Revista FundsPeople 173 | Abril | 2024

NÚMERO 173 6€

ENTREVISTAS

JOHN BAILER (BNY MELLON IM)

TOM MONDELAERS (BLACKROCK)

FONDOS FUNDSPEOPLE+: TRES

INGREDIENTES PARA GENERAR ALFA

MARKETING Y DISTRIBUCIÓN

LAS CLAVES DE LA SUPERVIVENCIA DE LAS GESTORAS MONOPRODUCTO

ALTERNATIVOS

DUE DILIGENCE EN MERCADOS PRIVADOS, UNA COMBINACIÓN DE ARTE Y CIENCIA

Confíe su inversión en renta fija a una gestora líder.

645 FONDOS DE INVERSIÓN DE 204 GESTORAS DESTACAN EN EL MERCADO LOCAL POR EL CRITERIO DE LA CONSISTENCIA DEL LAS GESTORAS CON LA GAMA MÁS CONSISTENTE EN ESPAÑA EN 2024

Con la colaboración de Allfunds

Confíe su inversión en renta fija a una gestora líder.

ENTREVISTAS

JOHN BAILER (BNY MELLON IM)

TOM MONDELAERS (BLACKROCK)

NEGOCIO

FONDOS FUNDSPEOPLE+: TRES

INGREDIENTES PARA GENERAR ALFA

MARKETING Y DISTRIBUCIÓN

LAS CLAVES DE LA SUPERVIVENCIA DE LAS GESTORAS MONOPRODUCTO

ALTERNATIVOS

DUE DILIGENCE EN MERCADOS PRIVADOS, UNA COMBINACIÓN DE ARTE Y CIENCIA

NÚMERO 173 ABRIL 2024 6€

LAS GESTORAS CON LA GAMA MÁS CONSISTENTE EN ESPAÑA EN 2024

645 FONDOS DE INVERSIÓN DE 204 GESTORAS DESTACAN EN EL MERCADO LOCAL POR EL CRITERIO DE LA CONSISTENCIA DEL RATING FUNDSPEOPLE 2024

Con la colaboración de Allfunds

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Invertir en la era de la Inteligencia Artificial

La Inteligencia Artificial se considera una tecnología clave del siglo XXI que podría cambiar de forma permanente la economía y la sociedad. Cada vez más empresas recurren a ella para mejorar su oferta, pudiendo convertirse en un elemento esencial de cualquier cartera de inversión a largo plazo. DWS Invest Artificial Intelligence, conócelo.

Las inversiones conllevan riesgos.

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Sólo para inversores profesionales (MiFID Directiva 2014/65/UE Anexo II). Prohibida su distribución a inversores privados/minoristas. Este documento pretende ser una comunicación de marketing. DWS es la marca bajo la cual DWS Group GmbH & Co. KGaA y sus subsidiarias hacen negocios. Los clientes recibirán productos y/o servicios de DWS a través de una o más entidades legales identificadas en la documentación pertinente. No se puede asegurar que cualquier meta u objetivo de inversión pueda ser alcanzado. Las previsiones se basan en suposiciones, estimaciones, opiniones y modelos o análisis hipotéticos, que pueden resultar inexactos o incorrectos. Las previsiones no son un indicador fiable de los resultados futuros. Se podrá encontrar la información completa del fondo en el folleto informativo y/o DFI, al que debería adjuntarse el último informe anual auditado y el correspondiente informe semestral en caso de que éste sea más reciente que el último informe anual. Estos documentos constituyen la única base vinculante para la compra de participaciones del fondo. Si un producto financiero está expresado en una divisa diferente a la del inversor, cualquier fluctuación en el tipo de cambio puede afectar negativamente al precio o valor del producto financiero o a los ingresos derivados del mismo, por lo que el inversor asume en su totalidad el riesgo de cambio. El producto descrito en este documento puede no ser apropiado para todos los inversores y con anterioridad a cualquier operación o transacción debe seguir los pasos necesarios para asegurarse de que entiende completamente la operación y que ha realizado un estudio independiente de la adecuación de la operación a sus propios objetivos y circunstancias, incluyendo los posibles riesgos y beneficios de realizar dicha operación. Podrá obtener la información mencionada anteriormente de forma electrónica o impresa sin coste de su asesor financiero, DWS International GmbH, sucursal en España, o en la dirección www.dws.com. La empresa de inversiones puede decidir finalizar los acuerdos realizados para la comercialización de este fondo. CRC

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CARTERAS MÁS COMPLEJAS CON MÁS OPORTUNIDADES

os más de 850 profesionales que han participado en el VI Estudio de Banca Privada de FundsPeople destacan como su actividad favorita diaria la gestión y el seguimiento de la cartera de sus clientes. Esta labor ha ido evolucionando en los últimos años a medida que los porfolios de los clientes han incorporado nuevos activos. A los tradicionales fondos de inversión de gestión activa se han ido uniendo vehículos indexados y productos alternativos. Cada una de estas piezas toma su propio protagonismo en las carteras y obliga al asesor financiero a incrementar su ámbito de conocimiento para la interlocución con el cliente.

EL SEGUIMIENTO DE LAS CARTERAS DE LOS CLIENTES POR PARTE DE LOS ASESORES FINANCIEROS ES UNA LABOR QUE HA IDO EVOLUCIONANDO EN LOS ÚLTIMOS AÑOS SEGÚN SE HAN IDO INCORPORANDO NUEVOS ACTIVOS COMO LOS VEHÍCULOS

INDEXADOS Y LOS ALTERNATIVOS.

GONZALO FERNÁNDEZ Director, FundsPeople

Los fondos de gestión activa tradicionales ya no representan el total de los porfolios. Un vistazo a los productos que logran en 2024 el Rating FundsPeople+ da una pista de lo que buscan ahora los inversores profesionales en estos vehículos. La flexibilidad y la alta convicción de las ideas del gestor se han convertido en las señas de identidad de las estrategias activas. Al tiempo, el tipo de entidad ya no parece tan relevante. La relación entre el número de fondos de boutiques y el de las grandes entidades es bastante equilibrada. La diferencia se encuentra más en el vehículo concreto y en su capacidad para generar alfa o crear valor mediante una mayor descorrelación y apuestas de gran convicción.

Estos fondos activos se convierten en la contrapartida a los grandes vehículos que se pegan a los índices de referencia clásicos y que han pasado a convertirse en el centro de muchas carteras. Así queda patente en los fondos de fondos y en los planes de pensiones españoles, que mantenían a cierre de 2023 unos 40.000 millones de euros en ETF, algo más de la mitad (el 53,2%) en estrategias de renta variable y el 45,2% en renta fija. Estos productos se están consolidando como un instrumento eficiente para acceder al mercado.

La tercera pata la constituyen los fondos de gestión alternativa. La decisión de invertir en un vehículo de este tipo conlleva una mayor responsabilidad para el inversor, ya que compromete una suma de dinero a largo plazo. Por eso, al realizar el análisis de estos productos se debe comprender claramente la propuesta de creación de valor del gestor del fondo. El salto que, en los últimos años, han dado estas estrategias del mercado institucional al de banca privada está provocando una homogeneización de los procesos de due diligence en el mundo alternativo.

Como recogemos en este número, el análisis de un fondo de este tipo se centra en cinco grandes aspectos: track record, estrategia, equipo, términos legales y ASG. Al tiempo, combina una due diligence de inversión, basada en los retornos, una estrategia de inversión creíble y el encaje del vehículo en la cartera del cliente, con una due diligence operacional, que analiza factores como la gobernanza, la transparencia, los proveedores de servicios, la tecnología y la continuidad de negocio. Además, se hace patente que las diferentes formas de invertir en el universo de ilíquidos requieren de procesos de due diligence distintos en cada una de ellos. No son lo mismo los vehículos de inversión directa en compañías que los fondos con una cartera diversificada. Todas estas variables abren un nuevo escenario para el asesor financiero, que se enfrenta a una cartera de su cliente más compleja, pero que le ofrece mayores oportunidades.

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Nordea Asset Management es el nombre funcional del negocio de gestión de activos que llevan a cabo las entidades jurídicas, Nordea Investment Funds S.A. y Nordea Investment Management AB y sus sucursales y filiales. Los fondos citados forman parte de la SICAV Nordea 1, una sociedad de inversión colectiva de capital variable luxemburguesa. El folleto informativo, el Documento de datos fundamentales (KID) y los informes anuales y semestrales están disponibles en versión electrónica o en copia impresa, en inglés y en el idioma del país en el que la citada SICAV se encuentra autorizada para su distribución, de forma gratuita y previa solicitud a la sociedad gestora Nordea Investment Funds S.A., 562, rue de Neudorf, P.O. Box 782, L-2017 Luxembourg o en la dirección de cada uno de los distribuidores autorizados y también en nordea.lu. Todas las inversiones implican riesgos; y se pueden incurrir en pérdidas. Para obtener información sobre los riesgos asociados a estos fondos, por favor consulte el folleto informativo y el Documento de datos fundamentales (KID). Publicado por Nordea Investment Funds S.A. Un resumen de los derechos de los inversores está disponible en español a través del siguiente enlace: nordea.lu/documents/ summary-of-investors-rights/SOIR_spa_INT.pdf/. Nordea Investment Funds S.A. puede decidir poner fin a los acuerdos realizados para la comercialización de sus fondos en los países de la Unión Europea en los que se distribuyen de conformidad con el Artículo 93a de la Directiva 2009/65/EC. Este material no podrá copiarse ni distribuirse sin consentimiento previo. © Nordea Asset Management. Este material está destinado a proporcionar al lector información sobre Nordea Asset Management. Cualquier decisión de inversión debe basarse en el memorándum de oferta o cualquier otro acuerdo contractual similar. Publicado por la entidad correspondiente de Nordea Asset Management. En España: La SICAV, Nordea 1 está debidamente inscrita en el registro oficial de la CNMV para las sociedades de inversión colectiva extranjera (entrada n.º 340) y está autorizada para la comercialización de sus productos en España. Cualquier inversión deberá realizarse a través de los distribuidores autorizados y sobre la base de la información contenida en la documentación obligatoria que deberá recibirse del distribuidor autorizado de la SICAV antes de cualquier suscripción. El agente representativo es Allfunds Bank S.A.U., C/ de los Padres Dominicos, 7, 28050 Madrid, España. Se puede consultar una lista completa de distribuidores autorizados en la página web de la CNMV (www.cnmv.es).

CO LABO RA DO RES

FIRMAS DEL MES

173 I ABRIL 2024

EVA VALERO

Directora de Vida Ahorro y Pensiones, Caser Saving and Investment Solutions

Guía para acceder a los planes de empleo públicos

DANIEL PORTO Y MATHEUS ZANI

Head of Bank Infrastructure y Head of FX Risk Management, Deaglo

Fondos cerrados: estrategias de cobertura cambiaria vs. la gestión de los riesgos

Las ventajas que aporta la DLT a los mercados de valores

NOTA DE LA REDACCIÓN

n FundsPeople es una revista dirigida exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. La información sobre instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta únicamente con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

Responsable de Renta Fija, Santander Private Banking España La inversión en high yield, pendiente del ciclo de refinanciaciones

ANA GUZMÁN

Directora de Inversión y de Impacto, Portocolom AV

inteligencia artificial y la inversión de impacto: oportunidades y retos

Advisory Marketing Product Specialist, Nordea AM Un día en Montevideo

n Primer Decil Consultores y Editores, S.L. le informa de que sus datos de carácter personal, obtenidos en su condición de suscriptor de la revista FundsPeople, forman parte del fichero 397084/2010 inscrito en la Agencia Española de Protección de Datos, tratándose los mismos con la finalidad de remitirle puntualmente aquella y, adicionalmente, proporcionarle información sobre los productos y/o actividades de la entidad y/o de aquellas entidades con las que se suscriba un acuerdo a tal fin, así como productos y/o actividades de patrocinadores y/o colaboradores de la revista y/o de la entidad, incluyéndose el envío de comunicaciones comerciales a través de medios de comunicación a distancia, efectuando, de igual modo, actuaciones estadísticas y/o históricas. Ud. tiene reconocidos los derechos de acceso, rectificación, cancelación y oposición de sus datos de carácter personal mediante comunicación personal al efecto que deberá dirigirla a la dirección electrónica: protecciondatos@fundspeople.com.

SE PROHIBE LA REPRODUCCIÓN TOTAL O PARCIAL DE ESTA OBRA POR CUALQUIER MEDIO SIN EL CONSENTIMIENTO POR ESCRITO DE PRIMER DECIL.

JAIME RAGA, senior CRM UBS AM Iberia

El ataque se impone a la defensa a medida que se amplía el crecimiento global

El entorno macroeconómico ha estado definido por la excepcionalidad estadounidense, marcada por un mejor crecimiento económico relativo, un mejor comportamiento de los mercados de renta variable y una divisa fortalecida.

Aunque seguimos anticipando la resistencia de la economía estadounidense, vemos nuevos brotes en el resto del mundo. El sector manufacturero está repuntando, pero estas noticias positivas para el sector de bienes pueden venir acompañadas de posibles malas noticias para la inflación.

El repunte de la demanda, unido a la escasez de existencias, crea cierto riesgo para los precios de los bienes, que han tenido peso en la reducción de la inflación desde su nivel máximo y en su acercamiento a los objetivos de los bancos centrales. Una rigidez en las presiones sobre los precios aumenta las probabilidades de que los bancos centrales esperen aún más tiempo antes de empezar a bajar los tipos oficiales y se convierte en una fuente de volatilidad para los bonos que afecta a los activos de riesgo.

EXCEPCIONALIDAD ESTADOUNIDENSE

La economía estadounidense lleva mucho tiempo obteniendo mejores resultados que la mayoría de las grandes regiones. Hay varias razones: El estímulo fiscal estadounidense ha sido más generoso y consistente que el de otros países, lo que ha dado lugar a un impulso duradero del gasto de los consumidores y a un efecto de “atracción” de la inversión. El dinamismo empresarial también es superior, y por ende ha mejorado la productividad en relación con el resto del mundo, sobre todo Europa. El producto dominante del mercado hipotecario estadounidense se carac-

teriza por una larga duración, con un tipo fijo a 30 años, por lo que la subida de los tipos ha mermado menos la renta disponible. Los acontecimientos geopolíticos han contribuido a exacerbar los diferenciales de crecimiento: la invasión de Ucrania por Rusia obstaculizó significativamente la producción de la industria europea, mientras que la conmoción de los mercados globales energéticos fue positiva en términos comerciales para EE.UU.

El mejor comportamiento de la renta variable estadounidenses está parcialmente vinculado a su favorable entorno económico frente a otras grandes regiones. Además, las grandes tecnológicas han captado una cuota de mercado global significativa, apoyada por los beneficios vinculados al desarrollo y la aplicación de la inteligencia artificial.

Esta excepcionalidad se extiende al mercado de divisas. Los flujos hacia activos en dólares estadounidenses son fuertes, ya que los bonos del Tesoro estadounidense se encuentran entre los activos “sin riesgo” con mayor TIR disponibles en el segmento de la renta fija y se espera que la renta variable ofrezca un mejor crecimiento de los beneficios que sus homólogos.

Puede que EE.UU. siga siendo un líder relativo en términos de crecimiento económico, pero creemos que podría estar a punto de llegar un periodo de recuperación y de crecimiento más generalizado. Asimismo, los indicadores adelantados sugieren que la economía europea está repuntando en conjunto, incluso con los flojos resultados de Alemania (su mayor componente). El índice de sorpresa económica de Europa se situó recientemente por encima de su homólogo estadounidense por primera vez en casi un año.

Una razón fundamental por la que la inflación ha podido desacelerarse tanto en el último año y medio es el cambio de tendencia de los precios en el sector de bienes. Estos se dispararon durante la escasez de suministros provocada por la pandemia, han ido bajando desde mediados de 2022. Este descenso de las presiones inflacionistas se debió en parte a la recuperación de las cadenas de suministro, pero también contribuyeron la débil demanda en el resto del mundo y el exceso de capacidad en China. El aumento de los costes del transporte y los riesgos geopolíticos marítimos, unidos a una recuperación de la demanda del sector de bienes, sugieren una menor ayuda desinflacionista de cara al futuro.

Los datos de crecimiento e inflación en lo que va de año han forzado un reajuste de las expectativas en el que tanto la fecha de inicio del ciclo de relajación de los bancos centrales de los mercados desarrollados se está retrasando como su profundidad se está reduciendo. Creemos que la vía más fácil es que esta tendencia continúe. A corto plazo, es improbable que las cifras de inflación de mayor frecuencia den a la Fed la “mayor confianza” que necesita para creer que las presiones sobre los precios están volviendo de forma duradera a su objetivo del 2%.

Dentro del buen comportamiento de los activos de riesgo en los últimos meses, observamos algunos signos de especulación en los mercados. Puede que no toda esta relajación de las condiciones financieras esté justificada o sea deseada a los ojos de los responsables de la política monetaria, ya que puede contribuir a dejar la inflación algo estancada por encima del objetivo.

Este documento ha sido elaborado por UBS AM únicamente con fines informativos y comerciales. La información incluida en este documento está basada o ha sido obtenida de fuentes fiables, sin embargo, no se garantiza que sea exacta o completa. Por lo tanto, UBS AM no será responsable de ninguna pérdida que pueda surgir como resultado de confiar en cualquier información incorrecta o incompleta contenida en este documento.

OPQ

& ANALYSIS

GEMA VELASCO, Editor Spain gema.velasco@fundspeople.com

NATIONAL

ANA PALOMARES, Reporter Spain ana.palomares@fundspeople.com

ARANTXA RUBIO, Reporter Spain arantxa.rubio@fundspeople.com

INTERNATIONAL

REGINA RIVERA, International Reporter regina.webb@fundspeople.com

GRETA BISELLO, International Reporter greta.bisello@fundspeople.com

FILIPPO LUINI, International Reporter filippo.luini@fundspeople.com

ANALYSIS

MIGUEL RÊGO, Global Head of Analysis miguel.rego@fundspeople.com

DIANA PEREIRA, Fund Analyst diana.pereira@fundspeople.com

DIOGO VERDE, Fund Analyst diogo.verde@fundspeople.com

SOLUTIONS & INNOVATION

JAIME PINTO, Manager Private Banking Solutions jaime.pinto@fundspeople.com

OSCAR RODRÍGUEZ, Institutional Solutions orodriguez@fundspeople.com

LAURA REY, Private Banking Solutions lrey@fundspeople.com

MARÍA FOLQUÉ, Head of Sustainability mfolque@fundspeople.com

MONTSERRAT FORMOSO, Alternative Solutions mformoso@fundspeople.com

ARANTXA RUBIO, Securities Services & Legal Solutions arantxa.rubio@fundspeople.com

DATA

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CRISTINA GIRÓN, Data cgiron@fundspeople.com

DANAE MORILLO, Data danae.morillo@fundspeople.com

ADOLFO PÉREZ, Data Content Spain adolfo.perez@fundspeople.com

ANA GARCEZ, Data Content Portugal ana.garcez@fundspeople.com

PAMELA GIOVANI, Data Content Italy pamela.giovani@fundspeople.com

SALES

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BEATRIZ DÍEZ-BARTUREN, Senior Sales Iberia beatrizdiez@fundspeople.com

JORGE ROMERO, Senior Sales Iberia jorge@fundspeople.com

DAVIDE PASIMENI, Head of Italy davide.pasimeni@fundspeople.com

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SANTIAGO FRANCO, Head of Finance, Operations & Strategy santiago.franco@fundspeople.com

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Perfiles más visitados en FundsPeople com/es del 20/02/2024 al 20/03/2024

PRODUCTOS

Juan de Gonzalo Deutsche Bank

Salvador Mas GPTAdvisor

Carlota Fernández de León Ortiz Bestinver

Isabel Martín Hinojosa Klarphos

Ramón de la Riva Banco Sabadell

José Miguel Maté Salgado Tressis

Enrique Castellanos Instituto BME

Ricardo Cañete Panza Capital

Yolanda Cerrato Astarloa Bankinter

Ambrosio Miñarro Bankinter

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BNP Paribas es una importante entidad de crédito autorizada a realizar actividades bancarias y servicios de inversión acorde a la legislación aplicable en Francia y sujeta a la supervisión prudencial consolidada del Banco Central Europeo (BCE), en cooperación con la Autorité de contrôle prudentiel et de résolution (ACPR) (Autoridad de supervisión prudencial y de resolución de Francia). Como sociedad cotizada en bolsa y como proveedor de servicios de inversión, BNP Paribas también se encuentra en Francia bajo la supervisión de la Autorité des marchés nanciers (AMF) (Autoridad de mercados nancieros). Su domicilio social es 16 boulevard des Italiens, 75009 Paris, Francia, y su sitio web es group.bnpparibas.

PANORAMA EL MES EN FONDOS

MARZO

NO TE PIERDAS cada día las noticias del sector en nuestra web FUNDSPEOPLE.COM/ES

La CNMV actualiza las preguntas y respuestas sobre IIC: novedades en la comisión de resultados y fondos objetivo 20/03/24

01/03/24

Los fondos españoles superan los 4.000 millones de euros en suscripciones solo en los dos primeros meses de 2024 gracias al tirón de la renta fija

Las sociedades y agencias de valores aumentaron un 15% su beneficio en 2023 ¿cuáles lideran el ranking?

Morabanc compra una participación mayoritaria en Tressis

05/03/24

Las 20 gestoras españolas que más dinero neto han captado en los dos primeros meses de 2024 13/03/24 13/03/24

Las elecciones europeas complican la llegada de la Retail Investment Strategy (RIS) en 2024

FEBRERO

Santander compra cerca de un 30% de la gestora de venture

Qué puesto ocupa España en el ranking de países con más activos en fondos de pensiones

Las prioridades de la CNMV para el sector de la gestión de activos: evitar el greenwashing, vigilar la venta de fondos de renta fija y adaptación a MiCA

PAR T NER

LA OPINIÓN DE RAP T REN

SOL HURTADO DE MENDOZA

Directora general para España y Portugal, BNP Paribas AM

¿ES MOMENTO DE INCREMENTAR DURACIÓN EN CARTERAS?

Creemos que ya es momento de comprar duración en las carteras por razones fundamentales y técnicas. Desde un punto de vista fundamental, esperamos que la inflación siga bajando de forma gradual hasta alcanzar el objetivo del BCE del 2% a finales de 2024.

En cuanto a la inflación de servicios, vemos razones para ser optimistas. Los últimos datos de negociaciones salariales para el último trimestre de 2023 en la zona euro apuntan a una subida de los sueldos del 4,5% en tasa interanual, es decir, sigue bajando. Sin embargo, lo más importante es que dichas alzas no se traducen en un mayor consumo por parte de las familias, lo que alimentaría la presión inflacionista. Además, una bajada de la inflación

implica una subida de tipos de interés reales de base, lo cual significaría una política monetaria cada vez más restrictiva en un contexto en el que las tasas de crecimiento son ya bastante débiles. Finalmente, los márgenes empresariales continúan en niveles superiores a la media de los años previos a la pandemia, aunque con tendencia a la baja. Esto significa que las empresas están cada vez más absorbiendo la presión salarial en lugar de trasladar mayores costes al consumidor y, por tanto, contribuyendo menos a la inflación. Invertir en duración actualmente no solo nos permite aprovecharnos de tipos de interés elevados sino también de las ganancias de capital debido a la esperada bajada de tipos durante este año.

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Promoción financiera. Dirigido exclusivamente a Clientes Profesionales. De no indicarse otra cosa, todos los pareceres y opiniones expresados corresponden al gestor de inversiones y no constituyen consejo o asesoramiento de inversión. BNY Mellon es la marca corporativa de The Bank of New York Mellon Corporation y sus filiales. Emitido en España por BNY Mellon Fund Management (Luxembourg) S.A. (BNY MFML), una sociedad anónima (“Société Anonyme”) constituida conforme a las leyes de Luxemburgo, con número de registro B28166 y domicilio social en 2-4 Rue Eugène Ruppert L-2453 Luxemburgo, regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (Comisión de Vigilancia del Sector Financiero, CSSF). ID: 1710579, Expira el: 29/07/24. T12179 01/24

FEBRERO

NO TE PIERDAS cada día todos los nombramientos del sector en nuestra web

JAVIER GARCÍA DÍAZ Responsable de Ventas para España, Portugal y Andorra, BlackRock

El auge de la inversión cuantitativa y la mayor disponibilidad de datos a corto plazo ha proporcionado numerosas oportunidades para los inversores. No obstante, del mismo modo que esto supone un paso adelante, es inevitable mencionar que esta innovación también trajo consigo un nuevo estándar de inversión cortoplacista no siempre óptimo para activos como la renta variable. Queremos destacar nuestro firme compromiso con empresas que verdaderamente marcan la diferencia: creemos que, a la hora de generar retornos significativos en valores cotizados, se hace necesaria una aproximación a largo plazo. ¿Por qué desgastar el potencial de compañías destacadas con operativas

rápidas, muchas veces basadas en información circunstancial?

Este enfoque de aproximación a esta clase de activos se basa en tres pasos fundamentales: la identificación de compañías capaces de generar valor y mantener elevados retornos durante, al menos, la próxima década; la selección de un pequeño número de ellas para maximizar el impacto de su recorrido en nuestra cartera; y, por último, lo más complicado: mantenerlas por un largo período de tiempo.

¿El resultado? Una apuesta clara por la inversión sin restricciones en los mejores negocios existentes, gestionando el riesgo de concentración de los activos y apostando por su potencial a largo plazo. DESECHAR EL RUIDO PARA APOSTAR POR

, DPAM ficha a Mathias Blandin como ventas institutional para Iberia y Latinoamérica

Bestinver incorpora a Carlota Fernández de León como responsable de Fundraising Internacional

Batería de fichajes en Trea AM: Juan Luís Martín y Nazaret Mora se unen al equipo y Ricardo Gil asciende a CIO

Valdesca Martínez llega a la gestora de private equity Abac Capital para liderar la Relación con Inversores

Beka refuerza su área de Real Estate con la incorporación de Gustavo Martínez Zamora

Isabel Martín Hinojosa, nueva responsable de Desarrollo de Negocio para el sur de Europa de Klarphos

Susana Valero asume el puesto de responsable de Bank for Entrepeneurs en Deutsche Bank

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SOLO PARA INVERSORES CUALIFICADOS. Este material se proporciona únicamente con fines informativos. Toda inversión implica un riesgo, incluido el riesgo de pérdida de capital.

PANORAMA SMART CONSENSUS

por Diogo Verde

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UN COMIENZO DE AÑO PROMETEDOR

Los gestores de los fondos que componen la cartera Smart Consensus han empezado el año animados, positivos y con niveles más bajos de liquidez en sus porfolios.

CARTERA SMART CONSENSUS FUNDSPEOPLE 2024

FONDO

Capital Group Global Allocation Fund (LUX)

Carmignac Patrimoine

Franklin Diversified Balanced Fund

JPMorgan Investment Funds Global Income Fund

MFS Meridian Funds Prudent Capital Fund

Acatis Value Event Fonds

DWS Concept Kaldemorgen

Flossbach von Storch Multiple Opportunities II

Amundi Funds Global Multi Asset Conservative

Oddo BHF Exklusiv: Polaris Dynamic

CATEGORÍA

Multiactivo Moderado

Multiactivo Moderado

Multiactivo Moderado

Multiactivo Moderado

Multiactivo Moderado

Multiactivo Flexible

Multiactivo Flexible

Multiactivo Flexible

Multiactivo Defensivo

Multiactivo Agresivo

https://shorturl.at/tGM45

La herramienta Búsqueda de fondos permite ver los criterios del Rating FundsPeople que cumple cada uno de los productos distinguido con él en 2024 en España, Italia y Portugal.

La cartera Smart Consensus está compuesta por fondos multiactivos que en 2024 cumplen al menos uno de los tres criterios para lograr el Rating FundsPeople en los tres países analizados (España, Portugal e Italia). El resultado es una cartera formada por 10 fondos multiactivos con el mismo peso: cinco moderados, tres flexibles, uno defensivo y otro agresivo. Fuente: FundsPeople y Morningstar Direct.

La mayor propensión al riesgo que se observa desde principios del cuarto trimestre de 2023 continúa y el peso de la liquidez en las carteras analizadas roza mínimos de los dos últimos años, el 6,51%. En enero (último dato disponible) la renta variable representaba el 49,55% del capital total invertido, 75 puntos básicos más que el mes anterior. El componente de renta fija también se ha beneficiado de la reducción del nivel de liquidez. La parte típicamente más defensiva de los porfolios cerró el primer mes del ejercicio con un peso del 37,54%, por lo que vuelve a ganar protagonismo, al igual que hiciera en los tres meses previos.

Estos valores son la media del total de los fondos analizados, por lo que no todos los gestores coinciden en sus asignaciones. No obstante, sí que se constata que esa mayor disposición a asumir más riesgo se mantendrá, al menos en el corto plazo. Johannes Hesche, gestor de carteras en Acatis Investments, revela que el fondo que gestiona cerró febrero “con una exposición a renta variable del 51% y una asignación a renta fija del 28%”. Aunque el Acatis Value Event Fonds presenta unos niveles de liquidez muy superiores a la media, cerca del 21%, mantiene la tendencia de reducción mostrada en los últimos meses. Por su parte, el DWS Concept Kaldemorgen contaba con un 41,9% de exposición a acciones y un 41,4% a bonos.

