아모레퍼시픽
(090430)
외형 성장에 초점을 둘 시점
3Q16F Preview: 연결 영업이익 2,132억원(+30.4% YoY) 예상
화장품
아모레퍼시픽의 3Q16F 연결기준 실적은 매출액 1조 4,950억원 4,950억원(+31.0% 억원(+31.0% YoY), 영업이익 2,132 2,132
Earnings Preview 2016.10.18
억원(+30. 억원(+30.4 (+30.4% YoY), 영업이익률 14.3%로 14.3%로 추정한다. 국내 화장품 매출 실적은 전년동기대비
+31.8% 증가한 8,948억원을 예상한다. 최대 채널인 면세점의 전년동기 기저효과와 해외
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
580,000
현재주가(16/10/17,원)
370,000 57%
상승여력
면세점 수요의 급격한 증가가 외형 성장의 핵심을 구성할 것으로 보인다. 해외 매출 실적 추 4,445억원 억원(+38.4% QoQ)으로 정치는 4,445 억원 (+38.4% YoY, +6.5% QoQ) 으로 중국과 기타 아시아 중심의 추가 출점 및 내 재 성장률 강화 모멘텀이 이어질 것으로 기대한다. 당 분기 면세 채널 매출 실적은 4,057억원(+96.8% YoY)으로 추정한다. 아모레퍼시픽은 자체적으로 2분기부터 엄격한 수량 제한 정책을 시행하고 있어 7월 추가적으로 진행된 채 널 자체의 브랜드별 수량 제한 영향은 미미할 것으로 보인다. 국내 3대 시내면세점인 롯데 월드타워점의 폐점 영향은 해외 면세점 수요 증가와 신규 업체 출점을 통해 상당부분 상쇄
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
951 966
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
24.1 19.0 35.6 10.6 2,027.61
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
21,630 69 50.7 35.8 0.92 346,500 441,000
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 -2.1 -3.5
6개월 -7.7 -8.3
아모레퍼시픽
12개월 12개월 -0.8 -0.7
가능하다고 판단한다. 반면, 채널 자체의 기저 수요 회복 가능성이 묘연한 할인점은 전분기 에 이어 역성장을 지속할 것으로 예상한다(369억원, -10.2% YoY).
해외에서의 초기 성장기. 수익성보다 외형 성장에 초점을 둘 시점 아모레퍼시픽은 2015년부터 해외 시장 진출을 적극적으로 추진하고 있다. 소비자의 관심이 선제되어야 하는 화장품 시장 특성상 가장 적절한 시기에 전략적 방향성이 변화하기 시작 했다고 판단한다. 국내 시장에서는 화장품, 개인용품을 아우르는 영역에서 독보적인 1위 업체이지만, 해외에 서는 물리적인 점포 수와 정성적인 인지도 측면에서 글로벌 업체 대비 경쟁력이 미약하다. 미국 대표 프레스티지 브랜드 Estee Lauder가 Lauder가 세계 150개국에 150개국에 진출해있는데 반해 아모레퍼시픽 의 설화수가 공식적으로 진출한 국가가 10개국에 10개국에 불과하다는 점은 해외 시장 진출이 지극히 초 기 단계를 지나고 있음을 반영한다.
국내 사업은 장기적으로 비용 효율화가 이루어져 2013년 하반기 이후 지속적으로 시장 기 대를 상회하는 수익성을 기록해왔다. 반면, 공격적으로 브랜드 신규 진출과 점포 출점이 전 개되고 있는 해외에서는 아직 수익 안정성이 낮고 다수의 비용 증가 요인이 필연적으로 존
KOSPI
재한다. 새로운 시장과 환경에서 차별화된 경쟁력을 형성해나가는 과정에서 아모레퍼시픽 에 대한 핵심 투자 포인트는 해외 실적의 외형 성장 잠재력에 있다.
120 110 100
아모레퍼시픽에 대한 “매수” 투자의견과 목표주가 58만원을 유지하고 화장품 섹터 Top
90 80 15.10
16.2
16.6
16.10
Pick으로 추천한다. 복제될 수 없는 본연의 가치에 집중해온 아모레퍼시픽의 근원 전략은 범 아시아 시장 진출을 적극화하는 과정에서 강력한 상대 경쟁력으로 자리매김할 전망이다.
[화장품, 호텔/레저, 패션] 함승희 02-768-4172 regina.hahm@miraeasset.com 강서은 02-768-4062 seoeun.kang@miraeasset.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 3,100 370 11.9 268 3,883 11.0 25.8 2.7
12/14 3,874 564 14.6 379 5,493 14.0 40.4 5.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 아모레퍼시픽, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 4,767 773 16.2 578 8,368 18.6 49.5 8.5
12/16F 5,907 951 16.1 717 10,383 19.6 35.6 6.4
12/17F 7,480 1,187 15.9 890 12,900 20.5 28.7 5.4
12/18F 8,914 1,386 15.5 1,039 15,056 20.0 24.6 4.5