I&T - Den Uafhængige 3. kvartal

Den Uafhængige 3. Kvartal 2016

Pas på risikoen i jagten på afkast

Den UAFHÆNGIGE / 3. Kvartal 2016

”Mens vi kan glæde os over et afkastmæssigt udmærket kvartal, må vi konstatere, at aktier og den mere risikable del af erhvervsobligationsmarkedet generelt er blevet dyrere.”

Af Tommy N. Christensen, Adm. Direktør

Et pænt kvartal, men øges risikoen?

Der blev taget hul på tredje kvartal med efterdønningerne fra det engelske nej til EU. Man skulle måske tro, at den politiske usikkerhed, BREXIT skabte, ville have bragt de finansielle markeder ud i en længere periode fyldt med nervøsitet og store kursudsving. Det skete ikke. De mere risikofyldte dele af investeringsmarkederne har taget det engelske nej med knusende ro, og aktiekurserne i Europa er sendt op med ca. 4 % i kvartalet uden de helt store udsving undervejs. En af forklaringerne herpå, eller måske den eneste forklaring, er den rigelige likviditet velvilligt stillet til rådighed af centralbankerne, som har drevet renterne ned i et territorium, hvor realafkastet er negativt. Det har lagt et solidt anker under prissætningen på risikofyldte aktiver, for hvem ønsker at sætte penge i obligationer, der giver et stensikkert negativt afkast?

Den boble, der hermed er skabt i den mere sikre del af obligationsmarkederne, siver langsomt men sikkert over i andre aktivklasser, og finansmarkederne er blevet afhængige af den kunstige renteindsprøjtning.

Håbet er selvfølgelig, at økonomierne genfinder dynamikken, så vækst og inflation kan absorbere en tilbagevenden til mere normale rentetilstande.

Nationalbanken har i en artikel defineret den ”naturlige” rente, og det står lysende klart, at en tilbagevenden hertil under de nuværende konjunkturforhold ville få seriøse konsekvenser for de finansielle markeder. Netop derfor vil ”normaliseringen” tage tid og forsøgt styret med sikker hånd, for ingen centralbank ønsker en ny finansiel krise.

Mens vi således kan glæde os over et afkastmæssigt udmærket kvartal, må vi konstatere, at aktier og den mere risikable del af erhvervsobligationsmarkedet generelt er blevet dyrere. Det stiller krav til, at den

aggressive pengepolitik viser sin styrke og med tiden sætter gang i økonomierne. Hvorvidt det lykkes indeholder flere usikkerhedsmomenter, herunder ikke mindst af politisk karakter.

Med flere afgørende valg inden for rækkevidde, og aktuelle politiske strømninger, der risikerer at føre verden i en mere protektionistisk retning, kan der opstå alvorlige barrierer for vækst, og dermed kortsluttes den pengepolitiske satsning. Kombinationen af politisk usikkerhed og høje priser på alle investeringsaktiver er udfordrende.

Hos I&T har vi en simpel tilgang til usikkerhed. Det giver masser af muligheder, hvis priserne, på det vi gerne vil købe, falder som følge af usikkerheden. I den nuværende situation, hvor priserne faktisk er steget på trods af øget usikkerhed, har vi ikke noget ønske om generelt at øge kundernes risiko.

Vores råd er derfor: Fasthold den overordnede porteføljesammensætning og risiko, også selvom det betyder, at porteføljen i en periode kommer til at indeholde elementer, der forventeligt vil give et lavt afkast. Gør man det, har man lidt tørt krudt, hvis stormen skulle ramme.

I denne udgave af Den Uafhængige har vi sat fokus på risiko, for vi har naturligvis respekt for lysten til at skrue op for blusset, når nu afkastet på de sikre dele af porteføljen er lavt. Vi synes blot, vi skylder at beskrive, hvilke konsekvenser en risikoforøgelse kunne have, hvis tingene ikke udvikler sig som forventet.

God læselyst.

