ENTREVISTAS
IAIN STEALEY (J.P. MORGAN AM)
CHRISTOPHE BRAUN (CAPITAL GROUP)
LAS ASEGURADORAS BUSCAN
DIVERSIFICACIÓN A TRAVÉS DE FONDOS
ESTRATEGIAS
LAS ESTRATEGIAS CUANTITATIVAS
QUE TRIUNFAN EN ESPAÑA
ASESORAMIENTO EL RANKING DE LA BANCA PRIVADA EN ESPAÑA EN 2023
FINANCIERAS EN LA HOJA DE RUTA DE LAS GESTORAS ESPAÑOLAS
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ENTREVISTAS
IAIN STEALEY (J.P. MORGAN AM)
CHRISTOPHE BRAUN (CAPITAL GROUP)
NEGOCIO
LAS ASEGURADORAS BUSCAN
DIVERSIFICACIÓN A TRAVÉS DE FONDOS
ESTRATEGIAS
LAS ESTRATEGIAS CUANTITATIVAS
QUE TRIUNFAN EN ESPAÑA
ASESORAMIENTO
EL RANKING DE LA BANCA
PRIVADA EN ESPAÑA EN 2023
LOS ACONTECIMIENTOS DEL PRIMER TRIMESTRE DEL AÑO HAN REAFIRMADO A LAS GESTORAS NACIONALES EN SU APUESTA POR LA RENTA FIJA A CORTO PLAZO COMO EJE PRINCIPAL DE LAS CARTERAS, AL TIEMPO QUE HAN PROVOCADO UN AUMENTO DE LA CAUTELA A LA HORA DE INVERTIR EN RENTA VARIABLE.
Con la colaboración de Allfunds
El crecimiento de la población y urbanización, el aumento de la movilidad, la transición energética y la seguridad de los suministros son algunos factores que favorecen la inversión en infraestructuras. Además, los beneficios de estos activos son generalmente menos dependientes de los ciclos económicos y de mercado, por lo que las fluctuaciones en sus precios suelen ser menores a los de cualquier índice comparable.
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LOS CLIENTES DE ALTOS PATRIMONIOS CANALIZAN EL 40% DEL VOLUMEN DE LOS FONDOS INTERNACIONALES Y EL 29% DEL DE LOS FONDOS ESPAÑOLES.
l negocio de banca privada en España terminó 2022 con unos activos de 659.000 millones de euros, según las cifras de la IX edición del Ranking de Banca Privada de FundsPeople. Los servicios que ofrecen se han consolidado como principal motor de la gestión de activos y de patrimonios en España. Esto queda patente en la estructura de los partícipes de los fondos. La inversión de los clientes de altos patrimonios canaliza ya el 40% del volumen de los vehículos internacionales en España y el 29% del patrimonio total de los fondos nacionales.
La implantación de MiFID II ha extendido a otros clientes los servicios de asesoramiento y la gestión discrecional de carteras, hasta hace poco propios de la banca privada. Esto ha provocado que, aunque históricamente el medio millón de euros haya sido la marca mínima establecida en el mercado para definir a un cliente como de banca privada, cada vez más firmas han bajado su umbral y ofrecen servicios de asesoramiento y gestión típicos de banca privada a clientes con potencial para llegar a serlo. Ante esta tendencia, por primera vez se distingue en el ranking el negocio que queda por encima y por debajo de esta cifra. Se puede comprobar como solo el 7% del volumen en este segmento corresponde a clientes con menos de medio millón de euros
Después de un 2022 marcado por las malas rentabilidades en casi todas las categorías de activos, la vuelta de la renta fija está siendo uno de los principales argumentos de las entidades, con propuestas de productos a vencimiento y una mejora de las perspectivas de rentabilidad en las carteras más conservadoras. Pero esta propuesta con más aversión al riesgo posiblemente tendrá su reflejo negativo en el margen de las entidades, lo que podría llevar a nuevas operaciones corporativas en el sector. Todo esto se produce en un momento marcado, además, por los retos en materia tecnológica, normativa y de sostenibilidad.
GONZALO FERNÁNDEZ Director, FundsPeople
En definitiva, el mapa de la gestión de grandes patrimonios en España sigue marcado por las grandes entidades. A finales de 2022, el 70% del negocio lo controlaban los bancos comerciales nacionales. Más de la mitad está en manos de los principales grupos bancarios, con Santander, CaixaBank y BBVA que superan los 100.000 millones de euros cada uno. Las firmas especializadas y de grupos aseguradores son las segundas por cuota de mercado, una posición que arrebatan a las entidades internacionales en 2022. La venta de UBS en España a Singular Bank y de BNP Paribas WM a Banca March han reducido el peso de los bancos internacionales. Habrá que ver si la importancia del negocio de los grupos extranjeros en España se sigue reduciendo, con la vista puesta en Credit Suisse, cuyo futuro en España no está asegurado tras su compra por el banco suizo UBS.
36 PORTADA
El impacto de las turbulencias financieras en las perspectivas de las gestoras españolas
42 NEGOCIO
Las aseguradoras buscan diversificación a través de fondos de inversión
46 ESTRATEGIAS
Las estrategias cuantitativas que triunfan en España
50 ASESORAMIENTO
El ranking de la banca privada en 2023
53 PLANIFICACIÓN FINANCIERA
Cambios en el régimen fiscal y de inversiones de las EPSV
56 MARKETING Y DISTRIBUCIÓN
La banca privada andorrana mira más allá del Principado
59 LEGISLACIÓN
Luxemburgo, la puerta de entrada a Europa para los fondos de inversión alternativos
62 LEARNING
Las razones que explican las diferentes estructuras financieras de Europa y EE.UU.
65 FUNDSTAGE
Riesgo de liquidez en las IIC: ¿la venda antes que la herida?
68 EL GURÚ
Iain Stealey
72 EL DIRECTIVO
Braun
80 CINCO MINUTOS
West Lockhart
81 CINCO MINUTOS
Ismael García Puente
PRODUCTOS
82 COMPARATIVA
Fondos de renta variable europea: confianza (aún) en el crecimiento de calidad
88 EMERGENTES
Tendencias de cobertura de divisas en mercados emergentes
91 RENTA FIJA
El efecto sobre el mercado de cocos de la caída de Credit Suisse
94 ALTERNATIVOS
Claves para invertir en fondos alternativos líquidos
97 GESTIÓN PASIVA
Réplica sintética en ETF: tener o no tener (los activos), esa es la cuestión
100 SOSTENIBILIDAD
Cómo y por qué invertir en biodiversidad
OUT OF OFFICE
103 ASUNTOS PERSONALES
Enrique Bailly-Baillière
104 VIAJES
Laponia, mucho más que auroras boreales
nordea.es/MantenerseFirme
Nordea Asset Management es el nombre funcional del negocio de gestión de activos que llevan a cabo las entidades jurídicas, Nordea Invest-ment Funds S.A. y Nordea Investment Management AB (“Entidades Legales”) y sus sucursales y filiales. El presente documento es material publicitario y está destinado a proporcionar información sobre las capacidades específicas de Nordea. El presente documento (cualquier opinión u opiniones expresadas) no representa asesoramiento de inversión, y no constituye una recomendación para invertir en cualquier producto financiero, estructura o instrumento de inversión ni para formalizar o liquidar cualquier transacción ni participar en alguna estrategia de negociación en particular. Este documento no es una oferta de compra o venta, ni una solicitud de una oferta para comprar o vender ningún valor o instrumento o participar en cualquier estrategia comercial. Dicha oferta solo podrá efectuarse mediante un memorándum de oferta o cualquier otro acuerdo contractual similar. Documento publicado y creado por las Entidades Legales adheridas a Nordea Asset Management. El presente documento está dirigido a inversores profesionales y, en ningún caso, podrá reproducirse ni divulgarse sin consentimiento previo y no podrá facilitarse a inversores privados. © Las Entidades Legales adheridas a Nordea Asset Management y cualquiera de sus sucursales y/o filiales de las Entidades Legales.
n FundsPeople es una revista dirigida exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. La información sobre instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta únicamente con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.
88
ÁNGEL MORENO Socio, Afi Riesgo de liquidez en las IIC: ¿la venda antes que la herida?
MATHEUS ZANI Y DANIEL PORTO
Responsable de Latam y responsable de Banca e Infraestructura, Deaglo Tendencias de cobertura de divisas en mercados emergentes
STEVE NOVAKOVIC
Managing Director, CAIA Claves para invertir en fondos alternativos líquidos
104
MÓNICA MUÑOZ
Sales Director, Southern and Eastern Europe, Gresham Technologies plc.
Laponia, mucho más que auroras boreales
n Primer Decil Consultores y Editores, S.L. le informa de que sus datos de carácter personal, obtenidos en su condición de suscriptor de la revista FundsPeople, forman parte del fichero 397084/2010 inscrito en la Agencia Española de Protección de Datos, tratándose los mismos con la finalidad de remitirle puntualmente aquella y, adicionalmente, proporcionarle información sobre los productos y/o actividades de la entidad y/o de aquellas entidades con las que se suscriba un acuerdo a tal fin, así como productos y/o actividades de patrocinadores y/o colaboradores de la revista y/o de la entidad, incluyéndose el envío de comunicaciones comerciales a través de medios de comunicación a distancia, efectuando, de igual modo, actuaciones estadísticas y/o históricas. Ud. tiene reconocidos los derechos de acceso, rectificación, cancelación y oposición de sus datos de carácter personal mediante comunicación personal al efecto que deberá dirigirla a la dirección electrónica: protecciondatos@fundspeople.com.
Una cartera de renta variable mundial que invierte
n El fondo invierte en compañías de elevada calidad de todo el planeta que pone el foco en la selección de valores
n La libertad para invertir sin restricciones nos permite acceder a los mercados desarrollados y emergentes
n El análisis de alta calidad impulsa una cartera de grandes convicciones que se compone de nuestras mejores idea
Riesgos a tener en cuenta
El fondo está sujeto a una serie de riesgos derivados de los valores en los que invierte y de las técnicas que emplea para alcanzar su objetivo. Se recomienda a los inversores leer la descripción completa de los riesgos que figura en el Folleto.
Riesgos de inversión
El fondo está sujeto a riesgos relacionados con la inversión en renta variable, la concentración de la cartera y las divisas.
Perfil tipo de inversor
Este fondo es adecuado para inversores que pueden tolerar altos niveles de riesgo y volatilidad y disponen de un horizonte de inversión a largo plazo.
en compañías de calidad con ventajas competitivas duraderas y capacidad para generar rentabilidades sólidas y sostenibles.
de promoción comercial. Consulte el folleto del OICVM y el documento de datos fundamentales para el inversor antes de tomar cualquier decisión de inversión.
CEO GONZALO FERNÁNDEZ gonzalof@fundspeople.com
EDITORIAL & ANALYSIS
GEMA VELASCO, editor Spain gema.velasco@fundspeople.com
NATIONAL
ANA PALOMARES, reporter ana.palomares@fundspeople.com
ARANTXA RUBIO, reporter arantxa.rubio@fundspeople.com
INTERNATIONAL
GRETA BISELLO, reporter greta.bisello@fundspeople.com
FILIPPO LUINI, reporter filippo.luini@fundspeople.com
OSCAR RODRÍGUEZ, reporter orodriguez@fundspeople.com
REGINA RIVERA, reporter regina.webb@fundspeople.com
ANALYSIS
MIGUEL RÊGO, global head of Analysis miguel.rego@fundspeople.com
DIOGO VERDE, fund analyst diogo.verde@fundspeople.com
SOLUTIONS & INNOVATION
JAIME PINTO, manager Private Banking Solutions jaime.pinto@fundspeople.com
CRISTINA GIRÓN, manager Institutional Solutions cgiron@fundspeople.com
MARÍA FOLQUÉ, head of Sustainability mfolque@fundspeople.com
MONTSERRAT FORMOSO, manager Alternative Solutions mformoso@fundspeople.com
ARANTXA RUBIO, manager Depositary & Legal Solutions arantxa.rubio@fundspeople.com
GEMA VELASCO, manager Insurance Solutions gema.velasco@fundspeople.com
ANA PALOMARES, co-head of Learning ana.palomares@fundspeople.com
LAURA REY, co-head of Learning lrey@fundspeople.com
ADOLFO PÉREZ, manager Data Content Solutions adolfo.perez@fundspeople.com
DANAE MORILLO, manager Data Content Solutions danae.morillo@fundspeople.com
DATA RAQUEL ALONSO, head of Data raquel.alonso@fundspeople.com
SALES
ÍÑIGO IMBERT, head of Sales iimbert@fundspeople.com
BEATRIZ DÍEZ-BARTUREN, senior sales beatrizdiez@fundspeople.com
JORGE ROMERO, senior sales jorge@fundspeople.com
TALENT & ORGANIZATIONAL DEVELOPMENT
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ALICIA FRAGIO, Business & Financial Controller alicia.fragio@fundspeople.com
FINANCE, OPERATIONS & STRATEGY
SANTIAGO FRANCO, head of Finance, Operations & Strategy santiago.franco@fundspeople.com
GONZALO RIAÑO, gonzalo.riano@fundspeople.com
CONSULTANT
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En 2022, la renta variable experimentó un amplio reajuste de las valoraciones. Esto fue especialmente acusado en el caso de las denominadas empresas de crecimiento. La teoría dice que un entorno de tipos de interés al alza hace que el crecimiento futuro (y por extensión los denominados valores de crecimiento) parezca menos atractivo.
La energía fue el único sector que obtuvo una rentabilidad significativamente positiva, mientras que sectores como la tecnología, el consumo discrecional y los servicios de comunicación fueron los más afectados
Sin duda, esto influyó a la estrategia de nuestro fondo Threadneedle (Lux) Global Focus, con un claro enfoque de crecimiento de calidad. Obtuvo unos resultados más bajos que el mercado en general. El hecho de no tener prácticamente exposición a la energía afectó bastante
Para este año, nuestra respuesta no ha sido un reposicionamiento total de las carteras. Pero no nos hemos quedado quietos. El objetivo ha sido reducir la valoración, centrarnos aún más en la visibilidad de los beneficios, aprovechar las oportunidades de sobreventa y, en la medida de lo posible, añadir algo de diversificación. Hemos comprobado gratamente que algunos de estos movimientos ya han añadido valor a la
Llega al Congreso de los Diputados una iniciativa de EFPA para mantener el modelo de asesoramiento con incentivos
bit.ly/3KOk1Gk
Nace una agencia de valores que busca ofrecer bonos estructurados a cualquier inversor
Las gestoras españolas lanzan 42 nuevos fondos en el primer trimestre de 2023, máximo no visto en los últimos 20 años
bit.ly/3UMrni6
Altex AM recibe el visto bueno de la CNMV para empezar a comercializar sus fondos en España
La agencias y sociedades de valores ya ingresan más comisiones por comercializar IIC que por intermediación
13/04/23
bit.ly/3L8sndb
bit.ly/3L9EGpK
Mutua desembarca en Suiza con la compra de la firma de asesoramiento Global Keys
bit.ly/3L9aCug
El 60%de las agencias y sociedades de valores ganaron dinero en 2022: así quedó el ránking
bit.ly/3MViQr9
El fervor por la renta fija lleva a los fondos de inversón españoles a cerrar su mejor primer trimestre en suscripciones en cinco años
13/04/23
El boom por la deuda a corto plazo dispara a máximos los flujos de las familias a renta fija en 2022
bit.ly/41juRei
BBVA AM reorganiza su área de Asset Allocation con dos nuevas divisiones
Las autoridades europeas proponen enmiendas para ampliar y simplificar el SFDR
bit.ly/3L6Th54
CaixaBank AM, BBVA AM, Ibercaja y Kutxabank Gestión rebasan los 1.000 millones en entradas netas hasta marzo de 2023
bit.ly/3A7JUfb
ICapital abre oficina en Santa Cruz de Tenerife y amplía su equipo de banqueros con Julio Martín y José Juan Coruña
bit.ly/3L5mihz
bit.ly/3mIROIR
Primera salida de Credit Suisse tras la compra de UBS: Honorato Morales Martín-Cobos se va a Lombard Odier
bit.ly/3mDVbku
bit.ly/3mFUO8Q
de Mutuactivos
bit.ly/41iRJL8
bit.ly/3MVs2Mb
Abante nombra como nuevos socios a Henar Reguera e Ignacio Aguilera
bit.ly/3A5dNwG
Virginia Ortega, nueva directora de Soporte y Operaciones de Wealth Solutions
bit.ly/41zymgs
Tres nuevos banqueros desembarcan en Julius
Baer: Daniel Gargallo, Esther Soler y Marc Carrabina
bit.ly/43JjzBW
Nordea AM aumenta su equipo comercial en España con el fichaje de Javier de Moragas
NO TE PIERDAS cada día todos los nombramientos del sector en nuestra web
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ICapital incorpora a Nicolás San Román a su equipo de Madrid Antonio Cazorla se convierte en el nuevo responsable de Banca Privada de Caja Rural Granada en Madrid Mirabaud ficha a Pedro Dañobeitia como director general en España Ana María García e Ignacio Puente se unen al equipo de asesores patrimonialesEn Securities Services de BNP Paribas, apoyamos sus ambiciones globales y estrategias de inversión sostenibles. Nuestros expertos en todo el mundo ponen a su disposición la conectividad, la tecnología y el conocimiento local que necesita en el mundo actual y en su rápida evolución.
Alcanzar un futuro mejor, más rápido, juntos.
#PositiveBanking
Paribas es una importante entidad de crédito autorizada a realizar actividades bancarias y servicios de inversión acorde a la legislación aplicable en Francia y sujeta a la supervisión prudencial consolidada del Banco Central Europeo (BCE), en cooperación con la Autorité de contrôle prudentiel et de résolution (ACPR) (Autoridad de supervisión prudencial y de resolución de Francia). Como sociedad cotizada en bolsa y como proveedor de servicios de inversión, BNP Paribas también se encuentra en Francia bajo la supervisión de la Autorité des marchés nanciers (AMF) (Autoridad de mercados nancieros). Su domicilio social es 16 boulevard des Italiens, 75009 Paris, Francia, y su sitio web es group.bnpparibas.
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Los fondos de inversión que componen la cartera Smart Consensus reducen en febrero sus niveles de efectivo hasta tener un peso de media de tan solo el 8,57%. La renta variable continúa recuperando protagonismo mientras que la renta fija se mantiene sin cambios.
FONDO CATEGORÍA
Acatis Value Event Fonds
Allianz Income and Growth
BL Global Flexible EUR
BNY Mellon Global Real Return Fund (EUR)
DWS Concept Kaldemorgen
Flossbach von Storch Multiple Opportunities II
Goldman Sachs Global Multi Asset Income Portfolio
Janus Henderson Balanced Fund
M&G (Lux) Dynamic Allocation Fund
PIMCO GIS Income Fund
Mixto Moderado
Mixto Moderado
Mixto Flexible
Mixto Flexible
Mixto Flexible
Mixto Flexible
Mixto Moderado
Mixto Moderado
Mixto Flexible
Mixto Moderado
La cartera Smart Consensus está compuesta por los fondos de las categorías Mixtos Flexibles y Mixtos Moderados que en 2023 cumplían al menos uno de los tres criterios para lograr el Rating FundsPeople en los tres países analizados (España, Portugal e Italia). El resultado es una cartera formada por 10 fondos multiactivos con el mismo peso, cinco de ellos flexibles y cinco de ellos moderados. Fuente: FundsPeople y Morningstar Direct.
Se mantiene la tendencia bajista que se venía observando con respecto a los niveles de liquidez que mantienen los fondos de inversión que componen la cartera Smart Consensus 2023. Los inversores están encontrando oportunidades y no han dudado en reducir la posición de efectivo hasta mínimos de los dos últimos años. En promedio, su peso en los portfolios analizados es de tan solo el 8,57%.
En cuanto a la renta variable, continuó recuperando su importancia en la cartera en febrero, mientras que el componente de renta fija prácticamente no varió y se mantiene 221 puntos básicos (p. b.) por debajo del máximo de diciembre de 2022. A cierre de fe-
brero, la inversión en acciones representaba el 49,17% en el conjunto de las carteras Smart Consensus, mientras que los bonos rondaban el 34,37%. Sin embargo, es posible que la tendencia cambie. Bert Flossbach, cofundador de Flossbach von Storch, revela que en marzo “redujimos ligeramente el peso de la renta variable, del 65% al 60%, e incrementamos la asignación a renta fija hasta cerca del 11%”.
Además, es importante no descuidar las restantes clases de activo. Pese a que, de media, solo representan el 7,89%, los gestores les otorgan gran valor. Destaca, por ejemplo, el papel que desempeña el oro en las carteras. “El metal amarillo es y sigue siendo nuestro seguro frente a los riesgos del sistema financiero”, explica Bert Flossbach. Klaus Kaldemorgen y Christoph Schmidt, gestores de carteras en DWS, también hacen referencia a este activo: “A través de nuestras posiciones en oro y yen japonés mantenemos amplias asignaciones en activos refugio con las que pretendemos amortiguar la volatilidad que esperamos”.
También se observa una continuación de las tendencias previas en lo que se refiere a las asignaciones geográficas del componente de renta variable. En pocas palabras: Europa gana protagonismo y EE.UU. pierde peso.
Las asignaciones a ambas regiones registraron, a finales de febrero, picos de los dos últimos años, una en positivo y la otra, en negativo. La exposición media al Viejo Continente alcanzó el 33,82%, el nivel más alto en el horizonte temporal observado. Por el contrario, la exposición a EE.UU. ha caído hasta el 52,13%, porcentaje
En el mercado de renta fija, el brusco aumento de los tipos de interés ha generado volatilidad, lo cual también se ha reflejado en las subclases de activo escogidas por los gestores de la cartera Smart Consensus.
“Hemos deshecho completamente las operaciones de cobertura contra la subida de los tipos de interés”
que, pese al descenso, supone más de la mitad de las carteras analizadas.
Esta evolución podría estar justificada, en parte, por el hecho de que los gestores se están decantando por empresas con determinadas características. Por ejemplo, Klaus Kaldemorgen y Christoph Schmidt prefieren “valores estables, con altos dividendos y cualidades defensivas”. El gestor del Flossbach von Storch Multiple Opportunities II también busca comprar “acciones de buenas compañías”.
Las exposiciones a Asia desarrollada, Australia y el conjunto de los países emergentes prácticamente no variaron en el mes. Estos dos grandes bloques representaban al cierre de febrero el 14,05% de las carteras, de media 19 p. b. menos que un mes antes, pero 21 p. b. más que en el mismo periodo del año pasado.
La deuda corporativa continúa ganando peso y ya concentra un 33,45% de la asignación a renta fija, su máximo de los últimos dos años. Esta tendencia al alza no es nueva: “A la vista del cambio en el entorno de tipos de interés, hemos hecho modificaciones importantes desde el cuarto trimestre del año pasado y hemos acumulado bonos corporativos europeos en el segmento de grado de inversión en particular”, explican los gestores del DWS Concept Kaldemorgen, que también explican que han deshecho completamente las coberturas contra las subidas de tipos de interés que habían tenido en la cartera en los últimos meses.
La deuda gubernamental, por su parte, mantiene la desaceleración registrada el mes anterior. La exposición a la subclase de gobiernos ha vuelto a niveles de octubre de 2022, cerca del 25,23%. La renta fija más líquida se mantiene en el 29,75%. La exposición a los instrumentos de deuda restantes ha caído levemente, hasta el 11,57%, tras marcar un máximo del 17,92% a finales del año pasado.
Como conclusión, Bert Flossbach comparte sus perspectivas para los próximos meses: “Damos por hecho que los mercados se moverán lateralmente y que oscilarán, y no excluimos que se produzcan más reveses significativos. La inflación, la reacción de los bancos centrales y las posibles consecuencias negativas seguirán siendo los temas más importantes para los mercados de capitales”.
El aumento de la volatilidad ha desencadenado una huida hacia la calidad, con los inversores dirigiendo su atención hacia los fondos del mercado monetario, que han experimentado importantes flujos En un entorno de tipos de interés al alza, volatilidad en los mercados e incertidumbres geopolíticas y económicas consideramos que los fondos monetarios y de renta fija a corto plazo ganan protagonismo por cuatro razones principales. En primer lugar, por su interesante perfil de rentabilidad-riesgo respecto a los depósitos bancarios Además, con multitud de instrumentos y emisores, el mercado monetario y de renta fija puede aportar diversificación, complementariedad y potencial de amortiguar la volatilidad de otras clases de activos. En tercer lugar, contar con un marco regulado y de control de riesgos. Además, el tamaño de Amundi proporciona un fácil acceso al mercado reforzando la liquidez. Por último, si cubren el riesgo de tipos de interés pueden alinearse con las subidas de tipos de los bancos centrales
Con más de 30 años de experiencia en gestión de soluciones para la liquidez y un equipo de más de 40 analistas de crédito, Amundi ofrece una gama completa para cubrir las necesidades de los inversores en toda la cadena de valor con fondos que integran, además, criterios ASG en sus políticas de inversión.
Comunicación comercial para inversores profesionales. No recomendación ni asesoramiento. Sin garantía de capital ni de rentabilidad. Rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros. Ver Folleto y DFI. KBI Funds Icav; registrado en CNMV nº1248. Información sobre aspectos de sostenibilidad: about. amundi.com/legal-documentation. Amundi Iberia SGIIC registrada en CNMV nº 31 www.amundi.es.
“El oro es y sigue siendo nuestro seguro frente a los riesgos del sistema financiero”BERT FLOSSBACH
Todo empresario debería tener en mente que, si tiene un buen proyecto entre manos, el direct lending es una opción frente a financiaciones bancarias que se hacen esperar hasta desesperar o a la entrada de nuevos socios al proyecto.
La financiación alternativa (o direct lending) en el mercado español se ha visto tradicionalmente como una solución eficiente para situaciones de tensión en una sociedad que, no teniendo acceso a la banca tradicional, prefería implementar este tipo de soluciones para asegurar el cumplimiento de sus obligaciones corrientes en el corto y medio plazo.
La entrada de los fondos alternativos de financiación en el mercado nacional coincidió con la crisis de los primeros años de la década de 2010, cuando, efectivamente, este tipo de situaciones eran las más recurrentes, y esta necesidad creó múltiples oportunidades de inversión durante toda la década.
No obstante, especialmente en los últimos cinco años, se han producido circunstancias que han permitido un crecimiento muy acusado de operadores de financiación alternativa que han logrado, mediante la reducción de su coste de capital y profesionalización de sus equipos, la reducción de la rentabilidad esperada (interés cobrado) y el aumento de la competitividad frente a otros operadores o el propio capital.
Esto ha ido permitiendo poco a poco que los propios empresarios o promotores de buenos proyectos (casi en cualquier ámbito) interioricen el incremento de
rentabilidad global que supone contar con una deuda mezzanine (o deuda intermedia, cuya devolución está sujeta a la deuda sénior) en lugar de con otro socio en el capital social; y la flexibilidad y las ventajas que tienen los rápidos tiempos de implementación de soluciones de estos financiadores alternativos en relación a los interminables plazos que en situaciones complejas propone la banca, causadas también por el adelgazamiento del tejido bancario.
Lo anterior no quiere decir evidentemente que los fondos no sean una de las opciones más recomendables para solventar una situación de urgencia en el día a día de la sociedad. De hecho, se está produciendo un auge en este tipo de situaciones, una vez se ha terminado la moratoria concursal y se ha cortado la financiación pública o mixta a través de líneas ICO, Cofides o SEPI.
Pero todo empresario debería tener en mente que, si tiene un buen proyecto entre manos, la financiación alternativa (o direct lending) es una opción frente a financiaciones bancarias que se hacen esperar hasta desesperar o a la entrada de nuevos socios al proyecto, los cuales reclamarán su parte del control y de los beneficios proporcional a la aportación realizada. La financiación alternativa puede ser la mejor alternativa.
En el buscador de fondos de la web de FundsPeople se puede consultar el ranking completo de los productos con RatingFundsPeople 2023
Se trata de productos que cumplen uno o más de estos requisitos: son destacados por los analistas, sobresalen por su consistencia o bien despuntan por el volumen comercializado en el mercado español.
En un mercado como el español, con más de 6.000 fondos registrados para su comercialización, el gran reto es filtrar este universo para encontrar los vehículos que mejor encajan en las carteras. Para ayudar en este proceso, FundsPeople publica los fondos con Rating FundsPeople 2023. En total son 1.253 estrategias que destacan por alguno de los tres criterios siguientes:
Fondos que acumulan un mínimo de cinco votos en la encuesta anual dirigida a analistas y selectores de España, Portugal e Italia sobre los productos que, en su opinión, destacan por sus características únicas. Hay 28 fondos que cumplen este criterio.
