Paperjam Extra ALFI & LPEA by PAPERJAM

Insights into private assets

A sneak peek at the Alfi and LPEA autumn conferences

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In accordance with the law of 8 February 2004 on freedom of expression in the media, the following statement is mandatory “once a year, in the first issue distributed.” We have chosen to publish it every month. The publishing company is 100% directly owned by Mike Koedinger, publisher, residing in Luxembourg. He is also responsible for the general management and day-to-day operations.

Edito

Private assets : une question de mesure

Accueillie par une salve d’applaudissements sur la Place, la modernisation annoncée du régime luxembourgeois de carried interest est une nécessité. La concurrence fiscale s’est durcie dans la course mondiale pour attirer les talents de la finance. L’Italie a marqué des points avec sa flat tax, même avec un impôt forfaitaire porté récemment à 200.000 euros par an. Avec son taux d’imposition marginal maximal de 45,78%, le Luxembourg n’est pas, pour les plus hauts revenus, le havre fiscal décrit par les jaloux. Et l’on ne parle même pas des freins non fiscaux à la relocalisation, comme le logement.

Dans un contexte qui le place sur la défensive, le gouvernement Frieden joue l’offensive pour attirer les dealmakers des fonds alternatifs. Ceux-ci peuvent bénéficier depuis peu, pour leur salaire et leur bonus, d’un régime pour impatriés remodelé. À cela devrait désormais s’ajouter, avec le carried interest 2.0, un régime fiscal très compétitif pour l’intéressement aux performances des fonds – pouvant, dans certains cas, ramener la taxation à zéro. Là où les Italiens arrosent

large, les Luxembourgeois ciblent les profils qui leur manquent pour compléter leur écosystème de fonds.

Tout l’enjeu sera de mesurer le succès de cette stratégie destinée à renforcer le front office des fonds alternatifs. Dans trois ans, combien de fund managers britanniques appâtés par le nouveau dispositif se seront relocalisés au Luxembourg? À partir de combien la Place pourra-t-elle estimer que l’objectif est atteint? Dans le cas contraire, quelles leçons pourrat-elle en tirer? Mesurer l’industrie des private assets: l’enjeu n’est pas mince. Il n’en est pas moins fondamental. Le Luxembourg n’a-t-il pas intérêt à montrer au monde, pour protéger ses sociétés holding, qu’il y a de la substance derrière elles? Celle des professionnels qui créent la plus grande valeur ajoutée dans l’industrie des fonds.

Guillaume Meyer

Rédacteur en chef

Chaque entreprise compte pour un futur plus durable.

Sous réserve d’acceptation du dossier par la Banque. Des conditions s’appliquent. EGS : environnement, social et gouvernance

Alfi and LPEA in focus

006 Hind El Gaidi (LPEA)

The Rubik’s cube of private equity

016 Cameron Joyce (Preqin)

Trends in key asset classes

018 Julien Bieber (KPMG)

Innovative hub fuels growth in private debt funds

024 Gregory Fayolle (Oraxys)

Le private equity, un accélérateur pour les PME

026 Ben Goldsmith (Menhaden)

Nature is the mother of all infrastructure

032 CSSF AIFM Reporting Dashboard

Radar

034 Serge Weyland (Alfi)

Comment l’écosystème maîtrise sa mutation

040 Pedro Alonso-Lamberti (Allianz GI)

044

Infrastructures: at the backbone of civilisation

Ilario Attasi (Quintet) et Pascale Sicurani (Baloise)

Banques et assureurs au défi du non coté

048 Kai Nemec (Union Investment Luxembourg)

Eltif: comment conquérir les particuliers

054 Samuelle Thevenet (Ambrosia)

Liquidité contrainte: cinq voies de sortie

056 Alain Hoscheid (CSSF)

Gestion des risques: quatre enjeux clés

064 Nicoletta Centofanti (LSFI)

Regulation drives ESG-private equity growth

068 Patrick Augustin (McGill)

Funded pensions and the power of private assets

070 Agnes Mazurek (Apex Group)

Apex Group bets on tokenised distribution

074 Estelle Godard (OTB Ventures)

Le paradoxe du capital-risque en Europe

078 Private Assets/Insights

Forecast

The Rubik’s cube of private equity

Ahead of the LPEA’s annual Insights conference, newly appointed association president Hind El Gaidi talks about the private equity landscape in Luxembourg, the attractiveness of the grand duchy and the importance of looking at the industry with a holistic view.

Conversation with Hind El Gaidi

Lydia Linna , Journalist Julian Pierrot , Photographer

“ It’s the same Rubik’s cube, but you turn it in different directions and you end up with different colours.”

Championing shared solutions for finance

Hind El Gaidi is head of Luxembourg for ICG, a global alternative asset manager. She was elected president of the Luxembourg Private Equity & Venture Capital Association in July 2025. El Gaidi also chairs the Lhoft’s Catapult: Future Foundation Mutualisation initiative, designed to drive industry collaboration and create shared digital solutions for data and document exchange across financial institutions in Luxembourg. Governance.com was selected as the winning solution this summer.

First things first: let’s take a look at the current state of PE fundraising. 2023 and 2024 were tough years. How does 2025 look so far?

According to McKinsey, private equity fundraising had a decline of around 15% in 2024, which was the third year of decline in a row. 2025 shows some encouraging signs of recovery. So it’s a glimpse of some hope and positive signals. We’re not back to 2021 levels--we had a blip there--but, overall, the market dynamics are shifting positively.

You can see a dichotomy now in the market, with certain players who continue to fundraise, and others who struggle quite a lot. Having said that, the large players who are still able to fundraise also invest more efforts in fundraising. From an LP perspective, we see more creativity and openness to different solutions, like LP-led secondaries or continuation vehicles that provide flexibility and keep the momentum.

Luxembourg is working on transforming itself from a “middle office” platform to a “front office” hub for the private equity industry. What are some of the steps that the grand duchy has taken?

The question of going from “middle office” to “front office” is a bit of a double whammy for Luxembourg. A few years ago, we said we don’t want to be the back office of the world; it is, in fact, not a bad thing. It’s not black and white. I think there are some competencies that Luxembourg has--and that we do very well--that it would be a shame not to do anymore, like audits or fund administration or structuring of funds.

What is interesting for us, as an industry, is that part of the value chain is secured. Now we can say: how can we go a little bit higher in that value chain? That requires having the ecosystem, it requires upskilling and obviously it requires some investment from the government to make this happen.

It’s not like we were producing petrol cars and now we’re going to go 100% electric. It’s more like we were making only engines, and now we’re going to make the engine and the tyres and the car around it. It’s more integration in that value chain, doing things that used to be done elsewhere. It’s not just “this” or just “that,” but rather a continuum.

When it comes to steps that the grand duchy has taken, tax incentivisation has been a big part of the Luxembourg strategy in attracting talent. This includes a number of things, like the impatriate tax regime [as of 1 January 2025, impatriates can benefit from a 50% tax exemption on the first €400,000 of their gross annual compensation for a period of eight years, editor’s note], reviewing

For over 30 years, WEALINS has been facilitating wealth support solutions and services to you internationally. Renowned for its know-how, WEALINS has developed a trusted and collaborative mindset and is committed to operational excellence. WEALINS acts as a modern thought leader, aiming to transform the vision of wealth insurance beyond protecting and transmitting wealth to future generations, the focus deserves to be on tomorrow but also today. That’s why you lead, we empower. wealins.com

personal income tax and profit-sharing programmes at large. These are very tangible, and can be a good way of getting your foot in the door. And once you open that door, you’d hope that people come and find that the quality of life is good, that their kids are in a safe environment, etc.

We hear a lot of talk around boosting the attractiveness and competitiveness of Luxembourg’s financial centre and drawing international investors and talent to the grand duchy. If you could implement a single measure to increase the country’s attractiveness--no matter how radical--what would that be?

A world-class sovereign wealth fund that has a programme to invest in alternatives or private markets. That could be the culmination for us as a country to--on the one hand--display all our capabilities, to showcase all our competencies. It would be the best way to say: we are good structuring, we are good fund administration, we are good audits, we are good NAV calculations. And, on the other hand, it would also allow us to put our money where our mouth is. At the moment, we are not very exposed to it [investments in private markets]. It would also allow us to fund companies in Luxembourg or in the surrounding region. It would be a boost to the economy--and a boost with a required return.

You were elected president of the Luxembourg Private Equity and Venture Capital Association (LPEA) in early July. What are your main goals for the association?

It’s a three-pillar approach. We’ve been in a huge growth phase for the last 15 years, and now we’ve gotten to a level where we’re quite large. So the first pillar is tightening the governance within the LPEA, to make clear the

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25/09/2025 - 10am - 1pm CET

Luxembourg as investment platform for HNWIs

30/09/2025 - 10am - 1pm CET

Management Incentive Plans: All you need to know

07/10/2025 - 10am - 1pm CET

Arbitration in Luxembourg: the essentials

09/10/2025 – 10am - 1pm CET

The Luxembourg inpatriate tax regime from A to Z

16/10/2025 - 10am - 1pm CET

Overview of the Luxembourg AML / CFT framework

21/10/2025 - 10am - 12pm CET

Corporate and Fund aspects of an asset acquisition and their regulatory framework

23/10/2025 - 10am - 1pm CET Essentials of Share Purchase & Due Diligence

13/11/2025 - 10am - 1pm CET

Bankruptcy and restructuring in Luxembourg

18/11/2025 - 10am - 1pm CET

Mastering Distributions and repayments - A legal and tax guide

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The number of members counted, as of 1 July 2025, by the Luxembourg Private Equity & Venture Capital Association.

Carried interest reform in focus

Carried interest will be a key theme at LPEA Insights 2025, with CEO Stéphane Pesch calling it a vital “missing block” for the front office.

Following finance minister Gilles Roth's (CSV) June announcement, bill 8590 was presented in July. It aims to establish a clear, competitive tax framework, attract alternative fund managers and further boost Luxembourg’s financial industry.

distinction between clubs and technical committees, to provide more value to members, to use governance bodies like the exco or the board in a more optimised way, and to have them participate in large strategic projects or in important decisions. It’s not a huge change; it’s more fine-tuning.

The second pillar is working with our stakeholders and improving the competitiveness of the LPEA towards local and international stakeholders, to let the LPEA own its voice as a representative of the private markets towards the CSSF, the tax authorities, but also Invest Europe, the European Commission or other regulators and industry bodies, especially in the UK and the US.

And then the third pillar is to meet that promise of going higher in the value chain, by bringing the context, by creating the ecosystem, by cross-fertilising across different bodies and acting as a catalyst for new initiatives, like the AI Hub or the mutualisation project with the Luxembourg House of Financial Technology.

What is the LPEA doing for young professionals?

Many of our members--like Big Four or professional services firms--have this huge contingent of young professionals that we may not be engaging with as much. We do have, for instance, a very active committee called “Young Professionals” that’s under the legal umbrella. They have new event formats and are very dynamic; they try to connect with different professionals. A little bit like the “next gen” committee. But it remains quite specific to legal.

What we’re thinking about is to also engage through social media with this part of our membership. Something that speaks to them, something where they feel they can recognise

themselves, something that’s not just reading a journal or a magazine.

These are the types of avenues we’re thinking about, and potentially other committees or mentorship networks to create that next generation, the LPEA pipeline that will produce the next co-chairs and board members and exco members.

The LPEA Insights conference will take place 23 October at Luxexpo The Box. Can you give us a sneak peek of the event?

You’ll see it in the agenda that we have diversified the topics as well as the people who will come. So we have LPs, allocators who will come and speak to that part; we have investment people who will speak about the reality of making deals. You’ll hear it from the horse’s mouth, as the saying goes, not from someone remote in the value chain. This is the specificity that we want to have. We want to bring the people at the conference much closer to where things are happening.

People will also come from countries other than Luxembourg, and they’ll speak about trends in other countries. It’s truly a European view. As much as we like Luxembourg specificity, we are embedded in global markets. We should also look with a holistic view. It’s the same Rubik’s cube, but you turn it in different directions and you end up with different colours. That’s the reality of our market. And it’s how you become more connected.

Un tremplin vers l’international

Vision solide, stratégie claire, capacité constante à s’adapter. Telle est la recette qui permet cette année à DNCA de célébrer son quart de siècle. Éric Franc et Thomas Péan reviennent sur les dates majeures et le rôle de la succursale luxembourgeoise.

DNCA célèbre ses 25 ans. Quels ont été les moments clé de cette aventure ?

Éric Franc, CEO de DNCA Finance : Notre histoire commence en 2000, à Paris. L’entrée au capital de Banca Leonardo en 2006 nous ouvre les portes du marché italien. En 2015, Natixis acquiert la quasi-totalité du capital, intégrant DNCA dans son écosystème multiboutiques.

Une dynamique poursuivie avec l’arrivée de François Collet et Pascal Gilbert, en provenance de La Française AM, en 2017 pour créer Alpha Bonds, notre plus grande franchise obligataire. En 2018, Léa Dunand-Chatellet rejoint DNCA pour développer notre gamme ESG. Nos fonds sont distribués dans plus de 20 pays. Nous avons nos propres équipes commerciales en France, en Italie et au Belux, et nous nous appuyons ailleurs sur la plateforme de distribution de Natixis IM.

