Resumen economico y financiero 07 08 2015 by Corpvida Documentos

Resumen Económico y Financiero (Desde el 03 al 07 de agosto de 2015) Semana Económica

Destacados de la Semana



FMI concluye Consulta del Artículo IV de 2015 para Chile

Panorama Nacional o IMACEC junio o Inflación julio



Panorama Internacional o Estados Unidos o Europa o China



Renta Variable Local o Act. Precio Objetivo Falabella o Resultados 2T 2015: o Entel, CCU

El día de ayer se dio a conocer la Consulta del Artículo IV de 2015 del Fondo Monetario Internacional (FMI) para Chile. En él, el organismo destaca la delicada situación de la economía local, con una demanda interna deprimida -principalmente la inversión privada- y un gasto fiscal que ha tirado del carro en el último año y medio. Es más, el ente cuantifica el impacto acumulado del estímulo público en 1,7 puntos del producto interno bruto. Amparado en esto último, su proyección para el PIB en 2015 es de 2,5% Por otro lado, para el próximo año estima una aceleración liderada por una recuperación de la demanda interna privada, lo que nos llevaría hasta el 3,1%. Esto último producto de las condiciones monetarias expansivas y supeditado a una recuperación gradual de la confianza empresarial, permitiendo un repunte de la inversión. Sin embarga, los riesgos siguen sesgados a la baja en un contexto de mayor volatilidad externa, potenciales nuevas caídas en el precio del cobre y una recuperación más lenta a la esperada de los indicadores de confianza. En el reporte resulta especialmente interesante el cuadro donde el FMI realiza un análisis del comportamiento de la inversión durante 2014, principal driver de la significativa desaceleración de la economía chilena. Dentro de las conclusiones, el organismo atribuye la mayor parte de la ralentización de la inversión a los factores externos –caída del precio del cobre y depreciación del peso- asignándoles 2/3 de su caída total. En consecuencia, el tercio restante se asocia a factores internos, donde se mencionan aumentos de los costos laborales, mayor costo del capital y caída en los niveles de confianza como los principales causantes. Estos últimos dos, ligados fuertemente a la discusión de la reforma tributaria. Adicionalmente, la reforma laboral es un foco extra de incertidumbre para el sector privado en relación al desarrollo futuro de la economía local. Más allá de lo anterior, el ente considera que de ser bien implementadas, éstas lograrán estimular la productividad y crecimiento de largo plazo. No obstante, reconoce que el encarecimiento del uso del capital y la gran complejidad que el nuevo régimen impositivo introducirá al sistema conllevan un efecto negativo en la actividad a corto plazo. Es decir, el ajuste actual, si bien podría haber sido menos agudo, sería un mal necesario en pos de beneficios futuros mayores. Como comentario final, el optimismo del FMI respecto a las reformas tiene como factor clave su “buena implementación”. No son pocas las voces que abogan por los efectos nocivos de las medidas en la economía donde, pese a que las intenciones son compartidos, las consecuencias podrían ser totalmente contrarias a lo deseado. Ciertamente una reforma tributaria que reduce los incentivos a la inversión, reduciendo el stock de capital deseado, y una reforma laboral enfocada en aumentar el poder sindical, que podría generar mayores ganancias en remuneraciones a corto plazo a costa de menor capacidad de empleo futuro, parecen medidas más que discutibles. Por último, la presunción de que los recursos transferidos desde el sector privado al público, serán utilizados en fines más rentables para la sociedad, se reviste de igual nivel de duda. Con todo, no son pocos los condicionantes para poder estimar el resultado final, aunque las experiencias de terceros suelen ser buenos puntos de partida para el análisis. 1

Resumen Económico y Financiero – viernes 07 de agosto 2015.

El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Evolución del IMACEC

Semana Económica

23 20

%oya serie original

PM3M q/q saar serie

Chile

PM3Mdesestacionalizada q/q saar serie desestacionalizada

108

Imacec de junio crece 2,7% en junio, con lo cual el segundo trimestre cerraría con una expansión de 1,7%.

