ENTREVISTAS
FLAVIO CARPENZANO (CAPITAL GROUP)
JULIE BECH (NORDEA AM)
NEGOCIO
LA INVERSIÓN EN FONDOS DEL SEGURO
ESPAÑOL: LUCES Y SOMBRAS
MARKETING Y DISTRIBUCIÓN
LAS GESTORAS INTERNACIONALES MEJOR
VALORADAS POR BANQUEROS Y AGENTES
SOSTENIBILIDAD
¿CÓMO SE MIDE EL RIESGO CLIMÁTICO DE UNA CARTERA?
NÚMERO 178 OCTUBRE 2024 6€
EL MEJOR ESCENARIO PARA LA EVOLUCIÓN DE LOS DISTINTOS MERCADOS DE INVERSIÓN VENDRÁ DE LA MANO DE UNA CONDUCCIÓN PAUSADA Y PREVISIBLE POR PARTE DE LAS AUTORIDADES MONETARIAS. PARA ELLO, LA INFLACIÓN DEBERÍA PERMITIR REDUCIR GRADUALMENTE LOS TIPOS DE INTERÉS A UN NIVEL NEUTRAL CON EL CRECIMIENTO ECONÓMICO.
Con la colaboración de Allfunds
La puerta de entrada al mercado de renta variable alemana
¿Por qué pensar en renta variable alemana? Tres razones concretas: el descuento de la renta variable alemana frente a la estadounidense es mayor que nunca; las Small&Mid Caps tienen una valoración muy baja en comparación con las Blue chips; las compañias alemanas siguen siendo rentables operativamente.
Descubre las oportunidades que puede ofrecer el mercado de renta variable alemana a través de nuestra estrategia, DWS Invest German Equities.
Las inversiones están sujetas a riesgos.
Sólo para inversores profesionales (MiFID Directiva 2014/65/UE Anexo II). Prohibida su distribución a inversores privados/minoristas. Este documento pretende ser una comunicación de marketing. DWS es la marca bajo la cual DWS Group GmbH & Co. KGaA y sus subsidiarias hacen negocios. Los clientes recibirán productos y/o servicios de DWS a través de una o más entidades legales identi cadas en la documentación pertinente. No se puede asegurar que cualquier meta u objetivo de inversión pueda ser alcanzado. Las previsiones se basan en suposiciones, estimaciones, opiniones y modelos o análisis hipotéticos, que pueden resultar inexactos o incorrectos. Las previsiones no son un indicador able de los resultados futuros. Se podrá encontrar la información completa del fondo en el folleto informativo y/o DFI, al que debería adjuntarse el último informe anual auditado y el correspondiente informe semestral en caso de que éste sea más reciente que el último informe anual. Estos documentos constituyen la única base vinculante para la compra de participaciones del fondo. Si un producto nanciero está expresado en una divisa diferente a la del inversor, cualquier uctuación en el tipo de cambio puede afectar negativamente al precio o valor del producto nanciero o a los ingresos derivados del mismo, por lo que el inversor asume en su totalidad el riesgo de cambio. El producto descrito en este documento puede no ser apropiado para todos los inversores y con anterioridad a cualquier operación o transacción debe seguir los pasos necesarios para asegurarse de que entiende completamente la operación y que ha realizado un estudio independiente de la adecuación de la operación a sus propios objetivos y circunstancias, incluyendo los posibles riesgos y bene cios de realizar dicha operación. Podrá obtener la información mencionada anteriormente de forma electrónica o impresa sin coste de su asesor nanciero, DWS International GmbH, sucursal en España, o en la dirección www.dws.com. La empresa de inversiones puede decidir nalizar los acuerdos realizados para la comercialización de este fondo. CRC 102191. Agosto 2024
EN LOS ÚLTIMOS AÑOS HA QUEDADO DEMOSTRADO QUE CONTAR CON UNA BUENA GESTIÓN YA NO ES SUFICIENTE PARA GANARSE
LA CONFIANZA
DEL CLIENTE. ALREDEDOR HAY
QUE OFRECER UNA BUENA GAMA DE SERVICIOS.
La banca privada es uno de los motores de la arquitectura abierta de fondos de inversión en España. El 40% del volumen de los fondos de las gestoras internacionales está en manos de este segmento de clientes. Banqueros y agentes se convierten así en el centro de la estrategia de muchas firmas internacionales que operan en el mercado. No solo por el patrimonio que manejan, sino porque han demostrado a lo largo de los años su fidelidad a aquellas marcas en las que confían. No hay más que ver cuáles son sus firmas favoritas.
Por tercer año consecutivo FundsPeople, en el marco del VI Estudio de Banca Privada, ha preguntado a los banqueros y agentes financieros qué gestora internacional ofrece el servicio que mejor le complementa y ayuda en su trabajo. Las respuestas de los 850 profesionales que han participado en el estudio vuelven a situar a J.P. Morgan AM como líder destacado, con el 15% de los votos. Le siguen Fidelity International y Amundi AM, que también aparecían en los primeros puestos en años anteriores y que aumentan su distancia respecto a otras entidades.
GONZALO FERNÁNDEZ Director, FundsPeople
Además de la marca, ¿cuáles son esos ingredientes que les permiten consolidar su posición? Sin duda, todas cuentan con una completa oferta de fondos en todas las clases de activos, pero esto ya no es suficiente. Si preguntamos a los asesores señalan, entre los aspectos que más aprecian en la labor de acompañamiento que ofrecen las gestoras internacionales, una buena información de producto (en el caso de los banqueros ) y de mercados (en el de los agentes) La información es la gasolina que necesitan cada día en la interlocución con el cliente, al que tienen que llevar nuevas ideas en un entorno cambiante como el actual de rebajas de tipos de interés. Pero también puede resultar curioso si, por otra parte, estos asesores se quejan del exceso de información. Sin duda, esto representa un importante reto para las gestoras, que tienen que ser capaces de aportar información de calidad, rápida y en un lenguaje claro para los asesores.
Por tanto, la labor de las gestoras va más allá de gestionar un producto concreto, al entrar en un nuevo nivel de servicio en el que el diseño de herramientas y el apoyo tecnológico tienen cada vez más protagonismo. Es el caso de J.P. Morgan AM, con su programa Market Insights, dedicado a ofrecer herramientas que faciliten la labor del asesor; o de Fidelity International, con una estrategia de anticipación en el envío de información en momentos de volatilidad y el desarrollo de programas de formación; o de Amundi AM, con su servicio ALTO Wealth and Distribution, que permite gestionar de manera integral y personalizada las necesidades de los clientes de banca privada, desde el onboarding hasta la creación del reporting. En los últimos años ha quedado demostrado que contar con una buena gestión ya no es suficiente para ganarse a este cliente. Alrededor hay que ofrecer una gama de servicios que cubran el día a día de este profesional.
34 PORTADA
Bancos centrales: llega el momento de remar a favor del crecimiento
40 NEGOCIO
La inversión en fondos del seguro español: luces y sombras
44 ESTRATEGIAS
Qué compramos cuando invertimos en un fondo de renta variable de ecología en Europa
48 LEGISLACIÓN
A la espera de la nueva Autoridad
Independiente de Defensa del Cliente Financiero
52 PLANIFICACIÓN FINANCIERA
Opciones para convertir en liquidez el ahorro inmobiliario
56 LEARNING
Asignación del riesgo en las soluciones de inversión multiactivo
60 ASESORAMIENTO
Una solución de perfilado conductual de clientes basada en la IA
64 MARKETING Y DISTRIBUCIÓN
Las gestoras internacionales mejor valoradas por los asesores financieros en 2024
67 FUNDSTAGE
El quién es quién de los equipos de riesgos
70 EL GURÚ
Flavio Carpenzano
74 EL DIRECTIVO
José María Concejo
76 EL GESTOR ESPAÑOL
Pablo Valdés
78 LA GURÚ
Julie Bech
82 CINCO MINUTOS
Yoann Ignatiew
83 CINCO MINUTOS
Arturo Benito e Íñigo Serrats
84 COMPARATIVA
El sector salud toca fondo
90 EMERGENTES
Corea del Sur, en un punto de inflexión
93 RENTA FIJA
Elecciones EE.UU.: gane quien gane el déficit fiscal será un problema
96 ALTERNATIVOS
Private equity: cómo cuidar la cartera y mejorar las valoraciones
99 SOSTENIBILIDAD
¿Cómo se mide el riesgo climático de una cartera?
102 GESTIÓN PASIVA
ETF de bitcoins: origen y evolución
106 FIESTA FUNDSPEOPLE
Las imágenes del decimosexto aniversario
Fuente: Morningstar, a 31/03/2024. En base a rentabilidades a 1 año por encima del índice de referencia especificado en periodos móviles mensuales. Esta publicidad está destinada únicamente para ser utilizada por profesionales, definidos como Contrapartes Elegibles o Clientes Profesionales, y no está dirigido al público en general. Comunicación Publicitaria. El valor de las inversiones y las rentas que puedan aportar puede disminuir o aumentar y es posible que los inversores no recuperen la cantidad que invirtieron en un principio. Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras.
Emitido en Europa por Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors es el nombre bajo el cual se proporcionan los productos y servicios de inversión por parte de Janus Henderson Investors International Limited (reg. n.º 3594615), Janus Henderson Investors UK Limited (reg. n.º 906355), Janus Henderson Fund Management UK Limited (reg. n.º 2678531), (cada uno registrado en Inglaterra y Gales en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y regulado por la Financial Conduct Authority), Tabula Investment Management Limited (nº de registro 11286661 en 6th Floor, 55 Strand Londres WC2N 5LR y regulada por la Financial Conduct Authority) y Janus Henderson Investors Europe S.A. (reg n.º B22848 en 78, Avenue de la Liberté, L-1930, Luxemburgo, y regulado por la Commission de Surveillance du Secteur Financier). Anuncio publicado el 01/10/2024.
178 I OCTUBRE 2024
JORGE HERNÁNDEZ
Director de Investments Solutions, CaixaBank AM Asignación del riesgo en las soluciones de inversión multiactivo
DAVID CANO
Socio, Afi; autor de Fundamentos de economía financiera ¡Diversifique! (a pesar de todo)
LUIS USSIA Presidente ejecutivo y consejero delegado, Mutuactivos La levedad de lo innecesario
FundsPeople es una revista dirigida exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. La información sobre instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta únicamente con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.
ISABEL AGUILAR ALONSO
Socia, Uría Menéndez A la espera de la nueva Autoridad Independiente de Defensa del Cliente Financiero
63
NUNO NEVES CORDEIRO
Consultor de servicios financieros, estrategia e IA Una solución de perfilado conductual de clientes basado en la IA
GONZALO ÁLVAREZ CONDE
CEO y director general, Klosters Capital España Retos del asesoramiento financiero independiente
CARLOS FERNÁNDEZ HERRAIZ
Profesor, IEB; cofundador, Tritemius ETF de bitcoins: origen y evolución
Primer Decil Consultores y Editores, S.L. le informa de que sus datos de carácter personal, obtenidos en su condición de suscriptor de la revista FundsPeople, forman parte del fichero 397084/2010 inscrito en la Agencia Española de Protección de Datos, tratándose los mismos con la finalidad de remitirle puntualmente aquella y, adicionalmente, proporcionarle información sobre los productos y/o actividades de la entidad y/o de aquellas entidades con las que se suscriba un acuerdo a tal fin, así como productos y/o actividades de patrocinadores y/o colaboradores de la revista y/o de la entidad, incluyéndose el envío de comunicaciones comerciales a través de medios de comunicación a distancia, efectuando, de igual modo, actuaciones estadísticas y/o históricas. Ud. tiene reconocidos los derechos de acceso, rectificación, cancelación y oposición de sus datos de carácter personal mediante comunicación personal al efecto que deberá dirigirla a la dirección electrónica: protecciondatos@fundspeople.com.
Si bien el incumplimiento de una cláusula puede tener graves consecuencias, están concebidos principalmente para disuadir a los prestatarios de ciertos tipos de riesgos y como herramientas para la gestión de riesgos.
POR QUÉ SON IMPORTANTES LAS CLÁUSULAS: LA PERSPECTIVA DE UN PRESTAMISTA
La función principal de las cláusulas es proteger a los prestamistas asegurando que los prestatarios se adhieran a los parámetros acordados. Cuando un prestatario no cumple con estos términos, los prestamistas pueden intervenir para renegociar y restaurar el cumplimiento. Este proceso es crucial para mantener la estabilidad y la rentabilidad del activo o negocio subyacente.
ADAPTAR LAS CLÁUSULAS A PRESTATARIOS ESPECÍFICOS Y SUS SECTORES
herramientas de gestión de riesgos depende de lo bien que se adapten a la
industrias requieren diferentes enfoques para la personalización de las cláusulas. Por ejemplo, las
monitorizar a un prestatario en el sector industrial deben ser diferentes de las de los sectores inmobiliario o tecnológico. Además, los informes
del sector, normalmente mensual o trimestralmente, asociados a las cláusulas personalizadas permiten a los prestamistas realizar un seguimiento del cumplimiento y responder rápidamente a cualquier problema potencial.
TASAS DE IMPAGO Y DE RECUPERACIÓN DE PRÉSTAMOS APALANCADOS
Nota: Las tasas de recuperación están ponderadas por el emisor y se basan en el precio 30 días después de la fecha
APLICACIÓN PROACTIVA DE LAS CLÁUSULAS: PREVENCIÓN DE INCUMPLIMIENTOS
Las cláusulas a menudo se activan mucho antes de que ocurra cualquier incumplimiento formal. Los prestamistas los utilizan para iniciar conversaciones con los prestatarios sobre posibles problemas, lo que permite intervenciones tempranas que pueden evitar que los problemas pequeños se conviertan en problemas más grandes. Este enfoque proactivo es especialmente valioso en un mercado en el que la negociación de préstamos no es una herramienta que los prestamistas puedan utilizar para mitigar el riesgo. En el mercado de crédito privado, donde es difícil vender un préstamo, las cláusulas son una herramienta esencial de gestión de riesgos que permite a los prestamistas recalibrar si las cosas se desvían.
Otra forma de ver la importancia de las cláusulas es ver qué sucede con las valoraciones cuando hay un impago, es decir, las tasas de recuperación, a medida que las cláusulas desaparecen. Las tablas que se muestran a continuación analizan los impagos y las recuperaciones en los mercados de high yield y préstamos
sindicados, comparando las métricas promedio de 25 años anualizadas. A pesar de que las tasas de impago recientes se han mantenido estables en relación con los promedios históricos, la gravedad de los y las tasas de recuperación se han desplomado en los últimos años. Creemos que la falta de cláusulas en estos mercados (donde el >90% de las operaciones tienen pocas clausulas) es la principal causa de estas tasas de recuperación materialmente más bajas.
cláusulas de crédito privado. Sin embargo, los prestamistas que implementan cláusulas que se adaptan estrechamente al caso base del prestatario obtienen herramientas más efectivas para monitorizar y gestionar el riesgo. Al personalizar las cláusulas para que se ajusten a la situación única de cada prestatario, los prestamistas pueden adaptarse mejor a los cambios largo plazo de su cartera de inversiones. A medida que evolucionan las condiciones del mercado, también deberían hacerlo las cláusulas que protegen los intereses de los prestamistas.
A&G 10, 14, 21
A&G Fondos 10
Abaco Capital 21
Abanca 10, 14, 21
Abanca Vida 41
Abante 21, 53
Abrdn 28
Acacia Inversión 21
Acatis 10, 16
Afi 6
Afi Inversiones Globales 20, 21
AG2R La Mondiale 30
Alantra Partners 21
Algebris 28
Allfunds 10, 47
AllianceBernstein 28, 84, 93
Allianz 21, 41
Allianz GI 28, 30
Almagro Capital gestión 54
Altamar Capital Partners 21
Altex Partners 21
Amchor 21
Amundi AM 16, 21, 28, 30, 36, 42, 64
Andbank España 21
Arbarin Sicav 21
Arcano 10, 21
ARK Invest 102
Arquia 21
Asisa 41
Assenagon 30
Atl Capital 21
Attitude Asesores 21
Augustus 21
Auriga Securities 21
Austral Capital 21
AXA Aurora Vida 41
AXA IM 12, 28, 36, 95
AXA Pensiones 21
AXA Seguros Generales 41
Azvalor 21
Baillie Gi ord 10
Banca March 10, 14
Banco Cooperativo Español 21
Bankinter 21, 68
BanSabadell Vida 41
BBVA 21
BBVA AM 68
BBVA Seguros 41 Bestinver 21
Bitwise AM 102 BlackRock 10, 28, 30, 84, 102 Blackstone 10
CEO GONZALO FERNÁNDEZ gonzalof@fundspeople.com
EDITORIAL & ANALYSIS
GEMA VELASCO, Editor Spain gema.velasco@fundspeople.com
NATIONAL
ANA PALOMARES, Reporter Spain ana.palomares@fundspeople.com
ARANTXA RUBIO, Reporter Spain arantxa.rubio@fundspeople.com
INTERNATIONAL
REGINA RIVERA, International Reporter regina.webb@fundspeople.com
GRETA BISELLO, International Reporter greta.bisello@fundspeople.com
FILIPPO LUINI, International Reporter filippo.luini@fundspeople.com
ANALYSIS
MIGUEL RÊGO, Global Head of Analysis miguel.rego@fundspeople.com
DIANA PEREIRA, Fund Analyst diana.pereira@fundspeople.com
DIOGO VERDE, Fund Analyst diogo.verde@fundspeople.com
SOLUTIONS & INNOVATION
JAIME PINTO, Manager Private Banking Solutions jaime.pinto@fundspeople.com
OSCAR RODRÍGUEZ, Institutional Solutions orodriguez@fundspeople.com
LAURA REY, Private Banking Solutions lrey@fundspeople.com
MARÍA FOLQUÉ, Head of Sustainability mfolque@fundspeople.com
MONTSERRAT FORMOSO, Alternative Solutions mformoso@fundspeople.com
ARANTXA RUBIO, Securities Services & Legal Solutions arantxa.rubio@fundspeople.com
DATA
RAQUEL ALONSO, Head of Data raquel.alonso@fundspeople.com
CRISTINA GIRÓN, Data cgiron@fundspeople.com
DANAE MORILLO, Data danae.morillo@fundspeople.com
ADOLFO PÉREZ, Data Content Spain adolfo.perez@fundspeople.com
ANA GARCEZ, Data Content Portugal ana.garcez@fundspeople.com
PAMELA GIOVANI, Data Content Italy pamela.giovani@fundspeople.com
SALES
ÍÑIGO IMBERT, Head of Sales Iberia iimbert@fundspeople.com
BEATRIZ DÍEZ-BARTUREN, Senior Sales Iberia beatrizdiez@fundspeople.com
JORGE ROMERO, Senior Sales Iberia jorge@fundspeople.com
DAVIDE PASIMENI, Head of Italy davide.pasimeni@fundspeople.com
TALENT & ORGANIZATIONAL DEVELOPMENT
JAVIER BLANCO, Head of Talent, Organization & Change. javier.blanco@fundspeople.com
ALICIA FRAGIO, Business & Financial Controller alicia.fragio@fundspeople.com
FINANCE, OPERATIONS & STRATEGY
SANTIAGO FRANCO, Head of Finance, Operations & Strategy santiago.franco@fundspeople.com
GONZALO RIAÑO, Finance gonzalo.riano@fundspeople.com
DESIGN ANTONIO CAPA & RODRIGO PÉREZ, KEMBEKE PHOTOGRAPHY
MÁXIMO GARCÍA (HEAD OF PHOTOGRAPHY)
TRANSLATIONS
CRISTINA JAOUEN / EMANUELA CRIBIO
EDITED BY © Primer Decil Consultores y Editores S.L. All rights reserved
SUBSCRIPTIONS
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ISSN : 3020-2426
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LISBON BRANCH Space Amoreiras. Rua D. João V, 24, 1250-091 Lisbon. portugal@fundspeople.com
MILAN BRANCH
Piazza Vetra, 17, 20123, Milan. italia@fundspeople.com
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El negocio de Securities Services de BNP Paribas facilita su estrategia digital.
Gracias a la inversión continua en tecnología y personas, en Securities Services no sólo somos su proveedor; somos su socio para el futuro.
Desde la gestión de datos hasta la Inteligencia Artificial (IA) y los activos digitales, abrimos camino hacia un ecosistema digital, siempre a la vanguardia del mercado en innovación.
Premio ‘Euromoney Awards for Excellence 2024: World’s Best Bank for Securities Services’.
DESCUBRE NUESTRAS SOLUCIONES
Gestor y CIO de Renta Variable Europea
Aperture Investors (Part of Generali Investments)
Anis Lahlou
En 2024 hemos asistido a una extraordinaria oleada de innovaciones en IA, algunas de las cuales rivalizan con el impacto de la irrupción del iPhone, afirma Anis Lahlou, CIO de renta variable europea en Aperture Investors. En este artículo, Anis explica cómo la renta variable europea sigue beneficiándose del papel del continente como motor de colaboración dentro del ecosistema de la IA.
Los agentes de IA ya estan aquí
El auge de la IA se ha acelerado en el último año, marcado por una avalancha de anuncios innovadores tanto de gigantes tecnológicos como de empresas emergentes. Cabe destacar la aparición de agentes y microagentes de IA que anuncian nuevas capacidades de razonamiento y plani cación, reminiscencia del impacto revolucionario que tuvo el iPhone.
¿Qué son los agentes y microagentes de IA? Como lo explica el GPT (Chat GPT) de OpenAI: "Los agentes de IA son programas autónomos diseñados para realizar tareas específicas o resolver problemas utilizando inteligencia artificial, mientras que los microagentes son agentes de IA más pequeños y especializados que se centran en tareas estrechamente definidas dentro de un sistema mayor."
GPT-4o de OpenAI, Gemini 1.5 Flash y Project Astra de Google, Copilot Plus PC de Microsoft, Anthropic Claude 3.5 Sonnet y la iniciativa Intelligence de Apple representan un salto en la tecnología de IA. Estos avances introducen el reconocimiento de emociones, la traducción en tiempo real y la integración perfecta de la IA en el hardware, los ecosistemas de software y las aplicaciones cotidianas.
Por su parte, NIMS de Nvidia (Nvidia Inference Micro Services) está democratizando una infraestructura completa de agentes a través de sus microagentes, lo que podría catalizar el despliegue generalizado de agentes de IA en todos los sectores. Seguimos muy de cerca esta evolución.
La aceleración de la IA: La nueva normalidad
Con cinco grandes empresas tecnológicas impulsando el rendimiento, la sostenibilidad de este repunte es un debate clave. Pero si nos jamos en una de estas empresas, Nvidia, hemos de decir que ha pasado de ser una compañía de GPU para juegos a una fábrica de inteligencia arti cial preparada para hacerse con la mayor parte de la oportunidad que ofrece el mercado de centros de datos, valorado en un billón de dólares.
Prevemos que la innovación en IA se acelere aún más. Aunque la Ley de Moore predice que la potencia de cálculo se duplica cada dos años, el cambio de CPU a GPU está superando este ritmo. La optimización de modelos produce mejoras de 10 a 10.000 veces a lo largo de la vida útil de un modelo, lo que permite prever, un futuro próximo, mejoras potenciales de 10 a 30 veces en la capacidad.
Esto también puede explicar la reciente avalancha de anuncios sobre IA ¡y puede convertirse en la nueva norma a la que tengamos que acostumbrarnos! En nuestra opinión, lo anterior signi ca que el crecimiento no se limitará únicamente a Nvidia o a unas pocas "Magni cent Stocks" en EE.UU.
Información importante
oportunidad
Ya sea en la sanidad, los medios de comunicación u otros sectores, el impacto de la IA va mucho más allá de las empresas tecnológicas. El entorno de Europa rico en datos, su papel como potencia manufacturera y la diversidad de sus industrias hacen que esté bien posicionada para aprovechar el potencial de la IA. En Europa, la innovación no se limita a las "empresas tecnológicas"; se trata de que las industrias tradicionales adopten la innovación y la integren en su ADN. No se limitan solo a encontrar aplicaciones para la IA, sino también a integrarla, haciéndose así más inteligentes y más e cientes.
Seguimos viendo que el auge de la IA bene cia signi cativamente la selección de valores en la renta variable europea, en particular en el ecosistema de los semiconductores y los equipos semiconductores, y más ampliamente en todas las industrias manufactureras y de servicios, la atención sanitaria y las pequeñas capitalizaciones.
En el caso de un fabricante europeo de semiconductores, por ejemplo, su tecnología de litografía ultravioleta extrema de nueva generación (que permite aumentar drásticamente la densidad y precisión de los patrones de microchips) depende de proveedores europeos especializados que le suministran componentes esenciales como vacuómetros y válvulas de alto rendimiento. Estos componentes son cruciales para mantener las condiciones precisas que requiere la litografía EUV. Esta red de innovación subraya el papel clave de Europa en el ecosistema informático de la IA, lo que refuerza la idea de que, al igual que la IA generativa es inimaginable sin Nvidia, ésta depende igualmente de los fabricantes de semiconductores y de su infraestructura europea colaborativa.
Outlook
Además de la IA, las innovaciones en la gestión de la obesidad impulsaron la selección de valores, y las biotecnológicas y farmacéuticas han obtenido buenos resultados desde el inicio del año.
Entramos en 2024 con una baja exposición al « value », porque nuestra selección de valores fundamental y bottom-up y nos orientó más hacia empresas con un fuerte poder de jación de precios, que suelen presentar rasgos de mayor calidad y cotizan a múltiplos de precio más elevados. Sin embargo, hemos estado atentos a las oportunidades de valor, lo que añade nuevas posiciones en los sectores nanciero y energético.
Las próximas elecciones en EE.UU. podrían provocar nuevas turbulencias. Queremos equilibrar nuestro enfoque para tener en cuenta las grandes oportunidades: el potencial del despliegue de efectivo a medida que se normalizan los tipos de interés es enorme.
Mientras navegamos por los cambios del mercado, nuestro enfoque sigue siendo claro: aprovechar la innovación europea, adoptar la IA y permanecer atentos a las tendencias macroeconómicas.