En quoi l’expérience acquise est-elle un levier pour renforcer votre présence à l’international via DNCA Luxembourg ? É.F. : Dès 2006, à l’initiative de Banca Leonardo, DNCA fait le choix structurant de créer une SICAV luxembourgeoise. Ce positionnement précoce nous a permis d’anticiper les besoins des investisseurs internationaux, et d’étendre notre présence en Belgique, au Luxembourg et en Italie. La SICAV a constitué un solide accélérateur : en ancrant notre distribution dans un cadre international, elle nous a confrontés à des standards exigeants, renforçant ainsi notre expertise opérationnelle et réglementaire. Thomas Péan , Head of Sales, DNCA Finance Luxembourg : Nous avons été parmi les premiers acteurs français à installer une structure au Luxembourg. Notre entité locale repose sur trois piliers : la distribution pour la zone Belux, la conformité, et l’administration.

Depuis quelques années, la majorité de nos fonds UCITS ainsi que notre gamme de fonds durables y sont créés.

Olivier

Dessy Photographe

Éric Franc et Thomas Péan

Contenu sponsorisé par DNCA

45 milliards d’actifs sous gestion dont 7 pour le marché italien

3,5 milliards de collecte depuis le début de l’année 2025

18 milliards d’actifs sous gestion pour Alpha Bonds

« Notre ambition : conserver l’ADN d’une boutique agile, en renforçant notre présence internationale »

Éric Franc, CEO de DNCA Finance

2000

Création de DNCA

2006

Entrée de Banca

Leonardo au capital

2015

Rachat par Nataxis

2017

Création de la franchise obligataire Alpha Bonds

2018

Arrivée de Léa

Dunand-Chatelet

Le modèle luxembourgeois s’est imposé comme une évidence : nous ne créons plus de fonds français, car cela ne présente plus d’intérêt en termes de distribution ni de coûts. Grâce à notre SICAV, nous disposons de tous les outils pour adresser efficacement les différents marchés européens.

Quelle est l’articulation entre la maison mère en France et la structure luxembourgeoise ?

T.P. : Bien que située au Luxembourg, notre structure est rattachée directement au siège parisien de DNCA Finance. Nous reportons au CEO, dans une logique de cohérence stratégique et opérationnelle. Notre position géographique au cœur de l’Europe facilite les interactions. Notre équipe compliance, en pleine croissance, nous permet de répondre aux exigences locales de régulation.

É.F. : Lorsque j’ai rejoint DNCA en 2014, nous étions 55 collaborateurs. Onze ans plus tard, nous sommes plus de 170, avec une gouvernance restée volontairement simple et horizontale. Ce modèle favorise l’agilité et l’engagement collectif. Qu’il s’agisse des fonctions support (conformité, risque, finance, juridique) ou des équipes de gestion et commerciales, chacun contribue directement à la performance globale de l’entreprise.

Quel rôle joue DNCA Luxembourg dans votre stratégie de croissance ?

T.P. : La SICAV DNCA Invest, lancée avec quelques millions d’euros, gère désormais plus de 30 milliards. Cette croissance nous a amenés à structurer davantage nos équipes, notamment sur les fonctions support, devenues incontournables.

(en gestion des risques et en conformité notamment) ce qui a guidé nos recrutements récents.

É.F. : Entre 2014 et 2025, nous sommes passés de 2,5 à 15 personnes dédiées aux fonctions de risque et de conformité. Un investissement fort, reflétant notre volonté d’accompagner durablement notre développement en respectant les exigences réglementaires croissantes.

Quelles sont vos priorités pour les années à venir ?

É.F. : Notre ambition : conserver l’ADN d’une boutique agile, en renforçant notre présence internationale. Nous misons sur notre capacité à attirer des talents, et annoncerons bientôt l’arrivée d’une nouvelle équipe Equity. Nous développons également des expertises différenciantes, notamment sur l’épargne salariale et la retraite en France, ainsi que sur les métaux rares et précieux, cruciaux dans le cadre de la transition énergétique.

T.P. : Nos réflexions portent sur l’innovation produit, particulièrement les matières premières et les métaux précieux. L’enjeu, c’est moins de créer des fonds que de trouver les bons profils pour les gérer. Indépendance et autonomie sont les atouts majeurs que nous offrons pour recruter les talents qui construiront nos succès de demain.

Le régulateur luxembourgeois attend des structures locales une internalisation des expertises clés En savoir plus sur

Natalie A. Gerhardstein, Journalist

Preqin’s global head of research insights, Cameron Joyce, shares trends across five asset classes: private equity, infrastructure, private debt, real estate and secondaries.

1 Private equity

Cameron Joyce says there has been a strong start to the year in terms of Europe-focused private equity funds, with funds raising $63.3bn in Q1 2025. “For Q1 2025, that’s quite a good start-higher than the previous three quarters--but Q2 was softer at $28.1bn,” he says. “One of the noticeable trends we’ve seen across regions in recent years is that funds are spending more time in the market before they close.”

European deals--both in terms of the transactions that funds are making and the exits from existing holdings--were “relatively soft,” with 622 PE-backed buyout deals in Q1 2025 and 603 in Q2 2025, slightly lower than in previous quarters over the past few years (compare 629 in Q1 2024 and 727 in Q4 2024, for instance). Joyce anticipates that smaller deals and exits will be a continuing trend, given that “they’re typically more localised and less impacted by global economic conditions.”

Trends in key asset classes

2 Infrastructure

Europe-focused infrastructure funds raised $39bn in Q1 2025, on the back of a strong Q4 2024. In 2024, Europe-focused infrastructure “saw some pretty attractive returns,” with an annualised return of 10.2%. “There are signs of momentum picking up in 2025,” Joyce says, adding that a smaller number of funds are raising more of the overall capital, similar to private debt. “That really alludes to this trend of capital consolidation within the industry, where larger managers are taking up a larger share of the total fundraising.”

3 Private debt

Preqin, in its “Future of Alternatives 2029” report, has forecast that Europe-focused private debt assets under management will reach $668.5bn by the end of 2029. Joyce adds that fundraising globally had a strong start in 2025, with $60.8bn raised in Q1--2.5 times higher than the $24.1bn raised in Q1 2024. He notes that Europe-focused private debt funds raised more in Q1 2025 than North Americafocused ones--$31bn compared to $27.5bn, respectively. “But given the size of the US market and the momentum that it has, we expect it to catch up, which we’re already seeing in Q2 data.”

Another key trend Preqin expects is for direct lending to remain the focus of the asset class for the foreseeable future, as it can fulfil the diversification and income-generating characteristics demanded by most LPs when they commit to private debt funds.

4 Real estate

Globally, private real estate funds raised $30bn in Q1 2025--double the $15bn raised in Q4 2024. Of that, $3bn was raised by Europefocused funds. “The share of fundraising for Europe-focused funds was lower than usual in Q1, but that can happen quarter to quarter,” Joyce says. “However, RE fundraising globally has been a little bit lighter than in prior years, until Q1.”

Core strategies fundraising in Q1 2025 did well, raising $6bn-more than in H2 2024.

5 Secondaries

"Secondaries have been a really interesting strategy in the last few years,” Joyce says. The development of the secondaries market has been helped by slower direct PE deal flow and exits, a trend Preqin anticipates will continue through 2025. “Particularly, we’ve seen more activity from GP-led secondaries and growth of the wider market which, alongside investors’ liquidity needs, are providing some of the reasons behind that growth,” he adds.

Innovative hub fuels growth in private debt funds

Luxembourg’s private debt AUM is projected to grow by 20–25% as private funds increasingly fill the gap left by banks withdrawing from corporate lending. The hub’s value chain may be further bolstered by AIFMD II and new carried interest legislation.

Partner, tax, alternative investments at KPMG Luxembourg.

Conversation with Julien Bieber

Sylvain Barrette, Journalist

Julian Pierrot , Photographer

What are the key findings from the KPMG “Private debt fund survey 2025”?

Our provisional figures indicate approximately 20% to 25% growth in assets under management for 2024 compared with 2023. This is supported by the withdrawal of banks from the corporate lending market, which has created opportunities for private funds to fill the gap, and by the launch of several European long-term investment funds (Eltifs), among other growth drivers beyond the usual institutional investor vehicles. Some studies have suggested that evergreen “Part II” funds are sold more frequently than Eltifs, possibly because the former cater more to private banking and wealth management clients.

This strong growth is notable given the size of the market, which reached €510bn in assets under management (AUM) last year for private debt funds with a Luxembourg depositary. It is important to clarify that these figures exclude non-regulated funds without a depositary and differ from CSSF statistics, which focus on Luxembourgbased alternative investment fund managers (AIFMs) managing domestic or foreign debt funds. Luxembourg remains highly attractive for crossborder investments and investors.

Specialised investment funds (Sifs) demonstrated resilience with 3% growth and now account for 35% of the regulated reserved alternative investment fund (Raif)/Sif category. Many institutional investors, such as insurance companies and pension funds, often prefer regulated and bespoke investment vehicles. Sifs also provide easier categorisation and processing, for example in the context of tax treaties.

The special limited partnership (SCSp) structure and alternative investment funds (AIFs) remain

dominant. Although the SCSp itself is not regulated, and AIFs are not regulated as products, they are supervised through their AIFMs. Their flexibility is a significant advantage, enabling them to adapt to the terms of a principal fund from, for instance, an American investor, and to act as parallel funds for Luxembourgbased investors.

This year, we have seen a significant increase in Luxembourg-originated funds, rising from 5% to 30% in our provisional figures. This suggests that more entities now hold their AIFM licences in Luxembourg to manage debt funds. While many American managers continue to view Luxembourg as a gateway to Europe and see it as a growth relay compared with the mature US market, the delegation model remains prevalent, with investment management often taking place elsewhere--such as in the US, UK or Switzerland--while risk management stays in Luxembourg.

Do you see a trend of more management activities moving to Luxembourg?

Not yet. While Luxembourg has been moving up the value chain for several years, with more middle-office functions such as investor relations and certain roles shifting from London after Brexit, investment management largely remains elsewhere under the delegation model. However, the recently published draft law on carried interest is expected to serve as a powerful incentive for Luxembourg to continue climbing the value chain by attracting deal team members and investment committee participants to be based in Luxembourg.

Could you elaborate on these general market trends beyond Luxembourg-specific cases?

“ We have seen a significant increase in Luxembourgoriginated funds.”

A focus on Luxembourg

KPMG Luxembourg and Alfi will present their “Private debt fund survey 2025” at the Private Assets Conference on 30 September. The study focuses on funds domiciled in Luxembourg that also have a depositary bank in the country. The data is sourced from these depositaries (13 custodian banks).

Based on interviews with fund managers, we have observed several notable trends. One is the increasing specialisation of market participants. With such a vast market, many boutique players are positioning themselves in specific asset types or niche strategies. This specialisation helps them build track records and support fundraising, whether by sector or by asset class, such as mezzanine debt. Liquidity management remains another key point of focus. Unlike private equity funds, which are tied

to exit strategies, credit funds often manage liquidity through assetgenerated payments like interest and repayments. This is particularly relevant given the trend towards retailisation and increasing sales to family offices. Evergreen funds and Eltifs are becoming more significant, offering semi-liquid--or semi-illiquid--solutions that balance liquidity and returns.

Retailisation, or the participation of non-institutional investors, is attracting significant attention. Many American players are leveraging their brand strength to capture European retail savings. While this remains a relatively niche segment compared with institutional investments, the industry views it as a longterm growth opportunity. Luxembourg plays a key role here, especially through Eltifs and evergreen Part II funds, which are appealing for their lighter liquidity restrictions.

Finally, digital transformation represents a broad and accelerating trend. Luxembourg has advanced blockchain legislation, making it an attractive hub for tokenisation and other blockchain-related initiatives. The current regulatory developments in the US are expected to accelerate adoption further, and Luxembourg’s established ecosystem continues to draw significant interest from American players.

What are the competitive advantages of Luxembourg and areas for improvement?

Luxembourg’s share pledge enforcement laws are highly relied upon and have proved effective. The ability to enforce pledges, such as acquiring claims from a bank or a lessor, directly affects valuations when acquiring discounted or non-performing debt. This remains a key driver for credit

funds to use Luxembourg vehicles. However, non-performing loans currently represent only a very small portion of the market, as most clients focus on performing loans.

Challenges remain around knowyour-client (KYC) procedures and banking access, which have been longstanding issues and are exacerbated by the rapid growth of the market. The upcoming unified AML regulation and the creation of a European supervisory authority could help simplify processes. For credit funds, know-your-asset (KYA) requirements present further constraints due to the high volume of transactions compared with private equity. Managing these demands effectively is costly, and the industry is looking towards technological solutions to improve screening and compliance.

What are the regulatory developments concerning AML and AIFMD II?

