Make Money 04 by Make Money

Duben 2013 č. 4

„Spekulace se stává smrtelná v tom okamžiku, kdy ji začnete brát smrtelně vážně.”

150 Kč 6,90 €

Naučte se obchodovat na kapitálových trzích! A my vám k tomu dáme VIP magazín Make Money zdarma! Využijte naší nabídky právě teď!

Duben 2013 č. �

Otevřete-li si demo účet u jednoho z našich partnerů, tedy u společností Tradefort, InstaForex Group, City Credit Capital nebo FxPro Group, získáte zdarma jedno číslo Make Money. Exkluzivní magazín nabízí praktické informace o kapitálových trzích, které pak určitě využijete v dalším obchodování.

„Spekulace se stává smrtelná v tom okamžiku, kdy ji začnete brát smrtelně vážně.“

150 Kþ 6,90 €

Únor 2013 č.�

Když zjistíte, že vám demo účet vydělal fiktivní peníze, můžete si u čtyřech výše uvedených firem otevřít skutečný investiční účet. A jestliže tak učiníte, získáte od vydavatelství Financial Media Group dvě čísla magazínu Make Money z archivu zdarma.

Březen �0�� č. �

„Houština českých akcií není tak hustá, aby se v ní někdo ztratil.”

„Wall Street je jediné místo, kam jezdí lidé v Rolls Roycech, aby si nechali poradit od lidí, kteří jezdí metrem.”

150 Kþ �,�0 �

150 Kč

Únor 2013 č.�

Leden 2013 č.�

Jste-li však rozhodnuti rovnou investovat, pak by vám neměla uniknout naše nabídka. Budete-li totiž přes naše obchodní partnery, společnosti Tradefort, InstaForex Group, City Credit Capital či FxPro Group investovat více než 5 000 USD, získáte od vydavatelství Financial Media Group předplatné časopisu Make Money na rok zdarma!

Březen �0�� č. �

Dube

n 2013 č. �

„Speku lace se v tom stává oka smrteln ikujezdí začnet „Wall Street je jediné místo, mž kam á , kdy e brát smrteln ji lidé v Rolls Roycech, aby si nechali ě vážně. „Houod ština poradit lidí,českýc kteří jezdí metrem.” “ není tak hustá h akcií , aby se v ní někdo ztratil.”

150 Kč

150 Kþ �,�0 �

150 Kč

Postup, jak si otevřít demo a reálný účet u našich partnerů, najdete na našich internetových stránkách na adrese: www.quote.cz/akce

150 Kþ 6,90 €

Obsah 6

Třetí zub indexu S&P 500

Index S&P 500 dosáhl historického maxima. Kdy přijde korekce a co ji spustí?

Potraviny, energie, vzácné kovy? Vyplatí se investovat do komodit spojených s potravinami či energiemi, nebo do vzácných kovů? V anketě Make Money odpovídají analytici, pro které jsou obchody s komoditami denním chlebem.

o čem všem jsou komodity Máte obavu o úspory v bance? Vadí vám zvyšující se ceny energií a potravin? Hledáte odpověď na to, jak se bude vyvíjet ekonomika? Stejné otázky si kladou i účastníci komoditního trhu.

13 Jak to chodí na derivátních trzích Derivátní trhy patří podle odborníků k těm nejrizikovějším. Aby na těchto trzích mohl člověk investovat, musí už mít nějaký kapitál. A také by měl vědět, jak nakládat s finanční pákou. Jakmile nedisponuje ani jedním, riziko, že o svou investici přijde, je velmi vysoké. Jak to chodí na trhu burzovně obchodovaných derivátů?

16 O komoditních indexech Zhodnocení komoditních indexů se loni pohybovalo kolem nuly. A to i přesto, že některé komodity zaznamenaly nepřehlédnutelný růst. Které jsou hlavní komoditní indexy a jak jejich zhodnocení ovlivňují ztráty a náklady na rolování komoditních futures kontraktů? To se dočtete v článku, v kterém má hlavní slovo analytik České národní banky Jan Hošek.

Make Money

Duben 2013

20 Margin, margin, margin… Prozatím jsme nenarazili na makléře, který by nám řekl, že drtivá většina investorů nemá žádný problém s pochopením obchodů za pomoci finanční páky. Naopak. Podle makléřů je páka věčným problémem, přičemž největší chybou je vložit všechny své prostředky do jednoho obchodu.

22 Blíže o futures kontraktech Investor kupuje a prodává futures kontrakty jen z důvodu profitu. Samotné komodity se nikdy nedotkne. Rozlišujeme dva druhy futures kontraktů. Tím prvním jsou kontrakty, které jakkoli jsou rolovány do dalších měsíců, končí fyzickým dodáním. A finanční futures platí pro akciové indexy, úrokové míry, dluhopisy aj.

24 Ničím neomezený nákup a prodej „Kupujete a prodáváte takzvané futures kontrakty. Ty mají oproti akciím tu výhodu, že je můžete prodávat a kupovat bez jakýchkoli zákonem daných omezení. Třeba u akcií si musíte konkrétní akcii nejdříve půjčit, když ji chcete prodat,“ vysvětluje v rozhovoru s Make Money podstatu obchodů s komoditními futures kontrakty Boris Tomčiak ze společnosti Colosseum.

30 Komoditní fondy v ČR Komoditní fondy v ČR se nepočítají v desítkách, naopak není jich o mnoho více než deset. Mnohé z nich přitom mají velmi podobné zaměření, žádný z nich neinvestuje do hmotných komodit, všechny spíše spekulují na vývoj cen komodit na derivátních trzích. Což ve finále může dělat i samotný investor, a to třeba proto, že výnosy fondů nejsou nikterak atraktivní.

32 ETF a ETC v případě komodit Ačkoli se mezi profesionály i investory v případě burzovně obchodovaných fondů vázaných na komodity běžně užívá hlavně termín ETF, není to tak docela přesné. A to proto, že v případě komodit je řeč i o ETC – Exchange Traded Commodities. Nabízené produkty se liší konstrukcí, nákladovostí i dobou existence.

Duben 2013 č. 4

„Spekulace se stává smrtelná v tom okamžiku, kdy ji začnete brát smrtelně vážně.“

150 Kč 6,90 €

Autorem citátu na titulní straně je americký ekonom a investor Benjamin Graham (1894–1976). Ten se proslavil nejen svými obchody na burze, ale i úspěchem jím napsané knihy o investování, která nese název Inteligentní investor. Například Warren Buffett označil Grahamovu knihu jako „zdaleka nejlepší věc o investování, která byla kdy napsána“. Kniha Inteligentní investor vyšla i v České republice a je určena zejména dlouhodobým investorům. Grahamův text doplňují komentáře Jasona Zweiga, uznávaného finančního analytika časopisu Money. Na světě se prodalo již více než milion výtisků Inteligentního investora.

Obsah

33 Komoditní fondy a komoditní ETF

53 Jak kupovat či nekupovat zlato

I v případě komodit se vedou vášnivé spory o to, co je výhodnější, zda komodity nakupovat prostřednictvím burzovně obchodovaných ETF nebo ETC, anebo se svěřit do rukou manažerů komoditních fondů. Co si o tom myslí zástupci komoditních fondů?

Uvažujete o nákupu zlata? Článek vám řekne, jak se stanovují ceny zlata, jak jej nejvýhodněji nakoupit, a také vás upozorní na úskalí, které vám hrozí, kupujete-li zlato u neseriózního obchodníka.

56 S akcií se nepomazlíte

34 Když komodity, tak které?

Diamanty zdaleka neplní jen roli aktiva, které drží hodnotu peněz. O tom je přesvědčen Luboš Říha, předseda představenstva a prezident holdingu D.I.C. Diamant, největšího prodejce diamantů v ČR. A dodává, že diamanty přinášejí zajímavé zhodnocení. Pravdu má, avšak vždy záleží na mnoha proměnných.

Vybrali jsme pro vás pět komodit, které by letos měly patřit k horkým investičním tipům. K tomu, aby se komodity vydaly nahoru, je však dle slov námi oslovených expertů mimo jiné nutné i ozdravění světové ekonomiky a poptávky. Soustředíme se na ropu, zlato, měď, bavlnu a cukr.

58 Výkon jednotlivých sektorů zastoupených v S&P 500

40 Analýza ropy Senior makléř společnosti Patria Direct Jan Korb exkluzivně pro Make Money připravil fundamentální a technickou analýzu ropy. V technické analýze se soustřeďuje na ropu WTI, která díky korelaci cen obou typů ropy slouží podle makléře jako častější typ pro běžně obchodované investiční instrumenty.

60 Co se dělo minulý měsíc? Analytický tým investičního webu www.quote.cz analyzuje prostřednictvím grafů nejvýznamnější pohyby u českých a zahraničních akcií, měn a komodit v uplynulém měsíci. Zároveň se ptá, co ony pohyby znamenají a jaké příležitosti nabízejí investorům.

45 Analýza zlata Senior makléř společnost Brokerjet České spořitelny Patrik Komárek exkluzivně pro Make Money připravil technickou analýzu zlata. Dle Komárkova názoru nebude hranice 1 550 amerických dolarů výrazněji prolomena a u ceny zlata se postupně začne formovat růstový trend.

64 Emoce jsou nejhorším správcem „Dlouhodobý růst je matematickou zákonitostí za předpokladu, že lidské myšlení a práce vytvářejí pozitivní hodnotu,“ říká v rozhovoru s Make Money Aleš Prandstetter z ČSOB Asset Management, investiční společnost.

49 Když jste bohatý, tak je to vynikající!

66 infografika

„Kupovat zlato nebo diamanty tak, že je skutečně vlastníte, máte doma nebo v bance, není ani tak forma investice, jako forma spoření,“ říká v rozhovoru s Make Money mezinárodní realitní konzultant Vít Klíma, na něhož se jeho klienti obracejí i o radu v případě nákupu zlata a diamantů. A nejen to…

Únor 2013 č.2

Leden 2013 č.1

„Wall Street je jediné místo, kam jezdí lidé v Rolls Roycech, aby si nechali poradit od lidí, kteří jezdí metrem.”

150 Kč

Přehledně o vývoji cen akciových indexů, akcií, komodit i měn. A samozřejmě, že nechybějí ani akcie z indexu PX pražské burzy.

150 Kč

Březen 2013 č. 3

„Houština českých akcií není tak hustá, aby se v ní někdo ztratil.”

150 Kč 6,90 €

Máte-li zájem o zaslání předchozích čísel časopisu Make Money, zašlete nám na info@fmg.as svou adresu.

tiráž Vydavatel Financial Media Group, s. r. o. Ředitel vydavatelství Oleg Chalkin Šéfredaktor Daniel Tácha Redakce Petr Hájek, Michal Bečvář Grafika Elena Volkova Předplatné www.fmg.as predplatne@fmg.as Inzerce reklama@fmg.as Adresa redakce Financial Media Group Office Park Nové Butovice, budova A, Bucharova 1281/2 Praha 13, 158 00 info@fmg.as, tel.: 240 201 199

Měsíčník Make Money, ISSN – 1805-6172 vydává společnost Financial Media Group, s. r. o. Registrace č. MK ČR E 20860. Jakékoli přetiskování, šíření či využívání obsahu nebo jeho částí bez povolení vydavatele je přísně zakázáno.

Všechny informace poskytované časopisem Make Money jsou určeny výhradně ke studijním účelům a neslouží coby konkrétní investiční či obchodní doporučení. Vydavatel ani autoři textů nejsou registrovanými brokery, investičními poradci či makléři. Jsou-li na stránkách zmiňovány konkrétní finanční produkty nebo akcie, vždy a pouze za účelem studia. Vydavatel ani jeho redakce nenesou zodpovědnost za konkrétní investiční rozhodnutí časopisu.

editorial

Vážení čtenáři, stále více investorů v poslední době věnuje pozornost investicím do komodit. Ty na kapitálovém trhu přitom označují mnoho druhů zboží, jež se obchoduje prostřednictvím futures kontraktů a opcí, což není nic jiného než různé formy dohod o nákupu a prodeji aktiv. Obchodují se energetické komodity, jako jsou plyn nebo nafta, vzácné kovy jako zlato nebo stříbro, ale i zemědělské komodity, například rýže nebo pšenice, a samozřejmě průmyslové kovy, třeba hliník nebo cín. A obchodovat lze i s hovězím masem nebo pomerančovou šťávou. Skutečností však je, že všechny druhy komodity vždy hrozí fyzickým předáním. A o to nikdo nestojí. Proto se futures kontrakty takzvaně rolují do budoucnosti. Což samozřejmě něco stojí. A to, co to obvykle stojí, může menším investorům citelně ubírat z jejich obchodních účtů. Jsou však i výjimky. Jsou jimi vzácné kovy. Surové zlato, zlaté pruty, ale spíše zlaté slitky, drahé mince nebo diamanty. Ty a mnoho jiného lidé nakupují hlavně proto, aby je vlastnili, přičemž výhodou zcela jistě je, že do těchto komodit lze investovat balíky peněz, aniž by si kdokoli poté musel pronajímat skladovací prostory. Avšak i tento způsob „investování“ má svá proti… Vraťme se však k futures kontraktům. Obchody s nimi nikdy nejsou o nabytí nějakého vlastnického práva, ale o nákupu nějakého druhu aktiva za účelem jeho dalšího prodeje. Futures kontrakty jsou tudíž čirou spekulací, o níž mimo jiné mluví i citát z titulní strany Make Money. Moje rada proto zní: Chcete-li investovat právě do komodit, začněte u burzovně obchodovaných fondů. Sílu finanční páky totiž není radno podceňovat. Oleg Chalkin

Jsou dvě skupiny lidí. Názor jedné je, že svět půjde dříve či později k čertu a nás spolu s ním nečeká nic dobrého. Názor druhé zní, že svět a zejména pak Spojené státy americké, které mu dávají naději, k čertu nepůjde a vše bude, jak bylo. Tudíž v rámci zažitých zvyklostí. Podle mého názoru by tyto dva náhledy na naši společnou budoucnost nikoho neměly příliš znepokojovat. V situacích, kdy se láme chleba, je černobílé vidění více než obvyklé. Ale o tom, že se nacházíme v situaci, kdy se chleba láme, není třeba pochybovat. Dokazují to například aktuální a opětovná maxima všemožných burzovních indexů, přičemž nikdo neví, jestli ty ještě porostou, nebo naopak padnou jako přezrálé hrušky. V tomto ohledu si netroufám odhadnout, kam křivky v grafech nakonec zamíří, raději se odvolám na vyjádření odborníků pro aktuální vydání Make Money. Například Aleš Prandstetter z investiční společnosti ČSOB Asset Management razí: „Dlouhodobý růst je matematickou zákonitostí za předpokladu, že lidské myšlení a práce vytvářejí pozitivní hodnotu.“ A mezinárodní realitní konzultant Vít Klíma tvrdí: „Problém je v tom, že všude je nejvíce bita ta střední třída čili lidé, kteří pracují. Na těch totiž parazitují jak ti nejbohatší, tak ti nejchudší.“ V aktuálním čísle se věnujeme komoditám. Není to náhodou. Právě vývoj cen komodit velmi dobře ukazuje, jakým směrem se společnost ubírá. A abych nezůstal nic dlužen tradici včasného upoutání vaší pozornosti, předem hlásím, že v příštím čísle si posvítíme na důchodovou reformu i roli investičních fondů v ní. Daniel Tácha

6 analýza

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Třetí zub indexu S&P 500 Koncem března dosáhl index S&P 500 historického maxima. Uzavřel na hodnotě 1569,19 bodu. Ukázal tím na nejvýnosnější čtvrtletí za poslední rok. Růst dosáhl deset procent. Otázka zní: Kdy přijde korekce a co ji spustí?

Text: Petr Hájek Index graficky vytvořil třetí zub, který již ukázal v březnu 2000 a v říjnu 2007. To je skvělé, ale označit to výhradně jako sentiment býčího trhu na místě není. Poměr Investors Intelligence „Bulls vs. Bears“ byl v březnu na hodnotě 2,53. Po hodnotě tři obvykle přicházely korekce. A o podporu v nezaměstnanosti (čtyřtýdenní klouzavý průměr) dělený index Boom-Bust barometr ukazuje hodnoty, po nichž vždy následovaly korekce.

konomika a trhy Tempo růstu poptávky po ropě vzrostlo z loňského minima 0,6 % v březnu meziročně na 1,4 % v únoru. Tempo růstu poptávky po ropě je blízko svých rekordních hodnot. Na 90,2 milionu barelů za den. Na rekordních hodnotách jsou i akcie v Evropě (DAX, MSCI). A i navzdory určitému tlaku státní dluhopisy a akcie finančních ústavů neukazují nijaké dramatické výkyvy. USA jdou pozitivním směrem. Zatímco evropské reálné HDP (2,5 %) je pod rekordem 1. čtvrtletí 2008, americké HDP od 4. čtvrtletí 2011 roste k novým rekordům. Akciový trh roste poslední čtyři roky. Prostřednictvím zpětných odkupů akcií a dividend firmy „poslaly“ od roku 2009 do roku 2012 do trhu 2,1 bilionu USD. To vše jen z indexu S&P 500. Na druhé straně domácnosti a podílové fondy z trhu „vytáhly“ 560 miliard USD. Institucionální investoři snížili svá portfolia o 309 miliard USD. To vše v momentě, kdy akciové ETF inkasovaly za 378 miliard USD.

&P 500 V minulosti býval index S&P 500 pozitivně korelovaný s cenou ropy a negativně s tržně váženým dolarovým indexem (JP Morgan). Na přelomu roku se tato korelace rozbila. Index se vyvíjí opačným směrem. Do loňského čtvrtletí vzrostly tržby na akcii v indexu o 30,2 %. Loni meziročně o 5,9 %. Letos se přitom dá očekávat růst okolo pěti procent. Tržby na akcii na konci loňská rekordně rostly v šesti z deseti sektorů indexu. Consumer Discretionary, Consumer Staples, Health Care, Industrials, Information Technology a Telecommunication Services. Například Spotřební sektor vykazuje ziskovou marži okolo 7 % již od roku 2010. Informační technologie jsou na 15 %. Marže sektorů Materials Energy a Industrials (MEI) jsou stále pod svými cyklickými vrcholy a není pravděpodobné, že by je během roku překonaly (slabý globální růst).

Forward earnings S&P 500 vzrostly během února od minima v roce 2009 o 82 % na 114,66 USD na akcii. Ocenění akcií je při použití forward earnings indexu S&P 500 vynásobených koeficientem (např. 15 dle forward P/E = 15) relativně nízké. Kapitalizace všech firem obchodovaných v USA vůči HDP je silně korelována s tržní kapitalizací indexu S&P 500 dělenou tržbami S&P 500. Obě hodnoty jsou daleko od svých minim z roku 2009. Jak jsem psal v minulých číslech Make Money, tržní volatilita je rekordně nízká a obchodovaný objem také. Obě hodnoty za březen ještě klesly. To bylo v minulosti vždy předzvěstí korekcí a signalizovalo falešná uspokojení z tržního vývoje.

eutrální spotřebitelská důvěra Spotřebitelská důvěra nevykazuje typické známky pro silný býčí trh. Bezhlavé nakupování se nekoná. Jsou však i další události. Po kyperském

V USA zůstává jádrová inflace stabilní pod 2 % (v únoru, meziročně). Je tak v linii s jádrovou inflací zemí G7 či OECD, kde je meziročně na 1,4 %, resp. 1,5 %. V USA nejvíce roste inflace energií (růst ceny benzínu zvýšil únorovou CPI o 9,1 %). Meziroční jádrová inflace je korelována s mzdovou inflací, přičemž je silná negativní korelace mezi mírou nezaměstnanosti a mzdovou inflací. Fed pravděpodobně předpokládá, že mzdová inflace nebude růst tak rychle, jak míra nezaměstnanosti bude klesat. Pokud se tento předpoklad nenaplní, pak by FOMC (bankovní rada Fedu) mohla zvýšit úrokové sazby ještě předtím, než klesne nezaměstnanost pod 6,5 %. Ben Bernanke a Janet Yellen by mohli prosadit i cílování 2% výnosu 10letých dluhopisů, nikterak nové myšlenky k zastavení růstu dlouhodobých úrokových sazeb. Pokud při útlumu QE dojde k růstu výnosů dluhopisů, pak by to mohlo zbrzdit oživení na realitním trhu a zvýšit pravděpodobnost další recese.

analýza 7

S&P Effective Federal Funds Rate (DFF)

10 9 8 7 6 5 4 3

2. 1. 2013

2. 1. 2012

2. 1. 2011

2. 1. 2010

2. 1. 2009

2. 1. 2008

2. 1. 2007

2. 1. 2006

2. 1. 2005

2. 1. 2004

2. 1. 2003

2. 1. 2002

2. 1. 2001

2. 1. 2000

2. 1. 1999

2. 1. 1998

2. 1. 1997

2. 1. 1996

2. 1. 1995

2. 1. 1994

2. 1. 1993

2. 1. 1992

2. 1. 1991

1 2. 1. 1990

1 600 1 500 1 400 1 300 1 200 1 100 1 000 900 800 700 600 500 400 300 200

Kromě podobnosti růstu akciového indexu S&P 500 v předchozích třech hospodářských cyklech si můžeme na grafu všimnout vztahu mezi efektivní úrokovou sazbou americké centrální banky a vývojem indexu S&P 500 od počátku 90. let. Všimněme si, že při růstu akcií na konci 90. let byla cílová úroková sazba relativně vysoká a pohybovala se mezi 4 a 6 procenty. Předposlední expanze ekonomiky USA byla startována s ještě nižšími sazbami mezi 1 a 2 procenty, přičemž se k nejvyšším hodnotám zmíněného cyklu pouze přiblížila a nedosáhly ani na 5,5 %. Od poslední recese zůstávají úrokové sazby blízké nule. Oživení ekonomiky je zatím relativně slabé a probíhá diskuse o efektivnosti akomodativních politik. Zdroj: Standard & Poor's Corporation, Federal Reserve Bank of St. Louis

USA Today přinesly zajímavou zprávu. Index Wilshire 5000 nedokázal udržet počet společností dle svého názvu a nyní obsahuje 3 678 společností, což je více než o třetinu méně než v roce 2000. Propad je blízko rekordu z roku 1971. Wilshire 5000 obsahuje jen akcie z klasických burz, jako jsou NYSE nebo NASDAQ. Klesá tedy počet obchodovatelných akcií, takže investoři se musejí vyrovnat s jejich klesající nabídkou. USA Today uvádí, že množství hotovosti bylo utraceno americkými společnostmi za akvizice, za odkup vlastních akcií a vyplaceno na dividendách.

dobrodružství lze očekávat posílení dolaru jakožto bezpečného přístavu. Ostatně mnoho zahraničních investorů a bohatých elit ukládá a investuje své úspory v USA. Ty jdou především do nákupu nemovitostí například v Miami, Los Angeles, NYC), ale také do akcií. Od listopadu do ledna vzrostly čisté akciové nákupy o 212,4 mld. USD, z toho Evropané nakoupili za 160,4 mld. USD.

Horší situace v Evropě má pozitivní vliv na akciový trh v USA, kde firmy těží z rostoucí konkurenceschopnosti i díky klesajícím cenám energií způsobených boomem těžby břidlicového plynu. Při pohledu na celý trh bych stále doporučoval investovat spíše do sektorů CFI (spotřební sektor, finance a průmysl). Právě ty táhly ekonomiku USA v posledních čtyřech letech. Nevyhýbal bych se ani sektoru IT, který prochází tlakem na výplatu dividend. Mnoho firem vyplácejících dividendy je pak i v sektorech spotřebního zboží, Spotřební zboží, telekomunikací a služeb.

vantitativní uvolňování Představitelé Fedu již od ledna připravují trh ve svých prohlášeních na útlum QE. Pokud ekonomika USA dostatečně posílí, akciový trh by, pravděpodobně s jednou nebo dvěma spíše mírnými korekcemi, mohl během roku celkem dobře přečkat útlum QE. A to je otázka. Snad se ale blížíme k bodu, kdy negativní zprávy z Evropy a útlum QE bude vystřídán pozitivními

zprávami o vývoji USA. Z čehož budou mít jistě radost Bernanke, Yellen a další „holubice“ z Fedu podporující růst vlivu efektu bohatství plynoucího z cen akcií a nemovitostí. (Výkon sektorů S&P 500 je na straně 58.)

Komodity: V roce 2012 rostly ceny 13 z 16 komodit, ale jejich tempo růstu spíše klesá a od začátku roku je jich v plusu (k 23. 3.) jen 7: Natural Gas (17,2 %), Cotton (16,2 %), Stainless Steel (6,1 %), Corn (4 %), Platinum, WTI Crude Oil, CRB Raw Industrials a Soybeen. Klesají především Wheat (−6,2 %), Lead Solder (−6,1 %), Zinc (–5,5 %), Heating Oil, Copper, Silver, Gold, Brent Crude Oil a o 3 % a méně Tin, CRB Metals, CRB Futures. Přitom např. cín rostl v roce 2012 o 23 %, Wheat o 19,2 %, Soybean o 18,4 %, Lead Solder o 15,1 %, Natural Gas o 12,1 %, Platinum o 9,9 %. Klesly CRB Futures (−3,2 %), WTI Crude Oil (−7,1 %), Cotton (−18,1 %) a Stainless Steel Scrap (−24,6 %).

8 anketa

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Do kterého typu komodit byste spíše investovali? Do potravin, energií, nebo vzácných kovů? Michal Valentík, hlavní investiční stratég, ČP Invest Z dlouhodobého hlediska by investor neměl sázet na jednu kartu, a proto i v případě komodit by měl zvolit komoditní koš. Nicméně dle našeho názoru mají největší potenciál komodity, které jsou nenahraditelné, strategické, kde je agregátní nabídka fyzicky omezena. Proto potraviny mají nejvyšší potenciál. Nabídka orné půdy je omezená a zároveň počet lidí na Zemi neustále roste velmi rychlým tempem. V budoucnosti se dočkáme buď větší míry geneticky modifikovaných potravin, nebo více hladomorů v rozvíjejících se zemích. Jiří Tyleček, analytik, X-Trade Brokers V následujících letech sázím na drahé kovy. I když krátkodobý výhled zlata a stříbra není pozitivní, reálnost jejich dlouhodobého růstu se stupňuje. Žijeme v období měnových experimentů, při nichž centrální banky manipulují s domácí měnou. Byť to mají v popisu práce a vznešeně tomu říkají „měnová politika“, opatřeními jako dlouhodobé půjčky finančnímu sektoru, nákupy státních dluhopisů či stlačování úrokových sazeb k nule jen podporují neefektivitu systému. „Nové peníze“ sice vytvářejí zdání prosperity, ale také podporují riziková finanční aktiva a znevýhodňují bezpečné investice, jako jsou zlato nebo stříbro. „Nové peníze“ bohatství nevytvářejí, to pouze přerozdělují, a časem začnou tlačit na vzestup cenové hladiny. V době zvyšující se nedůvěry lidí v papírové peníze budou zlato a stříbro první volbou, a tak tlak na vzestup jejich ceny poroste. Je to dlouhodobá strategie, jejíž výnosy nemusejí být v nejvyšších letech nejvyšší, ale pro toho, kdo potřebuje s nízkým rizikem dlouhodobě ochránit nashromážděný kapitál, není zpravidla lepší alternativy. Patrik Komárek, senior makléř, Brokerjet České spořitelny V případě komodit, a nejen jich varuji před jedním rizikem. Regulace je vždy spojena s dodatečnými náklady, které mohou výrazně změnit způsob investování do komodit, ať už přes nejrůznější deriváty, nebo přes akcie firem spojených s konkrétními komoditami. Ano, je pravda, že v posledních letech sílí trend rozšiřování nabídky investic, a to nejen v případě komodit pro jakéhokoli investora. Dají se obchodovat například emisní povolenky, nebo dokonce index strachu VIX. To všechno a mnoho dalšího za podstatně nižších marží i nákladů na provedení obchodů. Na druhou stranu však stále panuje velká neznámá v podobě reakcí politických autorit na další regulaci trhů, a to nejen těch komoditních.

Petr Zajíc, senior portfolio manager, Pioneer Investments Austria GmbH Každá z komodit má svoji atraktivitu i rizikovou část. Pro cenu ropy Brent hovoří problémy na Blízkém východě, naopak americká WTI Sweet Crude je pod tlakem díky alternativním zdrojům ropy v USA. Poptávka po potravinářských komoditách roste, tak jak roste populace a využívání půdy k pěstování obnovitelných zdrojů energií. Zlato je zase vnímáno jako investice do inflačního prostředí. V našem komoditním fondu jsou přitom největšími pozicemi potravinářské komodity. Zejména kukuřice, sójové boby a ropa Brent. Čímž snad odpovídám i na to, na co se ptáte.

Aleš Michl, portfolio stratég, Raiffeisenbank Vše je teď na maximu, prostě akciová, dluhopisová, zlatá bublina! Koukněte na americké akcie, index S&P, na dluhopisy, indexy EFFAS a na cenu zlata. A co si koupit, když je vše na maximu? Teď nesázejte jen na jednu kartu, diverzifikujte, co to jde. Ekonomika stagnuje, takže ani komodity by neměly nějak prudce zdražovat. A třeba i to zlato bude padat. Po roce 1980 spadlo v reálných cenách o 82 procent. Avšak ze zlata nic nedostanete! Ani dividendu, ani úrok, ani rentu. Jsou jen dva důvody, proč kupovat zlato. Prvním je spekulace na to, že půjde nahoru. A pak váš strach. Zlato je proto spíše doplněk do portfolia. Jestli věříte, že bude válka, kupte si raději olovo, konzervy a zakopejte se ve srubu.

investice do komodit 9

O čem všem jsou komodity Jakkoli se může zdát, že obchod s komoditami na derivátních trzích je běžnému investorovi vzdálen, opak je pravdou. S vývojem cen komodit se setkává dnes a denně. Komodity výrazně zasahují do potravinářského, energetického i realitního průmyslu. Významnou roli sehrávají i průmysl finanční a vývoj ekonomik. Panují-li nejisté časy, ceny některých z komodit rostou, což však platí i tehdy, kdy ekonomiky prožívají boom.

