Suplemento FundsPeople diciembre 2021

ESPECIAL

RENTA FIJA ESTE SUPLEMENTO ACOMPAÑA A LA REVISTA FUNDSPEOPLE DE DICIEMBRE 2021

¿CÓMO NAVEGAR EN LOS MERCADOS DE RENTA FIJA? LOS GESTORES DE DEUDA SE ENFRENTAN A UN CONTEXTO DESAFIANTE QUE EXIGE INSTRUMENTOS PARA PROTEGER LAS CARTERAS Y PARA APROVECHAR LAS OPORTUNIDADES, POSICIONES QUE SE CONSTRUYEN UNAS VECES CON BONOS DE CONTADO Y OTRAS CON ETF.

Con la colaboración de

RENTA FIJA EL ANÁLISIS por Gema Velasco

RENTA FIJA INFLACIÓN Y TAPERING ¿QUÉ HACER? Precios al alza, rentabilidades a la baja, retirada de estímulos… Los gestores de deuda se enfrentan a un contexto desafiante que exige instrumentos para proteger las carteras y, por qué no, para aprovechar oportunidades. o primero es conocer el origen del incremento de los precios que tiene en vilo a los mercados. Varios gestores lo analizan en un desayuno organizado por FundsPeople y patrocinado por el equipo SPDR ETF de State Streeet Global Advisors (SSGA). El origen es múltiple. Entre ellos, el aumento de los precios de la energía o los desajustes y desequilibrios entre oferta y demanda.

Pero, ¿es algo transitorio o permanente? Javier Lendines, director general de Mapfre AM, considera que se pueden encontrar razones para defender ambas posturas. Aunque, de momento, gana el bando de los analistas y gestores que piensan que la inflación es transitoria, en línea con la postura que mantienen los bancos centrales. Explica que el contexto mas dañino es el de

L

2 FUNDSPEOPLE I DICIEMBRE

que se convierta en permanente. “Un argumento para los que piensan que la inflación se puede estabilizar en tipos altos es que los bancos centrales siguen imprimiendo mucho dinero”.

Luis Merino, responsable de Renta Fija, Mixtos, Fondos de Fondos y Asset Allocation de Santalucía AM, destaca que la inflación es una variable que interesa que crezca a los principales gobiernos desarrollados por su elevado nivel de deuda. Y en este contexto enmarca el discurso de los bancos centrales al mercado, especialmente el del BCE: “Los swaps de inflación en la eurozona han pasado de 0,70 al 1,90, es decir, el mercado cada vez se cree menos el mensaje de los bancos centrales de que es solo transitorio”.

Alberto García, portfolio manager de Santander AM, considera que la clave es el mercado laboral. “Si hay

un traslado de los precios a los salarios puede que la inflación sí sea más permanente de lo que se está barajando”.

No obstante, asegura que no es el escenario central que manejan, “pero lo tenemos contemplado”. La situación es diferente en cada región del mundo.

Por ejemplo, hay más riesgo de que la inflación pueda crear problemas en EE.UU. que en Europa debido a que las políticas más acomodaticias en el país norteamericano han provocado dislocaciones en el mercado laboral.

UN PROBLEMA AÑADIDO Y en los países emergentes la situación es algo más compleja porque les afecta más la subida de los precios de la alimentación y porque hay países que están sufriendo especialmente los cuellos de botella en las cadenas de suministros. No obstante, Mariela Palomera,

ALBERTO GARCÍA

ANA CONCEJERO

Portfolio manager Santander AM

Responsable para España SPDR ETF (SSGA)

“SI HAY UN TRASLADO DE LOS PRECIOS A LOS SALARIOS PUEDE QUE LA INFLACIÓN SÍ SEA MÁS PERMANENTE DE LO QUE SE BARAJA”

gestora de inversiones en CaixaBank AM, explica que hay que distinguir entre unas naciones y otras, y destaca que en estas regiones el problema, además, es que “la inflación se está uniendo a una depreciación de las divisas, lo que ha llevado a algunos bancos centrales a incrementar sus tipos de interés: Brasil, México, Colombia, Perú, Hungría, República Checa, Rusia”.

Partiendo del análisis de las posiciones de inversión en deuda a nivel global y tendencias de compraventa recientes en el mercado contenido en el barómetro de inversión SPDR Bond Compass (bajo el título Barbelling Credit and Defensives), Ana Concejero, jefe de SPDR para España, la división de ETF de SSGA, destaca el apetito inversor que se está observando como reacción a la situación generada por el incremento

“OBSERVAMOS ADQUISICIONES IMPORTANTES EN LA PARTE CORTA DE CRÉDITO EUROPEO Y UN CRECIENTE INTERÉS POR LOS TIPS”

GRAN APETITO POR EL CRÉDITO DE EE.UU. Y LA EUROZONA (Percentiles móviles de flujos a 60 días) DEUDA SOBERANA EMERGENTE EN MONEDA LOCAL HIGH YIELD EE.UU. CRÉDITO EUROPEO 100

75

50

25

0 OCT. 2018

MAY. 2019

DIC. 2019

JUL. 2020

FEB. 2021

SEP. 2021

Fuente: State Street Global Markets, a 30 de septiembre de 2021.

