YuantaQuarterly｜2019 Winter

We

Create

F o r t u n e 2019 Winter 冬季號

元大證券貴賓專屬

5G 銳不可當

名家專欄 私募基金併購模式 有助企業轉型

輕鬆跟上 5G 資金新浪潮

基金大觀 洞見全球收益契機 掌握長期投資價值

國際視窗 印尼 得天獨厚的萬島之國

生活品味觀 豪華野營風正夯

We Create Fortune

創富典藏的讀者先進們好：

元

大投信身為國內公募基金龍頭，一直以 提供投資人全方位投資理財解決方案為

目標，是目前國內唯一擁有股票、債券、商 品、外匯 ETF 產品，並且包含原型、槓桿、 反向、SmartBeta 不同報酬型態產品的資產管 理業者，旗下之元大 ETF-AI 智能投資平台提 供基金與 ETF 產品之多元投資組合建議，協 助投資人規劃短、中、長期理財目標，產品與 公司多次榮獲海內外機構獎項之榮耀。元大投 信成功的 ETF 發行與管理經驗，吸引鄰近亞 洲國家注意，香港、泰國、日本、馬來西亞等 國的政府或業者相繼來台灣參訪交流，更獲邀 至泰國、香港、馬來西亞等地擔任技術顧問， 成為國內投信首家技術輸出業者。 我們更自豪在金融專業的成就之外，響應 元大金控本身即是臺灣永續指數之成分股，元大投信的企業文化全面追隨 E （環境議題）、S（社會責任）、G（公司治理）三大精神，以具體行動實踐 ESG。例如在後台作業面，很早之前元大投信即推動電子化系統邁向無紙化 作業，為今日轉型 AI 智能投信奠基；在員工身心照護方面，有多樣常態性 健康促進活動，將淨灘活動結合公司親子日、鼓勵同仁參與公益捐血活動等。 元大投信觀察到國際上除了聯合國帶頭倡議永續發展目標，各國產官學界 積極投入 ESG 落實與推動，歐美投資機構法人也紛紛將 ESG 列為投資篩選 標的準則，在這股沛然莫之能禦的大趨勢中，亞洲國家正急起直追。元大投 信以深耕 ETF 發行與管理的經驗，攜手國際知名指數公司之一富時羅素公司 及臺灣指數公司，正式推出元大臺灣 ESG 永續 ETF，是國內首支完整涵蓋環 境、社會、公司治理三大面向的台股 ETF，寫下國內參與 ESG 投資新里程碑， 也展現元大投信作為金融業者，承擔地球公民企業社會責任。

元大投信 董事長

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

03

CONTENTS 03

創富小語 We Create Fortune

06

名家專欄 私募基金併購模式有助企業轉型

12 20

28 30

元大聚焦 三低環境下 經濟與金融市場意涵 基金大觀 系列一 洞見全球收益契機 掌握長期投資價值 系列二 善用多元資產策略 市場再多變 長期投資也能達陣 樂活人生 讀歷史文化 × 賞建築古厝

8

國際視窗 印尼，得天獨厚的萬島之國

印尼近年來一直向世界展現它的蛻變，也讓 人期待在佐科威政府的帶領下，印尼經濟能 夠邁向令人耳目一新的境界。

16

投資視野 布局資安概念股正是時候

44

生活品味觀 豪華野營風正夯

在越來越依賴網路的時代，網路犯罪和資訊威 脅是全球日益嚴重的問題，並且在網路用戶尋 求保護時，驅動了資安行業的關鍵需求。

重磅解讀 台灣純網銀來了 如何找出投資門道？

34

透視最前線 輕鬆跟上 5G 資金新浪潮

40

熱門話題 及早完成退休規劃及資產傳承

發行人：黃維誠 發行所：元大證券 地 址：台北市中山區南京東路三段225號13、14樓 電 話：（02）2718-5886 出刊月：2019年10月

04

2019 Vol. 020 冬季號

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

翻 開 歐 美 各 種 生 活 風 格 雜 誌， 近 10 年 來， 躍 為 主 流 之 一 的 旅 遊 方 式， 非 豪 華 露 營（ Glamping ）莫屬。

企劃製作：《Smart智富》月刊 地 址：台北市中山區民生東路二段141號4樓 電 話：（02）2500-7977 本雜誌為元大證券委託《Smart智富》月刊製作 版權所有，未經同意不得轉載或公開播送

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名家專欄 Power Talk

私募基金併購模式有助企業轉型

中美貿易戰與地緣政治風險提升

年以來全球私募基金來勢洶洶，已

今

第一個原因正是政策，美國已明確表

先後拿下好幾筆百億美元併購案，

達禁止技術外流到中國，並立法禁止政

創下前波金融危機以來的另一波新高峰，

府部門使用中國公司的科技產品與技術，

即使受到中美貿易或地緣政治等不確定因

歐盟也跟進美方的智慧財產權主張，讓

素影響，全球購併趨勢動能從 2007 年以

過去幾年身為全球併購主力的中國，面

來仍舊高揚不減。

臨交易窒礙難行的窘境。

很多人以為國際情勢不明朗，會降低

我們曾協助台灣企業到海外進行併購

企業進行購併的意願，但事實上，對於

交易，發現賣方很看重「確定性」，假

長期投資者來說，越是不明朗的環境，越

如有一家買方出價 100 元，可是確定性

容易找到好的價格與機會，因為國際私募

只有 20%，而另一家出價 80 元，但確定

基金評估任何一個標的時，不只是著眼於

性有 90%，賣方往往會傾向把獨家議約

IRR （內部報酬率），還會思考購併標的

權交給後者，這個「確定性」主要跟國

之後，能否對投資公司帶來綜效、市場需

家政策有關。

求與前景是否成長等課題。

股權基金具有指標性的大型併購案子都

國家政策確定性 私募基金購併首重關鍵

核准通過了，包括 KKR 完成收購李長榮 化工、Permira 收購全興水產、Morgan Stanley 收購百略醫學等，不只代表國際

在這波全球購併浪潮裡，台灣企業沒

私募基金相中台灣隱形企業冠軍，同時

有缺席，並且受惠於中美貿易戰，越來

也讓國際私募基金更加看重台灣企業在

越受到國際私募基金的青睞。

政策方面的優勢。

文 ｜ 安永財務管理諮詢服務股份有限公司總經理 何淑芬

06

以 台 灣 為 例，2018 年 幾 個 國 際 私 募

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

何淑芬 現 職 安永財務管理諮詢服務股份有限公司總經理 台灣併購與私募股權協會理事 中華民國股權投資協會監事 學經歷 中華民國會計師 CPA 英國劍橋大學企業管理碩士（ MBA ） 台灣大學國際企業學系學士

隨著這些指標性案子的通過，吸引更

要懂得全球布局，甚至已是該產業領域

多國際資金前來，從 2018 年下半年開始

的龍頭或隱形冠軍，具備技術領先優勢；

到 2019 年初，有許多至少十年沒有進入

更重要的是，該公司最好擁有能夠補足

台灣市場的國際私募基金，紛紛表達有意

併購公司缺乏的關鍵技術，以及雙方透

再回來了解台灣企業購併可能性，這顯現

過併購之後可以進行跨領域整合，發揮

出國際私募基金現階段考量購併條件時，

無法取代的加乘作用。

政府態度是一個相當具有關鍵的因素。

有時候，站在台灣企業的立場來看， 我們也發現「錢」並非成交的唯一關鍵，

善用私募基金資源 追求購併雙贏實質綜效

因為有些公司剛好面臨產業擴展瓶頸， 以及有些公司二代不願接班，如果能夠 善用私募基金資源，協助創業者著手轉

第二個吸引國際私募基金的原因，則

型或順利交班給專業經理人，應該可以

是台灣的企業人才具有國際視野，管理

拓展市場規模，乃至於提升營收盈餘，

階層的專業度也很足夠，特別是長期生

成功強化「雙贏」購併策略。

活在中西文化融合的環境中，可以跟國

所以對整體台灣企業來說，借重國際

際私募基金 Speak The Same Language

私募基金的經驗與專業，不僅能夠提升

（氣味相投），形成加分效果。

管理效率並加速上下游產業整合，透過

此外，國際私募基金眼中的潛在併購

優化治理制度等方式還可以增加公司自

標的，必須擁有雙位數的未來成長潛力，

身價值，真正享受購併所帶來的實質綜

包括目標市場不能只侷限在台灣，而是

效。

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

07

國際視窗 International Trend

印尼，得天獨厚的萬島之國

地理優勢、人口紅利

印

尼宛如亞洲大陸及澳洲之間的橋

人數同步增加，印尼政府目標在 2025 年

樑，擁有控制印度洋北部和西太平

前晉升中高所得國家。

洋的航道要衝，北鄰菲律賓，又西隔麻六 甲海峽與馬來西亞、新加坡相望，占據重 要戰略地位。早在西元 7 世紀，印度人便

大刀闊斧的經濟改革 成為海洋經濟強國

在此建立海港，17 世紀荷蘭人也曾占領 此地，地理位置優勢可見一斑。

印尼經濟要持續發展，必須在基本面有

另外，熱帶雨林氣候加上火山灰沃土，

結構性改革。商人背景出身的印尼總統佐

得天獨厚的地理環境，發展出印尼以農

科威．維多多（Joko Widodo）上任後，

立國的經濟體系，無論是咖啡、茶葉、香

便對印尼經濟改革展現雄心壯志，在 2014

料、可可亞、稻米、橡膠等產量均在全球

年就職演說時提出以「海洋經濟」作為未

前 10 名內，因此農業占印尼國民生產毛額

來發展目標，尤其是「全球海洋槓桿支撐（

（GDP）比例約 13%。

Global Maritime Fulcrum ）」戰略。政府

不讓農業專美於前，礦業占印尼國民生

計畫斥資 574 億美元投入「海洋高速公路」

產毛額比例約 9.8%，擁有豐富的原油、

計畫，建立貫通全國的海運系統，希望降

天然氣和煤礦（出口量僅次於澳洲），這

低物流成本，實現全方位海洋經濟藍圖。

些重要的天然資源，配合豐饒的經濟農作

具體目標包含興建 24 個大型海港，連帶

物以及關鍵的戰略地理位置，為印尼奠定

發展 15 個工業園區，並計畫將瓜拉丹絨

穩固的政經地位。近 10 餘年隨著國際原

港（Kuala Tanjung ）和比東港（Bitung）

油、煤與原物料價格大幅上漲，再加上中

發展成國際交通樞紐。

文 ｜ 元大證券 國際營運部

國大陸、印度與歐盟對煤炭等原物料需求

為了成就印尼躍升海洋大國，政府首

持續增加，使得印尼政府財政大幅改善，

要任務便是積極發展基礎設施，港口建

民間也迅速累積財富。

設、造船產業、捕魚事業、物流運輸、

印尼近 3 年來每年 GDP 成長率皆突破 5% 且小幅攀升（圖 1 ），身為東協最大 經濟體，同時也是全世界人口數第 4 多的

圖1

印尼近 5 年經濟成長率

印尼，近 5 年平均每年人口成長率雖然稍

5.2%

5.2%

微暫緩，但仍維持 1.3% 左右，截至 2019 年 6 月底，總人口數約 2.7 億人，根據聯 合國經濟和社會事務部預估，2035 年印

5.1%

5.0%

5.0%

尼人口將會突破 3 億， 15 至 64 歲工作年 4.9%

齡人口也會維持成長趨勢，而受惠於人口 紅利（ Demographic Dividend ），內需 市場逐漸擴大，促進內需消費的中產階級

08

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

2014

2015

2016

資料來源｜ World Bank

2017

2018

2019(e)

電訊與電力、經濟特區、鋼鐵與石化、 機械設備等齊頭並進，且積極與中國推 動的「一帶一路」密切合作，發展北蘇 門 答 臘（North Sumatra）、 北 加 里 曼 丹 （North Kalimantan）、北蘇拉威西（North Sulawesi）的比東港（Bitung）以及峇里島 （Bali）等 4 個經濟走廊，政績備受肯定。