Poučky říkají, že až 15 procent investičního portfolia by mělo být složeno z komoditních aktiv. Komodity slouží jako jedna z dalších možností, kam investovat na kapitálových trzích, ale v politicky a ekonomických nejistých dobách i jako prostředek k uchování hodnoty peněz. Selžou-li peníze, komodity jako například zlato, stříbro, pšenice, kukuřice nebo sója na hodnotě neztrácejí. Avšak i navzdory masivnímu celosvětovému uvolňování nových peněz do oběhu přineslo loňské zhodnocení komoditních indexů sotva nulu. To vysvětluje další důležitý faktor v případě komodit. Tím byla nižší poptávka průmyslu po některých z komodit. Není-li ekonomika zdravá, podniky méně vyrábějí, nepotřebují proto tolik mědi, železa, ropy, plynu, elektřiny a dalších strategických surovin. Komodity dělíme na energetické komodity, zemědělské komodity a vzácné kovy. Obchoduje se s ropou, se zemním plynem, s pšenicí, ovsem, kukuřicí, se sójou, s kakaem, kávou, se zlatem, s mědí, hliníkem, se stříbrem, s platinou, vepřovým masem, hovězím masem, cukrem nebo s pomerančovým koncentrátem. Vývoj cen komodit určují delší cykly. Ceny rostou i dvacet let, teprve pak postupně klesají. Podléhají však i sezónním výkyvům, jako jsou počasí, výše sklizně, zásoby nebo aktuální politická a ekonomická situace. S komoditami se obchoduje převážně v dolarech. Obchody se odehrávají na derivátních trzích. Komodity se obchodují prostřednictvím futures kontraktů za

pomoci finanční paky, což sebou vždy nese riziko vysokých ztrát. Derivátní trhy obsluhují zejména banky, které mimo oficiální trhy realizují mezi sebou obchody v miliardových částkách. „Tam vznikla finanční krize. Banky to přehnaly s obchodováním, ale jejich obchody nebyly kryty reálnými penězi,“ říká například Boris Tomčiak, analytik společnosti Colosseum. Na rozdíl od drobných investorů banky obchodují futures, opce a swapy bez skládání marginu. Chybí proto jistota, že prodávající nebo kupující vždy dostojí svým závazkům. Obchod s futures kontrakty však zdaleka není zaměřen pouze na komoditní futures. Obchodují se měny, úrokové míry, dluhopisy, akcie a akciové indexy. Přičemž právě u nich se protočí nejvíce peněz. Komodity jsou tak pouze jednou ze součástí trhů derivátních. Což jim však nikterak nebrání, aby jejich vzestupy a pády odrážely to, co se děje ve společnosti.

yperské překvapení Občané Kypru zažili v půlce března první náročný víkend. V sobotu se dozvěděli o jednorázovém zdanění svých vkladů u bank kvůli finanční pomoci jejich zemi od zemí eurozóny. Navržený mechanismus byl prostý. Banky jim již tři dny na to na základě vládou a parlamentem schváleného zákona zmrazily 9,9 procenta vkladů nad 100 tisíc eur (2,5 milionu korun) a 6,75 procenta z nižších vkladů. Výsledek na sebe nenechal dlouho če-

kat. Bankomaty po celé zemi zaplavily tisíce lidí, kteří se z bankomatů snažili odčerpat maximální částky. Měli na to dva dny, protože banky kvůli státnímu svátku v pondělí otevíraly až v úterý, kdy měl nový zákon vstoupit v platnost. Kyperský ministr financí Michalis Sarris to lidem vysvětlil slovy, že si může pouze přát, aby zrovna on nebyl tím ministr, který musí tento krok učinit, a odvolal se na povinnou daň, kterou Kypr musí od svých občanů vybrat, aby získal finanční pomoc ve výši deseti miliard eur od dalších zemí eurozóny. I když nakonec po dlouhém vyjednávání došlo ke zdanění vkladů „pouze“ nad sto tisíc euro, tato zpráva ukazuje na skutečnost, že nejen inflace, ale i politické zásahy mají vliv na peněžní aktiva lidí. A nejen Kypřanů. Podle agentury Reuters se cizinci na celkových vkladech u kyperských bank podílejí 69 miliardami eur, což je více než třetina. Agentura poukazuje zejména na Rusy, pro které je Kypr jedním z hlavních daňových rájů. Avšak nejen jich. David Marek ze společnosti Patria Finance uvedl, že zdanění vkladů na Kypru se zcela jistě dotkne i mnoha Čechů. „Je mnoho středně velkých firem, které využívají výhod registrace na Kypru. Často jsou z řad velkých finančních skupin,“ řekl Marek. Z příkladu vidíme důsledky finanční krize propuknuvší v roce 2008, které jsou v současnosti zvlášť citelné v dlužnických evropských státech. V Americe je situace jiná. Podle březnového vyjádření Fed letos všechny velké americké banky s výjimkou

10 investice do komodit

finančního ústavu Ally Financial úspěšně prošly zátěžovými testy a jsou připraveny odolat i výraznému útlumu ekonomiky. I tak však Fed konstatoval, že americké banky kvůli finanční krizi musely odepsat 460 miliard amerických dolarů. Samozřejmě že zdaleka ne pro všechny evropské země a banky platí kyperský scénář. V mnoha jiných zemích finanční instituce profitují velmi dobře. Kyperský scénář však upozorňuje na to, že ani s penězi v bance to vždy nemusí být sázka na jistotu. A jak vidno, netýká se to pouze ztrát plynoucích z inflace. Tím se dostáváme opět ke komoditám. Komodity nejsou peníze, a selhávají-li peníze, komodity zůstávají.

latá horečka Mluvíme-li o komoditách a možném budoucím znehodnocování síly peněz, mluvme o zlatu, jež platí jako první komodita, kam se finanční prostředky ukládají před rizikem znehodnocení hodnoty peněz. I když jeho cena kolísá, od roku 2001 vzrostla sedminásobně. Zatímco například v lednu 2001 stála trojská unce 265 dolarů, nyní se pohybuje od 1 500 dolarů za unci výše a například v září 2011 stála dokonce 1 895 dolarů. Troyská unce (troy weight nebo troy ounce) se rovná 31,1 gramu zlata. 32 trojských uncí proto činí kilogram zlata. Do zlata dnes investují jak drobní investoři, tak centrální banky zemí, jako jsou Čína, Indie, Rusko, Korea, ale i Venezuela, Mexiko, Irán, Brazílie nebo třeba Turecko. Co se týče České republiky, je situace podstatně smutnější. Její „zlatý poklad“ v současnosti činí asi 12,3 tuny měnového zlata, což je zhruba jedno procento všech devizových rezerv. Země jako Nizozemsko však například počítá zlaté zásoby na 600 tun. Německo na celkovou hodnotu ve výši 144 miliard eur. Souhrnně řečeno Česká republika nemá po 20 letech budování kapitalismu nijakou výraznější finanční rezervu ve zlatu. Svou roli v tom sehrál i výprodej zlata ze státních rezerv v roce 1998, kdy Česká národní banka pod vedením guvernéra Josefa Tošovského prodala zhruba 56 tun zlata. Vzhledem k tomu, že tehdy se cena zlata pohybovala kolem 320 dolarů, Česká republika na tomto obchodu vydělala zhruba 16,5 miliardy korun. Peníze z prodaného zlata přitom investovala do

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Solarní elektrárny v ČR

německých státních dluhopisů, které patří z hlediska výnosu k těm nejméně atraktivním. Kdyby stejné zlato prodávala nyní, vydělala by více než 80 miliard korun. A přesto viceguvernér České národní banky Mojmír Hampl v pořadu České televize Hyde Park uvedl, že si myslí, že kdyby býval byl u tehdejšího rozhodování, tak by se rozhodl stejně. Svůj názor podložil tím, že zlato nenese úrok, přičemž dluhopisy jej nesou. U otázky od diváků „jak je možné, že jiné centrální banky ale zlato nakupují a drží,“ odpověděl, že tomu sám nerozumí, a rád by si to nechal vysvětlit důvody nakupujících centrálních bank. Když se podíváme na hospodaření ČNB blíže, zjistíme, že doposud od svého založení vygenerovala kumulovanou ztrátu ve výši 140 miliard korun, přičemž významná část ztráty plynula z kurzových ztrát z držení devizových rezerv. V tomto ohledu nám nezbývá než dodat, že pokud by byla politika ČNB opačná – třeba jako politika polské centrální banky, která v roce 1998 provedla nákup více než 70 tun zlata – tak by Česká republika nestála ve světovém srovnání až na 64. místě v množství drženého zlata, a to s podílem 1,6 % zlata ve svých devizových rezervách. Navíc trend hovoří o tom, že západní centrální banky společně s MMF drží více než 70 % světových zlatých rezerv a v současnosti s prodejem zlatých rezerv zcela přestaly.

nergetické komodity Komodity se rovnají také energiím. V případě drobného investora, který nespekuluje s futures na ropu, zemní plyn, hlavně ve formě držení akcií

energetických firem. Uveďme opět konkrétní příklad, na němž je vidět, nakolik je energetický trh z pohledu investorů, ale i jednotlivých států důležitý. V půlce března bulharský generální prokurátor Sotir Cacarov požádal o odebrání licence ČEZ, jenž je na západě Bulharska výhradním distributorem elektřiny. Návrhu o odebrání licence předcházely demonstrace stovky tisíců Bulharů proti tamější vládě. Demonstrace vyvolalo zdražení elektřiny o 13 procent ze strany ČEZ, který má v Bulharsku 2,1 milionu zákazníků. Bulhaři návrh na odebrání licence zdůvodnili tím, že ČEZ nemá transparentní cenovou politiku, podvádí lidi a navíc nevypisuje výběrová řízení na dodávky elektřiny. Podle obyvatel kupuje ČEZ Bulgaria draze služby od společnosti ČEZ Distribuce. ČEZ přitom není jedinou energetickou firmou, jež má v Bulharsku problémy. Tamější orgány vyšetřují i rakouskou společnost EVN. Výše uvedený příklad slouží k pohledu na celosvětově rostoucí ceny energií i nová rizika plynoucí pro firmy, které energii prodávají. Přitom energetický sektor stejně jako banky prosperuje velmi dobře a obrovské investice plynou za podpory států do alternativních zdrojů energie. Klasickou ukázkou je třeba diskutabilní podpora fotovoltaickým elektrárnám v České republice, které stojí za více než 90procentním nárůstem tvorby elektřiny z takzvaných obnovitelných zdrojů. Přístup k energiím a jejich cena jsou dalším hybatelem dnešní společnosti, přičemž si zdaleka nemusíme brát za příklad vývoj cen ropy v závislosti na mezinárodní politice. Součástí toho všeho je i hledání nových způsobů nových využívání energie, což sebou

investice do komodit 11

zcela jistě nese mnohé investorské příležitosti. Zprávy o těžbě břidlicového plynu i v České republice jistě nejsou nahodilé. Více o významu břidlicového plynu, jenž by se mohl ukázat jako vhodnou možností k investici, najdete v článku „Břidlicová ropa“.

emědělské komodity Podobná situace jako v energetice panuje i v potravinářském sektoru. I na ten se čím dál více soustředí pozornost lidí i politiků. Aktuálnost tomuto sektorů dodávají jak rostoucí počty lidí na Zemi, tak problémy, které jsou s počtem populace zejména v poslední době spojené. Řeč je o ceně, přístupu k potravinám i jejich kvalitě. Na to ostatně odkazují i stovky webů, které se v současnosti po celém světě zaměřují na monitorování nekvalitních potravin v maloobchodních řetězcích. Skandál s koňským masem ve Velké Británii přitom dokládá, že s problémy se nepotýká pouze Česko.

Soběstačnost ČR ve výrobě hlavních zemědělských komodit 2011 Produkce

Dovoz

Vývoz

Soběstačnost

8.284,8

115

2723

149,9

Brambory

973,9

320

153

85,4

Zelenina

277,6

567

91,9

36,9

Obiloviny

v tis. tun

Hovězí maso

23,3

39,5

121,7

Vepřové

272,3

234,7

59,9

60,8

Drůbeží

170,1

104,8

62,4

78,8

Mléko

mil.litrů

2663,7

853

1010

124,6

Vejce

mil. ks

2168

647

157

87,6 Zdroj: AK, MZe

Svou roli v tom sehrává i potravinářská soběstačnost jednotlivých států. Některé soběstačnými přitom nejsou, což zvyšuje ceny potravin. Abychom pro příklad nechodili daleko, řekněme, že třeba Česká republika je v případě vepřového masa soběstačná jen z 61 procent, v případě drůbeže ze 79 procent. Deficit má i v ovoci a zelenině. Množství prasat v ČR odpovídá stavům z roku 1921. Stavy drůbeže úrovni

výroby z 60. let minulého století. Česká republika je tak podle Jana Veleby, šéfa Agrární komory ČR, soběstačná jen v hovězím mase, obilí, řepce a mléce. Ale ani v těchto komoditách není situace podle Veleby ideální. Vyváží se surovina a dováží se z ní zpracované potraviny. Zásoby obilí má ČR na 30 dní, cukru na pět dní a u ostatních potravin na pouhé tři dny. Obdobná situace panuje i u strategických zásob surovin, jako

„Břidlicová ropa“ Zatímco Čína již vydala první licence k těžbě břidlicového plynu jako náhrady za ropu, Česká republika si vymínila roční odklad, než rozhodne o povolení k průzkumu břidlicového plynu v Podkrkonoší, kde chtějí australsko-američtí těžaři uskutečnit první vrty pro zjištění naleziště plynu. Odklad platí zejména kvůli odporu veřejnosti, která s vrty, jimiž by bylo následně dotčeno 25 měst a obcí, nesouhlasí.

řidlicový plyn je přírodní plyn nahromaděný ve formacích břidlic. Břidlicový plyn se stal ve Spojených státech během poslední dekády významným zdrojem přírodního plynu, jehož význam stále narůstá. Zájem o tyto zdroje nekonvenčního plynu se rozšířil i v ostatních částech světa. Udává se, že břidlicový plyn uspokojí až polovinu dodávek přírodního plynu v Severní Americe v roce 2020. A už roku 2017 mohou USA v produkci ropy předhonit Saúdskou Arábii díky nekonvenční břidlicové ropě. Podle některých odborníků břidlicový plyn podstatně rozšíří dodávky zdrojů energie ve světovém měřítku. Studie Bakerova institutu pro veřejné vztahy na Univerzitě Rice došla k závěru, že vzrůstající produkce břidlicového plynu ve Spojených Státech a v Kanadě by mohla zabránit tomu, aby Rusko a země Perského zálivu diktovaly vyšší ceny za plyn, který vyvážejí do Evropy. Obamova administrace věří, že zvýšená produkce břidlicového plynu pomůže snižovat tvorbu skleníkových plynů.

břidlicovém plynu Břidlicový plyn se prvně těžil jako su-

rovina ve Fredonii ve státu New York v roce 1825 z úseku mělkých trhlin pod nízkým tlakem. Těžba v průmyslovém měřítku začala až v sedmdesátých letech minulého století, kdy klesající produkce plynu z konvenčních ložisek přiměla federální vládu Spojených Států k investici do R&D a zkušebních projektů, které nakonec vedly k hloubení směrově řízených a horizontálních vrtů, k mikroseismickému zobrazování zájmových úseků a k rozsáhlému hydraulickému frakování. Firmy Mitchell Energy a Texaská plynová společnost použily všechny výše uvedené technologie frakování břidlic v podzemním okolí vrtů v roce 1998, s použitím procesu označeného jako „slick-water fracturing“ (frakování pomocí „kluzké vody“). Od té doby přírůstky břidlicového plynu na celkově sumě zdrojů primární energie ve Spojených Státech vykazovaly nejrychlejší přírůstky a vedly řadu dalších zemí k vyhledávání ložisek břidlicových plynů. Podle zdrojů IEA ekonomická těžba břidlicového plynu více než dvojnásobně zvyšuje projektovaný produkční potenciál přírodního plynu ze 125 let na více než 250 let. Protože břidlice se vyznačují nízkou po-

rozitou, je nutné použít frakování horniny, aby se zajistila průchodnost pro plyn a jeho produkci v komerčním množství. Boom těžby břidlicového plynu v současnosti je spojen s moderní technologií hydraulického frakování v okolí podzemní části vrtu.

orninová nafta Břidlice obsahující ekonomická množství plynu vykazují řadu společných znaků. Jsou bohaté organickým materiálem (0,5 % až 25 %) a představují obvykle zralé zdrojové horniny nafty v režimu tepelného plynového okna, kde poměrně vysoká teplota a tlak vedly k přeměně nafty na přírodní plyn. Jsou dostatečně křehké a dosti pevné na to, aby se zachovaly otevřené fraktury. V některých úsecích jsou nejproduktivnější polohy s poměrně vysokou přírodní gama radiací, protože toto záření často koreluje s vysokým obsahem organického uhlíku. Část plynu je zadržena v přírodních trhlinách, část v pórech hornin a část je adsorbována na organické látky. Plyn v trhlinách se uvolňuje okamžitě, plyn vázaný na organické látky se uvolňuje vlivem snížení tlaku způsobeným vrtem.

12 investice do komodit

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Graf ukazuje, jak se v minulých 100 letech vyvíjely příjmy průměrných Američanů (modře), jak 5 procent nebohatších Američanů (červeně). tisíc USD 500 400 300 200 100

1917

jsou ropa, železné a neželezné kovy. Jejich zásoby se počítají v průměru na tři měsíce spotřeby. Analytici k těmto problémům ještě dodávají, že poptávka po potravinách bude i nadále růst úměrně tomu, kolik lidí přibývá na Zemi. Takže podle analytiků se i s ohledem na tento fakt nabízí participace na zisku firem prostřednictvím držení akciových podílů těch podniků, které mají co do činění s potravinami. Což platí i pro obchody s komoditami na derivátních trzích, pro obchody, které se zvětšují úměrně k poptávce po komoditách a k množství peněz, které je do komodit investováno.

mezené zdroje půdy S potravinami úzce souvisí i potřeba zemědělské půdy, jež je další možnou formou investic, přestože není komoditní, ale například ceny pšenice, kukuřice nebo obilí ovlivňuje. O tom ostatně svědčí i čísla o dovozech potravin, která jsou převáděná na plochu zemědělské půdy. Podle statistik například Česká republika v zahraničí „spotřebovává“ 18 500 čtverečních kilometrů k vypěstování dovážených potravin, krmiv či textilu. To je 44 procent z celkové rozlohy zemědělské půdy v ČR. Půda je dnes tak jedním z nejvíce přetěžovaných a zároveň nejméně nápadných a oceňovaných přírodních zdrojů, který navíc není nevyčerpatelný. Uvádí se například, že „půdní stopa“ šálku kávy je 4,3 čtverečního metru

2008

a kila vepřového masa 6,7 m2. O tom, že souvislosti jsou v tomto ohledu mezinárodní, svědčí skutečnost, že bohaté státy každoročně dovážejí – převážně z Jižní Ameriky – statisíce tun sóji, která se používá coby krmivo ve velkodrůbežárnách a v obřích vepřínech. Tato spotřeba tak má závažné ekologické a sociální dopady ve třetím světě. Patří mezi ně eroze půdy, ubývání vody, ničení pralesů, vyhánění lidí z jejich domovů a vytlačování tradičních způsobů obživy. Velká závislost na dovážených komoditách a surovinách – včetně fosilních paliv nebo krmiv – také zatěžuje nejednu ekonomiku a projevuje se do cen potravinářských komodit. Evropa pokrývá sama jen 55 procent své potřeby půdy, proto starý kontinent pro zajištění své spotřeby potravin dováží ekvivalent 1 212 050 km2 půdy, což představuje plných 45 % celkové potřebné plochy. „V období 1997–2007 se množství půdy, které byla potřeba k výrobě obchodovaných potravin a krmiv, celosvětově zvýšilo o 81 %, z 382 milionů hektarů na 692 milionů hektarů. Dohromady vzrostl dovoz a vývoz z Evropy v tomto období z 95 milionů hektarů na 165 milionů hektarů, což představuje nárůst o 74 %,“ říká například Petr Nohava z Hnutí Duha.

e prospěch komodit Výše uvedené příklady neslouží jako analýza trhu s komoditami, ale ukazují, co všechno může obchod

s komoditami také ovlivňovat. Teorie přitom říká, že ceny komodit rostou pokaždé, když hrozí inflace, přičemž svou roli nehraje jen počasí, ale působí i ekonomická a politická rizika. Svou roli sehrává i vývoj na měnových trzích, ale i kondice ekonomik, je-li ta špatná a průmysl nevyrábí, odráží se to i v poptávce po některých z komodit. A rizika tu jsou. Stálé problémy například řeší euro, které je paradoxně bytostním zájmem nikoli Evropanů, ale hlavně Rusů, Číňanů, Arabů a Indů, kteří potřebují, aby ve světě existovala konkurenční měna k dolaru. Rusové například investovali do eura již 20 miliard dolarů, což označili jako pomoc euru. Jako politicko-ekonomické riziko – abychom nepoukazovali jen na Evropu – uveďme i Spojené státy. Tam problémy vyvstávají jak ze soustavného uvolňování nových peněz do ekonomiky, byť tedy Fed oznámil, že také může zmírnit svoje tempo, ale i z dlouhodobého rozdělování mezi průměrným americkým poplatníkem a nejbohatšími Američany. Což sebou nese napětí i ekonomické problémy se spotřebou, jež je v USA velmi rozhodujícím faktorem. Zatímco příjem průměrného daňového poplatníka v roce 1998 činil 33 400 dolarů (údaj upravený o inflaci) a posledních 20 let prakticky stagnoval, příjem nejbohatšího jednoho procenta Američanů čili těch, kteří pobírají 380 000 dolarů a více, vzrostl o celých 33 procent. Což znatelně ovlivňuje tamější společnost a projevuje se i v hledání jistot, například v investicích do zlata.

investice do komodit 13

Jak to chodí na derivátním trhu s komoditami Jestliže neinvestujeme do hmotných komodit, jako jsou například zlato či diamanty, nebo neinvestujeme do komodit prostřednictvím burzovně obchodovaných fondů ETF, které jsou vázány na některý komoditní index, ale přesto chceme do komodit investovat, nezbývá nám nic jiného než vstoupit na derivátní trhy. Trhy, které vzhledem k běžnému užívání finanční páky patří k těm vůbec nejrizikovějším. Text: Daniel Tácha

a derivátních trzích se neobchoduje pouze s komoditami, ale i s akciemi, akciovými indexy, dluhopisy, úrokovými sazbami a dalšími věcmi. Všechno se obchoduje prostřednictvím takzvaných futures kontraktů nebo opčních obchodů, při nichž futures kontrakty slouží jako podkladové aktivum. Obchoduje se na nich však i prostřednictvím swapových obchodů, což ovšem platí pro velké hráče. Pro banky a fondy… „Komodity jsou jen jedním z druhů aktiva na derivátním trhu, z čehož není třeba dělat nějaké haló. Prostě druh aktiva. Dá se do nich investovat stejně jako do akcií, dluhopisů a vůbec všeho, což není až tak důležité jako to, jak investujeme. A do komodit se stejně jako u jiných obchoduje prostřednictvím futures obchodů,“ vysvětluje Boris Tomčiak, analytik společnosti Colosseum. Za hlavní burzy s komoditami a vůbec burzy futures kontraktů jsou považovány chicagská burza Chicago Mercantile Exchange (CME), Chicago Board of Trade (CBOT), New York Mercantile Exchange (NYMEX), New York Board of Trade (NYBOT) a i evropská burza s komoditami Eurex, která však sdružuje více burz, na kterých se obchodují dluhopisy, pro Evropu celkem příznačně. Co se týče Evropy, komodity se hlavně obchodují v Londýně na London Inter-

national Financial Futures and Options Exchange (LIFFE), kde se na například obchodují s některými vzácnými kovy, které se v USA neobchodují. Filozofií této burzy však je, že drobný investor na ní nemá co pohledávat. Deriváty se obchodují také v Japonsku, Singapuru a Hong Kongu. „Do Japonska, Singapuru, Hong Kongu bych raději nechodil. Je tam nižší likvidita a evropští investoři o asijských trzích nevědí takřka nic,“ říká k asijské burze Tomčiak a dodává, že deriváty se obchodují i na pražské burze, která je však nabízí jen na svůj akciový index. „A pak jsou lokální komoditní burzy na Moravě, v Brně, ale to je spíše velkoobchodní trh. Tam chodí farmáři a velkoodběratelé pít víno a sjednávat obchody mezi sebou. Tam investoři, o kterých se bavíme, nejsou,“ dodává Tomčiak.

eská nabídka Protože v České republice není obchodování komoditních futures kontraktů příliš rozšířené, není v ní ani mnoho brokerských domů, které by investorům nabízely vstup přímo na chicagskou burzu s komoditami. Podle zjištění Make Money toto v České republice nabízejí hlavně společnost Colosseum a Brokerjet České spoři-

telny, přičemž u Brokerjet je k tomu zapotřebí obchodovat mimo jeho hlavní obchodní platformu. To, že jsou u nás pouze dvě firmy, které umožňují přímý vstup na chicagskou burzu, však neznamená, že s komoditami v ČR nelze obchodovat i prostřednictvím jiných brokerů než těch zmíněných. I ostatní brokeři nabízejí obchodování s komoditami, avšak buď jen prostřednictvím akcií ETF, nebo obchodů s CFD kontrakty (Contract for difference). „Z pohledu našeho klienta není vstup na komoditní chicagskou komoditní burzu nutný, jelikož je zprostředkována v rámci CFD kontraktů v aplikaci FOREX, což je obdoba obchodování s futures uzpůsobená i na požadavek velmi malého úvodního vkladu. Klienti mají také možnost obchodovat s komoditami přes širokou škálu investičních a spekulativních instrumentů, jako jsou indexové akcie, investiční certifikáty, pákové certifikáty, warranty a samozřejmě již zmíněné CFD kontrakty,“ vysvětluje například Jan Korb, analytik společnosti Patria Direct. Obdobné je to pak prakticky u všech dalších tuzemských brokerů. Liší se pouze v rozsahu nabídky. A kdybychom se měli dopustit nepodložené spekulace, bude to způsobeno asi tím, že pro obchody s komoditními futures kontrakty je zapotřebí relativně vysoký vstupní kapitál, který je navíc silně

14 investice do komodit

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Komoditní index Dow Jones-UBS (DJUBS)

250

200

150

květen

září

2009

květen

září

ohrožen, nakládá-li s ním nepoučený investor. Brokerům se proto nabízet chicagskou burzu asi příliš nevyplácí. Ale i navzdory tomu žádný z makléřů, s nimiž jsme o obchodech s komoditami mluvili, investice do komodit nijak nezatracuje. „Komodity nabízejí zajímavou příležitost k obchodování, jelikož v čase mohou velice dobře trendovat čili udržovat rostoucí nebo klesající dominantní vývoj. Navíc například u ropy jsou vázány na ekonomický cyklus, obsahují proto jiné typy rizik než například jednotlivá akcie. Zároveň mohou být a fungovat jako uchovatel hodnot, tedy působit jako zajištění proti inflačnímu znehodnocení,“ tvrdí Korb. Podle něho představují komodity jednu z mnoho příležitostí pro investování, přičemž by je prý nehodnotil jako specificky odlišnou oblast. „I když se jim samozřejmě nedá upřít, že v čase mohou být proti vývoji ostatních tříd aktiv výjimečné. Ostatně vzhledem k růstu výkonu světového hospodářství a spotřeby bych očekával další růst zájmu a objemů obchodování v této oblasti,“ uzavírá Korb.

Quote.cz

ouzlo komodit Jak jsme již uvedli, komodity se dají obchodovat různě. Tím nejméně nákladným a nejbezpečnějším způ-

2010

květen

září

2011

květen

září

sobem je investování do nich prostřednictvím ETF fondů. Což je stejné jako u akciových nebo dluhopisových ETF fondů, u nichž jsou náklady na pořízení a správu velmi nízké. U komoditních ETF jsou obvykle ještě nižší, pod jedním procentem. Ve srovnání s náklady na podílové fondy je to velmi lákává nabídka. Potíží u komoditních ETF navázaných na komoditní indexy ovšem je, že případné zisky podstatně ovlivňují náklady a ztráty na takzvané rolování futures kontraktů. To je stav, kdy kontraktu končí doba expirace a onen kontrakt se převede do dalšího měsíce, protože jinak by muselo dojít k jeho fyzickému vypořádání. Pokud by se kontrakt neroloval, mohlo by se stát, že by k vaší nejbližší poště také mohl přijet vlak s vagony plnými pšenice. Což by se jistě málokomu vyplatilo… Přes to všechno však komoditní ETF svůj význam mají. „V rámci diverzifikace bude investorovi úplně stačit, když nakoupí akciové, dluhopisové a komoditní ETF. A na držbu 30 let má vystaráno,“ říká Boris Tomčiak. Na otázku, proč by se měl člověk orientovat na komodity, mimo jiné odpovídá, že kouzlo komoditního trhu spočívá v tom, že není až tak moc závislý na trhu akciovém. „Ještě před pár lety se každý trh choval relativně svébytně. Akcie šly nahoru, a třeba komodity stagnovaly, akcie šly

2012

květen

září

2013

dolu, komodity rostly, což bylo skvělé, protože investorům toto vyrovnávalo výkyvy v diverzifikovaném portfoliu, což je pro každého jenom dobře,“ tvrdí Tomčiak, i když dodává, že to, co platilo minule, dnes už beze zbytku neplatí. „Dneska se ale bohužel závislost jak komoditního, tak akciového trhu prohloubila,“ vysvětluje. I tato skutečnost však podle Tomčiaka nic nemění na faktu, že když se snižuje kupní síla peněz a roste inflace, zvyšuje se hodnota reálných aktiv, jako jsou právě komodity nebo nemovitosti. A protože nemovitosti se na burzách neobchodují, tak všichni ti, kdo mají na mysli boj s inflací, by se na doporučení Tomčiaka měli zamyslet nad možností derivátního komoditního trhu. O tom, že při úvaze by investorům mohlo lehce zvonit v uších, svědčí i to, že stejně jako oni dnes uvažují i velcí investoři, jako jsou penzijní fondy a podílové fondy, přičemž hedgeové fondy jsou na derivátních a komoditních trzích již dávno. O komodity je prostě zájem hlavně kvůli strachu z inflace a extrémně uvolněné měnové politice ve světě. Na tom se analytici shodují. Mnozí z nich však zároveň poukazují na skutečnost, že byť se o hrozící inflaci neustále mluví, ta prozatím jaksi nepřichází…

investice do komodit 15

olatilní komodity? Podle analytiků jsou komoditní trhy ve srovnání s akciovým trhem, co se týče přístupu k informacím, stále ještě malým otloukánkem. O akcie se zajímá mnohem více lidí, kterým se tak dostává mnoho zpráv. U komodit to tak není. „Lidé mají ještě tak povědomí o zlatu a ropě, když je sucho, tak o pšenici, ale co se týče ostatního, například o kakau, kávě, o nich nikdo nic neví. Na druhou stranu deriváty se obchodují obvykle na základě technické analýzy. Takže ne vždy je nutné být detailně informován o tom, kolik pšenice sežehly nečekané mrazy,“ vysvětluje Tomčiak. Čili futures kontrakty jsou hlavně a především spekulativním investičním nástrojem, při němž se obchoduje prostřednictvím finanční páky. A obecné pravidlo zní, že nejvíce se na páku spekuluje tam, kde dochází k nejvýraznějším výkyvům cen, protože jedině tak může obchodník nejen zaplatit poplatky za své četné obchody, ale mít i solidní zisk. „Když bychom vzali spotové ceny komodit a akcií, tak ty jejich pohyby jsou srovnatelné. Není to tak, že by komodity lítaly nahoru dolu jako celek. Samozřejmě že se někdy stane, že některá komodita uletí někam, ale nikdy ne všechny komodity. Podle mého názoru se komoditní index chová podobně jako akciový index. Na druhou stranu se ale bavíme o derivátech, kde se využívá velká finanční páka. Takže i malé pohyby dokážou výrazně změnit hodnotu účtu. A to už je pak jedno, jestli obchodujete futures na komodity, nebo na akcie,“ říká Tomčiak. Z uvedeného je zřejmé, že v případě obchodování s komoditami není tak úplně na místě jen mluvit o komoditních trzích, ale mluvit by se spíše mělo o derivátních trzích, kde jsou futures s komoditami jen jednou z jejich součástí. Což však samozřejmě nijak nesnižuje váhu komodit jako investiční příležitosti. „Nejvíce se obchoduje se zlatem, ropou, se stříbrem, s pšenicí, kukuřicí, se sójou a s cukrem. Káva, kakao jsou okrajové. Ale na druhou stranu, když jsou nějaké výkyvy, třeba velké sucho, vyletí i méně známé komodity. Stanou se velmi obchodované. Například nyní jsme zaznamenali enormní nárůst objemů obchodů u bavlny, protože se očekává, že bude malý výsev i produkce. Ale je to krátkodobá záležitost,“ vysvětluje Tomčiak. Podle něho je spíše nesmyslem rozdělovat derivátní a komoditní trhy. Důvodem prý je: „Lidé pak propadají

do určitých segregací, že máme nějaké akcie, nějaké komodity, a nic mezi tím. A pravda přitom je, že všechny ty trhy jsou dost propojené. Já bych se proto bavil o tom, že mluvíme o trhu burzovně obchodovaných derivátů. Přičemž s deriváty na akciové indexy se obchoduje mnohem více než s deriváty na komodity.“

ýty o komoditních obchodech Analytici tvrdí, že je někdy rozčiluje to, co se někdy říká. Že obchody s komoditami jsou například oproti akciím, a to vzhledem k nedostatku informací a nutnosti používat páku, jen takovým kasinem. Že investoři prostě jen sázejí. „Veškeré obchodování přináší určitá rizika. V podnikání asi každý cítí, že je jiným rizikem a odpovědností založit si leteckou společnost, všechno mít na úvěr a leasing, a oproti tomu si založit cestovní kancelář a vozit školní zájezdy do zoo. To samé platí i pro obchodování s finanční pákou. Obchody s ní jsou někde jinde než bez ní. Přitom ale vždy musí platit, že finanční páka je dobrý sluha, ale špatný pán,“ říká například Radim Dohnal ze Saxobank. Mnohem důležitější než nadávat na finanční páku je si tak třeba u komodit uvědomit, že vývoj jejich cen se řídí jinou logikou než třeba u akcií. Zatímco totiž obecně platí, že ceny akcií půjdou v čase vždy jen nahoru, u komodit to neplatí tak docela. Na což ukazuje i příběh zlata, u něhož v minulosti cena dokázala klesat i třináct let za sebou. „Když nehrozí inflace, není moc důvodů, aby ceny komodit rostly. Což tedy samozřejmě neplatí v případě krátkodobých nabídkových šoků,“ vysvětluje Tomčiak. Někdy se například také tvrdí, že ceny zlata reagují na ceny ropy a obráceně. To však podle analytiků není nijak fatální. Lze snad jen říci, že ceny se podobně vyvíjí u komodit ze stejných sektorů. Jako je třeba pšenice a kukuřice. Někdy káva, kakao nebo cukr. Ale také to nejde vždy úplně ruku v ruce.

nformací není nikdy dost I když jsme řekli, že futures kontrakty lidé obchodují zejména na základě technické analýzy, v jejímž případě bychom klidně s trochou nadsázky mohli uvést, že je pak jedno, co obchodují, je přesto dobré sledovat čerstvé informace o komoditách.

