FUNDS&MARKETS DICIEMBRE 2023

ESPAÑA, PENÍNSULA Y BALEARES 2,90€. CANARIAS, CEUTA Y MELILLA 2,40€. EUROPA 4€. EEUU 4,99$ RESTO DEL MUNDO 8$

DICIEMBRE 23

LA ACTUALIDAD DE LOS MERCADOS Y TODO LO QUE NECESITA SABER PARA RENTABILIZAR SUS INVERSIONES www.fundsandmarkets.com

9 FONDOS ALTERNATIVOS PARA DIVERSIFICAR LA CARTERA

El potencial del sector salud a través de la inversión en Venture Capital

RADIOGRAFÍA DE LA

INVERSIÓN ALTERNATIVA

TECNOLOGÍA :

OPORTUNIDADES ANTE LOS ALTOS TIPOS DE INTERÉS

ENTREVISTA

ROBERTO KNOP

PROFESOR DEL IEB Y AUTOR DEL MANUAL DE FINANZAS INMOBILIARIAS

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La campana DICIEMBRE 2023

SUMARIO PATRICIA MALAGÓN

04 Actualidad_9 fondos alternativos para diversificar la cartera

COORDINADORA DE FUNDS&MARKETS

08 Reportaje_¿Qué interés

@malagona

12 Entrevista_Javier Santacruz Cano. Investigador del Instituto Español de Analistas

despierta la inversión alternativa?

14 Entrevista_Javier Méndez. Secretario general del Instituto Español de Analistas 16 Con nombre propio

2024, ¿EL AÑO DE LA UNIÓN DEFINITIVA ENTRE LO INSTITUCIONAL Y LO CRIPTO?

Tecnología: oportunidades ante los altos tipos de interés

18 Con nombre propio ¿Fiebre de la IA? Posea los chips y las palas

20 Con nombre propio

El potencial del sector salud a través de la inversión en Venture Capital

22 Con nombre propio

2024

puede ser un año determinante para Bitcoin y el resto del ecosistema cripto. Más allá de lo que pueda pasar con su precio o no, lo fundamental parece enfocarse en esa rendija que permitirá entrar a los inversores institucionales de lleno en este mercado. Y es que, esa posible aprobación de los ETFs de Bitcoin en enero o febrero de 2024 puede ser un antes y un después debido a que las grandes gestoras de fondos van a poder ofrecer inversión en este sector a todos sus clientes.

Lo que era totalmente impensable hace dos o tres años parece estar más cerca.

No solo puede influir la aprobación de los ETFs por parte de la SEC, sino que la regulación también puede ser una punta de lanza de este mercado. Y es que, en LA POSIBLE Europa, tras la aprobación del reglamento MiCa, quedan muchos flecos por desarrollar, que tamAPROBACIÓN bién apuntan a una mayor permisividad y adopDE LOS ETFS DE ción, tanto de los institucionales como de otros agentes del mercado. Por no hablar de que, en BITCOIN PUEDE Estados Unidos, esta regulación sigue todavía en SUPONER UN ANTES el aire. Aunque, no parece que 2024 sea un año para desarrollar este tipo de normativa debido a Y UN DESPUÉS las elecciones presidenciales.

Lo que parece quedar claro, es que el mercaEN EL MERCADO do cripto queda mucho por hacer. Los analistas coinciden en señalar que sigue en fase embrionaria. Sin embargo, el próximo año puede generar un nuevo escenario para este tipo de activos, que desde su lanzamiento han estado en el ostracismo de la regulación y alejados de las grandes manos del mercado.

En cuanto al precio, la aprobación de los ETFs y el halving que se avecina en abril de 2024, pueden ser detonantes de que Bitcoin regrese a los niveles de máximos históricos marcados en 2021.

La necesidad de entender mejor lo que son las inversiones alternativas

24 Actualidad_¿Qué sectores están tirando del Ibex 35?

26 Reportaje_La industria

financiera se prepara para grandes cambios en 2024: nuevas regulaciones ESG y fondos de transición en el horizonte

28 Entrevista_Roberto Knop. profesor del IEB y autor del manual de Finanzas Inmobiliarias 30 Tribuna_¿Qué papel pueden jugar las Fintech a la hora de comprar una vivienda?

32 Tribuna_El retorno del oro: ¿espejismo o realidad?

34 Entrevista_Josep León Soria. responsable de estrategia y desarrollo de negocio de Clovr Labs 36 Blockchain_2024, el año de Bitcoin: ETFs al contado, MiCA, halving y más 38 Lanzamientos 40 Nombramientos 42 El mapa de la gestión de activos

52 Análisis a fondo

Fidelity Funds - Sustainable Asia Equity Fund Y-Acc-EUR DIC.2023

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ACTUALIDAD

9 FONDOS ALTERNATIVOS

PARA DIVERSIFICAR LA CARTERA

La inversión alternativa redefine los horizontes financieros, apartándose de lo convencional para explorar activos diversos como bienes raíces, criptomonedas o startups.

Aunque conlleva riesgos, promete rendimientos atractivos y una diversificación que protege ante la volatilidad del mercado.

POR PATRICIA MALAGÓN / REDACCIÓN

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alternativa hace referencia a aquellas inversiones L aqueinversión difieren de las tradicionales como las acciones y bonos ne-

gociados en mercados públicos. Estas inversiones suelen implicar activos menos líquidos y más complejos, como bienes raíces, materias primas, fondos de cobertura, capital privado, inversiones en arte y criptomonedas, entre otros.

Generalmente, la inversión alternativa se caracteriza por tener un nivel de riesgo más alto que las inversiones tradicionales, pero también puede ofrecer potencialmente mayores rendimientos. La diversificación y el potencial de protección contra la volatilidad del mercado son aspectos atractivos de las inversiones alternativas. Sin embargo, es importante destacar que su complejidad y la falta de regulación pueden dificultar su evaluación y comprensión para los inversores menos experimentados.

De hecho, según Camilo Prado Román, Catedrático de Finanzas en la Universidad Rey Juan Carlos y autor del libro Manual de inversiones alternativas, la “función principal dentro de las carteras de los inversores es la de diversificación del riesgo, esto es, que su incorporación en una cartera de inversión debe mejorar la rentabilidad manteniendo constante el riesgo, o reducir el riesgo manteniendo constante la rentabilidad”. Además, apunta el doctor, “el principal atractivo de estas inversiones es que sirven como diversificadores del riesgo de la cartera, puesto que tienen una baja correlación con la gestión tradicional”.

Al ser un estilo de inversión más complejo supone una gran alternativa para, valga la redundancia, incorporar los alternativos en cartera es hacerlo mediante fondos de inversión.

9 FONDOS DE INVERSIÓN ALTERNATIVOS PARA DIVERSIFICAR LA CARTERA Los fondos alternativos tienen la particularidad de ser muy diferentes y estar enfocados en niveles de aversión al riesgo claramente diferenciados. De esta manera, en esta selección se pueden encontrar desde fondos inmobiliarios que buscan la rentabilidad en un sector tradicional. Pero, también hay otros fondos más especializados en sectores concretos como la aviación, el biometano o el venture capital. Mientras, otras apuestas van desde la renta fija del sector agrícola europeo hasta las estrategias más agresivas en renta variable.

“LA FUNCIÓN PRINCIPAL DENTRO DE LAS CARTERAS DE LOS INVERSORES ES LA DE DIVERSIFICACIÓN DEL RIESGO”

CT Real Estate Equity Market Neutra El CT Real Estate Equity Market Neutral es una estrategia de rentabilidad absoluta y neutral en el mercado, centrada principalmente en valores inmobiliarios europeos con una asignación máxima del 20% a valores de Real Estate estadounidenses. Su objetivo es capitalizar las ineficiencias estructurales del sector inmobiliario a través de una estrategia de inversión fundamental, de investigación intensiva, lar-

ga/corta, de “comercio de pares” o de “grupo de pares”.

“La estrategia apuesta por compañías cotizadas, cuyas estrategias no tienen exposición a mercado bursátil, sino que dependen del gestor y de la calidad de los activos, en inglés se llaman Market Neutral. En Columbia Threadneedle somos especialistas en el sector de las compañías inmobiliarias cotizadas”, aseguran desde la gestora.

Amundi Ambition Agri Agro Direct Lending Europe El Amundi Ambition Agri Agro Direct Lending Europe es un fondo de deuda privada que persigue oportunidades en un universo de inversión centrado en pymes europeas situadas en los sectores agrícolas y agroalimentario; y comprometidas formalmente a mejorar su posicionamiento ESG, especialmente sus emisiones de carbono y la preservación del capital natural.

“Este fondo resulta una proposición muy interesante para el inversor ya que le permite, en primer lugar, ir de la mano de un especialista en la gestión de deuda privada, como es Amundi, así como tener exposición a algunos de los sectores más importantes de la economía Europea que, a día de hoy, suponen el 9% del PIB de la UE”, cuenta Nuria Ortega, directora comercial de Alternativos Líquidos y Real Assets de Amundi Iberia.

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ACTUALIDAD

MAPFRE Energías Renovables II MAPFRE, junto a Abante e IAM Carbonzero, lanzaron este mismo año el innovador fondo MAPFRE Energías Renovables II, FCR. Este fondo pionero en Europa invertirá en biometano, un biocombustible ecológico obtenido de residuos vegetales y animales. El biometano puede inyectarse en la red de gas, generar electricidad y servir como combustible. El proyecto busca captar hasta 100 millones de euros en su primera etapa, atrayendo inversores institucionales y clientes de banca privada.

Con el objetivo de construir entre 20 y 25 plantas en España en cinco años, se anticipa la creación de 70 empleos directos y 240 indirectos.

"Con esas 25 plantas que se pretenden construir en España, se puede multiplicar por cinco la capacidad instalada actualmente de este tipo de energía en el territorio español", señala Antonio Huertas, presidente de MAPFRE.

Trea US Ventures FCR Este fondo alternativo de Trea AM invierte en los unicornios estadounidenses en fase semilla. Los mayores retornos en Venture Capital se localizan en las fases iniciales de inversión, explican desde la gestora, por ello destacan este fondo como uno de los más interesantes para buscar la diversificación y la descorrelación de la cartera apostando por una clase de activos muy poco convencional en España, ya que solo un 0,4% de los activos españoles de fondos de Venture Capital invierten en startups estadounidenses.

“Este fondo, que lleva en el mercado desde el 2018 en Estados Unidos ha invertido más de 30 Millones de dólares en +160 empresas en fases pre-semilla y semilla con múltiplos de 4,5x y una TIR del 35%. Por otro lado, la TIR neta anual de este sector es del 30% con múltiplo de 3,8x neto”, explican.

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“SU COMPLEJIDAD HACE RECOMENDABLE ACCEDER A TRAVÉS DE FONDOS DE INVERSIÓN, CON OPCIONES QUE VAN DESDE ENERGÍAS RENOVABLES HASTA INVERSIONES EN STARTUPS”

Invesco Global Income Real Estate GDRE es una estrategia exclusiva de Invesco que se aprovecha de la plataforma global y estrategias regionales. Se enfoca en cuatro estrategias abiertas de Invesco Real Estate: dos en EE.UU. (conservadora y de rentas) y dos conservadoras en Europa y Asia. Busca alcanzar objetivos de rentabilidad mediante una cartera diversificada de alta calidad en bienes raíces, generando ingresos estables. Esta estrategia ofrece

baja correlación con acciones y bonos, y una mayor vinculación con la inflación.

Es un fondo de larga trayectoria en el mercado y que logra salvar la inflación y diversificar la cartera. De hecho, su rentabilidad anualizada a diez años es del 3,29% según Morningstar. De esta manera, puede convertirse en una interesante solución para aquellos inversores más conservadores y moderados.

Dunas Aviation I, FCR Este fondo de capital riesgo invierte en aviones comerciales para alquilarlos a largo plazo a compañías aéreas de renombre nacional e internacional. Esta estrategia genera flujos de caja estables y predecibles, ofreciendo a los inversores una rentabilidad muy atractiva.

“En Dunas Capital AM, vemos la inversión en el sector de la aviación como una oportunidad emocionante,

prometedora y de futuro. La capacidad de nuestro experimentado equipo gestor para identificar activos sólidos y ejecutar inversiones de calidad ha sido fundamental para construir una cartera que ofrece retornos estables a largo plazo con un subyacente poco volátil y descorrelacionado de inversiones más tradicionales,” declaró David Angulo, Chairman de Dunas Capital.

JPMorgan Funds - Europe Equity Absolute Alpha Fund A El objetivo del Subfondo es lograr una rentabilidad total a través de estrategias de posiciones cortas y largas en empresas europeas, manteniendo una exposición reducida al mercado. Esto se logra mediante inversiones directas o mediante instrumentos financieros derivados en estas empresas. Al menos el 67% del patrimonio del Subfondo estará expuesto, ya sea directamente

o a través de instrumentos financieros derivados, a acciones de empresas con domicilio o actividad económica principal en países europeos.

Este fondo alternativo está pensando para perfiles más agresivos o que quieran incorporar renta variable desde un punto de vista diferente. Su rentabilidad anualizada a tres años es del 9,22%.

Caixabank Selección Alternativa Plus El objetivo de gestión es lograr un rendimiento anual para los inversores, no garantizado, de Euribor a 1 mes más 420 puntos básicos, manteniendo una volatilidad media anual inferior al 15% y una volatilidad máxima anual no superior al 30%. Se trata de un fondo global y multiestrategia que busca obtener rendimientos a largo plazo mediante inversiones en Instrumentos de Inversión Colectiva (IIC) de Gestión Alternativa, representando más del 50% de la cartera y pudiendo ser armonizadas o no.

No hay una restricción predeterminada en cuanto al tipo de activo (renta fija, renta variable, divisas, activos de países emergentes, etc.) en los que se invierte. Normalmente, se seleccionan entre 10 y 30 IIC subyacentes, sin estrategias específicas predeterminadas para su elección.

Virtus - ASG Managed Futures Fund R/A (USD) El objetivo de inversión del Fondo es buscar rendimientos absolutos positivos a lo largo del tiempo. Para lograr este objetivo, el Fondo buscará principalmente obtener exposiciones largas y cortas en activos permitidos, al mismo tiempo que intentará gestionar la volatilidad de manera anualizada Es decir, que es un fondo que utiliza la estrategia long/short para sus inversiones. Algo que hace que el fondo esté diseñado para perfiles con una mayor aversión al riesgo. Su rentabilidad anualizada a cinco años es del 9,40%.

La inversión alternativa se desvía de lo tradicional y abarca activos menos líquidos y complejos como bienes raíces, materias primas, fondos de cobertura y criptomonedas. Aunque conlleva mayor riesgo, puede ofrecer rendimientos superiores, siendo atractiva por su diversificación y protección ante la volatilidad. Su complejidad hace recomendable acceder a través de fondos de inversión, con opciones que van desde energías renovables hasta inversiones en startups y estrategias longshort en acciones europeas.

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REPORTAJE

¿QUÉ INTERÉS DESPIERTA

LA INVERSIÓN ALTERNATIVA?

El escenario de tipos de interés bajos durante un largo periodo de tiempo despertó el interés de muchos inversores que apostaron por la inversión alternativa. Sin embargo, los expertos consideran que, aunque los tipos se hayan incrementado exponencialmente en los últimos tiempos, este tipo de inversión ofrece oportunidades interesantes y se constituye como una buena opción para diversificar la cartera.

POR ALTEA TEJIDO / REDACCIÓN

a inversión alternativa abarca varios factores. Por un lado, la búsquedad percibida y a los elevados requisiL una variedad de clases de activos da de proyectos que aporten un extra tos mínimos de inversión”.

fuera de las inversiones tradicionales.

Estas inversiones buscan generar rentabilidad a través de enfoques que van más allá de los mercados tradicionales.

Alungas de estas inversiones pueden ser infraestructuras, capital riesgo, deuda privada, inmobiliario, materias primas, divisas, inversión en activos tangibles y fondos de cobertura, entre otros.

Por su naturaleza alternativa, estas clase de activos alternativos suele ser menos líquida que las clases de activos tradicionales y tienen características específicas de riesgo y rentabilidad.

Como explica María Vereterra, directora de cuentas de Schroders, las inversiones alternativas en ocasiones solo están disponibles para inversores institucionales o particulares con grandes patrimonios debido a “su compleji8

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Las inversiones alternativas dependen menos de los factores tradicionales del mercado y pueden seguir una trayectoria de rentabilidad menos correlacionada con las inversiones tradicionales, “aportando diversificación a las carteras tradicionales”, añade Vereterra.

Thomas Friedberger, director General Adjunto de Tikehau Capital, sostiene que las inversiones alternativas pueden “desempeñar un papel de diversificación en una cartera y ofrecer un potencial de rendimiento más elevado que las inversiones tradicionales”.

¿Cómo está evolucionando la inversión alternativa?

El director de Inversiones de Diaphanum, José Cloquell, explica que se está produciendo un incremento de las inversiones alternativas que responde a

de rentabilidad frente a las inversiones tradicionales, “con un amplio número de inversores institucionales que han incorporado estas clases de activos a sus carteras”. Por otro lado, la evolución de los tipos de interés a la baja entre el 2008 y 2022, que ha animado a inversores a invertir en activos que “sean capaces de compensar la caída de rentabilidades en renta fija y depósitos”.

Como explica el equipo de Allianz Global Investors, la inversión en mercados privados ha crecido con intensidad en los últimos años ya que los inversores buscaban una rentabilidad adicional, en un momento en el que los intereses se mantenían en mínimos históricos.

Posteriormente, cuando la inflación se disparó y se incrementaron los tipos de interés “muchos inversores se

refugiaron en activos ligados a la inflación de los mercados privados”, añaden desde Allianz GI. Por su parte, Philippe Faget, gestor de Carteras de Activos Múltiples y Privados en Natixis IM Solutions, explica que los activos alternativos “solían ser invertidas por inversores institucionales y HNWI”, pero desde hace unos años la política, los reguladores y los gestores de activos favorecen su democratización “para hacer frente a la fuerte demanda de los clientes minoristas”.

Ramiro Iglesias, CEO de Crescenta, sostiene que, durante la última década, el sector del capital privado se ha adaptado a la evolución del mundo de la empresa, donde las compañías tecnológicas han ganado fuerza. Con ello, “el capital privado se ha adaptado estableciendo nuevas estrategias de inversión que permitieran invertir en este tipo de compañías”, añade.

Para María Vereterra, directora de Cuentas de Schroders, en este sentido, afirma que los inversores particulares “representan ya el 30% de la propiedad de activos privados” y espera que “la brecha con la propiedad institucional se reduzca significativamente con el tiempo”.

Además, el profesor del Programa de Especialización en Inversiones Alternativas del IEB, observa que la demanda de profesionales especializados en gestión alternativa se está incrementando ante el crecimiento de segmentos como el private equity y ante un crecimiento de los inversores que desean invertir en esta tipología de inversiones.

Carlos Fernández, cofundador de Tritemius, considera que “hay apetito para las inversiones alternativas”, aunque existe cierta sensación de “esperar y ver qué pasa al año que viene”, lo

que hace que cueste que arranquen los compromisos de los inversores.

¿Cómo han funcionado estos activos a raíz de la subida de la inflación?

La directora de cuentas de Schroders explica que los activos privados sufrieron “una desaceleración en el primer semestre del 2023” en términos de captación de fondos, actividad inversora y valoraciones.

“Esta ralentización podría acentuarse durante el segundo semestre en caso de recesión, que sigue siendo un riesgo”, añade la experta de Schroders.

Sin embargo, Vereterra añade que con el tiempo las recesiones pueden crear “oportunidades para nuevas inversiones en activos privados”.

El equipo de Allianz Global Investors, por su parte explica que una de las principales ventajas de los mercaDIC.2023

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REPORTAJE

dos privados es “la cobertura frente a la inflación” y en un escenario en el que los precios pueden seguir elevados por encima de los objetivos durante algún tiempo, los mercados privados “pueden ser una herramienta eficaz para hacer frente a esta situación”.

El CEO de Crescenta explica que la inusual década de tipos cero ha hecho que “muchos inversores hayan buscado nuevas fuentes de rentabilidad, convirtiendo a los alternativos en una opción muy atractiva”. Sin embargo, Ramiro Iglesias señala que con la coyuntura actual de tipos de interés elevados “muchos se preguntan si su momento ha pasado”.

En su opinión, el mayor potencial de rentabilidad, la menor volatilidad y la descorrelación con los activos tradicionales hacen que esta inversión en capital privado “sea un aliado muy interesante para potenciar las carteras”, sobreviviendo a “modas o momentos pasajeros”.

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El profesor del IEB, Rafael Suárez, considera que en la coyuntura actual la deuda privada está atrayendo mucho capital. Asimismo, el segmento de secundarios en private equity también está atrayendo una considerable atención ya que, ante las caídas experimentadas en los activos tradicionales, “muchos inversores han asignado un porcentaje mayor de sus carteras a las inversiones alternativas de lo inicialmente previsto”.

José Cloquell, director de Inversiones en Diaphanum, manifiesta que la inversión en el capital de compañías no cotizadas se ha visto “negativamente afectada” por la inflación, a raíz de la subida de tipos de interés.

“Las inversiones ejecutadas en años previos han tenido la presión de un mayor coste de oportunidad y una menor valoración del descuento de los flujos futuros, y con ello, del valor de las inversiones, afirma Cloquell. Por otro lado, “el aumento de la remuneración

de los activos sin riesgo y las caídas de los mercados cotizados han provocado una ralentización en la asignación a activos ilíquidos de los inversores institucionales”, añade.

¿Cómo han afectado las subidas de los tipos de interés a estas inversiones?

La directora de Cuentas de Schroders considera que las condiciones de crédito “siguen siendo favorables” y ofrecen “rentabilidades ajustadas por riesgo atractivas” debido a la ampliación de los diferenciales, unos tipos básicos más altos y unas estructuras de operaciones más conservadoras con un menor apalancamiento, mayores aportaciones de capital y una documentación de préstamo más estricta. “Las inversiones que ofrecen tipos de interés variables y el respaldo de activos tangibles, como la deuda de infraestructuras e inmobiliaria, son especialmente atractivas en nuestra opinión”, añade.

Según explica el equipo de Allianz GI, los periodos de incertidumbre pueden ser un buen momento para invertir en mercados privados. Además, observan una creciente concienciación entre los principales inversores de que “los mercados privados pueden desempeñar un importante papel en las carteras” con una selección activa y las ventajas que ofrece la diversificación y descorrelación entre distintos mercados lo que contribuye a crear “resistencia a lo largo del ciclo”.

El director General Adjunto de Tikehau Capital y director General de Tikehau Investment Management, explica que el incremento de tipos de interés ha tenido un impacto “positivo” en la deuda privada, ya que gran parte de esta deuda es a tipo variable. Para el private equity, sin embargo, el incremento de la inflación y los tipos de interés produjo un descarrilamiento de las negociaciones, desinversiones y recaudación de fondos. En cuanto a los activos reales, la inflación y el incremento de tipos ha impactado también negativamente al mercado inmobiliario.

¿Dónde pueden encontrarse más oportunidades dentro de la inversión alternativa actualmente?

Desde Tikehau Capital se decantan por las megatendencias que impulsarán el crecimiento en este entorno de bajo crecimiento, donde se incluye la ciberseguridad, la transición energética, la agricultura regeneraiva, el direct lending europeo y el inmobiliario value-add.

Asimismo, el segundo enfoque para la gestora se sitúa en “proporcionar liquidez en un mercado donde se está agotando”. Para ello consideran que un balance sólido y una fuerte disciplina de inversión, les sitúa en una posición favorable para proporcionar liquidez de manera selectiva y aprovechar las oportunidades de inversión en diversas áreas, donde se incluyen los mercados secundarios de deuda privada, situaciones especiales o financiación inmobiliaria.

