nyheter, siffror, analys
Ett nyhetsbrev från Fidelity worldwide investment, Norden, nr 1 2013
FAST Asia Fund: Nytt tillskott till Fidelitys utbud av FAST-fonder investment clock: where are we now?
Möjligheter i de nordiska länderna
Tillväxtmarknader
Här finns
FRAMTIDENS GULDKORN • Inga fler ’gratisluncher’ • Land-, sektor- och aktieval är avgörande • Fokus på AFRIKA
Det här nyhetsbrevet vänder sig till professionella placerare och inte till privatpersoner
2
intro
ledare
innehåll nr 1 2013
Vikten av ett aktivt urval
Uppdatering Senaste nytt från Fidelity Worldwide Investment analys Tillväxtmarknader: Därför är det slut med gratisluncherna fonder i fokus Andy Weir om Fidelity Funds Global Strategic Bond Fund
Året har börjat mycket positivt och även om det fortfarande finns en oro kring återhämtning i tillväxt och statsskulder, har investerarnas sentiment förbättrats under de senaste två månaderna. I själva verket är kreditkrisen och den politiska osäkerheten makrofaktorer som har drivit marknaden under en längre tid. Vi ser dock en gradvis förskjutning av fokus från makrofaktorer vilket avspeglas i en minskad korrelation och bräcklighet på marknaden – en trend som vi tror kommer att kvarstå och som innebär en möjlighet för fundamentalanalys och aktiva investerare. Läs gärna mer om detta i den bifogade rapporten som vi precis har publicerat. I detta nummer av Perspective kommer vi att belysa vikten av att ett aktivt urval med fokus på tillväxtmarknader. Ingen skulle argumentera mot de långsiktiga tillväxtfaktorer som driver dessa marknader, men många av våra fondförvaltare och analytiker fortsätter att framhäva att “den fria lunchen är över” och att en mer selektiv approach kommer att vara nyckeln till att generera konsekvent avkastning under de kommande åren. Jag skulle vilja lyfta fram lanseringen av en ny fond i vårt FAST-utbud, FAST Asia Fund, som har efterfrågats av många av er under en längre tid. Slutligen skulle jag vilja be om dina synpunkter på detta nyhetsbrev. Vi kommer att skicka ut en undersökning per e-post inom kort där du har möjlighet att ge dina kommentarer på vad vi kan förbättra och vilken information ni önskar få från oss. •
Petter Edwinson Head of Marketing & Communications, Nordics & Poland
Uppdatering POWER OF THREE: MÖJLIGHETER PÅ TILLVÄXTMARKNADER För andra året i rad anordnar Fidelity tillsammans med BlackRock och Franklin Templeton evenemanget Power of Three. Det äger rum i Helsingfors den 21 mars och i Stockholm den 22 mars. Fidelity kommer att presentera var det finns möjligheter på de globala tillväxtmarknaderna och talare är Alex Homan, Investment Director för aktier på tillväxtmarknader. Besök www.vipevent.se/power för att se hela programmet och anmäla dig till evenemanget.
Asiatiska aktier: Fidelity utökar sitt utbud av FAST-fonder Med flexibla långa och korta positioner erbjuder den nya FAST-produkten nu även tillgång till den asiatiska marknaden. Fidelity har lanserat ytterligare en FAST-produkt (Fidelity Active extension STrategy) inom asiatiska aktier. Fonden använder flexibla långa och korta positioner kring en kärnportfölj med asiatiska aktier för att uppnå en nettoexponering mot marknaden på cirka 90– 110 procent under normala marknadsförhållanden. Fonden använder aktiederivat för att blanka oattraktiva aktier men
Så fungerar FAST Asia Fund Volatilitet
Använd alternativ för: Förbättrad avkastning Riskkontroll
Korta positioner
Fokusera på svaga aktier exponerade mot: Konkurrenskraftiga hot Ekonomiska problem
Långa positioner
Dominerande verksamheter som är väl positionerade för att dra nytta av den strukturella tillväxten i Asien
är ett nyhetsbrev från Fidelity Worldwide Investment.
NY MÖJLIGHET. Staden Shanghai – en del av ett investeringsområde med naturlig volatilitet.