A unified AML regulation will be implemented across Europe, overseen by a single European authority, which should harmonise procedures. The AIFMD II directive will also be transposed into national legislation in Luxembourg and other EU member states. Loan origination will be formally recognised as an activity for AIFMs throughout the EU, representing a significant shift away from the historical dominance of banking monopolies. However, the directive allows individual countries to adopt more restrictive approaches, meaning national rules may continue to differ.

This framework supports the development of both purely domestic debt funds, such as German funds investing within Germany, and panEuropean funds, which are likely to remain concentrated in Luxembourg. As regulatory competition increases

in a more standardised environment, Luxembourg will need to sustain its attractiveness. AIFMD II also introduces new rules and caps on leverage at the fund level, and its impact on debt fund growth in Europe--including how committed capital and specialpurpose vehicle debts are defined--will require careful assessment.

Invesco’s ambitions

Private debt will also be on the agenda at LPEA Insights Conference, with speakers including Raman Rajagopal of Invesco. The asset manager’s $47bn private credit platform focuses on corporate lending in the US and Europe, serving diverse clients like pensions and family offices. It offers an integrated approach covering direct lending, CLOs and special situations.

Private Debt: A Fast-Growing Asset Class

Private debt is by far the fastest growing alternatives sector, leaping to the forefront in both the US and Europe fuelled by macro-economic factors, regulatory initiatives and enterprising asset managers.

Following the GFC, falling interest rates and strict banking regulations created a credit crisis. This gap was filled by asset managers, who provided private capital across various risk profiles and investment horizons. Investors were drawn to private debt for its diverse strategies, risk-adjusted yields, and reliable income. Portfolio diversification and access to retail capital via fund platforms fuelled its rapid growth as a leading alternative asset class.

While known for funding SMEs, private debt encompasses multiple strategies. Common approaches include senior secured debt for M&A deals, higher-risk mezzanine debt with equity conversion, and distressed debt for restructuring troubled companies. It also finances special situations, infrastructure, real estate, and supports private equity ventures.

The sector is poised for significant growth, with Morgan Stanley predicting it could reach $2.6tn by 2029 (source: Prequin) as banks retreat and investors seek inflation-beating returns.

Managing these funds is complex. Manually processing interest calculations and monitoring corporate events with spreadsheets is time-consuming and error-prone. As strategies and reporting needs grow more complex, managers are turning to automation for loan

administration to improve efficiency and focus on investing.

Specialised platforms provide data across an entire loan book, enabling better investment decisions and streamlined reporting. This capability is key for servicing limited partners (LPs), who demand transparent, timely information, especially during fundraising.

However, building such platforms requires major IT investment and regulatory compliance, which can strain resources. Many managers now outsource these functions to asset servicers that can leverage economies of scale, spread costs across clients, and offer integrated systems for seamless reporting and analytics.

Staffing is another critical challenge. Finding and retaining skilled operational staff is difficult but essential. Outsourcing provides access to experienced professionals with specialised expertise, helping managers accelerate deal analysis and meet investor demands more effectively.

In summary, as traditional banks retreat, the private debt market offers substantial opportunities. Leveraging powerful data platforms and outsourcing to experts presents an appealing route for managers to succeed.

CACEIS

Carte blanche

Le private equity, un accélérateur pour les PME

Julian Pierrot , Photographe

Les PME rentables de l’industrie et des services luxembourgeois pourraient bénéficier de l’expertise internationale du private equity développée depuis plus de trois décennies au Grand-Duché. Qu’attendent-elles ?

Les leçons apprises par nos confrères et nous-mêmes pour ouvrir l’outil « private equity » aux PME et aux ETI (entreprises de taille intermédiaire) rentables reposent sur :

— Confiance : organiser le partage et le retour d’expériences entre dirigeants et dirigeantes.

— Connaissance : communiquer sur les avantages compétitifs à être accompagné par une société de private equity (par opposition à rester

seul, en famille ou entre associés/ partenaires, ou par rapport aux pratiques des entreprises concurrentes du même secteur en Europe).

— Culture : faire évoluer la société économique luxembourgeoise, basée sur la relation de proximité d’une part et l’unicité du capital et du leadership d’autre part, vers une société économique fondée sur un écosystème de pointe qualifié d’une part et l’intégration de talents internationaux, tant au niveau du capital que du leadership (deux étages de la gouvernance) d’autre part.

À titre d’exemple au Grand-Duché, Oraxys a réalisé deux LBO (leverage buy-out) successifs avec les actionnaires familiaux historiques du fabricant de portes et fenêtres sur

mesure Wako, en 2016 puis en 2022. L’autoroute de la croissance est ouverte aux entreprises luxembourgeoises ambitieuses. Accompagnées de partenaires de private equity, leur chemin de développement pour les prochaines décennies sera davantage sécurisé. Certains concurrents en France, en Belgique ou en Allemagne ont su exploiter cet outil puissant ; les entrepreneurs luxembourgeois des nouvelles générations sauront-ils s’en saisir ?

Gregory Fayolle Managing partner, Oraxys

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Nature is the mother of all infrastructure

Ben Goldsmith is not your typical financier. He is one of the most passionate voices for restoring ecosystems, combining environmental urgency with financial logic. He makes the case for “nature as infrastructure”--a radical new lens for investing in the planet.

Audrey Somnard , Journalist

Conversation with Ben Goldsmith

Photo: handout

Finance, rewilding and environmental advocacy

Ben Goldsmith is a British financier, environmentalist and leading advocate for rewilding. He founded the sustainability-focused investment firm Menhaden and chairs the JMG Foundation, which funds environmental initiatives. A former board member at DEFRA, he also co-founded the Conservative Environment Network and the Environmental Funders Network. His recent memoir, God Is an Octopus, explores grief, nature and personal transformation.

Investing in nature can mean a lot of things. How do you define it? Historically, restoring nature was viewed as a philanthropic endeavour. You gave money to environmental NGOs, or perhaps set aside some land on your farm for biodiversity. But now we’re seeing a profound shift. Nature is infrastructure. It’s the system that supports everything, and yet we’ve priced nature at zero in economic terms. That’s the real problem. What’s exciting now is that we’re starting to see markets form around the services nature provides: flood protection, water purification, carbon capture, biodiversity resilience. These are measurable, monetisable and investable. That’s a game-changer.

What types of nature-based investments are already working? One of the most mature is water. You can accurately model how much water is flowing through a catchment area, what the pollution loads are and what happens when you restore wetlands.

In the UK, Network Rail or a defence ministry base may flood ten times a year. It’s in their financial interest to reduce those risks. It’s cheaper and more effective than building more concrete defences.

You get communities or companies pooling funds to pay landowners to manage their land in ways that store more water in the landscape. That’s natural flood management. It becomes an annuity. You’re creating infrastructure-like investment products.

Pollution mitigation is another. In the US and UK, nutrient pollution from farms is creating dead zones in rivers and along coastlines. Regulators are therefore pushing nutrient neutrality markets, where companies or utilities pay landowners to restore wetlands that filter nitrates and phosphates from the water.

Then, of course, there are carbon credits. Companies like Microsoft want to remove all the carbon they’ve historically emitted. But they only want high-quality, nature-based carbon credits backed by science and delivering community and biodiversity benefits. Those credits are in high demand and short supply.

Is there a unifying way to think about all these examples?

Yes. They’re all expressions of the same principle: nature is the mother of all infrastructure. And, like infrastructure, we can design, finance and scale projects that deliver measurable services and long-term returns. What’s so exciting is that these services are stacking up. You can have flood protection, carbon sequestration and biodiversity uplift happening in the same landscape--multiple revenue streams from the same intervention.

How do you measure the success of these nature investments?

On the financial side, it’s fairly straightforward: tonnes of carbon removed, gallons of water filtered, hectares of floodplain restored. These are outcomes that can be modelled, verified and priced.

On the ecological side, it’s evolving fast. One approach is biodiversity uplift protocols. There’s the Wallacea methodology, which works a bit like inflation tracking: you select a basket of 50 species common to a region-frogs, mushrooms, butterflies, birds-and measure their abundance at the start and over time. The change gives you a biodiversity index.

You can then tokenise that uplift or use it to validate the environmental performance of the project. It’s early days, but the science is growing rapidly. These metrics will soon become mainstream.

« Nature is fast. Remove the pressure, and it comes roaring back. »

Natural capital: investing in nature

At the Alfi Private Assets Conference 2025 in Luxembourg, a keynote session titled “Natural Capital: Investing in Nature” will explore how institutional investors can finance biodiversity, restoration and carbon markets.

Martin Berg, CEO of Climate Asset Management, will speak on scaling nature-based investment. His insights will highlight nature as both a climate solution and a financial opportunity.

Recently we’ve seen backlash against ESG investing.

Is that slowing momentum for nature-based solutions?

There’s definitely been a backlash in some regions, especially in the US. But we’re also seeing the opposite of greenwashing now: “green-hushing.” Companies are doing the work but keeping quiet to avoid political controversy. That said, most real action is happening where science drives decision-making. Nature-based investments offer tangible benefits: they reduce flooding, protect water quality, increase agricultural resilience. No amount of ideology can argue with that.

Some critics say carbon offset markets have credibility problems. How do we build trust?

That’s a legitimate concern. A few years ago, there were bad actors in the space--people clearing oldgrowth forests in Madagascar, selling the timber, then planting monoculture eucalyptus and calling it a carbon project.

But that’s getting harder to do. There are now robust frameworks like the Voluntary Carbon Market Integrity Initiative, the Science-Based Targets initiative and others that ensure integrity. Buyers want verified,

science- backed, communitysupported credits.

What’s holding institutional investors back?

Scale, consistency and track record. Pension funds and insurers want projects that look and feel like infrastructure: toll roads, bridges, airports. They need risk-return profiles that are predictable, long-term and backed by credible counterparties.

Right now, many nature projects look like small-scale efforts--organic farms in the Ivory Coast or community tree-planting in Peru. Those are valuable, but they’re not investment-grade for a large institution.

What does rewilding mean in this context?

Rewilding is about natural processes, not prescriptive conservation. Traditional conservation tried to save individual species through intense management. It worked, but only in limited pockets.

Rewilding is about setting the conditions and stepping back. Let the ecosystem rebuild itself: beavers holding water, wild boars churning the soil, cattle mimicking ancient grazers and even wolves regulating herbivore populations. Where you can’t bring in wolves, you use humans--like my friend Derek, with a rifle and a moustache.

The point is to restart the clockwork of nature. And the amazing thing is: nature is fast. Remove the pressure, and it comes roaring back.

What role do public authorities play in scaling this model?

A huge one. First, government can be a kick-starter. In the UK, the Environmental Land Management (ELM) scheme offers seed funding for landscape recovery. That’s crucial because the early stage is the hardest--getting

*Based on estimated savings or market size assessments of projects in each area. These represent additional revenue opportunities compared with usual scenarios. Where possible, estimates are drawn from analysis of multiple sources. Rounded to the nearest $bn.

landowners together, doing the baseline science, building a business plan. Second, government often acts as a buyer. The Environment Agency buys flood protection services. Local councils buy biodiversity credits. And in some markets, the government is a buyer of last resort, which de-risks the investment for private capital. The public-private model is essential for scale.

What role can Luxembourg play? Luxembourg already plays a leading role in green and sustainable finance. But it can go further, by becoming a hub for nature-based finance. That means supporting fund structures enabling long-term investments in natural capital, helping shape integrity standards and connecting institutional investors to these emerging asset classes.

Beyond the markets, do you think public opinion is aligned?

I do. There’s a cultural shift underway. People are reconnecting with nature--through wild swimming, birdwatching, mushroom foraging. Even on the political right, nature is cherished. Nigel Farage says his happy place is fishing and foraging in Kent. That tells you something. A group we fund found that 80% of voters for the UK’s populist Reform Party still ranked climate and nature as top concerns. They just have more urgent voting priorities. But the love of nature is universal. And when you realise that investing in nature is not just an emotional decision, that’s when we’ll see real scale.

Sources: Lombard Odier, based on McKinsey Global Institute and Alphabeta analysis, 15 July 2025.

Luxembourg Drives Alternative Growth

With key industry events bringing global asset managers to Luxembourg again this autumn, Jeremy Albrecht, Luxembourg CEO of Universal Investment, sees the Grand Duchy’s role as an alternative fund domicile only strengthening.

With €2.6 trillion in alternative assets – around two-thirds of its total AUM – Luxembourg dominates the European private assets landscape. In addition, with the global alternative fund industry predicted to exceed €29 trillion within ve years, the jurisdiction is primed to capture a signi cant share of this growth.

The retailisation opportunity

Once reserved for institutional investors, private markets are increasingly opening to a broader base. The rise of liquid alternatives and regulated structures like ELTIFs or UCI Part II is paving the way for retail investors to access these asset classes. This “retailisation” o ers managers access to new investor segments, while giving individuals exposure to private markets previously out of reach. It also brings greater exibility for traditional private fund investors o ering them access to liquidity options compared to the traditional closed-ended funds.