DICIEMBRE I FUNDSPEOPLE 3

RENTA FIJA EL ANÁLISIS

JAVIER LENDINES

LUIS MERINO

Director general Mapfre AM

Responsable de Renta Fija, Mixtos, Fondos de Fondos y Asset Allocation Santalucía AM

“EN EE.UU. LOS TIPOS LLEVAN CAYENDO 40 AÑOS, Y EN EUROPA 30. HAY QUE APRENDER A GESTIONAR CON MERCADOS HACIA ARRIBA”

“HOY EN DÍA CUESTA DINERO SER CONSERVADOR. HAY QUE ASUMIR MÁS RIESGO, Y CADA VEZ SER MÁS SELECTIVO”

EL CRÉDITO IG REGISTRÓ MAYOR RENTABILIDAD TOTAL QUE LOS TREASURIES DURANTE EL TAPERING DE LA FED DE 2014 (Index Total Return)

BLOOMBERG U.S. CORPORATE BOND INDEX

BLOOMBERG U.S. TREASURY INDEX

10 8 TAPER TANTRUM 6 4 2 0 -2 -4 ACTUAL TAPER -6 DIC. 2012

NOV. 2013

OCT. 2014

Fuente: State Street Global Advisors, Bloomberg Finance L.P., a 30 de septiembre de 2021.

4 FUNDSPEOPLE I DICIEMBRE

SEP. 2015

R-FACTOR La división de ETF de SSGA ha realizado un modelado del actual tapering con el de 2014 y ha comprobado que en este escenario la deuda corporativa lo hizo bien “y debería volver a hacerlo”, afirma Ana Concejero.

Recomiendan crédito americano. Y, además, “bajamos un escalón e incorporamos estrategias con características ASG, que permiten seleccionar los bonos de mayor calidad que van a ayudar a controlar la volatilidad”. En este ámbito de la sostenibilidad SSGA ha creado la herramienta, R-Factor, un agregador de datos ASG, “al que seguimos incorporando fuentes de datos para con ese Factor de Responsabilidad incluir el best in class y ofrecer a los clientes bloques de asignación de activos con un perfil de riesgo similar a su benchmark de base para realizar la sustitución de exposiciones”.

MARIELA PALOMERA Gestora de inversiones CaixaBank AM Luis Merino coincide en el posicionamiento: “Estamos cortos en duración, en spread duration hemos reducido también de cuatro a tres años en los últimos meses”. Añade que hoy en día, debido a las medidas de los bancos centrales, “cuesta dinero ser conservador, estar en cash”. Por eso hay que asumir riesgo, aunque cada vez hay que ser más selectivo, y reconoce que actualmente solo se encuentra relativamente cómodo con el riesgo de extensión en calls cercanas. También han realizado, en el segundo trimestre, coberturas de GILT, mantienen exposición a activos flotantes y están sobreponderados en crédito financiero.

DEL PEPP AL APP “LAS POSICIONES DE CARRY LAS CONSTRUIMOS UNAS VECES CON BONOS DE CONTADO Y OTRAS CON ETF”

de los precios (ver gráfico pág. 3). En concreto, “estamos observando adquisiciones importantes de nuevo en la parte corta de crédito europeo, la vuelta del interés por los bonos ligados a la inflación (TIPS)”, y destaca que continúa la demanda por activos de riesgo, especialmente vía deuda high yield en EE.UU. ¿Y qué es lo que están haciendo los gestores? Mariela Palomera asegura que prefiere jugar el carry por la parte de crédito europeo. Además, ha empezado a incrementar posiciones en deuda ASG. También ve valor en los activos híbridos y subordinados, “y en este caso preferimos emisiones que por la estructura de capital sean high yield pero de inversores investment grade”. “Estas posiciones de carry las construimos unas veces con bonos de contado y otras

con ETF, lo que nos dota de cierta flexibilidad para ajustar las carteras y poder implementar posiciones tácticas de forma más fácil”, añade.

El escenario para los gestores de renta fija, además de complicado, es raro. Pocos de ellos han trabajado con mercados con tipos de interés subiendo. “En EE.UU. llevan cayendo 40 años y en Europa, si se toma como referencia el bund alemán, 30. Hemos llegado a los mínimos y tenemos que aprender a gestionar con mercados hacia arriba”, afirma Javier Lendines. Dicho esto, explica que están centrados en buscar oportunidades en crédito a corto plazo “con el objetivo de sacar algo de rentabilidad para posteriormente tomar posiciones en el largo plazo cuando llegue el momento en que los tipos ya hayan subido”.

