Resumen economico y financiero 24 07 2015 by Corpvida Documentos

Resumen Económico y Financiero (Desde el 20 al 24 de julio de 2015) Semana Económica

Destacados de la Semana



Panorama Internacional

Estimaciones 2T15: EBITDA plano afectado por entorno de negocios y depreciación de monedas.

o Estados Unidos o Europa o China

La próxima semana comenzará el reporte de resultados para el segundo trimestre de 2015 de las empresas bajo cobertura de CorpResearch. En líneas generales, creemos que las cifras reportadas (medidas en pesos) seguirán reflejando los efectos de un menor nivel de actividad, aunque esta vez con débiles cifras. Así, el EBITDA se expandiría a una tasa anual de 0,6% (en parte afectado por la fuerte depreciación de la moneda en Colombia y Brasil), el margen avanzaría 0,2pp a/a hasta 15,9% (pero que se compara negativamente con el 17,7% registrado en 1T15), en tanto que los ingresos incluso se contraerían 0,8% a/a. En cuanto a la utilidad del controlador, ésta mostraría un leve avance de 2,8% a/a, asociado a un margen que se elevaría 0,2pp a/a hasta 7,0%.

Renta Variable Local o Estimaciones 2T15 o Act. Precio Objetivo CAP

La presente caída de los ingresos no es un comportamiento generalizado, sino que se explica por tres empresas (Copec, Enersis y Latam, que en conjunto cuadruplican la caída total), que revertiría totalmente el fuerte avance esperado en Falabella, CMPC y CCU. Lo anterior anula el efecto de la depreciación de 11,4% del tipo de cambio promedio trimestral del peso frente al dólar, que beneficia las cifras expresadas en CLP de las empresas que reportan en dólares. En cuanto al EBITDA desagregado por industria, el avance anual esperado estaría impulsado principalmente por los sectores retail (+15,8%) y forestal (+4,4%), que quintuplican el alza total, seguidos a distancia por bebidas y vinos (+1,9%) y otros (+0,1%). Por su parte, el sector electricidad y servicios básicos (-7,4%) mostraría un claro retroceso. A nivel individual se seguirá observando una alta volatilidad en las cifras y concentrada en unas pocas empresas. Asi, las empresas que reportarían los mayores avances anuales en su EBITDA trimestral serían Cencosud (efecto no recurrente de CLP 60.000 millones por la venta del negocio financiero), Latam (control de costos y bajos precios de combustibles) y Falabella (incremento de tiendas y mantención del margen). Por su parte, las mayores contracciones esperadas en el resultado operacional bruto corresponderían a Enersis (depreciación de la moneda en Colombia y Brasil), Cap (menores ventas y caída de márgenes), Entel (caída de márgenes por mayor estructura de costos) y Endesa (depreciación de la moneda afectó las operaciones en Colombia). Finalmente, el desempeño de la utilidad de la muestra se explicaría principalmente por los resultados del sector retail (asociados al avance esperado en Cencosud, por la utilidad de la venta de su negocio financiero). En menor proporción figuran el sector otros (destacando el avance de Latam, que revertiría las menores cifras de Entel y Cap) y bancos (avances de Banco de Chile y BCI).

1 Resumen Económico y Financiero – viernes 24 de julio 2015.

El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Semana Económica Índice de Ventas de Viviendas Usadas

Estados Unidos Indicadores del mercado inmobiliario dan muestras de fuerte dinamismo, en línea con la recuperación del mercado laboral y los ingresos, en un contexto de tasas de interés históricamente bajas.