También se mantienen las tendencias recientes en el componente de renta variable. Los gestores continúan

LA OPINIÓN DE

JOHANNES HESCHE

Gestor de carteras, Acatis Investments

LAS CUATRO CLAVES DE UN FONDO CONSERVADOR DE RENTA VARIABLE GROWTH AMERICANA

El reciente comportamiento de la renta variable estadounidense ha estado impulsado principalmente por los Siete Magníficos, provocando una alta concentración de los índices de acciones americanas

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Johannes Hesche asegura que “hay varias compañías claras candidatas a formar parte de la cartera”, eso sí antes de tomar la decisión esperarán a que “entren en precio”.

KLAUS KALDEMORGEN Y CHRISTOPH SCHMID

Klaus Kaldemorgen y Christoph Schmid están convencidos de que la política monetaria cambiará de rumbo este año: “El calendario y la magnitud de las rebajas de tipos, así como las posibles modificaciones en el ritmo del ajuste cuantitativo serán cruciales para los mercados”.

mostrando una clara preferencia por la seguridad de los mercados desarrollados y esa parte del mundo representa el 94,95% de la asignación a acciones de las carteras analizadas.

Entre los desarrollados, destaca Norteamérica, que concentra un 52,67% del total de este componente. Europa representa un 31,90% y el resto de mercados desarrollados, un 10,38%. Johannes Hesche no cree “en

un enfoque top-down y la gestora no tiene una visión macroeconómica para ninguna de las dos regiones”. No obstante, los datos más recientes muestran que su enfoque bottom-up inclina la cartera hacia Europa, que representa un 50,04% de la parte de renta variable del porfolio frente a un 35,76% de Norteamérica. Para acentuar esta disparidad, el gestor cuenta que “el último valor que hemos añadido a la cartera de acciones ha sido Sika”, una empresa industrial suiza.

CRÉDITO VS. GOBIERNOS

El sentimiento positivo también es palpable en la selección de títulos de renta fija. En general, los gestores optan cada vez más por las primas de riesgo de los bonos corporativos frente a los gubernamentales.

Los primeros representaban a finales de enero el 31,06% de la asignación a renta fija de las carteras del Smart Consensus, lo que supone un aumento de 43 puntos básicos con respecto al mes anterior. Aun así, el porcentaje se mantiene en línea con la media de 2023. Por el contrario, la asignación a renta fija gubernamental se redujo en 73 puntos básicos, hasta el 29,69%.

Klaus Kaldemorgen y Christoph Schmid, gestores de DWS, prefieren mantener la cautela en lo referente a la duración de la cartera de bonos. En enero, los expertos afirmaban que “aunque prevemos que la política monetaria cambiará de rumbo en 2024, el calendario y la magnitud de las rebajas de tipos de interés, así como las posibles modificaciones en el ritmo del ajuste cuantitativo, serán cruciales para los mercados”.

Esto plantea un riesgo: históricamente los periodos de exceso de concentración han ido seguidos de una fuerte alteración de la misma. Para mitigarlo, abogamos por un enfoque más diversificado, poniendo el foco en compañías de crecimiento rentables, con ventajas competitivas sostenibles y oportunidades de crecimiento secular que coticen con descuento respecto a su valor intrínseco. Así, buscamos generar retornos atractivos ajustados al riesgo en todo un ciclo de mercado con una volatilidad más controlada.

Amundi Funds Pioneer US Equity Fundamental Growth busca amortiguar las correcciones del mercado para una mejor rentabilidad a mediolargo plazo(*). Una cartera de compañías growth de calidad adquiridas a precios razonables y potencial de convertirse en ganadoras a largo plazo.

Comunicación comercial para inversores profesionales patrocinada por Amundi. No asesoramiento ni recomendación de inversión. Invertir implica riesgos.*Fondo sin garantía de capital ni rentabilidad. Rentabilidades pasadas no garantizan ni indican resultados futuros. Amundi Funds registro CNMV nº 61. Amundi Iberia SGIIC registro CNMV nº 31. Más información sobre riesgos, comisiones y gastos en folleto y PRIIPS KID en www.amundi.es. Marzo 2024.

Gestores de carteras, DWS

BLANCA COMÍN Directora de Wealth y Banca Privada, Amundi Iberia

En el buscador de fondos de la web de FundsPeople se puede consultar el ranking completo de los productos con RatingFundsPeople 2024

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DESCUBRA LOS FONDOS CON RATING

Se trata de productos que cumplen uno o más de estos requisitos: son destacados por los analistas, sobresalen por su consistencia o bien despuntan por el volumen comercializado en el mercado español.

En un mercado como el español, con más de 6.000 fondos registrados para su comercialización, el gran reto es filtrar este universo para encontrar los vehículos que mejor encajan en las carteras. Para ayudar en este proceso, FundsPeople publica los fondos con Rating FundsPeople 2024. En total son 1.155 estrategias que destacan por alguno de los tres criterios siguientes:

DESTACADOS

Fondos que acumulan un mínimo de cinco votos en la encuesta anual dirigida a analistas y selectores de España, Portugal e Italia sobre los productos que, en su opinión, destacan por sus características únicas. Hay 37 fondos que cumplen este criterio.

SUPERVENTAS

CONSISTENTES

El equipo de análisis de FundsPeople ha desarrollado un modelo propio para identificar los productos más consistentes de cada categoría a partir de la base de datos de Morningstar Direct y con cifras de cierre de 2023. En este modelo se analizan los 18.000 fondos de inversión europeos con un histórico mínimo de tres años y un patrimonio mínimo de 10 millones de euros. De cada uno de los fondos se selecciona una clase de acción, la más representativa según una serie de criterios. Esta clase seleccionada se

Son los fondos más vendidos entre inversores españoles. Son productos con más de 100 millones de euros distribuidos en el mercado español. En el caso de los vehículos locales, se exige adicionalmente que hayan tenido flujos de dinero netos positivos acumulados en los tres últimos años superiores o iguales a la cuarta parte de los activos bajo gestión al cierre del año anterior. Hay 592 fondos que cumplen este criterio.

LOS 16 FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE+ 2024

compara con la de los demás fondos de su categoría mediante dos scorecards. En el primero se consideran criterios de rentabilidad y volatilidad acumuladas a tres y cinco años; en el segundo, los datos analizados son a periodos cerrados de los últimos cinco años naturales (2019, 2020, 2021, 2022 y 2023). En ambos casos, la rentabilidad y la volatilidad tienen un peso del 65% y el 35%, respectivamente. Cada scorecard da como resultado una posición de los vehículos dentro de su categoría. Esta posición sirve para seleccionar los fondos situados en los percentiles superiores en ambos scorecard con el objetivo de destacar un 10% de la oferta total analizada, unos 1.800. Solo los registrados en España, 645, cumplen este criterio.

Hay 16 fondos de inversión que cumplen con los tres criterios del Rating FundsPeople 2024 Estos productos reciben un reconocimiento especial, el Rating FundsPeople+

PANORAMA BARÓMETRO

RANKING FUNDSPEOPLE DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS EN ESPAÑA

Patrimonio gestionado en fondos de inversión, planes de pensiones individuales, de empleo y asociados, EPSV, sicavs españolas y productos de Luxemburgo y Dublín. Datos en millones de euros.

Fuente: Fondos y sicavs, Inverco a febrero de 2024. Pensiones, Inverco a diciembre de 2023. EPSV, Federación EPSV Vasca a junio de 2023. Luxemburgo (incluye todos los fondos del grupo con domicilio en Luxemburgo), datos de Morningstar a febrero de 2024. * Incluye EDM, Alantra WM y Orienta Capital.

Fuente: datos de entidades y estimados por FundsPeople a diciembre de 2022, en millones de euros. (1) Unicaja y otras cajas rurales. (2) Entidades especializadas (AV, SV y SGIIC) y aseguradoras (Mapfre Gestión Patrimonial, Allianz Soluciones de Inversión y otras). (3) Credit Suisse España, J.P. Morgan Private Bank Spain, Julius Baer, Edmond de Rothschild en España, Lombard Odier en España, Pictet & Cie (Europe), Citi Private Bank, Mirabaud, Goldman Sachs PWM, J. Safra Sarasin, Rothschild & Co y Barclays. Los datos de otros grupos se calculan en base a estimaciones de FundsPeople. Los subtotales y totales son estimaciones de FundsPeople en base a los datos de entidades y el resto de estimaciones.

Patrimonio y entradas netas en millones de euros. Rentabilidad y volatilidad en porcentaje.

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LA CARTERA DE

JOSÉ HINOJO

Selector de fondos de inversión, Renta 4 Gestora

El gran cambio que ha hecho en las carteras de perfilados es elevar la duración dentro de la renta fija. En renta variable se mantienen neutrales. Algunos de los fondos con más peso son Evli Nordic Corp. Bond, MS Global Brands, UBAM 30 Global Leaders o Invesco Europ Corp. Bond

Defiende que la renta fija ofrece potencial atendiendo sobre todo a los cupones, en renta variable son prudentes tras el rally. Las principales posiciones en fondos de deuda están en Ishares

Corporate Bonds, R-Co Conv Credit Euro o M&G Euro Credit

PANORAMA BARÓMETRO

LOS FONDOS INTERNACIONALES SUPERVENTAS EN ESPAÑA

Para tener el Rating FundsPeople por el criterio de blockbuster, los productos internacionales deben alcanzar los 100 millones de euros de patrimonio distribuido en el mercado español en diciembre del último año.

RobecoSAM Smart Energy Equities

Schroder ISF Asian Opportunities

DWS Smart Industrial Technologies

Robeco BP US Premium Equities

Robeco BP Global Premium Equities

Franklin Technology Fund

Janus Henderson AbsRet Fd

Invesco Pan European Equity Fund

Fidelity Global Technology Fund

Fidelity Instl European Larger Coms Fd

Robeco Global Consumer Trends

MFS Meridian Global Equity Fund

Eleva Eleva European Sel

Seilern World Growth Fund

Brown Advisory US Sust Gr Fd

Pictet-Robotics

BGF World Healthscience Fund

Vontobel Institutional North Amer Eq Fd

Allianz Global Artificial Intelligence

GS US CORE® Equity Portfolio

GS Japan Equity Portfolio

MS INVF Asia Opportunity Fund

Seilern America Fund Franklin India Fund

BGF Future of Transport Fund

Candriam Sustainable Equity Euro

AB Sustainable Glb Thematic

Janus Henderson Horizon Glb Tech Ldrs Fd

MS INVF US Growth Fund

Candriam Eqs L Biotechnology

Man GLG Japan CoreAlpha Equity

DWS Invest Global Agribusiness

Schroder ISF Emerging Asia

Robeco BP US Large Cap Equities

CT (Lux) Global Focus

Pictet-Japanese Equity Opportunities

Robeco QI European Conservative Equities

Schroder ISF Latin American

abrdnI Japanese Sustainable Eq Fd

GS India Equity Portfolio

Vontobel Global Environmental Change

abrdnII-Eu SmlCo

Artemis Funds (Lux) US Extended Alpha

DWS Top Dividende

Pictet TR - Mandarin

Schroder ISF Global Energy

Amundi Fds Euroland Equity

Amundi Fds European Equity Value

Amundi Fds Pioneer US Equity Fdmtl Gr

Amundi Sandler US Equity Fund

AXA IM US Enhanced Index Equity QI

AXA IM US Equity QI

AXAWF Fram Sus Europe

AXAWF Robotech

Bellevue (Lux) Bellevue Md & Svc

BNP Paribas Climate Impact

BNP Paribas Smart Food

GS Nrth Amer EnhIn SusEQ

Pictet-Security

BNY Mellon Long-Term Global Equity Fund

AB Select US Equity

MS INVF Global Opportunity Fund

Eleva Eleva Abs Ret Eurp

BGF World Technology Fund

DPAM B Equities NewGems Sustainable

BGF Continental European Flexible Fund

DWS Invest Global Infrastructure

DWS Invest Top Dividend

MS INVF US Advantage Fund

BNP Paribas Aqua

Pictet TR - Atlas

Schroder ISF Emerging Markets

Allianz Europe Equity Growth

Franklin US Opportunities Fund

Pictet - Global Megatrend Selection

EdRF Big Data

Janus Henderson Horizon Euroland Fund

Pictet-Water

Vontobel US Equity

Wellington Global Quality Growth Fund

Pictet-Premium Brands

Vontobel mtx Sustainable Emerg Mkts Ldrs

GS Emerging Markets CORE® Equity Port

Invesco Asian Equity

Schroder ISF US Large Cap

BGF World Financials Fund

FTGF CB Infras Value Fund

Invesco Japanese Equity Advantage Fund

T. Rowe Price US Large Cap Growth Eq Fd

Heptagon Yacktman US Equity Fd

Pictet-Digital

Robeco New World Financial

Schroder ISF Global Climate Change Eq

Pictet - Clean Energy Transition

MFS Meridian European Research Fund

Templeton Global Climate Change Fund

T. Rowe Price US Smaller Companies Eq Fd

Heptagon WCM Global Equity Fd

BNP Paribas Disruptive Technology

BGF World Mining Fund

BGF World Energy Fund

Gamax Funds Junior

DWS Invest CROCI Sectors Plus

FTGF CB Value Fund

Janus Henderson Horizon Glbl Pty Eqs Fd

Polar Capital Global Technology Fund

BGF Sustainable Energy Fund

RobecoSAM Smart Materials Equities

BGF Next Generation Technology Fund

Mediolanum Challenge Tech Eq Evolt

AB International Health Care

AB American Growth

GS US Enhanced Core Concentrated Eq

MS INVF Global Sustain Fund

Baillie Gifford WW Long Term Glbl Gr Fd

Pictet - Global Environmental Opps

GQG Partners Emerging Markets Eq

GS Europe CORE® Equity Portfolio

CT (Lux) American Smaller Companies

Mediolanum BB Innovative Thematic Opport

Findlay Park American Fund ICAV

Invesco Global Consumer Trends Fund

BGF European Value Fund

Carmignac Pf Long-Short European Eq

DWS Invest ESG Equity Income

BGF European Special Situations Fund

CT (Lux) Global Technology

Polen Capital Focus US Growth Fund

BGF Emerging Markets Fund

UBAM 30 Global Leaders Equity

Goldman Sachs Global CORE® Equity Ptf

Brown Advisory US Equity Growth

Janus Henderson Pan European Fund

FTGF CB US Equity Sust Ldrs Fd

CT (Lux) Global Smaller Coms

Robeco Sustainable Global Stars Equities

Pictet TR - Corto Europe

Carmignac Portfolio Emergents

DPAM B Equities Europe Sustainable

Groupama Avenir Euro

BGF Euro-Markets Fund

Candriam Eqs L Oncology Impact

BSF European Opportunities Extension Fd

Robeco Emerging Stars Equities

BGF World Gold Fund

FTGF CB US Large Cap Growth Fund

MFS Meridian European Smaller Coms Fd

Wellington Global Health Care Equity

Wellington Enduring Assets Fund

Pictet-Timber

Robeco QI Emerging Conservative Equities

GS Global Millennials Equity Portfolio

RobecoSAM Sustainable Water Equities

Allianz Oriental Income

Goldman Sachs Global Enhanced Equity

Allianz Cyber Security

Mediolanum Best Brands Global Leaders

ANIMA Star High Potential Europe

Candriam Sustainable - Equity World

Candriam Sustainable Eq Em Mkts

Schroder ISF Japanese Equity

Candriam Eqs L Robotics & Innovative Tec

CT (Lux) European Select

FF- Global Dividend Fund

Fidelity America Fund

Fidelity China Consumer Fund

Fidelity Emerging Markets Fund

Fidelity European Dynamic Growth Fund

Fidelity European Growth Fund

Fidelity FAST Europe Fund

Fidelity FAST Global Fund

Fidelity Global Financial Services Fund

Fidelity Sustainable Asia Equity Fund

Fidelity Sustainable Health Care

Fidelity World Fund

Guinness Global Equity Income

Harris Associates Global Equity Fund

Janus Henderson Global Life Sciences Fd

JPM America Equity Fund

JPM Asia Pacific Equity Fund

JPM Emerging Markets Equity Fund

JPM Emerging Markets Small Cap Fund

JPM Europe Dynamic Technologies Fund

JPM Europe Equity Plus Fund

JPM Europe Select Equity Fund

JPM Europe Strategic Value Fund

JPM Global Dividend Fund

JPM Global Focus Fund

JPM Global Healthcare Fund

JPM Global Natural Resources Fund

JPM Global Select Equity Fund

JPM Thematics Genetic Therapies

JPM US Equity All Cap Fund

JPM US Growth Fund

JPM US Select Equity Fund

JPM US Select Equity Plus Fund

JPM US Technology Fund

JPM US Value Fund

Jupiter European Growth

Lazard European Alternative Fund

M&G (Lux) European Strategic Value Fd

M&G (Lux) Glb Dividend Fd

M&G (Lux) Global Listed Infras Fd

Mirova Global Sustainable Equity Fund

Nordea 1 - Global Climate and Envir Fd

Nordea 1 - Global Stable Equity Fund

Nordea 1 - North American Stars Equity

Oddo BHF Avenir Europe

Polar Capital Biotechnology Fund

AB Select Absolute Alpha

FTGF RY US Small Cap Opp Fd

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LOS FONDOS INTERNACIONALES SUPERVENTAS EN ESPAÑA

Para tener el Rating FundsPeople por el criterio de blockbuster, los productos internacionales deben alcanzar los 100 millones de euros de patrimonio distribuido en el mercado español en diciembre del último año.

1.000

1.000

Carmignac Sécurité

BGF Euro Short Duration Bond Fund

Muzinich Enhancedyield Short-Term Fund

MS INVF Short Maturity Euro Bond Fund

MS INVF Euro Corporate Bond Fund

Schroder ISF EURO Corporate Bond

Invesco Euro Corporate Bond Fund

Franklin Euro Short Duration Bond Fund

Pictet-USD Government Bonds

Eurizon Bond EUR Short Term LTE

Eurizon Bond EUR Medium Term LTE

Candriam Sustainable Bond Euro S/T

Vontobel Euro Corporate Bond

MS INVF Global Fixed Income Opps Fd

BlueBay Investment Grade Euro Aggt Bd Fd

Vontobel TwentyFour Strategic Income Fd

Algebris Financial Credit Fund

Jupiter Dynamic Bond

RobecoSAM Euro SDG Credits

BNP Paribas Euro Government Bd

BlackRock Sustainable Fixed Inc Strats

BNP Paribas Sustainable Enhanced Bd 12M

Robeco Financial Institutions Bonds

BlueBay Investment Grade Euro Govt Bd Fd

Candriam Bds Euro High Yield

Candriam Sustainable Bond Euro Corp

Robeco High Yield Bonds

BlueBay Investment Grade Bond Fund

Aegon European ABS Fund

Carmignac Portfolio Flexible Bond

Franklin European Total Return Fund

Janus Henderson Horizon Euro Corp Bd Fd

Candriam Bds Euro Short Term

DWS Invest ESG Euro Bonds (Short)

MFS Meridian Emerging Markets Debt Fund

BGF US Dollar Short Duration Bond Fund

Allianz Advanced Fixed Income Euro Agg

GS Emerging Markets Corporate Bond Port

DPAM L Bonds Emerging Markets Sust

UBAM Dynamic US Dollar Bond

BGF Euro Corporate Bond Fund

Candriam Bds Credit Opportunities

Invesco Euro Short Term Bond Fund

Schroder GAIA Cat Bond

Muzinich ShortDurationHighYield Fund

GS Emerging Markets Debt Portfolio

MFS Meridian US Government Bond Fund

Muzinich EmergingMarketsShortDuration Fd

Robeco Global Credits Short Maturity

Candriam Sustainable Bond Glbl Hi Yld

Robeco Euro Credit Bonds

Carmignac Portfolio Credit

BNP Paribas Enhanced Bd 6M

Capital Group Euro Bond Fund (LUX)

Muzinich Global Shrt Dur Invmt Grd Fd

DPAM L Bonds Government Sustainable Hdgd

Candriam Long Short Credit

MS INVF Global Asset Backed Secs Fd

BGF Asian High Yield Bond Fund

Ninety One GSF EM Lcl Ccy Ttl Ret Dbt Fd

Pictet-EUR Short Term Corporate Bonds

BGF Euro Bond Fund

Global Evolution Frontier Mkts

Invesco Global Total Return EUR Bond Fd

Pictet-USD Short Mid-Term Bonds

DB ESG Fixed Income

Pictet-Short Term Emerging Corporate Bds

Epsilon Fund Euro Bond

EdR SICAV Financial Bonds

Schroder ISF Sustainable Euro Credit

Eurizon Bond USD LTE

FTGF WA Sh Dur Bl Chp Bd Fd

La Française Sub Debt

DWS Invest Euro High Yield Corporates

GS Global High Yield Portfolio

EdRF Bond Allocation

Goldman Sachs Green Bond

GS Green Bnd ShrtDur

Man GLG Global Investment Grade Opports

UBAM Global High Yield Solution

Franklin US Government Fund

BGF Global High Yield Bond Fund

abrdnII- Euro Corporate Bond

Vontobel TwentyFour Absolute Ret Crdt Fd

Ninety One GSF Latin American Corp Debt

GAM Star Cat Bond

abrdn SICAV I - Emerging Markets CorpBd

Robeco Euro Government Bonds

MS INVF Emerging Markets Corp Debt Fd

abrdnI Select Euro HY Bd Fd

Amundi Fds Emerging Markets Bond

Amundi Fds Euro Corporate Bond

Amundi Fds Global Aggregate Bond

Amundi Fds Pioneer US Bond

AXAIMFIIS Europe Short Duration HY

AXAIMFIIS US Corporate Intermediate Bds

AXAIMFIIS US Short Duration High Yield

AXAWF ACT Em Mkts Shrt Dur Bds Lw Carb

AXAWF Euro Credit Short Duration

AXAWF Euro Credit Total Return

AXAWF Global Inflation Short Dur Bds

AXAWF US High Yield Bonds

BNY Mellon Global Short-Dtd Hi Yld Bd Fd

BNY Mellon US Muncpl Infras Dbt Fd

Candriam Bds Global High Yield

DNCA Invest Alpha Bonds

ERSTE Responsible Reserve

Evli Nordic Corporate Bond

Evli Short Corporate Bond

Fidelity Euro Short Term Bond Fund

Fidelity US Dollar Bond Fund

FTGF BW Global Income Optimiser Fd

FvS Bond Opportunities

JPM Emerging Markets Local Ccy Dbt Fd

JPM EU Government Bond Fund

JPM Euro Government Short Duration Bd Fd

JPM Global Corporate Bond Fund

JPM Global Government Bond Fund

JPM Global High Yield Bond Fund

JPM Global Short Duration Bond Fund

JPM Global Strategic Bond Fund

JPM Income Fund

JPM Income Opportunity Fund

JPM US Aggregate Bond Fund

JPM US Short Duration Bond Fund

Jupiter Global EM Sht Dur Bd

Lazard Capital Fi SRI

Lazard Convertible Global

Lazard Credit Fi SRI

Loomis Sayles Short Term Em Mkts Bd Fd

M&G (Lux) Glb Fl Rt HY Fd

Neuberger Berman Corporate Hybrid Bd Fd

Neuberger Berman Short Dur Em Mkt Dbt Fd

Neuberger Berman Ultra S/T Euro Bd Fd

Nordea 1 - European Covered Bond Fund

Nordea 1 - European Financial Debt Fund

Nordea 1 - European High Yield Bond Fund

Nordea 1 - Low Duration Eur Cov Bnd Fund

ODDO BHF Euro Credit Short Duration

Ostrum SRI Credit Short Duration

PIMCO GIS Capital Securities Fund

PIMCO GIS Dynamic Bond Fund

PIMCO GIS Emerging Markets Bond ESG Fd

PIMCO GIS Emerging Markets Bond Fund

PIMCO GIS Euro Bond Fund

PIMCO GIS Euro Credit Fund

PIMCO GIS Euro Income Bond Fund

PIMCO GIS Global Bond Fund

PIMCO GIS Global High Yield Bond Fund

PIMCO GIS Global Investment Grd Crdt Fd

PIMCO GIS Income Fund

PIMCO GIS Low Duration Income Fund

PIMCO GIS Total Return Bond Fund

PIMCO GIS US High Yield Bond Fund

Principal Finisterre Uncons EM FI Fd

Principal Preferred Securities Fund

R-co Conviction Credit Euro

Tikehau Short Duration Fund

Tikehau Subfin Fund

Twelve Cat Bond Fund

BNY Mellon Global Real Return Fd (EUR)

First Eagle Amundi International Fund

FvS - Multi Asset - Defensive

FvS Multi Asset - Balanced

FvS Multiple Opportunities II

JPM Global Income Conservative Fund

JPM Global Income Fund

JPM Global Macro Opportunities Fund

Jupiter Merian Global Equity AbsoluteRet

Lazard Rathmore Alternative Fund

M&G (Lux) Dynamic Allocation Fund

M&G (Lux) Optimal Income Fd

Nordea 1 - Alpha 10 MA Fund

Nordea 1 - Stable Return Fund

Ofi Invest Precious Metals

PIMCO GIS Commodity Real Return Fund

PIMCO GIS Dynamic Multi-Asset Fund

Acatis Value Event Fonds

Strategy Fund

Amundi/WNT Diversified Fund

Fondos con mas de 1.000 millones de activos en manos de clientes españoles.

La lista de fondos superventas del Rating FundsPeople está ordenada por volumen de activos bajo gestión distribuidos en el mercado local a 31 de diciembre de 2023. Los datos los facilitan las gestoras. En ausencia de información detallada por parte de la entidad, se considera el mínimo de activos bajo gestión necesario para cumplir el criterio de blockbuster.

Fuente: entidades e Inverco. Datos de IIC internacionales comercializadas en España, en millones de euros a diciembre de 2023.

(*) Estimación de FundsPeople a partir de datos de la CNMV.

(**) El desglose de los activos totales es una estimación de FundsPeople. El dato de activos totales es información oficial proporcionada por la gestora.

Responsable de Distribución para Iberia, Latam, US Offshore e Israel, Invesco

LAS

El escenario económico actual puede ser más favorable a las compañías de pequeña capitalización, las small caps, las cuales podrían comportarse mejor que las grandes empresas por primera vez desde 2021. Históricamente, cuando los tipos de interés han alcanzado su pico y el ciclo cambia hacia los descensos, las small caps tienden a comportarse mejor, ya que el apetito por los activos de riesgo aumenta, sus costes de financiación bajan y les resulta más fácil conseguir financiación. Su balance es más delicado que el de las grandes firmas y, por tanto, es más sensible a los cambios en los costes de financiación. Por otra parte, la rentabilidad media de las small caps comparada con la de las grandes empresas durante los primeros

12 meses después de un mínimo de mercado (hablamos de octubre de 2023) muestra que las primeras tienden a experimentar movimientos más significativos al alza que las segundas, batiéndolas de media por un 30% en EE.UU., un 25% en Europa y un 17% en el Reino Unido.

En Europa la situación es aún más favorable que en el resto de las regiones por las bajas valoraciones de las pequeñas compañías. A mediados de febrero de este año, el PER de las small caps del MSCI Europe estaba en 12 veces, frente a las 16 del MSCI World o las 19 veces del MSCI USA. Todos estos factores forman una combinación potencialmente atractiva para los inversores.

El valor del total de activos supera los 13 billones de euros, un volumen que no se veía desde marzo de 2022, gracias a la revalorización de la renta variable y a las captaciones en renta fija.

Confíe su inversión en renta fija a una gestora líder.

El Barómetro en Europa

Desde noviembre del pasado año, el patrimonio de los fondos de inversión en Europa ha mantenido un ritmo constante de crecimiento gracias, sobre todo, a la revalorización de la renta variable. Los activos gestionados en fondos de acciones han aumentado, solo en lo que va de año, un 5,2%. Los sectores de bolsa que más han captado en los últimos meses han sido los de renta variable global y de EE.UU., ambos de empresas de gran capitalización.

Según los datos que Morningstar y J.P. Morgan AM elaboran en exclu-

siva para FundsPeople, en febrero (últimos datos disponibles) el patrimonio en fondos en Europa superó los 13 billones de euros (11,3 billones sin los monetarios), un volumen que no se veía desde el primer trimestre de 2022, cuando todo empezó a caer. Esto supone un crecimiento en el año del 2,7% con monetarios y del 2,8% sin ellos.

Mientras la captación neta total en febrero cayó respecto a enero un 36% y apenas ronda (sin monetarios) los 19.400 millones netos, el patrimonio subió, y lo hizo un 3,8% en los fondos de bolsa frente a una ligera reducción en los de bonos. En sentido inverso,

FONDOS SUPERVENTAS EN EL MES

(Incluye productos locales e internacionales, sin monetarios)

Fuente: Morningstar y J.P. Morgan AM. Datos a 29 de febrero de 2024, en millones de euros.

Se entiende que un fondo es internacional cuando el volumen bajo gestión con origen en un solo país no alcanza el 80% del volumen total del producto.

Fuente: Morningstar y J.P. Morgan AM. Datos a 29 de febrero de 2024, en millones de euros. Se entiende que un fondo es internacional cuando el volumen bajo gestión con origen en un solo país no alcanza el 80% del volumen total del producto.