53 -2

oct-13 jun-15

oct-14

feb-15 jun-13

feb-13

jun-14

oct-12

jun-12

oct-11 oct-13

feb-12 feb-14

jun-13 jun-11

oct-12

oct-10

jun-10

feb-13 feb-11

oct-09 feb-12

feb-10 jun-12

jun-11

oct-11 jun-09

oct-08

feb-09

jun-08

feb-11

oct-07 jun-10

-5 -12

feb-08 oct-10

-7

Cifras en porcentaje Fuente: CorpResearch, BCCh

Evolución del IMACEC 124 128

124

serie corregida por días hábiles y estacionalidad serie tendencia-ciclo

119

120

114

116

112 109 108

104

oct-13 jun-15

dic-14 jun-13

feb-13

jun-14

oct-12

jun-12 dic-13

feb-12 jun-13

dic-12 oct-11

jun-12

jun-11

feb-11

oct-10 dic-11

jun-11 jun-10

jun-10

oct-09

dic-10 feb-10

jun-09

feb-09 dic-09

dic-08

jun-09 oct-08

jun-08

oct-07

feb-08

96 94

jun-08

99 100

Índice año 2008=100, serie corregida por estacionalidad y días hábiles Fuente: BCCh

IPC e IPC Subyacente 12 9 6

IPC

IPCX

IPCX1

5.7 5.4 5.0 5.1 4.6 4.6

-3

nov-08 jul-09 mar-09 nov-09 mar-10 jul-09 nov-09 jul-10 mar-10 nov-10 mar-11 jul-10 nov-10 jul-11 mar-11 nov-11 mar-12 jul-11 nov-11 jul-12 mar-12 nov-12 mar-13 jul-12 nov-12 jul-13 mar-13 nov-13 mar-14 jul-13 nov-13 jul-14 mar-14 nov-14 mar-15 jul-14 nov-14 jul-15

Variación en doce meses, porcentaje

IPC e IPC Subyacente IPC IPCX IPCX1

1.0

0.6 0.4 0.3

0.5 0.0 -0.5 jul-09 nov-09 mar-10 jul-10 nov-10 mar-11 jul-11 nov-11 mar-12 jul-12 nov-12 mar-13 jul-13 nov-13 mar-14 jul-14 nov-14 mar-15 jul-15

-1.0

Variación mensual serie desestacionalizada, porcentaje Fuente: CorpResearch en base a datos INE

Observando el crecimiento trimestral instantáneo, entre mayo y junio, éste se aceleró de forma importante desde el -2,2% previo hasta el actual -0,4%. Sin embargo, continúa en terreno negativo en el margen dando cuenta de una actividad aún debilitada. Así, es temprano para asignar al presente dato un carácter más tendencial. Con todo, el primer semestre del año mostraría una expansión levemente por sobre el 2,0%. Por último, si bien durante los próximos meses podríamos observar registros superiores, principalmente debido a bases de comparación menos exigentes –el tercer cuarto de 2014 exhibió una expansión de 1,0%– no esperamos cifras, en promedio, significativamente distintas a lo presenciado durante la primera parte del año, consistente con nuestra proyección de PIB para 2015 de 2,1%. Respecto a los datos del sector externo, estos continúan denotando un débil dinamismo por parte del consumo, mientras que dieron cuenta de una leve recuperación de la inversión en el margen. En concreto, la internación de bienes de consumo sufrió una contracción de 4,0% en doce meses en julio, mientras que los bienes de capital experimentaron un rebote al expandirse 3,3%. No obstante, debe tenerse en consideración que, en esto último, mostró una importante contribución el ítem otros vehículos de transporte, variable que tiende a mostrar una alta volatilidad. IPC de julio exhibe una variación mensual de 0,4%, en línea con las expectativas.

Fuente: CorpResearch en base a datos INE

1.5

El Imacec de junio registró una variación de 2,7% en doce meses, por sobre nuestra estimación de 2,2%, dando cuenta de un repunte en la actividad a fines del segundo trimestre. No obstante, con ello el período abril-mayo-junio mostró un crecimiento de 1,7%, siendo el menor registro desde el tercer cuarto de 2014 (1,0%). Por su parte, el índice desestacionalizado experimentó una variación de 1,1% respecto al mes anterior, en tanto que en términos interanuales exhibió un crecimiento de 3,1%. En el actual dato incidieron principalmente los sectores de manufactura y minería.

El IPC del mes de julio subió 0,4%, en línea con las estimaciones de mercado. En el resultado incidieron las alzas de las divisiones Alimentos y Bebidas no Alcohólicas, Transporte y Bienes y Servicios Domésticos, con incidencias de 0,171pp, 0,141pp y 0,07pp respectivamente. En contraste, la división que mostró mayor influencia negativa fue Vestuario y Calzado con una incidencia de -0,062pp. Dado lo anterior, la inflación acumuló un incremento de 2,7% en lo que va del año y de 4,6% en los últimos doce meses. Por su parte, las medidas subyacentes IPCX, IPCX1 e IPCSAE experimentaron incrementos de 0,3%, 0,3% y 0,1% en cada caso. En tanto que, en doce meses, las variaciones consignadas fueron de 5,6%, 5,1% y 4,9% respectivamente, acelerando por segundo mes consecutivo su ritmo de expansión tras el dato de mayo que parecía sugerir algo de moderación en las presiones inflacionarias. En los próximos meses la inflación permanecería por sobre el rango meta, principalmente debido al mayor traspaso 2

