宏觀因素主導 BTC 價格走勢
執行摘要
比特幣自 112,000 美元低點反彈，重新站上 115,800 美元區間下緣，此前 8 月初的 ETF 資 金流出在三個交易日內急轉為 7.69 億美元淨流入。這波回升，加上加密資產金庫型公司持 續增持（目前累計持有接近 900 億美元的數位資產），提振了短線市場信心，價格一度突破 約 119,500 美元的區間高點，但能否有效站穩該阻力位仍有待觀察。當前價格圍繞短期持 有者成本基礎106,709 美元震盪，市場處於「溫熱但未過熱」狀態，與牛市中期階段的特徵 致。
在 70% 的短期持有者籌碼 仍處於獲利狀態、獲利了結 比例降至 45% 之際，市場雖 然相對平衡，但對宏觀事件 高度敏感。本週美國關鍵通 膨數據，將可能決定 BTC 是 挑戰新高，還是回落至 110,000 美元附近。
經歷數月平靜後，金融市場正面臨多重變數，包括貿易政策轉向、債市結構變化與經濟數據 走弱，為年底波動加劇鋪路。即將實施的美國關稅，恐推高成本、干擾供應鏈並壓抑就業； 同時，債市期限溢價升至 0.65%，反映市場對未來聯準會政策的不確定性升高，特別是在 關稅之後通膨若再加 的情況下。6 月製 業訂單下滑 4.8%，顯示需求不均，以及企業在 假期前夕備貨面臨的挑戰。
勞動市場亦出現降溫跡象，新增就業放緩，前期就業數據遭大幅下修，服務業活動則停留在 略高於收縮的邊緣。雖然服務業投入成本上升增加了通膨壓力，但第二季勞動生產率成長 2.4% 提供了重要緩衝，顯示科技驅動的效率提升，或有助於在招聘趨緩的環境下維持經濟 成長。
在加密市場方面，BitMineImmersionTechnologies 僅用五週時間，就累積超過
833,000 枚、價值 29 億美元的 ETH，成為全球最大以太幣庫存方，並躋身 ARK、Pantera 與 GalaxyDigital 等機構級玩家行列。川普總統任內的政策轉向，也正在重塑產業格局。
最新行政命令允許 401(k) 與其他退休計畫納入包括數位資產在內的另類投資工具，潛在 推動主流採用；另一道行政命令則禁止帶有政治目的的斷供銀行服務（debanking）行為， 明確保障加密公司獲取銀行服務的權利，拆除前期監管架構下設下的障礙。
比特幣反彈
過去一週，比特幣成功收復 8 月 1 日跌破的區間低點，自 112,000 美元支撐位反 彈——正如我們上週預測。經歷多次未能重返 115,800 美元區間下緣的嘗試後，本輪成 功站回該水準，顯示上行的 內在市場韌性依然完好。雖然首次嘗試就突破了 119,500 美元上緣，但這波漲勢能否延續仍待觀察；目前 BTC 依舊在「觀望區」 內整理。同時，比 特幣市佔率下滑，反映投機資金正持續輪動至山寨幣市場，短線交易焦點出現轉移。
圖1.BTC/USD 四小時圖與關注價位（資料來源：Bitfinex）
近期現貨 ETF 資金流的回暖，是推動本輪市場上行的核心催化劑，同時受到加密資產 金庫公司持續累積比特幣的支撐，近期更有新進機構開始採取類似策略佈局 Ethereum。雖然 8 月初 ETF 資金流轉為負值，但反轉過程相當迅 。在 7 月 31 日至 8 月 5 日期間，美國現貨比特幣 ETF 淨流出超過 1,500 枚 BTC（約合 14.5 億美元），
創下自 2025 年 4 月以來最大四日賣壓；然而，這一趨勢在 8 月 68 日間完全逆轉（見 下方圖 2）。歷史經驗顯示，這類大幅流出通常持續時間有限，鮮少演變成長期賣壓。
圖2. 美國現貨比特幣ETF 日度資金流向（資料來源：FarsideUK）