Indhold ET PÆNT KVARTAL, MEN RISIKOEN ØGES? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

SIDE 2

NORMALISERING AF RENTENIVEAUET . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

SIDE 3

HOLD FAST I DIN RISIKO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

SIDE 4

I&T ALPHA GODT PÅ VEJ I 2016 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

SIDE 6

Normalisering af renteniveauet De lange renter i både Europa og USA er stort set faldet uafbrudt de seneste 30 år med gode obligationsafkast til følge. Samtidig har inflationen over hele perioden været faldende og har de seneste år ligget på et stabilt lavt niveau. Spørgsmålet er, hvor længe renten kan forblive på det ekstremt lave niveau og måske endnu mere interessant: Hvad er egentlig et ”normalt” renteniveau?

Af obligationschef Kristian Brinch Hansen

Prognoser fra centralbankerne, IMF og de fleste økonomer afspejler tro på, at vi er på vej ind i en periode med økonomisk fremgang og stigende inflation, og det indikerer, at renterne ikke vil forblive på de seneste års ekstremt lave niveauer. Der er altså mere “normale” tilstande på vej.

Hvad er det normale renteniveau?

Begrebet ”naturlig rente” kan defineres som netop den pengepolitiske rente (styringsrente), der sikrer stabil inflation og en produktion i samfundet på et niveau, som ikke får inflationen til at stige voldsomt. Der er nogenlunde enighed blandt eksperterne om, at realvæksten vil ligge på 1,75 % og 2,25 % og inflationen på 1,75 % og 2 % i henholdsvis Europa og USA om 3-5 år. Det vil sige, at baseret på prognoserne skal de to centralbanker fastsætte en styringsrente på henholdsvis 3,5 % og 4,25 % på mellemlang sigt. P.t. er styringsrenterne henholdsvis -0,40 % og 0,375 %.

Det har presset de lange renter nedad og medført, at løbetidspræmierne er reduceret til tæt på 0 %. I et scenarie hvor pengepolitikken normaliseres, og der er usikkerhed om den fremtidige politik, kan I&T sagtens se præmien stige, samtidig med at de korte renter også stiger.

I USA er den pengepolitiske stramning allerede indledt, opkøbsprogrammet er stoppet, og styringsrenten er sat op med 0,25 %. I Europa er pengepolitikken fortsat meget lempelig, men det kan ikke udelukkes, at stramningerne i USA vil få en afsmittende effekt på de europæiske renter.

Historisk har de lange amerikanske og europæiske renter i høj grad fulgtes ad, som det også fremgår af grafen.

10-­‐årige STATSRENTER statsrenter 10-ÅRIGE 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%

-­‐2% 80 /88 /96 /08 /16 / /84 /92 /00 /04 /12 /01 /01 /01 /01 /01 /01 /01 /01 /01 /01 01 01 01 01 01 01 01 01 01 01

Tyskland

USA

KILDE: BLOOMBERG

De lange markedsrenter bestemmes af forventningerne til de korte renter tillagt en løbetidspræmie, som er forskellen mellem styringsrenten fra centralbankerne og renten på en 10-årig statsobligation. Baseret på eksterne analyser kan den historiske løbetidspræmie for 10-årige statsobligationer i USA og Danmark opgøres til knap 1 % og knap 1,3 %. Med udgangspunkt i historien kan vi derfor regne os frem til, at de 10-årige amerikanske og danske statsrenter om 3-5 år bør være på ca. 5,25 % og 4,8 % – altså markant højere end de nuværende 1,6 % og 0 %.

Hvad forventer Investering & Tryghed?

Hos I&T forventes en langstrakt normalisering af renteniveauet, og samtidig at de lange renter ikke når tilbage på historiske niveauer. Den demografiske udvikling, hvor den gennemsnitlige levealder og antallet af ældre stiger, vil resultere i lavere vækst og mindre inflationsstigninger i Europa. Konkret forventer vi, at de 10-årige statsrenter vil toppe i intervallet 3,5-4,0 % og med stor sandsynlighed for store udsving på vej mod mere normale renteniveauer. I&T finder derfor, at afkastpotentialet ved lange obligationer ikke står mål med risikoen.