A Alberto García le gusta en posiciones de carry “la parte de gobiernos, la parte de Italia sobre todo, porque al programa que acaba en marzo del PEPP le sigue el APP y se ha hablado ya de uno nuevo, lo que va a ayudar a que los diferenciales de crédito estén más controlados”. También tendría en cartera high yield, evitando los ratings más bajos (CCC), y está positivo en la parte de flotantes (sobre todo de EE.UU.), híbridos y deuda subordinada.

Para el próximo trimestre, Ana Concejero recomienda estar en carry en high yield, tanto americano como europeo. También le gusta la deuda emergente en moneda local. Reconoce que es un activo difícil, “pero vemos que la presión sobre esta deuda tras los altísimos niveles de inflación puede comenzar a ceder conforme los bancos centrales han activado sus políticas”. El equipo de divisas de SSGA considera que la cesta de monedas emergentes está infraponderada en un 7,6% frente al dólar estadounidense, “proporcionando un atractivo punto de entrada”.

DICIEMBRE I FUNDSPEOPLE 5

RENTA FIJA LOS DATOS por Laura Rey

INVERSORES INSTITUCIONALES ¿CÓMO, POR QUÉ Y PARA QUÉ USAN LOS ETF? Son muchos los atributos que han hecho que estos vehículos crezcan en las carteras de los inversores españoles, tanto para mantener exposición a renta variable como fija. Los más valorados, la liquidez, los costes y la variedad de productos. l uso de los ETF entre los inversores españoles es cada vez mayor y eso lo demuestra el fuerte crecimiento patrimonial de estos productos en nuestro país. Según datos del barómetro que publica FundsPeople cada mes, en la actualidad el volumen de activos en ETF supera los 60.000 millones de euros, lo que corresponde a casi el 20% del total de activos que gestiona la industria extranjera en España En el marco del lanzamiento de Insights de ETF 2021, FundsPeople ha publicado el segundo estudio del uso de estos vehículos por parte de los inversores institucionales. El sondeo ha sido realizado entre 33 inversores institucionales que han sido preguntados por el uso del producto, su mercado y el abanico de posibilidades a la hora de invertir en estos vehículos.

Si hay un atributo que se vincula a los ETF y es el mejor valorado por los inversores institucionales este es la liquidez. El 76% de este colectivo lo

E

6 FUNDSPEOPLE I DICIEMBRE

valora como muy importante, situándose en primera posición con respecto a otras características propias de estos vehículos como la transparencia, los costes y la diversificación, entre otros.

De hecho, a la hora de seleccionar un producto concreto, la liquidez es el aspecto más determinante para los inversores institucionales españoles, como reconocen el 71% de los encuestados. No obstante, este porcentaje es menor al registrado el año pasado. En el primer estudio, a la hora de marcar prioridades, la liquidez era el atributo más importante para un 83% de los encuestados; y en la selección del ETF se mostraba como determinante este atributo en el 96% de los encuestados.

LOS ATRIBUTOS Los costes se sitúan en esta ocasión en segunda posición entre las características más valoradas por los inversores españoles en relación a este vehículo de inversión (62%). Sin embargo, en la tercera posición, este año la variedad de productos desplaza a la transpa-

rencia del pódium de los atributos más valorados. Un 48% de los encuestados incluyeron la diversidad de productos como un atributo a valorar, relegando la transparencia a la última posición (cuando el año pasado era la segunda característica más apreciada), por detrás incluso de la diversificación y negociación en bolsa.

En el proceso de selección se observan también diferencias. Si los costes el año pasado ocupaban la segunda posición, este año, después de la liquidez, los inversores se decantan por prestar atención al patrimonio gestionado del vehículo y al tracking error, en ambos casos con un 48%. Sin embargo, a la hora de comparar ETF que replican un mismo índice, la rentabilidad que registran se torna clave, ya que casi la mitad de los encuestados afirman que es el factor decisivo.

Los ETF no son algo nuevo, ni exótico. Los inversores institucionales de nuestro país acumulan años de experiencia. Según el segundo estudio del uso de ETF por parte de los inver-

sores institucionales 2021, una amplia mayoría (el 86%) afirma llevar más de tres años usando estos productos de inversión. La mayoría le da un peso en la cartera que oscila entre un 5% y un 10%. Lo llamativo es que llega casi al 20% aquellos que reconocen que la ponderación de los fondos cotizados supera el 30% de su cartera.

La gran mayoría, al igual que el año pasado, explican que su uso en la cartera tiene un objetivo claro: obtener exposición pasiva en el núcleo (77%). En segundo lugar, un 55% de los encuestados los emplea para ajustes tácticos, seguido muy de cerca de un uso estratégico en cuanto al acceso que ofrecen estos productos a mercados nicho.

