KÖP RÄTT AKTIER
En guide fö r a t t h i t t a f r a mgångsrika
bola g o c h v ä r d e r a dem
KÖP RÄTT AKTIER
MATTIAS ERIKSSON
KÖP RÄTT AKTIER
En guide fö r a t t h i t t a f r a mgångsrika bola g o c h v ä r d e r a dem
Köp rätt aktier – En guide för att hitta framgångsrika bolag och värdera dem © Mattias Eriksson och Volante 2025
Volante
Stora Nygatan 7
111 27 Stockholm
www.volante.se
Redaktör: Nina Pettersson
Omslag och inlaga: Jonas Lindén Tryckt hos ScandBook Falun, 2025
Första utgåvan, första tryckningen
ISBN 978-91-7965-164-0
4.GENOMFÖRANDE
5. FUNDAMENTAL AKTIEANALYS
6. BOLAGSVÄRDERING
INLEDNING
vissa bolag är betydligt mer framgångsrika än andra. Hur har de lyckats? Och vad ska du leta efter när du söker efter företag att investera i? Med den här boken vill jag hjälpa dig att hitta rätt bolag att äga långsiktigt. Du vill ju äga morgondagens vinnare, eller hur?
Jag har arbetat med bolagsanalys och kapitalförvaltning i över 20 år, bland annat på Deutsche Bank, Standard & Poor’s Equity Research och Nordea. Tidigt i min karriär hade jag förmånen att besöka ett stort antal bolag, både i Sverige och utomlands, och då lades grunden till det jag kan idag. Jag fick en god förståelse för olika bolags affärsmodeller och utmaningar, och jag lärde mig mycket av att prata med både kunder och medarbetare på olika nivåer för att förstå företagets verksamhet, konkurrenssituationen och hur avkastningen till aktieägarna kan förbättras. Jag har också under åren diskuterat affärsutveckling och strategi med hundratals företagsledare för att kunna svara på frågan vad som avgör ett bolags framgång. Det har varit bolag i diverse olika branscher, men framgångsfaktorerna är desamma. Jag fascineras av dem som år efter år lyckas bygga en allt större och än mer framgångsrik verksamhet. Min jakt på framgångsrika bolag pågår ständigt.
Att arbeta som aktieanalytiker innebär att man följer ett fåtal bolag noggrant, vanligtvis 5–10 stycken, och kommunicerar sina
åsikter om bolag och sektor till institutionella placerare. Det gäller därför att ha ett bra grepp om till exempel konkurrenssituationen i branschen och om marknadstrender. Arbetet mynnar ut i vinstprognoser och en värdering av bolaget. Du ska kunna din sektor väl och vara bra på redovisning och värdering. Idag förvaltar jag aktier på PAM Capital, en kapitalförvaltare som framför allt har förmögna privatpersoner som kunder. I min nuvarande roll går arbetet ut på att skapa en portfölj av aktier som ger en så hög avkastning som möjligt, till en rimlig risk naturligtvis. Jag läser på om, och träffar, diverse olika bolag och även deras kunder och konkurrenter. Jag räknar på bolagen – på vad de är värda – och träffar företagsledningar. Allt för att skapa den optimala aktieportföljen.
I boken får du ta del av diskussioner jag haft med några av Sveriges mest kompetenta och framgångsrika företagsledare. De berättar bland annat om hur de arbetat med företagskulturen och om olika åtgärder de vidtagit för att göra sina företag mer framgångsrika i form av högre lönsamhet och bättre kassaflöden. I boken kommer jag, med deras hjälp, utveckla vad som krävs för att vara världsledande och hur du kan identifiera bolag som är på väg dit. Det innebär att ett antal svenska bolag, exempelvis Thule, Lindab och Essity, får ganska stort utrymme i boken. Jag lyfter fram dem som exempel för att konkretisera mina resonemang. De har alla – var och en på sitt sätt – egenskaper som jag som investerare finner attraktiva.
Boken har två delar. Del 1 angriper frågan: Vad kännetecknar riktigt bra bolag? Här får du en grundläggande förståelse för vad du som investerare ska leta efter när du försöker hitta bolagen
med bäst förutsättningar att skapa aktieägarvärde över tid. Vad krävs för att ett företag ska värderas högt? Vad är det du ska vara uppmärksam på? I den här delen får också några kända företagsledare ge sin syn på vad som är avgörande för framgång, kopplat till ledarskap och kultur, kundkännedom, produktutveckling, investeringar, ansvarsutkrävande, decentralisering och mycket annat.
