Revista FundsPeople 174 | Mayo | 2024

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE)

FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-)

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL

ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS

ASESORAMIENTO

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

EL PAPEL DE LA GESTIÓN ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO POR

GANAR ATRACTIVO A

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE)

FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-)

NEGOCIO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL

ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS

ASESORAMIENTO

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024: EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

EL PAPEL DE LA GESTIÓN ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO POR LA GESTIÓN PASIVA

EL AUMENTO DE LA VOLATILIDAD Y DE LA DESCORRELACIÓN

ENTRE ACTIVOS HACE GANAR ATRACTIVO A LA GESTIÓN ACTIVA COMO VÍA PARA

GENERAR ALFA EN LAS CARTERAS.

Con la colaboración de Allfunds

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Sólo para inversores profesionales (MiFID Directiva 2014/65/UE Anexo II). Prohibida su distribución a inversores privados/minoristas. Este documento pretende ser una comunicación de marketing. DWS es la marca bajo la cual DWS Group GmbH & Co. KGaA y sus subsidiarias hacen negocios. Los clientes recibirán productos y/o servicios de DWS a través de una o más entidades legales identi cadas en la documentación pertinente. No se puede asegurar que cualquier meta u objetivo de inversión pueda ser alcanzado. Las previsiones se basan en suposiciones, estimaciones, opiniones y modelos o análisis hipotéticos, que pueden resultar inexactos o incorrectos. Las previsiones no son un indicador able de los resultados futuros. Se podrá encontrar la información completa del fondo en el folleto informativo y/o DFI, al que debería adjuntarse el último informe anual auditado y el correspondiente informe semestral en caso de que éste sea más reciente que el último informe anual. Estos documentos constituyen la única base vinculante para la compra de participaciones del fondo. Si un producto nanciero está expresado en una divisa diferente a la del inversor, cualquier uctuación en el tipo de cambio puede afectar negativamente al precio o valor del producto nanciero o a los ingresos derivados del mismo, por lo que el inversor asume en su totalidad el riesgo de cambio. El producto descrito en este documento puede no ser apropiado para todos los inversores y con anterioridad a cualquier operación o transacción debe seguir los pasos necesarios para asegurarse de que entiende completamente la operación y que ha realizado un estudio independiente de la adecuación de la operación a sus propios objetivos y circunstancias, incluyendo los posibles riesgos y bene cios de realizar dicha operación. Podrá obtener la información mencionada anteriormente de forma electrónica o impresa sin coste de su asesor nanciero, DWS International GmbH, sucursal en España, o en la dirección www.dws.com. La empresa de inversiones puede decidir nalizar los acuerdos realizados para la comercialización de este fondo. CRC 100150. Marzo 2024

EDI TO RIAL

LA BANCA PRIVADA AFRONTA UN AÑO DE OPORTUNIDADES. POR UN LADO, POR LA POSIBILIDAD DE CRECER EN CLIENTES QUE DEMANDAN ASESORAMIENTO. Y, POR OTRO, POR LOS CAMBIOS QUE TRAERÁ UN ESCENARIO DE BAJADA DE TIPOS.

BUENA SALUD PARA LA BANCA PRIVADA

La X edición del Ranking FundsPeople de Banca Privada deja una cifra récord de patrimonio de casi 787.000 millones de euros a finales de 2023. El ejercicio termina así como el mejor de la última década en crecimiento de activos, con un aumento del 19,5%; como el séptimo año consecutivo de subidas y permite que el negocio duplique tamaño en estos 10 años. Este avance ha sido el resultado de un cóctel regulatorio, de reestructuración del negocio y de momento del mercado. Por un lado, la banca se enfrentó hace un decenio a una reorganización de su negocio de gestión de patrimonios tras la integración de las cajas de ahorros, ofreciendo un servicio especializado a clientes que, hasta entonces, no lo habían tenido. Al tiempo, la aplicación de MiFID II definió mucho más los diferentes servicios, llevando el asesoramiento a un número mayor de clientes. Por si no fuera suficiente, el entorno de bajos tipos de interés generó la necesidad de ampliar la oferta de servicios a un público que hasta ese momento había estado cómodo en depósitos. Por último, se han encontrado con la aparición de nuevos clientes, unos procedentes del extranjero y otros resultado de las ventas de sus negocios en los años de tipos de interés cero.

Todavía hoy las entidades bancarias continúan adaptando su estrategia, incluyendo en este modelo de asesoramiento a una base más amplia de clientes al bajar el requisito de entrada en banca privada desde el millón al medio millón de euros. De esta manera, si a finales de 2022 el 7% del negocio correspondía a clientes con menos de 500.000 euros, en 2023 la cifra subió al 14%. Este crecimiento convierte al segmento de banca privada en uno de los principales clientes de los fondos de inversión en España, con 245.000 millones de euros invertidos en este producto, y en eje de la estrategia de cualquier gestora que quiera entrar en el negocio de la arquitectura abierta.

GONZALO FERNÁNDEZ Director, FundsPeople

Las tendencias que se observan en banca privada son similares a las del resto del negocio: concentración en un reducido número de entidades, alto peso de los fondos de inversión; empaquetamiento de servicios y aumento en el último año del producto propio en un mercado dominado por el fondo de terceros. Las tres grandes entidades concentran el 53% del volumen de los clientes; una cifra que con Bankinter y Banco Sabadell eleva la cuota al 67% y que alcanza el 71,5% con el resto de grandes grupos bancarios comerciales nacionales. En segundo lugar, el 31% del volumen de la banca privada se canaliza a través de fondos de inversión, aunque la cifra ha retrocedido desde el 35% de 2022, un dato que habrá que seguir de cerca. En tercer lugar, es dominante el peso de la oferta de fondos de gestoras ajenas al grupo, que representan el 54% del total, aunque inferior al 58% de un año atrás, consecuencia del mayor uso de producto propio en los servicios de gestión discrecional de carteras.

¿Cómo afrontan 2024 las entidades de banca privada? Para la mayoría es un año de oportunidades. Por un lado, por la posibilidad de crecer en el número de clientes que demandan asesoramiento. Por otro, por el nuevo escenario de tipos más bajos que modificará el diseño de la gestión de la liquidez y deberá cambiar la propuesta de productos.

SU MA RIO

TENDENCIAS

32 PORTADA

El papel de la gestión activa en un mundo dominado por la gestión pasiva

38 NEGOCIO

Revolución silenciosa en el sistema de pensiones de empleo español

44 ESTRATEGIAS

Granolas contra los Siete Magníficos

48 ASESORAMIENTO

Ranking de la banca privada 2024: el mejor año de la última década

52 PLANIFICACIÓN FINANCIERA

A vueltas con el auge de las sociedades de capital riesgo

56 MARKETING Y DISTRIBUCIÓN

Crecimiento a contracorriente en un mercado maduro para las gestoras internacionales

59 LEGISLACIÓN

La cartera digital europea: implicaciones para las entidades financieras

62 LEARNING

Los factores que explican la creciente vulnerabilidad del precio del petróleo

65 FUNDSTAGE

10 años de la gran reforma de la poscontratación en Europa

ENTREVISTAS

68 EL GURÚ

Scott Woods

72 EL DIRECTIVO

Antonio Salgado

74 EL GESTOR ESPAÑOL

Cayetano Cornet, Ignacio Sanz e Ignacio de Carvajal

76 EL GURÚ

François Collet

80 CINCO MINUTOS

Didier Lambert

81 CINCO MINUTOS

Ana Hernández del Castillo

PRODUCTOS

82 COMPARATIVA

Cuatro vientos de cola soplan a favor del high yield en euros

88 EMERGENTES

La Argentina de Milei busca recuperar el atractivo para las inversiones

91 RENTA FIJA

Los flujos miran hacia la renta fija

94 ALTERNATIVOS

Hedge funds en un entorno de tipos de interés más altos

97 SOSTENIBILIDAD

Soberanos y sostenibles

100 GESTIÓN PASIVA

Innovación en ETF, ¿hacia dónde se mueve la industria?

OUT OF OFFICE

103 ASUNTOS PERSONALES

Gustavo Martínez Zamora

104 LITERATURA

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CO LABO RA DO RES

FIRMAS

DEL MES

174 I MAYO 2024

51

ORIOL RAMÍREZMONSONIS

Director de Inversiones, WTW España Revolución silenciosa en el sistema de pensiones de empleo español

PILAR GALÁN

Socia y responsable de Servicios Legales y Regulatorios al Sector Financiero, KPMG Preocupación de ESMA por las prácticas de greenwashing

NOTA DE LA REDACCIÓN

55

59

ALFREDO JIMÉNEZ

Director de Estudios, Instituto Español de Analistas

Cuándo crean valor las recompras de acciones

MARÍA GRACIA

RUBIO DE CASAS

Socia, RdC; y of counsel, Aledra Legal

La cartera digital europea: implicaciones para las entidades financieras

91

JORGE BOTELHO

Responsable de Gestión de Activos, BBVA AM Portugal

Los factores que explican la creciente vulnerabilidad del precio del petróleo

PILAR TÉLLEZ ISLA

Analista sénior, Consilio Los flujos miran hacia la renta fija

IGNACIO VELASCO JIMÉNEZ

A vueltas con el auge de las sociedades de capital riesgo 52

FundsPeople es una revista dirigida exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. La información sobre instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta únicamente con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

Responsable del Departamento de Asesoramiento Patrimonial de Banca Privada en Madrid, CaixaBank

104

ALEX BARDAJÍ

Country Head Spain, Adepa

Una forma de regalar tiempo

Primer Decil Consultores y Editores, S.L. le informa de que sus datos de carácter personal, obtenidos en su condición de suscriptor de la revista FundsPeople, forman parte del fichero 397084/2010 inscrito en la Agencia Española de Protección de Datos, tratándose los mismos con la finalidad de remitirle puntualmente aquella y, adicionalmente, proporcionarle información sobre los productos y/o actividades de la entidad y/o de aquellas entidades con las que se suscriba un acuerdo a tal fin, así como productos y/o actividades de patrocinadores y/o colaboradores de la revista y/o de la entidad, incluyéndose el envío de comunicaciones comerciales a través de medios de comunicación a distancia, efectuando, de igual modo, actuaciones estadísticas y/o históricas. Ud. tiene reconocidos los derechos de acceso, rectificación, cancelación y oposición de sus datos de carácter personal mediante comunicación personal al efecto que deberá dirigirla a la dirección electrónica: protecciondatos@fundspeople.com.

SE PROHIBE LA REPRODUCCIÓN TOTAL O PARCIAL DE ESTA OBRA POR CUALQUIER MEDIO SIN EL CONSENTIMIENTO POR ESCRITO DE PRIMER DECIL.

La desintermediación del crédito

En el ámbito de los activos alternativos la deuda privada ha emergido al experimentar una rápida evolución y disfrutar ahora de lo que muchos denominan un “momento dorado”. En un contexto de subida de los tipos de interés, la resiliencia de la deuda privada sigue siendo muy notable, y ofrece una sólida rentabilidad, lo que atrae el interés de los inversores. Sin embargo, están surgiendo algunas dudas sobre el comportamiento de la deuda privada en el futuro, así como sobre dónde se encuentran ahora las mejores oportunidades, especialmente a medida que se recuperan los mercados de préstamos sindicados y de bonos high yield.

A veces, lo que parece una pérdida puede convertirse en una ganancia encubierta. Así ocurriódo muchos de los bancos más poderosos del mundo se vieron obligados a mantenerse al margen de los mercados de préstamos para hacer frente a las crecientes pérdidas crediticias y reparar sus maltrechos balances. Esto suscitó la legítima preocupación de quepresas con problemas de liquidez se agotaran y agravaran las turbulencias económicas imperantes. No obstante, en lugar de eso, el hueco que habían dejado los bancos lo ocuparon los inversores institucionales gradualmente, ya que empezaron a proporcionar capital directamente a las pequeñas y medianas empresas que lo necesitaban, a menudo en condiciones que se consideraban favorables para ambas partes. La rueda del comercio siguió girando. Unas normativas más estrictas que regulen la liquidez de lospital probablemente reducirían la rentabilidad sobre recursos propios (ROE por sus siglas en inglés) de los bancos, en el caso

de los bancos de mediana capitalización entre un 2% y un 3%, o entre un 4% y un 5% en caso de recesión. Obligarles a mantener activos más líquidos, pero de menor rendimiento, también los animaría a buscar fuentes de ingresos basadas en comisiones en áreas como la gestión de patrimonios y la banca de inversión, en lugar de emplear sus balances como prestamistas.

EL CRECIMIENTO DE LA DEUDA

PRIVADA

Mientras los bancos siguen haciendo frente a la presión sobre el capital y al aumento de la regulación, la provisión de deuda privada -a menudo a empresas propiedad de fondos de Private Equity o sponsorizadas por ellos- ha sido una de las partes de más rápido crecimiento de los mercados de capitales durante más de una década. Ahora compite activamente con vías de como los préstamos sindicados y la deuda high yield: los tres son mercados de 1,5 billones de dólares y se prevé que la deuda privada alcance al menos los 2 billones de dólares en 2027, según Moody’s Investors Service.

Aunque cada una de las clases de activos mencionada ofrecerá un mayor valor dependiendo de cada situación, hay pocos indicios de que disminuya el interés por la deuda privada como fuente de mercados seguirán coexistiendo y compitiendo por el capital. Los sponsors se han vuelto cada comparar el atractivo relativo de estos mercados y seguirán trabajando para optimizar los costes de endeudamiento de las empresas de su cartera.

Además, los prestatarios pueden preferir tratar con un único prestamista, como sue-

le ocurrir con las operaciones de deuda privada, sobre todo si acuden al mercado con una operación muy estructurada, el préstamo está vinculado a una fusión o adquisición, o prevén una posible reestructuración futura. Además de proporcionar discreción, estas operaciones privadas bilaterales también reducen la volatilidad de la valoración a precios de mercado. Los prestamistas también pueden favorecer la deuda privada porque tienden a tener más protecciones en esos acuerdos y, en un mercado volátil, esas protecciones importan más.

De hecho, hay indicios de que el mercado de deuda privada va a crecer aún más rápidamente.guladores deberían preferir a los inversores institucionales frente a los bancos como prestamistas. Desde el punto de vista de la política, es mejor que los activos de riesgo pertenezcan a fondos que están alineados en términos de duración y a inversores con perspectivas a largo plazo, como fondos de pensiones, fondos soberanos y compañías de seguros.

LO PEQUEÑO ES HERMOSO: UN NICHO PRIVADO

Existe una notable oportunidad de crecimiento en las operaciones de deuda privada de mayor envergadura concertadas por -

un tipo de fondo de inversión cerrado. El volumen y la estabilidad de los rendimientos, así como la relativa opacidad y la capacidad tanto del prestamista como del prestatario para negociar condiciones atractivas son factores clave, además, los reguladores aún no han intervenido en el mercado y podrían estar dispuestos a desviar más préstamos de los bancos.

Podría decirse que el mercado de las grandes operaciones es el que más se ha mercantilizado, ya que debe competir tanto con los préstamos sindicados como con los bonos high yield como posibles fuentes alternativas de capital para el prestatario o el sponsor.

Una reducción de los préstamos entre los bancos regionales y tamaño medio crearía un vacío importante que los gestores de deuda privada tendrían que lle-

se han dirigido estos bancos no coincide con la dirección que ha tomado el mercado de deuda -

ra. Mientras que los fondos de deuda privada han favorecido las áreas dominadas por el Private Equity como la tecnología, el software, servicios y la atención sanitaria -y las operaciones de préstamo que pueden superar los 200 millones de dólares-, los bancos han tendido a prestar en menor tamaño a empresas más diversas, incluso en el sector inmobiliario comercial, y se han mantenido mayormente alejados del Private Equity.

La mayoría de los fondos de deuda privada han pasado los últimos 15 años recreando de manera

apalancada del Mid-Market que residía en los bancos de inversión a principios de la década de 2000 y, por lo tanto, están centrados en el sourcing, el conjunto de habilidades y el equipo, y concederán préstamos a empresas cada vez más grandes propiedad de fondos de Private Equity.

Esta divergencia estimula la innovación, que cree que podría ser una de las razones por las que los grandes fondos de Private Equity podrían estar considerando la posibilidad de invertir o comprar bancos regionales y de mediana capitalización.

IGNACIO RESUSTA, Investment Specialist

Private Markets

Iberia, UBS AM

DI REC TO RIO

ÍNDICE DE EMPRESAS

174 I MAYO 2024

CaixaBank 6, 20, 21, 49

CaixaBank AM 10, 14, 45

CaixaBank Banca Privada 10

Caja Ingenieros 21 Caja Ingenieros Gestión 98

Caja Rural 21

Cajamar Vida 21

Candriam 26, 56, 82

MN

A&G 21, 36, 49

Abaco Capital 21

Abanca 20, 21, 49

Abanca Gestión de Activos 10

Abante 21, 49

Abrdn 26, 56

Acacia Inversión 21

Acatis 16

ACCI Capital Investments 21

Adepa 6

Afi Inversiones Globales 21

Alantra 21, 49

Aledra Legal 6

Algebris 26, 57

Allfunds 10

AllianceBernstein 26, 28, 56

Allianz 21

Allianz GI 26, 28, 56, 89

Altair Finance 21

AltamarCAM Partners 21 Altex Partners 21

Amchor IS 21, 95

Amundi AM 10, 16, 21, 26, 28, 35, 45, 56, 100 Andbank 21, 49

Aquantum 28

Arbarin Sicav 21

Arcano 21, 83

Arquia 21

Atl Capital 14, 21, 49

Attitude Asesores 21 Augustus 21 Auriga 14, 21 Austral Capital 21

AXA IM 26, 56

AXA Pensiones 21 Azvalor 21

Banca March 21, 49

Banco Cooperativo Español 20

Bankinter 20, 21, 49 Barings 82

BBVA 21, 49

BBVA AM 6, 64

Beka Real Estate 103 Bellevue 56

Bestinver 21, 45

BlackRock

CEO GONZALO FERNÁNDEZ gonzalof@fundspeople.com

EDITORIAL & ANALYSIS

GEMA VELASCO, Editor Spain gema.velasco@fundspeople.com

NATIONAL

ANA PALOMARES, Reporter Spain ana.palomares@fundspeople.com

ARANTXA RUBIO, Reporter Spain arantxa.rubio@fundspeople.com

INTERNATIONAL

REGINA RIVERA, International Reporter regina.webb@fundspeople.com

GRETA BISELLO, International Reporter greta.bisello@fundspeople.com

FILIPPO LUINI, International Reporter filippo.luini@fundspeople.com

ANALYSIS

MIGUEL RÊGO, Global Head of Analysis miguel.rego@fundspeople.com

DIANA PEREIRA, Fund Analyst diana.pereira@fundspeople.com

DIOGO VERDE, Fund Analyst diogo.verde@fundspeople.com

SOLUTIONS & INNOVATION

JAIME PINTO, Manager Private Banking Solutions jaime.pinto@fundspeople.com

OSCAR RODRÍGUEZ, Institutional Solutions orodriguez@fundspeople.com

LAURA REY, Private Banking Solutions lrey@fundspeople.com

MARÍA FOLQUÉ, Head of Sustainability mfolque@fundspeople.com

MONTSERRAT FORMOSO, Alternative Solutions mformoso@fundspeople.com

ARANTXA RUBIO, Securities Services & Legal Solutions arantxa.rubio@fundspeople.com

DATA

RAQUEL ALONSO, Head of Data raquel.alonso@fundspeople.com

CRISTINA GIRÓN, Data cgiron@fundspeople.com

DANAE MORILLO, Data danae.morillo@fundspeople.com

ADOLFO PÉREZ, Data Content Spain adolfo.perez@fundspeople.com

ANA GARCEZ, Data Content Portugal ana.garcez@fundspeople.com

PAMELA GIOVANI, Data Content Italy pamela.giovani@fundspeople.com

SALES

ÍÑIGO IMBERT, Head of Sales Iberia iimbert@fundspeople.com

BEATRIZ DÍEZ-BARTUREN, Senior Sales Iberia beatrizdiez@fundspeople.com

JORGE ROMERO, Senior Sales Iberia jorge@fundspeople.com

DAVIDE PASIMENI, Head of Italy davide.pasimeni@fundspeople.com

TALENT & ORGANIZATIONAL DEVELOPMENT

JAVIER BLANCO, Head of Talent, Organization & Change. javier.blanco@fundspeople.com

ALICIA FRAGIO, Business & Financial Controller alicia.fragio@fundspeople.com

FINANCE, OPERATIONS & STRATEGY

SANTIAGO FRANCO, Head of Finance, Operations & Strategy santiago.franco@fundspeople.com

GONZALO RIAÑO, Finance gonzalo.riano@fundspeople.com

DESIGN

ANTONIO CAPA & RODRIGO PÉREZ, KEMBEKE

PHOTOGRAPHY

MÁXIMO GARCÍA (HEAD OF PHOTOGRAPHY )

TRANSLATIONS

CRISTINA JAOUEN / EMANUELA CRIBIO

EDITED BY © Primer Decil Consultores y Editores S.L. All rights reserved

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ISSN : 3020-2426

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STEVEN BELL Economista Jefe, EMEA, Columbia Threadneedle Investments

LA DESINFLACI Ó N INMACULADA DESEMBOCAR Á EN RECORTES DE LOS TIPOS DE INTERÉS EN VERANO

Las economías de EE.UU., Europa y Reino Unido se disponen a cumplir su promesa de alcanzar una desinflación inmaculada. El cambio de rumbo de la economía estadounidense, iniciado el año pasado, ha sido el más espectacular, mientras que las economías británica y europea se estancaron. No obstante, la inflación ha perdido enteros en todo el mundo desarrollado y la inflación salarial sigue por el mismo camino.

La baja cifra de desempleo ha eliminado la presión que recae sobre los bancos centrales para que procedan a acometer recortes urgentes de tipos de interés. Ahora bien, ya observamos claros indicios de que la inflación salarial va por buen camino para ajustarse a los objetivos de los bancos centrales. Por consiguiente, pronosticamos que los recortes de los tipos de interés serán mayores de lo que descuentan los inversores en estos momentos.

El retroceso de la inflación y la rebaja del precio del dinero favorecerán las rentabilidades de la renta fija y la renta variable. Asimismo, las acciones también se verán beneficiadas por el impulso económico que se derive de esos mismos recortes de tipos. Sin embargo, las valoraciones relativas resultan propicias para la renta fija

Jorge Colomer CaixaBank AM

Ana Martín de Santaolalla CaixaBank AM

Juan Bernal Aranda Mapfre

Víctor Allende Fernández CaixaBank Banca Privada

José Luis Jiménez Mapfre

Francisco Sainz Fernández Abanca Gestión de Activos

BlackRock Vanguard

Orienta Capital

Allfunds Blackstone Singular Bank

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En Securities Services de BNP Paribas, apoyamos sus ambiciones globales y estrategias de inversión sostenibles. Nuestros expertos en todo el mundo ponen a su disposición la conectividad, la tecnología y el conocimiento local que necesita en el mundo actual y en su rápida evolución. Alcanzar un futuro mejor, más rápido, juntos. #PositiveBanking

24/04/24

El Parlamento Europeo vota por una Retail Investment Strategy que mantenga las retros en ejecución y comercialización

15/04/24

Santalucía lanza una nueva gestora de planes de pensiones para desarrollar los planes de empleo

10/04/24

Las 20 gestoras españolas con más captaciones netas en el primer trimestre

27/03/24

ABRIL MARZO

España es el país europeo donde más fondos transfronterizos se registraron en 2023

23/04/24

Generali completa una reorganización centrada en gestión de activos y seguros

22/04/24

El grupo Dunas Capital compra el 100% de Gesnorte

04/04/24

Cómo están preguntando las entidades sobre las preferencias de sostenibilidad de sus clientes: las primeras conclusiones de la CNMV

01/04/24

Las entradas a vehículos de renta fija y monetarios elevan hasta 7.000 millones las suscripciones netas a fondos en el primer trimestre

cada día las noticias del sector en nuestra web

23/03/24

La CNMV actualiza el documento de preguntas y respuestas sobre la aplicación de MIFiD II

23/04/24

Las gestoras españolas lanzan 26 fondos en el primer trimestre de 2024: triunfan la renta fija y los plazos cortos

04/04/24

Mutua eleva su participación en Orienta Capital hasta el 87,1% y se hace con el control de la gestora

04/04/24

Los fondos españoles ya destinan más de la mitad de su cartera a invertir en renta fija, máximo de los últimos ocho años

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Promoción financiera. Dirigido exclusivamente a Clientes Profesionales. De no indicarse otra cosa, todos los pareceres y opiniones expresados corresponden al gestor de inversiones y no constituyen consejo o asesoramiento de inversión. BNY Mellon es la marca corporativa de The Bank of New York Mellon Corporation y sus filiales. Emitido en España por BNY Mellon Fund Management (Luxembourg) S.A. (BNY MFML), una sociedad anónima (“Société Anonyme”) constituida conforme a las leyes de Luxemburgo, con número de registro B28166 y domicilio social en 2-4 Rue Eugène Ruppert L-2453 Luxemburgo, regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (Comisión de Vigilancia del Sector Financiero, CSSF). ID: 1710579, Expira el: 29/07/24. T12179 01/24

Auriga nombra a Ángel Arenillas Country Manager en España y Portugal

Francisco Sainz ficha por Fonditel como nuevo director de Inversiones

Mario Rappanello, director de la nueva división Wealth & Banca Privada de Mediolanum

Mapfre incorpora a Juan Bernal como nuevo director corporativo de Inversiones

24/04/24

23/04/24

Iván Díez Sainz es el nuevo Country Head de la Financière de l’Échiquier para Iberia y Latinoamérica

19/04/24

19/04/24

19/04/24

Ana Martín de Santa Olalla, nueva directora general de CaixaBank AM

Robeco nombra a Laura Román nueva responsable para Iberia

9/04/24

04/04/24

Inés del Molino se une al equipo de Aegon AM como Business Development para Iberia

22/03/24

22/03/24

20/03/24

http://bit.ly/3TOHLyd

NO TE PIERDAS cada día todos los nombramientos del sector en nuestra web

Marta Díaz-Bajo nueva directora de Estrategia de atl Capital

Lift AM ficha a Pablo Soto como responsable del área de Relación con Inversores para Activos Alternativos

Un proveedor global de Asset Servicing...