Si bien los inversores institucionales llevan años utilizando los ETF, el uso de estos se realiza de forma dinámica. No hay una clara preferencia por mantener los ETF un tiempo determinado. Cierto es que un 48% de los inversores institucionales españoles afirman mantener en cartera el producto más de un año, porcentaje muy similar al recogido el ejercicio anterior.

De cara a establecer una estrategia para los próximos meses, la opción mayoritaria es incrementar la exposición a través de ETF en renta variable. Sobre todo si hablamos de bolsa americana (40%), emergente (35%) y europea (30%). Un dato también relevante es que un 50% de los encuestados afirma que incrementará el uso de ETF a la hora de invertir en materias primas y recursos naturales.

Este último año hemos presenciado operaciones importantes en la industria de ETF. La concentración del sector es un hecho y el 45% de los encuestados piensa que esta tendencia les perjudica,

https://bit.ly/3Dy3121

Informe completo sobre el Estudio sobre el uso de los ETF por parte de los inversores institucionales en España 2021

en contraposición al 30% que cree que les beneficiará. No obstante, aunque tienen esa percepción, el 75% de afirma no haber reemplazado ningún ETF en su cartera como consecuencia de los movimientos en el sector.

A la hora de elegir un proveedor los clientes institucionales priman el conocimiento del producto (55%), seguido del reconocimiento de la gestora (40%) y el servicio al cliente, la disponibilidad del equipo de Ventas y la realización de actualizaciones regulares sobre el producto (35% en todos estos casos). En este sentido, la percepción respecto a los proveedores mantiene la misma línea que en el estudio anterior. El 80% valora el track record y la experiencia en la industria de ETF, seguido del patrimonio gestionado y el servicio posventa.

LAS TENDENCIAS En cuanto a tendencias, si bien la inversión sostenible es la que triunfa en el mundo de la gestión activa, en el caso de los ETF los inversores encuentran más atractivo en los productos temáticos.

Prácticamente la totalidad de los encuestados (95%) afirma estar interesado o muy interesado en ellos. Y un 84% cree que incrementará el peso en ETF temáticos en los próximos 12 meses.

La Inversión Socialmente Responsable (ISR), aunque importante, no despierta el mismo interés que los

temáticos cuando hablamos de ETF. El porcentaje de encuestados que considera su interés en este aspecto alto es un 42%. No obstante, casi un 80% expresa su intención de incrementar el peso en ETF con filosofía ASG en el próximo año con el foco puesto, sobre todo, en renta variable.

En lo que respecta a los ETF de renta fija, sus usos son variados. Un 40% los utiliza como asignación táctica de activos, y el mismo porcentaje como asignación estratégica; un 35% para gestionar la liquidez; y un 5% como alternativa a los derivados. Y el 32% de los encuestados piensa incrementar su peso en las carteras en los próximos 12 meses.

La valoración global del segundo estudio del uso de ETF por parte de inversores institucionales en España 2021 sobre estos vehículos de inversión es buena o muy buena. La amplia mayoría de los profesionales encuestados así lo opina (95%). Una nota final mucho más alta que la otorgada el año pasado. Entonces el 60% calificaba como buena o muy buena su satisfacción con el producto, pero casi un 40% la evaluaba como regular (actualmente es un 5%). No obstante, en aquella ocasión la pregunta tenía un matiz, ya que se les preguntó por su nivel de satisfacción personal durante la brusca caída de los mercados en los primeros meses de la crisis del coronavirus.

DICIEMBRE I FUNDSPEOPLE 7

KHENG SIANG NG Gestor Asia Pacific Head of Fixed Income, State Street Global Advisors

¿Cómo ha evolucionado el mercado de deuda chino?

Tras las salida del nuevo SPDR ETF sobre Bonos Chinos, Kheng Siang Ng, Jefe de Renta Fija Asia Pacific en State Street Global Advisors (SSGA), describe la evolución del mercado de deuda chino, y explica los beneficios de esta clase de activo en las carteras de bonos globales.

El mercado de bonos chinos ha crecido significativamente hasta ser el segundo mayor mercado de bonos a nivel global, con $19.5 billones (Figure 1). Hasta hace poco años, el mercado doméstico de deuda china fue de complicado acceso para inversores extranjeros, dadas las restricciones y cuotas sobre las inversiones. Sin embargo, recientemente la inversión extranjera de bonos gubernamentales se ha incrementado de 3.2%, a final de 2020, a cerca del 10%.

y de mercados emergentes (Bloomberg Global Aggregate Index, Bloomberg Emerging Market Local Currency Government Bond Index y, más recientemente, FTSE World Government Bond Index).

Desde el punto de vista de riesgo-retorno, los bonos gubernamentales chinos se asemejan más a aquellos de mercados desarrollados. Desde abril de 2006, han mostrado una volatilidad anualizada de 4.4% frente al 4.3% de US Treasuries. En cuanto al rendimiento, destaca el 5.3% de retorno anualizado frente al 3.8% de US Treasuries. Han superado a estos en parte por la apreciación del renmimbi durante el periodo.