Son los fondos más vendidos entre inversores españoles. Son productos con
más de 100 millones de euros distribuidos en el mercado español. En el caso de los vehículos locales, se exige adicionalmente que hayan tenido flujos de dinero netos positivos acumulados en los tres últimos años superiores o iguales a la cuarta parte de los activos bajo gestión al cierre del año anterior. Hay 676 fondos que cumplen este criterio.
El equipo de análisis de FundsPeople ha desarrollado un modelo propio para identificar los productos más consistentes de cada categoría a partir de la base de datos de Morningstar Direct y con cifras de cierre de 2022. En este modelo se analizan los 18.000 fondos de inversión europeos con un histórico mínimo de tres años y un patrimonio mínimo de 10 millones de euros. De cada uno de los fondos se selecciona una clase de acción, la más representativa según una serie de criterios. Esta clase seleccionada se
compara con la de los demás fondos de su categoría mediante dos scorecards. En el primero se consideran criterios de rentabilidad y volatilidad acumuladas a tres y cinco años; en el segundo, los datos analizados son a periodos cerrados de los últimos cinco años naturales (2018, 2019, 2020, 2021 y 2022). En ambos casos, la rentabilidad y la volatilidad tienen un peso del 65% y el 35%, respectivamente. Cada scorecard da como resultado una posición de los vehículos dentro de su categoría. Esta posición sirve para seleccionar los fondos situados en los percentiles superiores en ambos scorecard con el objetivo de destacar un 10% de la oferta total analizada, unos 1.800. Solo los registrados en España, 660, cumplen este criterio. Hay nueve fondos de inversión que cumplen con los tres criterios del Rating FundsPeople 2023. Estos productos reciben un reconocimiento especial, el Rating FundsPeople+
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Datos
TOTAL
TOTAL DE FONDOS FONDOS DE RENTA FIJA
FONDOS QUE MÁS CAPTAN EN EL MES FONDOS QUE MÁS CAPTAN EN 2023
CAIXABANK DEUDA PUBLICA 2024 ESTANDAR FI 2067
CAIXABANK DEUDA PUBLICA 2025 ESTÁNDAR FI 1535
BBVA BONOS 2024 II FI 1524
KUTXABANK RF HORIZONTE 18 FI 1205
CAIXABANK MONETARIO REND. PLUS FI 926
FI 416
IBERCAJA ESPAÑA-ITALIA ABRIL 2024 A FI 329
LABORAL KUTXA HORIZONTE 2025 FI 255
SANTANDER OBJETIVO 13M JUN-24 FI 252
CAIXABANK MASTER RF CORTO PLAZO FI 180
CAIXABANK MASTER RF PRIVADA EURO FI 167
CAIXABANK MASTER RF DEUDA PÚBLICA 3-7 FI 898
SANTANDER OBJETIVO 14M MAY-24 FI 764
KUTXABANK RF HORIZONTE 19 FI 755
IBERCAJA ESPAÑA-ITALIA ABRIL 2024 A FI 640
CAIXABANK SMART RF INTERNACIONAL FI 558
FONDOS QUE MÁS CAPTAN EN EL MES FONDOS QUE MÁS CAPTAN EN 2023
96
KUTXABANK RENTA GLOBAL CARTERA FI 86
30
Patrimonio gestionado en fondos de inversión, planes de pensiones individuales, de empleo y asociados, EPSV, sicavs españolas y productos de Luxemburgo y Dublín. Datos en millones de euros.
Fuente: fondos y sicavs, Inverco a marzo de 2023. Pensiones, Inverco a diciembre de 2022. EPSV, Federación EPSV Vasca, a diciembre de 2022. Luxemburgo, datos de Morningstar a marzo de 2023.
Fuente: datos de entidades y estimados por FundsPeople. (1) En millones de euros. (2) Unicaja y otras cajas rurales. (3) Entidades especializadas (AV, SV y SGIIC) y aseguradoras (Mapfre Gestión Patrimonial, Allianz Soluciones de Inversión y otras). (4) Credit Suisse España, J.P. Morgan Private Bank Spain, Julius Baer, Edmond de Rothschild en España, Lombard Odier en España, Pictet & Cie (Europe), Citi Private Bank, Mirabaud, Goldman Sachs PWM, J. Safra Sarasin, Rothschild & Co y Barclays. Los datos de otros grupos se calculan en base a estimaciones de FundsPeople. Los subtotales y totales son estimaciones de FundsPeople en base a los datos de entidades y el resto de estimaciones.
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EL PATRIMONIO EN FONDOS PERFILADOS ESPAÑOLES ASCENDÍA A 63.915 MILLONES DE EUROS AL CIERRE DEL PRIMER TRIMESTRE
FUENTE: MORNINGSTAR. DATOS A 31 DE MARZO DE 2023 ELABORACIÓN A PARTIR DE DATOS DE
Tras los vaivenes en el mercado de deuda durante el año pasado, el apetito de los inversores por los bonos ha vuelto. Esto, unido a que hay cada vez más interés por los criterios ASG, fomentará un auge en la demanda de activos más estables con un impacto sostenible. Es aquí donde se pone de manifiesto el papel de los bonos de los bancos multilaterales de desarrollo (MDB). Estos representan una oportunidad de inversión sostenible en deuda de alta calidad crediticia y son una fuente de diversificación, dada la correlación baja, e incluso negativa, con la renta variable, ofreciendo así cierta protección en tiempos de tensión del mercado.
Precisamente, esta es la filosofía que sigue nuestro fondo UBS ETF (LUX) Sustainable Development Bank Bonds
UCITS ETF, que replica el índice Solactive Global Multilateral Development Bank Bond USD 25% Issuer Capped. Es un vehículo que ofrece una oportunidad de inversión sostenible en deuda de alta calidad crediticia, denominada en dólares, siendo además clasificada articulo 9 según el SFDR. De hecho, se puede considerar un sustituto sostenible y de impacto de los bonos del Tesoro de EE.UU., habiendo mostrado históricamente unas características de riesgorendimiento similares.
Para tener el Rating FundsPeople por el criterio de blockbuster, los productos internacionales deben alcanzar los 100 millones de euros de patrimonio distribuido en el mercado español en diciembre del último año.
Robeco BP US Premium Equities
MS INVF Global Brands Fund
Robeco BP Global Premium Equities
Capital Group New Perspective Fund (LUX)
BGF World Healthscience Fund
Janus Henderson AbsRet Fd
MS INVF Sustainable Emerging Markets Eq
JPM US Select Equity Fund
MS INVF US Advantage Fund
DWS Invest Top Dividend
Robeco Global Consumer Trends
DWS Invest Global Infrastructure
AB Select US Equity
Pictet TR - Atlas Franklin Technology Fund
Eleva Eleva Abs Ret Eurp
Invesco Pan European Equity Fund
Schroder ISF EURO Equity
Eleva Eleva European Sel
JPM US Value Fund
Robeco Sustainable Global Stars Equities
Allianz Europe Equity Growth
Schroder ISF Emerging Markets
Pictet-Security
Allianz Global Artificial Intelligence
Polar Capital Global Technology Fund
Polar Capital Global Insurance Fund
GS US CORE® Equity Portfolio
Polar Capital Healthcare Opps Fund
DWS Invest Global Agribusiness
Robeco New World Financial
Pictet-Robotics
JPM Global Healthcare Fund
Invesco Japanese Equity Advantage Fund
BNP Paribas Aqua
Pictet-Water
Pictet-Global Megatrend Selection
JPM Emerging Markets Equity Fund
MS INVF Global Opportunity Fund
Polar Capital Biotechnology Fund
Brown Advisory Sustainable Growth Fund
Legg Mason ClearBridge Infras Val Fd
Wellington Global Quality Growth Fund
Janus Henderson Horizon Glbl Pty Eqs Fd
JPM Europe Equity Plus Fund
BGF Continental European Flexible Fund
EdRF Big Data
Pictet-Clean Energy Transition
BGF World Energy Fund
Schroder ISF Global Climate Change Eq
BGF World Technology Fund
RobecoSAM Smart Energy Equities
JPM US Equity All Cap Fund
Alger American Asset Growth Fund
MS INVF Asia Opportunity Fund
Candriam Eqs L Biotechnology
RobecoSAM Smart Materials Equities
Schroder ISF US Large Cap
BGF World Mining Fund
Bellevue (Lux) Bellevue Md & Svc
GS Emerging Markets CORE® Equity Port
Schroder ISF Asian Opportunities
JPM Europe Strategic Value Fund
BNP Paribas Disruptive Technology
La Francaise IP Carbon Impact Glb
Franklin US Opportunities Fund
T. Rowe Price US Smaller Companies Eq Fd
Janus Henderson Horizon Euroland Fund
AB International Health Care
GS Japan Equity Portfolio
Schroder Global Equity Component Fund
Robeco QI Emerging Conservative Equities
JPM Global Natural Resources Fund
JPM Global Focus Fund
DWS Invest CROCI Sectors Plus
Pictet TR - Corto Europe
BGF Sustainable Energy Fund
JPM US Select Equity Plus Fund
Schroder ISF Emerging Asia
Robeco QI European Conservative Equities
Pictet-Nutrition
AB Sustainable Glb Thematic
Candriam Sustainable Eq Em Mkts
Pictet-Premium Brands
Brown Advisory US Equity Growth
Polar Capital Emerging Market Stars Fund
Pictet - Global Environmental Opps
Wellington Global Health Care Equity
Robeco BP US Large Cap Equities
Pictet-Digital BGF World Financials Fund
NN (L) US Enhanced Core Concentrated Eq
Pictet-Japanese Equity Opportunities
BNP Paribas Smart Food
Mediolanum Challenge Tech Eq Evolt
Legg Mason CB US Equity Sust Ldrs Fd Franklin India Fund
Allianz China A Shares
BGF Next Generation Technology Fund
JPM Global Dividend Fund
Candriam Eqs L Oncology Impact
Alger Small Cap Focus Fund
DWS Top Dividende
MS INVF Global Sustain Fund
Oddo BHF Avenir Europe
Groupama Avenir Euro
MS INVF US Growth Fund
Allianz Euroland Equity Growth
Pictet-Timber
MS INVF Global Property Fund
JPM Asia Pacific Equity Fund
Schroder ISF Japanese Equity
Baillie Gifford L/T Glb Gr Invmt Fd
Man GLG Japan CoreAlpha Equity
RobecoSAM Sustainable Water Equities
JPM US Technology Fund
Franklin Templeton Global Climate Chg Fd
AB American Growth
JPM Europe Select Equity Fund
Robeco Emerging Stars Equities
BGF Emerging Markets Fund
NN (L) North America Enhc Idx Sus Eq
Goldman Sachs Global CORE® Equity Ptf
UBAM 30 Global Leaders Equity
Polar Capital UK Value Opportunities Fd
BNP Paribas Climate Impact
Franklin Mutual Global Discovery Fund
DWS Deutschland
Invesco Global Consumer Trends Fund
Franklin Mutual European Fund
JPM Emerging Markets Small Cap Fund
Legg Mason CB Value Fund
Invesco Asian Equity
Mediolanum BB Innovative Thematic Opport
Schroder ISF QEP Global Active Value
GS Europe CORE® Equity Portfolio
Wellington Enduring Assets Fund
abrdn European Smaller Companies
Allianz Thematica
JPM America Equity Fund
Legg Mason RY US Small Cap Opp Fd
NN (L) Institutional Global Enhanced
Threadneedle (Lux) European Select
abrdn Asia Pacific Sustainable Equity Fd
BGF World Gold Fund
Janus Henderson Horizon Glb Tech Ldrs Fd
abrdn China A Share Sus Equity Fund
Candriam Sustainable - Equity World
JPM Thematics Genetic Therapies
Threadneedle (Lux) Global Technology
GS Emerging Markets Equity Portfolio
Polen Capital Focus US Growth Fund
T. Rowe Price Global Value Equity Fund
GS Global Millennials Equity Portfolio
abrdn Japanese Sustainable Eq Fd
Janus Henderson Global Life Sciences Fd
Threadneedle (Lux) European Smaller Com
abrdn European Sustainable Eq Fd
BGF Future of Transport Fund
Candriam Sustainable Equity Euro
GS India Equity Portfolio
abrdn North Amer Smlr Coms Fd
ANIMA Star High Potential Europe
Brandes US Value Fund
Brook Absolute Return (IRL) Fund
DWS Aktien Strategie Deutschland
DWS Invest ESG Equity Income
Findlay Park American Fund ICAV
Fundsmith Equity
Gamax Funds Junior
Lansdowne European Fund
Mirae Asset ESG Asia Sect Leader Eq Fd
UBS (Lux) EF China Opportunity (USD)
UBS (Lux) Equity Fund Eurp Opp Sst (EUR)
Aegon Global Sustainable Equity Fund
Amundi Fds Euroland Equity
Amundi Fds European Equity Value
Amundi Fds Pioneer US Equity Fdmtl Gr
AXA IM Global Equity QI
AXA IM US Enhanced Index Equity QI
AXA IM US Equity QI
AXAWF Robotech
AXAWF Sustainable Equity QI
BNY Mellon Long-Term Global Equity Fund
Carmignac Emergents
Carmignac Pf Grande Europe
Carmignac Pf Long-Short European Eq
CPR Silver Age
DPAM B Equities Europe Sustainable
DPAM B Equities NewGems Sustainable
Fidelity FAST Global Fund
Fidelity America Fund
Fidelity China Consumer Fund
Fidelity Emerging Markets Fund
Fidelity European Dynamic Growth Fund
Fidelity European Larger Companies Fund
FF- Global Dividend Fund
Fidelity Global Financial Services Fund
Fidelity Global Technology Fund
Fidelity Sustainable Asia Equity Fund
Fidelity Sustainable Global Health Care
Fidelity World Fund
GAM Multistock Luxury Brands Equity
GAM Star Continental European Equity
Guinness Global Equity Income
Guinness Sustainable Energy
Jupiter European Growth
Lazard Global Listed Infras Eq Fd
Lyxor/Sandler US Equity Fund
M&G (Lux) European Strategic Value Fd
M&G (Lux) Glb Dividend Fd
M&G (Lux) Global Listed Infras Fd
MFS Meridian European Research Fund
MFS Meridian European Smaller Coms Fd
MFS Meridian European Value Fund
MFS Meridian Global Equity Fund
MFS Meridian US Value Fund
Mirova Global Sustainable Equity Fund
Harris Associates Global Equity Fund
Thematics Safety Fund
Ninety One GSF Global Envir
Nordea 1 - Global Climate and Envir Fd
Nordea 1 - Global Stable Equity Fund
Ossiam ESG Shiller BarclaysCAPE®USETF
Principal Global Property Securities Fd
Seilern America Fund
Seilern World Growth Fund
Tokio Marine Japanese Equity Focus
Vontobel Institutional North Amer Eq Fd
Vontobel Clean Technology
Vontobel mtx Sustainable Emerg Mkts Ldrs
Vontobel US Equity
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Candriam Sustainable Bond Euro Corp
La Française Carbon Impact Float Rates
Candriam Sustainable Bond Glbl Hi Yld
BGF Euro Bond Fund
BNP Paribas Euro Government Bd
Robeco Global Credits Short Maturity
NN (L) Green Bond Short Duration
Schroder GAIA Cat Bond
Templeton Global Bond Fund
Franklin US Government Fund
Muzinich LongShortCreditYield Fund
Franklin European Total Return Fund
BNP Paribas E Corp Bond SRI PAB 1-3Y
Legg Mason WA Short Dur Bl Chp Bd Fd
abrdn Euro Corporate Bond
La Française Multistratégies Obligs
Legg Mason BW Global Income Optimiser Fd
Pictet-EUR Short Term Corporate Bonds
ODDO BHF Euro Credit Short Duration
Groupama Axiom Legacy
GS Global High Yield Portfolio
RobecoSAM Global SDG Credits
Legg Mason WA Macro Opportunities Bd Fd
BGF Fixed Income Global Opportunities Fd
Allianz Credit Opportunities
UBS (Lux) BS Short Term USD CorpSst(USD)
Arcano European Senior Secu Ln-ESG Sel
Man GLG High Yield Opportunities
MS INVF Global Asset Backed Secs Fd
BGF Asian High Yield Bond Fund
La Française Obligations Carbon Impact
AB Short Duration High Yield
Candriam Bds Global Government
Candriam Bonds Floating Rate Notes
Eurizon Absolute Green Bonds
NN (L) Euro Fixed Income
Franklin High Yield Fund Invesco Global Total Return EUR Bond Fd
Schroder ISF US Dollar Bond
Epsilon Fund Euro Bond
BlueBay Financial Capital Bond Fund
CS Nova (Lux) Global Senior Loan Fund
MS INVF Emerging Markets Corp Debt Fd
SKY Harbor Global - US Shrt Dur Rspnb HY
UBS (Lux) BS Global Infl-Lnkd (USD)
UBS (Lux) BS Short Term EUR CorpSst(EUR)
Aegon European ABS Fund
Algebris Financial Credit Fund
Amundi Fds Emerging Markets Bond
Amundi Fds Global Aggregate Bond
Amundi Fds Pioneer Strategic Income
Amundi Fds Pioneer US Bond
AXAIMFIIS Europe Short Duration HY
AXAIMFIIS US Corporate Intermediate Bds
AXAIMFIIS US Short Duration High Yield
AXAWF ACT Em Mkts Shrt Dur Bds Lw Carb
Trojan Fund
Franklin K2 Bardin Hill Arb UCITS Fd
Allianz Income and Growth
Capital Group Global Allocation Fd (LUX)
Franklin K2 Alternative Strategies Fund
Janus Henderson Balanced Fund
Blackstone Diversified Multi-Strategy
Allianz Strategy 15
Man AHL TargetRisk Fund
NN (L) Alternative Beta
JPM Global Macro Opportunities Fund
MS INVF Global Balanced Risk Control FOF
UBS (Lux) SF Yield Sust (EUR)
MS INVF Global Balanced Defensive Fund
ODDO BHF Polaris Moderate
Schroder GAIA Helix
Bel Canto SICAV Ernani
Exane Pleiade Fund
DIP - CONSERVATIVE MULTI ASSET
LO Selection Balanced EUR
Lumyna PSAM Global Event Fund
Lumyna-MW Systematic Alpha UCITS Fund
Lumyna-MW TOPS (Market Neutral) UCITS Fd
Pareturn Global Balanced Unconstrained
UBS (Lux) SF Balanced Sust (EUR)
AXAWF Euro Credit Short Duration
AXAWF Global Inflation Short Dur Bds
AXAWF Global Strategic Bonds
AXAWF US Credit Short Duration IG
AXAWF US High Yield Bonds
BNY Mellon Global Short-Dtd Hi Yld Bd Fd
Carmignac Portfolio Credit
Carmignac Portfolio Flexible Bond
Carmignac Pf Global Bond
Carmignac Sécurité
DPAM L Bonds Emerging Markets Sust
Evli Nordic Corporate Bond
Evli Short Corporate Bond
Fidelity Euro Short Term Bond Fund
Fidelity Global Inflation-linked Bond Fd
Fidelity US Dollar Bond Fund
FvS Bond Opportunities
GAM Multibond Local Emerging Bond
GAM Star MBS Total Return Global Evolution Frontier Mkts
Jupiter Dynamic Bond
Jupiter Strategic AbsoluteRet Bd
Lazard Capital Fi SRI
Lazard Credit Fi SRI
Lord Abbett Short Duration Income Fund
M&G (Lux) Glb Fl Rt HY Fd
MFS Meridian Emerging Markets Debt Fund
MFS Meridian US Government Bond Fund
Ostrum Euro Short Term Credit
Loomis Sayles Short Term Em Mkts Bd Fd
Neuberger Berman Short Dur Em Mkt Dbt Fd
Neuberger Berman Ultra S/T Euro Bd Fd
Ninety One GSF EM Lcl Ccy Ttl Ret Dbt Fd
Nordea 1 - European Covered Bond Fund
Nordea 1 - European Covered Bond Op
Nordea 1 - European Financial Debt Fund
Nordea 1 - European High Yield Bond Fund
Nordea 1 - Low Duration Eur Cov Bnd Fund
PIMCO GIS Capital Securities Fund
PIMCO GIS Dynamic Bond Fund
PIMCO GIS Emerging Markets Bond ESG Fd
PIMCO GIS Emerging Markets Bond Fund
PIMCO GIS Euro Bond Fund
PIMCO GIS Euro
Amundi Fds Global Multi-Asset Cnsrv
Amundi Fds Volatility World
BNY Mellon Global Real Return Fd (EUR)
Carmignac Pf Patrimoine Europe
Fidelity Global Multi Asset Income Fund
First Eagle Amundi International Fund
FvS Multi Asset - Balanced
FvS - Multi Asset - Defensive
FvS Multiple Opportunities II
GAMCO International SICAV Merger Arbtrg
Jupiter Merian Global Equity AbsoluteRet
Lazard Rathmore Alternative Fund
Lyxor/Tiedemann Arbitrage Strategy Fund
Lyxor/WNT Diversified Fund
M&G (Lux) Dynamic Allocation Fund
M&G (Lux) Optimal Income Fd
MFS Meridian Global Total Return Fund
MFS Meridian Prudent Capital Fund
MFS Meridian Prudent Wealth Fund
Neuberger Berman Uncorrelated Strats Fd
Ninety One GSF Global Multi-Asset Inc Fd
Nordea 1 - Alpha 10 MA Fund
Nordea 1 - Stable Return Fund
PIMCO GIS Dynamic Multi-Asset Fund
Fondos con mas de 1.000 millones de activos en manos de clientes españoles. Fuente: diferentes entidades distribuidoras y gestoras.
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14/03/2023 17:16:15 24/4/23 17:44
Fuente: entidades e Inverco. Datos de IIC internacionales comercializadas en España, en millones de euros a diciembre de 2022
(*) Estimación de FundsPeople a partir de datos de la CNMV.
Os presentamos fundspeople.com, una plataforma que recoge toda la oferta de servicios que bajo el concepto FundsPeople, evolving together define nuestra cultura, basada en seis áreas estratégicas: News, Community, Events, Analysis, Learning y Data.
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El título de esta tribuna es uno de los aforismos más repetidos en bolsa desde hace mucho tiempo, pero ¿por qué se dice? La realidad es que las peores caídas del mercado se han producido en el mes de octubre. Tanto el crack del 29 como el lunes negro de 1987 ocurrieron en ese mes. Además, los peores retornos de la serie histórica mensual se registran en septiembre y junio, mientras que, por el contrario, en noviembre y abril se encuentran los mejores.
Esta conclusión se extrae del análisis de la serie del S&P 500 desde 1945: el periodo noviembre-abril ofrece retornos del 6,45% frente a un exiguo 2% del periodo mayo-octubre. A su vez, en el primero los retornos son positivos el 77% de las veces frente al 66% del segundo. En este caso, como en toda regla o pauta, hay excepciones y algunas notables. Por ilustrarlo con un ejemplo reciente, el periodo noviembre 2019-abril 2020 (recordar para los más
despistados que incluye el inicio de la pandemia) la bolsa cayó más de un 4% para recuperar un 12% en la parte más complicada del COVID y con una situación macro adversa.
Tras contextualizar este famoso dicho, lo primero que deberían preguntarse los inversores es si esta pauta estadística de la bolsa es suficiente para tomar decisiones; y lo segundo si serán capaces de comprar y vender sin dejarse influenciar por la coyuntura bursátil del momento. Por último, y no menos importante, existe un coste fiscal que reduce los beneficios si entramos y salimos del mercado.
Entonces, ¿venderíamos este mes de mayo o no? La recomendación que siempre hacemos en atl Capital a los inversores es que se ajusten a su perfil de riesgo para tomar decisiones, en lugar de seguir pautas estacionales, que hay muchas, y siempre presentan excepciones. Preferimos centrarnos en los fundamentos que en la inversión cabalística.
Es uno de los grandes aforismos de la bolsa, pero hay que preguntarse si tiene sentido dejarse llevar por él en el momento actual.IGNACIO CANTOS Socio, director de Inversiones, atl Capital TRIBUNA
Esto es una comunicación publicitaria. El presente documento ha sido preparado con carácter meramente informativo y no constituye una oferta en un folleto en particular de servicios de inversión o análisis financiero. Este documento ha sido preparado por AXA INVESTMENT MANAGERS PARIS
EN
La información aquí se aprueba por el Real Decreto Legislativo 4/2015, de 23 de octubre.
S.A., SUCURSAL
ESPAÑA.
La inversión conlleva riesgos, incluyendo la pérdida del capital.
Con más de 30 años de experiencia, nuestras estrategias de inflación líderes en el mercado, podrían ayudarle a limitar el impacto de la subida de precios. Invierta en un futuro mejor.
AXA-IM.ES/INFLACION
particular o una invitación para cerrar un trato, comprar o vender ningún instrumento financiero o participar en ninguna estrategia de negociación, incluyendo la prestación aquí contenida está dirigida únicamente a clientes profesionales tal como se establece en los artículos 205 y 207 del texto refundido de la Ley del Mercado de Valores que
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Baja la exposición a renta fija y variable en el último mes de un primer trimestre que, sin monetarios, se salda con 75.000 millones de euros en captaciones netas y un crecimiento patrimonial del 6,2%.
El inversor en fondos de inversión del mercado europeo busca refugio en los monetarios al tiempo que frena su exposición a la renta fija y a la variable al cierre del primer trimestre del año. Según los datos que Morningstar y J.P. Morgan AM elaboran en exclusiva para FundsPeople, más de 38.000 millones de euros netos han ido a parar a los fondos de dinero en marzo (últimos datos disponibles), en tanto que el flujo de entradas netas en bonos y bolsa cae un 60% respecto a febrero, mes en el que también bajaron las captaciones
frente a enero. Sin contar con los monetarios, las entradas netas acumuladas en este primer trimestre del año son de 75.000 millones de euros y el patrimonio aumenta en este periodo un 6,2%, situándose en los 10,7 billones de euros. La renta fija ha sido el motor principal de este saldo positivo.
La captación neta del trimestre en fondos de bonos ronda los 58.000 millones de euros y su patrimonio en este periodo crece un 5,8%. Tanto en enero como en marzo dos sectores de renta fija fueron los más demandados, el de bonos globales y el de deuda a vencimiento o plazo fijo, respectivamente.
*Los datos de Internacional incluyen los fondos domiciliados en Dublín y Luxemburgo. Datos a 31 de marzo de 2023, en millones de euros.
Fuente: Morningstar y J.P. Morgan AM. Datos a 31 de marzo de 2023, en millones de euros. Se entiende que un fondo es internacional cuando el volumen bajo gestión con origen en un solo país no alcanza el 80% del volumen total del producto.
Fuente: Morningstar y J.P. Morgan AM. Datos a 31 de marzo de 2023, en millones de euros. Se entiende que un fondo es internacional cuando el volumen bajo gestión con origen en un solo país no alcanza el 80% del volumen total del producto.
Bajo la denominación Fixed Income Miscellaneous, sector líder en captaciones de marzo, se engloban fondos que no encajan en otras categorías de Morningstar y que no merecen la creación de una categoría separada. Es el caso de los fondos de deuda a plazo fijo o a vencimiento fijo y que son los que más captan en marzo. El italiano de Amundi ASI Obbligazionario Euro 02/2028, seguido del Kutxabank RF Horizonte 19 FI, del BBVA Bonos 2024 II FI y del CaixaBank Deuda Pública 2025 FI son los líderes en captaciones de este sector estrella. El segundo que más capta del mes, la bolsa global emergente,
Los fondos de bolsa obtienen en el trimestre unas captaciones netas de poco más de 36.500 millones de euros debido, en gran parte, al buen comportamiento de enero. En este periodo, el patrimonio de esta categoría crece casi un 8%. La renta variable de mercados emergentes globales y la bolsa global de gran capitalización son los sectores de más éxito en el periodo dentro de esta categoría.
En marzo, los tres fondos superventas del negocio total europeo son de renta variable. El líder del mes es el sueco AP7 Aktiefond, de bolsa global
de gran capitalización; seguido de otros dos productos de bolsa de EE.UU. de gran capitalización, uno de la suiza Suisscanto y el tercero de iShares.
Las estrategias mixtas son en marzo, y también en el trimestre, la categoría más abandonada por el inversor: llevan casi desde junio de 2022 sin anotarse entradas netas, acumulan unos reembolsos netos de 11.400 millones de euros desde enero y sectores como el de los mixtos flexibles y los prudentes son de los que más dinero ven salir desde enero.
Teniendo en cuenta solo los fondos con vocación a largo plazo, este mes de marzo son los mercados locales de Suecia, Suiza y España los líderes en captaciones por este orden. En tanto que las plazas internacionales de Dublín y Luxemburgo se anotan reembolsos.