El director de inversiones de Diaphanum, se muestra positivo con la deuda privada, principalmente senior y con las infraestructuras con remuneración vinculada a disponibilidad y protegida contractualmente frente a la inflación.

“ESTA CLASE DE ACTIVOS ALTERNATIVOS SUELEN SER MENOS LÍQUIDA QUE LAS CLASES DE ACTIVOS TRADICIONALES Y TIENEN CARACTERÍSTICAS ESPECÍFICAS DE RIESGO Y RENTABILIDAD”

“En la medida en que la política monetaria comience a relajarse, tomaremos decisiones de inversión en capital riesgo, esencialmente en compañías generadoras de caja”, explica Cloquell.

Mientras, en el sector inmobiliario “comenzaremos por sectores con mayor visibilidad de ocupación y en ubicaciones de primer nivel”, apostilla.

El CEO de Crescenta considera que “invertir de manera gradual y a través de fondos” es la mejor forma de acceder a los mercados privados.

El equipo de Allianz Global Investors encuentra una oportunidad interesante en el crédito privado donde “el perfil de riesgo-rentabilidad parece atractivo”. Otra “gran oportunidad” se encuentra en las infraestructuras, que “pueden contribuir a proporcionar rentabilidades diversificadas y flujos de caja estables”.

María, Vereterra, directora de Cuentas de Schroders, recomienda que los inversores dirijan sus nuevas inversiones hacia activos que se ajusten a las tendencias a largo plazo y muestren una baja correlación con las estrategias de inversión tradicionales.

“Los inversores deben ser especialmente selectivos con respecto a las oportunidades de inversión que siguen enfrentándose a vientos en contra, o

que aún no se han revalorizado totalmente, dado el actual entorno de mercado”, añade la experta de Schroders.

Desde Natixis IM Solutions, favorecen la asignación a préstamos directos y la deuda inmobiliaria “podría aportar cierta diversificación y apalancamiento en una clase de activos garantizados, respaldada por las próximas condiciones favorables del mercado en términos de aumento de la rentabilidad”.

Dentro del capital riesgo se decantan por estrategias de LBO que “ofrecen exposición a la compra de empresas de mediana capitalización” y los segmentos “centrados en los sectores de la sanidad, la educación y la tecnología”.

¿Qué se puede esperar de la evolución de la inversión alternativa en el futuro?

Desde Allianz GI, consideran que la incertidumbre “mantendrá a muchos inversores en actitud de espera”. Sin embargo, la coyuntura actual ofrece la oportunidad de acceder a algunos sectores de los mercados privados en condiciones atractivas.

“En nuestra opinión, 2024 debería ser una época de oportunidades en los mercados privados que los inversores querrán ver en sus carteras en los próximos años”, concluyen.

María Vereterra, de Schroders, considera que, dentro del private equity, las adquisiciones de empresas pequeñas y medianas superarán a las grandes debido a un entorno de dry powder más favorable para las transacciones más pequeñas.

Asimismo, Vereterra espera que las inversiones disruptivas en fases iniciales y de semilla “sean más resistentes que las inversiones en fases posteriores o de crecimiento, debido a la misma dinámica”.

En un escenario donde hay cierta previsión de desaceleración, Carlos Fernández, cofundador de Tritemus, considera que la inversión alternativa “tiene viento de cola” y es un buen entorno para aquellos que consigan empezar a invertir el año que viene tanto en venture capital como en private equity. “En España, tenemos la consideración de que la inversión alternativa va a pasar de unos 24.000 millones de euros a 35.000 millones de euros en los próximos dos años”, concluye Fernández.

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ENTREVISTA

Javier Santacruz Cano Investigador del Instituto Español de Analistas

Es muy probable que 2024 se salde con un crecimiento muy bajo en España Javier Santacruz, investigador del Instituto Español de Analistas, analiza cuáles son los principales retos macroeconómicos a los que se enfrentarán las principales economías mundiales durante el año 2024, que estamos a punto de comenzar.

POR ALTEA TEJIDO / REDACCIÓN

¿

Cuáles son los retos macroeconómicos a los que nos enfrentaremos en 2024 a nivel mundial?

Principalmente tres: En primer lugar, recuperar un crecimiento más robusto del comercio mundial después de los malos resultados que se arrastran desde el cuarto trimestre de 2022, donde la OMC prevé un crecimiento del comercio de bienes del 3,3% para 2024 frente al 0,8% que registrará este año, el cual se revisó a la baja en octubre (1,7% era la lectura anterior).

En segundo lugar, mantener unas tasas de crecimiento económico razonables tras un mejor comportamiento de lo esperado en 2023, principalmente gracias a USA donde el crecimiento del PIB está entre 1 y 2 puntos por encima de lo esperado para final de año. Y, por último, continuar con la normalización de las tasas de inflación, no sin momentos que pueden tensionarse por conflictos geopolíticos que afecten a los precios de la energía o los alimentos, entre otros. Los riesgos de 12

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una recesión prolongada tras el shock inflacionista se están disipando, pero esto no quiere decir que haya países y zonas geográficas que puedan registrar recesiones técnicas como la Eurozona, Alemania y otros países relevantes en las economías occidentales. En USA se mantiene una probabilidad de recesión del 15%.

En el caso concreto de España, ¿qué retos macroeconómicos particulares presenta?

Después de un "año de trámite" como está siendo 2023 en lo económico (bastante es que España no ha entrado en recesión ni siquiera técnica gracias a los ingresos inesperados extra del turismo extranjero que le mantiene el crecimiento por encima del 2%), 2024 es muy probable que se salde con un crecimiento muy bajo (apenas superior al 1%) con varias tensiones no menores encima de la mesa como es el posible incumplimiento de los objetivos de estabilidad presupuestaria

en 2023 que lleve a un ajuste más o menos severo en 2024 de las cuentas públicas, un riesgo político e institucional creciente tras los últimos pactos de investidura del presidente del Gobierno y una tendencia al alza del coste de financiación de la deuda española conforme el BCE deje de ser comprador neto de deuda pública española e italiana como aún lo sigue siendo y tratando de manera completamente distinta a otros países donde está vendiendo su cartera de deuda.

España ha entrado en una especie de "estado estacionario" donde todo depende de la política fiscal. Mientras que haya subidas de las rentas públicas (pensiones y salarios de los empleados públicos y salario mínimo y ayudas a determinados colectivos) el consumo no caerá y, por tanto, la tasa de crecimiento del PIB seguirá siendo positiva, ayudada por un comportamiento peor (pero no suficientemente negativo) tanto de la inversión como de las exportaciones.

¿Qué podemos esperar de la inflación para el 24?

La tasa de inflación seguirá descendiendo paulatinamente gracias al parón del consumo e inversión, que son a su vez consecuencia de la aplicación de políticas monetarias contractivas que han devuelto los tipos de interés a niveles de entre el 4% y el 6% en las economías desarrolladas. Incluso la política monetaria habría sido aún más severa a la hora de controlar la inflación si no hubiera sido por la aplicación simultánea de políticas fiscales expansivas en la mayor parte de los países como Alemania, Francia o también España y USA. Tanto sea por paquetes de inversión importantes para la transición verde y digital (el caso del IRA americano o del alemán y el francés), como por esquemas de sostenimiento de rentas con dinero público, los efectos totales en términos de descenso en el ritmo de crecimiento de los precios han sido menores.

EXISTE UN RIESGO MUY NOTABLE DE EMPEZAR A BAJAR LOS TIPOS DE INTERÉS OFICIALES ANTES DE TIEMPO, CONFIÁNDOSE EN QUE LA INFLACIÓN SIGUE DESCENDIENDO

¿Veremos bajar los tipos de interés el año que viene?

Existe un riesgo muy notable de empezar a bajar los tipos de interés oficiales antes de tiempo, confiándose en que la inflación sigue descendiendo. Por ello, es necesario mucha prudencia en torno a los mensajes de los banqueros centrales cuando señalan el horizonte de tipos de interés.

Es muy probable que veamos bajadas (ya las estamos viendo) en los

tipos del mercado interbancario y en general en los mercados monetarios.

Pero de ahí a que los tipos oficiales bajen hay una distancia considerable.

Esto sucederá, sobre todo, si el riesgo de recesión antes señalado fuera en aumento y tuvieran que salir los bancos centrales a sostener el crecimiento. ¿Cómo pueden afectar los conflictos geopolíticos actuales a la macroeconomía?

Pueden afectar de una manera muy significativa en las regiones donde se están produciendo estos conflictos, pero hay que observar especialmente aquellos que se pueden convertir en conflictos internacionales. Es el caso de Oriente Próximo por la afectación que tiene sobre el mercado mundial de materias primas, ya que aproximadamente el 60% del tráfico de commodities energéticas, alimentarias y metales básicos que van hacia Europa pasan por esta zona del mundo.

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ENTREVISTA

Javier Méndez Secretario general del Instituto Español de Analistas

La parte larga de la curva puede estar ya haciendo el trabajo de la Fed El escenario macroeconómico en el que estamos sumergidos se torna complicado con una inflación pegajosa, con un endurecimiento monetario más largo de lo previsto y con unas perspectivas de mercado inciertas y complicadas. De ello hablamos con Javier Méndez, secretario general del Instituto Español de Analistas.

POR PATRICIA MALAGÓN / REDACCIÓN

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L

a inflación pegajosa ha provocado un endurecimiento monetario, que parece que se mantendrá a lo largo de 2024, ¿qué podemos esperar en los próximos meses?

La economía está muy condicionada por las expectativas de los tipos de interés. Son los bancos centrales los que van marcando las tendencias buscando un equilibrio entre controlar la inflación y, al mismo tiempo, no meter a la economía en recesión. Esa es en este momento la cuestión fundamental.

Pero, creo que en este escenario hay tres puntos clave en los que nos tenemos que fijar. El primero es que, poco a poco se van agotando todas las medidas expansionistas, tanto monetarias como fiscales y comienza a afectar al consumo. Por otro lado, las empresas ya están sufriendo las subidas de los costes de financiación. Con estos dos elementos, queda claro que vamos a una ralentización de la economía. Por ejemplo, Alemania está ya en ese camino. Finalmente, también tenemos que tener presente que estamos en un momento de enorme endeudamiento.

Este es probablemente el escenario histórico de mayor endeudamiento en un periodo de paz. Todo esto genera una presión en el mercado que es casi tan importante como la situación de los tipos de interés.

En estas últimas semanas se está hablando mucho de aterrizaje suave o aterrizaje forzoso, ¿qué escenario es más probable?

La inflación está atascada, aunque ha mejorado. Pero, realmente no va hacia los niveles que quiere la Reserva Federal, algo que nos hace pensar si el objetivo de ese 2% es el adecuado en estos momentos. Los bonos, como todos sabemos, han subido mucho y esto ya es, probablemente, un indicador de que no va a ser necesaria más presión monetaria al alza. La parte larga de la curva puede estar ya haciendo el trabajo de la Fed. Así que, no creo que se tense más la cuerda y sea algo forzoso.

MÁS QUE UN MOVIMIENTO HACIA LA RENTA FIJA DIRÍA QUE ESTÁ HABIENDO UN MOVIMIENTO HACIA EL CASH

Hace unas semanas, JPMorgan aseguró que los tipos podrían subir hasta el 7% en el peor de los casos, ¿es esto probable?

El mensaje de JPMorgan es que la Fed se ha equivocado y que no tiene el control de la situación económica. Estas palabras son muy importantes y duras viniendo de un banco tan importante.

Más allá de eso, los tipos al 7% serían un desastre porque los mercados de bonos caerían de forma muy fuerte generando grandes pérdidas en las carteras de los fondos de pensiones. Es un escenario no previsto y generaría una situación dramática, pero muy poco probable. ¿Qué deberían hacer los inversores de cara a la próxima década teniendo en cuenta que será una década más inflacionista y con un alto endeudamiento?

Es la pregunta del millón de dólares.

Los inversores ya están tomando decisiones bastante claras. Por un lado, como todos sabemos, ha habido un aumento del apetito por la renta fija porque ahora mismo puedes cerrar carteras con una rentabilidad muy atractiva. En la medida en que suban más los tipos, puedes perder, pero si vas a vencimiento puedes tener rentabilidad muy atractiva por encima de la inflación.

En cuanto a la renta variable, se está imponiendo, más que la selección de valores, la inversión temática. Menos selección individual y más construcción de carteras que presentan oportunidades de futuro, como la inte-

ligencia artificial, la transición ecológica o la tecnología. Los inversores están buscando una mayor estabilidad más allá de la selección individual para crear una cartera que tenga una buena rentabilidad a largo plazo.

Por último, también veo que se está dando un gran apetito hacia activos no cotizados, los llamados alternativos. Los propios activos inmobiliarios suponen una cobertura contra la inflación y en estos momentos están siendo muy demandados. Con lo cual, creo que estos son los tres principales movimientos.

En cuanto a la renta fija, que en estos años atrás perdió su atractivo, ¿va a volver para quedarse y jugar ese papel de activo defensivo?

En este momento, más que un movimiento hacia la renta fija diría que está habiendo un movimiento hacia el cash.

Hay una mayor inversión en activos que no tienen riesgo de duración porque son activos de más corto plazo. Lo que estamos viendo es que las carteras están aumentando las posiciones en las duraciones cortas.

La inversión en renta fija sí puede volver de forma importante porque tú puedes hacer una cartera ahora mismo con deuda pública y corporativa con una situación tranquila con una rentabilidad muy buena. Muchos inversores se van a posicionar, aunque puedan darse caídas de precios. Pero, creo que hay una buena oportunidad en carteras de largo plazo. Aunque, por el momento, está dándose una huida hacia el cash, especialmente.

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TECNOLOGÍA:

Oportunidades ante los altos tipos de interés Caracterizado por unos tipos de interés que permanecerán en cotas elevadas durante un periodo prolongado, el entorno macroeconómico está afectando de forma desproporcionada a las valoraciones del sector tecnológico porque en estas empresas los beneficios futuros tienen un peso relativamente mayor. Por tanto, invertir en el conjunto del sector tiene pocas probabilidades de generar rentabilidades superiores.

En lugar de eso, los inversores deberían escoger empresas con capacidad para generar beneficios que coticen a precios atractivos

Hyun Ho Sohn GESTOR DEL FIDELITY FUNDS GLOBAL TECHNOLOGY FUND

2022, los inversores en el de gran capitalización, lo que ha brinD esde sector tecnológico han tenido dado un refugio a los inversores en un

que lidiar con un régimen de mercado diferente al que conocieron durante los aproximadamente diez años anteriores, caracterizado por la inflación y unos tipos de interés elevados. Este giro se produjo después de la pandemia, que ha propiciado cambios significativos en nuestra forma de trabajar.

Al conjugarse unos tipos más altos con una menor liquidez, los inversores deberían plantearse la necesidad de adaptar su enfoque, centrándose para ello en empresas con potencial para generar beneficios que coticen a precios razonables. Ahora la clave es escoger acciones con recorrido alcista y capacidad para incrementar los beneficios.

La seguridad y la apuesta por la IA este año

Aunque 2022 fue difícil para el sector tecnológico, este año hemos visto un resurgimiento impulsado por las buenas cifras de beneficios que han venido anunciando muchas empresas 16

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entorno de incertidumbre macroeconómica y bursátil. Algunas de estas acciones, como Apple, han alcanzado su valoración objetivo y son una fuente de capital para reinvertir en oportunidades más interesantes en otras áreas del sector.

El crecimiento de la IA también ha generado un gran revuelo. Las empresas tecnológicas con exposición a esta tecnología han visto cómo sus valoraciones subían con fuerza. Nvidia, por ejemplo, que fabrica unidades de procesamiento de gráficos (GPU) que se utilizan profusamente en las aplicaciones de IA por su reputación de altas prestaciones, ha visto cómo su cotización prácticamente se cuadruplicaba durante los últimos doce meses. Y aunque el liderazgo del mercado ha estado acaparado por solo un puñado de valores, las oportunidades que ofrece la tecnología siguen siendo tan amplias como siempre en un momento en el que las empresas impulsan el progreso y la eficiencia en toda la economía.

Los inversores en el sector tecnológico han tenido que lidiar con un régimen de mercado diferente al que conocieron durante los aproximadamente diez años Las grandes oportunidades

Un entorno de tipos más altos es un obstáculo para las valoraciones e implica que la calidad de los beneficios y los flujos de caja se convierten en los mayores impulsores del comportamiento bursátil. En una economía como la actual, la tasa de descuento es más elevada y eso lleva a los inversores a poner más atención en la solidez de los beneficios, una de las variables que indican si un negocio tiene valoraciones justificables. Las compañías no estadounidenses constituyen un amplio conjunto para analizar, ya que generalmente cotizan a múltiplos más bajos que una región con más glamour y más estudiada como es Estados Unidos. Por ejemplo, en Europa hay empresas atractivas que tienen unas posiciones sólidas en todo el mundo y están relativamente más baratas que sus homólogas estadounidenses, como Adyen y Amadeus.

Mientras que las empresas tecnológicas cíclicas están emitiendo señales de debilidad en el contexto económico actual, encontramos áreas con acciones sobrevendidas, como los smartphones y los equipos de redes. Sus

valoraciones son bajas y podrían experimentar una recuperación cíclica, por lo que ofrecen buenas perspectivas.

Muchos negocios consolidados necesitan actualizar sus viejas infraestructuras tecnológicas para que los diferentes sistemas puedan comunicarse y se incorporen plataformas y aplicaciones digitales básicas para poder utilizar eficazmente el software de última generación, como los análisis avanzados y la IA. El proveedor de software europeo SAP es un beneficiario clave de esa necesidad de modernizar los sistemas centrales.

La gestión de datos, la gobernanza y la seguridad también son sectores importantes donde la demanda está creciendo. Existen oportunidades temáticas en la IA y la sostenibilidad.

Más allá de los “siete magníficos” de la tecnología, hay opciones atractivas. El mercado ha dado la espalda de forma indiscriminada a áreas enteras que parecía que iban a verse profundamente alteradas por la IA, penalizando a algunas empresas que, en realidad, se ven menos afectadas por la disrupción o podrían adaptarse. Muchas podrán

utilizar la IA para potenciar su oferta de productos, como Teleperformance y Concentrix, que son lideres en integración de tecnologías de última generación.

Algunas empresas tecnológicas centradas en la sostenibilidad se perfilan para crecer a largo plazo a medida que los sectores económicos en todo el mundo invierten en tecnología para cumplir con los marcos normativos que impulsan los objetivos de cero emisiones netas. Autodesk, por ejemplo, diseña productos de software para que el sector de la construcción pueda optimizar el consumo de energía, reducir los residuos e impulsar la economía circular. También hay alternativas para los inversores en las empresas que repatrían sus actividades y diversifican su fabricación más allá de China. Las compañías están acercando a sus fronteras sus actividades y necesitan automatizar más su producción para compensar los mayores costes laborales, como ocurre en Estados Unidos y Europa.

Una automatización que requiere cuantiosas inversiones en nuevas soluciones.

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CON NOMBRE PROPIO

Harry Waight CFA Y PORTFOLIO MANAGER EN COLUMBIA THREADNEEDLE

¿Fiebre de la IA?

Posea los chips y las palas en la época de la fiebre de plo, en Estados Unidos, se invierte en IA protagonistas del futuro y cuáles termiV ivimos la Inteligencia Artificial (IA). Aunun 20-30% del presupuesto anual denarán en el cementerio de la promesa

que no se trata de nada nuevo, en los últimos dieciocho meses ha pasado de estar en las sombras a convertirse en (quizá) la tecnología que definirá la próxima década.

Las herramientas de IA generativas del lenguaje dirigidas al consumidor final, como ChatGPT o la IA conversacional de Microsoft Bing, han cautivado la atención del público y han ganado una gran popularidad en muy poco tiempo.

En concreto, ChatGPT es la aplicación de más rápido crecimiento de todos los tiempos: en los dos primeros meses tras su lanzamiento ya consiguió alcanzar la cifra de 100 millones de usuarios activos.

Apps tan conocidas y utilizadas como TikTok o Instagram necesitaron de nueve meses y dos años y medio, respectivamente, para conseguir este mismo hito.

El potencial acelerador de la IA va mucho más allá, con impacto en todo tipo de sectores y geografías. Por ejem18

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dicado a sanidad, superior a los 4.000 millones de dólares. El ahorro obtenido con la implantación de la IA podría destinarse al desarrollo de otras áreas.

En líneas generales, según apuntan los expertos en la materia de la gestora de activos internacional Columbia Threadneedle Investments, en los próximos 10 años la IA podría añadir unos 10.000 millones de dólares de valor económico a nivel mundial, a través de la innovación de productos/servicios y el aumento de la productividad.

Excluyendo el impacto de la inflación, esto podría suponer un 30% del crecimiento económico.

En la fiebre del oro, compre las palas

La realidad es que es muy complicado tener una gran certeza sobre cuáles de estas empresas que trabajan en torno a la IA van a convertirse en los negocios

eterna.

Ante esta situación, no existe mejor modo de decidir cómo actuar que mirar a la época de la fiebre del oro. Cuando se daba, no todo el mundo conseguía hacerse rico encontrando este metal precioso, si es que alguien llegaba a encontrarlo realmente. ¿Quiénes fueron los que realmente se enriquecieron en aquella época, sin importar el éxito de los improvisados mineros? Los vendedores de palas y demás material de excavación. ¿Quiénes son los “fabricantes de palas” del presente? Uno de ellos es TSMC, un líder mundial en fabricación de semiconductores, con más de un 50% de la cuota de mercado de fabricación de chips. Su producto se utiliza en todo tipo de dispositivos y sectores, desde smartphones hasta coches y hardware en la industria sanitaria.

Para hacernos una idea de la po-

En los próximos 10 años la IA podría añadir unos 10.000 millones de dólares de valor económico a nivel mundial

tencia de los dispositivos que utilizamos hoy en día, en los que se implementan los chips fabricados por TSMC, cada uno de los 7.000 millones de smartphones que el 85% de la población guarda en sus bolsillos tienen mayor potencia que la que disponían los ordenadores que la NASA utilizó para guiar el Apolo 11.

Demanda estructural de chips

La demanda de potencia computacional seguirá creciendo exponencialmente como fruto del desarrollo y el incremento del papel de la IA. Es por ello por lo que hay tanto apetito por los chips. Sin ir más lejos, la potencia computacional requerida para entrenar los modelos de IA generativa del lenguaje se ha duplicado al pasar menos de cuatro meses desde el año 2012, como refleja un estudio elaborado por la propia OpenAI. Ante esto, compañías como Nvidia, Google, Apple y otras tantas continua-

rán destinando importantes cantidades de dinero a desarrollar chips sofisticados que apuntalen esta aceleración de la potencia computacional. ¿A quién acudirán para ello? A la empresa líder del mercado, TSMC. Applied Materials, líder mundial en soluciones de ingeniería de materiales para las industrias de semiconductores, pantallas planas y energía solar fotovoltaica, ha cifrado el crecimiento de los ingresos de la industria de la IA en un billón de dólares anual. TSMC, y también Nvidia (cuyas Unidades de Procesamiento Gráfico (GPU) dominan dentro de la IA, estarán en el corazón de este crecimiento, sin importar hacia qué negocio de IA orientada el consumidor termine rotando la escena.

Otra de estas compañías de “fabricación de palas” en las que invertir durante la fiebre de la IA es ASML. Se trata del actor dominante a nivel global en equipamiento litográfico, que utiliza la luz para imprimir circuitos en obleas

de silicio. Sin esto, la miniaturización de los semiconductores es inviable.