總統連任、主權評等提升 印尼經濟發展成全球焦點 今年 5 月總統大選結果出爐，現任總 統佐科威大勝對手普拉博沃（ Prabowo

為了成為具有競爭力的製造業主要國

Subianto）10.8%，以 55.5% 得票率連任成

家，印尼善用自身優勢，訂下工業 4.0 首

功。隨著佐科威連任後，政經情勢穩定，

要發展的 5 大目標產業，分別為食品飲

標準普爾國際信用評級組織（Standard &

料、紡織成衣、汽車、化工和電子。在食

Poor's, S&P ）將印尼主權評級由「BBB-」

品飲料及紡織成衣方面，著眼於印尼廣大

上調至「BBB」，不僅促使印尼盾兌美元

內需市場及豐富原物料資源，將自動化設

匯率升值 1%，雅加達綜合指數（JCI）也上

備導入印尼，以求產業價值與產量共同

漲 1.7%，達到今年印尼大選之後的最高

提升；汽車工業方面，目前印尼工業部

點，全球投資人無不期待佐科威能延續過

金屬產業發展局（ ILMATE ）與汽車工業

去的經濟改革政策，持續提振印尼經濟。

大國—日本合作，在特定城市推展電動車 計畫，待產業發展成熟，未來也將推廣至

印尼推動工業 4.0 政策 創造無限商機

其它城市；化工方面，印尼政府擬強化煉 油加工與石油裂解能力，待提升基礎工業 實力後，再循序發展下游製造業，如塑膠

除了農業、天然資源及基礎建設，佐

工業、油漆工業等；最後在電子方面，印

科威為了創造新的成長動能，2018 年 4

尼政府將手機通訊產品列為發展重點，直

月提出了「工業 4.0（ Making Indonesia

接於法規（ TKDNs ）中明示境內銷售的

4.0）」產業升級計劃，提供工業轉型機

電子通訊產品必須有三成自製率，並將巴

會，藉由提升足夠的製造能力，並善用廉

淡島（ Batam ）指定為電子商務與電子

價勞力來吸引外資，使印尼有能力在中美

通訊產品的製造中心，成功吸引國際大廠

貿易戰之下的產業鏈移轉潮，跟其他東

如 ASUS、OPPO 等於此設置製造中心，

協國家競爭。

帶動更多供應鏈廠商前來投資，促進當

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

09

國際視窗 International Trend

地產業發展，而 2018 年 5 月科技龍頭蘋

國升息及中美貿易戰連續衝擊之下，印尼

果公司，更是直接選在印尼設立亞洲首

盾兌美元匯率持續下跌，在 2018 年 10 月

間「蘋果開發者學院（ Apple Developer

一度貶值至 15,233 印尼盾，創下 1998 年

Academy ）」。

亞洲金融危機以來新低點，雅加達綜合指

積極推動產業基礎建設，印尼政府也加

數也在同月掉到 5,832 點，2018 年全年

強租稅優惠的力道，針對鋼鐵、石化及電

指數跌幅為 2.54%。為了穩定匯率，印

信等 18 項先鋒產業，按投資金額大小，分

尼政府採取財政緊縮政策，央行自 5 月

別給予 5 年至 20 年不等的「免稅期間」

開始 6 次升息，調高 175 個基點，並提升

優惠，有效降低投資成本以吸引國內外

進口關稅、加強進口限制，成功穩定匯率

投資。印尼工業 4.0 的最終目標，是在

（圖 2 ）。隨著匯市回穩，2019 年印尼國

2030 年前進世界十大經濟體，並讓印尼

內投資及消費力量齊頭並進，同時印尼政

國內生產總值中的製造業貢獻率提升至

府因應全球經濟發展的不確定性，在國內

26% 以上，以製造業為基礎，創造更多就

經濟展望及消費者信心指數皆呈現樂觀之

業機會及商機。

下，改而選擇在今年 7、8 月鬆綁財政，連 續降息 2 碼，維持經濟成長動能。印尼政

穩定資本市場是政府首要課題

府對總體經濟與金融市場的積極控管，不 僅讓資本市場確實回穩，也讓外資對印尼

印 尼 資 本 市 場 屬 於 淺 碟 市 場（ Thin

長期發展更添信心，進而持續提升外資持

Market ），此類型的資本市場特色，在於

有債券規模，截至 2019 年 7 月債券餘額

金融指標容易受外力因素產生劇烈波動，

達 1,013 兆印尼盾，占整體規模約 40%，

所以相較於其他新興經濟體，印尼特別容

其中又以 5 年期以上中長期債券為主要持

易受到全球市場恐慌影響，導致印尼股、

有標的，代表外資看好印尼中長期發展。

匯市震盪幅度加大，尤其是在 2018 年美

另一方面 2018 年第 4 季以來，雅加達

圖2

印尼盾兌美元匯率

15,375

14,750

14,125

13,500

15-Aug-18 9-Oct-18 29-Nov-18 23-Jan-19 18-Mar-19 13-May-19 10-Jul-19 29-Aug-19

資料來源｜印尼央行 資料時間｜ 2019.8.30

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創富典藏 ｜ 2019 冬季號

綜合指數呈現多頭趨勢（圖 3 ），受惠於

荷四國（MINT Countries）」概念之中，

中美貿易戰的轉單效應、選舉後的改革題

並預言薄荷四國將成為新的經濟強權。

材持續發酵，以及產業升級等利多消息，

MINT 代表的各是墨西哥（M）、印尼（

讓印尼頗受外資青睞，截至 6 月底外資買

I ）、奈及利亞（N） 和 土 耳 其（T），

超 48.5 億美元。若以產業類股區分，過

薄荷四國的共同優勢在於未來 20 年享

去投資人偏好的金融股和民生消費股，仍

有龐大人口紅利，而且擁有絕佳地理位

為市場最大占比，但在印尼政府發展經濟

置，其中，印尼作為東南亞最大經濟體，

相關政策下，基礎建設及不動產等營建類

政府近年來積極推動經濟改革，努力擺

股，成交占比排名已逐步增加至第 3 位，

脫過去以傳統產業為主的經濟模式，從

不難看出印尼政府專注於推動基礎建設的

基礎建設開始優化，印尼全球競爭力排名

成效，讓投資人對印尼國家整體發展頗具

已由 41 名（ 2016 － 2017 ）提升至 36

信心。除此之外，政府也透過稅務優惠等

名（ 2017 － 2018 ），改革效果有目共睹。

方式，積極扶植不動產及基礎建設相關信

從佐科威上任以來的施行政策，不難看

託，展現印尼政府推動基礎建設，促進經

出政府提升印尼經濟的強烈野心，去年開

濟成長的決心。

始更是積極推動工業 4.0 政策，促進產業 升級，尋求各區域均衡發展，並致力於穩

薄荷四國的閃亮之星

定貨幣匯率，財政與經濟政策雙頭並進。 印尼近年來一直向世界展現它的蛻變，不

早在 2014 年，曾經定義出「金磚四國」

容忽視的快速崛起，也讓人期待在佐科威

的經濟學家歐尼爾（Jim O’ Neill）就看出

政府的帶領下，印尼經濟能夠邁向令人耳

印尼的發展潛力，將印尼列入其新的「薄

目一新的境界。

圖3

雅加達綜合指數（JCI）走勢 成交量（兆印尼盾）

指數（點） 475

6,606 6,597 446 401

6,443 365

345 6,189 294

5,995 5,984

371

368 316 245

5,799

313 269

6,018

361

6,194

6,443 6,469 6,455 361

352

356

376 6,359

6,209

315

6,056

6,018

5,936

5,832

Jan 18 Feb 18 Mar 18 Apr 18 May 18 Jun 18 Jul 18 Aug 18 Sep 18 Oct 18 Nov 18 Dec 18 Jan 19 Feb 19 Mar 19 Apr 19 May 19 Jun 19 資料來源｜印尼證券交易所 資料時間｜ 2019.6.30

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元大聚焦 Focus

三低環境下經濟與金融市場意涵

當前經濟情勢解析

今

年金融市場最被談論的字眼莫過於 「經濟衰退（ Recession ）」，且

呈現兩極化的論述。有一派人士認為在 主要央行貨幣政策用罄的當下，全球經 濟終將無法避開衰退；另一派人則指出 長期寬鬆貨幣政策扭曲了金融市場，使 債券殖利率倒掛對預測經濟衰退的有效 性降低，亦即目前全球經濟並沒有衰退 的風險。 筆者認為這兩派爭論實屬過於簡單的 「二分法」邏輯，即認為金融市場必須跟 隨著基本面，而當經濟陷入衰退時，市場 也將走入空頭市場。但現實的投資市場絕 非「擴張 vs. 衰退」，或「通膨 vs. 通縮」 的二分法般簡單，我們所面臨的世界是一 個連續的環境，正成長與負成長只是其中 的兩種狀態集合。