Head of Sales Iberia
Contacténos: Almudena.MendazaSanz@generali-invest.com www.generali-investments.com
Almudena Mendaza
Este documento es una comunicación corporativa y no es una comunicación de marketing relacionada con un fondo, un producto de inversión o servicios de inversión en su país. Este documento está dirigido únicamente a inversores profesionales en España. Este documento no está destinado a inversores minoristas ni a US Persons, tal y como se definen en el Reglamento S de la Ley de Valores de Estados Unidos de 1933, en su versión modificada. Este documento no pretende proporcionar asesoramiento de inversión, fiscal, contable, profesional o jurídico. Cualquier opinión o previsión proporcionada es a la fecha especificada, puede cambiar sin previo aviso, no predice resultados futuros y no constituye una recomendación ni una oferta de ningún producto de inversión o servicios de inversión. Emitido/procedente de Generali Investments Luxembourg S.A. , sociedad gestora de OICVM luxemburguesa y gestora de fondos de inversión alternativos (4 Rue Jean Monnet, L-2180 Luxemburgo, Gran Ducado de Luxemburgo) y Generali Asset Management S.p.A. Società di gestione del risparmio, sociedad gestora italiana (Via Niccolò Machiavelli 4, Trieste, 34132, Italia).
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Hace 15 años fuimos pioneros en inversión climática. Y lo seguimos siendo.
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Nordea Asset Management es el nombre funcional del negocio de gestión de activos que llevan a cabo las entidades jurídicas, Nordea Investment Funds S.A. y Nordea Investment Management AB y sus sucursales y filiales. Los fondos citados forman parte de la SICAV Nordea 1, una sociedad de inversión colectiva de capital variable luxemburguesa. El folleto informativo, el Documento de datos fundamentales (KID) y los informes anuales y semestrales están disponibles en versión electrónica o en copia impresa, en inglés y en el idioma del país en el que la citada SICAV se encuentra autorizada para su distribución, de forma gratuita y previa solicitud a la sociedad gestora Nordea Investment Funds S.A., 562, rue de Neudorf, P.O. Box 782, L-2017 Luxembourg o en la dirección de cada uno de los distribuidores autorizados y también en nordea.lu. Todas las inversiones implican riesgos; y se pueden incurrir en pérdidas. Para obtener información sobre los riesgos asociados a estos fondos, por favor consulte el folleto informativo y el Documento de datos fundamentales (KID). Publicado por Nordea Investment Funds S.A. Un resumen de los derechos de los inversores está disponible en español a través del siguiente enlace: nordea.lu/documents/ summary-of-investors-rights/SOIR_spa_INT.pdf/. Nordea Investment Funds S.A. puede decidir poner fin a los acuerdos realizados para la comercialización de sus fondos en los países de la Unión Europea en los que se distribuyen de conformidad con el Artículo 93a de la Directiva 2009/65/EC. Este material no podrá copiarse ni distribuirse sin consentimiento previo. © Nordea Asset Management. Este material está destinado a proporcionar al lector información sobre Nordea Asset Management. Cualquier decisión de inversión debe basarse en el memorándum de oferta o cualquier otro acuerdo contractual similar. Publicado por la entidad correspondiente de Nordea Asset Management. En España: La SICAV, Nordea 1 está debidamente inscrita en el registro oficial de la CNMV para las sociedades de inversión colectiva extranjera (entrada n.º 340) y está autorizada para la comercialización de sus productos en España. Cualquier inversión deberá realizarse a través de los distribuidores autorizados y sobre la base de la información contenida en la documentación obligatoria que deberá recibirse del distribuidor autorizado de la SICAV antes de cualquier suscripción. El agente representativo es Allfunds Bank S.A.U., C/ de los Padres Dominicos, 7, 28050 Madrid, España. Se puede consultar una lista completa de distribuidores autorizados en la página web de la CNMV (www.cnmv.es). nordea.es/TuExpertoClimatico
Carlos Andrés Poyo nuevo consejero, director general y presidente de Inversis Gestión
Kutxabank Banca Privada Fineco ficha a Miguel Roqueiro desde Acacia Inversión
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Belén Martín nueva directora de CaixaBank Banca Privada
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Banca March ficha a César Gil Cano como responsable de Gestión Discrecional
Mutuactivos reafirma su apuesta por crecer entre grandes clientes y ficha a Carmen Garrido como directora de Cuentas Institucionales
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29/08/24
Patricia López Molina, nueva responsable de Distribución de Iberia de GAM
Francisco Lomba se incorpora a A&G como responsable de Distribución de Fondos Líquidos
por João Matos
Los gestores se han preparado para entrar en la nueva fase de política monetaria disminuyendo las posiciones de liquidez e incrementando la exposición a renta fija, con especial preferencia por las emisiones públicas.
CARTERA SMART CONSENSUS FUNDSPEOPLE 2024
FONDO
Capital Group Global Allocation Fund (LUX)
Carmignac Patrimoine
Franklin Diversified Balanced Fund
JPMorgan Investment Funds Global Income Fund
MFS Meridian Funds Prudent Capital Fund
Acatis Value Event Fonds
DWS Concept Kaldemorgen
Flossbach von Storch Multiple Opportunities II
Amundi Funds Global Multi Asset Conservative
Oddo BHF Exklusiv: Polaris Dynamic
CATEGORÍA
Multiactivo Moderado
Multiactivo Moderado
Multiactivo Moderado
Multiactivo Moderado
Multiactivo Moderado
Multiactivo Flexible
Multiactivo Flexible
Multiactivo Flexible
Multiactivo Defensivo
Multiactivo Agresivo
https://shorturl.at/tGM45
La herramienta Búsqueda de fondos permite ver los criterios del Rating FundsPeople que cumple cada uno de los productos distinguido con él en 2024 en España, Italia y Portugal.
La cartera Smart Consensus está compuesta por fondos multiactivos que en 2024 cumplen al menos uno de los tres criterios para lograr el Rating FundsPeople en los tres países analizados (España, Portugal e Italia). El resultado es una cartera formada por 10 fondos multiactivos con el mismo peso: cinco moderados, tres flexibles, uno defensivo y otro agresivo. Fuente: FundsPeople y Morningstar Direct.
l año 2024 empezó con la expectativa de que las condiciones económicas mejorarían rápidamente y algunos analistas llegaron a pronosticar seis recortes de tipos de interés por parte de la Fed. Sin embargo, hubo que esperar hasta principios de septiembre para que Jerome Powell, presidente de la institución, admitiese que había llegado el momento de empezar los recortes. Aun así, y como no solo de las variaciones de tipos vive el mercado, hay otros factores que impactan en ellos. En los próximos meses, como si no bas-
ya tuvieron lugar en los primeros ocho meses del año, se celebrarán las presidenciales estadounidenses, de donde saldrá el próximo líder de la primera economía mundial.
EL POSICIONAMIENTO
Frente a estos riesgos, a Nils BosseParra, gestor del fondo ODDO BHF Polaris Dynamic, que forma parte de la cartera Smart Consensus, le parece fundamental estar invertido en un en convicciones”. Actualmente, el vehículo que gestiona mantiene una sobreponderación a Europa desarrollada y Reino Unido, cerca del 55% de la cartera, con un énfasis particular en las empresas tecnológicas, de inteligencia
mediana capitalización.
La asignación a liquidez continúa disminuyendo en la cartera Smart Consensus y ya está en mínimos de los últimos 24 meses con poco más de un 6% de peso en el porfolio.
ACTIVOS DISTRIBUCIÓN GEOGRÁFICA (DE LA PARTE DE RENTA VARIABLE DE LAS CARTERAS)
BERT FLOSSBACH
Gestor del Flossbach von Storch Multiple Opportunities II
Bert Flossbach comenta respecto a la evolución en el corto plazo de las acciones que, “aunque damos por hecho que el mercado de renta variable registrará volatilidad en los próximos meses, no creemos que cambie la tendencia”.
NILS BOSSEPARRA
Gestor del ODDO
BHF Polaris Dynamic
De entre las acciones del Viejo Continente, Nils BosseParra destaca que “algunos valores europeos de mediana capitalización ofrecen perspectivas interesantes a largo plazo”.
Por el contrario, la exposición a renta el mismo periodo, cerca del 37,4%. No obstante, el fondo Flossbach von Storch Multiple Opportunities II va a la contra y ha reducido su asignación a bonos. En esta estrategia, que gestiona Bert Flossbach, la asignación a renta principalmente de títulos a corto plazo.
Entre los distintos componentes de esta clase de activos, se observa un aumento gradual de la asignación a renta corporativa y la de corto plazo van en dirección contraria. De hecho, en el fondo de Flossbach von Storch, que utiliza deuda a corto plazo como sustituto de otros instrumentos muy líquidos, este movimiento ha continuado tras la fecha del análisis: la asignación ha pasado del 19,7% el 30 de junio (feagosto, según cuenta el gestor.
Por su parte, la asignación a renta variable, el componente dominante en
la cartera Smart Consensus, sigue creciendo, si bien lentamente, un comportamiento que también se observa en los dos fondos objeto de análisis.
En cuanto a la asignación geográ-dencia: Asia desarrollada y mercadosnes, pero la asignación se mantiene en el 9% y el 4%, respectivamente, mientras que la asignación a renta variable europea desciende en favor de una mayor exposición al mercado estadounidense. Este último concentra prácticamente la mitad de la inversión en acciones, con una asignación media del 49,88%, la ponderación más alta desde noviembre de 2022.
Sin embargo, el gestor del fondo de ODDO BHF, muy enfocado en renta variable, comenta que están aumentando su asignación al mercado europeo y, más concretamente, a las empresas de mediana capitalización porque consideran que “ofrecen perspectivas de crecimiento a largo plazo”.
GERARD ALBÀ, CIO de MoraBanc y consejero de MoraWealth
Vivimos en un entorno donde la incertidumbre y el cambio son elementos constantes. Si le añadimos la transformación digital, en todas sus vertientes, es evidente que el “renovarse o morir” está más vigente que nunca. Repasamos con Gerard Albà los principales retos para los profesionales de la inversión.
¿PARA QUÉ SE TIENEN QUE PREPARAR LOS PROFESIONALES DE LA INVERSIÓN EN EL ENTORNO ACTUAL?
Las entidades estamos potenciando los medios digitales y aprovechando mejor la gestión de los datos, lo que nos permite ofrecer un mejor servicio. Esto implica que debemos formarnos y estar familiarizados con las tecnologías que hacen posibles estos aspectos, empezando con el acceso a toda la información y una operativa robusta de contratación desde
la inversión requiere, ahora, un componente tecnológico para aprovechar estos
como por ejemplo la multicustodia para un asesoramiento independiente global, los agentes basados en IA o chatbots especializados en inversiones (el ChatGPT
acceso digital a nuevos activos reales.
Paralelamente a la innovación digital, las inversiones tienen que adaptarse a las tendencias sociales y económicas y, como profesionales, hemos de estar al día para conocer las oportunidades que surgen de estos cambios estructurales: fuentes sostenibles; las infraestructuras sociales para sostener una población que envejece; las de transporte o seguridad, en un mundo con riesgos en las cadenas de suministro y la seguridad de los recursos; o la inversión en innovación
digital, como los enormes data centers en desarrollo creciente.
¿A NIVEL DE INVERSIONES, QUE TENDENCIAS DESTACARÍAS?
En el contexto actual, existen varias opcio-nas expectativas de retorno. Los mercados privados han sido la palanca de crecimienempresas en los últimos años, generando nuevas oportunidades con productos relacionados con estos mercados, menos habituales hasta ahora en las carteras.
En MoraWealth estamos canalizando líquidos en estos mercados, una de las in-xibilidad a inversores en estos activos. Son inversiones tradicionalmente restringidas a inversores institucionales, que invierten por ejemplo en activos de infraestructuras como las que mencionábamos. Estos son algunos casos, entre muchos otros, de cómo adaptar la estrategia al entorno de cada momento.
Los activos vinculados a seguros, o los hedge funds con estrategias ahora más contrastadas, pueden ser buenas opciorentabilidad-riesgo de la cartera, para segmentos de mercados alternativos.
El entorno de tipos más altos ha vuelto
del cash management. Es importante tener una buena gestión de los depósitos
asesor del banco permite tener esta visión global con el resto de los activos e instrumentos de nuestra cartera.
Por último, si hablamos de innovaciónción de los activos digitales que irá ganado protagonismo en las carteras.
¿QUÉ PAPEL TENDRÁN LOS ACTIVOS DIGITALES EN ESTE ENTORNO DE CAMBIO? MoraBanc ya ofrece servicios de custodia y wallets a clientes de banca privada que deciden tener activos digitales seguridad, y el acceso a nuestra plataforma bancaria y de gestión de activos. No es una clase de activo fácil y requieretender aspectos fundamentales antes de invertir como conocer los principios subyacentes de los activos digitales, diferenciar entre casos de uso y sus respectivas propuestas de valor, evaluarbre todo desarrollar un marco para la inclusión de estos activos en cada cartera. Teniendo esto en cuenta, como inversores, el foco de atención debe ser el comportamiento del activo digital desde el punto de vista económico, ygitales como un espacio incipiente en evolución. Los casos de uso aún están surgiendo, basados en una tecnología cambiante, y con una evaluación debido al plazo y al volumen de datos limitados. En este entorno es importante recordar que cualquier inversión genera valor al hacer algo que los con-ros facilitan esta creación, movilizandocia proyectos o empresas, o resolviendo de mercado: como superar la escasez de capital, proporcionar liquidez, permitir que quienes asumen riesgos actúen, mitigar el riesgo, etc. En la medida que los activos digitales, cada uno con su nivel de riesgo, cumplan alguno de estos objetivos, existirán oportunidades de inversión atractivas.
DAVID CANO
Socio, Afi; autor de Fundamentos de economía financiera
La alta concentración de la rentabilidad en muy pocos valores del S&P 500 complica que la gestión activa, sujeta a reglas de diversificación, bata a la gestión pasiva.
El debate sobre las ventajas de la gestión activa frente a la pasiva se intensifica. Y lo hace porque, un año más, la primera no va a poder batir al S&P 500. Pero en esta ocasión, el alfa negativo no está vinculado a la incapacidad técnica de los gestores, al entorno de elevada volatilidad o a la eficiencia de los mercados. Ahora, la incapacidad de batir se deriva de ser consistente con uno de los fundamentos financieros que más se debe defender en la gestión de carteras: la diversificación.
En los últimos meses estar diversificado (que ninguna compañía supere, por ejemplo, un 5% de la cartera) ha restado valor frente al S&P 500. Eso es así porque los títulos que más se han revalorizado han sido los de más capitalización, lo que ha ahondado en que el principal índice bursátil del mundo esté cada vez menos diversificado. Es decir, importa cómo suben los índices, ya que si lo hacen impulsados por los valores con más ponderación es imposible batirlos con una gestión activa. Sí, efectivamente, está siendo más difícil batir, vía cartera diversificada, a un índice cada vez menos diversificado. Los resultados no nos darán la razón a los que defendemos la gestión
activa, pero tengo claro que la diversificación debe imperar y que ningún activo debería pesar más de un 5%. Salvo que tuviera una visión muy clara sobre ese título, en cuyo caso, podría justificarlo. Pero el argumento para tener un peso elevado en unos pocos activos debería ser ‘fundamental’ y, en ningún caso, ‘de tamaño’. Porque si invierto de forma pasiva en el S&P 500 tengo la cartera muy concentrada en unas pocas compañías, simplemente porque tienen una elevada capitalización; y va contra mis principios.
Creo que la diversificación debe imperar, como así lo marca la normativa con determinadas reglas que hacen recomendable que, en un mercado cada día más desigual (la distancia de capitalización entre el Top 10 y el resto de se amplía) los índices de referencia con los que nos comparemos sean también diversificados. No me parece justo que se mida la evolución de un índice, que no tiene reglas de diversificación, con el de carteras, que están obligadas a hacerlo. Pero además, y sobre todo, no me parece adecuado recomendar tener porfolios concentrados por más que su desempeño histórico haya sido mejor. Creo que es un mensaje muy poco compatible con el necesario aumento de la formación financiera.
En el buscador de fondos de la web de FundsPeople se puede consultar el ranking completo de los productos con RatingFundsPeople 2024
https://bit.ly/3XzCk6y
Se trata de productos que cumplen uno o más de estos requisitos: son destacados por los analistas, sobresalen por su consistencia o bien despuntan por el volumen comercializado en el mercado español.
En un mercado como el español, con más de 6.000 fondos registrados para su comercia-
este universo para encontrar los vehículos que mejor encajan en las carteras. Para ayudar en este proceso, FundsPeople publica los fondos con Rating FundsPeople 2024. En total son 1.155 estrategias que destacan por alguno de los tres criterios siguientes:
Fondos que acumulan un mínimo de cinco votos en la encuesta anual dirigida a analistas y selectores de España, Portugal e Italia sobre los productos que, en su opinión, destacan por sus características únicas. Hay 37 fondos que cumplen este criterio.
Son los fondos más vendidos entre inversores españoles. Son productos con
más de 100 millones de euros distribuidos en el mercado español. En el caso de los vehículos locales, se exige adicional-
netos positivos acumulados en los tres últimos años superiores o iguales a la cuarta parte de los activos bajo gestión al cierre del año anterior. Hay 592 fondos que cumplen este criterio.
El equipo de análisis de FundsPeople ha desarrollado un modelo propio para -
tes de cada categoría a partir de la base de datos de Morningstar Direct y con cifras de cierre de 2023. En este modelo se analizan los 18.000 fondos de inversión europeos con un histórico mínimo de tres años y un patrimonio mínimo de 10 millones de euros. De cada uno de los fondos se selecciona una clase de acción, la más representativa según una serie de criterios. Esta clase seleccionada se
Acatis Value Event Fonds
Algebris Financial Credit Fund
Comgest Growth Europe
DNCA Invest Alpha Bonds
DPAM L Bonds Emerging Markets Sustainable
DWS Concept Kaldemorgen
Eleva Absolute Return Europe
Acatis
compara con la de los demás fondos de su categoría mediante dos scorecards. En el primero se consideran criterios de rentabilidad y volatilidad acumuladas a tres y cinco años; en el segundo, los datos analizados son a periodos cerrados de los últimos cinco años naturales (2019, 2020, 2021, 2022 y 2023). En ambos casos, la rentabilidad y la volatilidad tienen un peso del 65% y el 35%, respectivamente. Cada scorecard da como resultado una posición de los vehículos dentro de su categoría. Esta posición sirve para seleccionar los fondos situados en los percentiles superiores en ambos scorecard con el objetivo de destacar un 10% de la oferta total analizada, unos 1.800. Solo los registrados en España, 645, cumplen este criterio. Hay 16 fondos de inversión que cumplen con los tres criterios del Rating FundsPeople 2024 Estos productos reciben un reconocimiento especial, el Rating FundsPeople+
Algebris Investments Renta Fija
Comgest Equity
Natixis IM Renta Fija
DPAM Renta Fija
DWS
Eleva Capital
Eleva European Selection Eleva Capital
Fidelity Funds Global Technology Fund
GQG Partners Emerging Markets Equity Fund
Fidelity International
Variable
Variable
Variable
GQG Partners Renta Variable
Guinness Global Equity Income Guinness Renta Variable
JPMorgan Global Focus Fund J. P. Morgan AM Renta Variable
JPMorgan Global Select Equity Fund
J.P. Morgan AM Renta Variable
Morgan Stanley Global Brands Fund Morgan Stanley IM Renta Variable
PIMCO GIS Income Fund
T. Rowe Price US Smaller Companies Equity Fund
Fuente: FundsPeople y FundsPeople LAB con datos de Morningstar.
PIMCO Renta Fija
T. Rowe Price Renta Variable
Datos en millones de euros, a 31 de agosto de 2024.
Fuente: Morningstar. Nota: desde enero de 2024 las cifras de patrimonio y captaciones netas de los gráficos los calcula el Departamento de Análisis de FundsPeople a partir de los datos de Morningstar.
Patrimonio gestionado en fondos de inversión, planes de pensiones individuales, de empleo y asociados, EPSV, sicavs españolas y productos de Luxemburgo y Dublín. Datos en millones de euros.
Fuente: fondos y sicavs, Inverco a agosto de 2024. Pensiones, Inverco a junio de 2024. EPSV, Federación EPSV Vasca, a junio de 2024. Luxemburgo (incluye todos los fondos del grupo con domicilio en Luxemburgo), datos de Morningstar a agosto de 2024.
Fuente: datos de entidades y estimados por FundsPeople a diciembre de 2023, en millones de euros. (1) Unicaja y otras cajas rurales. (2) Entidades especializadas (AV, SV y SGIIC) y aseguradoras (Mapfre Gestión Patrimonial, Allianz Soluciones de Inversión y otras). (3) Credit Suisse España, J.P. Morgan Private Bank Spain, Julius Baer, Edmond de Rothschild en España, Lombard Odier en España, Pictet & Cie (Europe), Citi Private Bank, Mirabaud, Goldman Sachs PWM, J. Safra Sarasin, Rothschild & Co y Barclays. Los datos de otros grupos se calculan en base a
Patrimonio y entradas netas en millones de euros. Rentabilidad y volatilidad en porcentaje.
https://bit.ly/3G2eWsq
Consulta toda la información sobre los fondos perfilados españoles: cómo se posicionan geográfica y estratégicamente, patrimonio, rentabilidad, cambios en la oferta... en fundspeople.com/es
El engagement se ha considerado durante tiempo un componente clave del deber fiduciario de un gestor de activos, ya que representa uno de los dos pilares esenciales (junto con el voto) de la propiedad activa; y si bien esta en las clases de activos tradicionales se puede monitorizar con relativa facilidad, un tema poco publicitado es el compromiso de los LP en los mercados privados Los LP pueden definir el compromiso de diferentes maneras, pero se entiende que el término abarca alguna forma de diálogo bidireccional con los GP. El objetivo final de este compromiso es mejorar la rentabilidad financiera y no financiera, beneficiando claramente a todas las partes involucradas. A pesar de que los LP suelen tener una influencia razonable sobre sus GP subyacentes, el compromiso en estas clases de activos alternativos se ve dificultado por la falta de control directo y de visibilidad sobre las inversiones subyacentes. Además, la naturaleza de estas inversiones puede variar mucho entre las carteras de mercados privados. Las expectativas de los clientes también están evolucionando, con crecientes demandas de mejores prácticas de sostenibilidad. Esto se debe a una serie de factores, como la presión para obtener mayores resultados de las inversiones y la rápida evolución de las regulaciones de transparencia.
Para tener el Rating FundsPeople por el criterio de blockbuster, los productos internacionales deben alcanzar los 100 millones de euros de patrimonio distribuido en el mercado español en diciembre del último año.
MS INVF Global Brands Fund
Capital Group New Perspective Fund (LUX)
MFS Meridian European Value Fund
Robeco BP US Premium Equities
Robeco BP Global Premium Equities
Franklin Technology Fund
Janus Henderson AbsRet Fd
Invesco Pan European Equity Fund
Fidelity Global Technology Fund
Fidelity Instl European Larger Coms Fd
Robeco Global Consumer Trends
MFS Meridian Global Equity Fund
Eleva Eleva European Sel
Seilern World Growth Fund
Brown Advisory US Sust Gr Fd
Pictet-Robotics
BGF World Healthscience Fund
Vontobel Institutional North Amer Eq Fd
Allianz Global Artificial Intelligence
GS US CORE® Equity Portfolio
Pictet-Security
AB Select US Equity
MS INVF Global Opportunity Fund
Eleva Eleva Abs Ret Eurp
BGF World Technology Fund
DPAM B Equities NewGems Sustainable
BGF Continental European Flexible Fund
DWS Invest Global Infrastructure
DWS Invest Top Dividend
MS INVF US Advantage Fund
BNP Paribas Aqua
Pictet TR - Atlas
Schroder ISF Emerging Markets
Allianz Europe Equity Growth
Franklin US Opportunities Fund
Pictet - Global Megatrend Selection
EdRF Big Data
Janus Henderson Horizon Euroland Fund
Pictet-Water
Vontobel US Equity
Wellington Global Quality Growth Fund
Pictet-Premium Brands
Vontobel mtx Sustainable Emerg Mkts Ldrs
GS Emerging Markets CORE® Equity Port
Invesco Asian Equity
Schroder ISF US Large Cap
BGF World Financials Fund
FTGF CB Infras Value Fund
Invesco Japanese Equity Advantage Fund
T. Rowe Price US Large Cap Growth Eq Fd
Heptagon Yacktman US Equity Fd
Pictet-Digital
Robeco New World Financial
Schroder ISF Global Climate Change Eq
Pictet - Clean Energy Transition
MFS Meridian European Research Fund
Templeton Global Climate Change Fund
T. Rowe Price US Smaller Companies Eq Fd
Heptagon WCM Global Equity Fd
BNP Paribas Disruptive Technology
BGF World Mining Fund
BGF World Energy Fund
Gamax Funds Junior
DWS Invest CROCI Sectors Plus
FTGF CB Value Fund
Janus Henderson Horizon Glbl Pty Eqs Fd
Polar Capital Global Technology Fund
BGF Sustainable Energy Fund
RobecoSAM Smart Materials Equities
BGF Next Generation Technology Fund
Mediolanum Challenge Tech Eq Evolt
AB International Health Care
RobecoSAM Smart Energy Equities
Schroder ISF Asian Opportunities
DWS Smart Industrial Technologies
GS Japan Equity Portfolio
MS INVF Asia Opportunity Fund
Seilern America Fund
Franklin India Fund
BGF Future of Transport Fund
Candriam Sustainable Equity Euro
AB Sustainable Glb Thematic
Janus Henderson Horizon Glb Tech Ldrs Fd
MS INVF US Growth Fund
Candriam Eqs L Biotechnology
Man GLG Japan CoreAlpha Equity
DWS Invest Global Agribusiness
Schroder ISF Emerging Asia
Robeco BP US Large Cap Equities
CT (Lux) Global Focus
Pictet-Japanese Equity Opportunities
Robeco QI European Conservative Equities
GS Nrth Amer EnhIn SusEQ
AB American Growth
GS US Enhanced Core Concentrated Eq
MS INVF Global Sustain Fund
Baillie Gi ord WW Long Term Glbl Gr Fd
Pictet - Global Environmental Opps
GQG Partners Emerging Markets Eq
GS Europe CORE® Equity Portfolio
CT (Lux) American Smaller Companies
Mediolanum BB Innovative Thematic Opport
Findlay Park American Fund ICAV
Invesco Global Consumer Trends Fund
BGF European Value Fund
Carmignac Pf Long-Short European Eq
DWS Invest ESG Equity Income
BGF European Special Situations Fund
CT (Lux) Global Technology
Polen Capital Focus US Growth Fund
BGF Emerging Markets Fund
UBAM 30 Global Leaders Equity
Goldman Sachs Global CORE® Equity Ptf
Brown Advisory US Equity Growth
Janus Henderson Pan European Fund
FTGF CB US Equity Sust Ldrs Fd
CT (Lux) Global Smaller Coms
Robeco Sustainable Global Stars Equities
Pictet TR - Corto Europe
Carmignac Portfolio Emergents
DPAM B Equities Europe Sustainable
Groupama Avenir Euro
BGF Euro-Markets Fund
Candriam Eqs L Oncology Impact
BSF European Opportunities Extension Fd
Robeco Emerging Stars Equities
BGF World Gold Fund
FTGF CB US Large Cap Growth Fund
MFS Meridian European Smaller Coms Fd
Wellington Global Health Care Equity
Wellington Enduring Assets Fund
Pictet-Timber
Robeco QI Emerging Conservative Equities
GS Global Millennials Equity Portfolio
RobecoSAM Sustainable Water Equities
Allianz Oriental Income
Goldman Sachs Global Enhanced Equity
Allianz Cyber Security
Mediolanum Best Brands Global Leaders
ANIMA Star High Potential Europe
Candriam Sustainable - Equity World
Candriam Sustainable Eq Em Mkts
Schroder ISF Japanese Equity
Candriam Eqs L Robotics & Innovative Tec
Schroder ISF Latin American
abrdnI Japanese Sustainable Eq Fd
GS India Equity Portfolio
Vontobel Global Environmental Change
abrdnII-Eu SmlCo
Artemis Funds (Lux) US Extended Alpha
DWS Top Dividende
Pictet TR - Mandarin
Schroder ISF Global Energy
Amundi Fds Euroland Equity
Amundi Fds European Equity Value
Amundi Fds Pioneer US Equity Fdmtl Gr
Amundi Sandler US Equity Fund
AXA IM US Enhanced Index Equity QI
AXA IM US Equity QI
AXAWF Fram Sus Europe
AXAWF Robotech
Bellevue (Lux) Bellevue Md & Svc
BNP Paribas Climate Impact
BNP Paribas Smart Food
BNY Mellon Long-Term Global Equity Fund
CT (Lux) European Select
Comgest Growth Europe
FF- Global Dividend Fund
Fidelity America Fund
Fidelity China Consumer Fund
Fidelity Emerging Markets Fund
Fidelity European Dynamic Growth Fund
Fidelity European Growth Fund
Fidelity FAST Europe Fund
Fidelity FAST Global Fund
Fidelity Global Financial Services Fund
Fidelity Sustainable Asia Equity Fund
Fidelity Sustainable Health Care
Fidelity World Fund
Guinness Global Equity Income
Harris Associates Global Equity Fund
Janus Henderson Global Life Sciences Fd
JPM America Equity Fund
JPM Asia Pacific Equity Fund
JPM Emerging Markets Equity Fund
JPM Emerging Markets Small Cap Fund
JPM Europe Dynamic Technologies Fund
JPM Europe Equity Plus Fund
JPM Europe Select Equity Fund
JPM Europe Strategic Value Fund
JPM Global Dividend Fund
JPM Global Focus Fund
JPM Global Healthcare Fund
JPM Global Natural Resources Fund
JPM Global Select Equity Fund
JPM Thematics Genetic Therapies
JPM US Equity All Cap Fund
JPM US Growth Fund
JPM US Select Equity Fund
JPM US Select Equity Plus Fund
JPM US Technology Fund
JPM US Value Fund
Jupiter European Growth
Lazard European Alternative Fund
M&G (Lux) European Strategic Value Fd
M&G (Lux) Glb Dividend Fd
M&G (Lux) Global Listed Infras Fd
Mirova Global Sustainable Equity Fund
Nordea 1 - Global Climate and Envir Fd
Nordea 1 - Global Stable Equity Fund
Nordea 1 - North American Stars Equity
Oddo BHF Avenir Europe
Polar Capital Biotechnology Fund
AB Select Absolute Alpha
FTGF RY US Small Cap Opp Fd
Para tener el Rating FundsPeople por el criterio de blockbuster, los productos internacionales deben alcanzar los 100 millones de euros de patrimonio distribuido en el mercado español en diciembre del último año.
