Revista FundsPeople 166 | Septiembre | 2023

NÚMERO 166 SEPTIEMBRE 2023 6€

ENTREVISTAS

TOBIAS ROMMEL (DWS INVESTMENTS)

OLIVER COLLIN (INVESCO)

ASESORAMIENTO

RADIOGRAFÍA DE LOS SALARIOS DE LOS BANQUEROS Y AGENTES DE BANCA PRIVADA

MARKETING Y DISTRIBUCIÓN UN AÑO DE GREEN MIFID: LAS GESTORAS

HACEN BALANCE

FUNDSTAGE

REVOLUCIÓN EN EL POSTRADE ANTE EL PROYECTO DE LIQUIDACIÓN EN D+1

ANIVERSARIO

PASADO, PRESENTE Y FUTURO DE LA INDUSTRIA DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS EN ESPAÑA

EN LOS ÚLTIMOS 15 AÑOS EL SECTOR HA EXPERIMENTADO PROFUNDOS CAMBIOS; Y LOS PRÓXIMOS 15 PROMETEN SER IGUAL DE TRANSFORMADORES. MUCHOS DE LOS RETOS A LOS QUE SE ENFRENTAN LAS GESTORAS TIENEN SU ORIGEN EN TENDENCIAS QUE YA ESTAMOS VIENDO HOY.

Con la colaboración de Allfunds

DWS Invest German Equities

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Más información

Sólo para inversores profesionales (MiFID Directiva 2014/65/UE Anexo II).

Prohibida su distribución a inversores privados/minoristas. Este documento pretende ser una comunicación de marketing. DWS es la marca bajo la cual DWS Group GmbH & Co. KGaA y sus subsidiarias hacen negocios. Los clientes recibirán productos y/o servicios de DWS a través de una o más entidades legales identi cadas en la documentación pertinente. No se puede asegurar que cualquier meta u objetivo de inversión pueda ser alcanzado. Las previsiones se basan en suposiciones, estimaciones, opiniones y modelos o análisis hipotéticos, que pueden resultar inexactos o incorrectos. Las previsiones no son un indicador able de los resultados futuros. Se podrá encontrar la información completa del fondo en el folleto informativo y/o DFI, al que debería adjuntarse el último informe anual auditado y el correspondiente informe semestral en caso de que éste sea más reciente que el último informe anual. Estos documentos constituyen la única base vinculante para la compra de participaciones del fondo. Si un producto nanciero está expresado en una divisa diferente a la del inversor, cualquier uctuación en el tipo de cambio puede afectar negativamente al precio o valor del producto nanciero o a los ingresos derivados del mismo, por lo que el inversor asume en su totalidad el riesgo de cambio. El producto descrito en este documento puede no ser apropiado para todos los inversores y con anterioridad a cualquier operación o transacción debe seguir los pasos necesarios para asegurarse de que entiende completamente la operación y que ha realizado un estudio independiente de la adecuación de la operación a sus propios objetivos y circunstancias, incluyendo los posibles riesgos y bene cios de realizar dicha operación. Podrá obtener la información mencionada anteriormente de forma electrónica o impresa sin coste de su asesor nanciero, DWS International GmbH, sucursal en España, o en la dirección www.dws.com. La empresa de inversiones puede decidir nalizar los acuerdos realizados para la comercialización de este fondo. CRC 097241. Agosto de 2023

EDI TO RIAL C

15 AÑOS A TU LADO

NUESTRO OBJETIVO ES SER PARTE DE TU DÍA A DÍA INTENTANDO AYUDARTE EN TU TRABAJO, COMPARTIENDO

IDEAS DE INVERSIÓN, TENDENCIAS Y RETOS DEL NEGOCIO.

uando FundsPeople nació hace 15 años, aquel septiembre de 2008 marcado por la caída de Lehman Brothers, nuestro objetivo era ser parte de vuestro día a día intentando ayudaros en vuestro trabajo, compartiendo ideas de inversión, tendencias, retos del negocio... Entonces, como ahora, os pedimos vuestra ayuda para construir una comunidad de profesionales que diera mayor cercanía a compradores y vendedores de fondos. Os damos las gracias porque lo habéis logrado. Os felicitamos porque habéis creado la comunidad de profesionales referente en la industria de la gestión del sur de Europa, compuesta por 200.000 profesionales

Si en una primera etapa, en plena crisis financiera, el foco de la adquisición de fondos de inversión estuvo en los gestores y selectores, en los años posteriores los asesores ganaron protagonismo como compradores de estos vehículos gracias a la apuesta que hicieron por ellos las entidades bancarias.

Desde el inicio defendimos que lo primero es la calidad de la gestión y del asesoramiento, con independencia del tamaño y del pasaporte, y apoyamos la idea de un mercado que de acceso a los mejores productos. Si hace 15 años muchas entidades no eran receptivas a este mensaje, hoy sin duda ha calado. MiFID II ha traído un cambio radical en el modelo de negocio, al pasar de la pura comercialización al asesoramiento. Creemos firmemente que los fondos de inversión y la arquitectura abierta son la mejor vía para ofrecer al cliente un servicio de calidad. Hoy casi el 70% del patrimonio en fondos se canaliza a través de gestión discrecional o de contratos de asesoramiento. Esto ha dado un impulso a estos productos. Si en 2008 solo el 8% del ahorro financiero estaba en fondos y sociedades de inversión, hoy es el 14,8%.

En este tiempo hemos asistido a nuevas ideas de inversión, como la sostenibilidad, el crecimiento de los ETF y el auge de los activos privados. Hoy, uno de cada tres ahorradores españoles reconoce que aumentó su interés por la inversión con criterios ASG entre 2020 y 2022, un porcentaje que se eleva al 54% entre los partícipes de la generación Z. Además, la política de tipos al 0% es lo que ha estado detrás del auge en las carteras de los activos privados. Al tiempo, el negocio de la gestión ha afrontado nuevos retos: adaptarse a una regulación aún más exigente, menores márgenes, la necesidad de desarrollar soluciones de inversión para el cliente (y no, simplemente, ofrecer un producto) y abrir la cartera a otras clases de activos, en una industria cada vez más consolidada.

En estos 15 años, FundsPeople es también el resultado del trabajo destacado de los cerca de 50 profesionales que lo integran en la actualidad y de aquellos que han formado parte del equipo a lo largo de estos años. Quiero agradecer al equipo de Allfunds todo su apoyo y experiencia; y dar unas gracias muy especiales a nuestros partners que, en 2008 y 2009 cuando el futuro se veía incierto, no se limitaron a ver qué pasaba; sin su apoyo, nunca habríamos cumplido 15 años. Y gracias a ti que has hecho posible FundsPeople desde el primer número. Esperamos poder seguir siendo parte de tu día a día los próximos 15 años.

GONZALO FERNÁNDEZ Director, FundsPeople

Más de 25.000 boletines electrónicos cada mañana

Gracias a nuestros partners...

...y a todos los que nos han apoyado en estos 15 años

FundsPeople, comunidad responsable: juntos con un propósito compartido.

¡ACTIVA TU PULSERA!

Más de 200.000 profesionales del mundo de la gestión*

SU MA RIO

36

15 años que lo han cambiado todo: cómo se ha transformado la industria española de la gestión de activos

42

¿Qué nos depara el futuro? 50

Los

Crecen las iniciativas para impulsar los planes de pensiones de empleo 61

Un año de Green MiFID: las gestoras hacen

Finanzas sostenibles y transición energética: los cambios que trae el nuevo paquete de medidas de la

Navigating the Curve

El dinamismo de los mercados exige soluciones de inversión flexibles

COMUNICACIÓN COMERCIAL

Pensamos que el mercado actual de bonos ofrece un conjunto inusual de oportunidades para diversos objetivos de carteras. Explore nuestra amplia oferta de soluciones en renta fija de gestión activa, que cubre toda la curva de tipos y ofrece una variedad de perfiles de rentabilidad/riesgo.

Soluciones de gestión activa

Como gestores activos, estamos bien posicionados para aprovechar las oportunidades y ajustar nuestras posiciones cuando las condiciones del mercado cambian.

1

FLOATING RATE LOANS

Nos enfocamos en realizar un análisis de crédito fundamental sólido y en optimizar la cartera ponderada por riesgo, con un historial desde 1989.

2 HIGH YIELD BONDS

Creemos que los fundamentales y las valuaciones son los mejores determinantes de los rendimientos futuros. Buscamos generar un rendimiento ajustado por riesgo competitivo.

3 EMERGING MARKETS DEBT

Buscamos oportunidades en un vasto y diferenciado universo de inversión, y obtener ideas del más amplio conjunto de oportunidades.

Visite www.morganstanley.com/im/navigatingthecurve

Solo para clientes profesionales/inversionistas acreditados.

En la UE, los materiales de MSIM son emitidos por MSIM Fund Management (Ireland) Limited (“FMIL”). FMIL está regulada por el Banco Central de Irlanda y se constituye en Irlanda como una sociedad privada limitada por acciones con número de registro de sociedad 616661 y tiene su domicilio en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublín 2, D02 VC42, Irlanda.

¿Está interesado en aprender más?

70

JESÚS BENITO

Consejero delegado, Iberclear (BME) Revolución en el postrade ante el proyecto de liquidación en D+1

22

JAIME VALVERDE Responsable de Soluciones Institutionales Iberia, Ebury Fintech en la industria internacional de fondos

50

JOAN ESTEVE MANASANCH

Profesor, Universitat Pompeu Fabra, y director de Inversiones, Gesinter Los beneficios de la concentración óptima

64

CO LABO RA DO RES

FIRMAS DEL MES

166 I SEPTIEMBRE 2023

67

PABLO ESTEBAN

Experto sénior en finanzas sostenibles, Spainsif Finanzas sostenibles y transición energética: los cambios que trae el nuevo paquete de medidas de la UE

ÁNGEL ESTRADA Y JOSÉ ALONSO

Director general de Estabilidad Financiera, Regulación y Resolución; y responsable de la Unidad de Evaluación de Impacto del Departamento de Regulación, Banco de España

La intermediación financiera no bancaria, a examen

NOTA DE LA REDACCIÓN

n FundsPeople es una revista dirigida exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. La información sobre instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta únicamente con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

73

JOSÉ RAMÓN ITURRIAGA

Socio y gestor, Abante Nos gusta el ladrillo

102

IGNACIO ASTORQUI

Socio, Afi Cómo invertir en activos alternativos sin renunciar a la liquidez

108

SAMUEL CAPUCHO

Analista de riesgo de crédito, Banco Invest

La integración de los factores ASG en las estrategias de inversión cuantitativas

112

LUCÍA CATALÁN

Directora general para Iberia, GSAM

Un fascinante viaje por Australia

n Primer Decil Consultores y Editores, S.L. le informa de que sus datos de carácter personal, obtenidos en su condición de suscriptor de la revista FundsPeople, forman parte del fichero 397084/2010 inscrito en la Agencia Española de Protección de Datos, tratándose los mismos con la finalidad de remitirle puntualmente aquella y, adicionalmente, proporcionarle información sobre los productos y/o actividades de la entidad y/o de aquellas entidades con las que se suscriba un acuerdo a tal fin, así como productos y/o actividades de patrocinadores y/o colaboradores de la revista y/o de la entidad, incluyéndose el envío de comunicaciones comerciales a través de medios de comunicación a distancia, efectuando, de igual modo, actuaciones estadísticas y/o históricas. Ud. tiene reconocidos los derechos de acceso, rectificación, cancelación y oposición de sus datos de carácter personal mediante comunicación personal al efecto que deberá dirigirla a la dirección electrónica: protecciondatos@fundspeople.com.

DI REC TO RIO

ÍNDICE DE EMPRESAS

CEO GONZALO FERNÁNDEZ gonzalof@fundspeople.com

EDITORIAL & ANALYSIS

GEMA VELASCO, e ditor Spain gema.velasco@fundspeople.com

NATIONAL

ANA PALOMARES, reporter ana.palomares@fundspeople.com

ARANTXA RUBIO, reporter arantxa.rubio@fundspeople.com

INTERNATIONAL

GRETA BISELLO, reporter greta.bisello@fundspeople.com

FILIPPO LUINI, reporter filippo.luini@fundspeople.com

OSCAR RODRÍGUEZ, reporter orodriguez@fundspeople.com

REGINA RIVERA, reporter regina.webb@fundspeople.com

ANALYSIS

MIGUEL RÊGO, global head of Analysis miguel.rego@fundspeople.com

DIOGO VERDE, fund analyst diogo.verde@fundspeople.com

SOLUTIONS & INNOVATION

JAIME PINTO, manager Private Banking Solutions jaime.pinto@fundspeople.com

CRISTINA GIRÓN, manager Institutional Solutions cgiron@fundspeople.com

MARÍA FOLQUÉ, head of Sustainability mfolque@fundspeople.com

MONTSERRAT FORMOSO, manager Alternative Solutions mformoso@fundspeople.com

ARANTXA RUBIO, manager Depositary & Legal Solutions arantxa.rubio@fundspeople.com

GEMA VELASCO, manager Insurance Solutions gema.velasco@fundspeople.com

ANA PALOMARES, co-head of Learning ana.palomares@fundspeople.com

LAURA REY, co-head of Learning lrey@fundspeople.com

ADOLFO PÉREZ, manager Data Content Solutions adolfo.perez@fundspeople.com

DANAE MORILLO, manager Data Content Solutions danae.morillo@fundspeople.com

DATA RAQUEL ALONSO, head of Data raquel.alonso@fundspeople.com

SALES ÍÑIGO IMBERT, head of Sales iimbert@fundspeople.com

BEATRIZ DÍEZ-BARTUREN, senior sales beatrizdiez@fundspeople.com

JORGE ROMERO, senior sales jorge@fundspeople.com

TALENT & ORGANIZATIONAL DEVELOPMENT

JAVIER BLANCO, head of Talent, Organization & Change. javier.blanco@fundspeople.com

ALICIA FRAGIO, Business & Financial Controller alicia.fragio@fundspeople.com

FINANCE, OPERATIONS & STRATEGY

SANTIAGO FRANCO, head of Finance, Operations & Strategy santiago.franco@fundspeople.com

GONZALO RIAÑO, gonzalo.riano@fundspeople.com

CONSULTANT

ANTONIO SALIDO, CEO, NUVIX CONSULTING SL

DESIGN

ANTONIO CAPA & RODRIGO PÉREZ, KEMBEKE ESTUDIO PHOTOGRAPHY

MÁXIMO GARCÍA (HEAD OF PHOTOGRAPHY)

TRANSLATIONS

CRISTINA JAOUEN, FULLY INVESTED TRANSLATION, ED EMANUELA CRIBIO

EDITED BY © Primer Decil Consultores y Editores S.L.

All rights reserved

SUBSCRIPTIONS

https://fundspeople.com/es/accede-a-fundspeople/

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Paseo de la Castellana, 91, 2nd floor. Madrid, 28046 info@fundspeople.com

LISBON BRANCH

Space Amoreiras. Rua D. João V, 24, 1.03, E.261250-091 Lisbon. portugal@fundspeople.com MILAN

Experiencia climática que genera rentabilidad.

Hace 15 años fuimos pioneros en inversión climática. Y lo seguimos siendo. Participa en la inversión climática 2.0 y colabora con el cambio.

Nordea. Tu experto en inversión climática.

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Nordea Asset Management es el nombre funcional del negocio de gestión de activos que llevan a cabo las entidades jurídicas, Nordea Investment Funds S.A. y Nordea Investment Management AB (“Entidades Legales”) y sus sucursales y filiales. El presente documento es material publicitario y está destinado a proporcionar información sobre las capacidades específicas de Nordea. El presente documento (cualquier opinión u opiniones expresadas) no representa asesoramiento de inversión, y no constituye una recomendación para invertir en cualquier producto financiero, estructura o instrumento de inversión ni para formalizar o liquidar cualquier transacción ni participar en alguna estrategia de negociación en particular. Este documento no es una oferta de compra o venta, ni una solicitud de una oferta para comprar o vender ningún valor o instrumento o participar en cualquier estrategia comercial. Dicha oferta solo podrá efectuarse mediante un memorándum de oferta o cualquier otro acuerdo contractual similar. Documento publicado y creado por las Entidades Legales adheridas a Nordea Asset Management. El presente documento está dirigido a inversores profesionales y, en ningún caso, podrá reproducirse ni divulgarse sin consentimiento previo y no podrá facilitarse a inversores privados. © Las Entidades Legales adheridas a Nordea Asset Management y cualquiera de sus sucursales y/o filiales de las Entidades Legales.

Material publicitario sólo para clientes profesionales, según la definición de la MiFID.

Cómo ser más sostenible con bonos verdes

Los bonos verdes representan la mayor parte del volumen emitido en el mercado de bonos sostenibles.

Desde 2014, el importe que este tipo de activo emite anualmente no ha dejado de aumentar y en 2021 superó la marca del medio billón de dólares por primera vez, aunque en 2022 y debido a las difíciles condiciones del mercado su volumen cayó hasta 487.000 millones de dólares.

¿A QUÉ SE DESTINAN

LOS INGRESOS?

En primer semestre de 2022, aproximadamente la mitad de los proyectos estaban relacionados con la transmisión y distribución de electricidad, estando también bien representada la producción de energías renovables. Aunque se trata solo de una pequeña parte de los fondos captados por el BEI, pone de relieve la parte dominante de los fondos asignados a la energía.

Al invertir en bonos verdes, el emisor es un factor importante. A pesar de su etiqueta verde, estos títulos compartirán en su mayoría las características de los bonos tradicionales “no verdes”. Sin embargo, en la práctica parece que los inversores están dispuestos a pagar una prima un “greenium” por invertir en un bono con un impacto sostenible.

Otro aspecto a tener en cuenta es el perfl ESG del emisor subyacente. Aunque un bono verde puede garantizar que los ingresos se utilicen para fnanciar proyectos relacionados con el clima, no protege a los inversores de los riesgos principales o de la participación de los emisores en determinadas actividades empresariales controvertidas.

UN ENFOQUE GLOBAL Y DIVERSIFICADO PARA INVERTIR EN BONOS VERDES

¿Cómo podemos diseñar una solución para invertir en este mercado? Como punto de partida podríamos utilizar el índice Bloomberg MSCI Global Green Bond.

Si comparamos el índice Bloomberg MSCI Global Green Bond con el índice Bloomberg Global Aggregate del que se deriva, observamos diferencias entre el universo de bonos verdes y el conjunto más amplio de la renta fja. Desde el punto de vista regional, se observa una fuerte sobreponderación en Europa y los supranacionales, mientras que EE.UU. y Asia-Pacífco están infraponderados. También existen diferencias por la divisa en la que se denominan. En concreto, se aprecia que el euro está sobreponderado, mientras que el dólar está infraponderado. Desde un punto de vista sectorial, el universo de bonos verdes tiene una mayor ponderación en bonos corporativos en relación con el universo de Global Aggregate. Por último, podemos ver que el universo de bonos verdes tiene una mayor duración, lo que podría explicarse por la naturaleza a más largo plazo de ciertos proyectos fnanciados a través de bonos verdes.

Conociendo las características del índice Global Green Bond, podríamos añadir criterios fnancieros y ESG para construir una cartera de bonos verdes más diversifcada. Para ello, como primer paso podemos aplicar un límite de emisor para reducir los riesgos idiosincrásicos de cada uno de ellos y un fltro de vencimiento de 1-10 años para reducir el riesgo de duración. También reduci-

mos el conjunto de divisas elegibles para incorporar únicamente divisas importantes como el dólar, el euro o la libra esterlina. En un segundo paso, para descartar emisores con un perfl ESG pobre o implicados en controversias ESG, aplicamos umbrales mínimos a las califcaciones ESG de MSCI ESG Research y a las puntuaciones de ESG Controversies. En tercer y último lugar, excluimos un conjunto de actividades empresariales para evitar cualquier exposición a determinadas actividades controvertidas.

La duración de la cartera es inferior a la del índice global de bonos verdes, pero también en relación con el universo más amplio. El índice elegido por UBS AM tiene un rendimiento ligeramente superior en relación con el índice agregado mundial, pero esto puede explicarse por la sobreponderación relativa de los bonos corporativos, así como por una califcación crediticia ligeramente inferior. Como el universo de partida del índice de referencia es de grado de inversión, la calidad crediticia sigue siendo alta, ya que esta reducción de la calidad crediticia no es sustancial. Desde el punto de vista de la rentabilidad, podemos observar que se ha comportado mejor que la cartera Global Green Bond durante los últimos cinco años. Esto se debe a su menor duración, que se tradujo en un mejor rendimiento en 2022, cuando los rendimientos subieron. En comparación con el agregado mundial, ambas carteras de bonos verdes han obtenido peores resultados, lo que se explica principalmente por la sobreponderación relativa de los bonos denominados en euros (EUR).

NINA PETRINI, RESPONSABLE DE UBS ETF Y FONDOS ÍNDICES DE UBS AM PARA IBERIA Y LATINOAMÉRICA

PANORAMA EL MES EN FONDOS

31/7/23

JULIO

Los fondos se fueron de vacaciones con el patrimonio en los 335.000 millones de euros gracias al impulso de los mercados en julio

18/7/23

La buena evolución de los mercados compensa las prestaciones de los planes de pensiones: su patrimonio crece un 3,8%

27/7/23

El Gobierno completa el desarrollo de los Planes de Pensiones de Empleo de Promoción Pública

12/7/23

La CNMV amplía las restricciones en la comercialización de los CFD y otros productos apalancados

Myinvestor prepara una plataforma de venta de fondos alternativos ilíquidos accesible a pequeños inversores

Entre febrero y abril de 2023 llevamos a cabo un estudio sobre inversión temática(*) con entrevistas a inversores de Europa, Asia y Norteamérica que reveló que la sostenibilidad es el objetivo número uno a la hora de decantarse por este tipo de estrategias, con la rentabilidad en segundo lugar; y que entre los temas destacados hay un claro ganador: la transición energética. Uno de las conclusiones más interesantes es que las estrategias temáticas alcanzan ya todo tipo de activos, tanto renta variable como multiactivos y renta fija con objetivos medioambientales, sociales y de sostenibilidad, y tanto mercados públicos como privados. A medida que han surgido nuevas herramientas, los inversores las han adoptado

21/7/23

VidaCaixa, BBVA, Caser, Santander e Ibercaja, las gestoras elegidas para gestionar el fondo público de pensiones

21/7/23

Los fondos españoles más vendidos hasta junio de 2023

Balance del mercado de fondos sostenibles en el año II del SFDR: progreso, pero se frena el boom

En España vemos mucho interés por los temas de transición energética, medioambientales (economía circular, ecosistemas, gestión del agua, biodiversidad), así como por la igualdad y el crecimiento inclusivo y por asuntos relacionados con la salud y el bienestar. Es un momento muy interesante para ser un inversor fundamental pero también temático. En BNP Paribas AM desarrollamos estrategias con oportunidades bottom-up que coinciden con los temas que los inversores consideran importantes; y con la sostenibilidad integrada en todo lo que hacemos.

(*) https://www.bnpparibas-am.com/es-es/inversor-profesional/estudio2023-sobre-inversion-tematica/?memberurlid=2R54907292313P92 614&utm_source=stoneshot&utm_campaign=EMEA_ES_Thematic_ IR_2023_06&utm_medium=email

rb.gy/cex1s

La incertidumbre frena la inversión en capital privado en España

t.ly/GOj3f

t.ly/RGPK7

t.ly/xdrz5

rb.gy/gz25j

rb.gy/pl1tj

rb.gy/5cp3k

rb.gy/zmxpd

punto de mira: renta

En el punto renta

DIVERSIFICANDO EL RIESGO

rentabilidades irrisorias, la renta fija vuelve a universo presenta un gran atractivo, al aportar riesgos y objetivos de inversión responsable.

Tras más de una década de rentabilidades irrisorias, pisar fuerte. Este amplísimo universo presenta rentabilidad, diversificación de riesgos y objetivos

Nuestras capacidades

Deuda de mercados emergentes

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www.bnymellonim.com/rentafija

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El valor de las inversiones puede caer y los inversores podrían no recuperar la suma invertida. La renta generada por las inversiones puede variar y no está garantizada. El presente material es una promoción financiera y no constituye consejo o asesoramiento de inversión.

El valor de las inversiones puede caer y los inversores podrían no recuperar inversiones puede variar y no está garantizada. El presente material es asesoramiento de inversión.

Información importante

Información importante

podrían no recuperar la suma invertida. La renta generada por las presente material es una promoción financiera y no constituye consejo o corresponden al autor, y no constituyen consejo o asesoramiento de inversión. BNY Mellon es liales.

De no indicarse otra cosa, todos los pareceres y opiniones expresados corresponden al autor, y no constituyen consejo o asesoramiento de inversión. BNY Mellon es la marca corporativa de The Bank of New York Mellon Corporation y sus filiales.

(excepto Suiza) por BNY Mellon Fund Management (Luxembourg) S.A. (BNY MFML), una sociedad Luxemburgo, con número de registro B28166 y domicilio social en 2-4 Rue Eugène Ruppert L-2453 Financier (Comisión de Vigilancia del Sector Financiero, CSSF). ID 1006900 Expira el 31/12/23

Este documento ha sido aprobado y emitido en la Europa continental (excepto Suiza) por BNY Mellon Fund Management (Luxembourg) S.A. (BNY MFML), una sociedad anónima (“Société Anonyme”) constituida conforme a las leyes de Luxemburgo, con número de registro B28166 y domicilio social en 2-4 Rue Eugène Ruppert L-2453 Luxemburgo, regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (Comisión de Vigilancia del Sector Financiero, CSSF). ID 1006900 Expira el 31/12/23 T11426 04/23

De no indicarse otra cosa, todos los pareceres y opiniones expresados corresponden al autor, y la marca corporativa de The Bank of New York Mellon Corporation y sus filiales. Este documento ha sido aprobado y emitido en la Europa continental (excepto Suiza) por BNY Mellon anónima (“Société Anonyme”) constituida conforme a las leyes de Luxemburgo, con número de Luxemburgo, regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (Comisión de Vigilancia T11426 04/23

La gran moderación ha llegado a su fin; y con ella el periodo de crecimiento e inflación estables que sostuvieron el valor de los activos tradicionales. Nos enfrentamos a una persistente volatilidad, por lo que la correlación entre renta variable y deuda cotizada se encuentra cada vez más distorsionada.

Esto impacta en la construcción de carteras, ya que los activos tradicionales no muestran su capacidad habitual para ofrecer soluciones. Ahora hay que ampliar las opciones e incluir mercados privados, los cuales han ofrecido históricamente una prima de riesgo a largo plazo bastante atractiva al compararse con los mercados cotizados.

Los mercados privados protegen frente a la volatilidad porque ofrecen un perfil de riesgo-retorno y de dinámicas de mercado diferente y con mejor capacidad para incrementar la resiliencia de las carteras. Este posicionamiento proporciona estabilidad en las valoraciones, con dinámicas de mercado distintas; protege frente a la inflación; y ofrece oportunidades de inversión en el marco de la transición hacia la sostenibilidad con un amplio catálogo de oportunidades en esta materia. Dentro del universo de los mercados privados creemos que el valor se va a concentrar especialmente en megatendencias como la digitalización o la descarbonización de la economía.

Tikehau Capital se refuerza en España con el nombramiento de Mario Armero como nuevo presidente para Iberia

UBS AM nombra a Álvaro Cabeza responsable del Negocio de Wholesale para EMEA

Cambios en Creand: Luis Buceta será el nuevo director de Inversiones de Banca Privada y Miguel Ángel Rico de la gestora

Cambios en la banca privada de Deutsche Bank: Íñigo Martos asume la dirección en España, Italia y Bélgica

Carla Bergareche nueva responsable global de Wealth en Schroders; Leonardo Fernández nombrado director general para Iberia

Arcano Partners incorpora a Miguel Cacho como managing director de Asset & Capital Finance

Enrique Sánchez del Villar nuevo presidente de Renta 4 Gestora

NO TE PIERDAS cada día todos los nombramientos del sector en nuestra web

Responsable para Iberia, BlackRock

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Su inversión puede apoyar la transición hacia una economía neutra en carbono.

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Una gama completa de fondos de inversión para potenciar la transición de las compañías hacia un modelo bajo en carbono buscando al mismo tiempo crear valor.

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INFORMACIÓN IMPORTANTE

*Fuente: IPE “Top 500 asset managers” publicado en junio 2023 según volumen de activos gestionados a diciembre 2022. Comunicación publicitaria dirigida a inversores profesionales. Documento promocional no dirigido a ciudadanos o residentes de EEUU de América o cualquier “persona estadounidense” como defi ne la “US Securities Act de 1933”. La compra de participaciones debe basarse en el último Folleto, KIID, estatutos, e informes anual y semestral registrados en CNMV. Consulte la documentación legal gratuitamente en Amundi Iberia SGIIC, SAU, entidad comercializadora principal en España registrada en CNMV nº 31 (Pº Castellana 1, Madrid 28046), o en www.amundi. com. Antes de suscribir, asegúrese que esté permitido por la normativa vigente y compruebe sus repercusiones fiscales. Debe considerar si los riesgos asociados son adecuados a los posibles inversores, que deben comprender el contenido del documento. Invertir implica riesgos, los accionistas pueden perder todo o parte del capital inicialmente invertido. Ni el capital ni la rentabilidad están garantizados; y rentabilidades pasadas no garantizan ni son indicativos de resultados futuros. Consulte a su asesor fi nanciero. Documento con carácter publicitario, simplifi cado, sin valor contractual. No constituye recomendación, solicitud, oferta o asesoramiento sobre inversiones. La gama

Net Zero Ambition de Amundi comprende diversas soluciones registradas en el registro de IIC extranjeras de CNMV. Amundi Iberia SGIIC SAU: comercializador principal en España, supervisada por CNMV e inscrita con el nº 31. Julio 2023 |

por Diana Pereira

SER PRUDENTE NUNCA ESTÁ DE MÁS

Los gestores siguen apostando por la renta variable, sobre todo por la de EE.UU., pero al mismo tiempo buscan estrategias que aporten solidez y diversificación. Los mercados nicho, como el de los bonos catástrofe, se erigen como una atractiva opción.

CARTERA SMART CONSENSUS FUNDSPEOPLE 2023

FONDO

Acatis Value Event Fonds

Allianz Income and Growth

BL Global Flexible EUR

BNY Mellon Global Real Return Fund (EUR)

DWS Concept Kaldemorgen

Flossbach von Storch Multiple Opportunities II

Goldman Sachs Global Multi Asset Income Portfolio

Janus Henderson Balanced Fund

M&G (Lux) Dynamic Allocation Fund

PIMCO GIS Income Fund

CATEGORÍA

Mixto Moderado

Mixto Moderado

Mixto Flexible

Mixto Flexible

Mixto Flexible

Mixto Flexible

Mixto Moderado

Mixto Moderado

Mixto Flexible

Mixto Moderado

La cartera Smart Consensus está compuesta por los fondos de las categorías Mixtos Flexibles y Mixtos Moderados que en 2023 cumplían al menos uno de los tres criterios para lograr el Rating FundsPeople en los tres países analizados (España, Portugal e Italia). El resultado es una cartera formada por 10 fondos multiactivos con el mismo peso, cinco de ellos flexibles y cinco de ellos moderados.

Fuente: FundsPeople y Morningstar Direct.

Pese a que las previsiones apuntan a una mejora de la situación económica general, si bien más modesta de lo esperado en un principio, parece que entre los inversores sigue imperando el sentimiento de cautela. Según Eric Bernbaum, Gary Herbert y Michael Schoenhaut, gestores de cartera en J.P. Morgan AM, “los mensajes contradictorios de los PMI (Índice de Gestores de Compra) sobre la actividad económica, junto con la mejora de los datos macro, parecen confrmar que, aunque las probabilidades de recesión han disminuido, la evolución de la economía sigue siendo muy incierta, en ambos sentidos”.

Coincide en el diagnóstico Aron Pataki, gestor de Newton (flial de BNY Mellon IM), para quien “aún no hemos asistido al ciclo de revisión a la baja de

los resultados que normalmente ocurre antes de que el mercado toque fondo, por lo que el contexto económico sigue aconsejando prudencia”.

Pese a todo, la renta variable continúa representando casi la mitad del peso medio de las carteras que componen nuestro Smart Consensus, concretamente el 49,34%. Destaca también la liquidez, que alcanzó los dos dígitos en abril y se mantiene en el 10,33%. Aunque no está muy representada en el total del portfolio, Aron Pataki defende la inversión en deuda soberana a corto plazo porque “aporta liquidez que puede usarse cuando surjan oportunidades”.

En cuanto a la distribución geográfca de las acciones, Norteamérica continúa siendo el principal destino de las inversiones, con un 54,65% de la cartera, el valor más alto desde principios de año, lo que en cierto modo explica la caída de casi el 3% que ha registrado la exposición total a mercados emergentes y Europa.

LOS GESTORES

CREEN QUE LOS DATOS MACRO DE EE.UU. CONFIRMAN

QUE LA FUTURA EVOLUCIÓN DE SU ECONOMÍA SIGUE

SIENDO INCIERTA

DISTRIBUCIÓN POR ACTIVOS

DISTRIBUCIÓN GEOGRÁFICA

DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA DE DEUDA

(DE LA PARTE DE RENTA VARIABLE DE LAS CARTERAS)

BONOS ACCIONES LIQUIDEZ Y RENTA FIJA CORTO PLAZO OTROS

EUROPA (INCLUYE REINO UNIDO) NORTEAMÉRICA (EE.UU. Y CANADÁ) EMERGENTES (INCLUYE PAÍSES ASIÁTICOS DESARROLLADOS) JAPÓN Y AUSTRALASIA

LA OPINIÓN DE

dio plazo. Por el contrario, Aron Pataki mantiene una visión diferente sobre el mercado estadounidense: “Opinamos que las valoraciones siguen siendo altas, sobre todo en EE.UU., y no invitan a elevar el riesgo de la cartera”.