även för att addera ytterligare exponering mot attraktiva värdepapper. Tillgången på idéer för långa och korta positioner vid ett givet tillfälle avgör portföljens exakta nettoexponering. – Asien som region erbjuder en uppsjö av investeringsmöjligheter på både den positiva och den negativa sidan. Det är också ett investeringsområde med en naturlig volatilitet som erbjuder många möjligheter att skapa ytterligare avkastning för fondens investerare”, säger Catherine Yeung, Investment Director, Asien. Teamets struktur är redan utformad för att iden-
tifiera vinnarna och förlorarna, med specialiserade analys- och tradingresurser som hjälper till att identifiera de ”förloraraktier” som passar bättre som en kort position istället för att säljas av. Dessutom är teamets uppgift att driva andelen aktiva pengar i fonden för att generera överavkastning. Slutligen använder teamet, i likhet med andra FAST-fonder, en målprisledd strategi för att identifiera både vinnare och förlorare i absoluta termer, något som skapar en solid grund för att framgångsrikt använda optioner och även en stop-loss-strategi för att kontrollera risken. •
Produktion: Redaktörerna AB Redaktionsråd: Petter Edwinson (Fidelity), Petra Broman (Fidelity), Fredrik Arvidsson (Red.) Design: Mikael Mannberg (Red.)
2 4 7
uppdatering
Investeringsklockan: Synkroniserad global återhämtning Trevor Greethams investeringsklocka kopplar konjunkturen till tillgångs- och sektorrotationen.
Investeringsklockan som vägleder vår tillgångsallokering är i den aktievänliga återhämtningsfasen. Så länge som inflationstrycket uteblir
Aktuell placering i tillgångar Undervikt
Neutral
Övervikt
Aktier Fastigheter Råvaror Obligationer Likvida medel
Skifte från obligationer till aktier.
återhämtning
behöver inte centralbankerna fundera på att strama åt penningpolitiken. Vi förväntar oss att stigande råvarupriser tar oss in i överhettningsfasen någon gång under 2013 men centralbankerna kommer troligtvis inte att göra några åtstramningar vid de första tecknen på inflation. Investerarnas sentiment är väldigt positivt vilket gör att marknaden är känslig för negativa chocker. Men med förbättrade ekonomiska indikatorer och en fortsatt expansiv penningpolitik, är risk/avkastningsprofilen mer åt det positiva hållet. Våra allokeringsfonder är överviktade inom aktier, fastigheter och råvaror samt underviktade inom obligationer. •
överhettning
NYCKELTAL Inflation • Det finns gott om ledig kapacitet och råvarupriser har släpat efter aktiepriserna. Ekonomer reviderar generellt sett ned sina KPI-prognoser. • Ännu så länge pekar våra globala inflationsprognoser nedåt.
ÅTERHÄMTNING. Investeringsklockan befinner sig i återhämtningsfasen.
Tillväxt • Våra globala tillväxtsiffror blev positiva i december för första gången sedan juni förra året. • Återhämtningsfasen innebär att tillväxten tilltar samtidigt som penningpolitiken är fortsatt expansiv.
Bertrand Puiffe tog över ansvaret för Fidelity Funds Nordic Fund i augusti 2011. Nu har han slutfört uppgiften att överföra fonden till sin egen obegränsade investeringsstil och kan visa på ett år av stark utveckling. Ur ett makroekonomiskt perspektiv, varför ska investerarna intressera sig för Norden? – Norden är oerhört attraktivt både vad gäller kreditbetyg och de starka offentliga finanserna. I de här länderna ingår det i förvaltningsmodellen att ha ett mål om budgetöverskott i de offentliga finanserna. Det gör att regeringarna har flexibiliteten att hjälpa problemtyngda företag om så krävs. Det är därför föga överraskande att den långsiktiga BNP-tillväxten i Norge, Finland och Sverige förväntas ligga över genomsnittet för euroområdet. När det gäller finans- och penningpolitiken är bilden lika positiv och för investerarna är det attraktivt att det finns möjlighet att genomföra räntesänkningar. Låga bolagsskatter ger också företagen en mycket konkret fördel. Vilka är fördelarna med din strategi? – Min strategi har inga begränsningar. Jag vill investera i nordiska företag utifrån deras egna meriter och inte med utgångspunkt från vilken storlek de har i jämförelseindexet. Den långsiktiga investeringsstrategi som jag använder har som mål att utnyttja ineffektiviteter som uppstått genom det kortsiktiga fokus som andra investerare på marknaden har.