Invirtiendo miles de millones de dólares en I+D durante un periodo de 17 años, ASML ha alcanzado el 100% de cuota de mercado de litografía de Ultravioleta Extrema, que crea unos patrones de circuito extraordinariamente finos en los chips. Para generar esta luz EUV, un láser de CO2 dispara dos láseres separados a una gota de estaño en movimiento acelerado, lo que evapora el estaño y crea esta luz EUV. Este proceso lo hace en hasta 50.000 veces por segundo.

Cada una de estas máquinas EUV cuesta cientos de millones de dólares, tarda entre 12 y 18 meses en fabricarse y requiere la coordinación de, literalmente, miles de proveedores. Enviadas a TSMC, Intel y Samsung, cada máquina pesa la asombrosa cifra de 180 toneladas, y debe desmontarse y transportarse en 40 contenedores de envío, a través de varios aviones, y una vez en las instalaciones de un fabricante de chips, un equipo de ASML debe estar in situ para su mantenimiento.

La propagación de la inteligencia artificial por la economía y por el mundo será un proceso notable, profundo y quizá angustioso. Probablemente supondrá tanto la creación como la destrucción de empresas y cambiará para siempre la forma de trabajar. Pero una cosa es casi segura: requerirá cada vez más potencia computacional, y los chips serán la base. Creemos que TSMC y ASML son dos de las empresas mejor posicionadas y más dominantes del mundo para formar la columna vertebral de este auge de la fabricación de chips.

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CON NOMBRE PROPIO

El potencial del sector salud a través de la inversión en Venture Capital del presente artículo, nos un activo que descorrelaciona su comA fecha encontramos cerrando un buen portamiento del resto de activos tra-

año 2023, un año en el que hemos tenido algún susto como la tensión bancaría americana y su contagio a Europa, alzas no deseadas en el seguimiento de la inflación y las correspondientes actuaciones de los bancos centrales o, incluso, los conflictos bélicos, pero para el conjunto de los activos es un buen año.

Bueno en términos de rentabilidad, si analizamos el comportamiento de los diferentes activos en estos once meses, pocos son los que están en rendimiento negativo. Este calificativo de bueno, tiene mayor impacto si recordamos y comparamos con lo acontecido en el ejercicio anterior donde pocos activos se salvaron de cerrar el año en rojo, entre ellos, podemos destacar los activos alternativos, que experimentaron un aumento considerable en el peso de las deferentes carteras.

Dentro del abanico de posibilidades que ofrecen los activos alternativos, nuestra propuesta de valor es en el venture capital (VC), es decir, invertir en compañías jóvenes con un alto potencial de revalorización. Vemos cuatro importantes motivos que incentivan la exposición a este activo: en primer lugar, una diversificación real, es decir, 20

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dicionales; en segundo lugar, una protección adicional contra la inflación ya que, cuando una startup hace un exit, salida a bolsa o venta de la compañía, se realiza incluyendo en el precio final la inflación acumulada hasta ese momento; en tercer lugar es un activo muy penalizando en este ejercicio y ofrece, actualmente, la posibilidad de entrar en compañías con valoraciones muy bajas; y por último, una alta rentabilidad como contraprestación a la iliquidez del activo, permitiendo alcanzar rentabilidades muy relevantes.

Dentro del ámbito del VC, al ser inversiones a largo plazo e ilíquidas, apoyamos una tesis que busque retornos atractivos pero consistentes en los diferentes ciclos, por ello, consideramos muy interesante la inversión en el activo a través del sector Biotech o salud.

Este sector defensivo, soportado por las grandes farmas y su estabilidad en los flujos de caja y en la consistencia de su demanda de producto, ofrece una combinación altamente positiva, tanto desde una perspectiva defensiva, queriendo limitar las posibilidades de pérdida de capital, como desde una perspectiva más agresiva de búsqueda

Borja Álvarez Vázquez SALES MANAGER EN TREA ASSET MANAGEMENT

de alta rentabilidad, se traduce en una oportunidad excepcional en el largo plazo en las cuales profundizamos: Bajo la visión defensiva, el detractor de confianza en los inversores de VC es el denominado ratio de perdida de las compañías, es decir, el porcentaje de las compañías que no llegan a buen fin, es del entorno al 70-80%. Este ratio, trasladado al sector Biotech se reduce sustancialmente hasta el 30%. El motivo es simple, en momento de ciclo

económico positivo hay apetito en el mercado por estas compañías y suelen salir a bolsa, pero, en momento de contexto negativo, las compañías de VC no encuentran ese apetito y es donde coge especial relevancia las operaciones corporativas o M&A y donde marca la diferencia el sector Biotech, apoyado en las grandes farmas, ya que aprovechan para adquirir las patentes de estas compañías o comprarlas directamente para adquirir el equipo de investigación

Apoyamos una tesis que busque retornos atractivos pero consistentes en los diferentes ciclos, por ello, consideramos muy interesante la inversión en venture capital a través del sector Biotech

y seguir desarrollando el proyecto. Una prueba de esto es como las grandes farmas han reducido exponencialmente los costes fijos de investigación en detrimento de la compra de este tipo de compañías ya que les aporta equipos más especializados en campos de investigación concretos y la capacidad de disponer de las ultimas terapias que se diseñan.

Desde la perspectiva de búsqueda de una buena rentabilidad, en el conjunto de los sectores del VC, podemos ver como en el informe de Pitchbook, correspondiente al primer semestre del año 2023, ha habido un total de 41 nuevos “unicornios” (compañías que llegan a una valoración de mil millones de dólares), de estas, 14 corresponden al sector salud, un tercio de las consideradas mejores compañías de reciente creación.

Desde Trea AM hemos querido materializar esta oportunidad mediante un FCR artículo 9, denominado Trea Healthcare Ventures. Este fondo, tiene el objetivo de invertir principalmente en las series A y B, inicio de las fases clínicas, de compañías que desarrollan terapias denominadas como avanzadas.

Estas terapias son aquellas que, gracias a los desarrollos tecnológicos implementados en la medicina, son capaces de reparar, añadir o eliminar secuencias génicas (genética) y de modificar células (celular) o tejidos (tisular) para curar enfermedades o incluso llegar a reparar diferentes tipos de tejidos como los cardiacos o los cerebrales. Esta tecnología, de aplicación a día de hoy, es uno de los campos más revolucionarios y prometedores de la medicina. Para llevar a cabo la selección de las mejores compañías, en Trea AM nos apoyamos de un equipo con una contrastada experiencia y conocimiento de la materia ya que hablamos de los pioneros, siendo los responsables de las primeras terapias en personas aprobadas tanto en la FDA (US Food and Drug Administration) como en la EMA (European Medicines Agency), además de ser las personas de referencia en los centros de investigación lideres de este tipo de terapias.

Este vehículo, con un horizonte temporal máximo de 10 años y un periodo de inversión de hasta 5, tiene un objetivo de rentabilidad acumulada de un x4 (MOIC) en ese plazo de inversión, lo que se traduce en una rentabilidad anual superior al 30% (IRR).

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Ignacio Ballesteros SELECTOR DE FONDOS INVERSIS GESTIÓN

La necesidad de entender mejor lo que son las inversiones alternativas entorno económico, portes mínimos que hacían que fueminoristas el acceso, de una forma reE nqueel actual podríamos clasificar como ran terreno exclusivo de inversores gulada, a los activos alternativos y ca-

especialmente incierto debido los cambios en las políticas monetarias y fiscales globales, que se han producido a una velocidad y con una profundidad que no habíamos visto anteriormente, la inversión alternativa está llamada a ser los próximos años una de las principales soluciones para mejorar la frontera eficiente de las carteras mixtas tradicionales en un contexto en el que, a nivel global, la renta variable está cotizando a niveles cercanos a los máximos históricos y la incertidumbre sobre la evolución de la renta fija es elevada. Intentaremos aclarar en los siguientes párrafos qué es la inversión alternativa y cuáles son sus diferencias y singularidades respecto de la inversión tradicional.

Históricamente los activos alternativos presentaban características de liquidez, riesgo, rentabilidad o im22

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institucionales. Hace ya más de diez años, comenzó a aumentar el interés del inversor minorista por esta clase de activo; las políticas monetarias ultra laxas coordinadas globalmente, que comenzaron tras la crisis financiera de 2008 y que se aceleraron con la pandemia de 2019, han provocado un contexto de mercado en el que la renta fija ha llegado a ofrecer rentabilidades reales negativas y en el que costaba encontrar descorrelaciones significativas entre los activos tradicionales.

Paralelamente al mercado, la regulación ha avanzado con esta tendencia de los flujos de capital, creando nuevos vehículos. Así, por ejemplo, en Europa hace más de siete años nacieron los ELTIF (European Long Term Invesment Fund), como un vehículo con una doble finalidad: facilitar a los inversores

nalizar el capital hacia las empresas de pequeño y mediano tamaño cuando la financiación bancaria es cada vez más restrictiva.

La definición de inversión alternativa es objeto de controversia ya que no existe un criterio universalmente aceptado que la caracterice. Entendemos como inversión tradicional las posiciones compradas en bonos, acciones o instrumentos monetarios en mercados cotizados. Frente a este tipo de inversiones, usando un criterio simplista de exclusión, podemos clasificar las inversiones alternativas como todas aquellas que no son tradicionales.

Intentando ser un poco más específicos y granulares en la definición y usando un criterio de inclusión, podemos emplear la clasificación que hace CAIA Association que agrupa las en cuatro grandes categorías:

Activos reales, grupo en el que se encuentran las inversiones en recursos naturales, materias primas, activos inmobiliarios, infraestructuras y propiedad intelectual. Son activos con valor intrínseco más allá de su valor financiero.

Hedge funds, es quizá el grupo más heterogéneo incluyendo estrategias sobre renta fija y renta variable, tales como global macro y managed futures, event-driven hedge funds, relative value hedge funds (arbitraje de bonos o volatilidad) y equity hedge funds (con distintos niveles de exposición neta a mercado).

Mercados privados, con dos bloques: private equity (venture capital, growth equity y leveraged buyouts) y deuda privada.

Productos estructurados, que es una categoría con peso residual y que incluye dentro de las inversiones alternativas las obligaciones colateralizadas por deuda (CDOs) y los derivados de crédito.

Lo primero que llama la atención es la heterogeneidad de activos que metemos en el saco de los activos alternativos; cosas tan dispares como la inversión en el capital de una pequeña

La definición de inversión alternativa es objeto de controversia ya que no existe un criterio universalmente aceptado que la caracterice

compañía tecnológica no cotizada, que necesita capital para crecer (venture capital) o la inversión en la financiación de la construcción de una carretera (infraestructuras), son clasificadas como inversiones alternativas. Estos tipos de activo tienen características diametralmente opuestas como productos de inversión, por este motivo, cobra una especial relevancia tener un marco sólido para la asignación de capital en un producto concreto.

En primer lugar, debemos determinar el objetivo que buscamos con la inversión: generación de rentas, aportar diversificación para disminuir la volatilidad, indexación a la inflación o mejorar la rentabilidad de la cartera.

A continuación, tendremos que elegir el tipo de activo alternativo que nos ayudará a conseguirlo, por ejemplo, si lo que buscamos es generar rentas, lo recomendable sería invertir en activos inmobiliarios.

Para completar la definición de inversión alternativa y diferenciarla de la tradicional, debemos conocer cuáles son los principales factores que la caracterizan, entre los que destacaríamos: la falta de liquidez de la mayoría de estas inversiones (no cotizan en mercados públicos), su capacidad de apalancarse y de usar posiciones cortas, la ineficiencia de sus mercados, la no normalidad de las funciones de distribución de rentabilidad de estos activos y, por último, la gran dispersión que existe entre las rentabilidades obtenidas por los peores y mejores gestores de una misma tipología de activos alternativos.

A pesar de todo lo dicho en los párrafos anteriores, la realidad es que, hoy en día, existen inversiones difíciles de clasificar dentro de la caja de inversiones alternativas o en la de tradicionales y que podrían entenderse como cualquiera de las tipologías. Por ejemplo, si pensamos en la inversión estable en posiciones globales de infraestructura cotizada, lo primero que se nos ocurriría sería clasificarla como inversión tradicional en renta variable, debido a que cotiza en un mercado público, pero si nos fijamos en el perfil de rentabilidad-riesgo de esta inversión, concluiremos que es mucho más parecido al de los activos reales alternativos de infraestructuras (no cotizados en mercados públicos) que al perfil que puede tener un índice de renta variable global.

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REPORTAJE

¿QUÉ SECTORES ESTÁN TIRANDO DEL IBEX 35?

Con el final del año 2023 a la vuelta de la esquina, algunos sectores destacan por su buen comportamiento durante el año dentro del Ibex 35 y, de no variar su buena tendencia durante las últimas jornadas, podrían erigirse como los claros ganadores de la bolsa española para 2023.

POR ALTEA TEJIDO / REDACCIÓN

SECTOR BANCARIO

final para terminar el año, la bolsa española, E nselaharecta tenido que enfrentar a diversos retos tanto eco-

nómicos como geopolíticos que han marcado el ritmo de sus sesiones bursátiles. Además, la renta variable internacional se ha enfrentado a un fuerte competidor que llegó en el 2023 pisando con fuerza: el mercado de renta variable, que está viviendo un año de rentabilidades elevadas.

Si miramos dentro del Ibex 35, el comportamiento de los sectores ha sido dispar y ahora, prácticamente a cierre de año, podemos hablar de qué sectores podrían resultar ganadores en este 2023, de seguir comportándose con la misma tendencia con la que vienen desempeñando este ejercicio.

El analista de Magnum Sicav en Quadriga, José Lizán, explica que la bolsa española tiene la peculiaridad de que “6 o 7 valores representan el 70%” del peso del Ibex 35.

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El sector bancario “ha vuelto a ser el motor del selectivo español este año”, explica Antonio Castelo, analista de iBroker. Dentro del sector, destaca el comportamiento de tres valores que se sitúan dentro del ranking de los 10 más valorados del Ibex 35: BBVA, Banco Sabadell y Santander.

El buen comportamiento de las cotizadas financieras responde al incremento de los tipos de interés, por parte de los bancos centrales, que han permitido a los bancos “obtener unos excelentes resultados, mejorar previsiones y controlar las subidas de los gastos generales y de la morosidad”, afirma Castelo.

José Lizán, analista de Magnum Sicav en Quadriga, considera que el sector bancario lo está haciendo “muy bien” en el conjunto del año pero que “el mercado no termina de creerse la sostenibilidad de estos números”, en un escenario en el que existe la sombra de una posible recesión, la entrada de la mora y el repunte del coste de los depósitos, entre otros factores.

“El sector está muy fuerte en resultados” y seguirá experimentando un buen comportamiento “mientras el empleo aguante, la mora se contenga y el margen de intereses siga fuerte”, apostilla el analista.

INDITEX

SECTOR TURÍSTICO Los valores relacionados con el turismo y con el tráfico aéreo “han tenido un buen funcionamiento, en línea con el apetito que han mostrado los españoles y extranjeros por viajar después de los años marcados por la pandemia”, explica Antonio Castelo.

El sector turismo muestra “cifras espectaculares”, pero el segundo semestre “está siendo débil para estas cotizadas”, explica José Lizán. Los costes salariales y la inflación “han hecho mucha mella en los abastecimientos y aprovisionamientos para las compañías”.

Los ingresos de las turísticas han recuperado niveles precovid e incluso los han superado en tasa de ocupación, pero “los márgenes han pinchado un poco”, sostiene Lizán.

El sectorial “está barato”, pero existen incertidumbres macro, como una futura recesión que podría desencadenar una caída en el consumo, que podría impedir que “el sectorial salga al alza con mucha virulencia”, apostilla el analista de Quadriga.

SECTOR DE INFRAESTRUCTURAS Otro de los sectores que se ha comportado bien este año son las infraestructuras, con cotizadas como ACS o Ferrovial que lo han hecho “muy bien” ya que son “activos reales con contratos ligados a la inflación”, con lo que se han protegido ante el incremento de precios y “han brillado”, sostiene José Lizán. Además, el analista de Quadriga considera que no se espera que su buen comportamiento vaya a cambiar, sino que “un abaratamiento de la financiación” les beneficiaría.

En el otro lado de la balanza, existen sectores y valores que se han visto penalizados en la coyuntura económica actual, de elevada inflación, incrementos en los tipos de interés o tensiones geopolíticas.

La evolución de Inditex “ha tenido gran protagonismo” en el selectivo español, ya que es el valor con mayor capitalización de la bolsa española y ha marcado un “gran ejercicio”, mostrando la solidez de su negocio en cualquier circunstancia económica, explica Antonio Castelo de iBroker.

En la misma línea, José Lizán, gestor de Quadriga, considera que Inditex “es uno de los claros ganadores dentro del Ibex”, ya que es una compañía sin deuda, con caja positiva y con un modelo de negocio que ha ido batiendo trimestre a trimestre expectativas, a pesar del entorno enrarecido que atraviesa la economía.

SECTOR ELÉCTRICO Y ENERGÉTICO Este año “han sufrido” por el encarecimiento de los tipos ya que son negocios “muy apalancados” explica José Lizán. “Las energéticas han sufrido correcciones del 50%, 60% o 70% y las grandes eléctricas se han alejado de sus máximos”.

Iberdrola “ha sufrido un año de estabilización en los precios de la energía” y Acciona “se ha visto arrastrada por su participada renovable”, afirma Antonio Castelo.

REPSOL El comportamiento de la petrolera está muy ligado a la evolución del precio del crudo y después de un 2022 “excepcional”, este año terminará con un balance “negativo”, afirma Antonio Castelo.

Sin embargo, la compañía está haciendo una gran transformación, apostando por nuevos activos y por la descarbonización y lo está haciendo de una forma “brillante, eficiente y con unas valoraciones muy atractivas”, según considera José Lizán, gestor en Quadriga.

Perspectivas para final de año

El analista de iBroker, Antonio Castelo, sostiene que no se esperan demasiadas sorpresas para lo que queda de año sobre los valores que han experimentado un buen comportamiento, donde “los bancos seguirán dando soporte al Ibex”.

Sin embargo, “los valores turísticos podrían desaparecer de los primeros puestos del ranking de avances”, apostilla el analista.

Asimismo, sobre Inditex puede esperarse un nuevo “tirón” y una “recuperación de la senda alcista”, si se tiene en cuenta que cotiza con un potencial de más del 15% respecto a su objetivo teórico.

Sobre los valores más castigados, el analista de iBroker explica que podrían mejorar su performance para lo que queda de año ya que “muchos inversores buscan valores con buenos fundamentales pero que no hayan tenido un buen cumplimiento bursátil”. En este caso Repsol “podría beneficiarse de repuntes en el precio del crudo derivados del conflicto en Oriente Medio”, Iberdrola podría subir “tras revisar al alza su guía para 2023” y algunas socimis, como Inmobiliaria Colonial o Merlin Properties, podrían mejorar ante un escenario de tipos de interés “que dejarán de subir” y una inflación que muestra “estar contenida”.

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REPORTAJE

LA INDUSTRIA FINANCIERA SE PREPARA PARA GRANDES CAMBIOS EN 2024:

nuevas regulaciones ESG y fondos de transición en el horizonte

El año 2024 se perfila como un período de transformación para la industria financiera, con la anticipación de importantes cambios en las regulaciones ESG. Se prevén la creación de nuevas categorías de fondos, incluyendo los fondos de transición.

POR PATRICIA MALAGÓN / REDACCIÓN

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“SE ABRE LA POSIBILIDAD DE QUE SE CREEN CUATRO CATEGORÍAS NUEVAS DE FONDOS SOSTENIBLES”

80 requerimientos a alto nivel que hay que reportar”, comenta. Además, asegura que, por el lado de la inversión, los clientes institucionales van a ser más exigentes a la hora de pedir información detallada sobre estos aspectos. “En definitiva, se va a profundizar en el reporte y en la información”.

La ESG en España

finanzas sostenibles y su remás positiva para todos. “Se abre la L asgulación están en continua posibilidad de que se creen cuatro

transformación desde que comenzó el despliegue normativo en el año 2018.

Sin embargo, cinco años después, la Comisión Europea sigue trabajando en la creación de un marco definido y definitorio para que la industria financiera pueda trabajar con claridad. Por eso, en el ASEAFI Green Evolution de 2023, se ha abordado la actual situación y, especialmente, lo que podría producirse en los próximos años.

2024: cambios y nuevas regulaciones ESG

Andrea González, directora general de Spainsif, comenzó su presentación haciendo un vaticinio que pone en sobre aviso a la industria financiera, “2024 va a ser un año de repensar lo que se ha aprobado”. Una alerta que tiene que ver, especialmente, con la evaluación que se está haciendo alrededor del reglamento SFDR. “Pueden pasar tres cosas: que todo se quede igual, matizar la denominación de los fondos artículo 8 y artículo 9 y crear un sistema paralelo de etiquetas públicas voluntarias, que acabe con lo que hasta ahora se ha hecho”, explicaba la experta.

Sin embargo, González apuesta por la segunda opción como una vía

categorías nuevas de fondos: fondos ESG, fondos sostenibles, fondos de impacto y fondos de transición. Creo que estos últimos, especialmente, facilitarían mucho la conversación con cliente”, sostiene. Esos fondos de transición serían aquellos que están invirtiendo en sector contaminantes, pero que están aplicando procesos de transformación notorios.

Además de estos posibles cambios, en 2024 llega un nuevo reglamento, llamado SCRD, “una norma que nos va a obligar a todas las empresas a ampliar el disclosure en el ámbito de la sostenibilidad teniendo que realizar un gran esfuerzo de integración”, advierte Javier Ybarra director de finanzas sostenibles y riesgo de EY. Además de esta nueva norma, Ybarra advierte de que la Comisión Europea va a ser más estricta con la implantación de los PIAS – principales incidencias adversas – ya que actualmente algunas compañías más pequeñas no lo están implementando.

Según Ybarra, este SCDR va a ser fundamental porque se buscará que todas las empresas reporten información en materia de sostenibilidad, “podría llegar incluso a las pymes en 2026 o 2028 y estamos hablando de unos

González, por su parte, quiso poner el foco en el desarrollo de esta normativa de finanzas sostenibles en nuestro país. “Por el lado del inversor, se ha visto que los españoles son más propensos a sacrificar rentabilidad frente a sostenibilidad que el resto de los europeos”, aseguró la directora general de Spainsif. “Además, también se aprecia un apetito inversor por el lado del impacto, aunque aquí hay que especificar que este estilo de inversión es entendido de manera diferente por parte del institucional y del minorista”.

En materia normativa, González señala que España está por detrás en materia de cumplimento normativo. Sin embargo, “tenemos un mejor ratio en cumplimiento con los productos que se sacan al mercado en comparación con el resto de países de Europa”.

En definitiva, la regulación de las finanzas sostenibles ha estado en constante evolución desde 2018, y en el ASEAFI Green Evolution de 2023 se discutió su actual estado y perspectivas futuras. Se anticipan cambios en 2024, particularmente en la evaluación del reglamento SFDR. Se prevén cuatro nuevas categorías de fondos, incluyendo fondos de transición. Además, se introducirá el reglamento SCRD, que ampliará la divulgación de sostenibilidad y promoverá informes más detallados. En España, los inversores muestran interés en la sostenibilidad y el impacto, pero hay un desafío en la normativa. A pesar de esto, el país muestra un buen desempeño en el cumplimiento normativo de productos financieros en comparación con otros países europeos.

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ENTREVISTA

Roberto Knop Profesor del IEB y autor del Manual de Finanzas Inmobiliarias

La inversión inmobiliaria siempre debe estar presente en las carteras con mayor o menor peso Roberto Knop, profesor del IEB y autor del manual de Finanzas Inmobiliarias, explica la situación actual del mercado inmobiliario como alternativa de inversión tras la publicación del Manual de Finanzas Inmobiliarias, del que es autor.

