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Resumen Económico y Financiero (Semana del 1 al 5 de julio de 2013) Destacados de la Semana Semana Económica • • •

Estados Unidos Europa China

Semana Financiera • • • •

Monedas Renta Fija Renta Variable Global Renta Variable Local

Los drivers que moverán al IPSA La bolsa local ha mostrado un dispar desempeño a lo largo de este año 2013. Tras una primera etapa de crecimiento (hasta febrero el IPSA mostró un avance de 6% y un crecimiento de 7,6% en su capitalización bursátil) siguió una segunda fase, que hasta ahora ha estado marcada por la contracción del índice y de su valorización de mercado, que desde fines de febrero registran caídas de 15,7% y 17,3%, respectivamente. En este escenario, ¿qué factores estarían influyendo en las decisiones de los inversionistas? y ¿qué podríamos esperar para el resto del año? Nuestra economía es una de las más abiertas del mundo y las empresas que están en el IPSA muestran una creciente internacionalización, con una participación cada vez más relevante de sus filiales extranjeras. De esta manera, no es de extrañar que los principales drivers tengan relación con elementos del entorno global. Así, el próximo retiro de los estímulos monetarios en Estados Unidos y la situación de liquidez y crecimiento en China serían –en nuestra opinión- dos elementos que redundarían en un alza de las tasas de interés y un menor crecimiento de la economía, cuyo efecto permiten explicar el comportamiento de la bolsa local y el ánimo de los agentes. Un tercer elemento a considerar dice relación con variables de corte político o más bien del tratamiento tributario de las utilidades de las empresas y las inversiones, aun cuando si bien todavía no es posible cuantificar su efecto total en precios, ya se advierte una incidencia. Por otro lado, la reciente publicación del Imacec de mayo dio cuenta de una expansión anual de 3,5%, que si bien estaría mostrando una progresiva desaceleración de la economía, se ubicó por sobre nuestras expectativas de 3,3%. Así, si bien las señales muestran un panorama menos favorable, nuestros precios objetivo para las empresas bajo cobertura tienen contemplado este escenario de menor crecimiento de la economía, con una visión más bien conservadora del entorno, por lo que por ahora mantenemos sin grandes variaciones nuestro escenario de estimaciones, a la espera de información relevante que nos confirme un cambio de tendencia. En este sentido, un elemento que dará información relevante para el análisis será la entrega de resultados financieros de las empresas al primer semestre, la que comenzará en la segunda quincena de este mes.

1 Resumen Económico y Financiero – viernes 5 de julio 2013.

El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


Chile Corrección a la baja en crecimiento 2013 a 4,4% tras incremento de 3,5% de la actividad en mayo El Banco Central de Chile dio a conocer hoy el Índice Mensual de Actividad Económica (IMACEC) de mayo de 2013, el cual anotó una expansión de 3,5% respecto al mismo mes del año anterior, ubicándose bajo las expectativas de mercado que esperaba un incremento de 3,9% y ligeramente por sobre nuestra proyección preliminar de 3,3%. El comunicado destaca como principal incidencia el desempeño de la actividad comercial. Por su parte, la serie desestacionalizada se expandió 0,7% en comparación al mes de abril y 3,5% respecto a mayo del año anterior, donde mayo 2013 tuvo igual número de días hábiles que el mismo mes de 2012. El dato de mayo refuerza las perspectivas respecto del proceso de desaceleración de la economía local, basada en factores de oferta, mientras que el dinamismo de los sectores ligados a la demanda interna continúa siendo robusto. Evolución del IMACEC

Evolución del IMACEC

122

20

117 112

serie corregida por días hábiles y estacionalidad

16

serie tendencia-ciclo

12 8

Índice año 2008=100

Cifras en porcentaje

Fuente: BCCh

Fuente: CorpResearch, BCCh

may-13

sep-12

sep-10

ene-11

ene-10

may-10

sep-09

may-09

sep-08

ene-09

may-08

sep-07

ene-08

may-07

may-13

sep-12

ene-13

may-12

sep-11

ene-12

may-11

sep-10

ene-11

may-10

sep-09

ene-10

may-09

sep-08

ene-09

may-08

sep-07

ene-08

-12

ene-13

PM3M q/q saar serie desestacionalizada

-8

may-07

92

%oya serie original

-4

97

may-12

0

sep-11

102

ene-12

4

may-11

107

IPoM de junio ajusta a la baja el rango de crecimiento para la economía local a 4,0%-5,0% en 2013 En su Informe de Política Monetaria (IPoM) de junio de 2013 publicado esta semana, el Banco Central corrigió a la baja el rango proyectado para el crecimiento de la economía local en el presente año, a la vez que mantuvo en torno a la meta la inflación en un horizonte de dos años plazo. En el ámbito internacional, se destacan las mejores perspectivas de crecimiento en Estados Unidos, así como el menor dinamismo que evidencia la economía China, principales ejemplos de lo que está ocurriendo con el crecimiento mundial, en 2 Resumen Económico y Financiero – viernes 5 de julio 2013.

