코스맥스
(192820)
기대 이상의 외형 성장 지속
3Q16 Review: 연결 영업이익 119억원(+26% YoY), 기대 소폭 하회
화장품
코스맥스의 3Q16 연결기준 실적은 매출액 1,861억원(+40.0% YoY), 영업이익 119억원
Results Comment 2016.11.4
(+25.8% YoY), 영업이익률 6.4%로 발표되었다. 매출액은 당사 추정치 대비 7.3% 높은 수치 상반기에 로 상반 기에 이어 기대 이상의 외형 성장을 지속하는 모습이었다. 영업이익은 당사 전망을
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
180,000
현재주가(16/11/03,원)
118,000 53%
상승여력
5.9% 하회했는데, 핵심 사업( 사업(국내+ 국내+중국) 중국)의 견조한 수익성이 부정적인 환율 흐름과 미국 법인의 적자 지속으로 일부 희석되었던 것으로 분석한다. 한국 법인은 계절성과 무관한 구조적인 고성장을 이어갔다. 국내 화장품 매출액은 1,237억원 1,237억원 YoY)으로 (+38.5% YoY) 으로 당사 예상 대비 10% 높은 호실적을 기록했고, 수출 비중 상승과 히트 제품 군의 볼륨 확대로 수익성 개선이 수반되어 전년대비 영업이익 증가폭은 +85.6%에 이르렀 다(영업이익률 8.0%, +2.0p% YoY). 상해 법인의 매출액은 635억원으로 +28.7% YoY 증가했다. 동 기간 위안화 약세 영향을 배
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
57 55
제한 로컬 매출 성장률은 +38.7% YoY로, 전년도의 높은 기저 효과(3Q15 매출 성장률
+80.8% YoY)에 불구하고 기대 이상의 성장을 기록했던 것으로 보인다. 자동화 설비 확대
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
69.1 17.7 29.6 10.6 1,983.80
로 인한 생산 효율 향상과 히트 제품 주문량 증가에 의한 규모의 경제 효과로 상해 법인의 당기 순이익은 +77.1% YoY 급증했다(순이익률 5.0%, +1.4%p YoY).
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
1,062 9 73.8 23.5 0.63 113,500 196,500
코스맥스의 국내 사업은 근원의 수익성 개선이 수반되는 이례적인 외형 성장기에 진입해있다.
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
1개월 -22.1 -19.8
6개월 -14.8 -14.7
코스맥스
12개월 12개월 -35.2 -33.1
KOSPI
국내 사업 주도의 질적 성장기에 진입 국내 사업의 수익 구조는 초기 고성장기에 선제적인 설비 투자와 다수의 일회성 비용 발생 으로 장기간 안정화를 기대하기 어려웠다. 2016년을 기점으로 분기 매출 규모가 1,000억원 을 초과하는 안정적인 영역에 진입하며 영업 레버리지가 본격적으로 가시화되기 시작했는 데, 국내 히트 제품 라인업의 다변화와 볼륨 확대, 해외 핵심 바이어향 제품 포트폴리오의 프리미엄화가 이를 한 층 명료히 하는 모습이다. 2016F 국내 매출액은 5,069억원(+37.2% YoY)으로 사상 최초로 5천억원을 돌파할 것으 로 예상하고, 구조적 수익성 개선에 힘입어 영업이익 증가폭은 +90.4% YoY(영업이익률 8.9%, +2.5%p YoY)에 달할 전망이다.
100 90
투자의견 매수 유지, 유상증자 영향 반영해 목표주가 18만원으로 10% 하향
80
코스맥스에 대한 “매수” 투자의견을 유지하고, 목표주가는 산출 기간을 과거 2016F에서 2016F에서 12Fwd로 증자(105 (105만주 만주,, 발행주식수대비 11.7%, 총 1,208억원 12Fwd 로 변경하고 유상 증자 (105 만주 1,208억원) 억원)로 인한 주식수
70 60 50 15.10
16.2
16.6
[화장품, 호텔/레저, 패션] 함승희 02-768-4172 regina.hahm@miraeasset.com 강서은 02-768-4062 seoeun.kang@miraeasset.com
16.10
증가를 반영해 기존 20만원에서 20만원에서 18만원으로 18만원으로 10% 하향 조정하여 제시한다(적정 P/E 40.5배
유지). 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 379 35 9.2 22 0 25.5 -
12/14 334 24 7.2 17 2,230 18.9 44.7 11.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 코스맥스, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 533 36 6.8 21 2,361 23.8 77.9 16.9
12/16F 759 57 7.5 36 3,992 21.1 29.6 4.4
12/17F 972 77 7.9 52 5,193 19.7 22.7 4.1
12/18F 1,186 96 8.1 68 6,807 21.5 17.3 3.4