CACEIS Bank Spain ha logrado sobrepasar los 100 mil millones de euros en activos depositados en vehículos de ahorro e inversión de más de 50 sociedades gestoras, alcanzando desde enero de 2024 una cuota de mercado superior al 42% del patrimonio gestionado por entidades no vinculadas a grupos nancieros.

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Una compañía de Crédit Agricole y Santander

ENTREVISTAS

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INVERTIMOS LOS AHORROS DE SUS CLIENTES?

EL PAPEL DE LA GESTIÓN ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO POR

INVERTIMOS LOS NUESTROS.

GESTIÓN DE CARTERAS YEXPECTATIVAS LLEGARÁN LOS RECORTES... ¿PERO CUÁNDO?

Con las bajadas de tipos de interés perfilándose en el horizonte, los gestores se muestran optimistas y modifican sus carteras teniendo en cuenta ese escenario. La renta variable americana sigue liderando la cartera Smart Consensus mientras que, en renta fija, la deuda soberana se mantiene en primera posición.

CARTERA SMART CONSENSUS FUNDSPEOPLE 2024

FONDO

Capital Group Global Allocation Fund (LUX)

Carmignac Patrimoine

Franklin Diversified Balanced Fund

JPMorgan Investment Funds Global Income Fund

MFS Meridian Funds Prudent Capital Fund

Acatis Value Event Fonds

DWS Concept Kaldemorgen

Flossbach von Storch Multiple Opportunities II

Amundi Funds Global Multi Asset Conservative

Oddo BHF Exklusiv: Polaris Dynamic

CATEGORÍA

Multiactivo Moderado

Multiactivo Moderado

Multiactivo Moderado

Multiactivo Moderado

Multiactivo Moderado

Multiactivo Flexible

Multiactivo Flexible

Multiactivo Flexible

Multiactivo Defensivo

Multiactivo Agresivo

https://shorturl.at/tGM45

La herramienta Búsqueda de fondos permite ver los criterios del Rating FundsPeople que cumple cada uno de los productos distinguido con él en 2024 en España, Italia y Portugal.

La cartera Smart Consensus está compuesta por fondos multiactivos que en 2024 cumplen al menos uno de los tres criterios para lograr el Rating FundsPeople en los tres países analizados (España, Portugal e Italia). El resultado es una cartera formada por 10 fondos multiactivos con el mismo peso: cinco moderados, tres flexibles, uno defensivo y otro agresivo. Fuente: FundsPeople y Morningstar Direct.

Las expectativas sobre las bajadas de tipos de interés ligadas a la modominan el día a día y son uno de los principales focos de atención de los gestores. “En general, esperamos que los bancos centrales de EE.UU. y Europa empiecen a bajar sus tipos de interés en los próximos trimestres de este año, puesto que las condiciones económicas continúan debilitándose y enfriándose”, declara Enrico Bovalini, gestor del Amundi Global Multi Asset Conservative.

Los gestores mantienen posiciones tácticas en la cartera que se adaptan a las circunstancias actuales como, por ejemplo, la exposición a oro. Bert Flossbach, gestor del Flossbach von Storch Multiple Opportunities

inversión en el metal amarillo actúa como un seguro en el contexto de una

ca la exposición a esta materia prima

la exposición al petróleo “como cobertura contra la volatilidad geopolítica”.

En la cartera Smart Consensus el componente de renta variable continúa dominando claramente las asignaciones, al concentrar más del 50% del porfolio al cierre de febrero. El gestor de Amundi explica que, con las rebajas de tipos en el ho -

DISTRIBUCIÓN POR ACTIVOS

DISTRIBUCIÓN GEOGRÁFICA

(DE LA PARTE DE RENTA VARIABLE DE LAS CARTERAS)

DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA DE DEUDA

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-)

REVOLUCIÓN SILENCIOSA

ESTRATEGIAS

PAPEL DE LA GESTIÓN ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO POR

LA OPINIÓN DE

BERT FLOSSBACH

Gestor del Flossbach

Multiple Opportunities II

En términos de valoración, la renta variable ya no está barata, pero tampoco está excesivamente cara. “No prevemos que las rentabilidades (medidas por el índice S&P 500) que han registrado las acciones en la última década se repitan en los próximos años”, explica el gestor.

ENRICO BOVALINI

Gestor del Amundi Global

DOMINA EL COMPONENTE DE LA RENTA VARIABLE CON UN PESO DE EN TORNO AL 50% Y CON EE.UU. COMO PRINCIPAL DESTINO DE LAS INVERSIONES

aumentado de precio últimamente”. Concretamente, valores como Constellation Software, Mercedes-Benz Group y Adidas han visto reducido su peso en la cartera.

mérica sigue liderando el componente de renta variable con una asignación media del 48,13%, casi la mitad del porfolio.

RENTA FIJA

Enrico Bovalini se muestra actualmente favorable a la renta fija de determinados mercados emergentes “en los que las condiciones económicas se ven respaldadas por unas condiciones monetarias más flexibles y los bonos ofrecen un buen nivel de diferenciales”.

rizonte, “decidimos pasar a neutra la asignación a acciones a principios de año, para lo que aumentamos la exposición cerca de un 12%, hasta casi el 20%”, un movimiento que el profesional identifica como uno de los cambios más significativos de los últimos meses y que se hizo “aumentando la exposición a las regiones con las condiciones económicas y las dinámicas de crecimiento relativamente mejores, principalmente EE.UU., Japón y los mercados emergentes, con una exposición mucho más reducida a renta variable europea”. Por el contrario, el gestor del fondo de Flossbach von Storch reconoce que han reducido ligeramente la asignación a esta clase de activo, “vendiendo aquellas acciones que más han

ha caído ligeramente con respecto al último análisis, se mantenía en torno al 30% al cierre de febrero. Enrico Bovalini explica que, aunque han mantenido estable la exposición global a duración de la cartera, en torno a los cinco años, han realizado “algunos ajustes regionales”. En concreto han rotado parte de la duración de EE.UU. a naciones periféricas europeas, principalmente a España e Italia, aumentado la exposición, sobre todo, a deuda soberana de estos países.

bonos soberanos descienden ligeramente con respecto a un mes antes, pero se mantienen en primera posición con un peso del 30,69%, seguidos de los instrumentos de liquidez, que continúan en valores bastantes altos. En el caso del Flossbach von Storch Multiple Opportunities II, el gestor

concentra en deuda soberana, sobre todo en bonos alemanes a corto plazo. “Para nosotros, son como un sustituto

von Storch

En el buscador de fondos de la web de FundsPeople se puede consultar el ranking completo de los productos con RatingFundsPeople 2024

https://bit.ly/3XzCk6y

DESCUBRA LOS FONDOS CON RATING

Se trata de productos que cumplen uno o más de estos requisitos: son destacados por los analistas, sobresalen por su consistencia o bien despuntan por el volumen comercializado en el mercado español.

En un mercado como el español, con más de 6.000 fondos registrados para su comercia-

este universo para encontrar los vehículos que mejor encajan en las carteras. Para ayudar en este proceso, FundsPeople publica los fondos con Rating FundsPeople 2024. En total son 1.155 estrategias que destacan por alguno de los tres criterios siguientes:

DESTACADOS

Fondos que acumulan un mínimo de cinco votos en la encuesta anual dirigida a analistas y selectores de España, Portugal e Italia sobre los productos que, en su opinión, destacan por sus características únicas. Hay 37 fondos que cumplen este criterio.

SUPERVENTAS

Son los fondos más vendidos entre inversores españoles. Son productos con

más de 100 millones de euros distribuidos en el mercado español. En el caso de los vehículos locales, se exige adicional-

netos positivos acumulados en los tres últimos años superiores o iguales a la cuarta parte de los activos bajo gestión al cierre del año anterior. Hay 592 fondos que cumplen este criterio.

CONSISTENTES

El equipo de análisis de FundsPeople ha desarrollado un modelo propio para -

tes de cada categoría a partir de la base de datos de Morningstar Direct y con cifras de cierre de 2023. En este modelo se analizan los 18.000 fondos de inversión europeos con un histórico mínimo de tres años y un patrimonio mínimo de 10 millones de euros. De cada uno de los fondos se selecciona una clase de acción, la más representativa según una serie de criterios. Esta clase seleccionada se

LOS 16 FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE+ 2024

Acatis Value Event Fonds

Algebris Financial Credit Fund

Comgest Growth Europe

DNCA Invest Alpha Bonds

DPAM L Bonds Emerging Markets Sustainable

DWS Concept Kaldemorgen

Eleva Absolute Return Europe

Acatis

compara con la de los demás fondos de su categoría mediante dos scorecards. En el primero se consideran criterios de rentabilidad y volatilidad acumuladas a tres y cinco años; en el segundo, los datos analizados son a periodos cerrados de los últimos cinco años naturales (2019, 2020, 2021, 2022 y 2023). En ambos casos, la rentabilidad y la volatilidad tienen un peso del 65% y el 35%, respectivamente. Cada scorecard da como resultado una posición de los vehículos dentro de su categoría. Esta posición sirve para seleccionar los fondos situados en los percentiles superiores en ambos scorecard con el objetivo de destacar un 10% de la oferta total analizada, unos 1.800. Solo los registrados en España, 645, cumplen este criterio. Hay 16 fondos de inversión que cumplen con los tres criterios del Rating FundsPeople 2024 Estos productos reciben un reconocimiento especial, el Rating FundsPeople+

Algebris Investments Renta Fija

Comgest Equity

Natixis IM Renta Fija

DPAM Renta Fija

DWS

Eleva Capital

Eleva European Selection Eleva Capital

Fidelity Funds Global Technology Fund

GQG Partners Emerging Markets Equity Fund

Fidelity International

Variable

Variable

Variable

GQG Partners Renta Variable

Guinness Global Equity Income Guinness Renta Variable

JPMorgan Global Focus Fund J. P. Morgan AM Renta Variable

JPMorgan Global Select Equity Fund

J.P. Morgan AM Renta Variable

Morgan Stanley Global Brands Fund Morgan Stanley IM Renta Variable

PIMCO GIS Income Fund

T. Rowe Price US Smaller Companies Equity Fund

Fuente: FundsPeople y FundsPeople LAB con datos de Morningstar.

PIMCO Renta Fija

T. Rowe Price Renta Variable

PANORAMA BARÓMETRO

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-)

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL

ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS

ASESORAMIENTO

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024 EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

EL PAPEL DE LA GESTIÓN ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO POR Con la colaboración de Allfunds

TECNOLOGÍA FI 24 MI CARTERA RV USA ADVISED BY FI 23 BINDEX USA ÍNDICE FI 16

CAIXABANK COMUNICACIÓN MUNDIAL FI 16

CAIXABANK MASTER RV USA ADVISED BY

DE FONDOS FONDOS

SANTANDER

SANTANDER

CAIXABANK MTR RF DEUDA PÚB 1-3 ADV BY FI 163

UNIFOND RENTABILIDAD OBJETIVO 2025-I FI 162 IBERCAJA ESPAÑA-ITALIA FEBRERO 2025 FI 151

SABADELL BUY AND WATCH 06 2026 FI 148

BONOS 2025 III FI 122

SMALL & MID CAPS EUR FI 96

BBVA MEGATENDENCIA TECNOLOGÍA FI 77 CAIXABANK COMUNICACIÓN MUNDIAL FI 57

CARTERA RV EUROPA FI 52 KUTXABANK BOLSA NUEVA

RANKING FUNDSPEOPLE DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS EN ESPAÑA

Patrimonio gestionado en fondos de inversión, planes de pensiones individuales, de empleo y asociados, EPSV, sicavs españolas y productos de Luxemburgo y Dublín. Datos en millones de euros.

GRUPO

Fuente: Fondos y sicavs, Inverco a marzo de 2024. Pensiones, Inverco a marzo de 2024. EPSV, Federación EPSV Vasca, a diciembre de 2023. Luxemburgo (incluye todos los fondos del grupo con domicilio en Luxemburgo), datos de Morningstar a marzo de 2024. *Incluye EDM, Alantra WM y Orienta Capital.

RANKING FUNDSPEOPLE DE LA BANCA PRIVADA EN ESPAÑA

Fuente: datos de entidades y estimados por FundsPeople a diciembre de 2023, en millones de euros. (1) Unicaja y otras cajas rurales. (2) Entidades especializadas (AV, SV y SGIIC) y aseguradoras (Mapfre Gestión Patrimonial, Allianz Soluciones de Inversión y otras). (3) Credit Suisse España, J.P. Morgan Private Bank Spain, Julius Baer, Edmond de Rothschild en España, Lombard Odier en España, Pictet & Cie (Europe), Citi Private Bank, Mirabaud, Goldman Sachs PWM, J. Safra Sarasin,

& Co y Barclays. Los datos de otros grupos se calculan en

a

de

. Los

y

de

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE)

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REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL

ESTRATEGIAS EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS

ASESORAMIENTO

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024 EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

EL PAPEL DE LA GESTIÓN ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO POR

LA OFERTA DE FONDOS DE FONDOS PERFILADOS EN ESPAÑA

Patrimonio y entradas netas en millones de euros. Rentabilidad y volatilidad en porcentaje.

https://bit.ly/3G2eWsq

Consulta toda la información sobre los fondos perfilados españoles: cómo se posicionan geográfica y estratégicamente, patrimonio, rentabilidad, cambios en la oferta... en fundspeople.com/es

CONTEXTO EXCEPCIONALMENTE POSITIVO PARA EL RIESGO

El actual contexto macro marcado por unas condiciones económicas favorables combinado con unos bancos centrales mundiales que siguen embarcados en un ciclo de relajación sincronizada es un contexto excepcionalmente positivo para el riesgo. No es frecuente que los bancos centrales bajen los tipos de interés oficiales por buenas razones (desaceleración de la inflación) en lugar de por malas (desaceleración del crecimiento o perturbaciones negativas inesperadas).

Además, las valoraciones en los mercados de renta variable y de crédito son elevadas y reflejan cada vez más este entorno propicio. Históricamente, esto se ha traducido en rentabilidades más lentas, pero positivas, siempre que la economía y los beneficios se mantengan. En nuestra opinión, la generalización del crecimiento mundial más allá de EE.UU. y de los servicios a la industria sugiere que así será. En UBS AM hemos aumentado la exposición a la renta variable, especialmente en regiones cíclicas y relativamente baratas como Europa y Japón, que se benefician de una mayor confianza en la durabilidad de la expansión económica. En cuanto al crédito, adoptamos una postura neutral, ya que hay que sopesar el atractivo de la rentabilidad total frente a la limitada oportunidad de una compresión adicional de los diferenciales. También somos neutrales con la deuda pública.

JAIME RAGA Sénior CRM, UBS AM Iberia

LOS FONDOS INTERNACIONALES SUPERVENTAS EN ESPAÑA

Para tener el Rating FundsPeople por el criterio de blockbuster, los productos internacionales deben alcanzar los

millones de euros de patrimonio distribuido en el mercado español en diciembre del último año.

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-)

REVOLUCIÓN

ESTRATEGIAS

Pictet-Japanese Equity Opportunities

Robeco QI European Conservative Equities

GS Nrth Amer EnhIn SusEQ

AB American Growth GS US Enhanced Core Concentrated Eq

INVF Global Sustain Fund Baillie Gi ord WW Long Term Glbl Gr Fd

Pictet - Global Environmental Opps

GQG Partners Emerging Markets Eq

GS Europe CORE® Equity Portfolio

CT (Lux) American Smaller Companies

Mediolanum BB Innovative Thematic Opport

Findlay Park American Fund ICAV

Invesco Global Consumer Trends Fund

BGF European Value Fund

Carmignac Pf Long-Short European Eq

DWS Invest ESG Equity Income

BGF European Special Situations Fund

CT (Lux) Global Technology

Polen Capital Focus US Growth Fund

BGF Emerging Markets Fund

UBAM 30 Global Leaders Equity

Goldman Sachs Global CORE® Equity Ptf

Brown Advisory US Equity Growth

Janus Henderson Pan European Fund

FTGF CB US Equity Sust Ldrs Fd

CT (Lux) Global Smaller Coms

Robeco Sustainable Global Stars Equities

Pictet TR - Corto Europe

Carmignac Portfolio Emergents

DPAM B Equities Europe Sustainable

Groupama Avenir Euro

BGF Euro-Markets Fund

Candriam Eqs L Oncology Impact

BSF European Opportunities Extension Fd

Robeco Emerging Stars Equities

BGF World Gold Fund

FTGF CB US Large Cap Growth Fund

MFS Meridian European Smaller Coms Fd

Wellington Global Health Care Equity

Wellington Enduring Assets Fund

Pictet-Timber

LOS FONDOS INTERNACIONALES SUPERVENTAS EN ESPAÑA

Carmignac Sécurité

BGF Euro Short Duration Bond Fund

Muzinich Enhancedyield Short-Term Fund

MS INVF Short Maturity Euro Bond Fund

MS INVF Euro Corporate Bond Fund

Schroder ISF EURO Corporate Bond

Invesco Euro Corporate Bond Fund

Franklin Euro Short Duration Bond Fund

Pictet-USD Government Bonds

Eurizon Bond EUR Short Term LTE

Eurizon Bond EUR Medium Term LTE

Candriam Sustainable Bond Euro S/T

Vontobel Euro Corporate Bond

MS INVF Global Fixed Income Opps Fd

BlueBay Investment Grade Euro Aggt Bd Fd

Vontobel TwentyFour Strategic Income Fd

Algebris Financial Credit Fund

Jupiter Dynamic Bond

RobecoSAM Euro SDG Credits

BNP Paribas Euro Government Bd

BlackRock Sustainable Fixed Inc Strats

BNP Paribas Sustainable Enhanced Bd 12M

Robeco Financial Institutions Bonds

BlueBay Investment Grade Euro Govt Bd Fd

Candriam Bds Euro High Yield

Candriam Sustainable Bond Euro Corp

Robeco High Yield Bonds

BlueBay Investment Grade Bond Fund

Aegon European ABS Fund

Carmignac Portfolio Flexible Bond

Franklin European Total Return Fund

Janus Henderson Horizon Euro Corp Bd Fd

Candriam Bds Euro Short Term

DWS Invest ESG Euro Bonds (Short)

MFS Meridian Emerging Markets Debt Fund

BGF US Dollar Short

ShortDurationHighYield Fund

GS Emerging Markets Debt Portfolio

MFS Meridian US Government Bond Fund

Muzinich EmergingMarketsShortDuration Fd

Robeco Global Credits Short Maturity

Candriam Sustainable Bond Glbl Hi Yld

Robeco Euro Credit Bonds

Carmignac Portfolio Credit

BNP Paribas Enhanced Bd 6M

Capital Group Euro Bond Fund (LUX)

Muzinich Global Shrt Dur Invmt Grd Fd

DPAM L Bonds Government Sustainable Hdgd

Candriam Long Short Credit

MS INVF Global Asset Backed Secs Fd

BGF Asian High Yield Bond Fund

Ninety One GSF EM Lcl Ccy Ttl Ret Dbt Fd

Pictet-EUR Short Term Corporate Bonds

BGF Euro Bond Fund

Global Evolution Frontier Mkts

Invesco Global Total Return EUR Bond Fd

Pictet-USD Short Mid-Term Bonds

DB ESG Fixed Income

Pictet-Short Term Emerging Corporate Bds

Epsilon Fund Euro Bond

EdR SICAV Financial Bonds

Schroder ISF Sustainable Euro Credit

Eurizon Bond USD LTE

FTGF WA Sh Dur Bl Chp Bd Fd

La Française Sub Debt

DWS Invest Euro High Yield Corporates

GS Global High Yield Portfolio

EdRF Bond Allocation

Goldman Sachs Green Bond

GS Green Bnd ShrtDur

Man GLG Global Investment Grade Opports

UBAM Global High Yield Solution

Franklin US Government Fund

BGF Global High Yield Bond Fund

abrdnII- Euro Corporate Bond

Vontobel TwentyFour Absolute Ret Crdt Fd

Ninety One GSF Latin American Corp Debt

GAM Star Cat Bond

abrdn SICAV I - Emerging Markets CorpBd

Robeco Euro Government Bonds

MS INVF Emerging Markets Corp Debt Fd

abrdnI Select Euro HY Bd Fd

Amundi Fds Emerging Markets Bond

Amundi Fds Euro Corporate Bond

Amundi Fds Global Aggregate Bond

Amundi Fds Pioneer US Bond

AXAIMFIIS Europe Short Duration HY

AXAIMFIIS US Corporate Intermediate Bds

AXAIMFIIS US Short Duration High Yield

AXAWF ACT Em Mkts Shrt Dur Bds Lw Carb

AXAWF Euro Credit Short Duration

AXAWF Euro Credit Total Return

AXAWF Global Inflation Short Dur Bds

AXAWF US High Yield Bonds

BNY Mellon Global Short-Dtd Hi Yld Bd Fd

BNY Mellon US Muncpl Infras Dbt Fd

Candriam Bds Global High Yield

DNCA Invest Alpha Bonds

ERSTE Responsible Reserve

Evli Nordic Corporate Bond

Evli Short Corporate Bond

Fidelity US Dollar Bond Fund

Para tener el Rating FundsPeople por el criterio de blockbuster, los productos internacionales deben alcanzar los 100 millones de euros de patrimonio distribuido en el mercado español en diciembre del último año. 500 1.000

DWS Concept Kaldemorgen

BGF Global Allocation Fund

Invesco Pan European High Income Fund

Mediolanum BB MS Glbl Selection

MFS Meridian Prudent Wealth Fund

Pictet-Multi Asset Global Opportunities

MFS Meridian Prudent Capital Fund

Carmignac Patrimoine

BSF Global Event Driven Fund

BSF European Absolute Return Fund Ru er Total Return International

GLG Alpha Select Alternative

Style Capture UCITS Fund

GAMCO International SICAV Merger Arbtrg

DWS Concept DJE Alpha Renten Global

Index

Fondos con mas de 1.000 millones de activos en manos de clientes españoles.

Fidelity Euro Short Term Bond Fund

FTGF BW Global Income Optimiser Fd FvS

PIMCO

PIMCO

PIMCO GIS Global Investment Grd Crdt Fd

PIMCO GIS Income Fund

PIMCO GIS Low Duration Income Fund

PIMCO GIS Total Return Bond Fund

PIMCO GIS US High Yield Bond Fund

Principal Finisterre Uncons EM FI Fd

Principal Preferred Securities Fund

R-co Conviction Credit Euro

Tikehau Short Duration Fund

Tikehau Subfin Fund

Twelve Cat Bond Fund

La lista de fondos superventas del Rating FundsPeople está ordenada por volumen de activos bajo gestión distribuidos en el mercado local a 31 de diciembre de 2023. Los datos los facilitan las gestoras. En ausencia de información detallada por parte de la entidad, se considera el mínimo de activos bajo gestión necesario para cumplir el criterio de blockbuster.

PANORAMA BARÓMETRO

Fuente: entidades e Inverco. Datos de IIC internacionales comercializadas en España, en millones de euros a marzo de 2024. (*) Estimación de FundsPeople a partir de datos de la CNMV. (**) El desglose de los activos totales es una estimación de FundsPeople. El dato de activos totales es información oficial proporcionada por la gestora.

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Dando crédito a los méritos del crédito

Head of Developed Markets Credit

Durante los últimos veinticinco años, más o menos, una combinación de crédito europeo habría proporcionado mejores rendimientos con menor riesgo que una cartera equilibrada estándar.

Los inversores, especialmente los europeos, no pueden permitirse dejar de lado el crédito.

Consideramos que una combinación equilibrada de crédito investment grade en euros y crédito high yield en euros habría obtenido una rentabilidad superior a la de una asignación equilibrada repartida de igual manera entre deuda pública alemana y renta variable europea durante el periodo transcurrido desde el primer lanzamiento de un índice europeo de high yield en 2001. la cartera de crédito ha sido mejor tanto en contextos de subidas como de bajadas de los tipos de interés.