Resumen Económico y Financiero – viernes 07 de agosto 2015.

cambiario producto de un tipo de cambio que ya se ubica en torno a los 680 pesos por dólar, no siendo descartable que pueda alcanzar niveles superiores en el corto plazo debido a un ambiente externo con mayor volatilidad. Por su parte, las remuneraciones de junio avanzaron 0,2% mensual según el Índice de Remuneraciones y 0,4% de acuerdo al Índice de Costo de la Mano de Obra. En doce meses, los indicadores mostraron variaciones de 6,3% y 6,7% respectivamente, acelerándose en relación a los datos de mayo, lo que mantiene latente el foco de preocupación de las presiones inflacionarias vía salarios. Más allá de lo anterior, el ritmo de crecimiento ha mostrado cierta moderación en lo último, lo que resulta de compararlo con las tasas por sobre el 7,0% observadas durante el primer trimestre del año. Adicionalmente, es de esperar que dichas presiones vayan cediendo –aunque de forma gradual producto del alto grado de indexación de la economía– en la medida que el mercado laboral se deteriora, tal como ha mostrado el cambio de composición en los ocupados y el menor ritmo de creación de empleo por parte del sector privado. Con todo, las cifras continúan corroborando la mayor preocupación inflacionaria expresada por el Banco Central, eliminando la posibilidad de acometer nuevos ajustes a la baja en la tasa de política monetaria. Por el contrario, la mantención de la tasa rectora en los niveles actuales se prolongaría al menos hasta la primera mitad de 2016, consistente con una actividad que permanece debilitada. Proyecciones Economía Local

Total PIB Real Demanda Doméstica Consumo privado Consumo de gobierno Formación bruta de capital fijo Const. y otras obras Maq. y Equipo Exportaciones de bienes y servicios Importaciones de bienes y servicios

2013 4.2 3.7 5.9 3.4 2.1 5.7 -3.5 4.3 2.2

2014 1.9 -0.6 2.2 4.4 -6.1 0.9 -18.8 0.7 -7.0

2015(p) 2.1 2.0 3.0 5.5 -2.5 2.0 -8.0 1.5 1.0

3T13 4.8 1.2 5.4 4.7 -0.2 6.8 -9.5 11.3 0.5

4T13 2.8 1.4 5.1 1.7 -10.9 2.3 -28.2 -0.9 -5.3

1T14 2.7 -0.1 3.9 8.2 -4.9 3.0 -19.3 4.1 -4.7

2T14 2.1 -0.9 2.2 2.6 -7.8 0.1 -21.4 -0.4 -9.4

3T14 1.0 -1.5 1.9 2.3 -12.1 -1.6 -29.6 -2.6 -9.8

4T14 1.8 0.0 1.0 5.5 0.5 2.2 -3.1 1.7 -3.9

1T15 2.4 1.3 1.6 5.6 -1.7 1.1 -7.4 1.4 -2.0

Saldo Cuenta Corriente (USD miles de millones) como % PIB IPC (%, fin de periodo) IPC Subyacente CorpResearch (%, fin de periodo)

-10.1 -3.4 3.0 2.5

-3.0 -1.2 4.6 3.7

-1.4 -0.5 3.7 3.5

-4.1 2.0 1.9

-2.3 3.0 2.6

-0.5 3.4 2.6

-0.3 4.3 3.6

-1.6 4.9 3.7

-0.7 4.6 3.7

1.2 4.2 3.9

Precio promedio Cobre (¢/£) Precio promedio Petróleo WTI (USD/bbl)

332.3 97.9

311 91

285 58

321.1 105.8

324.4 97.4

319.2 98.7

307.9 103.1

317.2 97.5

300.0 73.2

263.0 48.6

4.50

3.00

5.00

4.00

3.25

3.00

-822.7 -0.6

-2,411.0 -1.6

-4,889.0 -3.1

-0.4 5.6

-0.9 0.9

-0.5 -1.0

0.5 8.4

-1.1 6.3

-1.7 2.8

-1.3 5.7

-1.3 -1.1

0.9 -3.0

-0.7 0.1

TPM (%, fin de periodo) Balance Fiscal (CLP miles de millones) como % PIB Producción Manufacturera Producción Minera Variación en doce meses, porcentaje, salv o que se indique Fuente: CorpResearch, INE, BCCh

3 Resumen Económico y Financiero – viernes 07 de agosto 2015.

Estados Unidos

Estados Unidos: Consumo Privado Real 6

Los indicadores del mercado laboral dan cuenta de un mercado del trabajo que toma un mayor dinamismo, incrementando las expectativas de un pronto inicio de la normalización monetaria.