Carmignac Sécurité
BGF Euro Short Duration Bond Fund
Muzinich Enhancedyield Short-Term Fund
MS INVF Short Maturity Euro Bond Fund
MS INVF Euro Corporate Bond Fund
Schroder ISF EURO Corporate Bond
Invesco Euro Corporate Bond Fund
Franklin Euro Short Duration Bond Fund
Pictet-USD Government Bonds
Eurizon Bond EUR Short Term LTE
Eurizon Bond EUR Medium Term LTE
Candriam Sustainable Bond Euro S/T
Vontobel Euro Corporate Bond
MS INVF Global Fixed Income Opps Fd
BlueBay Investment Grade Euro Aggt Bd Fd
Vontobel TwentyFour Strategic Income Fd
Algebris Financial Credit Fund
Jupiter Dynamic Bond
RobecoSAM Euro SDG Credits
BNP Paribas Euro Government Bd
BlackRock Sustainable Fixed Inc Strats
BNP Paribas Sustainable Enhanced Bd 12M
Robeco Financial Institutions Bonds
BlueBay Investment Grade Euro Govt Bd Fd
Candriam Bds Euro High Yield
Candriam Sustainable Bond Euro Corp
Robeco High Yield Bonds
BlueBay Investment Grade Bond Fund
Aegon European ABS Fund
Carmignac Portfolio Flexible Bond
Franklin European Total Return Fund
Janus Henderson Horizon Euro Corp Bd Fd
Candriam Bds Euro Short Term
DWS Invest ESG Euro Bonds (Short)
MFS Meridian Emerging Markets Debt Fund
BGF US Dollar Short
ShortDurationHighYield Fund
GS Emerging Markets Debt Portfolio
MFS Meridian US Government Bond Fund
Muzinich EmergingMarketsShortDuration Fd
Robeco Global Credits Short Maturity
Candriam Sustainable Bond Glbl Hi Yld
Robeco Euro Credit Bonds
Carmignac Portfolio Credit
BNP Paribas Enhanced Bd 6M
Capital Group Euro Bond Fund (LUX)
DWS Concept Kaldemorgen
BGF Global Allocation Fund
Invesco Pan European High Income Fund
Mediolanum BB MS Glbl Selection MFS Meridian Prudent Wealth Fund
Pictet-Multi Asset Global Opportunities MFS Meridian Prudent Capital Fund Carmignac Patrimoine
BSF Global Event Driven Fund
BSF European Absolute Return Fund Ru er Total Return International
GLG Alpha Select Alternative
Style Capture UCITS Fund GAMCO International SICAV Merger Arbtrg
DWS Concept DJE Alpha Renten Global
Index
Muzinich Global Shrt Dur Invmt Grd Fd
DPAM L Bonds Government Sustainable Hdgd
Candriam Long Short Credit
MS INVF Global Asset Backed Secs Fd
BGF Asian High Yield Bond Fund
Ninety One GSF EM Lcl Ccy Ttl Ret Dbt Fd
Pictet-EUR Short Term Corporate Bonds
BGF Euro Bond Fund
Global Evolution Frontier Mkts
Invesco Global Total Return EUR Bond Fd
Pictet-USD Short Mid-Term Bonds
DB ESG Fixed Income
Pictet-Short Term Emerging Corporate Bds
Epsilon Fund Euro Bond
EdR SICAV Financial Bonds
Schroder ISF Sustainable Euro Credit
Eurizon Bond USD LTE
FTGF WA Sh Dur Bl Chp Bd Fd
La Française Sub Debt
DWS Invest Euro High Yield Corporates
GS Global High Yield Portfolio
EdRF Bond Allocation
Goldman Sachs Green Bond
GS Green Bnd ShrtDur
Man GLG Global Investment Grade Opports
UBAM Global High Yield Solution
Franklin US Government Fund
BGF Global High Yield Bond Fund
abrdnII- Euro Corporate Bond
Vontobel TwentyFour Absolute Ret Crdt Fd
Ninety One GSF Latin American Corp Debt
GAM Star Cat Bond
abrdn SICAV I - Emerging Markets CorpBd
Robeco Euro Government Bonds
MS INVF Emerging Markets Corp Debt Fd
abrdnI Select Euro HY Bd Fd
Amundi Fds Emerging Markets Bond
Amundi Fds Euro Corporate Bond
Amundi Fds Global Aggregate Bond
Amundi Fds Pioneer US Bond
AXAIMFIIS Europe Short Duration HY
AXAIMFIIS US Corporate Intermediate Bds
AXAIMFIIS US Short Duration High Yield
AXAWF ACT Em Mkts Shrt Dur Bds Lw Carb
AXAWF Euro Credit Short Duration
AXAWF Euro Credit Total Return
AXAWF Global Inflation Short Dur Bds
AXAWF US High Yield Bonds
BNY Mellon Global Short-Dtd Hi Yld Bd Fd
BNY Mellon US Muncpl Infras Dbt Fd
Candriam Bds Global High Yield
DNCA Invest Alpha Bonds
ERSTE Responsible Reserve
Evli Nordic Corporate Bond
Fondos con mas de 1.000 millones de activos en manos de clientes españoles.
Evli Short Corporate Bond
Fidelity Euro Short Term Bond Fund
Fidelity US Dollar Bond Fund
FTGF BW Global Income Optimiser Fd FvS
PIMCO
PIMCO
PIMCO
PIMCO
PIMCO
PIMCO
PIMCO GIS Global Investment Grd Crdt Fd
PIMCO GIS Income Fund
PIMCO GIS Low Duration Income Fund
PIMCO GIS Total Return Bond Fund
PIMCO GIS US High Yield Bond Fund
Principal Finisterre Uncons EM FI Fd
Principal Preferred Securities Fund
R-co Conviction Credit Euro
Tikehau Short Duration Fund
Tikehau Subfin Fund
Twelve Cat Bond Fund
La lista de fondos superventas del Rating FundsPeople está ordenada por volumen de activos bajo gestión distribuidos en el mercado local a 31 de diciembre de 2023. Los datos los facilitan las gestoras. En ausencia de información detallada por parte de la entidad, se considera el mínimo de activos bajo gestión necesario para cumplir el criterio de blockbuster.
Fuente: entidades e Inverco. Datos de IIC internacionales comercializadas en España, en millones de euros a junio de 2024. (*) Estimación de FundsPeople a partir de datos de la CNMV.
APOSTAR POR LOS FUNDADORES
Es una realidad que las personas cuidan más las cosas que poseen y los equipos directivos de las empresas no son diferentes. Apostar por las compañías en las que los fundadores o sus familias tienen una presencia significativa en el accionariado o en la gestión suele dar buenos resultados a largo plazo. Los datos son claros: estas firmas familiares han batido al mercado por una media de 300 o 400 puntos básicos en diferentes periodos de tiempo. En los últimos 35 años eso supondría triplicar la rentabilidad del mercado en general. La razón por la que los fundadores y propietarios suelen ser inversores con éxito a largo plazo es que tienen una ventaja material en el horizonte temporal:
cuando la empresa es tuya o tienes una posición dominante en ella no tienes miedo de reducir las ganancias a corto plazo para invertir pensando en la próxima década. Mientras, sus competidores dirigidos por gestores profesionales se ven obligados a gestionar el negocio y las expectativas para el próximo trimestre. Eso sí, no todos los fundadores o propietarios tienen éxito a largo plazo; muchos se quedan por el camino o salen de la empresa antes de capitalizar su éxito. Por eso, como inversores es clave identificar a aquellos líderes que serán más eficaces para hacer crecer la riqueza de la compañía a largo plazo y, además, entrar en esas empresas cuando sus acciones coticen a precios atractivos.
subdirector
Las ventajas que las acciones inmobiliarias cotizadas de Europa pueden aportar a una cartera son numerosas. En particular, permiten invertir en el sector inmobiliario de
recta en bienes inmuebles. En un momento en que cotizan con descuentos notables,biliarios cotizados proporcionan una atrac-
Las 7 ventajas principales del inmbobiliario cotizado son:
invertir a través de hacerlo invirtiendo directamente en in-
van desde los tradicionales (centros locomerciales...) hasta residencias de es-
partido de las macrotendencias locales. permite construir carteras que combinen lo mejor de los criterios macro micro
el sector inmobiliario cotizado suele disponer de inmuebles de mejor
un elevado nivel de transparencia.
sea anualmente o con otra periodicidad. Aunque los inmuebles cotizados se consideran a menudo un sustituto de los bonos la realidad
sa inmobiliaria puede cotizar con prima o descuento respecto a su NAV. Mientras quede ampliarse bastante.
los propios contratos de alquiler.
las acciones o participaciones en in-
cian en bolsa, lo que permite comprarlas llevar varios meses, sino años.
para un perio-
de los propios inmuebles (medidos por el lo tanto, los valores inmobiliarios cotizados
se de activos inmobiliarios alternativa, pero
bles. Esto suele traducirse en una atractiva rentabilidad por dividendo, un rendimiento
tes de la rentabilidad total que el inversor del capital (NAV).
las acciones de las empresas inmobiliarias
ren una elevada rentabilidad ajustada al
En un
agosto de pánico inicial en los mercados mundiales, la renta variable recibe su segunda mayor cantidad de dinero del año y los fondos de deuda se mantienen líderes en captaciones.
El 5 de agosto las bolsas mundiales se desplomaron y una semana después iniciaron el regreso hacia sus máximos históricos. Este mes de vaivenes se saldó con la mayor entrada de dinero de los últimos meses hacia una categoría: 59.400 millones de euros netos en
20.100 millones de euros netos y cerca de 12.450 millones fueron a bolsa, el
por esta categoría en el año.
Según los datos del informe que Morningstar y J.P. Morgan AM elabo-
ran en exclusiva para FundsPeople, la captación neta del mes de agosto (último dato disponible) rondó los 86.800 millones de euros netos, la más alta del año, reduciéndose a 27.360 millones de euros sin los de dinero. El patrimonio mantuvo su senda ascendente hasta alcanzar los 11,99 billones de euros sin monetarios, lo que hace pensar que quizá en este 2024 pueda regresar a los máximos alcanzados en 2021. -
ro neto recibió en el mes (teniendo en cuenta producto local e internacional sin monetarios) fue el de bolsa global de empresas de gran capitalización
Fuente: Morningstar y J.P. Morgan AM. Datos a 31 de agosto de 2024, en millones de euros. Se entiende que un fondo es internacional cuando el volumen bajo gestión con origen en un solo país no alcanza el 80% del volumen total del producto. FONDOS SUPERVENTAS EN EL MES (Incluye
Fuente: Morningstar y J.P. Morgan AM. Datos a 31 de agosto de 2024, en millones de euros. Se entiende que un fondo es internacional cuando el volumen bajo gestión con origen en un solo país no alcanza el 80% del volumen total del producto.
LÍDERES EN
LÍDERES EN REEMBOLSOS
El iShares Core MSCI World ETF, que ha captado
renta variable. Por ejemplo, el listado de fondos internacionales de acciones con
con el iShares Core MSCI World ETF como líder. Este fondo es, además, el segundo superventas del mes por detrás de un producto local, el AI Sterling Corporate Bond Fund de Aviva.
global se mantienen como destino pre-
ferido del inversor siendo el Vanguard Euro Government Bond Index y el PIMCO GIS Income Fund respectivos líderes de su sector.
Agosto también ha sido un buen mes para los alternativos, con captaciones netas cercanas a los 125 millones
LAS CARTERAS ANTE EL NUEVO ESCENARIO DE TIPOS DE INTERÉS LA OPINIÓN DE
LUCÍA GUTIÉRREZ- MELLADO Directora de Estrategia, J.P. Morgan AM
El discurso del presidente de la Fed, Jerome Powell, en el Simposio de Jackson Hole en agosto dejó entrever que las bajadas de los tipos de interés eran inminentes. Durante el último mes ha quedado claro que la inflación ya no es el único riesgo en el radar de la Reserva Federal de EE.UU. La confianza en el progreso de la desinflación ha aumentado, mientras que se ha incrementado la preocupación sobre la situación del mercado laboral tras el dato de julio. La discusión ahora se va a centrar en cómo de rápido van a bajar los tipos. ¿Cómo deberían posicionarse los inversores ante los recortes? Históricamente, la rentabilidad de las clases de activos ha variado en función de cuál era el motivo de la bajada
de euros, en tanto que otras categorías, como materias primas o convertibles, continuaron en la zona de reembolsos, un espacio al que los multiactivos parecen anclados.
Los grupos que más captaron fueron Ashmore, con cerca de 11.800 millones de euros netos, iShares y Goldman Sachs. Sin los de dinero, los que más entradas netas registran fueron iShares, unos 8.215 millones de euros, Vanguard y State Street. Los mercados internacionales de Irlanda y Luxemburgo fueron la principal puerta de entrada de dinero y protagonistas del éxito de los monetarios en este mes.
a 31 de agosto de 2024, en millones de euros. Incluye productos locales e internacionales, sin monetarios.
de los tipos de interés: los activos de riesgo suelen tener un buen rendimiento durante los aterrizajes suaves y sufrir durante las recesiones. En ambos escenarios, la liquidez se ha quedado constantemente por detrás de la renta fija, lo que destaca el creciente coste de oportunidad de no estar totalmente invertido, especialmente si se permanece en liquidez. Ha llegado el momento de que los inversores consideren si las carteras están adecuadamente posicionadas para el ciclo de recorte de tipos que se avecina, especialmente debido a los desequilibrios que pueden haberse desarrollado en los porfolios en los últimos años si se ha sobreponderado la asignación a activos de liquidez.
Análisis Cuantitativo | Sostenible en el tiempo | Descorrelacionado
sistemática, aún en sus etapas iniciales, está una nueva estrategia dinámica que contribuye a proporcionar estabilidad y rentabilidades consistentes.
Este enfoque activo y cuantitativo se centra en respecto a las estrategias tradicionales. Al aplicar un enfoque multifactorial y dinámico, busca carteras de los inversores.
Esto es una comunicación publicitaria. Información exclusiva para profesionales de la inversión. El valor de las inversiones puede aumentar o disminuir y es posible que el inversor no recupere la totalidad del capital originalmente invertido. El capital está en riesgo. Los inversores deben consultar el Folleto y el Documento de Datos Fundamentales antes de tomar cualquier decisión de
El mejor escenario para la evolución de los distintos mercados de inversión vendrá de la mano de una conducción pausada y previsible por parte de las autoridades monetarias. Para ello, la inflación debería permitir reducir gradualmente los tipos de interés a un nivel neutral con el crecimiento económico.
¿Cuándo nos inventamos el término aterrizaje suave de la economía? Cabe suponer que sería después de 1994, una vez se dejasen notar los efectos que tuvo el ajuste monetario de la Reserva Federal iniciado ese mismo año. Una actuación de guante blanco que permitió a la Fed -
ción sin provocar una recesión. Un soft landing de manual, liderado por Alan Greenspan que se contrapone a la acción de su antecesor, Paul Volcker, cuya política en 1981 es, a su vez, ejemplo de hard landing. Rebeldía generacional incluso en los bancos centrales.
Los inversores llevan varios años deshojando la margarita tratando de adelantar cuál será el desenlace del próximo aterrizaje de la economía mundial. Mientras lo hacen, y tal como se extrae de los datos de Inverco, han orientado las carteras hacia opciones más conservadoras. Un posicionamiento resultado tanto de la falta de viy los tipos de interés, como de aprovechar retornos atractivos de los activos tradicionalmente de bajo riesgo.
MONETARIOS RF CORTO PLAZO RF LARGO PLAZO GARANTIZADOS GESTIÓN PASIVA MIXTOS RENTA VARIABLE RETORNO ABSOLUTO GLOBALES
Fuente: Inverco. Datos a cierre de 2023. Evolución del peso de las categorías respecto al patrimonio total en fondos.
RF EURO CP MONETARIOS
RF MIXTA EURO
RF EURO LP
RF INTERNACIONAL
RV INTERNACIONAL EUROPA
RV INTERNACIONAL EE.UU. RENTABILIDAD OBJETIVO
RV INTERNACIONAL JAPÓN
FONDOS ÍNDICE
RETORNO ABSOLUTO DE GARANTÍA PARCIAL
RV MIXTA EURO
RV INTERNACIONAL EMERGENTES
RV EURO RESTO
RV INTERNACIONAL RESTO
RV NACIONAL EURO
RV MIXTA INTERNACIONAL
GARANTIZADO RENDIMIENTO FIJO
GARANTIZADO
Fuente: Inverco. Datos a cierre de agosto de 2024 en millones de euros.
PARA QUE LOS MERCADOS DE RENTA FIJA SIGAN SUBIENDO ES NECESARIO QUE SE PRODUZCAN INDICIOS DE DEBILIDAD EN EL MERCADO LABORAL ESTADOUNIDENSE
El entorno ha cambiado. “La atencrecimiento, pero ambos siguen siendo importantes”, explica Guy Stear, Head of Developed Markets Strategy del Amundi Investment Institute. Será necesaria una desaceleración continuacentrales de ambos lados del Atlánticocativa. “Si bien la tendencia global haes demasiado pronto para declarar la victoria, ya que ciertas áreas, particularmente en los servicios, siguen mos-plica Raphael Thuin, Head of Capital Market Strategies en Tikehau Capital. Históricamente, la rentabilidad de las clases de activos ha variado en función de cuál era el motivo de la bajada de los tipos de interés: los activos de riesgo suelen tener un buen rendimiento durante los aterrizajes suaves y sufrir durante las recesiones. En ambos escenarios la liquidez se ha quedado constantemente por el coste de oportunidad de las carteras
La Fed, una vez más, tiene la llave para los próximos movimientos del mercado. Incluso antes de que la políel cambio de rumbo en septiembre, la expectativa de una serie de recortes ya sirvió para apuntalar los activos de riesgo, provocando una amplia rela“Esto ha reducido principalmente los rendimientos estadounidenses, tanto en la parte delantera como en los extremos más largos de la curva”,
explican David Page, responsable del Equipo Macro Research de AXA IM, y Hugo Le Damany, economista de esta entidad. Este efecto ha mitigado la tensión que sobre los diferenciales de crédito han tenido los riesgos geopolíticos y la incertidumbre en torno a las elecciones en EE.UU. “En términos generales estos diferenciales siguen siendo muy estrechos para los estándares posteriores a la Gran Crisis Financiera (GCF)”, añaden.
Guy Stear estima que los recortes de tipos seguirán inclinando las curvas de tipos estadounidenses y europeas, con los rendimientos a dos años liderando las ganancias, “aunque el ritmo de las bajadas ya está muy descontado”, puntualiza. Para que los mercados de renta
el mercado laboral de EE.UU. se deteriore más rápido de lo esperado.
La probabilidad de sorpresas económicas negativas aumenta en esta fase del ciclo económico. “Aunque los bonos estadounidenses a 10 años al 4% parecen justamente valorados, los riesgos son asimétricos. En caso de un aterrizaje suave es probable que los tipos de interés solo suban un poco. Sin embargo, si aumenta el riesgo de recesión, los tipos -
J. Safra Sarasin Sustainable AM. Existe, por tanto, una opción de venta de la Fed: “Si la economía se deteriora más de lo que se estima, la respuesta política será más contundente y sin va-
“LA ATENCIÓN SE HA TRASLADADO DE LA INFLACIÓN AL CRECIMIENTO, PERO AMBOS SIGUEN SIENDO IMPORTANTES”
GUY STEAR AMUNDI INVESTMENT INSTITUTE
“LOS DIFERENCIALES DE CRÉDITO CONTINÚAN SIENDO MUY ESTRECHOS PARA LOS ESTÁNDARES
POSTERIORES A LA GCF”
DAVID PAGE Y HUGO LE DAMANY AXA IM
TIR AL ALZA
EXPANSIÓN
POLÍTICA MONETARIA RESTRICTIVA
AUGE O PICO
Energía
Medios
Tecnología
Telecom
COMMODITIES
Bancos
Seguros
Utilities
VERTICALIZACIÓN ALCISTA
APLANAMIENTO ALCISTA
“LA TENDENCIA GLOBAL HACIA LA DESINFLACIÓN ES PROMETEDORA, PERO HAY CIERTAS ÁREAS, PARTICULARMENTE EN LOS SERVICIOS, QUE SIGUEN MOSTRANDO UNA INFLACIÓN PERSISTENTE”
RAPHAEL THUIN TIKEHAU CAPITAL
Comercio
Maquinaria
Autos
TIR A LA BAJA
Industria básica
VERTICALIZACIÓN BAJISTA
APLANAMIENTO BAJISTA
RALENTIZACIÓN
COMMODITIES RECESIÓN RECUPERACIÓN
Fuente: elaboración propia.
POLÍTICA MONETARIA RELAJADA
Consumo básico
Salud
Farma
BORJA FERNÁNDEZ CANSECO Director de Negocio Institucional, Schroders
Las probabilidades de recesión y de aceleración de la inflación en la economía de EE.UU. son prácticamente iguales. En su primer recorte de tipos de interés en cuatro años, la Fed aplicó una dosis de 50 pb de medicina preventiva, dispuesta a equivocarse por adelantarse, frente a hacerlo por actuar con retrovisor.
CON EL MEJOR ESCENARIO POSIBLE: CRECIMIENTO RESISTENTE EN UN CONTEXTO DE INFLACIÓN CONTENIDA
das”, explica Felipe Villarroel, gestor de cartera en TwentyFour AM (Vontobel). La deuda corporativa se posiciona como uno de los activos preferidos para entidades como Tikehau Capital: “Ahora es posible invertir en empresas rentables y de alta calidad con retornos del 5% al 8% sin asumir un riesgo crediticio excesivo”, apunta Thuin.
La renta variable, por su parte, parece inmune a casi todo. “Las bolsas han estado moviéndose en zonas de valoración compatibles con el mejor escenario posible: crecimiento resistente en un medida que este crecimiento sea más moderado no es de descartar que se produzcan nuevos ajustes. Un entorno que, a medio plazo, es el caldo de cultivo más favorable para la renta variable”, explica Pedro del Pozo, director de Inversiones Financieras de Mutualidad.
Mientras se siguen de cerca esas oportunidades de entrada, con un cierto cuestionamiento del dominio de las
expectativas depositadas en la IA, hay actores que buscan una aproximación más cautelosa centrándose en megatendencias que resulten menos vulnerables a los ciclos económicos, políticas monetarias o riesgos políticos.
“Sectores como la transición energética o la ciberseguridad ofrecen un potencial de rendimiento a largo plazo
un punto de vista más táctico, gestoras como DWS ponen el foco en el sector bancario, sanitario y software. De cara a la inversión en otros activos, el escenario favorece la reactivación de operaciones de capital e infraestructuras, que hasta hace poco eran demasiado
cuanto a la deuda privada, aunque su tendencia no está directamente impulsada por el ciclo de tipos de interés, es probable que los temores al aumento de medida que los tipos sigan bajando.