En conjunto, el crédito ofrece mejores ratios de Sharpe que las clases de activos más tradicionales. Así, por ejemplo, el crédito investment grade en euros ha ofrecido mejores rentabilidades con menos volatili-

dad que la deuda pública alemana, el instrumento “exento de riesgo” típico. Y el crédito high yield en euros ha generado rentabilidades notablemente mejores y con un riesgo considerablemente menor que la renta variable europea. Al mismo tiempo, el crédito investment grade y high yield han experimentado unas correcciones máximas bastante inferiores a las de la deuda pública alemana y la renta variable europea, respectivamente, mientras que las quiebras de las empresas tienen efectos más catas-

ble que para los tenedores de bonos corporativos.

Además, a diferencia de la inversión en renta variable, en la que la sincronización con el mercado puede suponer una gran diferencia en las rentabilidades a largo plazo, el hecho de que los bonos tengan venci-

sea menos importante. El crecimiento económico tiene menos importancia para los tenedores de deuda corporativa que para los inversores en renta variable. Y, aunque el crédito a menudo se considera como una clase de activos híbrida con características comparables tanto a las de la renta -

mo puede decirse de la renta variable, sobre todo en algunos sectores.

Dicho en pocas palabras, los inversores deben replantearse el papel del crédito en sus carteras. El papel del crédito debería ser fundamental.

La historia demuestra que la inversión en crédito genera rentabilidades estables. Las correcciones de esta clase de activos han sido transitorias y siempre han ido seguidas de fuertes repuntes de rentabilidad,

Desde 2001, como decía, año en que se empezó a disponer de datos, el investment grade europeo ha generado rentabilidades superiores a las de los “Bunds” alemanes con un nivel similar de volatilidad anual, lo que se ha traducido en un ratio de Sharpe considerablemente mejor.

Durante el mismo periodo, el crédito europeo high yield ha generado mejores rentabilidades con menor volatilidad que la renta variable europea, que no ha logrado compensar a los inversores por el elevadísimo nivel de riesgo asumido, lo que se ha traducido en un ratio de Sharpe pobre, y ha estado expuesta a rentabilidades negativas extremas, como muestran las cifras

En consecuencia, sustituir la deuda pública alemana por crédito investment grade europeo y la renta variable europea por crédito high yield europeo genera 0,77 puntos porcentuales más de rentabilidad anual, con una volatilidad y unas correcciones notablemente menores. Paralelamente, la cartera de crédito registra menores pérdidas medias durante las peores fases bajistas del mercado (ver tabla).

Rentabilidad anualizada

Volatilidad anualizada

Ratio de Sharpe

Corrección máxima

Fuente: equipo de crédito desarrollado de Pictet Asset Management, BofA, Bloomberg.

Este material de marketing está destinado exclusivamente a inversores profesionales. No está destinado a ser distribuido a ninguna persona o entidad que sea ciudadana o residente de cualquier localidad, estado, país u otra jurisdicción donde dicha distribución, publicación o uso sea contrario a la ley o a la normativa. Toda inversión conlleva riesgos, incluido el riesgo de pérdida de capital. La información y los datos presentados en este documento no deben considerarse una oferta o solicitud de compra, venta o suscripción

Este resultado sigue siendo el mismo tanto si los bancos centrales suben los tipos de interés como si los bajan. Ante el riesgo que plantean los tipos de interés y el crecimiento, los inversores también suelen restar importancia al crédito considerándolo como una clase de activos híbrida frente a la “pureza” de la renta variable y la deuda pública. Cometen un error. En realidad, todas estas clases de activos incorporan oportunidades y amenazas relacionadas con los tipos de interés y los riesgos sistémicos. El crédito, sin embargo, ofrece mejores rentabilidades ajustadas al riesgo y unas mejores tasas de recuperación tras correcciones pasajeras.

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El Barómetro en Europa

Y BAJAN LAS CAPTACIONES

El valor de los activos bajo gestión aumenta un 4,4% en el primer trimestre del año y las entradas netas acumuladas rondan los 50.600 millones de euros sin monetarios en ese periodo.

l primer trimestre del año cerró con unas captaciones netas sin monetarios un 30% inferiores a las logradas en el mismo periodo de 2023. En los tres primeros meses del ejercicio el patrimonio aumentó un 4,4% hasta superar los 11,5 billones de euros, el nivel más alto desde marzo de 2022. El mayor crecimiento patrimonial se dio en ren-

Emás dinero neto captó.

para FundsPeople, en marzo (último

dato disponible) los fondos de bonos fueron líderes en captaciones con unas entradas netas de 16.300 millones de euros, la cifra más baja del año para esta categoría. Desde enero acumulan unas entradas cercanas a los 79.000 millones. El inversor europeo en renta variable optó por hacer caja en marzo y la categoría registró unos reembolsos netos cercanos a los 3.500 millones de euros netos. En el trimestre, los fondos de bolsa acumularon una captación cercana a -

del 1,6% desde enero, en los fondos de acciones su crecimiento rondó el 8%.

PATRIMONIO Y CAPTACIONES NETAS EN EL MES

FONDOS SUPERVENTAS EN EL MES (Incluye

Fuente: Morningstar y J.P. Morgan AM. Datos a 31 de marzo de 2024, en millones de euros. Se entiende que un fondo es internacional cuando el volumen bajo gestión con origen en un

del volumen total del producto.

Fuente: Morningstar y J.P. Morgan AM. Datos a 31 de marzo de 2024, en millones de euros. Se entiende que un fondo es internacional cuando el volumen bajo gestión con origen en un solo país no alcanza el 80% del volumen total del producto.

LÍDERES EN CAPTACIONES

LÍDERES EN REEMBOLSOS

SECTOR ESTRELLA DEL MES: RENTA FIJA EUROPEA

Con cerca de 11.750 millones de euros netos en captaciones, la renta fija europea se alza como el sector líder del mes de marzo. En el trimestre, esta subcategoría, junto a la de renta variable global de gran capitalización, fueron las que más dinero atrajeron del inversor europeo. En concreto, los fondos de bonos europeos recibieron más de 34.450 millones de euros netos y los de bolsa global de gran capitalización casi 33.780 millones. Los productos líderes en captaciones del sector estrella del mes fueron dos vehículos locales, el Eurizon Valore Obbligazionario 3 anni Ed 3 y el SWC (CH) BF Responsible CHF, seguido del internacional UniOpti4.

El principal foco de atención (sin monetarios) del inversor en marzo estuvo

del mes del negocio total europeo, con el fondo italiano Eurizon Valore Obbligazionario 3 anni Ed. 3 como líder en captaciones. Le siguió el sector de renta variable global de empresas de gran capitalización, con el iShares De-

BlackRock a la cabeza en captaciones. El vehículo superventas del mes, teniendo en cuenta producto local e

tó en enero. Le siguió un fondo local de Blackrock cuyo objetivo es ofrecer

Por el lado de las salidas, los multiactivos no cesan de sufrir reembolsos y en el trimestre acumulan un neto negativo de 25.000 millones de euros,

en el mismo trimestre de 2023. Pese a

en captaciones de su categoría con unos 400 millones en el mes. Por sectores, los productos de acciones europeas de empresas de gran capitalización lideraron los reembolsos, seguidos de los

En marzo (sin monetarios), las plazas internacionales de Irlanda yderaron las entradas netas. Los grupos mes fueron UBS, State Street y Vanguard. Sin contar con los fondos de dilos líderes.

locales e internacionales, sin monetarios.

PAR T NER

LA OPINIÓN DE RAP T REN

LUCÍA GUTIÉRREZ-MELLADO

Directora de Estrategia, J.P. Morgan AM

LOS SIETE MAGNÍFICOS NO SON LAS ÚNICAS OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN EN LA BOLSA ESTADOUNIDENSE

La creciente concentración del mercado de valores estadounidense ha suscitado interés. Cerca del 90% de la rentabilidad del S&P 500 en 2023 se debió a siete valores ¿Debería preocuparnos esta concentración? Resulta tranquilizador que, en la actualidad, en comparación con lo que ocurría en los 2000, las empresas de megacapitalización están demostrando los beneficios récord que pueden conseguir. A pesar de que representan un gran porcentaje de la capitalización de mercado del S&P 500, también son las responsables de una buena cuota de los beneficios; mucho más que en la burbuja de las puntocom. Hoy las empresas de megacapitalización ya están generando beneficios de

forma constante, en lugar de cotizar en base a la esperanza en el crecimiento de sus resultados futuros. Pese a este comportamiento excepcional, vemos necesario seleccionar prudentemente las empresas de este grupo y tomar como base unas proyecciones realistas de beneficios. ¿Qué esperamos de las demás empresas del índice, recuperaran terreno? Nosotros pensamos que sí, desde finales de 2023 ya empezamos a ver como otras compañías están participando en las subidas del mercado americano Si la IA llega a ser tan rompedora como sugieren, el auge en los beneficios y en la productividad se manifestará también en otros sectores.

Datos a 31 de marzo de 2024, en millones de euros.

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Mensaje publicitario de carácter informativo. PIMCO Europe GmbH (Compañía No. 192083, Seidlstr. 24-24a, 80335 Munich, Alemania) y la sucursal española de PIMCO Europe GmbH (NIF W2765338E) están autorizadas y reguladas en Alemania por la Autoridad Federal de Supervisión Financiera de Alemania (BaFin) (Marie-Curie-Str. 24-28, 60439 Frankfurt am Main) de conformidad con la sección 15 de la ley alemana de instituciones de valores mobiliarios (WpIG). La sucursal española también está regulada por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) de conformidad con las obligaciones estipuladas en los artículos 168 y 203 a 224, así como las obligaciones contenidas en la Sección V, Sección I de la Ley del Mercado de Valores (LSM) y en los Artículos 111, 114 y 117 del Real Decreto 217/2008. Los servicios y productos descritos en esta comunicación solo están disponibles para clientes profesionales según se define en el Manual del Anexo II de la Directiva MiFiD II 2014/65/UE y su implementación de las normativas locales. No están disponibles para inversores individuales, que no deben basarse en esta comunicación. ©2024, PIMCO.

por Ana Palomares

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-)

REVOLUCIÓN

EL PAPEL DE LA GESTIÓN ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO POR

EL PAPEL DE LA GESTIÓN ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO POR LA GESTIÓN PASIVA

Ambos estilos son complementarios, sobre todo en un contexto muy diferente al visto en los últimos años de tipos de interés al 0%. El aumento de la volatilidad y de la descorrelación entre activos hace ganar atractivo a la gestión activa como vía para generar alfa en las carteras, más aún en horizontes largos y en mercados poco eficientes o que sean estratégicos.

EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO Y LOS FLUJOS DE LA INDUSTRIA DE FONDOS EN LOS ÚLTIMOS CINCO AÑOS

PATRIMONIO

GLOBAL (BILLONES DE DÓLARES)

SUSCRIPCIONES NETAS

Fuente: elaboración propia a partir de datos de Morningstar. Se incluyen monetarios. No se incluyen fondos de fondos.

No hay ninguna duda: la gestión pasiva o indexada, que incluye ETF y fondos índice, está arañando cada vez más cuota del mercado a los fondos de inversión tradicionales de gestión activa. A nivel mundial, el crecimiento del patrimonio de los productos de gestión pasiva en los últimos cinco años ha sido del 58,4% frente al 16,7% de los fondos de

las entradas netas de dinero en vehículos de gestión pasiva fueron 2,2 veces

superiores a las registradas por los de gestión activa, según los datos de Morningstar. Eso a nivel global, en Europa la foto muestra una tendencia incluso más acentuada: un avance en patrimonio en los últimos cinco años del 54,8% en la gestión indexada frente al avance del 8,1% en la gestión activa, y unas entradas de dinero 6,2 veces superiores en 2023 (ver tablas).

Detrás de este boom hay diferentes razones. Desde la cada vez mayor dificultad que tienen los gestores activos para batir a sus índices en

ENTREVISTAS

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REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL

ESTRATEGIAS EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS

ASESORAMIENTO

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024 EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

EL PAPEL DE LA GESTIÓN ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO POR

“EL INTERÉS POR LA GESTIÓN ACTIVA SE DEBE CENTRAR EN ESTRATEGIAS QUE DEMUESTREN UN ALFA CONSISTENTE Y CON UN ACTIVE SHARE ELEVADO”

ISABEL DE LINIERS DWS

mercados cada vez más eficientes, hasta las amplias diferencias de costes entre productos que acaban por repercutir también en la rentabilidad de las carteras. En este contexto, en un mundo dominado por la gestión pasiva, ¿cual es el papel de la gestión activa en las carteras?

NUEVO CONTEXTO

Uno de sus roles es el de generar alfa, al menos para los inversores que busquen obtener siempre algo más de rentabilidad que la que ofrece el mercado. “La gestión activa trata de superar a

para actuar sobre las mismas y aportar valor, tanto evitando los valores en los índices que pueden comportarse mal en el futuro como al revés, invirtiendo en los ganadores del mañana aún no incorporados a esos índices”, explican desde Fidelity Internacional. “El

“CUANDO EL HORIZONTE DE INVERSIÓN ES DE MENOS DE TRES AÑOS ES DIFÍCIL ACERTAR CON LA GESTIÓN ACTIVA”

RAFAEL CIRUELOS DIAPHANUM

“EN LAS CARTERAS SE VAN AÑADIENDO ESTRATEGIAS PASIVAS CON MAYOR FRECUENCIA Y CREO QUE SE VA A SEGUIR POR EL MISMO CAMINO”

JUAN LUIS LUENGO SANTANDER PRIVATE BANKING

interés por la gestión activa se centra, más si cabe que antes, en estrategias que demuestran generar alfa de forma consistente o que cuenten con un ac-

Liniers, Senior Sales de DWS. Además, hay que tener en cuenta que el entorno ahora es muy distinto al del pasado. En los últimos años todos los activos bailaban al son de una política de tipos de interés al 0% con valoraciones al alza y altas correlaciones entre ellos. Ahora ha regresado la volatilidad, la descorrelación entre activos y la dispersión en las valoraciones, lo que obliga a una gestión más activa que -

tán adaptando al nuevo régimen de mayor volatilidad, incertidumbre y divergencia en el rendimiento de los mercados. Se necesita un enfoque más dinámico de las carteras, y si los inversores confían en su capacidad

para elegir buenos gestores, las estrategias activas deberían desempeñar hoy un papel más importante en las carteras”, explican desde BlackRock. En Fidelity International recuerdan que “la gestión activa también puede gestionar la volatilidad, seleccionando empresas con menos riesgo y más calidad, sin tener que exponerse a la totalidad de los valores del índice”. El uso de una u otra forma de gestión (activa o indexada) dependerá del plazo, del tipo de activo en el que se invierta y de cómo se quiera invertir en él, si de una forma táctica o estratégica. “La elección de vehículos pasivos suele ser adecuada para implementar decisiones tácticas de asignación de activos a corto plazo, mientras que las estrategias activas suelen necesitar horizontes de inversión más largos y

controlar las oportunidades de inversión de los gestores activos en el caso

EN 2023, LAS SUSCRIPCIONES EN PRODUCTOS DE GESTIÓN PASIVA

SUPERARON EN 2,2 VECES LAS VISTAS EN FONDOS ACTIVOS

ETF DE GESTIÓN ACTIVA O CÓMO AUNAR DOS MUNDOS EN UNO

Ante la madurez del mercado de ETF tradicionales, las gestoras han recurrido en los últimos años a la vía de los ETF de gestión activa para poder participar del boom de la gestión indexada. Este tipo de productos puede combinar lo mejor de los dos mundos, ya que al ser fondos cotizados cuentan con costes muy bajos y mucha flexibilidad en la compra-venta, y al ser de gestión activa pueden generar ese alfa que buscan los gestores de fondos activos. Según los datos de J.P. Morgan AM, el número de lanzamiento de ETF activos superó al de los pasivos por primera vez en 2020 y la tendencia se mantuvo en 2021 y 2022. Al cierre de 2023 se comercializaban 2.217 ETF activos con una cuota de mercado, incluyendo los ETP, del 5,9% sobre el total de este tipo de productos pasivos. Lo previsible es que esta cifra vaya a más. Según un estudio de TrackInsight, el 72% de los actuales compradores de fondos cotizados tiene pensando aumentar su exposición a ETF activos los próximos dos años.

EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO DE LOS ETF Y ETP ACTIVOS

Fuente: J.P. Morgan AM con

LA GESTIÓN

ACTIVA SIGUE

SIENDO LA ÚNICA

VÍA QUE TIENE

EL INVERSOR DE CONSEGUIR MÁS RENTABILIDAD

QUE LA QUE

DA EL PROPIO MERCADO

de hacerlo a través de fondos”, explica Víctor de la Morena, director de Amundi Iberia.

Desde Diaphanum, Rafael Ciruelos, socio y director de Selección de que “cuando el horizonte de inversión es menor de tres años es difícil acertar con la gestión activa”. Comenta que “un gestor selecciona una empresa porque cree que está infravalorada debido a que la compañía tiene un nuevo producto o un riesgo que está exageradamente descontado. Normalmente es necesario que pase un tiempo para que esta oportunidad se materialice. Si el horizonte de inversión es a 12 meses es prácticamente una lotería que un fondo

Con respecto al tipo de activo en el que uno busca posicionarse y cómoge González, director de Análisis de Tressis, considera que “si la decisión es aumentar la exposición de renta variable de manera táctica, la inversión se realizará mediante gestión pasiva,-

versión en renta variable americana la hacen mediante gestión pasiva, “y es en las decisiones más satélite, como la inversión en pequeñas compañías, donde usamos gestión activa”.

Otros expertos también recomiendan recurrir a la gestión activa en el caso de las estrategias enfocadas en mercados emergentes, en países concretos, en algunos activos nicho dentro de tomar exposición a activos alterna-

tivos ilíquidos, terreno exclusivo de la gestión activa.

Los productos de gestión activa, por tanto, tienen hoy un rol en las carteras mucho más claro que en el pasado. Pese a ello, los datos muestran que su peso en la industria de la gestión de activos está menguando frente a los vehículos pasivos, especialmente ETF, una tendencia que se espera que se mantenga. “Aunque la mayor parte de las carteras se siguen haciendo con gestión activa, la realidad es que se van añadiendo estrategias pasivas con mayor frecuencia. Creo que se va a seguir por ese camino”,

Mixtos de Santander Private Banking.

COSTES Y TIEMPO

sable del equipo de Selección de Fondos de A&G, entre las razones que le llevan en ocasiones a elegir ETF en lugar de fondos de inversión activos para-

mente si es un movimiento táctico en cartera a implementar de forma rápida o en estrategias puras de asset allocation donde queremos que el alfa venga por el posicionamiento y no por la capacidad del gestor de batir a su índice”. En relación a los costes, Ciruelos concluye que “el uso de estrategias pasivas reduce de forma importante el coste total de gestión, lo que con una visión de largo plazo repercute positivamente en la rentabilidad. Además, permite conocer en cada momento en que estás invertido, evitando sorpresas o riesgos no deseados”.

En búsqueda permanente de calidad

En Seilern Investment management hemos empleado los últimos 30 años en investigar las mejores compañías ‘quality growth’. Aplicamos nuestros rigurosos criterios de inversión para descubrir aquellas compañías cuyo esplendor está destinado a emerger con el paso del tiempo. Tras una meticulosa evaluación construimos carteras con posiciones de alta convicción e invertimos en ellas a largo plazo.

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ESTA INFORMACIÓN ESTÁ DESTINADA ÚNICAMENTE A INVERSORES PROFESIONALES Y NO DEBE SERVIR DE BASE PARA LAS DECISIONES DE INVERSORES PARTICULARES.

Seilern International Funds PLC es administrada por Seilern Investment Management (Ireland) Limited. Emitida por Seilern Investment Management (Ireland) Limited. Ambas sociedades se encuentran autorizadas en Irlanda y están sujetas a la regulación del Banco Central de Irlanda. El presente comunicado se remite con fines puramente informativos, por lo que no constituye ninguna oferta ni invitación a realizar inversiones en fondos, acciones, instrumentos financieros o productos. El contenido del presente comunicado no representa, ni tiene por objeto constituir, asesoramiento de ningún tipo, ni ninguna recomendación en el ámbito de inversiones o punto de vista sobre la idoneidad o procedencia de ninguna inversión o estrategia, por lo que no tiene en consideración ninguna circunstancia concreta que pueda ser específica para un destinatario. Los puntos de vista expresados son de Seilern Investment Management (Ireland) Ltd. a fecha de la publicación del presente comunicado, y quedan sujetos a cambios. Declinamos toda responsabilidad por la modificación, corrección o actualización de cualquier información, punto de vista o expectativa contenidos en el presente documento. El Fondo está registrado ante la Comisión Nacional del Mercado de Valores (“CNMV”) de España con el número 1359.

ENTREVISTAS

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FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-)

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL

ESTRATEGIAS

EL PAPEL DE LA GESTIÓN ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO POR

por Oriol Ramírez-Monsonis

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL

Tras un crecimiento casi nulo en la última década, el sistema busca expandirse hasta superar los 100.000 millones de euros impulsado por los nuevos planes simplificados. Paralelamente está aumentando el interés por los mercados ilíquidos y el modelo de asignación estratégica de activos está evolucionando hacia un enfoque que facilite una competencia natural por el capital entre todas las oportunidades de inversión.

Decía Sócrates que el secreto está en enfocar la energía, no en luchar contra lo viejo sino en construir lo nuevo. Según el último estudio elaborado por el Thinking Ahead Institute (TAI) de WTW, el sistema de pensiones de empleo en España, que actualmente tiene un tamaño de, aproximadamente, 36.000 millones de euros y da cobertura a unos dos millones de trabajadores, podría experimentar un cambio relevante en los próximos años. La tasa de crecimiento registrada respecto al

se explican, principalmente, por la propia evolución de los mercados en los que están invertidos.

La Ley 12/2022 de 30 de junio, de regulación para el impulso de los planes de pensiones de empleo, promovida por el exministro de Inclusión, Seguridad Social y Migraciones, José Luis Escrivá, se encamina a facilitar un escenario más propicio, fundamentalmente a través de la creación de planes

Así, el sistema ambiciona crecer hasta cifras bien por encima de los 100.000 millones de euros a medio plazo, y año anterior asciende al 12%, mientras que en la última década el ritmo de aumento promedio anual ha sido del 1,5%. Es decir, el avance en esos últimos 10 años ha sido prácticamente nulo y, por supuesto, bastante más lento de lo que se esperaba. Esto es el reflejo de que en España, hasta la fecha, no se habían dado las circunstancias necesarias que facilitasen un entorno favorecedor para la creación de planes de pensiones de empleo, por lo que los movimientos en los activos bajo gestión que se han visto en los últimos años

LA EVOLUCIÓN DEL ASSET ALLOCATION DE LOS PLANES DE PENSIONES DE EMPLEO EN ESPAÑA

Fuente: WTW.

ENTREVISTAS

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REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL

ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS

ASESORAMIENTO

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024 EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

¿EN QUÉ INVERTIRÁN LOS PLANES DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOLES DENTRO DE TRES AÑOS?

Cambios que las Comisiones de Control de los fondos de pensiones de empleo piensan implementar en sus estrategias de inversión.

INVERTIMOS LOS AHORROS DE SUS CLIENTES?

MERCADOS PRIVADOS

EL PAPEL DE LA GESTIÓN ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO POR

ACTIVOS ALTERNATIVOS

RENTA FIJA PRIVADA

RENTA VARIABLE

CREDITO ALTERNATIVO

CRÉDITO CON GRADO DE INVERSIÓN

DEUDA PÚBLICA

TESORERÍA

Fuente: WTW.

LOS

GOBIERNOS, EN SU BÚSQUEDA DE FORMAS DE INVERSIÓN PARA AFRONTAR PROBLEMAS COMO LA TRANSICIÓN ENERGÉTICA,

EJERCEN GRAN INFLUENCIA SOBRE LOS FONDOS DE PENSIONES

dando cobertura a una parte relevante de la población empleada, que actualmente la componen más de 20 millones de trabajadores.

Sin embargo, hay lecciones y advertencias esenciales que se deben considerar. El riesgo sistémico sigue existiendo, y las expectativas de los fondos de pensiones tienen que adaptarse rápidamente a un mundo cambiante. Estamos viendo cómo muchos inversorestivo, integrando, por ejemplo, la inte-

soluciones innovadoras e información más precisa, así como para fomentar la agilidad organizativa.

ASIGNACIÓN DE ACTIVOS

Presenciamos cómo también se viene produciendo en los últimos años un cambio sensible en la asignación de activos entre los fondos de pensiones, motivado por varios factores. Entrenancieros, la valoración de los activos, la creciente oferta en cuanto a nuevas tipologías de activos y un mayor conocimiento por parte de los inversores sobre activos no tradicionales.

En este sentido, vemos que en la última década la asignación a activos alternativos ha pasado a suponer, en términos medios, un 16% en las carteras de los fondos de pensiones de empleo. Entre estos se observa un alto crecimiento en estrategias ilíquidas como el capital riesgo, las infraestruc-

turas o la deuda privada debido a los

primas de rentabilidad.