POR ALTEA TEJIDO / REDACCIÓN

¿

Con qué objetivo escribisteis el Manual de Finanzas Inmobilia-

rias?

El objetivo fundamental ha sido difundir conocimiento en los temas relacionados con las formas de financiación y valoración de los activos inmobiliarios.

Hemos querido recoger de forma sencilla y con muchos ejemplos los aspectos financieros del negocio inmobiliario en general, así como de las prácticas de valoración habitualmente aplicadas.

En el libro se pretende que el lector consiga encontrar las bases suficientes necesarias para entender la medición, gestión y valoración de activos y proyectos inmobiliarios 28

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¿En qué situación dirías que se encuentra el mercado de inversión inmobiliaria? ¿qué evolución ha experimentado en los últimos años?

La subida de tipos de interés es un factor que condiciona la situación de los mercados de inversión inmobiliaria que en el año 2023 han sufrido caídas en sus volúmenes de contratación.

En los últimos años había habido una gran actividad y una tendencia general y moderadamente alcista en precios, al margen de lo que sucedió en torno al COVID. Por ese episodio sectores como el de oficinas hotelero o retail, se vieron negativamente afectados.

No obstante, en los últimos años se ha recuperado parte del terreno perdido,

SIN DUDA LA TOKENIZACIÓN DE ACTIVOS INMOBILIARIOS SERÁ UNA TENDENCIA A CONSIDERAR EN LOS PRÓXIMOS AÑOS

¿Consideras que es una buena alternativa de inversión a pesar del incremento de los intereses?

La inversión inmobiliaria siempre debe estar presente en las carteras con mayor o menor peso, porque diversifica el riesgo de esta, suele neutralizar efectos negativos de inflación, y en determinados segmentos es generador de rentas estables. Evidentemente hay una gran diversidad de inversiones inmobiliarias y cada una de ellas tiene sus aspectos positivos y negativos que hay que ponderar adecuadamente.

aunque se han producido cambios estructurales por ejemplo en el de oficinas que se ha vuelto más selectivo en cuanto a tipologías y localizaciones, al tiempo que se han reducido espacios de ocupación en zonas periféricas. ¿Qué importancia tiene el sector inmobiliario dentro de una economía? ¿Y en el caso de España cuál es su relevancia?

El sector inmobiliario dentro de una economía tiene una gran trascendencia. La contribución al PIB de la Unión Europea es muy relevante y proporciona una parte del empleo.

El sector inmobiliario aporta aproximadamente: 7% a la economía esta-

dounidense, 12% a la economía europea, 13% a la economía española.

El peso de las actividades inmobiliarias en España ha ido incrementándose paulatinamente, especialmente a partir del estallido de la crisis inmobiliaria sufrida en el país entre 2008 y 2014. De esta forma, mientras que en 2005 representaba un 7,1% sobre el total del PIB, a partir de 2012 superaba ya el 10%. El peso de la construcción (uno de los principales subsectores inmobiliarios) representa el 5% del total del PIB, por un valor de 73.500 millones de euros, y da empleo directo a 1,28 millones de personas en nuestro país, además de contribuir a la actividad de otros sectores.

¿Qué nuevas tendencias se observan dentro del sector de inversión inmobiliaria?

El mercado de alquiler tendrá mayor protagonismo en los próximos años, cambiando el paradigma tradicional en la economía española había habido de tener activos inmobiliarios en propiedad. La accesibilidad a la vivienda, la movilidad laboral son algunos de los factores que harán del mercado de alquiler un mercado mucho más profesionalizado y amplio.

En cuanto a otras tendencias tecnológicas, sin duda la tokenización de activos inmobiliarios será una tendencia a considerar en los próximos años. Para ello cambios de índole jurídica tendrán lugar, pero harán a su vez del mercado inmobiliario un mercado mucho más líquido.

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29

TRIBUNA

IN M OB I LI A R I O

¿Qué papel pueden jugar las FinTech a la hora de comprar una vivienda?

C

Silvia Escámez Vicepresidenta de la AEFI (Asociación Española de FinTech e InsurTech)

L

omprar una vivienda es una de las decisiones más importantes, tanto personal como financiera, que puede tomar cualquier persona a lo largo de toda su vida. Algo que además, en la mayor parte de los casos, solo hará 1 ó 2 veces en la vida, salvo en el caso de aquellos dedicados a la inversión en vivienda como una de las principales fuentes de ingresos. En todo caso, se trata de una decisión que tiene que ser muy meditada y estudiada y, en consecuencia, que debe contar con un proceso de estudio, así como de asesoramiento profesional, a la hora de tomar una decisión final.

La rapidez con la que el Euríbor ha escalado ha generado bastantes dudas en muchos ahorradores e inversores particulares. A medida que las familias se enfrentan a mayores costes hipotecarios, la necesidad de ajustar sus presupuestos se ha convertido en una realidad ineludible.

Es cierto que las políticas monetarias del BCE están dirigidas a contener la inflación, pero este enfoque tiene un coste implícito.

En medio de este panorama económico lleno de incertidumbres, el sector inmobiliario, un pilar fundamental para la economía española, también se ha visto afectado. La compraventa de propiedades se ha ralentizado en los últimos meses, debido a la incertidumbre generada por la subida del Euríbor y, en consecuencia, las empresas vinculadas al sector también podrán verse resentidas en próximas fechas.

En todo caso, la obtención de financiación para las transacciones inmobiliarias se ha vuelto más complicada, ya que los bancos han endurecido los criterios de crédito y, por ende, las condiciones para acceder a hipotecas se han vuelto más estrictas y rigurosas, dejando a muchas

as FinTechs hipotecarias emergen como una tabla de salvación para los consumidores

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personas con la difícil tarea de cumplir con requisitos más exigentes. En este contexto, las FinTechs hipotecarias emergen como una tabla de salvación para los consumidores. Estas empresas tecnológicas financieras están utilizando la innovación para agilizar y simplificar el proceso hipotecario. A través de algoritmos avanzados y análisis de datos, estas FinTechs pueden evaluar los perfiles de los consumidores y asignar puntuaciones (scoring) que indican la viabilidad de las operaciones hipotecarias. Asimismo, estas plataformas tienen acceso a las mejores ofertas hipotecarias disponibles en el mercado, lo que permite a los consumidores tomar decisiones financieras más informadas y rentables.

No obstante, es importante destacar que, en medio de esta revolución tecnológica en el negocio hipotecario, la regulación y la confiabilidad siguen siendo factores cruciales. Trabajar con brokers hipotecarios que estén regulados por el Banco de España es esencial para garantizar transparencia y seguridad en las transacciones financieras. La licencia y la capacitación certificada del personal son indicadores de confiabilidad en un mercado que evoluciona rápidamente. Es importante que los supervisores establezcan y refuercen esos estándares que garanticen la integridad y profesionalismo de los brokers hipotecarios, evitando aquellos no regulados, que puedan realizar una competencia desleal y un perjuicio para los consumidores y de los propios profesionales que sí cumplen con los requisitos para garantizar las transacciones seguras y fiables en medio de un entorno económico desafiante y un mejor servicio al cliente final. Ahí es donde las FinTech hipotecarias deben aprovechar sus ventajas competitivas, derivadas de la combinación del conocimiento sectorial con la tecnología, para consolidarse como el perfil ideal para acompañar al cliente a la hora de tomar una decisión tan relevante.

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TRIBUNA

M AT E R I AS PR I M AS

El retorno del oro: ¿espejismo o realidad?

E

Ned Naylor-Leyland Responsable del área de oro y plata en Jupiter Asset Management

n los últimos tres años, los bancos centrales han estado comprando grandes cantidades de oro y en 2022 se registró el nivel de compras más elevado, según el Consejo Mundial del Oro. De hecho, Arabia Saudí, China y Japón han reducido sus posiciones en bonos del Tesoro estadounidense en fechas recientes, aunque China y Japón siguen siendo los mayores compradores extranjeros de estos valores. La decisión de la administración Biden de congelar los activos mantenidos por el banco central ruso en EE. UU. en respuesta a la invasión de Ucrania provocó que algunos países acreedores recelaran de una dependencia excesiva del dólar y volvieran la vista hacia la verdadera moneda sin riesgo: el oro.

Re s u l t a c u r i o s o que los mercados financieros tengan tal fijación con el lenguaje de los bancos centrales sobre la política monetaria, pero se obvie el comportamiento evidente de estas entidades en relación con sus reservas.

Los mercados deberían prestar más atención, porque el oro se perfila para romper al alza. Parte del problema parte del hecho de que el mercado financiero sólo piensa en el oro cotizado en dólares.

Sin embargo, el oro ha alcanzado máximos históricos recientemente denominados en dólares australianos, libras esterlinas, yenes, yuanes y rupias. Asimismo, el oro también tuvo una muy buena racha entre 2009 y 2011 en todas las monedas debido al comportamiento eminentemente devaluador de los bancos centrales. Registró un buen comportamiento en 2020 y 2022 y otra vez en mayo. Cotiza por debajo de 2.100 dólares la onza y hasta que no supe-

re el nivel de 2.200 dólares los mercados no muestran interés.

Por tanto, ¿qué podría desencadenar un movimiento al alza en el precio del oro en dólares? Cualquier cosa que haga que el dólar a plazo sea menos atractivo. Lo más obvio sería que se alcanzara el tope en las subidas de tipos por parte de la Fed o nuevos sucesos de tipo crediticio.

En este sentido, creo que un factor que propicie una postura expansiva hará que el precio rompa al alza y, como consecuencia, los mercados financieros volverán a prestar atención al oro y los medios de comunicación y los vehículos de inversión que persiguen tendencias también se sumarán a esta inclinación. Y allí donde va el oro, la plata le sigue.

Eso tendrá implicaciones para la desdolarización, que opino que se convertirá en un relato importante para los mercados financieros internacionales. Un porcentaje cada vez mayor del comercio internacional se liquida en monedas distintas del dólar, por ejemplo, el yuan para el petróleo. Se ha producido un cambio real en el lenguaje en relación con las alternativas al dólar, en especial en los países agrupados bajo las siglas BRICS (Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica).

Por ahora, la relación entre el dólar y el oro se mantiene intacta, pero durante los últimos 50 años se ha librado una especie de guerra entre ellos por el estatus «sin riesgo». Una ruptura al alza del precio del oro en dólares lo cambiaría. En cualquier caso, el oro se sigue manteniendo como la verdadera moneda sin riesgo, porque no lo imprime ningún estado. Si no, pregunten a un banco central.

E

l oro se sigue manteniendo como la verdadera moneda sin riesgo, porque no lo imprime ningún estado

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ENTREVISTA

Josep León Soria Responsable de estrategia y desarrollo de negocio de Clovr Labs

La implementación de Lightning Network es esencial para la adopción masiva de pagos en Bitcoin Los pagos con criptomonedas siguen siendo, todavía, algo residual en la economía mundial.

Aunque, las características de esta tecnología hacen que sea una opción atractiva debido a la rapidez, seguridad y costes. De ello hablamos con Josep León Soria, responsable de estrategia y desarrollo de negocio de Clovr Labs.

POR PATRICIA MALAGÓN / REDACCIÓN

A

l mercado cripto se le ha reprochado muchas veces su falta de practicidad a la hora de trasladarlo a la economía real, ¿qué se puede mejorar con respecto a los medios de pago digitales?

Para mejorar la practicidad, es esencial abordar los siguientes aspectos: Interoperabilidad: al menos en 2023, lo que nos ha indicado el mercado es la necesidad de que las criptomonedas y las soluciones de pago ‘fiat’ deben ser interoperables entre sí para facilitar la transferencia de valor. Y es por ello por lo que desde ElenPAY estamos trabajando para ofrecer ‘fiat off-ramping’ a 34

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final de este año; Facilidad de uso: Las aplicaciones y billeteras criptográficas deben ser intuitivas y fáciles de usar para el usuario promedio. El uso y la buena acogida y adopción de las tarjetas virtuales desde móviles o ‘wearables’ nos ha allanado el camino, sin duda; Seguridad: La responsabilidad individual en cuanto a la seguridad es crucial, ya que no hay un banco como intermediario. Los usuarios deben tomar medidas para proteger sus claves privadas y garantizar la seguridad de sus activos o ir de la mano de soluciones profesionales como, ElenPAY, que garantiza dicha seguridad; Escalabili-

dad: Para gestionar un gran volumen de transacciones, las soluciones de pago criptográfico deben ser escalables. Es aquí donde la tecnología Lightning Network, la capa 2 de la Blockchain de Bitcoin, aporta todo su valor, tecnología utilizada por ElenPAY. En cuanto a Bitcoin, se ha señalado que la implementación de Lightning Network es clave para su desarrollo, ¿qué supone esta nueva capa para Bitcoin?

La implementación de Lightning Network es esencial para la adopción masiva de pagos (y mircopagos) en Bitcoin. Esta nueva capa supone: Velocidad: Lightning Network permite transacciones instantáneas. Hablamos de milisegundos; Escalabilidad: Al operar fuera de la cadena principal de Bitcoin, puede gestionar un alto volumen de transacciones por segundo. No conocemos los límites, pero digamos que por encima de 100k transacciones/segundo, muy por encima de Visa

LIGHTNING NETWORK REDUCE LAS TARIFAS DE TRANSACCIÓN Y PERMITE MICROPAGOS, LO QUE HACE QUE BITCOIN SEA MÁS PRÁCTICO PARA USOS COTIDIANOS

y Mastercard; Eficiencia: Lightning Network reduce las tarifas de transacción y permite micropagos, lo que hace que Bitcoin sea más práctico para usos cotidianos. Las tarifas de transacción pueden llegar a ser la fracción de un céntimo de Dolar, osea “nada”; Privacidad: Ofrece una mayor privacidad al mantener las transacciones fuera de la cadena de bloques. ¿Será seguro para los usuarios y eficaz al poder realizar todas las transacciones que podrían darse por minuto?

En cuanto a la seguridad y eficacia de Lightning Network, es seguro para los usuarios y eficaz en la gestión de transacciones. La responsabilidad individual en la seguridad es esencial, ya que los fondos se almacenan en canales de pago y la pérdida de claves privadas podría resultar en la pérdida de fondos.

Los usuarios deben seguir buenas prácticas de seguridad, como la gestión adecuada de sus claves privadas. La

tecnología es muy pontente pero también bastante reciente y compleja, es por eso que, desde ElenPAY, recomendamos utilizar servicios profesionales, los cuales evitan preocupaciones y que podamos tener el foco en el “core” de nuestro negocio.

En términos de adopción masiva, ¿cree que la tecnología de la Lightning Network y las criptomonedas están listas para cambiar la forma en que hacemos pagos a nivel global?

En términos de adopción masiva, la tecnología Lightning Network y las criptomonedas tienen el potencial de cambiar la forma en que hacemos pagos a nivel global, de proporcionar autonomía financiera y acceso a servicios y productos online en economías menos o poco bancarizadas que la nuestra. Lightning Network nos permitirá realizar micropagos en céntimos para servicios online que hasta ahora el coste de las transacciones impedía. Por ejemplo, podríamos consumir a demanda artículos de prensa

online sin necesidad de subscribirnos de manera mensual a todo el contenido. ¿Cómo suena esto?

La regulación en torno a las criptomonedas y los pagos está en constante evolución. ¿Cómo aborda su empresa estos cambios y desafíos regulatorios?

Desde Clovr Labs, somos conscientes que la adaptación a la regulación es esencial para garantizar la legitimidad y la sostenibilidad de las soluciones de pago criptográfico y las criptomonedas en general de manera profesional, más allá del ‘peer-to-peer’. Es por ello que estamos trabajando actualmente para obtener el registro VASP (Virtual asset service provider) en Banco de España antes de que acabe el año para estar preparados para la entrada de la normativa MiCA (Markets in Crypto Assets) en Europa a finales de 2024. Entendemos que este movimiento nos posicionará mejor una vez llegue la mencionada regulación Europea.

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BLOCKCHAIN

¿QUÉ ES ESTO DEL

BLOCKCHAIN?

2024 EL AÑO DE BITCOIN ETFs al contado, MiCA, halving y más que “2024 será el año BitA firmar coin” podría parecer a simple vista el título de una nueva película de ciencia ficción, pero nada más lejos de la realidad. 2024 promete traer alegrías después de un par de años de travesía por el desierto cripto. O cripto-invierno, como prefieras llamarlo. ¿Pero por qué hay que mirar 2024 con optimismo?

Empecemos por los básicos.

La emisión de Bitcoin está diseñada para alcanzar un límite de 21 millones de unidades para el año 2140. En la actualidad, circulan unos 19,54 millones de bitcoins, lo que significa que quedan menos de 1,5 millones de nuevos bitcoins por minar e incorporar al suministro total.

El proceso de reducción a la mitad de las comisiones que se llevan los mineros por “generar” los Bitcoin, también llamado "halving", es intrínseco al sistema de Bitcoin y suele llegar cada 4 años o después de la creación de 210,000 nuevos bloques. Al ritmo actual, se estima que el próximo halving ocurrirá a finales de abril de 2024.

Podemos prever su impacto en el precio si analizamos ciclos anteriores.

Ha habido tres halving desde el inicio de Bitcoin en 2009, y al observar estos eventos pasados, vemos que después de cada uno, hemos experimentado dos años de aumento positivo en las cotizaciones, seguidos de un tercer año

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en territorio negativo. ¿Se repetirá esta tendencia? Muchos creen que sí.

En Bit2Me, nombrado como uno de los mejores exchanges de 2023 y líder en el mundo de habla hispana, hemos notado un aumento significativo en el interés y la participación de usuarios en nuestra plataforma durante los eventos de halving anteriores. ¿Veremos una tendencia similar en la siguiente?

Nuestra respuesta es afirmativa.

Sin embargo, el halving no es el único determinante del precio de Bitcoin. En Estados Unidos, la entidad reguladora (más conocida como SEC) tiene sobre su mesa las propuestas de varias empresas que quieren lanzar ETF de Bitcoin al contado en 2024. Y no son pequeñas. La más importante es la presentada por BlackRock, pero también Franklin Templeton o Wisdom Tree han presentado sus peticiones de aprobación.

De obtener finalmente la luz verde de la SEC se producirá una inyección de liquidez sin precedentes en el mercado cripto y, concretamente, en el mercado Bitcoin. Las consecuencias son imprevisibles, pero hay una opinión unánime entre los analistas sobre lo beneficioso que será para la cotización en el precio de Bitcoin.

El calendario, además, está claro.

La SEC puede ir demorando sus de-

POR JAVIER PASTOR / HEAD OF OTC DE BIT2ME

cisiones hasta cuatro veces por cada petición, pero casi todas confluyen en marzo de 2024, cuando expiran los plazos para la aprobación (o no) del ETF al contado de Bitcoin de BlackRock, el que presuntamente será un game-player de todo el ecosistema.

Y todo ello en un entorno geopolítico y económico cada vez más complejo, donde más personas ven a Bitcoin como un seguro para preservar la riqueza fuera del sistema financiero tradicional. El análisis de la blockchain muestra que los poseedores de Bitcoin tienden a acumularlo, y los bitcoins dis-

ponibles para la venta en los exchanges han disminuido. Esto, combinado con un incentivo atractivo en fiat, puede impactar positivamente en el precio.

Bitcoin compite en la propiedad de atesorar riqueza en largos periodos, no como medio de pago. La emisión monetaria de las divisas fiat en los últimos años ha sido histórica, generando preguntas sobre la confianza en estas monedas. Bitcoin compite con activos tradicionales como el oro, bienes raíces y deuda pública, pero con ventajas únicas. Cuanto más comprendan las personas estas ventajas, más desearán poseer parte de este criptoactivo.

Por otra parte, hay BITCOIN COMPITE que añadir el factor CON ACTIVOS de que la blockchain TRADICIONALES COMO de Bitcoin, es decir, su cadena de bloques, se EL ORO, BIENES RAÍCES muestra como única y Y DEUDA PÚBLICA, PERO disruptiva en términos CON VENTAJAS ÚNICAS de descentralización de participantes, su red de minería, nodos y usuarios. Además, con la evolución de nuevas capas de la blockchain, como Lightning Network, que acelera la velocidad de las transacciones de la misma, también se espera una mayor adopción de Bitcoin durante 2024.

En Bit2Me estamos involucrados en proyectos de tokenización y comercialización de activos financieros utilizando blockchain, en línea con las iniciativas de la UE. Aunque veremos más implementaciones de blockchain en sectores como finanzas, bienes raíces y logística, debemos recordar que estas aplicaciones se centran en mejorar la eficiencia de la transferencia de tokens, no en replicar la red única de Bitcoin.

Todos estos ingredientes explicados anteriormente hacen que 2024 se presente, sobre el papel, como un año dorado para Bitcoin, un año de recuperación del llamado ‘cripto-invierno’ y que, desde luego, será emocionante de vivir y experimentar juntos.

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LANZAMIENTOS

Nuevos en el mercado ESG

ESG

FIDELITY INTERNATIONAL

BANCA MARCH REFUERZA SU ESTRATEGIA DE

AMPLÍA SU GAMA DE ETFS ACTIVOS SOSTENIBLES

COINVERSIÓN SOSTENIBLE Y LANZA MARCH ENERGY TRANSITION EN COLABORACIÓN CON TIKEHAU CAPITAL

El objetivo de inversión de ambos fondos es alinearse con los objetivos de calentamiento global a largo plazo del Acuerdo de París.

Banca March compromete junto a sus clientes un importe mínimo de 80 millones de euros en este segundo fondo dedicado a la estrategia.

Fidelity International (Fidelity) ha ampliado su gama de ETFs con el lanzamiento de dos productos de renta fija con gestión activa. El Fidelity UCITS II ICAV - Fidelity Sustainable EUR Corporate Bond - Paris Aligned Multifactor UCITS ETF y el Fidelity UCITS II ICAV - Fidelity Sustainable USD Corporate Bond - Paris Aligned Multifactor UCITS ETF (“los Fondos”) cotizan en la Bolsa de Londres y el Xetra, y próximamente cotizarán en SIX y Borsa Italiana.

Banca March lanza March Energy Transition, un nuevo producto sostenible de Coinversión que supone la segunda colaboración en la estrategia de descarbonización de Private Equity de la gestora global de activos alternativos Tikehau Capital, comprometiendo un mínimo de 80 millones junto a sus clientes coinversores. Esta estrategia se dedica a apoyar el crecimiento de compañías que desarrollan soluciones para mejorar la eficiencia energética, incrementar el suministro de energías renovables y ampliar la movilidad con bajas emisiones de carbono.

ETFS

RENTA FIJA

MERCADOS PRIVADOS

DWS AMPLÍA SU GAMA

IBERCAJA LANZA UN NUEVO FONDO QUE INVIERTE

M&G LANZA UN ELTIF

DE ETFS DE RENTA FIJA DE XTRACKERS El nuevo ETF de Xtrackers Green Bond ofrece acceso a bonos del Estado que cumplen los criterios de los bonos "verdes".

DWS ha ampliado su gama de ETF Xtrackers con tres nuevos productos de renta fija basados en el interés actual de los inversores. El ETF de Xtrackers Eurozone Government Green Bond UCITS ofrece acceso al creciente segmento de bonos del estado "verdes". En este caso, los emisores se comprometen a utilizar el capital recaudado para financiar proyectos sostenibles, como la protección del medio ambiente y del clima.

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EN DEUDA PÚBLICA CON UNA RENTABILIDAD OBJETIVO DEL 2,6% TAE Ibercaja Deuda Pública diciembre 2025, que se podrá contratar hasta el 30 de septiembre del próximo año.

Ibercaja Gestión lanza un nuevo fondo de inversión dirigido a ahorradores con un perfil conservador, el Ibercaja Deuda Pública 2025. El fondo cuenta con un objetivo de rentabilidad del 2,6% TAE, e invertirá en deuda pública alemana, española, francesa e italiana.La estrategia de inversión de este fondo consistirá en construir una cartera estable de deuda pública de las principales economías de la Zona Euro.

