Page 1

Make Money 10/2013 Money management: Když budeme mít 2x až 3x větší zisk než případnou ztrátu u všech našich obchodů, měli bychom být v delší řadě obchodů v plusu i přes to, že většina z nich bude neúspěšných.

„Základní chybou většiny neprofesionálních obchodníků je, že obchodují z příliš velkých pozic ve vztahu k jejich obchodním účtům. Když se pozice pohybují proti nim, jsou ve velké ztrátě, která se jim vymkne z kontroly.“

150 Kč 6,90 €


ROBERTOCOIN.COM

POIS MOI COLLECTION


10/2013

10 11

16 17 20 22 24 26 30 32

34 35

44 45

48 49 50

54 55 58

62 62 63 64 65 66

30

Svět investic Tíha odpovědnosti nebo konzervatismus?

Trading a trhy Money managament snadno a rychle Jaká labuť bude ta černá labuť? Sýrie: prémie z události Průměrný plat a „Bernanke premium“ Fed jako nejziskovější hedge fond světa Twitter vstupuje na burzu Ovládne Apple telekomunikační svět?

35

Rozhovor Pravidelné investování je de facto spoření

Analýza Čeká nás raketový růst?

Byznys investice Minipivovar a pivní lázně O trendech v zahraničním obchodě

49

Svět investic Čistě, přímočaře a rychle Nákupní síla žen je obrovská

Quote Akcie Apple rychle neporostou Mimořádná dividenda u akcií TMR Bernanke zapracoval na euru Sýrie zahýbala s cenou ropy Kdo je Janet Yellenová

58 t Autorem citátu na titulní straně je Steven Cohen, který bývá označován jako hrdina boomu hedgeových fondů. Jeho jméno je spjato s fondem SAC Capital Advisors, který je známý agresivními obchodními strategiemi. V devadesátých letech generoval roční návratnost přes čtyřicet procent. Cohen a jeho partneři si z těchto zisků ponechávali 50 procent plus tři procenta za administrativní poplatky, což je nesrovnatelně více než průměrných 20 procent plus dvě procenta u jiných fondů. Cohenovo jmění je odhadováno na zhruba tři miliardy dolarů. 700 milionů dolarů prý věnoval na nákup uměleckých děl, například obrazů van Gogha a Gauguina, pro své sídlo, které koupil za 14,8 milionu dolarů. SAC nyní zaměstnává přes 600 vysoce kvalifikovaných lidí. Ve fondu působí na částečný úvazek i psychiatr Ari Kiev. Jeho úkolem je pomáhat obchodníkům překonávat takové slabiny, jako je strach z rizika při obchodování.


2010

2011

HAGOS s.r.o. Nedvedovo nám.14 (vchod z Podolské ulice) ˇ Praha 4 – Podolí T/F 244401784, 244402459 www.hagos.cz


10/2013 Vydavatel Financial Media Group, s. r. o. Ředitel vydavatelství Valeriy Khegay, Oleg Chalkin Šéfredaktor Daniel Tácha

editorial

V

ydání říjnového čísla Make Money se oproti jeho odlehčené verzi trochu opozdilo, což je dáno hlavně tím, že datum výroby Make Money Light ovlivňují zejména požadavky vydavatelství Mafra, do jejichž deníků MF DNES a Lidové noviny je tato odlehčená verze Make Money vkládána. Pokaždé je to jinak a tento měsíc byl termín odevzdání o mnoho dní dříve než uzávěrka Make Money. To ode mne na omluvu. Zároveň upozorňuji, že některé hlasy veřejnosti, že pan Babiš prostřednictvím svých deníků posílá jejich předplatitelům Make Money Light zdarma, jsou mylné. Není to pravda, MML předplatitelům zmíněných deníků předkládáme my a vydavatelství pana Babiše za možnost vložit Make Money Light do MF Dnes a LN řádně platíme. Když už jsme se dotkli jména přímo spojeného s aktuálními volbami, které se kvůli svému mnohdy kurióznímu vyznění a ohromujícímu objemu prostředků, jež do nich jsou naše politická uskupení s to investovat, staly opět o něco obludnějšími, pokračujme dál. Je znát, že veřejnost se opět zaktivizovala, o čemž svědčí obrovské množství politických komentářů na sociálních sítích a internetu vůbec. Pro ilustraci uvádím několik pěkných vět, které jsem nalezl v blogu pana Andreje Ruščáka, jenž údajně trvale žije v líbezném kraji Vestfold v Norsku. „Typický volič (…) není člověk, který svou stranu volí proto, že chce dávat, ale proto, že chce brát. Jde mu o to, dostat ze státní kasy bez práce pokud možno co nejvíce peněz, a zároveň by rád viděl vládu, která zabrání tomu, aby se soused měl výrazně lépe. Sebe vidí jako oběť všeho kolem sebe a nárokuje si situaci, kdy má pokud možno vše „zdarma“ a ještě dostane nějaké to pastelkovné. Takový člověk by zároveň chtěl, aby mu stát co nejméně „diktoval“ čili pletl se do toho, co každodenně dělá. Slibovat takovému člověku skandinávský sociální model znamená připravit ho o vše výše uvedené a udělat mu peklo ze života.“ Anebo: „Jak si tedy skandinávská levice představuje sociální stát? Je dobré si uvědomit, že skandinávská představa nepochází primárně z marxismu jako ta česká, ale z protestantské etiky. Tedy: Člověk má především pracovat, uskromnit se, zbytečně neutrácet a šetřit na budoucnost. Koruna ušetřená je koruna vydělaná.“ Co k tomu dodat? Snad jen to, že časopis Make Money jako časopis o odpovědném investování již ze své podstaty náleží k onomu protestantskému modelu vnímání světa a člověka v něm. Daniel Tácha

Redakce Petr Hájek, Vít Klíma, Jana Divinová Miroslav Jaroš, Jan Rys, Pavel Daniel Korektor Michal Bečvář Fotograf Vasyl Tsitsey Grafika Galina Ševčíková Předplatné www.fmg.as e-mail: predplatne@fmg.as Inzerce, obchod e-mail: reklama@fmg.as tel.: +420 240 201 199 Adresa redakce Financial Media Group Office Park Nové Butovice, budova A, Bucharova 1281/2 Praha 13, 158 00 e-mail: info@fmg.as, tel.: 240 201 199 Měsíčník Make Money, ISSN – 1805-6172 vydává společnost Financial Media Group, s. r. o. Registrace č. MK ČR E 20860. Jakékoli přetiskování, šíření či využívání obsahu nebo jeho částí bez povolení vydavatele je přísně zakázáno. Všechny informace poskytované časopisem Make Money jsou určeny výhradně ke studijním účelům a neslouží coby konkrétní investiční či obchodní doporučení. Vydavatel ani autoři textů nejsou registrovanými brokery, investičními poradci či makléři. Jsou-li na stránkách zmiňovány konkrétní finanční produkty nebo akcie, vždy a pouze za účelem studia. Vydavatel ani jeho redakce nenesou zodpovědnost za konkrétní investiční rozhodnutí časopisu. Make Money 10/2013 5


anketa

Jaký máte názor na money managament a jeho využívání investory?

M

Jiří Bárta jednatel společnosti Youtrader

oney management čili „řízení rizika“ je nezbytnou součástí znalostí a dovedností každého investora nebo obchodníka na burze. Obecně vzato, riziko musí být vždy nižší, než je potenciál zisku nebo výhody. Toto pravidlo se může aplikovat v jakékoliv praxi, nejen v  investičním obchodování, ale i v  jakémkoliv běžnějším podnikání. V  případě obchodování na burze si osobně vybírám obchody s poměrem jednotky řízeného rizika vůči ziskovému potenciálu daného obchodu minimálně 1 : 2,5 u futures obchodů. Výše rizika odpovídá zhruba dvěma procentům použitelného kapitálu na jeden obchod (takzvaný „purchasing power“, což jsou volné peníze po odečtení všech závazků, například záloh na již otevřené obchody „margin“).

N

Ilona Katzová vedoucí ekonomických analýz, Modrá pyramida

eznám dostatek investorů a detaily jejich investování, abych to posoudila. Každopádně jsou znalosti money managementu základním prvkem každého investování. Mám zkušenost, že v tomto ohledu jsou na tom „amatérští“ investoři paradoxně často mnohem lépe. Mají větší respekt, nechají si častěji poradit a nesázejí tolik na jednu kartu. Na počátku každé investice stojí upřímnost k sobě samému. Nenechat se ovlivnit okolím a sám v sobě si ujasnit, jaké riziko jsem schopen a ochoten bez větších finančních, ale i psychických problémů unést. Hodně užitečné při rozhodování o investičních rizicích je srovnat si tato rizika s každodenními a často opomíjenými riziky. Pak se 10% riziko ztráty části investice v porovnání s rizikem ztráty zaměstnání nebo okradení na zastávce tramvaje jeví v úplně jiném světle.

Z

Josef Kvarda HighSky Brokers

6

Make Money 10/2013

naší zkušenosti spíše plyne, že využití money managamentu českými investory je hodně různorodé. Někteří jej nevyužívají, jiní jen ve velmi zjednodušené podobě, další pracují se sofistikovanými systémy. Nemáme natolik přesná data pro stanovení proporcí využití money managamentu. Obecně však vidíme, že obchodníci s růstem zkušeností časem více oceňují užitek a význam money managamentu a snaží se mu více rozumět a využívat. To znamená, že na základě jednoduchého výpočtu a monitoringu trhů může každý investor optimálně zvolit styl obchodování a postoj k riziku vztah vkladu a obchodované pozice a jejího zajištění. Je důležité, aby si investoři vytvořili finanční plán a rozvahu, jichž by se měli držet. Aby nenechávali obchodování náhodě a v každý moment vyhodnocovali situaci a předpokládaný vývoj.

„V případě obchodování na burze si osobně vybírám obchody s poměrem jednotky řízeného rizika vůči ziskovému potenciálu daného obchodu minimálně 1 : 2,5 u futures obchodů.“

„Nenechat se ovlivnit okolím a sám v sobě si ujasnit, jaké riziko jsem schopen a ochoten bez větších finančních, ale i psychických problémů unést.“

„Je důležité, aby si investoři vytvořili finanční plán a rozvahu, jichž by se měli držet. Aby nenechávali obchodování náhodě a v každý moment vyhodnocovali situaci a předpokládaný vývoj.“


anketa

„Můžete číst desítky knih, studovat strategie, ale nemáte-li cit pro situaci, tak vám to nikdy nepomůže. Na money managementu se mi líbí to, že nutí člověka nepodléhat emocím a pocitu vlastního úspěchu a neomylnosti.“

„Na futures trzích používám Fixed Ratio a lambdu nastavuji dle konkrétního aktiva. Při obchodech s akciemi používám Fixed Fractional.“

„Ze začátku jsem volil spíše jistotu, a tedy kapitálové životní pojištění, penzijní připojištění, stavební spoření. V poslední době umisťuji prostředky do fondů s více rizikovým profilem, jako jsou akciové fondy, nebo přímo do akcií.“

M

oney management je svým způsobem shrnutí všeobecných pouček a základních pravidel. Nepovažuju to za neodkladnou věc, kterou by musel každý obchodník studovat a číst o ní desítky knih, aby byl úspěšný. Nezaručí mu, že jen díky tomu zbohatne a jeho obchody budou vycházet. Ale jak začátečník, tak zkušený „hráč“ si mohou najít to své. Je to naprosto stejné, jako když hrajete poker. Můžete číst desítky knih, studovat strategie, ale nemáte-li cit pro situaci, tak vám to nikdy nepomůže. Na money managementu se mi líbí to, že nutí člověka nepodléhat emocím a pocitu vlastního úspěchu a neomylnosti. Důležitá je celá logika money managementu: Počítat s tím, že přijde špatný měsíc nebo půlrok. Že člověk zažije špatné období, které dříve nebo později přijde.

Michal Kozub analytik, Home Credit

M

oney managament pomáhá oběma směry. Budete-li vydělávat, umožní vám vydělávat více, a jestliže bude systém prodělávat, bude brzdit vaše ztráty. Cílem money managamentu je tedy především zachování kapitálu, jeho rozmnožení je na pravidlech samotného systému. Money management dokáže výnosnost systému zvýšit, ale nedokáže ztrátový systém obrátit v ziskový, pouze s ním budete prodělávat pomaleji. Prostě nechá vás déle ve hře. Na futures trzích používám Fixed Ratio a lambdu nastavuji dle konkrétního aktiva. Při obchodech s akciemi používám Fixed Fractional. (Petr Hájek přednáší o měnové politice a finančních trzích na Central Bohemia University a Unicorn College. Pravidelně přispívá do Make Money svými analýzami.)

Petr Hájek analytik Make Money

M

oney managament zcela jistě své opodstatnění má. Avšak, co se týče mého investování, minimálně 20–25 % prostředků mám vždy v relativně bezpečných a především rychle likvidních aktivech (běžný účet, termínovaný vklad, dluhopisové fondy). Vždy jsem dával alespoň 10 % svých příjmů (i v době, kdy jsme měli velkou hypotéku) stranou do dlouhodobých investic. Ze začátku jsem volil spíše jistotu, a tedy kapitálové životní pojištění, penzijní připojištění, stavební spoření. V poslední době umisťuji prostředky do fondů s více rizikovým profilem, jako jsou akciové fondy, nebo přímo do akcií. Preferuji pravidelné investice před jednorázovými a vždy se mi osvědčilo stanovit si dopředu hranice pro investici (například maximálně 10 % všech úspor v rámci jednoho produktu) a snažím se vyhnout emotivním rozhodnutím.

Tomáš Hron ředitel Global Transaction Banking UniCredit Bank

Make Money 10/2013 7


anketa

Jaký máte názor na money managament a jeho využívání investory?

K

Jan Kaška Advisory Board hedge fond Charles Bridge Global Macro Fund

aždý obchodník chápe definici money managementu mírně jinak, a to především kvůli rozličným obchodním stylům. Obchodníci se asi shodnou na smyslu money managementu jakožto nástroje k řízení pozic a k omezování maximálních ztrát. Money management se zabývá tím, kolik chci vsadit na jednu pozici, nebo myšlenkou, kam až jsem ochoten nechat dojít ztrátu z pozice, případně jak brzy vyberu zisk, jak se budu chovat v průběhu života investice a co budu dělat, když se pozice nebude vyvíjet dle mého očekávání. Mezi nejdůležitější zásadu money managementu bych vždy řadil position sizing. Můžete mít geniální strategii, fundamentální analýzu, nebo, nedej bože, insider informaci, ale vsadíte-li padesát procent portfolia na jednu idiosynkratickou (pozn. red.: svéráznou) myšlenku, vždy existuje šance, že se druhý den probudíte s portfoliem o 50 % nižším. Nemusí vás zachránit ani stop loss příkaz, neboť na trzích existují fenomény jako absolutní ztráta likvidity či propad při otevření trhů.

K

David Šnajdr ředitel X-Trade Brokers

aždý obchodník by se měl řídit zásadami money managementu. Konkrétně to znamená, že na jeden obchod neriskuji více než dvě procenta svého kapitálu. Je vhodné také diverzifikovat své pozice čili neotevírat dva obchody na měnových párech, které spolu korelují, což značí, že se jejich kurzy vyvíjejí stejným směrem. V případě, že trh půjde proti vám, byste pak zaznamenal dvojnásobnou ztrátu. V tomto ohledu doporučuji každému obchodníkovi používat stop loss. Pomocí něj si zvolit maximální ztrátu, kterou jste ochoten přijmout, a tím zamezit jejímu prohlubování například v době, kdy nejsem u počítače a nemohu pozici uzavřít. Ani zkušenému obchodníkovi se vždy nepodaří odhadnout směr správně, proto je dobré být proti takové situaci „pojištěn“ a uzavřít ji s co nejmenší ztrátou.

T

Kristýna Chmelíková technoložka betonu (přejato z Make Money Light, který je vkládán do deníků LN a Dnes)

8

Make Money 10/2013

ermíny money managament ani risk managament mi nic neříkají. Ostatně já ani neinvestuji, i když o tom přemýšlím. Ráda bych investovala do nemovitostí. Do bytu, pozemku, domu. A to kvůli tomu, že pracuji ve stavebnictví. Určitě bych do budoucna chtěla postavit dům. Určitě pro sebe, to když by se nějak dařilo, tak bych samozřejmě ráda postavila i více baráků na prodej. V tom problém není. Ptáte-li se mě na riziko, jsem opatrná, nerada riskuji, mám raději peníze v kapse. To je jistota, kterou preferuji. Kdybych investovala, nechala bych si asi poradit, třeba i od mého otce, ten pracuje s akciemi. Skupuje akcie, prodává akcie a věnuje se realitám. Akcie nakupuje hlavně pro firmu, ale občas spolu s bratrem nebo s kamarády shromáždí více peněz a poté jdou se svými penězi a na vlastní riziko do nějakého akciového obchodu. Často také investuje do některého z fondů, také jezdí na majetkové aukce. Na ten money managament se ho určitě zeptám.

„Můžete mít geniální strategii, fundamentální analýzu, nebo, nedej bože, insider informaci, ale vsadíte-li 50 procent portfolia na jednu idiosynkratickou myšlenku, vždy existuje šance, že se druhý den probudíte s portfoliem o 50 % nižším. “

„V tomto ohledu doporučuji každému obchodníkovi používat stop loss. Pomocí něj si zvolit maximální ztrátu, kterou jste ochoten přijmout, a tím zamezit jejímu prohlubování například v době, kdy nejsem u počítače a nemohu pozici uzavřít .“

„Ptáte-li se mě na riziko, jsem opatrná, nerada riskuji, mám raději peníze v kapse. To je jistota, kterou preferuji. Kdybych investovala, nechala bych si asi poradit, třeba i od mého otce, ten pracuje s akciemi .“


CHCETE SE STÁT ČLENKOU DÁMSKÉHO KLUBU S PRVOREPUBLIKOVOU TRADICÍ? PŘÁTELSTVÍ - PROFESIONALITA - SPOLUPRÁCE - SLUŠNOST

14. 4. 1999

založení klubu COSMOPOLITAN EXECUTIVE HELAS LADIES CLUB, který: navazuje na prvorepublikové dámské kluby sdružuje na 500 žen podnikatelek, živnostnic, ředitelek a manažerek umožňuje získat nové osobní i obchodní kontakty, ale i nová přátelství spolupracuje s charita�vními organizacemi zrealizoval více než 100 společenských večerů

2008

zavedení ČLENSKÝCH KARET

2009

10. let výročí klubu

2010

začátek spolupráce s Život Nápadům GE MONEY BANK zkušené podnikatelky inspirují ženy, které jsou na začátku své profesní dráhy vznik interak�vní WEBOVÉ STRÁNKY realizace MIMO KLUBOVÝCH SETKÁNÍ

2011

první vydání elektronického ZPRAVODAJE

2012

zavedení PROGRAMU VÝHOD A BENEFITŮ pro členy a přátele klubu realizace KOMORNÍCH ODBORNÝCH SETKÁNÍ

2013

realizace ODBORNÝCH SEMINÁŘŮ

KONTAKTUJTE PROVOZOVATELE KLUBU: Agentura HELAS s.r.o. Malá Štupartská 6, Praha 1 Tel: +420 220 570 708 Fax: +420 222 310 926 Email: klub@ helas-ladies-club.cz www.helas-ladies-club.cz www.helas.org


svět investic

Tíha odpovědnosti nebo konzervatismus?

„Doma se peníze sami nezúročí a na běžném účtu z nich poplatky naopak ještě ukrajují. Bohužel Češi stále patří k těm konzervativnějším investorům, což zřejmě alespoň částečně souvisí s nižší finanční gramotností české populace,“ říká Libor Vaníček, ředitel retailového bankovnictví ING Bank ČR.

10

Make Money 10/2013


svět investic

vice než 3 měs. příjmy

22 %

4,0

3,6

3,5 3,0 2,5

2,3

2,6

4. čtvrtletí 2011

1. čtvrtletí 2012

3,0

2,8

2. čtvrtletí 2012

3. čtvrtletí 2012

3,1

3,0

2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 4. čtvrtletí 2012

1. čtvrtletí 2013

2. čtvrtletí 2013

58 % průzkum ukazuje, že Češi málo utrácejí a z obav o svou budoucnost jsou ve LV: „Dlouhodobý 60 % 49 % Prodloužení doby přežití průměrné domácnosti o více než čtrnáct dní výdajích více než opatrní. 50 % oproti minulému období je výrazný skok dopředu. Za rok a půl, po který sledujeme spořicí chová40 % ní Čechů, došlo k nárůstu úspor o tolik, že dnes jsou lidé schopni ufinancovat chod své 31 dokonce % 30 % domácnosti až o měsíc a půl déle než na začátku sledovaného období. Středoškolsky vzdělaní lidé dostupné úspory na více než čtyři měsíce, zatímco 20 %s maturitou a vysokoškoláci přitom 14mají % 12 % 11 % 10 % lidé 10 %se základním vzděláním jen na pokrytí asi dvou a půl měsíce.“ 4% 3%

2%

60% 50% 40% 30%

10%

děti

bankovní poradce

internet

ostatní

akcie, dluhopisy podílové fondy

terminovný účet

přátelé

0%

Výzkumy ukazují na další velmi zajímavé souvislosti. Například na to, že i když Češi patří v Evropě k největším střadatelům, přesto patří k těm nejméně spokojeným národům s výší svých úspor. Což je podle Vaníčky paradoxní, 53 %přesto vysvětlitelné. ale „Na vině mohou být dlouhodobě nestabilní ekonomická situace, dlouhodobě rostoucí nezaměstnanost, 17 % 16 % zvyšování 18 % cen, a tedy obavy lidí o zvládnutí tohoto období. Průzkumem deklarovaná nespokojenost může být výsledkem i toho, že my Češi jsme naturelem spíše negativisté a vidíme sklenici spíše poloprázdnou než do poloviny plnou. Měření postojů a subjektivního vnímání je vždy složité a odráží řadu okolních faktorů. Věřím, že s oživením ekonomiky získáme i my Češi více na optimismu.“ spořicí účet

nezáv. fin. poradce stavební spoření

ING Bank již takřka dva roky provozuje 84 % web Svět spoření, kde se snaží mapo80 % 72 % vat finanční zvyklosti českých domác70 % ností. Některé její průzkumy stojí za% to, 59 60 % jiné jsou spíše soustem pro média. Pro 50 % PR. Jako například ten, který „měřil“ 40 % nakládání s financemi podle znamení. 30 % Býk, ryby, kozoroh atd. 20 % „Může-li investor sledovat růst svých 10 % úspor a jejich efektivní zhodnocování, 0% musí to v něm zákonitě vyvolat dobrý pocit. A ten je předpokladem k celkové spokojenosti. Proto se už více než rok a půl snažíme s projektem Svět spoření vyvolat v lidech potřebu po správném zacházení s úsporami a to, aby nad svými penězi a svým finančním rozhodováním více přemýšleli,“ vysvětluje Vaníček. hotovost

Make Money 10/2013 11 80 % 70 %

spoří: 77 % spoří: 68 %

d času

Libor Vaníček, ředitel retailového bankovnictví ING Bank ČR: „O tom, co vede české muže a ženy k vytváření tajných finančních rezerv, můžeme jen spekulovat. Důvody budou u každého velmi individuální. Nejčastěji jsou to pravděpodobně pocit svobody a finanční nezávislosti, schopnost dopřát si osobní věci či prožitky bez vědomí partnera, nebo naopak touha partnera při výročí překvapit nějakou nečekanou pozorností. Jestliže rodina finančně nestrádá a jí známá výše úspor domácnosti je dostatečně vysoká pro krytí neočekávaných výdajů, nemusí být na „tajných“ rezervách jednoho nebo i obou partnerů nic špatného.“

Češi jako pesimisté

rodiče

já sám

ne

běžný účet

68 %

partner/ka

0%

méně než 3 měs. příjmy

58%

20%

já sám

10 %

2. Index ING úspor domácností

média

1. Máte vytvořenou svoji tajnou osobní finanční rezervu, o které nikdo jiný neví?

Z průzkumů vyplývá mimo jiné i to, že nejvyšší úspory mají v České republice vysokoškolsky vzdělaní a lidé žijící ve velkých městech. Největší část úspor (30%) leží na běžných účtech, na spořicích 20 %, v hotovosti 18 %.

kolegové

V

ýše uvedené podle Libora Vaníčka docela jistě správné není. Tvrdí, že na finančním trhu je dnes velký výběr produktů, počínaje spořicími účty přes termínované vklady, podílové fondy až po kapitálové trhy. „Je na zhodnocení možností a zkušeností každého, do jaké míry rizika je ochoten se pustit. Správu našich rodinných financí za nás nikdo další neudělá, toto je oblast, kde za sebe musíme převzít plnou odpovědnost,“ dodává Vaníček. Podle jeho názoru právě ona „tíha odpovědnosti“ vede obyvatele České republiky k tomu, že se svými finančními úsporami obecně nakládají velmi konzervativně a spíše se jim znehodnocují, než zvyšují.


4,0

3,6

3,5

3,0 svět investic 2,6 2,3

3,0

2,8

2. čtvrtletí 2012

3. čtvrtletí 2012

3,1

3,0

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

2,5 2,0 1,5 1,0 0,5

0,0 2. čtvrtletí 2013

Domácí kasička

50 % 40 %

31 %

30 % 20 %

14 %

12 %

11 %

10 %

10 %

4%

3%

2%

já sám

média

kolegové

děti

bankovní poradce

internet

přátelé

nezáv. fin. poradce

rodiče

partner/ka

já sám

0%

84 %

4. Příjmy a výdaje, potenciál spoření a investování měsíční příjmy

měsíční výdaje

Průměrné měsíční příjmy domácnosti

30 168 Kč

Průměrné měsíční výdaje domácnosti

23 065 Kč

Potenciál spoření či investování

29 %

ostatní

akcie, dluhopisy podílové fondy

terminovný účet

spořicí účet

stavební spoření

běžný účet

hotovost

LV: „Důvěra v okruhu nejbližší rodiny, a to i ve finančních otázkách, je velmi důležitá. Jsem rád, 80 % 72 % že70v důležitých otázkách spoléháme především na své blízké. Chápu, že přemíra informací na % 59 % internetu a v médiích může být někdy zavádějící a kontraproduktivní. Na druhou stranu jsem pře60 % 53 % kvapen nedůvěrou ve finanční odborníky, ať už ty nezávislé, nebo bankovní. Tito lidé mají aktuální 50 % a40 komplexní přehled o dění na finančních trzích a například při volbě vhodného produktu pro % ukládání finanční rezervy mohou pomoci s výběrem a strategií, která povede k nadstandardnímu 30 % 17dat, % například 16 % prohlédnutí 18 % zúročení financí. Vhodnou alternativou je i kombinace více zdrojů 20 % informací dostupných na internetu a následná diskuse s finančním odborníkem a partnerem. 10 % Konečné rozhodnutí a zodpovědnost je však již na každém z nás.“ 0%

spoří: 68 %

70 % úspor domácností Index 24

18

úspory celkem

50 %

Průměrná výše úspor české domácnosti

měsíční výdaje 115 792 Kč

40 %

Průměrné pravidelné výdaje české domácnosti 30 % 53

Jak%dlouho průměrná domácnost vydrží bez pravidelného příjmu 20

23 065 Kč 50

3 měsíce a 19 dnů

10 % 0% Česká republika Evropaje dobré pro vytváření reLV: „Je zřejmé, že pravidelné spoření (pozn. red.: může být i investování) zerv. Ukazuje se však, že v tomto případě je i jasná souvislost mezi výší úspor a pocitem osobního štěstí. Mít finanční rezervu ve výši tří- až šestiměsíčního výdělku pro mimořádné situace je zdravý finanční návyk, který přináší střadatelům také klid v duši. U lidí s nižším příjmem, kteří nedokážou každý měsíc odkládat větší částky, mohou i malé a pravidelné přírůstky do budoucna znamenat velké zlepšení a vyvolat obdobný pocit osobní spokojenosti.“ 85 % 80 % Make Money 10/2013 12 70 % 60 %

79 % 63 %

Ano, pravidelně

60 %

Ano, čas od času

spoří: 77 %

80 %

Spokojenost s výší úspor i finanční situací Jak již bylo řečeno, Češi jsou spíše pesimisté, takže nepřekvapí, že svou finanční situaci vnímá jako stejnou nebo horší oproti loňskému roku celých 90 % Čechů. S výší svých úspor je spokojena jen asi čtvrtina Čechů, což je o 7 % méně než loni. Společně s Italy tak patříme k nejméně spokojeným národům. Nejdůležitějším faktorem, který ovlivnil zhoršující se vnímání finanční situace, je růst cen (55 %). (Následují informace k uvedeným grafům dle jejich pořadí na stránkách.)

10%

bankovní poradce

49 %

internet

Jak je na tom česká veřejnost s finanční gramotností? Jeden z průzkumů se 60% přímo zaměřoval na kontrolu výdajů. 50% „Nějakou formu domácího účetnictví si vede40% jen asi třetina českých domácností. Není30% divu,58% že některé z těch, které tak 49% nečiní, ztrácejí nad svými financemi 20% 31% kontrolu a na konci měsíce mají problém 10% 14% 12% 11% s dostupnými příjmy vyjít,“ tvrdí Vaníček. 0% Podle něho se přitom takřka v každé domácnosti najdou výdaje, které jsou pro rodinu zbytné, a řada položek, na kterých lze ušetřit například změnou dodavatele či nastavením optimálního tarifu u elektřiny, plynu nebo telefonování. Tyto peníze mohou domácnosti použít na vytváření finanční rezervy. Z průzkumů například dále vyplývá, že Češi mají své úspory uloženy nejčastěji na běžných účtech (84 %), anebo je drží v hotovosti (72 %). Více než polovina (53 %) z nás má část úspor na spořicích účtech nebo na stavebním spoření (59 %). Hlavním důvodem, proč Češi nechávají své úspory ležet na běžném účtu, je požadavek mít peníze kdykoliv k dispozici. Pětina dotazovaných (21 %) přitom na běžném účtu ponechává jen menší část úspor pro běžnou potřebu.