這一背景解釋了 112,000 美元低點的「機械性反彈」。自 8 月 5 日以來的三個交易日內，美 國上市現貨 BTCETF 累計吸引 7.69 億美元淨流入，成功重建市場信心。此輪動能能否延 續，將取決於本週即將公布的美國宏觀數據，包括 CPI 與 PPI。由於近月 ETF 資金流與宏 觀數據的高度聯動，這些數據極可能成為 BTC 是否突破區間上緣並挑戰歷史新高，或重測 近期低點的關鍵。
鑑於市場對宏觀事件的敏感度仍高，交易者需為波動加劇以及短線回撤至 110,000 美元的 可能性做好準備。儘管如此，中期結構性趨勢依舊正面，受到持續的機構累積、金庫採用規 模擴張與現貨需求韌性的支撐。
近期資產價值的攀升，不僅受益於價格中立、每月固定買入的被動資金流入，還受到愈來愈 多金庫公司與企業仿效「MicroStrategy 模式」的推動。
圖3. 全球加密資產金庫公司總資產淨值（資料來源：Blockworks）
加密資產金庫公司的總資產淨值自 4 月初以來持續上升，接近歷史高點、突破 900 億美元 大關。這一持續的增長，凸顯了機構將數位資產納入資產負債表的信心正穩步提升，並反映 出市場觀念正從短線交易思維，轉向將其視為長期戰略儲備資產的更廣泛轉變。隨著此一動 能毫無放緩跡象，隨著市場深入當前週期，企業對加密資產的持有曝險正日益根深蒂固。
儘管買盤壓力存在，我們認為當前的區間震盪格局仍將延續，BTC 將繼續在短期持有者 （STH）成本基礎衍生的統計區間內運行——該指標代表過去 155 天內新買家平均持倉成本 ，長期以來一直是研判市場結構的重要參考。
圖4. 比特幣短期持有者實現價格（資料來源：BitcoinMagazinePro）
目前，BTC 價格仍位於「溫熱但未過熱」區間，並穩定站在短期持有者（STH）成本基礎 106,709 美元之上。此種位置在比特幣牛市中期相當常見，而 STH 成本基礎在歷史上往 往是短期多空格局的重要分水嶺。
為衡量本輪回調對投資者行為模式的衝擊，我們特別檢視短期持有者（STHs）獲利支出佔 比——此一關鍵指標揭示，近期買入的籌碼中有多少正被轉化為實際收益。
圖5. 短期持有者獲利賣出比例（資料來源：Glassnode）
當前該比例已降至 45%，低於中 性水準。整體來看，數據呈現一個 相對平衡的市場環境：大約 70% 的短期持有者籌碼仍處於獲利狀 態，而目前處於流通的籌碼中，獲 利了結與虧損認列的比例幾乎各 半。這正是我們判斷區間震盪格 局與高低位往返波動將延續的關 鍵原因之一：價格持續在新買家成 本基礎上下波動，讓市場情緒在 關鍵宏觀數據發布前後反覆被點 燃並快 轉變。
圖6. 比特幣反彈
貿易政策轉向、債市訊
號與年末波動風險
在經歷一段低波動與投資人信心充足的平穩期後，金融市場的底色正悄然轉變。美國 即將推行的貿易政策變化、債券市場結構的潛在轉折，以及製 業活動放緩，正共同 勾勒出更為動盪的下半年圖景。企業開始為進口 稅上升預做防禦，投資人重新評估利 率風險，而近期經濟數據的大幅修正，更讓市場對官方統計的可靠性投下疑問。
夏季期間，股市與債市波動率指標 VIX 與 MOVE 指數
的沉寂一度營 出「穩定 假象」。然而，美國就業數據的大幅下修打破了這份平靜，並動搖了對聯邦經濟統計的信 任。市場焦點重新回到即將落地的關稅政策之實際影響：它們可能推高企業與消費者成 本、干擾供應鏈，並對就業趨勢施加壓力。
圖8.10 年期美債殖利率與期限溢價（資料來源：Macromicro）