Luxembourg’s unique ecosystem makes it the ideal launchpad for such strategies, enabling rapid launches and e cient cross-border distribution. With its roots in supporting popular real estate funds, the ecosystem has adapted to support the wider private asset mix, including private debt and infrastructure funds, with deep local

expertise in fund structuring and administration, supporting the Grand Duchy’s growth.

A credible partner in Luxembourg For Universal Investment, these shifts play directly to our strengths. Today, we are the largest AIFM in Luxembourg, complemented by strong fund administration services in the country. Our open platform was designed from the outset to support both liquid and illiquid assets, enabling us to support mixed portfolios with central administration and support clients across the entire value chain. It is part of our DNA.

While Luxembourg has historically served as a gateway for our German asset management clients to reach European investors, we now serve an international client base eager to tap into the growing European capital pool. Speed to market and the right partner remain top priorities for clients, and with our deep distribution network, Universal Investment o ers a significant advantage to help clients navigate the road to retailisation and tap into private market growth.

Despite the current economic climate, the net asset value (NAV) of private equity funds continues to grow:

Alternative investment funds make up a third of Luxembourg’s fund industry. In 2024, the country strengthened its position in this field, the latest CSSF AIFM Reporting Dashboard shows.

The Luxembourg AIFM sector continues to show steady growth in NAV (€bn):

«Growth in fundsof-funds value in 2024 is driven by solutions aimed at private banking and wealth management clients.»

Guillaume Meyer, Journalist

Serge Weyland, Alfi

by PAPERJAM and LUXEMBOURG FOR FINANCE

Cocktail — International keynote speaker — Awards ceremony — Seated dinner

Comment l’écosystème maîtrise sa mutation

La concentration du secteur luxembourgeois des private assets ne se fait pas au détriment des petits acteurs, insiste le CEO de l’Alfi, Serge Weyland. Pour le représentant de l’industrie des fonds, cette dynamique reflète davantage une maturité qu’une menace.

“ Le Luxembourg reste un terreau pour les acteurs de niche.”

Les fonds alternatifs luxembourgeois: un secteur concentré

49% de la valeur nette d’inventaire est détenue par 5% des plus grands fonds alternatifs.

Selon la CSSF, les fonds alternatifs luxembourgeois ont enregistré une croissance de 18% en valeur en 2024, portée par le private equity, les fonds de fonds et les fonds de dette. Quels sont les moteurs de cette dynamique ?

La croissance reste soutenue par deux dynamiques complémentaires : d’une part, le choix récurrent du Luxembourg comme juridiction de lancement ; d’autre part, l’émergence du fonds luxembourgeois comme véhicule unique. Là où, par le passé, certains utilisaient le Delaware et des domiciles off-shore pour les investisseurs américains, et une structure européenne pour les autres, on observe désormais un basculement vers des véhicules luxembourgeois destinés à l’ensemble des investisseurs. Cela alimente fortement la croissance, même si, depuis la remontée des taux, l’ensemble de l’industrie connaît un certain ralentissement lié à la baisse de la demande et du nombre de transactions.

Comment le Luxembourg est-il parvenu à prendre du terrain sur le Delaware, réputé pour sa flexibilité ? Compte tenu de son large réseau de conventions fiscales, le Luxembourg est depuis longtemps un domicile de choix pour la structuration de transactions transfrontalières, y compris pour des fonds non européens. La possibilité, pour un initiateur de fonds (GP), de structurer à la fois ses deals et son produit à partir d’un domicile unique offre de nombreux avantages et réduit de facto la complexité.

Le secteur alternatif luxembourgeois se caractérise par une forte concentration. Comment évaluez-vous l’équilibre entre grands groupes et acteurs de niche ?

Ce phénomène s’explique, d’abord, par notre capacité à attirer de très

L’écrasante majorité des investisseurs en AIF sont des professionnels, selon la CSSF. Il s’agit le plus souvent de caisses de pension et d’assureurs.

Une passion précoce

Serge Weyland a découvert les produits alternatifs au début des années 2000 chez Sal. Oppenheim. Il a participé aux premiers développements de véhicules luxembourgeois comme les Sicar (2004) et les Sif (2007), utilisés pour structurer les investissements institutionnels. De l’immobilier aux infrastructures énergétiques, il garde de cette trajectoire une passion pour les private assets et leur rôle dans l’économie réelle.

grands acteurs internationaux qui structurent ici des fonds de taille importante. Et le fait que le fonds luxembourgeois soit désormais utilisé comme véhicule global accentue cette impression de concentration. Mais le Luxembourg reste aussi un terreau pour les acteurs de niche. En dessous de 250 millions d’euros, on retrouve 80% des fonds en nombre. Il y a donc une grande diversité, notamment dans le mid-market européen, où l’on travaille avec des tickets plus modestes, mais dans des stratégies de très haute qualité.

Dit autrement, la concentration ne se fait pas au détriment des plus petits…

Effectivement, c’est le reflet d’une dynamique saine et ouverte. La force du Luxembourg, c’est de pouvoir couvrir toute la gamme : des fonds de plusieurs dizaines de milliards jusqu’aux structures plus spécialisées. Il ne faut pas percevoir cette concentration comme une menace, mais plutôt comme le signe que nous avons su attirer les leaders mondiaux.

On observe à la fois une concentration et une consolidation, notamment entre acteurs spécialisés dans le liquide et l’illiquide. Comment cela redessine-t-il les équilibres du secteur ?

On voit une réelle convergence entre les univers liquide et illiquide. Ce que nous constatons aussi, c’est que les grands gestionnaires globaux ont souvent une maturité institutionnelle que l’on ne retrouve pas toujours chez les pure players. Ces derniers se sont souvent construits progressivement, avec des structures plus souples. Or, lorsqu’on veut adresser une base d’investisseurs élargie, il faut des équipes, des process, une infrastructure. Seuls les très grands peuvent y parvenir à grande échelle.

Faut-il s’attendre à ce que cette dynamique perdure ?

Je le pense. Certains pure players vont disparaître ou se faire absorber. Ce n’est pas nécessairement une mauvaise chose : cela leur permet d’accélérer leur développement et renforce l’offre pour l’investisseur final.

Et pour les acteurs qui arrivent tard ou paient trop cher ?

C’est un risque. Certains apprendront à leurs dépens. Mais il y a une logique de plateforme très claire. Lorsqu’un BlackRock dispose déjà d’une infrastructure commerciale, il peut y intégrer de la dette privée ou du private equity. Et avec une approche d’allocation multi-actifs, il propose une vision globale, plus convaincante qu’un spécialiste mono-produit.

Cela vaut aussi pour les prestataires de services. Le Luxembourg a vu beaucoup de consolidation dans ce domaine. Il faut veiller à préserver la diversité de l’écosystème, et ne pas devenir dépendant d’un seul acteur.

C’est l’un des avantages que nous avons sur l’Irlande, par exemple, très exposée à quelques gros acteurs dans les ETF.

Les petits acteurs trouvent peutêtre moins leur place ici aujourd’hui, en raison de standards élevés et de coûts associés. Mais cela fait partie des choix de structuration.

Si l’on vous écoute, cette consolidation relève plus de l’opportunité que du risque… Du point de vue d’un investisseur institutionnel, certaines consolidations peuvent être rassurantes. Quand on investit sur 10 à 15 ans, savoir qu’il y a derrière une maison solide, avec une gouvernance forte, c’est un gage de sécurité.

Pour le régulateur aussi, travailler avec des acteurs capables de

Des alliances liquide-illiquide

Les géants des marchés liquides renforcent leur ancrage dans l’illiquide. Exemple avec BlackRock, qui gère aujourd’hui 4% de ses actifs en alternatifs, soit près de 500 milliards de dollars – ce qui le place parmi les tout premiers acteurs du marché.

Axa et BNP, réunis, gèrent désormais 300 milliards en private assets. Allianz en gère 250 milliards, Franklin Templeton environ autant, après plusieurs acquisitions. Autre exemple : le rachat d’Oak Hill par T. Rowe Price en 2021.

répondre aux exigences réglementaires croissantes est un avantage. On parle beaucoup de simplification, mais je ne suis pas sûr qu’elle soit pour demain. Par ailleurs, avec l’élargissement de la base d’investisseurs, la montée des fonds evergreen, des structures crossover combinant actifs liquides et illiquides, les exigences augmentent. Il faut des compétences diverses, capables de gérer des portefeuilles complexes.

Les compétences sont au cœur du sujet. Où en est la Place, concrètement, dans son repositionnement vers les fonctions de middle et de front office ?

Les pure players ont d’abord dû gérer leur croissance. Aujourd’hui, ils optimisent, restructurent et réfléchissent à l’organisation de leurs centres d’expertise. Et plusieurs d’entre eux voient le Luxembourg comme un hub crédible pour ces fonctions.

À l’Alfi, nous avons lancé un master track dédié aux private assets en collaboration avec l’Université du Luxembourg. Il a démarré en septembre avec une première cohorte de 20 étudiants. L’objectif est de les rendre immédiatement opérationnels pour rejoindre un AIFM ou un prestataire de services, avec des compétences orientées business, leur ouvrant aussi les portes des fonctions middle et front.

Je suis optimiste : de nombreuses expertises existent déjà ici. En matière de valorisation, de financement, de revue de deals… Les AIFM luxembourgeois sont très engagés. J’ai vu des transactions être abandonnées ou remaniées suite à des revues menées ici. Cela montre bien le niveau d’analyse et d’engagement local.

Et comment mesurer, demain, le succès de cette évolution ?

Il faudra structurer davantage les réseaux de professionnels : créer des communautés autour de la valorisation, du portfolio management, etc. Ces groupes existent déjà, mais doivent encore grandir.

Quant à la mesure, elle repose sur les données. Des rapports comme State of the financial sector 2025 de Luxembourg for Finance sont utiles. Il faudra aller plus loin, en analysant la typologie des emplois, leur évolution, la transformation des profils. On a sans doute aujourd’hui moins de comptables qu’avant, mais ceux qui restent ont des profils beaucoup plus pointus, adaptés aux exigences du private assets.

Le défi, c’est la donnée. Statistiquement, l’industrie reste encore peu mesurée. Mais c’est un chantier prioritaire.

CFOs navigating change in private markets

Geopolitical and macroeconomic shifts are forcing CFOs in private markets to rethink value creation strategies, with agility and tech adoption now key to driving value and long-term growth.

Private markets face a complex environment – geopolitical tension, inflation, fundraising challenges, talent shortages. These pressures are reshaping how value is created, with operational agility becoming essential.

Mickaël Fischer, Director at IQ-EQ Luxembourg, outlines how CFOs are responding to these shifts, drawing on findings from the newly released IQ-EQ CFO Survey 2025.

Outsourcing is emerging as a preferred path to operational excellence. Faced with growing regulatory complexity across jurisdictions, many CFOs are turning to global partners to manage compliance, streamline reporting and access specialised talent and technology. In fact, 38% of survey respondents have increased outsourcing due to business growth in the past year. The impact is clear: 66% agree that outsourcing non-core functions has improved both operational efficiency and strategic focus.

Outsourcing models can vary and CFOs are moving beyond the binary choice of in-house vs outsourced, embracing hybrid approaches that blend internal and external expertise. Models range from full lift-outs to team secondments and are often driven by the desire to leverage service providers’ advanced tech. Demand for data platforms is rising but significant barriers include high

system upgrade costs (27%) and talent shortages in areas like data science (22%), leading many asset managers towards third-party providers for data strategy implementation and accelerated digital transformation.

Today’s CFOs are adopting smarter, tech-enabled strategies using predictive analytics, automation and AI to forecast performance and manage risk. While adoption is still in its early stages, technology is now the top area for operational investment, with 42% of CFOs naming it their primary focus. AI is the next frontier, offering to unlock new levels of operational agility, but its success depends on building strong digital foundations before layering on advanced tools, highlighting the urgency for asset managers to modernise their infrastructure.

Outsourcing and technology have become complementary levers of an integrated strategy for operational excellence. For firms ready to invest in digital infrastructure and trusted partnerships, the opportunity to gain a competitive edge has never been greater.

Mickaël Fischer, Sales Director, IQ-EQ

Carte blanche

Infrastructures: at the backbone of civilisation

The global infrastructure investment gap--the disparity between current investment levels and the actual levels needed to support sustainable economic growth and meet social demands--presents both a pressing challenge and a compelling opportunity.

According to Allianz Research, the world must invest approximately $4.2trn annually--equivalent to 3.5% of global GDP--until 2035 to futureproof infrastructure. Correspondingly, total investment needs are estimated at $11.5trn over the next decade, with two-thirds of that required in emerging economies. This gap extends across traditional sectors such as water, electricity and transportation, but also encompasses emerging domains such as digital infrastructure, the energy transition and climate resilience. To address

this, investors and policymakers must focus on three interconnected pillars: developing new infrastructure, maintaining and modernising existing assets, and transforming systems to meet future demands.

Achieving this vision will require strategic alignment across multiple dimensions. With public budgets under pressure and traditional lenders retreating, private capital has emerged as a decisive force to tap into this blue ocean of opportunities. The surge in private infrastructure assets under management--from less than $25bn in 2005 to over $1.5trn in 2024--signals a profound shift in how we build the future, transforming infrastructure from a funding gap into an investment core.