Mulige scenarier for normalisering Nationalbanken giver i kvartalsoversigten for 2. kvartal 2016 et bud på tilpasningen på rentemarkederne i Danmark med to mulige scenarier for udviklingen i løbetidspræmien og dermed de lange renter de kommende år:

Tabellen viser det forventede afkast det kommende år på lange og korte obligationer – dels i et scenarie hvor renterne stiger hurtigt, og dels hvor renterne stiger langsomt i forhold til I&T’s langsigtede forventninger.

•

•

Markedet overraskes af tempoet, hvilket øger de korte renter og får løbetidspræmierne på de lange renter til at stige til ca. 1,5 % – samme ”chok-effekt” som under finanskrisen og senere gældskrisen i 2011.

En mere langsom og gradvis normalisering, hvor de korte renter stiger langsomt, og løbetidspræmien gradvis går mod 1 %.

I analysen beregnes det også, at hvis du har investeret i en 10-årig statsobligation, vil der være et øjeblikkeligt kurstab på ca. 20 % i det første scenarie og ca. 7 % i det andet. Efterfølgende vil afkastene selvfølgelig være bedre, men det ændrer ikke ved det urealiserede tab på kort sigt.

En del af forklaringen på de unormalt lave renter netop nu er den ukonventionelle pengepolitik, hvor centralbankerne har opkøbt obligationer.

FORVENTET AFKAST DET KOMMENDE ÅR PÅ LANGE OG KORTE OBLIGATIONER HURTIG NORMALISERING

LANGSOM NORMALISERING

2-årig obligation

-3 %

-1,10 %

10-årig obligation

-15 %

-5,50 %

De negative scenarier betyder, at I&T i stedet køber kortløbende obligationer, hvor det forventede afkast ved uændrede renter godt nok er lidt mindre, men risikoen for kurstab også er langt mindre. Det betyder derfor også, at I&T’s kunder har kontanter til at kunne købe længere løbende obligationer og dermed opnå et højere afkast, når renten er steget, og de lidt længere obligationer har oplevet et kurstab.

SIDE 3

Den UAFHÆNGIGE / 3. Kvartal 2016

Hold fast i din risiko Tiden er kommet, hvor du som investor er nødt til at træffe et valg: vil du holde fast i dit nuværende risikoniveau og acceptere et forventet lavere afkast, eller kan du leve med, at risikoen på din portefølje stiger mod, at du måske kan opnå et lidt højere afkast? I&T anbefaler at holde fast – læs her hvorfor.

Hvis du alligevel ønsker at tage de traditionelle obligationer helt ud af din portefølje, kan du fx vælge at supplere med en kombination af tre aktivklasser: globale aktier, ”alternative investeringer” og korte erhvervsobligationer, mens en kombination af Emerging Markets-obligationer og globale aktier er en anden mulighed. I&T har i forslagene lagt vægt på ikke at øge risikoen i en portefølje markant.

Af Senior Advisor Henrik Arnfred

Renterne er historisk lave, og det forventede afkast på de fleste obligationer er tæt på nul eller endda negativt. Samtidig er priserne på børsnoterede aktiver generelt høje, og det kan være lidt svært at se, hvor de fortsat gode afkast skal komme fra. Hvis du nu ikke synes, at det potentielle afkast på traditionelle stats- og realkreditobligationer er attraktivt, har du som investor en række handlemuligheder. For de fleste af disse muligheder gælder, at din samlede risiko på porteføljen vil stige – et forhold, som I&T mener, du skal forholde dig grundigt til, så du fortsat kan sove trygt om natten.