58 %

přátelé

60 %

1. čtvrtletí 2013

nezáv. fin. poradce

4. čtvrtletí 2012

rodiče

1. čtvrtletí 2012

partner/ka

4. čtvrtletí 2011

3. Komu důvěřujeme při finančním rozhodování?


1. čtvrtletí 2012

2. čtvrtletí 2012

3. čtvrtletí 2012

4. čtvrtletí 2012

1. čtvrtletí 2013

2. čtvrtletí 2013

4,0

3,6

58 % 49 %

3,1

3,0

2,8

60%

2,6

402,0 % 1,5 30 % 1,0 200,5 %

10 % 4% 1. čtvrtletí 2013

bankovní poradce

4. čtvrtletí 2012

internet

přátelé

nezáv. fin. poradce

rodiče

3. čtvrtletí 2012

32.%čtvrtletí 2 % 2013

10% 0%

49 %

60%

50 %

50%

84 % 31 % 72 %

40%

59 % 14 %

60 % % 20

30%

12 %

50 % % 10

53 %

11 %

10 % 3%

10 %

děti

bankovní poradce

internet

přátelé

nezáv. fin. poradce

rodiče

partner/ka

20 %

já sám

40 % 0% 30 %

17 %

16 %

2%

10% 0%

18 %

59 %

60 %

ostatní

akcie, dluhopisy podílové fondy

72 %

terminovný účet

70 %

spořicí účet

84 %

stavební spoření

0%

80 %

53 %

50 %

akcie, dluhopisy podílové fondy

ostatní

20%

akcie, dluhopisy podílové fondy

jiné

terminovný účet

spořicí účet

stavební spoření

16 %

Ano, čas od času

40 %

LV: „Některé důvody pro data v tomto grafu lze pochopit, jiné příliš ne. Každý rozumný střadatel by 30 % se přece měl snažit o to, aby se jeho úspory zhodnocovaly. A to běžné účty ani domácí pokladnička 17 % 16 % 18 % 20 % nedokážou. Založení například spořicího účtu je přitom velmi jednoduché a dá se zvládnout během 10 % několika minut přes internet, bez návštěvy pobočky. Peníze na spořicím účtu jsou dostupné ihned bez 0% spoří: 77 % výpovědní lhůty, zřízení a vedení účtu jsou ve většině případů bez poplatků a spořicí účet přitom nabízí 80 % spoří: 68 % zhodnocení jakékoliv částky, která by jinak zahálela na běžném účtu. A k tomu lze i investovat. Většina 70 % bank totiž nabízí navíc další 24 služby, jako jsou termínované vklady nebo investice do podílových fondů, 60 % 18 které střadatelům pomohou dosáhnout na vyšší procenta úročení či výnos.“ 50 %

53

50

20 % % 6.10 Frekvence spoření 0% Evropa

Ano, čas od času

Česká republika spoří: 77 %

80 %

spoří: 68 %

70 % 24

60 %

18

50 %

30 %

Tabulka 4

20 %

Pro téměř 40 % českých respondentů je největší výdajovou položkou bydlení a náklady spojené s ním čili nájem, hypotéka, případně další úvěry. Pro 35 % českých domácností jsou nejvyšší výdaje spojeny s jídlem. Zajímavostí je, že v České republice jsou pro 20 procent domácností největší položkou rozpočtu náklady na energie, což je nejvyšší podíl ze všech sledovaných zemí.

70 0%

53

Ano, pravidelně

40 % 50

85 % 79 %

80 % 10

63 %

60 %

Česká republika

52 %

50 %

Evropa

40 % 30 % 17 %

spořicí účet

stavební spoření

63 %

Make Money 10/2013 13

60 % 50 % 40 %

terminováné Svklady

70 %

běžný účet

20 % LV: „Nějakým způsobem spoří 77 % Čechů. Je to více než ve většině ostatních evropských zemí, kde 10 % úspory vytváří 68 % lidí. Více než polovina (53 %) Čechů přitom odkládá peníze stranou nepravidelně, 0% čtvrtina (24 %) pravidelně každý měsíc. Důvodem spoření je pro zhruba polovinu Čechů i Evropanů na 85 % prvním místě vytváření finanční 79 %rezervy na pokrytí neočekávaných výdajů. Češi také spoří na pořízení 80 % nebo vylepšení bydlení a na dovolenou.

hotovost

Plánují-li Češi nákup nového domu, auta či pračky nebo se rozhodují, kam uložit své úspory, nejčastěji spoléhají sami na sebe (58 %). Bezmála polovina při finančním rozhodování důvěřuje partnerovi a téměř třetina také svým rodičům. Muži věří v důležitých finančních otázkách svým partnerkám častěji než ony jim.

30 %

Ano, pravidelně

40 %

Graf 3

52 %

58%

20%

4%

média

30 70 % %

kolegové

40 % 80 %

hotovost

Oproti prvnímu čtvrtletí letošního roku dokázali Češi opět navýšit své finanční rezervy. V případě, že by přišli o veškeré příjmy, dokázali by ve druhém čtvrtletí 2013 s těmito penězi vydržet tři měsíce a 19 dní. To je o více než dva týdny více než na začátku roku. Průměrná česká domácnost je díky mírnému poklesu mandatorních výdajů a nárůstu disponibilních úspor také schopna více spořit. Kdyby Češi chtěli, dokázali by odložit stranou 29 % svých příjmů, což je o 4 % více než v předchozím čtvrtletí.

60 %

hotovost

Graf 2

2. čtvrtletí 2012

58%

20%

média

11 %

kolegové

12 %

% 5. Využívání58spořicích a investičních produktů

běžný účet

Třetina Čechů žijících v manželském nebo partnerském svazku má tajnou finanční rezervu. Přitom u každého desátého muže či ženy je tato částka vyšší než tři měsíční příjmy. Zbývajících 22 % má skryté úspory do výše tří platů. Tajnou rezervu mají nejčastěji mladí do 30 let a respondenti věkové skupiny nad 50 let.

1. čtvrtletí 2012

partner/ka

já sám

4. čtvrtletí 2011

běžný účet

Graf 1

40% 30%

14 %

100,0 % 0%

50%

svět investic

31 %

já sám

2,3

3,0

děti

3,5 60 % 3,0 50 % 2,5

já sám

4. čtvrtletí 2011


Ano,

18 50 %

30 %

53

Ano, pravidelně

40 % 50

20 % 10 % 0% svět investic

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Česká republika

Evropa

Graf 5

7. Využívání finančních produktů pro účely spoření/investování

Hlavním důvodem, proč Češi nechávají své úspory ležet na běžném účtu, je požadavek mít peníze kdykoliv k dispozici. Pětina dotazovaných (21 %) přitom na běžném účtu přitom ponechává jen menší část úspor pro běžnou potřebu.

85 % 79 %

80 % 70 %

63 %

60 % 52 %

50 % 40 % 30 %

17 %

20 %

16 %

20%

10 %

jiné

akcie, dluhopisy podílové fondy

terminováné Svklady

spořicí účet

běžný účet

hotovost

stavební spoření

0%

LV: „Náš výzkum ukázal, že na běžném účtu mají domácnosti uloženu asi třetinu (32 %) úspor, dalších 23 % mají na stavebním spoření a 17 % shodně na spořicích účtech a doma v hotovosti. Co se týče běžných účtů, je zcela jisté, že lidé by své úspory přitom za stejných podmínek, jako jsou dostupnost nebo jednoduchá obslužnost, mohli daleko lépe zúročit jinde. Je tedy vhodné se zamyslet nad tím, kam své úspory uložit, a poté je svěřit odborníkům na spoření.“

8. Objem úspor na jednotlivých finančních produktech nebo v hotovosti

17 %

spořicí úcet

23 %

stavební spoření

3% 3% 5 % jiné

17 %

hotovost

32 %

běžný účet

LV: „Pro nás je velmi zajímavou a poučnou informací, proč Češi v takové míře drží své úspory na běžných účtech. Více než polovina domácností (55 %) uvádí jako hlavní motivaci to, že chtějí mít peníze k dispozici vždy, když je potřebují. Pro 8 % domácností je důvodem jednoduchost obsluhy běžného účtu a 6 % dotazovaných uvedlo, že nechce další účet. Já v těchto důvodech vidím spíše jakousi pohodlnost našich spoluobčanů, kteří jdou tou nejschůdnější cestou.

Patříme k zemím s nižší mírou spokojenosti s výší úspor. Pociťujeme zhoršení ekonomické situace, vlivem růstu cen. Spoříme méně než dříve. Nemáme výdaje zcela pod kontrolou. Bydlení a jídlo jsou nejvyšším výdajem pro ¾ domácností. Při rozhodování o financích nejvíce věříme rodině. 14

Make Money 10/2013

Graf 6 Zatímco 82 % dětí a mladých lidí ve věku 5–26 let dostává kapesné, nějaké peníze stranou si jich odkládá jen 57 %, a to většinou nepravidelně. Na druhou stranu většina dospělé populace Čechů (78 %) pravidelně nebo nepravidelně spoří. Průměrná výše úspor domácností, jejichž dospělí členové uvedli, že si v dětství odkládali peníze stranou, je o 55 tisíc korun vyšší než u těch, kteří nespořili.

Graf 7 Při nakládání se svými úsporami a jejich zhodnocování jsou Češi poměrně konzervativní. Podle průzkumu realizovaného u domácností, které mají nějaké úspory, naprostá většina (85 %) dotazovaných využívá pro spoření běžný účet, 79 % střádá nebo má odloženou finanční rezervu i doma v hotovosti. Oblíbená jsou i stavební spoření a spořicí účty, které využívá asi polovina Čechů. Na běžném účtu přitom mají respondenti asi třetinu svých úspor, shodně po 17 % mají rozloženo na spořicích účtech nebo v hotovosti.

Graf 8 Češi nejčastěji pro spoření a odkládání úspor využívají běžný účet. V průzkumu ING Bank tak odpovědělo 85 % respondentů. Velká část dotazovaných (79 %) odkládá peníze tzv. „do slamníku“ a nechává si část finanční rezervy v hotovosti doma. Stavební spoření je oblíbeným produktem pro 63 % Čechů a na spořicí účet odkládá finanční rezervu 52 % domácností majících nějaké úspory. n


svět investic

Kolik dostaneme, když vložíme do banky na termínovaný vklad sto tisíc korun? A kolik přeplatíme, když si od bank půjčíme stejných sto tisíc korun? Odpověď dává Lukáš Hanke z finančního portálu www.chytryhonza.cz

N

aprostá většina Čechů si odkládá peníze na běžný bankovní účet, i když úroky na nich jsou téměř nulové. Uložíte-li si na takový standardně úročený (obvykle 0,01 procenta) účet 100 tisíc korun, vyděláte za rok komických 10 korun. Úroky jsou tak minimální, že nepokryjí ani inflaci ani bankovní poplatky. O kolik se vám však zhodnotí peníze na termínovaném vkladu? Pokryjí úroky alespoň inflaci? A kolik na vás vydělá banka, když si půjčíte 100 tisíc korun? Podívejme se na dvě základní modelové situace: V bance si půjčíte 100 tisíc korun s dobou splatnosti tři roky, anebo si uložíte stejnou sumu na tři roky na termínovaný vklad. Vybrali jsme produkty celkem čtyř bank: ČSOB, Komerční banky, Zuno a Equa banky. Chcete si půjčit 100 tisíc korun s dobou splatnosti tři roky: Ve všech uvedených bankách si musíte otevřít jejich běžný účet, při volbě půjčky byste tak měli přihlížet i na parametry a sazebníky účtů. Kolik kde přeplatíte? Téměř stejně, zhruba 25 tisíc korun, přeplatíte za tři roky u ČSOB a KB. Naopak nejméně, lehce přes 14 tisíc korun, přeplatíte u Equa bank. Je vidět, že novější a menší banky (v tomto případě Zuno a Equa bank) nabízejí své služby (v porovnání s těmi velkými) za mnohem rozumnější cenu. Co se týče běžných účtů, například jednou z mála výjimek je Air Bank. Ta

ČSOB (Půjčka na cokoliv)

KB (Perfektní půjčka)

ZUNO (Půjčka)

Equa bank (Minutová půjčka)

Výše měsíční splátky

3 478 Kč

3 468 Kč

3 269 Kč

3 176 Kč

RPSN

16,34 %

16,10 %

11,46 %

9,29 %

Celková částka splatná spotřebitelem

125 208 Kč

125 012 Kč

117 684 Kč

114 336 Kč

ČSOB (Termínovaný vklad Plus)

KB (Perfektní spoření)

ZUNO (Vklad)

Equa bank (Termínovaný vklad)

Úroková sazba

0,40 %

0,90 %

1,25 %

2,50 %

Celkem naspořeno po zdanění

101 023 Kč

102 313 Kč

103 190 Kč

106 511 Kč

peníze na běžném účtu do 100 tisíc korun úročí bonusovou sazbou stejně jako na spořicím účtu, sazba se od 1. října 2013 snižuje na 1,30 procenta (podmínkou úročení je navíc platba kartou 5x měsíčně). Chcete uložit 100 tisíc korun na tři roky na termínovaný vklad: Termínovaný vklad je bankovní účet určený ke zhodnocování peněz. Výhodou je garantovaná úroková sazba a jistota uložení peněz v bance. V této modelové situaci uložíte 100 tisíc korun na předem stanovenou dobu tři roky, během které obvykle nesmíte s penězi nijak manipulovat. Co se týče loňského roku, Češi na většině vkladů reálně prodělali, jelikož průměrná míra inflace dosáhla 3,40 procenta. Roční výnos nad inflací

nabízely jen termínované vklady některých družstevních záložen. I když se meziroční inflace v srpnu snížila na 1,30 procenta, úroky tří ze čtyř vybraných termínovaných vkladů tuto hranici neprorazily. Stejně jako u půjček si vedla nejlépe Equa bank, kde se vám po 3 letech 100 tisíc korun zhodnotí o 6 511 korun. n Lukáš Hanke, www.chytryhonza.cz

Uvedené částky jsou vypočteny na základě stanovených hodnot na webových stránkách jednotlivých bank. Výpočty jsou pouze orientační, konkrétní parametry půjček a termínovaných vkladů jsou vždy uvedeny ve smluvních podmínkách, a mohou se proto lišit.

Make Money 10/2013 15


trading A trhy

Money managament snadno a rychle

Pojem money managament si různí lidé vykládají různě. Avšak v případě obchodování a investování je to zcela přesně daný souhrn pravidel, kterými by se měl řídit každý obchodník, aby jeho obchodování bylo úspěšným.

16

Make Money 10/2013


on-line trading

M

oney management čili „řízení rizika“ je nezbytnou součástí znalostí a dovedností každého investora nebo obchodníka na burze. Obecně vzato, riziko musí být vždy nižší, než je potenciál zisku nebo výhody. „Toto pravidlo se může aplikovat v jakékoliv praxi, nejen v investičním obchodování, ale i v jakémkoliv běžnějším podnikání. V případě obchodování na burze si osobně vybírám obchody s poměrem jednotky řízeného rizika vůči ziskovému potenciálu daného obchodu minimálně 1 : 2,5 u futures obchodů. Výše rizika odpovídá přibližně dvěma procentům použitelného kapitálu na jeden obchod. Mluvím o takzvané „purchasing power“, což jsou volné peníze po odečtení všech závazků jako např. záloh na již otevřené obchody margin,“ vysvětluje Jiří Bárta ze společnosti Youtrader. Poměr, o němž hovoří Bárta, se nazývá RRR (Risk Reward Ratio) a je použitelný pouze pro plánování obchodu, je proto spíše teoretický. Mnohem důležitější pro ukončení obchodu se ziskem je podle Bárty samotné řízení otevřených pozic. „Obchodní pozice se totiž velmi často dostane rychle do zisku, a je proto třeba rozpoznat, zda obchod má stále potenciál na původně plánovaný zisk, nebo dokonce vyšší, anebo byl již plánovaný potenciál obchodu vyčerpán a je třeba inkasovat menší zisk nebo menší ztrátu oproti akceptovatelné ztrátě před vstupem do obchodní pozice. Samotná plánovaná ztráta je u komoditních futures obchodů striktně jištěna stop příkazem nebo například opcemi. Trhy jsou totiž oproti běžným společenským principům naprosto dynamické, a tak nepřipravený obchodník logicky utrpí značné ztráty,“ vysvětluje Bárta.

Základní problémy Podle Bárty je chybou upínat se na money managament bez znalosti fungování burz. „Problém finančního krvácení většiny obchodníků je v nepřipravenosti nebo nepochopení trhů. Obchodníci nepřipraveni po psychologické stránce ztrácejí v naprosto dynamickém prostředí půdu

Základní chybou většiny neprofesionálních obchodníků přitom je, že obchodují z příliš velkých pozic ve vztahu k jejich obchodním účtům. Když se nato pozice pohybují proti nim, ocitnou se ve velké ztrátě, která se jim vymkne z kontroly. Výsledkem bývá panika nebo šok.

Vždy zvažujte velikost obchodované pozice a diverzifikujte. l

l

Vždy mějte spočítány risk a zisk.

Vždy přestaňte obchodovat na nějaký čas, když ztratíte pět procent kapitálu. Zoufalý pokus rychle napravit ztráty vždy vede k vytvoření ještě větších ztrát. l

Vždy sledujte drawdown kapitálu. Při poklesu o 20 procent přerušte obchody a přehodnoťte svou obchodní strategii. l

pod nohami, jsou zmateni a odkázáni na milost svému egu namísto zcela nutné objektivity. V takové situaci je jedno, jak moc dobře jste si naplánoval obchod nebo jeho money management,“ myslí si. Nejčastější chyby začínajících nebo neúspěšných obchodníků je podle Bárty podcenění psychologie hromadného obchodování a také vlastní psychiky, s tím související finanční iluze nebo sny překrývající existenčně nutnou objektivitu, nedostatek znalostí pod tlakem vize, že je třeba rychle začít a rychle zbohatnout, podlehnutí iluzi jednoduchosti se zvýšenou dostupností burzy a marketingovým tlakem poskytovatelských subjektů (například obchodní platformy v mobilních telefonech, rychlé otevření obchodních účtů s minimálním zůstatkem a podobně. „Každý zkušený obchodník ví, že když si nemůže dovolit prodělat, nemůže ani vydělat, a že minimální zůstatky, které stačí sotva na margin, jsou nesmysl a že z mobilního telefonu je nereálné cokoli kvalitně naplánovat. Obchodníci také často věnují pozornost pouze technické analýze a zcela ignorují fundamentální analýzu, kterou rád přirovnávám k nezbytnému ohraničení tenisového kurtu,“ uzavírá Bárta.

Money management Je jasné, že výše uvedené není nikterak odtržené od reality. Aby byl obchodník úspěšný, musí tak jako tak pracovat s money managamentem. „Úspěch na trzích závisí na money managementu,“ píše v knížce Forex trading pro začátečníky Michal Stibor. A nejen to. Podle něho není nejdůležitější při tradingu okamžik vstupu do obchodu nebo získávání těch nejtajnějších informací, ale právě money managament. Money managament podle něho znamená hlavně si vypočítat, kolik peněz mohu použít na jednu pozici. Zohledňuje celkový stav účtu a na základě správných matematických výpočtů ukáže, kolik z celkového obchodního účtu mohu riskovat v následujícím obchodu. Existuje mnoho metod, více či méně sofistikovaných, pro stanovení velikosti pozice. Základní chybou většiny neprofesionálních obchodníků přitom je, že obchodují z příliš velkých pozic ve vztahu k jejich obchodním účtům. Když se nato pozice pohybují proti nim, ocitnou se ve velké ztrátě, která se jim vymkne z kontroly. Výsledkem bývá panika nebo šok. Money managament je část obchodního systému, která určí kolik kontraktů, jednotek, počtu akcií a podobně může obchodník v obchodu držet současně. Obchodník pak ví, kolik rizika může přijmout a kontrolovat.

Metody money managementu Metod, jak uplatňovat money managament je mnoho, nejznámější jsou čtyři. První z nich je „martingale“, jejímž základem je zdvojnásobování pozic po ztrátě, a naopak zmenšení po zisku. Make Money 10/2013 17


on-line trading

Druhou je „anti-martingale“, jejíž podstata tkví ve zdvojnásobování velikosti pozice po každém zisku. Další metodou je takzvaný „fixed fraction“, což je neznámější a nejrozšířenější metoda money managamentu. Reaguje na aktuální situaci na trhu i na velikost účtu obchodníka. Fixed fraction staví na tom, že pro každý obchod nebude riskováno více než určité procento obchodního účtu. Například při účtu 10 000 USD a s 2 procentním riskem na obchod bude znamenat, že v příštím obchodě nemůžeme riskovat více než 200 USD. Tato metoda pomáhá zvolit i výši obchodního účtu. Stanoví-li si obchodník maximální procentuální a finanční riziko na jeden obchod, vyjde mu velikost potřebného kapitálu. Poslední metodou našeho výčtu je metoda založená na Kellyho vzorci. Kellyho kritérium bylo původně vyvinuto fyzikem J. L. Kellym a C. Shannonem v roce 1956. Jakkoli bylo původně aplikováno v telekomunikacích, následně bylo uplatňováno i v teorii hazardních a sázkových her. Zjednodušeně řečeno staví na výpočtu optimálního procenta kapitálu pro obchod, na historické ziskové pravděpodobnosti a historickém průměru poměru průměrného zisku a průměrné ztráty.

Chyby v money managementu Jedna z nejčastějších chyb, kterou dělají začínající tradeři, je otevření příliš mnoha pozic najednou. Tím se jim nakumuluje neúměrně vysoké riziko. „Budete-li mít otevřených třeba osm pozic najednou a budete riskovat na každou z nich třeba 2,5 procenta kapitálu, vaše riziko bude už 20 procent vašeho účtu. Doporučení přitom zní, mít v otevřených pozicích riziko vztahující se k šesti až osmi procentům celkového kapitálu,“ vysvětluje Michal Stibor. V tomto ohledu se mluví o ochraně kapitálu. I při ní se uplatňují určité zásady. Jednou z nich je takzvané pyramidování, což je vlastně průběžné navyšování pozic v ziskových obchodech. Je to 18

Make Money 10/2013

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

opak průměrovaní cen v situaci, kdy jde trh proti obchodníkovi. Jinou zásadou je takzvaný „drawdown“. Je to propad kapitálu na účtu, který je nutné neustále sledovat. To proto, aby obchodník mohl zavčas přehodnotit svou obchodní strategii, jakmile kapitál na jeho obchodním účtu poklesne o obchodníky udávaných 20 procent. Ukazuje to na špatný obchod a chybu, která může být buď ve špatném money managamentu, nebo v přístupu obchodníka k obchodu. „Bez ohledu na to, jak dobré jsou vaše strategie, jestliže nezískáte znalosti o řízení peněz, v dlouhodobém období dosáhnete úspěchu jen obtížně. Znalost řízení peněz ovlivní míru rizika. Míru rizika ovlivňují velikost a počet otevřených pozic. Stanovení pravidel pro řízení peněz bude záležet na rizikovosti vašeho profilu, objemu vašeho kapitálu a finančních cílech, se kterými na trh vstupujete,“ říká Stibor.

Obchodní přístup „Úspěch toho či onoho obchodního přístupu závisí na dvou základních věcech. První z nich je procentuální úspěšnost, tou druhou poměr rizika a zisku, řeč je o risk reward ratiu. Budete-li tyto dva aspekty brát odděleně, nikdy se nedoberete úspěchu,“ píše ve své knížce Stibor a zároveň tak v textu upozorňuje na to samé, co zdůrazňuje Jiří Bárta. Oba hovoří o procentuální úspěšnosti obchodů, mluví o tom, kolik má obchodník úspěšných obchodů proti těm neúspěšným. Uskuteční-li obchodník například deset obchodů, z nichž budou dva ztrátové a osm ziskových, má úspěšnost 80 procent. Tož je vynikající výsledek. Avšak jen za určitých předpokladů. Nutností je mít totiž stále na paměti správný poměr risku a zisku. Podle Stibora mají začínající obchodníci tendenci ukončovat své pozice příliš brzy a ztráty nechávají dlouho běžet v domnění, že se vše otočí a nakonec z obchodu vylezou v zisku. „Následkem pak je, že riskují až pětkrát více, než je jejich potenciální zisk. To znamená, že jejich RRR je 5 : 1.“

Vždy ochraňujte svůj kapitál. Obchodníci by měli limitovat ztrátu na maximálně 2,5 procenta celkového kapitálu na jednu pozici. l

Vždy obchodujte ve směru větších trendů. V rostoucím trhu hledejte příležitosti vstoupit do longu. V medvědím naopak do shortu. l

l

Vždy používejte stop loss.

Vždy vystupujte ze ztrátových pozic před zavřením trhu – to platí pro krátkodobé obchodníky. Dlouhodobí obchodníci by měli také nastavit stop loss – časový, vhodný k cyklu, který zkoušejí zobchodovat, aby se vyhnuli uvázání kapitálu v pozicích, jež nejsou tak ziskové, jak by si přáli. l

Poměr RRR Co z toho plyne? Kdybychom se přidrželi příkladu 80% úspěšnosti, ale RRR 5 : 1 a horší, tak ani ona vysoká pravděpodobnost úspěšných obchodů nezachrání obchodníka od vymazání účtu. Zatímco například v případě RRR 1 : 3 a při pravděpodobnosti 30 procent bude ten stejný obchodník v zisku. Ukažme si to na konkrétním příkladu ze Stiborovy knížky. Základní kapitál obchodníka je 10 000 USD. Abychom dodrželi zásady správného money managamentu, budeme riskovat na každý obchod pouze 2,5 procenta kapitálu na účtu čili 250 dolarů. Náš systém má procentuální úspěšnost 55 procent a poměr rizika k zisku 1 : 1. Úspěšnost 55 procent znamená, že z 20 obchodů jich budeme mít jedenáct ziskových a devět ztrátových. Poměr RRR 1 : 1 nám říká, že v případě zisku si připíšeme na účet 250 dolarů, v případě ztráty stejnou sumu ztratíme. Po 20 obchodech však budeme mít na účtu o 500 USD více než na začátku. „Vysoké procento úspěšných obchodů nemusí vždy vést nutně k zisku. Je třeba počítat s úspěšností obchodů a poměrem risku a zisku. Ujasněte si, kde je vaše komfortní zóna, a podle toho se řiďte.


on-line trading

Jestliže vám nevyhovuje mnoho malých ztrát a jeden velký zisk, neobchodujte tak. Totéž platí i o dalších variantách. Najděte si kompromis, který sedne vašemu naturelu,“ dodává Stibor.

Obchodní systémy Další součástí úspěšného obchodování jsou takzvané obchodní systémy, což je soubor pravidel, která určují, jaké příležitosti na trhu zobchodovat a kdy. Tato pravidla jsou založena na technické, fundamentální, psychologické analýze trhů či obchodovaných instrumentů. Oblast je to velice široká a záleží na každém, kterou cestou se vydá. V základu se mu nabízejí dvě možnosti. První je diskreční, kdy o vstupu a výstupu do a z obchodu rozhoduje obchodník na základě aktuální situace na trhu. Druhá je „mecha-

nická“, kdy to samé určuje na základě výsledků z minulosti. Podle Stibora je známo, že dobré mechanické systémy bývají často dlouhodobě ziskovější než ty, které jsou závislé jen na rozhodování obchodníka. Mít, či nemít obchodní strategii je po tradera však v každém případě otázkou života a smrti.

Obchodní plán Obchodní plán je základem tradingu. Obsahovat by měl výčet trhů, na které se bude obchodník soustředit. Proto je třeba hledět zejména na likviditu, volatilitu, velikost spreadu a poplatky. Obchodník by měl také přesně vědět a mít v obchodním plánu zaznamenáno, za jakých okolností bude do trhu vstupovat a vystupovat, včetně stop lossů a profit targetů, neměl by zapo-

mínat na uvádění poměru risk : zisk. Samozřejmostí je také jasně stanovený money managament. To znamená, s jak velkou pozicí bude vstupovat do každého obchodu. Zda bude konstantně vstupovat se stejně velkou pozicí. Kolik procent celkového kapitálu bude riskovat pro každou pozici. Jak veliký může být jeho maximální denní drawdown a podobě. Od věci si není také vést obchodní deník. „K tomu, co je zachyceno na papíře, se můžete vždy snadno vrátit a analyzovat to. S odstupem času a chladnou hlavu si můžete projít své obchody a klíčové situace na trhu. Při psaní poznámek a finalizování závěrečné sumarizace obchodního dne si utřídíte myšlenky. Možná potom v toku myšlenek zaznamenaných na papír objevíte doslova zlato,“ uzavírá Stibor. n Daniel Tácha

inzerce

PRK Partners… …partnerství desítek významných právních expertů a předních právních akademiků v čele s prof. Karlem Eliášem.

Pomůžeme i Vám s přechodem na nový občanský zákoník.

Jsme hrdí, že jsme stáli u zrodu nového občanského zákoníku, který staví české právo na úroveň evropských standardů. Britský magazín The Lawyer ocenil naši expertízu v roce 2012 titulem Nejlepší středoevropská právnická firma roku, v roce 2013 pak britská společnosti Chambers & Partners udělila PRK Partners titul Nejlepší právnická firma roku pro Českou republiku. PRK Partners. Mezinárodní nadhled. Lokální expertíza.

www.prkpartners.com PRAGUE BRATISLAVA BUDAPEST OSTRAVA

Count on us

Make Money 10/2013 19 182x120mm_MM_VIP.indd 1

9/30/13 10:41 AM


trhy

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Jaká labuť bude ta černá labuť? Je-li naším tématem money managament, není od věci se na rizika podívat i z obecnějšího úhlu pohledu. Na ta rizika, která nesouvisejí přímo s konkrétními obchodními pozicemi, ale s celkovým děním na trzích.

V

rozhovoru v aktuálním Make Money uvádí Jan Vedral ze společnosti Conseq, že jedno z hlavních rizik současného světa je riziko pramenící z „porušení společenské dohody“. Je přesvědčen o tom, že společnost vře. A to podle Vedrala platí jak pro rozvíjející se trhy, tak pro trhy rozvinuté. Jako příklad uvádí země Evropské unie, ale i Turecko nebo Brazílii. „Obavy mám hlavně o Evropu a zejména pak o ty země, kde vládnou autokratické režimy, přičemž jejich obyvatelé jsou již dostatečně bohatí na to, že se již nestarají jen o to, aby měli co do úst, ale začíná je také mrzet, že nemají trochu více občanských svobod. Mluvím například o Turecku, které se vyšvihlo z nízkopříjmové kategorie, ale přesto jsme tam byli svědky velkých nepokojů. To samé Brazílie. Toho se samozřejmě bojím,“ říká Vedral. Jaká rizika tuší ostatní?

Hrozba bankrotu Petr Hájek, komentátor Make Money, spatřuje riziko například v diskusi o snížení kvantitativního uvolňování, které podle Hájka už nikdo úplně neutlumí, takže výnos 30letého dluhopisu se bude pravděpodobně pohybovat mezi 2,5 až 3 procenty. „To platí alespoň do té doby, dokud nedojde ke zpomalení ekonomiky po neúspěšných fiskálních diskusích. Jestliže titulky Reuters v podvečer 24. 9. hlásí „Washington sděluje Wall Streetu: Hrozba bankrotu vlády je reálná“, tak už to určité riziko pro další růst akcií a výnosů dluhopisů jistě představuje,“ říká Hájek. Podle něho riziko, že se představitelé vlády USA nedohodnou na tom, jak se 20

Make Money 10/2013

„Měsíc co měsíc zaznamenáváme lokalizované výpadky na burzách, náhlé poklesy likvidity, propady v individuálních titulech o desítky procent během několika sekund a podobné události. Při rekordním růstu páky v systému a při popularizaci instrumentů obchodujících volatilitu je celý systém extrémně křehký. Obáváme se, že při seancích, kdy trhy budou padat o 3 procenta a více, výrazně roste riziko, že se celá burza zhroutí.“

vymanit z tištění peněz a s ním spojených problémů, nikdy nebylo reálnější. Dokládá to očekáváním Steva Bella, analytika Bipartisan Policy Center, republikána a bývalého vysokého úředníka senátního rozpočtového výboru, který je přesvědčen, že vláda začne bankrotovat mezi 18. 10. a 5. 11. Nebo jiný názor: Alice Rivlinová, bývalá šéfka senátního rozpočtového výboru a vedoucí rozpočtu Bílého domu za prezidenta Clintona, například uvedla, že nikdy neviděla takto velké riziko defaultu. „Spolu s pravděpodobně obtížným skládáním nové vlády v SRN vidím toto jako největší riziko pro vývoj na finančních trzích v dalších měsících. Na druhou stranu i tak věřím, že rozum vyhraje a strop bude během příštích několika týdnů posunut a další fiskální rizika budou vyřešena,“ tvrdí Hájek.

