한화
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브랜드로열티 재계약 공시, 현금흐름 개선 예상
브랜드로열티 재계약 이사회 의결, 요율 인상(20bp → 30bp) 결정 지주
지난 2일 한화는 한화생명, 손해보험, 케미칼, 건설, 테크윈, 투자증권 등 계열사와 계약기 간 1년(‘17년 1월 1일~12월 31일)으로 한화 브랜드 라이선스 재계약 이사회 의결 공시.
Company Report 2016.12.5
공시된 생명, 손보, 케미칼, 건설, 테크윈, 투자증권의 6개 계열사와의 브랜드 사용에 따른 2017년 예상 총거래금액은 951억원. 한편 브랜드로열티 요율은 공개되지 않았으나 공시된
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
48,000
현재주가(16/12/02,원)
35,250 36%
상승여력
각 계열사의 ‘15년 별도기준 매출액 대비 예상 거래금액의 역산을 통해 요율이 30bp 수준 으로 책정된 것으로 추정 가능하며, 이는 현재 요율 20bp 대비 +10bp 인상한 것으로 판단. 한편 공시되지 않은(예상 거래금액 50억원 미만 계열사) 한화호텔앤드리조트, 한화에너지 등의 계열사까지 포함하면 동사의 ‘17년 브랜드로열티 수익은 약 1,264억원 이상으로 예상. 이는 동사의 ‘16년 예상 브랜드로열티 수익 약 829억원 대비 +52.6% 증가한 수준임.
브랜드로열티 요율 인상으로 현금흐름 추가 개선 및 NAV 약 +7.2% 증가 가능 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원) EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI 시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
1,919 1,671
한화그룹은 공정거래법상 지주회사 체제는 아니지만 실질적으로 지주회사 역할을 담당하는 동사가 한화 브랜드의 단독 권리자로서 브랜드 가치제고 및 관리 업무를 수행 중임. 이를 통해
14.6 5.7 10.9 1,970.61
‘15년 7월부터 한화 브랜드를 사용하는 회사와 라이선스 계약을 체결해 사용회사의 당해년 도 매출액 등을 기준으로 브랜드 사용료를 수취하고 있음.
2,642 98 56.1 29.5 1.68 30,253 40,224 1개월 1.7 2.2
6개월 -4.9 -4.2
한화
12개월 12개월 -6.4 -4.5
KOSPI
동사 ‘16년 브랜드로열티 수익 대비 광고선전비 등 브랜드 관리비용 집행율을 9.8% 수준 으로 추정하는데, ‘17년 역시 동일한 집행율을 감안했을 때 금번 브랜드로열티 요율 인상 효 17년 브랜드로열티 1,140 과를 반영한 동사 ‘17 년 브랜드 로열티 순수익은 약 1,14 0억원으로 예상. 이를 반영한 동사 브 랜드수익의 현재가치는 약 1조1,404억원(평가배수 10배 적용)으로 산정되며, 동사의 종전 NAV를 약 +7.2% 증가시키는 것으로 판단됨.
목표주가 48,000원으로 상향, 투자의견 매수 유지 동사의 목표주가를 48,000원(기존 45,000원)으로 6.7% 상향 조정, 투자의견 매수를 유지. 새로운 목표주가는 금번 브랜드로열티 요율 인상 및 계열사 지분가치 변동을 반영해 산출. 현재 동사 ‘17F P/B는 P/B는 0.5배 0.5배, NAV 대비 할인율은 약 48%수준으로 수준으로 역사적 저평가 구간 거래 중.
110 100 90
동사의 4분기 연결 실적은 자체사업의 실적정상화(제조부문 계절성 효과 등), 케미칼 화학
80 70 15.11
한편 브랜드로열티 수익은 계열사 매출에 연동된 선순위 개념으로 광고선전비 등 관리비용 을 감안해도 동사에게 안정된 수익을 수익을 제공할 제공할 수 있으며 동사 현금흐름을 개선시키는 역할.
시황 개선에 기인한 실적 개선의 긍정적 측면과 한화생명의 금리변동에 따른 변액보증준비 16.3
16.7
[지주회사/IT서비스] 정대로 02-768-4160 daero.jeong@miraeasset.com 서윤석 02-768-4127 yoonseok.seo@miraeasset.com
16.11
금 추가 적립, 한화건설 사우디 플랜트 준공 시 추가 손실 반영의 부정적 측면이 혼재하나 전년동기대비 큰 폭의 개선을 전망하며, 이는 동사 주가에 긍정적 영향을 미칠 것으로 예상. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/12 35,652 1,226 3.4 287 3,799 6.4 8.8 0.6
12/13 38,725 864 2.2 130 1,723 3.0 22.1 0.7
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한화, 미래에셋대우 리서치센터
12/14 37,457 516 1.4 -364 -4,831 -8.4 0.5
12/15 41,376 758 1.8 -285 -3,778 -6.7 0.7
12/16F 47,154 1,919 4.1 497 6,151 10.9 5.7 0.6
12/17F 51,512 2,043 4.0 553 5,653 10.6 6.2 0.5