-VALUE INVSTINGValoración al estilo W. Baffett. Ecopetrol: análisis de valor 26 Julio 20013. Autor: Eric Mosvel - @BeaconStock Ecopetrol: la compañía de petróleos de Colombia; una vez más analizando esta compañía en la cual están invertidos los ahorros (fondos de pensiones) del 99,9% de los trabajadores colombianos, en esta ocasión se valorara Ecopetrol bajo el método del valor y serviría de complemento al informe que se publicó hace algún tiempo “Qué pasa con Ecopetrol?”. Tabla 1. Fuente: Informes anuales - Estado de Resultados Estado 2003 2004 2005 Resultados Ingresos 11.525.955 13.050.607 15.512.903 Cambio % 13,2% 18,9% Utilidad Bruta 4.018.997 4.889.070 5.963.018 Margen Bruto % 34,9% 37,5% 38,4% Utilidad Operacional 3.014.833 3.866.925 4.531.171 Margen Oper % 26,2% 29,6% 29,2% Utilidad Neta 1.589.124 2.110.506 3.253.756 Margen Neto % 13,79% 16,17% 20,97% Utilidad x 37,44 49,72 76,64 Acción
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
18.389.965 18,5% 6.376.473
22.332.320 21,4% 10.273.793
33.896.669 51,8% 14.873.020
30.404.390 -10,3% 10.498.317
41.968.311 38,0% 16.009.310
65.967.514 57,2% 29.262.930
68.852.002 4,4% 28.316.494
34,7%
46,0%
43,9%
34,5%
38,1%
44,4%
41,1%
4.755.832
8.786.340
12.418.368
7.873.339
12.878.842
25.872.980
24.206.290
25,9% 3.391.373
39,3% 5.179.792
36,6% 11.628.767
25,9% 5.132.054
30,7% 8.146.471
39,2% 15.452.334
35,2% 14.778.947
18,44%
23,19%
34,31%
16,88%
19,41%
23,42%
21,46%
79,89
168,7
287,3
129,87
206,2
380,27
359,44
El margen porcentual denota como le fue en la operación a la compañía de Ecopetrol. En este caso la compañía se destacó en sus primeros años del boom. Al analizar una compañía se busca que los incrementos de los ingresos sean constantes e incrementales como también incrementos constantes en la utilidad por acción.
MÁRGENES DE GANANCIAS Margen Bruto: cuando es mayor a 40% quiere decir que tiene una ventaja competitiva durable
Margen Porcentual de Utilidades 50.0% 45.0% 40.0%
Margen Operacional: cuando los gastos de administración y ventas (operación) tienen una participación menor del 30% en la utilidad bruta es sinónimo de tener una ventaja competitiva importante.
35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% Margen Bruto %
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
34.9%
37.5%
38.4%
34.7%
46.0%
43.9%
34.5%
38.1%
44.4%
41.1%
Margen Oper %
26.2%
29.6%
29.2%
25.9%
39.3%
36.6%
25.9%
30.7%
39.2%
35.2%
Margen Neto %
13.79%
16.17%
20.97%
18.44%
23.19%
34.31%
16.88%
19.41%
23.42%
21.46%
Los margenes de ganancias tal vez son unos de los indicadores mas importantes porque pone de manifiesto el potencial de generar dinero de una compañia, En el caso de Ecopetrol, en el diagnostico preliminar la compañía goza de buenos margenes, desde luego es importante interpretar los estados financieros de Ecopetrol para ello se tiene en cuenta los siguientes parametros.
Margen Burto. Margen Operacional Ganancias Netas.
Margen Neto: procure buscar la consistencia y la tendencia alcista, si una compañía está mostrando utilidad mayor del 20%,seguramente tiene una ventaja competitiva clara y si es inferior al 10%es un negocio altamente competitivo.
Entonces la linea azul indica un incremento en la inversion y bienes de capital con deuda y la linea roja el flujo de dinero que ha generado Ecopetro a razon de esa inversión.
DESEMPEÑO EN ECOPETROL Capital total v.s. Flujo de Caja Libre $70.0 $60.0
Millones de pesos
$50.0
El metodo de valor afrima que la deuda a largo plazo poco o nada influye en mejores resultados resultados en el futuro puesto que la compañía se enfoca en pagar deuda en lugar de crecer.
$40.0 $30.0 $20.0 $10.0 $$(10.0) $(20.0)
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
$9,228,8
$10,000,
$13,285,
$20,835,
$26,808,
$34,619,
$32,569,
$41,328,
$54,688,
$64,740,
Free Cash Flow $185,933
$(1,784,
$(5,566,
$(593,44
$6,485,1
$2,933,0
$(5,059,
$(8,548,
$2,945,4
$7,399,5
Total Equity
Para entender un poco más este grafico sugiero remitirse al primer informe que publiquerelacionado con Ecopetrol “Que pasa con Ecotrol?”;; la compañía muestra un aumento del capital total y un flujo de caja por de más incosistente, esto se puede interprestar como el efecto colateral de la deuda en el corto y largo plazo en la cual sea embarcado Ecopetrol desde el 2009 hasta la fecha fecha, en lugar de reducirse se viene incrementando, W.Buffett reitera que las ventajas competitivas duraderas tienen poca o ninguna deuda a largo plazo porque la compañía debe ser tan rentable de tal manera que pueda autofinanciarse. Pero si a pesar de tener un buen fozo la compañía tiene una deuda a largo plazo esta debe generar suficientes ingresos netos para pagar dicha deuda en 3 o 4 años.
