Revista FundsPeople 159 | Enero | 2023

47 ANALISTAS DE 43 ENTIDADES ESPAÑOLAS HAN PARTICIPADO EN LA UNDÉCIMA EDICIÓN DE LA ENCUESTA PARA ELEGIR LOS FONDOS DE INVERSIÓN PREFERIDOS DE LOS SELECTORES ESPAÑOLES. DE UN TOTAL DE 260 VEHÍCULOS VOTADOS, 79 SON LOS PREDILECTOS.

Perspectivas de Mercado 2023 de DWS

Riesgos geopolíticos, aumentos continuos de los tipos de interés e inflación estructural. Ante este telón de fondo se espera que el crecimiento económico mundial se desacelere en este 2023, ¿dónde estarán las oportunidades de inversión?

Descubre cómo vemos este 2023 y cuáles son los tipos de activo que mejor funcionaran durante este año. Accede a nuestro análisis y visión de los mercados globales y tipos de activo

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LAS PREFERENCIAS DE LOS SELECTORES EN 2023

LOS SELECTORES ESPAÑOLES EN 2023 SE DECANTAN POR LOS FONDOS DE RENTA FIJA EN SUS DIFERENTES VARIANTES, POR PRODUCTOS DE ACCIONES MÁS DEFENSIVOS Y POR DESTACADOS VEHÍCULOS MULTIACTIVOS DE PERFIL MODERADO.

Por undécimo año consecutivo, FundsPeople ha consultado a los selectores españoles por sus fondos de inversión favoritos. En este número publicamos los resultados de este trabajo. El número de favoritos (aquellos productos con más de un voto) es de 79, la cifra más elevada desde 2013. Los 400 votos recibidos por parte de 47 profesionales españoles se utilizarán para calcular, junto a los de los selectores de Portugal e Italia, los favoritos para el Rating FundsPeople 2023

El año que acaba de terminar, marcado por las malas rentabilidades en la casi totalidad de los activos, se ha vivido muy diferente en cada gestora. Frente a unas firmas que han sufrido caídas reducidas de patrimonio, otras lo han visto desvanecerse hasta quedarse en cerca de la mitad, resultado de los reembolsos y de la devaluación de sus activos en cartera. Es probable que en 2023 se mantenga este escenario, con unos selectores buscando los productos que mejor se adapten a un mercado difícil. En este entorno, las estrategias favoritas muestran algunas de las claves esperadas para este nuevo año.

La primera es que se rompe la tendencia de los últimos cinco años y los fondos de renta variable dejan de ser la categoría con más favoritos. La prudencia respecto a este activo provoca que los productos de acciones más repetidos tengan un perfil más defensivo, ya sea por diversificación o por filosofía. Así, dominan los fondos de renta variable global y los de perfil defensivo, ya sea con estilo value o dividendo. Además, los que invierten en Europa superan a los que lo hacen en EE.UU. La sostenibilidad se mantiene como tendencia imparable, lo que se refleja en la oferta temática, en la que destacan los de ecología, tecnología y energías alternativas.

Pero es la renta fija la gran estrella para 2023, al colocarse como la categoría con más fondos favoritos para este año. En este caso, las alternativas elegidas por los selectores son diversas. Hay muchas opciones en renta fija flexible, diversidad de estrategias en deuda corporativa, en high yield y también en vehículos con horizonte a corto plazo. En definitiva, los selectores creen que las oportunidades en este activo pueden venir por caminos muy diferentes.

GONZALO FERNÁNDEZ Director, FundsPeople

En un mercado en el que los servicios de gestión discrecional de carteras y de fondos perfilados acumulan cerca de 175.000 millones de euros, los fondos puros de acciones y bonos ganan atractivo. Pero esto no impide la consolidación de un grupo de fondos multiactivos y alternativos que ya se han hecho familiares en la lista de los selectores. Es el caso del Ruffer Total Return, DWS Concept Kaldemorgen o M&G Optimal Income. En la mayoría de los casos se trata de productos que destacan por su perfil moderado. En resumen, los selectores de fondos españoles se decantan para 2023 por los vehículos de renta fija en sus diferentes variantes, por productos de acciones más defensivos y por destacados vehículos multiactivos de perfil moderado.

SU MA RIO

TENDENCIAS

PORTADA Los fondos favoritos de los selectores españoles para 2023

NEGOCIO Resiliencia, propósito e innovación, las claves en la gestión de activos

ESTRATEGIAS Sector tecnológico: ¿se puede volver a invertir ya?

LEGISLACIÓN DORA: nuevas obligaciones para las sociedades gestoras

PLANIFICACIÓN

FINANCIERA La planificación financiera y el impuesto a las grandes fortunas

ASESORAMIENTO Sicavs, afloran nuevas opciones para los grandes patrimonios

LEARNING Riesgos y beneficios de adoptar la IA en la gestión

MARKETING Y DISTRIBUCIÓN IIC españolas vs. IIC extranjeras: costes y rentabilidad

FUNDSTAGE

de las IIC extranjeras está depositado en cinco entidades

CUANDO SENCILLEZ Y FLEXIBILIDAD SE UNEN

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La fecha de lanzamiento de la cuenta representativa de la estrategia es el 01/09/1992. Fondo lanzado 24/12/1998.

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ÍNDICE DE EMPRESAS

159 I ENERO 2023

ABC

A&G 15, 28, 48

Abaco Capital 28

Abanca 15, 28, 48

Abante Asesores 26, 28, 48

ABN Amro Bank Luxembourg 75

Abrdn 29, 40, 115

Acacia Inversión 28, 48

Acatis 16, 47

ACCI Capital Investments 28

ACCI Capital WM 14

Alantra AM 28

Algebris 40, 47

Allfunds 48

AllianceBernstein 29, 47

Allianz 28

Allianz GI 16, 40, 29

Alma Capital IM 106

Altair Finance 28

Altamar Capital Partners 28

Altan 28

Altex AM 10, 121

Amchor 16, 28, 29, 47, 106

Amundi 40

Andbank 28, 66

Andbank WM 26

AQR Capital Management 106

Arbarin Sicav 28

Arcano 10, 24, 28, 47

Arquia 48

Atl Capital 10, 28

Attitude Asesores 28

Augustus 28 Auriga Securities 28

Austral Capital 28

Aviva Investors 41

AXA IM 29, 40, 47

AXA Pensiones 28

Azvalor AM 26, 28

Banco Caminos 28

Banco Cooperativo Español 48 Banco Sabadell 28

Bank Degroof Petercam Spain 14

Bank of New York Mellon 75

Bankinter 28, 48, 66, 109

Bankinter Gestión de Activos 26

Banque de Luxembourg 75

Banque de Patrimoines Privés 75

Banque Degroof Petercam Lux. 75

Banque et Caisse d’Epargne de l’Etat 75 Banque Fédérative du Crédit Mutuel 75

BBVA 15, 28, 66

BBVA AM 26, 66, 91

BBVA Quality Funds 48

Beka Finance 48

Belfius Bank/Banque 75

Bellevue 29

Bestinver 28

BlackRock 16, 29, 40, 92, 102

Blackstone 29

Bluebay AM 29, 92

BNP Paribas AM 13, 29, 40, 106

BNP Paribas Securities Services 75

BNY Mellon IM 16, 29, 64, 67, 87, 114

Brandes 47

Brown Advisory 29

Brown Brothers Harriman 75

Buy & Hold Capital 28

Caceis Bank 75

CaixaBank 28, 66, 109

CaixaBank AM 26, 48

Caja Arquitectos 28

Caja Ingenieros 28

Caja Juan Urrutia 28

Caja Laboral Gestión 26

Caja Rural 28

Cajamar Vida 28

Calamos 47

Candriam 29, 106

Capital Group 16, 29, 47, 67, 73, 113, 119

Carmignac 29, 97

Carne Global Fund Managers 42, 106

Cartesio Inversiones 28

Caser 28

Catalana Occidente 28

Citibank Europe 75 CNP Partners 28

Cobas AM 28

Columbia Threadneedle 11, 29, 47

Consilio 48

Creand AM 14, 28

Creand WM 48

Creas 10, 117

Crédit Mutuel Alliance Fédérale 41

Credit Suisse 28, 66, 75

Credit Suisse AM 29

Credit Suisse Gestión 15, 41, 66

DEF

Deutsche Bank 28

Diagonal Inversiones 48

Diaphanum 48

Diverinvest 48

DJE Investment 40

DNB AM 106

DNCA Investments 47

DPAM 29

Dunas Capital 28, 82

Dux Inversores 28

DWS 14, 16, 29, 40, 47

DZ Privatbank 75

EDM Gestión 26

Edmond de Rothschild AM 29, 47, 75

Eleva Capital 29, 47 Elkarkidetza 28

Empira Investment Solutions 75 Eurizon Capital 29, 40, 92 European Depositary Bank 75

Evli 29, 47

Feelcapital 109 Fidelity International 29, 40, 47, 61, 63, 93, 102

Finanbest 109 Finizens 109 Finletic 48 Flossbach von Storch 29, 47 Fonditel 28

Franklin Templeton 29, 47, 93, 102 Fundsmith 29, 47

GHI

GAM 29 Gamco 47 GCO Gestión de Activos 26 Generali Seguros 28 Geroa Pentsioak 28 Gesconsult 28 Gescooperativo 26 Gesiuris 28 Gesnorte 28, 48 Ginvest 28, 48 Goldman Sachs AM 29 GQG 47

Graham Capital Management 40 Grantia Capital 14 Groupama AM 29, 47

Grupo Banca March 28, 66 Guinness 47 GVC Gaesco Gestión 10, 28, 62

Hargreaves Lansdown 41

Hauck Aufhäuser Lampe Privatbank 75

HSBC Continental Europe 75

HSBC Global AM 40

Ibercaja 28, 48

Ibercaja Gestión 26, 67 Icapital 48

IM Global Partners 29

Imantia Capital 26

InbestMe 109

Indexa Capital 109 Indosuez 28

Insight IM (Europe) Limited 40

Intermoney 28 Inversiones Naira Sicav 28 Inversis 48 Invesco 29, 47, 93

Investing Profit Wisely 14

iShares 40

Itzarri 28

JKL

J.P. Morgan AM 16, 29, 40, 43, 47, 103

J.P. Morgan Bank Luxembourg 75

Janus Henderson Investors 29, 58, 60

Julius Baer 28

Jupiter 29, 47 KBC Bank 75

KBL European Private Bankers 75

Kutxabank 28

Kutxabank Gestión 26, 48

La Française 29, 47

Laboral Kutxa 28, 48

Lantern Structured AM 41

Lazard 29

Lazard Frères Banque 75

Lazard Fund Managers 40

Legal & General 42

LGIM Managers (Europe) Limited 40

LGT Bank AG 75

Link Fund Manager Solutions 47

Linklaters 10

Llorente & Rayon Abogados 120

Lombard Odier 29, 106

Lonvia 47

Loreto Mutua 28

Lumyna Investments 29, 47

Lyxor AM 40, 106

MN

M&G Investments 29, 40, 47, 93, 106

Magallanes Value Investors 28, 47, 66

Magna 47 Man Group 29, 40, 48

Mapfre 28 Mapfre AM 26

Mapfre Economics 10

Mapfre Gestión Patrimonial 48 March AM 26, 66

McKinsey & Company 10, 51

Mediolanum 28, 29

Mercer 29

Metagestion 28

MFS IM 16, 29, 47

Mirabaud 29

Miraltabank 48

Mitsubishi UFJ Inves. Serv. & Bank. 75

Morabanc 48

Morgan Stanley IM 29, 47, 97

Morningstar 65

Mutua Madrileña 28, 47

Mutuactivos 26, 48, 84

Muza 28

Muzinich & Co 29, 47, 93

MyInvestor 109

Nationale Nederlanden 28

Natixis IM 29, 55, 90, 106

Neuberger Bergman 29, 47

Ninety One 29

NN IP 29, 47

Nomura Bank 75

Nordea AM 29, 47

Northern Trust Global Services 75

Norwealth Capital 15, 48

OPQ

Oddo BHF AM 16

Odey AM 106

Olea Gestión de Activos 28

Omega 28, 48

One Fund Management 106

Openbank 109

Orienta Capital 26

Pactio Gestión 28, 48, 66

Panza Capital 10, 111

Patrivalor 28

Pictet & Cie (Europe) 75

Pictet AM 29, 40, 47, 99, 102, 107, 114

PIMCO 29, 40, 47

Polar Capital 29, 47

Polen Capital 47

Principal 29, 47

Profit 28

Quintet Private Bank (Europe) 75

RST

RBC Investor Services Bank 75

Refinitv Lipper 68

Renta 4 14, 28, 66

Robeco 29, 47

Rothschild Martin Maurel 75 Ruffer 40, 47

Sabadell AM 26

Sabadell Urquijo 48, 66

Santalucía 28, 48

Santalucía AM 105

Santander 28, 66

Santander AM 14, 26, 41, 48, 105

Santander PB Gestión 48, 66

Sássola Partners 20

Schroder & Co Bank 14

Schroders 29, 47, 40, 48, 78, 93, 106, 115

SEB IM 40, 106

Seguros El Corte Inglés 28

Seilern AM 29, 47

Sinergia 28 Singular AM 26

Singular Bank 28, 48

Skandinaviska Enskilda Banken 75 Société Générale 75

Solventis 28, 48

SPDR State Street 29

State Street Bank 75

Surne Mutua Seguros 28

Swisscanto 41

T. Rowe Price 29

The Bank of New York Mellon (Lux) 75

Tikehau Capital 29

Trea AM 28, 48

Tressis 28, 48

UBP 29

UBS AM 15, 20, 29, 40

UBS Europe 75

Unicaja 28, 48

Unigest 20, 26, 48

Valentum 28

Van Lanschot Kempen  41

Vanguard 29, 42

Varianza Gestión 28, 48

VidaCaixa 48

Vontobel AM 29, 47, 97, 114

VP Bank (Luxembourg) 75

Waystone Fund Management 106 Wellington 29

Welzia 28

Winton Fund Management 106 WisdomTree 40

NOTA DE LA REDACCIÓN

n FundsPeople es una revista dirigida exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. La información sobre instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta únicamente con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

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Covered Bonds de Nordea. Renta fija fuera de lo común.

nordea.es/ManténgaseCubierto Nordea

1 - European

LABO RA DO RES

BEATRIZ FORERO Cogestora del European Senior Floating Rate Fund, Arcano ¿Es defensiva la renta fija a tipo flotante ante las alzas de tipos?

RICARDO CAÑETE Equipo de Inversión, Panza Capital ¿Lo barato sale caro?

FERNANDO

TERESA AYERDI

Equipo de Planificación Financiera, atl Capital La planificación financiera, amortiguadora del impuesto a las grandes fortunas

RHODRI PREECE

Director sénior de Investigación, CFA Institute

Riesgos y beneficios de adoptar la inteligencia artificial en la gestión de las inversiones

MANUEL AGUILERA

Director general, Mapfre Economics América Latina o el permanente desafío económico

LARA VIADA Socia, Creas ¿Movilizará el SFDR más capital hacia un impacto significativo?

PALOMA FIERRO

FERNANDO LLORENTE

Senior Wealth Advisor, Altex AM Jazz y liderazgo del siglo XXI

VISTO LO +

OPTIMISTAS SOBRE LA RENTA FIJA EN 2023

PROFESIONALES

EMPRESAS

PRODUCTOS

Las subidas de tipos de interés y el endurecimiento de las condiciones financieras provocaron la caída de las rentabilidades generadas por la renta fija en 2022. De cara a 2023 deberíamos asistir a un frenazo bastante drástico en las economías. No parece que nos encaminemos a una repetición de lo ocurrido en 2008 o 2020, años caracterizados por una desaceleración excepcional en áreas concretas de la economía.

En lugar de eso, considerando el intenso endurecimiento de las condiciones financieras que ya ha tenido lugar, creemos que las penurias económicas se concentrarán en la parte más vulnerable de cada sector Esto significa que las compañías y los consumidores con excesivo apalancamiento y los soberanos no adecuadamente posicionados para afrontar los elevados niveles de volatilidad en las divisas serán quienes soporten mayor presión. Por ello, 2023 no es un año para mantenerse fuera del mercado. Existen oportunidades de rentabilidad total atractivas en activos de alta calidad. Los riesgos están ahí, pero los inversores están recibiendo una buena compensación, y el énfasis en la calidad y la selección crediticia será crucial como base para unos resultados de la inversión en renta fija satisfactorios.

Daniel Loesche Schroders Enrique Castellanos Instituto BME

Jorge Gordo Naveso BBVA

Teresa Calderón Hurtado de Saracho Norwealth Capital

Luis Bononato Renta 4

BlackRock Allfunds Tikehau Capital Altamar CAM Partners Norwealth Capital

BlackRock Global Funds World Healthscience Fund A2

KBI Funds ICAV KBI Global Sust. Infrastructure Fund Class D EUR A

JPMorgan Investment Funds - Global Dividend Fund A (acc) USD

Robeco Sustainable Global Stars Equities Fund EUR

BlackRock Global Funds Euro Corporate Bond Fund A1 EUR

Perfiles más visitados en fundspeople.com/es del 16 de noviembre al 15 de diciembre de 2022.

GENE TANNUZZO Director global de Renta Fija, Columbia Threadneedle Investments

LA OPINIÓN DE

RAP T REN

PAR T NER

Ibercaja lanza un servicio para empresas con el objetivode impulsar los planes de empleo.

HITOS DEL MES

2

1

Indosuez WM estrena una plataforma digital para su servicio de asesoramiento.

Los fondos de inversión captan 2.614 millones de euros en noviembre.

A PUNTO DE RECUPERAR NIVELES DE 2021

3

Bestinver crea un área de inversión inmobiliaria. 4

Ibercaja Gestión anuncia la creación de un área de alternativos en 2023.

5

6

GVC Gaesco renueva su servicio de asesoramiento en fondos de inversión.

Los fondos de inversión nacionales encadenan 25 meses consecutivos de entradas netas, según los últimos datos de Inverco a noviembre de 2022. El patrimonio se sitúa en 310.546 millones de euros.

Según los últimos datos de Inverco, los fondos de inversión españoles registraron suscripciones netas por valor de 2.614 millones de euros durante el mes de noviembre, encadenando 25 meses consecutivos con captaciones netas positivas. A falta de conocer las cifras de diciembre, los flujos netos sumaban el pasado año 15.197 millones de euros.

Al fuerte impulso de las suscripciones también se unió el mejor comportamiento de los mercados, lo que favoreció que el patrimonio alcanzara en estos vehículos los 310.546 millones de euros en noviembre. A falta de

un mes para cerrar 2022, la industria ya solo estaba un 2,2% por debajo del nivel al que cerró 2021.

Entretanto, las gestoras españolas han seguido actualizando su oferta de servicios. La mayoría de ellos encaminados a potenciar los activos alternativos o el asesoramiento. Bestinver ha lanzado una nueva área de inversión enfocada en activos del sector inmobiliario, donde ven un gran potencial a futuro, y han avanzado que lanzarán nuevos vehículos en los próximos meses. También Ibercaja Gestión ha adelantado que desarrollará en 2023 un área de gestión alternativa, rama en la que ya llevan tiempo invirtiendo,

por Arantxa Rubio

276.497 317.547 310.546

2019 2020 2021 2022 275.690

PATRIMONIO EN FONDOS ESPAÑOLES

En el mes de noviembre los fondos españoles tuvieron entradas netas por valor de 2.614 millones de euros, lo que eleva hasta los 15.197 millones de euros las suscripciones netas en 2022. El patrimonio se sitúa en 310.546 millones de euros.

T NER

RAP T REN

Además, Ibercaja ha lanzado Plan Empresa y Futuro, un servicio para empresas que busca impulsar los planes de empleo. Su objetivo es dar a conocer las ventajas que ofrecen estos productos en un contexto de recortes de los límites de las aportaciones a los planes de pensiones individuales.

El otro foco al que se han dirigido los nuevos servicios de las gestoras españolas ha sido el asesoramiento.

Por último, GVC Gaesco ha renovado su servicio de asesoramiento especializado en optimizar la selección y gestión de fondos de inversión. Para ello ha incorporado elementos tecnológicos que permiten un asesoramiento más escalable y customizable. El objetivo es adaptarse al perfil del cliente, que cada vez busca servicios más personalizados.

¿ES MOMENTO DE ABANDONAR LA CARTERA 60/40?

Aunque las correlaciones entre la renta variable y la renta fija fueron inusualmente altas en 2022, cercanas al 100%, no se trata de una situación inédita: en las décadas de 1980 y 1990 superaron con frecuencia el 80%. La escasa rentabilidad de una cartera equilibrada típica 60/40 obtenida el pasado año, ¿significa que ya no es adecuada? Una asignación de activos tan simple no refleja la forma en que los inversores construyen realmente sus portfolios. Nuestras propias recomendaciones incluyen asignaciones no solo a divisas sino también a activos alternativos.

No obstante, la asignación a renta variable y renta fija representa el grueso de la mayoría de las carteras y es fundamental para la rentabilidad ajustada al riesgo. La cuestión es si se trata de otro breve periodo de resultados mediocres o si la relación o las perspectivas de la renta variable y la renta fija han cambiado de manera radical y requieren ahora una asignación de activos diferente.

Creemos que se trata de lo primero. Este año de transición ha sido sin duda un reto, pero un portfolio bien diversificado, con asignaciones tradicionales a renta variable y renta fija, probablemente seguirá ofreciendo los mejores rendimientos ajustados al riesgo.

ENERO I FUNDSPEOPLE 13

ALBERTO GARCÍA FUENTES

ACCI CAPITAL

WM

La firma ha ampliado su equipo de gestión con la llegada de Alberto García Fuentes, quien será responsable de Asset Allocation. García Fuentes se incorpora desde Santander AM, donde ha trabajado en las oficinas de Madrid y Londres durante siete años.

BORJA CEBALLOS CREAND AM

La gestora ha fichado a Borja Ceballos, que se incorpora como técnico de inversiones al equipo de Inversiones de Creand AM, dirigido por Luis Buceta. Llega procedente de Grantia Capital y, entre otras funciones, se encargará de la ejecución de operaciones de la mesa de front office.

NO SE PIERDA cada día los nombramientos en nuestra web FUNDSPEOPLE.COM/ES

DIEGO SANTO DOMINGO RENTA 4

GESTORA

Diego Santo Domingo se ha incorporado al equipo de Análisis de la gestora de Renta 4 y al de gestión de su fondo Renta 4 Megatendencias Tecnología. Santo Domingo ha sido miembro del Consejo de CFA Spain Asset Owners. Durante los últimos ocho años ha trabajado en el family office IPW.

FERNANDO LOSCERTALES SCHRODER & CO BANK

Fernando Loscertales ha fichado por el banco Schroder & Co Bank AG. Será el responsable de dar servicio al mercado español. Loscertales ejercerá su nuevo cargo desde Ginebra. Anteriormente trabajó en Bank Degroof Petercam Spain desempeñando el cargo de director de Banca Privada.

JESÚS MARTÍN DEL BURGO

SANTANDER AM

La gestora sigue reorganizando su cúpula directiva. Jesús Martín del Burgo se incorpora a Santander AM como responsable de Distribución Institucional y a terceros. Un puesto desde el que reportará a Samantha Ricciardi, CEO Global de Santander AM. Hasta ahora, Martín del Burgo era el responsable de Ventas de DWS en Latinoamérica.

MARIO LUMBRERAS

CREDIT SUISSE GESTIÓN

La entidad continúa fortaleciendo el equipo de su negocio de gestión de activos en España e incorpora a Mario Lumbreras como gestor sénior de carteras en el equipo de Multi-Manager Solutions en Madrid, liderado por Íñigo Iturriaga. Lumbreras llega desde desde UBS AM en Suiza.

RODRIGO BUENAVENTURA

IOSCO

La Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO) ha nombrado a Rodrigo Buenaventura presidente de su Comité de Finanzas Sostenibles (SFT). Además de este nombramiento, el presidente de la CNMV ha sido designado vicepresidente del Comité de Gobierno Corporativo de la OCDE.

FERNANDO RUIZ BBVA

Fernando Ruiz será el nuevo director de la división de Banca Privada de BBVA en España en sustitución de Jorge Gordo, que pasará a responsabilizarse de la nueva área de Recursos y Sinergias de los segmentos mayoristas de la entidad. Fernando Ruiz llega a la dirección nacional después de haber sido el responsable de la división noroeste de Banca Privada del banco. Su vinculación con la entidad comienzó en 1997.

BREVES

■ ABANCA. Abanca sigue reforzando su unidad de Banca Privada en el País Vasco y ha anunciado el fichaje de Juan Carlos González Albarrán como director de la oficina de Banca Privada de Bilbao. González llega a la entidad tras haber desarrollado su carrera profesional en Banco Santander, primero como Senior Banker y, desde 2020, como director de la oficina de Banca Privada en Bilbao.

■ ALTER LEGAL . El despacho de abogados especializado en el asesoramiento jurídico de inversiones alternativas y estructuración de fondos de inversión privados ha incorporado a Alicia Alonso para reforzar la práctica de inversiones alternativas en inversiones de fondos y transacciones de capital riesgo, entre otras funciones. En paralelo, el despacho también ha incorporado a Íñigo Hernáez, abogado experto en fusiones y adquisiciones (M&A) y en mercados de valores.

■ A&G. La entidad de banca privada vuelve a crecer en Sevilla con la incorporación de un nuevo banquero, Esteban Fernández Velasco. Llega desde BBVA, donde desde 2008 ha ejercido el cargo de director de la Unidad de BBVA Patrimonios en la Territorial Sur.

■ NORWEALTH CAPITAL AV. La agencia de valores ha anunciado otra novedad en su equipo. En esta ocasión se trata del fichaje de Pablo Ceberio para su oficina de Bilbao. Cuenta con cerca de 24 años de experiencia en la industria de la gestión de fondos, los últimos 13 de ellos como gestor de sicavs en BBVA Patrimonios, también en Bilbao.

EN SUSTITUCIÓN DE JORGE GORDO, RUIZ SERÁ EL NUEVO DIRECTOR DE LA DIVISIÓN DE BANCA PRIVADA DE LA ENTIDAD

Fuente: FundsPeople y Morningstar Direct.

Los gestores de nuestra cartera Smart Consensus se mostraron particularmente activos en los últimos meses del pasado año. Ante el cambiante escenario macroeconómico, se esforzaron por generar rentabilidad para los inversores en un ejercicio que fue especialmente complicado.

Las perspectivas actuales apuntan a un escenario económico incierto debido, en parte, a las preocupaciones sobre el crecimiento de la economía mundial, a las políticas monetarias restrictivas y a la persistente inflación. Aun así, ahora se aprecia con más claridad qué dirección seguirán algunos de estos indicadores y cuáles serán sus principales derivadas.

Para Justin Kass, gestor del Allianz Income and Growth Fund, la inflación “dependerá, en gran medida, de la evolución de los salarios, la vivienda, los alquileres y los servicios, que han sido fuentes de presión al alza”.

Los expertos creen que los tipos de interés de los principales bancos centrales están a punto de tocar techo. Según Kass, “el fin de una política monetaria tan agresiva por parte de los bancos centrales puede traducirse en más liquidez para las empresas”. En su opinión, esta mayor liquidez debe aprovecharse para realizar “acciones beneficiosas para los accionistas, como la recompra de acciones y el incremento de los dividendos”, o para “impulsar el crecimiento a través de fusiones y adquisiciones que potencien las ventas y los beneficios en el futuro”.