*Los datos de Internacional incluyen los fondos domiciliados en

SECTOR ESTRELLA DEL MES RENTA FIJA GLOBAL

Con cerca de 9.700 millones de euros netos en captaciones, la renta fija global fue en febrero el sector estrella. Un fondo de gestión activa como el PIMCO GIS Income Fund no solo fue el que más captó de este sector sino que también fue el superventas del mes teniendo en cuenta producto local e internacional. Le siguieron el ABN AMRO Portfolio Flexible ESG Bonds y el SSGA State Street Glb Aggt Bd Idx Fd. En este sector, así como también en toda la renta fija, y a diferencia de lo que ocurre en bolsa, las estrategias activas están recibiendo más dinero que las pasivas. En el segundo mes del año la bolsa global de gran capitalización fue el segundo sector con más entradas netas, con el iShares Core MSCI World ETF líder en captaciones. En el extremo opuesto, los sectores que más dinero vieron salir fueron los multiactivos: mixtos flexibles, defensivos y moderados llevan meses en la zona de reembolsos.

Sin monetarios Con monetarios

LA CAPTACIÓN NETA SIN MONETARIOS EN FEBRERO RONDA LOS 19.400 MILLONES DE EUROS GRACIAS A LOS FONDOS DE DEUDA Y BOLSA, LOS ÚNICOS EN POSITIVO DEL MES

las entradas en renta fija (unos 30.900 millones) fueron similares a las de un mes antes, pero las de fondos de acciones apenas lograron 5.100 millones netos. Si el inversor en deuda se decantó por vehículos de renta fija global, como el PIMCO GIS Income Fund, super-

ventas de febrero; en renta variable acudió a los de acciones de empresas de gran capitalización de EE.UU., como el SPDR® S&P 500 ETF de State Street, segundo superventas.

Solo con producto internacional, de los 15 fondos de bolsa que más captaron

en el mes, nueve son de bolsa estadounidense de empresas de gran capitalización y el resto, salvo uno de acciones de Japón, de bolsa global, también large cap.

Los grupos internacionales líderes en captaciones en febrero fueron UBS, seguido de State Street y Vanguard. Sin monetarios, UBS fue el que más captó seguido de J.P. Morgan y HSBC.

Por territorios, la práctica totalidad de las entradas netas vinieron de Irlanda y Luxemburgo. Febrero no fue un buen mes en gran parte de los mercados europeos. Salvo España, Suiza y Suecia que son, por este orden, los que más captaron, el resto se anotó reembolsos, especialmente Reino Unido.

Riesgo, rentabilidad y sostenibilidad: Integración ASG en

la base del análisis de crédito

Prosperar en el contexto actual de aceleración ASG requiere potenciar su integración en el análisis de bonos corporativos, como parte central en la investigación fundamental de la deuda empresarial, contribuyendo así significativamente a la selección activa de esos valores.

La regulación sigue contándose entre los principales factores que están impulsando la aceleración ASG, planteando importantes retos a nivel industrial y sectorial, la concienciación sobre cuestiones temáticas como la biodiversidad y protección del medio ambiente, vías de descarbonización y emisiones de gases de efecto invernadero (GEI), derechos humanos, gestión de las cadenas de suministro y gobernanza corporativa.

El compromiso internacional de realizar la transición hacia una economía cero neto a mediados de siglo también está obligando a emisores activos en sectores intensivos en carbono a potenciar sus inversiones en tecnologías verdes y soluciones disruptivas, para mantenerse dentro del objetivo del Acuerdo de París de limitar el incremento de la temperatura media mundial muy por debajo de 2 °C sobre los niveles preindustriales.

Limitar el calentamiento global a 1,5 °C para finales de siglo es prioritario para los líderes mundiales, y de ahí la atención cada vez mayor que se presta a la innovación en ASG. Además, la aparente mayor frecuencia y severidad de fenómenos meteorológicos extremos en todo el mundo también acentúa la importancia de una gestión adecuada del riesgo climático físico desde la perspectiva de la deuda corporativa.

Los riesgos climáticos físicos agudos y crónicos tienden a causar graves pérdidas financieras y económicas a empresas y gobiernos: esos eventos adversos podrían desencadenar efectos en cadena sobre las primas de seguros, afectar a la generación de flujos de caja y, en consecuencia, repercutir en la capacidad de los emisores para reembolsar la deuda. Siendo así, la necesidad de mitigar adecuadamente los inminentes efectos negativos del cambio climático y de adaptarse a un entorno cambiante continúan siendo factores clave para alcanzar el éxito a largo plazo.

En el último año hemos asistido a un aumento significativo de la complejidad del panorama actual de la ASG, incluidos requisitos normativos (europeos e internacionales), metodologías de calificación de ASG y la creciente presencia en el mercado de proveedores de soluciones de datos sobre sostenibilidad.

Para prosperar en este contexto cambiante es crucial, al examinar los emisores de bonos corporativos, integrar plenamente la ASG de una empresa en el análisis crediticio fundamental. La continua colaboración entre los analistas de crédito y de ASG es fundamental al respecto.

Un análisis crediticio fundamental completo debe basarse en varios pilares, a saber, la evaluación del perfil de riesgo empresarial de una empresa, su perfil de riesgo financiero y su perfil de riesgo ASG. Además del análisis a nivel de empresa es también importante considerar los datos de valor/bonos (evaluación de riesgos estructurales, intensidad de documentación, valor relativo de

un bono, pero también la calidad de los marcos de bonos verdes). Este proceso permite obtener una opinión exhaustiva y fundamentada sobre una empresa y formular una conclusión clara sobre el atractivo de sus bonos.

Un marco integral de integración ASG debería estar sujeto a un mapeo de materialidad específico del sector e incorporar sistemáticamente indicadores adicionales no específicos del mismo, como:

· Cuestiones medioambientales: tendencia del comportamiento medioambiental, objetivos climáticos, certificaciones y buenas prácticas; gestión de riesgos físicos y biodiversidad.

· Impacto social: alineación con la política interna con la Declaración Universal de los Derechos Humanos, las Normas Internacionales del Trabajo (OIT) y las directrices de la OCDE Capital humano y relaciones laborales con empleados, proveedores y otras partes interesadas.

· Gobernanza: Estructura y responsabilidades del consejo, derechos patrimoniales y de los accionistas, medidas éticas y de cumplimiento.

En conclusión, en el análisis de la deuda corporativa resulta esencial considerar atentamente los factores ASG y evaluar la solvencia de los prestatarios, ya que estos factores pueden afectar a la capacidad de generar flujos de caja, al acceso a los mercados de capitales, al coste de financiar la deuda y, con ello, a la calidad crediticia del emisor y a la probabilidad de incumplimiento de sus compromisos crediticios.

LARISSA JOUBERT Y SARA FARIAS DE CARVALHO MARTINS (Analistas ASG en DPAM)

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TENDENCIAS PORTADA

por Diana Pereira

GESTORAS CON UNA OFERTA AMPLIA: 35 O MÁS FONDOS DISPONIBLES

Confíe su inversión en renta fija a una gestora líder.

Fuente: FundsPeople a partir de datos de Morningstar. Solo figuran gestoras con fondos consistentes del Rating FundsPeople 2024. (1) Total Fondos es el número de productos registrados por la entidad en el país que cumplen los criterios de elegibilidad del modelo de cálculo del pilar de la consistencia del Rating FundsPeople (ver sección Barómetro, pág. 19). (2) En millones de euros.

E645 fondos de inversión de 204 gestoras destacan en el mercado local por el criterio de la consistencia del Rating FundsPeople 2024. Entre las entidades con amplia oferta de producto, M&G Investments ocupa el primer puesto, un lugar que es para DJE Kapital entre las firmas con una gama de tamaño intermedio y para Blackstone CSS entre las que cuentan con una más reducida.

ste año son 645 los vehículos registrados en España pertenecientes a 204 gestoras los que destacan por su consistencia(*). Para una comparación adecuada, las entidades son agrupadas en tres niveles distintos según el tamaño de su oferta de fondos registrados en el país que cumplen los criterios para formar parte del universo considerado en el modelo de cálculo del pilar de la consistencia del Rating FundsPeople (ver sección Barómetro, pág. 19). En un nivel están entidades con oferta amplia, de 35 o más fondos disponibles; en otro, los de gama intermedia, con más de 10 y menos de 35; y un tercer grupo con 10 o menos vehículos.

Entre las entidades de gama amplia, destaca M&G Investments con 14 fondos consistentes en España de los 63 elegibles según el modelo interno de cálculo, esto es, un 22,2% sobre el total considerado de esta entidad. La firma británica ya fue una de las más consistentes en el mercado local el año pasado

GESTORAS CON UNA OFERTA INTERMEDIA: MÁS DE 10 Y MENOS DE 35 FONDOS DISPONIBLES

Fuente: FundsPeople a partir de datos de Morningstar. Solo figuran gestoras con fondos consistentes del Rating FundsPeople 2024. (1) Total Fondos es el número de productos registrados por la entidad en España que cumplen los criterios de elegibilidad del modelo de cálculo del pilar de la consistencia del Rating FundsPeople (ver sección Barómetro, pág. 19). (2) En millones de euros.

con 13 fondos, de los que repiten seis. Esta vez, los productos que han destacado han sido de renta fija.

“Nuestro equipo de análisis de crédito se ha ganado el respeto del mercado y es uno de los más grandes y experimentados de Europa”, explica Alicia García Santos, responsable de M&G Investments para España, Portugal y Andorra. La novedad en este año ha sido la entrada de dos fondos de renta fija emergente junto con otros de bonos ligados a la inflación, renta fija corporativa y high yield a tipo variable. En concreto, este último “es el único que ofrece acceso a esta subclase de activo en el mercado”, señala García Santos. La categoría global que domina en el caso de los fondos de renta variable es

la de empresas de gran capitalización. Entre los productos más consistentes de esta entidad que repiten, están los dos vehículos que invierten específicamente en compañías comprometidas con el Acuerdo de París. También hay un fondo alternativo de macro trading.

García Santos atribuye los buenos resultados en materia de consistencia al hecho de que la firma tiene su propio house view y a que sus equipos “pueden aplicar su visión del mercado a sus estrategias e invertir fuera del índice, lo que promueve la innovación y refuerza la capacidad de ofrecer soluciones adaptadas a las necesidades específicas de los clientes”.

Robeco es otra de las entidades que destaca dentro de las que cuentan

“INVERTIR FUERA DEL ÍNDICE PROMUEVE LA INNOVACIÓN Y REFUERZA NUESTRA

CAPACIDAD DE OFRECER

SOLUCIONES ADAPTADAS

A LAS NECESIDADES DE LOS CLIENTES”

ALICIA GARCÍA SANTOS

M&G INVESTMENTS

TENDENCIAS PORTADA

GESTORAS CON UNA OFERTA REDUCIDA: 10 O MENOS FONDOS DISPONIBLES

Confíe su inversión en renta fija a una gestora líder.

Fuente: FundsPeople a partir de datos de Morningstar. Solo figuran gestoras con fondos consistentes del Rating FundsPeople 2024. (1) Total Fondos es el número de productos registrados por la entidad en el país que cumplen los criterios de elegibilidad del modelo de cálculo del pilar de la consistencia del Rating FundsPeople (ver sección Barómetro, pág. 19). (2) En millones de euros.

con una oferta amplia: 12 de sus fondos son consistentes, esto es, un 18,7% de su oferta total elegible por este pilar.

Entre las gestoras con una gama de tamaño intermedio, DJE Kapital presenta la mayor proporción de vehículos consistentes en el universo de sus fon-

dos considerados: un 36,6%. En términos absolutos son cuatro productos de un total de 11 y casi 4.000 millones de euros en activos gestionados. De esos cuatro fondos, tres son multiactivos, un segmento en el que destaca esta gestora alemana. Thors-

ten Schrieber, miembro del Consejo de Administración y director comercial para los canales institucional, mayorista y minorista de DJE Kapital, asegura que desde 2022 “la mayoría de los productos mixtos han sido objeto de un severo escrutinio debido a su peor

“LA COMBINACIÓN DE ELEMENTOS TOP-DOWN Y BOTTOM-UP DETERMINA LA CONSTRUCCIÓN DE CADA UNA DE NUESTRAS CARTERAS”

THORSTEN SCHRIEBER

DJE KAPITAL

comportamiento relativo, lo que ha llevado a muchos inversores a replantearse el papel que desempeñan estas estrategias en sus carteras”.

Junto a su fondo insignia, el DJE Zins & Dividende, completan la lista de consistentes otros dos multiactivos y uno de renta variable. Este último es un vehículo temático que invierte principalmente en acciones de empresas de extracción, transformación y comercialización de oro.

MÉTODO PROPIO

Schrieber explica que “la combinación de elementos top-down y bottom-up determina la construcción de cada cartera de DJE Kapital”. Además añade, “cada acción seleccionada para un fondo recibe una puntuación bottom-up interna basada en los siguientes componentes: valoración, momentum, seguridad y liquidez, ASG, evaluación de los analistas y diálogo con la empresa”. La gestora aplica un método propio, el FMM (análisis fundamental, monetario y técnico del mercado), que le permite limitar la selección de “regiones y sectores en el caso de los fondos de renta variable o las ponderaciones de las distintas clases de activo en el de los fondos mixtos”, apunta Schrieber.

En este grupo de entidades con un tamaño de oferta intermedio, también destaca Capital Group, que cuenta con

“NOS DIFERENCIA LA CAPACIDAD PARA GENERAR UN ALFA CONSISTENTE, CON BETA UNO Y UN TRACKING ERROR BAJO MEDIANTE LA SELECCIÓN DE TÍTULOS”

JESÚS IPIÑA

ALTAMARCAM PARTNERS (BLACKSTONE CSS)

un 33% de fondos consistentes en relación a su oferta analizada.

En cuanto a las gestoras con la gama más reducida, destacan Blackstone Credit Systematic Strategies y Dunas Capital con cinco y tres fondos registrados en España, respectivamente, y todos ellos consistentes. En el caso de Blackstone CSS, los cinco son de renta fija: dos globales, dos centrados en EE.UU. y uno en emergentes.

Para Jesús Ipiña, Managing Director de AltamarCAM Partners, entidad que representa a Blackstone CSS en España, lo que diferencia a esta entidad de la mayoría de las firmas de renta fija es su capacidad para “generar un alfa consistente, con beta uno y un tracking error bajo mediante la selección individual de títulos, gracias a su modelo propio de probabilidad de impago”. Añade otro factor, las bajas comisiones de gestión que, según Ipiña, demuestran que los fondos de renta fija de la entidad “son una forma muy eficiente de ganar exposición al mercado de crédito, mejor que a través de ETF”.

* NOTA: APUNTES SOBRE LA METODOLOGÍA

Un vehículo es considerado más consistente cuanto mejor se sitúe en términos de rentabilidad y riesgo en relación a sus comparables. Que una gestora sea clasificada como más o menos consistente no depende solo del número de fondos consistentes que tenga o de cuánto representen en términos de patrimonio, sino también de cuántos de los vehículos registrados en el mercado local cumplen con los criterios que requiere el modelo en relación al universo analizado. Para una comparación adecuada, se agrupan las gestoras en tres niveles distintos según el tamaño de la oferta registrada en el país.

LA OPINIÓN DE

BORJA

FERNÁNDEZ CANSECO Director de Negocio Institucional,

Schroders

EL RESURGIR DEL GRAN DRAGÓN CHINO

El mercado parece haber pasado de la euforia por China a decir en muchos casos que ha dejado de ser invertible. Desde Schroders vemos dos factores para ser optimistas en un horizonte de 3-5 años. Primero, el sentimiento por parte del inversor internacional La participación y la asignación prevista al mercado chino vuelven a niveles bastante inferiores a los de finales de 2020. Segundo, las valoraciones en términos absolutos y relativos La caída del mercado chino genera oportunidades para los gestores activos. El decalaje entre valoraciones y beneficios no está justificado en muchas compañías del mercado (algo que se debería revertir en algún momento).

Sin embargo, hay que ser más selectivos que nunca al analizar las compañías. La Prosperidad Común puede favorecer a sectores como el consumo doméstico según avanza la clase media, pero nos lleva a ser cautos en otros (financiero, inmobiliario, telecos o tramos del sector salud). Por otro lado, los mercados descuentan un impacto muy negativo de la desglobalización, pero pensamos que no será tan lesiva. Nuestras convicciones se reflejan en el fondo Schroder ISF All China, una cartera flexible para estar invertido en el país con un equipo con 30 años de experiencia en la región asiática y un amplio track record, capaz de generar alfa en un mercado altamente ineficiente.

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FONDOS FUNDSPEOPLE+

TRES INGREDIENTES PARA GENERAR ALFA

Son 16 los fondos que en España han logrado esta distinción por destacar en los tres pilares del Rating FundsPeople Productos excepcionales, muchos de ellos de perfil flexible o de alta convicción, cuyo propósito es generar valor.

De los más de 6.000 fondos de inversión registrados para su comercialización en España, 1.155 tienen Rating FundsPeople y solo 16 se han distinguido en las tres vertientes de análisis (ver sección Ba-

rómetro, pág. 19). Son vehículos que, de forma simultánea, están muy bien posicionados en términos cuantitativos gracias a sus resultados de rentabilidad y riesgo, que atraen un volumen significativo de inversión local y que, además, se encuentran entre los favo-

ACATIS VALUE EVENT FONDS ACATIS INVESTMENT

• La cartera se construye en base a la rentabilidad esperada en términos absolutos de tres clases de activos: renta fija, renta variable y liquidez. La asignación no es estática.

• Combina la filosofía value investing con un enfoque value basado en eventos, con el objetivo de reducir los riesgos fundamentales al seleccionar las posiciones del fondo, concentrándose en empresas de calidad

• La gestora anunció recientemente cambios en el equipo gestor del fondo, pero enfatizó que la identidad y el ADN de la estrategia no se modificarán.

DNCA INVEST ALPHA BONDS DNCA FINANCE

• Estrategia de renta fija flexible que se propone generar alfa a partir de los rendimientos y las divisas, en vez de intentar maximizar la rentabilidad de la cartera.

• Se trata de una estrategia conservadora con un límite de volatilidad del 5% y un objetivo de rentabilidad que supera al mercado monetario en términos absolutos.

• Sigue un enfoque topdown basado en el análisis macroeconómico y en un modelo cuantitativo interno que evalúa los diferentes factores de riesgo del mercado de renta fija, incluidos el riesgo de duración, de crédito, de inflación o de tipo de cambio.

ritos de los inversores. Sobresalir en estos tres criterios es una combinación difícil de lograr, de ahí su exclusividad.

Basta echar un vistazo a este selecto grupo de productos para comprobar que no está dominado ni por las grandes casas ni por las gestoras boutique.

ALGEBRIS UCITS FUNDS PLC

ALGEBRIS FINANCIAL

CREDIT FUND

ALGEBRIS INVESTMENTS

• Invierte principalmente en deuda híbrida y subordinada emitida por entidades financieras europeas de importancia sistémica o por los campeones nacionales en sus respectivos mercados.

• Tiene por objetivo generar un alto nivel de rendimientos corrientes y cierta apreciación del capital.

• Enfoque bottom-up, aunque el proceso de inversión también tiene en cuenta el contexto macroeconómico que afronta cada banco.

• Más de dos tercios de la cartera se concentran en emisores de Reino Unido, Italia, España y Francia.

DPAM L BONDS EMERGING MARKETS SUSTAINABLE DPAM

• La estrategia se propone generar alfa en el mercado de renta fija soberana emergente aplicando criterios de sostenibilidad.

• No invierte en países que no sean libres o democráticos según los informes sobre el estado de la democracia en el mundo que elaboran anualmente Freedom House y The Economist.

• El fondo invierte al menos un 40% de sus activos en países considerados más sostenibles conforme al modelo propio de DPAM.

La relación entre el número de fondos de gestoras nicho y el de las entidades con una amplia oferta que cubre todas o casi todas las clases de activos es bastante equilibrada.

En términos de volumen, los productos de renta fija pesan más en las

COMGEST GROWTH EUROPE COMGEST AM

• Fondo de renta variable paneuropea de alta convicción con un estilo de crecimiento de gran calidad.

• Se aplica un requisito de entrada exigente: solo se incorporan a la cartera empresas que crecen gracias a la fortaleza de su modelo de negocio y no porque estén en la fase inicial de su ciclo de vida.

• Cuando encuentran estos valores, están dispuestos a tenerlos en cartera mientras se mantenga la tesis de inversión De hecho, el tiempo medio de permanencia de las empresas es de 22,5 años. En el porfolio más reciente hay seis valores en los que llevan invertidos más de 20 años y entre 15 y 20 años en el caso de otros ocho.

DWS CONCEPT KALDEMORGEN DWS

• Estrategia de rentabilidad total muy flexible con un marcado y estricto control del riesgo que se nutre de la experiencia de su histórico gestor, Klaus Kaldemorgen.

• El objetivo es maximizar la rentabilidad ajustada al riesgo a largo plazo, manteniendo la volatilidad y el drawdown máximo por debajo del 10% en periodos de un año.

• El fondo invierte hasta el 100% en acciones, bonos, certificados, fondos, materias primas, instrumentos del mercado monetario y efectivo.

ELEVA UCITS FUND FONDS

ELEVA ABSOLUTE RETURN EUROPE

ELEVA CAPITAL

• Fondo con una exposición neta flexible entre -10% y +50%, en función de la generación de ideas fundamentales y la volatilidad del mercado, con el objetivo de obtener una rentabilidad absoluta a medio plazo mediante el crecimiento del capital.

• Invierte principalmente en acciones europeas, tanto con posiciones largas como cortas.

ELEVA UCITS FUND FONDS

ELEVA EUROPEAN SELECTION

ELEVA CAPITAL

• Invierte en renta variable europea con convicción y mediante un proceso bottom-up, por lo que registra un active share elevado y un tracking error objetivo del 6%.

FIDELITY FUNDS GLOBAL TECHNOLOGY FUND

FIDELITY INTERNATIONAL

• El fondo se construye valor a valor, en base a la convicción, y utiliza ideas de inversión generadas por el equipo de análisis global de la gestora.

• Sigue un enfoque disciplinado y basado en las valoraciones para identificar ideas en toda la cadena de valor de la tecnología

• Cuatro criterios de selección: empresas familiares, que estén en pleno proceso de reestructuración, que presenten divergencias entre su capital y su deuda o que su múltiplo de crecimiento supere el de su sector, cotizando con descuento.

• Tiende a favorecer oportunidades de inversión pertenecientes a tres categorías: situaciones de crecimiento, cíclicas y especiales.

• El proceso de inversión integra consideraciones ASG.

Confíe su inversión en renta fija a una gestora líder.

• La filosofía de inversión es bottom-up, diferenciada y disciplinada, y se complementa con una cobertura macroeconómica para apoyar el posicionamiento sectorial.

GQG PARTNERS EMERGING MARKETS EQUITY FUND GQG PARTNERS

• Este fondo de bolsa emergente tiene por objetivo invertir en empresas de calidad con perspectivas de crecimiento futuro a precios atractivos.

• Se propone limitar el riesgo de caídas y generar rentabilidades a lo largo de un ciclo de mercado, para lo que evalúa cada empresa centrándose en la solidez financiera, la sostenibilidad del crecimiento de los beneficios y la calidad de la gestión.

• Busca obtener una ventaja de conocimiento gracias a su Research Mosaic, formado por gestores experimentados respaldados por un equipo de investigación con formación analítica.

• Integra factores ASG de forma sistemática y simultánea.

GUINNESS ASSET MANAGEMENT FUNDS PLC

GLOBAL EQUITY INCOME GUINNESS AM

• Estrategia diseñada para proporcionar rentabilidad y crecimiento del capital mediante la inversión en acciones de empresas que puedan pagar dividendos sostenibles y crecientes.

• El punto de partida del proceso es la calidad y no la yield. Pone el énfasis en empresas que generan elevadas rentabilidades sobre el capital a largo plazo.

• Cartera concentrada, típicamente equiponderada, de 35 posiciones, con una rotación baja y una fuerte disciplina de venta.

carteras. Pero en número, y aunque no sea de forma particularmente significativa en relación al universo total de los vehículos con Rating FundsPeople, en esta lista sobresalen los vehículos de renta variable. Ya inviertan en acciones, en bonos o sean productos

JPMORGAN FUNDS

GLOBAL FOCUS FUND

J.P. MORGAN AM

• La selección de acciones del fondo se basa en el análisis fundamental, lo que se traduce en una cartera de alta convicción y sin restricciones.

• La estrategia invierte en las 50 mejores ideas mundiales

• El objetivo es identificar empresas que puedan ofrecer rentabilidades superiores, un crecimiento más rápido y que coticen con valoraciones atractivas.

• La generación de alfa responde principalmente a la selección de valores

multiactivos lo que sí está claro es que muchas de las estrategias con Rating FundsPeople+ tienen un perfil flexible o de alta convicción.

En este grupo de fondos destacados no se encuentran las grandes piezas de construcción de las carteras

JPMORGAN INVESTMENT FUNDS GLOBAL SELECT

EQUITY FUND

J.P. MORGAN AM

• Fondo de renta variable global que sigue un proceso bottom-up centrado en empresas de calidad, con balances sólidos, equipos directivos solventes y mayor capacidad para defender sus márgenes.

• Analistas y gestores trabajan conjuntamente y se basan en los resultados de inversión compartidos para seleccionar las mejores ideas de inversión en cada sector.

• La cartera tiende a invertir en empresas de gran capitalización y no muestra un sesgo hacia el crecimiento o el valor.

MORGAN STANLEY INVESTMENT FUNDS

GLOBAL BRANDS FUND MSIM

• El equipo de inversión cree que las empresas de alta calidad que cuentan con posiciones de mercado dominantes y que se ven respaldadas por activos intangibles sólidos pueden generar rentabilidades atractivas a largo plazo.

• El análisis ASG y la participación activa forman parte fundamental del proceso de inversión.

• Aplica una metodología probada y rigurosa, orientada a identificar compounders de alta calidad.

• Cartera concentrada en la que las 10 principales posiciones representan más del 50% de la cartera.

PIMCO GIS PLC INCOME FUND PIMCO

• La cartera de este fondo de renta fija flexible se asienta en dos pilares: emisiones de alta calidad que ayudan a preservar el capital y activos que generan rentabilidades diferenciadas.

• El equipo gestor aprovecha todos los recursos de PIMCO y combina un enfoque top-down que se actualiza constantemente en sus foros cíclicos y seculares con un enfoque bottom-up de selección de títulos.

• El proceso de inversión aplica un sistema interno de calificación de crédito basado en el análisis fundamental y de valor relativo, con independencia de las agencias externas.

que más se pegan a los índices de referencia clásicos, sino vehículos cuyo propósito es generar alfa o crear valor mediante una mayor descorrelación y apuestas de gran convicción.

Los inversores institucionales no son ajenos a las cualidades que reúnen es-

T. ROWE PRICE FUNDS SICAV US SMALLER COMPANIES

EQUITY FUND

T. ROWE PRICE

• Fondo de renta variable americana de pequeña capitalización que sigue un proceso basado en el análisis propio con el objetivo de generar ideas de alta convicción.

• Su índice de referencia es el Russell 2500, que representa un universo más amplio de lo habitual en los fondos de su categoría porque abarca empresas con una capitalización de mercado de hasta 18.000 millones de dólares.

• Este universo permite al fondo acompañar a las compañías en su trayectoria de crecimiento durante más tiempo y suaviza las caídas máximas en periodos de corrección.

tos fondos. Dos de los tres pilares del Rating FundsPeople responden a atributos que ellos mismos asignan a los vehículos disponibles en el país, ya sea con su voto o mediante el volumen invertido. Reflejo de sus opiniones es este grupo de fondos extraordinarios.

LAS VENTAJAS DE UNA CULTURA CORPORATIVA DIVERSA

Cada vez más empresas reconocen el valor real que una cultura corporativa diversa puede aportar, desde la retención de los empleados hasta la creación de una base de clientes y consumidores más amplia, entre otras cosas. La implementación de prácticas de diversidad positiva frecuentemente se refleja de manera tangible en el rendimiento financiero de las empresas y en los valores de los accionistas. Esto es una gran noticia para los inversores.

En nuestra opinión, la consecuencia de contar con empresas con mayores rendimientos es el mejor retorno de las inversiones en las mismas. Cada vez hay más datos que demuestran la correlación entre la responsabilidad social corporativa y la rentabilidad financiera de las empresas, si bien la tendencia de inversión que hay detrás de ello está empezando a dar sus primeros pasos. Creemos que los gestores activos, equipados con las herramientas analíticas y de colaboración adecuadas, pueden aprovechar la brecha de inversión que existe actualmente para generar rentabilidad y promover la responsabilidad empresarial. La estrategia Global Diversity Engagement de Nordea se enfoca en la diversidad e inclusión (D&I) como impulsoras del cambio social, aprovechando también la correlación positiva entre prácticas de D&I por encima de la media y el rendimiento financiero de las empresas.

LAURA DONZELLA Responsable de Ventas para Iberia, Latinoamérica y Asia, Nordea AM

RADIOGRAFÍA DE LOS FONDOS ARTÍCULO 9 GESTIONADOS EN ESPAÑA

Confíe su inversión en renta fija a una gestora líder.

En el mercado local se comercializan más de 420 fondos con objetivos explícitos de sostenibilidad. De ellos, solo 18 se gestionan en España. La revisión en curso del Reglamento SFDR podría frenar el lanzamiento de nuevos productos hasta que se estabilice la regulación.

En España se comercializan algo más de 420 fondos de inversión acogidos al artículo 9 del SFDR, aquellos que tienen objetivos explícitos de sostenibilidad. Tal y como explican los expertos de Candriam en el glosario de FundsPeople, “los productos financieros clasificados como artículo 9 por parte de su fabricante o su promotor deben explicar cuáles son sus objetivos de inversión y cómo pretenden conseguirlos, además de cómo medirán dichos resultados mediante métricas relacionadas con la sostenibilidad”.