El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


donde se ha acortado la brecha entre el desempeño de las economías desarrolladas y emergentes. Este escenario ha derivado en condiciones que hoy en día aparecen algo más normales para las economías emergentes, luego de tres años en que las condiciones fueron excepcionalmente favorables para dichas economías. La incertidumbre respecto a un pronto retiro del estímulo monetario en Estados Unidos ha elevado la volatilidad en los mercados financieros, lo que ha resultado en tasas de interés más altas, un dólar más fuerte y precios de commodities más bajos, dentro del contexto de un rebalanceo en los portafolios a nivel global.

Supuestos del Banco Central en el Escenario Base Variables

2013 (f)

2013 (f)

2014 (f)

2014 (f)

mar-13

jun-13

mar-13

jun-13

3.4

3.6

3.4

4.2

3.7

3.0

3.3

3.1

3.9

3.6

2011

2012

Crecimiento Socios Comerciales (%)

4.2

Crecimiento Mundial PPP (%)

3.9

Libor 90d

0.3

0.4

0.3

0.3

0.5

0.5

Precio Cobre (ctvos. US$/libra)

400

361

350

325

340

305

Precio Petróleo (US$ por barril)

95

94

93

94

90

90

Inflación Externa (%)

10.1

-0.2

2.0

0.5

1.1

-0.7

Términos Intercambio (Var, %) Fuente: Banco Central de Chile

-0.6

-4.1

-0.4

-3.5

-1.6

0.4

En términos generales, el escenario central con el que trabaja este IPoM incorpora un menor impulso desde el exterior, tanto de los socios comerciales como del crecimiento mundial. De hecho, los países con los que comercia Chile se expandirían 3,4% en 2013 y 3,7% en 2014, desde el 3,6% y 4,2% que se proyectaba para ambos años en el IPoM anterior. No obstante, la corrección de mayor impacto para la economía local proviene de un precio promedio del cobre de USD 3,25 la libra en 2013, desde los USD 3,50 del informe anterior, y una proyección de USD 3,05 la libra en 2014. Lo anterior se traduciría en una caída en los términos de intercambio de 3,5% en el presente año, desde una caída de 0,4%proyectada inicialmente.

Proyecciones del Banco Central en el escenario base 2013 (f)

2013 (f)

Mar-13

Jun-13

5,6 7,1

4.5-5.5 6,1

4.0-5.0 4,9

10,5 -1,3

3,4 -3,5

0,1 -4,4

-1,5 -4,7

5,2 14,5

1,0 4,9

3,1 5,9

3,8 5,0

2011

2012

PIB (var %) Dem anda Interna (var %)

5,9 9,1

Balanza Com ercial (bill US$) Cuenta Corriente (% PIB) Exportaciones (Var. Volum en) Im portaciones (Var. Volum en) Fuente: Banco Central de Chile

3 Resumen Económico y Financiero – viernes 5 de julio 2013.

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Dentro de este contexto, el Banco Central corrigió a la baja el crecimiento para la economía local en el presente año, desde un rango de 4,5%-5,5% a 4,0%5,0%, lo cual es coherente con el menor dinamismo que ha exhibido la actividad en los últimos meses, lo que se atribuya en gran medida a la fuerte desaceleración que registra la inversión. De hecho, en el IPoM actual la Formación Bruta de Capital Fijo crecería 5,5% en 2013, bastante por debajo de la expansión de 7,2% prevista en el IPoM de marzo. Este ajuste explica en gran medida una demanda interna que crecería 4,9% en 2013, por debajo del 6,1% proyectado anteriormente, al tiempo que el consumo total pasaría de crecer 5,7% a 5,0%, lo cual, a la vez, es coherente con un menor crecimiento de las importaciones. La balanza comercial, en tanto, finalizaría el 2013 con un déficit de 1,5 billones, mientras que la cuenta corriente ampliaría el déficit registrado en 2012 a 4,7% del PIB, por sobre el 4,4% previsto inicialmente, respondiendo en gran medida al menor precio del cobre, a pesar del ajuste a la baja en la demanda interna. A nivel interno, el incremento en el déficit en cuenta corriente sigue siendo el principal factor de riesgo, aunque, se reitera que, la preocupación por este concepto se ve atenuada por la forma en que está siendo financiado. No obstante, de intensificarse la caída en el precio del cobre, de mantenerse el dinamismo en la demanda interna o de volverse más restrictivas las condiciones de financiamiento externo, este riesgo se tornaría de mayor importancia. Proyecciones del Banco Central en el escenario base 2013 (f)

2013 (f)

2014 (f)

2014 (f)

Mar-13 IPC a diciem bre (%) 4,4 1,5 2,8 IPCSAE a diciem bre (%) * 1,5 2,5 * Corresponde al índice de precios de la canasta de consumo excluyendo los precios de alimentos y de la energía. Fuente: Banco Central de Chile