Aunque reconocen el mayor atractivo del mercado de renta fija, los gestores

siguen decantándose por las acciones. Así lo explican Henrik Muhle y Uwe Rathausky, gestores del Acatis Gané Value Event Fonds: “Empezamos a ver bonos interesantes, pero seguimos prefiriendo las acciones, si bien es cierto que hay que indagar mucho más. Unos altos márgenes de beneficio bruto y la capacidad de fijación de precios son cruciales”. Justin Kass también opina que “el crecimiento de los ingresos dependerá en gran medida de la resiliencia del poder de fijación de precios y del impacto de la normalización de la demanda”.

En lo que se refiere al componente de renta variable, los tres gestores coinciden en términos generales. El gestor de Allianz GI explica que ha “aumentado la exposición a consumo discrecional e industria”, mientras que ha “reducido el peso de los sectores energético, tecnológico y sanitario, así como la exposición a materias primas en general”. Por su parte, los gestores de Acatis

“Los bonos de alta rentabilidad pueden suponer una fuente fiable de ingresos y ofrecen un atractivo perfil de rentabilidad”.

LA CARTERA DE

“Empezamos a ver bonos interesantes, pero seguimos prefiriendo las acciones”.

JUSTIN KASS Gestor del Allianz Income and Growth Fund

HENRIK MUHLE Y UWE

RATHAUSKY Gestores del Acatis Gané Value Event Fonds

CARTERA SMART CONSENSUS

Distribución por activos

BONOS ACCIONES

LIQUIDEZ Y RENTA FIJA CORTO PLAZO OTROS

Las caídas vistas en los mercados tanto de renta variable como de renta fija han dejado oportunidades que los gestores no quieren dejar pasar. Una prueba de ello es que tanto en las carteras Smart Consensus como en las de perfilados españoles se ha visto un recorte de los niveles de liquidez.

LA DEUDA SOBERANA REPRESENTA YA EL 41% DE LA ASIGNACIÓN DE RENTA FIJA DE LA CARTERA SMART CONSENSUS FRENTE AL 25% DE HACE UN AÑO

aseguran que, en el último mes, recortaron la exposición al sector tecnológico y la aumentaron al sanitario.

En renta fija, el consenso no es tan evidente. Henrik Muhle y Uwe Rathausky ven más oportunidades en el mercado de renta fija gubernamental y han aumentado su “exposición a deuda española, alemana y francesa”.

Para Justin Kass, la oportunidad está claramente en los bonos high yield estadounidenses, que “pueden suponer una fuente fiable de ingresos y ofrecen un atractivo perfil de rentabilidad. Además, sirven como herramienta de diversificación, ofreciendo históricamente un mejor rendimiento en relación con la renta fija tradicional en un entorno de subida de tipos de interés”.

Distribución geográfica

EUROPA (INCLUYE REINO UNIDO) NORTEAMÉRICA (EE.UU. Y CANADÁ) EMERGENTES (INCLUYE PAÍSES ASIÁTICOS DESARROLLADOS) JAPÓN Y AUSTRALASIA

D E F M A M J J A

N

11,65 3,71 PANORAMA SMART CONSENSUS

Comparamos la evolución de la cartera modelo Smart Consensus de FundsPeople, compuesta por algunos de los fondos mixtos internacionales (moderados, flexibles y defensivos) más destacados de nuestro mercado, con tres carteras compuestas por fondos perfilados españoles.

Por clase de activos, se observa un aumento del riesgo en las carteras que componen nuestro Smart Consensus. Hay una mayor preponderancia de las acciones, una reducción de la liquidez y, además, los gestores están incorporando más títulos de deuda.

En el componente de renta variable, a nivel geográfico, el foco está en el mercado estadounidense, que ya representa un 53,7% de la asignación a acciones de las carteras analizadas y que, por tanto, mantiene la tendencia al alza de los últimos meses. En sentido opuesto, se sigue perdiendo interés por los mercados emergentes, Asia desarrollada y Australia.

Respecto a la parte de renta fija, destaca el importante aumento de la

exposición a deuda soberana. Esta tendencia empezó hace aproximadamente un año, cuando este componente representaba en torno al 25% de la asignación a renta fija de las carteras. Ahora ese porcentaje asciende a casi el 41%. Por el contrario, la liquidez y equivalentes han seguido el camino opuesto y ahora solo concentran cerca del 26% de los portfolios. La asignación a deuda corporativa se ha mantenido prácticamente constante.

7,83 8,12

38,31 53,67 18 FUNDSPEOPLE I ENERO

FundsPeople analiza la cartera de los fondos de fondos perfilados existentes en España. Para ello, agrupa la oferta en tres carteras modelo (conservadora, moderada y agresiva), según la escala de riesgo de la CNMV. La cartera conservadora incluye 43 fondos con un volumen de 31.602 millones de euros; la moderada, 48 fondos con 29.005 millones, y la agresiva, 56 fondos con 5.737millones. Fuente: elaboración propia con datos de Morningstar Direct. Datos de los gráficos a 31 de octubre de 2022.

EL DINERO SE PONE A TRABAJAR

En las tres carteras de perfilados se ve una caída de la ponderación de los fondos especializados en liquidez.

as fuertes caídas vistas en renta variable y renta fija a lo largo de 2022 empiezan a dejar oportunidades que los gestores de fondos perfilados no parecen dispuestos a dejar pasar.

Esto es lo que se desprende de los movimientos que se vieron en octubre en las carteras de estos productos. En todos los perfiles (conservador, moderado y agresivo) se observa una caída de la ponderación de los fondos de liquidez. De hecho, en el caso de los productos conservadores y de los moderados, durante ese mes se vieron niveles mínimos no vistos en al menos los últimos dos años.

por Ana Palomares

El dinero, por tanto, se pone a trabajar, y el destino predilecto es la deuda. “Se espera una menor agresividad por parte de los bancos centrales, por lo que consideramos que puede ser un buen momento para estar invertidos en renta fija”, explica Miguel Castells,

director de Inversiones de Unigest (Grupo Unicaja Banco).

Hay consenso en que la renta fija, donde se ven cupones ya de hasta el 4%, es el activo a tener en cartera al menos durante los próximos meses. Pero la pregunta es ¿deuda pública o privada? La respuesta mayoritaria que se desprende de las perspectivas de las gestoras apunta más a la segunda opción que a la primera. “Hemos empezado a tomar posiciones en renta fija, donde pensamos que los diferenciales empiezan a merecer la pena, principalmente en los segmentos de deuda corporativa y deuda subordinada financiera, europea en ambos casos”, explica José María Loinaz, responsable de Selección de Fondos de Sássola Partners.

Lo que no ha cambiado es la percepción de cautela que se aplica tanto en el universo de renta fija, donde se sigue optando por plazos cortos para limitar el impacto de la subida de los tipos de interés, como en el de la renta variable. “Los mercados deberán descontar la recesión en esta primera mitad de 2023, con las consecuentes correcciones de los índices de bolsa, para a partir de ese punto empezar a recuperar”, afirma Loinaz.

Además, la preferencia en el corto plazo sigue siendo el mercado norteamericano. “En renta variable, dentro de la prudencia comentada, preferimos EE.UU. frente a Europa, ya que el primero va más avanzado en su política monetaria y no presenta un riesgo bélico”, concluye Castells.

LOS RETOS ASG EN LOS MERCADOS PRIVADOS

La inversión sostenible forma parte de un ámbito en evolución. Esto se debe, principalmente, al aumento de la regulación y a la falta de estandarización en la presentación de informes y puntuación ASG, especialmente en los mercados privados. Desde UBS AM Real Estate & Private Markets (REPM)

creemos que el sector tiene que hacer frente a los siguientes tres desafíos

En primer lugar, la diversidad y la escala de las actividades. Los retos ASG a los que se enfrentan las diferentes áreas de nuestro negocio de mercados privados varían significativamente (por ejemplo, los retos que rodean al real estate variarán de los del private equity). Por tanto, cada área necesitará un enfoque adaptado a los aspectos ASG En segundo lugar, el panorama regulatorio cambia rápidamente. Esta constante evolución provoca que el cumplimiento de los requisitos sea un desafío, sobre todo porque las regulaciones se han enfocado más en los activos tradicionales que en los activos privados.

En tercer lugar, la falta de estándares de conceptos y herramientas ASG da lugar a puntos de vista dispares en los resultados ASG. Pese a que ya existen unos elementos comunes establecidos, el futuro seguirá fragmentado desde una perspectiva normativa, lo que puede dificultar una mayor estandarización de los marcos de información y evaluación.

LA CARTERA DE MIGUEL CASTELLS Director de Inversiones, Unigest (Grupo Unicaja Banco)

JOSÉ MARÍA LOINAZ Responsable de Selección de Fondos y socio, Sássola Partners

Los fondos con más presencia en las carteras de perfilados son, dentro de la renta fija, JP Global Corporate Bond y JP Global Government Bond. Mientras, en la parte de renta variable las predilecciones van hacia EE.UU, con estrategias como JP US Equity All Cap, y el mercado japonés, con productos como Man GLG Japan Core Alpha Equity

Los fondos seleccionados están centrados en muy diversos tipos de activos. Insticash Money 3M o BGF Japan Flexible destacan en la cartera más conservadora, y Templeton Global Balance, Acatis Gané Value o Bellevue Medtech en las arriesgadas.

ÁLVARO CABEZA Country Head para Iberia, UBS AM

LA OPINIÓN DE

RAP T REN

PAR T NER

BEATRIZ FORERO

Cogestora

La rentabilidad de los cupones es ahora tres veces superior a la media histórica, lo que eleva su atractivo en tiempos de alta volatilidad y aumento de tipos de interés.

¿ES DEFENSIVA LA RENTA FIJA A TIPO FLOTANTE ANTE LAS ALZAS DE TIPOS?

En el último año hemos asistido a la subida más agresiva de tipos de interés de los últimos 40 años, lo cual ha supuesto una absoluta masacre para los activos de renta fija con duración. Para ponerlo en perspectiva, el bono americano a 10 años está teniendo su peor comportamiento desde hace 150 años. A 30 de noviembre de 2022, los bonos de grado de inversión europeos recogieron unas pérdidas acumuladas del 12%, la renta fija de alto rendimiento del 11%, y en EE.UU. la evolución ha sido parecida. El único activo que se salva es la renta fija a tipo variable (préstamos sindicados líquidos y bonos a tasa flotante), que ha registrado solamente pérdidas de en torno al 3,5% durante el mismo periodo.

Estamos en un momento en el que compensa más que nunca invertir en préstamos bancarios y bonos flotantes, como se ha demostrado en periodos parecidos de volatilidad de tipos de interés tales como 2013 y 2018. Son productos conservadores que no solo quedan blindados frente a la incertidumbre sobre el control de la inflación y, por lo tanto, los movimientos de curva de tipos en los próximos trimestres, sino

que, además, ofrecen rentabilidades en la actualidad a vencimiento del 10%, cuando históricamente ha sido del 3%-4%. De hecho, al beneficiarse de las subidas de tipos por estar su rendimiento referenciado al euríbor, los activos flotantes ya ofrecen mejores retornos que los bonos high yield e investment grade a largo plazo.

Además, los préstamos sindicados disfrutan de un riesgo crediticio moderado gracias a su rango sénior en la estructura de capital, colateralización de las emisiones con los activos de la compañía, bajas tasas de impago (<1% en 2022) y altas ratios de recuperación (70%). Adicionalmente, el mercado europeo tiene ya un tamaño similar al del high yield (400.000 millones de euros), lo que asegura la liquidez del producto en todos los escenarios, como así lo demostró su comportamiento durante la pandemia.

Por tanto, nuestra recomendación para 2023 es centrarse en activos de renta fija a tipo de interés flotante, con colateral de primer rango (senior secured) y en sectores no cíclicos, para así quedar totalmente protegido del riesgo duración y con bajo riesgo de crédito con rentabilidad alta.

del European Senior Floating Rate Fund, Arcano

LA OFERTA DE FONDOS DE FONDOS PERFILADOS DE LAS GRANDES REDES

BBVA

CAIXABANK

CAIXABANK

LABORAL

RURAL

GESTIFONSA CARTERA PREMIER 10 BASE FI Gestifonsa SGIIC

Fund

Fund

-4,95 -4,18 -1,93 -1,16 3,66 -87 7.298

Cautious Allocation - Global 0,66 -8,07 -7,42 -1,42 -1,01 5,75 -17 768

Cautious Allocation - Global 1,07 -8,51 -8,01 -1,46 -0,77 5,94 -104 4.570

Allocation - Global 2,62 -9,15 -7,94 -2,07 -1,09 7,29 -1 330

Cautious Allocation 1,23 -5,98 -5,79 -2,92 -2,21 4,19 -3 283

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 1,81 -7,64 -7,36 -1,75 -1,13 6,38 -0 17

GINVEST GPS CONSERVATIVE SELECTION FI Ginvest Asset Management SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 1,85 -9,46 -9,25 -1,50 6,40 -1 35

IBERCAJA DIVERSIFICACIÓN EMPRESAS FI Ibercaja Gestión SGIIC

IBERCAJA GESTIÓN EQUILIBRADA FI Ibercaja Gestión SGIIC

EAA Fund

Cautious Allocation 0,90 -6,44 -5,99 4,11 -0 29

EAA Fund EUR Cautious Allocation 1,54 -7,59 -6,84 -1,27 - 5,66 -16 1.252

IBERCAJA GESTIÓN EVOLUCIÓN FI Ibercaja Gestión SGIIC 4 EAA Fund EUR Cautious Allocation 1,51 -8,13 -7,21 -0,85 -0,01 6,27 -22 2.233

ABANCA GESTIÓN CONSERVADOR FI Imantia Capital SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation 1,31 -5,57 -5,36 -1,33 -0,90 3,92 -12 660

IMDI FUNDS AZUL FI Intermoney Gestión SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation 0,76 -3,54 -3,03 0,07 0,24 2,89 0 4

ALLIANZ CARTERA MODERADA FI Inversis Gestión SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 0,49 -3,45 -2,67 - - 3,53 2 45

ALLIANZ CONSERVADOR DINAMICO FI Inversis Gestión SGIIC 2 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 0,45 -2,36 -2,46 - - 0,85 1 24

KUTXABANK GESTIÓN ACTIVA PATRI. EST. FI Kutxabank Gestión SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 1,61 -7,19 -6,70 -1,34 -0,93 5,06 -4 630

LIBERBANK CARTERA CONSERVADORA A FI Unigest SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 0,76 -14,89 -14,58 -2,47 -1,73 4,96 -9 769

LIBERBANK PRUDENTE C FI Unigest SGIIC 2 EAA Fund Multistrategy EUR 0,21 2,03 -3,12 - - - -0 48

FONDMAPFRE ELECCIÓN PRUDENTE R FI Mapfre Asset Management SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 1,16 -5,14 -5,11 -0,36 0,20 5,95 3 248

MARCH CAAP MODERADO A FI March Asset Management SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation 1,97 -7,19 -6,36 -1,45 -1,05 7,01 -2 49

MARCH CARTERA CONSERVADORA A FI March Asset Management SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 2,07 -8,30 -7,76 -1,13 -1,02 6,22 -5 283

MARCH CARTERA DEFENSIVA A FI March Asset Management SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 1,60 -7,10 -6,79 -2,01 -1,78 4,57 -1 53

MUTUAFONDO EVOLUCIÓN A FI Mutuactivos SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 1,87 -8,09 -7,81 -1,80 - 6,55 -2 134

NORAY MODERADO FI Orienta Capital SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 2,01 -3,95 -3,09 1,42 0,88 5,54 6 171

R4 ACTIVA DOLCE 0-30 R FI Renta 4 Gestora SGIIC S.A. 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 1,36 -6,54 -5,85 -1,62 4,58 0 12

SABADELL PRUDENTE BASE FI Sabadell Asset Management SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 1,47 -8,02 -7,23 -1,60 -1,15 5,33 -49 3.091

SANTALUCÍA SELECCIÓN PATRIMONIO A FI Santa Lucía Asset Management SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation 1,83 -8,20 -7,78 - - 5,73 0 5

CARTERA ÓPTIMA PRUDENTE B FI Santander Asset Management SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 0,38 -2,97 -2,01 -1,20 -0,82 - - -

PBP CARTERA ACTIVA 30 A FI Santander Asset Management SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

SANTANDER GESTIÓN GBL CREC. AJ FI Santander Asset Management SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation 0,50 -9,93 -9,30 -2,65 -1,42 4,63 -49 3.796

SANTANDER PB MODERATE PORTFOLIO FI Santander Asset Management SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation 0,66 -10,05 -9,35 -1,94 -1,32 4,90 -23 1.281

SINGULAR MULTIACTIVOS 20 FI Singular Asset Management SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 1,15 -6,23 -5,99 - - 3,54 0 5

HARMATAN CARTERA CONSERVADORA FI Tressis Gestión SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 1,69 -8,66 -8,25 -1,14 -0,91 7,12 -2 45

UNICORP SELECCIÓN MODERADO A FI Unigest SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation -0,15 -0,14 2,73 0,96

UNIFOND CONSERVADOR A FI Unigest SGIIC

UNIFOND GESTIÓN PRUDENTE A FI Unigest SGIIC

WELZIA AHORRO 5

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 0,86 -8,34 -7,65 -2,39 -1,42 4,37 -9 1.330

EAA Fund Multistrategy EUR 1,80 0,12 0,69 1,04 0,54 3,77 2 262

SANTALUCÍA SELECCIÓN MODERADO

Lucía Asset Management SGIIC

-1 39

EAA Fund EUR Cautious Allocation 2,47 -8,47 -7,45 -0,04 -0,54 7,41 -1 56

CARTERA ÓPTIMA DECIDIDA A FI Santander Asset Management SGIIC 4 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global 1,49 -2,84 0,96 1,04 1,47 - - -

MI FONDO SANTANDER MODERADO AJ FI Santander Asset Management SGIIC 4 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global 1,81 2,22 12,59 2,34 2,21

SANTANDER GESTIÓN GBL EQUIL. AJ FI Santander Asset Management SGIIC 4 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global 0,72 -11,38 -10,05 0,04 1,13 7,41 -86 8.382

SANTANDER PB BALANCED PORTFOLIO FI Santander Asset Management SGIIC 4 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global 0,90 -11,92 -10,31 -0,40 -0,27 8,01 -21 907

Santander Asset Management SGIIC

SANTANDER PB DYNAMIC PORTFOLIO

PBP CARTERA ACTIVA

PBP CARTERA

SASSOLA

PERFILADOS ARRIESGADOS - RIESGO DFI/KIID (DEL

ABANTE BOLSA

ABANTE PATRIMONIO

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global 0,80 -12,73 -10,71 0,81 0,54 9,71 -2 340

- - - - -

ACACIA INVERMIX 30-60 PLATA FI Acacia Inversión SGIIC 5 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global 3,79 -3,52 -1,98 3,54 2,51 9,28 0 147

ACACIA GLOBALMIX 60-90 PLATA FI Acacia Inversión SGIIC 7 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global 5,46 -8,17 -4,64 3,70 2,64 14,20 -0 15

SIH FCP-MULTIPERFIL AGRESIVO A EUR Andbank Asset Management Luxembourg 5 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global 4,57 -11,89 -9,23 1,89 - 15,46 0 28

SIH FCP-MULTIPERFIL DINÁMICO A EUR Andbank Asset Management Luxembourg 5 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global 3,62 -11,85 -9,63 1,13 - 12,00 -1 40

GESTIÓN MULTIPERFIL INVERSIÓN FI Andbank Wealth Management SGIIC 5 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global -0,75 5,94 -1,85 0,87 1,29

GESTIÓN MULTIPERFIL DINÁMICO FI Andbank Wealth Management SGIIC 6 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global -1,11 7,87 -2,90 1,44 1,58

GESTIÓN MULTIPERFIL AGRESIVO FI Andbank Wealth Management SGIIC 7 EAA Fund EUR Flexible Allocation - Global -1,24 -7,40 -3,96 2,68 3,01

ARQUIA BANCA EQUILIBRADO 60RV A FI Arquigest SGIIC 5 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global 1,60 -9,37 -7,62 0,76 0,95 11,04 0 47

ARQUIA BANCA DINÁMICO 100RV A FI Arquigest SGIIC 6 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global 0,79 -11,29 -8,68 4,26 4,11 14,69 0 23

BANKINTER PLATEA AGRESIVO A FI Bankinter Gestión de Activos SGIIC 5 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global 3,16 -9,88 -6,96 3,78 2,91 13,85 3 50

BANKINTER PLATEA DINÁMICO A FI Bankinter Gestión de Activos SGIIC 5 EAA Fund EUR Flexible Allocation - Global 2,57 -7,96 -5,78 2,24 1,70 10,21 7 229

BANKOA SELECCIÓN ESTRATEGIA 80 FI Bankoa Gestión SGIIC 5 EAA Fund Other Allocation 4,27 -15,69 -13,14 0,28 1,82 16,10 -0 17

BBVA GESTIÓN DECIDIDA FI BBVA Asset Management SA SGIIC 5 EAA Fund EUR Aggressive Allocation 1,87 -6,78 -3,80 1,18 1,76 9,43 0 76

QUALITY INVERSIÓN DECIDIDA FI BBVA Asset Management SA SGIIC 5 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global 1,39 -8,18 -5,26 1,91 2,25 10,01 -2 1.010

CAIXABANK EVO. SOST. 60 UNIVERSAL FI Caixabank Asset Management SGIIC 5 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global 0,43 -11,73 -10,68 -1,28 -0,35 10,72 -1 24

CAIXABANK SOY ASÍ DINÁMICO UNIV. FI Caixabank Asset Management SGIIC 5 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global 0,77 -11,98 -10,19 1,04 0,80 11,70 -3 126

LABORAL KUTXA SELEK EXTRAPLUS FI Caja Laboral Gestión SGIIC 6 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global 5,44 -7,46 -13,68 -3,20 -0,92 15,43 0 38

RURAL PERFIL DECIDIDO FI Gescooperativo SGIIC 5 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global 1,96 -9,42 -7,50 2,05 1,54 11,56 0 68

RURAL PERFIL AUDAZ ESTANDAR FI Gescooperativo SGIIC 6 EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity 2,90 -7,52 -9,25 4,58 4,04 16,59 0 43

GINVEST GPS DYNAMIC SELECTION FI Ginvest Asset Management SGIIC 5 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global 3,77 -16,25 -15,61 1,18 - 13,97 -0 16

GINVEST GPS LONG TERM EQUITY SELECTI FI Ginvest Asset Management SGIIC 6 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global 4,81 -8,22 -19,30 1,66 18,12 -0 23

IBERCAJA GESTIÓN AUDAZ A FI Ibercaja Gestión SGIIC 5 EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity 4,15 -11,12 -8,16 2,50 2,51 14,21 1 115

SELECCIÓN BANCA PRIVADA 60 A FI Ibercaja Gestión SGIIC 5 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global 2,00 -10,74 -9,67 7,89 -0 37

ABANCA GESTIÓN AGRESIVO FI Imantia Capital SGIIC 5 EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity 3,76 -9,54 -6,79 4,93 3,88 16,38 0 4

ABANCA GESTIÓN DECIDIDO FI Imantia Capital SGIIC 5 EAA Fund EUR Moderate Allocation 2,61 -8,63 -7,18 1,48 1,32 10,21 0 7

IMANTIA FUTURO HEALTHY FI Imantia Capital SGIIC 6 EAA Fund Sector Equity Healthcare 4,06 -6,61 -0,62 5,17 4,09 16,68 -0 47

IMANTIA FUTURO FI Imantia Capital SGIIC 6 EAA Fund Global Flex-Cap Equity 6,17 -8,55 -16,97 4,17 3,65 20,33 -0 25

IMDI FUNDS OCRE FI Intermoney Gestión SGIIC 5 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global 1,93 -7,35 -5,06 3,38 3,67 9,70 -0 4

IMDI FUNDS ROJO FI Intermoney Gestión SGIIC 6 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global 2,47 -8,63 -6,35 4,74 5,05 12,88 0 5

ALLIANZ CARTERA DINAMICA FI Inversis Gestión SGIIC 5 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global 0,61 -8,19 -4,81 - - 14,20 1 76

KUTXABANK GESTIÓN ACTIVA INV. ESTÁN. FI Kutxabank Gestión SGIIC 5 EAA Fund EUR Aggressive Allocation 4,95 -13,86 -11,05 1,84 1,65 16,17 2 188

LIBERBANK

FONDMAPFRE

MARCH CAAP DINÁMICO

MARCH

BITACORA

SANTALUCÍA

SANTANDER

SANTANDER

Moderate Allocation - Global 2,72 -8,83 -7,81 2,82 2,86 12,21 0 67

FUENTE: MORNINGSTAR. DATOS A 30 DE NOVIEMBRE. ELABORACIÓN A PARTIR DE DATOS DE

La clave está en saber qué es la calidad y cómo medirla. Limitarse solo al precio puede llevar a errores de previsión sobre la evolución de la empresa.

¿LO BARATO SALE CARO?

La comunidad inversora que se autodefine como seguidora del estilo de inversión iniciado por Benjamin Graham y conocido gracias a inversores como Warren Buffet son sin duda amantes de comprar barato. Nosotros en Panza Capital estamos sin duda en este grupo. Entonces, ¿por qué esta pregunta?

Creemos que lo barato sale bien, pero no siempre, y no solo por ser barato. Lo que realmente ha marcado, marca, y marcará la futura evolución de una compañía es la relación entre su valoración y su calidad. No podemos pensar que una métrica de valoración, como el PER o cualquier otra, tomada de manera aislada puede ser un indicador suficiente para medir la previsible evolución de una empresa. Saber qué estamos comprando, como en cualquier situación, es fundamental.

No podemos comparar el precio por metro cuadrado en la mejor zona de una ciudad con el precio del metro cuadrado en el extrarradio. Siempre será más caro el de las zonas buenas. Lo mismo pasa en las compañías. No podemos comparar la valoración entre empresas no homogéneas. ¿Es lo mismo una firma como Nestlé que una como Cíe Automotive? Las dos tienen buena gobernanza, son buenos activos, si bien la primera gracias a sus marcas tiene más capacidad de fijar precios, consiguiendo mayores márgenes. Pero donde realmente son diferentes es en la

estabilidad de la demanda, que suele llevar aparejada estabilidad en las cotizaciones. En consecuencia, y simplificando, si nos las ofreciesen las dos al mismo PER, nos decantaríamos por la primera. Pero las dos son una buena oportunidad de inversión.

La clave está en saber qué es la calidad y cómo medirla. Es algo generalmente subjetivo y etéreo, pero desde Panza Capital les invitamos a responder a tres preguntas: ¿está bien gestionada la compañía? ¿es un buen activo? ¿tiene un crecimiento sano? Si la respuesta es afirmativa (sin ambages) a las tres preguntas, se encuentra sin lugar a duda frente a una empresa de gran calidad. Si ahora usted es capaz de encontrarla a un PER por debajo de 10, por favor llámenos y nos lo cuenta.