De klemte obligationer Stort set alle aktivklasser er på nuværende tidspunkt forholdsvis dyre, først og fremmest på grund af en overnormal lempelig pengepolitik i alverdens centralbanker siden finanskrisen. Det har skabt et rentemiljø, hvor en hel aktivklasse (traditionelle obligationer) mere eller mindre er sat på sidelinjen, samtidig med at indsnævringen af kreditspændet (det vil sige et fald i den merrente, du som investor får for at påtage dig kreditrisiko i forhold til investering i statsobligationer) snart også har gjort den mest sikre del af markedet for erhvervsobligationer tæt på uinteressant med lave eller negative forventninger til afkast. Tilbage er de mere risikable erhvervsobligationer med høj kreditrisiko, Emerging Markets-obligationer, aktier, råvarer, fast ejendom og alternative investeringsstrategier, hvis du er på udkig efter et højere afkast.

I&T anbefaler at holde fast Som investor står du derfor netop nu ved en skillevej, hvor du enten skal acceptere en periode med lavere forventede afkast eller vælge at påtage dig en højere risiko for at indfri ønsket om et højere afkast.

Anbefalingen fra I&T er, at du som investor holder fast i den overordnede fordeling mellem aktier og obligationer, der svarer til din grundlæggende risikoprofil. Det er ikke ensbetydende med, at I&T bare læner sig tilbage og ser på, at obligationerne giver negative afkast. Tværtimod har der har gennem et stykke tid været en proces i gang, hvor de traditionelle korte stats- og realkreditobligationer er blevet ”omvekslet” til konverterbare højkupon-obligationer, hvor forventningen til afkast ligger omkring 1 % p.a.

SIDE 4

I Tabel 1 kan du se et eksempel på, hvad der sker i en portefølje, hvis de traditionelle obligationer udskiftes med enten den ene eller den anden af de to kombinationer. I&T har beregnet forventet afkast og Value at Risk, som er et udtryk for, hvor meget risikoen stiger målt ved, hvor meget porteføljen risikerer at miste i 1 ud af 20 år med uændret sammensætning af aktiver. Udgangspunktet er en portefølje med 35 % i aktier, 20 % korte erhvervsobligationer, 10 % alternativer og 35 % korte stats- og realkreditobligationer, og i tabellen kan du samtidig se, hvor stort det maksimale tab på en investeret formue på 15 mio. kr. har været i et enkelt år (2008).

Herunder uddyber vi eksemplerne:

Nuværende allokering (udgangspunktet) Du fastholder dit nuværende risikoniveau og beholder obligationer Følger du I&T’s anbefaling og beholder din nuværende fordeling mellem obligationer og aktier, vil det forventede afkast på en portefølje som den i tabellen være 4,3 %, hvilket svarer til 645.000 kr.

1

Eksempel Du sælger obligationer og erstatter med en kombination af korte erhvervsobligationer, globale aktier og alternativer Ved at have fokus på aktivernes indbyrdes samvariation, eller korrelationsegenskaber, har du mulighed for at lave denne tilpasning med en beskeden stigning i porteføljerisikoen. I&T vurderer, at hvis du vælger at gå helt ud af stats- og realkreditobligationer, vil den mest optimale sammensætning være en kombination af korte erhvervsobligationer, globale aktier og såkaldte alternativer, fx via strategierne i I&T’s to kapitalforeningsafdelinger, I&T Alpha og I&T Alternativer, der hver især har en lav korrelation med børsnoterede aktier og obligationer. I Tabel 1 er de traditionelle obligationer nedvægtet med 10 %-point og erstattet ligeligt med de tre aktivklasser. Som det ses, stiger porteføljens samlede forventede afkast med 0,4 % p.a. og VaR stiger fra 14,2 % til 15,6 %, hvilket svarer til, at afkastforventningen øges med 60.000 kr. mod en teoretisk stigning i risikoen for tab på 208.562 kr.

2

Eksempel Du sælger obligationer og erstatter med en kombination af Emerging Marketsobligationer og globale aktier Renten på statsobligationer i udviklingslande, de såkaldte Emerging Markets, er traditionelt noget højere end på statsobligationer i den mere udviklede del af verden. Det skyldes, at der i Emerging Markets er en højere risiko for, at et land ikke er i stand til at honorere sine gældsforpligtelser. Porteføljeegenskaberne ved Emerging Markets-obligationer er interessante, fordi samvariationen (korrelationen) til aktier og andre risikoaktiver er forholdsvis lav. Obligationer kan således ”erstattes af” en kombination af obligationer fra Emerging Markets og globale aktier.