Jun-13 2,6 2,0

Mar-13 3,0 3,1

Jun-13 3,0 3,0

2011

2012

Finalmente, la inflación anual se ubicaría en 2013 en 2,6%, por debajo del 2,8% proyectado en marzo, para llegar al 3% al cierre de 2014. Estas proyecciones están algo por sobre las nuestras, que sitúan la inflación a diciembre en valores en torno a 2,0%. Por su parte, la inflación subyacente, medida a través del índice IPCSAE, también se corrige a la baja, y llegaría a 2,0% en diciembre del presente año, y a 3,0% en 2014. Al igual que en el IPoM pasado, la lógica de ésta normalización viene dada por el hecho de que los bajos registros inflacionarios se han debido a factores transitorios específicos apreciación cambiaria de comienzos de año, caída en precios de combustibles y efectos puntuales en tarifas eléctricas-, todos los cuales tenderán a normalizarse en lo próximo. Veremos algo de inflación por la reciente depreciación del peso, mientras que los efectos en tarifas eléctricas ya incidieron en los meses que debían hacerlo, esperándose una reversión además por decretos futuros. Con todo, reiteramos nuestra visión en materia de política monetaria. Si bien creemos que la desaceleración local parece ser un fenómeno más permanente que transitorio, sobre todo con un escenario 4 Resumen Económico y Financiero – viernes 5 de julio 2013.

El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


externo que se irá tornando cada vez menos auspicioso para las economías emergentes, estimamos que el resto de las condiciones que han justificado mantener la TPM no han cambiado aún –consumo privado y mercado laboral altamente dinámicos, así como salarios creciendo a tasas elevadas, lo que aún haría prematuro una rebaja de TPM en la reunión de julio.

Proyecciones Economía Local

2010 5.8 13.6 10.8 4.6 12.2 13.6 12.2 2.3 2.3

2011 5.9 9.3 9.1 3.2 14.8 8.7 25.6 5.2 15.0

Saldo Cuenta Corriente (USD miles de millones) como % PIB IPC (%, fin de periodo) IPC Subyacente CorpResearch (%, fin de periodo)

3.2 1.5 3.0 2.8

-3.3 -1.3 4.4 3.2

-9.5 -3.5 1.5 1.3

Precio Precio Precio Precio

330 400 80 80

400 400 88 90

3.25

Total PIB Real Demanda Doméstica Consumo privado Consumo de gobierno Formación bruta de capital fijo Const. y otras obras Maq. y Equipo Exportaciones de bienes y servicios Importaciones de bienes y servicios

promedio Cobre (¢/£) cierre Cobre (¢/£) promedio Petróleo (USD/bbl) cierre Petróleo (USD/bbl)

TPM (%, fin de periodo) Balance Fiscal (CLP miles de millones) como % PIB Producción Manufacturera Producción Minera

1T12 5.1 4.9 5.1 1.6 7.3 9.2 3.7 3.5 2.9

2T12 5.7 6.9 5.7 4.2 9.8 9.0 10.8 -0.2 2.4

3T12 5.8 8.3 6.0 2.5 13.4 8.6 20.6 -4.3 2.3

4T12 5.7 8.2 7.3 7.2 18.1 9.1 31.3 4.7 11.9

1T13 4.1 6.8 6.2 0.9 9.6 5.6 16.1 1.0 8.2

-10.0 -3.3 2.0 2.3

-0.1 3.8 -

-1.6 2.7 -

-4.9 2.8 -

-2.9 1.5 -

-1.7 1.5 -

345 330 85 85

320 310 90 90

376.8 102.9 -

356.8 93.4 -

350.0 92.2 -

358.7 88.1 -

359.6 94.1 -

5.25

5.00

4.50

5.00

5.00

5.00

5.00

5.00

-453.0 1,561.6 -0.4 1.4

726.9 0.6

900.0 0.8

-

-

-

-

-

2.4 3.0

1.2 5.0

3.6 2.6

3.4 3.2

0.2 6.0

2.3 0.3

0.7 5.9

2.0 0.5

8.3 0.5

2012 2013(p) 5.6 4.4 7.1 5.0 6.0 5.0 3.9 2.3 12.1 5.5 9.0 5.0 16.6 6.5 0.9 1.8 4.9 5.3

Variación en doce meses, porcentaje, salvo que se indique Fuente: CorpResearch, INE, BCCh