En marzo, los grupos que más captan teniendo en cuenta todas las categorías de fondos son BlackRock, iShares y Goldman Sachs. Sin los de dinero, los líderes son iShares, Swisscanto y Sjunde AP. Este último grupo logra figurar en este listado básicamente gracias al éxito del AP7 Aktiefond.
Prudencia es la palabra que define nuestras perspectivas. Con toda probabilidad, 2023 será un año de crecimiento decepcionante y ajustes continuos y debido a las recientes tensiones en el sector bancario las probabilidades de recesión han aumentado. Los mayores riesgos parecen encontrarse en EE.UU., donde las tensiones que sufren los bancos regionales y la debilidad del sector inmobiliario probablemente pondrán freno a la formación de crédito. En Europa, la caída del precio de la energía y unas políticas fiscales favorables apuntan a cierta resiliencia En China hay señales de que el exceso de ahorro acumulado durante los años
de la política cero COVID pueden impulsar la actividad con la reapertura de la economía.
Aunque persiste el miedo a la inflación, los responsables de los bancos centrales se centrarán a partir de ahora también en el crecimiento. La Fed se prepara para hacer una pausa en mayo y el BCE se ha reafirmado en su postura hawkish. Dada la debilidad del crecimiento y la incertidumbre estar sobreponderados en duración es nuestro posicionamiento de mayor convicción Estamos ligeramente infraponderados en renta variable, pero dado que dicho activo ha sido despreciado durante un año y el débil sentimiento no se justifica una mayor infraponderación.
La movilidad Eco ya es una realidad para todos. Por eso, Hyundai te ofrece la solución que mejor se adapta a las necesidades de tu empresa para que dé el salto a una movilidad más sostenible y eléctrica. El Hyundai IONIQ 5 100% eléctrico te ofrece lo mejor de la sostenibilidad, junto con un diseño único y lo último en tecnología, convirtiéndolo en un coche con una personalidad única. Pero, si lo que buscas es un crossover que te aporte toda su tecnología inteligente con funciones de seguridad y conectividad, BAYON es tu modelo, ahora con sistema híbrido opcional de 48 V. Y si lo que necesita tu empresa es un coche espacioso, versátil y con un diseño innovador, en la Gama TUCSON lo encontrarás todo, en sus versiones híbrida, híbrida enchufable e híbrida 48V.
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Hyundai BAYON: Emisiones CO2 (gr/km): 119-127. Consumo mixto (l/100km): 5,3-5,6. Hyundai IONIQ 5: Emisiones CO2 combinadas (gr/km): 0 durante el uso. Consumo eléctrico (Wh/km): 167 (batería 58 kWh) 170-191 (batería 77kWh). Autonomía en
combinado (km)*: 384 (batería 58 kWh) 454-507 (batería 77kWh). Autonomía en ciudad (km)*: 587 (batería 58 kWh) 626-710 (batería 77kWh).
uso
Valores de consumos y emisiones obtenidos según el nuevo ciclo de homologación WLTP. *Autonomía oficial conforme al Nuevo Ciclo de Conducción WLTP. La autonomía real estará condicionada por el estilo de conducción, las condiciones climáticas, el estado de la carretera y la utilización del aire acondicionado o calefacción). Modelos visualizados:TUCSON Híbrido STYLE, BAYON e IONIQ 5 Energy. La garantía comercial de 5 años sin límite de kilometraje y la de 8 años o 160.000 km. (lo que antes suceda) para la batería de alto voltaje, ofrecidas por Hyundai Motor España S.L.U a sus clientes finales, es sólo aplicable a los vehículos Hyundai vendidos originalmente por la red oficial de Hyundai, según los términos y condiciones del pasaporte de servicio. Más información en la red de concesionarios Hyundai o en www.hyundai.es
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Los acontecimientos del primer trimestre del año han reafirmado a las gestoras nacionales en su apuesta por la renta fija a corto plazo como eje principal de las carteras, al tiempo que han provocado un aumento de la cautela a la hora de invertir en renta variable.
Al cierre de 2022, entre las gestoras españolas había un claro consenso sobre dónde estarían en 2023 las oportunidades de inversión y de negocio: en la renta fija. Una visión materializada en el lanzamiento de nuevo producto en el primer trimestre. De los 40 fondos de inversión domésticos que se lanzaron, 29 invierten de una u otra manera en el mercado de deuda. En concreto, 17 son productos puros de bonos, la mayoría de ellos a vencimiento, a los que hay que sumar otros 12 garantizados o de rentabilidad objetivo centrados en renta fija.
Las soluciones multiactivo también se mantenían dentro de la estrategia de las entidades, especialmente a través de los servicios de gestión discrecional y asesoramiento. Hoy suponen el 65% de
todo el volumen de fondos españoles, cuatro puntos más que a finales de 2021. Ese consenso de las entidades en cuanto al negocio se extendía al rumbo que seguirían los mercados. Se pronosticaba que 2023 sería de dos mitades. Una primera en la que la renta fija tendría mayor potencial y una segunda para aumentar los activos de riesgo. “Era una idea que contó con cierta aceptación en el mercado. Partía de la premisa de una recesión inminente, que no se ha producido hasta la fecha”, señala Silvia San Bruno, responsable de Experiencia de Cliente en BBVA AM. Ante dicha premisa, y descontando un pico de inflación en el primer trimestre de 2023, “lo interesante era refugiarse en renta fija con un carry muy razonable y esperar a la segunda mitad del año para entrar en renta variable,
una vez se hubiese ajustado y los bancos centrales se planteasen empezar a bajar los tipos de interés”, explica Miguel Castells, director de Inversiones de Unigest (Grupo Unicaja Banco). Una situación respaldada por los flujos que se han visto en los fondos de inversión españoles. Según datos de Inverco, durante los tres primeros meses del año, las categorías con mayores suscripciones fueron las de renta fija euro largo plazo, objetivo de rentabilidad no garantizado y garantizados de rendimiento fijo, con entradas netas por valor de 6.674 millones de euros, 3.216 millones y 1.272 millones, respectivamente.
Ahora bien, estos planteamientos y previsiones de la industria con los que arrancaron el año ¿siguen vigentes tras
“SE DAN LAS CONDICIONES PARA QUE LA RENTA FIJA CONTINÚE TENIENDO UN BUEN COMPORTAMIENTO” BEATRIZ
“HAY POCOS ACTIVOS QUE OFREZCAN TAN BUENA RENTABILIDAD POR UNIDAD DE RIESGO COMO LA DEUDA PÚBLICA A CORTO PLAZO”
ORTIZ
“SIGUE HABIENDO INTERÉS POR LOS PRODUCTOS DE RENTA FIJA A VENCIMIENTO PORQUE SUS TIPOS COMPITEN CON LOS DEPÓSITOS”
ceso al crédito, lo que se ha traducido en un aumento del riesgo de deterioro del marco económico en los próximos meses. De hecho, según la última encuesta a gestores de BofA Securities, a cierre de abril, el 63% de los gestores a nivel global esperaba un deterioro de la economía para los próximos 12 meses, el porcentaje más alto desde diciembre de 2022.
Todos estos acontecimientos no han variado la hoja de ruta de las gestoras españolas respecto a los servicios a potenciar. La gestión discrecional sigue siendo una de las principales apuestas. “Es un modelo que se considera clave, ya que cuenta con la gestión delegada de un profesional y con un servicio que proporciona una inversión proactiva y diversificada de la cartera, que se mueve en cada momento en función de las perspectivas de mercado”, explica Santiago Rubio, director de estrategia de Inversión de CaixaBank AM.
todo lo ocurrido en el primer trimestre? Entre enero y marzo ha habido dos sorpresas positivas y una negativa. José Antonio Pérez, CIO de Sabadell AM, expone las primeras: “La reapertura de China, que ha llegado antes y ha sido más rápida y abrupta de lo esperado, y un invierno suave en Europa que ha mitigado las tensiones en el mercado
del gas”. Estos factores habrían contribuido al rally (con subidas de doble dígito) y resiliencia de la renta variable desde el principio del año.
La sorpresa negativa ha sido el regreso de los cisnes negros en forma de turbulencias en el sector bancario, tanto en EE.UU. como en Europa, impactando en las condiciones del ac-
Respecto al posicionamiento de las carteras de los clientes y las estrategias en las que invertir, al menos en el corto plazo se mantiene la apuesta por la renta fija. Aunque las autoridades monetarias optaron por empezar a suavizar su discurso a partir de marzo, priorizando la estabilidad financiera sobre la lucha contra la inflación, mantienen su plan de subidas de tipos de interés, mientras esperan a ver el efecto de las alzas sobre la economía y los beneficios empresariales.
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“EN RENTA VARIABLE TENEMOS PREFERENCIA POR EL VALUE, LAS COMPAÑÍAS DE CALIDAD Y LOS DIVIDENDOS ELEVADOS”
JOSÉ ANTONIO PÉREZ
SABADELL AM
“LO INTERESANTE A PRINCIPIOS DE AÑO ERA REFUGIARSE EN RENTA FIJA CON UN CARRY MUY RAZONABLE ” MIGUEL CASTELLS UNIGEST (UNICAJA BANCO)
“CON EL CAMBIO DE TONO DE LOS BANCOS CENTRALES SURGIRÁN OPORTUNIDADES EN SECTORES CON VALORACIONES LIGADAS A LOS TIPOS DE INTERÉS” PABLO SALVADOR IBERCAJA GESTIÓN
“HEMOS IDO RECOGIENDO BENEFICIOS E INTRODUCIENDO UN SESGO MÁS DEFENSIVO EN LA CARTERA”
RODRIGO UTRERA SANTANDER AM
“En el entorno en el que nos encontramos, en el que los bancos centrales podrían moderar las subidas y estamos cerca de alcanzar los tipos terminales, creemos que se dan las condiciones para que la renta fija continúe teniendo un buen comportamiento”, señala Beatriz Gutiérrez, subdirectora general de Gescooperativo.
“La renta fija objetivo se mantiene como una línea estratégica para el cliente conservador que quiera aprovechar la buena rentabilidad de la deuda a vencimiento”, señala Armando López, responsable de Renta Fija de Santander AM España. Según explica Javier Egaña, director de Inversiones de Kutxabank Gestión, “probablemente siga habiendo interés por productos a vencimiento porque el
“EN RENTA VARIABLE HAY QUE PREFERIR LAS EMPRESAS DE CARÁCTER DEFENSIVO FRENTE A LAS DE CARÁCTER MÁS CÍCLICO” SANTIAGO RUBIO CAIXABANK AM
nivel de tipos de interés compite con la remuneración de las cuentas corrientes y de los depósitos”.
Las entidades se posicionan en esta dirección: solo en la primera quincena del segundo trimestre se registraron tres fondos, dos de renta fija a vencimiento y uno de rentabilidad objetivo.
El nivel de los tipos de interés en los tramos cortos de la curva se encuentra cerca de los máximos de los últimos 10 años, un periodo marcado por una política de tipos al 0%. “Hay pocos activos que ofrezcan tan buena rentabilidad por unidad de riesgo como la deuda pública a corto plazo”, apunta Emilio Ortiz, director de Inversiones de Mutuactivos.
La apuesta por el corto plazo se extiende también al crédito, siempre
“TRAS LO OCURRIDO EN MARZO, LOS DIFERENCIALES DE CRÉDITO SE TENSIONARON, PERO ESTÁN VOLVIENDO RÁPIDO” SILVIA SAN BRUNO BBVA AM
bajo un enfoque de calidad. “Tras lo ocurrido en marzo, los diferenciales se tensionaron, pero están volviendo con rapidez”, explica Silvia San Bruno. Por áreas geográficas, José Antonio Pérez apuesta por la deuda soberana y el crédito investment grade de EE.UU., beneficiados por el cambio de sesgo de la Fed. En Europa, la visión también es positiva para los tramos cortos de las curvas soberanas y del crédito investment grade, que ofrecen rentabilidades interesantes sin tener que asumir un riesgo elevado de duración. Según Beatriz Gutiérrez, las compañías han aprovechado para refinanciarse a tipos de interés bajos y alargar sus vencimientos y no tienen en el corto plazo necesidades importantes de refinanciación. Cautela, sin embargo,
en los tramos largos ante las menores compras por parte del BCE y el gran incremento de emisiones previsto.
En cuanto a la renta variable, la crisis financiera trajo consigo correcciones tras unos primeros meses de rally que muy pocos se esperaban cuando lanzaban sus previsiones para 2023. “El rally que hemos visto en las acciones en estos primeros meses es solo un aperitivo”, afirma Mark Giacopazzi, director de Inversiones de Bestinver. Eso sí, de nuevo la palabra clave es cautela. “Aunque las valoraciones han mejorado, los nubarrones cíclicos se están oscureciendo”.
MÁS DEFENSIVOS
“Seguimos pensando que hay que priorizar las empresas de carácter defensivo (consumo personal y del hogar o comunicaciones) frente a las de carácter más cíclico”, explica Santiago Rubio. En este viraje influye tanto la capitalización del rally de principios de año como el impacto negativo que se espera que tengan las subidas de tipos de interés sobre los beneficios empresariales. Aunque no se han producido flujos de salida, sí ha habido una rotación sectorial y por estilo de las carteras, desde posiciones más cíclicas a más defensivas.
Sabadell AM ha adoptado por un posicionamiento más cauto en el mercado estadounidense, especialmente para las compañías growth, al tiempo que mantienen la “preferencia por el value, las empresas de calidad y los dividendos elevados”, afirma José Antonio Pérez.
Con la renta fija recuperando su atractivo, y con la renta variable apuntando a nuevas alzas una vez haya más visibilidad sobre el ciclo económico, ¿sigue teniendo sentido destinar parte de la cartera a activos alternativos? La respuesta es sí.
Desde el punto de vista inversor, la demanda de estrategias alternativas sigue respondiendo, fundamentalmente, a criterios de diversificación. Con este objetivo en mente, Cipriano Sancho, responsable de Activos Líquidos de Santander AM España, considera interesantes los fondos de valor relativo de renta fija y crédito, que se ven favorecidos por un entorno de mayores tipos de interés
Respecto a los mercados privados, Emilio Ortiz apunta que, aunque el ajuste de las valoraciones vistas en los cotizados no se ha reflejado en este segmento, el deterioro en las condiciones de mercado está generando oportunidades para el dinero nuevo.
De forma generalizada, las gestoras destacan la deuda privada e infraestructuras. Desde el punto de vista del negocio, seguirán avanzando en esta área al calor de los cambios normativos que permiten acercar los mercados privados a un inversor más retail.
El repunte de los mercados globales de renta variable se ha visto respaldado por la mejora de la confianza en las perspectivas económicas, aunque no hay que perder de vista la existencia de algunos cisnes negros que no se pueden predecir con certeza. Teniendo esto en cuenta, desde Schroders mantenemos una visión prudente, pero cada vez más constructiva, sobre la renta variable.
Somos especialmente optimistas con las empresas que operan con ‘karma corporativo’, ya que confiamos en que estas podrán mantener su crecimiento y rentabilidad a largo plazo. Hablamos de compañías que demuestran características positivas de sostenibilidad, definidas como la gestión del negocio a largo plazo y el reconocimiento de sus responsabilidades ante un amplio grupo de partes interesadas. Precisamente, esta es la filosofía que sigue nuestro fondo Schroder ISF * Global Sustainable Growth , cuya cartera está formada por empresas con las credenciales de sostenibilidad más sólidas, el poder de fijación de precios más firme y las estructuras más fuertes. Además, recientemente este vehículo de inversión ha sido galardonado como mejor fondo de renta variable global en los premios Morningstar España 2023.
* Schroder International Selection Fund se denomina Schroder ISF en este artículo.
MAYO I FUNDSPEOPLE 39
La confianza de los inversores particulares sobre la evolución de las bolsas durante el primer semestre de 2023 muestra signos claros de recuperación y aumenta casi tres puntos con respecto al tercer trimestre de 2022.
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Índice y evolución
En el conjunto de los tres primeros meses del año, los inversores optimistas superan claramente a los pesimistas, dejando el índice trimestral en terreno positivo (+1,91). La percepción de mejora de la situación económico financiera parece ser la razón
los inversores
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Optimistas Vs Pesimistas
Desde que en junio del año pasado el índice entrara en niveles negativos, éste no volvió a valores por encima de cero hasta diciembre, aunque tímidamente. A pesar de la inflación y el conflicto en Ucrania, el optimismo ha vuelto en 2023 durante el primer trimestre, en el que todos los meses aparecen con valores positivos, destacando febrero, mes en el que el nivel de confianza de ahorradores e inversores españoles se equiparó al mostrado en enero del año pasado.
¿Cómo evolucionará la Bolsa en los próximos meses?
A comienzos de este año, solo un 27 % de los ahorradores e inversores encuestados mostraba una opinión negativa con respecto a la evolución de los mercados, el porcentaje más bajo desde finales de 2021. Los optimistas, en cambio, han crecido 10 puntos con respecto a diciembre, impulsados por una percepción de mejora de la situación económica financiera, la no escalada del conflicto bélico en Ucrania y la subida de los tipos de interés.
A pesar de que el conflicto en Ucrania afecta principalmente a la economía de Europa, el interés creciente entre los pequeños inversores españoles por el mercado del viejo continente aumenta, a la par que desciende la preferencia por los mercados americano y español, que se sitúan como segunda y tercera opción entre los encuestados.
El mercado asiático se recupera ligeramente, tras la drástica caída de la popularidad entre los inversores españoles de las bolsas orientales.
Los mercados emergentes y el japonés continúan sin despertar demasiado interés entre el público inversor de nuestro país.
Fondos de Inversión Inversión directa en renta fija como Letras del Tesoro, Bonos del Estado, Bonos Corporativos, etc…
En el primer trimestre de 2023, se produce una clara la subida de la confianza de los inversores en la Renta Fija. Durante el último trimestre, un 11,7 % de los inversores declaraba que invertirá en letras, bonos y productos similares en los próximos meses, frente al 5,7 % de los inversores que afirmaba lo mismo a finales del pasado año.
Entre los inversores más optimistas, un 23 % invertirá en fondos de inversión, mientras que solo un 11,6 % de los pesimistas lo hará. En el caso de la inversión en acciones la diferencia es aún mayor y el 21,3 % de los optimistas prevé acudir directamente a la bolsa a adquirir valores, frente a un escaso 6,53 % entre los pesimistas.
Ficha Técnica Del Estudio:
Universo: Consumidores de productos de ahorro e inversión en hogares en el territorio nacional de 30 y más años de edad.
Muestra: 1.360 entrevistas
Error muestral: +-2,66 % (n=1.354 trimestral) con un nivel de confianza del 95% y siendo p=q=0,5.
Ámbito: Nacional (incluido Canarias).
Periodicidad: Trimestral.
Instituto de Investigación: GFK Emer Ad-Hoc Research - División de Estudios Financiero
Cualesquiera estimaciones, cifras, opiniones o técnicas y estrategias de inversión que se mencionan, a menos que se indique otra cosa, son de J.P. Morgan Asset Management en la fecha de publicación. Se consideran exactas en el momento en que se ha redactado el documento, pero no se garantiza su exactitud y no se asume ninguna responsabilidad por error u omisión. Pueden estar sujetas a cambios sin que se le comuniquen o notifiquen. Este documento tiene carácter meramente informativo. Las opiniones contenidas en el presente documento no deben considerarse asesoramiento o recomendación de comprar o vender acciones y no deberá entenderse que la documentación contiene información suficiente para apoyar una decisión de inversión. Se ha de indicar que el valor de las inversiones y sus rendimientos pueden fluctuar en función de las condiciones del mercado y los acuerdos fiscales, y cabe que los inversores no recuperen el importe íntegro invertido. Publicado por JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r.l. Sucursal en España con domicilio en Paseo de la Castellana 31. Registrada en la CNMV. LV–JPM53672 | 04/22
Aunque la inversión directa en renta fija sigue acaparando el grueso de la cartera de esta industria, cada vez más entidades están acudiendo a las Instituciones de Inversión Colectiva. Si en 2012 el peso de estos vehículos suponía el 5% de la cartera, una década después este porcentaje roza ya el 13%.
La actividad inversora del seguro es tan importante como la puramente aseguradora. Esta industria gestiona un importante volumen de activos, lo que le convierte en uno de los principales actores dentro de los mercados de capitales y de deuda. Además, su vocación de permanencia contribuye de forma significativa a la estabilidad de estos y fomenta el ahorro de largo plazo, lo cual juega un papel fundamental como motor de crecimiento económico.
La elevada inversión que el sector asegurador nacional realiza en títulos españoles contribuye de manera importante al desarrollo socioeconómico del país: ayuda de forma notable a la sostenibilidad de las finanzas públicas,
además de prestar un importante apoyo al sector empresarial, ya que su inversión en deuda corporativa y renta variable ayuda a financiar a las empresas.
En el año 2022, el volumen estimado del total de las inversiones del sector asegurador español alcanzó los 280.619 millones de euros (21,1% del PIB), lo que supone un descenso cercano a los 50.000 millones respecto al cierre de 2021.
Esta caída viene explicada, en parte, por la mala evolución de los mercados financieros pero, fundamentalmente, por el repunte de los tipos de interés de la deuda pública, lo que se traduce en una disminución de la valoración de este tipo de activos, los cuales suponen más de la mitad de la cartera de las compañías aseguradoras.
Durante años el sector asegurador ha tenido que enfrentarse a un entorno de bajos tipos de interés y ahora esta situación se ve revertida y, en este sentido, se verá beneficiado por el nuevo ciclo de subidas de tipos, en tanto que podrá reinvertir los vencimientos y adquirir nuevas inversiones a tipos más altos.
La renta fija privada o deuda corporativa representa el 21% de la cartera, mientras que la renta variable representa solo el 7%. Sin embargo, cada vez más las aseguradoras buscan diversificar sus inversiones a través de fondos de inversión: hace 10 años, en 2012, la inversión en estos vehículos solo suponía el 5% de la cartera mientras que en la actualidad la inversión en Instituciones de Inversión Colectiva (IIC) representa casi el 13%.
La distribución es bastante similar a la de finales de 2021. Los fondos de renta variable y los de renta fija siguen siendo los que más peso tienen, un 5,61% y un 3,42%, respectivamente. No obstante, se ha apreciado un ligero incremento de vehículos como los de private equity, que representan el 0,77% del total (frente al 0,42% de un año antes) y los del mercado monetario, con un peso del 0,51% (0,33% en 2021).
En lo que se refiere a la distribución de la inversión por sectores, se observa que las compañías, aparte de en deuda pública, concentran sus inversiones en el sector financiero. En cuanto a la localización, nueve de cada 10 euros invertidos se destinan a países de la eurozona.
En Seilern Investment management hemos empleado los últimos 30 años en investigar las mejores compañías ‘quality growth’. Aplicamos nuestros rigurosos criterios de inversión para descubrir aquellas compañías cuyo esplendor está destinado a emerger con el paso del tiempo. Tras una meticulosa evaluación construimos carteras con posiciones de alta convicción e invertimos en ellas a largo plazo.
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Actualmente, hay unos 5.000 millones de euros en fondos de inversión de firmas internacionales que basan su estrategia en algoritmos y procesos de gestión sistemática. Es un volumen que se reparte entre unas 10 gestoras. La penetración aún es baja, pero va en aumento y ya hay un nutrido grupo de productos superventas en el mercado local.
Acierre de 2022 había en España aproximadamente 5.000 millones de euros en fondos de inversión de gestión cuantitativa de firmas internacionales. Respecto a los casi 300.000 millones que aglutina la industria extranjera es un volumen que apenas representa el 1,7% del total. La penetración en el mercado español de estos productos en formato UCTIS es todavía baja, al igual que el número de entidades que comercializan estas estrategias basadas en algoritmos y procesos de gestión sistemática.
Según los datos recopilados por FundsPeople, 10 gestoras cuentan con unos volúmenes de activos en España por encima de los 100 millones de euros en este tipo de productos. La mayoría son estrategias de renta variable, aunque también las hay de gestión alternativa e, incluso, un fondo mixto. La entidad que más éxito comercial está teniendo con sus fondos cuantitativos es Goldman Sachs AM. La firma ame-
ta no ha sido puesto en precio, con el objetivo de anticiparse al resto de participantes del mercado.
“La tecnología es un pilar de crecimiento muy importante para la industria de la gestión de activos. Llevamos aplicándola en nuestros procesos desde los años 90. Es parte de nuestro ADN. Si bien ahora existe un gran consenso en el mercado sobre su utilidad, antes había que explicarlo. Hay cosas que, aunque seas el mejor gestor del mundo, el ojo humano es incapaz de ver”, subraya Lucía Catalán, directora general de Goldman Sachs AM para Iberia y Latinoamérica.
ricana cuenta, actualmente, con 1.100 millones en España en su gama CORE. Es un patrimonio que se reparte entre cinco estrategias, todas con activos por encima de los 100 millones a nivel local.
De todos ellos, el que más penetración tiene es el GS US CORE. Cuenta con casi 500 millones de euros en España. La filosofía de este producto, gestionado por el equipo de Estrategias de Inversión Cuantitativa de la entidad, parte de asumir un bajo tracking error frente al S&P 500 para tratar de batirlo. Emplean herramientas de análisis de big data para identificar compañías cuyo potencial alcista o recorrido bajis-
Al igual que sucede en Europa, en España son cada vez más los inversores que han ido cambiando sus posiciones en fondos activos de renta variable americana por estrategias pasivas sobre el S&P 500, índice que históricamente se ha posicionado en el primer cuartil por rentabilidad a periodos largos. A esto le ha surgido una nueva derivada, que es la que encarnan este tipo de estrategias y que se basa en el concepto de pegarse al índice para, a partir de una gestión cuantitativa, obtener un extra de rentabilidad frente a él.
Algunos inversores compran esa idea. También lo constatan en AXA IM, entidad que cuenta con 500 millones de euros en estrategias cuantitativas en España. El AXA IM US Enhanced Index Equity QI y el AXA IM US Equity QI, ambos de renta variable americana, son sus buques insignia. Pertenecen a su gama QI, antes conocida como Rosenberg. Su proceso
QUE EXISTEN
Existen dos tipos de gestión cuantitativa: la sistemática, basada en generar señales a partir de fundamentales o ratios relacionadas con las compañías; y la técnica o estadística, realizada a partir del análisis técnico. En España, la práctica totalidad del patrimonio que atesoran los fondos UCITS de gestión cuantitativa de entidades internacionales está en estrategias sistemáticas. La gestión estadística está más vinculada a los hedge funds.
Fuente: Datos facilitados por las distintas entidades. A cierre de 2022. *Estimación realizada por FundsPeople a partir de datos facilitados por los distribuidores.
de inversión se basa en modelizar sistemáticamente las ratios fundamentales de un universo formado por 22.000 compañías, tanto desde un punto de vista cuantitativo como cualitativo.
Este fenómeno de apostar por estrategias cuantitativas para invertir en bolsa americana no solo se canaliza a través del vehículo fondo. También a través de ETF, como evidencia el Ossiam Shiller Barclays CAPE US Sector Value TR UCITS ETF. Se trata de un fondo cotizado de Ossiam, filial de Natixis IM, que aplica de una forma sistemática una visión sectorial top-down basada en un indicador, el Relative CAPE, para seleccionar los sectores más atractivos desde un punto de vista de valor relativo frente a su media histórica.
Pero el éxito del mundo quant en España no solo se restringe a la bolsa americana. También ha llegado a otras categorías, como la renta variable europea, la emergente y la global.
Robeco, por ejemplo, tiene 650 millones de euros bajo gestión en España en estrategias que siguen procesos sistemáticos. De ellos, 450 millones están en dos productos: el Robeco QI European Conservative Equities y el Robeco QI Emerging Conservative Equities. “Es una gama que busca generar rentabilidad de manera sistemática reduciendo el riesgo de caída a través de un proceso de inversión orientado a la selección de compañías con características atractivas de valoración, calidad y momentum”, explica Ana Claver, directora general de Robeco para Iberia, Latinoamérica y EE.UU. Offshore.
Goldman Sachs AM tiene otros 320 millones de euros en España en un fondo de renta variable emergente (GS Emerging Markets CORE) y otros 240 millones que se reparten prácticamente al 50% entre dos estrategias, una de bolsa europea (GS Europe CORE) y otra global (GS Global CORE).
También de renta variable global es el fondo cuantitativo de Schroders que más éxito está teniendo en España. Se trata del Schroder ISF QEP Global Active Value, producto que utiliza un modelo que analiza 15.000 compañías diariamente, las cuales ordena de mejor a peor, centrándose en el primer tercio. El modelo da señales de compra o venta para cada acción y es un gestor el que valida cada operación.