En el componente de renta fja, la deuda soberana ha perdido más del 2% de peso medio en las carteras, en favor de otro tipo de instrumentos como, por ejemplo, los bonos catástrofe, al menos en el caso concreto de BNY Mellon IM. “Estos títulos ofrecen una auténtica diversifcación frente a los activos tradicionales porque presentan una baja correlación con los mercados fnancieros (incluso durante los periodos recientes de mayor turbulencia). Actualmente existe un desequilibrio entre la oferta y la demanda y creemos que estos instrumentos ofrecen un punto de entrada atractivo para los inversores”, explican.

El gestor de Newton (BNY Mellon IM) Aron Pataki afirma que el consumo estadounidense continúa mostrando resistencia. Sin embargo, también alerta de que “la situación podría deteriorarse a medida que se agote el ahorro acumulado”.

Según los gestores de J.P. Morgan AM, “la economía estadounidense continúa resistiendo mejor de lo esperado, mientras que Europa se dirige a una suave recesión técnica que tendrá poco impacto en los mercados de activos”. Por eso, los gestores apuestan por “volver a aumentar la exposición a renta variable”, para estar preparados cuando el crecimiento económico repunte a me-

PANORAMA SMART CONSENSUS 20 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

En la coyuntura actual, en J.P. Morgan AM se decantan por aumentar la duración con el fn de mitigar el riesgo, junto con una “combinación de activos muy diversifcada” y una “preferencia por los mercados desarrollados”. “En los últimos meses hemos ido aumentando gradualmente el perfl de duración del portfolio mediante futuros sobre bonos del Tesoro estadounidense a 10 y 30 años, con el objetivo de reforzar la cartera y ganar más exposición en el tramo largo de la curva”. Explican que, aunque estas operaciones les han perjudicado en los últimos meses, “creemos que la duración a largo plazo continúa ofreciendo valor, dada la desventaja asimétrica que presentan los activos de mayor riesgo. Por eso estamos intentando aumentar la duración de forma táctica, con el fn de aprovechar las buenas oportunidades que ofrece el mercado estadounidense gracias a la mejora de las valoraciones”, aseguran.

Con más de 30 años de experiencia en gestión de soluciones para la liquidez y más de 40 analistas de crédito, Amundi ofrece una gama completa para cubrir las necesidades en toda la cadena de valor con fondos que integran, además, criterios ASG en sus políticas de inversión.

Comunicación comercial para inversores profesionales patrocinada por Amundi. No asesoramiento ni recomendación de inversión. Fondos sin garantía de capital ni rentabilidad. Rentabilidades pasadas no garantizan ni indican resultados futuros. La diversificación no garantiza un beneficio ni protege frente a pérdidas. Julio 2023. Aspectos sobre sostenibilidad: about. amundi.com/legal-documentation. Amundi Iberia SGIIC, SAU registrada en CNMV nº 31. www.amundi.es

Eric Bernbaum, Gary Herbert y Michael Schoenhaut, gestores de J.P. Morgan AM, aseguran respecto a las expectativas de rentabilidad a largo plazo de las carteras mixtas que “son las más elevadas desde 2010”.

ERIC BERNBAUM, GARY HERBERT Y MICHAEL SCHOENHAUT Gestores, J.P. Morgan AM

ARON PATAKI Gestor, Newton (BNY Mellon IM)

LA OPINIÓN RAP T REN

PAR T NER

TRES CUESTIONES IMPORTANTES SOBRE LAS SOLUCIONES MONETARIAS Y DE RENTA FIJA ULTRA CORTO PLAZO

El contexto de incertidumbre está llevando a los inversores a buscar alternativas más seguras; lo que explica el aumento de flujos hacia soluciones monetarias y de renta fija a ultra corto plazo. ¿Qué debemos tener en cuenta a la hora de seleccionar la mejor solución? Tres cosas fundamentales. En primer lugar, la cobertura de tipos de interés para vincular la yield en línea con la evolución de los tipos. Además, hay que tener en cuenta que estas soluciones pueden mover gran volumen de flujos, por lo que la capacidad y la experiencia de la gestora, así como una base de clientes estable y diversificada, puede ayudar a gestionar grandes entrada y salidas especialmente en momentos de incertidumbre de mercado. Por último, la liquidez: el tamaño de una gran gestora puede facilitar un acceso reforzado al mercado

Juntos, somos expertos en renta variable, renta fja, ASG, inversión temática e inversiones alternativas.

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JAIME VALVERDE TRIBUNA

FINTECH EN LA INDUSTRIA INTERNACIONAL DE FONDOS

Al calor del interés de las gestoras por establecerse en Luxemburgo han proliferado en este país empresas proveedoras de servicios, entre ellas fintech especializadas en el mercado FX, que cubren el riesgo de divisas del balance y facilitan el cumplimiento de requisitos clave.

El hecho de que un buen número de sociedades gestoras de fondos de inversión se planteen establecerse con sucursales en Luxemburgo tiene que ver con la existencia en ese país de una sólida infraestructura legal y regulatoria capaz de generar un entorno estable y seguro para la gestión de este tipo de activos. Su legislación ofrece, además, flexibilidad en la estructuración de los vehículos y proporciona un marco eficiente para el registro y la operación de las entidades.

Como Estado miembro de la Unión Europea (UE) y parte del Área Económica Europea, Luxemburgo permite a las sociedades gestoras establecidas allí aprovecharse del pasaporte europeo y poder así comercializar y distribuir sus productos en toda la UE sin tener que establecer sucursales adicionales en cada país miembro. Ello no solo facilita el acceso a un mercado más amplio y diverso, sino que simplifica de manera extraordinaria la carga

administrativa a los operadores con vocación continental. De esta manera, el time to market se ve notablemente acortado.

Todas estas circunstancias explican que en el país haya fraguado un hub de empresas proveedoras de servicios legales y financieros diversos y muy especializados, que generan sinergias y contribuyen a dotar de mayores cotas de innovación y eficiencia a este mercado. Entre ellas figuran las compañías fintech especializadas en el mercado FX. No solo cubren del riesgo de divisa el balance de las gestoras cuando realizan la liquidación de algún fondo y hacen efectivas sus posibles ganancias, sino que, además, por el hecho de contar con presencia legal y física en Luxemburgo están en disposición de facilitar determinados requisitos clave, como la emisión de certificados de constitución de cuentas bancarias, imprescindibles para la formalización notarial de estos vehículos en unos plazos sensiblemente más ajustados.

Responsable de Soluciones Institutionales Iberia, Ebury

En el buscador de fondos de la web de FundsPeople se puede consultar el ranking completo de los productos con RatingFundsPeople 2023

DESCUBRA LOS FONDOS CON RATING

En un mercado como el español, con más de 6.000 fondos registrados para su comerciali ación, el gran reto es fltrar este universo para encontrar los vehículos que mejor encajan en las carteras. Para ayudar en este proceso, FundsPeople publica los fondos con Rating FundsPeople 2023. En total son 1.253 estrategias que destacan por alguno de los tres criterios siguientes:

FAVORITOS

Fondos que acumulan un mínimo de cinco votos en la encuesta anual dirigida a analistas y selectores de España, Portugal e Italia sobre los productos que, en su opinión, destacan por sus características únicas. Hay 28 fondos que cumplen este criterio.

VOLUMEN DE ACTIVOS

Son los fondos más vendidos entre inversores españoles. Son productos con

más de 100 millones de euros distribuidos en el mercado español. En el caso de los vehículos locales, se exige adicionalmente ue hayan tenido ujos de dinero netos positivos acumulados en los tres últimos años superiores o iguales a la cuarta parte de los activos bajo gestión al cierre del año anterior. Hay 676 fondos que cumplen este criterio.

CONSISTENTES

El equipo de análisis de FundsPeople ha desarrollado un modelo propio para identifcar los productos más consistentes de cada categoría a partir de la base de datos de Morningstar Direct y con cifras de cierre de 2022. En este modelo se analizan los 18.000 fondos de inversión europeos con un histórico mínimo de tres años y un patrimonio mínimo de 10 millones de euros. De cada uno de los fondos se selecciona una clase de acción, la más representativa según una serie de criterios. Esta clase seleccionada se

2023

compara con la de los demás fondos de su categoría mediante dos scorecards. En el primero se consideran criterios de rentabilidad y volatilidad acumuladas a tres y cinco años; en el segundo, los datos analizados son a periodos cerrados de los últimos cinco años naturales (2018, 2019, 2020, 2021 y 2022). En ambos casos, la rentabilidad y la volatilidad tienen un peso del 65% y el 35%, respectivamente. Cada scorecard da como resultado una posición de los vehículos dentro de su categoría. Esta posición sirve para seleccionar los fondos situados en los percentiles superiores en ambos scorecard con el objetivo de destacar un 10% de la oferta total analizada, unos 1.800. Solo los registrados en España, 660, cumplen este criterio. Hay nueve fondos de inversión que cumplen con los tres criterios del Rating FundsPeople 2023. Estos productos reciben un reconocimiento especial, el Rating FundsPeople+

Se trata de productos que cumplen uno o más de estos requisitos: son destacados por los analistas, sobresalen por su consistencia o bien despuntan por el volumen comercializado en el mercado español.

Fuente: FundsPeople y Morningstar Direct.

PANORAMA BARÓMETRO

LAS GESTORAS Y FONDOS ESPAÑOLES QUE MÁS CAPTAN

RANKING FUNDSPEOPLE DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS EN ESPAÑA

Patrimonio gestionado en fondos de inversión, planes de pensiones individuales, de empleo y asociados, EPSV, sicavs españolas y productos de Luxemburgo y Dublín. Datos en millones de euros.

Fuente: Fondos y Sicav, Inverco a junio de 2023. Pensiones, Inverco a junio de 2023. EPSV, Federación EPSV Vasca, a diciembre de 2022. Luxemburgo, datos de Morningstar a julio de 2023. * Los datos incluyen a EDM, Alantra WM y Orienta Capital.

RANKING FUNDSPEOPLE DE LA BANCA PRIVADA EN ESPAÑA

Fuente: datos de entidades y estimados por FundsPeople a diciembre de 2022, en millones de euros. (1) Unicaja y otras cajas rurales. (2) Entidades especializadas (AV, SV y SGIIC) y aseguradoras (Mapfre Gestión Patrimonial, Allianz Soluciones de Inversión y otras). (3) Credit Suisse España, J.P. Morgan Private Bank Spain, Julius Baer, Edmond de Rothschild en España, Lombard Odier en España, Pictet & Cie (Europe), Citi Private Bank, Mirabaud, Goldman Sachs PWM, J. Safra Sarasin, Rothschild & Co y Barclays. Los datos de otros grupos se calculan en base a estimaciones de FundsPeople. Los subtotales y totales son estimaciones de FundsPeople en base a los datos de entidades y el resto de estimaciones.

https://bit.ly/3G2eWsq

Consulta toda la información sobre los fondos perfilados españoles: cómo se posicionan geográfica y estratégicamente, patrimonio, rentabilidad, cambios en la oferta... en fundspeople.com/es

MILLONES DE EUROS LOS FONDOS PERFILADOS ESPAÑOLES TENÍAN AL CIERRE DE JULIO UN PATRIMONIO DE

LA CARTERA DE

PABLO VALDÉS

Socio y responsable de Gestión y Producto, Orienta Capital

La cautela es lo que domina la cartera de esta firma, que opta por reducir el peso en liquidez y dar un mayor encaje en su porfolio a la renta fija, sobre todo de investement grade. Entre los fondos de inversión con más peso se encuentran Polar Renta fija o R-co Conviction Credit Euro

JORGE GONZÁLEZ Director

de

Análisis, Tressis

La cartera de renta variable de sus fondos perfilados se caracteriza por una diversificación por regiones. Los nombres que más se repiten son Vanguard U.S. 500 Stock Index Fund Eleva European Selection, Capital Group New Perspectives y Fidelity MSCI World Index

LOS FONDOS INTERNACIONALES SUPERVENTAS EN ESPAÑA

Para tener el Rating FundsPeople por el criterio de blockbuster, los productos internacionales deben alcanzar los 100 millones de euros de patrimonio distribuido en el mercado español en diciembre del último año.

Robeco BP US Premium Equities

MS INVF Global Brands Fund

Robeco BP Global Premium Equities

Capital Group New Perspective Fund (LUX)

BGF World Healthscience Fund

Janus Henderson AbsRet Fd

MS INVF Sustainable Emerging Markets Eq

JPM US Select Equity Fund

MS INVF US Advantage Fund

DWS Invest Top Dividend

Robeco Global Consumer Trends

DWS Invest Global Infrastructure

AB Select US Equity

Pictet TR - Atlas Franklin Technology Fund

Eleva Eleva Abs Ret Eurp

Invesco Pan European Equity Fund

Schroder ISF EURO Equity

Eleva Eleva European Sel

JPM US Value Fund

Robeco Sustainable Global Stars Equities

Allianz Europe Equity Growth

Schroder ISF Emerging Markets

Pictet-Security

Allianz Global Artificial Intelligence

Polar Capital Global Technology Fund

Polar Capital Global Insurance Fund

GS US CORE® Equity Portfolio

Polar Capital Healthcare Opps Fund

DWS Invest Global Agribusiness

Robeco New World Financial

Pictet-Robotics

JPM Global Healthcare Fund

Invesco Japanese Equity Advantage Fund

BNP Paribas Aqua

Pictet-Water

Pictet-Global Megatrend Selection

JPM Emerging Markets Equity Fund

MS INVF Global Opportunity Fund

Polar Capital Biotechnology Fund

Brown Advisory Sustainable Growth Fund

Legg Mason ClearBridge Infras Val Fd

Wellington Global Quality Growth Fund

Janus Henderson Horizon Glbl Pty Eqs Fd

JPM Europe Equity Plus Fund

BGF Continental European Flexible Fund

EdRF Big Data

Pictet-Clean Energy Transition

BGF World Energy Fund

Schroder ISF Global Climate Change Eq

BGF World Technology Fund

RobecoSAM Smart Energy Equities

JPM US Equity All Cap Fund

MS INVF Asia Opportunity Fund

Candriam Eqs L Biotechnology

RobecoSAM Smart Materials Equities

Schroder ISF US Large Cap

BGF World Mining Fund Bellevue (Lux) Bellevue Md & Svc

GS Emerging Markets CORE® Equity Port

Schroder ISF Asian Opportunities

JPM Europe Strategic Value Fund

BNP Paribas Disruptive Technology

Franklin US Opportunities Fund

T. Rowe Price US Smaller Companies Eq Fd

Janus Henderson Horizon Euroland Fund

AB International Health Care

GS Japan Equity Portfolio

Schroder Global Equity Component Fund

Robeco QI Emerging Conservative Equities

JPM Global Natural Resources Fund

JPM Global Focus Fund

DWS Invest CROCI Sectors Plus

Pictet TR - Corto Europe

BGF Sustainable Energy Fund

JPM US Select Equity Plus Fund

Schroder ISF Emerging Asia

Robeco QI European Conservative Equities

n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n

Pictet-Nutrition

AB Sustainable Glb Thematic

Candriam Sustainable Eq Em Mkts

Pictet-Premium Brands

Brown Advisory US Equity Growth

Polar Capital Emerging Market Stars Fund

Pictet - Global Environmental Opps

Wellington Global Health Care Equity

Robeco BP US Large Cap Equities

Pictet-Digital

BGF World Financials Fund

NN (L) US Enhanced Core Concentrated Eq

Pictet-Japanese Equity Opportunities

BNP Paribas Smart Food

Mediolanum Challenge Tech Eq Evolt

Legg Mason CB US Equity Sust Ldrs Fd

Franklin India Fund

Allianz China A Shares

BGF Next Generation Technology Fund

JPM Global Dividend Fund

Candriam Eqs L Oncology Impact

DWS Top Dividende

MS INVF Global Sustain Fund

Oddo BHF Avenir Europe

Groupama Avenir Euro

MS INVF US Growth Fund

Allianz Euroland Equity Growth

Pictet-Timber

MS INVF Global Property Fund

JPM Asia Pacific Equity Fund

Schroder ISF Japanese Equity

Baillie Gi ord L/T Glb Gr Invmt Fd

Man GLG Japan CoreAlpha Equity

RobecoSAM Sustainable Water Equities

JPM US Technology Fund

Franklin Templeton Global Climate Chg Fd

AB American Growth

JPM Europe Select Equity Fund

Robeco Emerging Stars Equities

BGF Emerging Markets Fund

NN (L) North America Enhc Idx Sus Eq

Goldman Sachs Global CORE® Equity Ptf

UBAM 30 Global Leaders Equity

Polar Capital UK Value Opportunities Fd

BNP Paribas Climate Impact

Franklin Mutual Global Discovery Fund

DWS Deutschland

Invesco Global Consumer Trends Fund

Franklin Mutual European Fund

JPM Emerging Markets Small Cap Fund

Legg Mason CB Value Fund

Invesco Asian Equity

Mediolanum BB Innovative Thematic Opport

Schroder ISF QEP Global Active Value

GS Europe CORE® Equity Portfolio

Wellington Enduring Assets Fund

abrdn European Smaller Companies

Allianz Thematica

JPM America Equity Fund

Legg Mason RY US Small Cap Opp Fd

NN (L) Institutional Global Enhanced

Threadneedle (Lux) European Select

abrdn Asia Pacific Sustainable Equity Fd

BGF World Gold Fund

Janus Henderson Horizon Glb Tech Ldrs Fd

abrdn China A Share Sus Equity Fund

Candriam Sustainable - Equity World

JPM Thematics Genetic Therapies

Threadneedle (Lux) Global Technology

GS Emerging Markets Equity Portfolio

Polen Capital Focus US Growth Fund

T. Rowe Price Global Value Equity Fund

GS Global Millennials Equity Portfolio

abrdn Japanese Sustainable Eq Fd

Janus Henderson Global Life Sciences Fd

Threadneedle (Lux) European Smaller Com

abrdn European Sustainable Eq Fd

BGF Future of Transport Fund

n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n

Candriam Sustainable Equity Euro

GS India Equity Portfolio

abrdn North Amer Smlr Coms Fd

ANIMA Star High Potential Europe

Brandes US Value Fund

DWS Aktien Strategie Deutschland

DWS Invest ESG Equity Income

Findlay Park American Fund ICAV

Gamax Funds Junior

Lansdowne European Fund

Mirae Asset ESG Asia Sect Leader Eq Fd

UBS (Lux) EF China Opportunity (USD)

UBS (Lux) Equity Fund Eurp Opp Sst (EUR)

Aegon Global Sustainable Equity Fund

Alger American Asset Growth Fund

Alger Small Cap Focus Fund

Amundi Fds Euroland Equity

Amundi Fds European Equity Value

Amundi Fds Pioneer US Equity Fdmtl Gr

AXA IM Global Equity QI

AXA IM US Enhanced Index Equity QI

AXA IM US Equity QI

AXAWF Robotech

AXAWF Sustainable Equity QI

BNY Mellon Long-Term Global Equity Fund

Carmignac Emergents

Carmignac Pf Grande Europe

Carmignac Pf Long-Short European Eq

CPR Silver Age

DPAM B Equities Europe Sustainable

DPAM B Equities NewGems Sustainable

FF- Global Dividend Fund

Fidelity America Fund

Fidelity China Consumer Fund

Fidelity Emerging Markets Fund

Fidelity European Dynamic Growth Fund

Fidelity European Larger Companies Fund

Fidelity FAST Global Fund

Fidelity Global Financial Services Fund

Fidelity Global Technology Fund

Fidelity Sustainable Asia Equity Fund

Fidelity Sustainable Global Health Care

Fidelity World Fund

GAM Multistock Luxury Brands Equity

GAM Star Continental European Equity

Guinness Global Equity Income

Guinness Sustainable Energy

Harris Associates Global Equity Fund

Jupiter European Growth

La Francaise IP Carbon Impact Glb

Lazard Global Listed Infras Eq Fd

Lyxor/Sandler US Equity Fund

M&G (Lux) European Strategic Value Fd

M&G (Lux) Glb Dividend Fd

M&G (Lux) Global Listed Infras Fd

MFS Meridian European Research Fund

MFS Meridian European Smaller Coms Fd

MFS Meridian European Value Fund

MFS Meridian Global Equity Fund

MFS Meridian US Value Fund

Mirova Global Sustainable Equity Fund

Ninety One GSF Global Envir

Nordea 1 - Global Climate and Envir Fd

Nordea 1 - Global Stable Equity Fund

Ossiam ESG Shiller BarclaysCAPE®USETF

Principal Global Property Securities Fd

Seilern America Fund

Seilern World Growth Fund

Thematics Safety Fund

Tokio Marine Japanese Equity Focus

Vontobel Clean Technology

Vontobel Institutional North Amer Eq Fd

Vontobel mtx Sustainable Emerg Mkts Ldrs

Vontobel US Equity

Vontobel mtx Sustainable Emerg Mkts Ldrs

Vontobel US Equity

n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n

LOS FONDOS INTERNACIONALES SUPERVENTAS EN ESPAÑA

Para tener el Rating FundsPeople por el criterio de blockbuster, los productos internacionales deben alcanzar los 100 millones de euros de patrimonio distribuido en el mercado español en diciembre del último año.

n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n

n n n n n n n n n 02 RENTA FIJA

Candriam Sustainable Bond Euro Corp

Candriam Sustainable Bond Glbl Hi Yld

BGF Euro Bond Fund

BNP Paribas Euro Government Bd

Robeco Global Credits Short Maturity

NN (L) Green Bond Short Duration

Schroder GAIA Cat Bond

Templeton Global Bond Fund

Franklin US Government Fund

Muzinich LongShortCreditYield Fund

Franklin European Total Return Fund

BNP Paribas E Corp Bond SRI PAB 1-3Y

Legg Mason WA Short Dur Bl Chp Bd Fd

abrdn Euro Corporate Bond

Legg Mason BW Global Income Optimiser Fd

Pictet-EUR Short Term Corporate Bonds

ODDO BHF Euro Credit Short Duration

Groupama Axiom Legacy

GS Global High Yield Portfolio

RobecoSAM Global SDG Credits

Legg Mason WA Macro Opportunities Bd Fd

BGF Fixed Income Global Opportunities Fd

Allianz Credit Opportunities

UBS (Lux) BS Short Term USD CorpSst(USD)

Arcano European Senior Secu Ln-ESG Sel

Man GLG High Yield Opportunities

MS INVF Global Asset Backed Secs Fd

BGF Asian High Yield Bond Fund

AB Short Duration High Yield

Candriam Bds Global Government

Candriam Bonds Floating Rate Notes

Eurizon Absolute Green Bonds

NN (L) Euro Fixed Income

Franklin High Yield Fund

Invesco Global Total Return EUR Bond Fd

Schroder ISF US Dollar Bond

Epsilon Fund Euro Bond

BlueBay Financial Capital Bond Fund

CS Nova (Lux) Global Senior Loan Fund

MS INVF Emerging Markets Corp Debt Fd

SKY Harbor Global - US Shrt Dur Rspnb HY

UBS (Lux) BS Global Infl-Lnkd (USD)

UBS (Lux) BS Short Term EUR CorpSst(EUR)

Aegon European ABS Fund

Algebris Financial Credit Fund

Amundi Fds Emerging Markets Bond

Amundi Fds Global Aggregate Bond

Amundi Fds Pioneer Strategic Income

Amundi Fds Pioneer US Bond

AXAIMFIIS Europe Short Duration HY

AXAIMFIIS US Corporate Intermediate Bds

AXAIMFIIS US Short Duration High Yield

AXAWF ACT Em Mkts Shrt Dur Bds Lw Carb

AXAWF Euro Credit Short Duration

AXAWF Global Inflation Short Dur Bds

AXAWF Global Strategic Bonds

AXAWF US Credit Short Duration IG

AXAWF US High Yield Bonds

n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n

BNY Mellon Global Short-Dtd Hi Yld Bd Fd

Carmignac Pf Global Bond

Carmignac Portfolio Credit

Carmignac Portfolio Flexible Bond

Carmignac Sécurité

DPAM L Bonds Emerging Markets Sust

Evli Nordic Corporate Bond

Evli Short Corporate Bond

Fidelity Euro Short Term Bond Fund

Fidelity Global Inflation-linked Bond Fd

Fidelity US Dollar Bond Fund

FvS Bond Opportunities

GAM Multibond Local Emerging Bond

GAM Star MBS Total Return

Global Evolution Frontier Mkts

Jupiter Strategic AbsoluteRet Bd

La Française Carbon Impact Float Rates

La Française Multistratégies Obligs

La Française Obligations Carbon Impact

La Française Sub Debt

Lazard Capital Fi SRI

Lazard Credit Fi SRI

Loomis Sayles Short Term Em Mkts Bd Fd

Lord Abbett Short Duration Income Fund

M&G (Lux) Glb Fl Rt HY Fd

MFS Meridian Emerging Markets Debt Fund

MFS Meridian US Government Bond Fund

Neuberger Berman Short Dur Em Mkt Dbt Fd

Neuberger Berman Ultra S/T Euro Bd Fd

Ninety One GSF EM Lcl Ccy Ttl Ret Dbt Fd

Nordea 1 - European Covered Bond Fund

Nordea 1 - European Covered Bond Op

Nordea 1 - European Financial Debt Fund

Nordea 1 - European High Yield Bond Fund

Nordea 1 - Low Duration Eur Cov Bnd Fund

Ostrum Euro Short Term Credit

PIMCO GIS Capital Securities Fund

PIMCO GIS Dynamic Bond Fund

PIMCO GIS Emerging Markets Bond ESG Fd

PIMCO GIS Emerging Markets Bond Fund

PIMCO GIS Euro Bond Fund

PIMCO GIS Euro Credit Fund

PIMCO GIS Euro Income Bond Fund

PIMCO GIS Global Bond Fund

PIMCO GIS Global High Yield Bond Fund

PIMCO GIS Global Investment Grd Crdt Fd

PIMCO GIS Income Fund

PIMCO GIS Low Duration Income Fund

PIMCO GIS Total Return Bond Fund

PIMCO GIS US High Yield Bond Fund

Principal Finisterre Uncons EM FI Fd

Principal Preferred Securities Fund

Vontobel Euro Corporate Bond

Vontobel TwentyFour Absolute Ret Crdt Fd

Vontobel TwentyFour Strategic Income Fd

n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n

n n n n n n n n n

n n n n n n n n

Trojan Fund Franklin K2 Bardin Hill Arb UCITS Fd

Allianz Income and Growth

Capital Group Global Allocation Fd (LUX)

Franklin K2 Alternative Strategies Fund

Janus Henderson Balanced Fund

Blackstone Diversified Multi-Strategy

Allianz Strategy 15

Man AHL TargetRisk Fund

NN (L) Alternative Beta

JPM Global Macro Opportunities Fund

MS INVF Global Balanced Risk Control FOF

UBS (Lux) SF Yield Sust (EUR)

MS INVF Global Balanced Defensive Fund

ODDO BHF Polaris Moderate

Schroder GAIA Helix

Bel Canto SICAV Ernani

DIP - CONSERVATIVE MULTI ASSET

LO Selection Balanced EUR

Lumyna PSAM Global Event Fund

Lumyna-MW Systematic Alpha UCITS Fund

Lumyna-MW TOPS (Market Neutral) UCITS Fd

Pareturn Global Balanced Unconstrained

UBS (Lux) SF Balanced Sust (EUR)

n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n

Jupiter Merian Global Equity AbsoluteRet

Fondos con mas de 1.000 millones de activos en manos de clientes españoles.

Amundi Fds Global Multi-Asset Cnsrv

Amundi Fds Volatility World

BNY Mellon Global Real Return Fd (EUR)

Carmignac Pf Patrimoine Europe

Fidelity Global Multi Asset Income Fund

First Eagle Amundi International Fund

FvS Multi Asset - Balanced

FvS - Multi Asset - Defensive

FvS Multiple Opportunities II

GAMCO International SICAV Merger Arbtrg

Lazard Rathmore Alternative Fund

Lyxor/Tiedemann Arbitrage Strategy Fund

Lyxor/WNT Diversified Fund

M&G (Lux) Dynamic Allocation Fund

M&G (Lux) Optimal Income Fd

MFS Meridian Global Total Return Fund

MFS Meridian Prudent Capital Fund

MFS Meridian Prudent Wealth Fund

Neuberger Berman Uncorrelated Strats Fd

Ninety One GSF Global Multi-Asset Inc Fd

Nordea 1 - Alpha 10 MA Fund

Nordea 1 - Stable Return Fund

n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n 03 MIXTOS Y ALTERNATIVOS

La lista de fondos superventas del Rating FundsPeople está ordenada por volumen de activos bajo gestión distribuidos en el mercado local a 31 de diciembre de 2022. Los datos los facilitan las gestoras. En ausencia de información detallada por parte de la entidad, se considera el mínimo de activos bajo gestión necesarios para cumplir el criterio de blockbuster.

RANKING FUNDSPEOPLE DE GRUPOS GLOBALES CON MÁS DE 500 MILLONES EN IIC INTERNACIONALES EN ESPAÑA

Fuente: entidades e Inverco. Datos de IIC internacionales comercializadas en España, en millones de euros a junio de 2023.

(*) Estimación de FundsPeople a partir de datos de la CNMV.

(**) El desglose de los activos totales es una estimación de FundsPeople. El dato de activos totales es información oficial proporcionada por la gestora.

PAR T NER

RAP T REN

EL CLUB DE LOS 500 LA OPINIÓN DE

ÍÑIGO ESCUDERO

Responsable de Distribución para Iberia, Latam, US O shore e Israel, Invesco

EL CONSUMO DIGITAL RECUPERA BRILLO

Han sido meses complicados para todo lo relacionado con el consumo digital. Después del tremendo despegue que vivió el sector durante la pandemia, la brusca subida de los tipos de interés pasó factura a las valoraciones. Sin embargo, el consumo digital no es una moda pasajera , sino la base que marcará el crecimiento del consumo a nivel global durante las próximas décadas, por lo que los inversores han vuelto a apostar fuertemente por el sector en cuanto las buenas noticias han vuelto.

Un futuro macro más favorable y el esfuerzo de muchas empresas en ser más eficientes y recortar costes para mantener su rentabilidad han

sido claves para esa recuperación de las cotizaciones. El fondo Invesco Global Consumer Trends Fund se ha beneficiado de esta mejora y de otro aspecto clave: la inteligencia artificial. Creemos que la IA es una legítima megatendencia tecnológica con amplias implicaciones en el comportamiento futuro de los consumidores, por lo que puede ser un catalizador secular del crecimiento de todo lo relacionado con el consumo digital durante las próximas décadas. El potencial uso de la inteligencia artificial por parte de las empresas de consumo es enorme para entender mejor a sus clientes y adelantarse incluso a sus futuras preferencias.

En búsqueda permanente de calidad

En Seilern Investment management hemos empleado los últimos 30 años en investigar las mejores compañías ‘quality growth’. Aplicamos nuestros rigurosos criterios de inversión para descubrir aquellas compañías cuyo esplendor está destinado a emerger con el paso del tiempo. Tras una meticulosa evaluación construimos carteras con posiciones de alta convicción e invertimos en ellas a largo plazo.

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Seilern International Funds PLC es administrada por Seilern Investment Management (Ireland) Limited. Emitida por Seilern Investment Management (Ireland) Limited. Ambas sociedades se encuentran autorizadas en Irlanda y están sujetas a la regulación del Banco Central de Irlanda. El presente comunicado se remite con fines puramente informativos, por lo que no constituye ninguna oferta ni invitación a realizar inversiones en fondos, acciones, instrumentos financieros o productos. El contenido del presente comunicado no representa, ni tiene por objeto constituir, asesoramiento de ningún tipo, ni ninguna recomendación en el ámbito de inversiones o punto de vista sobre la idoneidad o procedencia de ninguna inversión o estrategia, por lo que no tiene en consideración ninguna circunstancia concreta que pueda ser específica para un destinatario. Los puntos de vista expresados son de Seilern Investment Management (Ireland) Ltd. a fecha de la publicación del presente comunicado, y quedan sujetos a cambios. Declinamos toda responsabilidad por la modificación, corrección o actualización de cualquier información, punto de vista o expectativa contenidos en el presente documento. El Fondo está registrado ante la Comisión Nacional del Mercado de Valores (“CNMV”) de España con el número 1359.

LA

El Barómetro en Europa

GLOBAL LARGE CAP

LAS CAPTACIONES

Con más de 95.700 millones de euros netos en captaciones durante el primer semestre del a o, la renta fja se ha convertido en el motor principal de la industria europea de los fondos de inversión de este 2023. Sin embargo, un sector brilla con luz propia, el de las acciones globales de gran capitalización ue, prácticamente todos los meses, ha sido el ue más dinero ha estado recibiendo de los inversores.

Según se desprende de los datos que Morningstar y J.P. Morgan AM elaboran en exclusiva para FundsPeople,

durante los seis primeros meses del a o, el inversor europeo ha mantenido un comportamiento bastante lineal y prudente en renta fja ha aprovechado la seguridad de los fondos de bonos con vencimiento y en renta variable, la comodidad característica de los productos globales, en los que el gestor elige el país y el sector en los que posicionarse.