Del 2 är mer praktiskt orienterad. Här visar jag hur du analyserar och värderar ett bolag. Jag beskriver bland annat vad du ska titta efter i en årsredovisning, hur du prognostiserar kassaflöden, hur avkastningskravet tas fram och hur du räknar ut residualvärdet. Min förhoppning är att du ska utvecklas som investerare och göra bättre aktieaffärer. I bokens andra del utgår jag från det svenska bolaget Thule, som tillverkar och säljer produkter för ett aktivt friluftsliv. Thules förutsättningar och siffror får fungera som praktiskt exempel.
Våren 2025 upplevde vi stor turbulens på marknaden, med kraftiga börsras efter Trumps tullbesked. Var det hela slutar vet vi ännu inte, men vi kan åtminstone vila i vetskapen att aktiemarknaden historiskt sett, vid liknande kriser, har återhämtat sig och efter en tid gjort nya toppnoteringar. Det här är inte en bok för den som vill göra snabba pengar kortsiktigt. Jag vill istället tillhandahålla de verktyg som krävs för att du ska kunna hitta rätt bolag att investera i långsiktigt. Min ambition är att dela med mig av min egen erfarenhet som aktieanalytiker och kapitalförvaltare till en bredare massa, tillsammans med den kunskap som några av Sveriges bästa företagsledare besitter, för att vi i Sverige ska få fler framgångsrika aktiesparare.
Det bästa med aktiemarknaden att den ger oss vanliga dödliga möjligheten att vara ägare i fantastiska bolag som tjä
nar mycket pengar. Vi kan ta rygg på uppfinnare med världsomvälvande idéer, bolagsledningar och styrelser med ambitiösa strategier och storägare med planer på hur just deras bolag ska erövra världsmarknaden.
1. TRE NYCKLAR TILL FRAMGÅNG
Only investors who anticipate a company’s improved prospects before they are incorporated in the stock price will earn superior returns.
Creating shareholder value av Alfred Rappaport
under mina 25 år som aktieanalytiker, aktiestrateg och fondförvaltare har jag funderat mycket kring hur företag på bästa sätt skapar aktieägarvärde. Vilka faktorer avgör hur framgångsrikt ett bolag blir? Min erfarenhet är att de viktigaste värdedrivarna kan samlas under tre rubriker: kultur, tillväxt och genomförande.
Ett framgångsrikt bolag har för det första en god uppfattning om kundernas behov och önskemål, samtidigt som medarbetarna ges möjlighet att utveckla bolaget i rätt riktning för att skapa så mycket värde för kunderna som möjligt. Det sammanfattar jag med ett ord: kultur. Det handlar förstås mycket om ledarskapet. Ge medarbetarna frihet och möjligheter, men utkräv samtidigt ansvar.
För det andra ökar ett framgångsrikt bolag sin försäljning tack vare att kunderna uppskattar de produkter och tjänster
som bolaget säljer. Tillväxt är centralt för att skapa värde. Och tillväxt skapas kanske främst genom att utveckla befintliga och nya produkter.
För det tredje krävs inte enbart en bra förståelse för vad kunder och medarbetare vill ha för att ett bolag ska vara framgångsrikt och växa. Det krävs även ett effektivt genomförande.
Medarbetarna ska i sitt dagliga arbete sträva efter att exekvera bolagets strategi på ett så effektivt sätt som möjligt för att skapa så mycket aktieägarvärde som möjligt. Att ha en plan är förstås centralt, men genomförandet är minst lika viktigt.
Genomförande
▪ Företagskultur
▪ Ledarskap
▪ Kundrelationer
▪ Produktutveckling
▪ Investeringar och strukturella förändringar
▪ Produktion
▪ Distribution
▪ Marknadsföring
Framgångens fundament: kultur, tillväxt och genomförande.
Allt ovanstående – kultur, tillväxt och genomförande – ska synas i bolagets siffror, i resultat och balansräkning och kassaflöde.
Bolagets resultat avgör hur framgångsrikt det är. Man kan tala vitt och brett om starka kundrelationer, innovationskraft eller
Kultur
Tillväxt
ambitiösa framtidsplaner, men om bolaget inte genererar tillräckligt höga vinster spelar detta ingen roll. De mjuka faktorerna, och då tänker jag på kultur generellt, kan vara svåra att identifiera. Utgå därför från de resultat och kassaflöden som bolaget redovisar. Det är kassaflödesgenereringen som avgör värdet på bolaget.