Este incremento, en el periodo observado, ha ido en detrimento de la los últimos meses, y fruto del nivel actual de tipos de interés, se observa que la asignación a este activo permanece estable por su rol de valor defensivo y acceso a cupones recurrentes con me-

Esta tendencia a una mayor incorporación de inversiones en mercados privados frente a la inversión en mercados líquidos, lejos de revertir, apunta a que se consolidará a tres años vista

La asignación estratégica de activos es el modelo que prevalece en la mayoría de los fondos de pensiones de empleo en España. Las Comisiones de Control de estos establecen la política de inversión y el gestor fiduciario se centra en su aplicación contando con unas bandas de fluctuación para incorporar su visión táctica sobre cada activo.

Sin embargo, a medida que el mundo de la inversión se vuelve cada vez más complejo, inevitablemente se observan algunos retos: fondos de pensiones españoles relevantes están adoptando un nuevo enfoque que han incorporado ya algunos de los inversores anglosajones más avanzados. Se busca racionalizar el proceso de construcción de cartera, fa-

cilitando una competición natural por el capital entre todas las oportunidades de inversión con una menor dependencia del resultado relativo frente al índice de referencia y dotando de una mayor agilidad a la toma de decisiones.

PRESIÓN EXTERNA

Adicionalmente, hay que tener en cuenta que la industria de las pensiones se enfrenta también a una creciente presión por parte de los reguladores. Los gobiernos, en su búsqueda de nuevas formas de inversión para afrontar problemas sistémicos que requieren mucho capital, como la transición energética o la mitigación del cambio

alta sobre los planes de pensiones.

A este factor se une que los inversores requieren carteras que estén diseñadas a la medida de sus objetivos, que sean económicamente efectivas y que produzcan rendimientos sólidos con un nivel de riesgo controlado.

Terminando con una referencia a Sócrates, al igual que al inicio del artículo, una vez afrontemos los cambios podremos comprobar que estos suelen traer consigo interesantísimas oportunidades. El momento actual que vivimos en la industria de pensiones en España es precisamente el de un cambio que puede ser el más relevante de los experimentados desde la exteriorización de las pensiones, y esto, para los que trabajamos en esta industria, no puede ser más motivador.

Se dispara la confianza de los inversores en las bolsas

La confianza de los inversores particulares sobre la evolución de las bolsas durante el primer trimestre de 2024 alcanza los 3,89 puntos, solo 13 puntos básicos menos que el nivel más alto de toda la cifra histórica (4,02 en el segundo trimestre de 2021).

Índice y evolución 1

En el conjunto de los tres primeros meses del año, los inversores optimistas superan claramente a los pesimistas, dejando el índice trimestral en el segundo máximo histórico desde que se cuenta con datos (2007) y 2,84 puntos más que en el último trimestre de 2023. La percepción de una mejor situación económico financiera global parece ser la causa de este optimismo.

el mes más optimista de los últimos 12

Optimistas Vs Pesimistas 3

Durante 2023, el índice se mantuvo en valores positivos, aunque más modestos que en los del primer trimestre de 2024.

La excepción fue el mes de noviembre del pasado año, en el que el índice descendió a valores negativos (-0,7) debido al inicio del conflicto armado entre Israel y Hamás.

¿Cómo evolucionará la Bolsa en los próximos meses?

En el primer trimestre de este año, solo un 15,5 % de los ahorradores e inversores encuestados mostraba una opinión negativa con respecto a la evolución de los mercados, el segundo porcentaje más bajo desde el primer trimestre de 2019. Según declaran los encuestados, este pesimismo se debe a la percepción de la existencia de una crisis económica y a los conflictos armados internacionales.

Sin embargo, aquellos que declaran ser optimistas con respecto a la marcha de las bolsas en los próximos meses, argumentan todo lo contrario: la buena situación económica y financiera, y la

En qué mercados confían más los inversorres

y ahorradores 4

• En el primer trimestre de 2024, aumenta el interés de los pequeños inversores españoles por el mercado americano y, en menor medida, por español. A la par desciende muy ligeramente la preferencia por el mercado europeo. En este sentido, el mercado americano sube tres puntos respecto al trimestre anterior.

• El mercado asiático vuelve a sufrir una caída similar a la de 2022, esta vez de 6 puntos, a la vez que Emergentes sube 3 puntos. Así, Asia y Emergentes quedan prácticamente igualados en cuanto a preferencias de inversión de los inversores españoles.

• El mercado japonés continúa sin despertar demasiado interés entre el público inversor de nuestro país a pesar de subir más de un punto y medio.

Depósitos Libreta de ahorro o cuenta de ahorro Fondos de Inversión Inversión directa en renta fija como Letras de Tesoro, Bonos del Estado, Bonos Corporativos, etc…

En el primer trimestre de 2024, se produce una clara confianza de los inversores en los fondos de inversión. Por su parte, Renta Fija y la inversión directa en acciones sube considerablemente respecto al trimestre anterior, en 5,3 y 4,1 puntos, respectivamente. Por el contrario, llama la atención el descenso en la preferencia de inversión en planes de pensiones, tres puntos por debajo del trimestre anterior.

Hay claras diferencias en la intención de contratación de productos entre optimistas y pesimistas. Fondos de inversión, Renta Fija, inversión directa en acciones y ETFs son los productos donde mayores diferencias existen. Esta diferencia es más acusada en la inversión directa en acciones.

F ich a Té cnic a D el E s tudio:

Univer s o: C on sumidore s de pro duc to s de ah orro e inver sión en

h o gare s en el terri torio n acion al de 3 0 y m á s añ o s de e dad

Mue s tr a: 1.353 en trevis t a s

Error muestral: +-2,66 % (n = 1.353 trimestral)

un nivel de c onfianz a del 95% y sien do p = q= 0 5

Á mbi to: Nacion al ( in cluido C an aria s)

Perio dicidad: Trim e s tr al

In s ti tu to de Inve s tigación: GFK Em er Ad- H o c

R e s e arch - D ivisión de E s tudio s F in an ciero

Cualesquiera estimaciones, cifras, opiniones o técnicas y estrategias de inversión que se mencionan, a menos que se indique otra cosa, son de J P Morgan Asset Management en la fecha de publicación Se consideran exactas en el momento en que se ha redactado el documento, pero no se garantiza su exactitud y no se asume ninguna responsabilidad por error u omisión Pueden estar sujetas a cambios sin que se le comuniquen o notifiquen Este documento tiene carácter meramente informativo Las opiniones contenidas en el presente documento no deben considerarse asesoramiento o recomendación de comprar o vender acciones y no deberá entenderse que la documentación contiene información suficiente para apoyar una decisión de inversión Se ha de indicar que el valor de las inversiones y sus rendimientos pueden fluctuar en función de las condiciones del mercado y los acuerdos fiscales, y cabe que los inversores no recuperen el impor te íntegro inver tido Publicado por JPMorgan Asset Management (Europe) S à r l Sucursal en España con domicilio en Paseo de la Castellana 31 Registrada en la CNMV LV–JPM53672 04/22

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GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL

ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS

ASESORAMIENTO

EL PAPEL DE LA GESTIÓN ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO POR

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024 EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA DONDE INVERTIMOS LOS NUESTROS. ¿DÓNDE INVERTIMOS LOS AHORROS DE SUS CLIENTES?

La tendencia a la concentración del peso de determinados grupos de acciones en los índices va en aumento tanto en EE.UU. como en Europa.

Estas agrupaciones tienen características diferentes: apuestan por la tecnología en América y por una mayor diversificación con fuerte representación del sector salud en el Viejo Continente.

Cuando termina la pelícu-

solo quedan vivos tres, los personajes interpretados por Yul Brinner, Steve McQueen y Horst Bucholz. En otro de esos paralelismos entre la realidad

han deslizado en 2024 al rojo terreno

Con la colaboración de Allfunds

do complicado al gigante de vehículos eléctricos norteamericano.

Esta divergencia y las cotas alcanzadas por algunas valoraciones han reactivado el interés por otro grupo de empresas, esta vez europeas. Ha-

Ferrari por Siemens y Hermès. Bajo estas propuestas destacan dos -

la necesidad de encontrar un grupo que -

de si el mercado de acciones europeas

LA CLAVE ESTÁ EN LA IA de la estadounidense.

perspectivas”.

que hemos visto en EE.UU. en los dos de crecimiento de la economía haya del mundo”. Aunque reconoce que

LAS GRANOLAS EN LOS FONDOS DE RENTA VARIABLE EUROPEA A LA VENTA EN ESPAÑA

Para analizar la presencia de las acciones Granola en los fondos de renta variable europea disponibles en España, comparamos las carteras agregadas de los cinco productos con más volumen comercializados en nuestro país frente a las de los cinco vehículos con más volumen de gestión doméstica.

FONDOS DE RENTA VARIABLE EUROPEA CON MÁS VOLUMEN COMERCIALIZADOS EN ESPAÑA

10 PRINCIPALES POSICIONES EN LA CARTERA AGREGADA

%

4,92 ASML

Tecnología Países Bajos 4,82 Novo Nordisk Salud Dinamarca

3,61 LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton

2,09 Linde

2,03 Siemens

1,92 Inditex

1,88 RELX

1,64 Schneider Electric

1,62 Hermes International

Consumo cíclico Francia

Materiales básicos Irlanda

Industrial Alemania

Consumo cíclico España

Industrial Reino Unido

Industrial Francia

Consumo cíclico Francia 1,60 Sanofi Salud Francia

En la cartera agregada aparecen cuatro acciones del grupo Granolas: ASML. Novo Nordisk, LVMH y Sanofi, pero también tres más del grupo de las Super Seven y de las Siete Maravillas: Siemens, Scheneider y Hermes. Aunque no está en ningún acrónimo, también aparece Inditex.

FONDOS DE RENTA VARIABLE EUROPEA CON MÁS VOLUMEN GESTIONADOS EN

10 PRINCIPALES POSICIONES EN LA CARTERA AGREGADA

% ACTIVOS 2) EMPRESA

1,54 Iberdrola

1,46 Inditex

1,46 Berkshire Hataway Inc

1,44 Stellantis

1,40 Heidelberg Materials

1,39 Cellnex Telecom

1,31 ING Groep

1,30 Applus Services

SECTOR PAÍS

Utilities España

Consumo cíclico España

Servicios financieros EE.UU.

Consumo cíclico Países Bajos

Materiales básicos Alemania

Real Estate España

Servicios financieros Países Bajos

Industrial España

1,30 Bayer AG Salud Alemania

1,25 Samsung Electronics Co

Tecnología Corea del Sur

Fuente: elaboración propia con datos de Morningstar. (1) En millones de euros a marzo de 2024. (2) Peso de la posición en la cartera agregada.

En la composición de la cartera agregada de los fondos de renta variable europea gestionados en España no hays ninguna acción del grupo Granola, pero sí hay presencia de compañías estadounidenses (Berkshire Hathaway) y coreanas (Samsung).

“LAS GRANDES INFLEXIONES TECNOLÓGICAS HAN SIDO HISTÓRICAMENTE UN BUEN MOMENTO PARA ESTAR ACTIVOS”

RICHARD CLODE JANUS HENDERSON INVESTORS

en EE.UU. que en Europa”.

la necesidad de ser selectivos. Al hilo deestadounidenses que desarrollan los que proporcionan los chips necesarios para

“MICROSOFT

Y NVIDIA SON NUESTROS VALORES PREFERIDOS PARA PARTICIPAR EN LA IA. EN EUROPA FAVORECEMOS ASML Y SAP”

MARK DENHAM CARMIGNAC

a Apple entre nuestros 10 valores de crecimiento desmesurado de los como consecuencia de ello” indica.

UNA ALTERNATIVA EN MOMENTOS DE INCERTIDUMBRE

Estamos asistiendo a una fase del mercado influenciada por una inflación persistente y unas políticas monetarias que buscan contenerla a toda costa. Desde Natixis IM consideramos que ante este panorama incierto es momento de ser selectivos

Para ello, y de la mano de Loomis Sayles, una de nuestras gestoras afiliadas, proponemos un vehículo de renta variable americana en el que confluyen criterios de crecimiento y calidad en su selección de valores.

Loomis Sayles US Equity

Growth(1) es un fondo de inversión de convicción, gestionado de manera activa a través de un modelo propio bottom-up, que busca aportar valor a sus inversores identificando oportunidades entre las grandes compañías americanas.

hay ganadores consolidados en una tendencia existente, pero no en los echar un vistazo al mercado japonés,

Calidad, crecimiento y valoración son las piedras angulares de un proceso de análisis dividido en siete pasos que determinan los mejores activos para una estrategia.

1 Los datos de rentabilidad mostrados representan rentabilidades pasadas y no garantizan ni son indicativos de resultados futuros.

Riesgos de la estrategia: Tenga en cuenta que el fondo está sujeto a riesgos específicos como el riesgo de índice, riesgos de sostenibilidad, el riesgo de derivados y contraparte y el riesgo de concentración geográfica, además del riesgo de mercado común.

HOLLIE BRIGGS

Global Head of Product Management, Loomis, Sayles & Company (Gestora afiliada de Natixis IM)

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de homologación WLTP. *Autonomía oficial conforme al Nuevo Ciclo de Conducción WLTP. La autonomía real estará condicionada por el estilo deconducción, las condiciones climáticas, el estado de la carretera y la utilización del aire acondicionado o calefacción). Modelos visualizados: Hyundai TUCSON Style y Nuevo Hyundai KONA. La garantía comercial de 8 años o 160.000 km (lo que antes suceda) para la batería de alto voltaje, ofrecidas por Hyundai Motor España S.L.U a sus clientes finales, es sólo aplicable a los vehículos Hyundai vendidos originalmente por la red oficial de Hyundai, según los términos y condiciones del pasaporte de servicio. Más información en la red de concesionarios Hyundai o en www.hyundai.es

por Jaime Pinto

ENTREVISTAS

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REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL

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RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024 EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

EL PAPEL DE LA GESTIÓN ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO POR

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024 EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

El Ranking de Banca Privada que elabora FundsPeople cumple 10 años. Por séptimo ejercicio consecutivo el negocio de altos patrimonios en España sube y supera los 786.500 millones de euros en un año récord de crecimiento.

EL RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024

Fuente: datos de entidades y estimados por FundsPeople. (1) Unicaja y otras cajas rurales. (2) Entidades especializadas (AV, SV y SGIIC) y aseguradoras (Mapfre Gestión Patrimonial, Allianz Soluciones de Inversión y otras). (3) Credit Suisse España, J.P. Morgan Private Bank Spain, Julius Baer, Edmond de Rothschild en España, Lombard Odier en España, Pictet & Cie (Europe), Citi Private Bank, BNP Paribas WM, Mirabaud, Goldman Sachs PWM, J. Safra Sarasin, Rothschild & Co y Barclays. Los datos de otros grupos se calculan en base a estimaciones de FundsPeople. Los subtotales y totales son estimaciones de FundsPeople en base a los datos de entidades y el resto de estimaciones. *Datos 2022.

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE)

FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-)

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL

ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS

ASESORAMIENTO

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024 EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

INVERTIMOS LOS AHORROS DE SUS CLIENTES?

“2024 ES UN AÑO DE OPORTUNIDADES PARA LA BANCA PRIVADA”

ADELA MARTÍN

EL PAPEL DE LA GESTIÓN ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO POR Con la colaboración de Allfunds

GRUPO SANTANDER

EL TOP 10

“EL CLIENTE SIGUE NECESITANDO ASESORAMIENTO FINANCIERO”

VÍCTOR ALLENDE CAIXABANK

FundsPeople

“EL SECTOR DE BANCA PRIVADA GOZA DE MUY BUENA SALUD”

FERNANDO RUIZ ESTÉBANEZ BBVA

FundsPeople de grupos globales con

TRIBUNA PILAR GALÁN

Socia y responsable de Servicios Legales y Regulatorios al Sector Financiero, KPMG

Un enfoque equilibrado para regular el lavado de imagen verde implica combinar normas claras, criterio del supervisor y autorregulación.

PREOCUPACIÓN DE ESMA POR LAS PRÁCTICAS DE GREENWASHING

l greenwashing preocupa a las Autoridades Europeas de Supervisión (AES), lo que ha llevado a un mayor escrutinio y esfuerzos para combatir este fenómeno, que genera riesgos reputacionales, legales y de litigiosidad. La ESMA está mostrando un creciente interés por este tema. Existen indicios que hacen pensar que no es verde todo lo que parece. Recientemente ha publicado un informe según el cual los fondos que dicen contribuir al cumplimiento de los ODS no difieren sustancialmente en su contribución de aquellos que no tienen esos objetivos. El primer tipo de productos se ha triplicado entre 2020 y 2023.

Esto demuestra la importancia de normas claras y criterio supervisor para asegurar un correcto cumplimiento y mitigar el riesgo de caer en greenwashing, ya sea intencionado o no (lo que no eximiría de responsabilidad). El sector de la gestión de activos se encuentra ante un escrutinio de los diferentes grupos de interés muy relevante, lo que genera un riesgo de potencial responsabilidad legal, así como de potenciales problemas reputacionales ante la falta de consistencia o información incompleta.

Además, más allá de las preocupaciones éticas, estas prácticas socavan los esfuerzos realizados en pro de la sostenibilidad al dar ventajas injustas a las empresas que se involucran en estas prácticas engañosas, al tiempo que erosiona la confianza de los inversores en los productos publicitados como sostenibles, poniendo en peligro, en última instancia, la transición hacia una economía más responsable en el ámbito medioambiental. Incluso la ausencia de regulacio-

nes claras puede dar lugar a un fenómeno conocido como greenhushing, igualmente dañino: las empresas eligen permanecer en silencio sobre sus prácticas sostenibles para evitar potenciales responsabilidades o ser acusadas de greenwashing si sus afirmaciones carecen de un respaldo que las sustente.

La preocupación en relación a estas prácticas no se limita al ámbito europeo. Australia ha propuesto la suspensión de tres años de los litigios corporativos relacionados con el greenwashing, una medida sugerida por el Tesoro que, aunque ha sido ampliamente criticada, responde al reconocimiento de que la ausencia de pautas claras y mecanismos sólidos de aplicación podría desalentar a las empresas a compartir sus prácticas sostenibles. Esto podría obstaculizar el progreso hacia un panorama empresarial más transparente y medioambientalmente responsable. Sin embargo, aunque se requiere un marco regulatorio sólido para proteger la confianza de los consumidores y generarla en los esfuerzos de sostenibilidad de las compañías, una regulación excesivamente estricta podría desalentar la innovación y obstaculizar el progreso.

Un enfoque equilibrado para regular el greenwashing implica combinar normas claras, criterio del supervisor y autorregulación de la industria. Un objetivo definido para los reguladores a nivel nacional, reforzado durante la COP28, es avanzar en el desarrollo de pautas sólidas sobre lo que las empresas pueden y no pueden afirmar como acción climática. Luchar contra el greenwashing es relevante para asegurar que los fondos van dirigidos a financiar la transición climática y no minar la confianza de los inversores.

Ignacio Velasco Jiménez

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A VUELTAS CON EL AUGE DE LAS SOCIEDADES DE CAPITAL RIESGO P

Con la colaboración de Allfunds

Tal como ocurrió hace más de 20 años con las sicavs, la demanda de las SCR ha crecido súbitamente, con la consiguiente proliferación de propuestas no siempre amparadas en la idoneidad de producto como inversión, sino en la consecución de determinados incentivos regulatorios y fiscales.

aradojas de la vida… y del

EVOLUCIÓN DEL NÚMERO DE REGISTROS DE SCR

atractivo a las mismas.

Fuente: CNMV.

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REQUISITOS

TRIBUNA ALFREDO JIMÉNEZ

Director de Estudios, Instituto Español de Analistas

Esta fórmula de retribución al accionista debe cumplir dos criterios: que la operación no impida a la empresa atender a sus necesidades operativas y de crecimiento futuro, y que el precio de mercado al que se efectúan las recompras suponga un descuento significativo respecto a su valor intrínseco.

CUÁNDO CREAN VALOR LAS RECOMPRAS DE ACCIONES

En el Instituto Español de Analistas acabamos de publicar un informe sobre las recompras de acciones elaborado por María Paz Ojeda y Javier Esteban

Lario, ambos de la Dirección de Análisis de Banco Sabadell (disponible en institutodeanalistas.com). A estas operaciones se las denomina genéricamente como buybacks y se han hecho muy populares en los últimos años en todo el mundo.

Los buybacks tienen numerosos partidarios y detractores. Por un lado, se consideran un mecanismo de retribución al accionista beneficioso porque envía al mercado una señal sobre el valor de la empresa. Pero, por otro, las recompras son criticadas porque reducen el free float y pueden llevar a las empresas a infrainvertir a medio y largo plazo.

En el Instituto creemos que se trata de una decisión empresarial válida que está bien regulada y que atrae mucho el interés de los diferentes agentes del mercado y del mundo académico. Algunos consideran que estas operaciones han pasado en los últimos años a ser un método dominante de retribución. Los datos confirman su relevancia: solo las empresas del índice S&P 500 recompraron acciones por valor de 3,9 billones de dólares en los últimos cinco años, cifra que supera la cantidad pagada como dividendo en el mismo periodo (2,5 billones de dólares). En

Europa, aunque estas operaciones comenzaron más tarde, el movimiento ha sido similar, alcanzando los 161.000 millones de euros en 2022, cifra que duplica el volumen registrado en el año anterior.

Aunque el análisis a realizar sobre las empresas industriales difiere del de las entidades financieras, en ambos casos la creación de valor ha de cumplir dos premisas: que la operación no impida a la sociedad atender a sus necesidades operativas y de crecimiento futuro, y que el precio de mercado al que se efectúan las recompras suponga un descuento significativo respecto a su valor intrínseco.

En el informe se concluye que “no se puede afirmar taxativamente que las recompras sean buenas o malas per se, mejores o peores que el dividendo en efectivo o más beneficiosas para la empresa que para el accionista”. Sin embargo, la recompra de acciones es un elemento más de gestión y optimización de la asignación del capital/liquidez y con capacidad de generación de valor; y hay momentos como el actual en el que el exceso de liquidez/capital acumulado en la pandemia, el rápido incremento de los tipos de interés, la presión macroeconómica (que añade incertidumbre a la tasa de retorno de la inversión en procesos o nuevos activos) y la infravaloración bursátil de determinados sectores/compañías respaldan las recompras de acciones.

TENDENCIAS MARKETING Y DISTRIBUCIÓN

por Regina R. Webb

RANKING FUNDSPEOPLE DE GRUPOS GLOBALES CON MÁS DE 500 MILLONES EN IIC

ESPAÑA

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CRECIMIENTO A CONTRACORRIENTE EN UN MERCADO MADURO PARA LAS GESTORAS INTERNACIONALES

En 2023, tres nuevas gestoras internacionales lograron entrar por primera vez en el selecto Club de los 500. Sin embargo, el número total de firmas extranjeras con más de 500 millones de euros en España mengua por segundo año consecutivo.

Segundo año de un entorno complicado para las gestoras internacionales en España. 2023 no fue necesariamente decepcionante en cuanto a rentabilidad general del mercado, pero el renacimiento de alternativas locales para el inversor más -

en el mercado ibérico con una gama de producto más centrado en activos de

Fuente: entidades e Inverco. Datos de IIC internacionales comercializadas en España, en millones de euros a diciembre de 2022

(*) Estimación de FundsPeople a partir de datos de la CNMV.

dinero recibidos por los fondos de inversión en el último año para ver cómo el cliente español ha buscado producgeneralmente diseñan y comercializan las gestoras nacionales. Claro que, como ya sucedió el año tres nuevas gestoras internacionales

lograron entrar por primera vez en el-

nes de euros de patrimonio en España: Algebris, Heptagon Capital y J. Safra Sarasin Sustainable AM. Lo interesante es que las tres se han apalancado en una oferta muy distinta entre sí, aunque todas ellas coinciden en sentir que lo que les ha ayudado a destacar es tener productos diferenciales frente a la competencia.

También hay consenso entre ellas al reconocer que escalar hasta los 500 millones de euros no se consigue en un día, sino que es fruto de años de trabajo en la relación con el cliente español. Por ejemplo, Heptagon Capital lleva 15 años en España y ha sido en 2023 cuando se han consolidado por encima de los 500 millones con tres productos (Heptagon Future Trends Equity Fund, Yacktman US Equity Fund y Driehaus US Small Cap Equity Fund).

BUSCANDO IDEAS NUEVAS

“En estos 15 años hemos observado de inversión marcado por una búsqueda incesante de estrategias únicas. Como boutique, nuestra empresa se ha dedicado a proporcionar fondos gestionados activamente, centrados y de alta convicción, destinados a generar alfa. Este enfoque se ha adaptado bien a las tendencias imperantes, contribunuestros activos bajo gestión en la región”, cuenta João Aranha, miembro del equipo de Ventas Institucionales centrado en el sur de Europa y Latinoamérica de Heptagon Capital.

Los dos motores que Mariano Guerenstein, director adjunto de Clientes Institucionales y Mayoristas de

RANKING FUNDSPEOPLE DE GRUPOS GLOBALES CON MÁS DE 500 MILLONES EN IIC INTERNACIONALES EN ESPAÑA

Fuente: entidades e Inverco. Datos de IIC internacionales comercializadas en España, en millones de euros a diciembre de 2023 (*) Estimación de FundsPeople a partir de datos de la CNMV. (**) El desglose de los activos totales es una estimación de FundsPeople. El dato de activos totales es información oficial proporcionada por la gestora.