La diferencia entre en compañía con fozo y otra sin fozo es esta, la compañoa con fozo (ventaja competitiva) financia los nuevos equipos a traves de flujos de caja internos y la que no tiene fozo a traves de deuda.
El CROIC Cash Return On Invested Capitall (Efectivo de retorno sobre el capital invertido) es una alternativa metrica mejorada ya que la rentabilidad de todo el capital invertido, incorporando el capital financiado con deuda.
EFICIENCIA-RENTABILIDAD ECOPETROL Eficiencia y Rentabilidad
40.0% 30.0%
Margen porcentual
20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0%
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
CROIC
0.83%
-7.35%
-19.57%
-1.62% 1.62%
16.93%
7.35%
-11.61%
-15.68%
4.36%
9.23%
ROE
17.22%
21.10%
24.49%
16.28%
19.32%
33.59%
15.76%
19.71%
28.25%
22.83%
ROA
6.07%
7.55%
9.96%
8.05%
10.77%
23.88%
9.24%
11.85%
16.75%
12.98%
FCL/Ventas
1.6%
-13.7%
-35.9%
-3.2% 3.2%
29.0%
8.7%
-16.6%
-20.4%
4.5%
10.7%
Indicador de rentabilidad y eficiencia, si han notado he instroducido en las ultimos post el indicador CROIC. La mayoria de las personas usa el ROE como medida de rendimiento, pero el ROE tiene un gran incoveniente. El ROE viene dado como (Utilidad Neta / Capital Capital, Valor en libros), esto quiere decir que si el denominador se reduce contablemente por salir de paso de algunos activos activos, el ROE se incrementaria, algo similar puede ocurrir si el compañía incrementa su deuda desde su valor contable. De esta manera se transminite una imagen artificial de la compañía, sin haber hecho una mejora estructural notable dentro de la organización.
La interpretación del CROIC es simple, se busca compañias con esta metrica por encima del 10%, pero más que eso se busca que el CROIC de la compañía sea incremental en el tiempo a pesar de ser negativo. Cuando un CROIC viene desde negativo y se incrementa quiere decir que nuevamente la directiva estan haciendo un esfuerzo grande para salir del bache.
VALORACIÓN METODO DEL VALOR A continuación la valoración de Ecopetrol y aquí es cuando la gente comienza a tirar tomates y frunsir el seño, no quiero ser aguafiestas. Espero que esto despeje dudas y temores infundados, quiero aclarar que esto solo es una estimación con un fin investigativo y de ninguna manera se puede interpretar como una recomendación de compra o venta de acciones. Tabla 2. Cortesía oldschoolvalue.com
Margen de Seguridad 25% Growing at 07% Growing at 2%
Crecimiento 6,80%
2013 7.902.678 2023 12.902.003
2014 8.440.060 2024 13.160.043
WACC 15,0% 2015 9.013.985 2025 13.423.244
$
Price Valor por Acción Compra x debajo Ventaja Actual 4.325,00 $ 3.171,75 $ 2.378,82 0%
Projection of future Free Cash Flow 2016 2017 2018 9.384.087 9.958.393 10.567.847 2026 2027 2028 13.691.709 13.965.543 14.244.854
2019 11.214.599 2029 14.529.751
2020 11.362.821 2030 14.820.346
2021 11.988.686 2031 15.116.753
2022 12.649.022 2032 15.419.088
Valoración Compañia Valoración $ 130.412.028.973.165 Acciones circulación 41.116.698.456 Valor por acción Margen de seguridad Precio de compra Precio actual Descuento actual
$ $ $
3.171,75 25% 2.378,82 4.325,00 0%
El margen de seguridad se tomo como 25% por ser Ecopetrol la mayor compañía petrolera en Colombia y la segunda en la region despues de Petrobras. Por el Flujo de Caja que a generado Ecopetrol en los ultimos años y teniendo en cuenta que gran parte del bom Minero-Energetico ya paso, la proyección del Flujo de Caja de Ecopetrol debera insidir en el valor intrínseco de la acción,estimando un precio medio de $ 3.171 pesos por acción. El precio de compra de la acción para que el Inversor Inteligente obtenga un margen de seguridad del 25% deberia ser igual o menor a $2.378 por acción.
Como se puede apreciar, en la actualidad no existe una ventaja en el margen de seguridad (Descuento actual 0%), esto quiere decir que mientras el Descuento actual este en 0% poco o nada se puede hacer, solo esperar. Pero por que Ecopetrol esta por encima del valor intrínseco ($ 3.171 pesos)? La razon de esto es que los grandes jugadores del mercado (fondo de pensiones e inversión) estan manteniendo la acción de Ecopetrol a un nivel por encima de los $ 4.000 pesos. Por que este nuevo Rally en el mercado si Ecopetrol aun no a generado un 2T (informe trimestral) con mejores resultados que el anterior?