Det går samtidigt att skapa sig en uppfattning om ett bolags kultur genom att ta till sig information från bolaget och dess intressenter. Den bästa källan till information är kunder och anställda. Bolagets egen information ska ses som marknadsföringsmaterial, men kan ändå vara läsvärt. Årsredovisningen är till exempel en betydelsefull informationskälla som ger en bra bild av bolagets verksamhet. I den brukar bland mycket annat bolagets finansiella mål stå. Jag frågar mig alltid om målen är relevanta och hur strategin ser ut för att uppnå dem.
Värdet på ett bolag avgörs av hur hög avkastningen på det investerade kapitalet är i förhållande till avkastningskravet. Avkastningskravet är aktiemarknadens förräntningskrav och ska spegla den möjliga avkastningen på en alternativ placering till samma risk. Lite förenklat: ju högre avkastning på kapitalet, desto mer framgångsrikt och värdefullt är bolaget.
Den enskilt viktigaste värdedrivaren är organisk tillväxt, skulle jag säga. Och det viktigaste för att generera organisk tillväxt är produktutveckling, vilket ger kunderna anledning att köpa nya produkter till högre priser. För att produktutvecklingen ska bli så effektiv som möjligt är god kundkännedom av största vikt. Att bolaget förstår de problem som kunderna vill ha lösta.
Om jag skulle lista de faktorer som jag anser vara mest avgörande för att bedöma ett bolags kvalitet, skulle listan se ut så här.
Ett bolag av hög kvalitet:
■ satsar mycket på produktutveckling
■ förstår både sina kunders och anställdas behov
■ har nöjda kunder och nöjda medarbetare
■ har hög avkastning på kapitalet
■ har ett eller flera starka varumärken
■ växer sina volymer och kan öka priserna på sina produkter och tjänster
■ har effektiv produktion
■ har effektiv distribution av sina produkter och tjänster
■ har stark balansräkning
■ har en ledningsgrupp med erfarenhet av att hantera olika utmaningar
■ har en decentraliserad organisation
■ är flexibelt
■ är transparent i sin informationsgivning.
Bolag av hög kvalitet, som har god förmåga att över tid öka sina vinster – eller ”växa” sina vinster, som jag brukar säga – är i regel bra aktier att äga långsiktigt. Den här typen av bolag brukar dock värderas högt, så vi ska senare i boken även gå igenom hur du gör en bolagsvärdering för att kunna skapa dig en uppfattning om vilka förväntningar aktiemarknaden har på bolaget.
Tittar vi på listan ovan kan vi se att vissa av punkterna främst handlar om kultur och ledarskap, andra om tillväxt och ytterligare andra om genomförande. Vi ska i kapitlen som följer titta
närmare på dessa tre nycklar eller värdedrivare, men jag vill redan nu ge en bild av vad jag lägger i de här tre orden.
Kultur
En framgångsfaktor för alla typer av bolag, oavsett vilken bransch det rör sig om och oavsett bolagets storlek, är företagskulturen. Kulturen är fundamentet som resten vilar på. Varför finns företaget? Vilka värderingar ska genomsyra verksamheten? Vilka mål strävar man mot, och hur tänker man uppnå dessa mål – vad är strategin? Svaren på dessa frågor ska helst vara så tydliga att de anställda vet intuitivt vad de ska göra i alla typer av situationer.
Även om världen är föränderlig ska ett bolag ha grundläggande värderingar som håller över tid.
Värderingarna måste beskriva bolagets kultur. Jag vill att bolaget ska ha ett tydligt existensberättigande och
att ledning och styrelse kan förklara för mig hur bolaget gör världen bättre.
I ”kultur” ingår kundkännedom.
Att förstå kundernas behov och möta dessa på bästa möjliga sätt
är det överlägset bästa sättet att bygga ett framgångsrikt bolag.
Hur väl företaget förstår behoven hos kunderna är, menar jag, avgörande för hur framgångsrikt företaget blir. Kundrelationer handlar både om att leverera det kunden vill ha och det kunden ännu inte vet om att hon eller han behöver. Att förstå kundernas behov och möta dessa på bästa möjliga sätt är det överlägset bästa sättet att bygga ett framgångsrikt bolag. Bolag som lyckas med det växer sin försäljning snabbare, har en högre andel återkommande intäkter och kan få ut en högre bruttomarginal på sina produkter.