La realidad es que las empresas baratas suelen estarlo por algún motivo. Es decir, las compañías que lo están, lo están porque la respuesta a una (al menos) de las tres preguntas no es la deseada. En ese caso, nosotros le recomendamos que si la respuesta a la primera pregunta no es la deseada, deje de analizar la firma. Invertir en una compañía mal gestionada es tanto como decir que le va a dejar usted su dinero a alguien del que no se fía. Respecto a las otras dos sea tolerante. Ni el activo de la empresa ni el crecimiento tienen que parecer fantásticos en todo momento; y precisamente sea por eso por lo que la compañía está barata. Aproveche las oportunidades, pero no se equivoque, lo barato puede salir caro.

RICARDO CAÑETE Equipo de Inversión, Panza Capital

TRIBUNA

DESCUBRA LOS FONDOS CON RATING

Son 1.148 productos que cuentan con el favor de los analistas o destacan por su consistencia o por ser superventas.

En un mercado como el español con más de 8.000 fondos registrados para la venta, le descubrimos aquellos con el Rating FundsPeople 2022. En total, 1.148 productos tienen este reconocimiento, al destacar por alguno de los siguientes criterios:

Favoritos de los analistas. Fondos que acumulan un mínimo de cinco votos de selectores dentro de la encuesta anual realizada en España, Portugal e Italia entre analistas de fondos sobre sus productos favoritos. Este año, son 34 los que cumplen este criterio.

Blockbuster. Son los superventas del mercado, productos que a 31 de diciembre de 2021 contaban con un volumen significativo de activos en España. Se exige a un fondo, tanto de gestora internacional como española, un negocio mínimo de 100 millones de euros en este mercado. Además, para los productos españoles, se requiere que hayan experimentado flujos netos positivos acumulados a tres años superiores al 25% de su cartera a cierre de 2021. Son 541 los fondos extranjeros y 138 los españoles que superan estos límites. En total, 679 productos comercializados en España son blockbuster.

Consistentes. El equipo de Análisis de FundsPeople ha desarrollado un modelo cuantitativo propio con el que identificamos los fondos más consistentes dentro de cada categoría (Morningstar Category). Partimos de todo el universo de fondos disponibles a la venta en España con datos de rentabilidad a más de tres años a cierre de

2021. De cada uno de los fondos tomamos solo una clase: la más antigua de todas aquellas disponibles a la venta en España. Queda un universo de unos 6.200 productos.

Lo que nos interesa es saber cómo se han comportado esos vehículos durante los últimos cinco años atendiendo a dos variables: rentabilidad y volatilidad en divisa base. Comparamos cada uno de ellos con todos los fondos de su categoría mediante dos scorecards. En el primero, tomamos datos de rentabilidad y volatilidad en periodos acumulados a tres y cinco años; en el segundo, los datos son a periodos cerrados de los últimos cinco años naturales (2017, 2018, 2019, 2020 y 2021). En ambos casos la rentabilidad y la volatilidad tienen un peso del 65% y del

35%, respectivamente. Cada scorecard nos da una posición de los fondos dentro de su categoría, y nos quedamos con los fondos situados en el primer quintil en ambos. Adicionalmente, sobre ese listado eliminamos los que tienen un patrimonio inferior a 50 millones de euros bajo gestión a 31 de diciembre de 2021. Hay 620 productos consistentes.

Para el listado de blockbuster y consistentes, se excluyen del análisis las categorías de fondos garantizados, mercado monetario, renta fija de muy corto plazo y de rentabilidad objetivo.

De todos los fondos que logran nuestro rating, solo 18 cumplen con los tres criterios al mismo tiempo; un reconocimeinto que les hace merecedores del Rating FundsPeople+.

BINDEX USA ESG ÍNDICE(CUBIERTO) FI 21

COBAS INTERNACIONAL D FI 19

COBAS INTERNACIONAL B FI 15

CAIXABANK SEL. TENDENCIAS CARTER FI 14

CAIXABANK MULTISALUD CARTERA FI 6

CAIXABANK MASTER RV USA ADVISED BY FI 6

CAIXABANK MASTER RV USA ADVISED BY FI 2284

KUTXABANK BOLSA EEUU CARTERA FI 511

COBAS INTERNACIONAL B FI 265

COBAS SELECCIÓN B FI 261

CAIXABANK MASTER RV EMGNT ADVISED 258

BBVA USA DESARROLLO SOSTEN ISR 246

CAIXABANK BOLSA USA CARTERA FI 238

KUTXABANK DIVIDENDO CARTERA FI 216

SANTANDER ACC.ESPAÑOLAS CARTERA FI 177

KUTXABANK BOLSA TENDENCIAS 175

AZVALOR INTERNACIONAL FI 148

IBERCAJA BOLSA INTERNACIONAL B FI 135

CAIXABANK MASTER RF DEUDA PÚBLICA 2309

CAIXABANK DEUDA PUBLICA ESP IT 2024 FI 2156

CAIXABANK DEUDA PUBLICA ESP ITA 2025 FI 1511

SANTANDER OBJETIVO 19 MESES FI 1390

CAIXABANK

RANKING FUNDSPEOPLE DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS EN ESPAÑA

Patrimonio gestionado en fondos de inversión, planes de pensiones individuales, de empleo y asociados, EPSV, sicavs españolas y productos de Luxemburgo y Dublín. Datos en millones de euros.

GRUPO FONDOS INVERSION PENSIONES Y EPSV SICAV LUXEMBURGO TOTAL

CAIXABANK 77.546 40.102 573 530 118.750

BBVA 44.513 22.897 1.217 275 68.901

SANTANDER 47.012 12.597 3.733 2.847 66.190

KUTXABANK 21.747 9.268 136 31.151

IBERCAJA 17.920 6.827 39 45 24.831

AMUNDI (SABADELL AM) 17.898 3.200 21.098

BANKINTER 10.811 2.802 1.517 1.002 16.132

LABORAL KUTXA 3.319 8.421 11.740

UNICAJA (LIBERBANK) 8.562 1.087 119 9.767

M.MADRILEÑA(EDM,ALANTRAWMyORIENTA) 8.171 345 331 819 9.666

MAPFRE 2.776 5.583 54 1.162 9.575

CAJA RURAL 6.971 1.864 31 8.866

RENTA 4 3.399 4.639 609 108 8.755

GRUPO BANCA MARCH 2.488 449 1.953 881 5.771

ABANCA (BANKOA e IMANTIA) 3.546 1.663 5.209

BESTINVER 3.870 784 209 4.863

FONDITEL 291 3.728 4.020

SANTA LUCIA 1.215 2.184 3.399

ANDBANK ESPAÑA (MERCHBANC) 1.674 133 588 983 3.378

TREA AM.(NOVO BANCO) 3.173 24 16 49 3.262

ABANTE 2.317 205 66 304 2.892

GEROA PENTSIOAK 2.515 2.515

AZVALOR 1.838 25 279 2.142

CREDIT SUISSE 1.083 947 2.030

MAGALLANES 1.097 399 527 2.024

DEUTSCHE BANK 737 1.155 121 2.013

COBAS AM 1.459 78 12 154 1.703

MEDIOLANUM 1.203 477 13 1.693

CASER 1.470 1.470

GVC GAESCO 1.007 63 243 142 1.455

DUNAS CAPITAL 1.233 212 1.445

ARCANO 314 1.121 1.435

CATALANA OCCIDENTE 788 618 1.405

SINGULAR BANK (BELGRAVIA) 819 442 113 1.374

CAJA INGENIEROS 946 347 1.293

ELKARKIDETZA 1.235 1.235

PACTIO 1.163 1.163

CAJAMAR VIDA 1.028 1.028

ITZARRI 974 974

AXA PENSIONES 972 972

B.SABADELL (URQUIJO GESTIÓN) 786 101 887 A&G 186 148 548 882

NATIONALE NEDERLANDEN 857 857

CREAND (BANCO ALCALÁ) 259 423 681

BANCO CAMINOS 453 206 659

GESNORTE 641 641

GRUPO

TRESSIS 591 22 613

CARTESIO INVERSIONES 394 206 600

GESIURIS 286 274 560

DUX INVERSORES 348 80 46 473

ALTAMAR CAPI.PARTNERS 451 451

WELZIA (EGERIA) 322 80 10 412

ATL CAPITAL 410 410

LORETO MUTUA 273 136 409

GENERALI SEGUROS 377 377

CAJA ARQUITECTOS 236 128 364

PROFIT 364 364

ACACIA INVERSION 341 21 362

METAGESTION 361 361

INDOSUEZ 360 360

SVRNE MUTUA SEGUROS 317 317

OMEGA 312 312

AURIGA SECURITIES SV 161 124 285

ALANTRA AM/EQMC 260 260

BUY & HOLD CAPITAL 61 198 259

CNP PARTNERS 252 252

ARBARIN SICAV 226 226

MUZA 18 198 215

ATTITUDE ASESORES 198 198 ALLIANZ 196 196

OLEA GESTION DE ACTIVOS 65 9 121 195

JULIUS BAER 95 88 183

INTERMONEY 166 166

ALTAIR FINANCE 108 54 162

GESCONSULT 158 3 161

AUSTRAL CAPITAL 158 158

AUGUSTUS 3 133 136

ACCI CAPITAL INVESTMENTS 3 125 128

VALENTUM 123 123

ALTAN 118 118 GINVEST 107 8 115

PATRIVALOR 114 114

VARIANZA GESTION 112 112 SOLVENTIS 73 36 110

CAJA JUAN URRUTIA 110 110

SEGUROS EL CORTE INGLES 109 109

AMCHOR (MCH) 107 107

INVERSIONES NAIRA SICAV 106 106

ABACO CAPITAL 105 105 SINERGIA 104 104

TOTAL 310.546 142.938 17.995 13.530 485.009

Fuente: Fondos y Sicav, Inverco a noviembre de 2022. Pensiones, Inverco a septiembre de 2022. EPSV, Federación EPSV Vasca, a junio de 2022. Luxemburgo, datos de Morningstar a noviembre de 2022.

RANKING FUNDSPEOPLE DE LA BANCA PRIVADA EN ESPAÑA

GRUPO  PATRIMONIO 2021  PATRIMONIO 2020

SANTANDER BANCA PRIVADA 126.212 110.001

CAIXABANK BANCA PRIVADA 114.619 80.810

BBVA BANCA PRIVADA 93.000 77.000

BANKINTER BANCA PRIVADA  49.919 42.814

SABADELLURQUIJO BANCA PRIVADA 31.725 27.913

UBS ND 21.747

BANCA MARCH 19.600 16.650

ANDBANK ESPAÑA 17.327 13.065

DEUTSCHE BANK  14.505 13.381

RENTA 4 BANCA PRIVADA 13.000 11.250

A&G BANCA PRIVADA 12.629 11.210

GRUPO  PATRIMONIO 2021  PATRIMONIO 2020

BNP PARIBAS WEALTH MANAGEMENT 9.000 8.500

IBERCAJA BANCO 8.700 7.300

TRESSIS  7.000 5.150

ABANCA 6.723 5.705

ABANTE ASESORES 6.666 4.803

CA INDOSUEZ WEALTH (SUC. ESPAÑA) 5.944 5.117

FINECO BANCA PRIVADA KUTXABANK 4.403 3.667

EDM 4.288 3.671

LIBERBANK BANCA PRIVADA ND 3.493

ALANTRA WEALTH  MANAGEMENT 3.338 2.647

WEALTH SOLUTIONS 3.233 2.380

Fuente: datos proporcionados por entidades a diciembre de 2021. Patrimonio en millones de euros. En el caso de otras entidades españolas e internacionales, el volumen está estimado por FundsPeople

GRUPO  PATRIMONIO 2021  PATRIMONIO 2020

CREAND WM 2.708 2.448

ICAPITAL 2.400 1.500

LABORAL KUTXA 2.305 2.210

ATL CAPITAL 2.200 1.720

ORIENTA CAPITAL 2.160 1.840

DIAPHANUM 1.865 1.365

BANCO MEDIOLANUM 1.761 1.370

SUBTOTAL PARTICIPANTES 592.470 498.107

OTRAS ENTIDADES ESPAÑOLAS 21.164 17.199

OTRAS ENTIDADES INTERNACIONALES 39.035 35.786

TOTAL ESTIMADO 652.668 551.092

FONDOS INVERSION PENSIONES Y EPSV SICAV LUXEMBURGO TOTAL

EL CLUB DE LOS 500

Fuente: entidades e Inverco. Datos de IIC internacionales comercializadas en España, en millones de euros a septiembre de 2022 (*) Estimación de FundsPeople a partir de datos de la CNMV.

RANKING FUNDSPEOPLE DE GRUPOS GLOBALES CON MÁS DE 500 MILLONES EN IIC INTERNACIONALES EN ESPAÑA

VOLUMEN EN FONDOS GESTIÓN ACTIVA GESTIÓN PASIVA TOTAL JUNIO 2022

14.528 27.311 41.839

BLACKROCK

AMUNDI 15.008 16.042 31.051

J.P. MORGAN AM 22.321 261 22.582

DWS 11.442 6.118 17.560

INVESCO 3.295 6.252 9.547

PICTET 8.834 523 9.357

ROBECO 9.006 0 9.006

NORDEA* 8.711 0 8.711

FIDELITY INTERNATIONAL 7.933 192 8.125

BNP PARIBAS AM 6.996 600 7.596

MORGAN STANLEY IM 7.464 0 7.464

CARMIGNAC* 7.200 0 7.200

PIMCO* 6.700 0 6.700

M&G INVESTMENTS 6.272 0 6.272

GOLDMAN SACHS AM* 5.975 0 5.975

VANGUARD* 0 5.826 5.826

SPDR STATE STREET* 0 5.700 5.700

AXA IM 5.464 0 5.464

SCHRODERS 4.977 0 4.977

ALLIANZ GLOBAL INVESTORS 4.686 0 4.686

MFS INVESTMENTS* 4.645 0 4.645

CANDRIAM 4.538 0 4.538

VONTOBEL* 4.203 0 4.203

UBS AM 2.022 1.896 3.917

MUZINICH 3.851 0 3.851

NATIXIS* 3.500 100 3.600

CAPITAL GROUP* 3.400 0 3.400

FRANKLIN TEMPLETON 3.355 0 3.355

GROUPAMA AM 3.076 0 3.076

NN IP* 3.014 0 3.014

JANUS HENDERSON 2.607 0 2.607

MEDIOLANUM 2.210 0 2.210

BNY MELLON IM* 2.171 0 2.171

JUPITER* 2.040 0 2.040

FLOSSBACH VON STORCH* 2.010 0 2.010

COLUMBIA THREADNEEDLE 2.000 0 2.000

DPAM*

1.895 0 1.895

ALLIANCE BERNSTEIN 1.867 0 1.867

ELEVA CAPITAL* 1.700 0 1.700

T ROWE PRICE* 1.615 0 1.615

EDMOND DE ROTHSCHILD AM* 1.500 0 1.500

CREDIT SUISSE AM* 1.402 0 1.402

NEUBERGER BERMAN* 1.400 0 1.400

GAM 1.212 0 1.212

UBP* 1.184 0 1.184

ABRDN 1.180 0 1.180

EVLI* 1.161 0 1.161

SEILERN AM* 1.104 0 1.104

WELLINGTON* 1.101 0 1.101

MAN GROUP* 1.100 0 1.100

NINETY ONE* 1.052 0 1.052

BROWN ADVISORY* 1.000 0 1.000

BLUEBAY 936 0 936

LAZARD* 930 0 930

EURIZON CAPITAL* 846 0 846

POLAR CAPITAL* 817 0 817

BLACKSTONE* 761 0 761

MIRABAUD* 700 0 700

LOMBARD ODIER* 691 0 691

BELLEVUE* 657 0 657

PRINCIPAL* 650 0 650

IM GLOBAL PARTNERS 640 0 640

LUMYNA INVESTMENTS* 551 0 551

FUNDSMITH* 544 0 544

MERCER* 534 0 534

TIKEHAU* 518 0 518

LA FRANCAISE 509 0 509

TOTAL CLUB 500 237.210 70.822 308.031 RESTO DE ENTIDADES* 9.463 0 9.463 TOTAL IIC INTERNACIONALES 246.673 70.822 317.494

Fundspeople.com, una oferta completa de servicios

Os presentamos fundspeople.com, una plataforma que recoge toda la oferta de servicios que bajo el concepto FundsPeople, evolving together define nuestra cultura, basada en seis áreas estratégicas: News, Community, Events, Analysis, Learning y Data.

News

Toda la información diaria del sector de la gestión de activos y patrimonios, en formato escrito y audiovisual.

Community

Opiniones, los últimos fichajes, aficiones y el lado solidario más allá de la oficina, junto al directorio más completo de profesionales y empresas.

Events

El calendario con todos los eventos que marcan la vida del sector.

Analysis

Accede a la base de fondos con Rating FundsPeople y a nuestra biblioteca de revistas, monográficos y libros.

Learning

El glosario de términos y la plataforma donde más de 1.000 profesionales españoles suman horas de formación continuada.

VOLUMEN EN FONDOS GESTIÓN ACTIVA GESTIÓN PASIVA TOTAL JUNIO 2022

LOS FONDOS INTERNACIONALES SUPERVENTAS EN ESPAÑA

Para tener el Rating FundsPeople por el criterio de blockbuster, los productos internacionales deben alcanzar los 100 millones de euros de patrimonio distribuido en el mercado español en diciembre del último año.

Carmignac Pf Sécurité FW EUR Acc

BGF Euro Short Duration Bond A2 EUR

Muzinich Enhancedyield S-T HUSD Acc A

Nordea 1 - Low Dur Eurp Cov Bd BI EUR

PIMCO GIS Income Instl EURH Acc

MS INVF Euro Corporate Bond I

MS INVF Short Maturity Euro Bond I

Jupiter Dynamic Bond I EUR Q Inc

BSF Global Absolute Return Bond A2 EUR

AXAWF Euro Credit Short Dur I Cap EUR

Schroder ISF EURO Corp Bd I Acc EUR

Vontobel EURO Corporate Bond B EUR

BNP Paribas Sus Enh Bd 12M Cl EUR Acc

JPM US Aggregate Bond A (dist) USD

JPM Global Strat Bd A perf (acc) EURH

Neuberger Berman Shrt DurEM DbtUSD I Acc

Fidelity Euro Short Term Bond Y-Acc-EUR

Vontobel TwentyFour StratInc HI Hdg EUR

Candriam Bds Crdt Opps I EUR Cap

Threadneedle (Lux) Credit Opps ZE

Candriam Bds Euro Short Term C EUR Cap

MFS Meridian Emerging Mkts Dbt A2 USD

Janus Henderson Hrzn Euro Corp Bd H2 EUR

AXAWF Global Infl Sh Dur Bds I Cap EUR H

Invesco Euro Short Term Bond Z EUR Acc

RENTA FIJA

Eurizon Bond Aggregate RMB Z EUR Acc

GS EM Corp Bd I Acc EUR Hdg

Evli Short Corporate Bond B

Vanguard € Govt Bd Idx € Acc

MS INVF Global Fixed Income Opps Z

Robeco Financial Institutions Bds I €

Carmignac Pf Flexible Bond F EUR Acc

AXAIMFIIS US Corp Itmt Bds A USD Dis

Tikehau Short Duration I EUR Acc

NN (L) US Credit P Cap USD

UBAM Dynamic US Dollar Bond AC USD

Algebris Financial Credit I EUR Acc

Aegon European ABS B EUR Acc

FvS Bond Opportunities IT

MS INVF Euro Corporate Bd - Dur Hgd Z

Candriam Bds Euro High Yld R EUR Cap

Nordea 1 - European Covered Bond BP EUR

Pictet-Short Term Em Corp Bds HI EUR

Allianz Credit Opportunities IT13 EUR

DWS Invest ESG Euro Bonds (Short) FC

JPM Income A (acc) USD

BlueBay Investment Grade Bd B EUR

Evli Nordic Corporate Bond IB

AXAIMFIIS Europe Short Dur HY A Cap EUR

M&G European Credit Investment QI EURAcc

AXAIMFIIS US Short Dur HY A Cap USD

BNP Paribas Enhanced Bond 6M I C

Nomura Fds US High Yield Bond I USD

Pictet-EUR Short Term Corp Bds I

Ostrum Euro Short Term Credit I/A EUR

RobecoSAM Euro SDG Credits I EUR

JPM Global Corp Bd A (acc) EUR H

BlueBay Inv Grd Euro Aggt Bd I EUR

PIMCO GIS Glb Hi Yld Bd Instl USD Acc

Invesco Euro Corporate Bond Z EUR Acc

Robeco Euro Credit Bonds F €

Robeco High Yield Bonds DH €

AXAWF US High Yield Bonds I Cap USD

■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■

500 1.000 500 1.000

■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■

DNCA Invest - Alpha Bonds

Muzinich EmergingMktsShrtDur HEUR Acc S UBS (Lux) BS China Fxd Inc ¥ EUR Q acc

Carmignac Pf Credit A EUR Acc

Fidelity European Hi Yld Y-EUR

DWS Invest Euro Corporate Bds FC

Amundi Fds Pio US Bond A2 EUR C

UBAM Global High Yield Solution AHC EUR

Candriam Long Short Credit Classique Allianz Euro Credit SRI RT EUR

M&G (Lux) Glb Fl Rt HY C H EUR Acc

T. Rowe Price Dyn Glb Bd Ih EUR Global Evolution Frontier Mkts I EUR

Lazard Credit Fi SRI PVC EUR

Amundi Rspnb Invest Imp Green Bds DP C

JPM Global Short Duration Bd A(acc)EURH Amundi Fds Glb Subrdntd Bd I2 EUR C

BGF Global High Yield Bond C1 USD Candriam Sst Bd Glbl HiYld I € Acc

JPM US Short Duration Bond A (acc) USD

BGF US Dollar Short Duration Bd A2 USD Amundi Fds Glbl Aggt Bd I USD C

JPM Income Opp A perf (acc) EURH

PIMCO GIS Glb Bd Instl USD Acc Nordea 1 - European High Yld Bd BI EUR Ninety One GSF EM LclCcyTlRtDt S AccEUR

GS Em Mkts Dbt Base Acc USD

GAM Star MBS Total Return Instl USD Acc

BGF Emerging Markets Lcl Ccy Bd A2

Fidelity Global Infl-Link Bd Y-Acc-EUR H DPAM L Bonds Emerging Markets Sust F EUR

La Française Sub Debt C

Muzinich ShortDurationHY HEUR Acc A Loomis Sayles S/T Em Mkts Bd I/A USD Nordea 1 - Flexible Fixed Income BI EUR BGF China Bond D3 USD

Principal Finisterre Unc EMFI I2 Acc$ BNY Mellon Glb ShrtDtd HY Bd USD W Acc Fidelity US High Yield A-Dis-EUR PIMCO GIS Low Dur Inc Institutional Acc PIMCO GIS Ttl Ret Bd Instl USD Acc

BGF Euro Corporate Bond A2 PIMCO GIS US Hi Yld Bd Instl USD Acc Allianz Advcd Fxd Inc S/D W EUR

PIMCO GIS US IG Corp Bd Instl USD Acc

AXAWF Global Strategic Bds F Cap GBP H Lord Abbett Short Dur Inc I EUR H Acc Vanguard U.S. Govt Bd Idx $ Acc PIMCO GIS Capital Scs Instl USD Acc LSF-Arcano Lw Vol Eurp Inc-ESG Sel CE-A UBAM Medium Term US Corporate Bd AC USD

Principal Preferred Secs I Acc USD EdRF Bond Allocation A EUR Acc JPM Euro Govt Short Dur Bd A (acc) EUR UBS (Lux) BS Sht TermUSDCorpSst$Q-acc PIMCO GIS Divers Inc Instl USD Acc abrdn EM Corp Bd X Acc USD Amundi Fds Em Mkts Bd C EUR C

GAM Multibond Local Emerging Bond USD C Invesco Global Inv Grd CorpBd Z EURH Acc PIMCO GIS Dynamic Bd Instl Acc RobecoSAM SDG Credit Income IH EUR AB American Income C Inc

■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■

500 1.000 500 1.000

PIMCO GIS Em Mkts Bd Instl USD Acc

abrdn Euro Corporate Bd D Acc EUR

BNP Paribas Euro Government Bd Privl C

BlueBay Inv Grd Euro Govt Bd I EUR Acc

AB Short Dur Hi Yld I2 EUR H Acc

PIMCO GIS Euro Bond Instl EUR Acc

GS Glbl Hi Yld Base Inc USD

Groupama Axiom Legacy P NN (L) Euro Fixed Income P Cap EUR

Barings EM Local Debt A USD Acc

PIMCO GIS Euro Credit Instl EUR Acc

M&G (Lux) Em Mkts Bd C USD Acc

PIMCO GIS GlInGd Crdt Instl USD Inc

Legg Mason WA Mcr OppBd PR USD Acc

AXAWF Global Infl Bds I Cap EUR

Mediolanum BB Euro Fixed Income L A

PIMCO GIS Euro Income Bond Instl EUR Acc

Amundi Fds Pio Strat Inc A USD C

DWS Invest Euro High Yield Corp LD

NN (L) Green Bond I Cap EUR

AXAWF Global Infl Bds Redex I Acc EUR

Neuberger Berman EM DbtHrdCcy EUR I C

Vontobel TwentyFour Abs RetCrdt HI HEUR

PIMCO GIS Em Mkts Bd ESG Ins USD Acc

Muzinich LongShortCreditYld HEUR Acc E

Sextant Bond Picking N BlueBay Financial Cptl Bd I USD

CSIF (Lux) Bond Govt Em Mkts USD DB USD

Mercer Short Dur Glbl Bd 1 M-2 EUR Hdg Schroder ISF EURO Bond C Acc EUR

JPM Emerg Mkts Lcl Ccy Dbt A (acc) EUR

Muzinich Global Tact Crdt HUSD Acc R

Vontobel Emerging Mkt Corp Bd I USD

Franklin US Government W(Mdis)USD

PIMCO GIS Low Avrg Dur Instl USD Acc

Lazard Capital Fi SRI PVC EUR

Neuberger Berman Corp Hyb Bd EUR I Acc Schroder ISF EURO Crdt Convct C Acc EUR EdR SICAV Financial Bonds I EUR

Vontobel Emerging Mkts Dbt HI Hdg EUR

Candriam Sst Bd Euro Corp I €Acc Franklin Euro Short Dur Bd I(acc)EUR Janus Henderson Hrzn Euro HY Bd H2 EUR