En conjunto (sin monetarios las entradas netas del semestre superaron los millones de euros en junio el patrimonio se situó en los 11 billones, un 9,4% más que a comienzos de a o ras la renta fja, los fondos de acciones fueron los que más captaron,

Durante el primer semestre del año el sector preferido del inversor europeo es el de renta variable global de gran capitalización, aunque es la renta fija la categoría con más entradas netas.

PATRIMONIO Y CAPTACIONES NETAS DEL MES

*Los datos de Internacional incluyen los fondos domiciliados en Dublín y Luxemburgo. Datos a 31 de julio de 2023, en millones de euros.

FONDOS SUPERVENTAS DEL MES (Incluye productos locales e internacionales, sin monetarios)

Fuente: Morningstar y J.P. Morgan AM. Datos a 31 de julio de 2023, en millones de euros. Se entiende que un fondo es internacional cuando el volumen bajo gestión con origen en un solo país no alcanza el 80% del volumen total del producto.

Fuente: Morningstar y J.P. Morgan AM. Datos a 31 de julio de 2023, en millones de euros. Se entiende que un fondo es internacional cuando el volumen bajo gestión con origen en un solo país no alcanza el 80% del volumen total del producto.

LAS ENTRADAS

NETAS DE JULIO

RONDAN LOS 4.880

MILLONES DE EUROS, SIN MONETARIOS

LOS FONDOS SUPERVENTAS DE JULIO EN EL SECTOR ESTRELLA BOLSA GLOBAL DE GRAN CAPITALIZACIÓN

El inversor en fondos europeos mantuvo en julio la que ha sido su gran apuesta durante todo el año: los fondos de acciones globales de empresas de gran capitalización. En este mes, teniendo en cuenta tanto producto local como internacional, el líder de este sector es un vehículo de la casa suiza Pictet. Se trata del Pictet CH Institutional World ex Swiss Equities Tracker US TE ex SL, el cual, según los últimos datos, tiene en EE.UU. su mayor posición, seguida de Japón. Por sectores, reparte su cartera entre acciones de empresas tecnológicas (21,9%), de servicios financieros (14,4%) y de salud (12,8%). La segunda subcategoría preferida por el inversor en julio fue la renta fija europea, con el fondo Santander RF Ahorro FI liderando las captaciones. Por el lado de los reembolsos, el sector de los mixtos flexibles y las acciones de gran capitalización de Reino Unido fueron los que más dinero vieron salir en julio.

SIN MONETARIOS, LAS SUSCRIPCIONES

NETAS TOTALES DEL PRIMER SEMESTRE SUPERAN LOS 82.400 MILLONES DE EUROS Y EL PATRIMONIO AUMENTA UN 9,4%, SITUÁNDOSE EN LOS 11,1 BILLONES

unos 28.700 millones de euros netos. Se trata de una cifra lastrada por los malos resultados del mes de junio, cuando los fondos de bolsa sufrieron unos reembolsos de algo más de 9.000 millones de euros netos.

Por su parte, los mixtos son la categoría que más dinero ve salir en el

semestre y ya acumula más de 22.800 millones de euros en reembolsos netos. ras un mal mes de junio ue se saldó con algo más de 12.200 millones de euros netos en salidas y en el que todas las categor as salvo la renta fja vieron huir más dinero del ue entró, julio supuso la vuelta a la zona positiva: la

captación neta sin monetarios rondó los 4.880 millones de euros y el patrimonio aumentó hasta los , billones de euros.

El antander horro , un fondo de deuda a ultra corto plazo, fue el superventas del mes teniendo en cuenta producto local e internacional. Solo con fondos internacionales, el producto preferido de julio fue también de renta fja, el i hares ilts yr E , ue invierte en bonos del obierno del eino nido con vencimientos a corto pla o de hasta cinco a os on y sin monetarios, el grupo que más capta en julio fue i hares on los fondos de dinero le siguen, mundi y B sin ellos, Vanguard y Santander.

15 AÑOS

QUE LO HAN CAMBIADO TODO

CÓMO SE HA TRASFORMADO LA INDUSTRIA ESPAÑOLA DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS

El auge de regulación para proteger al inversor que desató la gran crisis financiera de 2008 y la política de tipos de interés al 0% han cambiado el modelo de servicio de las entidades y el tipo de producto que buscan los inversores.

CÓMO SE REPARTE LA INVERSIÓN COLECTIVA EN ESPAÑA EN 2008 EN 2023

LA GRAN CRISIS

IMPULSÓ UNA

Septiembre de 2008. El domingo 14 pudo empezar como un domingo cualquiera, pero acabó por convertirse en uno que marcaría un antes y un después en la industria fnanciera uebró ehman Brothers y dio así la puntilla a la conocida como Gran Crisis Financiera (GCF). Si bien esta fue la gran crisis, no ha sido la nica con la ue han tenido ue lidiar los inversores en los ltimos a os hora, con el fervor desatado por las letras del Tesoro cuesta recordar ue hubo un tiempo, allá por , en el ue nadie uer a comprar deuda pblica espa ola a pesar de ue el bono a a os ofrec a rentabilidades del durante la llamada crisis de la deuda periférica ambién ahora, cuando los gobiernos populistas han dejado de ser una minoría, cuesta acordarse del impacto que en los ciudadanos tuvo en ese junio de el s de eino nido a la salida de la E, el Bre it, con el con-

secuente desplome de los mercados de acciones a misma reacción se produjo también tras ganar onald rump la Presidencia de EE apenas unos meses después.

ncluso hoy, en septiembre de , cuesta acordarse de ue hace apenas dos a os y medio el mundo estaba confnado por la pandemia del coronavirus, que en los mercados provocó primero un gran desplome y luego un importante rally con el catalizador clave que fue encontrar una vacuna contra el COVID-19 en tiempo récord.

odas estas crisis han tenido su impacto a nivel social y económico y, por tanto, su re ejo en el mercado de valores y en los inversores. En la industria espa ola de la gestión de activos la cambió las reglas del juego e abogó por limitar las actividades más arriesgadas y especulativas de la banca y por proteger a un inversor, muchas veces poco informado, de incurrir en riesgos como los de las hipotecas sub-

prime. Esa protección del inversor a través de la vía de la regulación que llegó tras la uiebra de ehman Brothers se concretó en Europa en MiFID II, ue a su ve trajo consigo un cambio radical en el modelo de negocio en el sector de la gestión de activos: de uno centrado en la pura comercialización a otro enfocado en el asesoramiento.

a crisis de la deuda periférica no in uyó tanto en el tipo de servicio ue se ofrecía al inversor como en el tipo de producto que este demandaba en ese periodo de tipos de interés al ue inició el whatever it takes de ario raghi y ue se mantuvo la ltima década on la renta fja sin posibilidad de dar intereses más allá de ese , el inversor se vio obligado a asumir más riesgo en sus carteras.

A todo esto se sumó la pandemia, ue ha impulsado nuevas formas de invertir no solo basadas en la rentabilidad fnanciera de los activos sino en su contribución al bien social. Algo

Fuente: FundsPeople a partir de los datos de Inverco. Datos en %.

FONDOS INVERSIÓN NACIONALES SOCIEDADES

TENDENCIAS PORTADA

DE LEHMAN BROTHERS A LA POSPANDEMIA

Evolución de los activos bajo gestión en inversión colectiva en los últimos 15 años. Datos en millones de euros.

“HOY CASI EL 70% DEL PATRIMONIO EN FONDOS SE CANALIZA A TRAVÉS DE GESTIÓN DISCRECIONAL O ASESORAMIENTO, LO QUE BENEFICIA A LOS INVERSORES, YA QUE SUPONE UNA PROFESIONALIZACIÓN DE SUS CARTERAS”

ÁNGEL MARTÍNEZ

“DONDE LA CNMV ESTÁ PONIENDO MÁS ÉNFASIS AHORA ES EN LA FORMACIÓN CONTINUA ANUAL QUE EXIGE MIFID II”

a lo ue ha contribuido de forma notable la e tensa regulación ue se ha ido aprobando en los ltimos a os ambio de modelo, de tipo de producto y de hábitos y demandas del inversor son, a grandes rasgos, las tres grandes transformaciones ue ha e perimentado en los ltimos a os un sector ue, por otra parte, nunca ha dejado de evolucionar.

DE AHORRAR A INVERTIR

En 2008 eran pocos los inversores que recibían asesoramiento. El modelo de negocio de las gestoras nacionales estaba fundamentalmente centrado en la venta de producto en las redes bancarias de acuerdo a la campa a comercial que en cada momento tuviera el banco.

e ah ue hubiera tanto inversor retail con productos tan opacos como depósitos estructurados o deuda preferente.

En la gestión de activos el veh culo estrella era el garantizado, que llegó a abarcar el de todo el patrimonio en

fondos en (hoy supone el , Pero en 2018 las entidades, forzadas por MiFID II, que limitó el cobro de incentivos en servicios de solo comercialización, optaron por dar un vuelco a ese modelo con el objetivo de convertir a sus clientes ahorradores en clientes inversores “ oy casi el del patrimonio en fondos de inversión se canaliza a través de gestión discrecional o de contratos de asesoramiento. Esto tiene benefcios para los clientes por ue supone una profesionalización de sus inversiones a gestión se deja más a los profesionales y menos a las redes de distribución”, e plica ngel art ne Aldama, presidente de Inverco. demás, ese auge del servicio estuvo marcado por una mayor profesionalización del sector. MiFID II diferenció entre las capacidades formativas que debía tener un asesor o un vendedor, e igió más certifcaciones y, sobre todo, más formación continua “ a formación es importante, pero lo son

Fuente: FundsPeople a partir de los datos de Inverco. *Datos a junio de 2023.

FONDOS INVERSIÓN NACIONALES SOCIEDADES DE INVERSIÓN

más los re uisitos de actuali ación de la misma a N fue muy abierta en cuanto a la titulación y certifcación ue se e ig a, pero, en cambio, está poniendo mucho énfasis en la formación continua anual”, e plica osep oler, delegado ejecutivo de Efpa Espa a “ ntes se estudiaba un master y ahora se piensa más en certifcados y en formación continua Nunca ha habido una generación de gestores y asesores tan formados como la ue hay actualmente”, e plica uis Buceta, vicepresidente de CFA Society Spain y director de inversiones de Creand WM.

SE ASUME MÁS RIESGO

Pero para llegar a situar ese modelo de asesoramiento como prioridad de negocio las entidades no solo necesitaban a los inversores que ya apostaban por fondos de inversión sino también atraer a aquellos que estaban en otros productos como los depósitos. Es decir, conducir sus ahorros hacia pro-

ductos como los fondos, ue dejan comisiones, desde los depósitos que, con tipos reales negativos, lastraban al balance de las entidades h contaron con la ayuda de ario raghi Tras la crisis de la deuda y el inicio de los tipos de interés al , los depósitos se quedaron en niveles de rentabilidad m nimos demás, su whatever it takes consiguió in ar los rendimientos de los activos de renta variable y de renta fja y, por tanto, los de los fondos que invertían en ellos.

El conte to para ue se produjera ese trasvase no pod a ser mejor y se produjo eg n los datos del Banco de Espa a, en solo el del ahorro fnanciero estaba en ( nstituciones de Inversión Colectiva). Hoy ese porcentaje es del , Por el contrario, los depósitos han pasado del de hace a os al actual Dentro de las IIC, los fondos de inversión han sido, sin duda, los ue más activos han sumado en estos a os

Mientras que el volumen de activos ue manejan los veh culos espa oles ha crecido un en este periodo, el de los fondos de pensiones lo ha hecho casi la mitad y ese se ueda muy lejos del ue ha aumentado el patrimonio de los fondos de las gestoras e tranjeras, cuya cuota de mercado en ha pasado del al en el ltimo quindenio.

as ra ones son varias esde una oferta más sofsticada y centrada en la renta variable, muy demandada en a os de tipos al , a la introducción de la gestión pasiva, de menor coste, y muy solicitada primero por los fondos de fondos y luego por esos servicios de gestión discrecional ue tanto se han impulsado en los ltimos a os “ as gestoras espa olas han encontrado en las internacionales una complementariedad de alto valor a adido para su gama de soluciones de inversión. En ciertas clases de activos, como renta variable internacional, retorno absolu-

: BREXIT EN REINO UNIDO, TRUMP EN EE.UU.

to o mercados emergentes, preferen el conocimiento y el alcance de una frma e tranjera”, e plica on alo engifo, representante de las frmas internacionales en Inverco.

l fn y al cabo, seg n afrma art ne ldama, “en el o eran inversores conservadores y luego esa proporción bajó a niveles del ” un ue advierte “ o previsible es ue ahora ese porcentaje vuelva a aumentar” debido a la nueva política de tipos de interés y a la vuelta del producto garanti ado de renta fja a los escaparates de las entidades, lo que puede perjudicar las ventas de las gestoras etranjeras e hecho, ya se vio en , cuando, por primera vez desde 2008, cerraron con reembolsos netos frente a las suscripciones netas de las gestoras espa oles endencia ue se mantiene en

INNOVAR EN PRODUCTO

ás allá del cambio en el modelo del servicio o del producto, la industria de la gestión de activos ha asistido en estos a os a dos grandes megatendencias la inversión sostenible y el auge de los activos privados. “El anuncio del Plan de Acción sobre Finanzas Sostenibles fue el gran catalizador de la inversión sostenible, lo ue la hi o despegar como mainstream, mientras ue el eglamento fue muy importante por el carácter inmediato ue implicaba”, e plica ndrea on ále , directora de painsif El establece una clasifcación homogénea en cuanto a ué se podía llamar producto sostenible (artículo 8) o muy sostenible (artículo 9).

oy en d a, seg n los datos de la N , el , de los fondos espaoles está clasifcado como art culo

LAS IIC, LAS QUE MÁS CRECEN EN CUOTA DE MERCADO SOBRE EL AHORRO FINANCIERO

o 9 y es previsible que esa oferta vaya a más teniendo en cuenta la conocida como Green MiFID, que entró en vigor hace un a o y ue obliga a las entidades a incluir preguntas sobre sostenibilidad en los test de idoneidad que hacen a los inversores antes de contratar servicios de asesoramiento o gestión discrecional (ver sección arketing y Distribución).

demás de en la oferta, también se ha avan ado mucho en cuanto al tipo de criterios de sostenibilidad que las gestoras aplican en sus procesos de inversión. “Se empezó con las estrategias de premiar o e cluir en cuestiones controvertidas de sostenibilidad uego se premió las best in class porque era algo poco costoso y, ahora, las estrategias más usadas son las de integración de

la sostenibilidad en todo el proceso”, e plica ndrea on ále eg n los datos de Spainsif, la integración representa el de los activos gestionados con criterios responsables.

ambién hay ue tener en cuenta ue en los ltimos a os la inversión responsable se ha uitado el sambenito de ser menos rentable que la tradicional, lo ue ha llevado a los inversores a demandar carteras que fueran sostenibles, sobre todo a raíz de la pandemia, que actuó como gran sensibilizador. eg n los datos de la edición del informe Visión de los partícipes sobre los fondos de inversión y sus gestoras, presentado por el Observatorio Inverco a fnales del pasado a o, uno de cada tres ahorradores espa oles reconoce que aumentó su interés por la inversión

“LAS GESTORAS ESPAÑOLAS HAN ENCONTRADO EN LAS FIRMAS INTERNACIONALES UNA COMPLEMENTARIEDAD DE ALTO VALOR AÑADIDO PARA SU GAMA DE SOLUCIONES DE INVERSIÓN”

GONZALO RENGIFO

INVERCO (GESTORAS INTERNACIONALES)

con criterios ASG entre 2020 y 2022, un porcentaje ue se eleva al entre los partícipes de la generación Z o centennials.

i la pandemia y la regulación han impulsado la inversión sostenible, la pol tica de tipos al es lo ue ha estado detrás del auge ue han e perimentado en las carteras los activos privados eg n e plica riol Pinya, E de paincap, “en Espa a se han invertido en capital privado millones de euros en cinco a os, lo mismo ue en los anteriores ” uchos inversores han recurrido a estas inversiones para ma imi ar las rentabilidades de sus portfolios, al tiempo que los descorrelacionaban de unos activos tradicionales que se movían demasiado al son marcado por los bancos centrales “Este sector ha generado una anual del batiendo a los activos tradicionales, y eso e plica ue en las carteras haya cada ve más private e uity”, e plica Pinya tra cosa es que ese fervor se mantenga en

“EL ANUNCIO DEL PLAN DE ACCIÓN SOBRE FINANZAS SOSTENIBLES DE 2018 FUE EL GRAN CATALIZADOR DE LA INVERSIÓN SOSTENIBLE, LO QUE LA HIZO REALMENTE DESPEGAR Y CONVERTIRSE EN MAINSTREAM”

ANDREA GONZÁLEZ

SPAINSIF

un conte to muy diferente al del pasado, con los tipos otra vez al alza y la renta fja volviendo a dar rentabilidades nominales positivas.

En cual uier caso, las gestoras han respondido a esa demanda creando nuevos productos ue, a su ve , les han permitido desarrollar nuevas líneas de negocio anto es as ue, seg n la N , en hab a apenas fondos de capital riesgo y gestoras especiali adas en él, y ahora esas cifras son de y , respectivamente l igual que con la sostenibilidad, la regulación también ha impulsado este tipo de productos En Espa a destaca a este respecto la ley crea y crece de 2022, ue redujo el m nimo de inversión de 100.000 euros a 10.000 para inversores bajo contrato de asesoramiento an pasado a os desde ehman Brothers, a os desde ue nació FundsPeople, a os en los ue la industria de la gestión de activos se ha trasformado de una forma radical ué nos depararán los pró imos

“EN ESPAÑA SE HAN INVERTIDO EN CAPITAL

PRIVADO 35.000

MILLONES DE EUROS EN CINCO AÑOS, LO MISMO

QUE EN LOS ANTERIORES

15. ESTE SECTOR HA DADO

UNA TIR ANUAL DEL 15%”

ORIOL PINYA

SPAINCAP

EN UN MUNDO DE TIPOS AL 0% LOS INVERSORES ASUMIERON MÁS RIESGO EN CARTERA,

MÁS SOSTENIBILIDAD Y MÁS ACTIVOS

QUÉ NOS DEPARA EL EL FUTURO

Las gestoras vaticinan una industria más digital, inevitablemente sostenible, aprovechando el potencial de la tecnología blockchain y la inteligencia artificial; pero también con sus propios retos, como una regulación más estricta, mayor concentración en el sector y aún más presión por ofrecer un servicio realmente diferencial con el cliente en el centro.

Adaptarse. Este es uno de los verbos más repetidos por las gestoras internacionales cuando desde FundsPeople les hemos pedido ue re e ionen sobre el futuro de la industria. Adaptarse a una regulación aún más exigente, con un fuerte foco en la protección del inversor minorista y en impulsar la inversión sostenible (una tendencia imparable, según coinciden todos). Adaptar los modelos de negocio en un contexto de unas comisiones bajo presión y, por lo tanto, menores márgenes. Adaptar su gama a través de soluciones de inversión a las nuevas necesidades del cliente, lo que signifca abrir las carteras a otras clases

de activos, como los alternativos, y a productos, como los ETF.

Además, habrá que seguir luchando en una industria cada vez más consolidada, en la que los distribuidores serán más selectivos con las alianzas que forman y en la que aparecerán nuevos competidores, principalmente en el espacio digital, como las fntech

Al igual que este sector ha vivido una profunda evolución en los 15 años de vida de FundsPeople , los próximos 15 prometen ser igual de transformadores. Muchos de los retos que mencionan las gestoras nacen de las tendencias que estamos viendo nacer hoy. El blockchain, la inteligencia artificial generativa, la

ASG… son conceptos que ya concentran el debate actual.

Pero si bien las gestoras internacionales son conscientes del reto que supone siempre el cambio, también coinciden en que la otra cara de la moneda es la oportunidad. La oportunidad de crecer la relación con el cliente a través de formación, innovación y asesoramiento, de ayudarle a sobrellevar la mayor volatilidad en los mercados fnancieros ue varios anticipan y de trabajar con ellos con horizontes de inversión más largos. También supone una oportunidad de re e ión interna aspectos propios como la cultura corporativa y el desarrollo del talento adquirirán un rol más importante.

TENDENCIAS NEGOCIO por Regina R. Webb

MARTORELLA

MARTA MARÍN

UNOS PRÓXIMOS

15 AÑOS IGUAL DE VIBRANTES

Si los últimos 15 años han sido vibrantes para la industria, posiblemente los próximos 15 no lo sean menos. La crisis geopolítica y la transformación acelerada de los modelos económico, tecnológico, social y medioambiental implican desafíos que deberíamos transformar en oportunidades sostenibles para todos los stakeholders; confiando, eso sí, en no revivir acontecimientos como la crisis financiera, una pandemia, ni mucho menos un nuevo conflicto armado. Un contexto económico incierto, la mayor inflación, las tendencias demográficas y una mayor presión sobre los márgenes acentúan la necesidad de ofrecer soluciones y servicios de inversión innovadores adaptados a nuestros clientes. En cuanto a los desafíos medioambientales y sociales, alcanzar los objetivos de reducción de CO2 requiere una transición energética rápida y justa que no puede lograrse con inversión pública únicamente; por lo que nuestra industria tiene un papel crucial que desempeñar. Además, los modelos de negocio tendrán que seguir adaptándose a los avances tecnológicos como la inteligencia artificial, el big data o el machine learning. Por supuesto, los cambios regulatorios seguirán siendo clave, buscando salvaguardar la integridad de los mercados y las políticas de inversión responsables. Por último, aspectos de la cultura corporativa como la formación, el desarrollo del talento, el propósito o el entorno de trabajo serán también cada vez más importantes.

LA INDUSTRIA CAMINA HACIA UN MUNDO DIFERENTE

El sector probablemente tendrá que afrontar un cambio de paradigma, impulsado por una nueva combinación de políticas, una mayor volatilidad de los mercados y un aumento de los riesgos sociales y geopolíticos. Como telón de fondo, las repercusiones del cambio climático y la necesidad de una transición energética que requiere gigantescas inversiones. Por último, las incertidumbres normativas son un importante punto a vigilar, especialmente en el ámbito de la ASG. Caminamos hacia un mundo diferente, como lo demuestra la irrupción de la inteligencia artificial generativa. Su integración en nuestros procesos podría mejorar la interacción con nuestros clientes y optimizar la gestión de carteras. Por ello, en el mundo que viene, los ETF activos desempeñarán un papel importante. La industria de la gestión de activos debe continuar su transformación y la reorientación de las inversiones para apoyar la economía real hacia la transición a un mundo de emisiones netas cero, sostenible y equitativo.

RETOS QUE INNOVACIÓNREQUIEREN Y ADAPTABILIDAD

La sostenibilidad ya no es una opción. La responsabilidad medioambiental y social jugará un papel central en las decisiones de inversión. Los inversores son cada vez más conscientes, y buscan que sus inversiones reflejen sus valores. La industria debe responder a esta demanda con enfoques y estrategias sostenibles. El desarrollo y la oferta de nuevos productos y servicios será fundamental para mantenerse relevante, desde fondos con enfoques ecológicos hasta soluciones de inversión personalizadas basadas en algoritmos avanzados. En el ámbito tecnológico, las herramientas impulsadas por la IA ofrecen desde análisis predictivos hasta optimización de carteras, permitiendo a los gestores tomar decisiones informadas con mayor rapidez. Pero con esta innovación también surge el desafío de proteger la privacidad y la integridad de los datos de los inversores. Finalmente, la presión sobre los costes sigue siendo una realidad por lo que la gestión de activos tradicional deberá mantenerse competitiva.

HARÁ FALTA CAPACIDAD DE ADAPTACIÓN

SOL HURTADO DE MENDOZA Directora General para España y Portugal, BNP Paribas AM

Será clave evolucionar en materia de costes y precios; caminar hacia un escenario en el que las comisiones estén directamente correlacionadas con la rentabilidad. Así mejoraremos en eficiencia y desaparecerán los productos y gestoras de menor valor añadido que no puedan mantener los costes asociados a la mayor transparencia y la sostenibilidad. De nuevo, veremos más bajadas de precios y, sin embargo, el crecimiento de las performance fee. Además, la demanda de productos de inversión responsable es un cambio estructural sostenido impulsado tanto por los clientes como por la creciente regulación. Por último, la tecnología y los datos siguen siendo los motores de la experiencia del cliente, junto con el cambio de mentalidad que les sitúa en el centro. La tecnología será el factor diferencial que permita optimizar la gestión de los datos y la comunicación a los clientes, así como los requisitos de trasparencia sin incurrir en costes disparados que hagan inviable el modelo de negocio de la gestión de activos.

Consejera Delegada, Amundi Iberia

PIETRO

Co-Head of Core Client Group, AXA IM

RUBÉN GARCÍA PAEZ Director General de Iberia y Latinoamérica, Columbia Threadneedle

LA DIGITALIZACIÓN COMO FACTOR TRANSVERSAL DEL CAMBIO

Seguramente dentro de 15 años vivamos en un entorno con menores costes de fabricación y sin incentivos de distribución en una clara apuesta por comisiones explícitas. La tecnología, pero sobre todo la digitalización, es el factor transversal más relevante. Internet permitió un mayor acceso a formación e información, dos condiciones necesarias para la democratización de la inversión. Los posteriores avances digitales han permitido la irrupción de neobancos y otras fintech con nuevos modelos de negocio más directos y sin lastres heredados, como les ocurre a los distribuidores tradicionales. En los próximos años la industria será más amplia en jugadores, más digital e interactiva. También más barata. Esto supondrá una mayor apuesta por el uso de la gestión pasiva, con una gestión activa más especializada y separada de los índices que procuran batir, así como mayores porcentajes invertidos en activos privados que reduzcan la volatilidad de la cartera en detrimento de la liquidez. Todo ello bajo un paraguas de soporte puramente digital, directo e inmediato que permita un seguimiento más consciente de los riesgos que asumimos en las inversiones.

GESTORAS ÁGILES Y FLEXIBLES

El uso de la inteligencia artificial y el aprendizaje automático ya demuestran su capacidad para brindar a los inversores un acceso a la información mejorado. Esto facilitará la toma de decisiones al mismo tiempo que automatizará áreas del negocio que actualmente son ineficientes. Asimismo, el uso de blockchain permitirá crear procesos más eficientes, seguros y rápidos. Habrá que ver si la inmediatez de las inversiones genera flujos más volátiles porque podría trasladar el foco al rendimiento del producto en el corto plazo. La seguridad digital será clave en un mundo en el que los riesgos cibernéticos son cada vez mayores. El potencial de fallos o uso incorrecto de los sistemas se convierten en una amenaza diaria. También será importante el avance continuo de los criterios de sostenibilidad. Además, nuestra industria está bajo una presión constante de tarifas que se traducirá en una consolidación del mercado. La escala será un factor clave para determinar en qué lado del libro contable se sienta cada entidad. En un mundo volátil como el que se avecina, será interesante ver si el crecimiento de las inversiones pasivas continúa un ritmo de crecimiento similar al de la última década. Todos estos escenarios van a promover empresas ágiles y flexibles, capaces de adaptarse para seguir ofreciendo un producto diferencial con un fuerte rendimiento; un concepto, al final, tan antiguo como la inversión misma.

SEBASTIÁN VELASCO

Director general para España y Portugal, Fidelity International

MARIANO ARENILLAS

Responsable, DWS Iberia

RETOS QUE CONOCEMOS Y QUE CRECERÁN EN PROTAGONISMO

La digitalización seguirá su curso imparable con un mayor uso del blockchain y de la inteligencia artificial, una realidad auténticamente disruptora. Tendremos mayor claridad sobre qué es una inversión sostenible, con parámetros aún más exigentes. Crecerán las nuevas soluciones de inversión, la transparencia seguirá siendo un objetivo central de los reguladores, la inversión indexada y los ETF representarán más de la mitad de los activos en pocos años…, todos cambios que ya están transformando la industria. Pero hay tres tendencias estructurales que aumentarán su protagonismo. Uno, el epicentro económico mundial se desplazará a Asia, particularmente a China, que incrementará su peso en las carteras. Dos, el aumento de las temperaturas ralentizará el crecimiento económico mundial, lo que deberá incorporarse a los modelos económicos. Tres, la reducción de la población activa, especialmente en algunas economías desarrolladas, aumentará el foco en los esquemas de pensiones y ahorro provisional.

ALTERNATIVOS, INVERSIÓN SOSTENIBLE E IA GENERATIVA

El acceso a las inversiones alternativas ha sido históricamente un desafío. La mejora en el marco regulatorio, los nuevos diseños de productos y una mejor comprensión de la clase de activos están impulsando el progreso, pero el mercado aún es incipiente. El entorno para la inversión sostenible también está evolucionando rápidamente. La transición climática traerá nuevos desafíos y oportunidades. Para alcanzar la descarbonización se requerirán algunas de las mayores inversiones que hemos visto en un corto período de tiempo. Es difícil captar plenamente los potenciales efectos del cambio climático a la hora de diseñar un proceso de inversión, pero los inversores no deben ignorar esos riesgos al asignar capital. Por último, las herramientas generativas de IA tienen implicaciones de gran alcance. Permite a los equipos de ventas y marketing generar contenido nuevo, escribir códigos de manera más rápida, leer miles de artículos de investigación y hacer que el proceso de inversión sea más eficiente.

LUCÍA CATALÁN

Directora general para Iberia, Goldman Sachs AM

RALPH ELDER

Director general para Iberia y Latinoamérica, BNY Mellon IM

Uno de los retos más importantes es la implantación de la inteligencia artificial, que tiene el potencial de cambiar radicalmente la industria. Su aplicación será especialmente innovadora en la gestión de carteras (facilitando el análisis fundamental mediante el análisis cuantitativo de datos), trading y la gestión del riesgo. Desde el punto de vista corporativo, se va a acelerar la concentración de la industria. Economías de escala y capacidades globales de inversión son cada vez más importantes. El futuro pasa por ganar tamaño y ser capaces de cumplir las expectativas de los clientes. Es quizás la parte más complicada de lo que viene por delante. Los clientes quieren un servicio cada vez más personalizado, acceso a los productos que demandan y a un coste cada vez más bajo. Esto va a provocar un descenso sostenido de los márgenes de la industria. El último de los grandes retos es el regulatorio. MiFID seguirá siendo clave en Europa, con el tercer desarrollo ya a las puertas (20252026) y los consiguientes que llegarán en los próximos años.

OPORTUNIDADES QUE NACEN DE RETOS

ÍÑIGO ESCUDERO

Head of Iberia, Latam, US O shore, Israel Distribution, Invesco

EL FOMENTO DEL AHORRO

Es probable que veamos una industria bastante más concentrada que la de hoy. Los retos a los que nos enfrentaremos harán que sea fundamental tener un gran tamaño, o bien contar con una especialización determinada para poder continuar en este negocio con éxito. Estos retos estarán relacionados, por una parte, con la tecnología: la inteligencia artificial y la aparición de nuevos players tecnológicos en el asesoramiento y la distribución harán que cambien las reglas del juego. Por otro lado, tenemos la regulación, ámbito en el que es de esperar que haya que adaptarse a los requisitos que continuarán surgiendo, por ejemplo, con MiFID o la inversión sostenible. Tampoco podemos olvidarnos del imparable crecimiento de los ETF, que seguirá ejerciendo presión sobre los costes y los márgenes que tendremos que gestionar. Otro reto, también consecuencia de una oportunidad, es la adaptación al mundo de los activos alternativos. Esta clase de activo aún representa un porcentaje muy pequeño en las carteras, por lo que tendremos que trabajar para que esa democratización del mundo de los ilíquidos se amplíe para llegar a un mayor número de inversores.

Seguimos teniendo dos retos importantes. Uno, fomentar el ahorro. En estos 15 años se han más que duplicado los activos en fondos de inversión y es fundamental que sigan creciendo. Como país, estamos por debajo de la media europea en cuanto a ahorro financiero y tendemos a tener un mix de producto más conservador. Es crucial que haya un mayor número de partícipes en la industria y que se siga fomentando el ahorro. De ahí la importancia de lanzar soluciones con resultados contrastados y que se puedan adaptar a las necesidades financieras de todos los partícipes. Dos, fomentar la inversión de largo plazo, evitando el market timing. Los últimos 15 años se han caracterizado por mucha volatilidad y, con ello, la tentación de entrar y salir de los mercados. Quien hubiera permanecido invertido en un fondo mixto 60/40 durante los últimos 10 años hubiera tenido una rentabilidad anualizada de más del 7%. Pero la experiencia de los partícipes no ha sido la misma que la rentabilidad de los fondos en sí. La volatilidad de los mercados permanecerá y es de vital importancia que fomentemos el ahorro a largo plazo para que el inversor mejore su experiencia.

