Análisis independiente

Carlos Fritsch: cfritsch@prognosismex.com

Firma de análisis da su punto de vista sobre las emisoras que cotizan en el mercado de valores.

MONEX (MONEX SAB DE C.V).

Tenedora de acciones cuyas principales subsidiarias son: Monex Grupo Financiero, MNI Holding y Arrendadora Monex. Con oficina matriz en la Ciudad de México y más de 35 años en prestar servicios financieros a empresas nacionales e internacionales, cuya principal actividad es la realización de operaciones tales como la prestación de servicios de banca múltiple y la intermediación bursátil.

Resultado ligeramente inferior a nuestra estimación, debido principalmente a la menor volatilidad cambiaria respecto al año pasado.

La noticia del trimestre es que el negocio bancario rebotó muy por arriba de expectativas y la cartera vencida cayó. Hacia adelante, Monex está bien posicionada para aprovechar el fuerte rebote esperado en la actividad comercial de exportación e importación

La menor volatilidad financiera respecto a 1t20 fue notable, estrechando los márgenes de intermediación. La recuperación económica ha sido desigual con menor actividad relativa en Europa respecto a EUA. En 1t21/1t20 los ingresos totales, resultado operativo y neto cayeron -9%, -17% y -20.0%. Los márgenes operativo y neto cayeron a -22.7% y -15.7%, debido a que la disminución de los ingresos fue ligeramente mayor que la disminución de gastos y a una mayor tasa marginal impositiva. La administración continúa implementando su estrategia de negocios con éxito, al tiempo que mantiene sus esfuerzos por mejorar la visibilidad y bursatilidad de la acción. Para el 2021, aunque modificamos la composición de los ingresos para reflejar una menor participación del negocio de divisas y un mayor dinamismo del negocio de crédito y captación, seguimos previendo un crecimiento de +13.2% del ingreso total, con un margen operativo de 23.5%, lo que redunda en una upa 2021 de 2.8 pesos, un crecimiento anual proyectado de +69%. Nuestro PO 12m/Alto Riesgo en 14.6 PS. PA 12.00 PS. Bursatilidad mínima.

PEÑA VERDE (PV*)

Tenedora de acciones de General de Seguros y Reaseguradora Patria a través de su tercera subsidiaria, “Servicios Administrativos Peña Verde”. General de Seguros opera todos los ramos de seguros a excepción de pensiones en toda la República Mexicana. El ramo de salud es manejado por su subsidiaria “General de Salud”. Reaseguradora Patria presta servicios de reaseguro en todas sus modalidades en México, Latinoamérica y el resto del mundo.

Sólidos resultados ratifican la resiliencia de la emisora.

La utilidad neta se recupera tras importante pérdida en el 1T20, con 157 mdp en el 1T21 muy por arriba de nuestro estimado, por lo que mejoramos nuestro pronóstico para todo el 2021.

Sólidos resultados al 1t21 y continuación del plan de transformación 2020- 2025. Las primas emitidas sumaron 2,279 mdp, un incremento anual del 17%, encabezada por el buen dinamismo de Reaseguradora Patria. La utilidad técnica sumó 334 mdp, +150% a/a. La pérdida operativa cayó 34% a 122 mdp; mientras que, el resultado integral de financiamiento registró una plusvalía por 322 mdp, Así, la utilidad neta fue de 157.2 mdp, con base en la mayor emisión de primas, menor costo neto de siniestralidad y a una recuperación de los productos financieros con mercados más favorables. Asimismo, la compañía continúa su plan de transformación digital, cultural y organizacional para catalizar el crecimiento en el mediano plazo. Dicho plan propone, “generar valor, consolidar un crecimiento sólido y sostenible y buscar una mayor visibilidad en el mercado de valores con el fin de acceder a mayores fuentes de financiamiento que permitan apalancar el crecimiento futuro”. Para el 2021, prevemos que las primas consolidadas de pv crezcan ~10%. Ello asume la atemperación del fuerte ritmo del crecimiento en Patria Re en 2020 y la recuperación gradual de la General de Seguros, tras la reestructura organizacional. Anticipamos también, que el índice combinado ajustado se ubicará alrededor de 97.4%, mejorando 380 puntos base respecto a 2020, en línea con la desaceleración esperada de la emisión de primas. Así, con un rendimiento esperado en la plusvalía de la cartera de alrededor de 5.7%, llegamos a una utilidad neta estimada de 209 mp, una upa de 0.44 pesos. Nuestro PO 12m/Sin descuento por riesgo de iliquidez en 10.18 PS. PA 10.18 PS. Bursatilidad mínima.

