Доверие, которого нет, или зачем нужны рейтинги by Eugene Boury

ИНВЕСТИЦИИ И ФИНАНСЫ |

РЕЙТИНГИ

ДОВЕРИЕ, КОТОРОГО НЕТ, или

ЗАЧЕМ НУЖНЫ РЕЙТИНГИ?

| ЕВГЕНИЙ БУРЫЙ, директор по рейтинговой деятельности

в Республике Беларусь рейтингового агентства «Эксперт РА», член Межведомственной комиссии по развитию в Республике Беларусь системы присвоения и использования рейтингов по национальной шкале

Доверяй всем, но хорошенько тасуй карты. Финли Питер Данн Современная рейтинговая культура выросла из недоверия. Бизнес-отношения пронизаны недоверием, а поэтому требуют гарантий. Вкладчики не доверяют банкам, поскольку они могут разориться (и разоряются). Клиенты страховых компаний сомневаются в их надежности. Приобретатели облигаций не понаслышке знают, чем оборачивается дефолт эмитента. Когда дело касается больших денег, гарантии – это наше естественное право. Мы привыкли, что такими косвенными гарантиями, подтверждающими, что с компанией можно иметь дело, выступают наличие лицензий, количество лет работы компании на рынке, ее репутация, состав акционеров, размер бизнеса, выполненные проекты, количество серьезных клиентов и их отзывы и т.д. Но одно дело потерять тысячи долларов, ввязавшись в сотрудничество с ненадежным партнером, и совсем другое – вложить сотни тысяч и миллионы долларов в неблагонадежное предприятие или его облигации. Так на рынке финансов и инвестиций появились рейтинговые агентства – третья независимая сторона, которая существенно ускоряет и упрощает коммуникацию между потенциальными бизнес-партнерами, делая их отношения 72 | ГЕНЕРАЛЬНЫЙ ДИРЕКТОР | сентябрь, 2013

более доверительными. Потенциальный партнер может и года не проработать на рынке, но с точки зрения авторитетного рейтера, имеющего за плечами больше 10 лет и несколько сотен присвоенных рейтингов, надежность его облигаций может быть достаточно высока. А СУДЬИ КТО? Все рейтинговые агентства мира (а сегодня их насчитывается более 100) можно условно разделить на два лагеря. Как и ранее, доминируют международные рейтинговые агентства (МРА), но последние десятилетия их активно теснят национальные (НРА). При этом рынок рейтинговых услуг характеризуется как олигополия, поскольку 95% рынка приходится на Standard&Poor’s, Moody’sInvestorsService и

РЕЙТИНГИ

FitchRatings, т.н. «Большую тройку» рейтинговых агентств. История рейтинговых агентств и присвоения рейтингов эмитентам ведет свой отсчет с начала XX века, когда начали свою работу три упомянутых выше рейтинговых агентства. Однако масштабное использование рейтингов началось с 1970-х годов, когда Комиссией по ценным бумагам США был принят ряд постановлений, определяющих использование рейтингов в регуляторных целях для оценки кредитоспособности эмитентов и их долговых обязательств. На начало 2012 года в Европейском союзе действовало 29 зарегистрированных (сертифицированных) рейтинговых агентства (часть из них являются дочерними структурами трех крупнейших рейтинговых агентств). Во многих государствах всех континентов мира (кроме Антарктиды) созданы национальные рейтинговые агентства. На территории Российской Федерации создано четыре национальных рейтинговых агентства, аккредитованных Министерством финансов: «Эксперт РА», Национальное Рейтинговое Агентство, AK&M, RusRating. Кроме того, в России действует аккредитованное Министерством финансов рейтинговое агентство Moody'sInterfaxRating Agency, созданное на базе организованного в 1997 году РА «Интерфакс», которое заключило в 2001 году соглашение о стратегическом сотрудничестве с международным агентством Moody'sInvestorsService. На территории Украины действует шесть национальных рейтинговых агентств, уполномоченных Национальной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку Украины: Рейтинговое агентство «Кредит-Рейтинг», Украинское кредитно-рейтинговое агентство, Стандарт Рейтинг, Эксперт-Рейтинг, IBI-Рейтинг, Рюрик. Свое рейтинговое агентство есть и в Республике Казахстан – «Эксперт РА Казахстан».