JAVIER DORADO

Director general para España, Portugal y Andorra, J.P. Morgan AM

MARTINA ÁLVAREZ

Directora de Ventas, Janus Henderson Iberia

EL FUTURO PASA POR CUMPLIR LAS EXPECTATIVAS DEL CLIENTE

ESPECIALIZACIÓN Y GENERACIÓN DE ALFA

EL ASESORAMIENTO SERÁ BRÚJULA IMPRESCINDIBLE

ALICIA GARCÍA SANTOS

Ciertos desafíos impulsarán la evolución del sector. El primero es la consolidación de la industria. Para gestores activos como nosotros este reto exige una especialización que aporte mayor conocimiento y capacidad de generación de alfa. Será fundamental contar con estrategias capaces de marcar una diferencia y que no puedan replicarse por fondos pasivos o pegados al índice. Este reto también acentuará la necesidad de especialización por tipo de cliente en los equipos locales para seguir mejorando el servicio. En esa línea está la adaptación de las carteras que estamos observando desde hace unos años. Llevamos tiempo buscando rentabilidades en alternativos, pero la falta de inflación persistente de los últimos ejercicios parece haber anestesiado la necesidad imperiosa de planificar adecuadamente el futuro financiero con una combinación de activos capaz de batirla y proporcionar la cobertura que una sociedad cada vez más longeva necesita. Es fundamental que sigamos potenciando la inversión a largo plazo en Europa. Por último, contar con recursos internos capaces de adaptarse a un escenario regulatorio cambiante de manera ágil.

LA ASG, UNA TENDENCIA INDISCUTIBLE

En un nuevo régimen marcado por un incremento de la volatilidad y una mayor dispersión, la gestión activa cobrará mayor importancia. Primarán las estrategias activas capaces de generar alfa y proporcionar la mejor rentabilidad ajustada al riesgo. Más allá de vaivenes temporales, la economía global apunta en una dirección clara: al avance hacia la sostenibilidad es irreversible. Por otra parte, se ha despertado en los inversores la conciencia de una necesidad de planificar sus ahorros con visión de largo plazo. Esto requiere el desarrollo de carteras sólidas, bien diversificadas y, por tanto, gestionadas activamente. En toda esta dinámica, la revolución digital será determinante. El blockchain está impulsando la tokenización del sector y el desarrollo de nuevas operativas cada vez más demandadas mientras que la IA puede desbloquear oportunidades de inversión hasta ahora indetectables y optimizará los procesos. Ante un proceso de constante cambio, el asesoramiento profesional y a medida de las necesidades de cada cliente se impondrá como la brújula imprescindible para navegar en estos tiempos inciertos y de escasa visibilidad.

SOBREVIVIRÁN LOS MÁS INNOVADORES

CHRISTOPHE GIRONDEL

Como seguimos enfrentándonos a fenómenos meteorológicos extremos, pérdida de biodiversidad y otras pruebas tangibles de degradación medioambiental es razonable esperar que los inversores se tomen en serio la sostenibilidad. El debate se está moviendo a cómo puede crearse un impacto real en los mercados públicos. El uso del compromiso y el voto se acepta ahora como una fuerza para el bien, además de reconocerse como un elemento vital de la creación de valor a largo plazo. Estamos firmemente convencidos de que la participación activa será especialmente importante, tanto en los mercados públicos como en los privados, ya que necesitamos acelerar la transición hacia un mundo más verde. Muchas empresas rezagadas en este camino pertenecen a sectores esenciales para la economía, como el energético y el industrial. Reducir la huella de carbono de las carteras simplemente excluyendo a estas empresas o invirtiendo en las mejores de su clase en cuanto a emisiones de CO2 pueden ser planteamientos válidos, pero quizá no basten para reducir las emisiones en el mundo real.

Solo sobrevivirán quienes proporcionen soluciones innovadoras, generen rentabilidades positivas, tengan un tamaño adecuado y provean de excelentes servicios de soporte, información y formación especializada. La gran mayoría de las soluciones de inversión se estructurarán a través de fondos de inversión y asesoramiento y gestión discrecional, con una estructura de costes aún más eficiente y en la que la digitalización de servicios de asesoramiento a través de apps financieras y plataformas estarán a la orden del día. Seguramente no habrá incentivos ni retrocesiones. Aportar un claro valor añadido al inversor será crucial y la gestión activa tendrá que jugar un papel clave, demostrando que es capaz de generar valor frente a la pasiva. Lo más lógico es que se desarrolle aún más la arquitectura abierta, si bien los grandes distribuidores solo elegirán a aquellos que complementen su gama de soluciones y aporten servicios diferenciales en información y soporte, como formación y marketing. El mercado de fondos en España se acercará al 100% equivalente al PIB (actualmente un 30%) y el acceso a las mejores soluciones de inversión se habrá democratizado.

GONZALO RENGIFO

Director general para Iberia y Latinoamérica, Pictet AM

Responsable para España, Portugal y Andorra, M&G Investments

SOPHIE DEL CAMPO

Managing director para el Sur de Europa, Latinoamérica y US O shore, Natixis IM

FUTURO SOSTENIBLE, MOTOR DE CAMBIO

Hemos sido testigos del creciente interés por la inversión sostenible. Para la próxima década esperamos que se convierta en el motor de cambio estructural de países, empresas y mercados, en la medida en que los inversores busquen refugio de los múltiples riesgos a los que nos enfrentamos. La elevación global de las temperaturas, sus efectos y la creciente pérdida de biodiversidad, la desigual distribución de la riqueza y el bienestar, así como la falta de buena gobernanza en compañías y países, nos hacen pensar que hemos alcanzado un punto en el que el coste de la inacción supera al de la inversión necesaria para tener un impacto positivo. Según la firma Swiss Re, se estima que la economía mundial perdería un 18% del PIB para 2050 a consecuencia del cambio climático si no se toman acciones. La solución, según la mayoría de los científicos, pasa por la descarbonización de la economía. Si queremos evitar los peores efectos del cambio climático, el futuro será de bajo carbono. Para ello necesitaremos reducir drásticamente las emisiones de carbono, en una transición energética en la que aparecerán nuevos riesgos, pero también grandes oportunidades.

CAMBIO DE PARADIGMA DE LA INVERSIÓN

ANA CLAVER

Directora general Latinoamérica y US O shore, Robeco Iberia

CUIDADO CON LA RENTABILIDAD REAL DE LOS BONOS Y EL EFECTIVO

LEONARDO FERNÁNDEZ

Director General para España y Portugal, Schroders

Lo que ha valido en los 10 últimos años probablemente no siga valiendo los 10 próximos. No podemos esperar que se repitan las tendencias de la pasada década. Para responder a estas necesidades la industria está en constante evolución. La tecnología continuará revolucionando el sector y contribuyendo a su democratización, así como a la reducción de los costes y el tiempo en procesos y al aumento de activos invertibles y formas de acceder a ellos, como la tokenización. De hecho, en un futuro no muy lejano, es incluso probable que los inversores tengan más patrimonio en su cartera digital que en fondos de inversión. Por supuesto, no podemos olvidarnos de la inteligencia artificial, o inteligencia aumentada, que puede contribuir a reforzar los puntos de vista de los gestores. Además, la personalización de las inversiones también está en auge, lo que permitirá también alinear nuestras inversiones con nuestros valores y nuestra manera de entender la sostenibilidad. Por último, tampoco podemos olvidar el cambiante panorama normativo europeo, que sigue avanzando a un ritmo muy rápido, por lo que es importante no perderse.

Durante largo tiempo la inversión en instrumentos de efectivo ha permanecido en las mentes de los inversores debido al entorno de bajos tipos de interés. A principios de 2023 se apresuraron a obtener rendimientos nominales positivos, reposicionando claramente sus carteras hacia bonos de alta calidad como los de grado de inversión y soberanos. Sin embargo, los inversores podrían obtener una rentabilidad negativa si tienen en cuenta la inflación. En un entorno de mercado desafiante es necesario tener flexibilidad y no perder de vista el largo plazo. La diversificación que ofrece la estrategia Nordea Stable Return ha proporcionado históricamente rendimientos reales más altos en comparación con los bonos gubernamentales de la zona euro(1) con una volatilidad inferior. Por tanto, aunque la vuelta al efectivo parece haber alcanzado un punto de no retorno, la estrategia Nordea Stable Return sigue siendo una solución atractiva para los inversores a largo plazo. Fue capaz de proporcionar rentabilidades ajustadas al riesgo más altas, al tiempo que aminoró las máximas caídas del mercado.

LAURA DONZELLA Directora de Distribución a Clientes Institucionales y Mayoristas en Iberia, Latinoamérica y Asia, Nordea AM

1. En los últimos 10 años en relación a los bonos del Estado de Alemania, Francia, España e Italia, a mayo de 2023.

en la buena marcha de los mercados en el próximo semestre, pese a que

Ín ice y evolución 1

de los inversores y ahorradores en las bolsas se desvaneció en un pesimista 2022, que tocó fondo Ucrania en toda su intensidad y los tipos de interés en escalada.

optimistas volvieron a superar a los pesimistas, terreno positiv . Una tendencia que se ha visto +1,97.

demostrando un renovado optimismo en la evolución de los mercados.

Opti ista s Vs Pesi istas

¿Cómo evolucionará la bolsa en los próximos meses?

Se mantiene estable el número de inversores y ahorradores que consideran que estamos ante una situación positiva para la piensan que la situación empeorará (25,1 %).

¿Quiénes son los má s optimistas? 4

•Los inversores madrileños y aragoneses son los menos optimistas en cuanto a la marcha de las bolsas en los próximos meses.

•Asturianos, gallegos, extremeños y cántabros son los más optimistas, situando el índice por encima de

•Castellanoleoneses, canarios, andaluces, catalanes, valencianos, manchegos y vascos también mantienen sus índices en positivo, aunque más moderadamente.

En qué mercados confían má s los inversores y ahorradores 5

acumula un descenso de casi 16 puntos en los últimos tres trimestres.

•Coincidiendo en el tiempo con la reapertura de China, las bolsas asiáticas recuperan posiciones en las preferencias de los inversores y experimentan una subida del 100%.

•La bolsa española y las europeas se mantienen este una evolución estable. tres años.

6

•Los fondos de inversión vuelven a ser el segundo producto con mayor intención de compra. Esta tendencia ascendente también puede observarse en los ETFs, que alcanzan la mayor intención de compra de toda la serie histórica.

•Los españoles siguen apostando por depósitos o cuentas ahorro remuneradas, a pesar de que todavía no se han

•Se constata un desinterés cada vez mayor en la intención de contratación o aportación a planes de pensiones, que se sitúa siete puntos por debajo de los máximos registrados en 2018.

F icha Técnic a Del Estudio:

Universo: Consumidore s de producto s de ah orro e inversión en hogare s en el territorio nacional de 3 0 y má s año s de edad.

Muestra: 1.358 entrevis ta s.

Error muestral: +-2,66 % (n = 1.358 trimestral) un nivel de con anz a del 95% y siend o p=q=0,5.

Ámbito: N acional (incluid o Canaria s)

P eriodicidad: Trimestral.

Instituto de Investigación: GF K Emer Ad-Hoc

Re se arch - D ivisión de Estudio s Financiero

Cualesquiera estimaciones, cifras, opiniones o técnicas y estrategias de inversión que se mencionan, a menos que se indique otra cosa, son de J.P Morgan Asset Management en la fecha de publicación Se consideran exactas en el momento en que se ha redactado el documento, pero no se garantiza su exactitud y no se asume ninguna responsabilidad por error u omisión Pueden estar sujetas a cambios sin que se le comuniquen o noti quen Este documento tiene carácter meramente informativo Las opiniones contenidas en el presente documento no deben considerarse asesoramiento o recomendación de comprar o vender acciones y no deberá entenderse que la documentación contiene información su ciente para apoyar una decisión de inversión Se ha de indicar que el valor de las inversiones y sus rendimientos pueden uctuar en función de las condiciones del mercado y los acuerdos scales, y cabe que los inversores no recuperen el importe íntegro invertido Publicado por JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r.l Sucursal en España con domicilio en Paseo de la Castellana 31 Registrada en la CNMV. LV–JPM53672 | 04/22

LOS BENEFICIOS DE LA CONCENTRACIÓN TENDENCIAS ESTRATEGIAS

La concentración óptima permite aumentar la seguridad y la rentabilidad de un fondo de inversión a través del estudio de cada compañía y una mayor exigencia y precisión en los criterios de selección y la conformación de la cartera.

La teoría moderna de gestión de carteras (Modern Portfolio Theory, MPT) desarrollada por Harry Markowitz en la década de 1950 mediante la aplicación del Capital Asset Pricing Model (CAPM) es la metodología más extendida y utilizada en la gestión de las inversiones como sistema de confguración de carteras in embargo, este modelo tiene sus limitaciones y las conclusiones a las que llega no dan resultados óptimos en la práctica

El modelo se basa en la hipótesis de los mercados perfectos, un conjunto de premisas ideales como que el comportamiento de los actores del mercado es racional, que existe información y conocimiento perfecto compartido por todos ellos, un nivel neutral de aversión al riesgo constante, un único horizonte de inversión y una correlación constante de la rentabilidad entre los diferentes activos

PREMISAS IRREALES

in embargo, los actores ue conforman el mercado, los inversores, no siempre son neutrales al riesgo, ni valoran siempre correctamente los activos, ni tienen todos el mismo conocimiento e información e forma recurrente se vuelven propensos al riesgo o con aversión a él como lo revelan los innumerables ejemplos de burbujas y crashs de las bolsas, en los ue las acciones se sobrevaloran de forma especulativa (irracional) y posteriormente, en momentos de pánico, las ventas masivas las infravaloran: una muestra de las inefciencias propias del mercado, ue son la causa de que las conclusiones del modelo basado en premisas ideales, no reales, no sean acertadas

Una de las principales conclusiones y creencias establecidas por este modelo es ue un alto grado de diversifcación reduce el riesgo de una cartera

Fuente: Principios de Finanzas Corporativas, 9ª edición, Franklin Allen, Richard A. Brealey y Stewart Myers y elaboración propia.

AUMENTA EL RIESGO Y REDUCE SU RENTABILIDAD ESPERADA

in embargo, en la práctica, el e ceso de diversifcación, paradójicamente, aumenta el riesgo y reduce la rentabilidad total esperada Por ué sucede esta aparente paradoja?

Para empezar, el único tipo de riesgo que reduce la diversificación es el riesgo único, idiosincrático o propio de cada inversión: al incrementar el número de inversiones representa un porcentaje cada ve menor del total Adicionalmente, la diversificación no elimina el riesgo de mercado, o económico, ni protege de los eventos extremos (cisnes negros), ya que con la diversificación máxima se sigue teniendo como mínimo, el mismo riesgo de mercado

LA SOLUCIÓN

demás, debido a ue las correlaciones entre los activos no son constantes, sino que durante períodos de estrés económico aumentan repentinamente, la diversifcación es menos efectiva justo cuando más se necesita inalmente, la diversifcación diluye el potencial de rentabilidad de las mejores inversiones a solución a estas inefciencias de la diversifcación e trema es la e istencia de un nivel de diversifcación óptimo, o mejor dicho un nivel de concentración óptimo

La mejor manera de reducir el riesgo (defnido correctamente como la probabilidad de una pérdida permanente de capital y no como mera volatilidad como lo defne el modelo es conocer el que implica cada una de las inversiones in embargo, cuanto más diversifcada es una cartera, menos conocimiento y control se tiene sobre los

activos individuales El seguimiento constante de varios activos y la necesidad de ree uilibrar portfolios con centenares de inversiones suponen una tarea desafante y costosa ue uita recursos para investigar adecuadamente cada activo de la cartera Esto lleva a invertir en acciones que no se comprenden completamente, aumentando con la alta diversifcación, paradójicamente, el riesgo de la misma Académicamente, está aceptado ue la diversifcación óptima se puede encontrar entre seis y 10 acciones que no estén correlacionadas y a partir de ah la diversifcación cada ve es más inefciente, ya ue reduce la rentabilidad potencial marginal sin disminuir signifcativamente el riesgo

Las ventajas de la concentración óptima provienen de tres fuentes a primera es el conocimiento en profundidad de cada una de las inversiones, lo que permite concentrarlas solo en las mejores oportunidades y así superar la rentabilidad del mercado a segunda es ue también permite seleccionar aquellas mejores inversiones cuyos riesgos únicos sean menores y estén menos correlacionados entre ellos en momentos de estrés económico, consiguiendo una descorrelación más efciente

La tercera fuente, menos conocida, es que no todas las empresas tienen la misma exposición al riesgo de mercado y la concentración óptima permite reducir el riesgo de la cartera por debajo del nivel del mercado centrándose únicamente en compañías con menor exposición al riesgo macroeconómico y que consisten en negocios con demanda estable, poco sensibles al pre-

cio, con crecimiento estructural, con balances sólidos, bajas necesidades de capital y de fnanciación y estructuras organizativas y directivos capaces de ser e ibles y aprovechar las oportunidades del mercado

UN EJEMPLO

Como ejemplo, quizás el exponente más conocido de la concentración óptima sea Warren Buffett, quien a lo largo de toda su carrera ha huido de la diversifcación a favor del conocimiento profundo de los negocios en los ue invert a El sabio de maha actualmente tiene más del 75% de la cartera de inversiones cotizadas concentrada en solo cinco acciones, con un peso de la mayor de ellas, Apple, de más del 40% del total del portfolio, cuya capacidad para batir al mercado durante décadas es notoria

Como se ha visto, la concentración óptima es una estrategia que permite aumentar la seguridad y la rentabilidad de un fondo de inversión a través del estudio en profundidad de cada compañía y una mayor exigencia y precisión en los criterios de selección y la conformación de la cartera

in embargo, la normativa europea ue regula los fondos de inversión en Europa para inversores particulares, con los límites del 5-10-40 (límite del 10% de la cartera en una posición y que la suma de los valores que ponderan más del 5% no supere el , obliga a los fondos a tener en la práctica un mínimo de 20 activos en cartera si se quiere estar totalmente invertido

Esto obliga a estar invertido en peores inversiones a las 10 mejores, como describe el término anglosajón diworsifcation a nica forma de salvar esta situación en Espa a son los ondos de nversión ibre ( , cuya estructura permite la libertad de concentración y pueden centrarse en las 8-10 mejores inversiones benefciándose de la mayor rentabilidad y menor riesgo de la concentración óptima

EL EXCESO DE DIVERSIFICACIÓN DE UNA CARTERA, PARADÓJICAMENTE,

Proyecciones de rentabilidad para los próximos cinco años

luca paolini Chief strategist

arun sai Senior multi asset strategist

Garantizar rendimientos anuales de un solo dígito en una cartera diversifcada podría resultar una tarea inusualmente compleja en los próximos cinco años, en gran parte debido a la volatilidad de la infación y a una intervención estatal más enérgica.

Será necesario reformar las estrategias de inversión durante los próximos cinco años. Y por varias razones. El crecimiento

económico durante el resto de esta década será persistentemente inferior a la media, ya que probablemente la infación, aunque en retroceso, será inusualmente volátil. Por otra parte, la mayor intervención estatal en la economía, en sectores tales como los de tecnologías limpias, semiconductores y defensa, no solo aumentará la carga de la deuda pública, sino que también podría incrementar el riesgo de errores políticos y de mala asignación de capital.

Los vientos en contra serán aún más fuertes cuando los efectos de la débil productividad, la escasez de mano de obra y el endurecimiento de las condiciones fnancieras empiecen a manifestarse con mayor intensidad. Sin embargo, los inversores ágiles, así como aquellos dispuestos a aventurarse más allá de los caminos trillados de los mercados de renta variable

Carteras diversifcadas: rentabilidad real estimada %, anualizada, a 5 años

50% renta variable global/ 50% deuda pública

Con un 10% de la asignación a renta variable en títulos EAFE

Con un 10% de la asignación a renta variable en títulos temáticos*

Con un 10% de la asignación a renta variable en títulos de Asia emergente

Con un 10% de la asignación a renta fja en bonos “investment grade” de EE.UU.

Con un 10% de la asignación a renta fja en bonos emergentes en dólares

Con un 10% de la asignación a renta fja en deuda pública china

Con un 10% del total de la cartera asignado a deuda privada

Con un 5% del total de la cartera asignado a materias primas

Con un 5% del total de la cartera asignado a estrategias “market neutral”

Fuente: Pictet Asset Management

*Las acciones temáticas, en nuestra opinión, ofrecen un exceso de rentabilidad potencial del 3% anual sobre el índice MSCI World A/C. Estas empresas desarrollan su actividad en sectores que esperamos que crezcan a un ritmo más rápido que la economía mundial (como el de las energías limpias, la robótica y la tecnología digital)

Aviso legAl

Este material de marketing está destinado exclusivamente a inversores profesionales. No está destinado a ser distribuido a ninguna persona o entidad que sea ciudadana o residente de cualquier localidad, estado, país u otra jurisdicción donde dicha distribución, publicación o uso sea contrario a la ley o a la normativa. Toda inversión conlleva riesgos, incluido el riesgo de pérdida de capital. La información y los datos presentados en este documento no deben considerarse una oferta o solicitud de compra, venta o suscripción de valores o instrumentos o servicios fnancieros.

desarrollada, siguen disponiendo de varias oportunidades potencialmente rentables.

oportunidAdes

• Mercados emergentes, títulos de calidad e industrias verdes constituyen oportunidades de inversión atractivas

• Muchos componentes del mercado de renta fja, particularmente los "us Treasuries" y los bonos emergentes, tienen precios atractivos

• La deuda privada ofrece la posibilidad de obtener rentabilidades atractivas a aquellos inversores dispuestos a invertir con un compromiso de permanencia.

AMenAzAs

• La mayor intervención estatal a escala mundial podría aumentar el riesgo de que se cometan errores políticos

• Las rentabilidades de las carteras tradicionales equilibradas entre renta variable y renta fja serán más bajas, de aproximadamente la mitad de sus parámetros históricos

• La tasa de infación será bastante más volátil, incluso si se moderan las presiones sobre los precios.

Secular Outlook 2023 completo:

“Los inversores tendrán que alejarse de las carteras equilibradas tradicionales.”

RADIOGRAFÍA DE LOS SALARIOS DE LOS BANQUEROS Y AGENTES DE BANCA PRIVADA EN ESPAÑA

El 75% de los asesores de grandes patrimonios cobra menos de 100.000 euros de salario fijo y uno de cada tres tiene una asignación variable de entre el 0% y el 20% de su fijo, según se desprende del V Estudio de Banca

Privada realizado por FundsPeople

De media, el 75% de los asesores (banqueros y agentes) de grandes patrimonios cobra menos de 100.000 euros de salario fjo anual Por tanto, solo uno de cada cuatro supera esta cifra. Los profesionales que se sitúan en la franja más alta, por encima de los 200.000 euros, apenas representan el 5% del colectivo. Estos datos se extraen del V Estudio de Banca Privada elaborado por FundsPeople, una encuesta que, por primera vez, consulta sobre el salario fjo y variable

Si se analizan los datos por sexo, se observa que hay un ligero porcentaje más elevado de hombres (un 27%) que rebasa la cifra de los 100.000 euros,

frente al 25% de mujeres; y un 7% de los profesionales masculinos cobra por encima de los 200.000 euros, mientras que en el caso de ellas ese porcentaje es del 3%.

Más de la mitad de los banqueros privados (55%) recibe una remuneración de entre 50.000 y 100.000 euros al año y el 41% de los agentes se queda por debajo de esa cifra. En este contexto cobra especial importancia la retribución variable del salario, un elemento fundamental para los agentes. Tanto que un de ellos no tiene salario fjo y recibe exclusivamente el variable.

El resto de los agentes en la mitad de los casos cuenta con una parte de variable que representa más del 40% de su salario fijo. En cambio solo el

TENDENCIAS ASESORAMIENTO por Jaime Pinto

EL PERFIL DEL ASESOR EN FUNCIÓN DEL VOLUMEN DE LA CARTERA DE CLIENTES

EL DESGLOSE DEL SALARIO FIJO ANUAL BRUTO

Fuente: V Estudio de Banca Privada realizado por FundsPeople. La encuesta se realizó entre diciembre de 2022 y enero de 2023.

LA RELACIÓN ENTRE EL SALARIO VARIABLE Y EL FIJO, AL DETALLE

Fuente: V Estudio de Banca Privada realizado por FundsPeople. La encuesta se realizó entre diciembre de 2022 y enero de 2023. Fuente: V Estudio de Banca Privada realizado por FundsPeople. % de salario variable respecto al fijo. La encuesta se realizó entre diciembre de 2022 y enero de 2023.

LA RELACIÓN ENTRE EL SALARIO VARIABLE Y EL FIJO

MÁS DE LA MITAD DE LOS AGENTES FINANCIEROS

importante para el negocio de banca privada en España. Casi el 40% de los asesores dedicados al negocio de altos patrimonios en Madrid supera los euros de salario fjo, frente al 24% de los catalanes y el 22% del resto de regiones de la geografía española. Conviene aclarar que se trata del dato de Cataluña en su conjunto, no solo de Barcelona, donde las cifras podrían asemejarse más a las de Madrid.

CARTERA Y SUELDO

23% de los banqueros privados llega a tener un asignación variable por encima del 40%.

Como ocurre en casi todas las profesiones, los años de experiencia importan. Más de la mitad de los asesores de banca privada con menos de 10 años trabajando en el sector no alcanza los 50.000 euros de salario fijo, frente a casi el 47% de los banqueros o agentes con más de dos décadas de trayectoria profesional, que superan los 100.000 euros.

Por regiones, los datos muestran que existen claras diferencias entre trabajar en Madrid o fuera de la capital. ncluso hay disimilitudes signifcativas con Cataluña, segunda región más

También se han analizado los datos en función de la cartera patrimonial que asesoran agentes y banqueros. La correlación está clara: cuanto mayor es su tamaño, el asesor que hay detrás recibe un salario más alto. Nos vamos a los extremos: el 60% de los asesores con una cartera de clientes que suman más de 500 millones de euros de patrimonio sobrepasa los 100.000 euros de salario fjo En cambio, para una cartera de millones, solo hay un 11% de profesionales que cobren más de esa cifra.

Por comparar, del total de más de 800 banqueros y agentes encuestados, únicamente hay un 6% de asesores que tiene un portfolio de clientes con un patrimonio total superior a los 500 millones de euros, mientras que en torno al 35% asesora carteras de menos de 50 millones.

LA VENTAJA DE SER ACTIVOS CUANDO APRIETA LA INFLACIÓN

La mayoría de las grandes economías han evitado la recesión por ahora, pero las perspectivas de crecimiento son modestas. Aun así, esta situación ofrece oportunidades de inversión para stock pickers activos capaces de identificar empresas sólidas y bien gestionadas que puedan sortear la volatilidad de los mercados. Pese al desafiante entorno económico, los mercados globales, incluida Europa, albergan compañías fantásticas bien posicionadas para crecer en la coyuntura actual. Podría ser un buen momento para que los negocios de alta calidad prosperen.

La rentabilidad la generan las empresas, no los mercados Los inversores que seleccionen compañías resilientes que se beneficien de las tendencias estructurales podrán aprovechar el entorno macroeconómico actual. La calidad importa y las empresas rentables, solventes, con capacidad de fijación de precios y baja intensidad de capital podrían prosperar en este entorno.

Los gestores activos capaces de adaptarse a los cambios de los mercados globales tienen ventaja. Vemos oportunidades interesantes en compañías solventes de IT, consumo discrecional y salud. La inteligencia artificial podría crear nuevas oportunidades, pero aún es pronto para identificar a los ganadores, ya que el potencial a largo plazo de muchas aplicaciones de IA resulta incierto.

GEORGE DENT

Forma parte del equipo del BNY Mellon Long Term Global Equity, BNY Mellon IM

Fuente: V Estudio de Banca Privada realizado por FundsPeople. Datos de salario fijo en euros. La encuesta se realizó entre diciembre de 2022 y enero de 2023.

QUE REPRESENTA MÁS DEL 40% DE SU SALARIO FIJO

ALTERFORUM Las entidades líderes en conocimiento e información sobre mercados privados.

Próximamente en

TENDENCIAS PLANIFICACIÓN FINANCIERA

CRECEN LAS INICIATIVAS PARA IMPULSAR LOS PLANES DE PENSIONES DE EMPLEO

Una vez habilitados los dos nuevos instrumentos de ahorro para la jubilación, ya se han constituido nueve vehículos para fomentar el ahorro entre autónomos y pymes.

El pasado julio el Gobierno aprobó una modificación del Reglamento de Planes y Fondos de Pensiones que ha permitido completar el desarrollo de la Ley 12/2022. Normativa que se aprobó y publicó en el BOE en julio de 2022 y cuya entrada en vigor era inmediata para algunos aspectos y otros arrancaban su vigencia en enero de 2023.

Su objetivo es impulsar el segundo pilar del sistema de pensiones en España, hasta ahora con muy poco desarrollo, frente al ahorro a través de

planes individuales. Así como extender la previsión social complementaria a pymes y autónomos. Según los datos de Inverco, de los 120.127 millones de euros que hay en patrimonio en pensiones actualmente, solamente 35.386 millones corresponden al sistema de empleo, un 30%. El 70% restante se encuentra en planes individuales.

Esta nueva legislación ha regulado dos nuevos instrumentos de ahorro fnalista los ondos de Pensiones de Empleo de Promoción Pública (FPEPP) y los Planes de Pensiones de Empleo implifcados (PE os

primeros ya están vigentes, pero aún no han empezado a funcionar. Falta el desarrollo de una plataforma digital y que se constituyan los 15 FPEPP que se crearán, una vez que ya se han designado las entidades gestoras adjudicatarias del contrato ida ai a, BB , aser Pensiones, antander Pensiones e bercaja Pensión y las depositarias ecabank, BB y aceis uando estén listos, previsiblemente en otoño, a ellos podrán adherirse planes de empleo antiguos o los nuevos PES.

Estos últimos vehículos se empezaron a crear antes de la nueva normativa

por Arantxa Rubio

RADIOGRAFÍA DE LA INDUSTRIA EN 2023

INDIVIDUAL ASOCIADO EMPLEO

Crece un

3,9% en 2023

CUENTAS DE PARTÍCIPES 49.616

CUENTAS DE PARTÍCIPES

7,3 MILLONES

de pensiones que se aprobó en julio. Ya se han constituido nueve PES, cuyo objetivo es ayudar a mejorar el ahorro de autónomos y empleados de pymes a la ve ue simplifcan la complejidad y la carga administrativa para los promotores y empresas.

Para ello se han incrementado los límites de aportación y deducción en el IRPF para autónomos por sus aportaciones a PES e introducido nuevos incentivos fscales para las empresas, así como reducciones en las cotizaciones para los empleadores por sus contribuciones a planes de pensiones

de empleo. Los planes de pensiones de empleo existentes antes de la entrada en vigor de la ley pueden adaptar sus especifcaciones para integrarse en la categoría de PES. Por su parte, los planes de pensiones del sistema asociado de trabajadores autónomos actuales tienen un periodo máximo de cinco años para transformarse en PES. El resto de planes asociados dispondrán del mismo plazo para convertirse en un plan de pensiones individual, puesto que desde la entrada en vigor de esta norma no se pueden promover nuevos vehículos de este tipo.

SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 59

“EL DESARROLLO DE LOS PLANES DE EMPLEO SIMPLIFICADOS PARA LOS AUTÓNOMOS PERMITIRÁ A ESTE COLECTIVO ENCAUZAR DE UNA FORMA MUCHO MÁS EFICIENTE EL AHORRO PARA LA JUBILACIÓN”

CLEMEN EPALZA

FONDITEL

A las anteriores se han sumado una oleada de iniciativas este año. Indexa apital lan ó en mar o nde a Empleo Autónomos PES, administrado y gestionado por aser En abril hicieron lo propio Fonditel y Santander Pensiones, ue frmaron un acuerdo con la onfederación Espa ola de sociaciones de óvenes Empresarios ( E E gracias al cual la asociación ofrecerá a sus afliados cuatro planes de pensiones de empleo para pymes de la gestora del Banco Santander y un PES de la del Grupo Telefónica.

“ a planifcación del ahorro para la jubilación es clave y el nuevo marco regulatorio y fscal abre una e celente oportunidad para pymes y autónomos. Entre todos debemos concienciar a la población de la importancia de empezar a ahorrar cuanto antes y de manera periódica para asegurar una jubilación más holgada, así como del atractivo que presenta el plan de pensiones por las ventajas fscales ue ofrece”, se ala Nicolás Bar uero, E de Santander AM España.

“EL FUTURO DE LAS PENSIONES PASA POR UN MODELO MIXTO, EN EL QUE SE REDUZCA EL PESO DEL ESTADO Y HAYA UNA MAYOR

RELEVANCIA DEL AHORRO PRIVADO VÍA PLANES INDIVIDUALES Y DE EMPLEO”

GONZALO RECARTE COBAS AM

na opinión ue comparte lemen Epalza, consejera delegada de Fonditel Pensiones “El desarrollo de los PE para los trabajadores autónomos, dentro de la previsión social empresarial, permitirá a este colectivo encauzar de una forma mucho más efciente el ahorro para la jubilación”, asegura.

MÁS NUEVA OFERTA

Hay más iniciativas. Sabadell y la Unión de Profesionales y Trabajadores Autónomos (UPTA) lanzaron en junio un PES para autónomos, que será gestionado por Sabadell AM, y que pretende lograr en este primer año la adhesión de unos 100.000 profesionales y obtener una rentabilidad objetivo de alrededor del 2% TAE anual. La intención es captar ahorro de trabajadores por cuenta propia, independientemente de que estén asociados a UPTA o no. Según los datos del Ministerio de Seguridad Social, actualmente hay en torno a 80.000 millones en ahorro privado, de los que 20.000 millones corresponderían a autónomos.