GRUPO NACIONAL PROVINCIAL (GNP*)

GNP es un proveedor líder de seguros en México, ofrece una amplia gama de productos de cobertura de seguro a través de su fuerza de agentes y canales directos al consumidor. Sus cuatro principales segmentos de negocio consisten en seguros de vida, Gastos médicos mayores, Automóviles y Daños. El mercado de seguros está lejos de la saturación en México y las oportunidades para GNP abundan, lo cual le permite ser selectivo en la elección de la clientela. La administración mantiene una estrategia de inversión conservadora. Como resultado, GNP ostenta una marca confiable y una sólida reputación.

Ganancias superan nuestras estimaciones en 1T21.

La utilidad neta cae 33%, pero resulta 40% superior a nuestra estimación. Las primas emitidas crecen 7%, contra un aumento de la siniestralidad de 17.5%. Productos financieros mayores a lo anticipado y un buen control de gasto apoyan el buen resultado.

La emisión de primas se mantuvo creciendo al ritmo de 7% en el 1T21. No obstante, un sustancial aumento en la siniestralidad provocó que la pérdida operativa aumentara fuertemente a 1,133 mdp, a pesar de que los índices de adquisición y operación mostraron reducciones importantes. Productos financieros estables de 2,608 mdp, apuntalaron una utilidad neta de 1,062 mdp. Esta utilidad resultó 40% superior a nuestro estimado. Así, la utilidad neta alcanzó los 1,062 mdp en 1T21, una caída anual de -33%, afectada por la mayor siniestralidad. Para el 2021, con supuestos muy conservadores, vemos primas emitidas creciendo 4%, superando al crecimiento de la industria. Anticipamos un aumento generalizado en la estructura de costos vs 2020, con un índice combinado subiendo desde 103.8% a 105.5% y un RIF ligeramente superior al de 2020. Como resultado de lo anterior, estimamos una utilidad neta de 3,023 mdp en 2021, una caída anual de -19.2%. Utilizando múltiplos comparativos y nuestro modelo de descuento de dividendos, calculamos un valor teórico para las acciones de gnp de 115.0 pesos y un precio objetivo para los próximos 12 meses de MXN 80.50, imponiendo un descuento de 30.0% por la baja liquidez de la acción. PA 110 PS. Bursatilidad mínima.

LAMOSA (LAMOSA*)

Manufactura revestimientos cerámicos y adhesivos, así como productos para la industria de la construcción, con sede en Monterrey, N.L. Con la adquisición de Cerámica San Lorenzo Lamosa duplicó sus ventas y fortaleció su perfil de riesgo al diversificar sus fuentes de ingreso. Es hoy uno de los jugadores más importantes de la industria cerámica global.

Sólido reporte, superior a nuestras estimaciones en todas las líneas. Destacan récords de contribución de ventas del exterior de 35% y de margen ebitda de 27%. Una posición financiera muy líquida da gran flexibilidad a la emisora.

Ventas aumentan 38 % a 6,087 millones de pesos (mdp). Utilidad Operativa rebota +150 %, a 1,426 mdp y ebitda +118 % a 1,627 mdp, con un histórico margen de 27 %. Así, la utilidad neta sumó 787 mdp, contra una pérdida de 926 mdp del 1t20. El cociente deuda neta a ebitda últimos doce meses cayó a 1.0 desde 1.1 el 4t20. Ello, a pesar de que la deuda neta consolidada medida en pesos aumentó 15%, por el uso de recursos de la caja para la adquisición de Eurocerámica. De manera muy conservadora, tras un muy buen 1T21, anticipamos un crecimiento en ventas de 5.0% en 2021. Creemos que los márgenes operativos y de EBITDA cerrarán alrededor de 17.3% y 20.7% respectivamente. Con ello la utilidad neta alcanzaría 2,745 mdp, un incremento de 65.0 % y una upa de 7.5 pesos. Nuestro PO 12m en 55.40 PS. PA 46.00 PS. Bursatilidad baja. •