在債市，10 年期美國公債殖利率自 3 月以來一直維持在 4.15%4.5% 區間，看似穩 定，卻掩蓋了「期限溢價」的抬升 這是投資人因應未來貨幣政策不確定性，而要求 長期持有債券獲得的額外報酬（見上圖）。目前期限溢價估計為 0.65%，與過去十年 大部分時間為負值形成鮮明對比。市場似乎已開始計入這樣的情境：若關稅推升通膨 ，聯準會可能再次升息。截至 7 月底，10 年期美債殖利率報 4.4%，反映市場對聯邦 基金利率約 3.70% 的預期，再加上 0.75% 的期限溢價——這樣的組合更接近 1990 年代與 2000 年初的高利率環境，而非金融危機後的低利率時代。
圖9. 美國零售庫存與企業總庫存（資料來源：Macromicro）
查局）
同時，美國人口普查局最新數據顯示，6 月製 業新訂單減少 309 億美元，跌幅 4.8%，降至 6,117 億美元，為近三個月中的第二次下滑，此前 5 月曾錄得 8.3% 的 強勁反彈。
隨著關稅生效前可用於假期備貨的窗口期極為有限，企業必須在高成本、訂單增 放 緩與供應時程緊縮的三重壓力下謹慎應對。貿易政策轉向、債市風險溢價上升與製 業表現分化的疊加效應，意味著 2025 年底的市場將更為動盪且不確定，並可能將波 動延續至 2026 年。
圖11. 製
就業增 降溫、服務業
停滯與生產力關鍵支 撐
美國經濟正處於韌性與放緩之間的微妙平衡 ——就業創 失去動能、服務業活動停 滯、企業態度謹慎。然而，裁員仍受抑制，且生 產力意外回升，為這場多空交錯局面 提供了支撐。整體而言，勞動市場正從疫情後的高 增長，逐步轉向一個機會減少 但尚未全面收縮的階段。
圖12. 初領與續領失業救濟人數（資料來源：Macromicro）
截至 8 月 2 日當週，初領失業金人數增加 7,000 人，總數來到 22.6 萬人，創下一個
月新高。雖顯示就業市場略有降溫，但仍處於過去十週的穩定區間，呈現「不積極招 聘、也不大幅裁員」的狀態。續領失業金人數則攀升至 197.4 萬人，為 2021 年 11 月以 來最高，顯示失業者找到新工作的時間拉長，反映職缺與求職者之間的落差擴大。
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月非農就業數據更凸顯疲軟跡象 新增就業遠低於預期，且 5 月與 6 月的數據被大 幅下修近 26 萬人，為非疫情期間最大下修之一。此舉不僅動搖了市場對官方勞動數據的 信心，也加深對就業市場放緩的憂慮。川普政府的關稅政策不確定性，使企業對擴張人力 保持觀望；更嚴格的移民政策壓縮了勞動供給，使失業率在招聘放緩的情況下仍維持 4.2%。
服務業 佔美國 GDP 三分之二以 上——同樣反映降溫。美國供應管理協 會（ISM）7 月非製 業 PMI 降至 50.1， 僅略高於榮枯線。新訂單走弱，出口需
求在五個月內第四度萎縮，服務業就業 指數降至 3 月以來低點，過去五個月已 有四個月呈現收縮，進一步印證勞動市 場在需求端的動能同樣正在減弱。
與此同時，服務業價格壓力加劇：ISM 「支付價格」指數跳升至69.9，創 2022
年 10 月以來新高，意味著持續的投入 成本上漲將侵蝕企業利潤，或被轉嫁至 消費端，加重通膨壓力。
圖13.ISM 服務業PMI
圖14.ISM 服務業PMI 組成項目
在這片陰霾中，唯一的亮點是生產力顯著改善。第二季勞動生產率成長 2.4%，高於預期 ，扭轉了年初的急跌。美國勞工統計局的《生產力與成本報告》顯示，單位勞動產出成長 3.7%，為 2023 年底以來最佳，而勞動成本增 則明顯放緩。
經濟學家認為，這反映企業加
投資於節省人力的技術，包括人工智慧，以對抗高工 資與勞力短缺。長期而言，這些效率提升將有助壓抑通膨並支撐經濟增長，即便招聘 步伐放慢。
美國經濟正處於由高
復甦轉向溫和增長的過渡期——在裁員受控與生產力提升的 支撐下，潛在穩定性依舊存在。在此環境下，生產力增長或將成為抵禦通膨與衰退風 險的關鍵防線。
