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通膨與衰退壓力籠罩全球—— 幫安穩資金尋找「有利」位置 文◎許志誠（RFC） RFC認證課程講師 華保研究室專題課程講師 理財鴿創辦人
這幾年的投資到頭來似乎白忙一場，這是一
本上升，勢必將轉嫁給消費者承擔。接著出現的
段近來再平常，也非常無奈的朋友間對話。進入
是運量減少後原物料短缺，勞動力因防疫措施也
2022年全球股市表現一蹋糊塗，與2021年完全不
跟著短缺，雇主勢必要提高薪資才可招募到生產
同，到底要跌到何時才會到盡頭。如果深入了解
所需的勞動，這就是後續出現因供給減少，加上
當前國際情勢，可能會得到一個更灰暗的答案，
勞動成本上升，再度推升通膨壓力。
今年似乎還不會見底。
另外還有一項原因在疫情前就困擾全球，就
當前全球都因「通膨」而受苦，但通膨短期
是氣候變遷引發的糧食供應危機。極端氣候近年
內卻還看不到盡頭。回顧2020年初，新冠肺炎蔓
來頻頻出現在世界各地，美國與加拿大地區乾
延全球之際，各國政府面對未知的疫情，採取封
旱，印度出現動輒40度以上的超高溫等，衝擊到
鎖措施來阻擋疫情蔓延。全球多數人被政府防疫
全球主要糧食生產地區，致使糧食供應不足，造
措施給禁足，實體經濟活動彷彿按下暫停鍵，當
成糧食價格上升。除了人類直接的食物之外，家
疫苗施打普及度不高，各國防疫單位還未掌握明
禽家畜的飼料也出現供應減少情況，聯合國農糧
確抗疫手法，各國政府紛紛推出寬鬆貨幣政策來
組織（FAO）公布的食物價格指數，自2021年10
支撐經濟。
月站上132.5之後就頻創新高。（見圖一）
首先是盡可能的降息，藉由資金成本降低刺
進入2022年後狀況不但沒有改善，2月24日
激經濟，減少民眾儲蓄意願，提升風險愛好者融
爆發烏俄戰爭，這場超級颱風颳起後供應鏈瓶頸
資動機，引導資金流往實體經濟。已開發經濟體
加劇，整體生產成本再度飆升。企業獲利縮減，
如美國、歐元區、英國、日本、澳洲、紐西蘭、
隨後可能引發勞動需求下降，全球開始擔憂經濟
加拿大等國家更積極的實施量化寬鬆（QE）購入
將陷入「停滯性通膨」危機，也就是經濟成長停
資產，對實體經濟實際注入資金，希望讓包括金
滯，甚至出現衰退，企業、民眾所得因此下降，
融市場等經濟活動活絡起來，此時也已經鑄下現
但仍需承受物價持續上升的窘況。打亂了各國原
今通膨爆棚的因。當資金遠比當下經濟活動所需
本計畫好的貨幣政策節奏，投資人不樂見的結果
的更為寬鬆，貨幣的購買力勢必衰退，之後肯定
也直接反映在全球金融市場。
要花更多錢才可以換取生活所需。
烏俄戰爭的影響才剛開始，這場戰爭是我們
再來也是因防疫採取的封鎖措施，造成全球
親眼見到規模最大的國際戰事之一，幾乎無異於
供應鏈瓶頸，一開始是碼頭、貨輪缺工，貨物塞
歷史課本紀錄人類近代史當中主要國際軍事衝
港與航運班次減少，引發運價大幅飆升。運輸成
突。戰爭直接造成烏克蘭與俄羅斯軍人在戰場上
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圖一：聯合國農糧組織（FAO）公布的食物價格指數
的傷亡，引發受到戰爭影響的烏克蘭民眾流離失
括從海運輸往歐洲，以及從油管輸入到德國與波
所，烏克蘭與俄羅斯又是當前國際主要糧食及能
蘭的俄羅斯原油，總量達到目前俄羅斯輸往歐洲
源生產大國，戰爭造成糧食、能源供給短缺引發
市場的90％，預計自2022年底實施。俄羅斯方面
的價格上升，如水波一樣持續蔓延到全球各地。
也推出反制措施，限制包括氖氣等惰性出口直到
這場戰事至今直接參戰國雖然仍僅止於烏克