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“EN ESTOS 15 AÑOS HEMOS OBSERVADO EN ESPAÑA UN SOFISTICADO PANORAMA DE INVERSIÓN MARCADO POR UNA BÚSQUEDA INCESANTE DE ESTRATEGIAS ÚNICAS”

JOÃO ARANHA

HEPTAGON CAPITAL

J. Safra Sarasin Sustainable AM, señala como claves en la consecución del logro de llegar a los 500 millones de euros son el haberse posicionado como especialistas en sostenibilidad y ofrecer una gama bastante amplia. “El el desarrollo de sus productos de gama

Con la colaboración de Allfunds

evolución y especialización del modelo y las herramientas de J. Safra Sarasin es diferencial. Esto nos ha ayudado en la captación de mandatos de asesoramiento y gestión”, cuenta. Asimismo, siente que en España

tora es muy conservadora. “Los equide rentabilidad-riesgo muy interesante para el cliente español, por lo general

buena acogida comercial, por ejemplo, sus fondos temáticos, el de dividendos

“EN ESPAÑA, LOS SELECTORES DE FONDOS CADA VEZ ESTÁN MÁS ABIERTOS A INCLUIR NUEVAS GESTORAS EN SUS ANÁLISIS, ESPECIALMENTE CUANDO OFRECEN ESPECIALIZACIÓN EN CLASES DE ACTIVO EN LOS QUE NO ES FÁCIL ENCONTRAR BUENOS GESTORES”

JAIME FERNÁNDEZ-LOMANA ALGEBRIS

(JSS Sust Equities Global Dividend) o

(JSS Sust Bonds Global Short Term), pero también cree que se han valorado mucho sus colaboraciones con gestoras especialistas (como Twelve Capital para su fondo de aseguradoras JSS Twelve Insurance Bond).

ABIERTOS A NOVEDADES

Es una sensación que también comparte Jaime Fernández-Lomana, director de Desarrollo de Negocio en Iberia de Algebris, quien comenta que en España, como en muchas otras regiones, los inversores (especialmente los selectores) cada vez están más abiertos a incluir nuevas gestoras en sus análisis. “Especialmente cuando estas ofrecen especialización en clases de activo en los que no es fácil encontrar buenos gestores y cuentan con estrategias que destacan por sus buenos resultados”, -

“EL CLIENTE BUSCA EXPERTOS QUE LES APOYEN EN EL DESARROLLO DE SUS PRODUCTOS DE GAMA SOSTENIBLE. ESTO NOS HA AYUDADO EN LA CAPTACIÓN DE MANDATOS DE ASESORAMIENTO Y GESTIÓN”

MARIANO GUERENSTEIN J. SAFRA SARASIN SUSTAINABLE AM

puesta de valor con la que una boutique como Algebris, con una gama más modesta en comparación con otras entidades del ranking, se ha hecho un hueco tan relevante en el mercado nacional. El fondo que primero se dio a conocer en España fue el de deuda subor-

Credit Fund), uno de los productos con más track record de su categoría. “Sin duda este ha sido uno de los principales motores de crecimiento para Algebris gracias al creciente apetito por la clase de activo y a los buenos resultados históricos del vehículo”, reconoce Fernández-Lomana. El fon-bal Credit Opportunities Fund) y elnancial Equity Fund) también han despertado el interés de muchos inversores que buscan alternativas a las estrategias más establecidas que operan en estos segmentos.

El pasado 26 de marzo, y en buena medida gracias al impulso que dio al proyecto la Presidencia española, el Consejo de la Unión aprobó el Reglamento que crea una cartera digi-nos europeos (el llamado, por sus siglas en inglés, eID). El Parlamento ya había aprobado el texto y está solo pendiente su publicación. Será en 2026 cuando los Estados miembros tengan que ofrecer esta cartera a aquellos de sus ciudadanos que

El Reglamento tiene el propósito de llegar donde no pudo hacerlo el aprobado en 2014, que ahora se enmienda, y que permitió que, por ejemplo, los ciudadanos españoles podamos gozar de un DNI electrónico (aunque no todos los Estados miembros hayan utilizado esa posibilidad).

LA CARTERA DIGITAL EUROPEA IMPLICACIONES PARA LAS ENTIDADES

FINANCIERAS

La identidad digital en Europa está a punto de experimentar un cambio radical gracias al Reglamento que establece una cartera digital segura y fiable para todos los ciudadanos europeos. Este avance, que estará disponible en 2026, permitirá superar las limitaciones de las regulaciones anteriores y abrir un nuevo capítulo en la era digital de la UE.

María Gracia Rubio de Casas

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DIGITAL

DESDE

Esta nueva regulación representa un cambio de paradigma en la identidad digital europea, enmarcado en el impulso que la Comisión quiere dar a la orientación de la UE hacia lo digital:

esta década como la Década Digital. Desde 2014, el ofrecimiento de identidades digitales ha experimentado cambios radicales. Entidades como los bancos, los proveedores de servicios de comunicación electrónica o los de suministros, algunos de los cuales están obligados por ley a acopiar elementos de identidad de sus clientes, están aprovechando los procedimientos que ya tienen para ofrecerse a sus clientes como

digital de la identidad. Estas soluciones, desarrolladas en muchos casos en Escandinavia, tienen el problema de que, como algunos quesos y vinos, viajan muy mal y solo pueden utilizarse fuera del Estado en que han sido creadas. El propósito del nuevo Reglamento es resolver ese problema y asegurar que las personas y los negocios, en toda la Unión, tienen un acceso

identidad electrónicas. Nuestra cartera digital (EDIW, por las siglas en inglés de Electronic Digital Identity Wallet) nos permitirá desde nuestros

teléfonos vincular nuestra identidad a otros de nuestros atributos personales conducir, datos bancarios) y almacenar y compartir toda la información o solo aquella que seleccionemos.

MUCHAS VENTAJAS

Nuestra EDIW, que podrá comunicarse con otras, nos mostrará un panel de todas las transacciones que podemos llevar a cabo, en línea y fuera de ella, y nos ofrecerá la posibilidad de denunciar posibles vulneraciones de nuestros datos protegidos. No reemplazan a los DNI electrónicos, pero podrán registrarse en los sistemas nacionales de DNI electrónico y utilizarse de forma en usos no profesionales. No es necesario explicar el valor que la EDIW puede tener para la

propósitos de prevención del blanqueo de capitales. Un procedimiento, sin duda bienintencionado pero que ahora es complejo para las entidades y desesperante para los clientes, podría 2026. No obstante, se permite que las entidades utilicen simultáneamente los DNI electrónicos (cuya expedición el Reglamento hace obligatoria para todos los Estados miembros)

dejando las EDIW para medidas

esto sea el resultado de la preocupación expresada por algunos participantes en las consultas públicas durante la tramitación del Reglamento acerca del coste que podría tener para las

identidad de clientes al EDIW.

EFECTO EN LAS FINANZAS

Es tentador tratar de anticipar el efecto simultáneo que puede tener para la introducción en 2026 de la EDIW y, quizás no mucho más tarde, la del marco

propuesto por la Comisión como Reglamento a mediados de 2023(1). El propósito de esta iniciativa es replicar para

que la Segunda Directiva de Servicios de Pago (PSD) hizo para que terceros proveedores pudieran acceder a los datos bancarios, el llamado open banking.

Desde la aprobación de la PSD en 2015 se han digitalizado una amplia gama de productos y servicios

(ofrecido ya habitualmente por el comerciante del producto), inversiones minoristas, pensiones, seguros, crédito

a pymes…; y los proveedores de estos servicios dependen, de forma creciente, del acceso a los datos de los consumidores y al uso que han hecho

entorno en el que estos proveedores pueden acceder a los datos de los consumidores, con su previo consentimiento, para diseñar, ofrecer y contro-

prolonga el open banking y su compartición de datos de pago, sin llegar al punto de un sistema abierto en el podrían acceder a los datos de consualmacenan, al tiempo que deberían compartir con ellas los que ellos mismos han almacenado.

Una vez que el consumidor puede almacenar en su EDIW sus datos bancarios y otros recopilados por el sector

Registro de la Propiedad Inmobiliaria) o privado (planes de pensiones), los podrían, de forma más sencilla que la actual, calibrar el asesoramiento o el diseño de las carteras, de forma más simple que la actual.

(1) https://eur-lex.europa.eu/legal-content/ CS/TXT/PDF/?uri=CELEX:52023PC0360

POR QU É LOS VALORES DEL SECTOR SANITARIO PODRÍAN ESTAR DE SUERTE ESTE AÑO

ELECTORAL EN EE.UU.

En anteriores ciclos electorales en EE.UU. los valores del sector sanitario a menudo se han quedado rezagados por las especulaciones de los inversores sobre los cambios en la política sanitaria que se producirían con un nuevo presidente.

¿Qué hace distinta a la cita electoral de 2024? Para empezar, que ambos candidatos ya han sido presidentes. Por este motivo los inversores parecen haber optado por centrarse en sus respectivas trayectorias en cuanto a la reforma sanitaria, dejando a un lado la retórica de campaña. Lo cual no significa que la sanidad esté libre de discrepancias políticas. En su lugar, los mercados podrían centrarse en el creciente número de factores propiciatorios de largo plazo que están cobrando fuerza en el sector.

Tras un año corrigiendo los desequilibrios creados por la pandemia del COVID-19, los valores del sector sanitario comenzaron 2024 cotizando con descuento respecto al conjunto del mercado. Además, pese a que en todo el mundo los programas de cobertura sanitaria son muy diferentes, hemos comprobado que la verdadera innovación suele verse recompensada independientemente de la política. Con este tipo de catalizadores no es de extrañar que los inversores estén adoptando una visión a largo plazo en este año electoral.

ANDY ACKER Gestor de carteras, Janus Henderson Investors

Jorge Botelho

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LOS FACTORES QUE EXPLICAN LA CRECIENTE VULNERABILIDAD DEL PRECIO DEL PETRÓLEO

Aunque en el actual contexto la caída del precio del crudo parece algo improbable, hay una variedad de factores que podrían provocar este evento no esperado. Entre ellos, la diversificación de las fuentes de energía o los cambios en los patrones de consumo.

Cuando se materializan eventos poco probables, lo que queda claro en la práctica es que la probabilidad de que ocurra tal evento no estaba siendo estimada adecuadamente por los agentes económicos.

probabilidad correcta a un evento surge de la complejidad de evaluar la relevancia de un cambio de tendencia en el tiempo. A menudo muchos de los importantes cambios de comportamiento de los agentes económicos se subestiman porque son silenciosos y tardan en materializarse. Pero la historia nos enseña que a veces estos acontecimientos se precipitan inesperadamente de-

simplemente se encarga de propiciar el momento adecuado para el cambio.

El gran Trick of the Tail para el futuro próximo podría ser la caída de los precios del petróleo. A primera vista esto parece algo inusual e irrazonable, teniendo en cuenta todo el fervor geopolítico. De hecho, es cierto que las guerras actuales conllevan un riesgo de aumento de los precios del crudo, tanto por la relevancia de los involucrados

se desarrollan, donde tanto los riesgos en la producción como en el suministro son cada vez mayores.

Sin embargo, hay otro conjunto de hechos y consideraciones relevantes que muestran fundamentalmente las crecientes vulnerabilidades del sector

respecta al precio del barril de petróleo. En primer lugar, cabe señalar que, según el Banco Mundial, la cantidad de petróleo necesaria para producir una unidad de PIB disminuyó de 0,12 toneladas de petróleo en 1970 a solo 0,05 toneladas en 2022 como consecuenciates de energía.

ENERGÍAS RENOVABLES

La Agencia Internacional de la Energía (AIE) estima que los proyectos de inversión en energías renovables en 2023 sumaron alrededor de 500 gigavatios de capacidad de energía renovable, alrededor de un 50% más que el año anterior, es decir, un volumen que supera la capacidad instalada en España y Alemania juntas. Solo la inversión en energía solar en 2023 equivaldrá a la inversión global en petróleo. En segundo lugar, hay que considerar que la preocupación por el cambio climático y la necesidad de descarbonización es cada vez mayor. Muchos entre 2024 y 2028 la temperatura global podría aumentar en 1,5 ºC con respecto a los niveles previos a la revolución industrial. De ahí que la relevancia de los

cambios en los patrones de consumo que subyacen a la transición energética y la movilidad urbana estén cobrando nuevo impulso. Teniendo en cuenta que el 74% del barril de petróleo se utiliza en gasolina, destilados (diésel y gasóleo para calefacción) y combustible para aviones, las expectativas futuras sobre el consumo de petróleo en los países desarrollados y China pueden estar sobrevaloradas.

En tercer lugar, la normalización de los precios de las materias primas esenciales para la transición energética, como el litio y el cobalto, la caída transversal de los metales industriales desde septiembre de 2022 y la inevitable normalización de la política monetaria con la caída de los tipos de interés son factores que acelerarán la inversión en la transición energética.

EUROPA Y EE.UU.

que muchos proyectos de la Agenda Verde salgan del cajón, y es seguro que ningún Estado desperdiciará esta oportunidad. En EE.UU., independientemente del nuevo presidente americano que salga de las urnas en las próximas elecciones que se celebrarán este año, nadie va a detener la producción de petróleo, en el mejor de los casos incluso la acelerarán; mientras que, por otro lado, ninguno de los candidatos a la Presidencia realmente querrá afrontar las dinámicas instaladas en la transición energética, en la medida en que ya están establecidas en términos de preferencias de los consumidores y del compromiso irrevocable de la industria automovilística estadounidense. En cuarto lugar, cabe señalar que el error de la OPEP al subestimar la capacidad de aumentar la producción de los países productores no miembros ha sido visible. Con la di-

PRODUCCIÓN DE PETRÓLEO VS. ENERGÍA SOLAR

PRODUCCIÓN GLOBAL DE CRUDO PRODUCCIÓN DE ENERGÍA SOLAR

EVOLUCIÓN DEL PRECIO DEL HIDRÓXIDO DE LITIO

Fuente: BBVA AM Portugal, Bloomberg. Datos del precio en dólares por tonelada.

SUBVENCIONES DEL FONDO DE RECUPERACIÓN DE LA UE

DESEMBOLSO REAL/PREVISTO DESEMBOLSO INICIAL PREVISTO

Fuente: Fidelity International.

Fuente: IEA. Datos en miles de millones de dólares.

CARPENZANO Director de Inversiones, Capital Group LA OPINIÓN DE

FLAVIO

PRODUCCIÓN DE PETRÓLEO EN EE.UU.

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BBVA AM Portugal, Bloomberg. Datos de producción de petróleo en barriles por día.

con altas inversiones globales en gas natural y el pico anunciado (IEA) de consumo de petróleo en esta década, los países no miembros de la OPEP han aumentado de manera oportunista su capacidad de producción de petróleo, aprovechando al máximo los altos precios. Esta situación se vuelve cada vez más insostenible para los diferentes miembros de la OPEP, ya que implícitamente están subsidiando la producción de petróleo más cara de América del Norte, a saber, el fracking en EE.UU. y el oil of sands en Canadá.

CORRELACIONES

Finalmente, hay que señalar la creciente elasticidad de la demanda del precio del barril de crudo, al mismo tiempo que la correlación entre el precio del barril de petróleo y las posiciones especulativas ha ido también en aumento. El año pasado fue particularmente curioso ver cómo en la bolsa de futuros (CFTC NYME) era tan evidente la correlación negativa entre la demanda y el precio del petróleo crudo y cuán fuerte era la correlación positiva entre la toma de posiciones especulativas y el comportamiento de los precios.

Junto a los temas recurrentes de la oferta y la demanda, está el hecho de que los grandes países consumidores de petróleo, como EE.UU. y China, ahora administran sus reservas estratégicas de manera mucho más laxa. EE.UU. ahora, como productor, no tiene ningún incentivo ni necesidad de tener el mismo volumen de reservas que tuvo en el pasado, mientras China mantiene su gestión opaca pero siempre oportuna.

punto de no retorno en la transición energética, ámbito en el que las políticas públicas de lucha contra el cambio

las preferencias de los consumidores y del enorme salto tecnológico. Dada la elasticidad cada vez mayor entre la demanda y el precio del barril de petróleo, los incrementos de precios en el corto plazo son sinónimo de la destrucción de la demanda estructural de largo plazo. Quizás por eso, mientras estamos distraídos por todas las cuestiones geopolíticas, ni siquiera nos damos cuenta de como todo está cambiando intrínsecamente de forma rápida e imperceptible. Es por eso que de vez en cuando tenemos A Trick of the Tail.

RENDIMIENTOS

ATRACTIVOS PARA EL CRÉDITO CON GRADO DE INVERSIÓN

El crédito con grado de inversión ha repuntado con fuerza en el último año. De ahí que, aunque los rendimientos del índice sigan siendo elevados y muy superiores a las medias a largo plazo, los diferenciales se acerquen a niveles históricamente bajos. Dicho esto, sigue existiendo dispersión a nivel de país, sector y emisor, y todavía hay una oportunidad muy importante dentro de este segmento.

En el último año, el elemento que más ha apoyado las valoraciones ha sido el aspecto técnico, ya que la demanda ha superado sistemáticamente a la oferta. Por el lado de la oferta, la prudente gestión del capital por parte de los tesoreros de las empresas durante la era de la política de tipos de interés cero ha tenido su reflejo. Al liquidar su deuda a unos niveles de interés muy atractivos, las compañías han tenido poca necesidad de refinanciarse a medida que subían los tipos de interés. Hay muros de vencimiento en el horizonte, pero en nuestra opinión parecen manejables.

A pesar de la estrechez de los diferenciales, el grado de inversión sigue respaldado por unos rendimientos atractivos, unos datos técnicos sólidos y una dinámica favorable de la oferta y la demanda y, por tanto, puede seguir ofreciendo buenos resultados. Es probable que las mejores oportunidades se encuentren a nivel de empresa individual.

Fuente:

10 AÑOS DE LA GRAN REFORMA DE LA POSCONTRATACIÓN EN EUROPA

Una década después de la aprobación de la CSDR, que estableció reglas fundamentales para la industria del post trading, se avecina la llegada de la Reforma 3, que tiene que ser implantada antes de marzo de 2025.

El sector de la custodia, tal y como la conocemos hoy en día, es relativamente joven, nació en los noventa. A mediados de esa década España contaba con seis Depositarios Centrales de Valores (DCV), pero era una situación anómala con respecto a Europa. En los años 2000, y con la llegada del euro, emergió la necesidad de crear un mercado de capitales único. Los dos informes Giovannini fueron el pistoletazo de salida a este proceso de armonización.

En los años siguientes se dieron pasos importantes para el sector, como la creación del Código de Conducta a nivel europeo y de la Plataforma Técnica del Eurosistema, Target2 Securities (T2S). Pero, sin duda, la última década ha sido clave para el sector. Especialmente ese primer año 2014, cuando se aprobó la

CSDR (Central Securities Depositories Regulation), que marcó las líneas fundamentales para permitir la competencia entre los distintos DCV y habilitó el acceso de unas infraestructuras a otras para que dicha competencia fuera factible, sobre la base técnica de una plataforma de liquidación común, la T2S.

Asimismo, estableció un régimen de licencia con exigentes medidas de gobernanza, gestión y control de riesgos; se impuso el mandato a los mercados europeos de migrar a un ciclo de liquidación en T+2 desde T+3; y estableció el marco regulatorio para fomentar la

Tal y como cuenta Jesús Benito, consejero delegado de Iberclear, BME, SIX, los retos del sector español eran entonces mayúsculos: “Nuestro sistema de compensación, liquidación

y registro de renta variable era totalmente único en todo el mundo. Un sistema implantado en 1992, cuyo eje central eran las Referencias de Registro (RR). Un código de 15 dígitos que era asignado por las bolsas de valores para las compraventas o por el Servicio de Compensación y Liquidación de Valores (SCLV) para el resto de motivos de adquisición de acciones españolas”. Según cuenta el experto, “las RR eran un sistema que no podía encajar en T2S”. Pero no acababan ahí las diferencias de nuestro mercado. En otros países existía una infraestructura de poscontratación nueva, las entidades de contrapartida central, que asumían el riesgo de contrapartida y neteaban las operaciones de mercado. En nuestro sistema esa función estaba asumida por el propio DCV, Iberclear.

HITOS

NORMATIVOS EN LA INDUSTRIA

DE LA POSCONTRATACIÓN EN LA ÚLTIMA DÉCADA

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-)

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL

ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS

ASESORAMIENTO

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024 EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

INVERTIMOS LOS AHORROS DE SUS CLIENTES?

EL PAPEL DE LA GESTIÓN ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO POR Con

Directiva de los Derechos de los Accionistas (Shareholders Rights Directive 2 - SRD2) (JUNIO)

Fuente: Iberclear, BME, SIX.

Reforma 2 del sistema español de poscontratación (SEPTIEMBRE)

Reforma del sistema español de poscontratación (MAYO)

Aprobación de la CSDR (JULIO)

DESPUÉS DE QUE

Consulta pública Reforma de la Ley del Mercado de Valores (Reforma 3) (FEBRERO)

Impuesto de transacciones financieras (ITF) (JUNIO)

Disciplina de la Liquidación (CSDR) (JUNIO)

Además, otra característica exclusiva del sistema español era que contaba con el principio denominado de aseguramiento de la entrega. Según este, el comprador recibía siempre en fecha de liquidación los valores, incluso aunque el vendedor no los hubiera entregado, lo que obligaba a Iberclear a acudir al préstamo centralizado de valores. “Por eso decimos que la primera reforma del sistema español de poscontratación fue tan compleja. Llevó mucho tiempo, requirió un gran esfuerzo de todo el mercado e implicó inversiones elevadas”,

Aquel primer cambio se implantó en mayo de 2015. Implicó, entre otras novedades, el nacimiento de BME Clearing, la desaparición de las RR, que posteriormente fueron sustituidas por la base de datos PTI, una herramienta de seguimiento de la trazabilidad y del control del sistema que, a día de hoy, ya ha dejado de ser obligatorio.

Operational Resilence Act (DORA) (ENERO)

Reforma 3 del sistema español de poscontratación (MARZO)

European Issuance Service (EIS) (DICIEMBRE)

Nueva Plataforma ITF (ENERO)

European Collateral Management System (ECMS) (NOVIEMBRE)

Single Collateral Management Rulebook for Europe (SCoRE) (NOVIEMBRE)

Rodrigo Buenaventura, presidente de la CNMV, aseguraba recientemente en unas jornadas de Cecabank que “la poscontratación ha atraído más reformas y atención regulatoria que ningún

europeo en la última década. Es tan importante o más que el mundo del trading para la seguridad y la competitividad de los mercados de valores”.

EL PAPEL DEL ACCIONISTA

La segunda reforma llegó en septiembre de 2017 al armonizar también el

CADE, e integrarse España en T2S. En 2019 entró en vigor la Segunda Directiva de los Derechos de los Accionistas (Shareholders Right Directive 2, la SRD2) con el objetivo de impulsar la implicación de los accionistas en la gobernanza de las empresas, fomentando el voto en sus juntas de accionistas y favoreciendo la transparencia al incluir

“LA PRIMERA REFORMA DEL SISTEMA ESPAÑOL DE POSCONTRATACIÓN LLEVÓ MUCHO TIEMPO, REQUIRIÓ UN GRAN ESFUERZO DE TODO EL MERCADO E IMPLICÓ INVERSIONES ELEVADAS”

JESÚS BENITO

IBERCLEAR, BME, SIX

nuevas obligaciones de información para inversores instituciones y gestores. Además, en junio de 2021 se implantó la plataforma de gestión y cobro del impuesto

Disciplina de la Liquidación establecida en la CSDR. Entre otras cuestiones, implicó el establecimiento de un régimen penalizador para los participantes en los DCV que no entregaran los valores en su fecha valor. Un nuevo desafío para el sector. En junio del mismo año se implantó el proyecto de consolidación de distintos servicios Target del Eurosistema en la plataforma de T2S. Ya en enero de este año el BCE y el Banco Nacional de Bélgica (banco central del país) pusieron en marcha un nuevo servicio, el European Issuance Service (EIS), que permite registrar centralmente los bonos emitidos por la Comisión Europea.

LA ÚLTIMA GRAN REFORMA

Con la consulta pública en mayo de 2020 de una nueva reforma de la Ley del Mercado de Valores se dio el pistoletazo de salida para la Reforma 3. Se llegó a los acuerdos necesarios para que la eliminación del PTI se acompañe de toda una batería de cambios técnicos y normativos

“EL SECTOR DEBE RECONOCER LOS ACTIVOS DIGITALES, LO QUE ABRE UNA NUEVA VÍA DE ACTIVIDAD Y COMPETENCIA CON LA ENTRADA DE NUEVOS ACTORES EN EL MERCADO”

RODRIGO BUENAVENTURA CNMV

que darán lugar a un nuevo sistema de liquidación y registro totalmente armonizado con los que están en vigor en el resto de Europa. “Una vez más, el mercado es-

compromiso en pro de la necesaria armonización de la poscontratación europea. Esta nueva reforma, una vez aprobada en 2023 la nueva Ley del Mercado de Valores, tiene que ser implantada antes del 17 de marzo de 2025, en concreto el 10 de marzo”, avisa Benito.