打破「成長 vs. 衰退」的二分 法迷思

文 ｜元大投顧 顏承暉博士

要論述當前經濟情勢是否為金融市場帶

觀點，則從擴張跌落到衰退的情境二，看

來莫大風險之前，不妨先試想以下兩點情

來較糟。但有經驗的投資人應知道，經濟

境：

在事前與事後都沒有陷入衰退的情境一，

情境一是原先經濟長期已接近 10％ 的

更為可怕。因為情境一中的金融市場已習

速度成長，突遭外生的負面衝擊後，經濟

慣高速成長的狀態，其借貸、擴張的思維

成長速度下滑到 1％，之後很長時間沒有

也會比較積極，突然面臨經濟大幅減慢，

收斂回 10％ 的速度。

將讓經營者適應不良，倒帳、破產、失業

情境二是原先經濟已處在低成長的

等問題也容易出現；而情境二讓經營者早

格局，平均成長率約為 0.5％，突遭外

已習慣經濟處在「低成長」的格局，反而

生 的 負 面 衝 擊 後， 經 濟 成 長 率 下 滑 到

較具「抗壓性」。

-0.5％，之後持續一段時間 -0.5％ 的成 長速度。 如果套用「成長 vs. 衰退」的二分法

12

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

由此可知，以二分法來區分經濟情勢是 相當粗糙的作法，真正的關鍵是「相對於 原本的狀態」，現在的經濟下行是不是急

轉直下的風險。順著這個邏輯出發，不難

上行的能見度不足，但並非無法適應。此

發現目前雖不能排除全球經濟陷入負成

外，當前金融市場還面臨「低通膨」與「低

長的可能，卻也並沒有急轉直下的風險。

利率」環境。若從經濟理論及金融實務出

以 OECD 領 先 指 標 為 例， 雖 然 最 新

發，可得知這樣的「三低」現象，應會造

OECD 領先指標還沒有反轉向上，顯示經

成幾個金融市場的特徵：

濟的低迷依舊。但如果同時觀察 OECD

第一，整體市場本益比提高、防禦型資

及 OECD+6 非成員國領先指標可知，目

產最為明顯。一般來說，當股市在低利

前兩指標的跌幅已經收斂，顯示全球經濟

率及充分流動性的支撐下，股票評價模

加速下跌的可能性大幅減低（圖 1 ）。

型的折現率會下降，使本益比有上升空

而且，與過往不同的是，這次高收益債與

間。但由於市場擔憂經濟成長放緩，對

新興市場債信用利差並沒有隨著經濟衰退

企業未來獲利成長造成更多不確定性，

風險提高而擴大，代表當前全球經濟的低

又會提高股價的風險溢酬，進而拉低本

迷並沒有到企業無法適應的地步。

益比。惟不同種類公司受到景氣枯榮的 影響各異，對於防禦性股票（營運不受

三低環境下的金融市場特徵

景氣循環影響的公司，如公用事業）、 新興（成長）市場占比高、有結構性成長

從前述分析可知，當前全球景氣較恰

或營運改善機會的股票（個別公司的獨特

當的形容是「低成長」，或偶而「溫和衰

機會）等非週期性的行業及公司，因獲

退」，也就是全球經濟雖然低迷，且經濟

利的不確定性較低，使這類公司在三低

圖1

OECD 領先指標 OECD

領先指標 103

OECD+6

102 101 100 99 98 97 96

7/1/2019

1/1/2018

10/1/2018

4/1/2017

7/1/2016

10/1/2015

1/1/2015

4/1/2014

7/1/2013

1/1/2012

10/1/2012

4/1/2011

7/1/2010

1/1/2009

10/1/2009

4/1/2008

7/1/2007

1/1/2006

10/1/2006

4/1/2005

7/1/2004

10/1/2003

1/1/2003

4/1/2002

7/1/2001

1/1/2000

10/1/2000

95

資料來源｜元大投顧、OECD 資料時間｜ 2000/1 至 2019/7

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

13

元大聚焦 Focus

時期要求的風險溢酬提高較少，較能受

第三，高收益債與新興市場債風險利差

惠於資金效果帶動的本益比提升，故較

縮小。成熟國家的低（或負）無風險利率，

容易受到青睞。

加上充足的流動性，將使資金尋求收益，

第二，新興市場國家的經濟及金融環境

圖2

令高收益與新興市場債利差收窄。

可望穩定，經濟管理壓力降低。由於美、

第四，金價、日圓有支撐。間斷式因

歐央行保持寬鬆貨幣政策基調，加以經濟

素（如政治風險升高）使市場擔心經濟

只是低成長而非無法適應的衰退，較不會

成長會由「放緩」惡化到「衰退」，以

出現避險氣氛上升，所形成的資金集中回

致於股市縱使處在高檔，衡量市場恐慌

流成熟市場趨勢，有利新興市場匯率保持

程 度 的 VIX 也 不 至 於 太 低。 在 黃 金 方

相對穩定。同時，此時原物料價格在需求

面，由於（美元）低名目利率、（美元）

動能不足之下能保持穩定，使新興市場不

低實質利率，使持有黃金的機會成本降

用面對輸入性通膨壓力，甚至可能還有降

低，讓金價有所表現，但並不兇猛。此

息的空間。

外，鑑於日本央行暫時沒有更加寬鬆的

2012 及 2016 年各類資產報酬率（ % ） 寬鬆時 復甦前

復甦時

復甦前

復甦時

2012 年 6 月～ 12 月

2013 年 1 月～ 6 月

2016 年 1 月～ 3 月

2016 年 3 月～ 12 月

MSCI 世界指數

13.66

7.10

-0.88

7.61

MSCI 新興市場指數

16.43

-10.89

5.37

-4.58

美國循環類與防禦類報酬率差指數

1.87

-1.31

-1.19

5.83

台股指數

5.45

4.71

4.88

3.22

美國 20 年期以上公債

-3.41

-7.85

8.73

-8.36

全球高收益債指數

14.16

-0.08

4.11

1.96

全球新興市場債指數

13.32

-6.52

4.52

-3.83

美元指數

-3.94

4.22

-4.10

-3.32

MSCI 新興市場匯率指數

6.69

-3.10

3.98

-1.74

金價

6.98

-26.35

16.03

-16.63

資料來源｜元大投顧

14

寬鬆時

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

打算及需要，幣值相對美元、歐元穩定，

退後，公債的表現就相對失色許多。相比

在全球成長放緩的背景下，日圓保持相

之下，由於長期的低利率可減輕企業的償

對強勢是可預期的。

債壓力，加上全球流動性寬鬆，使新興 經濟體的管理成本也相對地降低，是以

股市、債市及金價表現的路徑

2012 年、2016 年高收益債與新興市場債 都是趨勢多頭，只是高收益債市場受到匯

再進一步細探，可發現當前的經濟狀 況與金融海嘯後有兩段時間（ 2012 年 6

率的風險較小，波動程度便較新興市場債 小且穩定。

月～ 2013 年 6 月，以及 2016 年）的表

最後來看黃金的表現，2012 年、2016

現似曾相識，且擁有三點相似性：市場理

年兩段時期黃金都是相對活潑的資產，且

應是低成長的狀態；美歐央行同步加碼寬

有創高點的機會，但隨著時間持續越久，

鬆貨幣政策；中國經濟低迷許久，但已開

市場愈來愈習慣低成長且擔心經濟衰退的

始展開全面性刺激政策穩經濟。

風險減輕後，黃金的投資價值就減弱。因

在此情況下，2012 年及 2016 年的金

此，這段時間投資人投資黃金的心態應該

融市場經驗即可作為當前參考。依過去

以「交易」的心態去持有黃金，而非長線

兩次經驗的報酬狀態（圖 2 ），若利用

投資思維。

OECD 領先指標是否落底的時間點，再

綜上，當前全球經濟雖然有陷入衰退

拆成寬鬆狀況下的復甦前、復甦後兩時

的風險，但畢竟經濟只要不是急轉直下

期，即可觀察到（或預測當前）股市、債

的衰退，市場並不會適應不良。因此關

市及黃金的表現。

鍵的問題在於，經濟是不是急轉直下而

先從股票市場來說，雖然 2012 年、

非衰退與否。而目前從客觀的證據來看，

2016 年及當前三個時期的經濟都很低

我們雖然無法排除衰退的可能，但應該有

迷，但從 MSCI 及台股表現可知，成熟國

相當強的信心相信經濟應該沒有急轉直下

家股票市場在高度流動性下，仍保持多頭

的風險，因此投資人不需要過度恐慌。在

格局。而新興市場股市整體表現也是多

這個三低的環境下（低成長、低通膨以及

頭，但波動相對較大。在類股方面，從過

低利率），金融市場應該有整體市場本益

去兩次經驗看來，循環性股票與防禦型股

比提高、防禦型資產最為明顯 ; 新興市場

票的報酬率相差不大，惟若考慮到兩資產

國家的經濟及金融環境可望穩定，經濟管

的波動性，兩時期防禦性類股每單位風險

理壓力降低 ; 高收益債與新興市場債風險

報酬較佳。

利差縮小；金價、日圓有支撐…等特徵。

再就債券市場來說，雖然到目前為止

且當前的市場與金融海嘯後有兩段時間（

「無風險」的公債表現最強勢。但從過去

2012 年 6 月～ 2013 年 6 月，以及 2016

兩次經驗可知，只要市場投資人開始接受

年）的表現似曾相識，也可以作為投資

當前景氣低迷只是長期的低成長，而非衰

人借鏡。

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

15

投資視野 Prospect

布局資安概念股正是時候

危機就是轉機

文 ｜ 元大證券 國際金融業務部

電影《終極警探 4.0 》中，不法分

在

號 無 一 倖 免、 全 部 遭 駭；2018 年 臉 書

子擬定網路攻擊計劃，截奪全國通

爆發史上最大規模資安危機，總計超過

訊、交通及電力的電腦中樞系統之後，除

5,000 萬用戶個資不保、9,000 萬用戶必

了盜取美國國民的資料，更一度控制電

須要重新登入帳號，這也是臉書創辦 14

力、公共交通和股票交易系統，導致全美

年以來，最嚴重的一次資安漏洞事件。

國停電、機場關閉和停市，藉此勒索美國

2019 年起資安戰線擴大延燒到物聯網，

政府一筆巨款。

駭客將物聯網裝置集結成僵屍大軍，即使

這部電影在 2007 年上映，當年感覺是 灑狗血的劇情，如今都已一一印證，如

是小小的連網插座，也能變成駭客入侵無 線網路的跳板。

2015 年烏克蘭電力網路受到駭客攻擊， 導致西部有數十萬戶大停電；2016 年孟 加拉中央銀行系統受到入侵，被盜取超過

美國當前最大威脅是資安 更甚於恐怖主義

8,000 萬美元；同年 7 月，駭客在英國倫 敦遠端遙控台北、台中兩地的第一銀行，

在越來越依賴網路的時代，網路犯罪

共 22 家分行、41 台 ATM，再安排一群駭

和資訊威脅是全球日益嚴重的問題，並

客集團車手到指定提款機前，領走 ATM

且在網路用戶尋求保護時，驅動了資安行

自動吐出的現鈔，總計新台幣 8,327 萬

業的關鍵需求，因為平均每個月有超過

7,600 元。

1,005 萬 筆 資 料 被 竊 取，Cybersecurity

2017 年 Yahoo 承認至少 30 億用戶帳

16

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

Ventures 調查 352 位國家安全主管後也

發現，美國目前面臨的最大威脅是資安問

國安等級，不只越來越多公司投入研究，

題，其次才是恐怖主義（圖 1 )。

一向嗅覺靈敏的創投公司也跟上這波趨

網路安全支出的最大驅動因素來自網路 犯罪，其規模、頻率和複雜程度都在快速

勢，2018 年創投投資網路安全公司的金 額便創下歷史新高。

成長當中，已經成為美國發展最快速的犯

根據網路安全投資公司 Strategic Cyber

罪型態。Cybersecurity Ventures 預測由

Ventures 的資料顯示，全世界投資網路、

資安所產生的損害，將從 2016 年的 4,500

系統、資料安全等相關公司的金額，在

億美元快速成長至 2021 年的 6 兆美元，

2018 年已經超過 53 億美元，這個數字比

甚至可能是歷史上最具代表性的財富移

起 2017 年成長了 20%，更是 2016 年投

轉。根據聯邦調查局和司法部的統計數

資金額的將近翻倍，報告中指出，獲得最

據，2018 年的年度損失已經達到 2.7 兆

多創投資金的是北美地區，總計高達 40

美元，幾乎是 2017 年的兩倍，而數據洩

億美元，亞洲和歐洲則獲得大約 5.5 億美

露和勒索軟體攻擊等問題只會越來越多。

元左右，同樣每年穩步成長。

就連 IBM 執行長 Ginni Rometty 也明

根據國際數據資訊（IDC）預估，全球

確表示，「網路犯罪正對每一個職業、每

資訊安全市值從 2016 年的 755 億美元將

一個產業及每家公司造成極大威脅，全世

成長到 2021 年的 1,207 億美元，漲幅超

界應該穩步增加網路安全支出作為抵禦。」

過 30%，可見在萬物聯網時代，資訊安 全深具市場潛力。

2018 年全球資安新創公司 募資金額破新高

就商業規模來看，市調機構 Gartner 出 具的研究報告顯示，2018 年全球在資安 產品及服務支出，已經超過 1,140 億美

資安危機層出不窮，甚至已經提升到

圖1

元，較 2017 年成長 12.4%，預估在 2019

資安成美國最大威脅 0.7% 5.8% 7.9%

網路戰（Cyber Warfare） 恐怖主義（Terrorism） 中國（China） 伊朗（Iran）

14.3 %

45.1 %

26.3 %

氣候變遷（ Climate Change

）

北韓（North Korea）

資料來源｜ Cybersecurity Ventures

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

17