Och inom portföljen? – Jag har ett innehav på cirka 40–50 aktier, med övervikt inom medelstora och Bertrand små företag. Jag Puiffe följer en systematisk process för aktieanalys i syfte att identifiera de bästa idéerna. I värderingstermer ser medelstora företag för närvarande särskilt attraktiva ut. Jag har en disciplinerad hållning när det gäller riskhantering och fokuserar på absolut risk, både på aktienivå och när portföljen byggs upp. Kan du ge några praktiska exempel på din strategi? – Autoliv, företaget som utvecklar, tillverkar och levererar säkerhetssystem till fordonsbranschen, är ett exempel. Företagets vinstökning drivs av tillväxtmarknaderna, framför allt Kina. När det gäller makt över prissättningen har företaget för närvarande en marknadsandel på cirka fyrtio procent inom säkerhetsbälten och krockkuddar. Ingångshindren är relativt höga för potentiella konkurrenter, även om nya aktörer kommer in på marknaden för aktiv säkerhet. Dessutom har företaget en mycket stark ledningsgrupp. – Den norska mediekoncernen Schibsted ser också attraktiv ut just nu. Företaget är en stark aktör på tidningsmarknaden och utökar snabbt och framgångsrikt verksamheten inom radannonser på nätet utanför Norden. När det gäller det totala antalet besökare på nätet ligger på många marknader endast Google och Facebook före.•
Lätt att göra affärer i Norden
KUNDEN I FOKUS Som en del av Fidelitys målsättning att alltid agera utifrån kundernas intresse, kommer företaget att genomföra ett kundlojalitetsprogram för att bättre förstå kundens uppfattning om sin interaktion med Fidelity. Huvudfrågan i undersökningen är: Skulle du rekommendera Fidelity? – Programmet ger ett systematiskt tillvägagångssätt för att samla in och
Attraktiva möjligheter i Norden
kommunicera feedback från kunderna och att mäta framstegen i kundnöjdhet. Det hjälper oss att förstå vad våra kunder vill ha och hur vi bättre kan tillfredsställa deras behov, säger Petter Edwinson, Head of Marketing & Communications. Programmet kommer att lanseras under våren i hela Europa. •
140 100 80 40 0
a e n d e e k n n d d SA ar rg lan rig lan rik nie Kin lan ilie die o n e k m a k s as In v N n i S s p s r a an F y y B S T D Fr R
U
I indexet ”Ease of doing business” rangordnas olika ekonomier på en skala mellan 1 och 185, där 1 är bäst. En hög placering (en låg siffra) innebär att landets regelverk är gynnsamt om man bedriver affärsverksamhet. Indexet visar ett medelvärde för landets percentilrankning inom 10 områden som ingår i Världsbankens ”Doing Business”. Rankningen inom varje område är det enkla medelvärdet för percentilrankningarna på dess komponentindikatorer. Källa: World Economic Forum. Årsrapport (2012) om global konkurrenskraft. Diagrammet visar endast ett urval av länderna i undersökningen.
3
4
ANALYS
Säg hej då till gratisluncherna
Selektivitet avgörande på tillväxtmarknader Drivkrafterna på tillväxtmarknaderna förändras. Med en betydligt större differentiering mellan olika marknader, sektorer och aktier kommer en aktiv investeringsstrategi att vara avgörande. Utvecklingen under det senaste decenniet var fantastisk. Så fantastisk att det faktiskt är osannolikt att detta kommer att upprepas. Den synkroniserade uppgång i tillväxtekonomierna och på aktiemarknaderna som vi såg mellan 2003 och 2008 saknar motsvarighet när det gäller styrka och omfattning. 2007 var det endast tre länder i världen som hade en negativ ekonomisk tillväxt samtidigt som alla andra upplevde en uppgång. De globala aktiemarknaderna drevs i mycket större utsträckning av makroekonomiska faktorer än som varit fallet historiskt. Det fanns två drivkrafter bakom denna sällsynta gyllene era för ekonomierna och på aktiemarknaderna:
Den globala ekonomin, framför allt tillväxtmarknaderna, gynnades av en flodvåg av likviditet som hade sin grund i skuldsättning eller ”lättillgängliga pengar”. Den tvåsiffriga kinesiska tillväxttakten gav tillväxtmarknaderna kraftig medvind, stödde den stigande efterfrågan på råvaror och utgjorde ett attraktivt scenario för investerarna. Utan ett fortsatt utbud av ”lättillgängliga pengar” bör tillväxten på tillväxtmarknaderna återgå till den historiska genomsnittsnivån. Vi bör också förvänta oss ökad volatilitet i affärscyklerna. Den kinesiska tillväxten förväntas falla till 7–8 procent på årsbasis, då aktiviteten omfördelas mot konsumentsektorn. Detta kommer att få konsekvenser
Vissa delar av världen bromsar in, medan andra accelererar Ghana Zambia
Skillnad
Indonesien
BNP-tillväxt i genomsnitt 2009–2013
Nigeria USA Asien ex Japan
BNP-tillväxt i genomsnitt 2003–2008
Latinamerika Europa BRICS Kina -4
-2
0
2
4
6
8
10
12
Förändringen i den genomsnittliga ekonomiska tillväxttakten Källa: Goldman Sachs, EIU, Estimates 2012-13. före och efter krisen.