2 0

-2

Los ingresos personales y el gasto personal se desaceleraron en junio, en tanto los registros de mayo fueron corregidos ligeramente a la baja. Durante junio el gasto personal creció un 0,2% respecto del mes precedente, en línea con las expectativas del mercado, en tanto que el ingreso personal se habría expandido un 0,4% en el mismo período, levemente por sobre los estimado, impulsado por las ganancias de las rentas y las transferencias que compensaron una ligera desaceleración de los salarios.

-4 jul-15

jul-14

ene-15

jul-13

ene-14

jul-12

ene-13

jul-11

ene-12

jul-10

ene-11

jul-09

ene-10

jul-08

ene-09

jul-07

ene-08

-6

Variación trimestral anualizada, serie desestacionalizada, porcentaje Fuente:Bloomberg

Tasa de Desempleo de EE.UU. 11

Por su parte los indicadores ISM manufacturero y de servicios mostraron resultados mixtos. El ISM manufacturero retrocedió 1,1 puntos en julio, afectado tanto por el empleo como por los inventarios, mientras que los pedidos de exportación se vieron afectados por el fortalecimiento de la divisa norteamericana a nivel global, retrocediendo en el margen. Por otro lado, el ISM de servicios se elevó hasta los 60,3 puntos en julio, sorprendiendo positivamente el consenso de mercado de 56,2, denotando el mayor ritmo de crecimiento del sector en una década, esto debido a importantes mejoras de la actividad empresarial, empleo y nuevos pedidos. De igual forma, el PMI servicios avanzó hasta 55,7 puntos en igual mes, producto de los repuntes exhibidos por el empleo y los nuevos negocios del sector.

9 8 7 6 jul-14

nov-13

mar-14

jul-13

mar-13

jul-12

nov-12

nov-11

mar-12

jul-11

mar-11

jul-10

nov-10

nov-09

mar-10

jul-09

Porcentaje de la fuerza laboral, serie desestacionalizada. Fuente: Bureau of Labor Statistics

Creación de Empleos en EE.UU. 600 400 200 0 -200 -400 -600

-800 -1000 jul-06

jul-07

jul-08

jul-09

jul-10

jul-11

jul-12

jul-13

jul-14

En tanto los indicadores del mercado laboral dan cuenta de un mercado del trabajo que toma un mayor dinamismo, incrementando las expectativas de un pronto inicio de la normalización monetaria. La encuesta ADP de empleo reportó la creación de 185.000 nuevos puestos de trabajo por parte del sector privado norteamericano entre julio y junio. La cifra se ubicó por debajo de la previsión de los analistas de 215 mil, lo que se explica por un aumento de 8.000 nuevos empleos por parte del sector productor de bienes, en tanto que el sector de servicios hizo lo propio en 178.000. Por su parte la tasa de desocupación se mantuvo en 5,3%, con una fuerza laboral que también permaneció constante en 62,6%.

Serie original Fuente: ADP

Estados Unidos: PMI Manufacturero 70

60 50 40 30 Jul-08

Jul-09

Jul-10

Jul-11

Jul-12

Jul-13

Jul-14

Jul-15

Las nóminas no agrícolas se incrementaron en 215 mil durante julio, mientras que las nóminas manufactureras aumentaron en 15 mil en el mismo período. La constante contratación da cuenta de las positivas perspectivas que tiene las empresas respecto de la evolución de la economía norteamericana, por lo que se ha creado un círculo virtuoso. Cabe esperar que una positiva evolución del empleo y los salarios agregue un nuevo impulso a la demanda interna. En esta misma línea los salarios siguen al alza, aunque a un ritmo lento, en tanto las horas trabajadas y las contrataciones de tiempo completo continúan creciendo, mientras que el empleo a tiempo parcial disminuye. Con todo, los positivos registros de los indicadores del mercado laboral dan soporte a las expectativas respecto de un inicio cercano de la normalización de los tipos de interés por parte de la FED.

Variación mensual, serie desestacionalizada, porcentaje Fuente: Institute of Supply Managment

4 Resumen Económico y Financiero – viernes 07 de agosto 2015.

Europa

Índice PMI de la Eurozona

Manufacturas Compuesto Servicios

Indicadores de coyuntura dan soporte a la idea de una recuperación constante aunque a paso lento, donde la heterogeneidad del proceso entre los países miembros y la necesidad de profundizar en las reformas estructurales, especialmente en el mercado de trabajo siguen siendo los principales desafíos.