Usikkerhed på markedet gør valget sværere Investering på den lange bane er en af I&T’s kerneværdier. Det indebærer blandt andet, at I&T ikke anbefaler sine kunder ”bare” at skrue op for risikoen i perioder med lave afkast. Der er stor usikkerhed på de finansielle markeder – ”Hvornår hæver den amerikanske centralbank renten?

Fortsætter den Europæiske Centralbank med at opkøbe obligationer?

Hvad sker der i Emerging Markets-landenes økonomier, hvis Donald Trump bliver præsident?” – er blot nogle af de mange relevante spørgsmål, man kan stille. Der er samtidig udsigt til en afdæmpet global vækst i både resten af 2016 og 2017, som også kan bringe usikkerhed ind i markedet. Som investor risikerer du altså at ”købe ekstra risiko” i en periode med mange usikkerhedspunkter.

Det er I&T’s vurdering, at den mest optimale sammensætning er med lige dele af obligationer i kernevaluta (USD) og lokal valuta. I Tabel 1 er traditionelle obligationer nedvægtet med 10 %-point og erstattet med globale aktier og kombinationen af Emerging Markets-obligationer i henholdsvis kernevaluta og lokal valuta. Som det ses stiger porteføljens samlede forventede afkast med 0,4 % p.a. og VaR stiger fra 14,2 % til 15,9 %, hvilket svarer til, at afkastforventningen øges med 60.000 kr. mod en teoretisk stigning i riskoen for tab på 245.350 kr.

Konklusionen er derfor, at kombinationen af stor usikkerhed på markederne og det faktum, at mange risikoaktiver er dyre, betyder, at I&T anbefaler at holde fast i det nuværende risikoniveau. Som investor skal du tage med i dine overvejelser, at i en periode hvor inflationen er næsten nul, er et forventet afkast på ca. 4 % det næste år måske slet ikke så tosset. Hvis du på trods af det ønsker at øge risikoen i din portefølje, er det en gode idé at sprede den ekstra risiko på flere aktivklasser som nævnt ovenfor.

OMLÆGNING TIL ØVRIGE AKTIVER ØGER RISIKOEN

SCENARIO

FORVENTET AFKAST*

VOLATILITET

%

%

%

DKK***

%

DKK***

4,3 %

8,64 %

14,2 %

2.132.748

29,00 %

4.350.211

4,7 %

9,49 %

15,6 %

2.341.310

32,17 %

4.826.070

4,7 %

9,64 %

15,9 %

2.378.098

31,93 %

4.789.994

Nuværende allokering ”Middel risiko” (I&T’s anbefaling)

VAR** (95%)

MAKSIMALT TAB ET ÅR SENESTE 10-ÅRS-PERIODE

Eksempel 1: Øg andel af risikoaktiver (Foretrukne alternativ) 3,33% I&T EO II**** 3,33% I&T Alpha/ Alternativer**** 3,33% MSCI World (ETF) Eksempel 2: Øg andel af risikoaktiver (Ikke anbefalet alternativ) 3,33% EMD ETF (local currency) 3,33% EMD ETF (USD) 3,33% MSCI World

* Estimeret forventet afkast (1-årig horisont) i forhold til nuværende allokering. ** VaR på 1-årig horisont. VaR = Value at Risk, et udtryk for, hvor meget risikoen stiger målt ved, hvor meget porteføljen risikerer at miste i 1 ud af 20 år med uændret sammensætning af aktiver. *** Effekt på 15 mio. kr.-portefølje. **** På i-t.dk kan du læse mere om I&T’s investeringsafdelinger, I&T EO II, I&T Alpha og I&T Alternativer.