Skutečně mnoho rizik Podobně neradostné vyhlídky nám předkládá i Michal Kozub, analytik společnosti Home Credit. „Rizik, která mohou nastat, je více než dost, a vždy je to součin jejich pravděpo-

dobnosti a následného efektu. Uvádím jen ta, která jsou svou pravděpodobností významná nebo mohou mít zásadní efekt pro globální ekonomiku. Jejich výčet však rozhodně není konečný a černá labuť se může objevit kdykoli,“ říká Kozub. Podle něho je první rizikem nová eskalace dluhové krize. Je prý možné, že krize v Evropě se znovu rozhoří problémem některého ze států EU nebo EMU. „Také to může být krize eura, a přestože je to méně pravděpodobná krize, její efekt by byl obrovský. Nutno podotknout, že kritici eura mluví o jeho konci do roku, maximálně do dvou, již více jak pět let,“ říká Kozub. Jako další riziko přidává geopolitickou krizi, protože situace v Sýrii, Egyptě nebo Íránu se mohou kdykoli vyhrotit.

Konec eura do roka? „Hrozí i propad eurozóny zpět do krize. Je možné, že Německo nedokáže nastartovat motor Evropy a ta se opět propadne do krize. To už nebude ztracená pětiletka, ale celá dekáda,“ myslí si Kozub. A jako poslední z velkých rizik uvádí strukturální změny Evropy. Co konkrétně má na mysli? „Evropa má stále řadu problémů, které neřeší. Není schopna dělat rázné, i když nepopulární kroky. Ukázala to řecká krize, kdy se Řecko nedokázalo zbavit značně přebujelého státního aparátu a zeštíhlet jej. Evropa má do budoucna velkou hrozbu v demografické struktuře, a tím pádem v sociální politice, kterou také nemá dlouhodobě vyřešenou. Roste podíl neproduktivního obyvatelstva, porodnost klesá. To jsou problémy, které teď nepálí, ale za deset až dvacet let budou bolet o to více,“ vysvětluje.


trhy

High frequency trading Jan Kaška z hedge fondu Charles Bridge Global Macro Fund se nepouští do žádných spekulací o vývoji světa a rizika shrnuje z pozice čistokrevných obchodníků. I tak uvádí, že odpověď jednoduchá není, protože pojmenovat obecně rizika je velmi široké zadání. Podle Kašky jsou rizika pro každý obchodní styl jiná. „Z makroekonomického pohledu vidíme pro trhy největší riziko ve zlepšování běžných účtů USA a Evropy při současném možném zpomalení kvantitativního uvolňování. To vytváří značný tlak na rozvíjející se země a ovlivňuje možné měnové, respektive bankovní krize v těchto regionech,“ říká Kaška. Druhá oblast, která jemu a jeho kolegům nedá spát, je dle jeho slov prudký

růst high frequency tradingu. „Měsíc co měsíc zaznamenáváme lokalizované výpadky na burzách, náhlé poklesy likvidity, propady v individuálních titulech o desítky procent během několika sekund a podobné události. Při rekordním růstu páky v systému a při popularizaci instrumentů obchodujících volatilitu je celý systém extrémně křehký. Obáváme se, že při obchodních seancích, kdy trhy budou padat o 3 procenta a více, výrazně roste riziko, že se celá burza zhroutí a nastane událost jako při černém pondělí v roce 1987,“ vysvětluje.

Sazby nakonec Ilona Katzová, vedoucí ekonomických analýz Modré pyramidy, trading neřeší. Přesto má o rizicích jasno.

„Podle mého názoru jsou to velmi nízké úrokové sazby, které již několik let pozorujeme. Nespokojenost se současnými výnosy investory mnohem více láká, řekněme, k alternativnějším a rizikovějším formám investování. Nic proti nim, zapadnou-li svým profilem a objemem do portfolia,“ říká Katzová a připouští, že na tom by ještě nebylo nic tak špatného, kdyby ovšem, jak je přesvědčena, nebyla druhou výzvou podoba současného finančního světa jako taková. „Definice a vztahy, které vždy platily, platit přestávají. Přemíra nabídky produktů a rychlost dění mohou investory ochromit. Je čím dál těžší se rozhodnout a na svém rozhodnutí trvat,“ uzavírá Katzová. n Daniel Tácha

inzerce

Řešte s námi peníze pro vaše děti, domov, důchod Více než 100 000 klientů zhodnocuje své peníze v našich podílových fondech Pomáháme našim klientům již od roku 1996 Obhospodařujeme aktiva o objemu více než 25 mld. Kč Naše fondy patří dlouhodobě k nejvýkonnějším na trhu

www.mojeinvestice.cz Make Money 10/2013 21


trhy

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Sýrie: prémie z události V obchodování s komoditami (surovinami) na burze existuje mezi profesionálními obchodníky zcela známý a také velmi vítaný komoditní pojem: „premium“.

Weatherpremium: prémie z počasí, například sucha likvidující úrodu l

Syriapremium: prémie z nestability, v případě Sýrie z obav o dodávky ropy l

Chinapremium: prémie z období zvýšené poptávky Číny po surovinách l

22

Make Money 10/2013

D

o češtiny bychom mohli tento pojempřeložit jako prémie z události. „Týká se ohrožení aktuální rovnováhy nabídky a poptávky daného komoditního trhu, a to i ohrožení krátkodobého,“ říká Jiří Bárta, jednatel společnosti Youtrader, která se na trzích specializuje na komodity. Tento investiční jev nyní můžeme sledovat v souvislosti s vyhrocenou situací v Sýrii, kde celkový počet obyvatel činí 22,5 milionu lidí, ale jen od roku 2011 dodnes mají tamější konflikty na svědomí 100 tisíc mrtvých, sedm milionů lidí bez domova a dva miliony uprchlíků v okolních státech. Po hranicích se bez dozoru potulují šestileté děti, které se na cestě ztratily svým rodičům. Z pohledu trhů hovoříme o této situaci jen jako o Syriapremiu. Jakkoli to zní „chladně“.

Prémiové uádlosti představují i prémiové zisky Syriapremium je obchodníky na trzích vnímáno podobně jako je „weatherpremium“, což je prémie z počasí, například ze sucha likvidující úrodu, nebo třeba „Chinapremium“, což je období zvýšené poptávky Číny po amerických surovinách, například po vládních potravinových rezervách. V případě Sýrie nejvíce „premium“ ovlivnilo trh s ropou. Trh „ovládla“ nejistota na straně nabídky. V pozadí syrského konfliktu je přitom „globální boj“ o svržení tamějšího diktátora Asada, jehož hodnocení je nejednoznačné, ale jeho svržení by uvolnilo cestu pro dodávky břidličného plynu a „ropy“ do Evropy, což je zájmem Arabů i evropských


trhy

zemí. Nikoli však zájmem Ruska. Ztráta evropského monopolu je pro Rusko existenční věc. „Trhy velmi rádi a s podstatnou akcelerací využívají takové prémiové události. Pro nekomerční obchodníky, hedgeové a investiční fondy nebo spekulanty to znamená velmi často velké a rychlé zisky, pro komerční obchodníky, výrobce, zpracovatele to znamená prodeje surovin za vysoké ceny, anebo drahé nákupy s nutností zajištění, takzvaného hedgingu,“ vysvětluje Jiří Bárta. Podle něho je na burze vždy nejdůležitější nalézt novou tržní rovnováhu a sdělit nové aktuální ceny světu. Jakmile se cena dostane do takové výše, že začne citelně tlumit poptávku, dojde opět samoregulací v burzovní interakci k hledání nové rovnováhy, k prodejům finančních nástrojů, jako jsou futures nebo třeba opce, a k poklesu ceny do nižších pásem. „Například nekomerční spekulace je nezbytné kolečko burzovního motoru, které pozitivně ovlivňuje tržní likviditu a malým investorům jako jsme my, přináší slušné zisky,“ doplňuje Bárta. Do vyzbrojování syrských válečníků jsou nyní zapojeny firmy z Ruska a ze zemí Evropské unie, válečné know-how dodávají USA i Británie. Jako řešení se světu nabízí „humanitární bombardování“, pro které nikterak nehovoří výsledky v Libyi nebo i v současném vazalském Srbsku. O zřejmě nejefektivnější podobě zásahu, o invazi, se nemluví, protože Západ nechce vidět své mrtvé.

Není to žádné drama, ale věci se dějí Co se týče trhů, podle Bárty je na burze i v případech, jako je ten syrský, vždy nejdůležitější nalézt novou tržní rovnováhu a světu sdělit novou aktuální cenu. Cena listopadového futures kontraktu americké ropy ECLX13 na burze NYMEX se dokázala v krátkém období vyšplhat z horní hranice dlouhodobého rovnovážného pásma 90–100 USD/b. až

Podobné to bylo i v roce 2003, kdy svět prožíval vyhrocení konfliktu v Iráku. Dopady však byly silnější. Konflikt začal v roce 2003 a skončil v roce 2011 a ovlivnil dlouholetou komoditní inflaci, zejména ropu.

ke 112 USD/b. dne 28. 8. 2013. Aktuálně s určitým uklidněním situace v Sýrii korektovala ropa níže, k 105 USD. „Z globálního pohledu to zatím na trhu s ropou není žádné drama, spíše jen určitá nejistota. Z pohledu komoditního

Burzovní interakce V burzovní interakci se střetávají různé a často protichůdné zájmy nejrůznějších subjektů včetně vlád kvůli světovému obchodu. Na otázku, zda trhy nebo burzovní interakce dokážou zpětně ovlivnit tyto vzniklé speciální nebo prémiové události, je odpovědí ano. Závisí však na intenzitě nebo hloubce problému a rovněž na časovém rámci. Často vznikne událost, nato reakce daného trhu – a do měsíce je vše zpět v původním pásmu rovnováhy. Jakmile se však nová situace vyhrotí, a navíc dlouhodobě, má vliv logicky vše na vše. Například cena určité suroviny vyhnaná s ohrožením nabídky do historických maxim a ještě výše aktivuje zcela nový pohled a zájem jednotlivých subjektů.

obchodníka je to však „prémie z události“ zhruba 10 amerických dolarů, což při pákovém efektu vede k zisku 10 000 dolarů na jeden futures kontrakt. Futures pozici lze jistit opcemi, a tak ještě značně snížit riziko,“ říká Bárta. „Události v Sýrii měly bezprostřední vliv na ceny ropy a komoditní safe haven, takzvané bezpečné přístavy. To jsou některé kovy a měny s aktuálně dočasným titulem „investorsky bezpečné“,“ vysvětluje Bárta. V Sýrii bojují Syřané mezi sebou, bojují

tam šíité proti sunnitům, bojují tam islámští „teroristé“ a bojují tam evropské státy s USA proti Rusku, potažmo i Číně. Svou roli hraje i Turecko jako nejbližší partner EU a ten, přes kterého by dodávky arabského plynu a ropy do Evropy putovaly. Celou věc tradičně křiví civilizační konflikt (muslimové, křesťané), globální nenávist ke globální Americe a aktuální postoj Ruska, kterému bývalý agent KGB úspěšně navrací pocit supervelmoci. V tomto ohledu není bez zajímavosti, že Afrika se stále více stává prostorem, kde si náboženští fanatici i světové velmoci vyřizují své účty.

Dopady Iráku změnily svět i finanční trhy Podobné to bylo i v roce 2003, kdy svět prožíval vyhrocení konfliktu v Iráku. Dopady však byly silnější. Konflikt začal v roce 2003 a skončil v roce 2011 a ovlivnil dlouholetou komoditní inflaci, zejména ropu. „Ta eskalovala v roce 2008 ke 150 USD/b. z pásma okolo 35 USD, a také například zlato, které eskalovalo v roce 2011 na 1 910 USD/o. z pásma okolo 400 USD,“ vysvětluje Bárta. Dlouholetá válka v Iráku však nebyla podle Jiřího Bárty jediným zdrojem následné komoditní inflace. „Svou roli sehrálo i uvědomění si pojmu globalizace a její exponenciální rozvoj, růst populace, snižování zásob zdrojů a tak dále,“ je přesvědčen Bárta. Co se týče Sýrie, možnou variantou řešení je „mírové řešení“, což je dohoda na úrovni USA a Ruska, kdy USA zastupují i Evropskou unii n DNA Make Money 10/2013 23


trhy

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Průměrný plat a „Bernanke premium“ Volby v Německu vyhrála konzervativní unie (CDU/CSU) Angely Merkelové. Pro trhy je to dobrá zpráva, protože euro zůstane eurem a Německo jedním z největších evropských exportérů i věřitelských států. Nejen v případě měn však stále hrozí riziko ze zpomalení a následného ukončení kvantitativního uvolňování.

Z

pohledu celého finančního světa můžeme hovořit rozhodně o novém fenoménu „Bernanke“ neboli monetární politice Fedu. Již pomalu pět let Fed aktivně uplatňuje politiku „levných peněz“ na ozdravení americké ekonomiky po událostech v roce 2008. Tiskne peníze, za které každý měsíc nakupuje americké státní dluhopisy. Každý měsíc tak vydá 85 miliard (1,6 bilionů korun) dolarů. Nově natištěných dolarů. „Dlouhodobá průměrná, zdravá hodnota hlavního akciového indexu SP500 byla okolo 1 000 bodů před rokem 2008, s maximem 1 570 bodů v roce 2007, kdy šlo o špičku hroutící se pyramidy,“ vysvětluje jednu z vazeb tohoto tisknutí peněz na jeden z hlavních světových akciových indexů Jiří Bárta ze společnosti Youtreader.

Nový rekord Následoval prudký pokles během jednoho roku (2008) na 700 bodů, pro změnu levných. Od roku 2009 se hlavně díky politice Fedu dokázal index vyšplhat daleko nad historická maxima a aktuálně v pátek 20. 9. 2013, po nedávném zasedání Fedu (FOMC), kdy se rozhodlo v pokračování aktuální politiky, trh vytvořil nový rekord na hodnotě 1 733 bodů. „Index tak sebejistě míří k psychologické hranici 1 800 bodů. Několikaletý vývoj indexu můžeme nazvat „Bernanke premium“. Za poslední rok však extrémně posílil termín „taper“ neboli ukončení politiky „levných peněz“ ze strany Fedu. Toho se samozřejmě finanční svět obává, dají se očekávat prudká reakce trhů obecně a investorská averze k riziku čili prodeje a pokles cen,“ dodává Bárta. 24

Make Money 10/2013

Co bude?

Index tak sebejistě míří k psychologické hranici 1 800 bodů. Několikaletý vývoj indexu můžeme nazvat „Bernanke premium“.

Je třeba si uvědomit, že spuštění ukončování aktuální politiky levných peněz ze strany Fedu přinese nové nákupní příležitosti, jelikož za ty roky trhy dokázaly do určité míry absorbovat riziko a nejistotu plynoucí z pojmu „taper“. Také samozřejmě za ty roky došlo k určité reálné inflaci a ozdravení ekonomiky, kterou se aktuálně Fed snaží vyčíslit. „V případě extrému by index mohl propadnout zpět k hodnotě 1 000 bodů, což bych považoval za extra výhodný nákup. Nepředpokládám, že by index propadl až k minimu z roku 2008. Spíše očekávám po uklidnění trhů rovnováhu někde v pásmu 1 300 až 1 500 bodů, s výhledem na nový trend vzhůru. Navíc ukončování kvantitativního uvolňování bude jistě postupné k zabránění extrémní volatility trhů. Každopádně po oznámení „taper“ z úst Bernankeho ani já nebudu osamocený hrdina a prodám (vypíšu) nějaké to prémium z near-by call opcí,“ vysvětluje Bárta.

Průměrný měsíční plat Převedeno do obchodnické praxe, jestliže se index vyšplhá například na hodnotu 1 800 bodů a poté Fed oznámí postupné ukončování, je podle Bárty na místě okamžité zadání příkazu na prodání call opcí se strike cenou přibližně 1 800 u kontraktního měsíce, v té době s nejbližší expirací. Po expiraci totiž obchodníkovi zůstane prodané opční prémium čili zisk. Agresivnější obchodníci prodají futures kontrakty s cílem koupit o řády níže zpět a inkasovat. Držme si palce, třeba z toho bude průměrný roční plat v extra krátké době. n DNA


trhy

Válka jako dobrá investice Letní sezona definitivně skončila. Většina lidí vyměnila cestování za zážitky, poznáním a zábavou za rutinní ježdění do práce, za nákupy a povinnostmi všedních dní. A těšila se, že cesty autem po prázdninách opět zlevní. Leč, nestalo se tak. Nikdo totiž nepočítal s tím, že cenu benzínu v tuzemsku zvedne válka.

D

osud tomu tak většinou bylo vždycky. Po prázdninách ceny benzínu klesly. Všichni, kdo si mysleli, že budou moci ke konci roku levněji cestovat na vánoční lyžování či pobyty do alpských středisek, jsou však asi zklamáni. Čáru přes rozpočet totiž udělala hrozba války v Sýrii. Na první pohled by se mohlo zdát, že vývoj v téhle, pro nás poměrně vzdálené zemi, jen stěží může mít vliv na ceny českých čerpacích stanic. Svět se však stává stále více pověstnou „globální vesnicí“. A v ní se stále více uplatňuje princip motýlích křídel. Řečeno jednoduše, mávnutí motýlího křídla v brazilském pralese může v konečném důsledku vést ke vzniku vichřice ve Skandinávii. A Sýrie je bohužel jen potvrzením řečeného. Ekonomové navíc shodně tvrdí, že konflikt v Sýrii rozhodně není bezvýznamným mávnutím motýlího křídla. „Jestliže kdekoli v regionu, kde se ve velkém těží ropa, vznikne problém politického charakteru, nedej bože občanské války, na cenu ropy to má významný vliv,“ potvrzuje domněnku Tomáš Menčík, analytik společnosti Cyrrus.

Velké problémy Je sice fakt, že hrozba války vyprchala stejně rychle, jako se objevila, ale projeví-li se podle analytiků opět nějaké válečnické nálady, investoři začnou být znovu nervózní. Není divu. Region Blízkého východu patří ke klíčovým lokalitám pro těžbu ropy, a kdyby se neklid přenesl ze Sýrie do okolních zemí, mohlo by to mít osudové následky na dodávky ropy do světa.

„Pro světovou ekonomiku není krátkodobé zdražení tak vážné, ale pokud by cena ropy kvůli geopolitickému napětí měla zůstat nahoře dlouhodobě, pak by to mohl být velký problém,“ dodal Tomáš Menčík.

světě, je zboží. Proto se jako zboží chová. Její cenu tak kromě poptávky určuje také nabídka. Největší ložiska ropy se nacházejí v oblasti Perského zálivu, v USA a v Severním moři.

Zajímavé zisky

Nová ropná pole sníží ceny

Hrozba války v Sýrii již však světové trhy poznamenala. Jenže z pohledu investora mohla hrozba války přinést zajímavé zisky. V době, kdy se napětí ve světě kvůli ozbrojenému konfliktu v Sýrii dalo doslova krájet, totiž velmi prudce vyskočila cena ropy. Na počátku června letošního roku dosáhla cena severomořské ropy Brent hodnoty 100 dolarů. Jenže na začátku září její cena vystřelila nad 115 dolarů. Investice do černého zlata tak v průběhu léta mohla svému majiteli vydělat na dnešní podmínky velice slušných 15 procent. Jistě, situaci na komoditním trhu ovlivňují události, které lze odhadnout, například dovolené, léto, zima nebo zvýšené cestování. Trhy ovšem reagují i na situace, které jsou nečekané, jako je třeba právě hrozba vojenského zásahu při řešení problémů v Sýrii. Paradoxně právě v tomto případě často platí možná trochu cynické heslo: čím hůře, tím lépe. Právě v okamžicích, kdy v Sýrii hrozil vznik vojenského konfliktu a kdy tam umírali lidé, hodnota investic do ropy prudce rostla. Jakmile se na obzoru objevila možnost diplomatického řešení problémů, ceny ropy i ostatních komodit se uklidnily. Ropa, stejně jako cokoli jiného v dnešním

Teprve v poslední době se začínají využívat i dosud opomíjená naleziště ropy. V začátcích je tak těžba ropy z břidličných písků. Podle odhadů by naleziště břidličné ropy mohla poskytnout 1,6 bilionu barelů. To je skoro stejné množství, jaké je k dispozici v klasických nalezištích. Největšími zásobami břidličné ropy oplývají USA. Další velká naleziště jsou v Estonsku, Rusku, Brazílii a Číně. Ropa z břidlic se těží v povrchových dolech. Ropa je v dnešní společnosti zatím nezastupitelná. Při výrobě celých 95 procent potravin se využívá ropa. 95 procent dopravy je závislých na ropných derivátech. 95 procent veškerého vyráběného zboží potřebuje ke své výrobě ropu. Například na výrobu jednoho počítače se spotřebuje desetkrát více ropy, než kolik váží. Bez spotřeby ropy by dnešní společnost fungovala pouze stěží. To jsou argumenty také pro to, že ropa je velice významnou investiční komoditou. n Miroslav Jaroš

„Pro světovou ekonomiku není krátkodobé zdražení tak vážné, ale pokud by cena ropy kvůli geopolitickému napětí měla zůstat nahoře dlouhodobě, pak by to mohl být velký problém.“ Make Money 10/2013 25


trhy

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Fed jako nejziskovější hedge fond světa Warren Buffett navštívil 21. 9. Georgetownskou univerzitu ve Washingtonu D. C., a protože sám jako investor do akcií musí být s politikou Fedu nadmíru spokojen, nebylo možné očekávat, že by jakkoli kritizoval Bena Bernankeho. Na druhou stranu takovou chválu, kterou na adresu Fedu Warren Buffett pronesl, očekával pravděpodobně málokdo. 26

Make Money 10/2013


trhy

B

uffett studentům během své přednášky řekl, že Fed považuje za největší a nejvýnosnější hedge fond historie. To díky schopnosti Fedu profitovat z nákupu dluhopisů a přitom akumulovat bilanční sumu ve výši 3 bilionů USD [3 x 1012 USD]. Buffett řekl, že Fed vydělal americkému ministerstvu financí v loňském roce 88,4 mld. USD, přičemž tato částka rostla posledních pět let spolu s bilanční sumou centrální banky (Fedu). Fed není pod žádným tlakem, aby snížil své nákupy cenných papírů. Díky tomu si může vybrat čas a vše to může být zvládnuto. Ale toto je cosi, co ještě nikdy nebylo v takové míře provedeno. Bude zajímavé to sledovat.

Výnosy a propady investičních fondů Investiční fondy s nejnižší výkonností

Výnos v [%]

Ke dni

RAB SPECIAL SITUATION FD LTD

-26,64

13. 9. 2013

CCP QUANTITATIVE FUND US$ ARISTARCHUS SH.

-25,49

13. 9. 2013

DOUBLE HAVEN CREDIT OPPORTUNITIES 04/04

-24,84

31. 8. 2013

BREVAN HOWARD EM. MKT STRATEGIES FUND LTD

-14,86

31. 8. 2013

ORTUS FUND (CAYMAN) LTD

-14,81

13. 9. 2013

WATERSTONE MKT NEUT OS FUND, LTD

-13,73

13. 9. 2013

HIGHBRIDGE QUANTITATIVE COMMODITIES FUND CLASS B

-12,88

31. 8. 2013

HIGHBRIDGE QUANTITATIVE COMMODITIES FUND CLASS A

-12,76

31. 8. 2013

BLUETREND FUND, LTD - CLASS A

-11,58

31. 8. 2013

HSBC TRADING ADVANTEDGE FUND

-11,09

31. 8. 2013

EAGLE GLOBAL FUND

-10,85

13. 9. 2013

DISCUS FEEDER LTD CL. B USD STANDARD LEVERAGE

-10,68

13. 9. 2013

EAGLE QUANTITATIVE MACRO FUND LTD

-9,46

31. 8. 2013

THE CAMBRIDGE STRATEGY - EXTENDED MARKETS CURRENCY ALPHA

-9,2

13. 9. 2013

Chování Fedu

CLIVE FUND (The ) Class - A -

-9,05

18. 9. 2013

HIGHBRIDGE STATISTICAL OPP. LTD – CLASS A

-9,02

15. 9. 2013

Letos je však příběh trochu jiný, a kdyby někdo z přítomných měl představu o tom, jak výnosy vypadají ve skutečnosti, respektive jak funguje Mark-to-Market, případně DV01 (změna ceny dluhopisu v USD při poklesu výnosu dluhopisu o 1 procento), musel by vznést námitku, jak je tedy možné, že Fed ztratil za posledních 5 měsíců již 200–300 milionů USD (regulatorní kapitál Fedu je výrazně nižší), a to snad jen vinou své neschopnosti lépe komunikovat o ukončení kvantitativního uvolňování. Fed od počátku roku připravoval trhy na konec QE, to by znamenalo pokles poptávky po dluhopisech, pokles jejich ceny a růst jejich výnosů. Přesně k tomu došlo nejen v USA, ale i v mnoha dalších zemích světa. A právě růst výnosů dluhopisů prodražuje dluhovou službu (splátky dluhu). Dne 18. 9. však Fed oznámil, že nezačne snižovat nákupy dluhopisů čili žádný konec QE (alespoň prozatím, již jsou signály jiných členů Fedu, že by konec mohl přijít v říjnu). Fed pravděpodobně viděl, že jen mluvit o pomalém tlumení QE zvýšilo výnosy dluhopisů více, než kde by je při faktickém útlumu QE chtěl mít. Proto si tento krok pravděpodobně rozmyslel.

KEYNES LEVERAGED QUANTITATIVE STRATEGIES FUND CLASS - B –COMPOSITE

-8,91

13. 9. 2013

CONQUEST MACRO FUND, LTD (COMP)

-8,85

18. 9. 2013

COELI POWER SURGE FUND LTD

-8,72

31. 8. 2013

ARMAJARO STS COMMODITIES FUND CLASS -Z-

-8,53

31. 8. 2013

Investiční fondy s nejvyšší výkonností

Výnos v [%]

Ke dni

PERCEPTIVE LIFE SCIENCES OFFSH FUND, LTD

47,22

13. 9. 2013

SENVEST PARTNERS, LTD - CLASS A

46,44

31. 8. 2013

SR GLOBAL FUND H - JAPAN (Real Perf)

45,56

12. 9. 2013

MARLIN FUND LP

42,45

31. 8. 2013

ANDURAND COMMODITIES FUND

40,40

31. 8. 2013

BLUE SKY JAPAN LTD - CLASS A

36,77

31. 8. 2013

PEGASUS UCITS FUND

32,10

6. 9. 2013

OWL CREEK OVERSEAS FUND, LTD

32,02

13. 9. 2013

PAULSON RECOVERY FUND LTD

31,17

31. 8. 2013

GLENVIEW CAPITAL PARTNERS (CAYMAN), LTD.

30,71

31. 8. 2013

SINFONIETTA FUND

30,24

31. 8. 2013

JABCAP GLOBAL BALANCED FUND LTD CLASS D/1 NI

29,83

10. 9. 2013

PASSPORT SPECIAL OPPORTUNITIES FUND LTD CLASS AA

28,59

31.8.2013

JABCAP MULTI STRATEGY FUND LTD CLASS D/1 NI

27,46

31.8.2013

DORSET ENERGY FUND, LTD - CLASS A

27,20

13. 9. 2013

BCM WESTON LP

26,45

6. 9. 2013

KINETICS FUND, INC - A/A

26,08

13. 9. 2013

TRIAN PARTNERS LTD

24,27

31. 8. 2013

PELHAM LONG/SHORT FUND LTD CLASS A EUR

22,51

31. 7. 2013

MARTIN CURRIE ARF - JAPAN FUND

22,33

16. 9. 2013

Zdroj: HSBC Alternative Investment Group

Make Money 10/2013 27


trhy

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

A právě tento přístup komentoval Buffett, který má pravdu v tom, že má-li někdo neomezený kapitál k investování a vlastně ho ani příliš nezajímají negativní rizika, je snadné stát se největším a nejziskovějším hedge fondem světa. Je v tom jen jedno velké riziko – a tím je ztráta dolaru jako rezervní měny. S rostoucím počtem názorů, kdy i prezidenti Fedu (celkem jich je 12, přičemž Bernanke je jejich předseda) říkají, že Bernanke ztrácí důvěru trhu, se blížíme k nehezkému konci, kdy může vypuknout další panické chování investorů a další krize cen aktiv.

Srovnání s hedge fondy Fed má tedy jednoznačně ve své moci vývoj hlavního akciového indexu S&P 500. Podívejme se nyní na srovnání výnosů s dalšími hedge fondy. Rozvaha Fedu, citlivá na DV01, je velká asi 2,75 bilionu USD a, jak jsme řekli, zatím letos vykazuje ztrátu (vlivem růstu výnosů dluhopisů) zhruba 200–300 mil. USD. To má negativní vliv na ostatní instituce investující na páku, které chtějí vydělávat na betě (resp. na akciích, které vydělají více, než je jejich benchmark – např. akciový index). Těmto institucím ještě stále říkáme hedge fondy. Jejich aktiva, která shortují, je posílají do ztrát, ničí kariéry nalevo napravo, a jejich inverzní strategie, nakupovat do dlouhé pozice firmy, jež byly ještě nedávno nejčastěji shortovanými, je najednou – přinejmenším v posledním roce – nejlepší alfou generující strategií. Tak tyto fondy mají v dnešní době velký problém udržet se na smysluplné úrovni výnosnosti. Podívejme se na tabulku nejprominentnějších hedge fondů a indexu S&P 500 a uvidíme, jak mají tyto fondy velký problém se jen přiblížit výnosnosti celého trhu, a přitom půlka z nich není ani v polovině výnosnosti. Další tabulka zobrazuje výnosnost nejvýnosnějších a nejztrátovějších fondů bez ohledu na jejich velikost od počátku roku. n Petr Hájek 28

Make Money 10/2013

Výkonnost hedgeových fondů Fond

1. 9 - 15. 9

1. 1 - 15. 9

Clive Fund

-4,59%

-9,05%

Keynes Leveraged Quantitative StrategiesKeynes Leveraged Quantitative StrategiesKeynes Leveraged Quantitative Strategies

0,98%

-8,91%

Eclectica

-1,50%

-2,58%

Bluecrest Capital

-

-2,06%

Graham Global Discretionary Enhanced

-0,13%

0,24%

QVT

0,73%

0,80%

Pershing Square

1,10%

1,14%

Brevan Howard

-

-1,26%

Winton Futures Fund

4,16%

4,06%

Hudson Bay

0,44%

4,24%

Bluemountain Credit

0,08%

5,33%

Capula Global

0,60%

6,28%

Renaissance Institutional Equities - B

1,28%

6,32%

Davidson Kempner

0,26%

7,42%

Eminence

2,70%

7,95%

Millennium

0,52%

8,34%

Tudor BVI Series 01

0,35%

8,45%

King Street

0,39%

8,54%

York

1,98%

9,10%

Pine River - Class B1

0,42%

9,30%

Maverick

-0,46%

9,37%

Fortress Macro

1,62%

10,51%

Tyrus Capital

3,29%

11,31%

Hutchin Hill

0,60%

11,42%

Strategic Value Restructuring

0,08%

11,55%

Perry Partners

1,06%

12,26%

Silver Point

0,44%

12,66%

Moore GlobalMoore Global

0,49%

13,46%

Caxton GlobalCaxton Global

-0,12%

14,86%

S&P

5,40%

20,70%

Trian PartnersTrian Partners

0,04%

24,27%

Owl Creek

2,30%

32,02%

Zdroj: HSBC Alternative Investment Group

t Petr Hájek: „Při pohledu na tuto tabulku se musíme ptát, zda je vůbec existence hedge fondů dlouhodobě udržitelná v prostředí bez rizika, když Ben Bernanke je hedge fond manažerem pracujícím s penězi daňových poplatníků a ovládající rizikovost všech ostatní fondů na trhu. Například Clive Fund ovládal přes miliardu USD, byl ztrátový i v minulých dvou letech a oznámil plány na ukončení svých aktivit. Pravda, Clive fond investuje především do komodit, kterým se v tomto hospodářském cyklu nedaří tak dobře jako jiným aktivům, nicméně vliv Fedu na toky kapitálu do různých aktiv je prostě jednoznačný. Je možné, že dalším na řadě bude fond Keynes Leveraged Quantitative Strategies Fund?“


komentář

Kdo nám zdražuje peníze? Každý skutek má mít svého „viníka“. Když člověk řídí špatně auto, havaruje, když nějaká velká firma nehospodaří dobře, zkrachuje a její majek propadne. Když investoři uloží špatně své peníze, přijdou o ně. Kdo však má moc zdražovat světu peníze? Lze říci, že v Evropě mají lidé nyní namířen prst proti instituci, která sídlí ve Spojených státech.