“ENTRE TODOS DEBEMOS CONCIENCIAR A LA POBLACIÓN DE LA IMPORTANCIA DE EMPEZAR A AHORRAR CUANTO ANTES Y DE MANERA PERIÓDICA PARA ASEGURAR UNA JUBILACIÓN MÁS HOLGADA”

NICOLÁS BARQUERO

SANTANDER AM

Por su parte, obas recib a en julio la autori ación para lan ar obas utónomos PPES. Una iniciativa puesta en marcha a ra del acuerdo frmado en mayo con la Asociación de Educadores y Planifcadores inancieros ( EP para impulsar la capacidad de ahorro de los autónomos de cara a la jubilación. on alo ecarte, de obas , asegura ue la gestora cree frmemente “que el futuro de las pensiones pasa inevitablemente por un modelo mixto, en el que se reduzca el peso del Estado y haya una mayor relevancia del ahorro privado vía planes individuales y de empleo”. Ya en diciembre del año pasado la entidad lanzó, de la mano de la fntech espa ola nveert, un nuevo portal del cliente dirigido, por primera ve , al segmento de empresas con la fnalidad de simplifcar la gestión de los planes de pensiones de empleo. La plataforma digital está dirigida a cualquier compañía que quiera contribuir al ahorro complementario para dar cobertura a sus empleados.

UN AÑO DE GREEN MIFID

LAS GESTORAS HACEN BALANCE

Adaptación de los sistemas tecnológicos, definición de la estrategia de la gama de productos, traducción de un léxico complejo para el cliente final; la entrada en vigor de Green MiFID ha supuesto todo un desafío, pero también ha abierto un nuevo diálogo.

La normativa Green MiFID cumple un año y, con ella, la obligatoriedad de preguntar a los clientes por sus preferencias en materia de sostenibilidad, que deben ser concretadas en función de determinadas referencias (taxonomía, PIA y sostenibilidad) y respondidas, en caso afrmativo, con una gama de productos ad hoc. 12 meses después los responsables de cinco bancas privadas valoran la entrada en vigor de esta regulación.

Las respuestas son diversas, si bien parece haber cierta unanimidad en cuanto a las buenas intenciones del legislador, por una parte, y la complejidad de la regulación, por otra.

Sonsoles Santamaría, directora general de Negocio de ressis, defende ue “la entrada en vigor de Green MiFID ha contribuido a aumentar la conciencia sobre el concepto de sostenibilidad en las inversiones, pero sobre todo ha ayudado a incrementar el conocimiento del alcance de promover la sostenibilidad a través de las inversiones”.

VALORACIÓN

Belén García-Moya, directora de Asesoramiento y Altos Patrimonios de Banca Privada de BBVA en España, coincide con que la medida es muy positiva, “ya que ha concienciado al cliente fnal de la importancia de la sostenibilidad”. No obstante, tam-

bién hace hincapié en que una mayor concreción por parte de los legisladores habría ayudado más al sector. “El test de idoneidad en el que preguntamos a los clientes entró en vigor en agosto de 2022, y en septiembre de ese mismo año las ESA (autoridades supervisoras europeas) plantearon a la Comisión Europea unas preguntas sobre la defnición de inversión sostenible y la consideración de PIA (Principales Incidencias Adversas), que se contestaron en abril de 2023. Hubo un periodo de incertidumbre en torno a la base sobre la que se hacía el test”, explica la directiva.

Belén Vila, responsable de ASG de Santander Private Banking España,

TENDENCIAS MARKETING Y DISTRIBUCIÓN por María Folqué

TENDENCIAS MARKETING Y DISTRIBUCIÓN

“EL CLIENTE FINAL SÍ TIENE SENSIBILIDAD SOBRE LA SOSTENIBILIDAD, PERO LA COMPLEJIDAD DE LA IMPLEMENTACIÓN Y LA COMPRENSIÓN DE LA REGULACIÓN LO LLEVA A NO CAMBIAR SU MANERA DE INVERTIR”

DIEGO FERNÁNDEZ ELICES

A&G BANCA PRIVADA

“LA NUEVA REGULACIÓN GREEN MIFID HA SUPUESTO UN GRAN ESFUERZO PARA ADECUARNOS A LA REGULACIÓN Y TENER DISPONIBLES LOS DESARROLLOS TECNOLÓGICOS NECESARIOS, PERO TAMBIÉN LA OPORTUNIDAD DE UN NUEVO DIÁLOGO QUE NOS PERMITE ACERCAR CONCEPTOS RELACIONADOS CON LA INVERSIÓN SOSTENIBLE A LOS CLIENTES”

BELÉN VILA

SANTANDER PRIVATE BANKING ESPAÑA

destaca el esfuerzo que ha supuesto, sobre todo en cuanto a los desarrollos tecnológicos, aunque valora como una oportunidad el “nuevo diálogo que nos permite acercar conceptos relacionados con la inversión sostenible a los clientes”.

Pero, ¿hay muchos clientes con preferencia por la sostenibilidad? En ai aBank afrman ue “es un nmero bajo, esperamos que vaya creciendo conforme se resuelvan algunos elementos importantes de toda la regulación que rodea la sostenibilidad. Por ejemplo, la defnición de inversión sostenible o el desarrollo de parte de la taxonomía medioambiental y social”.

Además, añaden que “la posibilidad de revisar las preferencias (generalmente a la baja) cuando los asesores no disponemos de producto en mercado que cumpla con esa preferencia marcada por los clientes, contribuye a que los mismos vean que esta regulación lo que genera son más restricciones”.

“LOS TRES PRINCIPALES RETOS DE GREEN MIFID HAN

SIDO: PRIMERO, DEFINIR LA ESTRATEGIA PARA OFRECER PRODUCTO SOSTENIBLE EN AGOSTO DE 2022; SEGUNDO, UNA VEZ IMPLEMENTADO EL TEST, LA INCERTIDUMBRE TRAS LA CONSULTA DE LAS ESA A LA COMISIÓN EUROPEA Y LAS REVISIONES DEL ARTÍCULO 9 AL 8; Y POR

ÚLTIMO, LA CLARIFICACIÓN DEL LÉXICO PARA EL CLIENTE FINAL”

BELÉN GARCÍA-MOYA

BBVA BANCA PRIVADA

“ESPERAMOS QUE SE ASIENTE LA REGULACIÓN Y PODER TRABAJAR EN UN MARCO ESTABLE QUE NOS PERMITA PROMOVER LAS INVERSIONES SOSTENIBLES Y MEJORAR LAS ALTERNATIVAS Y OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN PARA LOS CLIENTES”

SONSOLES SANTAMARÍA

TRESSIS

Una visión similar tiene Diego Fernández Elices, CIO de A&G Banca Privada, ue considera ue el cliente fnal “apenas tiene preferencias de sostenibilidad, al menos como han uedado defnidas en la normativa. Creo que sí tienen la sensibilidad, pero la complejidad de la implementación y la comprensión los lleva a no cambiar su manera de invertir”.

En BBVA Banca Privada tienen una impresión diferente. García-Moya apunta ue el n mero de clientes con preferencia por la sostenibilidad le ha sorprendido favorablemente teniendo en cuenta que el léxico empleado por el regulador es muy técnico. La directiva señala que, pese a los factores en contra, “aproximadamente un 20% de nuestros clientes ha mostrado tener preferencias en sostenibilidad y esperamos que en el futuro se incremente de una manera notable”.

RIESGOS Y RESILIENCIA

El porcentaje se eleva en el caso de Tressis, donde ha llegado a un 40%. Sonsoles Santamaría lo achaca a la formación de los asesores para poder explicar los matices de los distintos grados de sostenibilidad que puede tener una inversión y a la información que se proporciona en la documentación que se entrega a los clientes.

OFERTA DE PRODUCTOS

Hay clientes con preferencias sostenibles, ¿y productos para responder a la demanda? “No hemos tenido apenas casos con preferencias concretas pero, desde luego, si las hubieran mostrado, especialmente si hubieran estado relacionadas con la taxonomía, podría haber sido difícil ofrecerles lo que solicitaban”, apunta Diego FernándezElices (A&G Banca Privada).

Belén Vila (Santander Banca Privada) destaca el esfuerzo realizado desde hace más de cuatro años “para incorporar productos que tengan en cuenta aspectos sostenibles en nuestra oferta. Esto nos ha permitido estar en una mejor situación y poder tener producto para atender las preferencias de sostenibilidad de nuestros clientes”.

García-Moya (BBVA Banca Privada especifca ue “la oferta de valor para el cliente fnal de los fondos seleccionados por Quality Funds, la unidad especialista del grupo BBVA para la selección de estrategias de terceros, muestra un claro sesgo hacia fondos que cumplen con las preferencias de sostenibilidad. En concreto, casi tres cuartas partes de nuestro universo de activos aptos consideran alguna PIA o cuentan con porcentajes mínimos de inversión sostenible”.

Queda claro que la introducción de las preferencias de sostenibilidad en el test de idoneidad no ha sido una tarea sencilla. Para CaixaBank el principal reto ha sido “la regulación en su conjunto, desde

UNA DE LAS

la formación de nuestros asesores hasta el entendimiento de los conceptos, la selección de productos y el diálogo con los clientes y la formación de sus carteras con la incorporación de estas nuevas obligaciones”. Consideran que “es un proceso inacabado y que evolucionará sustancialmente en los próximos ejercicios, como pasó con la implementación de MiFID I y II y ocurrirá con MiFID III”.

García-Moya (BBVA Banca Privada se ala tres difcultades principales “En primer lugar defnir la estrategia para ofrecer producto sostenible en agosto de 2022; en segundo, y una vez implementado el test, la incertidumbre tras la consulta de las ESA a la Comisión Europea y las revisiones del artículo al Por ltimo, la clarifcación del lé ico para el cliente fnal”

Santamaría (Tressis) espera que “se asiente la regulación y se pueda trabajar en un marco estable que permita promover las inversiones sostenibles y mejorar las alternativas y oportunidades de inversión para los clientes”.

Hasta ahora la economía mundial ha demostrado ser resistente a posibles baches: el estrés del sector bancario, la incertidumbre sobre el techo de la deuda estadounidense y la inestabilidad política en Rusia. Los balances del sector privado siguen siendo saludables a pesar del importante endurecimiento monetario. Los mercados mundiales de la vivienda se están estabilizando, y aunque la inflación se mantiene fuera de su zona de confort, se mueve en una dirección descendente en la mayoría de las principales economías. Sin embargo, la resiliencia y los riesgos son variables dinámicas El exceso de ahorro se está reduciendo, particularmente para los consumidores con menores ingresos, y el impacto de elevados tipos de interés en el coste del servicio de la deuda tenderá a crecer a medida que las empresas refinancien la deuda que vence y los hogares se vuelvan a hipotecar. Por lo tanto, el impacto de futuras perturbaciones negativas puede no ser tan aislado como los pasados. En este contexto, seguimos positivos en el rango de calidad superior en la renta fija, con preferencia por los bonos corporativos grado de inversión, así como por los títulos respaldados por hipotecas (MBS). Creemos que una reasignación a la renta fija básica puede ayudar a mejorar la resistencia de las carteras ante episodios de sentimiento bajista.

KAY HAIGH Co-CIO y Co-Head, Fixed Income y Liquidity Solutions, GSAM

por Pablo Esteban

FINANZAS SOSTENIBLES Y TRANSICIÓN ENERGÉTICA LOS CAMBIOS QUE TRAE EL NUEVO PAQUETE DE MEDIDAS DE LA UE

La nueva regulación incluye cuatro iniciativas de gran impacto. Entre otras cosas, presenta nuevas herramientas para aplicar la taxonomía, realiza una propuesta sobre la transparencia e integridad de los proveedores de rating ASG y hace recomendaciones para impulsar la financiación de una transición ordenada con la vista puesta en los objetivos del Acuerdo de París.

La Comisión Europea publicó el 13 de junio de 2023 un nuevo paquete de medidas para sentar y consolidar el liderazgo internacional de la UE en materia de fnan as sostenibles y de transición hacia una economía neutra en emisiones en 2050. Este paquete incluye cuatro iniciativas muy esperadas y de gran relevancia para los próximos años con vistas a la consecución de los objetivos del Pacto Verde Europeo y de los Objetivos de Desarrollo Sostenible de Naciones Unidas (ODS), si bien hay que ser conscientes de los retos que todavía tenemos por delante.

Primero, incluye los actos delegados medioambientales no climáticos de la taxonomía europea que desarrollan los criterios para 35 nuevas actividades correspondientes a ocho sectores que podrían contribuir sustancialmente a los cuatro objetivos medioambientales no climáticos que faltaban por desarrollar. Estos son, el uso sostenible y la protección de los recursos hídricos y marinos, la transición hacia una economía circular, la prevención y control de la contaminación y la protección y recuperación de la biodiversidad y de los ecosistemas.

Además, la Comisión ha adoptado también modifcaciones del cto e-

legado Climático de la taxonomía, ampliando actividades en los objetivos de mitigación y adaptación que no estaban incluidas hasta ahora, concretamente se han incorporado 12 nuevas correspondientes a seis sectores. También aclara las obligaciones de divulgación de información en el caso de las nuevas actividades contempladas.

En segundo lugar, la Comisión, ante las difcultades de las empresas y los inversores, sobre todo en lo referente a los cumplimientos de divulgación, ha presentado unas nuevas herramientas y recomendaciones para mejorar la usabilidad y la aplicación

TAXONOMÍA DE LA UE: SECTORES ECONÓMICOS Y ACTIVIDADES CUBIERTAS

GESTIÓN DE RIESGO DE CATÁSTROFES

Soluciones basadas en la naturaleza. Servicios de emergencia, infraestructuras de prevención y protección frente al riesgo de inundaciones

SUMINISTRO DE AGUA Y ALCANTARILLADO

Suministro de agua, aguas residuales urbanas, sistemas de drenaje sostenibles, recuperación de fósforo de las aguas residuales

Suministro de agua, alcantarillado, gestión de residuos y descontaminación

TRANSPORTE

Nuevos transportes marítimos y aéreos de transición, automoción y componentes ferroviarios

Bajas emisiones, alternativas transitorias hasta 2025, infaestructuras

SERVICIOS

Venta de piezas de recambio y bienes de segunda mano. Preparación para la reutilización de productos al final de su vida útil y componentes, mercado para el comercio de bienes de segunda mano para su reutilización

de la taxonomía y su interoperabilidad con el marco de fnan as sostenibles de la UE, especialmente con el SFDR. Al respecto, aclara que las inversiones en actividades económicas sostenibles desde el punto de vista medioambiental en el sentido de la taxonomía de la E pueden califcarse de inversión sostenible en el sentido del SFDR.

También aclara que los fondos vinculados a un índice de referencia climático de la UE entran en el ámbito del artículo 9 del SFDR y se considera que tienen como objetivo una inversión sostenible. Además presenta una u a del usuario de la a onom a

EDIFICIOS

Construcción y reformas, demolición y derribo, mantenimiento de carreteras y autopistas, uso del hormigón en ingeniería civil

Cosntrucción, medidas de eficiencia energética y renovaciones

MANUFACTURAS

Artículos de embalaje de plástico, equipos eléctricos y electrónicos, productos farmacéuticos

Tecnologías facilitadoras, industria pesada (de transición)

ENERGÍA

Renovables, transisión, actividades específicas de energía nuclear y gas natural (sujetas a condiciones estrictas)

TIC Y ACTIVIDADES PROFESIONALES

SILVICULTURA

Forestación, conservación, gestión, rehabilitación y restauración de bosques

de la UE para ayudar a las empresas a evaluar su elegibilidad y alineación con la taxonomía.

RATINGS ASG

Tercero, realiza la esperada Propuesta de Reglamento sobre la transparencia y la integridad de las actividades y proveedores de califcaciones (ratings , que busca una mayor transparencia y revisión periódica de los datos y metodologías utilizadas por los proveedores de ratings y de las caracter sticas y objetivos de los mismos, así como más claridad en las operaciones de las agencias y proveedores de califcaciones

Software y consultoría IT/OT (Tecnologías de la Información/ Operativas) de datos

Investigación, soluciones de datos y centros

Esta Propuesta quiere, además, prevenir y mitigar los riesgos de con ictos de interés entre los proveedores y establece requisitos organizacionales y de registro para la autorización y supervisión de las actividades y proveedores de ratings e esta manera aumentará la confabilidad y la fabilidad de las califcaciones y permitirá una toma de decisiones de fnanciación e inversión sostenible más informada y efca

Por último, hace unas recomendaciones para impulsar la necesaria fnanciación de una transición ordenada y alineada con las trayectorias

Fuente: Spainsif basado en el Factsheet: Sustainable finance-Investing in a sustainable future, June 2023.

¿QUÉ CAMBIA CON LA ACTUAL PROPUESTA DE RATINGS ASG?

ANTES DESPUÉS

Falta de claridad sobre las metodologías y fuentes de datos

Falta de claridad sobre las operaciones de los proveedores de rating ASG

Mayor transparencia

Mayor integridad

Los inversores no confían en la calidad de los ratings ASG

Las empresas no están seguras de si los ratings ASG reflejan su rendimiento real

Inversores y empresas calificadas no pueden tomar decisiones informadas

Objetivos y metodologías claros

Mayor claridad de las fuentes de datos

Requisito de autorización y supervisión continua

Inversores y empresas calificadas pueden tomar decisiones informadas

No se aprovecha plenamente el potencial del mercado único para contribuir al Pacto Verde de la UE y a los Objetivos de Desarrollo Sostenible de la ONU

MEJOR FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO ÚNICO contribuyendo al Pacto Verde de la UE y a los Objetivos de Desarrollo Sostenible de la ONU

Fuente: Spainsif basado en el Factsheet: Sustainable finance-Investing in a sustainable future, June 2023.

climáticas y el logro de los objetivos marcados en el Acuerdo de París y de reducción de las emisiones en al menos un 55% de aquí a 2030 para lograr una UE climáticamente neutra en 2050. Con ello orienta en el uso de los diversos instrumentos del marco de fnanciación sostenible de la UE y explica cómo las empresas, incluyendo las pymes, los inversores y los intermediarios fnancieros, pueden utili ar voluntariamente el actual marco de fnan as sostenibles de la E para fnanciar su transición hacia una economía climáticamente neutra y sostenible.

Se dirige también a los Estados miembros, intermediarios fnancieros

y las autoridades de supervisión fnanciera para sensibilizar sobre el tema y proporcionar asistencia técnica, con el fn de fomentar la fnanciación de la transición de la economía real, a la vez que reconoce que las pymes se enfrentan a difcultades espec fcas, por lo ue la Comisión las anima a que se pongan en contacto con intermediarios fnancieros e inversores para explorar las opciones de fnanciación y los servicios de apoyo disponibles.

NUEVAS INICIATIVAS

El nuevo paquete de medidas a todas luces será muy relevante para el impulso de las fnan as y de las

inversiones sostenibles en la UE, si bien, atendiendo a la hoja de ruta de las Autoridades de Supervisión Europeas (ESA), se espera que surjan nuevas iniciativas para el desarrollo de estándares y etiquetas verdes de productos y también para el mayor alcance y armonización internacional de los estándares y normas de verifcación de la información corporativa de sostenibilidad y de los productos de inversión sostenible. Todo ello con los objetivos de una mayor comparabilidad, una mejor toma de decisiones de fnanciación e inversión sostenible y un menor riesgo de greenwashing o socialwashing.

LA INTERMEDIACIÓN FINANCIERA NO BANCARIA A EXAMEN

La banca en la sombra acapara ya casi la mitad de los activos financieros a nivel global. Su magnitud y la intensidad de las interconexiones con el resto del ecosistema financiero revelan su capacidad para generar riesgos al conjunto del sistema. En estas circunstancias existen dos opciones no excluyentes: aislar a estos agentes o mitigar los riesgos en su origen. La segunda opción debería considerarse prioritaria.

El sector fnanciero desempe a un papel esencial en las econom as y, por ello, se considera sistémico anali a los recursos fnancieros desde los ahorradores hasta los demandantes de fondos para ue lleven a cabo sus proyectos de inversión

Esta labor de intermediación fnanciera se consigue mediante alguna de las siguientes actividades transformación de vencimientos, ue supone

obtener fondos de corto pla o para prestarlos a largo pla o transformación de li uide , ya ue pueden captarse fondos ue hacen funciones similares al dinero para invertirlos en préstamos ue son más dif ciles de utili ar como medio de pago apalancamiento, ue consiste en endeudarse para poder invertir más allá de los recursos propios y transferencia de riesgo de crédito, ue supone ue el agente ue origina un préstamo y, por

tanto, asume un riesgo de impago, lo transfere a un tercero

El sistema fnanciero está integrado por m ltiples agentes, infraestructuras y mercados ue, además, están interconectados entre s os bancos han tenido tradicionalmente un peso mayoritario en el sector, pero en las ltimas dos décadas otros intermediarios fnancieros han ido ganando relevancia uchos de ellos reali an actividades similares a las de los bancos,

TENDENCIAS LEARNING por Ángel Estrada y José Alonso

TENDENCIAS LEARNING

PORCENTAJE DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS A NIVEL GLOBAL QUE MANEJAN LOS INTERMEDIARIOS NO BANCARIOS

49% 38% VS.

PORCENTAJE DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS A NIVEL GLOBAL QUE MANEJAN LOS INTERMEDIARIOS BANCARIOS

pero cuentan con una regulación distinta, normalmente más la a Por eso, en el pasado eran conocidos como banca en la sombra (o shadow banking en su acepción inglesa Esta menor carga regulatoria se justifca, para empe ar, por no contar con las redes de seguridad p blicas reservadas a los bancos, acceso ue les podr a inducir a asumir e cesivos riesgos En general, no pueden captar depósitos de los ahorradores, por lo ue sus clientes no están cubiertos por los fondos de garant a de

depósitos, y no pueden pedir préstamos al banco central a intermediación fnanciera no bancaria incluye m ltiples actores esde fondos de inversión a empresas de seguros, pasando por gestoras de activos, brokers, dealers, etc n ejemplo de este tipo de actividades ser a el de la intermediación de crédito llevada a cabo por fondos de inversión de renta fja Estos veh culos captan dinero de inversores para comprar instrumentos de deuda (en general menos l uidos ,

facilitando as un canal de crédito alternativo al bancario as condiciones ofrecidas permiten ue los part cipes puedan reclamar sus fondos con inmediate , incluso diariamente i las gestoras de estos veh culos de inversión, en momentos de incertidumbre o estrés, han de hacer frente a numerosas peticiones de reembolso pueden verse obligadas a deshacerse de esos activos il uidos a precios inferiores a los contabili ados, incurriendo en pérdidas El volumen de esas ventas

puede incrementar a n más la volatilidad en los mercados, presionar los precios a la baja y for ar las ventas por parte de otros agentes Esta espiral de precios a la baja facilitar a la transmisión y contagio de riesgos a otras partes del sistema fnanciero os dese uilibrios de li uide impiden ue los inversores internalicen los costes asociados a las ventas de activos, incentivándoles, además, a tratar de ser los primeros a la hora de solicitar reembolsos as consecuencias también pueden verse agravadas si estos veh culos han seguido una estrategia de apalancamiento ue pueda generar impagos por parte de estos agentes

CRIPTOACTIVOS

parte de este tipo de intermediarios tradicionales, algunos analistas comienan a incluir al ecosistema de los criptoactivos dentro de este universo unue las actividades asociadas en este caso están e puestas a riesgos nicos (como los de tipo operacional , algunos modelos de negocio de intermediación de criptoactivos presentan caracter sticas similares a las ue se observan en la intermediación llevada a cabo por agentes tradicionales l ofrecer servicios de inversión, negociación o préstamo, estos nuevos actores incurren en el mismo tipo de actividades y riesgos n ejemplo de este paralelismo son las similitudes entre stablecoins respaldadas por reservas de activos y los fondos del mercado monetario ( ado ue los emisores de estas stablecoins mantienen fondos de los inversores en forma de efectivo o instrumentos del mercado monetario, son susceptibles a vulnerabilidades similares a las

asociadas a los En concreto, cual uier grado de transformación de vencimientos o li uide hace ue las stablecoins puedan ser objeto de reembolsos y retiradas masivas a similitud de estos riesgos con los bancarios y el crecimiento de algunos de estos intermediarios desde la crisis fnanciera han puesto el foco en el sector no bancario e acuerdo con los datos publicados por el onsejo de Estabilidad inanciera ( B, por sus siglas en inglés , en diciembre de , el de los activos del sistema fnanciero global correspond a a entidades no bancarias Esto supone un peso mayor ue el de las frmas bancarias ( y es fruto del crecimiento e perimentado por estos otros intermediarios desde (cuando representaban el del sistema fnanciero frente al del sector bancario

Pese a ue su peso en algunos pa ses como Espa a es menor ( , la magnitud de estos agentes en los centros fnancieros internacionales ha puesto de manifesto su capacidad para originar riesgos para el sistema fnanciero mundial demás, su capacidad para actuar a escala global, afectando a jurisdicciones en las ue no están domiciliados, y las intercone iones ue mantienen con el resto del sistema fnanciero los convierte en potenciales canales de transmisión de las perturbaciones ue puedan surgir en esta o en otras áreas del sistema fnanciero o de la econom a real odo ello ha provocado ue sean objeto de análisis de la comunidad regulatoria internacional la hora de emprender este análisis es necesario tener en cuenta ue, a pesar de la similitud con los riesgos bancarios, el conjunto de herramientas con ue cuentan los supervisores

para su prevención y mitigación es más reducido ada la intensidad de las intercone iones entre los distintos participantes del sistema fnanciero, la materiali ación de estos riesgos podr a trasmitirse al segmento bancario, el más protegido, regulado y ue aglutina los depósitos de los ahorradores

OPCIONES

En estas circunstancias, e isten dos posibilidades no necesariamente ecluyentes entre s aislar a estos agentes limitando las intercone iones con los bancos y o mitigar los riesgos en su origen, desarrollando herramientas prudenciales espec fcas para ellos a primera de las opciones puede implementarse, pero con las debidas cautelas as intercone iones entre los participantes en el sector fnanciero desempe an un papel fundamental en la efciencia del sistema al menos en dos ámbitos Por un lado, permiten ue cada tipo de riesgo se asigne al agente ue está mejor preparado para abordarlo, lo cual mejora su gestión Por otro, facilitan una mayor diversifcación tanto en la oferta de fondos como en la demanda, lo cual redunda en una mejor asignación de los recursos fnancieros

Por tanto, la segunda de las opciones, la mitigación de los riesgos en su origen, deber a considerarse prioritaria Esto pasar a, en primer lugar, por cubrir todas las lagunas de información actualmente e istentes en segundo, por asegurarse de ue los responsables de estas instituciones fnancieras no bancarias gestionan adecuadamente los riesgos e istentes en tercer lugar, por ue las autoridades cuenten con los instrumentos adecuados tanto para poder actuar sobre una institución concreta como sobre todas ellas y, por ltimo, por intensifcar la supervisión

Estas son algunas de las tareas en las ue está comprometida la comunidad reguladora y supervisora a escala internacional os frutos de este trabajo, algunos ya evidentes, se irán materialiando pró imamente

TENDENCIAS

REVOLUCIÓN EN EL POSTRADE ANTE EL DEPROYECTOLIQUIDACIÓN EN D+1

EE.UU. lidera la migración a D+1. ¿Seguirá Europa el mismo camino? Son muchos los factores que hay que tener en cuenta. Disminuir el ciclo de liquidación tiene sus ventajas, como la reducción del riesgo de contrapartida, de mercado y de crédito. Pero también hay argumentos en contra. Por ejemplo, podría implicar un incremento significativo de la tasa de fallidos en la liquidación.

La primera referencia a la migración a D+1 se remonta al documento publicado por el Depositary Trust & Clearing Corporation (DTCC) en febrero de 2021 bajo el título Advancing Together: Leading the Industry to Accelerated Settlement. En septiembre de 2022, la Association for Financial Markets in Europe (AFME) publicó un análisis llamado T+1 Settlement in Europe Potential Benefts and Challenges.

Este documento ha resultado ser la base de muchas de las discusiones que se han mantenido desde entonces en Europa en el ámbito de la poscontratación. Pero, sin duda, la decisión formal del cambio a D+1 adoptada por la SEC en febrero de este año ha sido el deto-

nante de que este debate se haya abierto en toda su plenitud en Europa.

El ciclo de liquidación es el período de días que transcurren desde el día en que se ejecuta una transacción en un mercado de valores organizado o plataforma de negociación hasta el día en que esta se liquida. El plazo estándar en la mayoría de los mercados mundiales, tanto de renta variable como de renta fja, es , esto es, las transacciones se liquidan dos días después de su contratación.

Este plazo de liquidación se implementó en la mayoría de los mercados europeos a mediados de la década pasada por la entrada en vigor de la normativa CSDR. El ciclo de liquidación se redujo de D+3 a D+2 en la mayoría de dichos mercados en octubre de 2014 y

FUNDSTAGE por Jesús Benito

La posición de SIX, al que BME pertenece, es neutral ante la pregunta de si migrar o no a D+1 en la Unión Europea y en Suiza. Haremos lo que nuestros reguladores y nuestros clientes nos pidan. Consideramos oportuno valorar los resultados de la migración del mercado americano para poder así analizar los potenciales problemas a los que nos enfrentaríamos en Europa, a pesar de las grandes diferencias entre aquel y estos. También abogamos por alinear la migración, si así se decide, de los tres mercados europeos más relevantes: la Unión Europea, Suiza y el Reino Unido, porque creemos que esto facilitaría la migración de Europa a D+1. SIX ya está representado en los grupos de trabajo creados por la AFME y la European Central Securities Depositories Association (ECSDA) y jugamos un papel relevante en el plano internacional con el doble objetivo de defender los intereses de nuestros mercados y proporcionar a nuestros clientes toda la información posible para que puedan gestionar sus recursos internamente a medida que sea necesario. No obstante, solicitamos una intensa implicación del sector privado en cualquier análisis que los reguladores puedan realizar, con especial relevancia sobre la fecha en la que puedan exigir que los mercados realicen esta migración.

Por último, una pregunta abierta sobre la que todos los actores e intervinientes de mercado deberíamos reflexionar: si los mercados europeos vamos a poder migrar entre 2028 y 2030, según las estimaciones de diferentes foros, ¿no sería mejor centrarnos en una nueva infraestructura de poscontratación en DLT con liquidación atómica, en lugar de tratar de mejorar el ecosistema actual que parece que tantos esfuerzos requerirá y que, además, pueda tratarse de un paso intermedio hacia el D+0 o la liquidación atómica?

España lo hizo dos años después, en octubre de 2016, como consecuencia de la reforma española de la poscontratación de renta variable.

MÁS DIFÍCIL EN EUROPA

El mercado norteamericano, uno de los que lideran actualmente el cambio a D+1 y que tiene previsto realizar dicha migración el 28 de mayo de 2024, comenzó a liquidar en D+2 en septiembre de 2017, casi tres años después que Europa, lo que da una idea de la relevancia y dimensión de la transformación a la que se enfrenta. Pero cabe destacar que la implementación del cambio del ciclo de liquidación en Europa resulta mucho más compleja que en EE.UU., dada la mayor fragmentación existente.

onviene clarifcar una serie de conceptos generales. En primer lugar, los Depositarios Centrales de Valores (DCV) ya somos actualmente capaces, desde el punto de vista técnico, de li-

quidar desde D+0 a D+n, por lo que el cambio a no implicar a modifcaciones relevantes en nuestros módulos de liquidación. No obstante, hay ciertos aspectos, tales como los horarios de liquidación, la liquidación parcial o la mejora en los datos de liquidación, en los que debemos estar plenamente implicados.

En segundo lugar, hay que diferenciar entre la liquidación en tiempo real, la que se realiza en D+0 y la atómica en DLT. En la actualidad ya liquidamos en tiempo real, ya que en cuanto llegan al DCV las instrucciones, el módulo de liquidación procede a gestionarlas automáticamente. La Plataforma T2S liquida siempre en tiempo real. Hacerlo en D+0 supone realizarlo en el mismo día que se contrata. Es un proceso que se podría llevar a cabo con la infraestructura de poscontratación actual, pero para el que a día de hoy los mercados de valores no estamos preparados. Por último, la liquida-

ALINEAR LOS PLAZOS DE

LIQUIDACIÓN

EN EL MUNDO FACILITARÍA LA POSCONTRATACIÓN A LOS INTERMEDIARIOS GLOBALES

ción atómica en DLT implicaría un cambio total del sistema actual a un ecosistema en DLT, en tanto en cuanto la ejecución y la liquidación serían las dos caras de la misma moneda, es decir, solo se daría por ejecutada en el mercado o plataforma de negociación una orden si en ese mismo momento esta se puede liquidar.

En realidad, toda la problemática en la migración a D+1 se concentra básicamente en la inversión no residente y en mucha menor medida en la institucional. En la práctica, al menos en España, al inversor minorista se le liquida en D+0 por parte de las sucursales bancarias a las que en gran medida acuden a comprar y vender acciones españolas.

LOS PROS Y LOS CONTRAS

arios son los potenciales benefcios que se desprenden del recorte del ciclo de liquidación. La principal ventaja es la reducción de los riesgos a los que los mercados se enfrentan. Pasar a D+1 reduciría sin duda el riesgo de contrapartida, de mercado y de crédito en la poscontratación. Esta disminución del riesgo tiene su re ejo directo en un descenso de los requisitos de colateral exigidos por parte de las cámaras de contrapartida central, lo que también implica menores costes para los miembros compensadores. Según el DTCC, la reducción de colateral en el mercado norteamericano sería del 41%.

Asimismo, alinear los distintos plazos de liquidación en el mundo facilitaría los procesos de poscontratación de los intermediarios fnancieros ue ofrecen servicios a nivel mundial y, en con-

secuencia, favorecería una reducción de costes y riesgos operativos en comparación con una situación en la que cada mercado tuviera un plazo distinto.

