Page 1

Make Money 11/2013 Hospodářským cyklem rozumíme kolísání společenského produktu v čase, tj. periodické střídání konjunktur a recesí, přičemž časová perioda, ve které k tomuto střídání dochází,

www.fmg.as, www. q-forex.cz, www.quote.cz, www.q-shop.cz

nemusí být dokonale pravidelná.

V portfoliu by mohlo být významné procento akcií, avšak náležitě diverzifikovaných regionálně i odvětvově. Na dluhopisy bych v tomto předluženém světě moc nespoléhal.

150 Kč 6,90 €

Významné jsou i investice do nemovitostí.


play and win on q-Forex.CZ let´s go together

MYK: 15 - 100 - 100 - 0

forex

FOREX jE našE vášEň. vašE můžE být také, stOjí tO za tO! Financial media Group, s. r. o., Bucharova 1281/2, 158 00 Praha 13, tel.: +420 240 201 199, e-mail: info@fmg.as www.fmg.as, www. q-forex.cz, www.quote.cz, www.q-shop.cz


obsah

8 Svět investic 9 13

Inflace, deflace, růst a úspory Život v době úvěrové

14 Rozhovor

11/2013

15

t Autorem citátu z titulní strany je Tomáš Ježek, český ekonom, politik a vysokoškolský pedagog, v 90. letech 20. století poslanec České národní rady a Poslanecké sněmovny, ministr vlády České republiky a bývalý předseda Fondu národního majetku. V aktuálním Make Money se však nevyjadřuje pouze ke stavbě portfolia, ale poskytl nám i část textu z knihy, kterou připravuje. Vrací se v ní k začátkům českého kapitálového trhu.

Bylo by vhodné reformovat politický systém

18 Akciové portfolio 19 20 26

O akciích a cyklech Kudy kam s akciemi? O měnovém riziku z několika pohledů

28 Trading a trhy 29 32 34

Nezáleží na penězích, všichni mají rovné šance Nechte své peníze vydělávat venku Několik ohlédnutí za novodobou historií pražské burzy

38 Analýza 39 42

Výhled pro finanční trhy aneb čeho se obávat Krize jako teoretický problém

50 Trhy 51

Q-forex.cz Q-shop.cz Quote.cz Online obchodování je dostupné každému!

Obamacare podpoří farmaceutický sektor

56 Byznys investice 57 58

Hedvábná stezka Bydlení na vodě

60 Quote 63

Evergreen, který překvapil

Make Money 11/2013 3


Revoluční platfoRma na q-forex.cz! nové standardy ve světě foReXu Revoluční platfoRma na q-forex.cz! nové standardy ve světě foReXu

cTrader inovační platforma cTrader inovační platforma

cTrader

je inovační, výkonná a pohodlná platforma vytvořená speciálně pro obchodování na Forexu. cTrader je platforma s přímým přístupem, což znamená, že jejím prostřednictvím získáte přímý přístup na trh Forex. A to bez jakýchkoli zprostředkovatelů! cTrader je inovační, výkonná a pohodlná platforma vytvořená speciálně pro obchodování na Forexu. V základně obchodní platformy cTrader leží Electronic Communication Network (ECN), elektronický cTrader je platforma s přímým přístupem, což znamená, že jejím prostřednictvím získáte přímý přístup systém pro uskutečňování nákupů a prodejů burzovního zboží. na trh Forex. A to bez jakýchkoli zprostředkovatelů! cTrader nabízí nejvyšší funkčnost, pohodlnost v práci s příkazy a streamingovými cenami od vedoucích V základněbank, obchodní platformy cTraderRoyal leží Electronic Communication (ECN),JPelektronický světových jakými jsou Citibank, Bank of Scotland, MorganNetwork Stanley, UBS, Morgan, CMYK: 15 - 100 - 100 - 0 systém pro uskutečňování nákupů a prodejů burzovního zboží. BNP Paribas, Deutsche Bank, Bank of America Merrill Lynch, Nomura. cTrader nabízí nejvyšší funkčnost, pohodlnost v práci s příkazy a streamingovými cenami od vedoucích cTrader — inovativní platforma s pohodlným intuitivním rozhraním pro začátečníky i pro pokročilé uživatele. • světových bank, jakými jsou Citibank, Royal Bank of Scotland, Morgan Stanley, UBS, JP Morgan, cAlgo — nový software vytvořený speciálně pro automatické obchodní systémy. ve spojení s platformou ctrader CMYK: 15 - 100 - 100 • -0 BNP Deutsche Bank, Bank of America Merrill Lynch, Nomura. je to Paribas, velmi výkonný nástroj, který ocení jak začátečníci, tak zkušení obchodníci.

• cTrader — inovativní platforma s pohodlným intuitivním rozhraním pro začátečníky i pro pokročilé uživatele. • cAlgo — nový software vytvořený speciálně pro automatické obchodní systémy. ve spojení s platformou ctrader

forex

Financial Group, r. o. je to velmi výkonný nástroj, který ocení jak Media začátečníci, taks.zkušení obchodníci. Bucharova 1281/2, 158 00 Praha 13, tel.: +420 240 201 199, e-mail: info@q-forex.cz, www. q-forex.cz

forex forex

Financial Media Group, s. r. o. Bucharova 1281/2, 158 00 Praha 13, tel.: +420 240 201 199, e-mail: info@q-forex.cz, www. q-forex.cz


11/2013 Vydavatel Financial Media Group, s. r. o. Ředitel vydavatelství Valeriy Khegay, Oleg Chalkin Šéfredaktor Daniel Tácha

editorial

Redakce Petr Hájek, Vít Klíma, Jana Divinová Miroslav Jaroš, Jan Rys, Pavel Daniel

V

aktuálním vydání Make Money najdete několik zajímavých textů. Tím prvním je rozhovor s ekonomem Janem Vorlíčkem, v němž velmi zodpovědně pojmenovává příčiny našich současných nejen ekonomických problémů. „Vláda by měla být omezena jen na základní funkce státu, které jsou nutným předpokladem pro fungování konkurenční tržní ekonomiky: Spravedlnost, bezpečnost, veřejná infrastruktura a nezbytné společenské soudržnosti, jako jsou základní vzdělání a pomoc při zajištění minimálního životního standardu.“ Jiným zajímavým textem je zamyšlení ekonoma Tomáše Ježka, který exkluzivně poskytl Make Money jako ukázku ze své připravované knihy. V článku se vrací do minulosti a snaží se přijít na to, proč se v České republice neuchytila taková navýsost demokratická instituce, jako je akciová burza. A proč celý kapitálový trh tak trochu skomírá na úbytě. „Nepochybně největší škody nově vzniklému kapitálovému trhu, a tím i pověsti burzy, způsobil koncepčně nedokonalý zákon o investičních společnostech a investičních fondech z roku 1992. Ten totiž správce majetku ve fondu povýšil na jeho vlastníka, čímž o vlastnictví připravil čerstvě zrozené akcionáře investičních privatizačních fondů.“ A rád bych vás upozornil na rozhovor s Tomášem Rozehnalem. Hovoří o své vlastní zkušenosti s obchodováním na trhu Forex i o tom, co lidem, kteří mají zájem o obchodování na kapitálových trzích, může přinést nový informační portál Q-forex. „Libí se mi, že se na Forexu, světovém měnovém trhu, mohu uplatnit z kterékoli země. Nejsem nikterak vázán na Českou republiku, místo, kde žiji. Jediné, co potřebuji, je internet. Oceňuji to, že jsem nezávislý, že se mě jako obchodníka na globálním trhu nedotýkají žádná lokální politika, prostředí, přehršle všelijakých předpisů a zvyků. A jako důležitou věc bych uvedl i o to, že obchoduji v prostředí, kde mají všichni rovné šance.“ Daniel Tácha

Korektor Michal Bečvář Fotograf Vasyl Tsitsey Grafika Galina Ševčíková Předplatné www.fmg.as e-mail: predplatne@fmg.as Inzerce, obchod e-mail: reklama@fmg.as tel.: +420 240 201 199 Adresa redakce Financial Media Group Office Park Nové Butovice, budova A, Bucharova 1281/2 Praha 13, 158 00 e-mail: info@fmg.as, tel.: 240 201 199 Měsíčník Make Money, ISSN – 1805-6172 vydává společnost Financial Media Group, s. r. o. Registrace č. MK ČR E 20860. Jakékoli přetiskování, šíření či využívání obsahu nebo jeho částí bez povolení vydavatele je přísně zakázáno. Všechny informace poskytované časopisem Make Money jsou určeny výhradně ke studijním účelům a neslouží coby konkrétní investiční či obchodní doporučení. Vydavatel ani autoři textů nejsou registrovanými brokery, investičními poradci či makléři. Jsou-li na stránkách zmiňovány konkrétní finanční produkty nebo akcie, vždy a pouze za účelem studia. Vydavatel ani jeho redakce nenesou zodpovědnost za konkrétní investiční rozhodnutí časopisu. Make Money 11/2013 5


anketa

Jaký máte názor na money managament a jeho využívání investory?

K Rostislav Plíva hlavní makléř Patria Direct

dybych nastavoval portfolio pro sebe a měl vyjít ze svých parametrů, tak bych se vyvaroval dlouhodobých dluhopisů a orientoval bych se více na akciovou složku a krátkodobé dluhopisy. Na tuto otázku se však nedá plošně, bez znalosti dalších zásadních informací, bohužel zodpovědně detailně odpovědět. V akciové části portfolia bych oproti titulům ze zámoří nadvážil tituly ze západní Evropy, které jsou dle mého názoru nyní na valuačně zajímavějších úrovních. Na českém akciovém trhu na současných úrovních atraktivní tituly nevidím. Investiční příležitosti se stále dají najít napříč sektory, jako nejzajímavější se mi nyní nicméně jeví sektory utilit, zdravotnictví a industriální sektor. Doporučoval bych, zejména v USA, spíše se vyhnout tradičním defenzivním titulům, které investoři vnímají v současném prostředí jako alternativu k dluhopisům a jejichž cena tak často byla vyhnána velmi vysoko.

D Chádí El-Moussawi portfolio manažer, Fio banka

omnívám se, že v současné euforii, ve které se trhy nacházejí, je těžké odolat lákadlu každodenních růstů akciových trhů. Navzdory tomu bych byl s výběrem investic opatrný. Doporučuji spíše postupně navyšovat cash. Vedle akciové nebo dluhopisové části bych do portfolia nepochybně zařadil zlato. Sice je poslední měsíce v nemilosti, pokračující kvantitativní uvolňování by však mělo jeho cenu podporovat. Co se týče akcií, bude-li pokračovat nadále ekonomické oživení, zaměřil bych se na podhodnocené firmy z cyklických odvětví, jako jsou třeba retail a průmysl. Rozhodně bych se v současnosti vyhnul některým technologickým titulů, které dávají vzpomenout na TMT bubliny z počátku milénia.

O Mikuláš Splítek trading support, Brokerjet České spořitelny

6

Make Money 11/2013

dpověď záleží na tom, jaký typ investora jste. Uvedu portfolio pro českého investora, který má příjmy i výdaje v českých korunách, může si dovolit delší investiční horizont (3 až 7 let) a investování se věnuje spíše okrajově. Z mého pohledu jsou tři hlavní třídy aktiv (akcie, dluhopisy, nemovitosti) vzácně vyrovnané z hlediska potenciálního výnosu. Hlavní akciové indexy (DJIA, DAX, FTSE 100) mají poměr ceny a tříletého průměru zisků zhruba 20 %, což inverzně implikuje ziskovou sílu 5 %. Dluhopisy vyspělých států nesou 2–5 %. Zisková síla (poměr ceny a nájmu) nemovitostí v ČR (v Praze) je také zhruba 4–6%. Nevidím tedy „bublinu“ v žádné z těchto kategorií a své peníze rozděluji poměrně mezi tyto tři kategorie. Osobně preferuji o trochu více akcie před dluhopisy, proto bych procentuálně rozdělil 40 % na západoevropské a americké akcie, 40 % na fyzické nemovitosti nebo REIT (realitní investiční fond), 20 % na dluhopisy. Tím si rovněž zajistím měnové riziko, protože mám zhruba polovinu peněz v jiné měně než CZK. Nemovitosti jsou nyní atraktivní i vzhledem k faktu, že vám banka půjčí za 3 % ročně, ale zisková síla při pronájmu je zmíněných 4–6 % ročně.

Na českém akciovém trhu na současných úrovních atraktivní tituly nevidím. Investiční příležitosti se stále dají najít napříč sektory, jako nejzajímavější se mi nyní nicméně jeví sektory utilit, zdravotnictví a industriální sektor.

Co se týče akcií, bude-li pokračovat nadále ekonomické oživení, zaměřil bych se na podhodnocené firmy z cyklických odvětví, jako jsou třeba retail a průmysl.

Osobně preferuji o trochu více akcie před dluhopisy, proto bych procentuálně rozdělil 40 % na západoevropské a americké akcie, 40 % na fyzické nemovitosti nebo REIT (realitní investiční fond), 20 % na dluhopisy.


anketa

Analýzy makroekonomické politiky české vlády a České národní banky ukazují, že ani fiskální ani monetární politika neumějí náležitě zacházet s ekonomickým cyklem

Zbytek portfolia čili 20 procent je za účelem diverzifikace vhodné uložit do alternativních investic, jako jsou kupříkladu komodity, nemovitostní fondy a fondy soukromého kapitálu.

D

louhodobě by v investičním portfoliu mohlo být významné procento akcií, avšak náležitě diverzifikovaných regionálně i odvětvově. Na dluhopisy bych v tomto předluženém světě jako investor moc nespoléhal. V portfoliu by měly největší procento zaujímat investice do nemovitostí. Mohu se však mýlit. Jinak vše se zdá nasvědčovat tomu, že krize již odezněla a česká ekonomika se pomalu začíná vzpamatovávat, stavebnictví však bude potřebovat na obnovu růstu ještě nějaký čas, jeho růst byl v nedávné minulosti opravdu imponující, takže jeho pád tomu pak odpovídal. Analýzy makroekonomické politiky české vlády a České národní banky ukazují, že ani fiskální ani monetární politika neumějí náležitě zacházet s ekonomickým cyklem, spíše se zdá, že obě tyto složky makroekonomické politiky cyklus spíše prohlubují než mírní, o fiskální politice to platí zcela určitě.

Tomáš Ježek docent Fakulty národohospodářské VŠE

P

ro dlouhodobé investory je z našeho hlediska zajímavá zejména držba akcií. Ty by měly tvořit alespoň 60 procent portfolia. Za 20 procent portfolia bychom nakoupili dluhopisy, které jsou považovány za nízkorizikovou složku. U nich se však nedá počítat s atraktivními výnosy. Zbytek portfolia čili 20 procent je za účelem diverzifikace vhodné uložit do alternativních investic, jako jsou kupříkladu komodity, nemovitostní fondy a fondy soukromého kapitálu.

Boris Tomčiak analytik, Colosseum

Zajímavé mi přijdou například globálně působící strojírenské firmy a také akcie sektoru spotřebitelského zbytného a technologické firmy (především softwarové firmy a výrobce paměťových čipů).

P

otřeba si uvědomit, že aktuální býčí trend je z historického pohledu již nadprůměrně dlouhý a že mnohé indexy se po výrazně pozitivní bilanci v letošním roce dostaly na svá historická maxima. Na druhou stranu nejvýznamnější světové centrální banky pokračují ve stimulaci ekonomik, a to pomáhá akciím výše. Proto bych do něj zařadil akcie, částečně i komodity a nezapomněl bych na výraznější polštář v podobě hotovosti. Zajímavé mi přijdou například globálně působící strojírenské firmy a také akcie sektoru spotřebitelského zbytného a technologické firmy (především softwarové firmy a výrobce paměťových čipů). Také se dá sázet na zvýšenou M&A aktivitu v rámci telekomunikačního sektoru a pro příští rok i v rámci evropského bankovního sektoru.

Martin Krajhanzl Ekonomické a strategické analýzy, Česká spořitelna

Make Money 10/2013 7


Jaký máte názor na money managament a jeho využívání investory?

N Radim Dohnal analytik SaxoBank

a otázku na portfolio neodpovím. Jestli se mě však ptáte také na akciové tipy, tak říkám třeba Deutsche Bank (DBK:xetr), Fiat (F:xmil), ING (ING:xams). Co se týče ekonomického vývoje, českou ekonomiku nesledujeme, ale pro všechny významné a velké čekáme pro letošní i příští rok růst (jediná výjimka je recese 0,3% v eurozoně v letošním roce). Mezi důvody se dá řadit oddálení krize eurozóny, uklidnění situace v arabském světě a pokračující zlepšování trhu práce v USA. Jako časově nejbližší riziko lze vidět možnost dalších, nových komplikací s rozpočtem v USA. Jinak v klasických kapitalistických ekonomikách hospodářské cykly v zásadě kopíruji kondici ekonomiky. To však nemění fakt, že je dokážou ovlivňovat i centrální banky. Například v případě USA, kde Fed skrze aktuální program kvantitativního uvolňování podporuje nemovitostní trh. Každopádně u centrálně řízených ekonomik (například čínské) to je jiný případ, tam je manipulace hospodářských cyklů snazší (například snahy na ochlazení růstu cen na tamním nemovitostním trhu).

N Josef Němý analytik Komerční banka

ěkteré základní principy by mělo portfolio dodržovat vždy, a to hlavně dostatečnou diverzifikaci podle jednotlivých tříd aktiv, dostatečný počet akciových titulů a případně i regionální diverzifikaci. V současné době vnímám jako vhodné rozložení přibližně 40 % do akcií, 20 % do vládních dluhopisů, 10 % na podnikové dluhopisy, 10 % na alternativní investice včetně komodit a 20 % v hotovosti. Připomenu však, že konkrétně složení portfolia by mělo být individuální a že je třeba brát ohled na požadavky investora. Obecně preferujeme evropské a japonské akcie a ty by měly tvořit většinu akciové části portfolia. Naopak americké indexy by mohly korigovat předchozí růst, a volil bych je tedy jen jako doplněk portfolia. Mezi atraktivní sektory patří na obou stranách Atlantiku finanční akcie a v Evropě například ropné společnosti.

H Antonín Jančula na volné noze

lavně by v něm měly být akcie. A to hlavně zahraniční akcie. Jestli se mě ptáte i na vývoj ekonomiky, tak ta se hýbe stále. Člověk by vždy rád řekl, že to bude lepší, ale jestli to tak bude, to nevím. Je přirozenou věcí, že jednou to jde nahoru, jednou dolu. Lidé si pořád stěžují, že je hůř a hůř, ale ono to tak není. Každý člověk je strůjcem svého štěstí. A každý by proto měl přemýšlet nad tím, jak zlepšit svou vlastní situaci. V mém případě by peníze na investování byly, ale investovat je na kapitálových trzích v ČR hodně riskantní. Mám špatnou zkušenost, bylo to několik investic do akcií. Jedna společnost mě obrala na poplatcích, druhá mi dala špatné investiční tipy. U nás je dosti neseriózních firem a také média o investování informují hodně zkresleně. Buď je všechno špatně, nebo všechno dobře.* * Přejato z Make Money Light, který je vkládán do deníků LN a Dnes

8

Make Money 11/2013

Co se týče ekonomického vývoje, českou ekonomiku nesledujeme, ale pro všechny významné a velké čekáme pro letošní i příští rok růst (jediná výjimka je recese 0,3% v eurozoně v letošním roce).

Obecně preferujeme evropské a japonské akcie a ty by měly tvořit většinu akciové části portfolia. Naopak americké indexy by mohly korigovat předchozí růst, a volil bych je tedy jen jako doplněk portfolia.

Mám špatnou zkušenost, bylo to několik investic do akcií. Jedna společnost mě obrala na poplatcích, druhá mi dala špatné investiční tipy. U nás je dosti neseriózních firem a také média o investování informují hodně zkresleně.


shop

vyberte si z Make Money!

Make Money 9/2013 Čeští investoři jsou konzervativní, avšak v průměrných investicích

shop do podílových fondů v porovnání s okolními zeměmi střední a

„Obchodování z domova a přes internet může být vstupní bránou do světa investování. Avšak člověk nesmí zůstat pouze u něj, protože jenom on-line tradingem se investování nenaučí.“

shop 150 Kč 6,90 €

On-line trading a ženy investorky

ZABEZPEČENÍ na stáří

Americké akcie

Make Money se soustředí na to, co přináší a může přinášet investování obecně ženám investorkám. Dalším tématem je fenomén obchodování a investování prostřednictvím internetu. Bez zajímavostí není ani rozhovor s IT soudním znalcem Vladimírem Smejkalem o bezpečnosti on-line systémů.

V tomto čísle Make Money detailně rozebíráme možnosti prvního, druhého a třetího pilíře důchodové reformy. Zároveň upozorňujeme na to, že budoucí výše důchodů se sníží ze současných zhruba deseti tisíc korun na sedm tisíc korun. Přemýšlejte o vašem finančním zajištění ve stáří.

Číslo je zaměřeno na investice do amerických, ale i evropských akcií. Předkládá informace o jejich výkonnosti a říká, kolik stojí nákup těchto akcií prostřednictvím českého nebo zahraničního brokera. Nabízí i konkrétní tipy, do čeho na americkém trhu investovat, a to nikoli jen z krátkodobého hlediska.

komodity ze všech stran

Euro a obchode s měnami

kolektivní investování a fondy

Make Money popisuje futures trhy, na nichž se s komoditami zejména obchoduje. Informuje i o investování do fyzicky drženého zlata nebo diamantů. Ze zjištění Make Money vyplývá, že obchodování s komoditami je určeno zkušenějším investorům, kteří mají dostatečný kapitál i znalosti.

Číslo časopisu se plně věnuje otázce výhodnosti či nevýhodnosti přijetí eura pro ČR a prostřednictvím tohoto tématu čtenářům přibližuje i měnový trh Forex. Upozorňuje na jeho rizika, na zavádějící reklamu i na časté ztráty začátečníků. Detailně rozebírá i takzvané rozdílové smlouvy – CFD.

Dvojčíslo magazínu Make Money rozebírá náklady na české a zahraniční podílové fondy. Zároveň se pídí po míře zhodnocení, kterou různé druhy fondů nabízejí. Uvažujete-li o podílových fondech jako o prvním kroku k investování, které fondy vás vezmou na hůl a které se vám vyplatí?

shop.cz shop

Objednejte si Make Money s informacemi, které vás nejvíce zajímají. Stačí jít na www.q-shop.cz a vámi vybrané číslo si objednat.

východní Evropy drží krok.


Inflace, deflace růst a úspory 10

Make Money 11/2013


svět investic

Úhlavním nepřítelem každého, kdo má nějaké vlastní úspory, ale nikterak je neinvestuje, je inflace. I když se její současná míra pohybuje na velmi nízkých úrovních, nasčítáme-li roční ztráty, které nám z peněz, jež máme stranou, vezme právě inflace, zjistíme, že jsou to nezanedbatelné částky. A pak je tu ještě ČNB.

N

apříklad v září míra inflace klesla na tak nízkou úroveň, až to zamotalo hlavu nejednomu člověku. Výsledná hodnota byla pouhé jedno procento a takovou hodnotu pamatujeme naposledy na začátku roku 2010. Ještě nižší jsme zažili v roce 2009. Tehdejší roční průměr byl jedno procento a v říjnu nastala celková deflace. Dlužno podotknout, že rok 2008 přinesl inflaci ve výši 6,3 %. A ještě dodejme, že jakkoli se míra inflace drží nízko, například u cen potravin to znát není, protože právě ty rostou v poslední době ze všeho nejvíce. V současnosti je tak inflace paradoxně nižší, než nominální úroková míra. Činí-li inflace jedno pro-

cento, dokážou nejlepší spořicí účty v bankách, kam vkládáme své peníze, abychom je neztratili, nabídnout pouhých 1,3 procenta zúročení. „Současný minimální růst cen je důsledkem jednak nízké poptávky, jednak zlevňování v řadě odvětví. Inflace se tak dostala na hranici tolerančního pásma centrální banky,“ říká Michal Kozub, analytik společnosti Home Credit. Jeho slova o hranici tolerančního pásma centrální banky napověděly o nedávné devizové intervenci ze strany České národní banky, která intervenuje za slabší kurz koruny. Slova o „nízké poptávce“, o ekonomické kondici tuzemského hospodářství.

5 4 3 2 1 0 -1

Inflace v jednotlivých sekcích

-2 -3 -4

I.

Stravování a ubytování Rekreace a kultura Doprava Bytové vybavení Odívání a obuv Potraviny a nealko -13

-11

-9

-7

-5

-3

-1

1

3

5

100

Michal Kozub, analytik Homecredit: „Samotné příspěvky jsou sice zajímavé, ale lidé vnímají i změny cen v jednotlivých položkách. Málokdo dokáže říct, že potraviny sice zdražují, ale vyvažuje to levnější volání. Právě telekomunikace mají letos výrazný pokles cen v meziročním srovnání, v září to bylo dokonce o 12 procent. Tento efekt však prozatím bude jednorázový, tzn. že bude platit jen po dobu jednoho roku, pak se ceny opět vyrovnají. Naopak u tolik pakovaných potravin je vidět dlouhodobý růst již několik let.“ Make Money 11/2013 11

II.


svět investic

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Příspěvky k celkové inflaci Příspěvky k inflaci Y/Y, 2012-2013

I.

II.

III.

IV.

V.

VI.

VII.

VIII.

IX.

X.

XI.

XII.

I.

II.

III.

IV.

V.

VI.

VII.

VIII.

IX.

Inflace

3,5

3,7

3,8

3,5

3,2

3,5

3,1

3,3

3,4

3,4

2,7

2,4

1,9

1,7

1,7

1,7

1,3

1,6

1,3

1,3

1,0

Potraviny a nealko

1,1

1,1

1,3

1,0

0,8

1,3

1,1

1,2

1,2

1,1

0,9

0,8

0,9

0,8

0,7

0,7

0,7

1,0

0,9

0,9

0,7

Alko, tabák

0,2

0,2

0,2

0,2

0,1

0,3

0,2

0,2

0,2

0,4

0,3

0,4

0,4

0,3

0,3

0,5

0,4

0,3

0,3

0,3

0,3

Odívání a obuv

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

0,0

0,0

0,0

Bydlení, voda, energie, paliva

1,5

1,6

1,6

1,6

1,6

1,4

1,4

1,3

1,3

1,3

1,1

1,0

0,8

0,7

0,8

0,7

0,5

0,5

0,3

0,3

0,3

Bytové vybavení, zařízení domácností

-0,1

0,0

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

0,0

0,0

-0,1

0,0

0,0

-0,1

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Zdraví

0,2

0,2

0,2

0,2

0,2

0,2

0,2

0,2

0,2

0,2

0,2

0,2

0,1

0,1

0,1

0,1

0,1

0,1

0,0

0,0

0,0

Doprava

0,4

0,4

0,4

0,4

0,3

0,3

0,2

0,3

0,4

0,3

0,1

0,0

-0,1

-0,1

-0,1

-0,2

-0,2

0,0

0,0

0,0

-0,1

Pošty a telekomunikace

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

-0,1

0,0

-0,1

-0,1

-0,1

-0,2

-0,2

-0,2

-0,2

-0,2

-0,2

-0,3

-0,4

-0,4

-0,4

-0,4

Rekreace a kultura

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

-0,1

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Vzdělávání

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Stravování a ubytování

0,2

0,2

0,2

0,2

0,2

0,2

0,2

0,2

0,2

0,2

0,2

0,2

0,1

0,1

0,1

0,1

0,1

0,1

0,1

0,1

0,1

Ostatní zboží a služby

0,1

0,1

0,1

0,1

0,2

0,1

0,1

0,2

0,2

0,2

0,2

0,1

0,1

0,1

0,1

0,2

0,1

0,1

0,1

0,1

0,1

MK: „Příspěvky jednotlivých složek k celkové inflaci ukazují jejich relativní význam a důležitost pro obecnou cenovou úroveň. Jsou to ty nejdůležitější položky, které se na inflaci jako takové podílejí. Řada začíná od roku 2012, který byl „postižen“ růstem DPH, a tím i vyšší inflací. Efekt je vidět do listopadu 2012, kdy inflace klesá. Klíčová je položka „potraviny“. Její příspěvek je kontaktní v čase (okolo 0,8–1 p.b.), ale podíl na celkové inflaci v čase výrazně roste. Potraviny jsou tím, co nyní hýbe inflací.“

Bude lépe? „Vše se zdá nasvědčovat tomu, že krize již odezněla a že se česká ekonomika pomalu začíná vzpamatovávat, stavebnictví však bude na obnovu růstu potřebovat ještě nějaký čas,“ je přesvědčen Tomáš Ježek, někdejší ministr pro správu národního majetku a jeho privatizaci, docent na Fakultě národohospodářské VŠE. Přitom dodává, že analýzy makroekonomické politiky české vlády a České národní banky ukazují, že ani fiskální ani monetární politika neumějí náležitě zacházet s ekonomickým cyklem. „Spíše se zdá, že obě tyto složky makroekonomické politiky cyklus spíše prohlubují než mírní, o fiskální politice to platí zcela určitě,“ uzavírá. Stejný názor vyslovuje i Michal Kozub, byť z jiného úhlu pohledu. Jeho tématem je již zmíněná inflace. „V Česku očekávám, že minimálně v prvním pololetí roku 2014 bude velmi nízká inflace. Slabá inflace je projevem z poptávkové strany čili nízkou ochotou spotřebitelů utrácet. I když v příštím roce by mělo nastat ekonomické oživení, nebude natolik silné, aby mohlo stimulovat ceny k novému růstu. Proto první polovina roku bude hodnotově okolo jednoho procenta meziročně,“ myslí si. 12

Make Money 11/2013

zelenina a telefony Co tedy nejvíce meziročně mění ceny? Z pěti největších zdražení mají tři zástupce potraviny. Zelenina je meziročně draží o pětinu, ovoce o desetinu. I proto se mluví o takzvané „drahotě“ čili stavu, kdy klesá kupní síla obyvatelstva u mandatorních výdajů, jako jsou právě potraviny. Naopak zlevňuje hlavně zboží dlouhodobé spotřeby, kde je poptávka slabá. U telefonních zařízení je pokles cen dán i technologickým vývojem a stále novými modely a jejich funkcemi.