Zajímá-li nás například ropa a energie, měli bychom znát zprávy Mezinárodní energetické agentury (International Energy Agency). Analýzy k ropě vydává třeba i sdružení OPEC a k ropě taktéž připravují zprávy země OECD. Samozřejmostí je pak sledovat zpravodajství agentur Bloomberg a Reuters kvůli ekonomickým zprávám a třeba americkou CNN kvůli zprávám politickým. Což lze doporučit vždy, nikoli jen v případě komodit. U komodit, které produkují USA, vycházejí měsíční analýzy tamějšího ministerstva zemědělství. Ty se zaměřují zejména na olejniny a obilniny. Analyzují však i kávu, cukr a okrajově i maso. Bavíme-li se o zlatu, pak investorskou mantrou by měly být analýzy společnosti World Gold Council, které vycházejí každé čtvrtletí a monitorují produkci i spotřebu zlata.

kterými komoditami je třeba začít V případě komodit obecně platí to, co u měn nebo akcií. Investor by měl začít obchodovat s těmi nejlikvidnějšími. Což je zlato a ropa. Uvažuje-li přitom vážně o své specializaci na obchod s komoditami, měl by se „drát“ přímo na derivátní komoditní trh. Zdá-li se mu nabídka tuzemských brokerů nedostatečná, vždy může sáhnout po podstatně levnějších brokerech v zahraničí, zejména ve Spojených státech. Pokud totiž chce komodity obchodovat prostřednictvím CFD, měl by mít na paměti, že vznikly ve Velké Británii, a to kvůli akciím, protože při obchodování s akciemi se v Británii platí daň za obchodování – „stamp duty“ – ve výši 0,5 procenta z objemu zobchodovaných peněz. A aby se brokeři a investoři této dani vyhnuli, zavedli si CFD, u kterého daň neplatí. A ačkoli nyní CFD uplatňují třeba na dluhopisech, akciích, měnách a též na komoditách, stále je to jen mimoburzovní derivát, kdy protistranou investora je jeho broker. Což může být někdy problém, protože když například broker zkrachuje, tak investor nedostane ani cent. Není-li broker zároveň dostatečně solidní, může obchodovat i proti investorovi. To, že jsou CFD například v USA prozatím zcela zakázány vzhledem k jejich rizikovosti, také jistě o něčem vypovídá. I když, samozřejmě, v některých brokerských byznysech by dneska bez nich nedali takříkajíc ani ránu.

16 komoditní indexy

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Výnosy komoditních indexů snižují ztráty z rolování kontraktů „Investoři do komodit mají za sebou další těžký rok. Výkonnost tří hlavních sektorů – kovů, energetiky a zemědělství – měla totiž velké výkyvy. Podívejme, jak si vedly hlavní komoditní indexy v roce 2012 a co způsobilo jejich rozdílnou výkonnost,“ říká hlavní komoditní stratég Saxo Bank Ole Hansen.

„V případě dlouhodobých pasivních investic vytvářely zisky pouze obiloviny a do jisté míry i drahé kovy. K tomu, aby se komodity vydaly nahoru, je třeba ozdravení světové ekonomiky a poptávky. A přestože možné zlepšení vidíme překvapivě u Spojených států a lepší čísla hlásí i Čína, na trhu podle mého názoru budou i nadále převládat starosti o stav eurozóny,“ tvrdí Hansen. Při pohledu na výkon jednotlivých sektorů podle dvou světově nejsledovanějších komoditních indexů Dow Jones UBS CI a S&P GSCI podle Hansena zjistíme, že se celkové výnosy loni pohybovaly kolem nuly. V některých případech se ocitly i v záporných číslech. „Když to srovnáme se 14procentním výnosem akciového indexu S&P 500 nebo 14,5procentním výnosem u akciového indexu MSCI World, tak na tom loni byly komoditní indexy dost bídně,“ říká Hansen. Podle Jana Hoška ze sekce měnové a ze statistiky České národní banky se však bídný výnos zdaleka netýká všech komoditních indexů, natož komodit. „Například potraviny nebo ropa nikterak nestagnovaly, neklesaly, ale naopak rostly, základní kovy byly také na svých běžných hodnotách,“ říká Hošek. Což ovšem neplatí, to Hošek potvrzuje, pro zmíněné komoditní indexy. Či jak říká, pro indexy první generace. „Rozvoj indexů, do nichž se dá investovat, nastal zejména od 90. let minu-

lého století. Vzhledem k postupným kvalitativním změnám, zejména co se týče investičního výnosu, se občas tyto indexy třídí do několika generací. A paradoxně právě nejnižší výnosy nabízejí indexy z první skupiny, tedy ty nejznámější indexy, indexy první generace, což je ale i zčásti dáno jejich náklady na rolování futures kontraktů,“ vysvětluje Jan Hošek. Zajímavé na tom podle něho také je, že právě toto je důvodem, proč si je správcové portfolií různých komoditních investičních fondů vybírají jako benchmarky pro hodnocení výkonnosti jejich fondů.

ro investory Jestliže se Hansen zmiňuje o dlouhodobém pasivním investování, mluví hlavně o investování prostřednictvím komoditních investičních fondů a burzovně obchodovaných fondů ETF, které kopírují složení hlavních komoditních indexů. „Investoři sledují tyto indexy velmi pečlivě, čemuž se není co divit, protože do nich prostřednictvím vložili miliardy dolarů,“ dodává Hansen. Jako hlavní ukazatele slouží komoditním investorům tři hlavní indexy. Tím první je Standard & Poor's GSCI Index (SPGSCI), druhým Dow Jones-UBS Commodity Index (DJ-UBSCI), třetím pak Thomson Reuters/Jefferies CRB Index (TR/J CRB). Jsou však samo-

zřejmě i další indexy, ať už se zaměřují na futures s komoditami, nebo futures jakýmikoli. „Čím více komodit takový index obsahuje, tím lépe odráží agregovaný vývoj na trzích komodit. Z takových indexů je možno i odvozovat, jaký dopad bude mít cenový vývoj komodit do reálné ekonomiky. Například inflace či ekonomického růstu,“ říká Jan Hošek. Ale jak již bylo řečeno, u komoditních indexů je dobré mít na zřeteli i tu skutečnost, z jakých cen komodit, jež zahrnují, vycházejí. Svou roli v tom sehrává fakt, že komodity se obchodují zejména prostřednictvím futures kontraktů, jejichž cena se liší v závislosti na dni jejich expirace. Čili dni, kdy futures kontraktu vyprší platnost a teoreticky by tak mělo dojít k jeho vypořádání. K čemuž ovšem málokdy dojde, protože drtivá většina futures kontraktů se takzvaně roluje do dalších období. Jeden kontrakt je prodán, další nakoupen. Za toto „převedení“ se však musí platit. Makléři za to platí burzám, investoři burzám a makléřům, to samé investiční komoditní fondy. Poplatky za toto rolování, jak vysvětluje Jiří Tyleček ze společnosti X-Trade Brokers, však nejsou zdaleka tím největším nákladem, který se projevuje v nižším zhodnocení komoditních indexů, a to i v momentech, kdy ceny některých komodit letí vzhůru. „Kdybych to měl říci skutečně úplně zjednodušeně, tak vy – když rolujete kontrakt, u něhož se blíží jeho den ex-

komoditní indexy 17

Komoditní index DJUBS

Komoditní index SPGSCI 4 % SOFT KOMODITY

8 % SOFT KOMODITY

5 % MASO

32 %

5 % MASO

ENERGIE

11 %

OBILNINY

DRAHÉ KOVY

23 %

PRŮMYSLOVÉ

OBILNINY

KOVY

70 % 17 %

PRŮMYSLOVÉ KOVY

ENERGIE

15 %

DRAHÉ KOVY

pirace, do dalšího období – jej vlastně prodáte a nakoupíte nový. A bohužel v poslední době platí to, že všechny ty budoucí, nové kontrakty jsou obvykle dražší než ty staré, než ty, které prodáváte. Tomuto jevu se říká contango,“ vysvětluje Jiří Tyleček. Jeho slova potvrzuje i Jan Hošek z ČNB. „Nevýhodou investování na krátkém konci futures křivky je, že při contangu čili v momentě, kdy se u většiny futures kontraktů zvyšuje cena s rostoucí splatností kontraktu, je rolování nejvíce ztrátové. Mnohé komoditní indexy, přestože komodity stoupají, pak patří k indexům s nízkými výnosy,“ vysvětluje Hošek, ale zároveň dodává, že záleží také na trhu, protože někdy může nastat opačný jev, že ony budoucí kontrakty mohou být i levnější. Což se však v posledních letech mnohokrát nestalo. „Tak jako tak, ceny sledovaných komodit v indexech jsou většinou založeny na promptních, spotových cenách, nebo jsou odvozeny od tržních cen futures kontraktů, které jsou nejblíže splatnosti a jejichž cena je nejblíže spotové ceně. Případně mohou být zahrnuty i dlouhodobé kontraktační ceny,“ vysvětluje Hošek a nabádá, že je třeba

brát zřetel na ztráty při rolování futures kontraktů. A to se týká jak výnosů burzovně obchodovaných fondů ETF, tak investičních komoditních fondů. Což platí i pro ty hlavní a nejznámější komoditní indexy, které rolují výhradně futures kontrakty, které jsou blízko do splatnosti, čímž zvyšují náklady na obchodování a snižují své zhodnocení. A to i navzdory tomu, že komodity v nich obsažené na ceně rostou. Jak jsme se již vyslovili, mezi nejznámější indexy patří Standard & Poor's GSCI Index (SPGSCI), druhým Dow Jones-UBS Commodity Index (DJ-UBSCI), třetím pak Thomson Reuters/ Jefferies CRB Index (TR/J CRB).

tandard & Poor´s Goldman Sachs Commodity Index S&P GSCI je publikován od roku 1991 (a zpětně dopočten do roku 1970, před rokem 2007 byl jeho název pouze Goldman Sachs Commodity Index). V současnosti obsahuje 24 futures kontraktů, které jsou likvidní a aktivně obchodované na futures trzích. Index S&P GSCI byl založen v roce 1991. Vychází především z poměrů celosvětové produkce a skládá se z 24 fyzických

komodit, které se obchodují na aktivních a likvidních futures trzích. Váha každé komodity je v tomto indexu dána průměrnou velikostí produkce a je navržena tak, aby odrážela relativní důležitost každé komodity ve světové ekonomice. Vzhledem k této skladbě je v indexu S&P GSC nejvíce zastoupen energetický sektor. Až 70 procent indexu je v současnosti investováno do produktů od ropy po zemní plyn. Váhy jsou dle dolarového objemu světové produkce (pětiletý klouzavý průměr). Na konci roku 2011 byly nejvíce zastoupeny energie (70,5 %), méně pak rostlinná produkce (14,7 %), cenné kovy (3,5 %), průmyslové kovy (6,6 %) a živočišná produkce (4,7 %). Váhy i zastoupení jednotlivých komodit se mění každý rok a změny mohou být občas výrazné. Cena se počítá z kontraktu s nejbližším měsícem dodání. Od 5. do 8. dne tohoto měsíce se však začíná uvažovat stále více i o ceně následujícího kontraktu (postupné rolování) a od 9. dne se již uvažuje o ceně kontraktu s dodáním v následujícím kontraktačním měsíci. Výsledný index je váženým aritmetickým průměrem složek. Velká váha energií jej činí méně atraktivní pro investory, kteří chtějí diverzi-

18 komoditní indexy

fikovat mezi komoditními trhy. Index je dostupný jak ve formě výnosů excess return a total return, tak ve formě prostého cenového (spot) indexu.

ow Jones – UBS Commodity Index (DJ-UBSCI) Index DJ-UBSCI, který byl pod původním názvem Dow Jones – AIG Commodity Index zaveden v roce 1998, je mnohem diverzifikovanější, než index S&P GSCI. Zahrnuje 22 futures komoditních kontraktů v pěti skupinách obchodovaných převážně na amerických burzách. S výjimkou hliníku, niklu a zinku, které jsou obchodovány na London Metal Exchange, a ropy Brent na ICE Europe. Žádná z těchto komodit nesmí tvořit méně než dvě nebo více než 15 procent indexu a žádná skupina nebo sektor nesmějí tvořit více než 33 procent indexu. Relativní váhy komodit v indexu jsou ze dvou třetin odvozeny od obchodní likvidity futures kontraktů, z jedné třetiny od dolarové

Indexy druhé generace (curve management, forward commodity indices) Druhá generace komoditních indexů přidává možnost investovat podél části nebo celé futures křivky. Indexy využívají nejčastěji dvou metod. Buď konstruují index stejným způsobem jako klasické indexy první generace, ale místo rolování nejbližších (a nejlikvidnějších) kontraktů využívají kontrakty s delší dobou do maturity (DJ-UBS CI3). Druhou metodou je strategie konstantní maturity (UBS CMCI). Při této strategii mají indexy konstantní váhy napříč komoditami, ale v rámci jedné komodity je pozice navíc rozprostřena podél futures křivky do několika kontraktů s různou expirací. Jelikož futures křivka na vzdálenějších splatnostech je více plochá a méně volatilní, efekty contanga či backwardation jsou menší a indexy jsou v porovnání s klasickými indexy první generace celkově méně volatilní. Mezi tyto indexy patří Dow Jones UBS Commodity F3 Index (DJ-UBS CI3), index investuje do vzdálenějších kontraktů (s maturitou 4–6 měsíců), ale prodává je s předstihem 3 měsíců. Využívá toho, že futures křivka je ve větší vzdálenosti od splatnosti plošší a contango ani backwardation tak tolik neovlivní výnosy. Patří k nim i UBS Bloomberg Constant Maturity Commodity Index (UBS CMCI), v jehož případě jsou používány kontrakty se splatností 3, 6, 12, 24 a 36 měsíců a jsou rolovány pravidelně tak, aby byla zachována průměrná doba

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

hodnoty světové produkce, s určitými dalšími omezeními kvůli lepší diverzifikaci. Každý rok od ledna se v tomto indexu navíc mění jak zastoupení komodit, tak váhové schéma, přitom se berou v vahu pětileté klouzavé průměry, takže změny nejsou tak výrazné. V aktuálním indexu mají energie 32,6 %, rostlinná produkce 30,4 %, drahé kovy 12,6 %, průmyslové kovy 18,6 % a živá zvířata 5,7 %. K rolování kontraktů dochází většinou po dvou měsících rovnoměrně šestý až desátý pracovní den měsíce předcházejícího měsíci expirace. Index je počítán jako aritmetický průměr buď na bázi excess return, což zohledňuje jen cenové pohyby futures kontraktů včetně nákladů na rolování, nebo total return, který navíc zohledňuje výnos plně kolateralizované investiční pozice, kde jako zástava slouží americké 3M treasury bills. Tento index existuje i ve formě spot indexu a ve verzi s proměnlivým, optimalizovaným výběrem futures kontraktů podél futures křivky.

splatnosti zhruba 7,7 měsíce. Patří k nim třeba i JP Morgan Commodity Curve Index (JPM CCI). Indexy třetí generace (enhanced commodity indices) Třetí generace indexů je druhé generaci podobná rozložením kontraktů podél futures křivky, ale na rozdíl od ní se snaží průběžně měnit splatnost anebo váhu kontraktů dle jejich očekávané atraktivity. Indexy optimálního výnosu (optimum yield indices) vybírají podél futures křivky kontrakty, které maximalizují pozitivní výnos rolování (nebo minimalizují negativní výnos rolování) při zachování určitého rozmezí doby expirace a struktury komodit. Indexy cenové setrvačnosti (price momentum indices) zvyšují váhu komodit, u kterých se očekává růst, a naopak. Hybridní indexy kombinují více výběrových a rolovacích strategií dohromady. Mezi tyto indexy patří například Deutsche Bank Liquid Commodity Index – Optimum Yield Index (DBLCIOY), který jako index optimálního výnosu vybírá z likvidních obchodovatelných futures kontraktů, jejichž doba dodání se pohybuje v intervalu 1 až 13 měsíců, takové, které buď maximalizují pozitivní výnos rolování u komodit, kde je futures křivka skloněná dolů (backwardation), nebo minimalizuje ztrátu z rolování u komodit, kde je futures křivka v contangu. Index přikládá vysokou váhu energetickému sektoru. Patří k nim Summer Haven

homson Reuters/Jefferies CRB Index (TR/J CRB) Index začal být konstruován v Commodity Research Bureau v roce 1957 a zahrnoval 28 komodit. Je periodicky upravován, aby mohl sloužit jako benchmark pro výkonnost diverzifikovaného koše komodit jako investičního aktiva. Po poslední, desáté revizi v roce 2005, kdy byl zároveň přejmenován na současný název, zahrnuje 19 komodit seskupených do čtyř skupin: energie (39 %), zemědělství (41 %), cenné kovy (7 %), základní či průmyslové kovy (13 %). V indexu se v současnosti rolují výhradně nejbližší futures kontrakty. Dříve se průměrovalo okno o délce 6 až 12 měsíců. K rolování se využívá čtyřdenní období na počátku každého kontraktního měsíce. Výpočet váženého průměru byl při poslední revizi změněn z geometrického na aritmetický. Váhy jsou měsíčně rebalancovány tak, aby si každá komodita udržovala pevnou váhu i při změně relativních cen (účelem je snížit volatilitu indexu a zlepšit absolutní výnos, neboť tak

Dynamic Commodity Index (SDCI), jehož strategií je vybírat 14 stejně vážených komoditních futures kontraktů z 27 možných tak, že prvních sedm maximalizuje implikovaný výnos rolování a dalších sedm by mělo mít nejvyšší očekávaný výnos na základě cenové setrvačnosti. A patří k nim třeba Auspice Broad Commodity Total Return Index (ABCTRI), který určuje nákup a prodej komodit na základě strategie sledující cenové trendy, přičemž splatnost futures kontraktů je vybírána tak, aby zajišťovala maximální výnos z rolování. Indexy čtvrté generace – aktivní výběr komodit Tyto indexy nespoléhají pouze na systematické či mechanistické přístupy k výběru komodit a doby splatnosti futures kontraktů, ale používají i značnou míru diskrece. Nevýhodou je, že je nelze replikovat do minulosti. V poslední době se objevují i indexy, které se snaží odhadovat budoucí výnosy na základě modelů. Tyto modely mohou například vycházet z pozorování, že komodity s nižšími zásobami přinášejí relativně vyšší výnosy. Mezi tyto indexy patří například UBS Bloomberg Constant Maturity Commodity Index – Active Index (UBS CMCI-AI), který od srpna 2007 slouží jako varianta aktivního indexu, jež používá standardní metodologii indexu CMCI, váhy jsou však diskrečně upravovány na základě analýzy trhu od analytiků UBS.

komoditní indexy 19

Komoditní index S&P GSCI Index (SPGSCI)

1 000

750

500

květen

září

2009

květen

září

roste množství kontraktů, jejichž cena trendově klesá a naopak). Je k dispozici jako excess return, nebo total return.

Quote.cz

ogers International Commodity Index (RICI) Ačkoli tento index nezařazujeme k hlavním indexům, bylo by chybou jej zcela pominout. Vznikl na konci devadesátých let jako instrument pro široce diverzifikované investování do komodit. Výběr komodit (38) je proveden na základě likvidity jejich futures kontraktů na světových burzách, váhy jsou založeny na globální spotřebě komodit (v USD) nejen ve vyspělých, ale i v rozvojových a rozvíjejících se ekonomikách. Z důvodu konzistence se změny provádí zřídka a většinou jen v případě značných změn ve světové ekonomice nebo na trhu. Uvažuje se o cenách nejbližšího kontraktu a rolování probíhá během tří dnů počínaje posledním obchodním dnem měsíce předcházejícího měsíci dodání. Výsledný index se

2010

květen

září

2011

květen

září

získá jako vážený průměr komponent. Jednotlivé komodity jsou dále členěny do tří podskupin: energie, kovy a zemědělská produkce.

ozdílná výkonnost indexů Odlišná struktura indexů vysvětluje jejich rozdílné výkonnosti. Například energetický sektor se na výkonnosti indexu GSCI podílí největší měrou. To bylo vidět hlavně během první poloviny roku 2012, kdy geopolitické napětí spojené s íránským jaderným programem poslalo ropu výše, a to předtím, než se její ceny propadly o 30 procent. „Od června do srpna se zájem přesunul ke klíčovým plodinám, jako jsou kukuřice, pšenice a sójové boby. Stálo za tím sucho, které zasáhlo rozsáhlé oblasti produkce ve Spojených státech, Rusku a na Ukrajině. Indexu DJ-UBS se pak dařilo lépe vzhledem k většímu zastoupení obilovin. Podobný vývoj se opakoval ve čtvrtém kvartálu, tentokrát ovšem díky dobrému výkonu průmyslo-

2012

květen

září

2013

vých kovů,“ vysvětluje Nelson. Investoři, kteří hledají spíše pasivně řízené prostředí, by si tak měli tyto rozdíly uvědomovat. Někdo se může zaměřit spíše na energetiku prostřednictvím indexu S&P GSCI, zatímco jiný zvolí širší přístup, který nabízí index DJ-UBS. A samozřejmě existuje i mnoho dalších komoditních indexů, které lze obchodovat skrze burzovně obchodované fondy ETF. „Jelikož ve světě neočekáváme překotný růst ekonomické aktivity, naším typem jsou spíše komodity s nízkou nebo omezenou nabídkou. Právě jim se v prostředí vysoké likvidity daří a prosperovat by měly i v roce 2013. Jde především o drahé kovy a klíčové plodiny jako třeba kukuřice a sójové boby. A ke svým původním hodnotám by se měla začít vracet i káva, která loni zažila největší propad od roku 1986,“ uzavírá Ole Hansen ze Saxo Bank.

20 finanční páka

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Margin, margin, margin… Podle makléřů je finanční páka věčným problémem, který začíná u jejího správného pochopení a končí u správně provedených obchodů jejím prostřednictvím.

Finanční páka je nástroj, kterým znásobuje investorův vstupní kapitál do obchodu. Investor má deset tisíc dolarů, ale díky páce obchoduje s nějakým násobkem této sumy, třeba s aktivy v hodnotě sta tisíce dolarů. Když tratí, násobí se i ztráta. Z reálných deseti tisíc dolarů se mu odpočítá reálný násobek ztráty z „nereálného“ sta tisíce dolarů. Což však platí i v případě zisku. Vzhledem k rizikovosti těchto obchodů musí investor při každém obchodu pomocí páky, skládat určitou výši zálohy, margin. To proto, aby bylo jisté, že zaplatí ztrátu, když ji utrpí. Různé výše zálohy pro různě velké obchody a různě movité klienty stanovuje burza a brokeři. Zálohu investor skládá ze svého, nebo mu na ni půjčí broker. Ya což mu investor platí úroky. V tomto ohledu je třeba mít na mysli, že investor musí vydělat jak na sebe, tak na poplatky z obchodů, tak na úroky z úvěru. Futures kontrakty se dají obchodovat i bez páky. Ale výnosnost těchto obchodů je zhruba stejná asi jako u akcií. Což obvykle není pro derivátové obchodníky zajímavé. Pohyby na účtu jsou ve srovnání u obchodů s pákou minimální.

marginu Zatímco dnes v případě futures skládá margin kupující i prodávající, dříve to tak nebylo. I s několika dolary se obchodovala obrovská portfolia. Pak přišla v 30. letech krize a zjistilo se, že mnozí nemohli dostát svým závazkům. „Lidé můžou obchodovat jakýkoli derivát i bez toho, aby skládali jakékoli marginy, ale jen v případě jistoty, že splatí své závazky,“ vysvětluje Boris Tomčiak, analytik společnosti Colosseum. Protože absolutní jistota, že protistrana splní své závazky, neexistuje, marginy začaly suplovat roli zajištění. „Vy mi prodáte derivát na zlato, já od vás derivát koupím. Když jeho cena stoupne, vy mi zaplatíte rozdíl z ceny, když klesne, já zaplatím rozdíl. To by byla naše dohoda. Ale já nevím, jestli vy máte dost na to, abyste mi ten rozdíl zaplatil, stejně jako vy nevíte, jestli já mám dost peněz, abych vám rozdíl doplatil. A u derivátů ty rozdíly mohou být i několik tisíc dolarů za den. A proto tu máme margin, aby bylo jisté, že peníze na pokrytí závazků jsou na stole. Díky marginu jsou tak všichni kryti. Vy, já, burza i broker,“ vysvětluje Tomčiak.

íla páky Páka se určuje podle velikosti účtu a burzou a makléřem požadovaného marginu. Margin je 10 000, nominální hodnota kontraktu je 200 000, velikost mého účtu je 100 000 dolarů. Vstoupím do jednoho kontraktu, tedy se mi zablokuje 10 000. Zbylých 90 000 nechám ležet. Mám páku 100 000 : 200 000 = 1 : 2. Příklad 2.: Všechno je stejné, jen hodnota mého účtu je 10 000 dolarů. Vstoupím do jednoho kontraktu. Mám páku 10 000 : 200 000 = 1 : 20. Bez páky: Všechno je stejné, ale na účtu mám 200 000 dolarů. Vstoupím do jednoho kontraktu bez páky, protože 200 000 : 200 000 = 1 : 1.

„Dále to funguje na principu, že když burza zaregistruje, že investor prodělal podstatnou část svého marginu a jeho volné prostředky poklesnou na určitou předem definovanou hranici, tak mu burza automaticky obchod uzavře, aby předešla možným komplikacím. Zavře mu pozici,“ vysvětluje Tomčiak. Podle něho se toto řeší tak, že ještě před uzavřením obchodu je investor svým brokerem osloven, aby margin doplnil, chce-li pokračovat v obchodu. A je na investorovi, jestli to udělá. Když to udělá, pokračuje v obchodu…

áka a komodity „Deriváty se v naprosté většině obchodují s využitím páky. Ta umožňuje rychlý růst hodnoty majetku, když se daří odhadovat vývoj trhu. Když se nedaří, může rychle vlastní majetek na účtu vymazat,“ říká Patrik Komárek, senior makléř Brokerjet České spořitelny. Podle něho by každý investor, než si začne s pákou, měl absolvovat nějaké školení, protože jinak mu reálně hrozí prázdný účet. Komárek však nechce nikoho od obchodování s komoditami odrazovat. A to jakoukoli formou. Je přesvědčen, že komodity jsou rozhodně argin v praxi jednou z možností, jak diverzifikovat Burza jako prostředník mezi kupuportfolio. Například zlato podle může jícím a prodávajícím vyhodnocuje každý podle něj mít s růstem globálního poliden všechny otevřené pozice investorů. tického rizika pozitivní vliv na hodnotu Zjišťuje, kdo je v plusu, kdo v mínusu. třeba akciového portfolia. A každý den vyrovnává závazky a po„Pro začínající investory mohou být komodity zajímavé i z pohledu relativně hledávky. Těm, co vydělali, připisuje peníze, těm, co prodělali, odepisuje. snadného pochopení vlivů na jejich Tak například futures kontrakt na zlato cenu. Pokročilí investoři pak využívají možnosti obchodovat velké objemy posílí o 28 dolarů, což v penězích a při použití páky představuje nějaký násokomodit s relativně malou marží. Velmi bek, třeba 2 800 dolarů. Ti, co prodávali důležitá je také praktická možnost kontrakty, tedy ztratili 2 800 dolarů, zajištění nejrůznějších rizik prostřednica proto se jim po skončení obchodní tvím termínových futures kontraktů či seance odepisuje tato suma z účtu, zakontraktních opcí. Taková forma zajištětímco těm, kteří nakupovali, se připisuje. ní online je výrazně levnější než stejná Tak se to dělá každý den, přičemž právě transakce v bance nabízející zajištění,“ k tomuto vyrovnávání slouží margin. uzavírá Patrik Komárek.

investiční zlato

602 286 909

info@zlatak.cz www.zlatak.cz

Zlaťák.cz nabízí nejnižší marže v ČR dle cenového srovnávače www.ZlatoStribro.info

Nejnižší marže v ČR Doprava zdarma Skladové zásoby v Praze Záloha pouze 10 % Individuální přístup

20%

SLEVA Z MARŽE

kód slevy:

MMONEY Slevový kód platí do 30.4.2013

22 derivátní trhy

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Blíže o futures kontraktech Kdybychom měli mluvit zpříma a ve zkratkách, tak obchodovat futures kontrakty patří k vyšší škole investování. V drtivé většině se obchodují za pomoci finanční páky a obchodují se na derivátních trzích, které nabízejí velké zisky, ale hrozí i velkými ztrátami. Avšak vždy záleží na tom, jak je investor při práci s pákou zdatný. Investor kupuje a prodává futures kontrakty jen z důvodu profitu. Samotné komodity se nikdy nedotkne. V základu rozlišujeme dva druhy futures kontraktů. Tím prvním druhem jsou futures kontrakty, které vždy, jakkoli do dalších měsíců rolovány, končí fyzickým dodáním. To jsou komoditní futures kontrakty. Druhým typem jsou futures kontrakty s finančním vyrovnáním. Ty platí zejména pro akciové indexy, akcie, měny, dluhopisy úrokové míry a mnoho dalšího. To jsou futures kontrakty finanční. Investoři jako ve všech jiných případech obchodují prostřednictvím makléře, který hlídá jejich účty a zastupuje je při nákupech a prodejích futures kontraktů. Na rozdíl od zajišťovatelů (hedgerů), kteří používají futures kontrakty k ochraně před rizikem, spekulanti nakupují a prodávají futures kontrakty, aby vydělali na výkyvech ceny.

bliba derivátů Na derivátních trzích se obchoduje ve velkých částkách, takže i malá ztráta může být pro malého investora citelná. Derivátní trhy jsou tak doménou zejména investičních fondů a samozřejmě i bank, které mezi sebou mimo i vedle těchto trhů realizují velmi podobné obchody, avšak v miliardových částkách. Přičemž na rozdíl od drobných investorů obchodují bez skládání marginu, takže v jejich obchodech nejsou na stole peníze, které jsou kdykoli k dispozici, a je potřeba reálně vyrovnat ztráty z těchto obchodů. „Tam vznikla finanční krize. Banky to přehnaly s obchodováním, až se zjistilo, že jejich obchody nejsou kryty reálnými penězi,“ říká analytik Boris Tomčiak ze společnosti Colosseum.

Tato informace má však pramalý vliv na to, aby derivátní trhy v posledních letech nezažívaly až explozivní růst obliby, což samozřejmě platí i pro obchody s finančními deriváty, které jsou na nich obchodovány. V případě drobných investorů se hlavně bavíme o futures kontraktech a opcích. Přičemž futures kontrakty jako deriváty jsou vždy odvozené od nějakého podkladového aktiva, například fyzické komodity, měny, akcie, obligace nebo jiného cenného papíru. Opce jsou odvozeny od již jednou od něčeho odvozených futures kontraktů.

derivátech Výraz finanční derivát popisuje finanční produkt nebo operaci, které umožňují „v tomto okamžiku“ zafixo-

Akciový futures (equity futures) je futures na výměnu pevné částky v hotovosti za akciový nástroj k určitému datu v budoucnosti. Akciový futures je primárně sázkou na budoucí cenu akciového nástroje a sekundárně může být také sázkou na budoucí spotový měnový kurz a na budoucí spotové bezrizikové úrokové míry. Existují futures na akciový index a futures na jednotlivou akcii. Aktivně se obchoduje zejména s futures na S&P 500 Index, Dow Jones Industrial Average, Nikkei 225 Stock Average, FTSE 100, DJ Euro STOXX 50 Index atd. Komoditní futures (commodity futures) je futures na výměnu pevné částky hotovosti za komoditní nástroj k určitému datu v budoucnosti. Komoditní futures je primárně sázkou na budoucí cenu komoditního nástroje a sekundárně může být také sázkou na budoucí spotový měnový kurz a na budoucí spotové bezrizikové úrokové míry. Mezi nejvíce obchodované

vat kurs nebo cenu, za niž může být aktivum, které se k tomuto kontraktu vztahuje, koupeno, nebo prodáno, a to zase k předem určenému budoucímu datu. Finanční derivát je v podstatě kontingentní čili podmíněný nárok odvozený z předmětného aktiva, které tento derivát podkládá. Uplatnění tohoto nároku znamená, že aktivum, které se ke specifickému derivátu váže, bude převzato kupujícím a dodáno prodávajícím daného finančního derivátu. K pevným termínovým nástrojům se řadí forwardy, futures a swapy. Slovo pevné v názvu je uváděno v tom smyslu, že u těchto finančních derivátů jsou již dopředu známy veškeré platby nebo podmínky kontraktu, případně tyto platby závisejí pouze na vývoji svých podkladových instrumentů. Vývoj

komoditní futures patří energetické komodity, zemědělské komodity, drahé kovy a základní kovy. Úrokový futures (interestrate futures) je futures na výměnu pevné částky hotovosti v jedné měně za dosud neznámou částku hotovosti či případně za dluhový cenný papír, a to v této jedné měně. Přitom neznámá částka hotovosti závisí na budoucí spotové bezrizikové úrokové míře a nezávisí na rizikové úrokové míře kteréhokoliv subjektu. Měnový futures (currency futures, foreign exchange futures) je futures na výměnu pevné částky hotovosti v jedné měně za pevnou částku hotovosti v jiné měně. Měnový futures je primárně sázkou na budoucí spotový měnový kurz a sekundárně sázkou na budoucí spotové bezrizikové úrokové míry obou měn. Dohodnutý měnový kurz se označuje jako forwardový měnový kurz.

derivátní trhy 23

Komoditní index Thomson Reuters/Jefferies CRB (CRY)

500

400

300

květen

září

2009

květen

září

kurzů těchto podkladových instrumentů potom ovlivňuje to, která strana platí té druhé. Opční termínové kontrakty jsou instrumenty, u nichž kupující získá právo, nikoliv povinnost využít zakoupený kontrakt, budou-li pro něj budoucí podmínky na trhu příznivé. Za toto právo musí kupující druhé straně kontraktu zaplatit takzvanou opční prémii. Jsou-li podmínky na trhu příznivé, může kupující využít právo opce a realizovat tak zisk, který je vyšší než zaplacená opční prémie. Naopak nebudou-li podmínky příznivé, kupující práva nevyužije a přijímá tak ztrátu v maximální výši hodnoty opční prémie.

