Análisis independiente

Firma de análisis da su punto de vista sobre las emisoras que cotizan en el mercado de valores.

Carlos Fritsch: cfritsch@prognosismex.com

MONEX (MONEX SAB DE C.V).

Resultado inferior a nuestra estimación, debido principalmente a la debilidad de Monex- Europe, afectada por la lenta recuperación en Reino Unido y Europa. Las demás unidades de negocio se comportaron en línea con nuestro pronóstico. Redujimos ligeramente estimaciones para 2021, pero mantenemos precio objetivo y alertamos de una posible liberación de reservas en el 4T21 o 1T22, debido a la fortaleza del balance general de la compañía, y a la mejoría en las condiciones económicas.

La menor volatilidad cambiaria respecto al 1S20 estrechó los márgenes de intermediación del negocio de “Divisas” en el 1S21 y disminuyó la actividad del de “Derivados”. La recuperación económica ha sido desigual con menor actividad relativa en Europa respecto a EUA. En 1S21/1S20 los ingresos totales, resultado operativo y neto cayeron -5.5%, -17% y -20.0%. Los márgenes operativo y neto bajaron a 20.3% y 14.0%.

Monex continúa implementando su estrategia de negocios con éxito, al tiempo que mantiene sus esfuerzos por mejorar la visibilidad y bursatilidad de la acción. Para 2021, redujimos nuestra estimación de crecimiento de ingresos consolidados a 8900 mp desde 9,034 mp, al tiempo que estimamos un margen operativo de 23.0% vs 23.5% anterior. La utilidad neta estimada es de 1,430 mp equivalente a una UPA de 2.7 pesos por acción, 10 centavos menor que la anterior. Nuestro PO 12m/Alto Riesgo en 14.6 PS. PA 11.90 PS. Bursatilidad mínima.

PEÑA VERDE (PV*)

Sólido 1S21 con expansión de primas en seguro directo y reaseguro, reducción de costos y positivos rendimientos en la cartera de inversión. La utilidad de operación en línea con nuestro pronóstico y la neta significativamente superior: El valor patrimonial continúa creciendo.

Sólidos resultados al 1S21 y continuación del plan de transfor- mación 2020- 2025. Las primas emitidas sumaron 5,503 mdp, un incremento anual del 26%, la Reaseguradora Patria mantuvo dinamismo creciendo 33% vs el semestre anterior y la General de Seguros 21%. La utilidad técnica sumó +688 mdp. La pérdida operativa cayó 42% a 362 mdp; mientras que, el resultado integral de financiamiento registró una plusvalía por 584 mdp. Así, la utilidad neta fue de 187 mdp, 78% superior a nuestra estimación para el período.

Asimismo, la compañía continúa su plan de transformación digital, cultural y organizacional para catalizar el crecimiento en el mediano plazo. Dicho plan propone, “generar valor, consolidar un crecimiento sólido y sostenible y buscar una mayor visibilidad en el mercado de valores con el fin de acceder a mayores fuentes de financiamiento que permitan apalancar el crecimiento futuro”.

El objetivo es llegar a 20 mil millones de pesos de ingresos en 2025, con una rentabilidad de doble dígito. Para el 2021, reiteramos de manera conservadora nuestras estimaciones. Anticipamos que las primas consolidadas de PV* crezcan ~10%. Ello asume la atemperación del fuerte ritmo del crecimiento en Patria Re en 2020 y la recuperación de la General de Seguros, tras la reestructura organizacional. Anticipamos también, que el índice combinado ajustado se ubicará alrededor de 97.4%, mejorando 380 puntos base respecto a 2020, en línea con la desaceleración esperada de la emisión de primas.

Así, con un rendimiento esperado en la plusvalía de la cartera de alrededor de 5.7%, llegamos a una utilidad neta estimada de 209 mp, una upae de 0.44 pesos, que a la luz del resultado neto al 1S21, parece corto. Nuestro PO 12M/Sin descuento por riesgo de liquidez en 10.18 PS. PA 10.18 PS. Bursatilidad mínima.

GRUPO NACIONAL PROVINCIAL (GNP*)

A pesar de un ritmo de generación de primas superior a expectativas, una inusual siniestralidad afectó el resultado neto que sumó 757 mdp en el 1S21. Modificamos nuestra mezcla de supuestos de ingresos y costos, pero mantenemos nuestra estimación de Ut. Neta y Precio Objetivo para 2021.

La ganancia neta se ubicó a la mitad de lo que esperábamos en el 1S21, principalmente por una alta siniestralidad en el periodo. Productos financieros mayores a lo anticipado muy buen control de gastos apoyaron los resultados.

La emisión de primas se mantuvo creciendo al ritmo de 7% en el 1S21. No obstante, un sustancial incremento en el índice de siniestralidad – a 80.2% en el 1S21 -- provocó que la pérdida operativa aumentara fuertemente a -3,706 mdp, a pesar de una importante reducción en el índice de operación. Los productos financieros crecieron 18% a 4,746 mdp, a pesar de minusvalías en la cartera. La utilidad neta de 757 mdp, fue 72% menor que la del 1S21, afectada por la mayor siniestralidad.

Para el 2021, ajustamos nuestros supuestos con la información al 1S21. Ahora vemos primas emitidas creciendo 6.8% (anterior 4%), superando al crecimiento de la industria. Anticipamos un importante aumento en la estructura de costos vs 2020, con un índice combinado subiendo desde 103.8% a 107.7%, afectado principalmente por una mayor siniestralidad. Estimamos un RIF en el 2S21 similar al alcanzado en el 1S21, llegando a 9,587 mdp.

Como resultado de lo anterior, estimamos una utilidad neta de 3,023 mdp en 2021, una caída anual de -19.2%. Utilizando múltiplos comparativos y nuestro modelo de descuento de dividendos, calculamos un valor teórico para las acciones de gnp de 115.0 pesos y un precio objetivo para los próximos 12 meses de MXN 80.50, imponiendo un descuento de 30.0% por la baja liquidez de la acción. PA 110 PS. Bursatilidad mínima.

LAMOSA (LAMOSA*)

Sólido reporte, superior a nuestras estimaciones en todas las líneas. Destacan récords de contribución de ventas del exterior de 35 % y de margen ebitda de 27 %. Una posición financiera muy líquida da gran flexibilidad a la emisora.

En el 1S21, las ventas aumentaron 54% a 12,245 millones de pesos (mdp). Utilidad Operativa rebota casi dos y media veces a 3,039 mdp y EBITDA +190% a 3,444 mdp, con históricos márgenes de 25% y 28%, respectivamente. las ventas y el flujo operativo aumentaron 54% y 189% respectivamente, con un margen EBITDA extraordinario de 28%. Así, la utilidad neta sumó 1,984 mdp, vs una pérdida de 475 mdp del 1S20.

El cociente Deuda Neta a ebitda se hundió a 0.7 %, demandando implícitamente una estructura financiera menos conservadora. Tras los extraordinarios resultados al 1S21, ahora anticipamos un crecimiento en ventas del 13 % en 2021 versus 5.0 % anterior. Creemos que los márgenes operativos y de ebitda cerrarán alrededor de 18.9 % (17.3 % anterior) y 22.8 % (20.7 % anterior), respectivamente. Con ello la utilidad neta alcanzaría 3,117 mdp, un incremento de 87.4 % y una UPA de 8.5 pesos.

Estas estimaciones no incorporan la adquisición anunciada. Nuestro PO 12M en revisión. PA 69.50 PS. Bursatilidad baja. •