投資視野 Prospect

年將超過 1,240 億美元，預估隨著網路通

56 家公司，分別在美國（ 86% ）、英國

訊越來越發達，資安服務相關產業顯然會

（ 9.4% ）及日本（ 4% ）等國家掛牌，

越發成長。

再以平均權重方式進行配置，截至今年 8

以過去幾十年來看，網路安全行業經 歷 快 速 成 長， 後 來 因 為 互 聯 網 連 接 的

月底，管理資產市值達 14 億美元，並在 2019 年初以來上漲 12.25％。

設備快速增加，預計全球網路滲透率到

在 HACK 投資的主要持股權重中，成

2022 年將接近 80%，所以可預見維持網

立於 1982 年、市值為 150 億美元的賽門

路安全的需要性，亦會相對提高許多。

鐵克（ SYMC ）占比最高，共計 3.87％， 主要銷售的解決方案包括端點、電子郵

搭上資安熱潮 投資聚焦網路安全 ETF

件、網路和雲環境保護，包括旗下的諾頓 和 LifeLock 兩大品牌，針對零售市場的 個人消費者，提供網路安全和身分保護。

圖2

資安服務相關產業及公司有如雨後春

SailPoint Technologies Holdings（

筍般冒出，到底「含金量」多少？純度高

SAIL ）則是一家規模較小的公司，市值

不高？其實不容易有定論，因此建議現階

為 19 億美元，是現今稱為「身分即服務（

段想要投資資安概念股的國內投資人，可

Identity as a Service, IDaaS ）」 的 企 業

以先以 ETFMG 網路安全 ETF（NYSE：

客戶領導者，主要銷售身分識別軟體，幫

HACK）作為觀察指標。

助組織控制關鍵系統和數據的訪問權限。

HACK 指數所追蹤的公司行業可分為

思科系統（ CSCO ）是這檔 ETF 中為

兩類，一是研發軟體和製造網路安全硬體

數不多的大型股票之一，市值達 2,070 億

的公司，二是提供網路安全服務的公司，

美元，主要銷售網路保護、防火牆、雲安

投資標的含括 SYMC、SAIL、AVST... 等

全等相關產品和服務，皆是屬於資訊安全

ETFMG 網路安全 ETF 持股前十大公司 Symantec Corp （ SYMC ）

3.87%

Akamai Technologies Inc （ AKAM ）

3.45%

SailPoint Technologies Holdings Inc （ SAIL ）

3.61%

Proofpoint Inc （ PFPT ）

3.37%

Avast PLC （ AVST:GB ）

3.59%

Fortinet Inc （ FTNT ）

3.35%

Cisco system Inc （ CSCO ）

3.50%

Parsons Corp （ PSN ）

3.27%

Splunk Inc （ SPLK ）

3.49%

CACI International Inc （ CACI ）

3.26%

資料來源｜ ETFMG ETF 發行商

18

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

行業，但 2003 年至 2016 年網路安全支

業務領域。 HACK 股價（圖 3）近年來表現落後於

出增加了 35 倍，2017 年至 2021 年的支

更廣泛的股票市場指數，和以網路安全

出，更預計高達一兆美元。

為主的 ETF 競爭對手，但法人投資者喜

對國內投資人來說，可以透過複委託

歡其目前的多元化持股架構，因為隨著

方式增持 ETFMG 網路安全 ETF，不只

越來越多與生活相關的雲端傳輸設備出

能夠搭上熱門的資安趨勢列車，並在全

現，網路安全的需求將更加突顯。即使

球各主要國家都大規模投入資金之際，

從相關數據來看，這是一個相對年輕的

有機會參與當中蘊含的商機收益。

圖3

HACK 近 2 年股價走勢圖 40.00 38.51 38.00 36.00 34.00 32.00 30.00

O

2018

A

J

O

2019

A

J

單位｜美元 資料來源｜ NASDAQ 資料時間｜ 2019.8.21 註：本文提及市場資訊及投資配置僅供參考不涉及推介，所提供之資訊無法適用於所有客戶或投資人，建議投資人須依自身的財務狀 況與需求進行評估，並衡量自身之投資風險及承擔投資結果。

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

19

基金大觀 Fund

洞見全球收益契機 掌握長期投資價值

耐心成就好投資（系列一）

受

到 中 美 貿 易 戰 的 紛 擾 影 響， 近

思考的策略之一。

期 全 球 市 場 出 現 不 小 震 盪， 促

三大理由 高收益債值得長期持有

使 全 球 央 行 態 度 轉 趨 寬 鬆， 吸 引 全 球 資 金 持 續 流 入 各 類 債 券 資 產。 今 年 以 來， 彭 博 巴 克 萊 美 國 高 收 益 債 指 數 及

首先，儘管去年美國的財政刺激效果已

JP Morgan 新興市場債指數分別創下

大多消散，使得近來美國經濟成長動能放

11% 及 13.5% 的佳績（截至 8 月 30

緩，但許多重要指標數據仍然顯示美國經

日）。由此可見，變動當下的市場情緒

濟持續正成長，且消費活動依舊穩健。此

反應，未必能實際反映資產基本面，投

外，在景氣放緩但未進入衰退的期間，高

資人若是太過注意短期市場雜音，往往

收益債通常仍能有相當不錯的年度報酬表

會錯過具潛力的長線投資機會。

現（圖 1 ）。

中美後續談判過程可想而知仍將充滿變

另一方面，為因應當前全球情勢，各國

數，加上加徵關稅動作持續、英國脫歐

央行紛紛釋出降息訊號或宣布降息，藉此

等干擾，聯博投信認為，與其猜測經濟

支持內需與經濟成長，走低的利率環境亦

與政策走向，不如採取投資不限單一券

有利於債券投資。

種、不限區域，廣納收益來源的全方位

其次，高收益債長期總報酬主要來自票

高收益策略（ Multi-Sector Income ）

息收入，只要不違約並耐心持有，債息可

來掌握資產輪動下的收益契機，並管理

望持續挹注總報酬（圖 2 ），即使短期

潛在風險，將是具收益需求的投資人應當

債券價格因市場變化有所起伏，雜音消除

圖1

在景氣走緩期間，高收益債仍可望有良好表現 全球高收益債年度報酬（左軸）

美國實質 GDP 成長率（年比，右軸） 57.7%

60%

6%

景氣放緩 未衰退

50%

景氣放緩 5% 未衰退 2019 聯博 4% 預估值 2.0% 註

40% 29.3%

30% 20%

文 ｜ 聯博投信

10%

3%

19.2% 10.6% 1.3% 2.4% 2.4%

12.0%

15.1%

12.2% 5.6%

15.6%

2.0%

0

3.6%

6.5%

2.6% -2.7%

-1% -2%

-20% -30%

1% 0%

-0.7%

-10%

2% 9.8%

8.4%

-25.2%

-3%

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 YTD

資料來源｜ Bloomberg、聯博投信 資料時間｜ 1999 年至 2019.6.30

註： 過往分析不保證未來結果。投資人無法直接投資指數。全球高收益債券係以彭博巴克萊全球高收益公司債券指數（美元 避險）為代表。聯博預估 2019 年美國實質 GDP 成長率為 2.0%，預估時間為 2019 年 7 月。

20

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

後，有機會在較短時間內回歸常態，經理

債券類別是永遠的贏家或輸家。根據歷史

公司的選債能力因而格外重要。

統計，在 2017 年表現相對領先的新興市

最後，高收益債具備與股票相近的報酬

場當地貨幣債，在 2018 年卻以下跌 6.2%

潛力，但是波動相對較低。舉例來說，自

作收，而在 2011 年表現不盡理想的歐元

1998 年到 2018 年底，彭博巴克萊美國高

高收益債，接下來兩年的表現卻獨占鰲

收益債指數的平均年化報酬率為 7.5%，同

頭。因此，分散風險與廣納收益來源為投

期間標準普爾 500 指數則為 8.2%，兩者報

資關鍵。

酬相距不遠。但進一步觀察，美國高收益

舉例來說，美國高收益債雖表現相對

債指數平均單年度最大跌幅為 5.7%，僅為

強勁，但就目前的利差水準而言，全球高

同期間標準普爾 500 指數的一半，高收益

收益債較具投資價值，且未來表現可望優

債可說為投資組合不可或缺的一環。

於美國高收益債。產業類別當中，聯博投

信認為能源債相對於整體高收益債指數仍 具投資價值，整體公司體質優於 2014 至

以全方位高收益策略 掌握收益先機

2015 年；金融產業的不良貸款持續下降， 資產負債表及資本適足率佳，亦提供其他

除債券本身優勢外，目前轉趨寬鬆的貨

投資機會。

幣政策、溫和的通膨環境，以及低於長期

在聯準會態度轉趨鴿派並開始降息的

平均的違約率，都有助於支撐高收益債後

情況下，聯博投信也看好目前殖利率相對

市。但投資人需留意的是，沒有任何一種

高的新興市場債。在投資評價改善的情況

圖2

高收益債長期報酬主要來自票息收益 總報酬

500

票息累積

價格與其它註

400

2008 全球 金融海嘯

300

2011 歐債危機

2013 減債恐慌

2015 能源 價格重挫

2001-2002 電信危機 安隆案

200

100

02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18

01

20

00

20

99

20

19

19

98

0

資料來源｜ Bloomberg Barclays、聯博投信 資料時間｜ 1998.12.31 至 2018.12.31 註： 過去績效不保證未來報酬。投資人無法直接投資指數。全球高收益債指數以彭博巴克萊全球高收益債券指數（美元避 險）計算。自全球高收益公司債指數（美元避險）成立起算，假設期初標準化指數為 100，分別以每月票息收益報酬 率以及價格與其他報酬率計算累積貢獻。其他為非美貨幣避險所產生之影響。

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

21

基金大觀 Fund

圖3

下，長期基本面及技術面有利部分新興市

觀察，這兩者資產在過去一年貿易戰升溫

場債。接下來，通膨壓力較小且有降息機

的情況下，因為與全球貿易的關聯較低，

會的國家如印尼、巴西較有表現機會，但

表現相對不受影響，甚至還發揮了抗跌

是基於全球貿易情勢不明、個別國家政治

特性（圖 3 ）。

風險及美元可能升值，對於短期新興市場

整體而言，總經環境仍有利於固定收

債則需保持謹慎。因此，選債能力將是投

益市場，但是未來市場上仍有可能出現些

資組合表現能否脫穎而出的關鍵。

許震盪，建議債券投資人切莫跟隨市場起

此外，受惠於美國房市持續復甦的證券

舞，透過長期投資讓時間展現票息累積的

化資產，如信用風險移轉債券（CRTs）以

威力。同時，選擇高度分散布局與靈活動

及商業不動產抵押貸款證券（CMBS），

態配置的全方位高收益策略，才有機會快

也是在高收益債投資組合中，頗有機會

速因應市場變化、平衡波動風險並掌握收

達到增進收益與分散配置的標的。根據

益機會。

政策及基本面支撐，高收益債上半年強勁表現可望延續

35%

上半年報酬率

30.1

30%

下半年報酬率

25% 20%

21.2

19.3

15% 10%

9.6

8.4

10.3

6.3

6.1

5.0

5%

9.8

8.8

8.1

5.3 3.0

0

?

-3-3

-5%

2003

2009

2010

2012

2014

2016

2017

2019

高收益債券上半年漲幅大於 5 之年份 資料來源｜ Bloomberg Barclays、聯博投信 資料時間｜ 1999.12.31 至 2019.6.30 註： 過去績效不保證未來報酬。投資人無法直接投資指數。高收益債指數以彭博巴克萊全球高收益債券指數（美元避險）計算。

聯博投信獨立經營管理。聯博境外基金在台灣之總代理為聯博證券投資信託股份有限公司。聯博證券投資信託股份有限公司。 台北市 110 信義路五段 7 號 81 樓及 81 樓之 1。02-8758-3888。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，基金投 資風險請詳閱基金公開說明書。本文件反映聯博於編製日之觀點，其資料則來自於聯博認為可靠之來源。聯博對資料之正確 性不為任何陳述或保證，亦不保證資料提及之任何估計、預測或意見將會實現。投資人不應以此作為投資決策依據或投資建 議。本文件資料僅供說明參考之用。投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。基金高收益債券 之投資占顯著比重者，適合『能承受較高風險之非保守型』之投資人。投資於新興市場國家之風險一般較成熟市場高，也可 能因匯率變動、流動性或政治經濟等不確定因素，而導致投資組合淨值波動加劇。

22

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

基金大觀 Fund

文 ｜ 聯博投信

善用多元資產策略 市場再多變 長期投資也能達陣

耐心成就好投資（系列二）

您

，還在苦惱接下來的投資方向嗎 ? 今年以來，全球各國股債市先後嘗

到漲升的滋味，投資人可能還沒反應過 來，又因難以預期的市場變化出現，損 及原本到手的獲利。現在，投資人的心 中面臨兩難：想買股票卻害怕市場已經漲 多、風險升高，單單投資債券又擔心收益 來源不足。 但其實，投資人大可不必過度憂慮，面 對不同的市場環境，就應搭配符合時宜的 投資策略。在如今不確定性高的市場中，