Templeton Global Bond W(Mdis)USD

New Capital Wlthy Ntn Bd GBP Inst Inc BGF Euro Bond A2

Candriam Sst Bd Euro S/T I € Acc Janus Henderson Hrzn Glb HY Bd H2 USD

RobecoSAM Global SDG Credits IH €

Muzinich Glbl Shrt DurInvmtGrdHEURAccH

Neuberger Berman Ultr S/T Er Bd I EURAcc

MS INVF Global Asset Backed Secs Z USD

Pictet-Emerging Local Ccy Dbt I USD

MS INVF Emerging Mkts Corp Debt Z

Templeton Global Ttl Ret W(acc)USD abrdn EuCpBdS&RInv D Acc EUR

Epsilon Fund Emerg Bd Ttl Ret I EUR Acc

Franklin European Ttl Ret W(acc)EUR GAM Star Cat Bond Ord EUR Acc

MFS Meridian Global Oppc Bd I1 USD

Nordea 1 - European Fincl Dbt BI EUR

Pictet-EUR Short Term High Yield I EUR

Robeco All Strategy Euro Bonds D €

Fidelity

JPM

RobecoSAM

■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■

500 1.000 500 1.000

Pictet - Global Envir Opps I EUR

Fidelity Global Financial Svcs Y-Dis-EUR

Fundsmith Equity T EUR Acc

Schroder ISF Glb Clmt Chg Eq I Acc USD

GS US CORE Equity R Inc Snap GBP

JPM Europe Strategic Value C (dist) EUR

Franklin US Opportunities W(acc)USD

Oddo BHF Avenir Europe CR-EUR

RobecoSAM Smart Materials Eqs I EUR

GS Japan Equity R Inc GBP Snap

LOS FONDOS INTERNACIONALES SUPERVENTAS EN ESPAÑA

500 1.000

500 1.000 500 1.000

CS (Lux)Digital Health Equity DB USD

Pictet TR - Corto Europe I EUR

Robeco QI European Cnsrv Eqs I €

Pictet-USA Index P USD

JPM US Technology A (dist) USD

Groupama Avenir Euro I

MFS Meridian European Smlr Coms W1 EUR

EdRF Big Data N EUR

JPM Europe Dynamic Techs Fd C (dist) EUR

Polar Capital Global Tech Inc

Amundi IS MSCI World IE-C

BGF World Mining D2

DPAM INVEST B Equities Europe Sust W Cap

Man GLG Jpn CoreAlpha Eq I JPY

Fidelity World Y-Dis-EUR

Janus Henderson Hrzn Euroland H2 EUR

Pictet-Nutrition I EUR

CPR Invest Glbl Dsrpt Opp R EUR Acc

UBS (Lux) EF China Oppo(USD) Q USD acc

Mercer Passive Em Mkts Eq M-6 €

Amundi IS S&P 500 ESG IE-C

Vanguard Glb Stk Idx $ Acc

M&G (Lux) Global Listed Infras L EUR Acc

LM ClearBridge Infras Val PR EUR Acc

MS INVF Global Property I

Carmignac Pf Grande Europe F EUR Acc

JPM Euroland Equity C (dist) EUR

Threadneedle (Lux) Pan Eurp SmCpOpps ZE

Allianz Euroland Equity Growth IT EUR

Schroder ISF Japanese Eq I Acc EUR Hdg

BGF Future of Transport D2 EUR Hedged

Vanguard Pac ex-Japan Stk Idx USD Acc

AB International HC AX USD Acc

DPAM INVEST B Equities Euroland B Cap

Harris Associates Global Eq I/A USD

Amundi IS MSCI Emerging Markets IE-C

Carmignac Emergents A EUR Acc

JPM Em Mkts Small Cap A (acc) perf EUR

Vanguard Emerg Mkts Stk Idx Inv EUR Acc

Robeco BP US Large Cap Equities I $

Amundi MSCI EMU ESG Ldrs Sel IE-C

JPM Global Focus D (acc) EUR

DWS Smart Industrial Technologies LD

BNP Paribas Smart Food I Cap

MS INVF Global Sustain Z USD Acc

Allianz China A Shares AT USD

Baillie Gifford WW Japanese B JPY Acc

GS Global Millennials Eq I Acc USD

JPM Global Natural Resources A (acc) EUR

M&G (Lux) Glb Dividend C USD Acc

AXA Rosenberg US Enh Idx Eq Alp A $ Acc

Mirae Asset Asia Great Consumer Eq I USD

AB American Gr Ptf C Acc

Candriam Sst Eq Em Mkts R € Acc

Threadneedle (Lux) Glb Smlr Coms IE

Amundi Fds Pio US EqFundmGr A EUR C

Wellington Global Hlthcr Eq GBP N Ac

Amundi IS MSCI North America IE-C

BNP Paribas Energy Transition C C

MS INVF Europe Opportunity Z

Fidelity Global Dividend Y-Acc-EUR Hdg

Franklin India I(acc)EUR

Schroder ISF US Large Cap B Acc USD

Exane Funds 2 Exane Eqty Select Europe A

Pictet-Europe Index P EUR

■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■

RobecoSAM Sustainable Water Eqs F EUR

NN (L) US Enh Cr Concntr Eq P Cap USD

BNP Paribas Disrpt Tech Cl D BNP Paribas Climate Impact

AB Select Abs Alpha S1 EUR H Acc

BNY Mellon Mobility Innovation EUR E Acc

Pictet TR - Mandarin I USD Fidelity America A-Dis-USD Mirabaud Sustainable Glbl Fcs A EUR Acc

BGF European Special Situations A2

Candriam Eqs L Onclgy Impct I USD Cap

Pictet-Timber I EUR Gamax Funds Junior A

Mediolanum Ch Technology Eq Evolt L A

Pictet-Japanese Equity Opps PJPY

JPM Europe Strategic Growth C (dist) EUR Seilern America USD U R

CPR Silver Age P Mirae Asset Asia Sect Ldr Eq I USD Cap

Principal Glb Propty Secs I Hdg Acc USD GS Global CORE Eq I Inc USD Snap Threadneedle (Lux) Global Tech AU USD Candriam Eqs L Biotech R USD Cap

JPM Asia Pacific Equity A (acc) EUR

Lyxor/Sandler US Equity I EUR Fidelity Sustainable Asia Eq Y-Dis-USD DWS Deutschland IC Janus Henderson Hrzn GlbTechLdrs H2USD

T. Rowe Price US Blue Chip Eq Q EUR BGF Euro-Markets A2

Jupiter European Growth D EUR Acc abrdn Eu Sml Comp D Acc EUR

Fidelity FAST Europe Y-ACC-EUR Brown Advisory US Sust Gr USD C Acc DPAM INVEST B Equities World Sust V Dis

JPM Thematics Genetic Thrps C2 Acc USD Schroder GAIA Egerton Eq E Acc EUR

Pictet SmartCity I USD DWS Invest ESG Equity Income XC AXAWF Fram Robotech I Cap EUR

BMO Responsible Global Equity I Inc EUR Fidelity Glb Dmgrphcs Y-Acc-USD UBS (Lux) ES Euro Countrs Inc€ Q-acc DWS Aktien Strategie Deutschland IC CPR Invest Education R EUR Acc

JPM US Smaller Companies A (dist) USD Janus Henderson Glb Tech&Inno I2 USD Threadneedle (Lux) Global Focus AXA Rosenberg Glb Eq Alpha A USD Acc Fidelity Germany Y-Acc-EUR

JPM Japan Equity A (dist) USD Threadneedle (Lux) UK Eqs IG GBP Acc T. Rowe Price US Eq I USD Mirova Global Sust Eq I/A EUR

GS Emerging Markets Eq R Inc GBP

AXAWF Framlington Dgtl Ecoy I Cap EURHdg Fidelity Iberia Y-Acc-EUR

AB Eurozone Eq Ptf IX Acc UBAM 30 Global Leaders Equity AHC USD BNP Paribas Europe Small Cap I C

BGF Emerging Markets A2

Fidelity Global Health Care Y-Dis-EUR Legg Mason CB US Lg Cp Gr X USD Acc Robeco Emerging Stars Equities F € abrdn Japanese Equity X Acc JPY

■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■

Legg Mason RY US SmCp Opp X USD Acc

Cleome Index Europe Equities R EUR Acc

JPM America Equity A (dist) USD

Sextant PME A

Thematics Safety I/A USD

GAM Star Continental Eurp Eq GBP Acc

Janus HndrsnContinen Eurp I2 EUR

Tokio Marine Japanese Eq Foc B EUR Unh

AXA Rosenberg US Equity Alpha A USD Acc

JPM China A (dist) USD

Vontobel Clean Technology I EUR BGF World Gold A2

Threadneedle (Lux) Eur Smlr Com 9E EUR

Amundi IS MSCI Japan IE-C EUR

Fidelity European Growth Y-Dis-EUR abrdn Asia Pacific Eq X Acc USD

Janus Henderson Hrzn PanEurpSmrComs H2€

M&G (Lux) Eurp Strat Val CI EUR Acc

BSF European Opps Extension A2 EUR

MainFirst Top European Ideas C

ANIMA Star High Potential Europe Prestig

Edgewood L Sel US Select Growth A EUR H

Alger Small Cap Focus I US

Nordea 1 - Emerging Stars Equity BI EUR

Schroder ISF China Opps I Acc USD

AXAWF Fram Switzerland F Cap CHF

Robeco QI Emerging Cnsrv Eqs F €

JPM US Select Equity Plus A (acc) EURH

Robeco Sustainable Eurp Stars Eqs D EUR Legg Mason CB US Eq Sust Ldrs PR EURHAcc Ninety One GSF Global Envir I Acc USD

Candriam Eqs L Eurp Innovt R EUR Cap abrdn Asian Smllr Coms X Acc USD Allianz Oriental Income IT USD

T. Rowe Price Glb Foc Gr Eq Q EUR

Carmignac Pf L-S Eurp Eqs F EUR Acc

Echiquier Artificial Intelligence K EUR

JPM Global Select Equity A (acc) USD MFS Meridian US Value A1 USD

CS (Lux) Security Equity BH EUR

G Fund Avenir Europe IC Lazard Global Lstd Infras Eq A Acc EUR H JOHCM European Select Val A EUR

GS India Equity I Acc USD

Invesco Sus Pan Eurp Stu Eq C € Acc

Neuberger Berman US MltCp Opps € I AccH abrdn Eu Sus n Res Inv Eq A Acc EUR Allianz Thematica AT EUR

Baillie Gifford WW L/T Glb Gr B USD Acc Allianz Global Metals and Mining IT EUR Legg Mason CB Value A USD Dis(A)

Candriam Sst Eq World R € Acc

GS Europe CORE Equity R Inc GBP

Threadneedle (Lux) Amer Smlr Com 9U USD

MS INVF Global Quality Z

GAM Multistock EM Equity USD C

GAM Multistock Luxury Brands Eq EUR C Janus Henderson Glb Life Scn H2 USD

MS INVF Emerging Leaders Equity AH EUR

T. Rowe Price US Lg Cap Gr Eq I USD Templeton Growth (Euro) I(acc)EUR JB Global Excell Eq EUR Bh

■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■ ■

TOPS (MN) UCITS EUR F (acc)

LO Selection Balanced EUR UA

Man AHL TargetRisk I USD

Fondos con mas de 1.000 millones de activos en manos de clientes españoles. Fuente: diferentes entidades distribuidoras y gestoras.

Euro Money Market

UBS (Lux) Money Market EUR Sust P-acc -0,49 -0,51 -0,41 0,12

JPM EUR Liquidity VNAV C (acc.) -0,58 -0,62 -0,60 0,05

Capital Protected

Alto Trends Protetto A

0,29 0,41 -9,71 7,46

Alto Flessibile Protetto A 0,20 -1,40 -7,20 4,43

Miscellaneous

PBFI Dynamic Multi-Ast (EUR) C Acc EUR 0,51 -0,03 -8,70 6,27

BBVA Rendimiento España II FI 0,15 -1,84 -5,80 3,00

Asia Fixed Income

Fidelity China Govt Bd Y-MINC(G)-RMB

Eurizon Bond Aggregate RMB Z EUR Acc 5,69 0,02 6,61

UBS (Lux) BS China Fxd Inc ¥ Q acc 5,18 0,14 6,97

UBS (Lux) BS China Fxd Inc ¥ EUR Q acc 4,90 0,48 7,28

Pictet-Chinese Local Currency Debt I EUR 5,42 4,69 0,63 7,14

BGF China Bond D3 USD 4,48 2,74 -6,58 6,36

Schroder ISF Asian LclCcy Bd I Acc USD 4,80 2,52 -0,09 6,86

Schroder ISF Asian LclCcy Bd C Acc USD 4,03 1,77 -0,82 6,85

Fidelity China RMB Bond A-Acc-RMB 2,80 0,71 -9,70 7,35

Matthews Asia Total Return Bd I USD Acc 1,02 -3,00 -9,22 10,87

Invesco Belt and Road Debt Z USD Acc -3,23 -12,07 10,42

LUX IM ESG Invesco Belt & Rd Evolt HX -3,67 -14,78 11,97

Fidelity Asian High Yield A-Acc-EUR -5,11 -12,45 -26,34 18,76

Emerging Markets Fixed Income

JB FI EM Corporate USD B 4,26 1,78 -4,33 8,59

Muzinich EmergingMktsShrtDur HUSD Acc S 4,02 1,31 0,44 8,93

Loomis Sayles S/T Em Mkts Bd I/A USD 3,45 0,61 -0,59 8,95

Jupiter Glbl Em Mkt Crp Bd I USD Acc 4,03 0,48 -5,11 10,68

PrivilEdge Payden EM debt I EUR SH Acc 0,38 -8,80 13,18

BGF Emerging Markets Corp Bd I2 USD 3,90 0,35 -5,22 10,27

L&G Emerging Markets Bond Z USD Acc 3,69 0,02 -6,80 12,07

Nordea 1 - Emerging Mkt Corp Bd BP EUR 3,35 -0,01 -6,51 13,52 abrdn EM Ttl Ret Bd X Acc USD 2,92 -0,21 -3,44 9,02

DPAM L Bonds Emerging Markets Sust F EUR 1,90 -0,31 1,56 8,72

Ninety One GSF EM Blended Dbt S Acc USD 2,40 -0,49 -4,12 10,96 abrdn Frntr Mkts Bd X Acc USD 3,30 -0,53 -6,84 13,88

PIMCO GIS Emerg Lcl Bd Instl USD Acc 1,95 -0,77 2,07 11,61

Pictet-Emerging Local Ccy Dbt I USD 1,20 -0,87 0,34 10,08

M&G (Lux) Em Mkts Bd C USD Acc 2,38 -0,90 -4,50 10,99

LUX IM JP Morgan Short Emerging Debt HX 1,68 -0,90 -1,84 8,85 abrdn EM Corp Bd X Acc USD 2,89 -1,08 -6,06 12,29 abrdn SLI EmMkLclC D D Acc USD -0,43 -1,17 -3,23 10,08

MS INVF Emerging Mkts Corp Debt Z 2,27 -1,21 -6,68 12,02

Pictet-Emerging Corporate Bds I USD 2,40 -1,37 -6,10 11,77

Pictet-Global Emerging Debt P dy USD 1,61 -1,68 -7,13 11,36

PIMCO GIS Em Mkts Bd Instl USD Acc 2,20 -1,76 -8,40 11,30

MFS Meridian Emerging Mkts Dbt A2 USD 1,54 -1,84 -7,50 10,96

Amundi Fds Em Mkts Bd E2 EUR C 1,51 -1,89 -6,36 14,50

BGF Emerging Markets Bond A1 0,62 -1,96 -8,19 13,93

Nomura Fds Emerging Market LC Debt I USD 0,59 -1,96 -1,65 9,43

BGF Emerging Markets Lcl Ccy Bd A2 -0,54 -2,04 -0,71 11,12

CSIF (Lux) Bd Govt EmMktsUSDESGBl DB USD -2,14 -8,08 11,47

AMUNDI Emerging Markets Bond Fam L Acc -2,22 -7,10 11,64

JPM Emerg Mkts Lcl Ccy Dbt A (acc) EUR 0,47 -2,22 -0,62 9,26

Ninety One GSF EM LclCcyTlRtDt S AccEUR -2,23 -5,30 8,28

Pictet-Short Term Em Corp Bds HI EUR -1,22 -2,31 -7,99 7,01

Muzinich EmergingMktsShrtDur HEUR Acc S -1,02 -2,44 -9,83 8,11

GAM Multibond Local Emerging Bond USD C 0,43 -2,49 0,34 9,87

Caixabank Smart RF Emergente FI -2,54 -7,69 10,24

Ashmore EM Sov Inv Grd Dbt I USD Inc 2,35 -2,66 -10,74 9,86

iShares Em Mkts Govt Bd Idx (LU) N7 EUR 1,55 -2,75 -8,33 10,21

Barings EM Sovereign Debt Tr A USD Acc 3,11 -2,79 -12,01 13,15

Ninety One GSF EM LclCcyTlRtDt I Acc$ 1,00 -2,83 -5,92 8,27

Allianz Em Mkts Shrt Dur Bd I H2 EUR -1,46 -2,94 -11,14 7,85

PIMCO GIS Em Mkts Bd ESG Ins USD Acc 1,34 -2,97 -11,42 11,14

Arca Bond Paesi Emergenti Valuta Local P 0,57 -3,22 -4,85 8,56

Epsilon Fund Emerg Bd Ttl Ret I EUR Acc -2,13 -3,22 -10,70 6,06

Nordea 1 - Emerging Stars Lcl Bnd BI EUR 0,06 -3,54 -3,73 8,92

Neuberger Berman EM DbtHrdCcy USD I C 0,74 -3,55 -10,91 12,91

BlueBay EMkt Inv Grd Corp Bd I EUR (AID) -1,74 -3,71 -14,68 9,12

Vontobel EM Debt I USD 0,29 -3,80 -12,44 15,39

BlueBay Emerging Mkt Aggt Bd M EUR -2,27 -4,24 -15,10 12,94

abrdn Sel EM Bd A Acc USD -0,72 -4,42 -9,24 14,01

BNPP Flexi I Bd Wld Em Invm Grd I D -2,16 -4,70 -16,28 8,83

CS (Lux) Emerging Mkt Corp IG Bd IBH EUR -2,11 -4,90 -17,23 9,26

JPM Emerg Mkts Inv Grd Bd A (acc) EURH -2,59 -5,40 -18,23 9,57

Wellington Oppc EM Dbt II EUR S Q1 DiH -3,29 -6,06 -18,80 13,01

NEF Emerging Market Bond R Acc -3,55 -6,73 -16,52 13,23

New Capital Wlthy Ntn Bd GBP Inst Inc -2,10 -6,95 -23,12 13,46

Vontobel EM Debt HI Hdg EUR -4,82 -7,64 -21,88 17,78

JPM Emerging Markets Debt A (dist) EURH -5,05 -7,93 -20,94 16,00

Euro Fixed Income

Janus Henderson Hrzn Euro Corp Bd I2 EUR

Amundi IS EURO Corporates ETF DR EUR C 5,95

Janus Henderson Hrzn Euro Corp Bd I2 EUR

Janus Henderson Hrzn Euro Corp Bd I2 EUR

Amundi IS EURO Corporates ETF DR EUR C 5,95

Amundi IS EURO Corporates ETF DR EUR C 5,95 AZ Fd1 AZ Bond Patriot B-AZ Fd Inc 2,51 1,42 -4,85 8,02

Lazard Capital Fi SRI PVC EUR 2,28 1,31 -10,16 14,27

Caixabank Smart RF Inflación FI 0,98 -4,96 8,21

Amundi Fds Eurp Sub Bd ESG I EUR C 1,42 0,62 -3,87 10,25

Generali IS Euro Short Term Bond BX 0,40 0,59 0,68 0,82

Pictet-CHF Bonds P 1,84 0,38 -3,66 7,17

Muzinich Eurp Crdt Alpha HEUR Acc NH 0,34 -6,84 9,35

Lazard Euro Corp High Yield PC EUR 1,19 0,32 -6,36 10,38

Generali IS Euro Bond 1/3Y BX 0,41 0,16 -1,41 1,38

Scor Sustainable Euro High Yield C EUR 0,85 -0,05 -8,04 10,80

LO Funds Swiss Franc Crdt Bd Frgn NA 1,71 -0,06 -5,91 8,62

Amundi SF Diversified S/T Bd H EUR ND -0,13 -0,13 -1,58 5,25

Mutuafondo Renta Fija Flexible L FI 0,24 -0,14 -7,85 6,28

Nordea 1 - Low Dur Eurp Cov Bd BI EUR 0,39 -0,15 -1,46 1,19

Mutuafondo L FI -0,01 -0,27 -4,70 4,04

Amundi IS Euro CorpBBB 1-5 IE D -0,05 -0,37 -2,26 3,31

BlueBay High Yield ESG Bond R EUR 0,81 -0,42 -8,49 10,19

AXAIMFIIS Europe Short Dur HY A Cap EUR 0,21 -0,49 -3,42 8,34

Candriam Bds Euro High Yld R EUR Cap 1,09 -0,50 -7,52 9,02

GIS SRI Euro Corporate S/T Bd BX -0,33 -0,69 -5,09 4,59

Renta 4 Foncuenta Ahorro FI -0,38 -0,73 -4,57 3,43

Polar Renta Fija A FI -0,30 -0,77 -8,59 5,95

BNP Paribas Enhanced Bond 6M I C -0,62 -0,79 -3,42 2,86

UBS (Lux) BF Euro Hi Yld € Q 0,49 -0,81 -7,44 11,43

Mediolanum Ch Provident 5 -0,93 -0,87 -1,76 0,89

UniInstitutional Euro Reserve Plus -0,64 -0,90 -2,58 2,33

Fon Fineco Top Renta Fija I FI -0,35 -0,90 -3,44 2,01

Renta 4 Renta Fija I FI -0,34 -0,91 -5,74 4,28

NB Euro Bond 2,96 -0,92 -9,13 8,34

Carmignac Sécurité AW EUR Acc -0,54 -0,95 -4,93 4,08

Schroder ISF EURO Hi Yld C Acc 0,09 -1,00 -11,86 14,09

PIMCO Obbligazionario Prdnt Ins EUR Acc -1,17 -3,09 2,83

BSF Fixed Income Credit Str I2 EUR Acc -1,19 -5,01 5,84

BGF European High Yield Bond A2 EUR 0,30 -1,38 -11,17 11,33

Candriam Sst Bd Euro S/T I € Acc -0,90 -1,38 -3,59 1,79

Fidelity Euro Short Term Bond Y-Acc-EUR -0,67 -1,41 -5,54 3,22

Ostrum Euro Short Term Credit I/A EUR -0,77 -1,45 -4,18 3,36

MS INVF European HY Bd I -0,01 -1,45 -9,36 14,30

Tikehau Subfin E Acc 0,65 -1,48 -13,17 11,29

Tendercapital Glb Bd Shrt DurInstl€AccAI -1,50 -3,56 3,66

Evli Short Corporate Bond A -0,58 -1,55 -5,81 5,80

Schroder ISF EURO Crdt Abs Rt I Acc EUR -0,08 -1,59 -9,57 7,29

Allianz Advcd Fxd Inc S/D W EUR -0,86 -1,61 -4,81 2,84

Laboral Kutxa Aktibo Hego FI -0,91 -1,61 -5,75 2,77

Kutxabank Bono Estándar FI -1,17 -1,67 -4,45 2,41

EdR SICAV Financial Bonds I EUR -0,12 -1,74 -9,92 10,50

JPM Europe High Yld Bd A (dist) EUR -0,23 -1,75 -8,63 10,80

Santander Sostenible RentaFija Ahrr A FI -1,28 -1,76 -4,18 2,03

Fidelity European Hi Yld Y-EUR 0,09 -1,78 -10,84 11,78

Santander Eurocrédito A FI -1,13 -1,82 -3,88 1,39

LUX IM Blackrock Crdt Defensv Strats CX -1,72 -1,94 -6,70 6,36

Kempen (Lux) Euro Credit Plus I 0,32 -1,96 -9,47 6,38

Mutuafondo LP L FI -0,61 -1,97 -9,64 5,74

DWS Invest Short Duration Credit FC -1,06 -1,98 -6,51 4,82

Bestinver Renta FI -0,53 -1,98 -10,09 7,61

Pictet-EUR Short Term Corp Bds I -1,26 -2,15 -6,67 3,72

Fidelity European Hi Yld A-Dis-EUR -0,40 -2,27 -11,27 11,77

Schroder ISF EURO Crdt Abs Rt C Acc EUR -0,81 -2,31 -10,23 7,29

HSBC GIF Euro High Yield Bond AD -0,46 -2,34 -9,50 9,81

Euro Short Duration Bd FAM L Acc -2,35 -5,05 1,78

Generali IS Euro Bond BX -0,20 -2,39 -11,11 5,18

IMGA Rendimento Semestral A FIMA -1,40 -2,40 -6,97 4,12

Janus Henderson Hrzn Euro HY Bd I2 EUR 0,17 -2,47 -12,25 11,72

LOS FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE 2022 DATOS EN EUROS A 30/11/2022