PARA AMPLIAR EL ACCESO A LA DEUDA PRIVADA La estrategia ya está disponible para inversores profesionales. M&G espera ampliar la base de inversores a principios de 2024.

M&G Investments anuncia el lanzamiento de su primer Fondo Europeo de Inversión a Largo Plazo (ELTIF por sus siglas en inglés), el M&G Corporate Credit Opportunities. Impulsado por la división de Mercados Privados de M&G, que cuenta con 86.000 millones de euros bajo gestión, la estrategia se lanza con un capital de 500 millones de euros para invertir en las mejores oportunidades disponibles de deuda privada. El fondo está gestionado por el equipo de Crédito Privado de M&G, que empezó a invertir en préstamos corporativos privados en 1999.

NOMBRAMIENTOS

A&G incorpora a Nacho Pérez Camino a su equipo de banqueros privados de Barcelona

Edmond de Rothschild incorpora a Pablo Toral Torre-Marín como investment advisor

A&G cuenta con 97 banqueros distribuidos en 11 oficinas en España

Pablo Toral cuenta con más de 11 años de experiencia en el ámbito de inversiones y más de siete en el sector de la banca privada.

A&G, una de las principales entidades de banca privada en España, anuncia la incorporación Nacho Pérez Camino a la oficina de Barcelona, que en la actualidad cuenta con un equipo formado por 9 banqueros. Es la segunda oficina de mayor tamaño de AUM de A&G. Nacho Pérez Camino cuenta con una dilatada experiencia de más de 30 años en el sector. La mayor parte de su carrera profesional la ha desarrollado en UBS, donde ejerció como Executive director durante más de 20 años. A lo largo de su trayectoria, ha formado parte de diversas entidades como LLoyds Bank, Barclays Private Bank, Ibercaja y Bankinter, entre otras, y se incorpora a A&G desde Credit Suisse donde ocupó el puesto de director durante el último año.

Continuando su estrategia de posicionamiento y captación de talento, Edmond de Rothschild ha anunciado la incorporación de Pablo Toral Torre-Marín como Investment Advisor para su oficina de Madrid. Pablo Toral, licenciado en economía, cuenta con más de 11 años de experiencia en el ámbito de inversiones y más de siete en el sector de la banca privada, desempeñando el cargo de Investor Professional Associate en J.P. Morgan Private Bank en Madrid en los últimos años. Previamente, trabajó en el Grupo AXA, en la división de Real Estate de Londres y de Investment Management en París. Pablo reportará directamente a Rodrigo Cebrián, director de inversiones de Edmond de Rothschild en España.

Mirabaud continúa captando talento y suma tres banqueros a su equipo de gestión patrimonial en Cataluña Ficha a José Luis Díaz, Josué Llach y Alexandre Guitart, tres pesos pesados en banca privada procedentes del Grupo Banco Sabadell.

El Banco Mirabaud da un paso más en su ambiciosa estrategia de crecimiento en España anunciando el fichaje de José Luís Díaz, Josué Llach y Alexandre Guitart, que se unen como banqueros privados al equipo de gestión patrimonial de la entidad en Barcelona liderado por Juan Verdaguer. Formado por 8 profesionales, el equipo de Verdaguer pone el foco en el desarrollo del negocio del banco en Cataluña. Desde enero de este año, Mirabaud ha sumado 10 banqueros de primer nivel a su unidad de banca privada en España, que alcanza en la actualidad una plantilla total de 39 profesionales, 17 de ellos banqueros altamente reconocidos en el sector. Da así continuidad a su plan de crecimiento duradero y sostenible en nuestro país a través de sus diferentes líneas de negocio.

Oliver Behrens, propuesto como nuevo presidente del Consejo de Supervisión de DWS Está previsto que el Consejo de Supervisión lo elija como su nuevo presidente inmediatamente después.

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El Consejo de Supervisión de DWS Group GmbH & Co. ha decidido recomendar a Oliver Behrens para su elección como miembro del Consejo de Supervisión, en la Junta General Anual que se celebrará el 6 de junio de 2024. Está previsto que el Consejo de Supervisión lo elija como su nuevo presidente inmediatamente después. Sucederá a Karl von Rohr, quien en abril de 2023 comunicó a la compañía su intención de abandonar el cargo de presidente, tras 5 años de servicio. Oliver Behrens es un veterano profesional del sector financiero, con más de 40 años de experiencia en los sectores bancario y de gestión de activos.

El Grupo Dunas Capital refuerza su área de Real Estate con la incorporación de José Luis Rodríguez Hernández Refuerza el equipo inmobiliario liderado por Rafael Andrés, Partner del Grupo Dunas Capital, y Miguel López, Head of Dunas Capital Real Estate.

El Grupo Dunas Capital ha anunciado el nombramiento de José Luis Rodríguez Hernández como Responsable Financiero de Dunas Capital Real Estate. Esta nueva incorporación forma parte de la estrategia de crecimiento del grupo en el segmento inmobiliario, donde la firma ha realizado inversiones en todo tipo de activos como residencial, hoteles, locales comerciales y logístico. Hasta su incorporación al Grupo Dunas Capital, Rodríguez Hernández trabajó para AQ Acentor, promotora inmobiliaria del Grupo Aquila Capital y una de las principales promotoras del panorama nacional.

EL MAPA DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS EN ESPAÑA

EXPERTOS, GESTORAS, FONDOS DE INVERSIÓN, SICAVS Y PLANES DE PENSIONES FLUJOS DE FONDOS

CONOZCA DE UN VISTAZO LAS PRINCIPALES CIFRAS Y DATOS CURIOSOS DE LA INDUSTRIA DE GESTIÓN DE ACTIVOS EN ESPAÑA Y UNAS PISTAS SOBRE LO QUE SE CUENTA EN LOS CORRILLOS

EN CIFRAS

PATRIMONIO

RENTABILIDAD

PARTÍCIPES

SUSCRIPCIONES Y REEMBOLSOS

% , -0 7

% , -0 8

% , -0 4

+ 658

En octubre, la volatilidad presente en los mercados bursátiles provocó un nuevo ajuste en el volumen de activos de los Fondos de Inversión registrando un descenso de 2.304 millones de euros (0,7%) y se sitúa en 331.726 millones de euros. De esta manera, en el conjunto del año los Fondos de Inversión experimentan un incremento de 25.527 millones de euros (8,3% más que a cierre de 2022).

En este contexto, los Fondos de Inversión registraron en el mes una rentabilidad media del -0,8%, donde únicamente aquellas vocaciones con exposición a mercados de renta fija obtuvieron rendimientos positivos y aquellas con componente de acciones obtuvieron rentabilidades negativas, destacando los Fondos de Renta Variable Internacional Japón (-4,2%). En lo que llevamos de año, los Fondos de Inversión obtienen una rentabilidad positiva del 2,8%.

Según los datos de Inverco, el número de cuentas de partícipes en IICS nacionales se sitúa en se sitúa en 22.605.756 lo que supone un descenso en el año del 0,4%. Por categorías, todas registran decrecimientos, salvo los fondos de inversión nacionales.

Los Fondos de Inversión experimentaron en octubre captaciones netas positivas superiores a los 658 millones de euros, encadenando 36 meses consecutivos con suscripciones netas positivas.

Hasta octubre, los Fondos de Inversión acumulan suscripciones netas de 17.614 millones de euros.

EL PATRIMONIO EN CONJUNTO DE LA INVERSIÓN COLECTIVA (FONDOS Y SOCIEDADES) EXPERIMENTA UN INCREMENTO DE 35.038 MILLONES DE EUROS RESPECTO AL MES DE DICIEMBRE SITUÁNDOSE EN 603.709 MILLONES DE EUROS (6,2% MÁS QUE EN DICIEMBRE DE 2022).

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DIC.2023

mill. de euros

Opinión |

CONFIDENCIALES LAS FRASES MÁS CURIOSAS ESCUCHADAS EN LOS CORRILLOS

ALTEA TEJIDO

El mercado BGI es el segundo mayor mercado de bonos dentro de los mercados emergentes (después de China), y el único país que tiene una calificación de grado de inversión, pero no está incluido en un importante índice de bonos”.

China es, con diferencia, el mayor comprador de materias primas del mundo y aumentará su demanda en 2024 a medida que las autoridades impulsen el gasto fiscal y amaine su crisis inmobiliaria”.

Redactora de Funds&Markets

ADIÓS 2023 a punto de despedir el año E stamos 2023, que no ha dejado indiferen-

Las valoraciones de los bonos siguen siendo atractivas, y los inversores no necesitan sincronizar perfectamente el mercado. La combinación de duración y crédito (con un sesgo de calidad) sigue teniendo sentido”.

EVOLUCIÓN DE LAS

IIC

TIPO IIC

IIC NACIONALES FONDOS DE INVERSIÓN (1) SICAV IIC INMOBILIARIAS IICs INTERNACIONALES (2) FCP/SICAV ETF TOTAL IIC

(INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA)

PATRIMONIO (MILL. €)

CUENTAS DE PARTÍCIPES/ACCIONISTAS (3)

OCT - 23

DIC - 22

% VAR. 2023

OCT - 23

DIC - 22

% VAR. 2023

347.709 331.726 14.678 1.306 256.000 194.000 62.000 603.709

323.671 306.198 16.182 1.291 245.000 188.000 57.000 568.671

7,4% 8,3% -9,3% 1,2% 4,5% 3,2% 8,8% 6,2%

16.253.012 16.145.005 107.416 591 6.412.067

16.276.721 16.135.946 140.082 693 6.412.067

-0,1% 0,1% -23,3% -14,7% -0,9%

22.605.756

22.688.788

-0,4%

(1) Excluidas inversiones en Fondos de la propia Gestora (2) Ultimos datos disponibles (septiembre 2023) (3) Hace referencia al número de cuentas, por lo que un partícipe puede tener más de una cuenta. Dato actualizado de CNMV para IIC extranjeras.

Fuente: INVERCO, OCTUBRE 2023

te a los mercados. Después de muchos meses donde su principal preocupación han sido las tasas de inflación demasiado elevadas, parece que los últimos meses han dejado ver cierta moderación de las mismas.

Otro de los quebraderos de cabeza para las bolsas mundiales han sido las respuestas de los principales bancos centrales mundiales, donde la agresividad de sus decisiones en materia de política monetaria, que se sucedían mes a mes, parece que han tocado techo. Aunque las instituciones no cierran la puerta a nuevos incrementos en las tasas de interés, la mayoría de los expertos apuntan a que este ciclo ha llegado a su fin.

La renta variable, ha experimentado, en líneas generales, un buen comportamiento, sin embargo, se ha tenido que enfrentar a un importante rival: el mercado de renta fija. Muchos inversores han encontrado en este mercado, que fue especialmente castigado durante el año 2022, un activo donde depositar su confianza, debido a las importantes rentabilidades que han proporcionado durante gran parte del 2023.

Las economías siguen mostrando desaceleración y los analistas no descartan el escenario de una posible recesión, aunque para conocerlo tendremos que esperar al próximo año.

Asimismo, a la guerra entre Rusia y Ucrania, se sumaba hace escasos días el conflicto en Oriente Próximo, que ha sembrado el pesimismo y el temor ante una posible escalada que involucre a otros países. Aunque, por la parte del precio del petróleo, que se agitaba durante los primeros momentos tras el estallido del conflicto, parece que acabará el año bastante contenido.

Después de un 2023, que no ha dejado indiferente a nadie, donde se han sucedido noticias más positivas y otras que han hecho que se tambaleen los cimientos del mundo, veremos qué retos nos depara el próximo 2024, que está a punto de comenzar.

DIC.2023

43

EL MAPA DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS EN ESPAÑA

SUSCRIPCIONES Y REEMBOLSOS

EL TOP 20 DE LAS GESTORAS

(EN MILES DE EUROS)

G E STOR AS Q UE M ÁS CRECEN

CAROLINE RANDALL

Gestora de Capital Group

En un periodo de relativa inestabilidad y de aumento de los costes de la deuda, es esencial centrarse en la calidad de los pagadores de dividendos. También es fundamental hacer un seguimiento de lo que dice la dirección sobre los dividendos e igualmente crítico seguir lo que hacen”.

NOMBRE DE LA GESTORA

PATRIMONIO

VARIACIÓN EN UN AÑO

AFI INVERSIONES GLOBALES ACTINVER PANZA WELCOME AM SOLVENTIS FINLETIC ALTAMAR C.P. MIRALTA ACCI LABORAL KUTX GESINTER ARQUIA EDM GESTIÓN, S.A. SGIIC ANDBANK ESPA A&G ANDBANK WEALTH MANAGEMENT, SGIIC, S.A.U. DEUTSCHE BAN IBERCAJA MARCH ASSET MANAGEMENT S.G.I.I.C., S.A.U. DUNAS CAPITAL

95.575,51 3.183,16 139.510,28 102.241,23 146.682,28 28.146,10 605.880,00 116.997,73 4.147,58 4.584.417,75 24.532,73 335.562,49 936.583,58 2.059.794,24 221.422,81 2.040.801,24 879.512,34 21.708.194,03 1.792.277,63 1.399.256,01

496,13 265,06

VARIACIÓN EN 1 MES VARIACIÓN EN 2023

249,46 34,58 -2,43 -2,22 -0,05 -3,27 0 0,21 8,22 1,52 -4,54 4,42 -0,26 -3,69 0,97 -3,72 3,41 0,53 -0,7 0,65

170,15 150,93 33,7 34,38 71,69 21,92 42,16 36,76 44,41 38,58 33,59 25 32,36 26,53 25,57 25,06 14,42

500,32 276,37 127,67 109,99 107,16 38,76 37,62 33,69 33,37 30,86 30,25 29,81 27,97 26,16 25,73 25 22,21 21 19,71 19,14

G E STOR AS Q UE MENOS CRECEN NOMBRE DE LA GESTORA

PATRIMONIO

EBN BCO. NEGO 35.410,00 UBS 640.465,37 GESNORTE 269.096,00 OMEGA 209.075,00 MCH 78.812,00 WELZIA 267.737,37 ALTAN 101.231,00 ALANTRA EQMC ASSET MANAGEMENT, SGIIC, S.A. 76.641,57 ALTAIR FIN. 90.176,66 METAGESTION 311.571,31 ALANTRA 260.495,28 ALANTRA WEALTH MANAGEMENT GESTION, SGIIC, S.A. 305.167,14 PATRIVALOR 106.301,15 VALENTUM 112.155,04 UNICAJA 8.065.473,35 INTERMONEY 155.879,10 ALANTRA ASSET MANAGEMENT, SGIIC, S.A. 183.853,71 SINGULAR 809.757,25 SABADELL ASSET MANAGEMENT, S.A.,S.G.I.I.C., S.U. 14.163.442,28 CREDIT AGRI 17.297.478,73

VARIACIÓN EN UN AÑO

6,01 -41,36 -56,74 -32,91 -26,64 -16,91 -14,57 -18,44 -14,74 -11,17 -1,62 4,5 -11,05 -6,06 -4,97 -2,7 7,63 7,35 1,16 0,07

VARIACIÓN EN 1 MES VARIACIÓN EN 2023

0 -3,03 -1,08 0 0 -3,71 0 -6,28 -2,14 -5,54 -3,59 -1,55 -2,78 -4,42 -3,36 -1,37 -2,42 -9,66 -1,93 -2,18

-83,43 -45,74 -38,94 -32,91 -26,64 -22,96 -14,57 -14,2 -12,72 -8,89 -7,61 -7,3 -6,78 -5,28 -4,95 -4,95 -4,56 -4,45 -3,05 -2,86

Fuente: INVERCO, OCTUBRE 2023

SUSCRIPCIONES NETAS 2023

POR CATEGORÍA

RF EURO LP RENTABILIDAD OBJETIVO RF EURO CP MONETARIOS GARANT. REND. FIJO RF INTERNACIONAL RV INTERNACIONAL EE.UU. FONDOS ÍNDICE RV INTER. EMERGENTES DE GARANTÍA PARCIAL RV MIXTA EURO GARANT. REND. VARIABLE RV INTERNACIONAL RESTO RV INTERNACIONAL JAPÓN RV NACIONAL EURO RF MIXTA EURO RETORNO ABSOLUTO RV INTERNACIONAL EUROPA RV EURO RESTO RV MIXTA INTERNACIONAL RF MIXTA INTERNACIONAL GLOBALES Fuente: INVERCO

44

DIC.2023

(MILLONES DE EUROS)

12.914 7.388 5.708 3.878 2.229 904 396 131 56 -1 -78 -333 -405 -427 -582 -589 -681 -731 -750 -1.490 -3.415 -6.684 -8.500

-3.500

1.500

6.500

11.500

RANKING DE GESTORAS

POR PATRIMONIO

NOMBRE DE LA GESTORA

SUSCRIPCIONES NETAS

DE FONDOS DE INVERSIÓN

10.

00 0

4.0 00

7.0 00

1.0 00

0

-5.

00 0 -2.

00 0 0

(MILL. EUROS)

2020 Q1 -2.169

2020 Q2

553

2020 Q3

855

2020 Q4

1.978

2021 Q1

6.864

2021 Q2

7.461 5.851

2021 Q3

4.796

2021 Q4

2022 Q1

2.564

2022 Q2

3.472

2022 Q3

2.962 8.173

2022 Q4

9.544

2023 Q1

4.503

2023 Q2

2.910

2023 Q3

2023 Q4

658

Fuente: INVERCO, OCTUBRE 2023

CAIXABANK ASSET MANAGEMENT SGIIC, S.A. SANTANDER ASSET MANAGEMENT, S.A.,SGIIC BBVA ASSET MANAGEMENT SA SGIIC IBERCAJA GESTIÓN, S.A. KUTXABANK GESTION, S.G.I.I.C., S.A.U. SABADELL ASSET MANAGEMENT, S.A.,S.G.I.I.C., S.U. BANKINTER GESTION DE ACTIVOS SGIIC UNIGEST, S.G.I.I.C., S.A.U. GESCOOPERATIVO SA SG IIC MUTUACTIVOS SGIIC S.A.U. GIIC FINECO S.G.I.I.C., S.A.U. CAJA LABORAL GESTION, S.G.I.I.C., S.A. ABANCA GESTIÓN DE ACTIVOS SGIIC SA BESTINVER GESTION S.A., SGIIC RENTA 4 GESTORA, S.G.I.I.C., S.A. TREA ASSET MANAGEMENT SGIIC SA AMUNDI IBERIA, SGIIC, S.A. MAPFRE ASSET MANAGEMENT, S.G.I.I.C., S.A ABANTE ASESORES GESTIÓN SGIIC S.A. ANDBANK WEALTH MANAGEMENT, SGIIC, S.A.U. AZVALOR ASSET MANAGEMENT, SGIIC, S.A. MARCH ASSET MANAGEMENT S.G.I.I.C., S.A.U. DUNAS CAPITAL ASSET MANAGEMENT SAU SGIIC COBAS ASSET MANAGEMENT SGIIC SA MEDIOLANUM GESTION, SGIIC, S.A. MAGALLANES VALUE INVESTORS, S.A., SGIIC SANTA LUCIA ASSET MANAGEMENT SGIIC, SAU GVC GAESCO GESTIÓN SGIIC CAJA INGENIEROS GESTION, S.G.I.I.C., S.A.U. EDM GESTIÓN, S.A. SGIIC ORIENTA CAPITAL SGIIC, S.A. DEUTSCHE WEALTH MANAGEMENT SGIIC,S.A. SINGULAR ASSET MANAGEMENT, SGIIC SA GCO GESTIÓN DE ACTIVOS, S.A. SGIIC INVERSIS GESTION, S.G.I.I.C., S.A.U. TRESSIS GESTION SGIIC, S.A. CREDIT SUISSE GESTION SGIIC SA ALTAMAR PRIVATE EQUITY, S.G.I.I.C., S.A. ATL 12 CAPITAL GESTION S.G.I.I.C, S.A. GESTIFONSA, S.G.I.I.C., S.A. CARTESIO INVERSIONES, SGIIC, S.A. GESPROFIT, S.A., S.G.I.I.C. ACACIA INVERSION, SGIIC, S.A. DUX INVERSORES, SGIIC, S.A. ARQUIGEST SGIIC,S.A. ARCANO CAPITAL, SGIIC, S.A. GESIURIS ASSET MANAGEMENT SGIIC S.A. METAGESTIÓN, SGIIC, SAU ALANTRA WEALTH MANAGEMENT GESTION, SGIIC, S.A. FONDITEL GESTION SGIIC SA LORETO INVERSIONES SGIIC, S.A GESALCALA, SGIIC, S.A.U. GESNORTE S.A. S.G.I.I.C. WELZIA MANAGEMENT S.G.I.I.C., S.A. ATTITUDE GESTION, SGIIC, S.A. A&G FONDOS, SGIIC, SA OMEGA GESTION DE INVERSIONES, SGIIC, S.A. ALANTRA ASSET MANAGEMENT, SGIIC, S.A. GESCONSULT S.A., S.G.I.I.C. INTERMONEY GESTION, S.G.I.I.C., S.A. SOLVENTIS S.G.I.I.C., S.A. PANZA CAPITAL, SGIIC, S. A. ABACO CAPITAL, SGIIC, S.A. GINVEST ASSET MANAGEMENT SGIIC SA MIRALTA ASSET MANAGEMENT SGIIC SA JULIUS BAER GESTION, SGIIC, S.A. VALENTUM ASSET MANAGEMENT, SGIIC, S.A. PATRIVALOR, SGIIC, S.A. WELCOME ASSET MANAGEMENT, SGIIC, S. A. ALTAN CAPITAL, SGIIC, S.A. AFI INVERSIONES GLOBALES, SGIIC, S.A. BEKA ASSET MANAGEMENT, SGIIC, S.A. ALTAIR FINANCE ASSET MANAGEMENT. SGIIC. S.A. HOROS ASSET MANAGEMENT, SGIIC, S.A. SASSOLA PARTNERS, SGIIC, S.A. AMCHOR INVESTMENT STRATEGIES, SGIIC, S.A. ALANTRA EQMC ASSET MANAGEMENT, SGIIC, S.A. GESBUSA, S.A., S.G.I.I.C. BUY & HOLD CAPITAL, SGIIC, S.A. OLEA GESTION DE ACTIVOS, SGIIC, S.A. IMPACT BRIDGE ASSET MANAGEMENT SGIIC, S.A. MARKET PORTFOLIO ASSET MANAGEMENT, SGIIC, S.A. EBN CAPITAL, SGIIC, S.A. FINLETIC CAPITAL SGIIC SA. MDEF GESTEFIN, S.A.U., SGIIC GESINTER, SGIIC MUZA GESTIÓN DE ACTIVOS, SGIIC, S.A. AMISTRA, SGIIC, S.A. ACTYUS PRIVATE EQUITY SGIIC, S.A. ROLNIK CAPITAL OWNERS, SGIIC, S.A. NAO ASSET MANAGEMENT, E.S.G. SGIIC, S.A. ACCI CAPITAL INVESTMENTS, SGIIC, S.A. AUGUSTUS CAPITAL ASSET MANAGEMENT, SGIIC, S.A GRANTIA CAPITAL SGIIC, S.A. ALTERNA INVERSIONES Y VALORES, S.G.I.I.C., S.A. TOTALES

(IMPORTE EN MILES DE EUROS)

