Revista FundsPeople 174 | Mayo | 2024

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

Con la colaboración de Allfunds CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

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ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

EL PAPEL DE LA GESTIÓN ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO POR LA GESTIÓN PASIVA EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

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Prohibida su distribución a inversores privados/minoristas. Este documento pretende ser una comunicación de marketing. DWS es la marca bajo la cual DWS Group GmbH & Co. KGaA y sus subsidiarias hacen negocios. Los clientes recibirán productos y/o servicios de DWS a través de una o más entidades legales identificadas en la documentación pertinente. No se puede asegurar que cualquier meta u objetivo de inversión pueda ser alcanzado. Las previsiones se basan en suposiciones, estimaciones, opiniones y modelos o análisis hipotéticos, que pueden resultar inexactos o incorrectos. Las previsiones no son un indicador fiable de los resultados futuros. Se podrá encontrar la información completa del fondo en el folleto informativo y/o DFI, al que debería adjuntarse el último informe anual auditado y el correspondiente informe semestral en caso de que éste sea más reciente que el último informe anual. Estos documentos constituyen la única base vinculante para la compra de participaciones del fondo. Si un producto financiero está expresado en una divisa diferente a la del inversor, cualquier fluctuación en el tipo de cambio puede afectar negativamente al precio o valor del producto financiero o a los ingresos derivados del mismo, por lo que el inversor asume en su totalidad el riesgo de cambio. El producto descrito en este documento puede no ser apropiado para todos los inversores y con anterioridad a cualquier operación o transacción debe seguir los pasos necesarios para asegurarse de que entiende completamente la operación y que ha realizado un estudio independiente de la adecuación de la operación a sus propios objetivos y circunstancias, incluyendo los posibles riesgos y beneficios de realizar dicha operación. Podrá obtener la información mencionada anteriormente de forma electrónica o impresa sin coste de su asesor financiero, DWS International GmbH, sucursal en España, o en la dirección www.dws.com. La empresa de inversiones puede decidir finalizar los acuerdos realizados para la comercialización de este fondo. CRC 100150. Marzo 2024

EDI TO L RIAL

174 I MAYO 2024

BUENA SALUD PARA LA BANCA PRIVADA

LA BANCA PRIVADA AFRONTA UN AÑO DE OPORTUNIDADES. POR UN LADO, POR LA POSIBILIDAD DE CRECER EN CLIENTES QUE DEMANDAN ASESORAMIENTO. Y, POR OTRO, POR LOS CAMBIOS QUE TRAERÁ UN ESCENARIO DE BAJADA DE TIPOS.

a X edición del Ranking FundsPeople de Banca Privada deja una cifra récord de patrimonio de casi 787.000 millones de euros a finales de 2023. El ejercicio termina así como el mejor de la última década en crecimiento de activos, con un aumento del 19,5%; como el séptimo año consecutivo de subidas y permite que el negocio duplique tamaño en estos 10 años. Este avance ha sido el resultado de un cóctel regulatorio, de reestructuración del negocio y de momento del mercado. Por un lado, la banca se enfrentó hace un decenio a una reorganización de su negocio de gestión de patrimonios tras la integración de las cajas de ahorros, ofreciendo un servicio especializado a clientes que, hasta entonces, no lo habían tenido. Al tiempo, la aplicación de MiFID II definió mucho más los diferentes servicios, llevando el asesoramiento a un número mayor de clientes. Por si no fuera suficiente, el entorno de bajos tipos de interés generó la necesidad de ampliar la oferta de servicios a un público que hasta ese momento había estado cómodo en depósitos. Por último, se han encontrado con la aparición de nuevos clientes, unos procedentes del extranjero y otros resultado de las ventas de sus negocios en los años de tipos de interés cero.

Todavía hoy las entidades bancarias continúan adaptando su estrategia, incluyendo en este modelo de asesoramiento a una base más amplia de clientes al bajar el requisito de entrada en banca privada desde el millón al medio millón de euros. De esta manera, si a finales de 2022 el 7% del negocio correspondía a clientes con menos de 500.000 euros, en 2023 la cifra subió al 14%. Este crecimiento convierte al segmento de banca privada en uno de los principales clientes de los fondos de inversión en España, con 245.000 millones de euros invertidos en este producto, y en eje de la estrategia de cualquier gestora que quiera entrar en el negocio de la arquitectura abierta.

Las tendencias que se observan en banca privada son similares a las del resto del negocio: concentración en un reducido número de entidades, alto peso de los fondos de inversión; empaquetamiento de servicios y aumento en el último año del producto propio en un mercado dominado por el fondo de terceros.

Las tres grandes entidades concentran el 53% del volumen de los clientes; una cifra que con Bankinter y Banco Sabadell eleva la cuota al 67% y que alcanza el 71,5% con el resto de grandes grupos bancarios comerciales nacionales. En segundo lugar, el 31% del volumen de la banca privada se canaliza a través de fondos de inversión, aunque la cifra ha retrocedido desde el 35% de 2022, un dato que habrá que seguir de cerca. En tercer lugar, es dominante el peso de la oferta de fondos de gestoras ajenas al grupo, que representan el 54% del total, aunque inferior al 58% de un año atrás, consecuencia del mayor uso de producto propio en los servicios de gestión discrecional de carteras.

GONZALO FERNÁNDEZ

Director, FundsPeople

¿Cómo afrontan 2024 las entidades de banca privada? Para la mayoría es un año de oportunidades. Por un lado, por la posibilidad de crecer en el número de clientes que demandan asesoramiento. Por otro, por el nuevo escenario de tipos más bajos que modificará el diseño de la gestión de la liquidez y deberá cambiar la propuesta de productos.

MAYO I FUNDSPEOPLE 3

SU MA RIO 174 I MAYO 2024

68

TENDENCIAS

32 PORTADA El papel de la gestión activa en un mundo dominado por la gestión pasiva 38 NEGOCIO Revolución silenciosa en el sistema de pensiones de empleo español 44 ESTRATEGIAS Granolas contra los Siete Magníficos 48 ASESORAMIENTO Ranking de la banca privada 2024: el mejor año de la última década 52 PLANIFICACIÓN FINANCIERA A vueltas con el auge de las sociedades de capital riesgo 56 MARKETING Y DISTRIBUCIÓN Crecimiento a contracorriente en un mercado maduro para las gestoras internacionales 59 LEGISLACIÓN La cartera digital europea: implicaciones para las entidades financieras 62 LEARNING Los factores que explican la creciente vulnerabilidad del precio del petróleo 65 FUNDSTAGE 10 años de la gran reforma de la poscontratación en Europa

74

76

ENTREVISTAS

68 EL GURÚ Scott Woods 72 EL DIRECTIVO Antonio Salgado 74 EL GESTOR ESPAÑOL Cayetano Cornet, Ignacio Sanz e Ignacio de Carvajal 76 EL GURÚ François Collet 80 CINCO MINUTOS Didier Lambert 81 CINCO MINUTOS Ana Hernández del Castillo

80

PRODUCTOS

72

82 COMPARATIVA Cuatro vientos de cola soplan a favor del high yield en euros 88 EMERGENTES La Argentina de Milei busca recuperar el atractivo para las inversiones 91 RENTA FIJA Los flujos miran hacia la renta fija 94 ALTERNATIVOS Hedge funds en un entorno de tipos de interés más altos 97 SOSTENIBILIDAD Soberanos y sostenibles 100 GESTIÓN PASIVA Innovación en ETF, ¿hacia dónde se mueve la industria?

81

OUT OF OFFICE

103 ASUNTOS PERSONALES Gustavo Martínez Zamora 104 LITERATURA Una forma de regalar tiempo

4 FUNDSPEOPLE I MAYO

FE DE ERRORES: en la revista FundsPeople de marzo (artículo ‘Jóvenes y vivienda: ¿un cambio de tendencia en la acumulación de riqueza de los hogares?’), en el gráfico ‘Crecimiento de los precios de la vivienda’ de la página 45 los valores del eje vertical no están ordenados correctamente, de forma que contrariamente a lo que se muestra son Baleares y Madrid las comunidades en las que más crece el precio de la vivienda, y Asturias y Castilla y León en las que menos.

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Publicado por la entidad correspondiente de Nordea Asset Management. En España: La SICAV, Nordea 1 está debidamente inscrita en el registro oficial de la CNMV para las sociedades de inversión colectiva extranjera (entrada n.º 340) y está autorizada para la comercialización de sus productos en España.

Cualquier inversión deberá realizarse a través de los distribuidores autorizados y sobre la base de la información contenida en la documentación obligatoria que deberá recibirse del distribuidor autorizado de la SICAV antes de cualquier suscripción. El agente representativo es Allfunds Bank S.A.U., C/ de los Padres Dominicos, 7, 28050 Madrid, España. Se puede consultar una lista completa de distribuidores autorizados en la página web de la CNMV (www.cnmv.es).

CO LABO RA DO RES FIRMAS DEL MES

55 ALFREDO JIMÉNEZ Director de Estudios, Instituto Español de Analistas Cuándo crean valor las recompras de acciones

59

Socia, RdC; y of counsel, Aledra Legal La cartera digital europea: implicaciones para las entidades financieras

174 I MAYO 2024

38

62 JORGE BOTELHO

ORIOL RAMÍREZMONSONIS

Responsable de Gestión de Activos, BBVA AM Portugal Los factores que explican la creciente vulnerabilidad del precio del petróleo

Director de Inversiones, WTW España Revolución silenciosa en el sistema de pensiones de empleo español

51

MARÍA GRACIA RUBIO DE CASAS

91

PILAR GALÁN

Socia y responsable de Servicios Legales y Regulatorios al Sector Financiero, KPMG Preocupación de ESMA por las prácticas de greenwashing

52

IGNACIO VELASCO JIMÉNEZ Responsable del Departamento de Asesoramiento Patrimonial de Banca Privada en Madrid, CaixaBank A vueltas con el auge de las sociedades de capital riesgo

NOTA DE LA REDACCIÓN

Q FundsPeople es una revista dirigida exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. La información sobre instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta únicamente con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

PILAR TÉLLEZ ISLA Analista sénior, Consilio Los flujos miran hacia la renta fija

104 ALEX BARDAJÍ Country Head Spain, Adepa Una forma de regalar tiempo

Q Primer Decil Consultores y Editores, S.L. le informa de que sus datos de carácter personal, obtenidos en su condición de suscriptor de la revista FundsPeople, forman parte del fichero 397084/2010 inscrito en la Agencia Española de Protección de Datos, tratándose los mismos con la finalidad de remitirle puntualmente aquella y, adicionalmente, proporcionarle información sobre los productos y/o actividades de la entidad y/o de aquellas entidades con las que se suscriba un acuerdo a tal fin, así como productos y/o actividades de patrocinadores y/o colaboradores de la revista y/o de la entidad, incluyéndose el envío de comunicaciones comerciales a través de medios de comunicación a distancia, efectuando, de igual modo, actuaciones estadísticas y/o históricas. Ud. tiene reconocidos los derechos de acceso, rectificación, cancelación y oposición de sus datos de carácter personal mediante comunicación personal al efecto que deberá dirigirla a la dirección electrónica: protecciondatos@fundspeople.com.

SE PROHIBE LA REPRODUCCIÓN TOTAL O PARCIAL DE ESTA OBRA POR CUALQUIER MEDIO SIN EL CONSENTIMIENTO POR ESCRITO DE PRIMER DECIL.

6 FUNDSPEOPLE I MAYO

IGNACIO RESUSTA, Investment Specialist Private Markets Iberia, UBS AM

La desintermediación del crédito

En el ámbito de los activos alternativos la deuda privada ha emergido al experimentar una rápida evolución y disfrutar ahora de lo que muchos denominan un “momento dorado”. En un contexto de subida de los tipos de interés, la resiliencia de la deuda privada sigue siendo muy notable, y ofrece una sólida rentabilidad, lo que atrae el interés de los inversores.

Sin embargo, están surgiendo algunas dudas sobre el comportamiento de la deuda privada en el futuro, así como sobre dónde se encuentran ahora las mejores oportunidades, especialmente a medida que se recuperan los mercados de préstamos sindicados y de bonos high yield.

A veces, lo que parece una pérdida puede convertirse en una ganancia encubierta. Así ocurrió GXUDQWH OD FULVLV ƼQDQFLHUD FXDQdo muchos de los bancos más poderosos del mundo se vieron obligados a mantenerse al margen de los mercados de préstamos para hacer frente a las crecientes pérdidas crediticias y reparar sus maltrechos balances. Esto suscitó la legítima preocupación de que ODV O«QHDV GH ƼQDQFLDFL±Q D HPpresas con problemas de liquidez se agotaran y agravaran las turbulencias económicas imperantes.

No obstante, en lugar de eso, el hueco que habían dejado los bancos lo ocuparon los inversores institucionales gradualmente, ya que empezaron a proporcionar capital directamente a las pequeñas y medianas empresas que lo necesitaban, a menudo en condiciones que se consideraban favorables para ambas partes. La rueda del comercio siguió girando.

Unas normativas más estrictas que regulen la liquidez de los DFWLYRV \ ORV FRHƼFLHQWHV GH FDpital probablemente reducirían la rentabilidad sobre recursos propios (ROE por sus siglas en inglés) de los bancos, en el caso

de los bancos de mediana capitalización entre un 2% y un 3%, o entre un 4% y un 5% en caso de recesión. Obligarles a mantener activos más líquidos, pero de menor rendimiento, también los animaría a buscar fuentes de ingresos basadas en comisiones en áreas como la gestión de patrimonios y la banca de inversión, en lugar de emplear sus balances como prestamistas.

EL CRECIMIENTO DE LA DEUDA PRIVADA Mientras los bancos siguen haciendo frente a la presión sobre el capital y al aumento de la regulación, la provisión de deuda privada -a menudo a empresas propiedad de fondos de Private Equity o sponsorizadas por ellos- ha sido una de las partes de más rápido crecimiento de los mercados de capitales durante más de una década. Ahora compite activamente con vías de ƼQDQFLDFL±Q P V FRQVROLGDGDV como los préstamos sindicados y la deuda high yield: los tres son mercados de 1,5 billones de dólares y se prevé que la deuda privada alcance al menos los 2 billones de dólares en 2027, según Moody’s Investors Service.

Aunque cada una de las clases de activos mencionada ofrecerá un mayor valor dependiendo de cada situación, hay pocos indicios de que disminuya el interés por la deuda privada como fuente de ƼQDQFLDFL±Q &UHHPRV TXH ORV WUHV mercados seguirán coexistiendo y compitiendo por el capital.

Los sponsors se han vuelto cada YH] P V VRƼVWLFDGRV D OD KRUD GH comparar el atractivo relativo de estos mercados y seguirán trabajando para optimizar los costes de endeudamiento de las empresas de su cartera.

Además, los prestatarios pueden preferir tratar con un único prestamista, como sue-

le ocurrir con las operaciones de deuda privada, sobre todo si acuden al mercado con una operación muy estructurada, el préstamo está vinculado a una fusión o adquisición, o prevén una posible reestructuración futura. Además de proporcionar discreción, estas operaciones privadas bilaterales también reducen la volatilidad de la valoración a precios de mercado. Los prestamistas también pueden favorecer la deuda privada porque tienden a tener más protecciones en esos acuerdos y, en un mercado volátil, esas protecciones importan más.

De hecho, hay indicios de que el mercado de deuda privada va a crecer aún más rápidamente. &RPR LPSXOVR DGLFLRQDO ORV UHguladores deberían preferir a los inversores institucionales frente a los bancos como prestamistas.

Desde el punto de vista de la política, es mejor que los activos de riesgo pertenezcan a fondos que están alineados en términos de duración y a inversores con perspectivas a largo plazo, como fondos de pensiones, fondos soberanos y compañías de seguros.

LO PEQUEÑO ES HERMOSO: UN NICHO PRIVADO Existe una notable oportunidad de crecimiento en las operaciones de deuda privada de mayor envergadura concertadas por IRQGRV P V JUDQGHV \ %'& R %XVLQHVV 'HYHORSPHQW &RPSDQLHV un tipo de fondo de inversión cerrado. El volumen y la estabilidad de los rendimientos, así como la relativa opacidad y la capacidad tanto del prestamista como del prestatario para negociar condiciones atractivas son factores clave, además, los reguladores aún no han intervenido en el mercado y podrían estar dispuestos a desviar más préstamos de los bancos.

Podría decirse que el mercado de las grandes operaciones es el que más se ha mercantilizado, ya que debe competir tanto con los préstamos sindicados como con los bonos high yield como posibles fuentes alternativas de capital para el prestatario o el sponsor.

Una reducción de los préstamos entre los bancos regionales y tamaño medio crearía un vacío importante que los gestores de deuda privada tendrían que lleQDU 6LQ HPEDUJR DƼUPD TXH HO SHUƼO GH ODV HPSUHVDV D ODV TXH se han dirigido estos bancos no coincide con la dirección que ha tomado el mercado de deuda SULYDGD GHVGH OD FULVLV ƼQDQFLHra. Mientras que los fondos de deuda privada han favorecido las áreas dominadas por el Private Equity como la tecnología, el software, servicios y la atención sanitaria -y las operaciones de préstamo que pueden superar los 200 millones de dólares-, los bancos han tendido a prestar en menor tamaño a empresas más diversas, incluso en el sector inmobiliario comercial, y se han mantenido mayormente alejados del Private Equity.

La mayoría de los fondos de deuda privada han pasado los últimos 15 años recreando de manera HIHFWLYD HO QHJRFLR GH ƼQDQFLDFL±Q apalancada del Mid-Market que residía en los bancos de inversión a principios de la década de 2000 y, por lo tanto, están centrados en el sourcing, el conjunto de habilidades y el equipo, y concederán préstamos a empresas cada vez más grandes propiedad de fondos de Private Equity.

Esta divergencia estimula la innovación, que cree que podría ser una de las razones por las que los grandes fondos de Private Equity podrían estar considerando la posibilidad de invertir o comprar bancos regionales y de mediana capitalización.

(VWH GRFXPHQWR KD VLGR HODERUDGR SRU 8%6 $0 ¸QLFDPHQWH FRQ ƼQHV LQIRUPDWLYRV \ FRPHUFLDOHV /D LQIRUPDFL±Q LQFOXLGD HQ HVWH GRFXPHQWR HVW EDVDGD R KD VLGR REWHQLGD GH IXHQWHV ƼDEOHV VLQ HPEDUJR QR VH JDUDQWL]D TXH VHD H[DFWD R FRPSOHWD 3RU OR WDQWR 8%6 $0 QR VHU UHVSRQVDEOH GH QLQJXQD S§UGLGD TXH SXHGD VXUJLU FRPR UHVXOWDGR GH FRQƼDU HQ FXDOTXLHU LQIRUPDFL±Q LQFRUUHFWD R LQFRPSOHWD FRQWHQLGD HQ HVWH GRFXPHQWR

DI REC TO RIO ÍNDICE DE EMPRESAS 174 I MAYO 2024 ABC A&G 21, 36, 49 Abaco Capital 21 Abanca 20, 21, 49 Abanca Gestión de Activos 10 Abante 21, 49 Abrdn 26, 56 Acacia Inversión 21 Acatis 16 ACCI Capital Investments 21 Adepa 6 Afi Inversiones Globales 21 Alantra 21, 49 Aledra Legal 6 Algebris 26, 57 Allfunds 10 AllianceBernstein 26, 28, 56 Allianz 21 Allianz GI 26, 28, 56, 89 Altair Finance 21 AltamarCAM Partners 21 Altex Partners 21 Amchor IS 21, 95 Amundi AM 10, 16, 21, 26, 28, 35, 45, 56, 100 Andbank 21, 49 Aquantum 28 Arbarin Sicav 21 Arcano 21, 83 Arquia 21 Atl Capital 14, 21, 49 Attitude Asesores 21 Augustus 21 Auriga 14, 21 Austral Capital 21 AXA IM 26, 56 AXA Pensiones 21 Azvalor 21 Banca March 21, 49 Banco Cooperativo Español 20 Bankinter 20, 21, 49 Barings 82 BBVA 21, 49 BBVA AM 6, 64 Beka Real Estate 103 Bellevue 56 Bestinver 21, 45 BlackRock 10, 26, 28, 34, 45, 56, 100 Blackstone 10, 56 Bluebay 26, 56 BNP Paribas AM 26, 56, 102 BNP Paribas WM 73 BNY Mellon IM 26, 56 Brown Advisory 26, 56 Buy & Hold Capital 21

8 FUNDSPEOPLE I MAYO

CEO GONZALO FERNÁNDEZ gonzalof@fundspeople.com

CaixaBank CaixaBank AM CaixaBank Banca Privada Caja Ingenieros Caja Ingenieros Gestión Caja Rural Cajamar Vida Candriam Capital Group Carmignac Cartesio Caser Catalana Occidente CBNK Banco de Colectivos CNP Partners Cobas AM Columbia Threadneedle Comgest Consilio Creand Credit Suisse AM Crescenta

6, 20, 21, 49 10, 14, 45 10 21 98 21 21 26, 56, 82 16, 26, 56, 64 16, 26, 46, 56 21, 74 21 21 21 21 21 10, 26, 56, 68 45 6, 49, 92 21, 49 26, 56 81

DEF Deutsche Bank 21, 49 Diagonal AM 21 Diaphanum 34, 49 DJE Kapital 28 DNCA Finance 77 DPAM 26, 56, 99 Dunas Capital 12, 21 Dux Inversores 21 DWS 10, 16, 26, 28, 34, 56, 82, 87, 101 EDM 21, 49 Edmond de Rothschild AM 26, 56 Eleva Capital 26, 56 Elkarkidetza 21 Epsilon SGR 90 Eurizon 26, 28, 56 Evli 26, 56 Federated Hermes 56 Fidelity International 26, 34, 45, 56, 63, 101 Financière de l’Échiquier 14 Fineco 20 Flossbach von Storch 16, 26, 56 Fonditel 14, 21 Franklin Templeton 16, 26, 28, 56 Fundsmith 26, 57

GHI Gala Capital GAM Generali Generali Seguros Geroa Pentsioak Gesconsult Gesiuris Gesnorte Ginvest Goldman Sachs Goldman Sachs AM Groupama AM GSA Coral GVC Gaesco Handelsbanken Heptagon Capital Horos HSBC Ibercaja Ibercaja Gestión Icapital iM Global Partner Indosuez WM Insight IM Instituto Español de Analistas Intermoney Inversiones Naira Sicav Invesco iShares Itzarri

21 56 12 21 21 21 21 12, 21 21 44, 95 26, 56 26, 56 56 21, 49 28 26, 57 21 28 20, 21, 49 10 49 26, 56 21, 49 28 6, 55 21 21 26, 28, 56, 101 28 21

JKL J. Safra Sarasin AM J.P. Morgan J.P. Morgan AM

26, 57 28 10, 16, 26, 30 35, 56, 80, 94, 100 Janus Henderson Investors 26, 46, 56, 61, 90 Julius Baer 21, 89 Jupiter AM 26, 56, 90 Kersio Capital 21

KPMG Kutxabank La Française AM Laboral Kutxa Lazard Lift AM Lombard Odier Loomys Sayles Loreto Mutua Lumyna Investments

6, 51 20, 21, 49 26, 56 21, 49 26, 56 14 26, 28, 56 46 21 26, 56

MN M&G Investments Magallanes Man Group Mapfre Mediolanum Metagestión Mevida MFS IM Morgan Stanley IM Mutua Madrileña Mutuactivos Muza Muzinich & Co NAO Sustainable AM Nationale Nederlanden Natixis IM Neuberger Berman Ninety One Nordea AM

26, 56, 89, 90 21, 45 26, 28, 56 10, 14, 21 20, 21, 26, 49, 56 21 21 16, 26, 56, 93 26, 56 12, 20, 21 49 21 26, 56, 83 21 21 26, 46, 56, 77 26, 56 26, 56 26, 56

OPQ Oddo BHF AM Olea Gestión de Activos Omega Orienta Capital Pactio Gestión Panza Capital Patrivalor Pictet AM PIMCO Polar Capital Profit

16, 83 21 21 10, 12, 21, 49 21 21 21 10, 26, 56, 96, 97 26, 28, 56 26, 56 21

RST RdC 6 Renta 4 21, 49 Robeco 14, 26, 56, 99 Sabadell 21, 49 Santalucía 12, 21 Santander 20, 21, 49 Santander AM 45 Santander Private Banking 34 Schroders 26, 28, 44, 56, 89, 97 Securities Services BNP Paribas 67 Seilern AM 26, 56 Sinergia Advisors 21 Singular Bank 10, 21, 49 Société Générale 44 Solventis 21 SPDR State Street 26, 56 Structured Invest 28 Surne Mutua Seguros 21 Swisscanto 28 T. Rowe Price 26, 28, 56 Tikehau Capital 26, 56 Trea AM 21 Tressis 21, 36, 49 Tritemius 94

UWXYZ UBP UBS UBS AM Unicaja Union Investment Valentum Vanguard Varianza Gestión Vontobel Wealth Solutions Welcome AM Wellington Management Welzia WisdomTree WTW Xtrackers

26, 56, 89 21, 28 23, 26, 56, 102 20, 21 28 21 10, 26, 28, 56 21 26, 56 49 21 26, 56 21 28 6, 38 28

EDITORIAL & ANALYSIS GEMA VELASCO, Editor Spain gema.velasco@fundspeople.com NATIONAL ANA PALOMARES, Reporter Spain ana.palomares@fundspeople.com ARANTXA RUBIO, Reporter Spain arantxa.rubio@fundspeople.com INTERNATIONAL REGINA RIVERA, International Reporter regina.webb@fundspeople.com GRETA BISELLO, International Reporter greta.bisello@fundspeople.com FILIPPO LUINI, International Reporter filippo.luini@fundspeople.com ANALYSIS MIGUEL RÊGO, Global Head of Analysis miguel.rego@fundspeople.com DIANA PEREIRA, Fund Analyst diana.pereira@fundspeople.com DIOGO VERDE, Fund Analyst diogo.verde@fundspeople.com

SOLUTIONS & INNOVATION JAIME PINTO, Manager Private Banking Solutions jaime.pinto@fundspeople.com OSCAR RODRÍGUEZ, Institutional Solutions orodriguez@fundspeople.com LAURA REY, Private Banking Solutions lrey@fundspeople.com MARÍA FOLQUÉ, Head of Sustainability mfolque@fundspeople.com MONTSERRAT FORMOSO, Alternative Solutions mformoso@fundspeople.com ARANTXA RUBIO, Securities Services & Legal Solutions arantxa.rubio@fundspeople.com DATA RAQUEL ALONSO, Head of Data raquel.alonso@fundspeople.com CRISTINA GIRÓN, Data cgiron@fundspeople.com DANAE MORILLO, Data danae.morillo@fundspeople.com ADOLFO PÉREZ, Data Content Spain adolfo.perez@fundspeople.com ANA GARCEZ, Data Content Portugal ana.garcez@fundspeople.com PAMELA GIOVANI, Data Content Italy pamela.giovani@fundspeople.com SALES ÍÑIGO IMBERT, Head of Sales Iberia iimbert@fundspeople.com BEATRIZ DÍEZ-BARTUREN, Senior Sales Iberia beatrizdiez@fundspeople.com JORGE ROMERO, Senior Sales Iberia jorge@fundspeople.com DAVIDE PASIMENI, Head of Italy davide.pasimeni@fundspeople.com TALENT & ORGANIZATIONAL DEVELOPMENT JAVIER BLANCO, Head of Talent, Organization & Change. javier.blanco@fundspeople.com ALICIA FRAGIO, Business & Financial Controller alicia.fragio@fundspeople.com FINANCE, OPERATIONS & STRATEGY SANTIAGO FRANCO, Head of Finance, Operations & Strategy santiago.franco@fundspeople.com GONZALO RIAÑO, Finance gonzalo.riano@fundspeople.com DESIGN ANTONIO CAPA & RODRIGO PÉREZ, KEMBEKE PHOTOGRAPHY MÁXIMO GARCÍA (HEAD OF PHOTOGRAPHY) TRANSLATIONS CRISTINA JAOUEN / EMANUELA CRIBIO EDITED BY © Primer Decil Consultores y Editores S.L. All rights reserved SUBSCRIPTIONS https://fundspeople.com/es/accede-a-fundspeople/ LEGAL DEPOSIT M-48220-2008 ISSN: 3020-2426 MADRID BRANCH Paseo de la Castellana, 91, 2nd floor. Madrid, 28046 info@fundspeople.com LISBON BRANCH Space Amoreiras. Rua D. João V, 24, 1250-091 Lisbon. portugal@fundspeople.com MILAN BRANCH Piazza Vetra, 17, 20123, Milan. italia@fundspeople.com ADVERTISING advertising@fundspeople.com Difusión de la publicación bajo el control de OJD.

AR

P

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PROFESIONALES

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TNE

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PANORAMA LO MÁS VISTO

AR

LA OPINIÓN DE

STEVEN BELL

Economista Jefe, EMEA, Columbia Threadneedle Investments

Jorge Colomer CaixaBank AM

Ana Martín de Santaolalla CaixaBank AM

Juan Bernal Aranda Mapfre

Francisco Sainz Fernández Abanca Gestión de Activos

José Luis Jiménez Mapfre

Víctor Allende Fernández CaixaBank Banca Privada

BlackRock

Vanguard

Orienta Capital

Allfunds

Blackstone

Singular Bank

EMPRESAS

PRODUCTOS

Perfiles más visitados en fundspeople. com/es del 23/03/2024 al 23/04/2024

BlackRock Global Funds Euro Corporate Bond Fund

JPMorgan Funds Euro Government Short Duration Bond Fund

Amundi Funds Pioneer US Bond

Pictet EUR Short Term Corporate Bonds

DWS Invest Short Duration Credit

Ibercaja Dividendo Global FI

10 FUNDSPEOPLE I MAYO

LA DESINFLACIÓ ÓN INMACULADA Á EN DESEMBOCARÁ RECORTES DE LOS TIPOS DE INTERÉS EN VERANO Las economías de EE.UU., Europa y Reino Unido se disponen a cumplir su promesa de alcanzar una desinflación inmaculada. El cambio de rumbo de la economía estadounidense, iniciado el año pasado, ha sido el más espectacular, mientras que las economías británica y europea se estancaron. No obstante, la inflación ha perdido enteros en todo el mundo desarrollado y la inflación salarial sigue por el mismo camino.

La baja cifra de desempleo ha eliminado la presión que recae sobre los bancos centrales para que procedan a acometer recortes urgentes de tipos de interés. Ahora bien, ya observamos claros indicios de que la inflación salarial va por buen camino para ajustarse a los objetivos de los bancos centrales. Por consiguiente, pronosticamos que los recortes de los tipos de interés serán mayores de lo que descuentan los inversores en estos momentos.

El retroceso de la inflación y la rebaja del precio del dinero favorecerán las rentabilidades de la renta fija y la renta variable.

Asimismo, las acciones también se verán beneficiadas por el impulso económico que se derive de esos mismos recortes de tipos. Sin embargo, las valoraciones relativas resultan propicias para la renta fija.

PARA ACELERAR EL CAMBIO, LE CONECTAMOS CON EXPERTOS EN TODO EL MUNDO.

En Securities Services de BNP Paribas, apoyamos sus ambiciones globales y estrategias de inversión sostenibles.

Nuestros expertos en todo el mundo ponen a su disposición la conectividad, la tecnología y el conocimiento local que necesita en el mundo actual y en su rápida evolución.

Alcanzar un futuro mejor, más rápido, juntos. #PositiveBanking

BNP Paribas es una importante entidad de crédito autorizada a realizar actividades bancarias y servicios de inversión acorde a la legislación aplicable en Francia y sujeta a la supervisión prudencial consolidada del Banco Central Europeo (BCE), en cooperación con la Autorité de contrôle prudentiel et de résolution (ACPR) (Autoridad de supervisión prudencial y de resolución de Francia). Como sociedad cotizada en bolsa y como proveedor de servicios de inversión, BNP Paribas también se encuentra en Francia bajo la supervisión de la Autorité des marchés financiers (AMF) (Autoridad de mercados financieros). Su domicilio social es 16 boulevard des Italiens, 75009 Paris, Francia, y su sitio web es group.bnpparibas.

NO SE PIERDA cada día las noticias del sector en nuestra web FUNDSPEOPLE.COM/ES

PANORAMA EL MES EN FONDOS 24/04/24

23/04/24

23/03/24

ABRIL

El Parlamento Europeo vota por una Retail Investment Strategy que mantenga las retros en ejecución y comercialización

Generali completa una reorganización centrada en gestión de activos y seguros

La CNMV actualiza el documento de preguntas y respuestas sobre la aplicación de MIFiD II

15/04/24

22/04/24

23/04/24

Santalucía lanza una nueva gestora de planes de pensiones para desarrollar los planes de empleo

El grupo Dunas Capital compra el 100% de Gesnorte

10/04/24

04/04/24

Las 20 gestoras españolas con más captaciones netas en el primer trimestre

20/03/2024 al 24/04/2024

27/03/24

MARZO

España es el país europeo donde más fondos transfronterizos se registraron en 2023

12 FUNDSPEOPLE I MAYO

Las gestoras españolas lanzan 26 fondos en el primer trimestre de 2024: triunfan la renta fija y los plazos cortos

04/04/24

Cómo están preguntando las entidades sobre las preferencias de sostenibilidad de sus clientes: las primeras conclusiones de la CNMV

Mutua eleva su participación en Orienta Capital hasta el 87,1% y se hace con el control de la gestora

01/04/24

04/04/24

Las entradas a vehículos de renta fija y monetarios elevan hasta 7.000 millones las suscripciones netas a fondos en el primer trimestre

Los fondos españoles ya destinan más de la mitad de su cartera a invertir en renta fija, máximo de los últimos ocho años

Capital expuesto a riesgos.

NO INVIERTAS

EN RENTA FIJA Sin considerar un enfoque más innovador.

Renta fija de BNY Mellon Investment Management.

Fresco y diferente.

Si desea más información

Promoción financiera. Dirigido exclusivamente a Clientes Profesionales. De no indicarse otra cosa, todos los pareceres y opiniones expresados corresponden al gestor de inversiones y no constituyen consejo o asesoramiento de inversión. BNY Mellon es la marca corporativa de The Bank of New York Mellon Corporation y sus filiales. Emitido en España por BNY Mellon Fund Management (Luxembourg) S.A. (BNY MFML), una sociedad anónima (“Société Anonyme”) constituida conforme a las leyes de Luxemburgo, con número de registro B28166 y domicilio social en 2-4 Rue Eugène Ruppert L-2453 Luxemburgo, regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (Comisión de Vigilancia del Sector Financiero, CSSF). ID: 1710579, Expira el: 29/07/24. T12179 01/24

PANORAMA MOVIMIENTOS

MES ABRIL 24/04/24

23/04/24

Iván Díez Sainz es el nuevo Country Head de la Financière de l’Échiquier para Iberia y Latinoamérica

Auriga nombra a Ángel Arenillas Country Manager en España y Portugal

19/04/24

Mapfre incorpora a Juan Bernal como nuevo director corporativo de Inversiones

19/04/24

Ana Martín de Santa Olalla, nueva directora general de CaixaBank AM

19/04/24

9/04/24

Del 18/03/24 al 24/04/24

Francisco Sainz ficha por Fonditel como nuevo director de Inversiones

04/04/24

Inés del Molino se une al equipo de Aegon AM como Business Development para Iberia

MARZO Robeco nombra a Laura Román nueva responsable para Iberia

22/03/24

22/03/24 Lift AM ficha a Pablo Soto como responsable del área de Relación con Inversores para Activos Alternativos

20/03/24 Mario Rappanello, director de la nueva división Wealth & Banca Privada de Mediolanum

NO TE PIERDAS cada día todos los nombramientos del sector en nuestra web http://bit.ly/3TOHLyd

14 FUNDSPEOPLE I MAYO

Marta Díaz-Bajo, nueva directora de Estrategia de atl Capital

...en el interés de sus clientes.

Un proveedor global de Asset Servicing...

CACEIS Bank Spain ha logrado sobrepasar los 100 mil millones de euros en activos depositados en vehículos de ahorro e inversión de más de 50 sociedades gestoras, alcanzando desde enero de 2024 una cuota de mercado superior al 42% del patrimonio gestionado por entidades no vinculadas a grupos financieros.

La misión de CACEIS es ser el proveedor de confianza, creando valor en toda la cadena de servicios que ofrece a sus clientes.

CACEIS, su socio de Asset Servicing.

Contacto: elena.mesonero@caceis.com

www.caceis.com

Una compañía de Crédit Agricole y Santander

PANORAMA SMART CONSENSUS por Diana Pereira

ENTREVISTAS

GESTIÓN DE CARTERAS YEXPECTATIVAS LLEGARÁN LOS RECORTES... ¿PERO CUÁNDO?

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

Con las bajadas de tipos de interés perfilándose en el horizonte, los gestores se muestran optimistas y modifican sus carteras teniendo en cuenta ese escenario. La renta variable americana sigue liderando la cartera Smart Consensus mientras que, en renta fija, la deuda soberana se mantiene en primera posición.

Con la colaboración de Allfunds

CARTERA SMART CONSENSUS FUNDSPEOPLE 2024

CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

FONDO

CATEGORÍA

Capital Group Global Allocation Fund (LUX)

Multiactivo Moderado

Carmignac Patrimoine

Multiactivo Moderado

Franklin Diversified Balanced Fund

Multiactivo Moderado

JPMorgan Investment Funds Global Income Fund

Multiactivo Moderado

MFS Meridian Funds Prudent Capital Fund

Multiactivo Moderado

Acatis Value Event Fonds

Multiactivo Flexible

DWS Concept Kaldemorgen

Multiactivo Flexible

Flossbach von Storch Multiple Opportunities II

Multiactivo Flexible

Amundi Funds Global Multi Asset Conservative

Multiactivo Defensivo

Oddo BHF Exklusiv: Polaris Dynamic

Multiactivo Agresivo

16 FUNDSPEOPLE I MAYO

https://shorturl.at/tGM45 La herramienta Búsqueda de fondos permite ver los criterios del Rating FundsPeople que cumple cada uno de los productos distinguido con él en 2024 en España, Italia y Portugal.

La cartera Smart Consensus está compuesta por fondos multiactivos que en 2024 cumplen al menos uno de los tres criterios para lograr el Rating FundsPeople en los tres países analizados (España, Portugal e Italia). El resultado es una cartera formada por 10 fondos multiactivos con el mismo peso: cinco moderados, tres flexibles, uno defensivo y otro agresivo. Fuente: FundsPeople y Morningstar Direct.

DISTRIBUCIÓN POR ACTIVOS BONOS

ACCIONES

LIQUIDEZ Y RENTA FIJA CORTO PLAZO

OTROS

70% 60% 51,43 50% 40%

33,97

30% 20% 9,74

10%

4,86

0%

M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F 2022

L

as expectativas sobre las bajadas de tipos de interés ligadas a la moDERACIØN DE LA INmACIØN dominan el día a día y son uno de los principales focos de atención de los gestores. “En general, esperamos que los bancos centrales de EE.UU. y Europa empiecen a bajar sus tipos de interés en los próximos trimestres de este año, puesto que las condiciones económicas continúan debilitándose y enfriándose”, declara Enrico Bovalini, gestor del Amundi Global Multi Asset Conservative.

Los gestores mantienen posiciones tácticas en la cartera que se adaptan a las circunstancias actuales como, por ejemplo, la exposición a oro.

Bert Flossbach, gestor del Flossbach von Storch Multiple Opportunities )) AlRMA QUE AUNQUE INDIRECTA hLA inversión en el metal amarillo actúa como un seguro en el contexto de una ESTRATEGIA DE INVERSIØN DIVERSIlCADAv /PINA LO MISMO "OVALINI QUE JUSTIlca la exposición a esta materia prima hCOMO COBERTURA CONTRA LA INmACIØNv Y la exposición al petróleo “como cobertura contra la volatilidad geopolítica”.

En la cartera Smart Consensus el componente de renta variable continúa dominando claramente las asignaciones, al concentrar más del 50% del porfolio al cierre de febrero.

El gestor de Amundi explica que, con las rebajas de tipos en el ho-

2023

2024

DISTRIBUCIÓN GEOGRÁFICA

(DE LA PARTE DE RENTA VARIABLE DE LAS CARTERAS) EUROPA (INCLUYE REINO UNIDO) EMERGENTES

NORTEAMÉRICA (EE.UU. Y CANADÁ) ASIA DESARROLLADA Y AUSTRALIA

70% 60% 48,13

50% 40%

37,92 30% 20% 9,77

10%

4,18

0%

M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F 2022

2023

2024

DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA DE DEUDA CORPORATIVA

SOBERANA

CASH

OTROS

70% 60% 50% 40% 30,69 30%

29,64

20%

24,61

10%

15,07

0%

M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F 2022

2023

2024

MAYO I FUNDSPEOPLE 17

PANORAMA SMART CONSENSUS

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL

LA OPINIÓN DE

ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS

BERT FLOSSBACH

ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

Gestor del Flossbach von Storch Multiple Opportunities II

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

En términos de valoración, la renta variable ya no está barata, pero tampoco está excesivamente cara. “No prevemos que las rentabilidades (medidas por el índice S&P 500) que han registrado las acciones en la última década se repitan en los próximos años”, explica el gestor.

ENRICO BOVALINI

Gestor del Amundi Global Multi Asset Conservative

Enrico Bovalini se muestra actualmente favorable a la renta fija de determinados mercados emergentes “en los que las condiciones económicas se ven respaldadas por unas condiciones monetarias más flexibles y los bonos ofrecen un buen nivel de diferenciales”.

Con la colaboración de Allfunds CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

DOMINA EL COMPONENTE DE LA RENTA VARIABLE CON UN PESO DE EN TORNO AL 50% Y CON EE.UU. COMO PRINCIPAL DESTINO DE LAS INVERSIONES

18 FUNDSPEOPLE I MAYO

rizonte, “decidimos pasar a neutra la asignación a acciones a principios de año, para lo que aumentamos la exposición cerca de un 12%, hasta casi el 20%”, un movimiento que el profesional identifica como uno de los cambios más significativos de los últimos meses y que se hizo “aumentando la exposición a las regiones con las condiciones económicas y las dinámicas de crecimiento relativamente mejores, principalmente EE.UU., Japón y los mercados emergentes, con una exposición mucho más reducida a renta variable europea”.

Por el contrario, el gestor del fondo de Flossbach von Storch reconoce que han reducido ligeramente la asignación a esta clase de activo, “vendiendo aquellas acciones que más han

aumentado de precio últimamente”.

Concretamente, valores como Constellation Software, Mercedes-Benz Group y Adidas han visto reducido su peso en la cartera. %N TÏRMINOS GEOGRÉlCOS .ORTEAmérica sigue liderando el componente de renta variable con una asignación media del 48,13%, casi la mitad del porfolio.

RENTA FIJA

!UNQUE LA PONDERACIØN DE LA RENTA lJA ha caído ligeramente con respecto al último análisis, se mantenía en torno al 30% al cierre de febrero. Enrico Bovalini explica que, aunque han mantenido estable la exposición global a duración de la cartera, en torno a los cinco años, han realizado “algunos ajustes regionales”. En concreto han rotado parte de la duración de EE.UU. a naciones periféricas europeas, principalmente a España e Italia, aumentado la exposición, sobre todo, a deuda soberana de estos países. %N EL COMPONENTE DE RENTA lJA LOS bonos soberanos descienden ligeramente con respecto a un mes antes, pero se mantienen en primera posición con un peso del 30,69%, seguidos de los instrumentos de liquidez, que continúan en valores bastantes altos.

En el caso del Flossbach von Storch Multiple Opportunities II, el gestor CUENTA QUE LA ASIGNACIØN A RENTA lJA SE concentra en deuda soberana, sobre todo en bonos alemanes a corto plazo.

“Para nosotros, son como un sustituto DEL DINEROv AlRMA

PANORAMA BARÓMETRO En el buscador de fondos de la web de FundsPeople se puede consultar el ranking completo de los productos con RatingFundsPeople 2024 https://bit.ly/3XzCk6y

DESCUBRA LOS FONDOS CON RATING

Se trata de productos que cumplen uno o más de estos requisitos: son destacados por los analistas, sobresalen por su consistencia o bien despuntan por el volumen comercializado en el mercado español.

E

n un mercado como el español, con más de 6.000 fondos registrados para su comerciaLIZACIØN EL GRAN RETO ES lLTRAR este universo para encontrar los vehículos que mejor encajan en las carteras. Para ayudar en este proceso, FundsPeople publica los fondos con Rating FundsPeople 2024. En total son 1.155 estrategias que destacan por alguno de los tres criterios siguientes:

DESTACADOS

Fondos que acumulan un mínimo de cinco votos en la encuesta anual dirigida a analistas y selectores de España, Portugal e Italia sobre los productos que, en su opinión, destacan por sus características únicas. Hay 37 fondos que cumplen este criterio.

SUPERVENTAS

Son los fondos más vendidos entre inversores españoles. Son productos con

más de 100 millones de euros distribuidos en el mercado español. En el caso de los vehículos locales, se exige adicionalMENTE QUE HAYAN TENIDO mUJOS DE DINERO netos positivos acumulados en los tres últimos años superiores o iguales a la cuarta parte de los activos bajo gestión al cierre del año anterior. Hay 592 fondos que cumplen este criterio.

CONSISTENTES

El equipo de análisis de FundsPeople ha desarrollado un modelo propio para IDENTIlCAR LOS PRODUCTOS MÉS CONSISTENtes de cada categoría a partir de la base de datos de Morningstar Direct y con cifras de cierre de 2023. En este modelo se analizan los 18.000 fondos de inversión europeos con un histórico mínimo de tres años y un patrimonio mínimo de 10 millones de euros. De cada uno de los fondos se selecciona una clase de acción, la más representativa según una serie de criterios. Esta clase seleccionada se

compara con la de los demás fondos de su categoría mediante dos scorecards.

En el primero se consideran criterios de rentabilidad y volatilidad acumuladas a tres y cinco años; en el segundo, los datos analizados son a periodos cerrados de los últimos cinco años naturales (2019, 2020, 2021, 2022 y 2023). En ambos casos, la rentabilidad y la volatilidad tienen un peso del 65% y el 35%, respectivamente. Cada scorecard da como resultado una posición de los vehículos dentro de su categoría. Esta posición sirve para seleccionar los fondos situados en los percentiles superiores en ambos scorecard con el objetivo de destacar un 10% de la oferta total analizada, unos 1.800. Solo los registrados en España, 645, cumplen este criterio.

Hay 16 fondos de inversión que cumplen con los tres criterios del Rating FundsPeople 2024. Estos productos reciben un reconocimiento especial, el Rating FundsPeople+.

LOS 16 FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE+ 2024 FONDO

GESTORA

CATEGORÍA

Acatis Value Event Fonds

Acatis

Multiactivo

Algebris Financial Credit Fund

Algebris Investments

Renta Fija

Comgest Growth Europe

Comgest

Equity

DNCA Invest Alpha Bonds

Natixis IM

Renta Fija

DPAM L Bonds Emerging Markets Sustainable

DPAM

Renta Fija

DWS Concept Kaldemorgen

DWS

Multiactivo

Eleva Absolute Return Europe

Eleva Capital

Renta Variable

Eleva European Selection

Eleva Capital

Renta Variable

Fidelity Funds Global Technology Fund

Fidelity International

Renta Variable

GQG Partners Emerging Markets Equity Fund

GQG Partners

Renta Variable

Guinness Global Equity Income

Guinness

Renta Variable

JPMorgan Global Focus Fund

J. P. Morgan AM

Renta Variable

JPMorgan Global Select Equity Fund

J.P. Morgan AM

Renta Variable

Morgan Stanley Global Brands Fund

Morgan Stanley IM

Renta Variable

PIMCO GIS Income Fund

PIMCO

Renta Fija

T. Rowe Price US Smaller Companies Equity Fund

T. Rowe Price

Renta Variable

Fuente: FundsPeople y FundsPeople LAB con datos de Morningstar.

