It Starts With Inflation

OPINION

Living standards rise because of people inventing ways to get more value When people lose money, they become cautious, they spend less

BY RAY DALIO* (Abbiamo lasciato il testo in inglese per cogliere le sfumature del contenuto, n.d.r.)

In this post a) I will very brie y explain how I believe the economic machine that determines in ation, interest rates, market prices, and economic growth rates works, and b) work with you to apply current circumstances to that machine to come up with our expectations for the future.

How it works

Over the long term, living standards rise because of people inventing ways to get more value out of a day’s work. We call this productivity. e ups and downs around that uptrend are mostly due to money and credit cycles that drive interest rates, other markets, economic growth, and in ation. All things being equal, when money and credit growth are strong, demand and economic growth are strong, unemployment declines, and all that produces higher in ation. When the opposite is true, the opposite happens. Most everyone agrees—most importantly the central bankers who determine the amount of money and credit available in reserve currency countries—that having the highest rate of economic growth and lowest unemployment rate possible is good as long as it doesn’t produce undesirable in ation. What rate of in ation is undesirable? It’s a rate that creates undesirable e ects on productivity; most people agree and central banks agree that it’s about two percent for reasons that I won’t now digress into. So, most everyone and most central banks want strong growth and low unemployment on the one hand, and the desired in ation rate on the other. With in ation well above what people and central banks want (e.g. today’s CPI report showed a monthly change in the core CPI of 0.6 percent, which equates to an annualized rate of 7.4 percent) and the unemployment rate low (3.7 percent), it’s obvious that in ation is the targeted problem, so it’s obvious that the central banks should tighten monetary policy. Everything will ow from that.

So the process starts

It starts with in ation. Since the price of anything is equal to the amount of money and credit spent on it divided by the quantity of it sold, the change in prices i.e., in ation is equal to the change in the amount of money and credit spent on goods and services divided by the change in the quantities of goods and services sold. is is primarily determined by the amount of money and credit and the level of interest rates that the central bank makes available, though it will also be in uenced by the supplies of goods and services available e.g., supply disruptions.

en it goes to interest rates

Central banks determine the amount of money and credit that is available to be spent. ey do that by setting interest rates and buying and selling debt assets with money they print e.g., quantitative easing and quantitative tightening. en it goes to other markets. Interest rates rising relative to in ation causes prices of equities, equity-like markets, and most income-producing assets to go down because of a) the negative e ects

OPINION

it has on incomes, b) the need for asset prices to go down to provide competitive returns i.e., “the present value e ect”, and c) the fact that there is less money and credit available to buy those investment assets. Also, because investors know that these things happening will slow growth in earnings, that will also be re ected in the prices of investment assets, which a ects the economy.

en it goes to the economy

When central banks create low interest rates relative to in ation rates and when they make plenty of credit available, they encourage a) borrowing and spending and b) the selling of debt assets e.g., bonds by investors and the buying of in ation-hedge assets, which accelerates economic growth and raises in ation (especially when there is little ability for the quantity of goods and services to be increased). And, of course, the reverse is true i.e., when they make high interest rates relative to in ation and make the supply of money and credit tight, they have the reverse e ect. Now, let’s look at what that means for in ation, interest rates, the markets, and the economy. By plugging in our estimates of the determinants, we can estimate the outcomes. As explained, it starts with what the in ation rate will be. Pick your number based on what you can see ahead. Right now, the markets are discounting in ation over the next 10 years of 2.6 percent in the US. My guesstimate is that it will be around 4.5 percent to 5 percent long term, barring shocks (e.g., worsening economic wars in Europe and Asia, or more droughts and oods) and signi cantly higher with shocks. In the near term, I expect in ation will fall slightly as past shocks resolve for some items (e.g., energy) and then will trend back up towards 4.5 percent to 5 percent over the medium term. I won’t take you through how I arrived at that estimate (which I’m very uncertain about) because that would take too long. What’s your guesstimate? Write it down.

Will mean for market prices

e rise in interest rates will have two types of negative e ects on asset prices: 1) the present value discount rate and 2) the decline in incomes produced by assets because of the weaker economy. We have to look at both. What are your estimates for these? I estimate that a rise in rates from where they are to about 4.5 percent will produce about a 20 percent negative impact on equity prices (on average, though greater for longer duration assets and less for shorter duration ones) based on the present value discount e ect and about a 10 percent negative impact from declining incomes.

Now we can estimate what the fall in markets will mean for the

economy i.e., the “wealth e ect.” When people lose money, they become cautious, and lenders are more cautious in lending to them, so they spend less. e upshot is that it looks likely to me that the in ation rate will stay signi cantly above what people and the Fed want it to be (while the year-over-year in ation rate will fall), that interest rates will go up, that other markets will go down, and that the economy will be weaker than expected, and that is without consideration given to the worsening trends in internal and external con icts and their e ects.

Tratto dal pro lo LinkedIn

Passaggio di testimone

Passo indietro. Ray Dalio (nella foto), fondatore di Bridgewater Associates, ha rinunciato al controllo dell’azienda, ponendo fine a una transizione di potere che si è rivelata più complessa delle previsioni a causa della difficoltà – nel trovare uomini di fiducia. Il 73enne, che fino al mese scorso era uno dei tre co-chief investment officer dell’azienda e faceva parte del comitato di investimento, ha trasferito tutti i suoi diritti di voto al consiglio di amministrazione. Resta nel board e mentore del cio, con Nir Bar Dea e Mark Bertolini nel ruolo di co-chief executive.

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