La subida de los tipos de interés ha implicado un incremento de la demanda de activos monetarios y de corto plazo haciendo que el efectivo vuelva a ser una clase de activo invertible. Sin embargo, el contexto ha cambiado y toca pensar cómo reajustar la parte más conservadora de las carteras de inversión Esperamos un repunte del crecimiento en Europa, mientras que una mayor desinflación a corto plazo dejará margen para nuevos recortes de tipos en los próximos trimestres. Esto está alimentando los rendimientos en el mercado de crédito investment grade (IG), que se encuentran en niveles históricos atractivos. El mercado de crédito europeo ofrece un potencial interesante en el segmento de crédito IG. Los rendimientos de los bonos corporativos investment grade son significativamente más altos que en años anteriores. Además, vienen respaldados por unos sólidos fundamentales empresariales, pues las compañías mantienen un apalancamiento estable, lo que sigue inspirando confianza en estos emisores. A esto hay que sumarle la positiva tendencia de los emisores de alto rendimiento (HY) más fuertes al pasar a IG, lo que refuerza y hace crecer este mercado. Así pues, creemos que el mercado de crédito europeo presenta una oportunidad atractiva para los inversores que busquen un binomio de calidad y estabilidad a largo plazo.
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Capital en riesgo. La rentabilidad dependerá del momento de la inversión y podría ser negativa. Las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
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por Gema Velasco
Diversificar y acceder a aquellos activos y mercados a los que no es posible o eficaz llegar directamente son los principales argumentos de las aseguradoras españolas para incluir IIC en sus carteras. Pero también surgen razones para no incorporarlas. Entre ellas, un nuevo tratamiento contable que podría provocar mayor volatilidad en la cuenta de resultados de las entidades.
En 2023, la exposición a IIC del seguro español sumó 35.077 millones de euros, lo que representa el 12,4% de
del sector (282.817 millones), según se desprende de los datos de la DGSFP.
Este porcentaje se ha mantenido estable desde 2021 y, si bien hay razones para que se mantenga, también empiezan a surgir argumentos que
podrían llevar a su descenso. Existe mucha heterogeneidad en el tipo de entidades que más apuestan por las IIC: especializadas en vida, en no vida, mutualidades, sociedades anónimas... y también por tamaño (volumen de primas). De media, la exposición a estos instrumentos(1) del Top 30 de entidades individuales por primas es de 310 millones de euros, pero existe una elevada dispersión.
Mutua Madrileña es la aseguradora que con más convicción invierte en fondos (ver tabla pag. 41). No solo es la exposición mantiene en valor absoluto, 2.100 millones de euros, sino que también es la compañía en las que las IIC tienen un mayor peso en la cartera de inversiones, un 28,27%, según los datos que se extraen del Informe sobre la Situación Financiera y de Solven-
(Cartera de inversiones distintas de los activos vinculados a index linked y unit linked)
Se han elegido como muestra las 30 mayores entidades aseguradoras individuales por primas a diciembre de 2023, según datos de ICEA. Tabla ordenada por el volumen de inversión en IIC.
Fuente: elaboración propia a partir del Informe sobre la Situación Financiera y de Solvencia (SFCR) 2023 de las entidades. Datos en millones de euros. Notas: (1) Distintos a los destinados a uso propio. (2) En empresas vinculadas. (3) Distintos de los equivalentes a efectivo. (4) Suma también Derivados, depósitos y otras inversiones. (5) Incluye participaciones.
cia (SFCR) correspondiente a 2023(2) Desde la entidad aseguran que “los fondos son un producto muy adecuado objetivo de lograr la mejor rentabilidad-riesgo posible en cada momento”. Pedro del Pozo, director de Inversiones de Mutualidad, explica que utilizan los fondos de inversión para “llegar de manera indirecta allá donde no podemos llegar de manera directa, bien por divisa, como es el caso del mercado estadounidense o los emergentes, o por expertise, como fondos
especializados, sectoriales o de pequeñas compañías”.
Del Pozo aclara que la política de inversiones de Mutualidad es conservadora y, por tanto, “restrictiva con los
muy limitado”. En concreto, hasta un máximo del 10% de la cartera se destina a activos de renta variable o similares. “Para este tipo de inversiones”, detalla Del Pozo, “los fondos son un producto muy destacable, en la medida que ofrecen para un volumen invertido deter-
decir, un riesgo más contenido”
Además de la heterogeneidad por tipo o tamaño, la apuesta por las IIC es desigual. En este sentido, Silvia Orós, directora de Inversiones de GCO, reconoce que su inversión a través de fondos “históricamente ha sido algo más reducida que la de otras aseguradoras”. Según explica, “el control de la adecuada cobertura de los compromisos con nuestros clientes ha motivado que la inversión de las carteras gestionadas sea directa”.
“SOLVENCIA II PENALIZA DE MANERA IMPORTANTE LOS ACTIVOS DE RIESGO, ESENCIALMENTE LA RENTA VARIABLE, QUE ES EL ACTIVO EN EL QUE INVERTIMOS VÍA FONDOS”
PEDRO DEL POZO MUTUALIDAD
“EN LOS ÚLTIMOS AÑOS HEMOS INCREMENTADO
LA POSICIÓN EN ALGUNOS FONDOS QUE NOS HAN APORTADO DIVERSIFICACIÓN Y ACCESO A TIPOLOGÍAS DE ACTIVOS EN LOS QUE NO SOMOS ESPECIALISTAS”
SILVIA ORÓS GCO
“TENEMOS EL EXPERTISE NECESARIO PARA GESTIONAR LOS ACTIVOS DIRECTAMENTE. EN EL CASO DE LA CARTERA GENERAL LA MAYOR PARTE CORRESPONDE A BONOS Y EN LA DE UNIT LINKED A ACCIONES”
VÍCTOR LUIS VIDACAIXA
que tienen en cartera hacia la inversión
No obstante, Orós asegura que “durante los últimos años, en un entorno de tipos de interés cero, hemos incrementado la posición en algunos fondos
acceso a tipología de activos en los que no somos especialistas”.
Aunque prácticamente todas las entidades del Top 30 invierten en IIC, su peso en la cartera es, en algunas, ín-
mayor entidad aseguradora española por volumen de primas, que mantiene una exposición mínima a IIC, 47 millones de euros, que representan un 0,07% de la cartera de inversiones. “Entendemos que tenemos el experti-
se necesario para gestionar los activos directamente. En el caso de la cartera general, la mayor parte corresponde a bonos y en la de unit linked, a accio-
quién también apunta que, “además, el tratamiento contable de las IIC provoca una volatilidad superior en la cuenta de resultados”.
de las claves que marcará el devenir de los fondos en los porfolios de las asegu-
la IFRS 9 y la IFRS 17 están provocando que las compañías del sector estén
aseguradoras europeas cotizadas ya aplican la nueva regulación desde el 1 de enero de 2023, pero para las no cotizadas, la mayoría en el caso de España,
por lo que, si nada cambia, el impacto en un futuro puede ser muy relevante.
Con la implementación de la IFRS 17 y la IFRS 9 “el tratamiento de la renta variable, en general, y de los fondos,
de la normativa actual... y no para bien de las IIC”, explica Pedro del Pozo.
un mayor peso de las mismas en las carteras de las aseguradoras en el me-
que “estamos en un mundo cambiante y no descartamos la posibilidad de que se produzca algún cambio futuro en estos importantes temas”.
De momento, no ha habido suerte. Según explican desde Amundi, “el
El 44,5% de la inversión en IIC del sector asegurador está en fondos de renta variable (15.627 millones de euros) y en su mayoría (más del 86%) se concreta en productos de gestoras extranjeras. La predilección por las IIC de acciones es una anomalía en la eurozona, donde las aseguradoras se decantan por los vehículos de renta fija (29,14%), seguidos de los de bolsa (25,5%), según cifras del informe Inversiones en el sector asegurador. Tendencias 2024, de ICEA y Amundi.
En España las aseguradoras tienen un gran expertise en renta fija y no suelen delegar la gestión de este activo. El volumen invertido en fondos de deuda ascendía a 8.188 millones de euros a diciembre de 2023; cifra que empalidece frente al volumen destinado a la compra directa de bonos, 209.430 millones de euros. El peso de los fondos de deuda sobre el total de lo invertido en IIC es del 23,34%; y la cartera de fondos internacionales representa el 52,5% del total.
En total, el 63,4% del volumen invertido por el seguro español en IIC se concentra en fondos internacionales, 22.235 millones de euros. La mayor parte de esa exposición está vinculada a la cartera de unit linked, el 68,7%.
FONDOS DE RENTA VARIABLE
FONDOS DE RENTA FIJA
FONDOS DE ASIGNACIÓN DE ACTIVOS
FONDOS PRIVATE EQUITY
FONDOS ALTERNATIVOS
FONDOS DEL MERCADO MONETARIO
FONDOS INMOBILIARIOS
OTROS
FONDOS DE INFRAESTRUCTURAS
Fuente: elaboración propia a partir de los datos de la DGSFP; datos en millones de euros a diciembre 2023.
EFRAG (Grupo Consultivo Europeo en Materia de Información Financiera) había propuesto solicitar un tratamiento como valor razonable a través de otros resultados integrales para los fondos de renta variable en determinadas condiciones (el mismo tratamiento posible para la inversión directa en renta variable), pero en la última mo-
de mayo el IASB (Consejo de Normas Internacionales de Contabilidad) descartó la propuesta”.
Al impacto de la normativa contable se suma la regulación de riesgos y solvencia. El director de Inversiones
de Mutualidad considera que Solvencia II “penaliza de manera importante, con cierto sentido sin duda, los activos de riesgo, esencialmente la renta variable, que es el activo en el que invertimos vía fondos (ver apoyo). Su consumo de capital es extraordinariamentetizada investment grade, y no digamos con la deuda pública”. Por este motivo Del Pozo asegura que “los fondos, esencialmente los de acciones, solo pueden ser en el ámbito asegurador un complemento de los bonos directos, so pena de no mantener niveles adecuados de solvencia”.
(1) Cartera de inversiones distintas de los activos vinculados a index linked y unit linked.
(2) Los datos de la DGSFP referidos a las cartera de inversión del sector asegurador no incluyen inmuebles ni participaciones vinculadas a empresas; partidas que sí se incluyen en los datos del SFCR de las entidades.
De media hay una mayor atención a las compañías industriales que aportan soluciones para la sostenibilidad e infraponderan EE.UU. frente al índice global.
“LA MAYOR LECCIÓN APRENDIDA DE ESTOS ÚLTIMOS CINCO AÑOS ES LA IMPORTANCIA DE CONSTRUIR UNA CARTERA MUY DIVERSIFICADA”
THOMAS SORENSEN NORDEA AM
“NOS ENCONTRAMOS EN LOS PRIMEROS ESTADIOS DE UN SÓLIDO CICLO DE INVERSIÓN PLURIANUAL EN CENTROS DE DATOS, PLANTAS DE BATERÍAS, MODERNIZACIÓN DE LA RED ELÉCTRICA, ETC.”
JOSÉ DANIEL PICTET AM
DISTRIBUCIÓN GEOGRÁFICA Y SECTORIAL DE LOS FONDOS DE RV SECTOR ECOLOGÍA FRENTE AL ÍNDICE GLOBAL
EXPOSICIÓN
GEOGRÁFICA
EE.UU. 50,5 64,3
Francia 7,4 2,4
Japón 5,2 5,4
Alemania 4,3 1,9
Reino Unido 4,1 3,4
Países Bajos 3,3 1,3
Canada 3,3 2,7
Suiza 2,6 2,6
España 2,5 0,6
Dinamarca 2,4 0,8
SECTORIAL
Industriales 37 10,2
Tecnología 23,5 25,8
Utilities 8,6 2,6
Consumo cíclico 7,6 10,2
Materiales básicos 6,8 3,9
Fuente: FundsPeople a partir de datos de Morningstar. Número total de fondos en la muestra: 95.
UTILITIES Y MATERIAS PRIMAS-
“LAS VALORACIONES EN TODO EL UNIVERSO SE HAN REAJUSTADO CONSIDERABLEMENTE Y LAS PERSPECTIVAS DE CRECIMIENTO SIGUEN SIENDO EXTREMADAMENTE SÓLIDAS”
SIMON WEBBER SCHRODERS
Fuente: FundsPeople a partir de datos de Morningstar. Número total de fondos en la muestra: 95.
TRIBUNA LUIS USSIA
Presidente ejecutivo y consejero delegado, Mutuactivos
La implementación de la normativa contable IFRS 9 ha provocado que todas las aseguradoras hayan aumentado su inversión en directo, trasladando flujos desde los fondos en los que invertían.
veces lo que nos parece innecesario e incluso absurdo esconde razones poderosas que explican por qué lo es. En mis tiempos de Allfunds, solía viajar a Latinoamérica todos los meses. Como el coste de los billetes de avión era realmente elevado, buscamos la manera de abaratarlos y encontramos una forma, absurda para muchos, pero efectiva al fin y al cabo, para conseguirlo.
Iberia, en esa época quería promocionar Madrid como el hub principal de conexiones para viajar a Latinoamérica y, por esa razón, cuando la ruta del viaje se iniciaba, por ejemplo, en Lisboa, Oporto o Roma, volando a Madrid y desde Madrid a Lima, Santiago de Chile, México DF o Sao Paulo el precio llegaba a ser aproximadamente un 50% menor que si el viaje era directo al destino sudamericano. De este modo, eran habituales mis viajes Madrid-Lisboa-Madrid-Santiago de Chile, por ejemplo. Mi familia y amigos no daban crédito por lo absurdo e innecesario del loop pero, como explicaba al inicio, detrás de esta situación insólita (más kilómetros, más combustible quemado, menos precio) existía una estrategia comercial pensada y supongo que acreditada. Siempre que veo una situación parecida, pienso en una posible explicación.
Sin embargo, en el caso que me ocupa hoy, no he encontrado ni la explicación ni a nadie que me lo sepa explicar. Me refiero a las consecuencias de la imple-
mentación de la normativa contable IFRS 9 a la hora de contabilizar las inversiones en fondos de inversión por parte de las compañías de seguros que tuvo lugar a partir del 1 de enero de 2023.
Con el ánimo de no ser muy exhaustivo y plomizo en la explicación, intentaré resumir: se elimina la categoría activos disponibles para la venta y la inversión en fondos se categoriza como activos en la cuenta de pérdidas y ganancias (PyG), mientras que la inversión directa en activos de renta fija puede mantenerse en la categoría a coste o vencimiento.
Esto supone que si tuviéramos una inversión en un bono a través de un fondo de inversión tendríamos que pasar cada año por la cuenta de PyG el resultado latente de esa inversión, dotando a la cuenta de resultados de una elevada volatilidad. Sin embargo, si la inversión en ese mismo bono fuera en directo, ese tratamiento no se da. La consecuencia práctica es que todas las compañías de seguros han ido aumentando su inversión en directo , trasladando flujos desde los fondos en los que invertían.
La situación es, en mi opinión, ciertamente absurda e inexplicable y, como comentaba hace unas líneas, no he encontrado ningún racional para este maltrato a la inversión en fondos. Probablemente sea únicamente algo achacable a la levedad del tema para el que legisla... ¿o quizás no?
TENDENCIAS LEGAL
por Isabel Aguilar Alonso
El Congreso ha extendido por decimotercera vez el plazo para presentar enmiendas al Proyecto de Ley que establece la Autoridad Independiente de Defensa del Cliente Financiero (ADCF), tras más de un año de tramitación. El retraso refleja la complejidad y el significativo impacto que tendrá en el sector financiero.
El pasado 11 de septiembre se volvió a extender el plazo para presentar enmiendas en el Congreso al Proyecto de Ley por el cual se crea la Autoridad Independiente de Defensa del Cliente Financiero (ADCF). Es la decimotercera vez que se extiende el plazo para presentar enmiendas desde que el texto se presentó en la Cámara Baja en marzo de 2023. Es decir, más de un año de tramitación para un proyecto que antes de serlo fue un anteproyecto al que le costó ver la luz y que ya tuvo precedentes en otros gobiernos que tampoco lograron sacarlo adelante. No es sorprendente en vista de las preten-te la ADCF y el impacto tan relevante
Por su importancia, y en previsión de que la norma reguladora de la ADCF todavía tarde en aprobarse visto el contexto parlamentario y político actual, conviene recordar algunas de como está contemplada en el proyecto de ley que ahora mismo está en discusión parlamentaria.
La ADCF es un organismo administrativo de nueva creación, adscrito al Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital, cuyo objeto es centralizar la resolución de reclamaciones de usuarios de serviciosto con el actual servicio de atención alrará el sistema público de resolución
Su origen es la Directiva 2013/11/ UE, de 21 de mayo, de resolución alternativa de litigios en materia de consumo, que requiere a los Estados miembros la
¿FRENTE A QUIÉN SE PUEDE RECLAMAR ANTE
LA ADCF?
Las entidades sujetas son las que están sometidas a normas sectoriales de conducta en relación con la prestación de servicios financieros a clientes. Se incluyen, entre otras, a las entidades supervisadas o inscritas en los registros de la CNMV, el Banco de España y la DGSFP, tanto españolas como extranjeras. En el ámbito de la gestión de activos estarían sujetas las SGIIC y SGEIC, los bancos y otras entidades que distribuyen productos de gestión de activos, tanto nacionales como foráneas que operan en España con sucursal o sin ella.
designación de una o varias autoridades competentes para resolver litigios
Ley 7/2017, de 2 de noviembre, que implementa esta norma comunitaria en España, asigna tales competencias a una única autoridad competente. Esa autoridad será la ADCF, que además asumirá las competencias de los servicios de reclamaciones de la CNMV, el Banco de España y la DGSFP. Con ello se pretende dar agilidad a la resolución de las reclamaciones y desjudicializar las relaciones entre clientes y entidades
Las reclamaciones ante la ADCF las podrán presentar, entre otros, clientes y potenciales clientes de entidades sujetas, españolas o extranjeras, que tengan la condición de persona física, microempresa, pyme o entidad sin personalidad jurídica.
Ante la ADCF se puede reclamar la restitución o reparación de intereses o derechos, tengan o no contenido económico, vulnerados en la contratación por razón de un incumplimiento de
¿QUÉ PROCESO DEBE
PARA PONER UNA RECLAMACIÓN ANTE LA ADCF?
El proceso sigue requiriendo que el cliente reclame primero ante el servicio de atención al cliente de la entidad correspondiente (o servicio similar para las entidades que no están obligadas a tenerlo) conforme a los términos que estas hayan establecido y la normativa actualmente aplicable. Una vez transcurrido un mes desde dicha presentación, o 15 días hábiles en caso de tratarse de servicios de pago, el cliente tiene ya acceso al recurso ante la ADCF. Tal recurso es potestativo para el cliente, pero obligatorio para la entidad, que debe someterse a este proceso si el cliente lo inicia.
normas de conducta, de buenas prácti-
aplicación de cláusulas abusivas.
CLÁUSULAS
Por el contrario, no se puede reclamarnanciero que no conlleve un incumplimiento de normas de conducta, la aplicación de cláusulas abusivas, el a prestar un servicio o comercializar un producto o el daño causado por el cumplimiento o incumplimiento de un -
tos de la ADCF las cláusulas abusivas son las que así las haya considerado el Tribunal Supremo o el TJUE o se hayan inscrito en el Registro de Condiciones Generales de la Contratación. Se incluyen también las que tengan un contenido y efecto igual a estas a pesar de usar otra redacción.
Serán vinculantes para las entidaque el importe reclamado sea inferior
a 20.000 euros y no vinculantes todas las demás. El proyecto prevé que todas las resoluciones se puedan recurrir ante la jurisdicción civil, lo cual es un cambio sustancial respecto al anteproyecto, que reservaba las vinculantes a la jurisdicción administrativa. No obstante, el recurso a la jurisdicción civil no libera a la entidad de cumplir con la resolución vinculante y abonar el importe correspondiente. Para ello, a la ADCF se la da la potestad para sancionar a aquellas entidades que no cumplan lo dispuesto en una resolución vinculante.
Por último, se prevé que los recursos económicos de la ADCF provengan de fuentes diversas, incluyendo una tasa de nueva creación por la actividad de resolución de reclamaciones. Será una tasa anual a cobrar a las enti-
por reclamación sino que se calculará sobre los gastos incurridos por la ADCF y en función de las reclamaciones tramitadas por dicho organismo frente a cada entidad.
Después de la renuncia a un segundo mandato de Joe Biden, Kamala Harris ha tenido poco tiempo para presentar propuestas y los inversores se preguntan cómo podría afectar el cambio de última hora a las perspectivas del sector salud.
Por una parte, Harris ha optado por centrarse en los derechos reproductivos, una cuestión que no repercute directamente en el mercado y, por otra, ha destacado el buen trabajo de Biden con la Ley de Reducción de la Inflación (IRA) de 2022, que introdujo cambios significativos en torno a la asequibilidad en Medicare, el plan de salud del Gobierno para personas mayores. En cuanto a las farmacéuticas, ya se puede negociar directamente el precio de los medicamentos más usados por los participantes del plan. De cara al futuro, el impacto en este sector dependerá de cómo las futuras administraciones decidan maniobrar con la nueva fórmula de Medicare. Ahora bien, en cuanto a los efectos a corto plazo, no creemos que veamos una mayor volatilidad en el sector salud como resultado de las elecciones, sobre todo al compararlo con años electorales anteriores. En todo caso, dada la ausencia de propuestas políticas radicales, y con la creciente incertidumbre en torno a la economía, los inversores podrían fijarse en el sector por sus cualidades tradicionalmente defensivas.
INFORMACIÓN IMPORTANTE. Comunicación Publicitaria dirigida a inversores profesionales. 1. Sin garantía de capital ni rentabilidad. Rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros. Debe considerar si los riesgos asociados son adecuados a los posibles inversores, que deben comprender el contenido del documento. Invertir implica riesgos. Documento publicitario; no recomendación sobre inversiones y sin valor contractual. No dirigido a ciudadanos o residentes de EEUU o cualquier “persona estadounidense” según la “US Securities Act de 1933”. La información sobre aspectos relacionados con la sostenibilidad puede consultarse en la Política de Inversión Responsable de Amundi o la Declaración de Finanzas Sostenibles de Amundi disponibles en: https://about.amundi.com/legal-documentation. 2. Fuente: IPE “Top 500 asset managers” publicado en junio 2024 según volumen de activos gestionados a diciembre 2023. 3. Subfondos de Amundi Funds, autorizados en Luxemburgo, supervisados por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF). En España, Amundi Funds está registrada en CNMV nº 61. Amundi Iberia SGIIC, SAU, entidad comercializadora principal registrada en CNMV nº 31. Consulte Folleto, DFI y documentación legal en www.amundi.es. Antes de suscribir,
El 74% de la riqueza de los hogares en España procede de la tenencia de vivienda en propiedad. A medida que aumenta la longevidad afloran soluciones de inversión para transformar ese bien ilíquido en rentas con las que poder vivir la vejez con holgura económica.
Que España tiene un problema estructural de común en los foros está en un único sitio, la vivienda (ver de los propietarios aumenta, tambiénde las clásicas (venta del inmueble opropietario, la necesidad o no de dejartoda probabilidad también crecerán en llega cuando los activos inmobiliarios-
Fuente: Cuentas Financieras de la Economía Española / Banco de España. Datos hasta el primer trimestre de 2024 . Datos en billones de euros. *A 31 de marzo de 2024.
sanco, director de Desarrollo de Negocio de la consultora Óptima Ma-
ses como Reino Unido (acapara el 90%
vienda inversa, tiene algo de nuda pro-
versa se considera una nuda propiedad de un contrato de compraventa (sien-
“CADA VEZ HAY MÁS AÑOS QUE FINANCIAR CUANDO UNO SE JUBILA Y EL AHORRO FINANCIERO QUE SE HA GENERADO NO ES SUFICIENTE”
PAULA SATRÚSTEGUI
ABANTE ASESORES
“EN 2023 SE CONTRATARON UNAS 400 HIPOTECAS INVERSAS EN ESPAÑA FRENTE A LAS 50.000 EN REINO UNIDO, AUNQUE LOS CLIENTES POTENCIALES EN NUESTRO PAÍS SON OCHO MILLONES”
NURIA LÓPEZ
CASER SEGUROS
El propietario vende su vivienda por-
Por tener algo que dejar a los herederos, por invertir en un bien raíz que se considera seguro, por poca cultura de alquiler, por baja cultura financiera… Estas son solo algunas de las razones que han convertido a España en uno de los países europeos con mayor porcentaje de la población con vivienda en propiedad: un 75%, según los datos del INE; seis puntos porcentuales más que la media de la Unión Europea. La vivienda en propiedad es la primera fuente de riqueza de los españoles. Según los datos del Banco de España, de los 8,43 billones de euros de riqueza neta que concentran los hogares, 6,29 billones procede de activos inmobiliarios. Es decir, el 74% del patrimonio de los españoles viene de la inversión en ladrillo y solo un 26% lo conforman activos financieros. Una distribución del ahorro que, como explica Emilio Velasco, director de Real Estate Iberia y codirector global de Adquisiciones de Real Estate en Tikehau Capital, acarrea algunos riesgos, “como la falta de diversificación en las inversiones y la exposición excesiva al sector inmobiliario. Además, esto limita la liquidez del ahorro y complica el acceso a otros tipos de inversión que podrían generar mayores retornos en ciertos contextos económicos”.
Fuente: INE. Datos en %.
pero mueve grandes capitales en otrosen transacciones inmobiliarias de este
dor o entidad, la longevidad del cliente -
FEDERICO VALESI, CFA, lead portfolio manager, Credit Strategies, Quaestio Capital Management
Una serie de datos que apuntaban a una ralentización del mercado laboral estadounidense hizo que los mercados cambiaran su centro de atención en cuestión de semanas, pasando del temor a que la Reserva Federal no bajara los tipos después del verano al temor a una recesión inminente. Esto provocó una fuerte revalorización de los rendimientos de los bonos, con el Tesoro a 10 años cayendo hasta el 3,75%, mientras que el de 2 años bajó más de 100 puntos básicos, también muy por debajo del 4%. Sin embargo, hay que tener cuidado de no sobrestimar los datos sobre el mercado laboral, que a menudo no es un indicador adelantado, sino retrasado. De
adelantados clásicos como el PMI, nos brindan una representación de una economía estadounidense muy sólida. Sin embargo, con unos tipos reales en niveles
que incluso en su componente básico sigue cayendo, la Fed tiene un amplio margen para reducir los tipos de interés mediante un estímulo al crecimiento.