Incorporando cobertura a USD se reduce la volatilidad al 3.3%, con un retorno anualizado de 3.2%.

¿QUÉ PIENSA SOBRE EL PERFIL RIESGO-RETORNO DEL MERCADO CHINO DE DEUDA? Desde abril de 2019, los bonos chinos han comenzado a entrar en índices globales

¿POR QUÉ CONSIDERAR LA DEUDA CHINA? Principalmente por sus beneficios de diversificación, dada su baja correlación con los mercados desarrollados (Figure 3).

Fig. 1 Evolution (CNY Trillion)

of the Local Currency China Bond Market

7 Returns (%) 6

140 CNY 120

China (Treasury)

5

100

29

80

21 18

40

14 12 13

18

24

32

28

4

42

EMLC Govt.

US (Treasury) Euro Govt.

Global Govt.

3 36

Australia Govt.

Asia LC Govt.

31

25

18

60

0

15 Years of Risk-Adjusted Returns vs. Select Government Bond Indices (Annualised Performance)

GOVERNMENT BONDS (CGBS + local Govt) POLICY BANK BONDS + NCDs (Negotiable Certificates of Deposit) CORPORATE BONDS

20

De cara a futuro, esperamos que los bonos chinos generen un retorno superior en el medio a largo plazo frente a los bonos gubernamentales de los mayores mercados desarrollados, dada la ventaja en yields así como nuestras expectativas sobre el CNY. En términos de rendimiento real, los bonos chinos ofrecen un retorno positivo ajustado a la inflación.

En el largo plazo, tenemos una visión constructiva sobre el CNY dado el crecimiento resiliente de la economía China en comparación con los mayores mercados desarrollados y emergentes, reforzada por la continua apertura de los mercados financieros chinos y el incremento en las funciones en el mercado internacional de divisas. A nuestro parecer, el mercado local de bonos chinos ofrece una opción relativamente conservadora para acceder a la apreciación de la divisa en el largo plazo.

Sin embargo, tratar de posicionarse activamente ante fluctuaciones de cambio en el corto plazo no es fácil. Como

46

UK Govt.

2 2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

Risk (Volatility) (%)

11

15

23

28

33

38

46

50

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

Source: People´s Bank of China, as of 31 August 2021.

Source: State Street Global Advisor. All data as of 30 September 2021. JPM GBI-EM GD index for EMLC Govt. iBoxx Pan Asia Index used for Asia Govt. ICE BAML indices GOCN, GOTO, GOQO, EGOO, UKOO and WOG1 are used as a representative of China Treasury, Australia Govt, US Treasury, Euro Govt. and Global Govt. respectively. Past performance does not guarantee future results.

mercado en desarrollo, China está aún sujeto a fluctuaciones en el sentimiento inversor y volatilidad. Los inversores más activos pueden escoger una cobertura una ralentización del crecimiento a, la postura expansiva del PBoC’s, las tensiones con EE.UU. o los riesgos en el sector crediticio del país. A pesar de esto, es importante conocer el alto coste que implica esta cobertura.

DIFERENCIAS EN LA GESTIÓN DE DEUDA CHINA FRENTE A OTROS ACTIVOS DE DEUDA ASIÁTICA China es aún considerada una economía en desarrollo y su mercado de bonos ha estado abierto a inversores internacionales por un periodo relativamente corto. Como consecuencia, este mercado no tiene una madurez similar a la de otros mercados desarrollados, con los que además se encuentran diferencias operativas en áreas como requerimientos de trading y liquidación.

Aun así, los inversores se han visto motivados por los esfuerzos de las autoridades chinas en mejorar las prácticas en el mercado y alinearlas con los mercados globales. La reciente adopción del trading electrónico en el mercado de bonos chinos ha ayudado a reducir los retos operacionales.

Hay dos principales rutas de entrada para nuevos inversores en este merca-

do: Bond Connect y el China Interbank Bond Market. Los futuros sobre bonos gubernamentales aún no se encuentran disponibles como herramienta de cobertura para inversores extranjeros. ¿QUÉ EXPERIENCIA TIENE SSGA EN LA GESTIÓN DE RENTA FIJA CHINA? SSGA aporta tres elementos claves para la gestión de esta clase de activo: • Una presencia establecida: Con más de $5,300 millones de patrimonio gestionado en bonos chinos (a 30 de junio de 2021) y sólidas relaciones locales, incluyendo reguladores, instituciones oficiales, inversores locales y contrapartidas.

• Experiencia y perspectivas: Activos desde 2005, hemos gestionado exposición a deuda china a través de la evolución del mercado, adquiriendo amplia experiencia en relación a la regulación local que guía las preferencias y comportamiento del inversor local de renta fija.

• Diferentes opciones de acceso: Dado nuestro temprano acceso al mercado, comenzamos inicialmente ofreciendo acceso al mercado chino vía Quotas.