Por último, otro de los argumentos a favor del paso a D+1 sería el de fomentar la modernización de los procesos de los intervinientes en el postrade: ante la práctica inmediatez en la liquidación de otros mercados y activos subyacentes más modernos, se aduce que nuestro sector tiene el deber de avanzar en el mismo sentido.

Por el contrario, varios son los argumentos que ponen en jaque la oportunidad de implementar una reducción del ciclo de liquidación. Según estimaciones de la Asociación de Mercados Financieros Europeos (AFME), dadas las diferencias horarias entre los mercados americanos, europeos y asiáticos, en la práctica no estaríamos hablando de una reducción del 50% del tiempo de solapamiento en los procesos de liquidación, sino de 83%.

Una reducción a D+1 podría implicar un incremento signifcativo de la tasa de fallidos en la liquidación. Cuanto más reducido sea el plazo destinado a los procesos de case y justifcación de las instrucciones de liquidación, mayores pueden ser los errores que impidan el buen fn de las operaciones

Asimismo, la reducción a D+1 difcultar a la operativa del préstamo de valores para cubrir fallidos, y afectaría a las fechas actuales de los eventos corporativos, por lo que se verían afectados, no solo los procesos de liquidación, sino también los servicios de custodia o asset services.

20 AÑOS SON NADA

Con frecuencia la exigente realidad de nuestras actividades nos impide apreciar con claridad la profunda transformación que experimentan en un plazo no excesivamente dilatado de tiempo. Sería, por ejemplo, el caso de la evolución de las entidades depositarias en los últimos 20 años. Un sostenido e intenso desarrollo regulatorio les ha supuesto un importante crecimiento, tanto en el número de sus obligaciones y grado de detalle y formalización (desde la inicial custodia de activos y supervisión hasta el registro de activos no custodiables y verificación de propiedad), como en la tipología de vehículos colectivos depositados (ampliándose desde los iniciales fondos de pensiones e Instituciones de Inversión Colectiva tradicionales a los vehículos alternativos y entidades de capital riesgo -2014-, las entidades de previsión social vascas -2018- y, recientemente, a los fondos de pensiones de promoción pública -2023-).

No cuestionaré si la vida es un soplo y 20 años son nada, pero, ciertamente, una mirada decidida y pausada a este período nos hace ver los innumerables y significativos cambios regulatorios experimentados por los depositarios, que han redundado en un incremento notable de la seguridad jurídica para los inversores y ahorradores y que, sin duda, afortunadamente, continuará.

JOSÉ RAMÓN ITURRIAGA TRIBUNA

Las valoraciones que presenta hoy el sector inmobiliario permiten que se puedan comprar compañías cotizadas con descuentos no vistos desde 2008.

NOS GUSTA EL LADRILLO

Nos gusta el ladrillo. Es algo que forma parte de la inteligencia reptiliana de los españoles, pero no solo de ellos. Seguro que tiene alguna explicación emocional que, como es sabido, es lo que manda en el proceso de inversión, y seguro que se debe a que el inmobiliario se percibe como una inversión poco arriesgada. En cuanto juntamos cuatro euros pensamos en enterrarlos en ladrillo y poner la mano a final de mes. Somos conscientes de que nos hacemos trampas al solitario a la hora de medir el retorno de estas inversiones, pero el sentirnos propietarios hace que todo compense. Esto es lo que hay.

Sin embargo, los inversores en bolsa tenemos la suerte de que podemos canalizar esta pulsión de forma mucho más eficiente que, en el fondo, es de lo que se trata. No tenemos que ser unos expertos ni preocuparnos de si el inquilino se retrasa o, la peor pesadilla, de que nos ocupen la casa. Los que invertimos en acciones podemos hacerlo en compañías inmobiliarias cotizadas, que nos permiten tener exposición al sector inmobiliario de forma mucho más eficaz.

A través de estas empresas cotizadas invertimos en los mejores activos, los cuales, lógicamente, pertenecen a las grandes compañías que cotizan en bolsa. Estas firmas están gestionadas por profesionales que conocen en detalle el sector y las dinámicas del mismo. Además, invertimos de forma diversificada entre los distintos usos tradicionales (oficinas, resi-

dencial, comercial y logística), con un pie también en los usos emergentes (centros de datos o alquiler vitalicio, por ejemplo), con los que se optan a rentabilidades algo más altas que las tradicionales.

Hay que tener en cuenta, además, algo que, desde luego, no es menor, son inversiones con liquidez diaria. Se obra el milagro. Algo que por definición no es líquido como es el ladrillo, por el simple hecho de cotizar en bolsa cobra esa propiedad, lo que la convierte en una alternativa de inversión mucho más atractiva.

Los mejores activos, gestionados por los mejores profesionales, en una cartera diversificada y con liquidez diaria. ¿Se puede pedir más? Sí. La valoración a la que hoy cotiza el sector inmobiliario en bolsa es extraordinaria. Las circunstancias que hemos vivido en los últimos años hacen que hoy podamos comprar estas compañías con descuentos históricos, solamente vistos en 2008.

El final del ciclo de subidas de tipos de interés ha hecho que el sector despierte en bolsa, lo que, sumado a los datos que estamos conociendo sobre la evolución de los distintos negocios, que matan o matizan el relato que se había impuesto, hacen que podamos esperar que los retornos del ladrillo cotizado sean muy atractivos. Desde luego mucho más de lo que cualquiera pueda esperar de una inversión directa en el sector. No es una idea especialmente sofisticada, pero sí parece que puede ser muy buena.

Socio y gestor, Abante

ENTREVISTAS EL GURÚ

por Óscar R. Graña

El protagonismo que está ganando la inteligencia artificial como temática de inversión está atrayendo a España a los gestores de las escasas entidades con un fondo específico sobre este concepto. Uno de los que acaba de visitar nuestro país es Tobias Rommel, quien ha querido explicar personalmente a los inversores las interioridades de un producto que busca explotar una revolución tecnológica cuyo recorrido de cara al futuro prácticamente nadie discute.

TRACK RECORD Y PATRIMONIO

No muchas estrategias tienen ni el track record ni el patrimonio suficiente como para entrar en el radar de los inversores. La de Tobias Rommel cuenta con cinco años de historial y un volumen de activos que ronda los 800 millones de euros.

Si hay una temática ue está ganando fuer a en la industria de la gestión de activos esa es la de la inteligencia artifcial Este concepto ha dejado de ser un término abstracto para estar presente en prácticamente todos los ámbitos de la sociedad ambién en el mundo de los fondos de inversión, en el ue algunas gestoras han ido lan ando a lo largo de los ltimos a os estrategias vinculadas a esta idea nvestments lo hi o en con el nvest rtifcial ntelligence, un fondo de renta variable global ue, tal y como e plica a FundsPeople obias ommel, gestor principal de la estrategia, fue dise ado con el objetivo de reunir en una misma cartera a a uellas compa as ue más se van a benefciar con la inteligencia artifcial, independientemente del sector en el que se encuentren.

“ omos un e uipo formado por cuatro profesionales con sede en rankfurt, desde donde anali amos el mercado global de acciones y gestionamos el producto a bolsa americana es para nosotros un importante caladero.

ctualmente, dos tercios de la cartera está invertida en EE , pero tenemos un enfo ue muy e uilibrado, tanto a nivel regional como sectorial”, e plica

Esto es, a su juicio, un aspecto ue les diferencia de sus competidores Es algo ue se observa claramente en el peso históricamente elevado ue han mantenido en el mercado de acciones chino “ hina ha sido una parte muy relevante de la cartera desde el principio E isten oportunidades ue no debemos obviar El gigante asiático y EE están librando una frenética carrera por el lidera go de la inteligencia artifcial”, destaca

LOS TRES PILARES

El portfolio del nvest rtifcial ntelligence ha sido dise ado sobre tres pilares, identifcados por el e uipo como los principales impulsores del desarrollo de la inteligencia artifcial El primero engloba a a uellas compa as encargadas de recopilar y poseer los datos (sensores, cámaras El segundo, a la potencia de cálculo y a las fuentes de computación, empresas ue son clave para ue los modelos de inteligencia artifcial mejoren (procesamientos ling sticos ue se entrenan con cientos de miles de millones de parámetros, chips ue ayudan a entrenarlos

El tercero hace referencia a los casos de uso, esto es, compa as con productos ue se benefcian de la implementación de la inteligencia artifcial “ ay algunas empresas ue realmente cubren las tres áreas Por ejemplo, tienen muchos

datos, disponen de su propio desarrollo de semiconductores, chips de diseño... De este modo, abarcan todo el espectro. Esa es la razón por la que, normalmente, este tipo de frmas tienen un mayor peso en la cartera”, e plica

En el e uipo siguen una flosof a muy adherida al estilo de arren Buffett, el de invertir con un hori onte de largo pla o oncretamente, lo hacen con la vista puesta a cinco a os “ largo pla o el aumento de los benefcios es lo ue determina la evolución de una acción en bolsa as compa as por las ue apostamos tienen unas perspectivas de crecimiento muy superiores a las del resto del mercado. Dicho esto, en ocasiones se producen cambios en las corporaciones ue afectan a sus fundamentales y a sus proyecciones de crecimiento, lo ue nos obliga a reali ar cambios en la cartera”, reconoce

LA CARTERA

No obstante, esta presenta una baja rotación “ i coges las principales posiciones hoy y lo comparas con hace cinco a os, la mayor a de las compa as siguen siendo las mismas ue estaban en el portfolio entonces”, revela lphabet, icrosoft, aiwan emiconductor, Nvidia, ma on, ynopsys o eta son en estos momentos sus mayores convicciones, los nombres a los ue les otorgan un mayor peso El 45% de los casi 800 millones de euros de patrimonio que tiene el fondo está concentrado en las primeras posiciones aciendo un análisis global de la composición actual de la cartera, se observa ue la estrategia presenta un claro sesgo hacia compa as de gran capitali ación de estilo growth “ eguimos un enfo ue muy disciplinado, en el ue anali amos la sostenibilidad del modelo de negocio en términos de rentabilidad buscando empresas ue sean rentables hoy o bien ue tengan una alta probabilidad de serlo en el futuro Para ello, estudiamos su potencial de crecimiento, tratando de evaluar el ritmo al ue pueden hacer crecer su negocio en los pró imos cinco a os Para todo esto es fundamental anali ar si la valoración de la compa a es atractiva o si está cara Es algo a lo ue prestamos gran atención”, subraya uando se re ne con los directivos de las empresas, ommel tiene claro lo ue uiere saber “ es preguntamos sobre su estrategia en inteligencia artifcial, cómo la desarrollan de forma diferente en la compa a, sobre sus ventajas competitivas, por los competidores, lo ue les gusta de ellos m me resulta muy interesante conocer este tipo de cosas Es la clase de información dif cil de encontrar en las presentaciones ue suelen hacer las empresas on cosas muy relevantes, ue no te cuentan en los libros”

“LAS COMPAÑÍAS POR LAS QUE APOSTAMOS TIENEN UNAS PERSPECTIVAS DE CRECIMIENTO MUY SUPERIORES A LAS DEL RESTO DEL MERCADO”

Samantha Ricciardi

CONSEJERA DELEGADA, SANTANDER AM

“EL PRODUCTO ALTERNATIVO SERÁ EL CABALLO DE TROYA PARA CRECER EN CLIENTES INSTITUCIONALES”

La gestora quiere duplicar su cuota en este segmento de clientes, en el que los activos ilíquidos tienen un rol importante.

Un año y medio después de su llegada a Santander AM (SAM) como nueva consejera delegada, Samantha Ricciardi tiene claros cuáles son sus dos principales objetivos: crecer en el segmento de cliente institucional y poner al cliente en el centro de la propuesta de inversión.

“Antes estábamos mucho más centrados en crear un buen producto y que se vendiera. El principal reto ahora es trabajar para que Santander sea un banco enfocado en las inversiones de sus clientes y no tanto en la venta de producto”, comenta. En el segmento institucional se marcan como objetivo duplicar su cuota de mercado. Actualmente, un 5% del negocio de Santander AM global es institucional y su aspiración es llegar al 10%. Para lograrlo se apalancan en tres ejes: la reorganización y el reforzamiento del equipo con la incorporación de nuevo talento, al frente del cual está Jesús Martín del Burgo como responsable de Distribución Institucional y a Terceros de la gestora; más conectividad entre el negocio local y global; y en trabajar de cerca con la banca de inversión.

En esta área están empezando a cubrir Colombia, Perú y también otras regiones como Oriente Medio. “Siempre

buscamos crecimiento orgánico, pero no estamos cerrados a operaciones corporativas siempre que tengan sentido en nuestra estrategia”, sostiene.

Para crecer en el segmento institucional tiene claro que será muy importante la gestora de alternativos, que recientemente han registrado en España. “Es muy importante tener las soluciones adecuadas para cada perfl y el producto alternativo será el caballo de Troya para crecer en clientes institucionales. Tienen un rol diferenciado y, además, tenemos grandes capacidades en el mundo ilíquido”, asegura.

Los cimientos de Santander Alternative Investments ya están: Luis García-Izquierdo es el CEO de la nueva gestora, mientras que Borja Díaz-Llanos es el director de Inversiones (CIO). Ricciardi avanza que “el equipo va a seguir creciendo para poder alcanzar sus objetivos”. Aun así, mantienen las alianzas con terceros que tienen ahora. “Hay ciertas áreas en las que aún no tenemos expertise y seguiremos actuando con acuerdos, aunque la idea es adquirir esa experiencia para hacerlo solos en un futuro”, avanza.

GESTIÓN DISCRECIONAL

De los 203.000 millones de euros que gestionan 46.000 millones son vehículos multiactivo, que se incluyen en los servicios de gestión discrecional. Un servicio que han impulsado mucho en España junto con el asesoramiento. Hace unos meses anunciaron la fusión de sus dos servicios bajo una denominación única: Mi Cartera Selección, con un importe de 5.000 euros y con asesores externos. “MiFID III demuestra que lo importante es ofrecer valor añadido al cliente. Tenemos que seguir creciendo e invirtiendo en poder ofrecer más asesoramiento a nuestros clientes”, afrma e ah ue hayan fortalecido su e uipo de inversiones con la llegada de James Ind como responsable global de Multiactivos y de Luiz Félix de Asset Allocation. Por otra parte, Santander AM gestiona ya un volumen de 39.000 millones en productos de ahorro e inversión catalogados como artículo 8 o superior en Europa. Tiene ya cerca de 100 vehículos a nivel global. “Nuestro objetivo es seguir incrementando el volumen de productos ISR para contribuir al compromiso público de la división de Santander Wealth Management & Insurance de alcanzar 100.000 millones en inversiones socialmente responsables en 2025, entre el negocio de SAM y los fondos de terceros de Santander Private Banking (SPB)”, remata.

por Arantxa Rubio y Ana Palomares

LOS PRODUCTOS MÁS DEMANDADOS

En los últimos 24 meses ha habido una predilección clara por los productos de deuda y rentabilidad objetivo. “Después de las caídas de 2022 el cliente se ha vuelto conservador. Al final, lo más importante cuando vas a lanzar un producto es que tenga sentido para el cliente; por lo que vamos a seguir sacando estos vehículos mientras el cliente lo requiera”, arguye. Ricciardi es consciente de que hay que apoyar el paso de ahorrador a inversor: “Tenemos que ayudar al cliente a ir migrando a carteras más diversificadas”, concluye.

por Ana Palomares

GESTIÓN DE EQUIPO

Alfonso Benito, en el centro de la imagen, dirige a un equipo de profesionales formado por siete gestores que toman en conjunto todas las decisiones de inversión que aplican a sus carteras. En la imagen, rodeado por José María Lecube (izq.) y Carlos Gutiérrez (dcha.),

Alfonso Benito

DIRECTOR DE INVERSIONES, DUNAS CAPITAL AM

“NO VEMOS SENTIDO A ESTAR AHORA INVERTIDOS EN BOLSA”

Aunque en renta fija apuestan más por la corporativa, con predilección por emisiones BBB y BB, están empezando a ver oportunidades también en la deuda pública.

La preservación de capital es la máxima por la que se rige el equipo de gestión de Dunas Capital AM, formado por Alfonso Benito, director de Inversiones, Carlos Gutiérrez, responsable de Renta Variable y José María Lecube, responsable de Renta Fija, junto a otros cuatro profesionales. Para cumplir con ese objetivo, el equipo aplica en todos sus fondos de inversión estrategias de retorno absoluto ue les han dotado de una e ibilidad en la gestión que ha hecho posible que sus estrategias hayan acabado todos los años, incluyendo el complicado 2022, con rentabilidades positivas.

Uno de esos fondos es Dunas Valor Equilibrado, que cuenta con Rating FundsPeople 2023 por la consistencia demostrada en sus resultados. Se diferencia de los otros vehículos que gestionan de la misma gama (Dunas Valor Prudente y Dunas Valor Flexible) en la volatilidad que asumen y el objetivo de rentabilidad. Este último es de euríbor a 12 meses más 200 puntos básicos, con una volatilidad objetivo del 5% y un 8% como máximo.

“Para nosotros lo primero siempre ha sido preservar capital y cuando se puede ganar dinero, se gana”, explica Alfonso Benito. En la actualidad, y debido al cambio de rumbo de las políticas monetarias de los bancos centrales, han optado por centrar su cartera en activos de renta fja “Ahora mismo estamos prácticamente cero invertidos en renta variable en Dunas Valor Equilibrado; con las rentabilidades que nos están ofreciendo los bonos, no vemos

sentido a tener exposición a bolsa, ya que vemos mucho riesgo para los inversores”, explica. “Es justo lo contrario a lo que hemos hecho en los últimos años”.

Para llegar a esa conclusión se basan en un modelo de selección de carteras que huye de la idea de analizar una compa a viendo solo su parte de e uity o de renta fja, sino ue asumen la composición de las mismas desde las dos vías de manera conjunta. “Cuando vemos una empresa, además de dar importancia a la gobernan a, nos fjamos hacia dónde está enfocando el equipo directivo de la compañía los ujos de caja asta hace poco las empresas enfocaban todo hacia la remuneración del accionista porque tenían crédito barato y casi ilimitado, pero creemos que a partir de ahora van a estar más centrados en mejorar su liquidez y solvencia y, por tanto, sus ratings crediticios ante las alzas de los costes fnancieros Están transmitiendo el mensaje de que ya no primarán el generar valor al accionista sino refor ar los recursos propios de la frma, lo ue es m sica celestial para los bonistas”, explica. Posteriormente analizan la rentabilidad-riesgo de las empresas, tanto por el lado de la renta variable como de la fja y ahora tienen claro ue las oportunidades están en lo segundo. “Salvo que seas un inversor que quiera rentabilidades del 10%-15% no vemos sentido a invertir en bolsa”, insiste. l fn y al cabo, defende ue, en este nuevo conte to monetario, “los tipos de interés y los impuestos al alza no son cosas que vayan a favor del accionista, sobre todo teniendo en cuenta que, a nuestro entender, corremos el riesgo de ver una fuerte ca da en los benefcios a medida ue la situación de los márgenes extraordinarios de los últimos trimestres se normalice”, explica. “Creemos que estamos muy cerca del pico de la festa en renta variable” entro del universo de la renta fja ven mucho valor en los bonos subordinados sénior, y con ratings de BBB o BB, con rentabilidades similares a las que puede ofrecer la renta variable, pero con un riesgo muy inferior. E incluso empiezan a considerar que los bonos de gobiernos pueden empezar a ofrecer oportunidades atractivas.

LA IMPORTANCIA DE LOS DERIVADOS

Junto con la selección de valores o emisiones, a la hora de generar protección en las carteras y también rentabilidad añadida, el uso de derivados es un activo más al que dedican tiempo y peso en los portfolios. Por ejemplo, en 2021 y 2022 optaron por estar cortos en deuda gubernamental de países como Francia, España, Alemania, Italia y Reino Unido, que fueron cerrando a medida que se iniciaban las alzas de tipos. “Ahora solo mantenemos una posición corta en el bono español, ya que creemos que la prima de riesgo deber a ser más alta y estamos largos en el americano”, afrma También llevan a cabo una gestión activa de la liquidez, a la que ahora dedican entre el 5% y el 10% de la cartera. “Para nosotros la caja es un activo más”.

por Regina R. Webb

En opinión de Oliver Collin nos encontramos inmersos en un periodo de importante transformación. Un punto en la historia en el que las reglas del juego de la política monetaria y fiscal se han dado la vuelta. En Europa, el cambio climático y la independencia energética serán las dos grandes prioridades de la próxima década, lo que implica que el inversor deberá repensarse su asignación sectorial. Los negocios ganadores no serán los mismos de antaño y los que han sufrido los vientos de cara hasta hoy podrían entrar en el nuevo superciclo de crecimiento.

Si hay algo que le cuesta digerir al mercado es el cambio. “Se presume que las grandes compañías, las que todo el mundo quiere tener en cartera, son las que van a dominar el crecimiento más tiempo del que lo terminan haciendo”, explica Oliver Collin, corresponsable de Renta Variable Europea de Invesco. Lo mismo ocurre con el cambio positivo: “El mercado tarda en ver cuando una empresa anteriormente en apuros está remontando”. El gestor de fondos como el Invesco Euro Equity Fund y el Invesco Sustainable Eurozone Equity Fund habla de cambio porque, precisamente, siente que el mundo está inmerso en un punto de profunda transformación estructural; que estamos en esos momentos de la historia que marcan el fin y el comienzo de un nuevo régimen.

La gran diferencia con el escenario poscrisis de 2008 es el apoyo fiscal. La pandemia llevó a los políticos a proteger económicamente a la población. “Una vez que abres esa caja de Pandora es increíblemente difícil cerrarla. Lo volvimos a ver con la respuesta política a la crisis energética”,

defiende el experto. Además, contrasta con la dirección de la política monetaria, ahora en una senda restrictiva. Para el inversor esto tiene profundas implicaciones. “Significa que veremos mayor volatilidad y más ciclicalidad”, vaticina el gestor. En el caso de Europa serán dos los grandes conceptos que marcarán la agenda: el cambio climático y la independencia energética. “Para lograr esa independencia y esa sostenibilidad desde el punto de vista medioambiental hay que invertir porque hay que reajustar la economía a unas fuentes de energía más sostenibles”, apunta Collin.

SUPERCICLO DE CRECIMIENTO

Si se cumple ese escenario de redirección de los recursos que prevé el gestor, eso implica que las empresas expuestas a este nuevo ciclo de inversión están a las puertas de un superciclo de crecimiento de beneficios plurianual: “Lo que significa que lo que hasta ahora eran negocios cíclicos ahora son de crecimiento secular”; y, lo que es más importante, que actualmente, por el mero

INVERTIR DURANTE UN CAMBIO DE MERCADO

Echando la vista atrás es fácil apreciar una transformación estructural, pero cuando nos encontramos aún inmersos en el proceso el ruido cortoplacista puede nublarnos. “Sucedió algo similar durante el boom de Internet a finales de los 90. La gente acertó con la revolución que suponía la invención de la red, pero muchos fallaron en su estrategia de inversión. Compraron las telecos porque eran dueñas de la infraestructura cuando la apuesta ganadora hubiera sido una pequeña librería online que terminó convirtiéndose en el Amazon que todos conocemos hoy”, recuerda Collin.

“QUE ALGO ESTÁ BARATO NUNCA ES NUESTRA TESIS DE INVERSIÓN”

hecho de estar en sectores cíclicos, su cotización se ha quedado atrás.

Por eso el gestor mantiene con convicción su inversión en negocios más intensivos en capital, en industrias no tradicionalmente categorizadas como defensivas, a pesar del difícil panorama macroeconómico. “Porque la pista de despegue de los beneficios futuros de estas compañías es muy emocionante”, defiende. “Tienen un riesgo cíclico a corto plazo, pero también son una oportunidad increíble a medio y largo plazo”, insiste. Hay una implicación macroeconómica en el escenario que dibuja Collin. Cuando piensa en los trabajadores que están detrás de esta redirección de la economía, en el que montará el cargador eléctrico de los vehículos, en el que instalará las nuevas líneas de transmisión para mejorar la red…, observa que “son obreros, trabajadores manuales. Precisamente el perfil profesional que más escasea”, apunta el experto.

NUEVOS GANADORES

La escasez, como nos lo ha recordado la pandemia, trae presión en los costes. “Significa que sí, que la inflación puede rodar y suavizarse desde lo alto, pero será difícil que a medio plazo pueda volver a situarse por debajo del 2%”, defiende. Eso implica que la política monetaria también tendrá que mantenerse dura. Es decir, que los estímulos monetarios ya no estarán para sostener los mercados, “y si el viento de cola se desvanece, el apoyo a los ganadores del régimen pasado también”, explica.

De hecho, esa es precisamente la zona del mercado que más le preocupa. “Las compañías cíclicas tienen su riesgo, pero es uno que estoy dispuesto a asumir por las razones antes expuestas”, insiste. En cambio considera que otros sectores, como el del lujo, no son parte de ese viaje. “LVMH no va a resolver la escasez de energía de Europa.

Es un gran negocio, pero su valoración presupone que no hay ninguna alternativa y creemos que sí las hay”. Empezábamos el artículo hablando de cambio, de cómo al mercado le cuesta valorarlo; y es precisamente explotando este diferencial como el equipo del Invesco Euro Equity Fund y el Invesco Sustainable Eurozone Equity Fund genera su alfa. “Nosotros creemos en la capacidad y la voluntad de una empresa para cambiar, para tomar las decisiones necesarias para mejorar su rendimiento”, afirma Collin. Tener en cartera a compañías que pasan de ser un negocio bajo presión a uno de alto crecimiento es su estilo. “Que algo está barato nunca es nuestra tesis de inversión, pero compramos empresas cuando el precio de su acción no refleja el cambio positivo que están viviendo. Apostamos por un valor porque está barato teniendo en cuenta en lo que se va a convertir”, explica.

Una de las prioridades del equipo gestor actualmente es encontrar a los ganadores de este nuevo escenario. Collin cree que Europa tiene un importante papel que jugar en este cambio de régimen. “Una de las fortalezas de Europa son sus grandes jugadores del sector salud. Los Novo Nordisk, los Sanofi, los Roche…; y ahora pensemos en el potencial de la inteligencia artificial”, apunta el gestor. La IA establece una secuencia basada en una serie de correlaciones. Lo mismo se puede aplicar al I+D en la industria de la sanidad: tomar enormes cantidades de datos y establecer una correlación; algo que no podemos hacer como humanos. “Puede parecer contraintuitivo. Si quiero exponerme a la temática de la IA lo más lógico sería pensar que lo mejor sería comprar semiconductores, pero es que para la industria de la sanidad europea puede suponer una mejora de la productividad de entre el 2% y el 4%. El perfil de rentabilidad y el crecimiento de los beneficios que se obtendrían a múltiplos de apenas dos dígitos con dividendos decentes suena bastante convincente”, sentencia.

Vafa Ahmadi

RESPONSABLE DE INVERSIONES TEMÁTICAS, CPR AM (GRUPO AMUNDI)

GAMA DE FONDOS TEMÁTICOS DEBE OFRECER EXPOSICIÓN A DISTINTOS FACTORES”

El responsable de la gestora del grupo Amundi especializada en inversiones temáticas apuesta por la lucha contra el cambio climático y el fortalecimiento de Europa.

Vafa Ahmadi tiene una larga experiencia en inversiones temáticas. Al valorar esta trayectoria considera que “la evolución ha sido muy positiva en términos de ujos a crecido mucho. Por una parte, los clientes son más conscientes del potencial y, por otra, los reguladores han ido delimitando la defnición de los fondos temáticos”

Al principio el inversor minorista mostró más interés, pero el institucional ha ido ganando terreno. Para Ahmadi esta trayectoria ha supuesto “ir ganando en profesionalidad en la forma de defnir el universo de inversión, de integrar los factores de sostenibilidad y en los procesos de inversión”

Con una gama de 14 temáticas y un fondo de megatendencias es inevitable preguntar cuáles le resultan más interesantes en el entorno actual. En primer lugar, Ahmadi considera que es indispensable tener en cartera una estrategia de clima, en su caso el CPR Invest Climate Action: “No es una cuestión de marketing, el vehículo está realmente descarboni ando y apuesta por un objetivo Net ero en ”

Además, destaca un producto que se ha visto bastante afectado por la subida de los tipos de interés en los últimos 18 meses, el Global Disruptive Opportunities. “Los tipos al alza han afectado a los múltiplos y su rendimiento se ha

visto perjudicado Pero en un mundo en el ue esperamos que los tipos no suban mucho más allá y que comiencen a bajar en alg n momento, creemos ue los rendimientos del fondo mejorarán”, estima

Por último, señala una estrategia lanzada a principio de este año que apuesta por la autonomía estratégica europea a través del CPR Invest European Strategic Autonomy. “Tras el COVID quedó claro que Europa es muy vulnerable en muchos campos En tecnolog a, consume el de los chips del mundo, pero solo fabrica el , pero tampoco produc amos bienes más sencillos, como mascarillas; y con la invasión de Ucrania nos dimos cuenta de lo dependientes que somos de su trigo, de sus girasoles o del gas ruso”, argumenta el gestor La creciente polarización entre bloques y las distintas crisis han hecho sonar la alarma en la UE. “El reshoring o repatriación ya ha empezado, es una tendencia que durará varias décadas. En la UE se producirá más energía limpia para reducir la dependencia energética y se fabricarán más chips y más medicinas”, detalla el gestor os cuatro pilares de esta estrategia son alimentación, industria, salud y defensa. En industria invierten en tecnología, energía y manufacturas “ ay incentivos de la E a través de la fnanciación y de distintos programas de ayuda como epower EU, la normativa sobre los chips o el Green Deal. Todos apuntan a una UE más autónoma, menos dependiente en el nuevo orden mundial”

Ahmadi considera que la gama actual de fondos temáticos de la gestora es muy completa porque “ofrece exposiciones diferentes a factores diferentes, lo que es muy importante para evitar terminar e puesto a lo mismo”

“UNA

Anabel Laín Aliaga

“HAY GRANDES DIFERENCIAS ENTRE GESTIONAR LAS INVERSIONES EN UNA GESTORA Y EN UNA ASEGURADORA”

Las particularidades del sector asegurador condicionan la asignación de activos, ya que la duración de la cartera suele ser mayor y los activos comprados para cubrir los productos matcheados se mantienen hasta vencimiento.

Tras más de a os en bercaja estión, nabel a n aterri ó en en bercaja ida como jefa de nversiones n cambio con muchas implicaciones “ ay diferencias relevantes entre gestionar los activos de inversión en una gestora y hacerlo en una aseguradora de vida” eg n e plica, “en el seguro de ahorro tradicional existen compromisos con el asegurado que se materializan en unos pasivos que las inversiones deben cubrir. Adicionalmente, y salvo en los unit linked, el riesgo inherente a los activos lo asume la aseguradora”

Estas particularidades condicionan el proceso de asignación de activos, puesto que, como resultado de esos compromisos a medio y largo plazo, la duración de la cartera suele ser mayor. Por otra parte, “los activos comprados para cubrir los productos matcheados se mantienen hasta vencimiento. En las gamas de seguros que no casan activos con compromisos futuros es posible hacer una gestión dinámica” odo ello da como resultado una cartera fundamentalmente invertida en activos de renta fja, tanto deuda p blica como crédito corporativo y fnanciero ambién mantienen exposición a renta variable a través de fondos e invierten en vehículos de mercados privados. En el actual contexto, en el que los tipos de interés van a continuar elevados todavía por un tiempo, Anabel Laín espera seguir favoreciendo las inversiones en deuda pública de la zona euro y en renta fja privada de elevada calidad crediticia, alargando algo las duraciones.

Además del contexto económico, las particularidades de los productos aseguradores de vida y la necesaria visión de largo plazo, hay otros factores que condicionan las inversiones. Los activos que garantizan los rendimientos al cliente están en el balance de la compañía, por lo que debe contar con una solvencia más ue sufciente para hacer frente a esas obligaciones futuras. Por eso “la medición de riesgos es, si cabe, más exigente que en la gestión de fondos. bercaja ida identifca su e posición tanto a los riesgos que recoge la fórmula estándar de Solvencia II como a otros susceptibles de materializarse. Se monitorizan periódicamente métricas y límites que determinan las pautas de actuación, también en materia de inversiones”, detalla

La gestión de las inversiones en una gestora y en una compañía de seguros de vida es diferente, como lo son los clientes: “Es más conservador que el de fondos, está acostumbrado a obtener rentabilidades garantizadas y demanda ante todo seguridad para su capital; más aún tras la fuerte ca da de precios de los bonos y las acciones en ”

Para dar respuesta a esa demanda, y tras el cambio de política monetaria de los bancos centrales, la aseguradora ha reactivado la comercialización de todas las gamas de seguros garanti ados Esta apuesta ha dejado en segundo plano la estrategia de negocio en unit linked: “Mientras haya posibilidad de ofrecer atractivas rentabilidades con garantía de capital, no se espera un crecimiento destacado en esta gama de productos”

por Ana Garcez

RENTA FIJA DE EE.UU. LA DURACIÓN GANA ATRACTIVO

El temor a que la primera economía del mundo sufra una recesión no ha frenado a los inversores: con el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense el atractivo de la duración se ha incrementado, tanto en términos nominales como reales.