MAYO I FUNDSPEOPLE 19

PANORAMA BARÓMETRO

LAS GESTORAS Y FONDOS ESPAÑOLES QUE MÁS CAPTAN

Datos en millones de euros, a 31 de marzo de 2024.

TOTAL DE FONDOS GESTORAS PATRIMONIO 390000

CAPTACIONES NETAS

381.881

ENTREVISTAS

378000 SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) 366000 NEGOCIO

3.132

ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA342000 LOS SIETE MAGNÍFICOS

368

CAIXABANK

2.304

KUTXABANK

349

KUTXABANK

687

IBERCAJA

216

BANKINTER

598 429

BANCO COOPERATIVO ESPAÑOL

176

ABANCA

UNICAJA BANCO

124

IBERCAJA

401

1000

BANKINTER

110

BANCO COOPERATIVO ESPAÑOL

369

0

MUTUA MADRILEÑA

103

UNICAJA BANCO

363

FINECO

94

MEDIOLANUM

228

ABANCA

88

FINECO

184

IBERCAJA BLACKROCK CHINA FI

44

IBERCAJA BOLSA INTERNACIONAL FI

132

CAIXABANK BOLSA ÍNDICE EURO FI

32

SANTANDER INDICE ESPAÑA FI

108

ABANCA RENTA VARIABLE ESG 360 FI

26

KUTXABANK BOLSA SMALL & MID CAPS EUR FI

96

BBVA MEGATENDENCIA TECNOLOGÍA FI

24

BBVA MEGATENDENCIA TECNOLOGÍA FI

77

MI CARTERA RV USA ADVISED BY FI

23

CAIXABANK COMUNICACIÓN MUNDIAL FI

57

BINDEX USA ÍNDICE FI

16

MI CARTERA RV EUROPA FI

52

CAIXABANK COMUNICACIÓN MUNDIAL FI

16

KUTXABANK BOLSA NUEVA ECONOMÍA FI

46

CAIXABANK MASTER RV USA ADVISED BY FI

15

IBERCAJA BLACKROCK CHINA FI

43

IBERCAJA DIVIDENDO GLOBAL FI

14

MI CARTERA RV USA ADVISED BY FI

41

ING DIRECT FN STANDARD & POORS 500 FI

10

BEKA OPTIMA GLOBAL FI

32

SANTANDER OBJETIVO 10 MESES ENE-25 FI

378

RENTA FIJA GOBIERNOS EURO FI

SANTANDER RENDIMIENTO FI

232

SANTANDER OBJETIVO 11 MESES DP ENE-25 FI

821

KUTXABANK RF CARTERAS FI

214

SANTANDER PB TARGET 2026 2 FI

743

SANTANDER PB TARGET 2026 2 FI

186

BANKINTER PREMIUM RENTA FIJA FI

734

SANTANDER PB TARGET 2026 3 FI

166

SANTANDER OBJETIVO 10M DP NOV-24 FI

507

CAIXABANK MTR RF DEUDA PÚB 1-3 ADV BY FI

163

CAIXABANK MASTER RF CORTO PLAZO FI

428

UNIFOND RENTABILIDAD OBJETIVO 2025-I FI

162

BBVA BONOS 2025 III FI

422

IBERCAJA ESPAÑA-ITALIA FEBRERO 2025 FI

151

KUTXABANK RF CARTERAS FI

376

SABADELL BUY AND WATCH 06 2026 FI

148

SABADELL RENDIMIENTO FI

370

BBVA BONOS 2025 III FI

122

SANTANDER RENDIMIENTO FI

332

KUTXABANK 0/100 CARTERAS FI

29

KUTXABANK GESTIÓN ACTIVA PATRIMONIO FI

92

ABANTE RENTA FI

22

ABANTE RENTA FI

45

KUTXABANK GESTIÓN ACTIVA PATRIMONIO FI

20

RURAL MIXTO INTERNACIONAL 30/50 FI

36

BANKINTER PREMIUM MODERADO FI

17

KUTXABANK 0/100 CARTERAS FI

29

RURAL MIXTO INTERNACIONAL 30/50 FI

16

CAIXABANK DESTINO 2030 FI

24

CAIXABANK DESTINO 2030 FI

15

DB MODERADO ESG FI

22

ESTRATEGIA ACUMULACIÓN FI

14

IBERCAJA GESTIÓN EQUILIBRADA FI

21

ESTRATEGIA INVERSIÓN FI

13

TRESSIS CAUDAL SELLA FI

21

IBERCAJA GESTIÓN EQUILIBRADA FI

12

MI CARTERA GESTIÓN DINÁMICA 2 FI

20

ACACIA RENTA DINÁMICA FI

11

RURAL MIXTO INTERNACIONAL 25 FI

18

CAPTACIONES NETAS

75000

2000 70.198

71000

1000

63000

0

55000

-241

59000

ABR 2023

MAR 2024

-1000

FONDOS QUE MÁS CAPTAN EN EL MES

FONDOS QUE MÁS CAPTAN EN 2024

TOTAL DE RENTA FONDOS FONDOS FIJA PATRIMONIO

CAPTACIONES NETAS

160000

5000

150000

146.715 4000

140000

3000

130000

2000

Con la colaboración de 120000 Allfunds

1000

2.621

CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

2.533

SANTANDER

TOTAL DE FONDOS DE FONDOS ACCIONES PATRIMONIO

67000

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

SANTANDER

2000

MAR 2024

110000

0

ABR 2023

MAR 2024

FONDOS QUE MÁS CAPTAN EN EL MES

FONDOS QUE MÁS CAPTAN EN 2024 1.044

TOTAL MULTIACTIVOS DE FONDOS FONDOS PATRIMONIO 123000

CAPTACIONES NETAS 121.803 -400

-860

118500

-1.019

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

1.081

3000

-1000

ABR 2023

GESTORAS QUE MÁS CAPTAN EN 2024

CAIXABANK

114000

-1320 -1780

109500

-2240

105000

-2700

ABR 2023

20 FUNDSPEOPLE I MAYO

MAR 2024

FONDOS QUE MÁS CAPTAN EN EL MES

FONDOS QUE MÁS CAPTAN EN 2024

Fuente: Morningstar, salvo en el caso de los datos de captaciones de las gestoras (Inverco).

Nota: desde enero de 2024 las cifras de patrimonio y captaciones netas de los gráficos los calcula el Departamento de Análisis de FundsPeople a partir de los datos de Morningstar.

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

330000

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

5000 4000

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL 354000

ASESORAMIENTO

6000

GESTORAS QUE MÁS CAPTAN EN EL MES

RANKING FUNDSPEOPLE DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS EN ESPAÑA

Patrimonio gestionado en fondos de inversión, planes de pensiones individuales, de empleo y asociados, EPSV, sicavs españolas y productos de Luxemburgo y Dublín. Datos en millones de euros.

FONDOS INVERSION

GRUPO CAIXABANK SANTANDER BBVA KUTXABANK IBERCAJA AMUNDI (SABADELL AM) BANKINTER LABORAL KUTXA MUTUA MADRILEÑA* MAPFRE CAJA RURAL UNICAJA RENTA 4 ABANCA BESTINVER GRUPO BANCA MARCH ANDBANK ESPAÑA (MERCHBANC) FONDITEL SANTA LUCIA TREA AM GEROA PENTSIOAK MAGALLANES ABANTE AZVALOR DEUTSCHE BANK MEDIOLANUM DUNAS CAPITAL ARCANO COBAS AM UBS CATALANA OCCIDENTE CAJA INGENIEROS GVC GAESCO CASER ELKARKIDETZA A&G PACTIO ITZARRI CAJAMAR VIDA SINGULAR BANK AXA PENSIONES CREAND BCO. SABADELL (URQUIJO GESTIÓN) TRESSIS NATIONALE NEDERLANDEN DUX INVERSORES CARTESIO INVERSIONES CBNK BANCO DE COLECTIVOS, S.A. ALTAMAR CAPI.PARTNERS

85.861 56.045 51.165 27.443 23.888 17.491 13.332 5.068 10.584 3.502 8.614 8.718 4.273 4.609 4.652 2.695 2.365 330 1.217 3.858 1.414 1.969 2.181 1.258 1.583 1.652 345 1.502 670 881 1.180 1.274

PENSIONES SICAVS Y EPSV 44.152 13.610 24.841 10.173 7.779 3.331 3.427 8.976 541 6.295 2.254 680 4.257 1.887 1.030 546 207 4.103 3.107 20 2.837 0 263 0 1.253 673 335 0 113 750 404 78 1.424 1.345

252 0 1.226 1.211 822

LUXEMBURGO

95 3.555 821 56 10

307 7.659 1.091

1.910

1.206

266

1.187 1.266

3 124 709

1.999 732

35

175 15 358 671 1.556

60 478 145 26 24

12 1.052

64

931 293 344

1.526 150 46

135

181 1.251

912

151

193

579 670

105

1.144 329 769 432 469 487 648

0 767 23 0 234 0

280 257

TOTAL 130.415 80.870 77.918 37.672 31.712 20.822 19.875 14.044 12.579 11.063 10.871 9.522 9.413 6.511 6.040 5.911 4.861 4.433 4.324 3.938 2.837 2.823 2.670 2.551 2.535 2.256 1.987 1.871 1.777 1.768 1.631 1.584 1.552 1.424 1.345 1.344 1.251 1.226 1.211 1.165 1.144 908 775 769 767 735 726 721 648

GRUPO GESIURIS ATL CAPITAL ARQUIA LORETO MUTUA ACACIA INVERSION AURIGA SECURITIES SV GENERALI SEGUROS PROFIT BUY & HOLD CAPITAL WELZIA ALLIANZ SVRNE MUTUA SEGUROS INDOSUEZ ARBARIN SICAV GESNORTE MEVIDA (CNP PARTNERS) ALANTRA AM/EQMC MUZA ATTITUDE ASESORES OLEA GESTION DE ACTIVOS SOLVENTIS AUSTRAL CAPITAL OMEGA GESCONSULT JULIUS BAER PANZA METAGESTION INTERMONEY VARIANZA GESTION SINERGIA GALA CAPITAL GINVEST VALENTUM AUGUSTUS NAO ABACO CAPITAL ALTEX PARTNERS ALTAIR FINANCE DIAGONAL ASSET PATRIVALOR KERSIO CAPITAL INVERSIONES NAIRA SICAV WELCOME ACCI CAPITAL INVESTMENTS AFI INVERSIONES GLOBALES HOROS AMCHOR TOTAL PATRIMONIO

FONDOS INVERSION 358 553 393 316 417

409 98 280

PENSIONES SICAVS Y EPSV 0 0 147 145 0 0 412 0 0

LUXEMBURGO

197

22 172

246

298 40

319 309

293 269 23 231 77 171

0 0 277 0 0 0 0 0

209 202 125 185 182 169

0 0

299 297

215 10 43 209

139

4 64

0 0 0

148 134 133 4 18 142

0 0

163 155 6 13 14 140

0 0 0 0

88

124 140 49 130

130 125 0 121 5 109 106 100

0 0 0

362.633

157.202

123 112

17.035

22.560

TOTAL 555 553 540 461 440 418 412 409 396 320 319 309 299 297 293 277 269 238 231 227 213 209 209 206 189 185 182 169 163 155 154 147 147 144 142 142 140 137 130 130 125 123 121 117 109 106 100 559.430

Fuente: Fondos y sicavs, Inverco a marzo de 2024. Pensiones, Inverco a marzo de 2024. EPSV, Federación EPSV Vasca, a diciembre de 2023. Luxemburgo (incluye todos los fondos del grupo con domicilio en Luxemburgo), datos de Morningstar a marzo de 2024. *Incluye EDM, Alantra WM y Orienta Capital.

RANKING FUNDSPEOPLE DE LA BANCA PRIVADA EN ESPAÑA PATRIMONIO TOTAL 2023

CLIENTES CLIENTES CON MÁS DE CON MENOS DE 500.000 EUR DE 500.000 EUR DE PATRIMONIO PATRIMONIO

GRUPOS BANCARIOS NACIONALES SANTANDER CAIXABANK BBVA BANKINTER SABADELL IBERCAJA ABANCA KUTXABANK (FINECO) LABORAL KUTXA OTROS(1) SUBTOTAL BANCOS NACIONALES

EDM

150.460 145.683 118.515 57.763 54.767 10.000 8.249 5.326 2.970 8.740 562.473

N. D. 132.748 N. D. N. D. 37.607 9.000 N. D. N. D. 2.020 N. D. 85%

N. D. 12.935 N. D. N. D. 17.160 1.000 N. D. N. D. 950 N. D. 15%

N. D. 13.000 13.600 N. D. N. D. 5.606 4.087

N. D. 6.155 N. D. N. D. 1.194 163

ENTIDADES ESPECIALIZADAS Y DE GRUPOS ASEGURADORES BANCA MARCH RENTA 4 A&G SINGULAR BANK ABANTE TRESSIS ALANTRA WM

PATRIMONIO TOTAL 2023

25.900 19.155 13.600 13.000 7.467 6.800 4.250

WEALTH SOLUTIONS ICAPITAL DIAPHANUM ORIENTA CAPITAL GVC GAESCO ATL CAPITAL MUTUACTIVOS CONSILIO OTRAS(2) SUBTOTAL ESPECIALIZADAS Y ASEGURADORAS

CLIENTES CLIENTES CON MÁS DE CON MENOS DE 500.000 EUR DE 500.000 EUR DE PATRIMONIO PATRIMONIO

4.150 3.700 3.101 3.096 2.495 2.630 2.100 1.840 1.127 11.862 126.273

3.845 3.650 2.835 2.865 1.760 1.690 1.470 1.600 1.127 N. D. 84%

305 50 266 231 735 940 630 240 N. D. 16%

24.232 19.300 8.689 4.163 1.818 39.581 97.783 786.528

20.041 N. D. N. D. N. D. 754 N. D. 92% 86%

4.191 N. D. N. D. N. D. 1.064 N. D. 8% 14%

FIRMAS INTERNACIONALES ANDBANK DEUTSCHE BANK INDOSUEZ WM CREAND WM BANCO MEDIOLANUM OTRAS(3) SUBTOTAL INTERNACIONALES TOTAL

Fuente: datos de entidades y estimados por FundsPeople a diciembre de 2023, en millones de euros. (1) Unicaja y otras cajas rurales. (2) Entidades especializadas (AV, SV y SGIIC) y aseguradoras (Mapfre Gestión Patrimonial, Allianz Soluciones de Inversión y otras). (3) Credit Suisse España, J.P. Morgan Private Bank Spain, Julius Baer, Edmond de Rothschild en España, Lombard Odier en España, Pictet & Cie (Europe), Citi Private Bank, Mirabaud, Goldman Sachs PWM, J. Safra Sarasin, Rothschild & Co y Barclays. Los datos de otros grupos se calculan en base a estimaciones de FundsPeople. Los subtotales y totales son estimaciones de FundsPeople en base a los datos de entidades y el resto de estimaciones.

MAYO I FUNDSPEOPLE 21

PANORAMA BARÓMETRO

LA OFERTA DE FONDOS DE FONDOS PERFILADOS EN ESPAÑA

NOMBRE DEL FONDO

RENT. 1 AÑO

RENT. 3 ENTRADAS RENT. 5 VOLAT. AÑOS NETAS PATRIAÑOS (ANUA- (ANUALIZ) 1 AÑO ÚLTIMO MONIO LIZ) MES

PERFILADOS CAUTELOSOS - RIESGO DFI/KIID (DEL 1 AL 3) Abante

3

1,06

2,16

6,67

0,85

1,23

2,90

-4

SIH FCP-MULTIPERFIL MODERADO A EUR

Andbank

3

0,62

0,79

4,33

0,12

0,27

1,64

-1

47

ARQUIA BANCA PRUDENTE 30RV A FI

Arquia Banca

2

1,22

2,72

8,73

0,45

1,45

3,84

0

79

BANKINTER PLATEA CONSERVADOR A FI

Bankinter

3

1,14

1,60

6,51

0,43

1,17

3,21

-9

668

BANKINTER PLATEA DEFENSIVO A FI

Bankinter

3

0,80

0,75

4,50

-0,60

-0,04

2,33

-2

137

BBVA GESTIÓN CONSERVADORA FI

BBVA

3

1,19

1,57

5,26

0,42

0,13

3,49

-6

336

QUALITY INVERSIÓN CONSERVADORA FI

BBVA

3

1,48

1,48

5,99

0,67

0,08

3,59

-121

5.995

CAIXABANK EVOLUCIÓN SOST 15 UNIVER FI

CaixaBank

3

1,14

0,84

4,37

-0,40

0,26

4,45

-17

527

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-)

CAIXABANK SOY ASÍ CAUTO ESTÁNDAR FI

CaixaBank

3

1,39

2,30

6,08

-0,17

0,74

4,02

-71

2.821

LABORAL KUTXA SELEK BASE FI

Caja Laboral

3

1,03

1,50

7,26

-0,10

0,57

3,81

-0

339

NEGOCIO

RURAL PERFIL CONSERVADOR FI

B. Coop. Español

3

1,07

2,06

6,04

-0,02

-0,36

2,33

-2

263

GESTIFONSA CARTERA PREMIER 10 BASE FI

Gestifonsa

3

0,95

1,39

6,31

-0,12

0,43

3,02

-1

9

GINVEST GPS CONSERVATIVE SELECTION FI

Ginvest

3

0,63

1,32

4,33

-1,33

0,47

3,57

2

48

IBERCAJA DIVERSIFICACIÓN EMPRESAS FI

Ibercaja

3

0,70

1,85

6,87

0,63

-

2,37

-2

18

IBERCAJA GESTIÓN EQUILIBRADA FI

Ibercaja

3

0,90

2,13

5,82

0,00

0,90

2,34

12

1.047

https://bit.ly/3G2eWsq

ABANCA GESTIÓN CONSERVADOR FI

Abanca

3

0,63

0,68

4,10

-0,20

0,26

2,01

-11

563

IMDI FUNDS AZUL FI

Intermoney

3

1,10

2,06

6,33

1,65

1,67

2,45

-0

6

Consulta toda la información sobre los fondos perfilados españoles: cómo se posicionan geográfica y estratégicamente, patrimonio, rentabilidad, cambios en la oferta... en fundspeople.com/es.

ALLIANZ CARTERA MODERADA FI

Inversis

3

1,24

2,89

6,84

2,02

-

2,23

-0

54

Patrimonio y entradas netas en millones de euros. Rentabilidad y volatilidad en porcentaje.

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

51.538 LOS FONDOS PERFILADOS ESPAÑOLES TENÍAN AL CIERRE DE MARZO DE 2024 UN PATRIMONIO DE

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

Con la colaboración de Allfunds CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

104

ALLIANZ CONSERVADOR DINAMICO FI

Inversis

2

0,23

0,74

2,56

-0,21

-

0,18

6

143

KUTXABANK GESTIÓN ACTIVA PATRI. EST. FI

Kutxabank

3

0,96

1,37

4,75

-0,50

0,51

3,18

20

872

UNIFOND CARTERA CONSERVADORA A FI

Unicaja Banco

3

1,41

1,86

3,89

-3,18

-0,36

5,11

-8

539

LIBERBANK PRUDENTE C FI

Unicaja Banco

2

0,21

2,03

-3,12

-

-

-

-1

37

FONDMAPFRE ELECCIÓN PRUDENTE R FI

Mapfre

3

1,08

2,18

5,63

0,44

1,11

2,44

-2

222 295

MARCH CARTERA CONSERVADORA A FI

Banca March

3

1,08

0,91

5,78

0,18

1,14

4,21

-3

MARCH CARTERA DEFENSIVA A FI

Banca March

3

0,75

0,45

5,03

-0,12

0,10

4,04

-1

41

MUTUAFONDO EVOLUCIÓN A FI

Mutua Madrileña

3

1,34

1,45

5,77

-0,20

0,23

3,90

-0

120 213

NORAY MODERADO FI

Orienta Capital

3

1,75

2,61

7,79

2,67

2,85

3,56

2

R4 ACTIVA DOLCE 0-30 R FI

Renta 4

3

0,78

1,40

5,29

0,48

0,49

1,75

0

10

SABADELL PRUDENTE BASE FI

Sabadell A.M.

3

1,46

1,71

5,62

-0,44

0,35

4,18

-65

2.089

SANTALUCÍA SELECCIÓN PATRIMONIO A FI

Santalucía

3

1,06

0,54

5,46

-

-

3,74

-0

4

SANTANDER GESTIÓN GBL CREC. AJ FI

Santander

3

1,24

1,66

5,63

-1,09

-0,16

3,38

-63

2.998 940

SANTANDER PB MODERATE PORTFOLIO FI

Santander

3

1,28

1,93

6,05

-0,74

0,09

3,26

-19

SINGULAR MULTIACTIVOS 20 A FI

Singular AM

3

1,18

1,23

3,55

-0,50

-

3,04

-0

3

HARMATAN CARTERA CONSERVADORA FI

Tressis

3

1,05

2,50

8,06

0,27

1,24

3,54

0

36

UNICORP SELECCIÓN MODERADO A FI

Unicaja Banco

3

-0,15

-0,14

2,73

0,96

-

-

-

-

UNIFOND CONSERVADOR A FI

Unicaja Banco

3

1,34

1,16

5,44

-0,74

0,05

5,54

-17

936

UNIFOND GESTIÓN PRUDENTE A FI

Unicaja Banco

3

0,72

1,07

5,91

2,95

2,81

1,83

12

693

SÁSSOLA SELECCIÓN BASE A FI

Sassola Partners

3

1,22

1,43

6,14

-1,13

-

4,18

0

18

ARQUIA BANCA EQUILIBRADO 60RV A FI

Arquia Banca

3

1,66

5,21

11,92

2,23

3,49

5,45

0

48

I

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

MILLONES DE EUROS

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

RIESGO RENT. RENT. DFI/ 1 MES AÑO KIID

ABANTE VALOR FI

ENTREVISTAS

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

GRUPO

PERFILADOS MODERADOS - RIESGO DFI/KIID (IGUAL A 4) ABANTE MODERADO A FI

Abante

4

1,44

3,48

8,85

2,34

2,04

4,35

-0

28

ABANTE SELECCIÓN FI

Abante

4

1,92

4,71

10,16

3,08

3,85

5,31

-3

999

ACACIA BONOMIX PLATA FI

Acacia

4

1,59

0,03

2,44

1,03

2,26

5,85

2

73

SIH FCP-MULTIPERFIL EQUILIBRADO A EUR

Andbank

4

1,18

2,09

6,23

0,46

1,44

3,45

-0

144

SIH FCP-MULTIPERFIL INVERSIÓN A EUR

Andbank

4

1,80

3,43

8,40

1,22

2,56

5,65

-0

164

BANKINTER PLATEA MODERADO A FI

Bankinter

4

1,43

2,80

8,75

1,63

2,71

4,70

-2

661

BANKOA SELECCIÓN ESTRATEGIA 20 FI

Abanca

4

2,33

2,31

0,67

-1,35

0,31

-

-

42

BANKOA SELECCIÓN ESTRATEGIA 50 FI

Abanca

4

1,68

4,54

8,34

0,65

1,94

5,01

-0

8

BBVA GESTIÓN MODERADA FI

BBVA

4

1,66

2,76

8,13

2,66

2,46

5,20

-4

236

QUALITY INVERSIÓN MODERADA FI

BBVA

4

2,10

3,56

9,75

2,35

2,09

5,42

-72

8.521

CAIXABANK EVOLUCIÓN SOST. 30 UNIVER FI

CaixaBank

4

1,71

2,31

5,50

0,23

0,61

6,63

-2

54

CAIXABANK SOY ASÍ FLEXIBLE ESTÁNDAR FI

CaixaBank

4

2,28

5,57

11,80

1,71

3,08

5,91

-11

1.106

LABORAL KUTXA SELEK BALANCE FI

Caja Laboral

4

1,25

2,40

7,61

0,15

0,35

4,56

2

437

LABORAL KUTXA SELEK PLUS FI

Caja Laboral

4

2,05

3,92

8,19

-0,24

0,22

7,50

-2

278

RURAL PERFIL MODERADO ESTÁNDAR FI

B. Coop. Español

4

1,23

3,15

8,59

1,63

2,79

3,50

-11

618

CBNK CARTERA PREMIER 25 BASE FI

Gestifonsa

4

1,12

1,81

7,06

0,45

1,06

3,41

-1

42

CBNK CARTERA PREMIER 50 BASE FI

Gestifonsa

4

1,76

3,80

9,51

1,21

2,01

4,41

-2

19

GINVEST GPS BALANCED SELECTION FI

Ginvest

4

1,73

3,42

8,69

-0,36

2,78

7,17

-0

41

IBERCAJA GESTIÓN CRECIMIENTO FI

Ibercaja

4

1,60

5,21

9,84

1,67

3,22

5,03

-5

482

SELECCIÓN BANCA PRIVADA 30 FI

Ibercaja

4

1,04

3,03

8,54

0,79

-

3,60

-6

232

ABANCA GESTIÓN MODERADO FI

Abanca

4

1,02

2,00

6,39

0,71

1,43

2,83

-2

147

IMDI FUNDS VERDE FI

Intermoney

4

1,88

4,35

10,46

3,60

4,09

4,46

-0

8

ALLIANZ CARTERA DECIDIDA FI

Inversis

4

2,03

4,94

10,45

4,09

-

3,48

1

39

KUTXABANK GESTIÓN ACTIVA REND. EST. FI

Kutxabank

4

1,85

3,60

8,16

0,27

2,57

6,82

-4

1.171

UNIFOND CARTERA MODERADA A FI

Unicaja Banco

4

2,52

5,38

12,37

0,56

3,75

8,68

-7

654

ESCALA DE RIESGO DE LA CNMV (1 AL 7). COMISIÓN: C. GESTIÓN + C. DEPOSITARÍA APLICADAS DIRECTAMENTE AL FONDO/ *NO INCLUYE LA COMISIÓN POR RESULTADOS.

22 FUNDSPEOPLE I MAYO

P

AR

P

R

TNE

R

AR

TNE

LA OPINIÓN DE

JAIME RAGA

Sénior CRM, UBS AM Iberia NOMBRE DEL FONDO

GRUPO

RIESGO RENT. RENT. DFI/ 1 MES AÑO KIID

RENT. 1 AÑO

RENT. 3 ENTRADAS RENT. 5 VOLAT. AÑOS NETAS PATRIAÑOS (ANUA- (ANUALIZ) 1 AÑO ÚLTIMO MONIO LIZ) MES

FONDMAPFRE ELECCIÓN MODERADA R FI

Mapfre

4

1,65

4,26

9,00

1,60

3,20

3,78

-0

285

MARCH CARTERA MODERADA A FI

Banca March

4

1,21

1,72

6,33

-0,13

2,06

4,86

-2

182

MUTUAFONDO EQUILIBRIO A FI

Mutua Madrileña

4

1,87

3,11

8,43

0,97

1,28

4,86

-4

113

MUTUAFONDO FLEXIBILIDAD A FI

Mutua Madrileña

4

2,50

4,79

10,79

2,07

2,40

6,25

-2

32

COMPÁS EQUILIBRADO FI

Orienta Capital

4

2,20

3,78

9,84

3,81

4,27

4,85

1

428

RENTA 4 - R4 SELECCION MODERADA R EUR

Renta 4

4

1,53

3,23

7,96

0,05

0,98

3,54

0

37

SANTALUCÍA SELECCIÓN MODERADO A FI

Santalucía

4

1,46

1,76

7,33

0,49

1,74

4,62

-1

38

MI FONDO SANTANDER MODERADO AJ FI

Santander

4

1,81

2,22

12,59

2,34

2,21

-

-

-

SANTANDER GESTIÓN GBL EQ. AJ FI

Santander

4

1,93

3,54

9,25

0,45

2,53

4,95

-91

6.702

SANTANDER PB BALANCED PORTFOLIO FI

Santander

4

1,57

2,93

9,10

0,55

1,68

4,82

-9

826

SANTANDER PB DYNAMIC PORTFOLIO FI

Santander

4

1,99

4,25

11,39

1,51

2,88

6,08

-3

299

SINGULAR MULTIACTIVOS 40 A FI

Singular AM

4

1,57

2,69

5,65

0,60

-

4,08

1

18

ALISIO CARTERA ISR R FI

Tressis

4

1,40

3,48

8,90

0,49

1,99

4,78

-1

53

MISTRAL CARTERA EQUILIBRADA R FI

Tressis

4

1,88

5,32

12,64

1,44

3,40

6,06

-1

190

UNIFOND MODERADO A FI

Unicaja Banco

4

2,32

4,49

12,25

1,14

1,89

9,06

-22

894

SÁSSOLA SELECCIÓN DINÁMICA A FI

Sassola Partners

4

2,10

3,73

9,18

0,30

-

5,79

0

57

IBERCAJA GESTIÓN EVOLUCIÓN FI

Ibercaja

4

1,01

2,79

6,82

0,34

1,54

2,82

-16

1.839

ARQUIA BANCA DINÁMICO 100RV A FI

Arquia Banca

4

2,29

8,76

17,49

5,29

7,24

8,45

-0

24 534

PERFILADOS ARRIESGADOS - RIESGO DFI/KIID (DEL 5 AL 7) ABANTE BOLSA FI

Abante

5

3,12

8,60

16,69

6,78

8,28

8,97

7

ABANTE PATRIMONIO GLOBAL A FI

Abante

5

2,51

6,63

12,36

4,59

3,58

6,71

-0

4

ACACIA INVERMIX 30-60 PLATA FI

Acacia

5

2,50

1,36

4,44

1,89

3,77

7,95

1

153

ACACIA GLOBALMIX 60-90 PLATA FI

Acacia

7

3,42

-0,69

8,89

2,46

4,93

10,36

1

21

SIH FCP-MULTIPERFIL AGRESIVO A EUR

Andbank

5

2,84

5,63

12,38

3,22

4,98

8,95

2

49

SIH FCP-MULTIPERFIL DINÁMICO A EUR

Andbank

5

2,26

4,45

10,79

2,09

3,98

7,70

-3

38

BANKINTER PLATEA AGRESIVO A FI

Bankinter

5

2,42

6,34

16,47

4,90

6,79

9,59

0

60

BANKOA SELECCIÓN ESTRATEGIA 80 FI

Abanca

5

2,43

6,67

13,08

1,84

3,95

8,66

-0

10

BBVA GESTIÓN DECIDIDA FI

BBVA

5

2,39

4,66

10,49

4,45

3,96

7,10

-1

79 1.049

QUALITY INVERSIÓN DECIDIDA FI

BBVA

5

2,87

6,73

15,11

4,77

4,75

7,82

-3

CAIXABANK EVOL. SOST 60 UNIVERSAL FI

CaixaBank

5

-0,42

3,36

-4,06

-0,12

-0,54

-

-

-

CAIXABANK SOY ASÍ DINÁMICO EST. FI

CaixaBank

5

3,00

8,26

16,33

3,19

4,43

8,02

-1

111 38

LABORAL KUTXA SELEK EXTRAPLUS FI

Caja Laboral

5

2,30

1,03

11,92

0,90

1,13

8,75

-1

RURAL PERFIL DECIDIDO FI

B. Coop.Español

5

2,04

5,72

13,55

3,77

5,30

6,06

-0

71

RURAL PERFIL AUDAZ ESTANDAR FI

B. Coop. Español

6

3,30

2,04

19,01

6,32

8,53

9,32

-0

29

GINVEST GPS DYNAMIC SELECTION FI

Ginvest

5

2,36

5,08

12,22

0,14

4,06

9,75

0

17

GINVEST GPS LONG TERM EQ. SELECTI FI

Ginvest

6

3,12

0,46

16,14

0,48

5,60

11,50

-0

27

IBERCAJA GESTIÓN AUDAZ A FI

Ibercaja

5

2,47

8,92

13,92

3,80

5,98

8,40

-0

116

SELECCIÓN BANCA PRIVADA 60 A FI

Ibercaja

5

1,41

4,89

10,82

-

-

5,11

-1

30

ABANCA GESTIÓN AGRESIVO FI

Abanca

5

2,54

7,89

18,06

6,36

8,33

8,31

0

6

ABANCA GESTIÓN DECIDIDO FI

Abanca

5

1,66

4,85

11,92

3,00

4,31

5,06

0

9

IMANTIA FUTURO FI

Abanca

6

2,42

6,99

9,99

-1,09

6,56

12,68

-1

63

IMDI FUNDS OCRE FI

Intermoney

5

2,49

6,15

14,28

5,14

6,08

6,40

0

3

IMDI FUNDS ROJO FI

Intermoney

6

3,15

8,45

18,28

6,84

8,15

8,36

0

5

ALLIANZ CARTERA DINAMICA FI

Inversis

5

3,44

9,53

19,44

8,48

-

7,37

1

104

KUTXABANK GESTIÓN ACTIVA INV. ESTÁN. FI

Kutxabank

5

2,57

6,09

12,99

2,77

5,53

9,32

1

222

UNIFOND CARTERA DINÁMICA A FI

Unicaja Banco

5

3,50

9,58

21,22

4,75

8,45

11,07

-0

133

FONDMAPFRE ELECCIÓN DECIDIDA R FI

Mapfre

5

2,14

6,10

12,35

3,07

5,15

5,11

-1

75

MARCH CARTERA DECIDIDA A FI

Banca March

6

1,56

0,31

9,08

-0,12

2,73

5,97

3

35

BITACORA RENTA VARIABLE FI

Orienta Capital

5

2,76

6,77

16,81

7,23

7,80

8,58

-0

87

RENTA 4 - R4 SELECCION TOLERANTE R EUR

Renta 4

5

2,56

6,08

11,01

1,19

3,10

6,48

-0

13

SABADELL EQUILIBRADO BASE FI

Sabadell A.M.

5

2,39

4,30

8,34

1,31

3,17

5,87

-8

570

SABADELL DINÁMICO BASE FI

Sabadell A.M.

6

3,58

1,45

13,19

3,39

6,17

8,52

-3

154

SANTALUCÍA SELECCIÓN EQUILIBRADO A FI

Santalucía

5

1,93

3,25

9,46

1,94

3,83

5,96

-0

15

SANTALUCÍA SELECCIÓN DECIDIDO A FI

Santalucía

6

2,50

0,59

11,72

3,47

5,52

7,91

-0

9

SANTANDER PB AGGRESIVE PORTFOLIO FI

Santander

5

2,53

6,06

15,07

2,81

4,28

7,52

0

69

SANTANDER PB SYSTEMATIC DYNAMIC FI

Santander

5

1,75

4,41

8,45

1,26

1,85

3,30

-3

190

SANTANDER GESTIÓN GL DECIDIDO AJ FI

Santander

6

2,84

1,49

14,83

2,74

6,38

7,56

-3

694

SINGULAR MULTIACTIVOS 60 A FI

Singular AM

5

2,18

4,56

8,59

1,95

-

5,68

0

32

SINGULAR MULTIACTIVOS 80 A FI

Singular AM

6

2,65

1,67

11,23

3,20

-

7,34

-0

11

SINGULAR MULTIACTIVOS 100 A FI

Singular AM

7

3,39

12,18

12,18

4,31

-

9,13

0

6

BOREAS CARTERA CRECIMIENTO R FI

Tressis

5

2,64

8,69

18,80

4,98

7,03

8,83

2

151

UNIFOND AUDAZ A FI

Unicaja Banco

5

-0,01

4,97

-0,79

3,66

0,98

-

-

51

UNIFOND DINÁMICO A FI

Unicaja Banco

5

3,21

0,54

20,59

3,43

4,27

12,87

-6

262

DP FONDOS RV GLOBAL A FI

Andbank

5

-2,04

2,42

2,42

5,10

4,80

-

-

21

DP MIXTO RV FI

Andbank

5

-1,04

2,65

2,65

2,54

-

-

-

6

SÁSSOLA SELECCIÓN CAPITAL A FI

Sassola Partners

7

2,64

12,22

12,22

-

-

6,28

-0

17

FUENTE: DATOS A 31 DE MARZO DE 2024. ELABORACIÓN PROPIA A PARTIR DE DATOS DE

UN CONTEXTO EXCEPCIONALMENTE POSITIVO PARA EL RIESGO El actual contexto macro marcado por unas condiciones económicas favorables combinado con unos bancos centrales mundiales que siguen embarcados en un ciclo de relajación sincronizada es un contexto excepcionalmente positivo para el riesgo. No es frecuente que los bancos centrales bajen los tipos de interés oficiales por buenas razones (desaceleración de la inflación) en lugar de por malas (desaceleración del crecimiento o perturbaciones negativas inesperadas).

Además, las valoraciones en los mercados de renta variable y de crédito son elevadas y reflejan cada vez más este entorno propicio. Históricamente, esto se ha traducido en rentabilidades más lentas, pero positivas, siempre que la economía y los beneficios se mantengan. En nuestra opinión, la generalización del crecimiento mundial más allá de EE.UU. y de los servicios a la industria sugiere que así será.

En UBS AM hemos aumentado la exposición a la renta variable, especialmente en regiones cíclicas y relativamente baratas como Europa y Japón, que se benefician de una mayor confianza en la durabilidad de la expansión económica. En cuanto al crédito, adoptamos una postura neutral, ya que hay que sopesar el atractivo de la rentabilidad total frente a la limitada oportunidad de una compresión adicional de los diferenciales. También somos neutrales con la deuda pública.

MAYO I FUNDSPEOPLE 23

PANORAMA BARÓMETRO

LOS FONDOS INTERNACIONALES SUPERVENTAS EN ESPAÑA

Para tener el Rating FundsPeople por el criterio de blockbuster, los productos internacionales deben alcanzar los 100 millones de euros de patrimonio distribuido en el mercado español en diciembre del último año.

500 MS INVF Global Brands Fund Capital Group New Perspective Fund (LUX) MFS Meridian European Value Fund Robeco BP US Premium Equities Robeco BP Global Premium Equities Franklin Technology Fund Janus Henderson AbsRet Fd Invesco Pan European Equity Fund Fidelity Global Technology Fund

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-)

MFS Meridian Global Equity Fund

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL

Eleva Eleva European Sel

ESTRATEGIAS

Brown Advisory US Sust Gr Fd BGF World Healthscience Fund Vontobel Institutional North Amer Eq Fd

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

Allianz Global Artificial Intelligence GS US CORE® Equity Portfolio Pictet-Security AB Select US Equity MS INVF Global Opportunity Fund Eleva Eleva Abs Ret Eurp BGF World Technology Fund DPAM B Equities NewGems Sustainable BGF Continental European Flexible Fund DWS Invest Global Infrastructure

01 RENTA VARIABLE

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

Seilern World Growth Fund Pictet-Robotics

ASESORAMIENTO

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

Robeco Global Consumer Trends

NEGOCIO

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

Fidelity Instl European Larger Coms Fd

DWS Invest Top Dividend MS INVF US Advantage Fund BNP Paribas Aqua Pictet TR - Atlas Schroder ISF Emerging Markets Allianz Europe Equity Growth Franklin US Opportunities Fund Pictet - Global Megatrend Selection EdRF Big Data Janus Henderson Horizon Euroland Fund Pictet-Water Vontobel US Equity Wellington Global Quality Growth Fund Pictet-Premium Brands Vontobel mtx Sustainable Emerg Mkts Ldrs GS Emerging Markets CORE® Equity Port Invesco Asian Equity Schroder ISF US Large Cap BGF World Financials Fund FTGF CB Infras Value Fund Invesco Japanese Equity Advantage Fund

Con la colaboración de Allfunds CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

T. Rowe Price US Large Cap Growth Eq Fd Heptagon Yacktman US Equity Fd Pictet-Digital Robeco New World Financial Schroder ISF Global Climate Change Eq Pictet - Clean Energy Transition MFS Meridian European Research Fund Templeton Global Climate Change Fund T. Rowe Price US Smaller Companies Eq Fd Heptagon WCM Global Equity Fd BNP Paribas Disruptive Technology BGF World Mining Fund BGF World Energy Fund Gamax Funds Junior DWS Invest CROCI Sectors Plus FTGF CB Value Fund Janus Henderson Horizon Glbl Pty Eqs Fd Polar Capital Global Technology Fund BGF Sustainable Energy Fund RobecoSAM Smart Materials Equities BGF Next Generation Technology Fund Mediolanum Challenge Tech Eq Evolt AB International Health Care

24 FUNDSPEOPLE I MAYO

1.000

Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q

500

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1.000

500 Schroder ISF Latin American abrdnI Japanese Sustainable Eq Fd GS India Equity Portfolio Vontobel Global Environmental Change abrdnII-Eu SmlCo Artemis Funds (Lux) US Extended Alpha DWS Top Dividende Pictet TR - Mandarin Schroder ISF Global Energy Amundi Fds Euroland Equity Amundi Fds European Equity Value Amundi Fds Pioneer US Equity Fdmtl Gr Amundi Sandler US Equity Fund AXA IM US Enhanced Index Equity QI AXA IM US Equity QI AXAWF Fram Sus Europe AXAWF Robotech Bellevue (Lux) Bellevue Md & Svc BNP Paribas Climate Impact BNP Paribas Smart Food BNY Mellon Long-Term Global Equity Fund CT (Lux) European Select FF- Global Dividend Fund Fidelity America Fund Fidelity China Consumer Fund Fidelity Emerging Markets Fund Fidelity European Dynamic Growth Fund Fidelity European Growth Fund Fidelity FAST Europe Fund Fidelity FAST Global Fund Fidelity Global Financial Services Fund Fidelity Sustainable Asia Equity Fund Fidelity Sustainable Health Care Fidelity World Fund Guinness Global Equity Income Harris Associates Global Equity Fund Janus Henderson Global Life Sciences Fd JPM America Equity Fund JPM Asia Pacific Equity Fund JPM Emerging Markets Equity Fund JPM Emerging Markets Small Cap Fund JPM Europe Dynamic Technologies Fund JPM Europe Equity Plus Fund JPM Europe Select Equity Fund JPM Europe Strategic Value Fund JPM Global Dividend Fund JPM Global Focus Fund JPM Global Healthcare Fund JPM Global Natural Resources Fund JPM Global Select Equity Fund JPM Thematics Genetic Therapies JPM US Equity All Cap Fund JPM US Growth Fund JPM US Select Equity Fund JPM US Select Equity Plus Fund JPM US Technology Fund JPM US Value Fund Jupiter European Growth Lazard European Alternative Fund M&G (Lux) European Strategic Value Fd M&G (Lux) Glb Dividend Fd M&G (Lux) Global Listed Infras Fd Mirova Global Sustainable Equity Fund Nordea 1 - Global Climate and Envir Fd Nordea 1 - Global Stable Equity Fund Nordea 1 - North American Stars Equity Oddo BHF Avenir Europe Polar Capital Biotechnology Fund AB Select Absolute Alpha FTGF RY US Small Cap Opp Fd

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1.000

Descubra los ETF superventas en el mercado español en Insights ETF. Un centenar de productos superan los 100 millones de euros entre clientes españoles. https://bit.ly/3XKiarb

LOS FONDOS INTERNACIONALES SUPERVENTAS EN ESPAÑA 500

1.000

02 RENTA FIJA 03 MIXTOS Y ALTERNATIVOS

Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q

Carmignac Sécurité BGF Euro Short Duration Bond Fund Muzinich Enhancedyield Short-Term Fund MS INVF Short Maturity Euro Bond Fund MS INVF Euro Corporate Bond Fund Schroder ISF EURO Corporate Bond Invesco Euro Corporate Bond Fund Franklin Euro Short Duration Bond Fund Pictet-USD Government Bonds Eurizon Bond EUR Short Term LTE Eurizon Bond EUR Medium Term LTE Candriam Sustainable Bond Euro S/T Vontobel Euro Corporate Bond MS INVF Global Fixed Income Opps Fd BlueBay Investment Grade Euro Aggt Bd Fd Vontobel TwentyFour Strategic Income Fd Algebris Financial Credit Fund Jupiter Dynamic Bond RobecoSAM Euro SDG Credits BNP Paribas Euro Government Bd BlackRock Sustainable Fixed Inc Strats BNP Paribas Sustainable Enhanced Bd 12M Robeco Financial Institutions Bonds BlueBay Investment Grade Euro Govt Bd Fd Candriam Bds Euro High Yield Candriam Sustainable Bond Euro Corp Robeco High Yield Bonds BlueBay Investment Grade Bond Fund Aegon European ABS Fund Carmignac Portfolio Flexible Bond Franklin European Total Return Fund Janus Henderson Horizon Euro Corp Bd Fd Candriam Bds Euro Short Term DWS Invest ESG Euro Bonds (Short) MFS Meridian Emerging Markets Debt Fund BGF US Dollar Short Duration Bond Fund Allianz Advanced Fixed Income Euro Agg GS Emerging Markets Corporate Bond Port DPAM L Bonds Emerging Markets Sust UBAM Dynamic US Dollar Bond BGF Euro Corporate Bond Fund Candriam Bds Credit Opportunities Invesco Euro Short Term Bond Fund Schroder GAIA Cat Bond Muzinich ShortDurationHighYield Fund GS Emerging Markets Debt Portfolio MFS Meridian US Government Bond Fund Muzinich EmergingMarketsShortDuration Fd Robeco Global Credits Short Maturity Candriam Sustainable Bond Glbl Hi Yld Robeco Euro Credit Bonds Carmignac Portfolio Credit BNP Paribas Enhanced Bd 6M Capital Group Euro Bond Fund (LUX)

Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q BGF Global Allocation Fund Q Q Q Q Q Q Q Q Invesco Pan European High Income Fund Q Q Q Q Q Q Q Mediolanum BB MS Glbl Selection Q Q Q Q Q Q MFS Meridian Prudent Wealth Fund Q Q Q Q Q Pictet-Multi Asset Global Opportunities Q Q Q Q Q MFS Meridian Prudent Capital Fund Q Q Q Q Carmignac Patrimoine Q Q Q Q BSF Global Event Driven Fund Q Q Q BSF European Absolute Return Fund Q Q Q Ruffer Total Return International Q Q Q Man GLG Alpha Select Alternative Q Q Q AQR Style Capture UCITS Fund GAMCO International SICAV Merger Arbtrg Q Q Q Q Q Q DWS Concept DJE Alpha Renten Global Q Q Q Candriam Index Arbitrage Q Q DB ESG Conservative SAA EUR Plus Q Q Allianz Dynamic Multi Asset Strat SRI 15 Q Q Allianz Dynamic Multi Asset Strat SRI 50 Q Q Ninety One GSF Global Multi-Asset Inc Fd

500 DWS Concept Kaldemorgen

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1.000

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500

1.000

500

1.000

Q Evli Short Corporate Bond Q Fidelity Euro Short Term Bond Fund Q Fidelity US Dollar Bond Fund Q FTGF BW Global Income Optimiser Fd Q FvS Bond Opportunities Q JPM Emerging Markets Local Ccy Dbt Fd Q JPM EU Government Bond Fund JPM Euro Government Short Duration Bd Fd Q Q JPM Global Corporate Bond Fund Q JPM Global Government Bond Fund Q JPM Global High Yield Bond Fund Q JPM Global Short Duration Bond Fund Q JPM Global Strategic Bond Fund Q JPM Income Fund Q JPM Income Opportunity Fund Q JPM US Aggregate Bond Fund Q JPM US Short Duration Bond Fund Q Jupiter Global EM Sht Dur Bd Q Lazard Capital Fi SRI Q Lazard Convertible Global Q Lazard Credit Fi SRI Q Loomis Sayles Short Term Em Mkts Bd Fd Q M&G (Lux) Glb Fl Rt HY Fd Neuberger Berman Corporate Hybrid Bd Fd Q Neuberger Berman Short Dur Em Mkt Dbt Fd Q Q Neuberger Berman Ultra S/T Euro Bd Fd Q Nordea 1 - European Covered Bond Fund Q Nordea 1 - European Financial Debt Fund Q Nordea 1 - European High Yield Bond Fund Q Nordea 1 - Low Duration Eur Cov Bnd Fund Q ODDO BHF Euro Credit Short Duration Q Ostrum SRI Credit Short Duration Q PIMCO GIS Capital Securities Fund Q PIMCO GIS Dynamic Bond Fund PIMCO GIS Emerging Markets Bond ESG Fd Q Q PIMCO GIS Emerging Markets Bond Fund Q PIMCO GIS Euro Bond Fund Q PIMCO GIS Euro Credit Fund Q PIMCO GIS Euro Income Bond Fund Q PIMCO GIS Global Bond Fund Q PIMCO GIS Global High Yield Bond Fund PIMCO GIS Global Investment Grd Crdt Fd Q Q PIMCO GIS Income Fund Q PIMCO GIS Low Duration Income Fund Q PIMCO GIS Total Return Bond Fund Q PIMCO GIS US High Yield Bond Fund Q Principal Finisterre Uncons EM FI Fd Q Principal Preferred Securities Fund Q R-co Conviction Credit Euro Q Tikehau Short Duration Fund Q Tikehau Subfin Fund Q Twelve Cat Bond Fund

BNY Mellon Global Real Return Fd (EUR) First Eagle Amundi International Fund FvS - Multi Asset - Defensive FvS Multi Asset - Balanced FvS Multiple Opportunities II JPM Global Income Conservative Fund JPM Global Income Fund JPM Global Macro Opportunities Fund Jupiter Merian Global Equity AbsoluteRet Lazard Rathmore Alternative Fund M&G (Lux) Dynamic Allocation Fund M&G (Lux) Optimal Income Fd Nordea 1 - Alpha 10 MA Fund Nordea 1 - Stable Return Fund Ofi Invest Precious Metals PIMCO GIS Commodity Real Return Fund PIMCO GIS Dynamic Multi-Asset Fund Acatis Value Event Fonds

500

1.000

500

1.000

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Fondos con mas de 1.000 millones de activos en manos de clientes españoles.