En cambio, ahora operamos mediante CIBM y Bond Connect con contrapartidas aprobadas en CIBM/Bond Connect dealing y así garantizar una ejecución eficiente.

Low Correlations with Major DM Bond Markets

¿PERSPECTIVAS PARA LA DEUDA CHINA? Con mejoras de acceso más la inclusión en índices globales de renta fija, los inversores deberán evaluar si diversificar carteras con bonos chinos dada su baja correlación a otros activos de renta fija.

Estos son igualmente relativamente menos volátiles y ofrecen mayores retornos en comparación con la mayoría de bonos agregados regionales en euro, yen o libra esterlina entre otros.

El inversor que prefiera cubrir el CNY a monedas de mercados desarrollados, puede tomar ventaja de los beneficios de diversificación de este activo. Sin embargo, el mercado de bonos chinos no es tan maduro y líquido como otros mercados desarrollados. De ahí que sugiramos aumentar progresivamente la asignación a bonos chinos en carteras de bonos globales. A medida que China continúe abriendo su mercado de bonos, consideramos que el inversor debería mantener una asignación superior al 6-7% de su peso actual en índices globales generales (broad) y globales gubernamentales.

La trayectoria de crecimiento de China debería también apoyar su mercado de deuda ya que, tras la pandemia, las dinámicas demográficas a largo plazo y, potencialmente, de la inflación deberían apoyar la convergencia de retornos con la de mercados desarrollados.

Evolution of 10-Year Real Yields

(In USD Unhedged Terms)

(Datos en...)

EUROZONE

USD Unhedged

China (Treas.)

Australia Govt.

US (Treas).

Euro Govt.

UK Govt.

Global Govt.

EMLC Govt.

Asia LC Govt.

China (Treasury)

1,00

-

-

-

-

-

-

-

Australia Govt.

0,16

1,00

-

-

-

-

-

-

3

US (Treasury)

0,14

0,16

1,00

-

-

-

-

-

2

Euro Govt.

0,17

0,71

0,27

1,00

-

-

-

-

UK Govt.

0,09

0,59

0,16

0,58

1,00

-

-

-

Global Govt.

0,26

0,49

0,76

0,60

0,42

1,00

-

-

EMLC Govt.

0,17

0,83

0,04

0,70

0,54

0,38

1,00

-

Asia LC Govt.

0,38

0,77

0,28

0,65

0,46

0,56

0,84

1,00

Source: State Street Global Advisor. All data as of 30 September 2021. JPM GBI-EM GD index used for EMLC Govt. iBoxx Pan Asia Index used for Asia Govt. ICE BAML indices GOCN, GOTO, GOQO, EGOO, UKOO and WOG1 are used as a representative of China Treasury, Australia Govt, US Treasury, Euro Govt. UK Govt. and Global Govt. respectively. Past performance does not guarantee future results. Correlations are based on last 15 years monthly returns. Diversification does not ensure a profit or guarantee against loss.

US

CHINA

4

1 0 -1 -2 -3 09/2016 Source: Xxxxxxx.

09/2017

09/2018

09/2019

09/2020

09/2021

ANA CONCEJERO Jefe de SPDR para España, la división de ETF de State Street Global Advisors

El caso a favor de US High Yield Corporate ASG

Unos niveles de inflación superiores a los previstos, y las expectativas de retirada de estímulos monetarios por parte de los bancos centrales a un ritmo mayor al esperado, han propiciado un incremento en los yields en Crédito de EE. UU. no grado de inversión durante noviembre.

Este movimiento ha sido también exacerbado por la toma de beneficios en posiciones de High Yield, que han disfrutado de buenos rendimientos durante 2021. Aun así, el High Yield sigue teniendo cabida en carteras.

Tras el cambio del índice, SPDR ofrece ahora, un ETF con exposición al mercado de bonos corporativos estadounidenses High Yield incorporando una metodología ASG. El vehículo puede actuar como una posición core en la asignación de activos para aquellos inversores que quieran tomar ventaja de la exclusión de diversos tipos de controversias y maximizar la pun-

tuación ASG de la muestra vía una estrategia de ‘positive screening’: • Como su nombre indica, su retorno es mayor al de otros tipos de activos comparables. El yield to worst del Bloomberg US Corporate High Yield Bond Index es superior al 4.4%, notable frente al 1.3% del Treasury Index y el 2.4% de la exposición a US Investment Grade (fuente: Bloomberg Finance L.P., a 24/11/2021).

• Destacado en el barómetro de inversión trimestral SPDR Bond Compass para el 4T, el High Yield es un activo que mantuvo buenos rendimientos durante las primeras fases del Taper en 2014 de la Fed sobre las compras de bonos. Los retornos en Treasuries disminuyeron y los spreads del High Yield con Treasuries se cerraron. Una clave de cara a futuro es que el Tapering solo pro-

Navigating the Federal Reserve Taper with High Yiel

Does your institution plan to increase its allocation to index strategies for any of the following fixed income segments over the next three years?