However, capital alone is not enough. Investment strategies must be anchored in four guiding principles:

affordability, security, sustainability and investability. Cross-sector collaboration is essential, bridging infrastructure and real estate, public and private stakeholders, and integrating technologies such as Power-to-X, renewables, data centres and battery storage. Now is the time for institutional investors to lean in.

Pedro Alonso-Lamberti

Director, portfolio management private markets, Allianz Global Investors

Julian Pierrot , Photographer

Supporting the Transformation of Private Asset Management

BNP Paribas’ Securities Services business supports asset managers in optimizing their operating models.

With the growth of this asset class, investment structures are becoming increasingly complex to meet the specific requirements of institutional investors. At the same time, asset managers are exploring ways to make alternative investments more accessible.

“In a shifting macroeconomic environment, managers need to reinvent themselves,” comments Karine Litou, Global Deputy Head of Private Capital and Global Head of Products and Solutions Private Equity within BNP Paribas’ Securities Services

business. “On the one hand, they are facing growing pressure on liquidity from investors. On the other hand, the diversification of investor profiles generates specific structuring needs. This results in rising operational complexity, combined with transparency requirements that must be properly addressed.”

A Market in Transformation

These changes call for highly specialized expertise to implement the most suitable solutions. By relying on the outsourced services of BNP Paribas’

Securities Services business, managers gain access to in-depth expertise as well as shared technology platforms to support the transformation of their business.

“One of the key challenges lies in the need to support portfolio companies over longer periods, while also meeting the expectations of some investors looking to regain liquidity,” continues Karine Litou. “This requires setting up complex structures capable of managing all needs in a coordinated way. These may include multiple feeder funds and multi-currency vehicles built around a master-feeder structure. Very often, it is also necessary to offer direct co-investment opportunities.”

In recent months, open-ended (Evergreen) funds dedicated to institutional investors have also emerged, offering greater flexibility in managing liquidity and the duration of support provided to portfolio companies. At the same time, managers are keen to raise funds from private clients, reflecting a drive to democratize this asset class. This has led to the hybridization of investment vehicles, combining private assets with listed ones in a single portfolio.

Optimizing Operating Models

“We are now well positioned to help managers optimize their operating models and streamline processes,” explains Karine Litou. “Beyond our role as central administrator, we have developed a comprehensive suite of services to better address these new needs, optimize liquidity management across all structures, and push further in terms of reporting.”

Technology is, of course, an indispensable ally. To support the expansion of this asset class, BNP Paribas provides a range of tools tailored to managers’ needs. “Our clients now

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“ Managers now have access to new automation capabilities.”

have access to new automation capabilities, enabling them to manage this complexity more efficiently while reducing the risk of error,” adds the executive. “Our expert teams, with a deep understanding of client structures, operations, and the mechanics of different asset types, assist with tool implementation and support automation. This provides managers with a more responsive service, a consolidated view of performance and operations, and easier access to information.”

“ The current pressure on liquidity is largely linked to the lengthening of investment cycles and a slowdown in M&A activity.”

A Multi-Domicile Platform

Technology also enhances interaction between outsourced central administration and the manager. For example, BNP Paribas’ CapLink Private portal allows managers to interact directly with the bank’s Securities Services teams to retrieve data or validate documents. “The platform adapts to clients’ organizations, with the ability to handle multiple domiciles, from Luxembourg to Singapore via France. It consolidates data and enables more efficient management of all structures. This helps streamline interactions and ensures consistent operational management across increasingly complex structures.”

Enabling Manager Agility

By helping managers optimize their operating models, BNP Paribas’ Securities Services business enables them to respond to growing investor demands, improve their cost structures, and, in doing so, accelerate fundraising.

Karine Litou

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Karine Litou, Global Deputy Head of Private Capital and Global Head of Products and Solutions Private Equity

Banques et assureurs au défi du non coté

L’attrait des particuliers pour les actifs privés augmente, mais leur accès bute sur des contraintes réglementaires et de liquidité. Pour répondre aux souhaits de diversification de leurs clients, banques et assureurs doivent conjuguer innovation et prudence.

Sébastien Lambotte, Journaliste

Les performances affichées ces dernières années par les investissements dans les marchés privés suscitent un intérêt croissant des investisseurs privés. Ces derniers considèrent ces actifs comme un levier de diversification incontournable, contribuant également à renforcer la performance globale de leur portefeuille. Mais comment les acteurs de la gestion de fortune, à l’instar des banques privées ou des compagnies d’assurances proposant des solutions de planification patrimoniale, parviennent-ils à intégrer ces actifs dans leurs offres ?

« Jusqu’à très récemment, nos clients avaient la possibilité de s’exposer à ces marchés uniquement à travers des mandats d’exécution d’ordres et de conseil. En raison de la nature illiquide de ces actifs, leur intégration à l’offre de gestion discrétionnaire demeurait jusqu’il y a peu difficile », explique Ilario Attasi, group head of investment advisors and head of investment & client solutions au sein de Quintet Private Bank.

Toutefois, au regard de l’évolution du marché, on voit les acteurs de la gestion de fortune multiplier les initiatives pour faciliter l’accès à l’investissement dans des actifs privés tels que le private equity, le crédit privé et les actifs réels. « Pour nos clients, ne pas investir dans ces actifs, c’est passer

Julian Pierrot, Photographe

à côté d’opportunités. Selon les profils, il est aujourd’hui essentiel de leur permettre de détenir des actifs privés, jusqu’à hauteur de 15% de la valeur de leur portefeuille, poursuit le représentant bancaire. L’enjeu est donc de faciliter l’accès à ces actifs tout en leur assurant la flexibilité requise en cas de besoin. »

Permettre une exposition directe Les gestionnaires d’investissements alternatifs opèrent principalement via des fonds fermés, dont la durée de vie s’étend sur une dizaine d’années. Les tickets d’entrée, en outre, sont conséquents. Dans un premier temps, les banques privées ont mis en place des structures particulières, par exemple avec des fonds feeder dont la masse critique permettait la prise de participations dans des produits jusque-là réservés aux institutionnels.

« C’est une approche que nous avons abandonnée, notamment parce que la multiplication des véhicules pèse fortement sur la performance des investissements, relève Ilario Attasi. La volonté a été de permettre une démarche d’investissement directe, rendue possible notamment par l’évolution du marché. »

Avec l’adoption du règlement révisé sur les fonds européens d’investissement de long terme (Eltif 2.0), de plus en plus de gestionnaires mettent en œuvre de nouvelles stratégies à travers des fonds ouverts (evergreen), offrant ainsi de nouvelles opportunités aux particuliers.

« Les contraintes opérationnelles et de liquidité y ont été réduites. Ces véhicules permettent de lever et de réinvestir des capitaux en continu et d’assouplir les modalités de remboursement, sur un rythme mensuel ou trimestriel, souligne le spécialiste en investissement. Les investisseurs peuvent bénéficier d’un accès aux

« L’intégration des actifs [privés] au coeur de nos solutions soulève des questions délicates. »

Pascale Sicurani

Senior wealth planner

Baloise Vie

Accompagner la transformation du marché

Si l’accès aux actifs privés via un contrat d’assurance-vie demeure relativement limité, « le marché évolue rapidement », souligne Pascale Sicurani (Baloise Vie). « L’émergence de nouveaux produits nous amène régulièrement à réfléchir à l’adaptation de nos critères. L’enjeu est de voir comment intégrer au mieux des fonds mixtes ou encore des produits semi-ouverts, et élargir l’accès à ces actifs. Toutefois, nous devons rester prudents et veiller avant tout à la protection de nos clients. »

marchés privés avec plus de simplicité et d’efficacité, s’approchant ainsi d’un modèle de marché public traditionnel. »

Dans ce contexte, fin 2023, Quintet a établi un partenariat avec BlackRock. La banque privée s’appuie sur la plateforme evergreen de ce dernier, qui permet aux investisseurs en Europe, au Moyen-Orient et en Asie-Pacifique d’accéder à des produits variés, des stratégies multi-alternatives et de private equity.

S’appuyant sur cette offre, Quintet conserve le contrôle total de toutes ses décisions d’investissement.

Diversification progressive

« Il reste cependant important de bien accompagner les clients dans leur démarche de diversification, en s’assurant qu’ils comprennent les risques de liquidité toujours associés à ces marchés, incluant l’incapacité éventuelle de vendre les investissements rapidement, souligne Ilario Attasi. Pour chaque client, la banque s’assure de l’adéquation du profil avec les possibilités d’investissement offertes. La volonté est d’accompagner une diversification progressive du portefeuille, vers un objectif cible fixé en fonction du profil de chacun. »

La gestion de la liquidité demeure la principale pierre d’achoppement lorsqu’on évoque les enjeux d’accessibilité à ces produits. Les acteurs de l’assurance-vie, offrant des solutions de planification patrimoniale, le confirment. Pascale Sicurani, senior wealth planner au sein de Baloise Vie, constate un intérêt croissant des souscripteurs à un contrat d’assurance-vie pour les actifs privés.

« Les perspectives de rendement de ces actifs, leur caractère anticyclique et les garanties qu’apporte le triangle de sécurité de l’assurance-vie luxembourgeoise y sont pour

beaucoup. Si nos clients s’inscrivent dans une perspective long terme, l’intégration de ces actifs au cœur de nos solutions soulève cependant des questions délicates », note l’experte.

Au cas par cas

Dans le monde de l’assurance, la durée d’un contrat est « aléatoire et indéterminée ». « Lorsque le décès de l’assuré survient, nous sommes tenus de transférer les actifs détenus aux bénéficiaires. Or, les actifs privés détenus à travers un fonds assurantiel ne sont pas forcément directement transférables, explique Pascale Sicurani. Une autre problématique a trait aux critères d’éligibilité des investisseurs. Que faire si certains bénéficiaires ne sont pas éligibles à ces investissements ? » Les acteurs de l’assurance-vie ont donc anticipé ces problématiques, en mettant en place un processus de souscription pragmatique et sécurisé pour les souscripteurs désireux d’investir dans ces actifs particuliers.

Si l’on assiste à une réelle démocratisation de ces actifs, on ne peut, au regard de ces limites, pas encore parler de véritable dynamique de retailisation. Il appartient avant tout aux gestionnaires de renforcer la flexibilité des produits si, à l’avenir, on souhaite permettre au plus grand nombre de bénéficier d’une exposition aux investissements alternatifs.

Luxembourg’s business, financial center, and political news.

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Eltif : comment conquérir les particuliers

Sébastien

Union Investment Luxembourg est l’un des premiers acteurs à avoir lancé un fonds Eltif offrant la possibilité d’investir dans les infrastructures à partir de 25 euros. Kai Nemec, membre du conseil d’administration, évoque les enjeux liés à ce nouveau marché.

Conversation avec Kai Nemec

Lambotte, Journaliste Julian Pierrot, Photographe

Expert en gestion des risques

Kai Nemec a débuté sa carrière dans le secteur des fonds en 2004 en tant qu’analyste des risques chez Union Investment Management Holding, à Francfort. Il dirige aujourd’hui le contrôle des risques des fonds chez Union Investment Luxembourg, où il couvre à la fois les fonds de titres et les fonds d’actifs réels. Il est titulaire d’un diplôme (Dipl. Volkswirt) de l’Université Johannes Gutenberg de Mayence, en Allemagne, et d’un diplôme de troisième cycle (Financial Risk Manager – FRM).

Vous êtes l’un des premiers acteurs à avoir lancé un fonds européen d’investissement de long terme (Eltif), domicilié au Luxembourg, avec l’ambition d’aller à la rencontre des investisseurs particuliers. En quoi ce nouveau produit européen ouvre-t-il de nouvelles perspectives ?

Cet Eltif, avec une stratégie d’investissement dans les infrastructures, s’adresse à des clients individuels en Allemagne, marché où nous sommes principalement actifs. Nous souhaitons en effet toucher la clientèle des banques de détail, qui peut désormais ouvrir son portefeuille grâce à un accès facilité aux actifs privés via ces nouveaux produits européens. La nouvelle mouture d’Eltif, par laquelle l’Europe entend promouvoir l’investissement à long terme, notamment pour répondre aux besoins de financement des projets de transition, ouvre la possibilité de s’adresser à cette clientèle. Elle nous en donne le droit. C’est une nouveauté.

On a tendance à penser que l’investissement dans les actifs privés requiert des connaissances avancées, en particulier pour comprendre la nature des actifs et les risques associés. Le produit est-il en adéquation avec les attentes de ce marché ? Comme pour tout nouveau produit, un effort de pédagogie est nécessaire, notamment en matière de formation des partenaires de distribution afin qu’ils puissent offrir un accompagnement solide au client final. Nous pensons néanmoins que les possibilités offertes à travers ces produits répondent aux besoins du marché. À nos yeux, ils ouvrent de nouvelles perspectives de diversification pour les portefeuilles ayant déjà engagé une démarche d’investissement. Alors que les investisseurs institutionnels

disposent aujourd’hui d’une poche de 5 à 10% d’actifs privés dans leur portefeuille, ces nouveaux produits doivent permettre aux particuliers de mettre en œuvre des approches similaires. L’enjeu est de leur offrir un levier de diversification supplémentaire. Cependant, vous avez raison, il demeure essentiel que chaque investisseur dispose d’une bonne compréhension de la nature de l’actif. Mais il s’agit d’un marché en construction, appelé à se développer.