Acaba de terminar la época de tipos de interés del 4% en Europa, en la que el BCE ha sido el primero en bajar los tipos este verano, tras señalar que se habían alcanzado las condiciones para una relajación del ajuste monetario.
agresiva de recortes por parte del BCE, en particular el componente básico en Europa es mucho más viscoso que
en Estados Unidos, entre otras cosas porque el mercado laboral, más rígido en el viejo continente, sigue reaccionando al shock energético de 2022. De hecho, la economía que es más susceptible a los altos tipos a corto plazo y que más necesitaría muchos recortes podría ser la que menos reciba en el futuro. Alemania, en particular, se enfrenta a grandes
en la industria, sigue sufriendo las consecuencias de que China no consiga salir del estancamiento que comenzó con la crisis del mercado inmobiliario, pero al mismo tiempo contribuye a inundar con coches eléctricos baratos uno de los principales sectores de la economía alemana, el del automóvil.
En este escenario de incertidumbre, con los tipos de interés a la baja pero los diferenciales de crédito cerca de sus mínimos en los últimos años y no lejos de sus mínimos históricos, encontrar alternativas de inversión convincentes
sencillo. Creemos que el corto plazo aún puede ofrecer buenas oportunidades a los inversores en el futuro.
El año 2023 trajo grandes satisfacciones
corto plazo, y 2024 sigue la línea del año anterior. Este tipo de estrategia se ha de las curvas y de unos niveles de tipos que no se veían en Europa desde hace casi 20 años. Si tenemos en cuenta que en 2023 se produjo una subida de tipos de 200 puntos básicos por parte del BCE
y que en 2024 se producirá una reducción mucho menor de los tipos, podemos ver que las perspectivas para la clase de activos siguen siendo atractivas.
QSF - Quaestio Global Enhanced Cash es un fondo a corto plazo que invierte en una duración media máxima de 2 años. El fondo invierte en deuda pública, bonos corporate investment grade y high yield, estos últimos hasta un máximo del 30%, así como en tramos sénior de titulizaciones. El fondo, que cuenta con una rentabilidad muy alta y consistente a 10
más rentables de su categoría a 1, 3, 5 y 10 años. En 2023 registró un rendimiento del +6,04%, mientras que, desde principios de año el rendimiento es del +4,6. Los resultados de los últimos años son fruto de unos elevados rendimientos de partida, pero también de una importante contribución del componente de diferenciales de la cartera, la aparición de rendimientos que no se veían desde hace mucho tiempo, tras una fase inicial de desarticulación de los mercados atrajo grandes sumas de capital y contribuyó a una compresión de los diferenciales que duró casi 2 años.
En un entorno en el que los tipos en Europa bajarán, probablemente de manera lenta, creemos que nuestro producto representa una interesante oportunidad de inversión. En efecto, cualquier aumento de la probabilidad de recesión ampliaría los diferenciales, dejando los rendimientos de los bonos a corto plazo en la zona actual, en torno al 4%.
Antes de realizar una suscripción, le rogamos que lea el Folleto y el Documento de Datos Fundamentales (KID/KIID), que están disponibles en el domicilio social de la Sociedad, en la página web y a través de las personas encargadas de la distribución. La información aquí contenida no constituye una oferta de compra o venta, una solicitud de inversión o
en el momento del reembolso, el inversor puede recibir un importe inferior al invertido inicialmente. Tenga en cuenta que algunas de las cifras anteriores son estimaciones y, como tales, están sujetas a cambios. Las cifras se basan en valores diarios o semanales, tal como se indica en la documentación de oferta correspondiente.
TENDENCIAS LEARNING por Jorge Hernández
Se pueden emplear varias estrategias para gestionar la falta de estabilidad en la magnitud de los retornos y en las correlaciones de los activos: asumir la volatilidad y correlaciones históricas a la hora de construir el porfolio; añadir una cartera táctica a la cartera estructural; o gestionar el riesgo de cola.
El proceso de inversión de las soluciones multiactivo nos permite gestionar la política de inversión de la cartera de un inversor de una forma óptima. La gestión dinámica de las distintas exposiciones a activos, estilos y factores se debe apoyar en dos pilares: en la evaluación y monitorización de las expectativas de retorno y, sobre todo, en un adecuado proceso de asignación del riesgo.
En este último pilar encontramos naturaleza variable de la volatilidad
un rango de oscilación de los retornos (alrededor de su media) a lo largo del
tiempo que no es constante. En el caso de la volatilidad de los retornos de la bolsa mundial la oscilación es elevada.
El segundo obstáculo es la relación entre los activos. Las correlaciones entre los bonos y las acciones tampoco es constante (ver gráficos pág. 57). Si observamos la distribución desde el año 2000, la mayor parte del tiempo es cercana a cero. Los participantes del mercado no estamos acostumbrados a observar correlaciones positivas entre bonos y bolsa, aunque si ampliamos el horizonte a todo el siglo XX, la correlación positiva entre
los bonos y la bolsa es mucho más frecuente que la negativa.
Tanto la falta de constancia en la magnitud de los retornos (negativos o positivos) como la relación variable entre los activos, estilos o sectores no son predecibles a priori, aunque sí hay sobre estos factores nos puede ayudar a establecer regímenes propicios pararrelación positiva entre bonos o bolsa.
académica destaca principalmente tres factores determinantes para su correlación (positiva): existencia de tipos de interés reales (elevados), (mayor) incer-
DISTRIBUCIÓN DE LA VOLATILIDAD DE LA BOLSA
DISTRIBUCIÓN DE RENDIMIENTOS
crediticia (a peor, mayor correlación).
Se pueden emplear varias estrategias alternativas para gestionar la falta de estabilidad en retornos y correlaciones. Primero podemos asumir la volatilidad histórica (promedio, mediana) y la matriz de correlaciones histórica a la hora de construir la cartera. Algunos modelos estadísticos emplean esta metodología, bien usando el dato histórico como base o combinándolo como un dato previo que nos ayude a determinar el régimen en el que estamos. Asumir
DISTRIBUCIÓN DE LA CORRELACIÓN BONOS-BOLSA HISTÓRICA
la historia nos puede llevar a cometer un error de mayor o menor magnitud dependiendo de nuestro horizonte temporal de inversión.
También se puede añadir a la cartera estructural una táctica implementada por gestores profesionales que complemente la estratégica, anticipándose a la reacción del mercado ante posibles eventos. El éxito dependerá del grado de acierto de los gestores, así como de la frecuencia de las actuaciones.
La tercera opción, en la que se centra el artículo, es la asignación del ries-
A LOS RENDIMIENTOS
go observando volatilidades elevadas. Esta alternativa, complementaria a la mercado gestión del riesgo de cola o búsqueda de convexidad (positiva) en los retornos de la cartera.
Las herramientas tradicionales de análisis del riesgo como la volatilidad o el valor en riesgo (VaR) tienen algunasmos en 2022, cuando vivimos la tormenta perfecta para las carteras mix-
estímulos de la pandemia y la reacción contundente de los bancos centrales y 250 pb en la eurozona) provocaron caídas en las bolsas (-16,11% en moneda local) no compensadas por subidas en las cotizaciones de los bonos (corri-
cartera con un 40% en bolsa y 50% en bonos tuvo un decepcionante comportamiento del -15%.
OTRAS HERRAMIENTAS
Si se analiza la distribución de rendimientos diarios de la cartera durante ese año, se observa que el peor retorno de entre los 5% peores es mucho más negativo de lo que cabría esperar si asumiéramos normalidad en su distribución, tal y como proponen metodologías como el VaR. Además, los activos que tuvieron la mayor contribución a los peores rendimientos del año 2022 (5% de los días peores) apenas explican la mitad de los rendimientos durante el resto del año.
El Expected Shortfall o VaR
Condicional posibilita observar las pérdidas esperadas a partir de un nivel de probabilidad, o frecuencia, permitiendo examinar la realidad frente a la teórica normalidad, como se veía anteriormente. El contraste entre aquellos activos que más pueden contribuir al riesgo en las carteras en momentos de estrés.
Esta última estrategia para gestionar la incertidumbre es la que se emplea con más frecuencia. Construimos nuestra cartera en función de nuestro escenario central de rentabilidades, correlaciones y volatilidades esperadas, pero incorporando activos que tengan en cuenta el comportamiento del porfolio en escenarios estresados. Pero…, ¿qué activos incorporar?
En su libro Antifrágil: las cosas que
Taleb describía las cosas antifrágiles
crisis: metales preciosos (oro), dólar o bonos del tesoro pueden surgir como alternativas, pero algunos de estosciera en sí mismos y, sobre todo, con el mismo riesgo de correlación que se analizaba anteriormente.
Sin embargo, la incorporación de estrategias sistemáticas de coberturas de derivados de renta variable permite reducir el comportamiento negativo de nuestras carteras en los momentos de no tener un riesgo de correlación. Correctamente gestionadas por especialistas permiten tanto la monetización de
volatilidad, como el mínimo coste en un entorno de tipos de interés altos. Estas estrategias permiten una óptima asignación del riesgo en momentos de estrés, ya que ni las correlaciones son constantes ni lo es el riesgo de nuestras inversiones.
MARIO GONZÁLEZ
Responsable del Negocio para España, Portugal y US O shore, Capital Group LA OPINIÓN DE
Creemos que ahora podría ser el momento de invertir el efectivo en renta fija, aumentando gradualmente la duración para beneficiarse potencialmente de la revalorización esperada de los precios como resultado de unas yields más bajas. En nuestro caso, seguimos siendo optimistas sobre el crédito, en particular sobre las partes de mayor calidad, ya que ofrecen muchos de los beneficios de los bonos soberanos con un aumento adicional de la rentabilidad que se acumula de forma atractiva a lo largo del tiempo.
Creemos en un enfoque multisectorial, flexible y diversificado del crédito porque ofrece la posibilidad de moverse por diferentes segmentos para encontrar valor a medida que cambian las condiciones del mercado. Por ejemplo, en estos momentos encontramos bastante atractivos los sectores bancarios, farmacéutico y de servicios públicos en grado de inversión. También estamos encontrando algunas oportunidades selectivas en empresas de energía y sanidad en el mercado de alto rendimiento, donde nuestro énfasis está en los bonos de mayor calidad con calificación BB.
Hoy en día, una cartera multisectorial activa que invierta en bonos de alta calidad en todo el espectro de los mercados de crédito puede ofrecer una yield diversificada de más del 6% y una duración inferior a cinco años.
Sin
Renta fija de BNY Investments. Fresco y diferente.
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Promoción financiera. Dirigido exclusivamente a Clientes Profesionales. De no indicarse otra cosa, todos los pareceres y opiniones expresados corresponden al gestor de inversiones y no constituyen consejo o asesoramiento de inversión. BNY, BNY Mellon y Bank of New York Mellon son marcas corporativas de The Bank of New York Mellon Corporation y sus filiales y podrían utilizarse en referencia a sus subsidiarias. Emitido en España por BNY Mellon Fund Management (Luxembourg) S.A. (BNY MFML), una sociedad anónima (“Société Anonyme”) constituida conforme a las leyes de Luxemburgo, con número de registro B28166 y domicilio social en 2-4 Rue Eugène Ruppert L-2453 Luxemburgo, regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (Comisión de Vigilancia del Sector Financiero, CSSF). ID: 1710579, Expira el: 28/01/25. T12684 07/24
TENDENCIAS ASESORAMIENTO por Nuno Neves Cordeiro
Y
Tipificación de los clientes actuales en áreas de comportamiento relevantes para la hiperpersonalización
Ø Hold Per Ø Pass Mgd
Ø Hold Per Ø Pass Mgd
Ø Btw Trx
Ø Btw Trx
Ø Tick Siz
Ø Tick Siz
Ø Trx p.a.
Ø Trx p.a.
Ø Turn p.a.
Ø Turn p.a.
Ø Curr Port
Ø Risk Prof Ø AuM Fnd
Ø Risk Prof Ø AuM Fnd Ø Sec Fnd
Ø Sec Fnd
Ø AuM DPM
Ø AuM DPM
Ø Cash Port
Restr Port
Ass Class
Ø Sec Port
Ø Cash Port Restr Port Ass Class Ø Sec Port Ø Ind Port Ø Curr Port
Ø Ind Port
Ø Cnt
Ø Cnt
Ø RM NCnt Cli
Ø RM NCnt Cli
RM NCnt Cli
RM NCnt Cli
Ø RM Cnt/Cli/M
Ø RM Cnt/Cli/M
Ø RM NCnt M
Ø RM NCnt M
Ø RM Cnt/M
Ø RM Cnt/M
RM Cnt/M
Ø Pho Cnt
Ø Pho Cnt
Ø Meet Cnt
Ø Meet Cnt
Ø Mail Cnt
Ø Mail Cnt
Ø EBank Cnt
Ø EBank Cnt
Ø Mobi Cnt
Ø Mobi Cnt
RM Cnt/Cli
Ø RM Cnt/Cli RM Cnt/M
RM Cnt/Cli
Ø RM Cnt/Cli
# Pric Dec w/ Disc
# Disc Opport Cost
# Disc Opport Cost
# AuM Disc in Pric Dec as Excep
# AuM Disc in Pric Dec as Excep
Ø Disc Pric Dec as Excep
Ø Disc Pric Dec as Excep
# Pric Dec w/ Disc
# Pric Dec w/ Disc in RM Discr
# Pric Dec w/ Disc in RM Discr
Ø Disc Pric Dec in RM Discr
Ø Disc Pric Dec in RM Discr
# AuM Disc in Pric Dec in RM Discr
# Pric Dec w/ Disc as Excep
# AuM Disc in Pric Dec in RM Discr
# Pric Dec w/ Disc as Excep
Fuente: elaboración propia a partir de la experiencia en proyectos anteriores.
Identificación del cliente tipo probable a través de un cuestionario dinámico de perfilado de clientes
Profundizar en el conocimiento del cliente es esencial de cara a hiperpersonalizar una propuesta de valor. La inteligencia artificial puede ayudar a obtener la mayor cantidad de información con el menor número de preguntas.
CAPA HUMANA
Creación del Client Service Charter como referencia única del estándar de servicio para cada cliente
En gestión de patrimonios, el
1 Y/o subsegmentados de forma soft, es decir, sin estructuras dedicadas como lead o erings, fuerzas de ventas, gestores de segmento u otras.
2 Por ejemplo, la segmentación basada en activos, usada para garantizar la viabilidad económica del modelo de cobertura, o la segmentación basada en la fuente de riqueza, usada para acelerar la adquisición de nuevos clientes.
3 Por ejemplo, tolerancia al riesgo, experiencia y conocimientos en gestión de inversiones, familiaridad con valores mobiliarios e instrumentos específicos, preferencias y restricciones de inversión.
4 Es decir, clientes que no pueden considerarse delegators, advice seekers o self-directed de forma pura.
5 Sobre todo en lo que se refiere a la incompatibilidad entre tipos de clientes y gestores de relaciones, un aspecto clave porque el gestor de relaciones explica casi el 50% de la satisfacción del cliente.
6 Considerando que los clientes muy satisfechos tiene un RoA y un SoW un 35%-65% y un 40%-85% más altos, respectivamente, en comparación con otros clientes.
7 Por ejemplo, inversiones, trading, contactos, canales, precios.
8 Que tengan en cuenta, por ejemplo, diferentes niveles de inflación y tipos de interés, volatilidad y tendencias de los mercados.
9 Idealmente, entre cinco y ocho, incluyendo las cuestiones regulatorias.
LOS ESTÁNDARES DE SERVICIO PARA
CADA CLIENTE SE DEFINEN EN LA CLIENT SERVICE CHARTER Y DEBEN IR AJUSTÁNDOSE
A MEDIDA QUE EVOLUCIONEN LA RELACIÓN CON ÉL Y
EL CONOCIMIENTO
QUE SOBRE EL MISMO SE TENGA
REGISTRO EN UN CRM
TRIBUNA GONZALO ÁLVAREZ CONDE
CEO, Klosters Capital España
Entre los desafíos se encuentra la dependencia de los clientes de las instituciones financieras tradicionales y la percepción errónea de que sus servicios son gratuitos.
El mundo financiero ha incrementado su complejidad y regulación en los últimos años. Esto, unido a una falta endémica de educación financiera y la avidez de las instituciones financieras por crear y colocar una serie de productos muy rentables para ellas, aunque no siempre sean los más adecuados para sus clientes, ha motivado el florecimiento de asesores financieros que ayudan a la toma de decisiones correctas en la gestión patrimonial. Esta figura está muy extendida en países con una cultura financiera más avanzada, como EE.UU., Reino
Unido o Suiza y, últimamente, se está desarrollando en nuestro país de manera más acelerada.
Sin embargo, el sector todavía afronta una serie de retos para consolidar su crecimiento. Uno de ellos es la alta dependencia de las instituciones financieras tradicionales. Ante esa falta de educación, el cliente español sigue confiando, en algunos casos con fe ciega, en estas entidades sin plantearse si la solución o producto ofrecida es la más conveniente.
El asesor financiero sigue luchando para demostrar que siempre es aconsejable analizar si la propuesta recibida es la más apropiada para nuestros intereses. Nada diferente a lo que ya realizamos con muchas otras actividades de nuestra vida cotidiana.To-
davía sigue muy extendida una percepción errónea de que las instituciones financieras tradicionales no cobran nada o muy poco por sus servicios. Este es uno de los grandes retos a los que se enfrenta un asesor financiero independiente, dado que el cliente prefiere no tener que abonar por un producto o servicio, a tener que pagar por un asesoramiento aunque muy posiblemente esto redundará en una mejor rentabilidad total.
Por un lado existe una fiscalidad desfavorable del asesoramiento financiero independiente. Este servicio está sujeto a IVA y solo en ciertos supuestos se puede deducir de la potencial ganancia patrimonial de los productos a los que se asesora. En cambio, las comisiones implícitas en los productos no están sujetos a impuestos indirectos y se tienen siempre en cuenta para el cálculo de dicha ganancia patrimonial.
Por otro lado, los asesores financieros independientes están sometidos a un exceso de regulación: si bien es cierto que es necesaria, esta debe ser apropiada y efectiva y no ahogar con una carga burocrática desmesurada a entidades que normalmente no son de gran tamaño. Estos son solo una muestra de los retos a los que se enfrenta un sector claramente en crecimiento y que ayudará a una mejor toma de decisiones y un incremento de la cultura financiera.
por Laura Rey
Fuente: VI Estudio de Banca Privada de FundsPeople. Nota: las cifras muestran el porcentaje de votos acumulado por cada entidad respecto al total. Los datos de 2023 y 2022 muestran el resultado del Top 10 de 2024 en esos años.
El podio lo ocupan este año J.P. Morgan AM, Fidelity International y Amundi AM. Entre los aspectos que más aprecian los profesionales en la labor de acompañamiento que ofrecen las gestoras extranjeras se encuentran la información de producto y de mercados.
Información de producto
Información de mercados
Cercanía y accesibilidad del equipo comercial
Gama de productos amplia
Rapidez en la respuesta
Formación
Acceso directo a los gestores de los fondos
Eventos
Contenido online (web, redes sociales...)
En un contexto en el que no dejan de crecer los desafíos para la banca privada, ya sean cambios regulatorios, avances tecnológicos, tensiones geopolíticas o volatilidad en los mercados, la labor de acompañamiento que ofrecen las gestoras internacionales es cada vez mayor y más reconotercer año consecutivo FundsPeople, en el marco del VI Estudio de Banca
agentes de banca privada qué gestora internacional ofrece el servicio que mejor le complementa y ayuda en su -
participado sitúan estos nombres en el -
año consecutivo su primer puesto, en
Javier Dorado, director general paraca uno de los aspectos diferenciales de de recursos a nivel global que ponemos a disposición de nuestros clientes en -
faciliten la labor del asesor, y un buen ejemplo lo encontramos en nuestro
En segundo lugar, se posiciona las papeletas, un puesto que también entidad, este reconocimiento se debe, entre otros, a su capacidad de anticipación en el envío de información reconocidos por la generación de contenidos de calidad en español y por el desarrollo de programas de formación que son de gran utilidad para los ase-
MOTIVA
LAS GESTORAS A DESPLEGAR TODOS SUS RECURSOS PARA SER EL PARTNER PERFECTO
“DADA LA ELEVADA PROFESIONALIDAD DE LA BANCA PRIVADA EN ESPAÑA, LA CALIDAD Y LA COMPETENCIA SON PRIMORDIALES”
BLANCA COMÍN
AMUNDI IBERIA
“HAY QUE SER CAPAZ DE APORTAR INFORMACIÓN DE CALIDAD, CON MENSAJES MUY CLAROS”
ÓSCAR ESTEBAN FIDELITY INTERNATIONAL
sores de banca privada, otra forma de
también revalida su tercera posición,ma destaca entre los aspectos diferenciales su solidez y recursos, junto a su completa oferta en todas las clases de activos, incluyendo gestión activa, pa-mienta que ponen a disposición de los -
bution permite gestionar de manera integral y personalizada las necesidades de los clientes de banca privada,
en los recursos locales de la gestora,
“NUESTRO OBJETIVO ES QUE NOS CONSIDEREN UN PARTNER MÁS QUE UN PROVEEDOR DE PRODUCTO”
JAVIER DORADO J.P. MORGAN AM
De los servicios que las gestoras internacionales brindan a los asesores, los más valorados son la informacióntante, se observa un matiz en función
lo que más valora es la información de producto, seguida de la de mercados
la información de mercados (36%), se-
posición a la cercanía y la accesibilidadternacionales del Top 3 subrayan que estas cualidades son imprescindibles para dar un buen servicio a los asesoJavier Dorado apunta que el objeclientes nos consideren un partner más este ámbito, la calidad juega un papellidad de la banca privada en España, la calidad y la competencia son también primordiales, junto con los recursos en términos de soluciones, servicios, ca-
Esteban apunta al exceso de informaobstante, también puede ser una oporinformación de calidad, con mensajes muy claros que, a su vez, permitan a -
Cuatro de las 10 gestoras españolas con más patrimonio bajo gestión han aumentado sus equipos en el último año.
Además, dos han cambiado al responsable del área.
RAMÓN GUILLEM
DIRECTOR DEL ÁREA DE RIESGOS, CAIXABANK AM
EQUIPO: 32 PERSONAS
El área se distribuye en cuatro equipos: control de riesgos, que monitoriza el universo y marco de riesgos; due diligence de los fondos y ETF de terceras gestoras en los que invierten; performance & valoración, que monitoriza los rendimientos de las carteras; y risk analytics, que define las métricas de riesgo de mercado, de liquidez y validación de modelos. En el actual contexto Ramón Guillem vigila cómo “se producen las bajadas de tipos y la evolución de la inflación, los conflictos bélicos y los resultados de las elecciones americanas”.
PABLO CORTON CERRO DIRECTOR DE RIESGOS Y CUMPLIMIENTO NORMATIVO PARA EUROPA, SANTANDER AM EQUIPO: 23 PERSONAS
Pablo Corton Cerro invita a observar los datos de los próximos trimestres: “Si se confirma el escenario de crecimiento en la eurozona y se disipan las dudas sobre una posible recesión, creemos que la referencia principal para los mercados volverá a ser la evolución de los precios”, explica. Aunque la inflación converja a los niveles objetivo de los bancos centrales, el experto advierte que “no pueden ser descartados episodios de volatilidad como los que hubo en el primer trimestre de este año”.
ANTONIO VICENTE HERNÁNDEZ
RESPONSABLE DE RIESGOS FINANCIEROS Y VALORACIÓN
EUROPA, BBVA AM
EQUIPO: 18 PERSONAS
El equipo está organizado en dos áreas: riesgos (subdividida en mercado, crédito y liquidez) y valoración (subdividida en activos tradicionales, complejos y alternativos). El objetivo es medir, controlar y mitigar los riesgos financieros así como la valoración de los instrumentos cumpliendo la normativa. El departamento presta “especial atención a la situación del mercado debido a la gran incertidumbre que existe generada por las diferentes expectativas sobre las políticas monetarias de los bancos centrales”, cuenta Antonio Vicente Hernández.
ANTONIO ALCALDE
DIRECTOR DE RIESGOS, KUTXABANK GESTIÓN
EQUIPO: 6 PERSONAS
Actualmente presta especial vigilancia a dos focos. Por una parte, a la situación y posible evolución de la inflación, crecimiento y tipos de interés. “Analizamos cómo están situadas nuestras inversiones ante los diferentes escenarios”, apunta Antonio Alcalde. Por otra, atienden a los eventos políticos como las elecciones en Europa y EE.UU. “Han desplazado en cierta manera del foco a los conflictos en Ucrania y Oriente Próximo, pero sus resultados sin duda tendrán impacto tanto en estos como en la macro”, avisa tanto en éstos como en la parte macroeconómica.
JULIO ZAPATERO DIRECTOR DE RIESGOS, BANKINTER
La gestión de riesgos de Bankinter Gestión de Activos la realiza el Departamento de Riesgos de Bankinter, que depende de Gloria Ortiz, consejera delegada de la entidad. Es uno de los ejes de la estrategia del banco: se establece un marco de apetito al riesgo, un documento de gobierno interno que define la tipología y los niveles de los distintos riesgos que el grupo considera razonable asumir en su estrategia de negocio. Además, establece métricas e indicadores clave para el seguimiento y gestión de los riesgos.
SARA GASCA
DIRECTORA DE LA UNIDAD DE IBERCAJACONTROL,GESTIÓN
EQUIPO: 8 PERSONAS
En el contexto actual desde la gestora monitorizan “especialmente los riesgos asociados a la evolución de los tipos de interés y el riesgo de crédito”. Sin olvidar la liquidez de las carteras de IIC: “Debemos mantener la intensidad en los controles sobre las inversiones de las IIC e implantar toda herramienta que sea adecuada al perfil de riesgo de la cartera y que garantice en cualquier momento poder atender a las posibles solicitudes de reembolso de una forma ordenada”, asegura Sara Gasca.
MIQUEL LÓPEZ GALCERAN RESPONSABLE DE RIESGOS (CRO), SABADELL AM EQUIPO: 6 PERSONAS
El departamento ha cambiado en el último año con la llegada del responsable de Riesgos (CRO), dado que antes el área dependía del director de Control Interno. La gestora continúa reforzando la medición y el seguimiento del riesgo de liquidez de los fondos. “Se gestiona activamente, ajustándolo en cada momento de acuerdo a la situación de los mercados y la coyuntura económica”, explica Miguel López Galceran. Además, ha completado la integración de los riesgos ASG en los procedimientos de gestión de riesgos.
