ERHVERVSOBLIGATIONER I MODVIND – MEN NYE MULIGHEDER LURER I HORISONTEN ..................................... SIDE

Erhvervsobligationer i modvind – men nye muligheder lurer i horisonten

Det har været en barsk start på året på erhvervsobligationsmarkedet. De risikofrie renter er ikke steget så kraftigt siden 2010/2011, og hertil kommer, at kreditspændene også er kørt en smule ud i løbet af året – tilsammen en skidt cocktail for erhvervsobligationsinvestorerne. Vores fond med erhvervsobligationer, I&T Kreditobligationer, har relativt set klaret sig fornuftigt i det svære marked.

Af Kristian Brinch Hansen, Obligationschef

Det brede europæiske marked for obligationer med høj kreditkvalitet (Investment Grade) har givet et negativt afkast på ca.8% år-til-dato*, mens markedet for obligationer med lav kreditkvalitet (High Yield) har tabt ca. 7,5% år-til-dato*. I&T Kreditobligationer, der primært investerer i europæiske erhvervsobligationer, har givet et afkast på minus godt 4% år-til-dato*.

Der er flere grunde til, at I&T Kreditobligationer klarer sig bedre end de brede europæiske markeder. For det første er rentefølsomheden (varigheden) i porteføljen lavere. Det betyder, at rentestigninger og kreditspændsudvidelser slår mindre hårdt igennem på porteføljen end i det brede marked. Derudover har porteføljen heller ikke været investeret i udstedelser, der har været ekstra hårdt ramt, fx som følge af krigen i Ukraine.

Generelt stigende rentefølsomhed i markedet

Specielt det med rentefølsomheden er interessant. Siden finans- krisen har de selskaber, der benytter erhvervsobligationsmarkedet til at skaffe finansiering, gradvist øget længden på deres obligationer. Dette er gjort i takt med, at renterne er faldet, jf. figur 1. Man kan sige, at det løbende er blevet mere attraktivt for selskaberne at sikre sig lang finansiering, og samtidig har investorerne i jagten på afkast været villige til at låne deres penge ud til selskaberne i længere tid.

Siden finanskrisen er rentefølsomheden for selskaber med høj kreditkvalitet vokset med ca. 40% i markedet, mens betalingen for at låne er faldet fra 4-5% helt ned til 0,5% indtil for ganske nylig.

Hos Investering & Tryghed undervurderede vi i sin tid, hvor billigt det kunne blive for selskaberne at låne penge i erhvervsobligations- markedet, og vi afholdt os derfor fra at lade rentefølsomheden stige i takt med, at vi kunne se, at betalingen blev dårligere og dårligere. I stedet fastholdt vi en lav rentefølsomhed i en lang periode, da vi ikke syntes, afkastudsigterne stod mål med risikoen. Samtidig ville vi ikke risikere, at diversifikationseffekten i forhold til vores øvrige investeringer blev forringet.

Nye muligheder i erhvervsobligationsmarkedet

Selvom investorerne i I&T Kreditobligationer også har oplevet negative afkast på den korte bane, hilser vi alligevel udviklingen velkommen. Det åbner nemlig nye muligheder. Dels fordi afkast- potentialet i sig selv er blevet interessant, og kuponbetalinger, afdrag og indfriede obligationer kan geninvesteres på højere renteniveauer. Dels er der på de nuværende renteniveauer kommet en større be- skyttelse, hvor yderligere rentestigning ikke vil give så store negative afkast, fordi det løbende afkast er højere. Da vi gik ind i 2022, var den effektive rente i porteføljen ca. 2,6%, og i skrivende stund er den 4,3%* - et ganske pænt hop, der over tid kommer investorerne til gode.

FIGUR 1: EFFEKTIV RENTE PÅ EUROPÆISKE ERHVERVSOBLIGATIONER (INVESTMENT GRADE)

6/2/2006 8/29/2006 8/24/2006 2/5/2017 7/18/2007 12/28/2007 6/11/2008 11/20/2008 5/4/2009 10/13/2009 3/24/2010 9/3/2010 2/14/2011 7/27/2011 1/6/2012 6/19/2012 11/28/2812 5/14/2013 10/22/2013 4/4/2014 9/15/2014 2/25/2015 8/7/2015 1/20/2016 6/30/2016 12/9/2016 5/24/2017 11/2/2017 4/17/2018 9/26/2018 3/11/2019 8/20/2019 1/30/2020 7/10/2020 12/21/2020 6/3/2021 11/11/2021 4/27/2022

11/22/2006 2/19/2007 5/16/2007 8/10/2007 11/5/2007 2/1/2008 4/30/2008 7/24/2008 10/17/2008 1/14/2009 4/8/2009 7/3/2009 9/29/2009 12/23/2009 3/19/2010 6/16/2010 9/9/2010 12/3/2010 3/1/2011 5/26/2011 8/19/2011 11/15/2011 2/10/2012 5/8/2012 8/1/2012 10/25/2012 1/24/2013 4/22/2013 7/16/2013 10/9/2013 1/6/2014 4/2/2014 6/27/2014 9/22/2014 12/16/2014 3/12/2015 6/9/2015 9/3/2015 11/27/2015 2/24/2016 5/20/2016 8/15/2016 11/9/2016 2/6/2017 5/3/2017 7/28/2017 10/23/2017 1/18/2018 4/16/2018 7/10/2018 10/3/2018 12/31/2018 3/28/2019 6/24/2019 9/16/2019 12/10/2019 3/6/2020 6/2/2020 8/27/2020 11/20/2020 2/17/2021 5/14/2021 8/9/2021 11/2/2021 1/28/2022 4/27/2022