Quels sont les éléments dont l’investisseur privé doit avoir conscience ? Avec un Eltif, on s’inscrit dans une logique d’investissement à long terme. Ce n’est pas un fonds classique,

« Il s’agit d’offrir un nouveau levier de diversification. »

comme un Ucits, duquel on peut facilement sortir à tout moment. Ici, les logiques de valorisation sont différentes. Les investisseurs, en outre, ne peuvent pas retirer leur argent du jour au lendemain. Ces éléments tiennent à la nature des actifs dans lesquels on investit. La tolérance au risque de la clientèle doit donc être soigneusement évaluée. L’investisseur doit être en mesure de traverser des périodes de turbulences, avec la perspective que les actifs regagneront en valeur à plus long terme. À cet égard, l’Eltif est conçu pour réduire l’effet des turbulences dans un portefeuille de détail grâce à sa faible volatilité (5% par an).

le produit fasse ses preuves. Nous observons déjà que les clients suivent de près le marché des infrastructures et discutent activement avec leurs conseillers bancaires des opportunités d’investissement dans les Eltif. Les gestionnaires ont un rôle crucial à jouer dans le succès de ces produits.

Comment cela ?

124 Eltif au Luxembourg

En juillet 2025, le registre de l’Esma répertoriait 211 Eltif dans l’UE, dont 124 domiciliés au Luxembourg, soit près de 60% du total. La plupart des Eltif luxembourgeois investissent dans les infrastructures, le capital-investissement et la dette privée, et sont commercialisés dans plusieurs pays européens.

Les Eltif sont régis par un cadre réglementaire clair qui offre aux investisseurs l’accès à une gamme diversifiée d’actifs alternatifs à long terme tout en garantissant leur protection.

Pourquoi avoir choisi de lancer un premier fonds dédié aux infrastructures plutôt qu’à une autre catégorie d’actifs, comme le private equity ? Il nous a semblé pertinent d’aborder le marché des actifs privés par les infrastructures, d’une part parce que les perspectives de rendement associées à ces actifs sont robustes, d’autre part parce qu’ils génèrent des liquidités de manière régulière. Notre ambition est toutefois d’étendre notre offre en abordant d’autres stratégies et d’autres actifs, comme le private equity. Avec ce type d’actifs, on ne bénéficie pas de flux de liquidités réguliers. Ces investissements à long terme sont plus difficiles à appréhender.

Comment voyez-vous évoluer le marché ?

Le développement du marché prendra du temps. Il faut expliquer, expliquer et encore expliquer ce qu’est un Eltif, les besoins auxquels il répond, ainsi que les opportunités et contraintes associées. D’autre part, la pertinence des Eltif doit se démontrer dans la durée. En d’autres termes, il faut que

L’enthousiasme des gestionnaires pour ce nouveau produit est réel. La multiplication des Eltif ces derniers mois en témoigne. Cependant, plusieurs défis majeurs demeurent. Le premier consiste à trouver des cibles d’investissement pertinentes. Dans cette phase de construction de marché, il est essentiel de se montrer particulièrement sélectif afin de faire bénéficier les investisseurs des meilleures performances et de gagner leur confiance.

D’autre part, les gestionnaires doivent mettre en œuvre des approches de gestion robustes, notamment en matière de liquidité, en proposant des produits adaptés aux exigences des investisseurs. Il s’agit de trouver un équilibre permettant d’offrir une certaine flexibilité tout en maintenant des rendements attractifs. Pour cela, il faut disposer d’une expertise dans la gestion des actifs privés, que nous maîtrisons, mais aussi de la capacité à servir un marché élargi. Il s’agit de dépasser l’approche « boutique » qui a jusqu’ici caractérisé la gestion de ces actifs.

Absolute return obligataire, une boussole précieuse

Une stratégie d’investissement obligataire absolute return peut être utile pour faire face aux incertitudes macroéconomiques.

Stéphane Van Tilborg, Country Head Benelux de La Financière de l’Échiquier (LFDE), présente les atouts d’une telle approche.

Une gestion de performance absolue ou absolute return peut o rir toute latitude pour explorer un très large univers d’investissement obligataire : titres d’Etat, obligations d’entreprises, taux variables, convertibles… L’accès à cette palette d’instruments permet d’associer des sources de rendement complémentaires, de façon exible.

C’est précisément le positionnement du fonds LBPAM ISR Absolute Return Credit, distribué par LFDE :

l’allocation du fonds est construite sur une combinaison de huit stratégies obligataires, a n d’améliorer les perspectives de rendement tout en protégeant le portefeuille. Outre l’exposition aux dettes souveraines et obligations d’entreprises, citons notamment la stratégie de portage, c’est-à-dire la détention des titres jusqu’à leur échéance, ou encore l’investissement dans des obligations à haut bêta, qui uctuent plus fortement que l’ensemble du marché.

Les piliers de l’absolute return ? Flexibilité et diversification selon Stéphane Van Tilborg.

Volatilité accrue

Ce type d’approche est adapté pour faire face aux facteurs d’incertitudes géopolitiques et macroéconomiques. Impulsé par l’administration Trump, le virage de la politique économique américaine entre mesures protectionnistes, tarifs douaniers et relance budgétaire, a nourri des séquences de volatilité sur les marchés ces derniers mois.

Nous avons ainsi observé des mouvements récurrents d’une amplitude de 15 à 20 points de base en séance, depuis le mois d’avril, sur les obligations d’Etat américaines, britanniques et japonaises. Autre exemple, les taux longs souverains américains ont augmenté signi cativement en avril et mai, à la suite des annonces de droits de douane et de la dégradation de la note de la dette américaine par Moody’s. Habituellement considérés comme des valeurs refuges par excellence, les obligations d’Etat américaines et le dollar ont été délaissés par les investisseurs au pro t d’autres actifs.

La volatilité pourrait rester élevée, tandis que notre scénario table sur des perspectives contrastées : ralentissement économique aux Etats-Unis au second semestre, avec un regain d’in ation au quatrième trimestre, résilience relative des économies européenne et chinoise, avec une reprise repoussée à 2026 en Europe et une croissance chinoise faible qui appelle davantage de stimulation budgétaire.

Portage et sélectivité des titres obligataires

Dans ce contexte, l’équipe de gestion du fonds LBPAM ISR Absolute

Return Credit continue de privilégier l’achat des obligations. Les obligations d’entreprises européennes

investment grade – à savoir de bonne qualité, notées de BBB- à AAA par les agences de notation – conservent de solides fondamentaux. Par ailleurs, le portage sur les titres à haut bêta peut o rir un surcroît de rendement.

Sur le plan sectoriel, les obligations émises par les entreprises actives dans les services aux collectivités ou les télécoms permettent un positionnement plus défensif, tandis que les nancières demeurent un segment clé à nos yeux. Nous ciblons des émetteurs bancaires aux fondamentaux sains, dont les titres a chent un rendement jugé attractif, notamment à des rangs de subordination inférieur. Nous apprécions également les obligations émises par certaines liales locales en Europe de l’Est de grands groupes bancaires européens.

Ces sources potentielles de rendement et l’historique de LBPAM ISR Absolute Return Credit – performance annualisée de +3,37% depuis sa création pour un niveau de risque réduit classé SRI 2 – démontrent

toute la robustesse de l’approche absolute return à travers les cycles macroéconomiques.

Disclaimer : investir sur les marchés financiers comporte des risques et notamment de perte en capital.

Les opinions émises correspondent aux convictions de l’auteur. Elles ne sauraient en aucun cas engager la responsabilité de LFDE ni celle de LBP AM. Ces informations sont fournies à titre indicatif et, de ce fait, ne constituent ni une offre d’achat ou de vente d’un titre, ni un conseil en investissement, ni une analyse financière. Les performances passées ne sont pas indicatives des performances futures. Répartition du portefeuille donnée pour information sur la base du portefeuille à la date mentionnée et susceptible d’évoluer dans le temps.

Le fonds comporte des risques, notamment un risque de perte en capital, risque de crédit, risque de taux, risque lié à la détention de titres dont la notation est basse ou inexistante, risque de liquidité, risque lié à l’engagement sur les instruments financiers à terme, risques liés à la gestion discrétionnaire, à la surexposition, aux arbitrages, risque de volatilité, risque lié aux obligations contingentes, risque de durabilité, risque lié à la détention d’instruments indexés sur l’inflation (jusqu’à 20% de l’actif net).

Pour plus d’informations sur ses caractéristiques, risques et frais, veuillez consulter les documents réglementaires disponibles sur www.lbpam.com.

LBPAM ISR Absolute Return Credit est un fonds LBP AM, dont la commercialisation est déléguée à LFDE. Certaines informations relatives au processus d’investissement décrites ne sont pas des engagements de la société de gestion et ne sont pas reprises dans la documentation réglementaire du fonds. L’équipe de gestion peut évoluer dans le temps.

Henriette Le Mintier et Guillaume Fradin, gérants du fonds LBPAM ISR Absolute Return Credit.

Liquidité contrainte : cinq voies de sortie

Les conditions financières sont plus clémentes qu’en 2023, avec des taux directeurs en baisse et un crédit plus facilement disponible. Pourtant, les fenêtres de sortie restent rares en Europe : peu d’introductions en Bourse, un regain d’appétit chez les industriels mais de manière sélective, et un recours plus fréquent aux solutions de liquidité telles que les ventes à un autre fonds ou les véhicules de continuation. Conclusion : la liquidité ne se subit pas, elle se prépare.

On peut identifier cinq voies de sortie, que l’on peut classer de la plus pragmatique à la moins pragmatique.

La première est la vente à un industriel, particulièrement pertinente lorsque les synergies sont tangibles et que l’entreprise fonctionne de manière autonome – notamment après un carve-out. Un fonds de

roulement maîtrisé et une gouvernance claire constituent alors de véritables leviers de valorisation.

La deuxième option est la vente à un autre fonds. Elle se justifie si le « chapitre suivant » est crédible, qu’il s’agisse de consolidation sectorielle, de gains de productivité commerciale ou d’achats mutualisés. Le financement direct (private credit) peut, dans ce cas, garantir la certitude d’exécution.

Troisièmement, l’introduction en Bourse en Europe reste une fenêtre intermittente, rarement adaptée aux entreprises de taille moyenne, sauf dans le cas de certains profils logiciels ou medtech solides.

Quatrième voie : le véhicule de continuation, mené par le gestionnaire. Cette solution permet de donner du temps à un actif de conviction,

à condition que le processus soit concurrentiel, le prix justifié par un avis d’expert indépendant, et que les investisseurs aient le choix entre une distribution ou une poursuite de l’investissement.

Enfin, la vente partielle ou la recapitalisation permet de céder une participation minoritaire ou de réaliser une recapitalisation de dividende raisonnable, afin de redonner du souffle au calendrier des distributions.

Samuelle Thevenet Chief operating officer, Ambrosia

Julian Pierrot , Photographe

Carte blanche

1 2 3 4

Gestion des risques : quatre enjeux clés

Le développement de l’investissement alternatif entraîne des risques spécifiques.

La CSSF agit, avec ses partenaires européens, pour encadrer la liquidité, limiter le levier et fiabiliser la valorisation des actifs.

Garantir une maîtrise rigoureuse des risques

Des risques liés à l’effet de levier

La liquidité, un enjeu clé lié aussi à la démocratisation des fonds alternatifs

Bien appréhender le risque de valorisation

Sébastien Lambotte, Journaliste

1 Des risques spécifiques

L’appellation « fonds d’investissement alternatifs » recouvre une grande hétérogénéité d’actifs et de stratégies d’investissement, dont la nature impose d’appréhender les risques spécifiques associés. « La supervision des risques, à cet égard, nécessite une attention particulière. Qu’il s’agisse d’actifs cotés ou d’actifs privés, les enjeux globaux de la mission de la CSSF restent les mêmes: assurer la protection des investisseurs et la stabilité financière. Il s’agit notamment de nous assurer, via les contrôles off-site et on-site, que le gestionnaire dispose des systèmes de gestion des risques adaptés, impliquant les connaissances et dispositifs indispensables pour bien appréhender les risques liés aux actifs gérés et aux stratégies mises en œuvre. Pour les actifs à liquidité limitée, la clé est l’implication de la gestion des risques dès les travaux de due diligence que le gestionnaire est tenu de réaliser avant l’investissement », explique Alain Hoscheid, chef du service Surveillance prudentielle et gestion des risques à la CSSF.