C

entrální banky jsou vůbec čím dál tím mocnější úřady. A ty, které řídí ekonomiky států s klíčovými světovými měnami, mohou celou Zemí pořádně zahýbat. Mnohdy přitom stačí, aby jejich představitel někde utrousil pár slov či komentářů. Reakce pak na sebe nenechá dlouho čekat, spíše naopak. A může být v podobě radosti, nebo naprosté paniky. V dobách krizí nastávají problémy. To ví dnes už kdekdo. Ekonomikám se přestává dařit, rostou počty lidí bez práce a lidé nenakupují. To je čas, kdy do hry musí vstoupit právě centrální banka. Zkrátka musí přiložit ruku k dílu, aby pomohla svému státu. A jedním ze základních způsobů, jak oživit ekonomiku, je změna úrokových sazeb. Čili čísla, za které si lidé, banky, firmy a státy mezi sebou půjčují peníze. K podpoře ekonomiky může centrální banka především snížit úrokové sazby nebo tisknout více peněz a jejich investováním ekonomický růst podpořit. Každé řešení problémů, jak známo, má své klady a zápory. A svět nyní čeká, co přinese poslední rozhodnutí centrální banky USA. Ta se v září rozhodla, že nezmění dosavadní styl své podpory a ponechá vše tak, jak je. Výsledek je podle analytiků jasný: slabý dolar a silné euro. Jinými slovy, zatímco americké výrobky, služby a investice jsou levné, ty evropské, včetně českých, zdražují. Prodávají se ve světě hůř, výkonnost ekonomik v Evropě může začít klesat – a už se jede na kolotoči, který celý svět již dobře zná. Něco jiného však je, když finančními trhy hýbou pouhé výroky o pravděpodobné budoucnosti. Ideálním příkladem je v tomhle Evropa. Šéf nejdůležitější finanční instituce v Evropské unii, totiž Evropské centrální banky, Mario Draghi slovně „tlačil“ pro podporu eura tak, že se během jara 2013 dostalo na takové hodnoty,

Jan Rys studuje Provozně ekonomickou fakultu České zemědělské univerzity. Pracuje jako redaktor finančního serveru Quote.cz

které se podle analytiků naprosto neslučovaly s reálným ekonomickým stavem eurozóny. Do trojlístku věcí, které světově peníze zdražují, patří politika. „Když rostou geopolitická rizika, lidé přestávají věřit takzvaným rizikovým aktivům a peníze utíkají do bezpečných přístavů, jako je například švýcarský frank,“ řekl Jiří Škop, ekonom Komerční banky. A když na celý svět padne například stín vojenského konfliktu, investoři opouštějí rizikovější aktiva – v našem případě měny – a ty pak na trhu ztrácejí. Stejně jako v případě centrálních bank však nebývají tyto vlivy dlouhodobé. Prvotní šok a napětí se začnou uvolňovat a věci se začnou vracet do starých kolejí. „Dopad těchto událostí nebývá příliš dlouhodobý, to by se situace ve světě musela daleko více vyhrotit,“ dodává Škop. Příkladem je nedávná hrozba vojenské intervence západních zemí v Sýrii. S oznámením možného útoku začaly proti dolaru klesat všechny ostatní majoritní měny a dolar na tom vydělal. To, co spojuje všechny tři „zdražující“ vlivy, je neschopnost jejich trvalého vlivu. Mimo vyprchání hrozby, překvapení nebo nejistoty jsou pro ně katem také ekonomická data jednotlivých zemí. Začne-li se například v současné době zlepšovat ekonomický růst Spojených států, americká měna bude posilovat bez ohledu na cokoli jiného. „Budou-li čísla americké ekonomiky příznivá, můžeme čekat posilování dolaru,“ uvedl Marek Dřímal, ekonom Komerční banky. Když bude stoupat dolar, s největší pravděpodobností lze čekat oslabení eura, a tedy i oslabení české koruny. Může se zdát, že spíše než reálné události řídí život finančního světa prohlášení a komentáře důležitých lidí. Proto neukazujme prstem na něco hned, než zjistíme, kdo je vlastně viníkem. n Make Money 10/2013 29


trhy

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Twitter vstupuje na burzu A co ti ostatní? Řeč čísel dnes staví internet k fenoménům, bez kterých si lidé neumějí představit svůj život. Internet skrytě či otevřeně řídí nejen lidské osudy, výběr partnera, ale třeba i majetek, účty a v neposlední řadě i obchody a investice. Musíme jen doufat, že si světová internetová síť jednoho dne neřekne: „A dost! Teď vám ukážu, kdo je tady pánem!“ Držet internet na uzdě by tak měly dot.com společnosti čili internetové firmy.

30

Make Money 10/2013


trhy

T

akzvané „dot.com“ firmy, internetové společnosti se rozvíjejí již mnoho let, ale v poslední době je to více vidět. „Souvisí to s rozvojem mobilních zařízení, která v mnohém změnila pravidla hry ve srovnání s používáním služeb těchto společností skrze klasické počítače (PC a notebooky),“ říká Martin Krajhanzl z České spořitelny. Zkrátka ty tam jsou časy, kdy jediný stroj, díky kterému se lidé mohli dostat na internet, byl klasický stolní počítač, později notebook. Dnešní éru ovládají tablety, smartphony a další zařízení, o kterých se naším prarodičům ani nesnilo.

Sociální sítě v budoucnu ještě výrazně porostou Když je řeč o internetových společnostech, jako první každého z nás určitě napadnou značky jako Google, Facebook nebo Twitter, jejichž služeb většina z nás využívá téměř každý den. Důkazem toho, že se internetovým společnostem v poslední dobře daří a dařit ještě bude, je právě Facebook. A znát je to především na číslech u jeho cenných papírů. Ačkoliv se ihned po zahájení veřejného obchodování akcií společnosti v roce 2012 příliš nedařilo, letos se situace rapidně obrátila. Akcie Facebooku se dostaly nad cenu 38 dolarů za kus čili nad úroveň ceny v době, kdy firma vstupovala do burzovních obchodů. A investiční odborníci se shodují v odhadech, které uvádějí, že v příštích letech hodnota akcií Facebooku masivně poroste. Prý není divu, tvrdí analytici. O sociální sítě je čím dál tím větší zájem a sdílet své pocity, nálady, zkušenosti nebo názory chce stále víc lidí. A platí přímá úměra: čím víc lidí, tím větší zisky. To, že je takový scénář reálný, potvrdil průzkum společnosti Pew Research Center. Z průzkumu vyplynulo, že v příštím roce bude sociální sítě využívat až 65,8 % všech uživatelů internetu. A podobně zářivé úspěchy slaví i o pár let mladší kolega a konkurent Facebooku, společnost Twitter. A není to

Akcie Facebooku se dostaly nad cenu 38 dolarů za kus čili nad úroveň ceny v době, kdy firma vstupovala do burzovních obchodů. A investiční odborníci se shodují v odhadech, které uvádějí, že v příštích letech hodnota akcií Facebooku masivně poroste. tak dávno, co byla zveřejněna zpráva o tom, že Twitter se chystá vstoupit na burzu. Investoři si tak jistě kladou otázku, zda mohou investicí do nákupu akcií Twitteru vydělat. „Nemyslím si, že ziskovost je teď to nejdůležitější. Twitter je podle mého názoru ideální subjekt pro převzetí, případně koupi podílu jinými firmami,“ prohlásil Martin Krajhanzl. Firem, které mohou nabídnout podobný osud se zisky cenných papírů jako firma Apple, může být podle analytiků již dnes dost. Ovšem jejich cena pro investory nebo rozhodnutí koupit si nějaké cenné papíry na burze musí podle Martina Krajhaznla odpovídat pečlivému výběru a úvahám. Zkrátka zbrkle riskovat se nikterak nevyplácí.

která slouží jako malý HDMI adaptér pro příjem streamového obrazu a zvuku. Díky tomuto malému technickému zázraku, jak výrobek Google pojmenoval, si mohou uživatelé z telefonu jedním kliknutím pustit na své televizi třeba video z Youtube. Není snad ani nutné dodávat, že na on-line diskuzích se hned objevily názory, že Chromcast je hrobníkem chytrých televizí čili smart TV. Otázky, zda Google bude v nastoupené cestě pokračovat, zatím vedení společnosti diplomaticky odráží. Odborníci na technologie však tvrdí, že firma rozhodně nebude s vývojem novinek přešlapovat na místě.

Google se směje v závětří

Každý měsíc se představují technická vylepšení, nové technologie a zdokonalené přístroje. Někdo tuto dobu nazývá informační, někdo digitální. Obě slova však znamenají jedno: Svět, ve kterém žijeme, se mění. Není to změna, která by trvala několik desítek let, jak by se mohlo zdát. Je to změna, která čím dál rychleji mění náš pohled na techniku. Koho by před několika lety napadlo, že bude existovat síť spojující počítače uživatelů? Koho by napadlo, že vznikne fotoaparát, kterým nebudeme fotit na fotografický papír? Koho by napadlo, že mobilní telefony budou tak levné, že si je bude moci pořídit skoro každý? A takových otázek je jistě ještě víc. Digitální svět však na mnoho z nich odpověděl a vbrzku ještě odpoví. Vše nasvědčuje tomu, že on-line života se již nezbavíme. n

Mezi internetové velikány zaujímá přední pozici společnost Google. Ta mnohým z nás zpříjemňuje svými službami soukromý i pracovní život. Google v posledních letech nelenil a začal pronikat i do oblastí, které ostatní konkurenti raději obcházejí. V červenci letošního roku Google představil krabičku Chromecast,

Twitter, mladší konkurent Facebooku Společnost, která provozuje stejnojmennou mikroblogovou internetovou síť, byla založena v roce 2006. Dosud získala více než 200 milionů pravidelných uživatelů. Kapitálová hodnota Twitteru vzrostla za 7 let na téměř 10,5 miliardy dolarů. Hodnota Facebooku je pro srovnání 109 miliard dolarů, ovšem i tak je to podle ekonomů úspěch.

Žijeme v době technického pokroku?

Jana Divinová Make Money 10/2013 31


trhy

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Ovládne Apple telekomunikační svět? Apple ovládne telekomunikační svět? Zní to děsivě, ale podle posledních zpráv ze světa byznysu je to docela možné. Největší technologická společnost na světě si chce utrhnout svůj kousek na trhu mobilního volání a přitom nechce vůbec troškařit. Na rozdíl od svých konkurentů má však obrovskou výhodu. To co jiní nabízejí za peníze, bude Apple nabízet zcela zdarma.

B

ránu do světa nebeských zisků a postavení jedničky ve světě má otevřít aplikace, která umožní majitelům přístrojů iPhone telefonovat zcela zdarma, bez ohledu na síť nebo zemi, ve které se nacházejí. Uživatelům stačí pouze připojení k internetu, či Wi-Fi, což by u uživatelů iPhonů neměl být problém. Apple říká, že uživatelé jeho přístrojů mají internet v mobilu a využívají jej. Kouzelný program, ze kterého asi vstávají ředitelům zavedených mobilních operátorů vlasy hrůzou, se nazývá Face Time Audio. Ve světě předražených tarifů mobilního volání zní zpráva o tom, že je něco zdarma, tak trochu jako sci-fi. Faktem však je, že volání zdarma nechystá jen Apple. „Apple u podobné implementace určitě nezůstane sám. Popravdě řečeno, čekal bych to již dřív třeba u Androidu

Majitelů přístrojů Apple je podle statistik na celém světě 300 milionů. Apple se díky počtu zemí, ve kterých prodává své přístroje a počtu uživatelů, kteří je využívají, může stát největším telekomunikačním operátorem na světě

nebo Windows,“ konstatoval Martin Krajhanzl, analytik České spořitelny. A má pravdu. Například společnosti Telefónica nebo Deutsche Telecom se přiznaly, že se také chystají s podobnou aplikací oslovit své zákazníky. Na druhou stranu odborníci na telekomunikace varují, že evropští telekomunikační velikáni si za podobnou službu nechají řádně zaplatit. Britská Telefónica například chystá spuštění aplikace, která s názvem „Tu Go“ umožní lidem volat zdarma ještě letos.

Služby zdarma Mají smysl akcie Applu? Investice do firmy Apple nemusí být jen nákup firemního přístroje. Apple může nabídnout lidem, kteří se zajímají o investování, své akcie. „Z pohledu akcií bych ale nečekal okamžitou reakci, spíše se to bude odrážet nepřímo, tedy třeba v počtu prodaných telefonů,“ uvedl Martin Krajhanzl z České spořitelny. Telekomunikační sektor se bude muset podle něho ještě více soustředit na datové přenosy a profesionální služby pro firmy. „Je možné, že úspěšné rozšíření služby volání zdarma bude ještě více podporovat konsolidaci v rámci sektoru, především v Evropě,“ dodal Krajhanzl.

32

Make Money 10/2013

Tam, kde je něco zadarmo, hrozí zavedeným firmám potíže. Jinak to není u telekomunikačních operátorů. Veřejně dostupné prognózy, vypracované kvůli dopadům zavedení volání zdarma, říkají, že dosavadní zisky z hlasových služeb můžou rapidně klesat. „Je to technický pokrok, o kterém se už nějakou dobu mluví, a v delším horizontu opravdu představuje pro telekomunikační operátory hrozbu. Nemyslím si však, že fatální,“ myslí si o nové službě iPhonů Martin Krajhanzl. Může to být i proto, že hlasové služby zdarma již

nabízí i řada jiných společností. Zdárným příkladem je třeba Skype, který si během několika let svého působení na trhu získal přízeň téměř tří set milionů lidí po celém světě. Je tedy otázkou času, kdy tento způsob telefonování ve světě převládne. Přesto však telekomunikační firmy nemusejí ještě lámat nad sebou hůl. I volání zdarma totiž bude potřebovat datovou síť. „U datových sítí budou mít operátoři i nadále neotřesitelnou pozici,“ dává naději zavedeným firmám Krajhanzl. Podle všeho to vypadá, že v budoucnu již uživatelé mobilních telefonů nebudou řešit to, kolik volných minut jejich tarif má, ale jaké datové přenosy nabízí. „Operátoři budou postupně nuceni rychle reagovat nabídkou speciálních tarifů, které budou zaměřeny spíše na mobilní internet, než na volné minuty či SMS,“ potvrdil myšlenku Michal Novák, manažer Accenture Research pro telekomunikační sektor, pro deník Hospodářské noviny. Apple na to šel zkrátka mazaně, pěkně od lesa, jak se říká. Zaútočil na základní služby telekomunikačních operátorů čili na volání a SMS. Na služby, ze kterých mají firmy největší zisky. Apple se prakticky a takticky chystá nabourat obchodní modely operátorů, což podle analytiků povede k nedostatku peněz pro další investice. Ale to nevadí, další nespornou výhodou Apple totiž je, že majitelé iPhonů patří k těm klientům, kteří utrácejí nejvíce. n Jana Divinová


Exkluzivně pro Vás slevový kód 16102013*

Hodinky značky Helveco Jsou synonymem dokonalého spojení „swiss−made“ kvality a elegantního provedení. Nechte se okouzlit luxusním zbožím na www.q-shop.cz Využijte tento slevový kód 16102013* a mějte všechny výrobky značky Helveco s 15% slevou. Speciální nabídka pro čtenáře Make Money. *kód uveďte v komentáři ke své objednávce.

www.q-shop.cz


rozhovor

Pravidelné investování je de facto spoření

Společnost Conseq Investment Management k dnešnímu dni obhospodařuje přes 25 miliard korun, z nich 12 miliard v podílových fondech. Trh překvapila tím, když ohlásila nákup penzijní společnosti Aegon. O tom, proč by si lidé měli spořit prostřednictvím investičních instrumentů, ať už v podílových, nebo penzijních fondech, jsme mluvili s Hanou Blovskou a Janem Vedralem, majiteli společnosti Conseq.

34

Make Money 10/2013


rozhovor

P

roč jste se rozhodli koupit penzijní společnost Aegon? JV: Nejprve je třeba začít tím, proč jsme se loni rozhodli založit Conseq penzijní společnost. Od letošního roku se změnila pravidla pro takzvaný třetí pilíř, dříve penzijní připojištění, dnes doplňkové penzijní spoření. Byl oddělen majetek účastníků, klientů, od majetku správce fondu, čímž se fondy staly bezpečnější, a další zásadní změnou bylo, že nové, takzvané účastnické fondy nemusejí povinně garantovat nezáporné zhodnocení v každém roce, mohou nabízet různé investiční strategie podle požadavků klienta. Tím se penzijní spoření výrazně přiblížilo pravidelnému investování do podílových fondů čili tomu, co my již mnoho let děláme. Co se týče Aegonu, tato finanční skupina se rozhodla soustředit se výhradně na oblast životního pojištění, a proto nabídla svou penzijní společnost k prodeji. My naopak chceme aktivity v oblasti spoření na penzi rozvíjet, proto jsme se rozhodli její nabídky využít. Penzijní společnosti Aegon je transformovaný penzijní fond s necelými sto tisíci klienty a pěti miliardami korun ve správě. Kolik vás stála penzijní Aegon? JV: To vám bohužel nemůžeme říci. Avšak je jasné, že cena byla dobrá jak pro nás, tak pro Aegon, protože jinak by se obchod zcela jistě neuskutečnil.

Můžete alespoň řádově říci, kolik stojí penzijní společnost se sto tisíci klienty? HB: Cena opravdu nemůže být dle podmínek smlouvy zveřejněna. Tak jako tak akvizice penzijní společnosti Aegon pro nás znamená rozšíření našeho hlavního byznysu, což doposud bylo kromě asset managementu pro institucionální investory také obhospodařování a distribuce podílových fondů. Dnešní doplňkové penzijní spoření je přitom taktéž produktem pravidelných investic. Byť podléhá jinému zákonu.

Lidé převezmou odpovědnost V čem se z vašeho pohledu liší byznys podílových fondů od penzijních fondů? JV: V případě penzijních fondů je třeba dodržovat jiné investiční limity a také přísnější limity nákladů. Pro klienty je jasnou výhodou státní příspěvek a daňové úlevy, na druhou stranu investice do podílových fondů jsou flexibilnější a likvidnější. Doplňkové penzijní spoření má s investováním do podílových fondů z pohledu našeho byznysu mnoho synergií v řízení portfolií, ve zpracovávání smluv i v péči o klienty. Aegon penzijní společnost navíc kupujeme i s jejími zaměstnanci, kontinuita poskytovaných služeb proto bude zachována. Z pohledu klienta se prakticky nic nezmění. Jestliže investujete do penzijní společnosti, musíte mít za to, že si lidé budou chtít spořit na stáří? HB: Věříme tomu, že tu jsou generace, které si již plně uvědo-

mují, že nemohou spoléhat na stát a chtějí si naspořit na důstojné stáří. Tuzemský trh tedy potenciál má. Vycházíme i z našich analýz, z nichž jedna říká, že vůbec nejvyhledávanějšími slovy na internetu, co se týče financí, jsou slova jako „zabezpečení“ a „důchod“. Je to přirozené, protože lidé vědí, že s těmi státními důchody to do budoucna nebude nikterak růžové. I když je jasné, že musíme být trpěliví, protože výsledky nepřijdou hned. Bavíme se o doplňkovém penzijním spoření, o dřívějším penzijním připojištění, v němž si nyní každý může zvolit podle svých potřeb tu nejvhodnější investiční strategii. Myslíte, že to lidé vědí? HB: To je otázka. Pravda je, že většina lidí, kteří si sjednali penzijní připojištění, zůstávají hlavně v těch starých, takzvaných transformovaných fondech. To však podle nás není pro většinu z nich výhodné. Účastnické fondy, do nichž mohou nyní bez problémů přestoupit z fondů transformovaných, jim totiž mohou přinést podstatně vyšší zhodnocení, a tedy lepší zabezpečení na stáří. Jste si tím jisti? JV: Jsme si zcela jisti tím, že investiční strategie má odpovídat cílům klienta. A jestliže cílem klienta je vytvořit si rezervu na důchod, což pro dnešní čtyřicátníky znamená investiční horizont zhruba 25 let, tak je špatné investovat do fondu, jehož investiční horizont je jeden rok. A to je kvůli zmíněné každoroční garanci právě případ dřívějšího penzijního připojištění čili transformovaných penzijních fondů. Fond s jednoročním horizontem musí investovat především do dluhopisů, a to ještě těch krátkodobých. Ty jsou sice bezpečné, ale nesou mizivé výnosy, které často ani nepokryjí inflaci. Pro klienta je taková investice ztrátová. Při investičním horizontu dvaceti či třiceti let by člověk měl investovat do akcií a rizikovějších dluhopisů, protože s vysokou pravděpodobností získá vyšší výnos. A protože pravidelně investuje v delším období, neznamená to pro něho ani velké riziko. Co musí člověk udělat, aby přešel z transformovaného fondu do účastnického fondu? HB: Musí se obrátit na svou penzijní společnost, sepsat s ní smlouvu o novém penzijním spoření do účastnických fondů a požádat o přestup z transformovaného do některého z účastnických fondů. Samozřejmě vám s tím mohou pomoci i nezávislí finanční poradci, jestliže s některým z nich spolupracujete. Chcete-li přejít do jiné penzijní společnosti, musíte bohužel absolvovat dva kroky: nejprve přestoupit do účastnického fondu v rámci původní penzijní společnosti a teprve potom přejít ke společnosti jiné. Tato administrativa klientům přechody dosti znesnadňuje.

Disciplinovaný investor Tvrdíte, že člověk, který investuje odvážněji v dlouhodobém časovém horizontu, výrazně eliminuje riziko. Jste si jisti jak jeho výnosem, tak tím rizikem? Make Money 10/2013 35


Kvalita finančních poradců roste J

e zajímavé sledovat, jaký posun majitelé společnosti Conseq prodělali ve vztahu k finančním zprostředkovatelům a poradcům, distributorům jejich produktů. Zatímco dříve dle svých slov měli za to, že by se poradci měli orientovat v tom, jak fungují finanční trhy, po letech praxe si to již prý rozhodně nemyslí. „Při školení finančních poradců dbáme především na znalosti základních investičních pravidel. Poradce musí vědět, jaké otázky musí klientovi položit, aby mu vůbec mohl předložit nějaké návrhy řešení správy jeho financí. Samozřejmostí pak je, že musí znát ten přehled informací, které Hana Blovská klientovi musí povinně předložit a prezentovat. V místopředsedkyně předstatomto ohledu je také velmi důležité, jakým způsobem tyto informace prezentovat co nejlépe. My venstva a ředitelka Conseq Investment Management. se potom snažíme naše produkty nastavovat tak, Od roku 1993 pracovala aby klient nemohl fatálně šlápnout vedle. Nikdy v Československé obchodní nesázíme na jednu kartu, vždy důsledně diverzifi- bance. Nejdříve v odboru custody, později jako zástupkyně kujeme,“ vysvětluje Hana Blovská. ředitele odboru obchodování Podle ní jsou stěžejními věcmi k probrání s cennými papíry. Své zkušeinvestiční dotazník a co možná nejpodrobnější nosti uplatnila ve společnosti pohovor s klientem. Je třeba hlídat jeho rizikový Expandia Finance na pozici profil a klíčový je investiční horizont. ředitelky divize sales and tra„Klientům říkáme, že za tu dobu, co budou s námi ding. Do společnosti Conseq Finance nastoupila v roce investovat, spořit, může docházet k rozkolísa1999 a řídila v ní skupinu nosti finančních trhů, ale že budou-li investovat investičního managementu. pravidelně a dlouhodobě, jsou rizika neúspěchu Po založení dceřiné společvýrazně eliminována. Když se toto sejde, poradce nosti Conseq Investment ani my nemáme příliš možností, jak klientovi jeho Management se stala její ředitelkou. Stará se o strukturace investici zkazit,“ dodává Blovská. produktů, marketing a prodej. Finančnímu zprostředkování a poradenství se v České republice věnují tisíce lidí. Při takovém počtu je podle Hany Blovské jasné, že jejich kvalita bude velmi různorodá. „Známe skvělé poradce, stejně jako známe takové, jejichž odbornost, případně dokonce i morální profil, jsou velmi pochybné. Paušální odsuzování rozhodně není na místě, na druhou stranu je lepší být opatrný, ptát se na reference, nepodepisovat smlouvy na první schůzce… My máme výhodu v tom, že naše produkty nejsou atraktivní pro někoho, kdo ve své práci vidí pouze možnost vysokého výdělku, k tomu může použít jednodušší a více provizované produkty. Chce-li někdo investovat, většinou se musí dost naučit, věnovat tomu čas a úsilí, a i poté se mu jeho práci zhodnocuje spíše v delším časovém horizontu.

V poslední době je podle Blovské ale i vidět, že distribuční firmy více tlačí na kvalitu svých lidí. „Samy chtějí dělat business dlouhodobý, stabilní, a to samozřejmě není možné, jestliže si zkazí jméno tím, že nebudou hlídat kvalitu práce svých lidí. Obecně se kvalita poradců zlepšuje,“ říká Blovská. Na otázku, zda je podle ní nutné, aby lidé, ale i poradci chápali fungování finančních trhů, zda v tomto ohledu vidí třeba nějaké zlepšení od roku 1994, kdy byl Conseq založen, odpovídá. „V tomto ohledu žádný velký posun nevidím, rozhodně ne u veřejnosti. U poradců je to však trochu jiné, přece jen ještě před deseti lety byly investice do podílových fondů naprosto marginální částí jejich práce, zatímco dnes je to běžná složka jejich produktového portfolia. Ale jak už bylo řečeno, za důležité považujeme spíše obecná pravidla a charakteristiky chování trhů. Rozhodně si nemyslíme, že by poradci měli trh aktivně sledovat, předvídat jeho vývoj a dávat klientům doporučení. To je práce portfolio manažerů. Důležité je, aby klient třeba i prostřednictvím svého poradce pochopil, že buď má produkt s garancí, nebo produkt bez garance. Také by měl vědět, že existují konzervativní, vyvážené a rizikové investiční strategie. Jak vysoké zhodnocení mu tyto strategie mohou přinést. A jak může hodnota jeho portfolia s ohledem na jeho investiční strategii kolísat. Avšak tím to celé končí,“ říká Blovská. Na druhou stranu ale dodává, že zdejší investiční trh se ubírá stále více „dobrým směrem“. Lidé i poradci jsou znalejší nabídky, která se jim v oblasti investování nabízí. „V tomto ohledu pomohl právě rozvoj pravidelného investování, při kterém lidé tolik nesledují, jak se právě hodnota jejich portfolia vyvíjí. A když už to sledují a zrovna dochází k poklesu, velmi rychle zjišťují, jak pozitivní efekt má to, že stále pravidelně nakupují. Důležitou roli hraje také informovanost před samotnou investicí. Když se klient alespoň trochu orientuje v tom, co umějí akcie a co dluhopisy, potom je mnohem méně náchylný k neuváženým rozhodnutím. A to ať už k těm motivovaným chamtivostí, jako například k investici bez rizika s jistým výnosem dvanáct procent ročně, nebo k těm vyvolaným strachem, kdy při prvním poklesu své investice v panice prodává,“ říká Blovská. n


rozhovor

HB: Zajímavá je už otázka, co je jistota? Je jisté, že transformované fondy nemohou prodělat? Ale vždyť investují hlavně do dluhopisů jednoho státu. A když stát své dluhopisy za 20 let nesplatí? Pak je vám celá garance daná zákonem k ničemu. Není bezpečnější držet 20 let akcie 100 největších firem na světě? Kolik z nich během těch 20 let zkrachuje? JV: Když v dlouhém časovém horizontu pravidelně investujete do rizikovějších aktiv, dosáhnete mnohem lepšího výsledku než konzervativní investice, a to opravdu s pravděpodobností hraničící s jistotou. To však platí jen tehdy, že budete disciplinovaným investorem.

případech produkt životního cyklu. V rámci těchto produktů na začátku, když je jeho cílová doba, například doba odchodu do důchodu, vzdálena 11 a více let, investujeme jeho peníze prostřednictvím dynamické investiční strategie, kterou s blížícím se cílovým datem „zkonzervativňujeme“. Přesouváme prostředky z rizikovějších akcií do konzervativnějších dluhopisů. Dopředu spočítat výnos je těžké. Záleží na tom, jaký průměrný výnos nabídnou kapitálové trhy, ale kalkulujeme, že to bude nějakých osm až devět procent ročně. To mluvím o té dynamické složce. V závěru, kdy člověk investuje méně rizikově, je to méně, řekněme kolem pěti procent.

Kdo je disciplinovaný investor? JV: Ten, který dokáže držet stanovenou strategii bez ohledu na to, co se děje na trzích. Samozřejmě že by každého lákalo držet akcie v době, kdy jejich ceny rostou, a naopak je v portfoliu nemít, když jejich akcie padají. To bohužel není možné přesně předvídat a naše zkušenost je taková, že ti klienti, kteří to zkoušejí, trefují spíše pravý opak. Nakupují nahoře a v panice prodávají dole. Proto klientům spíše doporučujeme, aby investovali dlouhodobě, pravidelně a nejlépe do programů životního cyklu. HB: Na druhou stranu si uvědomujeme, že mnozí klienti chtějí garanci ve smyslu našeho závazku, že budeme jejich peníze obhospodařovat tak, aby neprodělali. I na to myslíme. Pro ně máme v rámci našich účastnických fondů strategii penzijního spoření s garancí. Avšak ta nebude každoroční, ale bude se vztahovat až k momentu, kdy bude klient odcházet do důchodu, čili k období, kdy bude potřebovat své peníze začít čerpat. V tu chvíli si může být jist, že od nás dostane více, než k nám vložil. Tato dlouhodobá garance je podle nás mnohem lepší než průběžná, každoroční, protože my nebudeme spolu s klientem nuceni zůstávat jen na peněžním trhu, kde objektivně nelze dosáhnout zajímavého výnosu. Avšak odpovědnost za to, abychom neprodělali, leží na nás. Kdybychom prodělali, musíme ztrátu klientovi doplatit.