5 Resumen Económico y Financiero – viernes 5 de julio 2013.

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Estados Unidos El acontecer económico en Estados Unidos estos últimos días estuvo marcado por los buenos resultados de los indicadores conocidos en la semana y por una alta volatilidad en los mercados de valores, que aún se encuentran hipersensibles a cualquier indicio de un proceso de salida adelantado del QE3. Los indicadores económicos continúan apoyando las expectativas de una recuperación a paso lento. Sin embargo también han dejado entrever destellos de fragilidad en algunos sectores de la economía. Los indicadores de actividad continúan avanzando a ritmo moderado. El PMI manufacturero de junio registró un retroceso en el margen llegando a 51,9 puntos, mientras que el ISM manufacturero dio muestras de fortalecimiento, con un fuerte repunte en los nuevos pedidos. Por su parte el ISM no manufacturero del mes de junio, si bien continúa en terreno expansivo, registró una reducción de 1,5 puntos respecto a mayo, compuesto principalmente por deterioros en los indicadores de actividad y producción, nuevos pedidos, empleo y órdenes de exportaciones. Por su parte, en el mercado inmobiliario, las solicitudes de hipotecas registraron una contracción de 11,7% en la semana del 28 de junio, compuesta por una caída de 15,6% en los refinanciamientos y de 3,1% en las compras. Estos resultados se encuentran en línea con el aumento de las tasas de interés para financiamiento hipotecario, que en algunos casos han aumentado sobre 50 puntos base desde el cierre de mayo. En contraposición, y como ha sido la tónica este último tiempo, el mercado laboral continúa dando señales de fortaleza y dinamismo. Sin embargo, la tasa de desempleo, uno de los indicadores clave para la política monetaria, se mantuvo en 7,6%, a pesar de la alta creación de empleo. La creación de puestos de trabajo superó ampliamente las expectativas, con la apertura de 195 mil nuevos empleos, lo que se suma a importantes correcciones al alza para los registros anteriores. Con esto, las cifras mensuales promedio de creación de empleo en lo que va de 2013, ya superan lo exhibido en 2012. . En esta misma línea, las solicitudes iniciales de subsidio al desempleo llegaron a 343 mil, mientras que las solicitudes permanentes fueron 2.933 mil, ambas cifras sorprendiendo positivamente al mercado y presentando una mejoría respecto al registro anterior. Con todo, estimamos que los indicadores parciales conocidos hasta el momento, apoyan la tesis de una recuperación a ritmo moderado de la economía norteamericana en el segundo trimestre. Actividad manufacturera de EE.UU.

Creación de Empleos en EE.UU.

65

600

60

400 200

55

0

50

-200

45

-400 -600

40

Índice mensual, serie desestacionalizada

Serie original

Fuente: Institute for Supply Management (ISM)

Fuente: Bureau of Labor Statistics

Resumen Económico y Financiero – viernes 5 de julio 2013.

jun-13

dic-12

jun-12

dic-11

jun-11

dic-10

jun-10

dic-09

jun-09

dic-08

-1000

jun-08

jun-13

feb-13

oct-12

jun-12

feb-12

oct-11

jun-11

feb-11

oct-10

jun-10

feb-10

oct-09

-800

jun-09

35

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La sobrerreacción de los mercados financieros, ante la posibilidad de que la salida del QE3 ocurra en el corto plazo, ha presionado fuertemente las tasas de largo plazo al tiempo que los mercados de renta variable han caído fuertemente. Esta sobrerreacción inesperada demanda por parte de la FED una política de comunicaciones clara y transparente, de manera de contener en lo posible situaciones como las vistas luego del último FOMC. Aún es posible que veamos algunos ajustes en los mercados, sin embargo en materia de indicadores, ya queda poco por andar antes dela próxima reunión de política monetaria, donde esperamos se mantenga la actitud de cautela, sin mayores efectos sobre las tasa de interés de largo plazo.

Tasa Tesoro Americano 10 años

Spreads bonos inmobiliarios, Estados Unidos 600

3,2

500

2,8

400

2,4

300 200

2

100 1,6 1,2 jul-11

0 ene-12

jul-12

ene-13

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

jul-13

-100 5-jul-11

5-nov-11

5-mar-12

5-jul-12

5-nov-12 5-mar-13

5-jul-13

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

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Europa La semana económica del viejo continente se vio fuertemente afectada por la crisis política en Portugal y Egipto. La renuncia de los ministros de Finanzas y relaciones exteriores en Portugal, pertenecientes al sector conservador, puso en tela de juicio la capacidad de Portugal de cumplir con el plan de ajuste. Esto, llevó también a que se acrecentaran las dudas respecto de un posible “contagio de no pago” hacia España, Italia o Grecia, provocando un fuerte repunte en las tasas de financiamiento para la deuda pública y premios por riesgo, al tiempo que los principales mercados bursátiles finalizaban la jornada con fuerte caídas. A esto, se añadió el golpe de estado en Egipto, controlador del canal de Suez, que impulso fuertemente el precio del petróleo y añadió una cuota adicional de incertidumbre a la alicaída situación de Europa. En este contexto, se llevó a cabo la Reunión de política monetaria del Banco Central Europeo. Su presidente, Mario Draghi salió a calmar los ánimos, dando una señal clara de que la autoridad monetaria está dispuesta a mantener los tipos de interés en mínimos históricos por largo tiempo, e incluso está dispuesto a hacer rebajas adicionales y tomar otras medidas alternativas, en el caso de ser necesario. El presidente del instituto emisor destacó también que la mejoría que se ha dado desde el verano en los mercados financieros, junto a las medidas de consolidación fiscal, deberían comenzar a reflejarse en la economía real. Estas declaraciones provocaron la euforia delos mercados en el viejo continente, que cerraron la jornada del jueves con importantes repuntes. Sin embargo, al cierre de este informe, las bolsas del viejo continente finalizaban la jornada en rojo, ante los buenos datos de empleo en Estados Unidos, temerosos de un cambio repentino en la política monetaria de dicho país. Respecto de los indicadores económicos, los últimos registros han puesto en claro la debilidad de la actividad en el viejo continente y la poca efectividad de los planes de reactivación del empleo, sin embargo dan señales de un ritmo de deterioro que se modera poco a poco. El desempleo en la Eurozona llegó a 12,1% en mayo, en línea con las estimaciones del mercado, mientras que en la Comunidad Europea la desocupación llegó a 10,9%. En esta misma línea, la inflación subyacente de la Eurozona en mayo fue de 1,2. En actividad, el PMI manufacturero correspondiente al mes de junio, avanzó ligeramente en el margen al registrar 48,8 puntos. En Francia, el PMI manufacturero también mejoró ligeramente en el margen, mientras que en Alemania el indicador retrocedió 0,1 puntos respecto a mayo con un registro de 48,6 puntos. Italia sorprendió al mercado con un fuerte repunte en junio, alcanzando 49,1 puntos, muy por sobre los 48,7 puntos anotados en mayo. Por su parte, el PMI de servicios y el PMI compuesto de junio se ubicaron levemente por debajo de las expectativas y del registro anterior, alcanzando 48,3 y 48,7 puntos respectivamente. En tanto, las ventas minoristas de mayo sorprendieron positivamente al mercado, con un incremento mensual de 1,0%.