Men ”kultur” handlar lika mycket om hur väl företaget förstår
de egna medarbetarnas behov och drivkrafter. Upplever de anställda att deras arbete är meningsfullt, att de gör något som är bra för kunderna och samhället i stort? Känslan av meningsfullhet är inte den enda drivkraften bakom individens beteende – men den är stark, mycket starkare än pengar. Det är alla de företagsledare jag har pratat med överens om. Att kommunicera en vision för bolaget som upplevs som meningsfull blir därför väldigt viktigt. I framgångsrika bolag lyckas högsta ledningen bidra till en sådan kultur genom sitt sätt att kommunicera och genom sitt beteende. Och likaså genom att anställa personer på alla nivåer som möjliggör att rätt värderingar genomsyrar hela organisationen.
Flera av de bolag jag lyfter fram senare i boken har en stark företagskultur. Ett börsnoterat bolag som jag upplever har en solid kultur, och dessutom ett starkt varumärke, är Thule. Thule tillverkar och säljer bland annat takboxar, cykelhållare, ryggsäckar och barnvagnar. Bolaget förmedlar självsäkert innovationskraft och en stor förståelse för kundernas behov, och det finns också en stor glädje i organisationen kopplat till att utveckla produkter som verkligen gör skillnad för kunderna.
Generellt gäller att kundrelationer och kultur går hand i hand – det är ju de anställda som ska ta hand om kunderna. I en välmående organisation känner medarbetarna att de kan göra det som krävs för att skapa värde för kunden.
Tre grundläggande frågor som du som investerare behöver försöka få svar på är:
1. Varför har bolaget ett existensberättigande?
2. Förstår bolaget kundernas behov?
3. Har de anställda rätt förutsättningar att addera värde till kunderna?
När jag själv är kund i ett bolag är det oftast enkelt för mig att förstå om bolaget adderar värde med sina produkter och tjänster. Om jag inte själv är kund frågar jag bolagets ledning om deras syn på existensberättigande och hur företaget fyller en funktion. Men det bästa sättet att få svar på ovanstående frågor är att prata med kunderna.
Tillväxt
Att starta ett företag börjar i de flesta fall med en idé. Det kan vara ett visst problem som behöver lösas eller något som saknas på marknaden idag, eller så finns det helt enkelt en möjlighet att tjäna pengar. Det utmynnar i sin tur i en produkt eller tjänst som företaget säljer.
Det är också produktutveckling som mer än något annat gör att bolaget kan växa. Det bästa sättet att ta marknadsandelar och höja priserna är att utveckla nya produkter. Är det något som framgångsrika bolag har gemensamt så är det ett ständigt flöde av nya, innovativa produkter. Du vill äga bolag som löpande utvecklar och förfinar sina produkter och tjänster, och som förstår hur kundernas behov förändras och även hur konkurrenter agerar.
Till stor del handlar produktutveckling om att göra livet enklare för kunden. Företaget måste hela tiden springa fort för att hålla distansen till konkurrenterna. En produkt kan därför aldrig anses vara färdig, utan under ständig utveckling. Att kontinuerligt lansera nya produkter stärker dessutom varumärket. Det ger även möjlighet att effektivisera produktionen. Produktutveckling ska ge högre volymer till högre priser samtidigt som produktionen effektiviseras, varumärket stärks och kunderna blir ännu nöjdare.
Produktutveckling
ska ge högre volymer till högre priser samtidigt som produktionen effektiviseras, varumärket stärks och kunderna blir ännu nöjdare.
Min erfarenhet är att bolag som konsekvent, oavsett konjunkturläge, lägger stora resurser på produktutveckling ofta är framgångsrika både avseende kundnöjdhet, lönsamhet och marknadsposition. Det är också rimligt att ett företags ansträngningar för att tillgodose kundernas behov ger valuta för pengarna.
Samtidigt är det inte självklart att stora resurser leder till framgångar. Det gäller att lägga pengarna på rätt saker, men vad som är rätt saker är inte lätt att veta på förhand. Därför är god förståelse för och dialog med kunderna avgörande. Det minskar också risken för misslyckade produktutvecklingsprojekt.
Avgörande är dock att bolaget tänker långsiktigt och oavsett ekonomiska svängningar och utmaningar uthålligt allokerar resurser till produktutveckling. Människor kommer hela tiden att vilja ha nya produkter och tjänster, och de ska vara lite bättre än de produkter och tjänster som de ersätter.