för den goda cirkel som stärkte råvarupriser och export. När tillväxttakten ser olika ut i olika länder måste investerarna betrakta tillväxtmarknaderna var för sig och inte som ett enhetligt område. Marginella förändringar påverkar sannolikt vilken form avkastningen på tillväxtmarknaderna antar i framtiden. Selektivitet på tillväxtmarknaderna kommer att vara avgörande och fordrar en mer aktiv strategi.
Under historiens lopp har stafettpinnen förts vidare mellan en rad olika länder i tävlingen om vem som är den ledande tillväxtekonomin. En del länder växte snabbt och var löftesrika tills de föll bort från MSCI Emerging Markets Index på grund av att politiska regimer utövade kontroll över kapitalflödet (t.ex. Argentina och Venezuela). Ekonomisk konvergens är ingen självklarhet, utan något man måste arbeta hårt för. Det är därför mycket
”Det är mycket osannolikt att nästa decennium kommer att erbjuda en rak fortsättning på det som fungerade under det föregående decenniet.” Investerarna har som vana att göra prognoser som bygger på historiska projektioner. Men historien visar att ekonomier och marknader inte utvecklas rätlinjigt. Det är mycket osannolikt att nästa decennium kommer att erbjuda en rak fortsättning på det som fungerade under det föregående decenniet. Omfördelningen i den globala ekonomin kommer att skapa nya vinnare och förlorare: nya länder kommer att ta täten och akronymer som BRIC kommer att bli allt mer föråldrade. Konsekvenserna av Kinas ekonomiska omfördelning kommer att skapa vinnare och förlorare på alla tillväxtmarknader. Dessutom kommer oväntade händelser i den politiska och tekniska utvecklingen att påverka de globala ekonomiska trenderna. I början av 1990-talet tog prognosmakarna lite hänsyn till de effekter internet och Kina skulle komma att få.
viktigt att skilja på marknader som kommer att fortsätta att växa på ett positivt sätt och marknader som riskerar att stagnera från tidigare höga nivåer, t.ex. för att deras konkurrensposition urholkats eller på grund av omfattande populistiska reformer. Sammansättningen av olika tillväxtmarknader har förändrats avsevärt under det senaste decenniet. Den exceptionella tillväxten på vissa stora marknader har lett till en starkt ökad koncentrationsgrad i MSCI EM Index jämfört med i början av decenniet. Om man år 2000 investerade i indexet innebar det allokering inom ett brett spektrum av tillväxtländer, där Brasilien, Taiwan och Mexiko svarade för drygt 10 procent vardera. Investerare som köpte indexet år 2000 gynnades av den kombinerade effekten av sti-
Övriga
Ryssland
Kina
Sydkorea
Mexiko Taiwan Malaysia Indien
Chile
Brasilien
Sammansättningen av index för tillväxtmarknader Sydafrika
gande exponering mot vinnare med en stark utveckling, som Kina och Brasilien. Om man investerar i indexet idag innebär det att man allokerar mycket stora andelar till Kina (17,4 procent) och Brasilien (16,3 procent) – två av de länder som utvecklades bäst under uppgångsperioden (2003–2008) och vars tillväxttakt sedan dess har bromsat in avsevärt.1 Brasiliens ekonomiska tillväxt har exempelvis avmattats från cirka 6 procent under 2007 till 2,7 procent under 2011. Den ökade indexviktningen av de fyra största länderna har lett till att exponeringen mot andra tillväxtländer, som Mexiko, Malaysia och Sydafrika, har pressats tillbaka. Denna indexkoncentration utgör en mycket svårare utmaning för passiva investerare än för aktiva investerare. Den senare gruppen kan undervikta och övervikta
exponeringen mot olika länder och aktierna där baserat på analys av fundamenta som tar hänsyn till faktorer som är specifika för olika marknader och aktier. Den genomsnittliga kinesiska tillväxttakten förväntas minska från de fantastiska tvåsiffriga nivåerna under mitten av 2000-talet och återgå till omkring 7–8 procent när den kinesiska ekonomin omfördelas från en investeringsdriven tillverkande exportmodell till en konsumtionsbaserad ekonomi. De här siffrorna innebär fortfarande att Kina är i en klass för sig när det gäller tillväxten, men omfördelningen av denna tillväxt kommer att få bredare konsekvenser. Avmattningen i Kina är helt normal. Det har blivit ett medelinkomstland med en BNP per capita som ligger över 5 000
2000 2005 2010 2012
Den exceptionella tillväxten på vissa stora marknader har lett till en ökad koncentrationsgrad i MSCI EM Index jämfört med i början av decenniet.