Algunas estrategias quant de gestión alternativa también aglutinan volúmenes muy relevantes de activos
*Estimación realizada por FundsPeople a partir de datos de la CNMV. Cifras a cierre de 2022.LA ENTIDAD QUE MÁS ÉXITO ESTÁ TENIENDO CON SUS FONDOS CUANTITATIVOS ES GSAM
“LA TECNOLOGÍA ES UN PILAR DE CRECIMIENTO MUY IMPORTANTE PARA LA INDUSTRIA DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS. HAY COSAS QUE, AUNQUE SEAS EL MEJOR
GESTOR DEL MUNDO, EL OJO HUMANO ES INCAPAZ DE VER”.
LUCÍA CATALÁN
GOLDMAN SACHS AM
en España. La entidad que más despunta en este campo es Candriam con el Candriam Index Arbitrage, producto que tiene más de 500 millones de euros en España, y el Candriam Absolute Return Equity Market Neutral, con casi 200 millones. Son dos estrategias de retorno absoluto gestionadas desde su lanzamiento por Emmanuel Terraz.
“El primero fue lanzado en 2003 y pretende batir al índice ESTR en unos 100 puntos básicos con una volatilidad de en torno al 1%. El segundo, creado en 2016 y con una volatilidad esperada del 6%, es la versión apalancada del Candriam Index Arbitrage”, indica Elena Guanter, responsable de Candriam para Iberia y Latinoamérica.
Otro ejemplo es el Marshall Wace Tops UCITS Fund (Market Neutral), que es la versión UCITS del hedge fund lanzado en 1997 por Paul Marshall e Ian Wace. El fondo emplea el proceso de inversión Trade Optimised Portfolio System (TOPS), que captura en tiempo real las recomendaciones de compra y venta de más de 2.000 contribuidores (analistas, brokers, especialistas…) sobre los valores que cubren. Goldman Sachs AM tiene el GS Absolute Return Tracker (ART), mientras
“BUSCAMOS GENERAR RENTABILIDAD DE MANERA SISTEMÁTICA REDUCIENDO EL RIESGO DE CAÍDA A TRAVÉS DE UN PROCESO DE INVERSIÓN ORIENTADO A LA SELECCIÓN DE COMPAÑÍAS ATRACTIVAS EN VALORACIÓN, CALIDAD Y MOMENTUM” ANA CLAVER ROBECO
que AHL, la división cuantitativa de Man, cuenta con el Man AHL Trend Alternative, producto de seguimiento de tendencias. Todos ellos son superventas en España.
Mención aparte merece el Man AHL TargetRisk, englobado como un mixto moderado long only con una cartera muy diversificada por clase de activo. También tiene más de 100 millones de euros en España, siendo el fondo multiactivo de gestión cuantitativa de mayor tamaño a nivel local.
El mundo de la inversión quant también evoluciona. Una de las tendencias más interesantes es el crecimiento patrimonial que están experimentando algunos productos con apellido sostenible, como le ocurre a Invesco con el Invesco Sustainable Pan European Structured Equity; a AXA IM con el AXA World Funds Sustainable Equity QI; a Robeco con el Robeco QI Global Developed Sustainable Enhanced Index Equities; a Candriam con el Candriam Sustainable Equity World; a Lumyna, filial de Generali Invesments, con el Lumyna MW ESG (Market Neutral) TOPS UCITS Fund; y a Ossiam con el Ossiam ESG Low Carbon Shiller Barclays CAPE US Sector UCITS ETF. La ASG también está llegando al mundo quant.
El agua puede considerarse uno de los únicos recursos necesarios para mantener la vida. Actualmente hay un desequilibrio entre oferta y demanda, agravado por la contaminación y el cambio climático. De igual modo, la creciente urbanización impulsa globalmente la necesidad de infraestructuras de tratamiento de aguas residuales.
Esta coyuntura supone una importante oportunidad de inversión en un segmento con una capitalización de mercado de 3.000 millones de dólares y un crecimiento anual de estas empresas del 6% al 8%. Por otro lado, dado el contexto altamente inflacionista y la preocupación que esto suscita en los inversores, cabe resaltar la cobertura ante la inflación que ofrecen las compañías expuestas a esta temática. Las empresas de servicios públicos y de concesiones cuentan con un elevado poder para repercutir cualquier aumento en los precios en las facturas de los clientes. En este sentido, Thematics Water, el fondo de inversión artículo 9 SFDR de Thematics AM, gestora afiliada de Natixis IM, busca valor para sus inversores en este entorno y divide el universo de inversión en tres grandes áreas: infraestructuras acuíferas, control de la contaminación y eficiencia en el consumo.
SFDR*
Uno de los mayores desafíos de nuestra era consiste en responder a la creciente demanda de energía y, al mismo tiempo, garantizar la preservación del medio ambiente y del clima. Por ese motivo, la explotación de fuentes de energía renovables y el desarrollo de nuevas tecnologías verdes cobrarán mayor protagonismo en el futuro.
• Invertir en la protección del clima de manera sostenible y a largo plazo
• Rentabilidad e impacto
• El fondo ha obtenido la etiqueta ISR alemana «FNG», así como el certificado «Luxflag Environment»
• Estrategia de renta variable global con estilo botom- up
• Más de 30 años de experiencia
responder a la creciente demanda de energía y, al mismo tiem-
Los inversores se benefician de una dilatada experiencia y de una estrategia de inversión sostenible.
DNB Asset Management es filial del principal banco noruego, DNB. Nuestra orientación prudente, nuestra gestión rigurosa de los riesgos y la inversión responsable han convertido a DNB en uno de los bancos más importantes de la región escandinava. Con activos gestionados por valor de 80.000 millones de euros, DNB AM se perfila como una de las principales gestoras de activos nórdicas. Con una dilatada experiencia en las temáticas y los mercados nórdicos, la firma cuenta con fondos centrados en la tecnología, el medio ambiente, la «disrupción» o los océanos. En cuanto a los mercados nórdicos, DNB AM ofrece una magnífica selección de productos, tanto de renta fija como de renta variable. Los fondos se distribuyen en Europa continental a través de nuestra SICAV luxemburguesa.
*El Subfondo es un fondo temático medioambiental cuyo objetivo es la inversión sostenible de acuerdo con el artículo 9 del SFDR.
DNB ASSET MANAGEMENT – NATURALMENTE. NORUEGO.
DNB Asset Management S. A. · 13, rue Goethe, L-1637 Luxemburgo · Tel.: +352 45 49 45 1 · funds@dnb.no · www.dnbam.com
Las inversiones en fondos de inversión siempre implican un riesgo financiero. Los rendimientos pasados no garantizan los rendimientos futuros. El valor de las inversiones en fondos puede subir o bajar y no se puede garantizar que un inversor recuperará la totalidad de la cantidad invertida. Se puede obtener más información de forma gratuita en el Folleto, el Reglamento de Gestión/Estatutos y los Informes Anuales y Semestrales del Fondo disponible en inglés en http://www.dnbam.com o en DNB Asset Management S.A., 13, rue Goethe, L-1637 Luxemburgo, en el agente de información en Alemania (DNB Bank ASA, Filiale Alemania, Neuer Wall 72, 20354 Hamburgo) y del representante en Suiza (1741 Fund Solutions Ltd, Burggraben 16, 9000 St.) Datos fundamentales para el inversor del Fondo también está disponible gratuitamente en varios idiomas en www.dnbam.com. El Fondo DNB ha sido registrado en la Comisión de Valores. El agente de pagos en Suiza es: Tellco Ltd, Bahnhofstrasse 4, 6430 Schwyz, Suiza. Las participaciones del Fondo no pueden ofrecerse, venderse o transferirse en los Estados Unidos. DNB Asset Management
S.A. es una empresa del Grupo DNB, inscrita en el Registro Mercantil de Luxemburgo con el número B 34 518.
La IX edición del Ranking de Banca Privada que elabora FundsPeople refleja que el negocio de altos patrimonios en España crece por sexto año consecutivo y resiste el envite de los mercados. Casi alcanza los 660.000 millones de euros bajo gestión.
El negocio de altos patrimonios en España consiguió crecer en un año tan complicado como lo fue el pasado ejercicio. El avance en tasa interanual fue del 1,05%, y alcanza los 659.517 millones de euros, según los datos de la IX edición del Ranking de Banca Privada que elabora FundsPeople
Lejos queda ya 2022 después de unos meses tan intensos como los vividos en este inicio de 2023. Pero hay que recordar que el año anterior casi todas las clases de activo acabaron en negativo, lo que significa que el mercado de banca privada logró captar nuevo patrimonio.
El sector avanza por sexto año consecutivo, aunque fue el crecimiento más flojo de este periodo. El mejor ejercicio de todos fue 2021, con un notable
incremento patrimonial del 18,4%. El doble dígito se logró también en 2017 y 2019. Las cifras de 2022 van más en línea con las de 2018 y 2020, cuando la industria aumentó el patrimonio en torno al 3% y un 4%, respectivamente.
Un año más, la gran parte de la tarta va a parar a Banco Santander, CaixaBank y BBVA. Las tres firmas mantienen sus posiciones en la clasificación y superan en todos los casos los 100.000 millones de euros de volumen. De nuevo son seguidas por Bankinter y Banco Sabadell. Este Top 5 concentra cerca del 65% del negocio total.
Con la desaparición de UBS del ranking, es el grupo especializado Banca March el que se asienta en el sexto puesto por patrimonio, tras coger impulso con la compra de la cartera de banca privada
de BNP Paribas WM en España. Dos internacionales, Andbank y Deutsche Bank, están en la séptima y octava posición, por delante de otras dos firmas especializadas, Renta 4 y Singular Bank, que completan el Top 10 nacional. En el caso de Singular Bank aparece por primera vez en el listado tras haber adquirido el negocio de banca privada de UBS en España. Del resto de entidades, solo A&G logra rebasar la cifra de los 10.000 millones de euros de negocio.
En términos de crecimiento interanual, destacan Creand WM (+38% en 2022), Renta 4 (+26%), Deutsche Bank (+24%), Banca March y Diaphanum (+18% en las dos entidades).
Los fondos de inversión continúan siendo el vehículo estrella de las carteras de los clientes de banca privada.
Fuente: datos de entidades y estimados por FundsPeople. (1) En millones de euros. (2) Unicaja y otras cajas rurales. (3) Entidades especializadas (AV, SV y SGIIC) y aseguradoras (Mapfre Gestión Patrimonial, Allianz Soluciones de Inversión y otras). (4) Credit Suisse España, J.P. Morgan Private Bank Spain, Julius Baer, Edmond de Rothschild en España, Lombard Odier en España, Pictet & Cie (Europe), Citi Private Bank, Mirabaud, Goldman Sachs PWM, J. Safra Sarasin, Rothschild & Co y Barclays. Los datos de otros grupos se calculan en base a estimaciones de FundsPeople. Los subtotales y totales son estimaciones de FundsPeople en base a los datos de entidades y el resto de estimaciones.
“LA RENTA FIJA ES, DE LARGO, EL ACTIVO MÁS DEMANDADO EN ESTE INICIO DE AÑO” ADELA MARTÍN GRUPO SANTANDER
Hasta 212.146 millones de euros de patrimonio se canalizan a través de estos productos, el 32% del total, que es una cuota inferior al 35% de 2021, cuando sumaban 228.000 millones de euros. En cuanto al reparto entre fondos de terceros y propios, los productos externos al grupo pesan el 58% y los del propio grupo el 42% restante, prácticamente lo mismo que en 2021.
mandado en este inicio de año”. No obstante, todos coinciden en que, en este escenario, el asesoramiento y la gestión de carteras es más primordial que nunca. “El cliente sigue necesitando asesoramiento financiero y acceso a una amplia gama de productos”, concreta Víctor Allende, director ejecutivo de Banca Privada y Pensar en el Futuro de CaixaBank.
“EL CLIENTE SIGUE NECESITANDO ASESORAMIENTO FINANCIERO Y ACCESO A UNA AMPLIA GAMA DE PRODUCTOS” VÍCTOR ALLENDE CAIXABANK
Teniendo en cuenta que la mayoría de ese volumen en vehículos de terceros está en gestoras extranjeras, se calcula que la banca privada representa el 40% del negocio total en fondos de las firmas internacionales en España, cuyo volumen cerró el pasado ejercicio en los 303.867 millones de euros, según el Ranking FundsPeople de grupos globales con más de 500 millones de euros en IIC internacionales -Club de los 500- (ver sección Barómetro). Un año atrás la cuota era del 38%.
Por otro lado, el 29% del volumen total de los fondos españoles en 2022, que según datos de Inverco era de 306.198 millones de euros, se canaliza a través del negocio de la banca privada.
Las sicavs, otro vehículo propio de los altos patrimonios, han perdido casi la mitad de su volumen en 2022 tras el cambio de normativa. De los casi 30.000 millones de euros en 2021 se pasa a 16.182 millones en 2022.
“LA TECNOLOGÍA ES UNA ALIADA EN LA GESTIÓN DE PATRIMONIOS Y UN COMPLEMENTO PERFECTO A LA GESTIÓN DE NUESTROS BANQUEROS” FERNANDO RUIZ ESTÉBANEZ BBVA
De cara a 2023, los máximos responsables de las entidades se muestran positivos en sus reflexiones, pero son cautos por la elevada incertidumbre que hay en el mercado. Uno de los principales argumentos para el optimismo es la vuelta de la renta fija. Adela Martín, directora de Wealth Management & Insurance en España del Grupo Santander, indica que “la deuda es, de largo, el activo más de-
Además de a la evolución del mercado, las bancas privadas están atentas a otros retos a los que se enfrenta el sector. Entre ellos, la digitalización del negocio. “La tecnología es una aliada en la gestión de patrimonios y un complemento perfecto a la gestión de nuestros banqueros”, apunta Fernando Ruiz Estébanez, director de Banca Privada en BBVA. La normativa, con MiFID III cada vez más cerca, y la sostenibilidad son las otras dos claves que marcarán la evolución de la industria en este 2023 en el que, necesariamente, habrá nuevas operaciones corporativas.
Todas estas cifras y las reflexiones de los principales representantes del negocio de la banca privada en España se pueden consultar en el suplemento adjunto a la revista FundsPeople de mayo. La guía anual del Ranking de Banca Privada ha contado con la participación de 29 grupos españoles e internacionales. Entre otras novedades, desde este año, el Ranking de Banca Privada de FundsPeople pide a las entidades una forma adicional de medir el patrimonio que permite una comparación más homogénea. Se solicita indicar cuánto volumen de negocio pertenece a clientes con más de 500.000 euros de patrimonio y cuánto a aquellos con una cartera inferior.
Estas entidades, que a finales de 2022 gestionaban más de 26.000 millones de euros en ahorro finalista, cuentan con una atractiva regulación que el Gobierno Vasco quiere actualizar para, entre otros, ampliar los activos aptos para invertir y establecer una política de ISR.
El envejecimiento de la población, unido a los desequilibrios del sistema público de pensiones, ha hecho que cada vez cobre más importancia la planificación del ahorro finalista.
La fiscalidad es un factor clave a tener en cuenta. Entre los instrumentos más atractivos en este ámbito se encuentran las Entidades de Previsión Social Voluntaria (EPSV), solo disponibles para los residentes en el País Vasco. Un sector que cerró 2022 con un patrimonio de 26.075 millones
de euros, que están distribuidos así: 14.186 millones en el sistema de empleo; 11.869 millones en el individual; y apenas 19 millones en el asociado (ver gráficos de las páginas 54 y 55).
Respecto a sus ventajas fiscales, el máximo anual que se puede desgravar un particular en el IRPF es de 5.000 euros en el caso de las EPSV individuales frente a los 1.500 euros anuales que permiten deducirse los planes de pensiones individuales tras la rebaja de los límites aprobada por el Gobierno el año pasado. En el caso de las EPSV de empleo son
“LOS BONOS DE GOBIERNOS HAN RECUPERADO SU CARÁCTER DE ACTIVO REFUGIO Y VUELVEN A DESEMPEÑAR SU PAPEL DE ACTIVOS DIVERSIFICADORES” ALBERTO VIZCAYA SANTANDER AM
“EL NUEVO DECRETO RECOGERÁ LA ADAPTACIÓN DE LOS GASTOS EN FUNCIÓN DE LA VOCACIÓN INVERSORA DE LAS EPSV, EN LÍNEA CON LOS PLANES DE PENSIONES” JUAN PÉREZ MORÁN BBVA AM NORTE
“EL GOBIERNO VASCO QUIERE AMPLIAR EL CATÁLOGO DE ACTIVOS APTOS EN LAS EPSV ASÍ COMO INCLUIR LA OBLIGACIÓN DE ESTABLECER UNA POLÍTICA DE ISR”
RAMÓN NIETO
GEROA EPSV
desgravables las contribuciones empresariales con el límite máximo de 8.000 euros anuales, algo inferior a los planes de empleo (8.500 euros). No obstante, el Gobierno Vasco está preparando un decreto que, entre otras cosas, busca mejorar la fiscalidad de una categoría especial dentro de las EPSV de empleo, la de las EPSV preferentes. Son entidades que requieren aportaciones compartidas entre los trabajadores y sus empresas. Además, se establece que esas contribuciones se hagan para todos los trabajadores dentro de la compañía.
La principal novedad de la reforma, cuya tramitación empezará antes del verano y su aprobación se prevé para el último cuatrimestre del año, es que “establece un importe a partir del
cual la prestación no se puede cobrar en forma de capital y será obligatorio recibirla en forma de renta de larga duración con un pequeño porcentaje en capital”, cuenta Ramón Nieto, director de Inversiones de Geroa EPSV. Así, se priorizará el cobro en forma de renta mensual, dejando como excepcional el ingreso en una sola vez.
La nueva regulación también pretende mejorar algunos temas relacionados con las inversiones: “Ampliar el catálogo de activos aptos para que las EPSV puedan invertir en un abanico mayor de IIC de carácter financiero e IIC de tipo cerrado; así como incluir la obligación de establecer una política de ISR”, añade Nieto. Asimismo, el decreto recogerá otros cambios relacionados con los gastos
EPSV POR PATRIMONIO EPSV SOCIOS (Nº) PATRIMONIO APORTACIONES SISTEMA LAGUNARO 47.325 6.662 -120 Empleo BASKEPENSIONES 267.219 5.662 91 Individual GEROA PENTSIOAK 295.995 2.589 43 Empleo NORPENSION 58.505 1.501 -22 Individual EUSKADIKO PENTSIOAK 102.448 1.486 25 Individual ELKARKIDETZA 30.374 1.255 -3 Empleo ITZARRI 120.148 1.051 81 Empleo HAZIA B.B.K. - 1.047 -29 Empleo GEROCAIXA 61.155 942 3 Individual SANTANDER PREVISION 1 46.611 591 -7 Individual
EL PATRIMONIO DE LAS EPSV CERRÓ 2022 EN LOS 26.075 MILLONES DE EUROS, UN 7,5% MENOS QUE EN 2021, TRAS UN AÑO COMPLICADO EN RENTABILIDADES
Nuestros ETF se posicionan entre la gestión activa y la pasiva, lo que les permite ofrecer algunas ventajas de la primera junto a los bajos costes y transparencia de la segunda. Para lograrlo utilizan la réplica de índices pasiva y personalizada o la estructuración activa sistemática
Si hacer el vehículo más atractivo es importante, el buen posicionamiento de las inversiones también. Desde Geroa EPSV comentan estar neutrales en bolsa: “Estamos sobreponderados en sectores defensivos: farma, consumo básico o utilities”, cuenta Nieto. En renta fija ven muchas oportunidades tanto en deuda pública (por los tipos de interés) como en crédito: “Estamos centrados
Alberto Vizcaya, responsable de Planes de Pensiones Individuales y EPSV de Santander AM, considera que desde comienzos de año y por el ajuste de expectativas a tipos oficiales más bajos, “los bonos de gobiernos han recuperado su carácter de activo refugio tras el histórico ajuste al alza de tipos de 2022 y vuelven a desempeñar su papel de activos diversificadores en las carteras”. Respecto a la renta variable, “el posicionamiento se situaba extremadamente cauto a cierre de 2022 y, a medida que mejoraba el sentimiento inversor, ha ido aumentando la exposición al riesgo”, justifica. Algo que considera puede seguir favoreciendo a la renta variable y, en particular, a la europea.
Los ETF Quality Income y temáticos son fondos indexados pasivos personalizados que tratan de replicar la evolución de los índices de elaboración propia de Fidelity, creados a su vez usando los análisis fundamentales de nuestros analistas de todo el mundo. Estructuran carteras y seleccionan valores usando reglas detalladas para ofrecer exposición a empresas con características específicas. Por otro lado, los ETF activos Fidelity Sustainable Research Enhanced Equity y Fidelity Sustainable Multifactor Fixed Income se estructuran de forma sistemática: se toma un índice de referencia (como el MSCI World) que define el universo de inversión y se le aplican procesos activos y sistemáticos de estructuración de carteras y selección de inversiones que aprovechan las señales procedentes de los análisis propios de Fidelity para conformar carteras y gestionarlas de forma continua. Estos ETF utilizan sus procesos activos con el objetivo de batir a sus respectivos índices de referencia.
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EL NEGOCIO DE LA GESTIÓN DE
La banca privada andorrana quiere crecer y no solo en su mercado doméstico. Sus preferencias son claras. Según una encuesta realizada tras el primer evento de FundsPeople en el Principado, en la que participaron unos 40 profesionales de la industria local de la gestión de activos y banca privada, casi el 70% de los participantes apunta a Iberia (España y Portugal) como la principal región en la que las entidades aspiran a aumentar su cuota de mercado, un porcentaje muy superior al del resto de mercados europeos o de países emergentes.
“EL PROCESO DE CONSOLIDACIÓN EN ANDORRA NOS HA HECHO GANAR EN COMPETITIVIDAD Y EN EFICIENCIA”
MARTA BRAVO ANDBANK
“HACE MUCHOS AÑOS QUE ESTAMOS HACIENDO BANCA PRIVADA EN ANDORRA, NO ES COSA DE HACE CUATRO DÍAS”
JORDI CRÈDITPLAYÁ,ANDORRÀ
“TENEMOS UNA CULTURA, UNOS VALORES Y UN IDIOMA QUE NOS ACERCA A OTRAS PLAZAS DONDE ESTAMOS PRESENTES, COMO ESPAÑA” XAVIER RIESTRA MORABANC
¿A QUÉ ASPECTOS VAIS A DOTAR MAYOR INVERSIÓN DE RECURSOS PARA
Xavier Riestra, director de Negocio de Andorra de MoraBanc, recuerda que la banca privada en Andorra es la más antigua y la que cuenta con más años de experiencia en toda Europa. Considera que tiene una cultura, unos valores y un idioma que les acerca a otras plazas en las que están presentes, como España. “Esta es la clave, ir más allá de Andorra buscando similitudes”.
De esta manera, España se ha convertido en la plaza natural de la banca andorrana para crecer, tanto por cercanía como por idioma. Además de su primer centro en Barcelona, MoraWealth también busca ampliar su red de oficinas en Madrid y en otras ciudades, según señala Riestra.
Jordi Playá, director del Área de Banca Privada de Crèdit Andorrà coincide en la relevancia de la plaza española para su entidad. “Gracias a ser un banco pequeño estamos más cerca del cliente y podemos hacer arquitectura abierta con productos hechos a su medida. Además, nuestra presencia en Miami y Luxemburgo nos proporciona sinergias para poder responder mejor a las necesidades del cliente”, remarca.
En el caso de Andbank, una de las líneas clave de su actual plan estratégico es el crecimiento en Europa, siendo los países core España, Luxemburgo, Mónaco y el mercado doméstico andorrano, según detalla Marta Bravo, directora general adjunta de Estrategia y Negocio de la entidad. “España, para el grupo, ya supone la mitad tanto del beneficio neto como de los activos bajo gestión, pero seguimos esperando un crecimiento fuerte en este mercado”, indica Bravo, quien también destaca que la entidad busca ganar cuota en Andorra, donde son el más pequeño de los tres bancos del Principado.
Desde un punto de vista general, Bravo pone de relieve el buen momento que atraviesa la industria bancaria de este micro-Estado, muy bien posicionada en el plano internacional, tanto
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por experiencia y volúmenes de negocio como por solvencia y calificación crediticia. “En Andorra se prestan servicios de banca privada desde hace 90 años, algo que implica un alto nivel de experiencia en el negocio. El rating del Principado y de sus bancos también es muy consistente, si bien podría ser incluso mejor si en algún momento tuviéramos acceso a un banco central”, apunta Bravo. Respecto a la solvencia de la que gozan las tres entidades de Andorra, en conjunto cuentan con un volumen de negocio de 70.000 millones de euros entre activos bajo gestión e inversión crediticia tras el fuerte crecimiento de los últimos años.
Otra característica de la industria bancaria del Principado es su competitividad. “En los últimos años, la banca andorrana ha experimentado una profunda transformación, también por el proceso de consolidación que ha protagonizado y que le ha hecho ganar en competitividad y en eficiencia, algo que redundará en beneficio del cliente. Somos una industria equiparable a la del resto de Europa, con homologaciones CRS, FATCA y prácticamente MiFID II. Sin olvidar, además, que todas hemos apostado siempre por la arquitectura abierta de productos y servicios”, añade la directiva de Andbank.
Jordi Playá pone el acento en el prestigio de la banca privada. “Hace mu-
chos años que estamos haciendo banca privada en Andorra, no es cosa de cuatro días, y supone un valor añadido frente a otras plazas financieras. Somos una banca experta con buen posicionamiento”, subraya.
Playá hace hincapié en cómo el sector ha sabido adaptarse y hacer frente a múltiples retos, entre ellos, los cambios regulatorios de prevención de blanqueo de capitales. “Cumplimos todos los requisitos y los estándares europeos. Hoy en día, estamos homologados a nivel de Europa. Además, el Principado de Andorra forma parte desde 2020 del FMI, algo bueno tanto para el país como para la industria”, indica.
Vinculado al afán de internacionalización de las entidades, Xavier Riestra destaca que uno de los puntos fuerte de Morabanc es que son banco en Andorra, pero gestora de
patrimonio con modelo multicustodio fuera de las fronteras del Principado. Este factor ofrece al cliente la capacidad de elegir el país en el que quiere custodiar su patrimonio, así como la firma custodia.
De cara al futuro desarrollo del sector, las firmas tienen claras sus preferencias a la hora de destinar recursos de inversión. La prioridad es la digitalización, pero sin olvidar temas clave como la sostenibilidad, la parte operativa o la ciberseguridad. En cuanto a las carteras de los clientes, los profesionales del sector de banca privada y gestión de activos de Andorra tienen previsto incrementar de forma generalizada el peso en fondos de renta fija, especialmente europea. Por último, de la encuesta también se deduce que los activos alternativos representan, en el 78% de los clientes, menos del 20% de su cartera.
El uso de productos de deuda como proveedores de crédito, la llegada de estructuras paralelas, tan comunes en Delaware o Islas Caimán, o el cada vez más demandado proceso onshoring están marcando la evolución de este sector en el Gran Ducado, famoso por la amplia gama de vehículos que ofrece su marco legislativo.
Luxemburgo es el segundo mayor domicilio de fondos de inversión del planeta, con una cuota de mercado del 57% en fondos transfronterizos a finales de 2022 (PwC Global Fund Distribution 2022). Gestores, promotores e inversores se benefician de la amplia gama de vehículos y estructuras que ofrece el entorno legislativo luxemburgués.
Fue el primer país de la UE en implementar la Directiva sobre Organismos de Inversión Colectiva (OIC) en Valores Mobiliarios (DOICVM) y uno de los primeros en implementar la Directiva sobre Gestión de Fondos de Inversión Alternativa (DGFIA), lo que le ha permitido convertirse en la puerta de entrada a Europa para este último tipo de fondos (FIA) aprovechando su experiencia en los Organismos de Inversión Colectiva Mobiliarios (OICVM) y la confianza depositada por el mercado en el regulador local.
Luxemburgo ha seguido desarrollando su sector de FIA introduciendo nuevas herramientas para adaptarse a las demandas del mercado, como el Fondo de Inversión Alternativo Reservado (FIAR) y dos nuevos tipos de
sociedades en comandita. Como centro de referencia para el sector de inversión alternativa, Luxemburgo ha demostrado su capacidad para dar respuesta a las necesidades de los profesionales de esta industria al contar con un regulador accesible y multilingüe, un poder legislativo estable y fiable y un entorno fiscal y económico previsible. La mayoría de los principales operadores del sector están ya presentes en Luxemburgo, están aumentando su presencia en la jurisdicción o están considerando la posibilidad de aterrizar en ella.
Varias tendencias están marcando actualmente la evolución de los FIA en Luxemburgo. En primer lugar, y debido en gran medida a la situación macroeconómica actual, la utilización de fondos de deuda como proveedores de crédito alternativos está en constante crecimiento.