Jul-15

Jan-15

Apr-15

Jul-14

Oct-14

Apr-14

Jan-14

Jul-13

Oct-13

Apr-13

Jan-13

Jul-12

Oct-12

Serie mensual Fuente: Markit

Índice PMI de Alemania 60 55 50 45

jul-15

mar-15

jul-14

mar-14

nov-13

jul-13

mar-13

nov-12

jul-12

nov-14

PMI Manufacturero PMI Servicios

Serie mensual Fuente: Markit

Índice PMI de Italia 60

PMI servic ios

PMI manufacturero

Adicionalmente, los mercados europeos se vieron afectados por el cambio en el Outlook de S&P para la Unión Europea, de estable a negativa, debido principalmente por la intención de Gran Bretaña de salir de la Unión Europea, y el complicado proceso de negociaciones con Grecia. Sin embargo los positivos registros en los indicadores de coyuntura siguen dando soporte a un escenario de continua recuperación. China

jun-15

dic-14

jun-14

jun-13

dic-13

dic-12

El PMI manufacturero del mes de julio fue corregido ligeramente al alza desde 52,2 a 52,4 puntos, dando cuenta de un proceso de recuperación si bien moderado, constante. La composición del indicador sigue dando cuenta de la heterogeneidad del proceso de recuperación dentro del bloque del euro. En este contexto, Alemania e Italia mostraron las mayores correcciones al alza, mientras que en Francia no indicador se mantuvo en 49,6 puntos. En contraste, en España el indicador cayó 0,9 puntos, llegando a 53,6 puntos. En contraste los indicadores PMI de servicios y compuesto del mes de julio fueron corregidos levemente al alza, al igual que el índice de manufacturas. Por su parte, las ventas minoristas del mes de junio se expandieron un 1,2%, cifra que se situó bajo lo esperado, dando cuenta de una demanda interna aún debilitada y un proceso de recuperación que aún presenta fricciones importantes.

Los mercados internacionales continúan alerta respeto de los indicadores económicos en el Gigante Asiático, donde el riesgo de un aterrizaje mas abrupto a lo esperado inicialmente y las posibles complicaciones financieras se ha visto fuertemente incrementado.

Serie mensual Fuente: Markit

Índice PMI de España 60

40 30

45 40

PMI servic ios

PMI manufacturero

0 jul-15

ene-15

jul-14

ene-14

jul-13

ene-13

jul-12

Serie mensual Fuente: Markit

China: PMI manufacturero

El PMI manufacturero volvió a retroceder en julio, siendo está la quinta cifra bajo la línea neutral de 50 puntos. El indicador llegó a 47,8 puntos, siendo éste el menor registro desde 2012. Las expectativas del mercado eran un ligero incremento en el margen, por lo que esta cifra sorprendió negativamente, situación que se trasladó nuevamente a los mercados financieros tanto en China como en el resto del mundo. Por su parte, la actividad del sector servicios se movió al alza, compensando en parte la debilidad de la industria en julio. El PMI de servicios registró un alza de 2,0 puntos, para alcanzar los 53, 8, con lo que el índice compuesto llegó a 50,2 puntos, 4 décimas por debajo del registro anterior. Con todo, la principal preocupación sigue siendo una desaceleración más pronunciada de lo previsto, por lo que los mercados siguen atentos a la evolución de los registros de coyuntura en el gigante asiático.

54 52 50 48 46 44

jul-12

ene-13

jul-13

ene-14

jul-14

ene-15

jul-15

Fuente:Bloomberg

Resumen Económico y Financiero – viernes 07 de agosto 2015.