6 6 5 5 4

jun-15

oct-14

feb-15

jun-14

oct-13

feb-14

jun-13

oct-12

feb-13

jun-12

oct-11

feb-12

jun-11

oct-10

feb-11

jun-10

oct-09

jun-09

feb-10

Millones de v iv iendas Fuente: Asociación Nacional de Agentes Inmobiliarios

Índice de Precios de Viviendas

El mercado inmobiliario incrementa su aporte al producto, compensando en parte la debilidad de la industria. Las ventas de casas usadas registraron un crecimiento anual de 3,2% equivalente a 5,5 millones de unidades en el mes de junio. Este registro es el más alto desde 2007. Adicionalmente los precios siguen al alza en tanto que los días para vaciar inventarios siguen cayendo. Por su parte las construcciones se incrementaron un 9,8% en 12 meses, llegando a 1,17 millones, el segundo nivel más alto desde 2007.

1,5 1,0

may-15

may-14

may-13

may-12

may-11

may-10

may-09

0,0 -0,5

may-08

0,5

Europa Indicadores económicos de la semana dan cuenta de un proceso de recuperación débil, y acusan recibo de la crisis en Grecia.

-1,0 -1,5 -2,0 Variación mensual, serie desestacionalizada, porcentaje Fuente: Agencia Federal de Financiamiento de la Vivienda

Confianza de los consumidores en la zona Euro 0 -5 -10 -15 -20

-25 -30

jul-14

ene-14

jul-13

ene-13

jul-12

ene-12

jul-11

ene-11

jul-10

ene-10

jul-09

jul-08

ene-09

ene-08

jul-07

-35

Serie original Fuente: Comisión Europea

Índice PMI de la Eurozona 60

Manufacturas Compuesto Servicios

55 50

La confianza del consumidor del mes de julio se deterioró notablemente hasta -7,1 puntos, en línea con un escenario de mayores tensiones debido al caso griego. Los indicadores PMI del mes de julio, tanto en fabricación como en servicios retrocedieron en el margen, registrando 52,2 y 53,8 puntos respectivamente, ubicándose bajo las expectativas del mercado. En Alemania el PMI de fabricación retrocedió 0,4 puntos hasta 51,5 en tanto que el PMI de servicios retrocedió 0,1 puntos hasta 53,7. En Francia el efecto negativo de las tensiones en Grecia fue mayor, con retrocesos de 1,1 y 2,1 puntos en los indicadores de fabricación y servicios, con lo que el índice compuesto del mes de julio cayó 1,8 puntos hasta 51,5. Por su parte los indicadores de confianza en Francia muestran mejorías en el margen durante julio. La confianza de fabricación se incrementó en 2 puntos hasta 102, en tanto que la encuesta de panorama productivo logra salir del terreno contractivo de los dos meses anteriores registrando 1 punto. En Italia, las ventas minoritas se contraen en el margen durante mayo, cayendo 0,1%, luego de una expansión mensual de 0,7% en abril. En términos anuales las ventas al por menor registraron un incremento de 0,3% mostrando una tenue tendencia al alza. Por su parte las órdenes industriales exhibieron una contracción mensual de 2,5% en el mismo período, equivalente a una caída de 0,5% en 12 meses. Adicionalmente los salarios continúan prácticamente planos al registrar un incremento en 12 meses de 1,1%. Finalmente España registró un retroceso en la tasa de desocupación durante el segundo trimestre del año sorprendiendo positivamente al mercado con una tasa de 22,37%, manteniendo su tendencia a la baja.

Serie mensual Fuente: Markit

Jul-15

Apr-15

Jan-15

Oct-14

Jul-14

Apr-14

Jan-14

Oct-13

Jul-13

Apr-13

Jan-13

Oct-12

Jul-12

China Indicadores de coyuntura se ubican en línea con un escenario de moderación de la actividad. Indicador PMI de manufacturas elaborado por HSBC correspondiente al mes de julio retrocedió 1,2 puntos hasta 48.2, ubicándose bajo las expectativas del mercado que estimaban un incremento de 0,3 puntos hasta 49,7 puntos. Estos resultados se ubican en línea con el escenario de moderación de la actividad que vive la economía del Gigante Asiático. 2

Resumen Económico y Financiero – viernes 24 de julio 2015.