RENTABILIDAD ANUAL

ANUAL FONDO FONDO 5 AÑOS 5 AÑOS 3 AÑOS 3 AÑOS 1 AÑO 1 AÑO

Sycomore Sélection Crédit I -1,17 -2,54 -9,23 8,62

Kutxabank Renta Fija LP Estándar FI -1,36 -2,60 -9,27 4,90

L&G Euro High Alpha Corp Bond Z EUR Inc -0,38 -2,67 -11,85 7,45

M&G European Credit Investment QI EURAcc -0,40 -2,68 -12,69 7,70

Generali IS Euro Aggregate Bd BX -1,12 -2,70 -10,93 5,45

Trea Cajamar Renta Fija A FI -1,24 -2,80 -9,92 5,48

CS (Lux) SQ Euro Corporate Bond EB EUR -1,16 -2,81 -11,09 6,25

Neuberger Berman Corp Hyb Bd EUR I5 Acc -0,74 -2,88 -13,02 10,02

T. Rowe Price Euro Corp Bd Z EUR -0,61 -2,92 -11,86 7,04

Robeco Financial Institutions Bds I € -0,62 -2,93 -12,24 9,46

Schroder ISF EURO Crdt Convct I Acc EUR -0,26 -2,94 -14,34 9,66

R-co Conviction Credit Euro C EUR -1,69 -2,97 -12,23 7,78

BlueBay Investment Grade Bd B EUR -0,93 -3,09 -13,34 8,35

Franklin European Ttl Ret W(acc)EUR -0,80 -3,13 -12,62 6,72

AXAWF Euro Sustainable Credit I Cap EUR -1,07 -3,13 -10,97 6,76

Neuberger Berman Corp Hyb Bd EUR I Acc -1,05 -3,17 -13,26 10,06

NB Corporate Euro A -1,67 -3,23 -11,76 7,22

Schroder ISF EURO Corp Bd I Acc EUR -0,53 -3,24 -14,31 8,97

NN (L) Euro Credit I Cap EUR -1,03 -3,26 -12,13 7,72

Caja Ingenieros Premier A FI -1,74 -3,32 -8,74 4,64

BlueBay Investment Grade Bd R EUR -1,18 -3,34 -13,56 8,36

Kempen (Lux) Euro Credit I -0,94 -3,35 -12,18 6,95

Eurizon Bond Corporate EUR Z Acc -1,36 -3,41 -12,55 8,05

Schroder ISF EURO Crdt Convct C Acc EUR -0,90 -3,56 -14,88 9,66

Bankoa Rendimiento FI -0,67 -3,59 -11,84 6,75

Amundi Fds Euro Corp Bd I EUR C -1,40 -3,60 -11,75 8,49

RobecoSAM Euro SDG Credits I EUR -1,39 -3,61 -12,41 7,53

Evli European Investment Grade IB -1,49 -3,72 -13,60 7,45

IMGA Rendimento Mais FIMA -2,14 -3,76 -10,08 5,64

Schroder ISF EURO Corp Bd C Acc EUR -1,11 -3,81 -14,80 8,97

Janus Henderson Hrzn Euro Corp Bd I2 EUR -1,30 -3,86 -13,98 7,34

Nordea 1 - European Covered Bond BP EUR -1,20 -3,86 -11,94 4,22

Fidelity Euro Corporate Bond Y-Acc-EUR -1,37 -3,88 -15,32 9,24

MS INVF Euro Corporate Bond A -1,66 -3,89 -13,30 8,27

AXAWF Euro Credit Plus A Cap EUR -1,58 -3,90 -13,68 8,60

Janus Henderson Hrzn Euro Corp Bd H2 EUR -1,34 -3,91 -14,02 7,33

Eurizon Bond Aggregate EUR Z EUR Acc -1,00 -3,96 -14,80 7,26

abrdn Euro Corporate Bd D Acc EUR -1,55 -4,02 -12,69 7,82

Amundi IS EURO Corporates ETF DR EUR C -1,74 -4,04 -12,36 7,86

Caixabank Smart RF Privada FI -4,11 -11,79 6,84

Generali IS Centr&East Europ Bd AY -2,19 -4,19 -5,22 7,04

Caixabank Bonos Internacional Univer FI -1,83 -4,21 -11,14 5,56

Groupama Oblig Euro I -1,47 -4,21 -14,49 6,79

Janus Henderson Hrzn Euro Corp Bd A2 EUR -1,70 -4,27 -14,33 7,33

Generali IS Centr&East Europ Bd BX -2,28 -4,28 -5,31 7,04

abrdn Euro Corp Sus Bd D Acc EUR -1,74 -4,28 -13,15 8,06

HSBC GIF Euro High Yield Bond AD -2,60 -4,31 -11,58

Vontobel Euro Corporate Bond A EUR -1,85 -4,31 -14,31 8,83

BNP Paribas Euro Corporate Bd C C -2,03 -4,35 -13,61 7,77

BGF Euro Corporate Bond A1 EUR -1,76 -4,38 -13,34 7,84

Fidelity Euro Bond Y-Acc-EUR -1,44 -4,45 -17,27 8,54

Robeco All Strategy Euro Bonds D € -1,85 -4,45 -16,12 6,31

Pictet-EUR Corporate Bonds P -2,20 -4,47 -13,45 8,26

GAM Star Credit Opps (EUR) AQ EUR Inc -2,87 -4,55 -15,34 13,77

CamGestion Obliflexible -1,12 -4,59 -17,80 12,35

Allianz Euro Credit SRI W EUR -1,51 -4,64 -17,01 10,41

Invesco Euro Bond Z EUR Acc -1,50 -4,75 -15,54 7,96

db AM - PIMCO Euro Sust Dbt Sol LDQ -2,15 -4,82 -12,10 6,90

Allianz Euro Credit SRI I EUR -1,69 -4,82 -17,16 10,41

Fidelity Euro Bond FAM L Acc -4,82 -17,78 8,67

Allianz Euro Credit SRI RT EUR -1,77 -4,89 -17,22 10,41

Santander Renta Fija Privada A FI -2,74 -5,00 -13,61 7,38

PIMCO GIS Euro Credit Instl EUR Acc -1,93 -5,01 -15,48 7,66

BNP Paribas Sust Euro Bd I Cap -2,09 -5,09 -14,85 6,58

Euro Bond FAM L Acc -5,26 -14,68 6,10

Amundi Fds Euro Aggt Bd F2 EUR C -2,50 -5,39 -15,04 7,22

Amundi Fds Euro Govt Bd A EUR C -2,47 -5,55 -15,60 6,54

Schroder ISF EURO Bond C Acc EUR -2,22 -5,68 -18,13 6,89

Schroder Euro Bond FAM L EUR Acc -5,85 -18,48 6,80

NN (L) Green Bond I Cap EUR -2,40 -6,44 -19,26 8,91

NN (L) Euro Fixed Income P Cap EUR -3,16 -6,93 -18,94 7,67

Eurizon Bond EUR Long Term LTE R Acc -2,27 -7,03 -21,35 9,30

AXAWF Euro 10 + LT I Cap EUR -2,20 -8,58 -27,94 13,43

UNIQA Eastern European Debt Fund VTA -4,64 -10,42 -27,13 13,48

MS INVF Euro Corporate Bond I -15,72 -13,21 -13,12 12,88

Fixed Income Miscellaneous

Lemanik SICAV Actv S/T Crdt Dis Retl EUR

MS INVF Euro Corporate Bd - Dur Hgd Z

BlueBay Divers Alt Crdt I Pf USD Acc 12,60 19,07

Invesco India Bond C USD Acc 3,06 2,82 1,95 7,42

PIMCO GIS Capital Scs Admin USD Inc 4,52 1,60 -3,25 12,45

Principal Preferred Secs I Acc USD 4,46 1,26 -2,09 11,14

Alcentra European Loan II-A EUR Acc 1,10 0,61 -5,21 10,44

Arcano European Income ESG Sel BD 0,64 -0,07 -5,56 8,54

MS INVF Euro Corporate Bd - Dur Hgd Z -0,18 -3,46 6,88

Aegon European ABS B EUR Acc -0,22 -0,88 -4,23 3,31

Eurizon Securitized Bond ZD EUR Inc -0,66 -1,08 -4,08 3,67

Cohen & Steers Glb Pref Secs FX EUR Hgd 0,53 -1,49 -13,36 10,69

AB Financial Credit I2 EUR H -1,80 -14,03 15,62

Global Fixed Income

CapitalatWork High Yield at Work I 4,60 6,84 1,33 4,27

PIMCO GIS Glb Lw Dur Rl Rt Ins USD Acc 5,79 5,43 8,86 7,13

AXAWF Global Infl Sh Dur Bds I Cap USD 5,68 5,24 8,60 7,10

Jupiter Strategic AbsRt Bd I € H Acc 3,73 3,65 2,80

Waverton Global Strategic Bond A USD 4,70 3,67 -1,02 6,30

AB Short Duration High Yield S1 USD 5,73 3,67 2,88 9,56

BNY Mellon Glb ShrtDtd HY Bd USD W Acc 5,22 3,32 6,12 9,35

T. Rowe Price Dyn Glb Bd In EUR 0,48 3,22 2,45 4,60

BGF Global Inflation Linked Bd A2 USD 4,79 2,83 0,37 8,13

JPM Flexible Credit A (acc) USD 4,64 2,64 1,27 8,32

UBAM Global High Yield Solution IHC CHF 3,63 2,52 1,25 10,32

JPM Global Bond Opps A (acc) USD 4,51 2,52 2,46 7,10

T. Rowe Price Glb HY Bd Z USD 5,31 2,52 -0,77 11,23

UBS (Lux) BS Global Dyn $ Q-acc 5,46 2,35 5,21 7,93

BlueBay Global Hi Yld ESG Bd I USD 5,44 2,26 0,59 9,66

Fidelity Global Infl-Link Bd A-Acc-USD 3,35 2,24 -0,82 6,32

Legg Mason BW Glb Inc Opt X USD Dis(M)+e 4,88 2,22 -5,06 7,43

PIMCO GIS Glb Hi Yld Bd Instl USD Acc 4,99 2,10 0,53 9,95

Muzinich Global Tact Crdt HUSD Inc Fndr 4,93 2,08 0,80 7,30

BGF Fixed Income Global Opps A2 3,88 2,05 2,03 7,77

Candriam Bds Global Hi Yld V EUR Cap 2,71 2,05 -5,55 8,18

BNY Mellon Global Credit USD W Acc 4,90 1,81 -4,17 8,65

PIMCO GIS Dynamic Bd Instl Acc 3,71 1,76 0,98 6,83

Nomura Fds Global Dynamic Bond I USD 5,74 1,70 -6,30 9,06

Legg Mason BW Glb Inc Opt A USD Acc 4,30 1,65 -5,58 7,42

Man GLG Hi Yld Opps DE I EUR Acc 1,53 -11,05 16,01

RobecoSAM SDG Credit Income I USD 1,52 -1,46 8,70

Candriam Bds Global Hi Yld I EUR Cap 2,14 1,50 -5,73 8,57

Wellington Hi Qual Glb HY Bd USD S Ac 1,48 -1,95 9,30

AXAWF Global Infl Sh Dur Bds I Cap EUR H 0,50 1,33 -2,59 3,33

GS Glbl Hi Yld Base Inc USD 3,76 1,10 -3,10 11,89

Muzinich Global Tact Crdt HUSD Acc R 3,83 1,02 -0,21 7,29

M&G (Lux) Glb Fl Rt HY C H EUR Acc 0,74 0,75 -2,53 11,67

PIMCO GIS Glb Bd Instl USD Acc 3,81 0,67 -2,21 6,83

BlackRock Sustainable FxIncStrats I2 EUR 0,39 0,61 -0,11 4,77

MDPS TOBAM At Bchmk Glbl Hi Yld A Acc 3,59 0,61 -4,97 9,33

Pictet Absolute Ret Fxd Inc I USD 3,54 0,55 1,11 7,15

Amundi Fds Glbl Aggt Bd I USD C 3,58 0,39 0,80 8,15

PIMCO GIS Glb Real Rt Ins USD CcyExpsAcc 2,44 0,35 -12,83 9,59

MFS Meridian Global Oppc Bd I1 USD 4,14 0,31 -1,73 7,33

Fidelity Global Infl-Link Bd Y-Acc-EUR H 0,33 0,22 -6,50 5,02

Candriam Sst Bd Glbl Hi Yld I € Acc 1,19 0,22 -7,14 8,08

Janus Henderson Hrzn Glb HY Bd I2 USD 4,45 0,16 -5,04 11,28

Candriam Sst Bd Glbl Hi Yld R € Acc 1,11 0,14 -7,22 8,07

Janus Henderson Hrzn Glb HY Bd H2 USD 4,40 0,10 -5,06 11,27

M&G (Lux) Glb Fl Rt HY A H EUR Acc 0,12 0,10 -3,17 11,67

Amundi Fds Global Corp Bd I USD C 3,88 0,07 -5,84 8,34

BGF Global High Yield Bond C1 USD 2,75 -0,04 -4,41 10,18

Carmignac Pf Global Bond A EUR Acc 1,02 -0,17 -4,42 6,43

PIMCO GIS Glb Advtg Instl USD Acc 2,08 -0,23 -5,49 6,29

Schroder ISF Strat Crdt C Acc GBP 1,61 -0,36 -8,57 12,71

FvS Bond Opportunities EUR I 1,50 -0,37 -7,98 7,77

Candriam Sst Bd Glbl Hi Yld C € Acc 0,62 -0,40 -7,74 8,08

Legg Mason WA Glb Core+ Bd PR USD Acc 2,76 -0,41 -4,62 7,33

UBS (Lux) BF Global Flex P acc 2,08 -0,45 -9,80 8,76

Candriam Bds Crdt Opps I EUR Cap 0,07 -0,47 -3,13 4,47

Russell Inv Global High Yield A Roll Up 0,11 -0,49 -11,95 11,36

MFS Meridian Global Credit I1 USD 2,88 -0,55 -10,54 8,97

Eurizon Absolute High Yield Z EUR -0,18 -0,65 -4,14 6,72

AB Short Duration High Yield I2 EUR H 0,23 -0,65 -8,15 9,58

BSF Global Absolute Return Bond A2 EUR -1,00 -0,68 -2,11 4,14

RAM Mediobanca Strata UCITS Cdt I4 EUR -0,92 -7,03 9,47

JPM Global Strat Bd A perf (acc) EURH -0,90 -0,95 -5,05 4,23

MFS Meridian Global Credit I1 GBP 2,56 -0,96 -11,16 8,82

Robeco QI Dynamic High Yield IH € 0,31 -0,97 -8,83 8,89

Eurizon Global Bond Z EUR -1,08 -6,89 5,70

PGIM Global Hi Yld ESG Bd EUR H I Acc 0,13 -1,17 -11,03 10,91

Muzinich Glbl Shrt DurInvmtGrdHEURIncFdr -1,19 -5,34 4,42

Wellington Multi-Sec Crdt GBP S AcH 1,20 -1,27 -13,61 13,79

Muzinich Glbl Shrt DurInvmtGrdHEURAccH -1,31 -5,43 4,42

Fon Fineco Renta Fija Internacional I FI -0,41 -1,31 -4,27 3,42

Mercer Global High Yield Bd M1 EUR H -0,02 -1,31 -12,12 10,71

UBAM Global High Yield Solution AHC EUR 0,10 -1,37 -4,61 10,20

Robeco High Yield Bonds DH € 0,02 -1,42 -8,66 10,57

AXAWF Global High Yield Bds F Dis EUR H -0,36 -1,51 -9,72 10,40

Loomis Sayles Global Opp Bd I/A USD 1,25 -1,52 -9,53 6,12

PIMCO GIS GlInGd Crdt Instl USD Inc 2,86 -1,54 -7,02 8,91

Colchester Glbl Rl Ret Bd EUR H Acc I -0,08 -1,55 -14,17 7,53

Vontobel TwentyFour StratInc G GBP 0,96 -1,64 -13,65 12,64

JPM Global Short Duration Bd A(acc)EURH -1,33 -1,73 -4,60 1,77

Fondo Alto Internazionale Obblig A 0,61 -1,80 -5,92 4,43

Capital Group Glob Bond (LUX) Cd 1,59 -1,82 -8,82 5,87

LUX IM Fidelity Global Low Duration HX -1,86 -6,27 5,96

Unifond Renta Fija Global A FI -1,31 -1,91 -7,30 4,67

Templeton Global Bond W(Mdis)USD 0,39 -1,92 2,95 6,70

Legg Mason WA Mcr OppBd S USD Acc 2,22 -1,97 -11,56 12,55

Fidelity Global Bond A-Dis-USD 1,44 -2,02 -10,91 6,72

Vanguard Global Credit Bond Ins EURH Acc 0,03 -2,10 -14,73 8,23

RAM (Lux) Tactical Glb Bd Total Rtrn E -1,00 -2,13 -9,05 4,30

Plurima Apuano Flexible Bond A Instl -0,74 -2,14 -12,52 9,80

Invesco Bond Z USD Acc 1,11 -2,16 -12,01 7,21

AXAWF Global Infl Bds I Cap EUR -0,66 -2,17 -17,69 8,46

MS INVF Global Bond I 1,28 -2,19 -9,98 6,17

Vontobel TwentyFour StratInc HI Hdg EUR -0,65 -2,24 -13,65 9,63

Capital Group Glob Bond (LUX) Z 1,07 -2,32 -9,33 5,86

Anima Obbligazionario Flessibile F -2,32 -9,27 6,60

Legg Mason WA Mcr OppBd PR USD Acc 1,81 -2,36 -11,92 12,55

RobecoSAM SDG Credit Income IH EUR -2,40 -12,16 8,99

Templeton Global Bond A(Mdis)USD -0,11 -2,46 2,31 6,67

AXAWF Global Start Bds F Cap GBP H 0,29 -2,50 -12,35 8,85

BlueBay Glbl Inv Grd Corp Bd I EUR -0,79 -2,68 -17,60 9,70

Mediolanum Ch International Income LH A -2,40 -2,74 -5,08 1,09

Fidelity Sust Strat Bd Y-Acc-EUR H -1,25 -2,76 -12,57 6,57

AXAWF Global Start Bds I Cap EUR H -0,97 -2,81 -12,06 5,36

Fisch Bond Global Corporates BE -0,54 -2,84 -14,86 8,51

Jupiter Dynamic Bond I EUR Q Inc -0,88 -3,01 -14,15 7,37

Fonditalia Opportunities Divers Inc R -3,03 -14,33 8,38

Eurizon Bond High Yield R EUR Acc -1,47 -3,07 -11,71 10,53

Eurizon Bond Flexible RD EUR Inc -1,61 -3,08 -10,15 5,92

LUX IM Twentyfour Global Strategic Bd HX -1,63 -3,14 -14,02 8,66

PIMCO GIS Global Bond ESG Instl EURH Acc -1,37 -3,18 -12,49 5,26

Schroder ISF Glb InflLnkdBd C Acc EUR -1,33 -3,33 -20,21 8,95

Amundi Rspnb Invest J Trns F Clm I C -1,07 -3,36 -12,42 7,22

Focused SICAV Global Bd EUR Hdg F-acc -1,12 -3,37 -12,30 5,10

NEF Global Bond R Acc 0,36 -3,47 -9,47 6,18

GS Global Sovereign Bd I Acc EUR-Prtly H -0,36 -3,80 -9,81 6,18

Vontobel Bond Global Aggt AH Hdg USD 1,52 -3,85 -13,15 11,90

Schroder ISF Global Bond A Dis AV -0,04 -3,88 -12,98 7,76

AB Sust Glb Thematic Credit S1 EUR -4,08 -16,90 9,23

JPM Global Government Bond A (acc) EUR -1,67 -4,20 -13,62 4,53

Pictet Global Sustainable Crdt HI EUR -1,98 -4,70 -16,63 9,26

Pictet-Global Bonds I USD -0,29 -4,98 -15,50 6,59

Invesco Global Inv Grd CorpBd Z EURH Acc -2,02 -5,03 -18,00 9,42

BNP Paribas Green Bd I Cap -2,51 -5,37 -15,88 6,79

Mediolanum Ch International Bond LH A -3,26 -5,45 -15,36 5,66

Eurizon Absolute Green Bonds Z Acc -5,52 -17,27 8,28

Templeton Global Ttl Ret W(acc)USD -2,57 -5,52 -5,34 7,94

Amundi Rspnb Invest Imp Green Bds I C -2,37 -5,55 -18,40 7,72

Templeton Global Ttl Ret A(acc)USD -3,05 -5,98 -5,78 7,92

Sterling Fixed Income

Rathbone SICAV Ethical Bond L Inc CHF -0,37 -12,68 10,16

Vontobel TwentyFour Abs RetCrdt G GBP 0,82 -1,11 -6,56 7,71

Invesco Sterling Bond Z GBP Acc 0,89 -1,76 -11,87 12,13

US Fixed Income

TCW High Yield Sus Bd IEHE

0,58 -0,67 -12,70 8,97

Muzinich ShortDurationHY HEUR Acc A -0,38 -0,88 -6,03 6,99

Lord Abbett Multi Sector Inc I EUR H Acc -0,15 -1,28 -12,55 10,40

JPM Global High Yield Bond A (acc) EURH -0,34 -1,57 -10,47 10,39

MFS Meridian US Corporate Bond IH1 EUR -1,47 -4,18 -17,43 9,44

Amundi Index US Corp SRI IHE Acc -4,38 -17,06 9,26

Amundi Fds Pio US Corp Bond G EUR H C -2,22 -4,66 -19,54 10,93

Asia Equity

Allianz Oriental Income IT USD 11,89 14,49 -10,78 21,21

Allianz Oriental Income P USD 11,84 14,44 -10,81 21,21

JPM Pacific Equity A (dist) USD 5,12 3,72 -16,85 16,84

Fidelity Pacific A-Dis-USD 1,98 1,99 -20,72 19,85

Mediolanum BB Pacific Collection L A 1,89 0,95 -13,73 15,25

Gamax Asia Pacific A 0,37 0,65 -15,39 13,20

Matthews Asia Dividend Fund I USD Acc 0,45 -0,20 -23,94 15,17

Comgest Growth Asia USD Acc 0,95 -1,64 -23,80 15,88

Asia ex-Japan Equity

Matthews Asia Small Coms Fd I USD Acc 12,81 19,13 -8,31 19,07

Stewart Inv Asia Pac Sustnby VI EUR Acc 9,70 10,26 -2,52 15,86

Invesco Asian Equity Z USD Acc 6,66 9,58 0,91 19,36

Fidelity Asia Pacific Opps Y-Acc-EUR 10,06 9,29 -7,98 19,50

New Capital Asia Future Ldrs USD Sdr Acc 8,77 -20,08 17,42

Matthews Asia Ex Japan Div I USD Acc 6,88 8,59 -21,54 18,29

Fidelity Asia Pacific Opps A-Acc-EUR 9,12 8,39 -8,69 19,52

Schroder ISF Emerging Asia I Acc EUR 7,61 8,34 -11,11 18,45

Stewart Inv APAC Ldrs Sstby I EUR Acc 7,90 8,30 -6,95 15,27

Schroder ISF Emerging Asia C Acc EUR 6,29 7,01 -12,20 18,43

Schroder ISF Sust Asn Eq I Acc USD 6,99 -8,88 16,48

Nikko AM Asia Ex-Japan A USD 5,17 6,72 -14,99 16,20

Schroder ISF Asian Ttl Ret C Acc USD 5,31 6,56 -11,05 17,47

Schroder ISF Asian Eq Yld I Acc USD 5,75 6,46 -2,11 17,73

Schroder ISF Sust Asn Eq C Acc USD 6,15 -9,69 16,47

Mirae Asst Sst Asia Sect Ldr Eq I USDCap 3,32 5,95 -11,28 18,10

Schroder ISF Asian Opports I Acc USD 5,40 5,06 -9,73 19,10

abrdn Asia Pacific Sust Eq X Acc USD 5,13 4,78 -10,40 17,28

iShares Pacific Index (IE) Flex Acc USD 5,97 4,73 5,81 20,29

iShares Pacific exJpn Eq Idx (LU) X2 USD 5,87 4,60 5,04 19,49

Vanguard Pac ex-Japan Stk Idx USD Acc 5,77 4,57 5,63 20,57

JPM Asia Pacific Equity A (acc) USD 4,59 4,54 -9,56 17,60

UBS (Lux) ES As Smlr Coms (USD) Q-acc 4,16 4,38 -18,18 16,40

Pictet-Pacific Ex Japan Index P USD 5,47 4,24 5,36 20,15

JPM Asia Pacific Equity A (acc) EUR 4,37 4,18 -9,31 17,66

abrdn Asia Pacific Sust Eq A Acc USD 4,34 3,99 -11,07 17,27

Fidelity Sustainable Asia Eq A-Dis-USD 5,18 3,98 -9,98 17,57

UBS (Lux) ES As Smlr Coms (USD) P-acc 3,28 3,50 -18,86 16,39

T. Rowe Price Asian ex-Japan Eq I USD 4,52 3,28 -14,24 17,75

Schroder ISF Asian Opports A Dis USD AV 3,54 3,20 -11,32 19,08 abrdn Asian Smllr Coms X Acc USD 3,39 2,91 -14,99 19,65

CS (Lux) Asia Pacific Income Eq A USD 3,97 2,74 -10,52 14,33 abrdn Asian Smllr Coms A Acc USD 2,77 2,29 -15,50 19,64

JPM Asia Growth A (acc) USD 4,15 2,09 -18,91 18,83

MS INVF Asia Opportunity Z 6,68 0,90 -18,87 23,12

Templeton Asian Growth A(Ydis)USD 0,59 0,47 -12,56 18,42

MS INVF Asia Opportunity ZH EUR 1,03 -3,52 -28,12 26,77

Fidelity Asian Special Sits A-Dis-USD -4,53 -5,38 -14,87

Australia & New Zealand Equity

Candriam Eqs L Australia V AUD Cap 11,41 12,47 9,87 27,05

Candriam

Consumer

GAM

CPR

BNP

Fidelity

Invesco

Energy

BNP

BGF

Pictet-Nutrition

Europe

Amundi

Deka-ConvergenceAktien

11,23 12,29 9,72 27,05

6,54 5,95 -2,00 16,23

5,68 5,69 -2,26 18,51

LOS FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE 2022 DATOS EN EUROS A 30/11/2022