產類別都不盡相同，例如 2017 年新興市

聯博投信認為，單純的股債投資思維往往

場股票一枝獨秀，隔年表現最佳的資產

忽略潛在風險，採取多元資產投資策略，

類別為投資等級債券，到了今年最為領

更能全面地幫助投資人在「掌握成長動

先的則是美國股市。因此，與其讓心情

能」、「追求收益機會」及「管理波動

隨著市況上下起伏、猜測下一個潛力市

風險」三者之間取得平衡，累積長期投

場，投資人不妨採取多元資產投資策略，

資潛力。

來掌握市場輪動的成長動能，還可避免 追逐單一市場表現，墜入追高殺低的惡性

布局跨資產 充分掌握全球成長契機 綜觀當前全球經濟局勢，景氣週期已進

突破投資格局 締造長期且相對穩健的收益來源

入成熟階段，但受各地民粹主義高漲以及 中美貿易爭端而震盪加劇。有鑑於此，各

多 元 資 產 投 資 策 略 之 所 以 稱 做「 多

國央行貨幣政策轉趨寬鬆，美國聯準會亦

元」，是因其投資範圍不只包含股票、債

採取「預防性」降息，預期將延長當前這

券等傳統單一資產，還涵蓋更多不同的資

個史上最為長壽的景氣擴張循環，為全球

產類別與投資標的，期望在各種市場環境

經濟帶來支撐。

下，以多元的資產投資，創造出廣泛收益

另一方面，儘管目前處於景氣循環後

來源。

期，在各國央行陸續實行寬鬆貨幣政策

然而，聯博投信觀察到市場上殖利率超

的情況下，多數企業獲利可望持續成長，

過 4% 的債券比重已不如往昔，若想獲得

再加上目前股市評價尚屬合理，亦有利

同等的殖利率水準，在 2017 年時，就

於股票與高收益債券等資產後續表現。

比 2007 年必須承擔更多、甚至高出一

然而，回顧過去市場表現，每年領漲資

24

循環。

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

倍的風險。與過往相較，從傳統固定收

益資產發掘收益機會，確實愈來愈不容

風險，長期下來可望降低整體投資組合

易。

波動度。以 2009 年 7 月到 2019 年 7 月

因此，除了股息收入及債券孳息之外，

為例，僅僅運用簡單的「股六債四」配

多元資產投資策略亦可囊括特別股、可轉

置，就相較單一股票指數展現較低的波

債、不動產投資信託（REITs）、房貸證

動度，且單月份出現正報酬的機率也相

券，甚至是選擇權權利金收入，以此建

對提高（圖 1 ）。

構多樣化的投資組合，掌握來自四面八

但只做到多元布局還不夠，聯博投信

方的收益機會，進而掌握長期且持續的

認為追求長期報酬奠基於良好的風險管

收益來源。

理，若能較準確地找出風險所在並即時 因應，更有助掌握報酬機會。因此，聯 博集團於 2010 年推出動態資產配置策

「多元、分散、動態」 波動風險管理更全面

略（DAA）， 運 用 在 多 元 資 產 策 略 管 理上，結合基本面與量化研究，進行風

除了追求各類資產中的收益機會外，多

險／報酬評估，以期在市場發生變化時，

元資產投資策略亦可發揮分散風險的效

動態調整資產比重，來避開波動極大時的

益。觀察 2001 至 2018 年各類資產單年

尾端風險（圖 2）。

度表現，少有一半以上的資產類別同時

以 2011 年歐債危機為例，起初股市看

下跌的情況發生，因此若將手中資金配

似風平浪靜，波動指數（VIX） 甚至低於

置於各區域的股債、期貨或選擇權標的，

長期平均，但透過 DAA，聯博多元資產

透過多元布局分散持有單一資產的下檔

投資團隊發現歐元區信用利差已悄悄上

圖1

透過多元布局，分散集中單一市場風險（美元計價）

10 年年化波動度（％）

單月正報酬機率（ ％ ）

13.3 66

7.9

MSCI AC 世界指數

股六債四

64

MSCI AC 世界指數

股六債四

資料來源｜ Bloomberg Barclays Capital、MSCI 與聯博投信 資料時間｜ 2009.6.30 至 2019.6.30 註： 模 擬資訊僅供說明使用。過去表現不保證未來結果。股六債四投資組合配置以 60% 的 MSCI AC 世界指數（淨總報酬）+ 40% 彭博巴克萊全球綜合債券（美元避險）指數（總報酬）計算。

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

25

基金大觀 Fund

圖2

DAA 管理風險，動態調整因應市場變化 尋求在面對極端狀況發生時 管理波動風險並維持長期穩健報酬

動態資產配置目標： ﹢管理短期波動風險 ﹢減少極端情況發生 ﹢維持長期報酬目標

頻率

期望投資 組合結果

減少 極端狀況發生

結合基本面與量化研究 進行風險 / 報酬評估

運用 DAA 可望提高達成 報酬目標的機率

聯博集團 動態資產配置 投資組合團隊 (ADAPT)

減少 極端狀況發生

投資評價和品質 + 通膨水準 + 市場情緒 + 成長因素 + 政策刺激 + 信用風險 + 風險指標

管理波動風險

低

投資組合預期報酬

資料來源｜聯博投信

高

基本面研究

量化分析

註：僅供說明使用

升，危機一觸即發，因此在全球股市下跌

專注於溜溜球上下滑動，想藉此買低賣

前，提早減碼股票部位，降低投資組合受

高，但其實最簡單的作法是耐心等待，

到衝擊的程度。

直到這個人走上樓到達目的地。 換句話說，市場一定會有各種雜訊產

以多元因應多變 實現長期投資目標

生，但投資人千萬不要迷失在其中。堅 定長期投資目標，並運用多元資產投資 策略，即使在進入波動性增加的環境下，

面對市場短期雜音，投資人難免感到擔

仍有機會創造更穩定且可靠的收益來源，

憂。然而，「投資」就像是觀看一個人邊

並抵禦潛在的下檔風險，為所設定長期投

玩溜溜球邊爬樓梯上樓，多數投資人只

資目標做好準備。

聯博投信獨立經營管理。聯博證券投資信託股份有限公司。台北市 110 信義路五段 7 號 81 樓及 81 樓之 1。028758-3888。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文件 反映聯博於編製日之觀點，其資料則來自於聯博認為可靠之來源。聯博對資料之正確性不為任何陳述或保證，亦 不保證資料提及之任何估計、預測或意見將會實現。投資人不應以此作為投資決策依據或投資建議。本文件資料 僅供說明參考之用。投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。基金高收益債券之投 資占顯著比重者，適合『能承受較高風險之非保守型』之投資人。投資於新興市場國家之風險一般較成熟市場高， 也可能因匯率變動、流動性或政治經濟等不確定因素，而導致投資組合淨值波動加劇。

26

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

樂活人生 Winter Fun

飛。」原本住在台北的 Ann，十多年前 因為小三通來到金門旅遊，以為只會看

達人帶路遊金門

讀歷史文化

到戰地風光，沒想到這裡有非常容易親 近的自然風光與人文景觀，在回台之後 相 隔 一 個 月， 就 又 前 來 金 門 旅 遊 兩 星 期，不到半年更結束台北的工作，決定 隻身遷居金門，對她來說，當秋天腳步 來臨，陽光顏色轉為金黃，氣候也逐漸涼 爽舒適，趁這時節漫遊金門聚落最是愜 意！ 至於另一位金門旅遊達人，造訪多回 也不厭倦的雄獅集團寶獅旅行社副總經

賞建築古厝 ×

理王岳聰，最喜愛在 10 月過後騎車環繞 金門一圈，「看著陽光一邊照射在大海 上，一邊映襯著黃澄澄高粱結穗，盡是 滿襟豐收且溫暖的感覺，好舒服！」同 時他不吝嗇地分享自身經驗，誠摯建議 不能錯過冬季來金門觀賞侯鳥的機會， 因為全身黑漆漆的「鸕鶿」，每年 10 月 中旬到隔年 1 月都會飛抵金門「借住過 冬」，進而吸引一票旅人專門選在這時 期前進金門，就為了目睹「成千上萬隻 鸕鶿歸巢伴夕陽」的迷人美景，在心中 留存最自然又質樸的金門印象。

照片提供｜﹁留在金門忘了飛﹂團隊 文 ｜ ︽ Smart 智富︾月刊整理

28

到金門，除了爬太武山看「毋忘在

來

莒」、買高粱當伴手禮之外，還有

沒有更深度的旅遊行程？事實上，金門 因其特殊地理位置以及歷史發展軌跡， 留下豐富的古蹟文物、傳統聚落、戰地 文化和自然資源。

跟著兩位旅遊達人 踩踏金門必去人文景點

1

景 點

山后聚落 滄海明珠

來到山后聚落可以欣賞經典閩式建築 群，它包含三個部分：頂堡、中堡及下

「 在 這 裡， 一 年 四 季 都 好 好 玩： 春

堡。其中，中堡整體坐西向東，順緩坡

霧瀰漫、夏潮拍案、秋厝閑靜、冬鳥漫

而建，靠山面海，風水屬「五虎回頭」

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

地理，因此另有一說：「日出宛若滄海 懸珠」，由於聚落鄰近獅山，遠而觀之 彷若獅子玩繡球，所以在風水地理上也 稱為「獅子弄球穴」，從海珠堂內高掛 的木匾得以窺其奧妙。

2 景 點

沙美老街頹屋之台版摩洛哥

位在金沙鎮的沙美老街，是金門最早 形成的市街之一，創建年代最早追溯至 宋代，因此可見許多歷史建築，早期還 有兩家書院，然而隨著時代變遷，老街

酒史館」，旅客除了可以在這裡看到金

逐 漸 凋 零， 所 幸 2006 年經過歷 史 正 名

門釀酒歷史以及初期釀酒用的古井，更

暨保存之後玩出新花樣，特地將頹屋形

不能錯過欣賞建築特色，像房屋正落有

塑成斷垣殘壁風格，在湛藍天空映襯之

六道牆，將其分成五個開間，俗稱「六

下， 陽 光 投 射 在 建 築 物 上 的 線 條 與 光

路大厝」，正落面寬相較於其他閩式古

影，讓人彷若置身摩洛哥，已經成為 IG

厝更顯宏大，在金門算是相當少見的古

熱門拍照打卡景點，並被網友稱為「台

厝結構。

版摩洛哥」。

4 景 點

尋找風獅爺之金門風獅爺 同樂會

來到金門絕對不能錯過尋找風獅爺， 大、小金門目前約有 130 尊風獅爺，屬 於聚落型的就有 80 多尊，因為每一尊風 獅爺的外型、由來與故事不盡相同，有 穿裙子、長雀斑，也有用來求子、求升