8 Resumen Económico y Financiero – viernes 5 de julio 2013.

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Con todo, los indicadores de actividad de la Eurozona estarían indicando un menor ritmo de deterioro, sin embargo, los registros del mercado laboral dan muestra de la poca efectividad de las políticas públicas a este respecto. Si bien se puede esperar una mejoría de la actividad hacia finales de 2013, es claro que el camino hacia medidas imprescindibles como la unión bancaria, hacia programas exitosos de promoción de la industria y el capital humano, es largo y difícil, y que sin estas reformas, no podemos esperar mejorías significativas en el mediano plazo. Tasa de desempleo en la Eurozona

Índice PMI de la Eurozona 60

30 ]*[ñ´p

Zo na Euro

26

España

Portu gal

Irlanda

55

22

50

18

45

14

40

10

PMI Manufa cturero

6

35

2

30

PMI Com posite

Como porcentaje de la fuerza laboral, serie desestacionalizada

Serie mensual

Fuente: Eurostat

Fuente: Markit

China: Los indicadores del gigante asiático siguen enviando señales de moderación y debilidad de la actividad económica, añadiendo una cuota de incertidumbre a los mercados internacionales. El PMI de servicios de junio elaborado por HSBC permaneció prácticamente estable, alcanzando 51,3 puntos, mientras que el indicador oficial se moderó hasta los 53,9 puntos. Por su parte el PMI manufacturero oficial del mes de junio registró un retroceso de 0,7 puntos respecto al mes anterior llegando a 50,1 puntos, prácticamente en la línea que divide la expansión de la contracción de la actividad. El indicador construido por HSBC da cuenta de un retroceso más importante en el margen, desde 49,2 puntos en mayo a 28,2 puntos en junio.

9 Resumen Económico y Financiero – viernes 5 de julio 2013.

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jun-13

feb-13

oct-12

jun-12

feb-12

oct-11

jun-11

feb-11

oct-10

jun-10

feb-10

oct-09

jun-09

feb-09

oct-08

jun-08

jun-13

dic-12

jun-12

dic-11

jun-11

dic-10

jun-10

dic-09

jun-09

dic-08

jun-08

PMI Servicios


Paridades En materia de paridades, el dólar continuó fortaleciéndose frente a las principales divisas del mundo, alentado por la forma en que se ha ido consolidando un escenario de mayor optimismo respecto a la economía norteamericana. En este sentido, el dólar se valorizó en 1,4% frente al euro, y 2,0% frente a al yen y la libra esterlina. Por último, en el mercado local, el dólar cerró relativamente estable, finalizando la semana en CLP/USD 508,1. Renta Fija En el mercado de deuda, las tasas de los bonos del Tesoro siguieron subiendo ante la mayor expectativa de que la FED pronto comenzará a reducir su programa de compra de bonos. En Chile, las tasas denominadas en UF se corrigieron a la baja, a la espera del dato de inflación de junio que se conoció durante la mañana de ayer (sábado), para el cual el mercado esperaba una variación de 0,5%, la más alta desde octubre de 2012. Retorno Alternativas de Inversión en USD Renta Variable Morgan Stanley Mundo EE.UU. - S&P 500 Morgan Stanley Europa Morgan Stanley Asia ex Japón - NIKKEI Morgan Stanley Latin IPSA en USD IPSA en CLP Renta Fija Tesoro Americano 7-10 años Soberanos Soberanos Emer Emergentes (Embi +), JP Morgan High Yield, Salomon Brothers Corporate US BBB's, Salomon Brothers BCU 5 años en USD Renta Fija Chile BCU 5 años en UF Monedas Euro Yen ** Libra Esterlina Chile CLP

