Magasinet Investering & Tryghed / 2. Kvartal 2022
Erhvervsobligationer i modvind – men nye muligheder lurer i horisonten Det har været en barsk start på året på erhvervsobligationsmarkedet. De risikofrie renter er ikke steget så kraftigt siden 2010/2011, og hertil kommer, at kreditspændene også er kørt en smule ud i løbet af året – tilsammen en skidt cocktail for erhvervsobligationsinvestorerne. Vores fond med erhvervsobligationer, I&T Kreditobligationer, har relativt set klaret sig fornuftigt i det svære marked.
er. Dette er gjort i takt med, at renterne er faldet, jf. figur 1. Man kan sige, at det løbende er blevet mere attraktivt for selskaberne at sikre sig lang finansiering, og samtidig har investorerne i jagten på afkast været villige til at låne deres penge ud til selskaberne i længere tid. Siden finanskrisen er rentefølsomheden for selskaber med høj kreditkvalitet vokset med ca. 40% i markedet, mens betalingen for at låne er faldet fra 4-5% helt ned til 0,5% indtil for ganske nylig.
Af Kristian Brinch Hansen, Obligationschef
Det brede europæiske marked for obligationer med høj kreditkvalitet (Investment Grade) har givet et negativt afkast på ca.8% år-til-dato*, mens markedet for obligationer med lav kreditkvalitet (High Yield) har tabt ca. 7,5% år-til-dato*. I&T Kreditobligationer, der primært investerer i europæiske erhvervsobligationer, har givet et afkast på minus godt 4% år-til-dato*. Der er flere grunde til, at I&T Kreditobligationer klarer sig bedre end de brede europæiske markeder. For det første er rentefølsomheden (varigheden) i porteføljen lavere. Det betyder, at rentestigninger og kreditspændsudvidelser slår mindre hårdt igennem på porteføljen end i det brede marked. Derudover har porteføljen heller ikke været investeret i udstedelser, der har været ekstra hårdt ramt, fx som følge af krigen i Ukraine. Generelt stigende rentefølsomhed i markedet Specielt det med rentefølsomheden er interessant. Siden finanskrisen har de selskaber, der benytter erhvervsobligationsmarkedet til at skaffe finansiering, gradvist øget længden på deres obligation-
Hos Investering & Tryghed undervurderede vi i sin tid, hvor billigt det kunne blive for selskaberne at låne penge i erhvervsobligationsmarkedet, og vi afholdt os derfor fra at lade rentefølsomheden stige i takt med, at vi kunne se, at betalingen blev dårligere og dårligere. I stedet fastholdt vi en lav rentefølsomhed i en lang periode, da vi ikke syntes, afkastudsigterne stod mål med risikoen. Samtidig ville vi ikke risikere, at diversifikationseffekten i forhold til vores øvrige investeringer blev forringet. Nye muligheder i erhvervsobligationsmarkedet Selvom investorerne i I&T Kreditobligationer også har oplevet negative afkast på den korte bane, hilser vi alligevel udviklingen velkommen. Det åbner nemlig nye muligheder. Dels fordi afkastpotentialet i sig selv er blevet interessant, og kuponbetalinger, afdrag og indfriede obligationer kan geninvesteres på højere renteniveauer. Dels er der på de nuværende renteniveauer kommet en større beskyttelse, hvor yderligere rentestigning ikke vil give så store negative afkast, fordi det løbende afkast er højere. Da vi gik ind i 2022, var den effektive rente i porteføljen ca. 2,6%, og i skrivende stund er den 4,3%* - et ganske pænt hop, der over tid kommer investorerne til gode.
FIGUR 1: EFFEKTIV RENTE PÅ EUROPÆISKE ERHVERVSOBLIGATIONER (INVESTMENT GRADE) 8 7 6 5 4 3 2 1
5/26/2011
11/15/2011 1/6/2012 2/10/2012 5/8/2012 6/19/2012 8/1/2012 10/25/2012 11/28/2812 1/24/2013 4/22/2013 5/14/2013 7/16/2013 10/9/2013 10/22/2013 1/6/2014 4/4/2014 4/2/2014 6/27/2014 9/15/2014 9/22/2014 12/16/2014 2/25/2015 3/12/2015 6/9/2015 8/7/2015 9/3/2015 11/27/2015 1/20/2016 2/24/2016 5/20/2016 6/30/2016 8/15/2016 11/9/2016 12/9/2016 2/6/2017 5/3/2017 5/24/2017 7/28/2017 11/2/2017 10/23/2017 1/18/2018 4/17/2018 4/16/2018 7/10/2018 9/26/2018 10/3/2018 12/31/2018 3/11/2019 3/28/2019 6/24/2019 8/20/2019 9/16/2019 12/10/2019 1/30/2020 3/6/2020 6/2/2020 7/10/2020 8/27/2020 11/20/2020 12/21/2020 2/17/2021 6/3/2021 5/14/2021 8/9/2021 11/11/2021 11/2/2021 1/28/2022 4/27/2022 4/27/2022
7/27/2011 8/19/2011
12/3/2010
2/14/2011 3/1/2011
6/16/2010
9/3/2010 9/9/2010
12/23/2009
3/19/2010 3/24/2010
7/3/2009
9/29/2009 10/13/2009
4/8/2009 5/4/2009
1/14/2009
10/17/2008 11/20/2008
4/30/2008 6/11/2008 7/24/2008
11/5/2007
12/28/2007 2/1/2008
5/16/2007
7/18/2007 8/10/2007
2/5/2017 2/19/2007
6/2/2006
8/29/2006 8/24/2006
11/22/2006
0
*AFKAST PR. 30. APRIL 2022. KILDE: BLOOMBERG. SIDE 6