Los requisitos de nivel 1 del SFDR entraron en vigor en su mayoría el 10 de marzo de 2021, mientras que la implementación de la divulgación de nivel 2 se pospuso hasta 2022. Con la entrada en vigor de este último nivel el regulador señaló que para acogerse al artículo 9 se necesitaba un 100% de la cartera en inversiones sostenibles (excluyendo liquidez y derivados), lo que llevó a una oleada de reclasificaciones en Europa de productos del artículo 9 al 8. En España no se produjo ningu-

na, lo que refleja la cautela con la que habían obrado las gestoras a la hora de clasificar sus productos.

PRUDENCIA

Esa prudencia se refleja también en el número de fondos artículo 9 gestionados en España. Con datos de Morningstar, a finales de febrero de 2023 solo había 18 vehículos, 17 con ISIN español y uno luxemburgués. El volumen total gestionado en estos productos supera ligeramente los 3.100 millones de euros, lo que supone, aproximadamente, un 0,9% del total gestionado en España en fondos (incluyendo Luxemburgo), según datos de Inverco y Morningstar. Ese 0,9% se compara con el 3,5% que pesan las estrategias artículo 9 en el volumen total en Europa, según datos de Morningstar al cierre del cuarto trimestre de 2023 (excluye monetarios y fondos de fondos).

Por número de fondos artículo 9 gestionados en España, CaixaBank AM ocupa la primera posición con cinco productos; le sigue BBVA AM, con tres; y Kutxabank Gestión y Santander AM, ambas con dos.

Por clases de activos domina la renta variable, con ocho productos; seguida por los renta fija con seis; y los multiactivos, con cuatro. Hay que recordar que con la entrada del nivel 2 del SFDR, y la exigencia de que un 100% de la cartera tenga objetivo sostenible, hubo un debate sobre si la inversión en renta variable cotizada podría encajar con este requisito, sobre todo en el caso de aquellos fondos que no son temáticos. En el caso de España, entre los vehículos de bolsa artículo 9 hay tres que sí son temáticos: MicroBank SI Impacto Renta Variable y Rural Impacto Global, categorizados como Sector Ecología, y BBVA Megatendencia Planeta Tierra ISR, como Sector Recursos Naturales. Además, hay tres productos de acciones europeas y dos de acciones globales. Atendiendo a los nombres, dos estrategias están más orientadadas hacia la S de Social de los criterios ASG: Finaccess Compromiso Social Europa RV y Mutuafondo Impacto Social. En renta fija, el dominio es de los bonos corporativos europeos en los que invierten tres de los seis fondos

NÚMERO DE FONDOS ARTÍCULO 9 GESTIONADOS EN ESPAÑA POR CLASE DE ACTIVO

RENTA VARIABLE

RENTA FIJA

MULTIACTIVOS

Fuente: elaboración propia con datos de Morningstar Direct.

ENTRE LOS FONDOS ARTÍCULO 9

DE RENTA VARIABLE HAY TRES QUE SON TEMÁTICOS; OTROS TRES, DE BOLSA EUROPEA; Y DOS, DE ACCIONES GLOBALES

de esta categoría: Santander Sostenible Bonos, Abanca RF Transición Climática 360 y BBVA Bonos Sostenible ISR. En cuanto a puntuaciones en sostenibilidad, un 50% de los vehículos españoles que son artículo 9 obtienen los cinco globos de Morningstar, frente al 37% de los europeos.

LANZAMIENTOS

Sobre nuevos lanzamientos no hay muchas noticias concretas. Gestoras como CaixaBank AM e Ibercaja Gestión muestran su interés por productos de transición, que quizás no encajen en el artículo 9 al no alcanzar ese 100% de sostenibilidad. En tanto que en BBVA AM señalan que están trabajando en completar el catálogo de fondos disponibles que promocionen la sostenibilidad en aquellos perfiles de riesgo y clases de activo en los que no tienen presencia. En el caso de Mapfre AM, sus responsables sí confirman su intención de convertir el Mapfre Inclusión Responsable en un producto artículo 9, tal y como ya es su versión francesa. Conviene no olvidar que el SFDR es

una normativa de divulgación y no de clasificación, pero así ha sido utilizada.

Esta radiografía de los fondos artículo 9 llega a los pocos meses de cerrarse la consulta de la Comisión sobre el SFDR y tras la publicación en marzo del informe 2030 EU Policy Roadmap de PRI, que resume los problemas que esta regulación ha supuesto: “Los inversores consideran que los requisitos son complejos y difíciles de aplicar, y no está claro si se está consiguiendo el objetivo de movilizar capital hacia actividades sostenibles”.

El informe detalla, además, los diversos retos a los que se enfrentan los inversores para cumplir las normas: “Problemas de interpretación de términos y conceptos como inversiones sostenibles, disponibilidad y calidad de los datos y coherencia con otras políticas de la UE”. La nueva normativa no entraría en vigor hasta el mandato de la Comisión que surja tras las elecciones europeas de junio. Quizás hasta entonces no veamos mucha actividad de lanzamiento de fondos artículo 9, a la espera de una mayor claridad.

UNA ALTERNATIVA CONSERVADORA PARA LA GESTIÓN PATRIMONIAL

DNCA Invest Alpha Bonds (Natixis IM) acaba de ser distinguido con el Rating FundsPeople+, un fondo de renta fija flexible que persigue obtener rendimientos positivos independientemente del entorno de mercado con un objetivo de €STR +2%.

El equipo, a través de un proceso de análisis macroeconómico, gestión de la volatilidad y un modelo propio de valoración ajustado al riesgo estructura una cartera en la que plasma sus estrategias globales, manteniendo un nivel de volatilidad ex post por debajo del 5%. Durante los últimos 11 años la estrategia, con más de 9.000 millones de euros de activos bajo gestión, ha conseguido aportar retornos positivos de manera consecutiva todos los años (+6,5% en 2022 y +5,6% en 2023 con volatilidad ex post del 2,87%(1)). En un entorno como el actual, marcado por crecientes riesgos geopolíticos y dudas sobre las expectativas de crecimiento, DNCA Invest Alpha Bonds(2) brilla con luz propia, ofreciendo retornos recurrentes, diversificación y descorrelación.

1 Fuente: Facsheet a 31/01/2024 DNCA Alpha Bonds: clase I/A (EUR). La rentabilidad indicada se basa en el NAV (net asset value, por sus siglas en inglés, o valor liquidativo) de la clase de acciones, y está libre de todos los gastos aplicables al fondo, pero no contabiliza las comisiones de venta, los impuestos o los honorarios del agente pagador.

2 Riesgos del fondo: Tenga en cuenta que el fondo está sujeto a riesgos específicos como el riesgo de índice, riesgos de sostenibilidad, el riesgo de derivados y contraparte y el riesgo de concentración geográfica, además del riesgo de mercado común. Para saber más sobre estos riesgos, consulte el Documento de datos fundamentales para el inversor y el Folleto antes de invertir. Tenga en cuenta que, si la moneda del fondo/clase de acciones es diferente de la moneda de su zona, las pérdidas o ganancias generadas por el fondo/clase de acciones pueden verse afectadas por las fluctuaciones de los tipos de cambio (tanto al alza como a la baja).

Invertimos cuidadosamente en la salud del futuro

Centrados en la salud de las empresas.

AB International Health Care Portfolio

En un entorno de mercado incierto, el sector salud puede ofrecer interesantes oportunidades a los inversores gracias a su resiliencia. Los cambios demográficos y el aumento de la demanda a nivel global lo han hecho menos vulnerable a las condiciones macroeconómicas. Además, ofrece un potencial de crecimiento atractivo, gracias al avance de la innovación, unas valoraciones favorables y una rentabilidad cada vez mayor. En lugar de perseguir los últimos avances científicos, el equipo del AB International Health Care Portfolio trata de descubrir compañías con un potencial de rentabilidad atractivo, mediante un análisis exhaustivo sobre su solidez. Se trata de un enfoque centrado, que invierte en compañías que, a su juicio, están destinadas a prosperar tanto hoy como en el futuro.

alliancebernstein.com/go/healthcare-es

Esto es una comunicación publicitaria. Exclusivamente para profesionales de la inversión. No destinado a distribución o consulta del público en general. El valor de una inversión puede tanto subir como bajar y es posible que los inversores no recuperen la cantidad total que invirtieron. El capital está en riesgo.

Esta información lo publica AllianceBernstein (Luxembourg) S.à r.l. Société à responsabilité limitée, R.C.S. Luxembourg B 34 305, 2-4, rue Eugène Ruppert, L-2453 Luxemburgo. Autorizada en Luxemburgo y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF). La cartera es un subfondo de AB SICAV I, una sociedad de inversión de capital variable (société d’investissement à capital variable) constituida con arreglo a la legislación del Gran Ducado de Luxemburgo. La venta de fondos de AB puede estar sujeta a restricciones o conllevar consecuencias fiscales adversas en determinadas jurisdicciones. Esta información está dirigida exclusivamente a personas de jurisdicciones en las que los fondos y la clase de acciones correspondiente están registrados o que puedan recibirla legalmente. Antes de invertir, los inversores deberán revisar el Folleto completo del fondo , junto con el correspondiente KIID o KID y los estados financieros más recientes. Se pueden solicitar copias gratuitas de estos documentos, incluyendo el informe anual más reciente y, en caso de que se haya publicado con posterioridad, el informe semestral más reciente a AllianceBernstein (Luxembourg) S.à r.l., visitando www.alliancebernstein.com o www.eifs.lu/alliancebernstein, o en formato impreso poniéndose en contacto con el distribuidor local en las jurisdicciones en las que la distribución de los fondos está autorizada.

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UN NUEVO HORIZONTE PARA LOS FONDOS ALTERNATIVOS

El Parlamento Europeo ha aprobado la modificación de la Directiva AIFMD abriendo la posibilidad a que las gestoras de fondos de inversión alternativos puedan originar préstamos con el objeto de armonizar esta actividad dentro de la Unión Europea.

EDebate Legal FundsPeople es una iniciativa de FundsPeople, en colaboración con Cecabank, para analizar la actualidad regulatoria dentro del mundo de la inversión colectiva. Se celebra con carácter trimestral y cuenta con la participación de representantes de Inverco y de profesionales del Derecho. Se lanzó en julio de 2016.

https://bit.ly/3JTyTl8

l Parlamento Europeo ha aprobado recientemente la propuesta de Directiva que modifica la Directiva 2011/61/UE, conocida como AIFMD (Alternative Investment Fund Managers Directive, por sus siglas en inglés). En ella hay algunas novedades, entre las más relevantes está la incorporación de un régimen específico para que las gestoras de los fondos de inversión alternativos (FIA) originen préstamos, los conocidos como FIA de deuda.

Para ello, la propuesta de Directiva añade definiciones en la AIFMD relacionadas con la concesión de prés-

tamos y obliga a que los FIA prestamistas sean de tipo cerrado. Aunque podrían ser abiertos siempre que demuestren que el sistema de gestión del riesgo de liquidez es compatible con su estrategia de inversión y su política de reembolsos. Por otra parte, se introducen nuevas restricciones para el apalancamiento y las entidades deben asegurarse de evaluar el riesgo de crédito y encargarse de la administración y el seguimiento de las carteras.

Para los participantes del XXIX Debate Legal FundsPeople, el gran tema pendiente es la fiscalidad. Paula de Biase, socia de Regulación Financiera y Fondos de Baker Mckenzie,

comenta que “en otros países europeos es posible constituir FIA de deuda con un régimen fiscal similar al aplicable a otros tipos de fondos de inversión alternativos o de Instituciones de Inversión Colectiva (IIC)”. La experta observa que “el mercado tiene apetito por este tipo de operaciones, que muchas veces tienen que utilizar estructuras de fondos de titulización, cuando en ocasiones preferirían participar directamente en originar la deuda”. Considera que “sería importante aprovechar la transposición de estos cambios de la AIFMD a normativa nacional para abrir al debate al respecto de la figura y crear las bases para fomentar su utilización”.

Elisa Ricón, directora general de Inverco, admite que la norma financiera va mejorando, pero cree que “es necesario que se incluya la parte fiscal para que los FIA de deuda terminen de despegar en España". Recuerda el caso de los ELTIF, con los que "se optó porque tuvieran una tributación general en el impuesto de sociedades; y ahora que con los ELTIF 2.0 se han hecho todas las modificaciones en el régimen financiero de la figura para aumentar su atractivo es fundamental solucionar su tratamiento fiscal”, apunta.

En cuanto a su transposición en España, los expertos invitan a esperar a ver cómo se recoge en la norma. “El

“EN FUNCIÓN DE EN QUÉ LEY SE RECOJAN ESTOS FONDOS, ESTARÍAN SUJETOS A PROCESO DE REGISTRO O DE APROBACIÓN”

“EN OTROS PAÍSES EUROPEOS ES POSIBLE CONSTITUIR FONDOS DE DEUDA CON UN RÉGIMEN FISCAL SIMILAR AL APLICABLE A OTROS TIPOS DE FIA O IIC”

Confíe su inversión en renta fija a una gestora líder.

PILAR LLUESMA

ASHURST

regulador español debe decidir dónde y cómo lo incluye, ya que hay dos normas, la Ley de IIC y la de entidades cerradas. Eso conllevará una fiscalidad u otra”, avanza Ricón.

Además, “en función de en qué ley se recojan unos estarían sujetos a proceso de registro y otros de aprobación”, añade Pilar Lluesma, responsable del Departamento de Regulación Financiera y Counsel de Ashurst.

Bárbara González, counsel de Linklaters, opina que “debería estar en las dos, ya que si bien es cierto que en principio serán fondos cerrados, la norma prevé que, de cumplirse determinados requisitos relacionados con la efectiva gestión de la liquidez, estos FIA de deuda puedan ser abiertos. No se me ocurre cómo van a transponer la Directiva si no es de forma que se refleje en ambas”.

Una de las novedades que introduce la Directiva respecto a los fondos de deuda sobre la que incide la experta es “la posibilidad de que este producto lleve a cabo actividades de originación en jurisdicciones en las que, a día de hoy, solo pueden hacerlo los bancos (como

PAULA DE BIASE

BAKER MCKENZIE

sucede, entre otros, en Francia)”. Por lo que va a permitir que entidades no bancarias puedan realizar préstamos en cualquier país. En cualquier caso, insta a esperar "cómo se transpone la Directiva, la cual, por ejemplo, prevé que en el caso de préstamos al consumo los Estados miembros puedan imponer restricciones, lo que puede hacer que el pasaporte no funcione en según qué ámbitos”.

"Además, los cambios a la AIFMD también permitirán a las gestoras realizar actividades adicionales, como las de administración de créditos y de índices de referencia y la posibilidad de prestar a terceros ciertos servicios no regulados que ya presten a sus fondos bajo gestión ", añade De Biase.

Por su parte, José Carlos SánchezVizcaíno, director de Supervisión de Depositaría de Cecabank, destaca la importancia de incorporar los fondos de deuda en esta iniciativa legislativa: “Es muy positivo porque entronca con los objetivos de la Capital Market Union, que son facilitar y promover nuevas vías de financiación para el tejido de la economía real en Europa”.

“UN TEMA NOVEDOSO ES LA POSIBILIDAD DE DESIGNAR A UN DEPOSITARIO QUE ESTÉ ESTABLECIDO EN OTRA JURISDICCIÓN DIFERENTE AL ESTADO MIEMBRO DE ORIGEN DE LOS FONDOS"

JOSÉ CARLOS SÁNCHEZ VIZCAÍNO CECABANK

El experto señala, además, otras dos novedades: “Por un lado, las medidas que se incorporan para mitigar los riesgos para la estabilidad financiera y, por otro, para garantizar un adecuado nivel de protección de los inversores”.

DEPOSITARIO

La AIFMD también incluye la posibilidad de designar a un depositario que esté establecido en otra jurisdicción diferente al Estado miembro de origen de los FIA bajo unos términos muy acotados. “Se habilita la posibilidad de los Estados miembros de facultar a las Autoridades Nacionales Competentes (NCA, por sus siglas en inglés) para permitir la designación”, apunta Sánchez-Vizcaíno.

En su opinión, esto no significa que vaya a haber un despliegue automático del número de vehículos que hagan uso de esta posibilidad. “Se tiene que cumplir un umbral cuantitativo de 50.000 millones de euros en el mercado de FIA; además, las gestoras tendrán que solicitarlo a las NCA de forma motivada y demostrar que realmente hay una carencia

“ES NECESARIO QUE SE INCLUYA LA PARTE FISCAL PARA QUE ESTOS VEHÍCULOS TERMINEN DE DESPEGAR EN ESPAÑA”

ELISA RICÓN INVERCO

“EL RÉGIMEN PARA QUE LOS FIA ORIGINEN PRÉSTAMOS DEBERÍA TRANSPONERSE

EN LA LEY DE IIC Y EN LA DE ENTIDADES CERRADAS”

BÁRBARA GONZÁLEZ

LINKLATERS

de servicios de depositaría especialmente indicados para la estrategia en concreto; y, en última instancia, la NCA tendrá que evaluar caso a caso”, subraya.

Lluesma reflexiona sobre la labor de supervisión del depositario, que en su opinión “no va a ser fácil implementarla si están en distintas jurisdicciones”. Algo en lo que también coinciden Ricón y González, que explican que “esta medida no hay que confundirla con el pasaporte del depositario. Busca no discriminar a aquellos mercados más pequeños que no cuentan con un mercado de depositaría desarrollado”.

DIRECTIVA UCITS

La Directiva aprobada por el Parlamento Europeo modifica también la Directiva 2009/65/CE (Directiva UCITS); y que tiene algunos aspectos comunes con AIFMD. Por ejemplo, el afianzamiento de las herramientas de gestión de la liquidez. “Desde la Guía Técnica 1/2022 de la CNMV, ya estaba bien orientada la puesta a disposición de mecanismos de las gestoras españolas para gestionar la liquidez. Pero es bueno ver

que se crea un mismo terreno de juego a nivel de la Unión Europea. No hay grandes novedades respecto a lo que ya estaba desplegado en España y eso es un buen motivo para congratularnos”, afirma Sánchez-Vizcaíno.

Esta armonización es lo más importante para Ricón: “España arrancaba con una situación de partida mejor que otros países. Teníamos herramientas de gestión de la liquidez incluidas en nuestra regulación, y otras como el swing pricing cuyo uso fue potenciado en ejercicios previos. Lo positivo de que se incorpore en la Directiva no tiene que ver tanto con las herramientas en sí, sino con el hecho de que se va a armonizar la manera de aplicarlas en Europa: qué significa cada herramienta y dónde se aplica; y ahí seguramente es donde tengamos flexibilidad que ganar”.

En esa línea, González destaca “la herramienta de armonización de la gestión a iniciativa de terceros, que puede ser buena para evitar el arbitraje y que los players se acaben yendo a otras jurisdicciones donde sea más sencillo articular estas estructuras”.

¿POR QUÉ CONVIENE TENER UNA CARTERA EQUILIBRADA?

No todos los inversores son capaces de soportar la volatilidad de una cartera compuesta íntegramente por acciones o renta fija. Aunque la asignación de fondos exclusivamente a la compra de acciones ha logrado rentabilidades impresionantes, no se pueden pasar por alto las tres grandes caídas sufridas por las bolsas en los últimos tiempos, además de muchas otras registradas de menor magnitud. Los mercados se recuperaron tras cada uno de los descalabros y lograron marcar nuevos máximos. Pero esto no cambia el hecho de que la travesía puede ser accidentada.

Por otra parte, asignar fondos exclusivamente a la renta fija quizás tampoco sea lo adecuado para muchos inversores, lo que significa que la mayoría necesitan tanto renta variable como fija: las acciones para aprovechar la apreciación del capital y protegerse de la inflación a largo plazo, y los bonos para obtener rentas y limitar las caídas. Cabe destacar que la regla 60/40 ha perdido potencial alcista en comparación con un porfolio únicamente integrado por renta variable. Pero a muchos inversores que no soportan la volatilidad de las acciones les compensa porque a cambio logran mitigar mejor el riesgo bajista y una mayor dispersión de los rendimientos. En resumen, es importante gestionar la volatilidad. Creemos que contar con una cartera equilibrada es uno de los métodos más eficaces de hacerlo a largo plazo.

JEREMIAH BUCKLEY Gestor de carteras, Janus Henderson Investors

EL DÍA A DÍA DEL TRABAJO

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DEL ASESOR FINANCIERO LAS TAREAS PREFERIDAS Y LAS ASPIRACIONES A MEDIO PLAZO

El seguimiento de las carteras de los clientes y la relación directa con ellos son los cometidos que más disfrutan. Respecto a sus objetivos, la mayoría de los agentes no prevé cambios, pero sí el crecimiento de su cartera; mientras los banqueros muestran su interés por escalar profesionalmente.

En banca privada la gestión de las relaciones personales con los clientes es la clave del negocio. En todo momento y en cada proceso el objetivo es lograr su satisfacción, buscar el acompañamiento y el buen servicio que construyen relaciones duraderas y de confianza entre el inversor y el asesor. Estas relaciones son el trabajo diario de cerca de 6.000 profesionales en España entre banqueros privados y agentes. ¿Cuáles son las tareas que más disfrutan en su día a día?

Según los datos del VI Estudio de Banca Privada realizado por FundsPeople, en el que han participado más de 850 profesionales, lo que más les gusta es gestionar y realizar el seguimiento de la cartera de sus clientes. Aunque hay matices: en el caso de los banqueros, el 64% de los encuestados señalan esta actividad como la preferida, mientras que en el de los agentes ese porcentaje aumenta hasta el 72%.

TRATO PERSONAL

Ramón Gómez Álvarez, director de Desarrollo de Negocio Private Wealth en Santander Private Banking, explica que lo que más le gusta de su día a día en el trabajo es la parte de control y el seguimiento numérico de la evolución del negocio, combinándolo, eso sí, con la relación diaria con los clientes.

La segunda labor que más motiva a los asesores en su quehacer diario es precisamente el establecimiento y el mantenimiento de esas relaciones, con una especial preferencia por las reuniones presenciales. En torno a la mitad de los encuestados, tanto banqueros privados como agentes, destacan los encuentros con los clientes como una de sus tareas preferidas. Ana Figaredo, directora general de Lombard Odier, afirma que es lo que más le inspira y estimula, ya que supone un aprendizaje continuo en ambas direcciones.

“Me siento afortunada por tener relaciones de largo plazo con los clientes, los cuales me ayudan a crecer como profesional y como persona”, explica Figaredo. En el mismo sentido, Alberto Loza, Senior Manager de Norwealth, cuenta que “la sensación de aportarles valor y de que tengan claro que trabajo para ellos es lo que más me llena”.

La tercera tarea que más les gusta realizar a los asesores en su rutina laboral es el seguimiento de los mercados. Fernando Gómez de Barreda,

“A MEDIO PLAZO MI IDEA ES SEGUIR CON MIS CLIENTES Y CUIDAR TAMBIÉN A LA SIGUIENTE GENERACIÓN, QUE ES LA CONTINUIDAD DE UNA RELACIÓN DE ÉXITO CON EL CLIENTE ACTUAL”

FERNANDO GÓMEZ DE BARREDA

WELCOME AM

“ME SIENTO AFORTUNADA POR TENER RELACIONES DE LARGO PLAZO CON LOS CLIENTES, LOS CUALES ME AYUDAN A CRECER COMO PROFESIONAL Y COMO PERSONA”

ANA FIGAREDO LOMBARD ODIER

“MI RETO ES SEGUIR APRENDIENDO DÍA A DÍA Y AYUDAR EN EL DESARROLLO Y EVOLUCIÓN DE SANTANDER PRIVATE WEALTH”

RAMÓN GÓMEZ ÁLVAREZ SANTANDER PRIVATE BANKING

agente para Welcome AM, comenta que lo que más disfruta es el morning meeting con el equipo de gestión de la entidad, ya que “es un momento en el que compartimos muchos temas en relación a los datos del mercado, la evolución de las bolsas y las noticias corporativas que se hayan producido”. En el lado contrario, las reuniones internas de organización se encuentran entre las tareas que implica el trabajo de asesor financiero que menos entusiasmo despiertan, sobre todo en el caso del agente.

“LA SENSACIÓN DE APORTAR VALOR A MIS CLIENTES Y DE QUE TENGAN CLARO QUE TRABAJO PARA ELLOS ES LO QUE MÁS ME LLENA”

ALBERTO LOZA NORWEALTH

Este es el día a día de estos profesionales, ¿pero cómo se ven en su trabajo en cinco o 10 años? En el caso de los agentes, el 60% cree que se encontrará en la misma situación, pero con una cartera de clientes más amplia. Por ejemplo, Fernando Gómez de Barreda, con una cartera consolidada respaldada por una trayectoria de 24 años de profesión, piensa “seguir con los clientes y cuidar también a la siguiente generación, que es la continuidad de una relación de éxito con el cliente actual”. De la misma manera, Ana Figaredo se ve en el medio pla-

¿CUÁL ES TU PRINCIPAL ASPIRACIÓN EN UN HORIZONTE DE CINCO A 10 AÑOS?

BANQUERO AGENTE

Mantenerme en mi situación actual con una cartera de clientes más grande 24% 60%

Formar parte del equipo directivo y de estrategia de banca privada de la empresa para la que trabajo 21% 4%

Ser responsable de un equipo de banqueros privados o de un centro de banca privada 14% 8%

Retirarme y delegar mi cartera de clientes 4% 4%

Convertirme en socio de la compañía para la que trabajo 4% 5%

Crecer en otras áreas del banco o entidad para la que trabajo no relacionadas con banca privada 4% 4%

Convertirme en gestor de fondos o carteras

Ser director comercial de banca privada

4% 3%

6% 0%

Ser agente financiero 4% 0%

Montar una empresa de asesoramiento y gestión con otros profesionales del sector 3% 1%

Mantenerme en mi situación actual con la misma cartera de clientes

Montar mi propia empresa de asesoramiento y gestión para mis clientes de forma autónoma

Vender mi empresa

Saltar a otro sector profesional del mundo financiero

a otro sector profesional no financiero

2%

1%

2%

¿SERÁ EL CRÉDITO MUNDIAL LA CLAVE ESTE AÑO?

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¿QUÉ ASPECTOS TE GUSTAN MÁS DE TU TRABAJO ACTUAL?

BANQUERO AGENTE

Gestión

cursos formativos no financieros (por ejemplo, de regulación u otros)

internas de equipo

Fuente: VI Estudio de Banca Privada realizado por FundsPeople

zo “enfocada en seguir teniendo sólidas relaciones con grupos familiares, aportando valor no solo en la parte financiera de sus patrimonios, sino también asesorando como persona de confianza”.

Los banqueros privados muestran una mayor diversidad respecto a sus aspiraciones que, en cualquier caso, refleja su interés por escalar profesionalmente. Si se suman varias de las opciones de respuesta planteadas en la encuesta, como son el ser responsable de un equipo de asesores, formar parte del equipo directivo o ser director comercial y convertirse en socio, un 45% de los encuestados aspira a prosperar en su trabajo.

Claramente el sector financiero es vocacional: solo un 1% de los encuestados se plantea dejarlo, lo que se tradu-

ce en una baja rotación de puestos de trabajo. Por ejemplo, Ramón Gómez Álvarez se ve en cinco o 10 años vinculado a su entidad, “aprendiendo día a día y ayudando en el desarrollo y evolución de Santander Private Wealth”, una división que está en crecimiento dentro del banco.

Históricamente se ha hablado del interés del banquero por convertirse en gestor. Sin embargo, los datos actuales no indican que exista esa aspiración, no al menos de forma generalizada. Únicamente un 4% de los banqueros y un 3% de los agentes lo eligen como una meta en el medio plazo. Tampoco contemplan emprender en su campo profesional. Solo un 7% de los banqueros privados se plantea dar el salto a agente o montar su propia empresa.

Los elevados niveles de rentabilidad de los bonos y la mejora del panorama de los bonos con grado de inversión (IG) podrían ser un buen augurio para los inversores en crédito mundial en 2024, a pesar del aumento de la volatilidad y del riesgo geopolítico. Ahora que los rendimientos de los bonos vuelven a sus niveles más altos desde la crisis financiera mundial y algunos inversores informan de mejoras destacadas en el mercado de crédito con grado de inversión, la renta fija tiene margen para ofrecer algunas oportunidades atractivas en los próximos meses.

Creemos que el valor ha vuelto al IG, donde vemos un fuerte potencial de rentabilidad, tanto a nivel mundial como regional. El grado de apalancamiento, en general, se mantiene por debajo de su máximo alcanzado durante la pandemia de COVID-19. Es posible que este año algunas clases de activos de renta fija ofrezcan mejores rendimientos que la renta variable. Vemos posibilidades especialmente positivas en los denominados ángeles caídos, los bonos de alto rendimiento a corto plazo y la renta fija corporativa de los mercados emergentes. En general, los rendimientos de los bonos parecen bastante elevados en relación con el histórico y son, sin duda, los más altos que hemos visto desde la crisis financiera mundial.

GUÍA PARA ACCEDER A LOS PLANES DE PÚBLICOSEMPLEO

Estos productos solo dan cabida a planes de pensiones de empleo de aportación definida para la contingencia de jubilación, así como a los nuevos planes de pensiones de empleo simplificados dirigidos a autónomos. En ellos pueden integrarse tanto planes de pensiones de empleo ya constituidos como nuevos que se vayan promocionando.

Hay tres aspectos clave que es necesario tener en cuenta para entender la diferencia entre los fondos de pensiones de empleo públicos y los que son privados.