Podle něho může větší nárůst cen nastat až v druhé polovině roku. Ale ani tak prý nečeká, že bychom se dostali k hranici dvou procent. Výraznější změny v inflaci mohou zapříčinit dle jeho názoru jen ceny energií a surovin – ať už elektrické energie, nebo zemního plynu, případně ropy. „Ty jsou však v současnosti velmi těžko předvídatelné, protože závisejí i na geopolitické situaci. Situace může eskalovat v Sýrii, Egyptu nebo Íránu, což se může okamžitě projevit na ceně ropy,“ tvrdí Kozub. Vývoj inflace podobný Česku očekává i v samotné Evropské unii. „Pod dvě pro-

centa,“ říká. V tomto případě však podle Kozuba rozhoduje obrovská odlišnost v cenovém vývoji mezi jednotlivými členskými státy.„Kapitola sama o sobě bude Chorvatsko, kde konvergence k evropské ekonomice není velká,“ dodává.

O inflaci Vyjdeme-li již ze zmíněného září, stále platí, že nebýt cen potravin (4,6 %), Česko by bylo na hranici deflace. Ceny potravin totiž dávají k inflaci 0,7 procentního bodu a další tři desetiny dodávají alkoholické nápoje a tabák. Naopak již tradičně klesají ceny v dopravě nebo v telekomunikacích. Ceny potravin jsou dlouhodobý problém a na spotřebě domácností se stále silně projevují. Přestože ceny jídla rostou výrazně již dva roky, růst stále nekončí. Nyní zdražují meziročně hlavně brambory (62,9 %), nebo mléko (14,4 %), sýry (9,6 %) a máslo (21,9 %). Vysoké ceny potravin se na spotřebě domácností výrazně projevují, protože celková částka, kterou lidé platí za jídlo, klesá s tím, jak méně nakupují. V letošním roce už nikoho nepřekvapí, že klesaly ceny telekomunikací (−11,6 %)


-2

72.5

828

-3

70.0

664

-4

67.5

I.

500

Stravování a ubytování

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Rekreace a kultura

2012

2013

2014

svět investic

Doprava Bytové vybavení

a také v dopravě (−1,2 %). Ceny klesají hlavně u služeb za hlasové i internetové služby, které jsou výrazným hybatelem celého tohoto odvětví. K tomu se-13však -11 přidávají i nižší ceny telefonních přístrojů a prakticky všech přístrojů a spotřebičů pro domácnost. Jejich ceny meziročně klesly o 3, 9 %. To je ovšem pro toto odvětví typické, protože na ceny tlačí hlavně technologický pokrok. Přesto není zájem o elektroniku v poslední době u spotřebitelů příliš vysoký, cyklus obnovy televizí za ploché televize v domácnostech již skončil, a i v jejich případě je tlak na nižší ceny.

a obuv Příspěvky k inflaci v září 2012Odívání a 2013

Co s tím?

-0,5

I když jsme si řekli, že inflace v případě České republiky, ale i zemí Evropské unie z mnoha důvodů problémem není, je třeba s ní počítat. A to s ohledem na výši úrokových sazeb a možnosti bank nabídnou lidem zajímavé úroky. Podle analytiků je jasné, že v této situaci nejsou spořicí účty řešením, jak zhodnotit peníze. „Nabízí se klasické rodinné investování. V Česku jsou doslova hitem domácností státní dluhopisy, které drobní spotřebitelé nakupují s oblibou jako zajištění proti inflaci. Je to konzervativní přístup, ale je oblíbený. Druhá oblíbená investice v Česku se týká investičního zlata, následují ji investice do sběratelských zlatých a stříbr20.60Při dobré diverzifikaci je možné ných mincí. i těmito konzervativními nástroji udržet svůj majetek v relativně likvidní formě a zajištěný proti 20.40 inflaci,“ myslí si Kozub a nevylučuje ani možnost vložení části kapitálu do klasického investování prostřednictvím 20.20 finančních trhů, třeba akcií. A to i přesto, že dle jeho názoru je tato forma investování pro20.00 běžného člověka v Česku velmi vzdálená. A tak se nabízí otázka: Kdo se považuje za běžného občana? Například investovat do zmíněných akcií lze i prostřednictvím podílových nebo penzijních fondů a investování lze nastavit jako klasické spoření čili si odkládat pár stovek, tisícikorun měsíčně, přičemž zhodnocení s ohledem na investiční horizont se může pohybovat do pěti i deseti procent ročně. To s ohledem na podstupované riziko.

Potraviny a nealko -9

-7

-5

-3

-1

1

3

5

100

4,0

Ostatní zboží a služby

3,5

Stravování a ubytování Vzdělávání

3,0

Rekreace a kultura

2,5

Pošty a telekomunikace

2,0

Doprava

1,5

Bydlení, voda, energie, paliva

1,0

Alko, tabák Potraviny a nealko

0,5 0,0

2012

2013

-1,0

MK: „Význam potravin na inflaci během roku výrazně vzrostl. Ve srovnání příspěvků k inflaci v září 2012 a září 2013 je vidět, že nominální hodnota příspěvku potravin zůstává takřka stejná, zatímco všechny ostatní položky výrazně klesly. Dokonce v oblasti pošt a telekomunikací dochází k výraznému propadu cen. To je však dáno změnou tarifů mobilních operátorů, které se propisují do inflace záporně.“ 2012

2013

Inflace bez a s potravinami

1,8 1,2 0,6 0,0

I.

II.

III.

IV.

V. 2013

VI.

VII.

VIII.

IX.

Inflace bez potravin a nealkoholických nápojů Celková inflace

MK: „Inflace i při započtení růstu potravin klesá. Jak tedy vypadá, když si odmyslíme potraviny jako hlavního hybatele celé inflace? Dostáváme se na minimální hodnoty okolo půl procenta meziročně. Měnově politická inflace čili inflace očištěná o dopady nepřímých daní je ještě nižší – pouhé dvě destiny procenta. To je výrazně méně, než kdokoli na začátku roku očekával.“

Make Money 11/2013 13

II.


250

svět investic

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Meziměsíční inflace

Inflace ještě jednou

5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4

I.

II.

III.

IV.

V.

VI.

VII.

VIII.

IX.

2013 Potraviny a nealko

Odívání a obuv

Pošty a telekomunikace

MK: „Spotřebitelé však přesto sledují nejčastěji meziměsíční inflaci, i když ta je z jejich pohledu hodně ovlivněna sezónností, což je typické například u zeleniny. Nedávno jsme to mohli sledovat například u brambor, u nich v červnu ceny rostly meziměsíčně o 85 %. Naopak sezóna začala v září v sektoru oblečení a obuvi, skončily primární výprodeje, a i tak se ukázal růst cen o 3 procenta.“

Inflace v různých letech

650

2,5 2

600

1,5 550

1

500

0,5 0 -0,5

I.

II.

III.

IV.

V.

VI.

450

VII.

VIII.

IX.

X

XI.

XII.

2009 400 2013

MK: „Nízká inflace v letošní roce není nic neobvyklého. Ještě nižší jsme zažili v roce 2009. Tehdejší roční průměr byl jedno procento a v říjnu nastala celková deflace. Překvapivě to byly stejné položky jako letos, které hýbaly inflací. Opět potraviny. V říjnu jejich ceny klesaly o téměř 7 % meziročně. Dlužno podotknout, že rok 2008 přinesl inflaci ve výši 6,3 %, a proto byla srovnávací základna už tak vysoká. Letos je inflace tažena hlavně slabou poptávkou, a proto, odmyslíme-li si jakékoli administrativní změny, není zatím důvod k většímu růstu cenové hladiny.“

Otázkou je, jak to bude vypadat s mírou inflací, jestliže se česká ekonomika skutečně odrazí ode dna. A to by měla. Zvýší-li se poptávka po zboží a službách, lze očekávat i vyšší ceny. Avšak podle Kozuba nemůžeme čekat, že by nastal zásadní růst ekonomiky v řádu několika jednotek procent. Postupný růst po desetinách bude pokračovat během celého roku. „Celkově ekonomika měřena HDP nevzroste příští rok o více jak dvě procenta. Oživení je vidět již dlouhodobě. Navíc v Německu, které je pro Česko klíčové, rostou údaje v průmyslu, což nahrává našim exportérům. Odrazit se ode dna by mělo i stavebnictví, které by mělo těžit jak z rostoucího optimismu soukromých investorů, tak i ze snahy státu více investovat 28.10 29.10 30.10 31.10 do dopravní infrastruktury,“ říká Kozub. Jeho slova dokládá i říjnová zpráva z průmyslu, kde nálada výrazně vzrostla z -3,3 bodů na -0,3 bodu. Co platí pro průmysl, ale neplatí pro sektor obchodu, kde se „nálada“ měřeno ukazateli spadla z 8 bodů na 5,7 bodu. Obchodníci se postupně připravují na87.5 vánoční sezónu, zatímco spotřebitelé85.0 k ní mají ještě daleko. Už vloni bylo vidět ze strany spotřebitelů posunutí sezóny ještě82.5 blíže k Vánocům a hlavně na povánoční slevy, a to samozřejmě bude 80.0 obchody znervózňovat. Samotní spotřebitelé vnímají ekonomickou 77.5 situaci pozitivněji. Saldo jejich indikátoru 75.0 vzrostlo z -14,3 bodu na -13,5. I když nejde o tak velké zlepšení jako v předchozím 72.5 měsíci, tak každý bod je zde důležitý. Češi jsou v tomto70.0 zarytí pesimisti, a situaci vnímají negativně, i když k tomu není zásadní 67.5 ekonomický důvod. Nezaměstnanost je 2006 2007 2008 2009 výrazně pod evropským průměrem, nesrovnatelně nižší než například na Slovensku, včetně velmi nízké inflace. Přesto se zvýšily obavy z rostoucí nezaměstnanosti. Na druhou stranu pozitivní informace podle analytiků je, že lidé začínají přemýšlet o pořizování věcí dlouhodobé spotřeby. I když je faktem, že po intervenčním kroku ČNB, která srazila kurz koruny na 27 koru za 4,0 euro, mnozí nákup jakéhokoli nezbytného 3,5 zboží opět odloží. 3,0

14

Make Money 11/2013

2,5 2,0 1,5

Daniel Tácha

1.11

-13

201


svět Investic

Život v době úvěrové Na splátky lze dnes koupit už takřka všechno: zlato, umělá prsa nebo airsoftové zbraně. A také existují úvěry na splácení úvěrů.

D

nešní dobu lze bez nadsázky nazvat dobou úvěrovou, Češi si půjčují stále častěji a jedním z nejoblíbenějších typů půjček je právě spotřebitelský úvěr. Půjčit si od banky nebo si vzít zboží rovnou v obchodě na splátky je totiž dosti snadné a lákavé. V případě nebankovních společností si zákazník vybere v obchodě zboží, a když má s sebou požadované doklady, podepíše okamžitě smlouvu o úvěru a zboží rovnou převezme. Povinností bývá obvykle zaplatit část ceny zboží na místě, nestandardní není ani splácení s odkladem. Z údajů České národní banky vyplývá, že spotřebitelské úvěry poskytnuté domácnostem včetně debetních zůstatků na běžných účtech činily v první polovině roku 2013 celkem 192,04 miliardy korun. Na celkových evropských objemech spotřebitelských úvěrů měla Česká republika ve druhém letošním čtvrtletí 0,7% podíl.

Dovolená, zlato a kuriozity Kromě techniky se lidé nebojí investovat do zájezdů a nejrozmanitějších koníčků. Po pravidelné dovolené touží asi každý, někteří by ji měli nejradši dokonce celý rok. Nedostatek peněz lze vyřešit pořízením zájezdu na splátky. Úrokům z úvěru na nákup dovolené je možné se za určitých podmínek vyhnout: V ideálním případě nezaplatíte za zájezd ani korunu navíc oproti hotovostní úhradě v cestovní kanceláři. Když si půjdete koupit auto, můžete si je vzít na úvěr nebo na leasing. Největší rozdíl mezi úvěrem a leasingem je v tom, že v prvním případě se kupující hned stává i majitelem auta. U leasingu

je majitelem leasingová společnost, teprve po doplacení všech splátek přechází vlastnictví auta na kupujícího. Trendem je v současnosti i nákup investičního zlata po troškách, je to bezpečná a vyhledávaná forma investice. Každý, kdo chce spořit ve zlatých slitkách, však nemá okamžitou hotovost na koupi slitku, a tak si může zlato koupit na splátky. Při uzavření splátkového prodeje sepíše smlouvu, kde bude určena cena zlatého slitku ke dni prodeje, a cena bude navýšena obvykle o 10 procent. Jakmile vše splatíte, dostanete do ruky nebo je vám do úschovy uložen fyzický kus zlata – slitek.

Svatební hostiny Jedním ze zajímavých účelů, za kterým si lidé půjčují peníze, je pořádání svatební hostiny. Udělat pořádnou oslavu, na kterou se nezapomíná, něco stojí. Jestliže se svatba koná brzy od naplánování a není čas na ni našetřit, berou si lidé i půjčku na svatbu. Podle průzkumů poskytovatelů půjček si také lidé půjčují, aby si například zaplatili operaci očí, plastiku prsou nebo členství ve fitness, koupili detektor kovu na hledání pokladů, masážní křeslo nebo airsoftovou zbraň. Airsoftová zbraň přitom není úplně levnou záležitostí. Ty nejlepší snadno přesáhnou desetitisícovou hranici. Na rozdíl od výbavy pro airsoft patří skutečné zbraně k jednomu z druhů

Fyzické zlato se vydává až v momentě, kdy člověk po nějakém čase uhradí plnou částku za slitek. Opatrnost je na místě, aby se nestalo, že rok budete někam posílat peníze, ale na konci zjistíte, že dodávající firma zkrachovala. Na trhu se děje třeba i to, že klienti v rámci „zlatého spoření“ posílají peníze na účet prodejci, který má smluvně pojištěných několik dní na to, aby zlato nakoupil. To může vést k tomu, že v rámci těch několika dní koupí zlato, když je jeho cena nejníže, a klientovi je prodá, když je nejvýše. U spoření jsou také obvykle vyšší marže prodejců.

zboží, které si na úvěr nepořídíte. S nákupem skutečných zbraní na splátky prostě z etických důvodů nepochodíte. Stejně tak je tomu u dalších typů zboží, například pyrotechniky, zboží ze zastaváren či erotických hraček.

Porovnání půjček Nemáte peněz nazbyt a potřebujete vyřešit svou finanční tíseň? Chytrý Honza pravidelně porovnává všechny půjčky na trhu. Zkuste si najít nejvýhodnější půjčku na chytryhonza.cz: V online srovnávači najdete pouze prověřené půjčky od solidních bankovních i nebankovních společností. Lukáš Hanke Make Money 11/2013 15


rozhovor

Jak si představuje ideální vládu ekonom Jan Vorlíček? „Omezenou co do rozsahu, ale ve své sféře výkonnou, decentralizovanou a stabilní.“ Co je hlavním problémem našich vlád? „Problémem soudobého státu je, že se angažuje téměř ve všem, ale nic nedělá pořádně.“ Více v následujícím rozhovoru.

Bylo by vhodné zásadně reformovat

politický systém 16

Make Money 11/2013


rozhovor

C

o říkáte výsledkům voleb do poslanecké sněmovny? Situace je v zásadě obdobná jako po minulých volbách: Stabilní a akceschopnou vládu můžeme očekávat jen stěží. U hnutí ANO 2011 lze očekávat rozpad podobně, jako tomu bylo v minulém volebním období u Věcí veřejných. Značná názorová neujasněnost byla vidět na vystoupeních různých leaderů již před volbami. Nejsilnější parlamentní strana ČSSD vypadá, jako by se rozpadala již dnes. Jiná možnost vládní koalice se ani nerýsuje. TOP 09 a ODS sestavovat vládu s výše uvedenými nechtějí a míří do opozice. Někteří politici proto dokonce již nyní mluví o dalších předčasných volbách. V současném institucionálním rámci našeho politického systému je však pravděpodobné, že by nové volby v tomto ohledu mnoho nezměnily. Bylo by tedy vhodné před tím náš politický systém zásadně transformovat.

Jan Vorlíček Ing. Mgr. Jan Vorlíček, Ph.D., se zabývá ekonomickou teorií a její aplikací v oblasti hospodářské a sociální politiky. Zaměřuje se především na takzvanou teorii veřejné volby, teorii byrokracie a institucionální ekonomii. V současnosti působí jako odborný asistent na Vysoké škole manažerské informatiky, ekonomiky a práva.

Je to však reálné? Není to zcela nereálné. Paní Věra Jourová, jeden z leaderů ANO 2001 čili faktického vítěze voleb, v této souvislosti již řekla, že by v takovém případě bylo třeba změnit systém voleb do Poslanecké sněmovny ze současného poměrného na většinový. Takže je vidět, že minimálně někteří relevantní politici si problematický institucionální rámec české politiky uvědomují. Co lze od této změny očekávat? Od většinového volebního systému lze v podmínkách ČR očekávat menší roztříštěnost Poslanecké sněmovny, což je u komory, na jejímž složení závisí stabilita vlády, poměrně důležité. Poměrný volební systém by byl naopak vhodný pro Senát, který je v našem ústavním systému koncipován jako pojistka demokracie, a je tedy vhodné, aby v něm byly zastoupeny všechny alespoň trochu významnější politické strany.

Mohlo to být horší Jaká vláda byste považoval za „ideální“? Omezenou co do rozsahu, ale ve své sféře výkonnou, decentralizovanou, aby mohla být reálně kontrolována občany, a stabilní. Problémem soudobého státu je, že se angažuje téměř ve všem, ale nic nedělá pořádně. Vláda by proto měla být omezena jen na základní funkce státu, které jsou nutným předpokladem pro fungování konkurenční tržní ekonomiky: Spravedlnost, bezpečnost, veřejná infrastruktura a nezbytné společenské soudržnosti, jako jsou základní vzdělání a pomoc při zajištění minimálního životního standardu. Tedy i nezbytná pomoc starým, nemocným, Make Money 11/2013 17


rozhovor

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

V Evropě a stále více i v Americe se však postupně právní řád stává natolik přebujelý, že transakční náklady investic jsou stále vyšší, což pochopitelně snižuje jejich efektivitu.

rozkolísat celou ekonomiku. V zájmu politiků je to proto, na Q-forex.cz / že voliči přikládají při volbách Nakupujte na mnohem vyšší váhu aktuQ-shop.cz / Čtěte Quote.cz álnímu stavu ekonomiky než stavu, který byl hlouběji Jak hodnotíte ekonomické výsledv minulosti, a politik se tak ky vlády Petra Nečase? může prezentovat lepšími Nic moc, ale mohlo to být horší. výsledky v době voleb, než by mohl, kdyby usiloval o hospodářskou stabilitu. Máte za to, že současná hospodářská recese je u konce? Pro které země toto hlavně platí? Ne, nemám. Hospodářská recese v Evropě A které země mají v současnosti „ty neja Americe má podle mého názoru předelepší vyhlídky“? vším institucionální příčiny a ty přetrvávají Nejlepší vyhlídky hospodářského růstu bez ohledu na dočasné fluktuace výkonu. mají takzvané rozvojové a rozvíjející se země, ovšem pouze ty, které mají stabilní Jaké jsou hlavní příčiny krizí a jakým a transparentní právní prostředí, ale tím rizikům v tomto ohledu „čelíme“? nemyslím nutně demokracii, jak se dnes Hlavním problém je institucionální rámec obvykle chápe v Evropě, ale zaručená ekonomiky, který způsobuje, že na jedné vlastnická práva. Na mysli mám sprastraně jsou vysoké transakční náklady. Efektivita investic je tedy logicky nižší. Jiným vedlnost. Právní jistota je totiž nutnou podmínkou toho, aby lidé byli ochotni hlavním problém je, že toto podporuje spořit a investovat, bez čehož nemůže růst morální hazard. Čili investice do rizikových produkční kapacita ekonomiky. V Evropě projektů s tím, že případné zisky získá invesa stále více i v Americe se však postupně tor, kdežto případné ztráty budou sanovány právní řád stává natolik přebujelý, že z veřejných zdrojů. transakční náklady investic jsou stále vyšší, což pochopitelně snižuje jejich efektivitu. Kupování voličů Rozvojové země s jednodušším právním řádem tedy mají na své straně jak nižší Z vašeho teoretického textu, který celý transakční náklady, tak dosud vyšší mezní uveřejňujeme v časopise Make Money, produktivitu kapitálu, ale i efekt dohánění. vyplývá, že politické síly mohou s ohledem na svůj prospěch manipulovat s hos- To značí, že mohou investovat do již jinde osvědčených technologií a nenést tak podářským cyklem. Vysvětlete to prosím. náklady na omyly při vývoji zcela nových. Podstatou je takzvaný volební cyklus. Obecně lze říci, že tyto podmínky splňují Pravicové nebo levicové vlády mají před zejména země jihovýchodní Asie jako volbami tendenci „kupovat“ si voliče Singapur, Tchaj-wan, Jižní Korea, Malajsie, a provádí takzvanou fiskální expanzi. To ale také Čína, Vietnam a tak dále. Platí to znamená, že zvyšují objem výdajů státního i pro mnohé země jižní Ameriky, zejména rozpočtu, kdežto po volbách se naopak Brazílii, Chile a další. Pro země Afriky jen snaží najít rozpočtovou disciplínu, a proto výjimečně, ačkoli i tam se poslední dobou provádí fiskální restrikci. A jelikož přes situace zlepšuje. Jako příklad může postátní rozpočet přechází velká část prosloužit Botswana. duktu země, dokážou tyto vládní aktivity invalidům či sirotkům. Také máme smysluplné veřejné práce a pomoc při hledání zaměstnání pro ty, kteří to nedokážou sami.

18

Make Money 11/2013

Obchodujte

Myslíte si, že ekonomika může dobře fungovat i bez politiky? Politika ovlivňuje institucionální rámec ekonomiky. Stabilní a transparentní prostředí je nutnou podmínkou investic, a tedy i hospodářského růstu. Právní nejistota a složitý právní řád jsou příčinou vysokých transakčních nákladů, které snižují efektivitu investic, a tak od nich odrazují, a tudíž snižují výkon ekonomiky. Jaký máte pocit z kondice takzvané střední třídy? V USA, Evropě, u nás, jinde ve světě? Celkem dobrý.

Do nemovitostí Investujete své peníze? Ano, zejména do nemovitostí. Měli by lidé podle vás využívat investování ve svůj prospěch? Ano, samozřejmě, jak z hlediska společnosti, protože investice jsou nutnou podmínkou zvyšování produkční kapacity ekonomiky, a tedy růstu životní úrovně, tak z hlediska jednotlivce. I drobní střadatelé mohou investovat do produktů, které jim zajistí lepší penzi. Co byla vaše nejlepší a nejhorší investice? Moje nejlepší investice, nepočítám-li kupónovou knížku při privatizaci, jsou domy, nejhorší byl podílový fond Pioneer. Daniel Tácha

O teorii hospodářských cyklů Jan Vorlíček poskytl exkluzivně Make Money svůj text, v němž zkoumá příčiny vzniků hospodářských cyklů. Zamýšlí se v něm mimo jiné i nad výpovědní hodnotou hrubého domácího produktu a svůj text opírá i o teorie her. Jakkoli se vám jeho text může zdát až příliš teoretický, doporučujeme vám jej k přečtení. Více na straně 42.


600 korun ročně! Předplaťte si investiční časopis Make Money, který je časopisem pro ty, kteří uvažují nad tím, jak pracovat se svými penězi, aby je neztráceli, aby je naopak získávali. Chcete-li více informací o světě investic a financí, napište si o jeho předplatné na adrese: www.quote.cz/makemoney

Ma k 9/2 e Mon 013 ey

Češ tí in vest avša oři k v jsou p do ko pod růměr ných nzerva ílový s ok tivn inve ch ol í, stic vých ními ze fondů ích vp měm odní i stře orovná Evro ní py d dní a rží kr ok.

Make Money 11/2013 Hospodářským cyklem rozumíme kolísání společenského produktu v čase, tj. periodické střídání konjunktur a recesí, přičemž časová perioda, ve které k tomuto střídání dochází, nemusí být dokonale pravidelná.

V portfoliu by mohlo být Významné procento akcií, avšak náležitě diverzifikovaných

za 600 korun ročně!

regionálně i odvětvově. na dluhopisy bych v tomto předluženém světě moc nespoléhal. významné jsou i investice do nemovitostí. 150 Kč 6,90 €

150 K 6,90 č €

www.fmg.as, www. q-forex.cz, www.quote.cz, www.q-shop.cz

„Ob ch mů odová že n inve být vs í z dom tu stov pou ání pní br ova a p . z á ř trad e u něj, Avšak nou d es inte o člo rne inge p t m s rotože věk ne světa e in je s m no vest í ová m on- zůstat ní n line ena učí.“

Předplaťte si Make Money Napište si o něj na adrese www.quote/makemoney.cz


akciové portfolio

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

O akciích a cyklech

Obchodujte

na Q-forex.cz / Nakupujte na

Q-shop.cz / Čtěte Quote.cz

„Kdybych nastavoval portfolio pro sebe a měl vyjít ze svých parametrů, tak bych se vyvaroval dlouhodobých dluhopisů a orientoval bych se více na akciovou složku a krátkodobé dluhopisy,“ říká například Rostislav Plíva, hlavní makléř Patria Direct. Jaké jsou akciové tipy tuzemských analytiků?

R

ostislav Plíva je přesvědčen, že aktuálně zajímavý růstový potenciál nabízí například evropský sektor utilit. „Zástupci tohoto sektoru byli investory dlouho přehlíženi a předpokládané ekonomické oživení by tento sektor opět mohlo postavit na nohy,“ tvrdí. Na akciové investice upozorňuje i Chádí El-Moussawi portfolio manažer Fio banky. Ke zvážení dává výrobce polovodičů Intel. „Ze sektorů také exotické země, jako je například Kolumbie, ale věřím i v další růst japonských akcií,“ dodává.

Investice podle Splítka Pro investora, který se nevěnuje profesionálně vyhledávání podhodnocených akcií a nemá analytické zázemí a nástroje, je nejlépe koupit stabilní společnosti zahrnutých v indexech čili burzovně obchodované ETF. „Je nutné si uvědomit, že západní svět, přes všechny problémy, se kterými se potýká, má stále technologickou i vzdělanostní převahu. Rozdělil bych tedy, i vzhledem k měnové diverzifikaci, peníze mezi americké, britské a německé blue-chips. Nesnažil bych se odhadnout, který sektor bude mít lepší výkonnost než ostatní. Taková predikce je velmi složitá a nejistá,“ říká Mikuláš Splítek z Brokerjet České spořitelny. Na konkrétní otázku, co by on sám nakupoval, uvádí, že když si investor může dovolit menší část kapitálu „vsadit“ na nějaký sektor nebo zemi, která se momentálně potýká s problémy, udělal by to. „Loni v létě jsem kupříkladu kupoval dvě řecké 20

Make Money 11/2013

Krize netrvají věčně „Lidé mají tendenci dívat se do budoucnosti s optimismem. Krize netrvají věčně, lidé se poučí, i když je to bolestné. Můj pocit je, že lidé v Evropě jsou teď aktivnější, optimističtější a lépe informovaní než před šesti lety, takže se do blízké budoucnosti dívám rovněž s úsměvem.“

firmy. Letos jsem si koupil španělskou retailovou banku. To byly vsázky na vyloženě špatný sentiment, který se okolo těchto ekonomik vznášel. Ohledně sektorů jsem opatrnější,“ tvrdí. Pod tlakem jsou podle něho evropské utility a telekomunikace, ale netroufá si říct, jak rychle oživení přijde. „Atraktivní valuace mají také těžaři, na které dopadly klesající ceny komodit. K mým nejnovějším objevům patří několik firem dodávajících zařízení a služby pro těžební průmysl v Austrálii. Ale jak jsem již uvedl, není to pro každého, a vkládám vždy jen malou část kapitálu na takového obchody,“ upozorňuje Splítek.

Znovu Intel Martin Krajhanzl z České spořitelny by se v současnosti poohlédl například po globálně působících strojírenských firmách a také po akciích sektoru spotřebitelského zbytného a technologických firem. „Především softwarové firmy a výrobce paměťových čipů. Také se dá sázet na zvýšenou

M&A aktivitu v rámci telekomunikačního sektoru a pro příští rok v rámci evropského bankovního sektoru,“ tvrdí. Uvádí akcie ABB, Henkel a Intel. I Radim Dohnal ze Saxo Bank dává konkrétní akciové tipy. Jimi jsou Deutsche Bank, Fiat a ING.