Proč by měl člověk investovat, ať už skrz penzijní nebo podílový fond? HB: Aby si vytvořil finanční rezervu na dobu, kdy již nebude vydělávat peníze, nebude mít pravidelné příjmy. A udělat by to měl proto, aby nezůstal závislý na státní penzi. Zní to omšele, protože dnes to používá kdekdo, ale je to tak. Kromě vytvoření rezervy je nutné ji i správně uložit, aby ji nesnižovala inflace.Mnozí však mají obavy, aby je investiční společnosti o jejich peníze neokradly. HB: Zákonem daná ochrana je tak silná, že investování je stejně bezpečné, jako když si dáte peníze do banky. A navíc peníze jsou vždy jen vaše. Jsou odděleny od majetku investičních společností. JV: Obavy, že by investiční společnosti klientům peníze ukradly, na místě nejsou také proto, že jsou pod dozorem garančního fondu obchodníků s cennými papíry, takže nikdo o nic přijít nemůže. HB: Strach lidí tak spíše asi pramení z toho, jak se budou chovat finanční trhy. Ale v tomto smyslu je obava, že přijdu o všechny své úspory, taktéž neoprávněná. Jestliže mám strach, že o všechno přijdu, je třeba si říci, co by se na trzích muselo stát, abych o všechno přišel. Odpověď zní, že na světě by muselo zkrachovat úplně všechno a každý.

Kdy začít investovat Platí nějaké zásady, kdy vstupovat do penzijního, podílového fondu? JV: Podle mého ne, jestliže klient investuje dlouhodobě do správně nastaveného portfolia. Důležitější je dlouhodobost investice a disciplína investora. HB: Je velmi naivní si myslet, že člověk, který chodí do práce, si může sám udělat kvalitní analýzu, která mu řekne, že teď je nejlepší čas vstoupit do fondu, protože trhy jsou nahoře, anebo dole, a jak na tom budou za půl roku. To nevědí ani profesionálové. I ti pouze odhadují. Jaký je klient vašeho penzijního, podílového fondu? Jaký výnos mu slibujete? HB: Je to člověk mezi 35 a 45 lety, který si kupuje investiční program Horizont Invest nebo penzijní program Zenit. V obou

Penzijní a podílové fondy Bavíme se o spoření na stáří prostřednictvím penzijních fondů, to veřejnost samozřejmě zajímá nejen kvůli státnímu příspěvku. Zajímá ji ale investování prostřednictvím podílových fondů? HB: Investice do podílových fondů pozvolna rostou. To souvisí s tím, jak se daří finančním trhům. Bohužel lidé k investicím do podílových fondů přistupují s poněkud obrácenou logikou. Když se trhům daří, tak do nich vstupují, když trhy jdou dolů, vystupují z nich, přestože by je mohli levněji koupit. Když jsou trhy dole, nakupuje se, za své peníze dostanete více, než když jsou trhy nahoře. JV: To ale neplatí u penzijních fondů. Pro lidi, kteří pravidelně spoří, nejsou výkyvy na trzích tak důležité, protože spoří dlouhodobě. Krátkodobé výkyvy trhů se jich nedotýkají. Tito lidé Make Money 10/2013 37


rozhovor

vlastně spoří, nikoli investují, spoří prostřednictvím investic na finančních trzích. Můžete toto více vysvětlit? JV: Vzhledem k tomu, že do penzijních fondů většinou lidé nedávají jednorázově své úspory, ale platí pravidelné platby, tak je momentální situace na finančních trzích opravdu nemusí zajímat. V podstatě to odpovídá tomu, co říkal guru investování Sir John Templeton, že „vhodný čas k investování je vždy, když máte peníze“. Jinými slovy, nečekejte na nejvhodnější okamžik, protože jej stejně nemáte šanci poznat. Tady platí, že čím dříve člověk začne, tím lépe. Avšak má-li někdo na kontě milion a chce jej jednorázově investovat třeba do podílového fondu, tak se již samozřejmě musí ohlížet na to, jak si zrovna trhy stojí. A aby se nespálil, měl by jej investovat v několika částkách, aby eliminoval riziko špatného načasování. Ale toto je práce profesionálů. I když opět platí, že se nakupuje, když jsou trhy dole, ne když jsou nahoře. Na co dál by si investor měl dát pozor? JV: Běžný investor by si měl dávat pozor na rady typu „zlato teď pět let rostlo, dejte všechno do zlata“. To je nesmysl, protože správná rada zní: Dejte jen něco do zlata, zbytek dejte někam jinam, protože je docela možné, že cena zlata spadne. To jsou základy diverzifikace.

Spoření a investice Jak se chovají vaši klienti, když dojde k výkyvům na trzích? JV: Začnu poněkud ze široka. Na úplném začátku jsme byli firmou zaměřenou hlavně na institucionální a bonitnější privátní investory, realizovali jsme tedy hlavně větší jednorázové investice. Teprve před nějakými deseti lety jsme se pustili do programů pravidelných investic pro drobnější investory. Pro lidi, kteří měsíčně investují 500, 700, tisíc korun. Celkově máme 130 tisíc smluv. A právě dvě třetiny z nich jsou lidé, kteří investují málo, ale pravidelně. A jak se chovají? V době krize se nám podařilo většinu z nich přesvědčit, že není čas jejich úspory vybírat, ale že je třeba s železnou pravidelností pokračovat. A to naprosté většině z nich dnes přináší ovoce. A všimněte si, mluvím o lidech, kteří de facto spoří. I když my toto slovo v souvislosti s investováním do podílových fondů nesmíme používat. Je podle vás velký rozdíl mezi spořením a investováním? HB: Rozdíl v tom je, ale ne zásadní. Je to o názvosloví. U podílových fondů nesmíme ze zákona používat slovo spoření, ale musíme používat slovo investování. A to i v případě, ukládá-li si někdo, třeba i pravidelně, peníze do podílového fondu peněžního trhu. Vymezování pojmů spoření a investování je problém, protože lidé se slova investování bojí, i když v reálu prostřednictvím investování spoří. Pravidelně odkládají své 38

Make Money 10/2013

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

úspory do podílových fondů a tím si vytváření rezervy. Zákon však mluví o investování. JV: Lidé se sice bojí investování, ale i přesto ve velkém uzavírají investiční životní pojištění, kde jsou jejich peníze investovány na finančních trzích. Ale protože tam jsou slova o pojištění, nebojí se. Přitom ve výsledku jejich peníze skončí třeba i ve stejných fondech, jako kdyby investovali přes nás, čili s naprosto identickým investičním rizikem. Pro koho podle vás spoření, pro koho investování? HB: O to klasické investování v tom pravém slova smyslu, kdy člověk sleduje vývoj trhů, sám nakupuje, sám prodává, má zájem skutečně jen malá skupina lidí. To jsou ti lidé, které to baví, libí se jim adrenalin z toho, jak se trhy vyvíjejí. Třeba provozují i day trading, z nějž mají zážitek a vzrušení. A když se jim daří, mají za to, že jsou skvělí portfolio manažeři, což platí jen do té doby, než se spletou a zjistí, že to není zase tak jednoduché. A pak jsou lidé, kteří pravidelně spoří. Je jich největší část populace. Ti se o finanční trhy nijak zvlášť nezajímají. A právě ty je nutné přesvědčit, že se jim vyplatí spořit prostřednictvím investování. Že je výhodnější dlouhodobě investovat než peníze dávat do banky. To nyní platí více než kdy jindy, protože vklady v bance nyní mají zoufalé úroky. Výhodnější je spořit prostřednictvím investování do penzijních fondů nebo do podílových fondů. Postupem času na to přichází stále více lidí a stává se to běžným způsobem nakládání s penězi. Co je výhodnější, penzijní spoření, či investice do fondů? HB: Záleží na tom, co kdo potřebuje. Obojí se však dobře doplňují, protože na penzijním spoření máte státní příspěvek, daňové úlevy, ale zase tam nemáte likviditu. V případě, že byste si chtěl peníze předčasně vybrat, musíte zpětně vrátit státní příspěvek, daňové úlevy... Proto je vhodné penzijní spoření kombinovat s podílovými fondy. Stanovit si, kolik peněz budu odkládat na penzijní spoření, kolik na pravidelné investování do podílových fondů. Dostanete-li se do situace, kdy budete potřebovat peníze, třeba přijdete o zaměstnání, tak máte rezervu v podílových fondech, kterou můžete kdykoli použít. Nemusíte sahat na penzijní spoření a přijít o státní příspěvek.

Původní vs. nové penzijní fondy Proč podle vás penzijní společnosti nikterak masivně neinzerují možnost zvolit si investiční strategii v rámci spoření na penzi, účastnických fondů? JV: Dojdou k tomu. Možná za rok, za dva, ale nyní to dělat nemohou, protože loni udělaly velkou propagandu, kdy lidem říkaly, udělejte si ještě to staré penzijní připojištění, protože nic lepšího není. Takže teď nemohou ti samí lidé přijít a říkat těm stejným lidem, podívejte se, my jsme se spletli, ty staré transformované penzijní fondy už nejlepší nejsou, protože jsou lepší nové účastnické fondy. Faktem však také je, že u těch


O produktu a práci portfolia manažera Jan Vedral tvrdí, že jeho společnost nabízí takové produkty, na nichž „se nedá prakticky nic zkazit“. Podmínkou je diverzifikované portfolio, pravidelně investovat a neriskovat ke konci. Tato politika prý funguje vždy a je vhodná pro každého, kdo investuje dlouhodobě. Pokazit ji může „pouze“ portfolio manažer, který příliš často a výrazně mění strukturu portfolia a nedostatečně nebo nevhodně diversifikuje. „Mluvíme-li o třeba o programech Horizont Invest a Zenit Invest, portfolio manažer do rozložení mezi jednotlivé třídy aktiv – akcie / dluhopisy / peněžní trh – víceméně aktivně nezasahuje. Jan Vedral Výrazně ovšem promlouvá do struktury jednotpředseda představenstva livých složek portfolia čili do konkrétního složení akciového subportfolia, dluhopisového a tak dále. a hlavní investiční manažer Conseq Investment ManaMáme ovšem i investiční programy, Active Invest, gement. Po absolvování u kterých portfolio manažer činí aktivní rozhodObchodní fakulty Vysoké nutí ohledně asset alokace čili ohledně rozdělení školy ekonomické v Praze mezi jednotlivé třídy aktiv. To v rámci investičních pracoval v Investiční bance. V roce 1992 nastoupil do limitů nastavených investiční politikou. Ale v tom Agrobanky Praha (dnes GE již lze udělat fatální chybu, když pro klienta zvolíte Money Bank) a ve funkci investiční politiku, která je vzhledem k jeho inveshlavního makléře se účastnil tičnímu cíli a horizontu nevhodná.“ prvních transakcí na formujícím se českém primárním Investiční proces má podle Vedrala někoi sekundárním kapitálovém lik vrstev. První vrstvou je asset alokace čili trhu. Koncem roku 1994 rozhodnutí ohledně rozložení portfolia mezi inicioval založení společnosti akcie, dluhopisy a nástroje peněžního trhu. Conseq Finance, v jejímž čele V případě Horizont Investu a Zentit Investu působil až do roku 2003. Nyní působí jako hlavní investiční je toto rozložení pevně stanoveno smlouvou manažer, vede investiční tým s klientem a nelze se od něj příliš odchýlit. a stanovuje hlavní investiční V případě Active Investu si klient může vybrat strategie. z několika investičních politik, od konzervativní po dynamickou. Každá z těchto investičních politik stanoví pro každou třídu aktiv minimální a maximální zastoupení a o konkrétním podílu uvnitř tohoto intervalu rozhoduje portfolio manažer. Neutrální rozložení je obvykle v polovině intervalu daného investiční politikou a takové rozložení volí manažer, kdy třeba nepreferuje žádnou třídu aktiv. Například je-li minimální zastoupení akcií 40 % hodnoty portfolia a maximální 60 %, neutrální podíl je 50 %. Domnívá-li se manažer, že akciím se v následujícím období bude dařit lépe než ostatním třídám aktiv, zvolí váhu mezi 50 % a 60 % podle intenzity tohoto názoru, takzvaně nadváží akcie, domnívá-li se, že nadcházející období nebude pro akcie pří-

znivé, zvolí váhu mezi 40–50 %. Podváží akcie. Druhou vrstvou investičního procesu je rozhodnutí ohledně teritoriální, případně sektorové, struktury jednotlivých složek portfolia. I pro teritoriální, respektive sektorovou strukturu jednotlivých složek mohou být dány limity. Například limit na zastoupení akcií emerging markets nebo limit na zastoupení cizoměnných dluhopisů. V každém případě je vhodné stanovit neutrální rozložení jednotlivých složek portfolia. „Například jako základ pro stanovení neutrálního rozložení akciového subportfolia jsme u nás zvolili zastoupení jednotlivých regionů v globálním akciovém indexu MSCI All Countries Index a trochu ji poupravili směrem k Evropě a emerging markets. Takže neutrální rozložení akciové složky většiny námi obhospodařovaných portfolií je: vyspělá Evropa 26 %, Severní Amerika 32,5 %, Japonsko 6,5 %, emerging markets 35 %. Své limity a neutrální rozložení mají i ostatní subportfolia jako třeba to dluhopisové nebo peněžního trhu,“ říká Vedral. O zastoupení jednotlivých regionů, sektorů, rozhoduje manažer stejně jako v případě asset alokace. Nadvažuje, podvažuje ten který region vůči neutrálu, přičemž respektuje dané limity. Třetí vrstvou je stock picking čili výběr investičních nástrojů, respektive podílových fondů, které v portfoliu budou reprezentovat ten který region nebo sektor. „Jednotlivé fondy se snažíme vybírat tak, aby daný region či sektor reprezentovalo více fondů řízených různými investičními styly a různými investičními týmy, které v dlouhodobém horizontu dosahují v daném regionu nebo sektoru vynikajících výsledků. Na výběr máme více než 500 fondů více než patnácti investičních společnost, s nimiž spolupracujeme. Do portfolií zařazujeme samozřejmě i naše vlastní podílové fondy, jejichž portfolia řídí náš portfolio management tým. Je to akciový fond zaměřený na investice v regionu střední Evropy, je to také několik dluhopisových fondů zaměřených na státní nebo korporátní dluhopisy denominované v české koruně nebo na dluhopisy dalších států našeho regionu a v neposlední řadě je to také fond investující do nemovitostí. Popisem těchto činností bych ale mohl strávit klidně několik hodin,“ uzavírá Vedral. n


rozhovor

starých fondů je přesně dáno, kdy s nimi spoření končí, kdežto u těch nových účastnických fondů je řečeno, že spoření končí v době odchodu do důchodu. A víme my, kdy půjdeme do důchodu? To je pro řadu lidí nepříjemný otazník. Vaše hlavní zkušenost pramení z řízení podílových fondů. Jak ji chcete přenést do řízení penzijních fondů? JV: Jednoduše, je to opravdu velmi podobné. Dluhopisové penzijní fondy budeme řídit v podstatě identicky jako naše dluhopisové podílové fondy. Určité rozdíly budou u dynamických strategií, protože v případě investičních programů využíváme především akciové podílové fondy zahraničních správců. To u penzijních fondů dělat nemůžeme především z důvodu zákonného limitu nákladů. Proto musíme mít jeden fond, který bude investovat do akcií po celém světě, a to především s využitím indexů a futures kontraktů. Naše role u akciového penzijního fondu bude tedy aktivnější, zatímco u podílových fondů necháváme na akciové straně aktivitu hlavně na globálních investičních společnostech. Vysvětlíte toto i zákazníkům Aegonu? HB: Samozřejmě že ano, i když primárně jim řekneme, že protože umíme řídit korunové konzervativní investice, budeme kvalitně řídit transformovaný fond, v němž nyní klienti jsou. Vysvětlení výhod účastnických fondů a jejich strategií je až další krok. Doporučovat přestup z transformovaného do účastnických fondů budeme však jen těm, kterým se to vyplatí. To určí jejich penzijní plán.

Savings plans Jak vnímáte klasické aktivní investování? JV: Investování je náš denní chleba. Klient nám svěří peníze a my je za něho investujeme, protože jeho práce není přemýšlet nad tím, jestli má investovat své peníze do Ameriky, nebo do Evropy. On chce mít vyvážené, diverzifikované portfolio, které mu s ohledem na jeho představy a možnosti přinese výnos. Jak vy vidíte investora, kdo je střadatel? JV: Aktivní investory u nás obvykle nenajdete. Ti jsou u brokerů. I když samozřejmě máme i bohaté individuální klienty. Ale to není náš hlavní byznys. HB: Kolega to řekl velmi přesně. Produkty naší firmy, jakkoli je musíme nazývat jako pravidelné investování, jsou de facto výhradně spořicí produkty. Proč přímo neřeknete spořicí produkty? JV: Kvůli zákonu, který říká, že spoření je, když si peníze dávám do banky na účet. To je definice zákona spoření. Je to dobrá definice? HB: Chtělo by to nějaké slovo „mezi“. Důvodem je, že v lidech 40

Make Money 10/2013

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

je skutečně velmi silně zakořeněné, že spoření je účet v bance, u nějž mají jasný úrok. Jenže i u nás spoříte, ať už do penzijního fondu, nebo u podílového fondu. Prostě pravidelně odkládáte peníze, které my pravidelně investujeme. A jak jsme již řekli, v tom dlouhodobém časovém horizontu se vám tyto peníze zhodnocují. I když je třeba také říci, že oproti bance se může stát, že když ty peníze potřebujete hned vybrat, třeba po roce, nemůžeme vám zajistit, že nebudete v minusu. V tom je mezi spořením a investováním podstatný rozdíl. JV: Je třeba také říci, že zákonodárce to takto vymezil v 90. letech, kdy se u nás za spoření vydávalo kdeco. Proto byla potřeba větší ochrana klientů. Dnes to již praxi neodpovídá. Jak jsme si řekli, mezi novými penzijními fondy a podílovými fondy jsou dnes naprosto minimální rozdíly, přesto penzijní fondy zákon definuje jako spoření, zatímco u podílových fondů se o spoření hovořit nesmí. HB: Přitom je pravda, že v zahraničí se spoření prostřednictvím investičních instrumentů běžně nazývá savings plans. Jak vysvětlujete lidem, kteří obávají investování, aby se ho nebáli? HB: Klientům to ukazujeme na historických výsledcích pravidelných investic. Vytvoříme reálnou simulaci v čase, která zahrnuje i propady trhů, krize, a ukážeme jim, že když budou pravidelně, dlouhodobě investovat, tak vydělají. Musejí však dodržet investiční disciplínu. Jestli ji dodrží, tak se jim vždy vyplatí. A toto jim vysvětlujeme prostřednictvím našich distribučních partnerů, poradců, bank, těch, kteří prodávají naše produkty. Jak jste v tomto svém snažení úspěšní? HB: Věříme, že se nám to daří, protože počet pravidelně investujících klientů roste. Zároveň se naprosto minimálně setkáváme s negativními reakcemi či stížnostmi, a to přesto, jak velkou krizí jsme v letech 2008–2009 prošli a jak velké propady na trzích byly. Také to ukazuje, že naši investiční zprostředkovatelé odvádějí v terénu dobrou práci. Povídejte... HB: Role finančních poradců je velmi důležitá. Musejí lidem dobře vysvětlit, co je v případě spoření prostřednictvím investic podstatou. Aby lidé věděli, že když spoří v penzijním transformovaném fondu s každoroční garancí kladné nuly, tak podstupují riziko toho, že téměř nic nevydělají, a že proto jejich úspory mohou kvůli inflaci ztrácet hodnotu. Na druhou stranu investují-li bez garance, tak mohou při nevhodném přístupu k tomuto investování i prodělat, zejména když poruší investiční disciplínu. JV: Ochrana klientů je u nás natolik podchycena zákonem, že to snad více už ani nejde. To mluvím o produktech, u nichž se nepoužívá finanční páka… Pro mě je nepochopitelné třeba to, jak moc je u nás zákonem regulováno investování, ale třeba poskytování půjček nikdo nijak extra nereguluje. Takřka kdokoli


rozhovor

může půjčit peníze člověku, o němž ví, že je prostě nesplatí. A pak mu sebere majetek. To je až absurdní. V případě, kdy nám chce někdo svěřit již existující peníze, abychom je zhodnotili, tak to je zákon na každém kroku, ale v momentě, kdy se sjednávají půjčky, je umožněno komukoli kohokoli kdykoli zlikvidovat. Čím si vysvětlujete regulaci u investování a prakticky nijakou regulaci u půjček? HB: Pro to nemám logicky vysvětlení. JV: A přitom právě v této oblasti začíná řada problémů. Vezměte si hypoteční krizi. Stále se mluví o tom, že za ni mohou bankéři, ale pravda je taková, že stát nutil banky k tomu, aby peníze půjčovaly komukoli. Samozřejmě že úvěrová expanze pomáhá hospodářskému růstu, který si politici rádi přivlastní, bohužel to však má také své negativní následky.

Výše poplatků nehraje roli Jak hodnotíte výši poplatků za vstup do podílového fondu v ČR? HB: Poplatky u podílových fondů jsou prakticky stejné v celé Evropě. A to jak svými druhy, tak svou výší. Obvykle platí, že za obhospodařování akciového fondu si investiční společnost účtuje ročně 1,5 procenta managament fee, za dluhopisový fond jedno procento, za fond peněžního trhu půl procenta. Fondy rozvíjejících se trhů stojí obvykle 1,7 až 2 procenta. Vstupní poplatky u akciových fondů nebývají vyšší než pět procent, u dluhopisových 2,5 procenta a fondů peněžního trhu 05, procenta, někdy procento. JV: V USA, kde je trh koncentrovanější, jsou poplatky na nižších úrovních.

Poplatky u vašich fondů přitom objektivně jsou nižší než u konkurence. Proč? HB: Naše poplatky jsou o něco nižší, protože jsme si mysleli, že to klienty bude zajímat, ale ve skutečnosti to tak není. Proč si to myslíte? HB: Jestliže my máme třeba u akciového fondu poplatek 1,15 procenta ročně, zatímco jinde mají 1,50 procenta, tak po pravdě řečeno, buď se akciím daří, anebo se jim nedaří. A když se daří a máte výnos devět nebo deset procent, tak ani desetiny procent příliš neřešíte. JV: V dlouhodobém horizontu výše poplatků samozřejmě svoji roli hraje. Ale faktem je, že to málokdo řeší. Poplatky podle vás nejsou klíčové? HB: Klíčová je celková výnosnost. JV: Ale stejně si myslím, že ty poplatky jsou vysoké. Ale je to dáno tím, že u nás je velmi drahá distribuce finančních produktů. Trhy v Evropě jsou mnohem menší, to znamená, že jestliže máte drahou distribuci, tak se to prostě musí někde odrazit. Já si například myslím, i když o to se přeme, že v budoucnu by se finanční produkty neměly prodávat nikde jinde než na internetu. Důvod je ten, že by lidé za ně platili podstatně méně. Na druhou stranu si uvědomuji, že aby lidé začali vůbec investovat, tak je musí někdo vzít za ruku a tu smlouvu s nimi podepsat. Důvod je ten, že mnozí lidé o možnosti investovat příliš nevědí, anebo se jí bojí, přičemž jen někteří z nich si uvědomují, že je to pro ně dobré. HB: Podívejte se na druhý a třetí pilíř, kde jsou poplatky ze zákona velmi nízko, je to skvělý produkt, ale stejně propadl. Nikdo jej neprodal. I to je odpověď na to, jakou roli hrají po-

inzerce

Make Money 10/2013 41


rozhovor

platky v myslích lidí. Kolik procent si berou banky a poradci za prodej fondu od třetích stran? JV: Obvykle to je až 60 až 100 procent vstupního poplatku. Je to různorodé. Záleží na celkových objemech prodejů.

Pro krátké peníze fondy nejsou Je podle vás nutné lidi „nutit“, aby si dávali peníze stranou? HB: Myslím, že ano, protože spoření nebo investování není nezbytný produkt. Lidé vědí, že potřebují hypotéku, protože potřebují peníze, aby si koupili byt, dům. Vědí, že potřebují půjčku, aby si pořídil lednici, ale aby si dávali peníze stranou, o tom moc nepřemýšlejí, protože je to aktuálně nepálí. Mluvím samozřejmě o většinové populaci. Jak hodnotíte finanční situaci lidí v ČR? JV: Míra úspor se zvýšila, ale ten objem samozřejmě není nijak růžový. Jestliže pátým rokem stagnuje výše příjmů ve společnosti, tak to ani jinak být nemůže. Jsem však přesvědčen o tom, že i přes ty minulé a i ty budoucí špatné hospodářské politiky nás hospodářský cyklus dožene, a Česká republika má před sebou dobré tři až čtyři roky. Pro mě je už nyní záhadou, jak to, že česká ekonomika neroste, protože zas až tak špatně na tom z pohledu struktury podle mého není. Mají dle vás lidé peníze na investování? JV: Lidé peníze rozhodně mají, ale mnoho z nich je v situaci, kdy musejí být obezřetní na každou korunu. Bojí se peníze utratit, ale stejně tak se bojí je na delší dobu investovat, protože neví, kdy budou rezervy potřebovat. Nechtějí cokoliv riskovat, i když třeba i vědí, že držet peníze na běžných účtech není dlouhodobě správné řešení. Avšak je to bezpečné. Nedělají lidé nakonec dobře? JV: Můžeme předložit čísla výnosů našich fondů. Na nich je vidět, že z dlouhodobého pohledu se peníze na účtech v bance zhodnocují v porovnání s investicemi do fondů výrazně méně. V současné době toto zhodnocení zdaleka nepokryje ani inflaci. Jistě, musíte počítat s tím, že ne každý rok budou všechny fondy vydělávat, ale pak přijde dobrý rok a peníze se vám zhodnotí. Když máte čas si počkat, je nesmysl držet peníze v bance. Lepší je tyto prostředky investovat. To ovšem neplatí pro krátkodobé peníze. A uvažujete-li jen o krátkodobé úložce svých peněz, je nyní lepší dát peníze do banky nebo kampeličky, kde máte garanci vkladu i úroků. Toto však není náš byznys. HB: My se soustředíme na dlouhodobé investice. Našimi klienty jsou lidé, kteří spoří, respektive investují ve třech rovinách. Na důchod, na domov, na děti. Dlouhodobě, nebo alespoň střednědobě, ne na jeden či dva roky. Na takto krátké období 42

Make Money 10/2013

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

nemohou v současné době a při stávající regulaci podílové fondy konkurovat třeba vkladům do kampeliček, bavíme-li se o částkách, které jsou ze zákona kryty pojištěním vkladů. Při vyšších vkladech už je potom třeba velmi pečlivě zvážit kreditní riziko dané instituce.

Akcie půjdou nahoru Říkáte, že recese skončila? Jak to bude dále z hlediska finančních trhů? JV: Z hlediska investování těch několik posledních let zase tak špatných nebylo. Rok 2009 byl skvělý, 2010 skvělý, 2011 špatný, 2012 skvělý. Výsledky roku 2013 jsou zatím smíšené – dobré v případě akcií, horší v případě dluhopisů. Ale jak vidíte budoucnost vzhledem k Fedu, problémům v Evropě? JV: Počítáme s tím, že ve střednědobém horizontu dojde v celém světě k postupné normalizaci měnových politik, a tím pádem k obecnému růstu úrokových sazeb. Politika nulových úrokových sazeb a takzvaného kvantitativního uvolňování, kterou uplatňují v současnosti centrální banky v mnoha zemích světa, je z dlouhodobého pohledu neudržitelná. Do jisté míry i kontraproduktivní. Tím, že centrální banky drží bezrizikové výnosy na nule, lidem vlastně říkají, lidé, spořte více, protože ty spořené peníze vám méně vynesou. Velmi pěkně je to vidět v Japonsku za posledních 20 let, kde nízké úrokové sazby vedly disciplinované Japonce k potřebě více spořit v reakci na nižší realizované výnosy z dosavadních úspor na důchod. A to samozřejmě brzdí ekonomiku. Současný stav tedy kritizujete? JV: Nesouhlasím s ním. Trhy mají chodit nahoru a dolů. Když vylétne cena u desetiletého vládního dluhopisu z 1,5 na 2,5 %, tak se podle mě nic zase tak hrozného neděje. A není nutné, aby kvůli tomu centrální banka měnila svoji měnovou politiku. Prosím, vraťme se k té budoucnosti… JV: Úrokové sazby půjdou nahoru, dlouhodobé výnosy do splatnosti půjdou nahoru, výnosy dluhopisových investic budou díky tomu nízké… Přitom já bych si přál, aby se tomu tak stalo rychle, ale chápu, že centrální banky to jen tak nedopustí, takže než k tomu dojde, zažijeme dlouhé, pro dluhopisy nepříjemné období, kdy dluhopisy budou několik let vydělávat svým držitelům kolem nuly. Naopak si myslím, že se bude dařit akciím, kterým pomůže hospodářský růst. Prostor pro další růst akcií je obecně velký. Bude se to však pravděpodobně hodně lišit region od regionu. A ekonomika? JV: Negativní bude zvyšování daní a všechny ty regulace, které se na nás nahrnuly. Regulace finančního sektoru například


rozhovor

i nadále povede k tomu, že banky nebudou příliš půjčovat na produktivní investice, ale budou nuceny nakupovat státní dluhopisy a tím půjčovat vládám na jejich neproduktivní výdaje. Tohle bude i nadále brzdit ekonomický růst. Ale akcie i v tomhle prostředí, věřím, půjdou nahoru. I po cenovém růstu v posledních dvou letech stále ještě nejsou v poměru k zvyšujícím se ziskům firem nikterak drahé. Podle mého názoru můžeme v dalším roce očekávat průměrný vzestup akciových trhů zhruba odpovídající námi odhadovanému růstu firemních zisků čili kolem osmi až deseti procent. Obáváte se nějakých rizik, která by mohla výrazně ovlivnit trhy? JV: Obávám se rizika plynoucího z narušení společenské rovnováhy. Společnost vře, jak na rozvíjejících se trzích, tak i těch vyspělých. Tohle vidím jako velký problém. Mluvím hlavně o Evropě, kde politici ve snaze zakrýt své nezdary při řízení státu docela pěkně zakládají na kolaps konceptu „státu blahobytu“. Začínají popouzet jednotlivé vrstvy společnosti proti sobě. Začínají rozdmýchávat třídní, rasovou, generační, národnostní nenávist. Společenské nepokoje začínají eskalovat i na rozvíjejících se trzích. Zejména pak těch, kde vládnou autokratické režimy a jejich obyvatelé jsou již dostatečně bohatí na to, že už se nestarají jen o to, aby měli co do úst, ale začíná je už také mrzet, že nemají trochu více občanských svobod. Mluvím například o Turecku, které se vyšvihlo z nízkopříjmové kategorie, ale přesto jsme tam byli svědky velkých nepokojů. To samé Brazílie. Toho se samozřejmě bojím. Latentním rizikem je i doutnající konflikt mezi západní civilizací a islámem, který za-

tím nenabývá mezinárodních rozměrů, ale v poslední době se projevuje uvnitř zemí severní Afriky a Blízkého východu jako konflikt mezi víceméně sekulárními autokratickými režimy a islamistickou opozicí. Co eurozóna? JV: V té našli lék na všechno, vytisknou další levné peníze. Ale vážně: Asi není dlouhodobě udržitelné, aby se Evropa, která se na světovém HDP podílí zhruba 25 procenty a 7 procenty na světové populaci, podílela více než 50 procenty na světových sociálních výdajích. Bohužel si to zatím evropští lídři většinou pramálo uvědomují, a než by předstoupili před své občany a férově jim řekli, žili jsme si nad poměry, nemáme na to, snaží se svalovat vinu na někoho jiného. Na zlé hamižné bankéře, na nadnárodní společnosti, na ostatní státy, na Německo, na Čínu, Ameriku, na přistěhovalce, na bohaté a tak dále. Tím se oddaluje hledání řešení na hlavní problém Evropy, kterým je ztráta konkurenceschopnosti. Výjimku v tomto ohledu tvoří Angela Merkelová, z jejíhož rozhovoru, který poskytla loni v prosinci Financial Times, jsem si vypůjčil uvedená čísla. Ta se jako jediná, avšak dosti nesměle snaží problémy Evropy pojmenovávat. A Fed? JV: Co se týče Fedu, nemyslím si, že by ukončení politiky kvantitativního uvolňování mělo skončit nějakou katastrofou. Asi není velký rozdíl v tom, jestli Fed bude nakupovat americké dluhopisy za 85 miliard nebo jen za 75 miliard. Myslím, že se tím finanční trhy přespříliš vzrušují. n Daniel Tácha

inzerce

bezplatná linka

800 900 905 www.mojepenze.cz Make Money 10/2013 43


aNALÝZA

Čeká nás raketový růst? Ve středu 18. 9. oznámila americká centrální banka, že nebude snižovat měsíční nákupy dluhopisů ve výši 85 mil. USD (QE). Trh byl mnoho měsíců připravován na oznámení snížení nákupů, které sám očekával v intervalu 10–20 mil. USD měsíčně.