RAMÓN PEÑA SEVILLA
DIRECTOR DE GESTIÓN DE RIESGOS, UNIGEST
EQUIPO: 3 PERSONAS
El panorama geopolítico y las incertidumbres actuales sobre las bajadas de tipos de interés les obligan a ser selectivos con los activos que forman parte de las carteras. “Hay que considerar los riesgos que se están asumiendo y que desde el departamento se deben controlar, especialmente de crédito y de liquidez. También se deben vigilar los nuevos productos que se van normalizando y que formarán poco a poco parte de las carteras de los fondos de inversión, tales como private equity o criptoactivos”, advierte Ramón Peña Sevilla.
FRANCISCO JAVIER
GONZÁLEZ MARTÍN
RESPONSABLE DE CONTROL DE RIESGOS, GESCOOPERATIVO
EQUIPO: 2 PERSONAS
El equipo establece y mantiene los procedimientos adecuados que permitan identificar y emplear técnicas de evaluación de los riesgos inherentes a la operativa de las IIC. “Actualmente estamos trabajando especialmente en el control y seguimiento del riesgo de liquidez y el de sostenibilidad, sin dejar de lado el resto de riesgos financieros”, cuenta Francisco Javier González Martín.
ELENA VICUÑA RESPONSABLE DEL EQUIPO DE RIESGOS FINANCIEROS, MUTUA Y MUTUACTIVOS
EQUIPO: 3 PERSONAS
Elena Vicuña destaca dos focos de atención. Por un lado, “el cumplimiento de los cada vez mayores requerimientos normativos en lo que respecta a los riesgos de sostenibilidad por parte de los reguladores y los clientes o de cualquier otra normativa, lo que incrementa la carga de trabajo”. Por otro lado, cita los “riesgos emergentes, que pueden ser de todo tipo, no solo aquellos considerados de tipo extremo (cisnes negros), sino también aquellos que, aunque estén presentes, puedan agudizarse como resultado de algún evento puntual”.
Un equipo de profesionales se encargan de monitorizar los riesgos de las inversiones para controlarlos y minimizar sus posibles efectos. Además de sus funciones al uso, este equipo presta especial atención en el contexto actual al posible impacto que el
en las inversiones, a las bajadas de tipos de interés así como a las elecciones ame-
Estos departamentos han ganado peso en las gestoras en el último año. De las 10 entidades con más patrimo-
nio bajo gestión en fondos de inversión, cuatro han aumentado el personal de esta área con respecto al año pasado: CaixaBank AM, Ibercaja Gestión, Kutxabank Gestión y Sabadell AM. Además, dos de ellas han cambiado el responsable del departamento: Miquel López es ahora el responsable de Riesgos (CRO) de Sabadell AM, mientras que antes el área dependía del director de Control Interno, que era Xavier Masip; y Elena Vicuña es la responsable del equipo de Riesgos Financieros del Grupo Mutua y Mutuactivos, en sustitución de Rafael Blázquez Arenas.
El anuncio de que la Liga Nacional de Fútbol Americano (NFL) permitirá la entrada del capital privado como inversor es el último paso que la industria ha dado hacia el mundo del deporte. Las inversiones del capital privado en la economía real son tangibles y hasta tocan nuestras aficiones por el deporte, como la inversión de Sixth Street Partners en el Real Madrid. El valor que crean estas inversiones (como en el segmento deportivo) se respalda por la confianza del inversor, quien destina a este activo siempre más peso en su cartera. El último informe anual de la CNMV destaca 2023 como un año récord de creación de gestoras y vehículos, con un crecimiento en tres años del 26% en gestoras (SGEIC) y del 100% en ECR. El documento muestra cómo este incremento ha ido acompañado por una intensificación de sus actuaciones supervisoras en el ámbito de las ECR, tocando gestoras y depositarios. Como el fútbol, el capital privado es un juego de equipo: las gestoras son los delanteros, potenciando el negocio de sus participadas y maximizando retornos; los administradores son los mediocampistas, cargando con la mayor cantidad de trabajo ‘administrativo’; y los depositarios son la defensa, garantizando el cumplimiento de la normativa y protegiendo la portería o, mejor dicho, al inversor.
El Capital Group Multi Sector Income Fund aprovecha décadas de experiencia en renta fija para generar ingresos atractivos de manera consistente. El fondo ha logrado superar a sus homólogos manteniendo un perfil de riesgo controlado.
En un contexto de mayor volatilidad, Flavio Carpenzano explica que un enfoque equilibrado y flexible y la selección ascendente de valores son las claves del éxito de la estrategia.
Además de la flexibilidad en la asignación entre sectores, el enfoque de gestión activa del fondo permite ajustar su duración, que normalmente es de entre tres y cinco años, para responder a los cambios en las condiciones del mercado y las perspectivas de tipos de interés. Esta flexibilidad en la duración, combinada con los límites de exposición por sector, facilita al equipo de gestión la búsqueda de oportunidades de rentabilidad manteniendo un perfil de riesgo controlado.
exposición hasta llegar a cero en el resto de clases de acti-
Egresos atractivos sin necesidad de concentrarse en clases
renta interesante sin concentrar el riesgo en clases de acti-
entre distintas clases de activos para gestionar el riesgo
“NUESTRA ESTRATEGIA DE RENTA FIJA
MULTISECTORIAL
COMBINA ALTA
CALIDAD Y ALTO
RENDIMIENTO DE FORMA
EQUILIBRADA, LO
QUE NOS PERMITE
GENERAR RENTAS
ATRACTIVAS SIN
CONCENTRAR
EL RIESGO EN CLASES DE ACTIVOS COMPLEJAS”
ENTREVISTAS EL DIRECTIVO por Ana Palomares
UNA GESTORA PURA DE RENTA VARIABLE
Ni monetarios ni renta fija ni mixtos. La gestora se
ha caracterizado siempre por ofrecer productos
centrados al 100% en la
renta variable. Ni siquiera
ahora, en pleno boom de
la deuda, se plantean otra
cosa. “No sabemos gestionar
bien la renta fija así que de momento es algo que no nos planteamos”.
José María Concejo
CEO Y SOCIO, HOROS AM
“EL
La gestora se marca como objetivo a corto plazo ampliar su tipología de inversores con el foco en los clientes de banca privada e institucionales.
Hace seis años, en uno de los peores momentos de las últimas décadas para el value investing, José María Concejo, CEO y socio de Horos AM, y el resto de sus socios (el equipo de inversiones formado por Javier Ruiz, Alejandro Martín Toledo y Miguel Rodríguez Quesada) decidieron poner en marcha una gestora centrada enming, era el estilo de inversión que el equipo de inversiones
vieron. “El momento de lanzamiento fue el peor, los inicios fueron complicados y luego llegó el COVID… Aun así estamos contentos porque hemos ido creciendo no solo enplan de pensiones como vehículo para canalizar el ahorro.
socios y empleados por lo que una mala decisión de inver-
co años en sus dos productos (del 6% en el caso de Horos
selecto grupo de gestoras independientes. Los empleadosniendo ese porcentaje en el futuro. “Con ello conseguimos ganar independencia, ya que nos permite alinear los intereses del partícipe y el accionista y todas las decisiones que
pliar ese conjunto de coinversores a los que quieren llegar. Hasta la fecha la amplia mayoría han sido inversores retail, -
te la idoneidad del plan de pensiones como vía para llegar a ese cliente de largo plazo al que se dirigen. Actualmente cuentan con tres: Horos Internacional PP, Horos Internacional PPE y Horos Internacional PPES. “El producto idóneo para implementar nuestro estilo de inversión es el plan de pensiones. Creemos que tiene mucho potencial de crecimiento entre empresas y autónomos y el ser pequeños
en los últimos meses a Arturo Carrasco como director de Negocio con un foco especial en impulsar el crecimiento a través, precisamente, de los planes de pensiones.
En la actualidad estos tres productos gestionan un paJosé María Concejo es consciente de que el crecimiento de que se puede convencer a muchos ahorradores de que
“La principal desventaja de la industria es que hay mu-ma. Horos AM aplica en su gama de pensiones la misma forma de gestionar que implementan en sus fondos (suverdad que en el pasado muchas entidades los han vendi-
por Arantxa Rubio
Pablo Valdés
GESTOR DEL ÁNCORA CONSERVADOR, ORIENTA CAPITAL
El fondo invierte el grueso de la cartera en bonos corporativos de alta calidad crediticia y ha añadido algo de deuda pública europea.
n el Comité de Inversiones de Orienta Capital se decide de manera única cuál es la estrategia de inversión para toda la gestora, una visión que luego permea a cuatro más conservador de ellos es el Áncora Conservador, un producto que ha logrado este año el Rating FundsPeople activo, protagonista de la cartera, goza de un momento de
Una de las ventajas del fondo, según cuenta Valdés, es que no tiene ninguna restricción ni tampoco obligación. Por eso, uno de los mejores años de rentabilidad en términos relativos fue 2022. Al no estar constreñidos por un benchmark, tenían la cartera con mucha liquidez.
Dentro de este activo, invierten principalmente en el dado que las primas se han ido estrechando mucho, han central moderadamente positivo, pero con algunos riesgos -
La implementación de la estrategia de Orienta Capital por lo que el equipo hace mucho hincapié en la selección cosas, que tengan carteras con convicción, concentradas,
por Regina R. Webb
La diversidad y la inclusión como fuente de generación de alfa. El Nordea 1 Global Diversity Engagement Fund se posiciona como un fondo de renta variable global con una capa adicional de engagement social. “Es difícil establecer una correlación directa, pero hay numerosos estudios académicos que han establecido una relación entre las empresas que se encuentran en el primer cuartil de diversidad en puestos ejecutivos y su rendimiento empresarial”, cuenta Julie Bech.
UNA CARRERA EN NORDEA AM
Gestora del Nordea 1 Global Diversity Engagement Fund desde su creación en 2019, Julie Bech también es responsable de la Gestión de Carteras de Renta Variable Global. Comenzó su carrera como becaria en Nordea AM en 2004 en el Departamento de Renta Variable. En 2006 ascendió al cargo de gestora de fondos, donde asumió nuevas responsabilidades dentro del equipo de All Equity. Bech tiene una Máster en Administración de Empresas y Ciencias de la Gestión de la Escuela de Negocios de Copenhague, Dinamarca.
Generar alfa a la vez que se premia la diversidad y la inclusión, aunque el Nordea 1 Global Diversity Engagement Fund no es el típico fondo temático. Si bien la diversidad y la inclusión son factores determinantes a la hora de construir el universo de inversión, el análisis fundamental es el principal criterio de selección de las compañías que entran en cartera. “Somos más bien un fondo de renta variable global con una capa adicional de engagement social”, explica Julie Bech, cogestora del vehículo.
La asignación de activos parte de un modelo cuantitativo propio de Nordea Asset Management, que ayuda al equipo a fltrar las mejores ideas del universo en base a factores como la calidad, el valor, el momentum, e indicadores como la rentabilidad histórica general y relativa. A este modelo se le aplica un análisis fundamental propio y el análisis ASG de Nordea AM, con sus consecuentes exclusiones sectoriales. Bech tiene una experiencia profesional larga en la gestión de fondos no relacionados con la temática, ya que trabaja en el equipo de Multi Asset de Nordea AM, que es más cuantitativo. En cambio, el equipo de Diversifed Equity tiene más recorrido en el análisis fundamental tradicional. Para la gestión cuentan también con el apoyo de dos analistas ASG especializados. Así, el fondo se compara a nivel de índice y categoría con otros de bolsa global. En los primeros cinco años desde su lanzamiento, en 2019, ha logrado batir tanto a su benchmark como a sus homólogos de categoría, la de RV Global Cap. Grande Blend, según la clasifcación de Morningstar. Es un retorno que, como el nombre del fondo deja intuir, se ha generado priorizando aquellas compañías líderes o que más están progresando en el ámbito de la diversidad y la inclusión. No solo porque es una convicción social sino porque creen que tiene un impacto a nivel fnanciero. “Es difícil establecer un vínculo causal,
pero hay numerosos estudios académicos que han establecido una relación entre las empresas que se encuentran en el primer cuartil de diversidad en puestos ejecutivos y su rendimiento empresarial”, cuenta la gestora.
Además, la inversión en diversidad e inclusión se está acelerando. Según datos de McKinsey recogidos por Nordea AM, las empresas a nivel global tienen previsto invertir más de 15.000 millones de dólares hasta 2026 en estas dos áreas. Esto es más del doble de lo que se destinó en 2020.
Para una empresa, potenciar este ámbito es abrirse a una parte relevante de la fuerza laboral. Algo especialmente crucial en un contexto de escasez de mano de obra. “También es más nutritivo para la toma de decisiones, para reducir el riesgo de group thinking (pensamiento de grupo) que se da cuando solo tienes a profesionales que proceden de un mismo grupo social”, explica. “Si una compañía es verdaderamente global tendrá clientes de distintas etnias, géneros y procedencia socioeconómica. Que esa diversidad se refeje en sus propios empleados signifcará que su estrategia empresarial también estará más alineada con las preferencias de sus clientes”, apunta Bech.
El análisis de la diversidad e inclusión del equipo gestor no se limita a contar el número de mujeres presentes en puestos de consejeros delegados. “Desde la perspectiva de género, miramos también los puestos de mandos intermedios porque hay que ver que hay un compromiso real a nivel estratégico. Pero también medimos la inclusividad y diversidad a través de factores como la etnia y la edad”, apunta. El principal reto, reconoce la gestora, es el acceso a los datos.
“En el análisis de criterios medioambientales se ha avanzado mucho, y prácticamente todas las grandes compañías tienen métricas de su huella de carbono, pero
en cuando tocamos elementos como la brecha salarial o la diversidad de edades o sexos es más difícil tener cifras comparables”, explica. Hay que tener en cuenta que hay casos en los que la regulación dificulta acceder a ellos. Por ejemplo, en ciertos países puede ser ilegal preguntar por la etnia.
publican las empresas cotizadas son un buen punto de partida para ver las prioridades de las compañías, pero siempre suena fantástico en los reportes anuales, pero somos conscientes de que tenemos que hacer nuestro propio análisis para ver la realidad”, insiste.
“SI UNA EMPRESA ES VERDADERAMENTE GLOBAL TENDRÁ CLIENTES DE DIFERENTES ETNIAS, GÉNEROS Y PROCEDENCIA SOCIOECONÓMICA. QUE ESA DIVERSIDAD SE REFLEJE EN SUS PROPIOS EMPLEADOS SIGNIFICARÁ QUE SU ESTRATEGIA
EMPRESARIAL TAMBIÉN ESTARÁ MÁS ALINEADA CON LAS PREFERENCIAS DE SUS CLIENTES”
Asimismo, la ponderación de los factores de diversidad e inclusión se hace de manera relativa a nivel sectorial y regional. “Queremos comparar compañías con sus homólogas para detectar correctamente las que realmente están siendo las líderes o están haciendo el mayor esfuerzo. Hay industrias que, por la naturaleza de su fuerza laboral, tiepuestos de trabajo más rasos. En estos casos hacemos más por la temática trabajando con las empresas para ver cómo podemos atraer talento más diverso desde la base”, explica Bech. Además, si no lo hicieran de esta manera correrían el riesgo de sesgar la cartera a ciertos sectores en los que es más fácil lograr una mayor diversidad de profesionales.
El buque insignia de Rothschild & Co AM, el R-co Valor, que cumple este año su 30.º aniversario, tiene actualmente una cartera más defensiva que hace año y medio.
l buque insignia de Rothschild & Co Asset Management cumple en 2024 su trigésimo aniversario. Con 4.900 millones de euros bajo gestión, el R-co Valor ha generado una rentabilidad anualizada del 10,6%, situándose en el primer cuartil a tres y cinco años. Estos re-
Dicho esto, el peso actual de las acciones está en su nivel más bajo desde 2008, entorno al 67% de la cartera mientras que la media histórica es del 85%. También es bastante relevante el hecho de que el 30% restante, la liquidez, se construye a través de bonos de corto plazo, principalmente letras del Tesoro francés con vencimiento inferior a un año, y fondos monetarios (un 10% aproximadamente).
Ea contracorriente de las salidas que están experimentando desde hace meses los multiactivos a nivel general. Para la gestora, la clave está en la agilidad con la que mueven la cartera y la paciencia que se pueden permitir tener. Un ejemplo perfecto es el último año y medio. En comparación con enero de 2023 han rotado la cartera (reducido considerablemente) fuera del pilar cíclico (industriales, metales y (monetarios y mineras de oro), mientras que ha mantenido estable la exposición a crecimiento secular (tecnología e internet, lujo y consumo y salud).
mandato sin restricciones para invertir en todas las clases de activos líquidas y sin índice de referencia. Dado que su estructuralmente sesgado hacia la renta variable. Es el punto de partida, explica Yoann Ignatiew, gestor de la estrategia desde 2008, “porque, aunque no es el único, el activo
Actualmente al equipo gestor le cuesta encontrar valor en crédito. La liquidez de la clase de activos y el crecimiento de la deuda pública a nivel global son las dos razones que cita Yoann Ignatiew. Precisamente en esa línea se explica el valor que el equipo ve en el oro, canalizado a través de una exposición a empresas mineras. “El precio del oro está en una tendencia alcista estructural. La capacidad de producción se ha reducido a la mitad en los últimos 10 años mientras que la demanda del comprador no ha hecho
en particular, están disfrutando de un apalancamiento operativo positivo debido a la reducción de los costes de producción, lo que para el gestor las hace más atractivas en este entorno incierto. Por otro lado, detecta un gap entre mineras y mineras de oro que ofrece una oportunidad de inversión que Yoann Ignatiew y su equipo esperan que se materialice en los próximos meses.
Otra de las convicciones interesantes actualmente es su tesis en China. Frente al pesimismo inversor que domina el mercado, Yoann Ignatiew siente que la economía china del mercado inmobiliario desempeñando un papel vital en la recuperación del país junto con las medidas implementadas por el Gobierno (bajadas de tipos de interés, aumen-
Arturo Benito e Íñigo Serrats
CEO Y CONFUNDADOR, IMPACT BRIDGE
La gestora cuenta con cuatro productos y un patrimonio de 200 millones de euros, que esperan que aumente sustancialmente este año.
mpact Bridge, gestora española fundada en 2018, va a cumplir sus primeros seis años como sociedad y tres desde que se consti-
“Para nosotros la excelencia profesional es clave. La inversión de impacto de calidad precisa de un equipo de primer
un crecimiento notable y ya cuenta con 15 empleados, lo que demuestra su capacidad para atraer el mejor talento.cedente de J.P. Morgan, donde era Head of M&A para la península ibérica; Carlos de Abajo, antiguo Head de M&A para la península ibérica de Merrill Lynch-BOA; o Fernando Sanz-Pastor, ex Managing Director responsable de Sostenibilidad de Alantra Private Equity.
que son la excelencia profesional, el impacto auténtico y el valor compartido. De momento, ya han alcanzado unos activos bajo gestión cercanos a los 200 millones de euros que, además, esperan superar sustancialmente antes de que acabe 2024. Este crecimiento vendrá impulsado tanto por la oferta actual de producto como por la puesta en marcha de otras dos nuevas soluciones.
Arturo Benito, CEO y cofundador de Impact Bridge. Será una novedad, ya que hasta ahora todas sus estrategias de impacto (IB Impact Debt FIL, IB Deuda Impacto España FESE e IB Impact Direct Debt FIL) están centradas en la inversión en deuda, tanto de forma directa como indirecta a través de otros fondos. “Es una evolución natural para Impact Bridge. Comenzamos solo con fondos de deuda con un foco claro en la preservación del capital y en ofrecer la primeros pasos en inversión de impacto con la posibilidad de Serrats, Managing Partner y cofundador de Impact Bridge.
Otra característica diferencial de Impact Bridge es su estrecho vínculo con el mundo académico a través de la investigación y su labor docente. Por un lado lanzaron la Cátedra Impact Bridge-IE, junto al Instituto de Empresa, de investigación académica y, por otro, cinco de sus empleados impacto en algunas de las principales universidades e instituciones académicas.
Una de las novedades que han anunciado en 2024 ha sido el acuerdo de colaboración alcanzado con la gestora internacional Morgan Stanley IM, a la que los socios fundadores conocen muy bien por ser antiguos empleados de la compañía. El primer fruto de este acuerdo ha sido el fondo Global Private Equity Selection FCR, gestionado por Impact Bridge, y que, por primera vez, permite a los inversores institucionales y a los clientes de las bancas privadas españolas acceder con una inversión mínima de 100.000 euros a las mejores estrategias de capital privado de la gestora internacional, en las que hasta ahora solo podían invertir grandes inversores.
PRODUCTOS COMPARATIVA
por Regina R. Webb
Tras un 2023 desafiante en comparación con los ejercicios de bonanza de 2021 y 2022, el sector sanitario entra ahora en una fase de maduración en su ciclo, apoyado por las bajadas de tipos de interés.
Desde el estallido de la pandemia la industria de la salud ha sido uno de los focos de atención de los inversores, pero la trayectoria de las cotizadas del sector sanitario no ha sido un camino cómodo.
AB SICAV I INTERNATIONAL HEALTH CARE PORTFOLIO
Como bien recuerda Erin Xie, gestora del BlackRock Global Funds World Healthscience Fund, 2023 trajo
tras el crecimiento insostenible de 2021-2022, especialmente en el caso de la producción de la vacuna del COVID-19, que marcaron una nueva línea de base para el crecimiento. “Aunque impulsó la demanda de vacunas, la pandemia perturbó las cadenas de suministro”, explica.
BLACKROCK GLOBAL FUNDS WORLD HEALTHSCIENCE FUND
FIDELITY FUNDS SUSTAINABLE HEALTHCARE FUND
GESTORA: LANZAMIENTO: DIVISA: PATRIMONIO: ISIN: GESTORA: LANZAMIENTO: DIVISA: PATRIMONIO: ISIN: GESTORA: LANZAMIENTO: DIVISA: PATRIMONIO: ISIN:
RENTABILIDAD 1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:
RENTABILIDAD 1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:
RENTABILIDAD 1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:
Pero ahora los vientos empiezan a soplar de nuevo a favor del sector. Un punto
gestor del Polar Capital Healthcare Blue Chip Fund, es que la sanidad suele ser uno de los sectores que mejor se comporta tras una reducción de los tipos de interés.
Douglas, no debería desviar la atención de los inversores de un sector sanitario que sigue innovando, “que cuenta con sólidos fundamentos impulsados por la demanda y que, en su mayor parte,cieros durante la reciente temporada de
No obstante, como riesgo de cola los gestores destacan la volatilidad que
JPMORGAN FUNDS
GESTORA: LANZAMIENTO: DIVISA: PATRIMONIO: ISIN:
1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:
rodea a los comicios estadounidenses. Históricamente los periodos electorales suelen generar volatilidad en el sector, especialmente en la industria farmacéutica por el temor a cambios en los precios de los medicamentos y a reformas en los subsectores de servicios sanitarios, los cuales están expuestos a Medicare y Medicaid.
Sin embargo, los gestores del JPMorgan Funds Global Healthcare Fund no esperan que la sanidad sea una prioridad en este ciclo electoral en EE.UU. “Los demócratas ya introdujeron reformas de los precios de los medicamentos a través de la IRA en 2022, por lo que vemos un riesgo limitado de nuevas re-
formas a corto y medio plazo si Kamala Harris resulta elegida. Asimismo, no es probable que Donald Trump sea peor para el sector, ya que los republicanos históricamente se han posicionado a favor de un sistema de sanidad privada en el que la competencia impulse la innovación y en el que los precios del servicio sean más bajos cuando no hay innovación”, argumentan Dominic Valder y Bartjan van Hulten.
Hay gestores que ya ven indicadores de cambio de tendencia en el apetito inversor. Vinay Thapar, gestor del AB International Health Care, subraya el hecho de que el sector salud superó al índice MSCI World en julio. Thapar
ya que gran parte de la rentabilidad
: LANZAMIENTO: DIVISA: PATRIMONIO:
RENTABILIDAD 1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:
RENTABILIDAD 1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS: POLAR CAPITAL
CT (LUX) - GLOBAL SMALLER COMPANIES
AB SICAV I INTERNATIONAL HEALTH CARE PORTFOLIO
BLACKROCK GLOBAL FUNDS WORLD HEALTHSCIENCE FUND
GESTOR
VINAY THAPAR
El gestor parte de la premisa de que las empresas capaces de innovar y reducir costes estarán mejor posicionadas, ya que cada vez será más importante que las compañías de la salud justifiquen el valor que sus productos aportan. Por el contrario, las que se apalanquen de forma significativa y/o realicen grandes operaciones corporativas para impulsar el crecimiento de los beneficios a expensas del rendimiento del capital invertido se verán perjudicadas. Así, no tienen en cartera firmas no rentables. Además, no buscan predecir los resultados científicos, ya que defienden que es algo increíblemente difícil de hacer con éxito y con coherencia a largo plazo. Dado que la probabilidad de que se apruebe un fármaco (a partir de los ensayos de fase I) es solo del 8%, prefieren adoptar un enfoque diferenciado que se centra en identificar empresas excepcionales que presenten dos características clave: niveles de rentabilidad elevados y en aumento y amplias oportunidades de reinvertir en la compañía para impulsar el crecimiento y la capitalización de los beneficios.
GESTOR ERIN XIE
En un sector fragmentado como el sanitario, el equipo de BlackRock defiende que la flexibilidad para detectar oportunidades de fijación de precios en los distintos subsectores es clave para obtener rentabilidades ajustadas al riesgo y que para ello se requieren profundos conocimientos científicos y un proceso de inversión disciplinado. Por eso el equipo gestor cuenta con cinco miembros doctorados y un médico especialista en medicina interna. Dada la naturaleza técnica del sector, aprovechan esta experiencia para comprender la ciencia, analizar los ensayos clínicos y realizar comprobaciones sobre el terreno con los médicos. Erin Xie define al sector sanitario como un bloque barbell, que exhibe tanto características de crecimiento como de resistencia. De cara a la próxima década, cree que el sector seguirá beneficiándose de esta dinámica dada su previsión de un crecimiento sólido debido a la persistencia de los márgenes, impulsada por la innovación y la inelasticidad inherente de la demanda de asistencia sanitaria.