2022年底，除非領有國家特別許可才可以出口。
蘭與俄羅斯，但涉及西方國家與俄羅斯勢力及面
俄羅斯貿易部估計，全球惰性氣體市場當中俄羅
子之爭，以美國為首的北約成員國，還有親美的
斯供應量達30％，惰性氣體包括氖氣等，是半導
民主國家如日本、澳洲等國持續以支援烏克蘭武
體生產過程中的關鍵原材料，此舉將造成全球晶
器、資金、物資，戰事短期內沒有結束的跡象。
片市場供需失衡，提升俄羅斯與西方國家談判優
西方陣營更陸續推出多項制裁措施，實施對象包
勢。
括俄羅斯政府、官員、寡頭等，目的在弱化俄羅
這是再度推升全球通膨壓力的三大因素之
斯經濟實力，促使俄羅斯低頭讓步。
一，能源與關鍵原材料禁運，全球生產必須的能
西方國家推出各項經濟制裁措施，除被制裁
源及關鍵原材料在地球上的蘊藏量並沒有消失，
的俄羅斯相關對象將因此受到深切影響之外，效
生產量也未受戰爭因素明顯減少，因人為的經濟
應也會擴散到全球。因俄羅斯是石油、天然氣、
制裁措施造成市場實際供給減少。少了俄羅斯的
煤炭等能源生產大國，以美國為首的西方國家為
供給後，全球需求並沒有同步等幅下降，造成的
了防止俄羅斯持續出售能源賺取外匯，美國政府
結果可想而知，肯定是生產成本進一步上升，或
於3月8日宣布禁止進口俄羅斯石油、天然氣、煤
是生產數量明顯減少，引發其他產出供給減少，
炭等所有能源，英國政府在同日也宣布在2022年
全球通膨壓力持續累積中。
底前逐步停止進口俄羅斯石油，波蘭3月29日宣
面對原物料價格攀升，位於南亞、中亞、北
布禁止進口俄羅斯煤炭，同樣的也將在2022年底
非、南美洲的糧食生產國為了抑制通膨壓力，陸
停止進口俄羅斯石油。
續推出糧食限制出口措施。印度限制小麥與糖出
歐盟4月7日通過禁止俄羅斯煤炭進口的決
口，哈薩克也限制小麥出口，埃及限制小麥、麵
議，計畫自2022年8月生效，5月30日高峰會再確
粉、玉米等物資出口，阿根廷限制大豆油等物資
定局部禁止俄羅斯石油與油品進口協議，禁令包
出口。這些國家限制糧食等大宗物資出口，雖然
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直接影響農民與相關產業生計，基於國家整體考
漸發酵，生產成本降低、產品售價同步降低，讓
量，若可平抑糧食價格也可緩解國內承受的通膨
全世界享受到全球化所帶來的好處，簡單說就是
壓力。反觀全球其他多數糧食進口國，國際糧食
不用花太多錢，就可以擁有不錯的生活品質。如
供應減少所引發的糧價上升，當下日子肯定更難
今全球廠商陸續撤出中國大陸，除考量嚴格防疫
過。這是再度推升全球通膨壓力的三大因素之
措施外，人力成本相對較低的優勢也逐漸消失，
二，全球正吹起一股農業保護主義風。
反全球化的浪潮如果掀起，全球過去長時間低通
上海6月1日放寬肺炎疫情防疫管制，上海市
膨的時代將畫下句點，這將是再度推升全球通膨
政府推出3,000億元人民幣刺激經濟行動，主要內
壓力的三大因素之三。
容鎖定四大板塊，分別是全力助企紓困、積極復
回顧了全球通膨壓力自2020年初開始累積
工復產復市、穩外資外貿並促消費投資、強化支
的遠因，再加上2022年再度出現的3大近因，各
撐保障。中國大陸的防疫措施相對世界其他國家
主要經濟體均出現令人乍舌的實際通膨數據。
嚴格，採取的措施困擾生產基地位於中國大陸的
美國5月消費者物價指數（C P I）年增率8.6％，
外資廠商，已經有多數企業因受不了防疫措施關
再度創下近40年來新高，當中食物類價格年增
閉，或是外移到如越南的其他國家，甚至回到自
率10.1％，是近41年來最大漲幅。歐元區6月報
己的國家。