圖15. 美國勞工統計局- 勞動生產力與相關指標
Ethereum 金庫，持倉價 值突破 29 億美元
展現財務靈活度與戰略野心的 BitMine Immersion Technologies （NYSEAmerican:BMNR），截至 2025 年 8 月 3 日已累積持有超過 833,137 枚
ETH，市值逾 29 億美元，成為全球規模最大的 Ethereum 金庫。令人矚目的是，這一 規模是在 6 月 30 日啟動 ETH 金庫計畫後僅五週 內完成，使 BitMine 一躍成為全球 第三大加密資產金庫機構，僅次於 MicroStrategy 與 Mara Blockchain。
公司董事會主席 Thomas Lee 將這次投資組合的 快 擴張形容為「閃電 度」，凸顯 BitMine 在強勁 股本流動性支撐下，提升每股加密資產淨值的獨特 節奏與效率。為進一步強化其機構級背書，資深投 資界人士 Bill Miller III 已大舉入股，加入包括
Cathie Wood 的 ARK、Founders Fund、 Pantera、Kraken、DCG 與 GalaxyDigital 在內的 重量級支持陣容 這些資金方共同站在 BitMine 具野心的戰略同一陣線上，支持其收購相當於 Ethereum 總供應量 5% 的宏大目標。
圖16.BitMine 董事會主席 ThomasLee
與此同時，該公司股票已躋身美股最活躍交易標的之一，日均成交額高達 16 億美元， 流動性排名位居全美第 42 位 在所有掛牌公司中僅遜於 Uber。
2025 年 8 月 7 日（上週四），美國總統唐納德．J．川普簽署一項具里程碑意義的行 政命令，旨在解除 401(k) 及其他確定提撥型退休計畫的傳統投資限制，允許參與者納 入另類資產 包括私募股權、不動產及數位資產 以追求更高回報潛力與投資組 合靈活性。該行政命令要求勞工部長依《僱員退休收入保障法》（ERISA）重新評估「受託 義務」標準，為受託人評估與批准此類非傳統資產在資產配置框架中的納入，制定更明 確的指引。同時，也呼籲加強跨部門協調 尤其與財政部及 SEC（美國證券交易委員 會）合作 以確保監管一致性，並指示 SEC 調整相關規範，促進另類資產策略在參 與者自主導向的退休產品中合法落地。
這項舉措被川普政府定位為推翻過度監管的勝利性轉折，同時廢除了前任政府對數位 資產的相關指引，呼應其「讓美國再次富裕」（MakeAmericaWealthyAgain）的大框 架 透過稅務減免與監管鬆綁，推動全民財富增長，並強化美國作為全球加密資產 領導者的地位。
川普簽署行政命令阻止政治化斷供銀行服
美國總統唐納德．J．川普簽署行政命令，明文禁止銀行因政治或宗教信仰，或合法的商 業活動，而拒絕向客戶提供服務
該命令直接點名數位資產產業曾是遭受不公平斷 供的對象。
此命令的核心條款包括：
● 移除「聲譽風險」（reputationalrisk）作為監管機構正當化關閉賬戶的理由。
● 要求銀行恢復向過去因政治或宗教原因遭斷供的客戶提供服務。
● 指示監管機構審查過往斷供銀行服務案例並採取矯正行動。
● 命令美國財政部制定長期策略，以防止政治化斷供銀行服務再度發生。
對加密產業的意義：
長期以來，加密公司在銀行服務取得方面屢遭限制——尤其是在前任政府推行的 「OperationChokepoint2.0」政策下。現任白宮宣稱該政策已全面廢止，旨在確保加密 交易所、支付處理商與服務供應商能平等獲取金融系統接入權。這
項行政命令的最終影響，將取決於監管機構執行恢復服務要求的力度，以及銀行是否調 整風險政策，以實際擴大對加密產業的支持。