Renta Variable Local

Estimación de Resultados 2T-2015 EMPRESAS Ingresos CLP MM 2T15E 2T14 BCI 0 0 BSANTANDER 0 0 CHILE 0 0 Bancos 0 0 ANDINA 404.795 386.032 CCU 305.708 263.553 CONCHA Y TORO 154.212 142.857 Bebidas y Vinos 864.715 792.442 AGUAS ANDINAS 109.518 102.096 AES GENER 349.524 346.942 COLBUN 213.515 226.195 ENDESA 633.260 616.400 ENERSIS 1.659.316 1.807.635 Eletricidad y Serv. Básicos 2.965.132 3.099.267 CMPC 747.886 682.282 COPEC 3.154.663 3.317.826 Forestal y Derivados 3.902.549 4.000.108 CENCOSUD 2.597.383 2.586.171 FALABELLA 2.003.435 1.819.697 FORUS 61.226 61.574 RIPLEY 387.647 378.595 Retail 5.049.691 4.846.037 CAP 233.553 280.949 ENTEL 426.812 407.058 IAM 109.516 102.094 LATAM 1.541.879 1.689.569 PARAUCO 33.996 29.779 SONDA 225.417 223.672 Otros 2.571.173 2.733.121 TOTAL MUESTRA EN CLP 15.353.260 15.470.975

% a/a NA NA NA NA 4,9% 16,0% 7,9% 9,1% 7,3% 0,7% -5,6% 2,7% -8,2% -4,3% 9,6% -4,9% -2,4% 0,4% 10,1% -0,6% 2,4% 4,2% -16,9% 4,9% 7,3% -8,7% 14,2% 0,8% -5,9% -0,8%

2T15E 0 0 0 0 57.210 50.935 19.300 127.445 65.535 100.235 80.595 225.771 433.177 905.313 153.921 284.478 438.399 190.029 259.150 13.032 20.378 482.589 36.333 88.349 65.269 251.661 23.030 29.963 494.605 2.448.351

EBITDA 2T14 0 0 0 0 53.797 52.142 19.141 125.080 60.055 87.488 78.072 238.940 512.832 977.387 135.473 284.554 420.027 135.872 237.451 16.381 26.872 416.576 60.167 102.459 59.801 219.533 20.292 32.055 494.307 2.433.377

% a/a NA NA NA NA 6,3% -2,3% 0,8% 1,9% 9,1% 14,6% 3,2% -5,5% -15,5% -7,4% 13,6% 0,0% 4,4% 39,9% 9,1% -20,4% -24,2% 15,8% -39,6% -13,8% 9,1% 14,6% 13,5% -6,5% 0,1% 0,6%

Ut. controlador 2T15E 2T14 94.734 84.894 143.394 159.616 170.164 153.479 408.292 397.989 6.046 4.198 21.722 23.468 9.514 9.216 37.282 36.882 26.565 23.270 32.165 25.448 25.726 39.680 64.097 56.835 114.388 114.462 262.941 259.696 21.281 50.885 100.520 119.824 121.801 170.709 74.019 24.542 118.171 104.966 8.830 12.211 4.411 9.874 205.431 151.593 1.966 8.543 5.325 26.170 13.117 11.462 3.345 -32.658 9.039 7.707 11.917 12.986 44.709 34.210 1.080.455 1.051.079

% a/a 11,6% -10,2% 10,9% 2,6% 44,0% -7,4% 3,2% 1,1% 14,2% 26,4% -35,2% 12,8% -0,1% 1,2% -58,2% -16,1% -28,6% 201,6% 12,6% -27,7% -55,3% 35,5% -77,0% -79,7% 14,4% NA 17,3% -8,2% 30,7% 2,8%

Nota: Para efectos de comparación, la estimación de las cifras de las compañías que reportan sus resultados en USD se han convertido a pesos chilenos. El tipo de cambio utilizado es: 2T14=CLP 554,37 y 2T15=CLP 617,66, que corresponden al TC promedio de cada trimestre. Fuente: Banco Central, SVS, Reportes de las Compañías, CorpResearch. Para Latam se indica EBITDAR. EMPRESAS USD MM AES GENER CAP CMPC COLBUN COPEC LATAM REPORTE EN USD