MAYO I FUNDSPEOPLE 25

La lista de fondos superventas del Rating FundsPeople está ordenada por volumen de activos bajo gestión distribuidos en el mercado local a 31 de diciembre de 2023. Los datos los facilitan las gestoras. En ausencia de información detallada por parte de la entidad, se considera el mínimo de activos bajo gestión necesario para cumplir el criterio de blockbuster.

Para tener el Rating FundsPeople por el criterio de blockbuster, los productos internacionales deben alcanzar los 100 millones de euros de patrimonio distribuido en el mercado español en diciembre del último año.

PANORAMA BARÓMETRO

RANKING FUNDSPEOPLE DE GRUPOS GLOBALES CON MÁS DE 500 MILLONES EN IIC INTERNACIONALES EN ESPAÑA GESTIÓN ACTIVA

GESTIÓN PASIVA

TOTAL MARZO 2024

BLACKROCK

11.806

35.189

46.995

FLOSSBACH VON STORCH*

1.840

AMUNDI

18.064

19.337

37.401

ALLIANCE BERNSTEIN

1.816

1.816

J.P. MORGAN AM

23.219

894

24.113

DPAM

1.730

1.730

10.673

9.276

4.199

7.743

VOLUMEN EN FONDOS

DWS INVESCO GOLDMAN SACHS AM FIDELITY INTERNATIONAL

8.940

MORGAN STANLEY IM

9.040

PICTET AM

8.349

ROBECO

8.773

BNP PARIBAS AM**

8.231 0

VANGUARD*

EL CLUB DE LOS

500 Fuente: entidades e Inverco. Datos de IIC internacionales comercializadas en España, en millones de euros a marzo de 2024. (*) Estimación de FundsPeople a partir de datos de la CNMV. (**) El desglose de los activos totales es una estimación de FundsPeople. El dato de activos totales es información oficial proporcionada por la gestora.

10.300

NORDEA*

6.923

M&G INVESTMENTS

6.683

SPDR STATE STREET SCHRODERS

0

19.949

VOLUMEN EN FONDOS

BLUEBAY

GESTIÓN ACTIVA

GESTIÓN PASIVA

TOTAL MARZO 2024 1.840

1.680

1.680

11.942

EURIZON CAPITAL

1.651

1.651

10.300

EDMOND DE ROTHSCHILD AM

1.600

1.600

952

9.892

ELEVA CAPITAL

1.510

1.510

9.040

JUPITER AM*

1.500

1.500

8.909

ABRDN

1.268

1.268

8.773

T. ROWE PRICE

1.137

1.137

520

8.751

SEILERN AM

1.123

1.123

8.254

8.254

MAN GROUP

1.112

1.112

6.923

WELLINGTON

1.112

1.112

560

6.400

5.199

6.683

BROWN ADVISORY

1.110

1.110

6.400

LAZARD

1.090

1.090

TIKEHAU

5.199

1.000

1.000

FRANKLIN TEMPLETON

5.051

5.131

LA FRANCAISE

969

969

CARMIGNAC*

5.100

5.100

POLAR CAPITAL

929

929

MFS INVESTMENTS

5.033

5.033

UBP AM

830

830 814

80

AXA IM

4.977

4.977

EVLI*

814

GROUPAMA AM

4.949

4.949

CREDIT SUISSE AM*

775

775

PIMCO*

4.508

4.508

LUMYNA INVESTMENTS*

775

775

ALLIANZ GLOBAL INVESTORS

4.433

4.433

HEPTAGON CAPITAL

750

750

CANDRIAM

4.255

4.255

ALGEBRIS*

640

640

2.144

UBS AM

1.587

3.731

LOMBARD ODIER*

639

639

VONTOBEL*

3.477

3.477

FUNDSMITH*

632

632

CAPITAL GROUP

3.200

3.200

IM GLOBAL PARTNER

614

614

MUZINICH

3.160

3.160

J. SAFRA SARASIN AM

560

560

MEDIOLANUM

2.829

2.829

NINETY ONE

522

522

JANUS HENDERSON

2.745

2.745

BNY MELLON IM

2.683

2.683

COLUMBIA THREADNEEDLE

2.310

2.310

NEUBERGER BERMAN

2.027

2.027

TOTAL CLUB 500 RESTO DE ENTIDADES*

236.340 14.323

91.349 0

327.689 14.323

NATIXIS*

1.889

1.889

TOTAL IIC INTERNACIONALES

250.663

91.349

342.012

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Dando crédito a los méritos del crédito

Durante los últimos veinticinco años, más o menos, una combinación de crédito europeo habría proporcionado mejores rendimientos con menor riesgo que una cartera equilibrada estándar.

(,/.13 -"( #$+ "1ʹ#(3.

Los inversores, especialmente los europeos, no pueden permitirse dejar de lado el crédito.

Consideramos que una combinación equilibrada de crédito investment grade en euros y crédito high yield en euros habría obtenido una rentabilidad superior a la de una asignación equilibrada repartida de igual manera entre deuda pública alemana y renta variable europea durante el periodo transcurrido desde el primer lanzamiento de un índice europeo de high yield en 2001.

P J̕PŲ BI MBOφI AB OBKQ>?FIFA>A V OFBPDL AB la cartera de crédito ha sido mejor tanto en contextos de subidas como de bajadas de los tipos de interés.

En conjunto, el crédito ofrece mejores ratios de Sharpe que las clases de activos más tradicionales. Así, por ejemplo, el crédito investment grade en euros ha ofrecido mejores rentabilidades con menos volatili-

dad que la deuda pública alemana, el instrumento “exento de riesgo” típico. Y el crédito high yield en euros ha generado rentabilidades notablemente mejores y con un riesgo considerablemente menor que la renta variable europea. Al mismo tiempo, el crédito investment grade y high yield han experimentado unas correcciones máximas bastante inferiores a las de la deuda pública alemana y la renta variable europea, respectivamente, mientras que las quiebras de las empresas tienen efectos más catasQO͔φ@LP M>O> ILP FKSBOPLOBP BK OBKQ> S>OF>ble que para los tenedores de bonos corporativos.

Además, a diferencia de la inversión en renta variable, en la que la sincronización con el mercado puede suponer una gran diferencia en las rentabilidades a largo plazo, el hecho de que los bonos tengan venciJFBKQLP φGLP E>@B NRB BI J>OHBQ QFJFKD sea menos importante. El crecimiento económico tiene menos importancia para los tenedores de deuda corporativa que para los inversores en renta variable. Y, aunque el crédito a menudo se considera como una clase de activos híbrida con características comparables tanto a las de la renta φG> @LJL > I>P AB I> OBKQ> S>OF>?IBŲ IL JFPmo puede decirse de la renta variable, sobre todo en algunos sectores.

Dicho en pocas palabras, los inversores deben replantearse el papel del crédito en sus carteras. El papel del crédito debería ser fundamental.

K BNRFIF?OFL ABIF@>ALű LJ?FK>@FLKBP AB @I>PBP AB >@QFSLPŲ ź λ

³ #$ (-5$23,$-3 &1 #$ $41 ³ #$ '(&' 8($+# $41

³ #$ #$4# /˽!+(" +$, ³ #$ 1$-3 5 1( !+$ $41

Rentabilidad anualizada

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Volatilidad anualizada

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Corrección máxima

Ƨ ű ³

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Ratio de Sharpe

Fuente: equipo de crédito desarrollado de Pictet Asset Management, ("$ BofA, Bloomberg. >QLP ABI MBO̻LAL @LJMOBKAFAL BKQOB BI Ƌ Ƌ V BI Ƌ Ƌ ű 5(2. +$& +

Este material de marketing está destinado exclusivamente a inversores profesionales. No está destinado a ser distribuido a ninguna persona o entidad que sea ciudadana o residente de cualquier localidad, estado, país u otra jurisdicción donde dicha distribución, publicación o uso sea contrario a la ley o a la normativa.

Toda inversión conlleva riesgos, incluido el riesgo de pérdida de capital. La información y los datos presentados en este documento no deben considerarse una oferta o solicitud de compra, venta o suscripción AB S>ILOBP L FKPQORJBKQLP L PBOSF@FLP φK>K@FBOLPű

#$2,(3(%(" -#. $+ "1ʹ#(3.

La historia demuestra que la inversión en crédito genera rentabilidades estables.

Las correcciones de esta clase de activos han sido transitorias y siempre han ido seguidas de fuertes repuntes de rentabilidad, IL @R>I E> ?BKBφ@F>AL >I FKSBOPLO M>@FBKQBű Desde 2001, como decía, año en que se empezó a disponer de datos, el investment grade europeo ha generado rentabilidades superiores a las de los “Bunds” alemanes con un nivel similar de volatilidad anual, lo que se ha traducido en un ratio de Sharpe considerablemente mejor.

Durante el mismo periodo, el crédito europeo high yield ha generado mejores rentabilidades con menor volatilidad que la renta variable europea, que no ha logrado compensar a los inversores por el elevadísimo nivel de riesgo asumido, lo que se ha traducido en un ratio de Sharpe pobre, y ha estado expuesta a rentabilidades negativas extremas, como muestran las cifras AB @LOOB@@F͔K J̕UFJ> V BI Ąφ@FQ BPMBO>ALű En consecuencia, sustituir la deuda pública alemana por crédito investment grade europeo y la renta variable europea por crédito high yield europeo genera 0,77 puntos porcentuales más de rentabilidad anual, con una volatilidad y unas correcciones notablemente menores. Paralelamente, la cartera de crédito registra menores pérdidas medias durante las peores fases bajistas del mercado (ver tabla).

Este resultado sigue siendo el mismo tanto si los bancos centrales suben los tipos de interés como si los bajan. Ante el riesgo que plantean los tipos de interés y el crecimiento, los inversores también suelen restar importancia al crédito considerándolo como una clase de activos híbrida frente a la “pureza” de la renta variable y la deuda pública. Cometen un error. En realidad, todas estas clases de activos incorporan oportunidades y amenazas relacionadas con los tipos de interés y los riesgos sistémicos. El crédito, sin embargo, ofrece mejores rentabilidades ajustadas al riesgo y unas mejores tasas de recuperación tras correcciones pasajeras.

Seguir leyendo:

, 3$1( + #$ , 1*$3(-&

$1,(1 , 1(* Head of Developed Markets Credit

PANORAMA BARÓMETRO

EL PATRIMONIO CRECE

MARZO

El Barómetro

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

Y BAJAN LAS CAPTACIONES

El valor de los activos bajo gestión aumenta un 4,4% en el primer trimestre del año y las entradas netas acumuladas rondan los 50.600 millones de euros sin monetarios en ese periodo.

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

en Europa

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

E

l primer trimestre del año cerró con unas captaciones netas sin monetarios un 30% inferiores a las logradas en el mismo periodo de 2023. En los tres primeros meses del ejercicio el patrimonio aumentó un 4,4% hasta superar los 11,5 billones de euros, el nivel más alto desde marzo de 2022. El mayor crecimiento patrimonial se dio en renTA VARIABLE PERO FUE LA RENTA lJA LA QUE más dinero neto captó.

3EGÞN LOS DATOS QUE -ORNINGSTAR Y * 0 -ORGAN !- ELABORAN EN EXCLUSIVA para FundsPeople, en marzo (último

dato disponible) los fondos de bonos fueron líderes en captaciones con unas entradas netas de 16.300 millones de euros, la cifra más baja del año para esta categoría. Desde enero acumulan unas entradas cercanas a los 79.000 millones.

El inversor europeo en renta variable optó por hacer caja en marzo y la categoría registró unos reembolsos netos cercanos a los 3.500 millones de euros netos. En el trimestre, los fondos de bolsa acumularon una captación cercana a LOS MILLONES -IENTRAS EL PATRIMONIO EN RENTA lJA AUMENTØ ALGO MENOS del 1,6% desde enero, en los fondos de acciones su crecimiento rondó el 8%.

PATRIMONIO PATRIMONIO EVOLUCIÓN DEL 15000000 15.000.000 PATRIMONIO Y LAS 14000000 14.000.000 Con la colaboración CAPTACIONES de Allfunds EN FONDOS 13.000.000 13000000 UCITS (En millones de euros)

12.000.000 12000000

PATRIMONIO

11.000.000

11000000

10.000.000

10000000

9.000.000

9000000NETAS CAPTACIONES FEB

MAR

CAPTACIÓN NETA

CAPTACIONES NETAS

MES CON ENTRADAS NETAS

150.000 100.000 50.000 0 0 -50000 -50.000 -100000 -100.000

MES CON SALIDAS NETAS

MAY

JUN

JUL

AGO

SEP

OCT

NOV

DIC

ENE

FEB

MAR

AGO

SEP

OCT

NOV

DIC

ENE

FEB

MAR

2022

150000

100000 50000

FEB

Fuente: Morningstar y J.P. Morgan AM. Con monetarios.

Con monetarios 28 FUNDSPEOPLE I MAYO

ABR

MAR

ABR

MAY

JUN

JUL 2022

Sin monetarios

FONDOS INTERNACIONALES QUE MÁS CAPTAN EN EL MES

PATRIMONIO Y CAPTACIONES NETAS EN EL MES

PATRIMONIO

MERCADO

CAPTACIONES NETAS

ACCIONES

OTROS

MIXTOS

MONETARIOS

Internacional

BONOS 2.165.240

3.387.351

225.813

610.154

1.216.520

7.605.077

Reino Unido

233.334

962.052

18.095

205.618

36.482

1.455.581

Francia

142.910

246.547

39.459

103.371

428.529

960.817

Alemania

52.300

301.257

154.318

126.935

6.241

641.051

Suiza

203.282

337.462

34.039

55.116

45.326

675.226

Suecia

72.681

323.679

5.041

77.181

0

España

147.245

58.400

19.052

78.116

22.562

Italia

65.029

37.116

2.517

97.969

4.669

207.299

TOTAL

3.338.575

6.056.858

581.348

1.537.138

1.768.866

13.282.785

MERCADO

BONOS

ACCIONES

OTROS

MIXTOS

MONETARIOS

Internacional

13.938

-1.209

-2.698

-2.742

Reino Unido

-5.312

-2.748

-166

960

-1.419

-637

Francia

TOTAL

977

478.582

iShares Core S&P 500 ETF

880

325.374

Invesco MSCI USA ESG Universal Scrn ETF

704

TOTAL -3.439

-463

225

-8.464

-612

18.073

16.364

-241

-38

-482

-874

183

-1.452

2.672

-1.100

-501

-341

-64

666

Suecia

-40

877

-127

-247

0

462

España

2.611

-141

-63

-528

1.762

3.641

Italia

847

-13

-58

-1.851

96

-979

TOTAL

16.331

-3.453

-4.385

-7.475

9.877

10.895

*Los datos de Internacional incluyen los fondos domiciliados en Dublín y Luxemburgo.

Datos a 31 de marzo de 2024, en millones de euros.

FONDOS SUPERVENTAS EN EL MES

(Incluye productos locales e internacionales, sin monetarios) TIPO

995 968

-10.729

PAÍS

VOL.

Vanguard Global Stock Index Fund

Suiza

GRUPO

FONDO iShares Developed World Index Fund (IE) Handelsbanken Developed Markets Index Cr

Alemania

FONDO

EN RENTA VARIABLE

VOLUMEN

UBS (Lux) FS MSCI UK

701

Lyxor Core MSCI Japan (DR) ETF

533

iShares MSCI EM ESG Enhanced ETF

518

Vanguard FTSE All-Wld UCITS ETF

511

iShares North American Eq Idx Fd (UK)

500

Invesco S&P 500 ETF

465

JPM Global Select Equity Fund

454

iShares MSCI ACWI ETF

440

HSBC American Index Fund

421

T. Rowe Price US Smaller Companies Eq Fd

395

EN RENTA FIJA FONDO

VOL.

PIMCO GIS Income Fund

1.999

PIMCO GIS Global Bond Fund

546

UniOpti4

528

DWS Floating Rate Notes

488

AB American Income Portfolio

464

iShares $ Treasury Bond 0-1yr ETF

404

Schroder ISF EURO Corporate Bond

394

PIMCO GIS Income Fund

PIMCO

Internacional Global

Bonos

1.999

Blackrock ACS NA ESG Insgts Eq

iShares € High Yield CorpBd ETF

374

BlackRock

Reino Unido

Acciones

1.634 995

iShares JP Morgan $ EM Bond ETF

283

iShares Developed World Index Fund (IE)

BlackRock

Internacional Global

Acciones

Handelsbanken Developed Markets Index Cr

Handelsbanken

Internacional Nórdico

Acciones

977

Vanguard Global Stock Index Fund

Vanguard

Internacional Global

Acciones

968

JPM Income Fund

277

iShares $ Treasury Bd 20+y ETF

264

iShares Core S&P 500 ETF

iShares

Internacional Global

Acciones

880

Insight High Grade ABS Fund

253

WisdomTree Physical Silver

WisdomTree

Internacional Global

Commodities

769

JPM Global High Yield Bond Fund

250

Invesco MSCI USA ESG Universal Scrn ETF

Invesco

Internacional Europa

Acciones

704

iShares $ Treasury Bd 3-7y ETF

244

UBS (Lux) FS MSCI UK

UBS

Internacional Global

Acciones

701

Schroder ISF Securitised Credit

232

Eurizon Valore Obbligaz 3 anni Ed 3

Eurizon

Italia

Bonos

578

SWC (CH) BF Responsible CHF

Swisscanto

Suiza

Bonos

562

PIMCO GIS Global Bond Fund

PIMCO

Internacional Global

Bonos

546

EN MULTIACTIVOS Y OTROS

HSBC S&P 500 ETF

HSBC

Internacional Europa

Acciones

533

FONDO

UniOpti4

Union Investment

Internacional Europa

Bonos

528

WisdomTree Physical Silver

769

iShares MSCI EM ESG Enhanced ETF

BlackRock

Internacional Global

Acciones

518

Allianz Income and Growth

399

Fuente: Morningstar y J.P. Morgan AM. Datos a 31 de marzo de 2024, en millones de euros.

Se entiende que un fondo es internacional cuando el volumen bajo gestión con origen en un solo país no alcanza el 80% del volumen total del producto.

13.282.785

VOL.

Amundi BlmbrgEqualweightCmdexAgrETF

352

Man AHL TargetRisk

339

LO Funds IV All Roads Enhanced

189

Xtrackers IE Physical Gold ETC

161

Franklin Income Fund

143

Aquantum Active Range

122

Amundi Physical Gold ETC

120

Commodities-Invest

99

Eurizon Fund - Flexible Allocation

94

FMM-Fonds

89

UniInstitutional Commodities Select

85

LO Funds Convertible Bond

84

onemarkets Pictet Global Opps Allc Fd

81

Fuente: Morningstar y J.P. Morgan AM. Datos a 31 de marzo de 2024, en millones de euros. Se entiende que un fondo es internacional cuando el volumen bajo gestión con origen en un solo país no alcanza el 80% del volumen total del producto.

ABR

MAY

JUN

JUL

AGO

SEP

OCT

NOV

DIC

ENE

FEB

2023

MAR 2024

10.895

ABR

MAY

JUN

JUL

AGO 2023

SEP

OCT

NOV

DIC

ENE

FEB

MAR 2024

LOS BONOS LIDERAN LAS CAPTACIONES DEL PRIMER TRIMESTRE DEL AÑO MAYO I FUNDSPEOPLE 29

FLUJOS NETOS POR SECTORES

LÍDERES EN CAPTACIONES

LÍDERES EN REEMBOLSOS

Europe Fixed Income

11.747

Europe Equity Large Cap

Global Equity Large Cap

8.259

Flexible Allocation

-3.126

Fixed Income Miscellaneous

3.808

Cautious Allocation

-2.935

US Fixed Income

2.384

Emerging Markets Fixed Income

-2.839

US Equity Large Cap Blend

2.058

UK Equity Large Cap

-2.368

Technology Sector Equity

1.923

Asia ex-Japan Equity

-2.198

Aggressive Allocation

1.410

Allocation Miscellaneous

-1.698

US Equity Small Cap

1.082

Moderate Allocation

-1.292

Global Fixed Income

1.072

Energy Sector Equity

-1.130

India Equity

645

Japan Equity

-1.117

-4.182

SECTOR ESTRELLA DEL MES: RENTA FIJA EUROPEA Con cerca de 11.750 millones de euros netos en captaciones, la renta fija europea se alza como el sector líder del mes de marzo. En el trimestre, esta subcategoría, junto a la de renta variable global de gran capitalización, fueron las que más dinero atrajeron del inversor europeo. En concreto, los fondos de bonos europeos recibieron más de 34.450 millones de euros netos y los de bolsa global de gran capitalización casi 33.780 millones. Los productos líderes en captaciones del sector estrella del mes fueron dos vehículos locales, el Eurizon Valore Obbligazionario 3 anni Ed 3 y el SWC (CH) BF Responsible CHF, seguido del internacional UniOpti4.

P

R

TNE

AR

AR

R

P

El principal foco de atención (sin monetarios) del inversor en marzo estuvo EN LA RENTA lJA EUROPEA SECTOR ESTRELLA del mes del negocio total europeo, con el fondo italiano Eurizon Valore Obbligazionario 3 anni Ed. 3 como líder en captaciones. Le siguió el sector de renta variable global de empresas de gran capitalización, con el iShares DeVELOPED 7ORLD )NDEX &UND )% DE BlackRock a la cabeza en captaciones.

El vehículo superventas del mes, teniendo en cuenta producto local e INTERNACIONAL VOLVIØ A SER EL 0)-#/ ')3 )NCOME &UND UN FONDO DE RENTA

TNE

LA OPINIÓN DE

LUCÍA GUTIÉRREZ-MELLADO

Directora de Estrategia, J.P. Morgan AM

LOS SIETE MAGNÍFICOS NO SON LAS ÚNICAS OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN EN LA BOLSA ESTADOUNIDENSE 30 FUNDSPEOPLE I MAYO

lJA GLOBAL QUE TAMBIÏN FUE SUPERVENTAS EN FEBRERO Y EL TERCERO QUE MÉS CAPtó en enero. Le siguió un fondo local de Blackrock cuyo objetivo es ofrecer EXPOSICIØN A ACCIONES DEL &43% QUE SE GESTIONAN BAJO CRITERIOS !3' EL "LACK2OCK !#3 .! %3' )NSGTS %Q Por el lado de las salidas, los multiactivos no cesan de sufrir reembolsos y en el trimestre acumulan un neto negativo de 25.000 millones de euros, MÉS DEL DOBLE DE LO QUE VIERON SALIR en el mismo trimestre de 2023. Pese a TODO FONDOS COMO EL MIXTO MODERADO !LLIANZ )NCOME AND 'ROWTH FUE LÓDER

en captaciones de su categoría con unos 400 millones en el mes. Por sectores, los productos de acciones europeas de empresas de gran capitalización lideraron los reembolsos, seguidos de los MIXTOS mEXIBLES Y MODERADOS En marzo (sin monetarios), las plazas internacionales de Irlanda y ,UXEMBURGO SEGUIDA DE %SPA×A LIderaron las entradas netas. Los grupos INTERNACIONALES QUE MÉS CAPTARON EN EL mes fueron UBS, State Street y Vanguard. Sin contar con los fondos de diNERO I3HARES (3"# Y 0)-#/ FUERON los líderes.

La creciente concentración del mercado de valores estadounidense ha suscitado interés.

Cerca del 90% de la rentabilidad del S&P 500 en 2023 se debió a siete valores. ¿Debería preocuparnos esta concentración?

Resulta tranquilizador que, en la actualidad, en comparación con lo que ocurría en los 2000, las empresas de megacapitalización están demostrando los beneficios récord que pueden conseguir. A pesar de que representan un gran porcentaje de la capitalización de mercado del S&P 500, también son las responsables de una buena cuota de los beneficios; mucho más que en la burbuja de las puntocom.

Hoy las empresas de megacapitalización ya están generando beneficios de

forma constante, en lugar de cotizar en base a la esperanza en el crecimiento de sus resultados futuros. Pese a este comportamiento excepcional, vemos necesario seleccionar prudentemente las empresas de este grupo y tomar como base unas proyecciones realistas de beneficios. ¿Qué esperamos de las demás empresas del índice, recuperaran terreno? Nosotros pensamos que sí, desde finales de 2023 ya empezamos a ver como otras compañías están participando en las subidas del mercado americano.

Si la IA llega a ser tan rompedora como sugieren, el auge en los beneficios y en la productividad se manifestará también en otros sectores.

Datos a 31 de marzo de 2024, en millones de euros. Incluye productos locales e internacionales, sin monetarios.

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TENDENCIAS PORTADA por Ana Palomares

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

EL PAPEL DE LA

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

GESTIÓN ACTIVA

EN UN MUNDO DOMINADO POR LA

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Con la colaboración de Allfunds CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

Ambos estilos son complementarios, sobre todo en un contexto muy diferente al visto en los últimos años de tipos de interés al 0%. El aumento de la volatilidad y de la descorrelación entre activos hace ganar atractivo a la gestión activa como vía para generar alfa en las carteras, más aún en horizontes largos y en mercados poco eficientes o que sean estratégicos.

32 FUNDSPEOPLE I MAYO

EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO Y LOS FLUJOS DE LA INDUSTRIA DE FONDOS EN LOS ÚLTIMOS CINCO AÑOS PATRIMONIO TIPO DE PRODUCTO

2019

2020

2021

2022

2023

VAR. %

58,41

GLOBAL (BILLONES DE DÓLARES) Gestión indexada

11,34

13,53

16,81

14,56

17,97

Gestión activa

29,76

33,69

37,24

30,83

34,73

16,71

TOTAL

41,11

47,22

54,05

45,39

52,71

28,22

54,87

EUROPA (BILLONES DE EUROS) Gestión indexada

1,92

2,11

2,75

2,48

2,97

Gestión activa

9,18

9,65

11,18

9,53

9,93

8,14

TOTAL

11,10

11,76

13,93

12,01

12,90

16,21

SUSCRIPCIONES NETAS TIPO DE PRODUCTO

2019

2020

2021

2022

2023

Gestión indexada

748.393

693.675

Gestión activa

630.694

926.273

1.378.935

762.081

835.501

1.379.197

(1.330.550)

379.014

GLOBAL (MILLONES DE DÓLARES)

EUROPA (MILLONES DE EUROS) Gestión indexada

193.978

181.786

237.286

111.730

218.609

Gestión activa

222.295

459.707

607.733

(132.725)

35.000

Fuente: elaboración propia a partir de datos de Morningstar. Se incluyen monetarios. No se incluyen fondos de fondos.

N

o hay ninguna duda: la gestión pasiva o indexada, que incluye ETF y fondos índice, está arañando cada vez más cuota del mercado a los fondos de inversión tradicionales de gestión activa. A nivel mundial, el crecimiento del patrimonio de los productos de gestión pasiva en los últimos cinco años ha sido del 58,4% frente al 16,7% de los fondos de GESTIØN ACTIVOS %N mUJOS SOLO EN las entradas netas de dinero en vehículos de gestión pasiva fueron 2,2 veces

superiores a las registradas por los de gestión activa, según los datos de Morningstar. Eso a nivel global, en Europa la foto muestra una tendencia incluso más acentuada: un avance en patrimonio en los últimos cinco años del 54,8% en la gestión indexada frente al avance del 8,1% en la gestión activa, y unas entradas de dinero 6,2 veces superiores en 2023 (ver tablas).

Detrás de este boom hay diferentes razones. Desde la cada vez mayor dificultad que tienen los gestores activos para batir a sus índices en MAYO I FUNDSPEOPLE 33

TENDENCIAS PORTADA

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

“EL INTERÉS POR LA GESTIÓN ACTIVA SE DEBE CENTRAR EN ESTRATEGIAS QUE DEMUESTREN UN ALFA CONSISTENTE Y CON UN ACTIVE SHARE ELEVADO”

“CUANDO EL HORIZONTE DE INVERSIÓN ES DE MENOS DE TRES AÑOS ES DIFÍCIL ACERTAR CON LA GESTIÓN ACTIVA”

ISABEL DE LINIERS

DIAPHANUM

RAFAEL CIRUELOS

DWS

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

mercados cada vez más eficientes, hasta las amplias diferencias de costes entre productos que acaban por repercutir también en la rentabilidad de las carteras. En este contexto, en un mundo dominado por la gestión pasiva, ¿cual es el papel de la gestión activa en las carteras?

interés por la gestión activa se centra, más si cabe que antes, en estrategias que demuestran generar alfa de forma consistente o que cuenten con un acTIVE SHARE ELEVADOv AlRMA )SABEL DE Liniers, Senior Sales de DWS. Además, hay que tener en cuenta que el entorno ahora es muy distinto al del pasado. En los últimos años todos Con la colaboración de Allfunds NUEVO CONTEXTO los activos bailaban al son de una poUno de sus roles es el de generar alfa, lítica de tipos de interés al 0% con vaal menos para los inversores que bus- loraciones al alza y altas correlaciones quen obtener siempre algo más de ren- entre ellos. Ahora ha regresado la volatabilidad que la que ofrece el mercado. tilidad, la descorrelación entre activos “La gestión activa trata de superar a y la dispersión en las valoraciones, lo LOS ÓNDICES MEDIANTE LA IDENTIlCACIØN que obliga a una gestión más activa que DE LAS INElCIENCIAS DE LOS MERCADOS SELECCIONE EL GRANO DE LA PAJA para actuar sobre las mismas y aportar h,OS MERCADOS lNANCIEROS SE ESvalor, tanto evitando los valores en los tán adaptando al nuevo régimen de índices que pueden comportarse mal mayor volatilidad, incertidumbre y en el futuro como al revés, invirtiendo divergencia en el rendimiento de los en los ganadores del mañana aún no mercados. Se necesita un enfoque incorporados a esos índices”, expli- más dinámico de las carteras, y si los can desde Fidelity Internacional. “El inversores confían en su capacidad 34 FUNDSPEOPLE I MAYO

“EN LAS CARTERAS SE VAN AÑADIENDO ESTRATEGIAS PASIVAS CON MAYOR FRECUENCIA Y CREO QUE SE VA A SEGUIR POR EL MISMO CAMINO”

JUAN LUIS LUENGO

SANTANDER PRIVATE BANKING

para elegir buenos gestores, las estrategias activas deberían desempeñar hoy un papel más importante en las carteras”, explican desde BlackRock.

En Fidelity International recuerdan que “la gestión activa también puede gestionar la volatilidad, seleccionando empresas con menos riesgo y más calidad, sin tener que exponerse a la totalidad de los valores del índice”.

El uso de una u otra forma de gestión (activa o indexada) dependerá del plazo, del tipo de activo en el que se invierta y de cómo se quiera invertir en él, si de una forma táctica o estratégica.

“La elección de vehículos pasivos suele ser adecuada para implementar decisiones tácticas de asignación de activos a corto plazo, mientras que las estrategias activas suelen necesitar horizontes de inversión más largos y MAYORES RECURSOS PARA IDENTIlCAR Y controlar las oportunidades de inversión de los gestores activos en el caso

EN 2023, LAS SUSCRIPCIONES EN PRODUCTOS DE GESTIÓN PASIVA SUPERARON EN 2,2 VECES LAS VISTAS EN FONDOS ACTIVOS

ETF DE GESTIÓN ACTIVA O CÓMO AUNAR DOS MUNDOS EN UNO Ante la madurez del mercado de ETF tradicionales, las gestoras han recurrido en los últimos años a la vía de los ETF de gestión activa para poder participar del boom de la gestión indexada. Este tipo de productos puede combinar lo mejor de los dos mundos, ya que al ser fondos cotizados cuentan con costes muy bajos y mucha flexibilidad en la compra-venta, y al ser de gestión activa pueden generar ese alfa que buscan los gestores de fondos activos. Según los datos de J.P. Morgan AM, el número de lanzamiento de ETF activos superó al de los pasivos por primera vez en 2020 y la tendencia se mantuvo en 2021 y 2022. Al cierre de 2023 se comercializaban 2.217 ETF activos con una cuota de mercado, incluyendo los ETP, del 5,9% sobre el total de este tipo de productos pasivos. Lo previsible es que esta cifra vaya a más. Según un estudio de TrackInsight, el 72% de los actuales compradores de fondos cotizados tiene pensando aumentar su exposición a ETF activos los próximos dos años.

EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO DE LOS ETF Y ETP ACTIVOS PATRIMONIO EN ETF/ETP ACTIVOS

CUOTA DE LOS ETF/ETP ACTIVOS SOBRE EL TOTAL DE ETF/ETP 7%

700

PATRIMONIO

600

6% 5%

500

4%

400 3%

300

2%

200

42

54

84

111

161

288

439

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

487

689

2023

32

2022

25

2013

2009

18

2012

2

10

2011

1

5

2010

1

2008

0,0% 0

2007

0

1%

2006

100

CUOTA DE MERCADO

5,9%

800

0%

Fuente: J.P. Morgan AM con datos de Bloomberg a 31 de diciembre de 2023, en miles de millones de euros.

MAYO I FUNDSPEOPLE 35

TENDENCIAS PORTADA

LA GESTIÓN ACTIVA SIGUE SIENDO LA ÚNICA VÍA QUE TIENE EL INVERSOR DE CONSEGUIR MÁS RENTABILIDAD QUE LA QUE DA EL PROPIO MERCADO

36 FUNDSPEOPLE I MAYO

de hacerlo a través de fondos”, explica Víctor de la Morena, director de Amundi Iberia.

Desde Diaphanum, Rafael Ciruelos, socio y director de Selección de &ONDOS EXPLICA QUE HAN IDENTIlCADO que “cuando el horizonte de inversión es menor de tres años es difícil acertar con la gestión activa”. Comenta que “un gestor selecciona una empresa porque cree que está infravalorada debido a que la compañía tiene un nuevo producto o un riesgo que está exageradamente descontado. Normalmente es necesario que pase un tiempo para que esta oportunidad se materialice. Si el horizonte de inversión es a 12 meses es prácticamente una lotería que un fondo BATA A SU ÓNDICEv AlRMA Con respecto al tipo de activo en el que uno busca posicionarse y cómo QUIERE REALIZAR ESA APROXIMACIØN *ORge González, director de Análisis de Tressis, considera que “si la decisión es aumentar la exposición de renta variable de manera táctica, la inversión se realizará mediante gestión pasiva, PUESTO QUE ES LA MEJOR MANERA DE GANAR BETA AL MERCADOv 0OR ÉREAS GEOGRÉlCAS AlRMA QUE LA MAYOR PARTE DE LA INversión en renta variable americana la hacen mediante gestión pasiva, “y es en las decisiones más satélite, como la inversión en pequeñas compañías, donde usamos gestión activa”.

Otros expertos también recomiendan recurrir a la gestión activa en el caso de las estrategias enfocadas en mercados emergentes, en países concretos, en algunos activos nicho dentro DE LA RENTA lJA Y POR SUPUESTO A LA HORA de tomar exposición a activos alterna-

tivos ilíquidos, terreno exclusivo de la gestión activa.

Los productos de gestión activa, por tanto, tienen hoy un rol en las carteras mucho más claro que en el pasado. Pese a ello, los datos muestran que su peso en la industria de la gestión de activos está menguando frente a los vehículos pasivos, especialmente ETF, una tendencia que se espera que se mantenga.

“Aunque la mayor parte de las carteras se siguen haciendo con gestión activa, la realidad es que se van añadiendo estrategias pasivas con mayor frecuencia.

Creo que se va a seguir por ese camino”, AlRMA *UAN ,UIS ,UENGO RESPONSABLE DE 3ELECCIØN DE &ONDOS DE 2ENTA &IJA Y Mixtos de Santander Private Banking.

COSTES Y TIEMPO

3EGÞN EXPLICA &RANCISCO *ULVE RESPONsable del equipo de Selección de Fondos de A&G, entre las razones que le llevan en ocasiones a elegir ETF en lugar de fondos de inversión activos para SUS CARTERAS ESTÉN hLA ElCIENCIA EN COSTES Y EN TIEMPOS DE EJECUCIØN ESPECIALmente si es un movimiento táctico en cartera a implementar de forma rápida o en estrategias puras de asset allocation donde queremos que el alfa venga por el posicionamiento y no por la capacidad del gestor de batir a su índice”.

En relación a los costes, Ciruelos concluye que “el uso de estrategias pasivas reduce de forma importante el coste total de gestión, lo que con una visión de largo plazo repercute positivamente en la rentabilidad. Además, permite conocer en cada momento en que estás invertido, evitando sorpresas o riesgos no deseados”.

En búsqueda permanente de calidad En Seilern Investment management hemos empleado los últimos 30 años en investigar las mejores compañías ‘quality growth’. Aplicamos nuestros rigurosos criterios de inversión para descubrir aquellas compañías cuyo esplendor está destinado a emerger con el paso del tiempo. Tras una meticulosa evaluación construimos carteras con posiciones de alta convicción e invertimos en ellas a largo plazo.

Obtenga más información sobre los fondos Seilern en: www.seilerninvest.com

ESTA INFORMACIÓN ESTÁ DESTINADA ÚNICAMENTE A INVERSORES PROFESIONALES Y NO DEBE SERVIR DE BASE PARA LAS DECISIONES DE INVERSORES PARTICULARES. Seilern International Funds PLC es administrada por Seilern Investment Management (Ireland) Limited. Emitida por Seilern Investment Management (Ireland) Limited. Ambas sociedades se encuentran autorizadas en Irlanda y están sujetas a la regulación del Banco Central de Irlanda.

El presente comunicado se remite con fines puramente informativos, por lo que no constituye ninguna oferta ni invitación a realizar inversiones en fondos, acciones, instrumentos financieros o productos. El contenido del presente comunicado no representa, ni tiene por objeto constituir, asesoramiento de ningún tipo, ni ninguna recomendación en el ámbito de inversiones o punto de vista sobre la idoneidad o procedencia de ninguna inversión o estrategia, por lo que no tiene en consideración ninguna circunstancia concreta que pueda ser específica para un destinatario. Los puntos de vista expresados son de Seilern Investment Management (Ireland) Ltd. a fecha de la publicación del presente comunicado, y quedan sujetos a cambios.

Declinamos toda responsabilidad por la modificación, corrección o actualización de cualquier información, punto de vista o expectativa contenidos en el presente documento. El Fondo está registrado ante la Comisión Nacional del Mercado de Valores (“CNMV”) de España con el número 1359.

TENDENCIAS NEGOCIO por Oriol Ramírez-Monsonis

ENTREVISTAS

REVOLUCIÓN SILENCIOSA

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

Tras un crecimiento casi nulo en la última década, el sistema busca expandirse hasta superar los 100.000 millones de euros impulsado por los nuevos planes simplificados. Paralelamente está aumentando el interés por los mercados ilíquidos y el modelo de asignación estratégica de activos está evolucionando hacia un enfoque que facilite una competencia natural por el capital entre todas las oportunidades de inversión.

D

Con la colaboración de Allfunds CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

ecía Sócrates que el secreto está en enfocar la energía, no en luchar contra lo viejo sino en construir lo nuevo. Según el último estudio elaborado por el Thinking Ahead Institute (TAI) de WTW, el sistema de pensiones de empleo en España, que actualmente tiene un tamaño de, aproximadamente, 36.000 millones de euros y da cobertura a unos dos millones de trabajadores, podría experimentar un cambio relevante en los próximos años. La tasa de crecimiento registrada respecto al

38 FUNDSPEOPLE I MAYO

año anterior asciende al 12%, mientras que en la última década el ritmo de aumento promedio anual ha sido del 1,5%. Es decir, el avance en esos últimos 10 años ha sido prácticamente nulo y, por supuesto, bastante más lento de lo que se esperaba.

Esto es el reflejo de que en España, hasta la fecha, no se habían dado las circunstancias necesarias que facilitasen un entorno favorecedor para la creación de planes de pensiones de empleo, por lo que los movimientos en los activos bajo gestión que se han visto en los últimos años

se explican, principalmente, por la propia evolución de los mercados en los que están invertidos.

La Ley 12/2022 de 30 de junio, de regulación para el impulso de los planes de pensiones de empleo, promovida por el exministro de Inclusión, Seguridad Social y Migraciones, José Luis Escrivá, se encamina a facilitar un escenario más propicio, fundamentalmente a través de la creación de planes DE PENSIONES DE EMPLEO SIMPLIlCADOS Así, el sistema ambiciona crecer hasta cifras bien por encima de los 100.000 millones de euros a medio plazo, y

LA EVOLUCIÓN DEL ASSET ALLOCATION DE LOS PLANES DE PENSIONES DE EMPLEO EN ESPAÑA RENTA FIJA Y CRÉDITO ALTERNATIVO

100%

4%

TESORERÍA

5%

RENTA VARIABLE

9% 16%

90%

23% 80%

70%

ALTERNATIVOS

+12 p.p.

26% 27%

8%

7%

30%

+7 p.p.

2%

60%

3%

50%

40%

65%

62%

63%

30%

51% -14 p.p.

20%

10%

0% 2014

2016

2019

2023

Fuente: WTW.

MAYO I FUNDSPEOPLE 39

TENDENCIAS NEGOCIO

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

¿EN QUÉ INVERTIRÁN LOS PLANES DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOLES DENTRO DE TRES AÑOS? Cambios que las Comisiones de Control de los fondos de pensiones de empleo piensan implementar en sus estrategias de inversión.

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS

AUMENTAR

ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

MANTENER

REDUCIR

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

MERCADOS PRIVADOS

ACTIVOS ALTERNATIVOS

RENTA FIJA PRIVADA

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

RENTA VARIABLE

CREDITO ALTERNATIVO

CRÉDITO CON GRADO DE INVERSIÓN Con la colaboración de Allfunds CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

DEUDA PÚBLICA

TESORERÍA

0%

10%

Fuente: WTW.

40 FUNDSPEOPLE I MAYO

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

LOS GOBIERNOS, EN SU BÚSQUEDA DE FORMAS DE INVERSIÓN PARA AFRONTAR PROBLEMAS COMO LA TRANSICIÓN ENERGÉTICA, EJERCEN GRAN INFLUENCIA SOBRE LOS FONDOS DE PENSIONES dando cobertura a una parte relevante de la población empleada, que actualmente la componen más de 20 millones de trabajadores.

Sin embargo, hay lecciones y advertencias esenciales que se deben considerar. El riesgo sistémico sigue existiendo, y las expectativas de los fondos de pensiones tienen que adaptarse rápidamente a un mundo cambiante. Estamos viendo cómo muchos inversores ESTÉN REDElNIENDO SU MODELO OPERAtivo, integrando, por ejemplo, la inteLIGENCIA ARTIlCIAL PARA CREAR Y OFRECER soluciones innovadoras e información más precisa, así como para fomentar la agilidad organizativa.

ASIGNACIÓN DE ACTIVOS

Presenciamos cómo también se viene produciendo en los últimos años un cambio sensible en la asignación de activos entre los fondos de pensiones, motivado por varios factores. Entre ELLOS LA SITUACIØN DE LOS MERCADOS lnancieros, la valoración de los activos, la creciente oferta en cuanto a nuevas tipologías de activos y un mayor conocimiento por parte de los inversores sobre activos no tradicionales.

En este sentido, vemos que en la última década la asignación a activos alternativos ha pasado a suponer, en términos medios, un 16% en las carteras de los fondos de pensiones de empleo. Entre estos se observa un alto crecimiento en estrategias ilíquidas como el capital riesgo, las infraestruc-

turas o la deuda privada debido a los BENElCIOS QUE SUPONEN EN TÏRMINOS DE DIVERSIlCACIØN Y ACCESO A NUEVAS primas de rentabilidad.

Este incremento, en el periodo observado, ha ido en detrimento de la RENTA lJA TRADICIONAL SI BIEN DURANTE los últimos meses, y fruto del nivel actual de tipos de interés, se observa que la asignación a este activo permanece estable por su rol de valor defensivo y acceso a cupones recurrentes con meNOR RIESGO VER GRÉlCO PÉG Esta tendencia a una mayor incorporación de inversiones en mercados privados frente a la inversión en mercados líquidos, lejos de revertir, apunta a que se consolidará a tres años vista VER GRÉlCO PÉG La asignación estratégica de activos es el modelo que prevalece en la mayoría de los fondos de pensiones de empleo en España. Las Comisiones de Control de estos establecen la política de inversión y el gestor fiduciario se centra en su aplicación contando con unas bandas de fluctuación para incorporar su visión táctica sobre cada activo.

Sin embargo, a medida que el mundo de la inversión se vuelve cada vez más complejo, inevitablemente se observan algunos retos: fondos de pensiones españoles relevantes están adoptando un nuevo enfoque que han incorporado ya algunos de los inversores anglosajones más avanzados. Se busca racionalizar el proceso de construcción de cartera, fa-

cilitando una competición natural por el capital entre todas las oportunidades de inversión con una menor dependencia del resultado relativo frente al índice de referencia y dotando de una mayor agilidad a la toma de decisiones.

PRESIÓN EXTERNA

Adicionalmente, hay que tener en cuenta que la industria de las pensiones se enfrenta también a una creciente presión por parte de los reguladores.

Los gobiernos, en su búsqueda de nuevas formas de inversión para afrontar problemas sistémicos que requieren mucho capital, como la transición energética o la mitigación del cambio CLIMÉTICO EJERCEN UNA INmUENCIA MUY alta sobre los planes de pensiones.

A este factor se une que los inversores requieren carteras que estén diseñadas a la medida de sus objetivos, que sean económicamente efectivas y que produzcan rendimientos sólidos con un nivel de riesgo controlado.

Terminando con una referencia a Sócrates, al igual que al inicio del artículo, una vez afrontemos los cambios podremos comprobar que estos suelen traer consigo interesantísimas oportunidades. El momento actual que vivimos en la industria de pensiones en España es precisamente el de un cambio que puede ser el más relevante de los experimentados desde la exteriorización de las pensiones, y esto, para los que trabajamos en esta industria, no puede ser más motivador.

MAYO I FUNDSPEOPLE 41

1T 2024

Se dispara la confianza de los inversores en las bolsas La confianza de los inversores particulares sobre la evolución de las bolsas durante el primer trimestre de 2024 alcanza los 3,89 puntos, solo 13 puntos básicos menos que el nivel más alto de toda la cifra histórica (4,02 en el segundo trimestre de 2021).