EE resiste frente al riesgo de recesión. Según los datos divulgados en junio por el epartamento de Comercio del pa s, el P B estadounidense creció en el primer trimestre de 2023 a una tasa anual del ( , en el cuarto trimestre de El avance se apoyó en el aumento del gasto en consumo, las e portaciones, la inversión p blica a nivel federal, estatal y local y la inversión fja no residencial En cambio decrecieron la inversión en inventario en el sector privado y la inversión fja residencial. Por su parte, el IPC general cayó en junio hasta el interanual, frente al , de hace un a o

Sobre la principal economía del mundo han pesado factores como la

potencial restricción del crédito y el posible impago de su deuda soberana, que han generado incertidumbre sobre las perspectivas económicas del país.

eg n afrman ndrés ánche Balcá ar, avid Bopp y ssi altanen, gestores del Pictet overnment Bonds, “resulta e tremadamente dif cil predecir la evolución de la economía y sincroni arse de forma consistente con el ciclo económico”. Los inversores tienden a darle más importancia al pasado reciente y a confundir el ruido con las se ales, ra ón por la ue los gestores se enfocan en temas estructurales de largo pla o ue no dependen del ciclo económico.

La negociación del techo de deuda, la inestabilidad de los bancos regionales y la especulación sobre la evolución de

los tipos de interés hicieron regresar la volatilidad al mercado de renta fja “El temor a que el sector bancario estadounidense diese más sorpresas, el cambio de e pectativas con respecto a una pausa en el ciclo de subidas de la Fed y la preocupación por el aumento de los niveles de refnanciación lastraron el sentimiento de los inversores”, detallan los gestores de Pictet s , el mercado se encuentra atrapado entre un escenario de tipos de interés altos durante más tiempo, en el ue se registren un crecimiento fuerte y una in ación cada ve más baja (potenciada, ui ás, por una mejora de la productividad ligada a la inteligencia artifcial y una recesión potencial con consecuencias inciertas sobre la in ación

MENOS RIESGO DE CRÉDITO

El fondo se propone maximizar el rendimiento corriente y el retorno total con el objetivo de superar al índice Bloomberg U.S. Aggregate, al tiempo que controla el riesgo bajista mediante la inversión en una extensa gama de títulos de renta fija denominados en dólares. El universo de inversión se compone principalmente de títulos del Tesoro estadounidense, MBS de agencias, deuda corporativa de EE.UU. con grado de inversión, crédito titulizado y exposición limitada a bonos high yield. La estrategia ha ampliado la duración y reducido el riesgo de crédito en 2023 por las condiciones financieras más restrictivas y unas perspectivas económicas que aconsejan prudencia. El gestor sigue encontrando valor relativo en determinados subsectores del crédito corporativo, pero se muestra cauto con respecto a los sectores más sensibles al crédito. Con un enfoque orientado al valor, un horizonte de inversión a más largo plazo y un conjunto más amplio de oportunidades, la cartera sobrepondera una gama diversificada de segmentos de crédito, mientras que se mantiene infraponderada en títulos del Tesoro.

ESTRATEGIA SISTEMÁTICA

La estrategia, como su propio nombre indica, es sistemática y se centra en identificar emisiones individuales que estén infravaloradas o sobrevaloradas por el mercado en base a los fundamentales. El equipo de Blackstone genera alfa de forma consistente (con una beta cercana a uno y un bajo tracking error) mediante una selección de títulos individuales basada en su modelo de probabilidad de default. Este sistema determina el diferencial de crédito que debe tener una emisión según la probabilidad de impago del emisor, calculada a partir de tres factores: el valor de la empresa (enterprise value), el punto teórico de default (cuando el valor de los activos es inferior al de los pasivos) y la volatilidad. El proceso de inversión del fondo sigue cinco pasos: definición del universo de inversión (compuesto únicamente por bonos corporativos de empresas cotizadas); filtro de liquidez; identificación de los títulos que más se alejan de su valor intrínseco; asignación ponderada en función del alfa y el presupuesto de riesgo (máximo 2% por título), y ajuste de la cartera al nivel de riesgo del índice de referencia.

FIDELITY FUNDS SUSTAINABLE US HIGH YIELD FUND

MERCADO DE HIGH YIELD

Este fondo de inversión apuesta principalmente por la renta fija corporativa de alto rendimiento (high yield) denominada en dólares. Se enfoca en títulos con características sostenibles. Es decir, en aquellos que, por ejemplo, cuentan con un eficaz gobierno corporativo o con una gestión excelente de todas las cuestiones medioambientales, sociales y de gobernanza (ASG). Se trata de un vehículo que está muy diversificado y que restringe las exposiciones por emisor y sector con el fin de gestionar mejor los riesgos de concentración inherentes al mercado de high yield estadounidense. El gestor también mantiene cierto grado de flexibilidad, de forma que puede invertir fuera del índice con el objetivo de lograr un aumento de la rentabilidad, pero sin desviarse del objetivo de inversión del fondo. En cuanto al posicionamiento sectorial, la estrategia muestra una clara preferencia por el consumo cíclico y no cíclico, así como por la energía. En términos de calidad crediticia, los títulos que predominan en la cartera son aquellos con una calificación BB/Ba y B.

GESTOR PETER KHAN

AMUNDI FUNDS PIONEER US BOND

BLACKSTONE INVESTMENT GRADE SYSTEMATIC CORPORATE FUND

JPMORGAN FUNDS INCOME FUND

GESTORES

CARTERA EQUILIBRADA

Los gestores de este fondo de J.P. Morgan Asset Management lo definen como una estrategia que concentra las mejores ideas de inversión en renta fija global. El vehículo, que invierte de forma flexible en todo tipo de activos de renta fija, se propone generar una rentabilidad atractiva con una volatilidad moderada. Además, ofrece una distribución de rentas previsible y constante. El equipo utiliza la asignación sectorial dentro de este amplio universo para maximizar los rendimientos, al tiempo que reduce el nivel de riesgo de la cartera mediante una elevada diversificación. De esta manera consigue una cartera más equilibrada que registra menos volatilidad que los sectores subyacentes. Por tipo de activos, los gestores muestran una clara preferencia por los MBS de agencias y el high yield. De hecho, las seis principales posiciones corresponden a emisiones de la Government National Mortgage Association (GNMA) y los títulos con calificación inferior a BBB son los más numerosos en el portfolio, seguidos de los AAA.

GESTORES ANDRÉS

BALCÁZAR,

TEMAS ESTRUCTURALES

Este vehículo de Pictet Asset Management se centra en temas estructurales de largo plazo. Además, gestiona activamente su exposición a los riesgos de cola y al riesgo de correlación. Su proceso de inversión no se basa en previsiones económicas: las perspectivas macro se apoyan en hechos y son cuantificables. El proceso se sustenta en tres principios clave: largo plazo, valor y solidez. El equipo analiza las posibles estrategias de inversión, con independencia del ciclo económico, e intenta invertir en aquellas que, en su opinión, darán los mejores frutos a largo plazo. El objetivo es construir una cartera que pueda soportar la volatilidad a corto plazo. Los gestores combinan el análisis del mercado y de los emisores para construir un portfolio diversificado de títulos con potencial para generar las mejores rentabilidades ajustadas al riesgo. Este fondo invierte principalmente en un amplio conjunto de bonos gubernamentales denominados en dólares, con una clara preferencia por las emisiones con una calidad crediticia AA y con vencimiento a entre uno y tres años.

GESTIÓN DE LA DURACIÓN

Este fondo de inversión de PIMCO está infraponderado en duración global, sobre todo a causa de la posición en duración japonesa, ya que el país se ha quedado rezagado en cuanto a la reapertura pospandemia y a la política monetaria restrictiva, mientras que los rendimientos a más largo plazo continúan aumentando, a la par que las presiones inflacionistas. Por el contrario, la estrategia sobrepondera ligeramente la duración estadounidense, con una preferencia por los tramos cortos y medios de la curva de tipos de interés. El equipo se muestra selectivo en crédito corporativo: los gestores prefieren invertir en deuda hipotecaria sénior de alta calidad y otros instrumentos de crédito titulizado. Los MBS de agencias son una de sus principales apuestas, un segmento al que el equipo ha incrementado la exposición porque considera que las valoraciones siguen siendo atractivas. Por último, está ligeramente largo en divisas de mercados desarrollados, incluidos el yen japonés y el dólar australiano, frente al dólar estadounidense.

MOHIT MITTAL, QI WANG, MARK KIESEL Y DANIEL J. IVASCYN

ANDREW NORELLI, ANDREW HEADLEY Y THOMAS HAUSER

PICTET USD GOVERNMENT BONDS

PIMCO GIS TOTAL RETURN BOND FUND

AMUNDI FUNDS PIONEER US BOND

BLACKSTONE INVESTMENT GRADE SYSTEMATIC CORPORATE FUND

FIDELITY FUNDS SUSTAINABLE US HIGH YIELD FUND

Fuente: Morningstar Direct. Todos los datos son en euros, a cierre de junio de 2023. Cifras de patrimonio en millones de euros.

MAPA RIESGO/ RENTABILIDAD

Fuente: Morningstar Direct. Datos en euros al cierre de junio de 2023. El alfa y la beta se calcularon en base al índice Morningstar asignado a la categoría. La ratio sharpe se calcula con base en las métricas de rentabilidad y desviación estándar de Morningstar y se considera como activo sin riesgo el euríbor a 12 meses del 1 de julio.

Las bolsas y los mercados de crédito parecen decantarse por el primer escenario, mientras ue “el mercado de treasuries se mantiene indeciso”, aunque el tramo corto de la curva prevé que los tipos to uen techo pró imamente y plantea “un ciclo de bajadas bastante agresivo en los pró imos tres a os”, a aden ánche Balcá ar, Bopp y altanen

En su escenario principal, ohit ittal, i ang, ark iesel y aniel vascyn, gestores del P otal eturn Bond und, anticipan que la economía estadounidense se debilitará hacia el fnal del verano o en oto o “ a ed está intentando enfriar la econom a”, afrman Por un lado, los datos de in ación y empleo se mantienen robustos. Por otro, el crecimiento de los salarios contin a desacelerándose demás, los gestores de P aseguran ue “los sectores con in ación persistente, como los alquileres, parecen haber llegado a su má imo” in embargo, si el mercado mantuviese la resiliencia mostrada hasta la fecha, “la Fed podría verse obligada a mantener las subidas de tipos más allá de julio, lo que elevaría el riesgo de una desaceleración más acusada”

on todo, la econom a de EE se ha debilitado menos de lo previsto

este a o, gracias a ue, como apunta enneth aubes, gestor del mundi unds Pioneer Bond, “el consumo mantiene su dinamismo y los estadounidenses siguen gastando, sobre todo en servicios”.

MENOS FUELLE

un as , algunos de los principales indicadores económicos sugieren que el crecimiento está perdiendo fuelle “Prevemos una desaceleración gradual en el corto pla o, al menos hasta ue el mercado laboral se debilite”. Cuando el desempleo empiece a aumentar, “es probable ue los efectos indirectos sobre la confan a de los consumidores y las empresas desencadenen una desaceleración más brusca del gasto y un descenso más rápido de la demanda de mano de obra”, a ade el profesional

El aumento de los rendimientos de los bonos del esoro estadounidense ha refor ado el atractivo de la duración, tanto en términos nominales como reales El gestor de mundi continúa encontrando oportunidades de valor relativo en ciertos subsectores del crédito corporativo, mientras que mantiene la prudencia en los sectores más sensibles al crédito “ as valoraciones de los B ( ortage Backed

ecurities de agencias resultan atractivas a largo pla o, pero es probable ue los diferenciales se mantengan relativamente volátiles a corto”, dada la menor demanda por parte de los bancos comerciales y de la Fed.

Las perspectivas del crédito tituliado son particulares, “puesto ue los inversores se enfrentan a un mercado inmobiliario en proceso de estabili ación ue presenta desaf os regionales en el área del inmobiliario comercial en un momento en el que la disponibilidad del crédito al consumo se ha reducido”, e plica enneth aubes medida ue los diferenciales se estrechen en este sector, el gestor reducirá selectivamente la e posición a t tulos con vencimiento a más largo pla o y mayor potencial de volatilidad de precios.

Criterios de selección: fondos de la categoría Morningstar Renta Fija Global de EE.UU. Se consideran seis fondos con Rating FundsPeople 2023 en España e Italia. Solo se selecciona un fondo por entidad gestora.

Algunos de los productos mencionados pueden no estar registrados en la CNMV y, por tanto, no son susceptibles de comercialización en España. La información sobre IIC u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta solo con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las IIC u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

PICTET USD GOVERNMENT BONDS

PIMCO GIS TOTAL RETURN BOND FUND

JPMORGAN FUNDS INCOME FUND

EMERGENTES MEJOR A 20 AÑOS QUE A 15

Las bolsas de estos países ofrecen un potencial de crecimiento que no se ha visto reflejado en sus resultados en los últimos años. El índice de emergentes global de MSCI ha obtenido un rendimiento anualizado de algo más de un 2% en 15 años, frente a casi el 8% del MSCI World. No obstante, a 20 años la comparación mejora; y las perspectivas de futuro son buenas, con el permiso de un dólar más débil.

Hace 15 años que nació FundsPeople , hace 15 años que cayó Lehman Brothers, y desde hace 15 años haber invertido en bolsas emergentes habría generado menos rendimiento que hacerlo en los mercados desarrollados. El período de observación parece lo sufcientemente largo como para haber confrmado a uello de ue en el largo plazo una mayor exposición a riesgo puede traer una rentabilidad más alta. Ahora bien, puede ser que el plazo no sea tan largo, o puede ser que estemos ante un período extremadamente peculiar.

LOS ÍNDICES DE LAS BOLSAS EMERGENTES FRENTE AL MSCI WORLD

Las razones del atractivo de los mercados emergentes son variadas. Por una parte está el potencial de crecimiento económico, generalmente mayor que el de las economías desarrolladas. Por otra, la demografía es más favorable. Muchas economías emergentes tienen una población joven y en aumento, lo ue signifca una fuer a laboral más abundante y un mercado de consumo en expansión. Además, algunos países son ricos en recursos naturales, por lo que la demanda mundial de los mismos puede impulsar la econom a y benefciar a los inversores que apuesten por sectores relacionados. Desde el punto de vista de la construcción de carteras,

su presencia puede ser una fuente adicional de diversifcación

Hasta aquí la teoría, que siempre funciona. Aunque la situación de las econom as reales no siempre se re eja de forma fdedigna en la evolución de los mercados bursátiles. Además, ser ricos en recursos naturales no siempre asegura la prosperidad, a veces más bien lo contrario, debido al efecto conocido como el Mal holandés, que afecta a la competitividad de estas economías (con notables excepciones como la de Noruega).

os datos (ver gráfco superior nos dicen que el MSCI World ha obtenido un rendimiento anualizado de casi un 8% en el período de 15 años hasta me-

Base 100 a 15 años con cierre a 19 de julio de 2023.

PRODUCTOS EMERGENTES

LA EVOLUCIÓN DE LOS ÍNDICES EMERGENTES

DOS

diados de julio de 2023, mientras que el índice de emergentes global de MSCI solo obtendría algo más de un 2%. Por regiones, Asia (3,7%) sería la mejor, seguida de Europa del Este (2,56%), Latinoamérica (1,94%) y África (-2,26%).

VEZ EN CASI UNA DÉCADA

i nos fjamos en los B , su rentabilidad anualizada en conjunto es de un 1,47%, aunque el índice de Mumbai es un claro outlier, con una rentabilidad anualizada en el período superior al 10%. Si analizamos a los llamados mercados frontera, esas promesas que calientan por la banda, se observa que les queda por correr, porque su rendimiento anualizado a 15 años ha sido de un -0,76% (todos los datos están en euros).

Hay que admitir que el momento de inicio del análisis es complicado, ya que las bolsas emergentes se vieron particularmente castigadas por la crisis fnanciera global ambién es complejo el momento fnal, puesto ue algunas áreas, como la asiática, apenas están empezando a recuperarse de unos cierres a causa de la pandemia mucho más largos que en el resto del mundo.

Si ampliamos el foco a datos a 20 años, el axioma de a mayor riesgo, mayor retorno, empieza a cobrar más sentido. El índice global de emergentes acorta distancias con el MSCI World (5,87% frente a 6,59%), con Latinoamérica como región más rentable (8,36%) y los BRICS registrando un 7,33%, destacando, de nuevo, el mercado indio (14,22%).

LA CLAVE ES EL DÓLAR

Para Andrew Rymer, estratega sénior de la unidad de análisis estratégico de Schroders, gran parte de la clave de lo ocurrido en los últimos 15 años está en el dólar. En su opinión, “una década de apreciación del dólar estadounidense ha lastrado la rentabilidad de la renta variable de los mercados emergentes. La mayoría de las divisas de estos países se ha depreciado en términos reales, lo que implica que tienen potencial de recuperación, aunque el alcance varía signifcativamente” iogo omes, sénior CRM de UBS AM Iberia, añade que, “históricamente, los periodos de descenso de las TIR reales estadouniden-

“UNA DÉCADA DE APRECIACIÓN DEL DÓLAR ESTADOUNIDENSE HA LASTRADO LA RENTABILIDAD DE LA RENTA VARIABLE DE LOS MERCADOS EMERGENTES”

ANDREW RYMER SCHRODERS

ses junto con la debilidad de los PMI mundiales han tendido a debilitar los activos de los mercados emergentes”

Hecha la revisión, hay que mirar al futuro. ¿Es buen momento para entrar en estos mercados? Fijándose en las valoraciones, Andrew Rymer estima que la renta variable de los mercados emergentes se acerca a la media histórica en términos de precio benefcio “ a relación precio benefcio está ligeramente por debajo de su media histórica, mientras que la rentabilidad por dividendo de los mercados emergentes es más barata ue la histórica”, se ala

Ahora bien, hay que distinguir entre regiones: “América Latina sigue siendo barata en términos de preciobenefcios as valoraciones en la región EMEA se acercan a su media histórica, mientras que la región EM Asia está ligeramente cara”, e plica ymer

Mientras, en UBS AM esperan que “una ed más e ible se combine con un pico en el ciclo de inventarios globales/recuperación de la tecnología en Asia a partir del segundo trimestre,

“HISTÓRICAMENTE, LOS PERIODOS DE DESCENSO DE LAS TIR REALES ESTADOUNIDENSES

JUNTO CON LA DEBILIDAD DE LOS PMI MUNDIALES HAN TENDIDO A DEBILITAR LOS ACTIVOS DE LOS MERCADOS EMERGENTES”

DIOGO GOMES

UBS AM IBERIA

MÁS ALLÁ DE NVIDIA

creando un escenario más favorable para una rentabilidad superior de los mercados emergentes”, seg n afrma iogo omes Esperanzado está también Ben Laidler, estratega de mercados globales de eToro. “Consideramos que la clase de activos emergentes en general, incluida China, es una inversión contraria atractiva e benefciará de los tipos de interés máximos de EE.UU., de la debilidad del dólar, de la mejora del ciclo tecnológico y del repunte anticíclico del crecimiento económico de hina”

Además, hay que tener en cuenta el ciclo de las políticas monetarias: “Muchos están a punto de recortar los tipos de interés, después de haberlos subido antes, y con una in ación ahora más baja. Todo ello está impulsando la mayor prima de crecimiento del PIB frente a los mercados desarrollados en casi una década, con 2,6 puntos porcentuales seg n el ”, destaca

Les volveremos a informar puntualmente en 15 años.

El primer semestre de 2023 ha sido el mejor comienzo de año para los valores tecnológicos en 25 años. Decir que la inteligencia artificial (IA) ha desempeñado un papel en esta euforia sería quedarse corto. ChatGPT se ha convertido en la aplicación de más rápido crecimiento de la historia, alcanzando los 100 millones de usuarios en solo dos meses. No hay duda de que la IA y sus aplicaciones tienen todo el potencial para convertirse en una fuerza disruptiva en nuestras vidas, tanto a nivel personal como profesional y, aunque todos hemos sido testigos de las rentabilidades de Nvidia y de otros valores este primer trimestre, la oportunidad no acaba aquí. Con una selección activa adecuada podemos identificar otras empresas sobre las que la IA tendrá un gran impacto, a las que traerá grandes beneficios potenciales y a las que el mercado parece continuar ignorando. Estas compañías abarcan distintos sectores y zonas geográficas, desde la sanidad hasta las infraestructuras, desde Japón hasta Latinoamérica Por ello, al explorar las áreas en las que vemos que la IA marca la diferencia, no pretendemos hacer recomendaciones de valores basadas únicamente en la inteligencia artificial. Lo que pretendemos es ofrecer a nuestros clientes ejemplos de las posibilidades que les aguardan.

FABIANA FEDELI CIO de Renta Variable, Multiactivos y Sostenibilidad, M&G Investments

LA POLÍTICA MONETARIA DURANTE LOS ÚLTIMOS 15 AÑOS UN VIAJE DE IDA Y VUELTA

Los bancos centrales ejercieron de freno a crisis bancarias y a rupturas de divisas, pero también de estímulo de unas economías cerradas, haciendo uso de una artillería pesada revertida para controlar la inflación.

“EL USO POR PARTE DE LOS BANCOS CENTRALES DE LA COMPRA DE ACTIVOS SE HA CONSIDERADO UN INSTRUMENTO PARA AGRAVAR LA DESIGUALDAD”

KEITH WADE

SCHRODERS

“HAY DOS HITOS EN LA POLÍTICA MONETARIA : LA EXPERIENCIA DE LLEGAR A NIVELES DE TIPOS CERO, E INCLUSO NEGATIVOS, Y LA UTILIZACIÓN DEL BALANCE CON DIFERENTES SIGLAS ”

ISABELLE VIC-PHILIPPE AMUNDI

“LAS PRIMERAS FASES DE LA EXPANSIÓN CUANTITATIVA LLENARON LAS CÁMARAS ACORAZADAS DE LOS BANCOS PARA QUE ESTOS FUERAN SOLVENTES FRENTE AL PÁNICO DE LOS DEPOSITANTES”

RICHARD WOOLNOUGH M&G INVESTMENTS

ES TODO UN RETO PREDECIR LA EVOLUCIÓN DE LA INFLACIÓN EN UN

“DESDE LA GCF, LOS BANCOS CENTRALES HAN ESTADO LUCHANDO CONTRA LA DEFLACIÓN Y ESTABAN PERDIENDO”

ANDRÉS SÁNCHEZ

PICTET AM

Haber vivido una crisis fnanciera es un valor en alza para cualquier profesional del gremio. Las crisis que se sucedieron desde 2007 han dejado en el recuerdo momentos en que los banqueros centrales fueron estrellas del rock con actuaciones que daban la vuelta a los mercados, protagonistas de portadas y frases que se labrarían en mármol. Es haber sido testigo de la evolución de los instrumentos de política monetaria, antaño terreno exclusivo de los tipos de interés ofciales, ue justo antes de la Gran Crisis Financiera (GCF) alcanzaron niveles del 7,25% en EE.UU.,

“LA INNOVACIÓN EN EL MUNDO DE LOS BANCOS CENTRALES SUELE PRODUCIRSE EN TIEMPOS DE CRISIS”

SEBASTIAN VISMARA BNY MELLON IM

FUTURO DOMINADO POR EL DESARROLLO DE LAS NUEVAS

TECNOLOGÍAS Y LA LUCHA CONTRA EL CAMBIO CLIMÁTICO

5% en Reino Unido y 4,25% en la eurozona. Sebastian Vismara, macroeconomista sénior en BNY Mellon IM, afrma ue la innovación en el mundo de los bancos centrales suele producirse en tiempos de crisis.

Los últimos 15 años han sido un buen campo de pruebas, “con innovaciones introducidas durante la GCF de 20072008, la crisis pandémica de 2020 y el periodo de baja in ación intermedio”, apunta. En ese sentido, Isabelle VicPhilippe, directora de Estrategias Aggregate Euro en Amundi, señala dos hitos en la política monetaria durante este periodo: la experiencia de llegar a niveles de tipos cero, e incluso negativos, y la

utilización del balance con diferentes siglas en función de la cuestión abordada. El inicio de las medidas de relajación monetaria no ortodoxas supuso adentrarse en un terreno experimental. Pero una vez cruzado el Rubicón, “cada fase de expansión cuantitativa ha sido más signifcativa”, e plica ichard oolnough, gestor del M&G (Lux) Optimal Income. Además de las políticas de liquidez, respaldadas por anémicas condiciones económicas, los bancos centrales mantuvieron los tipos de interés bajos mucho tiempo. “Desde la GCF han estado luchando contra la de ación y estaban perdiendo”, sostiene ndrés Sánchez, director de Deuda Global

EL INICIO DE LAS MEDIDAS DE RELAJACIÓN MONETARIA SUPUSO ADENTRARSE

EN UN TERRENO EXPERIMENTAL

BALANCE DE LA FED (EN DOLARES)

TOTAL (8,3 BILLONES)

Fuente: Yardeni Research. Datos en billones de dólares a junio de 2023. QE1 (25/11/08-3/31/10): 1,24 bill en títulos hipotecarios; ampliado (16/3/09-3/31/10) en 300.000 mill en bonos del Tesoro. QE2 (3/11/10-6/30/11): 600.000 mill en bonos del Tesoro. QE3 (13/9/12-10/29/14): 40.000 mill/mes en títulos hipotecarios; ampliado (12/12/12-10/1/14) en 45.000 mill/mes en bonos del Tesoro. QT1 (1/10/17-7/31/19): reducción del balance en 675.000 mill. RM (11/1/19-3/15/20): gestión de reservas, 60.000 mill/mes en letras del Tesoro. QE4 (16/3/20-infinito). QT2: reducción del balance en 95.000 mill/mes.

BALANCE DEL BCE (EN EUROS)

TOTAL (7,2 BILLONES)

Fuente: Yardeni Research. Datos en billones de euros a cierre de junio de 2023. D: Mario Draghi se comprometió a hacer “lo que sea necesario” para defender el euro (26/7/12). NIRP: política de tipos de interés negativos (5/6/2014). APP: programa de compra de activos (22/1/15). APP+: expansión y extensión del APP (10/3/16), inicio de la compra de bonos corporativos (1/6/16). QT (12/31/18). APP Forever (1/11/19): 20.000 mill/mes. PEPP (18/3/20): 750.000 mill, compras de emergencia. PEPP+ (4/6/20): expansión a 600.000 mill. PEPP++ (10/12/20): se añaden 500.000 mill en compras.

de Pictet AM. Hasta que llegó la gran dosis fnal de creación monetaria en respuesta a la crisis del COVID-19, a la ue se unieron los est mulos fscales Aunque ahora nos parezca un resultado evidente, “la in ación cogió por sorpresa a muchos analistas, economistas e inversores”, afrma ánche

Resulta difícil cuestionar el papel de los bancos centrales evitando el naufragio del sistema fnanciero, asumiendo para ello responsabilidades más allá de su mandado. Sin embargo, la extensión de las medidas ha provocado efectos colaterales perversos sobre la economía. Una de las preguntas que cabe hacerse es, a uién benefció la actuación de los bancos centrales desde la GCF? “Durante las primeras fases de la expansión cuantitativa, simplemente llenó las cámaras acorazadas de los bancos, para que estos fueran solventes frente al pánico de los depositantes, y pagó los errores de préstamos anteriores, al volver a llenar el pantano debido a la se u a de los mercados fnancieros”, e plica oolnough

DE REPENTE, LA INFLACIÓN

Las fases posteriores de la expansión cuantitativa provocaron un desbordamiento del efectivo de los bancos a la economía real. “El uso por parte de los bancos centrales de la compra de activos, o Quantitative Easing (QE), se ha considerado un instrumento para agravar la desigualdad”, e plica eith ade, economista jefe y estratega de Schroders. Añade que “el QE contribuyó a la subida de los precios de los activos al reducir los tipos de interés a largo plazo de la deuda pública y empujar a los inversores a lo largo de la curva de riesgo. Como consecuencia, la li uide uyó desde los depósitos bancarios y los bonos del Estado hacia el sector inmobiliario, la renta variable y otros activos de riesgo, cuyos titulares simplemente se enri uecieron”

15 años después los bancos centrales se mantienen en primer plano, pero ha

cambiado el escenario y se ha torcido el gesto en los nuevos rostros al mando.

hora es la elevada in ación el principal factor que impulsa las decisiones de pol tica monetaria e “in uye en los rendimientos de los bonos y en las valoraciones de todas las clases de activos”, afrma la economista jefe y estratega de Schroders.

En su lucha contra la in ación, se ha diluido la necesidad de innovación en el diseño de nuevas herramientas y se ha tirado de manual, empleando dos estrategias de ataque: las subidas de tipos convencionales, que han marcado récords durante el último año, y el endurecimiento cuantitativo. Los precios podrían controlarse en un periodo de 12-18 meses, pero se descarta volver al periodo posterior a la crisis fnanciera mundial, “en el que los responsables políticos se esforzaban por generar una in ación sufciente para alcan ar sus objetivos”, amplia ade

Aunque sea a costa de lastrar el crecimiento económico, los bancos centrales “están dispuestos a reducir su huella en el funcionamiento del mercado, empujando a los actores a encontrar otro equilibrio entre la vieja era y el periodo de mayor política monetaria no convencional”, e plica ic Philippe Es todo un reto predecir cómo puede evolucionar la in ación en un futuro dominado por el desarrollo de nuevas tecnologías, la lucha contra el cambio climático o el envejecimiento de la población, tendencias que ejercen presiones contrarias sobre los precios.

La respuesta puede estar también en el pasado, más por rima que por repetición. Desde M&G Investments alertan sobre el elevado nivel de reducción de la oferta monetaria desde 2022, carente de precedentes eg n oolnough, la relación histórica entre la creación monetaria y la evolución de los precios, con un desfase de 18 meses, trae a debate si por lo que realmente deberíamos preocuparnos el a o ue viene es por la de ación

CÓMO GENERAR ALFA EN EL AÑO DE LA RENTA FIJA

A pesar de ser el año de la renta fija, el mercado de alto rendimiento o high yield ha superado con creces al de grado de inversión en lo que llevamos de año: los fundamentales del mercado de alto rendimiento en EE.UU. (US High Yield) se mantienen sólidos por ratios de apalancamiento, ratios de cobertura de intereses o impagos esperados. Con los niveles actuales de tires del mercado y estando cercano el momento de una pausa de subidas de los tipos de interés por parte de la Fed, históricamente el mercado se ha comportado de forma favorable para esta clase de activo.

Pero lo interesante no solo es la clase de activo en sí, en la cual la gestión activa y un equipo experimentado con estrategias con más de 20 años de histórico añaden un alfa consistente, sino las diversas formas de invertir en la misma, desde fondos de corta duración como es el caso del AXA

IM FIIS US Short Duration

High Yield, que cuenta con un enfoque de retorno total y volatilidades más cercanas al mercado de grado de inversión, a estrategias más agresivas como el AXA WF US Dynamic High Yield Bonds, que con una cartera más concentrada, y a través de los CDS, es capaz de añadir alfa a su índice de referencia, el ICE BofA US High Yield.

ANTONIO GONZÁLEZ Sales Manager, AXA IM

Acciones de compañías cotizadas con modelos de negocio similares a fondos de mercados privados

CÓMO INVERTIR EN ACTIVOS ALTERNATIVOS SIN RENUNCIAR A LA LIQUIDEZ

ACTIVOS ALTERNATIVOS

MERCADOS PRIVADOS

Vehículos con liquidez diaria

Acciones cotizadas de gestoras de mercados privados

Trust Cotizados

HEDGE FUNDS

Vehículos con liquidez diaria

REIT

Fondos de inversión UCITS

Hay muchas opciones para incorporar activos alternativos en carteras con liquidez diaria. Por ejemplo, se pueden utilizar fondos armonizados bajo la regulación UCITS o fondos UCITS que replican una cesta o índices de hedge funds. En el ámbito de los mercados privados tenemos los REIT o los Investment Trust. Pero también se puede acceder a ellos de forma indirecta invirtiendo en acciones de gestoras centradas en estos mercados o de compañías con modelos de negocio similares a los fondos de mercados privados.

La inversión en activos alternativos (hedge funds y mercados privados) se ha encontrado históricamente alejada del universo de inversión del partícipe minorista y de los fondos de inversión UCITS debido esencialmente a su carácter ilíquido y a los elevados requerimientos de inversión mínima.

Sin embargo, con la evolución de los mercados fnancieros, la sofsticación gradual de los inversores y el incremento del apetito por esta tipología de activos ha tenido lugar una progresiva democratización de las soluciones alternativas de inversión. Han ido surgiendo formatos de inversión y vehículos que han permitido el acceso de inversores de perfl minorista a los mismos, con un elevado grado de liquidez.

En el informe Activos alternativos en carteras con liquidez diaria, elaborado por brdn y f, se identifcan los diferentes formatos para invertir en estos activos en fondos de inversión y carteras con elevadas exigencias de liuide (ver gráfco pág

LAS OPCIONES

El acceso a estrategias de gestión alternativa con liquidez es posible mediante la estructuración de fondos armonizados bajo la regulación UCITS. Se trata de un formato conocido y habitual en las carteras desde hace ya años que permite a las gestoras de hedge funds replicar sus estrategias adaptándolas a la normativa UCITS.

Algunas entidades sin estrategias de hedge funds también han lanzado sus soluciones de gestión alternativa con liquidez diaria. Para adaptarse a la normativa UCITS deberán atenerse a las exigencias típicas de estas estructuras. Algunas de las más representativas son, sin ser exhaustivos, las limitaciones al apalancamiento o los límites a la exposición bruta y neta.