USD, samma högsta tillväxtnivå varifrån tidigare tillverkningsekonomier som Japan, Taiwan och Sydkorea inledde sin nedgång. Andra tillväxtmarknader kommer fortsatt att utvecklas positivt tack vare eller trots den kinesiska omfördelningen. Indien är förhållandevis avskärmat från den globala handeln och som en råvaruimportör kan man gynnas netto om råvarupriserna faller. Ekonomin har mer utrymme att växa från en lägre nivå än i många andra tillväxtländer, förutsatt att reformer genomförs. I Afrika söder om Sahara gynnas många ekonomier av starka strukturtillväxtfaktorer i form av ökad urbanisering och konsumtion samt av stigande mobiltelefonanvändning, något som har en positiv effekt på produktiviteten. I Latinamerika kan Mexiko än en gång ta täten. Landet
Källa: MSCI per 2012-09-30
gynnas av att lönerna är konkurrenskraftiga, av sin infrastruktur och de nära banden till USA. Generellt är industriella råvaruproducenter mest sårbara för en minskad efterfrågan från Kina. Men de bestående effekterna som Kinas omfördelning får för enskilda ekonomier är svårare att förutspå. Brasilien kommer t.ex. att drabbas när det gäller landets export av järnmalm. Men landet är också en viktig exportör av livsmedel som socker och sojabönor och andra delar av den brasilianska ekonomin kan därmed gynnas av ökad kinesisk konsumtion. Därför måste den analys som krävs för att identifiera vinnarna och förlorarna göras på aktienivå. l 1. MSCI per den 30 september 2012
Sidan 6 Hitta rätt på den afrikanska marknaden
6
ANALYS
Afrika – kontinent med potential Afrika är en av de intressantaste kontinenterna för investerare på tillväxtmarknader. Här diskuterar NICK PRICE, som förvaltar aktiefonder inom tillväxtmarknader, de nya möjligheterna i regionen.
Varför Afrika – och varför nu? – Som en långsiktig investerare i Afrika är jag glad att se att regionen har fått Nick Price ökad trovärdighet för utländska investerare. Förståelsen för mycket av det som är attraktivt i regionen ökar då flera afrikanska länder erbjuder snabb tillväxt från en låg nivå. Snabb industrialisering beskrivs som en central bakomliggande faktor. En gynnsam demografi ger också medvind, där stora och växande befolkningar stärker konsumtionstillväxten. – Många känner redan till Afrikas befintliga utbud av naturresurser, men genom att investera i ny infrastruktur identifieras kontinuerligt nya resursmöjligheter. Detta bidrar till att förklara det investeringsflöde som väller in i regionen från Kina – ett land med ett välförtjänt rykte om att ha genomtänkta och långsiktiga strategiska perspektiv. De mest spännande upptäckterna för oss som aktieinvesterare är kolvätefyndigheterna utanför Östafrikas kust, som kanske bara överskuggas av fyndigheterna utanför Brasiliens kust under de senaste åren. Hinner investerarna fortfarande investera? – Även om det stämmer att synen på Afrika har förbättrats finns det enligt min åsikt fortfarande en betydande diskrepans mellan den allmänna uppfattningen om regionen och verkligheten där. En aktu-
ell studie från Ernst and Young ger en fingervisning om detta. Studien fann att de företag som redan gör affärer i Afrika rankade regionens attraktivitet högre jämfört med alla andra regioner, med undantag av Asien och där var skillnaden bara marginell. Däremot betraktade de som svarade på undersökningen, och som inte hade någon närvaro i eller erfarenhet av Afrika, regionen som den minst attraktiva i världen, på grund av faktorer som politisk instabilitet och korruption. Dessa negativa uppfattningar dominerar fortsatt också bland dem som ser de tidigare nämnda positiva faktorerna. Jag menar att det tyder på att det finns potentiellt orealiserade och undervärderade investeringsmöjligheter. – Mitt syfte är förstås inte att utan grund försöka förminska de verkliga riskerna. Även om vissa investerare sannolikt ger många av de potentiellt negativa faktorer som förknippas med Afrika en alltför hög viktning kan det samtidigt finnas andra risker som är undervärderade. Rörlig likviditet är ett bra exempel. Under finanskrisen drabbades ett antal afrikanska fonder samt fonder inom ”frontier markets” av likviditetsproblem som delvis berodde på svårigheten att fritt växla inhemska valutor mot amerikanska dollar. Relativt många fonder med fokus på Afrika kunde vid det tillfället därför inte klara betydligt högre nivåer av begäran om inlösen. Finns det någon marknad som du tycker är särskilt intressant? – Framgångsrik investering hand-
MÖJLIGHET. Sydafrika ger en perfekt ingång till tillväxtscenariot i Afrika söder om Sahara, menar Nick Price.
