동부화재
(005830)
자보 손해율은 가파르게, 위험손해율은 완만하게 3Q 순이익 181.7억 원(YoY +62.5%) : 가파른 개선 추세 유지 동부화재의 3Q 순이익은 1,817억 원으로 우리의 기존 추정 1,250억 원을 크게 상회하였 다. 지난 분기에 이어 최대의 실적을 경신하였다.
보험
1) 자동차보험 손해율이 FY12 이후 가장 낮은 수준으로 하락하였다. 3분기만 놓고 보면 투 Results Comment 2016.11.1
자이익을 제외하여도 자동차보험 부문에서 적자를 벗어난 것으로 추정된다. 2) 투자이익률 역시 3.67%로 타사 대비 50bp 이상의 우위를 유지하고 있다. 3) 신계약 성과는 올해 들어
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
90,000
현재주가(16/10/31,원)
71,100 27%
상승여력
가장 좋다. 마진이 높은 운전자보험이 50% 이상 늘어나는 등 질적인 면에서도 양호하다. 4) 다만 위험손해율의 개선은 더디다.(그림1 참조) 전반적으로 사업계획 상의 이익 목표 달성은 순조롭게 진척되고 있는데, 자동차보험 손해율 의 개선과 투자이익의 선방에서 비롯된다.
위험손해율 점진적 하락 예상 4분기 계절성 및 결산 시점의 일회성 요인이 발생할 수 있으나, 경상적으로 좋은 실적 추세
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
743 650
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
27.9 17.3 8.5 10.8 2,008.19
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
5,034 71 66.2 50.8 0.55 61,300 76,200 1개월 4.3 6.1
6개월 1.4 0.7
동부화재
12개월 12개월 3.9 5.0
기본보험료 인상과 고가차량의 보험료 합리화 등의 효과가 발휘되면서 흐름이 유지될 것이 기 때문이다. 보다 근본적으로는 위험손해율의 개선이 나타나야 한다. 자동차보험은 어차피 사이클이 짧 고, 현재 업계의 손해율 수준은 가격 경쟁의 가능성을 내포하고 있다는 것이 경험칙이다. 동사의 경우 실손보험 등의 보험료 인상 효과는 동일하게 나타날 것이고, 신계약의 포트폴 리오가 좋아지면서 점진적으로 손해율 개선에 일조할 것으로 기대한다.
사이클 마무리 이후에는 이익안정성 높은 보험사에 다시 주목해야… 부진하던 동사의 주가가 회복 추세에 진입하였다. 시중 금리의 하락 추세가 반전되고, 현대 해상의 KOSPI200 편입에 따른 수급의 왜곡 효과도 마무리 된 것으로 보인다. 최근 2위권 사의 실적 개선은 철저히 자동차보험의 요율 인상에 의존한 것이다. 동사도 그 영향으로 사상최고의 실적을 경신하고 있으나, 기저효과는 타사보다 적다. 주가는 실적의 크기와 이익의 안정성이 좌우한다. 전자는 ROE, 후자는 할인율을 의미하는 CoE에 반영된 다. 올해는 자동차보험의 수익성 개선
KOSPI
ROE 상승 폭이 큰 손보사가 spotlight를 받을 수
있지만 이 효과가 끝나는 17년 부터는 이익안정성이 높은 즉 CoE를 낮게 적용할 수 있는 보험사에 주목해야 한다. 동사가 여기에 해당된다.
110 100
적절한 배당여력도 유지하고 있고, 최근 RBC비율 상승(만기보유 증권을 매도가능증권으로
90 80 15.10
는 유지될 것이다. 지난 해 특약보험료의 조정으로부터 시작된 자동차보험의 수익성 개선은
16.2
16.6
[증권/보험] 정길원 02-768-3256 gilwon.jeong@miraeasset.com
16.10
전환하여 평가이익이 자본에 반영)으로 그 폭은 더 커졌다. 목표주가 90,000원, 투자의견 매수, Top Picks를 유지한다. 결산기 (12월) 경과보험료 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) BPS (원) P/E (배) P/B (배) ROE (%) 배당수익률 (%) 자기자본 (십억원)
12/13 7,095 424 306 4,837 42,708 11.6 1.3 11.2 1.8 2,703
주: K-IFRS 개별 기준 자료: 동부화재, 미래에셋대우 리서치센터
12/14 9,949 508 400 6,324 53,130 8.7 1.0 13.2 2.6 3,363
12/15 10,565 597 413 6,519 58,179 10.8 1.2 11.7 2.2 3,683
12/16F 11,155 743 528 8,337 74,687 8.5 1.0 12.5 2.8 4,728
12/17F 11,516 792 536 8,471 81,158 8.4 0.9 10.9 2.9 5,137
12/18F 11,852 862 586 9,255 88,313 7.7 0.8 10.9 3.2 5,590