También se mantiene la tendencia a crear estructuras de fondos más complejas, incluyendo un mayor número de vehículos, como las estructuras paralelas, que son muy comunes en el sector americano con sus vehí -
culos en Delaware e Islas Caimán. Su llegada a Europa demuestra la madurez del sector. Además, se aprecia un incremento del número de inversores que solicitan a los gerentes que trasladen los fondos desde jurisdicciones consideradas offshore a Europa, el llamado proceso de onshoring.
Por último, otros cambios motivados por el apetito de los inversores son el incremento de las exigencias respecto a los criterios ASG en lo relativo a la política de inversión de los fondos y una fuerte demanda de 'retailization', como lo demuestra, por ejemplo, el haber hecho posible la inversión de los minoristas en el espacio alternativo a través de vehículos como los ELTIF.
Respecto al tipo de fondos alternativos que se pueden encontrar en este país, los FIA luxemburgueses pueden ser regulados, semirregulados o no regulados, cerrados o abiertos, contractuales, societarios corporativos o en comandita. La forma legal más utilizada para las sociedades no reguladas es la Sociedad en Comandita Especial (SLP), que no tiene personalidad jurídica, pero también existe la Sociedad en Comandita Simple (SCS), que sí la tiene.
EL MAYOR DOMICILIO DE FONDOS DE EUROPA
Es el mayor domicilio en Europa y el segundo del mundo después de EE.UU, con 5,6 billones de dólares en activos
LA PUERTA DE EUROPA
Ofrece acceso a más de 500 millones de consumidores
PROTECCIÓN AL INVERSOR
Cuenta con un elevado grado de protección al inversor con un regulador experimentado y receptivo
UN MARCO CONSOLIDADO
Tiene un consolidado marco competitivo para los fondos UCITS y los fondos de inversión alternativos
Fuente: ALFI.
DISTRIBUCIÓN GLOBAL
Cuenta con una plataforma líder de distribución: los fondos luxemburgueses se ofrecen en 77 países
legales disponibles con capital variable, es decir, las SICAV.
ESTABILIDAD POLÍTICA
Es políticamente estable con un rating país AAA
MARCO LEGAL Y REGULATORIO
Goza de un marzo legal y regulatorio reconocido globalmente para los fondos de inversión
GRAN RESERVA DE TALENTO
Tiene una gran fuerza laboral internacional y multilingüe
En cuanto al régimen regulatorio, las sociedades en comandita no reguladas que califican como FIA no están sujetas a ninguna restricción en cuanto al tipo de inversión o requisito de diversificación de riesgos. Además, no están sujetas a la autorización del regulador luxemburgués, la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF).
Los FIS se rigen por la Ley de 13 de febrero de 2007 sobre fondos de inversión especializados y pueden invertir en todo tipo de activos. De conformidad con el principio de diversificación de riesgos establecido en la Circular 07/309 de la CSSF, un FIS no puede invertir más del 30% de sus activos o compromisos en valores del mismo tipo emitidos por el mismo emisor, ni en un mismo bien inmueble.
EXPERTOS EN INVERSIONES
Elevada concentración de expertos en fondos, abogados, auditores y asesores fiscales
Los fondos regulados, como el Fondo de Inversión Especial (FIS) o la Compañía de Inversión en Capital Riesgo (SICAR) y los comúnmente denominados semirregulados, los FIAR, pueden adoptar una forma societaria corporativa, en comandita o contractual, en cuyo caso adoptará la forma de Fondo de Inversión Colectiva (FCP). Otras formas societarias comúnmente utilizadas son la sociedad anónima (SA) y la Sociedad en Comandita por Acciones (SCA). Estos vehículos pueden constituirse con múltiples compartimentos. Los FIAR y los FIS recurren a menudo a las formas
Las SICAR se rigen por la Ley de 15 de junio de 2004 relativa a la sociedad de inversión de capital riesgo y solo pueden invertir en activos que califiquen como capital riesgo. Las inversiones deben contribuir al desarrollo de las entidades participadas. Pueden invertir en fondos siempre que cumplan los mismos criterios. Una SICAR no está obligada a cumplir ningún requisito de diversificación.
Los FIAR se rigen por la Ley de 23 de julio de 2016 sobre fondos de inversión alternativos reservados y deben designar a un gestor de FIA (GFIA) autorizado en Luxemburgo o en cualquier otro Estado de la UE/EEE, pero no están sujetos a la autorización directa de la CSSF, razón por la cual estas estructuras se conocen como semirreguladas. Están sujetos por defecto a un régimen equivalente al de los FIS, con las mismas ventajas e inconvenientes, pero también podrán acogerse a un régimen equivalente al de las SICAR, siendo considerados como FIAR de capital riesgo. Los GFIA están sujetos
• Los beneficios netos de una SICAR o un FIAR de capital riesgo, constituidos bajo una forma legal considerada como opaca para fines tributarios, están sujetos al impuesto de sociedades (IS) y al impuesto comercial comunal (ICC) a un tipo agregado máximo del 24,94% para el ejercicio fiscal 2023. Están exentos del IS y del ICC con respecto a los beneficios generados por valores de capital riesgo y fondos que deban invertirse en un plazo de 12 meses en valores de capital riesgo.
• Los beneficios netos de una CLP o SLP no regulada, así como los de una SICAR o un FIAR de capital riesgo establecidos como CLP o SLP no están sujetos al IS. Las CLP y SLP solo están sujetas al ICC si ejercen una actividad comercial o al menos el 5% de su participación económica o legal estuviera en manos de un socio general constituido como sociedad corporativa luxemburguesa.
• Los fondos constituidos como FIS o FIAR no están sujetos al IS ni al ICC.
IMPUESTO SOBRE EL PATRIMONIO MÍNIMO
• Las SICAR y los FIAR de capital riesgo, constituidos bajo una forma legal considerada como opaca para fines tributarios, están sujetos a un impuesto al patrimonio mínimo de 4.815 euros.
IMPUESTO DE SUSCRIPCIÓN
• Los FIS y FIAR están sujetos a un impuesto anual de suscripción del 0,01% calculado sobre su valor de mercado. Existen varias exenciones.
IVA
• Los FIA luxemburgueses se benefician de una exención del IVA en Luxemburgo para los servicios calificados como servicios de gestión de fondos.
CSSF Commission de Surveillance du Secteur Financier
DGFIA Directiva sobre Gestión de Fondos de Inversión Alternativa
DOICVM Directiva sobre Organismos de Inversión Colectiva en Valores Mobiliarios
FCP Fondo de Inversión Colectiva
FIA Fondos de Inversión Alternativa
FIAR Fondo de Inversión Alternativo Reservado
FIS Fondo de Inversión Especial
GFIA Gestor de Fondos de Inversión Alternativa
OIC Organismos de Inversión Colectiva
OICVM Organismos de Inversión Colectiva en Valores Mobiliarios
SA Sociedad Anónima
SCA Sociedad en Comandita por Acciones
SCS Sociedad en Comandita Simple
SICAR Compañía de Inversión en Capital Riesgo
SLP Sociedad en Comandita Especial
a la supervisión del regulador de su jurisdicción (no a la de la CSSF).
En cuanto al tipo de inversores, los criterios de admisibilidad dependen del tipo de FIA. Los OIC contemplados en la Parte II de la Ley de 17 de diciembre de 2010, independientemente de que sean FIA o no, no están sujetos a ninguna restricción en cuanto a la elegibilidad de los inversores. Los FIS, FIAR y SICAR están a disposición de inversores bien informados, por ejemplo, institucionales o profesionales, Estados o instituciones internacionales, otros fondos o, incluso, cualquier persona
que se declare como tal. En cualquier caso, un inversor bien informado tendrá que invertir con una entrada mínima de 125.000 euros. Los fondos no regulados están abiertos tanto a inversores profesionales como no profesionales.
Dicho esto, los fondos regulados, no regulados o semirregulados solo pueden comercializarse con el pasaporte DGFIA entre inversores profesionales. Este pasaporte no puede utilizarse para la comercialización a inversores no profesionales, por lo que deberán respetarse las normas pertinentes de cada jurisdicción.
Los fondos de inversión a vencimiento buscan generar ingresos regulares y predecibles a través de una cartera diversificada en bonos con vencimiento definido. Combinan las características de los fondos de inversión con las de un bono individual y, aunque la visibilidad de la rentabilidad total es alta en comparación con la de un fondo de renta fija abierto tradicional, al igual que ocurre con los bonos individuales la sensibilidad del precio a los movimientos de los tipos de interés disminuye con el tiempo, lo que resulta útil para la gestión del riesgo. El acceso a un universo de inversión diversificado a escala mundial y centrado en el grado de inversión reduce el riesgo que tiene un emisor único. Además, el rendimiento de los bonos corporativos de alta calidad ha mejorado drásticamente hasta niveles no vistos en más de una década. Los mercados seguirán siendo volátiles y nos parece imprescindible centrarnos en un análisis profundo de los emisores para seleccionar oportunidades y asumir la cantidad adecuada de riesgo a lo largo del ciclo. El riesgo idiosincrático sigue existiendo en el mercado de alta calificación por lo que es fundamental ser selectivos. En nuestra opinión, los bonos están más baratos de lo que lo han estado desde 2008 y es el momento para ir construyendo una cartera diversificada de deuda.
Mientras que el Viejo Continente está muy bancarizado, al otro lado del Atlántico tienen más peso los mercados. Los motivos que explican esta diferencia son varios. Entre ellos, la composición, la madurez y el grado de innovación del tejido empresarial o las asimetrías de información.
Cuando se hace referencia al concepto de sistema financiero se hace alusión al conjunto de productos, instituciones y mercados que permiten la canalización de fondos desde agentes con capacidad de financiación (por ejemplo, familias ahorradoras) hacia aquellos con necesidades de financiación (por ejemplo, una empresa que quiere invertir). La
existencia de una relación positiva entre un sistema financiero avanzado y el desarrollo económico de una región es clara. Un sistema financiero desarrollado favorece la eficiente asignación de recursos, impulsando el crecimiento económico e impactando directamente en la economía real.
Esta canalización de fondos desde ahorradores a inversores puede llevarse a cabo, principalmente, a través
del sistema bancario o a través de los mercados financieros, dependiendo de diversos factores.
Atendiendo a la estructura financiera de EE.UU. y de Europa encontramos dos sistemas desarrollados y maduros, pero con significativas diferencias en su composición. El estadounidense se denomina tradicionalmente market oriented debido al mayor peso de los mercados en de-
trimento de la financiación bancaria (tradicional), mientas que el sistema financiero europeo está más bancarizado o banking oriented.
Las razones de esta diferente composición son de diversa naturaleza. El mayor peso de las pymes, dentro del tejido empresarial europeo, junto con los costes de información y de cumplimiento de la regulación que acarrea la emisión de títulos de deuda han provocado que la banca se encuentre mejor posicionada en la financiación del tejido empresarial.
En contraposición, EE.UU. cuenta con un mayor número de grandes compañías con posibilidad de financiarse a través del mercado mediante emisiones de deuda o salidas a bolsa en cantidades que reducen significativamente los costes fijos.
La madurez y el grado de innovación del tejido empresarial también juegan un papel fundamental en la estructura del sistema financiero. La transferencia de fondos hacia aquellas industrias en desarrollo, en las que no existe consenso sobre la mejor línea de actuación, se realizará mayoritariamente a través de los mercados financieros, favoreciendo la toma de decisiones de manera descentralizada. Históricamente, debido a diversos factores como la cultura financiera, la aversión al riesgo, el ecosistema, etc. EE.UU. ha presentado y presenta un mayor peso de esta tipología de compañías dentro de su tejido empresarial, alimentando el mayor peso de los mercados.
Otra de las razones sería la existencia de asimetrías de información: la banca parece mejor posicionada debido a su know how, economías de escala y mayores medios para el seguimiento de la
inversión. En cuanto a la homogeneización del marco normativo y contable y la integración electrónica, el mercado europeo se presenta más heterogéneo debido a que engloba diferentes países, favoreciendo al sector bancario.
Una de las formas convencionales para reflejar el reparto del sector financiero es relacionar el peso de los activos de cada uno de los segmentos de las empresas que lo componen. En el gráfico superior se expone el peso por entidades del sector financiero (bancos, fondos de inversión más planes de pensiones y aseguradoras). A fecha de cierre de 2022, el sector bancario representaba aproximadamente un 31% y un 52 % en EE.UU. y Europa, respectivamente. El resto de las entidades tenían un peso, por tanto, del 69 % y del 48 % en EE.UU. y Europa, respectivamente. De acuerdo con el Financial Stability Board, el mayor órgano que
analiza el sector financiero en todo el mundo, estas entidades, denominadas Other Financial Institutions (OFI), estarían compuestas principalmente por aseguradoras, fondos de pensiones y fondos de inversión.
Estos datos demuestran que, efectivamente, EE.UU. presenta una mayor orientación hacia los mercados, con un mayor peso de los fondos de inversión y de pensiones que en Europa. Cabe destacar que en España pesa más el sistema bancario que el resto de empresas financieras respecto a la media europea. Este análisis va en consonancia con la estructura empresarial, ya que el 99,9 % de las compañías españolas son pymes con menor capacidad de acceso a los mercados financieros.
Por otro lado, analizando una evolución temporal del peso de cada una de las empresas financieras, el del sistema bancario ha evolucionado desde un 31% y un 55% en EE.UU. y Europa en 2014, respectivamente, a un 31% y un 52% en 2022.
En cuanto a la evolución esperada de la composición del sistema financiero en cada geografía, hay que tener en cuenta que el desarrollo de los mercados financieros depende especialmente de las iniciativas públicas. Este es el caso de la propuesta de creación de la Unión de los Mercados de Capitales en Europa, que recientemente ha mencionado Christine Lagarde en sus últimos discursos,
pero que se ha ralentizado desde 2016 como consecuencia del Brexit. También aspectos tradicionales y relacionados con las costumbres y pautas de convivencia repercuten en esta cuestión. Si bien es cierto que no está demostrado que la estructura financiera, es decir, el reparto del peso del sistema bancario y de los mercados financieros, condicione la relación positiva entre un avanzado sistema financiero y un mayor desarrollo económico, se prevé una tendencia hacia una mayor contribución de los mercados financieros en Europa en general, y en España en particular.
A medida que la cultura financiera juegue un papel más importante en la formación del público en general, la innovación tecnológica permita reducir los costes de transacción y de asimetría de información y la armonización de los marcos normativos beneficie una mayor transparencia, los mercados financieros deberían experimentar un mayor crecimiento en términos relativos.
En cualquier caso, contar tanto con un sector bancario robusto y sólido como con unos mercados financieros desarrollados es una ventaja indispensable para el crecimiento de toda la economía. Esta situación favorecería la competencia entre ambos, impulsando una mayor eficiencia en la asignación de recursos y su translación a la economía real, ayudando a que en momentos de crisis en una u otra rama del sector financiero, la otra pudiera proveer de liquidez y agilidad al sistema.
Lo más probable es que los fundamentales del crédito vuelvan a cobrar protagonismo a medida que la inflación y las subidas de tipos de interés se ralenticen. La solidez de los balances y los flujos de caja se convierten en un elemento esencial en periodos de desaceleración del crecimiento, cuando la deuda corporativa tiende a registrar un impacto desigual en función de los sectores y las clases de activo. Para los inversores, la posibilidad de identificar qué compañías están trabajando ya para descubrir el próximo gran avance es menos importante que la de determinar si pueden cumplir sus obligaciones de deuda. La rentabilidad inicial de los sectores de renta fija caracterizados por generar un mayor nivel de rentas, como la deuda de grado de inversión y alto rendimiento, la emergente y los bonos de titulización, ofrece una vía de acceso atractiva a los inversores de largo plazo. El potencial de retorno total resulta más interesante en el entorno de los últimos años, ya que este rendimiento superior podría ofrecer protección frente a la volatilidad. Es posible que los diferenciales de la deuda corporativa de alto rendimiento y de grado de inversión (esta última con calificación BBB/Baa y superior) no resulten especialmente atractivos, pero nuestros analistas están identificando valoraciones interesantes en ciertos sectores y emisores.
La normativa ofrece múltiples herramientas para afrontar un episodio crítico en el ámbito de la liquidez. Pero para no tener que llegar a utilizarlas son necesarios sistemas internos que controlen la profundidad del mercado de valores en que se invierte y entender la posible evolución de los reembolsos.
Somos muy conscientes del riesgo de liquidez en banca por la relativamente frecuente materialización de este en episodios tan espectaculares como el de Northern Rock de 2007 o el reciente colapso del Silicon Valley Bank (SvB) tras retiradas frenéticas de los depósitos por parte de sus clientes en dos clásicas estampidas bancarias. Pero quizás no somos tan conscientes del riesgo de liquidez en la gestión de Instituciones de Inversión Colectiva (IIC).
Para conocer los aspectos más relevantes en el control de la liquidez de las IIC es lectura obligada la
Guía Técnica publicada hace unos meses por la CNMV. También hay que mencionar la sensibilidad de la CNMV a este riesgo, como declara en su recientemente publicado plan de actividades para 2023.
Puede parecer que nos ponemos la venda antes de hacernos la herida. Comencemos entonces revisando la herida. Hay dos ejemplos relativamente recientes de materialización del riesgo de liquidez en la gestión de activos, el del LF Woodford Equity Income Fund y el de la gestora H20 AM (ver apoyo). Tras estos sucesos de 2019 el gobernador del Banco de Inglaterra, Mark Carney, expresó: “Estos fondos
están construidos sobre una mentira, la de que puedes tener liquidez diaria con activos que fundamentalmente no son líquidos”.
Estas lecciones del pasado nos recuerdan que, como gestores de IIC, debemos mantener un nivel suficiente de activos que puedan venderse con suficiente rapidez a un precio próximo a aquel por el que se hayan valorado antes de la venta, tanto en condiciones de liquidez normales como excepcionales, permitiendo atender los reembolsos de forma congruente con la política de gestión de la IIC. En definitiva, en la gestión se deben combinar las circunstancias específicas del
mercado para los instrumentos que se gestionan (activo) con la gestión de los reembolsos (pasivo).
La normativa pone a nuestra disposición herramientas: plazos de preaviso, retraso de los reembolsos a tres días, endeudamiento temporal, suscripciones y reembolsos parciales, constitución de compartimentos de propósito especial, hasta llegar a la suspensión de la IIC.
Pero para no llegar a tener que utilizar las herramientas anteriores hay que contar con sistemas internos con dos objetivos. En primer lugar, controlar la profundidad del mercado de los valores en que se invierte y que las valoraciones sean representativas. En segundo, entender el comportamiento o potencialidad de reembolsos y así minimizar el riesgo de generación de perjuicios a los inversores por ventas forzadas de activos, así como evitar la generación de conflictos de interés entre los inversores salientes y los que permanecen, estableciendo procedimientos para asegurar el mantener una proporción razonable de activos líquidos y menos líquidos, por ejemplo adecuando las valoraciones al momento, valoración a precios bid o swing pricing.
En el análisis de la liquidez de los activos es necesario recopilar una gran cantidad de información sobre cada uno de ellos, de su negociación en los
mercados y realizar un análisis histórico de dependencia de la liquidez de los instrumentos. A nivel de indicadores de negociación para un mismo instrumento un solo dato puede no ofrecer toda la información necesaria: plazo de liquidación, rating cualitativo de liquidez, liquidez disponible en un plazo o coste de liquidez.
En renta variable los principales factores que se suelen utilizar para estimar el tiempo de liquidación necesario (para no impactar en el precio de venta) son: el volumen medio negociado en un número de sesiones, la capitalización (free float), el spread entre precio de compra y precio de venta, la profundidad de las cotizaciones de cierre y la pertenencia a un índice representativo.
La liquidez de la renta fija es mucho más variable a lo largo del tiempo y las fuentes de información son mucho más escasas y caras. Es habitual utilizar modelos basados en asunciones más teóricas que en el caso de las acciones. Como factores a analizar encontramos el volumen emitido; el tipo de emisor (con los Estados presentando una mayor liquidez); el diferencial bid-ask; su rating o cualquier otra característica que lo haga elegible para su entrega como colateral o, por el contrario, lo inhabilite para deter-
minados inversores; el tipo de instrumento (si contiene exoticidades u opcionalidades suele presentar menor liquidez); el plazo (especialmente aquellas emisiones elegibles como entregables en contratos de futuros) y el país de emisión o la moneda.
En el caso de la renta fija es especialmente llamativo cómo el estado del ciclo puede afectar a la liquidez de los títulos. Por ejemplo, no es difícil que la deuda subordinada corporativa sea más líquida que la sénior o incluso que la de determinados gobiernos en situaciones de mercado alcista. Sin embargo, en mercados estresados este tipo de deuda se puede convertir en ilíquida.
Debido a esta variabilidad es muy conveniente establecer revisiones específicas por tipos de instrumento, sectores, áreas geográficas… con los equipos de ejecución o con los bancos de inversión que ejercen de contrapartida y así poder calibrar las condiciones reales de mercado fuera de un modelo teórico.
Adicionalmente, el riesgo de liquidez tiene implicaciones para la supervisión y la regulación financiera, como indica la CNMV en sus líneas estratégicas 2023-2024 y plan de actividades, teniendo en consideración “que la volatilidad de los mercados y el deterioro de la renta disponible puede llevar también a un aumento de las demandas de reembolsos, donde gana protagonismo la gestión del riesgo de liquidez, además del riesgo de crédito, en un contexto de previsible menor crecimiento de los fondos de inversión y potencial cambio de patrón en las preferencias de los partícipes”.
La CNMV ha definido para 20232024 cinco líneas estratégicas con el ob-
Con 10.000 millones de libras bajo gestión en su punto álgido, Neil Woodford canceló en 2019 los reembolsos de su fondo insignia, el LF Woodford Equity Income Fund, ante las dificultades para deshacer posiciones. El dinero para cumplir con las primeras retiradas de participaciones se realizó vendiendo los activos más líquidos, aumentando la proporción de activos no cotizados hasta el momento en que se tuvo que proceder a la paralización de los reembolsos. Entre reembolsos y bajada de valoración el importe bajo gestión pasó de 10.000 millones de libras a 3.700 millones Las acciones de la FCA (Financial Conduct Authority) continúan hoy en día para conseguir compensaciones a los inversores.
El segundo ejemplo es el de H20 AM, con 30.000 millones de euros bajo gestión en junio de 2019. Morningstar manifestó su preocupación por la adecuación y liquidez de la asignación de bonos corporativos en varios fondos de la gestora por incurrir en conflicto de interés. Se produjeron reembolsos por más de 6.400 millones de euros en menos de una semana. Tras ello llegó la suspensión de suscripciones. La Autoridad de Mercados Financieros francesa (AMF) multó a H2O AM con 93 millones de euros por invertir sin tener en cuenta el riesgo de liquidez, sin rating de agencia, contraviniendo su folleto y sin las capacidades suficientes para valorar estos instrumentos con fiabilidad.
jeto de afrontar los nuevos desafíos que se le presentan. Como primera línea encontramos la supervisión rigurosa de los mercados de valores con especial atención a la estabilidad financiera, donde destaca como posible amenaza para la misma los potenciales desajustes de liquidez en un escenario como el actual, de elevada incertidumbre y con previsibles incrementos de tipos de interés.
La CNMV anuncia para 2023, además, diversas revisiones horizontales del cumplimiento de algunas normas o criterios específicos referidas a todas las entidades o a una muestra significativa de ellas. Entre estas revisiones horizontales se incluye una estrecha supervisión de la liquidez de las IIC con una periodicidad mensual y, en particular, de aquellas instituciones que experimenten reembolsos relevantes.
Comparto la visión general expresada por la CNMV: el riesgo de liquidez está principalmente concentrado en episodios protagonizados por fondos concretos y es limitado, en general, en el ámbito de la gestión colectiva en España por el poco frecuente apalancamiento de los vehículos. Es relevante considerar también la idiosincrasia de las grandes gestoras españolas, con equipos de riesgos potentes y pertenecientes en su mayoría a grupos bancarios o aseguradores, con lo que eso significa respecto a la asunción de medidas internas adicionales tomadas desde sus matrices para evitar el posible contagio, precisamente del riesgo de liquidez, de gestoras a bancos. Una buena gestión y control de la liquidez evitará tener que ponerse la venda después de la herida.
El JPMorgan Funds Global Bond Opportunities Fund está de aniversario en 2023. El fondo, uno de los buques insignia de la casa en renta fija, cumple 10 años de track record. Una década reuniendo las mejores ideas de los 300 profesionales que componen el equipo de renta fija de J.P. Morgan AM. Tras un 2022 en el que la flexibilidad de su mandato les permitió reducir las caídas, Iain Stealey cuenta cómo se están preparando para un nuevo ejercicio con una visión optimista tanto del panorama macroeconómico como de las oportunidades que presentan unos mercados de crédito a tires históricamente atractivas.
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En el JPMorgan Funds Global Bond Opportunities Fund, que este 2023 celebra su décimo aniversario, la flexiblidad y la agilidad en la construcción de la cartera es una de sus máximas. El fondo no tiene índice de referencia. “No estamos obligados a invertir en nada”, insiste Stealey. Esa libertad en su mandato no solo es un motor en mercados alcistas. En años de caídas, como lo fue 2022, les permite evitar zonas en las que el equipo gestor detecta riesgo.
Empleo, empleo, empleo. En opinión de Iain Stealey, la narrativa que condicionará los mercados en los próximos meses vendrá determinada por la fortaleza del mercado laboral estadounidense. Para el jefe internacional de Inversiones en Renta Fija de J.P. Morgan AM, dejando atrás ya el grueso de las subidas de tipos de interés en EE.UU., en 2023 cada paso de la Reserva Federal estará marcado, ya sea de manera directa o indirecta, por los datos de empleo.
Los últimos datos de la economía estadounidense muestran un nivel de empleo robusto. ¿Qué explica tal fortaleza? Pensemos en lo ocurrido en los últimos años en el mercado laboral. “Tras el éxodo en 2020, los trabajos del sector servicios y retail son los que están volviendo ahora con la vuelta del consumo, pero lo hacen en condiciones muy distintas a las de 2019”, explica Stealey. Ahora hay escasez de mano de obra para este sector. El péndulo de la globalización se mueve en dirección contraria; el movimiento de trabajadores se ha ralentizado. De ahí esa abundancia de puestos de trabajo.
“Normalmente el empleo es lo primero que sufre en una recesión, pero con lo que les ha costado a las empresas cubrir sus vacantes quizás esta vez sea distinto”, plantea el experto.
En su opinión, los datos de inflación de los próximos meses van a permitir que la Fed pause y después considere si recorta los tipos. “Si excluimos alimentos y vivienda de la ecuación, EE.UU. lleva en deflación meses. Pero incluso estos dos indicadores se están aminorando y deberían bajar con fuerza en los próximos meses”, detecta.
Por ello, el escenario base que maneja actualmente Stealey no es excesivamente negativo. En su opinión, el impacto de una política monetaria más restrictiva sí se reflejará en el crecimiento económico. “Al final estamos hablando de 450 puntos básicos de subidas de tipos al ritmo más rápido desde los años 80. Claro que se va a notar en la economía estadounidense”, reconoce. Pero será más
bien una desaceleración suave, no una contracción dura como la vivida en 2008 o 2020.
Aunque será difícil para la Reserva Federal coordinar un aterrizaje suave, Stealey espera que cualquier desaceleración o recesión sea modesta. ¿Qué le hace otorgar ese voto de confianza a la Fed? De nuevo, la respuesta la tiene el mercado laboral. “La historia a corto plazo nos dice que es muy complicado orquestar un aterrizaje suave: la pandemia, la crisis financiera, la crisis puntocom... Pero pensemos qué tienen en común todas ellas, fueron desencadenadas por problemas en las empresas”, argumenta. De haber una ralentización, llegará de la mano de la Reserva Federal, no por graves problemas en un sector. “Los bancos centrales están intentando calmar las subidas de precios. Pero lo hacen con la salud del consumidor en muy buen estado aún, sin ese apalancamiento excesivo que ha caracterizado a otras crisis anteriores”, explica.
Con este telón de fondo prudentemente optimista se está construyendo la cartera del JPMorgan Funds Global Bond Opportunities Fund, del que Stealey es cogestor bajo el liderazgo del veterano Bob Michele. Esta estrategia, que en este 2023 celebra su décimo aniversario, es la selección bottom-up de las mejores ideas del equipo de renta fija de J.P. Morgan AM. Un titán de 300 profesionales dedicados exclusivamente a analizar de arriba abajo toda la clase de activos en todas las geografías y sectores. “El fondo no es solo Bob Michele y yo. Se dedica muchísima información y recursos a componer la cartera”, insiste Stealey.