Levier : les hedge funds à part Évolution du levier (% de la valeur nette d'inventaire, approche par les engagements)

2 L’effet de levier

Dans la poursuite de leurs objectifs d’investissement, les gestionnaires peuvent accroître leur exposition aux marchés et aux actifs en recourant à du levier économique ou financier. Ces pratiques, qui exposent les fonds davantage aux mouvements de marché, comportent des risques. « On peut évoquer des impacts potentiels pour les investisseurs dans les fonds, les contreparties ou des effets de propagation à d’autres participants de marché et secteurs. Le risque de levier interagit avec le risque de liquidité, commente Alain Hoscheid. Il est donc essentiel de les considérer avec l’attention nécessaire,

notamment aussi pour prévenir les risques systémiques. » Le superviseur ajoute qu’actuellement, le recours à ces pratiques reste relativement limité à l’échelle globale et concerne principalement les hedge funds et certains fonds comme les fonds LDI. À la lumière de ces risques, des mesures macroprudentielles ont été adoptées par la CSSF après la crise des gilts britanniques en 2022, face aux fonds LDI qui utilisaient un levier important, en coordination avec la Banque centrale d’Irlande et après concertation avec l’Esma. Ces mesures permettent notamment d’imposer des limites au levier utilisé par ces fonds, afin d’assurer la stabilité et l’intégrité du système financier.

3 L’enjeu de la liquidité

Les actifs privés sont le plus souvent illiquides. Les gestionnaires intervenant sur ce segment doivent donc accorder une attention particulière à la gestion du risque de liquidité, afin de pouvoir honorer d’éventuelles demandes de rachat ou répondre à d’autres engagements potentiels comme les appels de marge. « Pour les fonds fermés sans levier — comme c’est principalement le cas en private equity — la gestion de la liquidité ne pose pas de problème en cours de vie des fonds. En revanche, pour des fonds ouverts ou semi-ouverts, il est impératif de mettre en œuvre une gestion de la liquidité appropriée », explique Alain Hoscheid.

La gestion de la liquidité et des risques associés repose sur divers outils. D’abord, la définition d’une fréquence de rachats et, le cas échéant, de limites adaptées. Au-delà, le recours à différents instruments de gestion de liquidité est possible. « Une révision de la directive AIFM, qui doit être transposée en droit national d’ici le 16 avril 2026, vient harmoniser au niveau européen les pratiques en la matière, indique le chef de service de la CSSF. Elle précise notamment que les gestionnaires de fonds ouverts sont tenus de sélectionner, en dehors de la suspension et des side pockets, deux outils de

gestion de la liquidité appropriés parmi ceux disponibles. » Les dispositifs disponibles sont variés : « On peut citer les outils anti-dilution, à travers lesquels on fait supporter à l’investisseur qui souscrit ou rachète les frais de transaction liés aux ajustements de portefeuille nécessaires, tels que l’ajustement de la valeur liquidative (swing pricing) ou les frais de remboursement. À côté de cela, il existe aussi des outils quantitatifs, comme la suspension des rachats, le plafonnement des remboursements (gate) ou encore la prolongation des délais de préavis, qui permettent de gérer des rachats plus élevés dans des circonstances particulières ou exceptionnelles », ajoute Alain Hoscheid.

10.084

À la fin de l’année 2024, la CSSF recensait 10.084 AIF gérés par des AIFM luxembourgeois, pour une valorisation totale de 2.445 milliards d’euros.

4 La valorisation

Il n’est pas toujours aisé de déterminer la valeur d’un fonds alternatif. La valorisation nécessite de recourir à des processus, méthodes et modèles appropriés selon la nature des actifs détenus. « Le gestionnaire d’un FIA ouvert doit, à chaque fois qu’il offre une possibilité de souscription ou de rachat, pouvoir établir une évaluation adéquate des actifs. Or les modèles utilisés sont sujets à des hypothèses, et les données nécessaires ne sont pas toujours facilement accessibles. Leur qualité doit également être assurée. Les gestionnaires doivent s’assurer de mettre en place des approches adaptées afin de garantir une évaluation fiable et d’offrir une protection adéquate aux investisseurs », conclut Alain Hoscheid.

Alain Hoscheid, CSSF

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Regulation drives ESG-private equity growth

Luxembourg leads sustainable finance, with ESG private market funds soaring. Europe outpaces the US due to mandatory ESG. Challenges like SME data exist, but regulation drives positive change, enabling the long-term transformation of PE. An eight-insight review.

Nicoletta Centofanti (LSFI)

Sylvain Barrette, Journalist Julian Pierrot , Photographer

“ Regulation is largely perceived positively by private equity members.”

1. Rapid rise of sustainable private assets

The Luxembourg Sustainable Finance Initiative’s (LSFI’s) mandate includes measuring progress in sustainable finance by working with financial institutions such as banks, insurers and asset managers. This was demonstrated by a recent study in December 2024, which for the first time focused on private assets. Beyond the growth of private markets, the study revealed that ESG-focused funds accounted for a significant 36.5% of the private assets under review.

Private equity is a leading segment for ESG adoption, with assets under management for ESG private market funds soaring from $43bn in 2019 to $622bn in 2023, representing a remarkable 95.2% compounded annual growth rate. Key ESG integration strategies identified include impact investing, microfinance, renewables and transition.

LSFI CEO Nicoletta Centofanti notes that Luxembourg serves as a crucial headquarters for these companies, owing to its robust regulatory framework, political stability and established expertise in sustainable finance, with the LSFI supporting this growth. She thinks that the burgeoning interest in ESG is primarily driven by investor demand and amplified by regulatory initiatives.

2. Europe building up a competitive advantage

A notable trend is Europe’s advantage over the US in sustainable finance. “Despite a countertrend in the US, Europe, propelled by the Green Deal and its sustainable finance package, continues to lead,” says Centofanti. While the current US administration has appeared to reverse some ESGrelated policies, many US financial institutions are maintaining the

substance of their ESG commitments through the rewording of them. Centofanti thinks that their intention is to mitigate legal and reputational risks while the genuine commitment to ESG will endure regardless of public messaging. “Of course, it’s [also] a great opportunity for the non-convinced ones to do a step back.”

A key differentiator is that, in Europe, “we are walking the talk, and we are out loud on this,” says Centofanti. ESG integration is compulsory, fostering standardisation, harmonisation and improved data availability. This regulatory clarity contrasts with the US, where the absence of mandatory frameworks creates more significant challenges for data collection, leading to a growing demand for services from European data providers. “In the long term, this also saves money because you protect yourself from future litigation, regulatory scandals or reputational scandals.” She adds that private equity follows a similar timeframe as they are “looking to exit in 10–12 years from now.”

Centofanti notes proactive companies in “almost all sectors.” To be more specific, she outlines the case of the cement industry where early adoption of sustainable practices is viewed as crucial for long-term survival, cost savings and mitigating risks like litigation and reputational damage.

3. Data remains a constant challenge for SMEs

Private equity firms face substantial challenges in ESG data collection and standardisation, especially concerning small and medium-sized enterprises (SMEs). Unlike listed companies, private entities often lack the structured data and consistent reporting mechanisms necessary for ESG assessment. The primary challenges include:

95.2 %

Assets under management for ESG private market funds soared from $43bn in 2019 to $622bn in 2023, i.e. a compounded annual growth rate of 95.2%.

ESG: ever more relevant for European private debt funds

Provisional figures from KPMG’s “Private debt fund survey 2025” show a 4% decrease in AUM for Article 6 funds, whereas Article 8 funds increased by 4% and Article 9 funds remained relatively stable. This shift demonstrates that ESG considerations continue to influence managers and investors, with Article 8 funds gaining market share even as the overall market grows by 20–25%.

• Access to data: SMEs struggle more to provide data. “All data providers have been focused more on listed companies over the last years,” says Centofanti.

• Lack of standardisation: General partners (GPs) often receive disparate data formats from various investee companies. To address this, private equity firms have collaboratively developed voluntary standards, such as the ESG data convergence initiative.

• Geographical differences: Investing across multiple countries means navigating diverse regulatory environments and data requirements (e.g. EU vs non-EU countries), which demands significant resources and incurs costs for data providers and human capital for analysis.

Centofanti explains that the LSFI actively addresses these challenges through its working groups, which identify specific ESG data challenges, develop recommendations and promote knowledge sharing among members. Additionally, its online resource hub provides access to various frameworks and standards to assist firms.

4. SFDR compliance

Surprisingly, regulation, including the Sustainable Finance Disclosure Regulation (SFDR), is largely perceived positively by private equity members, as indicated by the recent LPEA GP survey. “Voluntary initiatives take a long time to deliver results,” stresses Centofanti. Conversely, regulations trigger necessary internal changes, prompting investments in people and processes that ultimately prove effective and useful for their strategies.

Regulation is thus seen as an opportunity to proactively address critical issues that might otherwise be deferred, transforming potential risks into competitive advantages. Yet she warns that there have been “too many

changes [in regulations]. We need stability, certainty and simplification.”

5. ESG due diligence practices pay off Centofanti notes that ESG is integrated throughout the entire private equity investment cycle. This encompasses:

• Screening: evaluating potential investments for ESG relevance.

• Operations: active engagement with investee companies, often through board representation, to drive ESG improvements.

• Exit strategies: ESG factors increasingly influence company valuations at the time of divestment.

6. Impact measurement

“Luxembourg is progressing, although it is still a learning journey,” says Centofanti. The LSFI has established an impact investing advisory board comprised of market experts to map and size the impact investing market in Luxembourg, emphasising the importance of translating ESG commitments into measurable metrics.

For instance, PE firms are actively developing decarbonisation pathways, setting targets and defining emission limits, which are foundational for effective impact measurement. Additionally, labels like Luxflag play a crucial role by verifying ESG claims, offering expert advice and signalling credibility to investors, including retail investors.

7. Sector-specific ESG risks

The LSFI study highlights risks related to climate change and energy transition as persistent top priorities. An emerging and critical concern is nature and biodiversity loss, which is expected to profoundly affect supply chains and product manufacturing as flagged by the Taskforce for Naturerelated Financial Disclosure.

Looking forward, private equity is expected to play an increasingly significant role in advancing sustainable finance goals over the next two to three years. Its capacity to finance the real economy, coupled with the powerful tools of stewardship and active ownership, enables private equity firms to directly drive change within their investee companies.

8. ESG outlook

The inherent medium-to-long investment horizon (typically 10–12 years) of private equity provides “the necessary timeframe for substantial transformations, such as reconfiguring production lines or making significant capital investments, to yield tangible results.” The sector demonstrates “a strong willingness to

continue investing in ESG,” a sentiment reinforced by surveys and growing participation in LSFI initiatives.

According to Centofanti, the LSFI is committed to supporting this evolution by offering tailored services, including masterclasses and working groups, and collaborating closely with GPs to address ongoing challenges, recognising that the journey is complex due to evolving regulations and geopolitical shifts.

Number of ESG private market funds in Luxembourg: split by asset class and ESG strategy*

Note: Data excludes funds-of-funds and funds that are in the fundraising

2023.

Funded pensions and the power of private assets

Professors Sebastien Betermier and Patrick Augustin of McGill University present their study for Alfi on funded pensions and private assets, highlighting how reforms shape risk capital, the barriers to investment and why infrastructure is key to pension resilience.

Conversation with Sebastien Betermier and Patrick Augustin

Guillaume Meyer, Journalist

Photo: handout

Details of your study will be unveiled at the Private Assets conference on 1 October.

What are your main findings?

Patrick Augustin (PA): The 2024 Draghi report on EU competitiveness argues that the EU should channel household savings more effectively into productive investments such as equities, real estate and infrastructure. These require risk-taking, so we refer to them as risk capital, unlike deposits and fixed income. In our study, we examine countries that have undertaken pension capitalisation reforms over the past 30 years. We show that these countries have accumulated two to three times more risk capital than those with pay-as-you-go systems, such as France and Germany.

We also find that countries with capitalised pension regimes have taken different paths to building reserves of risk capital. For example, Canada has focused on strengthening its public pension system, while Australia has doubled down on its occupational pension system.

Could you give concrete examples of the current barriers to directing more capital towards risk assets?

PA: Barriers exist at policy, institutional and household levels. Public pensions often face explicit risk limits or restrictive investment rules. Even among advanced occupational funded pension systems such as in the Netherlands, regulatory requirements like Solvency II constrain risk-taking. At the household level, stock market participation remains low in countries with limited financial literacy, weak tax incentives and inadequate choice architecture.

How do your findings on the mobilisation of risk capital connect speci -

fically to investments in private assets?

Sébastien Betermier (SB): Countries that have accumulated substantial capital through funded pension schemes also invest more in private infrastructure. Three factors explain this. First, greater capital accumulation enhances risk tolerance. Second, infrastructure is particularly well suited to pension funds, providing steady, inflation-linked income with an illiquidity premium. Third, scale is crucial: large funds can develop in-house expertise and allocate to more complex asset classes, including infrastructure.

Do Anglo-Saxon funds have an advantage over their continental counterparts when it comes to investing in infrastructure?

SB: Anglo-Saxon funds have built a long track record in private infrastructure. One reason is access: governments in countries such as the UK and Australia opened assets such as toll roads, ports and electricity networks to private investors in the 1990s. Another reason is strategic: infrastructure generates long-term, inflation-linked income streams that are especially valuable for definedbenefit pension funds. A further advantage is experience itself. Early investments created knowledge, expertise and scale. Today, large Anglo-Saxon funds have decades of experience in the infrastructure market.