Hospodářské cykly Radim Dohnal zodpověděl však i otázku Make Money, jak to v současném světě chodí s „přirozeností“ hospodářských cyklů. „Od vydání klíčových učebnic makroekonomie, například Paula Samuelsona, se trhy výrazně globalizovaly nejen vlivem pokračujícího propojování EU, ale také velkých bezcelních zón a objevení možností levné pracovní síly v Asii, Africe a Jižní Americe. Zásadně se také projevilo propojení finančních trhů díky internetu a rozšíření investorské veřejnosti. Z důvodu silnějšího propojení je nyní mnoho domácích hospodářských politik méně účinných než například v 70. a 80. letech minulého století,“ říká ze široka. To Mikuláš Splítek z Brokerjet České spořitelny je už o něco konkrétnější. „Manipulovatelnost cyklů moje chápání světa vylučuje. Podle mého názoru není na světě síla, která by dokázala dlouhodobě manipulovat vývoj na svou stranu. Je to příliš komplexní a složitý systém a nikdo vlastně přesně neví, jak jeho kroky budou působit na chování ostatních. Ani ti nejsilnější, například politici nebo vlivní podnikatelé, kterým je často tato moc přisuzována, to nevědí,“ tvrdí Splítek. Na otázku, jaký cyklus se na nás nyní chystá, odpovídá: „To je ohromně těžká otázka. Avšak


akciové portfolio

Vnímá česká veřejnost hospodářské cykly jako něco přirozeného? Radim Dohnal, Saxo Bank: Tuzemská obecná veřejnost si neuvědomuje vůbec nic, snad jen střídání ročních období. To tvrdím na základě výsledků prezidentské volby. Investorská veřejnost měřena počtem investorů dosud nepochopila sílu monetárních politik a jejich dopad od roku 2008 dosud. Investorská veřejnost nadále silně přeceňuje faktory jako velikost objednávek konkrétní firmy, ale zapomíná na náklady, měnové riziko, zadlužení, likviditu, dopad poptávky ze západní Evropy. Mikuláš Splítek, Brokerjet České spořitelny: Nevnímá dostatečně poučeně. Většina lidí má strach jednat proaktivně, na základě svých vlastních rozhodnutí. Většinou čekají, až jejich názor potvrdí většina

Důležitější je onen bezprostřední pocit, který se nedá kvantifikovat. Podle něj se rozhoduji,“ vysvětluje Splítek.

Monetární expanze Dalibor Hampejs, ředitel externího prodeje J&T Banky, tak optimistický však zdaleka není. „Současná a dlouhotrvající monetární expanze naprosto narušila cenové signály a budoucí odhady jsou velmi těžko odhadnutelné,“ tvrdí docela otevřeně. K jeho vidění světa se přibližuje i Rostislav Plíva z Patria Direct. Podle něho se hospodářské cykly do určité míry dají odhadnout. „Nesmíme ovšem zapomínat na to, že se stále nacházíme ve velmi turbulentním prostředí, jehož dynamika a vývoj jsou zásadně ovlivňovány rozhodnutími jednotlivých centrálních

nebo právě ona „tvrdá“ ekonomická data. Tak je to třeba s hypotékami. I když hypoteční sazby jsou velmi nízko a ceny nemovitostí klesaly, objem úvěrů se nijak výrazně nezvyšoval. Lidé se báli nemovitosti kupovat, protože viděli pokles posledních let a nespočítali si rozdíl mezi ziskovou silou a úrokovou sazbou. Předpokládám, že až se za pár měsíců bude psát o tom, že objem úvěrů se zvedá a ceny rostou, teprve pak začne veřejnost nákup zvažovat. Ovšem ti proaktivní (podnikatelé, investoři) už nemovitosti nakupovat začali. Vidíte to z aktivit velkých skupin typu CPI nebo PPF. Ale tak je to normální, nemohou být všichni bohatí a úspěšní. Já bych si jen přál, aby Česká republika a Evropa obecně, protože se cítím být Evropanem, byly mezi těmi proaktivnějšími a sebevědomějšími ve světovém měřítku. Aby si Česká publika dovolila

bank, které globální ekonomické prostředí deformují. Jakákoliv predikce, jak jsme se mohli přesvědčit například během zářijového zasedání Fedu, je tak v současné době extrémně obtížná,“ vysvětluje Plíva. Na závěr dejme slovo Martinu Krajhanzlovi z České spořitelny. Podle něho hospodářské cykly v klasických kapitalistických ekonomikách v zásadě kopírují stav ekonomiky. „Avšak to nemění fakt, že je dokážou ovlivňovat i centrální banky. Například v případě USA, kde Fed skrze aktuální program kvantitativního uvolňování podporuje nemovitostní trh. Každopádně u centrálně řízených ekonomik, třeba té čínské, je to jiný případ, tam je manipulace hospodářských cyklů snazší. Na mysli mám například snahy na ochlazení růstu cen na tamním nemovitostním trhu,“ uzavírá.

rozhodovat se o svém osudu více nezávisle. A myslím, že jsme na dobré cestě. Dalibor Hampejs, ředitel externího prodeje J&T Banky: Obecně veřejnost má takovou náladu, jakou náladu budou do nich tlačit média, to znamená, že když se bude slovo krize denně opakovat stokrát, začne si myslet, že je hůř, ač se v jeho osobním prostředí nic nezměnilo. Rostislav Plíva, Patria Direct: Myslím si, že většina české investorské veřejnosti s daty o makroekonomickém prostředí aktivně nepracuje a v jejím investičním rozhodování tato data nehrají výraznější roli. Domnívám se, že majorita tuzemských investorů při investičním rozhodování o potenciální investici, při jejím analyzování a posuzovaní v tomto procesu, vůbec nebere něco takového v potaz. Ke své škodě.

Daniel Tácha

Boris Tomčiak, Colosseum: Široká veřejnost nerozumí ekonomickým a finančním pojmům, proto se nechá lehce zmanipulovat názory v médiích nebo radami finančních poradců. Neznalost finančních pojmů a jevů však není nic, za co by se měl člověk stydět. Jen pak nesmí nadávat na ekonomiku nebo poradce za svá špatná rozhodnutí Martin Krajhanzl, Česká spořitelna: I když máme více než 20 let od revoluce, tuzemská veřejnost má v tomto nadále mezery a plně nevnímá hospodářské cykly v rámci kapitalistické ekonomiky. Bohužel tyto mezery mají i někteří politici, kteří například srovnávají deficity rozpočtů (a třeba i úrokových sazeb) v konjukturních a krizových letech. Chádí El-Moussawi, portfolio manažer Fio banky: Obávám se, že ne. Make Money 11/2013 21

anketa

očekávám oživení. V dlouhodobém horizontu zcela jistě. Jednoduše proto, že lidé mají tendenci dívat se do budoucnosti s optimismem. Krize netrvají věčně, lidé se poučí, i když je to bolestné. Můj pocit je, že lidé v Evropě jsou teď aktivnější, optimističtější a lépe informovaní než před šesti lety, takže se do blízké budoucnosti dívám rovněž s úsměvem.“ Splítek ještě dodává, že lidé chtějí lepší vzdělání pro své děti, stabilnější systém vládnutí, „chytřejší“ stroje. Lidská kreativita a naděje vytvářejí růst dlouhodobě. Doby poklesu přicházejí, když lidé částečně rezignují na svůj kreativní potenciál a více spotřebovávají. „Myslím, že jsem svůj pohled na cykličnost vysvětlil v předchozí odpovědi. Faktem je, že to, o čem čteme ve zprávách, jsou hospodářské výsledky z dat sebraných zpětně.


akciové portfolio

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Kudy kam s akciemi? Dnešní velice výrazně propojený svět umožňuje díky moderním technologiím investovat v podstatě kamkoliv. O to více přijdou investorům vhod informace o tom, které země, regiony a územní celky nabízejí optimální kombinaci rizika a výnosnosti investice. Řeč bude o akciích.

22

Make Money 11/2013


akciové portfolio

A

č si to většina z nás třeba ne zcela uvědomuje, investování ve své podstatě představuje proces, v jehož rámci se investoři snaží přenášet současnou hodnotu do budoucnosti. Tato současná hodnota je dána nejen našimi momentálními finančními úsporami, ale obecně veškerým finančním a nefinančním majetkem. Soubor tohoto majetku označujeme jako aktiva. Tato aktiva mají v současnosti určitou tržní hodnotu, případně přímo tržní cenu. „Cílem investování je postarat se o tato aktiva, jež momentálně nepotřebujeme převést na hotovost k uhrazení nejrůznějších životních výdajů, tak, aby mohla být použita k převedení na hotovost a uhrazení nejrůznějších životních výdajů v budoucnosti,“ hodnotí situaci v oblasti investic Michal Stupavský, CFA, Head of Investor Relations skupiny Unipetrol.

Evropská unie a eurozóna Kam investovat, chceme-li nyní investovat do akcií? Z hlavních trhů je možné jmenovat Evropskou unii (a v jejím rámci země eurozóny), USA a jihovýchodní Asii. Pozornosti investorů by neměly uniknout ani rozvíjející se trhy. Z nich je nejvýznamnější asi skupina BRIC – Brazílie, Rusko, Indie a Čína. Avšak kapitál mnoha investorů se nevydává na cestu za zhodnocením pouze do těchto států. Server Money.msn uvádí důvody, proč investovat část prostředků do evropských akcií. Evropské burzy podle něj nabízejí poměrně široké portfolio kvalitních cenných papírů, jejichž ceny se díky prodělaným peripetiím v průběhu globální krize dostaly na velice zajímavou úroveň. V současné době to navíc podle serveru je poměrně málo volatilní investice, u níž by neměly hrozit výraznější výkyvy v ceně ani výkonu. Ve prospěch investice do Evropy také hovoří skutečnost, že ve srovnání s americkým trhem je evropský trh cenných papírů v současné době poměrně výrazně podhodnocen. Výkonnost amerického indexu S&P 500 ($ INX) dosahuje hodnoty 23,6 bodu, stejný ukazatel pro Evropu dnes činí 13,5 bodu. Podle analytiků navíc hovoří pro investici do Evropy především skutečnost, že oba dva trhy vykazují značnou koordina-

ci pohybů vůči sobě. Roste-li jeden z nich, zpravidla roste i druhý. A tak mezeru, která jej dělí od trhu amerického, má Evropský trh cenných papírů velkou šanci poměrně rychle redukovat. Dalším významným důvodem, proč zvolit investici do Evropy, může být i skutečnost, že se prozatím daří řešit krizi eura. Nebezpečí rozpadu eurozóny tak v těchto dnech není na pořadu dne. Investor, který chce nakoupit ETF fondy zaměřené přímo na investice do Evropy (a zaplatit za to nižší poplatek), má v případě Evropy poměrně široké spektrum možností.

ETF v Evropě „Jedním z největších ETF zaměřených na Evropu, je Vanguard FTSE Europe ETF (VGK). Spravuje majetek v hodnotě více než 13 miliard dolarů. Tento ETF největší část svého kapitálu investuje do takových firem, jako je Royal Dutch Shell (RDSA), švýcarský výrobce cukrovinek a potravin Nestlé nebo finanční společnost HSBC. Nejlepší na tomto ETF fondu jsou jeho velice nízké poplatky za správu majetku,“ uvádí server CNNMoney. Dalším zajímavým ETF je iShares Europe ETF (IEV). Podílí se na vlastnictví společnosti British Petroleum (BP) a farmaceutické firmy Novartis (NVS). Oba uvedené ETF fondy investují vše do evropských společností. Investorům, kteří chtějí dosáhnout vyššího zisku s tím, že podstoupí vyšší riziko, doporučuje server CNNMoney například iShares MSCI Germany ETF (EWG) orientovaný na Německo. Další volbou může být podle CNNMoney také iSHares MSCI Spain Capped ETF (EWP). Je samozřejmé, že Německo je výrazně stabilnější než španělská ekonomika nebo jiné ekonomiky z oblasti okraje eurozóny.

Situace v Asii Poměrně dlouhou dobu na sebe poutala pozornost investorů, kteří chtěli proniknout na asijské trhy, především skupina zemí BRIC – Brazílie, Rusko, Indie a Čína. Avšak investičních příležitostí v Asii je mnohem více. Je třeba koukat kolem třeba i proto, že druhá nejsilnější světová ekonomika – Čína – se navíc v současné době potýká se zpomalením svého hospodářského růstu. Ale Asie není

Rozvojové trhy

I když rozvojové trhy mají velký potenciál do budoucna, ne všichni analytici jsou investicím do nich nakloněni. Opatrnost zdůvodňují rostoucím potenciálem uzdravující se americké ekonomiky.

tvořena pouze zeměmi skupiny BRIC. Kromě nich může investory zaujmout také skupina zemí ASEAN (Association of South East Asian Nations – Sdružení států jihovýchodní Asie). Je to skupina zemí, v nichž žije 620 milionů obyvatel. Také z hospodářského hlediska je to dnes již nepřehlédnutelná síla: Tato skupina zemí vytváří hrubý domácí produkt v hodnotě dvou bilionů dolarů. Do skupiny ASEAN patří Brunej, Laos, Kambodža, Indonésie, Thajsko, Vietnam, Filipíny, Malajsie, Barma a Singapur. V posledních deseti letech rostly země této skupiny o 170 procent. Průměrné roční tempo růstu jmenovaných zemí dnes dosahuje hodnoty 6,5 procenta. Země skupiny ASEAN jsou čtvrtým největším odbytištěm amerického exportu. Americký vývoz do zemí skupiny ASEAN je přibližně na stejné úrovni jako vývoz USA do Číny. Tak například: Singapur je jednou z pouhých sedmi zemí světa, která se může pyšnit úvěrovým ratingem stupně AAA. Překvapivě se najde poměrně hodně firem, které přesouvají své sídlo z Číny do Singapuru. Do městského státu se stěhují i přes vyšší náklady, které provozování firem v Singapuru s sebou přináší. „Singapur mnohé společnosti chápou jako vstupní bránu k možnosti investovat do sousedních zemí. Jedna z nejvýkonnějších společností, Keppel, právě prostřednictvím svého zastoupení v Singapuru proniká tak na trhy ve Vietnamu a Indonésii. Orientuje se na podnikání v oblasti realit, budování přímořských elektráren a také lodní dopravy,“ hodnotí situaci firem, které pronikají do oblasti jihovýchodní Asie, Carl Delfeld, partner společnosti Boulder Emerging Markets v Denveru. Podobné podmínky, jaké nabízí firmám Singapur, panují také v Malajsii. Na rozdíl od Singapuru jsou v Malajsii nižší mzdy a bohatší zdroje nerostných surovin. Make Money 11/2013 23


akciové portfolio

„Bohatá naleziště přírodních surovin, zemního plynu a ropy nabízejí investorům ekonomické prostředí nízké inflace. Země se může pyšnit nízkým státním dluhem,“ dodává Carl Delfeld. Anebo: Obyvatelstvo Indonésie je mladé. Střední třída v Indonésii je velice rychle rostoucí skupinou. Představuje velmi silnou kupní sílu, která zahrnuje přibližně 74 milionů osob. Očekává se, že by se tato skupina mohla do roku 2020 zdvojnásobit. „Není divu, že konkurenti USA vyrůstají v celém tomto regionu. Skupina zemí ASEAN již zahájila jednání o dohodě o zóně volného obchodu s Austrálií, Čínou, Indií, Japonskem, Jižní Koreou a Novým Zélandem. Tato smlouva ovlivní obchod v hodnotě 17 bilionů. Smlouva bude podepsána v roce 2015. Dohoda o zóně volného obchodu mezi Čínou a skupinou zemí ASEAN byla podepsána v roce 2010 a přispěla k výraznému růstu obchodu mezi Čínou a zeměmi skupiny ASEAN. V roce 2011 vzrostl objem obchodu mezi oběma subjekty až o 55 procent,“ tvrdí Carl Delfeld.

ETF v Asii V jednotlivých zemích jihovýchodní Asie investuje několik ETF fondů. K nejvýznamnějším fondům patří iShares MSCI Malaysia Index (EWM), iShares MSCI Singapore Index (EWS), 24

Make Money 11/2013

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Market Vectors Indonesia Index (IDX), iShares MSCI Philippines (EPHE), iShares MSCI Thailand (THD) a Market Vector Vietnam (VNM).

Jižní Amerika Investice v Jižní Americe zjednodušuje skutečnost, že státy v této oblasti v současné době prošly určitým stupněm integrace. Nejlepší cestou určité skupiny států k úspěchu v rámci globální ekonomiky je dosáhnout co nejvyššího stupně integrace těchto států. Jen tak mohou účinně soutěžit s ostatními velkými hráči na globálním trhu, jako jsou USA, Evropa a Čína. Bude zajímavé sledovat, jak se jihoamerické státy poučily z problémů se zadlužením, které v současné době musí řešit většina západních zemí. V Jižní Americe jsme mohli v minulosti vidět několik pokusů o integraci do silnějšího celku. V roce 2008 byla například podepsána smlouva UNASUR (Union of South American Nations – Unie jihoamerických států). Tato smlouva ustavila základní podmínky pro sjednocení jihoamerických států. Hlavní vůdčí silou skupiny jihoamerických států by se měla stát Brazílie. V současné době již došlo ke zrušení omezení volného pohybu osob v rámci Jižní Ameriky. Obyvatelé jihoamerických států tak již pro cesty v rámci

Jižní Ameriky nepotřebují víza. K investorsky nejatraktivnějším státům Jižní Ameriky patří Surinam. Mnoho lidí má jen matné povědomí o existenci tohoto státu. Je to malá země v severovýchodní části Jižní Ameriky. Z hlediska velikosti nebo síly ekonomiky nepatří k nejvýznamnějším. Může se však pyšnit skvělou kombinací etnické rozmanitosti a udržením práva a pořádku. Z tohoto hlediska se je to oblast, která by mohla v budoucnu přilákat mnoho investorů. Jistým potvrzením stability v této zemi je náboženská tolerance, která tam vládne. V jedné ulici tak můžeme často nalézt vedle sebe židovskou synagogu, muslimskou mešitu i křesťanský kostel. Další investorsky zajímavou zemí je Peru, které nebylo nikdy považováno za ekonomického obra. Situace se začala zlepšovat přibližně před deseti lety. Zastavil se růst terorismu. Nová úřadující vláda se orientuje na provedení změn, které by měly vést k ekonomickému růstu. Tato změna však samozřejmě není automaticky trvalá. Ke zlepšení ekonomické situace v Peru je třeba v těchto změnách vytrvat. Pokračujme v Chile jako v premiantovi Jižní Ameriky. Je to ekonomicky stabilní země, která si vydobyla své významné postavení v rámci Evropy. Čilská ekonomika je prospe-


akciové portfolio

Obchodujte

na Q-forex.cz / Nakupujte na

Q-shop.cz / Čtěte Quote.cz

rující a těží z rozvinuté úrovně demokracie. O významu chilské ekonomiky svědčí například i to, že čilská letecká společnost LAN Airlines po svém spojení s brazilským dopravcem TAM Airlines je druhou největší leteckou společností na světě. Rozvoj spolupráce jihoamerických států dokumentuje mimo jiné například i budování tunelu mezi Argentinou a Chile. Tento projekt radikálně sníží čas nutný pro dopravu zboží z tichooceánských přístavů do zbývajících částí Jižní Ameriky. Hnací silou Jižní Ameriky je Brazílie, která se stala rájem investorů s velkým trhem a právním systémem, který je zaměřen na podporu růstu a investic. Brazílii v následujících letech čeká mnoho událostí, které mohou výrazně podpořit ekonomický růst Brazílie. Jsou to mistrovství světa v kopané v roce 2014 a olympijské hry v roce 2016. K těmto událostem je možné zařadit i nedávnou Konferenci OSN o udržitelném rozvoji Rio +20. Brazilská ekonomika má před sebou další možnosti růstu. V následujícím období může dosáhnout jistého oslabení orientace jihoamerických zemí na USA a přesunu zájmu investorů i obchodníků právě k Brazílii. A ještě Kolumbie. Je to země, která má velký ekonomický potenciál a možnosti růstu. V Kolumbii se usadilo mnoho Američanů, kteří tam našli svůj nový domov. Kolumbie

láká investory z celého světa, v poslední době se zaměřila také na evropské státy. Navazuje poměrně úzkou spolupráci s Portugalskem. Kolumbijská vláda se snaží zaujmout a přilákat zahraniční investory. Ekonomické reformy zahájila země již v roce 1990. Kolumbie se snaží vytvořit stejné podmínky pro investice jak pro domácí, tak pro zahraniční investory. Země uzavřela s USA dohodu o podpoře vzájemného obchodu (US-CTPA). Ta vstoupila v platnost 15. května 2012.

ETF v Jižní Americe K nejvýkonnějším jihoamerickým ETF fondům lze zařadit iShares MSCI All Peru Capped ETF (EPU). Fond obecně investuje minimálně 80 procent svého kapitálu do společností, jako jsou Southern Copper Corp, Compania De Minas Buenaventura, Grana Y Montero Sa a nebo Volcan Cia Minera. Velkou část svého kapitálu investuje do zpracování materiálů, následuje finanční sektor, průmysl a utility. Již zmíněný význam Kolumbie podtrhuje Global X/InterBolsa FTSE Columbia 20ETF (GXG). Je to fond, který investuje do společností, jež jsou obchodovány na burze v Kolumbii. Část svých prostředků drží v hotovosti, anebo v ekvivalentu hotovosti. K fir-

mám, zastoupeným v tomto ETF fondu, patří například společnosti Ecopetrol, Bancolobmia, Pacific Rubiales Energy Corp. nebo Gpo De Inversiones. Fond investuje největší část majetku do financí, energetiky a utilit. Třetím zajímavým ETF fondem z jihoamerického regionu je DBX-Trackers MSCI Brazil Hedged Equity Fund (DBBR). Tento fond se zaměřuje na investice do financí, zpracování materiálů, spotřebního průmyslu a energetiky. Regionálně investuje veškerý kapitál do brazilských firem.

Africké příležitosti V Africe žije 12 procent světové populace. Spotřebovává však pouhá tři procenta elektrické energie, kterou vyrobí. Hlavním důvodem tohoto stavu je nedostatečně vyvinutá infrastruktura. Z celého množství elektřiny, která se v Africe spotřebuje, se 75 procent spotřebuje v severní Africe Společnost Ernst & Young provedla výzkum, z nějž vyplynulo, že 44 procent podnikatelů v Africe považuje tamní infrastrukturu za nedostatečnou. Právě to je podle nich hlavním důvodem, který omezuje podnikání v tomto světadílu. Rozvoj energetické infrastruktury není pouze podmínkou zajištění potřebného ekonoMake Money 11/2013 25


akciové portfolio

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

mického růstu, ale také přechodu „černého kontinentu“ od rozvoje především těžebního průmyslu k posílení sektoru služeb. Podle zjištění společnosti Erns & Young již v roce 2012 šlo 43,1 procenta investic do oblasti služeb. Do těžebního sektoru směřovalo „pouhých“ 12 procent ze všech investic do Afriky. Neutěšená situace v africké energetice je obecně známá. Od nechvalně známých nigerijských elektráren až k naprosto nevyhovujícím energetickým sítím některých dalších afrických států. Některé africké země již zpracovávají plány na růst investic do energetického sektoru. Například Etiopie plánuje velkou rekonstrukci přehrady na Modrém Nilu. Tamější hydroelektrárna produkuje 6 000 MW. Podpoře se těší také zpracování ropy (angolská rafinérie v Lobitu by mohla poskytovat až 200 tisíc barelů ropy denně).

Přes úsilí jednotlivých států bude pro rozvoj energetického sektoru v Africe nutná aspoň určitá integrace energetických trhů jednotlivých zemí. Integrace trhů bude nutná z několika hlavních důvodů. Asi nejdůležitějším je skutečnost, že vývoj energetické infrastruktury je natolik náročný, že nebude v silách jednotlivých států jej financovat. Proto bude nutné zdroje pro jeho financování sdružovat. Například rekonstrukce přehrady v Etiopii pohltí 4,7 miliardy dolarů. V Africe zatím není mnoho zemí, které by si takovou investici v rámci jednoho projektu mohly dovolit. 1 kilowatthodina elektrické energie v Africe stojí 14 amerických centů. V jihovýchodní Asii přitom stejná kilowatthodina přijde na pouhé 4 americké centy. Odhaduje se, že investice do regionálních energetických a vodních sítí ušetří černému kontinentu až 2 miliardy dolarů ročně.

Africké státy již zahájily proces integrace svých energetických sítí. Založily několik společných podniků: Southern African Power Pool (SAPP) v roce 1995, Northern African Power Pool (COMELEC) v roce 1998, West African Power Pool (WAPP) a Central African Power Pool (CEAPP) v roce 2003 a East Africa Power Pool (EAPP) v roce 2005. Největší propojenost a nejkvalitnější infrastrukturu má oblast COMELEC. Má k dispozici výkon o hodnotě 27,4 gigawattů především ve formě tepelných elektráren. K této oblasti se připojily také Egypt a Jordánsko. Přes Maroko zasahuje také do jižních oblastí Evropy. Stane se součástí budoucího středozemního okruhu MEDRING. SAPP má kapacitu 50 gigawattů (78,4 procenta jsou tepelné, 20,1 procenta vodní, 4 procenta jaderné a 1,6 procenta dieselové elektrárny).

Goals-based investing Vzhledem ke kontinuálnímu růstu všeobecné cenové hladiny, inflaci, je potřeba naše stávající aktiva spravovat v rámci takové investiční strategie, jež zajistí zhodnocení těchto aktiv alespoň na úrovni inflace. Cílem je tedy v dlouhodobém horizontu v průměru každý rok dosáhnout minimálně nulového reálného výnosu, aby byla udržena reálná kupní síla našich stávajících aktiv. Přitom platí, že dosažení jakéhokoliv kladného reálného zhodnocení v dlouhodobém horizontu je pozitivem, či spíše bonusem, jehož se bude v současných podmínkách rekordně nízkých úrokových sazeb dosahovat velice obtížně. Přenesení reálné hodnoty stávajících aktiv v čase do budoucna – je to tzv. intertemporální přesun – plní několik primárních cílů, jež moderní směr finanční ekonomie, tzv. behaviorální finance (behavioral finance), obecně označují 26

Make Money 11/2013

jako „investování se zaměřením na dosahování konkrétních cílů“, v angličtině goals-based investing. Dle tohoto přístupu by neměla být primárním cílem investování snaha o dosažení maximálních výnosů jako takových. Primárním cílem investování by měla být snaha minimálně udržet reálnou kupní sílu stávajících aktiv, aby mohly být v budoucnu převedeny na hotovost kvůli potřebě hradit nejrůznější životní výdaje. A právě ty představují ony „cíle“. Tyto cíle přitom nejsou představovány pouze finančně zabezpečeným stářím v podobě zajištěného kvalitního bydlení, kvalitní lékařské péče nebo dostatečných finančních prostředků pro spokojeně strávenou dovolenou. Patří mezi ně také mezigenerační solidarita v podobě snahy odkázat finanční a nefinanční majetek našim dětem, vnukům a vnučkám.

Další cíle mohou mít i filantropickou povahu v podobě snahy finančně podpořit potřebné čili ty, kteří neměli v životě tolik štěstí jako většina z nás. Budeme-li držet naše stávající aktiva ve formě nediverzifikovaného portfolia, a budeme je tudíž všechna mít vjednom košíku, je přítomna velmi vysoká pravděpodobnost, že v dlouhém časovém horizontu příštích desetiletí dojde k události, která reálnou hodnotu naší primárně investice podstatně sníží. Dosažení našich dlouhodobých investičních cílů by pak bylo výrazně ohroženo. Abychom pravděpodobnost této negativní události dostatečně snížili, resp. snížili přijímané investiční riziko, je třeba naše stávající finanční a nefinanční aktiva, jedním slovem disponibilní úspory, alokovat do více vajíček, do více typu finančních a nefinančních aktiv, aby

bylo naše investiční portfolio dostatečně diverzifikováno a robustní. Tento přístup zaručí, že kdyby u některých z našich vajíček, složek našeho investičního portfolia, v budoucích desetiletích došlo k výraznému poklesu reálné hodnoty, je velice pravděpodobně, že negativní dopad na reálnou hodnotu celého portfolia nebude zásadní a dosažení našich investičních cílů nebude zásadně ohroženo. Tento postup přitom bude odpovídat správně zvolené konzervativní a neagresivní investiční strategii akcentující velice dlouhý investiční horizont. Přístupy opačné můžeme označit za velice rizikové investiční strategie spekulativního typu, jež investory vystavují významnému riziku, že se v budoucnu objeví nějaká negativní událost, tzv. černá labuť, jež náš jediný košík i se všemi vajíčky nenávratně odnese pryč. (MIŠ)


akciové portfolio

ETF v Africe Také v Africe můžete najít některé zajímavé tipy pro investice do ETF fondů. K nejvýznamnějším patří MSCI South Africa Index Fund. Orientuje se na investice do jihoafrických akcií. Jeho kapitál dosahuje hodnoty 490 milionů dolarů. Objem denně zobchodovaných akcií dosahuje 3 850 tisíc kusů. Dalším významným ETF fondem je Market Vectors Africa Index ETF (AFK) Je příležitostí pro investory, kteří se chtějí podílet na výnosu afrických akcií. ETF není omezen pouze na akcie Jižní Afriky, zahrnuje také akcie z Nigerie, Egypta, Mali, Maroka a Keni. Investoři by měli mít na paměti, že fond není čistě africkým hráčem, investuje také do britských, kanadských, norských a australských akcií.

Pěkné vyhlídky „Uvedené rozvíjející se trhy mají před sebou optimistickou budoucnost. Kupní síla tamního obyvatelstva rychle roste a díky vzdělané pracovní síle a nízkým nákladům dokážou konkurovat také na náročných trzích Evropy a Severní Ameriky. Akciové trhy v těchto zemích však vůbec není možné pokládat za levné. Investoři vyhnali indexy na rekordní hodnoty, anebo alespoň mnohaletá maxima,“ myslí si Boris Tomčiak, analytik společnosti Colosseum. Podle něho sice tržby a zisky firem také

rostou, ale zdaleka ne tak vysokým tempem jako ceny akcií. Rovněž je třeba upozornit na značný růst podílu dluhového financování. Zadlužení ekonomik v jižních státech Asie se již dostalo na úroveň z krize z konce 90. let 20. století. „Zpomalení globálního růstu může proto na těchto trzích vyvolat rozsáhlejší výprodeje. Investoři by tak při svém výběru akciových titulů a trhů měli být opatrní. Při investičním horizontu delším než 10 let se investoři nemusejí bát umístit do rozvíjejících se zemí až polovinu svých akciových investic,“ dodává Tomčiak.