lar inte bara om riskmedvetenhet, utan också om att minska risken där så är möjligt. I Afrikas fall kan ett praktiskt sätt att göra detta vara att investera via den sydafrikanska aktiemarknaden, där risken är lägre. Många företag som är noterade i Sydafrika erbjuder god exponering mot den afrikanska regionen i sin helhet. De tidigare nämnda likviditetsriskerna på den mer utvecklade börsen i Johannesburg är betydligt lägre än riskerna på mindre utvecklade afrikanska marknader. – Sydafrika ger också en perfekt ingång till tillväxtscenariot i Afrika söder om Sahara ur ett företagsstyrningsperspektiv. I Världsbankens senaste ”Doing Business Index” – en oberoende mätning av hur lätt det är att göra affärer runt om i världen – placerar sig Sydafrika högre än utvecklade länder i väst, t.ex. Spanien och Italien samt BRIC-länderna. På den specifika och mer direkt relevanta frågan om ”skydd för investerarna” placerar sig Sydafrika på (delad) 10:e plats (av samtliga de 183 länder som undersökts) jämsides med Storbritannien, men högre än Japan och Frankrike.”
Och om du tittar på specifika företag och sektorer? – När det handlar om specifika exempel på företag som är noterade i Sydafrika och som erbjuder god exponering mot Afrika i sin helhet skulle jag lyfta fram Shoprite, Mr. Price och Tiger Brands, som samtliga först skapade ett fäste i Sydafrika och senare har övergått till att söka en bredare närvaro i Afrika. – Vid sidan av konsumentsektorn skulle jag lyfta fram telekomföretagen MTN och Vodacom som två Sydafrika-baserade företag som har varit ganska framgångsrika när det gäller att utvidga sina nät till andra afrikanska länder och som har gynnats av den snabba utbredningen för mobiltelefonin. – Avgörande är att de här företagen gynnas av god företagsstyrning och har erfarna ledningsgrupper med starka strategiska visioner för att öka vinsten och skapa värde för aktieägarna. l
Fonder i fokus 7
Flexibilitet i osäkra tider Fidelity Funds Global Strategic Bond Fund är varken bunden till ett bakåtblickande och marknadsviktat index eller begränsad till ett enda räntebärande tillgångsslag. Fondförvaltaren ANDY WEIR förklarar fondens strategi. Vilka risker vid extrema utfall står obligationsmarknaderna inför? – Risker vid extrema utfall kan tyckas vara Andy Weir mycket osannolika händelser jämfört med den konsensusprognos som marknaderna utgår från, men sannolikheten för att de ska inträffa är inte försumbar. I en allt mindre riskbenägen miljö kommer marknaderna ofta att försöka värdera in dessa scenarion. Nyligen värderade obligationsmarknaderna in en eventuell dubbel konjunkturnedgång (s k double dip) i USA samt en potentiell kollaps för euron. Tack vare gemensamma politiska åtgärder i dessa två viktiga ekonomiska regioner har risken för extrema utfall sedan fallit tillbaka något. Politiska beslutsfattare har nått en överenskommelse i USA och den amerikanska tillväxten verkar genomgå en måttligt positiv återhämtning. I kombination med återhämtningen för Kinas PMI-index nyligen och en stabiliserad tillväxtprognos verkar en positiv återgång till en svag till måttlig positiv global tillväxt vara möjlig. Så mycket sagt saknas det dock inte risker i detta scenario. Det handlar bland annat om potentialen i den amerikanska debatten om skuldtaket, som beslutsfattarna har skjutit framför sig, samt marknadernas återgång till och förnyade fokus på den sköra interna ekonomiska/politiska omfördelningen i euroområdet. Någon av dessa faktorer skulle lätt kunna kullkasta denna noggrant balanserade prognos. Flexibilitet i portföljens tillgångsallokering är avgörande för att kunna hitta rätt under osäkra perioder. Och om du tittar på det kommande året? – Under det kommande året är det osannolikt att obligationsmark-