1

Enero - marzo

Índice y evolución

2024

+3,89 +3,89

+1,97

+1,91

Julio - septiembre 2023

Enero - marzo

+1,26

Abril - junio

2023

2023

+1,05 Octubre - diciembre 2023

• En el conjunto de los tres primeros meses del año, los inversores optimistas superan claramente a los pesimistas, dejando el índice trimestral en el segundo máximo histórico desde que se cuenta con datos (2007) y 2,84 puntos más que en el último trimestre de 2023. La percepción de una mejor situación económico financiera global parece ser la causa de este optimismo.

C

M

Y

CM

2 Marzo, el mes más optimista de los últimos 12 4,1

CY

4,2

3,4

MY

1,9

2,1

2,0

CMY

• Durante 2023, el índice se mantuvo en valores positivos, aunque más modestos que en los del primer trimestre de 2024.

2,4

2,1 1,4

1,3 0,3

K

• La excepción fue el mes de noviembre del pasado año, en el que el índice descendió a valores negativos (-0,7) debido al inicio del conflicto armado entre Israel y Hamás.

-0,7

Abr May Jun

Jul

Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar

3 Optimistas Vs Pesimistas ¿Cómo evolucionará la Bolsa en los próximos meses?

Optimistas Muy probable suba

9,5 %

Probable suba

46,7 %

37,8 %

37,2 %

Se mantendrá igual

15,5 %

Pesimistas Probable baje

13,7 %

1,8 %

• En el primer trimestre de este año, solo un 15,5 % de los ahorradores e inversores encuestados mostraba una opinión negativa con respecto a la evolución de los mercados, el segundo porcentaje más bajo desde el primer trimestre de 2019. Según declaran los encuestados, este pesimismo se debe a la percepción de la existencia de una crisis económica y a los conflictos armados internacionales.

• Sin embargo, aquellos que declaran ser optimistas con respecto a la marcha de las bolsas en los próximos meses, argumentan todo lo contrario: la buena situación económica y financiera, y la bajada de tipos.

4 En qué mercados confían más los inversorres y ahorradores 29,2 %

26,1 % 24,3 %

24,0 % 23,8 %

24,1 %

24,0 %

17,8 %

22,6 %

16,8 %

16,8 %

17,2 %

5,8 %

6,8 % 3,3 %

7,1 %

24,4 % 23,6 %

23,0 %

11,2 % 10,1 % 2,9 %

1,2 %

1,6 % Q2 2023

Q3 2023

Q4 2023

Q1 2024

• En el primer trimestre de 2024, aumenta el interés de los pequeños inversores españoles por el mercado americano y, en menor medida, por español. A la par desciende muy ligeramente la preferencia por el mercado europeo.

En este sentido, el mercado americano sube tres puntos respecto al trimestre anterior.

• El mercado asiático vuelve a sufrir una caída similar a la de 2022, esta vez de 6 puntos, a la vez que Emergentes sube 3 puntos. Así, Asia y Emergentes quedan prácticamente igualados en cuanto a preferencias de inversión de los inversores españoles.

• El mercado japonés continúa sin despertar demasiado interés entre el público inversor de nuestro país a pesar de subir más de un punto y medio.

5 Intención futura de inversión

Total de Inversores Optimistas Pesimistas

50,9%

C

M

Y

42,0% 35,3%

CM

28,5%

MY

CY

21,7%

20,9%

21,1%

16,2%

CMY

14,6%

13,5%

K

12,0%

12,2%

11,8%

12,4% 11,6% 9,2%

6,6%

10,1%

2,7%

Depósitos Libreta de ahorro o cuenta de ahorro

Fondos de Inversión

Inversión directa en renta fija como Letras de Tesoro, Bonos del Estado, Bonos Corporativos, etc…

Inversón directa acciones / en bolsa

Planes o Fondo de Pensiones

Inmobiliaria

4,5% 0,9%

ETFs

• En el primer trimestre de 2024, se produce una clara confianza de los inversores en los fondos de inversión. Por su parte, Renta Fija y la inversión directa en acciones sube considerablemente respecto al trimestre anterior, en 5,3 y 4,1 puntos, respectivamente. Por el contrario, llama la atención el descenso en la preferencia de inversión en planes de pensiones, tres puntos por debajo del trimestre anterior.

• Hay claras diferencias en la intención de contratación de productos entre optimistas y pesimistas. Fondos de inversión, Renta Fija, inversión directa en acciones y ETFs son los productos donde mayores diferencias existen. Esta diferencia es más acusada en la inversión directa en acciones.

Ficha Técnica Del Estudio: Universo: Consumidores de productos de ahorro e inversión en hogares en el territorio nacional de 30 y más años de edad.

Muestra: 1.353 entrevistas.

Error muestral: +-2,66 % (n = 1.353 trimestral) un nivel de confianza del 95% y siendo p=q=0,5. Ámbito: Nacional (incluido Canarias).

Periodicidad: Trimestral.

Instituto de Investigación: GFK Emer Ad-Hoc Research - División de Estudios Financiero

Cualesquiera estimaciones, cifras, opiniones o técnicas y estrategias de inversión que se mencionan, a menos que se indique otra cosa, son de J.P. Morgan Asset Management en la fecha de publicación. Se consideran exactas en el momento en que se ha redactado el documento, pero no se garantiza su exactitud y no se asume ninguna responsabilidad por error u omisión. Pueden estar sujetas a cambios sin que se le comuniquen o notifiquen. Este documento tiene carácter meramente informativo. Las opiniones contenidas en el presente documento no deben considerarse asesoramiento o recomendación de comprar o vender acciones y no deberá entenderse que la documentación contiene información suficiente para apoyar una decisión de inversión. Se ha de indicar que el valor de las inversiones y sus rendimientos pueden fluctuar en función de las condiciones del mercado y los acuerdos fiscales, y cabe que los inversores no recuperen el importe íntegro invertido. Publicado por JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r.l. Sucursal en España con domicilio en Paseo de la Castellana 31. Registrada en la CNMV. LV–JPM53672 | 04/22

TENDENCIAS ESTRATEGIAS

por María Folqué

GRANOLAS CONTRA ENTREVISTAS

LOS SIETE MAGNÍFICOS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

La tendencia a la concentración del peso de determinados grupos de acciones en los índices va en aumento tanto en EE.UU. como en Europa.

Estas agrupaciones tienen características diferentes: apuestan por la tecnología en América y por una mayor diversificación con fuerte representación del sector salud en el Viejo Continente.

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

C

uando termina la pelícuLA DE LOS 3IETE -AGNÓlCOS solo quedan vivos tres, los personajes interpretados por Yul Brinner, Steve McQueen y Horst Bucholz. En otro de esos paralelismos entre la realidad Y LA lCCIØN TRAS EL BOOM DEL A×O PASADO EN LA BOLSA AMERICANA SE HA PASADO DE HABLAR DE LOS 3IETE -AGNÓlCOS A LOS &AB &OUR LOS CUATRO FAVORITOS .VIDIA -ETA !MAZON Y !LPHABET SIGUEN CABALGANDO -ICROSOFT AGUANTA PERO !PPLE Y SOBRE TODO 4ESLA SE han deslizado en 2024 al rojo terreno DE LAS CAÓDAS BURSÉTILES ,A PRESIØN DE LA COMPETENCIA CHINA SE LO ESTÉ PONIENCon la colaboración de Allfunds do complicado al gigante de vehículos eléctricos norteamericano.

Esta divergencia y las cotas alcanzadas por algunas valoraciones han reactivado el interés por otro grupo de empresas, esta vez europeas. HaBLAMOS DE LAS 'RANNNOLASS DE FORMA SIMPLIlCADA 'RANOLAS ACRØNIMO ACU×ADO POR 'OLDMAN 3ACHS CREADORES TAMBIÏN DE LOS "2)# %L TÏRMINO ENGLOBA A '3+ 2OCHE !3-, .ESTLÏ .OVARTIS .OVO .ORDISK , /RÏAL ,6-( !STRA:ENECA 3!0 Y 3ANOl %N RESPUESTA #ITIBANK PROPONE LA VERSIØN EUROPEA DE LOS 3UPER 3EVEN EN 44 FUNDSPEOPLE I MAYO

LA QUE REPITEN .OVO .ORDISK !3-, ,6-( Y 3!0 PERO CON LA VARIACIØN DE 3CHNEIDER %LECTRIC 2ICHEMONT Y &ERRARI 0OR SU PARTE 3OCIÏTÏ 'ÏNÏRALE APUESTA POR LAS 3IETE -ARAVILLAS 3EVEN 7ONDERS CAMBIANDO 2ICHEMONT Y Ferrari por Siemens y Hermès.

Bajo estas propuestas destacan dos TEMAS 0OR UNA PARTE LA CRECIENTE CONCENTRACIØN DE LOS MERCADOS BURSÉTILES Y la necesidad de encontrar un grupo que PUEDA BENElCIARSE DEL IMPULSO DE LA GESTIØN PASIVA 0OR OTRA Y CØMO CUESTIØN DE FONDO LA RECURRENTE PREGUNTA de si el mercado de acciones europeas PUEDE BATIR AL AMERICANO

LA CLAVE ESTÁ EN LA IA

0ARTIENDO DE QUE EN AMBOS LADOS DEL !TLÉNTICO LOS ACRØNIMOS AGRUPAN A COMPA×ÓAS MULTINACIONALES QUE OPERAN EN TODO EL MUNDO EL PESO DE LAS 'RANOLAS EN EL ÓNDICE 3TOXX %UROPE HA SUBIDO HASTA UN BASTANTE COMPARABLE AL DE LOS 3IETE -AGNÓlCOS EN EL 3 0 3IN EMBARGO LA AGRUPACIØN EUROPEA TIENE UNA CAPITALIZACIØN BURSÉTIL COMBINADA DE UNOS TRES BILLONES DE DØLARES FRENTE AL VALOR CONJUNTO DE BILLONES DE DØLARES de la estadounidense.

0OR VALORACIØN LAS 'RANOLAS ESTÉN MÉS BARATAS QUE LOS 3IETE -AGNÓlCOS

YA QUE COTIZAN A VECES LOS BENElCIOS PREVISTOS PARA EL PRØXIMO A×O FRENTE A LAS VECES DE LOS 3IETE -AGNÓlCOS #ASPAR 2OCK DIRECTOR DE )NVERSIONES #)/ EN 3CHRODERS DESTACA LA MAGNITUD DE ESA BRECHA h0ARA PONER LOS DATOS EN CONTEXTO LA CAPITALIZACIØN BURSÉTIL DEL GRUPO AMERICANO ES AHORA SUPERIOR A LA DE LOS MERCADOS DEL 2EINO 5NIDO &RANCIA #HINA Y *APØN JUNTOSv 3I BIEN EN SU OPINIØN LA CONCENTRACIØN DEL MERCADO ESTADOUNIDENSE ES PREOCUPANTE hCREEMOS QUE HABLAR DE BURBUJA ESTÉ FUERA DE LUGAR DADO EL CRECIMIENTO DE SUS BENElCIOS Y SUS perspectivas”.

0ARA SU COLEGA *OHANNA +YRKLUND TAMBIÏN DIRECTORA DE )NVERSIONES #)/ DE 3CHRODERS LA GRAN DIFERENCIA ESTÉ EN LAS ECONOMÓAS DE AMBAS REGIONES h%L IMPORTANTE GASTO lSCAL que hemos visto en EE.UU. en los dos ÞLTIMOS A×OS HA HECHO QUE LA DINÉMICA de crecimiento de la economía haya SIDO MÉS ATRACTIVA QUE EN OTRAS PARTES del mundo”. Aunque reconoce que LAS VALORACIONES SON MÉS ATRACTIVAS FUERA DE !MÏRICA +YRKLUND NO CREE QUE h%UROPA VAYA A SUPERAR A %% 55 NUNCA /BVIAMENTE %UROPA HA TENIDO UN PANORAMA ENERGÏTICO MÉS DIFÓCIL QUE ESTÉ MEJORANDO 0ERO LA DINÉMICA DE

LAS GRANOLAS EN LOS FONDOS DE RENTA VARIABLE EUROPEA A LA VENTA EN ESPAÑA Para analizar la presencia de las acciones Granola en los fondos de renta variable europea disponibles en España, comparamos las carteras agregadas de los cinco productos con más volumen comercializados en nuestro país frente a las de los cinco vehículos con más volumen de gestión doméstica.

FONDOS DE RENTA VARIABLE EUROPEA CON MÁS VOLUMEN COMERCIALIZADOS EN ESPAÑA FONDO

PATRIMONIO(1)

Fidelity Funds European Growth Fund Comgest Growth Europe BlackRock Global Funds Continental Eur. Flexible Fund Eleva UCITS Fund Fonds Eleva European Selection Amundi Funds Euroland Equity

6.633 6.527 5.965 5.564 5.100

CATEGORÍA GLOBAL

RV Europa Large Cap RV Europa Large Cap RV Europa Large Cap RV Europa Large Cap RV Europa Large Cap

CATEGORÍA MORNINGSTAR

EAA Fund Europe Large Cap Blend Equity EAA Fund Europe Large Cap Growth Equity EAA Fund Europe ex-UK Equity EAA Fund Europe Large Cap Blend Equity EAA Fund Eurozone Large Cap Equity

10 PRINCIPALES POSICIONES EN LA CARTERA AGREGADA % ACTIVOS(2)

4,92 4,82 3,61 2,09 2,03 1,92 1,88 1,64 1,62 1,60

EMPRESA

SECTOR

ASML Holding Novo Nordisk LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton Linde Siemens Inditex RELX Schneider Electric Hermes International Sanofi

PAÍS

Tecnología Salud Consumo cíclico Materiales básicos Industrial Consumo cíclico Industrial Industrial Consumo cíclico Salud

Países Bajos Dinamarca Francia Irlanda Alemania España Reino Unido Francia Francia Francia

En la cartera agregada aparecen cuatro acciones del grupo Granolas: ASML. Novo Nordisk, LVMH y Sanofi, pero también tres más del grupo de las Super Seven y de las Siete Maravillas: Siemens, Scheneider y Hermes. Aunque no está en ningún acrónimo, también aparece Inditex.

FONDOS DE RENTA VARIABLE EUROPEA CON MÁS VOLUMEN GESTIONADOS EN ESPAÑA FONDO

PATRIMONIO(1)

Bestinfond Caixabank Master RV Europa Bestinver Internacional Magallanes European Equity E Santander Acciones Españolas A

1.570 1.422 1.366 1.134 628

CTEGORÍA GLOBAL

RV Europa Large Cap RV Europa Large Cap RV Europa Large Cap RV Europa Large Cap RV Europa Large Cap

CATEGORÍA MORNINGSTAR

EAA Fund Europe Flex Cap Equity EAA Fund Europe Large Cap Blend Equity EAA Fund Europe Flex Cap Equity EAA Fund Europe Flex Cap Equity EAA Fund Spain Equity

10 PRINCIPALES POSICIONES EN LA CARTERA AGREGADA % ACTIVOS(2)

1,54 1,46 1,46 1,44 1,40 1,39 1,31 1,30 1,30 1,25

EMPRESA

Iberdrola Inditex Berkshire Hataway Inc Stellantis Heidelberg Materials Cellnex Telecom ING Groep Applus Services Bayer AG Samsung Electronics Co

SECTOR

Utilities Consumo cíclico Servicios financieros Consumo cíclico Materiales básicos Real Estate Servicios financieros Industrial Salud Tecnología

PAÍS

España España EE.UU. Países Bajos Alemania España Países Bajos España Alemania Corea del Sur

Fuente: elaboración propia con datos de Morningstar. (1) En millones de euros a marzo de 2024. (2) Peso de la posición en la cartera agregada.

En la composición de la cartera agregada de los fondos de renta variable europea gestionados en España no hays ninguna acción del grupo Granola, pero sí hay presencia de compañías estadounidenses (Berkshire Hathaway) y coreanas (Samsung).

MAYO I FUNDSPEOPLE 45

P

AR

P

R

TNE

R

TENDENCIAS ESTRATEGIAS

AR

TNE

LA OPINIÓN DE

HOLLIE BRIGGS

Global Head of Product Management, Loomis, Sayles & Company (Gestora afiliada de Natixis IM)

UNA ALTERNATIVA EN MOMENTOS DE INCERTIDUMBRE

“LAS GRANDES INFLEXIONES TECNOLÓGICAS HAN SIDO HISTÓRICAMENTE UN BUEN MOMENTO PARA ESTAR ACTIVOS”

RICHARD CLODE

JANUS HENDERSON INVESTORS

CRECIMIENTO SIGUE SIENDO MÉS FAVORABLE en EE.UU. que en Europa”.

-ARK $ENHAM RESPONSABLE DE 2ENTA 6ARIABLE DE #ARMIGNAC SUBRAYA la necesidad de ser selectivos. Al hilo de LA REVOLUCIØN DE LA )! SE×ALA QUE SOLO MANTIENEN EN CARTERA hTRES DE LAS 3IETE -AGNÓlCAS -ICROSOFT .VIDIA Y UNA PEQUE×A PARTICIPACIØN EN !LPHABET -ICROSOFT Y .VIDIA SON NUESTROS VALORES PREFERIDOS PARA PARTICIPAR EN LA )!v %N CUANTO A LAS 'RANOLAS DESTACA SU MAYOR DIVERSIlCACIØN Y APUESTA POR .OVO .ORDISK h%L TEMA DE LA DIABETES DEBERÓA SEGUIR FUNCIONANDO BIEN YA QUE LAS PREVISIONES DE BENElCIOS A CORTO PLAZO AÞN NO REmEJAN EL POTENCIAL DE SU FORTALEZAv DETALLA 2ESPECTO A LA )! CONSIDERA QUE SU BOOM hSE HA CENTRADO EN LAS EMPRESAS estadounidenses que desarrollan los GRANDES MODELOS LINGàÓSTICOS ,,- O que proporcionan los chips necesarios para EJECUTARLOS ,OS MERCADOS EUROPEOS ESTÉN REZAGADOS EN ESTE SECTOR PERO FAVORECEMOS A DOS EMPRESAS !3-, Y 3!0v ,A )! SE IMPONE CLARAMENTE COMO TEMÉTICA DE INVERSIØN CENTRAL 46 FUNDSPEOPLE I MAYO

“MICROSOFT Y NVIDIA SON NUESTROS VALORES PREFERIDOS PARA PARTICIPAR EN LA IA. EN EUROPA FAVORECEMOS ASML Y SAP”

MARK DENHAM

CARMIGNAC

!SÓ LO CREE TAMBIÏN 2ICHARD #LODE GESTOR DE CARTERA DE *ANUS (ENDERSON )NVESTORS h!CTUALMENTE NO TENEMOS a Apple entre nuestros 10 valores PRINCIPALES NI TAMPOCO A 4ESLA PERO TENEMOS POSICIONES CONSIDERABLES EN LOS OTROS CINCO MAGNÓlCOS DADAS SUS FUERTES POSICIONES EN )! EL POTENCIAL de crecimiento desmesurado de los BENElCIOS Y SUS VALORACIONES RAZONABLES como consecuencia de ello” indica.

0ARA #LODE hLAS GRANDES INmEXIONES TECNOLØGICAS HAN SIDO HISTØRICAMENTE UN BUEN MOMENTO PARA ESTAR ACTIVOS YA QUE LOS ÓNDICES DE REFERENCIA MIRAN HACIA ATRÉS RECOMPENSANDO ÏXITOS PASADOS %STO FUNCIONA CUANDO hay ganadores consolidados en una tendencia existente, pero no en los PUNTOS DE INmEXIØNv 0OR PONER NUESTRO GRANO DE ARENA EN LA GUERRA DE LOS ACRØNIMOS SUGERIMOS echar un vistazo al mercado japonés, QUE PARECE ESTAR VOLVIENDO A LA VIDA ,A RAZØN ES PURAMENTE CINEMATOGRÉlCA LOS 3IETE -AGNÓlCOS ES UNA COPIA MUCHO PEOR DE LA ORIGINAL ,OS 3IETE 3AMURAIS DEL MAESTRO +UROSAWA

Estamos asistiendo a una fase del mercado influenciada por una inflación persistente y unas políticas monetarias que buscan contenerla a toda costa. Desde Natixis IM consideramos que ante este panorama incierto es momento de ser selectivos.

Para ello, y de la mano de Loomis Sayles, una de nuestras gestoras afiliadas, proponemos un vehículo de renta variable americana en el que confluyen criterios de crecimiento y calidad en su selección de valores.

Loomis Sayles US Equity Growth(1) es un fondo de inversión de convicción, gestionado de manera activa a través de un modelo propio bottom-up, que busca aportar valor a sus inversores identificando oportunidades entre las grandes compañías americanas.

Calidad, crecimiento y valoración son las piedras angulares de un proceso de análisis dividido en siete pasos que determinan los mejores activos para una estrategia.

1 Los datos de rentabilidad mostrados representan rentabilidades pasadas y no garantizan ni son indicativos de resultados futuros.

Riesgos de la estrategia: Tenga en cuenta que el fondo está sujeto a riesgos específicos como el riesgo de índice, riesgos de sostenibilidad, el riesgo de derivados y contraparte y el riesgo de concentración geográfica, además del riesgo de mercado común.

Lleva a tu empresa más lejos con Hyundai.

En Hyundai sabemos lo importante que es la movilidad para tu empresa. Por eso te ofrecemos los vehículos que mejor se adaptan a tus necesidades para que tu negocio nunca se detenga. Como el Nuevo Hyundai KONA, que además de su elegante y futurista diseño, tecnología y gran espacio interior, está disponible en versión híbrida 48V, híbrida eléctrica y, ahora, también en versión 100% eléctrica. Es por eso, que ha sido elegido Mejor Coche del Año 2024.

O el Hyundai TUCSON, que en sus distintas versiones híbrida 48V, híbrida eléctrica o híbrida enchufable, encontrarás todo el espacio y la polivalencia que buscas en un superventas.

Además, para que tu empresa no deje de avanzar con total seguridad, en Hyundai te damos 5 años de garantía, sin límite de kilometraje.

Nuevo KONA Híbrido 48V. Híbrido eléctrico.

100% eléctrico**.

0

Emisiones

TUCSON Híbrido 48V. Híbrido.

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Con etiqueta ECO y 0 emisiones.

Gama Nuevo Hyundai KONA EV: Emisiones CO2 combinadas (gr/km): 0 durante el uso.

Consumo eléctrico (Wh/km): 146 (batería 48 kWh) – 166 (batería 65 kWh). Autonomía en uso combinado (km)*: 377 (batería 48 kWh) – 514 (batería 65kWh 17”). Autonomía en ciudad (km)*: 512 (batería 48 kWh) – 683 (batería 65kWh 17”). Gama Nuevo Hyundai KONA: Emisiones CO2 combinadas (gr/km): 126-159. Consumo combinado (l/100km): 5,6-7. Gama Nuevo Hyundai TUCSON: Emisiones CO2 (gr/km): 136-162. Consumo mixto (l/100km): 5,2-7,1.

Valores de consumos y emisiones obtenidos según el nuevo ciclo de homologación WLTP. *Autonomía oficial conforme al Nuevo Ciclo de Conducción WLTP. La autonomía real estará condicionada por el estilo deconducción, las condiciones climáticas, el estado de la carretera y la utilización del aire acondicionado o calefacción). Modelos visualizados: Hyundai TUCSON Style y Nuevo Hyundai KONA. La garantía comercial de 8 años o 160.000 km (lo que antes suceda) para la batería de alto voltaje, ofrecidas por Hyundai Motor España S.L.U a sus clientes finales, es sólo aplicable a los vehículos Hyundai vendidos originalmente por la red oficial de Hyundai, según los términos y condiciones del pasaporte de servicio. Más información en la red de concesionarios Hyundai o en www.hyundai.es

TENDENCIAS ASESORAMIENTO por Jaime Pinto

RANKING

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

DE LA BANCA PRIVADA 2024

EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA El Ranking de Banca Privada que elabora FundsPeople cumple 10 años. Por séptimo ejercicio consecutivo el negocio de altos patrimonios en España sube y supera los 786.500 millones de euros en un año récord de crecimiento.

E

l buen desempeño de los MERCADOS lNANCIEROS IMPULSØ EL NEGOCIO DE ALTOS PATRIMONIOS EN %SPA×A EN UN A×O DE CRECIMIENTO RÏCon la colaboración de Allfunds CORD ,A 8 EDICIØN DEL 2ANKING DE "ANCA 0RIVADA QUE ELABORA FundsPeople REmEJA QUE EL PASADO EJERCICIO FUE EL MEJOR DE LA ÞLTIMA DÏCADA TRAS REGISTRAR LA TASA DE CRECIMIENTO MÉS ELEVADA DE ESE PERIODO UN INTERANUAL %S EL SÏPTIMO A×O CONSECUTIVO DE SUBIDA PATRIMONIAL EL VOLUMEN DE ACTIVOS SE SITUØ EN MILLONES DE EUROS $ESPUÏS DE UN EJERCICIO COMPLICADO COMO LO FUE EN EL QUE EL NEGOCIO DE ALTOS PATRIMONIOS CONSIGUIØ RESISTIR CON MERCADOS A LA BAJA LA BANCA PRIVADA SE REARMA EN Y CRECE CON FUERZA .O OBSTANTE SEGÞN SE DESPRENDE DE LA 48 FUNDSPEOPLE I MAYO

SERIE HISTØRICA VER SUPLEMENTO ESPECIAL DEL 2ANKING DE "ANCA 0RIVADA DESPUÏS DE UN BUEN A×O SIEMPRE HA VENIDO UNO DE RALENTIZACIØN

OPTIMISMO

0ESE A TODO LOS RESPONSABLES DE LAS TRES PRINCIPALES BANCAS PRIVADAS EN %SPA×A SE MUESTRAN OPTIMISTAS RESPECTO A LA EVOLUCIØN DEL NEGOCIO EN 3EGÞN !DELA -ARTÓN DIRECTORA DE 7EALTH -ANAGEMENT )NSURANCE DEL 'RUPO 3ANTANDER EN %SPA×A h ES UN A×O DE OPORTUNIDADES PARA LA BANCA PRIVADA TANTO POR EL LADO DEL INCREMENTO DEL NÞMERO DE CLIENTES QUE DEMANDAN ASESORAMIENTO Y UN SERVICIO DE VALOR A×ADIDO COMO POR LAS BUENAS PERSPECTIVAS ESPECIALMENTE POR LA PARTE DE LA RENTA lJA Y ALGUNOS ACTIVOS DE RIESGOv

6ÓCTOR !LLENDE DIRECTOR DE "ANCA 0RIVADA Y 0ENSAR EN EL &UTURO DE #AIXA"ANK DESTACA QUE hEL CLIENTE SIGUE NECESITANDO ASESORAMIENTO lNANCIERO Y ACCESO A UNA AMPLIA GAMA DE PRODUCTOS EN FUNCIØN DE SUS OBJETIVOS ASÓ QUE SEGUIREMOS CON EL OlCIO DE ASESORAR Y AYUDAR A NUESTROS CLIENTES EN SUS DECISIONES EN MATERIA DE INVERSIØNv .O OBSTANTE !LLENDE ALERTA DE QUE hES EVIDENTE QUE LA BAJADA DE LOS TIPOS DE INTERÏS TENDRÉ UN PAPEL IMPORTANTE ESTE A×O ASÓ COMO LOS CAMBIOS REGULATORIOS QUE TRAERÉ LA 2)3 QUE PODRÓAN NO LLEGAR EN v 3OBRE LA POTENCIAL EVOLUCIØN DE LOS TIPOS EN LOS PRØXIMOS MESES A×ADE QUE hUN ESCENARIO CON TIPOS MÉS BAJOS MODIlCARÉ SUSTANCIALMENTE EL DISE×O DE LA GESTIØN DE LA LIQUIDEZ Y CAMBIARÉ EL PANORAMA DE LA OFERTAv

EL RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024 PATRIMONIO TOTAL 2023 (MILLONES)

CLIENTES CON MÁS DE 500.000 EUROS

CLIENTES CON MENOS DE 500.000 EUROS

PATRIMONIO TOTAL 2022 (MILLONES)

PATRIM. MIN. PARA ACCEDER A BP (EUROS)

VOLUMEN EN FONDOS 2023 (MILLONES)

VOLUMEN FONDOS DE TERCEROS 2023 (MILLONES)

Santander

150.460

N. D.

N. D.

125.161

500.000

50.462

N. D. (54% en 2021)

CaixaBank

145.683

132.748

12.935

116.660

500.000

26.052

14.014

GRUPO BANCOS NACIONALES

100.952

500.000

21.354*

N. D. (66% en 2022)

N. D.

51.127

1.000.000

18.924

10.808

17.160

32.543

100.000*

17.527

17.527

1.000

8.700

500.000

6.200

1.240

N. D.

N. D.

7.033

500.000

3.211

2.569

5.326

N. D.

N. D.

4.326

1.000.000

4.923

N. D.

2.970

2.020

950

2.720

300.000

1.640

320

8.740

N. D.

N. D.

7.500

N. D.

N. D.

N. D.

BBVA

118.515

Bankinter

57.763

N. D.

Sabadell

54.767

37.607

Ibercaja

10.000

9.000

Abanca

8.249

Kutxabank (Fineco) Laboral Kutxa Otros grupos bancarios nacionales(1) SUBTOTAL BANCOS NACIONALES ENTIDADES ESPECIALIZADAS Y DE ASEGURADORAS

N. D.

N. D.

562.473

85%

15%

456.722

N. D.

152.665

72.515

PATRIMONIO TOTAL 2023 (MILLONES)

CLIENTES CON MÁS DE 500.000 EUROS

CLIENTES CON MENOS DE 500.000 EUROS

PATRIMONIO TOTAL 2022 (MILLONES)

PATRIM. MIN. PARA ACCEDER A BP (EUROS)

VOLUMEN EN FONDOS 2023 (MILLONES)

VOLUMEN FONDOS DE TERCEROS 2023 (MILLONES)

Banca March

25.900

N. D.

N. D.

23.500

N. D.

9.765

6.987

Renta 4

19.155

13.000

6.155

16.398

350.000

7.500

3.500

A&G

13.600

13.600

-

12.405

N. D.

3.589

2.462

Singular Bank

13.000

N. D.

N. D.

13.330

1.000.000

5.369

4.482

Abante

7.467

N. D.

N. D.

6.878

-

4.215

540

Tressis

6.800

5.606

1.194

6.400

100.000

5.985

5.285

Alantra WM

4.250

4.087

163

4.096

1.000.000

1.475

950

EDM

4.150

3.845

305

3.457

500.000

1.999

39

Wealth Solutions

3.700

3.650

50

3.340

1.000.000

3.700

3.700

Icapital

3.101

2.835

266

2.700

3.000.000

2.432

2.432

Diaphanum

3.096

2.865

231

2.200

500.000

3.096

3.096 1.241

Orienta Capital

2.495

1.760

735

2.165

N. D.

2.246

GVC Gaesco

2.630

1.690

940

N. D.

N. D.

1.420

320

atl Capital

2.100

1.470

630

2.000

300.000

1.460

700

Mutuactivos

1.840

1.600

240

1.600

200.000

1.519

519

Consilio

1.127

1.127

-

N. D.

10.000.000

454

454

Otras entidades especializadas y aseguradoras(2)

11.862

N. D.

N. D.

10.770

-

N. D.

N. D.

SUBTOTAL ESPECIALIZADAS Y ASEGURADORAS

126.273

84%

16%

114.901

-

62.054

40.629

PATRIMONIO TOTAL 2023 (MILLONES)

CLIENTES CON MÁS DE 500.000 EUROS

CLIENTES CON MENOS DE 500.000 EUROS

PATRIMONIO TOTAL 2022 (MILLONES)

PATRIM. MIN. PARA ACCEDER A BP (EUROS)

VOLUMEN EN FONDOS 2023 (MILLONES)

VOLUMEN FONDOS DE TERCEROS 2023 (MILLONES)

Andbank

24.232

20.041

4.191

18.805

200.000

11.115

9.003

Deutsche Bank

19.300

N. D.

N. D.

16.900

500.000

N. D.

N. D.

Indosuez WM

8.689

N. D.

N. D.

6.789

N. D.

N. D.

N. D.

Creand WM

4.163

N. D.

N. D.

3.429

N. D.

625

310

Banco Mediolanum

1.818

754

1.064

1.671

N. D.

1.213

303

FIRMAS INTERNACIONALES

Otras entidades internacionales(3)

39.581

N. D.

N. D.

39.200

-

N. D.

N. D.

SUBTOTAL INTERNACIONALES

97.783

92%

8%

86.794

-

30.348

18.364

TOTAL

786.528

86%

14%

658.417

-

245.066

131.508

Fuente: datos de entidades y estimados por FundsPeople. (1) Unicaja y otras cajas rurales. (2) Entidades especializadas (AV, SV y SGIIC) y aseguradoras (Mapfre Gestión Patrimonial, Allianz Soluciones de Inversión y otras). (3) Credit Suisse España, J.P. Morgan Private Bank Spain, Julius Baer, Edmond de Rothschild en España, Lombard Odier en España, Pictet & Cie (Europe), Citi Private Bank, BNP Paribas WM, Mirabaud, Goldman Sachs PWM, J. Safra Sarasin, Rothschild & Co y Barclays. Los datos de otros grupos se calculan en base a estimaciones de FundsPeople. Los subtotales y totales son estimaciones de FundsPeople en base a los datos de entidades y el resto de estimaciones. *Datos 2022.

MAYO I FUNDSPEOPLE 49

TENDENCIAS ASESORAMIENTO

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

“2024 ES UN AÑO DE OPORTUNIDADES PARA LA BANCA PRIVADA”

ADELA MARTÍN

GRUPO SANTANDER

&ERNANDO 2UIZ %STÏBANEZ DIRECTOR DE "ANCA 0RIVADA EN ""6! AlRMA QUE EL SECTOR GOZA DE MUY BUENA SALUD h%S DE LOS MEJORES DE %UROPAv COMENTA %N SU ENTIDAD INDICA TIENEN POR DELANTE UN MUY ILUSIONANTE POR LAS RENTABILIDADES ESPERADAS PARA SUS CLIENTES Y TAMBIÏN PARA SU UNIDAD DE BANCA PRIVADA QUE ESPERAN QUE SIGA POR LA SENDA DEL CRECIMIENTO EN CLIENTES VOLUMEN DE ACTIVOS BAJO GESTIØN Y NÞMERO DE BANQUEROS

EL TOP 10

Con la colaboración de Allfunds CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

3ANTANDER 0RIVATE "ANKING #AIXA"ANK "ANCA 0RIVADA Y ""6! "ANCA 0RIVADA VUELVEN UN A×O MÉS A ENCABEZAR EL RANKING %NTRE LAS TRES ACAPARAN EL DEL VOLUMEN DE ACTIVOS DE LOS CLIENTES DE ALTOS PATRIMONIOS *UNTO A ELLAS "ANKINTER Y "ANCO 3ABADELL QUE ELEVAN ESA CUOTA AL 3ON EL 4OP DEL PANORAMA NACIONAL UN GRUPO AL QUE ASPIRAN A LLEGAR lRMAS ESPECIALIZADAS COMO "ANCA -ARCH O LA ANDORRANA !NDBANK SEXTA Y SÏPTIMA EN EL RANKING POR PATRIMONIO CON CASI Y MÉS DE MILLONES DE EUROS RESPECTIVAMENTE

50 FUNDSPEOPLE I MAYO

“EL CLIENTE SIGUE NECESITANDO ASESORAMIENTO FINANCIERO”

VÍCTOR ALLENDE

CAIXABANK

5N ESCALØN POR DEBAJO DE LOS MILLONES SE SITÞAN $EUTSCHE "ANK Y 2ENTA AMBOS CON MÉS DE MILLONES 4RAS SUPERAR A 3INGULAR "ANK ! ' CIERRA EL 4OP CON MILLONES SEGÞN LOS DATOS RECOGIDOS POR FundsPeople PARA ESTE 2ANKING %L GRUPO QUE MÉS CRECIØ EN FUE "ANCO 3ABADELL EN TASA INTERANUAL EN PARTE POR EL CAMBIO DE MODELO DE NEGOCIO QUE HA REALIZADO INCORPORANDO A SUS SERVICIOS DE BANCA PRIVADA A CLIENTES CON UN UMBRAL DE PATRIMONIO INFERIOR AL QUE SE EXIGÓA EL A×O ANTERIOR %NTRE EL RESTO DE ENTIDADES DESTACAN lRMAS COMO $IAPHANUM CON UNA SUBIDA DEL !NDBANK )NDOSUEZ 7- #AIXA"ANK "ANCA 0RIVADA +UTXABANK &INECO #REAND 7- Y 3ANTANDER 0RIVATE "ANKING Y %$- 5N DEL VOLUMEN TOTAL QUE ATESORA LA BANCA PRIVADA EN %SPA×A SE CANALIZA A TRAVÏS DE FONDOS DE INVERSIØN EL VEHÓCULO ESTRELLA DE ESTE SEGMENTO DE NEGOCIO 3IN EMBARGO AUNQUE HA AUMENTADO LA INVERSIØN DE LOS GRANDES PATRIMONIOS EN ESTOS PRODUCTOS EL PESO

“EL SECTOR DE BANCA PRIVADA GOZA DE MUY BUENA SALUD”

FERNANDO RUIZ ESTÉBANEZ

BBVA

QUE REPRESENTAN SOBRE EL TOTAL DESCIENDE RESPECTO A LA ANTERIOR EDICIØN DEL 2ANKING DEL AL %L DE LOS MILLONES DE EUROS QUE LOS ALTOS PATRIMONIOS INVIERTEN EN FONDOS DE INVERSIØN SE CANALIZAN A TRAVÏS DE PRODUCTOS DE ENTIDADES AJENAS AL GRUPO 5N A×O ATRÉS EL PESO ERA DEL 3I SE TIENE EN CUENTA QUE LA MAYOR PARTE DE ESE VOLUMEN EN VEHÓCULOS DE TERCEROS ESTÉ EN GESTORAS EXTRANJERAS SE CALCULA QUE LA BANCA PRIVADA REPRESENTA EL DEL NEGOCIO TOTAL EN FONDOS DE LAS lRMAS INTERNACIONALES EN %SPA×A CUYO VOLUMEN CERRØ EL PASADO EJERCICIO EN LOS MILLONES DE EUROS SEGÞN EL 2ANKING FundsPeople de grupos globales con MÉS DE MILLONES DE EUROS EN ))# INTERNACIONALES #LUB DE LOS VER SECCIØN "ARØMETRO 3E MANTIENE LA CUOTA RESPECTO AL A×O PASADO 0OR OTRO LADO UNO DE CADA TRES EUROS DEL VOLUMEN TOTAL DE LOS FONDOS ESPA×OLES EN EL QUE SEGÞN DATOS DE )NVERCO ERA DE MILLONES DE EUROS SE CANALIZA A TRAVÏS DEL NEGOCIO DE LA BANCA PRIVADA 3UBE RESPECTO A CUANDO REPRESENTABA EL

TRIBUNA PILAR GALÁN Socia y responsable de Servicios Legales y Regulatorios al Sector Financiero, KPMG

Un enfoque equilibrado para regular el lavado de imagen verde implica combinar normas claras, criterio del supervisor y autorregulación.

PREOCUPACIÓN DE ESMA POR LAS PRÁCTICAS DE GREENWASHING

E

l greenwashing preocupa a las Autoridades Europeas de Supervisión (AES), lo que ha llevado a un mayor escrutinio y esfuerzos para combatir este fenómeno, que genera riesgos reputacionales, legales y de litigiosidad. La ESMA está mostrando un creciente interés por este tema. Existen indicios que hacen pensar que no es verde todo lo que parece.

Recientemente ha publicado un informe según el cual los fondos que dicen contribuir al cumplimiento de los ODS no difieren sustancialmente en su contribución de aquellos que no tienen esos objetivos. El primer tipo de productos se ha triplicado entre 2020 y 2023.

Esto demuestra la importancia de normas claras y criterio supervisor para asegurar un correcto cumplimiento y mitigar el riesgo de caer en greenwashing, ya sea intencionado o no (lo que no eximiría de responsabilidad). El sector de la gestión de activos se encuentra ante un escrutinio de los diferentes grupos de interés muy relevante, lo que genera un riesgo de potencial responsabilidad legal, así como de potenciales problemas reputacionales ante la falta de consistencia o información incompleta.

Además, más allá de las preocupaciones éticas, estas prácticas socavan los esfuerzos realizados en pro de la sostenibilidad al dar ventajas injustas a las empresas que se involucran en estas prácticas engañosas, al tiempo que erosiona la confianza de los inversores en los productos publicitados como sostenibles, poniendo en peligro, en última instancia, la transición hacia una economía más responsable en el ámbito medioambiental. Incluso la ausencia de regulacio-

nes claras puede dar lugar a un fenómeno conocido como greenhushing, igualmente dañino: las empresas eligen permanecer en silencio sobre sus prácticas sostenibles para evitar potenciales responsabilidades o ser acusadas de greenwashing si sus afirmaciones carecen de un respaldo que las sustente.

La preocupación en relación a estas prácticas no se limita al ámbito europeo. Australia ha propuesto la suspensión de tres años de los litigios corporativos relacionados con el greenwashing, una medida sugerida por el Tesoro que, aunque ha sido ampliamente criticada, responde al reconocimiento de que la ausencia de pautas claras y mecanismos sólidos de aplicación podría desalentar a las empresas a compartir sus prácticas sostenibles. Esto podría obstaculizar el progreso hacia un panorama empresarial más transparente y medioambientalmente responsable. Sin embargo, aunque se requiere un marco regulatorio sólido para proteger la confianza de los consumidores y generarla en los esfuerzos de sostenibilidad de las compañías, una regulación excesivamente estricta podría desalentar la innovación y obstaculizar el progreso.

Un enfoque equilibrado para regular el greenwashing implica combinar normas claras, criterio del supervisor y autorregulación de la industria. Un objetivo definido para los reguladores a nivel nacional, reforzado durante la COP28, es avanzar en el desarrollo de pautas sólidas sobre lo que las empresas pueden y no pueden afirmar como acción climática. Luchar contra el greenwashing es relevante para asegurar que los fondos van dirigidos a financiar la transición climática y no minar la confianza de los inversores.

MAYO I FUNDSPEOPLE 51

TENDENCIAS PLANIFICACIÓN FINANCIERA por Ignacio Velasco Jiménez

ENTREVISTAS

A VUELTAS P CON EL AUGE DE LAS SOCIEDADES DE CAPITAL RIESGO

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

Tal como ocurrió hace más de 20 años con las sicavs, la demanda de las SCR ha crecido súbitamente, con la consiguiente proliferación de propuestas no siempre amparadas en la idoneidad de producto como inversión, sino en la consecución de determinados incentivos regulatorios y fiscales.

Con la colaboración de Allfunds CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

52 FUNDSPEOPLE I MAYO

aradojas de la vida… y del SECTOR lNANCIERO EN PARTICULAR !L MISMO TIEMPO QUE VA CAYENDO EL NÞMERO DE SOCIEDADES DE INVERSIØN DE CAPITAL VARIABLE SICAVS REGISTRADAS Y QUE lNALIZAN LOS PROCESOS DE REINVERSIØN DE LAS CUOTAS DE LIQUIDACIØN DE SUS ACCIONISTAS EN FONDOS DE INVERSIØN PARECE CRECER EL INTERÏS POR LA ADQUISICIØN DE PARTICIPACIONES SIGNIlCATIVAS EN SOCIEDADES DE CAPITAL RIESGO 3#2 0ODRÓAN PARECER HITOS INCONEXOS PERO EL PARALELISMO EXISTENTE EN LA IRRUPCIØN EN EL SECTOR DE AMBAS SOCIEDADES DE INVERSIØN RESULTA EVIDENTE SI SE CUENTA CON LA EXPERIENCIA DE HABERLO OBSERVADO CON POCO MÉS DE A×OS DE DISTANCIA %S CONOCIDO POR TODOS EL ATRACTIVO E INTERÏS QUE SUPUSIERON LAS SICAVS EN EL DESARROLLO DE LA GESTIØN DISCRECIONAL PARA ALTOS PATRIMONIOS EN UN ENTORNO CON UNA ELEVADA lSCALIDAD DEL AHORRO LAS GANANCIAS DE MENOS DE UN A×O TRIBUTABAN AL Y LA AUSENCIA ENTONCES DEL RÏGIMEN DE TRASPASOS PARA PERSONAS FÓSICAS %N ESE ECOSISTEMA LA REFORMA DE LA ,EY DEL )MPUESTO DE 3OCIEDADES DE QUE ESTABLECÓA UNA CUANTIOSA DEDUCCIØN EN CUOTA SOBRE LOS BENElCIOS EXTRAORDINARIOS CONDICIONADA A SU REINVERSIØN EN INMOVILIZADO MATERIAL INMATERIAL O lNANCIERO EN UN CORTO ESPACIO DE TIEMPO TRES A×OS TERMINØ POR ESPOLEAR EL YA CRECIENTE INTERÏS POR LA CONSTITUCIØN DE ESTAS SOCIEDADES %N LA $IRECCIØN 'ENERAL DE 4RIBUTOS $'4 CAMBIØ DE CRITERIO ARGUMENTANDO QUE LAS SICAVS ERAN UN INSTRUMENTO DE AHORRO DE INVERSORES MINORISTAS EN EL QUE SE GESTIONABA EL RIESGO DE LA INVERSIØN DE UN MODO MÉS PARECIDO A

EVOLUCIÓN DEL NÚMERO DE REGISTROS DE SCR 140

116

120

100 84 80

60

54 44

40

32

16

20 3

3

2014

2015

10

10

2016

2017

0 2018

2019

2020

2021

2022

2023

Fuente: CNMV.

LA CESIØN A TERCEROS DE CAPITALES PROPIOS QUE A LA INVERSIØN EN LOS FONDOS PROPIOS DE UNA ENTIDAD JURÓDICA %MPEZARON LAS COMPROBACIONES EN SEDE INSPECTORA Y UN A×O MÉS TARDE CAMBIØ LA LEY IMPIDIENDO EXPRESAMENTE LA DEDUCCIØN POR REINVERSIØN EN SICAVS ,A BONANZA ECONØMICA LOS CRECIENTES EXCEDENTES DE TESORERÓA Y EL PRESTIGIO DEL VEHÓCULO COMO HERRAMIENTA DE GESTIØN Y DIVERSIlCACIØN PERMITIØ ALCANZAR EL HITO DE LAS SICAVS A MEDIADOS DE LA PASADA DÏCADA %S EVIDENTE QUE LA COMERCIALIZACIØN DESDE EL SECTOR lNANCIERO NO SIEMPRE FUE IDØNEA !LGUNOS APOSTAMOS DECIDIDAMENTE POR MEDIOS DE GESTIØN ElCIENTES Y MUCHO MÉS SENCILLOS A TRAVÏS DE CARTERAS DE GESTIØN DISCRECIONAL DE FONDOS APROVECHANDO EL RÏGIMEN DE TRASPASOS PARA LAS PERSONAS FÓSICAS 3U NOTORIEDAD Y BAJA lSCALIDAD SI BIEN IDÏNTICA A LA DEL RESTO DE ))# INTRODUJERON LAS SICAVS EN EL DEBATE POLÓTICO Y MEDIÉTICO GENERANDO MUCHO RUIDO %L RESTO ES HISTORIA RECIENTE PARA TODOS 0OR SU PARTE LA INVERSIØN EN CAPITAL RIESGO LLEVA INSTAURADA EN LOS PORFOLIOS

DE LOS CLIENTES DE BANCA PRIVADA DESDE HACE AL MENOS DOS DÏCADAS %L ANÉLISIS DE SU IDONEIDAD LA SELECCIØN DE ACTIVOS LA DELIMITACIØN DEL PESO DE LAS CARTERAS DE INVERSIØN EN ALTERNATIVOS LA PLANIlCACIØN DEL CALENDARIO DE INVERSIØN Y EL ESTABLECIMIENTO DE UNA CORRECTA DIVERSIlCACIØN POR ESTRATEGIAS VÓA VEHÓCULOS REGULADOS COMO LOS FONDOS DE CAPITAL RIESGO &#2 SON ASPECTOS BÉSICOS Y CONOCIDOS POR TODOS ,OS CONSIGUIENTES EFECTOS POSITIVOS SOBRE LA DESCORRELACIØN Y LA RENTABILIDAD A LARGO PLAZO TAMBIÏN LO SON

¿POR QUÉ TANTO INTERÉS?