44

Make Money 10/2013


analýza

B

en Bernanke, předseda Fedu, resp. FOMC (bankovní rady centrální banky), sdělil, že rada se rozhodla nesnižovat měsíční nákupy dluhopisů, protože již jen mluvit o snížení zvýšilo výnosy dluhopisů více, než by bylo pro ekonomiku snesitelné. Také řekl, že ač se trh práce zlepšil, podmínky na něm nejsou dostatečně dobré na to, aby došlo ke snížení nákupů dluhopisů. Na druhou stranu to však byl i hlas důvěry vůči QE, přestože se množí důkazy o tom, že trhu práce vlastně nijak moc nepomáhá.

Netušení Fedu

USA

Nyní je tak Fed opět zpátky v módu „QE navždy“. Jistě, nyní je velmi pravděpodobné, že QE nebude sníženo do poloviny příštího roku, a akcie tak mají cestu k dalšímu růstu relativně volnou (tj. snížení QE nebude tou brzdou). Nyní můžeme jen doufat, že občas přijde i nějaká špatná zpráva, aby se relativně plynulý růst akciových indexů v USA nezměnil v šílený raketový růst, který by byl automaticky následován drastickým propadem. Vzhledem k růstu zadluženosti v některých sektorech, resp. růst určitých rizikových půjček, to může přijít i z jiného důvodu než raketového růstu akcií, ale alespoň bude o důvod méně. Co je však momentálně děsivější, je skutečnost, že připravují-li představitelé Fedu půl roku svět na snížení QE, ke kterému nakonec nedojde, pak si můžeme myslet dvě věci: Jen přemýšlejí nahlas, a tím pádem vlastně netuší, co

Hrozba defaultu Diskusi o snížení QE již nikdo úplně neutlumí, takže výnos 30letého dluhopisu se bude pravděpodobně pohybovat mezi 2,5 a 3 %. Ovšem nedojde-li k zpomalení ekonomiky nebo uzavření vlády po neúspěšných fiskálních diskusích. Jestliže titulky Reuters v pod-

Jestliže titulky Reuters v podvečer 24. 9. hlásí „Washington sděluje Wall Streetu: Hrozba defaultu (bankrotu vlády) je reálná“, tak už to určité riziko – pro další růst akcií a výnosů dluhopisů – jistě představuje. s tím vším mají vlastně dělat. Tohle už není transparentnost měnové politiky pro její lepší předvídatelnost, tohle už je transparentnost netušení, co s měnovou politikou dělat. Tím finanční trhy Fed rozhodně překvapil. Toto „netušení“ by však také mohlo, jak psal John Hilsenralth ve WSJ zmíněnou středu ráno, přinést i vyděšený trh z nepředvídatelného jednání Fedu, a tím by mohly výnosy dlouhodobých dluhopisů růst ještě výše. Na druhou stranu ti, kteří mají dlouhé pozice v akciích, jsou jistě ti poslední, kteří si budou nyní stěžovat na pokračování QE beze změny.

Jako na drogu Akcie rostly od poslední rallye, která začala 27. srpna, až do středy 18.9. Investoři očekávali malé snížení a jistě byli šokováni rozhodnutím Fedu. Investoři si na QE navykli jako na drogu a medvědi také varují, že až Fed začne přivírat kohoutky, přinejmenším tím zastaví další růst akcií, pravděpodobně přivodí jejich pokles. Stejně jako je S&P 500 korelován s nákupy vládních dluhopisů a MBS (hypotečních zástavních listů), je korelován také se zpětnými odkupy akcií a výplatami dividend. Medvědi tak říkají, že býčí

večer 24. 9. hlásí „Washington sděluje Wall Streetu: Hrozba defaultu (bankrotu vlády) je reálná“, tak už to určité riziko – pro další růst akcií a výnosů dluhopisů – jistě představuje. Riziko, že se představitelé vlády nedohodnou, nikdy nebylo reálnější: Steve Bell, analytik Bipartisan Policy Center, repub-

trh vlastně ujíždí na sladkém a žádní reální kupující se tam nepohybují. Fed je tedy tím, kdo to všem na trhu vlastně sladí. Uvidíme, kdy přijde na řadu inzulín. Je otázkou, kdy ten se objeví. Medvědi asi opomenuli, že firmy do trhu pouštějí obrovské množství hotovosti. Od 1. čtvrtletí 2009 do 2. čtvrtletí 2013 odkoupily firmy z S&P 500 akcie za 1,5 bilionu USD a vyplatily 1,1 bilionu na dividendách. I přesto, že utratily všechnu tuto hotovost (2,6 bilionu USD), ukazuje Flowof Funds, indikátor Fedu o tocích peněz, že na konci prvního čtvrtletí 2013 držely nefinanční společnosti rekordní hodnotu likvidních aktiv ve výši 1,8 bilionu USD. Jen během letošního 1. pololetí činilo jejich cash flow rekordních 1,8 bilionu USD. Firmy tak zvyšují další dividendy, odkupy svých akcií, a Fed navíc nebude snižovat QE.

Kdy to skončí? Nyní se účastníci trhu dohadují nad tím, kdy tedy Fed oznámí pokles nákupů dluhopisů. Nejdříve to může udělat 29.–30. října nebo 17.–18. prosince na zasedáních FOMC. Pravděpodobněji to však bude při projevu Bena Bernakeho ke konci roku, protože dříve není jediná jeho řeč

likán a bývalý vysoký úředník senátního rozpočtového výboru, podle Reuters očekává, že vláda začne bankrotovat mezi 18. 10. a 5. 11. Alice Rivlinová, bývalá šéfka senátního rozpočtového výboru a vedoucí rozpočtu Bílého domu za prezidenta Clintona, Reuters řekla, že nikdy neviděla takto velké

riziko defaultu. Spolu s pravděpodobně obtížným skládáním nové vlády v SRN vidím toto jako největší riziko pro vývoj na finančních trzích v dalších měsících. Na druhou stranu i tak věřím, že rozum vyhraje a strop bude během příštích několika týdnů posunut a další fiskální rizika budou vyřešena. (haj) Make Money 10/2013 45


analýza

plánována. Samozřejmě bude vše záležet na dalších ekonomických datech. Fed nicméně nesnížil nákupy jen proto, že ekonomická data jsou slabší, než jaká očekával, ale také proto, že, jak řekl Bernanke, „nadcházející debaty o fiskálních tématech v sobě skrývají další rizika pro finanční trhy a vůbec celkovou širší ekonomiku“. Měnová politika tak musí zůstat ultra uvolněnou, aby financovala nezodpovědnost chování vládních představitelů. Je-li tedy „QE navždy“ realitou, pak během příštích 12 měsíců koupí Fed vládní dluhopisy za 540 miliard USD, což za dané období pravděpodobně profinancuje celý vládní deficit.

Dluhopisy nad jarními minimy Pojďme se nyní podívat na reakci trhů na rozhodnutí nesnižovat nákupy dluhopisů a zamysleme se, co se může stát v blízké době. Výnos 10letého vládního dluhopisu poklesl od 5. 9. do pátku 20. 9. z 2,98 % na 2,75 %, přičemž největší pokles nastal ve středu po oznámení rozhodnutí FOMC. Srovnatelný výnos TIPS (proti inflaci chráněných vládních dluhopisů) klesl o 40 bps, takže očekávaná inflace pro příštích 10 let vzrostla o 17 bps na 2,23 %. 30leté hypotéky klesly o 17 bps na 4,5 %, zhruba 1 % nad roční minimum z 2. května (Bernanke spustil diskuse o snížení nákupů během proslovu 22. května). Výnosy dluhopisů poklesly po celém světě, především v rozvíjejících se ekonomikách (Turecko, Thajsko, Indonésie, Indie, Malajsie a další – ty by měly Fedu posílat děkovné dopisy). Především Turecko na tomto oznámení vydělalo snad nejvíce, přes noc vzrostl akciový index téměř o 8 % (za první tři týdny měsíce září vydělal zhruba 23 %). To samozřejmě koupí těmto vládám prostor oddálit nutná reformní rozhodnutí (a že jsou třeba, je patrné právě z toho, jak investoři v těchto zemích nakupují a prodávají akcie a dluhopisy). Na druhou stranu výnosy státních dluhopisů v těchto zemích stále zůstávají 46

Make Money 10/2013

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Co je však momentálně děsivější, je skutečnost, že připravují-li představitelé Fedu půl roku svět na snížení QE, ke kterému nakonec nedojde, pak si můžeme myslet dvě věci: Jen přemýšlejí nahlas, a tím pádem vlastně netuší, co s tím vším mají vlastně dělat. znatelně nad svými jarními minimy. Bernankeho tak jistě překvapila reakce trhů na jeho slova o snížení nákupů, a musel přiznat: „FOMC má starost, že rapidní restrikce fiskálních podmínek v nedávných měsících by mohla mít efekt zpomalit růst… starost, která by mohla být větší, kdyby došlo k dalšímu utahování podmínek na finančním trhu.“

Dění na trzích Ceny komodit tento krok zrovna nepovzbudil. Zlato na pár hodin výrazně vzrostlo (o 64,5 USD na 1 365,50 USD), ale o dva dny později v pátek bylo na 1 349,25 a 24. 9. uzavřelo na 1 324,7 USD za trojskou unci, a to v tento den navíc vzrostlo o 8,4 USD. Zlato je však jen jedním kovem z CRB indexu, který se daný týden příliš nezměnil. Rozvíjející trhy reprezentované akciovým indexem Emerging Markets MSCI příliš nezareagovaly, kromě těch již dříve zmíněných. EM-MSCI je silně korelovaný s CRB raw industrials spot price indexem, který však akciový index v růstu nenásledoval, takže příliš neočekávám, že by rozvíjející se trhy mohly růst rychleji než např. S&P 500. V současném býčím trhu (9. 3. 2009 – 20. 9. 2013) spíše zaostávají: S&P 500 vzrostl o 152,7 %, World MSCI o 107,9 %, EM o 87 %, Evropa o 82,6 % a Japonsko o 72,9 %. Navíc od počátku roku do poloviny září (kdy byla data dostupná) docházelo neustále k snižování odhadů růstu očekávaných zisků, a to pro tento i budoucí rok (na rozvíjejících se trzích). Evropské akcie reprezentované indexem Europe ex-UK MSCI vzrostly inkriminovaný týden o 1,7 %, přičemž výnosy dluhopisů klesly. I přesto, že ECB, resp. Mario Draghi,

neustále opakoval odhodlání pokračovat v ultra uvolněné měnové politice, díky diskusi o poklesu nákupů dluhopisů v USA rostly výnosy evropských dluhopisů (a jejich ceny klesaly, jak se jich investoři postupně zbavovali). Index Europe ex-UK MSCI je nyní 15,3 % nad svým ročním minimem z 24. 6. a 40,8 % nad svým loňským minimem ze 4. 7. 2012. Očekávané výnosy Europe ex-UK MSCI indexu výrazně klesly od léta 2011 do léta 2012 a od té doby jdou spíše do strany. Růst cen od loňského roku je spíše zásluhou růstu P/E z níže než 10 těsně nad hodnotu 13. V posledních měsících byli investoři povzbuzeni tím, že recese pomalu končí. I kdyby tomu tak bylo, oživení pravděpodobně nebude jakkoliv výrazné.

S&P 500 a 1 725,52 Dne 18. 9., poté co Fed odhlasoval, že nebude dělat nic, vzrostl S&P 500 a uzavřel na 1 725,52. Tato hodnota zůstane po dalších přinejmenším několik týdnů rekordem, dokud nebude jasné, jak dopadnou diskuse o rozpočtu a dluhovém stropu. Výsledková sezóna za 3. kvartál asi také nepřinese nějaká velká překvapení a výsledky zůstanou v nízkých jednociferných hodnotách. Diskuse o útlumu QE bude pokračovat a okolo jednání FOMC bude zintenzivňovat. William Bullard, prezident Federální rezervní banky v St. Louis, řekl 20. 9., že snižování nákupů může začít – dojde-li k posílení ekonomiky – již na konci října. Prozatím si musejí investoři vystačit s tím, že 18. 9. nebylo snižování nákupů zahájeno právě kvůli slabším než očekávaným datům a očekávaným problémům týkajících se fiskální politiky. n Petr Hájek


analýza

Dluhopisový trh jako důvod?

B

ernanke řekl, že rozhodnutí nesnížit nákupy bylo ovlivněno výraznějším růstem výnosů dluhopisů a hypotečních sazeb, nicméně když byl dotázán, zda Fed tak může trh svými kroky mást, odpověděl: „Snažíme se, jak nejlépe umíme, komunikovat o trhu a budeme v tom pokračovat, ale nemůžeme nechat trh diktovat nám kroky měnové politiky. Naše kroky musejí být determinovány naším nejlepším zhodnocením toho, co je nejlepší pro ekonomiku.“

nezaměstnanosti činila 7,6 %. Během tiskové konference 18. 9. také FOMC vědělo, že srpnová míra nezaměstnanosti klesla k 7,3 %. Během této konference však také Bernanke řekl: „Minule jsem řekl číslo 7 % jako indikaci toho, kdy k tomu může dojít, ale jak naznačila má první odpověď, míra nezaměstnanosti není nezbytně nejlepším indikátorem celkového stavu, ve kterém se trh práce nachází.“

Cílová sazba a míra nezaměstnanosti? Bernanke byl dotázán, proč nebylo na posledním jednání FOMC diskutováno sníCo se stalo s „akciovou teorií?“ Během tiskové konference dne 19. 6. žení prahu míry nezaměstnanosti pro disBernanke řekl, že stále věří v „akciovou kusi o růstu federální cílové sazby (FDTR). teorii portfolia“, která říká, že bude-li Fed Rozhodl se neodpovídat tím, že řekl: „Je nakupovat bondy pomalejším tempem, několik možností, o kterých jsme diskutobude to stále tlačit na snížení úrokových vali. Dnes jsme se však nerozhodli na tomto sazeb. Dokonce řekl, že kdyby Fed přestal vodítku cokoliv měnit.“ Později ve svých úplně nakupovat bondy a jen reinvestoval poznámkách však práh snížil: „Dříve jsem peníze z těch právě splacených, stále by poznamenal, že ekonomické podmínky, ktese choval stimulativně. 19. 6. přiznal, že ré jsme sdělili jako předcházející nějakému nechápe, proč po diskusi o snížení nákupů budoucímu růstu sazeb, jsou prahem, nikoliv začaly výnosy bondů růst. Akciová teorie spouští. Například pokles míry nezaměstnanebyla ve středu 18. 9. vůbec zmíněna. nosti k 6,5 % nepovede automaticky k růstu FDTR, ale bude indikovat, že je vhodné pro Jak je to s vazbou QE na nezaměstnanost? FOMC se zabývat tím, zda širší ekonomické Dne 19. 6. Bernanke poprvé řekl, že 7% podmínky ospravedlní takový růst. FOMC by míra nezaměstnanosti by značila výrazné pravděpodobně nezvýšilo sazby, kdyby po zlepšení na trhu práce. Kdyby míra nezaurčité nadcházející období očekávalo inflaci pod 2 %. Proto tak první zvyšování cílové městnanosti pokračovala v poklesu k 7 %, Fed by začal později v tomto roce snižovat sazby nebudou probíhat, nebude-li míra nákup bondů až do poloviny příštího roku nezaměstnanosti znatelně pod 6,5 %.“ (aspoň to tak – podle Bernakeho – očeProč chce Fed tak moc vidět růst inflace? kávali další představitelé Fedu). Tehdy Fed používá jádrovou inflaci a její cílová v červnu FOMC vědělo, že květnová míra

hodnota činí již nějakou dobu 2 %, pod kterou se pohybuje od května 2012. Na tiskové konferenci 18. 9. Bernanke sdělil, že FOMC zvažuje nastavení inflačního dna. Kdyby inflace klesla blízko k této hodnotě nebo pod ní, cílová sazba by nevzrostla, ani kdyby míra nezaměstnanosti pokračovala v poklesu. Poté dodal: „Mám na mysli to, že bychom měli být velmi zdrženliví vůči zvyšování cílové sazby, bude-li se inflace stále držet pod svou cílovou hodnotou, a to je jeden z důvodů, proč bychom měli být velmi trpěliví při zvyšování FDTR, protože jsme nezaznamenali jakékoliv inflační tlaky.“ Existuje nějaká exit strategie z QE? Bernanke se nezmínil o jakýchkoliv implikacích rozhodnutí Fedu nesnížit nákupy dluhopisů. Jen sdělil, že už jen diskuse o takovém kroku zvýšila výnosy dluhopisů a mezi členy Fedu zvýšila starost o negativním vlivu na ekonomiku. Proč by k tomu samému nemohlo dojít i na příštím zasedání FOMC, kdy bude Fed opět rozhodovat o snížení QE? Proč např. nesnížil Fed nákupy dluhopisů, jak bylo očekáváno, a nesnížil zároveň práh pro nezaměstnanost na 5,5 %? Je patrné, že Fed nemá úplně jasně stanovena pravidla, resp. spouštěče svých dalších akcí, a bojí se udělat ostřejší krok. Ale co když právě tím je ono pokračování QE v nezměněné podobě? Uvidíme, jaká data budou zveřejněna během října (ta zatím poslední zářijová (z USA i ze světa) jsou spíše v teritoriu „pozitivních překvapení“), přičemž nejvíce pozornosti bude jistě patřit fiskální situaci. (haj)

inzerce

Profesionální skladování pro vaší firmu

KONEČNĚ

• Flexibilní přístup 24/7 • Sklady v centru Prahy

JE SNADNÉ SKLADOVAT VĚCI

CITY SELF-STORAGE • 800 800 807 • WWW.CITYSELFSTORAGE.CZ Make Money 10/2013 47 102_rusky inzerat.indd 1

7.10.2013 20:05:57


byznys investice

Podnikání v zahraničí minipivovar a pivní lázně

Mají-li Češi vynikající a tradiční produkt, pak je to pivo. Chceme-li podnikat v zahraničí, můžeme se o tuto tradici opřít, například při provozu minipivovaru s vlastní restaurací, případně spojenou i s pivními lázněmi. To je samozřejmě i příležitost pro investory. „Není to žádná „zlatá žíla“, nicméně cesta k prosperitě je otevřená. Minipivovary s vlastní restaurací vznikají u nás i ve východní Evropě v posledních letech jako houby po dešti a tento boom před zhruba 15 lety zažily i USA.“

48

Make Money 10/2013

P

rvní minipivovar začal výrobu piva v USA, kde části spotřebitelů již nevyhovovala masově vyráběná produkce. „Chuť už nebyla taková, jakou požadovali. Vznikla potřeba vyrobit pivo jiné, byť bude dražší. U nás se minipivovary začaly objevovat v devadesátých letech, jejich rozvoj byl však velmi pomalý,“ vypráví Pavel Vojta z poradenské firmy B-kontakt. „Hranicí, nad kterou vůbec může být minipivovar rentabilní, je roční výstav asi 500 hektolitrů,“ doplňuje Vojtova slova Miloš Hrabák z poradenské firmy Bohemia Brewing Centre. Pro představu odpovídá výstav 500 hektolitrů asi 2 hl. denně, tj. 4 sudům. Pivovar, který prodá méně, není při nejlepší vůli ekonomicky životaschopný. Tato hranice platí pro obvyklé tuzemské podmínky čili pro klasické pivo českého typu a odpovídající ceny. Samozřejmě u nás existují i menší pivovary, ale v těchto případech jsou to spíše hobby majitelů nebo zvyšují prestiž dané restaurace, než aby podpořily rentabilnost vlastního podnikatelského záměru.


byznys investice

Nutná vstupní investice je podle Hrabáka u minipivovaru asi tři miliony korun, čímž se myslí příprava výrobní infrastruktury (zařízení pro úpravu sladu a vlastní kvašení, stáčení…), rozhodně nikoliv pořízení budovy. Lokalitu je třeba pečlivě vybírat. Začínající pivovarník si totiž nemůže představovat, že od něho bude pivo odebírat nějaký prodejní řetězec, spoléhat nelze ani na točení piva v jiných restauracích. Pro pivo se nehodí ani zásilkový prodej přes internet, náklady na dopravu by v tomto případě byly neúnosné, pivo dodávané ve skle se snadno rozbije… Jan Šuráň, prezident Českomoravského svazu minipivovarů, tvrdí, že minimální investice do ekonomicky smysluplného minipivovaru činí pět milionů korun. Do restaurace je potřeba vložit další dva miliony korun a úpravy budov a prostor pro minipivovar můžou činit tři miliony korun. Minipivovar na „zelené louce“ může vyjít až na dvakrát tolik. Podnikatel musí také počítat s náklady na pořízení surovin, spotřebu vody, plynu, elektřiny, které nejsou zanedbatelné.

Restaurace je nutnost Vznikající pivovar proto de facto musí pivo nabízet ve vlastní restauraci, která bude přímo ve výrobním objektu. Tím už je dána minimální velikost města, kde má cenu o zřízení minipivovaru vůbec uvažovat. Bude vždy alternativou. I ve větších městech má minipivovar šanci zřejmě jen v atraktivnější lokalitě. Tím na jedné straně samozřejmě stoupají náklady související s pronájmem, za pivo si lze ovšem účtovat vyšší ceny. Náklady na pronájem lze zhruba odhadnout z toho, že vlastní minipivovar, bez výčepu, se může vejít i do 60 m2. Tyto prostorové parametry platí i pro zahraničí. Podnikáme-li tam, je výhodné postavit minipivovar s restaurací blízko univerzitního kampusu. Ještě na jednu věc upozorňuje Miloš Hrabák: „Asi jste slyšeli, že mnoho slavných pivovarů pokládá za klíčovou součást kvality svého piva místní vodu. Totéž platí

„Lokalitu je třeba pečlivě vybírat. Pivovarník si nemůže představovat, že od něho bude pivo odebírat nějaký prodejní řetězec, spoléhat nelze ani na točení piva v jiných restauracích.“

i pro začínající minipivovar. Slad, chmel i kvasinky prostě koupíte, ale s vodou je to jinak. Zdaleka ne každá voda se hodí pro výrobu piva. Vybudovat si vlastní úpravnu vody je pro minipivovar drahé, stejně jako vodu dovážet.“ Při výrobě 1 litru piva spotřebujete více než 7 litrů vody. Shrnuto a podtrženo, volba místa pro minipivovar je omezena nejen výší nájmu a atraktivností lokality, ale i kvalitou tamější vody.

Jak s personálem Profesionálního sládka není třeba zaměstnávat trvale, může během počáteční fáze zaučit svého nástupce. „V každém případě by však majitel měl spolupracovat se zkušeným odborníkem, protože technologie výroby piva má své zákonitosti, které se nedají obejít ani rychle naučit,“ vysvětlil Martin Plesný z Pivovaru U Fleků. Spočítají-li se všechny náklady, minipivovar je schopen pivo vyrábět za cenu mezi 7 až 30 korunami za litr. Tím se míní vlastní provozní náklady, nikoliv „rozpouštění“ původní investice nebo pronájem objektu, započtení spotřební daně, DPH, nákladů na prodej atd. Rozpětí je to značně široké, nicméně na spodním kraji intervalu umožňuje minipivovaru již od počátku generovat určitý zisk. Není to žádná „zlatá žíla“, nicméně cesta k prosperitě je otevřená. Minipivovary s vlastní restaurací totiž vznikají u nás i ve východní Evropě v posledních letech jako houby po dešti a tento boom před zhruba 15 lety zažily i USA. Mnoho tehdy vzniklých amerických minipivovarů se již stačilo rozvinout a dnes bychom je mohli řadit spíše do kategorie pivovarů středních (a naopak samozřejmě řada z nich zanikla, tak jako v každém oboru podnikání).

Vlastní styl Minipivovar však musí mít především svůj osobitý styl, třeba nevařit jen hlavní značku, ale občas nabídnout i nějaký „speciál“. Prodej piva je vhodné doplnit nabídkou dalších suvenýrů, půllitrů, soudků piva na doma nebo i levnějším točením piva do přinesených lahví hostů. „Nad roční výstav 1 000 hl. lze uvažovat i o stáčení piva do klasických lahví,“ uvádí Hrabák. Nicméně i v tomto případě zůstává problém s prodejem, protože pro obchodní řetězce není s tímto objemem ještě zajímavý. Má-li podnikatel k dispozici ještě pět milionů korun navíc, zajímavým doplňkem minipivovaru jsou pivní lázně. Koupele v pivu ve viktoriánských měděných vanách v hlubokých pivovarských sklepeních mají svůj počátek za vlády Přemysla Otakara II. Sám název – pivní lázeň – je ovšem trošku zavádějící. Hlavní složkou lázně je voda o teplotě pohybující se okolo 36 °C, obohacená o živé kultury pivovarských kvasnic a směsi nadrcených bylin. Hladinu lázně pokrývá dobře známá pivní pěna a celkový dojem dokresluje charakteristická vůně čerstvě uvařeného piva. Pivní lázeň prokazatelně pozitivně působí na imunitní systém a cévní soustavu. Základní a také nejdůležitější složkou lázně jsou živé kultury pivovarských kvasnic, které přispívají k celkové regeneraci pokožky, dodávají potřebné vitaminy, zejména vitaminy řady B, sacharidy i proteiny. Pivní lázeň blahodárně působí na kožní problémy, jako jsou lupénka, akné, ekzém, celulitida. n Vít Klíma

Češi postavili první zahraniční pivovar v Japonsku. Poté následovaly další podobné projekty v Gruzii, ve Vietnamu, v Rusku, na Filipínách nebo v Uzbekistánu. Make Money 10/2013 49


názor odborníka

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

O trendech v zahraničním obchodě Nejen čeští exportéři to možná ještě na přílivu nových zakázek nepocítili, ale blýská se na lepší časy. Německo, klíčový obchodní partner Česka i USA a jako stále ještě hlavní motor světové ekonomiky, hledí do budoucnosti s optimismem. Domácnosti i firmy na těchto důležitých trzích plánují utrácet více než dříve. A posílená domácí spotřeba udělá definitivní tečku za nejdelší recesí v historii České republiky.

A

nalýzy mnohých finančních skupin potvrzují, že česká ekonomika je strukturálně zdravá, české firmy jsou dostatečně konkurenceschopné i v mezinárodním srovnání a mají volné kapacity pro pokrytí zvýšené poptávky. Právě ony mohou z aktuální situace a mírného oživení na světových trzích profitovat.

Které trhy jsou perspektivní? Tomáš Hron porotce 16. exportní ceny DHL UniCredit a ředitel Global Transaction Banking UniCredit Bank

50

Make Money 10/2013

Za velmi perspektivní lze v současnosti označit trhy východní Evropy, Rusko, Turecko, Ukrajinu či Bělorusko. Potvrzují to naše exportní firmy, ale třeba též čerstvá data od EGAP. Ta pojistila v prvních osmi měsících roku exporty v hodnotě 8,4 miliardy korun směřujících do Ruska a dalších 7,5 miliardy korun do Turecka. Obě země v poslední době hrají stále významnější roli ve strategiích českých proexportně zaměřených firem a přetahují se o první místo mezi zeměmi, kam směřuje nejvíce exportního financování s pojištěním EGAP z České republiky. V jejich stínu pak rostou i vývozy do menších zemí, jako je například Ázerbájdžán. Je důležité dodat, že role EGAP je zcela zásadní a nezastupitelná. Vývoz za hranice EU by bez státních garancí byl často neproveditelný, rizika v mezinárodním obchodu jsou příliš velká, nad síly většiny exportérů. Zatímco vývozy do Ruska v poslední době přechodně klesaly, z Turecka se stal ráj všech exportérů. Je to členská země G20, sedmá největší ekonomika Evropy s hrubým domácím produktem na úrovni 800 miliard dolarů a se 75 miliony spotřebiteli, kteří žádají životní úroveň jako jinde v Evropě. Zároveň je to země s vysokým deficitem zahraničního obchodu.

O Turecku Důvodů, proč je Turecko tak lákavým cílem, je několik. Finanční krize se Turecka dotkla jen okrajově díky reformě bankovního systému, která proběhla (podobně jako v ČR) již dříve, a také díky nízkému objemu hypoték v zemi. Během krize byl však zasažen turecký export, země dlouhodobě více dováží, než vyváží (přibližně o 30 %), zároveň má jeden z největších obchodních deficitů světa (společně s USA a Itálií), a to se v dohledné době nezmění. Turecko je proto lákavým cílem pro exportéry z jiných zemí: V loňském roce bylo do země dovezeno zboží a služby v hodnotě 238 miliard dolarů. Na celkovém objemu dovozů se nejvíce podílejí Rusko (ropa, suroviny), Čína (spotřební zboží), Německo (automobilový průmysl, strojírenství), Írán (ropa), Velká Británie (audiovizuální technika, kabely), USA a Francie. Příležitosti jsou však i v jiných odvětvích, Turecko má například velice rozvinutý textilní průmysl, a je tudíž významným dovozcem látek a tkanin. Zajímavé jsou též příležitosti v oblasti cestovního ruchu a dalších odvětvích. Největší poptávka je po financování projektů v energetickém sektoru. Po období financování dodávek jednotlivých komponentů do energetických celků řádově v jednotkách milionů eur zaznamenali čeští dodavatelé úspěchy i v realizaci elektráren na klíč. Jsou to projekty v řádu stovek milionů eur, pro které financování zajišťuje klub několika českých bank se státní podporou od EGAP. Dalšími sektory, kam směřují exportní finanční toky od českých bank, jsou důlní, farmaceutický či papírenský průmysl.


názor odborníka

Neopouštěj staré známé pro nové Ze vzývání nových trhů za hranicemi Evropské unie se poslední dobou stala mantra. Zejména před volbami o nich ještě od zástupců všech politických stran hodně uslyšíme. Z podpory exportu se stalo důležité předvolební téma. A oprávněně. Stále však platí, že naším klíčovým obchodním partnerem zůstávají země Evropské unie v čele s Německem. Za zmínku rozhodně stojí také země Visegrádu, na které se zaměří letošní Exportní cena DHL Unicredit. Do zemí Visegrádu jako celku směřuje asi desetina českého vývozu. Se všemi zeměmi v regionu máme dlouhodobě aktivní obchodní bilanci. Máme k nim blízko teritoriálně i kulturně, což výrazně snižuje náklady i celková rizika s obchody spojená. Rozhodně se tak vyplatí pokračovat v hledání nových obchodních příležitostí i tam. Polsko a Slovensko mají podobně jako Česká republika silné ekonomické vazby na Německo, obě země proto rovněž vyhlížejí lepší časy. Čeští exportéři se tak mohou „svézt“ na oživení těchto trhů. Maďarsko prozatím zůstává společně s Řeckem či Portugalskem jednou z bašt blbé nákupní nálady v Evropě.