3 景 點

金門高粱酒之父葉華成古 厝（金門高粱酒史館）

官發財，所以「蒐集」過程肯定別有一 番趣味。若想在最短時間內找到數量較 多的風獅爺，不妨鎖定鎮上超過 60 尊風

位在舊金城金門酒廠旁，帶有左右護

獅爺的金沙鎮，至於基於風獅爺遍布全

龍的六路大厝，是名聞中外的金門酒廠

島各地，騎車會是最便利的方式，建議

前身，同時也是「金門高粱鼻祖」葉華

同步下載「金沙鎮巡禮之尋找風獅爺」

成先生的故居，可謂金酒發源地，只是

APP，除了有導航協助也有語音解說，

歷經時空更迭，這棟古厝幾近頹圮，於

讓旅客享受類似寶可夢尋寶的寓教於樂

2009 年修建完成後，正名為「金門高粱

體驗。

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

29

重磅解讀 Business Analytics

魔卡方程式 Capital One

台灣純網銀來了 如何找出投資門道？

借鏡美國銀行

文 ｜ 元大證券 國際金融業務部

30

今

到執照後，最先得面對的功課。

可 設 立 名 單，「LINE Bank」、

三家純網銀挑戰各有不同，核心重點

「樂天國際商銀」、「將來銀行」這三

卻都直指：誰更懂消費者，誰就更有機

家獲取執照的業者，未來動向勢必備受

會提出殺手級應用與服務。

年 7 月 30 日金管會公布純網銀許

矚目，市場除了期待具備破壞式創新的 金融服務登場，更多人關心投資商機何

純網銀勝出關鍵：數據思維

在？ 要打開商機大門，得先從網銀的全新 經營思維開始談起。

過去，消費者為了使用金融服務，自 動上門跟銀行打交道，但是不設分行、只

三家純網銀中，「LINE Bank」優勢在

有提供線上服務，純網銀如何讀懂廣大用

於擁有千萬等級的社群與生態圈使用者，

戶的心？答案是資料導 向 思 維（Data-

挑戰是如何擴大既有綜效，將用戶轉換

Driven Thinking）：從數據中挖掘需求

成獲利；「樂天國際商銀」強項在經驗，

空缺，以破壞式創新作法，創造不同於

主要夥伴樂天在日本累積 18 年經驗，逾

傳統銀行的差異化利基。

70 項服務串聯線上、線下通路，玩出成

破壞式創新擊敗傳統思維，從來就不

熟的點數經濟學，挑戰是如何將經驗落

乏實際案例，特別是置身在嚴峻環境之

地台灣；而「將來銀行」領頭羊中華電

中。

信手握 1,000 萬用戶繳費行為、全聯有

電影《魔球》拍出被判斷為烏合之眾

300 萬消費數據，如何活用、開發是拿

的球隊，打出連續 20 勝的勵志故事。球

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

機會一：掌握數據，轟出逆轉 勝全壘打

隊起死回生的關鍵，正是走出思維盲區， 逆轉傳統文化，用新的評估數據翻轉出 奇蹟。 同樣將資料視為寶貴資產，不斷優化、

Capital One 的數據思維深入企業文

分析，藉此轟出逆轉勝全壘打的公司，

化。「我們不是傳統銀行。我們不認為

還有美國知名銀行 Capital One（第一資

自己是銀行，我們是一家採用資訊化戰

本集團）。

略的公司。」Capital One 創始人摩里斯

創立於 1988 年的 Capital One，前身

（ Nigel Morris ）曾如此說道。

僅是區域銀行 Signet Bank 的一個信用卡

負責營運的 CEO 費爾班克（ Richard

部門；1994 年獨立並上市時，每股股價

Dana Fairbank ）更直指，「信用卡不是

16 美元，最高曾突破 100 美元，翻轉逾

銀行業務，是資訊流。當開設這間公司

6 倍。

時，我們看到兩個革命性機遇：一是利

Capital One 花十年時間擠進世界 500

用科學來進行決策，二是用資訊科技協

大企業，時至 2019 年仍排名第 387 名，

助提供大規模客製化服務。」

營收 324 億美元，遠遠高於同樣聚焦在

將數據和資訊技術視為致勝法寶，在

信 用 卡 服 務 的 VISA（206 億 美 元 ）、

這樣的信念驅動之下，Capital One 透過

萬事達卡（150 億美元）；並以市占率

三招資料導向思維迅速突圍。

12.29% 站穩美國信用卡貸款市場第三名

1. 定義數據金礦：鎖定優質客戶，而

（圖 1 ），僅次於 JPMorgan 的 17.93% 與 Citi 的 16.54%。

圖1

非高品質客戶。Capital One 透過數據鎖

2018 年美國信用卡貸款（含零售卡）市占率 JPMorgan 17.93%（14.87） Citi 16.54%（13.72） Capital One 12.29%（10.19） Bank of America 11.26%（9.33） Synchrony Financial 10.30%（8.54） Discover 8.34%（6.92） American Express 6.86%（5.69） Wells Fargo 4.47%（3.70） Barclays 3.01%（2.49） US Bancorp 2.67%（2.22） 其他 6.33%（5.25）

0

2

4

6

8

資料來源｜ Bloomberg 資料時間｜ 2018.11.27

10

12

14

16

18

20

Percent（ % ）

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

31

重磅解讀 Business Analytics

定最有利潤的族群，也就是持有信用卡

費爾班克曾總結 Capital One 與其他

但經常逾期還款者，以及傳統銀行不願

企業的三大不同點：1. 每一次與客戶的

核發信用卡、但具還款能力者，例如中

互動都是一次銷售機會；2. 業務的實現

低收入者和留學生族群。

應依靠資訊化戰略（Information-Based Strategy，IBS），賣什麼和如何賣，都

2. 擴大數據礦場：透過代償模式和誘 惑利率（ Teaser Rate ）擴大客群。Capital

由資料決定；3. 銷售的產品必須物有所 值。

One 提 供 更 低 的 信 貸 利 率（ 最 低 達 到

一如《魔球》著眼在棒球界的思維盲

9.8%）予競爭對手的優質客戶，協助他們

區，Capital One 重 新 審 視「 逾 期 還 款

額度轉移（Balance Transfer），迅速吸

率」的重要性，透過資訊技術剖析風險

引大批中等收入客戶群。

的真正所在，再篩選出對公司獲利具貢 獻度的優質客戶，充分利用信貸界的無

3. 建立數據戰略：公司文化高度強調 風控觀念，並透過 Test-And-Learn 模式

效率性，並藉由科技優勢擴大戰果，全 力滿足傳統銀行無法涵蓋的客戶群。

大量累積消費金融數據庫，再進行數據

「20% 的好客戶貢獻了 125% 的利潤，

挖掘、戰略分析，例如將客群分為數百

彌補其他 80% 壞客戶所帶來的虧損。」

組，針對不同客戶，行銷不同價格的產

藉由數據洞察商機，這就是 Capital One

品、增設不同程度風險策略等，完善其

的「魔卡方程式」，創造其在 1993 年至

客製化商品服務，最終達到持卡戶活躍

2003 年間，淨利年增率、ROE 均超過

度、貢獻度及風險可控性之間的完美平

20% 的經營績效。

衡。

機會二：飛上雲端，純網銀背 後的雲商機 純網銀要打造長期金融服務生態體系， 參與開放銀行（ Open Banking ），所 有業務都需經由網路或行動裝置進行， 核心系統技術包括雲端建置、人工智慧（ AI ）、區塊鏈等資源，這也是政府開放 純網銀營運後，間接帶來的第二項商機。 同 樣 以 Capital One 為 例。2015 年 時，Capital One 已經是一間 27 歲的金 融鉅子，卻有別於一般金融機構抵抗巨 大改變，反而大力擁抱雲端變革。

32

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

「 傳 統 銀 行 內 部 的 核 心 系 統、 複 雜 的營運規則和廣泛的合規性要求，可能

圖2 1,500

全球資安支出增速 支出金額

使 人 們 不 願 意 遷 移 到 雲 端。」Capital One 執 行 副 總 裁 兼 首 席 技 術 官 布 蘭迪 （ George Brady ）不諱言指出，傳統金 融公司數位轉型步伐緩慢的主因。Capital One 基於「創新與優化銀行客戶體驗」

1,241

1,200

1,174 1,015

900

600

企業文化，4 年前宣布所有新應用程序都 將在 Amazon 的 AWS 雲端運行，現有 的應用服務程式也逐步雲端化。

300

0

2017

Capital One 的轉變，顯示著全球產業 數位化已走上不一樣的路，尤其雲端應用

2018

2019(e)

單位｜億美元 資料來源｜ Gartner 資料時間｜ 2019.8

進入成長爆發期。目前市占率前三名的 雲服務商為 Amazon、微軟、Google，

洩露逾 1 億名北美客戶個資；同一天，

根 據 市 場 研 究 公 司 International Data

美國司法部也宣布該名駭客已被逮捕。

Corp 預估，2021 年全球銀行業將在雲

意外的是，該名駭客曾任職 Amazon 並

端服務支出超過 120 億美元，較 2017

經手過這次被洩露的 Capital One 資料

年的 40 億美元，大幅成長 3 倍。

庫。

隨著 Fintech 趨勢逐漸漫延，這兩年愈

雖然 Capital One 在隨後的官方聲明

來愈多金融機構開始嘗試使用外部雲端

中表示，無信用卡帳號遭到洩漏，公司

服務平台，讓銀行能夠以更低成本使用

已迅速修復該漏洞，並針對受影響用戶

人工智慧、Big Data、資料探勘等新技

提供免費的信用監控和保護措施，卻也

術，開發更多交易工具及行動服務產品，

讓資安議題浮上檯面。

因此台灣開放純網銀後，雲端服務商同 樣是投資人不可或缺的口袋名單。

Capital One 遭駭，掀起風險意識，也 讓資安技術成為機構與雲服務商之間不 可或缺的重要一環，駭客陰影頓時成為

機會三：駭客陰影，醞釀全球 資安商機

資安商機（圖 2 ）。 隨著各大機構逐步將敏感資料上傳雲 端，純網銀上路前更應謹慎思考，新的

有光的地方，就有陰影。今年 7 月 29

商業模式可能衍生什麼樣的風險？如何

日，在數據化與數位化領域，寫下傲人

建立相應的管控機制？客戶資料如何保

成績的 Capital One 卻慘遭滑鐵盧，證

全？數位產品怎麼設下防範機制？未來

實遭到駭客入侵。

除了雲端服務商得以直接受惠之外，資

對方利用雲端基礎設施的配置漏洞，

安產業凝聚起的龐大需求也不容忽視。

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

33

透視最前線 Perspective Insig ht

輕鬆跟上

銳不可當！

5 G

資金新浪潮

5 G

根

據 愛 立 信（ Ericsson ） 最 新 的

還快，背後有三大主要原因：

文 ｜ 元大投信 指數暨量化投資事業群、綜合企劃部

《行動趨勢報告》指出，5G（第

一、5G 已變成全球產業升級共同目

5 代行動通訊系統）將成為全球部署最

標。除了美國、中國及歐洲積極布局，

快 的 行 動 通 訊 技 術， 到 2024 年 時，

東北亞和其他新興歐洲國家的政府及電

5G 將覆蓋全球 45% 以上人口，5G 用

信商，都紛紛提早布署 5G 網路，並提出

戶數將增加至 19 億，並且 5G 網路將

快速對應目標。

乘載全球 35% 行動流量。

二、5G 頻 譜 技 術 的 改 革。 動 態 頻 譜

另 外， 研 究 機 構 IHS Markit 表 示，

共享讓 4G 使用的 LTE 頻段也可以布署

2035 年 5G 驅動的全球經濟活動產值將

5G，進入門檻降低，有利於快速建立服

高達 12 兆美元，並創造 2,200 萬個工作

務。

機會。不過不必等那麼久，在今年底前，

三、5G 晶片及設備產能就緒。5G 應

全球就會有 21 個區域及國家，超過 40

用的晶片及設備廠商積極面對 5G 發展，

家的電信商推出 5G 商用服務，正式宣告

僅 2019 年就有多間知名大廠推出 5G 手

「5G 元年」啟動。

機，而明年 5G 手機更將是各家大廠的標 準配備，不同高中低頻的 5G 手機及商用

5G 商轉正式起飛

裝置會陸續問世。 另 外， 全 球 物 聯 網 裝 置 已 達 10 億

5G 的普及時間與速度，能夠比預計的

34

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

個 左 右， 預 計 2024 年 底 將 突 破 41 億

5G 是人類邁向未來的核心關鍵

科技日新月異，可預見三個核心關鍵 技術不可或缺：AI（人工智慧）、IoT（物 聯網）及 5G。若以奧妙的人體作為比喻， AI 扮演負責運算的「大腦」、IoT 為接 收大量訊息的「感官」，而 5G 則是扮演 中間傳導角色的「神經」。所以，5G 的 角色猶如「神經」，將大腦及感官串聯 起來，並且傳輸速度超乎想像。 5G 技術的出現，讓使用者對於速度提 升非常有感，如透過 4G 下載一部兩小 時電影需 3 分鐘，而改用 5G 僅需 6 秒。 5G 的運用，將全面顛覆人類生活，包含 個，其中，55% 來自於手機及電腦等終