Actualmente, esas ideas destacan principalmente en la renta fija de alta calidad y, más concretamente, en el crédito con grado de inversión. El inversor no solo está ante valoraciones atractivas, también ha recuperado un importante bloque de construcción de su cartera: la protección. Como bien apunta Stealey, el Tesoro estadounidense vuelve a te-
ner una TIR positiva. Es decir, un colchón. Parecía que no iba a volver el momento de reincorporar deuda de gobierno a las carteras pero, en opinión del gestor, podemos estar perfectamente en ese punto ya. “Recordemos la última vez que el bono del Tesoro a 10 años estadounidense subió por encima del 2%; en 2019. El siguiente movimiento del gubernamental americano fue volver al 0,5% cuando estalló la pandemia. Ahora ha rozado el 4%”.
Es un salvavidas por si los riesgos de cola se materializan. Si finalmente se cumple el peor escenario, el de una grave recesión, y el desempleo se dispara, los bancos centrales recortarán tipos. Eso llevará a la baja las rentabilidades de los bonos. “Entonces ese 3,6% de TIR bajaría al 2,6%. Con un movimiento de 100 puntos básicos y una duración de 10 años más el carry estamos hablando de un retorno de doble dígito”, recuerda Stealey.
“EL JPMORGAN
FUNDS GLOBAL BOND OPPORTUNITIES FUND
Con Savings & Investments Solutions, Caser ha aunado todas las soluciones de ahorro e inversión del grupo asegurador. Busca así poner en valor su propuesta diferencial, ahora bajo un mismo paraguas.
Bajo la nueva marca aúnan sus soluciones de protección, inversión, ahorro, jubilación y liquidez inmobiliaria. Para la distribución de todos estos productos se apoyarán en el equipo de Agentes y Corredores, Bancaseguros Vida y el de Grandes Cuentas, así como en los agentes de Caser Asesores Financieros.
Con esta nueva división la aseguradora vertebra su propuesta de ofrecer un servicio integral al cliente que cubra sus necesidades durante todo su ciclo vital, una apuesta que no es nueva. “Hace tiempo tuvimos que hacer una reflexión estratégica. Nos preguntamos ¿queremos ser un proveedor de seguros de ahorro o un proveedor de ahorro e inversión?”, explica Juan José Cotorruelo, director de Savings & Investments Solutions.
Optaron por el pack completo, por la diversificación del negocio, haciendo oídos sordos a todas esas consultoras que les recomendaban centrarse en exclusiva en bancaseguros.
“Queremos ser un sherpa en la vida de nuestros clientes, acompañándoles y dándoles soluciones en su ciclo de vida; y para hacerlo es fundamental el ahorro-inversión, con solo el ramo de vida no vale”, afirma.
De momento, Savings & Investments Solutions (el hecho de optar por un nombre en inglés responde a la intención de subrayar el carácter internacional de la entidad al ser Caser propiedad del grupo suizo Helvetia) parte con un patrimonio de 4.000 millones de euros y 800.000 clientes y con muchos planes de crecimiento en el horizonte que
buscarán implementar, de momento, a través de la vía orgánica. “Hay aseguradoras con mucho apetito inorgánico, pero nosotros lo que buscamos es crear empresa de forma orgánica, aunque nuestra propuesta no lleve el mismo ritmo de aceleración”, explica Cotorruelo.
Una de las patas en las que se apoyará ese crecimiento es en el negocio de pensiones, pese a los vaivenes que se puedan ver a corto plazo como consecuencia de los recortes en las aportaciones a los planes individuales debido a las recientes limitaciones impuestas y a la espera de que los nuevos planes de empleo de promoción pública sean una realidad.
A pesar del negativo contexto actual para esta parte del negocio, lo cierto es que la firma ha logrado situarse en años como 2021 y 2022 como la quinta y la séptima gestora de pensiones, respectivamente, en lo que a aportaciones se refiere, siendo como es un distribuidor aún pequeño, recalca el responsable de Savings & Investments Solutions. Esos buenos resultados los han logrado gracias a la apuesta que en su día hicieron por la gestión de autor en planes de pensiones. Un modelo que no descartan implementar también en la gestión de los nuevos planes de empleo de promoción pública.
Ese modelo de arquitectura abierta también lo aplican en la distribución de fondos de inversión. De hecho, ni cuentan con una gestora propia, como sí tienen varias aseguradoras en España, ni tienen pensado tenerla en el corto plazo. “Nuestros competidores no son solo las aseguradoras como nosotros sino todo aquel que distribuya fondos de inversión. Nosotros somos independientes en el asesoramiento porque ofrecemos mejor producto, al no contar con fondos de inversión propios tampoco ofrecemos esa gestión activa que muchas veces es mediocre”, explica.
La otra palanca del crecimiento es la hipoteca inversa, un producto que en un país de tanta inversión inmobiliaria y con una población envejecida, Juan José Cotorruelo considera que tiene todo el sentido como herramienta de desacumulación del ahorro y generación de rentas.
En ese objetivo de captar cada vez más parte del pastel del ahorro e inversión juega un papel fundamental la red de Caser Asesores Financieros, desde hace un mes bajo la responsabilidad de Asier Uribeechebarria. “De su mano vamos a duplicar o triplicar el volumen de negocio en los próximos años”, afirma Cotorruelo. De momento, cuentan con 50 agentes, pero la intención es alcanzar los 125 en tres años. “Nuestra propuesta de valor es un híbrido muy atractivo porque se trata de una entidad con una marca solvente, pero en la que puedes ser emprendedor. Eso nos diferencia de muchos competidores: somos más pequeños y somos mucho más flexibles. Alguien que busque flexibilidad, que busque marca, ahí está nuestro nicho”.
“QUEREMOS SER UN SHERPA EN LA VIDA DE NUESTROS CLIENTES”ENTREVISTAS EL DIRECTIVO por Ana Palomares y Gema Velasco
de proteger las carteras. Ni aun teniendo mucha convicción en una idea se rebasan esos límites. En su fondo Magallanes Iberian Equity, con Rating FundsPeople 2023 por su consistencia, mantienen una exposición a la banca del 7%. “Una representación adecuada y suficiente para aprovecharnos si sigue subiendo, pero para no comprometer el portfolio si tenemos una eventualidad negativa”, apunta Martín.
El director de Inversiones de Magallanes Value Investors es muy consciente de que, en cualquier momento, pueden ocurrir eventos excepcionales que nadie espera y pueden afectar de lleno a las carteras. Como ocurrió con el COVID. “En algunos momentos de la pandemia hubo instantes frívolos en los que se produjo una disociación de lo racional y lo emocional. Había que comprar cuando todo caía indiscriminadamente. Al final, la psicología es la gran protagonista de la gestión de activos”, opina el gestor.
El fondo Magallanes Iberian Equity tiene actualmente exposición a sectores cíclicos como el financiero, automoción o turismo y ocio .
La gestora comenzó su noveno año de vida con un patrimonio bajo gestión de 2.500 millones de euros y 25.000 clientes. Pero Magallanes Value Investors apenas ha cambiado desde su nacimiento: “La esencia y valores son los mismos, aunque las carteras no”, confiesa Iván Martín, presidente y director de Inversiones de la gestora.
En este tiempo, el mercado ha cambiado en masa y tamaño. La gestora se ha ido adaptando de tal manera que sus carteras antes tenían un sesgo a las pequeñas compañías y ahora hacia las medianas o grandes. Se trata de portfolios con muy poca rotación, pero en los que realizan una gestión muy activa. La base sigue siendo la misma: negocios que entiendan, con una situación financiera solvente y saneada, con equipos de gestión alineados, que tengan ciertas ventajas competitivas y que, además, coticen a precios atractivos. “Eso no ha cambiado, pero los protagonistas sí”, asegura el gestor.
Los bancos son un ejemplo de ello. Magallanes Value Investors no había tenido entidades financieras en cartera hasta hace dos años. Antes no tenían la mayor parte de los atributos que requerían. Sin embargo, las caídas en precio y el cambio de contexto indicaron el punto de entrada en algunas firmas. “Nos da confort la banca europea y, en concreto, la minorista. Las ratios de liquidez y solvencia de nuestros bancos en cartera están muy por encima de los mínimos exigidos”, explica. Aun así, el gestor mantiene una estricta política de concentración y riesgos con el objetivo
El financiero no es el único sector cíclico al que tiene exposición el Magallanes Iberian Equity, no por las previsiones macro sino como resultado de la selección de valores. También apuestan por el sector automóvil y, en particular, por aquellas empresas que se dedican a fabricar componentes para la industria de coches. Por último, tienen varias compañías que se agrupan en turismo y ocio, otro nicho que tampoco habían tenido históricamente. “Industrias que ahora nadie quiere pero que, sin embargo, se están beneficiando. Estamos en un entorno pospandemia, en el que la renta disponible es baja por la subida de la inflación y hay tensiones de la cesta de la compra, pero no baja el gasto en turismo. De hecho, este sube y las reservas están por las nubes”, subraya.
Martín considera que es un buen momento para invertir en bolsa española. Fundamentalmente porque viene de niveles muy bajos y ha estado olvidada durante muchos años por ciertas razones. También porque la composición del Ibex lo hace atractivo en el contexto actual. En su opinión, “no es cuestión de si lo va a hacer bien o no, es cuándo”. En este entorno el gestor pronostica un gran potencial alcista tanto para el fondo ibérico como para el Magallanes European Equity, en ambos vehículos el precio objetivo está un 75% por encima del nivel actual.
Entretanto, los planes de Magallanes pasan por seguir haciendo lo mismo que hasta ahora. En su opinión, el equipo de inversiones está ya bien dimensionado, con cinco personas, y un total de 16 trabajadores en la gestora. “No tenemos pensado ampliar equipo ni lanzar más productos”, añade Martín, que valora la competencia que hay en la industria y recalca que “tenemos el mismo apellido (value), pero ofrecemos un producto distinto y somos entidades diferentes en el trato al cliente. De hecho, tiene sentido diversificar entre la oferta que hay a día de hoy”.
“LA PSICOLOGÍA
PROTAGONISTA DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS”
Martín prioriza la selección de valores al análisis de las variables macro: “La selección de compañías te protege, pero no te inmuniza. Hemos sobrevivido a los últimos vaivenes porque prestamos atención a los inputs de las compañías que tenemos como mantra y hemos gestionado activamente la cartera en los entornos de volatilidad”, sostiene.
No busque en la cartera del World Dividend Growers (LUX) los clásicos nombres y sectores pagadores de altos dividendos. El objetivo de este fondo de renta variable global es generar una rentabilidad total prudente, pero con un enfoque distinto, usando rentas. Más que apostar por los grandes dividendos, el equipo busca lo que denominan dividend growers: empresas con el potencial (y la predisposición) para hacer crecer la remuneración al accionista. “Nuestro punto óptimo es un yield decente, pero a un nivel sostenible con el que estemos protegidos de recortes de dividendos y aún haya recorrido al alza”, explica Christophe Browne.
omienza una nueva era en los mercados. Durante la última década y media ha reinado una filosofía de crecimiento a todo gas. Han sido años de financiación barata. Endeudarse tenía coste cero y sin apenas riesgo. Las empresas podían apalancarse casi gratis con tal de no parar el motor del crecimiento. Es una estrategia que les ha funcionado muy bien a las compañías, reconoce Christophe Braun, director de Inversiones en Capital Group. “Lo bonito era aburrido. Al inversor se le compensaba por asumir riesgo, pero en ocasiones suponía asumir riesgos que no entendía verdaderamente”, recuerda.
Ahora, el cash vuelve a ser el rey. “Lo aburrido vuelve a ser lo bonito a ojos del inversor”, afirma Braun. El grifo de la abundante liquidez se ha cerrado y el dinero vuelve a tener un precio para las empresas, que se verán obligadas a ser más concienzudas con cómo invierten su capital. En un nuevo mundo donde el crecimiento escasea, los beneficios empresariales volverán a ser la pieza determinante para los precios de las acciones, vaticina el gestor. Por primera vez en mucho tiempo, factores macroeconómicos como la inflación o los tipos de interés tienen un impacto en las condiciones financieras: erosionan los márgenes, los beneficios y, en general, obligan a las empresas a ser más precisas con su capex.
Este cambio de entorno va a recordar al inversor una premisa clave: los dividendos no son defensivos por naturaleza. “Esta afirmación solo es verdad si un dividendo es sostenible. En estos años hemos visto cómo muchas compañías los mantenían artificialmente altos, sin el crecimiento de beneficios para respaldarlo porque podían financiarlos con deuda”, recuerda el experto. Pero ahora estamos volviendo a la normalidad, vuelve a haber una correlación entre crecimiento de beneficios y aumento de dividendo.
Por eso, en el Capital Group World Dividend Growers (LUX), no buscan las compañías que pagan el dividendo más alto sino aquellas con potencial para hacerlo crecer de manera sostenible, una combinación de “dividend compounders” y “growers”, como los definen en la gestora. La estrategia aplica el ADN característico de Capital Group, el análisis fundamental y propio a la inversión en dividendos. “¿Qué mejor manera que aplicar el análisis para proyectar el recorrido de un dividendo?”, plantea Braun. De hecho, es el mismo enfoque que utilizan en la firma en otro de sus míticos fondos, el Capital Group Income Builder Fund, una estrategia mixta con 35 años de historia, también centrada en la generación de rentas.
Es un trabajo que aplican a cada sector y cada compañía en su universo de inversión, tomando en cuenta la visión
Capital Group ha traído a Europa al Capital Group World Dividend Growers (LUX). El fondo fue lanzado hace 10 años y tiene el ADN característico de Capital Group: el análisis fundamental propio como base del proceso de inversión. “¿Qué mejor que aplicarlo para proyectar el crecimiento de un dividendo?”, plantea Braun.
tanto de los analistas de renta variable como de renta fija. A partir de ahí, el equipo gestor elabora su rating propio. Como en el caso de un rating crediticio, a los dividendos se les otorga una nota, no por lo atractivo del nivel de pago sino por su sostenibilidad. Con el exhaustivo trabajo de análisis en la mano, los gestores buscan un potencial de crecimiento mínimo de un dividendo del 3%. Cuanto menor es el dividendo actual (las compañías elegibles deben tener yield mínimo del 1%), mayor debe ser el potencial y viceversa. “Nuestro punto óptimo es un yield decente, pero a un nivel sostenible, que estemos protegidos de recortes de dividendos y aún haya recorrido al alza”, explica Braun. Los dividend growers son aquellos negocios que actualmente presentan un dividendo más bajo respecto a la media, pero que tienen los beneficios, el flujo de caja y el modelo de negocio necesarios para aumentar su remuneración al accionista. ¿De qué sirve un dividendo alto si no es duradero? Plantea el experto. Al igual que en la inversión se habla de evitar las trampas de valor, para el equipo gestor este es su proceso para evitar las trampas de dividendos.
No solo es importante que una empresa tenga la capacidad de pagar un dividendo, también tiene que existir una predisposición a ello. Un caso bien claro es el de las grandes tecnológicas estadounidenses, que tradicionalmente se han resistido a remunerar a sus accionistas vía dividendos, optando más por invertir su caja en nuevos negocios.
Para Braun, adoptar ese enfoque en los dividend growers les lleva también a disponer de un universo más amplio, a tener un campo más fértil para cosechar oportunidades. “Al no centrarnos en los grandes pagadores no estamos sesgados a los clásicos nombres de la vieja economía”, afirma. Porque precisamente esos clásicos pagadores consolidados de dividendos están en industrias que el equipo gestor busca evitar.
En su opinión, la vieja economía se enfrenta a demasiados vientos de cara, demasiada transición que pone en juego sus modelos de negocio. En cambio, el sector de la tecnología ha madurado mucho desde la burbuja puntocom, sus empresas ya cuentan con un historial, como un flujo de caja más sólido. “Los gigantes del tech como Netflix y Amazon son las nuevas utilities. La demanda de tecnología se ha vuelto inelástica. Los jóvenes de hoy en día usan internet como sus abuelos el agua o la electricidad. Es irrenunciable para ellos”, argumenta Braun. Para el inversor esto implica un importante cambio para la asignación de activos. “Las tecnológicas son el nuevo sector defensivo”, sentencia.
El volumen de activos privados a nivel global alcanzó los 10 billones de dólares a cierre de 2022. “Creemos que esa cifra ascenderá a 17 billones en los próximos cinco años”, pronostica West Lockhart, responsable de Wealth para EMEA de BlackRock Alternatives. “Lo interesante es que de esos siete billones adicionales, unos tres billones probablemente procederán de altos patrimonios y family offices”, añade.
El punto de partida es que los clientes de banca privada europeos están infraponderados en mercados privados con porcentajes inferiores al 2%. Al tiempo, explica Lockhart, cada vez más gestores de patrimonios quieren convertir estos activos en una parte estratégica de la cartera, lo que podría impulsar el peso hasta niveles del 10%. Cubrir ese gap del 8% será uno de los principales factores que impulse los mercados privados en los próximos años.
Otro de los motores es el hecho de que las empresas permanecen privadas durante más tiempo. En su opinión, se está viendo “una especie de disminución secular en el número de compañías públicas y, como los mercados no cotizados son cada vez más amplios, las empresas disponen de más capital para seguir siendo privadas”.
Según Lockhart, la participación de BlackRock en el crecimiento de los mercados privados se enfoca en tres pilares: establecer un partnership con el cliente, el diseño de productos y soluciones y su enfoque hacia la sostenibilidad.
Lockhart celebra la mentalidad de partnership de su entidad: “Nuestros clientes no solo quieren productos de alta calidad y rentabilidad, también beneficiarse de nuestras amplias capacidades en todo el ciclo de vida de un fondo de mercados privados”. En este sentido, añade que “cada vez son más los gestores de patrimonios que quieren aprovechar las capacidades que tenemos en todos los ámbitos, incluyendo productos, marketing y tecnología”. Según su experiencia, “a menudo estos gestores quieren trabajar con menos gestoras y, como resultado, estamos viendo cierta consolidación en el número de alianzas. Trabajamos muy duro para ser uno de los socios de confianza clave para nuestros clientes”.
Una de las palancas de crecimiento de los mercados privados vendrá por la parte de altos patrimonios y family office. BlackRock se posiciona como uno de los socios de referencia de las entidades de banca privada para que esta estimación sea una realidad.
En cuanto al diseño de productos y soluciones en mercados alternativos, es clave el concepto de democratización y, con ello, la figura de ELTIF. En su opinión es “la forma más eficiente de ofrecer a los clientes exposición a los activos privados” y, desde el punto de vista de la entidad, “la única forma escalable y eficiente de distribuir estrategias alternativas a nivel paneuropeo”.
En tercer lugar, observan un gran interés por la transición energética, que podría materializarse a través del private equity: “Queremos asegurarnos de que desempeñamos un importante papel de liderazgo en sostenibilidad, ya que será una oportunidad de crecimiento muy importante en los próximos dos años”.
“TRABAJAMOS MUY DURO PARA SER UNO DE LOS SOCIOS DE CONFIANZA CLAVE PARA NUESTROS CLIENTES”
Ismael García Puente
Considera que lo fundamental para generar confianza y fidelidad en los clientes es proteger su patrimonio en entornos complicados.
Tras los episodios de volatilidad y las caídas que se produjeron el año pasado, Ismael García Puente, selector de Mapfre Gestión Patrimonial, considera que lo “fundamental para generar confianza y fidelidad en los clientes es proteger su patrimonio en entornos complicados”. Por eso, en el contexto de mercado actual, están empezando a enfocar su análisis hacia fondos con track record más largos (hasta ahora se centraban en los fondos consistentes en horizontes temporales de cinco años) con la idea de encontrar gestores o estrategias que hayan navegado por entornos de mercado diferentes a los del último lustro.
Por tipo de activos, apuestan por la renta fija. “El ajuste tan severo del año 2022 en la renta fija ha propiciado que encontremos puntos de entrada muy interesantes a tires que no veíamos en mucho tiempo. Además, debido al componente matemático de la renta fija, a estos niveles una bajada de tipos de interés del 1% proporciona una mayor rentabilidad que la pérdida que te supondría una subida del 1%, por lo que la asimetría es positiva”, explica.
Por todo ello han reducido recientemente el peso que han podido de renta variable en las carteras y lo han sustituido por un fondo de high yield a corto plazo. En cualquier caso, el grueso de los portfolios se centra en estrategias a corto plazo
de distintos perfiles que protegieron muy bien en 2022. Junto con estos fondos, cuentan con tres gestores para posicionarse en cuanto al riesgo de duración, la distribución de activos por todo el espectro de la renta fija y el crédito.
En renta variable han girado las carteras hacia un sesgo más defensivo, sobreponderando sectores como salud, consumo básico o infraestructuras con la visión de un mercado que podría entrar en una recesión o caída de beneficios. “Complementamos esta posición con participaciones en dos fondos que nos ofrecen exposición a dos sectores en los que tradicionalmente no hemos mantenido una visión positiva, como son el financiero y el energético, los cuales pensamos que tienen cabida en este nuevo paradigma de mercado”, apunta.
En cuanto a los riesgos, el principal síntoma de alarma que ve en el horizonte es la desconexión actual entre lo que el mercado espera que hagan los bancos centrales y lo que estos nos dicen que van a hacer: “Está claro que una de las dos partes se equivoca y, cuando haya que corregir la posición errónea, el ajuste puede ser costoso en términos de rentabilidad: ya sea a la baja si finalmente los bancos centrales no recortan tipos de interés en el 2023; o al alza si lo hacen y no estás bien posicionado”, advierte el experto.
García Puente admite que les “sorprendía la alta probabilidad que el mercado asignaba a un aterrizaje suave de la economía, especialmente si tenemos en cuenta el pobre bagaje de los bancos centrales en conseguirlo. Si a esto le añadimos la dificultad de establecer en qué momento real del ciclo económico estamos tras los dos grandes shocks que hemos vivido (pandemia y guerra en Ucrania) y un sistema financiero adicto a la liquidez, nos parece más que razonable no apostar demasiado por ello”, justifica. Opina que los episodios del Silicon Valley Bank y Credit Suisse han rebajado esa probabilidad y que la inflación seguirá siendo la gran incógnita.
“ENFOCAMOS EL ANÁLISIS HACIA GESTORES QUE HAYAN NAVEGADO POR ENTORNOS DIFERENTES A LOS DE LOS ÚLTIMOS CINCO AÑOS”SELECTOR DE FONDOS, MAPFRE GESTIÓN PATRIMONIAL
El estilo quality growth, que tan bien ha funcionado a largo plazo, fue un gran detractor de las rentabilidades en 2022. Pero un año malo no basta para cambiar la tesis de inversión de estos seis fondos con Rating FundsPeople.
idelidad ante la adversidad. Los fondos de inversión de renta variable europea analizados en esta comparativa han sido seleccionados porque comparten Rating FundsPeople 2023 tanto en España como Italia. Los seis coinciden en su sesgo hacia el quality growth. Es una muestra de lo bien que se han comportado las estrategias de bolsa europea que, de manera más o menos explícita, privilegiaban un estilo de crecimiento de calidad a largo plazo. Las carteras de estos seis vehículos están compuestas por negocios sólidos con alta capacidad de generar benefi-
3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:
cios sostenibles. Los seis coinciden en que esa apuesta por la calidad es lo que explica su buen comportamiento en un plazo de cinco años.
Es una fórmula que ha funcionado muy bien en el largo plazo: buscar negocios con alto crecimiento de los beneficios por acción (BPA) a largo plazo y esperar a que el tiempo deje actuar al interés compuesto.
“Nuestra experiencia en la selección de valores durante los últimos 38 años nos ha demostrado que el crecimiento del BPA tiende a traducirse en una revalorización de las acciones en periodos de tres a cinco años”, ar-
gumentan Arnaud Cosserat, Franz Weis y Alistair Wittet, gestores del Comgest Growth Europe.
La gran excepción fue, como bien es sabido, 2022. Muchas de las estrategias de esta comparativa vivieron su peor caída (máximum drawdown) el año pasado. Fue un ejercicio excepcional, reconocen los gestores. Generalmente en momentos de incertidumbre o corrección, los mercados se refugian en negocios de alta visibilidad en su crecimiento. No ocurrió así en 2022. Al contrario, los valores percibidos como
de mayor calidad fueron penalizados mientras que los más asociados al value resistieron mejor o incluso brillaron, como fue el caso de energía y banca.
Así se comprende bien la gran diferencia entre la rentabilidad anualizada a cinco años de estos productos y la generada en 2022, cuando muchos se movieron en el último cuartil de su categoría Morningstar.
Pero un ejercicio malo no basta para cambiar una filosofía de inversión testada durante años. “No intentamos gestionar esta volatilidad ni operar en función de los ciclos. Creemos que un inversor a largo plazo debe ignorar el
RENTABILIDAD 1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:
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Opera con la premisa de que el crecimiento de los beneficios subyacentes de una empresa es el principal motor de la evolución de su cotización. Así, la cartera se forma con unas 50 compañías altamente rentables y resistentes, que puedan componer su crecimiento de forma sostenible a lo largo de su horizonte temporal. Un elemento diferencial de su filosofía de inversión es su interpretación del concepto de análisis bottom-up puro. Es decir, que se centran en las empresas, en el negocio, no en la acción. Por eso son realmente agnósticos en cuanto a sectores, países y referencias. De hecho, lo ven como otra oportunidad de generar alfa, a menudo añadiendo nombres sobrevendidos a la espera de que el mercado vuelva a valorar correctamente los buenos resultados empresariales. Así se está reflejando en su rendimiento en lo que va de ejercicio. Esa recuperación es una recompensa a la paciencia del equipo gestor, que mantuvo su convicción con su cartera y su estilo a pesar de un duro drawdown en 2022.
La cartera del European Unconstrained Equity Fund es el reflejo de las mejores empresas cotizadas de Europa detectadas por el equipo de BlackRock. Mediante un riguroso análisis fundamental, el gestor busca compañías con un crecimiento convincente del capital a largo plazo. Identifica negocios que puedan mantener elevados rendimientos durante cinco años o más. El enfoque de inversión está diseñado para permitir al gestor expresar plenamente su convicción fundamental en las empresas, dejando que las acciones impulsen los rendimientos y evitando cambiar la cartera con frecuencia. El resultado: un portfolio concentrado de unos 25 valores, con un active share superior al 90% y una rotación muy baja. Es un vehículo diseñado para el verdadero inversor a largo plazo. El gestor conscientemente no intenta gestionar la volatilidad a corto plazo ni operar en función de los ciclos. Asimismo, su universo de inversión no se basa en un índice de referencia sino únicamente en los méritos individuales de las compañías.
Concentrado y long only, este fondo invierte en empresas de calidad capaces de atravesar tiempos difíciles; modelos de negocio menos dependientes del ciclo económico. Además, aplica una estrategia sostenible de alta convicción, principalmente con compañías de gran capitalización. El proceso de inversión aprovecha el énfasis combinado de un sólido análisis financiero y su compromiso con la inversión sostenible. Al mismo tiempo el equipo gestor también está atento a la innovación, uno de los focos de la filosofía de Mark Denham. El vehículo se está recuperando de un ejercicio 2022 doloroso, en el que penalizó su sesgo hacia nombres de calidad/ crecimiento secular. Aunque el gestor no espera una recesión en Europa en los próximos trimestres, sí prevé que el incesante endurecimiento de la política monetaria de los bancos centrales repercuta con retraso en la fortaleza económica. Así, actualmente prefiere posiciones relativamente defensivas en el espacio tecnológico y en el sector no cíclico de la sanidad.
Fondo concentrado en 30 valores quality growth seleccionados con un objetivo: que tengan el potencial de generar un crecimiento anual del beneficio por acción (BPA) de al menos el 10% durante periodos de cinco años. Lo encuentran en empresas con poder de fijación de precios demostrado basado en sus sólidos fosos defensivos. Estos valores están, en opinión de los gestores, mejor protegidos de la política monetaria actual, ya que, al tener baja o cero deuda, no necesitan los mercados de capitales para financiar su crecimiento. La cartera se construye empresa por empresa con la idea de mantener una posición en el largo plazo. Insisten en esa necesidad de un horizonte extenso: consideran que el crecimiento de los BPA a largo plazo y la rentabilidad que genera su acumulación es el principal motor del valor de sus fondos. La baja rotación es otra característica propia, fruto de esa filosofía buy and hold. Hay posiciones que han estado en cartera décadas, como L’Oréal o Dassault.
Con el doble objetivo de crecimiento de capital y reducir su huella medioambiental en comparación con su índice de referencia, invierte en empresas rentables que estén experimentando o impulsando un cambio transformador y que contribuyan a crear un futuro más sostenible. Rentabilidad y sostenibilidad; ambos son elementos igual de importantes para los gestores. Este rigor les ha ayudado a evitar caer en la tentación de algunos de los nombres más de moda en materia de sostenibilidad, cuyas cotizaciones han decepcionado posteriormente cuando el bombo y platillo se ha desvanecido. El resultado es una cartera concentrada y sin restricciones de inversiones sostenibles a largo plazo. Una vez que el dúo gestor está convencido de una idea están dispuestos a mantenerla durante años: algunos de los nombres han permanecido en la cartera desde la creación del equipo en 2007. El estilo general del portfolio se ha mantenido constante, con una atención consciente a la calidad y el growth y un alejamiento del estilo value.