Alle risikoparametre er baseret på 10 års historisk data. Den nuværende allokering (middel risiko) er: 35 % aktier, 20 % erhvervsobligationer, 35 % traditionelle obligationer og 10 % alternativer

SIDE 5

Den UAFHÆNGIGE / 3. Kvartal 2016

I&T Alpha godt på vej i 2016

For investorerne har nulrentemiljøet været et stigende problem, og mange er endt med at påtage sig højere risiko end det måske var tilsigtet i ”jagten” på et højere afkast. I stedet for at øge porteføljerisikoen har I&T valgt at fokusere på en særlig del af markedet i den dedikerede afdeling I&T Alpha, som med sin alternative investeringsstrategi udnytter de specielle markedsforhold, der hersker netop nu. Med et afkast på 8,9% i år viser historien, at I&T Alpha selv i et svært år er lykkedes med sin alternative tilgang.

I forbindelse med den type transaktioner kan der opstå prisskævheder i markederne. Det sker ved børsintroduktioner, kapitaludvidelser, obligationsudstedelser og lignende men kan også forekomme i forbindelse med resultat- eller rating-nedjusteringer på velkendte virksomheder.

I&T Alpha har netop til formål at udnytte sådanne pludseligt opståede events og dermed prisskævheder i obligations- og aktiemarkedet.

Placeringerne vil altid være inden for I&T’s kompetencefelt med selektiv aktie- og obligationsudvælgelse, og i perioder uden aktivitet kan porteføljen have en betydelig andel af kontanter.

Af aktiechef Per Jørgensen

Placeringerne kan være af kortsigtet karakter, men det har vist sig, at det i nogle tilfælde betaler sig at lade prisskævheden arbejde sig ind i markedet på det lidt længere sigt. Det bekræfter afkastet i 2016. Den alternative tilgang betyder samtidig, at porteføljen afviger fra I&T’s mere gængse placeringer – hvilket i sig selv kan udgøre et risikospredende element.

Samtidig gælder det, at en stor del af placeringerne i I&T Alpha typisk ikke kan købes af private investorer, som derfor får mulighed for at deltage i fx svenske børsintroduktioner gennem denne særlige afdeling.

Hvor investerer I&T Alpha?

Nulrentemiljøet er netop nu et tveægget sværd for investorerne verden over. De traditionelle investeringer i obligationer er som tidligere nævnt under pres, men det åbner på den anden side muligheder for, at virksomheder og deres ejere kan udnytte de stærke kapitalmarkeder til at hente finansiering eller sælge virksomheder.

I&T ALPHA - AFKASTUDVIKLING 1.-3. KVARTAL 2016 *)

SIDEN START (20.9.2012)

I&T Alpha

8,9 %

11,1 % p.a.

MSCI Europe

-3,4 %

8,1 % p.a.

MSCI Nordic

-4,3 %

9,0 % p.a.

High Yield

6,7 %

7,3 % p.a.

KILDE: I&T OG BLOOMBERG

SIDE 6

KILDE: BLOOMBERG OG I&T AFKASTUDVIKLING

A.astudvikling 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80

/12

/09

20

/13

/09

20

I&T Alpha

/14

/09

20

High Yield

Som det fremgår af tabel 1 og figur 1 har I&T Alpha med et afkast på 8,9 % i 2016 og 52,6 % siden start leveret pæne afkast på såvel kort sigt som siden opstarten i 2012. Samtidigt har risikoen i I&T Alpha været lav, idet standardafvigelsen har ligget på 6,1 % p.a. siden start, en risiko der stort set svarer til en mellemlang obligationsplacering.

/15

/09

20

/16

/09

20

MSCI Nordic

Kigger vi lidt nærmere på, hvordan afkastet er skabt, er der fx i 2016 indtil nu købt 17 forskellige aktier og erhvervsobligationer og tilsvarende solgt 14. I tabel 2 kan du se en række eksempler, som giver en god illustration af, hvordan I&T Alpha arbejder.

EKSEMPLER PÅ AFSLUTTEDE INVESTERINGER I 2016 I I&T ALPHA POSITION

LAND

STRATEGI

KØBSTIDSPUNKT

SALGSTIDSPUNKT

EJERTID

AFKAST – EJERTID

Valmet

Finland

Sekundær placering

Feb. og Apr. 2015

Jul. 2016

16 mdr.