FIDELITY FUNDS SUSTAINABLE HEALTHCARE FUND
HEPTAGON FUND ICAVKOPERNIK GLOBAL ALLCAP EQUITY FUND
GESTOR ALEX GOLD
Buscan empresas solventes y de calidad que puedan crecer con el tiempo, apoyándose en el análisis fundamental de cada compañía que lleva a cabo la extensa red de analistas de Fidelity International en todo el mundo. Priorizan la calidad, la visibilidad y la sostenibilidad, centrándose en los subsectores de productos farmacéuticos, biotecnología, productos sanitarios y seguros de salud. Son empresas que tienden a tener un carácter defensivo, ya que la demanda de medicamentos y procedimientos médicos no se verá afectada ni en periodos de volatilidad e incertidumbre. Actualmente, el fondo está sobreponderado en el subsector de herramientas y servicios de ciencias de la vida, que se centra en diagnósticos, capacidades de investigación de fármacos, herramientas y fabricación, pero no tiene ninguno de los riesgos binarios asociados al desarrollo de un solo fármaco. Además, están infraponderados en productos farmacéuticos por el perfil de crecimiento a largo plazo de las empresas que se enfrentan a la finalización de patentes en los próximos años.
JANUS HENDERSON HORIZON GLOBAL SMALLER COMP. FUND
JPMORGAN FUNDS GLOBAL HEALTHCARE FUND
BARTJAN VAN HULTEN
Como ocurre en muchos de los fondos de renta variable de J.P. Morgan AM, el fuerte de esta estrategia es su capacidad para apalancarse en el potente músculo de análisis que tiene la gestora. En este caso, aplicado al sector de la salud a nivel global, en el que un equipo de 13 especialistas trabaja para encontrar las mejores ideas en la clase de activos. Los analistas de la firma cubren más de 300 empresas, que representan más del 95% del MSCI Healthcare por capitalización bursátil. Pueden incluir compañías fuera del índice de referencia que presenten oportunidades de inversión atractivas. En cuanto al estilo, ponen énfasis en empresas con una sólida base científica, una oportunidad de mercado atractiva, propiedad intelectual y un plan de negocio para el éxito. Aunque tiene un sesgo a large caps, tomará posiciones fuera del índice cuando el equipo tenga una fuerte convicción y visión. Con exposición a todos los subsectores de la atención sanitaria, el fondo busca ofrecer una buena combinación de características defensivas y exposición a la innovación y el crecimiento.
POLAR CAPITAL HEALTHCARE BLUE CHIP FUND
NEUBERGER BERMAN GLOBAL EQUITY MEGATRENDS FUND
Entre sus homólogos en esta comparativa, este es el fondo con un mandato más claro de sesgo hacia las grandes compañías. De hecho, no tienen small caps en el porfolio. Más allá de eso, se mueve con una cartera concentrada gestionada activamente, en gran medida agnóstica con respecto al índice de referencia. Por diseño, tiene una ponderación cero en algunos de los mayores componentes del benchmark. La filosofía del gestor parte de la creencia de que el envejecimiento de la población, las presiones macroeconómicas y la rápida evolución de la tecnología se combinan para impulsar una transformación estructural significativa en los sistemas sanitarios mundiales durante al menos la próxima década. La primera parte del proceso del equipo de inversión consiste en identificar las empresas pioneras en el sector sanitario. La expectativa es que estas generen un crecimiento estable de los beneficios a medio y largo plazo y, lo que es más importante, que superen el periodo de grandes trastornos en el sector sanitario que la gestora cree que podría llegar en un futuro.
PRINCIPAL GLOBAL INVESTORS FUNDSCOMPANIES FUND
UBS (LUX) EQUITY FUND SUSTAINABLE HEALTH TRANSFORMATION (USD)
GESTOR MATTHEW KONOSKY
Hay dos elementos diferenciales en el UBS (Lux) Equity Fund Sustainable Health Transformation. Por un lado, el hecho de que está cogestionado entre las áreas de Global Wealth Management y Asset Management dentro del grupo UBS. El área de Global Weatlh Management es la que define las temáticas y, por tanto, el universo de inversión en el que se puede mover el fondo. Concretamente, el director de Inversiones de UBS GWM detecta siete tendencias de inversión dentro del sector salud: oncología, envejecimiento saludable, healthtech, terapias genéticas, obesidad, dispositivos médicos y salud en los mercados emergentes. Estas tendencias ofrecen exposición a sectores como el de farmacia, biotecnología o dispositivos médicos. A partir de ahí, el área de Asset Management selecciona las compañías en las que invertir y construye y gestiona la cartera. La segunda característica es su significativa infraponderación en grandes empresas que mantienen el status quo, enfocándose en compañías de pequeña y mediana capitalización con un alto grado de innovación.
del mercado se ha concentrado en empresas de tecnología y servicios de comunicación expuestas a la inteligencia -
me potencial para que la IA mejore la -
rando los ensayos clínicos, reduciendo las cargas administrativas y mejorando los resultados mediante la reducción de los errores médicos. “Creemos que -
De cara a 2025, BlackRock también vaticina una etapa de estabilidad para el sector a medida que las empresas se
Concretamente, Erin Xie prevé que
el sector registrará una de sus mayores tasas de crecimiento interanual de -
sos temas y empresas, lo que pone de relieve la amplitud del crecimiento y las mejoras de los fundamentales. “La subida de los tipos de interés ha elevado el coste del capital para las empresas biotecnológicas, limitando -
to de los inversores. A pesar de estos retos, creemos que las perspectivas de aumento de los resultados del sector sanitario siguen siendo sólidas, apoyadas por la innovación y las tendencias seculares”, asegura la gestora. Coinciden también en UBS AM. El sector salud ha quedado rezagado respecto a los mercados más amplios debido a preocupaciones regulatorias
y al aumento de los tipos de interés, pero para el equipo gestor del UBS (Lux) Equity Fund Sustainable Health Transformation esto ha hecho que las valoraciones relativas sean más atractivas. Así, el fondo ha aprovechado para aumentar su exposición a líderesdianas capitalizaciones, sobre todo en áreas como la monitorización de la glucosa y los medicamentos genéricos y biosimilares.
Este posicionamiento de UBS AM
crecimiento a largo plazo de estas áreas, pese a la volatilidad de corto plazo: uno de los principales argumentos de los gestores de los seis fondos de inversión
Fuente: Morningstar Direct. Datos en euros a 31 de agosto de 2024. El alfa y la beta se calcularon en base al Índice Morningstar asignado a la categoría. La ratio sharpe se calcula con base en las métricas de rentabilidad y desviación estándar de Morningstar y se considera como activo sin riesgo el Euribor a 12 meses del primer día del mes siguiente a la fecha de los restantes datos.
JPMORGAN FUNDS GLOBAL HEALTHCARE FUND
UBS (LUX) EQUITY FUND SUSTAINABLE HEALTH TRANSFORMATION (USD)
unos 750 millones en 2020 a unos 1.500 millones en 2050. Esta megatendencia previsible y poderosa es un motor clave para el crecimiento de la atención sanitaria en las próximas décadas”, insiste Alex Gold, gestor del Fidelity Funds Sustainable Healthcare Fund. que se analizan en esta comparativa del crecimiento estructural a largo plazo de la asistencia sanitaria. “La
Criterios de selección: seis mayores vehículos con Rating FundsPeople 2024 en Portugal, España e Italia de la categoría EAA Fund Sector Equity Healthcare. Datos a 31 de agosto de 2024.
hace sino aumentar la demanda de productos y servicios sanitarios. La
Algunos de los productos mencionados pueden no estar registrados en la CNMV y, por tanto, no son susceptibles de comercialización en España. La información sobre IIC u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta solo con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las IIC u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.
A pesar de la rapidez con la que los mercados de renta variable se recuperaron tras el bache de agosto, el susto ha tenido consecuencias relevantes. Entre otras, a los inversores nos ha permitido recordar que no todo es IA y, sobre todo, que la diversificación sigue funcionando. Y no nos referimos solo a la moderación de la exposición a acciones con bonos u otros activos. Desde DWS, frente a las actuales incertidumbres, defendemos que, sin modificar el peso total que destinamos a invertir en bolsa, adoptemos una posición más defensiva o agresiva en función del perfil de las compañías en las que invirtamos. En las propias carteras de la gestora, un
posicionamiento más defensivo antes de las vacaciones, reduciendo exposición al sector de las comunicaciones (puerta de entrada a la IA) e incrementándola en el de salud ha dado sus frutos, como también creemos que sucederá al dar un mayor peso a las acciones con una volatilidad reducida (estilo MinVol). En DWS participamos de la incipiente revolución tecnológica de la IA, pero sin olvidar el potencial y la función que tienen en nuestros porfolios las empresas europeas de pequeña y mediana capitalización o los fondos de dividendos más estables, que puede que no sean la locomotora de los mercados ahora, pero de los que nos acordamos cuando los índices se ponen en rojo.
Los responsables políticos surcoreanos han lanzado el programa
Value-up, un plan de reformas para hacer más atractivo el mercado local y acabar con el descuento con el que cotizan los valores de Seúl.
Aunque Corea del Sur es el país de origen de algunas de las empresas más dinámicas e innovadoras del mundo (por ejemplo Samsung, LG o Hyundai), las acciones surcoreanas cotizan, en promedio, a valoraciones más bajas que las de sus homólogas en el resto del mundo. Para muchos inversores este descuento de Corea se traduce en rentabilidades inferiores con respecto al valor creciente de las compañías en las que invierten. El Gobierno surcoreano ha decidido poner remedio a esta situación. A principios de año lanzó el programa Value-up, una serie de iniciativas orientadas a potenciar el atractivo del mercado local. Las reformas incluyencas de reparto de dividendos y recompra de acciones, y la exigencia de que las empresas con valoraciones bajas presenten planes para impulsar el precio de sus acciones.
Aunque aún no se conocen el calendario y los detalles de las reformas, el programa podría suponer un punto de -
“Corea del Sur es un mercado de difícil acceso. Más allá de la veintena
de multinacionales que cotizan en los índices globales, el resto es territorio casi exclusivo de los inversores locales”, explica Massimo Baggiani, director y CIO de Niche AM, boutique de inversión que opera en los mercados asiáticos. Además, añade, “MSCI lo considera un país emergente, pese a ser uno de los más avanzados del mundo desde el punto de vista económico, político y cultural”.
Bruno Vanier, responsable de Gestión de Carteras en Gemway Assets, compara Corea del Sur con Japón. “El país registra un PIB per cápita de 33.150 dólares, similar al de Japón (33.950 dólares) y muy superior al de China (13.000 dólares)”, argumenta. “Al igual que el país nipón, Corea del Sur se enfrenta al envejecimiento de su población. Otra similitud con el país vecino es que muchas empresas surcoreanas son líderes mundiales en sus respectivos sectores. Sus productos y su know how resultan esenciales, sobre todo en el ámbito tecnológico”, asegura el experto.
Sin embargo, esta calidad no se veriable. Según datos de Bloomberg, a cierre de mayo de 2024 los múltiplos de valoración del índice MSCI Korea
“SE HAN CREADO ÍNDICES DE VALORES BEST IN CLASS PARA MEJORAR EL GOBIERNO CORPORATIVO Y PRONTO HABRÁ ETF DISPONIBLES”
BRUNO VANIER GEMWAY ASSETS
Fuente: CLSA. Porcentaje de descuento vs. mercados emergentes y desarrollados, datos a abril de 2024.
eran inferiores a la media de los principales mercados emergentes, con una
10 años de 12,8 veces y un precio-valor contable (P/VC) medio de 1,1 veces
13,9 veces y un P/VC de 1,6 veces en el caso del MSCI Emerging Markets.
ta Variable Emergente de Franklin Templeton atribuyen estas bajas valoraciones a “la histórica debilidad del gobierno corporativo”, justamente uno de los ámbitos de actuación del programa Value-up. Aquí entra en juego una particularidad de Corea del Sur: la existencia de chaebols, grandes conglomerados industriales caracterizados por un férreo control familiar en los que los intereses de las familias accionistas a menudo van en contra de los accionistas minoritarios.
La incertidumbre en torno a la gestión de estos grupos empresariales lleva a los inversores a aplicar un descuento sobre su valor intrínseco. La reducida rentabilidad sobre recursos propiosenes empresariales limitados y por el prudente nivel de endeudamiento, es otra de las razones que explican el descuento de Corea
Decididos a acabar con estas anomalías, los responsables políticos surcoreanos han lanzado un nuevo paquete de reformas: el mencionado programales orientadas a mejorar la comunicación con los inversores y a reforzar el gobierno corporativo. “Esto, que es fácil para la mayoría de las empresas
cotizadas, representa un esfuerzo para las compañías de menor tamaño o con un gran accionista de control (como los chaebols), a las cuales muchas veces los inversores evitan precisamente por su opacidad. Las medidas deberían mejo-
que cotizan a valoraciones ridículas”, comparte Baggiani.
Además, las empresas que participen en el programa podrán desgravarse el 5% del aumento del dividendo y las recompras de acciones respecto a la media de los últimos tres años. “Pero la principal ventaja es que se reducirá del 45% al 25% el tipo efectivo que se aplica al cobro de dividendos (o del 14% al 9% en el caso de los accionistas minoritarios)”, añade el responsable de Niche AM.
“Para los chaebols y las empresas familiares que normalmente no
“LAS REFORMAS DEL PROGRAMA VALUE-UP RECUERDAN A LAS QUE HA ADOPTADO JAPÓN EN LA ÚLTIMA DÉCADA”
FABIANA FEDELI M&G INVESTMENTS
reparten pagos a los accionistas podría representar una oportunidad para distribuir dividendos extraordinarios en los próximos dos años”, dice el experto. Además, “los accionistas también presionarán para que las empresas más grandes aumenten el pay out, que ahora mismo es bastante modesto en general”.
Por último, las empresas que se adhieran a este programa se incluirán
recibir inversión por parte de fondos de pensiones y aseguradoras. “Se han creado índices de valores best in class en materia de buen gobierno corporativo y pronto habrá ETF disponibles”, añade Vanier.
¿Dónde encontrar oportunidades? “Este programa debería mejorar la visibilidad de todo el mercado surcoreano y crear un círculo virtuoso por el que las empresas ganen transparencia, mejoren su gobierno corporativo y aumenten sus dividendos. Claramente, las acciones de estilo value y, sobre todo, las empresas de pequeña y mediana capitalización, podrían ser las
Por su parte, el equipo de gestión de Gemway Assets se está centrando
en empresas con valoraciones bajas que tienen intención de aumentar el dividendo y recomprar acciones: “El sector bancario, el automovilístico y el de telecomunicaciones son los tres principales candidatos”, dice Vanier.
Para Baggiani, Corea del Sur representa una buena alternativa a la renta variable china. “Frente al mal comportamiento que ha registrado China en los últimos años, Corea ofrece valoraciones con descuento sin los problemas del gigante asiático: autocracia, desglobalización, tensiones con Taiwán, burbuja bajo presión”, comenta el experto.
A Fabiana Fedeli, directora de In-
tivos y Sostenibilidad en M&G Investments, las medidas del programa Value-up le recuerdan a las adoptadas por Japón en la última década, que han logrado reforzar el atractivo del mercado nipón como destino de inversión.
“No obstante, aún es demasiado pronto para saber si Seúl tendrá el mismo éxito que Japón con las reformas del sector corporativo. No olvidemos que las mejoras alcanzadas en el país del sol naciente han requerido casi 10 años, con los consiguientes altibajos del mercado bursátil nacional. Solo el tiempo lo dirá”, concluye Fedeli.
Los inversores tendremos que seguir sorteando la incertidumbre en lo que nos queda de año. Desde las elecciones en EE.UU. hasta el debate sobre dónde se asentarán los tipos de interés, la volatilidad parece decidida a quedarse. Pero esta, como siempre, puede llegar cargada de oportunidades y dislocaciones en valoraciones
Vemos especialmente atractiva la renta variable europea, en la que se han acumulado grandes desequilibrios creando un mercado de dos niveles. Desde que iniciamos nuestra estrategia en 2008, la diferencia entre los valores más baratos y los más caros del mercado no ha hecho más que ampliarse. Esta dispersión es una manifestación de dos factores: en primer lugar, la época de tipos cero y las elevadas valoraciones que supusieron en el growth de calidad. A su vez, estos valores se han beneficiado de los inversores globales y pasivos, que tienden a centrarse en los nombres más grandes y reconocidos, como Novo Nordisk, L’Oreal o LV. En consecuencia, la parte más barata del mercado se ha pasado en gran parte por alto . Con la dispersión de las valoraciones en el Viejo Continente cerca de los niveles más amplios de la historia, y con el mercado cotizando con un descuento significativo respecto al estadounidense, vemos la oportunidad en el value europeo como una de nuestras grandes apuestas a largo plazo.
El próximo presidente o presidenta de EE.UU. deberá abordar temas clave de gran impacto en la economía global y en los mercados financieros: ¿qué hacer con la abultada deuda pública y el creciente déficit fiscal? De momento, parece que ninguno de los candidatos tiene un plan concreto que aporte soluciones a largo plazo.
Entre los expertos existe consenso sobre la urgencia de abordar la situación de la hasta el momento, y más allá de alsentido, no parece que los programas de los candidatos a presidir EE.UU. tras las próximas elecciones contengan un plan concreto con soluciones a largo plazo sobre el enorme endeudamiento. La trayectoria de la deuda pública estadounidense es especialmente preocupante. Desde la Crisis Financiera Global (GFC) ha escalado dramáticamente, pasando del 35% del PIB -
ñalan Eric Winograd, economista, y Christopher Brigham, analista sénior,
Presupuesto del Congreso (CBO, por sus siglas en inglés) proyecta que esta tendencia continuará, llegando al 122% del PIB en 2034 y al 166% en 2054, lo que plantea serias dudas sobre la soste-
Robert Dishner, gestor sénior de Neuberger Berman, destaca la creciente presión de los intereses de la deuda: “El gasto por intereses se espera que sea casi un 50% superior al gasto en defensa en 2034”, una situación que hace
manera efectiva. Sin embargo, aclara que, aunque las políticas de demócra-
tas y republicanos han evolucionado de cara a las elecciones del próximo 5 de noviembre, ninguno parece ofrecer soluciones. Asegura que, gane quien que no desaparecerá en el corto plazo.
La economista de Pictet Wealth Macualquier escenario, ya sea con una victoria de Kamala Harris (demócrata) o de Donald Trump (republicano), y con o sin mayoría en ambas cámaras, es probable que se extiendan parte o
2017 (Ley de Empleos y Reducción de Impuestos - TCJA-), lo que incre-
“PERSEGUIR POLÍTICAS PROTECCIONISTAS HABITUALMENTE REDUCE EL CRECIMIENTO Y AUMENTA LA INFLACIÓN”
ROBERT BURROWS M&G INVESTMENTS
DEMÓCRATAS REPUBLICANOS DEUDA
“AL MERCADO DE BONOS LE INCOMODA EL ESCASO MARGEN FISCAL, CUALQUIERA QUE SEA EL PARTIDO QUE GANE”
XIAO CUI PICTET WM
“QUIENQUIERA QUE GANE LAS ELECCIONES EN EE.UU. TENDRÁ QUE ENFRENTARSE A UN PROBLEMA FISCAL QUE NO VA A DESAPARECER PRONTO”
ROBERT DISHNER NEUBERGER BERMAN
Fuente: M&G Investments a partir de los datos de la Federal Reserve Economic Data and National Archives. Datos en billones de dólares.
que, de ganar Trump, y con mayoría en el Congreso y el Senado, es altamente probable que este promueva la exten-
su totalidad, así como la implementación de mayores aranceles a ciertas
importaciones. Según la experta, estotipos de interés a largo plazo.yacente podría incrementarse en un 0,1% por cada 1% de aumento de la
tasa arancelaria. Además, advierte que la victoria del candidato republicano podría poner en riesgo la independencia de la Reserva Federal, lo que añadiría volatilidad a los mercados, aunque considera que el Senado “algo tendría que decir”.
ESTIMACIONES DEL CBO
En cambio, si Kamala Harris gana con mayoría en ambas cámaras, Xiao Cui prevé que lleve a cabo un aumento de los impuestos a las rentas superiores a 400.000 dólares, la implantación de un nuevo sistema para gravar las ganancias de capital no realizadas de activos no vendidos y un incremento del impuesto de sociedades, lo que podría
según la experta, en caso de controlar el Congreso y el Senado, Harris extendería una parte menor de los recortes de impuestos de 2017, aunque aún no está claro cuáles priorizaría.
Cui coincide con el resto de expertos en que “no existe consenso para -
extremadamente alto”. Señala que elmente del resultado electoral, generará inquietud en los mercados de bonos”.
REPERCUSIONES
Robert Burrows, gestor de fondos augura que si Trump presiona inreducir los gastos es probable que los rendimientos de los bonos del Tesoro aumenten, particularmente en el tramo largo de la curva, ya que el Tesoro necesitará emitir más deuda para cubrirda que se acercan las elecciones y si la probabilidad de victoria de Trump au-
implicaciones de una mayor presión de Trump sobre la Reserva Federal para
Esto, aunado a políticas proteccionistas, podría conducir en última instancrecimiento, y también a un dólar más débil en el tiempo.
En el caso de una victoria de Harris, -
car una continuación de políticas económicas estables, aunque poco espectaculares, lo que tendría un impacto más modesto en los rendimientos de los bonos del Tesoro, y potencialmente podría conducir a un dólar fuerte.
Robert Dishner apunta que ambos candidatos han planteado propuestas que, en lugar de reducir el abultado déla prima de riesgo de los bonos del Tesoro a largo plazo, la cual aumentaría antes y después de las elecciones.
Finalmente, Maria Vassalou, del Pictet Research Institute, subraya el rol de EE.UU. como emisor de la moneda de reserva mundial. Consideranancieros estadounidenses sigue siendo robusta, esta posición privilegiada podría volverse vulnerable en un mundo menos globalizado y más fragmen-
formación de coaliciones como BRICSciero y geopolítico estadounidense, lo que añade una capa adicional de com-tenibilidad de la deuda a largo plazo.
Después de un verano agitado en los mercados globales, los inversores se mantienen a la espera de la evolución de las principales economías y los indicadores clave. Es bien sabido que el mercado de renta fija high yield tiene una alta correlación con los mercados de renta variable, sin embargo, como se ha demostrado en este último aumento de volatilidad durante el período estival, el mercado de alto rendimiento ha aguantado bien las caídas y se ha vuelto a recuperar con fuerza. Los fundamentales de las compañías siguen siendo sólidos y a pesar de que los datos macro podrían empezar a relajarse, el tan esperado escenario de aterrizaje suave podría ser un entorno benigno para esta clase de activo. Creemos que esto, sumado a la gestión activa, tan importante para este segmento de renta fija, hace que siga siendo atractiva para los próximos meses, especialmente en un entorno de bajadas de tipos de interés.
La estrategia del fondo AXA WF US High Yields Bonds busca captar oportunidades en el mercado de high yield estadounidense con un foco en la calidad crediticia de cada emisor junto con un posicionamiento basado en los riesgos, valoraciones y perspectivas macroeconómicas.
por Elena Municio
El contexto ha obligado a los fondos de private equity a dedicar más tiempo a acompañar a sus participadas para que alcancen mayores cotas de crecimiento. Algunas de esas palancas de creación de valor son el lanzamiento de nuevos productos, la expansión internacional, la compra de compañías complementarias o la profesionalización de la gestión.
El descenso de la actividad de M&A y los importantes retos macroeconómicos de los últimos años han obligado al private equity a dedicar más tiempo a cuidar de la cartera y adaptarla al nuevo contexto. Los fondos han apostado por el crecimiento vía build ups, lacional, la transformación de los modelos de negocio y el refuerzo de las políticas de ASG para conseguir aumentar la valoración de sus participadas.
La necesidad de aplicar palancas de creación de valor es actualmente esencial para conseguir buenos retornos. Alberto Bermejo, Partner de Magnum Capital, comenta que “el incremento de los tipos de interés y la escalada de múltiplos de valoración de los últimos
en el apalancamiento y el arbitraje de precio en salida. Esto es especialmente relevante en las grandes operaciones, haciendo del middle market un segmento de inversión más atractivo”.
Ahora, más que nunca, se hace imprescindible implementar procesos y capacidades de gestión que, además de potenciar el crecimiento, también posicionen a las empresas como líderes indiscutibles en sus respectivos sectores. Antonio Rodríguez-Pina, director de Portobello Capital, apunta que, durante los últimos años, han hecho hincapié en la generación de valor de sus participadas. “Por un lado, de manera dedesarrollando procesos y proyectos detemas, etc.; y, por otro, de manera totalmente ambiciosa desarrollando nuevos
productos o servicios, consolidando industrias donde el M&A aporta valor, internacionalizando negocios, etc.”.
No son pocas las palancas de creación de valor que se pueden activar y que pueden mejorar la posición de la compañía en el mercado frente a sus crecimiento y crear un activo estratégico que, posteriormente, despierte el interés de industriales (expertos o empresas con experiencia operativa de Novales, socio de Nazca Capital, enumera algunas de las que suelen impulsar, como “el desarrollo de nuevas líneas de negocio que, en muchas ocasiones, los accionistas anteriores no se habían atrevido a desarrollar, bien por falta de recursos o bien por reticencia por parte del accionariado anterior”.
“EL INCREMENTO DE LOS TIPOS DE INTERÉS Y LA ESCALADA DE MÚLTIPLOS DE VALORACIÓN EN LOS ÚLTIMOS AÑOS DEJAN POCO ESPACIO PARA CONFIAR EN EL APALANCAMIENTO Y EN EL ARBITRAJE DE PRECIO DE SALIDA”
ALBERTO BERMEJO
MAGNUM CAPITAL
También destaca el crecimiento internacional: “Cada vez buscamos más compañías que tengan esa capacidad de crecer, con una estrategia de selección de regiones a las que atacar, siempre de forma alineada con las ventajas competitivas de la compañía”. Además, “la transformación de los modelos de -
cias que puedan ser relevantes a futuro y poniéndolas en marcha para fortalecer la posición de la compañía”. Por último, cita la mejora en el gobierno corporativo, “transformando los órganos de gobierno de la compañía a la vez que incorporamos talento externo”.
acompañar a sus participadas para que alcancen mayores cotas de crecimiento a través de nuevos productos, la mejora de sus instalaciones, la expansión internacional, la compra de compañías complementarias, la profesionalización de la gestión y la transformación digital, entre otras. De entre todas las opciones en el contexto actual, la compra de empresas a través de builds ups es una de las preferidas. Durante el primer trimestre de este año alrededor del 45% de las opera-
“LA TRANSFORMACIÓN DE LOS MODELOS DE NEGOCIO ES CLAVE, IDENTIFICANDO TENDENCIAS QUE PUEDAN SER RELEVANTES A FUTURO Y PONIÉNDOLAS EN MARCHA PARA FORTALECER LA POSICIÓN DE LA COMPAÑÍA”
JUAN LÓPEZ DE NOVALES
NAZCA CAPITAL
ciones han sido build ups, frente a una media del 27% durante los últimos 10 años. Según Alberto Bermejo, “si se ejecuta bien, la estrategia de crecimiento vía build ups presenta importantes ventajas: economías de escala y sinergias, acceso a nuevas capacidades y tecnologías, reducción de la competencia, aceleración de los planes de expansión y reducción del riesgo, al hacerlo desde una base ya establecida”.
destacar algunas de las principales ventajas, como las de “fortalecer la posición de las compañías en sus nichos de mercado, complementar el porfolio de servicios y la propuesta de valor, ace-
sinergias e incluso incorporar deuda, mejorando los retornos”.