Quote.cz

orward a futures Jaký je rozdíl mezi kontrakty forward a kontrakty futures? Při koupi forward kontraktu se zavazujeme převzít předem stanovené množství určitého aktiva v předem dohodnutém čase za předem stanovenou cenu. Při koupi zaujímáme dlouhou pozici. Díky forward kontraktu jsme kryti před případným zvýšením ceny aktiva. Na druhé straně tohoto termínového kontraktu stojí osoba nebo společnost, která s námi uzavřela tuto termínovou transakci. Tato osoba nebo společnost má naopak takzvanou krátkou pozici, která osobu nebo společnost kryje před snížením ceny aktiva. Dohoda mezi oběma stranami je dobrovol-

2010

květen

září

2011

květen

září

2012

ná a lze ji kdykoliv před termínem vypršení rozvázat, a transakci tudíž provést s někým jiným. V termínových obchodech forward je podstatou přímý kontakt, který je uzavřen mimo burzovní trh. Výhodou je, že lze uzavřít tento termínový kontrakt přesně podle požadavků obou stran. Z toho ovšem plyne nevýhoda forward kontraktů, jíž je velmi malá likvidita. Pro velmi malou likviditu jsou tyto kontrakty obtížně obchodovatelné.

wapové obchody Při swapovém obchodu se prohazují toky finančních prostředky mezi kupujícím a prodávajícím. Prodávající a kupující se dohodnou na tom, že za určitých podmínek si v budoucnosti prohodí zpět určitý objem prostředků. Drobný investor se s těmito obchody prakticky nesetká. Swapy jsou záležitostí velkých bank, které je provádějí mimo burzy. Přesto, vezmeme-li swap na zlato, je to takzvaný total return swap, při němž investor mění hotovost za zlato. Při swapu investor na spotovém trhu nakoupí zlato, ale už v momentě, kdy jej nakupuje, se svou protistranou domluví na tom, že jej v budoucnosti zase prodá nazpět. Když bude cena vyšší než v momentě uzavření swapového kontraktu, vydělá, když bude nižší, prodělá. U komodit vycházejí swapové obchody spíše jako spotová operace, i když je u nich

květen

září

2013

dělení futures kontraktů podle sektorů

• úrokové míry • dluhopisy • akcie, akciové indexy • měny • komoditní indexy • drahé kovy • průmyslové kovy • obilniny, olejniny • masa • pochutiny

přesně dané, že se obchod bude opakovat. Při swapu proto přesně víte, kdy se bude třeba to zlato prodávat nazpět. Což však již neplatí pro spotový obchod.

řístupy k obchodům Přístupů k obchodování existuje bezpočet. Někomu funguje technická analýza, někomu fundamentální, někomu zase kombinace obojího. Zaleží na každém. „Pravdou ale je, že technická analýza se užívá úplně běžně a nejvíce v případě derivátů,“ říká Boris Tomčiak. V tomto ohledu je třeba i s určitou nadsázkou zmínit známého investora Larryho Williamse, který si své obchodování postavil na tak triviální věci, jakou je konstelace hvězd. Jestli si myslíte, že mu to nefungovalo, tak se mýlíte. Williams vydělal mraky peněz.

24 rozhovor

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Futures:

ničím neomezený nákup a prodej Šanci obchodovat s komoditami ve velkém dostala investorská veřejnost v 90. letech minulého století. Naplno se komoditní trh rozjel až na přelomu tisíciletí. V nedávné minulosti posiloval i vlivem propadů cen akcií. Povědomí o obchodech s komoditami je však stále chabé, což prý dokazuje i nízký počet komoditních podílových fondů v ČR. Rozhovor přípravil Daniel Tácha / Foto: Natalia Larina

„Lidé znají akciové, dluhopisové a fondy peněžní trhu, ale třeba komoditních fondů je u nás jako šafránu,“ říká Boris Tomčiak, vedoucí oddělení Asset management společnosti Colosseum. Hlavním důvodem, proč se mnozí investoři obchodům s komoditami vyhýbají, je podle Tomčiaka skutečnost, že se odehrávají výhradně na derivátních trzích, na kterých se obchoduje prakticky jen pomocí finanční páky. Tomčiak je přesvědčen, že obchody s deriváty si tak může dovolit skutečně jen poučený investor, který má na to navíc peníze. Nejčastější chybou při těchto obchodech pak podle něho je, když investor všechny své peníze vloží do jednoho obchodu a přežene to s finanční pákou. „To je ta největší hloupost, kterou můžete udělat, protože stačí i nepatrný výkyv v ceně ve váš neprospěch a zaznamenáte velkou ztrátu. Při větším pohybu ceny pak může být rychle pryč celý váš účet,“ říká Boris Tomčiak v rozhovoru s Make Money. Prostřednictvím jakých obchodů mohu obchodovat s komoditami? Komodity se většinou obchodují prostřednictvím futures kontraktů a opčních a swapových obchodů. Komodity se dají také obchodovat prostřednictvím akcií burzovně ob-

chodovaných fondů ETF. Taktéž se dají nakoupit akcie třeba těžebních firem. Likvidita ETF u těch nejznámější komodit, jako jsou zlato, ropa, nebo některé obilniny, je velmi vysoká. Což ale naplatí pro ostatní komoditní ETF. Proto se všechny komodity obchodují hlavně prostřednictvím futures kontraktů nebo opcí. Což samozřejmě platí i pro ty nejobchodovanější, jako jsou již zmíněné zlato, ropa a některé druhy obilnin. Co byste doporučil komu? ETF fondy zpřístupnily komodity i pro malé investory, protože se obchodují řádově v dolarech, maximálně v desítkách dolarů. Naopak komoditní futures si investor koupí, až když má na účtu několik tisíc dolarů. Například kontrakt na futures u zlata je obrovský a požadovaný margin činí 6 800 amerických dolarů. Pro malého, drobného investora jsou takové obchody nedosažitelné. V řádu sta tisíců a více korun… U ETF na zlato vám ale postačí i pár tisíc korun. Co se jeví výhodnější z hlediska zhodnocení? Když pominu fyzické nákupy komodit, což z klasických investorů nikdo nedělá, protože je to extrémně nákladné, tak nejvýhodněji vycházejí futures

a opční obchody a pak ETF fondy. Důležité je, aby si investor vždy spočítal náklady na obchod a srovnal to s jeho případnou výnosností. Důležité také je, aby pečlivě uvážil, kolik peněz může do investování s komoditami vložit. Jaká je výnosnost u komoditních ETF fondů? Když držíte nějaký komoditní index, výnosnost se pohybuje kolem pěti až deseti procent za pět let a bez páky. Když použijete nějakou páku, tak ty výnosy mohou být i vyšší, stejně jako i ztráty. Obecně lze říci, že výnosnost je srovnatelná s výnosy z akciových indexů. Říkáte, že futures a opce jsou z hlediska zisků nejvýhodnější, avšak co riziko finanční páky? Ano, to je vlastnost derivátů, kterou není radno podcenit. Páka vám umožňuje za relativně málo peněz ovládat velké množství aktiv. Když obchodujete s příliš vysokou pákou, můžete samozřejmě hodně ztratit. Nezřídka i celý investovaný kapitál. Tomu, kdo toto riziko nechce podstupovat, proto doporučuji ETF fondy. Zmínil jste i swapové obchody? Swapy jsou na burzách okrajovou záležitostí. Provádějí se zejména mimo

rozhovor 25

burzy na mezibankovním trhu. Je to v podstatě spotová a forwardová operace spojená dohromady. Drobní investoři se s tím ale nesetkávají.

Nákup a prodej futurem není prakticky ničím omezený Jak to chodí na derivátních trzích? Kupujete a prodáváte takzvané futures kontrakty. Ty mají oproti akciím tu výhodu, že je můžete prodávat a kupovat bez jakýchkoli zákonem daných omezení. Třeba u akcií si musíte konkrétní akcii nejdříve půjčit, když ji chcete prodat. Což platí i u ETF. Avšak tohle všechno u futures odpadá. Nákup a prodej futurem není prakticky ničím omezený. Musíte mít jen otevřený účet u brokera, dostatek peněz na margin, platit poplatky za obchody, ale jinak je úplně jedno, s čím obchodujete. Jestli s ropou, zlatem, pšenicí, komoditními nebo s akciovými indexy. Máte-li peníze, můžete kupovat a prodávat, co chcete. Samozřejmě to musí být kótované na burze… Takže páka, margin… Ano, každý, kdo chce nakupovat nebo prodávat futures kontrakty, musí před vstupem do každého obchodu složit margin, zálohu. Ta je pokaždé jinak vysoká. Například u futures kontraktu na akciový index Standard & Poor's činí pět tisíc dolarů. Složit margin je ale podmínkou, musíte ji složit, broker vám ji pak zablokuje na účtu, a teprve pak můžete vstoupit do obchodu. Přitom si však musíte být stále vědom toho, že obchodujete s větším obnosem finančních prostředků, než činí váš margin. Což je ten největší zádrhel, protože všechno ostatní je na derivátních trzích velmi snadné. U futures se vždy skládá margin. Ať už kupujete, nebo prodáváte. Jak velký objem kontraktu mi záloha ve výši pěti tisíc dolarů u akciového indexu Standard & Poor's umožní obchodovat? 77 tisíc dolarů. Což je hodnota nejmenšího kontraktu na akciový Stan-

Boris Tomčiak, vedoucí oddělení Asset management společnosti Colosseum: Absolvoval VŠE v Praze, složil všechny makléřské zkoušky podle platné legislativy a je kandidátem v CFA programu. Mezi jeho záliby patří cestování, fotbal a vývoj automatických investičních strategií, které jsou aktivně aplikovány při správě klientských portfolii.

dard & Poor's index. Finanční páka je tedy 77/5 = 15. Pohyb indexu o procento znamená 15procentní zisk či ztrátu z investice.

děláváte. Jste-li v short pozici a cena jde nahoru, proděláváte.

Zní to jednoduše, ale přesto: Mohl byste popsat průběh futures obchodu třeba na zlatu? Investor, který má na svém obchodním účtu dostatek kapitálu, aby mohl složit potřebný margin pro vstup do obchodu, zadá pokyn na nákup zlata. Jakmile jej zadá, broker mu zablokuje margin na účtu a připíše mu na něj jeden kontrakt na zlato. Jakmile investor obchod ukončí, futures kontakt prodá a na účet mu je připsán zisk. Je-li ve ztrátě, pak se mu odpočítá její výše. Je to jako kterýkoli jiný obchod. Jste-li v long pozici a cena kontraktu jde nahoru, vy-

Kdyby to nedělali, tak místo peněz v kontraktech mají sklady plné zlata Jakou roli při těchto obchodech hraje čas? Každý futures kontrakt má takzvaný den expirace. To je datum, ke kterému je skončen a vypořádán. V případě komoditního futures kontraktu by v den expirace mělo například dojít k fyzickému předání komodity. Což se ale většinou neděje.

26 rozhovor

A co se děje? Řekněme, že investor v únoru nakoupí kontrakt na zlato s dubnovou expirací. V den, kdy kontrakt expiruje, investor udělá to, že buď kontrakt prodá a vyinkasuje zisk nebo ztrátu, anebo kontrakt „preroluje“ do dalšího měsíce. Čili prodá starý kontrakt a nakoupí kontrakt nový. V případě zlata červnový. Většina investorů, včetně brokerů, kontrakty prerolovává. Kdyby to nedělali, tak místo peněz v kontraktech mají sklady plné zlata.

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Jak vypadá opční obchod na zlato? Trochu jinak než u futures kontraktů, protože u komoditních opcí je podkladovým aktivem právě futures kontrakt. Přitom máme dva různé druhy opcí: call opci a put opci. Věc se komplikuje ještě tím, že u opcí nehrají roli pouze data expirace, ale také strike ceny. V praxi ten opční obchod běží jak? Řekněme, že máme dubnovou call opci na zlato se strike cenou 1 600 dolarů. Ale může být i call opce se strike

A ten obchod…? Řekněme, že call opce na futures kontrakt na zlato se strike cenou 1 600 dolarů by stála 50 dolarů, což je ta prémie. Současná cena futures na zlato je 1 590. No a teď, když investor chce nakoupit call opci, tak musí zaplatit těch 50 dolarů krát velikost kontraktu, což je v našem případě 100 uncí. Investor tak musí mít na účtu pět tisíc dolarů. Pak už to je obdobné jako u futures. Když cena roste, investor vydělává, když cena klesá, investor ztrácí.

Čím je exspirace vzdálenější, tím je cena vyšší. Roli hraje i rozdíl mezi výší strike ceny a výší ceny futures kontraktu.

Může investor „přehlédnout“ den expirace? Investor je vždy upozorněn na to, aby kontrakt preroloval, prodal nebo vypořádal. Obchodníci většinou nechtějí mít fyzické zlato, proto raději kontrakty prerolují do dalších měsíců. Investor u toho platí brokerovi obchodní poplatky, ale ty jsou mnohem menší než náklady třeba na uskladnění zlata. Jaká jsou obvyklá data expirací u futures? Většina futures kontraktů se obchoduje na čtvrtletní bázi, ale u některých komodit a finančních instrumentů jsou měsíční kontrakty. Nejlikvidnějšími kontrakty jsou pak ty kontrakty s nejbližším datem expirace.

U komoditních opcí je podkladovým aktivem právě futures kontrakt Jak vypadají opční obchody? U opcí je to trochu složitější. Každá opce má svoji cenu, které se říká opční prémie. Když opci nakupujete, tuto prémii platíte prodávajícímu, když opci prodáváte, prémii naopak získáváte. Mámě několik druhů opcí. Ty nejzákladnější jsou call a put opce. Obě může investor nakoupit i prodat.

cenou 1 500 dolarů nebo se strike cenou 1 700 dolarů. Těch možností je mnoho… V současnosti je cena dubnového futures 1 592 dolarů. Kdyby se cena do expirace opce už vůbec nehnula, tak investor, který nakoupil call opci se strike cenou 1 500, by zaznamenal zisk. Investoři, kteří nakoupili call opce se strikem 1 600 a 1 700, by zaznamenali ztrátu. U prodejce call opce by to bylo opačně. Co je strike cena? Strike cena je parametr opce. Parametry jsou i měsíc expirace a určení, zda je to call, nebo put opce. U futures je parametrem jen měsíc expirace. Právě kvůli těmto dvěma dodatečným parametrům jsou pro mnohé investory opce těžko pochopitelné. Prosím, vraťme se ke konkrétnímu příkladu… Investor koupí dubnovou call opci se strike cenou 1 600 dolarů. Jím nakoupená opce má svou vlastní cenu, která se v daný okamžik určuje na trhu. Trh se ale řídí podle několika faktorů. Zejména sleduje volatilitu podkladového aktiva. V tomto případě volatilitu future kontraktu. Čím je volatilita vyšší, tím je cena opce vyšší. Cena opce se také odvíjí od vzdálenosti do doby expirace. Čím je exspirace vzdálenější, tím je cena vyšší. Roli hraje i rozdíl mezi výší strike ceny a výší ceny futures kontraktu.

Není to však stejné. Prémie s postupem času klesá. Kdyby se cena zvýšila do expirace třeba na 1 610 dolarů, tak i tak prodělá 40 dolarů. Důvodem je snížení prémie o 50 dolarů. Útěchou je, že opce expirovala v penězích, že totiž cena future kontraktu byla vyšší než strike cena o 10 dolarů. Investor by v tomto případě vydělal, až by cena vzrostla nad 1 650 dolarů. A když chce investor call opci prodat? Když ji chce prodat, jsme u stejných částek, protože máme opět 50 dolarů prémie krát sto uncí zlata. Jenže investor pět tisíc dolarů neplatí, ale získává. Odlišnost je ovšem v tom, že investorovi, který opci prodává, burza blokuje margin ve výši pěti tisíc dolarů. Margin se tedy skládá u opcí při prodeji? Margin se skládá jen při prodeji opce, protože investor v short pozici má riziko neomezené ztráty. Investor v long pozici na opci může ztratit maximálně zaplacenou prémii. Opční obchody proto provádějí už zkušenější investoři, kteří umějí počítat s marginem, pákou a prémiemi. Margin blokuje burza nebo broker? Burza, broker to jen zprostředkovává. Margin je blokovaný proto, aby burza i broker byli chráněni proti selhání investora.

rozhovor 27

Jak vypadá obchod u put opce? Řekněme, že put opce na futures kontrakt na zlato se strike cenou 1 600 dolarů by stála 50 dolarů, což je ta prémie. Současná cena futures na zlato je 1 590. Když investor chce nakoupit put opci, tak musí zaplatit těch 50 dolarů krát velikost kontraktu, což je v našem případě 100 uncí. Teď přichází odlišnost oproti call. Když cena klesá, investor vydělává, když cena roste, investor ztrácí. Kdyby se cena snížila do expirace, třeba na 1 580 dolarů, tak i tak prodělá 40 dolarů. Důvodem je snížení prémie o 50 dolarů. Útěchou je, že opce expirovala v penězích, že cena futures byla nižší než strike cena o 10 dolarů. Investor by v tomto případě vydělal, až by cena poklesla pod 1 550 dolarů Jakou roli hraje čas u opcí? Je to obdobné jako u futures. Opci můžete držet do nekonečna, jen ji musíte rolovat dopředu. Avšak problematická je skutečnost, že s přibližující se expirací klesá cena opce i v momentě, kdy se vůbec nehýbe cena podkladového aktiva.

Nikdy to nesmíte přehnat s pákou! Umožňují derivátní obchody s komoditními dlouhodobě investovat? Ano, ale je to opět spojeno s finanční pákou, což je problém, protože tu lidé stále dost dobře nechápou. Jak to vypadá, když to investor přežene s pákou? Většina lidí si práci s pákou vykládá tak, že vezmou všechny své peníze na účtu a za ně nakoupí jednu komoditu. No a pak se samozřejmě vezou, protože využívají obrovskou páku. Pohyby na trhu mohou být i drastické. Klidně vám za den vymažou i půlku účtu. A v tom spočívá nejzásadnější problém, proč se lidé derivátových trhů bojí. Problém ale není v trzích nebo páce, ale v lidech samotných a v jejich neznalosti. Neplatí to jen na derivátových trzích, i když tam dvojnásobně: Nikdy to nesmíte přehnat s pákou! Prosím, popište mi takové přehnání s pákou na konkrétním příkladu.

U zlata je margin 6 800 dolarů. Cena zlata je 1 600 dolarů a hodnota jednoho kontraktu sto uncí. Z toho plyne, že vy prostřednictvím páky 1 : 23 obchodujete 160 tisíc dolarů, protože taková je minimální nominální hodnota jednoho kontraktu. A když do takového obchodu skutečně vstoupíte, stačí i velmi malý pohyb ceny zlata, abyste udělal velmi slušnou ztrátu nebo zisk. Konkrétně při pohybu ceny zlata o jedno procento, což není žádný výjimečný pohyb v rámci dne, zaznamená investor až 23procentní ztrátu nebo zisk z toho složeného marginu. Dobře, ale řekněte, jak ten konkrétní obchod poběží v praxi? Zlato je na 1 700 dolarech, ale za den vyroste o 28 dolarů. Požadovaný margin je, jak jsem už řekl, 6 800 dolarů, přičemž na účtu máte právě jen těch 6 800, což vám umožňuje obchodovat již zmíněných 160 tisíc dolarů. Vstoupíte do obchodu na futures kontrakt na zlato, který prodáte, ale cena zlata stoupne o těch 28 dolarů, tedy o 1,6 procenta. To není moc, ale vy při páce 1 : 23 ztratíte na jednom kontrak-

28 rozhovor

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Mít obchodní strategii je to nejdůležitější. Když ji nemáte, budete ztrácet na komoditách, budete ztrácet na akciích, budete ve ztrátě, ať už obchodujete cokoli. tu rovných 2 800 dolarů. Takže vaše ztráta je kolem 40 procent za jeden den. A další den to může být ještě horší. Toto je klasická ukázka nezřízeného používání finanční páky. Jaký je tedy ideální případ? Ideálním příkladem je, když na účtu máte sto tisíc dolarů, ale přesto jdete jen do jednoho kontraktu zlata s marginem 6 800 dolarů. Těch zbývajících 93 tisíc dolarů si necháte v záloze. Páka není v tomto případě ani 1 : 2. Zmíněný pohyb o 28 dolarů a ztráta 2 800 je na účtu o velikosti sto tisíc jen 2,8 procenta. Vraťme se ještě k páce, aby bylo úplně jasno. Sílu páky a výhodnost obchodů s ní určuje výše marginu, případně výše kapitálu na investorově účtu? Ano, finanční páka se určuje na základě velikosti účtu a požadovaného marginu. Poprosím opět o příklad… Margin je 10 000, nominální hodnota kontraktu je 200 000, velikost mého účtu je 100 000 dolarů. Vstoupím jen do jednoho kontraktu, tedy se mi zablokuje 10 000. Zbylých 90 000 nechám ležet jen tak. Mám páku 100 000 : 200 000 = 1 : 2. Jiný příklad: Všechno je stejné, jen hodnota mého účtu je pouze 10 000 dolarů. Vstoupím do jednoho kontraktu. Mám páku 10 000 : 200 000 = 1 : 20. A další příklad: Všechno je stejné, ale na účtu mám 200 000 dolarů. Vstoupím do jednoho kontraktu a nevyužívám žádnou páku, protože 200 000 : 200 000 = 1 : 1. Takže i na derivátových trzích lze investovat bez páky. Jak silnou páku byste doporučoval vy? Zkušení investoři používají při dlouhodobých obchodech páku 1 : 3, maximálně 1 : 5. V intradenním obchodování se ale samozřejmě používá vyšší páka, protože minutové nebo hodinové pohyby kurzu jsou pochopitelně menší.

Existují nějaké limity pro nastavení finanční páky? Například v ČR se smí u akcií používat páka 1 : 4, v USA z důvodu ochrany investorů pak 1 : 2. Jak to je u derivátů? Různé trhy umožňují různě silnou páku. Záleží i na druhu instrumentu, s nímž obchodujete. U úrokových derivátů a dluhopisů, u nichž jsou cenové pohyby malé, je maximální páka obvykle vyšší, až přes 1 : 100, u komodit je páka nižší, obvykle 1 : 10 až 1 : 20, ale jsou výjimky. Třeba v tom reálném příkladu na zlato, který jsem uváděl… Kdo stanovuje výši marginu? Stanovuje to burza, ale broker si ji může upravit nahoru. Taktéž se stanovují různé marginy pro různé typy investorů. Ten vyšší se požaduje zejména u drobných investorů, u nichž není jistota, že rozumí finanční páce.

Bez obchodní strategie nemáte šanci Jaké jsou minimální objemy kontraktů u futures a opčních obchodů na komodity? U ropy minimum činí 500 barelů. Cena u ropy je teď 93 dolarů za barel, velikost kontraktu tak je zhruba 47 tisíc dolarů. A margin na ropu jsou tři tisíce dolarů, takže se nabízí páka 1 : 16. U zlata je to velikost jednoho sta trojských uncí. Ještě ale existuje kontrakt na minizlato, což je 33,2 trojské unce. Do čeho lze v případě derivátů investovat dlouhodobě? Vůbec nejvíce derivátů se zobchoduje třeba na akciové indexy, dluhopisy a nejznámější komodity, jako jsou zlato a ropa. Deriváty na tyto instrumenty je možné držet dlouhodobě. Jak jsem uvedl dříve, investor však musí rolovat expirující kontrakty dál. Komu jsou určeny obchody na derivátním trhu? Do derivátů mohou jít lidé, kteří už mají nějaký kapitál. Minimálně sto tisíc

korun, protože velikost kontraktů je obrovská. Přitom je ale třeba se mít stále na pozoru před využíváním nadměrné finanční páky. Čili musíte mít peníze a musíte umět počítat dopady finanční páky. U komodit se budete muset naučit technickou analýzu, stejně jako byste měl ovládat fundamentální analýzu u akcií. Nemáte moc šancí uspět, aniž byste splnil tyto podmínky. Jinak vše funguje jako třeba u akcií… Broker, formuláře, poplatky? Ano přesně tak. I když je třeba říci, že derivátní trh je podstatně méně náročný na poplatky než třeba trh akciový. Náklady na realizaci obchodu jsou nižší, ale zase máte větší riziko ztráty. Jaká je výnosnost investic na trhu s futures? To záleží na tom, jak často obchodujete. Jak moc otáčíte peníze. Když máte kvalitní strategii, jejíž pomocí uskutečníte za den několik obchodů, které vám vynášejí, tak se výnosnost může pohybovat v řádu desítek procent ročně. Máme i takové klienty, kteří během roku zdvojnásobili celý svůj kapitál. Což ale samozřejmě neplatí pro většinu klientů. Protože opět platí, že rizikovost obchodů s pákou je vysoká. Mnoho investorů se po roku neuváženého obchodování dostane třeba na polovinu účtu. Co byste doporučil investorům, kteří zvažují vstup na derivátní trhy? Je jedno, co obchodujete, mohou to být akcie, komodity, dluhopisy, měny, cokoli, ale vždy byste měli mít nějakou obchodní strategii, protože když ji nemáte, tak se prakticky vydáváte napospas výkyvům trhu. Mít obchodní strategii je to nejdůležitější. Když ji nemáte, budete ztrácet na komoditách, budete ztrácet na akciích, budete ve ztrátě, ať už obchodujete cokoli. Tím chci říci, aby lidé na trhy nechodili naslepo. Mít vidinu toho, že roste cena zlata nebo nějaké akcie, nestačí. To není investiční strategie, to je jen impuls, který vás k ziskovému obchodování nedovede.

Předpovědi a analýzy InstaForex Group na

InstaForex Group je partnerem Quote.cz a Make Money Využijte nyní ojedinělé akce, kterou máme s našimi obchodními partnery! Získat v ní můžete nejen předplatné časopisu, ale i zjistit, jak funguje investování. Více na str. 2

30 investice do komodit

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Jaká je nabídka komoditních fondů v ČR Komoditní fondy v České republice se nepočítají v desítkách, naopak není jich o mnoho více než deset. Mnohé z nich přitom mají velmi podobné zaměření, žádný z nich neinvestuje do hmotných komodit, ale spekulují na vývoj cen komodit na derivátních trzích. Což ve finále může dělat i samotný investor, má-li o to zájem a dostatek peněz…

ndexové fondy Mezi takzvané indexové komoditní fondy v České republice patří fondy společností ČSOB, ING, BNP Paribas a Credit Suisse. Portfolia těchto fondů jsou poskládána z futures komoditních kontraktů dle jednoho z nejznámějších komoditních indexů Dow Jones – UBS Commodity. „ING si kalkuluje vlastní komoditní index UBS ING Commodity Enhanced. Slovo „enhanced“ označuje, že index není kalkulován z kontraktů s nejbližší splatností, jak tomu bývá nejčastěji, ale do výpočtu hodnoty indexu se zahrnují kontrakty s různou dobou do splatnosti. To v praxi znamená index, který má lehce nižší volatilitu s dlouhodobě velmi podobnými výsledky. Fond ING má tudíž o něco menší krátkodobé výkyvy než fondy ČSOB, BNP Paribas a Credit Suisse, jejich dlouhodobé výsledky by ale měly být prakticky totožné,“ vysvětluje na stránkách www.finmag.cz Jan Traxler, privátní investiční poradce společnosti FINEZ Investment Management. Všechny tyto fondy je podle něho možné nakoupit v různých měnových variantách a ve všech případech s měnovým zajištěním. Podle toho se pak samozřejmě výsledky po přepočtu do korun mohou v závislosti na vývoji měnových kurzů výrazně lišit. „Dolarové varianty fondů se tedy mohou po přepočtu do korun nyní chlubit

lepšími výsledky,“ říká Traxler. V tomto ohledu vyzdvihuje fond Credit Suisse s měnovým zajištěním do švýcarského franku, fond, který má díky dlouhodobě silnému švýcarskému franku z pohledu českého investora po přepočtu do korun jedny z nejlepších výsledků, a tak podle Traxlera nabízí docela zajímavou alternativu měnové diverzifikace portfolia.

ondy fondů Druhou skupinu komoditních fondů tvoří fondy spravované společnostmi Raiffeisen, Generali PPF a J&T. Tyto tři komoditní fondy mají opět velmi podobnou výkonnost, jelikož mají velmi podobné složení. Ve všech třech případech jsou to fakticky fondy fondů, protože neinvestují přímo do komodit, ale nakupují do portfolia jiné zahraniční komoditní fondy nebo burzovně obchodované komoditní ETF. „Kvůli tomu dochází ke zbytečné duplikaci poplatků. Když k tomu u fondů Generali a J&T ještě přičteme velmi vysoký správcovský poplatek, není divu, že tyto fondy ani veřejně neuvádějí ukazatel celkové roční nákladovosti TER (total expense ratio). V případě fondu Raiffeisen je sice roční správcovský poplatek nižší, ale kvůli duplikaci poplatků i tak vychází velmi vysoký syntetický TER – 2,3 procenta ročně,“ vysvětluje Traxler.

ktivně řízené fondy Jediným komoditním fondem z celé desítky, který je aktivně řízený, je fond společnosti Pioneer Investments. Je to typický long či short komoditní fond, který aktivně pracuje s portfoliem a kombinací dlouhých a krátkých pozic (spekulací na růst a na pokles) se snaží dosáhnout absolutního výnosu nezávisle na celkovém vývoji trhu. „To můžeme vidět také na výkonnosti fondu, který jako jediný není v roční periodě ve velké ztrátě. Na druhou stranu ve fázi silného růstu cen komodit značně zaostává, protože se soustředí pouze na alfu – na nadvýnos jedné komodity nad jinou,“ tvrdí Traxler. Podle něho proto není z dlouhodobého pohledu tento fond nejvhodnější variantou, jak se podílet na růstu cen komodit. Naopak je tento fond vhodný jako doplněk konzervativnějších a vyvážených portfolií, protože má nízkou volatilitu a jeho výkonnost nekoreluje s vývojem na akciových ani dluhopisových trzích.

pecializované fondy Zbývající dva fondy nejsou celokomoditní. Fond Parvest World Agriculture, další podílový fond z dílny BNP Paribas, je zaměřen pouze na zemědělské komodity. Je to pasivně spravovaný indexový fond. Zhruba po-

investice do komodit 31

Výnosy komoditních fondů po přepočtu na koruny, počítáno ke konci května 2012 Fond

měsíc

3 měsíce

6 měsíců

rok

3 roky (p. a.)

5 let (p. a.)