Rozvojové trhy Ne všichni analytici jsou investicím do rozvojových trhů nakloněni. „V současné době nejsme extrémně nakloněni diverzifikaci do rozvojových trhů, což je podpořeno jednoduchou logikou. Deficit obchodní bilance USA se bude v následujících letech strukturálně snižovat vlivem poklesu rozpočtových schodků a nižším importům energií z titulu domácí těžby břidlicového plynu. Trh práce v USA se uzdravuje sice velmi pomalu, ale přesto uzdravuje. To bude mít za následek zpomalení kvantitativního uvolňování a silnější dolar,“ hodnotí možnosti investic do rozvojových trhů Jan Kaška, analytik a člen dozorčí rady společ-

nosti Charles Bridge Global Macro Fund. Je přesvědčen o tom, že s poklesem kvantitativního uvolňování poteče méně peněz do dluhopisového trhu rozvojových zemí, což způsobí utažení kreditního cyklu a zároveň i domácí spotřeby. „Brazílie, Indonésie i Indie již určitým způsobem byly donuceny zvýšit úrokové sazby. V kombinaci se zpomalující čínskou ekonomikou to znamená, že růstový diferenciál se vůči rozvojovým zemím výrazně snížil. Prorůstové strukturální reformy v rozvojových zemích zůstávají rovněž často za očekáváním,“ říká. Investiční dolary v rozvojových zemích pak podle něho rovněž častěji hledají snadné výdělky v podobě rezidenčních nemovitostí než ve kvalitní infrastruktuře. „ETF akciových indexů rozvojových zemí se stabilizovaly po brutálním létě díky odložení zpomalení tempa QE. To však do několika měsíců přijde znovu vážně na pořad dne. Proto bychom se v rámci diverzifikace do rozvojových zemí raději soustředili raději na krátkodobé dluhové instrumenty denominované v USD, anebo byli extrémně vybíraví mezi rozvojovými zeměmi a vybrali si pouze ty, které mají přebytek běžného účtu (nejsou závislé na externím financování) a přitom tam neproběhl excesivní růst úvěrů. Dobrým příkladem takové země se zdají být například Filipíny,“ uzavírá Jan Kaška. Miroslav Jaroš

inzerce

Vše pro Vaše obchodování www.q-shop.cz Ke každé objednávce dostanete skvělé dárky s dopravou zdarma!

279 Kč

153 Kč

Make Money 11/2013 27


portfolio a měny

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

O měnovém riziku z několika pohledů

Česká republika patří mezi státy s vysokou ekonomickou otevřeností, proto jsou měnová rizika nedílnou součástí obchodování na trzích. Obchodní provázanost České republiky je patrná zejména se zeměmi euorozóny, a tak se jednotlivé obchodní transakce často neobejdou bez výměny kapitálu z jedné měny na jinou. A právě to může být problém.

O Obchodujte

na Q-forex.cz / Nakupujte na

Q-shop.cz / Čtěte Quote.cz

becně je měnové riziko definováno jako riziko plynoucí ze „změny kurzu jedné měny vůči jiné“. Jakmile proto investoři drží své statky nebo provádějí obchodní operace napříč jednotlivými oblastmi s různou měnou, vystavují se měnovému riziku. Volatilita na trhu s měnami je z pravidla vysoká a často nepředvídatelná. Nevýhodná a náhlá změna kurzu měny, v níž obchodníci provádějí transakci nebo v ní drží svá aktiva, může zavinit značné ztráty.

Hedging Příkladem může být obchod, který byl naplánován v době, kdy měly mezi sebou dané měny určitý kurz. Částka je smluvně pevně dána a k obchodu bylo potřeba směnit jednu měnu za druhou. Jeho realizace však probíhá již za jiných podmínek, kdy je vzájemný kurz daných měn pozměněn. Jestliže měna, do které musíme svůj kapitál pro uzavření obchodu směnit, posí28

Make Money 11/2013

lila, zaplatíme za aktivum nebo zboží více než v době sepsání smlouvy a obchod se stává ztrátovým. Stejně tak to mohou být akcie, jejichž koupi předcházela směna našeho kapitálu za jinou měnu. Jestliže tato měna během držení těchto akcií oslabuje, proděláváme de facto i my. Naštěstí však proti těmto ztrátám existuje obrana. Způsobů, jak se bránit, je hned několik a my vám představíme ty nejběžnější. „Při větším objemu peněz, minimálně v desítkách milionů korun, se může vyplatit klasický FX hedging. Pro ty, kteří obchodují s řádově menšími prostředky a obávají se FX rizika, je vhodné obchodovat v eurozóně,“ říká analytik České spořitelny Luboš Mokráš. Podle ekonomky Petry Mullerové z Masarykovy univerzity v Brně hovoříme v případě hedgingu o zajištění, které spočívá v terminaci prodeje čili v nákupu cizí měny uzavřené v okamžiku jejího nákupu nebo prodeje. Dvě strany se tak dohodnou na výměně financí v různých měnách ke stanovenému datu. Obě plat-

svazující a omezující Měnovému riziku lze předejít také prozíravou orientací na trzích. Ta se však může zdát svazující a omezující. Je pochopitelné, že rizika se zvyšují spolu se zvyšující se volatilitou mezi danými měnami.

by se oceňují současnými kurzy a tento druh obrany není vhodný pro krátké období. Transakce jsou známy pod názvem „spotové měnové obchody“.

Orientace a měnový forward Podobným způsobem zajištění je i takzvaný měnový forward. Ten však – na rozdíl od „spotů“ čili směn za aktuální kurzy na trzích – disponuje smlouvou, ve které je určen kurz, podle kterého budou dané měny směněny. Vývoj na forexových trzích pak smlouvu neovlivňuje. Ideálnějším řešením by však byla snaha měnová rizika vůbec nepodstupovat. V tom


portfolio a měny

V. 2013

ikace

případě by musela fungovat rovnováha mezi výdaji a příjmy v zahraniční měně a my bychom pak nemuseli kapitál převádět. Měnovému riziku lze předejít také prozíravou orientací na trzích. Ta se však může zdát svazující a omezující. Je pochopitelné, že rizika se zvyšují spolu se zvyšující se volatilitou mezi danými měnami. Čím je vyšší proměnlivost vzájemného kurzu měn, tím více nám hrozí ztráta, ale na druhou stranu můžeme očekávat také výnos. Luboš Mokráš radí menším investorům volit zmíněné obchodování orientované především na eurozónu. Je známo, že volatilita koruny proti euru je nízká, a rizika se tak minimalizují. „I když čekáme v průběhu let posílení koruny proti euru, jeho tempo by mělo být tak nízké – jednotky procent ročně –, z hlediska člověka obchodujícího akcie má jen omezený význam,“ tvrdí Mokráš. Jak již bylo řečeno, tento způsob ochrany je pro investora omezující a nemůžeme předpokládat, že bude každý obchodník tlačit VI. VII. VIII. IX. svůj zájem mermomocí k eurozóně. Pro ty, kteří chtějí obchodovat s dolarem, kde je volatilitaOdívání vůči naší koruně již podstatně vyšší, a obuv radí analytici České spořitelny využit výhodného kurzu. To je podle nich kdykoliv pod 19 korun za dolar. V rámci výhodného kurzu by pak měli investoři převést všechny prostředky, které plánují použít, a ponechat je v dolarech po celou dobu investování. Čím více převodů mezi jednotlivými měnami učiníme, tím více nám hrozí případná ztráta.

Vyšší volatilita, vyšší výnos Co si o „práci“ s měnovým rizikem myslí forexový investor a trader Ondřej Hartman z FXstreet.cz? Společně s ekonomem Tomášem Raputou představují vlastní pohled na věc a to, jak se proti rizikům bránit. „Při investování do zahraničních akcií musíme dbát také na měnové riziko, které může výsledný zisk nebo ztrátu významně změnit. Důležitým faktorem, který ovlivňuje návratnost zahraničních investic, je volatilita měny, ve které investujeme, s českou korunou. Čím vyšší volatilita, tím větší změnu ve výnosech při přepočtu na české koruny poznáme, přičemž platí, že posilování koruny snižuje zahraniční zisky a naopak. K české koruně je tradičně nejméně volatilní euro, a to především v posledních čtyřech letech. Při investicích v eurozóně proto můžeme počítat s velice podobným výnosem i v korunách. Volatilita ke koruně také roste s britskou 52.65 librou, americkým dolarem a největších měnových pohybů se dočkáme při investicích 52.60 v asijských či latinskoamerických měnách. Volatilita měnových kurzů však automaticky 52.55 neznamená, že investování v zahraničí se stává obecně rizikovější.“ 52.50 52.45

Korelace měn a akcií

52.40

52.35 „Častým příkladem, který se uvádí, je vzájemný vývoj hodnoty dolaru a ceny amerických 52.30 akcií, který můžeme vidět v grafu. Obecně platí, že americký dolar je silně negativně 52.25 korelovaný s vývojem amerických akciových indexů, čímž se pro zahraniční investory 52.20 stávají americké akcie méně rizikové – ztráty jsou díky rostoucímu dolaru menší, zisky52.15 však naopak sníží slábnoucí dolar. Během globální finanční krize proto čeští investoři 52.10 neztratili takový objem svého akciového portfolia jako jejich američtí kolegové. Během 52.05 největšího propadu od července 2008 do března 2009 ztratil akciový index S&P 500 28.10 29.10 30.10 31.10 1.11 4.11 5.11 6.11 7.11 8.11 polovinu své hodnoty, prudce sílící dolar ovšem zapříčinil, že český investor vyvázl pouze s 24% ztrátou.“ (JRS)

Vývoj dolarového indexu a akciového indexu S&P 500

Bez problémů

650

600

550

500

450

Přestože mnozí odborníci před měnovými riziky varují, podle Luboše Mokráše to není zásadní problém. Hlavně co se týče akciových investorů. „Obecně by FX volatilita neměla akciovým investorům dělat příliš velké starosti, protože měny sice krátkodobě kolísají citelně, ale střednědobé a dlouhodobé pohyby nejsou až tak výrazné,” říká k tomu Mokráš a dodává, že výkonnost akciových investic, ať už pozitivní, nebo negativní, by měla nad pohyby měn podstatně převážit. Přesto však malým investorům radí nákup. Jan Rys

400

87.5

1.812

85.0

1.648

82.5

1.484

80.0

1.320

77.5

1.156

75.0

992

72.5

828

70.0

664 500

67.5 2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

Make Money 11/2013 29


trading a trhy

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Nezáleží na penězích, všichni mají rovné šance Na českém internetu přibyl nový investiční web. Jmenuje se Q-forex. cz a nabízí kompletní informaci o nejlikvidnějším kapitálovém trhu na světě. O devizovém trhu Forex. Jeho manažerem je zkušený trader Tomáš Rozehnal. Obchoduje již několik let a zcela otevřeně přiznává, že začátky nebyly lehké.

Proč jsem začal obchodovat na Forexu? „Důvod vůbec začít obchodovat na měnovém trhu byl jasný. Lákala mě myšlenka snadno vydělat hodně peněz. Také je to byznys, kde vám do začátku stačí doslova jen pár tisíců a hlavně šance jsou vyrovnané. Je jedno, zda jste Čech, Němec, Angličan či Holanďan, všichni zde mají stejné možnosti. Prostě už ta možnost vydělávat peníze bez jakéhokoliv nadřízeného byla lákavá.“ Tomáš Rozehnal zdroj: q-forex.cz

1 30

Make Money 11/2013

K

dy a jak ses dostal k obchodování na Forexu? Začal jsem před pěti lety. Ještě před Forexem jsem se věnoval sportovnímu sázení. Pak jsem brouzdal po internetu a na diskusním fóru jsem našel zmínku o možnosti obchodovat na Forexu, na němž se obchodují měny, tak jsem se o to začal zajímat. Zaujalo mne to natolik, že jsem u toho už zůstal.

Co na tvé aktivity na burze říkají rodiče? Nejsou vůbec proti. Ale do obchodování se sami nepustili. A myslím, že se do něj ani nepustí. Někdy je i těžké jim vysvětlit, co vlastně dělám. Vědí, že spekuluji s měnami, ale tím to končí. Ale to je problém více lidí, kteří obchodování na burze vnímají jako něco docela nepochopitelného, i když to ve finále vlastně žádná velká věda není. Důležité na tom je, aby člověk přijal riziko jako něco docela normálního. Člověk se nesmí bát ztratit korunu, protože to k obchodování patří stejně jako koruny vydělané. Po pěti letech ses nechal zaměstnat. Proč? Ten hlavní důvod byl asi ten, že jsem chtěl mezi lidi. Jako obchodník jsem byl doma přece jen zavřen u počítače a grafů. Proto jsem chtěl změnu. Druhý důvod byl ten, že stejně jako chodí burzy nahoru a dolu, tak chodí i zisky obchodníka. Ten zisk z obchodování proto není vždy zcela konstantní. To platí hlavně v případě, kdy člověk nemá na to, aby obchodoval statisíce nebo miliony korun. Člověk klidně může narazit i na měsíce, kdy

se mu prostě nedaří. Kdy mu to moc nejde. Chtěl jsem také stabilní příjem. To však vůbec neznamená, že bych s obchodováním přestal. Naopak obchoduji stále. To z toho důvodu, že mi obchodování stále přináší slušné zisky a stále mě baví. Jak stíháš obchodování a stálou práci? Docela v pohodě, protože jsem si vytvořil automatický obchodní systém, který obchoduje de facto za mě. Já systém pouze kontroluji. Ráno, večer. Není s tím žádný problém. Obchodní systém čili jakéhosi robota, který za určitých podmínek dává pokyn k obchodu, jsi sám naprogramoval? Ano, nemám moc důvěru ke známým komerčním automatickým obchodním systémům, protože většina z nich není funkční. Jsou vždy vytvořeny pro určité chování, seanci trhu, jenže trhy se mění, a tyto systémy přestávají fungovat. Je zapotřebí mít flexibilní systém, který je schopen se přizpůsobovat trhu. Ovšem těchto profesionálních systémů je velmi málo. Jak funguje tvůj systém? Funguje na intradenním principu, jeho prostřednictvím tudíž obchoduji každý den. Jeho princip spočívá v tom, že se snažím vstupovat do trendů na trhu a spíše sbírat menší zisky, než brát velké profity. Obchoduji kratší obchody v řádu minut, nedržím pozice den, více dnů. Ovšem to neznamená, že systém na bázi dlouhodobých obchodů není dobrý. Je to prostě můj styl a jsem s ním spokojen.


trading a trhy

Tomáš Rozehnal Tomášovi Rozehnalovi je 23 let. Nyní se v jeho životě udála velká změna. Vůbec poprvé je regulérně zaměstnán. Stal se manažerem nového portálu Q-Forex. To, že nyní Tomáš pracuje, neznamená, že by předtím nic nedělal. Na Forexu obchoduje již pátým rokem.

Kolik si takovým obchodováním vyděláš? To je problematická otázka. Třeba první tři roky, kdy jsem s obchodováním začínal, jsem toho moc nevydělal, protože vždy přišla nějaká velká rána, která mi sebrala peníze z obchodního účtu. To je však přirozené, protože jsem se všechno teprve učil. Každá nová zkušenost mě tedy vždy stála nějaké peníze. Ale přesto jsem to nevzdal, protože i tak to docela šlo. Nevydělával jsem miliony, ale vydělával jsem dost na to, abych si nemusel hledat stálé zaměstnání. Mohl bys mluvit v konkrétních částkách? Nejvíce jsem vydělal 150 tisíc za měsíc a nejvíce jsem prodělal 80 tisíc korun za měsíc. Přitom je třeba říci, že těch 150 tisíc korun jsem vydělal v pozdějších letech, kdy jsem se obchodování jakžtakž naučil. Rozhodně ne na začátku.

Jak mi to šlo na Forexu „Začátky jsou vždy nejtěžší. Já jsem zprvu moc nedbal na rady zkušených obchodníků a také jsem tvrdě narazil. Ztratit půlku kapitálu za čtyři dny vás přece jen něco naučí. Ze začátku je velmi důležité se vzdělávat. A také se stále ptát: proč? Těch aspektů, díky kterým jsem začal být úspěšný, bylo více. Člověk musí striktně dodržovat pár určitých pravidel, bez kterých to prostě nejde. A chápat fungování trhu Forex.“ Tomáš Rozehnal zdroj: q-forex.cz

2

Jaký byl tvůj vstupní kapitál do obchodování? Začal jsem s tisícem dolarů. Zhruba s 20 tisíci korun, ale musel jsem peníze přidávat. Řekl bych, že jsem do obchodování investoval 60 až 70 tisíc korun. To byl můj vklad. Avšak odnesl jsem si z obchodování mnohonásobně více. Když se ohlédneš za těmi uplynulými pěti lety u počítačové obrazovky a studování grafů, nelituješ jich trochu? Ani na vteřinu. Stálo a stojí to za to. Stále mě to skvěle baví, a navíc teď i profituji. Co tě na obchodování baví? Nechci použít jen slovo adrenalin. I když i ten je nedílnou součástí toho všeho. Těch věcí

je však mnohem více. Cítím uspokojení z toho, že jsem schopen jako obchodník uspět na globálním finančním trhu. Vymyslet obchodní strategii, která funguje. Libí se mi i to, že Forex jako měnový trh je globální, proto se na něm mohu pohybovat, uplatnit se na něm z kterékoli země. Nejsem nikterak vázán na Českou republiku, místem, kde žiji. Jediné, co potřebuji, je jen internet. Oceňuji to, že jsem nezávislý, že se mě jako obchodníka na globálním trhu nedotýká žádná lokální politika, prostředí, jakékoli předpisy. Jsem v kontaktu s celým světem. A jako důležitou věc bych uvedl to, že obchoduji v prostředí, kde mají všichni rovné šance. Startovní čára je stejná pro všechny. Nezáleží na národnosti nebo na tom, kolik má kdo peněz. Cena je spravedlivá a záleží na každém, jak uspěje. Jak vypadá den intradenního obchodníka? Každý obchoduje v jiných hodinách. Někdo obchoduje Tokio, Sydney, já jsem obchodoval londýnské a newyorské seance. Začínal jsem v devět hodin ráno, sledoval jsem dění na trhu, jaké jsou trendy, a podle toho jsem se rozhodoval, jak budu obchodovat, zároveň jsem si hlídal ekonomické zprávy, těm jsem se snažil vyhýbat, celý den jsem kontroloval grafy a hledal příležitosti. Končil jsem v šest večer. Máš za to, že ses stal finančně nezávislý díky obchodování? To určitě, i když je třeba počítat, že ne vždy se daří. Že přicházejí měsíce, kdy se člověku nedaří. Ale rok od roku, jak se v tom člověk lepší, tak má větší šanci na výdělek. Je to hodně o trpělivosti a zkušenostech.

Co říkalo tvé okolí na tvůj zdroj obživy? Většina lidí moc nechápala, co dělám. Když jsem řekl, že obchoduju na burze, tak nevěděli, kam mě mají zařadit. Nechápali to. Říkal jsem jim, že v dnešní době může obchodovat každý, že na to není třeba obrovský kapitál. Snažil jsem se jim vysvětlit, že se nejedná o nic výjimečného. Že spekulovat na burze může kdokoli. Přivedl jsi někoho k obchodování? Přímo ne, ale našlo se pár lidí, které to zajímalo. Třeba po půl roce mě oslovil můj známý OndCo byste poradil každému, kdo chce na Forexu začít? „Hlavně ze začátku by si každý měl umět nechat poradit. Nejdříve si otevřete demo účet a shánějte co nejvíce informací. Až budete mít dost zkušeností s obchodováním na demu a plně pochopíte tento trh, teprve potom se vrhněte do reálného obchodování. A vždy si važte rad zkušených traderů. Jsou k nezaplacení. Ovšem dejte si pozor na podvodníky, vyhledávejte jen ty opravdu kvalitní tradery! Typičtí čeští všeználci, kteří všem moudře radí na internetových fórech, vždy tvrdě narazí.“ Tomáš Rozehnal zdroj: q-forex.cz

3

Make Money 11/2013 31


trading a trhy

Co nabízejí stránky Q-Forex.cz Vše co potřebujete, od A až do Z na jednom místě. Tak by se dal definovat Q-forex. Takovou možnost jsem já v začátcích prostě neměl. Musel jsem si všechny informace shánět, kde se dá po kouskách. Takto ucelený průvodce trhem Forex u nás ještě nikdy nebyl. Když to přeženu, už skoro nepotřebujete žádný jiný web. Q-forex nabízí pomocnou ruku všem lidem, kteří to s obchodováním myslí vážně, nesnaží se je jen okrást jako většina ostatních. Taková politika se mi líbí, a proto jsem se stal jeho součástí“ Tomáš Rozehnal zdroj: q-forex.cz

4

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

ra, že ho to také zajímá, ať ho do forexu zasvětím. Od té doby se stal mým obchodním partnerem a všechny naše prohry a výhry prožíváme teď spolu. Je to snazší než obchodovat sám. Více hlav více vymyslí. Navíc jsme se vždy záměrně podporovali.

O Forexu a Q-forexu Obchoduješ na Forexu? Proč zrovna na něm? Protože na něm se dá použít ta největší finanční páka. Jejím prostřednictvím se dají zobchodovat docela slušné objemy peněz, aniž by je člověk musel nutně mít. Je to nejrychlejší, nejlikvidnější a stále otevřený trh. Kurzy na forexovém trhu stoupají a klesají vůbec nejvíce ze všech trhů, tento trh tedy nabízí skvělé příležitosti ke spekulaci. Investuješ i jinak než prostřednictvím Forexu? Ne. Prozatím na to nemám potřebný kapitál. Navíc jsem prozatím docela spokojen na Forexu, i když se později vrhnu i na klasické investování. Je podle tebe Forex tím nejvýhodnější trhem pro začátečníka? Řekl bych, že je jedno, kde člověk, který chce vyzkoušet obchodování na finančních trzích, začne. Spíše záleží na tom, jak plně se tomu bude věnovat. Není problém začít na Forexu, jakkoli je podle mého názoru tento trh, co se týče spekulování, nejdynamičtější a nejvíce proměnlivý. Forex je neuvěřitelně rychlý. Někomu to může způsobovat problémy, ale ve finále je to hlavní výhoda tohoto trhu. Naučit se

obchodovat Forex není rozhodně jednoduchá záležitost, ale mnohonásobně se vám to poté vrátí. Jsi rád, že jsi k obchodování přidal Q-forex.cz? Určitě, mám stálý příjem, Dělám něco, co mě baví, a stíhán obchodovat. Jsem mezi lidmi. To je ideální. Co nabízejí stránky Q-forex.cz? Hlavní výhodou q-forexu.cz je to, že jsou to komplexní stránky o Forexu. Člověk na nich získá kompletní informaci o tomto trhu i o tom, jak na něm začít, nebo již rovnou obchodovat. Člověk si tam může vyzkoušet i obchodování nanečisto. Nebo i reálné obchodování. A to za velmi výhodných podmínek. Vím, o čem mluvím, protože za těch pět let, co obchoduji, mám i mnoho špatných zkušeností s těmi, kteří Forex nabízejí. Teď se na trhu lidem nabízejí hlavně informační weby o Forexu nebo weby, přes které se dá na Forexu obchodovat, q-forex je jedinečný v tom, že nabízí obojí. Je to komplexní web o Forexu a obchodování na něm. Záleží na každém, jestli se chce jen trochu vzdělat, pak si to vyzkoušet, nebo to chce rovnou vyzkoušet. Prostě těch možností je tam mnoho. A nikdo na nikoho netlačí. Co se týče obchodních platforem, nabízí q-forex. cz něco speciálního? Nabízí třeba platformu C-trader, která je velmi moderní, velmi intuitivní, neskutečně rychlá a speciálně vytvořena pro Forex. A pak klasickou nejoblíbenější, léty prověřenou platformu MetaTrader4. Daniel Tácha

inzerce

Vše pro Vaše obchodování www.q-shop.cz Ke každé objednávce dostanete skvělé dárky s dopravou zdarma!

798 Kč

590 Kč


neomezené možnosti q-Forex.CZ dostupné každému!

Přihlaste se na Q-forex.cz Stačí vyplnit pouze jméno a mail. Získáte ty nejpřehlednější informace o Forexu i možnost zkušebního i reálného obchodování. Budete-li chtít, zašleme vám zdarma i jedno číslo exkluzivního investičního magazínu Make Money. Udělejte první krok na q-forex.cz.

d CMYK: 15 - 100 - 100 - 0

forex

Financial Media Group, s. r. o. Bucharova 1281/2, 158 00 Praha 13, tel.: +420 240 201 199, e-mail: info@fmg.as www.fmg.as, www. q-forex.cz, www.quote.cz, www.q-shop.cz


trhy

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Nechte své peníze vydělávat venku

Obchodujte

na Q-forex.cz / Nakupujte na

Q-shop.cz / Čtěte Quote.cz

Pražská burza nabízí investiční příležitosti, ale mnoho jich není. I drobní investoři se proto musejí poohlížet po jiných příležitostech v zahraničí a na jiných trzích než je ten pražský.

N

ejjednodušší je diverzifikace finančních prostředků za hranice státu. Akciových i dluhopisových fondů se zaměřením na zahraniční trhy je dostatek. Investor si však musí dát pozor na měnové riziko. Většina takových fondů není zajištěná proti posilování koruny. Od října minulého roku si polepšila koruna proti americkému dolaru o tři procenta, což znamená, že i při zhodnocení amerických akcií o tři procenta by český investor měl nulový zisk. Naštěstí je k dispozici i několik měnově zajištěných fondů. Další možnost, jak nakoupit akcie nebo dluhopisy ve světě, nabízejí ETF (exchange traded fund), burzovně obchodované fondy. Jejich výhodou jsou nižší náklady a mnohem širší výběr oproti fondům nabízených v České republice. Velkou nevýhodou je, že neexistuje do české koruny zajištěný ETF. Investoři se mohou proti

34

Make Money 11/2013

Index PX Za poslední rok se index PX pražské burzy nikam nehnul. V říjnu 2012 byla jeho hodnota 990 bodů. V současnosti je kousek pod úrovní 1 000 bodů. V porovnání s americkými a evropskými akciovými indexy, které zhodnotily přibližně o 20 procent, je výkon českých akciových titulů velkým zklamáním.

měnovému riziku sami zajistit v bankách, ale tato možnost se nabízí až při sumách přesahujících několik stovek tisíc korun. Drobní investoři se tedy musí smířit s tím, že nákupem ETF budou vystaveni měnovému riziku. ETF se obchodují na burze a dají se podobně jako akcie pořídit snadno přes obchodníka s cennými papíry. Počet ETF ve světě se pohybuje v tisících. Tyto fondy sledují všechny hlavní akciové indexy, sektory, investiční strategie

i alternativní investice ve vyspělých i rozvíjejících se zemích. Podílové fondy a ETF, které sledují akcie a dluhopisy, se v současnosti považují za běžné investiční instrumenty, o kterých by investoři měli mít minimálně základní

znalosti. Na finančních trzích však existuje řada dalších možností, jak zhodnotit prostředky. V posledních letech se do popředí dostávají alternativní investice. Mezi ně patří zejména komodity a umělecká díla. Důvodem jejich


trhy

úspěchu je zejména značné zhodnocení a málo korelovaný vývoj s tradičními aktivy.

Komodity Přístup na komoditní trhy je složitější, ale i drobní investoři mají možnost základní suroviny nakoupit. Kromě fyzické držby, která se využívá zejména u drahých kovů, je možné obchodovat s ETF nebo s deriváty. U standardních ETF na komodity tyto fondy fyzicky drží podkladové komodity ve skladech a hodnotu zásob pak pravidelně přehodnocují podle aktuální ceny na trhu. Investoři z právního hlediska drží podíly na těchto zásobách, i když prakticky do skladů nemají

přístup. Je to stejný princip jako v případě ETF na akcie. Na tomto místě je dobré upozornit na ETN (exchange traded note), které investorovi nedávají podíl na fyzických zásobách komodity, ale jsou závazkem emitenta, že zaplatí

investorovi rozdíl při změně ceny. Ve finanční krizi let 2007 a 2008 zkrachovalo několik emitentů ETN a investoři pak museli čekat na podíl z likvidace majetku zbankrotovaných subjektů. Bohatší investoři mají možnost nakupovat a prodávat komodity pomocí derivátů. Na burzách se obchodují zejména futures a opce. Jejich kotace na organizovaném trhu zaručuje vysokou likviditu. Taktéž odpadá kreditní riziko protistrany. Burza se zaručuje za vypořádání každého obchodu.

Finanční páka Výhodou a zároveň velkým rizikem derivátů je finanční páka.

Investoři dokážou s malým kapitálem ovládat velké portfolio. Při příznivém vývoji ceny se proto zisk rychle akumuluje. Finanční páka však působí i opačným směrem a nezřídka dokážou neopatrní investoři vy-

mazat polovinu účtu i v průběhu několika dní. Další výhodou burzovně obchodovaných derivátů jsou dlouhé obchodní hodiny. Kupříkladu zlato nebo ropa se obchodují prakticky 24 hodin denně, každý pracovní den. Investor může na derivátové burzy přistupovat opět jen přes obchodníka s cennými papíry. U některých komodit je možná i jejich fyzická dodávka, ale tuto možnost využívá pouze několik subjektů z průmyslu. Derivátové burzy tak slouží zejména ke sledování ceny. Dalším fenoménem se v poslední době stává Forex, což je označení pro měnové trhy. Díky extrémní finanční páce až 1 : 2000 se i s malými částkami mohou investoři pustit do obchodování. Forex je nejlikvidnější trh na světě, což znamená, že transakční náklady jsou velmi nízké. To samé, co bylo napsáno o finanční páce na komoditních derivátech, je nutné ještě více zdůraznit v případě Forexu. Životnost klientova majetku se při neuváženě velké investici dokáže pohybovat i v řádech minut. Je však nutno upozornit na existenci velkého počtu malých nestabilních brokerů, kteří se zrodili v daňových rájích a svojí činnost provozují s velmi malým kapitálem. Investoři by raději měli využívat služby zaběhnutých a ověřených brokerů. Informace o spolehlivosti jednotlivých firem se dají najít kupříkladu na investičních fórech.