naden upprepar de senaste årens fantastiska utveckling. Riskpremien föll i stort sett överallt på grund av gemensamma sänkningar av den korta räntan och kvantitativa lättnader. Jag anser att den nominella avkastningen på statsobligationer fortfarande är för låg jämfört med alla långsiktiga bedömningar av verkligt värde. Den amerikanska centralbanken har sagt att de kommer att ha en avvaktande hållning under åtminstone två år och de ser ut att fortsätta med sina kvantitativa lättnader under överskådlig framtid. – Risken för stigande räntor utgör ett hot: Jag anser att de nominella räntenivåerna är för låga just nu. I det övre intervallet pressar flykten till säkra tillgångar ned avkastningen på statsobligationer av högre kvalitet. I det nedre intervallet stöds avkastningen på företagsobligationer av en jakt på avkastning mot bakgrund av de låga räntenivåerna. Även om det är en risk som beror på extrema utfall blir sannolikt problemen med en ränteuppgång från dessa låga nivåer större än den uppsida som kan uppstå genom fortsatt krympande riskpremier. Med andra ord är förhållandet mellan risk och avkastning asymmetriskt, vilket innebär att detta är en risk som är värd att ta på allvar. Jag har också visst manöverutrymme. För närvarande har jag en durationsundervikt på portföljens exponering mot statsobligationer för att mildra riskerna på nedsidan vid en ränteuppgång.
Ackumulerat resultat 8 7 6 5
4 3 2 1
0%
3
mån
6
mån
1
år
Sedan lansering
Källa: FIL per den 31 dec 2012. Nav-nav-basis mätt i USD med bruttointäkten återinvesterad.
–Jag anser att företagsobligationer går bäst, eftersom företagens fundamenta är starka, med relativt låga lånefinansieringsnivåer och en stor sannolikhet för att nyemissionerna kommer att minska. Den dominanta tekniska analys som har drivit investerare i likvida medel både längs löptidskurvan och nedför kreditkurvan i jakt på avkastning kvarstår sannolikt. Tror du att inflationen kommer att stiga på medellång till lång sikt? – Medan de kvantitativa lättnaderna fortsätter består inflationsoron och jag anser att inflationsskyddade obligationer fortsatt kommer att se stora inflöden och utvecklas bättre än nominella statsobligationer i alla utom de mest pessimistiska tillväxtscenariona. När man tänker på inflation förknippar man det ofta med tillväxt. Tillväxten har dock förbättrats något på uppsidan på senare tid och den dominerande kraft som driver inflationen just nu är den stora mängd pengar som centralbankerna i den utvecklade världen har tryckt. – Faran är att penningmängdens omsättningshastighet kan öka på grund av stigande inköpspriser och stigande tillgångspriser. Detta verkar i viss utsträckning redan ske och jag tror att riskpremien på inflation som marknaderna värderar in är för låg. Därför har jag behållit en exponering mot inflationsskyddade obligationer för att skydda portföljen mot stigande inflation, eftersom detta är undervärderat på marknaden. Några andra tankar? – Att det trycks pengar har också lett till andra snedvridningar. Det har skapat en illusion av likviditet. Jag tycker inte att investerarna får tillräckligt betalt för att offra likviditeten. Så de bör behålla en del likviditet för att förbli flexibla och minimera sina transaktionskostnader när de investerar på räntemarknaden. Detta är en av de viktiga indikatorer som jag tittar på när jag fattar taktiska beslut om de risker vid extrema utfall som fonden ställs inför. Likviditet är förstås viktigt under osäkra perioder, så därför är jag överviktad där. Jag använder dock även denna likviditet för att behålla exponering mot företagsobligationer där avkastningen fortfarande är relativt attraktiv i en miljö med låg tillväxt. l
Historisk avkastning är inte en pålitlig indikator för framtida avkastning. Värdet på investeringarna [och intäkterna från dem] kan både stiga och falla, och det är inte säkert att en investerare får tillbaka det investerade beloppet. För fonder som investerar i utländska marknader kan förändringar i valutakurser påverka värdet på en investering. Detta nyhetsbrev är avsett endast för professionella investerare och bör inte användas som underlag för investeringsbeslut av privatplacerare. Nyhetsbrevet får inte reproduceras eller spridas utan föregående medgivande. Detta material är inte avsett för, och får inte användas som beslutsunderlag av personer i Storbritannien eller USA och är annars endast avsett för personer bosatta i jurisdiktioner där de aktuella fonderna är auktoriserade för distribution eller där sådan auktorisation inte fordras. Fidelity/Fidelity Worldwide Investment syftar på FIL Limited och dess dotterbolag. Om ej annat anges är de synpunkter som framförs Fidelity-organisationens synpunkter. Fidelity erbjuder endast information om sina egna produkter och tjänster