BLOOMBERG U.S. CORPORATE HIGH YIELD BOND INDEX US 10Y U.S. TREASURY 650

10Y Yield (%)

High Yield OAS (bp)

gresará si el crecimiento económico se mantiene, lo que generaría un escenario favorable para el High Yield.

• El margen de reducción de spreads en Treasuries es menor que durante 2014.

Sin embargo, la renta variable continúa siendo atractiva dados los sólidos resultados publicados y el ratio de upgrades frente a downgrades durante el cuarto trimestre que se mantiene por encima de 2 en Moody’s (Fuente: Bloomberg Finance L.P., a 24/11/2021).

En una encuesta realizada por State Street Global Advisors a 358 inversores institucionales a nivel global en mayo de 2021, Fixed Income: Preparing for the Big Shift, muestra como el High Yield es el segmento de renta fija sobre el que el mayor número de inversores (44%) planean un incremento en la asignación a estrategias indexadas, en comparación con el resto de categorías de renta fija.

3.5

44% 37%

36%

35%

35%

3.3

2014 Taper 600

17% 3.1 5%

550

2.9

High Yield

2.7

500

Developed Market Sovereign

Emerging Market Debt

Global Aggregate /Core

Investment Grade Corporate

Inflationlinked Bonds

No Plans to Increase

Source: State Street Global Advisor. Respondents asked to select all that apply. n=339 2.5

450

2.3 2.1

400

Which segments of your fixed income portfolio will you prioritize for deeper/more comprehensive ESG integration 41%

39%

38%

37%

1.9

31% 25%

350 1.7 3% 300

1.5 High Yield 19 Oct 2021

22 May 2013

23 Dec 2013

26 Jul 2014

Source: Bloomberg Finance L.P., as of 30 September 2021.

26 Feb 2015

30 Sep 2015

Investment Grade Corporate

Global Aggregate / Core

Developed Market Sovereign

Emerging Market Debt

Securitized Debt

Source: State Street Global Advisor. Respondents asked to select all that apply. n=358

No Plans to Increase

Esta información está dirigida únicamente a clientes profesionales.

Dirigido a inversores en España.

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Información importante.

Adicionalmente, la encuesta cubre las preferencias y previsiones de los inversores sobre la integración ASG en estrategias de renta fija. Los resultados muestran de nuevo como un 41% de las instituciones encuestadas darán prioridad a la integración ASG en el segmento de High Yield, principalmente a través de un enfoque ‘best-in-class’, seleccionado por SPDR ETFs para la estructuración de su creciente gama de vehículos de renta fija ASG. A pesar del claro interés mostrado por los inversores en integrar un sesgo ASG en sus exposiciones High Yield, los diversos enfoques ASG con los que aplicar la estrategia implican la importancia de comprender el enfoque y construcción del índice.

En particular el índice Bloomberg SASB US Corporate High Yield ESG Ex-Controversies Select Index, fue creado sobre la base del mapa de materialidad SASB (Sustainability Accounting Standard Board, por sus siglas en inglés).

Se elimina en primera instancia aquellos emisores relacionados con controversias y se busca, en un segundo paso, mejorar la calificación ASG de la muestra. Esto se consigue ponderando los restantes emisores contra la calificación ASG agregada conocida como R-Factor® (una herramienta única creada por State Street Global Advisors). Puesto que el objetivo del índice es facilitar las necesidades de asignación de activos, se busca que su perfil de riesgo-retorno sea similar al de índices convencionales de exposición al mercado estadounidense de High Yield.

Esto facilita la progresiva integración del factor ASG en carteras de inversión vía el intercambio de posiciones.

State Street Global Advisors gestiona un patrimonio superior a 480 mil millones de dólares estadounidenses en carteras ASG (a 30 de septiembre de 2021), con andadura y experiencia que data del 1985, posicionándose como un líder reconocido en ‘Asset Stewardship’ y gobernanza corporativa.

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La información proporcionada no constituye ningún tipo de asesoramiento de inversión, tal y como se define dicho término en la Directiva sobre los mercados de instrumentos financieros (2014/65/UE) o en las normas suizas aplicables, y no debe tomarse como tal. Tampoco debería interpretarse como una incitación a la compra ni como una oferta de venta de valores. No tiene en cuenta los objetivos, estrategias, estatus fiscal, apetito por el riesgo u horizonte de inversión de ningún inversor, actual o potencial. Si precisa asesoramiento en materia de inversión, consulte a su asesor tributario y financiero u otro asesor profesional. Toda la información procede de SSGA salvo que se indique lo contrario y se ha obtenido de fuentes consideradas fiables, pero no se garantiza su exactitud. No existe manifestación ni garantía alguna respecto a la actualidad, exactitud o integridad de la información, ni se asume responsabilidad alguna por decisiones basadas en dicha información, que no debe utilizarse para tal fin.