5D 0.8 1.0 -0.2 0.3 -0.5 -2.4 -4.9 -4.9

1M -2.5 -0.0 -4.3 -8.2 8.8 -9.1 -9.3 -8.6

3M 0.5 4.6 -1.4 -9.3 4.7 -17.2 -16.6 -10.3

YTD 5.4 14.4 -0.2 -12.6 20.4 -18.1 -15.8 -10.9

12M 13.3 18.7 15.2 -3.6 31.1 -13.4 -15.5 -13.4

-0.1 0.7 0.4 0.3 0.0 0.1

-2.8 -4.1 -1.9 -2.7 -0.2 0.7

-4.6 -5.9 -1.3 -4.0 -5.6 2.2

-4.1 -8.0 1.7 -3.1 -3.0 2.9

-3.6 0.6 9.0 2.0 2.5 3.4

-1.4 -2.0 -2.1 -0.0

-2.0 -2.1 -3.3 -0.8

-1.2 -3.6 -2.8 -7.6

-2.8 -14.3 -8.3 -5.8

3.5 -21.0 -4.0 -2.4

Datos al cierre del 5 de julio de 2013, 16:00 hrs.

10 Resumen Económico y Financiero – viernes 5 de julio 2013.

El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


Renta Variable Global D urante los últimos cinco días, las plazas bursátiles globales acumularon ganancias del orden de 0,8%, no obstante no todos los índices accionarios resistieron la incertidumbre proveniente de Portugal respecto a las crecientes dudas sobre su estabilidad política y la capacidad de cumplir con el plan de deuda, y las tensiones políticas desde Egipto que terminaron en un golpe de estado que significó la salida del ahora ex presidente Muhammad Morsi. En este contexto, el S&P500 avanzó 1,0%, mientras que el Morgan Stanley Europa retrocedió 0,2% y el Nikkei de Japón se desvalorizó en 0,5%. Los índices de Wall Street se vieron fortalecidos por indicadores económicos positivos, particularmente los relativos al mercado laboral, donde si bien la tasa de desempleo de la economía norteamericana se mantuvo en 7,6% en junio, hubo una importante creación de empleo por parte del sector privado. Por su parte, los mercados emergentes tuvieron un desempeño dispar, con la índice Morgan Stanley Asia excluido Japón avanzando 0,3%, al tiempo que el Morgan Stanley Latin retrocedió 2,4%, arrastrado por una fuerte caída del Bovespa de Brasil, país que se encuentra inmerso en una ola de protestas que buscan una serie de reformas sociales. El IPSA, en tanto, presentó una caída en torno a 5,0% al medir su rentabilidad en dólares, en medio de una semana donde se conocieron cifras que continúan confirmando la desaceleración por la que atraviesa la economía local.

11 Resumen Económico y Financiero – viernes 5 de julio 2013.

El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


Renta Variable Local

Mejores y peores desempeños del IPSA en la semana Embonor Andina B CFR Forus Colbún IPSA Sonda ILC CAP Salfacorp Paz

Selección de carteras 0,0%

-0,7% -0,9% -0,9% -1,0%

Cartera de 5 acciones

-4,9% -8,1% -11,1% -11,7% -13,3% -17,1%

-20% -18% -16% -14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% Fuente: Bloomberg, CorpResearch

0%

25,0%

Falabella

22,5%

IAM

20,0%

Entel

17,5%

Gener

15,0%

2%

Desempeño Sectores Transables 1.400

Santander

Rentabilidad Semanal Índices Sectoriales (%) IPSA Commodities Industrial Salmones

1.200

-2,19

1.000

-4,39

-4,70

-2,81 -5,34

-4,75

-5,19

-4,91

800 -8,15

2013-07-05

2013-05-05

2013-03-05

2013-01-05

2012-11-05

2012-09-05

2012-07-05

600

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

Desempeño Sectores No Transables

IPSA Últimos 12 meses

1.400

4.800

1.200

4.600 4.400

1.000

4.200 Consumo Utilities

Retail

4.000

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

2013-07-05

2013-06-05

2013-05-05

2013-04-05

2013-03-05

2013-02-05

2013-01-05

2012-12-05

2012-11-05

2012-10-05

2012-09-05

2012-08-05

2012-07-05

2013-07-05

2013-05-05

3.800

2013-03-05

2012-11-05

2012-07-05

600

2012-09-05

IPSA Construcción

2013-01-05

800

Fuente: Bloomberg, CorpResearch

12 Resumen Económico y Financiero – viernes 5 de julio 2013.

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Cuadro Resumen Principales Acciones: Antecedentes Bursátiles Precio Retorno Recom. Objetivo Esperado (1)

Precio 5/07/13

Indices IPSA Lan Vapores SMSAAM Enersis Endesa Colbún Gener ECL Santander Chile Corpbanca BCI Copec CMPC Cencosud Parauco Falabella Ripley Forus Hites La Polar Entel Sonda SQM/B CAP AndinaB CCU Embonor-B Conchatoro Salfacorp Besalco Paz CFR Cruz Blanca SM-Chile B Aguas-A SK IAM ILC AntarChile