ČSOB Komoditní fond CZK

–5,4 %

–11,4 %

–9,4 %

–24,3 %

–1,9 %

ING Commodity Enhanced CZK

–4,7 %

–11,2 %

–8,2 %

BNPP World Commodities CZK

–5,3 %

–13,2 %

–10,2 %

–24,4 %

BNPP World Commodities USD

0,4 %

–3,8 %

–4,0 %

–6,2 %

2,7 %

–2,9 %

CS Commodity Index+ USD

0,4 %

–3,3 %

–4,1 %

–6,3 %

4,2 %

–5,6 %

CS Commodity Index+ CHF

–3,4 %

–8,2 %

–7,5 %

–19,1 %

6,2 %

–2,6 %

Raiffeisen Active Commodities EUR

–5,3 %

–9,3 %

–11,0 %

–19,2 %

General PPF Komoditní fond CZK

–5,9 %

–14,3 %

–10,6 %

–20,8 %

J&T Komoditní Fond CZK

–2,5 %

–9,2 %

–8,7 %

–18,8 %

Pioneer Commodity Alpha EUR

1,1 %

–1,9 %

0,6 %

–1,4 %

3,1 %

Parvest World Agriculture USD

5,0 %

2,3 %

4,7 %

–6,2 %

2,9 %

ČPI Zlatý fond CZK

4,0 %

–9,0 %

–11,0 %

7,7 %

3,7 %

Zdroj: FINEZ Investment Managemet

lovinu portfolia tvoří pšenice, kukuřice a sója, v majetku fondu bychom však našli i kontrakty na cukr, kávu, kakao, bavlnu nebo maso. „Také tento fond je vhodný jako vyvážení portfolia, neboť zemědělské komodity nejsou cyklické a mají nízkou korelaci s akciemi i dluhopisy. Oproti fondu Pioneer nabízí potenciál vyššího dlouhodobého výnosu v případě zvýšené inflace. Potraviny jsou nejlepší ochranou před inflací, lepší než zlato,“ vysvětluje Traxler. Nevýhodou podle Traxlera je výrazně vyšší krátkodobá volatilita fondu. Ceny

zemědělských komodit jsou náchylné na počasí, hlavním cenotvorným faktorem je nabídka (úroda), nikoliv poptávka, která je stabilní s malým ročním přírůstkem (vlivem rostoucí populace).

ejdražší fond Poslední komoditní fond ve výběru prodává společnost ČP Invest a spravuje Generali PPF Asset Management. Tento fond je zaměřen na drahé kovy, převážně zlato a stříbro. V jeho portfoliu najdeme komoditní ETF a akcie

Poplatky a náklady komoditních fondů Fond

Vstupní poplatek

Roční odměna správce

TER

ČSOB Komoditní fond

2,5 %

1,35 %

BNPP World Commodities

5,0 %

1,50 %

1,86 % 1,57 %

CS Commodity Index+

5,0 %

1,40 %

ING Commodity Enhanced

3,0 %

1,30 %

1,70 %

Raiffeisen Active Commodities

3,0 %

1,25 %

2,30 %

Generali PPF Komoditní fond

4,0 %

3,00 %

J&T Komoditní Fond

5,0 %

2,50 %

Pioneer Commodity Alpha

5,0 %

1,25 %

1,65 %

Parvest World Agriculture

5,0 %

1,50 %

1,83 %

ČPI Zlatý fond

4,0 %

3,00 %

3,29 %

Zdroj: FINEZ Investment Management; Pozn. Některé české fondy bohužel neuvádí ukazatel roční nákladovosti TER

jednotlivých těžebních firem, takže je to fond na rozmezí akciového a komoditního. Jeho velkou nevýhodou jsou vysoké správní náklady. Ročně si ČP Invest strhává tři procenta z objemu investovaného kapitálu, celková roční nákladovost fondu TER pak vychází na 3,3 procenta. „Z hlediska poplatků na správu se jedná o jeden z nejdražších fondů v České republice. Přesto se i tento fond můžete hodit do portfolia jako vyvážení akciové a dluhopisové složky. Výhodou je zajištění měnového rizika do koruny,“ říká Traxler. Podle poradce Traxlera však nelze říci, který ze zmiňovaných fondů je nejlepší. Nejkonzervativnější je Pioneer Commodity Alpha. Naopak nejvyšší výnosový potenciál dnes po korekci nabízejí klasické indexové komoditní fondy. Záleží na koncepci celého portfolia, zda se do něj více hodí fond dolarový, nebo se zajištěním do koruny či do švýcarského franku. Do vyváženého portfolia se velmi dobře hodí Parvest World Agriculture, nejlépe v kombinaci s fondem zaměřeným na akcie těžebních společností. „Akcie těžebních společností jsou druhým způsobem, jak se dlouhodobě podílet na růstu cen komodit. Tam se růst cen komodit projeví podobně do růstu ceny akcií, ale navíc investor inkasuje dividendy,“ uzavírá Traxler.

32 investice do komodit

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

ETF a ETC v případě komodit Ačkoli se mezi profesionály i investory v případě burzovně obchodovaných fondů vázaných na komodity běžně užívá hlavně termín ETF, není to tak docela přesné. A to proto, že v případě komodit je řeč i o ETC – Exchange Traded Commodities. Nabízené produkty se liší konstrukcí, nákladovostí i dobou existence. Většina ETC kopíruje vývoj určitého komoditního indexu. Menší skupinu tvoří fondy, které nakupují do spravovaného portfolia přímo konkrétní komoditu. S tak zvanou fyzickou replikací se setkáte především u fondů, které investují do drahých a některých průmyslových kovů, které může správce snadno a efektivně skladovat. Konkrétně jsou to ETC kopírující vývoj ceny zlata, stříbra, platiny či paladia.

yzicky i jinak Správci burzovně obchodovaných fondů mohou v portfoliu držet komoditu fyzicky, kopírovat vývoj vybraného komoditního indexu prostřednictvím swapů, využívat futures i opce. Nejčastěji jsou využívány první dvě možnosti. Přímo do zlata investuje například db Physical Gold ETC. Zlato leží v bezpečných trezorech banky. Kurz jednotky ETC odpovídá jedné desetině aktuální ceny unce zlata. Správa portfolia přijde ročně na 0,29 %. Stejné ETC můžete získat i v zajištěné variantě – db Physical Gold Euro Hedged ETC. Swapovou konstrukci využívá například ETFs Gold společnosti ETF Securities. Benchmarkem uvedeného fondu je Dow Jones-UBS Gold Subindex Total Return. U tohoto typu fondu je přítomno kreditní riziko, proto není vyloučen možný úpadek poskytovatele swapu. Za správu fondu je účtován roční poplatek ve výši 0,49 %. Měnou ETC je dolar, na německé burze je však obchodován v euru, investor je proto vystaven měnovému riziku. Komoditní fondy investující do zlata najdete nejen pod hlavičkou Deutsche Bank a ETF Securities, ale i RBS či Source. Jednotlivé produkty se liší konstrukcí, dobou své existence,

poměrem, v jakém kopírují podkladové aktivum, nákladovostí či měnou, v níž jsou vedeny.

ěsně pod cenou zlata Každý správce pasivně řízeného fondu se snaží co nejvíce přiblížit výkonnosti zvoleného benchmarku. V grafu porovnáváme eurovou výkonnost zlata, db Physical Gold ETC a ETFs Gold. V uvedeném srovnání vykazuje nižší odchylku od spotové ceny zlata ETC nakupující přímo zlato. K lepší výkonnosti přispěl nižší roční poplatek za správu. I když se investorům nikdy nepodaří naprosto přesně kopírovat vývoj ceny zlata, je držení uvedených produktů výhodnější než přímý nákup zlatých slitků. Nezapomínejte, že přímá investice do zlata si také vyžádá dodatečné náklady. Musíte například zaplatit bance za bezpečné uložení v trezoru. Navíc při držení malého množství zlata existují značné rozdíly mezi nákupní a prodejní cenou. ETC vycházejí lépe i z hlediska likvidity.

ydělat lze i na poklesu Vydělávat můžete nejen na růstu cen drahých kovů, ale i poklesu. Napří-

klad kurz db Monthly Short Gold ETC se pohybuje v opačném směru než cena zlata. ETC sleduje vývoj indexu db Monthly Short Gold Euro Unhedged. Způsob, jakým správce ETC zrcadlí cenu zlata, je složitější, proto si také za své služby účtuje oproti „long“ fondům vyšší poplatek. Za správu uvedeného fondu si investiční společnost vezme 0,45 % ročně.

TC na Xetře Rozhodnete-li se obchodovat na trhu Xetra, najdete na něm více než dvě stovky ETC. Zastoupeny jsou produkty kopírující indexy energetických surovin (ropa, zemní plyn, benzín), průmyslových kovů (hliník, měď, nikl, zinek), zemědělských komodit (kakao, káva, kukuřice, sojové boby, cukr, pšenice) a zvířectva (skot, prasata). Kdo nechce vybírat mezi jednotlivými komoditami, může zvolit šířeji zaměřené ETC. Například ETC db Industrial Metals Booster Euro Hedged sleduje vývoj pěti průmyslových kovů: mědi, hliníku, niklu, zinku a olova. Evžen Fojtík analytik portálu www.ETFs.cz

Contango s ETF a ETC Stejně jako akciové ETF otevírají možnost komukoli investovat do akcií, stejně tak to dělají komoditní ETF a ETC. Oproti akciím je tu však jeden problém. A ten problém si říká contango. Protože většina fondů nemůže držet reálnou komoditu, investuje do komodit klasicky prostřednictvím futures kontraktů. Tedy musí je rolovat do dalších měsíců. A contango znamená, že cena komodity k dodání v budoucnosti je vyšší než cena k dodání dnes. Tedy s každým přerolovaným kontraktem ztrácí fond peníze. Což je v případě futures kontraktů v poslední době prakticky pravidlem. Z toho lze udělat jediný závěr, že rozdíl v ceně se promítá do výnosů fondů, stejně jako zhodnocování indexů, na které jsou navázány.

investice do komodit 33

Komoditní fondy a komoditní ETF I v případě komodit se vedou vášnivé spory o to, co je výhodnější, zda komodity nakupovat prostřednictvím burzovně obchodovaných ETF nebo ETC, anebo se svěřit do rukou manažerů komoditních fondů. Pravdou je, že nákup a správa ETF vycházejí levněji, ale je to všechno? Co si o tom myslí zástupci komoditních fondů? Správci fondů tvrdí, že o komodity není takový zájem, jaký by si zasloužily. „Komodity jsou v ČR okrajovou záležitostí, ale není se čemu divit. Finanční gramotnost je tu nízká. Češi finance stále drží v depozitech v bankách. A komodity jsou rizikové, o čemž svědčí i jejich kolísavost, což není v souladu s rizikovým profilem českých investorů,“ říká Michal Valentík, hlavní investiční stratég komoditní fondu ČP Invest. S jeho slovy souhlasí i Petr Zajíc z Pioneer Investments Austria. Dodává ale, že to zdaleka neplatí pro celý svět. „V ČR jsou komodity možná stále opomíjeny, na druhou stranu v posledních sedmi letech prošly velkým boomem. A mám obavu, že v globálním měřítku kapacita komoditních trhů neodpovídá poptávce po finančních produktech na ně navázaných, čím se dle mého soudu výrazně zvyšuje riziko určité bubliny v ocenění těchto aktiv,“ říká.

ejen o ETF a fondech Ačkoli makléři doporučuje spíš než do komoditních fondů investovat do komoditních ETF, ETC, podle Valentíka ty až tak výhodněji nevycházejí. „Složitější ETC či ETF obsahují deriváty, které obsahují contango, které v delším horizontu může investora přijít draho, a to i v případě, že podkladová aktiva neklesají. Investiční fond se také může zajišťovat proti měnovému riziku, což s sebou nese náklady, ale investor snižuje riziko,“ říká Valentík. Dodejme, že contango značí ztráty z rolování futures kontraktů do dalších měsíců, protože nově nakupované kontrakty jsou obvykle dražší než ty staré. „Ano podílové fondy jsou dražší než ETF, na druhou stranu s kvalitním portfolio manažerem nabízejí vyšší výnos.

Navíc dnes již rozdíly v manažerském poplatku nejsou tak výrazné, neboť někteří asset manažeři nabízejí fondy s výkonnostní odměnou, vedle nízkého manažerského poplatku srovnatelného s poplatkem u ETF si účtují další poplatek až při kladném absolutním zhodnocení a zároveň překonání benchmarku,“ říká Petr Zajíc, který ETF doporučuje jako alternativu pro krátkodobé spekulace. „Pro dlouhodobé investice má ale přednost investiční komoditní fond s kvalitním portfolio manažerem a dobrým track-recordem,“ říká. Dále je přesvědčen i o tom, že pro 99,5 % investorů jsou s ohledem na rizika spojená s obchodováním futures jedinou přijatelnou alternativou fondy. „Ten, kdo investuje přímo, by měl být jen vysoce edukovaný investor se spoustou zkušeností. Mám obavu, že takových je jen velmi málo,“ dodává. Jen pro ilustraci: Jeho fond Pioneer Funds – Commodity Alpha v roce 2012 poklesl o 0,09 %, což byl o 1,7 % lepší výsledek oproti benchmarku, který ztratil 2,6 procenta. Podobný názor na rizikovost obchodů s komoditními futures kontrakty má i Michal Valentík. Obchodování derivátů a často i na úvěr je podle něj jen pro velmi zkušené obchodníky. „Řekl bych spíše spekulanty. Sice se vám může chvíli na derivátových burzách dařit, ale s jídlem roste chuť, a investor většinou není schopen striktně dodržet správný money management a risk management. Proto dříve či později svůj obchodnický účet vymaže a odchází se ztrátou,“ tvrdí Valentík. Proto by drtivá většina investorů měla podle něho spíše zvolit ETF nebo investiční komoditní fondy.

záporných číslech Dodejme, že loňský rok však dle Valentíkových slov nebyl pro komoditní fondy, ale i pro komodity jako takové příznivý. A to z důvodu zpomalování čínského hospodářství, které bylo v posledních deseti letech hlavním poptávajícím. Snížená poptávka tak měla vliv na stagnaci až mírný pokles cen komodit. Dalším negativním faktorem byly dozvuky fiskální restrikce v Evropě, která podkopala evropský hospodářský růst. Také z USA nepřicházely pozitivní informace, protože s rozvojem břidlicového plynu došlo či dochází v USA ke změně energetické koncepce. „Náš Zlatý fond ČP Invest obsahuje z jedné třetiny těžaře zlata, kteří v roce 2012 byli pod výrazným prodejním tlakem kvůli stagnující ceně zlata a rostoucím nákladům na těžbu. Cena zlata je od poloviny roku 2011 v bočním trendu a se zlepšujícím se americkým hospodářstvím se zvyšuje pravděpodobnost ukončení kvantitativního uvolňování ze strany Fedu. To je investory vnímáno nepříznivě, protože existuje silná korelace mezi bilancí Fedu a cenou zlata,“ vysvětluje Valentík. Za jeho slovy se tak skrývá nepříjemná pravda. Fond ropy a energetiky ČP Invest byl loni v záporných číslech (−1,03 %), stejně tak Zlatý fond ČP Invest (−3,86 %), a dobře nedopadl ani Generali PPF Komoditní fond (−6,14 %). Protože výkon komoditních ETF a ETC se loni pohyboval kolem nuly, nebo v některých případech dokonce v černých číslech, je nabíledni, že ETF a ETC jsou z hlediska zhodnocení atraktivnější. Na druhou stranu si je investor musí sám vybrat, sám nakoupit a také sám sledovat jejich vývoj.

34 komoditní tipy

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Analytici doporučují konkrétní komodity Investoři do komodit doufají, že se v roce 2013 objeví lepší příležitosti než loni. Tehdy totiž v případě pasivních dlouhodobých investic vytvářely zisky pouze obiloviny a do jisté míry i drahé kovy. I přesto je však důležité, aby investoři diverzifikovali svá portfolia. Měli by se proto zajímat o všechny možnosti investování, včetně investic do komodit. Text: Jana Divinová, Oleg Chalkin

K tomu, aby se komodity vydaly nahoru, je však dle slov expertů nutné ozdravení světové ekonomiky a poptávky. A přestože možné zlepšení vidíme překvapivě u Spojených států a lepší čísla hlásí i Čína, na trhu stále převládají starosti o stav eurozóny. Stačí se podívat na český trh, aby člověk došel k nelichotivému zjištění. Že většina lidí v tuzemsku drží peníze na

běžných a termínovaných účtech, něco málo v podílových fondech peněžního a dluhopisového trhu, zbytek pak v akciových podílových fondech. A tím to hasne. Avšak když už si někdo šetří na penzi, čili investuje v delším horizontu, není důvod, aby neinvestoval například rovnou do akcií, třeba do korporátních dluhopisů, nebo i do komodit. Minimálně část svých peněz do nich uložit může.

Komodity jsou jedno z aktiv, které se může vyplatit. Právě proto nabízíme několik druhů komodit, které by podle zahraničních i tuzemských analytiků mohly letos nabídnout zajímavá zhodnocení. Například o kávě, u níž se očekává růst ceny ze současných 2 200 dolarů na 2 300 za tunu do konce letošního roku, jsme psali již v minulém vydání Make Money.

Počet otevřených futures kontraktů dle jednotlivých komodit Počet obchodovaných pozic napříč celým spektrem komoditních trhů začal prudce růst od roku 2004. (v mil. kontraktů) 8 7 6

Rýže

Živý skot

Sója

Měď

Zlato

Kukuřice

Káva

Pšenice

Zemní plyn (USA)

Kakao

Cukr

Ropa WTI

5 4 3 2 1 0 1998

1998

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Na to, že komodity nestojí stranou světového obchodu, ukazuje graf České národní banky, jenž znázorňuje finanční objemy komoditních obchodů prostřednictvím futures kontraktů.

komoditní tipy 35

ropa Brent

Za cenu tohoto typu ropy je většinou prodávána ropa z Evropy, Afriky a Blízkého východu určená pro spotřebu na Západě.

Význam: 95 % veškerých potravin je pěstováno za přispění ropy, 95 % dopravy zprostředkovávají ropné deriváty, 95 % veškerého vyráběného zboží potřebuje pro svou výrobu ropu,

za každou kalorii běžně vyráběných potravin se skrývá 10 kalorií z ropy, na výrobu jednoho počítače se spotřebuje ropa o množství desetinásobku jeho hmotnosti.

ROPA BRENT, PŘEHLED ZA 30 LET

Quote.cz USD / barel

Únor 1983 – Únor 2013: 87 360 (300,21 %)

140,60 127,44 114,29 101,14 87,99 74,84 61,69 48,54 35,38

9,08

02 / 2013

02 / 2012

02 / 2011

02 / 2010

02 / 2009

02 / 2008

02 / 2007

02 / 2006

02 / 2005

02 / 2004

02 / 2003

02 / 2002

02 / 2001

02 / 2000

02 / 1999

02 / 1998

02 / 1997

02 / 1996

02 / 1995

02 / 1994

02 / 1993

02 / 1992

02 / 1991

02 / 1990

02 / 1989

02 / 1988

02 / 1987

02 / 1986

02 / 1985

02 / 1984

02 / 1983

22,23

Zdroj: US Energy Information Administration

Většina analytiků se shoduje, že jedno z nejvyšších letošních zhodnocení by z komodit mohla nabídnout ropa typu Brent. Ropa Brent je díky rostoucí globální spotřebě na historickém maximu. V letošním roce by se podle některých odhadů mohlo na světě prodat i rekordní počet aut. Cenu Brentu podporují i informace o postupném snižování produkce kartelu OPEC. Boris Tomčiak ze společnosti Colosseum očekává v nejbližším měsíci zvýšení ceny ropy Brent ze současných 110 USD za barel na 113 USD za barel. Do konce roku by pak cena mohla podle Tomčiaka vzrůst i na 120 USD za barel.

A podobný názor má i Luboš Mokráš z České spořitelny: „Pro investory se střednědobým a dlouhodobým investičním horizontem by mohla být ropa Brent proto určitě zajímavá. Postupně se vyčerpávají ložiska s nízkými těžebními náklady. Nové zdroje, jako jsou hlubokomořská těžba nebo ropné břidlice a písky přitom mají těžební

náklady stále vysoké, že by se jim při poklesu ceny ropy těžba zcela jistě nevyplatila,“ myslí si Mokráš, podle kterého současnou situaci komplikuje i chaos v oblasti Blízkého a Středního východu. „Při eskalaci problémů by mohlo dojít k prudkému růstu ceny ropy,“dodává.

Odhad průměrné ceny ropy Brent v roce 2013 Barclays

125 USD za barel

Goldman Sachs

110 USD za barel

US Energy Information Administration (EIA)

104 USD za barel

36 komoditní tipy

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Zlato

Latinsky Aurum, chemická značka prvku Au, je chemicky odolný, velmi dobře tepelně i elektricky vodivý, ale poměrně měkký drahý kov žluté barvy. Význam: Zlato se používá k výrobě šperků, často i ve formě slitin se

stříbrem, mědí, zinkem, palladiem či niklem. Využívá se v mikroelektronice, počítačovém průmyslu nebo sklářském průmyslu. Se zlatem pracují dentisté. Zlato roky sloužilo ve státních bankách jako zlatý standard garantující hodnotu

státem vydávaného oběživa. Po druhé světové válce význam zlata jako devizy postupně klesal a zcela tuto funkci přestalo plnit až v roce 1971. Zlato se nyní používá hlavně jako investiční nástroj.

ZLATO, PŘEHLED ZA 30 LET

Quote.cz USD / unce

Únor 1983 – Únor 2013: 1 136 480 (231,42 %)

1 860 1 700 1 540 1 370 1 210 1 050 889,76 728,14 566,52

243,28

02 / 2013

02 / 2012

02 / 2011

02 / 2010

02 / 2009

02 / 2008

02 / 2007

02 / 2006

02 / 2005

02 / 2004

02 / 2003

02 / 2002

02 / 2001

02 / 2000

02 / 1999

02 / 1998

02 / 1997

02 / 1996

02 / 1995

02 / 1994

02 / 1993

02 / 1992

02 / 1991

02 / 1990

02 / 1989

02 / 1988

02 / 1987

02 / 1986

02 / 1985

02 / 1984

02 / 1983

404,90

Zdroj: COMEX - CME Group

Shodují se na tom prakticky všichni analytici: „Z dlouhodobého hlediska jsou výhodné investice do protiinflačních aktiv. V nejbližším měsíci se přitom očekává stagnace zlata na současné ceně 1 600 USD za trojskou unci. Do konce roku by se ovšem cena mohla zvýšit až na 1 700 USD za trojskou unci.“ Pod tento názor by se podepsal i Luboš Mokráš z České spořitelny, zlato jako příležitost však vidí hlavně jako investici v krátkodobém investičním horizontu. „Podle našeho názoru je zlato v klesajícím trendu, který bude kvůli zotavování

světové ekonomiky a výhledovému přechodu k utahování měnových politik hlavních centrálních bank pokračovat,“ myslí si Mokráš. Podle Petra Báči z ČSOB bude pro další vývoj ceny zlata klíčový hlavně vývoj tržních úrokových sazeb v USA,

a tím pádem i vývoj tamější ekonomiky, která v poslední době zaznamenává oživení. To se promítá i do oživení tamějšího trhu s nemovitostmi a do míry nezaměstnanosti. Báča předpokládá, že oživení v USA bude pokračovat, takže cena zlata bude spíše klesat.

Odhad průměrné ceny zlata v 2013 HSBC

1 850 USD za unci

Credite Suisse

1 840 USD za unci

Goldman Sachs

1 600 USD za unci

komoditní tipy 37

Měď

Význam: Čistá měď nalézá uplatnění pro svou odolnost proti korozi. Používá se proto například ve stavebnictví a v energetických systémech. Měď se uplatňuje i díky své vysoké elektrické vodivosti: elektromotory, elektrické

Chemická značka Cu (latinsky Cuprum). Je to ušlechtilý kovový prvek načervenalé barvy. Vyznačuje se velmi dobrou tepelnou a elektrickou vodivostí, dobře se mechanicky zpracovává a je odolný proti atmosférické korozi.

generátory, rozvody elektrické energie, integrovaných obvody. Uplatnění nachází i její vynikající tepelná vodivost: kotle a zařízení pro rychlý a bezeztrátový přenos tepla.

MĚĎ, PŘEHLED ZA 10 LET

Quote.cz USD / metrická tuna

Únor 2003 – Únor 2013: 6 378 (379,20 %)

10 370 9 490 8 600 7 720 6 830 5 940 5 060 4 170 3 280

1 510

02 / 2013

08 / 2012

02 / 2012

08 / 2011

02 / 2011

08 / 2010

02 / 2010

08 / 2009

02 / 2009

08 / 2008

02 / 2008

08 / 2007

02 / 2007

08 / 2006

02 / 2006

08 / 2005

02 / 2005

08 / 2004

02 / 2004

08 / 2003

02 / 2003

2 400

Zdroj: COMEX - CME Group

Měď patří podle analytikův tuto chvíli mezi „nejslabší“ komodity. To je způsobeno tím, že světové zásoby mědi rostou. „Cena mědi narazila na významnou podporu, proto by mohla tato komodita dosáhnout v krátkém období zhodnocení. V nejbližším měsíci očekáváme růst ceny ze současných 3,5 USD na 3,6 USD za libru. Do konce roku by se cena mohla zvýšit na 3,7 USD za libru,“ říká Boris Tomčiak z Colossea. Petr Bača z ČSOB: „Z pohledu tržních fundamentů by se na trhu s mědí měly i nadále projevovat současné trendy. Ty se projevují relativně rychle

rostoucí produkcí na straně jedné, což je důsledek nových investic, a o něco pomaleji rostoucí poptávkou na straně druhé. Uvedená kombinace by měla cenu mědi tlačit dolů. Otázkou však

zůstávají případná spekulativní aktivita a finanční poptávka po tomto kovu. Ta například v loňském roce zřejmě úspěšně maskovala vybalancovanost, či dokonce přebytek na trhu s mědí.“

Odhad průměrné ceny mědi v roce 2013 Goldman Sachs

9 000 USD za tunu

HSBC

8 000 USD za tunu

Morgan Stanley

8 600 USD za tunu

38 komoditní tipy

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Bavlna

Bavlník je nejdůležitější ze všech plodin pěstovaných pro výrobu textilního vlákna. Vlákna se získávají z plodu keře bavlníku a jsou tvořeny celulózou.

jemnosti pod 5 tex. To jsou ovšem rarity (např. americká Sea island), ze kterých se vyrábí velmi omezené množství luxusního zboží. Ke stálým dodavatelům bavlny patří Egypt, USA (druh Pima) a asijské republiky bývalého SSSR, které ovšem pěstují jen u špičkových dru-

Využití: Nejjakostnější bavlny (stapl 50–60 mm) se dají vypřádat až do

hů staplové délky do 33 nebo 34 mm. Pěstování bavlny je velmi náročné na použití pesticidů, zvláště v rozvojových zemích bez dostatku ochranných pomůcek dochází ke smrtelným otravám při jejich aplikaci.

BAVLNA, PŘEHLED ZA 10 LET

Quote.cz US centy / libra

Únor 2003 – Únor 2013: 31,160 (53,22 %)

241,15 221,66 202,16 182,66 163,16 143,66 124,16 104,67 85,17

46,17

02 / 2013

08 / 2012

02 / 2012

08 / 2011

02 / 2011

08 / 2010

02 / 2010

08 / 2009

02 / 2009

08 / 2008

02 / 2008

08 / 2007

02 / 2007

08 / 2006

02 / 2006

08 / 2005

02 / 2005

08 / 2004

02 / 2004

08 / 2003

02 / 2003

65,67

Zdroj: USDA Market News

„U bavlny pozorujeme v posledních týdnech silný růstový cenový trend, který je způsoben neočekávaným poklesem produkce v USA. Spojené státy jsou největším světovým vývozcem této komodity. Dle statistik amerického ministerstva zemědělství (USDA) mohou američtí farmáři letos osadit 9 milionů akrů bavlny, přičemž v loňském roce to bylo 12,3 milionu akrů,“ vysvětluje Boris Tomčiak ze společnosti Colosseum. Podle něho se očekává, že letos bude osazeno 77,3 milionu akrů, což bude nejméně za poslední čtyři roky. Důvodem je, že farmáři dají přednost

pěstování výnosnějších komodit, mezi které patří například sója nebo kukuřice. Z tohoto důvodu by mohly zásoby bavlny výrazně klesnout. „V nejbližším měsíci očekáváme zdražení ze současných 87 centů na 90 centů

za libru. V časovém horizontu 3 až 6 měsíců očekáváme zdražení ze současných 92 US centů na 115 US centů za libru. Do konce roku by se mohla cena zvýšit až na 95 centů,“ uzavírá Boris Tomčiak.

Odhad průměrné ceny bavlny v roce 2013 Commerzbank

77 centů za libru

Morgan Stanley

80 centů za libru

Rabobank

70 centů za libru

komoditní tipy 39

cukr

Z německého Zucker, z arabského sunar. Je přírodním sladidlem, sladkou poživatinou. Chemicky je to sacharóza čili disacharid složený z jedné molekuly glukózy a jedné molekuly fruktózy. Vyrábí se v cukrovarech, hlavně z cukrové třtiny a z cukrové řepy, a dodává se na trh v krystalech, prášku, kostkách

atd. Světová produkce cukru činí kolem 160 milionů tun ročně a cukr je tak hospodářsky velmi významná komodita. Historie: Od poloviny 19. století se cukr stal v Evropě běžným zbožím a jeho spotřeba stále rostla. Koncem 19. století převážila světová produkce řepného cukru nad třtinovým a v Ra-

kousko-Uhersku se 88 % cukru vyrábělo v českých zemích. Cukr se až do konce 19. století dodával nejčastěji v odlévaných homolích, které se v domácnosti sekaly na drobnější kousky. Roku 1841 vyrobil cukrovarník Jakub Kryštof Rad v Dačicích první kostkový cukr, který homole postupně nahradil.

CUKR, PŘEHLED ZA 10 LET

Quote.cz US centy / libra

Únor 2003 – Únor 2013: 9,860 (118,08 %)

31,23 28,66 26,10 23,53 20,97 18,40 15,84 13,27 10,71

5,58

02 / 2013

08 / 2012

02 / 2012

08 / 2011

02 / 2011

08 / 2010

02 / 2010

08 / 2009

02 / 2009

08 / 2008

02 / 2008

08 / 2007

02 / 2007

08 / 2006

02 / 2006

08 / 2005

02 / 2005

08 / 2004

02 / 2004

08 / 2003

02 / 2003

8,14

Zdroj: NYMEX - CME Group

V případě cen cukru je velmi často důležitý odhad úrody cukrové třtiny. „Obvykle jsou to nějaké výkyvy v počasí, které v poslední době nejsou nic ojedinělého. V takovém případě potom bývají růsty ceny natolik prudké, že se vyplatí cukr pečlivě sledovat nebo i držet,“ myslí si Luboš Mokráš z České spořitelny. Morgan Stanley například předpovídá pro letošní rok pokračující medvědí trh s cukrem, který bude odrážet přebytek globální nabídky. Taktéž za rizikový faktor považuje podíl výroby etanolu na úkor cukru v Brazílii.

Podle Commerzbank je naopak výhled pro rok 2013 optimistický. Cena cukru by se mohla usadit nad 20 centy a ve 4Q dosahovat 22 centů za libru. Vyhlídky cen cukru jsou jednoduše

nejisté. Když však nastane nečekaná událost, která by snížila stav sklizně, mohla by se investice do cukru podle některých vyplatit.

Odhad průměrné ceny cukru v roce 2013 Barclays

18 centů za libru

Commerzbank

21 centů za libru

Morgan Stanley

19 centů za libru

40 fundamentální analýza: ropa

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Rostoucí globální ekonomika bude zvyšovat poptávku po ropě Ropa, podobně jako například průmyslové nebo drahé kovy, patří mezi ukazatele odrážející vývoj a stav světových ekonomických systémů. A co více, ropa je součástí převážné části světové produkce zboží a služeb, a na její dostupnosti je proto náš ekonomický svět zcela závislý.

Autor: Jan Korb, senior makléř, Patria Direct

Cena ropy je formována nabídkou a poptávkou, ale i mnoha politickými a přírodními vlivy. Z dlouhodobého hlediska tak zvýšená poptávka po ropě a soustavný růst její ceny ekonomicky racionalizuje vyhledávání a případná otevírání nových ložisek ropy. Což vede ke zvyšování její celkové nabídky na světovém trhu a tlumí její cenový růst. V tomto ohledu pak mezi nejaktuálnější otázky spojené s těžbou ropy patří rozvoj horizontální těžby břidlicových ložisek, které se spolu s novými metodami dobývání ukazují ekonomicky velmi výhodnými. Ložiska se nacházejí i na území hlavních ropných spotřebitelů, a jejich rozvoj by tak mohl ovlivnit současné rozložení mezi ropnými producenty a spotřebiteli.

lavní světoví producenti a spotřebitelé Ekonomicky rozvinuté regiony jsou na ropě existenčně závislé, ačkoli sami disponují jejími omezenými zásobami. Hlavní spotřebitele reprezentují USA, Evropa, Čína, Japonsko a rozvinuté asijské státy. Mezi nejvýznamnější producenty ropy patří Saudská Arábie, Irák, Spojené arabské emiráty, Kuvajt, Irán, Venezuela a Rusko. Nejvíce zásob ropy je tak soustředěno ve státech, které mají buď nestabilní, nebo autoritářské či totalitní politické systémy. Takové rozložení hlavních producentských center má pak často negativní vliv na cenu ropy, a to zejména v momentech, kdy dochází k nějakému vyhrocení situace na úrovni lokálního nebo mezinárodního politického napětí. V poslední době jsme to viděli například u embarga na íránskou ropnou produkci.

opné standardy Na regulovaných komoditních burzách se ve světovém měřítku obchoduje se dvěma druhy ropy. Jsou to ropy typu Brent a WTI (West Texas Intermediate). Rozdíl mezi nimi je v odlišných fyzikálních parametrech a v místech, kde se obchodují. Takzvaně lehčí a kvalitnější WTI obsahuje nižší podíl síry než Brent a obchoduje se v USA. Brent se obchoduje v Londýně.