13,4 %

Rockwool

Danmark

Sekundær placering

Dec. 2015

Maj 2016

5 mdr.

40,4 %

Nordic Waterproofing

Sverige

Børsintroduktion

Jun. 2016

Aug. 2016

2 mdr.

22,9 %

Erhvervsobligation

Mar. 2015

Sep. 2016

18 mdr.

10,4 %

2,75 % Vestas 2022

Danmark

Alle investeringer er foretaget inden for I&T’s ”sædvanlige” kompetencefelt; nordiske aktier og europæiske erhvervsobligationer. Som det fremgår, udnytter I&T Alpha i nogle tilfælde markedets kortsigtede muligheder, mens ejertiden på andre af investeringerne er af længere varighed. Alle fire eksempler havde en afkastmæssigt træg start, efter de blev købt, men gode regnskabsmeddelelser og gunstige renteforhold var for fx Vestas-obligationens vedkommende det drivende element i skabelsen af det positive afkast. I Valmets tilfælde faldt kursen pænt efter vores køb af aktien, men det udnyttede vi til at fordoble placeringen i aktien, og det er en væsentlig årsag til det positive afkastbidrag.

I&T investerer typisk ikke ud fra hensyn til kalenderårsafkast, heller ikke i I&T Alpha. Afkastet fra de tre positioner etableret sidste år, Valmet, Rockwool og Vestas, bidrog således med begrænset positive eller endda negative resultater i 2015, men en fortsat tro på virksomhederne og dermed tålmodighed med positionerne gav pote resultatmæssigt i 2016.

Hvor vil I&T Alpha investere fremadrettet?

I det nuværende nulrentemiljø forventer vi en fortsat stor kapitalmarkedsaktivitet, det vil sige en hel del børsintroduktioner, kapitaludvidelser, obligationsudstedelser, virksomhedskøb og –salg og lignende, både inden for aktier og erhvervsobligationer. De negative rentemiljøer og betydelige markedsbevægelser, der periodevis er sket i indeværende år, ventes at fortsætte. Det betyder samtidig, at der fortsat også her skabes nye muligheder, ligesom et miljø med stigende renter også vil skabe uro og dermed andre muligheder, som I&T Alphas fleksible investeringstilgang kan udnytte. I&T fastholder derfor afkast-ambitionen på 8-10 % p.a. også i den kommende periode.