4.600

20,0%

67 180 820 150 400

33,6% Comprar 15,5% Mantener 17,7% Mantener 13,6% Vender 22,9% Mantener

39 84

34,5% Comprar 19,6% Mantener

37.000 8.100 1.950 3.050 1.300 6.000 540

26,0% Comprar 27,2% Comprar 31,6% Comprar 28,4% Comprar 22,0% Mantener 11,3% Vender 28,8% Comprar

485

24,7% Mantener

10.900

3.250 8.000 1.600 1.034

30,1%

Comprar

12,5% Mantener 14,0% Vender 17,6% Mantener 6,3% Vender

960

35,0%

Comprar

720

82,3%

Comprar

370 1.360 1.110

6,2% Vender 41,8% Comprar 17,8% Mantener

9.039

27,0%

Comprar

3.831,92 8.022 32 50 156 697 132 325 809 29 70 6 29.362 6.367 1.482 2.375 1.066 5.392 419 2.870 389 126 8.377 1.359 20.237 10.034 2.890 7.017 1.360 973 566 711 230 113 395 173 349 959 942 6.921 7.115

Rentabilidad YTD

Sem

-10,9% -28,7% -25,0% -10,3% -6,7% -8,9% 0,2% 7,0% -26,2% -10,7% -3,2% -8,9% -8,6% -5,7% -15,0% -6,6% -8,2% 9,9% -7,1% 7,6% -3,6% -38,7% -13,3% -10,0% -26,0% -36,3% -3,2% -4,6% 2,9% 5,5% -41,1% -17,5% -31,6% -5,1% -33,9% -5,8% 6,4% -15,5% 1,5% -22,8% -2,6%

-4,9% -7,0% -4,8% -6,3% -6,6% -7,2% -1,0% -1,6% -5,8% -7,2% -4,2% -3,3% -2,4% -4,1% -5,0% -6,1% -4,0% -5,0% -6,2% -0,9% -2,5% -3,9% -1,4% -8,0% -1,6% -11,5% -0,7% -3,7% 0,0% -1,7% -13,3% -2,2% -17,1% -1,1% -8,0% -3,7% -3,0% -5,0% -5,0% -11,0% -5,0%

1M -8,6% -15,4% -19,7% -4,7% -7,4% -12,1% -5,9% -5,5% -14,0% -4,3% -2,7% -1,7% -7,3% -5,4% -9,6% -7,6% -9,1% -3,2% -12,1% -10,3% -4,0% -25,3% -7,8% -15,3% -12,0% -22,8% -8,1% 1,2% -5,6% 0,7% -21,9% -10,0% -25,8% -5,6% -22,9% -4,2% -4,9% -13,8% -4,6% -23,7% -2,5%

Precio Últimos 12M 12M

Mayor

Menor

-13,4% -36,8% -49,0% -5,6% -13,1% -17,9% -5,5% 19,4% -29,8% -20,6% 7,8% -7,7% -2,3% -12,9% -24,2% -14,0% 18,9% 16,0% -14,1% 44,9% 13,1% -55,2% -8,3% -0,6% -26,4% -45,6% 7,8% 11,0% 36,9% 1,7% -45,0% -16,5% -2,3% 1,7% -23,9% 4,7% 17,6% -20,3% 19,5% -7,1%

4.618,6 3.723,9 16.689,0 7.750,0 63,4 31,8 60,9 48,6 188,8 144,8 888,9 685,0 156,0 125,0 350,0 247,9 1.223,2 800,0 38,3 26,8 78,8 62,7 7,0 5,0 37.600,0 27.600,0 7.520,0 5.899,8 2.002,7 1.425,0 3.085,0 2.285,9 1.365,3 860,7 5.792,9 4.313,9 548,4 405,1 3.350,0 1.980,0 627,0 281,0 289,6 120,0 10.321,7 7.810,0 1.736,5 1.320,1 30.700,0 19.600,0 18.983,9 10.000,0 3.335,6 2.429,6 8.210,0 5.983,2 1.576,5 1.007,9 1.039,0 900,0 1.220,0 561,0 905,0 707,0 355,0 210,0 130,0 100,0 636,8 385,0 203,4 153,8 402,9 306,0 1.375,0 948,0 1.062,4 790,3 9.520,0 6.883,0 8.750,0 6.790,0

Monto Trans. USD mn

5,7 0,4 0,5 12,4 11,5 2,3 2,6 1,4 7,2 8,1 5,0 1,9 4,7 2,6 18,5 1,3 16,8 1,6 3,4 0,1 0,3 6,9 7,2 11,9 4,8 1,7 3,1 0,8 1,1 1,0 0,7 0,5 1,6 0,8 0,7 4,0 0,6 1,4 1,4 0,2

(1): Retorno esperado: Alza esperada en precio de la acción para fines de 2013, más retorno por dividendos esperado para 2013. Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno +/- 5% con respecto al IPSA Compr ar , cuando el retorno esperado para la acción es superior al 5% esperado para el IPSA; y Vender , cuando el retorno esperado para la acción es inferior al 5% esperado para el IPSA. Fondo celeste indica empresas con cobertura.