Po dlouhou dobu byla cena obou druhů ropy téměř totožná, a to i přesto, že ropa WTI byla považována za tu určující, od které se odvozovala cena dalších druhů ropy včetně Brentu. To však skončilo v roce 2007, kdy přední ropní producenti přestoupili na ropu Brent jako základ pro vytváření ceny. Tehdy se hlavním předmětem světového obchodu staly druhy ropy, které svými parametry odpovídají typu Brent. Právě tato převaha v mezinárodním obchodu je hlavním faktorem rozdílných cenových úrovní obou typů. V poslední době však opět roste význam WTI jako cenotvorného zdroje, a může tak docházet k vzájemnému sbližování cen.

bchodování s ropou S ropou se obchoduje na komoditních burzách. Základní měrnou jednotkou je 1 barel, který odpovídá necelým 159 litrům. Nejvýznamnější z tohoto hlediska je americká společnost CME Group, která sdružuje burzy CME, CBOT, NYMEX a COMEX. V Evropě hraje prim takzvaná mezikontinentální elektronická burza Intercontinental Exchange s jejím Londýnským sídlem. S ropou se obchoduje prostřednictvím futures kontraktů a od její ceny na komoditní burze se odvíjejí ceny pro reálné ropné dodávky. Futures kontrakt představuje dohodu dvou stran o budoucí výměně pod-

fundamentální analýza: ropa 41

Graf vývoje ceny ropy typu Brent a WTi

ropa typu WTI ropa typu Brent

Zdroj: Bloomberg

Last Price CL1 Comdty (R2) 92,94 +,99 CO1 Comdty (R1) 108,83 -2,02

140

120

108,83 100

100

92,95

2000

2001

2002

2003

2004

kladového aktiva (například pro ropu WTI je to 1 000 barelů) ke konkrétnímu okamžiku v čase. Nákupem futures kontraktu nemusí nutně dojít k fyzickému odběru ropy, samotnou pozici lze uzavřít protiobchodem. Lze tak snadno spekulovat na budoucí růst nebo pokles ceny, zvlášť když k samotnému otevření pozice stačí pouze malá část celkové nominální hodnoty kontraktu. V následujících tabulkách lze najít

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

za fundamentální očekávání), v našem případě se týká ropy typu WTI. Naopak v případě ropy Brent odpovídá cenové postavení kontraktů takzvanému backwardation, které vyjadřuje očekávání budoucího poklesu cen. Z uvedeného by mohlo platit, že v budoucnu lze očekávat další přibližování cen obou typů ropy, růst hodnoty WTI a pokles typu Brent.

aktuální hodnoty jednotlivých futures kontraktů pro ropu (oba typy), které jsou „sestaveny“ dle jednotlivých měsíčních splatností kontraktů. Postavení cen jednotlivých splatností v případě ropy WTI má „obvyklý“ charakter, kdy časově vzdálenější kontrakt má vyšší cenu než bližší. Takové postavení se označuje jako contango a odpovídá budoucímu očekávání růstového vývoje ceny (lze je označit

Struktura futures kontraktů pro WTi Last

Change

Prior settle

Open

High

Low

Volume

Hi / Lo limit

Updated

Duben 2013

92,65

+0,14

92,52

92,51

93,02

92,18

18,041

102,52 / 82,52

4:28:02 AM CT 3/14/2013

Květen 2013

93,04

+0,16

92,88

92,84

93,38

92,55

5,779

102,88 / 82,88

4:26:55 AM CT 3/14/2013

Červen 2013

93,29

+0,16

93,13

93,07

93,61

92,83

1,581

103,13 / 83,13

4:27:16 AM CT 3/14/2013

Červenec 2013

93,39 b

+0,13

93,26

93,08

93,72 b

93,06

415

103,26 / 83,26

4:27:18 AM CT 3/14/2013

Srpen 2013

93,33 a

+0,09

93,24

93,14

93,71 b

93,00

519

103,24 / 83,24

4:20:53 AM CT 3/14/2013

Září 2013

93,11 a

+0,07

93,04

92,86

93,49 b

92,76 a

376

103,04 / 83,04

4:27:18 AM CT 3/14/2013

Říjen 2013

93,18 b

+0,45

92,73

92,63

93,18 b

92,45 a

261

102,73 / 82,73

4:20:35 AM CT 3/14/2013

Listopad 2013

92,81

+0,44

92,37

92,24

92,81

92,10 a

185

102,37 / 82,37

4:20:35 AM CT 3/14/2013

Prosinec 2013

92,14

+0,15

91,99

91,92

92,47 b

91,74

926

101,99 / 81,99

4:27:16 AM CT 3/14/2013

91,96 b

+0,36

91,60

91,96 b

91,33

101,60 / 81,60

4:14:50 AM CT 3/14/2013

Měsíc

Leden 2013

Zdroj: www.nymex.com

42 fundamentální analýza: ropa

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Last

Volume

Time

Duben 2013

108,65

1 214

14. 3. 2013, 05:22

Květen 2013

108,06

17 595

14. 3. 2013, 05:23

Červen 2013

107,58

2 985

14. 3. 2013, 05:23

Červenec 2013

107,07

729

14. 3. 2013, 05:23

Srpen 2013

106,55

543

14. 3. 2013, 05:22

Contract

Září 2013

105,95

511

14. 3. 2013, 05:22

Říjen 2013

105,37

380

14. 3. 2013, 05:22

Listopad 2013

104,87

14. 3. 2013, 05:22

Prosinec 2013

104,37

1 364

14. 3. 2013, 05:23

Červen 2014

102,07

100

14. 3. 2013, 05:07

Září 2014

101,00

13. 3. 2013, 09:46

Prosinec 2014

99,75

206

14. 3. 2013, 05:21

Zdroj: www.theice.com

bchodování prostřednictvím ETF S ropou lze obchodovat také prostřednictvím mnoha investičních nebo spekulativních instrumentů, které však vždy odvíjejí svou cenu od hodnoty podkladového aktiva (ceny ropy). Mezi základní a vyhledávané nástroje patří takzvané ETF akcie, které svou cenou odpovídají vývoji ceny ropy. Dalšími nástroji pak mohou být investiční certifikáty, pákové certifikáty, CFD kontrakty nebo warranty a opce. Jednotlivé instrumenty se liší svým rizikem a potencionálním výnosem. Obchodují se převážně v amerických dolarech nebo eurech, případně v dalších měnách. Ve všech případech však vstupuje do ocenění kontraktu nutnost takzvaného rolování čili přechodu mezi jednotlivými měsíčními kontrakty. Tento princip je nutný pro zajištění požadavku na zachování povahy podkladového aktiva, ale s každým přechodem souvisejí náklady (paradoxně v případě Brentu by aktuálně rolování přineslo výnos) spojené s prodejem stávajícího kontraktu a s nákupem o něco dražšího kontraktu s delší splatností. Pochopení tohoto principu je přitom důležité pro očekávání možného zhodnocení investičního instrumentu navázaného na cenu ropy, které nemusí odpovídat například spojitému grafu zachycujícímu cenu ropy právě bez cenových skoků (a proto nákladů) mezi jednotlivými kontrakty.

ubjekty vstupující na trh s ropou V první řadě na trh vstupují samotní producenti ropy, ale i odběratelé v podobě průmyslových a zpracovatelských společností. Silnou skupinou

jsou také investiční společnosti, které ropu využívají jako finanční aktivum, a spekulanti, které reprezentují například hedgeové fondy. Na vývoj ceny ropy lze spekulovat také nepřímo, například nákupem akcií předních producentských společností, mezi nimiž jsou těmi největšími například Shell, BP, Total nebo Aramco.

čekávání a výhled poptávky po ropě Jelikož ropa jako surovina představuje téměř nedílnou součást všech výrobních procesů, ať už přímo jako vstupní surovina, nebo nepřímo například v podobě dopravních nákladů, tak vývoj světového hospodářství je hlavním motivem rostoucí poptávky. Jelikož v krátkém horizontu je nabídka ropy limitována, je pro každé dodatečně nabízené množství jedinou možností růst její ceny. V posledních letech relativně vysoké ceny ropy pomohly otevřít nová naleziště, kde se vyplatí těžit i při vyšších nákladech. Navíc vyšší příjmy těžebních společností navyšují objem investic do vyhledávání nových ložisek. Tento vývoj tak zvyšuje možnosti na straně dodatečných kapacit, ale pouze při vyšších nákladech těžby, a tudíž vyšší konečné ceně. Obecně lze proto konstatovat, že rostoucí globální ekonomika bude zvyšovat poptávku po ropě, a tedy i její tržní cenu. Když se zaměříme na očekávání letošního ekonomického vývoje, zjistíme, že panují převážně růstové předpoklady. Pozitivní vývoj v USA (WTI), stagnace v Evropě (Brent), pokračování stabilního růstu v Číně a Asii obecně se promítají do výhledu u celkové nabídky a poptávky na letošní rok (viz graf).

Výhled produkce a spotřeby ropy dle organizace OPEC, energetické agentury EIA a agentury IEA

MMBPD

Struktura futures kontraktů pro Brent

1,4 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0

1,2

1,1 0,8

OPEC

0,8

1,02

0,94

IEA EIA Nabídka Poptavka Zdroj: Bloomberg

Lze však konstatovat, že ekonomický vývoj je pro ceny ropy i s případnými riziky v rámci letošního roku podpůrným faktorem.

ztah ceny ropy k vybraným ukazatelům Samotný ekonomický vývoj má na cenu ropy zřejmě nejvýraznější vliv, důležité jsou však i další faktory, které je nutné brát v úvahu při odhadech budoucího vývoje ceny ropy. V následující tabulce je na základě korelace (statisticky zjišťované závislosti dvou veličin) zobrazen vztah ceny ropy WTI (CL1) a Brent (CO1) s dalšími ekonomickými ukazateli (MSDUWI – růst světového GDP, CPI – index růstu cen), cenou zlata (GOLDS), indexem klíčových akciových burz (MXWO) a indexem vztahu USD vůči koši měn (DXY). Korelace ropy a dalších ukazatelů v období 4/2009 – současnost CL1

CO1

CL1

1,000

0,895

CO1

0,895

1,000

MXWO

0,603

0,596

GOLDS

0,366

0,422

CPI

0,309

0,300

DXY

–0,456

–0,431

MSDUWI

0,592

Security

0,580 Zdroj: Bloomberg

Z uvedeného vyplývá, že statisticky je nejvýznamnější vztah ceny ropy a vývoje akciových trhů (pozitivní), ale také úrovně ekonomického růstu (pozitivní), staticky významná je rovněž korelace s cenou zlata (pozitivní), méně pak s inflací v podobě cenového indexu. Silná korelace však existuje ve vztahu k vývoji USD, a to v negativním smyslu (oslabující USD = rostoucí cena ropy). V letošním roce lze očekávat celkově

fundamentální analýza: ropa 43

příznivý vývoj ceny ropy, který by však neměl nabývat extrémního rozměru. Přes určitá rizika by mělo být ekonomické prostředí pro letošní vývoj příznivé. Konsenzuální předpoklad vývoje ceny ropy dle agentury Bloomberg pak očekává následující hodnoty (aktuální cena ropy WTI $95,85, Brent $109,76).

NYMEX WTI $/BBL

Spot

Q1 13

Q2 13

Q3 13

Q4 13

2013

2014

2015

92,85

94,08

93,12

92,92

91,87

92,99

89,68

86,95

Forecast (Median)

94,00

93,50

95,90

98,00

95,00

98,00

105,00

Diff (Median – Curr)

–0,07

+0,37

+2,98

+6,12

+2,01

+8,31

+18,04

112,73

108,45

105,09

104,40

106,25

101,37

97,45

Forecast (Median)

111,50

110,00

111,00

112,00

110,00

111,00

Diff (Median – Curr)

–1,23

+1,54

+5,90

+7,59

+3,75

+8,62

+13,54

NYMEX WTI $/BBL

109,76

Technická analýza vývoje ceny ropy (WTI) Díky korelaci cen obou typů ropy se zaměříme na WTI, který slouží také jako častější typ pro běžně obchodované investiční instrumenty.

120 110 100 93,36 90 80 70

100 51,7727 0 –0,5511

06 / 2010

09 / 2010

12 / 2010

03 / 2011

06 / 2011

09 / 2011

12 / 2011

03 / 2012

06 / 2012

09 / 2012

12 / 2012

03 / 2013

Denní graf: Aktuální cena $93 za barel, růstový odraz od úrovně 200 denního klouzavého průměru na $90, která je zároveň rezistencí vývoje od poloviny roku 2012. Indikátory RSI a MACD s pozitivním růstovým signálem, prostor na možný růstový vývoj k úrovním u $97 za barel.

44 technická analýza: ropa

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

160 140 120 100

93,40 87,13

80 60 40 20

100 51,9063 5 0,5787 –5

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Týdenní graf: Bez výraznější indikace potvrzuje relativně stabilní obchodní pásmo s podporou mezi $80–85 za barel a rezistencí mezi $100–105 za barel. 140 120 100

92,03

80 60 40 20 0

1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

8M 6M 4,119M 0

Měsíční graf: Aktuální dekáda znamená nominálně vysoké ceny ropy, prostor na kolísání mezi $60–120 za barel (průměr za období $38) 70 60 50

40,40 30 20 10 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Graf ceny ropy v USD očištěný od inflace: inflačně očištěná cena ropy od roku 1980 s průměrnou hodnotou $22 za barel, aktuálně $40 za barel. Index relativní síly (RSI) Tento indikátor je velmi oblíbený, měří vnitřní relativní sílu, počítat lze na základě vzorce: <RSI = 100 – (100 / (1 + RS))>, kde RS = průměr kladných změn v ceně za periodu „n“ / průměr záporných změn v ceně za periodu „n“. Pohybuje-li se linie v horním pásmu, trh je překoupený a může následovat klesající vlna čili změna na medvěda. Prodávat by se tedy mělo, jakmile linie přesáhne horní pásmo, vrátí se, opět je přesáhne a začne klesat; analogicky to v dolním pásmu platí pro nákupní signál. Tento indikátor patří k pomalejším, signály většinou přináší později.

MACD Metoda MACD opět měří odchýlení od nastoupeného trendu, patří k pomalejším indikátorům. Je založena na rozdílech (případně podílech) dvou klouzavých průměrů (12,26). Jakmile tato křivka protne linii 0 shora, je to prodejní signál, a naopak. Signály však přicházejí dost pozdě, proto se používá ještě tzv. Trigger Line, což je 9denní klouzavý průměr z MACD, a sledují se průsečíky těchto dvou linií. Když MACD protne Trigger Line zespoda, je to nákupní signál, a naopak.

technická analýza: zlato 45

Zlato je značně specifickou investicí Praktické využití zlata je omezené především jeho vysokou cenou. Proto se používá pouze tam, kde se nenahraditelně uplatní jeho jedinečné fyzikální a chemické vlastnosti. Hlavní jeho využití je pak šperkařství. Avšak jeho cenu dominantně ovlivňují i investoři, kteří zlato využívají jako specifické finanční aktivum.

Text: Patrik Komárek, senior makléř, Brokerjet České spořitelny

a začátek si uveďme několik důležitých informací o zlatě, které zapříčinil jeho extrémní růst v posledních letech. Poptávka od roku 2002 roste, ale mění se její složení. V roce 2002 putovalo 80 % zlata do šperkařství, 5 % na průmyslové účely a pouze 5 % zlata bylo předmětem investic. Do roku 2012 vylétla investiční poptávka po zlatě na 40 %. V roce 2008 přestaly centrální banky prodávat zlato, ale začaly je nakupovat. 58 % celkových zlatých rezerv drží centrální banky USA a EU, jen zhruba 2,6 % asijské centrální banky.

Rozmach burzovně obchodovaných fondů ETF na zlato začal v roce 2004. V současné době objem zlata držený právě prostřednictvím ETF překonal nový rekord ve výši 2 600 tun. Investoři zvýšili podíl zlata ve svých portfoliích z 0,5 % na 2 % mezi roky 1980 a 2012. V pěti až deseti letech by se toto číslo mohlo dostat až k 5 nebo 7 %. Poptávka Číny a Indie dramaticky roste. Na těchto trzích se zlatem převažují šperkaři. Když se navyšují devizové rezervy, roste cena zlata.

Vývoj ceny zlata od roku 2003 2 000 1 800 11 610,5 600 1 424,5 1 400 1 200 1 000 800 600 400 200 2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

46 technická analýza: zlato

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

entrální banky V posledních letech se centrální banky rozhodly bojovat s recesí prostřednictvím extrémně uvolněné monetární politiky. Cílem bylo co nejdříve dosáhnout oživení hospodářského růstu. Do finančního systému zamířily obrovské objemy likvidních prostředků. Hlavní úrokové sazby byly v řadě zemí sníženy na historická minima. Monetární autority šly však

ještě dál a představily nové netradiční nástroje měnové politiky v podobě programů kvantitativního uvolňování. Toto „tisknutí peněz“ zvýšilo zájem o akcie, ale v popředí pozornosti bylo hlavně zlato. Výsledkem byl velice strmý růst, který se zastavil na podzim roku 2011 až na hranici 1 900 dolarů za trojskou unci.

Graf ukazuje, že růst ceny zlata v roce 2011 byl o více jak 40%. 2 000 +45,18 % 9+87,22 % ann.) 1 800

1 611,8 1 600

1 400

1 200

1 000 03 / 2010 06 / 2010 09 / 2010 12 / 2010 03 / 2011 06 / 2011 09 / 2011 12 / 2011 03 / 2012 06 / 2012 09 / 2012 12 / 2012 03 / 2013

kcie vs. zlato Akciové indexy v době, o níž mluvíme, čili hlavně o druhé polovině roku 2011, silně zaostávaly za růstem ceny zlata. Což však netrvalo věčně. Se začátkem roku 2012 můžeme pozorovat, že investoři začali více preferovat investice do akcií, a to právě i na úkor zlata. V poslední době se prodeje fondů u zlata zvyšují a také některé evropské centrální banky se svých zlatých

rezerv zbavovaly. Zlatu se i přes pokračující kvantitativní uvolňování nepodařilo opětovně vzbudit zájem u jednotlivých investorů. Ti, kteří zlato donedávna nakupovali hlavně přes investiční produkty, tak v posledních týdnech spíše uzavírají své dlouhé pozice. Zlato zatím nebylo schopno na kombinaci posilujícího dolaru a pozitivních dat z americké ekonomiky zareagovat.

Srovnání výkonosti vývoje zlata (ETF) a indexu S&P 500 od začátku roku 2011 1 600

Hi: 154,59

Hi: 1 563,22 21,11 %

1 540,3101

180

1 500 170 1 400 160

13,06 % 156,02

1 300

150 140

1 200

GLD US Equity (R1) SPX Index (L1) 1 100

Low: 127,925

03 / 2011

130

Low: 1 099, 2273

06 / 2011

09 / 2011

12 / 2011

03 / 2012

06 / 2012

09 / 2012

12 / 2012

03 / 2013

technická analýza: zlato 47

optávka po zlatě Celková poptávka po zlatě proto loni mírně klesla. Vyplývá to z grafu, který využívá data od londýnských obchodníků s drahými kovy, Světové rady pro zlato a Reuters.

Poptávka ze šperkařství je stále silná, centrální banky v rámci celého světa zůstaly loni zhruba na svém, co se týče nákupu zlata, ovšem díky zlepšující se náladě na světových trzích oslabila investiční poptávka.

Poptávka po zlatu dle oborů Tuny 5 000

4 000

USD/unce 1 800 Šperkařství

Investoři

Technologie

Centrální banka nákup/prodej

London PM fix (USD/unce, rhs)

1 600 1 400 1 200

3 000

1 000 2 000 800 1 000

600 400

0 200 –1 000

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Zdroj: LBMA, Thomson Reuters GFMS, World Gold Council

1 550 až 1 800 USD

Z níže uvedeného grafu je vidět, že zlato má za sebou výrazný růst, který se na podzim roku 2011 zastavil na hranici

1 900 dolarů za trojskou unci. Od konce roku 2011 zlato osciluje v pásmu 1 550 až 1 800 USD.

Vývoj ceny zlata od poloviny roku 2011 1 900 1 800 1 700

1 666,11

1 600

1 593,75

1 500 1400 1 300

09 / 2011

12 / 2011

03 / 2012

06 / 2012

09 / 2012

12 / 2012

03 / 2013

48 technická analýza: zlato

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Z pohledu technické analýzy bude proto záležet na tom, zda se cena zlata udrží právě nad hranicí 1 550 USD, kterou vidím jako klíčovou. Kdyby došlo k jejímu prolomení, tak

další úroveň, kde můžeme hledat support hranici, je až na 1 400 USD.

Detailní graf zlata od začátku roku 2012 ukazuje, že za posledních několik měsíců je cena zlata v sestupném trendu. 1 800

1 750

1 700 1 665,99

1 650 1 611,25

1 600

1 550 06 / 2012

07 / 2012

08 / 2012

09 / 2012

10 / 2012

11 / 2012

ůstový trend Dle mého názoru nebude hranice 1 550 USD výrazněji prolomena a u ceny zlata se postupně začne formovat růstový trend. Mimo technickou analýzu mě k tomuto názoru

12 / 2012

01 / 2013

02 / 2013

03 / 2013

vedou následující důvody: hrozící fiskální útes v USA, vyšší politické riziko, možnost vyostření se některých konfliktů (Severní Korea, Sýrie apod.), obavy o evropskou dluhovou krizi a navyšování spekulativních krátkých pozic.

inzerce

Aktuální vývoj měnových párů, akcií českých i světových firem a ETF fondů sledujte na www.quote.cz

Quote.cz

rozhovor 49

Když jste bohatý, tak je to vynikající! Mezinárodní realitní konzultant Vít Klíma se na českém trhu pohybuje takřka dvacet let. Jeho specializací jsou zejména nákupy a prodeje nemovitostí v zahraničí. Avšak klienti se na něho obracejí o radu i v případě jiných investičních příležitostí. Hovořili jsme s ním o zlatu, diamantech a okrajově jsme se dotkli i nemovitostí. Rozhovor přípravil Daniel Tácha / Foto: Natalia Larina

„Kupovat zlato nebo diamanty tak, že je skutečně vlastníte, máte doma nebo v bance, není ani tak forma investice, jako forma spoření,“ uvedl na začátek Vít Klíma a dodal, že aktuální vkládání peníz do zlata nebo diamantů je z hlediska výnosu velmi problematické.

však v jeden moment zastaví, protože nic neroste do nebe, a spadne. Takže i v tomto platí osvědčené, že chci-li na něčem vydělat, musím plavat proti proudu. Nikoli s proudem.

Proč si myslíte, že je to problematické? Protože lidé jsou dnes tolik masírováni, aby investovali do zlata a diamantů, že to také skutečně dělají. To žene ceny nahoru. Ale až ti samí lidé budou chtít svoje zlato nebo diamanty prodat, teprve pak přijdou na to, že je nakoupili třeba i dvakrát dráž, protože jakmile začnou prodávat, trh spadne.

Drží hodnotu

Myslíte tím, že ceny zlata a diamantů jsou v současné chvíli neúměrně vysoko? Mám za to, že na místě je opatrnost, protože nákup předraženého zlata nebo diamantů dává asi stejný smysl, jako kupovat vejce po dvaceti korunách za jedno. Takže vy byste nyní zlato nebo diamanty nekupoval. Ne. U zlata a diamantů to funguje úplně stejně jako třeba u akcií. Když sto lidí přesvědčí tisíc lidí, aby investovali miliony korun do jedné akcie, tak cena té akcie letí vzhůru. Což se děje zrovna teď u zlata a diamantů. Ta cena se

Kdybychom nechali stranou aktuální situaci a bavili se obecně, vyplatí se investovat do zlata nebo investičních diamantů? To už je samozřejmě jiná věc. Ale opět: Nemluvil bych o investování, ale o ukládání úspor. Přičemž úspory do zlata nebo diamantů se obvykle převádějí, když máte strach z budoucnosti, krize, inflace. Je totiž známo, že zlato nebo diamanty drží na rozdíl od peněz svou hodnotu. Když to přeženu, až si za peníze nic nekoupíte, zlato můžete vždycky prodat. Případně směnit… A nejsou lepší způsoby, jak ošetřit své úspory? Jistěže jsou. Například nemovitosti. Avšak koupíte-li nemovitost, tak ji musíte udržovat, opravovat, pronajímat a vůbec kolem ní skákat. Když si koupíte diamant, tak ten vezmete, strčíte jej do trezoru a klidně na něj můžete na x let zapomenout. A to platí i pro zlato. Koupím si cihličku, strčím ji do trezoru. A je to vyřízené.

Mohu při takovém nakládání se zlatem a diamanty očekávat nějaké zhodnocení? To už závisí na situaci na trhu. Na tom, jak trh odhadnete. Jak už jsem říkal: Když jsou krize, zlato a diamanty jdou nahoru. Jakmile krize přejdou, ceny zlata a diamantů jdou dolů. Čili to zhodnocení opět závisí na tom, kdy kupujete, kdy prodáváte. Máte pro to nějaký dobrý příklad? Vzpomeňte si třeba na dolar zhruba před sedmi lety. Tehdy stál asi 27 korun, ale zesiloval a zesiloval, až zesílil na 43 korun. Když jste jej tedy koupil za 27 a prodal za 43, tak jste s ohledem na to, kolik jste do toho vložil, královsky vydělal. Jenže nic neroste do nebe, takže dolar po dosažení úrovně těch 42 či 43 korun začal klesat, až skončil na 17 korunách. Výsledkem bylo, že prodělali všichni, kdo jej kupovali, když šel nahoru, ale nestihli jej včas prodat. A tak to chodí u všeho… I u diamantů, zlata, nemovitostí, akcií… Záleží, jestli kupujete nahoře, nebo dole. Kdy podle vás bude zlato a diamanty zase „dole“? V téhle době? Když je krize? Za jak dlouho přejde? Za deset let? Já nevím, to bych musel být vědma. Ale v době krizí určitě platí, že je dobré mít deset dvacet procent svých úspor ve formě

50 rozhovor

zlata a diamantů. Deset dvacet procent, rozhodně ne všechno. Proč? Protože vám to dává jistotu, že na rozdíl třeba od akcií se v případě zlata nebo diamantů nedostanete na nulovou hodnotu. Nebo jinak: Zlato nebo diamanty vám neudělají takový výkyv jako třeba akcie ČEZ, které klidně spadnou z třinácti stovek na šest.

Lidé, kteří nemusejí pracovat Komu byste doporučil ukládat peníze do zlata a diamantů? Lidem, kteří nemusejí pracovat. Milionářům. A aby měli alespoň 15 milionů, protože jedině tak mohou držet zlato a diamanty v trezoru, ať se děje co se děje. A lidé, co musejí pracovat? Ti musejí mít na mysli, že u zlata a diamantů je velmi často problematická jejich likvidita. Jejich převedení na

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Vít Klíma: V oblasti investic působí od roku 1991. Jeho specializací jsou zejména investice do nemovitostí mimo Českou republiku. Bytovou politikou se zabýval po teoretické stránce již na Prognostickém ústavu ČSAV a v praxi jako člen municipality. Po listopadové revoluci byl zvolen náměstkem primátora hlavního města Prahy pro obchod a bytovou politiku. Již v roce 1997 jeho firma získala od nezávislé americké ratingové společnosti nejvyšší možné mezinárodní hodnocení, což jí umožnilo navázat širokou mezinárodní spolupráci jak se zahraničními realitními kancelářemi, tak s investičními společnostmi.

peníze. Tihle lidé by proto podle mého měli zlato a diamanty kupovat u firem, které jim dají garanci, že od nich ono zlato nebo ony diamanty vykoupí v případě, když se na ně opět obrátí. Měli by trvat na takové jakoby leaseback investici. Jak hodnotíte tuzemský trh firem, které nabízejí investice do zlata nebo diamatů? Tak jsou u nás snad dvě, možná tři dobré firmy. I když na druhou stranu mluvil jsem i se šéfem té největší, D.I.C. se tuším jmenuje. A řeknu vám, že nevím. Mně se zdá, že třeba ty diamanty prodávají jako Baťa cvičky. Já bych se tedy toho českého trhu bál.

Proč? Tak si to vezměte: Jak se zlatem, tak s diamanty je třeba mít určitou dlouholetou zkušenost. Třeba sto nebo dvě stě let. A v tomhle ohledu je jen pár národů, kteří s tím umějí pracovat. Na diamanty tyhle lidi najdete v renomovaných firmách v Amsterodamu, Izraeli a ve Spojených státech. U zlata pak ve Švýcarsku. Tam vám podle mého názoru skutečně poradí. Dokážou leccos posoudit. Když k nim přijdete, že máte třeba 50 tisíc dolarů, které chcete investovat do zlata a diamantů, tak oni vám nejen řeknou, do jakého typu investovat, ale i jak investovat, abyste neprodělal na daních, na poplatcích a tak podobně. Podle mého názoru

rozhovor 51

jsou v tomto ohledu důležité tradice a znalosti o trhu, což ty české firmy nemají, protože vznikly před pár lety.

Nikdy k čičmundům Co hrozí člověku, který narazí na neseriózní firmu? Dostane falešný diamant. Je to stejné jako třeba u umění. Když tomu nerozumíte, tak vám řeknou, že je to Rembrandt, ale on to Rembrandt není.

Kdy a za jakých okolností bych tedy měl uvažovat o investici do zlata nebo diamantů? Všeobecně platí poučka, že v krizi se má investovat do věcí, které drží hodnotu. Mezi těmi věcmi jsou diamanty, zlato, nemovitosti, známky, umění a tak dále. Avšak je tu ještě ten člověk, co do toho chce nějaké peníze dát. Jste-li zaměstnanec s měsíčním platem a uvažujete, že dáte sto tisíc korun do zlata a diamantů, tak pak budete nervózní, kdykoli se cena zlata nebo diamantů pohne. Navíc nemáte

Záleží na tom, co a kde. A také na tom, jak vidíte budoucnost. Když si řeknete, že ten svět se nebude vyvíjet asi příliš dobře, a k tomu si ještě uvědomíte, že už teď po něm běhá nějakých sedm miliard lidí, přičemž za dalších pět let to může být klidně i devět miliard, tak vás musí zákonitě napadnout, že porostou ceny zemědělské půdy a vodních zdrojů. Všichni ti lidé totiž budou chtít něco jíst a pít. Jestli tedy máte za to, že ten svět bude v budoucích letech v problémech, tak kupujte zemědělskou půdu, vodní prameny, farmy, lesy,

Jste-li zaměstnanec s měsíčním platem a uvažujete, že dáte sto tisíc do zlata a diamantů, tak budete nervózní, kdykoli se jejich cena pohne. Investovat do zlata nebo diamantů je pro ty, kteří nemusejí pracovat. Pro milionáře, protože jenom ti si mohou dovolit držet zlato nebo diamanty dlouhodobě.

Člověk si proto musí dávat pozor i na různé certifikáty a osvědčení o pravosti diamantů? Samozřejmě. Proto je dobré jít tam, kde je vydávají. A to jsou velké burzy. Na velké burze si vám žádný licencovaný obchodník nedovolí nějaký falzifikát prodat, protože to by obchodníka okamžitě poškodilo. Na velké burze si nikdo nebude kazit pověst kvůli pár milionům. A to nemluvím o korunách. Jak konkrétně podle vás postupovat při nákupu zlata nebo diamantů? Já bych sedl do auta nebo letadla a zajel bych do Holandska nebo Belgie na burzu. Tam bych si od renomované firmy nechal doporučit nejvhodnější nákup, a to i s ohledem na to, kolik budou dělat náklady na jeho realizaci. Ještě před tím bych si však osobně obešel pět šest dalších firem, abych si udělal nějaký obrázek o tom, co se nabízí. Rozhodně bych nic nekupoval po internetu, protože to vlastně nevíte, co kupujete, neboť jen málokdy máte jistotu o tom, kdo je skutečným provozovatelem internetových stránek. Taktéž bych nešel k žádnému investičnímu zprostředkovateli. Je to stále dokola. Jakmile jde o větší peníze, tak musíte osobně k renomovaným firmám s dlouholetou tradicí. Nikoli k nějakým čičmundům.

vůbec žádnou jistotu, že i když zlato a diamanty neprodáte, že vám peníze do nich vložené zhodnotí. Proto říkám: Investovat do zlata nebo diamantů je pro ty, kteří nemusejí pracovat. Pro milionáře, protože jenom ti si mohou dovolit držet zlato nebo diamanty dlouhodobě. Krize, nekrize, těm je to jedno.

prostě všechno, co vás dokáže uživit. A je celkem jedno, kde to nakoupíte. Jestliže na světě bude více a více lidí, tak máte jistotu, že se bude zhodnocovat všechno, co má spojitost s potravinami. Proto i nemovitosti. Jakákoli nemovitost spojená s jídlem je dobrá investice.