VOLAT. 3 AÑOS VOLAT. 3 AÑOS RENTABILIDAD ANUAL RENTABILIDAD ANUAL FONDO FONDO 5 AÑOS 5 AÑOS 3 AÑOS 3 AÑOS 1 AÑO 1 AÑO

SEB Eastern Europe Small Mid Cap C -11,99 -23,22 -60,77

Europe Equity Large Cap

Mandarine Active I 8,50 13,13 11,57 14,86

DNCA Invest SRI Norden Eur I EUR 10,06 9,88 -27,26 22,43

BSF European Unconstrained Eq I2 EUR 9,46 -10,55 19,91

BSF European Unconstrained Eq A2 EUR 8,68 -11,49 19,64

BSF European Opps Extension D3G EUR 8,36 8,53 -19,11 22,26

M&G (Lux) Eurp Strat Val CI EUR Acc 5,15 7,84 11,81 21,87

Osmosis Resource Efficient Eurp Eq Cl A 7,64 7,71 -0,11 16,51

GAM Star Continental Eurp Eq GBP Acc 5,22 7,67 -12,74 19,21

Heptagon European Focus Eq CE EUR Acc 8,66 7,64 -19,81 19,04

DNCA Invest SRI Europe Gr I EUR 7,83 7,31 -19,17 20,24

Eleva UCITS Eleva Eurp Sel I EUR acc 6,63 7,29 -3,62 19,25

Lemanik SICAV High Growth Cap Instl EUR 5,36 6,93 0,86 21,59

BGF Continental Eurp Flex E2 EUR 6,83 6,73 -22,11 22,12

Janus HndrsnContinen Eurp I2 EUR 6,39 6,52 -3,99 18,65

Eleva UCITS Eleva Euroland Sel I EUR acc 6,33 6,47 -5,34 20,53

Janus HndrsnPan Eurp A2 EUR 6,02 6,36 -2,14 18,91

UBS (Lux) ES Eurp Opp Uncons € Q 7,51 6,27 -11,07 16,43

JPM Europe Strategic Growth C (dist) EUR 7,26 6,19 -12,72 19,55

Fidelity Italy A-Dis-EUR 3,31 6,05 -5,24 23,46

Allianz Europe Equity Gr Sel IT EUR 5,90 5,82 -23,24 23,88

DWS Qi Eurozone Equity RC 4,77 5,75 -2,98 21,87

Threadneedle(Lux)Pan Eurp ESGn Eqs W EUR 4,86 5,68 -11,62 18,91

Carmignac Pf Grande Europe F EUR Acc 7,10 5,61 -14,44 19,17

G Fund Total Return All Cap Europe IC 5,78 5,49 -6,26 17,06

CT European Select X Acc GBP 6,73 5,49 -15,00 21,00

Fidelity European Div Y-Acc-EUR 5,56 5,49 2,24 17,72

BNP Paribas Euro Equity C C 3,74 5,42 -3,67 18,77

Invesco Pan European Equity Z EUR Acc 3,29 5,41 6,13 23,50

Amundi IS MSCI Europe IE-C 5,49 5,31 -0,75 18,43

UBS (Lux) Eq Eurp Opp Sst (EUR) Q acc 6,54 5,26 -11,07 17,23

OFI FUND RS Act4 Positive Eco I C EUR 4,17 5,21 -14,28 18,86

Cleome Index Europe Equities R EUR Acc 5,24 5,09 -2,02 18,26

Fidelity FAST Europe Y-ACC-EUR 10,13 5,09 -5,25 17,87

BGF Euro-Markets A2 3,33 5,04 -14,61 23,66

MFS Meridian European Value A1 EUR 6,73 4,92 -6,18 17,96

Pictet-Europe Index P EUR 5,10 4,85 -1,23 18,55

Eurizon Italian Equity Opps Z Acc 4,18 4,64 -5,50 24,93

Comgest Growth Europe Opps EUR I Acc 6,41 4,60 -25,06 22,86

BGF Euro-Markets E2 2,82 4,51 -15,03 23,65

AAF-Edentree European Sust Eqs A € 3,23 4,50 -2,09 21,15

Fidelity FAST Europe A-ACC-EUR 9,41 4,40 -5,89 17,86

Invesco Pan European Equity A EUR Acc 2,30 4,39 5,07 23,47

MS INVF Europe Opportunity Z 6,06 4,33 -37,93

DPAM B Equities Euroland B Cap 4,76 4,26 -11,57 19,63

Janus Henderson Hrzn Euroland H2 EUR 2,56 4,18 -6,33 23,54

GS Europe CORE Equity Base Inc EUR 3,71 4,01 -4,32 20,18

MS INVF Europe Opportunity Z 3,97 -37,83

Amundi Fds European Eq Val M2 EUR C 3,15 3,97 3,38 26,05

MS INVF Europe Opportunity Z 5,84 3,95 -37,80 23,75

DPAM Equities L EMU SRI MSCI Index B 5,40 3,92 -8,11 22,04

Amundi MSCI EMU ESG Ldrs Sel IE-C 3,93 3,86 -2,79 20,95

JPM Euroland Equity A (dist) EUR 3,11 3,85 -4,72 23,30

Fidelity Sustainable Euroz Eq E-Acc-EUR 4,96 3,80 -9,22 20,80

abrdn European Sstnb Eq A Acc EUR 6,19 3,61 -12,10 18,48

Echiquier Positive Impact Europe A 4,73 3,57 -15,80 18,83

EdR SICAV Euro Sustainable Eq A EUR 3,71 3,30 -8,37 18,59

Melchior European Opportunities I1 EUR 4,28 3,25 -14,29 19,63

CS (Lux) European Div Plus Eq DB EUR 4,49 2,97 3,62 15,74

AXA WF ACT Eurozone Impact F Cap EUR 4,13 2,90 -9,95 20,49

BGF European Special Situations A2 4,87 2,63 -22,12 21,30

Robeco QI European Cnsrv Eqs I € 4,08 2,61 -4,13 15,20

RAM (Lux) Sys European Equities B EUR 2,18 2,59 -13,04 20,51

Jupiter European Growth D EUR Acc 5,73 2,48 -17,85 19,65

JPM Europe Strategic Value A (dist) EUR 1,12 2,30 3,72 26,08

Generali IS SRI Ageing Population BX EUR 4,50 2,25 -8,29 18,00

Montepio Acções Europa A FIMAA 1,46 1,96 -4,61 18,51

Robeco Sustainable Eurp Stars Eqs D EUR 3,45 1,84 -4,60 17,39

AB European Eq A EUR 1,89 1,65 -3,13 20,97

Invesco Sus Pan Eurp Stu Eq C € Acc 1,79 1,40 -5,47 17,66

HSBC GIF Euroland Growth M1C 2,75 1,37 -12,81

HSBC GIF Euroland Growth M1C 2,75 1,37 -12,81

Tendercapital Secular Euro Instl € Acc 0,45 1,26 -6,05 18,79

Fidelity European Lgr Coms Y-Dis-EUR 2,92 1,17 -4,41 18,88

CPR Silver Age P 2,07 0,73 -9,23 16,93

Fidelity European Growth Y-Dis-EUR 2,62 0,67 -6,29 18,94

Fidelity Germany Y-Acc-EUR 2,40 -0,26 -8,14 21,84

Allianz Euroland Equity Growth IT EUR 1,62 -0,45 -27,80 23,75

LUX IM ESG Sycomore European Eqs CX -3,04 -0,55 -22,22 17,94

DWS Deutschland LC -1,75 -0,66 -14,56 28,33

Fidelity Germany A-Dis-EUR 1,53 -1,11 -8,91 21,83

Schroder ISF Eurp Div Mxmsr C Acc EUR -3,18 -7,66 -7,04 21,32

Europe Equity Mid/Small Cap

Lonvia Avenir Mid-Cap Euro Clean -33,10

Nordea 1 - Nordic Equity Small Cp BP EUR 10,16 12,18 -17,87 27,21

Janus Henderson Hrzn PanEurpSmrComs H2€ 5,28 8,53 -7,80 28,76

Eleva UCITS Eleva Ldrs SMCap Eurp I€ acc 6,63 -18,64 19,79

Anima Iniziativa Italia F 5,57 4,39 -4,81 23,78

Sycomore Fund Europe Happy@Work I EUR 2,68 3,66 -13,91 19,16

UBS(Lux)EF Mid Caps Eurp Sust(EUR)Q€Acc 5,13 3,22 -18,83 21,89

G Fund Avenir Europe IC 4,42 2,76 -35,01 26,47

Wellington Pan Eurp Sm Cp Eq EUR S Ac 5,61 2,55 -22,49 22,59

CM-AM Small & Midcap Euro RC 3,22 2,05 -23,85 19,81

abrdn Eu Sml Comp D Acc EUR 4,61 1,97 -30,26 26,94

MFS Meridian European Smlr Coms W1 EUR 4,33 1,17 -13,59 21,00

Threadneedle (Lux) Eur Smlr Com 9E EUR 3,21 0,91 -27,74 22,71

MFS Meridian European Smlr Coms A1 EUR 3,55 0,40 -14,25 20,99

Oddo BHF Avenir CR-EUR 0,97 0,38 -15,85 21,37

Threadneedle (Lux) Pan Eurp SmCpOpps ZE 2,76 -1,06 -31,04 24,24

UBAM Swiss Small And Mid Cap Eq AHC EUR -0,93 -1,33 -29,53 20,50

Threadneedle (Lux) Pan Eurp SmCp Opps AE 2,08 -1,80 -31,56 24,23

Threadneedle (Lux) Pan Eurp SmlrComs 9E 1,77 -2,27 -30,24 23,51

Threadneedle (Lux) Pan Eurp SmlrComs 3E 1,73 -2,30 -30,27 23,51

CS (Lux) Small and Mid Cap Germany Eq B -0,01 -2,51 -25,82 22,79

Financials Sector Equity

Fidelity Global Financial Svcs Y-Dis-EUR 7,26 8,11 -1,84 20,96

Fidelity Global Financial Svcs A-Dis-EUR 6,34 7,18 -2,69 20,94

BGF World Financials A2 6,36 5,27 -7,87 28,40

Global Emerging Markets Equity

Carmignac Emergents A EUR Acc 3,54 6,53 -12,98 19,48

Amundi Fds New Silk Road IU USD C 5,75 -13,97 16,94

River & Mercantile EM ILC Eq EB USD 4,21 5,21 -5,37 16,16

Fidelity Sustainable EM Eq I-Acc-USD 7,18 5,13 -11,09 17,50

Capital Group New World (LUX) Z 6,60 5,10 -10,85 16,74

Fidelity Sustainable EM Eq Y-Acc-USD 7,02 4,96 -11,21 17,56

GS EM CORE Eq IO Acc USD Close 3,26 4,85 -8,52 17,74

Wellington Emerg Mkt Devpmt USD S Ac 4,99 4,85 -18,05 17,51

William Blair EM Growth R USD Acc 4,26 -22,99 18,96

GS EM CORE Eq I Acc USD Close 2,59 4,18 -9,10 17,71

JPM Em Mkts Small Cap A (acc) perf EUR 4,36 4,07 -10,19 18,64

Robeco QI EM Enhanced Index Equities I $ 3,51 4,06 -7,38 16,73

Redwheel Global Emerging Mkts B USD 1,93 4,01 -17,48 23,18

Stewart Inv Glbl Em Mkts Sust VI EUR Acc 4,77 3,72 -7,29 14,47

JPM Emerging Markets Div A (acc) EUR 4,78 3,65 -9,36 17,38

Amundi Fds Em Mkts Eq Foc I USD C 3,46 3,39 -10,72 17,51

Candriam Sst Eq Em Mkts R € Acc 1,86 2,56 -22,49 17,73

Emerging World Inst 2,74 2,49 -15,20

Emerging World Inst 2,74 2,49 -15,20

Emerging World Inst 2,74 2,49 -15,20 18,38

Schroder ISF Em Mkts I Acc USD 3,30 2,42 -13,68 17,76

Schroder ISF Em Mkts I Acc EUR 3,06 2,11 -13,37 17,82

GS Emerging Markets Eq ESG I Acc USD 2,06 -21,49 18,66

FvS Global Emerging Markets Equities IT 5,10 2,05 -18,13 17,73

Mercer Passive Em Mkts Eq M-6 € 2,17 2,02 -9,97 16,75

Robeco QI Emerging Cnsrv Eqs I € 3,43 1,88 -0,75 14,27

Amundi IS MSCI Emerging Markets IE-C 2,13 1,88 -10,73 16,93

Robeco QI Emerging Cnsrv Eqs F € 3,40 1,85 -0,78 14,27

GemEquity I 1,25 1,41 -23,31 18,39

Robeco Emerging Markets Equities D € 1,86 1,30 -9,81 18,83

Nordea 1 - Emerging Stars Equity BI EUR 1,64 0,94 -22,24 18,22

MS INVF Emerging Leaders Equity AH EUR 0,40 0,70 -38,15 24,93

Fidelity Em Mkts Y-DIST-USD 1,74 0,39 -22,87 18,78

GS Emerging Markets Eq Base Acc USD 0,83 0,33 -23,11 18,73

GAM Multistock EM Equity USD C 0,45 0,04 -15,80 19,38

BGF Emerging Markets A2 3,07 -0,16 -20,02 18,80

Principal Origin Glb Em Mkts I Acc GBP -0,67 -0,57 -17,50 16,75

American Century Em Mkts Eq I USD 0,18 -0,61 -20,64 17,64

PrivilEdge Amer Centy EM Eq I USD Acc 0,77 -0,63 -19,79 17,33

Templeton BRIC I(acc)USD 2,38 -0,64 -13,16 21,47

BGF Emerging Markets E2 2,55 -0,66 -20,42 18,78

Vontobel mtx Sust EmMkts Ldrs I USD

0,84 -1,09 -16,74 17,24

Eurizon Equity EmMkts Smart Vol R Acc -0,47 -1,17 -13,34 16,39

UBS (Lux) Eq Fd EM Sst Ldrs (USD) P 1,71 -1,26 -21,10 16,62

Kutxabank Bolsa Emergentes Estándar FI -0,92 -1,51 -15,33 16,89

NB Mercados Emergentes FIMAA -0,79 -1,91 -14,73 15,52

T. Rowe Price EM Eq I USD 0,75 -2,10 -14,34 17,79

Schroder ISF BRIC I Acc USD 2,84 -2,20 -18,33 17,79

Global Equity Large Cap

BNP Paribas Global Envir N C

CPR Invest Social Impact I EUR Acc -5,93

Thematics Safety H-R/A GBP -34,41

AMP Capital Global Companies I EUR Acc

MS INVF Global Brands A USD 76,15 38,13 -3,83

AMP Capital Global Companies I USD Acc 22,89 16,84 14,77

MS INVF Global Brands A USD 64,68 21,93 -4,23 15,37

DWS Invest CROCI Sectors Plus XC 14,34 21,93 17,68 21,34

Ninety One GSF Global Envir I Acc USD 16,33 -7,66 21,71

Schroder ISF Glb Clmt Chg Eq I Acc USD 12,71 14,50 -13,15 19,99

UBAM 30 Global Leaders Equity IHC USD 15,38 13,51 -4,89 18,40

Schroder ISF Glb Clmt Chg Eq C Acc EUR 11,30 13,03 -13,69 19,88

Schroder ISF Glbl Sust Gr C Acc USD 14,29 12,96 -5,95 16,13

UBAM 30 Global Leaders Equity AHC USD 14,53 12,67 -5,59 18,39

SWC (LU) EF Sustainable AA 10,95 12,49 -9,93 18,33

Robeco Sust Global Stars Eqs Fd EUR 12,35 12,39 -3,49 16,85

JPM Global Dividend A (acc) USD 11,44 12,12 6,33 16,88

Schroder ISF Global Eq I Acc USD 12,17 12,08 -7,09 16,70

Robeco Sustainable Glbl Stars Eqs F EUR 11,91 11,99 -2,87 16,71

Schroder ISF Glb Disruption IZ Acc USD 11,94 -19,16 19,80

Allianz Thematica P EUR 12,58 11,69 -10,20 17,41

Guinness Global Equity Income Y EUR Acc 12,27 11,69 8,98 15,48

Schroder ISF Glb Disruption C Acc USD 11,63 -19,36 19,79

UniGlobal 11,21 11,57 -3,44 16,89

G Fund World Vision(R) M 10,89 11,49 0,20 16,81

Nikko AM Global Equity A USD Acc 13,04 11,48 -6,16 16,55

Schroder ISF Global Eq C Acc USD 11,52 11,42 -7,63 16,69

JPM Global Select Equity A (acc) USD 10,95 11,41 -0,87 18,80

Osmosis Resource Efficient Core Eq A $ 11,60 11,15 -1,41 17,56

BPI GIF Opportunities I 10,89 11,01 -7,67 18,44

Allianz Thematica A EUR 11,63 10,80 -10,94 17,39

Allianz Thematica AT EUR 11,67 10,80 -10,81 17,36

Capital Group New Pers (LUX) ZL 11,73 10,74 -12,91 18,72

Aviva Investors Glbl Eq Endur I USD Acc 11,72 10,61 -7,24 19,55

Threadneedle (Lux) Global Focus ZU 13,61 10,61 -13,64 17,95

Janus Henderson Hrzn Glb Sus Eq HB2 EUR 11,49 10,42 -14,75 18,66

Ibercaja Megatrends A FI 7,00 10,38 -8,86 18,28

Cleome Index World Equities I EUR Acc 10,76 10,25 -2,38 17,59

AXAWF Global Factors-Sust Eq I Cap EUR 11,48 10,08 2,10 16,07

Robeco BP Global Premium Eqs B EUR 7,68 9,95 13,12 20,26

Vanguard Glb Stk Idx $ Acc 10,44 9,94 -2,63 17,81

DPAM Equities L World SRI MSCI Index F 10,76 9,86 -8,58 17,61

Artisan Global Discovery I USD Acc 14,02 9,81 -19,55 19,02

Candriam Eqs L Glbl Demography C EUR Cap 9,61 9,57 -6,46 16,44

Heptagon WCM Global Equity CED EUR Inc 12,08 9,46 -18,91 18,36

MGI Global Equity A10 0.2000 EUR Acc 9,43 -5,82 17,52

T. Rowe Price Glb Foc Gr Eq A USD 11,60 9,33 -21,04 19,78

AB Global Equity Blend I USD 8,54 9,14 -8,12 18,19

DWS Invest SDG Global Equities XC 9,09 -6,27 16,87

FvS Dividend IT 8,61 8,96 -4,40 15,16

Fidelity Global Focus Y-Dis-EUR 9,87 8,95 -6,46 16,82

Heptagon WCM Global Equity A USD Acc 8,81 -19,40 18,43

Amundi Fds Glb Ecology ESG A EUR C 7,86 8,70 -7,38 15,81

American Century Concntr Glb Gr Eq I USD 13,44 8,68 -11,53 17,45

Caixa Ações Líderes Globais FIMAA 10,20 8,59 -5,61 15,90

Fidelity Global Equity Inc I-Acc-USD 10,63 8,50 4,23 13,25

FAM Global Premium Equities L EUR Acc 8,38 7,70 20,74

THEAM Quant WldClmtCarbOffstPlnPrivl€Acc 8,35 -1,18 18,37

Allianz Global Sustainability P EUR 9,96 8,32 -8,80 17,69

AXA IM Global Equity QI A USD Acc 8,60 8,30 -1,19 18,32

Fidelity Global Equity Inc Y-Acc-USD 10,38 8,28 4,03 13,26

GIS SRI World Equity CX 9,12 8,28 -3,05 17,06

DWS Invest ESG Equity Income XC 9,28 8,24 3,19 13,84

Seilern World Growth CHF H R 11,72 8,22 -21,99 23,28

Nordea 1 - Global Stars Equity BI EUR 10,89 8,13 -6,82 16,41

Fidelity World FAM L Acc 8,10 -4,41 18,82

BNY Mellon Long-Term Glbl Eq USD C Acc 10,93 7,98 -4,85 17,00

Mercer Fndmt Idxt Glbl Eq M-1€ Acc H 6,37 7,95 -7,52 18,20

BBVA Bolsa Desarrollo Sosten ISR A FI 7,21 7,90 -4,01 18,47

GS Global CORE Eq I Inc USD Snap 8,12 7,74 -7,37 18,50

Nomura Fds Global High Convct F GBP 11,12 7,65 -5,22 18,36

2Xideas UCITS Glbl Mid Cap Lib I USD 7,62 -17,34 19,74

Wellington Glbl Quality Gr USD S Ac 11,24 7,61 -12,01 16,38

Pictet - Quest Global Sust Eq I EUR 9,44 7,48 -1,46 16,97

RobecoSAM Glbl Gndr Eqlty Eqs I EUR 9,76 7,46 -7,45 17,12

Caixabank Bankia Futuro Sos Plus FI 7,45 -11,00 15,33

DWS ESG Akkumula LC 8,98 7,36 -5,57 14,78

DPAM B Equities World Sust V Dis 7,34 -17,27 17,83

MS INVF Global Brands Eq Inc Z 10,18 7,32 -2,57 14,56

Fidelity Sust Dmgrphcs Y-Acc-USD 9,27 7,30 -13,72 16,28

Carmignac Investissement A EUR Acc 5,67 7,13 -15,68 17,55

CPR Invest Megatrends R EUR Acc 6,95 -5,70 16,69

Harris Associates Global Eq I/A USD 6,07 6,93 -1,64 24,77

Fidelity World A-Dis-EUR 7,69 6,91 -7,24 17,44

Fondo Alto ESG Internazionale Azionari A 7,24 6,86 -4,19 14,97

MS INVF Global Quality Z 10,68 6,82 -5,91 15,48

GS Global CORE Eq E Acc EURClose 6,84 6,71 -5,01 18,78

Aegon Global Equity Income EURH B Acc 5,98 6,71 -5,60 17,48

BGF Circular Economy Z2 USD 6,68 -15,47 20,44

JB Equity Next Generation EUR Ch 6,36 -17,78 20,12

Eurizon Equity World Smart Vol R Acc 7,82 6,19 -3,37 16,14

GS Global Millennials Eq I Acc USD 10,09 5,89 -30,49 20,81

EuroFundLux - Azionario Glb ESG B 5,90 5,86 -9,14 17,37

LUX IM Goldman Sachs Glbl Eq Opports HX 5,80 -7,22 17,84

Pictet-Global Megatrend Sel I USD 7,52 5,52 -14,96 18,13

Amundi Fds Polen Cptl Glbl Gr I2 USD C 11,12 5,51 -17,32 17,56

Vontobel Global Equity A USD 8,29 5,35 -7,67 16,77

AZ Fd 1 AZ Eq Global FoF A-AZ Fd Acc 5,91 5,16 -6,31 11,83

Pictet-Global Megatrend Sel I EUR 7,34 5,15 -14,75 18,20

Mirabaud Sust Glbl Hi Div A USD Acc 6,99 4,73 -8,32 16,98

Tikehau Equity Selection R Acc EUR 6,59 4,73 -12,25 16,95

Thematics Safety I/A USD 4,68 -24,51 20,70

Schroder ISF Glb Div Mxmsr C Acc USD 4,24 4,43 7,98 20,44

Quality Mejores Ideas FI 5,85 4,34 -11,80 16,16

MS INVF Global Opportunity Z 41,20 4,21 -34,40 22,77

Bestinver Grandes Compañías FI 4,22 3,76 -16,93 14,85

Robeco Global Consumer Trends D € 8,55 3,24 -27,64 19,91

Macquarie Valueinvest LUX Global A Cap 5,17 3,09 1,60

Macquarie Valueinvest LUX Global A Cap 5,17 3,09 1,63 12,94

Macquarie Valueinvest LUX Global A Cap 5,17 3,09 1,67

Macquarie Valueinvest LUX Global A Cap 5,18 3,09 1,57

Fidelity Glb Thematic Opps A-USD 4,79 2,74 -12,90 16,30

Ibercaja Gestión Audaz A FI 2,51 2,50 -8,16 15,28

CPR Invest Glbl Dsrpt Opp R EUR Acc 6,51 2,47 -32,22 21,64

Santander Future Wealth A FI 2,72 1,61 -15,99 17,32

MS INVF Global Opportunity Z 7,71 1,42 -34,50 22,25

LUX IM ESG Pictet Future Trends EX 4,77 1,39 -18,14 17,97

Mirabaud Sustainable Glbl Fcs A EUR Acc 6,83 0,15 -23,87 16,77

Pictet SmartCity I USD 4,14 -0,30 -19,05 19,12

Pictet SmartCity I dm GBP 4,19 -0,43 -18,71 19,65

Infusive Fd Cnsr Ap Glb Ldr BH 2,18 -1,28 -25,28 18,38

MS INVF Global Insight Z 13,74 -15,84 -55,16 33,55

Global Equity Mid/Small Cap

BNP Paribas Climate Impact Privl C 9,93 9,27 -14,73 21,22

CS (Lux) Security Equity CB USD 11,37 8,20 -10,32 20,56

BNP Paribas Climate Impact

Triodos

Montanaro

Threadneedle

CS

CPR

Greater

Schroder

Schroder

Schroder

Schroder

JPM

Allianz

abrdn

Schroder

Schroder

FSSA

Allianz

12,71 -23,27 19,77

11,32 -24,22 19,76

10,09 -19,24 22,60

9,01 -20,03 22,59

8,55 8,81 -23,80 20,55