Obchodní strategie

U všech zmíněných instrumentů platí, že dlouhodobě ziskové investování spočívá v propracované strategii. Bez ní investora neuchrání před ztrátou majetku

Burzovně obchodované fondy Další možnost, jak nakoupit akcie nebo dluhopisy ve světě, nabízejí ETF (exchange traded fund), burzovně obchodované fondy. Jejich výhodou jsou nižší náklady a mnohem širší výběr oproti fondům nabízených v České republice. Velkou nevýhodou je, že neexistuje do české koruny zajištěný ETF.

ani nejnižší poplatky na světě nebo nejpřívětivější obchodní platforma na zadávání investičních pokynů. Na řadu musí přijít aktivní přístup k investování. Inspirace pro strategie generující nadprůměrné zisky lze hledat v knihách a článcích jiných úspěšných investorů, v akademickém výzkumu nebo také na internetových fórech a v klubech pro investory. Člověk se však musí obrnit trpělivostí, protože narazí na spoustu plevele a reálně nepoužitelných rad. Pravděpodobně ztratí na počátku i určitou část finančního majetku, dokud nenajde strategii, která mu zcela vyhovuje. Na českém investičním trhu je několik firem, které investorům nabízejí připravené strategie. Ideální je, když jsou strategie vytvořeny na základě otestovaných matematických modelů, které je následně možné ověřit. Nejdůležitějším kritériem při jejich výběru je myšlenka. Každá strategie musí být postavena na nějakém ekonomickém nebo statistickém základu. Náhodné nakupování finančních a komoditních instrumentů pomocí „tipů taxikáře“ se za strategii rozhodně nedá označit. Boris Tomčiak, analytik společnosti Colosseum Make Money 11/2013 35


trhy

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Několik ohlédnutí za novodobou historií pražské burzy cenných papírů Pražská burza skomírá na úbytě. Šíře její nabídky akcií je úzká, likvidita oproti jiným burzám v regionu mizivá. A aktivita jejích představitelů nepostřehnutelná. Avšak vše má své důvody. Proč Česká republika také nemá akciovou burzu, jak se sluší a patří, vysvětluje Tomáš Ježek, spoluautor kuponové privatizace a někdejší ministr pro správu národního majetku a jeho privatizaci.

Obchodujte

na Q-forex.cz / Nakupujte na

Q-shop.cz / Čtěte Quote.cz

36

Make Money 11/2013

V

ývoj pražské burzy – a českého kapitálového trhu vůbec – byl hned na samém svém počátku a na dlouhou dobu předurčen velkým třeskem v podobě kuponové privatizace. Kuponová privatizace skončila v roce 1995 se svou druhou vlnou. Byla to gigantická počítačová hra pro 8,1 milionu lidí v první vlně a pro 6,1 milionu ve druhé vlně. V první vlně bylo na akciové společnosti přeměněno 1 430 státních podniků a nabídnuto 299 milionů akcií, ve druhé vlně dalších 861 podniků a 155 milionů akcií. Obě tyto skupiny akciových společností byly na burze kótovány z moci úřední čili rozhodnutím ministerstva financí. Tento administrativní akt burzu nadlouho poznamenal. Standardním postupem, kdy společnosti samy žádají burzu o přijetí k obchodování a musejí splňovat řadu velmi restriktivních podmínek, by se totiž drtivá většina těchto „kuponových“ společností na burzu nikdy nedostala. Emise jejich akcií byly vesměs velmi malé, a proto byly od počátku odsouzeny k velmi malé likviditě. Ta vedla ke snadné manipulovatelnosti s kurzy těchto akcií, a tudíž i ke ztrátě jakékoli jejich informační hodnoty. Stačilo pár domluvených obchodů

a zájemci snadno dostali kurz přesně tam, kde jej potřebovali mít. To samozřejmě těžce poškozovalo pověst burzy.

Nastřelené ceny Na konci kuponové privatizace a na samém začátku fungování sekundárního trhu akcií na burze nemohla z povahy věci existovat tržní cena (kurz) akcií, ale všechny akcie měly jen svou jmenovitou hodnotu (účetní cenu) ve výši 1 000 korun, „nastřelenou“ pokusně s tím, že ji sekundární trh bude korigovat. Jakmile to však začal trh skutečně dělat, tržní cenu akcií v drtivé většině případů nalézal hluboko pod úrovní jejich jmenovité hodnoty. Tento strmý pohyb dolů však neměl a ani nemohl mít žádné učebnicové vysvětlení, že to snad tehdy byl „medvědí“ trh. Kdyby autority ministerstva financí předtím včas stanovily jmenovitou hodnotu akcií, například na sto korun, následoval by po spuštění sekundárního trhu strmý vzestup akcií. Opět by to však nebyl žádný klasický, tentokrát „býčí“ trh. Mimochodem, také kurz dolaru musel být tehdy pokusně „nastřelen“. Jenže tento krok měl spolehlivou oporu v černém kurzu jako produk-


trhy

Nepochybně největší škody však nově vzniklému kapitálovému trhu, a tím i pověsti burzy, způsobil koncepčně nedokonalý zákon o investičních společnostech a investičních fondech z roku 1992. Ten totiž správce majetku ve fondu povýšil na jeho vlastníka, čímž o vlastnictví připravil čerstvě zrozené akcionáře investičních privatizačních fondů.

tu nelegálního obchodování s konvertibilními měnami a tuzexovými bony. Proto „nastřelení“ kurzu dolaru nebylo takovým „skokem do tmy“ jako „nastřelení“ počátečního kurzu akcií.

Nepřipravenosti a netransparentnost Administrativně nařízená kotace kuponových společností na burze měla kromě svého destruktivního dopadu na spolehlivost kurzové tvorby stejně destruktivní dopad i na disponibilitu a spolehlivost finančních informací, které společnosti musejí trhu poskytovat. Společnosti, které se na burzu dostaly z moci úřední a proti své vůli, viděly v povinné informační otevřenosti opovážlivý zásah státu do svého obchodního soukromí a odmítaly informační povinnosti plnit. Nevyhnutelným důsledkem informačního embarga, formálně sice nikdy nevyhlášeného, ale kolektivně a spontánně dodržovaného téměř všemi těmito společnostmi, nemohlo být nic jiného než pomalá smrt sekundárního akciového trhu. Burza reagovala jediným možným způsobem, totiž masívním vyřazováním kuponových společností z obchodování. V roce 1997 se to během krátké doby stalo 1 400 společnostem čili jen o málo menšímu množství, než jaké jich tam bylo nedávno předtím úředně kótováno. Velká část takto vyřazených společností si navíc ještě přeměnila podobu svých akcií ze zaknihované na listinnou, aby se tím pojistila proti zájmu veřejnosti vidět do hospodaření společnosti. Krize důvěry v nově zrozený český kapitálový trh s pražskou burzou ve svém středu vrcholila v roce 1997. Těžké problémy se však objevily již krátce po zahájení obchodování s akciemi v roce 1993. Legislativa kapitálového trhu vznikala od samotného počátku v 90. letech ve velmi úzkém a uzavřeném kruhu několika vedoucích pracovníků Ministerstva financí ČR a byla modelována pro jednorázovou potřebu technického zvládnutí kuponové privatizace spolu s institucemi, které byly rovněž vytvořeny jen pro potřeby kuponové privatizace. Pro postprivatizační období však modifikovány nebyly, a tak

se brzy staly vážnou překážkou směřování českého kapitálového trhu ke standardním poměrům. Legislativa upravující dění na kapitálovém trhu, zejména zákon o cenných papírech, zůstávala netečná k úkolu rozvíjet a regulovat to, co měla kupónová privatizace vytvořit: standardní kapitálový trh. Nebyla připravena na korigování a odstraňování specifických důsledků kuponové privatizace, zejména na fragmentaci trhu, na existenci několikerých kurzů týchž akcií, na velmi nízkou likviditu trhu akcií, na netransparentní tvorbu kurzů, na obchodování s akciemi na přepážce Střediska cenných papírů, na snadnou manipulovatelnost s trhem a především na neexistující ochranu minoritních akcionářů. Nebyla ani připravena čelit problémům notoricky známým ze všech světových burzovních trhů, jako jsou obchodování s akciemi na základě důvěrných informací (insider dealing), obchodování ve vlastní prospěch obchodníků (self dealing), obchodování se spřízněnými stranami, ale i krádeže svěřených aktiv prováděné obchodníky a správci fondů (asset striping).

O tunelování

Tomáš Ježek Český ekonom, politik a vysokoškolský pedagog, v 90. letech 20. století poslanec České národní rady a Poslanecké sněmovny za Občanské fórum, pak za Občanskou demokratickou alianci a ODS, ministr vlády České republiky a bývalý předseda Fondu národního majetku.

Nepochybně největší škody však nově vzniklému kapitálovému trhu, a tím i pověsti burzy, způsobil koncepčně nedokonalý zákon o investičních společnostech a investičních fondech z roku 1992. Ten totiž správce majetku ve fondu povýšil na jeho vlastníka, čímž o vlastnictví připravil čerstvě zrozené akcionáře investičních privatizačních fondů. Slabý a zcela nepřipravený dozor ministerstva financí nečinně přihlížel, jak bují inovativní způsoby vykrádání fondů pomocí smluvních pokut, neplacením kupní ceny akcií, fakturacemi nevýhodných cen či fiktivních nebo bezcenných služeb, půjčováním cenných papírů na extrémně dlouhou dobu a bez záruky, placením extrémně vysokých záloh spřízněným osobám, poskytováním pro fond nevýhodných úvěrů spřízněným osobám, přečerpáváním aktiv fondu do společností založených spřízněnými osobami a upisováním bezcenných Make Money 11/2013 37


trhy

Tomáš Ježek je mnohými lidmi spojován zejména s kuponovou privatizací. Názory veřejnosti na jeho úlohu v této věci se různí. Avšak na rozdíl od mnohých jiných „otců kuponové privatizace“ je Tomáš Ježek jeden z mála (ne-li jeden), který je schopen uplynulá léta hodnotit kriticky. Otevřeně poukazuje na chyby, které se staly zejména při takzvané velké privatizaci, jež dala základ vzniku slova „tunelování“.

38

Make Money 11/2013

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

cenných papírů, které emitovaly spřízněné osoby. Fondy používaly pro své nečisté transakce velmi často služeb spřízněných obchodníků s cennými papíry, kteří byli nezřídka i členy burzy. Prakticky bez dozoru působili i obchodníci s cennými papíry. Díky extrémně povolné licenční politice ministerstva financí jich totiž po skončení kuponové privatizace působilo na českém kapitálovém trhu na 500, což by byl astronomický počet i na mnohonásobně větší londýnský trh. Stejně povolná byla politika státu při licencování investičních privatizačních fondů.

Role bank Prvním předsedou burzovní komory byl JUDr. Richard Salzmann, šéf Komerční banky. Bankéři byli obecně ti jediní, kdo na počátku 90. let rozuměli financím, trhům, akciím, investování, takže to nutně museli být oni, kdo stáli u zrodu pražské burzy. Nemůže proto překvapovat, že pak na dlouhou dobu určovali strategii vývoje kapitálového trhu a že burzu chápali a využívali spíše jako užitečný nástroj svých bankovních cílů než jako svébytnou instituci, která ve své rozvinuté podobě bankám nutně konkuruje. Byl to Dr. Salzmann, kdo navrhl, abych po něm v roce 1996 převzal předsednictví v burzovní komoře. To jsem již měl za sebou funkci ministra privatizace i předsedy výkonného výboru Fondu národního majetku. S Dr. Salzmannem jsem byl domluven, že předsednictví v burzovní komoře využiji k tomu, abych se pokusil burzu (a s ní i celý kapitálový trh) posunout směrem ke standardním poměrům známým z rozvinutých trhů – a samozřejmě z Francie jako ze země „rodičů“ pražské burzy. Při burzovní komoře jsem založil pracovní skupinu, která začala intenzívně pracovat na návrhu zákona o Komisi pro cenné papíry. Vycházeli jsme z předpokladu, že v neregulovaném prostředí a bez dozoru nemůže burza ani pomýšlet na svůj rozvoj a úspěch v mezinárodní konkurenci. Burza se tak začala starat o vznik autority, které by sama podléhala. Bylo to tím paradoxnější, že samotné ministerstvo financí, jemuž toto zadání příslušelo, nedokázalo orgán dozoru nad kapitálovým trhem ustavit a přivést k náležitému výkonu. Však také Finanční úřad pro Prahu 1 burze neuznal náklady na činnost pracovní skupiny. Samozřejmě měl pravdu: Burza opravdu neměla žádné živnostenské oprávnění psát návrhy zákonů.

S křížkem po funuse Přestože se o žádné vstřícnosti a pochopení ze strany ministerstva financí nedalo mluvit, byl na burze návrh zákona o Komisi pro cenné papíry poměrně brzy připraven. Pouze zprvu nebylo komu návrh dát, aby se dostal do parlamentního schvalovacího procesu a měl šanci, že se stane zákonem. Jenže v té době se již schylovalo k finanční krizi, v jejímž pozadí byly neutěšené poměry na českém kapitálovém trhu ohrožující celý proces transformace. Finanční krize v roce 1997 skutečně přišla a po pádu Klausovy vlády nastoupila vláda Tošovského. Ta okamžitě návrh zákona o Komisi pro cenné papíry vypracovaný na burze přijala za svůj, předložila jej Parlamentu, kde byl zákon rychle schválen, takže komise mohla již od 1. dubna 1998 začít pracovat. Bohužel téměř přesně na den o pět let později, než jak by to bylo bývalo zapotřebí již v roce 1993 – ihned po ukončení první vlny kupónové privatizace.

Komise pro cenné papíry Komise pro cenné papíry získala ze zákona dvě mimořádně důležitá zmocnění: zmocnění revidovat všechny licence udělené ministerstvem financí v minulosti a zmocnění prověřovat plnění informačních povinností emitentů veřejně obchodovaných cenných papírů. Výsledkem byl i dramatický pokles počtu obchodníků s cennými papíry, z pěti set na pouhých pět desítek. Také informační disciplína společností se po rozsáhlém pokutovém „bombardování“ dramaticky zlepšila. Před zahájením revize totiž jen polovina společností uveřejnila alespoň jednou výroční zprávu o svém hospodaření. Vedle přelicencování a revize plnění informační povinnosti emitentů musel být „hlavní tah“ komise obecně veden proti tehdejší noční můře emitentů cenných papírů, ale i investorů, totiž proti strachu z nepřátelského převzetí. Jen si připomeňme bezohlednou „třetí vlnu privatizace“ a bezmoc, s níž všichni museli přihlížet řádění nájezdníků, i na spoušť, která po nich zůstala. Nechali jsme se inspirovat londýnskou City, nejvyspělejší evropským trhem, a jejími principy regulace převzetí a snažili jsme se ovládnutí společností co nejrychleji zabudovat do našeho obchodního zákoníku. Jako poslanci se mně to podařilo již v roce 1996. Kvůli právnickým kličkám Ministerstva financí ČR se však samotnou regulaci mohlo začít vynucovat až na třetí pokus, teprve od roku 2001.


trhy

Společnosti měly vybudované a léty „vyšlapané“ cestičky ke svým bankám. Nedalo se tedy očekávat, že by jim jejich bankéř najednou poradil něco v tom smyslu: Nechoďte ke mně, vím o lepším způsobu, jak se ke kapitálu dostat.

Strach z nepřátelského převzetí však určitě nebyl jedinou psychologickou bariérou v cestě společnosti pro kapitál na veřejný trh. Podnik, který se rozhodne získat kapitál prodejem svých akcií široké anonymní veřejnosti (mimochodem Francouzi nazývají akciovou společnost příznačně société anonyme), musí počítat s železným pravidlem, že se před touto veřejností bude muset, obrazně řečeno, čtyřikrát do roka „svlékat do trenýrek“. Bude muset být transparentní. Seznam toho, co všechno o sobě musí pravidelně uveřejňovat, je opravdu dlouhý, a navíc je doplněn výčtem toho, co by uveřejnit měl, protože se to tak v dobré společnosti zkrátka dělá. Mnoha českým podnikům se proto nechce vykročit ze soukromí pod reflektory burzovního dohledu a jeho analytiků, specializovaného tisku a armády zvídavých akcionářů, nemluvě o nepříjemném zájmu orgánů dozoru nad kapitálovým trhem. Ztráta soukromí je pro ně příliš vysokým nákladem. Restriktivní jsou i ekonomické podmínky pro úspěšné primární emise – a jinak to ani nemůže být. I poté, co byly z cesty k nim odklizeny snad už všechny známé klacky a klacíčky, zůstává tvrdý fakt, že společnost, která má roční obrat menší než jednu miliardu korun, by se do primární emise akcií kvůli jejím vysokým fixním nákladům asi pouštět neměla. Pravda tedy je, že českých společností,

Obnova kapitálového trhu po padesátileté pauze přišla brzy po roce 1989. Státní banka československá, tehdy ještě ve dvojjediné funkci centrální i obchodní banky, začala organizovat sekundární trh s cennými papíry. Vždy jednou za 14 dní pořádala aukce obligací a podílových listů emitentů – mezi prvními byly dvě banky, strojírenský podnik, pivovar

které již dokázaly setřást všechny psychologické zábrany a jsou nadto dost silné, aby mohly být ještě silnější, asi skutečně zatím mnoho není.

O neznalosti Těsně před tím, než pravomoci Komise pro cenné papíry přešly na Českou národní banku, vydala komise brožuru nazvanou „Jak emitovat dluhopisy a akcie na veřejném trhu“. U zrodu této „kuchařky“ pro potenciální emitenty byla domněnka, že jednou z významných příčin obecně velmi nízké emisní aktivity na trhu cenných papírů – a tehdy ještě zcela nulové emisní aktivity na primárním trhu akcií –, bývá obyčejná neznalost, jak se to vlastně všechno dělá. Jedna z příčin to zcela určitě je. Víme přece, jak je obtížné měnit navyklé stereotypy uvažování i při zvládání mnohem jednodušších úkolů, než je obstarání kapitálu. Společnosti měly vybudované a léty „vyšlapané“ cestičky ke svým bankám. Nedalo se tedy očekávat, že by jim jejich bankéř najednou poradil něco v tom smyslu: Nechoďte ke mně, vím o lepším způsobu, jak se ke kapitálu dostat. Používání kapitálového trhu nejen v ojedinělých případech, ale i ve velkém měřítku proto vskutku není nic menšího než výsledek hlubokých a pozvolných proměn ve finanční kultuře národa.

a investiční společnost. V prvních dvou letech tak na tento prozatímní sekundární trh přišlo 282 emisí cenných papírů, z nichž 100 bylo obchodovatelných. V té době však již vznikal i Přípravný výbor pro založení burzy, který byl transformován na Burzu cenných papírů Praha, a. s. Do obchodního rejstříku byla zapsána 24. listopadu 1992 a 22. prosince téhož roku

Tomáš Ježek

se konala poslední aukce na prozatímním trhu. První obchodní systém burzy byl darem francouzské vlády, systém používala regionální burza v Lyonu. Francouzi se o své pražské „dítě“ poctivě starali a spolu s našimi odborníky pracovali na dalším rozvoji obchodního systému a formulaci stále košatějších pravidel. Francouzský systém

se totiž musel velmi rychle a do hloubky přizpůsobovat faktům, na která nemohl být v zemi svého původu připraven. Roli francouzských „rodičů“ tak museli stále výrazněji přebírat domácí specialisté. To, že se u nás objevili a byli schopni svou kvalifikovaností být Francouzům partnery, byl jeden ze zázraků té zakladatelské doby. Tomáš Ježek Make Money 11/2013 39

historie

O miliardě korun


analýza

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Nezaměstnanost v USA a výhled pro finanční trhy

Je akciový trh nadhodnocen? Jaký je výhled vývoje nezaměstnanosti v USA? Jak se vyvíjí ekonomika USA, EU a dalších zemí? Co přinese zvolení Janet Yellenové do čela Fedu? Podívejme se nyní na zmíněné otázky detailněji. 40

Make Money 11/2013


analýza

T

ěch věcí, kterých bychom se měli v horizontu několika týdnů obávat, nyní příliš mnoho není, jenže právě toho bychom se měli obávat ze všeho nejvíce. Prezident Obama vybral do čela Fedu Janet Yellenovou. Ta se ujme funkce 7. 2. 2014. Přesně ten samý den má vláda USA další konečný termín pro další zvýšení dluhového stropu. Obama si může do té doby půjčovat podle potřeby. Jelikož poslední zprávy o vývoji nezaměstnanosti optimistické nejsou, je nepravděpodobné předpokládat, že se do té doby Fed rozhodne začít snižovat nákupy dluhopisů, což uvolňuje cenám akcií cestu k dalším rekordním hodnotám. Je otázka, jak bude Janet Yellenová reagovat ve chvíli, kdy se ujme funkce. Někteří se na Wall Streetu již nyní obávají, že nebude tak otevřená k dalšímu pokračování kvantitativního uvolňování (QE), jak se všeobecně očekává. Osobně si to nemyslím, protože sama ve svých projevech v posledním roce volila často ještě více holubičí slova než samotný Ben Bernanke. Nyní tak máme několik měsíců, kdy pravděpodobně k žádné změně v měnové politice USA nedojde.

O bublině Bude v době, kdy bude Janet Yellenová přebírat pozici předsedy FOMC (Federal Open Market Committee – Federální rada pro otevřený trh, fakticky se jedná o bankovní radu Fedu), na akciovém trhu bublina? Podle obecných měřítek možná bude, protože pravidlo 20 říká, že P/E by měl být u hodnoty 20 minus výnos 10letého dluhopisu minus inflace měřená CPI, což staví P/E právě do intervalu 17–19. V tu dobu by tak bylo vhodné vybrat zisky z akcií. Jenže podle zmíněného pravidla by to bylo vhodné již nyní, protože aktuální P/E trhu S&P 500 byl dne 29. 10. na hodnotě 19,48. Po schválení posunutí stropu pro zadlužení je trh naplněn optimismem. Nicméně tržní optimismus zrovna není faktorem, který by nás měl uklidňovat. Akciový index S&P 500 již dne 29. 10. zavřel nad hodnotou 1 770. Poměr Bulls/Bears (od Investors intelligence) vzrostl v předposledním říjnovém týdnu na 2,68 z hodnoty 1,96 o týden dříve a procento býků vzrostlo ze 42,3 % na 49,5 %. Kontrariáni upozorňují, že příliš mnoho býků bývá pro trh medvědím signálem. Tento ukazatel funguje však jako prodejní signál (okolo hodnot tří) velmi nespolehlivě (oproti nákupnímu signálu, když se pohybuje okolo hodnoty jedna). Alan Greenspan řekl 23. 10. na Bloomberg TV,

že nyní jsme na relativně nízkých cenách akcií a momentum pro akcie vidí ještě výše, než jsou trhy v současnosti. I když lze pochybovat o té části, že jsou ceny relativně nízko, myslím si stejně jako on, že mohou jít ještě výše. Problém s Greenspanem mám pouze v tom, že v situacích, kdy se růst trhů mění v rychlý růst bubliny, tak má tendenci být takovou první vlaštovkou. Proto bych v tomto případě byl pozornější. Centrální banky po celém světě zahlcují finanční systém likviditou, a aby tyto peníze nadále zůstávaly převážně v dobrovolných rezervách (nejen amerických) bank (a nedošlo k vertikálnímu posunu akciových trhů), je třeba se něčeho obávat. Seznam je však relativně krátký – a to není dobře.

Nezaměstnanost v USA Americká nezaměstnanost se nevyvíjí podle očekávání. V letních měsících (červenec–září) rostla zaměstnanost v průměru pouze o 143 300 míst měsíčně, což je nejpomalejší tempo od srpna 2012. Ekonomové jsou sice z takových čísel nešťastní, ale investory zajímá jen to, aby Fed nezačal utahovat kohoutky nákupům v rámci QE (což je nyní pro další růst cen akcií klíčové). Představitelé Fedu musejí být opravdu rozpačití z toho, že pokles nezaměstnanosti z 10 % (listopad 2009) na 7,2 % (září 2013) může být dán na vrub poklesu množství ekonomicky aktivního obyvatelstva (EAO). Jinými slovy: Mnoho lidí prostě jen mizí z trhu práce. Jen během září vzrostl počet ekonomicky neaktivního obyvatelstva o 136 000 na rekordních 90,6 milionu osob. Dne 4. 3. 2013 Janet Yellenová řekla: „Z mého pohledu důkazy indikují, že zvýšená nezaměstnanost a znepokojivě pomalé zlepšení na trhu práce jsou primárně výsledkem slabé agregátní poptávky, ne růstu strukturální nezaměstnanosti. Toto zmínila již 11. 2. Janet Yellenová však také může převzít křeslo předsedy Fedu v únoru příštího roku v situaci, kdy bude na akciovém trhu bublina a pracovní trh stále velmi slabý. Přitom Fed ruku v ruce s Obamou ke strukturální nezaměstnanosti vlastně i přispívají a příliš jí neulevují. Prezident Fedu ze San Francisca přednesl v projevu 3. 10., že několik studií indikuje, že nákupy dluhových cenných papírů v rámci QE2 ve výši zhruba 600 miliard USD mohly snížit nezaměstnanost o ¼ %.“ Jestli si Fed myslí, že je to čistě cyklický problém, pak by se měl poohlédnout po jiném nástroji na podporu růstu zaměstnanosti než je QE (QE má pozitivní vliv na další oblasti, ale na tomto místě chci diskutovat jen o nezaměstnanosti).

akcie Od poloviny roku 2011 nedošlo ani k růstu ani poklesu očekávaných tržeb pro akciový index World MSCI, nicméně nyní analytici očekávají růst pro příští rok o 4,5 % a v roce 2015 o 4,4 %.


52.80

Vývoj za 5 dní: -1.21 % 11.5 +0.32 | +0.60%

11.6 -0.35 | -0.65%

11.7 -0.61 | -1.14%

11.8 +0.44 | +0.83%

11.11 -0.13 | -0.24%

analýza

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Vývoj pracovního trhů v USA. Volná místa v tisících.

a rekordních ziscích, dále hlásá nejistotu ohledně budoucího vývoje a promítá se dlouhodobě do firemního plánování. Lidé samotní jistě vnímají slova představitelů Fedu o nekonvenčních nebo experimentálních krocích a příliš mnoho optimismu to v nich asi nebudí. Rozhodnutí Fedu nesnižovat nákupy dluhopisů a hádky v Kongresu ohledně dluhového stropu rozhodně nezvýší důvěru spotřebitelů, kteří tak nezačnou více utrácet, což by pak vedlo k poklesu cyklické nezaměstnanosti. Vždy jsem tvrdil, že důvěra spotřebitelů zase utrácet a konec finanční krize může přijít jen po stabilizaci finančního sektoru, ale důvěra v kroky vlády, které mají v očích spotřebitelů nastartovat ekonomiku, je stejně tak důležitá a bez ní nezačne klesat nezaměstnanost ani v USA ani v ČR.

4500

4000

3500

3000

2500

2000

I-03

IV-05 VII-04

X-06 I-06

IV-08 VII-07

X-09 I-09

IV-11 VII-10

X-12 I-12

VII-13

Fiskální politika Obama využívá fiskální politiku, v rámci které zvyšuje různé programy sociální podpory. Cato institut zveřejnil dne 19. 8. studii (The Work vs. Welfare Tradeoff, 2013) analyzující sociální programy vlády (celkem jich analyzuje 7) a došel k výsledku, že tyto programy přinesou rodině více než je minimální mzda ve více než 35 státech. Více než 15 USD za hodinu v 13 státech a přes 20 USD za hodinu v 8 nejštědřejších státech. Autoři v závěru uvádějí, že vysoké sociální benefity ničí motivaci jít ze sociální podpory do práce. Podobný závěr jako Cato institut přinesla analýza podpor v nezaměstnanosti od 4 ekonomů „Unemployment Benefits and Unemployment in the Great Recession: The Role of Macro Effects“ během poslední tzv. Velké recese (vzniklé v souvislosti s americkou bankovní krizí v roce 2007), kde autoři uvádějí: „… většina z růstu nezaměstnanosti během Velké recese může být dána za vinu bezprecedentnímu rozšíření sociálních podpor z 26 na 99 týdnů.“ 42

Make Money 11/2013

2008 -13,10

Strukturální problém

1500 X-03

2008 -39,88

globální problémy Globální ekonomika se stále potýká s pozůstatky recese v USA. Evropa se během léta začala z recese zotavovat, ale do dobré nálady ji ještě chybí ujít dlouhou cestu. To proto, že získat bankovní úvěry je spíše těžší než snazší. Čína sice stále roste relativně rychle, ale politiky čekají těžká rozhodnutí ohledně neustále rostoucích cen nemovitostí. Ani v této oblasti není příliš mnoho dobrých, ale ani špatných zpráv.