A futuro, el sector debe abordar una serie de retos. Entre ellos está el posible acortamiento del ciclo de liquidación después de que EE.UU. lo redujera hasta T+1 en febrero de 2023. Europa debe decidir qué rumbo tomar y ellosidente de la CNMV, “en la posición competitiva de los mercados europeos en un futuro cercano. Se trata de un cambio mucho más drástico que el que supuso el paso a T+2 desde T+3”.

El segundo reto al que Buenaventura hizo mención fue al “reconocimiento de los activos digitales en el Reglamento del régimen piloto DLT, en MiCA y en la Ley del Mercado de Valores, lo que abre una nueva vía de actividad y competencia con la entrada de nuevos actores en el mercado”.

EL PORQUÉ DE TRIPARTY COLLATERAL MANAGEMENT

Las regulaciones y prácticas de mercado exigen a los participantes la colateralización de sus actividades de financiación y derivados OTC para gestionar el riesgo de contrapartida. Esto impulsa la búsqueda de soluciones, como la de Triparty Collateral Management, que permite a los participantes, entre otras cosas: ganar agilidad en la movilización de sus activos financieros; utilizar una amplia gama de valores (renta fija, renta variable, efectivo…) para respaldar sus operaciones de mercado; incrementar la velocidad en el traspaso de sus colaterales; y moverse dentro de un marco jurídico simplificado.

Los custodios globales y locales tienen la capacidad de gestionar las necesidades de colateral de los clientes, desde el cálculo de la exposición neta, la composición y substitución automática de colateral, hasta la liquidación y custodia de los activos. Esta ventaja competitiva permite ofrecer al cliente la capacidad de gestionar colateral directamente en los mercados domésticos en los que invierte, eliminando la carga constante en la gestión de inventario de colateral. En definitiva, el Triparty Collateral Management ayuda en la gestión de las necesidades de colateral para toda clase de activos y todo tipo de operaciones y mejora la eficiencia operativa.

BEATRIZ ECHARRI Senior Relationship Manager, Securities Services España BNP Paribas LA OPINIÓN DE

por Ana Palomares

Invertir en pequeñas compañías que ofrezcan una ventaja competitiva sostenible en el tiempo y hacerlo a un buen precio es el leitmotiv del CT (Lux) Global Smaller Companies, gestionado por Scott Woods. No es tarea sencilla, ya que parte de un universo de más de 6.000 compañías del que seleccionan entre 70 y 90: “En small caps hay muy buenos negocios que no están cubiertos por los analistas, es un mercado más ineficiente y eso es bueno para los gestores activos”.

CÓMO ESTÁ POSICIONADO AHORA

En la actualidad, el fondo sobrepondera Europa sin Reino Unido, con el sector industrial como principal posición. “No se trata de que las economías europeas parezcan más fuertes que la estadounidense. Todo se reduce a las empresas que encontramos y, lo que es más importante, muchas de esas compañías son internacionales”, explica el gestor.

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-)

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INVERTIMOS LOS AHORROS DE SUS CLIENTES?

EEL PAPEL DE LA GESTIÓN ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO POR

INVERTIMOS LOS

n un contexto en el que las grandes compañías, sobre todo las ligadas a la tecnología, son las que copan los grandes titulares de los periódicos y la mayor parte de las rentabilidades de los índices, apostar por incluir puede parecer un rara avis. Sin embargo, con este tipo de compañías, menos seguidas por los analistas, se puede

(Lux) Global Smaller Companies.

objetivo de batir en tres puntos porcentuales a su índice de referencia, el MSCI World Small Cap Index, tanto en periodos cortos como de largo plazo. Con datos a cierre de 2023 se anotaba una rentabilidad anualizada en el año del 19,8% frente al 12,4% del índice; y a 10 años suma un retor-

Con la colaboración de Allfunds

ve de su éxito? Centrarse solo en las compañías que ofrecen una ventaja competitiva sostenible en el tiempo. La misión no es fácil, ya que se parte de un universo de más de 6.000 las empresas, no solo en conferencias, sino en sus sedes, ver a sus empleados y productos en acción y, por supuesto,

costes de cambio, si es una compañía dominante en su sector o si presenta una ventaja por los precios de los mismos. El proceso de inversión parte, por tanto, de un enfoque todoterreno en el que se analizan los fundamentales de las compañías con una capitalización de entre 500 y 10.000 millones de dólares atendiendo a un enfoque bottom up a nivel

constante mantienen una elevada rentabilidad del capital y un crecimiento superior a la media y que, pese a ello, cotizan con descuento respecto a su valor intrínseco. Al análisis de -

a la sostenibilidad (el fondo es artículo 8 según el SFDR).

IDEAS DE ALTA CONVICCIÓN

Llevan a cabo una gestión activa y de alta convicción comodia que tienen las compañías en cartera es de cuatro años. buen momento para invertir en small caps”, subraya que el actual es quizá uno de los mejores de los últimos años para-

co cambio de tendencia en esta clase de activos. A pesar del fuerte repunte de los mercados de renta variable, las emprede mayor tamaño. El resultado es una oportunidad de valoración muy atractiva. El índice MSCI World Small Cap, que

integrado en los propios procesos de sus clientes, de por qué existe una barrera de entrada”, explica Scott Woods. esa ventaja competitiva, clave para la inclusión de unasa cuenta con marcas o patentes que actúan como barrera conforme lo van utilizando más personas), si cuenta con

Uno de los riesgos a los que se enfrentan en este tipo de compañías es al del cambio de contexto en la política moneselección de valores tenemos muy en cuenta que sean empre-

los negocios aburridos, los que la gente no suele mirar”.

“EL ÍNDICE MSCI

WORLD SMALL

CAPS, QUE

NORMALMENTE COTIZA CON PRIMA RESPECTO AL ÍNDICE DE GRAN

CAPITALIZACIÓN, AHORA LO HACE CON DESCUENTO”

“NO VAMOS

A BASAR NUESTRO CRECIMIENTO EN LA CONTRATACIÓN DE BANQUEROS, SINO EN NUESTRO MODELO DE BANCO INTEGRADO”

Hace dos años y medio, BNP Paribas vendía una parte de su negocio de banca privada en España a Banca March. Una decisión que fue el resultado de la implementación de su nueva estrategia: centrarse en el segmento de altos patrimonios.

ESPECIALIZACIÓN

En opinión de Antonio Salgado, la industria de la banca privada está en una fase de reflexión. “Cada entidad estamos viendo dónde posicionarnos, pero no veo concentración”.

Antonio Salgado, CEO de BNP Paribas Wealth Management, detalla cuáles son los tres principales ejes que impulsan la -

pecialización en grandes patrimonios, empresarios y emprendedores, en lugar de abarcar de forma universal el mercado español; el segundo, poner al servicio del cliente las capacidades de un banco europeo; y el ter-

cliente, saber acompañarle y cubrir sus necesidades desde que quiere montar una empresa hasta que se convierte en buen banquero: “Tenemos que adaptar nuestro trabajo a las necesidades de las personas y a los objetivos que ten-

En BNP Paribas Wealth Management decidieron centrarse en este segmento porque detectaron que el cliente no estaba recibiendo lo que necesitaba y era donde más -

cubre el mercado español, con parte asentada en España y

Una de sus palancas de crecimiento está en la tecnolocuya actividad de banca privada cuenta con una platafor-ha crecido fundamentalmente por el número de banque-

ra de clientes, sino que sean especialistas (en inversiones, que es más importante, que sean profesionales capaces de

MÁS ÉTICA

En el segmento de cliente al que se dirigen los activos

Ahora bien, Antonio Salgado reconoce que “el crecimien-

en equipo, algo muy relevante para el tipo de cliente al que nos dirigimos, ponerle delante el talento de un grupo de su prioridad no es ampliar el equipo: “Buscamos el crecivamos a basarlo en la contratación de banqueros, aunque

En lo que respecta a las recomendaciones de la entidad, siguen teniendo una visión optimista pero prudente sobre

pezando a ver que los clientes van saliendo poco a poco de

no es que los banqueros aporten relaciones ni una carte-

do conjuntamente con ellos para ver hacia dónde quieren

A futuro cree que uno de los retos del sector es sabercionado con ello, las entidades, además, deben adaptarse unidad de conducta, a la que el banco da mucha importan-garantizar que el asesoramiento que se hace es indepen-

siones que no ve el cliente y no son transparentes desapacliente y a mejorar la competencia”, asegura el CEO de

ENTREVISTAS EL GESTOR por Ana Palomares

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-)

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EL PAPEL DE LA GESTIÓN ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO POR

EL MISMO EQUIPO DESDE HACE 20 AÑOS

Cartesio nació hace dos décadas con un equipo que ha permanecido al cargo de la gestión de sus dos estrategias desde entonces. Está compuesto por los tres socios fundadores Cayetano Cornet, Álvaro Martínez y Juan A. Bertrán y los también socios Ignacio Sanz e Ignacio de Carvajal.

Cayetano Cornet, Ignacio Sanz e Ignacio de Carvajal

COGESTORES DEL CARTESIO INCOME, CARTESIO

El vehículo ha demostrado en sus 20 años de historia que ha cumplido su objetivo: preservar el capital con una rentabilidad mínima anual del 4%.

Cumplir 20 años en un mercado tan concentrado como el español y hacerlo con apenas dos carteras gestionadas es todo un hito. La gestora independiente Cartesio lo ha conseguido. Gestiona un patrimonio de 740 millones de euros a través de sus fondos españoles Cartesio Y y Cartesio X, y de las réplicas luxemburguesas de los mismos, Cartesio Equity y Cartesio Income. Este último ha logrado el Rating FundsPeople 2024 por la consistencia de sus resultados. Se trata de una estrategia que en sus 20 años de vida se anota una rentabilidad acumulada del 109% y puede presumir de que “ni siquiera en los peores momentos de mercado el inversor que haya permanecido -

net, socio fundador y cogestor del fondo. Ese buen comportamiento les ha permitido cumplir con el mandato que buscaban cuando lanzaron el producto hace dos décadas: la preservación del capital. Lo han hecho con una rentabilidad del entorno del 4% TAE con alrededor del 4% de volatilidad, batiendo en términos de rentabilidad-riesgo a su índice de referencia (Bloomberg

Series-E-Euro Govt 7-10 Year Bond); y lo han conseguimultidisciplinar y trasversal. “El equipo gestor de Cartesio X y Cartesio Y es el mismo, somos generalistas, miramos la estructura de capital de las empresas y luego decidimos si

de Carvajal, socio y cogestor del fondo. Una decisión que van adaptando al propio ciclo de la compañía, ya que es habitual que empiecen comprando una acción y luego opten por su bono, o viceversa.

En ese análisis fundamental que aplican vigilan muchotualidad hay ocho empresas de las que tenemos tanto sus tanto por sectores como por emisores o por calidad crediticia para reducir el riesgo”, explica el también socio y cogestor del fondo, Ignacio Sanz. Por ejemplo, no invierten más del 2% de la cartera en un solo emisor y evitan que la posición en bonos de una compañía suponga un 3% o más del total de la emisión de la empresa en cuestión. En la acy con 30 en la de renta variable.

CÓMO ESTÁ POSICIONADO HOY

El fondo consigue la rentabilidad por dos vías: la selección de emisiones y valores y el asset allocation. Puede invertirdad está en unos niveles del 74,8%, máximo de los últimos 10 años. La exposición a renta variable supone un 12,8% y el 12,5% restante se destina a liquidez. “Empezamos amavera de 2023 y ahora mantenemos. Creemos que es exagerado esperar tantas bajadas de tipos de interés en 2024 como espera el consenso”, explica Sanz. Tanto es así que ellos no han aumentado demasiado la duración de sus carteras y la mantienen en torno a los tres años con cupones a vencimiento que ofrecen una yield del 6,5%. Por sectores,ciero (bancos y aseguradoras) y el inmobiliario, tanto en la parte de deuda, sobre todo subordinada, como de acciomuy cíclicos como el de energía o el de materias primas. Con esta exposición consideran que están muy bien preparados para seguir dando a los partícipes lo esperado: esa preservación de capital con un 4% de rentabilidad anual, como mínimo. ¿El gran riesgo al que se enfrenta su cartera? “Para perder dinero con ella y el cupón del 5% que dan de media nuestras emisiones tendríamos que ver una crisis de tipos de interés, una subida muy agresiva; y eso es algo que no contemplamos”, responde Cayetano Cornet.

por María Folqué

François Collet dirige el equipo que gestiona el DNCA Invest Alpha Bonds, cuyo mantra podría ser la adaptación, la cual se basa en un modelo que combina el análisis de gestión y las valoraciones de las primas de riesgo en renta fija, en duración, en crédito y en divisas. “Lo que hacemos es combinar la visión macro con las valoraciones y detectar señales de convergencia para tomar posiciones”. Se trata de un modelo propietario que ha cumplido 12 años, el RATP.

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EQUILIBRIO Y LIQUIDEZ

El fondo sigue una filosofía de retorno absoluto centrada en construir una cartera descorrelacionada respecto a los mercados de renta fija tradicionales. Combina el análisis macro sistemático con las valoraciones con el objetivo de mantener la volatilidad bajo control, ya que el presupuesto ex ante de cada estrategia no supera el 5%. La máxima liquidez de las posiciones es otra de las características de esta estrategia.

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ante un escenario de desaceleración económica en el que,

PERSPECTIVAS MACRO

que cuenta con el Rating FundsPeople+ 2024

Con la colaboración de Allfunds

“NO VOLVEREMOS A VER LOS TIPOS DE INTERÉS EN TERRENO NEGATIVO”

REVOLUCIÓN

Didier Lambert

GESTOR MIEMBRO DEL GRUPO GLOBAL FIXED INCOME, CURRENCY & COMMODITIES (GFICC), J.P. MORGAN AM

“EL

AÑO PASADO LA CATEGORÍA DE RENTA FIJA MÁS RENTABLE FUE LA DE EMERGENTES, PERO EL APETITO SIGUE APAGADO”

En estos tres años de salidas de capital, los inversores se han perdido una evolución muy importante en la clase de activo: la mejora de la credibilidad de sus bancos centrales.

Hasta que el sentimiento de mercado global no entra en modo muy risk on, los emergentes tienden a ser una clase de activos lejos del radar de las carteras generales. Por

en divisa local se revalorizó un 12%, encadena tres años de salidas netas de capital. “El año pasado fue la categoría de

sigue apagado”, reconoce Didier Lambert, gestor miembro del grupo Global Fixed Income, Currency & Commodities (GFICC) de J.P. Morgan AM.

En estos tres años de salidas, los inversores se han perdido una evolución muy importante en la clase de activos, comenta Lambert: la mejora de la credibilidad de sus bancos centrales. La experiencia lidiando con elevados niveles

Mientras que en regiones desarrolladas como EE.UU. y Europa los bancos centrales insistieron durante meses en la transitoriedad del alza de los precios, en los países emergentes la respuesta de sus instituciones monetarias fue mu-

En 2024 la credibilidad de los bancos centrales de los países acomodaticia. “Puedo citarte al menos 10 países emergentes

Por eso, en la cartera del JPM Emerging Markets Local Currency Debt Fund, fondo con Rating FundsPeople 2024

abierto a reaccionar a esa caída de los precios recortando emergente en moneda local. Es decir, que si la economía global se ralentiza y la moneda estadounidense se revalori-

de vista relativo porque en un contexto de un dólar fuerte lo

Ana Hernández del Castillo

MANAGER DE INVERSIONES, CRESCENTA

“LAS GESTORAS INTERNACIONALES NOS VEN COMO UN SOCIO DE LARGO PLAZO” E

En junio de 2023 nacía Crescenta, la primera gestora digital en España para invertir en mercados privados con el objetivo de acercar estas inversiones al minorista. Hoy tiene dos fondos en comercialización en formato FCR y no descarta lanzar SCR o ELTIF.

Asesor con el respaldo de profesionales

Marta Echarri. Desde su lanzamiento, en junio de 2023,camos invertir en vehículos que hayan pasado distintas

A las dos estrategias que tienen actualmente en comercialización ya han incorporado nombres como EQT o Cinven, en su fondo de buyouts (Crescenta Private Equity -

Growth Top Performers I). “Desde Crescenta buscamos romper las barreras que impedían tanto a inversores par-

Con esta base de clientes, la entidad ya ha levantado el querrían acceder a mercados privados, pero que hasta ahora no podían hacerlo “porque los mínimos de acceso eran muy altos”, explica.

Con Crescenta el acceso se puede hacer desde 10.000 -

acceso y proceso de inversión por parte del cliente es totalmente digital, aunque antes ha de demostrar que sabe en lo paralelo de una academia de formación interna. “Para invertir con Crescenta hay que demostrar que se tienen unos -

menos maduro porque no han llegado las gestoras internacionales”, señala. En ese sentido, Crescenta busca facilitar el onboarding a estas entidades y añade: “nos ven como un socio de largo plazo”.

PRODUCTOS COMPARATIVA

por Regina R. Webb

CUATRO VIENTOS DE COLA SOPLAN A FAVOR

DEL

ENTREVISTAS

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HIGH YIELD EN EUROS

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EL PAPEL DE LA GESTIÓN ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO POR

Desde factores técnicos como el pull to par a una mejora de los fundamentales, pasando por el valor relativo y las tires atractivas permiten defender que el segmento aún tiene potencial.

RENTABILIDAD 1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:

La deuda high yield en euros fue la gran tapada de la renta

ría Morningstar EUR High

1 AÑO:

3 AÑOS:

1 AÑO:

3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:

LSF ARCANO LOW VOL EUROPE INCOME ESG SELECTION

GESTORA: LANZAMIENTO: DIVISA: PATRIMONIO: ISIN:

RENTABILIDAD 1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:

MUZINICH EUROPEAN CREDIT ALPHA FUND ODDO BHF EURO HIGH YIELD BOND

GESTORA: LANZAMIENTO: DIVISA: PATRIMONIO: ISIN:

RENTABILIDAD 1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:

GESTORA: LANZAMIENTO: DIVISA: PATRIMONIO: ISIN:

RENTABILIDAD 1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:

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Con la colaboración de Allfunds

GESTORES

CHRIS ELLIS Y CRAIG ABOUCHAR

EL VALOR DE UN COMITÉ

El estilo de la plataforma de high yield de Barings se centra en analizar la capacidad de una empresa para reembolsar o refinanciar sus instrumentos de deuda a su vencimiento. Por eso prestan especial atención a la generación de flujo de caja libre, junto con la posición competitiva de la compañía, la calidad de la gestión, la adecuada estructura de capital y la documentación jurídica asociada. Uno de los puntos fuertes de este fondo es el tamaño del equipo, uno de los mayores del sector con más de 70 profesionales dedicados al high yield en EE.UU. y Europa. Precisamente es gracias al tamaño del equipo que pueden plantear un estricto requisito de entrada en la cartera. Antes de su inclusión, el equipo de analistas de crédito suscribe y examina exhaustivamente cada emisión de crédito, y cada tramo de deuda debe ser aprobado por los respectivos Comités de Inversión de EE.UU. o Europa. Para los gestores, Chris Ellis y Craig Abouchar, el hecho de estar dirigidos por un Comité de Inversiones ha contribuido a producir un nivel constante de rentabilidad en el fondo.

GESTOR NICOLAS JULLIEN

PIONERO EN EL HIGH YIELD EUROPEO

Lanzada en 1999, es una de las primeras estrategias de high yield europeo en el mercado. Un cuarto de siglo más tarde, conserva su filosofía basada en el análisis fundamental propio y de alta convicción y con un equipo estable en el tiempo. El punto dulce de la cartera suele estar en el segmento high yield con calificaciones superiores de BB-B. Prefieren centrarse en emisores cuyo rendimiento dependa de su trayectoria operativa más que de cuestiones políticas y regulatorias. Concretamente, prefieren empresas con una gestión de capital prudente. En cuanto a la asignación geográfica, tienen un sesgo a compañías estadounidenses y jugadores globales dentro del índice Euro High Yield. El fuerte de este fondo es su construcción de cartera disciplinada con una calibración cuidadosa del riesgo. Este marco de riesgo riguroso, una disciplina de venta controlada y filtros de liquidez puede ayudar a mitigar las posibles pérdidas. Así, el vehículo ha sido más resistente en periodos de caídas. Tanto a un año, como a tres y cinco el máximum drawdown ha sido inferior al de su índice de referencia como también lo ha sido la volatilidad.

GESTOR PER WEHRMANN

ANÁLISIS DEL VALOR Y SESGO ANTICÍCLICO

La filosofía bottom-up y basada en el análisis de los fundamentales que aplica este fondo se traduce a menudo en un sesgo anticíclico. Es decir, que serán prudentes si piensan que las valoraciones son menos atractivas tras una fuerte subida y más agresivos si son más atractivas tras una venta masiva. Un elemento diferencial es que también centran sus capacidades de análisis crediticio en bonos más pequeños y de mayor rendimiento que suelen estar menos en el punto de mira de muchos otros inversores y ETF y que, por lo tanto, a menudo ofrecen un perfil de rentabilidad-riesgo más sugerente, en opinión del gestor. También destaca el hecho de que se centran en situaciones especiales y catalizadoras, como posibles refinanciaciones, reestructuraciones, absorciones o mejoras crediticias, que suelen estar menos correlacionadas con el mercado. Por último, la gestión del riesgo también destaca como elemento clave en el proceso, tanto en la selección de créditos individuales, para los que buscan entender y evaluar los riesgos a la baja, como a nivel de cartera, donde el equipo gestor controla el posicionamiento en activos de riesgo frente al índice de referencia.

BARINGS EUROPEAN HIGH YIELD BOND FUND

CANDRIAM BONDS EURO HIGH YIELD

DWS INVEST EURO HIGH YIELD CORPORATES

JANUS HENDERSON HORIZON GLOBAL SMALLER COMP. FUND

LSF ARCANO LOW VOL EUROPE INCOME ESG SELECTION

GESTORES ALESSANDRO PELLEGRINO Y FRANCISCO CAMACHO

CON SELLO ESPAÑOL Y

ASG

Se caracteriza por su filosofía defensiva y su gestión activa. El equipo de analistas de renta fija de Arcano, especializado por sectores, no solo identifica las mejores oportunidades sino que monitoriza constantemente las noticias y resultados, anticipándose a posibles movimientos de precios a la baja. El mantra de maximizar el income como porcentaje del retorno total del fondo guía una selección más enfocada a sectores pocos cíclicos (sanidad, infraestructura, servicios). Históricamente esta filosofía conservadora ha resultado en métricas de retorno ajustado por riesgo mejores que las del mercado de deuda corporativa, destacando por su alta ratio Sharpe, cercana al 1. Asimismo, históricamente ha sido particularmente defensivo en momentos de alta volatilidad. La tercera característica que le distingue es una muy buena asimetría de retornos. Por ejemplo, después de haber limitado la caída en 2022, el fondo ha tenido en 2023 un retorno positivo superior al doble dígito, recuperando las pérdidas de 2022 antes que cualquier índice de crédito europeo.

MUZINICH EUROPEAN

CREDIT ALPHA FUND

NEUBERGER BERMAN GLOBAL EQUITY MEGATRENDS FUND

GESTORES THOMAS

SAMSON Y JAMIE CANE

UN VERDADERO

LONG/SHORT

Desde su lanzamiento ha destacado por lograr su doble objetivo de capturar las subidas y proteger en las bajadas. El fondo ha generado rendimientos en una amplia gama de condiciones de mercado, tanto en años con grandes caídas (como 2018, 2020 y 2022), como en años de subidas (2019 y 2021), gracias a la utilización de las diferentes herramientas que permiten cambiar rápidamente el perfil de riesgo de la cartera y pivotar desde la protección a la baja a la captura al alza rápidamente. Ha sido clave para su proceso la flexibilidad que tiene para utilizar diferentes instrumentos de crédito con el fin de ayudar a capturar las subidas del mercado, pero especialmente para protegerse de la volatilidad. Destaca también la división de la cartera en tres 'libros' distintos: una parte core long, que busca capturar las subidas del mercado europeo high yield; otra de portfolio overlay, que trata de ofrecer protección frente a las caídas del mercado utilizando una serie de estrategias de cobertura; y una parte de arbitrage, que busca aprovechar las oportunidades de valoración errónea que detectan los gestores.

ODDO BHF EURO HIGH YIELD BOND

PRINCIPAL GLOBAL INVESTORS FUNDS - ORIGIN GLOBAL

GESTOR ALEXIS RENAULT

CERO IMPAGOS EN 24 AÑOS DE HISTORIA

Otro fondo de inversión con más de 20 años de track record en esta comparativa de estrategias high yield. Lanzado en junio del año 2000, Alexis Renault, el gestor principal, ha estado a los mandos desde los inicios. Con un enfoque que el propio Renault define como conservador, ha generado un perfil de retornoriesgo superior a su índice de referencia y con una volatilidad menor. Para el gestor, los principales impulsores de estos resultados son una minuciosa selección crediticia basada en el análisis fundamental del crédito y un fuerte enfoque en la mitigación del riesgo: gestión activa de los riesgos top-down, amplia diversificación, rigurosa disciplina de venta. Esta última mantiene un fuerte enfoque en evitar defaults. Fruto del mismo, este fondo puede presumir de no haber tenido nunca un evento de impago en cartera desde su creación. En cuanto a los últimos movimientos en el porfolio, el vehículo está sobreponderado en sectores estables y no cíclicos como el de telecomunicaciones, sanidad, comercio minorista y alimentación y bebidas; mientras que infrapondera el inmobiliario, la construcción, el de embalaje y el químico.