2T15E 565,9 378,1 1.210,8 345,7 5.107,4 2.496,3 10.104,3

Ingresos 2T14 625,8 506,8 1.230,7 408,0 5.984,9 3.047,7 11.804,0

% a/a -9,6% -25,4% -1,6% -15,3% -14,7% -18,1% -14,4%

2T15E 162,3 58,8 249,2 130,5 460,6 407,4 1.468,8

EBITDA 2T14 157,8 108,5 244,4 140,8 513,3 396,0 1.560,8

% a/a 2,8% -45,8% 2,0% -7,3% -10,3% 2,9% -5,9%

Ut. controlador 2T15E 2T14 52,1 45,9 3,2 15,4 34,5 91,8 41,7 71,6 162,7 216,1 5,4 -58,9 299,5 381,9

% a/a 13,4% -79,3% -62,5% -41,8% -24,7% NA -21,6%

3 Resumen Económico y Financiero – viernes 24 de julio 2015.

Actualización Precio Objetivo CAP Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para CAP a CLP 1.990 por acción para fines de 2015, con una recomendación de vender con riesgo asociado alto, lo cual considera una disminución de 1,2% en el precio (respecto al valor de cierre del 15 de julio de 2015) y un retorno de dividendos de 0,9%, totalizando un retorno de -0,3%. Nuestra recomendación se basa en los siguientes argumentos: Gran deterioro en los márgenes de CAP Minería, a pesar de la variación en el mix de productos y el plan de reducción de costos. Debido al gran aumento en la producción de hierro en Australia y Brasil el precio de este mineral ha bajado considerablemente, y se espera que continúe en niveles bajos durante los próximos años. La filial CMP aumentará la producción de pellet, disminuyendo la de pellet feed, con el fin de aumentar sus ingresos. Además está implementando medidas para reducir los costos, con lo cual estimamos que el cash cost en 2015 se ubicaría alrededor de USD 40 la tonelada, valor que sigue siendo alto si consideramos nuevas caídas en el precio del commodity. Perspectivas siguen siendo poco alentadoras para CAP Acero y el grupo de procesamiento de acero. CAP Acero continuaría aumentando sus márgenes gracias al plan de reducción de costos implementado y al cambio en el mix de productos. Sin embargo, seguiría presentando pérdidas durante los próximos años. Por otro lado, estimamos que el negocio de procesamiento de acero se verá afectado por el bajo crecimiento de la economía en Chile, por lo que no se registraría una recuperación significativa en los márgenes. CAP Infraestructura como nueva fuente de ingresos. Durante 2014 comenzaron las operaciones de la planta desalinizadora y la línea de transmisión eléctrica, que junto a Puerto Punta Totoralillo conforman CAP Infraestructura. Este negocio concentró 21% del EBITDA de CAP el primer trimestre de este año, aportando mayores ganancias que CAP Acero y el negocio de procesamiento de acero, por lo cual estimamos que será relevante dado el negativo escenario que existe en el mercado de los commodities. Menor capex para los próximos años y venta de activos. Con el objetivo de mantener niveles de liquidez y endeudamiento adecuados CAP reduciría su Capex para los próximos años. Para 2015 consideramos sólo el capex de mantención, que es de USD 60 millones, debido a las malas perspectivas que se tienen respecto el precio del hierro. Hasta el momento CAP ha cumplido con sus obligaciones financieras. Sin embargo, la filial Cintac se encuentra con poca holgura en sus covenants, situación que debería mejorar gracias a la venta y arriendo de activos, anunciados por la compañía.