8,78 7,30 -31,76 21,32

3,88 4,44 -19,07 23,83

4,24 -16,40 21,27

3,57 -27,45 22,57

FSSA China Growth I USD Acc 4,48 3,41 -14,91 21,65

Schroder ISF China Opps C Acc USD 2,60 3,16 -20,06 23,81

JPM China A (dist) USD 4,05 2,53 -26,11 26,04

Eurizon Equity China A Z Acc 2,33 1,96 -26,73 19,44

Schroder ISF Hong Kong Eq A Acc HKD 0,91 0,13 -10,51 21,50

Neuberger Berman China Eq USD I Acc 1,39 -0,02 -18,49 22,73

BNP Paribas China Eq Cl D 2,08 -1,04 -28,31 25,20

BNP Paribas China Eq Cl C 2,08 -1,04 -28,31 25,20

Amundi Fds China Equity E2 EUR C -1,30 -2,07 -23,30 26,27

UBS (Lux) EF Greater China (USD) Q 4,01 -2,46 -18,10 24,09

Ninety One GSF All China Eq I Acc $ -0,74 -3,37 -22,25 19,98

Ninety One GSF All China Eq IX Acc$ -0,78 -3,41 -22,28 19,98

Invesco Greater China Equity A USD Acc -0,52 -3,98 -20,38 22,98

Fidelity China Consumer Y-Acc-USD -1,77 -4,19 -22,23 27,15

Fonditalia Equity China T -3,59 -5,33 -24,78 23,96

UBS (Lux) EF China Oppo(USD) Q USD acc 1,45 -6,17 -18,33 24,82

UBS (Lux) EF China Oppo(USD) P USD acc 0,51 -7,05 -19,09 24,81

Healthcare Sector Equity

Janus Henderson Horizon Bio IU2 USD Acc 17,03 4,59 21,73

AB Intl Health Care AX USD 14,77 14,22 9,68 14,72

AB Intl Health Care A USD 14,20 13,65 9,13 14,72

Ibercaja Sanidad A FI 10,95 9,76 14,27 14,15

Fidelity Sust Glb Hlthcare Y-Dis-EUR 12,87 9,69 1,49 15,00

Fidelity Sust Glb Hlthcare A-Dis-EUR 11,91 8,76 0,63 14,98

Wellington Global Hlthcr Eq GBP N Ac 10,83 8,66 3,70 14,99

CS (Lux) Digital Health Equity SB USD 5,29 -26,31 27,05

Pictet-Health I USD 8,00 4,08 -6,95 15,89

Franklin Biotechnology Discv A(acc)USD 5,04 1,96 -0,69 18,62

India Equity

Ashoka WhiteOak India Opps A USD Acc 23,38 -1,18 23,65

GS India Equity I Acc USD 9,90 16,71 1,10 24,75

Nomura Fds India Equity Z USD 11,08 15,84 2,88 23,98

UTI India Dynamic Equity USD Instl 11,83 14,52 -7,70 24,95

UTI India Dynamic Equity EUR Instl 11,53 14,18 -7,50 25,07

Franklin India I(acc)EUR 8,55 13,70 4,93 23,58

Schroder ISF Indian Opports I Acc USD 9,14 9,38 -7,29 22,87

Schroder ISF Indian Opports C Acc USD 8,07 8,30 -8,20 22,85

Industrials Sector Equity

RobecoSAM Smart Materials Eqs I EUR 5,13 9,55 -11,52 23,00

Infrastructure Sector Equity

Wellington Enduring Assets GBP G A1 Di 8,68 9,83 16,89 11,58

M&G (Lux) Global Listed Infras L USD Acc 10,72 7,20 5,94 20,16

LM ClearBridge Infras ValPRGBPHDisAPH+e 7,03 6,75 8,29 20,30

M&G (Lux) Global Listed Infras A EUR Acc 9,04 5,55 4,84 19,98

Japan Equity

GS Japan Equity Ptnrs I Acc EUR Hdg 7,52 9,96 -7,04 17,48

Schroder ISF Japanese Eq I Acc EUR Hdg 3,53 6,41 4,44 15,11

Kutxabank Bolsa Japón Estándar FI 2,45 3,84 -3,84 17,53

Man GLG Jpn CoreAlpha Eq I JPY 2,86 3,80 13,66 20,85

GS Japan Equity R Inc GBP Snap 4,60 2,91 -13,05 16,84

Tokio Marine Japanese Eq Foc B EUR Unh 3,13 2,47 -18,43 19,09

GS Japan Equity Base Acc JPY 3,96 2,37 -13,24 16,55

Matthews Japan Fund I USD Acc 2,51 1,76 -19,30 16,98

Eurizon Sustainable Japan Equity R Acc 0,69 1,48 -4,91 13,48

Invesco Japanese Eq Adv Z JPY Acc 4,26 1,39 -6,90 16,99

Invesco Japanese Eq Adv C JPY Acc 4,24 1,37 -6,92 16,99

FSSA Japan Equity VI EUR Acc 5,49 1,18 -28,25 23,85

Comgest Growth Japan JPY Acc 3,50 -0,91 -23,06 19,25

Baillie Gifford WW Japanese B JPY Acc 0,77 -1,87 -22,39 18,17

Latin America Equity

DWS Invest Latin American Eqs FC 11,03 6,47 27,09 32,95

DWS Invest Latin American Eqs LC 10,00 5,51 25,95 32,92

Schroder ISF Latin American I Acc USD 6,55 4,64 27,87 32,29

Schroder ISF Latin American C Acc EUR 5,00 3,04 26,75 32,23

JPM Latin America Equity A (dist) USD 2,75 0,15 22,66 32,83

Long/Short Equity

Pictet TR Atlas Titan E EUR -7,99

Janus Henderson Hrzn PanEurpAbsRetI2 EUR

ANIMA Star High Potential Europe Prestig 3,31 6,22 2,20 4,47

Carmignac Pf L-S Eurp Eqs F EUR Acc 4,47 5,26 -6,34 8,11

AB Select Absolute Alpha FX EUR H 4,56 5,22 -6,41 9,81

Eleva UCITS Eleva Abs Ret Eurp S EUR acc 5,11 5,12 0,39 4,14

Janus Henderson Hrzn PanEurpAbsRetI2 EUR 3,01 4,28 -3,34 6,84

Pictet TR - Atlas I EUR 2,74 4,17 -4,89 3,20

Janus Henderson Hrzn PanEurpAbsRetH2 EUR 2,80 4,11 -3,43 6,93

Pictet TR - Corto Europe I EUR 1,22 3,04 -2,01 3,52

Lyxor/Sandler US Equity I EUR 1,15 1,54 -4,99 5,90

Schroder GAIA Egerton Equity C Acc EUR 2,80 1,38 -9,50 13,98

Janus HndrsnAbsolute Return A2 GBP 1,34 1,31 -1,21 7,86

Vitruvius UCITS Selection BI EUR Acc 0,89 0,97 -20,09 17,99

LUX IM ESG Ambienta Alpha Green DXL -2,19 -0,55 -11,61 9,64

Natural Resources Sector

Equity

BGF World Mining A2 14,94 22,95 19,53 28,63

Allianz Global Metals and Mining I EUR 9,60 15,29 17,21 29,84

Precious Metals Sector Equity

Franklin Gold & Prec Mtls I(acc)USD 9,51 7,20 -14,99 36,47

DWS Invest Gold and Prec Mtl Eqs FC 10,96 6,92 -4,20 35,93

BGF World Gold A2 4,55 3,03 -11,95 34,92

Real Estate Sector Equity

Janus Henderson Hrzn GlblPtyEqsA2USD

Janus Henderson Glb Rl EstEqInc I1qUSD 8,11 2,41 -5,40 18,61

Cohen & Steers Glbl Rl Estt Sec IX USD 5,60 0,96 -10,37 19,47

Janus Henderson Hrzn GlblPtyEqsI2USD 6,59 -0,29 -14,61 20,00

Janus Henderson Hrzn GlblPtyEqsH2USD 6,47 -0,40 -14,63 20,02

Principal Glb Propty Secs I Hdg Acc USD 5,72 -0,88 -9,66 19,46

MS INVF Global Property I 0,42 -4,33 -13,90 23,54

Cohen & Steers SICAV Eurp Rl Estt Sec I 2,41 -5,28 -30,47 24,14

Janus Henderson Hrzn PanEurpPtyEqs A2EUR 0,66 -7,18 -35,22 26,27

MS INVF Global Property I 1,09 -13,39 -13,72 23,79

Technology Sector Equity

BGF Future of Transport D2 EUR Hedged 14,16 -22,30 28,47

PrivilEdge Fidelity Tech SysH EUR MA 12,81 12,95 -17,55 22,60

PrivilEdge Fidelity Tech SysH EUR MD 12,81 12,95 -17,55 22,60

AB Intl Technology I USD 15,56 12,52 -31,13 23,80

Franklin Technology A Acc USD 14,12 9,58 -35,92 24,84

Janus Henderson Glb Tech&Inno I2 USD 14,24 9,26 -27,32 22,24

Mediolanum Ch Technology Eq Evolt L A 10,47 8,15 -28,70 21,54

Caixabank Comunicación Mundial Estánd FI 12,22 8,15 -17,50 19,07

Polar Capital Global Tech Inc 12,87 7,86 -28,89 19,87

Janus Henderson Hrzn GlbTechLdrs A2USD 11,19 7,85 -24,77 20,09

UBAM Tech Global Leaders Equity IHC EUR 7,77 -31,13 25,23

Kutxabank Bolsa Nueva Eco. Estándar FI 7,69 6,23 -19,42 20,99

Allianz Global Artfcl Intlgc IT H2EUR 6,87 5,63 -45,50 30,85

Rural Tecnológico RV Estándar FI 8,96 5,57 -24,60 19,94

BGF Next Generation Technology D2 EUR H 3,31 -52,60 32,71

AXAWF Framlington Dgtl Ecoy I Cap EURHdg 6,09 1,37 -38,01 23,67

US Equity Large Cap Blend

Legg Mason CB US Eq Sust Ldrs PR EURHAcc 10,04 9,42 -15,73 19,86

AB Select US Equity A EUR H 7,06 8,28 -10,04 19,69

BlackRock Advantage US Eq D EUR H Acc 6,94 -17,64 19,92

Allianz Best Styles US Equity AT H2 EUR 4,99 5,03 -17,81 20,09

US Equity Large Cap Growth

New Capital US Growth GBP Acc 8,10 7,51 -30,70 27,51

US

Robeco BP US Premium Equities IH € 5,82 8,48 4,00 22,39

US

BL-American Small & Mid Caps B EUR Hdg 8,74 7,55 -13,19 20,29

Convertibles

BNP Paribas Europe Sm Cp CnvrtI C

Franklin Glbl Convert Secs I(acc)EUR 12,35 10,32 -5,12 13,54

Franklin Glbl Convert Secs A(acc)USD 11,79 9,89 -5,51 13,11

Mirabaud Sust Convert Glbl A USD Acc 7,56 8,12 -7,32 10,99

CQS Glbl Sust Cnvrtible S USD Acc 7,74 7,75 -3,04 9,42

CQS Glbl Sust Cnvrtible C USD Hdg Acc 7,60 7,60 -3,15 9,42

Calamos Global Convertible I USD Acc 7,11 6,46 -13,28 11,82

Salar A1 USD 6,06 5,90 9,04 8,16

Lazard Convertible Global PC EUR 6,10 4,84 -14,22 12,79

Schroder ISF Glb Convert Bd I Acc USD 5,60 3,59 -10,11 10,20

Schroder ISF Glb Convert Bd C Acc USD 4,65 2,68 -10,90 10,19

UBS (Lux) BS Convt Glbl € Q-acc 1,94 1,88 -17,48 13,99

CS Invm prtns(Lux) Glb IG cnvrtBdFBHEUR 1,01 1,77 -8,07 9,50

BNP Paribas Europe Sm Cp CnvrtI C 1,30 1,74 -7,58 8,53

OFI Fund RS Glbl Convert Bond I C EUR 0,81 1,57 -16,52 12,12

DGC Convertible & Credit A EUR 0,17 0,95 -14,38 10,25

UniInstitutional Global Conv Sustn EUR A 0,98 0,94 -17,51 10,99

DWS Invest Convertibles FC -0,10 0,07 -16,94 11,04

UBAM Global Convertible Bond IC EUR 0,86 0,03 -18,58 13,21

LOS FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE 2022 DATOS EN EUROS A 30/11/2022

VOLAT. 3 AÑOS VOLAT. 3 AÑOS RENTABILIDAD ANUAL RENTABILIDAD ANUAL FONDO FONDO 5 AÑOS 5 AÑOS 3 AÑOS 3 AÑOS 1 AÑO 1 AÑO

G Fund European Convertible Bd IC EUR -0,08 -1,00 -13,61 10,08

Groupama Convertibles ID -0,46 -1,27 -12,61 9,11

LO Funds Convertible Bond EUR RA -1,85 -1,86 -13,55 9,83

Allianz Convertible Bond IT EUR -0,62 -2,50 -13,20 8,77

JPM Global Convert (EUR) A (dist) EUR -1,63 -2,53 -33,02 17,01

JPM Global Convert (EUR) D (acc) EUR -2,12 -3,00 -33,31 17,01

Allianz Convertible Bond AT EUR -1,22 -3,08 -13,72 8,77

Commodities Broad Basket

StructGSQrtxMdfdStgyBlmbrgCmdIdxTRCCHFH 11,10 20,75 28,85 16,50

StructGSQrtxMdfdStgyBlmbrgCmdIdxTR I$ 12,66 20,59 35,33 15,76

PIMCO GIS Cmdty Real Ret Instl USD Acc 11,83 20,14 29,59 20,11

NN (L) Commodity Enhanced I Cap USD 10,60 19,42 30,14 15,40

Wellington Commodities USD S Ac 11,17 17,27 26,86 15,44

Fideuram Fd Commodities 4,87 13,79 12,23 17,32

Ofi Fincl Inv Precious Metals I 4,54 3,60 0,64 17,78

Alternative Miscellaneous

Amundi Inv Dynamic Allocation H EUR ND -25,95

Global Macro

Polar Capital Global Abs Rt S EUR H Acc 6,96 -2,03 8,34

JPM Global Macro A (acc) USD 4,17 3,56 2,03 7,39

Schroder GAIA WellingtonPagosa C AccEURH 3,11 2,29 4,08

KLS Arete Macro F EUR Acc 1,94 -10,45 7,83

GS Global Absolute Ret IO Acc USD 3,15 1,56 -0,26 7,21

JPM Global Macro Opps A (acc) EUR -0,27 0,80 -12,49 5,24

Amundi Fds Abs Ret MS M2 EUR C 0,39 0,71 -6,96 5,61

Amundi SF Abs Ret Mlt-Strat Cntrl H ND -0,31 -0,19 -5,60 4,86

Eurizon Absolute Prudent R Acc -0,27 -0,35 -2,95 2,53

Santander GO Retorno Absoluto B FI -1,73 -0,54 -5,75 3,39

Market Neutral

Lumyna-MW TOPS (MN) UCITS USD B (acc) 9,05 12,62 22,05 10,24

Lumyna-MW TOPS (MN) UCITS EUR F (acc) 4,06 8,90 10,02 5,84

Schroder GAIA Helix I Acc USD 7,49 2,97 7,26

Candriam Abs Ret Eq Mkt Netrl C EUR 4,07 7,37 -3,40 5,95

Lazard Rathmore Alternative EA Acc EUR H 5,70 -7,75 7,43

Aegon Global Eq Mkts Netrl EURH C Acc 2,37 5,53 -9,56 5,86

Exane Funds 2 Exane Pleiade A EUR Acc 2,54 5,22 1,70 3,99

Man GLG Alpha Select Alt ILH EUR 5,05 5,12 2,91 4,27

Schroder GAIA Helix C1 Acc USD 4,95 1,75 7,07

Man GLG Alpha Select Alt DLH EUR 4,41 4,48 2,26 4,30

GAMCO Intl SICAV Merger Arbtrg I (EUR) 3,09 4,31 0,61 6,50

BSF European Absolute Return D2 EUR 3,43 4,02 -4,00 6,52

Helium Fund Performance S EUR 2,59 3,97 0,52 6,57

BSF European Absolute Return A2 EUR 3,04 3,62 -4,40 6,56

Lumyna PSAM Global Event EUR A Acc 2,73 2,68 -7,32 8,96

BPI GIF Alt Fund Iberian Eq L&S I 1,91 2,55 1,28 3,30

Lyxor/Chenavari Credit I EUR Acc 1,54 2,20 -2,93 3,17

CT Real Estate Eq Mkt Netrl B Acc EUR 2,29 1,93 -3,73 2,92

Candriam Risk Arbitrage C -0,35 -0,64 -2,24 2,56

Multialternative

NN (L) Alternative Beta I Cap USD 8,11 9,52 8,93 6,89

NN (L) Alternative Beta P Cap EUR 7,41 8,82 8,22 6,89

BCV Liquid Alternative Beta B (USD) 5,93 5,93 6,01 7,80

MW Systematic Alpha UCITS A EUR 3,62 4,51 5,97 4,74

Nordea 1 - Alpha 10 MA Fd BP EUR 2,55 3,60 -2,14 7,87

Franklin K2 Alt Strats S(acc)USD 4,55 3,15 1,39 7,48

Nordea 1 - Alpha 7 MA Fd BI EUR 2,65 -1,07 5,39

Nordea 1 - Alpha 7 MA Fd BC EUR 2,43 -1,27 5,39

Franklin K2 Alt Strats A(acc)USD 3,55 2,13 0,42 7,48

AQR Style Premia UCITS F GBP -2,22 0,96 39,00 22,89

Dunas Valor Prudente I FI 0,82 0,93 -0,07 1,05

Caixabank Selección Alternativa Plus FI 0,20 0,64 -5,97 4,56

Pictet TR - Div Alpha J EUR -0,88 -0,36 -7,03 3,44

Vontobel Fd II Vsc At Bt Opp AI EUR Inc 1,19 -0,99 -9,79 5,66

Options Trading

JPM US Hedged Equity C (acc) EURH 3,23 3,73 -10,99 9,30

Aggressive Allocation

Crediinvest Sicav Active Alc Eq A EUR -14,45

Liberbank Cartera Dinámica C FI 10,03 -0,89 15,85

ODDO BHF Exklusiv:Polaris Dynamic CNEUR 6,08 7,43 -11,21 14,70

Allianz Dyn MltAst Stgy SRI75 IT EUR 6,55 7,07 -9,15 13,78

Allianz Dyn MltAst Stgy SRI75 I EUR 6,54 7,06 -9,15 13,78

Barclays GlobalBeta Port 5 C Acc GBP 6,77 6,42 -5,31 15,61

NN (L) Pat Aggressive P Cap EUR 5,80 5,59 -8,20 13,13

DWS ESG Dynamic Opportunities MFC 5,63 5,09 -5,88 13,48

Bankinter Premium Agresivo B FI

4,49 5,05 -5,26 14,77

Lazard Patrimoine Croissance C 4,89 4,89 -2,16 14,06

Barclays GlobalBeta Port 4 C Dis GBP 5,72 4,85 -6,44 14,66

DPAM B Active Strategy F 4,25 -10,40 13,69

DWS Strategic ESG Allocation Dyn LD 4,14 -9,88 14,68

DWS Strategic ESG Allocation Dyn LC 4,14 -9,89 14,68

BNP Paribas Sust Mul Ast Gr Cl Acc 4,64 4,00 -9,10 14,90

CS (Lux) Portfolio Growth CHF B 4,38 3,96 -7,73 12,40

Belfius Sust High C Cap 3,65 3,78 -11,01 14,40

DPAM B Active Strategy B 4,04 3,60 -10,95 13,68

Eurizon Manager Selection MS 70 4,50 3,25 -9,39 13,62

Bankinter Premium Dinámico B FI 2,89 3,01 -5,11 11,00

BSF Managed Index Port Growth A2 EUR 3,66 2,62 -13,93 15,21

Cartera Naranja 75/25 FI 2,39 -7,26 12,44

Mediolanum BB Socially Respon Collct LA 3,25 2,30 -9,33 13,03

Kutxabank Gestión Activa Inv. Están. FI 1,65 1,84 -11,05 15,20

UniRak Nachhaltig A 4,13 1,58 -12,62 12,46

IMGA Alocação Dinâmica A FIMA 1,52 1,31 -10,40 15,18

Mediolanum BB MS Glbl Sel L A 3,74 1,09 -18,63 12,98

Santander Select Dinâmico A FIMA 0,92 0,59 -11,06 10,42

Ibercaja Gestión Crecimiento FI 0,92 0,35 -7,93 10,11

LUX IM ESG Generali InvmtsDiversStrat HX -0,40 -15,92 17,71

LUX IM ESG Vontobel Millennial DXL -2,29 -3,56 -23,09 13,40

Allocation Miscellaneous

AZ Fd 1 AZ Allc Asst Dyn FoF B-AZ Fd Acc 5,92 4,70 3,04 6,71

UBS (Lux) KSS As GlStr Bal$ Q-acc 4,03 2,42 -5,51 9,99

JPM Total Emerging Mkts Inc A (acc) EUR 3,46 1,82 -6,40 13,01

db AM DWS StepIn Global Eqs Evolut LC 1,80 -9,36 11,04

ASI Progetto Azione Megatrend E EUR C 1,76 -10,74 9,94

Amundi Inv Multi Asst Teodorico I € QDis 2,16 1,76 -7,37 7,66

Mediolanum BB Financial Income Strat LA 0,88 0,69 -8,82 12,79

Ninety One GSF EM Mlt-Asst A Acc USD 1,29 0,11 -7,22 12,68

Euromobiliare Equity Mid Small Cap A -0,06 -16,92 10,23

LUX IM Innovation Strategy DX -0,09 -24,93 16,18

AXAWF Global Flexible Prpty I Cap EUR H 0,69 -1,31 -13,86 13,79

Allianz Best Ideas 2025 AT2 EUR -1,87 -14,78 8,74

Cautious Allocation

Lazard Patrimoine SRI PC EUR 3,42 4,21 3,52 6,63

Ninety One GSF Glb MA Inc I Acc USD 5,17 3,40 5,81 6,73

Schroder ISF Glbl MA Bal C Acc EUR 2,34 2,82 -6,34 10,41

Amundi Fds Euro MA Trgt Inc M2 EUR QTI D 2,36 -7,87 9,02

Amundi Fds Global MA Cnsrv M2 EUR C 2,36 1,91 -7,20 7,77

Fonditalia Income Mix T 1,86 -8,06 10,90

Raiffeisen Nachhaltigkeit Div I VT 1,31 1,78 -4,09 4,65

Butler Credit Opps EUR Ins Fdr Pld 2,58 1,74 -2,89 5,54

CS (Lux) Portfolio Yield CHF B 2,61 1,66 -5,99 8,25

Noray Moderado FI 0,88 1,42 -3,09 5,12

Amundi Fds Euro MA Trgt Inc A2 EUR C 1,40 -8,72 9,00

SWC (LU) PF Resp Select (CHF) AA 2,57 1,37 -6,10 7,08

ODDO BHF Polaris Moderate Cl EUR 1,79 1,15 -6,11 6,66

Amundi Total Return - A EUR AD (D) 0,47 0,81 -6,68 6,89

DWS Concept DJE Alpha Renten Global LC 0,77 0,78 -5,71 4,14

CPR Invest Smart Trends I EUR Acc 0,56 -2,83 4,51

Dachfonds Südtirol I T 1,22 0,44 -8,61 7,64

Etica Rendita Bilanciata I 1,44 0,14 -8,68 7,46

Ibercaja Sostenible Y Solidario FI 1,04 -0,01 -10,42 10,78

Pictet-Multi Asset Global Opps I EUR 0,77 -0,13 -9,19 5,93

Loreto Premium Renta Fija Mixta I FI -0,32 -4,47 8,55

Bankinter Premium Conservador B FI -0,04 -0,33 -5,58 5,26

Fondmapfre Elección Prudente R FI 0,20 -0,36 -5,11 5,15

Bankoa BP Prime Conservador FI -0,20 -0,45 -3,25 3,93

Amundi Fds Global MA Cnsrv C EUR C 0,23 -0,50 -8,90 7,45

Amundi Fds Mlt Asst Sust Fut M EUR C 1,22 -0,51 -9,23 7,46

Bankinter 50 PPR/OICVM A FIMA -0,29 -0,53 -11,06 11,19

Vontobel Multi Asset Defensive E EUR -0,19 -0,60 -3,51 3,48

Rural Mixto Internacional 25 FI 0,08 -0,62 -3,76 4,81

DPAM B Defensive Strategy F -0,72 -9,93 7,51

NEF Ethical Balanced Conservative I 0,94 -0,72 -8,86 6,53

Invesco Pan European Hi Inc A EUR QD 0,38 -0,72 -7,60 10,95

ING Direct FN Moderado FI 0,17 -0,82 -10,64 9,52

Ibercaja Gestión Evolución FI -0,01 -0,85 -7,21 6,74

Rural Mixto Internacional 15 FI -0,29 -0,89 -3,27 3,29

Invest Alves Ribeiro PPR FIMA 1,37 -0,91 -7,77 10,67

BGF ESG Global Conservative Inc I2 EUR -0,93 -10,13 8,29

Cartera Naranja 30/70 FI -0,95 -9,12 7,79

LOS FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE 2022 DATOS EN EUROS A 30/11/2022