SIDE 7

Afkastoversigt

2015 2016 ÅR TIL DATO

2015 2016 ÅR TIL DATO AKTIER RÅVARER

Norden Energi Danmark (C20) 40,1% -9,5% WTI CRUDE OIL -22,4% 25,8% Danmark (KAX) 34,1% -5,7% ICE BRENT CRUDE OIL -27,4% 27,1% Sverige (OMX) 5,0% -1,5% GASOLINE -1,5% 13,3% Norge (OBX) -3,0% 9,5% HEATING OIL -33,5% 34,0% Europa NATURAL GAS -9,7% 20,1% Tyskland (DAX) 9,8% -2,4% Metaller Frankrig (CAC 40) 12,3% -1,0% ALUMINIUM -8,4% 6,8% Schweiz (SMI) 12,9% -5,6% COPPER -17,2% -0,6% Holland (AEX) 7,8% 5,6% NICKEL -35,0% 15,8% Spanien (IBEX 35) -4,1% -5,7% ZINC -17,6% 43,1% Italien (FTSE MIB) 16,1% -20,5% LEAD 8,3% 13,8% Rusland (MICEX) 12,7% 31,8% TIN -16,2% 33,3% Amerika STEEL -27,9% 22,5% USA (S&P 500) 13,2% 4,1% RUBBER -17,2% 32,0% USA (DOW JONES) 11,9% 3,5% GOLD -0,1% 19,6% USA (NASDAQ) 19,6% 3,4% SILVER -1,2% 34,4% Brasilien (BOVESPA) -35,2% 59,2% PLATINIUM -17,7% 11,4% Mexico (IPC) -3,0% -4,3% Fødevarer Asien CORN 0,9% -9,4% Japan (NIKKEI 225) 0,0% 1,4% SOYBEANS -4,6% 5,7% Hong Kong (HANG SENG) 7,3% 6,0% WHEAT -11,0% -17,4% Sydkorea (KOSPI) 8,2% 8,4% SUGAR 17,2% 42,7% Singapore (STI) -7,2% 3,3% COTTON 17,2% 4,2% Kina (CSI) 19,1% -18,6% FEEDER CATTLE -25,1% 1,7% Indien (SENSEX 30) 2,6% 3,8% LEAN HOGS -34,7% 4,9% Taiwan (TAIEX) 0,1% 16,0% COFFEE -15,1% 15,5% Australien (S&P/ASX 200) 2,3% 7,8% COCOA 26,3% -16,2% Regioner MSCI NORDIC COUNTRIES 13,9% -4,3% KAPITALFORENINGEN INVESTERING & TRYGHED MSCI EUROPE 8,4% -3,4% I&T Obligationer 0,5% 3,0% MSCI EM EASTERN EUROPE 6,4% 16,4% I&T Balance 9,3% 3,9% MSCI NORTH AMERICA 10,6% 4,2% I&T Aktier 25,4% 6,9% MSCI EM LATIN AMERICA -23,0% 27,7% I&T Alternativer 10,1% -1,2% MSCI AC ASIA PACIFIC 9,4% 4,4% I&T Alpha 9,0% 8,9% MSCI FM AFRICA -5,9% 10,2% I&T Erhvervsobligationer I 1,0% 4,8% MSCI BRIC -3,4% 12,5% I&T Erhvervsobligationer II 1,0% 4,6% MSCI EM -5,0% 12,0% MSCI WORLD 10,6% 1,9% OBLIGATIONER

ERHVERVSOBLIGATIONER

Effas 1-3 Effas 3-5 Effas 5-7 Effas 7-10 Nykredit Realkredit Danske Bank Realkredit

0,3% 0,5% 0,2% -0,4% -0,5% 0,0%

0,3% 1,5% 3,6% 7,5% 5,1% 3,8%

Merrill Lynch Investment Grade -0,4% 5,3% Merrill Lynch High Yield 0,6% 6,7%

Kontakt

AFKAST IFT. RISIKOi(5 A(ast 5. ÅR) Risiko (5 år)

HERNING

Dalgasgade 25, 9.

7400 Herning

AARHUS

Marselis Tværvej 4., stuen 8000 Aarhus C

KØBENHAVN

Strandvejen 100, 1. sal 2900 Hellerup 0,25

0,25

5 årig a(ast(p.a)

PRESSEKONTAKT Frank Fryd Petersen Direktør 0,2 Tlf: 40 64 30 90 Email: ffp@i-t.dk

5 årig a(ast(p.a)

0,2

I&T Ak

0,1

I&T Erh

I&T Erh

0,05

A(ast i5. Risiko (5 år)

0,15

0

0,05

0

0,02

0,04

0,06

I&T Alt

I&T Obliga3oner 0

0,02

0,04

0,1

0

0,08

5 årig vola2litet 0,05

I&T Ba

0,15

0,15 0,1

I&T Ob

A(ast i5. Risiko (5 år)

0,2 5 årig a(ast(p.a)

Email: info@i-t.dk Tlf: 96 27 10 00

0,25

I&T Balance 0,08 0,1 I&T Ak3er 5 årig vola2litet I&T Erhvervsobliga3oner I

0,06

I&T Obliga3oner

I&T Erhvervsobliga3oner II

I&T Balance

I&T Alterna3v

I&T Ak3er

I&T Alpha

0,1 0,12 I&T Erhvervsobliga3oner I0,14

I&T Erhvervsobliga3oner II I&T Alterna3v I&T Alpha

I&T Alp 0,12

0,14