En primer lugar, se diferencian por el órgano de gobernanza. Los fondos

públicos tienen una Comisión de Control Especial, formada por 13 personas nombradas por la Comisión Promotora y de Seguimiento, cuyo objetivo es la supervisión de estos vehículos. Esta Comisión de Control Especial está formada por cinco miembros propuestos por el Ministerio de Inclusión, Segu-

TENDENCIAS PLANIFICACIÓN FINANCIERA

LA DIFERENCIA ENTRE UN PLAN DE PENSIONES DE EMPLEO PÚBLICO Y UNO PRIVADO

Plan de pensiones de empleo simplificado Promovido por convenio, colegio profesional...

Fondos de pensiones de empleo de promoción pública abiertos

• Inversiones gestionadas por una gestora privada

• Órgano de supervisión y control formado por funcionarios, miembros de sindicatos y de asociaciones empresariales

• Comisión de gestión ya establecida

ELEGIRÁN ADHERIRSE A:

Confíe su inversión en renta fija a una gestora líder.

Plan de pensiones de empleo Promovido por empresa, organismo público...

Fondos de pensiones de empleo privados

• Inversiones gestionadas por una gestora privada

• Comisión de Control formada por representantes de la empresa

• Comisión de gestión a negociar

LA GESTORA PRIVADA LLEVA A CABO LA INVERSIÓN Y ADMINISTRACIÓN DEL FONDO Y SE RESPONSABILIZA DE SUS RESULTADOS

ridad Social y Migraciones, cuatro por las organizaciones sindicales y otros cuatro por las organizaciones empresariales más representativas.

COMISIÓN DE GESTIÓN

En segundo lugar, cada fondo de pensiones de empleo público tiene una comisión de gestión y de depósito ya establecida que aplicará a los planes de pensiones que se adhieran al mismo, imposibilitando su negociación o cambio.

Por último, cada fondo tiene designada una gestora privada, de las cinco seleccionadas, que es la que lleva a cabo la inversión y administración del fondo, responsabilizándose de sus resultados.

Cabe destacar que los fondos de pensiones de empleo de promoción

pública abiertos solamente dan cabida a planes de pensiones de empleo de aportación definida para la contingencia de jubilación, así como a los nuevos planes de pensiones de empleo simplificados dirigidos a autónomos que formen parte de los convenios sectoriales o sean promovidos por asociaciones, colegios profesionales, mutualidades, etc.

Además, en los fondos de empleo público pueden integrarse tanto planes de pensiones de empleo ya constituidos como nuevos que se vayan promocionando. Sin embargo, los planes de pensiones individuales no están incluidos en los mismos.

Como consecuencia, podrán ahorrar en estos fondos públicos tres perfiles muy específicos. Por un lado, tra-

Fuente: Caser.

BARROSO Director de ETF para España, Portugal y Latam, Fidelity International

¿QUÉ SON, QUIÉN LOS PROMUEVE Y QUIÉN LOS GESTIONA?

Los planes de pensiones de empleo público se han presentado como una alternativa atractiva para ahorrar de cara a la jubilación, aunque hay todavía mucho desconocimiento sobre su funcionamiento y la forma en que se puede acceder a ellos. ¿Qué son exactamente estos nuevos fondos de pensiones de empleo de promoción pública abiertos?

Son fondos de pensiones de empleo que ha promovido el Ministerio de Inclusión, Seguridad Social y Migraciones a través de la Ley 12/2022 de Regulación para el Impulso de los Planes de Pensiones de Empleo. El objetivo de la norma es establecer un nuevo marco jurídico que impulse los planes de pensiones y permita dar cobertura también a trabajadores sin planes de pensiones en sus empresas.

Para su puesta en marcha, el Ministerio llevó a cabo un concurso público, realizado en julio de 2023, a través del cual se designaron las cinco gestoras que finalmente llevarían a cabo la gestión de 15 fondos de pensiones. Las entidades seleccionadas fueron Caser, Gestión de Previsión y Pensiones, Ibercaja, Santander y VidaCaixa.

De este modo, cada gestora tiene tres fondos con diferentes políticas de inversión, entre las que se incluye un vehículo de renta variable, otro de renta fija, así como un producto de renta fija mixta que puede invertir hasta un 30% del patrimonio en renta variable.

bajadores por cuenta propia, cuando contraten un plan de empleo simplificado promovido por una asociación de autónomos o colegio profesional que se haya adherido a uno de estos fondos. Por otro lado, los trabajadores de empresas que pertenezcan a un convenio y que en el mismo se haya decidido que el plan existente, o uno nuevo, se adhiera a uno de los nuevos fondos. Por último, los trabajadores de empresas con planes de pensiones de empleo propios que quieran que su plan forme parte de uno de esos fondos y se traspase o bien constituya uno en los mismos.

De este modo, a la hora de abordar la planificación financiera de los clientes hay que tener en cuenta que para que una persona pueda ahorrar en un plan de empleo de uno de estos fondos, lo

primero que hay que ver es si el plan de pensiones al que se suscriba, da igual que esté ya creado o sea de nueva promoción, se lleve a cabo en alguno de los fondos públicos.

Una persona que no forme parte de estos colectivos no podrá ahorrar en estos productos. Por ello es importante hablar con los responsables de promover los planes de pensiones de empleo dentro de las empresas, así como de las asociaciones, colegios profesionales, mutualidades, etc. Ellos serán quienes confirmarán si el plan al que están adheridos forma parte de estos fondos públicos o no y, es posible, que la voluntad de los trabajadores ayude a desarrollar nuevos fondos para aquellas empresas o asociaciones que no se hayan adherido todavía.

MÁS ALLÁ DE LA LIQUIDEZ: RENDIMIENTOS SUPERIORES CON ETF DE RENTA FIJA

La presión vendedora que sufrieron en 2023 los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años, que elevó temporalmente los rendimientos hasta el 5%, hizo que los inversores en renta fija sufrieran abultadas minusvalías. Por eso muchos se pasaron a la liquidez y siguen usando fondos monetarios para generar rentas. En este punto, la actual dependencia de los bancos centrales hace que la incertidumbre se mantenga pero, a más largo plazo, estos inversores podrían querer ampliar sus exposiciones a duración para materializar las ventajas de los elevados rendimientos actuales, incluso si esperan que los tipos de interés se mantengan sin cambios a corto plazo.

Los ETF de gestión activa tratan de aislar el riesgo crediticio como motor de alfa, lo que brinda una capa adicional de gestión del riesgo si el ciclo económico se deteriora y da lugar a evoluciones más diversas dentro del mercado. En Fidelity International ofrecemos una completa gama de ETF activos de renta fija sostenible que invierten en bonos investment grade, high yield y emergentes, así como un ETF de gestión pasiva centrado en deuda pública mundial. Esto convierte a nuestra gama de ETF en una opción atractiva para los inversores con enfoque ASG que tratan de desenvolverse en un panorama de inversión que cambia con rapidez.

DOMINGO

FONDOS CERRADOS

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IESTRATEGIAS DE COBERTURA CAMBIARIA

VS.

LA GESTIÓN DE LOS RIESGOS

Implementar una estrategia activa de cobertura cambiaria utilizando derivados financieros mitiga el riesgo de divisa. Pero hay que tener en cuenta que la naturaleza de estos instrumentos y los acuerdos de colateral impactan en otros riesgos, como el de liquidez, contraparte y los costes crediticios.

ncorporar condiciones de colateralización de derivados en la cobertura reduce el riesgo de contraparte, aunque aumenta el de liquidez al mantener estas coberturas abiertas cuando están out of the money (OTM). Por otro lado, cubrir sin margen reduce el riesgo de liquidez, pero aumenta tanto el de contraparte como los costes crediticios. Nada es gratis en esta vida, aunque hemos visto que varios fondos priorizan las restricciones de liquidez especialmente en escenarios de mercado volátiles.

En el mundo de las inversiones, los fondos cerrados ocupan una posición única. Estos vehículos, caracterizados por contar con un número fijo de acciones, a menudo se negocian con descuento o prima sobre su valor neto de activos (NAV), lo que presenta tanto oportunidades como desafíos para los inversores. Los fondos cerrados pueden ofrecer diversificación y buenos rendimientos, pero de la misma manera implican riesgos, especialmente en condiciones de mercado volátiles.

Al considerar la cobertura de riesgos cambiarios o de tasas de interés, los

fondos cerrados deben tener en cuenta la gestión y cómo abarcar diferentes tipos de riesgos, incluido el de liquidez, contraparte y los costes crediticios. Cada uno de ellos requiere una consideración cuidadosa y una planificación estratégica para mitigar posibles desventajas mientras se maximizan los rendimientos para los inversores. El riesgo de liquidez es un factor determinante para los fondos cerrados, especialmente en tiempos de turbulencias en el mercado. A diferencia de los vehículos de inversión abiertos, que permiten a los inversores comprar

y vender acciones al NAV, los cerrados se negocian en mercados privados y la naturaleza de los activos subyacentes se caracteriza por su falta de liquidez.

Para abordar el riesgo de liquidez, los fondos cerrados a menudo dan prioridad a mantener reservas de efectivo suficientes, buffers de compromiso de capital no llamado (uncalled capital commitments) y utilizan apalancamiento de manera prudente para garantizar la solvencia a nivel de fondo. Al mantener una parte de los activos en efectivo o valores altamente líquidos pueden satisfacer sin complicaciones llamadas de margen y aprovechar oportunidades de inversión sin tener que vender activos a precios desfavorables comprometiendo el rendimiento y desempeño del fondo.

APALANCAMIENTO

Además, el uso de apalancamiento puede mejorar los rendimientos, pero debe gestionarse cuidadosamente para evitar ampliar pérdidas durante las caídas del mercado. Aplicarlo sabiamente puede ayudar a los gestores a garantizar la solvencia en sus operaciones.

El riesgo de contraparte es otra consideración crítica para los fondos cerrados, especialmente al participar en estrategias de cobertura. Al firmar contratos de derivados u otros acuerdos financieros, los vehículos están expuestos al riesgo de incumplimiento de las contrapartes, lo que puede llevar a pérdidas significativas. Para mitigar este riesgo, los fondos cerrados pueden utilizar términos colateralizados en los acuerdos de cobertura,

PARA ABORDAR EL RIESGO DE LIQUIDEZ ESTOS VEHÍCULOS A MENUDO DAN

PRIORIDAD A MANTENER RESERVAS DE EFECTIVO SUFICIENTES

exigiendo a las contrapartes que proporcionen margen inicial y de variación como seguridad contra posibles incumplimientos. Si bien esto puede reducir el riesgo de pérdida, también aumenta la carga operativa de presentar margen de manera continua y podría traducirse en una reducción de la TIR comprometiendo el rendimiento para los inversores.

Muchos fondos de capital privado generalmente buscan soluciones de FX (trading de divisas) intensivas en crédito, lo que reduce la necesidad de postear margen excesivamente y reduce los requerimientos de liquidez. Sin embargo, soluciones intensivas en crédito aumentan los costes crediticios e incrementan los precios, y estos gastos crediticios juegan un papel crucial en las estrategias de gestión de riesgos de los fondos cerrados. Al cubrir el riesgo de divisa, por ejemplo, los fondos deben sopesar los compromisos entre utilizar términos garantizados y margen.

Los términos colateralizados pueden reducir el riesgo de divisa pero también generar requisitos de margen más altos y el riesgo de llamadas de margen, especialmente en mercados

volátiles, que pueden tener un impacto negativo en términos de TIR. Por otro lado, ejecutar estrategias de cobertura sin proveer margen puede disminuir el riesgo de divisa pero puede aumentar tanto el de contraparte como los costes crediticios.

Al navegar por estos riesgos, los fondos cerrados deben encontrar un equilibrio delicado entre riesgo y retorno. Si bien no existe una solución universal, pueden adoptar una variedad de estrategias y prácticas para gestionar los riesgos de manera efectiva. Esto puede incluir la diversificación entre clases de activos, la implementación de diferentes estrategias de cobertura y el mantenimiento de protocolos rigurosos de gestión de riesgos.

En última instancia, el éxito en la gestión de riesgos en fondos cerrados requiere una comprensión profunda de los desafíos y oportunidades únicos que presentan estos vehículos de inversión. Al sopesar cuidadosamente los compromisos y al implementar prácticas sólidas de gestión de riesgos, estos fondos pueden buscar ofrecer rendimientos consistentes y preservar el capital de los inversores incluso frente a la volatilidad del mercado.

GESTORAS MONOPRODUCTO CÓMO SOBREVIVIR EN UN MERCADO CADA VEZ MAS CONCENTRADO

En la industria española de la gestión de activos hay siete gestoras que solo cuentan con un fondo de inversión. La especialización de su oferta y la fidelidad de sus clientes son las claves que explican su supervivencia en un contexto de aumento de cuota de las grandes firmas.

El mercado de fondos de inversión españoles mueve un patrimonio de 352.000 millones de euros, según Inverco. De esta cantidad, un 65% está en manos de las cinco mayores gestoras por volumen de activos, porcentaje que ha aumentado en nueve puntos porcentuales los últimos 10 años (ver gráfico pág. 57). Estos gigantes de la industria conviven en el sector con otras firmas nacionales que ligan el crecimiento de su negocio a una sola estrategia de inversión. Son las gestoras monoproducto.

Según los datos de Inverco, en la actualidad hay siete entidades que cuentan con un solo vehículo en su escaparate. Manejan un patrimonio conjunto en fondos de inversión de 188 millones de euros, el 0,06% del patrimonio total del sector. ¿Cómo sobreviven en un contexto en el que la economía de escala se ha vuelto clave para la industria y en el que impera cada vez más el winner takes it all?

Dos son las claves para lograrlo. Por un lado, que esa única estrategia que ofrecen sea diferencial; y la segunda, conseguir clientes fieles que entiendan

el producto y no abandonen al primer revés del mercado.

“Nos parece más honesto tener un único fondo que 18 diferentes, ya que nuestras mejores ideas, las de mayor convicción, están en ese producto”, afirma Hernán Cortés, socio fundador de Olea Gestión de Activos y codirector de Inversiones junto a Rafael Peña. La gestora ha cumplido ahora cinco años de vida, aunque su fondo, Olea Neutral, cuenta con más de 20 años de track record (antes de la creación de la gestora, el fondo estaba alojado en Tresis Gestión).

RADIOGRAFÍA DEL MERCADO ESPAÑOL POR PATRIMONIO DE LA GESTORA

%

%

Fuente: FundsPeople con datos de Inverco, en porcentaje. * Cifras a 31 de enero de 2024. (1) En millones de euros. (2) En porcentaje.

Lo mismo sucede en el caso de Muza Gestión de Activos y de Augustus Capital AM. “Venimos de un caso en el que el fondo tiene más años que la gestora. Empezamos como amateurs hasta que hace cinco años creamos la firma. Nuestro mandato inicial era siempre invertir en compañías cotizadas siguiendo un estilo de inversión value. No tenemos una vocación de crecimiento ni de ofrecer diversificación. Nos dedicamos a lo que sabemos: invertir en empresas a largo plazo, es el plato que sabemos cocinar”, afirma Luis Urquijo, director de Muza Gestión de activos.

En el caso de Augustus Capital AM la gestora nació en 2018, pero la sicav, Lierde (que luego se transformó en fondo de inversión), data de 1994. “El objetivo era gestionar el patrimonio de la familia Alierta. Somos una gestora boutique y no nos hemos planteado crecer porque es una inversión pensada para gestionar el patrimonio familiar”, asegura María Elena Morales Manzano, Business Development & Investor Relations de la firma.

La historia de Finletic Gestión es diferente. Ellos comenzaron siendo una agencia de valores, pero optaron por

LA ESPECIALIZACIÓN MARCA EL NEGOCIO DE ESTAS GESTORAS: OFRECER SOLO AQUELLO EN LO QUE PUEDEN APORTAR VALOR

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“NO TENEMOS UNA VOCACIÓN DE CRECIMIENTO NI DE OFRECER DIVERSIFICACIÓN, NOS DEDICAMOS A LO QUE SABEMOS”

LUIS URQUIJO

MUZA GESTIÓN DE ACTIVOS

“NOS PARECE MÁS HONESTO TENER UN ÚNICO FONDO QUE 18 DIFERENTES, YA QUE ES AHÍ DONDE SE CONCENTRAN NUESTRAS MEJORES IDEAS”

HERNÁN CORTÉS

OLEA GESTIÓN DE ACTIVOS

EN LOS ÚLTIMOS 10 AÑOS LA CUOTA DE MERCADO DE LAS CINCO MAYORES GESTORAS ESPAÑOLAS HA CRECIDO NUEVE PUNTOS, HASTA EL 65,9%

registrarse como gestora ante un cambio accionarial. “Ser gestora nos obliga a tener una IIC y por eso en su momento creamos el fondo International Equity Markets, un vehículo de renta variable internacional cuyo porfolio tiene la misma estructura que aplicamos en la parte de renta variable a las carteras de gestión discrecional o asesoramiento de nuestros clientes”, explica Rafael Juan y Seva, socio en Wealth Solutions y presidente de Finletic. El negocio principal de la entidad no es el de la gestión de este producto sino el de las carteras discrecionales. De hecho, cuentan con un patrimonio de 350 millones de euros, de los que apenas 30 millones se canalizan a través del fondo.

OBJETIVO: ESTABILIDAD

Todas estas gestoras tienen en común que en sus planes de crecimiento no está el de alcanzar grandes volúmenes de activos bajo gestión, sino conseguir un crecimiento continuado y estable, que les permita mantener la rentabilidad de sus negocios en niveles óptimos. “Tenemos un patrimonio que nos permite vivir bien y sin necesidad de crecer desordenadamente. Pretendemos mantener este modelo cercano de contacto con el inversor, algo que no ofrecen las gestoras grandes”, afirma Luis Urquijo.

Sin embargo, conseguir ese crecimiento estable también implica grandes esfuerzos comerciales que muchas veces no casan con las estructuras pequeñas que tienen estas firmas. Más teniendo en cuenta que, como el resto del sector, tienen que hacer frente a costes regulatorios cada vez mayores. “No tenemos la capacidad de publicidad o márketing que tienen las grandes entidades y otra dificultad es que el ahorrador español no tiene mucha cultura de inversión a largo plazo en bolsa sino que prefiere inmuebles o renta fija”, afirma María Elena Morales.

Además, muchas de estas gestoras no están en plataformas de comercialización para no tener que afrontar esas comisiones de retrocesiones que rigen en estos modelos. Esa ausencia hace que muchas veces no lleguen a ser conocidas por el gran público, sobre todo cuando compiten con firmas más populares a nivel internacional. “Creemos que es algo que va a cambiar en los próximos años a medida que se vea que es posible hacer muy buena gestión desde Madrid. Es importante que no nos dejen de comprar solo por ser españoles”, afirma Rafael Peña. Al fin y al cabo, según explica Rafael Juan y Seva, “nuestra supervivencia se explica por la ventaja que supone dar un servicio diferencial y muy personal”.

LAS VENTAJAS QUE APORTA LA DLT A LOS MERCADOS DE VALORES

La Tecnología de Registro Distribuido (DLT) promete transformar los mercados de valores europeos, proporcionando eficiencia, seguridad y reducción de costes, lo que supone un avance significativo.

La DLT (Tecnología de Registro Distribuido) puede aportar numerosas ventajas a los mercados de valores, así lo ha concluido la Comisión Europea impulsando legislativamente los mercados de valores que aprovechen las ventajas que ofrece esta tecnología a través del Reglamento del Régimen Piloto. Entre estos beneficios se encuentran procesos de posnegociación, compensación y liquidación más eficientes; transparencia, funciones mejoradas de reporte y supervisión; mayor seguridad y disponibilidad, así como la reducción del riesgo de contraparte y una mejor gestión de las garantías.

Todas ellas las ha reconocido la Comisión Europea en la Evaluación de Impacto que acompaña al documento Propuesta de Reglamento del Régimen Piloto y generan una quinta ventaja: la reducción de los costes para los emisores de valores que, a la postre, implica un beneficio para los inversores. La Comisión ha estimado que esta reducción de gastos puede ser de hasta un 40%.

En el ámbito de la posnegociación, compensación y liquidación la DLT ofrece capacidades técnicas que podrían apoyar desarrollos más amplios en todo el ciclo de vida de los valores. Esto incluye claras oportunidades

de crecimiento y creación de valor, así́ como una mayor reducción del riesgo.

La DLT facilita la custodia y el registro de la propiedad de los activos proporcionando un único registro que sería compartido entre los participantes del mercado. Estas mejoras serían particularmente útiles para aquellos activos cuyos procesos de posnegociación son muy complejos.

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LA TOKENIZACIÓN ELIMINA INTERMEDIARIOS REDUCIENDO LOS GASTOS RELACIONADOS CON LA INCORPORACIÓN A NEGOCIACIÓN EN UN MERCADO DE VALORES

Adicionalmente, la liquidación y el cierre podrían volverse casi instantáneos gracias a la DLT, ya que la asignación inicial, la confirmación de comercio, la afirmación, la liquidación y la confirmación de la liquidación podrían combinarse en un solo paso y las reconciliaciones se volverían redundantes. Esto a su vez tendría una serie de beneficios, incluyendo la reducción del riesgo de contraparte y de fallos de liquidación.

RASTREABILIDAD

Como característica inherente a la tecnología, mejoraría la rastreabilidad de las transacciones y podría provocar que la propiedad final sea transparente a lo largo del ciclo de vida del valor. De hecho, hoy ya hay empresas que han comenzado a usar DLT para mantener el libro registro de los accionistas. En lo que respecta a la transparencia, la DLT mejora las funciones de reporte y supervisión en empresas y reguladores, facilitando la recolección, consolidación y compartición de datos para fines de reporte y gestión de riesgos. Con una aplicación de registro DLT los participantes del mercado pueden acceder a una única fuente de registro precisa y verificable en tiempo real.

En cuanto a los reguladores, podrían ser otorgados derechos de acceso especiales para consultar o recuperar datos almacenados en registros DLT, por

ejemplo, detalles sobre transacciones realizadas por algunos participantes del mercado o sus niveles de exposición al riesgo. En el ámbito de las obligaciones de información, la Comisión Europea, en su informe On the Call for Evidence on the DLT Pilot Regime and Compensatory Measures on Supervisory Data, descartó la necesidad de modificar el reporting en mercados basados en DLT, entendiendo que era suficiente el marco para exigir la comunicación de la información obligatoria. También hay que destacar los menores costes de transacción que implica esta tecnología. La tokenización elimina intermediarios financieros, reduciendo potencialmente los gastos relacionados con la incorporación a negociación en un mercado de valores y las transacciones en el mercado secundario. Dependiendo del tamaño y la ubicación de la propiedad, salir a bolsa puede costar hasta el 22% del valor de la propiedad. En cambio, la comisión global por la tokenización podría ser muy inferior al 5% del valor de la propiedad. Es decir, su naturaleza global y la automatización incrementada apoyan un alto grado de accesibilidad.

TICKETS MÁS REDUCIDOS

La tokenización permite la automatización tecnológica de la emisión y posnegociación para reducir el tamaño de los tickets de inversión. Esto aumenta la liquidez del activo con la consiguiente ampliación de la base de inversores y capital. Se eliminan los límites tradicionales a la propiedad fraccionaria, lo que aumenta la participación de más inversores, es decir, el token fungible puede subdividirse para dar entrada a otros inversores. El resultado es el incremento de la liquidez y la diversidad de opciones de inversión disponibles.

ESTA TECNOLOGÍA PODRÍA FACILITAR LA RECUPERACIÓN DE DATOS Y PROCESOS EN CASOS DE ATAQUES CIBERNÉTICOS O DE FALLOS DEL SISTEMA

LA DLT

¿QUÉ APORTA A LOS MERCADOS?

PROCESOS DE POSNEGOCIACIÓN, COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN MÁS EFICIENTES

TRANSPARENCIA, FUNCIONES MEJORADAS DE REPORTE Y SUPERVISIÓN

Por último, la DLT aporta ciertas ventajas relativas a los sistemas actuales en cuanto a seguridad y resiliencia frente a un ataque cibernético o un fallo del sistema. La naturaleza distribuida y compartida de esta tecnología podría facilitar la recuperación de datos y procesos en caso de un ataque (asumiendo que no todos los nodos estén corrompidos simultáneamente). Esto podría reducir la necesidad de planes de recuperación.

Técnicas de encriptación sofisticadas también podrían proporcionar una capa adicional de protección a los conjuntos de información almacenados en DLT en comparación con los sistemas existentes. Sin embargo, la Comisión Europea cree que la complejidad de un sistema que funciona de manera continua no debe subestimarse. Además, la resiliencia y disponibilidad de la DLT aún tiene que ser probada, incluyendo cuando se manejan grandes volúmenes.

REDUCCIÓN DEL RIESGO DE CONTRAPARTE Y MEJOR GESTIÓN DE LAS GARANTÍAS

MAYOR SEGURIDAD Y DISPONIBILIDAD

RECORTE DE LOS COSTES PARA LOS EMISORES

La receta de BNY Mellon IM para generar rentas en bolsa estadounidense, una clase de activos que no es precisamente reconocida por su cultura de dividendos, es el dúo formado por John Bailer y Brian Ferguson. Con un marcado estilo de gestión value aspiran a lograr en el BNY Mellon US Equity Income una rentabilidad por dividendo del 50% o superior a la media del S&P 500.

DIVIDENDOS AL ESTILO VALUE

El gran elemento diferencial del BNY Mellon US Equity Income es el ADN value del dúo gestor Bailer-Ferguson. Los fondos de dividendos tradicionalmente están sesgados a sectores más defensivos, por lo que son carteras que se mueven como proxy a los bonos. En su caso, sin embargo, la ratio precio beneficio suele estar por debajo de la media de la categoría y del índice. En la práctica, eso se traduce en una mayor captura de los mercados alcistas y más dificultades en los mercados bajistas.

DConfíe su inversión en renta fija a una gestora líder.

os expertos del value para encontrar los mejores dividendos que la renta variable americana puede ofrecer. John Bailer y Brian Ferguson llevan formando dúo profesional más de 20 años. Desde finales de los 90 han gestionado juntos fondos de inversión de large cap value y, ante la demanda de su banco matriz BNY Mellon de una estrategia con enfoque de dividendos más potentes, lanzaron juntos en 2017 lo que es hoy el BNY Mellon US Equity Income. Pero a pesar de sus raíces como gestores value, no es el único indicador de peso en el vehículo. En la construcción de la cartera también contemplan el momentum y la calidad para evitar caer en trampas de valor.

Es decir, que a la vez que vigilan criterios como el precio de valor en libros también cuidan la calidad de las compañías medida por su balance. “En la era del dinero barato, elementos como el apalancamiento eran menos importantes, pero ahora que los tipos de interés se han normalizado pasamos mucho más tiempo desgranando la sostenibilidad financiera de una empresa”, reconoce Bailer.

Analizar una compañía desde todos los ángulos posibles es la prioridad del gestor. Por ello, en el proceso de análisis fundamental no solo beben de fuentes tradicionales de información. Se nutren también de vías menos convencionales, como especialistas en la materia, antiguos reporteros, información de mercados no cotizados, así como de elementos cuantitativos. “Es una mirada multidimensional fruto de un proceso al que solo una entidad grande como BNY Mellon se puede permitir dedicar recursos”, apunta Bailer.

Así, la cartera bebe tanto de una capa de análisis cuantitativo, que les ayuda a establecer el 30% más atractivo de las compañías que componen el Russell 1000, como de un análisis fundamental realizado por sus analistas. Por último, dado que la estrategia nació como un producto dirigido a inversores institucionales, la gestión del riesgo ha estado presente desde los inicios del proceso de inversión. Todo ello para lograr un objetivo: una rentabilidad por dividendo del 50% o superior a la media del S&P 500. Bailer reconoce que buscar dividendos interesantes en un mercado que por naturaleza tiene una menor ratio de retribución

por esta vía al accionista, como es el de la renta variable de EE.UU., no es una gesta fácil. Además, su mandato centrado en dividendos les aleja de los valores de moda del momento que no retribuyen al accionista: las grandes tecnológicas. Pero más que un problema el gestor lo entiende como una cualidad del fondo. “No queremos competir contra los Siete Magníficos sino ofrecer una diversificación más allá de los titanes del S&P 500”.

UN 2023 DURO PARA LOS DIVIDENDOS

“Lo que sí ofrece la bolsa estadounidense es un buen potencial de crecimiento de dividendos”, defiende el gestor. Por eso, gran parte del trabajo del equipo es intentar comprender la sostenibilidad y la trayectoria de ese reparto de beneficios. “En EE.UU. estos pagos al accionista son un gran indicador de la evolución de una compañía: en un mercado que tradicionalmente no paga dividendos, como lo es la bolsa norteamericana, significa que el consejero delegado ha conseguido que su Consejo de Administración acceda a hacerlo y si lo ha logrado, es que el Consejo, que por su naturaleza es más cauto, está muy positivo con su capacidad de generar los beneficios empresariales necesarios para pagarlos”, explica Bailer.

Dicho lo anterior, el gestor cree que los dividendos van a jugar un papel cada vez más importante en la cultura corporativa de EE.UU. “A medida que la población estadounidense envejezca habrá una mayor demanda por esta forma de retribución. Además, el Inflation Reduction Act contempla un impuesto sobre las recompras de acciones del 1%. De momento no hemos oído a las empresas norteamericanas comentar que tenga un impacto adverso, pero el presidente Biden ha dejado caer que está valorando subirlo al 4%, por lo que quizás se ponga más en el foco”, cuenta.