,OS INCENTIVOS lSCALES DE LAS ENTIDADES DE CAPITAL RIESGO %#2 ASÓ COMO LA EXENCIØN POR DOBLE IMPOSICIØN PARA LOS INVERSORES PERSONAS JURÓDICAS A×ADEN atractivo a las mismas. %L CRECIENTE INTERÏS POR LA ADQUISICIØN DE PARTICIPACIONES SIGNIlCATIVAS EN SOCIEDADES DE CAPITAL RIESGO 3#2 SURGE PRINCIPALMENTE DE LAS PRIMERAS CONSULTAS DE LA $'4 DE Y QUE ESTABLECÓAN UN NUEVO CRITERIO SO-

BRE LA CONSIDERACIØN DE LAS INVERSIONES EN ESTAS SOCIEDADES COMO AFECTAS A LA ACTIVIDAD ECONØMICA DE UNA EMPRESA DE CARA A LA APLICACIØN DE LAS BONIlCACIONES lSCALES EN EL IMPUESTO SOBRE EL PATRIMONIO )0 Y EN EL IMPUESTO SOBRE SUCESIONES Y DONACIONES ,AS CITADAS CONSULTAS ACLARAN EL ALCANCE DE LA EXENCIØN DEL )0 APLICABLE A LAS PARTICIPACIONES EN 3#2 QUE OTORGUEN A UNA SOCIEDAD AL MENOS EL DE LOS DERECHOS DE VOTO SOBRE LAS MISMAS 2ESPECTO A LA DETERMINACIØN DE EN QUÏ PROPORCIØN SE CONSIDERAN ACTIVOS AFECTOS PARA EL CÉLCULO DEL ALCANCE DE LA EXENCIØN EN LAS CITADAS ENTIDADES SE ACEPTAN LOS ACTIVOS CUBIERTOS POR EL COElCIENTE OBLIGATORIO DE INVERSIØN EN TRES A×OS COMO ESTABLECE LA ,EY REGULADORA DE LAS %NTIDADES DE #APITAL 2IESGO Y SUS %NTIDADES 'ESTORAS ,%#2 AL ENTENDERSE QUE SON ACTIVOS NECESARIOS PARA EL EJERCICIO DE LA ACTIVIDAD ES DECIR CUALIlCAN A LOS EFECTOS DE LA EXENCIØN %N ESTE SENTIDO ES IMPORTANTE SE×ALAR QUE LA ,EY DEL )MPUESTO DE 0AMAYO I FUNDSPEOPLE 53

TENDENCIAS PLANIFICACIÓN FINANCIERA

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

TRIMONIO ACLARA QUE NO SE ENTENDERÉN COMO VALORES A EFECTOS DE LA EXENCIØN AQUELLOS QUE SE POSEAN PARA DAR CUMPLIMIENTO A OBLIGACIONES LEGALES O REGLAMENTARIAS !L REFERIRSE A ESTE PUNTO LAS CONSULTAS ENTIENDEN QUE EL CITADO COElCIENTE AL SER DE OBLIGADO CUMPLIMIENTO EXCEPCIONA A LAS INVERSIONES QUE LO COMPONGAN %STE HECHO HA SUPUESTO UN INCENTIVO EN LA OFERTA DE ESTAS SOCIEDADES CON EL lN DE ACCEDER A LA EXENCIØN EN PATRIMONIO DE UNA MANERA APARENTEMENTE SENCILLA Y DIVERSIlCADA

REQUISITOS

CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

%S DECIR Y ESTO ES TRASCENDENTAL SE PONE EN SERIA DUDA QUE DURANTE LOS TRES PRIMEROS A×OS DE INVERSIØN EN LA 3#2 LA MISMA CALIlQUE COMO ACTIVO AFECTO %NTRETANTO LAS COMPROBACIONES EN SEDE INSPECTORA DEL ALCANCE DE LA EXENCIØN SOBRE LOS EXCEDENTES DE TESORERÓA LA ARMONIZACIØN EFECTIVA DEL IMPUESTO DE PATRIMONIO ESTABLECIDA CON LA CREACIØN DEL IMPUESTO DE LAS GRANDES FORTUNAS Y LA INQUIETUD ANTE UNA ARMONIZACIØN SICONlRMA QUE EN LOS SUPUESTOS EN LOS MILAR EN EL IMPUESTO DE SUCESIONES Y DOQUE LA 3#2 DELEGUE LA GESTIØN A UNA SO- NACIONES HA ACTIVADO EL INTERÏS INVERSOR CIEDAD GESTORA SIGUE SIENDO NECESARIO PRINCIPALMENTE DE EMPRESAS FAMILIARES QUE LA 3#2 CUENTE CON MEDIOS MATERIA- CON AMPLIOS EXCEDENTES DE TESORERÓA LES Y HUMANOS SUlCIENTES PARA CONSIDELO IMPORTANTE RAR SUS INVERSIONES COMO AFECTAS ,A TENTACIØN POR ABSORBER ESTA DEMAN- 4AL COMO OCURRIØ HACE MÉS DE A×OS DA DESDE ENTIDADES lNANCIERAS Y GESTORAS LA DEMANDA CRECE SÞBITAMENTE CON LA DE CAPITAL RIESGO AMPARADAS POR CRITERIOS CONSIGUIENTE PROLIFERACIØN DE PROPUESPOSIBILISTAS DE DIFERENTES DESPACHOS HAN TAS NO SIEMPRE AMPARADAS EN LA IDONEIESTIRADO EL CHICLE DE LA AFECTACIØN Y CON- DAD DE PRODUCTO COMO INVERSIØN SINO SECUENTE ALCANCE DE LA EXENCIØN CON ES- EN LA CONSECUCIØN DE DETERMINADOS INTRUCTURAS QUE DIlEREN EN MI OPINIØN DEL CENTIVOS REGULATORIOS Y lSCALES %L CRITERIO QUE DEFENDEMOS ES Y SERÉ ESPÓRITU DE LA EMPRESA FAMILIAR .O ES CASUAL Y SÓ CAUSAL QUE EN LOS PRIMAR LA IDONEIDAD DE LA INVERSIØN ÞLTIMOS A×OS LAS CONSULTAS HAYAN IDO LA SEGURIDAD JURÓDICA EN LA ESTRUCTURAREAlRMANDO DOS ASPECTOS %N PRIMER CIØN LA BÞSQUEDA DE HERRAMIENTAS DE LUGAR LAS INVERSIONES QUE EXCEDAN DEL PLANIlCACIØN EN LA GENERACIØN DE RENTAS COElCIENTE OBLIGATORIO SOLAMENTE SE Y CONTROL DE LAS CUOTAS IMPOSITIVAS ASÓ CONSIDERARÉN AFECTAS A LA ACTIVIDAD ECO- COMO LA ADAPTABILIDAD A CAMBIOS LEGISNØMICA EN LA MEDIDA QUE OTORGUEN AL LATIVOS O INTERPRETATIVOS SIENDO ESTE MENOS EL DE LOS DERECHOS DE VOTO %N ÞLTIMO ASPECTO CLAVE 0ARA ELLO ES DESEGUNDO QUE SE HAN LIMITADO LOS EFECTOS TERMINANTE LA BÞSQUEDA DE PARTNERS DE DE LA EXENCIØN DURANTE LOS TRES PRIMEROS RECONOCIDO PRESTIGIO A LA HORA DE INVERA×OS DE INVERSIØN DE LAS 3#2 PUES AlR- TIR Y ASESORAR GESTORAS DE CAPITAL RIESGO MAN QUE LAS PARTICIPACIONES DE LAS QUE ASESORES LEGALES lSCALES Y REGULATORIOS 5N AFAMADO ENTRENADOR DE FÞTBOL SEA TITULAR LA SOCIEDAD DE CAPITAL RIESGO MIENTRAS SE ENCUENTRE EN ALGUNOS DE SUELE DECLARAR SU PREFERENCIA POR DEFENLOS SUPUESTOS DE INCUMPLIMIENTO NO SAS PESIMISTAS AQUELLOS PREPARADOS PARA SE POSEERÉN PARA DAR CUMPLIMIENTO A EL PEOR ESCENARIO 0ALABRAS IMPREGNADAS OBLIGACIONES LEGALES Y REGLAMENTARIAS DE SABIDURÓA Y EXPERIENCIA

HAY QUE PRIMAR LA IDONEIDAD DE LA INVERSIÓN, LA SEGURIDAD JURÍDICA EN LA ESTRUCTURACIÓN Y LA ADAPTABILIDAD A LOS CAMBIOS INTERPRETATIVOS, ENTRE OTROS

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL

(ASTA ENTONCES LA $'4 ENTENDÓA Con la colaboración de Allfunds QUE EL ALCANCE DE LA EXENCIØN APLICABA EXCLUSIVAMENTE A LAS PARTICIPACIONES EMPRESARIALES DE MÉS DEL DE LOS DERECHOS DE VOTO Y QUE SE POSEYESEN CON LA lNALIDAD DE DIRIGIR Y GESTIONAR LA PARTICIPACIØN SIEMPRE QUE A ESTOS EFECTOS SE DISPUSIESE DE LA CORRESPONDIENTE ORGANIZACIØN DE MEDIOS MATERIALES Y PERSONALES !DICIONALMENTE SE REQUERÓA QUE LA ENTIDAD PARTICIPADA NO TUVIESE LA CONSIDERACIØN DE UNA SOCIEDAD PATRIMONIAL Y RESPECTO A LOS POSIBLES EXCEDENTES DE TESORERÓA DEPENDÓA DE LOS CRITERIOS INDETERMINADOS DE NECESIDAD Y PROPORCIONALIDAD 4AMBIÏN LA $'4 54 FUNDSPEOPLE I MAYO

TRIBUNA ALFREDO JIMÉNEZ Director de Estudios, Instituto Español de Analistas

Esta fórmula de retribución al accionista debe cumplir dos criterios: que la operación no impida a la empresa atender a sus necesidades operativas y de crecimiento futuro, y que el precio de mercado al que se efectúan las recompras suponga un descuento significativo respecto a su valor intrínseco.

CUÁNDO CREAN VALOR LAS RECOMPRAS DE ACCIONES

E

n el Instituto Español de Analistas acabamos de publicar un informe sobre las recompras de acciones elaborado por María Paz Ojeda y Javier Esteban Lario, ambos de la Dirección de Análisis de Banco Sabadell (disponible en institutodeanalistas.com). A estas operaciones se las denomina genéricamente como buybacks y se han hecho muy populares en los últimos años en todo el mundo.

Los buybacks tienen numerosos partidarios y detractores. Por un lado, se consideran un mecanismo de retribución al accionista beneficioso porque envía al mercado una señal sobre el valor de la empresa.

Pero, por otro, las recompras son criticadas porque reducen el free float y pueden llevar a las empresas a infrainvertir a medio y largo plazo.

En el Instituto creemos que se trata de una decisión empresarial válida que está bien regulada y que atrae mucho el interés de los diferentes agentes del mercado y del mundo académico. Algunos consideran que estas operaciones han pasado en los últimos años a ser un método dominante de retribución.

Los datos confirman su relevancia: solo las empresas del índice S&P 500 recompraron acciones por valor de 3,9 billones de dólares en los últimos cinco años, cifra que supera la cantidad pagada como dividendo en el mismo periodo (2,5 billones de dólares). En

Europa, aunque estas operaciones comenzaron más tarde, el movimiento ha sido similar, alcanzando los 161.000 millones de euros en 2022, cifra que duplica el volumen registrado en el año anterior.

Aunque el análisis a realizar sobre las empresas industriales difiere del de las entidades financieras, en ambos casos la creación de valor ha de cumplir dos premisas: que la operación no impida a la sociedad atender a sus necesidades operativas y de crecimiento futuro, y que el precio de mercado al que se efectúan las recompras suponga un descuento significativo respecto a su valor intrínseco.

En el informe se concluye que “no se puede afirmar taxativamente que las recompras sean buenas o malas per se, mejores o peores que el dividendo en efectivo o más beneficiosas para la empresa que para el accionista”. Sin embargo, la recompra de acciones es un elemento más de gestión y optimización de la asignación del capital/liquidez y con capacidad de generación de valor; y hay momentos como el actual en el que el exceso de liquidez/capital acumulado en la pandemia, el rápido incremento de los tipos de interés, la presión macroeconómica (que añade incertidumbre a la tasa de retorno de la inversión en procesos o nuevos activos) y la infravaloración bursátil de determinados sectores/compañías respaldan las recompras de acciones.

MAYO I FUNDSPEOPLE 55

TENDENCIAS MARKETING Y DISTRIBUCIÓN por Regina R. Webb

RANKING FUNDSPEOPLE DE GRUPOS GLOBALES CON MÁS DE 500 MILLONES EN IIC INTERNACIONALES EN ESPAÑA VOLUMEN EN FONDOS BLACKROCK

TOTAL DICIEMBRE 2022

13.871

25.916

39.787

AMUNDI

14.120

15.662

29.782

21.899

245

22.144

DWS

12.080

6.536

18.616

INVESCO

3.667

5.805

ROBECO SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) PICTET

8.890

NEGOCIO

NORDEA* REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA FIDELITY INTERNATIONAL DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL MORGAN STANLEY IM

8.423 7.393

7.393

GOLDMAN SACHS AM EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA BNP PARIBAS AM LOS SIETE MAGNÍFICOS M&G INVESTMENTS

7.170

7.170

ESTRATEGIAS

ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

GESTIÓN PASIVA

J.P. MORGAN AM ENTREVISTAS

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

GESTIÓN ACTIVA

2022

8.020 7.829

6.343

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

493

8.513 8.423

280

600

6.092

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: VANGUARD* EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA SPDR STATE STREET

9.472 8.890

8.109

6.943 6.092

6.067

6.067

5.607

5.607

CARMIGNAC*

5.447

AXA IM

5.104

5.447 5.104

SCHRODERS

4.814

4.814

MFS INVESTMENTS

4.791

4.791

ALLIANZ GLOBAL INVESTORS

4.624

4.624 4.532

CANDRIAM

4.532

MUZINICH

4.074

4.074

PIMCO*

3.665

3.665

1.719

1.917

FRANKLIN TEMPLETON

3.457

50

GROUPAMA AM

UBS AM

3.293

3.636 3.507 3.293

VONTOBEL*

3.192

3.192

BNY MELLON IM

3.037

3.037 2.662

JANUS HENDERSON

2.662

POLAR CAPITAL

2.525

2.525

CAPITAL GROUP

2.400

2.400 2.301

MEDIOLANUM

2.301

ALLIANCE BERNSTEIN

2.132

2.132

NEUBERGER BERMAN

2.004

2.004

NATIXIS*

1.920

1.920

FLOSSBACH VON STORCH*

1.900

1.900

COLUMBIA THREADNEEDLE

1.711

1.711

EDMOND DE ROTHSCHILD AM

1.400

1.400

ELEVA CAPITAL

1.400

1.400

DPAM

1.300

1.300

JUPITER*

1.269

1.269

ABRDN

1.253

1.253

WELLINGTON

1.220

1.220

LAZARD

1.105

1.105

MAN GROUP

1.100

1.100

NINETY ONE

1.100

1.100

Con la colaboración BLUEBAY de Allfunds

1.098

GAM

1.050

1.050

TIKEHAU

1.000

1.000

LUMYNA INVESTMENTS*

944

944

940

940

UBP

923

923

T ROWE PRICE

883

883

CREDIT SUISSE AM*

745 864

125

S

870

SEILERN AM

814

814

700

700

EVLI*

665

665

IM GLOBAL PARTNER

634

634

FEDERATED HERMES*

620

620

556

556

BELLEVUE

530

530

GSA CORAL

508

508

TOTAL CLUB 500 RESTO DE ENTIDADES*

221.722 12.842

69.303 0

291.025 12.842

TOTAL IIC INTERNACIONALES

234.564

69.303

303.867

56 FUNDSPEOPLE I MAYO

En 2023, tres nuevas gestoras internacionales lograron entrar por primera vez en el selecto Club de los 500. Sin embargo, el número total de firmas extranjeras con más de 500 millones de euros en España mengua por segundo año consecutivo.

864

BROWN ADVISORY

LA FRANCAISE

EN UN MERCADO MADURO PARA LAS GESTORAS INTERNACIONALES

1.098

LOMBARD ODIER*

EURIZON CAPITAL

CRECIMIENTO A CONTRACORRIENTE

Fuente: entidades e Inverco. Datos de IIC internacionales comercializadas en España, en millones de euros a diciembre de 2022. (*) Estimación de FundsPeople a partir de datos de la CNMV.

egundo año de un entorno complicado para las gestoras internacionales en España. 2023 no fue necesariamente decepcionante en cuanto a rentabilidad general del mercado, pero el renacimiento de alternativas locales para el inversor más CAUTO HA PENALIZADO A LAS lRMAS EXTRANJERAS QUE DURANTE A×OS mORECIERON en el mercado ibérico con una gama de producto más centrado en activos de RIESGO "ASTA CON ANALIZAR LOS mUJOS DE dinero recibidos por los fondos de inversión en el último año para ver cómo el cliente español ha buscado producTOS DE DEUDA CON VENCIMIENTO lJO QUE generalmente diseñan y comercializan las gestoras nacionales.

Claro que, como ya sucedió el año ANTERIOR HAY EXCEPCIONES %N tres nuevas gestoras internacionales

2023

RANKING FUNDSPEOPLE DE GRUPOS GLOBALES CON MÁS DE 500 MILLONES EN IIC INTERNACIONALES EN ESPAÑA VOLUMEN EN FONDOS BLACKROCK

lograron entrar por primera vez en el SELECTO #LUB DE LOS AQUELLAS lRMAS EXTRANJERAS CON MÉS DE MILLOnes de euros de patrimonio en España: Algebris, Heptagon Capital y J. Safra Sarasin Sustainable AM. Lo interesante es que las tres se han apalancado en una oferta muy distinta entre sí, aunque todas ellas coinciden en sentir que lo que les ha ayudado a destacar es tener productos diferenciales frente a la competencia.

También hay consenso entre ellas al reconocer que escalar hasta los 500 millones de euros no se consigue en un día, sino que es fruto de años de trabajo en la relación con el cliente español.

Por ejemplo, Heptagon Capital lleva 15 años en España y ha sido en 2023 cuando se han consolidado por encima de los 500 millones con tres productos (Heptagon Future Trends Equity Fund, Yacktman US Equity Fund y Driehaus US Small Cap Equity Fund).

“En estos 15 años hemos observado EN %SPA×A UN SOlSTICADO PANORAMA de inversión marcado por una búsqueda incesante de estrategias únicas.

Como boutique, nuestra empresa se ha dedicado a proporcionar fondos gestionados activamente, centrados y de alta convicción, destinados a generar alfa. Este enfoque se ha adaptado bien a las tendencias imperantes, contribuYENDO AL CRECIMIENTO SIGNIlCATIVO DE nuestros activos bajo gestión en la región”, cuenta João Aranha, miembro del equipo de Ventas Institucionales centrado en el sur de Europa y Latinoamérica de Heptagon Capital.

Los dos motores que Mariano Guerenstein, director adjunto de Clientes Institucionales y Mayoristas de

Fuente: entidades e Inverco. Datos de IIC internacionales comercializadas en España, en millones de euros a diciembre de 2023. (*) Estimación de FundsPeople a partir de datos de la CNMV. (**) El desglose de los activos totales es una estimación de FundsPeople. El dato de activos totales es información oficial proporcionada por la gestora.

GESTIÓN PASIVA

TOTAL DIC. 2023

12.242

31.324

43.566

AMUNDI

16.929

19.280

36.209

J.P. MORGAN AM

22.324

444

22.768

DWS

10.691

8.000

18.691

INVESCO

4.297

7.613

GOLDMAN SACHS AM

10.000

11.910 10.000

FIDELITY INTERNATIONAL

8.580

MORGAN STANLEY IM

8.707

PICTET AM

8.057

630

8.687

BNP PARIBAS AM**

8.161

469

8.630

0

8.254

VANGUARD*

BUSCANDO IDEAS NUEVAS

GESTIÓN ACTIVA

ROBECO

8.266

NORDEA*

6.923

M&G INVESTMENTS

6.498

SPDR STATE STREET

0

601

9.181 8.707

8.254 8.266 6.923 6.498

6.000

6.000

MFS INVESTMENTS

5.038

SCHRODERS

5.096

5.038 5.096

CARMIGNAC*

5.090

5.090

AXA IM

4.656

FRANKLIN TEMPLETON

4.227

4.656

PIMCO*

4.508

4.508 4.244

80

4.307

CANDRIAM

4.244

ALLIANZ GLOBAL INVESTORS

4.141

4.141

GROUPAMA AM

4.501

4.501

UBS AM

1.616

2.013

3.629

MUZINICH

3.376

VONTOBEL*

3.111

3.376 3.111

CAPITAL GROUP

3.100

3.100

JANUS HENDERSON

2.561

2.561

BNY MELLON IM

2.683

2.683

MEDIOLANUM

2.658

2.658

COLUMBIA THREADNEEDLE

2.030

2.030

NEUBERGER BERMAN

2.027

2.027

FLOSSBACH VON STORCH*

1.900

1.900

NATIXIS*

1.889

1.889

EURIZON CAPITAL

1.811

1.811

ALLIANCE BERNSTEIN

1.794

1.794

EDMOND DE ROTHSCHILD AM

1.600

1.600

BLUEBAY

1.560

1.560

DPAM

1.506

1.506

JUPITER AM*

1.500

1.500

ELEVA CAPITAL

1.360

1.360

ABRDN

1.240

1.240

WELLINGTON

1.100

1.100

LAZARD

1.090

1.090

SEILERN AM

1.044

1.044

TIKEHAU

1.000

1.000

MAN GROUP

1.000

1.000

BROWN ADVISORY

960

960

LA FRANCAISE

910

910

T ROWE PRICE

917

917

EVLI*

814

814

CREDIT SUISSE AM*

775

775

LUMYNA INVESTMENTS*

775

775

HEPTAGON CAPITAL

750

750

POLAR CAPITAL

708

708

UBP AM

682

682

NINETY ONE

680

680

J. SAFRA SARASIN AM

656

656

LOMBARD ODIER*

639

639 632

FUNDSMITH*

632

IM GLOBAL PARTNER

614

614

ALGEBRIS*

550

550

BELLEVUE

510

510

TOTAL CLUB 500 RESTO DE ENTIDADES*

229.304 15.352

84.708 0

314.012 15.352

TOTAL IIC INTERNACIONALES

244.656

84.708

329.364

MAYO I FUNDSPEOPLE 57

TENDENCIAS MARKETING Y DISTRIBUCIÓN

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

“EN ESTOS 15 AÑOS HEMOS OBSERVADO EN ESPAÑA UN SOFISTICADO PANORAMA DE INVERSIÓN MARCADO POR UNA BÚSQUEDA INCESANTE DE ESTRATEGIAS ÚNICAS”

JOÃO ARANHA

HEPTAGON CAPITAL

“EN ESPAÑA, LOS SELECTORES DE FONDOS CADA VEZ ESTÁN MÁS ABIERTOS A INCLUIR NUEVAS GESTORAS EN SUS ANÁLISIS, ESPECIALMENTE CUANDO OFRECEN ESPECIALIZACIÓN EN CLASES DE ACTIVO EN LOS QUE NO ES FÁCIL ENCONTRAR BUENOS GESTORES”

JAIME FERNÁNDEZ-LOMANA

“EL CLIENTE BUSCA EXPERTOS QUE LES APOYEN EN EL DESARROLLO DE SUS PRODUCTOS DE GAMA SOSTENIBLE. ESTO NOS HA AYUDADO EN LA CAPTACIÓN DE MANDATOS DE ASESORAMIENTO Y GESTIÓN”

MARIANO GUERENSTEIN

J. SAFRA SARASIN SUSTAINABLE AM

ALGEBRIS

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

J. Safra Sarasin Sustainable AM, señala como claves en la consecución del logro de llegar a los 500 millones de euros son el haberse posicionado como especialistas en sostenibilidad y ofrecer una gama bastante amplia. “El CLIENTE BUSCA EXPERTOS QUE LE APOYEN EN el desarrollo de sus productos de gama SOSTENIBLE Y EL NIVEL DE EXPERIENCIA Con la colaboración de Allfunds evolución y especialización del modelo y las herramientas de J. Safra Sarasin es diferencial. Esto nos ha ayudado en la captación de mandatos de asesoramiento y gestión”, cuenta.

Asimismo, siente que en España HAN TENIDO ÏXITO CON VARIAS ESTRATEGIAS PORQUE LA lLOSOFÓA EN GENERAL DE LA GEStora es muy conservadora. “Los equiPOS GESTIONAN LOS FONDOS CON UN PERlL de rentabilidad-riesgo muy interesante para el cliente español, por lo general CONSERVADORv EXPLICA (AN TENIDO UNA buena acogida comercial, por ejemplo, sus fondos temáticos, el de dividendos 58 FUNDSPEOPLE I MAYO

(JSS Sust Equities Global Dividend) o EL DE RENTA lJA EMERGENTE A CORTO PLAZO (JSS Sust Bonds Global Short Term), pero también cree que se han valorado mucho sus colaboraciones con gestoras especialistas (como Twelve Capital para su fondo de aseguradoras JSS Twelve Insurance Bond).

ABIERTOS A NOVEDADES

Es una sensación que también comparte Jaime Fernández-Lomana, director de Desarrollo de Negocio en Iberia de Algebris, quien comenta que en España, como en muchas otras regiones, los inversores (especialmente los selectores) cada vez están más abiertos a incluir nuevas gestoras en sus análisis.

“Especialmente cuando estas ofrecen especialización en clases de activo en los que no es fácil encontrar buenos gestores y cuentan con estrategias que destacan por sus buenos resultados”, EXPLICA %STA ES PRECISAMENTE LA PRO-

puesta de valor con la que una boutique como Algebris, con una gama más modesta en comparación con otras entidades del ranking, se ha hecho un hueco tan relevante en el mercado nacional.

El fondo que primero se dio a conocer en España fue el de deuda suborDINADA lNANCIERA !LGEBRIS &INANCIAL Credit Fund), uno de los productos con más track record de su categoría. “Sin duda este ha sido uno de los principales motores de crecimiento para Algebris gracias al creciente apetito por la clase de activo y a los buenos resultados históricos del vehículo”, reconoce Fernández-Lomana. El fonDO DE CRÏDITO mEXIBLE !LGEBRIS 'LObal Credit Opportunities Fund) y el DE ACCIONES lNANCIERAS !LGEBRIS &Inancial Equity Fund) también han despertado el interés de muchos inversores que buscan alternativas a las estrategias más establecidas que operan en estos segmentos.

TENDENCIAS LEGAL

por María Gracia Rubio de Casas

E

l pasado 26 de marzo, y en buena medida gracias al impulso que dio al proyecto la Presidencia española, el Consejo de la Unión aprobó el Reglamento que crea una cartera digiTAL SEGURA Y lABLE PARA TODOS LOS CIUDADAnos europeos (el llamado, por sus siglas en inglés, eID). El Parlamento ya había aprobado el texto y está solo pendiente su publicación. Será en 2026 cuando los Estados miembros tengan que ofrecer esta cartera a aquellos de sus ciudadanos que QUIERAN BENElCIARSE DE ELLA El Reglamento tiene el propósito de llegar donde no pudo hacerlo el aprobado en 2014, que ahora se enmienda, y que permitió que, por ejemplo, los ciudadanos españoles podamos gozar de un DNI electrónico (aunque no todos los Estados miembros hayan utilizado esa posibilidad).

LA CARTERA DIGITAL EUROPEA

IMPLICACIONES PARA LAS ENTIDADES FINANCIERAS

La identidad digital en Europa está a punto de experimentar un cambio radical gracias al Reglamento que establece una cartera digital segura y fiable para todos los ciudadanos europeos. Este avance, que estará disponible en 2026, permitirá superar las limitaciones de las regulaciones anteriores y abrir un nuevo capítulo en la era digital de la UE. MAYO I FUNDSPEOPLE 59

TENDENCIAS LEGAL

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

LA CARTERA DIGITAL PERMITIRÁ DESDE LOS TELÉFONOS VINCULAR LA IDENTIDAD A OTROS ATRIBUTOS PERSONALES, COMO DATOS BANCARIOS, Y ALMACENAR Y COMPARTIR LA INFORMACIÓN Con la colaboración de Allfunds

CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

60 FUNDSPEOPLE I MAYO

Esta nueva regulación representa un cambio de paradigma en la identidad digital europea, enmarcado en el impulso que la Comisión quiere dar a la orientación de la UE hacia lo digital: HAY QUE RECORDAR QUE HA CALIlCADO A esta década como la Década Digital.

Desde 2014, el ofrecimiento de identidades digitales ha experimentado cambios radicales. Entidades como los bancos, los proveedores de servicios de comunicación electrónica o los de suministros, algunos de los cuales están obligados por ley a acopiar elementos de identidad de sus clientes, están aprovechando los procedimientos que ya tienen para ofrecerse a sus clientes como PROVEEDORES DE SOLUCIONES DE VERIlCACIØN digital de la identidad. Estas soluciones, desarrolladas en muchos casos en Escandinavia, tienen el problema de que, como algunos quesos y vinos, viajan muy mal y solo pueden utilizarse fuera del Estado en que han sido creadas.

El propósito del nuevo Reglamento es resolver ese problema y asegurar que las personas y los negocios, en toda la Unión, tienen un acceso UNIVERSAL A MEDIOS SEGUROS Y lABLES DE IDENTIlCACIØN Y VERIlCACIØN DE identidad electrónicas.

Nuestra cartera digital (EDIW, por las siglas en inglés de Electronic Digital Identity Wallet) nos permitirá desde nuestros

teléfonos vincular nuestra identidad a otros de nuestros atributos personales CERTIlCADOS ACADÏMICOS PERMISO DE conducir, datos bancarios) y almacenar y compartir toda la información o solo aquella que seleccionemos.

MUCHAS VENTAJAS

Nuestra EDIW, que podrá comunicarse con otras, nos mostrará un panel de todas las transacciones que podemos llevar a cabo, en línea y fuera de ella, y nos ofrecerá la posibilidad de denunciar posibles vulneraciones de nuestros datos protegidos. No reemplazan a los DNI electrónicos, pero podrán registrarse en los sistemas nacionales de DNI electrónico y utilizarse de forma GRATUITA PARA lRMAR ELECTRØNICAMENTE en usos no profesionales.

No es necesario explicar el valor que la EDIW puede tener para la IDENTIlCACIØN DE CLIENTES A DISTANCIA CON propósitos de prevención del blanqueo de capitales. Un procedimiento, sin duda bienintencionado pero que ahora es complejo para las entidades y desesperante para los clientes, podría SIMPLIlCARSE RADICALMENTE A PARTIR DE 2026. No obstante, se permite que las entidades utilicen simultáneamente los DNI electrónicos (cuya expedición el Reglamento hace obligatoria para todos los Estados miembros)

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LA OPINIÓN DE

ANDY ACKER

Gestor de carteras, Janus Henderson Investors

POR QUÉ É LOS VALORES DEL SECTOR SANITARIO PODRÍAN ESTAR DE SUERTE ESTE AÑO ELECTORAL EN EE.UU.

PARA LA IDENTIlCACIØN DE CLIENTES dejando las EDIW para medidas ADICIONALES DE VERIlCACIØN 1UIZÉS esto sea el resultado de la preocupación expresada por algunos participantes en las consultas públicas durante la tramitación del Reglamento acerca del coste que podría tener para las ENTIDADES lNANCIERAS LA ADAPTACIØN DE SUS SISTEMAS DE VERIlCACIØN DE LA identidad de clientes al EDIW.

EFECTO EN LAS FINANZAS

a pymes…; y los proveedores de estos servicios dependen, de forma creciente, del acceso a los datos de los consumidores y al uso que han hecho EN EL PASADO DE LOS SERVICIOS lNANCIEROS ,AS lNANZAS ABIERTAS DESCRIBEN UN entorno en el que estos proveedores pueden acceder a los datos de los consumidores, con su previo consentimiento, para diseñar, ofrecer y controLAR PRODUCTOS lNANCIEROS ALTERNATIVOS prolonga el open banking y su compartición de datos de pago, sin llegar al punto de un sistema abierto en el QUE TERCEROS AJENOS AL SECTOR lNANCIERO podrían acceder a los datos de consuMIDORES QUE LAS ENTIDADES lNANCIERAS almacenan, al tiempo que deberían compartir con ellas los que ellos mismos han almacenado.

Una vez que el consumidor puede almacenar en su EDIW sus datos bancarios y otros recopilados por el sector PÞBLICO POR EJEMPLO DATOS lSCALES DEL Registro de la Propiedad Inmobiliaria) o privado (planes de pensiones), los PROVEEDORES DE SERVICIOS lNANCIEROS podrían, de forma más sencilla que la actual, calibrar el asesoramiento o el diseño de las carteras, de forma más simple que la actual.

Es tentador tratar de anticipar el efecto simultáneo que puede tener para la PROVISIØN DE SERVICIOS lNANCIEROS LA introducción en 2026 de la EDIW y, quizás no mucho más tarde, la del marco DE lNANZAS ABIERTAS OPEN lNANCE propuesto por la Comisión como Reglamento a mediados de 2023(1). El propósito de esta iniciativa es replicar para LOS SERVICIOS lNANCIEROS EN SU CONJUNTO LO que la Segunda Directiva de Servicios de Pago (PSD) hizo para que terceros proveedores pudieran acceder a los datos bancarios, el llamado open banking.

Desde la aprobación de la PSD en 2015 se han digitalizado una amplia gama de productos y servicios lNANCIEROS CRÏDITO AL CONSUMO (ofrecido ya habitualmente por el comerciante del producto), inversiones (1) https://eur-lex.europa.eu/legal-content/ minoristas, pensiones, seguros, crédito CS/TXT/PDF/?uri=CELEX:52023PC0360

En anteriores ciclos electorales en EE.UU. los valores del sector sanitario a menudo se han quedado rezagados por las especulaciones de los inversores sobre los cambios en la política sanitaria que se producirían con un nuevo presidente. ¿Qué hace distinta a la cita electoral de 2024? Para empezar, que ambos candidatos ya han sido presidentes. Por este motivo los inversores parecen haber optado por centrarse en sus respectivas trayectorias en cuanto a la reforma sanitaria, dejando a un lado la retórica de campaña.

Lo cual no significa que la sanidad esté libre de discrepancias políticas. En su lugar, los mercados podrían centrarse en el creciente número de factores propiciatorios de largo plazo que están cobrando fuerza en el sector.

Tras un año corrigiendo los desequilibrios creados por la pandemia del COVID-19, los valores del sector sanitario comenzaron 2024 cotizando con descuento respecto al conjunto del mercado. Además, pese a que en todo el mundo los programas de cobertura sanitaria son muy diferentes, hemos comprobado que la verdadera innovación suele verse recompensada independientemente de la política. Con este tipo de catalizadores no es de extrañar que los inversores estén adoptando una visión a largo plazo en este año electoral.

MAYO I FUNDSPEOPLE 61

TENDENCIAS LEARNING por Jorge Botelho

ENTREVISTAS

LOS FACTORES QUE EXPLICAN LA CRECIENTE VULNERABILIDAD DEL PRECIO DEL PETRÓLEO

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

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EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

Aunque en el actual contexto la caída del precio del crudo parece algo improbable, hay una variedad de factores que podrían provocar este evento no esperado. Entre ellos, la diversificación de las fuentes de energía o los cambios en los patrones de consumo.

Con la colaboración de Allfunds CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

62 FUNDSPEOPLE I MAYO

C

uando se materializan eventos poco probables, lo que queda claro en la práctica es que la probabilidad de que ocurra tal evento no estaba siendo estimada adecuadamente por los agentes económicos. %STA DIlCULTAD PARA ASIGNAR UNA probabilidad correcta a un evento surge de la complejidad de evaluar la relevancia de un cambio de tendencia en el tiempo. A menudo muchos de los importantes cambios de comportamiento de los agentes económicos se subestiman porque son silenciosos y tardan en materializarse. Pero la historia nos enseña que a veces estos acontecimientos se precipitan inesperadamente deTRÉS DE UN PRETEXTO INSIGNIlCANTE QUE simplemente se encarga de propiciar el momento adecuado para el cambio.

El gran Trick of the Tail para el futuro próximo podría ser la caída de los precios del petróleo. A primera vista esto parece algo inusual e irrazonable, teniendo en cuenta todo el fervor geopolítico. De hecho, es cierto que las guerras actuales conllevan un riesgo de aumento de los precios del crudo, tanto por la relevancia de los involucrados COMO POR EL ESPACIO GEOGRÉlCO EN EL QUE se desarrollan, donde tanto los riesgos en la producción como en el suministro son cada vez mayores.

Sin embargo, hay otro conjunto de hechos y consideraciones relevantes que muestran fundamentalmente las crecientes vulnerabilidades del sector PETROLERO ESPECÓlCAMENTE EN LO QUE respecta al precio del barril de petróleo.

En primer lugar, cabe señalar que, según el Banco Mundial, la cantidad de petróleo necesaria para producir una unidad de PIB disminuyó de 0,12 toneladas de petróleo en 1970 a solo 0,05 toneladas en 2022 como consecuencia DE LA MAYOR DIVERSIlCACIØN DE LAS FUENtes de energía.

ENERGÍAS RENOVABLES

La Agencia Internacional de la Energía (AIE) estima que los proyectos de inversión en energías renovables en 2023 sumaron alrededor de 500 gigavatios de capacidad de energía renovable, alrededor de un 50% más que el año anterior, es decir, un volumen que supera la capacidad instalada en España y Alemania juntas. Solo la inversión en energía solar en 2023 equivaldrá a la inversión global en petróleo.

En segundo lugar, hay que considerar que la preocupación por el cambio climático y la necesidad de descarbonización es cada vez mayor. Muchos CIENTÓlCOS Y CLIMATØLOGOS PREDICEN QUE entre 2024 y 2028 la temperatura global podría aumentar en 1,5 ºC con respecto a los niveles previos a la revolución industrial. De ahí que la relevancia de los

cambios en los patrones de consumo que subyacen a la transición energética y la movilidad urbana estén cobrando nuevo impulso. Teniendo en cuenta que el 74% del barril de petróleo se utiliza en gasolina, destilados (diésel y gasóleo para calefacción) y combustible para aviones, las expectativas futuras sobre el consumo de petróleo en los países desarrollados y China pueden estar sobrevaloradas.

En tercer lugar, la normalización de los precios de las materias primas esenciales para la transición energética, como el litio y el cobalto, la caída transversal de los metales industriales desde septiembre de 2022 y la inevitable normalización de la política monetaria con la caída de los tipos de interés son factores que acelerarán la inversión en la transición energética.

PRODUCCIÓN DE PETRÓLEO VS. ENERGÍA SOLAR PRODUCCIÓN GLOBAL DE CRUDO

PRODUCCIÓN DE ENERGÍA SOLAR

700 600 500 400 300 200 100 0

2013

2023

Fuente: IEA. Datos en miles de millones de dólares.

EVOLUCIÓN DEL PRECIO DEL HIDRÓXIDO DE LITIO 80.000 70.000

EUROPA Y EE.UU.

50.000 40.000 30.000 20.000 14.897,73 JUL AGO SEP OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEP OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEP OCT NOV DIC ENE

$E HECHO EN %UROPA lNALMENTE SE HA CREADO LA JUSTIlCACIØN ECONØMICA PARA que muchos proyectos de la Agenda Verde salgan del cajón, y es seguro que ningún Estado desperdiciará esta oportunidad. En EE.UU., independientemente del nuevo presidente americano que salga de las urnas en las próximas elecciones que se celebrarán este año, nadie va a detener la producción de petróleo, en el mejor de los casos incluso la acelerarán; mientras que, por otro lado, ninguno de los candidatos a la Presidencia realmente querrá afrontar las dinámicas instaladas en la transición energética, en la medida en que ya están establecidas en términos de preferencias de los consumidores y del compromiso irrevocable de la industria automovilística estadounidense.

En cuarto lugar, cabe señalar que el error de la OPEP al subestimar la capacidad de aumentar la producción de los países productores no miembros ha sido visible. Con la diVERSIlCACIØN DE LAS FUENTES FØSILES

60.000

2022

2021

2023

2024

Fuente: BBVA AM Portugal, Bloomberg. Datos del precio en dólares por tonelada.

SUBVENCIONES DEL FONDO DE RECUPERACIÓN DE LA UE DESEMBOLSO REAL/PREVISTO

DESEMBOLSO INICIAL PREVISTO 140

PREVISIÓN

120 100 80 60 40 20 0 2021

2022

2023

2024

2025

2026

Fuente: Fidelity International.

MAYO I FUNDSPEOPLE 63

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TENDENCIAS LEARNING

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LA OPINIÓN DE

FLAVIO CARPENZANO

Director de Inversiones, Capital Group

PRODUCCIÓN DE PETRÓLEO EN EE.UU. 13.200

13.000

12.000 ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-)

11.000

NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

10.000

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS

9.000

ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

8.000 2015

2016

2017

2019

2020

2021

2022

2023

Fuente: BBVA AM Portugal, Bloomberg. Datos de producción de petróleo en barriles por día.

con altas inversiones globales en gas natural y el pico anunciado (IEA) de consumo de petróleo en esta década, los países no miembros de la OPEP han aumentado de manera oportunista su capacidad de producción de petróleo, aprovechando al máximo los altos precios. Esta situación se vuelve cada vez más insostenible para los diferentes miembros de la OPEP, ya que implícitamente están subsidiando la producción de petróleo más cara de América del Norte, a saber, el fracking en EE.UU. y el oil of sands en Canadá.

CORRELACIONES

Con la colaboración de Allfunds CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

2018

Finalmente, hay que señalar la creciente elasticidad de la demanda del precio del barril de crudo, al mismo tiempo que la correlación entre el precio del barril de petróleo y las posiciones especulativas ha ido también en aumento. El año pasado fue particularmente curioso ver cómo en la bolsa de futuros (CFTC NYME) era tan evidente la correlación negativa entre la demanda y el precio del petróleo crudo y cuán fuerte era la correlación positiva entre la toma de posiciones especulativas y el comportamiento de los precios.

64 FUNDSPEOPLE I MAYO

Junto a los temas recurrentes de la oferta y la demanda, está el hecho de que los grandes países consumidores de petróleo, como EE.UU. y China, ahora administran sus reservas estratégicas de manera mucho más laxa. EE.UU. ahora, como productor, no tiene ningún incentivo ni necesidad de tener el mismo volumen de reservas que tuvo en el pasado, mientras China mantiene su gestión opaca pero siempre oportuna. %N DElNITIVA HEMOS SUPERADO EL punto de no retorno en la transición energética, ámbito en el que las políticas públicas de lucha contra el cambio CLIMÉTICO SON REmEJO DE LOS CAMBIOS EN las preferencias de los consumidores y del enorme salto tecnológico.

Dada la elasticidad cada vez mayor entre la demanda y el precio del barril de petróleo, los incrementos de precios en el corto plazo son sinónimo de la destrucción de la demanda estructural de largo plazo. Quizás por eso, mientras estamos distraídos por todas las cuestiones geopolíticas, ni siquiera nos damos cuenta de como todo está cambiando intrínsecamente de forma rápida e imperceptible. Es por eso que de vez en cuando tenemos A Trick of the Tail.

RENDIMIENTOS ATRACTIVOS PARA EL CRÉDITO CON GRADO DE INVERSIÓN El crédito con grado de inversión ha repuntado con fuerza en el último año. De ahí que, aunque los rendimientos del índice sigan siendo elevados y muy superiores a las medias a largo plazo, los diferenciales se acerquen a niveles históricamente bajos. Dicho esto, sigue existiendo dispersión a nivel de país, sector y emisor, y todavía hay una oportunidad muy importante dentro de este segmento.

En el último año, el elemento que más ha apoyado las valoraciones ha sido el aspecto técnico, ya que la demanda ha superado sistemáticamente a la oferta. Por el lado de la oferta, la prudente gestión del capital por parte de los tesoreros de las empresas durante la era de la política de tipos de interés cero ha tenido su reflejo. Al liquidar su deuda a unos niveles de interés muy atractivos, las compañías han tenido poca necesidad de refinanciarse a medida que subían los tipos de interés. Hay muros de vencimiento en el horizonte, pero en nuestra opinión parecen manejables.

A pesar de la estrechez de los diferenciales, el grado de inversión sigue respaldado por unos rendimientos atractivos, unos datos técnicos sólidos y una dinámica favorable de la oferta y la demanda y, por tanto, puede seguir ofreciendo buenos resultados. Es probable que las mejores oportunidades se encuentren a nivel de empresa individual.

TENDENCIAS FUNDSTAGE

por Arantxa Rubio

10 AÑOS DE LA GRAN REFORMA DE LA POSCONTRATACIÓN EN EUROPA Una década después de la aprobación de la CSDR, que estableció reglas fundamentales para la industria del post trading, se avecina la llegada de la Reforma 3, que tiene que ser implantada antes de marzo de 2025.

E

l sector de la custodia, tal y como la conocemos hoy en día, es relativamente joven, nació en los noventa. A mediados de esa década España contaba con seis Depositarios Centrales de Valores (DCV), pero era una situación anómala con respecto a Europa. En los años 2000, y con la llegada del euro, emergió la necesidad de crear un mercado de capitales único. Los dos informes Giovannini fueron el pistoletazo de salida a este proceso de armonización.

En los años siguientes se dieron pasos importantes para el sector, como la creación del Código de Conducta a nivel europeo y de la Plataforma Técnica del Eurosistema, Target2 Securities (T2S).

Pero, sin duda, la última década ha sido clave para el sector. Especialmente ese primer año 2014, cuando se aprobó la

CSDR (Central Securities Depositories Regulation), que marcó las líneas fundamentales para permitir la competencia entre los distintos DCV y habilitó el acceso de unas infraestructuras a otras para que dicha competencia fuera factible, sobre la base técnica de una plataforma de liquidación común, la T2S. Asimismo, estableció un régimen de licencia con exigentes medidas de gobernanza, gestión y control de riesgos; se impuso el mandato a los mercados europeos de migrar a un ciclo de liquidación en T+2 desde T+3; y estableció el marco regulatorio para fomentar la MEJORA EN LA ElCIENCIA DE LA LIQUIDACIØN Tal y como cuenta Jesús Benito, consejero delegado de Iberclear, BME, SIX, los retos del sector español eran entonces mayúsculos: “Nuestro sistema de compensación, liquidación

y registro de renta variable era totalmente único en todo el mundo. Un sistema implantado en 1992, cuyo eje central eran las Referencias de Registro (RR). Un código de 15 dígitos que era asignado por las bolsas de valores para las compraventas o por el Servicio de Compensación y Liquidación de Valores (SCLV) para el resto de motivos de adquisición de acciones españolas”. Según cuenta el experto, “las RR eran un sistema que no podía encajar en T2S”.

Pero no acababan ahí las diferencias de nuestro mercado. En otros países existía una infraestructura de poscontratación nueva, las entidades de contrapartida central, que asumían el riesgo de contrapartida y neteaban las operaciones de mercado. En nuestro sistema esa función estaba asumida por el propio DCV, Iberclear.