Renta Variable Local Actualización Precio Objetivo Falabella Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo de Falabella a CLP 4.700 por acción para fines de 2015, con una recomendación de Mantener y riesgo Bajo, lo cual considera un alza de 9,3% en el precio y un retorno de dividendos de 1,4%, totalizando un retorno de 10,7%. Creemos que las condiciones macroeconómicas de la región, los cambios estructurales a la economía de Chile (reformas varias), y la actual incertidumbre respecto a estos cambios en nuestro país tienen un efecto negativo en nuestra valorización. Principales argumentos de nuestra recomendación: Adecuado manejo de inventarios. La desaceleración económica y la disminución en el consumo tomaron por sorpresa a la compañía en 2014, en relación al nivel de inventarios que mantenía. El exceso de inventarios producto de una menor demanda generó una presión en los márgenes debido a la necesidad de realizar mayores liquidaciones. Para este año se anticipó de mejor forma la disminución del consumo, y los márgenes deberían mostrar una leve recuperación. Por otro lado, estos se mantendrán presionados por el fenómeno climático. Las altas temperaturas durante parte del 1T y 2T han provocado una disminución en las ventas de la colección de invierno. Mayor foco en productividad y eficiencia. Una manera de enfrentar la menor actividad económica en la región por parte de la compañía, es la disminución en el ritmo de expansiones y reasignar recursos a mejorar tecnologías, logística y remodelación de tiendas. Durante el primer trimestre el margen bruto disminuyó 40 pb respecto a igual período de 2014, sin embargo, para el segundo trimestre esperamos una leve mejora debido a mejoras de eficiencia de la compañía. Falabella se encuentra realizando una serie de medidas para mejorar la rentabilidad de sus tiendas, tales como mejorar la omnicanalidad, utilizar mejor los espacios y realizar un mayor esfuerzo en la reducción de gastos. Reciente entrada a Uruguay. El pasado 26 de marzo comenzaron las operaciones de la primera tienda de Mejoramiento del Hogar en Uruguay, que cuenta con 9.400 m2. Si bien a futuro esperan abrir hasta 4 o 5 tiendas en total, debido al tamaño del país, hasta ahora el proceso ha sido exitoso en cuanto han superado las expectativas de desempeño durante los primeros meses de operaciones.

6 Resumen Económico y Financiero – viernes 07 de agosto 2015.

Resultados 2T 2015: Entel El lunes Entel publicó los resultados correspondientes al 2T de 2015. Los ingresos de “Entel Perú”, aumentaron 44% a/a, lo que estuvo asociado a un crecimiento de 38% en el número de clientes respecto al mismo trimestre del año anterior, alcanzando los 2.000.374 abonados, y a un mayor ARPU. Por otro lado, el negocio de telefonía móvil en Chile presentó un alza de 4% a/a en sus ingresos. La base de clientes se redujo un 3% a/a, debido a una disminución en el número de usuarios prepago. Sin embargo, el número de clientes postpago aumentó. El ARPU registró un aumento de 5% a/a, producto de un mayor uso de datos móviles. De esta manera, los ingresos consolidados crecieron 7,3% a/a, en línea con nuestras estimaciones y el consenso de mercado. El EBITDA consolidado registró una contracción de 13,5% a/a, en línea con nuestras estimaciones. Los costos relacionados a publicidad, comisiones y gastos de venta crecieron un 14% a/a, principalmente por el proceso de expansión en Perú. Los salarios también experimentaron un incremento significativo, de 21% a/a, en gran parte producto de dos eventos puntuales que afectaron las operaciones en Chile: la reestructuración que está realizando la compañía y los costos asociados a la negociación con el sindicato de la filial Entel PCS. La línea de costos “otros” también registró una gran alza, de 18% a/a, afectando el resultado operacional de la compañía. Por último, a nivel de utilidad se observó una caída de 96,2%, principalmente debido a mayores costos financieros netos, sumado a los menores márgenes operacionales.

Entel - Resultados 2T 2015 CLP millones

2T 2015

2T 2014

Var %

Corp

Var %

Ingresos Ebitda Margen Ebitda

436.764 88.675 20,3%

407.058 102.459 25,2%

7,3% -13,5% -4,9 ppt.

426.812 88.349 20,7%

Utilidad contr. 1.000 26.170 Margen neto 0,2% 6,4% Fuente: SVS, CorpResearch

-96,2% -6,2 ppt.

5.325 1,2%

Consenso

Var %

2,3% 0,4% -0,4 ppt.

mercado 430.910 93.635 21,7%

1,4% -5,3% -1,4 ppt.

-81,2% -1,0 ppt.

7.226 1,7%

-86,2% -1,4 ppt.