No obstante, el último año no ha sido un ejercicio fácil ni para las estrategias de dividendos en general ni para el BNY Mellon US Equity Income, con ese sesgo más value, en particular. Al igual que en 2022 se beneficiaron del rally en sectores más cíclicos, en 2023 se vieron penalizados por un mercado más favorable al growth y al segmento tecnológico. No obstante, Bailer reconoce que están bastante

“NO QUEREMOS COMPETIR CONTRA LOS SIETE MAGNÍFICOS SINO OFRECER UNA DIVERSIFICACIÓN MÁS ALLÁ DE LOS TITANES DEL S&P 500”

optimistas con el potencial de sus compañías en cartera. De hecho, el fondo nunca antes había estado tan sesgado al factor value como ahora. “El mercado actualmente está tan centrado en el boom de la inteligencia artificial que se ha abierto una brecha enorme en las valoraciones. Basta con mirar la diferencia entre la ratio precio beneficios de la compañía más barata de la bolsa americana con la de la más cara”, apunta. Es un diferencial que los gestores prevén que se cerrará.

Estar muy value no necesariamente significa que la cartera está desprotegida si el escenario macro no cumple con

las previsiones del consenso y al final se produce una ralentización económica peor de lo esperado, sino que están encontrando en el mercado negocios de calidad cotizando a precios muy atractivos. “Me gusta trasladar al porfolio el lema de confía en el mejor escenario, pero prepárate para el peor”, explica. Un ejemplo perfecto de ello es su peso relevante (casi un 30%) en el sector financiero estadounidense. Su principal posición actualmente es JPMorgan Chase & Co. “Es un banco de alta calidad, con un consejero delegado experimentado como es Jamie Dimon y que está cotizando a 10 veces beneficios”, sentencia Bailer.

ENTREVISTAS

Luis Miguel Carrasco

DIRECTOR DE GESTIÓN DE ACTIVOS Y SEGUROS, IBERCAJA

Confíe su inversión en renta fija a una gestora líder.

“EL 51% DE LOS RECURSOS DE NUESTROS CLIENTES YA ESTÁN EN PRODUCTOS GESTIONADOS”

Ibercaja acaba de cerrar su Plan Estratégico 2021-2023, con el que ha conseguido subir el porcentaje de patrimonio en el área de gestión de activos 10 puntos porcentuales.

La entidad acaba de cerrar su Plan Estratégico 2021-2023, el cual tenía como uno de los principales objetivos potenciar el negocio de la gestión de activos. El esfuerzo de la firma por impulsar esta modalidad de ahorroinversión se refleja en una cifra: “El 51% de los recursos de nuestros clientes ya están gestionados”, destaca Luis Miguel Carrasco, director de Gestión de Activos y Seguros de Ibercaja. Hace tres años ese porcentaje se situaba en el 41%.

Ibercaja Gestión ha alcanzado los 22.750 millones de euros en fondos de inversión, pasando en este trienio de tener una cuota del 5,56% al 6,54%. También han crecido en planes de pensiones. El volumen de activos gestionado por Ibercaja Pensión asciende ya a 7.542 millones de euros, lo que la convierte en la cuarta mayor gestora en España con una cuota del 6,16%.

El nuevo Plan Estratégico de Ibercaja contempla seguir creciendo en gestión de activos, aunque Carrasco no quiere dar cifras concretas.

Ibercaja Gestión logró cerrar 2023 con suscripciones netas por valor de 3.500 millones de euros. Los vehículos

que más éxito tuvieron fueron, sin duda, los más conservadores. La gestora lanzó siete fondos de deuda: “Para nosotros hubiese sido más rentable meter a los clientes en riesgo, no en productos de rentabilidad objetivo. Pero era lo más honesto”, confiesa. Ahora, a medida que la curva de tipos de interés comienza a bajar, considera que hay otro tipo de inversiones que empiezan a ser más atractivas. Tras unos años en los que el mensaje era “renta fija para todos”, ahora el discurso cambia. “Tenemos que hacer un trabajo artesanal, ver el perfil de riesgo de cada cliente y valorar qué necesita. Si es muy conservador lo podemos mantener en renta fija, pero cuando la curva caiga vamos a llevarle a tomar algo de duración y a diversificar su cartera”, explica.

En la parte de renta variable son prudentes en consonancia con una visión cauta de los mercados, a la espera de que la inflación siga cayendo. Por sectores, les gusta el consumo básico, las infraestructuras y el real estate cotizado. También mantienen posiciones en sanidad y bienestar, si bien han pasado de sobreponderar a tener una apuesta positiva.

SU ESTRATEGIA EN ALTERNATIVOS

La entidad está ultimando su nuevo proyecto de alternativos, que esperan tenerlo en marcha a finales de año. No será una gestora sino un fondo de fondos. Dentro del equipo de Ibercaja Gestión harán una selección de gestores para que articulen este producto, que invertirá en entre seis y ocho vehículos ilíquidos. En principio partirán con un equipo propio del banco, pero no descartan “incorporar a algún perfil de fuera”. No es un nicho nuevo para la entidad, que ya invertía en alternativos desde la aseguradora, Ibercaja Vida.

También hay novedades en pensiones, con el reciente lanzamiento de los planes para autónomos. Además, son una de las cinco entidades adjudicatarias de los Planes de Empleo de Promoción Pública del Gobierno, que esperan poder empezar a comercializar en el segundo semestre. Una vez sentadas las bases y con la plataforma digital en marcha, Carrasco avisa: “Ahora la aproximación al cliente depende de nosotros y del nivel de aceptación que tiene el producto”. Subraya cuál es el objetivo final de estos vehículos: “Queremos que el cliente tenga una vida financiera sana; y para ello hay que conseguir que la gente invierta y ahorre a largo plazo”, concluye.

EL DIRECTIVO por Arantxa Rubio y Ana Palomares

OTRO ENFOQUE

Carrasco espera que la industria de la gestión de activos evolucione de tal manera que de aquí a unos años “se den las cifras en número de clientes: no en cuántos activos hemos crecido sino a cuántas personas hemos ayudado”, concluye.

Luciano Díez-Canedo

GESTOR DEL SWM ESPAÑA GESTIÓN ACTIVA, SINGULAR AM

“LA INDEXACIÓN EN BOLSA ESPAÑOLA

NO APORTA NINGÚN VALOR A LOS INVERSORES, LA GESTIÓN ACTIVA SÍ”

Los sectores financiero, de consumo estable y utilities son los favoritos del gestor de cara a la inversión en el mercado nacional este año.

La bolsa española lleva ya años superando en rentabilidad a sus homólogas europeas y el fondo SWM España Gestión Activa da buena cuenta de ello. Ha cerrado los últimos tres ejercicios con retornos positivos, que en 2023 alcanzaron el 19%. A más largo plazo también presenta unos resultados consistentes, y es eso precisamente lo que justifica que haya obtenido el Rating FundsPeople 2024. Es uno de los dos únicos fondos de bolsa española que consigue este reconocimiento.

Luciano Díez-Canedo es el responsable de este producto de Singular AM. El proceso de inversión se basa en un trabajo de equipo “en el que los gestores trabajan conjuntamente con los analistas del banco con un enfoque bottom-up basado en el stock picking”, explica. SWM España Gestión Activa es, por tanto, un fondo que se aleja de los índices de referencia con el objetivo de transformar las ineficiencias del merca-

EL POSICIONAMIENTO ACTUAL

Aunque infraponderado con respecto al índice, el sector financiero sigue siendo el que tiene más presencia en el fondo, con más de un 25% del total de la cartera. Una de la últimas entidades que ha despertado el interés del gestor es Unicaja, donde están construyendo una posición tras el cambio que se ha producido en su equipo directivo.

do español en rentabilidades atractivas para sus partícipes. “La indexación en bolsa española no aporta ningún valor a los inversores, la gestión activa sí”, explica. De ahí que a la hora de invertir su cartera se deje llevar más por la convicción a la hora de seleccionar valores que por el peso que tengan en el índice. Por ejemplo, atendiendo a las valoraciones, en la actualidad están muy infraponderados en pesos pesados del Ibex 35, como BBVA o Inditex y, aunque el sector financiero es uno de los más representados en su porfolio, también lo infraponderan con respecto al índice. Por el contrario, sobreponderan el sector de las utilities y las empresas de consumo estable. “Tenemos una alta rotación, no hay que tener miedo a tomar decisiones”, afirma.

¿VALUE O GROWTH?

El gestor del SWM España Gestión Activa no se identifica al 100% ni con el estilo valor ni con el de crecimiento. Aplica una conjunción de ambos: “Lo que hacemos es analizar el negocio de las compañías y, sobre todo, sus perspectivas de crecimiento futuro. Solo invertimos si vemos que están baratas y que tienen potencial”. Eso sí, reconoce que ante el rally protagonizado por muchos valores en los últimos meses sí aplican un plus de valoraciones a la hora de incorporar una empresa a la cartera. “Buscamos fundamentalmente valores que no presenten exageraciones en términos de múltiplo, por lo que sí aplicamos en este contexto un punto value adicional”. Esa búsqueda no solo la llevan a cabo en firmas del Ibex sino también en el resto del mercado español y en Portugal (en la actualidad invierten en el mercado luso un 6% de la cartera).

Si bien la bolsa española lleva varios años superando en rentabilidad a otros mercados europeos, lo cierto es que los flujos hacia fondos de renta variable nacional no han acompañado a tan buenos rendimientos. Sin embargo, según explica el gestor, destinar una parte de la cartera a acciones domésticas sigue teniendo todo el sentido. “En un porfolio está claro que tienes que tener un peso importante en el mercado americano o en megatendencias, pero si eres un inversor español se pueden encontrar múltiplos muy deprimidos en la bolsa española, compañías muy baratas por PER y con rentabilidades por dividendo por encima del 5%. Es una estrategia ideal para complementar la cartera de una forma más táctica”, afirma.

por Margarida Pinto

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Volatilidad y tiempo son los dos ingredientes que Tom Mondelaers considera esenciales en el BGF Euro Corporate Bond, un fondo que identifica estrategias de valor relativo mediante la selección de bonos bottom-up y cuya filosofía deja a un lado las condiciones del mercado. En febrero de este año añadieron una nueva capa de sostenibilidad al vehículo, que ahora es artículo 8 según el Reglamento SFDR.

OBJETIVO: SUPERAR A LA INVERSIÓN EN ÍNDICES

Tom Mondelaers enfatiza que uno de los objetivos del fondo siempre ha sido superar a las estrategias equivalentes que invierten en índices, “de forma que tenga sentido que los inversores se decanten por nuestro vehículo”. Está convencido de que lo lograrán, ya que “el crédito es un activo que presenta suficiente dispersión para conseguirlo y en el que los mercados no son totalmente eficientes en términos de precios”.

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Volatilidad y tiempo. Estos son los dos ingredientes que Tom Mondelaers considera esenciales en un estilo de inversión basado en las valoraciones. Por un lado, la volatilidad es importante porque saca los precios de sus rangos tradicionales, mientras que el factor tiempo les permite volver a sus niveles históricos. El responsable de Crédito Europeo y Global de BlackRock explica que el BGF Euro Corporate Bond es el resultado de una dinámica que el equipo conoce bien. “Nuestra filosofía de inversión se centra en identificar estrategias de valor relativo diversificadas y en la selección de bonos bottom-up”, un enfoque que persigue “generar alfa ajustado al riesgo sin depender de las tendencias del mercado”.

El fondo tiene por objetivo “aprovechar las anomalías de precios en una amplia gama de estrategias”, que pueden reflejar “tanto posiciones direccionales en beta de crédito o duración como estrategias de valor relativo, tales como rotaciones sectoriales, selección de títulos y posiciones en las curvas de tipos y de diferenciales”.

¿Funciona este proceso? Todo apunta a que sí. Según Mondelaers, el vehículo ha generado “robustas” rentabilidades ajustadas al riesgo durante diferentes ciclos de mercado (tanto alcistas como bajistas) en comparación con otros fondos de crédito más centrados en la beta.

Esta descripción deja claro, como se mencionaba al inicio, que en el trabajo del equipo no influyen las tendencias de mercado. Mondelaers explica que el proceso funciona un poco al revés. “Nuestra filosofía de inversión no se basa en el mercado, por lo que no tenemos que cambiar nuestra estrategia en función de sus condiciones”. Al contrario, subraya, “la mayor volatilidad experimentada en los dos últimos años ha incrementado los niveles de dispersión entre emisores y sectores, lo que, a su vez, se ha traducido en más oportunidades para generar alfa”.

El proceso de inversión es bottom-up, pero se aplica de una forma que se podría denominar colegiada porque participan especialistas de diversas áreas como análisis,

gestión de carteras y negociación. El Sectors Group, como se llama este grupo de expertos, “proporciona la visión bottom-up fundamental y de valor relativo para ayudar al gestor a reflejar las temáticas deseadas en la cartera de acuerdo a los objetivos de inversión”.

El análisis de crédito se apoya en elementos cuantitativos y cualitativos para definir el perfil de crédito de cada emisor en base a cinco factores fundamentales: la evaluación del sector al que pertenece, su posicionamiento competitivo, la calidad de la gestión, su situación financiera y, por último, los riesgos ASG. La evaluación que lleva a cabo el equipo de análisis de crédito grado de inversión “combina el análisis de parámetros cuantitativos, que representa aproximadamente el 30% del análisis fundamental, con una investigación cualitativa de los fundamentales del sector y de la empresa, que suele representar el 70% del análisis de una compañía o título investment grade”.

LA IMPORTANCIA DE LAS VISITAS IN SITU

El análisis financiero no es el único que realizan. A Tom Mondelaers le gusta enfatizar la importancia de las visitas presenciales. “Nos reunimos con los equipos directivos para entender mejor cómo evolucionarán las empresas con el tiempo y qué impacto tendrá la estrategia corporativa en la trayectoria de los principales parámetros financieros”, describe, al tiempo que destaca la simbiosis con los equipos de renta variable de un gigante como BlackRock. Los analistas de crédito “colaboran estrechamente con los de renta variable, lo que permite desarrollar relaciones sólidas con emisores clave” gracias al tamaño y la presencia global de la gestora.

Tal y como está posicionada actualmente la cartera, el equipo gestor ve valor en partes del mercado de naturaleza más contracíclica que deberían ser menos sensibles a los shocks de crecimiento. La banca, por ejemplo, es uno de los sectores que sobreponderan ahora mismo, gracias a los beneficios que generan por los altos tipos de interés. La atención del equipo se centra, sobre todo, en los ban-

“NOS GUSTAN LOS BANCOS EUROPEOS PORQUE HAN REFORZADO CONSIDERABLEMENTE SUS RATIOS DE CAPITAL Y DE LIQUIDEZ

A LO LARGO DE LA ÚLTIMA DÉCADA”

cos europeos: “Fundamentalmente porque han reforzado considerablemente sus ratios de capital y de liquidez a lo largo de la última década, por lo que se encuentran en una buena posición para resistir una potencial crisis económica”. Aunque el sector se quedó muy por detrás de las empresas no financieras en la primera mitad de 2023, tras la volatilidad registrada durante el primer trimestre del año pasado, el profesional remarca que no tardaron en empezar a recuperarse.

LOS SECTORES INFRAPONDERADOS

Por el lado de las infraponderaciones, Mondelaers menciona que han reducido su exposición al sector del automóvil por “la menor demanda a la que han hecho referencia muchos fabricantes de coches en sus presentaciones de resultados más recientes”. También están infraponderados en el sector farmacéutico, que se enfrenta a varios problemas potenciales este año. “Vemos riesgos relacionados con la actividad de fusiones y adquisiciones porque algunos emisores registran un crecimiento de ingresos inferior a la media, mientras que las negociaciones de precios en el marco del programa del Gobierno esta-

dounidense para reducir la inflación también podrían disminuir los márgenes”, asegura.

Respecto a los riesgos ASG de los emisores, estos forman parte del análisis de crédito que realiza el equipo, pero recientemente han añadido una nueva capa de sostenibilidad. El 23 de febrero, el BGF Euro Corporate Bond fue clasificado como artículo 8 según el SFDR, por lo que ahora incluye “un marco de análisis propio centrado en las externalidades”. Por externalidades se refiere a que identifican el impacto a largo plazo de las acciones de un emisor en la sociedad y el medioambiente. “Nos parece que es un enfoque ASG prospectivo e integral que no resulta demasiado restrictivo y que nos proporciona una forma transparente y cuantificable de medir y analizar la sostenibilidad en todo el universo de la renta fija”, explica el gestor. Preguntado sobre si hay algún aspecto de su vida personal que influya en su modus operandi, la respuesta de Mondelaers es original... y está muy alineada con este tema: “En todo caso, es el trabajo de inversión sostenible que hacemos en la empresa el que influye en mis decisiones personales y no al revés. Más de una vez me ha ayudado a decidir qué hacer y qué comprar en el ámbito personal”.

Anton Dombrovskiy

ESPECIALISTA DE PRODUCTO DE RENTA FIJA, T. ROWE PRICE

“QUEREMOS SER UN FONDO QUE PERMITA

AL INVERSOR DORMIR TRANQUILO”

Confíe su inversión en renta fija a una gestora líder.

Uno de los factores que están detrás de la consistencia de los resultados del T. Rowe Price Euro Corporate Bond Fund es la estabilidad de su equipo gestor, liderado por David Stanley desde su lanzamiento en 2003, hace más de 20 años.

Con un enfoque prudente en la deuda corporativa en euros, el T. Rowe Price Euro Corporate Bond Fund ha logrado en 2024 el Rating FundsPeople por su consistencia. “Nuestro objetivo no es ser el mejor un año en el que se alinean los astros sino hacerlo bien todos los años, independientemente de las condiciones de mercado”, explica Anton Dombrovskiy, especialista de producto de renta fija de T. Rowe Price. “Queremos ser un fondo que permita al inversor dormir tranquilo. Que si hay un colapso del inmobiliario chino por la noche no se despierte y vea el fondo en números rojos”, explica. Por eso, si bien en años de optimismo galopante en los activos de riesgo la estrategia se queda rezagada frente a sus pares, en años difíciles de mercado es cuando brilla. El resultado: una consistencia de sus retornos ajustados al riesgo en el largo plazo.

LA IMPORTANCIA DE LA SELECCIÓN

Si desgranamos los factores detrás de la mejor rentabilidad a largo plazo, vemos que el grueso del alfa generado por el T. Rowe Price Euro Corporate Bond Fund viene de la selección de activos. Su receta para mantener esa solidez es construir una cartera de alta convicción en deuda de empresas de alta calidad (el fondo principalmente invierte en deuda con grado de inversión). Aunque su mandato permite algo de exposición a high yield, históricamente no ha sido una pata relevante de la cartera. Ahora bien, calidad para el equipo gestor hace referencia a la compañía

emisora, no necesariamente al rating crediticio. De hecho, históricamente el vehículo ha tendido a moverse más en el segmento BBB o crossover. Ahora bien, en el proceso de construcción del porfolio el equipo gestor vigila elementos de riesgo, como la concentración de emisores o de industria, o técnicos, como la exposición a la beta del mercado.

UN EJÉRCITO DE ANALISTAS

Otro de los factores que, en opinión de Dombrovskiy, también explica la consistencia de la estrategia es la solidez del equipo gestor. David Stanley, gestor principal, la ha liderado desde su lanzamiento en 2003. Son 20 años de track récord con el mismo gestor. “Stanley cuida al fondo como si fuera su propio hijo”, bromea el especialista de producto. A David Stanley le acompaña en la gestión Howard Woodward desde 2010. “En general somos un equipo muy longevo. Llevamos trabajando tanto tiempo juntos que ya somos una máquina bien engrasada de generación de ideas”.

A esto se suma el ejército de analistas que trabajan en T. Rowe Price. Más de 400 profesionales cuya única tarea es encontrar las mejores compañías en el mercado. Son 400 analistas con perfiles muy distintos, desde especialistas macro a cuantitativos. “Verdaderamente conocemos a las empresas. Cada experto solo cubre entre 20 y 25 nombres y sigue los negocios durante años”, cuenta Dombrovskiy.

Cada emisión en cartera tiene su propio rating T. Rowe Price así como una puntuación de convicción, es decir, su atractivo frente a emisiones homólogas, lo que también es un indicador de peso para los gestores.

Mónica Gordillo

PRESIDENTA DEL COMITÉ WOMEN IN FINANCE, CFA SPAIN

“QUEREMOS QUE LAS MUJERES MÁS SENIOR APORTEN SU EXPERIENCIA NO SOLO A LAS CHICAS, TAMBIÉN A LOS CHICOS”

Solo cerca del 18% de los CFA Charterholders son mujeres, lo que demuestra que hay camino que recorrer.

Hace cinco años CFA Society Spain, sociedad local miembro de CFA Institute, puso en marcha su Comité Women in Finance. Lo hizo con un objetivo: fomentar la diversidad en la profesión de la gestión de las inversiones. Mónica Gordillo, Private Markets Selector & Principal Manager en BBVA, es desde el mes de enero la nueva presidenta del Comité, aunque participa en él desde su creación. “En estos cinco años lo que hemos hecho es crear una comunidad, una red de mujeres dentro de la asociación. Nos dimos cuenta de que había muchas ganas por parte de las profesionales con la acreditación CFA de hacer cosas y ese ecosistema ha ido creciendo”, explica. En la actualidad, cerca del 18% de los CFA Charterholders a nivel global son féminas, una cifra que se repite en el caso de España. “Estos porcentajes indican que estamos solo al principio de la carrera”, afirma.

De cara a los próximos años tienen claros cuales son los siguientes objetivos: involucrar a cada vez más mujeres en las diferentes actividades que lleva a cabo la asociación y también conseguir una integración de ese ecosistema con el masculino. “Queremos que las mujeres más sénior aporten su experiencia no solo a las chicas, también a los chicos”, explica.

EN QUÉ SE ESTÁ TRABAJANDO

En la actualidad la asociación desarrolla diferentes actividades que persiguen esos objetivos como, por ejemplo, la puesta en marcha del Programa de Mentoring, que busca ayudar y guiar las trayectorias profesionales en finanzas de mujeres con diferente formación de una forma más trasversal o la celebración de diferentes coloquios inspiracionales en los que participan prestigiosas profesionales del sector inversor español que, con sus experiencias y trayectorias vitales, pueden servir de referencia para muchas jóvenes profesionales. También llevan a cabo diferentes eventos dentro de su Programa Invest in Yourself más centrados en impulsar la marca personal de cada profesional y con el objetivo de eliminar esos sesgos específicos que suelen darse más en las mujeres profesionales (maternidad, síndrome de la impostora, menos visibilidad en los espacios de networking…).

Mónica Gordillo defiende que de cara a aumentar esa ratio de mujeres en finanzas es importante inculcar las ventajas y oportunidades que ofrece el sector desde las universidades. “La labor es acercar el mundo financiero a las universidades, primero en centros especializados y luego de una forma más transversal. Se trata de poner en valor el mundo financiero”, explica.

por Regina R. Webb

FONDOS DE TECNOLOGÍA IDA Y VUELTA DESDE LOS INFIERNOS

Los mismos vehículos de renta variable de tecnología que en 2022 se dejaban entre un 20% y un 40% de su valor, en 2023 y lo que llevamos de 2024 se colocan entre los líderes por rentabilidad. ¿Reversión a la media o cambio estructural?

Han sido cuatro años de vértigo para la renta variable del sector tecnológico. Los gráficos de rendimiento de los seis fondos de inversión que son objeto de esta comparativa ilustran bien el viaje de ida y vuelta de los infiernos que ha sido (y está siendo) el periodo 2020-2024. La pandemia fue un primer impulso para los beneficios empresariales, sobre todo para el comercio electrónico. Este boom duró hasta 2022, momento en el que los excesos en las grandes tecnológicas se pusieron en cuestión cuando comenzó la escalada de los tipos de interés. Ese año los

despidos masivos dominaron en la industria, en línea con los planes de mejora de la gobernanza. En 2023 llegó el renacimiento, con los titanes del sector dominando las subidas hasta tal magnitud que incluso crearon un nuevo acrónimo: los Siete Magníficos.

¿Y ahora? En opinión de Joseph Wilson y Eric Ghernati, las fuerzas seculares de la innovación y la disrupción no se han detenido. “Seguimos entusiasmados con el ritmo creciente del avance tecnológico y su difusión en todos los sectores”, afirman los gestores del JPM US Technology Fund.

No es de extrañar que los seis equipos gestores de esta comparativa sigan

optimistas con la clase de activo (teniendo en cuenta que es su universo de inversión), pero lo que sí es destacable es que todos mantengan su tesis positiva en torno a muchos de los valores que el año pasado los llevaron a la cima de los rankings por rentabilidad. Es decir, que incluso con las revalorizaciones de doble y triple dígito de 2023 no dudan en defender que este es solo el principio.

En opinión de Tony Kim, gestor del BGF World Technology Fund, la proliferación de la IA generativa (GenAI) y un entorno macroeconómico más estable con tipos más bajos crean las condiciones para un 2024 potencialmente fuerte en todo el sec-

tor tecnológico. “Actualmente nos encontramos en las primeras fases de una nueva era de inteligencia liderada por un pivote hacia la IA en todo el panorama tecnológico”, sentencia.

Es también el mensaje que transmite Matthew Cioppa, gestor del Franklin Technology Fund, desde primera línea de Silicon Valley. No solo ve una recuperación más cíclica, con claros signos de reactivación del crecimiento en muchas partes del sector, especialmente en la tecnología empresarial, sino también ese nuevo ciclo de inversión en tecnología gracias a la IA generativa que destaca Tony Kim. “Todas las empresas aspiran ahora a

PICTET ROBOTICS

FRANKLIN TECHNOLOGY FUND

PRODUCTOS COMPARATIVA

ALLIANZ GLOBAL ARTIFICIAL INTELLIGENCE

CT (LUX) - GLOBAL SMALLER COMPANIES EVLI GLOBAL

BLACKROCK GLOBAL FUNDS WORLD TECHNOLOGY FUND

GESTORES

NO ES UN FONDO TECNOLÓGICO

GESTOR TONY KIM

ENTRE CONSOLIDADAS Y DISRUPTIVAS

FIDELITY FUNDS GLOBAL TECHNOLOGY FUND

HEPTAGON FUND ICAVKOPERNIK GLOBAL ALLCAP EQUITY FUND

GESTOR HYUN HO SOHN

IDEAS EN TODA LA CADENA DE VALOR

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Desde su lanzamiento en 2017 tenían claro que no querían ser un fondo tecnológico. “Si solo estás jugando el potencial de la IA a través de tecnológicas te estás perdiendo una parte muy importante de la historia”, sentencia James Chen. Por eso toman en cuenta tres espectros: la infraestructura de la IA, sus aplicaciones y las industrias capacitadas a través de la IA. Estas tres cestas pueden variar en su peso dentro de la cartera según las oportunidades que detecten. Esa flexibilidad en su manera de entender las implicaciones de la inteligencia artificial se refleja en la diversidad de sectores en su porfolio. Destacan, por ejemplo, las empresas del sector sanitario, que están acelerando su innovación gracias a los avances de la IA. Dicho esto, dado que actualmente el grueso del crecimiento relacionado con la IA se está dando en las compañías tecnológicas no es de extrañar que el sector que más pesa al inicio de 2024 sea el tecnológico, un 61%. Su representación en la cartera se mueve en el rango alto del histórico, con cinco de los Siete Magníficos copando el 25%.

El equipo de Fundamental Equities Technology de BlackRock emplea un proceso de inversión activo, colaborativo, disciplinado, intensivo en investigación, consciente del régimen de mercado de cada momento, global e informado del riesgo para explotar las ineficiencias del mercado. La selección de valores se basa en un análisis bottom-up y fundamental de las empresas por subindustria, siendo la estrategia de cartera y la gestión del riesgo parte integral del proceso. Busca una exposición equilibrada tanto a través de empresas tecnológicas consolidadas que puedan innovar como de nuevas compañías disruptivas. El objetivo es generar consistentemente rendimientos superiores ajustados al riesgo. De cara a 2024 el gestor ha posicionado la cartera para aprovechar las oportunidades en la segunda fase del impulso de la IA, que se daría en empresas de datos, infraestructura de datos y software de aplicación. Al margen de la IA, muchas de las tendencias seculares de la tecnología y la mejora de las condiciones económicas también deberían catalizar una recuperación más amplia más allá de la megacapitalización y en áreas más cíclicas del sector.

Se construye valor a valor, basándose en convicciones y utilizando ideas de inversión generadas por el equipo de análisis global de Fidelity mediante un enfoque disciplinado basado en las valoraciones para identificar ideas en toda la cadena de valor del sector tecnológico. Sus inversiones tienen diferentes impulsores de rentabilidad y características de riesgo de tres categorías distintas (crecimiento, ciclicidad y situaciones especiales), lo que da como resultado una cartera core growth. El gestor se centra en empresas sólidas pero infravaloradas, con potencial a largo plazo, en lugar de en sectores destacados del mercado. Como consecuencia tiene un sesgo antimomentum y una orientación hacia compañías de mediana y pequeña capitalización, lo que ha demostrado ser el principal motor de alfa en el tiempo. Invierte en los beneficiarios de la IA poco explotados por los mercados, como fabricantes de semiconductores y ciertas firmas especializadas en la gestión de datos empresariales, así como en valores infravalorados con potencial de fusiones y adquisiciones en el sector tecnológico chino.