Odhlédneme-li od toho, že část nezaměstnanosti je jistě cyklickou, tak z uvedených důvodů je problematické odmítnout tezi, že Fed s Obamou přispívají svými kroky k růstu strukturální nezaměstnanosti. Tu snížit bude mnohem větší oříšek, a bude-li se zaměňovat s cyklickou, budou používány i jiné politiky k jejímu snížení – a to může přivodit ekonomice USA další problémy v budoucnosti. Snad jedinou pozitivní zprávou z trhu práce je, že nová pracovní místa jsou otevírána víceméně stejným tempem, okolo 3,5 milionů. Menší firmy nabírají (dle National Federation of Independent Business) stále více. Problém s nezaměstnaností je ten, že zaměstnavatelé nenacházejí zaměstnance s požadovanými znalostmi. To signalizuje strukturální problém, nikoliv cyklický

Znalostní ekonomika

Čínské dluhy

Ekonomika USA se také mění ve znalostní ekonomiku. V roce 1992 mělo univerzitní vzdělání 21,7 EAO a nyní je to 31,6 %, nicméně mezi těmito pracovníky činí nezaměstnanost jen 3,7 %. Nezaměstnanost je tedy především mezi pracovníky bez univerzitního vzdělání. Významnou roli v nezaměstnanosti jistě stále hraje trauma z roku 2008, po kterém mnoho firem, ač se nyní topí v cash flow

Dalším stresovým prvkem může být opět Čína. Jak zveřejnil 23.10. Bloomberg, pět největších čínských bank vykazuje za první pololetí 2013 objem klasifikovaných úvěrů ve výši 22,4 miliardy juanů. Celkem to je již 349,9 miliardy (podle Bloombergu 1 % z celkového objemu úvěrů). Banky vložily do rezerv pro případ ztráty 83,1 mld. juanů, přičemž v prvním pololetí 2012

2008 +6,72


analýza

rok

Leden

Únor

Březen

Duben

Květen

Červen

Červenec

Srpen

Září

Říjen

Listopad

2003

3211

3003

2710

2762

2799

2810

2783

2881

2756

2814

2992

2949

Prosinec

2004

3003

3085

3046

3170

3271

3089

3463

3299

3403

3445

3013

3415

2005

3313

3401

3572

3695

3519

3698

3760

3733

3860

3854

4067

3854

2006

3916

3887

4037

4014

4066

3903

3585

4049

4075

4023

4273

4167

2007

4148

4045

4267

4046

4037

4257

3946

4041

4088

3851

3945

3827

2008

3810

3614

3587

3519

3518

3344

3346

3241

2821

2997

2787

2719

2009

2419

2439

2188

1942

2143

2054

1906

1986

2187

2018

2051

2134

2010

2315

2224

2202

2521

2482

2322

2783

2601

2459

2703

2746

2549

2011

2548

2709

2785

2689

2635

2837

2978

2842

3060

2965

2819

3031

2012

3066

3114

3453

3163

3361

3420

3118

3222

3216

3295

3421

3235

2013

3194

3478

3473

3400

3479

3459

3402

3520

to bylo jen 72,9 mld. juanů. Wall Street Journal dne 20. 10. uvedl, že centrální vláda ví, že si místní vlády půjčovaly v minulých letech hodně peněz, ale neví kolik (z toho pohledu je tak spolehlivost výpočtu Bloombergu otázkou). Peking proto vytvořil mnoho inspekčních týmů, které tyto dluhy sečtou. Výsledkem má být zpráva vydaná na přelomu října a listopadu a ta bude mít velký vliv na tvorbu dalších ekonomických politik, které budou jistě zveřejněny na dalším sjezdu komunistické strany během listopadu. O příčinách těchto dluhů a jejich možných řešeních (včetně příležitostí pro investory) jsme diskutovali v předminulém čísle Make Money v textu „Kdy začne v Číně další privatizační vlna?“ Růst klasifikovaných úvěrů v Číně, velký optimismus na akciových trzích a slabá data o nezaměstnanosti jsou tak jedinými položkami na mém současném seznamu „čeho se obávat“. Nicméně seznam je to poměrně dost krátký, což ve mně optimismus rozhodně příliš nevyvolává.

Globální ekonomika Globální ekonomika se stále potýká s pozůstatky recese v USA. Evropa se během léta začala z recese zotavovat, ale do dobré nálady ji ještě chybí ujít dlouhou cestu. To proto, že získat bankovní úvěry je spíše těžší než snazší. Čína sice stále roste relativně rychle, ale politiky čekají těžká rozhodnutí ohledně neustále rostoucích cen nemovitostí. Ani v této oblasti není příliš mnoho dobrých, ale ani špatných zpráv. Ceny mědi, nejdůležitějšího průmyslového kovu, se na jaře prohnuly díky strachu ze zpomalení v USA a Číně a z toho, že v Evropě bude recese trvat ještě

dlouhou dobu, nicméně během léta se na základě mírně optimistických dat z Evropy a Číny trochu vzpamatovaly a zase zamířily nahoru. Nicméně CRB raw industrials index (index 13 komodit vč. mědi) se takto nevzpamatoval a stále spíše klesá (nedávno byl na minimu od listopadu 2002). Od poloviny roku 2011 nedošlo ani k růstu ani poklesu očekávaných tržeb pro akciový index World MSCI, nicméně nyní analytici očekávají růst pro příští rok o 4,5 % a v roce 2015 o 4,4 %. Pro srovnání: U indexu S&P 500 očekává trh růst tržeb pro rok 2014 o 4,2 %. Ve čtvrtek 24. 10. zveřejnil Markit tzv. bleskový PMI (Index nákupních manažerů) za říjen pro USA, eurozónu a Čínu. M-PMI (PMI ve výrobě) v USA klesl z 52,8 v září na říjnových 51,1 a komponenta produkce (output component) klesla poprvé od září 2009 pod hodnotu 50! Čínský M-PMI rostl z 50,2 na 7měsíční maximum 50,9 a komponenta produkce vzrostla z 50,2 na 51 (6měsíční maximum). V eurozóně M-PMI v říjnu rostla také z 51,1 na 51,3 (2měsíční maximum). Index globální průmyslové produkce je nyní (29. 10.) dostupný do srpna, kdy dosáhl rekordní hodnoty tažené rekordní produkcí v rozvíjejících se ekonomikách. V rozvinutých ekonomikách se pohybuje od roku 2010 víceméně do strany. Nedostatek úvěrů v eurozóně jejímu růstu rozhodně neprospěje. Za tři měsíce (červenec–září) snížily měnové finanční instituce (MFI) v eurozóně úvěry soukromému sektoru o 305 mld. eur (anualizovaná 3měsíční sezónně očištěná změna). Půjčky soukromému sektoru dosáhly vrcholu v září 2011 (11,1 bilionu eur) a od té doby klesly o 478 miliard eur. Klesající množství úvěrů v eurozóně nepomůže příliš ani kurzu eura. Petr Hájek Make Money 11/2013 43


Cílem předkládaného textu je snaha představit teorii hospodářských cyklů podle příčin jejich vzniku a zároveň již existující ekonomickou teorii doplnit o teorii takzvaných přirozených strategických cyklů, která ukazuje, že cyklický vývoj výkonu ekonomiky může být – vedle jiných příčin – způsoben také cyklickým vývojem poměru podílů různých strategií používaných jednotlivými subjekty ve společnosti.

Krize

teoretický problém

44

Make Money 11/2013


analýza

H

ospodářským cyklem rozumíme kolísání společenského produktu v čase, tj. periodické střídání konjunktur (růstu produktu) a recesí (poklesu produktu), přičemž časová perioda, ve které k tomuto střídání dochází, nemusí být dokonale pravidelná. Hospodářskou krizí pak rozumíme období, kdy je společenský produkt na svém minimu. Při vysvětlování hospodářských cyklů je vhodné rozlišovat tyto základní typy jejich možných příčin.

Hospodářský cyklus Hospodářským cyklem rozumíme kolísání společenského produktu v čase čili periodické střídání konjunktur a recesí. Časová perioda, ve které k tomuto střídání dochází, však nemusí být (resp. není) dokonale pravidelná. Při vysvětlování hospodářských cyklů rozlišuje ekonomická teorie dva základní typy jejich možných příčin: externí čili exogenní (jejichž příčiny jsou vně ekonomiky, resp. společnosti – tj. v přírodním prostředí, které ji obklopuje), interní čili endogenní (jejichž příčiny jsou v chování ekonomických subjektů, popř. v parametrech ekonomického, resp. společenského systému). Důležité jsou však i další věci.

HDP nebo HNP Společenský produkt měříme obvykle jako takzvaný hrubý domácí (či hrubý národní) produkt (HDP nebo HNP), což je suma hodnot všech finálních statků a služeb vyprodukovaných výrobními faktory nacházejícími se na určitém území (popřípadě ve vlastnictví členů určitého společenství) za určité období (obvykle jeden rok). Je třeba upozornit, že tento ukazatel je měřítkem společenského výkonu (produkce statků a služeb), nikoli blahobytu: Kritika, že dobře neukazuje společenský blahobyt, je tedy správná, míří však vedle. Ve společenských vědách nemáme bohužel žádný všeobecně uznávaný agregát, který by měřil blahobyt (ačkoliv pokusy o jeho sestrojení existují – příkladně bhútánský index národního štěstí), což je dáno tím, že měření blahobytu je nepoměrně problematičtější než měření hodnoty výkonu, a HDP (HNP) se tedy používá i jako ukazatel společenského blahobytu, což je sice aproximace dobrá, ale v mnoha ohledech podstatně nedokonalá. Ztotožňuje totiž blahobyt s bohatstvím, které měří jako hodnotu vyrobených statků a služeb, což je sice prokazatelně nejvýznamnější složka blahobytu, ale v žádném

případě nikoli jediná relevantní: nezahrnuje totiž například hodnotu toho, co se nevyrábí, jako třeba hodnotu přírodních zdrojů či volného času, která se dokonce mnohdy s objemem výroby snižuje. Pro teorii hospodářského cyklu je tato diskuse důležitá proto, že kolísání výkonu ještě nemusí znamenat kolísání blahobytu. Ačkoliv agregát správně měřící blahobyt by byl pro ekonomii mnohem zajímavější než agregát měřící výkon, i měření výkonu jako takového je důležité, protože například ve společenských konfliktech není rozhodující blahobyt, ale právě výkon.

Ukazatel výkonu Je třeba ještě poznamenat, že HDP je problematický i jako ukazatel výkonu. Část námitek lze samozřejmě odstranit jeho transformací na takzvaný čistý domácí (či národní) produkt (NDP či NNP), pořád však bude platit (přes to, že zapomeneme na chyby způsobené nedokonalostmi statistického šetření, tj. tím, že se prostě nepodaří zjistit, a proto sečíst všechny přidané hodnoty v ekonomice), že tento ukazatel měří výkon společnosti tím hůře, čím je její ekonomika méně rozvinutá, anebo čím větší má veřejný sektor. To souvisí s tím, že hodnota produktů je měřena jejich tržními cenami, takže tam, kde statek nebo služba nejsou předmětem tržní transakce, nelze vlastně tuto hodnotu korektně stanovit. V případě vlády se to řeší ohodnocením produkce vlády jejími náklady, což je nekorektní proto, že hodnota vstupů může být, a u vlády velmi často bývá, vyšší než hodnota výstupů, v případě samovýroby se pak hodnota produktu obvykle nezapočte nijak. Ačkoliv existují pokusy hodnotu produkce šedé ekonomiky odhadnout a připočíst.

Jan Vorlíček Ing. Mgr. Jan Vorlíček, Ph.D., se zabývá ekonomickou teorií a její aplikací v oblasti hospodářské a sociální politiky. Zaměřuje se především na takzvanou teorii veřejné volby, teorii byrokracie a institucionální ekonomii. V současnosti působí jako odborný asistent na Vysoké škole manažerské informatiky, ekonomiky a práva.

O délce cyklu Konjunktura či boom je fáze růstu produktu, recese nebo deprese naopak fáze jeho poklesu. Ekonomická teorie rozlišuje cykly podle délky jejich periody a podle jejich příčin. A aby cyklus stál společenským vědám za pozornost, musí být perioda jeho trvání též rozumně dlouhá. Nemá vůbec smysl hovořit – a nikoho to naštěstí zatím ani nenapadlo – o cyklech denních (tzn. ve dne lidé pracují, a tedy produkují = konjunktura, v noci lidi spí, a tedy neprodukují = recese) nebo týdenních (v pracovních dnech lidé pracují, a tedy produkují = konjunktura, o víkendech lidé odpočívají, a tedy takřka nic neprodukují = recese), ačkoliv tyto cykly v praxi samozřejmě existují (tj. Make Money 11/2013 45


analýza

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

společenský produkt vytvořený ve dne je větší než v noci, obdobně společenský produkt vytvořený v pracovních dnech je větší než o víkendu), a mají dokonce takřka dokonale pravidelnou periodu. Nejkratší cykly, které se v ekonomické teorii uvádí, jsou proto cykly sezónní, nicméně existence ročních období a na ně navazujících sezónních prací je rovněž natolik zřejmá, že ani těmito sezónními cykly se nemá smysl zabývat o nic více než cykly denními či týdenními. Za hospodářské cykly, které má smysl studovat, považujeme proto jen cykly s periodou delší než rok. V ekonomické literatuře je pak nejčastěji uváděno následující členění cyklů dle délky jejich periody: Kitchinovy cykly (perioda zhruba 3–4 roky), Juglarovy cykly (perioda zhruba 6–10 let), Kuznetsovy cykly (perioda v rozmezí 12–20 let), Wardwellovy cykly (perioda přibližně 25–30 let), Kondratěvovy cykly (perioda 50–60 let). Mimo ekonomickou teorii se však můžeme setkat i s delšími periodami cyklů, jako jsou například cyklus etruský (perioda 110 let) nebo čínský dynastický cyklus (perioda až 250 let).

Exogenní cykly Externí cykly nejsou předmětem našeho zájmu, proto uvedeme pouze cyklus zemědělský, na němž ukážeme vliv různých společenských institucí na dopady tohoto cyklu na společnost, ekonomiku. Zemědělský cyklus je způsoben velikostí úrody v různých letech čili rozdílnou úrovní množství zemědělské produkce v různých letech, a to při přibližně ve stejné úrovni množství výrobních faktorů (práce, kapitálu nebo půdy) využitých v těchto letech k zemědělské výrobě. Toto kolísání je z hlediska ekonomiky důsledkem exogenních vlivů, pravděpodobně klimatických. Protože je zemědělství zdrojem vstupů i pro ostatní odvětví, přenáší se cyklus částečně i na ně. V dobách, kdy byla v zemědělství zaměstnána většina produktivního obyvatelstva, byl samozřejmě zemědělský cyklus významný. V současnosti, kdy se ve vyspělých státech věnuje zemědělství méně než 5 % práceschopného obyvatelstva (produkce zemědělství tvoří méně než 5 % HDP), je však jeho vliv na ekonomiku jako celek jen velmi malý. U zemědělského cyklu tedy leží jeho příčiny vně ekonomiky, a nemohou proto být odstraněny změnou chování ekonomických subjektů či parametrů společenských institucí, protože ty mohou ovlivňovat pouze vypořádávání se společnosti s ekonomickými (popř. jinými společenskými) následky průběhu tohoto cyklu. 46

Make Money 11/2013

Endogenní cykly Tuto skupinu cyklů můžeme rozdělit na dvě základní, povahou se lišící podskupiny. Reálné (jsou to cykly, jejichž příčinou je sice činnost ekonomických subjektů, tj. nevznikají z exogenních příčin, nikoliv však primárně interakce mezi nimi – těmito cykly by procházela například i modelová ekonomika Robinsona Crusoa, která sestává z jediného ekonomického subjektu), strategické (příčinou těchto cyklů je strategické schování různých ekonomických subjektů při jejich vzájemné interakci. V modelové ekonomice Robinsona Crusoa by se tento typ cyklu vůbec nevyskytoval.

Reálné cykly Teoriemi reálného cyklu se zabývá ekonomická teorie poměrně obsáhle, proto se jim nijak podrobně věnovat nebudeme. Pouze si pro úplnost našeho přehledu velmi stručně ukážeme podstatu teorie inovačního cyklu, která je obvykle základem teorií reálného cyklu.

Inovační cyklus Vezměme si třeba vynález mobilního telefonu: Aby někdo mohl vyrábět mobilní telefony, musí investovat do zařízení, které je toho schopno. A stejně tak ten, kdo chce dodávat tato zařízení, musí provést inovaci a investovat do strojů, které jsou schopny vyrábět zase je. Různé firmy tak investují do nových technologií a inovují svou výrobu. Inovační vlna se tedy postupně šíří celou ekonomikou a vyčerpá se až v okamžiku, kdy všichni dodavatelé a subdodavatelé přebudují své podniky tak, že jsou schopni dodávat poptávané produkty. Jakmile se tak stane a nové produkty jsou vyrobeny, investiční aktivita ochabuje a nastává recese, dokud opět nezačne nová inovační vlna. Tuto teorii do ekonomie uvedl rakouský ekonom J. A. Schumpeter. Příčinou hospodářského cyklu jsou podle této teorie novace. Realizace technologických inovací vyžaduje totiž provedení investic. Jejich uskutečňování má pak tendenci vyvolat další investiční aktivity jiných firem a ty zase další a další. Takto vzniká konjunkturní vlna, která se ale časem vyčerpá, a tak přichází recese. Jiná inovace si však po čase opět vyžádá nové investice, které vyvolají další konjunkturní vlnu, která se po čase opět vyčerpá. Vidíme tedy, že inovace vytváří celou investiční vlnu, která v sobě obsahuje jak boom na počátku, tak recesi na konci. Čím je inovace významnější, tím větší je přiroze-


analýza

ně i vyvolaná investiční vlna, a tedy hospodářská konjunktura. Tím lze například vysvětlit to, proč jsou jednotlivé fáze cyklu nepravidelné jak co do velikosti výkyvu produktu, tak co do výskytu v čase. A protože jsou inovace příčinou hospodářského růstu, teorie inovačního cyklu tak propojuje hospodářský cyklus s hospodářským růstem. V rostoucí ekonomice se pak hospodářský cyklus nebude projevovat jako kolísání produktu, ale pouze jako kolísání tempa růstu produktu. Důležité je rovněž si uvědomit, že jelikož je to cyklus investiční, kolísá výkon, nikoliv blahobyt, ten totiž vůbec kolísat nemusí, a když už, tak dokonce opačně než výkon. Období investičního boomu totiž vyžaduje spíše vyšší oběti na blahobytu ve formě vyšších úspor, a proto nižší aktuální spotřeby, vyššího pracovního nasazení, a tedy menšího množství volného času. My jsme zvyklí považovat období konjunktury za pozitivní fázi cyklu a období recese za negativní, Robinson Crusoe by to však ve své jednočlenné ekonomice viděl opačně: Období výkonové konjunktury by považoval za oběť. Náklady, které je třeba investovat k dosažení vyšší produkční kapacity, období výkonové investiční recese následující po ukončení investičních projektů, by považoval za šťastné období užívání plodů předchozí práce. My však nežijeme v jednočlenné ekonomice, kde veškeré náklady a výnosy má jeden organismus a optimalizuje tak jejich rozložení podle svých preferencí, ale ve společnosti s vysokou mírou specializace a dělby práce, ve které různé fáze cyklu nedopadají na všechny subjekty stejně. Důsledky hospodářského poklesu po vyčerpání investiční vlny se tudíž neprojeví snížením množství práce rovnoměrně u všech členů společnosti, ale jako ztráta zaměstnání u těch subjektů, které pracovaly právě na ukončených investicích. Skutečnost, že množství práce ve společnosti klesá, a proto množství volného času roste, by mohla být pro společnost jako celek pozitivní, stejně jako tomu je pro ekonomiku Robinsona Crusoa, jenže pro Robinsona Crusoa nepředstavuje investiční útlum jeho ekonomiky ztrátu jeho veškerých příjmů, jak je tomu v moderní specialisované společnosti u té skupiny lidí, kteří kvůli poklesu investic ztratí zaměstnání čili zdroje obživy, což je pro ně jev jednoznačně negativní. Jak v průběhu recese nezaměstnanost roste, obavy ze ztráty zaměstnání se rozšiřují i na zaměstnané, a tak dochází k negativním očekáváním budoucího vývoje, takže namísto pozitivního vnímání investičního útlumu coby zvýšení množství volného času, jak je tomu u Robinsona Crusoa, dochází ve

společnosti k negativnímu vnímání recese v důsledku obav ze ztráty příjmu. Problém inovačního, investičního cyklu tak vzniká pouze v moderní specialisované ekonomice, a to jako problém strukturální. Je třeba upozornit, že recese jakožto nárůst blahobytu v důsledku snížení obětí nutných k investicím (tj. úspor a pracovního nasazení), a tedy vyšší míry spotřeby a většího množství volného času, je případem pouze inovačního cyklu. Recese způsobená jinými typy cyklů tuto vlastnost nemá, a představuje proto obvykle vždy nejen snížení výkonu, ale i snížení blahobytu. Stejně jako u exogenních cyklů nejsou ani u reálných cyklů jejich příčinou společenské instituce, nicméně i v jejich případě mají obvykle velký význam pro skutečný dopad tohoto cyklu na společnost.

Strategické cykly Jak jsme uvedli, příčinou těchto cyklů je strategické chování různých ekonomických subjektů při jejich vzájemné interakci. Můžeme je rozdělit do dvou podskupin: institucionální neboli kolektivní (jejich příčinou jsou určité společenské instituce, při jiném společenském uspořádání by tedy tyto cykly vůbec neexistovaly), přirozené neboli individuální (jejich příčinou je strategické chování, popř. jeho změny, jedinců ve společnosti). V ekonomické teorii jsou v současnosti poměrně podrobně zpracovány dvě velké teorie cyklů, které jsme označili jako institucionální: peněžní (monetární), rozpočtové (fiskální, známé též jako politické, demokratické nebo volební). Termín strategické cykly se v ekonomické teorii dosud nepoužívá. Nicméně dva druhy cyklů (monetární a fiskální), které zahrnujeme do podskupiny takzvaných institucionálních cyklů, jsou v ekonomické teorii dobře rozpracovány. Avšak je důležité si uvědomit, že právě to, že ekonomickou teorií dosud ad hoc rozpracované teorie institucionálních cyklů lze začlenit pod skupinu cyklů strategických: Jejich příčinou je strategické chování jedinců ve společnosti.

Peněžní cyklus Podle této teorie je příčinou hospodářského cyklu monetární politika centrálních bank. Růst množství peněz v oběhu (tzv. monetární expanze) totiž vyvolává (umělou) konjunkturu tím, že (krátkodobě) vytváří cenovou a úrokovou iluzi, za níž podnikatelé (dočasně) zamění růst množství peněz v oběhu (čili inflaci) za růst poptávky po svých produktech a zároMake Money 11/2013 47


analýza

veň pokles nominální úrokové míry za pokles reálné úrokové míry (dočasně nižší cenu peněz považují za nižší cenu kapitálu), díky tomu se zvyšuje množství investic, a tedy agregátní poptávka – nastává proto konjunktura. S určitým časovým zpožděním však nárůst množství peněz v oběhu způsobí nárůst cenové hladiny (pokles kupní síly peněz), dojde k tzv. prohlédnutí cenové a úrokové iluze (vzroste nominální úroková míra, a proto se sníží množství investic), a nastává tak recese.

podářských cyklů vskutku nevyplatila. To však voliči nedělají. Ti totiž v okamžiku voleb hodnotí pouze momentální stav, který (vyjde-li vládě načasování) je v daném období lepší, než by byl, kdyby vláda usilovala o stabilitu (a že byl stav před nějakým časem mnohem horší, než by byl v případě stability, voliči již zapomněli, a v době voleb tomu proto nepřikládají úměrně velkou váhu).

Fiskální cyklus

Politici, státy své kroky financují, a to buď půjčkami ze zahraničí, nebo od centrální banky, čímž roste vládní dluh. Kdyby to státy financovaly zvýšením daní, půjčkami od domácích subjektů, požadovaný efekt růstu produktu a poklesu nezaměstnanosti by se nedostavil, neboť vláda by pouze utrácela peníze, které by jinak v ekonomice stejně utratil někdo jiný. Jediný efekt by byl v oblasti zviditelnění vlády: Ta totiž koncentruje zdroje na dobře viditelná místa, jako jsou velké projekty, kde může dobře mediálně prodat vytvořená pracovní místa a vzniklý produkt. Jednotlivá pracovní místa, která díky zvýšení daní zaniknou v různých firmách (a produkt, který tyto firmy díky tomu nevyrobí) není tak dobře mediálně viditelný, protože není koncentrován v jedné určité lokalitě, ale rozloží se po celé zemi. Ne že by politici fiskální restrikci sami provádět chtěli (není to opatření zrovna populární), nemají však příliš na vybranou, protože i stát má rozpočtové omezení, byť měkčí než firmy. Kdyby vláda nesplatila své závazky, nikdo by jí před dalšími volbami nepůjčil na další fiskální expanzi, a navíc by v té době stále čelila rovněž nepopulární inflaci. Pro nepříjemnou restriktivní politiku je tak nejvhodnější čas těsně po volbách (čili nejdelší možnou dobu před dalšími volbami). Nicméně se ukázalo, že (na rozdíl od utrácení před volbami, kde není žádný relevantní rozdíl mezi současnou levicí a pravicí), levicové strany jsou mnohem liknavější při konsolidaci ekonomiky v povolebních obdobích, ve výsledku levicové vlády zvyšují celkové veřejné zadlužení více než pravicové). V ČR projde přes veřejné rozpočty zhruba 44 % HDP (a obdobně je tomu i v jiných vyspělých zemích). Státní rozpočet je nejvýznamnější částí soustavy veřejných rozpočtů, přičemž municipality (kraje a obce) se chovají obdobně. Nejznámější teoriemi peněžního cyklu jsou tzv. Hayekův-Misesův cyklus a tzv. Wickselův cyklus. Recesi tedy způsobuje potřeba odbourat neefektivní investice. Efektivita investic je dána reálnou úroko-

Tento cyklus je důsledkem pravidelně se opakujících voleb. Jeho perioda tedy odpovídá délce volebního období v dané zemi. Ukazuje se, že před volbami mají vlády (ať už pravicové, nebo levicové) tendenci „kupovat“ si voliče. Provádí proto fiskální expanzi, zvyšují objem výdajů veřejných rozpočtů, což v krátkém období vede k fiskální iluzi, a tedy k růstu HDP a k poklesu nezaměstnanosti (viditelná pozitiva v období před volbami), v dlouhém období (čili s časovým zpožděním – pro vládu ideálně proto až po volbách) však dochází k růstu inflace. Po volbách tudíž vláda naopak provádí fiskální restrikci, která v krátkém období snižuje HDP a zvyšuje nezaměstnanost, ale v dlouhém období (čili opět se zpožděním – pro vládu ideálně krátce před následujícími volbami) snižuje inflaci (a deficit veřejných financí). A jelikož přes státní rozpočet přechází velká část produktu země, dokážou tyto vládní aktivity rozkolísat celou ekonomiku. Volební cyklus je tedy důsledkem snahy politiků dosáhnout znovuzvolení zvyšováním veřejných výdajů před volbami a nutností provádět úsporná opatření alespoň po volbách (kdy jsou na ně občané coby voliči relativně nejméně citliví). Teorie hospodářské politiky však říká, že rozkolísání hospodářského cyklu ekonomice škodí, a že by vláda proto měla provádět proticyklickou, nikoli procyklickou fiskální politiku: To znamená, že voliči budou ve volbách chtít hlasovat pro politiky, kteří jim slíbí hospodářskou stabilitu, spíše než pro ty, kteří způsobí hospodářský cyklus. Jak však praxe ukazuje, je tomu naopak. Rozkolísání cyklu se politikům vyplatí (pro stabilitu voliči ve skutečnosti nehlasují – ačkoliv by možná rádi). Je tomu proto, že voliči jsou (racionálně) ignorantní a o politiku se vlastně příliš nezajímají – o něco více ji sledují právě jen před volbami. Kdyby voliči skutečně hodnotili výkon vlády (např. stav ekonomiky) za celé její funkční období, pak by se jí politika hos48

Make Money 11/2013

Na čí účet


analýza

vou mírou (cenou kapitálu, která je závislá na množství kapitálu). Některé investiční akce, které byly provedeny jen proto, že díky úrokové iluzi poklesla nominální úroková míra (cena peněz) pod reálnou úrokovou míru (cenu kapitálu), se při reálné úrokové míře (na kterou se nominální úroková míra vrátí po prohlédnutí úrokové iluze) nevyplatí, a proto musejí být zrušeny. Tím však samozřejmě vzniknou škody, neboť investice znamená nákup konkrétního druhu kapitálových statků, a jakmile jednou byly zdroje vynaloženy na výrobu těchto statků, nemohou být vynaloženy na výrobu statků jiných.