7 Resumen Económico y Financiero – viernes 07 de agosto 2015.

CCU CCU informó sus resultados para el segundo trimestre de 2015, alcanzando ingresos por CLP 310.673 millones, lo que representa un incremento de 17.9% a/a, además de un EBITDA de CLP 50.239 millones, lo que significa una caída de 3,68% a/a. Por último la utilidad del controlador alcanzó los CLP 18.549 millones, lo que representa un retroceso de 21% a/a. El crecimiento de los ingresos se debió principalmente a un alza en los precios promedios en sus segmentos operacionales y a un incremento de 8,6% a/a en el volumen de venta total de la compañía. Los ingresos en términos totales, se vieron beneficiados por los buenos desempeños de sus segmentos operativos de Chile, Río de la Plata y Vinos, en donde se pudieron apreciar alzas de 11,2%, 48% y 5,42% respectivamente en sus ingresos. Por su parte, el margen EBITDA en 2T-2015 fue de 16,2% (3,6 puntos porcentuales menos que en 2T-2014) debido a mayor eficiencia sobre los costos de la compañía, producto de los menores precios en los insumos y ahorros en áreas como Marketing, distribución y comercialización en Chile y Argentina, que lograron compensar el efecto de la devaluación del peso chileno en el trimestre. Con relación al resultado no operacional, vemos una caída en sus ingresos financieros, los cuales son compensados por menores costos financieros. La cuenta diferencia de cambio varió positivamente, mientras que la participación en utilidad (pérdida) de asociados registró una pérdida de CLP 1.171 millones, muy superior a la pérdida del 2T-2014. Estos efectos provocaron que la utilidad del controlador descendiera avanzara 21% a/a.

8 Resumen Económico y Financiero – viernes 07 de agosto 2015.

Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana

Mejores y peores desempeñodel IPSA en la semana

CCU CMPC Colbún Andina B Quiñenco IPSA Sonda SMSAAM Forus Besalco Entel

8,4%

9,6%

6,2% 4,4% 3,8% 2,1%

-0,8% -1,0% -1,5% -2,6% -6,4%

-8% -6% Fuente: Bloomberg, CorpResearch

-4%

-2%

Desempeño Sectores Transables

10%

12%

Rentabilidad Semanal Índices Sectoriales 4,2%

IPSA

1.300

Commodities

Industrial 1,8%

1.100

0,0%

900 -1,7%

-0,1%

-0,6%

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

Desempeño Sectores No Transables

IPSA Últimos 12 meses

IPSA Retail Utilities

1.300

-0,9%

Aug-15

Jul-15

Jun-15

May-15

Apr-15

Mar-15

Feb-15

Jan-15

Dec-14

Nov-14

Oct-14

Sep-14

Aug-14

700

-1,0%

Consumo Construcción

4.200

4.000 3.800

1.100

3.600

900

3.400

700

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

Jun-15

May-15

Apr-15

Mar-15

Feb-15

Jan-15

Dec-14

Nov-14

Oct-14

Sep-14

Aug-14

Jul-14

Aug-15

Jul-15

Jun-15

May-15

Apr-15

Mar-15

Feb-15

Jan-15

Dec-14

Nov-14

Oct-14

Sep-14

Aug-14

3.200

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

9 Resumen Económico y Financiero – viernes 07 de agosto 2015.

Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles Precio Retorno Recom. (1) Objetivo Esperado Indices IPSA AESGener Aguas-A AndinaB AntarChile Banmedica BCI Besalco BSantander CAP CCU Cencosud Chile CMPC Colbún ConchayToro Copec Corpbanca Cruz Blanca ECL Embonor-B Endesa Enersis Entel Falabella Forus Gasco IAM ILC Lan Parauco Quiñenco Ripley Salfacorp Security SK SM-Chile B SMSAAM Sonda SQM/B Vapores

4.200 520 410 1.800 8.700

8,6% 45,7% 14,3% -7,3% 24,1%

Fecha última actualización

Comprar Comprar Vender Comprar

26-Nov-14 22-Dec-14 25-Mar-15 23-Jan-15

En revisión

29-Aug-14

Vender Mantener En revisión Comprar Mantener Vender Mantener Comprar Comprar

29-Aug-14 20-Jul-15 13-Feb-15 11-Jun-15 29-Aug-14 23-Jan-15 31-Dec-14 6-Jan-15 23-Jan-15

35 1.990

2,5% 5,5%

1.600 79 1.800 205 1.300 8.000

14,1% 10,2% -4,4% 9,3% 20,4% 18,7%

1.060 235 6.700 4.700

16,9% 18,5% 4,6% 6,8%

Comprar Comprar Mantener Mantener En revisión

30-Dec-14 30-Dec-14 13-Mar-15 31-Jul-15 28-Apr-15

1.120

15,6%

Comprar

22-Dec-14

1.290

5,2%

En revisión Mantener

16-Feb-15 16-Jun-15

345

48,7%

Comprar

7-Apr-15

1.515

26,6%

Comprar

18-May-15

Precio 6/08/15 3.866,7 357,0 358,7 1.942,7 7.010,0 1.290,0 29.755,0 250,0 34,1 1.886,8 7.669,4 1.401,9 71,7 1.882,5 187,5 1.080,0 6.740,1 6,7 539,9 917,0 1.055,0 906,7 198,3 6.402,9 4.402,0 1.935,0 4.850,0 968,5 7.310,0 4.158,9 1.226,0 1.350,0 232,0 413,5 191,5 885,0 187,0 48,5 1.196,5 9.362,0 19,6