JAMES CHEN, SEBASTIAN THOMAS

FRANKLIN TECHNOLOGY FUND

JANUS HENDERSON HORIZON GLOBAL SMALLER COMP. FUND

GESTOR MATTHEW CIOPPA

EN PRIMERA LÍNEA DE SILICON VALLEY

Su elemento más diferencial es la forma en la que explotan su localización privilegiada. Con los gestores afincados en el corazón de Silicon Valley, tienen una ventana abierta a lo que está pasando en el mercado privado. Esto los permite analizar y, a veces, invertir en empresas presalida a bolsa que aspiran a disrumpir los mercados establecidos o a crear otros nuevos. Aunque su asignación a estas empresas sigue siendo pequeña, menos del 5%, es una parte fundamental de su proceso. Al análisis bottom-up de selección de ideas se añade una superposición top-down para identificar los temas seculares más convincentes, actualmente la inteligencia artificial, la computación en la nube, el comercio digital y la ciberseguridad. Por su estilo de gestión la cartera ha estado sesgada hacia un estilo más growth de calidad y pequeñas y medianas compañías más que a las mega caps. Además, por dicho sesgo y su mayor beta en relación con el mercado general, el fondo tiende a obtener mejores resultados en los periodos alcistas, si bien también una mayor volatilidad en los bajistas.

JPM US TECHNOLOGY FUND PICTET ROBOTICS

NEUBERGER BERMAN GLOBAL EQUITY MEGATRENDS FUND

GESTORES

JOSEPH WILSON, ERIC GHERNATI

LA DISRUPCIÓN ES UNA CONSTANTE

Nació con la creencia de que la disrupción es constante y que esta crea oportunidades para la creación de riqueza a lo largo del tiempo. Por eso el fondo se gestiona utilizando un enfoque bottom-up, impulsado fundamentalmente por la construcción de la cartera. Las cuatro cualidades que buscan son: un modelo de negocio disruptivo, un gran mercado al que dirigirse, una ventaja competitiva única y sostenible y un equipo de gestión probado. Estar referenciado a un índice de igual ponderación en el Russell 1000 Equal Weight Technology Index da al equipo la flexibilidad para construir posiciones en empresas en las que la convicción es más alta que si su referencia fuera por capitalización bursátil. Además, la filosofía se basa en invertir en compañías alineadas con las megatendencias tecnológicas, independientemente del sector o la capitalización. En cuanto a los últimos movimientos, además de mantener su convicción en Nvidia y Meta, han ampliado sus posiciones en nombres atractivos en el segmento del software, ya que sienten que está infravalorado, especialmente en la gestión de datos.

PRINCIPAL GLOBAL INVESTORS FUNDS - ORIGIN GLOBAL

GESTORES

PETER LINGEN, FRANCESCO PIGHINI, DAEL TSANG, STANISLAS BUIATTI

NUEVO VIENTO DE COLA

Lanzada en 2015, es de las temáticas centradas en la robótica más longevas. Desde sus inicios ha buscado aprovechar el potencial de toda la cadena de valor de la robótica, automatización e inteligencia artificial, incluyendo tecnologías habilitadoras. Además, se fijan en empresas con aplicaciones en atención sanitaria y la robótica de consumo. En cuanto a la construcción de la cartera, buscan seleccionar con suficiente diversificación para mitigar los riesgos de empresas o tecnologías, pero también con suficiente concentración para reflejar una alta convicción, teniendo en cuenta que algunos segmentos pueden ser más prometedores que otros y la tecnología cambia muy rápido. Así, las compañías del porfolio tienden a mostrar un crecimiento superior a la media e invierten en I+D y personal, con expansión de márgenes y balances sólidos. Al estar enfocado como un fondo temático, los gestores son especialistas en su segmento. De cara a 2024 siguen viendo un fuerte crecimiento secular y están optimistas respecto a sus posiciones, dados los fundamentales y valoraciones favorables.

Fuente: Morningstar Direct. Datos en divisa euro a 29 de febrero de 2024. Datos de patrimonio en millones de euros.

Fuente: Morningstar Direct. Datos en euros a 29 de febrero de 2024. El alfa y la beta se calcularon en base al Índice Morningstar asignado a la categoría. La ratio sharpe se calcula con base en las métricas de rentabilidad y desviación estándar de Morningstar y se considera como activo sin riesgo el Euribor a 12 meses del primer día del mes siguiente a la fecha de los restantes datos.

ser una compañía de IA, lo que exigirá invertir en infraestructuras digitales como semiconductores, computación en la nube, herramientas de gestión de datos o aplicaciones de IA que puedan impulsar la productividad en el lugar de trabajo”, vaticina Cioppa.

Por eso los gestores siguen confiando en el argumento a largo plazo de compañías como Nvidia, Tesla, Amazon, Meta y Microsoft, que siguen entre sus principales posiciones. “Es donde se está dando el crecimiento”, afirma James Chen, gestor del Allianz Global Artificial Intelligence. En su tesis pesan más los fundamentales que las valoraciones en el corto plazo. Por poner cifras a su argumento: las estimaciones de crecimiento de beneficios del consenso de analistas para 20242025 en el caso de los Siete Magníficos es más elevada que para la media del mercado; un 20% de media interanual frente al 10% del S&P 500.

También coinciden en que los valores estrella de la IA no lo son todo. Por eso Hyun Ho Sohn, gestor del Fidelity Funds Global Technology Fund, está mirando más allá de los titanes del

sector. “Existen muchos beneficiarios indirectos o empresas diversificadas en las que los efectos beneficiosos de la IA podrían no ser evidentes a primera vista para los inversores”, defiende. Algunos de ellos son las fundiciones de semiconductores, las compañías tecnológicas especializadas en empaquetado de semiconductores y las firmas que fabrican memorias. También está siguiendo muy de cerca a los catalizadores del sector del software y los servicios. “A diferencia de los consumidores, que pueden adoptar una nueva tecnología con mucha rapidez, su incorporación entre las empresas es mucho más lenta. Ahí es donde estas compañías pueden ayudar, en áreas como los datos, la integración y el gobierno tecnológico”, explica.

MÁS ALLÁ DE LA IA

En una línea similar, en el JPM US Technology Fund han ampliado sus posiciones en nombres atractivos del sector del software, ya que sienten que está infravalorado, especialmente en la gestión de datos. Dentro de este segmento mantienen posiciones en Confluent,

Snowflake y MongoDB para respaldar esta opinión. Además, defienden que hay requisitos de ancho de banda que son necesarios para apoyar la IA, y por eso el equipo tiene posiciones en firmas como Credo y Arista.

En el sector de la tecnología también hay mundo más allá de la IA. Por ejemplo, en el Pictet Robotics detectan que están cogiendo fuerza los robots colaborativos, los llamados cobots. Son robots más inteligentes, pequeños, baratos y fáciles de integrar, incluso en las pymes. No es la única novedad en el mundo de la robótica. “La automatización de procesos empresariales mediante soluciones de software administrativo está ganando popularidad”, comenta Peter Lingen, gestor del fondo.

Criterios de selección: fondos de la categoría

Morningstar EAA Fund Sector Equity Technology con Rating FundsPeople 2024 en España, Italia y Portugal a 29 de febrero de 2024.

Algunos de los productos mencionados pueden no estar registrados en la CNMV y, por tanto, no son susceptibles de comercialización en España. La información sobre IIC u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta solo con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las IIC u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

JPM US TECHNOLOGY FUND

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FRANKLIN TECHNOLOGY FUND

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CÓMO NAVEGAR POR LAS AGUAS TURBULENTAS DE CHINA

Crisis inmobiliaria, caída de las exportaciones y pérdida de confianza de los inversores extranjeros: el gigante asiático se encuentra, sin duda, en un momento crítico. Pero la transición a un modelo de crecimiento más sostenible y a un sistema productivo de mayor valor añadido ofrece oportunidades a largo plazo.

Los problemas de China continúan preocupando a los inversores. La recuperación registrada tras el levantamiento de las restricciones ligadas al COVID, a finales de 2022, fue más débil de lo esperado. Desde entonces, el gigante asiático parece haber entrado en una crisis estructural que obliga a replantearse las estrategias de inversión en el país.

Con un crecimiento anual estimado del 5,2% al cierre de 2023, el PIB chino se ha mantenido en línea con el objetivo de en torno al 5% definido por el Gobierno hace un año. No es un resultado particularmente bueno para JeanLouis Nakamura, director de Vontobel Conviction Equities Boutique. “El crecimiento se debió casi en exclusiva a la fuerte recuperación que experimentó el consumo interno de servicios en el primer trimestre y principios del segundo, desde el nivel extremadamente

bajo de 2022, cuando las principales ciudades chinas estaban sometidas a restricciones muy severas”, explica el experto. “Desde la primavera de 2023, el crecimiento chino se ha estancado”.

PÉRDIDA DE FUELLE

Considerada durante mucho tiempo una potencia económica en rápida expansión, China parece haber perdido fuelle en los últimos años. Uno de los principales factores de lastre ha sido la crisis del sector inmobiliario, pilar de la economía china que, aún hoy, representa casi el 20% del PIB. La fuerte dependencia de la actividad inmobiliaria pasó a ser un problema cuando el sector empezó a dar muestras de desaceleración. La cara más visible de esta crisis ha sido Evergrande: el coloso del real estate entró en suspendió de pagos en 2021 y desde entonces se encuentra inmerso en un difícil proceso para reestructurar una deuda insostenible.

El otro gran reto al que se enfrenta China tiene que ver con las exportaciones. Este motor histórico del avance de su economía se ha visto lastrado por las tensiones comerciales globales y por los problemas logísticos sufridos durante la pandemia. La ralentización del crecimiento en Europa y EE.UU. provocó que las ventas al exterior se contrajeran en 2023.

Más allá de estas dificultades cíclicas, Wenli Zheng, gestor de T. Rowe Price, subraya otras preocupaciones a más largo plazo “relacionadas con los esfuerzos de las multinacionales por diversificar sus cadenas de suministro fuera de China”. El experto explica que “desde 2018, cuando empezaron las tensiones comerciales entre EE.UU. y China, la cuota del país asiático en el total de importaciones estadounidenses ha pasado de más del 20% a menos del 15%”. Además, según Anisha A. Goodly, directora de Mercados Emer-

LA RENTA VARIABLE CHINA NUNCA HA ESTADO TAN

BARATA FRENTE A LA RENTA VARIABLE GLOBAL 1,9 1,6 1,3 1,0

PER a 12 meses del índice MSCI China en relación con el del MSCI World.

“PESE A LA DEBILIDAD ECONÓMICA, LA INNOVACIÓN CONTINÚA FLORECIENDO”

JASMINE KANG COMGEST

“EL CRECIMIENTO CHINO ESTÁ ESTANCADO”

Fuente: Bloomberg, iCapital Investment Strategy. Datos a 23 de enero de 2024. El gráfico ilustra la relación entre el PER a 12 meses (NTM) del MSCI China y el del MSCI World. El MSCI World es un índice de renta variable global ampliamente utilizado que replica el comportamiento de empresas de mediana y gran capitalización de países desarrollados. El MSCI China se concentra específicamente en el mercado de renta variable china y representa el comportamiento de las empresas de mediana y gran capitalización que cotizan en el país.

gentes en TCW, la demanda externa podría seguir siendo débil en 2024, lo que influiría negativamente en el crecimiento: “Prevemos que caiga hasta el entorno del 4,5%”.

Toda esta incertidumbre económica ha afectado también a la confianza de los inversores extranjeros. Con un déficit de 11.800 millones de dólares, la inversión extranjera marcó en el tercer trimestre de 2023 un récord negativo desde que empezase a registrarse este dato en 1998. Este escenario adverso se vio compensado parcialmente por las políticas de estímulo puestas en marcha por el Gobierno chino, como rebajas de tipos de interés, inversiones en infraestructuras o la flexibilización de los requisitos para la compra de vivienda con el objetivo de reflotar el sector inmobiliario.

“En el marco de la política de prosperidad común que promulga Pekín y que persigue reforzar la confianza en la economía nacional, el Ejecutivo

central ha anunciado diversas medidas de apoyo desde el verano pasado”, explica Jean-Marie Mercadal, CEO de Syncicap (parte de Ofi Invest). “Lamentablemente, hasta ahora estas medidas no han surtido efecto”, asegura. “El difícil proceso para reequilibrar la excesiva dependencia del sector inmobiliario debería presionar a la baja el crecimiento chino durante los próximos tres a cinco años”, advierten Vincent Mortier, director de Inversiones de Amundi, y Monica Defend, directora del Amundi Investment Institute. “La cuestión no es si el crecimiento se ralentizará más, sino si China podrá avanzar hacia un futuro sostenible”.

Desde febrero de 2021 el mercado chino de renta variable ha registrado tres años consecutivos de caídas y ha perdido el 58% de su valor. “Por si fuera poco, el índice MSCI China perdió un 14% en 2023, lo que supuso una enor-

JEAN-LOUIS NAKAMURA VONTOBEL AM

me decepción para los inversores que habían apostado por la recuperación pospandemia”, comenta Jean-Marie Mercadal. Como dato positivo, tras las pérdidas de los últimos años, China vuelve a ser una opción de inversión interesante: “El PER del MSCI China es inferior a 10 veces, mientras que se estima que los beneficios crecerán en torno a un 10% en 2024”, añade el experto.

RESPUESTA POLÍTICA

Además, el riesgo de caídas se ha reducido notablemente pero, para que se reduzca aún más, hará falta una respuesta de tipo político, dada la naturaleza centralizada del país. “Si el Ejecutivo decidiese poner fin al descontento generalizado podría inyectar ingentes cantidades de liquidez en el sistema o ayudar a las instituciones para que respalden el mercado local con el fin de volver a ganarse la confianza de los inversores”, continúa. “Los más beneficiados

CHINA LIDERA LA TRANSICIÓN ENERGÉTICA

Ranking de los cinco primeros países por inversión mundial en transición energética en 2022 (en miles de millones de dólares).

UN BUEN PUNTO DE PARTIDA PARA LA DEUDA EMERGENTE

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ESTE AÑO SE PREVÉ QUE LAS

serían los sectores predilectos del Gobierno, como la economía verde, pero también otros bastante sólidos, como los semiconductores o la tecnología”. “China está registrando grandes avances en el ámbito de la producción”, apunta Wenli Zheng. “El país es muy conocido por la fabricación de móviles y ordenadores. Sin embargo, este año se prevé que las exportaciones chinas de coches y energía renovable superen las de ordenadores y móviles”, asegura. “La productividad está en el centro del nuevo modelo de crecimiento, que le otorga aún más importancia a la tecnología y la transición energética”, añaden los expertos de Amundi. “Desde el punto de vista de

la inversión, transicionar a un modelo de crecimiento más sostenible presenta oportunidades a largo plazo para los activos chinos”, afirman. En Comgest encuentran las oportunidades más interesantes en las empresas con mayores tasas de innovación. “La demanda de automatizaciones en el sector automovilístico, en robótica y en los procesos de producción industrial va en aumento”, explica Jasmine Kang, gestora del Comgest Growth China. Según la experta, podemos encontrar ejemplos de empresas con alto potencial a largo plazo en sectores como la tecnología médica o en aquellos que contribuyen a alcanzar la neutralidad de carbono, como baterías eléctricas y sistemas fotovoltaicos.

Tras un sólido rendimiento en 2023, las perspectivas para los bonos de los mercados emergentes siguen siendo prometedoras en un contexto macroeconómico favorable y lo que se espera sea una continua relajación de la política monetaria. Las economías se han mostrado más resistentes de lo que esperaba el consenso de mercado y han sido en gran medida capaces de adaptarse a la presión inflacionista primero y al entorno de tipos de interés más altos después. El tan esperado recorte del precio del dinero de la Fed, que ha de llegar en algún momento de este 2024, debería ser beneficioso para la clase de activo, especialmente si el dólar estadounidense no se fortalece más y la aversión al riesgo se mantiene moderada.

Sin embargo, la incertidumbre actual y la posibilidad de volatilidad inducida por uno de los mayores años electorales de la historia, en el que cerca de 2.000 millones de personas están llamadas a las urnas, hacen que sea clave la selección en crédito a medida que las empresas y los gobiernos se refinancian en esta fase del ciclo de tipos de interés. Aunque es posible que los rendimientos de dos dígitos que se vieron en 2023 no vuelvan a repetirse en 2024, la deuda de los mercados emergentes sigue ofreciendo oportunidades atractivas, especialmente para los inversores que se enfrentan al riesgo de reinversión de los bonos a corto plazo.

LA INVERSIÓN EN HIGH YIELD PENDIENTE DEL CICLO DE REFINANCIACIONES

Muchas compañías van a tener que enfrentarse al reto de refinanciar su deuda de alto rendimiento por el aumento de los costes. Aunque algunas empresas ya han empezado a trabajar en ello, este hecho será clave este año, sobre todo si los tipos de referencia y los costes de endeudamiento se mantienen elevados.

Actualmente los mercados de renta fija se encuentran en un punto crítico de toma de decisiones por parte de los bancos centrales. Tanto la Reserva Federal (Fed) como el Banco Central Europeo (BCE) necesitan datos más esclarecedores para poder tener certeza de que la inflación está controlada y asentada en los niveles objetivo del 2%.

Los mercados y la mayoría de las autoridades monetarias mantienen la expectativa de que el inicio de los recortes de tipos de interés podría comenzar en junio. Tanto el presidente de la Fed, en sus comparecencias ante el Congreso y el Senado de EE.UU., como distintos miembros destacados

del BCE, tras su reunión celebrada la semana del 4 de marzo, mantienen un enfoque cauto dependiente de los datos macro e insisten en la necesidad de mayor confianza en que la inflación se modere de manera sostenida. El BCE mantuvo sus tipos de interés sin cambios, como descontaba un amplio consenso del mercado, y revisó a la baja sus estimaciones de crecimiento e inflación, especialmente en 2024.

Tanto la Fed como el BCE siguen enfriando las expectativas del mercado sobre recortes de tipos tempranos y el inicio de un ciclo de política monetaria expansiva. En ambos casos, el consenso de Bloomberg descuenta que la primera bajada de tipos se producirá (como pronto) en junio de este año,

TIR HIGH YIELD EUROPEO VS. CURVA SWAP DE TIPOS DE INTERÉS EN EUROS DURANTE LOS ÚLTIMOS CINCO AÑOS

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Fuente: Bloomberg.

con una probabilidad de reducción de un cuarto de punto del 64,5% en el caso de EE.UU. y del 81% en el caso de la zona euro. El impacto en las tires de los bonos ha sido moderado, mientras sigue destacando el estrechamiento de los diferenciales en las referencias de bonos de los Estados periféricos.

BUENAS SENSACIONES

2023 ya es historia para gestores e inversores, dejando muy buenas sensaciones en estos últimos por las rentabilidades obtenidas en la mayoría de clases de activos. Se vio un fuerte upside en el mercado de renta variable,

97.000

en algunos casos se alcanzaron niveles récord; mientras que la renta fija rompió su tendencia de performance negativo en 2022 al registrar ganancias en las referencias de gobiernos, el grado de inversión y el alto rendimiento. Los préstamos apalancados han aportado atractivos diferenciales de crédito y la demanda del mercado de CLO se ha incrementado de forma significativa. Los inversores cuyas máximas eran fortaleza, paciencia y convicción pudieron obtener rendimientos superiores en comparación con aquellos enfocados en el high yield, ya que ofrecían el efectivo y las posiciones cortas.

Muchos analistas continúan viendo rendimientos positivos en renta fija para 2024 y en niveles superiores a los esperados al inicio de año.

La economía americana sigue mostrando fortaleza y los datos de precios y empleo en EE.UU. no dejan ver el soft landing del que tanto se habló durante el último cuarto de 2023. A su vez, en Europa sigue la sombra de la recesión sobre algunos de los motores de la eco-

12%

EN LOS PRÓXIMOS 24 MESES VENCERÁ EL DE LA DEUDA VIVA DE ALTO RENDIMIENTO DE EE.UU.

nomía del Viejo Continente. Alemania ya está en recesión técnica, al igual que Reino Unido, lo que hace pensar que, independientemente de que el BCE normalmente sigue los pasos de su homólogo americano con cierto retraso, podría ser necesario afrontar bajadas de tipos en Europa con mayor prontitud que al otro lado del Atlántico.

Este escenario lleva a un contexto de posible volatilidad en los bonos de gobiernos, que posiblemente se mantendrá elevada hasta que el mercado vea con claridad que la Fed y el BCE están dispuestos a recortar los tipos de interés de forma consistente y que los datos macro (sobre todo en EE.UU.) muestran una cierta desaceleración que pueda llevar a las autoridades monetarias a iniciar de nuevo políticas expansivas que traigan consigo recortes de tipos. Teniendo en cuenta estos supuestos, muchos inversores prefieren seguir teniendo exposición al alto rendimiento.

En el activo de high yield para 2024 es poco probable que se produzcan rentabilidades tan sólidas como las de 2023. La racha de rendimientos de noviembre y diciembre adelantó el potencial de retorno para 2024 y las valoraciones alcanzaron un estado relativamente pleno tanto en renta variable como en renta fija. Este repunte se debió en gran medida a la creencia general que asumía que la Fed cesó en los cambios y ajustes, al mismo tiempo que mantenía un aterrizaje suave. Navegar en 2024 será más desafiante que a finales de octubre del pasado año, des-

tacando los riesgos y oportunidades presentes en high yield, ya que muchas compañías con este rating se enfrentan al vencimiento de su deuda.

Además, es importante destacar que en los próximos 24 meses vencerán 127.000 millones de dólares de high yield estadounidense, aproximadamente el 12% de la deuda viva. Por otro lado, en Europa vencerán unos 97.000 millones de euros entre 2024 y 2025

Teniendo en cuenta todos estos datos, las compañías van a enfrentar un reto en cuanto a la refinanciación de deuda high yield por el aumento de los costes.

EL DESAFÍO PARA 2024

Aunque algunas empresas ya han empezado a trabajar, esperamos que este ciclo de refinanciación sea un tema clave durante este 2024, sobre todo si los tipos de referencia y los costes de endeudamiento se mantienen elevados.

En adelante el aterrizaje suave que esperamos no conllevaría bajadas de tipos oficiales mas allá de lo descontado actualmente. Un contexto de altos costes de financiación, fuertes necesidades de refinanciación, desaceleración macroeconómica y valoraciones altas aconsejaría ser más cauto con el activo high yield y esperar nuevas oportunidades más adelante. En todo caso, será aún más importante en este escenario, a la vista de una previsible mayor dispersión, contar con una adecuada selección dentro del activo de la mano de los mejores expertos.

A VUELTAS CON LA DURACIÓN EN RENTA FIJA

Director, AXA

Estas crisis que estamos viviendo nos ha recordado que la renta fija no es fija y que, si no tenemos en cuenta la duración en las carteras, esta puede llevarse por delante a todo un banco, como vimos hace ahora un año.

Los gestores llevan meses valorando cuándo tomar más duración en los porfolios y, a pesar de haber tenido el rally a fin de 2023, el arranque de 2024 ha sido de nuevo complicado. Aunque la curva debería ir hacia abajo, seguirá habiendo ruido, puesto que hablamos de un activo líquido, y es aquí donde entran las bondades de la gestión activa de la duración. No es fácil, pero hay que tratar de gestionarla de forma ágil e incluso con el uso de derivados y, por supuesto, teniendo los recursos adecuados.

AXA WF Euro Credit Total Return se compone de lo que consideramos son nuestras mejores ideas en renta fija corporativa euro. Una vez constituida la cartera, el equipo gestor ajusta la duración (y la exposición a spreads) de acuerdo con sus convicciones. Con esta idea sencilla ha demostrado en los 10 años de historia que el equipo acierta más veces de lo que se equivoca. Aunque parece haber consenso en que 2024 será un año de carry para los porfolios, no se olviden de la duración.

JUAN CARLOS DOMÍNGUEZ Sales

“IGNORAR LOS FACTORES DE RIESGO VINCULADOS

A LA OPERATIVA CONDUCIRÁ A SITUACIONES PROBLEMÁTICAS”

SERGIO MÍGUEZ

ALTERNATIVE RATINGS

“LAS GESTORAS HAN EVOLUCIONADO EN CUANTO A LA COMPRENSIÓN DEL INVERSOR”

IGNACIO DE LA MORA

ALTAMARCAM PARTNERS

“ES CLAVE ENTENDER BIEN EL TRACK RECORD DEL EQUIPO EN INVERSIONES FALLIDAS Y EN AQUELLAS QUE HAN ESTADO CERCA DE SERLO”

JOSÉ LUIS DEL RÍO

ARCANO CAPITAL

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DUE DILIGENCE EN MERCADOS PRIVADOS UNA COMBINACIÓN DE ARTE Y CIENCIA

Los activos privados son una fuente de rentabilidad y diversificación cuya presencia en las carteras tiene una proyección creciente. La mayor complejidad e iliquidez de estos mercados exige un riguroso análisis a nivel gestora, estrategia y de equipo.

El proceso de due diligence en mercados privados equivale a “hacer bien los deberes” antes de invertir en un vehículo. Son palabras de Sergio Míguez, CEO de Alternative Ratings, quien apunta que seleccionar un fondo y una entidad gestora es una gran responsabilidad para el inversor que compromete “una suma elevada de dinero sin saber exactamente qué se hará con él, ni cuándo”, y que supone el inicio de una relación de largo plazo. La rentabilidad adicional que se espera al invertir en estos mercados no viene de la prima de iliquidez, sino de la “creación de valor”, afirma Shaniel Ramjee, gestor en Pictet AM. Es fundamental que se tenga una comprensión clara de la propuesta de creación de valor, máxime cuando esta industria va de invertir en empresas no cotizadas cuyas cuentas no son públicas.

Una due diligence consume mucho tiempo (mínimo entre cuatro a seis semanas), y aunque hay diferencias entre las entidades (más en la forma que en el fondo), “en los últimos años hemos asistido a una homogeneización de los procesos”, apunta Christian Rouquerol, director de Ventas para Iberia en Tikehau Capital. Explica que, aunque las normas varían según las zonas geográficas, aquellas ampliamente aceptadas, como las de la Institutional

“FAVORECEMOS A GESTORES QUE HACEN GP COMMITMENT SUPERIOR A LA MEDIA DE LA ESTRATEGIA”

ÁNGEL LARA KLARPHOS

Limited Partners Association (ILPA), establecen un marco de referencia estándar. El análisis ha de recoger, en general, cinco grandes aspectos: track record, estrategia, equipo, términos legales y ASG. Así lo expone Ignacio de la Mora, socio de Private Equity en AltamarCAM Partners, y añade que “cuando se toma la decisión de involucrarse en un proceso de due diligence es porque los retornos son atractivos, la estrategia de inversión es creíble y tiene encaje en la cartera”.

Este sería el primer pilar, denominado due diligence de inversión.

LO CUALITATIVO

Ángel Lara, responsable de Alternativos en Klarphos, señala que desde la perspectiva más cuantitativa, favorecen los fondos con mejores ratios (MOCC, ROCC, IRR, TVPI o DPI).Una información objetiva pero imperfecta cuya consistencia y coherencia hay que validar poniendo el foco en cómo se ha logrado el performance, qué capacidad tiene de repetirlo en el futuro, el uso de apalancamiento y la comparación del performance frente a sus competidores o frente a los mercados líquidos.

A caballo entre el arte y la ciencia, también es clave el análisis del equipo, un paso que no es fácil sistematizar y “requiere habilidades especiales de interacción con el gestor que se desa-

CHRISTIAN ROUQUEROL

rrollan con la experiencia,” explica De la Mora. “El objetivo es entender cuál es la motivación del equipo, su estabilidad, dedicación, experiencia, liderazgo o alineamiento de intereses”, añade.

En este sentido, y a modo de ejemplo, Lara favorece a aquellos gestores cuyo GP commitment (inversión en su propio fondo) normalmente es superior a la media de la estrategia. También valoran si el equipo es el dueño de la firma o cuál ha sido y es el reparto del carried interest entre los distintos miembros.

No basta con un chequeo básico de cumplimientos y métricas, “es necesario profundizar en lo cualitativo”, explica Míguez. Para ello será necesario validar historiales, buscar fuentes y comparables y repreguntar a los interlocutores. Incluso recurrir a “referencias de agentes de la industria que permitan validar algunos de estos aspectos más subjetivos”, añade De la Mora.

El siguiente pilar en el proceso es la due diligence operacional. “Aunque un fondo pueda ser atractivo desde el caso de inversión, ignorar los factores de riesgo vinculados a la operativa nos conducirá a situaciones problemáticas”, señala Míguez. Aquí se pone el foco en la gobernanza, la transparencia, la calidad y el funcionamiento de los proveedores de servicio, la tecnología y la continuidad de negocio, el control

del cash o los riesgos de sostenibilidad. La complejidad de invertir en mercados privados reside en que las estrategias que hay en cada una de las verticales (private equity, private debt, real estate o infraestructuras) “son más heterogéneas y más difíciles de clasificar que las que se pueden encontrar en mercados públicos”, explica Lara.

FOCO EN LA EXPERIENCIA

Además, las distintas formas de invertir en el universo de ilíquidos “requieren de procesos de due diligence distintos en cada una de ellas”, explica José Luis del Río, CEO de Arcano Capital. Habrá importantes variaciones dependiendo de si la inversión se hace de forma directa en compañías o a través de fondos con una cartera diversificada. Tampoco es lo mismo invertir en el mercado primario que hacerlo mediante transacciones de secundario o coinversiones. Estos dos últimos casos “requieren, no solo determinados conocimientos, dada la complejidad del análisis, sino haber desarrollado el network necesario que permita acceder a las mejores oportunidades”, añade Del Río.