出的CPI初值年增率高達8.6％，再創歷史新高紀
我們將印象回到10～20年前，當時中國大陸
錄。英國5月CPI年增率9.1％，同樣也創40年來新
因人力成本相對較低，全球大型企業包含台灣紛
高。剛剛看到的都是已開發經濟體，新興經濟體
紛西進設廠，讓中國大陸奠定了世界工廠的重要
如土耳其6月CPI年增率上升到78.6％，非洲的辛
地位。大量化、標準化且有產業聚落的生態系逐
巴威6月CPI年增率甚至高達不忍卒睹的191.6％。
圖二：美國5月CPI
資料來源：美國勞工部
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圖三：歐元區6月CPI初值 通膨就是當前各 國最頭痛的問題，如 同發燒一樣，一定要 想辦法讓溫度下降再 去解決造成發燒的 原因，否則頭腦燒 壞了，一切都來不及 了。以美國為例，聯 資料來源：歐盟統計局
準會在3月、5月、6 月分別升息1碼、2 碼、3碼，試圖壓抑持續飆升的通膨壓力。6月的
意願。當美國等已開發經濟體利率持續上升，新
決策會議中，18位委員全都預期2022年結束前還
興市場債務危機也將同步上升。當資金回流美
有1.5％以上的升息幅度。
國後，新興市場匯率波動也將加大。上述各種情 況，都是在這段緊縮貨幣的過程中必須要提高警
升息對實體經濟的資金流動影響為何，以
覺之處。
2022年第一季美國家庭負債總額15.84兆美元為 計算基礎，聯準會每升息1碼，整體家庭債務利
新台幣匯率自2020年疫情爆發開始展開強
息支出將增加396億美元，平均每位美國人的利
勁走勢，主因為企業海外資金匯回，企業在這段
息支出將增加119美元，若以29.5元台幣兌換1美
期間內外銷表現亮眼，外資也持續匯入台灣。不
元估算，約當增加新台幣3,511元的利息支出。借
過從2022年開始反轉，上半年外銷表現雖然維持
錢的民眾要繳給銀行的利息變多了，存錢的民眾
強勁，但外銷訂單成長趨緩甚至一度出現衰退，
因利率上升意願提高，實體經濟的資金將明顯減
下半年出超幅度可能縮減。過去2年力挺新台幣
少。
的外資，進入2022年後轉為淨匯出，新台幣年底 此外聯準會也計畫自2022年6月1日開始縮
前將不會有像過去一樣強勁的支撐力道。反觀美
減資產負債表（縮表），將2020年3月起為了刺
元，當各國陸續解除防疫限制，回到過去生活常
激經濟推出的無上限量化寬鬆購入的資產逐步減
態後，商務旅遊重新啟動，將提升對美元需求，
少，收回在這段期間釋出的美元。根據聯準會的
加上美國持續緊縮貨幣，就常理推估或參考過去
計畫，自6月起的3個月，每月縮減目標金額為
歷史經驗，美元在未來1~2年內將保有相對強勢地
475億美元，自9月起每月縮減目標金額倍增到
位。
950億美元。預計自2022年中到2024年，資產負
2022年理財配置，一定要留意包括股票、債
債表平均每月將減少約800億美元，到2025年中
券等金融市場波動風險，穩定的資金最好找到個
整體資產負債表將會減少2.5兆美元，降到約5.9
安穩地方收置，可以留意美元為主的資產，工具
兆美元左右。
不妨參考躉繳型，或短年期美元保單相關商品。
美國已經進入緊縮貨幣循環，無論是升息或
將資金轉換成強勢幣別，讓持有過程中可以獲得
是縮表，宣告2021年因低利率與無限量Q E的資
應有的利息報酬，未來想另作他用時本金不會短
金派對結束，包括股票、債券等金融市場投資風
少，將會是此時相對穩當的理財決策選項。
險上升，低利時代結束後，也將衝擊消費者購屋
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