TOTAL

%

Nº DE FONDOS

PATRIMONIO

SOBRE TOTAL AL PATRIMONIO

290 193 110 125 67 194 163 88 83 118 32 41 48 28 118 27 21 38 25 159 5 45 13 21 34 10 75 159 30 16 16 16 49 8 73 38 21 13 36 38 2 3 16 22 37 34 32 7 9 13 7 43 3 13 5 6 4 15 26 15 26 4 9 4 15 5 4 2 7 5 7 7 12 2 6 8 6 3 5 1 3 4 15 1 1 4 1 1 5 3 3 4 1 2 1 3183

79.075.416,97 50.720.410,68 47.783.706,37 21.708.194,03 19.972.745,39 14.163.442,28 11.478.182,55 8.065.473,35 7.822.948,21 7.421.676,09 4.638.444,81 4.584.417,75 4.063.945,63 3.920.648,28 3.762.326,28 3.468.135,69 3.134.036,45 3.126.845,76 2.561.690,68 2.040.801,24 2.004.856,53 1.792.277,63 1.399.256,01 1.344.649,60 1.210.520,94 1.206.050,65 1.200.955,64 1.145.068,89 1.015.254,25 936.583,58 932.198,86 879.512,34 809.757,25 756.235,40 667.510,49 664.608,57 640.465,37 605.880,00 489.275,49 440.268,89 425.627,31 382.073,08 374.925,03 374.521,95 335.562,49 328.538,51 317.734,43 311.571,31 305.167,14 299.018,06 297.757,62 284.795,05 269.096,00 267.737,37 234.053,88 221.422,81 209.075,00 183.853,71 178.843,75 155.879,10 146.682,28 139.510,28 123.579,97 118.132,43 116.997,73 116.604,84 112.155,04 106.301,15 102.241,23 101.231,00 95.575,51 90.296,92 90.176,66 88.238,55 81.733,50 78.812,00 76.641,57 70.761,15 68.103,43 67.886,63 50.420,00 47.067,36 35.410,00 28.146,10 27.267,84 24.532,73 21.344,27 21.190,54 18.993,00 18.198,97 15.397,00 4.147,58 3.422,71 3.229,21 3.183,16 331.725.540,82

23,84 15,29 14,4 6,54 6,02 4,27 3,46 2,43 2,36 2,24 1,4 1,38 1,23 1,18 1,13 1,05 0,94 0,94 0,77 0,62 0,6 0,54 0,42 0,41 0,36 0,36 0,36 0,35 0,31 0,28 0,28 0,27 0,24 0,23 0,2 0,2 0,19 0,18 0,15 0,13 0,13 0,12 0,11 0,11 0,1 0,1 0,1 0,09 0,09 0,09 0,09 0,09 0,08 0,08 0,07 0,07 0,06 0,06 0,05 0,05 0,04 0,04 0,04 0,04 0,04 0,04 0,03 0,03 0,03 0,03 0,03 0,03 0,03 0,03 0,02 0,02 0,02 0,02 0,02 0,02 0,02 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01 0,01 0 0 0 0 0 100

Fuente: INVERCO, OCTUBRE 2023

DIC.2023

45

EL MAPA DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS EN ESPAÑA

RANKING POR GRUPOS DE SICAV GRUPO

SANTANDER

GESTORA

SANTANDER PRIVATE BANKING

BANCA MARCH MARCH AM INVERSIS

BOB KAYNOR

Responsable de renta variable estadounidense de pequeña y mediana capitalización de Schroders

1.877.747

17

11.012

1.860.031

13

10.269

35.612

17.716

4

743

1.669.490

92

12.323

PACTIO

PACTIO GESTIÓN

1.116.833

2

600

BBVA

BBVA AM

704.791

4

6.440

ANDBANK

ANDBANK WM

630.348

63

8.650

UBS

CREDIT SUISSE GESTIÓN

589.372

23

2.649

BCO. SABADELL

URQUIJO GESTIÓN

586.135

15

2.911

RENTA 4

RENTA 4 GESTORA

562.222

29

2.992

CREAND WM

CREAND AM

525.498

20

3.546

MAGALLANES

MAGALLANES VALUE INVES.

416.062

1

275

CREDIT AGRICOLE

AMUNDI

265.656

14

2.157

ARBARIN SICAV

245.205

1

227

MUTUA MADRILEÑA

221.902

7

833

EDM GESTIÓN

178.944

5

702

ALANTRA WM

42.958

2

131

209.190

1

43

MUZA

MUZA GESTIÓN DE ACTIVOS

202.819

1

216

GESIURIS

GESIURIS AM

178.339

12

3.318

ASESORES Y GESTORES

A&G FONDOS

161.294

5

629

AURIGA

QUADRIGA AM

157.811

5

637

133.616

5

799

76.485

3

505

ABANTE 360 CORA ABANTE GESTIÓN

57.131

2

294

SINGULAR BANK

SINGULAR AM

126.573

12

1.540

DIAGONAL ASSET

DIAGONAL AM

120.987

5

713

AUGUSTUS

AUGUSTUS CAPITAL AM

119.595

1

654

UNICAJA

UNIGEST

659

INVERSIONES NAIRA SICAV

113.817

4

106.205

1

174

88.559

11

1.127

CAIXABANK

CAIXABANK AM

JULIUS BAER

JULIUS BAER

56.516

2

606

GVC GAESCO

GAESCO GESTIÓN

56.428

5

900

LOMBARD ODIER

LOMBARD ODIER

53.778

2

1.367

KUTXABANK

FINECO PATRIMONIOS

51.300

2

222

WELZIA

WELZIA

49.372

5

589

44.986

1

179 176

RENTA INSULAR CANARIA SICAV TALENTA

TALENTA GESTION

44.768

2

SOLVENTIS

SOLVENTIS SGIIC

38.030

2

612

AZVALOR

AZVALOR AM

25.262

1

214

ALTEGUI GESTIÓN

DUX INVERSORES

21.441

2

249

DEUTSCHE BANK

DEUTSCHE WM

21.163

2

252

ACACIA INVERSION

ACACIA INVERSION

20.058

1

41

OLEA GESTION DE ACTIVOS

OLEA GESTION DE ACTIVOS

9.602

1

139

IBERCAJA

IBERCAJA GESTIÓN

9.084

2

273

COBAS

COBAS AM

8.227

1

162

GESINTER

GESINTER

5.593

1

156

GALA CAPITAL

BEKA AM

5.070

1

108

GESCONSULT

GESCONSULT

4.254

1

292

CAJA RURAL

GESCOOPERATIVO

3.254

1

143

MAPFRE

MAPFRE AM

108

1

0

14.677.535

513

107.416

Fuente: INVERCO, OCTUBRE 2023

DIC.2023

126

BANKINTER GESTIÓN

TOTAL (EN MILES DE EUROS)

46

NÚMERO

3.019.176

BANKINTER

AUSTRAL CAPITAL

Durante gran parte de la última década, invertir exclusivamente en el S&P500 habría sido la mejor decisión.

Sin embargo, ahora se está produciendo un cambio y existen argumentos de peso -y las valoraciones son sólo uno de ellos- para apostar por las pequeñas y medianas empresas estadounidenses”.

ACCIONISTAS (*)

PATRIMONIO

NOVEDADES DE LAS GESTORAS FIDELITY Abordar la pérdida de naturaleza es una de las grandes prioridades de Fidelity International (Fidelity) dentro de su estrategia de sostenibilidad. En sintonía con sus metas de sostenibilidad, Fidelity da un paso más en su compromiso para abordar la pérdida de especies animales y vegetales con la publicación de su Hoja de ruta para la naturaleza.

La Hoja de ruta para la naturaleza expone el enfoque de la compañía a la hora de integrar de forma más estrecha los ecosistemas naturales en sus inversiones sostenibles.

INDEXA Las subidas de los tipos de interés han dado lugar a que los productos de inversión de liquidez puedan volver a generar rentabilidad. Con los tipos en terreno positivo de nuevo, Indexa Capital lanzó en junio de este año el "colchón de seguridad" invertido en un fondo monetario.

Desde entonces, más de 800 clientes lo han activado. Esto supone un 1,5 % de sus 53 mil clientes de carteras de fondos, con una inversión total en el fondo monetario de 23 millones de euros, en aumento de 4 millones de euros al mes.

ROBECO Robeco lanza su estrategia Fashion Engagement Equities (Artículo 8 del RDIS). La nueva estrategia se centra en la generación de una rentabilidad de inversión a largo plazo atractiva y en la interacción con todas las empresas de la cartera. La moda es una industria en crecimiento que genera ventas por valor de 2,5 billones de USD al año1 y da empleo a más de 300 millones de personas en todo el mundo2 en toda su cadena de suministro.

EDMOND DE ROTHSCHILD Nathalie Wallace se incorpora a Edmond de Rothschild como directora de sostenibilidad. Como casa de inversión basada en convicciones, Edmond de Rothschild cree desde hace tiempo que las inversiones deben tener un impacto en nuestra sociedad. El Grupo ha emprendido varias iniciativas ESG para demostrar nuestro impacto en términos concretos. Nathalie está plenamente comprometida con este enfoque y supervisará todas las iniciativas sostenibles del Grupo.

NACIONALES Y RANKING DE GESTORAS GLOBAL A LARGO PLAZO 1 0 FONDOS DE GESTOR AS ESPAÑOL AS A 1 AÑO NOMBRE DEL PRODUCTO

GESTIÓN BOUTIQUE VI OPPORTUNITY FI CAIXABANK BOLSA ESPAÑA 150 ESTÁNDAR FI RENTA 4 MEGATENDENCIAS TECNOLOGIA R FI ADAMANTIUM D FI MUTUAFONDO TECNOLÓGICO A FI RURAL TECNOLÓGICO RV ESTÁNDAR FI ADAMANTIUM C FI OKAVANGO DELTA A FI BANKINTER EE.UU. NASDAQ 100 R FI BANKINTER TECNOLOGÍA C FI

CATEGORÍA MORNINGSTAR

MÁS RENTABLES EAA FUND GLOBAL SMALL/MID-CAP EQUITY EAA FUND SPAIN EQUITY EAA FUND SECTOR EQUITY TECHNOLOGY EAA FUND EUR FLEXIBLE ALLOCATION - GLOBAL EAA FUND SECTOR EQUITY TECHNOLOGY EAA FUND SECTOR EQUITY TECHNOLOGY EAA FUND EUR FLEXIBLE ALLOCATION - GLOBAL EAA FUND SPAIN EQUITY EAA FUND SECTOR EQUITY TECHNOLOGY EAA FUND SECTOR EQUITY TECHNOLOGY

RENTABILIDAD 1 AÑO (%)

33,275 23,873 23,070 23,000 22,717 22,481 22,436 21,185 20,997 20,394

MENOS RENTABLES GESTIÓN BOUTIQUE VII BACKTRADER FI A&P LIFESCIENCE FUND B FI GESTIÓN BOUTIQUE IV JPB BIOTECH FI ALCALÁ MULTIGESTIÓN GARP FI RENTA 4 MEGATENDENCIAS AH Y EN SOS FI MUTUAFONDO TRANSICION ENERGETICA A FI ALCALÁ MULTIGESTIÓN ORICALCO FI GESTIÓN BOUTIQUE VI NOAX GLOBAL FI BESTINVER LATAM FI MICROBANK SI IMPACTO RV ESTÁNDAR FI

EAA FUND EUR FLEXIBLE ALLOCATION - GLOBAL -31,704 EAA FUND SECTOR EQUITY BIOTECHNOLOGY -29,337 EAA FUND SECTOR EQUITY BIOTECHNOLOGY -28,576 EAA FUND EUR FLEXIBLE ALLOCATION - GLOBAL -27,037 EAA FUND SECTOR EQUITY ALTERNATIVE ENERGY -27,029 EAA FUND SECTOR EQUITY ECOLOGY -23,934 EAA FUND EUR FLEXIBLE ALLOCATION - GLOBAL -17,778 EAA FUND EUR FLEXIBLE ALLOCATION - GLOBAL -17,490 EAA FUND LATIN AMERICA EQUITY -16,414 EAA FUND SECTOR EQUITY ECOLOGY -16,369

1 0 FONDOS A 5 AÑOS NOMBRE DEL PRODUCTO

CATEGORÍA MORNINGSTAR

MÁS RENTABLES HSBC GIF TURKEY EQUITY AC EAA FUND TURKEY EQUITY LUXEMBOURG SELECTION ACTIVE SOLAR C USD EAA FUND SECTOR EQUITY ALTERNATIVE ENERGY DGC QIC GCC EQUITY B USD ACC EAA FUND AFRICA & MIDDLE EAST EQUITY THREADNEEDLE (LUX) GLOBAL TECH DU EAA FUND SECTOR EQUITY TECHNOLOGY FIDELITY GLOBAL TECHNOLOGY A-DIS-EUR EAA FUND SECTOR EQUITY TECHNOLOGY WELLINGTON INDIA FOCUS EQ USD GD AC EAA FUND INDIA EQUITY JPM US TECHNOLOGY A (DIST) USD EAA FUND SECTOR EQUITY TECHNOLOGY MIRAE ASSET INDIA MID CAP EQUITY I USD EAA FUND INDIA EQUITY BNP PARIBAS TURKEY EQUITY I R EAA FUND TURKEY EQUITY ROBECO INDIAN EQUITIES D € EAA FUND INDIA EQUITY

RENTABILIDAD 5 AÑOS (%)

23,356 20,882 18,979 18,751 18,373 18,194 16,976 16,802 16,162 15,946

MENOS RENTABLES INVESCO ENERGY TRNSTN FD C ACC BARINGS EASTERN EUROPE A USD INC DWS CONCEPT INSTITUTIONAL FIX INC I6D RAIFFEISEN-ZENTRALEUROPA-ESG-AKTIEN R A LO FUNDS CHINA HIGH CONVICTION SD EUR PA TEMPLETON EASTERN EUROPE A(ACC)EUR SCHRODER ISF EMERGING EUROPE C ACC EUR VANGUARD 20+ YR € TRS IDX € ACC BOC (EURP) SICAV BOCHK RMB HY BD CD USD EDRF EMERGING BONDS A EUR H

EAA FUND SECTOR EQUITY ALTERNATIVE ENERGY -12,813 EAA FUND EMERGING EUROPE EQUITY -12,489 EAA FUND OTHER BOND -11,507 EAA FUND EMERGING EUROPE EX-RUSSIA EQUITY -11,096 EAA FUND CHINA EQUITY -11,046 EAA FUND EMERGING EUROPE EQUITY -10,801 EAA FUND EMERGING EUROPE EQUITY -8,815 EAA FUND EUR BOND - LONG TERM -8,141 EAA FUND OTHER BOND -8,106 EAA FUND GLOBAL EMERGING MARKETS BOND - EUR BIASED -8,036

1 0 FONDOS A 10 AÑOS NOMBRE DEL PRODUCTO

FIDELITY GLOBAL TECHNOLOGY A-DIS-EUR THREADNEEDLE (LUX) GLOBAL TECH DU JPM US TECHNOLOGY A (DIST) USD BNP PARIBAS DISRPT TECH CL D JANUS HENDERSON GLB TECH&INNO I2 USD BGF WORLD TECHNOLOGY A2 FRANKLIN TECHNOLOGY A ACC USD POLAR CAPITAL GLOBAL TECH INC AB INTL TECHNOLOGY I USD POLAR CAPITAL BIOTECH S INC

CATEGORÍA MORNINGSTAR

MÁS RENTABLES EAA FUND SECTOR EQUITY TECHNOLOGY EAA FUND SECTOR EQUITY TECHNOLOGY EAA FUND SECTOR EQUITY TECHNOLOGY EAA FUND SECTOR EQUITY TECHNOLOGY EAA FUND SECTOR EQUITY TECHNOLOGY EAA FUND SECTOR EQUITY TECHNOLOGY EAA FUND SECTOR EQUITY TECHNOLOGY EAA FUND SECTOR EQUITY TECHNOLOGY EAA FUND SECTOR EQUITY TECHNOLOGY EAA FUND SECTOR EQUITY BIOTECHNOLOGY

RENTABILIDAD 10 AÑOS (%)

19,487 19,132 18,847 17,712 17,311 17,242 17,208 17,014 16,764 16,348

MENOS RENTABLES INVESCO ENERGY TRNSTN FD C ACC RAIFFEISEN-ZENTRALEUROPA-ESG-AKTIEN R A BARINGS EASTERN EUROPE A USD INC TEMPLETON EASTERN EUROPE A(ACC)EUR LO FUNDS CHINA HIGH CONVICTION SD EUR PA AZ FD1 AZ ALT COMMODITY B-AZ C HSBC GIF BRAZIL EQUITY AC ALLIANZ DYNAMIC COMMODITIES I EUR BNP PARIBAS ENERGY TRANSITION C D ODDO BHF FUTURE OF FINANCE CR EUR

EAA FUND SECTOR EQUITY ALTERNATIVE ENERGY EAA FUND EMERGING EUROPE EX-RUSSIA EQUITY EAA FUND EMERGING EUROPE EQUITY EAA FUND EMERGING EUROPE EQUITY EAA FUND CHINA EQUITY EAA FUND COMMODITIES - BROAD BASKET EAA FUND BRAZIL EQUITY EAA FUND COMMODITIES - BROAD BASKET EAA FUND SECTOR EQUITY ALTERNATIVE ENERGY EAA FUND SECTOR EQUITY FINANCIAL SERVICES

-9,994 -7,344 -7,170 -6,092 -5,615 -5,310 -4,152 -3,926 -3,452 -3,406

Fuente: MORNINGSTAR, OCTUBRE 2023

DIC.2023

47

EL MAPA DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS EN ESPAÑA

FLUJOS DE FONDOS DEL MES DE OCTUBRE

¿HACIA DÓNDE VA EL DINERO? (EN EUROS)

LOS 5 FONDOS MÁS Y MENOS RENTABLES

POR CATEGORÍAS

REN TA VA R I A B L E NOMBRE DEL PRODUCTO

CATEGORÍA MORNINGSTAR

RENTABILIDAD 1 MES (%)

MÁS RENTABLES GESCONSULT VADEVALOR EUROPE I FI

EAA FUND EUROPE LARGE-CAP BLEND EQUITY

10,0

CINVEST A&A INTERNATIONAL INVESTMENT FI

EAA FUND OTHER EQUITY

8,2

RAIFFEISEN-ZENTRALEUROPA-ESG-AKTIEN R A

EAA FUND EMERGING EUROPE EX-RUSSIA EQUITY

7,3

GESTIÓN BOUTIQUE VI OPPORTUNITY FI

EAA FUND GLOBAL SMALL/MID-CAP EQUITY

3,8

SCHRODER ISF EMERGING EUROPE C ACC EUR

EAA FUND EMERGING EUROPE EQUITY

3,3

MENOS RENTABLES BNP PARIBAS ENERGY TRANSITION C D EAA FUND SECTOR EQUITY ALTERNATIVE ENERGY RENTA 4 MEGATENDENCIAS AH Y EN SOS FI EAA FUND SECTOR EQUITY ALTERNATIVE ENERGY

-20,3

ROBECOSAM SMART ENERGY EQS F EUR

EAA FUND SECTOR EQUITY ALTERNATIVE ENERGY

-11,8

HSBC GIF TURKEY EQUITY AC

EAA FUND TURKEY EQUITY

-11,7

MERCHBANC FCP - MERCHFONDO A EUR ACC

EAA FUND GLOBAL FLEX-CAP EQUITY

-11,4

REN TA F I JA NOMBRE DEL PRODUCTO

CATEGORÍA MORNINGSTAR

-11,9

Un fondo de renta fija a corto plazo de la gestora de BBVA lidera la entrada de flujos positivos en el mes de octubre, seguido de otro de renta fija con rentabilidad objetivo de Santander AM. Por su parte, las salidas de capital están encabezadas por un fondo cauto de CaixaBank y el segundo puesto lo ocupa un fondo global de la gestora del Banco Santander.

RENTABILIDAD 1 MES (%)

MÁS RENTABLES EDRF EMERGING BONDS A EUR H

EAA FUND GLOBAL EMERGING MARKETS BOND - EUR BIASED

4,0

ASHMORE SICAV EM MKTS DBT R EUR INC

EAA FUND GLOBAL EMERGING MARKETS BOND - EUR BIASED

1,9

KBC BONDS EMERGING EUROPE ACC

EAA FUND EMERGING EUROPE BOND

1,8

RAIFFEISEN-EURO-RENT R A

EAA FUND EUR DIVERSIFIED BOND

1,2

BEKA ALPHA ALTERNATIVE INCOME BEKA FIL

EAA FUND OTHER BOND

MENOS RENTABLES STRATTON STREET UCITS NXTGNRTGLBBDUI QA€ EAA FUND GLOBAL BOND - EUR HEDGED EURIZON BOND JPY LTE R ACC EAA FUND JPY BOND

BBVA RENTABILIDAD AHORRO CORTO PLAZO FI

1.600.846.404

1,1

SANTANDER OBJETIVO 9M DP AGO24 A FI

661.594.571

-3,4

CAIXABANK MONETARIO REND. PLUS FI

416.332.329

IBERCAJA ESPAÑA-ITALIA OCTUBRE 2024 A FI

363.153.220

CAIXABANK MASTER RF CORTO PLAZO FI

277.394.437

SANTANDER RENTA FIJA PRIVADA CARTERA FI

249.954.175

-3,0

DWS CONCEPT INSTITUTIONAL FIX INC I6D

EAA FUND OTHER BOND

-2,9

GETINO RENTA FIJA FI

EAA FUND EUR DIVERSIFIED BOND

-2,4

DWS INVEST EMERGING MKTS IG SOV DBT IDH

EAA FUND GLOBAL EMERGING MARKETS BOND - EUR BIASED

-2,1

MI X TO S NOMBRE DEL PRODUCTO

CATEGORÍA MORNINGSTAR

RENTABILIDAD 1 MES (%)