El escenario macroeconómico actual presenta un entorno de decisión mucho más complejo que el de los últimos años, y “es clave que el equipo tenga experiencia demostrada en la resolución de inversiones con problemas”, apunta Del Río. Es vital entender su track record, “no solo en inversiones fallidas sino también en aquellas que han estado cerca de serlo o que han tenido un pobre desempeño en cuanto a resultados”, detalla.

Los inversores han ido adquiriendo un nivel mayor de sofisticación en los últimos años. Pero también las gestoras han evolucionado en cuanto a la “comprensión del cliente, organizando procesos cada vez más transparentes y estructurados, mejorando la eficacia y eficiencia, incluso en situaciones de elevada demanda”, afirma De la Mora. Las entidades cuentan cada vez más con profesionales dedicados en exclusiva a atender al inversor, “lo que hace el diálogo entre ambos más fluido”, añade.

“NORMAS COMO LAS DE ILPA ESTABLECEN UN MARCO DE REFERENCIA ESTÁNDAR”

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INTELIGENCIA ARTIFICIAL E INVERSIÓN DE IMPACTO OPORTUNIDADES Y RETOS

La IA tiene el potencial de revolucionar la inversión de impacto garantizando no solo que sea financieramente sólida, sino que también deje una huella positiva duradera en el mundo. Pero para hacer realidad la capacidad de esta tecnología hay que afrontar los retos éticos y de rigor que acompañan a su despliegue.

La inversión de impacto, impulsada por el deseo de causar un efecto social o medioambiental positivo y medible junto con una rentabilidad financiera atractiva, ha cobrado impulso en los últimos años. Sin embargo, su consolidación depende de su transparencia, y la tecnología puede desempeñar un papel fundamental en la mejora de la misma mediante un riguroso análisis cuantitativo de los activos basado en la gestión e interpretación de la información y la integración de los aspectos financieros con los de sostenibilidad.

La capacidad de recopilar, analizar e interpretar grandes cantidades de datos permite a los inversores tomar decisiones informadas sobre el impacto y la sostenibilidad de sus inversiones. Además, la tecnología puede facilitarles la participación activa en el proceso de gestión de impacto. Las plataformas digitales pueden ofrecer información en tiempo real sobre el progreso de los

proyectos de impacto, permitiendo a los inversores supervisar y evaluar la eficacia de sus contribuciones. Este nivel de transparencia no solo genera confianza, sino que también fomenta un enfoque más participativo.

Sin embargo, la integración de la tecnología en la inversión de impacto conlleva sus propios retos y no puede sustituir la parte cualitativa. La medición extrafinanciera es una disciplina muy joven y en constante evolución. La sostenibilidad dispone de tantos aspectos a tener en cuenta que resulta imposible establecer un enfoque global y mundial: no aplica de la misma manera en el mundo occidental que oriental; no se puede interpretar de la misma forma una mala praxis en empresas locales o globales, intervienen muchas diferencias culturales y estructurales que cambian por completo el contexto. Asumir que se puede abordar la sostenibilidad del mismo modo en todo el mundo mermaría la capacidad para generar un impacto positivo en la sociedad y en el planeta.

En este contexto aparece la inteligencia artificial (IA). El mundo ha sido testigo de su crecimiento exponencial, que ha transformado industrias, economías y sociedades. Al encontrarnos en la intersección de la innovación tecnológica y la responsabilidad social, la inversión de impacto presenta una oportunidad única para aprovechar el poder de la IA para un cambio positivo. Sin embargo, este viaje no está exento de desafíos y plantea cuestiones éticas que exigen una cuidadosa atención.

La IA tiene el potencial de revolucionar la inversión de impacto al mejorar la toma de decisiones, aumentar la eficiencia y desbloquear nuevas oportunidades para un cambio positivo. Los algoritmos de aprendizaje automático pueden analizar grandes cantidades de datos, identificar patrones y generar ideas para diseñar estrategias de inversión con un enfoque social y ambiental.

Además, las herramientas impulsadas por la IA pueden facilitar la medición del impacto y la presentación de informes, proporcionando transparencia. Pero a la hora de analizar compañías, a la complejidad de la obtención, homogeneización e interpretación de los datos extrafinancieros se le uno otra mayor: cómo detectar e incluir las controversias en la valoración de una empresa.

LAS CONTROVERSIAS

Podría decirse que los datos publicados por una firma definen su estrategia ASG, lo que la compañía dice que hace; mientras que las noticias que aparecen en relación a esos datos, tanto positivas como negativas, es lo que la empresa realmente hace.

El problema es que cuando la noticia sale en los medios, por lo general el impacto positivo o negativo ya se ha producido, con lo que desde nuestro

LOS POSIBLES SESGOS EN LOS ALGORITMOS DE LA IA PODRÍAN PERPETUAR

LAS DESIGUALDADES SOCIALES

punto de vista lo que se debe hacer es analizar qué ha provocado ese evento, positivo o negativo, y en el caso de este último, estudiar cuáles son las medidas adoptadas por la empresa para poner remedio a futuro y el compromiso asumido para que el evento en cuestión no se repita. Pero el impacto ya se ha producido.

Si bien la promesa de la IA en la inversión de impacto es significativa, es importante reconocer y abordar las preocupaciones éticas asociadas con su despliegue. Una de las principales es la posibilidad de sesgo en los algoritmos de la IA, que pueden perpetuar inadvertidamente las desigualdades sociales existentes. Para contrarrestarlo, los desarrolladores y los inversores deben dar prioridad a la equidad y la diversidad en los conjuntos de datos, garantizando que los sistemas de IA tengan en cuenta una amplia gama de perspectivas.

La transparencia es otra consideración ética clave. La opacidad de los

procesos de toma de decisiones de la IA puede erosionar la confianza, especialmente en la inversión de impacto, donde la transparencia es primordial. Establecer directrices claras para los algoritmos de IA, revelar las fuentes de los datos y auditar periódicamente los sistemas puede mejorar el reporting y generar confianza en el uso ético de la inteligencia artificial.

La clave para maximizar el impacto positivo de la IA en la inversión de impacto radica en lograr un equilibrio entre innovación y responsabilidad. En lugar de rehuir los avances tecnológicos, el sector debe adoptar un enfoque proactivo que fomente la innovación al tiempo que respeta las normas éticas. Inversores, desarrolladores y reguladores deben colaborar para crear un marco que garantice el crecimiento y el despliegue responsables de la IA en la inversión de impacto. Esto incluye el establecimiento de directrices éticas y la aplicación de mecanismos de supervisión y evaluación continuas.

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LOS ETF EN LOS QUE MÁS INVIERTEN LOS FONDOS DE FONDOS Y LOS PLANES DE PENSIONES ESPAÑOLES

Estos inversores tenían en sus carteras, a cierre del año pasado, 40.000 millones de euros en productos cotizados, lo que supone el 61,5% del total invertido en estos vehículos a nivel local.

Los fondos de fondos y los planes de pensiones españoles mantenían a cierre del año pasado 40.000 millones de euros en fondos cotizados, según un estudio realizado por FundsPeople LAB . “Son los principales compradores de ETF en España”, revela Juan San Pío, responsable de Ventas de Amundi ETF, Indexing & Smart Beta en Iberia y Latinoamérica.

Para el negocio de los proveedores que comercializan ETF en España, esta cifra supone el 61,5% de los 65.000 millones de euros invertidos en ETF a nivel local. Respecto al patrimonio que gestionan los vehículos indexados en conjunto en el mercado doméstico (85.000 millones de euros, según datos

del Barómetro de FundsPeople), representa casi la mitad, el 47%.

A 31 de diciembre de 2023, los fondos de fondos españoles y los planes de sistemas individuales españoles tenían en sus carteras un total de 700 ETF. De esa cifra, 126 fondos cotizados contaban con un volumen invertido mínimo de 50 millones de euros.

Por clase de activo, de esos 40.000 millones que los fondos de fondos y los planes de sistemas individuales españoles invierten en ETF, algo más de la mitad (el 53,2%) estaba en estrategias de renta variable y el 45,2% en productos de renta fija. Un testimonial 1,5% del total (600 millones) estaba invertido en ETC de materias primas. Tal y como explica Silvia Senra, la liquidez y los volúmenes de negociación de los

LOS 20 ETF PREFERIDOS DE LOS FONDOS DE FONDOS Y DE LOS PLANES DE PENSIONES ESPAÑOLES

Fuente: FundsPeople LAB. Datos de carteras de fondos de fondos y de planes de sistemas individuales españoles disponibles en Morningstar a 31 de diciembre de 2023. Datos de patrimonio en millones de euros.

“LOS FONDOS DE FONDOS Y LOS PLANES DE PENSIONES SON LOS PRINCIPALES COMPRADORES DE ETF EN ESPAÑA”

JUAN SAN PÍO AMUNDI ETF, INDEXING & SMART BETA

“LOS ETF ESTÁN CONTRIBUYENDO A MODERNIZAR EL MERCADO DE BONOS”

SILVIA SENRA BLACKROCK

ETF están permitiendo que estos vehículos se utilicen como instrumentos financieros o herramientas estratégicas de asignación de activos para acceder de manera eficiente al mercado y expresar sus visiones. “Esto es importante para los inversores institucionales, especialmente para aquellos que tienen grandes carteras que gestionar que requieren asignaciones escaladas”, afirma la responsable de Distribución Digital para BlackRock en Iberia.

LOS ETF Y EL S&P 500

En lo que respecta a los ETF sobre acciones, la mayor parte del volumen se halla en fondos cotizados de renta variable americana, concretamente en aquellos que replican el S&P 500. De hecho, siete de los 20 vehículos con

más activos en las carteras de los fondos de fondos y planes de pensiones españoles son productos que recogen el comportamiento del S&P 500 o su versión sostenible. En total atesoran 6.700 millones de euros, siendo el iShares Core S&P 500 UCITS ETF (1.636 millones), el Invesco S&P 500 UCITS ETF (1.435), el Xtrackers S&P 500 Swap UCITS ETF (921) y el Amundi S&P 500 UCITS ETF (893) los que aglutinan los mayores patrimonios.

ÍNDICES CORE

DESGLOSE DE LA EXPOSICIÓN A ETF DE LOS FONDOS DE FONDOS Y DE LOS PLANES DE PENSIONES POR PROVEEDOR

ISHARES

AMUNDI AM

DWS

INVESCO

UBS AM

SSGA

VANGUARD

NATIXIS IM

NOMURA AM

BNP PARIBAS AM

J.P. MORGAN AM

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Los ETF que replican índices core de proveedores como S&P o MSCI son los que tienen mayor protagonismo dentro de las carteras de los fondos de fondos y planes de pensiones españoles. En cambio, en renta fija existe más heterogeneidad. Hay productos sobre índices de deuda pública, renta fija corporativa, distintos tramos de la curva y diferentes áreas geográficas (Europa y EE.UU., principalmente).

Entre los proveedores, BlackRock es líder destacado. De esos 40.000 millones de euros que fondos de fondos y planes de pensiones invierten en ETF, casi el 50% (19.300 millones) está en estrategias de la firma americana. Es la gestora con mayor grado de penetración en este segmento de cliente. De los 10 ETF en los que más invierten, siete llevan el nombre de iShares.

Si hay algo por lo que destaca BlackRock es por su posicionamiento en renta fija. De los 20 ETF con más presencia en la cartera de los fondos de fondos y planes de pensiones españoles, la mitad replican índices de bonos

Fuente:

WISDOMTREE

y de ellos, ocho son de iShares. Dos ETF de renta fija (el iShares $ Treasury Bond 1-3yr UCITS ETF y el iShares Core Corp Bond UCITS ETF) son los productos que lideran el ranking por volumen de activos invertidos.

“Los ETF están contribuyendo a modernizar el mercado de bonos, ayudando a gestionar un entorno comercial desafiante durante períodos de volatilidad a través del descubrimiento de precios y de características de liquidez que no se ven en los bonos de una sola línea”, subraya Senra.

Pero ¿qué explica la situación dominante de BlackRock en el ámbito de la renta fija? Según José Zárate,

DE LOS 20 ETF EN LOS QUE MÁS INVIERTEN LOS FONDOS DE FONDOS Y LOS PLANES DE PENSIONES ESPAÑOLES, LA MITAD REPLICAN ÍNDICES DE BONOS

“quien ocupa un sitio primero tiene una ventaja competitiva, aunque posteriormente la entidad tiene que saber defender su posición”.

De acuerdo con el director de Análisis de ETF en Morningstar, iShares empleó muchos recursos en el desarrollo de la infraestructura de los ETF de renta fija en un tiempo en el que otras gestoras o no veían muchas posibilidades en el negocio de estos ETF o estaban comenzando su aventura y su enfoque seguía centrado en renta variable, clase de activo que históricamente se ha considerado como la que, por naturaleza, mejor se adapta a la estructura del fondo cotizado. “iShares, una vez que se percató de que también había negocio en renta fija, empleó muchos recursos en desarrollar una amplia gama de productos sobre bonos, lo que le permitió consolidar su posición dominante. Por lo tanto, ha sido una cuestión de inversión temprana en know how e inversión en desarrollar el mercado”, concluye José Zárate.

FundsPeople LAB. Datos de carteras de fondos de fondos y de planes de sistemas individuales españoles disponibles en Morningstar a 31 de diciembre de 2023. Patrimonio en millones de euros.

LA IRONÍA MÁS GRANDE

JOSÉ MARÍA ÚBEDA

RESPONSABLE DE NEGOCIO INSTITUCIONAL PARA IBERIA Y EUROPA, EDM WEALTH & ASSET MANAGEMENT

Tu palabra favorita. Acuerdo. ¿Qué profesión no ejercerías nunca? Veterinario.

¿Qué te pone nervioso? La ignorancia con arrogancia.

Tu marca personal. El gusto por los detalles.

Lo último que rompiste. Alguna copa de vino.

¿Qué te hubiese gustado inventar? Internet.

¿Qué intentaste aprender y no pudiste? Me encanta la filosofía, pero me cuesta mucho.

Un recuerdo. Los nacimientos de mis hijos (aunque el primero marca más).

Un objeto del cual no puedas prescindir. El reloj.

¿Qué coleccionas? Nada de manera oficial, pero con los años acumulas cosas que ya parecen colecciones.

Las cosas improvisadas necesitan varias semanas de preparación ¿QUÉ

Un sonido. Las noches en verano.

¿Cuánto vale tu objeto más preciado? No lo sé porque no lo vendería.

Lo último que compraste. Una mochila.

¿En quién confías ciegamente? En mis padres, mi mujer y en ciertos amigos.

¿A dónde viajarías en este instante? Al Kilimanjaro.

¿Qué es lo más español que tienes? El aprecio a la familia.

¿Qué te intimida? La falta de coherencia.

Una mentira a la española. Cenamos y nos volvemos pronto. Tu mayor acierto. Mi mujer y mis hijos.

Un gestor. Las madres en general. Lo más raro de tu mesa de noche.

Una linterna de cabeza.

¿Cuándo molestas en casa? Cuando ocupo medio sofá en las siestas de fin de semana. Un viaje inolvidable. Bali. Un juguete. El Scalextric. ¿Qué llevas en tu cartera? Cada vez menos cosas, lo imprescindible por si me quedo sin batería en el móvil. El objeto de oficina que detestas. Todavía no me ha dado tiempo a detestar ninguno.

¿Cuál sería tu última cena? Un cocido madrileño. Ya que es la última, que sea contundente.

¿Qué talento te gustaría tener? Me encantaría tener mucha más capacidad de memorizar.

¿Cuándo asesoras fuera del trabajo? Fuera del trabajo me gusta más escuchar que asesorar, pero si me lo piden ahí estoy. Una cita a la que no faltarías. Siempre que puedo no fallo a nada a lo que soy invitado. ¿Qué rasgo no soportas de los demás? La falta de autenticidad. Un vicio. Son inconfesables.

¿Cómo quién querías ser cuando eras pequeño? Como Batman. ¿Si te pierdes dónde te encontramos? En La Maliciosa (Sierra de Madrid). Algo mágico. El mar. Un derecho. El que dan las sociedades avanzadas y libres de poder avanzar en la vida. Tu característica más marcada. La capacidad de disfrutar en todos los ámbitos, familia, amigos y trabajo.

Un consejo. Nunca des consejos si no te los piden.

¿Qué te da vergüenza? Disfrazarme, lo odio.

¿En qué juego detestas perder? Al tenis, pero lo hago muy a menudo.

Lo mejor de ser papá. La capacidad de dar continuidad a lo que tus padres, abuelos, etc. te trasmitieron.

UN DÍA EN MONTEVIDEO

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La capital uruguaya ofrece a sus visitantes un sinfín de lugares interesantes que recorrer y disfrutar: paseos marítimos, ferias y mercados en los que, además de deleitarse con las vistas y sus gentes, se pueden degustar ricos y tradicionales manjares tradicionales del país.

Hay quien llama a Uruguay la perla de Sudamérica, aunque se le conoce más como la Suiza de América. Ubicado entre dos gigantes, Brasil y Argentina, pasa desapercibido un territorio que abarca hasta cerca de dos veces la extensión de Portugal o la mitad de Italia. Aquí, además de tango, se baila candombe, una danza que mezcla ritmos africanos y brasileños, y que es típica de la época de Carnaval, aunque se puede disfrutar en sus calles durante prácticamente todo el año.

Nada mejor que empezar el recorrido por la capital uruguaya que dirigiéndose al centro de la ciudad. Tanto si se va en taxi como en autobús, uno puede deleitarse con las maravillosas vistas de la rambla de Montevideo, un paseo marítimo por todo el litoral que da al Río de la Plata y que tiene una extensión de más de 20 kilómetros. Uno de los lugares más emblemáticos es el Hotel Sofitel Carrasco, que en su día fue punto de encuentro de la clase alta que pasaba por Montevideo. En él se alojaron personalidades tan variopintas como Albert Einstein, los Rolling Stones o Federico García Lorca.

La Rambla de Montevideo da acceso a los barrios de Malvín, Buceo y Pocitos hasta llegar a Punta Carretas, para allí abrir el apetito con un buen desayuno con sus famosas medialunas calentitas. Se trata de un negocio que ha proliferado en los últimos años y que ofrece un sinfín de productos caseros para tomar in situ o llevar. La joya de la corona son esas medialunas calientes, una receta mejorada del típico croissant francés, pero las primeras son más pequeñas y rebosan de almíbar y jugosidad gracias a su fórmula secreta.

FERIAS Y MERCADOS

Si la visita a la capital uruguaya coincide en domingo es recomendable acudir a la feria de Tristán Narvaja por la mañana, donde se pueden degustar productos y comidas locales, además de haber multitud de puestos variopintos de todo lo que uno se pueda imaginar. Acercándonos al casco histórico se llega a la plaza Independencia. Su intersección con la agitada avenida 18 de Julio la corona el Palacio Salvo, un icono de la ciudad considerado hasta 1935 como el edificio más alto de Sudamérica. La Puerta de la Ciudadela, en el otro extremo de la plaza, da paso a la Ciudad

Vieja de Montevideo. El paseo Sarandí y la plaza Zabala llevan hacia el Mercado del Puerto, un estupendo lugar en el que degustar un buen asado uruguayo.

Al atardecer, nada mejor que acercarse a cualquier playa, donde la mayoría de los lugareños se juntan acompañados de un termo de agua caliente y un mate, su bebida típica y también una costumbre social.

Para cerrar la noche una buena opción es visitar el Mercado Ferrando, un mercado gastronómico de lo más original que fue construido sobre una antigua fábrica de muebles. En la planta alta hay una parrilla de renombre donde se puede degustar un auténtico chivito o el choripán uruguayo (la hamburguesa o el pan con chorizo nacional, respectivamente).

Montevideo ofrece una mezcla de culturas y un ambiente más relajado que otras capitales sudamericanas. Su influencia europea es palpable en sus edificios y en su pasado colonial. Como dato curioso, se calcula que a finales del siglo XIX la comunidad francesa representaba cerca de un tercio de la población del país y a día de hoy el 40% de la población tiene ascendencia italiana.

RECOMENDACIONES EN MONTEVIDEO

• Comidas típicas

- Saladas: chivito uruguayo, choripán, milanesa napolitana, fainá

- Dulces: pasta frola, alfajores, yoyos y cualquier otro con dulce de leche

• Estadio Centenario: para los amantes del futbol, fue donde se jugó la primera final del Mundial (1930), que ganó Uruguay al vencer a Argentina por 4-2

• Feria Tristán Narvaja (cada domingo por la mañana): puestos variopintos de todo lo que uno se pueda imaginar con productos y comidas locales

• Mercado Ferrando: antigua fábrica de muebles reconvertida en mercado gastronómico

1. Palacio Salvo de la ciudad vieja de Montevideo. 2. Hotel Sofitel Carrasco. 3. Rambla de Montevideo.

EL IMPACTO DE LA IA EN EL ASESORAMIENTO FINANCIERO

La automatización de procesos ahorrará tiempo en tareas administrativas y ayudará a los asesores a ofrecer a los inversores una planificación financiera personalizada.

La capacidad disruptiva de la inteligencia artificial (IA) es un tema incuestionable. Aunque aún es incipiente y no se conoce el alcance que tendrá esta tecnología, en la industria de la gestión de activos ya se está analizando de qué manera aprovechar el potencial de esta herramienta con el objetivo de mejorar el servicio que se ofrece al cliente.

Según un informe de PwC, las tres áreas en las que el potencial de la IA es mayor en el sector finanzas son: planificación financiera personalizada; detección del fraude y lucha contra el blanqueo de dinero; y automatización de procesos en tareas administrativas y también de servicio al cliente.

PERSONALIZACIÓN

El uso del ChatGPT por parte de los profesionales de la industria financiera y del asesoramiento podría mejorar el proceso de toma de decisiones finan-

cieras facilitando análisis en tiempo real del mercado, así como recomendaciones de inversión, lo que puede ayudar a mejorar los resultados de las inversiones. La compilación de datos en tiempo real, unido también al ahorro de tiempo en cuestiones más rutinarias (por ejemplo, un chatbot impulsado por la IA podría ser capaz de responder el 90% de las preguntas de los clientes

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de banca), permitiría a los banqueros dedicar más tiempo a vender servicios o a proporcionar una mejor experiencia a los clientes de mayor valor para la entidad.

En definitiva, el trabajo del asesor se basará en ofrecer al inversor soluciones más personalizadas y holísticas, que harán que las inversiones sean más eficientes y se adapten a sus necesidades.

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1. ¿Qué entidad lidera la lista de las gestoras con la gama de fondos más consistente entre las firmas con una mayor oferta de vehículos registrados en España que cumplen los criterios exigidos para formar parte del universo considerado en el modelo de cálculo del pilar de la consistencia del Rating FundsPeople?

A. q DJE Kapital

B. q Blackstone CSS

C. q M&G Investments

D. q Mutuactivos

2. El grupo de 16 fondos que han logrado en 2024 el Rating FundsPeople+ en España...

A. q Está formado en su mayoría por vehículos de grandes gestoras

B. q Se caracteriza por la ausencia de vehículos de gestoras boutique

C. q Está formado en su mayoría por vehículos de gestoras nacionales

D. q Está formado por vehículos de grandes gestoras y gestoras boutique en una relación equilibrada

3. Aproximadamente, ¿cuánto representa el volumen total de activos en fondos artículo 9 gestionados en España respecto del volumen total en fondos?

A. q 0,9%

B. q 3,5%

C. q 5%

D. q 2%

4. Según la modificación de la AIFMD, ¿puede el depositario estar establecido en otra jurisdicción diferente al Estado miembro de origen de los FIA?

A. q Sí

B. q No

C. q Sí, pero con condiciones

D. q Siempre han podido

5. Un plan de empleo de promoción pública y uno privado se diferencian en...

A. q Los órganos de gobernanza

B. q La comisión de gestión y de depósito

C. q Las condiciones de rescate

D. q Las respuestas A y B son correctas

6. Los fondos cerrados pueden adoptar una variedad de estrategias y prácticas para gestionar los riesgos de manera efectiva, que pueden incluir...

A. q La diversificación entre clases de activos

B. q La implementación de estrategias de cobertura

C. q El mantenimiento de protocolos rigurosos de gestión de riesgos

D. q Todas las respuestas anteriores son correctas

7.¿Cuánto ha crecido la cuota sobre el total del patrimonio en fondos de las cinco mayores gestoras nacionales en la última década?

A. q 3 puntos porcentuales

B. q 15 puntos porcentuales

C. q 9 puntos porcentuales

D. q Ninguna de las anteriores. No ha crecido, ha caído

8. Dependiendo del tamaño y la ubicación de la propiedad, salir a bolsa puede costar hasta el 22% del valor de la propiedad. En cambio, la comisión global por la tokenización podría ser...

A. q Muy inferior al 5% del valor de la propiedad

B. q Muy superior al 22% del valor de la propiedad

C. q De entre el 5% y el 10% del valor de la propiedad

D. q Prácticamente nula

9. ¿Qué volumen de deuda de alto rendimiento de EE.UU. vencerá en los próximos 24 meses?

A. q 210.000 millones de dólares

B. q 127.000 millones de dólares

C. q 97.000 millones de dólares

D. q 48.000 millones de dólares

10. Los inversores de mercados privados han adquirido más conocimientos en los últimos años y…

A. q El proceso de due diligence de inversión es menos relevante

B. q La relación con las gestoras se ha sofisticado

C. q Los contactos y el análisis cualitativo tienen menos peso

D. q Todas las anteriores son correctas

11. Desde 2018, cuando empezaron las tensiones comerciales entre EE.UU. y China, la cuota del país asiático en el total de importaciones estadounidenses ha pasado de más del 20% a...

A. q Más del 30%

B. q Menos del 15%

C. q En torno al 7%

D. q Un 35%

12. La clave para maximizar el impacto positivo de la IA en la inversión de impacto radica en...

A. q Lograr un equilibrio entre innovación y responsabilidad

B. q Invertir solo teniendo en cuenta la rentabilidad financiera

C. q Abordar la sostenibilidad del mismo modo en todo el mundo

D. q Ninguna de las anteriores

13. El ETF en el que más dinero invertían los fondos de fondos y planes de pensiones españoles a cierre de 2023 es…

A. q Un ETF de renta fija

B. q Un ETF de renta variable americana

C. q Un ETF de renta variable europea

D. q Un ETC de materias primas

14. ¿Qué porcentaje de banqueros privados tiene entre sus aspiraciones convertirse en gestor?

A. q Un 3%

B. q Un 4%

C. q Un 7%

D. q Un 60%

15. ¿Qué porcentaje supone Europa de la renta variable en la cartera Smart Consensus?

A. q Un 30%

B. q Casi un 50%

C. q Entre un 10 y un 20%

D. q Menos de un 10%

16. ¿Cuál fue el fondo superventas en Europa en el mes de febrero?

A. q iShares Core S&P 500 ETF

B. q SPDR® S&P 500 ETF

C. q ABN AMRO Portfolio Flexible ESG Bonds

D. q PIMCO GIS Income Fund

Las respuestas correctas del test publicado en la revista anterior, son: 1A, 2C, 3B, 4C, 5A, 6A, 7D, 8C, 9D, 10B, 11D, 12D, 13B, 14A, 15A, 16B

Test de FundsPeople Learning y EFPA España

EFPA España (Asociación Española de Asesores y Planificadores Financiero-Patrimoniales) ha llegado a un acuerdo con FundsPeople para facilitar la recertificación a sus asociados de forma que tengan la oportunidad de realizar horas de formación continua. Quienes acierten 12 de las 16 preguntas del test FundsPeople Learning recibirán dos horas de formación válidas para la recertificación EIP, EFA y EFP. El test puede realizarse en la parte privada de la web de EFPA España: www.efpa.es, accediendo con su usuario y contraseña.

FundsPeople está dirigido exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. Para poder recibir la revista, el asociado debe trabajar en una entidad financiera supervisada por el Banco de España, la CNMV o la Dirección General de Seguros y Pensiones.

Millones de inversores de todo el mundo eligen nuestra experiencia en renta fija para cumplir sus objetivos a largo plazo.

Con un volumen de más de 498.000 millones de dólares en activos gestionados en renta fija, Capital Group es una de las mayores gestoras activas de renta fija del mundo1: un enfoque único en renta fija es el motor de nuestro éxito.

Nuestro accionariado está en manos de nuestros empleados, lo que nos ofrece estabilidad, y nuestros gestores de renta fija tienen una experiencia media de 26 años, lo que nos permite centrarnos en la gestión de activos con una perspectiva a largo plazo.

Sepa cómo podemos ayudarle a sacar más par tido a su inversión en renta fija.

Material de marketing

¹Fuente: Morningstar

PARA USO EXCLUSIVO DE INVERSORES PROFESIONALES / CUALIFICADOS

Información a 31 diciembre 2023 y atribuida a Capital Group, salvo indicación en contrario. Activos gestionados por los gestores de renta fija de Capital Group.

La inversión conlleva riesgos. El valor de las inversiones y las rentas generadas por las mismas pueden subir o bajar y no pueden garantizarse.

El presente material, emitido por Capital International Management Company Sárl (en lo sucesivo, «CIMC»), 37A avenue J.F Kennedy, L-1855, Luxemburgo, se distribuye únicamente a efectos informativos CIMC está regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF, regulador financiero de Luxemburgo) y es una filial de Capital Group Companies, Inc. (Capital Group). © 2024 Capital Group. Todos los derechos reservados.