Rentabilidad YTD

Sem

12M

0,4% 12,1% 7,8% 14,6% -0,5% 21,1% 3,0% -28,6% 18,5% -25,9% 37,1% -6,7% 9,3% 24,2% 17,4% -7,6% -0,4% 5,6% 10,4% 4,9% 21,5% 0,6% 2,6% 5,5% 9,2% -20,9% -4,7% 9,4% 4,4% -41,1% 8,0% 9,5% -17,2% -7,2% -8,2% -3,8% 6,9% 7,2% 4,9% -36,1% -14,3%

2,1% 1,1% 2,0% 4,4% 0,4% 3,2% 2,5% -2,6% 0,9% 1,1% 9,6% 0,2% 3,5% 8,4% 6,2% 3,4% 1,9% 0,5% 1,3% -0,3% 3,4% 1,1% 2,2% -6,4% 2,3% -1,5% 0,2% -0,2% 0,0% 0,5% -0,1% 3,8% 2,6% 3,4% 0,8% 0,0% 0,8% -1,0% -0,3% 3,1% 1,0%

1,9% 0,1% -0,2% -3,7% 0,1% 4,0% 7,6% -12,1% 8,4% -10,4% 16,0% -5,2% 5,9% 14,2% 6,7% -2,0% 0,7% -2,5% 2,4% 7,2% 1,4% 4,4% 0,8% -8,0% 2,9% -13,5% -1,0% -0,2% 4,4% -3,0% 3,1% 1,5% -10,8% -0,4% -1,2% -6,8% 2,0% -5,0% 7,2% -5,7% -4,4%

-1,4% 26,2% 4,2% 1,9% -2,0% 41,3% -3,1% -35,9% -2,6% -74,0% 24,1% -23,1% 7,6% 36,9% 26,6% -4,1% -2,9% 12,6% 13,3% 14,1% 13,4% 5,2% 5,0% -4,2% -2,4% -24,0% 33,3% 12,3% 12,7% -39,8% 19,9% 18,6% -24,1% 0,3% 9,6% 8,0% 8,2% 9,3% 14,1% -40,2% -23,5%

Precio Últimos 12M

Monto Trans. (2)

Mayor

Menor

USD mn

4.148,2 380,0 368,4 2.180,0 8.050,0 1.338,0 34.015,5 458,0 37,4 7.589,5 7.700,0 1.875,1 73,8 1.899,0 193,2 1.300,0 7.601,0 7,4 540,0 1.042,7 1.100,0 983,3 224,0 7.750,0 4.988,0 2.800,0 4.705,0 999,3 8.670,1 7.800,0 1.290,0 1.388,6 339,6 532,0 236,2 1.019,9 188,7 55,0 1.042,7 16.800,0 26,0

3.717,2 282,4 324,5 1.550,2 6.800,0 926,0 26.100,0 250,0 29,3 1.477,9 5.425,3 1.273,3 66,5 1.314,7 146,7 1.000,0 6.538,0 6,0 473,1 780,0 807,3 829,0 174,3 5.877,9 3.689,0 1.932,5 2.542,0 816,7 6.700,0 3.945,9 1.019,1 1.171,2 225,0 390,0 175,4 840,0 171,5 44,2 780,0 8.400,0 19,3

0,8 1,8 0,9 0,2 0,1 1,3 0,1 3,6 0,6 2,7 2,2 3,4 3,8 2,9 3,3 3,5 2,6 0,1 1,2 0,6 5,2 5,5 1,8 4,9 0,2 0,0 0,8 0,2 1,8 1,8 0,1 1,0 0,2 0,0 0,0 0,3 0,1 1,2 1,5 0,3

(1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2015, más retorno por dividendos esperado para 2015. (2): Promedio de montos transados durante la semana. Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respecto al IPSA Compr ar , cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender , cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA. Fondo celeste indica empresas con cobertura. En Revisión: Acción en estudio.

10 Resumen Económico y Financiero – viernes 07 de agosto 2015.

CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch

Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl

Estudios de Renta Variable Cristóbal Casassus Analista Senior Sectores: Banca, Forestal cristobal.casassus@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior Sector Energía y Utilities sergio.zapata@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista Sector Retail martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista Sectores: Telecom, Commodities, Transporte. andrea.neira@corpgroup.cl

CorpResearch: Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. F: +56 2 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl

11 Resumen Económico y Financiero – viernes 07 de agosto 2015.