MÁS RENTABLES ADAMANTIUM A FI

EAA FUND EUR FLEXIBLE ALLOCATION - GLOBAL

8,8

-245.229.962

1,4

SANTANDER GESTIÓN GBL EQUILIBRADO S FI

-217.726.123

-11,1

KUTXABANK BOLSA TENDENCIAS CARTERAS FI

-198.150.106

CAIXABANK MASTER RV EUROPA FI

-182.915.831

CAIXABANK MASTER RV EMGNT ADVISED BY FI

-178.742.111

QUALITY INVERSIÓN CONSERVADORA FI

-131.679.724

EAA FUND EUR FLEXIBLE ALLOCATION - GLOBAL

2,9

EAA FUND EUR FLEXIBLE ALLOCATION - GLOBAL

2,6

ALCALÁ MULTIGESTIÓN ORICALCO FI

EAA FUND EUR FLEXIBLE ALLOCATION - GLOBAL

2,5

BL-GLOBAL 30 A EUR

EAA FUND EUR CAUTIOUS ALLOCATION - GLOBAL

MENOS RENTABLES EAA FUND EUR FLEXIBLE ALLOCATION - GLOBAL EAA FUND EUR FLEXIBLE ALLOCATION - GLOBAL

CINVEST AZERO GLOBAL FI

-9,3

RENTA 4 MULTIGESTIÓN ANDRÓMEDA V. CAP FI

EAA FUND EUR FLEXIBLE ALLOCATION - GLOBAL

-8,5

GESIURIS MULTIGESTIÓN - EMER GLB FI

EAA FUND OTHER ALLOCATION

-8,1

ASTRA SICAV SIF IRIDIUM FLEXIBLE EQ. A

EAA FUND EUR FLEXIBLE ALLOCATION - GLOBAL

-8,1

Fuente: MORNINGSTAR, OCTUBRE 2023

MAYORES REEMBOLSOS CAIXABANK SOY ASÍ CAUTO ESTÁNDAR FI

GESTIÓN BOUTIQUE VI NOAX GLOBAL FI GESTIÓN BOUTIQUE III NEO ACTIVA FI

MERCH-OPORTUNIDADES FI

MAYORES SUSCRIPCIONES

Fuente:MORNINGSTAR-DATOS CIERRE OCTUBRE 2023

48

DIC.2023

FONDOS MÁS Y MENOS RENTABLES F I N A N Z AS NOMBRE DEL PRODUCTO

POR SECTORES CATEGORÍA MORNINGSTAR

MÁS RENTABLES GS GBL BAN&INS EQ-I CAP EUR EAA FUND SECTOR EQUITY FINANCIAL SERVICES POLAR CAPITAL GLOBAL INS I INC EAA FUND SECTOR EQUITY FINANCIAL SERVICES META FINANZAS I FI EAA FUND SECTOR EQUITY FINANCIAL SERVICES MEDIOLANUM CH FINANCIAL EQ EVOLT S A EAA FUND SECTOR EQUITY FINANCIAL SERVICES IBERCAJA FINANCIERO B FI EAA FUND SECTOR EQUITY FINANCIAL SERVICES JUPITER FINANCIAL INNOVT D USD ACC EAA FUND SECTOR EQUITY FINANCIAL SERVICES GS GBL BAN&INS EQ-R CAP USD EAA FUND SECTOR EQUITY FINANCIAL SERVICES ROBECO NEW WORLD FINANCIALS I € EAA FUND SECTOR EQUITY FINANCIAL SERVICES ALGEBRIS FINANCIAL EQUITY M EUR ACC EAA FUND SECTOR EQUITY FINANCIAL SERVICES FIDELITY GLOBAL FINANCIAL SVCS Y-ACC-USD EAA FUND SECTOR EQUITY FINANCIAL SERVICES MENOS RENTABLES GUINNESS GLOBAL MONEY MANAGERS C EUR ACC EAA FUND SECTOR EQUITY FINANCIAL SERVICES BGF WORLD FINANCIALS C2 EAA FUND SECTOR EQUITY FINANCIAL SERVICES ODDO BHF FUTURE OF FINANCE CR EUR EAA FUND SECTOR EQUITY FINANCIAL SERVICES BBVA MEGATENDENCIA DEMOGRAFIA FI EAA FUND SECTOR EQUITY FINANCIAL SERVICES BANKINTER FINANZAS GLOBALES R FI EAA FUND SECTOR EQUITY FINANCIAL SERVICES FIDELITY GLOBAL FINANCIAL SVCS E-ACC-EUR EAA FUND SECTOR EQUITY FINANCIAL SERVICES ALGEBRIS FINANCIAL EQUITY R EUR ACC EAA FUND SECTOR EQUITY FINANCIAL SERVICES JUPITER FINANCIAL INNOVT L EUR ACC EAA FUND SECTOR EQUITY FINANCIAL SERVICES POLAR CAPITAL FINANCIAL OPPORTS R INC EAA FUND SECTOR EQUITY FINANCIAL SERVICES ROBECO NEW WORLD FINANCIALS M $ EAA FUND SECTOR EQUITY FINANCIAL SERVICES

BIOTECNOLOGÍA NOMBRE DEL PRODUCTO

NOMBRE DEL PRODUCTO

CATEGORÍA MORNINGSTAR

CATEGORÍA MORNINGSTAR

MÁS RENTABLES MEDIOLANUM CH ENERGY EQ EVOLT S A EAA FUND SECTOR EQUITY ENERGY GS GLOBAL ENERGY EQUITY-R CAP EUR EAA FUND SECTOR EQUITY ENERGY GS NA ENGY & ENGY INFRAS EQ R ACC EUR EAA FUND SECTOR EQUITY ENERGY FRANKLIN NATURAL RESOURCES I(ACC)EUR EAA FUND SECTOR EQUITY ENERGY GUINNESS GLOBAL ENERGY Y EUR ACC EAA FUND SECTOR EQUITY ENERGY SCHRODER ISF GLOBAL ENERGY C ACC EUR EAA FUND SECTOR EQUITY ENERGY MENOS RENTABLES BGF WORLD ENERGY C2 EAA FUND SECTOR EQUITY ENERGY FRANKLIN NATURAL RESOURCES N(ACC)EUR EAA FUND SECTOR EQUITY ENERGY SCHRODER ISF GLOBAL ENERGY A1 ACC EUR EAA FUND SECTOR EQUITY ENERGY GUINNESS GLOBAL ENERGY C EUR ACC EAA FUND SECTOR EQUITY ENERGY GS NA ENGY & ENGY INFRAS EQ E ACC EUR EAA FUND SECTOR EQUITY ENERGY GS GLOBAL ENERGY EQUITY-X CAP EUR EAA FUND SECTOR EQUITY ENERGY

M E TA L E S P R E C I O S O S NOMBRE DEL PRODUCTO

6,820 1,274 -0,825 -2,552 -3,635 -3,667 -3,763 -4,098 -4,211 -4,395 -6,983 -6,335 -5,779 -5,337 -5,091 -4,583 -4,360 -4,299 -4,273 -4,205

FONDOS DE RENTA VARIABLE MÁS Y MENOS RENTABLES

POR REGIONES

E U R O PA NOMBRE DEL PRODUCTO

CATEGORÍA MORNINGSTAR

MÁS RENTABLES BAKERSTEEL GLOBAL PRECIOUS METALS I USD EAA FUND SECTOR EQUITY PRECIOUS METALS SCHRODER ISF GLOBAL GOLD IZ ACC USD EAA FUND SECTOR EQUITY PRECIOUS METALS BGF WORLD GOLD X10 USD EAA FUND SECTOR EQUITY PRECIOUS METALS FINALTIS FUNDS – GOLD USD EAA FUND SECTOR EQUITY PRECIOUS METALS NINETY ONE GSF GLB GOLD I ACC USD EAA FUND SECTOR EQUITY PRECIOUS METALS CPR INVEST GLOBAL GOLD MINES I USD ACC EAA FUND SECTOR EQUITY PRECIOUS METALS MENOS RENTABLES GVC GAESCO CROSS - GEOPOL HEDG RVMI A FI EAA FUND SECTOR EQUITY PRECIOUS METALS DJE - GOLD & RESSOURCEN PA (EUR) EAA FUND SECTOR EQUITY PRECIOUS METALS FRANKLIN GOLD & PREC MTLS N(ACC)EUR EAA FUND SECTOR EQUITY PRECIOUS METALS INVESCO GOLD & SPECIAL MIRLS E EUR ACC EAA FUND SECTOR EQUITY PRECIOUS METALS FRANKLIN GOLD & PREC MTLS A(YDIS)EUR EAA FUND SECTOR EQUITY PRECIOUS METALS CM-AM GLOBAL GOLD RC EAA FUND SECTOR EQUITY PRECIOUS METALS Se ha seleccionado la clase del fondo más y menos rentable de cada gestora y cada categoría.

Fuente: Morningstar, octubre 2023.

RENTABILIDAD 1 MES (%)

-5,276 -5,453 -5,901 -5,995 -6,717 -7,010 -12,132 -11,729 -11,698 -10,862 -9,253 -8,746

RENTABILIDAD 1 MES (%)

-1,885 -3,297 -4,091 -4,181 -4,195 -4,240 -4,944 -4,412 -4,328 -4,279 -4,129 -3,399

RENTABILIDAD 1 MES (%)

8,579 7,560 4,498 3,908 3,881 3,787 -4,258 -0,435 0,177 0,206 0,320 0,558

RENTABILIDAD 1 MES (%)

MÁS RENTABLES GESCONSULT VADEVALOR EUROPE I FI

MÁS RENTABLES POLAR CAPITAL BIOTECH S INC EAA FUND SECTOR EQUITY BIOTECHNOLOGY FRANKLIN BIOTECHNOLOGY DISCV I(ACC)USD EAA FUND SECTOR EQUITY BIOTECHNOLOGY CANDRIAM EQS L BIOTECH R EUR CAP EAA FUND SECTOR EQUITY BIOTECHNOLOGY VARIOPARTNER SECTORAL BIOTECH OPPS I USD EAA FUND SECTOR EQUITY BIOTECHNOLOGY BELLEVUE (LUX) BELLEVUE BIOTECH I2 EUR EAA FUND SECTOR EQUITY BIOTECHNOLOGY ERSTE STOCK BIOTEC EUR VT EAA FUND SECTOR EQUITY BIOTECHNOLOGY MENOS RENTABLES JANUS HENDERSON HRZN BIOTEC IU2 EUR EAA FUND SECTOR EQUITY BIOTECHNOLOGY JPM THEMATICS GENETIC THRPS I ACC EUR EAA FUND SECTOR EQUITY BIOTECHNOLOGY PICTET-BIOTECH R EUR EAA FUND SECTOR EQUITY BIOTECHNOLOGY A&P LIFESCIENCE FUND B FI EAA FUND SECTOR EQUITY BIOTECHNOLOGY GESTIÓN BOUTIQUE IV JPB BIOTECH FI EAA FUND SECTOR EQUITY BIOTECHNOLOGY UBS (LUX) EF BIOTECH (USD) P-ACC EAA FUND SECTOR EQUITY BIOTECHNOLOGY

ENERGÍA

RENTABILIDAD 1 MES (%)

10,013

DWS INVEST SDG EUROPEAN EQUITIES TFC

0,086

RENTA VARIABLE ÍNDICE EUROPA FI

0,000

MENOS RENTABLES HSBC GIF TURKEY EQUITY EC

-11,761

QUAERONAUT SMALL & MID CAP D1 EUR

-11,418

BNP PARIBAS TURKEY EQUITY N R

-10,834

EE.UU. NOMBRE DEL PRODUCTO

RENTABILIDAD 1 MES (%)

MÁS RENTABLES VONTOBEL US EQUITY NG EUR

0,036

PRINCIPAL US BLUE CHIP EQUITY N ACC USD

-0,081

ALLSPRING (LUX) WW USLRGCPGR IUSD ACC

-0,084

MENOS RENTABLES JPM US SMALL CAP GROWTH A (ACC) EUR

-11,646

NIKKO AM ARK DISRUPTIVE INNOVATION B USD

-11,164

ARTEMIS FUNDS(LUX) US SMLR COMS I EUR

-10,880

AS I A NOMBRE DEL PRODUCTO

RENTABILIDAD 1 MES (%)

MÁS RENTABLES QUAERO CAPITAL BAMBOO A-EUR

-0,837

DJE ASIEN XP EUR

-1,372

RAIFFEISEN ASIA OPPORT ESG AKT RZ VTA

-1,863

MENOS RENTABLES KIM INV-KIM VIETNAM GROWTH I EUR ACC

-12,774

VIETNAM EQUITY (UCITS) B EUR

-12,034

BNP PARIBAS GREEN TIGERS CL EUR CAP

-7,474

EMERGENTES NOMBRE DEL PRODUCTO

RENTABILIDAD 1 MES (%)

MÁS RENTABLES KBI EMERGING MARKETS EQ A EUR

-0,646

BSF EMERGING MARKETS EQ STRATS D2 EUR H

-0,913

MACQUARIE EMERGING MARKETS SI EUR ACC

-1,312

MENOS RENTABLES REDWHEEL NEXT GEN EM MKTS EQ JA EUR ACC

-9,992

MOBIUS EMERGING MARKETS RETL D EUR

-7,478

COMGEST GROWTH EM EX CHINA I EUR ACC

-7,419

Fuente: MORNINGSTAR, OCTUBRE 2023

DIC.2023

49

EL MAPA DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS EN ESPAÑA

MEJORES FONDOS CATEGORÍA:

POR ESTRELLAS Y ESG FONDOS INMOBILIARIOS

10 FONDOS MÁS R ENTABLES Y CO N MÁS ESTR ELLAS MO R NINGSTAR CATEGORÍA MORNINGSTAR

NOMBRE DEL PRODUCTO

RENTABILIDAD 1 AÑO (%)

DPAM B REAL EST EUR SUS DIV F COHEN & STEERS SICAV EURP RL ESTT SEC I

FÉLIX DE GREGORIO Responsable de Iberia para Jupiter AM

-4,835 -5,283

PWM GLOBAL REITS SELECTION I USD ACC

-8,982

DWS INVEST GLOBAL RE SECS USD FC

-9,654

COHEN & STEERS GLBL RL ESTT SEC I USD

-10,743

JANUS HENDERSON HRZN GLBLPTYEQSI2USD

-12,578

NORDEA 1 - GLOBAL REAL ESTATE BI USD

-12,595

JANUS HENDERSON HRZN PANEURPPTYEQS A2EUR

-4,749

CT EUROPEAN REAL ESTATE SCS B ACC EUR

-5,065

AXA AEDIFICANDI AC

-6,708

MEJOR FONDO:

DPAM B REAL EST EUR SUS DIV F

Ya sea en la deuda gubernamental o corporativa, en mercados desarrollados o emergentes, en emisores de grado de inversión o de alto rendimiento, e incluso en categorías más específicas como los CoCos, creemos que los niveles actuales de rendimientos a vencimiento presentan una oportunidad realmente interesante”.

El objetivo del fondo consiste en ofrecerle, mediante una gestión activa de la cartera, una exposición en los títulos representativos del sector inmobiliario europeo que generan un rendimiento más alto que la media del mercado. El fondo invierte principalmente en títulos representativos del sector inmobiliario en sentido amplio (como los certificados inmobiliarios y los títulos de capital de sociedades de inversión inmobiliaria de capital fijo (SICAFI), de sociedades de inversión en títulos de deuda inmobiliaria (SIC) o de sociedades.

PRINCIPALES POSICIONES DEL FONDO: • VONOVIA SE • TAG IMMOBILIEN AG • CTP NV ORDINARY SHARES • LEG IMMOBILIEN SE • INTERVEST OFFICES & WAREHOUSES NV

RENTABILIDAD DEL FONDO (%) RENTABILIDADES ACUMULADAS

OCTUBRE 2023

ANUAL

4,44%

3 AÑOS (ANUALIZADA)

-3,43%

5 AÑOS (ANUALIZADA)

-0,99%

10 AÑOS (ANUALIZADA)

4,77%

Fuente: MORNINGSTAR, OCTUBRE 2023

10 FONDOS MÁS RENTABLES Y CON MEJOR CALIFICACIÓN ESG MORNINGSTAR NOMBRE DEL PRODUCTO

RENTABILIDAD 1 AÑO (%)

R-CO THEMATIC REAL ESTATE D

ESG

-0,281

ALTA

DPAM B REAL ESTATE EMU SUS B

-3,307

ALTA

MS INVF EUROPEAN PROPERTY I

-3,324

ALTA

DPAM B REAL EST EUR SUS B

-4,480

ALTA

DPAM B REAL ESTATE EMU DIV SUS B

-4,487

ALTA

JANUS HENDERSON HRZN PANEURPPTYEQS A2EUR

-4,749

ALTA

DPAM B REAL EST EUR SUS DIV F

-4,835

ALTA

ODDO BHF IMMOBILIER DR-EUR

-4,880

ALTA

CT EUROPEAN REAL ESTATE SCS B ACC EUR

-5,065

ALTA

COHEN & STEERS SICAV EURP RL ESTT SEC I

-5,283

ALTA

MEJOR FONDO:

R-CO THEMATIC REAL ESTATE D Se trata de una SICAV centrada en bienes raíces, principalmente invirtiendo en grupos inmobiliarios de la zona euro (con un límite del 10% fuera de esta zona). Estos grupos generan ingresos estables provenientes de alquileres recurrentes y poseen un estatus de transparencia fiscal de REIT (SIIC en Francia). Se excluyen empresas cuyo enfoque inmobiliario no se basa en el alquiler de edificios, como desarrolladoras o constructoras.

Fuente: MORNINGSTAR, OCTUBRE 2023

50

DIC.2023

RENTABILIDAD DEL FONDO (%) RENTABILIDADES ACUMULADAS

OCTUBRE 2023

ANUAL

9,79%

3 AÑOS (ANUALIZADA)

-2,76%

5 AÑOS (ANUALIZADA)

-4,24%

10 AÑOS (ANUALIZADA)

2,36%

PRINCIPALES POSICIONES DEL FONDO: • VONOVIA SE • LEG IMMOBILIEN SE • TAG IMMOBILIEN AG • UNIBAIL-RODAMCO-WE • RMM COURT TERME C

DE LOS EXPERTOS

RECOMENDACIONES

MARTIN WOLBURG

STEPHEN AUTH

ALLISON BOXER

Economista senior en Generali Investments

Director de Inversiones de Renta Variable de Federated Hermes

Economista en PIMCO

Prevemos tipos constantes y un primer recorte en septiembre de 2024, con riesgos claramente sesgados hacia una acción más temprana debido a la debilidad de los datos de actividad”.

Esperamos que la Reserva Federal sea paciente y mantenga la política monetaria en niveles restrictivos hasta que parezca claro que la inflación está bien encaminada hacia su objetivo”.

Creemos que la rentabilidad futura del mercado en general será probablemente de un solo dígito, lo que hace que la selección de valores sea más crítica para la rentabilidad de las acciones".

MAPA DE LOS PLANES DE PENSIONES RENTABILIDADES MEDIAS ANUALES PONDERADAS (NETAS DE GASTOS Y COMISIONES EN %) 26 AÑOS

25 AÑOS

20 AÑOS

15 AÑOS

10 AÑOS

5 AÑOS

3 AÑOS

1 AÑO

RENTA FIJA CORTO PLAZO

1,1%

1,3%

0,7%

0,5%

-0,2%

-0,4%

-0,5%

2,2% 0,8%

SISTEMA INDIVIDUAL

RENTA FIJA LARGO PLAZO

1,4%

1,1%

1,1%

1,2%

0,1%

-1,1%

-3,0%

RENTA FIJA MIXTA

1,9%

1,5%

1,3%

1,2%

0,2%

-0,1%

-0,3%

1,1%

RENTA VARIABLE MIXTA

3,2%

2,7%

3,1%

3,5%

2,0%

2,1%

3,3%

2,1%

RENTA VARIABLE

5,1%

GARANTIZADOS TOTAL PLANES

2,2%

1,9%

2,5%

7,1%

6,8%

6,7%

9,6%

5,5%

2,9%

2,8%

0,3%

-3,0%

0,9%

2,9%

2,0%

1,7%

2,2%

2,2%

Fuente: INVERCO, OCTUBRE 2023

RENTABILIDADES ANUALES A DISTINTOS PLAZOS

PLANES INDIVIDUALES

25 AÑOS

10 AÑOS

5 AÑOS

3 AÑOS

1 AÑO

12%

9,6%

10% 8%

6,8%

6,7%

5,5%

6% 4%

1,9%

2%

2,0%

2,2%

1,7%

2,2%

0% -2% -4% RENTA FIJA CORTO PLAZO

RENTA FIJA LARGO PLAZO

RENTA FIJA MIXTA

RENTA VARIABLE MIXTA

RENTA VARIABLE

GARANTIZADOS

TOTAL PLANES

Fuente: INVERCO, OCTUBRE 2023

DIC.2023

51

EL MAPA DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS EN ESPAÑA

FIDELITY FUNDS - SUSTAINABLE ASIA Fidelity Fidelity Funds Funds -- Sustainable Sustainable Asia Asia Equity Equity Fund Fund Y-Acc-EUR Y-Acc-EUR EQUITY Y-ACC-EUR Fidelity FundsFUND - Sustainable Asia Equity Fund Y-Acc-EUR Fidelity Funds - Sustainable Asia Equ Page Page11ofof17 17

Morningstar MorningstarManaged ManagedInvestment InvestmentReport Report| |Report Reportas asofof20 20Nov Nov2023 202312:41, 12:41,UTC UTC

Morningstar Managed Investment Report | Report as of 20 Nov 2023 12:41, UTC Page 1 of 17

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Category CategoryIndex Index

Morningstar ΠΠMedalist Rating

Morningstar Rating

QQQQ QQQQ

TM

Sustainability Rating ;;;;; ;;;;;

EAA EAAFund FundAsia Asia Morningstar Category

Morningstar Morningstar Asia AsiaMedalist 3.0 3.0Rating EUR EUR Bil Bil Morningstar Category Index Total Assets

F

Total TotalAssets Assets

Inception InceptionDate Date TM Morningstar 44Feb Feb2013 2013 Inception DateRating

Sustainab

ex-Japan Equity xJpn xJpnTME TME NR NRAsia USD USD 31 31Oct OctEquity 2023 2023 30 30Sep Sep2023 2023 idelity Sustainable Asia es responsabilidades, yex-Japan estamos EAA FundEquity Asia tranquiMorningstar 3.0 EUR Bil el banco 4 Feb 2013 guido fortaleciendo de talentos 13 13Feb Feb2023 2023 21:03 21:03UTC UTC ;;; ;;;;; QQQQ Œ QQQQ Œ 894 894Inv. Inv.ininCategory Category ex-Japan Equity xJpn TME NR USD Claire ClaireLiang, Liang, Senior Senior Analyst Analyst 31 Oct 2023 2023 continúe trabajando estre- 13 Febdel 31 Oct 2023 una excelente propuesta de renlos 30 deSepque equipo a lo largo de los años.

30 Sep 2023 13 Feb 2023 21:03 UTC 2023 21:03 UTC Inv. in Category 894 Inv. in Category Liang, Senior Analyst gracias894 Senior estrategia Analyst taClaire variable asiática a su experichamente con el equipo deas analistas y Claire ha adoptado formalMorningstar Managed Investment Report | Report of 20 Nov 2023 12:41, UTC Liang,Esta mentado la gestora de cartera asistente, Flora mente un mandato de sostenibilidad Claire Claire Liang Liangy astuto gestor principal, un An An excellent excellent Asian Asian equity equity offering. offering.

Senior SeniorLiang Analyst Analyst equipo de analistas bien dotado de reWang. WangAsian tiene 13equity años de offering. experien- Clairedesde febrero de 2021, lo que consideraClaire An excellent Liang Summary Summary Claire Claire Liang, Liang, 13 13 Feb Feb 2023 2023 21:03 21:03yUTC UTC Senior Analyst cursos y un proceso de inversión altacia en medio ambiente, social gobierno Seniormos una Analyst formalización del enfoque que Analyst-Driven Analyst-Driven%% 100.0 100.0 Summary Claire Liang, 13 Feb is2023 21:03 UTC Fidelity Fidelity Sustainable Sustainable Asia Asia Equity Equity is an an excellent excellent Asia Asia equity equity proposition proposition thanks thanks to to its its experienced experienced and and savvy savvy mente sólido. corporativo y ha sido ascendida a jefa de Phadnis ya empleaba.

Phadnis siempre Summary Claire L Data DataCoverage Coverage% %% 100.0 100.0 TM Analyst-Driven 100.0 Morningstar Rating Sustainability Morningstar Category Index Morningstar Medalist Ratingispara Analyst-Driven % thanks toaRating 100.0 El gestor principal, Dhananjay Phadcustodia de la firma Asia ex Japón ha favorecido empresas de calidad con Category Fidelity Sustainable Asia Equity an excellent Asia equity proposition its experienced and savvy lead lead manager, manager, well-resourced well-resourced analyst analyst team, team, and and highly highly robust robust investment investment process. process.

The The cheaper cheaper share share Fidelity Sustainable Data Coverage % 100.0 Data Coverage % 100.0 EAA Fund Asia Morningstar A Morningstar Morningstar Pillars ;;;;; nis, cuentaPillars con 22 años de experiencia desde septiembre 2022. equipos directivos sólidos yshare creación de QQQQ Œ lead manager, well-resourced de analyst team, and highly robust investment process.continue The cheaper classes classes of of the the Luxembourg-domiciled Luxembourg-domiciled vehicle, vehicle, including including the the YY clean clean share share classes, classes, continue to to earn earn ex-Japan Equity lead manager, xJpn TMEwellNR U 31 Oct 2023 30 Sep 2023 High High y se unió a Process(13 Process(13 Feb Feb 2023) 2023) financieros enMorningstar los mercados El2023 equipo de análisis de Asia-Pacífico valor sostenible, y la cartera final de 50Pillars 13 Feb 21:03 UTC Morningstar Pillars classes of the Luxembourg-domiciled vehicle, including Y cleanshare share classes,land continue to earn 894 Inv. in Category Morningstar Morningstar Analyst Analyst Ratings Ratings of Gold, Gold, whereas the the more morethe expensive expensive share classes classes land at at Silver Silver and and Bronze, Claire Liang, Senior Analyst of classes of the Luxem Fidelity 2004.