| ИНВЕСТИЦИИ И ФИНАНСЫ

Все рейтинговые агентства мира (а сегодня их насчитывается более 100) можно условно разделить на два лагеря. Как и ранее, доминируют международные рейтинговые агентства (МРА), но последние десятилетия их активно теснят национальные (НРА). В Республике Беларусь процедура аккредитации (сертификации) рейтинговых агентств отсутствует, однако рейтинги уже сегодня начинают обращать на себя внимание крупного и среднего бизнеса, хотя и присваиваются они пока удаленно, чаще всего из московских офисов рейтинговых агентств. ОСНОВНЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ПРОДУКТЫ Наибольшую популярность у клиентов рейтинговых агентств по всему миру по-прежнему имеет рейтинг кредитоспособности, или кредитный рейтинг. В последние десятилетия, однако, портфели как МРА, так и НРА пополнились целым рядом рейтинговых услуг. Здесь мы расскажем о наиболее востребованных рейтингах в странах бывшего СССР.

История рейтинговых агентств и присвоения рейтингов эмитентам ведет свой отсчет с начала XX века, когда начали свою работу три упомянутых выше рейтинговых агентства.

Рейтинги кредитоспособности компаний Кредитный рейтинг – это мнение рейтингового агентства о способности компании своевременно и в полном объеме выполнять свои финансовые обязательства. Таким образом, кредитный рейтинг определяет степень вероятности неисполнения компанией (заемщиком, эмитентом) своих обязательств (вероятность дефолта) в долгосрочной перспективе. сентябрь, 2013 | ГЕНЕРАЛЬНЫЙ ДИРЕКТОР | 73

ИНВЕСТИЦИИ И ФИНАНСЫ |

РЕЙТИНГИ

Классические кредитные рейтинги присваиваются компаниям, банкам, лизинговым компаниям, страховым компаниям (рейтинги надежности), а также облигационным займам (рейтинги надежности) по двум шкалам: международной и национальной. Кредитные рейтинги от ведущих мировых рейтинговых агентств – необходимое условие выхода на международные рынки капитала. Основное преимущество международных кредитных рейтингов – сопоставимость уровня кредитного риска в разных странах. Национальная же шкала не учитывает аспекты суверенного риска, одинаковые для всех заемщиков в стране, что позволяет ей отражать распределение кредитного риска в экономике конкретной страны и позволяет более четко дифференцировать национальных заемщиков (например, белорусских). Структура рейтингового анализа у разных агентств может несколько различаться. Логическая схема методики, в соответствии с которой, например, «Эксперт РА» производит присвоение рейтинга кредитоспособности компании, включает анализ трех блоков: оценка бизнес-рисков (1), оценка финансовых рисков (2) и оценка корпоративных рисков (3). Полученная оценка корректируется с учетом факторов поддержки и стрессфакторов.

74 | ГЕНЕРАЛЬНЫЙ ДИРЕКТОР | сентябрь, 2013

Рейтинги качества управления (РКУ) Рейтинг качества управления – оценка риска потерь собственников компании, связанного с качеством управления компанией и соблюдением прав собственников. Более высокий рейтинг подразумевает более качественную систему управления и меньшую вероятность потерь вследствие реализации рисков качества управления и нарушения прав собственников. РКУ представляет собой комплексную оценку практики управления по четырем компонентам: права акционеров (1), состав и эффективность работы органов управления и контроля (2), раскрытие информации (3), деятельность в интересах иных заинтересованных сторон и корпоративная социальная ответственность (4). Рейтинг качества управления могут получить открытые и закрытые акционерные общества и общества с ограниченной ответственностью, а также унитарные предприятия, в т.ч. государственные. ЗАЧЕМ НУЖЕН РЕЙТИНГ КАЧЕСТВА УПРАВЛЕНИЯ 1. Привлечение инвесторов. • Рейтинг качества управления – это индикатор транспарентности компании, ее готовности вести диалог с инвесторами и кредиторами; • Рейтинг качества управления является дополнительным аргументом на переговорах с контрагентами; • Увеличение стоимости компании в результате получения рейтинга качества управления в разы превосходит затраты на получение рейтинга. 2. Участие в тендерах. • Рейтинг качества управления является одним из общепризнанных неценовых критериев при определении победителей различных тендеров. 3. Улучшение имиджа компании на рынке и расширение клиентской базы.