MAYO I FUNDSPEOPLE 65

TENDENCIAS FUNDSTAGE

HITOS NORMATIVOS EN LA INDUSTRIA DE LA POSCONTRATACIÓN EN LA ÚLTIMA DÉCADA

Reforma 2 del sistema español de poscontratación (SEPTIEMBRE)

Reforma del sistema español de poscontratación (MAYO)

Aprobación de la CSDR (JULIO)

2017

2015

2014

Operational Resilence Act (DORA) (ENERO)

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS

Directiva de los Derechos de los Accionistas (Shareholders Rights Directive 2 - SRD2) (JUNIO)

2020

ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

Reforma 3 del sistema español de poscontratación (MARZO)

2025

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

European Issuance Service (EIS) (DICIEMBRE)

2020 Consulta pública Reforma de la Ley del Mercado de Valores (Reforma 3) (FEBRERO)

2021

Impuesto de transacciones financieras (ITF) (JUNIO)

2022

Disciplina de la Liquidación (CSDR) (JUNIO)

2024

Nueva Plataforma ITF (ENERO) European Collateral Management System (ECMS) (NOVIEMBRE) Single Collateral Management Rulebook for Europe (SCoRE) (NOVIEMBRE)

Fuente: Iberclear, BME, SIX.

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

DESPUÉS DE QUE EE.UU. DECIDIERA EN FEBRERO DE 2023 ACORTAR EL CICLO DE LIQUIDACIÓN A T+1, EUROPA DEBE DECIDIR QUÉ RUMBO TOMAR

Con la colaboración de Allfunds CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

66 FUNDSPEOPLE I MAYO

Además, otra característica exclusiva del sistema español era que contaba con el principio denominado de aseguramiento de la entrega. Según este, el comprador recibía siempre en fecha de liquidación los valores, incluso aunque el vendedor no los hubiera entregado, lo que obligaba a Iberclear a acudir al préstamo centralizado de valores. “Por eso decimos que la primera reforma del sistema español de poscontratación fue tan compleja. Llevó mucho tiempo, requirió un gran esfuerzo de todo el mercado e implicó inversiones elevadas”, AlRMA "ENITO Aquel primer cambio se implantó en mayo de 2015. Implicó, entre otras novedades, el nacimiento de BME Clearing, la desaparición de las RR, que posteriormente fueron sustituidas por la base de datos PTI, una herramienta de seguimiento de la trazabilidad y del control del sistema que, a día de hoy, ya ha dejado de ser obligatorio.

Rodrigo Buenaventura, presidente de la CNMV, aseguraba recientemente en unas jornadas de Cecabank que “la poscontratación ha atraído más reformas y atención regulatoria que ningún OTRO ELEMENTO DEL SISTEMA lNANCIERO europeo en la última década. Es tan importante o más que el mundo del trading para la seguridad y la competitividad de los mercados de valores”.

EL PAPEL DEL ACCIONISTA

La segunda reforma llegó en septiembre de 2017 al armonizar también el SISTEMA DE LIQUIDACIØN DE LA RENTA lJA CADE, e integrarse España en T2S. En 2019 entró en vigor la Segunda Directiva de los Derechos de los Accionistas (Shareholders Right Directive 2, la SRD2) con el objetivo de impulsar la implicación de los accionistas en la gobernanza de las empresas, fomentando el voto en sus juntas de accionistas y favoreciendo la transparencia al incluir

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LA OPINIÓN DE

BEATRIZ ECHARRI

Senior Relationship Manager, Securities Services España BNP Paribas

EL PORQUÉ É DE TRIPARTY COLLATERAL MANAGEMENT “LA PRIMERA REFORMA DEL SISTEMA ESPAÑOL DE POSCONTRATACIÓN LLEVÓ MUCHO TIEMPO, REQUIRIÓ UN GRAN ESFUERZO DE TODO EL MERCADO E IMPLICÓ INVERSIONES ELEVADAS”

JESÚS BENITO

IBERCLEAR, BME, SIX

nuevas obligaciones de información para inversores instituciones y gestores. Además, en junio de 2021 se implantó la plataforma de gestión y cobro del impuesto DE TRANSACCIONES lNANCIERAS )4& &EBRERO DE MARCØ EL INICIO DE LA Disciplina de la Liquidación establecida en la CSDR. Entre otras cuestiones, implicó el establecimiento de un régimen penalizador para los participantes en los DCV que no entregaran los valores en su fecha valor. Un nuevo desafío para el sector. En junio del mismo año se implantó el proyecto de consolidación de distintos servicios Target del Eurosistema en la plataforma de T2S. Ya en enero de este año el BCE y el Banco Nacional de Bélgica (banco central del país) pusieron en marcha un nuevo servicio, el European Issuance Service (EIS), que permite registrar centralmente los bonos emitidos por la Comisión Europea.

LA ÚLTIMA GRAN REFORMA

Con la consulta pública en mayo de 2020 de una nueva reforma de la Ley del Mercado de Valores se dio el pistoletazo de salida para la Reforma 3. Se llegó a los acuerdos necesarios para que la eliminación del PTI se acompañe de toda una batería de cambios técnicos y normativos

“EL SECTOR DEBE RECONOCER LOS ACTIVOS DIGITALES, LO QUE ABRE UNA NUEVA VÍA DE ACTIVIDAD Y COMPETENCIA CON LA ENTRADA DE NUEVOS ACTORES EN EL MERCADO”

RODRIGO BUENAVENTURA

CNMV

que darán lugar a un nuevo sistema de liquidación y registro totalmente armonizado con los que están en vigor en el resto de Europa. “Una vez más, el mercado esPA×OL ESTÉ DANDO PRUEBA DE SU ElCACIA Y compromiso en pro de la necesaria armonización de la poscontratación europea.

Esta nueva reforma, una vez aprobada en 2023 la nueva Ley del Mercado de Valores, tiene que ser implantada antes del 17 de marzo de 2025, en concreto el 10 de marzo”, avisa Benito.

A futuro, el sector debe abordar una serie de retos. Entre ellos está el posible acortamiento del ciclo de liquidación después de que EE.UU. lo redujera hasta T+1 en febrero de 2023. Europa debe decidir qué rumbo tomar y ello INmUIRÉ ADVERTÓA RECIENTEMENTE EL PREsidente de la CNMV, “en la posición competitiva de los mercados europeos en un futuro cercano. Se trata de un cambio mucho más drástico que el que supuso el paso a T+2 desde T+3”.

El segundo reto al que Buenaventura hizo mención fue al “reconocimiento de los activos digitales en el Reglamento del régimen piloto DLT, en MiCA y en la Ley del Mercado de Valores, lo que abre una nueva vía de actividad y competencia con la entrada de nuevos actores en el mercado”.

Las regulaciones y prácticas de mercado exigen a los participantes la colateralización de sus actividades de financiación y derivados OTC para gestionar el riesgo de contrapartida. Esto impulsa la búsqueda de soluciones, como la de Triparty Collateral Management, que permite a los participantes, entre otras cosas: ganar agilidad en la movilización de sus activos financieros; utilizar una amplia gama de valores (renta fija, renta variable, efectivo…) para respaldar sus operaciones de mercado; incrementar la velocidad en el traspaso de sus colaterales; y moverse dentro de un marco jurídico simplificado.

Los custodios globales y locales tienen la capacidad de gestionar las necesidades de colateral de los clientes, desde el cálculo de la exposición neta, la composición y substitución automática de colateral, hasta la liquidación y custodia de los activos. Esta ventaja competitiva permite ofrecer al cliente la capacidad de gestionar colateral directamente en los mercados domésticos en los que invierte, eliminando la carga constante en la gestión de inventario de colateral.

En definitiva, el Triparty Collateral Management ayuda en la gestión de las necesidades de colateral para toda clase de activos y todo tipo de operaciones y mejora la eficiencia operativa.

MAYO I FUNDSPEOPLE 67

ENTREVISTAS EL GURÚ

por Ana Palomares

ENTREVISTAS

Invertir en pequeñas compañías que ofrezcan una ventaja competitiva sostenible en el tiempo y hacerlo a un buen precio es el leitmotiv del CT (Lux) Global Smaller Companies, gestionado por Scott Woods.

No es tarea sencilla, ya que parte de un universo de más de 6.000 compañías del que seleccionan entre 70 y 90: “En small caps hay muy buenos negocios que no están cubiertos por los analistas, es un mercado más ineficiente y eso es bueno para los gestores activos”.

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

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Con la colaboración de Allfunds

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CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

GESTOR DEL CT (LUX) GLOBAL SMALLER COMPANIES, COLUMBIA THREADNEEDLE INVESTMENTS 68 FUNDSPEOPLE I MAYO

MAYO I FUNDSPEOPLE 69

ENTREVISTAS EL GURÚ CÓMO ESTÁ POSICIONADO AHORA En la actualidad, el fondo sobrepondera Europa sin Reino Unido, con el sector industrial como principal posición. “No se trata de que las economías europeas parezcan más fuertes que la estadounidense. Todo se reduce a las empresas que encontramos y, lo que es más importante, muchas de esas compañías son internacionales”, explica el gestor.

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS

E

n un contexto en el que las grandes compañías, sobre todo las ligadas a la tecnología, RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA son las que copan los grandes titulares de ¿DÓNDE NÚMERO 174 MAYO 2024 6€ los periódicos y la mayor parte de las rentaINVERTIMOS bilidades de los índices, apostar por incluir EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN LAS CARTERAS PEQUE×OS VALORES DE LOS QUE POCOS HABLAN EN UN MUNDO DOMINADO puede parecer un rara avis. Sin embargo, con este tipo de DE SUS POR compañías, menos seguidas por los analistas, se puede LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES? CONSEGUIR UN ALFA CONSISTENTE EN EL TIEMPO h%L MERCADO DE EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA SMALL CAPS ES MÉS INElCIENTE Y ESO ES BUENO PARA LOS GESDESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE TORES ACTIVOSv AlRMA 3COTT 7OODS GESTOR DEL FONDO #4 GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA (Lux) Global Smaller Companies.

COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS %STE VEHÓCULO PUEDE PRESUMIR DE HABER CONSEGUIDO SU CARTERAS. objetivo de batir en tres puntos porcentuales a su índice DONDE de referencia, el MSCI World Small Cap Index, tanto en INVERTIMOS periodos cortos como de largo plazo. Con datos a cierre de 2023 se anotaba una rentabilidad anualizada en el año del LOS NUESTROS. 19,8% frente al 12,4% del índice; y a 10 años suma un retorNO ANUALIZADO DEL FRENTE AL DEL BENCHMARK z,A CLAve de su éxito? Centrarse solo en las compañías que ofrecen una ventaja competitiva sostenible en el tiempo. La misión no es fácil, ya que se parte de un universo de más de 6.000 lRMAS DEL QUE SELECCIONAN ENTRE Y h)DENTIlCAR LAS MEJORES PEQUE×AS EMPRESAS DE TODO Con la colaboración de Allfunds EL MUNDO ES UN PROCESO QUE REQUIERE MUCHO TIEMPO %S INTRÓNSECAMENTE CUALITATIVO 3IGNIlCA SALIR Y REUNIRSE CON las empresas, no solo en conferencias, sino en sus sedes, ver a sus empleados y productos en acción y, por supuesto, MANTENER ENCUENTROS CON SUS USUARIOS lNALESv !×ADE QUE hDE ESTE MODO SE OBTIENE UNA VISIØN MÉS AMPLIA DE LO QUE DA A ESA lRMA UNA VENTAJA DE POR QUÏ EL PRODUCTO ESTÉ TAN integrado en los propios procesos de sus clientes, de por qué existe una barrera de entrada”, explica Scott Woods. %S ASÓ COMO CONSIGUEN IDENTIlCAR LA SOSTENIBILIDAD DE esa ventaja competitiva, clave para la inclusión de una COMPA×ÓA EN CARTERA 0OR EJEMPLO SE lJAN EN SI ESA EMPREsa cuenta con marcas o patentes que actúan como barrera DE ENTRADA SI SE BENElCIA DEL EFECTO RED EL VALOR AUMENTA conforme lo van utilizando más personas), si cuenta con ASESORAMIENTO

CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

70 FUNDSPEOPLE I MAYO

costes de cambio, si es una compañía dominante en su sector o si presenta una ventaja por los precios de los mismos.

El proceso de inversión parte, por tanto, de un enfoque todoterreno en el que se analizan los fundamentales de las compañías con una capitalización de entre 500 y 10.000 millones de dólares atendiendo a un enfoque bottom up a nivel GLOBAL 3E lJAN SOBRE TODO EN AQUELLAS EMPRESAS QUE DE FORMA constante mantienen una elevada rentabilidad del capital y un crecimiento superior a la media y que, pese a ello, cotizan con descuento respecto a su valor intrínseco. Al análisis de LAS RATIOS lNANCIERAS COMO EL FREE CASH mOW O LA RATIO DE DEUDA SUMAN TAMBIÏN OTRAS EXTRAlNANCIERAS COMO LAS LIGADAS a la sostenibilidad (el fondo es artículo 8 según el SFDR).

IDEAS DE ALTA CONVICCIÓN

Llevan a cabo una gestión activa y de alta convicción como DEMUESTRA EL HECHO DE QUE EL TIEMPO DE PERMANENCIA MEdia que tienen las compañías en cartera es de cuatro años. !DEMÉS AUNQUE EL GESTOR DElENDE QUE hSIEMPRE ES UN buen momento para invertir en small caps”, subraya que el actual es quizá uno de los mejores de los últimos años para INCORPORAR ESTE TIPO DE EMPRESAS EN LAS CARTERAS h%N LOS ÞLTIMOS CINCO A×OS MÉS O MENOS SE HA PRODUCIDO UN AUTÏNTIco cambio de tendencia en esta clase de activos. A pesar del fuerte repunte de los mercados de renta variable, las empreSAS MÉS PEQUE×AS HAN QUEDADO REZAGADAS CON RESPECTO A LAS de mayor tamaño. El resultado es una oportunidad de valoración muy atractiva. El índice MSCI World Small Cap, que NORMALMENTE COTIZA CON PRIMA RESPECTO A SU HOMØLOGO DE GRAN CAPITALIZACIØN AHORA LO HACE CON DESCUENTOv EXPLICA Uno de los riesgos a los que se enfrentan en este tipo de compañías es al del cambio de contexto en la política moneTARIA QUE PUEDE COMPLICAR LA RElNANCIACIØN DE ALGUNAS DE ELLAS 3IN EMBARGO A 7OODS NO LE PREOCUPA hYA QUE EN LA selección de valores tenemos muy en cuenta que sean empreSAS CON POCA DEUDA Y MUCHO FREE CASH mOW 3ON lRMAS CON UNA VENTAJA COMPETITIVA PREPARADAS PARA HACER FRENTE A UN ENTORNO ECONØMICO DIFÓCILv EXPLICA Y CONCLUYE h-E GUSTAN los negocios aburridos, los que la gente no suele mirar”.

“EL ÍNDICE MSCI WORLD SMALL CAPS, QUE NORMALMENTE COTIZA CON PRIMA RESPECTO AL ÍNDICE DE GRAN CAPITALIZACIÓN, AHORA LO HACE CON DESCUENTO”

MAYO I FUNDSPEOPLE 71

ENTREVISTAS EL DIRECTIVO por Arantxa Rubio

Antonio Salgado CEO, BNP PARIBAS WEALTH MANAGEMENT

ENTREVISTAS

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DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

Con la colaboración de Allfunds CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

“NO VAMOS A BASAR NUESTRO CRECIMIENTO EN LA CONTRATACIÓN DE BANQUEROS, SINO EN NUESTRO MODELO DE BANCO INTEGRADO” Hace dos años y medio, BNP Paribas vendía una parte de su negocio de banca privada en España a Banca March. Una decisión que fue el resultado de la implementación de su nueva estrategia: centrarse en el segmento de altos patrimonios.

XXXX XXXX Magnienis andel ium faceate ctoribus eum quiaspi enimaio tem vendernatus imillatur, omnisimus as quas eserspedi occaes im queNisque ius iliquo tem atur mo.

72 FUNDSPEOPLE I MAYO

ESPECIALIZACIÓN En opinión de Antonio Salgado, la industria de la banca privada está en una fase de reflexión. “Cada entidad estamos viendo dónde posicionarnos, pero no veo concentración”.

A

ntonio Salgado, CEO de BNP Paribas Wealth Management, detalla cuáles son los tres principales ejes que impulsan la ACTIVIDAD DE LA lRMA %L PRIMERO ES LA ESpecialización en grandes patrimonios, empresarios y emprendedores, en lugar de abarcar de forma universal el mercado español; el segundo, poner al servicio del cliente las capacidades de un banco europeo; y el terCERO Y ÞLTIMO LA PLANIlCACIØN lNANCIERA DE FORMA INTEGRAL DEL PATRIMONIO lNANCIERO INMOBILIARIO Y EMPRESARIAL DEL cliente, saber acompañarle y cubrir sus necesidades desde que quiere montar una empresa hasta que se convierte en UN ALTO PATRIMONIO 0ARA 3ALGADO AHÓ RESIDE LA LABOR DE UN buen banquero: “Tenemos que adaptar nuestro trabajo a las necesidades de las personas y a los objetivos que tenGAN SE TRATA DE UNA LABOR MÉS ARTESANALv MATIZA En BNP Paribas Wealth Management decidieron centrarse en este segmento porque detectaron que el cliente no estaba recibiendo lo que necesitaba y era donde más VALOR PODÓAN APORTAR MUCHA CERCANÓA Y UN TRABAJO INDIVIDUALIZADO 0ARA ELLO LA ENTIDAD HA CREADO UN EQUIPO QUE cubre el mercado español, con parte asentada en España y OTRA EN 0ARÓS ,UXEMBURGO 3UIZA E )TALIA Una de sus palancas de crecimiento está en la tecnoloGÓA %S UNO DE LOS OBJETIVOS DEL PLAN ESTRATÏGICO DEL BANCO cuya actividad de banca privada cuenta con una plataforMA EUROPEA CON SEDE EN ,UXEMBURGO 3IN EMBARGO 3ALGADO ALERTA DE QUE hLA TECNOLOGÓA ESTÉ AYUDANDO EN BANCA PRIVADA PERO ES MÉS IMPORTANTE EL TALENTOv 0OR ELLO OTRO VECTOR ESTÉ EN LAS PERSONAS h%STAMOS INTENTANDO HACER COSAS DIFERENTES (ASTA AHORA EL MERCADO DE BANCA PRIVADA ha crecido fundamentalmente por el número de banqueROS 0ERO ESTO NO SIEMPRE HA FUNCIONADO (AY EJEMPLOS DE lCHAJES DE RENOMBRE CON LOS QUE NO SE HAN OBTENIDO LOS RESULTADOS ESPERADOS .UESTRO POSICIONAMIENTO ES EL TRABAJO en equipo, algo muy relevante para el tipo de cliente al que nos dirigimos, ponerle delante el talento de un grupo de PROFESIONALES NO SOLO DE UN BANQUEROv ARGUYE 0OR AHORA su prioridad no es ampliar el equipo: “Buscamos el creciMIENTO MEDIANTE NUESTRO MODELO DE BANCO INTEGRADO .O vamos a basarlo en la contratación de banqueros, aunque NO DESCARTAMOS lCHAR A ALGÞN PROFESIONAL SI NOS PERMITE MEJORAR EL TRABAJO QUE HACEMOSv z1UÏ DEBERÓAN TENER ESTOS 3EGÞN CUENTA LO PRIORITARIO no es que los banqueros aporten relaciones ni una carte-

ra de clientes, sino que sean especialistas (en inversiones, lSCALIDAD ASESORAMIENTO O PLANIlCACIØN ENTRE OTROS Y LO que es más importante, que sean profesionales capaces de TRABAJAR EN EQUIPO Y SACRIlCAR LA INDIVIDUALIDAD

MÁS ÉTICA

En el segmento de cliente al que se dirigen los activos ALTERNATIVOS SON UNA PARTE FUNDAMENTAL DE LAS CARTERAS Ahora bien, Antonio Salgado reconoce que “el crecimienTO EXPONENCIAL Y TAN RÉPIDO QUE HA VIVIDO ESTE MERCADO EN EL CONJUNTO DEL SECTOR NOS HA PREOCUPADOv 2ECUERDA QUE SE TRATA DE INVERSIONES ILÓQUIDAS Y QUE REQUIEREN QUE SE REALICEN DESDE UNA PLANIlCACIØN Y GESTIØN INTEGRAL DEL PATRIMONIO DEL CLIENTE En lo que respecta a las recomendaciones de la entidad, siguen teniendo una visión optimista pero prudente sobre LA RENTA VARIABLE DENTRO DEL CONTEXTO DE BAJADAS DE TIPOS DE INTERÏS Y CON LA INmACIØN MODERÉNDOSE h%STAMOS EMpezando a ver que los clientes van saliendo poco a poco de DEPØSITOS Y MONETARIOS PARA IR HACIA CARTERAS DE RENTA lJA A MEDIO Y LARGO PLAZO E INVIRTIENDO EN ACTIVOS DE RIESGO %STE ASSET ALLOCATION ES FRUTO DE UN PROCESO DE REmEXIØN REALIZAdo conjuntamente con ellos para ver hacia dónde quieren DIRIGIR LAS CARTERAS EN LOS PRØXIMOS A×OS %L CICLO SE ESTÉ ACABANDO Y ES MOMENTO DE TOMAR DECISIONESv EXPLICA A futuro cree que uno de los retos del sector es saber INTEGRAR MÉS LA TECNOLOGÓA Y LA INTELIGENCIA ARTIlCIAL 2ELAcionado con ello, las entidades, además, deben adaptarse AL CAMBIO GENERACIONAL Y AL NUEVO PERlL DE INVERSOR MÉS JOVEN FORMADO Y QUE REQUIERE UNA MAYOR INMEDIATEZ 3ALGADO TAMBIÏN MENCIONA LA ÏTICA COMO OTRO DE LOS FOCOS DE ATENCIØN DE LA INDUSTRIA ".0 0ARIBAS CUENTA CON UNA unidad de conducta, a la que el banco da mucha importanCIA %N SU OPINIØN hHAY QUE FORMAR A LOS PROFESIONALES EN ALGO QUE VA MÉS ALLÉ DE CUMPLIR ESTRICTAMENTE LA NORMA (AY QUE TENER ÏTICA EN LA TOMA DE DECISIONES Y EN EL ASESORAMIENTO AL CLIENTEv -ÉS AÞN EN UN SECTOR EN EL QUE CON LA LLEGADA DE LA 2ETAIL )NVESTMENT 3TRATEGY 2)3 SE QUIERE garantizar que el asesoramiento que se hace es indepenDIENTE h6AMOS A TENER QUE ADAPTARNOS TODOS A UN SISTEMA DE COBRO DISTINTO %L SECTOR TIENE ASUMIDO QUE LAS RETROCEsiones que no ve el cliente y no son transparentes desapaRECERÉN 4ODO ELLO VA A FACILITAR LA TOMA DE DECISIONES DEL cliente y a mejorar la competencia”, asegura el CEO de ".0 0ARIBAS 7EALTH -ANAGEMENT MAYO I FUNDSPEOPLE 73

ENTREVISTAS EL GESTOR

por Ana Palomares

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

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EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

Con la colaboración de Allfunds CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

EL MISMO EQUIPO DESDE HACE 20 AÑOS Cartesio nació hace dos décadas con un equipo que ha permanecido al cargo de la gestión de sus dos estrategias desde entonces. Está compuesto por los tres socios fundadores Cayetano Cornet, Álvaro Martínez y Juan A. Bertrán y los también socios Ignacio Sanz e Ignacio de Carvajal.

74 FUNDSPEOPLE I MAYO

Cayetano Cornet, Ignacio Sanz e Ignacio de Carvajal COGESTORES DEL CARTESIO INCOME, CARTESIO

“NINGÚN INVERSOR QUE HAYA PERMANECIDO 15 MESES EN EL FONDO HA PERDIDO DINERO” El vehículo ha demostrado en sus 20 años de historia que ha cumplido su objetivo: preservar el capital con una rentabilidad mínima anual del 4%.

C

umplir 20 años en un mercado tan concentrado como el español y hacerlo con apenas dos carteras gestionadas es todo un hito. La gestora independiente Cartesio lo ha conseguido. Gestiona un patrimonio de 740 millones de euros a través de sus fondos españoles Cartesio Y y Cartesio X, y de las réplicas luxemburguesas de los mismos, Cartesio Equity y Cartesio Income. Este último ha logrado el Rating FundsPeople 2024 por la consistencia de sus resultados. Se trata de una estrategia que en sus 20 años de vida se anota una rentabilidad acumulada del 109% y puede presumir de que “ni siquiera en los peores momentos de mercado el inversor que haya permanecido MESES HA PERDIDO DINEROv SEGÞN AlRMA #AYETANO #ORnet, socio fundador y cogestor del fondo.

Ese buen comportamiento les ha permitido cumplir con el mandato que buscaban cuando lanzaron el producto hace dos décadas: la preservación del capital. Lo han hecho con una rentabilidad del entorno del 4% TAE con alrededor del 4% de volatilidad, batiendo en términos de rentabilidad-riesgo a su índice de referencia (Bloomberg

Series-E-Euro Govt 7-10 Year Bond); y lo han conseguiDO APLICANDO UNA ESTRATEGIA mEXIBLE Y CON UN EQUIPO GESTOR multidisciplinar y trasversal. “El equipo gestor de Cartesio X y Cartesio Y es el mismo, somos generalistas, miramos la estructura de capital de las empresas y luego decidimos si OPTAMOS POR SUS ACCIONES O POR SUS BONOSv AlRMA )GNACIO de Carvajal, socio y cogestor del fondo. Una decisión que van adaptando al propio ciclo de la compañía, ya que es habitual que empiecen comprando una acción y luego opten por su bono, o viceversa.

En ese análisis fundamental que aplican vigilan mucho LA LIQUIDEZ Y LA DIVERSIlCACIØN DE LAS POSICIONES h%N LA ACtualidad hay ocho empresas de las que tenemos tanto sus BONOS COMO SUS ACCIONES PERO APLICAMOS DIVERSIlCACIØN tanto por sectores como por emisores o por calidad crediticia para reducir el riesgo”, explica el también socio y cogestor del fondo, Ignacio Sanz. Por ejemplo, no invierten más del 2% de la cartera en un solo emisor y evitan que la posición en bonos de una compañía suponga un 3% o más del total de la emisión de la empresa en cuestión. En la acTUALIDAD CUENTAN CON EMISIONES EN LA PARTE DE RENTA lJA y con 30 en la de renta variable.

CÓMO ESTÁ POSICIONADO HOY

El fondo consigue la rentabilidad por dos vías: la selección de emisiones y valores y el asset allocation. Puede invertir HASTA EL DE SU PATRIMONIO EN RENTA lJA Y EN LA ACTUALIdad está en unos niveles del 74,8%, máximo de los últimos 10 años. La exposición a renta variable supone un 12,8% y el 12,5% restante se destina a liquidez. “Empezamos a HACER CARTERA EN RENTA lJA A MEDIADOS DE HASTA LA PRImavera de 2023 y ahora mantenemos. Creemos que es exagerado esperar tantas bajadas de tipos de interés en 2024 como espera el consenso”, explica Sanz. Tanto es así que ellos no han aumentado demasiado la duración de sus carteras y la mantienen en torno a los tres años con cupones a vencimiento que ofrecen una yield del 6,5%. Por sectores, EN LA ACTUALIDAD ESTÉN ESPECIALMENTE POSITIVOS CON EL lNANciero (bancos y aseguradoras) y el inmobiliario, tanto en la parte de deuda, sobre todo subordinada, como de accioNES %N RENTA VARIABLE ADEMÉS SIGUEN PRElRIENDO SECTORES muy cíclicos como el de energía o el de materias primas.

Con esta exposición consideran que están muy bien preparados para seguir dando a los partícipes lo esperado: esa preservación de capital con un 4% de rentabilidad anual, como mínimo. ¿El gran riesgo al que se enfrenta su cartera?

“Para perder dinero con ella y el cupón del 5% que dan de media nuestras emisiones tendríamos que ver una crisis de tipos de interés, una subida muy agresiva; y eso es algo que no contemplamos”, responde Cayetano Cornet.

MAYO I FUNDSPEOPLE 75

ENTREVISTAS EL GURÚ

por María Folqué

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

Con la colaboración de Allfunds CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

76 FUNDSPEOPLE I MAYO

P

R

TNE

AR

AR

R

P

François Collet dirige el equipo que gestiona el DNCA Invest Alpha Bonds, cuyo mantra podría ser la adaptación, la cual se basa en un modelo que combina el análisis de gestión y las valoraciones de las primas de riesgo en renta fija, en duración, en crédito y en divisas. “Lo que hacemos es combinar la visión macro con las valoraciones y detectar señales de convergencia para tomar posiciones”. Se trata de un modelo propietario que ha cumplido 12 años, el RATP. TNE

GESTOR DEL DNCA INVEST ALPHA BONDS, DNCA FINANCE (AFILIADA DE NATIXIS IM) MAYO I FUNDSPEOPLE 77

ENTREVISTAS EL GURÚ

EQUILIBRIO Y LIQUIDEZ El fondo sigue una filosofía de retorno absoluto centrada en construir una cartera descorrelacionada respecto a los mercados de renta fija tradicionales.

Combina el análisis macro sistemático con las valoraciones con el objetivo de mantener la volatilidad bajo control, ya que el presupuesto ex ante de cada estrategia no supera el 5%. La máxima liquidez de las posiciones es otra de las características de esta estrategia.

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

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EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

RAN¥OIS #OLLET DElNE EL MODELO QUE GUÓA LA GESTIØN DEL $.#! !LPHA "ONDS COMO hUNA HERRAMIENTA RELATIVAMENTE SIMPLE QUE NOS AYUDA A EVALUAR EL ATRACTIVO DE LAS OPORTUNIDADES EN LOS MERCADOS DE RENTA lJA EN TÏRMINOS DE REMUNERACIØN DEL RIESGOv #OMO EJEMPLO SE×ALA ALGUNOS INDICADORES QUE LES SIRVEN DE GUÓA h,A REMUNERACIØN DE LA DURACIØN VIENE MÉS POR LA PENDIENTE DE LA CURVA QUE POR LOS NIVELES DE TIPOS DE INTERÏS Y AL CÉLCULO A×ADIMOS LA VOLATILIDAD DE ESTOS QUE ES EL RIESGO QUE ASUMIMOS %L MODELO NOS PUEDE INDICAR QUE DEBEMOS ESTAR LARGOS INCLUSO CON TIPOS OlCIALES LIGERAMENTE NEGATIVOS MIENTRAS HAYA PENDIENTE Y UNA VOLATILIDAD BAJAv %L GESTOR SE×ALA QUE ESA ESTRECHA RELACIØN ENTRE LA VOLATILIDAD DE LOS TIPOS Y LA PENDIENTE RESPONDE A QUE DURANTE MUCHOS A×OS LAS POLÓTICAS DE 1% HAN CONTRIBUIDO A REDUCIR MUCHO LA VOLATILIDAD EN LOS MERCADOS DE RENTA lJA COMPRIMIENDO LA PENDIENTE ,A ADAPTACIØN PODRÓA SER EL MANTRA DEL !LPHA "ONDS DE $.#! GESTORA AlLIADA A .ATIXIS )- GESTIONADO POR EL EQUIPO QUE DIRIGE &RAN¥OIS #OLLET Y que cuenta con el Rating FundsPeople+ 2024 h,O QUE HACEMOS ES COMBINAR Con la colaboración de Allfunds LA VISIØN MACRO CON LAS VALORACIONES PARA DETECTAR SE×ALES DE CONVERGENCIA Y TOMAR POSICIONESv EXPLICA 3E TRATA DE UN MODELO PROPIETARIO QUE HA CUMPLIDO A×OS DENOMINADO 2!40 RISK ADJUSTED TERM PREMIUM %L FONDO CAPEØ DE FORMA MUY NOTABLE EL COMPLICADO EJERCICIO DE h!SISTIMOS A LAS SUBIDAS DE TIPOS SIGUIENDO EL ALZA DE LA INmACIØN .OSOTROS APOSTAMOS POR LA IDEA DE QUE LOS PRECIOS ELEVADOS IBAN A CONTINUAR A TRAVÏS DE UN POSICIONAMIENTO EN BREAK EVENS DE INmACIØN CUBRIENDO SU DURACIØN MODIlCADA CON SWAPS 4AMBIÏN SEGUÓAMOS VIENDO TANTO SUBIDAS DE TIPOS DE INTERÏS COMO EL AUMENTO DE LOS DÏlCITS lSCALES POR LO QUE LA GENERACIØN DE ALFA EN VINO DE ESTAR CORTOS EN DURACIØN MODIlCADA Y LARGOS DE INmACIØNv %L POSICIONAMIENTO CAMBIØ EN UN A×O DIFERENTE EN EL QUE hYA NO SE TRATABA DE ESTAR TAN CORTOS EN DURACIØN

F

78 FUNDSPEOPLE I MAYO

ante un escenario de desaceleración económica en el que, ADEMÉS LA INmACIØN NO IBA A SER TAN IMPORTANTE COMO EN EL EJERCICIO ANTERIORv DETALLA h9A NO APOSTÉBAMOS POR LOS BREAK EVENS DE INmACIØN NI POR ESTAR CORTOS EN DURACIØN Y NOS PUSIMOS LARGOS EN BONOS DE MERCADOS EMERGENTES PORQUE ALGUNOS BANCOS CENTRALES HABÓAN COMENZADO YA A BAJAR LOS TIPOS OlCIALES LO QUE FUE MUY POSITIVO PARA LA CARTERA AL A×ADIR TAMBIÏN VALOR POR EL LADO DE LAS DIVISASv 3I BIEN LA MAYOR PARTE DE LA CARTERA ESTÉ EN DEUDA SOBERANA PUEDEN INVERTIR EN CRÏDITO AUNQUE A TRAVÏS DE #$3 h%N CRÏDITO COMENZAMOS EL A×O LARGOS PERO DESPUÏS DEL PRIMER TRIMESTRE CAMBIAMOS DE ORIENTACIØN Y NOS BENElCIAMOS DE LA AMPLIACIØN DE DIFERENCIALES ! LO LARGO DEL A×O FUIMOS INCREMENTANDO LA DURACIØN MODIlCADA HASTA lNALES DE OCTUBREv AlRMA

PERSPECTIVAS MACRO

0ARA EL EJERCICIO ACTUAL AL MENOS PARA LA PRIMERA MITAD LA CARTERA TIENE UNA EXPOSICIØN CORTA A LOS TIPOS DE INTERÏS EUROPEOS h%L MERCADO ESPERA QUE EL "#% LOS RECORTE EN LOS PRØXIMOS A×OS HASTA LLEGAR AL LO QUE PARA MÓ ES UNA ASUNCIØN ALGO EXAGERADA %SPERAMOS UN DESCENSO EN JUNIO PERO LUEGO EL "#% SEGUIRÉ DEPENDIENDO MUCHO DE LOS DATOS POR LO QUE PUNTOS BÉSICO P B EN EL A×O PODRÓAN SER LO MÉXIMO QUE VEAMOS O QUIZÉS P B v APUNTA %N SU OPINIØN LO MÉS IMPORTANTE ES QUE MÉS ALLÉ DE LA BAJADA DESCONTADA POR EL MERCADO LA PENDIENTE ESTÉ PLANA POR LO QUE NO HAY MUCHO APETITO POR LOS PLAZOS MÉS LARGOS QUE NO OFRECEN UNA REMUNERACIØN ATRACTIVA %L PRINCIPAL RIESGO PARA ESTA POSICIØN CORTA DE LA CARTERA SERÓA EL DE UNA RECESIØN E INTENTAN COMPENSARLO CON OTRAS POSICIONES h3I NOS EQUIVOCAMOS Y LLEGA UNA RECESIØN QUE HAGA AL "#% RECORTAR MUY AGRESIVAMENTE PODRÓA HABER DOS ESCENARIOS SI LA CRISIS ES GLOBAL TAMBIÏN VERÓAMOS RECORTES POR PARTE DE LA &ED QUE DEBERÓAN BENElCIARNOS YA QUE ESTAMOS LARGOS EN DEUDA AMERICANA PERO SI ES SOLO EN %UROPA COMO EN ENTONCES LA &ED NO TENDRÓA QUE BAJAR TIPOS DE FORMA AGRESIVA LO QUE BENElCIARÓA AL DØLAR LO QUE TAMBIÏN

“NO VOLVEREMOS A VER LOS TIPOS DE INTERÉS EN TERRENO NEGATIVO” NOS AYUDARÓAv #OLLET DESTACA QUE hLO BUENO DE ESTAR CORTO EN %UROPA ES EL CARRY POSITIVOv !DEMÉS HAY POSICIONAMIENTO EN ALGUNOS STEEPENERS %UROPA %% 55 ESTRATEGIA QUE UTILIZA DERIVADOS PARA BENElCIARSE DEL INCREMENTO DE LAS DIFERENCIAS DE RENDIMIENTO QUE SE PRODUCE COMO CONSECUENCIA DE LOS MOVIMIENTOS DE LA CURVA DE RENDIMIENTO ENTRE DOS BONOS DEL 4ESORO DE VENCIMIENTOS DIFERENTES QUE hDEBEN AYUDAR EN EL CASO DE UN ESCENARIO DE RECORTES DE TIPOS DE INTERÏSv ,A BAJA VOLATILIDAD DEL FONDO INFERIOR AL EN TRES A×OS ES EL FRUTO DEL ESFUERZO POR DIVERSIlCAR LAS ESTRATEGIAS PARA ASEGURAR EL EQUILIBRIO DE LA CARTERA ENTRE LAS DISTINTAS FUENTES DE RIESGO $ENTRO DE ESA DIVERSIDAD EL GESTOR DESTACA EL ATRACTIVO DE LA DEUDA DE hMUCHOS EMISORES EMERGENTES YA

QUE HAN SIDO MÉS ORTODOXOS EN SUS POLÓTICAS QUE LOS DESARROLLADOS LO QUE ESTÉ PRODUCIENDO UNA CIERTA CONVERGENCIA DE RATINGS !DEMÉS ALGUNOS PAÓSES COMO %% 55 2EINO 5NIDO O &RANCIA PODRÓAN VER REBAJAS EN SUS CALIlCACIONES A MEDIO PLAZOv #ONSIDERA QUE ESA CONVERGENCIA EN EL LARGO PLAZO SERÉ POSITIVA PARA LOS EMISORES EMERGENTES %N EL ENCUENTRO CON &RAN¥OIS #OLLET DURANTE UN EVENTO CELEBRADO EN 0ARÓS EL GESTOR CONlESA QUE AÞN NO TIENE ENTRADAS PARA LAS /LIMPIADAS 3E DECLARA AlCIONADO A LA PELOTA VASCA LO QUE PUEDE HABERLE PREPARADO A LA HORA DE DEVOLVER LOS REVESES DE LOS MERCADOS DE RENTA lJA UN ÉMBITO EN EL QUE CREE QUE SE MANTENDRÉ LA NORMALIZACIØN h.O VOLVEREMOS A VER TIPOS DE INTERÏS EN TERRENO NEGATIVO LA RENTA lJA SEGUIRÉ SIENDO UNA CLASE DE ACTIVO PARA LOS INVERSORESv MAYO I FUNDSPEOPLE 79

ENTREVISTAS CINCO MINUTOS

Didier Lambert GESTOR MIEMBRO DEL GRUPO GLOBAL FIXED INCOME, CURRENCY & COMMODITIES (GFICC), J.P. MORGAN AM

ENTREVISTAS

“EL AÑO PASADO LA CATEGORÍA DE RENTA FIJA MÁS RENTABLE FUE LA DE EMERGENTES, PERO EL APETITO SIGUE APAGADO”

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

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EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

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DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

En estos tres años de salidas de capital, los inversores se han perdido una evolución muy importante en la clase de activo: la mejora de la credibilidad de sus bancos centrales.

H

asta que el sentimiento de mercado global no entra en modo muy risk on, los emergentes tienden a ser una clase de activos lejos del radar de las carteras generales. Por ESO SI BIEN EN LA RENTA lJA EMERGENTE en divisa local se revalorizó un 12%, encadena tres años de salidas netas de capital. “El año pasado fue la categoría de RENTA lJA MÉS RENTABLE EN DØLARES Y SIN EMBARGO EL APETITO Con la colaboración de Allfunds sigue apagado”, reconoce Didier Lambert, gestor miembro del grupo Global Fixed Income, Currency & Commodities (GFICC) de J.P. Morgan AM. En estos tres años de salidas, los inversores se han perdido una evolución muy importante en la clase de activos, comenta Lambert: la mejora de la credibilidad de sus bancos centrales. La experiencia lidiando con elevados niveles DE INmACIØN SE PUSO DE MANIlESTO EN LA ERA POS #/6)$ Mientras que en regiones desarrolladas como EE.UU. y Europa los bancos centrales insistieron durante meses en la transitoriedad del alza de los precios, en los países emergentes la respuesta de sus instituciones monetarias fue muCHO MÉS ÉGIL APUNTA ,AMBERT h2EACCIONARON MÉS RÉPIDO Y DE FORMA MÉS CONTUNDENTE A LAS SUBIDAS DE PRECIOS LO QUE RESULTØ SER ElCIENTE PARA TEMPLAR SU INmACIØNv AlRMA 80 FUNDSPEOPLE I MAYO

En 2024 la credibilidad de los bancos centrales de los países EMERGENTES SIGUE SIENDO LA CLAVE 2EACCIONAR A TIEMPO A LA INmACIØN CON LAS SUBIDAS DE TIPOS DE INTERÏS NECESARIAS ES LO QUE LES PERMITE AHORA ADOPTAR UNA POLÓTICA MONETARIA MÉS acomodaticia. “Puedo citarte al menos 10 países emergentes QUE YA ESTÉN RECORTANDO TIPOS DE INTERÏSv SENTENCIA EL GESTOR Por eso, en la cartera del JPM Emerging Markets Local Currency Debt Fund, fondo con Rating FundsPeople 2024 ESTÉ PRIORIZANDO PAÓSES EN LOS QUE LA TENDENCIA DE LA INmACIØN ENCADENA AL MENOS TRES MESES CAYENDO ESPECIALMENTE LA SUBYACENTE Y EN LOS QUE SU BANCO CENTRAL ESTÏ abierto a reaccionar a esa caída de los precios recortando TIPOS 0OR EL CONTRARIO ESTÉN CAUTOS EN AQUELLAS NACIONES EN LAS QUE EL CICLO DE RECORTES DE TIPOS DE INTERÏS ESTÉ LLEGANDO A SU lNAL COMO EN #HILE $ICHO LO ANTERIOR ,AMBERT TAMBIÏN RECONOCE QUE LA DIVISA SIGUE SIENDO UN OBSTÉCULO TÏCNICO PARA LA DEUDA emergente en moneda local. Es decir, que si la economía global se ralentiza y la moneda estadounidense se revaloriZA LA TESIS FUNDAMENTAL PARA LA CLASE DE ACTIVO SUFRIRÉ A CORTO PLAZO h0RElERO OBSERVAR LAS OPORTUNIDADES DESDE EL PUNTO de vista relativo porque en un contexto de un dólar fuerte lo CIERTO ES QUE LO ÞNICO QUE FUNCIONA ES EL DØLARv DElENDE

Ana Hernández del Castillo MANAGER DE INVERSIONES, CRESCENTA

“LAS GESTORAS INTERNACIONALES NOS VEN COMO UN SOCIO DE LARGO PLAZO” En junio de 2023 nacía Crescenta, la primera gestora digital en España para invertir en mercados privados con el objetivo de acercar estas inversiones al minorista. Hoy tiene dos fondos en comercialización en formato FCR y no descarta lanzar SCR o ELTIF.

E

L PROYECTO LIDERADO POR 2AMIRO )GLESIAS Y %DUARDO .AVARRO CUENTA EN SU #OMITÏ Asesor con el respaldo de profesionales COMO 3ALVADOR -AS 3EBASTIÉN !LBELLA #ARLOS 0ARAMÏS Y MÉS RECIENTEMENTE Marta Echarri. Desde su lanzamiento, en junio de 2023, HA REFORZADO SU ESTRUCTURA HASTA FORMAR UN EQUIPO DE MÉS DE PERSONAS %NTRE ELLAS SE ENCUENTRA !NA (ERNÉNDEZ DEL #ASTILLO EN EL ÉREA DE )NVERSIONES QUE JUNTO A )GLESIAS Y .AVARRO SE ENCARGA DEL ANÉLISIS Y ACCESO A OPORTUNIDADES DE INVERSIØN A TRAVÏS DE FONDOS DE GRANDES PLAYERS h"UScamos invertir en vehículos que hayan pasado distintas CRISISv SE×ALA (ERNÉNDEZ A las dos estrategias que tienen actualmente en comercialización ya han incorporado nombres como EQT o Cinven, en su fondo de buyouts (Crescenta Private Equity "UYOUTS 4OP 0ERFORMERS ) O )NSIGHT 0ARTNERS ' 3QUARED Y 6ITRUVIAN EN EL TECNOLØGICO #RESCENTA 0RIVATE %QUITY Growth Top Performers I). “Desde Crescenta buscamos romper las barreras que impedían tanto a inversores parTICULARES BANCAS PRIVADAS COMO FAMILY OFlCES DE TAMA×O MEDIO ACCEDER A ESTOS PLAYERSv AlRMA Con esta base de clientes, la entidad ya ha levantado el DEL CAPITAL DE AMBOS FONDOS (ERNÉNDEZ DESTACA EL INTERÏS Y EL RESPALDO QUE ESTÉN VIENDO ENTRE LOS INVERSORES EARLY ADOPTERS PROFESIONALES DE LA INDUSTRIA lNANCIERA QUE querrían acceder a mercados privados, pero que hasta ahora no podían hacerlo “porque los mínimos de acceso eran muy altos”, explica.

Con Crescenta el acceso se puede hacer desde 10.000 EUROS POSICIONÉNDOSE CLARAMENTE EN UN SEGMENTO DEL NEGOCIO QUE ABRIØ LA REGULACIØN ESPA×OLA A lNALES DE %L acceso y proceso de inversión por parte del cliente es totalmente digital, aunque antes ha de demostrar que sabe en lo QUE ESTÉ INVIRTIENDO A TRAVÏS DE UN TEST $E AHÓ EL DESARROLLO paralelo de una academia de formación interna. “Para invertir con Crescenta hay que demostrar que se tienen unos CONOCIMIENTOS PREVIOSv APUNTA (ERNÉNDEZ ,OS VEHÓCULOS EN COMERCIALIZACIØN TIENEN FORMATO &#2 AUNQUE ESTÉN REVISANDO EL LANZAMIENTO DE 3#2 SOCIEDADES POR LAS QUE HAN DETECTADO UN hAMPLIO INTERÏS ENTRE LOS FAMILY OFlCESv "AJO ESTUDIO TIENEN TAMBIÏN LOS %,4)& UNA lGURA QUE PODRÓA CAMBIAR LAS REGLAS DE JUEGO EN UNA INDUSTRIA AÞN EN DESARROLLO h%L MERCADO EN %SPA×A ESTÉ menos maduro porque no han llegado las gestoras internacionales”, señala. En ese sentido, Crescenta busca facilitar el onboarding a estas entidades y añade: “nos ven como un socio de largo plazo”.

MAYO I FUNDSPEOPLE 81

PRODUCTOS COMPARATIVA

por Regina R. Webb

L HIGH YIELD EN EUROS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-)

Desde factores técnicos como el pull to par a una mejora de los fundamentales, pasando por el valor relativo y las tires atractivas permiten defender que el segmento aún tiene potencial.