To jste mne moc nepotěšil… To mi je líto, ale tak to je. Na druhou stranu bych úplně každému doporučil, aby si pořídil alespoň malou cihličku zlata pro každé dítě. Cihličku, kterou můžete kdykoli zpeněžit. Až dítě pojede do zahraničí, ať si ji vezme na cestu jako takovou poslední krabičku záchrany, protože cihličku vždycky prodá. Možná prodělá, možná vydělá, ale vy i ono máte jistotu, že za cihličku kdekoli a kdykoli získáte hotovost. Jsou země, kde nezkoumají, jakou máte platební kartu, ale s cihličkou v kapse se vždycky domluvíte.

Kde byste v tuto chvíli nakupoval? Kupte si v Chorvatsku, které teď vstoupilo do Evropské unie, olivový háj. Olivy prodáte a ještě dostanete na jejich pěstování dotaci z Evropské unie. Kupte si hektary polí v Rumunsku, kde se zemědělská půda prodává za čtyři eura za metr čtvereční. Špatně je na tom Řecko, Španělsko, i tam jsou ceny nízko a půda úrodná. Můžete tam pěstovat, co chcete. Můžete se zaplést do byznysu s obilím, olivovým olejem, rajčaty. V Česku si kupte rybník a chovejte v nich kapry…

Co koupíte za milion v Česku? Zmínili jsme se o nemovitostech, které jsou vaším hlavním oborem. Jaké v jejich případě nyní vidíte investiční příležitosti?

Co dál kupovat v Česku? Jenom zemědělské usedlosti. A když nemovitosti, tak jen ve velkých městech. V Praze, Brně a všechno před rekonstrukcí. Všechno ostatní je v Česku předražené. Ve srovnání se světem klidně o takových 30 procent. Za milion si koupíte dneska byt ve Španělsku, v Řecku, na Kanárských ostrovech. Co koupíte za milion v Česku?

52 rozhovor

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Moc toho není… Ceny realit možná trochu spadnou, až projdou církevní restituce, protože církve budou prodávat velkou část pozemků, lesů, rybníků i nemovitostí, které jim stát vrátí. Ostatně i ten výčet dokumentuje to, o čem se nyní bavíme. Že totiž církev jakožto „firma s dlouholetou tradicí“ přesně věděla, do čeho se v oblasti realit vyplatí vkládat peníze. Kupovala to, co ji uživí, co jí dokáže přinášet dlouhodobý zisk. A tak by měl uvažovat i běžný investor do realit v tuto chvíli. A co byste doporučoval v případě krátkodobého spekulativního investování? Opět záleží, kde a co. Jsou adresy, které jsou vždy příležitostí. Adresy, kde se nezmýlíte. Paříž, Londýn, New York, Mnichov, Berlín… Když tam koupíte nemovitost na pronájem, vždy ji pronajmete. Chcete-li letní nemovitost, tak určitě francouzská Riviéra, tam chybu také neuděláte. Jistě, ceny i v těchto případech mohou létat hop sem, hop tam, ale víceméně jste stále na svých. Když koupíte byt v New Yorku za 500 tisíc dolarů, tak pět šest tisíc měsíčně na něm za nájem dostanete.

Všechno je o riziku a o výnosu Co by si měl člověk vždy rozmyslet, když investuje do nemovitostí? To samé jako u kterýchkoli jiných investicí. Výnos a rizika. Když třeba koupím rybník, abych v něm choval kapry, tak to může být velmi dobrá investice, pokud mi ovšem ty kapry z toho rybníka někdo neukradne. Všechno je o výnosu a o riziku. Několikrát jste se zmínil o tom, že prvotní úvahou při každé investici je rozmyslet si, kam asi půjde budoucí vývoj. Jak v tomto ohledu vidíte budoucnost světové ekonomiky? To nevím, protože nejsem vědma. Ale vím, že když jste bohatý, je to vynikající. Naopak když jste chudý, tak máte smůlu. Záleží na tom, jestli jste v té vrstvě, která musí pracovat. Odpověď na vaši otázku, jak bude v budoucnosti, proto zní: jak pro koho. Bohatým to bude jedno, ti budou vydělávat vždycky. Problém je se střední třídou, protože ta závisí na tom, zda bude mít práci, nebo nebude. A pro ty chudé

to je těžké vždycky. A je jedno, jestli jste chudý Čech, Arab, Francouz nebo Španěl. Jaké má podle vás v současnosti vyhlídky evropská ekonomika? Opět záleží na tom, kterou Evropu máte na mysli. Dnešní Evropa je rozdělena na věřitelské země a dlužící země. Věřitelským je hej, dlužným ouvej. A podle mého těm, kterým je ouvej, bude ještě více ouvej i v následujících letech. A problém je v tom, že všude je nejvíce bita ta střední třída čili lidé, kteří pracují nejenom proto, že musejí. Na těch totiž parazitují jak ti nejbohatší, tak ti nejchudší.

investice do zlata 53

Jak kupovat či nekupovat zlato? Zcela jistě nelze říci, že z dlouhodobého hlediska je investice do zlata nezajímává. Na druhou stranu lze s určitostí tvrdit, že zlato se nevyplácí kupovat, když jej kupují „všichni“. Jako se tak například dělo loni. Stačí, aby jej začali nyní prodávat, a vyhnanou cenu zlata to srazí i o desítky procent.

Následující slova platí jak pro ty, kteří do zlata investovali na derivátních trzích, tak pro ty, kteří nakupují fyzické zlato. „Zlato bude v následujících měsících spíše stagnovat, protože inflace není. Taktéž zástupci americké centrální banky řekli, že nemusejí už v takovém rozsahu pumpovat peníze do oběhu. Což opět hovoří proti růstu ceny zlata,“ tvrdí Boris Tomčiak ze společnosti Colosseum. Podle něho bude cena zlata spíše krátkodobě klesat, což bude znamenat ztrátu pro investory, kteří zlato loni bezhlavě nakupovali. „Avšak když si to zlato podrží, mohou očekávat, že v příštích pěti deseti letech zlato půjde ještě nahoru, na nová maxima,“ dodává Tomčiak.

yzické zlato Existuje několik způsobů, jak nakoupit fyzické zlato. Člověk kupuje šperky, slitky, cihly, pruty nebo mince a medaile. Necháme-li stranou pruty, platí, že u šperků a mincí jejich kupec hradí i daň z přidané hodnoty. U medailí a mincí pak celkem vysoké výrobní náklady a taktéž možnost, že se kupuje něco, z čeho může být sběratelský kus. Proto platí víc než jen za zlato. Toto však neplatí u investičního zlata čili u zlatých slitků. Základem ceny slitků je aktuální cena zlata na světo-

vých trzích, k tomu přidejme výrobní náklady na slitek a marže prodejců. Aktuální cena surového zlata se udává v dolarech nebo eurech. Od nich teprve se odvíjí cena v korunách. Aktuální cenu surového zlata, ale i stříbra určuje každý den asociace světových bank, technologických, šperkařských a auditorských firem The London Bullion Market Association. Členů má tato asociace takřka 150. Tato asociace stanovuje cenu dopoledne a odpoledne. Udává ji v dolarech, eurech a librách. Na stránkách LBMA si může aktuální cenu zjistit každý. Cena udaná asociací přitom slouží jako vodítko pro firmy, které investiční zlato prodávají. Je to však cena zlata surového. Z toho plyne, že investor vždy nakupuje zlato dráž, než je jeho cena uvedená asociací. Jak jsme již uvedli, cenu surového zlata navyšují ještě náklady na výrobu slitku, cihly, prostě formy zlata, a samozřejmě marže obchodníka, od kterého zlato investor kupuje.

arže a výrobní náklady „Všem čtenářům Make Money bych doporučil stránky www.zlatostribro.info, kde najdou aktuální srovnání marží jednotlivých tuzemských obchodníků například u zlatých slitků,“ říká Lukáš Zeman, ředitel společnosti Zlaťák.cz. Pohled na srovnání marží na zmíněných stránkách skutečně velmi věrně

ukazuje na přístup jednotlivých prodejců zlata na českém trhu, kde zlato může prodávat kdokoli, aniž by k tomu potřeboval jakoukoli licenci. Tak například zatímco u nejlevnějšího prodejce investor zaplatí za investiční slitek 31,1 gramu Argor Heraeus (jedna trojská unce za zhruba 33 tisíc korun) navíc 739 korun na marži a výrobních nákladech, u nejdražšího prodejce pak za ten samý slitek, byť od jiného výrobce PAMP, navíc zaplatí 4 070 korun. Chcete-li porovnání zcela totožných slitků, tak za slitek 31,1 g Argor Heraeus můžete zaplatit navíc jak již zmíněných 739 korun, tak 2 262 korun a více. „Záleží samozřejmě na prodejci, jakou přirážku si naúčtuje, je to na něm. Svoji roli hraje i servis, který poskytuje, ale na druhou stranu není důvod platit za stejnou věc víc, než musíte,“ vysvětluje Zeman. Výrobní náklady a marže podle Zemana pak rostou úměrně s hmotností zlata, které investor kupuje. Například u jednoho kilogramu zlata za zhruba 1,5 milionu korun investor může zaplatit prodejci 11 tisíc, ale také 53 tisíc korun. V tomto ohledu je třeba mít na mysli, že prodejci mají největší náklady na dopravu zlata do České republiky a na jeho pojištění a také na provoz svého byznysu. Zlato vozí zejména ze Švýcarska, Německa a Rakouska. Výrobní náklady na zlaté slitky mají přitom všichni stejné, protože je nestanovují

54 investice do zlata

prodejci, ale výrobci slitku čili švýcarské, rakouské, nebo německé rafinérie.

enechat se napálit To, že je zlato nabízeno přes internet, je zcela běžné. Na druhou stranu každý člověk, který do zlata chce vložit nějaké peníze, by si měl ověřit, zda internetové stránky spravuje skutečná a seriózní firma. To se těžko poznává, ale znakem třeba je, že i když zlato nabízí firma na internetu, má i nějaký kamenný obchod, nebo alespoň kanceláře, kde investora někdo přijme. Internetové stránky jsou vždy jen virtuální a fyzickou osobu, která mu prodá falešné zlato, také už kupec nemusí nikdy potkat. Lukaš Zeman rovněž vyzývá k opatrnosti u takzvaného zlatého spoření, které se v poslední době rozmohlo jako houby po dešti a nabízí jej mnoho prodejců. Při tomto spoření nejde o nic jiného než o nákup zlata na splátky,

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

nákupu. Klidně i deset procent oproti dvěma až čtyřem procentům. „Když už kupujete zlato, tak podle mého je nejlepší, když jej kupujete za dobrou cenu a máte jej co nejdříve doma,“ říká Zeman. Důraz by podle něho měl nakupující také klást na transparentnost toho, co platí. Měl by přesně vědět, kolik stojí surové zlato, výrobní náklady na slitek a kolik činí marže obchodníka.

ix, nebo spot? Jestliže se bavíme o dobré ceně zlata, tak tu neurčuje pouze jeho cena na burzách, ale i nabídková cena jednotlivých prodejců. A ti zlato nabízejí za takzvaný fix, nebo spotovou cenu na burze, ke které si stejně jako v případě fixu účtují i svou marži. Obě ceny se mění denně podle toho, jakou cenu určí již zmíněná londýnská LBMA. „S tím spotovým nákupem je problém, protože cena zlata se mění i několikrát

otevřel svůj vlastní obchod se zlatem. „Líbil se mi celý ten obchod. Je to jasná hra s kvalitním produktem na jejím konci. Tak jsem se do toho pustil. Podle mého zlato není ani tak investice, jako takové určité pojištění, když nemáte jistotu v hodnotě peněz,“ říká Zeman. Lidem, kteří se zlatem začínají, doporučuje, aby si nejdříve svého prodejce vyzkoušeli. Aby nakoupili málo. A budou-li spokojeni se servisem a cenou, aby teprve poté koupili zlata, kolik chtějí. U velkých peněz, velkého množství zlata, doporučuje, aby nákup rozložili do několika dní kvůli výkyvům ceny, aby měli jistotu, že nenakoupili jen za tu nejvyšší cenu. Zeman narovinu přiznává, že obchod se zlatem byl zejména loni pro všechny zúčastněné „zlatým dolem“. „Ceny rostly, ale letos se ten nárůst pomalu maže,“ tvrdí. Dodává také, že největší problém u zlata je, jak ověřit jeho pravost, což se prakticky běžným způsobem zjistit

U velkých peněz, velkého množství zlata, se doporučuje, aby byl nákup rozložen do několika dní kvůli případným výkyvům ceny směrem nahoru. přičemž fyzické zlato se vydává až v momentě, kdy člověk po nějakém čase uhradí plnou částku za slitek, který si vybral ke koupi. „V tomto ohledu bych byl velmi obezřetný, aby se vám nestalo, že rok budete každý měsíc někam posílat peníze, přičemž v momentě, kdy by vám mělo být zlato doručeno, zjistíte, že firma zkrachovala,“ vysvětluje Zeman a dodává, že ačkoli se to může zdát až příliš sprosté, nejistějším je nákup zlata od osvědčeného prodejce a takřka z ruky do ruky. Upozorňuje i na další problém, který se váže s prodejem zlata na splátky. Tím je, že někteří prodejci svým klientům přesně nestanovují, za jakou cenu jim zlato nakoupí. Na trhu se proto děje třeba to, že klienti v rámci „zlatého spoření“ posílají peníze na účet prodejci, ale prodejce má třeba i smluvně pojištěných několik dní na to, aby zlato nakoupil. Což může některé z prodejců vést k tomu, že v rámci těch několika dní koupí zlato, když je nejníže, a klientovi jej prodají, když je nejvýše. U spoření jsou také obvykle vyšší marže prodejců než u jednorázového

v průběhu dne. Někdy i podstatně. Mým názorem proto je, že fixní cena je pro nakupujícího výhodnější. I když samozřejmě záleží na marži, kterou si účtuje prodejce, ale je-li ta v mezích, tak fixní cena pak podle mého mínění znamená cenu jistější,“ říká Zeman a dodává, že „trefit se“ do dobré spotové ceny není vůbec snadné. A upozorňuje i na další potíž, s níž se pro změnu potýkají prodejci zlata: „Někdy klient koupí vysoko u spotové ceny, když ta pak spadne, nechce ji akceptovat. Tohle všechno odpadá, když se hraje od začátku za fixní cenu. Čili za aktuální cenu zlata a přirážku prodejce.“ Fixní cena může být podle Zemana proto někdy i nižší než cena spotová.

upovat zlato? Lukáš Zeman se na trhu se zlatem pohybuje necelý rok. A dostal se k němu úplně náhodou. Jako programátor vyvíjel stránky pro firmu, která v České republice zlato hlavně vykupuje a vozí jej do Švýcarska, kde z něj dělají investiční slitky. Po roce programátorské práce si s vědomím firmy

nedá. Kupující proto musí spoléhat na kvalitu prodejce a kvalitu zlata, které prodejce nabízí. Měl by mít také na paměti, že když bude následně zlato prodávat za spotovou cenu podobné té, za kterou zlato nakupoval, na prodeji zlata nevydělá, naopak zcela jistě bude tratit. „Když prodáváte, tak výkupní ceny jsou nižší než ceny prodejní. Proděláte marži a výrobní náklad, ale i tak by vám prodejce měl dát lepší cenu než na burze, protože už neplatí marži a výrobní náklady. Ty totiž už jednou zinkasoval,“ říká Zeman. Podle něho přitom většina prodejců již jimi jednou prodané zlato vykupuje, protože má jistotu, že nekupuje zlato kočičí. Avšak Lukáš Zeman dodává, že lpění na garanci zpětného odkupu příliš smyslu nedává, protože byť vám prodejce garantuje, že od vás zlato vykoupí, nijak vám negarantuje za kolik. „Navíc nikdo třeba neví, co bude za deset let. Proto je třeba vždycky hledět na to, mít jistotu, že člověk kupuje skutečně kvalitní Fine Gold zlato, které kdykoli a kdekoli prodá,“ uzavírá Zeman.

Využijte nyní ojedinělé akce, kterou máme s našimi obchodními partnery! Získat v ní můžete nejen předplatné časopisu, ale i zjistit, jak funguje investování. Více na str. 2

56 diamanty

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

S akcií se nepomazlíte Diamanty zdaleka neplní jen roli aktiva, které drží hodnotu peněz. O tom je přesvědčen Luboš Říha, předseda představenstva a prezident holdingu D.I.C. Diamant, největšího prodejce diamantů v České republice. A dodává, že diamanty přinášejí i zajímavé zhodnocení. Pravdu má, avšak vždy záleží na mnoha proměnných. Do interiéru prodejny D.I.C v centru Prahy lze sice dveřmi vstoupit, ty jsou však neustále zamčené. Dovnitř vás pustí teprve tehdy, až ostraha prodejny usoudí, že jste prodejnu nepřišli vykrást. Vysvětlení je nasnadě. V případě diamantů nejsou nájezdy zlodějů do obchodů ničím neobvyklým. Ceny šperků s drahými kameny v prodejně D.I.C začínají na 40 tisících korun a pokračují až k několika milionům. Podobné sumy pak platí i pro investiční diamanty. Jejich základní charakteristika přitom zní, že jsou drahé, krásné, malé a od člověka nevyžadují žádnou speciální péči. „Tomu odpovídá třeba i to, že mnoho našich zákazníků se rekrutuje z řad špičkových sportovců nebo umělců. Ti nemají čas sledovat burzy a vývoje cen akcií. Mají jiné starosti. Investují tedy do diamantů, které jim uchovávají hodnotu do nich vložených peněz a nic po nich nechtějí,“ říká Luboš Říha.

hodnocování kamenů Investice do diamantů spočívaly v minulosti hlavně v ukládání úspor do něčeho, co drží hodnotu peněz. To se však v posledních letech změnilo. „Ty výnosy jsou různé. V roce 2011 cena diamantů například vzrostla v některých případech až o 16 procent. Loni diamanty například zůstaly na nule. Avšak letos opět očekáváme určitý nárůst, protože aktuální ceny diamantů, které se vyhlašují každý pátek, vlastně jen rostou,“ vysvětluje Říha. Nárůst ceny diamantů se však podle odborníků netýká všech druhů kamenů. Obecně lze tvrdit, že čím

je kámen kvalitnější a větší, a proto dražší, tím více roste jeho cena v čase. Ceny těch nejlevnějších diamantů se pohybují v řádu několika sta tisíců, ceny těch nejkvalitnějších pak v řádu milionů korun. Ceny kvalitních investičních jednokarátových kamenů obvykle začínají na 250 až 300 tisících korun a končí na půl milionů korun. 1,5karátový kámen stojí milion korun a dvoukarátový kámen stojí už miliony dva. Ale samozřejmě, že se prodávají se i kameny dražší. „Zajímavé na tom je, že se zhodnocují i ty levnější kameny, tedy kameny za 15 až 20 tisíc dolarů. Tedy jednokarátové kameny. Důvodem je, že u nás máme velmi silnou poptávku z Číny a Indie,“ vysvětluje Říha. Abychom však učinili přítrž snění o bezproblémové, jen rostoucí investici do diamantů, které nevyžadují žádné starosti a nesou pouze peníze, řekněme, že i v případě diamantů platí stejné pravidlo jako u zlata. Reálné zhodnocení investice do diamantů člověk zjistí teprve až v momentě, kdy se rozhodne diamant směnit zpět na peníze. Když se rozhodne diamant nebo briliant prodat. U D.I.C postupují stejně jako všichni prodejci vzácných kamenů. Prodejce vykoupí diamant zpět, ale za diskontních podmínek. „V případě D.I.C uplatňujeme 20 až 30 procent z aktuální ceny diamantů na burze, což není tak zlé, protože například antverpská burza si účtuje až 35 procent mínus,“ tvrdí Říha a dodává, že tyto diskontní praktiky však vždy nemusejí znamenat, že ten, kdo diamant prodává, prodělá.

„Jak jsem říkal, diamanty se v čase zhodnocují. A naše zkušenost říká toto: Když se jej rozhodnete prodat po třech letech, obvykle i po odečtení procent pro prodejce jste na stejných penězích, jako jste diamant koupil. Když se diamant rozhodnete prodat po pěti letech, co jej držíte, i s mínusem v podobě procent pro prodejce, který jej od vás kupuje, obvykle vyděláte deset procent,“ říká Říha. Nijak však nezastírá, že jeho slova jsou pravdivá pouze v tom případě, že diamanty na ceně rostou, nikoli ztrácejí. „Lidi mají strach z toho, co bude, takže nemám obavy, že by diamanty, které hodnotu peněz drží, budou v dohledné době ztrácet,“ tvrdí Říha. Varuje zároveň i před přehnanými očekáváními: „Například sem přišla paní, že by ráda koupila diamant za milion korun, a měla pocit, že do roka jeho držením vydělá na byt v centru Prahy. Tak to samozřejmě nefunguje.“

ena diamantů V případě určení ceny diamantů se prodejci orientují podle týdenní, vždy v pátek stanovené ceny prostřednictvím takzvaného Rapaport Diamond Report indexu, který mapuje vývoj velkoobchodních a maloobchodních cen diamantů a stanovuje jakýsi průměr. Rapaport je přitom celosvětově uznávaný systém monitorující dění ve všech odvětvích diamantového průmyslu, od těžby suroviny po maloobchod šperků s briliantem. Obecně cenu diamantů neurčuje jen cena surového diamantu, ale samo-

diamanty 57

zřejmě jeho váha, karáty (1 ct. se rovná 0,2 g.), čistota, barva, kvalita brusu a další takzvané podpůrné parametry. K ceně Rapaport Diamond Report indexu si obchodníci přidávají svá procenta marže. Ta se mohou pohybovat od dvou do deseti procent. Přičemž solidní nabídka by měla končit na třech procentech. Odborníci varují kupovat diamanty na internetu, protože v tomto případě nemá nikdo jistotu, že koupí skutečně kvalitní diamant, pokud vůbec pravý diamant koupí. Podle Říhy by lidé měli být obezřetní i při nákupu diamantů v zahraničí. „Stane se, že k nám přijde klient, který je pyšný na to, jak srazil cenu diamantu někde v zahraničí třeba až o 50 procent. Jakmile toto slyším, vím, že je to špatné, protože tak vysoká procenta prostě u solidních diamantů možná nejsou. Když se pak na kámen podíváme, zjistíme, že je nekvalitní a že klient jej i přes své sražení ceny přeplatil minimálně o deset procent,“ vysvětluje Říha.

ouzlo diamantů Diamanty, brilianty se dají koupit ve šperku, případně pouze jako investiční diamanty čili jen jako samostatné kameny. Investice do nich nechce Luboš Říha nijak přeceňovat. Říká, že je to jako s každou investicí. Každá svému majiteli přináší jinou hodnotu. „Byla by hloupost, abych tu radil, že byste měli dát všechno do diamantů. Všechno má svá pro a proti a vždy záleží hlavně na potřebách každého klienta,“ tvrdí, ale i tak zdůrazňuje, že

diamanty jsou „držákem“, které na ceně neztrácejí, a jako investice jsou takříkajíc pohodlné. „U kamenů i ten čas plyne pomaleji, cena surových diamantů se určuje jednou týdně, u zlata je to dvakrát denně. Výhodou je, že vám nikdo nevolá, nikdo vás neotravuje, abyste nakupoval to nebo to, protože se zrovna hýbe kurz,“ říká. Podle něho hovoří pro nákup kamenů ve šperku zejména významné události v rodině. Narození dítěte, svatba, zásnuby, to všechno jsou příležitosti, kdy je šperk s kamenem vhodným darem, který navíc časem získává i emociální náboj, protože se dědí z generace na generaci. V tomto ohledu je však třeba mít na zřeteli, že šperk zdvihá cenu samotného diamantu o zlato a zejména o náklady na práci. A v některých případech i o náklady na marketing šperkařské firmy. „Šperk od firmy Cartier bude zcela jistě stát více než stejný šperk od některého z tuzemských šperkařů. Na druhou stranu Cartier možná přece jen, když na to dojde, prodáte za víc, jestli ovšem seženete kupce, který chce zrovna Cartier,“ říká Říha. Investiční diamanty jsou čistě racionálním rozhodnutím, jak a kam uložit peníze. Tyto a vůbec všechny diamanty však musejí mít vždy platný certifikát od renomovaných laboratoří, jenž se obvykle značí zkratkami, jako jsou IGI, HRD nebo třeba GIA. U diamantů se na rozdíl od investičního zlata platí daň z přidané hodnoty. Na druhou stranu stejně jako u zlata i u diamantů neexistuje žádný veřejný registr, kde by bylo vidět, kolik diaman-

tů a za kolik máte doma v trezoru. To samé platí i pro účetnictví… „Diamant je skvělý v tom, že do něj můžete uložit obrovské množství peněz, aniž by si toho musel kdokoli všimnout. Peníze v diamantech nejsou domy, firmy, auta, lodě, prostě cokoli, co si obvykle lidé za peníze kupují,“ vysvětluje Říha a dodává, že diamant je navíc hezký a je potěšením jej vlastnit. „Diamant je o pocit a statutu. S akcií se nepomazlíte. Diamant je malý, přenositelný, rychle likvidní, sice s diskontem, ale ani prodejní cena není nijak vycucaná z prstu.“

oupit diamant? I u diamantů platí, že čím více peněz máte, tím lepší kvalitu si můžete dovolit. A samozřejmě i tím větší jistotu máte, že diamant hodnotu peněz do něj vložených udrží a možná i zhodnotí. Cena diamantů na burze, z těch nejznámějších je to burza antverpská, nyní stagnuje. Roste-li cena, tak obecně řádově v jednotkách procent, nikoli desítkách, a to platí pro propady cen. „I když je o diamanty v současnosti velký zájem, protože lidé mají obavy z budoucnosti, třeba už jen pro vyšší daně, zcela jistě bych nemluvil o nějaké bublině, která hrozí splasknutím. Diamanty nerostou na stromě. Těží je pouze dvě firmy na světě, které podle mého nedopustí nějakou inflaci ceny diamantů způsobenou tím, že jimi zaplaví trh,“ vysvětluje Říha. Mluví o ruské firmě Alrosa a o americké firmě De Beers, do kterých by dle Říhových slov nemuselo být marné investovat i formou nákupu jejich akcií.

58 analýza

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Výkon sektorů zastoupených v S&P 500 (S&P Sector & Industry Performance) Dno – 27.3.2013

Zub 2–3

Zub 1–3

Sektor S&P

Health Care Facilities 1220,5 % Broadcasting 1077,5 % Real Estate Services 826,8 % Paper Products 711,5 % Consumer Finance 555,0 % Housewares & Specialties 551,2 % Motorcycle Manufacturers 527,4 % Automobile Manufacturers 523,8 % Building Products 458,7 % Electronic Manufacturing Services 414,4 % Health Care Technology 414,1 % Household Appliances 412,8 % Internet Retail 411,4 % Retail REITS 396,8 % Casinos & Gambling 387,4 % Apparel Retail 338,4 % IT Consulting & Services 328,2 % Movies & Entertainment 319,7 % Life & Health Insurance 311,2 % Oil & Gas Storage & Transportation 308,8 % Apparel, Accessories & Luxury Goods 303,1 % Diversified Chemicals 297,8 % Consumer Electronics 291,6 % Publishing 286,3 % Homebuilding 282,9 % Trading Co & Distributors 277,6 % Auto Parts & Equipment 274,2 % Hotels, Resorts & Cruise Lines 267,6 % Railroads 266,8 % Multi-line Insurance 264,5 % Diversified Banks 255,3 % Cable & Satellite 252,4 % Construction, Farm Machinery & Heavy Trucks 245,8 % Home Improvement Retail 241,1 % Consumer Discretionary 233,1 % Homefurnishing Retail 229,1 % Tires & Rubber 227,5 % Home Furnishings 226,4 % Residential REITS 224,6 % Oil & Gas Refining, Mkting & Transportation 221,9 % Leisure Products 221,7 % Application Software 218,6 % Other Diversified Financial Services 217,4 % Industrial REITS 217,2 % Specialized REITS 216,1 % Distributors 208,7 % Office REITS 208,7 % Trucking 208,3 % Footwear 203,1 % Automotive Retail 197,7 % Managed Health Care 197,4 % Regional Banks 196,2 % Industrial Conglomerates 195,5 % Industrial Machinery 193,5 % Financials 192,3 % Specialty Chemicals 190,0 % Metal & Glass Containers 186,9 % Diversified REITS 185,5 % Internet Software & Services 182,1 % Advertising 182,1 % Security & Alarm Services 181,9 % Gas Utilities 178,0 % Computer Hardware 177,5 % Electrical Components & Equipment 176,9 % Computer Storage & Peripherals 176,9 % Distillers & Vintners 174,5 % Personal Products 171,3 % Industrials 170,7 % Wireless Telecom Services 169,9 % Human Resource & Employment Services 169,4 %

208,6 % 95,7 % NA 24,5 % -3,4 % 23,9 % 3,3 % -25,9 % 10,1 % 10,7 % 89,0 % 50,4 % 170,4 % -24,3 % -33,9 % 116,2 % 57,1 % 46,6 % -35,7 % 42,6 % 31,5 % 1,4 % -57,8 % -7,1 % 35,1 % 107,7 % -10,0 % -2,0 % 99,0 % -84,1 % -32,3 % NA 0,2 % 77,3 % 39,8 % 84,7 % -58,0 % 69,9 % 11,5 % -18,7 % 65,6 % 40,1 % -62,8 % -75,3 % 32,6 % 55,2 % -4,7 % 25,6 % 89,3 % 206,2 % 2,4 % -50,0 % -36,8 % 20,4 % -49,2 % 123,6 % 23,4 % -27,0 % 22,4 % 17,5 % NA 47,5 % 45,4 % 11,0 % 12,8 % 65,0 % 13,3 % -5,7 % -23,2 % -15,7 %

329,6 % 31,9 % NA 64,4 % 46,1 % 143,4 % 37,0 % -70,6 % 37,7 % NA NA 170,0 % NA NA 219,4 % 74,9 % -64,4 % -29,1 % 64,9 % NA 220,7 % 15,1 % NA -7,3 % 287,9 % 326,7 % 17,5 % 162,2 % 590,6 % -81,7 % 10,3 % NA 327,4 % 35,6 % 46,7 % NA -36,3 % 67,7 % NA 449,1 % 202,2 % -43,4 % NA NA NA NA NA NA 652,9 % NA 400,4 % NA -45,9 % 183,9 % -26,8 % 336,3 % 149,3 % NA 31,4 % -29,2 % NA 70,6 % NA 86,3 % -68,9 % NA 158,7 % 31,8 % -78,3 % NA

Data Processing & Outsourced Services Airlines Health Care Distributors Ind Power Producers & Energy Traders Asset Management & Custody Banks Tobacco General Merchandise Stores Property & Casualty Insurance Restaurants Biotechnology Aerospace & Defense Department Stores Information Technology Life Sciences Tools & Services Oil & Gas Equipment & Services Paper Packaging Diversified Support Services S&P 500 Composite Materials Packaged Foods & Meats Drug Retail Air Freight & Logistics Electronic Equipment Manufacturers Diversified Metals & Mining Industrial Gases Health Care Health Care Services Oil & Gas Exploration & Production Office Electronics Consumer Staples Soft Drinks Specialized Finance Systems Software Pharmaceuticals Multi-Utilities Semiconductors Environment & Facilities Services Oil & Gas Drilling Food Retail Energy Research & Consulting Srvs Household Products Communications Equipment Insurance Brokers Construction & Engineering Semiconductor Equipment Health Care Equipment Food Distributors Telecommunication Services Hypermarkets & Super Centers Integrated Telecom Services Utilities Investment Banking & Brokerage Integrated Oil & Gas Specialized Consumer Services Aluminum Electric Utilities Construction Materials Brewers Fertilizers & Agricultural Chemicals Specialty Stores Office Services & Supplies Steel Agricultural Products Home Entertainment Software Gold Coal & Consumable Fuels Computer & Electronics Retail Thrifts & Mortgage Finance Education Services

Sektor S&P

Dno – 27.3.2013

Zub 2–3

Zub 1–3

156,6 % 155,1 % 152,7 % 151,6 % 150,1 % 150,0 % 149,5 % 146,7 % 144,5 % 142,2 % 142,1 % 141,5 % 141,5 % 140,8 % 136,3 % 133,5 % 131,7 % 131,0 % 126,3 % 126,3 % 126,1 % 119,1 % 117,0 % 114,5 % 109,7 % 108,6 % 106,7 % 105,0 % 104,7 % 104,4 % 100,2 % 99,8 % 99,4 % 95,5 % 94,0 % 92,8 % 91,5 % 90,7 % 90,5 % 88,4 % 87,1 % 85,7 % 84,0 % 82,9 % 82,4 % 81,3 % 81,2 % 80,0 % 78,7 % 77,4 % 73,9 % 72,4 % 71,7 % 65,0 % 63,6 % 57,5 % 53,3 % 47,9 % 47,2 % 43,4 % 41,5 % 39,8 % 27,7 % 27,6 % 13,3 % 10,5 % 3,6 % 1,1 % -12,2 % -73,2 %

43,3 % -11,8 % 37,7 % -52,5 % -20,7 % 81,7 % 10,8 % -5,4 % 78,0 % 92,1 % 0,8 % -23,7 % 13,6 % 41,8 % -19,6 % -1,2 % NA -0,1 % -8,5 % 50,6 % 32,8 % 1,8 % -32,3 % -40,9 % 17,6 % 25,4 % 61,1 % 14,8 % -51,7 % 40,6 % 25,9 % -49,5 % 8,3 % 20,3 % 13,3 % -14,7 % 10,8 % -29,3 % -2,0 % 0,3 % NA 19,2 % -19,2 % 36,4 % -21,8 % -40,0 % 4,5 % 1,3 % -11,9 % 69,9 % -8,4 % -6,7 % -64,1 % 4,4 % 31,3 % -78,6 % -13,5 % -45,1 % 38,6 % 12,2 % -40,6 % -50,6 % -62,5 % -1,7 % -70,3 % -9,3 % -53,9 % -55,8 % -96,3 % -71,9 %

99,6 % -54,3 % 214,6 % NA NA 722,9 % 89,5 % 96,7 % 295,4 % 174,0 % 161,3 % 44,0 % -50,8 % NA 103,9 % 56,5 % NA 2,3 % 80,5 % 184,3 % 129,4 % 67,3 % -74,2 % 507,2 % 355,8 % 65,0 % NA 425,4 % -74,5 % 145,3 % 91,8 % NA -39,7 % NA -82,8 % -70,5 % 200,7 % 46,0 % -7,3 % 179,8 % NA 140,6 % -86,6 % 12,8 % 372,2 % -76,6 % 65,7 % 97,0 % -50,3 % NA -40,4 % 32,8 % NA 167,4 % NA -75,2 % 100,7 % 15,1 % 153,3 % NA 26,9 % -50,5 % 79,1 % 254,6 % NA 84,3 % NA -60,1 % NA NA

Data zobrazují procentuální změny výkonnosti za období 9. 10. 2007 – 27. 3. 2012 (Zub 2–3), 24. 3. 2000 – 27. 3. 2013 (Zub 1–3), 24. 3. 2000 – 9. 10. 2007 (Zub 1–2) a od 9.3.2009 k hodnotě ze dne 27. 3. 2013 (Dno – 27. 3. 2013).