Existen, adicionalmente, otras alternativas que permiten a los inversores un acceso más extendido a estrategias de inversión alternativa como fondos

TRUST DE INVERSIÓN COTIZADOS

EL CRECIMIENTO DE LOS ACTIVOS BAJO GESTIÓN

En millones de dólares.

LA PRIMA O DESCUENTO EN LA VALORACIÓN (BASE 100)

de inversión UCITS que replican una cesta o índices de hedge funds.

En el caso de los mercados privados es posible adquirir exposición con un elevado grado de liquidez mediante varios vehículos. Los Real Estate In-

vestment Trust (REIT), o socimi en español, son sociedades que invierten en activos reales (habitualmente en inmobiliario) cuyas acciones se negocian en mercados cotizados. Estos vehículos cuentan con paralelismos osten-

LA INVERSIÓN EN ACCIONES DE GESTORAS DE

A LA

sibles con los fondos de inmobiliario de mercados privados. Tienen estrategias muy acotadas y defnidas y el grueso del valor de la acción radica en los propios activos subyacentes, teniendo menor importancia el componente empresarial de la compañía.

Otra opción son los Investment Trust o Trust de Inversión Cotizado, que son sociedades cotizadas que pueden invertir en fondos de mercados privados incorporándose como un Limited Partner (LP) más. Así, mediante una acción con liquidez continua resulta posible adquirir exposición a uno o varios fondos de mercados privados (private equity, infraestructuras, etc.).

El precio de la acción recoge en cada momento la valoración que haga el mercado sobre el NAV del fondo sub-

yacente En el gráfco de la página se muestra la cotización de un Investment Trust y el NAV de los activos subyacentes. En el largo plazo la cotización debe tender a converger con el NAV.

En los últimos años se ha producido un relevante crecimiento de la inversión en mercados privados a través de Investment rusts (ver gráfco pág a inversión en el free oat de gestoras de mercados privados es otra opción. Esta fórmula permite tomar exposición de manera indirecta a la evolución de estos mercados. Estas entidades dedican su actividad al levantamiento de capital para la inversión en activos de capital privado a través de mandatos o fondos de inversión.

No obstante, hay que tener en cuenta que la inversión en las acciones de

estas compañías implica la asunción de un riesgo empresarial (gobernanza, estrategia de marketing, etc.) en tanto que la inversión se lleva a cabo en el capital de la compañía y no directamente en sus fondos de inversión.

Los resultados empresariales de estas frmas dependen en buena medida de la evolución de sus fondos gestionados. Esto se debe a que (i) cuanto mejor track record, mayor facilidad de fundrasing, (ii) la comisión de gestión se genera sobre la valoración de sus carteras, (iii) la percepción del carried interest o comisión de éxito está condicionada a la evolución de sus inversiones y a que (iii) las gestoras invierten en sus propios fondos, lo que genera ingresos adicionales en caso de lograr buenos resultados como en el caso de cualquier otro partícipe.

MODELOS SIMILARES

También se puede invertir en acciones de compañías con modelos de negocio similares a los fondos de mercados privados. Determinadas empresas, especialmente del segmento de los activos reales, aunque no de manera exclusiva, se dedican a la inversión y gestión de activos que resulta posible categorizar dentro del ámbito de los mercados privados, y lo hacen con un modelo de negocio o estrategia similar al de los fondos de inversión. Así, por ejemplo, la inversión en determinadas compañías de infraestructuras dedicadas al negocio concesional permite adquirir exposición a un riesgo muy similar al que se adoptaría comprometiendo capital en un fondo de infraestructuras.

Como se aprecia la posibilidad de invertir con liquidez en los mercados privados ha permitido ampliar el universo a inversores y gestores de fondos de inversión. La implementación de estas soluciones permite mejorar el binomio rentabilidad-riesgo de las carteras mediante una mejora de la diversifcación y acceder a nichos de mercado no presentes en los activos cotizados tradicionales.

ETC CON MÁS ACTIVOS EN EL MERCADO ESPAÑOL

LOS A

d a de hoy hay en Espa a unos millones de euros invertidos en E eg n los datos recopilados por FundsPeople a partir de la información facilitada por los distintos proveedores, la práctica totalidad de ese volumen está en estrategias vinculadas al oro Es el gran protagonista en las carteras de los inversores “Espa a es un mercado bastante tradicional en la asignación de activos asta ahora no se han utili ado commodities más allá de este metal”, e plica driá Beso, responsable de istribución para beria en isdom ree En cual uier caso, no es un activo acto para todos los p blicos

“Es una posición fuera del benchmark y mantener este tipo de posiciones no siempre resulta sencillo de

justifcar”, reconoce Pedro antuy, director de entas de E e nde ados en BNP Paribas Pero algo está cambiando, ya ue la mayor a de las carteras multiactivo en Espaa están modifcando sus prospectus para poder integrar commodities en sus carteras , cuenta aure Peyranne, responsable de E de nvesco para beria y atinoamérica

Por el momento, los principales compradores de E de oro son fondos de inversión, aun ue el subyacente es bastante com n verlo en las carteras de los clientes de banca privada y en las del inversor retail , revela ésar uro, responsable de distribución de estión Pasiva para beria en Entre los inversores ue ya lo incluyen, la e posición al metal amarillo suele moverse en una hor uilla de entre el y el , siendo el nvesco

Actualmente, en España hay aproximadamente 1.500 millones de euros invertidos en este tipo de vehículos. La inmensa mayoría de ese volumen está en estrategias vinculadas al oro.

PRODUCTOS GESTIÓN PASIVA por Óscar R. Graña

PRODUCTOS GESTIÓN PASIVA

“LA MAYORÍA DE LAS CARTERAS MULTIACTIVOS EN ESPAÑA ESTÁN CAMBIANDO SUS PROSPECTUS PARA PODER INTEGRAR COMMODITIES EN SUS CARTERAS”

LAURE PEYRANNE INVESCO

“LOS PRINCIPALES COMPRADORES DE ETC DE ORO SON FONDOS DE INVERSIÓN, AUNQUE EL SUBYACENTE ES BASTANTE COMÚN VERLO EN LAS CARTERAS DE LOS CLIENTES DE BANCA PRIVADA Y EN LAS DEL INVERSOR RETAIL”

Physical old E uno de los productos más demandados e hecho, es el E ue en estos momentos aglutina un mayor volumen de activos en Espa a iene millones de euros u objetivo es proporcionar la rentabilidad del precio del oro de la ondon Bullion arket ssociation ( B o hace a través de certifcados garantiados en oro f sico El emisor de los certifcados, nvesco Physical arkets, es una sociedad domiciliada en rlanda y administrada por P organ dministration ervices as inversiones están respaldadas por lingotes de oro depositados en cuentas segregadas y almacenados de forma segura en las cámaras acora adas de P organ hase Bank en ondres a rentabilidad de la inversión la logran manteniendo esos lingotes, los

cuales se valoran diariamente al f ing del oro de la tarde de la B El E utili a un mecanismo de cobertura mediante el ue se mantienen, en una cuenta asignada a nombre del emisor, lingotes de oro e uivalentes, como m nimo, al valor total de los certifcados a ltima información facilitada por el depositario muestra ue el de los lingotes de la cuenta segregada del E se acu aron después de a segunda estrategia con más activos en Espa a es de Black ock e trata del i hares Physical old E , con más de millones de dinero de inversores locales Este producto cuenta también con respaldo f sico, lo ue implica ue e uivale a lingotes de oro reales ue se encuentran custodiados en una cámara acora ada londinense El oro ue respalda el E

UN OVERLAP PRÁCTICAMENTE PERFECTO

a sostenibilidad también entra en juego en el mundo de los E de oro Este ltimo veh culo de mundi cumple los criterios del esponsible ourcing Program de la B , basado en la ue iligence uidance for esponsible ineral upply hains de la E

MÁS EJEMPLOS

tro ejemplo es el trackers E Physical old E ecurities, en el ue todos los lingotes de oro del E se obtienen de forma sostenible, de acuerdo con la u a de bastecimiento esponsable de la B

se mantiene en una cuenta segura y asignada En caso de incumplimiento por parte del depositario, P organ, el proveedor tiene derecho a disponer la retirada de los lingotes de la cuenta y a reali ar gestiones alternativas relacionadas con la custodia para ue los clientes sigan protegidos as unidades del E nicamente las emiten cuando el metal se ha transferido f sicamente a la cuenta asignada “Esto garanti a ue los valores del E se encuentren siempre respaldados f sicamente por el metal asignado”, e plican desde la gestora uando el n mero de unidades del E a constituir no coincide con un n mero entero de lingotes de oro incluyen uno adicional en la cuenta asignada para proteger a los inversores y evitar ue e ista metal sin asignar i hares lleva a

cabo una conciliación diaria del n mero de lingotes necesarios para el E a lista de las barras de oro de la cámara acora ada la publican diariamente en la página web de la gestora

El tercer E con más activos en Espa a es el mundi Physical old E , con unos millones de euros Este producto permite ganar eposición al oro sin tener ue recibir la entrega f sica del metal amarillo implifca notablemente la compra y el almacenamiento aplicando un mecanismo de swing bar, ue garanti a ue la totalidad de los lingotes de oro incluidos en el producto estén siempre asignados al na lista completa proporciona a los inversores los detalles de los lingotes ue poseen, dividiéndolos por marca, n mero de serie y peso

“ as normas establecidas e igen a las refner as acreditadas por la B ue se aseguren de ue sus productores cumplen los re uisitos m nimos establecidos Estas refner as son auditadas anualmente y están obligadas a informar p blicamente de cual uier halla go”, e plican desde la frma alemana a gu a se estableció para combatir los abusos generali ados de los derechos humanos en el comercio del oro, incluido el trabajo infantil evitar contribuir a los con ictos cumplir las normas de lucha contra el blan ueo de dinero y la fnanciación del terrorismo y abordar las responsabilidades ambientales y de sostenibilidad, entre otras ra ones

En Espa a cuenta con apro imadamente millones de euros en activos de inversores locales os valores de este E de están respaldados por una inversión directa en el oro f sico subyacente El emisor tiene la propiedad directa y e clusiva del oro ue se almacena en cuentas seguras segregadas ada valor del E f sico da derecho al titular a una cantidad determinada de oro del fondo segregado propiedad del emisor El valor del ttulo trackers E Physical old E depende del derecho sobre el metal (lingotes , el precio al contado del oro y las comisiones aplicables

por Samuel Capucho

LA INTEGRACIÓN DE LOS FACTORES ASG EN LAS ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN CUANTITATIVAS

Un análisis de los ratings ASG de Sustainalytics y Refinitiv, de los factores de inversión de Morningstar y de las calificaciones de crédito de Thomson Reuters en una muestra de 825 empresas evidencia que los gestores pueden aplicar filtros en el proceso de inversión y, de forma simultánea, invertir en empresas que tienden a obtener mejores puntuaciones ASG.

FACTORES CON LOS COEFICIENTES DE CORRELACIÓN MÁS SIGNIFICATIVOS CON CADA PILAR ASG

La evolución de la inversión sostenible ha permitido integrar los factores ASG incluso en la inversión pasiva. En estas estrategias los gestores suelen recurrir a proveedores externos de datos ASG y tienden a integrarlos con otros factores de inversión como el valor, el crecimiento, el tamaño, la calidad, la rentabilidad, el momentum o la volatilidad.

Ante la creciente relevancia que han adquirido estos temas en el sector de la gestión de activos investigamos la relación entre las califcaciones , los factores de inversión y los ratings de crédito de las empresas para analizar si cuando un gestor aplica fltros cuantitativos en su proceso de inversión (por ejemplo, cuando fltra por un determinado factor de inversión, sector o califcación de crédito podr a estar seleccionando automáticamente empresas o ndices ue, en promedio, presentan mejores puntuaciones ASG.

Del estudio de los ratings ASG de orningstar ( ustainalytics y homson euters ( efnitiv , de los factores de inversión de Morningstar y de las califcaciones de crédito de homson Reuters de 825 empresas que cotizan en las bolsas de EE.UU. (datos de se e traen varias conclusiones tras elaborar un análisis descriptivo y de regresión basado en la puntuación (score agregada de los factores y en la obtenida por cada pilar individual (ambiental y social y de gobernan a

En primer lugar, se esperaba que los resultados de los dos proveedores de datos ASG fuesen contradictorios, puesto que el rating de Sustainalytics mide el riesgo y el de efnitiv el comportamiento ASG. Efectivamente, el análisis confrma ue la correlación general entre estos proveedores es negativa. Esto demuestra la importancia de usar varias agencias de datos ASG en el proceso de inversión para verifcar la calidad de la información; de entender cada metodolog a y de la interacción o engagement con las compa as en materia de sostenibilidad.

LOS DATOS Y EL RATING

as empresas demostraron ue, t picamente, gestionan mejor los riesgos medioambientales (según los datos de ustainalytics , pero ue registran un mejor comportamiento en cuestiones sociales (conforme a los datos de efnitiv Esto podr a indicar ue las cuestiones que engloban estos dos pilares gozan de un mayor grado de transparencia y objetividad que las relacionadas con el gobierno corporativo.

El estudio también revela que las compa as ue publican más datos (tanto positivos como negativos tienden a obtener, en promedio, mejores puntuaciones ASG frente a aquellas que no lo hacen En consecuencia, las frmas con las capitalizaciones de mercado más altas tienden a tener unas puntuaciones ASG elevadas, incluso cuando su

LAS COMPAÑÍAS

QUE PUBLICAN MÁS DATOS ASG (POSITIVOS O NEGATIVOS)

SUELEN

OBTENER MEJOR

PUNTUACIÓN. EN CONSECUENCIA, LAS EMPRESAS DE MAYOR

CAPITALIZACIÓN DE MERCADO

TIENDEN A

TENER UNAS

CALIFICACIONES

ASG ELEVADAS, INCLUSO CUANDO

SU NEGOCIO NO ES

SOSTENIBLE

LAS

METODOLOGÍAS DE LAS AGENCIAS DE RATING CREDITICIO PODRÍAN PERJUDICAR

A LAS EMPRESAS QUE REALIZAN LA TRANSICIÓN HACIA LA SOSTENIBILIDAD

negocio no es sostenible. Por el contrario, las empresas que, pese a desarrollar actividades sostenibles, cuentan con informes ASG menos elaborados pueden recibir ratings desfavorables.

Por otra parte, se ha obtenido evidencia emp rica de ue las compa as con caracter sticas más asociadas al estilo growth que al value tienden a mostrar una asociación positiva con mejores puntuaciones ambién se ha demostrado que aquellas frmas con peores scores tienden a registrar niveles de volatilidad más altos. Los otros factores de inversión analizados no presentaron una correlación sufcientemente clara con los ratings ASG, lo que sugiere que siguen siendo una fuente de información independiente.

CORRELACIÓN POSITIVA

on respecto a las califcaciones de crédito, el estudio demuestra que existe una correlación positiva con los ratings ASG. Sin embargo, conviene tener en cuenta ue las metodolog as ue aplican actualmente las agencias de califcación podr an perjudicar a las empresas ue están llevando a cabo la transición hacia la sostenibilidad, ya que tienden a invertir en proyectos orientados a tener un impacto medioambiental positivo que, no obstante, podr an elevar su riesgo de crédito d a de hoy, esta situación difculta alguna de las relaciones ue un gestor podr a hacer entre estas dos áreas

A nivel sectorial, cabe destacar que el sector inmobiliario registró, en promedio, la mejor puntuación ASG en

110 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE PRODUCTOS SOSTENIBILIDAD

el caso de Sustainalytics, mientras que el energético lidera la clasifcación de efnitiv as compa as energéticas son un segmento particularmente interesante, ya que están sometidas a un intenso escrutinio regulatorio, pero, al mismo tiempo, es el sector más importante para el proceso de transición energética, por lo que las empresas tienen más incentivos para publicar y desarrollar estrategias de mitigación de riesgos ASG.

En conclusión, los inversores pueden aplicar fltros durante su proceso de inversión y, de forma simultánea, invertir en empresas que tienden a obtener mejores puntuaciones ASG.

s , un gestor podr a plantearse aumentar su exposición a determinados factores de inversión con el objetivo de añadir potencial de alfa a su cartera y, al mismo tiempo, tener un portfolio alineado positivamente con los mejores ratings ASG.

Por último, del análisis se extrae una recomendación: los gestores deben ser prudentes a la hora de construir carteras basadas en datos ASG de proveedores externos y en factores de inversión para evitar sesgos no deseados en sus asignaciones. El estudio también sugiere que los profesionales no deben depender de un único proveedor de califcaciones , ya ue las prácticas de estas agencias aún no han alcanzado el nivel óptimo.

El texto es un extracto de la tesis de Samuel Capucho ganadora del premio de la Asociación Portuguesa de Fondos de Inversión, Pensiones y Patrimonios (APFIPP) a la mejor disertación de 2022.

Para este pilar de la descarbonización empleamos una puntuación de acuerdo con la metodología de nuestro Centro Experto de IS. Refleja la influencia de la compañía frente al clima, considerándose en la doble materialidad no solo el riesgo financiero del clima sobre la empresa, sino también el impacto de esta sobre el clima. Se consigue analizando la intensidad de sus emisiones de carbono y la credibilidad de su estrategia de descarbonización (Sector Decarbonization Pathway, SDP), midiendo la posición de cada compañía en su sector frente a los objetivos de reducción de emisiones e identificando las inversiones en tecnología para reducir emisiones y las penalizaciones regulatorias. En Robeco creemos que nos encontramos en medio de una transición energética sin vuelta atrás, en la que la aplicación de herramientas y metodologías que nos ayuden a detectar el buen funcionamiento de las firmas en las que invertimos para alcanzar la descarbonización global de la economía para 2050 gana cada vez un papel más importante en el mundo de la inversión.

ANA CLAVER

LA OPINIÓN RAP T REN

PAR T NER

LA DESCARBONIZACIÓN, SIN LUGAR DONDE ESCONDERSE

En una integración ASG se averigua el impacto del producto vendido por la empresa, su gobernanza corporativa, los factores de riesgo ASG y la exposición de la empresa al cambio climático con su disposición en la mitigación de sus efectos.

EDUARDO ARIAS

SENIOR PORTFOLIO MANAGER, SINGULAR BANK

Tu palabra favorita. Esfuerzo.

¿Qué te pone nervioso? No diría nervioso, pero no me gusta la falta de educación.

Tu estado mental más frecuente. Inquieto, curioso.

Tu marca personal. Esfuerzo, pasión y compromiso.

Lo último que rompiste. Un plato.

¿Qué te hubiese gustado inventar? El vaso y la cuchara. Un sonido. El de la sobremesa con mi familia.

¿Cuánto vale tu objeto más preciado? No tiene precio, es un amuleto de la suerte que me regaló mi madre.

¿En quién confías ciegamente? En mi familia.

¿A dónde viajarías en este instante? A la sierra de Madrid.

¿Qué es lo más español que tienes? La perseverancia y el gusto por comer.

Una mentira a la española. No sabía que no se podía pasar por aquí.

Tu mayor acierto. Aceptar los retos que han venido.

Un gestor. Jim Simons, fundador de Renaissance Technologies. ¿Qué ley cambiarías? Todas las que reducen la libertad individual. Lo más raro de tu mesa de noche. Una figura de Batman.

¿Cuándo molestas en casa? Cuando no he ido a crossfit. Un viaje inolvidable. Cuando recorrí China con mi familia. Un juguete. Un balón de waterpolo.

Una pérdida irreparable. Mi perrita Nala. La ironía más grande. El culto a la ignorancia y la mediocridad. El objeto de oficina que detestas. La moqueta.

¿Cuál sería tu última cena? Ensaladilla y arroz negro.

¿Cuándo sentiste miedo? Cuando mi padre se puso enfermo.

¿Cuándo asesoras fuera del trabajo? Cuando alguien necesita un restaurante de comida rica, casera y auténtica.

¿Qué rasgo no soportas de los demás? La falta de ganas e interés.

¿Qué coleccionas? Sellos y monedas. Me apasiona la filatelia y la numismática, me viene de familia.

¿Cómo quién querías ser cuando eras pequeño? Cuando era pequeño y ahora también. Como mis padres, por la educación y los valores que me han inculcado. Algo mágico. Cuando mis sobrinos se abalanzan sobre mí para saludarme y darme un beso. Tu característica más marcada. Optimismo, ver siempre el lado bueno de las cosas.

Un consejo. Nunca dejes de esforzarte y soñar, siempre merece la pena.

¿Qué te da vergüenza? No diría vergüenza, pero no canto demasiado bien.

Tu mayor extravagancia. Puedo pasarme horas buscando un restaurante que me convenza. Con la comida no se juega.

¿En qué juego detestas perder? En cualquiera. El peor consejo que te han dado. No aceptes este nuevo reto, va a salir mal.

CUANDO PODER E IGNORANCIA VAN DE LA MANO

AUSTRALIA UN FASCINANTE VIAJE POR

Tras dos años de pandemia decidí viajar a Australia con mi familia durante las pasadas navidades, un país que teníamos desde hace tiempo en nuestra lista de lugares que visitar y que ofrece un equilibrio perfecto, especialmente si se planifca para coincidir con el verano austral.

Comenzamos nuestra ruta en Sydney, la ciudad más grande y emblemática de Australia. Con su famoso horizonte, la Ópera de Sydney y el puente del Puerto, ofrece una mezcla única de arquitectura moderna y belleza natural. Exploramos los barrios como The Rocks, donde pudimos ver el legado histórico de Inglaterra y observar la belleza de la ciudad. Sydney no defrauda, ¡es una pena que esté tan lejos de Madrid!

Nos hacía especial ilusión poder presenciar la apasionante regata Sydney Hobart, la carrera por excelencia para los amantes del mar. Esta prestigiosa competición atrae a navegantes de todo el mundo y es una de las regatas de navegación más desafantes

Tuvimos la ocasión de comer en el Yacht Club de Sydney el día de No-

chebuena y ver el gran ambiente que se respira entre los equipos que van a competir, en muchos casos capitaneados por los mejores regatistas del mundo. También fue muy interesante observar los diseños de los barcos de última generación, con unas velas y unos mastines gigantescos para ayudar a los equipos a enfrentarse a los desafíos del mar abierto y a los fuertes vientos en su carrera hacia Hobart, Tasmania. La partida siempre es el 26 de diciembre: vivir en directo la emoción del pistoletazo de salida en plena mar es uno de los mejores recuerdos de todo el viaje.

Otra de las curiosidades de Sydney es la forma de visitar la ciudad, moviéndote en ferry hacia los distintos barrios, en los que se puede disfrutar de una vista impresionante de la ciudad y de sus alrededores. Desde Circular Quay tomamos un ferry cada día hacia distintos sitios, incluyendo su zoo y algunas de sus playas más emblemáticas, como Bondi Beach, famosa por sus olas ideales para el surf y su ambiente relajado: es perfecta para nadar, surfear y disfrutar de un día de sol y playa. Para una experiencia única, lo hicimos coincidir con el día de Navi-

dad para ver a toda la gente de la playa con los gorritos de Papá Noel.

Desde Sydney volamos hacia Hamilton Bay, punto de partida para explorar la Gran Barrera de Coral. Esta maravilla natural es la estructura viva más grande del planeta y un paraíso para los amantes del buceo y el esnórquel. Observamos los arrecifes, mientras nos maravillamos con la magnitud de este ecosistema submarino.

ESCENA CULTURAL

Desde Hamilton Bay volamos hacia Melbourne, una ciudad conocida por su rica escena cultural, arte callejero, cafeterías de moda y su amor por el deporte. Fue, además, la ciudad del mundo que estuvo cerrada más tiempo durante la pandemia. Exploramos su maravilloso jardín botánico y los coloridos callejones llenos de arte urbano en el centro de la urbe. También disfrutamos de su cultura gastronómica en uno de los mejores restaurantes italianos en los que he tenido ocasión de comer.

Finalmente, realizamos un road trip por el Great Ocean Road. Este recorrido panorámico de 243 kilómetros nos ofrece impresionantes paisajes

La tierra de los canguros es un destino que ofrece una experiencia inolvidable para los amantes de la naturaleza, la cultura y la aventura.

costeros y formaciones rocosas icónicas como los Doce Apóstoles. La experiencia de conducir por esta ruta es verdaderamente inolvidable y ofrece oportunidades fotográfcas e cepcionales. Destacar que en una de sus playas se escenifca el fnal de la m tica película Le llaman Bodhi (1991, Kathryn Bigelow), con Keanu Reeves.

Al concluir nuestro viaje nos embargó una sensación de gratitud por las maravillas naturales y culturales que hemos disfrutado en este fascinante país.

INFLACIÓN SUBYACENTE

LO QUE REALMENTE MARCA A LOS BANCOS CENTRALES

Este tipo de medición de la variación de los precios sigue muy por encima de ese objetivo del 2% que persiguen el BCE y la Fed. Explicamos por qué es importante.

La in ación subyacente es a uella ue calcula la evolución de los precios sin tener en cuenta ni los de la energ a ni los de los alimentos no elaborados incluye los de todo lo demás alimentos procesados, ropa, restauración, comunicaciones, ocio y cultura

El término se introdujo por primera ve en a partir de un con icto bélico ue implicó a varios pa ses productores de petróleo y ue provocó ue se disparase el precio del crudo y con él el P ue entonces cuando se optó por buscar un nuevo mecanismo para medir la in ación ue no tuviera en cuenta esos efectos y con el ue se pudiera anali ar el comportamiento de

MÓDULOS DE FORMACIÓN

TODO LO QUE DEBES

SABER SOBRE LOS

HEDGE FUNDS

El último módulo de FundsPeople Learning, realizado en colaboración con IM Global Partner, analiza el universo de los hedge funds y las diferentes vías que tiene el inversor para acceder a él. Válido por un CPD credit de CFA o por una hora de formación para recertificación

EIA, EIP, EFA y EFP de EFPA España.

los precios al margen de esas situaciones puntuales e ah ue los bancos centrales lo tengan más en cuenta ue el P general a la hora de fjar sus pol ticas monetarias l fn y al cabo ambas variables pueden diferir mucho en determinados conte tos in ir más lejos, en junio en Espa a se publicó un dato de P del , , mientras ue la cifra de in ación subyacente fue de cuatro décimas más, del ,

Una burbuja se produce cuando existe un fuerte incremento de la demanda de un activo en un periodo de tiempo breve, lo que, como consecuencia, provoca un importante aumento de su precio.

CAMPANA DE GAUSS

Es una representación gráfica de la distribución normal de un grupo de datos. Estos se reparten en valores bajos, medios y altos, creando un gráfico de forma acampanada y simétrica respecto a un parámetro.

Son una evolución de los fondos mixtos. La principal diferencia con estos es que permiten diversificar por asignación de activos más allá de la renta fija o la variable sin marcarse límites.

fundspeople.com/es/glosario

learning.fundspeople.es

LIQUIDEZ DE MERCADO

La liquidez depende de que exista un mercado en el que deshacer la inversión con rapidez y a un precio cierto. Si el mercado no funciona bien, se tardará más tiempo en vender y posiblemente haya que aceptar un menor precio.

TOKENIZACIÓN

La tokenización implica la representación digital de activos físicos en cadenas virtuales. Los tokens emitidos existen en la cadena, los activos reales sobre los que se emiten existen fuera de ella.

BURBUJA FINANCIERA

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1. ¿Qué porcentaje de la cartera Smart Consensus estaba invertida en liquidez en el mes de mayo (último dato disponible)?

A. El 5,47%

B. El 10,33%

C. El 12, 81%

D. El 21,98%

2. De todos los tipos de IIC, ¿cuál ha crecido más en patrimonio en los últimos 15 años?

A. Fondos nacionales

B. Fondos de pensiones

C. Fondos internacionales

D. Sicavs

3. ¿En qué años se prevé que entre en aplicación MiFID III?

A. 2023-2024

B. 2024-2025

C. 2025-2026

D. 2026-2027

4. Académicamente, está aceptado que la diversificación óptima se puede encontrar entre...

A. Dos y 12 acciones

B. Tres y seis acciones

C. Cinco y 15 acciones

D. Seis y 10 acciones

5. ¿Qué región tiene mayor porcentaje de asesores con salarios más altos?

A. Madrid

B. Cataluña

C. País Vasco

D. Andalucía

6. ¿Qué dos vehículos para planificar la jubilación ha regulado la nueva ley 12/2022 de pensiones?

A. Los Planes de Pensiones Simplificados

B. Los Planes de Pensiones de Empleo de Promoción Pública

C. Los Fondos de Pensiones de Empleo de Promoción Pública

D. Los Fondos de Pensiones de Empleo de Promoción Pública y los Planes de Empleo Simplificados

7. Con la entrada en vigor de la normativa Green MiFID...

A. Se impuso un mínimo de inversión sostenible en las carteras

B. Se incluyó la pregunta sobre preferencias de sostenibilidad en el test de idoneidad

C. Se prohibieron las inversiones en activos sostenibles

D. Se hizo obligatorio invertir en artículos 8 del SFDR

8. El nuevo paquete de medidas en el ámbito de las finanzas sostenibles publicado el 13 de junio por la Comisión Europea aclara que los fondos vinculados a un índice de referencia climático de la UE entran en el ámbito del artículo 9 del SFDR

A. Falso

B. Verdadero

C. Depende del año de lanzamiento del fondo

D. Se estudiará caso por caso

9. La intermediación financiera no bancaria incluye múltiples actores, entre ellos…

A. Fondos de inversión

B. Aseguradoras

C. Brokers

D. Todas las anteriores son correctas

10. El plazo estándar de liquidación de las transacciones en la mayoría de los mercados mundiales, tanto de renta variable como de renta fija, es...

A. D+0

B. D+1

C. D+2

D. D+4

11. ¿Cuál de estos índices emergentes ha superado al MSCI World en un plazo de 15 años (a mediados de julio y en EUR)?

A. Bombay Sensex

B. Bovespa

C. MSCI Frontier EM

D. DJ Titans Africa

12. En los últimos 15 años, las políticas de los principales bancos centrales...

A. Estuvieron condicionadas por la ausencia de deflación

B. Buscaron mantener los márgenes del sistema financiero

C. Se adentraron en el terreno experimental

D. Todas las anteriores son correctas

13. ¿Cuáles de las siguientes opciones se pueden utilizar para mantener exposición a los mercados privados sin renunciar a la liquidez?

A. Los REIT

B. Los Investment Trust

C. La inversión en acciones de gestoras de mercados privados

D. Todas las anteriores

14. El ETC de oro con más patrimonio en España es el…

A. Invesco Physical Gold ETC

B. iShares Physical Gold ETC

C. Amundi Physical Gold ETC

D. Xtrackers IE Physical Gold

15. Según el estudio que analiza la integración de los factores ASG en las estrategias de inversión cuantitativa, ganador del premio de la APFIPP a la mejor disertación de 2022…

A. Las empresas suelen gestionar mejor los riesgos medioambientales, pero registran un mejor comportamiento en las cuestiones sociales

B. Las empresas que publican más datos ASG tienden a obtener mejores puntuaciones ASG

C. Las empresas con peor puntuación ASG tienden a registrar niveles de volatilidad más altos

D. Todas las afirmaciones anteriores son correctas

16. ¿Cuánto creció el patrimonio de los fondos en Europa en el primer semestre?

A. 3%

B. 5,5%

C. 9,4%

D. 10%

Las respuestas correctas del test publicado en la revista anterior, son: 1D, 2A, 3D, 4C, 5B, 6D, 7B, 8C, 9A, 10D, 11A, 12A, 13C, 14C, 15B, 16B

Test de FundsPeople Learning y EFPA España

EFPA España (Asociación Española de Asesores y Planificadores Financiero-Patrimoniales) ha llegado a un acuerdo con FundsPeople para facilitar la recertificación a sus asociados de forma que tengan la oportunidad de realizar horas de formación continua. Quienes acierten 12 de las 16 preguntas del test FundsPeople Learning recibirán dos horas de formación válidas para la recertificación EIP, EFA y EFP. El test puede realizarse en la parte privada de la web de EFPA España: www.efpa.es, accediendo con su usuario y contraseña.

FundsPeople está dirigido exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. Para poder recibir la revista, el asociado debe trabajar en una entidad financiera supervisada por el Banco de España, la CNMV o la Dirección General de Seguros y Pensiones.

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mejor, más rápido, juntos.

The ba nk f or a cha nging worl d

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The bank for a changing world

a la legislación aplicable en Francia y sujeta a la supervisión (ACPR) (Autoridad de supervisión prudencial y de resolución encuentra en Francia bajo la supervisión de la Autorité des marchés sitio web es group.bnpparibas.

legislación aplicable en Francia y sujeta a la supervisión (Autoridad de supervisión prudencial y de resolución bajo la supervisión de la Autorité des marchés group.bnpparibas.

BNP Paribas es una importante entidad de crédito autorizada a realizar actividades bancarias y servicios de inversión acorde a la legislación aplicable en Francia y sujeta a la supervisión prudencial consolidada del Banco Central Europeo (BCE), en cooperación con la Autorité de contrôle prudentiel et de résolution (ACPR) (Autoridad de supervisión prudencial y de resolución de Francia). Como sociedad cotizada en bolsa y como proveedor de servicios de inversión, BNP Paribas también se encuentra en Francia bajo la supervisión de la Autorité des marchés nanciers (AMF) (Autoridad de mercados nancieros). Su domicilio social es 16 boulevard des Italiens, 75009 Paris, Francia, y su sitio web es group.bnpparibas.