Basándose en la creencia fundamental de que los beneficios impulsan las cotizaciones bursátiles, buscan empresas que ofrecen un crecimiento saludable de los beneficios, respaldado por un avance sólido de los ingresos. Como resultado de esta filosofía sus inversiones son las mejores compañías de Europa a ojos del equipo gestor. Llevan a cabo una selección estricta de las firmas que entran en la cartera: solo entran 20 valores. 20 nombres que exhiben modelos de negocio concentrados, con una amplia huella geográfica y una base de clientes diversificada. Muestran una preferencia por compañías con una única competencia básica. Es decir, no conglomerados industriales que operan en múltiples sectores. El análisis sectorial también es parte fundamental de su proceso. Su lema es: empresas excelentes en sectores buenos. Y lo es por una razón, “los malos fundamentales de un sector suelen echar por tierra la mayoría de las inversiones”, afirma el gestor.
ALLIANZ
ruido cíclico o del mercado a corto plazo, dada la probabilidad de un error de sincronización y de un efecto de giro”, insiste Michael Constantis, gestor del BlackRock Strategic Funds European Unconstrained Equity Fund.
Los gestores, en general, confían en que este sentimiento negativo es un fenómeno a corto plazo. “A medida que el sentimiento se vuelve más optimista y los fundamentales vuelven a centrar la atención, solemos ver cómo se invierten esas rotaciones de aversión al riesgo y nuestras empresas brillan”, cuentan Thorsten Winkelman y Robert Hofmann, gestores del Allianz Europe Equity Growth. Ya lo están notando en 2023: los participantes en el mercado empiezan a sentir que lo peor de la inflación puede haber quedado
atrás, la crisis energética ha remitido, por ahora, y las empresas en cartera han tenido más tiempo para demostrar que siguen ofreciendo buenos resultados.
1 2 3 FEDERATED HERMES SUSTAINABLE EUROPEAN EQUITY FUND
1 2 3 HEPTAGON EUROPEAN FOCUS EQUITY FUND RENT. ANUAL A 3 AÑOS 13,99 18,59 12,32 15,73 15,72 13,10 VOLATILIDAD A 3 AÑOS 23,79 20,04 18,99 19,00 19,96 19,08 MÁXIMA CAÍDA 3 AÑOS -38,26 -23,66 -27,17 -25,57 -21,98 -29,09 RATIO SHARPE 3 AÑOS 0,43 0,75 0,46 0,64 0,60 0,50 ALFA 3 AÑOS -1,83 5,63 -1,92 1,94 -0,59 1,11 BETA 3 AÑOS 1,27 1,04 1,06 1,05 1,16 1,02
Esa convicción es compartida por James Rutherford y Chi Chan, gestores del Federated Hermes Sustainable European Equity Fund. “El mundo sigue funcionando de forma lineal y el arbitraje temporal es la última de las ineficiencias que suelen observarse en los mercados. Al entrar en un periodo de ralentización del crecimiento, los resultados empresariales seguirán bajo presión y es vital evitar las trampas de los beneficios”, insisten los gestores.
“Como siempre, esperamos cosechar los frutos de nuestras inversiones
en un horizonte típico de tres a cinco años”, apunta Mark Denham, gestor del Carmignac Portfolio Grande Europe. Aunque no espera una recesión en Europa en los próximos trimestres (quizás ni siquiera en 2023), sí prevé que el incesante endurecimiento de la política monetaria en todo el mundo repercuta con retraso en la fortaleza económica. Por ello, ahora prefieren posiciones relativamente defensivas en el espacio tecnológico y en el sector no cíclico de la sanidad.
Además, las empresas quality growth también están, en opinión de los gestores de Comgest, mejor protegidas de la política monetaria actual.
1 2 3 CARMIGNAC PORTFOLIO GRANDE EUROPE COMGEST GROWTH EUROPE
FEDERATED HERMES SUSTAINABLE EUROPEAN EQUITY FUND
HEPTAGON EUROPEAN FOCUS EQUITY FUND
4.221,64
pital en los últimos años, no afectan a nuestras carteras porque no necesitan los mercados de capitales para financiar su crecimiento”, aseguran.
152,32 96,91 101,84
116,04 112,73 4.475,53
5.348,61 24,16
118,35 69,90
95,93 3.700,36
ANTONIO ROYO-VILLANOVA
Los temores inflacionistas vuelven a intensificarse con los últimos datos de inflación subyacente y las nuevas subidas de tipos de interés han vuelto
y cuatro trimestres antes de que el crecimiento del PIB estadounidense empiece a recuperarse”, explica su gestor Christian Diebitsch. En los próximos meses, el fondo buscará aumentar la ponderación global hacia valores de alto crecimiento y elevada valoración, así como hacia acciones cíclicas seculares, ya que la estrategia prevé una recuperación económica de EE.UU. para el próximo 2024.
a provocar incertidumbre macro. La renta fija vuelve a ofrecer rendimientos atractivos, pero deberíamos considerar incluir también renta variable bajo un prisma defensivo, ya que, por ejemplo, los dividendos pueden ayudar a superar la inflación a largo plazo. ¿Cuáles son las mejores opciones?
Xtrackers MSCI World Value UCITS
ETF: el value tiende a superar al factor growth con tipos de interés al alza, cuando la correlación con los bonos americanos a 10 años es alta. Desde un punto de vista de valoración, la prima growth vs. value sigue en niveles históricamente altos.
Xtrackers Euro Stoxx Quality Dividend UCITS ETF: los índices de dividendos
59,27
4 5 6 4 5 6 4 5 6 3.460,43
Criterios de selección: fondos de la categoría Morningstar EAA Fund Europe Large-Cap Growth Equity con Rating FundsPeople en 2023 en España e Italia.
Algunos de los productos mencionados pueden no estar registrados en la CNMV y, por tanto, no son susceptibles de comercialización en España. La información sobre IIC u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta solo con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las IIC u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.
suelen obtener mejores resultados durante los periodos de volatilidad y recesión. Esperamos dividendos récord para 2023.
Xtrackers MSCI World Minimum Volatility UCITS ETF: históricamente, en periodos bajistas del mercado el índice de mínima volatilidad ha superado al MSCI World en el 80%-90% de los casos, ofreciendo una exposición a renta variable más defensiva.
Xtrackers MSCI Europe UCITS ETF: Europa ofrece valoraciones atractivas (descuento del 30% vs. la media histórica) y una mayor rentabilidad por dividendo y más defensiva debido a su orientación sectorial.
Los gestores están utilizando cada vez más herramientas de tecnología y análisis de datos, como algoritmos de machine learning, técnicas de optimización restringida y simulación de Monte Carlo para tomar decisiones de gestión de riesgos más informadas e identificar riesgos adversos.
Para los inversores que buscan altos rendimientos, los mercados emergentes (ME) han sido desde hace mucho tiempo un destino atractivo. Sin embargo, invertir en ellos también puede tener sus propios desafíos, incluyendo la inestabilidad política, la incertidumbre fiscal, la volatilidad económica y las fluctuaciones de la moneda. Esta última, en particular, es un obstáculo persistente para los retornos de los inversores en dólares que invierten a largo plazo en estos mercados. El desempeño de los gestores de fondos de inversión se suele medir
mediante la Tasa Interna de Retorno (TIR). Hemos sido testigos de cómo gestores han logrado un gran desempeño en sus mercados locales, proporcionando rendimientos constantes y confiables en su especialidad de nicho. Sin embargo, cuando estos retornos se convierten en dólares hemos observado cómo estos pueden erosionarse, marcando una brecha significativa entre el rendimiento en la moneda local y en dólares debido al impacto de las fluctuaciones de la moneda extranjera.
En los mercados desarrollados es común ver que los gestores de fondos cubren eficazmente el riesgo de cambio, sin
embargo, cuando se trata de los ME, la cobertura de divisas puede ser desafiante debido a la falta de entregabilidad de los productos (NDF), el marco regulatorio y los diferenciales en las tasas de interés.
La gestión del riesgo de cambio en los ME es un campo dinámico al que los gestores de activos se adaptan continuamente para mitigar riesgos y optimizar rendimientos. Dado el impacto potencial del riesgo cambiario en los rendimientos, los inversores sofisticados a menudo requieren que los gestores de fondos tomen medidas proactivas para proteger sus compromisos del riesgo cambiario.
Por lo tanto, los gestores están utilizando cada vez más herramientas de tecnología y análisis de datos, como algoritmos de machine learning, técnicas de optimización restringida y simulación de Monte Carlo para tomar decisiones de gestión de riesgos más informadas e identificar riesgos adversos.
Estas herramientas ayudan a los gestores a comparar el desempeño estadístico de múltiples estrategias de cobertura; evaluar el rendimiento de la inversión durante escenarios de mercado ex post facto (análisis de backtesting); encontrar una canasta óptima de divisas para cubrirse contra monedas ilíquidas (proxy hedging); encontrar una frontera de eficiencia de cartera (hedge ratio óptima). En general, hay muchas aplicaciones de herramientas de tecnología y análisis de datos en el campo de la gestión del riesgo cambiario.
Una técnica particular que está ganando adeptos y tiene varias aplicaciones prácticas es la simulación de Monte Carlo (MC), en la cual se generan una gran cantidad de escenarios aleatorios para simular el resultado potencial de un evento dado, como cambios en los tipos de divisas. Al ejecutar muchas iteraciones de la simulación, los gestores de activos pueden obtener una mejor comprensión del rango de resul-
tados potenciales y la probabilidad de que ocurran diferentes escenarios.
De esta forma, la simulación de MC ayuda a los gestores a desarrollar estrategias de gestión de riesgos adecuadas. Una aplicación notable de esa técnica permite evaluar el rendimiento de múltiples instrumentos financieros, como forwards, non deliverable forwards, opciones de vainilla y productos estructurados de opciones.
Otras aplicaciones de la simulación de Monte Carlo permiten a un gestor de fondos responder las siguientes preguntas: ¿Cómo se comparará la TIR de mi clase de acciones cubierta en comparación
con una clase de acciones no cubierta?
¿Cuál es la probabilidad de una llamada de margen usando forwards u opciones?
¿Cuál es tamaño de mi línea operacional para evitar riesgo de liquidez?
Otra tendencia actual es envolver a múltiples contrapartes: en medio de la actual crisis bancaria y el escenario incierto los gestores de fondos intentan alejarse de la dependencia de una sola relación y adoptar un enfoque diversificado en las contrapartes que involucran.
Además, tener diferentes proveedores permitirá al gestor tener una visión más clara de la oferta del mercado y el apetito por el riesgo, al tiempo que
Fuente: Deaglo.
Bajo diferentes niveles de volatilidad y asimetría de las monedas
AUNQUE PUEDE SER MÁS COSTOSO, ESTÁ PROLIFERANDO EL USO DE OPCIONES PARA EVITAR DIFERENCIAS ADVERSAS EN LAS TASAS DE INTERÉS
Además, los contratos entre proveedores y los fondos son directamente firmados por los limited partners (LP, entidad de los inversionistas), proporcionando una mejora significativa en términos de solvencia y permitiendo al gestor acceder a líneas de crédito intensivas que optimicen adecuadamente el uso de los compromisos de los inversores en lugar de depositar márgenes innecesarios.
RIESGO CAMBIARIO
Otra tenencia es a crear y establecer un hedgeCo o SPV de FX para ejecutar todas las transacciones de cobertura de divisas en nombre de la estructura.
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pueden ofrecer y extender productos de cobertura de divisas intensivos en crédito tienen limitaciones para enfrentarse a entidades establecidas en jurisdicciones locales, creando una barrera de entrada en la gestión del riesgo cambiario. Los gestores de fondos han notado que ajustando la estructura e incluyendo un SPV en una jurisdicción fiscal eficiente con el mandato de ejecutar las coberturas de divisas en nombre de los LP o la estructura general les puede otorgar acceso a soluciones de cobertura de divisas con un enfoque global y agnóstico del mercado.
Por último, también ha proliferado el uso de opciones para evitar diferencias adversas en las tasas de interés. En mercados con altas tasas de interés, los contratos a plazo pueden ser costosos o prohibidos, lo que dificulta la cobertura del riesgo cambiario. Para superar esto, los gestores pueden usar opciones como herramienta de cobertura en lugar de depender únicamente de contratos a plazo. Aunque las opciones pueden ser más costosas, pueden lograr una cobertura potencialmente más rentable en un entorno de alta diferencia de tasas de interés.
En general, los gestores están empleando un enfoque integral y dinámico que aprovecha herramientas estadísticas avanzadas, estrategias de cobertura flexibles y una gestión de garantías efectiva. Al incorporar estos elementos buscan lograr rendimientos óptimos ajustados al riesgo al tiempo que minimizan los riesgos a la baja.
Nuestro trabajo como gestores no es hacer predicciones perfectas, sino preservar y hacer crecer el capital de nuestros clientes, responsablemente. Dicho esto, a principios de 2023 advertimos que esperábamos sorpresas este año. Sorpresas hemos tenido: el colapso de cuatro bancos, las amplias oscilaciones en los tipos de interés que siguieron, y no olvidemos la resistencia de la renta variable frente a la renta fija. El colapso de SVB, Credit Suisse, etc. dará para infinitos casos de estudio en escuelas de negocios. Todos pensamos que una crisis crediticia como la de 2008, con eventos crediticios conectados, era un riesgo claro. Pero las quiebras bancarias de marzo no fueron el comienzo de un evento crediticio sistémico (o al menos no parece serlo), sino más bien el producto de problemas idiosincrásicos. Los reguladores y bancos centrales intervinieron rápidamente para solucionar el entuerto y el impacto en la confianza colectiva parece limitado.
¿Otras lecciones de este trimestre? Las expectativas de tipos de interés han visto unos cambios de dirección erráticos: abajo en enero, arriba en febrero, abajo en marzo. La renta variable, que parecía menos atractiva que la deuda a principios de año, ha vivido un enero glorioso, un febrero y medio marzo tórridos y una recuperación decisiva a finales de marzo, llevándose el oro a la resiliencia. Si no puedes predecir, prepara tu cartera.
os bonos contingentes convertibles de nivel 1 (AT1 o también conocidos como cocos) son títulos emitidos por instituciones financieras europeas. Se lanzaron al mercado por primera vez durante la crisis financiera y se diseñaron para prevenir que esta afectara al sector bancario, ya que eran una fuente de capital fácilmente disponible en tiempos de crisis. Los cocos han ofrecido, en general, unos mayores rendimientos y una baja correlación con la renta fija tradicional, lo que históricamente les ha permitido ser vistos como una subclase de activo útil para diversificar una cartera.
La confianza en estos bonos se ha visto mermada por la crisis de Credit Suisse. Con unos 16.000 millones de dólares de bonos nominales frente a un tamaño estimado de 200.000 millones de dólares para el conjunto del mercado de AT1 de las instituciones financieras europeas, alrededor del 8% en términos nominales ha desaparecido repentinamente. “Ha sido un shock para el mercado”, reconocen en Invesco.
“Como tenedores de estos instrumentos, éramos conscientes de los riesgos, pero nos decepcionaron las circunstancias en las que se impuso esta pérdida a los inversores”, afirman en la gestora. No se respetó la jerarquía de los acreedores. El Banco Nacional de Suiza rompió las reglas del juego priorizando a los tenedores de acciones ordinarias por delante de los de deuda híbrida. Eso generó mucha intranquilidad.
La sacudida del mercado fue importante. François Lavier pone en perspectiva la magnitud del nerviosismo generado. “Aunque la amplitud de los diferenciales no fue tan fuerte como en el estallido de la crisis del COVID, los alcanzados el pasado 20 de marzo se acercaron a niveles récord”, destaca. Según los datos de este responsable de Deuda Financiera Subordinada en Lazard Frères Gestion, desde la creación del segmento AT1, solo en 10 sesiones se han registrado diferenciales más elevados.
La manera en la que las autoridades suizas han resuelto la amortización de los AT1 del banco ha supuesto un shock para los inversores que tendrá consecuencias importantes sobre este segmento de mercado.
“LOS AT1 SERÁN NEGOCIADOS POR UN PÚBLICO
LIGERAMENTE DIFERENTE, CON UNA MAYOR PARTICIPACIÓN DE LOS HEDGE FUNDS Y UN MENOR NÚMERO DE COMPRADORES NO NATURALES”
JÉRÉMIE BOUDINET LA FRANÇAISE AM
“ES MUY POSIBLE QUE SE PRODUZCAN MENOS EMISIONES A CORTO PLAZO. LAS NECESIDADES DE EMISIÓN DE LOS BANCOS SON LIMITADAS Y EL ELEVADO COSTE ACTUAL NO ANIMA A ACUDIR AL MERCADO” FRANÇOIS LAVIER LAZARD FRÈRES GESTION
FundsPeople con datos de rentabilidad de Morningstar Direct. *No se muestran datos de rentabilidad anualizada a tres y cinco años porque el fondo fue lanzado en septiembre de 2020.
Muchos inversores en cocos de Credit Suisse están impugnando las decisiones de las autoridades suizas, en particular la inversión de la jerarquía de la estructura de capital. Se sienten sacrificados en beneficio de los accionistas. De cara al futuro, y más allá de lo que suceda judicialmente con las demandas interpuestas, queda por ver cuáles serán los efectos sobre el mercado.
Jérémie Boudinet, responsable de Crédito de Grado de Inversión en La Française AM, no cree que los inversores vayan a abandonar este espacio ni que los AT1 hayan dejado de ser invertibles como demuestra su repunte tras el colapso de Credit Suisse. Sin embargo, sí anticipa cambios en el perfil inversor en cocos: “Los AT1 serán negociados por un público ligeramente diferente, con una mayor participación de los hedge funds y un menor número de compradores no naturales. Este era el estado del mercado de cocos en sus inicios, entre 2014 y 2018, cuando los bonos ya eran fácilmente negociables, pero con potencialmente más episodios de volatilidad”.
Concretamente, Boudinet augura una pérdida de presencia de mandatos de deuda con grado de inversión o high yield con pequeñas asignaciones a cocos, o de los compradores de los bancos privados de Asia, que estaban muy interesados en adquirir AT1 suizos para
sus redes locales. “Es posible que muchos inversores en cocos diversifiquen sus posiciones buceando en otras clases de activos como, por ejemplo, la deuda subordinada de aseguradoras, los bonos híbridos de empresas no financieras o Tier 2 bancarios con calificación high yield”, considera.
La desaparición del mercado de cocos se antoja muy difícil. A fin de cuentas siguen siendo necesarios para los bancos. “El mercado AT1 existe porque es un requisito reglamentario. A día de hoy no hay ninguna iniciativa regulatoria sobre la mesa para suprimir ese colchón de capital”, subraya Lavier, también gestor de Lazard Credit Fi SRI y de Lazard Capital Fi SRI. Además, el caso de Credit Suisse se ha considerado un acontecimiento idiosincrásico, no representativo de la solidez del resto del sector financiero.
Desde el nacimiento del mercado de AT1 en 2013 solo se han visto dos wipe out de AT1: el primero en 2017, el del español Banco Popular, y el segundo ahora, el del banco suizo. “Dos eventos negativos en 10 años muestran la baja probabilidad de que se produzcan este tipo de eventos”, indica Lavier. Pero eso no quiere decir que el mercado necesite cierto tiempo para digerir este acontecimiento, lo que tendrá sus efec-
tos. Es muy posible que se produzcan menos emisiones a corto plazo.
“Las necesidades de emisión de los bancos son limitadas y el elevado coste actual no anima a emitir”, asegura Lavier. De acuerdo con sus previsiones, primero se verán emisiones en formato sénior, luego Tier 2, empezando por campeones nacionales bien valorados para probar el apetito del mercado y, finalmente, habrá un campeón nacional no suizo emitiendo un nuevo AT1. “Esto llegará, pero dependerá totalmente del mercado, de que las condiciones sean propicias y de que las valoraciones tengan que ajustarse a la baja para empujar a los bancos a emitir”, pronostica.
A su entender, es posible que al principio se observe alguna prima adicional para atraer capital de los inversores, pero esta no se mantendrá para siempre. De hecho ya se ve en los mer-
cados cierta diferenciación de precios entre los emisores suizos y los del resto de Europa, con los AT1 helvéticos por detrás del resto del mercado cuando se comparan emisores y valores de perfiles de riesgo similares. “Esta situación puede durar más tiempo”, opina.
Lo que parece seguro es que el mercado sobrevivirá dado que el AT1 es una capa de capital reglamentario necesaria para los bancos. En Europa, el capital AT1 forma una estructura que normalmente debe situarse entre el 1,5% y el 2,5% de los activos ponderados por riesgo de una entidad. Si los reguladores o los inversores obligaran a los bancos a renunciar a ella, tendrían que sustituirla por capital ordinario, cuyo coste de capital se estima actualmente en torno al 15%-16%. “No sería una sustitución eficiente ni rentable”, concluye Boudinet.
https://bit.ly/3mMO60K
Los emisores de cocos tendrán que pagar cupones más altos
Los inversores deben ser conscientes de los desafíos que entraña la inversión en estos productos. Factores como la regulación, la liquidez, la transparencia, el apalancamiento o los gastos son críticos. Un robusto proceso de due diligence resulta esencial, no solo para reducir los riesgos, sino también para identificar a los mejores gestores.
Durante décadas las inversiones alternativas estuvieron enfocadas, casi en exclusiva, hacia los grandes inversores institucionales y los altos patrimonios (HNWI). La aparición y el crecimiento de las estrategias alternativas líquidas, o liquid alts, ha abierto el universo de estos activos a un número creciente de inversores particulares. Estos fondos son vehículos cotizados que aplican estrategias de inversión diseñadas para emular las exposiciones y el perfil de estrategias de inversión alternativa como los hedge funds o las inversiones en mercados privados (típicamente orientadas a inmuebles y materias primas).
Actualmente, el mercado de alternativos líquidos supera el billón de dólares. Gran parte del capital se centra en estrategias de estilo hedge fund, seguidas de las que invierten en inmuebles y en materias primas.
Los inversores interesados en realizar una asignación a liquid alts deben tener en cuenta varios aspectos antes de invertir. Los alternativos líquidos están sujetos a una estricta regulación que restringe el tipo de inversiones que pueden realizar, el tamaño y la liquidez de las posiciones, entre otras cosas.
Aunque los activos subyacentes tienden a ser muy líquidos, es posible que el fondo no lo sea tanto, ya que la gestora tiene derecho a limitar los reembolsos a un 10% del valor del vehículo. En cuanto a la transparencia, si bien la gestora tiene que informar a los reguladores de las posiciones del vehículo, no está obligada a compartir esta información con los partícipes.
Otro tema clave es el apalancamiento: aunque los liquid alts recurren a él mucho menos que los fondos de inversión alternativa tradicionales, los inversores deben conocer el grado de apalancamiento de la estrategia. Mientras que
uno más alto eleva el riesgo, un apalancamiento insuficiente podría impedir que el producto sea capaz de replicar las rentabilidades de la estrategia objetivo. Respecto a los costes, además de las clásicas comisiones de gestión, los fondos alternativos líquidos suelen cobrar una por rentabilidad, típicamente de entre el 10% y el 20% del rendimiento adicional. Asimismo, dada la complejidad de la estructura y la estrategia, estos productos presentan unos gastos operativos más altos que los tradicionales, los cuales suelen repercutirse a los partícipes, lo que influye negativamente en la rentabilidad.
En relación al rendimiento (ver gráfico de la derecha), a largo plazo los fondos UCITS (UE) y los alternative mutual funds (EE.UU.) no generan rentabilidades similares a las de los hedge funds con los que se comparan. De hecho, en los últimos 10 años los retornos han sido entre un 50% y casi un 90% inferiores a los de la estrategia de referencia.
Pese a que los fondos alternativos líquidos presentan unas rentabilidades consistentemente más bajas, el perfil de riesgo de estos instrumentos varía considerablemente según la estrategia. En dos de las cuatro que se detallan en el gráfico de la página 96, la volatilidad de los liquid alts supera la de los correspondientes hedge funds.
Aunque los alternativos líquidos existen desde 1990, gran parte del creci-
miento de los activos se ha concentrado en la última década. El hecho de que los inversores dispongan de nuevas opciones y fondos resulta positivo, pero también implica que estos nuevos vehículos cuentan con un menor track record para evaluar sus resultados. Las rentabilidades pasadas no garantizan las rentabilidades futuras, pero pueden ayudar a entender el perfil de rentabilidad-riesgo de una determinada estrategia o fondo, algo más difícil, o incluso inútil, cuando el track record es demasiado corto.
A pesar de todo, existen razones de peso para incorporar alternativos líquidos a una cartera de inversión, empezando por los beneficios que aporta en términos de diversificación. Como muestra la tabla inferior, una asignación del 20% a fondos UCITS reduce el riesgo de la cartera (medido como la volatilidad) y las pérdidas, con un impacto mínimo en la rentabilidad total. Como con cualquier dato sobre la rentabilidad de una inversión, los porcentajes que recoge la tabla se
refieren a rendimientos medios. Los inversores pueden aplicar su experiencia para identificar fondos que puedan superar esas cifras medias del mercado y potenciar la rentabilidad.
Un robusto proceso de due diligence resulta esencial, no solo para reducir los riesgos, sino para intentar identificar a los gestores más hábiles. La due diligence para los fondos alternativos líquidos muestra muchas similitudes con el proceso que se aplica a los tradicionales, pero abarca varias cuestiones adicionales a tener en cuenta, dadas las particularidades de los liquid alts. Además de revisar los riesgos que ya se han comentado, conviene plantearse las siguientes preguntas durante el proceso de due diligence: ¿El gestor del fondo ha gestionado antes una estrategia similar? ¿Durante cuánto? ¿En qué medida ha satisfecho el gestor del
fondo las necesidades de los partícipes? ¿Cómo han variado las rentabilidades y el riesgo del fondo en distintos escenarios y en comparación con la estrategia objetivo? ¿Cuáles son las principales diferencias entre la estrategia alternativa líquida y la de referencia? ¿Cuál es el impacto esperado de esas diferencias en la rentabilidad relativa?
Dado el creciente interés de los inversores minoristas en los activos alternativos, los liquid alts desempeñarán una función importante a la hora de cubrir esa asignación. Los inversores deben ser conscientes de los riesgos y los desafíos y entender las diferencias entre el comportamiento del fondo alternativo líquido y la estrategia objetivo. Pese a las divergencias históricas en términos de rentabilidad, los alternativos líquidos contribuyen a reducir el riesgo, por lo que continúan aportando valor a una cartera 60-40 tradicional.
La tecnología es vector estructural de crecimiento en un momento muy interesante. Una tendencia es la relocalización de la producción, de vuelta a mercados nacionales o países más cercanos a los consumidores. De hecho, los términos relacionados en búsquedas Google se han disparado el último año y superado a deslocalización. Esta tendencia se ve apoyada por incentivos gubernamentales, regulaciones locales y el deseo de las cadenas de suministros más sólidas. A efectos prácticos favorece la automatización, pues requiere mayor inversión en capital fijo y menor intensidad de mano de obra. Además, el ritmo creciente de automatización impulsa la demanda de semiconductores , lo que alimenta una mayor relocalización. A esto se añade el despliegue de tecnología móvil 5G, una fuente de crecimiento en telecomunicaciones, conducción autónoma y fabricación eficiente, con prevalencia de tecnología de inteligencia artificial (que crece un 50% anual de manera compuesta, con algoritmos de aprendizaje profundo revolucionando la robótica). Se deja notar en salud, comercio y finanzas, así como en la demanda de seguridad informática. Todo ello favorece especialmente a determinadas estrategias de inversión temática global, como son Pictet Robotics Pictet Digital y Pictet Security
La forma de acceso al mercado subyacente es un pilar fundamental en la selección de ETF. Algunos inversores le dan mucha importancia a ser dueños de los activos, mientras que para otros, lo esencial es disponer de la réplica más eficiente posible.
Los fondos cotizados (Exchange Traded Funds o ETF) han ido ganando popularidad por su flexibilidad, bajo coste y capacidad para ofrecer a los inversores una exposición diversificada a una variedad de clases de activo. Los ETF no son una categoría de producto uniforme y adoptan una amplia diversidad de estructuras. Un aspecto concreto, el tipo de réplica, es especialmente relevante para un gran número de profesionales de la inversión.