The Swedish example

“Sweden stands out for its strong level of stock market participation across public pensions, occupational pensions and voluntary savings,” notes Patrick Augustin. The country shows a marked gap with other European states in accumulated risk capital: “For example, the average worker in Germany has accumulated €66,000 of risk capital, compared with €250,000 in Sweden.”

In the CSSF’s 2024 annual report, its CEO, Claude Marx, also highlights Sweden’s Investeringssparkonto as a model for the savings systems of tomorrow.

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Apex Group bets on tokenised distribution

Agnes Mazurek , Apex Group’s global head of business implementation, digital assets, explains how tokenisation, compliance and blockchain standards align with Apex’s strategy to bridge traditional finance and decentralised finance.

Conversation with Agnes Mazurek

Thierry Labro, Journalist

Agnes Mazurek , Photographer

Why Apex acquired Tokeny

After two years of partnership, Apex acquired Tokeny to scale its regulated tokenisation strategy.

The decision was driven by Tokeny’s use of ERC-3643, offering compliance, traceability and interoperability via a public blockchain. Integration was eased by prior collaboration and thorough due diligence.

“Tokeny isn’t a crypto player--they provide infrastructure to tokenise real-world assets like fund shares or real estate,” says Agnes Mazurek.

Connectivity

probably needs to become better, and it’s not limited to tokenisation.”

That connectivity probably needs to become better, and it’s not limited to tokenisation.

So does that mean tokenisation might not be the golden project that will facilitate a positive evolution of the liquidity topic?

It’s one of the ways. There are different legal structures and there’s technology. I think there’s not just one single answer, because the drivers and also the regulatory considerations will be different.

innovation in order for that innovation to be robust, to be compliant, to be deliverable and to be safe for clients.

From a European perspective, we often say: “In Europe, we do regulation, and in the US, they do business.”

AIFs lead tokenisation potential

Tokenisation transforms traditionally illiquid assets--such as infrastructure projects--into digital tokens on a blockchain, enabling easier buying, selling and trading.

Alternative investment funds (AIFs) have emerged as prime candidates: 63% of respondents in a recent PWC Luxembourg survey identified them as the most relevant to tokenise, citing their strong potential to enhance market accessibility and efficiency.

You’re a global player. Do you consider Luxembourg to be particularly well-positioned with its blockchain law? Luxembourg is our largest jurisdiction by far in Europe in terms of presence and in terms of people working here. Luxembourg has been a fantastic platform for funds for many years. And, accordingly, it’s logical that Luxembourg continues to lead the charge in Europe.

We are very, very pleased to see more funds coming to Luxembourg, wanting not just to tokenise but also to set up an AIF that will invest in crypto. This is a great development, as most of the activity we have seen for digitally native funds has so far been based in Cayman or Bermuda.

What’s your view on the recent three US crypto-related texts? Do they signal to global financial centres that the country is committed to leading the future of finance?

Obviously, everything that the US does--and in particular from a regulatory and legislation perspective--resonates a lot with the rest of the world. I think it’s very meaningful, and it’s very good to see a powerful regulator like the US regulator look at these things. Regulation needs to precede

I think regulation makes us all safe and shows us what to do. Some of the regulatory decisions or considerations made in Europe--for example, under Mica [the Markets in CryptoAssets regulation], which considers that stablecoins should not generate a yield--are not universally welcomed. However, the fact that regulators around the world--not just in Luxembourg and the US--are engaging with the topic is a very positive sign for the industry.

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OUR SPEAKERS

Tuesday, October 21st, 2025

18:30

Registration Program Kinepolis Kirchberg

Lead Partner

Fred Neuen Radar Luxembourg

Luc Welter POST Group

Gilles Gerard Luxlait

Robert Goeres Goeres Horlogerie

Sophie Pytel-Sahel Banque de Luxembourg

Marie-Aude Hosten NHOOD Luxembourg

Astrid Agustsson Ville de Luxembourg

Valentine Kunnas Swissquote

Valentina Verri STDM

Stéphanie Raimbault Villa Pétrusse

Le paradoxe du capital-risque en Europe

Après une période d’euphorie postpandémique, le marché du capital-risque semble retrouver un équilibre plus mesuré. Cette nouvelle donne soulève des questions cruciales pour les investisseurs. L’analyse d’Estelle Godard, vice-présidente d’OTB Ventures à Luxembourg.

Audrey Somnard , Journaliste

Julian Pierrot , Photographe

Le capital-risque européen traverse une période paradoxale : jamais les fonds n’ont levé autant de capitaux, et pourtant, une part croissante de ces liquidités reste en attente de déploiement. Selon Pitchbook, le volume de « dry powder » (des fonds levés mais qui n’ont pas encore été investis, ndlr) sur le Vieux Continent dépasse les 400 milliards d’euros en 2024. Dans un contexte de normalisation post-Covid, les investisseurs deviennent plus sélectifs. « Il y a beaucoup de dry powder dans le VC, mais ce n’est pas forcément un problème. Ce qui a changé, c’est le rythme et la rigueur avec lesquels les fonds déploient leur capital », explique Estelle Godard, vice-présidente d’OTB Ventures, un fonds spécialisé dans la deeptech.

Ce ralentissement constitue une correction des excès observés entre 2020 et 2021. Dopés par des taux bas et une euphorie technologique mondiale, les fonds investissaient à un rythme effréné. « Aujourd’hui, on revient à une courbe naturelle, après une anomalie créée par la pandémie. Ce retour à la réalité nous oblige à davantage de discipline, de sélectivité et de patience », poursuit-elle. Résultat : la due diligence s’étoffe, les délais de décision s’allongent et les exigences des fonds vis-à-vis des projets montent d’un cran.

Du côté des start-up, l’adaptation est parfois douloureuse. Les conditions de financement sont devenues plus exigeantes : une simple promesse ne suffit plus. « Nous voulons investir par conviction, pas sur des promesses. C’est une relation de long terme que nous engageons avec les fondateurs. S’ils réussissent, on veut être capables de les accompagner pendant dix ans, sur plusieurs tours. »

La sélection repose désormais sur la solidité technologique, la maturité de l’équipe, la visibilité commerciale et,

de plus en plus, sur des preuves concrètes de traction.

Des valorisations tendues et des tickets ajustés

Cette évolution du marché n’a pas asséché le pipeline de deals, mais l’a rendu plus hétérogène. « Il y a encore beaucoup de projets de grande qualité, avec des fondateurs brillants, mais certains deals sont très chers pour leur stade », analyse la vice-présidente d’OTB Ventures. Selon Dealroom, la taille médiane des premiers tours en Europe a bondi de 75% depuis 2020, sans que les fondamentaux des entreprises aient toujours suivi. Résultat : des valorisations souvent surévaluées qui obligent les fonds à ajuster leur stratégie.

« Plus un fonds entre tôt, plus il veut de poids au capital. Mais pour maintenir ce pourcentage dans des tours survalorisés, les tickets doivent être plus importants », résume-t-elle. Cette tendance pousse certains gestionnaires à concentrer leurs investissements sur un nombre plus restreint de participations, tout en renforçant leur accompagnement. D’autres optent pour des stratégies de co-investissement afin de mutualiser les risques tout en sécurisant leur accès aux meilleurs deals.

Un autre enjeu majeur est la concentration des capitaux sur une minorité de projets très visibles. En 2024, 75% des financements deeptech ont été captés par seulement 20% des start-up du secteur. « Cette concentration crée des poches de saturation, alors que d’autres projets peinent à boucler leur tour. Les entreprises qui n’entrent pas dans la catégorie des ‘shiny deals’ peuvent rester sur la touche. » Elle pointe aussi une forme de biais médiatique chez certains investisseurs : « On observe un

« En Europe, il faut tout de suite penser cross-border. »

Où va l’argent du capital-risque?

En 2024, l’IA a attiré 35% des fonds de capital-risque américains contre seulement 18% en Europe, ayant des tickets moyens plus modestes. La deeptech représente 15% des investissements européens (10% aux États-Unis), souvent portée par des fonds spécialisés. La tech durable est plus populaire en Europe (21%), alignée sur les objectifs ESG.

Le SaaS B2B reste solide, mais mieux financé aux ÉtatsUnis (28%) qu’en Europe (22%). La fintech connaît un repli global, mais conserve une part notable (12-16%).

biais cognitif, qui privilégie les projets très médiatisés à ceux peut-être plus solides mais moins visibles. »

Europe vs États-Unis : deux modèles, deux vitesses

Ce rééquilibrage du capital-risque en Europe fait ressortir des différences structurelles avec le modèle américain. Outre-Atlantique, les tours de table sont plus rapides, les tickets plus élevés et l’appétit pour le risque souvent plus assumé. « Aux ÉtatsUnis, une start-up peut déjà devenir énorme en ne sortant pas de son État d’origine. En Europe, il faut tout de suite penser cross-border. » Cette obligation d’internationalisation précoce ajoute une couche de complexité réglementaire, opérationnelle et culturelle qui ralentit le scale-up des jeunes pousses.

L’intelligence artificielle, la tech climatique, la défense ou le spatial sont autant de segments dans lesquels les fonds européens veulent prendre des positions fortes. « Il est presque impossible de lancer une start-up IA sans capital massif. La puissance de calcul, les données, les ingénieurs : tout coûte cher. Et ces coûts ne se réduisent pas en early stage, bien au contraire », souligne-telle. Dans ces secteurs, OTB Ventures privilégie les consortiums d’investisseurs mixtes, alliant fonds généralistes et spécialistes, pour maximiser l’impact et la durée d’accompagnement.

Des perspectives plus mesurées, mais plus saines ?

Le ralentissement du rythme d’investissement a aussi remis sur la table des problématiques structurelles : le manque de sorties (IPOs ou rachats industriels), la valorisation incertaine des portefeuilles et les tensions sur la liquidité des limited partners (LPs). Pour y répondre, de plus en plus de

fonds ont recours au marché secondaire, qui permet de céder des parts à d’autres acteurs financiers sans attendre une sortie classique. « Il y a une croissance nette dans les deals secondaires. Cela permet de rendre de la valeur aux LPs, malgré le manque d’exits classiques. »

Les LPs, justement, ont ajusté leurs attentes. « Ils savent qu’ils n’ont pas l’expertise pour investir en direct. Ils veulent des partenaires expérimentés, capables d’évaluer les risques et les opportunités. Mais aussi des partenaires qui savent se montrer transparents sur leurs stratégies et qui construisent une relation de confiance dans la durée. » Ce retour à un modèle plus sobre, plus structuré, pourrait bien renforcer la résilience du capital-risque européen. « Il y a toujours des projets, toujours du capital. Ce qui change, c’est l’exigence et l’équilibre », conclut Estelle Godard. Un changement de rythme qui pourrait s’avérer salutaire, tant pour les entrepreneurs que pour les investisseurs, à condition de miser sur la qualité plutôt que la quantité.

Forecast

Insights

The LPEA Insights 2025 conference will take place on 23 October across three stages, all focused on the needs of professional investors. The key theme this year: the competitiveness of private markets, with special attention on the growth of front-office activity in Luxembourg.

“This event is designed for investors, fund managers and all the players in our ecosystem,” says Luís Galveias, COO of the LPEA.

“When we launched the conference eight years ago, our aim was to focus on fund managers’ operational challenges, rather than on “ We aim to stay connected to Luxembourg’s frontoffice players, many of which are especially active in venture capital.”

Private Assets

The Alfi Private Assets conference, taking place on 30 September and 1 October 2025, will offer an overview of the development of European private markets. It will highlight trends across asset classes such as infrastructure, real estate, private equity and private debt.

“Compared to other conferences, we cast a fairly wide net in terms of asset classes,” notes Alfi CEO Serge Weyland. “Our event also stands out for its institutional dimension. Each year it brings together the entire ecosystem: not only industry professionals,

but also regulators and policymakers.”

The event also welcomes numerous international delegations. “This helps to strengthen the links between Luxembourg and other jurisdictions.”

What message does Alfi want to send to international attendees? “We want to show that, with nearly 25 years of experience in private assets, Luxembourg remains agile and continues to reinvent itself. Moreover, given our growing role in this segment, the country has become a key voice with European and global institutions.”

service providers. Since then, we’ve succeeded in attracting some of the biggest players of the industry. On top of that, we have been engaging more directly with the investor community--our top priority.”

Insights is part of the Luxembourg Venture Days, co-organised with Luxinnovation. “Some sessions are tailored to LPs, family offices or institutional investors. But we also aim to stay connected to the real economy and to Luxembourg’s frontoffice players, many of which are especially active in venture capital.”

“Luxembourg

remains agile in private assets and has become a key

voice with European and global institutions.”

Luís Galveias

Serge Weyland

Supporting fund initiators since 1983

For over 40 years Banque de Luxembourg Asset Servicing has been helping initiators to set up their investment funds in Luxembourg. Our specialist teams are ready to assist you with tailor-made services, expertise and unwavering support.