Ha dirigido los vehíex Japón, compuesto porwhereas 62 miembros, 70 nombres suele consistir enBronze, negocios High Process(13 Feb2023) 2023) High People(13 People(13en Feb Feb 2023) High Process(13 share Feb 2023) Morningstar Analyst Ratings of Gold, whereas the more expensive classes land at Silver and Bronze, depending depending on on fees. fees. culos domiciliados en el Reino Unido y está bien dotado de recursos y ha confundamentalmente sólidos que cotizan High People(13 Feb 2023) Above AboveAverage Average Parent(25 Parent(25Apr Apr2023) Morningstar Analys 2023) High depending onLiang fees.

Luxemburgo desde de 2013 tribuido con éxito a varias estrategias People(13 por Feb debajo de sus valores intrínsecos y Performance(13 Performance(13 Feb Feb 2023) 2023) noviembre Above Average Parent(25 Apr 2023) Claire depending on fees.

Aprfuera 2023) de favor.Above Average y marzo de2023) 2015, respectivamente, y es de renta variable asiática de la firma. Parent(25 están Senior Analyst Price(13 Price(13Feb Feb 2023) Performance(13 Feb 2023) Lead Lead manager manager Dhananjay Dhananjay Phadnis Phadnis brings brings 22 22 years years of of investment investment experience experience and and joined joined Fidelity Fidelity inin 2004.

2004. He He Performance(13 Feb 2023)mayores Claire Liang, 13 Feb 2023 21:03 UTCson: unPrice(13 inversor probado y astuto con sóliHa mantenido una relativa estabilidadSummary Sus cinco posiciones Feb 2023) Lead manager Dhananjay Phadnis brings 22 years experience and2013 joined Fidelity in2015, 2004.PageHe1 of 17 Morningstar Managed Investment UTC Historical Historical Medalist Medalist Rating RatingReport | Report as of 20 Nov 2023 12:41, has has led led this this strategy's strategy's UK and and Luxembourg-domiciled Luxembourg-domiciled vehicles vehicles since since November November 2013 and and March March 2015, Analyst-Driven % UK 100.0of investment Price(13 Feb 2023) dosMorningstar registros lo largo suascarrera.

Taiwan Semiconductor, Samsung ElecPageAsia 1 of 17 equity ManagedaInvestment Reportde | Report of 20 Nov 2023 Se 12:41, UTC en los últimos años y solo ha perdido aFidelity Lead manager Dhan Sustainable Asia Equity is an excellent proposit Data Coverage % UK and Luxembourg-domiciled 100.0 vehicles since November 2013 and March 2015, Historical Medalist Rating has led this strategy's Analyst Analyst aQuantitative Quantitative Q Q Medalist Medalist Start StartHong Kong respectively, respectively, and and isis aa proven proven and and savvy savvy investor investor with with strong strong track track records records throughout his career. career.Ltd, He He Tencent trasladó Singapur desde cuatro analistas desde nuestra última tronics Cothroughout Ltd, AIAhis Group Fidelity Funds Sustainable Asia Equity Fund Y-Acc-EUR Historical Medalist Rating led this strategy lead manager, well-resourced analyst team, andhas highly robust inve Œ Œ Fidelity Funds - Start Sustainable Asia Equity Fund Y-Acc-EUR Analyst de Quantitative Q lo Medalist respectively, and isMientras a proven and savvy investor with strong records throughout his career. en„ julio 2022, que no afecta sus revisión. tanto, Fidelity ha seHoldings Ltd, ICICI Bank Ltd.He relocated relocated to to Singapore Singapore from from Hong Hong Kong Kong inin July July 2022, 2022, which whichtrack has has no no impact impact on on his his responsibilities, responsibilities, and and we we Morningstar Pillars „ Œ Analystof the Quantitative Q Medalist Start respectively, is classes Luxembourg-domiciled vehicle, including the Yand clean

Fidelity Funds - Sustainable Asia Equity Fund Y-Acc-EUR An excellen

An excellent Asian equity offering.

´ ´ „ ˇ ˇ Morningstar Medalist Rating ´

Morningstar Medalist Rating ¨ ¨ ˇ 2021 2021 2022 2022 ¨

ΠΠ13 Feb 2023 21:03 UTC

2021

13 Feb 2023 21:03 UTC Claire Liang, Senior Analyst Role Role in in Portfolio: Portfolio: — —

2022

Claire Liang, Senior Analyst

relocated to Singapore from Hong in July 2022, which has no impact on his responsibilities, and we High Process(13 Feb are are reassured reassured that that he he2023) continues continues to toKong work work closely closely with with the the analyst analyst team team and and assistant assistant portfolio portfolio manager manager Flora Flora Œ

relocated to Singap Morningstar Analyst Ratings of Gold, whereas the more expensive Morningstar Rating TM Sustainability Rating Morningstar Category Index Total Assets Inception DateFlora „ are reassured that he2023) continues to work withand theCategory analyst teamexperience and assistant manager Highclosely People(13 Wang.

Wang.

Wang Wang has hasFeb 13 13 years years of of environmental, environmental, social, social, and governance governance experience andportfolio has has been been promoted promoted to Morningstar Rating Sustainability Rating Morningstar Category Category Index Total and Assets Inception Date to TM

EAA Fund Asia Morningstar EUR Bil 4 Feb 2013 ´ Asia ;;;;; QQQQ Wang. depending on fees.3.0 Above Average Parent(25 Apr 2023) Wang has 13 years of environmental, social, andSeptember governance experience andBilhasup been promoted toare reassured that h EAA Fund Asia Morningstar 4 Feb 2013 ;;;;; the the firm's firm's head head of of stewardship stewardship for for Asia Asia ex ex Japan Japan since since September 2022.

2022.

She She3.0 isisEUR building building up her her fundamental fundamental ex-Japan Equity xJpn TME NRAsia USD QQQQ ˇ 31 Oct 2023 30 Sep 2023 ex-Japan Equity xJpn TME NR USD

2023 2023

analysis analysis skills skills with with the the aim aim of of becoming becoming the the strategy's strategy's comanager. comanager. While While this this isis sensible sensible inin terms terms of of 894 Inv. in Category Price(13 Feb 2023)

Morningstar Morningstar Medalist MedalistRating Rating Role in Portfolio: — Morningstar MorningstarMedalist MedalistRatings/Pillar Ratings/PillarScores Scoresare areassigned assignedbased basedon on(1) (1)

an ananalyst’s analyst’squalitative qualitative assessment,either eitherdirectly directlyororindirectly indirectlyoror(2) (2)ususMorningstar Medalist assessment, Rating Claire Liang ing ing algorithmic algorithmic techniques techniques intended intendedScores totobe besimilar similar totothose those an ananalyst analyst Morningstar Medalist Ratings/Pillar are assigned based on (1) might might assign assign ififhe/she he/shehad hadcovered coveredthe thevehicle. vehicle.

Investment Investment vehicles vehicles are are Claire Liang an analyst’s qualitative assessment, either directly or indirectly or (2) usSenior Analyst evaluated evaluated on onthree three key keypillars. pillars.

Qualitative Qualitative investment research research isisproproing algorithmic techniques intended to be investment similar to those an analyst Senior Analyst duced duced and andissued issued by bysubsidiaries subsidiaries ofMorningstar, Morningstar, Inc. Inc.QuantitativelyQuantitativelymight assign if he/she had coveredofthe vehicle. Investment vehicles are driven drivenanalysis analysis isisgenerated generated using using mental mentalmodels models meant meant totomirror mirror anaevaluated on three key pillars.

Qualitative investment research is anaproAnalyst-Driven %subsidiaries of Morningstar, Inc. Quantitatively100.0 lyst-driven lyst-driven writtenanalysis. analysis. duced andwritten issued by Analyst-Driven % 100.0 driven analysis is generated using mental models meant to mirror100.0 anaData Coverage % lyst-driven written analysis.

Data Coverage %

Wang. Wang has 1

31 Oct 30 Sep 2023 Performance(13 Feb 2023) for Asia ex Japan since September 894 Inv.2023 in Category the firm's head of2023 stewardship ¨ 2022. She is building up her fundamental

100.0

Morningstar Pillars Morningstar Pillars Process(13 Feb 2023) High High Process(13 Feb 2023) People(13 Feb 2023) High High People(13 Feb 2023) Parent(25 Apr 2023) Above Average Above Average Parent(25 Apr 2023) Performance(13 Feb 2023) Performance(13 Feb 2023) Price(13 Feb 2023) Price(13 Feb 2023) Historical Medalist Rating Equity Equity Style Style Historical Medalist Rating Analyst Q Medalist Equity Style Quantitative Value Value Blend Blend Growth Growth Start

firm's head of ex s Lead manager Dhananjay brings 22 years investment analysis skills with theititaim of early becoming comanager.

While this is sensible in analyst terms ofteam succession succession planning, planning, isis still still early days. days.the The Thestrategy's supporting supporting 62-member 62-member Asia-Pacific Asia-Pacific ex exPhadnis Japan Japan analyst team isisthe of Historical Medalist Rating skills with Roleled in Portfolio: —equity has this strategy's UKexstrategies. and Luxembourg-domiciled vehicles since succession planning, it issuccessfully still early days.

The supporting 62-member Asia-Pacific Japan analyst well well resourced resourced and and has has successfully contributed contributed to to the the firm's firm's several several Asian Asian equity strategies.

ItIt has hasteam been beenisanalysis 2021

2022

2023

An An excellent excellent Asian Asian equity equity offering. offering.

Morningstar Medalist Rating

Analyst Q Medalist Start well resourced and has successfully contributed the firm's several Asian strategies.

Itbased hason been respectively, and isequity a proven savvy investor with strongplanning track r Morningstar Medalist Ratings/Pillar Scores areand assigned (1)has relatively relatively stable stable ininQuantitative recent recent years years and lost lost only onlyUTC four fourtoanalysts analysts since since our our last last review. review.

Meanwhile, Meanwhile, Fidelity Fidelity has succession Summary Claire Liang, 13 Feband 2023 21:03 an analyst’s qualitative assessment, either directly or indirectly or (2) usŒ Claire Liang, 13 Feb 2023 21:03 UTC Summary ing algorithmic techniques intended to be similar to those an analyst relatively stable in recent years and lost only four analysts since ourtolast review.

Meanwhile, Fidelity relocated Singapore from Hong Kong inarehas July 2022,resourced which hasand no continued continued to to strengthen strengthen the team's team's bench bench over over the the years. years.

Fidelity„ Sustainable Asiathe Equity is an excellent Asia equity proposition thanks experienced and savvywell might assign if he/she had coveredto the its vehicle.

Investment vehicles evaluated on three keythanks pillars. Qualitative research is pro- savvy Fidelity Sustainable Asia Equity is an excellent Asia equity proposition to itsinvestment experienced and ´ continued to strengthen the team's bench over the years. duced and issued by subsidiaries of Morningstar, Inc. Quantitativelyreassured thatprocess. he continues to workshare closelyrelatively with the stable analystinter lead manager, well-resourced analyst team, and highly are robust investment The cheaper driven analysis is generated using mental models meant to mirror anaˇ well-resourced analyst team, and highly robust lead manager, lyst-driven investment written analysis. process. The cheaper share continued to streng Wang.

Wang has 13 years of environmental, social, and governanc This This strategy strategy has has formally formally adopted adopted a a sustainability sustainability mandate mandate since since February February 2021, 2021, which which we we consider consider a a classes¨ of the Luxembourg-domiciled vehicle, including the Y clean share classes, continue to earn classes of the Luxembourg-domiciled vehicle, including the Y clean share classes, continue to earn This strategy has formally adopted a sustainability mandate since February 2021, which we consider a 2021 2022 2023 formalisation formalisation of of the the approach approach that that Phadnis Phadnis has hasthe already already employed.

Phadnis Phadnis has has long long favoured favoured quality quality firms firms since September Morningstar Analyst Ratings of Gold, whereas moreemployed. expensive shareofclasses land atfor Silver and the firm's head stewardship Asia exBronze, Japan Morningstar Analyst Ratings of Gold, whereas the more expensive share classes land at Silver and Bronze, formalisation of the approach that Phadnis has already employed.

Phadnis has long favoured quality firms with with strong strong management management team team and and sustainable sustainable value value creation, creation, and and the the end end portfolio portfolio of of 50-70 50-70 names names depending fees. — This strategy has fo analysis skills with the aim of becoming the strategy's comanager.

Role on in Portfolio: depending on fees.

Morningstar Medalist Ratingteam and sustainable value creation, and the end portfolio of 50-70 names with strong management typically typically consists consists of of fundamentally fundamentally sound sound businesses businesses trading trading below below their their intrinsic intrinsic values values and and out-of-favour out-of-favourformalisation of the Morningstar Medalist Ratings/Pillar Scores are assigned based on (1)

succession planning, it is still early days. The supporting 62-membe

Small

Mid

Large

Small Small SmallMid Mid MidLarge Large Large

an analyst’s qualitative assessment, either directly or indirectly or (2) ustypically of fundamentally sound businesses below their intrinsic values Fidelity and out-of-favour ingconsists algorithmic techniques intended to be similar to those analystof trading Lead manager Dhananjay Phadnis brings 22anyears investment experience andsuccessfully joined in 2004. He with strong manage well resourced and has contributed to the firm's sever might assign ifDhananjay he/she had covered the vehicle.brings Investment are of investment experience and joined Fidelity in 2004. He Lead manager Phadnis 22vehicles years evaluated on three key pillars. Qualitative investment research is prohas ledduced thisandstrategy's UK and Luxembourg-domiciled vehicles since November 2013 and March 2015, 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 YTD 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 YTD issued by subsidiaries of Morningstar, Inc. Quantitativelytypically consists of relatively stable in recent years and lost2015, only four analysts since ou has leddriven thisanalysis strategy's UKusing and Luxembourg-domiciled vehicles since November 2013 and March Investment Investment Style Style is generated mental models meant to mirror ana2013 2014 and 2015 2016 and 2017 2020 track 2021records 2022throughout YTD lyst-driven written respectively, isanalysis. a proven savvy2018 investor2019 with strong his career.

He over the years.

Equity Style Box Equity Style Box continued to strengthen the team's bench Investment Analyst Quantitative Q Medalist Start respectively, and is a proven and savvy investor with strong track records throughout his career.Style He Œ Value Blend Growth relocated to Singapore from Hong Kong in July 2022, which has no impact on his responsibilities, Equity Style Boxand we Œ „ Total Total Return Return % % (EUR) (EUR) 2014 2015 relocated to Singapore from Hong Kong in July 2022, which has no impact on his responsibilities, and we2013 Equity Style „ ´ are reassured that he continues to work closely with the analyst team and assistant portfolio manager Flora Total Return % (EUR) Investment Investment ´ This strategy has adopted a manager sustainability 0.33 11.84 3.94 6.99 -6.77 27.71 15.75 4.50 -11.62 -6.65 0.33 11.84 that 3.94he continues 6.99 25.49 25.49 -6.77 27.71 15.75 4.50 -11.62 -6.65Growth Value Blend are reassured to work closely with the analyst team andformally assistant portfolio Flora mandate since F ˇ ˇ Wang.11.84 Wang has social, governance experience and has been promoted -0.11 19.05 2.53 6.39 23.08 21.52 16.26 3.50 -15.99 -5.56 Category Average -0.11 19.05 2.5313 years 6.39of environmental, 23.08 -12.93 -12.93 21.52 and 16.26 3.50 -11.62 -15.99 -6.65 -5.56 Category Average to Investment ¨ 0.33 3.94 6.99 25.49 -6.77 27.71 15.75 4.50 formalisation of the approach that Phadnis has employed.

Wang. Wang has 13 years of environmental, social, and governance experience and has been promoted already to ¨ -1.22 19.72 1.16 9.35 22.45 -7.95 20.22 14.15 3.39 -12.76 -2.79 Category Index -1.22 19.72 1.16stewardship 9.35 23.08 22.45 -7.95 20.22 14.15 3.392022.

-12.76 -2.79 Category Index 2021 2022 2023 -0.11 19.05 6.39 -12.93 21.52 3.50 -15.99 the firm's head 2.53 of for Asia ex Japan since16.26 September She is-5.56 buildingCategory up her Average fundamental 2021 2022 2023 with strong management teamPerformance andher sustainable the firm's of stewardship for Asia-7.95 ex Japan September She is-2.79 building up fundamental Performance Quartile Quartile value creation, and -1.22 19.72head1.16 9.35 22.45 20.22since14.15 3.39 2022.

-12.76 Category Index 0.33 11.84 3.94 analysis skills with the* aim of becoming the strategy's comanager.

While this isN/A sensible(within in terms of Role in Portfolio: — N/A (within Category) Category) * * ) ) * * * * * & & & & * * * * & & Performance Quartile analysis skills with the aim of becoming the strategy's comanager.

While of thisfundamentally is sensible in terms Role in Portfolio: — typically consists soundofbusinesses -0.11 trading 19.05 below 2.53 Morningstar Medalist Rating N/A (within Category) * ) * * * & & * * & 41 41 90 90 42 42 47 47 34 34 7 7 18 18 49 49 37 37 18 18 N/A N/A Percentile Percentile Rank Rank succession planning, it is still early days.

The supporting 62-member Asia-Pacific ex Japan analyst team is Morningstar Scores are assigned based on (1) MorningstarMedalist MedalistRatings/Pillar Rating 19.72 1.16 an analyst’s qualitative directly or indirectly or (2) succession planning, it is still early days. The supporting 62-member Asia-Pacific ex Japan analyst team -1.22 is Morningstar Medalist assessment, Ratings/Pillareither Scores are assigned based onus(1) 760 813 763 843 885 973 963 1,004 1,049 1,059 ##of Cat. 760 813 763 826 843 885 973 963 1,004 1,049 1,059 ofInv InvItininhas Cat.been ing algorithmic techniques intendedeither to bedirectly similar ortoindirectly those anoranalyst 41 resourced 90 42 has 826 47 34 contributed 7 18 49 several 37 Asian 18 equity N/A strategies.

Percentile Rank an analyst’s qualitative assessment, (2) uswell and successfully to the firm's might assign if he/she had covered thetovehicle.

Investment are ing algorithmic techniques intended be similar to thosevehicles an analyst well resourced and has826 successfully contributed to the2013 firm's 1,004 several Asian equity strategies.

Itin has been 2019 evaluated on ifthree keyhad pillars.

Qualitative investment research is pro760 813 763 843 885 973 963 1,049 1,059 # |of Inv indicate Cat. might assign he/she covered the vehicle.

Investment vehicles areYTD 2015 2016 2018 2020 2021 Style YTDInvestment Investment as asEquity ofof31 31stable Oct Oct2023 2023 | |Category: Category: EAA EAAFund Fund Asia Asiaex-Japan ex-Japan Equity Equityonly as asofof20 20four Nov Nov2023 2023 | |Index: Index:Morningstar Morningstar Asia Asia xJpn TME TME NR NRUSD USDas asofof 20 20Nov Nov2023 20232017 |Italics Italicsindicate Extended Extended duced and on issued subsidiaries of Morningstar, Inc. research Quantitativelyrelatively in recent years and lost analysts since2014 ourxJpn last review.

Meanwhile, Fidelity has evaluated threebykey pillars. Qualitative investment is proCentroid Centroid Ownership Ownership Zone Zone driven is generated using mental models meant to mirror ana-Performance.

Performance.

Extended Extendedperformance performance isisan an estimate estimatebased basedon onthe the performance performance ofofthe thefund's fund'soldest oldest share shareclass, class, adjusted adjustedour for forfees. fees.

Performance Performance data dataMeanwhile, presented presentedisisnon-standardized. non-standardized.

For Forhas duced analysis and issued by subsidiaries of Morningstar, Inc. Quantitativelyrelatively stable in recent years and lost only four analysts since last review.

Fidelity Asia ex-Japan 41 90 42 lyst-driven written analysis. using mental models meant to mirror ana-YTD Investment as of 31 Oct 2023 | Category: ValueEAA Fund Blend GrowthEquity as of 20 Nov 2023 | Index: Morningstar Asia xJpn TME NR USD as of 20 Nov 2023 | Italics indicate Extended driven analysis is generated continued the team's bench over the years. *Performance *PerformanceDisclosure: Disclosure:The Theperformance performancedata dataquoted quotedrepresents representspast pastperformance performanceand and standardized standardized performance performanceto see seestrengthen the theStandardized Standardizedand and Tax TaxAdjusted AdjustedReturns Returns Disclosure Disclosure Statement.

Statement.

Centroid Ownership Investment 31 Oct Investment 31 Oct2023 2023 Zone lyst-driven written analysis.

Performance. Extended performance is an estimate based on the performance of the fund's oldest share class, adjusted for fees. Performance data presented is non-standardized. For continued toresults. strengthen the team's bench over thewillyears.

760 813 763 does doesnot notguarantee guaranteefuture futureresults.

The Theinvestment investmentreturn returnand andprincipal principalvalue valueofofan aninvestment investmentwill fluctuate; fluctuate;thus thusan aninvestor's investor'sshares,when shares,whensold, sold,may maybe beworth worthmore moreororless lessthan thantheir theiroriginal original

Category Index 31 Oct 2023

standardized performance see the Standardized and Tax Adjusted Returns Disclosure Statement. *Performance Disclosure: The performance data quoted represents past performance and cost. cost.Current Currentperformance performancemay maybe belower lowerororhigher higherthan thanreturn returndata dataquoted quotedherein. herein.For Forperformance performancedata datacurrent currenttotothe themost mostrecent recentmonth-end, month-end,please pleasevisit visithttp://advisor.morningstar.com/ http://advisor.morningstar.com/ does not guarantee future results. The investment return and principal value of an investment will fluctuate; thus an investor's shares,when sold, may be worth more or less than theirYTD original Investment as of 31 Oct 2023 | Cate familyinfo.asp. familyinfo.asp.

Ownership Zone cost. Current performance may be lower or higher than return data quoted herein. For performance data current to Centroid the most recent month-end, please visit http://advisor.morningstar.com/ Performance. Extended performance is

This strategy has formally adopted a sustainability mandate February which25.49 we consider 0.33 since 11.84 3.942021, -6.77 aa 27.71 This strategy has formally adopted a sustainability mandate since February 2021,6.99 which we consider formalisation of the approach that Phadnis has already employed. Phadnis has long favoured quality firms formalisation of the approach that Phadnis has already employed. Phadnis has long favoured quality firms ß ß with strong management team and sustainable value creation, and the end portfolio of 50-70 names ß with strong management team and sustainable value creation, and the end portfolio of 50-70 names typically consists of fundamentally sound businesses trading below their intrinsic values and out-of-favour typically consists of fundamentally sound businesses trading below their intrinsic values and out-of-favour Large

Category CategoryAverage Average 31Oct Oct2023 2023 Investment 31 Oct 31 2023 Category Index Oct 2023 CategoryAverage Index31 3131 OctOct 2023 Category 2023

* ) *

15.75

4.50

52

Small

Mid

familyinfo.asp.

Stand Investment 31 Oct 2023 -0.11 19.05 2.53 6.39 23.08 -12.93 standardized 21.52 16.26 see the3.50 ® ® performance ©2023 ©2023Morningstar.

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