Todos los resultados de los índices a los que se hace referencia se incluyen exclusivamente con fines de comparación. No debe suponerse que representan los resultados de una inversión concreta.

Los ETF cotizan como acciones, están sujetos al riesgo de inversión y su valor de mercado fluctuará. La rentabilidad y el valor del principal de una inversión fluctuarán, por lo que es posible que cuando las acciones se vendan o liquiden, su valor sea superior o inferior al importe por el que fueron compradas. Si bien las acciones pueden comprarse o venderse en un mercado de valores a través de una cuenta de corretaje, no pueden liquidarse individualmente del fondo. Los inversores pueden adquirir acciones y presentarlas para su liquidación a través del fondo en grandes cantidades denominadas “unidades de creación” (creation units). Para más información, consulte el folleto del fondo.

La concentración de inversiones en un sector o industria particular suele ser más volátil que el mercado en su conjunto y aumenta el riesgo de que se reduzca la rentabilidad en caso de producirse acontecimientos que afecten negativamente a ese sector o industria, por lo que existe el potencial de que el valor de las acciones del fondo disminuya.

El valor de las acciones puede fluctuar como consecuencia de las actividades de una determinada empresa o de las condiciones generales del mercado y la economía. Invertir en valores emitidos en el extranjero podría conllevar un riesgo de pérdida de capital debido a una fluctuación desfavorable del valor de las divisas, a retenciones fiscales, a diferencias respecto a los principios de contabilidad generalmente aceptados o a la inestabilidad económica o política en otros países.

Las opiniones aquí expresadas son del equipo de Soluciones de Carteras Modelo SPDR y corresponden al período que terminó el 14 de septiembre de 2021 y pueden variar en función del mercado y otras condiciones. Este documento contiene algunas declaraciones consideradas prospectivas. Tenga en cuenta que ninguna de esas declaraciones es garantía de determinados rendimientos en el futuro y que los resultados o acontecimientos reales pueden diferir de los aquí proyectados.

Por lo general, los bonos presentan menor riesgo y volatilidad a corto plazo que las acciones, pero contienen riesgo relacionado con el tipo de interés (al aumentar los tipos, suelen descender los precios de los bonos), riesgo de impago del emisor, riesgo de crédito del emisor, riesgo de liquidez y riesgo de inflación. Estos efectos normalmente son más acusados en valores a largo plazo. Cualquier título de renta fija que se venda o amortice antes de su vencimiento puede acarrear ganancias o pérdidas sustanciales.

La inversión en valores de renta fija high yield, también conocidos como “bonos basura”, se considera especulación e implica un riesgo más alto de pérdida del capital y de los intereses que la inversión en valores de renta fija con grado de inversión. Estos instrumentos de deuda de menor calidad implican un mayor riesgo de impago o de cambios de precio por los posibles cambios en la calidad crediticia del emisor.

Las inversiones en mercados emergentes o en desarrollo pueden ser más volátiles y menos líquidas que las inversiones en mercados desarrollados y pueden suponer también una exposición a estructuras económicas que, por lo general, son menos diversas y maduras, así como a sistemas políticos menos estables que los de países más desarrollados.

Esta información no debe considerarse como una recomendación para invertir en ningún sector en particular ni para comprar o vender los valores mencionados. Se desconoce si los sectores o los valores mencionados serán rentables en el futuro.

Standard & Poor’s, S&P y SPDR son marcas registradas de Standard & Poor’s Financial Services LLC (S&P); Dow Jones es una marca registrada de Dow Jones Trademark Holdings LLC (Dow Jones). Dichas marcas han recibido licencia de uso por parte de S&P Dow Jones Indices LLC (SPDJI), así como sublicencia por parte de State Street Corporation para determinados fines. Los productos financieros de State Street Corporation no son patrocinados, respaldados, vendidos ni promocionados por SPDJI, Dow Jones, S&P, sus respectivas sociedades vinculadas o terceras partes licenciantes y ninguna de dichas partes realiza manifestación alguna en cuanto a la conveniencia de invertir en tal/es producto/s, como tampoco se hacen responsables de nada relacionado con lo anterior, incluido cualquier error, omisión o interrupción de cualquier índice.

La información contenida en la presente comunicación no es una recomendación de investigación o “investigación de inversiones” y está clasificada como “Comunicación de marketing” de conformidad con la Directiva sobre los mercados de instrumentos financieros (2014/65/UE) o la reglamentación suiza aplicable. Esto significa que esta comunicación de marketing a) no ha sido preparada de conformidad con los requisitos legales destinados a promover la independencia de las investigaciones de inversiones, y b) no está sujeta a ninguna prohibición de negociar antes de la difusión de las investigaciones de inversiones. Antes de invertir, debe leer el folleto de SPDR y el Documento de información clave para el inversor (KIID), que pueden obtenerse en spdrs.com.

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