РЕЙТИНГИ

• Рейтинг качества управления позволяет привлечь новых клиентов благодаря повышению PR-возможностей компании при работе на открытом рынке; • Наличие рейтинга качества управления значительно повышает привлекательность компании для контрагентов. 4. Рейтинг – важное звено в отношениях «акционеры-менеджмент». • Инструмент внешней обратной связи для акционеров и топ-менеджмента; • Рейтинговый отчет может быть принят во внимание при разработке стратегии; • Соответствие лучшим бизнес-практикам находит свое отражение в рейтинговом отчете; • Оценка действующей системы рискменеджмента и ее адекватности стратегическим задачам. Рейтинги качества системы риск-менеджмента Рейтинг качества системы рискменеджмента – мнение рейтингового агентства о соответствии системы рискменеджмента современным стандартам качества управления и ее способности обеспечивать устойчивое развитие компании в нормальных условиях, а также степень защищенности от непрогнозируемых внешних шоков. Оценка качества системы риск-менеджмента проводится на основе анализа процедур управления рисками, присущими отрасли, в которой работает компания. Например, для банков оценивается управление кредитными, операционными, рыночными рисками, риском потери ликвидности, а также прочими видами рисков. По каждому виду рисков оцениваются следующие параметры: • Идентификация рисков; • Оценка рисков; • Методы управления рисками; • Методы мониторинга и контроля за рисками; • Результативные показатели.

| ИНВЕСТИЦИИ И ФИНАНСЫ

Оценка качества системы риск-менеджмента проводится на основе анализа процедур управления рисками, присущими отрасли, в которой работает компания. Например, для банков оценивается управление кредитными, операционными, рыночными рисками, риском потери ликвидности, а также прочими видами рисков. ЗАЧЕМ НУЖЕН РЕЙТИНГ КАЧЕСТВА СИСТЕМЫ РИСК-МЕНЕДЖМЕНТА Рейтинговые отчеты содержат информацию о возможностях улучшения и оптимизации системы риск-менеджмента в компании, которые могут служить сигналом для собственников компании об эффективности действий руководства и основой для подготовки плана по дальнейшему развитию компании. Рейтинг качества системы риск-менеджмента – это индикатор транспарентности компании, ее готовности вести диалог со всеми заинтересованными сторонами. Наличие рейтинга благоприятно сказывается на имидже компании, работает на повышение узнаваемости бренда и лояльности клиентов. Рейтинги привлекательности работодателей Рейтинг привлекательности работодателя представляет собой мнение рейтингового агентства «Эксперт РА» о том, насколько работа в компании способствует профессиональному развитию и улучшению качества жизни ее сотрудников. сентябрь, 2013 | ГЕНЕРАЛЬНЫЙ ДИРЕКТОР | 75

ИНВЕСТИЦИИ И ФИНАНСЫ |

РЕЙТИНГИ

Республика Беларусь впервые получила страновые рейтинги лишь в 2007 году, в то время как Российская Федерация – в 1996 году, Республика Казахстан – также в 1996 году (Украина – в 2001 году). Из трех государств Единого экономического пространства Беларусь имеет самую недолгую историю использования кредитных рейтингов в экономических отношениях и, как следствие, наименее развитый рынок рейтинговых услуг. Схема анализа привлекательности работодателя имеет несколько уровней. Анализ привлекательности работодателя строится на основе исследования четырех основных разделов: оплата труда (1), социальная защищенность сотрудников (2), профессиональное развитие сотрудников (3), оценка рисков работодателя (4). РЕЙТИНГОВАНИЕ В БЕЛАРУСИ Республика Беларусь впервые получила страновые рейтинги лишь в 2007 году, в то время как Российская Федерация – в 1996 году, Республика Казахстан – также в 1996 году (Украина – в 2001 году). Из трех государств Единого экономического пространства Беларусь имеет самую недолгую историю использования кредитных рейтингов в экономических отношениях и, как следствие, наименее развитый рынок рейтинговых услуг. Вместе с тем в рамках интеграционных процессов сближения экономик Республики Беларусь, 76 | ГЕНЕРАЛЬНЫЙ ДИРЕКТОР | сентябрь, 2013