Prostor i pro menší hráče Pro český export je charakteristické, že mu dominuje několik velkých hráčů, jako jsou Škoda-Auto, ČEZ, Unipetrol nebo NWR, a v poslední době tento trend spíše ještě posiloval, počet malých a středních firem, kde by bylo možné financování exportu, významně nepřibývalo. Současné oživení na trzích však může tento trend zvrátit. České firmy mohou nyní profitovat z extrémně levných úvěrů, které v mezinárodním obchodu poslouží jako konkurenční výhoda. Úvěry pro malé a střední podnikání masivně podporují také levné finance od Evropské investiční banky a v Česku též garance od Českomoravské záruční a rozvojové banky, které firmám usnadňují přístup k úvěrům bez ručení

nemovitostmi či směnkami. Řada firem si poslední dobou stěžuje, že banky odmítají půjčit na provoz nebo nové investice. Řada bank zase říká, že není komu půjčit. K tomu mohu jen dodat, že jsme celkový objem poskytnutých úvěrů meziročně zvýšili o více než 3 % a speciálně malým a středním firmám dokonce o 17 %. Pevně věřím, že to je správná cesta, jak se můžeme podílet na znovuoživení české ekonomiky

O rizicích v zahraničním obchodě Rozdíl mezi úspěšnými a neúspěšnými lidmi není jen v tom, jaká rizika podstupují, ale jak je řídí. Přejít z budovy na budovu po laně bych se rozhodně neodvážil bez řádného jištění a dlouhého tréninku. Můžete mít štěstí, ale přinese vám jen náhodný, nikoliv dlouhodobý úspěch. Platí to i ve finančním světě. Rozdíl mezi dlouhodobě úspěšným a neúspěšným investorem je v tom, že úspěšný své investice rozmýšlí, má svou dlouhodobou strategii a nepodléhá módním trendům. Provádí transakce, kterým rozumí, s vědomím všech rizik, která si předem ošetřuje. A podobné to je i ve světě obchodu. Dlouhodobě úspěšné firmy mají nejen dobrý produkt a dobrý marketing, ale stejně kvalitní řízení financí a risk management. Velké úspěšné firmy se většinou soustředí na své klíčové produkty a snaží se co nejvíce opakovat faktory úspěchu z minulých obchodů a eliminovat důvody neúspěchu. Proto se i občas rozhodnou, že některé obchody dělat nebudou. A naopak ty menší a flexibilnější pracují v užším týmu, rychleji se rozhodují, a mají tak větší šance uřídit i rizikovější projekt. Podmínkou však je rizika dopředu identifikovat.

Platební riziko Česko je země velmi závislá na úspěšném exportu do zahraničí. Často jsou to různé subdodávky například do automobilového průmyslu, ale stále častěji i velké investiční celky čili zakázky na klíč v hodnotě miliard korun včetně

dodávky složitých technologií. Přemýšlejte tedy v situaci, kdy obchodníci a technici uspěli v tvrdé mezinárodní konkurenci, na co určitě nezapomenout, aby se z idyly nestala noční můra? U velkých exportních celků to obvykle není obchod „z ruky do ruky“, první zásadní otázkou proto je, jak a kdy dojde k platbě. Odběratel chce pochopitelně zaplatit co nejpozději, ideálně až tehdy, když je dodávka kompletní a funkční. A dodavatel se obává, jestli mu potom odběratel vůbec zaplatí a případně kolik. Čím méně předvídatelný je právní systém a obchodní zvyklosti v dané zemi, tím větší jsou obavy. A tak by chtěl dodavatel zálohy dopředu. Jednou z možností je rozdělení dodávky na několik relativně samostatných částí, jejich předávka vždy po jejich dokončení a zahájení dalších prací až po zaplacení. Tím zmenšíme potenciální dlužnou částku. Platba akreditivem proti dokumentům potvrzujícím úspěšné dokončení konkrétní části (například zpráva inspekční společnosti) zbylé riziko významně zmenší. Je-li výstavcem akreditivu v zahraničí banka, jejíž bonitu neumíme posoudit (a to se může u investic mimo Evropu stát docela běžně), je dobré si nechat akreditiv potvrdit vlastní bankou, která tak platební závazek převezme.

Riziko odstoupení Před několika lety byla výstavba paroplynových elektráren atraktivní investicí. V současnosti je však jejich provoz kvůli nízkým cenám energií (způsobený těžbou břidlicového plynu v USA a nárůstem energie z obnovitelných zdrojů) ztrátový. Provozovatelé je zastavují, rozestavěné se nevyplatí dokončit. Toto riziko šlo obtížně předvídat, nedá se ani odstranit, ale je možné minimalizovat jeho důsledky. Řešením jsou opět zálohy a dodávky do výše záloh nebo dokumentární akreditiv. První záloha by rozhodně měla krýt nejen vlastní výrobu, ale všechny dosud naběhlé náklady s přípravou kontraktu. Případně se lze proti tomuto riziku pojistit. Make Money 10/2013 51


názor odborníka

Riziko nedodání Když tisíckrát pojedeme po D1 z Prahy do Brna bez nehody, neznamená to, že riziko na nejstarší české dálnici není. Stačí chvilka nepozornosti. I když máme za sebou několik úspěšných zakázek pro stejného partnera, neznamená to, že se nemůže nic stát. Smutným příkladem je rakouská stavební firma Alpine Bau, která nepřetržitě rostla 45 let a vždy generovala zisk. První propad do ztráty však nepřežila. V případě, že se navíc firma rozhodne realizovat zakázku, která několikanásobně překračuje doposud realizované obchody, nebo dokonce jejich několikaleté tržby, pro nového zákazníka a na novém teritoriu je riziko, že něco selže, mnohonásobně vyšší. Velikost samotná nemusí být problémem. Jestli máme místo jednoho vagonu zboží nakoupit vagonů pět, není to více složité, ale pouze více finančně náročné a je s tím spojeno větší riziko finanční ztráty, kdyby něco nevyšlo. Ale jsou projekty, kde s velikostí roste i složitost, a to ne lineárně, ale exponenciálně. Například když se z role subdodavatele přesuneme do role generálního dodavatele či EPC kontraktora. V tom případě nemáme na starosti pouze svou část, ale také dodávky ostatních subdodavatelů. A i když v přípravné fázi promyslíme důsledně celý proces realizace, vždy se stane něco, co nás donutí průběžně projekt upravovat. A na to je potřeba mít opravdu zkušené projektové manažery. Většina projektů se totiž setkává s obtížemi právě v oblasti řízení.

Riziko výpadku subdodavatelů Je každý z našich dodavatelů nahraditelný? Jak rychle? Co to bude znamenat pro celý projekt? Řada exportních kontraktů se bohužel připravuje s tím, že subdodavatele si generální dodavatel najde až v průběhu trvání projektu. To samozřejmě skrývá řadu potenciálních rizik. Změna dodavatele se může promítnout do kvality celé dodávky, a tak výsledná technologie může mít jiné parametry, než bylo slíbeno. Zejména 52

Make Money 10/2013

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

v odvětvích s omezenou konkurencí nebo u dodavatelů unikátních technologií je potřeba vzít toto riziko v úvahu.

Politická rizika V minulé dekádě se mohlo zdát, že politická rizika jsou pouze imaginární. Na příkladu Sýrie však vidíme, že rozjednaný kontrakt může být narušen například uvalením sankcí. A jestliže již máme vyrobeno, ale nemůžeme do Sýrie dodat, nedostaneme ani zaplaceno. A nemusí nám pomoci ani dokumentární akreditiv, bude-li jeho výplata vázána na dokumenty potvrzující dodání do Sýrie. Někdy nemusí dojít na mezinárodní sankce, a přesto vnější okolnosti zabrání nebo výrazně ztíží dokončení zakázky. Například Egypt byl léta považován za relativně stabilní zemi, za spojence západu a za perspektivní zemi pro vývoz. Arabské jaro však výrazně ztížilo obchod s tímto regionem, jeho dopady jsou cítit dodnes. Jediným řešením je zvážit investice v zemích, které nenabízejí dostatečnou stabilitu.

Kurzová a úroková rizika Často opomíjeným rizikem bývají kurzová rizika. Většina exportních kontraktů je uzavřena v eurech nebo amerických dolarech. Dodávky však často máme v jiných měnách, typicky v korunách. Představte si kontrakt s marží 10 procent. Stačí, aby se kurz v době od uzavření kontraktu do jeho plného zaplacení pohnul o 2,50 koruny vůči euru směrem dolů, a veškerá marže je pryč. Mnoho firem řeší situacím nejjednodušším a nejspolehlivějším způsobem: Přenese problém na své subdodavatele a požaduje platbu za dodávky ve stejné měně. Pro případy, kdy to není možné, lze použít celou řadu bankovních zajišťovacích instrumentů, od běžných forwardů až po složité opce. Je však nutné zdůraznit, že nezajistit se znamená spekulovat na budoucí vývoj. Zajistit se znamená zaručit si ziskovou marži, se kterou jsme v obchodě počítali.

Rizika spojená s financováním Ideální situací pro dodavatele je, když mu zálohy od odběratele stačí na profinancování celé výroby a dodání. Ne každý odběratel je však tak „štědrý“. Pak musíme použít vlastních nebo cizích zdrojů, zejména bankovních. Čím přesněji zpracujeme cash flow celého projektu (včetně případných horších scénářů), tím méně problémů nás čeká při financování. V každém případě je třeba si zajistit financování před podpisem kontraktu. Dojdou-li v průběhu výroby prostředky, neznamená to jen ohrožení jednoho kontraktu, ale samotné existence firmy. Navíc v přípravné fázi nám banka může pomoci se správným „nastrukturováním“ platebních podmínek. Zajištění financování navíc může být významnou konkurenční výhodou již ve fázi získávání zakázky.

Právní riziko Nejlepší obranou proti právnímu riziku jsou dobré a férové vztahy a oboustranná snaha smírně vyřešit případné spory. Jenže ne vždy se lze spolehnout na podání ruky, a tak čím detailnější je právní dokumentace, tím lepší. Stalo se například, že dodavatel nebyl vpuštěn do areálu firmy, ale následně bylo požadováno zaplacení ze záruky, protože dodavatel v areálu neudělal, co měl. V takovém případě, není-li smluvní dokumentace precizní, je jen malá šance se domoci práva.

Samotného rizika se nebojte Riziko není něco, čeho je třeba se bát. Měli bychom se bát jen toho, že je včas nerozpoznáme. Ale jak eliminovat riziko, že riziko nerozpoznáme? Na to existuje asi jen jediná rada: důkladná příprava. Rozplánovat a rozmyslet každou část obchodu a zvážit vše, co v daném kroku může nastat, nic neopomíjet, a s obchodními partnery vše otevřeně projednat. n Tomáš Hron


Make Money Investiční časopis Make Money je časopisem pro ty, kteří uvažují nad tím, jak pracovat se svými penězi, aby je neztráceli, aby je naopak získávali. Chcete-li více informací o světě investic a financí, napište si o jeho předplatné na adrese: www.quote.cz/makemoney

Ma k 9/2 e Mon 013 ey

Češ tí in vest avša oři k v jsou p do ko pod růměr ných nzerva ílový s ok tivn inve ch ol í, stic vých ními ze fondů ích vp měm odní i stře orovná Evro ní py d dní a rží kr ok.

„Ob ch mů odová že n inve být vs í z dom tu stov pou ání pní br ova a p . z á ř trad e u něj, Avšak nou d es inte o člo rne inge p t m s rotože věk ne světa e in je s m no vest í ová m on- zůstat ní n line ena učí.“

Make Money 10/2013 Money management: Když budeme mít 2x až 3x větší zisk než případnou ztrátu u všech našich obchodů, měli bychom být v delší řadě obchodů v plusu i přes to, že většina z nich bude neúspěšných.

150 K 6,90 č €

Předplaťte si časopis Make Money

„Základní chybou většiny neprofesionálních obchodníků je, že obchodují z příliš velkých pozic ve vztahu k jejich obchodním účtům. Když se pozice pohybují proti nim, jsou ve velké ztrátě, která se jim vymkne z kontroly.“

150 Kč 6,90 €

Napište si o něj na adrese www.quote/makemoney.cz


svět investic

Jiří Petrovič pracoval více než dvě desítky let zejména v českých rádiích a televizích. Již tam nepracuje, věnuje se obchodu s diamanty. Narodil se v roce 1970 v Novém Jičíně, v Praze vystudoval gymnázium, studia na Filozofické fakultě Univerzity Palackého v Olomouci nedokončil. Má dvě děti, Johanu a Šimona. Miluje potápění a lyže.

Čistě, přímočaře a rychle „Skoro přes osm let jsem žil ve studiu ČT24. Ale poslední dobou jsem měl pocit, že jsem rybička zavřená v akváriu. Sice jsem se tam potkával s lidmi a vedl s nimi rozhovory na mnohá témata. S mnohými z nich jsme si byli i sympatičtí, ale já byl stále ta akvarijní rybička. Avšak teď jsem vypuštěn do moře a to mě náramně baví,“ říká Jiří Petrovič, dříve známá televizní tvář, nyní obchodník s diamanty.

54

Make Money 10/2013


svět investic

Proč ses rozhodl změnit prostředí? Patřím mezi lidi, kteří nemají rádi rutinu. Zažil jsem několik období vyhoření, což jsem vždy řešil tak, že jsem změnil styl práce. Třeba jsem přešel z běžného moderování k moderování zpráv. Pomáhala mi také zamilovanost do jazyka, do češtiny. Pracoval jsem s ní roky, neustále ji objevoval, až jsem se propracoval do fáze té zmíněné zamilovanosti. Ale i přesto to po dvaceti letech v médiích prostě chtělo změnu. Co tě přivedlo k investování? K byznysu s diamanty? Docela dlouhou dobu jsem přemýšlel, kudy dál. Přemýšlel jsem o agentuře, která by se třeba věnovala rétorice. S kolegyní, s moderátorkou Jitkou Slukovou, jsme to zvažovali. Uvažoval jsem o všem možném, ale pak jsem se potkal s diamantem, který mě zaujal tak, až jsem to nečekal. Čím? Svou historií, protože diamanty jsou to nejstarší, co můžeš vlastnit. Vznikaly před čtyřmi miliardami let. A vlastně mne zaujaly i způsobem obchodování s nimi. Baví mě setkávat se s lidmi, mluvit s nimi. Mám radost, když jim mohu předat informaci o tom, co diamant umí, k čemu je vhodný. K čemu vhodný není. Podle jakých parametrů se hodnotí jeho kvalita, stanovuje cena. Diamanty jsou pro většinu lidí hlavně jednou z možností, kam investovat peníze. I když já o kamenech hovořím spíše jako o pojistce, nikoli o investici. Protože u diamantů se nemusíš strachovat, že ti druhý den po koupi monitor ukáže drastický propad ceny, jak se to může stát třeba u akcií, zlata, měn po zprávách typu, že je to s měnovou unií nahnuté.

Nejsem „numismatik“ V případě diamantu jsou však jiná úskalí, k těm se ještě dostaneme… Byl ti svět investování již v minulosti něčím blízký? Měl jsem trochu peněz v akciích, o ně se mi staral kamarád. To jsem zrušil. Dostal jsem zpátky zhruba to, co jsem do toho

Svým klientům také říkám, ano, zlato nyní spadlo, ale nepanikařte, nezbavujte se jej, však ono půjde v tom dlouhodobém investičním horizontu ještě nahoru. Také nikomu nikdy neradím, dejte všechno do diamantů. vložil. A co se týče samotného investování, vnímám je spíše tak, že nejlepší investice je investice do sebe sama. Do svého dalšího rozvoje, vzdělávání, rozhledu, aktivit… Klasické formy investování tě nelákají? Ne, protože nejsem zase takový „numismatik“, který by si s potěšením pročítal aktuální zprávy z trhů, což je v tomhle případě nezbytné. Jsem spíše ten typ, který si tyhle věci nechá ošetřit od nějakého odborníka. Mně vyhovují spíše emočnější záležitosti. Jací lidé nakupují diamanty? Většinou jsou to lidé, kteří již mají nějaké úspory. Diamant má širokou klientelu. Mnoho lidí si myslí, že je jen pro top pěti tisíc, ale není to pravda. Je to stabilní úložka peněz, u níž ceny začínají zhruba na 250 tisících a horní hranice je prakticky neomezená. A kameny s výbornými parametry se přitom v čase moc pěkně zhodnocují. Třeba o deset a více procent za rok. A ti lidé…? Diamanty nakupují většinou lidé, kteří již mají diverzifikované portfolio. Lidé, kteří již vyzkoušeli ostatní druhy investic, akciové trhy, zlato, fondy, dluhopisy. A třeba v tom všem zůstávají, ale přiberou si k tomu ještě diamanty. Nebo jsou to lidé, kteří z toho všeho vystoupili a chtějí pouze diamanty. To je různé. Tak jako tak, jsou to lidé, kteří k nim, jak já říkám, dospěli. Myslím, že není rozumné dávat všechno do jednoho aktiva, ať už je to cokoli. To je samozřejmě pravdu. Svým klientům také říkám, ano, zlato nyní spadlo, ale nepanikařte, nezbavujte se jej, však ono půjde v tom dlouhodobém investičním horizontu ještě nahoru. Také ni-

komu nikdy neradím, dejte všechno do diamantů. To je hloupost. Problémem je, že lidé u nás stále nemají dost informací jak o investování, tak o diamantech, což je dáno tím nešťastným komunismem, pro který byly diamanty buržoazním přežitkem, a to i přes to, že kameny mnohým lidem pomohly nejen za druhé světové války, ale i za komunismu.

Minus 20 procent Řekl si, že některé kameny se zhodnotí až o deset procent za rok. To zní pěkně, ale je třeba také říci, že když prodáváš diamant, obvykle tratíš dvacet i více procent z jeho aktuální ceny. Za poplatek firmě, která jej od tebe vykoupí. Ano, to je pravda, ale diamant je střednědobá až dlouhodobá úložka, anebo investice, jestli o něm chceš takto mluvit. Ale přesnější je o něm mluvit jako o střednědobém až dlouhodobém uložení peněz. Na pět a více let. Diamant je maximálně stabilní aktivum. Za posledních sto let se neprojevily žádné výrazné meziroční propady, maximálně stagnace. Neznám žádnou jinou tak stabilní komoditu. Dobře, ale těch 20 procent dolů… Když prodáváš diamant, tak ano, platíš skonto poplatek 20 až 30 procent z aktuální ceny kamene. Avšak rozhodující je, jaký diamant prodáváš, jak dlouho jej držíš. Například tříkarátové kameny nabraly za posledních pět let přes sto procent zhodnocení, takže tam jsi v zisku, i když si vykupující firma vezme těch svých 20 až 30 procent, podle kvality. Tříkarátové kameny přitom prodáš takřka okamžitě. Do týdne. Proto svým klientům doporučuji nakupovat kameny jen těch nejlepších parametrů. A samozřejmě s jasným původem a ve světě s uznatelnou certifikací. Make Money 10/2013 55


svět investic

Uvedl si, že veřejnost nemá dostatek informací o investování i o diamantech. Není to zvláštní, že to říkáš zrovna ty, který jsi pracoval přes 20 let v médiích? Že lidé nemají kvalitní informace, za tím si stojím. V případě diamantů třeba jakžtakž tuší, že existují a dají se použít jako investiční nástroj, ale už třeba neví, na koho se obrátit. A jsou opatrní jako ve všem. Jak hodnotíš informace o financích, které se nám z médií dostávají? Snaha o zvyšování finanční gramotnosti má velmi silného konkurenta. A tím je reklama. Bombardování lidí z téhle strany je tak silné, že kvalitní informace o tom, jak přistupovat ke svým penězům, se k lidem takřka nedostanou. Ale i to se snad zlepší. Je podle tebe velký rozdíl mezi mediálním světem a světem investic? Když to vezmu podle sebe, tak já jsem skoro přes osm let žil ve studiu ČT24. A poslední dobou jsem měl pocit, že jsem taková rybička zavřená v akváriu. Sice jsem se tam potkával s lidmi, vedl jsem s nimi oficiální rozhovory na mnohá témata. S mnohými z nich jsme si byli i sympatičtí, ale já byl stále jen ta akvarijní rybička. Teď jsem prostě vypuštěn do moře a to mě strašně baví.

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

čisté, přímočaré a rychlé. A ještě jeden postřeh: Ti skutečně úspěšní lidé mají rádi odbornost. Nemají rádi polovičatosti a odbytosti. Jakmile tu odbornost nemáš, tak se s tebou ani nebaví. Je to stejné, jako když přijdeš do kavárny a tam tě obslouží servírka buď s úsměvem, anebo s úšklebkem. Kdo je podle tebe úspěšný člověk? To může být klidně i učitelka, která má ráda svou práci, dělá ji dobře a naplňuje ji to. To je také úspěšný a vnitřně bohatý člověk. A platí to i pro další řemesla. A když ten člověk přitom všem ještě dokáže vybudovat nějaký podnik, v němž zaměstná lidi, chová se k nim slušně, tak takový člověk prostě zaslouží jen slova respektu. Učitelka si váží svých žáků, kterým něco předá, podnikatel zase nechá vydělat ostatní lidi. A všechno je OK.

Čisté, přímočaré a rychlé

Vzpomínám si na učitelku, která měla ráda svou profesi tak moc, až odešla učit do Velké Británie, protože u nás s platem těžko vyžila. Proč média nasazují úspěšným lidem často velmi psí hlavy? Média vědí, že lidé mají rádi černou kroniku. A protože jejich cílem je prodej, tak nám tlačí jen tu černou kroniku a je jim jedno, že vytvářejí špatnou náladu ve společnosti. I v té veřejnoprávní televizi jsem často míval špatný pocit z toho, že přispávám ke špatné náladě, protože hlásím špatné zprávy. Nemyslím si, že by média měla zrovna programově psát a vysílat pozitivní věci, ale minimálně by se jim měla taktéž věnovat.

Jak bys popsal lidi, kteří byznys umějí dělat? Mně se líbí, jak opravdu ti úspěšní lidé jdou rádi rovnou k věci. Chtějí kompletní informaci. Bez jakýchkoli kudrlinek, vedlejších vět a manipulací, s nimiž se vlastně všichni tak nějak neustále potýkáme. S tím, že se vlastně jen mlží. Toto skutečně úspěšné lidi nezajímá. Ptají se na to, jak co funguje, co to umí. A řeknou, já to chci, nebo to nechci. Je to

Jaká panuje atmosféra v České televizi, z níž například nedávno vyhodili naší někdejší kolegyni, která napsala, že nesouhlasí s některými kroky vedení ČT? Myslím si, že tam bohužel vládne atmosféra strachu. A mám za to, že základní chybou, to se snad na mě nikdo nebude zlobit, když řeknu, že v České televizi neplatí a nefunguje žádný kariérní řád, který by zajistil, že na těch nejrůznějších

Čím tě svět investování obohatil? Po dvaceti letech novinařiny se učím dělat byznys. Což je stálý proces. A mám výborné učitele.

56

Make Money 10/2013

pozicích, kterých jsou v televizi stovky, budou pouze profesionálové. Takže i ve veřejnoprávní televizi to funguje asi jako ve všech našich úřadech, státních a polostátních firmách? Zhruba tak nějak to je. Co se týče té České televize, tak mne mnohdy napadlo, jaká je škoda, že nemá konkrétního vlastníka, který by nedopustil, aby mu odcházeli kvalitní lidé. Který by si s nimi sednul a zeptal se, tak, co se děje, proč odcházíš? A to se všude neděje zcela běžně. Problém je i v tom, že česká média nejsou ochotna zaplatit zkušené novináře.

Velký pomocník Svět investování ti přijde férovější než mediální svět? Přijde mi úžasný. Diamanty nepodléhají žádným politickým a mnohdy ani ekonomickým vlivům. Všechno je na podání ruky. Nikde na světě není registr majitelů diamantů. A není to tak, že když si koupíš kámen, tak rychle zbohatneš, to vůbec ne. Diamant kupuješ proto, abys už nikdy nezchudnul. Je to jistota, stabilita a diskrétnost. Jak je to s daněmi u diamantů? Platíš daň z přidané hodnoty, což je třeba nevýhoda proti zlatu. Ale většina lidí s tím nemá žádný problém. Můžeš jej pořídit do firmy i jako soukromá osoba. Uklidí peníze… Přesně. Stalo se nám například, že za námi přišel podnikatel, že chce prodat diamanty. My mu říkáme, jasně, ovšem držíte je necelý rok, a ještě vám nevydělaly. Budete tratit 20 procent, on říká, to nevadí, mám problémy ve firmě, a tohle jsou jediné moje volné peníze, které teď mám, ale jakmile se z problémů vyhrabu, tak je zase vložím do diamantů. Dostal peníze obratem a přesně to potřeboval. V tomhle diamant dokáže být velkým pomocníkem. n Daniel Tácha


penzijní fondy

Čas do penze strašně letí „Počet ekonomicky aktivních obyvatel ČR trvale klesá, zatímco počet penzistů stále roste. Bude-li tomu tak i nadále, bude průměrný důchod vyplácený státem nižší a nižší. Je v zájmu každého z nás hledat alternativy doplnění svého důchodového rozpočtu tak, abychom si zachovali slušnou životní úroveň,“ říká Petr Šimčák, ředitel obchodu Pioneer Investments ČR. Proč je třeba spořit co nejdříve? Přijmeme-li jako fakt, že ve stáří nám pomohou především naše vlastní peníze, nastupuje relativně snadná matematika: váš věk děleno třemi. Tenhle jednoduchý výpočet vám napoví, kolik procent svého čistého měsíčního příjmu je rozumné si podle finančních expertů odkládat na penzi. A čím dříve začneme, tím méně nás finanční příprava na penzi bude „bolet“. Důstojné stáří si lze zajistit i s průměrnými či podprůměrnými příjmy a odkládaná částka nemusí být vysoká. Čas ovšem hraje nesmírně důležitou roli. Odložení pravidelného investování o deset let může znamenat, že vám zhodnocené úspory v penzi nebudou stačit.

do důchodu vám zbývá, tím dynamičtější, a tudíž i výnosnější strategii byste měli zvolit. Člověk ve věku 25–30 let může uvažovat téměř výhradně o dynamické strategii, což jsou hlavně akciové fondy. U pravidelné investice na investiční horizont 20 a více let je však riziko kolísání akciových trhů oproti výnosům, které tato strategie může přinést, zanedbatelné. U starších ročníků je již mnohem vyšší potřeba ochrany finančního kapitálu před případnými poklesy, které občas akciový trh může přinést. Pro ně je vhodnější investovat konzervativněji, s nižším očekávaným výnosem.

Lze to kombinovat? Je to dokonce vhodné. Je třeba kombinovat takové typy investic, které jsou na sobě Jakou strategii na stáří zvolit? co nejvíce nezávislé, aby pokles cen jedné Většina lidí je konzervativní, odborně řečeno „averzní ke ztrátám“. Bohužel výnosy investice v co nejmenší míře ovlivnil pokles cen jiné investice. Portfolio zaměřené na konzervativních investic jsou vzhledem různé regiony a složené z různých typů k nulovým úrokovým sazbám nezajímavé. Realitou se tak stala takzvaná finanční repre- cenných papírů, aktiv, jako jsou třeba státní se čili situace, kdy i konzervativní investor je dluhopisy, firemní dluhopisy, akcie, nebo centrálními bankami tlačen k dynamičtějším komodity, je obvykle odolnější vůči výkystrategiím. Obecně lze říci, že čím delší čas vům trhu než „monotematické“ portfolio.

A pilíře penzijní reformy? První pilíř většině lidí v důchodu více než pravděpodobně stačit nebude. Druhý a třetí pilíř problém zajištění v důchodovém věku také zcela nevyřeší. Společně s dalšími spořicími a investičními nástroji však mohou být dobrým doplňkem pro zajištění důstojné penze. Je jasné, že všichni budeme nějakým způsobem muset převzít část zodpovědnosti za zajištění na své stáří. Míra této zodpovědnosti samozřejmě záleží na věku, příjmech a našich představách. Existují nějaké alternativy? Jistě. Jednou z rozumných alternativ, jak si zajistit solidní životní standard i v důchodovém věku, může být i takzvaný program životního cyklu. Je to program pravidelného investování s postupným snižováním rizika ke konci období spoření. Vstoupit do programu životního cyklu můžete kdykoliv, v jakémkoliv věku. Žádná omezení v programu neplatí. Příkladem takového programu je Rentier Invest skupiny Pioneer Investments. n

inzerce

Zreformujte svoji penzi Investujte do programu Rentier Invest

Vhodná alternativa k pilířům důchodové reformy → Silná a stabilní výkonnost → Vysoká likvidita investice a variabilita → Zajištění proti měnovému riziku → Žádné manažerské poplatky na úrovni jednotlivých portfolií → Propracované investiční strategie → Možnost kombinace pravidelných i jednorázových investic → Investiční horizont od 1 do 40 let, parametry programu lze měnit i v průběhu investování → Již od 500 Kč měsíčně Více informací na www.pioneer.cz

Řešení pro Vaše investice již od roku 1928… Make Money 10/2013 57 inz_190x84.indd 1

24.9.2013 14:24:47


svět investic

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Nákupní síla žen je obrovská Je to klišé, ale je to fakt. Ženy nakupují raději než většina mužů. A dalším faktem je, že nemusejí zůstat pouze u nákupu zboží, ale svou vášeň mohou klidně rozšířit i o nákupy akcií výrobců právě toho zboží, jež tak rády nakupují. Co se týče správnosti takové investice, neměly by ženy sáhnout vedle. Ostatně jsou to právě ony, kdo rozhodují o tom, co se bude kupovat a co ne.

58

Make Money 10/2013


2%

svět investic

P

odle ekonomického časopisu Forbes téměř půl bilionu dolarů ročně utratí ženy u top deseti kosmetických značek světa. Žebříček vede společnost Procter and Gamble následována značkami Avon a L´Oreal. Do pořadí firem, které jen z koláče kosmetických útrat dam, které se chtějí světu líbit, patří i francouzská firma Estee Lauder, německá Nivea či Lancome. A jak si všímá americký Forbes, útraty jen za kosmetické přípravky neznají téměř žádné omezení. A to nemluvíme o výrobcích módy, obuvi, kabelek, módních doplňků, potravin nebo i aut. Důležitou roli v tom vše hraje i skutečnost, že právě ženy během posledních dvaceti pěti let zvýšily svůj vliv v celkových spotřebitelských rozhodnutích. Jen v USA se toto číslo pohybuje na hodnotě 80 procent. A podobná čísla vykazuje i Evropa.