4 Resumen Económico y Financiero – viernes 24 de julio 2015.

Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana

Mejores y peores desempeñodel IPSA en la semana

Gasco CMPC Parauco Vapores Banmedica IPSA Lan Ripley Forus Andina B CAP

2,1% 2,0%

1,4% -0,8%

-4,1% -4,5%

-6,1% -6,2% -6,5%

-8% -6% Fuente: Bloomberg, CorpResearch

-4%

-2%

Desempeño Sectores Transables IPSA

1.300

4,5%

3,2%

Rentabilidad Semanal Índices Sectoriales

Commodities

0,8%

Industrial

1.100

-0,1%

-0,2%

-1,5%

900

-1,0%

-0,7%

-3,1%

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

Desempeño Sectores No Transables

IPSA Últimos 12 meses

IPSA Retail Utilities

1.300

-3,7%

Jul-15

Jun-15

May-15

Apr-15

Mar-15

Feb-15

Jan-15

Dec-14

Nov-14

Oct-14

Sep-14

Aug-14

Jul-14

700

Consumo Construcción

4.200

4.000 3.800

1.100

3.600

900

3.400

700

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

Jul-15

Jun-15

May-15

Apr-15

Mar-15

Feb-15

Jan-15

Dec-14

Nov-14

Oct-14

Sep-14

Aug-14

Jul-14

Jul-15

Jun-15

May-15

Apr-15

Mar-15

Feb-15

Jan-15

Dec-14

Nov-14

Oct-14

Sep-14

Aug-14

Jul-14

3.200

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

5 Resumen Económico y Financiero – viernes 24 de julio 2015.

Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles Precio Retorno Recom. (1) Objetivo Esperado Indices IPSA AESGener Aguas-A AndinaB AntarChile Banmedica BCI Besalco BSantander CAP CCU Cencosud Chile CMPC Colbún ConchayToro Copec Corpbanca Cruz Blanca ECL Embonor-B Endesa Enersis Entel Falabella Forus Gasco IAM ILC Lan Parauco Quiñenco Ripley Salfacorp Security SK SM-Chile B SMSAAM Sonda SQM/B Vapores

4.200 520 410 1.800 8.700

8,5% 45,0% 16,2% -6,7% 22,5%

Fecha última actualización

Comprar Comprar Vender Comprar

26-Nov-14 22-Dec-14 25-Mar-15 23-Jan-15

En revisión

29-Aug-14

Mantener Mantener En revisión Mantener Mantener Vender Mantener Comprar Comprar

29-Aug-14 20-Jul-15 13-Feb-15 11-Jun-15 29-Aug-14 23-Jan-15 31-Dec-14 6-Jan-15 23-Jan-15

35 1.990

5,1% 7,3%

1.600 79 1.800 205 1.300 8.000

8,0% 9,9% 2,0% 12,1% 16,2% 16,7%

1.060 235 6.700 4.750

18,4% 15,0% -3,8% 9,0%

Comprar Comprar Vender Mantener En revisión

30-Dec-14 30-Dec-14 13-Mar-15 19-Feb-15 28-Apr-15

1.120

17,2%

Comprar

22-Dec-14

1.290

4,2%

En revisión Mantener

16-Feb-15 16-Jun-15

345

37,9%

Comprar

7-Apr-15

1.515

20,6%

Comprar

18-May-15

Precio 23/07/15 3.871,3 358,5 352,8 1.929,3 7.100,0 1.278,0 29.683,0 266,2 33,3 1.855,1 7.148,0 1.481,7 71,9 1.764,6 182,9 1.119,1 6.857,8 6,8 534,0 916,1 1.035,0 895,5 204,3 6.964,0 4.358,1 2.046,1 5.016,7 956,0 7.305,1 4.220,5 1.237,5 1.330,0 250,1 410,0 195,0 924,9 186,0 50,1 1.256,7 8.935,4 20,5

Rentabilidad YTD

Sem

12M

0,5% 12,5% 6,1% 13,9% 0,7% 20,0% 2,8% -23,9% 15,7% -28,2% 27,8% -1,4% 7,3% 16,5% 14,5% -4,3% 1,4% 6,9% 9,2% 4,8% 19,2% -0,7% 5,7% 14,8% 8,1% -16,3% -1,4% 8,0% 4,3% -40,3% 9,0% 7,9% -10,8% -7,9% -6,6% 0,6% 5,5% 10,6% 4,8% -39,0% -10,1%