Přirozené strategické cykly Tyto cykly, jak je nám známo, nejsou v ekonomické teorii dosud rozpracovány vůbec, a jsou tedy (kromě výše uvedené systematizace) základním přínosem tohoto článku. Jestliže všechny výše uvedené typy cyklů (včetně institucionálních strategických cyklů) bylo možné vysvětlit i jen za pomoci tradičních metod ekonomické analýzy, objasnění tohoto druhu společenských cyklů umožňuje až aparát teorie her. Ačkoli teorie her je vysoce matematizovaná disciplína, nám bude stačit matematický aparát jen poměrně jednoduchý. Podstatu přirozených strategických cyklů totiž můžeme shrnout do jediné věty: Cyklický vývoj poměru různých strategií používaných jednotlivými subjekty ve společnosti má za následek cyklický vývoj výkonu této společnosti. Platnost výše uvedené věty (poměr strategií zastoupených v populaci se v čase cyklicky mění a s ním i hospodářský výkon dané společnosti) si ukážeme níže na modelovém příkladu. Než k tomu však přikročíme, musíme mít na mysli alespoň základní pojmy, se kterými teorie her pracuje: hra, hráč, výplata, strategie a populace. Jako nejjednodušší možný příklad (a didakticky proto nejlepší) nám poslouží populace, jejíž členové používají pouze dvě strategie, které nazveme holubice a jestřáb. Představme si, pro názornost výkladu, že jsou to opravdu dva ptačí druhy, jejichž členové poletují nad možnými lovišti a individuálně o ně spolu soupeří. Při vzájemném střetnutí však volí příslušníci odlišných druhů odlišné strategie: Holubice jsou mírumilovné a o teritorium se raději rozdělí, jestřábi jsou agresivní, a volí proto konflikt, z nějž vzejde jeden vítěz, který získá celé teritorium pro sebe, kdežto poražený musí jinam, a navíc obvykle utrpí zranění. Velikost renty (výnosu) celého teritoria budeme označovat jako R, velikost škod

způsobených bolestí jako B. Potkají-li se tedy dvě holubice, teritorium si rozdělí, a každá tak získá každá polovinu výnosu, tj. ½ R. Potkají-li se dva jestřábi, vítěz sice získá celý výnos teritoria, tj. R, poražený nejenže nezíská, ale utrpí ještě ztrátu ze zranění, tj. B. A jelikož v našem modelovém jednoduchém příkladu jsou schopnosti všech jedinců stejné, je šance každého jednotlivého jestřába na vítězství ½, proto v 50 % případů získá celý výnos R, v 50 % případů však utrpí ztrátu B, průměrný dlouhodobý výnos každého jestřába ze střetnutí s jiným jestřábem tak činí ½ (R–B). Když se střetne holubice s jestřábem, mírumilovná holubice raději, než by šla do konfliktu, přepustí celé teritorium jestřábovi a odletí jinam: Jestřáb získá bez boje a bez rizika celý výnos R, holubice sice nezíská nic, co je však důležité, neutrpí žádné zranění, a nemá tedy žádnou ztrátu, jak je tomu u poraženého jestřába. Budou-li náklady na zranění ze soubojů relativně malé, konkrétně budou-li menší nebo rovny celkovému výnosu teritoria (tedy B ≤ R), pak pro strategii holubice v populaci vůbec není místo. Budou-li však naopak relativně velké, konkrétně budou-li větší než celkový výnos teritoria (tedy B > R), pak je strategie jestřába příliš nákladná a její úspěch závisí jen na tom, že čas od času oškube nějakou holubici – v populaci pak bude zastoupena jen v poměru R/B (je zřejmé, že čím vyšší jsou náklady na konflikt ve srovnání s výnosem z konfliktu, tím menší bude v populaci zastoupení agresivního jestřába, a tím větší naopak zastoupení mírumilovné holubice). Kdybychom žili ve světě s nulovými transakčními náklady (tzn. zejména s dokonalými informacemi a nulovými náklady na změnu strategie), ustálil by se podíl jestřábů v populaci na výše uvedené hodnotě R/B, od které by se nijak neodchyloval. Ve světě s nenulovými transakčními náklady (což je ovšem svět, ve kterém žijeme i my) tomu tak není a podíl jednotlivých strategií v populaci bude okolo rovnovážné hodnoty kolísat. Vycházejme při výkladu tohoto jevu nejprve např. ze stavu, kdy je jestřábů v populaci méně, než je rovnovážný poměr R/B. V tomto případě se tak subjektům používajícím holubičí strategii vyplácí tuto strategii opustit a začít používat strategii jestřába (v ptačím případě se samozřejmě nemohou změnit holubice na jestřáby, dochází však k tomu, že se jestřábi v takové populaci rozmnožují více než holubice). Kdyby byly transakční náklady nulové, zastavil by se nárůst podílu jestřábů na poměru R/B. V praxi, kde nulové transakční náklady nejsou, se však dosažení tohoto podílu nepozná, a tak další a další subjekty mění strategii Make Money 11/2013 49


analýza

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

holubice na jestřába. Skutečnost, že je jestřábů více, než je dlouhodobě udržitelné, se pozná až s určitým časovým zpožděním, a v této situaci samozřejmě začne docházet k opačnému procesu čili k záměnám nyní méně efektivní strategie jestřába za nyní efektivnější strategii holubice. I tento proces má ovšem (ve světě s nenulovými transakčními náklady) svou setrvačnost, která podíl holubic zvýší nad dlouhodobě udržitelný poměr, což se opět pozná až s určitým časovým zpožděním, a nastává tak opět fáze změn z holubic na jestřáby. Jakmile tedy do modelu zapracujeme nenulové transakční náklady a z nich plynoucí časová zpoždění, získáme populaci, ve které není poměr jednotlivých strategií stabilní, ale kolísá okolo rovnovážné hodnoty (často výrazně). Až doposud jsme nepřišli s ničím, co by v teorii her již nebylo dobře popsáno. Není nám však známo, že by důsledky z toho vyplývající byly aplikovány na vysvětlení hospodářských cyklů, což právě uděláme my. Pro větší názornost si zadáme do výše uvedené matice konkrétní čísla, dejme tomu R = 2 a B = 4. V takto nadefinovaných podmínkách bude rovnovážný poměr holubic a jestřábů 1 : 1. Představme si dále, že výše uvedená čísla ukazují velikost produktu, který daný subjekt v dané situaci vytvoří. Dejme tomu že poměr jestřábů a holubic v populaci kolísá v rozmezí plus mínus 10 %, proto v okamžiku, kdy jsou přemnoženy holubice, jich je v populaci 55 % a jestřábů pouze 45 %, a v případě, kdy jsou přemnoženi jestřábi, je tomu právě naopak. Podívejme se nyní, jak se mění výkon jednotlivých strategií a celková velikost společenského produktu kvůli kolísání poměru počtu holubic a jestřábů v populaci okolo rovnovážného poměru, jak jsme o tom hovořili výše. Vidíme, že je-li holubic méně než jestřábů, je výkon každé jednotlivé strategie, a tudíž i celkový společenský produkt nižší, než je tomu v rovnovážném stavu, a také že výkon holubice je v tomto případě relativně vyšší než výkon jestřába (a holubice se proto bude v populaci množit rychleji), Je-li naopak holubic více než jestřábů, je výkon každé jednotlivé strategie, a tudíž i celkový společenský produkt vyšší než v rovnovážném stavu, nicméně výkon jestřába je nyní relativně vyšší než výkon holubice (a bude to proto jestřáb, který se za této situace bude množit rychleji než holubice). Názorně vidíme, že ekonomika této populace prochází cyklem, přičemž fáze konjunktury (růstu produktu) je zapříčiněna zvyšováním podílu kooperativních holubic (a naopak poklesem podílu agresívních jestřábů) v populaci, a naopak fáze recese (poklesu 50

Make Money 11/2013

produktu) je zapříčiněna poklesem podílu holubic (a naopak růstem podílu jestřábů) v populaci. Krize (dno cyklu, tj. nejmenší výkon ekonomiky) je pak takové období, kdy je podíl holubic v populaci na svém minimu (a podíl jestřábů na svém maximu). Výše jsme ukázali, že poměr jednotlivých strategií v populaci má vliv na celkový výkon této populace a že cyklické změny podílu těchto jednotlivých strategií nutně způsobují i cyklické kolísání velikosti společenského produktu dané populace. Lidská společnost je samozřejmě podstatně složitější než výše popsaný model, přesto však závěry, které z něj vyplývají, na ni můžeme přiměřeně aplikovat. Zakladateli teorie her jsou John von Neumann a Oskar Morgenstern, kteří ve své knize Teorie her a ekonomické chování z roku 1944 formulovali základní paradigma této teorie.

Co přímo bije do očí Je zajímavé položit si otázku, proč dosud nikdo nepřišel s tím, co přímo bije do očí, přestože teorie her existuje coby samostatný systematický metodologický přístup k analýze ekonomických (společenských) jevů již bezmála 70 let a vědců tento přístup rozvíjejících (na poli matematiky) nebo aplikujících (na poli jiných oborů, jako jsou biologie nebo ekonomie) je opravdu nepřeberné množství. Je tomu tak pravděpodobně proto, že tato úvaha je jaksi mimo stávající paradigma této teorie, které se zaměřuje na analýzu chování hráčů ve hře, nikoliv na analýzu společnosti jako celku (v čemž se pravděpodobně odráží i dědictví rakouské ekonomické školy zakladatelů této teorie, která se na možnosti sčítání individuálních užitků, a tedy potažmo i výkonů do celospolečenského agregátu dívá poměrně velmi skepticky). Ovšem situace, v nichž se lidé ocitají, nemají podobu pouze výše popsané hry, ale též mnoha jiných (mezi nejznámější patří například hon na jelena, srab, vězňovo dilema nebo souboj pohlaví), a že také k jejich řešení nemají (v případě tzv. opakovaných her) k disposici jen dvě, ale mnoho možných strategií (nevraživce, půjčku za oplátku atd.), což samozřejmě komplikuje analýzu. Právě existence mnoha typů her však vysvětluje existenci různých cyklů s různě dlouhými periodami: Teorii strategického cyklu můžeme aplikovat na vysvětlení jak například spekulačních bublin na burzách (následování úspěšné strategie až do přemnožení), tak třeba doposud těžko uchopitelných dlouhodobých cyklů. Jan Vorlíček


NIC NEROSTE DO NEBE! INVESTUJTE S ROZUMEM My pracujeme, abyste Vy mohli vydฤ›lรกvat!

Q-forex.cz | Q-shop.cz | Quote.cz


trhy

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Farmaceutický sektor Loňský rok nebyl pro farmaceutické společnosti úspěšný. V roce 2012 klesly globální tržby výrobců léků o 1,6 %, což by se dalo nazvat výjimečným jevem, protože poslední pokles nastal skoro před deseti lety, v roce 2004.

Obchodujte

na Q-forex.cz / Nakupujte na

Q-shop.cz / Čtěte Quote.cz

Z

a hlavní příčiny poklesu zisků ve farmaceutickém průmyslu pokládají analytici ze společnosti Cyrrus expiraci patentových ochran a pokles poptávky po lécích v Evropě. Tržby firem poklesly přibližně o 38 miliard USD a v roce 2013 by měl dozvuk expirace firmám sebrat dalších 30 miliard amerických dolarů. Jeden z největších poklesů tržeb byl v loňském roce zaznamenán například ve Španělsku. Do této doby bylo průměrné roční tempo globálního růstu tržeb 4,7 %. Analytici ovšem také podotýkají, že pro příští období nebudou ochranné patenty takovým problémem jako doposud, protože většina farmaceutických výrobců přenáší svou pozornost na vývoj biologických léků, jejichž kopírování není tak jednoduché.

Tempo růstu V následujících letech by také mělo dojít k uvedení na trh mnoha léků, které jsou ve výzkumu nebo čekají na schválení, což je pro firemní zisky další pozitivní zpráva. „Sektor je aktuálně oceněn nad svým dlouhodobým průměrem i nad valuací celého trhu, nicméně podle našeho ná52

Make Money 11/2013

S optimismem v žilách Nejistota, která panovala před a během období expirace patentů, relativně odezněla. Firmy se přes toto období dokázaly přehoupnout relativně bez problémů, na což investoři reagovali vstupem do dlouhých farmaceutických pozic. A optimismus v tomto sektoru se i nadále zvyšuje, což může být podle analytiků i zajímavá příležitost pro drobné investory

zoru to neznamená, že se blíží obrat růstového trendu akcií. Firmy se totiž s expiracemi patentů vypořádaly nad očekávání dobře, a farmaceutický sektor se tak zbavil velké nejistoty do budoucna,“ říkají analytici společnosti Cyrrus. „Při pohledu na velikost farmaceutického sektoru i nadále věřím, že je v něm větší prostor pro nárůst ocenění. Mnoho velkých farmaceutických akcií tuto expanzi v průběhu posledních dvou let vyčerpalo. Ale jsem přesvědčen, že v sektoru jsou i podniky, které mají potenciál, a to by mělo být dobrým znamením pro ocenění do budoucna,“ pro Forbes uvedl v rozhovoru Damien Conover,


trhy

CFA, stratég ve zdravotnictví u Morningstar. Tempo růstu v sektoru by se v následujících třech letech mělo podle analytiků výrazně zvýšit, protože se zlepšuje distribuce, výrobky se rozšiřují na rozvíjející se trhy a radikálně se snižují náklady, což jsou klíčové body, které v průběhu příštích tří let výrazně zrychlí růst velkých farmaceutických firem. Největší růsty se předpokládají u firem v USA. Druhé a třetí místo v pomyslném žebříčku by měly zaujmout evropské a asijské podniky.

Na jaké akcie by se investoři ve farmaceutickém sektoru měli zaměřit? Například analytici ze Cyrrusu doporučují společnost GlaxoSmithKline. Naopak nejméně doporučují akcie Britsol-Myers Squibb, u kterého očekávají zhruba 10% pokles. Z amerických akciových blogů vyplynulo, že velký potenciál investoři očekávají u akcií AstraZeneca.

Obamacare a jeho vliv

GlaxoSmithKline

Zajímavou podporou může být pro farmaceutické společnosti takzvaná „Obamacare“. V průběhu prvního volebního období amerického prezidenta Baracka Obamy byl schválen „Affordable Care Act“, kterému se dnes neřekne jinak než Obamacare. Jeden z nejsložitějších a nejnákladnějších zákonů, do kterých Obama investoval největší množství svého politického kapitálu, vstoupí v platnost 1. ledna 2014. Zákon přináší tolik změn, že je nejsou schopni přesně vyjmenovat ani odborníci. Zdravotnická reforma například kromě povinného zdravotního pojištění omezuje volnost pojišťoven při výběru klientů, kterým již nesmí odmítat pojištění kvůli již projevujícím se zdravotním potížím. „Myslím, že Obamacare se pro farmaceutický průmysl stane dobrým pohonem a začne jej od roku 2014 opravdu podporovat. Nicméně v letošním roce bude vlivem nákladů spojených s touto reformou pro farmacii protivítr,“ řekl Conover. Podle něho by Obamacare měla ovlivňovat především americké farmaceutické společnosti.

GlaxoSmithKline je britská farmaceutická společnost, která v roce 2012 dosáhla tržeb ve výši 42 miliard USD, díky čemuž se zařadila mezi největší společnosti ve farmaceutickém průmyslu. Glaxo zkoumá a vyvíjí celou škálu inovativních léků v oblastech farmacie, vakcíny a volně prodejných léků. Společnost vyvíjí léky proti rakovině, srdečním chorobám, AIDS, vakcíny proti žloutence typu B, chřipce a mnoha dalším. V letech 2008 až 2012 bylo společnosti schváleno 23 nových léků v USA a v Evropě. Nejméně 15 z nich by mělo být uvedeno na trh během tří let. Jedním z vyvíjených léků je i Darapladib, což je podle odborníků zatím velmi riskantní projekt, ale v případě úspěchu by mohl přinést vysoké zisky. Za poslední tři měsíce zaznamenaly akcie společnosti GlaxoSmithKline nejvýznamnější pokles v první třetině října, kdy Credit Suisse snížila hodnocení akcií farmaceutického giganta z neutrálu na horší. „GlaxoSmithKline nevyniká v mnoha ohledech mezi ostatními firmami, proto jsme této firmě

Co lze doporučit

Akcie GlaxoSmithKline za poslední tři měsíce 53.60 53.40 53.20 53.00 Zdroj: FRED

52.80

Vývoj za 5 dní: -1.21 % 11.5 +0.32 | +0.60%

11.6 -0.35 | -0.65%

11.7 -0.61 | -1.14%

11.8 +0.44 | +0.83%

11.11 -0.13 | -0.24%

Většina klasických léků je molekulárních a jsou vyvíjeny na bázi malých, chemických, aktivních substancí molekul. Výzkumná fáze není tak dlouhá jako u léků s biologickým původem a léky jsou po expiraci patentu snadno kopírovatelné. Biologické léky jsou naopak založeny na proteinové bázi a jejich vývoj je extremně dlouhý a složitý. Díky nim se daří zbavovat tělo vedlejších účinků a zbytečně je nevystavovat chemických zásahům. Složitost a finanční náročnost výroby těchto léků je proto chráněna expirací patentu.


trhy

AstraZeneca za poslední tři měsíce

52.65 52.60 52.55 52.50 52.45 52.40 52.35 52.30 52.25 52.20

Zdroj: FRED

52.15 52.10 52.05 28.10

29.10

30.10

31.10

1.11

4.11

5.11

6.11

7.11

8.11

AstraZeneca patří mezi top 10 farmaceutických společností světa. Vyvíjí léčby pro nejrůznější onemocnění a vlastní několik 87.5 85.0

světově nejlépe prodávaných LÉKŮ VČETNĚ Atacand, Crestor a Nexium. Tyto tři léky zajistily společnosti v loňském roce příjmy ve výši 11,1 miliardy amerických dolarů.

1.648 1.484

82.5 80.0

přiřadili jen mírnou prémii primárně za vy77.5 sokou rentabilitu tržeb a potenciálu k buybacku. Obecně se domníváme, že aktuální 75.0 valuace na základě očekávaných ukazatelů 2014 je příliš nízká, a námi zohledňované 72.5 poměrové ukazatele by neměly být u GlaxoSmithKline pod tržním průměrem. Proto 70.0 akciím společnosti přiřazujeme doporučení 67.5 „koupit“ s cílovou cenou 1 990 britských liber. Akcie by mohly mít růstový potenciál 2006 2007 2008 2009 2010 24 %,“ prognózují analytici.

AstraZeneca AstraZeneca patří mezi top 10 farmaceutických společností světa. Vyvíjí léčby pro nejrůznější onemocnění a vlastní několik světově nejlépe prodávaných léků, včetně Atacand, Crestor a Nexium. Tyto tři léky zajistily společnosti v loňském roce 4,0 příjmy ve výši 11,1 miliardy amerických 3,5 3,0 54 2,5

1.812

Make Money 11/2013

1.320

dolarů. Analytici z Wall Streetu často společnost v minulosti kritizovali a podle 1.156 odborníků oprávněně. Společnost měla 992 v minulosti problém s včasným vývojem a distribucí nových léků. 828 V současnosti má podle analytiků skvělé vyhlídky. A to i přesto, že zhruba v první 664 třetině tohoto měsíce akcie společnosti výrazně poklesly. Za hlavní příčinu je 500 pokládáno snížení ratingu od analytiků 2011 2012 2013 2014 z Jefferies. Analytici z Jefferies snížili hodnocení akcií na základě neuspokojivého výzkumu a vývoje produktivity. V závěru třetího čtvrtletí se ovšem společnosti podařilo splnit předpokládaný plán zisků, díky čemuž se opět dostala mezi top tituly amerického analytického blogu, který pravidelně vyhodnocuje nejzajímavější tituly. AstraZeneca má ve vývoji 71 léků a dalších 13, které byly nedávno schváleny. Výrobce Ostatní zboží a služby léků spolupracuje s dalším gigantem v oboStravování a ubytování Vzdělávání Rekreace a kultura Pošty a telekomunikace

ru, se společností Bristol Myers Squibb, na vývoji bezinzulinového léku proti diabetu. Před několika měsíci přijali nového generálního ředitele ze švýcarského koncernu Roche Holdings. Nový ředitel, Pascal Soriot, dohlíží na restrukturalizaci za účelem odstranění byrokracie, zlepšení produktivity, výzkumu a zefektivnění nákladů. Restrukturalizace má do roku 2014 vynést až 1,6 miliardy eur ročních úspor. Společnosti AstraZeneca skončila v loňském roce platnost patentu, což se projevilo poklesem tržeb o 17 % a poklesem zisku na akcii o 12 % na 6,41 USD. Analytici osloveni agenturou Bloomberg předpovídají, že v letošním roce vydělá společnost na akcii 5,38 USD a v roce 2014 dalších 5,2 USD. Dividenda podniku vzrostla od roku 2003 čtyřnásobně. Podniková bilance je více než dobrá. Čistý dluh podniku k majetku je pouhých 5 %. (Pro porovnání: Poměr čistého dluhu k majetku společnosti GlaxoSmithKline je 34 %.) Přestože by měl zisk společnosti v průběhu příštích pěti let klesat, je společnost podle odborníků v dobré pozici, aby tento trend přečkala. Je třeba podotknout, že nejvýznamnějším lékem, kterému vyprší patentová ochrana v roce 2016, je lék Crestor na kardiovaskulární choroby právě od firmy AstraZeneca. Tržby léku dosáhly v roce 2012 rovných 6,2 miliard USD a předpokládá se, že po vypršení patentové ochrany poklesnou tržby společnosti o desítky procent. Podle analytiků ze společnosti Cyrrus navíc existuje riziko, že tento lék o patentovou ochranu přijde dříve, a to kvůli probíhajícím soudním žalobám.

Dlouhé pozice Nejistota, která panovala před a během období expirace patentů, relativně odezněla. Firmy se přes toto období dokázaly přehoupnout relativně bez problémů, na což investoři reagovali vstupem do dlouhých farmaceutických pozic. A optimismus v tomto sektoru se i nadále zvyšuje, což může být podle analytiků i zajímavá příležitost pro drobné investory. Jana Divinová


Exkluzivně pro Vás slevový kód 16102013*

Hodinky značky Helveco Jsou synonymem dokonalého spojení „swiss−made“ kvality a elegantního provedení. Nechte se okouzlit luxusním zbožím na www.q-shop.cz Využijte tento slevový kód 16102013* a mějte všechny výrobky značky Helveco s 15% slevou. Speciální nabídka pro čtenáře Make Money. *kód uveďte v komentáři ke své objednávce.

www.q-shop.cz


První trasa obnovené Hedvábné stezky povede z čínské provincie Chej-lung-ťiang na sever přes Mongolsko a Rusko do západní Evropy, patrně až do Londýna. Západní trasa začíná v Urumči, metropoli čínské Ujgurské autonomní oblasti Sin-ťiang, a pokračuje přes střední Asii včetně Kazachstánu, Uzbekistánu a Turkmenistánu dále do Pákistánu, Íránu, Turecka a Německa. Třetí trasa vede z čínského Kchun-mingu do Vietnamu, Thajska, Malajsie, Singapuru, Barmy a Indie.


byznys investice

Nová Hedvábná stezka Je možné, že pasažéři nasednou v Londýně na vlak a za dva dny budou v Pekingu, který je vzdušnou čarou vzdálen 8 100 kilometrů. Doba letu mezi oběma metropolemi je deset hodin. Cestující budou poté moci pokračovat do Singapuru, kam dorazí z Londýna za tři dny.

Z

Pekingu do Londýna vlakem za dva dny, taková by mohla být budoucnost podle plánů čínské vlády, která se chystá v příštích deseti letech obnovit takzvanou Hedvábnou stezku, tedy prodloužit svou vysokorychlostní železnici do dalších 17 zemí. Nové tratě mají směřovat do asijských států, ale i dále do Evropy. Cílem je zajištění surovin pro čínské hospodářství. Relativně rychlé a levné dopravní spojení Číny s Evropou zpřístupní i pro české investory a obchodníky. Čeští investoři a obchodníci mají šance uspět v Rusku i asijských zemích bývalého Sovětského svazu, jako je Kazachstán, Ázerbájdžán, protože naše výrobky jsou tam známé. Dále pak v Iránu a Iráku, v Turecku a v dalších zemích, s nimiž jsme v minulosti měli dobré obchodní vazby. Řádově 80 % českého exportu směřuje do EU, která je zasažena krizí, obnovení „stezky“ tak umožní český export diverzifikovat. Avšak obchodování s Ruskem a Orientem není „procházka růžovým sadem“. Příčiny neúspěchu lze shrnout do dvou bodů. Tím prvním je nepřipravenost, druhým je nedostatek peněz a bohatství. Chcete-li úspěšně obchodovat

nebo investovat do zemí, jež Hedvábná stezka protíná, je třeba znát perfektně jejich kulturu a z ní vyplývající obchodní zvyky a tradice. Vy se musíte přizpůsobit jim, nikoli oni vám.

Čeho se vyvarovat V muslimských zemích musíte například respektovat jejich požadavky na oblečení, zvláště jste-li žena nebo vás žena doprovází, a dopředu vědět, že tabu je náboženství, politika a sex. Musíte vědět, že podáváte dárky pravou rukou, protože levá je „nečistá“. V Číně nikdy nesmíte dopustit, aby váš partner „ztratil tvář“, to je nejhorší urážka. „Tvář“ lze vysvětlit jako postavení určité osoby v očích skupiny, k níž náleží. Číňané nevyjednávají nikdy sami, ale ve skupině. Ke „ztrátě tváře“ může dojít z důvodu osobní urážky při jednání, pronesete-li na něm něco nevhodného. „Tvář“ v tomto případě představuje důstojnost, společenskou hodnotu člověka. Pouze důstojný člověk je hoden uznání, respektu a úcty. Takovým se musíte svému čínskému partnerovi jevit i vy. Důstojný člověk je takový, který dodržuje zásady zdvořilosti, dokáže se dokonale ovládat, je pánem

situace, dosáhne svých cílů, přičemž se nehádá, neztrácí trpělivost, nenechá se vyvést z rovnováhy. Prokážete-li tyto kvality, vezmou vás Číňané (a nejen oni) za sobě rovného, s nímž se vyplatí spolupracovat. Úspěšné vyjednávání je založeno na respektu a důvěře obou aktérů. Obchodní smlouva je často vnímána pouze jako doplněk vzájemných osobních vztahů. Smlouva většinou pouze orientačně definuje předmět obchodního vztahu, zatímco pravidla jsou jasně dána a ústí z osobního kontaktu vyjednavačů. Základem úspěchu je vytvoření si osobních vazeb. Vlivný Rus či Číňan se za vás musí zaručit, a to ne jménem své firmy, ale výlučně svým vlastním jménem, čímž se stává jakýmsi vaším osobním „garantem“. Vyžaduje to i reciproční služby. Například Číňané si velice váží západního vzdělání, a tak jednou z recipročních služeb muže být, že dítěti svého spolupracovníka zajistíte studium na české či západní prestižní škole. Samozřejmostí pro vás musí být znalost místního práva a vhodné je i využívat služeb tlumočníka, neznáte-li dobře místní jazyk. Je to nejen zdvořilost vůči místním obchodníkům, ale vyhnete se tím

i mnoha jazykovým nedorozuměním. Samozřejmostí pro vás musí být detailní znalost trhu.

Naivní představy Naprosto naivní je představa, že poprvé přijedete do Číny, Ruska či jiné země na Hedvábné stezce a nazpět si přivezete podepsaný kontrakt. Jak jsem již výše naznačil, navázání osobních vztahů si vyžaduje několik návštěv k získání osobní důvěry a vazeb mezi vámi jako obchodními partnery. Na navázání osobních vztahů je třeba příprava nemalých finančních prostředků. Nutné je počítat minimálně se dvěma roky, než si odvezete podepsaný kontrakt. Neznáte-li pravidla místního investování, obvykle přijdete na mizinu. Češi tomu říkají, že vás „oškubou jak husu“, Rusové, že jste „zlatý kůň“. Chcete-li obchodovat, nebo spoluinvestovat s bohatými Rusy, musíte jím být rovni majetkem. Soustřeďují se dnes například do Dubaje, kde kupují vily v ceně pěti až šesti milionů eur. Nejste-li je na oplátku schopen pozvat do vaší stejně honosné vily, zapomeňte na společné obchody. Vůbec vás mezi sebe nevezmou. To platí i pro bývalé sovětské asijské republiky.  Vít Klíma Make Money 11/2013 57


svět investic

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

V minulém čísle Make Money Light jsme psali o bydlení v jurtě, dnes se podíváme na další alternativu atypického bydlení. Na plovoucí dům, což je stavba na pontonech, v Čechách známý jako hausbót, a na bydlení na bytové lodi.

Bydlení na vodě Ú

dajně prvním českým, historicky doloženým hausbótem byl „Petr Vok z Rožmberka“, který si nechal roku 1913 v Týně nad Vltavou postavit český sportovec, milovník zimních sportů Josef Rössler-Ořovský, který patří spolu s Jiřím Guthem-Jarkovským k zakladatelům českého olympijského hnutí. První plovoucí obydlí však nemělo motor a hnací silou byli koně, kteří loď táhli proti proudu. O deset let později se již objevily motorové hausbóty a ve 30. letech se již nikdo bydlení na vodě nepodivoval. V 50. letech začaly hausbóty plnit Vltavu od horního

58

Make Money 11/2013

toku po Prahu a dále do Mělníka a vesměs sloužily jako rekreační příbytky. Vyráběli si je sami majitelé, a tak byla jejich pestrost obrovská. Velmi oblíbeným motorem pro tato plavidla byla hnací jednotka z Wartburgu, ti šťastnější měli motor Tümmler.

Do půl milionu korun Hausbóty se nyní vracejí v jiné kvalitě, i když obstrukcí kolem nich by se ještě našlo hodně, například nesmyslné poplatky nebo záležitosti a formality kolem vůdčího listu. Cena špičkové celoocelové


svět investic

obytné lodě, s níž lze brázdit řeky celé Evropy a bydlet v ní celý celoročně, se pohybuje na úrovni ceny bytu v paneláku na pražském sídlišti. Kvalitní loď s obytnou plochou o rozměrech garsonky začíná na dvou milionech a opravdu velká a rozměrná plavidla s prostorem, do nějž se vejde vybavení sídlištního bytu 3+1, přijde v závislosti na míře luxusu vybavení na čtyři a více miliony korun. Avšak jste-li šikovní a seženete-li si levně odstavenou loď, můžete si pořídit bydlení v ceně do půl milionu korun. Druhou alternativou je plovoucí dům. Jen pro představu: V Česku vyráběný plovoucí dům je celoročně využitelný, jeho délka přesahuje o fous čtyři metry, takže vás může doprovázet kamkoliv do zahraničí.