REVOLUCIÓN

LOS DIFERENCIALES DEL HIGH YIELD EN EUROPA SON RELATIVAMENTE ATRACTIVOS EN COMPARACIÓN CON LOS DE EE.UU.

Criterios de selección: los seis mayores fondos de la categoría Morningstar EAA Fund EUR High Yield Bond con Rating FundsPeople 2024 en España e Italia a 31 de marzo de 2024.

Algunos de los productos mencionados pueden no estar registrados en la CNMV y, por tanto, no son susceptibles de comercialización en España. La información sobre IIC u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta solo con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las IIC u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

Incluso a los más analógicos (entre los que me incluyo) no les costará admitir que ninguna tendencia ha impulsado tanto las bolsas en los últimos años como el tema de la inteligencia artificial. No podemos negar que está presente en nuestro día a día y está cambiando nuestras vidas; y no estoy hablando de llamativas fotos trucadas de políticos o textos que se asemejen a los de Cervantes. Sino de que, desde hace ya un tiempo, el móvil lee nuestra cara, la tele nos recomienda una serie o el coche frena solo si el que va delante ha hecho lo mismo. Pero la clave es que apenas tenemos a la vista su potencial y, por tanto, la

enorme oportunidad que supone para las empresas: desde las que reúnen y tratan la información que alimenta la IA, hasta quienes fabrican el hardware que precisa (véase Nvidia) y todas las que pueden obtener una ventaja competitiva por implementarla en su modelo de negocio. Es normal que un inversor que quiera acceder a este mundo, apenas explorado, se pierda. Incluso los más expertos pueden hacer un borrón en una industria en nacimiento. Es por eso que invirtiendo en nuestra estrategia DWS Artificial Intelligence podemos entrar en este segmento de manera diversificada y de la mano de auténticos expertos

ENTREVISTAS

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ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS

ASESORAMIENTO

INVERTIMOS LOS NUESTROS. ¿DÓNDE INVERTIMOS LOS AHORROS DE SUS CLIENTES?

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024 EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

EL PAPEL DE LA GESTIÓN ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO POR

LA ARGENTINA DE MILEI BUSCA RECUPERAR EL ATRACTIVO PARA LAS INVERSIONES

El mercado argentino destaca en 2024 apoyado por los buenos datos macroeconómicos publicados tras unas medidas iniciales tomadas por el Ejecutivo más pragmáticas y ortodoxas de lo que cabía esperar; por la expectativa global de recortes de tipos, y por factores coyunturales como la meteorología, que favorecen los ingresos por exportaciones del país.

Casi cinco meses después de la toma de posesión de Javier Milei como presidente de Argentina, el país destaca en la región apoyado por los buenos datos macroeconómicas publicados después de las medidas iniciales tomadas por el Ejecutivo, por las expectativas a nivel global de recortes de tipos de interés y por factores coyunturales como la meteorología (efecto La Niña), que están favoreciendo una mayor producción agrícola y de energía, y el alza del precio de las commodities que exporta el país. El índice Merval registra rentabilidades cercanas al 30% en el año,

el precio de los bonos sube casi un 50% y el riesgo país está en mínimos de los últimos 30 meses.

En el mercado de divisas, Alonso Pérez-Kakabadse, gestor sénior y de estrategia de UBP, aprecia una estabilización, con un nuevo régimen cambiario 2% mensual, reduciendo la brecha con el mercado paralelo al 15%-20%, comparada con el 50% de principios de año.

Fiorito, country head de Schroders en Argentina, se muestra positivo sobre el tramo 2030-2035 de bonos globales, ya que la relación riesgo-retorno es atracti-

va si se llega a materializar una normalización de la curva soberana, necesaria deuda en 2025. No obstante, aconseja una gestión activa en las posiciones vinculadas con Argentina debido a los riesgos presentes en el escenario actual. En el sector del petróleo y del gas, se observan oportunidades dado que “las empresas ahora pueden exportar crudo localmente, lo que debería de mejorar los fundamentales de la mayoría de las compañías”, señala Alejandro di Bernardo, gestor de inversiones de Deuda Emergente de Jupiter AM.

EVOLUCIÓN DEL RIESGO PAÍS DE ARGENTINA

Luca Sibani, responsable de estrategias

Total Return en Epsilon SGR, apunta a que “Argentina debería volver a ser un país atractivo para las inversiones, capaz de atraer fondos del exterior”. En su opinión, el acceso del país a los mercados de capitales podría llegar antes de lo esperado, posiblemente en el primer trimestre de 2025.

MEDIDAS INICIALES

Entre optimistas y expectantes, los inversores están atentos a las decisiones del nuevo gobierno de un país con problemas arraigados, consecuencia de una mala gestión económica y unos defaults recientes, lo que llevó al nuevo presidente a declarar una terapia de choque, “que era necesaria, descartando el gradualismo de Mauricio Macri”, reconoce Michael Talbot, especialista en Macroeconomía y Deuda de Mercados Emergentes de M&G Investments. De momento, ha llevado a cabo algunas

reformas, “con un enfoque que se aleja del respaldo popular a corto plazo, priorizando la aplicación de reformas liberales”, explica Pérez-Kakabadse.

Entre las decisiones adoptadas por el equipo de Milei se encuentran la desregulación de la economía mediante la

300 normas; la anulación de las medidas de control de precios y la reducción de subvenciones; la racionalización del gasto público con la consolidación de ministerios, secretarías y embajadas; así como la implantación de medidas

Todo esto ha repercutido, según señala Carlos Carranza, director y gestor de Mercados Emergentes en Allianz Global Investors, en una mejora de las

de un 2% del PIB, comparado con el 5% de 2023. También se ha producido 2/1/20

EL ACCESO

DEL PAÍS A LOS MERCADOS DE CAPITALES PODRÍA LLEGAR ANTES

PRIMER TRIMESTRE DE 2025

Fuente: Infobae.org. Datos en puntos básicos.

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“CON EL NUEVO RÉGIMEN CAMBIARIO SE APRECIA UNA ESTABILIZACIÓN EN EL MERCADO DE DIVISAS, REDUCIÉNDOSE LA BRECHA CON EL MERCADO PARALELO”

“SE HA PRODUCIDO UNA MEJORA IMPORTANTE DE LAS CUENTAS FISCALES, CON UNAS EXPECTATIVAS QUE APUNTAN A UN DÉFICIT FISCAL PARA 2024 DE UN 2% DEL PIB”

EL PODER DE LA POLÍTICA

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ALONSO PÉREZKAKABADSE

UBP

la balanza comercial respecto a diciembre de 2023.

Para Mariano Fiorito, “el programa gubernamental enfatiza la preservación de los contratos, recurriendo a métodos ortodoxos y coordinados para estabilizar el balance del Banco Central de la República Argentina (BCRA)”.

diendo a un ritmo más acelerado de lo arrojado un superávit en los primeros

PRAGMATISMO

El equipo de Renta Fija y Variable de Julius Baer considera que la desacele-

continuar gracias a las medidas de austeridad y a la devaluación de la moneda, que ha llevado al banco central a recortar

“Todo ello, sin las políticas hiperbólicas y proclamas extremistas, que han quedado en agua de borrajas. Al contrario, lo que hemos visto en los últimos 100 días ha sido más pragmático, ortodoxo esperar”, opina Michael Talbot.

CARLOS CARRANZA ALLIANZ GI coyunturales como el fenómeno meteorológico La Niña, que está impulsando la producción agrícola y de energía y el alza del precio de las commodities que exporta el país. Esto se está traduciendo

y en un incremento de las reservas del BCRA de unos 10.000 millones de dólares desde que Milei asumió el poder, lo que ha mejorado la estabilidad del peso. No obstante, Thomas Haugaard, gestor de carteras del equipo de Deuda de Mercados Emergentes de Janus Henderson Investors, recuerda que la ventana de reformas para cosechar bede mandato y las generales es corta, por lo que los mercados y la población esperan que Milei continúe impulsando sus reformas liberales sin descanso.

A pesar de la implementación de los duros ajustes económicos, Alejandro di Bernardo destaca que, según las últimas encuestas, el índice de aprobación del Ejecutivo de Milei se mantiene por encima del 50%. Será clave comprobar si ese apoyo se mantiene mientras consigue lograr un repunte económico antes de las próximas elecciones.

La mayor economía del mundo y el país más poblado van a las urnas en 2024, ¿cuáles son las implicaciones para el Acuerdo de París? Aunque 2023 fue un periodo difícil para las renovables y el mercado se mantiene cauto en 2024, las valoraciones ofrecen ahora un buen margen de seguridad, con poco crecimiento a largo plazo descontado.

India será crucial para alcanzar los objetivos del Acuerdo de París El país obtiene ya de fuentes renovables el 40% de su energía y quiere llegar al 50% en 2030. Estos son compromisos del actual Gobierno, que encabeza las encuestas, y ha pedido ser sede de la COP33 en 2028.

Pero las elecciones más importantes serán las de EE.UU., que se esperan reñidas. Donald Trump ha amenazado con retirar la IRA, pero será difícil rescindir de una legislación que proporciona un beneficio claro (el 58% de su financiación va a Estados republicanos, siendo el mayor beneficiario Texas).

Además, la IRA se incluyó en el código tributario para 10 años. Para revertirla, ambas Cámaras y el presidente deben estar de acuerdo. La retórica electoral no siempre se traduce en políticas y, aunque la inversión de la empresa privada en este ámbito continuará en EE.UU. independientemente de quien ocupe la Casa Blanca, crecería más rápido con el apoyo del Gobierno.

La velocidad de la transición puede verse afectada por las elecciones de este año, pero la trayectoria a largo plazo permanece intacta.

RANDEEP SOMEL Gestor adjunto del M&G (Lux) Global Sustain Paris Aligned Fund, M&G Investments LA OPINIÓN DE

LOS FLUJOS MIRAN HACIA LA RENTA FIJA

Varias tendencias se observan actualmente en los mercados de renta fija. A pesar de la volatilidad, la duración empieza a ganar atractivo frente a la liquidez, de momento, especialmente en los plazos cortos. Además, se ha producido una rotación desde los bonos de gobiernos hacia el crédito y, sobre todo en España, se ha visto una avalancha de comercialización de fondos con vencimiento fijo. Todas estas opciones tienen sus pros y sus contras.

Las ventajas de un mercado de--

MOVIMIENTO DE LAS CURVAS DE TIPOS DE INTERÉS DE EE.UU. Y ALEMANIA

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CURVA DE TIPOS EE.UU.

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Fuente: Bloomberg y Consilio. Datos a 11 de abril de 2024.

Con la colaboración de Allfunds

SITUACIÓN DEL MERCADO DE RENTA FIJA EUROPEO EN SUS DISTINTOS TIPOS, CALIDADES Y TRAMOS

Fuente: MFS, Bloomberg a 28 de marzo de 2024. Yield to worst en %; spreads de deuda en puntos básicos; y duración en años. Los índices son proxies de Bloomberg. Las calidades crediticias son la media equiponderada de los ratings de Fitch, S&P y Moody’s.

EXPECTATIVAS AL TRASTE

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por Montserrat Formoso

HEDGE FUNDS EN UN ENTORNO DE TIPOS DE INTERÉS MÁS ALTOS

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En su búsqueda de aportar alfa, los gestores de estos vehículos disponen de un amplio abanico de herramientas de inversión. Un contexto de normalización monetaria puede generar un aumento de las oportunidades con las que diversificar una cartera.

UCon la colaboración de Allfunds

na de las áreas de inversión en las que la búsqueda de alfa es su leitmotiv es la de las estrategias alternativas, entendidas, en este artículo, en su esencia más pura: hedge funds ilíquidos. Una industria que a cierre de 2023 superaba los cuatro billones de dólares, según el Hedge Fund Research, lo que supone el 22% de toda la industria de gestión alternativa. El objetivo de estos vehículos es, en líneas generales, ofrecer rendimientos positivos en cualquier entorno de mercado, valiéndose de un amplio abanico de herramientas en las que invertir. Esta libertad, a su vez, constituye una fuenlos activos tradicionales.

La pregunta clave es, ¿puede un -

el comportamiento de los hedge funds?

Carlos Fernández,

Chief Operations

de retornos de los hedge funds en este entorno que permita dar una respuesta. “Probablemente el escenario que podríamos considerar más parecido fue la

que provocó un crash en el mercado de bonos. Sin embargo, en esa época la industria de los hedge funds era todavía muy incipiente y, salvo algunas excepciones, una buena parte de los actores se englobaban en estrategias global macro”, explica.

DOBLE IMPACTO

Una aproximación a ese comportamiento y la relación entre tipos de interés y retorno de estas estrategias se encuentra en un estudio elaborado por J.P. Morgan AM a partir de los datos

sugieren que, por término medio, el exceso de rentabilidad de los hedge funds -

el inicio de su serie histórica. Según el

informe de la gestora americana, hay

La primera es que el aumento de tipos tiene un impacto directo en el retorno. Muchos gestores tienen un exceso de efectivo que como garantía para respaldar sus posiciones. Este dinero se invierte tradicionalmente en efectivo a corto plazo, a medida que aumenta el retorno de estas posiciones, aumenta la rentabilidad de los hedge funds.

Además, los gestores pueden invertir en determinados valores con características de tipo variable que se

Aunque la magnitud de este impactotrategias que sigan, por término medio del sector de los hedge funds se beneaumento de los tipos a corto plazo.

La segunda forma en que unos tipos a corto plazo más altos repercuten en el rendimiento de los hedge funds es mediante la creación de oportunidades.

DISPERSIÓN ENTRE ESTRATEGIAS Y GESTORES

Fuente: J.P. Morgan AM. Datos de rendimientos a 10 años basados en la información disponible a 29 de febrero de 2024.

Porcentaje de asignadores que prevén aumentar/disminuir la asignación a hedge funds (neto en cursiva).

Fuente: Goldman Sachs Capital 2023 Outlook. Datos a junio de 2023.

a corto plazo negociar

oportunidades de reversión a la media, explican desde J.P. Morgan AM.

El universo de hedge funds abarca un diverso abanico de subcategorías,

En términos generales, unos tipos de interés más altos provocan un aumento de la volatilidad, y este incremento genera mayores oportunidades de alfa debido a la ampliación de la dispersiónciencias del mercado. Esto hace que los expertos en selección de valores se becomo de las cortas. Además, el miedo y las operaciones forzadas pueden ser más prominentes en los mercados de alta volatilidad. Esto permite a los gestores de fondos de estrategias de arbi-

entorno de mercado. Un aumento de las oportunidades de inversión en las

la construcción de las carteras de los propios fondos, “lo que ayuda a mitigar el riesgo en entornos volátiles a -

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“EL ESCENARIO QUE PODRÍAMOS CONSIDERAR MÁS PARECIDO AL ACTUAL FUE LA SUBIDA DE TIPOS EN EL AÑO 94. SIN EMBARGO, EN ESA ÉPOCA LA INDUSTRIA DE LOS HEDGE FUNDS ERA TODAVÍA MUY INCIPIENTE”

CARLOS FERNÁNDEZ TRITEMIUS

“LOS HEDGE FUNDS SUELEN TENER UNAS BARRERAS DE ENTRADA MÁS ALTAS DEBIDO A SUS REQUISITOS DE INVERSIÓN MÍNIMOS Y A SU ESTRUCTURA DE INVERSIÓN MÁS A LARGO PLAZO. ESTÁN DISEÑADOS PARA INVERSORES INSTITUCIONALES O AQUELLOS CON UN ALTO PATRIMONIO NETO”

TASIO DEL CASTAÑO Y ALEJANDRO SARRATE AMCHOR IS

presidente y CEO de Amchor IS. Sin

funds en el entorno actual se basará en la capacidad que tenga el gestor para poder navegar en la volatilidad del mercado, para gestionar la falta de liquidez que se podría dar y para aprovechar las oportunidades que el mercado ofrezca”, apuntan.

DIVERSIFICACIÓN

Con la colaboración de Allfunds

multiestrategia o a los fondos de fondos multiestrategia. En el primer caso, Carlos Fernández explica que se trata de “vehículos con un único gestor pero que combinan estrategias diferentes, normalmente alrededor de arbitrajes estadísticos y estrategias cuantitativas. Funde los bancos antes de las limitaciones regulatorias tras la crisis de 2008”. Los segundos son “carteras de fon-

estrategias, incluyendo categorías clásicas como long short o global marco”, valor de los gestores es, por una parte, elegir los mejores fondos, especialmente relevante teniendo en cuenta la dis-

persión en los resultados de una misma

de acceder a ellos, teniendo en cuenta que muchos se encuentran cerrados a inversores externos. “Los hedge funds suelen tener unas barreras de entrada más altas debido a sus requisitos de inversión mínimos y a su estructura de inversión más a largo plazo. Es porversores institucionales o para aquellos los fundadores de Amchor IS.

Hedge Funds de AIMA, los gestores el punto de vista de la demanda, las estimaciones de crecimiento en las asignaciones de las carteras son favorables para los distintos segmentos de clientes, con la excepción de los fondos de patrimonio privado.

(1) https://am.jpmorgan.com/ch/en/assetmanagement/institutional/insights/portfolioinsights/alternatives/hedge-funds-and-interestrates-returns-historically-rise-in-tandem/

UNIVERSO DIGITAL E IA

La temática de la digitalización se ha visto fortalecida con el uso global de internet, el comercio electrónico, el pago sin dinero, el teletrabajo y la seguridad informática, todas tendencias de crecimiento estructural. El comercio electrónico supone un 20% de los 26 billones de dólares del mercado minorista, la computación en la nube representa el 10% del gasto en TI y los pagos digitales el 6% de las transacciones con tarjetas, áreas todas ellas que pueden crecer a doble dígito anual los próximos años.

A esto se añade la ola de la inteligencia artificial (IA), que permite analizar y clasificar datos mucho más rápidamente, con oportunidades en todo el universo digital. Transformará el diagnóstico y el descubrimiento de fármacos, la educación y las finanzas, fomentando la demanda de semiconductores, aplicaciones y hardware. En muchos casos favorece a empresas consolidadas con un gran número de usuarios en EE.UU. y relacionadas con chips para aplicaciones IA. Además, hay que tener en cuenta a determinadas compañías en mercados emergentes, especialmente en Taiwán, Corea del Sur y China, que desarrollan chips esenciales para la IA.

Al respecto, Pictet Digital tiene en cuenta toda la cadena de valor de la economía de datos invirtiendo en empresas con flujos de caja crecientes y balances saneados, incluyendo exposición a operadores de telecomunicaciones, amortiguadores contra shocks.

GONZALO RENGIFO Director general para Iberia y Latam, Pictet AM

por María Folqué

SOBERANOS Y SOSTENIBLES

La deuda soberana es la mayor clase de activos del mundo, pero no hay muchos fondos artículo 8 o 9 que evalúen su sostenibilidad. Mientras los esfuerzos regulatorios en el campo de la renta fija han ido más encaminados a los emisores corporativos, algunas gestoras se están preocupando por desarrollar metodologías adaptadas a los emisores estatales.

Evaluar la sostenibilidad de una compañía es cada vez más un proceso con un marco de referencia. La base es la materialidad de los datos ASG, es decir, la consideración de todos los aspectos ambientales, sociales y de gobernanza que tienen un impacto sustancial, positivo o negativo, en la rentabilidad de la empresa y en sus grupos de interés. Está claro que los riesgos ASG no son los mismos en un banco que en una cementera, de ahí la necesidad de adaptar el análisis.

En 2019, la Comisión Europea, en sus Guidelines on Reporting ClimateRelated Information, introdujo por primera vez el término doble materialidad. Hay que ir más allá, analizar tanto el impacto de la empresa en el entorno, como el del entorno en la empresa. Hay que tener en cuenta, por ejemplo, no solo cómo una compañía está gestionando sus emisiones, sino también cómo el cambio climático puede afectar a sus actividades en determinados emplazamientos. En base a esta idea han ido surgiendo marcos de reporting y evaluación como TNFD e ISSB. Con sus más

y sus menos, la regulación, al menos la europea, avanza hacia un proceso algo más homogéneo basado en unos datos y umbrales mínimos que pueden guiar ese análisis de la sostenibilidad, aunque la S vaya con retraso y cada casa tenga una metodología propia.

CUESTIÓN DE DATOS

Otra cuestión es cómo saber si un Estado soberano, y por tanto su deuda, es sostenible. La pregunta es pertinente dado el volumen de inversión en esta clase de activo. Si nos atenemos a la

la deuda pública respecto del PIB en la última década nos daría mucho que pensar, pero el análisis de la sostenibilidad pretende ir más allá para evaluar como avanza el desarrollo de cada país. Como apunta Andrés Sánchez Balcázar, director de Deuda Global de Pic-

global hay muy pocos fondos de deuda soberana artículo 9 SFDR, pero hay demanda, especialmente de productos -

la sostenibilidad de los emisores soberanos: “Hace años había mucho énfasis en la puntuación ASG con criterios diversos, como las emisiones de CO2, la justicia social o el grado de democratización de las instituciones. Pero se pierde información por el ruido. Un país puede ser bueno medioambientalmente pero no socialmente, lo que hace cree que es mejor crear fondos A y S separados y que el cliente decida a qué da prioridad en su cartera.

En su opinión, el principal problema

y repetibles”. Su gestión se basa fundamentalmente en las emisiones de CO2, empleando cifras públicas de Naciones Unidas, netas de gestión de bosques y uso de la tierra. “No incluimos otros gases, como metano, que dura mucho menos en la atmósfera y la calidad de sus datos es mucho menor e introduce ruido. De todas formas, lo tenemos en cuenta de manera cualitativa”, detalla.

En otras casas, los ODS son la referencia, como en el caso de Schroders. James Ringer, gestor de cartera de ren-

CLASIFICACIÓN DE

LA DE DEUDA

SOBERANA EN LOS PAÍSES DE LA OCDE, SEGÚN DPAM

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tora británica, señala que su proceso se basa en comparar “los avances en ODS de países con un nivel de desarrollo similar. Agrupando a las naciones en tramos de renta (utilizando la renta nacional bruta per cápita), usamos las puntuaciones de los ODS para comparar el progreso sostenible de un país con otros del mismo tramo de renta. Esto -

Con la colaboración de Allfunds

mos el progreso relativo de EE.UU. con el de Canadá en lugar de el de EE.UU. con el de Sudáfrica, dadas las diferentes etapas de desarrollo económico de ambas naciones”.

Adoptando un enfoque basado en tres pilares, y utilizando las puntuaciones de los ODS de la ONU como anclaje, también recurren al Informe Mundial anual publicado por Freedom House (uno de los principales árbitros independientes de los niveles de democracia) para determinar la libertad política de un país (invierten únicamente en los países designados como libres o parcialmente libres).

Como tercer pilar, el Net Zero Emissions Tracker de la Energy and Climate Intelligence Unit del Reino Unido sirve para determinar el compromiso sólido de un gobierno a la hora de abordar el cambio climático. Para agregar estos datos utilizan la herramienta Sus-ternalidades positivas y negativas que los países pueden crear para la sociedad o el medioambiente. Esa herramienta permite aplicar el modelo Sovereign que contaminación de los océanos, la energía limpia, la educación, etc.) en 150 países.

SISTEMAS DE SCORING

En España, Caja Ingenieros Gestión elabora un scoring para la deuda soberana de acuerdo a un modelo estructurado en cuatro pilares principales. “Uno de los aspectos fundamentales de nuestro modelo es el énfasis signi-

Otorgamos más peso a este componen-

te debido a que una buena gobernanza puede mitigar otros riesgos ASG y es crucial para asegurar la sostenibilidad y estabilidad a largo plazo de las inversiones. Mientras que los otros tres pilares son el Social, el Ambiental y el de Entre las fuentes de su modelo se encuentran los informes y datos del Banco Mundial y de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE). También obtienen información de The Social Progress Imperative, que mide la calidad real de vida, con independencia de los indicadores económicos, y del World Ener-

función de su capacidad para proporcionar energía sostenible.

“Una vez analizados los datos del emisor soberano y aplicado el scoring, asignamos una puntuación de 0 a 10 (siendo 10 la mejor puntuación) que valida nuestro análisis a nivel de país o emisor. Esta implementación se traslada a nivel de cartera, agregando estas

Fuente: DPAM. Noviembre de 2023.