Generellt gäller följande: Om företaget ligger i framkant vad gäller produktutveckling, förstår och kan möta kundernas behov samt har en bra kostnadsposition – då kommer värdet på bolaget att öka. Det finns många exempel på bolag som är framgångsrika till stor del tack vare sitt långsiktiga produktutvecklingsarbete. Vi kan nämna Husqvarna, som konsekvent genom sin långa historia har tagit fram revolutionerande produkter. Det bästa exemplet kanske är robotgräsklippare som lanserades 1995. Jag upplever dock att Husqvarna på sista tiden hamnat på efterkälken utvecklingsmässigt, framför allt mot kinesiska konkurrenter, vilket visar att man som bolag aldrig kan slappna av.
Thule, som får lite extra utrymme i den mer praktiska delen av boken, är ett annat exempel. Bolaget har historiskt spenderat i genomsnitt motsvarande över 5 procent av sin omsättning på produktutveckling. Den genomsnittliga årliga organiska tillväxten var åren 2015–2019 (innan pandemin) 6 procent, och den genomsnittliga årliga vinsttillväxten 12 procent. Avkastningen på investerat kapital 2019 var 15 procent, och den steg betydligt under pandemin.
Min definition av ett kvalitetsbolag är ett bolag med hög organisk tillväxt, hög vinsttillväxt och hög avkastning på kapitalet. Att prestera det uthålligt kräver en framgångsrik produktutveckling.
Ett företag kan också växa eller ändra skepnad genom strukturella förändringar, exempelvis i form av förvärv. Men att göra förvärv som skapar aktieägarvärde är svårt, vilket jag ska återkomma till i kapitlet Tillväxt. Samtidigt kan det ibland finnas goda skäl att köpa ett annat företag. Främst tänker jag på särskilt fragmenterade branscher med svag lönsamhet. Större företag har stordriftsfördelar och kan lägga mer resurser på bland annat produktutveckling, vilket inte bara gynnar kunderna utan ger högre organisk tillväxt och förbättrad lönsamhet.
Ett förvärv kan också ge tillgång till en ny marknad och nya kunder för köparen, eller ge tillgång till ny teknologi snabbare och billigare jämfört med att utveckla den själv. Det är vanligt att större bolag köper mindre bolag som har en ny teknologi eller en nischprodukt som det större bolaget kan distribuera på ett mycket mer effektivt sätt.
Bolag som har en genomarbetad förvärvsstrategi och gör selektiva förvärv är jag positiv till. Däremot är jag skeptisk till
bolag som bygger hela sin affärsidé på att förvärva. Det måste finnas en efterfrågan på bolagets egna produkter och tjänster. Men förvärv som kompletterar en redan framgångsrik struktur kan addera värde.
Förvärv får ofta för mycket uppmärksamhet, menar jag, medan avyttringar underskattas av aktiemarknaden. Det kan absolut vara värdeskapande att göra bolaget mindre. Den del som avyttras kan utvecklas mer fördelaktigt i ett annat företag samtidigt som det säljande företaget kan lägga sina resurser på annat som skapar mer aktieägarvärde.
Min definition av ett kvalitetsbolag är ett bolag med hög organisk tillväxt, hög vinsttillväxt och hög avkastning på kapitalet. Att prestera det uthålligt kräver en framgångsrik produktutveckling.
För att sammanfatta: Om ett bolag ska växa krävs antingen ett mer effektivt utnyttjande av redan gjorda investeringar, eller nya investeringar. Så om företaget vill växa måste det investera. Produktutveckling är den främsta drivkraften för organisk tillväxt. Det ger skäl till att höja priserna, stärker varumärket och möjliggör effektivare och mer lönsam produktion. För att skapa ytterligare värde kan det också vara bra att med jämna mellanrum se över företagets struktur. Tre grundläggande frågor som behöver besvaras är:
1. Har bolaget den innovationskraft som krävs för att växa?
2. Vilka investeringar krävs för att fortsätta växa?
3. Har bolaget rätt struktur eller finns det värdeskapande strukturella förändringar att göra?
Genomförande
Har företaget bra produkter och tjänster är mycket vunnet. Men om inte potentiella kunder vet om att dessa fantastiska produkter och tjänster existerar blir inte mycket sålt. Det vi vill ha är en kombination av en bra produkt och effektiv marknadsföring och distribution.