och erbjuder inte placeringsråd baserade på enskilda omständigheter. Fidelity, Fidelity Worldwide Investment och logotypen Fidelity Worldwide Investment samt valuta F-symbolen är varumärken som tillhör FIL Limited. Inga av de uttalanden eller intyganden som görs i detta dokument är juridiskt bindande för Fidelity eller mottagaren. Samtliga förslag förutsätter överenskommelse om avtalsenliga villkor. Fidelity Funds (FF) är ett så kallat open-ended investment company etablerat i Luxemburg med olika aktieslag. Vi rekommenderar att detaljerad information inhämtas innan beslut om investering fattas. Investeringar bör göras på grundval av det aktuella faktabladet (Key Investor Information Document) och informationsbroschyren, som tillsammans med den senaste års- och halvårsrapporten kan fås kostnadsfritt från våra distributörer, från vårt European Service Center i Luxemburg, från din finansiella rådgivare eller från ditt bankkontor. Innehaven kan skilja sig från dem som anges i indexet. Därför används detta jämförelseindex endast som referens. Valutatransaktioner kan utföras på armslängds avstånd av eller genom Fidelity-företag som kan gynnas därav. På grund av den ökade risken för fallissemang är en investering i företagsobligationer normalt mindre säker än en investering i statsobligationer. Fallissemangsrisk baseras på utfärdarens förmåga att betala räntor och återbetala lånet på förfallodagen. Fallissemangsrisken kan därför variera mellan olika statsutfärdare och mellan olika företagsutfärdare. Utfärdat av FIL Investments International (registrerat i England och Wales), auktoriserat och under tillsyn av Financial Services Authority i Storbritannien. SSL1302N11/0813
Fidelity™ 8 Vinjett worldwide investment Box 3488 103 69 STOCKHOLM
I marknader där tillgångsslag som tidigare uppfattats som säkra har visat sig sårbara, är det naturligt för investerare att söka alternativa och mer stabila lösningar. Fidelity Funds - Global Strategic Bond Fund erbjuder investerare en bred riskspridning genom att investera globalt i fem olika ränteslag (statsobligationer, realränteobligationer, företagsobligationer, tillväxtmarknadsobligationer och high yield) - hela tiden med strävan att snabbt kunna anpassa portföljen efter rådande marknadsklimat. Tack vare denna speciella formel kan fonden vara en lösning för att optimera risk och avkastning i din portfölj. Fonden finns även i en valutasäkrad andelsklass (SEK hedged). Läs mer på fidelity.se
Stabilitet i en osäker marknad.
Fidelity Funds – Global Strategic Bond Fund En ny fond för en ny tid. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdet på en investering och eventuella intäkter kan både minska och öka, och det kan hända att man inte får tillbaka sitt investerade belopp. Valutakursförändringar kan påverka värdet på denna investering.
Vi rekommenderar att du inhämtar detaljerad information innan du fattar något investeringsbeslut. Investeringar bör göras på grundval av den aktuella informationsbroschyren och faktabladet, vilka kan erhållas kostnadsfritt tillsammans med den senaste årsredovisningen och de senaste halvårsrapporterna från din rådgivare eller bank samt vårt europeiska servicecenter i Luxemburg. Denna information är inte avsedd för, och får inte ligga till grund för åtgärder av, personer i Storbritannien eller USA, utan är endast avsedd för personer bosatta i jurisdiktioner där de aktuella fonderna är godkända för distribution eller där inget sådant godkännande krävs. Obligationer med en rating lägre än investment grade anses vara mer riskfyllda än andra obligationer. De innefattar en högre risk för utebliven betalning och detta kan ha en inverkan på både fondens inkomster och kapital. Med Fidelity/Fidelity Worldwide Investment avses FIL Limited och dess dotterbolag. Om inget annat anges kommer alla synpunkter från Fidelitys organisation. Fidelity tillhandahåller endast information om sina egna produkter och tjänster, och tillhandahåller inga investeringsråd baserade på individuella omständigheter. Fidelity, Fidelity Worldwide Investment och F-logotypen är varumärken som tillhör FIL Limited. Utgiven av FIL (Luxembourg) S.A. (registrerat i Luxemburg), reglerat i Luxemburg av CSSF (Commission de Surveillance du Secteur Financier). CL1212903/0613