ANA CLAVER GAVIÑA Head of Europe Wholesale, Robeco

”UN PAÍS PUEDE SER BUENO MEDIOAMBIENTALMENTE, PERO NO SOCIALMENTE, LO QUE HACE DIFÍCIL VER EL IMPACTO”

ANDRÉS SÁNCHEZ BALCÁZAR PICTET AM

”AGRUPAMOS LOS PAÍSES EN TRAMOS DE RENTA (UTILIZANDO LA RENTA NACIONAL BRUTA PER CÁPITA) Y USAMOS LAS PUNTUACIONES DE LOS ODS PARA COMPARAR EL PROGRESO SOSTENIBLE DE UN PAÍS CON OTROS DEL MISMO TRAMO”

JAMES RINGER SCHRODERS

UNAS METODOLOGÍAS SE CENTRAN EN LAS EMISIONES, OTRAS TIENEN LOS ODS COMO REFERENCIA Y PARA ALGUNAS, LA BUENA GOBERNANZA ES CLAVE

puntuaciones según la ponderación de cada emisor a las mismas, obteniendo

calidad ASG general de nuestras inversiones en deuda soberana”, indican.

TRIPLE COMPROMISO

En DPAM comenzaron a analizar la sostenibilidad de la deuda soberana en

es el resultado de su modelo interno de sostenibilidad por países. “El enfoque se basa en el siguiente triple compromiso: defender los derechos funda-

controvertidas que puedan afectar a la reputación a largo plazo de las inversiones y promover las mejores prácticas en

Ese tripe compromiso lleva a que

tratados internacionales esté formalmente reconocida por varios organismos internacionales de gobernanza.

con una puntuación de sostenibilidad

transparencia y los valores democráticos; el medioambiente; la educación y la innovación; la población y la asistencia sanitaria; y la distribución de la -

sa periódicamente.

Del foco en las emisiones, a la referencia de los ODS; de la prioridad de la gobernanza, a las valoraciones globales. Los enfoques sobre el análisis de la sostenibilidad de la deuda soberana son diversos, pero ya se empiezan a hacer esfuerzos por evaluar la mayor clase de activos del mundo.

LA INCERTIDUMBRE SE COMBATE CON LAS HERRAMIENTAS APROPIADAS

Pese a que existe incertidumbre a la espera de los resultados de las próximas elecciones en EE.UU. y la consiguiente actitud del país norteamericano frente a las acciones relacionadas con el cambio climático, lo cierto es que a nivel global continúan produciéndose cambios en la dirección correcta. Las temperaturas récord observadas el pasado año siguen inquietando a gobiernos, empresas e inversores, y sus riesgos no nos dejan olvidar que estamos bajo el marco de una COP28 que, por primera vez, incluyó explícitamente en un acuerdo final el abandono de los combustibles fósiles. Desde Robeco entendemos que la transición energética parte de las empresas , y aquellas que merecen nuestra atención como inversores son las que demuestran con acciones su camino hacia el Cero Neto. Para medir este esfuerzo son necesarias herramientas complejas como el Power Sector Decarbonization Pathway (SDP) de Robeco, que se centra en evaluar futuras trayectorias de descarbonización en relación con los puntos de referencia basados en la ciencia, el análisis del capex requerido en energías renovables para alcanzar los objetivos establecidos y en la comparación del gasto de capital requerido por las empresas con el comprometido para determinar la credibilidad de sus planes de descarbonización.

PRODUCTOS GESTIÓN PASIVA

por Óscar R. Graña

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“CENTRAMOS LA INNOVACIÓN EN CUATRO TIPOLOGÍAS DE PRODUCTOS: ETF SOBRE ACTIVOS DIGITALES, DE GESTIÓN ACTIVA, CON VENCIMIENTO

DEFINIDO Y CON OBJETIVO DE JUBILACIÓN”

SILVIA SENRA BLACKROCK

“CREAREMOS PRODUCTOS SOSTENIBLES DE RENTA FIJA Y ETF TEMÁTICOS”

JUAN SAN PÍO AMUNDI

“EN ETF DE RENTA VARIABLE DE GESTIÓN ACTIVA HEMOS LANZADO NUEVAS SOLUCIONES, COMO UN PRODUCTO DE RENTAS EN FORMATO UCITS”

LORENA MARTÍNEZOLIVARES

J.P. MORGAN AM

INNOVACIÓN EN ETF ¿HACIA DÓNDE SE MUEVE LA INDUSTRIA?

Con la colaboración de Allfunds

Entre las novedades en las que trabajan los principales proveedores de fondos cotizados se encuentran ETF sobre activos digitales, de gestión activa y productos con vencimiento definido.

La innovación es parte consustancial a la industria de ETF. Es, precisamente, la gran agilidad a la hora de desarrollar nuevas soluciones de inversión en formato fondo cotizado lo que está favoreciendo el continuo crecimiento que experimentan estos productos a nivel de activos. “Es uno de los factores que explica el éxito de

Zárate, director de Análisis de ETF en Morningstar. Cada casa sigue una línea. Hay coincidencias entre ellas, pero también diferencias importantes.

En BlackRock, por ejemplo, la innovación se centra en cuatro tipologías nuevas de vehículos. La entidad ya ha empezado a traer a Europa los ETF de gestión activa: “Pensamos que existe demanda de producto en formato

ETF. Hemos lanzado en EE.UU. más de 15 gestionados por alguno de nuestros gestores estrella”, explica Silvia

han cruzado el Atlántico. Por último, la responsable de Distribución Digital para BlackRock en Iberia revela que también están trabajando “en ETF sobre activos digitales, como el bitcóin, y en una gama de ETF con objetivo de jubilación”.

En Amundi se centrarán en integrarvos productos. “Estamos innovando en continuar con esa marcada línea enfocada en la sostenibilidad, profundizando, sobre todo, en el ámbito de la rentachas oportunidades en el último año”,

“HEMOS CREADO UN PRODUCTO LOW CARBON PARA INVERTIR EN COMMODITIES Y HEMOS INNOVADO EN ETF ACTIVOS Y EN EL MUNDO DE LOS CRIPTOACTIVOS”

LAURE PEYRANNE INVESCO

EVOLUCIÓN

“NOS ENFOCAREMOS EN ETF TEMÁTICOS, EN PRODUCTOS QUE REPLIQUEN EL MSCI EX EE.UU, EN VEHÍCULOS DE RENTA FIJA CON VENCIMIENTO DEFINIDO Y EN ACTIVOS DIGITALES”

CÉSAR MURO DWS

“NUESTRO FOCO EN INNOVACIÓN ESTÁ PUESTO EN ETF ARTÍCULO 9, CLO, ACTIVOS DIGITALES E ÍNDICES AD HOC”

DOMINGO BARROSO FIDELITY INTERNATIONAL

NUEVAS ESTRATEGIAS DE ETF CLASES NUEVAS SOBRE ETF EXISTENTES

Fuente: LSEG Lipper.

de Ventas para Iberia y Latinoamérica de Amundi ETF, Indexing & Smart Beta también apunta hacia la creación de nuevos ETF temáticos, para lo que considera clave el desarrollo de los índices. “La innovación debe de ir de la mano de la liquidez de los activos que lo integren”, subraya.

En Invesco han creado con Bloomberg un producto low carbon para in-

que tendrán muchas carteras hará que los inversores se vean forzados a reducir el peso de las materias primas. Este tipo de productos les ayudaría a no alejarse del benchmark. También hemos innovado por el lado de los ETF activos y en el mundo de los criptoactivos para cubrir la necesidad de nuestros clientes de ofrecer una solución líquida

quieren invertir en esta clase de activo”, señala Laure Peyranne, responsable de ETF para Iberia, Latinoamérica y EE.UU. Offshore.

En renta variable, donde el espacio para la innovación parece cada vez menor, en DWS están reforzando su gama de temáticos, de estrategias vinculadas a los ODS (con el lanzamiento de

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE)

FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-)

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL

ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS

ASESORAMIENTO

“LANZAREMOS VEHÍCULOS

QUE NO COTIZAN, PARECIDOS AL FONDO DE INVERSIÓN

siete nuevos ETF) y los productos que replican el MSCI ex EE.UU, mercado cuyo peso en el índice global ronda el 70%. Sobre bonos han lanzado nue-

¿DÓNDE INVERTIMOS LOS AHORROS DE SUS CLIENTES?

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024 EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

EL PAPEL DE LA GESTIÓN ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO POR

TRADICIONAL, PERO QUE

HAGAN EL MISMO TIPO DE RÉPLICA QUE UN ETF”

NINA PETRINI UBS ETF

“HEMOS LANZADO ETF CON ÍNDICES DE REFERENCIA

TRADICIONALES SOBRE LOS CUALES APLICAR REBALANCEOS Y METODOLOGÍAS ASG PROPIAS”

Con la colaboración de Allfunds

PEDRO SANTUY

BNP PARIBAS AM

minorista, los ETF Target Maturity, así como productos de derechos sobre CO2 que dan acceso al precio spot. “También estamos apostando por los activos digitales, una clase de activo que va a crecer y a ocupar un peso ensar Muro, responsable de Distribución

En Fidelity International continúan explorando si algunas de las grandes tendencias que están percibiendo en EE.UU. las deben traer a Europa. Domingo Barroso las englo-

artículo 9 bajo el SFDR. También ETF sobre préstamos colateralizados (CLO), que al otro lado del Atlántico están pegando fuerte pero que aún no han llegado aquí”.

La segunda tendencia sería todo lo relacionado con activos digitales, permitiendo al inversor un acceso a este mercado de forma segura. “Estamos viendo una mayor adopción por parte de los inversores institucionales de esta clase de activos”, indica Barroso. La tercera sería la de crear índices ad hoc para el cliente (custom index solutions), algo que en EE.UU. “está a la orden del día”, según el responsable de ETF y Fondos Índice de Fidelity International para Iberia y Latinoamérica.

La base de la gama de producto detión activa y sobre ella van a seguir innovando. Son varios los pilares sobre los que se cimienta el desarrollo de nuevas ideas. “Por un lado”, señala Lorena Martínez-Olivares, responsable de ETF para España y Portugal, “los ETF de renta variable de gestión activa, que son los que más están creciendo en la en-

tidad y el área en la que hemos lanzado al mercado nuevas soluciones, como un ETF de rentas en formato UCITS. Por nuevos productos. También ETF que siguen criterios sostenibles, ámbito en el que ha habido muchos avances en todo lo que respecta a la personalización y la construcción de los índices”.

NUEVOS VEHÍCULOS

En lo que están trabajando en UBS AM de la indexación a nivel de vehículo. “Estamos tratando de innovar dentro de lo que es el formato pasivo, ofreciendo al cliente otro tipo de vehículo que no cotiza, parecido al fondo de inversión tradicional, pero que haga el mismo tipo de réplica que un ETF”, indica Nina Petrini, directora de Ventas de la gestora para Iberia. Añade que están hablando con los clientes “para que nos den su feeling sobre la demanda y el apetito que existe para, a partir de ahí, construir con los proveedores de índices las soluciones, que en este momento

En BNP Paribas AM han combina-dole un nuevo enfoque. “Hasta ahora el trabajo se hacía con el proveedor del índice para crear un benchmark que se ajustara a nuestras creencias y las de nuestros clientes. Hemos querido dar un paso más lanzando productos con índices de referencia tradicionales, pero en los que nuestro Centro de Sostenibilidad aplica rebalanceos seleccionar los activos que hay dentro del producto. Son ETF de pura beta, pero que tratan de maximizar todasvela Pedro Santuy, director de Ventas de ETF e Indexados para Iberia. En el mercado de bonos también harán más hincapié en todo lo relacionado con lo social y la gobernanza.

¿QUÉ LLEVAS EN TU CARTERA?

Una combinación para el sorteo de Euromillones.

GUSTAVO MARTÍNEZ ZAMORA

DIRECTOR Y SOCIO, BEKA REAL ESTATE

¿Qué harías salir de una chistera? Un gallifante. Tu palabra favorita. Gustazo.

¿Qué profesión no ejercerías nunca? Dentista.

¿Qué te pone nervioso? El desorden.

Tu estado mental más frecuente. Receptivo.

Tu marca personal. La empatía. Lo último que rompiste. Un modelo financiero.

¿Qué te hubiese gustado inventar? Algo para volar. Un sonido. El del mar.

Lo último que compraste. Una furgoneta.

¿En quién confías ciegamente? En mis hijos.

¿A dónde viajarías en este instante? A Zahara de los Atunes o Gerra.

¿Qué es lo más español que tienes? Mucho pelo.

¿Qué te intimida? Los gritos. Una mentira a la española. Llego en 5 minutos…

Tu mayor acierto. Mi mujer.

¿CUÁNTO

Un gestor. Mi mujer.

¿Qué ley cambiarías? La de la gravedad.

Lo más raro de tu mesa de noche.

Un pañal usado.

¿Qué intentaste aprender y no pudiste? A tocar la guitarra.

¿Cuándo molestas en casa? Cuando he dormido poco y mal.

Un viaje inolvidable. Australia. Un juguete. Una mesa de mezclas. Una pérdida irreparable. La inocencia.

La ironía más grande. Ser lo que no parezco y parecer lo que no soy. El objeto de oficina que detestas.

La bolsa para llevar la comida.

¿Cuál sería tu última cena? Un cocido madrileño.

¿Cuándo sentiste miedo? Buceando.

¿Qué talento te gustaría tener? Ser músico.

¿Cuándo asesoras fuera del trabajo? Tomando una cerveza.

Una cita a la que no faltarías. A un concierto de Michael Jackson (si resucitara, claro)

¿Qué rasgo no soportas de los demás? La falta de verdad.

Un vicio. El dulce de leche

Un recuerdo. Los veranos en Cuenca.

Un objeto del cual no puedes prescindir. Los auriculares.

¿Qué coleccionas? Tazas.

¿Cómo quién querías ser cuando eras pequeño? Como el tío Jesse de Padres Forzosos

¿Si te pierdes, dónde te encontramos? En Famara.

Algo mágico. Ser padre. Un derecho. Libertad para pensar.

Tu característica más marcada.

Saber escuchar, ¡me llaman

Señor Wilson!

¿Qué te da vergüenza?

Bailar bachata.

¿En qué juego detestas perder?

En el dialéctico.

El peor consejo que te han dado. No trabajes nunca.

Lo mejor de ser papá. Ser un superhéroe.

ENTREVISTAS

SCOTT WOODS (COLUMBIA THREADNEEDLE) FRANÇOIS COLLET (DNCA -NATIXIS IM-)

UNA FORMA DE REGALAR TIEMPO

REVOLUCIÓN SILENCIOSA EN EL SISTEMA DE PENSIONES DE EMPLEO ESPAÑOL

ESTRATEGIAS

EL GRUPO DE LAS GRANOLAS CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS

ASESORAMIENTO

¿DÓNDE INVERTIMOS LOS AHORROS DE SUS CLIENTES?

RANKING DE LA BANCA PRIVADA 2024 EL MEJOR AÑO DE LA ÚLTIMA DÉCADA

La lectura no es solo una fuente de formación y de búsqueda, sino que es también mi regalo preferido para aquellos a los que más aprecio. Una invitación a tomarse un tiempo de concentración para ellos mismos y de alejarlos de las pantallas.

EL PAPEL DE LA GESTIÓN ACTIVA EN UN MUNDO DOMINADO POR

INVERTIMOS LOS

Desde hace años viajo de forma intensiva por trabajo. En avión y tren principalmente. Colas de embarque, retrasos, el propio viaje... Lo que mucha gente entiende como tiempo perdido para mí supone un pequeño respiro de la intensidad del día a día. Es un momento que siempre dedico a la lectura. Solo libros (ni revistas, ni websites, ni blogs). De temática variada, y siempre en papel; y subrayándolos porque me da la sensación de que los retengo mejor y porque, meses más tarde, me permite releerlos en los ratos muertos.

Con la colaboración de Allfunds

La lectura para mí es mucho más que una simple distracción; es una puerta hacia el desarrollo personal y profesional. Mientras que las redes sociales me atrapan en un ciclo interminable y lectura me ayuda a explorar ideas complejas y a profundizar en temas apasionantes. También me sirve como fuente de evasión, aventuras y humor. Además, los libros me resultan el regalo perfecto para brindar a amigos y clientes.

Por ejemplo, Fooled by Randomness. The Hidden Role of Chance in Life and in the Markets es probablemente uno de los libros que más he regalado y que más he recomendado. Su autor,nanciero cuyos libros navegan entre las

Popper), las matemáticas, los mercados

libro más conocido es The Black Swan, y posteriormente ha ido publicando varios. Siempre con conceptos nuevos, o menos nuevos, pero expuestos de un modo que llegan a un público mayor. Otro libro que regalo habitualmente es Never Split the Difference, de Chris Voss. El autor explica sus técnicas de negociación y experiencia como exagente del FBI especializado en secuestros. El libro me permitió entender la negociación de una forma totalmente diferente a lo que nos han explicado en la universidad y escuelas de negocio. Además, teniendo yo una mujer abogada y una hija las enseñanzas de este libro me han servido, no tan solo para la vida profesional, sino también para los pequeños enredos del día a día.

PARA TODOS LOS GUSTOS

Los regalos y recomendaciones los puedo ir ajustando algo más en función de los gustos de mis amistades. Para apasionados de la política monetaria y la historia, una gran recomendación es Lords of Finance, de Liquat Ahamed, que ganó en 2010 el Premio Pulitzer de Historia. Sin duda, una reconstrucción apasionante de los hechos que sentaron las bases para lo que después fue la Gran Depresión.

Para los amigos que veo algo estresados, y yo estoy a menudo en ese grupo, Deep Work, de Cal Newport. Un best seller que no dice nada nuevo pero sí recoge todo lo básico. Nos recuerda la importancia de evitar la multitarea, de reducir nuestra dieta abarrotada de noticias y de contenido totalmente prescindible. Para los amigos que veo algo perdidos a nivel personal, puesto que esto nos ocurre de tanto en cuanto, Meditaciones de Marco Aurelio o alguno de temática estoica. Para los quetos cortos que tiene Byung-Chul Han, momento a nivel internacional. Para los que les gusta discurrir sobre política, On Tyranny, de Timothy Snyder. Un ensayo corto pero espectacular que encontré por casualidad, y que comparto con amigos de todas las sensibilidades del espectro político. Para los que les gusta viajar y África en particu-

Finalmente, para los que no quieren saber nada de ensayos y les gusta el thriller, la saga de Richard Osman, The Thursday Murder Club. Porque no es oscuro como muchos otros, sino que es británicamente divertido, y porque pone en valor la vejez (sus protagonistas son peculiares y divertidos ancianos de una residencia). La de veces que me he reído con ellos.

CÓMO LLEVAR A CABO UN ACTIVE OWNERSHIP

UNPRI describe tres vías para conseguir cambios efectivos en las empresas en relación a la ASG: el voto en las juntas, la aplicación sistemática de políticas para lograr el compromiso del Consejo y la desinversión.

La red de inversores apoyada por la ONU, UNPRI, que trabaja para promover la inversión sostenible mediante la incorporación de aspectos medioambientales, sociales y de gobernanza, resume en tres las posibilidades que tienen los accionistas de una empresa para lograr cambios efectivos en materia ASG, una estrategia de inversión conocida como active ownership.

La primera posibilidad es a través del voto en las juntas. Se trata de una

comuniquen sus opiniones a la dirección de la empresa. El propósito del voto puede variar considerablemente, desde simplemente expresar con él sus prioridades a la compañía hasta ejercer una acción más decisiva, como aprobar o rechazar el nombramiento de los directores del consejo de administración.

En segundo lugar, para frenar la tendencia a la inacción de las empresas en relación a las resoluciones de los

accionistas respaldadas por la mayoría será necesario que los inversores apliquen sistemáticamente sus políticas, colaboren con otros participantes en el mercado, comuniquen sus expectativas a las compañías y exijan responsabilidades a sus consejos de administración. Es esencial que las empresas

en el primer año para garantizar a los

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inversores que una propuesta no será ignorada.

Por último, otra forma de realizar un active ownership es mediante desinversiones. Si bien muchos inversores favorecen un planteamiento que dé prioridad a la gestión y que incluya como último paso de una estrategia de escalada la venta de acciones, esta puede ser

CUESTIONES CLIMÁTICAS Y SOCIALES 2.0

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IDEAS DE INVERSIÓN

TEST FUNDSPEOPLE LEARNING I MAYO

MEJORE SU CUALIFICACIÓN COMO ASESOR FINANCIERO

En exclusiva para los asesores de EFPA España.

1. ¿Cuál era la asignación promedio de renta variable en la cartera Smart Consensus al cierre de febrero?

A. Más del 50%

B. Alrededor del 30%

C. Cerca del 20%

D. Menos del 10%

2. ¿Cuál es el sector estrella del primer trimestre del año?

A. Renta variable emergente

B. Bolsa global de gran capitalización

C. Renta fija europea

D. Mixtos moderados

3. En los últimos cinco años, ¿cuánto ha crecido el patrimonio en fondos de gestión indexada a nivel mundial?

A. Un 16%

B. Un 8%

C. Un 55%

D. Un 58%

4. ¿Cuál de los siguientes es uno de los cambios más significativos observados en la asignación de activos de los fondos de pensiones de empleo en España en la última década?

A. Se ha reducido la asignación a activos alternativos

B. La asignación a renta fija tradicional ha aumentado considerablemente

C. Se ha observado un crecimiento significativo en estrategias ilíquidas como el capital riesgo y las infraestructuras

D. La asignación estratégica de activos ha permanecido sin cambios

5. Ni entre las Granolas ni entre los Siete Magníficos encontraremos una compañía del sector...

A. Energético

B. Tecnológico

C. Salud

D. Consumo discrecional

6. ¿Cuál es el principal cambio reciente observado en el sector financiero en relación con las sicavs y las SCR?

A. El aumento de la demanda de sicavs debido a la baja fiscalidad

B. La disminución del interés por las sicavs y el crecimiento de la adquisición de participaciones en SCR

C. La falta de cambios significativos en el interés por ambas formas de inversión

D. El aumento de la regulación de las sicavs y la disminución de la inversión en SCR

7. ¿Según los cálculos de FundsPeople, cuánto dinero había a cierre de 2023 en IIC internacionales?

A. 329.364 millones de euros

B. 229.304 millones de euros

C. 314.012 millones de euros

D. 309.892 millones de euros

8. El Reglamento que crea una cartera digital, segura y fiable para todos los ciudadanos europeos (eID) será una realidad en...

A. 2024

B. 2025

C. 2026

D. 2027

9. ¿Cuál de los siguientes factores revela la vulnerabilidad del precio del petróleo?

A. Los cambios en los patrones de consumo

B. El hecho de subestimar la capacidad de aumentar la producción de los países productores no miembros de la OPEP

C. La creciente elasticidad de la demanda del precio del barril de crudo

D. Todos las respuestas anteriores son correctas

10. ¿Cuándo tienen que implantar las entidades la Reforma 3?

A. A lo largo de 2025

B. Antes del 17 de marzo de 2025

C. El 10 de marzo de 2025

D. Las dos anteriores son correctas

11. ¿En qué activo se observa mayor potencial de alza en Argentina?

A. Oro

B. Alternativos

C. Bonos

D. Inmobiliario

12. En un contexto de tipos de interés más altos...

A. Los hedge funds han perdido patrimonio, siguiendo la dinámica de los últimos 20 años

B. Surgen oportunidades por la volatilidad del mercado

C. Hay un coste de oportunidad con estrategias de renta variable

D. Todas las anteriores son correctas

13. ¿Cuáles son los indicadores más habituales en el análisis de la sostenibilidad de la deuda soberana?

A. Las emisiones de CO2

B. Las puntuaciones ODS

C. La gobernanza

D. Todos los anteriores

14. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones relacionadas con los mercados de renta fija es correcta?

A. Los fondos monetarios han disminuido su patrimonio en 2023

B. Los inversores conservadores prefieren los plazos largos debido a la curva invertida

C. Los flujos dentro de la renta fija han rotado desde el crédito hacia los gobiernos desde finales de 2023

D. Los fondos de renta fija fueron los que más aumentaron su patrimonio en marzo debido a los flujos de entrada y los buenos resultados

15. En la última década, ¿en qué año las gestoras de ETF lanzaron más fondos cotizados nuevos al mercado?

A. En 2018

B. En 2020

C. En 2022

D. En 2023

16. ¿Qué porcentaje del volumen de activos acaparan el Top 5 de entidades nacionales de los clientes de altos patrimonios?

A. Un 53%

B. Un 67%

C. Un 48%

D. Un 30%

Las respuestas correctas del test publicado en la revista anterior, son: 1C, 2D, 3A, 4C, 5D, 6D, 7C, 8A, 9B, 10B, 11B, 12A, 13A, 14B, 15B, 16D

Test de FundsPeople Learning y EFPA España

EFPA España (Asociación Española de Asesores y Planificadores Financiero-Patrimoniales) ha llegado a un acuerdo con FundsPeople para facilitar la recertificación a sus asociados de forma que tengan la oportunidad de realizar horas de formación continua. Quienes acierten 12 de las 16 preguntas del test FundsPeople Learning recibirán dos horas de formación válidas para la recertificación EIP, EFA y EFP. El test puede realizarse en la parte privada de la web de EFPA España: www.efpa.es, accediendo con su usuario y contraseña.

FundsPeople está dirigido exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. Para poder recibir la revista, el asociado debe trabajar en una entidad financiera supervisada por el Banco de España, la CNMV o la Dirección General de Seguros y Pensiones.

Carmignac invierte la mayoría de su capital propio en sus propios fondos. Los mismos en los que invierten nuestros clientes. Solo ganamos si usted también gana.