No obstante, se trata de una palanca compleja de ejecutar correctamente porque en muchos casos los equipos directivos no se han enfrentado a una adquisición y posterior integración. “Nuestra -
mental dada nuestra amplia experiencia
“EL RIESGO DE EJECUCIÓN ADICIONAL QUE ASUMIMOS TIENE QUE SER COMPENSADO CON UNA PERCEPCIÓN DE PRECIO FAVORABLE”
LEOPOLDO REAÑO
DEA CAPITAL ALTERNATIVE FUNDS
y por la necesidad de que el equipo directivo mantenga su foco en el día a día del negocio. Es fundamental realizar una ejecución e integración adecuadas, para lo que se requieren conocimientos y recursos para materializar las sinergias”, comenta el socio de Nazca Capital.
En efecto, las adquisiciones complementarias permiten crecer más rápido, generar sinergias que mejoren la rentabilidad global del proyecto y, en algunos casos, invertir más capital en momentos de dislocación sectorial o de las valoraciones. Pero también existe la otra cara de la moneda: “El riesgo de ejecución adicional que asumimos, que tiene que ser compensado con una percepción de precio favorable”, comenta Leopoldo Reaño, Managing Director de DeA Capital Alternative Funds.
El M&A es importante para el crecimiento de una compañía, pero este también depende del sector y del plan de negocio de la empresa. Francisco Gómez-Zubeldia, vicepresidente y consejero delegado de Diana Capital, comenta que “el build up no es la única manera de crecer, también potenciamos otros proyectos de crecimiento
“EL BUILD UP NO ES LA ÚNICA MANERA DE CRECER, TAMBIÉN POTENCIAMOS OTROS
PROYECTOS DE CRECIMIENTO DESTINADOS A LA EXPANSIÓN INTERNACIONAL ORGÁNICA O A LA MEJORA DE LA EFICIENCIA OPERATIVA”
FRANCISCO GÓMEZZUBELDIA
DIANA CAPITAL
destinados a la expansión internacional operativa a través de la profesionalización en la gestión, la optimización de la cadena de suministro, la transformación digital y la mejora de la sostenibilidad, entre otras medidas”.
De hecho, la inversión sostenible cada vez es más importante en las carteras de los fondos de private equity, muchos de ellos con un compromiso ante sus inversores y otros stakeholders. Francisco Gómez-Zubeldia asegura que en Diana Capital “abordamos cada inversión a través de la lente de los principios alarma y oportunidades, sino también para impulsar la creación de valor sostenible, lo que, al mismo tiempo, mejooperativa de las compañías, alineándola con la creciente demanda del mercado por inversiones responsables”. El experto añade que esa transformación estratégica no solo incrementa su competitividad, “sino que también atrae a una gama más amplia de potenciales inversores, incluyendo aquellos
“HAY VARIOS ESTUDIOS QUE DEMUESTRAN UNA
CORRELACIÓN POSITIVA ENTRE EL DESEMPEÑO FINANCIERO Y LAS PRÁCTICAS DE ASG
PORQUE ESTAS NO DEJAN DE SER UNA PALANCA MÁS PARA LA BÚSQUEDA DE EFICIENCIA E INNOVACIÓN”
ANTONIO RODRÍGUEZ-PINA
PORTOBELLO CAPITAL
largo plazo y en impactos positivos”. Antonio Rodríguez-Pina está de acuerdo en que un mayor esfuerzo en el ámbito de la sostenibilidad se traduce en una mayor valoración. “Las razones son claras, ya que las empresas que adoptan políticas ASG robustas suelen estar mejor preparadas para manejar riesgos regulatorios y atraen a un mayor número de inversores. Hay varios estudios que demuestran una correlación posiprácticas de ASG porque estas no dejan de ser una palanca más para la búsqueda
Leopoldo Reaño coincide y, de he-ción en ASG puede llegar a ser un impedimento para la liquidez de un activo o una compañía”. De hecho, algunos potenciales compradores tienen como requisito imprescindible que las partici-
inversión responsable ayuda a aumentar la valoración y también a conseguir mayores facilidades a la hora de desinvertir, con más inversores e industriales interesados en el proceso.
Nos encontramos en un punto crucial de la descarbonización por el consumo de electricidad con la electrificación, la relocalización de industrias y el avance en IA y centros de datos. Ante el envejecimiento de las infraestructuras es imperativo realizar inversiones significativas en renovables, redes inteligentes y eficiencia: los objetivos de eliminación gradual de combustibles fósiles para 2050 requieren triplicar las inversiones anuales en renovables hasta los 800.000 millones de dólares. En concreto, el sector de la generación de electricidad, responsable de un tercio de las emisiones de CO2, puede desempeñar un papel fundamental en redes inteligentes adaptables a fuentes de energía intermitentes, especialmente en áreas remotas y economías emergentes. En este contexto la conferencia sobre el cambio climático, la COP29, que se celebra en noviembre en Azerbaiyán, será un escenario clave. Además, es esencial devolver carbono a la tierra, objetivo al que contribuyen significativamente las industrias de la madera. Al respecto, la estrategia Pictet Clean Energy Transition se centra en eficiencia energética, edificios verdes y movilidad eléctrica e incluye empresas de semiconductores de potencia, esenciales para la transición energética. Otra estrategia favorable para el clima es Pictet Timber, focalizado en industrias de la madera, especialmente en propiedades forestales, que son neutras en emisiones de CO2 y altamente autosuficientes al vender el exceso de energía verde a la red.
La huella de carbono de las compañías en cartera es la medida más tradicional, pero las gestoras cada vez optan más por complementarla con indicadores prospectivos que reflejen la transición hacia un escenario net zero.
La medición de la exposición de una cartera al riesgo climático es compleja. La medida más tradicional es la huella de carbono, ya que el cambio climático está causado en gran parte por la concentración de dióxido de carbono y otros gases de efecto invernadero en la atmósfera. Los alcances 1 y 2 se empresas. El alcance 3 abarca las emisiones de los proveedores (upstream) y las derivadas del uso de los productos creados (downstream). El alcance 4
hace referencia a las llamadas emisiones evitadas, pero de momento no están reconocidas por el protocolo de gases de efecto invernadero (GEI), cuyo objetivo es establecer normas de conta-
La medición de la huella de carbono no se atiene a una única metodología y forma homogénea dentro de un mismo sector. Si se utiliza como la única medida se enfrenta, además, a otra crítica: es retrospectiva y no prospectiva, lo que
“ES LA COMBINACIÓN DE INDICADORES ACTUALES Y PROSPECTIVOS ESPECÍFICOS DE LA INDUSTRIA LO QUE PERMITE IDENTIFICAR LOS RIESGOS CLIMÁTICOS EN NUESTRAS CARTERAS”
ERIK PEDERSEN NORDEA AM
los planes de transición hacia net zero. Por esta razón, muchas gestoras combinan distintos indicadores a la hora de medir el riesgo climático de sus carteras y de planear su descarbonización.
En Candriam, Fabrice Sauzeau, responsable adjunto de Pensiones y de Relaciones con las Aseguradoras, y Gert de Maeyer, responsable adjunto de Desarrollo de Soluciones, consideran esencial tener en cuenta “la estrategia de la empresa respecto a los objetivos climáticos, así como su capacidad y voluntad de aplicar esa estrategia”.
Así, para integrar tales medidas en su evaluación climática y para evaluar la contribución a los objetivos climáticos de París, han iniciado una colaboración con el proveedor de datos Carbon4Finance (C4F). “C4F elabora puntuaciones de temperatura que nos indican
“ADEMÁS DE LA HUELLA DE CARBONO ES NECESARIO UTILIZAR OTRAS HERRAMIENTAS PARA MEDIR LOS RIESGOS CLIMÁTICOS DE UNA CARTERA. EL USO COMPLEMENTARIO DE MÉTRICAS CUANTITATIVAS Y ANÁLISIS CUALITATIVOS ES LO MÁS PERTINENTE”
COLINE PAVOT LFDE
hasta qué punto las estrategias son coherentes con los objetivos del Acuerdo de París”, señalan. Una puntuación de temperatura baja indica una aportación positiva a esos objetivos, mientras que
contribuyendo al calentamiento global en lugar de combatirlo. “Podemos convertir una temperatura media ponderada a nivel de cartera en una alineación con una temperatura expresada en grados Celsius a largo plazo”, explican.
Coline Pavot, directora de Análisis de Sostenibilidad de La Financière de l’Echiquier (LFDE), se muestra de acuerdo en que la huella de carbono, a pesar de ser bastante universal y fácil de entender para inversores y clientes, no dice mucho sobre las estrategias de descarbonización y gestión del riesgo climático de las compañías. En su opinión
“es necesario utilizar otras herramientas para medir los riesgos climáticos de una cartera. El uso complementario de métricas cuantitativas y análisis cualitativos es lo más pertinente”.
Entre las métricas cuantitativas des-
actividades consideradas sostenibles desde el punto de vista medioambiental de la taxonomía europea, así como el importe de los capex alineados con la taxonomía, “ya que revelan las inversiones realizadas por la empresa en favor de objetivos medioambientales.”
Pavot y su equipo también usan otros indicadores como el Valor en Riesgo Climático (CVAR), que mide la exposición de una cartera al cambio climático y permite estimar la proporción de la misma en riesgo según las probables perturbaciones y tendencias en diferentes escenarios climáticos, connanciero. “Aunque esta métrica no es una herramienta precisa, dado el alto grado de modelización que implica, de los gestores de carteras”, puntualiza. Por último, destaca que “la alineación de la temperatura permite evaluar la coherencia de la estrategia climática de las empresas con el objetivo del Acuerdo de París de limitar el aumento de la temperatura a un máximo de 2 °C”. Erik Pedersen, responsable de Inversiones Responsables de Nordea AM, recalca que “el riesgo climático es complejo, y ningún indicador por -
una compañía”. En su casa, “normalmente se utilizan indicadores relativamente rudimentarios, como la huella de carbono (GEI/mEUR invertido) y
la intensidad de GEI (GEI/mEUR de ingresos) para señalar posibles rezagados climáticos, pero los complemen-dustria (por ejemplo, GEI/KWh para empresas de servicios eléctricos) y, de manera crucial, con indicadores prospectivos sobre la madurez de la transición climática de una empresa (estado SBTI, estrategia de descarbonización, alineación del capex, etc.)”. Pedersen considera que “es la combinación de indicadores actuales y prospectivos es-
nuestras carteras”.
Según Nikkie Pelzer, gestor de impacto en Triodos IM, para estimar pérdidas esperadas en una cartera también es importante poder evaluar el riesgo físico (el potencial de daños físicos y perturbaciones a la ciudadanía, las propiedades y la productividad como resultado de una mayor exposición a los peligros climáticos impulsados por el cambio climático), así como el riesgo de transición (riesgos relacionados con la transición hacia una economía de menor dependencia del carbono). Ambos tipos pueden traducirse en un in-
En suma, si la descarbonización
descarbonización de la economía real, parece necesario combinar medidas retrospectivas y prospectivas que puedan evaluar el camino y la estrategia de cada compañía hacia net zero, aunque como subraya Coline Pavot, de LFDE, “no existe una herramienta milagrosa, sino un conjunto de señales que es necesario analizar”.
Responsable para Iberia,
En los últimos años, los inversores han incrementado el uso de soluciones pasivas para sus asignaciones estratégicas. Aunque la inversión pasiva es popular por su predictibilidad, transparencia y bajos costes, tiene ciertas limitaciones, especialmente en entornos de mercado como el actual, caracterizados por altas valoraciones, excesiva concentración, riesgos geopolíticos y una creciente exigencia en materias de sostenibilidad.
La indexación optimizada ofrece una alternativa más inteligente al aprovechar las ventajas de la inversión pasiva y abordar al mismo tiempo sus limitaciones. Con el uso de factores de retorno probados, este enfoque pretende superar a los índices de referencia, manteniendo unos costes bajos y permitiendo customizar preferencias en sostenibilidad, todo ello conservando unos niveles de riesgo similares a los de las estrategias pasivas.
Nuestra gama de fondos Robeco Enhanced Indexing cuenta con más de 20 años de experiencia aplicando un enfoque sistemático que persigue una rentabilidad superior neta de costes frente al índice de referencia, tanto en renta variable como en renta fija, en mercados desarrollados y en emergentes. La estrategia brinda un potencial de alfa para aquellos inversores que buscan una solución optimizada con un tracking error reducido para la asignación core de sus carteras.
por Carlos Fernández
En enero la SEC autorizó el lanzamiento de los primeros 11 ETF de réplica física de esta criptodivisa en EE.UU. Desde su lanzamiento, la evolución de estos productos no ha decepcionado, ofreciendo una capacidad de réplica del subyacente muy razonable.
Fuente: elaboración propia a partir de datos de The Block y Trading View. Datos en miles de bitcoins.
l 10 de enero de 2024, la SEC -
tiva para el lanzamiento de los primeros 11 fondos cotizados (ETF) de bitcoins en
no es exacta. Lo cierto es que el 18 de octubre de 2021 surgió el primer ETF de bitcoin, el Proshares Bitcoin Strategy (BITO), casi dando el pistoletazo de salida al último ‘criptoinvierno’. 2021 fue un año de high adventure en los criptomercados y numerosos actores apostaron por lanzar vehículos con exposición al bitcoin. Lo hicieron sobre la base de
la innovación que habían supuesto los futuros cotizados de esta criptomoneda en los mercados organizados.
Dado que los futuros eran instrumentos reconocibles y manejables, se hizo relativamente sencillo solicitar la aprobación de algunos fondos que invertían indirectamente en bitcoin a través de la exposición larga a futuros. Pero como suele pasar con los fondos de commodities, que también invierten a través de futuros, la exposición no es perfecta y el roll over de las posiciones puede producir fricciones o mermas en la rentabilidad de los inversores.
ENTRE LOS 11 MAGNÍFICOS HAY TRES FONDOS
POR SU TAMAÑO: EL DE GRAYSCALE (EL GBTC), EL DE BLACKROCK (IBIT) Y EL DE FIDELITY INTERNATIONAL (FBTC). DE LOS 54.300 MILLONES DE DÓLARES INVERTIDOS EN ETF DE BITCOINS, CASI 46.000 MILLONES SE REPARTEN ENTRE ESTOS TRES PRODUCTOS (85%)
Por tanto, el 10 de enero lo que se aprobó fue el lanzamiento de los primeros 11 fondos cotizados que invierten en bitcoin directamen e. De nuetampoco es exacta.
El protagonista de hoy es el Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), uno de los 11
desde el 25 de septiembre de 2013 con un formato que se suele denominarpica en los mercados anglosajones.
LA RENTABILIDAD DE LOS CINCO MAYORES ETF QUE INVIERTEN EN BITCOINS
Fuente: elaboración propia a partir de datos de Trading View, Blomberg y Coinbase. Cierres: se toma la referencia de precio de cierre del día 31 de enero y del día 30 de agosto. Suavizado: utiliza el día 31 de enero y, además, obtiene el valor promedio de los cierres de la última semana de agosto (entre 25 y 30 de agosto) para el cálculo de la rentabilidad.
HAY UNA CIERTA DISCREPANCIA ENTRE LA RENTABILIDAD OBTENIDA POR EL BITCOIN, 38,93%, Y LA DE LOS PRINCIPALES ETF QUE INVIERTEN EN LA CRIPTOMONEDA, EN TORNO AL 37,5%. AUN ASÍ, SE APRECIAN MUY POCAS DIFERENCIAS ENTRE ELLOS
Fue la solicitud a la SEC del cambio de formato a fondo cotizado y la apelación a los tribunales posterior lo que desembocó en la decisión del supervisor estadounidense de los mercados de aceptar los ETF de bitcoins.
fondos que destacan notablemente
pág. 103): el de Grayscale (el GBTC), por supuesto, y los vehículos de BlackRock, el iShares Bitcoin Trust (IBIT), y el de Fidelity International, el Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC). De los 54.300 millones de dólares invertidos en ETF de bitcoins, casi 46.000 millones se reparten entre estos tres productos (85%).
Es notable destacar el trasvase de activos que ha existido entre el GBTC pág. 103). Los partícipes del GBTC se habían visto atrapados por las particulares características de cotización de los fondos cerrados, que producían discrepancias a veces enormes entre su NAV y su precio de cotización.
Por otra parte, Grayscale se encontraba ante una disyuntiva irresoluble: su fondo tiene un coste para el partícipe del 1,5% y los nuevos ETF competían con comisiones de entre el 0,2% y el 0,4%. Podía bajar el precio y canibalizar sus ingresos recortándolos
en dos tercios o dejar el precio como estaba y prepararse para recibir reembolsos notables. Optó por esto último. Pero, ¿qué ha pasado con los resultados de los fondos de bitcoins? Para responder a esta pregunta se analiza el caso de los cinco ETF más grandes, que aglutinan la práctica totalidad del patrimonio. Como cabía esperar, los ETF replican el comportamiento del subyacente de una forma muy razonable. Es cierto que, con un subyacente de volatilidades medias diarias en torno al 3,7% entre el 31 de enero al 30 de agosto (58% anualizada), y siendo un activo que cotiza 24 horas al día los siete días de la semana en mercados spot, es difícil ajustar los datos de cierre de unos instrumentos y otros.
Por eso, cuando calculamos la rentabilidad entre febrero y agosto (por tener datos de meses completos) se observa que, en la muestra, utilizando los datos de precios de Coinbase, hay una cierta discrepancia entre la rentabilidad obtenida por el bitcoin (BTC), 38,93%, y la de los principales ETF, en torno al 37,5% (ver tabla). Aun así, se aprecian muy pocas diferencias entre ellos y, de cálculo haciendo un promedio de cinco días entre el 25 y el 30 de agosto para calcular la rentabilidad, las diferencias frente al resultado del bitcoin se reducen por debajo de los 100 puntos básicos, en este caso en positivo para los fondos. De nuevo la excepción a la regla es GBTC. Pero el motivo no reside en un error de gestión, sino en la distribución a sus partícipes en especie del 10% del serie no es directamente comparable.
ANIVERSARIO 16 16 16
Compradores de fondos, vendedores, proveedores de servicios..., los profesionales del sector tuvieron la ocasión de encontrarse en el Museo del Traje de Madrid.
Los asistentes al evento pudieron disfrutar, entre otras actividades, de música en directo al aire libre.
Muchas gracias a todos los asistentes por vuestro apoyo. Seguimos trabajando para convertirnos en un socio integrado para todos los agentes del sector. ¡Hasta el año que viene!
Estrategias de autocontrol, reequilibrio frecuente e inversión sistemática son tres acciones que los inversores pueden poner en práctica para evitar que determinados sesgos conductuales les lleven a aplicar estrategias de market timing, las cuales impiden la inversión de largo plazo.
El pasado 5 de agosto el miedo se apoderó de los mercados. La jornada acabó con las mayores caídas bursátiles desde el Lunes Negro de 1987. Para evitar las trampas de los sesgos conductuales que llevan a estrategias de market timing, lastrando la inversión a largo plazo, existen tres acciones que todo inversor debe conocer: estrategias de autocontrol, reequilibrio frecuente e inversión sistemática.
En las estrategias de autocontrol la es la clave para tomar decisiones fundamentadas y razonadas. No obstante,
muy amplios, hay otras fórmulas que todo inversor puede aplicar al margenportante es la delegación de decisiones. Es decir, contar con un asesor de inversiones que gestione la cartera, lo que permite no tomar decisiones siguiendo
al rebaño. También es importante evitar la sobreinformación sobre los mercados, que puede saturar y confundir. Asimismo, hay que seguir ciertas normas, marcarse plazos y valorar distintas opciones al invertir según los objetivos
El reequilibrio frecuente de la cartera se basa en variar la composición de la misma según vaya siendo la evolu-
PRIVATE EQUITY: QUÉ ES, QUÉ TIPOS HAY Y CÓMO PUEDEN ACCEDER LOS INVERSORES OTROS MÓDULOS QUE TE PUEDEN INTERESAR
INTELIGENCIA
ARTIFICIAL: APLICACIONES EN INVERSIÓN Y GESTIÓN DE CARTERAS
HERRAMIENTAS PARA EXPLICAR A LOS INVERSORES LA IMPORTANCIA DEL LARGO PLAZO
ción del mercado, aumentando la exposición a renta variable en detrimento
las acciones y viceversa. Por último, la inversión sistemática hace referencia entradas en el mercado para así aprovechar las diferentes oportunidades de precios y no apostar todo a la misma carta de acceso.
ACTIVE OWNERSHIP: PRINCIPIOS BÁSICOS Y CÓMO LLEVAR LA TEORÍA DE LA ASG A LA PRÁCTICA
Los módulos son válidos por un CPD credit de CFA Society Spain o como una hora de formación para recertificación EIA, EIP, EFA, EFP de EFPA España.
En exclusiva para los asesores de EFPA España.
1. En la cartera Smart Consensus, la mayor exposición por áreas geográficas de la parte de renta variable correspondió en julio a…
A. Asia desarrollada
B. Mercados emergentes
C. Renta variable europea
D. Mercado estadounidense
2. ¿Qué sector, sin monetarios, lidera en Europa las captaciones en agosto?
A. Renta fija europea
B. Bolsa europea de gran capitalización
C. Bolsa global de gran capitalización
D. Mixtos defensivos
3. La bajada de tipos por parte de la Reserva Federal...
A. Evidencia que no hay riesgos de inflación
B. Atiende a una mayor preocupación por el crecimiento económico
C. Supone un retroceso de los mercados de renta fija
D. Deriva en un aterrizaje fuerte de la economía
4. ¿Cuál es el principal objetivo de la Autoridad Independiente de Defensa del Cliente Financiero (ADCF) según el Proyecto de Ley en tramitación?
A. Regular las políticas de inversión de las entidades financieras
B. Centralizar la resolución de reclamaciones de los usuarios de servicios financieros
C. Proteger exclusivamente a grandes empresas en sus disputas con entidades financieras
D. Facilitar el acceso a nuevos productos financieros en el mercado
5. ¿Cuál es el porcentaje de mayores de 65 años con vivienda en propiedad en España?
A. El 74%
B. El 89%
C. El 75%
D. El 68%
6. ¿Qué permite observar el Expected Shortfall o VaR Condicional?
A. Las ganancias esperadas a partir de un nivel de probabilidad
B. Las pérdidas esperadas a partir de un nivel de probabilidad
C. Las ganancias esperadas en condiciones normales del mercado
D. Las pérdidas esperadas en condiciones normales del mercado
7. ¿Qué entidad consigue el primer puesto entre las gestoras internacionales mejor valoradas por los asesores financieros?
A. Amundi AM
B. J.P. Morgan AM
C. PIMCO
D. Fidelity International
8. ¿Qué gestoras del Top 10 han cambiado de responsable de riesgos en el último año?
A. Santander AM y BBVA AM
B. Sabadell AM y Bankinter Gestión de Activos
C. Mutuactivos y Sabadell AM
D. Mutuactivos y Kutxabank Gestión
9. ¿Cuál es el objetivo principal del programa Value-up lanzado por el Gobierno de Corea del Sur?
A. Fomentar la creación de nuevas empresas tecnológicas
B. Reducir los impuestos para las grandes multinacionales
C. Potenciar el atractivo del mercado de renta variable surcoreano
D. Facilitar la consolidación del sistema financiero del país
10. ¿ Cuál sería el impacto de unas políticas proteccionistas y recortes fiscales en EE.UU.?
A. Recesión
B. Mayor crecimiento
C. Mayor déficit fiscal
D. Mayor volatilidad
11. ¿Cuál es uno de los principales beneficios de aplicar principios ASG en las inversiones de private equity?
A. Reduce los costos operativos inmediatos
B. Mejora la eficiencia operativa y el atractivo financiero
C. Aumenta el número de empleados rápidamente
D. Evita cualquier riesgo de mercado
12. Los 11 ETF de bitcoines que recibieron luz verde de la SEC en enero de este año tienen unos activos bajo gestión en conjunto de 54.300 millones de dólares. De esa cantidad, ¿qué porcentaje acaparan los tres mayores?
A. El 75%
B. El 80%
C. El 85%
D. El 90%
13. ¿Cuál es la compañía que más se repite en las carteras de los fondos de renta variable sectorial ecología?
A. Microsoft
B. Solaria
C. Xylem
D. Schneider Electric
14. En la solución de perfilado de clientes basada en IA que se propone en el artículo de la sección de Asesoramiento, ¿qué se debe registrar para cada cliente tipo para obtener una visión completa y granular?
A. Solo datos cuantitativos sobre el comportamiento
B. Solo datos cualitativos sobre las motivaciones
C. Datos cualitativos sobre el comportamiento y las motivaciones
D. Datos cuantitativos sobre las inversiones y la cobertura
15. ¿Cuál es el porcentaje de la inversión en IIC del sector asegurador español que se concentra en fondos internacionales?
A. El 44,5%
B. El 52,5%
C. El 63,4%
D. El 68,7%
16. Para medir el riesgo climático de una cartera...
A. Basta la huella climática
B. Solo se puede hacer con medidas prospetivas
C. Se debe hacer exclusivamente de forma cualitativa
D. Ninguna de las anteriores
Las respuestas correctas del test publicado en la revista anterior, son: 1B, 2C, 3C, 4B, 5B, 6D, 7C, 8C, 9C, 10B, 11B, 12A, 13B, 14A, 15B, 16A
Test de FundsPeople Learning y EFPA España
EFPA España (Asociación Española de Asesores y Planificadores Financiero-Patrimoniales) ha llegado a un acuerdo con FundsPeople para facilitar la recertificación a sus asociados de forma que tengan la oportunidad de realizar horas de formación continua. Quienes acierten 12 de las 16 preguntas del test FundsPeople Learning recibirán dos horas de formación válidas para la recertificación EIP, EFA y EFP. El test puede realizarse en la parte privada de la web de EFPA España: www.efpa.es, accediendo con su usuario y contraseña.
FundsPeople está dirigido exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. Para poder recibir la revista, el asociado debe trabajar en una entidad financiera supervisada por el Banco de España, la CNMV o la Dirección General de Seguros y Pensiones.