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

BARINGS EUROPEAN HIGH YIELD BOND FUND

CANDRIAM BONDS EURO HIGH YIELD

DWS INVEST EURO HIGH YIELD CORPORATES

GESTORA: BARINGS LANZAMIENTO: 3/5/17 DIVISA: LIBRA ESTERLINA PATRIMONIO: 619,01 ISIN: IE00B3QLQL07

GESTORA: CANDRIAM LANZAMIENTO: 31/5/89 DIVISA: EURO PATRIMONIO: 2.688,38 ISIN: LU0012119607

GESTORA: DWS LANZAMIENTO: 30/7/12 DIVISA: EURO PATRIMONIO: 2.758,42 ISIN: LU0616839766

RENTABILIDAD 1 AÑO: 15,72 RENTABILIDAD 3 AÑOS: 3,23 RENTABILIDAD 5 AÑOS: 3,87

RENTABILIDAD 1 AÑO: 9,73 RENTABILIDAD 3 AÑOS: 1,08 RENTABILIDAD 5 AÑOS: 2,64

RENTABILIDAD 1 AÑO: 8,85 RENTABILIDAD 3 AÑOS: 0,73 RENTABILIDAD 5 AÑOS: 2,02

1,37

1,71

3,95

2020

2021

1 2022

82 FUNDSPEOPLE I MAYO

-9,49

-13,63

-4,86

2,98

13,18

17,68

11,39

Con la colaboración de Allfunds CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

10,92

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

-10,77

ASESORAMIENTO

1,75

ESTRATEGIAS

2,83

NEGOCIO

1,72

ENTREVISTAS

a deuda high yield en euros fue la gran tapada de la renta lJA EL A×O PASADO ,A CATEGOría Morningstar EUR High 9IELD "OND CERRØ CON UNA RENTABILIDAD DE DOBLE DÓGITO &UE UN RALLY QUE PRINCIPALMENTE SE GESTØ EN LOS DOS ÞLTIMOS MESES DEL A×O PERO QUE NO OBSTANTE FUE UNA SORPRESA POSITIVA PARA AQUELLOS INVERSORES CON DEUDA DE ALTO RENDIMIENTO EN CARTERA CLARO ESTÉ ! PESAR DE LA REVALORACIØN DEL EJERCICIO PASADO CINCO DE LOS SEIS EQUIPOS DE GESTIØN DE LOS FONDOS QUE SE ANALIZAN EN ESTA COMPARATIVA COINCIDEN EN DEFENDER QUE AÞN QUEDA MUCHO POTENCIAL DE REVALORIZACIØN EN EL SEG-

2023

2024

2020

2021

2 2022

2023

2024

2020

2021

3 2022

2023

2024

Fuente: Morningstar Direct. Todos los datos son en euros, a 31/03/2024. Cifras de patrimonio en millones de euros. Datos de rentabilidad en %.

CUATRO VIENTOS DE COLA SOPLAN A FAVOR DEL

MENTO .O SOLO PORQUE LA CLASE DE ACTIVOS ES EL CENTRO DE SU MANDATO SINO PORQUE VEN UNOS FUNDAMENTALES SØLIDOS ACOMPA×ADOS DE OTROS VIENTOS A FAVOR DEL SEGMENTO !LEXIS 2ENAULT GESTOR DEL /$$/ "(& %URO (IGH 9IELD "OND RECUERDA QUE LA CALIDAD CREDITICIA DEL MERCADO EUROPEO DE HIGH YIELD HA MEJORADO EN LOS ÞLTIMOS A×OS 0OR PONER CIFRAS A SU ARGUMENTO ALREDEDOR DEL DE LAS EMISIONES SE SITÞAN EN EL RANGO "" Y LAS ÞLTIMAS CALIlCACIONES HAN SIDO BASTANTE POSITIVAS MÉS SUBIDAS QUE BAJADAS !DEMÉS DESTACA EL GESTOR LA TASA GLOBAL DE IMPAGO PREVISTA POR -OODYgS PARA LOS PRØXIMOS MESES SIGUE SIEN-

DO MODERADA E INFERIOR A LA MEDIA A LARGO PLAZO !SIMISMO UN ARGUMENTO INTERESANTE QUE COMENTAN DOS EQUIPOS GESTORES DISTINTOS ES UN EFECTO TÏCNICO IDIOSINCRÉTICO DE ESTE TIPO DE BONOS h,A CONVENCIØN DEL MERCADO ES CALCULAR LOS DIFERENCIALES Y LOS RENDIMIENTOS A PEOR YIELD TO WORST 3IN EMBARGO LAS EMPRESAS CON RATING HIGH YIELD BUSCARÉN PROACTIVAMENTE RElNANCIAR SU DEUDA AL MENOS MESES ANTES DE SU VENCIMIENTO LEGAL lNAL DEBIDO A LA PREOCUPACIØN DE LOS AUDITORES LAS REBAJAS DE LAS AGENCIAS DE CALIlCACIØN Y LAS CONSIDERACIONES DE CAPITAL CIRCULANTEv EXPLICAN #HRIS %LLIS Y #RAIG !BOUCHAR AMBOS

-ANAGING $IRECTOR DE %UROPEAN (IGH 9IELD EN "ARINGS h%STA CONVEXIDAD OCULTA ES UNA CARACTERÓSTICA ATRACTIVA Y ALGO QUE LOS INVERSORES DEBERÓAN TENER MUY EN CUENTAv COINCIDEN 4HOMAS 3AMSON Y *AMIE #ANE COGESTORES DEL -UZINICH %UROPEAN #REDIT !LPHA &UND 4OMANDO COMO PUNTO DE PARTIDA EL PRECIO MEDIO ACTUAL DE LOS BONOS UN INVERSOR ESPERA RECIBIR SEIS PUNTOS ADICIONALES AL VENCIMIENTO %STO LLEVA EL PRECIO DE NUEVO A PAR TAMBIÏN CONOCIDO COMO PULL TO PAR 3IN EMBARGO DADA LA TENDENCIA DE LOS EMISORES HIGH YIELD A RElNANCIARSE ANTES DEL VENCIMIENTO EN TORNO A UNO O DOS A×OS ANTES ESTE DES-

ODDO BHF EURO HIGH YIELD BOND

GESTORA: ARCANO LANZAMIENTO: 7/3/18 DIVISA: EURO PATRIMONIO: 574,48 ISIN: LU1720110474

GESTORA: MUZINICH LANZAMIENTO: 7/12/18 DIVISA: EURO PATRIMONIO: 340,98 ISIN: IE00BDFKF338

GESTORA: ODDO BHF AM LANZAMIENTO: 30/6/00 DIVISA: EURO PATRIMONIO: 660,15 ISIN: LU0115288721

RENTABILIDAD 1 AÑO: 10,24 RENTABILIDAD 3 AÑOS: 2,95 RENTABILIDAD 5 AÑOS: 2,98

RENTABILIDAD 1 AÑO: 9,51 RENTABILIDAD 3 AÑOS: 0,60 RENTABILIDAD 5 AÑOS: 2,65

RENTABILIDAD 1 AÑO: 10,26 RENTABILIDAD 3 AÑOS: 1,97 RENTABILIDAD 5 AÑOS: 2,83

2023

2024

2020

-8,42

5

2021

2022

1,19

2020

-8,77

4 2022

2,86

3,18

2021

1,20

1,56 -6,19

2020

2024

1,54

3,42

1,69

5,00

9,13

12,25

MUZINICH EUROPEAN CREDIT ALPHA FUND

11,82

LSF ARCANO LOW VOL EUROPE INCOME ESG SELECTION

2023

6 2021

2022

2023

2024

MAYO I FUNDSPEOPLE 83

PRODUCTOS COMPARATIVA

CT (LUX)EUROPEAN - GLOBAL HIGH BARINGS SMALLER COMPANIES YIELD BOND FUND

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

GESTORES CHRIS ELLIS Y CRAIG ABOUCHAR

CANDRIAM BONDS EURO EVLI GLOBAL HIGH YIELD

GESTOR NICOLAS JULLIEN

HEPTAGON FUND ICAV DWS INVEST EURO HIGH KOPERNIK GLOBAL ALLYIELD CORPORATES CAP EQUITY FUND

GESTOR PER WEHRMANN

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

EL VALOR DE UN COMITÉ

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

El estilo de la plataforma de high yield de Barings se centra en analizar la capacidad de una empresa para reembolsar o refinanciar sus instrumentos de deuda a su vencimiento. Por eso prestan especial atención a la generación de flujo de caja libre, junto con la posición competitiva de la compañía, la calidad de la gestión, la adecuada estructura de capital y la documentación jurídica asociada. Uno de los puntos fuertes de este fondo es el tamaño del equipo, uno de los mayores del sector con más de 70 profesionales dedicados al high yield en EE.UU. y Europa.

Precisamente es gracias al tamaño del equipo que pueden plantear un estricto requisito de entrada en la cartera. Antes Con la colaboración de Allfunds de su inclusión, el equipo de analistas de crédito suscribe y examina exhaustivamente cada emisión de crédito, y cada tramo de deuda debe ser aprobado por los respectivos Comités de Inversión de EE.UU. o Europa. Para los gestores, Chris Ellis y Craig Abouchar, el hecho de estar dirigidos por un Comité de Inversiones ha contribuido a producir un nivel constante de rentabilidad en el fondo.

84 FUNDSPEOPLE I MAYO

PIONERO EN EL HIGH YIELD EUROPEO

ANÁLISIS DEL VALOR Y SESGO ANTICÍCLICO

Lanzada en 1999, es una de las primeras estrategias de high yield europeo en el mercado.

Un cuarto de siglo más tarde, conserva su filosofía basada en el análisis fundamental propio y de alta convicción y con un equipo estable en el tiempo. El punto dulce de la cartera suele estar en el segmento high yield con calificaciones superiores de BB-B. Prefieren centrarse en emisores cuyo rendimiento dependa de su trayectoria operativa más que de cuestiones políticas y regulatorias. Concretamente, prefieren empresas con una gestión de capital prudente. En cuanto a la asignación geográfica, tienen un sesgo a compañías estadounidenses y jugadores globales dentro del índice Euro High Yield. El fuerte de este fondo es su construcción de cartera disciplinada con una calibración cuidadosa del riesgo.

Este marco de riesgo riguroso, una disciplina de venta controlada y filtros de liquidez puede ayudar a mitigar las posibles pérdidas.

Así, el vehículo ha sido más resistente en periodos de caídas.

Tanto a un año, como a tres y cinco el máximum drawdown ha sido inferior al de su índice de referencia como también lo ha sido la volatilidad.

La filosofía bottom-up y basada en el análisis de los fundamentales que aplica este fondo se traduce a menudo en un sesgo anticíclico.

Es decir, que serán prudentes si piensan que las valoraciones son menos atractivas tras una fuerte subida y más agresivos si son más atractivas tras una venta masiva.

Un elemento diferencial es que también centran sus capacidades de análisis crediticio en bonos más pequeños y de mayor rendimiento que suelen estar menos en el punto de mira de muchos otros inversores y ETF y que, por lo tanto, a menudo ofrecen un perfil de rentabilidad-riesgo más sugerente, en opinión del gestor.

También destaca el hecho de que se centran en situaciones especiales y catalizadoras, como posibles refinanciaciones, reestructuraciones, absorciones o mejoras crediticias, que suelen estar menos correlacionadas con el mercado. Por último, la gestión del riesgo también destaca como elemento clave en el proceso, tanto en la selección de créditos individuales, para los que buscan entender y evaluar los riesgos a la baja, como a nivel de cartera, donde el equipo gestor controla el posicionamiento en activos de riesgo frente al índice de referencia.

JANUS HENDERSON LSF ARCANO LOW VOL HORIZON GLOBAL EUROPE INCOME ESG SMALLER COMP. FUND SELECTION

GESTORES ALESSANDRO PELLEGRINO Y FRANCISCO CAMACHO

NEUBERGER BERMAN MUZINICH EUROPEAN GLOBAL EQUITY CREDIT ALPHA MEGATRENDS FUND FUND

GESTORES THOMAS SAMSON Y JAMIE CANE

PRINCIPAL GLOBAL ODDO BHF EURO HIGH INVESTORS FUNDS YIELD BOND - ORIGIN GLOBAL

GESTOR ALEXIS RENAULT

CON SELLO ESPAÑOL Y ASG

UN VERDADERO LONG/SHORT

CERO IMPAGOS EN 24 AÑOS DE HISTORIA

Se caracteriza por su filosofía defensiva y su gestión activa.

El equipo de analistas de renta fija de Arcano, especializado por sectores, no solo identifica las mejores oportunidades sino que monitoriza constantemente las noticias y resultados, anticipándose a posibles movimientos de precios a la baja. El mantra de maximizar el income como porcentaje del retorno total del fondo guía una selección más enfocada a sectores pocos cíclicos (sanidad, infraestructura, servicios).

Históricamente esta filosofía conservadora ha resultado en métricas de retorno ajustado por riesgo mejores que las del mercado de deuda corporativa, destacando por su alta ratio Sharpe, cercana al 1. Asimismo, históricamente ha sido particularmente defensivo en momentos de alta volatilidad.

La tercera característica que le distingue es una muy buena asimetría de retornos. Por ejemplo, después de haber limitado la caída en 2022, el fondo ha tenido en 2023 un retorno positivo superior al doble dígito, recuperando las pérdidas de 2022 antes que cualquier índice de crédito europeo.

Desde su lanzamiento ha destacado por lograr su doble objetivo de capturar las subidas y proteger en las bajadas. El fondo ha generado rendimientos en una amplia gama de condiciones de mercado, tanto en años con grandes caídas (como 2018, 2020 y 2022), como en años de subidas (2019 y 2021), gracias a la utilización de las diferentes herramientas que permiten cambiar rápidamente el perfil de riesgo de la cartera y pivotar desde la protección a la baja a la captura al alza rápidamente.

Ha sido clave para su proceso la flexibilidad que tiene para utilizar diferentes instrumentos de crédito con el fin de ayudar a capturar las subidas del mercado, pero especialmente para protegerse de la volatilidad.

Destaca también la división de la cartera en tres 'libros' distintos: una parte core long, que busca capturar las subidas del mercado europeo high yield; otra de portfolio overlay, que trata de ofrecer protección frente a las caídas del mercado utilizando una serie de estrategias de cobertura; y una parte de arbitrage, que busca aprovechar las oportunidades de valoración errónea que detectan los gestores.

Otro fondo de inversión con más de 20 años de track record en esta comparativa de estrategias high yield. Lanzado en junio del año 2000, Alexis Renault, el gestor principal, ha estado a los mandos desde los inicios. Con un enfoque que el propio Renault define como conservador, ha generado un perfil de retornoriesgo superior a su índice de referencia y con una volatilidad menor. Para el gestor, los principales impulsores de estos resultados son una minuciosa selección crediticia basada en el análisis fundamental del crédito y un fuerte enfoque en la mitigación del riesgo: gestión activa de los riesgos top-down, amplia diversificación, rigurosa disciplina de venta. Esta última mantiene un fuerte enfoque en evitar defaults. Fruto del mismo, este fondo puede presumir de no haber tenido nunca un evento de impago en cartera desde su creación. En cuanto a los últimos movimientos en el porfolio, el vehículo está sobreponderado en sectores estables y no cíclicos como el de telecomunicaciones, sanidad, comercio minorista y alimentación y bebidas; mientras que infrapondera el inmobiliario, la construcción, el de embalaje y el químico.

MAYO I FUNDSPEOPLE 85

PRODUCTOS COMPARATIVA

EVOLUCIÓN DE LOS ACTIVOS BAJO GESTIÓN

2

CANDRIAM BONDS EURO HIGH YIELD

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

580,13

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

455,46

CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

3

3.205,67

3.050,80

619,01

2.793,30

2.910,81

2.758,42

2.688,38

2.512,13

487,68

2.681,98

443,93

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

DWS INVEST EURO HIGH YIELD CORPORATES

1.995,86 2.042,70

2020

2021

2022

2023

2024

2020

2021

2022

2023

2024

2020

LOS DIFERENCIALES DEL HIGH YIELD EN EUROPA SON RELATIVAMENTE ATRACTIVOS EN COMPARACIÓN CON LOS DE EE.UU. CUENTO DE SEIS PUNTOS SE RECUPERA EN UN PLAZO MÉS CORTO LO QUE SE TRADUCE EN UN AUMENTO DEL RENDIMIENTO Y DEL SPREAD ! ESTO SE SUMA OTRO BUEN INDICADOR ADELANTADO LA 4)2 MEDIA DEL MERCADO 5NA DE LAS MEJORES MÏTRICAS PARA ESTIMAR LAS RENTABILIDADES FUTURAS SEGÞN EL EQUIPO GESTOR DEL ,3' !RCANO ,OW 6OLATILITY %UROPEAN )NCOME &UND %L Con la colaboración de Allfunds FONDO CUENTA CON UNA YIELD DE ENTRADA HISTØRICAMENTE ALTA DEL MÏ-

TRICA QUE ES LA MEJOR ESTIMACIØN DE LA RENTABILIDAD ANUALIZADA EN LOS PRØXIMOS CINCO A×OS !CTUALMENTE ESTÉN SOBREPONDERANDO ACTIVOS A TIPO mOTANTE CUPONES ALTOS EN EL MERCADO "" E HÓBRIDOS CORPORATIVOS #UARTO ARGUMENTO A FAVOR DE LA CLASE DE ACTIVOS SU VALOR RELATIVO 0ARA .ICOLAS *ULLIEN RESPONSABLE DE (IGH 9IELD Y #REDIT !RBITRAGE DE #ANDRIAM TODO UN VETERANO DEL HIGH YIELD LOS DIFERENCIALES

2021

2022

2023

2024

DEL ALTO RENDIMIENTO EN %UROPA SON RELATIVAMENTE ATRACTIVOS EN COMPARACIØN CON LOS DE %% 55 !SIMISMO DESTACA QUE LOS ASPECTOS TÏCNICOS SIGUEN ESTANDO MUY BIEN ORIENTADOS CON POSIBLES ESTRELLAS EMERGENTES RISING STARS ESPERADAS EN LOS PRØXIMOS MESES Y UNA OFERTA NETA LIMITADA DEL MERCADO PRIMARIO DEBIDO A LA ACTIVIDAD DE FUSIONES Y ADQUISICIONES QUE SIGUE SIENDO MODERADA 4AMBIÏN ESPERA QUE LA DISPERSIØN AUMENTE DE MANERA CONSIDERABLE A MEDIDA QUE EL IMPACTO DEL NUEVO ENTORNO DE TIPOS DE INTERÏS AFECTE GRADUALMENTE A LAS ESTRUCTURAS DE CAPITAL MÉS APALANCADAS $ICHO TODO LO ANTERIOR NO HAY UN CONSENSO COMPLETO ENTRE LOS GESTORES %N OPINIØN DE 0ER 7EHRMANN RESPON-

BARINGS EUROPEAN HIGH YIELD BOND FUND

CANDRIAM BONDS EURO HIGH YIELD

DWS INVEST EURO HIGH YIELD CORPORATES

LSF ARCANO LOW VOLATILITY EUROPE INCOME ESG SELECTION

MUZINICH EUROPEAN CREDIT ALPHA FUND

ODDO BHF EURO HIGH YIELD BOND

RENT. ANUAL A 3 AÑOS

3,23

1,08

0,73

2,95

0,60

1,97

VOLATILIDAD A 3 AÑOS

9,33

7,29

7,33

5,41

6,25

6,94

MÁXIMA CAÍDA 3 AÑOS

-16,28

-14,52

-15,47

-10,74

-12,68

-13,09

RATIO SHARPE 3 AÑOS

-0,05

-0,35

-0,40

-0,13

-0,49

-0,24

ALFA 3 AÑOS

0,00

-0,09

-0,61

0,79

-1,16

0,59

BETA 3 AÑOS

0,00

1,00

0,97

0,86

0,91

0,97

Fuente: Morningstar Direct. Datos en divisa euro a 31/03/2024. El alfa y la beta se calcularon en base al Índice Morningstar asignado a la categoría. La ratio Sharpe se calcula en función de las métricas de rentabilidad y desviación estándar de Morningstar y se considera como activo sin riesgo el euríbor a 12 meses del primer día del mes siguiente a la fecha de los restantes datos.

86 FUNDSPEOPLE I MAYO

Fuente: Morningstar Direct. Datos en divisa euro a 31/03/2024.

Datos de patrimonio en millones de euros.

1

BARINGS EUROPEAN HIGH YIELD BOND FUND

LSF ARCANO LOW VOL EUROPE INCOME ESG SELECTION

4

5

MUZINICH EUROPEAN CREDIT ALPHA FUND

6

ODDO BHF EURO HIGH YIELD BOND

393,18

574,48

660,15

462,70

599,56

340,98 327,56

349,40 345,39

476,62 306,60

192,14 2020

424,79

460,09

277,11 2021

2022

2023

2024

SABLE DE (IGH 9IELD %UROPA DE $73 LA VALORACIØN DE AMPLIOS SEGMENTOS DEL MERCADO EUROPEO DE HIGH YIELD SE HA VUELTO MENOS ATRACTIVA TENIENDO EN CUENTA LOS RIESGOS ECONØMICOS FUNDAMENTALES Y GEOPOLÓTICOS QUE SIGUEN SIENDO IMPORTANTES $E HECHO 7EHRMANN CONSIDERA QUE EL RIESGO DE UNA POSIBLE CORRECCIØN ES ELEVADO h4RAS

2020

2021

2022

2023

2024

EL FUERTE REPUNTE DE LOS ÞLTIMOS CINCO MESES NOS HEMOS VUELTO MÉS CAUTOS CON RESPECTO AL MERCADO EN GENERALv RECONOCE %N CONSECUENCIA HAN REDUCIDO EL RIESGO DE LA CARTERA DEL $73 )NVEST %URO (IGH 9IELD #ORPORATES Y ESTÉN INFRAPONDERADOS EN AQUELLOS SEGMENTOS QUE CONSIDERAN QUE TIENEN UNAS VALORACIONES ALTAS

2020

2021

2022

2023

2024

Criterios de selección: los seis mayores fondos de la categoría Morningstar EAA Fund EUR High Yield Bond con Rating FundsPeople 2024 en España e Italia a 31 de marzo de 2024.

Algunos de los productos mencionados pueden no estar registrados en la CNMV y, por tanto, no son susceptibles de comercialización en España. La información sobre IIC u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta solo con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las IIC u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

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LA OPINIÓN DE

RAFAEL ALDAMA

Ventas sénior, DWS Iberia

INICIARSE EN LA INVERSIÓN EN IA

Incluso a los más analógicos (entre los que me incluyo) no les costará admitir que ninguna tendencia ha impulsado tanto las bolsas en los últimos años como el tema de la inteligencia artificial. No podemos negar que está presente en nuestro día a día y está cambiando nuestras vidas; y no estoy hablando de llamativas fotos trucadas de políticos o textos que se asemejen a los de Cervantes. Sino de que, desde hace ya un tiempo, el móvil lee nuestra cara, la tele nos recomienda una serie o el coche frena solo si el que va delante ha hecho lo mismo.

Pero la clave es que apenas tenemos a la vista su potencial y, por tanto, la

enorme oportunidad que supone para las empresas: desde las que reúnen y tratan la información que alimenta la IA, hasta quienes fabrican el hardware que precisa (véase Nvidia) y todas las que pueden obtener una ventaja competitiva por implementarla en su modelo de negocio.

Es normal que un inversor que quiera acceder a este mundo, apenas explorado, se pierda. Incluso los más expertos pueden hacer un borrón en una industria en nacimiento. Es por eso que invirtiendo en nuestra estrategia DWS Artificial Intelligence podemos entrar en este segmento de manera diversificada y de la mano de auténticos expertos.

MAYO I FUNDSPEOPLE 87

PRODUCTOS EMERGENTES por Consuelo Blanco

ENTREVISTAS

LA ARGENTINA DE MILEI BUSCA RECUPERAR EL ATRACTIVO PARA LAS INVERSIONES

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

El mercado argentino destaca en 2024 apoyado por los buenos datos macroeconómicos publicados tras unas medidas iniciales tomadas por el Ejecutivo más pragmáticas y ortodoxas de lo que cabía esperar; por la expectativa global de recortes de tipos, y por factores coyunturales como la meteorología, que favorecen los ingresos por exportaciones del país.

C

asi cinco meses después de la toma de posesión de Javier Milei como presidente de Argentina, el país destaca en la región apoyado por los buenos datos macroeconómicas publicados después de las medidas iniciales tomadas por el Ejecutivo, por las expectativas a nivel global de recortes de tipos de interés y por factores coyunturales como la meteorología (efecto La Niña), que están favoreciendo una mayor producción agrícola y de energía, y el alza del precio de las commodities que exporta el país. El índice Merval registra rentabilidades cercanas al 30% en el año,

Con la colaboración de Allfunds CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

88 FUNDSPEOPLE I MAYO

el precio de los bonos sube casi un 50% y el riesgo país está en mínimos de los últimos 30 meses.

En el mercado de divisas, Alonso Pérez-Kakabadse, gestor sénior y de estrategia de UBP, aprecia una estabilización, con un nuevo régimen cambiario QUE DEPRECIA EL TIPO DE CAMBIO OlCIAL UN 2% mensual, reduciendo la brecha con el mercado paralelo al 15%-20%, comparada con el 50% de principios de año. %N EL MERCADO DE RENTA lJA -ARIANO Fiorito, country head de Schroders en Argentina, se muestra positivo sobre el tramo 2030-2035 de bonos globales, ya que la relación riesgo-retorno es atracti-

va si se llega a materializar una normalización de la curva soberana, necesaria PARA RElNANCIAR LOS VENCIMIENTOS DE deuda en 2025. No obstante, aconseja una gestión activa en las posiciones vinculadas con Argentina debido a los riesgos presentes en el escenario actual.

En el sector del petróleo y del gas, se observan oportunidades dado que “las empresas ahora pueden exportar crudo Y TIENEN MÉS LIBERTAD PARA lJAR PRECIOS localmente, lo que debería de mejorar los fundamentales de la mayoría de las compañías”, señala Alejandro di Bernardo, gestor de inversiones de Deuda Emergente de Jupiter AM.

EVOLUCIÓN DEL RIESGO PAÍS DE ARGENTINA 5.000 4.500 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 500

2/3/24

2/1/24

2/11/23

2/9/23

2/7/23

2/5/23

2/3/23

2/1/23

2/11/22

2/9/22

2/7/22

2/5/22

2/3/22

2/1/22

2/11/21

2/9/21

2/7/21

2/5/21

2/3/21

2/1/21

2/11/20

2/9/20

2/7/20

2/5/20

2/3/20

2/1/20

0

Fuente: Infobae.org. Datos en puntos básicos.

Luca Sibani, responsable de estrategias Total Return en Epsilon SGR, apunta a que “Argentina debería volver a ser un país atractivo para las inversiones, capaz de atraer fondos del exterior”. En su opinión, el acceso del país a los mercados de capitales podría llegar antes de lo esperado, posiblemente en el primer trimestre de 2025.

MEDIDAS INICIALES

Entre optimistas y expectantes, los inversores están atentos a las decisiones del nuevo gobierno de un país con problemas arraigados, consecuencia de una mala gestión económica y unos defaults recientes, lo que llevó al nuevo presidente a declarar una terapia de choque, “que era necesaria, descartando el gradualismo de Mauricio Macri”, reconoce Michael Talbot, especialista en Macroeconomía y Deuda de Mercados Emergentes de M&G Investments.

De momento, ha llevado a cabo algunas

reformas, “con un enfoque que se aleja del respaldo popular a corto plazo, priorizando la aplicación de reformas liberales”, explica Pérez-Kakabadse.

Entre las decisiones adoptadas por el equipo de Milei se encuentran la desregulación de la economía mediante la ELIMINACIØN O MODIlCACIØN DE MÉS DE 300 normas; la anulación de las medidas de control de precios y la reducción de subvenciones; la racionalización del gasto público con la consolidación de ministerios, secretarías y embajadas; así como la implantación de medidas DE EMERGENCIA PARA ENFRENTAR EL DÏlCIT lSCAL Y ESTABILIZAR LA ECONOMÓA Todo esto ha repercutido, según señala Carlos Carranza, director y gestor de Mercados Emergentes en Allianz Global Investors, en una mejora de las CUENTAS lSCALES CON UNAS EXPECTATIVAS QUE APUNTAN A UN DÏlCIT lSCAL PARA de un 2% del PIB, comparado con el 5% de 2023. También se ha producido

EL ACCESO DEL PAÍS A LOS MERCADOS DE CAPITALES PODRÍA LLEGAR ANTES DE LO ESPERADO, POSIBLEMENTE EN EL PRIMER TRIMESTRE DE 2025

MAYO I FUNDSPEOPLE 89

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PRODUCTOS EMERGENTES

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LA OPINIÓN DE

RANDEEP SOMEL

Gestor adjunto del M&G (Lux) Global Sustain Paris Aligned Fund, M&G Investments

EL PODER DE LA POLÍTICA

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

“CON EL NUEVO RÉGIMEN CAMBIARIO SE APRECIA UNA ESTABILIZACIÓN EN EL MERCADO DE DIVISAS, REDUCIÉNDOSE LA BRECHA CON EL MERCADO PARALELO”

“SE HA PRODUCIDO UNA MEJORA IMPORTANTE DE LAS CUENTAS FISCALES, CON UNAS EXPECTATIVAS QUE APUNTAN A UN DÉFICIT FISCAL PARA 2024 DE UN 2% DEL PIB”

ALONSO PÉREZKAKABADSE

CARLOS CARRANZA

UBP

UNA DISMINUCIØN DEL EN EL DÏlCIT DE la balanza comercial respecto a diciembre de 2023.

Para Mariano Fiorito, “el programa gubernamental enfatiza la preservación de los contratos, recurriendo a métodos ortodoxos y coordinados para estabilizar el balance del Banco Central de la República Argentina (BCRA)”. %N SU OPINIØN LA INmACIØN ESTÉ DESCENdiendo a un ritmo más acelerado de lo PREVISTO Y LAS lNANZAS PÞBLICAS HAN arrojado un superávit en los primeros MESES DE

ALLIANZ GI

%L PAÓS SE BENElCIA TAMBIÏN DE FACTORES coyunturales como el fenómeno meteorológico La Niña, que está impulsando la producción agrícola y de energía y el alza del precio de las commodities que exporta el país. Esto se está traduciendo EN UN MAYOR mUJO DE ENTRADA DE DØLARES y en un incremento de las reservas del BCRA de unos 10.000 millones de dólares desde que Milei asumió el poder, lo que ha mejorado la estabilidad del peso.

No obstante, Thomas Haugaard, gestor de carteras del equipo de Deuda de Mercados Emergentes de Janus Henderson Investors, recuerda que la Con la colaboración de Allfunds PRAGMATISMO ventana de reformas para cosechar beEl equipo de Renta Fija y Variable de NElCIOS ANTES DE LAS ELECCIONES DE MITAD Julius Baer considera que la desacele- de mandato y las generales es corta, por RACIØN DE LA TASA DE INmACIØN DEBERÓA DE lo que los mercados y la población especontinuar gracias a las medidas de aus- ran que Milei continúe impulsando sus teridad y a la devaluación de la moneda, reformas liberales sin descanso. que ha llevado al banco central a recortar A pesar de la implementación de los EL TIPO DE INTERÏS OlCIAL DEL AL duros ajustes económicos, Alejandro di “Todo ello, sin las políticas hiperbólicas Bernardo destaca que, según las últimas y proclamas extremistas, que han que- encuestas, el índice de aprobación del dado en agua de borrajas. Al contrario, Ejecutivo de Milei se mantiene por enlo que hemos visto en los últimos 100 cima del 50%. Será clave comprobar si días ha sido más pragmático, ortodoxo ese apoyo se mantiene mientras consiY lSCALMENTE CONSCIENTE DE LO QUE CABÓA gue lograr un repunte económico antes esperar”, opina Michael Talbot. de las próximas elecciones.

90 FUNDSPEOPLE I MAYO

La mayor economía del mundo y el país más poblado van a las urnas en 2024, ¿cuáles son las implicaciones para el Acuerdo de París? Aunque 2023 fue un periodo difícil para las renovables y el mercado se mantiene cauto en 2024, las valoraciones ofrecen ahora un buen margen de seguridad, con poco crecimiento a largo plazo descontado.

India será crucial para alcanzar los objetivos del Acuerdo de París. El país obtiene ya de fuentes renovables el 40% de su energía y quiere llegar al 50% en 2030.

Estos son compromisos del actual Gobierno, que encabeza las encuestas, y ha pedido ser sede de la COP33 en 2028.

Pero las elecciones más importantes serán las de EE.UU., que se esperan reñidas. Donald Trump ha amenazado con retirar la IRA, pero será difícil rescindir de una legislación que proporciona un beneficio claro (el 58% de su financiación va a Estados republicanos, siendo el mayor beneficiario Texas).

Además, la IRA se incluyó en el código tributario para 10 años.

Para revertirla, ambas Cámaras y el presidente deben estar de acuerdo. La retórica electoral no siempre se traduce en políticas y, aunque la inversión de la empresa privada en este ámbito continuará en EE.UU. independientemente de quien ocupe la Casa Blanca, crecería más rápido con el apoyo del Gobierno.

La velocidad de la transición puede verse afectada por las elecciones de este año, pero la trayectoria a largo plazo permanece intacta.

PRODUCTOS RENTA FIJA por Pilar Téllez Isla

LOS FLUJOS

MIRAN HACIA LA RENTA FIJA

Varias tendencias se observan actualmente en los mercados de renta fija.

A pesar de la volatilidad, la duración empieza a ganar atractivo frente a la liquidez, de momento, especialmente en los plazos cortos. Además, se ha producido una rotación desde los bonos de gobiernos hacia el crédito y, sobre todo en España, se ha visto una avalancha de comercialización de fondos con vencimiento fijo. Todas estas opciones tienen sus pros y sus contras.

L

as ventajas de un mercado de RENTA lJA MÉS AMPLIO Y PROFUNDO SE HAN VISTO EMPA×ADAS EN LOS ÞLTIMOS A×OS POR EL ESCASO ATRACTIVO DE UNOS TIPOS DE INTERÏS EN TORNO A CERO Y POR LA REGULACIØN QUE HA LIMITADO NOTABLEMENTE LA ACTIVIDAD DE LOS BANCOS EN ESTOS MERCADOS %N TRAS A×OS DE FUERTES ESTÓMULOS LOS BANCOS CENTRALES INICIARON EL CICLO DE ENDURECIMIENTO MÉS RÉPIDO Y CONTUNDENTE EN CUATRO DÏCADAS CONSIGUIENDO QUE LOS INVERSORES VUELVAN A PERCIBIR ATRACTIVA LA INVERSIØN EN ESTE ACTIVO EN UN INTENTO DE SACAR PARTIDO DE ESTA NUEVA REALIDAD %STE HECHO SE HA VISTO REmEJADO EN LOS mUJOS DE ENTRADA EN LOS FONDOS DE INVERSIØN DE ESTA CATEGORÓA 3EGÞN DATOS

PROVISIONALES DE )NVERCO EN MARZO LOS FONDOS DE RENTA lJA FUERON LOS QUE MÉS AUMENTARON SU PATRIMONIO MILLONES DE EUROS DEBIDO PRINCIPALMENTE A LOS mUJOS DE ENTRADA REGISTRADOS EN ESTA CATEGORÓA MILLONES DE EUROS REPARTIÏNDOSE CASI AL ENTRE EL CORTO Y EL LARGO PLAZO Y APOYADOS ADEMÉS POR UNOS BUENOS RESULTADOS %N TÏRMINOS PORCENTUALES LOS FONDOS MONETARIOS LIDERARON LAS ALZAS PATRIMONIALES CON MILLONES DE EUROS DE AUMENTO TANTO POR NUEVOS mUJOS COMO POR SU POSITIVO COMPORTAMIENTO %N EL CONJUNTO DEL A×O ESTE TIPO DE ACTIVO YA HA REGISTRADO UN AUMENTO PRØXIMO AL FUNDAMENTALMENTE CLARO POR LAS NUEVAS SUSCRIPCIONES ,OS MONETARIOS SON MAYO I FUNDSPEOPLE 91

PRODUCTOS RENTA FIJA

MOVIMIENTO DE LAS CURVAS DE TIPOS DE INTERÉS DE EE.UU. Y ALEMANIA 5,50

CURVA DE TIPOS EE.UU. 5,00

4,50 ENTREVISTAS

NEGOCIO

YIELD (EN %)

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) 4,00 FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA 3,50 DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS

CURVA DE TIPOS ALEMANIA 3,00

ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

2,50

2,00

1M

2M

3M 4M

6M

1A

2A

3A

4A

5A

6A

7A

8A

9A

10A

PLAZO

Fuente: Bloomberg y Consilio. Datos a 11 de abril de 2024.

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

Con la colaboración de Allfunds CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

92 FUNDSPEOPLE I MAYO

LOS QUE DE FORMA MÉS DIRECTA RECOGEN EL AUMENTO DE TIPOS DE INTERÏS EN SU RENTABILIDAD Y ESO SE HA NOTADO ANUALIZADA AL IGUAL QUE LO RECOGERÉN EN SENTIDO CONTRARIO CUANDO COMIENCEN A BAJAR %N EL CONJUNTO DEL A×O AMBAS CATEGORÓAS ACUMULAN MÉS DE MILLONES DE EUROS DE LOS NUEVOS mUJOS %STE AUGE SE EXPLICA PORQUE CUANDO EMPEZAMOS EL A×O EL CONSENSO DE MERCADO APOSTABA PORQUE A EXCEPCIØN DE *APØN LOS BANCOS CENTRALES DE LOS MERCADOS DESARROLLADOS YA HABÓAN ACOMETIDO TODAS LAS SUBIDAS DE TIPOS DE INTERÏS Y ESTABAN PREPARADOS PARA COMENZAR A BAJARLOS .O OBSTANTE EL MOMENTO EN QUE ESTO OCURRIRÉ MÉS SI CABE A LA LUZ DE LOS ÞLTIMOS DATOS DE INmACIØN POR ENCIMA DEL CONSENSO PUBLICADOS EN %% 55 SE DEMORA CADA VEZ MÉS DE SEIS A SIETE RECORTES DE TIPOS DESCONTADOS A PRINCIPIOS DE A×O PARA HEMOS PASADO A DOS O TRES Y NO ANTES DEL PRØXIMO MES DE JUNIO !NTE ESTE ESCENARIO DE BAJADAS DE TIPOS LA RENTA lJA CON ALGO DE DURACIØN

COMIENZA A GANAR ATRACTIVO FRENTE AL MERCADO MONETARIO ,OS CORTOS PLAZOS HOY EN DÓA SIGUEN SIENDO LOS PREFERIDOS DE LOS INVERSORES CONSERVADORES NO SOLO PORQUE LA CURVA SIGUE INVERTIDA Y ESTOS OFRECEN UNA RENTABILIDAD SUPERIOR A LOS MEDIO Y LARGOS PLAZOS SINO PORQUE EN CASO DE BAJADAS DE TIPOS SE VAN A BENElCIAR DEL MOVIMIENTO A LA BAJA DE LA CURVA !DEMÉS EN ESTE ENTORNO INCIERTO Y VOLÉTIL LOS CORTOS PLAZOS SE MUESTRAN COMO EL LUGAR DONDE LOS INVERSORES ASUMEN UN MENOR RIESGO EN CASO DE QUE LA CURVA VUELVA A DESPLAZARSE HACIA ARRIBA TAL Y COMO HA SUCEDIDO EN EL PRIMER TRIMESTRE DEL A×O PROVOCANDO RESULTADOS NEGATIVOS EN LOS FONDOS CON UNA MAYOR DURACIØN 0OR OTRA PARTE DESDE lNALES DE DENTRO DE LA RENTA lJA LOS mUJOS HAN IDO ROTANDO DESDE GOBIERNOS HACIA EL CRÏDITO ACTIVO QUE SE HA COMPORTADO PARTICULARMENTE BIEN GRACIAS AL ESTRECHAMIENTO DE SUS DIFERENCIALES O SPREADS SITUÉNDOSE EN NIVELES HISTØRICAMENTE COMPRIMIDOS 3U ATRACTIVO CUPØN EN PARTICULAR EL DEL MERCADO DE HIGH YIELD

SITUACIÓN DEL MERCADO DE RENTA FIJA EUROPEO EN SUS DISTINTOS TIPOS, CALIDADES Y TRAMOS YIELD TO WORST

SPREAD VS. DEUDA GOBIERNOS

DURACIÓN

Pan-Euro aggregate

3,28

58

6,71

Pan-Euro Treasury

3,18

37

7,66

3,84

114

4,75

3,37

59

6,57

Pan-Euro Investment Grade Corporate AAA AA

3,34

71

4,76

A

3,68

97

4,80

BBB

4,06

134

4,46

1-3 años

3,86

87

1,84

3-5 años

3,74

118

3,56

5-7 años

3,70

129

5,22

7-10 años

3,81

135

7,10

Más de 10 años

4,33

115

11,28

6,57

358

2,73

BB

4,86

211

2,81

B

7,52

434

2,50

CCC

15,88

1.473

2,45

Pan-Euro High Yield Corporate

Fuente: MFS, Bloomberg a 28 de marzo de 2024. Yield to worst en %; spreads de deuda en puntos básicos; y duración en años. Los índices son proxies de Bloomberg. Las calidades crediticias son la media equiponderada de los ratings de Fitch, S&P y Moody’s.

HA SIDO UN RECLAMO PARA MUCHOS INVERSORES QUE CUENTAN CON UN COLCHØN AÞN EN CASO DE UN AUMENTO DE LOS IMPAGOS .O OBSTANTE DEBEMOS SER CONSCIENTES DE LAS AJUSTADAS VALORACIONES Y DE LOS POTENCIALES RIESGOS DEL CRÏDITO EN CASO DE QUE LA CADA VEZ MENOS TEMIDA RECESIØN LLEGASE A MATERIALIZARSE ESPECIALMENTE PARA LA DEUDA DE CARÉCTER ESPECULATIVO

EXPECTATIVAS AL TRASTE

4AMBIÏN HAN ACUDIDO A ESTE MERCADO AQUELLOS QUE CONSIDERAN QUE LAS ACTUALES VALORACIONES DE LA BOLSA NO SON SOSTENIBLES CON LAS PRIMAS DE RIESGO EN MÓNIMOS QUE HACEN QUE DE NUEVO LA RENTA lJA RESULTE UN ACTIVO MÉS ATRACTIVO EN TÏRMINOS RELATIVOS (ASTA LA FECHA SIN EMBARGO A PESAR DE CINCO TRIMESTRES CONSECUTIVOS EN LOS QUE LOS INVERSORES APOSTABAN POR UN MEJOR COMPORTAMIENTO DE LA RENTA lJA SOBRE LA VARIABLE LAS SUCESIVAS SUBIDAS DE TIPOS ALENTADAS POR UNA INmACIØN NO TOTALMENTE CONTROLADA Y UNA CAÓDA DE LAS EXPECTATIVAS DE LOS INVERSORES QUE

APUESTAN PORQUE LA RECESIØN YA NO ES TAN PROBABLE HAN DADO AL TRASTE CON ESAS PREVISIONES %N ESTE PRIMER TRIMESTRE POR PRIMERA VEZ DESDE LOS GESTORES ESPERAN QUE LA BOLSA LO HAGA MEJOR QUE LA RENTA lJA 0ARECE UN BUEN MOTIVO DESDE UNA PERSPECTIVA CONTRARIAN PARA APOSTAR PORQUE ESTA VEZ SÓ LA RENTA lJA LO HARÉ MEJOR QUE LA BOLSA SOBRE TODO SI LA HOY TAN OLVIDADA RECESIØN TERMINA PRODUCIÏNDOSE %N %SPA×A EN PARTICULAR SE HA PRODUCIDO UNA AVALANCHA DE ENTRADAS EN PRODUCTOS COMERCIALIZADOS POR ENTIDADES lNANCIERAS BAJO EL RECLAMO DE FONDOS DE RENTA lJA DE PLAZO O VENCIMIENTO lJO %STOS PRODUCTOS SE BASAN EN LA CONSTRUCCIØN DE UNA CARTERA DIVERSIlCADA DE BONOS CORPORATIVOS CON UNA FECHA DE VENCIMIENTO PREDETERMINADA Y CUYA VOCACIØN ES LA DE MANTENER ESOS BONOS A VENCIMIENTO OFRECIENDO ASÓ CIERTA VISIBILIDAD A LA RENTABILIDAD QUE SE VA A OBTENER UNA VEZ ESTE SE ALCANCE QUE NO ES OTRA QUE LA 4)2 AGREGADA DE LOS BONOS EN CARTERA EN LA FECHA DE COMPRA

.ORMALMENTE SON FONDOS CON UN PERÓODO MUY CONCRETO DE COMERCIALIZACIØN VARIOS MESES A PARTIR DEL CUAL EL VEHÓCULO SE CIERRA A NUEVAS SUSCRIPCIONES Y SE PENALIZA AL PARTÓCIPE QUE QUIERA SALIR ANTES DE LA FECHA DE VENCIMIENTO DEL PRODUCTO CUANDO ESTE SE EXTINGUE POR EL VENCIMIENTO DE SUS INVERSIONES #ON ESTA ESTRUCTURA SE TRATA DE DAR UNA ESTABILIDAD DE mUJOS A LA CARTERA QUE NO SERÓA POSIBLE SI HUBIERA ENTRADAS Y SALIDAS DIARIAS ,A MAYORÓA DE ESTOS FONDOS INVIERTEN EN EL MERCADO DE CRÏDITO DONDE LA YIELD OFRECIDA ES MÉS ELEVADA Y EN CIERTA MEDIDA SE ASIGNA UN PORCENTAJE AL MERCADO DE HIGH YIELD %L OBJETIVO DE ESTAS ESTRATEGIAS ES EL DE CAPTURAR LA YIELD ACTUAL QUE OFRECEN ESOS BONOS ANTES DE QUE LOS TIPOS BAJEN Y ESTA DEJE DE RESULTAR TAN ATRACTIVA !UNQUE LA PROPUESTA PARECE MUY TENTADORA HAY QUE DEJAR CLARO QUE NO SE TRATA DE PRODUCTOS GARANTIZADOS ES UNA 4)2 ORIENTATIVA CALCULADA A UNA FECHA CONCRETA Y MUCHOS DE ELLOS NO SON DEL TODO CERRADOS YA QUE PERMANECEN ABIERTOS A NUEVAS SUSCRIPCIONES O BIEN NO DESINCENTIVAN SUlCIENTEMENTE LAS SALIDAS DE LOS PARTÓCIPES ANTES DE LA FECHA DE VENCIMIENTO %STE HECHO COMPLICA LA TAREA DE MANTENER LA CARTERA ESTABLE AL TENER QUE REINVERTIR LOS mUJOS A OTROS TIPOS Y PRECIOS DE MERCADO Y POR TANTO REDUCE LA VISIBILIDAD SOBRE LA RENTABILIDAD OBJETIVO INDICADA 0OR OTRO LADO HAY QUE CONSIDERAR QUE LA INVERSIØN EN HIGH YIELD CONLLEVA UN RIESGO DE CRÏDITO MAYOR EN CASO DE ALGÞN IMPAGO 0OR ÞLTIMO HABRÓA QUE CONSIDERAR SI LA YIELD ESTIMADA ES BRUTA O NETA DE COMISIONES ELEVADAS EN MUCHOS CASOS 3ON TODOS ASPECTOS A VALORAR INCLUIDA LA FECHA DE VENCIMIENTO DEL FONDO FRENTE A OTRAS ALTERNATIVAS DEL MERCADO EN LAS QUE LA SELECCIØN DEL CRÏDITO Y LA GESTIØN DE LA DURACIØN SON LAS DOS VÓAS PARA GENERAR VALOR AL PARTÓCIPE O BIEN FRENTE A LOS INSTRUMENTOS DE GESTIØN PASIVA QUE REPLICAN A LOS ÓNDICES DE RENTA lJA A UN COSTE ALTAMENTE COMPETITIVO MAYO I FUNDSPEOPLE 93

PRODUCTOS ALTERNATIVOS por Montserrat Formoso

HEDGE FUNDS

ENTREVISTAS

EN UN ENTORNO DE TIPOS DE INTERÉS MÁS ALTOS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

En su búsqueda de aportar alfa, los gestores de estos vehículos disponen de un amplio abanico de herramientas de inversión. Un contexto de normalización monetaria puede generar un aumento de las oportunidades con las que diversificar una cartera.