-0,8% -0,9% -2,0% -6,2% 0,9% 1,4% -0,4% -0,7% -0,8% -6,5% -3,4% -1,5% 0,6% 3,2% -3,7% 0,2% 1,0% -0,9% 0,2% -1,0% -1,4% -1,6% -0,3% 0,1% -1,1% -6,1% 4,5% -2,4% -0,4% -4,1% 2,1% 0,0% -4,5% -2,4% -0,5% 1,0% 0,0% 0,1% -1,0% -3,5% 2,0%

-1,3% -0,9% 0,3% -7,9% -2,0% 8,3% 5,7% -4,9% 2,5% -15,2% 2,7% -5,1% 2,4% 1,4% 1,2% -2,6% -0,8% -5,8% 1,2% 5,5% -2,3% 0,1% 1,2% -0,9% -5,7% -10,1% -0,7% -1,3% 0,2% -8,4% 0,0% 1,5% -8,0% -6,1% -2,5% -2,6% -1,1% -4,6% 5,5% -14,6% -0,6%

-1,3% 31,7% 3,7% -3,7% -0,1% 32,2% -3,9% -34,4% -5,7% -75,5% 16,9% -18,7% 3,7% 40,5% 25,6% 2,2% -2,3% 14,5% 13,1% 19,8% 4,6% 4,9% 9,0% 1,0% -6,4% -18,8% 40,1% 12,2% 10,5% -38,9% 18,0% 23,0% -23,7% -9,4% 7,8% 16,3% 5,7% 7,5% 19,8% -43,2% -21,1%

Precio Últimos 12M

Monto Trans. (2)

Mayor

Menor

USD mn

4.148,2 380,0 368,4 2.180,0 8.050,0 1.338,0 34.015,5 458,0 37,4 7.911,8 7.480,0 1.875,1 75,5 1.840,0 193,2 1.300,0 7.601,0 7,4 535,9 1.042,7 1.100,0 983,3 224,0 7.750,0 4.988,0 2.800,0 4.705,0 999,3 8.670,1 7.800,0 1.290,0 1.388,6 340,5 532,0 236,2 1.019,9 190,0 55,0 1.042,7 16.800,0 26,3

3.717,2 277,0 324,5 1.550,2 6.800,0 926,0 26.100,0 255,0 29,3 1.477,9 5.425,3 1.273,3 68,0 1.248,8 140,7 1.000,0 6.538,0 6,0 473,1 777,8 807,3 829,0 174,3 5.877,9 3.689,0 2.046,0 2.375,0 816,7 6.700,0 4.065,8 1.009,1 1.131,5 240,5 401,0 175,4 825,0 173,0 44,2 777,8 8.612,0 19,9

0,8 1,7 0,6 0,5 1,0 1,4 0,0 3,4 0,8 0,7 1,5 3,7 3,9 0,8 0,6 3,8 1,6 0,1 1,1 0,1 6,0 3,9 1,0 4,9 0,2 0,0 0,7 0,5 2,4 2,4 0,1 0,4 0,1 0,1 0,0 0,6 0,1 1,1 2,7 0,6

(1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2015, más retorno por dividendos esperado para 2015. (2): Promedio de montos transados durante la semana. Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respecto al IPSA Compr ar , cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender , cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA. Fondo celeste indica empresas con cobertura. En Revisión: Acción en estudio.

6 Resumen Económico y Financiero – viernes 24 de julio 2015.

CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch

Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl

Estudios de Renta Variable Cristóbal Casassus Analista Senior Sectores: Banca, Forestal cristobal.casassus@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior Sector Energía y Utilities sergio.zapata@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista Sector Retail martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista Sectores: Telecom, Commodities, Transporte. andrea.neira@corpgroup.cl

CorpResearch: Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. F: +56 2 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl

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