智慧工廠、智能辦公、遠距醫療、自動駕

端，45% 則為大規模的 IoT 裝置，因此

駛、智慧城市、智能居家等，皆可透過大

連網裝置的剛性需求將加速 5G 商轉應

頻寬（ eMBB 增強型行動寬頻）、大連

用問世，但究竟 5G 到底有何魅力與特

結（ mMTC 巨量物聯網通訊）、低延遲

性，會被視為人類文明史上的「奇點（

（ URLLC 極 低 延 遲 的 可 靠 通 訊 ） 等 三

Singularity ）」呢？

大 5G 特性加以實現（圖 1 ）。

圖1

5G 三大特性引領未來

大頻寬 ●

●

●

●

100 Mbps 高速移動 速度達 4G 的 10 倍 下載 3D 高畫質影片只需 2 秒鐘 AR/VR 虛擬實境成為可能

大連結 ●

●

●

可乘載每平方公里 100 萬台裝置連結 連結裝置數可達 4G 的 1,000 倍 讓智慧城市、智慧家庭 走進每個人生活

低延遲 ●

●

●

●

1 毫秒延遲 99.9999% 可信度 延遲時間遠低於 4G 自駕車、工業自動化蓬 勃發展

資料來源｜ Ofcom、ITU

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

35

透視最前線 Perspective Insig ht

特性一、大頻寬：

預估 2020 年全球將有 204 億個連網

頻寬是指 訊 號 所 占 據 的 頻 帶 寬 度，

裝置，連結裝置數量將可達 4G 的 1,000

5G 不僅大幅度提升頻寬至最高峰值，

倍，5G 將能夠跨越既有區域，以高度密

每秒可達 20 Gbit，在高速移動下速率

集方式提供物件連接的能力，舉凡自動

仍有 100 Mbps，而且在時速 500 公里

駕駛、智慧工廠、遠端醫療等都將是 5G

的移動狀態下，仍保有持續通訊能力，

重要應用領域，並使智慧城市、智慧家

因此 5G 下載速度為 4G 的 10 倍，下載

庭走進每個人的日常生活中。

3D 高畫質影片更僅需 2 秒鐘。同時，大 頻寬能夠實現高畫質優勢，有助於遠距

特性三、低延遲：

離醫療、智慧購物、智慧城市等應用，

4G 技 術 在 點 對 點 的 延 遲 約 為 50 毫

並使 AR/VR 虛擬實境變為可能，所以展

秒，無法達到即時控制與命令，試想將

望未來，使用者對於無線網路的速度需

來無人車上路，在大量的道路數據蒐集

求只會越來越大，尤其 5G 逐漸普及之

及運算判斷下，儘管只有 50 毫秒的延

後，將有更多大頻寬服務與應用推出。

遲，但可能因此引發致命事故，而 5G 技術規格的點對點延遲，縮短至僅約 1

特性二、 大連結： 5G 網路可乘載每平方公里 100 萬台裝 置連結，國際研究暨顧問機構 Gartner

36

創富典藏 ｜ 2019 冬季號

毫秒，使得行動醫療、智慧城市、車聯 網、無人駕駛等技術變得更加可靠，達 到 99.9999% 的可信度。

5G 發展兩大重點： 基礎設施與通訊服務

元，用於拓展及升級網路，至於技術複 雜的 5G，昂貴成本自然不在話下，除 購買頻譜之外，5G 核心網路升級工程

全球各國已展開 5G 發展，希望搶先取 得商機，美國早在 2017 年就由電信龍頭

龐大，所需基地台布建數量是過往的 4 倍。

取得大量 5G 頻譜，韓國則在 2018 年加

根據估計，光是建置費用，5G 將高出

入 5G 發展鏈，中國於 2018 年開始 5G

4G 時期的 10 至 20 倍。5G 的基礎建設

測試，日本、歐洲等國也不缺席，紛紛

是發展初期必要需求，2018 年全球基地

計畫於 2020 年推出 5G 服務， 5G 儼然

台市場規模約 350 億美元，5G 基地台開

成為大國科技爭霸的關鍵一環。

始出貨之後，2019 年 5G 基地台占比挑

綜觀各國發展，今年已陸續於各大城

戰 5%，未來幾年 5G 基地台成長速度皆

市推出 5G 商用服務，但 5G 真正普及化

達數倍以上，到 2022 年可達 21.5%，短

還須到 2022 年。想要快速普及，需要提

期成長力道強勁。

升 5G 使用的基地台、天線、模組、終端

著名研究機構 FactSet 指出，營業收

設備等布署與覆蓋，5G 商轉初期的重點

入來源與 5G 基礎建設相關的公司企業

發展就是硬體設備需求（圖 2 ）。

可分為 15 類，包含數據中心服務商、基

根據行動通訊產業組織 GSMA 計算，

地台、天線、模組原件及設備商，還有

全 球 電 信 商 平 均 每 年 投 資 1,600 億 美

通信半導體、射頻及訊號半導體等，都

圖2

5G 發展兩大核心及營收項目

新頻譜

高頻譜

基礎設施

巨型頻寬

基地台 天線 模組 資料中心

終端天線

雙聯接

通訊服務 電信商

- Cable 連接組件商 - 數據中心服務商 - 載波 EDGE（接入）設備商 - 通信設備商 - 工業及倉庫股權 REITs - 運營無線塔或主機托管數據中心 REITs - 光電元件商 - 通信半導體 - 測試與測量設備商 - WAN 設備商 - 可程式化邏輯裝置半導體 - 射頻模擬及混合訊號半導體 - 智慧手機製造商 - 測試與測量通信設備商 - 無線服務商 - 電信服務商 - 無線業務數據服務商 - 無線語音服務商 - 無線基礎建設服務商

資料來源｜ FactSet

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透視最前線 Perspective Insig ht

與 5G 發展歷程緊密連結，並且具有高度

該公司的 5G 純度，簡單找出具有高度

含金量。

5G 含金量的投資標的。

另 外，2019 年 5G 手 機 出 貨 量 預 估

那為什麼要用營業收入來做判斷呢？

達到 460 萬台，預計隨著 2020 年採用

因為營業收入是一間公司的根本，是所

5G 系統單晶片的手機上市，再加上各

有收入的基礎，更是公司銷售或服務的

大廠推出 5G 手機助攻，將持續帶動產

商業價值來源，所以「營收判斷」方式

業快速推展，資策會產業情報研究所（

造就主題指數 2.0 的新編製模式問世，

MIC ）估計，2021 年 5G 手機出貨將約

像 2015 年 陸 續 推 出 的 AI 及 機 器 人 相

1.86 億台、2023 年約 4.35 億台，手機

關 ETF， 包 括 全 球 第 一 檔 機 器 人 ETF

應該是 5G 第一波應用首先迎來需求的

－ RBOT.LN， 以 及 規 模 爆 發 性 成 長 的

終端裝置。

BOTZ.US 等，就是藉由公司營收來認定 主題含金量高低。

掌握 5G 營收 才能精準投資 5G

主題指數 2.0 受到投資人高度歡迎， 2018 年發行的 ETF 總規模一度成長近 100 億美元，最主要原因有兩大重點編

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國際目前新的主題投資方式，是跳脫

製方式：FactSet Revere 商業與產業分

外部機構或委員會，自行確認有哪些 5G

類系統（ RBICS ），以及 FactSet 供應

相關產業或公司的「主觀判斷」模式，

鏈關係系統。由於使用營收作為篩選基

也就是藉由透明化與標準化，實際讓投

準，並以營收供應鏈進行縝密的主題生

資人有「營收判斷」的正確連結，分析

態圈分析，最後再以該公司營業收入比

該公司財報的營業收入組成，進而判別

例主題純度（比如需 >50% ）來決定指

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數成分股，所以能藉此找到符合主題趨

ICE FactSet 全 球 未 來 通 訊 指 數（ ICE

勢成長的公司。

FactSet Global NextGen Communi-

加上，FactSet Revere 商業與產業分

cations Index）（ 代 號： 價 格 指 數

類系統使用個股 SEC 10-K 年度報告、

ICEFSNC、 報 酬 指 數 ICEFSNCT）， 該

投 資 人 簡 報、 新 聞 稿、 網 站 以 及 大 數

指數編製核心是使用 RBICS 與供應鏈關

據，分析營業收入來定義全新的行業分

係系統，並透過 ICE DATA INDICES 計

類，打破傳統單一性分類方式，忠實反

算及公布。

應市場趨勢造成的結構變化，並將公司

這檔指數成分股篩選全球股票、GDR

經濟與收入百分比量化，可加速了解該

和 REITs，以符合未來通訊供應鏈且未來

公 司 的 專 業 及 風 險， 而 FactSet 供 應

通訊相關營收分類（RBICs Focus ）比重

鏈關係系統是透過大數據，分析該公司

>50%（含）作為標準，涵蓋全球未來通

的競爭者、供應商、客戶與戰略夥伴，

訊產業主題中的 50 家龍頭企業，因此成

建立完整生態圈與所有公司的供應鏈關

為最具代表性的 5G 指數。

係，資料從 2003 年開始累積，涵蓋全球

5G 快速發展，供應鏈生態圈已漸趨成

23,000 間公司，衍生超過 325,000 個互

熟，透過營收及供應鏈系統能找出真正

聯關係。

具有 5G 投資價值的公司，指數規則在公

以國際知名零售巨頭為例，在以往公 布的公開文件中，僅揭露上游 11 家供應

正、透明、邏輯一致之下，可免去擇時 擇股的風險及其他人為影響。

商，但是透過 FactSet 供應鏈關係系統，

未來，隨著 5G 發展及創新科技趨勢

可以找出與其合作的 415 家客戶，所以

導向，著重在 5G 相關業務開發的公司，

結合 RBICS 與供應鏈關係系統後，可打

預估會有顯著的營收成長，而投資 5G、

破傳統主題 ETF 不易分類及不透明等痛

掌握 5G 成長趨勢，藉由投資指數即可輕

點，帶動主題型 ETF 快速成長。

鬆達成，也因為 5G 產業與相關投資將出

主 題 指 數 2.0 的 首 檔 5G 指 數， 已 於 2019 年 7 月 12 日 發 布 了， 那 就 是

現爆發性成長，受到市場高度關注，建 議投資人可多加留意。

【元大投信獨立經營管理】媒體若將新聞稿再編製者，應以公司所公開資料為主，不得為誇大不實之報導。本公 司基金經金管會核准，惟不表示絕無風險。本公司以往之經理績效，不保證基金之最低投資收益；本公司除盡善 良管理人之注意義務外，不負責基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。定期 定額報酬率將因投資人不同時間進場，而有不同之投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證，投資人申購 前應詳閱本基金公開說明書。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說 明書。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。 於獲配息時，宜一併注意基金淨值之變動。有關基金應負擔之相關費用，已揭露於基金公開說明書中，投資人可 向本公司及基金之銷售機構索取，或至公開資訊觀測站及本公司網站（http://www.yuantafunds.com）中查詢。基 金非存款或保險，故無受存款保險、保險安定基金或其他相關保障機制之保障。 台北總公司：104 台北市南京東路三段 219 號 11 樓 （02）2717-5555 108 年金管投信新字第 006 號 台中分公司：406 台中市崇德路二段 46 之 4 號 5 樓 （04）2232-7878 104 年金管投信新分字第 013 號

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熱門話題 Insurance

及早完成退休規劃及資產傳承

選對金融工具

對

華人來說，辛苦一輩子所累積的

留有已成年的兒子張二，總計遺產有 1

資產，除了讓自己安享晚年之外，

棟房子還有 2 筆土地，沒有現金，經核

更重要的是希望傳承給下一代，加上高

算遺產稅達 89 萬元，由於張二才剛出社

齡化、少子化已成全球趨勢，更讓中高

會，沒有存太多現金，付不起遺產稅，

階資產族群格外重視資產移轉議題。

也無力分期繳納，只好拿父親所留下的

然而，世代之間的資產移轉必須考量

兩筆土地來抵繳遺產稅。

相關稅務，往往一個環節沒有注意到， 就會被課遺產稅或贈與稅，甚至因為事 文 ｜元大人壽 金融通路業務部

先沒有完整規劃資產傳承，下一代繼承

案例二：高齡又高額保單 最後還是被課稅

時現金不足，可能會面臨增加貸款、分 期繳費，或者變賣動產、不動產等尷尬 情況註 1。

75 歲 的 陳 先 生 聽 業 務 員 的 話， 以 為 「保險金 3,330 萬以內不會被課稅」， 因此買了一張高保額壽險保單、保費總

案例一：沒錢繳遺產稅 只好賣地

繳 2,900 萬元，受益人為他的兒子陳三； 沒想到，陳先生在 78 歲時驟逝，保險理 賠金 3,000 萬元，由於陳先生高齡投保，

65 歲的張先生因心肌梗塞驟逝，身後

保費又接近於所繳保額，國稅局依據「實

註 1：繳不出遺產稅怎麼辦？ 按《遺產及贈與稅法》第 30 條規定：遺產稅應納稅額在 30 萬元以上，納稅義務人確有困難，不能一次繳納現金時，得於 法定納稅期限內，向該管稽徵機關申請，分 18 期以內繳納；每期間隔以不超過 2 個月為限，並准以「課徵標的物」或其 他易於變價或保管的實物一次抵繳。