U

na de las áreas de inversión en las que la búsqueda de alfa es su leitmotiv es la de las estrategias alternativas, entendidas, en este artículo, en su esencia más pura: hedge funds ilíquidos. Una industria que a cierre de 2023 superaba los cuatro billones de dólares, según el Hedge Fund Research, lo que supone el 22% de toda la industria de gestión alternativa. El Con la colaboración de Allfunds objetivo de estos vehículos es, en líneas generales, ofrecer rendimientos positivos en cualquier entorno de mercado, valiéndose de un amplio abanico de herramientas en las que invertir. Esta libertad, a su vez, constituye una fuenTE SIGNIlCATIVA DE DESCORRELACIØN CON los activos tradicionales.

La pregunta clave es, ¿puede un CONTEXTO MACRO DE MAYOR INmACIØN TIPOS DE INTERÏS Y VOLATILIDAD BENElCIAR el comportamiento de los hedge funds?

Carlos Fernández, Chief Operations /FlCER #// DE 4RITEMIUS SE×ALA QUE CARECEMOS DE SUlCIENTE HISTORIAL 94 FUNDSPEOPLE I MAYO

de retornos de los hedge funds en este entorno que permita dar una respuesta.

“Probablemente el escenario que podríamos considerar más parecido fue la SUBIDA DE TIPOS DE INTERÏS EN EL A×O que provocó un crash en el mercado de bonos. Sin embargo, en esa época la industria de los hedge funds era todavía muy incipiente y, salvo algunas excepciones, una buena parte de los actores se englobaban en estrategias global macro”, explica.

informe de la gestora americana, hay DOS RAZONES QUE JUSTIlCAN ESTA RELACIØN La primera es que el aumento de tipos tiene un impacto directo en el retorno. Muchos gestores tienen un exceso de efectivo que como garantía para respaldar sus posiciones. Este dinero se invierte tradicionalmente en efectivo a corto plazo, a medida que aumenta el retorno de estas posiciones, aumenta la rentabilidad de los hedge funds.

Además, los gestores pueden invertir en determinados valores con DOBLE IMPACTO características de tipo variable que se Una aproximación a ese comporta- BENElCIARÉN DE LA SUBIDA DE LOS TIPOS miento y la relación entre tipos de inte- Aunque la magnitud de este impacto rés y retorno de estas estrategias se en- DIRECTO DIlERE ENTRE LOS FONDOS Y LAS EScuentra en un estudio elaborado por trategias que sigan, por término medio J.P. Morgan AM a partir de los datos EL ESTUDIO SE×ALA QUE LOS RENDIMIENTOS DE SUS VEHÓCULOS DESDE ,AS CIFRAS del sector de los hedge funds se benesugieren que, por término medio, el ex- lCIAN DE APROXIMADAMENTE EL DEL ceso de rentabilidad de los hedge funds aumento de los tipos a corto plazo.

RENTABILIDAD TOTAL MENOS BETA DE RENTA La segunda forma en que unos tipos VARIABLE HA SUBIDO EN PARALELO A LOS TI- a corto plazo más altos repercuten en el POS DE INTERÏS DURANTE A×OS DESDE rendimiento de los hedge funds es meel inicio de su serie histórica. Según el diante la creación de oportunidades.

DISPERSIÓN ENTRE ESTRATEGIAS Y GESTORES 18%

16,2%

16% 13,8%

14% 12%

13,8%

13,1%

11,8% 10,5%

10% 8%

5,1%

MEDIANA

4%

6,5%

6,6%

6,3%

6% 2%

11,2%

10,8%

6,0%

6,5%

2,9%

RF INCOME VALOR RELATIVO

6,3%

2,6% 1,1%

0,3%

-0,4%

-0,4% HEDGE FUNDS TOTAL

7,3% 4,3%

0% -2%

10,4%

EVENT DRIVEN

EQUITY MARKET NEUTRAL

VALOR RELATIVO TOTAL

VALOR RELATIVO MULTIESTRATEGIA

-0,6%

-0,6%

-0,6%

MACRO TOTAL

EQUITY HEDGE

EMERGENTES

+36%

+67%

Fuente: J.P. Morgan AM. Datos de rendimientos a 10 años basados en la información disponible a 29 de febrero de 2024.

CRECIMIENTO ESPERADO DE LA DEMANDA DE HEDGE FUNDS EN LOS CANALES DE BANCA PRIVADA

Porcentaje de asignadores que prevén aumentar/disminuir la asignación a hedge funds (neto en cursiva). +14%

80%

+26%

+5%

+14%

-2%

+17%

+48%

0%

20% 0% -20% -40%

DECRECIMIENTO

40%

INCREMENTO

60%

67%

65%

-24%

2022 ASESORES

29%

32%

-3%

-27%

2023

2022

27% -13%

2023

ENDOWMENTS/ FUNDACIONES

23%

-25%

2022

30%

22%

-13%

-17%

-22%

2023

2022

2023

FAMILY OFFICE

PENSIONES/ ASEGURADORAS

36%

2022

2023

BANCA PRIVADA

Fuente: Goldman Sachs Capital 2023 Outlook. Datos a junio de 2023.

En términos generales, unos tipos de interés más altos provocan un aumento de la volatilidad, y este incremento genera mayores oportunidades de alfa debido a la ampliación de la dispersión DE LOS PRECIOS DE LOS ACTIVOS Y A LAS INElciencias del mercado. Esto hace que los expertos en selección de valores se beNElCIEN TANTO DE LAS POSICIONES LARGAS como de las cortas. Además, el miedo

y las operaciones forzadas pueden ser más prominentes en los mercados de alta volatilidad. Esto permite a los gestores de fondos de estrategias de arbitraje estadístico a corto plazo negociar Y BENElCIARSE POTENCIALMENTE DE MÉS oportunidades de reversión a la media, explican desde J.P. Morgan AM. El universo de hedge funds abarca un diverso abanico de subcategorías,

CUYO COMPORTAMIENTO DIlERE SEGÞN EL entorno de mercado. Un aumento de las oportunidades de inversión en las DISTINTAS ESTRATEGIAS PUEDE BENElCIAR la construcción de las carteras de los propios fondos, “lo que ayuda a mitigar el riesgo en entornos volátiles a TRAVÏS DE LA DIVERSIlCACIØN EN UNA AMPLIA GAMA DE ACTIVOSv SE×ALAN 4ASIO DEL #ASTA×O Y !LEJANDRO 3ARRATE MAYO I FUNDSPEOPLE 95

P

AR

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PRODUCTOS ALTERNATIVOS

AR

TNE

L’OPINIONE DI

GONZALO RENGIFO

Director general para Iberia y Latam, Pictet AM

UNIVERSO DIGITAL E IA

“EL ESCENARIO QUE PODRÍAMOS CONSIDERAR SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) MÁS PARECIDO AL ACTUAL FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) FUE LA SUBIDA DE TIPOS EN EL NEGOCIO AÑO 94. SIN EMBARGO, EN ESA REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ÉPOCA LA INDUSTRIA DE LOS ESTRATEGIAS HEDGE FUNDS ERA TODAVÍA EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA MUY INCIPIENTE” LOS SIETE MAGNÍFICOS ENTREVISTAS

ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

CARLOS FERNÁNDEZ

TRITEMIUS

“LOS HEDGE FUNDS SUELEN TENER UNAS BARRERAS DE ENTRADA MÁS ALTAS DEBIDO A SUS REQUISITOS DE INVERSIÓN MÍNIMOS Y A SU ESTRUCTURA DE INVERSIÓN MÁS A LARGO PLAZO. ESTÁN DISEÑADOS PARA INVERSORES INSTITUCIONALES O AQUELLOS CON UN ALTO PATRIMONIO NETO”

TASIO DEL CASTAÑO Y ALEJANDRO SARRATE

AMCHOR IS

presidente y CEO de Amchor IS. Sin EMBARGO hEL DESEMPE×O DE LOS HEDGE funds en el entorno actual se basará en la capacidad que tenga el gestor para poder navegar en la volatilidad del mercado, para gestionar la falta de liquidez que se podría dar y para aprovechar las oportunidades que el mercado ofrezca”, apuntan.

persión en los resultados de una misma ESTRATEGIA VER GRÉlCO SUPERIOR PÉG 0OR OTRA DAR AL CLIENTE LA CAPACIDAD de acceder a ellos, teniendo en cuenta que muchos se encuentran cerrados a inversores externos. “Los hedge funds suelen tener unas barreras de entrada más altas debido a sus requisitos de inversión mínimos y a su estructura de inversión más a largo plazo. Es por DIVERSIFICACIÓN ELLO POR LO QUE ESTÉN DISE×ADOS PARA IN%L BENElCIO DE LA DIVERSIlCACIØN BE- versores institucionales o para aquellos NElCIARÓA POR EJEMPLO A LOS FONDOS CON UN ALTO PATRIMONIO NETOv SE×ALAN multiestrategia o a los fondos de fon- los fundadores de Amchor IS. dos multiestrategia. En el primer caso, 3EGÞN EL ÓNDICE DE CONlANZA DE Carlos Fernández explica que se trata de Hedge Funds de AIMA, los gestores Con la colaboración de Allfunds “vehículos con un único gestor pero que SON OPTIMISTAS DE CARA A $ESDE combinan estrategias diferentes, nor- el punto de vista de la demanda, las malmente alrededor de arbitrajes esta- estimaciones de crecimiento en las dísticos y estrategias cuantitativas. Fun- asignaciones de las carteras son favoCIONAN COMO LAS MESAS DE 0ROP 4RADING rables para los distintos segmentos de de los bancos antes de las limitaciones clientes, con la excepción de los fondos regulatorias tras la crisis de 2008”.

DE PENSIONES !SÓ LO REmEJA LA ENCUESTA Los segundos son “carteras de fon- DE 'OLDMAN 3ACHS VER GRÉlCO INFERIOR DOS MÉS DIVERSIlCADAS EN TÏRMINOS DE PÉG QUE EVIDENCIA UN AUMENTO estrategias, incluyendo categorías clá- SIGNIlCATIVO DEL APETITO EN LOS CANALES sicas como long short o global marco”, de patrimonio privado.

A×ADE %N ESTE CASO LA PROPUESTA DE valor de los gestores es, por una parte, (1) https://am.jpmorgan.com/ch/en/assetmanagement/institutional/insights/portfolioelegir los mejores fondos, especialmeninsights/alternatives/hedge-funds-and-interestrates-returns-historically-rise-in-tandem/ te relevante teniendo en cuenta la dis96 FUNDSPEOPLE I MAYO

La temática de la digitalización se ha visto fortalecida con el uso global de internet, el comercio electrónico, el pago sin dinero, el teletrabajo y la seguridad informática, todas tendencias de crecimiento estructural. El comercio electrónico supone un 20% de los 26 billones de dólares del mercado minorista, la computación en la nube representa el 10% del gasto en TI y los pagos digitales el 6% de las transacciones con tarjetas, áreas todas ellas que pueden crecer a doble dígito anual los próximos años.

A esto se añade la ola de la inteligencia artificial (IA), que permite analizar y clasificar datos mucho más rápidamente, con oportunidades en todo el universo digital. Transformará el diagnóstico y el descubrimiento de fármacos, la educación y las finanzas, fomentando la demanda de semiconductores, aplicaciones y hardware. En muchos casos favorece a empresas consolidadas con un gran número de usuarios en EE.UU. y relacionadas con chips para aplicaciones IA. Además, hay que tener en cuenta a determinadas compañías en mercados emergentes, especialmente en Taiwán, Corea del Sur y China, que desarrollan chips esenciales para la IA. Al respecto, Pictet Digital tiene en cuenta toda la cadena de valor de la economía de datos invirtiendo en empresas con flujos de caja crecientes y balances saneados, incluyendo exposición a operadores de telecomunicaciones, amortiguadores contra shocks.

PRODUCTOS SOSTENIBILIDAD por María Folqué

SOBERANOS Y SOSTENIBLES La deuda soberana es la mayor clase de activos del mundo, pero no hay muchos fondos artículo 8 o 9 que evalúen su sostenibilidad. Mientras los esfuerzos regulatorios en el campo de la renta fija han ido más encaminados a los emisores corporativos, algunas gestoras se están preocupando por desarrollar metodologías adaptadas a los emisores estatales.

E

valuar la sostenibilidad de una compañía es cada vez más un proceso con un marco de referencia. La base es la materialidad de los datos ASG, es decir, la consideración de todos los aspectos ambientales, sociales y de gobernanza que tienen un impacto sustancial, positivo o negativo, en la rentabilidad de la empresa y en sus grupos de interés. Está claro que los riesgos ASG no son los mismos en un banco que en una cementera, de ahí la necesidad de adaptar el análisis.

En 2019, la Comisión Europea, en sus Guidelines on Reporting ClimateRelated Information, introdujo por primera vez el término doble materialidad.

Hay que ir más allá, analizar tanto el impacto de la empresa en el entorno, como el del entorno en la empresa. Hay que tener en cuenta, por ejemplo, no solo cómo una compañía está gestionando sus emisiones, sino también cómo el cambio climático puede afectar a sus actividades en determinados emplazamientos. En base a esta idea han ido surgiendo marcos de reporting y evaluación como TNFD e ISSB. Con sus más

y sus menos, la regulación, al menos la europea, avanza hacia un proceso algo más homogéneo basado en unos datos y umbrales mínimos que pueden guiar ese análisis de la sostenibilidad, aunque la S vaya con retraso y cada casa tenga una metodología propia.

CUESTIÓN DE DATOS

Otra cuestión es cómo saber si un Estado soberano, y por tanto su deuda, es sostenible. La pregunta es pertinente dado el volumen de inversión en esta clase de activo. Si nos atenemos a la PERSPECTIVA lNANCIERA EL ESTALLIDO DE la deuda pública respecto del PIB en la última década nos daría mucho que pensar, pero el análisis de la sostenibilidad pretende ir más allá para evaluar como avanza el desarrollo de cada país.

Como apunta Andrés Sánchez Balcázar, director de Deuda Global de PicTET !- hEN EL UNIVERSO DE LA RENTA lJA global hay muy pocos fondos de deuda soberana artículo 9 SFDR, pero hay demanda, especialmente de productos CON OBJETIVO CLARO Y DATOS CONlABLES Y TRANSPARENTESv %L GESTOR REmEXIONA SOBRE LAS DIlCULTADES A LA HORA DE EVALUAR

la sostenibilidad de los emisores soberanos: “Hace años había mucho énfasis en la puntuación ASG con criterios diversos, como las emisiones de CO2, la justicia social o el grado de democratización de las instituciones. Pero se pierde información por el ruido. Un país puede ser bueno medioambientalmente pero no socialmente, lo que hace DIFÓCIL VER EL IMPACTOv EXPLICA 0OR ESO cree que es mejor crear fondos A y S separados y que el cliente decida a qué da prioridad en su cartera.

En su opinión, el principal problema ES hCONSEGUIR DATOS lABLES VERIlCABLES y repetibles”. Su gestión se basa fundamentalmente en las emisiones de CO2, empleando cifras públicas de Naciones Unidas, netas de gestión de bosques y uso de la tierra. “No incluimos otros gases, como metano, que dura mucho menos en la atmósfera y la calidad de sus datos es mucho menor e introduce ruido. De todas formas, lo tenemos en cuenta de manera cualitativa”, detalla.

En otras casas, los ODS son la referencia, como en el caso de Schroders.

James Ringer, gestor de cartera de renTA lJA GLOBAL NO RESTRINGIDA DE LA GESMAYO I FUNDSPEOPLE 97

PRODUCTOS SOSTENIBILIDAD

CLASIFICACIÓN DE LA DE DEUDA SOBERANA EN LOS PAÍSES DE LA OCDE, SEGÚN DPAM

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

PRIMER Y SEGUNDO CUARTIL TERCER Y CUARTO CUARTIL

Fuente: DPAM. Noviembre de 2023.

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

tora británica, señala que su proceso se basa en comparar “los avances en ODS de países con un nivel de desarrollo similar. Agrupando a las naciones en tramos de renta (utilizando la renta nacional bruta per cápita), usamos las puntuaciones de los ODS para comparar el progreso sostenible de un país con otros del mismo tramo de renta. Esto SIGNIlCA QUE POR EJEMPLO COMPARAmos el progreso relativo de EE.UU. Con la colaboración de Allfunds con el de Canadá en lugar de el de EE.UU. con el de Sudáfrica, dadas las diferentes etapas de desarrollo económico de ambas naciones”.

Adoptando un enfoque basado en tres pilares, y utilizando las puntuaciones de los ODS de la ONU como anclaje, también recurren al Informe Mundial anual publicado por Freedom House (uno de los principales árbitros independientes de los niveles de democracia) para determinar la libertad política de un país (invierten únicamente en los países designados como libres o parcialmente libres).

98 FUNDSPEOPLE I MAYO

Como tercer pilar, el Net Zero Emissions Tracker de la Energy and Climate Intelligence Unit del Reino Unido sirve para determinar el compromiso sólido de un gobierno a la hora de abordar el cambio climático. Para agregar estos datos utilizan la herramienta SusTAIN%X DESARROLLADA EN LA GESTORA QUE PROPORCIONA UNA ESTIMACIØN DE LAS EXternalidades positivas y negativas que los países pueden crear para la sociedad o el medioambiente. Esa herramienta permite aplicar el modelo Sovereign que EXAMINA EXTERNALIDADES INCLUIDA LA contaminación de los océanos, la energía limpia, la educación, etc.) en 150 países.

te debido a que una buena gobernanza puede mitigar otros riesgos ASG y es crucial para asegurar la sostenibilidad y estabilidad a largo plazo de las inversiones. Mientras que los otros tres pilares son el Social, el Ambiental y el de #ONTROVERSIASv EXPLICAN Entre las fuentes de su modelo se encuentran los informes y datos del Banco Mundial y de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE). También obtienen información de The Social Progress Imperative, que mide la calidad real de vida, con independencia de los indicadores económicos, y del World EnerGY #OUNCIL QUE CLASIlCA A LOS PAÓSES EN SISTEMAS DE SCORING función de su capacidad para proporEn España, Caja Ingenieros Gestión cionar energía sostenible. elabora un scoring para la deuda so“Una vez analizados los datos del berana de acuerdo a un modelo estruc- emisor soberano y aplicado el scoring, turado en cuatro pilares principales. asignamos una puntuación de 0 a 10 “Uno de los aspectos fundamentales (siendo 10 la mejor puntuación) que de nuestro modelo es el énfasis signi- valida nuestro análisis a nivel de país o lCATIVO EN EL GOBIERNO CORPORATIVO emisor. Esta implementación se traslaOtorgamos más peso a este componen- da a nivel de cartera, agregando estas

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LA OPINIÓN DE

ANA CLAVER GAVIÑA

Head of Europe Wholesale, Robeco

LA INCERTIDUMBRE SE COMBATE CON LAS HERRAMIENTAS APROPIADAS

”UN PAÍS PUEDE SER BUENO MEDIOAMBIENTALMENTE, PERO NO SOCIALMENTE, LO QUE HACE DIFÍCIL VER EL IMPACTO”

ANDRÉS SÁNCHEZ BALCÁZAR

PICTET AM

”AGRUPAMOS LOS PAÍSES EN TRAMOS DE RENTA (UTILIZANDO LA RENTA NACIONAL BRUTA PER CÁPITA) Y USAMOS LAS PUNTUACIONES DE LOS ODS PARA COMPARAR EL PROGRESO SOSTENIBLE DE UN PAÍS CON OTROS DEL MISMO TRAMO”

JAMES RINGER

SCHRODERS

UNAS METODOLOGÍAS SE CENTRAN EN LAS EMISIONES, OTRAS TIENEN LOS ODS COMO REFERENCIA Y PARA ALGUNAS, LA BUENA GOBERNANZA ES CLAVE puntuaciones según la ponderación de cada emisor a las mismas, obteniendo UNA PUNTUACIØN AGREGADA QUE REmEJA LA calidad ASG general de nuestras inversiones en deuda soberana”, indican.

tratados internacionales esté formalmente reconocida por varios organismos internacionales de gobernanza.

4AMBIÏN QUEDAN EXCLUIDOS LOS PAÓSES con una puntuación de sostenibilidad INSUlCIENTE BASADA EN CINCO PILARES LA TRIPLE COMPROMISO transparencia y los valores democráEn DPAM comenzaron a analizar la ticos; el medioambiente; la educación sostenibilidad de la deuda soberana en y la innovación; la población y la asis ,A CLASIlCACIØN DE LAS NACIONES tencia sanitaria; y la distribución de la es el resultado de su modelo interno de RIQUEZA %L ANÉLISIS Y LA CALIlCACIØN DEL sostenibilidad por países. “El enfoque PERlL DE SOSTENIBILIDAD DEL PAÓS SE REVIse basa en el siguiente triple compro- sa periódicamente. miso: defender los derechos fundaDel foco en las emisiones, a la refeMENTALES NO lNANCIAR ACTIVIDADES rencia de los ODS; de la prioridad de controvertidas que puedan afectar a la la gobernanza, a las valoraciones gloreputación a largo plazo de las inversio- bales. Los enfoques sobre el análisis de nes y promover las mejores prácticas en la sostenibilidad de la deuda soberana MATERIA DE SOSTENIBILIDADv AlRMAN son diversos, pero ya se empiezan a haEse tripe compromiso lleva a que cer esfuerzos por evaluar la mayor clase SE EXCLUYAN PAÓSES CUYA VIOLACIØN DE de activos del mundo.

Pese a que existe incertidumbre a la espera de los resultados de las próximas elecciones en EE.UU. y la consiguiente actitud del país norteamericano frente a las acciones relacionadas con el cambio climático, lo cierto es que a nivel global continúan produciéndose cambios en la dirección correcta.

Las temperaturas récord observadas el pasado año siguen inquietando a gobiernos, empresas e inversores, y sus riesgos no nos dejan olvidar que estamos bajo el marco de una COP28 que, por primera vez, incluyó explícitamente en un acuerdo final el abandono de los combustibles fósiles.

Desde Robeco entendemos que la transición energética parte de las empresas, y aquellas que merecen nuestra atención como inversores son las que demuestran con acciones su camino hacia el Cero Neto.

Para medir este esfuerzo son necesarias herramientas complejas como el Power Sector Decarbonization Pathway (SDP) de Robeco, que se centra en evaluar futuras trayectorias de descarbonización en relación con los puntos de referencia basados en la ciencia, el análisis del capex requerido en energías renovables para alcanzar los objetivos establecidos y en la comparación del gasto de capital requerido por las empresas con el comprometido para determinar la credibilidad de sus planes de descarbonización.

MAYO I FUNDSPEOPLE 99

PRODUCTOS GESTIÓN PASIVA

por Óscar R. Graña

“CENTRAMOS LA INNOVACIÓN EN CUATRO TIPOLOGÍAS DE

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) PRODUCTOS: ETF SOBRE FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

ACTIVOS DIGITALES, DE GESTIÓN ACTIVA, CON VENCIMIENTO DEFINIDO Y CON OBJETIVO DE JUBILACIÓN”

JUAN SAN PÍO

AMUNDI

SILVIA SENRA

“EN ETF DE RENTA VARIABLE DE GESTIÓN ACTIVA HEMOS LANZADO NUEVAS SOLUCIONES, COMO UN PRODUCTO DE RENTAS EN FORMATO UCITS”

LORENA MARTÍNEZOLIVARES

J.P. MORGAN AM

BLACKROCK

INNOVACIÓN EN ETF

¿HACIA DÓNDE SE MUEVE LA INDUSTRIA? Entre las novedades en las que trabajan los principales proveedores de fondos cotizados se encuentran ETF sobre activos digitales, de gestión activa y productos con vencimiento definido.

Con la colaboración de Allfunds CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

“CREAREMOS PRODUCTOS SOSTENIBLES DE RENTA FIJA Y ETF TEMÁTICOS”

100 FUNDSPEOPLE I MAYO

L

a innovación es parte consustancial a la industria de ETF. Es, precisamente, la gran agilidad a la hora de desarrollar nuevas soluciones de inversión en formato fondo cotizado lo que está favoreciendo el continuo crecimiento que experimentan estos productos a nivel de activos. “Es uno de los factores que explica el éxito de ESTOS VEHÓCULOSv AlRMA *OSÏ 'ARCÓA Zárate, director de Análisis de ETF en Morningstar. Cada casa sigue una línea. Hay coincidencias entre ellas, pero también diferencias importantes.

En BlackRock, por ejemplo, la innovación se centra en cuatro tipologías nuevas de vehículos. La entidad ya ha empezado a traer a Europa los ETF de gestión activa: “Pensamos que existe demanda de producto en formato

ETF. Hemos lanzado en EE.UU. más de 15 gestionados por alguno de nuestros gestores estrella”, explica Silvia 3ENRA %N RENTA lJA DESTACA LOS %4& CON VENCIMIENTO DElNIDO QUE TAMBIÏN han cruzado el Atlántico. Por último, la responsable de Distribución Digital para BlackRock en Iberia revela que también están trabajando “en ETF sobre activos digitales, como el bitcóin, y en una gama de ETF con objetivo de jubilación”.

En Amundi se centrarán en integrar FACTORES CLIMÉTICOS Y !3' EN SUS NUEvos productos. “Estamos innovando en continuar con esa marcada línea enfocada en la sostenibilidad, profundizando, sobre todo, en el ámbito de la renta lJA DONDE EL MERCADO HA OFRECIDO MUchas oportunidades en el último año”, EXPLICA *UAN 3AN 0ÓO %L RESPONSABLE

“HEMOS CREADO UN PRODUCTO LOW CARBON PARA INVERTIR EN COMMODITIES Y HEMOS INNOVADO EN ETF ACTIVOS Y EN EL MUNDO DE LOS CRIPTOACTIVOS”

LAURE PEYRANNE

“NOS ENFOCAREMOS EN ETF TEMÁTICOS, EN PRODUCTOS QUE REPLIQUEN EL MSCI EX EE.UU, EN VEHÍCULOS DE RENTA FIJA CON VENCIMIENTO DEFINIDO Y EN ACTIVOS DIGITALES”

“NUESTRO FOCO EN INNOVACIÓN ESTÁ PUESTO EN ETF ARTÍCULO 9, CLO, ACTIVOS DIGITALES E ÍNDICES AD HOC”

DOMINGO BARROSO

FIDELITY INTERNATIONAL

CÉSAR MURO

DWS

INVESCO

EVOLUCIÓN DEL NÚMERO DE LANZAMIENTOS DE ETF EN EUROPA NUEVAS ESTRATEGIAS DE ETF

CLASES NUEVAS SOBRE ETF EXISTENTES

300

250

200

150

100

50

0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

2011

2012

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2015

2016

2017

2018

2019 2020 2021

2022 2023

Fuente: LSEG Lipper.

de Ventas para Iberia y Latinoamérica de Amundi ETF, Indexing & Smart Beta también apunta hacia la creación de nuevos ETF temáticos, para lo que considera clave el desarrollo de los índices. “La innovación debe de ir de la mano de la liquidez de los activos que lo integren”, subraya.

En Invesco han creado con Bloomberg un producto low carbon para in-

VERTIR EN COMMODITIES h%L SESGO !3' que tendrán muchas carteras hará que los inversores se vean forzados a reducir el peso de las materias primas. Este tipo de productos les ayudaría a no alejarse del benchmark. También hemos innovado por el lado de los ETF activos y en el mundo de los criptoactivos para cubrir la necesidad de nuestros clientes de ofrecer una solución líquida

Y TRANSPARENTE A LOS CLIENTES lNALES QUE quieren invertir en esta clase de activo”, señala Laure Peyranne, responsable de ETF para Iberia, Latinoamérica y EE.UU. Offshore.

En renta variable, donde el espacio para la innovación parece cada vez menor, en DWS están reforzando su gama de temáticos, de estrategias vinculadas a los ODS (con el lanzamiento de MAYO I FUNDSPEOPLE 101

PRODUCTOS GESTIÓN PASIVA

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

“LANZAREMOS VEHÍCULOS QUE NO COTIZAN, PARECIDOS AL FONDO DE INVERSIÓN TRADICIONAL, PERO QUE HAGAN EL MISMO TIPO DE RÉPLICA QUE UN ETF”

NINA PETRINI

UBS ETF

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS. “HEMOS LANZADO ETF CON ÍNDICES DE REFERENCIA TRADICIONALES SOBRE LOS CUALES APLICAR REBALANCEOS Y METODOLOGÍAS ASG PROPIAS” Con la colaboración de Allfunds

CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

PEDRO SANTUY

BNP PARIBAS AM

102 FUNDSPEOPLE I MAYO

siete nuevos ETF) y los productos que replican el MSCI ex EE.UU, mercado cuyo peso en el índice global ronda el 70%. Sobre bonos han lanzado nueVAS ESTRATEGIAS DE RENTA lJA CON VENCIMIENTO DElNIDO ORIENTADAS AL INVERSOR minorista, los ETF Target Maturity, así como productos de derechos sobre CO2 que dan acceso al precio spot.

“También estamos apostando por los activos digitales, una clase de activo que va a crecer y a ocupar un peso en LAS CARTERAS DE LOS CLIENTESv AlRMA #Ïsar Muro, responsable de Distribución DE 'ESTIØN 0ASIVA PARA )BERIA DE $73 En Fidelity International continúan explorando si algunas de las grandes tendencias que están percibiendo en EE.UU. las deben traer a Europa. Domingo Barroso las engloBA EN TRES ÉREAS h%N RENTA lJA %4& artículo 9 bajo el SFDR. También ETF sobre préstamos colateralizados (CLO), que al otro lado del Atlántico están pegando fuerte pero que aún no han llegado aquí”.

La segunda tendencia sería todo lo relacionado con activos digitales, permitiendo al inversor un acceso a este mercado de forma segura. “Estamos viendo una mayor adopción por parte de los inversores institucionales de esta clase de activos”, indica Barroso. La tercera sería la de crear índices ad hoc para el cliente (custom index solutions), algo que en EE.UU. “está a la orden del día”, según el responsable de ETF y Fondos Índice de Fidelity International para Iberia y Latinoamérica.

La base de la gama de producto de * 0 -ORGAN !- SON LOS %4& DE GEStión activa y sobre ella van a seguir innovando. Son varios los pilares sobre los que se cimienta el desarrollo de nuevas ideas. “Por un lado”, señala Lorena Martínez-Olivares, responsable de ETF para España y Portugal, “los ETF de renta variable de gestión activa, que son los que más están creciendo en la en-

tidad y el área en la que hemos lanzado al mercado nuevas soluciones, como un ETF de rentas en formato UCITS. Por EL OTRO EN RENTA lJA ESTAMOS LANZANDO nuevos productos. También ETF que siguen criterios sostenibles, ámbito en el que ha habido muchos avances en todo lo que respecta a la personalización y la construcción de los índices”.

NUEVOS VEHÍCULOS

En lo que están trabajando en UBS AM ES EN DIVERSIlCAR DENTRO DEL MUNDO de la indexación a nivel de vehículo.

“Estamos tratando de innovar dentro de lo que es el formato pasivo, ofreciendo al cliente otro tipo de vehículo que no cotiza, parecido al fondo de inversión tradicional, pero que haga el mismo tipo de réplica que un ETF”, indica Nina Petrini, directora de Ventas de la gestora para Iberia. Añade que están hablando con los clientes “para que nos den su feeling sobre la demanda y el apetito que existe para, a partir de ahí, construir con los proveedores de índices las soluciones, que en este momento ESTARÓAN ENFOCADAS EN RENTA lJAv En BNP Paribas AM han combinaDO LA RENTA lJA Y LA SOSTENIBILIDAD DÉNdole un nuevo enfoque. “Hasta ahora el trabajo se hacía con el proveedor del índice para crear un benchmark que se ajustara a nuestras creencias y las de nuestros clientes. Hemos querido dar un paso más lanzando productos con índices de referencia tradicionales, pero en los que nuestro Centro de Sostenibilidad aplica rebalanceos Y METODOLOGÓAS !3' QUE PERMITEN seleccionar los activos que hay dentro del producto. Son ETF de pura beta, pero que tratan de maximizar todas LAS RATIOS EXTRAlNANCIERAS !3'v REvela Pedro Santuy, director de Ventas de ETF e Indexados para Iberia. En el mercado de bonos también harán más hincapié en todo lo relacionado con lo social y la gobernanza.

OUT OF OFFICE ASUNTOS PERSONALES

GUSTAVO MARTÍNEZ ZAMORA DIRECTOR Y SOCIO, BEKA REAL ESTATE

¿QUÉ LLEVAS EN TU CARTERA? Una combinación para el sorteo de Euromillones.

¿Qué harías salir de una chistera?

Un gallifante.

Tu palabra favorita. Gustazo. ¿Qué profesión no ejercerías nunca? Dentista. ¿Qué te pone nervioso? El desorden.

Tu estado mental más frecuente.

Receptivo.

Tu marca personal. La empatía.

Lo último que rompiste. Un modelo financiero. ¿Qué te hubiese gustado inventar? Algo para volar.

Un sonido. El del mar.

Lo último que compraste. Una furgoneta. ¿En quién confías ciegamente? En mis hijos. ¿A dónde viajarías en este instante? A Zahara de los Atunes o Gerra. ¿Qué es lo más español que tienes? Mucho pelo. ¿Qué te intimida? Los gritos.

Una mentira a la española. Llego en 5 minutos…

Tu mayor acierto. Mi mujer.

Un gestor. Mi mujer. ¿Qué ley cambiarías? La de la gravedad.

Lo más raro de tu mesa de noche.

Un pañal usado. ¿Qué intentaste aprender y no pudiste? A tocar la guitarra. ¿Cuándo molestas en casa?

Cuando he dormido poco y mal.

Un viaje inolvidable. Australia.

Un juguete. Una mesa de mezclas.

Una pérdida irreparable. La inocencia.

La ironía más grande. Ser lo que no parezco y parecer lo que no soy.

El objeto de oficina que detestas.

La bolsa para llevar la comida. ¿Cuál sería tu última cena? Un cocido madrileño. ¿Cuándo sentiste miedo?

Buceando. ¿Qué talento te gustaría tener?

Ser músico. ¿Cuándo asesoras fuera del trabajo? Tomando una cerveza.

Una cita a la que no faltarías. A un concierto de Michael Jackson (si resucitara, claro)

¿Qué rasgo no soportas de los demás? La falta de verdad.

Un vicio. El dulce de leche Un recuerdo. Los veranos en Cuenca.

Un objeto del cual no puedes prescindir. Los auriculares. ¿Qué coleccionas? Tazas. ¿Cómo quién querías ser cuando eras pequeño? Como el tío Jesse de Padres Forzosos ¿Si te pierdes, dónde te encontramos? En Famara.

Algo mágico. Ser padre.

Un derecho. Libertad para pensar.

Tu característica más marcada.

Saber escuchar, ¡me llaman Señor Wilson! ¿Qué te da vergüenza?

Bailar bachata. ¿En qué juego detestas perder?

En el dialéctico.

El peor consejo que te han dado.

No trabajes nunca.

Lo mejor de ser papá. Ser un superhéroe.

¿CUÁNTO VALE TU OBJETO MÁS PRECIADO? ¿CUÁNTO VALE EL TIEMPO LIBRE? MAYO I FUNDSPEOPLE 103

OUT OF OFFICE LECTURA por Álex Bardají

ENTREVISTAS

UNA FORMA DE REGALAR TIEMPO

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-) NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL

La lectura no es solo una fuente de formación y de búsqueda, sino que es también mi regalo preferido para aquellos a los que más aprecio. Una invitación a tomarse un tiempo de concentración para ellos mismos y de alejarlos de las pantallas.

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024:

ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS EL PAPEL DELOS LA GESTIÓN AHORROS ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO DE SUS POR LA GESTIÓN PASIVA CLIENTES?

NÚMERO 174 MAYO 2024 6€

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS.

CARMIGNAC GESTION - 24 place Vendôme - 75001 Paris. Tel: (+33) 01 42 86 53 35 – Sociedad gestora de carteras autorizada por la AMF. Sociedad Anónima con un capital de 13 500 000 euros. Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG - City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxembourg. Tel : (+352) 46 70 60 1 – Filial de Carmignac Gestion. Sociedad gestora de fondos de inversión autorizada por la CSSF - Sociedad Anónima con un capital de 23 000 000 euros. Número de registro mercantil (R.C.) Luxemburgo B 67 549.

D

esde hace años viajo de forma intensiva por trabajo. En avión y tren principalmente. Colas de embarque, retrasos, el propio viaje... Lo que mucha gente entiende como tiempo perdido para mí supone un pequeño respiro de la intensidad del día a día. Es un momento que siempre dedico a la lectura. Solo libros (ni revistas, ni websites, ni blogs). De temática variada, y siempre en papel; y subrayándolos porque me da la sensación de que los retengo mejor y porque, meses más tarde, me permite releerlos en los ratos muertos.

La lectura para mí es mucho más que una simple distracción; es una puerta hacia el desarrollo personal y profesional. Mientras que las redes sociales Con la colaboración de Allfunds me atrapan en un ciclo interminable y SUPERlCIAL CON SU INlNITE SCROLLING LA lectura me ayuda a explorar ideas complejas y a profundizar en temas apasionantes. También me sirve como fuente de evasión, aventuras y humor. Además, los libros me resultan el regalo perfecto para brindar a amigos y clientes.

Por ejemplo, Fooled by Randomness. The Hidden Role of Chance in Life and in the Markets es probablemente uno de los libros que más he regalado y que más he recomendado. Su autor, .ASSIM 4ALEB ES UN MATEMÉTICO Y EXlnanciero cuyos libros navegan entre las 104 FUNDSPEOPLE I MAYO

AGUAS DE LA lLOSOFÓA MUY CERCANO A +ARL Popper), las matemáticas, los mercados lNANCIEROS Y LOS SESGOS CONDUCTUALES 3U libro más conocido es The Black Swan, y posteriormente ha ido publicando varios. Siempre con conceptos nuevos, o menos nuevos, pero expuestos de un modo que llegan a un público mayor.

Otro libro que regalo habitualmente es Never Split the Difference, de Chris Voss. El autor explica sus técnicas de negociación y experiencia como exagente del FBI especializado en secuestros. El libro me permitió entender la negociación de una forma totalmente diferente a lo que nos han explicado en la universidad y escuelas de negocio.

Además, teniendo yo una mujer abogada y una hija las enseñanzas de este libro me han servido, no tan solo para la vida profesional, sino también para los pequeños enredos del día a día.

PARA TODOS LOS GUSTOS

Los regalos y recomendaciones los puedo ir ajustando algo más en función de los gustos de mis amistades. Para apasionados de la política monetaria y la historia, una gran recomendación es Lords of Finance, de Liquat Ahamed, que ganó en 2010 el Premio Pulitzer de Historia. Sin duda, una reconstrucción apasionante de los hechos que sentaron las bases para lo que después fue la Gran Depresión.

Para los amigos que veo algo estresados, y yo estoy a menudo en ese grupo, Deep Work, de Cal Newport. Un best seller que no dice nada nuevo pero sí recoge todo lo básico. Nos recuerda la importancia de evitar la multitarea, de reducir nuestra dieta abarrotada de noticias y de contenido totalmente prescindible. Para los amigos que veo algo perdidos a nivel personal, puesto que esto nos ocurre de tanto en cuanto, Meditaciones de Marco Aurelio o alguno de temática estoica. Para los que LES GUSTA LA lLOSOFÓA ALGÞN LIBRITO DE EStos cortos que tiene Byung-Chul Han, PROBABLEMENTE EL lLØSOFO MÉS POP DEL momento a nivel internacional. Para los que les gusta discurrir sobre política, On Tyranny, de Timothy Snyder.

Un ensayo corto pero espectacular que encontré por casualidad, y que comparto con amigos de todas las sensibilidades del espectro político. Para los que les gusta viajar y África en particuLAR ¡BANO DE 2IYSZARD +APUSCINSKI Finalmente, para los que no quieren saber nada de ensayos y les gusta el thriller, la saga de Richard Osman, The Thursday Murder Club. Porque no es oscuro como muchos otros, sino que es británicamente divertido, y porque pone en valor la vejez (sus protagonistas son peculiares y divertidos ancianos de una residencia). La de veces que me he reído con ellos.

MAYO I FUNDSPEOPLE 105

FORMACIÓN FUNDSPEOPLE LEARNING

CÓMO LLEVAR A CABO UN ACTIVE OWNERSHIP

UNPRI describe tres vías para conseguir cambios efectivos en las empresas en relación a la ASG: el voto en las juntas, la aplicación sistemática de políticas para lograr el compromiso del Consejo y la desinversión.

L

a red de inversores apoyada por la ONU, UNPRI, que trabaja para promover la inversión sostenible mediante la incorporación de aspectos medioambientales, sociales y de gobernanza, resume en tres las posibilidades que tienen los accionistas de una empresa para lograr cambios efectivos en materia ASG, una estrategia de inversión conocida como active ownership.

La primera posibilidad es a través del voto en las juntas. Se trata de una FORMA ElCAZ PARA QUE LOS ACCIONISTAS comuniquen sus opiniones a la dirección de la empresa. El propósito del voto puede variar considerablemente, desde simplemente expresar con él sus prioridades a la compañía hasta ejercer una acción más decisiva, como aprobar o rechazar el nombramiento de los directores del consejo de administración.

En segundo lugar, para frenar la tendencia a la inacción de las empresas en relación a las resoluciones de los

1h ACTIVE

OWNERSHIP

PRINCIPIOS BÁSICOS Y CÓMO LLEVAR LA TEORÍA DE LA ASG A LA PRÁCTICA

En colaboración con LGIM, el módulo es válido por un CPD credit y un SER de CFA Society Spain o como una hora de formación para recertificación EIA, EIP, EFA, EFP y EFPA ESG Advisor de EFPA España.

goo.su/8FcHpw

accionistas respaldadas por la mayoría será necesario que los inversores apliquen sistemáticamente sus políticas, colaboren con otros participantes en el mercado, comuniquen sus expectativas a las compañías y exijan responsabilidades a sus consejos de administración. Es esencial que las empresas MUESTREN ALGÞN PROGRESO SIGNIlCATIVO en el primer año para garantizar a los

inversores que una propuesta no será ignorada.

Por último, otra forma de realizar un active ownership es mediante desinversiones. Si bien muchos inversores favorecen un planteamiento que dé prioridad a la gestión y que incluya como último paso de una estrategia de escalada la venta de acciones, esta puede ser MÉS ElCAZ DEPENDIENDO DEL CONTEXTO

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IDEAS DE INVERSIÓN

PARA CONSTRUIR CARTERAS HACIA LA TRANSICIÓN ENERGÉTICA

En colaboración con LGIM, el módulo es válido por un CPD credit y un SER de CFA Society Spain o como una hora de formación para recertificación EIA, EIP, EFA, EFP y EFPA ESG Advisor de EFPA España.

106 FUNDSPEOPLE I MAYO

1h

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CUESTIONES CLIMÁTICAS Y SOCIALES 2.0

CUANDO SE INVIERTE EN DEUDA PÚBLICA

CÓMO GENERAR UN ENGAGEMENT EFECTIVO

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TEST FUNDSPEOPLE LEARNING I MAYO

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1. ¿Cuál era la asignación promedio de renta variable en la cartera Smart Consensus al cierre de febrero?

A. T Más del 50% B. T Alrededor del 30% C. T Cerca del 20% D. T Menos del 10%

5. Ni entre las Granolas ni entre los Siete Magníficos encontraremos una compañía del sector...

A. T Energético B. T Tecnológico C. T Salud D. T Consumo discrecional

2. ¿Cuál es el sector estrella del primer trimestre del año?

A. T Renta variable emergente B. T Bolsa global de gran capitalización C. T Renta fija europea D. T Mixtos moderados

6. ¿Cuál es el principal cambio reciente observado en el sector financiero en relación con las sicavs y las SCR? A. T El aumento de la demanda de sicavs debido a la baja fiscalidad B. T La disminución del interés por las sicavs y el crecimiento de la adquisición de participaciones en SCR C. T La falta de cambios significativos en el interés por ambas formas de inversión D. T El aumento de la regulación de las sicavs y la disminución de la inversión en SCR

3. En los últimos cinco años, ¿cuánto ha crecido el patrimonio en fondos de gestión indexada a nivel mundial?

A. T Un 16% B. T Un 8% C. T Un 55% D. T Un 58% 4. ¿Cuál de los siguientes es uno de los cambios más significativos observados en la asignación de activos de los fondos de pensiones de empleo en España en la última década?

A. T Se ha reducido la asignación a activos alternativos B. T La asignación a renta fija tradicional ha aumentado considerablemente C. T Se ha observado un crecimiento significativo en estrategias ilíquidas como el capital riesgo y las infraestructuras D. T La asignación estratégica de activos ha permanecido sin cambios

7. ¿Según los cálculos de FundsPeople, cuánto dinero había a cierre de 2023 en IIC internacionales?

A. T 329.364 millones de euros B. T 229.304 millones de euros C. T 314.012 millones de euros D. T 309.892 millones de euros 8. El Reglamento que crea una cartera digital, segura y fiable para todos los ciudadanos europeos (eID) será una realidad en...

A. T 2024 B. T 2025 C. T 2026 D. T 2027

9. ¿Cuál de los siguientes factores revela la vulnerabilidad del precio del petróleo?

A. T Los cambios en los patrones de consumo B. T El hecho de subestimar la capacidad de aumentar la producción de los países productores no miembros de la OPEP C. T La creciente elasticidad de la demanda del precio del barril de crudo D. T Todos las respuestas anteriores son correctas 10. ¿Cuándo tienen que implantar las entidades la Reforma 3?

A. T A lo largo de 2025 B. T Antes del 17 de marzo de 2025 C. T El 10 de marzo de 2025 D. T Las dos anteriores son correctas 11. ¿En qué activo se observa mayor potencial de alza en Argentina?

A. T Oro B. T Alternativos C. T Bonos D. T Inmobiliario 12. En un contexto de tipos de interés más altos...

A. T Los hedge funds han perdido patrimonio, siguiendo la dinámica de los últimos 20 años B. T Surgen oportunidades por la volatilidad del mercado C. T Hay un coste de oportunidad con estrategias de renta variable D. T Todas las anteriores son correctas

13. ¿Cuáles son los indicadores más habituales en el análisis de la sostenibilidad de la deuda soberana?

A. T Las emisiones de CO2 B. T Las puntuaciones ODS C. T La gobernanza D. T Todos los anteriores 14. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones relacionadas con los mercados de renta fija es correcta?

A. T Los fondos monetarios han disminuido su patrimonio en 2023 B. T Los inversores conservadores prefieren los plazos largos debido a la curva invertida C. T Los flujos dentro de la renta fija han rotado desde el crédito hacia los gobiernos desde finales de 2023 D. T Los fondos de renta fija fueron los que más aumentaron su patrimonio en marzo debido a los flujos de entrada y los buenos resultados 15. En la última década, ¿en qué año las gestoras de ETF lanzaron más fondos cotizados nuevos al mercado?

A. T En 2018 B. T En 2020 C. T En 2022 D. T En 2023 16. ¿Qué porcentaje del volumen de activos acaparan el Top 5 de entidades nacionales de los clientes de altos patrimonios?

A. T Un 53% B. T Un 67% C. T Un 48% D. T Un 30%

Las respuestas correctas del test publicado en la revista anterior, son: 1C, 2D, 3A, 4C, 5D, 6D, 7C, 8A, 9B, 10B, 11B, 12A, 13A, 14B, 15B, 16D

Test de FundsPeople Learning y EFPA España EFPA España (Asociación Española de Asesores y Planificadores Financiero-Patrimoniales) ha llegado a un acuerdo con FundsPeople para facilitar la recertificación a sus asociados de forma que tengan la oportunidad de realizar horas de formación continua. Quienes acierten 12 de las 16 preguntas del test FundsPeople Learning recibirán dos horas de formación válidas para la recertificación EIP, EFA y EFP. El test puede realizarse en la parte privada de la web de EFPA España: www.efpa.es, accediendo con su usuario y contraseña.

FundsPeople está dirigido exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. Para poder recibir la revista, el asociado debe trabajar en una entidad financiera supervisada por el Banco de España, la CNMV o la Dirección General de Seguros y Pensiones.

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