Российской Федерации и Республики Казахстан использование рейтингов становится объективной необходимостью. На сегодняшний день рейтинги МРА присвоены семи белорусским банкам, двум страховым и одной перестраховочной организации. Рейтинги НРА присвоены двум страховым компаниям. 22 декабря 2011 г. постановлением Совета Министров Республики Беларусь и Национального банка Республики Беларусь № 1725/24 в Республике Беларусь была создана Межведомственная комиссия по развитию в Республике Беларусь системы присвоения и использования рейтингов по национальной шкале (далее – Комиссия). Итогом работы Комиссии на сегодняшний день стало создание Концепции формирования в Республике Беларусь системы присвоения и использования рейтингов по национальной шкале. Голосование членов Комиссии по отдельным положениям Концепции назначено на осень 2013 года. Рассматривая отрасли экономики и отношения, в которые целесообразно внедрять рейтинги в первоочередном порядке, можно отметить, что наиболее подготовленными для использования национальных рейтингов и испытывающими объективную потребность в таких рейтингах в Республике Беларусь на сегодняшний день являются: 1. Отношения, связанные с выпуском и обращением ценных бумаг (облигаций и акций), в частности: - присвоение рейтингов планируемым выпускам ценных бумаг – включение информации о рейтингах, присвоенных эмитенту и планируемому выпуску ценных бумаг (а также информации о рейтингах, присвоенных предыдущим выпускам этого эмитента), в проспект эмиссии выпуска ценных бумаг; - оценка финансовой надежности эмитентов ценных бумаг – получение эмитентами рейтингов кредитоспособности и корпоративного управления; - допуск ценных бумаг к котировкам

РЕЙТИНГИ

на бирже – установление условия о наличии рейтинга ценных бумаг для включения их в котировальные листы биржи; - оценка рискованности и доходности (текущей рыночной стоимости) ценных бумаг на основе присвоенных рейтингов – построение моделей рыночной стоимости, учитывающих значение присвоенных долговым обязательствам рейтингов; - оценка надежности и компетентности профессиональных участников рынка ценных бумаг – установление требования о наличии рейтингов определенного значения для допуска к участию на торги. 2. Страховая деятельность: - оценка клиентами и контрагентами надежности страховых организаций – присвоение рейтингов финансовой устойчивости и надежности; - оценка страховыми организациями надежности своих клиентов – определение размеров страховых взносов с учетом присвоенных им рейтингов. 3. Банковская деятельность: - оценка финансовой устойчивости и платежеспособности банков в рамках надзорной и регуляторной деятельности Национального банка, в т.ч. при рассмотрении вопроса о выдаче разрешений (лицензий) на отдельные виды деятельности; - оценка надежности банков клиентами, контрагентами и инвесторами банка при принятии решений о сотрудничестве с банком, установлении лимитов финансирования, установлении корреспондентских отношений и т.п.; - оценка кредитоспособности банков во взаимоотношениях между банками и Национальным банком, действующим в качестве кредитора последней инстанции; - оценка банками кредитоспособности клиентов при решении вопроса о предоставлении кредита и условиях финансирования; - оценка банками надежности и достаточности обеспечения (поручительств, гарантий, ценных бумаг);

| ИНВЕСТИЦИИ И ФИНАНСЫ

Итогом работы Комиссии на сегодняшний день стало создание Концепции формирования в Республике Беларусь системы присвоения и использования рейтингов по национальной шкале. - оценка банками рисков, связанных с финансированием кредитополучателя, вложением средств в ценные бумаги с учетом присвоенных им рейтингов; - формирование банками резервов с учетом рейтингов, присвоенных контрагентам и их долговым обязательствам; - оценка приемлемости банков во взаимоотношениях с государством: при решении вопроса об участии банка в проектах по привлечению и предоставлению займов под гарантии Правительства Республики Беларусь; при выборе банка для размещения временно свободных денежных средств Банка развития Республики Беларусь; при принятии решения об участии банка в кредитовании проектов Банком Развития Республики Беларусь. 4. Инвестиционная деятельность: - оценка надежности, рисков и расчет доходности от вложений инвестиций на основе рейтингов, присвоенных предприятию; - информирование потенциальных инвесторов о возможных объектах для вложения средств; - выбор инвестором объектов для вложений на основе сопоставления рейтингов различных предприятий.

На сегодняшний день рейтинги МРА присвоены семи белорусским банкам, двум страховым и одной перестраховочной организации. Рейтинги НРА присвоены двум страховым компаниям.

сентябрь, 2013 | ГЕНЕРАЛЬНЫЙ ДИРЕКТОР | 77