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質課稅原則」，認定這筆錢要被課遺產

庭來說，想要同時完成以上三種目的並

稅。

不難，只要選對金融工具，如果正準備 將財產留給想照顧的人，從財產控制權 利的角度來看，「保險」不失為保全資

台灣家庭平均資產成長 資產傳承需求增加

產、移轉財富的最適工具之一。 首先，可善用每人每年 220 萬元贈與

像張先生跟陳先生這樣有資產規劃需

稅免稅額，透過分年繳交保險費的方式，

求的人，在台灣並非少數，因為根據主

替子女購買保險；此外，可以再將一部

計處的資料顯示（圖 1 ），台灣家庭資

分資產投入，購買以自己為要保人、被

產逐年攀升，2017 年底國富毛額為新台

保險人及生存受益人的保險，依據稅法

幣 251.59 兆元，續創新高，家庭部門平

如未涉有規避相關稅賦情形者，要保人

均每戶資產淨值年增 2.95%，達 1,163

與生存受益人為同一人時，無論是一次

萬元。

領取的滿期金，或定期領取的年金、生

當台灣家庭資產逐年增長，就代表資

存還本金，都不必繳納所得稅，身故後

產規劃更加重要，一是如何透過資產配

已指定受益人的死亡保險金也不必納入

置讓財富增值，二是在風險來臨時，如

遺產課徵遺產稅。至於受益人領取的死

何保全資產，三則是順利將資產移轉給

亡保險金，每一申報戶領取的保險金額

下一代，讓財富得以代代相傳。

若無超過新台幣 3,330 萬元，無須納入

對於有以上需求的高所得、高資產家

圖1

個人基本所得額計算最低稅負。

台灣國富毛額與年增率統計 國富毛額

244.85

248.85

251.59

15

%

︶

232.49

︵

︵兆元︶

250

年增率

214.89

200 10 150

8.19 7.65

100

5.32

5

50 1.63

1.10

0

0

2013

2014

2015

2016

2017 年底

資料來源｜行政院主計處

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熱門話題 Insurance

透過保單規劃 保全資產並順利傳承

利率時，有機會領取增值回饋分享金， 等於兼顧保險保障需求與穩健累積資產 功能。

當年紀漸長、子女成年，多數人都會

也就是說，在世時享有壽險保障，又

開始思考將資產傳承給下一代，但家家

可以幫子女預留稅源，免去將來繼承時

有本難念的經，不是身在其中的人永遠

可能衍生的貸款、變賣財產等問題，並

摸不清、搞不懂，往往就連當事人也不

且有機會因為領取增值回饋分享金逐步

知其所以，特別是「資產」這件事，說

增加資產。同時，市面上有些利率變動

得太清楚怕錢財露白，給得太多會有贈

型終身壽險繳費年期相對較短，商品設

與稅問題，給得太早怕後代不成器，給

計上提供保戶安心的保障，可完整留愛

得太晚又有遺產稅問題。

給家人，非常適合退休前後、有意進行

那麼到底該怎麼做？除了交付信託，

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資產傳承的人士完成規劃。

還能夠提早透過保單規劃來完成世代傳

對於想分擔風險做多幣別資產配置，

承。以壽險公司提供的利率變動型終身

或是有美元需求的保戶來說，利率變動

壽險來說，部分商品依保單條款約定具

型終身壽險可以選擇美元計價的保單，

備壽險保障，以及當宣告利率大於預告

不過需特別留意匯兌風險。

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利用保單配置資產 稅務問題停看聽

部分課徵 10% 贈與稅。 此外，多數人都知道人壽保險理賠金 不計入遺產總額，透過指定受益人，高

許多人為了給子女過好日子以及讓自

資產家庭則可以預先按照自己的意願，

己安享晚年，辛苦工作打拚了大半輩子，

將資產調整後分配給下一代，不過這其

因此為了確保資產可以順利移轉給後代，

中還是有許多「眉角」要注意（圖 2 ）。

的確有其必要透過保險規劃來進行資產

一樣是上一代買保險將資產配置給下

傳承。

一代的案例，林太太購入一張六年期保

然而要特別留意的是，保險規劃如果

險，在保單快要滿期的前幾個月，突然

做得不夠完善，有可能被追繳贈與稅。

將受益人從自己改成女兒，因此保險公

例如王媽媽幫兩個兒子各買了一張保險，

司在保單到期後就將這 1,200 萬元匯進

要保人為自己、受益人為兒子，年繳保

女兒的戶頭，沒想到這筆保險金被國稅

費各 30 萬元，六年期滿各可領回 190 萬

局認定是贈與行為，必須補稅。 因此，提醒有資產規劃需求的家庭，

元。 沒想到保單期滿，小孩子帳戶裡多了

留下身外之物給子女，原是愛的展現，

一筆 190 萬元資金，立刻被國稅局追討

若因規劃不足，造成子女反而須借貸、

贈與稅 16 萬元，王媽媽以為年繳保費總

分期付款、變賣資產才能繳遺產稅，原

共 60 萬，不該被課贈與稅，結果國稅局

先美意可就大打折扣了，切記有意透過

認定的是，滿期該年度兩個兒子各收到

保險做資產規劃時，最好找對專家，並

190 萬元、總計 380 萬元，已經超過當

留意實質課稅原則等相關稅賦義務與法

年度的免稅額 220 萬元，所以將超出的

規，千萬別誤踩地雷。

圖2

八大稅務地雷不要踩

1. 一年內密集購買高額保單

5. 一次性大額繳清保單（躉繳保單）

2. 確診罹患重大疾病後積極投保

6. 鉅額投保；一次購買多張高保費保單， 每筆均超過數百萬元

3. 超過 80 歲後大量購買無需體檢保單

7. 舉債投保；抵押不動產等，以貸款購買 保單，預期於遺產稅申報時扣除該負債

4. 購買多張短年期保單

8. 保費高於理賠金額

資料來源｜安永（EY）會計師事務所

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生活品味觀 Taste

豪華野營風正夯

溫泉、溪流、天幕晚餐

用搭帳篷、不用擠睡袋、不用升營

文 ｜︽

不

火，帶著簡單行李，就能享受大自

然和好好放鬆，源自歐美的「豪華露營」

智富︾月刊整理 照片提供 ｜勤美學、寨酌然、飛鳥恰恰、自然圈 Smart

風，正向你我招手。 翻開歐美各種生活風格雜誌，近 10 年 來，躍為主流之一的旅遊方式，非豪華 露營（ Glamping ）莫屬。Glamping 是 由 Glamorous 和 Camping 兩個英文單字

體氛圍。飛鳥恰恰位於 860 米海拔高度，

組合而成，傳達「有魅力的露營」方式，

讓它成為夏日天堂，尤其營區旁就是潺潺

核心精神就在於輕便與享受，不需像過

溪水，當入住後享用完綿密糕點配咖啡的

往一樣忍受各種不舒服，反而是如同入

爵士樂戶外下午茶，即可輕裝溯溪，讓沁

住飯店般，帶著簡便行李，就能輕鬆奔

涼的溪水洗去一身都市疲憊，流水、小魚、

向大自然的懷抱。

昆蟲絕對是小朋友童年最好的陪伴。 夜晚降臨，要動手準備餐點？不，由三

飛鳥 恰恰

全包行程，五感滿足

井主廚精心設計的燭光晚餐，有沙拉、豬 排、Buffet， 早 已 在 一 旁 等 待 上 菜， 想

如果擔心露營時無事可做，飛鳥恰恰

為認識或不認識的朋友舉行一場美味盛

以「80% 露營＋ 20% 飯店」的體驗比

宴。餐後若還有力氣，再度出發到溪畔

例，結合在地生態資源、頂級露營設備，

抓蝦、捕蟹，往往最獲孩子們喜愛，或

推出一泊五食的全包行程，不僅是全台唯

者哪兒也不去了，一杯 Mojito、一口串

一，更是真正不動手、不動腦的放空體驗。

燒，享受什麼也不做的悠閒。

自然環境是露營不可取代的元素，所以 豪華不單靠硬體裝備，而是仰賴大自然整

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INFO

新竹縣五峰鄉花園村 10 鄰天湖 205-12 號 0930-816-898

勤美 學

精緻體驗，自然美學

學還邀請藝術家妝點空間，將竹屋、樹 屋、織築等特色元素融入情境營造，同 時與苗栗當地職人合作，每周有多元主 題的美學文化實驗，或是捏陶、或是植 栽、或是四季美食創作，能夠體驗手作 趣味與季節變換的自然智慧。 INFO

苗栗縣造橋鄉豐湖村 1 鄰乳姑山 15-3 號 037-561-561

在台灣，成功引領豪華露營趨勢首推

寨酌 然

林木為伴，擁花入夢

勤美學。通過隱蔽的竹編洞口入村，蜿 蜒木道一路引領走向原野，秘境那一頭 有著 15 頂白色 Lotus Belle蓮花帳篷昂立。 華燈初上，米白色帳篷在夜色襯托下更 顯魔性魅力，尤其帳篷有不同內裝風格， 可能會看到以苗栗在地藺草混搭編織成榻 榻米的日式風，也可能是以小小帳搭配小 旗子裝飾的親子童趣風。

同樣在苗栗，占地 5 甲多的寨酌然，

其實不管哪一種風格，都一定布置著舒

取「在卓蘭」諧音之意，由台中水舞集

適的乳膠大床、冷暖氣機與圓形舒適躺

團高檔旅宿經營團隊所打造，以保護生

椅，保證夜晚躺在柔軟床墊上，足以一

態為概念的豪華露營營區，從景觀、餐

掃白天在草地奔跑玩耍的疲累，別有一

飲到住宿都營造頂級野趣氛圍。

番天地合一的感受。 跟其他豪華野營場地不同之處，勤美

共計 27 頂蓮花帳、斗笠南瓜帳、洋蔥 帳和狩獵小屋，分布在野鴿區、野鴨區與 老鷹區，未入帳之前，門口的吊椅就盪出 一片悠閒，而約莫 5 坪大小的帳篷，由藍 芽夜燈鳥籠引領氛圍，冷暖機、盥洗備品 和擺放飲品的小冰箱則透露：別急！慢生 活也有好享受。 晚餐地點位在各區帳篷中央，點燃營火 後，由專人服務的 BBQ Buffet 最能營造 露營氣氛，當然用餐完畢別忘了再配上露 天電影或伴著昏暗燈光談心，最後以放空 數星星作為結束一天的儀式。

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生活品味觀 Taste

意指不過度包裝，講求隨性而自然的魅 力，只要用心感受土地溫度，就能體會 生命的真切美好。 這個核心精神，在自然圈的露營環境 中隨處可見，像是營地以「圈」為單位， 2 大圈、4 小圈，每組客人獨享一圈，有 帳篷、客廳帳自成天地，但帳棚設施不 標榜豪華，只見簡單乾淨的充氣床墊和 睡袋，希望在不減少舒適度的情況下， 寨酌然迷人的風景是不費力氣就能靠近

讓訪客單純地與自然對話。

的自然，帳篷外津櫻、吉野櫻、桂花、

如同走入農田裡親手摘採新鮮的有機

梔子花、黃楓、銀杏、茶花、九芎等花

蔬 果， 是 自 然 圈 創 造 貼 近 土 地 的 甜 蜜

朵隨季節變換，用餐區、衛浴區還舖設

時刻，滿是以有機方式種植的高麗菜、

花磚，盡顯低調奢華的尊榮質感，與自

芥 菜、 山 茼 蒿、 翠 玉 白 菜， 一 一 向 人

然美相映成趣。

們 招 手， 希 望 認 識 它、 吃 掉 它、 記 得

另外，老鷹區內有 3 座水泥涵管妝點

它。

的「景觀雅座」，是不少人的心頭好，

另 外， 半 露 天 式 熱 泉 池 也 是 自 然 圈

尤其秋季來臨時，垂掛而下的整排蘭花，

準 備 的 禮 物， 泉 池 風 格 有 白 色 牆 面 呈

搭配落地窗外一株株黃楓，就是最浪漫

現 的 時 尚 優 雅， 也 有 黑 色 石 板 營 造 的

的相遇。

原野意象，兩者皆流露低調奢華氛圍，

INFO

苗栗縣卓蘭鎮壢西坪 0989-981-285、0989-981-385

在天地帷幕間放鬆身心泡上一湯，好不 快哉！ INFO

自然 圈

回歸初心，天然尚好

靠近自然，什麼最美？對自然圈來說， 答案是 Lofi，這是 Low-Fidelity 的縮寫，

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苗栗縣卓蘭鎮西坪里西坪 36-20 號 0928-691-919