Aunque muchos hacen hincapié en la importancia de la réplica física, otros se muestran abiertos a usar productos sintéticos. Según los datos
del informe ETFGI Global ETF and ETP Industry Insights (December 2022) que cita Nina Petrini, responsable de ETF y Fondos Índice para Iberia y Latam en UBS AM, "los productos sintéticos solo representan un 3,5% de los activos gestionados globalmente en instrumentos pasivos. Estos vehículos son más populares en Europa, donde representan cerca del 13% del total", destaca la profesional de UBS AM.
Según se aprecia en los datos de las carteras de los fondos con domicilio español o internacionales de gestión española disponibles en Morningstar, para los gestores nacionales este tipo de instrumentos pasivos es una
EL 90% DE LOS ACTIVOS INVERTIDOS EN ETF DE RÉPLICA SINTÉTICA POR LOS FONDOS NACIONALES SE DESTINA A PRODUCTOS QUE SIGUEN ÍNDICES DE ACCIONES ESTADOUNIDENSES DE GRAN CAPITALIZACIÓN
herramienta importante en la construcción de la cartera. De un total de 19.300 millones de euros invertidos en ETF europeos dentro de los portfolios de estos productos, el 28,5% está en vehículos de réplica sintética, muy por encima de la media del mercado general. Aunque hay una categoría de fondos que destaca especialmente (los ETF cortos, con 570 millones de euros), lo cierto es que el 90% de los activos netos invierten en ETF que replican índices de acciones estadounidenses de gran capitalización. En otros países del sur de Europa el panorama cambia significativamente. Mientras que en Italia el peso de los ETF sintéticos sobre el total de los vehículos cotizados presentes en las carteras de los fondos italianos se queda algo por debajo del 10%, en Portugal ese porcentaje supera la media y alcanza el 16,7%.
El mercado ha ido evolucionando y la regulación ha dado respuesta a los desafíos de la industria. Para Silvia Senra, miembro del equipo de Distribución de BlackRock en España, Portugal y Andorra, "los avances en transparencia y estructuración han hecho que algunos inversores se sientan más cómodos utilizando ETF sintéticos para determinadas exposiciones".
Las mejoras en la resiliencia del ecosistema de swaps para exposición a renta variable americana, por ejemplo, animó a BlackRock a lanzar una solución sintética para invertir en este universo. Nina Petrini va más allá y destaca los potenciales beneficios fiscales. "En determinadas jurisdicciones (EE.UU.) usar la réplica sintética puede ser más eficiente desde el punto de vista fiscal porque contribuye
"LOS AVANCES EN TRANSPARENCIA Y ESTRUCTURACIÓN HAN HECHO QUE ALGUNOS INVERSORES SE SIENTAN MÁS CÓMODOS UTILIZANDO ETF SINTÉTICOS PARA DETERMINADAS EXPOSICIONES" SILVIA SENRA BLACKROCK
"LOS PRODUCTOS SINTÉTICOS REPRESENTAN UN 3,5% DE LOS ACTIVOS GESTIONADOS GLOBALMENTE EN INSTRUMENTOS PASIVOS. EN EUROPA SON MÁS POPULARES, REPRESENTAN CERCA DEL 13% DEL TOTAL”
NINA PETRINI UBS AM
“LOS INVERSORES PREFIEREN LA RÉPLICA SINTÉTICA EN EL CASO DE LOS ÍNDICES MÁS COMUNES, COMO EL S&P 500 O EL MSCI EUROPE, CUANDO EL TRACKING DIFFERENCE Y LA RENTABILIDAD RESULTAN MÁS RELEVANTES"
JUAN SAN PÍO AMUNDI ETF
71,5% (13.811)
trapartes para mitigar este riesgo. La opinión más extendida es que tanto la réplica física como la sintética ofrecen ventajas y tienen determinados espacios naturales.
28,5% (5.503)
Silvia Senra destaca "los mercados de más difícil acceso, como las materias primas", mientras que Juan San Pío, director comercial de Amundi ETF, Indexing & Smart Beta para Iberia y Latinoamérica, cree que son muy útiles para "índices muy grandes con un elevado número de componentes o cuando es más complicado acceder a liquidez en el mercado subyacente, como en el caso de los índices de mercados emergentes".
a mejorar la rentabilidad", asegura. Para César Muro, responsable de Distribución Pasiva en DWS (Xtrackers), el principal argumento a favor de este tipo de réplica "es la posibilidad de mejorar la rentabilidad en mercados específicos, dar acceso de forma eficiente a mercado complejos y ofrecer un tracking error mucho más bajo".
Por otro lado, la principal desventaja, en su opinión, es la complejidad de la estructura: "El mecanismo de creación y amortización, al ser monopolizado por una contrapartida, conlleva normalmente unos spreads de compraventa un poco más amplios que en la réplica física", aunque apunta que se puede recurrir a múltiples con-
Respecto a los índices más comunes, como el S&P 500 o el MSCI Europe, el profesional de Amundi subraya la preferencia de los inversores por la réplica sintética cuando el tracking difference y la rentabilidad resultan más relevantes. En este sentido, Muro comenta que la réplica sintética "tiene ventajas notorias en cuanto a la rentabilidad cuando incluye acciones americanas o acciones chinas del mercado A". También existen índices que no tienen otra opción de réplica, como los que enumera el experto de DWS: índices de materias primas diversificadas, índices cortos o apalancados e índices monetarios que ofrezcan el tipo de interés interbancario a un día (overnight).
Los cuatro grandes proveedores de ETF europeos consultados coinciden en que en la selección de la estructura de réplica es el cliente quien manda. Aunque la gran mayoría se decanta por los fondos de réplica física, lo cierto es que la sintética tiene su lugar, no solo en segmentos más de nicho sino también en las clases de activos más representativas a nivel mundial.
“LA RÉPLICA SINTÉTICA OFRECE LA POSIBILIDAD DE MEJORAR LA RENTABILIDAD EN MERCADOS ESPECÍFICOS, DAR ACCESO DE FORMA EFICIENTE A MERCADOS COMPLEJOS Y UN TRACKING ERROR MUCHO MÁS BAJO" CESAR MURO DWS (XTRACKERS)
Estrechamente relacionada con el cambio climático, la diversidad a todas las escalas se está ganando la atención de los inversores, pero la falta de datos fiables es un gran obstáculo a la hora de actuar.
La biodiversidad importa cada vez más en el universo de la inversión sostenible, especialmente tras la COP26 en Glasgow. Se trata de un concepto complejo, descrito en un reciente informe de Candriam (Biodiversidad: la nueva frontera de la inversión, marzo 2023), como “las variaciones dentro y entre la gama de especies y comunidades biológicas que pueblan la Tierra”.
Según la gestora, es importante destacar que la definición “refleja la diversidad a todas las escalas: genética, de individuos, de poblaciones, de especies, de comunidades, de ecosistemas y de biomas”. Además, “el concepto también abarca las interacciones entre especies y cómo estas varían en los biomas, así como la totalidad de los procesos de los ecosistemas”. Unas interacciones fundamentales, ya que la biodiversidad va más allá de una mera medición de la fauna y la flora o de proteger especies amenazadas.
La biodiversidad importa en el mundo de la inversión por su estrecha relación con la estabilidad y el funcionamiento de los ecosistemas. Los ecosistemas saludables y ricos en biodiversidad son capaces de proporcionar una amplia gama de servicios ecosistémicos, como la regulación del clima, la purificación del agua, la polinización de cultivos y la protección contra desastres naturales.
Por otro lado, la pérdida de biodiversidad y la degradación del medioambiente pueden tener efectos negativos significativos en la economía y las empresas, como el aumento de los costes de producción, la disminución de la disponibilidad de recursos naturales y la pérdida de oportunidades de negocio.
Por cuantificar, una estimación del Foro Económico Mundial muestra que la generación de valor económico de 44 billones de dólares, más de la mitad del PIB mundial, depende moderada o al-
tamente de la naturaleza y sus servicios y, por tanto, está expuesta a la pérdida de la naturaleza.
La Plataforma Intergubernamental científico-normativa sobre Diversidad Biológica y Servicios de los Ecosistemas (IPBES) ha identificado cinco factores principales de la pérdida de biodiversidad: cambio del uso de la tierra, explotación extrema, cambio climático, contaminación y especies invasoras. Esa pérdida se está acelerando.
De estas causas, para Ingrid Kukuljan, responsable de Impacto e Inversión Sostenible de Federated Hermes Limited, “la principal es la agricultura insostenible, que tiene enormes consecuencias negativas para el cambio climático y el uso del agua”.
En relación con el uso y la explotación de la tierra, desde Schroders consideran que, “dado que alrededor del 80% de la biodiversidad terrestre se encuentra en los bosques, la toma de medidas creíbles relacionadas con la
“LA PRINCIPAL CAUSA DE LA PÉRDIDA DE LA BIODIVERSIDAD ES LA AGRICULTURA INSOSTENIBLE, QUE TIENE ENORMES CONSECUENCIAS NEGATIVAS PARA EL CAMBIO CLIMÁTICO Y EL USO DEL AGUA” INGRID KUKULJAN FEDERATED HERMES LIMITED
naturaleza debe comenzar con poner fin a la deforestación”. La gestora británica acaba de dar a conocer su iniciativa Plan para la Naturaleza, en el que define sus objetivos en relación con la biodiversidad y reclama el poder de la inversión para acelerar la llegada de un futuro más positivo para nuestro entorno. En ese camino el principal obstáculo es que “no existen actualmente datos y herramientas lo suficientemente sólidos o exhaustivos para medir nuestro impacto sobre la naturaleza con la precisión que nos gustaría”, señalan.
Peter Harrison, CEO del grupo, afirma en el plan presentado que “el hecho de no cuantificar los beneficios de la naturaleza nos lleva a correr el riesgo de pasarlos por alto. Hasta que podamos medir nuestro impacto en la naturaleza no podremos responder ante nuestros clientes, las empresas no podrán informar al respecto y las autoridades reguladoras de todo el mundo no estarán satisfechas. Un conocido dicho del ámbito de la gestión dice que lo que se mide se gestiona, y resulta extremadamente acertado en el caso de la naturaleza”.
Mientras se van desarrollando iniciativas de buenas prácticas, alianzas y coaliciones como el Grupo de Trabajo para la Divulgación Financiera Relacionada con el Clima (TNFD, por sus siglas en inglés), la organización Objetivos Basados en la Ciencia para la Naturaleza (SBTN, por sus siglas en inglés) o el Compromiso Financiero por la Biodiversidad (Finance for Biodiversity Pledge) hay que preguntarse hasta qué punto los inversores ya le están prestando atención a la biodiversidad. Una encuesta realizada recientemente por Robeco a 300 inversores institucionales y mayoristas en Europa, Norteamérica, Asia-Pacífico y África revela que casi la mitad (47%) de los inversores está de acuerdo en
que la pérdida de biodiversidad es una amenaza tan grande como el cambio climático. Hace dos años, poco más de una quinta parte (21%) de los inversores afirmaba que la biodiversidad era un elemento central o significativo de su política de inversión. Se prevé que esta cifra aumente a dos tercios (66%) en los próximos dos años.
Los riesgos sistémicos a largo plazo de la pérdida de biodiversidad son el principal factor de motivación para que los inversores la tengan en cuenta en su enfoque de inversión. Ahora bien, como señala Robeco en este estudio, a pesar de ese interés creciente, para muchos inversores existe una desconexión entre la indudable importancia de la biodiversidad, como parte integrante de las soluciones al cambio climático, y la forma en que se convierte en un factor en sus carteras de inversión.
Así, casi dos tercios de los encuestados (64%) afirman que existe una falta de concienciación sobre las implicaciones financieras de la pérdida de biodiversidad, aunque esta cifra ha descendido desde el 79% de 2022. Además, el 55% de los inversores afirma no disponer de un modo de evaluar el impacto de las decisiones de inversión sobre la biodiversidad.
Mientras se desarrollan mediciones más precisas, Ingrid Kukuljan, de Federated Hermes Limited, considera que “para garantizar una inversión eficiente en biodiversidad, la clave está en centrarse en empresas que aporten soluciones para ayudar a invertir o detener la pérdida de biodiversidad. La mayoría de estas compañías se encuentran en los sectores de materiales e industrial. Algunos ejemplos son las empresas que contribuyen a reducir la contaminación del agua, el aire y la tierra, la deforestación y la promoción de alternativas a los productos cárnicos y lácteos”. Se trata de preservar y de restaurar.
¿QUÉ
Inmersiones de buceo, las sigo apuntando en un cuaderno
¿Qué harías salir de una chistera?
Tiempo.
¿Qué profesión no ejercerías?
Forense.
¿Qué te pone nervioso?
La inactividad.
Tu estado mental más frecuente. Ordenando ideas.
Tu marca personal.
Un compañero en la oficina me definió como el espejo de la reina bruja de Blancanieves. Me gusta que me pregunten sobre cualquier cosa, y tiendo a opinar sin tapujos.
¿Qué te hubiese gustado inventar?
La pantalla táctil.
Una mentira a la española. Cenamos algo rápido y volvemos pronto a casa.
¿Cuánto vale tu objeto más preciado?
100 euros al año, lo que me cuesta mantener las fotos digitales que conservo.
Lo último que compraste.
Un equipo de escalada deportiva.
¿Qué te intimida?
La dictadura.
¿Qué es lo más español que tienes?
Una bota de vino.
¿A dónde viajarías en este instante?
Al círculo polar, a ver una aurora boreal.
Tu mayor acierto. Cambiar de profesión. Cambié la ingeniería por la gestión de inversiones.
¿Cuándo molestas en casa? Cuando no he hecho deporte. Un gestor.
Alister Hibbert, gestor de BlackRock Strategic Equity Hedge Fund.
¿Qué ley cambiarías?
La ley electoral. Parecen muy desconectados los ciudadanos de los representantes políticos.
Lo más raro de tu mesa de noche. Llaves que ya no abren ninguna cerradura; y sigo sin tirarlas. Un juguete. Un juego de tiro con arco con flechas de ventosa.
¿Qué talento te gustaría tener? El musical.
¿Cuándo asesoras fuera del trabajo?
Cuando alguien quiere saber de eficiencia energética en el hogar.
¿Qué te da vergüenza? Cantar.
¿Qué rasgo no soportas de los demás?
La vanidad. Es síntoma de que ya no quieren hacer nada por mejorar. Un recuerdo.
La primera vez que hice vivac en la montaña.
Un objeto del cual no puedas prescindir.
El móvil, me costaría volver a la época del teléfono fijo.
¿Cómo quién querías ser cuando eras pequeño?
Como Aníbal del Equipo A. “Me encanta que los planes salgan bien”. Algo mágico.
Subir un pico nevado por la noche con luna llena.
Un derecho. A la educación. Tu característica más marcada. La resiliencia.
Un consejo.
Persigue tus sueños pronto, cuanto antes des el paso mejor. Tu mayor extravagancia.
Haber salido a calentar a una pista de pádel sin zapatillas mientras buscaban mi número en la tienda de recepción.
¿En qué juego detestas perder? Al ajedrez.
Una de las actividades que no te puedes perder en la región en la que tiene su hogar Papá Noel es la caza de las auroras. Pero hay muchas más experiencias que disfrutar, desde pescar con mini caña hasta hacer un safari con huskies.
Dicen que viajar abre el paracaídas de tu mente de tal manera que una vez abierto ya no se puede cerrar. Desde muy pequeña tengo pasión por la cartografía: mi padre era ingeniero naval y mi casa estaba siempre llena de mapas, escafandras, telégrafos, timones, espadas de peces gladiadores..., quizá de ahí venga mi curiosidad.
Mis viajes empezaron con el clásico Interrail, visitando las principales capitales de Europa porque mi casa (que no os lo he dicho), además de estar llena de artilugios marítimos, estaba repleta de libros de arte, arquitectura, pintura...
Después me fue entrando el gusanillo de ir más lejos. Japón, China, India, Vietnam, Tanzania. Tenía la necesi-
dad de ver naturaleza, culturas, arte y personas diferentes.
Llegué a una etapa en la que los viajes, además de aportarme todo lo mencionado arriba, me tenían que llenar la mochila de experiencias y vivencias. Es decir, si voy a Japón tengo que subir el Fuji, levantarme a las seis de la mañana para ir al mercado de pescado o montar en el tren de alta velocidad.
Os quiero contar un viaje divertido que, además, estoy deseando repetir con mi hija pequeña: mi visita a Laponia. Seguro que pensáis que hay poco que hacer por esos lares, pero la verdad es que fueron siete días sin parar, llenos de emoción, aventura y actividades.
Lo primero que siempre se viene a la cabeza son las auroras boreales, que fue precisamente lo único que no conse-
guimos ver. En realidad en este punto hay discrepancias en el grupo. Yo considero que ver el cielo con una raya verde fosforescente que te pone los pelos como escarpias sí fue ver una aurora; no era de las bonitas rosas-moradas, ¡pero era una aurora boreal!
De hecho una de las actividades que uno no se puede perder es la caza de las auroras. Te sientes como un explorador: tienes que salir fuera de la ciudad con motos de nieve, en medio de la nada para que la luz de la ciudad no te impida verlas, y cenar en el bosque a la luz de la luna.
También nos alojamos en el Kakslauttanen Arctic Resort, el hotel iglú de cristal. No vimos auroras bo-
reales, pero dormir bajo un techo de cristal lleno de estrellas y levantarte para darte una auténtica sauna finlandesa no tiene precio. Salto incluido en el agujero del lago congelado.
Estuvimos en Sasriselka, una zona bastante al norte, pero si vais con niños se les caerán las lágrimas de alegría si entran en la casa de Papá Noel (en Rovaniemi).
Respecto a la temperatura y cómo adaptarse al frío, yo siempre cuento la anécdota de que fui en febrero, justo después de ir a la conferencia de ventas de Morningstar en Chicago y de ver-
dad que pasé más frío en la ciudad del viento (-8 °C) que en Laponia, donde las temperaturas no llegaron a estar en negativo, aunque es cierto que pueden llegar a los -40 °C.
Como comentaba al inicio de este artículo, en este viaje no paramos, literalmente: pescamos con mini caña tras hacer el correspondiente agujerito en el lago congelado, hicimos esquí de fondo entre maravillosos paisajes, fuimos a una granja de renos con los samis y degustamos su comida típica… y, por supuesto, ¿quien se puede resistir a la tentación de lanzarse por la pista de
trineos más larga de Finlandia? 1.200 metros de risas y descontrol.
Pero la actividad estrella fue el safari con huskies: montar en trineo tirado por perros, un auténtico subidón de energía. Nada más llegar uno se encuentra con unos 200 huskies preciosos ladrando y jugando como locos, deseando empezar la carrera. Al final terminamos con ellos en una relajación absoluta, acariciándoles y agradeciéndoles el estupendo paseo que nos habían regalado.
Sin duda uno de los viajes más emocionantes y lleno de grandes momentos que he tenido.
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Los depositantes de un banco huyen ante el temor a que se produzca un corralito que les impida recuperar su dinero. Este movimiento puede desencadenar un efecto dominó en el sector.
El bank run no es otra cosa que la huida de depositantes de un banco ante el temor a que se produzca un corralito que les impida recuperar su dinero. En el caso del Silicon Valley Bank (SVB) todo empezó cuando la entidad recibió peticiones de reembolso de depósitos que tuvo que atender vendiendo parte de su cartera de bonos con fuertes minusvalías.
En este caso, a diferencia de lo que ocurrió en la crisis de 2008 con la quiebra de Lehman Brothers, no ha sido una crisis de solvencia lo que ocasionó el bank run, sino una crisis de liquidez, las cuales suelen tener consecuencias
muy importantes por el posible efecto contagio en otras entidades financieras. En la historia ha habido otros bank run con efectos muy diferentes. Entre los más sonados se encuentran el caso Banesto a mediados de los años 90, el corralito de Argentina del año 2000 o los diferentes episodios que se vieron con la gran crisis financiera con entidades como Bear Stearns o Nothern Rock, por citar algunas.
Son un tipo de deuda financiera, también denominada cocos. No tienen vencimiento, son perpetuos con opción de reembolso anticipado y están diseñados para absorber las pérdidas de la entidad.
fundspeople.com/es/glosario
learning.fundspeople.es MÓDULOS DE FORMACIÓN
CÓMO APLICAR LA SOSTENIBILIDAD CUANDO SE INVIERTE EN DEUDA PÚBLICA
El módulo, en el que ha colaborado J. Safra Sarasin, podrá ser validado por un CPD credit que computa como un SER de CFA Society Spain o como una hora de formación para recertificación EIA, EIP, EFA, EFP y EFPA ESG Advisor de EFPA España.
GESTIÓN ACTIVA EN RENTA FIJA: CLAVES PARA GENERAR ALFA INVIRTIENDO EN BONOS
El módulo, que consta de seis capítulos, podrá ser validado por un CPD credit de CFA Society Spain o como una hora de recertificación EFPA España. Este curso se ha realizado con la colaboración de MFS Investment Management.
CORRELACIÓN
La correlación es una medida estadística que mide el signo y la magnitud entre dos variables. Estas se correlacionan cuando muestran una tendencia creciente o decreciente. Oscila entre el 1 y el -1.
Es la abreviatura en inglés de finanzas descentralizadas. Se utiliza para denominar a un ecosistema financiero construido sobre la tecnología blockchain o cadena de bloques.
Hace referencia a la facilidad y velocidad con la que se compra o vende un activo a un precio más o menos estable. Depende del número de compradores, vendedores y transacciones.
Son aquellos que, pese a tener un desarrollo menor al de los emergentes, presentan sus mismas potencialidades. Tienen un mayor riesgo y, por tanto, ofrecen una rentabilidad más atractiva.
1. ¿Qué sector fue en marzo líder en captaciones de fondos en Europa?
A. q Renta variable de mercados emergentes globales
B. q Renta fija a vencimiento
C. q Mixtos moderados
D. q Renta fija europea
2. Señala la respuesta correcta. Tras el primer trimestre de 2023, las gestoras españolas…
A. q Rotaron las carteras de renta variable hacia posiciones más defensivas
B. q Confirmaron su posicionamiento en renta fija corto plazo
C. q Siguen viendo potencial en las estrategias de plazo fijo para los clientes conservadores
D. q Todas son correctas
3. El volumen de las inversiones del sector asegurador español a cierre de 2022 representaba…
A. q El 30,3% del PIB
B. q El 12,8% del PIB
C. q El 40,4% del PIB
D. q El 21,1% del PIB
4. A cierre de 2022, ¿qué volumen aproximado había en España en fondos de inversión de gestión cuantitativa de firmas internacionales?
A. q 1.000 millones de euros
B. q 5.000 millones de euros
C. q 8.000 millones de euros
D. q 15.000 millones de euros
5. ¿Cuánto creció el negocio de banca privada en 2022?
A. q Nada, decreció
B. q Se mantuvo
C. q Un 1%
D. q Un 3%
6. ¿En qué sistema de EPSV hay más patrimonio?
A. q En el individual
B. q En el de empleo
C. q En el asociado
D. q En el de empleo preferente
7. ¿Dónde aspira a aumentar su cuota de negocio la banca andorrana?
A. q Latam
B. q Asia
C. q Francia
D. q Iberia
8. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones en relación a los Fondos de Inversión Alternativa (FIA) luxemburgueses es correcta?
A. q La forma legal más utilizada para las sociedades no reguladas es la Sociedad en Comandita Especial (SLP)
B. q Las sociedades en comandita no reguladas que califican como FIA están sujetas a varias restricciones en cuanto al tipo de inversión
C. q Los Fondos de Inversión Especial (FIS), Fondos de Inversión Alternativo Reservado (FIAR) y Compañías de Inversión en Capital Riesgo (SICAR) están a disposición de inversores minoristas
D. q Todas las anteriores son correctas
9. ¿Cuál es el peso que tienen actualmente los bancos en el sistema financiero europeo?
A. q El 31%
B. q El 46%
C. q El 52%
D. q El 63%
10. Entre los principales factores que se suelen utilizar en renta variable para estimar el tiempo de liquidación necesario para no impactar en el precio de venta se encuentran...
A. q El volumen medio negociado en un número de sesiones
B. q La capitalización (free float)
C. q El spread entre precio de compra y precio de venta
D. q Todas las anteriores son correctas
11.¿Cuáles de las siguientes técnicas y herramientas están usando los gestores actualmente para cubrir el riesgo de divisas en los mercados emergentes?
A. q La simulación de Monte Carlo
B. q La cobertura a nivel de fondo (frente a la cobertura a nivel de transacción)
C. q El uso de opciones para evitar diferencias adversas en las tasas de interés
D. q Todas las anteriores son correctas
12. La amortización de los bonos AT1 de Credit Suisse ha supuesto la desaparición, en términos nominales, del…
A. q 8% del mercado
B. q 12% del mercado
C. q 15% del mercado
D. q 18% del mercado
13. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones respecto a los fondos alternativos líquidos es correcta?
A. q La gestora tiene derecho a limitar los reembolsos a un 10% del valor del vehículo
B. q La gestora está obligada a informar a los partícipes de las posiciones del vehículo
C. q Estos fondos no suelen cobrar comisión por rentabilidad, al contrario que los tradicionales
D. q En los últimos 10 años los retornos de estos fondos han sido entre un 50% y un 90% superiores a los de la estrategia de referencia
14. ¿Qué porcentaje del total de la inversión en ETF de los fondos nacionales se encuentra en productos de réplica sintética?
A. q El 71,5%
B. q El 50,3%
C. q El 48,2%
D. q El 28,5%
15. ¿Qué porcentaje del PIB mundial depende aproximadamente de la naturaleza según el Foro Económico Mundial?
A. q El 80%
B. q El 23%
C. q El 44%
D. q El 64%
16. ¿Cuánto supone la deuda corporativa sobre el total de renta fija en las carteras de smart consensus?
A. q Menos del 30%
B. q Un 40,1%
C. q Cerca del 23%
D. q Un 33,45%
Las respuestas correctas del test publicado en la revista anterior, son: 1D, 2D, 3C, 4A, 5D, 6C, 7B, 8C, 9A, 10A, 11C, 12B, 13A, 14A, 15B, 16C
EFPA España (Asociación Española de Asesores y Planificadores Financiero-Patrimoniales) ha llegado a un acuerdo con FundsPeople para facilitar la recertificación a sus asociados de forma que tengan la oportunidad de realizar horas de formación continua. Quienes acierten 12 de las 16 preguntas del test FundsPeople Learning recibirán dos horas de formación válidas para la recertificación EIP, EFA y EFP. El test puede realizarse en la parte privada de la web de EFPA España: www.efpa.es, accediendo con su usuario y contraseña.
FundsPeople está dirigido exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. Para poder recibir la revista, el asociado debe trabajar en una entidad financiera supervisada por el Banco de España, la CNMV o la Dirección General de Seguros y Pensiones.
En Robeco somos líderes en inversión sostenible gracias a nuestro enfoque científico. Tomamos decisiones en base a un análisis riguroso, datos precisos e interpretaciones expertas. Nos ceñimos a los números como parte integral de todo lo que hacemos con el objetivo de generar valor a nuestros clientes y al mismo tiempo, cuidar el planeta para las generaciones presentes y futuras. Y funciona. Descubre cómo cuantificamos la sostenibilidad en robeco.es
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Información importante
Esta publicación comercial está destinada exclusivamente a inversores profesionales y tiene como objetivo proporcionar información sobre las posibilidades específicas ofrecidas por los fondos de inversión de Robeco, sin que, en ningún caso, deba considerarse una invitación a comprar o vender título o producto de inversión alguno. Las decisiones de inversión deben basarse en el folleto correspondiente, que puede encontrarse en www.robeco.es. El valor de su inversión puede fluctuar, no pudiendo considerarse los comportamientos pasados como indicativos de futuros resultados. Cualquier información contenida en la presente publicación que no sea información facilitada directamente por Robeco está expresamente identificada como tal y, aunque proviene de fuentes de información consideradas fiables, no se ofrece garantía, implícita o explícita, en cuanto a su certeza. Robeco Institutional Asset Management BV (“Robeco”) es titular de una licencia de gestión de OICVM y FIA, concedida por la entidad reguladora de los mercados financieros (AFM) de Países Bajos. La sucursal de Robeco en España, con CIF W0032687F, está registrada en el Registro Mercantil de Madrid, en el tomo 19.957, folio 190, sección 8, hoja M-351927 y en el Registro Oficial de la Comisión Nacional del Mercado de Valores de sucursales de empresas de servicios de inversión del Espacio Económico Europeo, con el número 24.
Tiene domicilio en Madrid en la Calle Serrano 47. * Broadridge Market Analysis, 2022. Broadridge Distribution Achievement Award – ESG/SRI - 2018, 2019, 2020, 2021, 2022
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Cuantificando la sostenibilidad. Para algunos no son más que palabras. Para nosotros, son datos.