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El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


Cuadro Resumen Principales Acciones: Valorización Precio/Utilidad

IPSA Lan Vapores SMSAAM Enersis Endesa Colbún Gener ECL Santander Chile Corpbanca BCI Copec CMPC Cencosud Parauco Falabella Ripley Forus Hites La Polar Entel Sonda SQM/B CAP AndinaB CCU Embonor-B Conchatoro Salfacorp Besalco Paz CFR Cruz Blanca SM-Chile B Aguas-A SK IAM ILC AntarChile

EV/Ebitda

2011

2012

2013e

2014e

15,5 26,4 -0,5 15,3 13,6 926,3 14,2 16,4 15,6 13,8 12,4 11,2 7,3 17,2 23,5 14,2 22,6 17,0 12,3 9,5 12,0 23,2 27,3 12,8 34,5 18,9 11,3 14,3 35,0 20,1 33,6 22,8 15,6 24,0 18,1 6,5 13,6 4,6

23,7 63,0 -2,4 20,4 15,1 27,1 97,5 25,1 43,5 16,4 14,6 15,3 12,9 43,1 31,3 24,7 22,9 32,0 25,0 22,3 11,7 13,4 29,0 22,9 21,2 44,6 19,4 18,5 16,4 29,9 19,4 27,1 26,3 18,0 32,4 19,0 18,0 15,3 9,8 27,1

15,4 19,4 12,1 26,0 19,1 13,2 13,5 9,5 19,7 19,0 15,4 17,3 23,1 10,8 35,2 16,5 18,4 13,2 8,6 17,4 15,4 13,3 12,7

14,7 19,2 11,6 16,6 17,2 11,8 12,7 8,1 18,4 20,3 13,1 12,4 20,6 10,1 29,1 15,2 17,3 12,0 7,9 16,2 14,7 12,4 11,9

Dividend Yield

1

2011

2012

2013e

2014e

2013e

2014e

10,7 12,7 -1,8 6,2 10,1 29,8 9,2 9,5

11,8 11,8 -8,3 6,5 6,5 12,3 22,0 11,1 12,8

5,0 6,8 9,7 12,8 10,9 -

4,6 6,7 9,5 9,8 10,4 -

0,0% 0,9% 0,6% 0,0%

3,3% 3,9% 4,1% 1,2%

0,0% 0,0%

4,5% 5,3%

0,0% 2,9% 1,1% 0,5% 0,2% 0,5%

3,1% 5,2% 2,0% 2,0% 2,9% 1,3%

4,0%

7,1%

2,7% 0,0% 0,0% 1,1%

3,4% 3,1% 4,4% 2,6%

0,4%

4,9%

2,2% 1,1% 3,2%

6,9% 3,8% 7,7%

1,0%

5,0%

12,2 10,7 14,1 13,6 15,2 11,5 9,0 6,6 4,9 11,3 17,0 6,3 9,5 9,5 8,4 15,7 19,0 9,5 33,0 18,8 9,7

15,9 12,6 12,5 17,4 18,7 11,5 16,5 7,8 5,1 11,7 14,5 8,6 12,6 11,2 11,5 16,7 17,3 9,7 18,9 19,7 12,3

12,2 9,7 9,5 13,3 15,6 4,0 8,0 9,3 9,3 14,2 7,3

12,0 9,9 8,8 11,6 13,6 3,8 6,9 8,6 8,6 12,0 6,6

10,6 9,6 7,7 1,6 10,5

11,6 10,0 8,3 7,5 13,9

11,0 7,3 7,7 11,1

10,4 6,9 7,2 10,9

Fuente fondo celeste: estimaciones Corpresearch; fondo blanco: consenso Bloomberg. 1: Dividend yield 2013 solamente considera dividendos que no han sido pagados durante el año. Fondo celeste indica empresas con cobertura.

CorpResearch 14 Resumen Económico y Financiero – viernes 5 de julio 2013.

El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.


Álvaro Donoso Director CorpResearch adonoso@corpgroup.cl Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Natalie Charles Analista Senior de Estrategias de Inversión natalie.charles@corpgroup.cl Karla Flores Economista karla.flores@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristóbal Lyon Director de Estrategias cristobal.lyon@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sector: Eléctricas y Energía sergio.zapata@corpgroup.cl Vicente Meschi Analista Senior. Sector: Forestal, Bancos vicente.meschi@corpgroup.cl Pedro Letelier Analista Sector: Transporte, Consumo y Telecom pedro.letelier@corpgroup.cl Josefina Guell Analista Sector: Retail josefina.guell@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl

CorpResearch: Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. F: +56 2 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl

15 Resumen Económico y Financiero – viernes 5 de julio 2013.

El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.

Resumen economico y financiero 05 07 13