Ett framgångsrikt bolag har hög avkastning på sitt sysselsatta kapital. Det betyder förenklat att företaget ska generera så hög vinst som möjligt med så lite kapital som möjligt. Vissa branscher är mer kapitalintensiva än andra, men oavsett förutsättningar bör ambitionen vara densamma: att maximera kassaflödet med minimalt med resurser bundet i anläggningstillgångar och rörelsekapital.
För att vara konkurrenskraftig, oavsett bransch, är en vinnande strategi att ha låga kostnader, framför allt låga fasta kostnader (lokalhyror, löner, försäkringar och liknande). Men att ha en effektiv produktion är inte nödvändigtvis detsamma som att ha lägst kostnader bland konkurrenterna. Kostnader i sig är inte särskilt viktigt, det som avgör är resultatet, och ett bolags framgång avspeglas främst i avkastningen på investerat kapital.
Balansräkningen ska helst vara ”asset light”, det vill säga att bolaget framför allt ägnar sig åt produktdesign och montering av slutprodukten. Ofta köps omkring tre fjärdedelar av komponenterna in utifrån. En sådan hög andel kännetecknar framgångsrika bolag, som till exempel Thule.
Andelen fasta kostnader i bolaget – det som kallas operationell hävstång eller rörelserisk – är jag uppmärksam på. Höga fasta kostnader betyder hög operationell hävstång, vilket är en fördel när volymerna växer, men mindre bra då volymtillväxten är negativ. Ur ett aktiemarknadsperspektiv uppskattas bolag med
en flexibel kostnadsmassa, som till exempel Atlas Copco, som har en hög andel kostnader som kan avvecklas snabbt när efterfrågan minskar. Kompetensen sitter främst i produktutveckling och design. Den egna tillverkningen ska producera det som är kritiskt för kunden.
Ett framgångsrikt företag har produkter och/eller tjänster som efterfrågas, och dessutom effektiv distribution så att dessa produkter och tjänster sprids till alla potentiella kunder. Kombinationen produkt och distribution är avgörande för ett bolags framgång, är min uppfattning. Hur den optimala distributionen ska se ut är väldigt bolagsspecifikt. Men en generell framgångsfaktor är en välutvecklad onlineförsäljning. Dessutom krävs fysisk distribution i många fall, vilket är kostsamt. Hur lyckas bolaget du vill investera i med att nå sina potentiella kunder? Vad kostar det?
Det är inte produkten i sig som är intressant, utan vilket problem den löser för kunden.
Förutom en effektiv produktion och distribution krävs även en slagkraftig marknadsföring för att nå framgång. Potentiella kunder måste naturligtvis känna till de produkter som företaget säljer. Den bästa sortens marknadsföring är befintliga kunder som berättar om produktens förträfflighet för potentiella kunder. Då är hög kvalitet på produkten tillsammans med god service de kanske mest väsentliga faktorerna.
Marknadsföring handlar inte bara om att sälja produktens egenskaper, utan om att förstå kundens behov och hur produkten kan tillgodose dessa behov. Det är inte produkten i sig som är intressant, utan vilket problem den löser för kunden. Den primära frågan är hur företaget adderar värde till kunderna.
Bra produkter är grundläggande – men effektiv produktion,
distribution och marknadsföring är minst lika viktigt. Allt detta ska synas i hög avkastning på kapitalet.
Tre grundläggande frågor som behöver besvaras är:
1. Har bolaget de resurser och den struktur som krävs för att distribuera produkterna?
2. Hur arbetar bolaget med sin marknadsföring för att maximera försäljning och varumärkesbyggande?
3. Är produktionsstrukturen effektiv?
Så ökar värdet på ett bolag
Att bygga framgångsrika bolag går att jämföra med att producera musik – en del låtskrivare lyckas producera hit efter hit medan andra får nöja sig med en ”onehit wonder”. Några lyckas fånga vad kunderna vill ha, bygga ett starkt varumärke och år efter år leverera värde till sina kunder (och aktieägare). Andras framgångar är mer övergående.
Jag tror att en central del i att lyckas långsiktigt handlar om att tänka större – vad vill man åstadkomma på sikt – istället för att fokusera alltför mycket på vad man ska göra, alltså vilka produkter och tjänster som ska marknadsföras. Här är återigen Thule ett bra exempel på bolag som bygger sin framgång på en långsiktig strategi som utgår från kundens behov.