Zdroj: Standard & Poor’s Corporation a Haver Analytics.

Unikátní soubor služeb určených ke zvýšení efektivnosti obchodu na finančních trzích pro profesionály a k ochraně kapitálu méně zkušených obchodníků.

Otevření online účtu Příznivé obchodní podmínky Přátelská a vnímavá technická podpora Ukládání/výběr hotovosti bez poplatků Rychlý vklad/výběr hotovosti Obchod 24 hodin denně, 5 dní v týdnu Dividendy z volných finančních prostředků na účet Využití úvěru 1 : 10 až 1 : 1000 Praktická osobní obchodní místnost Demo účet zdarma

www.tradefort-cz.com

Využijte nyní ojedinělé akce, kterou máme s našimi obchodními partnery! Získat v ní můžete nejen předplatné časopisu, ale i zjistit, jak funguje investování. Více na str. 2

TRADEFORT JE SPOLEHLIVOU OPOROU VAŠÍ PROSPERITY!

60 zahraniční akcie

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Co se děje ve Volkswagenu? Za poslední měsíc cena akcií společnosti Volkswagen klesla i o 8,97 procenta na hodnotu 152 eur. Ve srovnání s ostatními významnými evropskými automobilkami tak zaznamenala největší pokles. A to i přesto, že třeba v únoru vzrostly ceny akcií Fiatu o 3,16 procenta na hodnotu 5,88 eura, Renaultu o 8,25 procenta na 52,61 eura a konsorcia PSA o 2,83 procenta na hodnotu 6,53 eura. Text: Mirek Jaroš, www.quote.cz Burzovní statistiky ukazují, že v únoru a březnu akcie německých automobilek výrazně oslabily, téměř jako jediné z velkých automobilových emisí v Evropě. Pokles se nevyhnul ani německému automobilovému koncernu Volkswagen. Cena preferenčních akcií Volskwagenu činila na konci ledna takřka 190 eur za kus. O měsíc později však došlo ke korekci a pádu až k 160 eurům za kus kvůli velmi konzervativnímu výhledu managementu pro tento rok. Tržby i prodeje Volkswagenu by letos dle vedení měly oproti roku 2012 vzrůst, nicméně provozní zisk by měl zůstat nezměněn. Tržní odhady přitom počítaly s jeho růstem. Graf vývoje hodnoty akcií VW na frankfurtské burze by podle analytiků měl tlačit na vedení firmy k aktivnějšímu přístupu. Koncernové cenné papíry Volkswagenu třeba v uplynulém měsíci stouply hned poté, co vedení společ-

nosti ústy Martina Winterkorna oznámilo, že firma letos plánuje výši zisku ve stejné výši jako před rokem. A to i přesto, že většina šéfů evropských automobilek ví, že i rok 2013 bude pro jejich byznys velmi náročný. Konkurence sílí, kupní síla v Evropě slábne a podle serveru europe.autonews.com se automobilový průmysl v Evropě ocitá na nejnižší úrovni za posledních 17 let. „Růst v Číně zpomaluje na roční úroveň, která je menší než deset procent, a americký trh se patrně v letošním roce stabilizuje. Zároveň však zřejmě porostou náklady výrobců na zvýšení prodeje a služeb,“ uvedl Stefan Bratzel, ředitel Střediska managementu automobilového průmyslu na Univerzitě aplikovaných věd v německém Bergisch Gladbachu. Ekonomové vysvětlují propad hodnoty akcií tím, že nejen Volkswagen, ale

i další automobilky firmy zatím ne vždy s dostatečnou razancí přistoupily k opatřením, která by měla zvýšit atraktivnost jejich produktů na trhu. Hlavním konkurenčním nástrojem se podle většiny expertů musí stát cenová politika, v jejímž rámci výrobci dokážou na trzích nabídnout atraktivní slevy a jiná cenová zvýhodnění. Jenže statistiky ukazují, že slevy, které němečtí výrobci automobilů poskytli zákazníkům, vzrostly jen v lednu 2013 na 11,8 procenta. O rok dříve přitom ceny na automobilovém trhu v Německu klesly o 11 procent. Tlaky na snižování cen tak hrají ve vývoji křivky hodnoty akcií stále větší roli. A cenová politika se stává klíčem k udržení pozice na globálním trhu. O tom, jak se společnosti Volkswagen podařilo obstát, vypovídá níže uvedený graf.

Volkswagen AG (VOW.DE) 170 165 160 155 150,55 2013 Objem: 93 400

25. února

4. března

11. března

18. března 0,30 m 0,20 m 0,10 m

20. února 2013 – 19. března 2013: –11,73 %

české akcie 61

Fortuna jako zajímavá možnost Investoři, kteří ještě nezanevřeli na české akcie, dostali během prvních dnů měsíce března 2013 doporučení k nákupu akcií sázkové společnosti Fortuna. Pohled na graf vývoje křivky ceny akcie firmy na pražské burze dává tušit proč. Text: Pavel Daniel, www.quote.cz „Hospodářské výsledky společnosti Fortuna přinesly hned dvě pozitivní překvapení. Jedním z nich byla nižší než očekávaná ztráta z loterie, což byl projekt, který akcionáři silně kritizovali kvůli jeho předimenzovanosti. V posledních kvartálech došlo k silnému osekání nákladů spojených s loterií a konečně se podařilo dostat ztráty pod kontrolu,“ vysvětlil Jiří Šimara ze společnosti Cyrrus obrat ve vnímání akcií sázkové společnosti Fortuna, které jsou nyní takříkajíc „v kurzu“. Přehledy investičních doporučení, které zveřejňuje server iPoint.cz, ukazují, že od června loňského roku žádná z renomovaných institucí doporučení k nákupu akcií Fortuny nedala. Až 12. března Komerční banka. „Od našeho prosincového doporučení „koupit“ vzrostly akcie Fortuny již téměř o 17 % a přiblížily se tak naší dosavadní cílové ceně,“ říká analýza Komerční banky. Tým analytiků Komerční banky rovněž odhaduje, že by dvanáctiměsíční cílová cena akcií firmy Fortuna mohla dosáhnout hodnoty 112 korun za kus,

což při dnešní ceně 98 korun za akcii nabízí v ročním horizontu více než 24procentní zhodnocení. „Hlavním důvodem růstu ceny akcií společnosti Fortuna byly solidní výsledky za rok 2012 a především nečekaně vysoký návrh dividendy, když firma plánuje vyplatit celý loňský zisk a zvažuje i výplatu nerozděleného zisku minulých let,“ konstatuje analýza Komerční banky. Podle Miroslava Adamkoviče z týmu analytiků peněžního domu si tak Fortuna upevnila pozici dividendové akcie a podle odhadů Komerční banky by měla v následujících letech stabilně nabízet dividendový výnos okolo 8 %. „Domníváme se, že posilování akcií Fortuny bude v následujících týdnech pokračovat, protože vyplacení alespoň části nerozděleného zisku v dividendě je podle našeho názoru pravděpodobné a výhled společnosti navíc naznačuje růst zisků v následujících letech. Nadále doporučujeme koupit akcie Fortuny,“ dodává Miroslav Adamkovič. Ceny akcií Fortuny by se podle Jiřího Šimary ze společnosti Cyrrus měla

v krátkodobém horizontu řídit hlavně technickými faktory. „Na hodnotě 100 korun za kus je silná psychologická resistence, a další vývoj ceny cenného papíru však bude záležet na nových informacích ohledně výše mimořádné dividendy, které se čekají zhruba v polovině dubna,“ říká Šimara. Podle něho by však ti, kteří uvažují o nákupu akcií Fortuny, měli vědět, že existují rizika, která odhad zdárného vývoje mohou narušit. Jedním z nich může být odstoupení od plánu vyplatit mimořádnou dividendu. „To ale nepovažujeme za pravděpodobné. Dlouhodobým rizikem pak je možné další zpřísnění regulí týkajících se sázkových kanceláří,“ je přesvědčen Šimara. Faktem je, že Fortuna vyplácí dividendy každoročně a při relativně štědrém výplatním poměru od 70 do 100 % čistého zisku. Nyní se však hraje i o vyplacení mimořádné dividendy z nahromaděných zisků minulých let. Takže bez ohledu na to, zda křivka ceny akcií Fortuna poroste, podle mínění expertů nabídne graf akcií jistě zajímavé směry.

Kurz (CZK) 95 90 85 80 Objem (tis. Kč) 20 000 10 000 0 18. 2. 2013

25. 2. 2013

4. 3. 2013

11. 3. 2013

18. 3. 2013

62 měny

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Kam se vydá euro? Eurozónou i světovými ekonomikami zmítají problémy s nejasnými konci. Analytici nejsou s to tvořit závazné predikce kurzů měn, zvláště má-li roli kurz eura proti dolaru. Působí na něj totiž až příliš mnoho faktorů. Jako příklad si vezměme vývoj měnového páru euro/dolar. Text: Jan Rys, www.quote.cz Euro se na konci února a března obchodovalo blízko hranice 1,30 USD/EUR a často se dostávalo i pod ní. To podle formových analytiků ukazuje na to, že euro bude k dolaru spíše během roku 2013 klesat. Některé prognózy přitom naznačují, že hodnota eura k dolaru by se mohla dostat až k úrovni 1,12 dolaru za euro. Fakt ovšem je, že třeba analytici Deutsche bank naopak své klienty nabádali ke koupi eura. Podle nich se v delším časovém horizontu vyplatí. Avšak v březnových dnech byly zveřejněny ekonomické údaje, které oficiálně potvrdily pokles ekonomiky eurozóny o 0,3 % v posledním čtvrtletí roku 2012. Naopak USA vykazovaly stále lepší data, která nakonec vyvrcholila údaji o míře nezaměstnanosti, která je ve Spojených státech na vůbec nejnižší úrovni od jara 2008 – na 7,7 %. Tento fakt vnesl mezi investory pozitivní postoj k ekonomice USA a pozdější další

silná data, tentokrát o maloobchodních tržbách, potvrdila, že se ekonomika Spojených států uzdravuje. To samozřejmě posílilo poptávku po americkém dolaru, který ještě více posílil proti slábnoucímu euru. To se ke konci března ještě stačilo zvednout díky blížícímu se dvoudennímu summitu EU, nicméně kurz eura proti dolaru obchodoval po většinu března na trhu Forex pod hodnotou 1,30 dolaru, která může být pro investory klíčová. Na finančních serverech se však objevily názory blogerů, kteří se shodují, že za úpadkem eura stojí problémy eurozóny, které vyžadují rychlá a účinná řešení. Nicméně stejně jako odborníci, tak i uživatelé serveru Earnforex.com mají rozdílné názory. Jedni tvrdí, že euro bude s přibývajícími problémy eurozóny slábnout a dostane se na hodnotu 1,25 dolaru, možná i níž. Druzí očekávají růst eura na hodnoty nad 1,30 dolaru za euro. Všichni však

upozorňují na mnoho faktorů, které kurz eura proti dolaru výrazně ovlivní. Jedním z nich jsou také volby v Německu, jehož hrubý domácí produkt za poslední čtvrtletí roku 2012 klesl o 0,6 %, stejně jako hrubý domácí produktu Francie, který ve stejném období poklesl o 0,3 %. Na konci února však byla zveřejněna oficiální data z Německa, která ukázala, že index ekonomického postoje ZEW (důvěra v ekonomiku) dosáhl rekordního 34měsíčního maxima. Nelze však mluvit o souvislém poklesu eura na trhu Forex. Jak je vidět z grafu, kurz eura proti dolaru byl a je výrazně proměnlivý. Ekonomika Německa je sice v poslední době oporou situace v eurozóně, nicméně, jak vidno, proti klesajícím ekonomikám jižních států to nestačí. Ke konci února odepsala evropská měna čtyři procenta, což byl její nejprudší pokles za poslední tři čtvrtiny roku.

EURUSD:CUR 1,3500 1,3400

1,3250

1,3000 1,2900

25. února

4. března

11. března

1,2750 18. března

komodity 63

O zemním plynu Henry Hub I přes vysokou volatilitu jsou ceny zemního plynu v USA v porovnání se zbytkem světa velmi nízko. Zásluhu na tom má objev technologií, které dokáží vytěžit plyn z břidlicových vrstev. Cena zemního plynu od roku 2008 klesla téměř na třetinu. Jak to se zemním plynem v USA vypadalo v uplynulých šesti měsících? Text: Jana Divinová, www.quote.cz Nejdůležitějším faktorem, který ovlivňuje pohyb ceny zemního plynu v krátkém období, je počasí. V případě USA je stěžejní oblast středozápadu a středovýchodu a samozřejmě zásoby, které s těmito oblastmi souvisejí. „Aktuální cena zemního plynu se blíží ke čtyřem dolarům za MMBtu, což je nejvyšší cena od listopadu loňského roku. Příčinou není nic jiného než chladný průběh března v USA. Graf zobrazující vývoj ceny plynu je v podstatě grafické vyjádření průměrných teplot v Americe,“ říká Jiří Tyleček ze společnosti X-Trade Brokers. Podle něho můžeme v grafu vidět teplý nástup zimy, díky kterému cena plynu v listopadu klesla ke třem dolarům. Investorsky nejzajímavější je zemní plyn z USA, známý pod názvem Henry Hub. Jeho ceny v posledních letech dramaticky kolísají. Za posledních 15 let došlo i ke čtyřem náhlým cenovým nárůstům a poklesům. Ale

když si je odmyslíme, tak se rozptyl cen zemního plynu Henry Hub pohybuje od dvou do osmi USD za milion britských tepelných jednotek plynu (MMBtu), což je podle odborníků velmi velký rozsah. V současné době se cena zemního plynu pohybuje na jeho spodní hranici. Cena plynu se začátkem března vyšplhala na 13týdenní maximum, a to díky vládnímu reportu, který ukázal, že zásoby zemního plynu klesly více, než většina analytiků předpokládala. Zásoby klesly podle reportu EIA na dvouletá minima. Deficit zásob se tak zvětšil v porovnání s loňským rokem o 18,5 %. Cena zemního plynu obchodovaného v USA v posledních 6 měsících roste i přesto, že Amerika disponuje poměrně vysokými zásobami. Cena futures kontraktu na zemní plyn se 18. března vyšplhala na 17 měsíční maximum. V současnosti je v amerických zásobnících o 11 % plynu více než v průběhu uplynulých pěti let. V minulých týdnech tlačily cenu zemního plynu vzhůru

podprůměrné teploty na severovýchodě USA. Analytici očekávají, že zemní plyn bude ještě zdražovat. Analytici Goldman Sachs předpovídají, že cena zemního plynu v USA se v druhém čtvrtletí zvýší na 3,75 dolaru a ve třetím čtvrtletí letošního roku by se měla ceny vyšplhat dokonce na 4,25 dolaru. V rostoucí ceny plynu věří podle agentury Bloomberg mnohem více analytiků. Jejich sázky na rostoucí cenu plynu v dlouhém období se během druhého týdne v únoru zvýšily o 27 %. „Zemní plyn zdraží mnohem více, než mnozí předpokládají,“ uvedl v prognóze pro tuto komoditu Walter Zimmerman, hlavní technický stratég Jersey City. „V létě budou opět důležité teploty. Při vysokých teplotách se spouští klimatizace a plyn se používá jako jejich dodatečný zdroj. Jaro a podzim jsou taková hluchá období. Cena kolem 4 dolarů v průběhu další topné sezóny by mě nepřekvapila,“ uzavírá Jiří Tyleček.

NGJ13 – Natural Gas (NYMEX)

4,100 4,000 3,934 3,900 3,800 3,700 3,600 3,500 3,400 3,300 3,200 3,100

Říjen 2012

Listopad

Prosinec

Leden 2013

Únor

Březen

64 investice a ekonomika

Vývoj cen a kurzů sledujte na www.quote.cz

Emoce jsou nejhorším správcem portfolia „Hospodářství v sobě zahrnuje politické hrátky, z čeho vyplývá i tendenční a trendové chování obyvatelstva. (…) Na druhou stranu dlouhodobý růst je matematickou zákonitostí za předpokladu, že lidské myšlení a práce vytvářejí pozitivní hodnotu,“ říká v rozhovoru s Make Money Aleš Prandstetter z ČSOB Asset Management, investiční společnost. Rozhovor přípravil: Pavel Daniel, www.quote.cz Mnozí si kladou otázku, co bude z hlediska ekonomického a společenského pro budoucnost v následujících měsících tím nejdůležitějším. Jak vidíte budoucnost vy? V následujících měsících by měl být pro budoucnost klíčový progres v řešení dluhů států a v obecném stanovení udržitelného přístupu ke státním financím. Stále vyšší přerozdělování a moc státních rozpočtů dopadá nejen přímo na jednotlivé subjekty, například formou nižších disponibilních příjmů, ale i nastavuje nesprávné míry a proporce v ekonomikách. Což je samozřejmě to nejhorší. Tento problém však mnozí s větším či menším úspěchem řeší… Státy, reprezentované politiky, se snaží řešit tyto problémy okamžitými nesystémovými opatřeními, které pak trh deformují. A ačkoli jsou často líbivá a populistická, ve finále činí zboží a služby pro obyvatele dražšími a méně dostupnými. Není přece nutné dotovat výrobu aut ve Francii, když je efektivnější a nedotovaná v Česku nebo Německu. Jediným smyslem je uspokojit malou část francouzských voličů. Náklady jsou však vysoké a netransparentní, protože je nese celá Evropa. Všechny se však sčítají a nakonec činí náš život jen nákladnější. Příjmy, které se navíc takto vygenerují, jsou pak opět vysoko zdaněni státem. Je to začarovaný kruh.

Vidíte z něj nějaké východisko? Musíme si přiznat pravdu a řešit podstatu. Což však nikdo nedělá. Při pokusech o řešení problémů se pravda neříká a k podstatě se nejde. Vezměme si například demografický trend v Evropě, který reflektuje ekonomickou nevýhodnost péče o vlastní děti. Penzijní systémy však tvrdošíjně upřednostňují bezdětné, a to v systémech nazývaných průběžnými, kde bezdětní mají obecně vyšší důchody než otcové a zejména matky. A takových problém jsou stovky. Myslíte, že v tomto ohledu pomůže například pokračující prohlubování spolupráce v rámci Evropské unie? Spojené státy evropské jsou podle mého názoru velmi vzdálená představa, přestože mnozí politici ji vidí jako reálnou již v krátkém horizontu. Kulturní rozdíly a dlouhá historie bojů o svébytnost jednotlivých evropských států však vylučují rychlou totální integraci. Tedy se půjde cestou takzvané „fragmentace Evropy“? Tendence k fragmentaci jsou a budou zřetelné zejména v ekonomických krizích, kdy by naopak soudržnost měla být nejpevnější. Nicméně nejsem pesimista. Určitá míra spolupráce bude vždy výhodná pro všechny a Evropu bude posouvat vpřed a činit ji efektivnější. Evropské struktury však nesmějí

být zpupné a musejí mít na paměti, že existují z vůle národů, na základě dobrovolné spolupráce. Jaká by podle vás byla reakce finančních trhů, pokud by došlo k přerušení integrace v rámci Evropské unie? Pokud by fragmentační tendence převládly v trvalejší a zásadnější míře, reakce trhů by byla negativní. Oslabení spolupráce by znamenalo pro firmy větší obchodní bariéry a tím i vyšší náklady, a proto nižší zisky. Mluvíme zejména o evropských akciových trzích, ale ztráty by hranice kontinentu určitě přesáhly. Výrazně by ztratila i evropská měna. Jak to podle vás bude dál s problémy, s nimiž se potýkají státy EU? Bude to ještě boj a přijdou další nestandardní opatření. Nakonec to však, zejména díky politické vůli hlavních hráčů, bude podle mého fungovat. Dokážou rozvíjející se trhy zastoupit USA a Evropu, co se týče investičních příležitostí? Ano. Míra úspěšnosti rozvíjejících se trhů bude stoupat s tím, jak bude tuhnout regulace a daňová zátěž na vyspělých trzích. Stále roste konkurence zejména východních rozvíjejících se trhů, a to v sofistikovaných oborech, jako jsou IT nebo farmacie. Ale je tu i mnoho dalších oborů...

investice a ekonomika 65

Uvědomme si, že dluhopisy musíme hypoteticky rozdělit na dvě složky, na úrokovou a kreditní. Zatímco úroková skutečně vykazuje silnou negativní korelaci s akciemi, kreditní je korelována pozitivně. Proto negativní korelaci vykazují dluhopisy pouze těch států, které jsou brány jako velmi bezpečné. Německo nebo USA. U firemních, ale třeba i českých dluhopisů tato korelace příliš neplatí. Naopak vysoce úročené či podřízené dluhopisy mají s akciemi korelaci pozitivní. Pozor tedy na to, z čeho je portfolio skutečně složeno.

Aleš Prandstetter, ČSOB Asset Management

Jakou perspektivu vidíte pro region střední a východní Evropy? Perspektivy střední a východní Evropy jsou velmi odvislé od perspektiv Evropy jako celku. Rozdíly budou dány momentálním politickým směrem, ale nebudou zásadní. Konvergence již bude pomalá, bez dynamiky. Mohl byste být konkrétnější? Východní Evropa je v tomto kontextu zajímavější. Rusko je volbou pro ty, kteří věří nerostným surovinám a zároveň věří, že se tam všechno nerozkrade a případně politicky nerozloží. Velmi perspektivní zemí je z dlouhodobého pohledu Turecko. Politicky, ekonomicky i demograficky stabilizovaná země s lehčími nedostatky v infrastruktuře, nicméně viditelně proměňující se v jednoho ze světových lídrů. Další země východní Evropy nejsou až zas tak moc zajímavé. Z balkánských zemí možná Rumunsko. Ukrajina má sice nejlepší předpoklady, všudypřítomná korupce však dusí každou naději. Vzhledem k tomu, o čem se bavíme, mohou se investoři ještě spolehnout na to, že platí dlouhodobé investiční zásady? O výnosnosti tříd aktiv, převaze pozitivních krátkých period na dlouhých horizontech, negativní korelaci akcií a dluhopisů… Nejdříve malá zmínka o korelacích.

Dobře, a ty obecné zásady? V případě kvalitní správy investic dlouhodobé zásady platí, dostatečně diverzifikované portfolio by v konečném sčítání mělo být blízko očekávané výnosnosti. Investiční horizont je však zásadní. Druhou zásadou je nebýt zbytečně vystresován z kurzových pohybů a nepodléhat panice čili strachu a emocím obecně. Emoce jsou nejhorším správcem portfolia. Když si koupím dům, tak jsem v pohodě, protože nikdo denně můj dům neoceňuje, a já nevidím, že například jeho hodnota poklesla o 10 procent. Stejný pokles akciových trhů je však příliš viditelný na to, aby byl pominut. Na co bychom si měli dále dávat pozor? Určitým nebezpečím pro investory mohou být strukturální posuny, například v nedávné minulosti posilování české koruny v důsledku reálné konvergence české ekonomiky. Pro českého investora tím byly částečně znehodnoceny všechny zahraniční investice, což velmi zamávalo s celkovou výnosností portfolia, nebylo-li měnově zajištěné. Může být problémem i pokles konkurenceschopnosti Evropy? Bohužel může. Doufejme, že se Evropa ještě vzpamatuje. Na druhou stranu může strukturální posun konkurenceschopnosti zapůsobit i jako živá voda a posílit výnosy z investic. Z těch zásadních, před nimiž stojíme a jejichž význam zatím není plně doceněn, je levná energie. Troufám si tvrdit, že současné vysoké ceny ropy jsou posledním záchvěvem, i s přihlédnutím k tomu, že ropa neslouží jen k energetickým účelům, a její cena bude v následujících letech rapidně klesat. Důvodem bude rozvoj nekonvenční těžby ropy a plynu. Energetická nezávislost USA, a nejen jich bude mít

zásadní a politické důsledky. Kromě USA na tom vydělají i další země z hlediska energetických surovin nebohaté, například již zmíněné Turecko. Uchování hodnoty peněz je v současnosti jedna z největší starostí investorů. Může jim v tomto ohledu pomoci „měnová diverzifikace“? Měny jako investice mají několik špatných vlastností. Jsou velmi kolísavé, špatně se jejich vývoj předpovídá a nenesou samy o sobě výnos. Jsou investičním prostředníkem, většinou je investor kupuje kvůli tomu, že v dané měně chce pořídit nějaké aktivum, akcii, obligaci, nemovitost, nebo i jen termínovaný vklad. Obecně tedy dává smysl zajištění, zvláště je-li v cizích měnách alokována drtivá část investic. V Česku vycházejí knihy o tom, jak se připravit na konec světa. Množí se blíže nespecifikované prognózy o tom, co vystřídá růst. Co si o tom myslíte? Nemyslím si, že většinovým sentimentem je jen skepse a katastrofismus. Spíše jakási otrávenost, či neočekávání dobrých věcí příštích. Lidé mají obecně rádi jistoty, a ty dnešní svět bohužel neposkytuje v žádané míře. Hospodářství v sobě zahrnuje politické hrátky, z čeho vyplývá i tendenční a trendové chování obyvatelstva. Pohybujeme se v říši, kde platí pravidla teorie her. Na druhou stranu dlouhodobý růst je matematickou zákonitostí za předpokladu, že lidské myšlení a práce vytvářejí pozitivní hodnotu. Čili není kontraproduktivní. Bohužel růst bez bublin a turbulencí je možný pouze v ideálním světě, ze své podstaty je to proto nedosažitelný stav. Smíříme-li se s existencí iracionalit, slepých cest a nevhodných vůdců a zaměříme-li se na základní hybné síly společnosti, nemůžeme být pesimisty. Kdybyste byl ministrem financí, co nejdůležitějšího byste chtěl prosadit? Jako ministra financí by mne nejvíce trápila odtažitost výsledků hospodaření spravované entity čili státu od odpovědnosti konkrétních správců. Státní správa je nicméně tak rigidní, že v demokratickém systému není realizovatelné zásadně změnit nastavení procesů. Asi bych byl příznivcem prosazování legislativních úprav, které by směřovaly k uzákonění konjunkturálně vyrovnaného rozpočtu.

VÝVOJ CEN NA SVĚTOVÝCH TRZÍCH V BŘEZNU 2013

Natural Gas / Zemní plyn

16,1

Orange Juice / Pomerančová šťáva

11,3

Palladium / Palladium – drahý kov

7,8

Crude Oil / Ropa

6,6

Heating Oil / Topný olej

4,9

Cocoa / Kakao

4,4

Nikkei 225 / Nikkei 225 Index

3,2

DJIA / DJIA (Dow Jones Industrial Average)

3,0

Feeder Cattle / Telata

2,8

S&P 500 / S&P 500 (Standard & Poor's 500)

VÝVOJ KURZŮ AKCIÍ NA PRAŽSKÉ BURZE CENNÝCH PAPÍRŮ V BŘEZNU 2013

2,6

Cotton / Bavlna

2,2

PX Index

Russell 2000 / Russel 2000 Index

2,2

Fortuna

AUD / Australský dolar

2,1

AAA Auto

Gold / Zlato

1,9

–4,18 10,23 4,57

Unipetrol

1,42

NZD / Novozélandský dolar

1,6

ČEZ

-0,59

Nasdaq 100 / Nasdaq 100 Index

1,5

VIG

-2,98

Platinum / Platina

1,4

Komerční banka

-4,0

GBP / Britská libra

1,3

Philip Morris

-4,12

Pegas Nonwovens

-4,15

CAD / Kanadský dolar

1,2

JPY / Japonský jen Soybean Oil / Sojový olej

30 Year Bond / 30leté americké vládní dluhopisy

0,5

Erste Group / ČS

0,5

Orco

0,1

Pork Bellies / Vepřové půlky

0,0

CHF / Švýcarský frank

CZK/EUR

-0,9

EUR / Euro

-1,3

Sugar / Cukr

-1,4

Silver / Stříbro

-11,02 -12,24 -18,95

0,30 2,15

CZK/USD

-0,2

Live Cattle / Hovězí maso

-10,41

CETV

0,3

Lean Hogs / Vepršové maso

-6,77

NWR

0,7

USD / Americký dolar

10 Year Bond / 10leté americké vládní dluhopisy

Telefónica ČR

0,9

12 %

18 %

Zdroj: BCPP, k 2. 4. 2013

-1,8

Rough Rice / Hrubozrnná rýže

-2,3

Lumber / Stavební dříví

-2,4

Oats / Oves

-2,4

Soybeans / Sojové boby

-3,2

Copper / Měď

-3,7

Coffee / Káva

-4,0

Soybean Meal / Sojová mouka

-6,6

Wheat / Pšenice

-7,2

Corn / Kukuřice

-9,2

12 %

16 %

Investice do vzdělání přinášejí nejvyšší úroky. Benjamin Franklin

Nikdo jiný se lépe nepostará o vaše peníze než vy sami. Magazín Make Money ukazuje cesty k efektivní péči o osobní finance.

PŘEDPLAŤTE SI MAKE MONEY DO 15. KVĚTNA A ZDARMA VÁM POŠLEME I VŠECHNA PŘEDCHOZÍ ČÍSLA! Veškeré informace na webových stránkách www.FMG.as.

Sledujte všechno o finančních trzích na www.quote.cz Interaktivní grafy Analytické komentáře Zprávy z akciového trhu Prognózy cen akcií a komodit Předpověď měnových kurzů Prognózy ekonomiky České republiky Fundamentální analýza Hodnocení investičních společností