Riverboating V zahraničí se tomu trendu nejčastěji říká riverboating (bydlení na řece) nebo canalboating (na vodním kanálu). Celoroční bydlení na řece má v Čechách jen nepatrnou tradici, naproti tomu například v Anglii, Nizozemsku, ve státech Beneluxu, v Německu a ve Francii je tomu přesně naopak. Nápad přestavět říční dopravní loď pro potřeby bydlení se patrně zrodil na více místech západní Evropy současně. Symbolem bydlení na řece se však nepochybně staly anglické The Dutch Barges, někdy nazývané přímo The England Barges. Původně to byly lodě stavěné již od poloviny 19. století podle podobného technického vzoru, dnes bychom řekli desénového, a byly určeny ponejvíce pro přepravu uhlí. Když je postupně vytlačila železnice a nákladní doprava, zůstaly ve velkém množství nečinně stát v kotvištích nebo vytažené na březích. Ukázalo se, že jsou téměř optimální k přestavbě k obytným účelům. Dnes jsou ponejvíce vyráběny jejich repliky, které však uchovávají design a rozměry původních vzorů. Lodě jsou široké od 3,6 do 4,2 metru, jejich délka dosahuje 12 až 18 metrů. Rozměry se přesně „trefují“ do stávajících předpisů. Především maximální délka 18 metrů je hranicí pro loď, kterou může ještě řídit kapitán vybavený pouze relativně dostupným průkazem kapitána (vůdce) malého plavidla. Kombinace šířky a délky poskytuje slušnou užitnou plochu poměrně pravidelného obdélníkového tvaru, která umožňuje bezproblémovou zástavbu „malým bytem“, jehož maximální podlahová plocha kolísá okolo 70 metrů čtverečních. Uvnitř najdete obytný prostor slušné velikosti, který navazuje na dostatečně velkou a plně vybavenou kuchyni. Anglické zvyklosti předpokládají, že „normální“ byt má dvě ložnice. Barges tak většinou disponují jednou

ložnicí na přídi a další na zádi, i když se vyskytují různé odchylky v umístění. V našich poměrech bude asi většina majitelů preferovat místo jedné z ložnic jednoduchou pracovnu nebo pokoj pro děti. Vybavení lodi odpovídá vysokému standardu. Pravděpodobně nejoblíbenější jsou repliky interiéru ve stylu art deco. Barges však snesou i moderní design a záleží hodně na vkusu majitele, který ostatně může do výsledné podoby interiéru bez větších překážek zasahovat svými individuálními požadavky. Kuchyň je vybavena všemi běžnými přístroji a snadno se tam vejde i pračka. Koupelna a toalety jsou až překvapivě velké a téměř se neliší od těch suchozemských. Odpady jsou většinou řešeny za pomoci technologií oddělujících vodu od pevného odpadu. Lodě jsou tepelně izolovány. Topení v náročnějších verzích využívá rekuperace tepla, ale v každém případě poskytuje dostatečný komfort k celoročnímu bydlení.

Ceny pozemků Zahušťování velkých měst a růst cen stavebních pozemků je zřetelný trend, který se velmi pravděpodobně nezmění ani v příštích desetiletích. Nebudou-li se bouřit vodohospodáři, možná se časem dočkáme i v Čechách obydlí na řekách v intravilánu měst. Ale nepředbíhejme. Představme si například bydlení v klasickém a pro celoroční užívání určeném hausbótu. Němečtí architekti Hans Urklich a Theodor Gunterr rozhodně nejsou prvními, kdo se úspěšně pokusili o stavbu takového obydlí. A vybavení takového bytu? Není problém pořídit hausbót jako pohodlný dvoupokojový byt s kuchyní a koupelnou. Toaleta může být řešena jako suchá, anebo bude loď obsahovat plastovou jímku. Elektrickou energii lze získat z generátoru a v každém legálním kotvišti většinou bývá za úplatu poskytováno připojení na síť. Ani krb nebo krbová kamna nejsou problém. Jinak řečeno, nebudete-li neustále na cestách, a nebudete proto odkázání jen na vlastní zdroje, může hausbót fungovat jako „normální“ bydlení.

využití Dalším způsobem častého využití je bydlení na lodi od pondělí do pátku. Je to zajímavá a levnější alternativa bytů k pronájmu, hotelů, nebo koupě dalšího bytu v městech s vysokými životními náklady, kde tito lidé pracují.

Obchodujte

na Q-forex.cz / Nakupujte na

Q-shop.cz / Čtěte Quote.cz

Na lodi Ve světě už nikoho moc nepřekvapí, když na otázku, kde žijete, odpovíte „na lodi“. I u nás se totiž mění životní styl a lidé hledají nové způsoby bydlení. Zkušenosti ze zahraničních trhů vypovídají, že více než polovinu vyrobených lodí kupují lidé, kteří se rozhodli prodat svůj dům nebo byt a užívat loď k celoročnímu bydlení.  vít klíma Make Money 11/2013 59


public relations

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Ženy podnikatelky „Mám ráda nové a neotřelé nápady,“ říká zakladatelka soutěže Ocenění českých Podnikatelek Helena Kohoutová.

Č Helena Kohoutová Helena Kohoutová, majitelka Agentury Helas, s. r. o., zakladatelka soutěže Ocenění českých Podnikatelek

eské podnikatelky nestojí v koutě a dávají o sobě stále více vědět. Dokladem toho, že ženy v tvrdém byznyse vědí, jak na to, je i 6. ročník soutěže Ocenění českých Podnikatelek. Soutěž má, na rozdíl od mnoha podobných akcí, své odborné zázemí, které garantuje společnost CRIF – Czech Credit Bureau a NSG Morison. „Úspěch soutěže vidím jak v její celorepublikové působnosti, tak v rozsahu, vždyť za 6 let jsme vybírali z celkového počtu 53 555 podnikatelek, v semifinále soutěžilo 1 121 žen, ze kterých vzešlo 170 finalistek a 52 vítězek s nejlepšími ekonomickými výsledky,“ řekla Helena Kohoutová, majitelka Agentury Helas. Z analýzy CRIF – Czech Credit Bureau vyplývá řada zajímavých skutečností. Jedna z nich například říká, že když ženy podnikají, berou to vážněji než muži. A dokládá to fakt, že pouze čtvrtina obchodních společností vlastněných ženou nevykazuje žádnou činnost, zatímco na celém trhu je to více než 40 % firem. Naopak z průzkumu NSG Morison vyplynulo, že 40 % žen podniká v ryze mužském oboru převážně technického zaměření, pro 78 % podnikatelek je do budoucna nejdůležitější strategií udržet si stávající zákazníky, budování dobrého jména firmy,

zavedení nových služeb nebo výrobků a nutnost modernizace nebo investice do technologií. „Mám ráda nové a neotřelé nápady, které mohou přinášet různí lidé,“ prohlásila však Helena Kohoutová, když jsem se jí ptal na to, proč hledá spolupráci s mediálními domy. Jak byste zhodnotila spolupráci s agenturou, jakou je Helas, s mediálními domy, jakým je třeba FMG? Možná bych nejdříve hovořila o tom, proč vlastně dělám to, co dělám, jaký je můj cíl. Myslím si, že myšlenky a vize jsou základem každé lidské aktivity čili takové, která má mít dlouhodobé trvání, má být úspěšná a má někam směřovat. Ale k otázce. Spolupráce s mediálními institucemi, jako je například i ta vaše, je pro nás velmi významná, protože vedle toho, že se hlásíme k odborným tématům, jsme rádi, když se o nás dočtou čtenáři, kteří si řeknou: To je ale hezká aktivita, rádi bychom se stali její součástí. Avšak i když si řeknou pouze to, že je dobře, že alespoň někdo něco dělá, i to bude fajn. Znovu vyzdvihuji, že dámský klub bude mít brzy 15 let činnosti, to znamená, že nejdu prvoplánovým způsobem s trendy nebo s něčím, co je zrovna moderní. Své aktivity dělám dlouho a vycházejí ze srdce.

Vítězky, porotci a partneři 6. ročníku OCP 60

Make Money 11/2013


public relations

1

Vítězky 6. ročníku soutěže Ocenění českých podnikatelek MALÁ SPOLEČNOST 1. REVATECH, s. r. o. – Eva Hronová 2. MOVANA, spol. s r. o. – Jarmila Mrázková 3. DROGERIE CENTRAL, s. r. o. – Alena Gergelová STŘEDNÍ SPOLEČNOST 1.S  unny Canadian International School – Základní škola a Gymnázium, s. r. o. – Alice Štunda 2. HS Čáslav, s. r. o. – Miluše Dvorecká 3. Soukromá klinika LOGO, s. r. o. – Ilona Kejklíčková VELKÁ SPOLEČNOST 1. RI-STAV, s. r. o. – Irena Ryšavá 2. E.M.T., spol. s r. o. – Alena Drašnarová 3. MAXIMA REALITY, s. r. o. – Marta Slánská CENA GE MONEY BANK – VÝJIMEČNÁ PODNIKATELKA KM – KOV, s. r. o. – Renata Klimentová CENA ZA VÝJIMEČNÝ RŮST FIRMY – pod patronací CEMI FORCORP GROUP, spol s r. o. – Irena Jelínková CENA ZA INOVATIVNÍ ŘEŠENÍ – pod patronací Allianz PROBET, s. r. o. – Ivana Pospíšilová

Je lepší spolupracovat s oborovými mediálními domy, nebo je to jedno? Děkuji za tuto otázku. Na začátku jsem se

2

snažila zajímavé ženy nalézt a sdružit je. Kdysi jsem musela každému vysvětlit, že nezakládám feministickou organizaci, ale společensko-odborný klub, kde se ženy dozvědí mnoho zajímavých informací z oblasti společnosti, podnikání, vzdělání. Toto naštěstí již pominulo. Proto se sdružujeme s odborníky a institucemi v různých oblastech. Vnímáme to jako rozšíření aktivit a jasné sdělení veřejnosti, že jsme všestranní a inovativní. Každý rok vymyslíme něco nového, ať už vlastní zpravodaj, nebo program benefitů, mimoklubová setkání, semináře. O jaký typ informací mají lidé, chtějí-li o sdružení něco vědět, největší zájem? Jak rozvíjet své podnikání, využívat moderních internetových technologií, rozvíjet osobnost a zvládání různých technik ve smyslu efektivního využívání času, jak určit priority. Mají zájem o komunikační dovednosti, finanční gramotnost, investování, zajímavé diskuze s osobnostmi, které nejsou celebritami, ale lidmi, kteří skutečně něco dokázali. Zároveň však je to lidský aspekt. Milé, vstřícné, velmi kultivované prostřední. Místo, kde se ženy stávají dámami, protože se tak k nim chováme. Nemluvím o snobismu, ale kultuře komunikace. Jak je složité prosadit nápady, myšlenky nebo návrhy členek v reálném životě? Nápady, které ke mně přicházejí, jsou vždy založeny na pozitivních principech. Odpovím vám tedy, že vcelku lehce, jestliže si odmyslíte, že za vším je vždy hodně práce. Ale to je produkční práce. Mám pocit, že myšlenky a vize se mi prosazují snadno. Baví mě ukazovat nové cesty.

3

1.Richard Prajsler, BUS TV; finalistka Jana Nyklová ze společnosti IMCO s dcerou; Alice Štunda, vítězka kategorie Střední společnost; zakladatelka Helena Kohoutová; Zdeněk Kříž, BUS TV., Jiří Kopecký

2. Moderátor galavečera Tomáš Hanák 3. Helena Kohoutová, zakladatelka OCP; Peter Vizváry, obchodní ředitel Make Money

Odkud čerpáte inspiraci? To, že tiše poslouchám, co mi lidé říkají vědomě i nevědomě. Zaměřuji se na to, jak bych jim mohla pomoci. Také si sebekriticky říkám, co by pomohlo mě, nebo naopak použiji již to, co mě osobně pomohlo a pak to zprostředkuji dalším lidem. Víte, myslím si, že když člověk odstoupí od sobeckých zájmů a dělá věci z důvodu vyššího principu, dostane energii a požehnání. Jaké jsou vaše cíle? Vymyslet program a náplň klubu, která bude zajímavá pro minulé, současné a budoucí členky. Mít schopnost a energii klub nadále rozvíjet a udržet to, co se již podařilo vybudovat. Ráda bych se zaměřila na více odborných témat a zásadním způsobem rozšířila základnu našeho klubu. Přála bych si, byť má klub sídlo v Praze a většinu klubových aktivit pořádáme v nádherných prostorách Kláštera minoritů sv. Jakuba v centru Prahy, aby ženy pochopily, že jsou vítány odevšad. Pavel Daniel www.oceneniceskychpodnikatelek.cz, www.helas-ladies-club.cz Make Money 11/2013 61


quote

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Odejde Telefónika z burzy? 2008 2009 2010 2011 2012 Vlastník nejstaršího2007tuzemského telekomunikačního operátora, španělská Telefónica SA, prodal většinový podíl ve firmě finanční skupině PPF Petra Kellnera. PPF tak transakcí za 63,6 miliardy korun získala 65,9% podíl v Telefónice.

U

ž sama čísla se stala předmětem vášnivých diskuzí. Analytici totiž ve svých investičních doporučeních dávali jednoznačně najevo, že pro drobné akcionáře bude klíčovou informací právě výše kupní ceny. A to proto, aby se drobní investoři dozvěděli, jakou cenovou nabídku za akcie mohou od nového vlastníka čekat. „Po potvrzení nákupu většinového podílu PPF bude následovat povinná nabídka na odkup akcií a pak bude záležet na tom, zda po ní podíl PPF přesáhne 90 procent,“ uvedl analytik Komerční banky Josef Němý a myslí si, že 90 procent nepřesáhne. Akcie Telefóniky se tak podle Němého budou nadále obchodovat na burze. „Nejspíš však budou méně likvidní než doposud,“ doplnil. 2012 tři Burzovní data ukazují, že za poslední měsíce cena akcií Telefóniky vcelku hodnotu příliš nezměnila, jen o 1,81 procenta. Podrobnější pohled na graf však ukazuje něco jiného: Krátkodobé cenové výkyvy byly často neuvěřitelně vysoké. „Akcie Te-

PŮJDE TELEFÓNIKA pryč z burzy? S novým vlastníkem Telefóniky O2 se objevila také úvaha o tom, zda společnost PPF stáhne časem akcie z parketu pražské burzy. Analytici ale soudí, že k tomu dojít nemusí.

lefóniky ČR by se v nejbližší době měly obchodovat v blízkosti kupní ceny PPF, což je 305,6 koruny za kus, a až do doby povinné nabídky na odkup by se od ní měly odchylovat maximálně v řádu několika málo procent,“ je přesvědčen Josef Němý. Kromě nabídky odkupní ceny za akcie 2013 a dalšího vývoje investory zajímá i to, zda mají nabídku PPF k odkupu akcií vyslyšet. Jinými slovy, jak velké je riziko stažení akcií Telefóniky z pražské burzy. Riziko stažení z burzy určitě existuje, menšinoví akcionáři se například mohou obávat, že po změně

vlastníka dojde ke změně doposud štědré dividendové politiky, a PPF tak nakonec může získat dostatečný podíl pro vytěsnění menšinových akcionářů. Podle Němého však toto není hlavní scénář, který nastane. „Myslím, že zachování na burze nasvědčuje i to, že si španělská Telefónica nechala téměř 5% podíl,“ upřesnil. Investoři by se přesto podle něho měli nyní vážně zamyslet, co s akciemi firmy dále. „V současné době bych spíše doporučil akcie prodat, ať už přímo na burze, nebo prostřednictví povinné nabídky, která by měla přijít do 30 dnů od dokončení celé transakce,“ řekl Němý. Investiční doporučení se sice podle analytiků může změnit, až bude k dispozici více informací ohledně strategie nového vlastníka (například cenová a dividendová politika), ale stažení akcií z burzy je prý reálnější. Analytici v této souvislosti uvádějí, že být na burze znamená mimo jiné extrémní regulatorní nátlak a zveřejňování všech informací o firmě. Pavel Daniel

PPF a Telefónica SA potvrdily, že se dohodly o prodeji většinového podílu v české pobočce španělské firmy.

300

299

1

Zdroj: BCPP

298

297

62

Make Money 11/2013


quote

Ryanair ztrácí na hodnotě První týden v listopadu se propadly akcie několika evropských leteckých přepravců o několik procent. Pokles zaznamenala největší společnost v Evropě, irský Ryanair. Výrazný propad si společnost zopakovala hned dvakrát během jednoho měsíce.

50 45 40 35 30

Zdroj: Reuters

25 20

2007

2008

2009

P

rvní výrazný pokles akcií je vidět 4. září, kdy Ryanair poprvé varoval, že nesplní svůj celoroční výhled zisku. Jako příčinu uvedla společnost slabší britskou libru a neustále se zvyšující konkurenci. Akcie na tuto zprávu reagovaly poklesem o 14 %. Druhý významný pokles zaznamenaly akcie Ryanair na začátku listopadu, kdy se propadly dokonce o 15 %. Dalšímu strmému poklesu předcházelo prohlášení, že celoroční výhled zisku bude ještě menší, než si vedení myslelo před měsícem. Přepravce očekává v rozpočtovém roce končícím v březnu 2014 zisk mezi 500 až 520 miliony eur. Původně ovšem analytici očekávali zisk ve výši 570 milionů eur. Jako jednu z hlavních příčin uvedla letecká společnost pokles cen jízdenek v zimních měsících o více než 10 %. Takto hluboký pokles zisku ohlásil Ryanair poprvé za pět let. 2012

2013

2010

2011

akcie ryanairu snižuje konkurence Letecký nízkonákladový přepravce Ryanair nyní čelí tvrdé konkurenci v Evropě a zvyšujícím se palivovým nákladům. Tomu odpovídá i vývoj ceny akcií.

„Cena jízdného klesá hlavně kvůli vyšší cenové konkurenci a horším ekonomickým podmínkám v Evropě. Další příčinou je slabší euro, se kterým se Evropa v pokračující finanční krizi stále potýká. Snížení cen jízdného bude znamenat nižší roční zisky,“ řekl k situaci společnosti Michael O‘Leary, generální ředitel Ryanair. „Firma čelí tvrdé konkurenci mezi evropskými nízkonákladovými leteckými společnostmi a současně také zvyšujícím se palivovým

2012

2013

nákladům. Obojí má negativní dopad na marže společnosti, což vedlo k tomu, že společnost před pár dny vydala „profit warning“ a opět snížila výhled zisku. Akcie za poslední tři měsíce ztratily okolo 20 procent, což zhruba odpovídá i poklesu konsensuálního odhadu zisku pro příští rok,“ komentuje situaci společnosti Martin650 Krajhanzl z České spořitelny. Varování týkající se poklesu zisku za šest mě600 síců do konce září přišlo poté, když Ryanair vykázal čistý zisk ve výši 602 milionů eur, což představuje nárůst oproti loňskému roku 550 pouze o 1 %. „Nemyslím si, že to je v současnosti pro dlouhodobější investory přitažlivé 500 odvětví, ale ani firma. Ale skrze tyto akcie lze sázet na pokles cen ropy. Argumentem pro tento 450 vývoj jsou vyšší nabídka, tlumený růst světové ekonomiky a relativně se uklidňující situace na 400 Blízkém východě,“ dodává Krajhanzl. Jana Divinová Make Money 11/2013 63


1.3400

1.3390

quote

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz 1.3380

1.3370

Cena ropy se stabilizovala 1.10.2013

15.10.2013

30.10.2013

Cena ropy v září a říjnu po silných cenových výkyvech mírně klesla. Podle hodnocení expertů začal cenu komodity ovlivňovat přebytek zásob, především USA. Ten byl způsoben dvěma důvody. Vlivem rostoucí nabídky ropy a za druhé díky pokrokům jednání s Íránem o ukončení jeho jaderného programu. 12:00

64

Make Money 11/2013

18:00

21: 00

00:00

03:00

06:00

09:00

12:00

112.00

Zdroj: Nasdaq

N

apětí na Blízkém východě mělo dopad na cenu ropy vždy. Začátkem září klesla cena ropy díky zažehnání rizika vzniku konfliktu v Sýrii. Další pokles ceny ropy vyvolal pokrok v jednáních s Íránem o konci jeho jaderného programu. Cena ropy WTI se tak dostala na úroveň 102 dolarů za barel. Při pohledu na graf vývoje ceny ropy lze podle expertů říct, že září byl náročný měsíc pro býčí investory. „Po červnové rallye, kdy cena ropy WTI vystoupila na maximální hodnoty za posledních 17 měsíců, totiž ke konci října klesla až na 97,10 dolaru za barel,“ konstatuje například analýza agentury Bloomberg. Ropy bylo na trzích poměrně dost, a to i přes to, že přetrvávaly problémy s dodávkami ropy z Libye. Tyto problémy však ovlivnily podle mínění komoditních expertů spíše cenu ropy Brent. Ropný trh byl v tomto období rovněž ovlivňován očekáváním investorů toho, co udělá snižování podpory americké ekonomiky v programu kvantitativního uvolňování. Tím, že Fed ponechal objem pravidelných nákupů amerických dluhopisů beze změny, však nedošlo k výraznému pohybu ceny ropy. Ke konci října pak na trh dorazila zpráva o vývoji zásob ropy WTI ve Spojených státech. Podle zprávy se od poloviny září do konce října zásoby ropy v USA zvýšily o 24 milionů barelů. Výsledek? Cena ropy začala klesat. Dalším faktorem, který negativně ovlivnil cenu ropy, byla rozpočtová krize americké vlády. Výrazné omezení rozpočtových prostředků USA ropný trh částečně

15:00

110.00

2. cena u hodnoty 104 dolarů za barel – hrozba bouře Karen v Mexickém zálivu

108.00 106.00 104.00 102.00

2

100.00 98.00

1

1. cena 97,10 dolaru za barel – propad ceny ropy

96.00 94.85 94.00

1000000 500000

92.00 0

13.09.2013

10.2013

DO KONCE ROKU MÁ BÝT ROPA KLIDNÁ Cena ropy se má, po výkyvech na záčátku letošního školního roku, do konce roku, podle mínění analytiků, uklidnit. Měla by se pohybovat okolo 100 Amerických dolarů za barel.

znervóznilo. USA se v této době potýkaly s hrozbou dosažení rozpočtového útesu. Oba problémy se sice nepodařilo vyřešit, došlo ovšem k odsunutí definitivního řešení na začátek roku 2014.

11.2013

Cenu ropy WTI ovlivňovala kromě politických a ekonomických faktorů také příroda Začátkem října totiž ohrozila území Spojených států tropická bouře Karen. Kromě rizika poškození části území USA zavinila bouře i růst ceny ropy až k hodnotě 104 dolarů za barel. Energetický informační úřad (EIA) předpokládá, že okamžitá cena ropy WTI, která v září dosáhla hodnoty 106 dolarů za barel, by se do konce roku 2013 mohla dostat na úroveň 101 dolarů. V průběhu roku 2014 by se pak měla pohybovat kolem úrovně 96 dolarů za barel. Miroslav Jaroš


quote

Evergreen,který překvapil Takové ceny, jako během října, měnový pár euro–dolar už dva roky neukázal. A kvůli tomu se intenzita zpráv o nejobchodovanějším měnovém páru světa v posledních týdnech hodně zvýšila. Nemluvě o nejrůznějších scénářích, které rozvíjejí úvahy o tom, co udělá s měnami ta či ona událost.

U

ž začátkem října překročila hodnota kurzu eura proti dolaru poprvé od počátku února letošního roku kurz 1,3600. Komentáře analytiků však výkon společné evropské měny nijak nechválily. „Spíše než sílu evropské měny odráží aktuální kurz EUR/USD spíše slabost té americké,“ uvedl Marek Dříma z Komerční banky. Přestože eurozóna vykazovala ekonomický růst, nebyl podle ekonomů zdaleka tak výrazný, aby mohl přispět k posilování měny. Naopak v USA se již objevily problémy, které se s dolarem táhly celý říjen a trvají dosud. Jsou to potíže s fiskální krizí USA a neschopnost dohody zákonodárců navýšit dluhový strop. Rozpočet americké ekonomiky se měl zřítit v polovině října. Kdyby se totiž strop nenavýšil, USA by ztratily možnost půjčovat si peníze, a tím i svou platební schopnost. A obchodování s dolarem uvedené potíže silně odrážely. Problémem nebyla jen nejistota na trzích a hrozba platební neschopnosti, ale také pozastavení některých vládních aktivit v důsledku neschválení nového rozpočtu. Věc dokonce došla tak daleko, že investoři nedostávali plánované ekonomické výsledky a data. Ekonomové proto jasně říkají, že kvůli tomu euro pomalu, ale jistě rostlo. Výraznější změny jsme se dočkali 17. října, kdy kurz eura proti dolaru vystřelil z 1,3544 až na 1,3666. Paradoxně právě 17. října došlo k dohodě o novém rozpočtu USA. Dosažení dluhového stropu se posunulo na 7. února 2014. Jenže ani po rozhodnutí zákonodárců USA se měnový pár nevytratil z předních pozic zpravodajství. Do dění totiž vstoupily

1 1.3410

1.3400

1.3390

17. 10. Uzavřena dohoda o rozpočtových pravidlech v USA.

1.3380

1.3370

Zdroj: Patria.cz

1.10.2013

15.10.2013

úvahy o tom, jaké dopady na trhy přinese rozhodování Fedu (Federal Reserve System) o omezení stimulačního programu čili programu kvantitativního uvolňování. Obavy o jeho snižování podle ekonomů 12:00 15:00 18:00 21: 00 nahrávaly růstu eura. Podle analytiků tak 00:00 s největší pravděpodobností až nový rok ukáže sílu amerického dolaru, protože fatální rozhodnutí – nejen o výši dluhového stropu, ale i případné omezení kvantitativního uvolňování – budou učiněna právě až na začátku roku 2014. Od poloviny října pak měnový pár euro–dolar podle ekonomů spíše stagnoval. Hodnot nad 1,38 již euro nedosáhlo. A i když Fed na konci října neoznámil žádné výrazné změny

30.10.2013

v měnové politice, posílení dolaru bylo jen mírné. „Nad americkou měnou se stále snáší stín Fedu a jeho dalších kroků,“ ohodnotil výkon americké měny Marchel Alexandrovich, ekonom Jefferies International Ltd. 03:00 06:00 09:00 12:00 Euro v uplynulé měsíční periodě dosáhlo dlouhodobých maxim. Podle ekonomů to však nemusí pro eurozónu nutně znamenat nic dobrého. Spíše naopak. „Poslední, co eurozóna potřebuje, je mít maximální kurz k dolaru,“ uvedl John J. Hardy, ekonom Saxo Bank. 112.00 Kdyby k tomu však podle Hardyho došlo, 110.00 měly by vážný problém především periferní oblasti eurozóny, které s posilující měnou 108.00 ztrácí schopnost zvyšovat své exporty. Jan Rys 106.00 Make Money 11/2013 65

104.00 102.00


quote

52.50

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz 50.00 47.50 45.00

Kdo ztratil, kdo (ne)získal? 42.50 40.00 37.50

9.2013

10.2013

11.2013

Redakce Quotu.cz vybírá dvě investiční aktiva, která si vydobyla její pozornost. Káva Arabika stojí nejméně od roku 2008 1 118

Kvůli nečekaně dobrým očekáváním úrody u největšího producenta komodity – Brazílie – stojí káva Arabika nejméně od roku 2008. „Podmínky pro úrodu jsou nyní v Brazílii stále více než dobré, což vede k předpokladu, že by tamní produkce mohla dosáhnout až 60 milionů pytlů,“ vysvětlil výrazné oslabování ceny kávy na burzách Boris Tomčiak, analytik společnosti Colosseum. Futures kávy se nyní obchodují okolo ceny 103,70 centů za libru.

116

114

112

110

108

106

104

102

100

Káva

12.10.2013

19.10.2013

26.10.2013

02.11.2013

09.11.2013

16.11.2013

Zdroj: Quotes

2

50 45 40 35 30 25 20

3

Dot.com společnosti těží z příznivé vlny zájmu investorů. A to i přesto, že ne všichni analytici hodnotí vstup další sociální sítě na parket akciových trhů příznivě. Podpora Facebooku však přišla po oznámení společnosti Twitter, že vstoupí na trh s úpisem akcií (IPO). Faktem ovšem je, že z amerických firem, sociálních sítí, které vstoupily na burzu, LinkedIn od svého IPO svou hodnotu téměř zdvojnásobil, Facebook přidal zhruba jednu třetinu, ale akcie MeetMe jsou propadákem. 66

650

Facebook

Make Money 11/2013

Facebook přidal zhruba jednu třetinu, o kterou však vzápětí přišel

52.50 50.00 47.50 45.00 42.50 40.00 37.50

Zdroj: Reuters

9.2013

10.2013

11.2013


Najděte si cestu k financím i přes sociální sítě

Quote.cz www.facebook.com/quotecz

Informační server pro Investory financial media Group, s. r. o., Bucharova 1281/2, 158 00 Praha 13, tel.: +420 240 201 199, e-mail: info@fmg.as, www.fmg.as, www. q-forex.cz, www.quote.cz, www.q-shop.cz


play and win on q-Forex.CZ let´s go together

najdi své místo na q-Forex.CZ

CMYK: 15 - 100 - 100 - 0

forex

FOREX jE našE vášEň. vašE můžE být také, stOjí tO za tO! Financial media Group, s. r. o., Bucharova 1281/2, 158 00 Praha 13, tel.: +420 240 201 199, e-mail: info@fmg.as www.fmg.as, www. q-forex.cz, www.quote.cz, www.q-shop.cz

Make Money 11  
Read more
Read more
Similar to
Popular now
Just for you