Kosmetika a móda

70 60 50 40

Hitem poslední doby, vzhledem k rychlému stárnutí světové populace, jsou výrobky označované jako přípravky proti stárnutí. Demografická čísla říkají, že jen v USA žilo v roce 2 000 45 milionů lidí starších 60 let. A odhady počítají s tím, že v roce 2020 by mohlo jen v USA takových lidí žít přes 75 milionů. Jeden by řekl, že v dobách krize se nebude dařit nikomu. U kosmetických firem tomu tak ovšem ne vždy bylo. Třeba akcie výše zmíněné společnosti Procter and Gamble sice v době počátků finanční krize zaznamenala propad, ovšem byla to jen chvilková záležitost. Akcie Procter and Gamble rostou od roku 2009 až do dneška. S jídlem roste chuť, říká se. Ženy nenakupují leccos. Musí je to zaujmout, zvýraznit jejich osobnost a vyjádřit pocity, za kterých danou věc pořídí. Kapitolou v nakupování žen samou o sobě je móda. V posledním desetiletí se pro ženy stala doslova posedlostí značková móda. Dvacáté první století klade velký důraz na individualitu a osobní styl, což

S jídlem roste chuť, říká se. Ženy nenakupují leccos. Musí je to zaujmout, zvýraznit jejich osobnost a vyjádřit pocity, za kterých danou věc pořídí. Kapitolou v nakupování žen samou o sobě je móda.

se zákonitě projevilo i v oblékání. Ženy investují do svého vzhledu více než kdy dřív. To je dáno především rostoucími příjmy žen. Podle studie Harvardské univerzity totiž stouply celosvětově příjmy žen od roku 2009, kdy byly na úrovni 13 trilionů dolarů, na předpokládaných 18 trilionů dolarů v roce 2014. Mnoho žen si dává záležet na tom, aby byly originální, nápadité a ojedinělé. A výrobci, kteří tento trend pochopí, mají vyhráno. A tím vznikl prostor i pro kreativní a luxusní módu. Kreativní a luxusní móda již dávno není doménou bohatých. Žen, které si našetří na nějaký ten luxusní kousek, neustále přibývá. Ať už je to z touhy po kvalitě a originalitě, nebo díky mediální masáži, která útočí na styl žen prostřednictvím slavných a známých. Podle nedávného velšského průzkumu, který sledoval především milovnice 2008 2010 módy a čtenářky módních časopisů, jsou -39,88 % +43,88 % dvě z pěti žen závislé na botách či kabelkách. Dle jednoho britského průzkumu každá žena vlastní průměrně 17 párů bot.

Peníze v první řadě Jenže život není jen o nakupování. „Ženy nebo muži, hlavní je ekonomická situace a spotřebitelská důvěra,“ říká Tomáš Menčík ze společnosti Cyrrus. Důkazem jeho slov je i výzkum Nielsen Consumer Insight Report, který ukázal, že 80 procent Američanů je ve stresu ze současné ekonomické situace, což si vyžádalo i změnu jejich nákupních 35 zvyklostí. To koneckonců ukázal index ekonomické důvěry dle Gallupova ústa30 vu. Výsledky ukázaly, že spotřebitelé ještě nejsou úplně připraveni vrátit se na 25 úroveň svých nákupů jako v době před recesí. Obecně se nálada na trhu zlepšila 20 již v roce 2011, spotřebitelé jsou ovšem stále nesmírně citliví na ceny. 15 Vývoj za 5 let: špatně, -3,48 % lidé „Když je na tom ekonomika neutrácejí a firmy jako třeba Louis Vu2012 itton nebo i jiné luxusní značky nemají +15,20 % tržby,“ myslí si Menčík. Jakmile podle něho získají lidé opět pevnou půdu pod nohama, co se jejich

Vývoj ceny akcií společnosti Procter and Gamble 2008-2013

80 70 60

Vývoj za 5 let: 11,73 % 2008 -13,10 %

2010 +3,97 %

50

2012 +26,92 %

Zdroj: http://money.cnn.com/quote/quote.html?symb=PG Make Money 10/2013 59


let: 53,42 %

let: 53,42 %

Vývoj za 5 let: -3,48 % 2008 -39,88 %

2010 +43,88 %

svět investic

70 60 50 40

70 60 50 40

budoucí finanční situace týče, zisky firem znovu ožijí a stejně tak jejich akcie. Tak například zmíněný Louis Vuitton si sáhl na dno v krizovém roce 2008, již v následujícím roce však začalo zotavení a akcie rostou s mírnými výkyvy prakticky dodnes.Jiným pěkným příkladem je Ralph Lauren Corporation, jehož akcie též klesaly s jistou korekcí až do začátku roku 2009. „Od té doby však nastoupil rostoucí trend a do roka prakticky smazal ztráty, přičemž v dnešních dnech je skoro na dvojnásobných hodnotách oproti předkrizové kotaci,“ dodává Menčík, avšak upozorňuje na jeden zásadní problém, s nímž se výrobci luxusního zboží potýkají dnes a denně. A tím je plagiátorství. Avšak jestliže má někdo na to, aby dal sto tisíc za kabelku, dá je. Klientela výrobců toho nejluxusnějšího zboží je tedy dána.

2012 +15,20 %

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Vývoj ceny akcií společnosti Louis Vuitton 2008-2013 35 80 30 70 25 60 20

Vývoj % Vývoj za za 5 5 let: let: 11,73 -3,48 % 2008 2008 -13,10 -39,88 % %

2010 2010 +3,97 +43,88%%

60

Make Money 10/2013

50 15

2012 2012 +26,92 +15,20 % %

http://money.cnn.com/quote/quote.html?symb=LVMUY

Vývoj ceny akcií společnosti Ralph Lauren 2008-2013

175 80

I potraviny jsou důležité Finanční krize v posledních letech přinutila spotřebitelky změnit nákupní chování. Z průzkumu agentury Parago vyplývá, že jsou to právě ženy, které aktivně vyhledávají nákupní příležitosti a účastní se věrnostních programů. Dopady nedávných ekonomických událostí přiměly ženy k větší šetrnosti. Nedávný výzkum zjistil, že 95 procent spotřebitelů před příchodem do supermarketu nebo obchodů ví, jaké značky a jaké množství čeho nakoupí. Spotřebitelé pečlivěji sledují nabídky potravin či slevy a neváhají být v tomto směru aktivními. Vývoj potravinových společností byl rovněž poznamenán krizí. Ale i to je pryč, protože jíst se musí. Z vývoje cen akcií společnosti Nestlé je vidět, že v období, kdy krize propukla, šla cena akcií prudce dolů. Od druhé poloviny roku 2009 je ovšem znát pomalé uzdravování. A za tím vším je podle ekonomů jediné: změny ve spotřebitelských nákupech. Nakoupit levněji, je pro spotřebitele vždy lákavější. A to platí nejen pro potravinářský sektor. Slevy jsou zkrátka

15

150 70 125 100 60 75

Vývoj za za 55 let: let: 132,05 11,73 %% Vývoj 2008 2008 +6,72 -13,10% %

2010 2010 +87,70 +3,97 %%

50 50

2012 2012 +12,93 +26,92 % %

Zdroj: http://money.cnn.com/quote/quote.html?symb=RL

Vývoj ceny akcií společnosti Nestlé v období 2008-2013

175 70 150 60 125 50 100

2008 2010 +9,36 % +18,99 % 2008 2010 +6,72 % +87,70 % Zdroj: http://money.cnn.com/quote/quote.html?symb=NSRGY

Vývoj za 5 let: 53,42 % Vývoj za 5 let: 132,05 %

2012 +17,34 % 2012 +12,93 %

75 40 50


svět investic

A

uta, dosud doména mužské části populace, nekompromisně míří pod křídla žen. Ukazuje se totiž, že něžné pohlaví mluví do výběru a nákupu aut stále více. Ženy totiž nerozhodují už jen o barvě a tvaru karoserie, velikosti zavazadlového prostoru, ale berou v potaz i další vlastnosti aut. Není to jen známka vlivu emancipace, ale i postavení žen ve společnosti. „V poslední době se i díky těmto vlivům a faktu, že ženy vydělávají více než v předchozích letech, dá předpokládat, že mnohé z nich si kupují vlastní automobily. Tím pádem se počty nákupů aut ženami a muži srovnávají,“ říká Jiří Šimara, analytik společnosti Cyrrus. I když ženy celosvětově přímo nakupují 54 procent aut, podílejí se na rozhodnutí o nákupu cel-

Společnost Groupon je kotovaná na americké burze od roku 2010. Statistiky říkají, že nákupům patří přední místo v žebříčku činností, které ženy dělají rády. Bez legrace mohou být nákupy zařazeny do kapitoly rekreačně kreativní, protože ženám nabízejí šanci uvolnění, kreativity a navazování přátelství. Pro muže byly nákupy vždycky pouze jakousi domácí povinností, zatímco ženy je pojaly odlišně od samého počátku. Tím

kem 84 procent vozů. „I z toho je vidět, že ženy mají významný podíl na rozhodování o nákupu velké většiny automobilů. A když výrobci aut tuto skutečnost akceptují, může jim pomoci získat odpovídající postavení na trhu,“ doplnil Šimara. Podle nedávné studie, vypracované pro koncern General Motors (GM), používají ženy automobil jako předmět denní potřeby. Vede doprava na krátké vzdálenosti a praktické auto je takové, které má malé rozměry, ale přitom umožní převoz větších předmětů – ať už dětských kočárků, nebo objemnějších nákupů. A právě trend výroby malých městských vozítek i díky speciálním výzkumům zachytila firma Chevrolet, která patří do koncernu GM. Vyrábí

napomohly k rozvětvení a specializaci obchodování na celém světě. Nákupní síla žen je obrovská, stejně jako jejich vliv na vývoj akcií jednotlivých společností. Vše ovšem záleží na ekonomické náladě v jednotlivých zemích i ve světě. Jakmile lidé byť jen očekávají zhoršení ekonomické situace, snaží se více šetřit a méně utrácet, což neprospívá ani výrobcům a ve finále ani spotřebitelům samotným. n

malé, jednoduché vozy s nízkou spotřebou pohonných hmot. Segment malých automobilů se pro řadu automobilových výrobců stává pověstnou mezerou na trhu, která jim umožní upevnit si svá tržní postavení. Velkou výhodou takových aut je především jejich nízká cena a levný provoz. Velké americké automobilky se v současné době vezou na vlně úspěchu malých aut. Podle analytiků se tak jedním z klíčů k řešení krize v automobilovém průmyslu zdají být právě takové mezery na trhu. A příkladem mohou být statistiky právě GM. Podíl malých a kompaktních automobilů u společnosti Chevrolet v letošním roce činil 5,9 procenta celkového objemu výroby. Přitom ještě v roce 2007 se malá auta podílela na celkové

Jana Divinová

produkci pouze 3,1 procenta. Ani nové tržní podmínky ovšem úplně nevymazaly rozdíly mezi tím, jak vybírají automobily muži a ženy. Muži se soustředí spíše na technické vlastnosti auta: rychlost, výkon, spotřeba pohonných hmot. Ženy zase hodnotí pohodlí, bezpečnostní prvky, velikost zavazadlového prostoru. Těmto údajům se přizpůsobuje většina výrobců při konstrukci nových automobilů. „Výrobci se dle mého názoru snaží vyjít ženám vstříc a poslední trendy v automobilovém průmyslu jsou silně zaměřeny na ženskou klientelu,“ potvrzuje domněnku Jiří Šimara. Můžeme to podle něho vidět v množství nabízených barev či v rostoucí praktičnosti interiéru vozů. Miroslav Jaroš

inzerce

Make Money 10/2013 61

ŽEny a Auta

to, na co spotřebitelé, většinou však ženy, slyší nejlépe. Důkazem jsou například slevové portály, jejichž boom nastal teprve nedávno. Nejznámější a také největší firma v této oblasti je americký gigant Groupon. Společnost je analytiky označována za nejrychleji rostoucí začínající firmu internetového sektoru v historii. Ze statistických dat Grouponu vyplývá, že jsou to ženy, které patří k nejčastějším zákazníkům.


3

quote

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Akcie Apple rychle neporostou Plán technologické společnosti Apple stát se ve světě telekomunikací číslem jedna se po spekulacích o programu pomoci US ekonomice, a zda válka v Sýrii ovlivní trhy, stalo v září mezi experty na kapitálové trhy třetím nejdiskutovanějším tématem.

P

26.09.13

plán firmy Apple není složitý. Díky aplikaci nainstalované do iPhonů mohou jejich majitelé volat odkudkoli a kamkoli zdarma. Stačpřipojení k internetu nebo Wi-Fi. „Akcie Apple na oznámený plán stát se jedničkou na světovém telekomunikačním trhu příliš rychle nezareagují, cenu akcií bude spíše ovlivňovat počet prodaných telefonů,“ říká například Martin Krajhanzl z České spořitelny. „Já jsem k plánu Apple stát se operátorem číslo jedna mírně skeptický. Ono totiž jejich volání zdarma nebude až tak zdarma. Člověk potřebuje neomezená data, aby mohl telefonovat tímto způsobem,“ doplňuje Tomáš Menčík, analytik společnosti Cyrrus. Burzovní statistiky však ukazují, že od poloviny září čili zhruba od doby, kdy se objevily první náznaky nového plánu Apple, firemní akcie na burze posílily o necelých devět procent. Podle analytiků za 4.10.13 14.10.13 tím ovšem může být i to, že firma oznámila dobrá čísla o prodejích svých přístrojů.

vrátit se zpět na svá maxima okolo ceny 700 dolarů za kus,“ ocitovala agentura Bloomberg Steva Milunoviche z UBS. Podle něho jsou sice lidé trochu skeptičtí, ale analytik tvrdí, že teď, když začíná Apple vypouštět do oběhu nové produkty, blýská se jeho akciím na lepší časy. Faktem je, že Apple je jedna z nejúspěšnějších technologických firem na světě. Macintosh, iPhone, iPod, iPad představují úspěšné značky, které se velkou měrou podílejí nejen na technologizaci světa, ale především na růstu ceny firemních akcií. „V hledáčku investorů rozhodně nyní z IT oboru nejsou výrobci počítačů. Naopak výrobci chytrých telefonů a softwarové firmy s vysokou angažovaností v USA,“ prohlásil Tomáš Menčík. Úspěch nárůstu ceny akcií bude podle něho záviset nejen na Applu samotném, ale i na rychlosti konkurence, jakou dokáže kontrovat novinkám nakousnutého jablka. „Každopádně nějakou velkou rally bych nyní na akciích nečekal,“ uzavřel Menčík. n Jana Divinová

V září totiž Apple představil nový iPhone 5S a statistiky řekly, že se po světě prodalo 9 milionů kusů. „Prodeje výrazně překonaly čísla z loňského roku, kdy se prodalo 5 milionů kusů,“ řekl Tomáš Menčík. Analytici však investory varují před přehnaným optimismem k růstu ceny akcií. Analýza Applu totiž ukazuje, že za posledních 6 let měly jeho akcie téměř vždy stejnou tendenci. Po rychlém výraznějším nárůstu ceny akcií přišel vždy pokles. A i letošní vývoj akcií na burze napovídá, že by tento scénář mohl být znovu naplněn. Výraznější pokles byl u Apple viděn na konci června, kdy cena akcií klesla pod 400 dolarů. Za poklesem mohly být spekulace o tom, že Apple uvádí své novinky na trh příliš pomalu. Jenže od té doby akcie stoupají. Červenec byl pro Apple vydařeným měsícem, jeho cenné papíry posílily o 60 dolarů na akcii. Za to mohl nově připravovaný iPhonu 5S, jež byl představen v září. „Myslím, že je čas nakupovat akcie Apple, protože mají potenciál

650

Zdroj: CNN. Money

600 Výraznější pokles byl u Apple viděn na konci června, kdy cena akcií klesla pod 400 dolarů.

550

500

450

1 2012

62

2013

Make Money 10/2013

400


117 116 1,35

115 114 113 112

quote

111 1,34

110 109

Mimořádná dividenda u akcií TMR 108 107 106 2.09.13 Akcie Tatra Mountain Resort (TMR) patří k nováčkům na parketu pražské burzy. I za krátkou dobu působnosti na českém trhu ukázaly její cenné papíry svou sílu. Během několika dnů v září jejich cena poskočila o více než 6 procent. 23.09.

30.09

7.10.

14.10.

10.09.13

Zdroj: BCPP 11. září – Ohlášené vyplacení mimořádné dividendy zvedlo akcie TMR.

1 250

1 200

1

1 150

1 100 1.7.2013

N

a otázku, co stojí za růstem 02.07akcií, odpovídá analytik 21.07 České spořitelny Václav Kmínek: „Za růstem akcií TMR je spíše mimořádná dividenda, takže bych nějaké hlubší konsekvence nehledal.“ Důvodem nečekaného růstu cenných papírů firmy, která je největším investorem ve slovenských Tatrách, může být to, že valná hromada akcionářů TMR rozhodla o snížení základního kapitálu společnosti o zhruba 174 miliony eur. „Tyto peníze vyplatí ve formě mimořádné dividendy akcionářům. Na jednu akcii vychází zhruba 660 korun, na více než polovinu současné tržní ceny akcií,“ říká Kmínek. Faktem je, že mimořádnou dividendu 26.08 27.08 bude firma financovat emisí dluhopisů s úrokem 6 až 10 % a společnost se tím výrazně zadluží. Podle analytiků to bude mít za následek výrazný nárůst úrokových nákladů, které víceméně zkonzumují veškerý provozní zisk. Podle Kmínka tak například společnost nebude v horizontu zhruba pěti let moci

1.8.2013

vyplácet již žádnou dividendu a akcionářům zůstanou 10.08 jen výhody akcionář30.08 ského klubu. Mezi ty patří především volné permanentky na lyžování nebo vstupy do akvaparků. Firma se může podle svých výročních zpráv za poslední tři roky pochlubit růstem výnosů v průměru o 21 %. Ukazatel EBITDA čili zisk před úroky, daněmi a odpisy ve stejném čase vykázal růst o 29 %. A roční výnos z akcií představuje podle Zuzany Fabiánové, mluvčí Tatra Mountain Resort, aktuálně hodnotu 8,5 %. Analytici však upozorňují, že akcie TMR mohou být velmi citlivé na takzvané vnější vlivy. „Firma je velmi senzitivní k potenciálním šokům, třeba k vlivu počasí, a obchodo28.08 vání s jejími akciemi může být proto velmi kolísavé,“ vysvětluje Kmínek. Je možné, že díky oživení ekonomiky se začíná blýskat na lepší časy pro takzvané cyklické akcie. Mezi ty se počítají i cenné papíry TMR. Avšak poslední dobou, jak třeba u těžařské NWR, tak u mediální CETV, došlo k pozitivním krokům, které

1.9.2013

vylepší jejich provozní výkonnost. Těžařské NWR nahrál plán výrazných úspor a pomohl i růst cen koksovatelného uhlí, CETV zase úspěšný úpis nových akcií, který společnost použila na splacení části dluhopisů s nejvyššími úroky. 20.60 CETV se vracejí se i velcí A TMR? „Aktuálně akcie reagovaly pozitivně na 20.40 výplatu mimořádné dividendy, zatímco na výrazně zhoršenou bilanci po výplatě dividendy a zvýšenou rizikovost akcie trh 20.20 zatím nereflektuje,“ tvrdí Kmínek. Podle Jana Pavlíka, šéfa obchodování 20.00 klientů J&T Banky, je TMR ve střední Evropě unikátní. „V delším časovém horizontu to rozhodně je zajímavá investiční příležitost,“ říká Pavlík. 30.08 TMR ovšem v delším časovém horizontu uvažuje i o dalších lákadlech pro investory. TMR nevylučuje a již delší dobu naznačuje, že se ve střednědobém až dlouhodobém časovém horizontu pokusí získat dodatečný kapitál na akciových trzích v Praze nebo ve Varšavě. n Pavel Daniel Make Money 10/2013 63

18.09.1


quote

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Bernanke zapracoval na euru Americký dolar hned tak posilovat nebude. Dlouho očekávané rozhodnutí amerického Federal Reserve Systemu (Fed) čili centrální banky USA o tom, že zastaví podporu ekonomiky skupováním místních dluhopisů, se totiž odkládá.

J

eště před osudným zářijovým zasedáním Fedu přišla Agentura Reuters se zprávou, podle které si 65 % dotazovaných odborníků myslelo, že omezení podpory americké ekonomiky bude činit 10 miliard dolarů. Tím by se částka pomoci Fedu snížila na 75 miliard dolarů za měsíc. Agentura Bloomberg to okomentovala slovy: „I když rozdíl není výrazný, mohl by být důkazem uzdravování ekonomiky USA a impulsem k dalším podobným krokům.“ Centrální banka USA v čele s Benem Bernankem však připravila pro všechny velké překvapení. Měnová politika se nezměnila a Fed pokračuje v podpoře ekonomiky měsíčním tisknutím 85 miliard dolarů. „Dolar na to reagoval poklesem a to se zřejmě do konce roku nezmění,“ uvedl Jan Vejmělek, ekonom Komerční banky. Překvapení Fedu má ovšem již nyní své vítěze. A těmi jsou podle analytiků rizikovější aktiva, nejvíce pak měny rozvíjejících se trhů, jako jsou Indie, Malajsie nebo Thajsko. „Nadměrný tisk peněz logicky hodnotu měny snižuje. Kdyby se ovšem snížila částka na měsíční podporu ekonomiky, americký dolar by pravděpodobně posílil,“ řekl agentuře Bloomberg k dění na měnovém trhu Douglas Borthwick, šéf obchodů s měnami společnosti Chapdelaine & Co. Odborníci však tvrdí, že až se situace trochu uklidní a z USA začnou znovu přicházet příznivá makroekonomická data, dolar na trhu znovu získá pozici i bez redukce kvantitativního uvolňování. Pomyslným vítězem v bitvě o kvanti1 250 tativní uvolňování je i euro. Společná evropská měna totiž získala tolik, že kurz měnového páru euro/dolar vystoupal1 200 k hodnotě 1,3550 USD/EUR, což je číslo,

64

Make Money 10/2013

1 150

1 100

Zdroj: Advfn

1,36

1

1,35

Srpen/září (nárůst) – Kvůli náladám na trhu vyvolaným možným konfliktem dolar posiluje.

1,34

23.09.

30.09

které trhy neviděly od počátku února letošního roku. Jenže to je paradox. Stejně tak jako slabý dolar začíná dělat v USA vrásky na čele stále více ekonomům a politikům, tak i silné euro není na starém kontinentu příliš vítáno. „V celkovém pohledu ale vidím dolar stále v býčím trendu,“ řekl k dění na trhu Forex Setyo Wibowo, analytik FXistructor. Podle něho bude jednotná evropská měna s největší pravděpodobnosti proti svému zámořskému rivalovi sice růst i dále, ale možné změny lze čekat v závěru roku. Jenže vše může dopadnout jinak. Během září totiž svou kandidaturu na šéfa Fedu

7.10.

14.10.

vzdal Lawrence Summers, klíčový odpůrce programu kvantitativního uvolňování. Ekonomové od něho očekávali radikálnější kroky a rychlejší ukončování podpůrné měnové politiky. Do popředí se tak stále více dostává Janet Yellenová. „Ta je ve svých názorech hodně blízká spíše Benu Bernankemu a pod její taktovkou by měla pokračovat prakticky stejná politika, jako doposud,“ uvedl Marek Hatlapatka ze společnosti Cyrrus. „Do konce roku se dolar pravděpodobně dostane na cenu 110,00 jenů a euro se stlačí směrem k hodnotě 1,20,“ myslí si Jan Vejmělek z Komerční banky. n Jan Rys


quote

Sýrie zahýbala s cenou ropy Ke konci srpna kvůli možné válce v Sýrii ovládla komoditní zpravodajství cena ropy. Hodnota černého zlata s visačkou WTI se v této době dostala na nejvyšší čísla za posledních 18 měsíců.

J

A svůj díl k růstu přidaly i slabší makroekonomické výsledky z amerického trhu práce a spekulace o tom, že americká centrální banka čili Fed kvůli nim zatím nebude snižovat objem peněz vynakládaný na pravidelný nákup amerických státních dluhopisů a hypotečních zástavních listů ve výši 85 miliard dolarů.

eště v červnu letošního roku nenaznačovalo nic tomu, že by ropa typu WTI měla zažít nějaký dramatický růst. Graf ceny WTI sice rostl, ale proti květnovému vývoji to nebyl pohyb nijak dramatický. Barel WTI se obchodoval za 95 amerických dolarů za barel. Cena futures WTI na burze NYMEX ještě počátkem června výrazně oslabovala. Důvodem poměrně prudkého poklesu byla zpráva Energy Information Administration, energetické agentury USA, že vysoké zásoby americké ropy dramaticky snižují cenu komodity. Ty podle agentury vykázaly nejnižší hodnoty za posledních více jak třicet let. Jenže nato přišel nečekaný obrat. Nejdříve se na trhu objevily zprávy o poklesu libyjské produkce ropy.

Ropu zdražily chemické zbraně A pak přišla zpráva o použití chemických zbraní v Sýrii. Situace se během začátku září vyhrotila natolik, že reálně hrozil vojenský zásah v regionu. A vojenská hrozba řešení konfliktu v Sýrii katapultovala cenu ropy vzhůru. Cena během několik dnů dosáhla na maximální úroveň za posledních něko-

117 Zdroj: Infomine

116 115

začátek září (růst) – opakovaný nárůst ceny ropy WTI v důsledku hrozby vojenského zásahu v Sýrii

1

114

průběh září (pokles) – Velká Británie upustila od podpory USA zasahovat v Sýrii.

113 112 111 110 109

2

108 107 106 2.09.13

10.09.13

18.09.13

26.09.13

4.10.13

14.10.13

lik měsíců. Vojenský atak měl zabránit režimu Bašara al Asada v pokračování používání chemických zbraní proti civilistům, jenže na zprávy reagovala i cena ropy. Hodnota WTI se dostala téměř na úroveň 116 amerických dolarů za barel. A hrozba ohrožení fyzických dodávek ropy z dodavatelských zemí konečným spotřebitelům kvůli válce v regionu poté udělala s cenovkou komodity své.

Klid zbraní snížil cenu ropy Během září se ovšem politická situace kolem Sýrie uklidňovala, což snižovalo i cenu ropy WTI. Po boku USA byla sice k útoku na syrský režim připravena Francie a Velká Británie, ale ta nakonec od záměru ustoupila. Díky tomu se napětí okolo růstu ceny ropy uvolnilo a cena WTI kolem 9. září klesla pod 111 dolarů za barel. Do hry o Sýrii vstoupil i ruský prezident Vladimir Putin, který trval na tom, že americký útok se spojenci bez schválení Organizací spojených národů by byl považován za akt jednostranné agrese. Během září pak cena ropy WTI oslabila na tolik, že si sáhla na šestitýdenní minimum. „Vše jde díky uklidnění situace v Sýrii. Jak čas plyne, je stále více zřejmé, že k vojenskému úderu na síly Bašára al Asada pravděpodobně nedojde,“ konstatoval Boris Tomčiak, analytik společnosti Colosseum. A zatím podle mínění analytiků není na obzoru žádná jiná událost, která by cenovou křivku ropy obrátila vzhůru. n Miroslav Jaroš Make Money 10/2013 65


profil měsíce

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Kdo je Janet Yellenová?

D Janet Yellenová Po osmi letech čeká Fed změna ve vedení. Současný šéf Federálního rezervního systému Ben Bernanke končí na svém postu začátkem příštího roku. Na jeho místo byla prezidentem USA Barackem Obamou navržena současná viceguvernérka Fedu Janet Yellenová. Stane se tak podle žebříčku časopisu Forbes šestou nejmocnější osobou na světě.

66

Make Money 10/2013

robná, takřka sedmdesátiletá ekonomka z Brooklynu je dcerou lékaře a učitelky. Ekonomii studovala na Brownově a následně Yaleově univerzitě. Ve vysoké měnové politice rozhodně není žádným nováčkem. Působila jako šéfka Federální rezervní banky v San Francisku, angažovala se v radě guvernérů Fedu nebo předsedala poradcům Bílého domu za vlády Billa Clintona. A u toho výčet její kariéry nekončí. I když Nobelovu cenu za ekonomii přímo nezískala, získal ji její manžel, ekonom Georg Agerlof. Georg přitom prohlásil, že velký díl patří právě jeho ženě Janet.

Bernanke v sukni Yellenová má spoustu předpokladů k zisku tak důležitého postu, jakým křeslo guvernéra Fedu je. O možném nahrazení Bernankeho právě Yellenovou se mluvilo již v roce 2009. Ekonomka je totiž spolutvůrkyní programů, které byly klíčové pro oživení ekonomiky po vypuknutí krize v roce 2008. Vedení Fedu proto rozumí a po Bernankem je logickou volbou. Favoritkou však brooklynská ekonomka nebyla od začátku. Kandidovat proti ní měl bývalý šéf poradců Bílého domu Lawrence Summers. Podle analytiků Komerční banky trpěly trhy z jeho možné nominace nejistotou. Summers je totiž znám svým odporem ke kvantitativnímu uvolňování, a proto by Bernankeho měnovou politiku podle očekávání expertů začal rychle měnit. Svou kandidaturu však nakonec sám stáhl, protože by pravděpodobně nebyl schopen získat dostatek hlasů v senátu. Na řadu tak přišla Janet Yellenová a stala se automaticky favoritkou. Yellenová je známa podobnou politikou, jako razí současný šéf Fedu Bernanke, a uvolňovací politika by tak měla pokračovat ve stejném duchu. „Její zvolení by mělo prospívat akciím i komoditám kvůli očekávatelné ochotě k podpoře ekonomiky a pokračování v politice Bena Bernankeho,“ myslí si Luboš Mokráš z České spořitelny, a není sám. „Změny nečekáme, Yellenová je stejně holubičí jako Bernanke,” říká Jiří Škop z Komerční banky.

Jak budovat shodu Budoucí šéfka centrální banky USA je chválena ze všech stran. Její největší slabinou dle analytiků je však její tíhnutí k nízké nezaměstnanosti, jíž dává přednost na úkor zvyšující se inflace. „Kdyby byla Yellenová v minulých letech v čele Fedu, možná by bylo v USA o několik milionů méně lidí bez práce a zemi by nesužovaly obavy z rizika deflace,“ prohlásil odvážně například Justin Wolfers, profesor ekonomie a veřejných financí z Michiganské univerzity. Podle prezidenta Obamy Yellenová „…ví, jak budovat shodu a vyslechnout protichůdné názory“. Yellenová je mimo to považována za výbornou prognostičku a z inflace obavy nemá. „S Yellenovou se pravděpodobně ocitneme v situaci, kdy bude Fed sledovat uvolněnou monetární politiku i přes pokles nezaměstnanosti pod 6,5 %, což povede k vyšší inflaci,“ říká Gabriel Stein z Official Monetary and Financial Institutions Forum.

Co bude? Veřejnost, odborná i laická, v politiku Yellenové vkládá důvěru, ale na to, jak se bude ekonomika vyvíjet za nové guvernérky, si budeme muset ještě muset počkat. Zatím drží Fed pod kontrolou Bernanke a za jeho vlády dojde ještě minimálně k jednomu důležitému kroku. Redukci kvantitativního uvolňování. Již teď však lze počítat s výhodou, kterou Yellenová proti Bernankemu má. A tou je umění komunikace. Zatímco současný šéf Fedu v tomto ohledu spíše selhával, od nové guvernérky lze čekat jasná a věcná prohlášení ohledně toho, kam centrální banka směřuje. To zdůrazňuje také analytik České spořitelny Martin Krajhanzl: „Podobně jako ECB více cílí, je i Yellenová velkým zastáncem konkrétnějších výhledů, například toho, co se bude dít se sazbami v následujících měsících.“ Podle některých názorů se tak bude nová guvernérka nejen držet Bernankeho politiky, ale možná bude k tisku peněz ještě benevolentnější. Všeobecně je její budoucnost v čele Fedu přijímána pozitivně. n Jan Rys


Nejrychlejší cestu bludištěm financí vám ukáže


Make Money 10  
Read more
Read more
Similar to
Popular now
Just for you