Vad driver kassaflödet?
Att öka värdet på ett bolag är enkelt i teorin. Det handlar om att förbättra kassaflödet och/eller sänka den risk som krävs för att generera de här kassaflödena. Kassaflöde och risk, det är vad det handlar om. Värdet på ett bolag bestäms av de förväntade framtida kassaflödena och till vilken risk bolaget kan generera
dessa kassaflöden. Det optimala är växande kassaflöden till så låg risk som möjligt.
Så hur kan ett bolag förbättra sitt kassaflöde? Hur kassaflödesvärdering går till i praktiken visar jag längre fram i boken, men kortfattat är det följande faktorer som driver kassaflödet:
■ Försäljningstillväxt
☐ Marknadstillväxt
☐ Marknadsstorlek
☐ Marknadsandel
☐ Nya marknader
■ Rörelsemarginal
☐ Pris
☐ Inköpskostnader
☐ Personalkostnader
☐ Marknadsföringskostnader
☐ Övriga rörelsekostnader
■ Skatt
■ Investeringsbehov i form av rörelsekapital och långsiktiga investeringar
☐ Nivå på varulager
☐ Villkor kundfordringar
☐ Villkor leverantörsskulder
☐ Livslängd produktionsanläggningar och utrustning.
Det här – ovanstående variabler – är vad företagets ledning har att arbeta med. Några av dessa variabler har ledningen stora möjligheter att påverka, andra inte.
Om företaget inte har en tillräckligt framgångsrik produkt
utveckling kommer det att tappa konkurrenskraft och visa lägre organisk tillväxt. Det är svårt för en utomstående att avgöra hur effektiv produktutvecklingen egentligen är. Men främst handlar det om hur bolagets försäljning och lönsamhet utvecklas i jämförelse med liknande bolag.
Jag tycker att måttet avkastning på investerat kapital
är mest rättvist. Ju högre avkastning på kapitalet, desto mer framgångsrikt är bolaget.
En viktig aspekt, förutom att öka vinst och kassaflöde, är att förbättra avkastningen på det kapital bolaget har att arbeta med. Jag tycker att måttet avkastning på investerat kapital är mest rättvist. Ju högre avkastning på kapitalet, desto mer framgångsrikt är bolaget. Det definieras som rörelseresultatet (EBIT) efter skatt i relation till investerat kapital (eget kapital plus nettoskuld, likvida medel är alltså inte en del av det investerade kapitalet).
För det första ska avkastningen vara högre än avkastningskravet, för det andra är bolag som ökar, och förväntas öka, avkastningen de mest attraktiva. Så för att maximera värdet på ett bolag ska vinst och kassaflöde öka, samtidigt som avkastningen på kapitalet förbättras.
Men att göra ovanstående är lättare sagt än gjort. Konkurrensen är stenhård i princip i alla branscher och konsumenten är mer påläst än någonsin. Först ska värdedrivarna identifieras, därefter ska det analyseras vilka åtgärder som behöver vidtas, och i nästa steg ska dessa exekveras så att värdeökningen realiseras.
Fundera på ovanstående innan du investerar i ett bolag. Har styrelsen en plan för hur aktieägarvärde ska skapas – och sitter det rätt personer i ledningen som kan exekvera den planen?
En guide för den avancerade aktiespararen.
Min jakt på framgångsrika bolag pågår ständigt och
tar aldrig slut. Jag har träffat och analyserat bolag i många olika branscher, men framgångsfaktorerna är desamma.
Kortfattat handlar investeringar i aktier om två saker:
1) Är det ett bra bolag?
2) Är bolaget tillräckligt lågt värderat för att motivera en investering?
Den här boken svarar på dessa frågor – för att visa hur du hittar rätt aktier att äga långsiktigt.
Vissa bolag är betydligt mer framgångsrika än andra. Hur har de lyckats?
Vilka faktorer är det som avgör hur framgångsrikt ett bolag blir?
Mattias Eriksson följer upp sin bästsäljare Köp billigt, sälj dyrt med ännu en bok för den avancerade aktiespararen. Genom konkreta exempel, insikter från över 20 års erfarenhet som analytiker, strateg och förvaltare, och med en tydlig metodik, hjälper boken läsaren att hitta bolagen som har det som krävs för att lyckas – inte bara idag, utan i decennier framöver.
ISBN 978-91-7965-164-0