VOLAT. 3 AÑOS VOLAT. 3 AÑOS RENTABILIDAD ANUAL RENTABILIDAD ANUAL FONDO FONDO 5 AÑOS 5 AÑOS 3 AÑOS 3 AÑOS 1 AÑO 1 AÑO

Amundi Rendement Plus ISR I C -0,14 -0,97 -6,46 7,19

Abante Valor FI -0,42 -0,98 -6,64 5,81

Murano Patrimonio B FI -0,73 -1,04 -7,80 5,86

BBVA Futuro Sostenible ISR A FI -0,67 -1,09 -5,38 5,32

DPAM B Defensive Strategy B 0,52 -1,11 -10,28 7,51

Bankinter Premium Defensivo B FI -0,80 -1,15 -5,55 3,63

Caixa Seleção Global Moderado FIMA -0,09 -1,16 -11,67 8,36

SWC (LU) PF Resp Select (EUR) AA -0,01 -1,21 -11,44 7,83

Ibercaja Gestión Equilibrada FI -1,27 -6,84 5,86

FvS - Multi Asset - Defensive IT 0,65 -1,27 -7,95 7,18

FvS - Multi Asset - Defensive I 0,65 -1,27 -7,95 7,18

NB PPR/OICVM FIMA 1,87 -1,32 -9,19 10,08

PBFI Access Cpl Prsv (EUR) C (acc) 0,33 -1,38 -10,51 6,10

DB PWM II Act Ast Alloc ESG Cnsrv EUR A 0,00 -1,42 -10,64 7,82

Santander Poupança Valorização FPR FIAA -0,43 -1,47 -8,40 5,36

Unifond Moderado A FI -1,57 -1,51 -8,94 8,47

Cartera Naranja 20/80 FI -1,57 -8,70 5,87

Allianz Dyn MltAst Stgy SRI15 AT EUR -0,22 -1,67 -11,08 5,88

Laboral Kutxa Aktibo EKI FI -0,78 -1,76 -7,54 5,48

Bankinter 25 PPR/OICVM A FIMA -1,12 -1,89 -10,04 8,80

Santander PB Moderate Portfolio FI -1,32 -1,94 -9,35 5,01

BSF European Select Strategies I4 EUR -0,06 -1,95 -10,65 8,92

Inversabadell 25 Base FI -1,27 -1,96 -7,84 6,56

Rural Sostenible Conservador Estandar FI -1,97 -5,22 4,02

Mutuafondo Fortaleza L FI -0,62 -1,98 -5,78 4,02

BSF European Select Strategies D2 EUR -0,27 -2,17 -10,90 8,92

NN (L) Pat Defensive P Cap EUR -0,22 -2,18 -14,56 7,74

Eurizon Manager Selection MS 20 -0,45 -2,19 -12,00 7,72

Caixa Seleção Global Defensivo FIMA -1,37 -2,22 -8,86 4,67

Santander Sostenible Crecimiento A FI -2,25 -8,34 5,82

BNP Paribas Sust Mul Ast Sty Cl Inc -0,64 -2,35 -11,95 8,54

Unifond Conservador A FI -1,42 -2,39 -7,65 5,92

M&G (Lux) Optimal Income CI EUR Acc -0,92 -2,43 -10,52 9,55

Anima Vespucci F -0,89 -2,46 -12,09 7,78

Caixabank Mixto Dividendos Plus FI -1,18 -2,50 -12,07 9,28

Cartera Naranja 10/90 FI -2,52 -9,32 4,08

Rural Seleccion Conservadora FI -1,73 -2,55 -7,46 3,60

Santander Gestión Gbl Crecimiento S FI -1,31 -2,60 -9,30 4,83

BBVA Mi Inversión RF Mixta FI -1,80 -2,72 -6,14 4,04

Santander Sustentável FIMA -2,75 -8,28 5,76

Kutxabank Renta Global Estándar FI -0,83 -2,82 -9,44 4,99

LUX IM ESG UBS Active Defender HX -2,87 -11,34 7,25

M&G (Lux) Optimal Income A EUR Acc -1,45 -2,96 -11,00 9,55

M&G (Lux) Conservative Allc A EUR Acc -2,80 -3,07 -12,84 9,51

Etica Obbligazionario Misto R -1,36 -3,28 -11,93 5,49

Allianz Strategy 15 CT EUR -1,44 -4,18 -13,33 5,11

Flexible Allocation

Leo Portfolios SIF Flx MFW Eq I EUR Acc 10,08 10,78 -28,08 26,05

Ruffer Total Return Intl I GBP Cap 6,54 9,66 3,85 9,27

Varenne Valeur IT 7,79 1,83 9,77

Estrategia Inversión FI 6,15 5,47 -2,90 14,21

LUX IM ESG Flexible Global Eqs FX 3,40 5,45 2,93 6,40

EIS Flexible Equity Strategy 3 I 4,26 5,18 -1,54 11,67

DJE - Multi Asset & Trends I (EUR) 4,07 4,92 -10,40 11,53

GAM Star Alpha Spectrum Ordinary EUR Acc 2,83 4,50 -8,19 12,64

Trojan (Ireland) O EUR Acc 3,15 3,90 -4,53 6,22

ODDO BHF Polaris Flexible CN EUR 3,80 3,89 -8,72 11,12

Caixabank Global Flexible FI 3,77 3,07 6,28

EIS Tactical Global Risk Control I 2,93 3,63 -1,32 7,90

Boreas Cartera Crecimiento R FI 3,64 3,51 -8,66 14,60

Abersand Capital-Total Return Portfl. A 4,46 3,37 -5,49 14,58

Candriam L Mlt-Asst Inc & Gr C EUR Acc 1,45 2,99 -7,19 7,75

Raiffeisen-GlobalAll-StrategiesPlus I VT 2,67 2,73 -4,97 9,28

Schroder SSF Multi-Asset Dyn A Acc € 2,59 -11,98 10,88

M&G (Lux) Dynamic Allocation CI EUR Acc 1,40 2,57 1,77 12,25

DWS Concept Kaldemorgen EUR SC 3,39 2,44 -0,17 7,05

Santander PB Inversión Global FI 0,59 2,34 1,23 9,77

DWS Concept Kaldemorgen EUR FC 3,13 2,23 -0,46 7,04

SWC (LU) PF Resp Ambition (EUR) AT 2,73 2,14 -8,54 13,07

BL-Global Flexible EUR B 4,11 1,98 -5,04 9,68

Flexible Eq Stgy FAM L EUR Acc 1,98 -3,05 10,04

PIMCO GIS Dyn Mlt-Asst Instl EUR Acc 1,34 1,89 -12,05 7,02

FvS Multiple Opportunities II IT 3,93 1,82 -9,61 10,24

Eurizon Fund - Flexible Allocation Z EUR 2,60 1,81 -4,94 7,99

Euromobiliare Science 4 Life A 3,28 1,68 -1,75 8,26

Loreto Premium Global I FI 1,65 -4,46 15,20

Comgest Growth Global Flex I EUR Acc 4,08 1,52 -8,44 8,43

Odey Opportunity IP EUR Acc 1,38 1,44 2,45 5,21

DWS Multi Asset PIR LC 1,66 1,21 -9,42 13,57

FvS Multiple Opportunities II RT 3,24 1,16 -10,26 10,25

Rural Multifondo 75 Estándar FI 1,80 1,15 -8,51 11,92

Investiper Etico Bilanciato 0,74 0,75 -11,52 10,55

LO Funds All Roads EUR NA 1,23 0,51 -6,10 5,06

DWS Invest Multi Opportunities EUR LC 1,03 0,46 -4,33 11,23

Invesco Balanced-Risk Allc Z EUR Acc 0,71 0,36 -12,91 11,39

LUX IM ESG Amundi Sustainable Alpha HX 0,00 -9,27 9,85

MS INVF Global Balanced Z 0,61 -0,03 -6,52

CB-Accent Lux BlueStar Dyn C EUR Acc -0,24 -0,09 -13,69 9,69

Leonardo UI G 1,04 -0,10 -17,16 17,71

UBS (Lux) KSS Glbl Allc (EUR) Q 1,09 -0,21 -15,63 12,68

EIS Flexible Beta 6 I 0,41 -0,39 -7,05 3,90

MS INVF Global Balanced Income Z 0,21 -0,39 -5,83 7,17

EIS PIP Flexible 2 I -0,42 -0,56 -3,79 2,52

G Fund Future For Generations M 3,91 -0,65 -12,12 9,38

LUX IM ESG Eurizon Contrarian Appr EX -0,75 -8,51 9,80

EIS Flexible Beta 5 I -0,32 -0,85 -3,73 2,85

Mediolanum BB Coupon SC L A -0,06 -0,98 -10,18 11,74

Invesco Balanced-Risk Select C EUR Acc 0,25 -1,04 -14,60 11,33

Estrategia Capital FI -0,89 -1,10 -3,63 2,01

Eurizon AM Sicav Abs Ret Solu U -1,20 -1,59 2,95

MS INVF Global Bal Rsk Contr FOF A -0,70 -1,48 -13,87

JPM Global Multi Strategy Inc A (div)EUR -0,61 -1,51 -10,59 11,34

AZ Fd1 AZ Eq Global Infras A-AZ Acc 0,90 -1,62 9,43 18,18

MS INVF Global Bal Rsk Contr FOF A -0,90 -1,83 -13,69 7,75

Epsilon Fund Enh Const Rk Contrib I€ Acc -0,40 -1,85 -12,92 8,81

EIS Multiasset Risk Overlay I -0,88 -2,05 -9,48 5,88

LUX IM ESG Morgan Stanley Glbl Mltast EX -1,24 -2,23 -8,03 5,89

BNP Paribas Target Risk Balanced Cl R -1,39 -4,26 -14,92 9,45

Moderate Allocation

Bel Canto SICAV Ernani A EUR

AZ Fd1 AZ Allc Bal FoF A-AZ Fd Acc 6,04 6,91 20,15 8,79

Liberbank Cartera Moderada C FI 5,66 -3,73 10,71

DJE - Zins & Dividende XP (EUR) 3,67 3,89 -4,76 7,27

Allianz Dyn MltAst Stgy SRI50 W EUR 3,59 3,43 -9,86 10,08

Allianz Dyn MltAst Stgy SRI50 IT EUR 3,35 3,20 -10,06 10,08

Jupiter Merlin Intl Bal D EUR Acc 3,96 3,15 -7,67 11,25

Carmignac Pf Patrimoine Europe A EUR Acc 3,11 -11,24 7,78

Amundi Fds Global Mlt-Asst E2 EUR C 2,83 2,81 -7,95 13,38

Variopartner Vontobel Convct Bal CHF F 2,69 -6,85 10,18

PBFI Access Balanced (EUR) A (acc) 3,86 2,46 -8,22 10,43

Allianz Dyn MltAst Stgy SRI50 AT EUR 2,43 2,28 -10,86 10,07

Barclays GlobalBeta Port 3 A Acc GBP 3,54 2,14 -8,83 12,97

Abante Índice Selección L FI 2,77 2,02 -5,33 8,51

DPAM B Balanced Strategy B 2,86 1,79 -10,88 11,02

Carmignac Pf Patrimoine F EUR Acc 0,69 1,72 -8,92 8,00

Patrimonial SRI B 2,36 1,51 -6,83 8,82

Abante Selección FI 2,31 1,49 -6,68 9,27

Fondmapfre Elección Moderada R FI 1,55 1,35 -6,75 8,65

Belfius Sust Medium C Cap 1,74 1,27 -10,68 10,61

Bankinter 75 PPR/OICVM A FIMA 0,79 1,07 -12,30 13,65

Carmignac Patrimoine A EUR Acc 0,00 0,95 -9,67 8,06

BNP Paribas Sust Mul Ast Bal Cl Acc 1,95 0,93 -10,14 11,59

Microbank Fondo Ético Estándar FI 1,39 0,91 -8,36 8,72

JB Dynamic Asset Allocation EUR Ch 0,76 -15,31 11,61

NN (L) Pat Bal Eurp Sust P Cap EUR H ii 1,82 0,72 -14,24 11,41

UBS (Lux) KSS Eur GrInc € Q-acc 1,81 0,71 -9,87 12,42

MM Access II Sust Invt Bal EURH Q-acc 0,66 -14,25 12,00

Fon Fineco Patrimonio Global A FI 1,13 0,58 -6,10 7,70

Caixa Wealth Moderado D FIMA 0,25 -12,79 10,19

Cartera Naranja 50/50 FI 0,22 -9,28 10,05

Arca Oxygen Plus 50 0,42 0,10 -11,21 12,55

IMGA Alocação Moderada A FIMA 0,26 0,06 -10,39 10,96

M&G (Lux) Income Allocation CI EUR Acc 1,49 -0,35 -8,62 12,04

M&G (Lux) Income Allocation C EUR Acc 1,45 -0,39 -8,65 12,04

Man AHL TargetRisk D H EUR 3,17 -0,45 -13,85 10,11

JPM Global Income A (div) EUR -0,15 -1,13 -11,20 11,71

Fidelity European Mlt-Asst Inc A Dis EUR -0,43 -1,38 -9,73 10,51

Triodos Impact Mixed Neutral EUR R Acc 1,00 -1,82 -11,92 9,61

Santander Rendimento FIMA -3,10 -11,68 9,01

ras meses viendo salir más dinero del que entraba, la industria de los fondos en Europa registra captaciones netas en la recta final del año. Según los datos facilitados en exclusiva a Fundspeople por Morningstar y J.P. Morgan AM, en noviembre (última actualización) la captación neta sin monetarios supera los 11.850 millones de euros y el patrimonio sube hasta los 10,5 billones de euros (12 billones con monetarios).

El inversor europeo no ha querido dejar pasar las atractivas valoraciones que se están dando y, en neto, ha destinado unos 6.800 millones de euros a los fondos de deuda y algo más de 7.100 millones a los de acciones. Para estos últimos supone su primer dato positivo desde marzo y para los fondos de bonos, noviembre es el segundo mes junto a agosto en el que entra más dinero del que sale. Eso sí, el saldo total de 2022, a falta de conocer los datos del último mes, es muy negativo: unos 132.500 millones de euros en reembolsos en renta fija y cerca de 52.500 millones en renta variable.

FACTORES ASG

El sector estrella del mes (sin monetarios) es el de bonos corporativos en euros, con unos 6.000 millones de euros en entradas netas. El fondo líder de este sector es el iShares Core Corp Bond ETF, seguido de otro fondo de la misma firma con factores ASG, el iShares Corp Bond ESG ETF. El inversor en deuda también se ha dirigido a los bonos a plazo fijo, con el Santander Objetivo 13 Meses FI como líder de este sector, y a los bonos gubernamentales en euros.

En renta variable, el sector preferido en noviembre, y segundo que más

LOS FONDOS QUE MÁS CAPTAN EN EL MES (Incluye productos

locales e internacionales, sin monetarios)

970

HL US Fund Hargreaves Lansdown Reino Unido Acciones 708

Santander Objetivo 13 Meses FI Santander España Renta Fija 698

Van Lanschot Kempen VF Actief Gem off Kempen Países Bajos Multiactivos 694 Blackrock ACS US Acciones Tracker Fund BlackRock Reino Unido Acciones 654

Van Lanschot Kempen VF Duurz Gem off Kempen Países Bajos Multiactivos 625

CSIF (CH) Acciones Swtzl Ttl Mkt ESG Blue Credit Suisse Suiza Acciones 592

iShares € Corp Bond ESG ETF iShares Cross Border Renta Fija 585

ACS World ESG Insights Acciones Fund BlackRock Reino Unido Acciones 573

CM-AM Obli IG 2025 Crédit Mutuel Alliance Fédérale Francia Renta Fija 568

abrdn Euro Corporate Bond abrdn Cross Border Renta Fija 545 iShares $ Corp Bond ETF iShares Cross Border Renta Fija 494

iShares S&P 500 Energy Sect ETF iShares Cross Border Acciones 480 SWC (CH) BF Sustainable CHF Swisscanto Suiza Renta Fija 473

Fuente: Morningstar y J.P. Morgan AM. Datos a 30 de noviembre de 2022, en millones de euros. Los fondos internacionales son aquellos productos calificados por Morningstar como cross border según la región de venta.

capta del mes, es el de fondos globales de gran capitalización y estilo blend, con el ACS World ESG Insights Equity Fund como líder en captaciones. El inversor en acciones también se ha fijado en los fondos blend estadounidenses de gran capitalización siendo el Aviva AI North American Equity Core Fd el que más capta de este sector. Este producto también es el segundo superventas del mes.

Por el lado de los reembolsos, entre los sectores que más dinero ven salir están los fondos de bonos a ultra corto plazo en euros y los de acciones de gran capitalización de la eurozona.

PANORAMA EL SECTOR EN CIFRAS

100000

50000

0

2020 -100000

El fondo superventas del mes del negocio total europeo es uno de Reino Unido de acciones de la gestora Hargreaves Lansdown, el HL UK Income.

Este mes ha sido positivo para los multiactivos. Logran captaciones escasas, apenas unos 370 millones de euros netos, pero algunos de sus nom-

2021 -50000

Por territorios, Reino Unido capitanea las entradas en bolsa, acapara seis de cada 10 euros que recibe esta categoría, y es el mercado líder en captaciones (sin monetarios). Le sigue España, que mantiene su apuesta por la renta fija. Con los de dinero, Luxemburgo y Dublín líderan las captaciones.

150000 OCT. NOV. DIC. ENE. FEB. MAR. ABR. MAY. JUN. JUL. AGO. SEP. OCT. NOV. GRUPOS QUE MÁS CAPTAN EN EL MES NEGOCIO INTERNACIONAL

Sin monetarios Con monetarios SIN MONETARIOS iShares 8.718 Kempen 5.916 Hargreaves Lansdown 2.654 Lantern Structured AM 2.485 Aviva 2.214 Vanguard 1.529 Xtrackers 1.522 Carne 1.502 BlackRock 1.365 Legal & General 1.242

CON MONETARIOS J.P. Morgan 14.441 iShares 8.619 Amundi 7.779 Kempen 5.916 BlackRock 5.064 Legal & General 3.747 Crédit Mutuel Alliance Fédérale 3.417 Hargreaves Lansdown 2.654 Lantern Structured AM 2.485 Aviva 1.982 LA LIQUIDEZ SIGUE ESTANDO DE MODA Tras un sorprendente octubre en el que los monetarios captaron unos 140.000 millones de euros netos, llega noviembre con una cifra nada desdeñable para esta categoría: 37.000 millones de euros, su segunda mayor captación del año. Con los monetarios, J.P. Morgan AM es el grupo que más entradas netas logra en el negocio internacional. Asimismo, el JPM Emerging Markets Sustainable Equity figura entre los fondos de acciones que más captan (sin producto local). Sin los de dinero, el liderazgo es para iShares. Este grupo ha logrado que su fondo iShares Core € Corp Bond ETF sea el superventas del negocio internacional en noviembre.

2020 2021 OCT. NOV. DIC. ENE. FEB. MAR. ABR. MAY. JUN. JUL. AGO. SEP. OCT. NOV. 42 FUNDSPEOPLE I ENERO

Internacional 1.956.503 2.898.629 266.600 688.524 1.086.069 6.896.326 Reino Unido 192.818 808.971 20.914 187.183 25.867 1.235.753 Francia 129.824 226.934 59.836 102.525 342.944 862.062 Alemania 51.510 247.867 155.101 120.883 5.487 580.847 Suiza 186.406 266.304 31.192 50.753 32.862 567.516 Suecia 77.029 335.048 2.802 68.509 0 483.388 España 101.405 50.181 17.120 76.044 10.227 254.977 Italia 44.424 31.203 2.881 123.071 3.465 205.044 TOTAL 2.983.477 5.221.835 649.148 1.600.689 1.525.933 11.981.082

2023: MENOS CRECIMIENTO, MENOS INFLACIÓN

*Los datos de Internacional incluyen los fondos domiciliados en Dublín y Luxemburgo.

La pregunta que todos nos hacemos al empezar este año nuevo es si comenzará la inflación a contenerse a medida que la actividad económica se desacelera. Si es así, los bancos centrales dejarán de subir los tipos de interés al ritmo de esto año y las recesiones, si ocurren, probablemente sean más modestas. Si la inflación no comienza a desacelerarse estamos frente a un escenario más difícil. Afortunadamente, creemos que ya hay señales convincentes de que las presiones inflacionarias se están moderando y seguirán haciéndolo en 2023. Es posible que la inflación no regrese rápidamente al 2%, pero pensamos que los bancos centrales estarán felices de ralentizar el ritmo, siempre que la inflación se dirija en la dirección correcta. En nuestro escenario central pensamos que en 2023 continuaremos en un entorno de desaceleración del crecimiento económico a nivel global debido a las condiciones financieras más estrictas, una política fiscal menos favorable en EE.UU., las incertidumbres geopolíticas y la pérdida del poder adquisitivo de los hogares. Como seguimos en un entorno inusual sigue siendo importante, como siempre, estar atentos a los riesgos que puedan surgir.

RAP

T REN

2022 DIC.

LOS FONDOS FAVORITOS DE LOS SELECTORES ESPAÑOLES PARA 2023

47 analistas de 43 entidades españolas han participado en la undécima edición de la encuesta para elegir los fondos de inversión preferidos de los selectores españoles. De un total de 260 vehículos votados, 79 son los predilectos.

Por undécimo año consecutivo, FundsPeople ha preguntado a los selectores españoles cuáles son sus fondos de inversión favoritos. En esta edición se ha vuelto a dar la opción de que las entidades votaran en lista única o de que cada analista de la firma hiciera su propia lista. En total han participado 43 compañías, con 47 electores distintos que han emitido 400 votos por 260 vehículos diferentes.

Para ser considerado favorito, un fondo debe recibir al menos dos votos. Este año, el número de favoritos se ha situado en 79. Se trata de la cifra más elevada de toda la serie iniciada en 2013. Hasta ahora, el número de productos prefe-

ridos más elevado se vio en 2021, cuando fueron 69 los fondos con más de un voto. Respecto a 2022, ahora hay 28 vehículos más. Los predilectos de este año acumulan un 55% de los votos totales, cuatro puntos más que el año anterior.

El más votado para 2023 es Ruffer Total Return International, con un 17% del total de los votos que puede recibir un fondo. Se trata de un multiactivo que suele estar presente en la lista de fondos con Rating FundsPeople, pero normalmente por las votaciones de selectores italianos y portugueses.

Le siguen Seilern World Growth y PIMCO GIS Income, ambos con un 15% de votos. Los dos ya estaban el año pasado en un Top 5 que en esta edición completan DWS Concept Kaldemorgen, Robeco Global Premium Equities y Muzinich Enhanced Yield Short Term Fund.

CLASES DE ACTIVOS

Hay 22 fondos de la lista del año pasado que repiten en 2023; 13 que logran mantenerse tres años; ocho que lo hacen por cuarto año consecutivo, y seis que llevan cinco años. Solo dos estrategias se mantienen desde hace siete años: Jupiter Dynamic Bond y Muzinich Enhanced Yield Short Term. El número de vehículos de gestoras españolas se mantiene en tres, se trata de Arcano Low Volatility Income, Magallanes European Equity y Mutuafondo.

Por clases de activos, se rompe la tendencia de los últimos cinco años y la renta fija, con un total del 42% de los favoritos, toma la delantera a la renta variable, cuyo peso es ahora del 39%. Los multiactivos aumentan su presencia hasta el 13% frente al 10% de hace un año. La categoría de alternativos pierde seis puntos desde el 12% del año anterior.

En acciones, dominan los fondos de renta variable global, Europa supera a EE.UU. y vuelve el apellido value. La inversión temática se centra en ecología, tecnología y energías alternativas. En renta fija, reina la diversidad en las preferencias, un reflejo de que, tras el duro castigo recibido en 2022, este año puede haber valor en distintos segmentos de esta clase de activo. El perfil

moderado se impone entre los multiactivos y la estrategia long short es la que cuenta con más representantes entre los favoritos alternativos.

CON MÁS VOTOS

Teniendo en cuenta el total de votos y no solo el de los fondos favoritos, Robeco vuelve a ser la gestora con más votos con 18. Le siguen DWS con

FONDOS FAVORITOS QUE REPITEN

FAVORITOS 2023, 2022 1 Acatis Gane Event Value 2 AXA WF Global Inflation Short Duration Bonds 3 Capital Group New Prespective 4 Eleva Absolute Return 5 Eleva Euroland Selection Fund 6 Franklin Technology

FvS Bond Opportunities 8 Jupiter Dynamic Bond 9 Lonvia Avenir Mid Cap Europe 10 Man AHL Target Risk 11 MFS Meridian Prudent Wealth 12 MFS Global Equity 13 Morgan Stanley Global Brands 14 Mutuafondo FI

Muzinich Enhancedyield Short Term Fund 16 Nordea Global Climate and Environment

Nordea Low Duration European Covered Bond 18 PIMCO GIS Income 19 Robeco Global Premium Equities 20 Robeco US Premium 21 Seilern World Growth 22 Vontobel Twentyfour Strategic Income

FAVORITOS 2023, 2022, 2021 1 Acatis Gane Event Value 2 Capital Group New Prespective 3 Eleva Euroland Selection Fund 4 FvS Bond Opportunities 5 Jupiter Dynamic Bond 6 Man AHL Target Risk 7 MFS Meridian Prudent Wealth 8 Muzinich Enhancedyield Short-Term Fund 9 Nordea 1 Global Climate and Environment 10 PIMCO GIS Income 11 Robeco US Premium 12 Seilern World Growth 13 Vontobel Twentyfour Strategic Income

FAVORITOS 2023, 2022, 2021, 2020

1 Acatis Gane Event Value 2 Capital Group New Prespective 3 Eleva Euroland Selection Fund 4 FvS Bond Opportunities 5 Jupiter Dynamic Bond 6 Man AHL Target Risk

7 MFS Meridian Prudent Wealth

8 Muzinich Enhancedyield Short-Term Fund

FAVORITOS 2023, 2022, 2021, 2020, 2019

1 Capital Group New Perspective 2 Jupiter Dynamic Bond Fund 3 MFS Prudent Wealth 4 Muzinich Enhanced Yield Short Term EUR 5 Pimco GIS Income 6 Seilern Stryx World Growth

FAVORITOS 2023, 2022, 2021, 2020, 2019, 2018

1 Capital Group New Perspective 2 Jupiter Dynamic Bond 3 Muzinich Enhanced Yield Short Term 4 Pimco GIS Income

FAVORITOS 2023, 2022... Y 2017

1 Jupiter Dynamic Bond 2 Muzinich Enhanced Yield Short Term

Fuente: elaboración propia.

Pimco GIS Income 7 15% RF Flexible Global

Robeco Global Premium Equities

Muzinich Enhanced yield Short Term Fund

FVS Bond Opportunities

13% RV Global

13% RF Flexible Global

11% RF Flexible Global

Robeco BP US Premium 5 11% RV EE.UU. Value

Algebris Financial Credit Fund

11% RF Otros

DNCA Invest Alpha Bonds 4 9% RF Flexible Global

Nordea 1 Global Stable Equity 4 9% RV Global

Schroder ISF Euro Corporate Bond 4 9% RF Deuda Corporativa EUR

M&G (Lux) European Strategic Value 4 9% RV Europa Value

M&G (Lux) Optimal Income 4 9% Multiactivos Defensivo

Magallanes European Equity 4 9% RV Europa

Lumyna MW TOPS UCITS 3 6% Long Short RV Otros

Threadneedle Global Focus 3 6% RV Global

Franklin Technology 3 6% RV Sector Tecnología

Fundsmith Equity Fund 3 6% RV Global

Trojan Funds (Ireland) 3 6% Multiactivos Flexible

Neuberger Ultra Short Term Bond 3 6% RF Diversificada CP

Eleva European Selection 3 6% RV Europa Blend

Acatis Value Event 3 6% Multiactivos Moderado

Vontobel Fund TwentyFour Strategic Income 3 6% RF Flexible Global 25 Nordea 1 Low Duration European Covered Bond 3 6% RF Deuda Corporativa CP 26 Tikehau Short Duration Fund 3 6% RF Deuda Corporativa CP

G Fund Alpha Fixed Income 3 6% RF Flexible Eur

MAN GLG Alpha Select 3 6% Market Neutral RV Otros

AB Select US Equity 3 6% RV EE.UU. Blend

TENDENCIAS PORTADA 48 FUNDSPEOPLE I ENERO

HAY 18 GESTORAS CON MÁS DE UN FONDO FAVORITO. MFS IM, NORDEA AM Y ROBECO CUENTAN CON CUATRO

CÓMO APROVECHAR LA OPORTUNIDAD DE ENTRADA HISTÓRICA

EN EL CRÉDITO

El aumento de los rendimientos y de los diferenciales del crédito está ofreciendo una oportunidad histórica para los inversores de renta fija. En la última década, la suma de estos dos elementos ha hecho que las rentabilidades de los bonos corporativos se situaran entre el 1% y el 3%, pero ahora se han prácticamente duplicado. Es una situación sin precedentes. No obstante, esto será temporal, ya que cada vez más empresas serán más cautelosas a la hora de emitir deuda a este coste elevado, lo que conllevará que los rendimientos se normalicen a medio plazo.

No hay ninguna entidad que haya logrado tener más de un fondo favorito los 11 años en que se ha realizado la encuesta, pero en los nueve últimos ejercicios lo consigue Robeco.

En suma, lo más destacable es el aumento de la preferencia por los vehículos de renta fija, ya sean flexibles, de bonos del Tesoro, de deuda corporativa o a distintos vencimientos.

En cuanto a las perspectivas, como siempre, hay muchas incógnitas. El año pasado dijimos que los bancos centrales irían plegando sus velas de expansión cuantitativa por el aumento de la inflación, pero no pensábamos que, tras una pandemia, llegaría una guerra en Europa.

Aun así, el panorama macroeconómico sigue suponiendo un reto y no podemos obviar que las empresas de buena calidad también se han visto afectadas indiscriminadamente. Por ello, será importante realizar una selección cuidadosa, buscando emisores con flujos de caja protegidos o que se incrementen con la inflación o bien modelos de negocio resilientes a la desaceleración.

Fuente: elaboración propia.

Así pues, nos encontramos menos positivos con los emisores de industrias cíclicas, como las automovilísticas y de consumo. En cambio, preferimos compañías con flujos de caja estables de sectores como el inmobiliario, el transporte y las utilities. Finalmente, también aprovechamos oportunidades en la estructura de capital para beneficiarnos de las ineficiencias del mercado.

LA OPINIÓN DE

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RESILIENCIA, PROPÓSITO E INNOVACIÓN LAS CLAVES DE UN ENTORNO CAMBIANTE EN LA GESTIÓN DE ACTIVOS

Las condiciones económicas y geopolíticas cambiaron rápidamente en 2022. Las claves del éxito en este desafiante contexto son varias: posicionamiento en productos como estrategias value, multiactivos o alternativos, una visión de largo plazo o el uso de la tecnología para mejorar el criterio humano son algunas de ellas.

SI BIEN EL CRECIMIENTO EN EUROPA HA SIDO ROBUSTO EN COMPARACIÓN CON OTROS MERCADOS DESARROLLADOS, VARÍA SEGÚN EL PAÍS

(Europa Occidental en general, YE 2018-21 CAGR promedio) = +

PAÍS/REGIÓN

Francia 4.463 5,1% 0,8% 4,3%

Alemania 4.383 10,3% 4,1% 6,2%

Italia 2.493 10,8% 5,5% 5,3%

Suiza 2.498 10,3% 3,2% 7,1%

Reino Unido 7.635 10,2% 2,8% 7,4%

Escandinavia1 2.431 13,3% 3,2% 10,1%

Europa Occidental 28.486 9,7% 3,1% 6,6%

Norteamérica 55.869 15,7% 2,5% 13,2%

Japón y Australia 7.185 9,1% 2,6% 6,5% China 8.853 12,7% 7,7% 5,0% India 703 17,1% 6,8% 10,3%

Latinoamérica 1.258 9,0% 3,0% 6,0% CGG 1.423 7,0% 0% 7,0%

Los mercados mundiales alcanzaron un punto de inflexión en 2022. Una década de relativa calma tras la crisis financiera mundial, que incluyó dos años de rendimientos extraordinarios tras el impacto inicial de la pandemia, ha dado paso a una nueva realidad de alteraciones de la oferta, tensiones geopolíticas y crecientes presiones inflacionistas.

Estos factores han provocado un reajuste fundamental de la política macroeconómica y la desaparición del telón de fondo conocido por la rápida globalización del comercio y los flujos de capital, los tipos de interés más bajos y durante más tiempo, la ampliación de

los balances de los bancos centrales y la política fiscal flexible.

Los inversores en renta variable han seguido estando relativamente expuestos al riesgo, mientras que la renta fija se ha enfrentado a su primera prueba real de flujos de salida importantes, ya que las presiones inflacionistas han aumentado la incertidumbre sobre la política monetaria.

¿Qué hay que tener en cuenta en este entorno cambiante? Es necesario construir resiliencia, captando la parte justa de dinero en movimiento y posicionándose en las corrientes de clientes y productos que fluyen más rápido, tales como estrategias value, multiactivos o alternativos, en especial sector inmobiliario.

HAY QUE APROVECHAR ESTA OPORTUNIDAD

PARA ARTICULAR UN SENTIDO DE PROPÓSITO A LARGO PLAZO EN TORNO A ESTRATEGIAS DE SOSTENIBILIDAD E IMPACTO

AGO 2021* CRECIMIENTO GENERAL CAGR DE 3 AÑOS EFECTO DE FLUJOS NETOS CAGR DE 3 AÑOS EFECTO DE DESEMPEÑO CAGR DE 3 AÑOS

1. Incluye Noruega, Suecia, Dinamarca y Finlandia. *En miles de millones de euros. Fuente: McKinsey Performance Lens Global Growth Cube.

TENDENCIAS NEGOCIO 52 FUNDSPEOPLE I ENERO

100 144 148 157 210 2007 2018 2019 2020 2021 33% 31% 30% 30% 35%

1. Incluye 25 países/regiones de América del Norte (2), Europa Occidental (12), Asia desarrollada (2) y resto de Asia (9); el análisis no incluye GCC (1), CEE (6), Latinoamérica LOS INGRESOS GLOBALES Y LOS POOLS DE GANANCIAS TAMBIÉN ESTUVIERON EN MÁXIMOS HISTÓRICOS (Reservas de beneficios indexadas a 2007, AUM1 tradicional) MARGEN OPERATIVO

100 253 278 284 349 2007 2018 2019 2020 2021 52% 43% 43% 42% 45%

EUROPA OCCIDENTAL2 NORTEAMÉRICA ASIA AUM PROMEDIO 100 173 181 200 215 2007 2018 2019 2020 2021 100 169 181 211 241 2007 2018 2019 2020 2021 100 239 257 285 316 2007 2018 2019 2020 2021 POOLS DE INGRESOS 100 156 162 174 195 2007 2018 2019 2020 2021 100 154 162 172 200 2007 2018 2019 2020 2021 100 311 337 353 407 2007 2018 2019 2020 2021 RESERVAS DE GANANCIAS 100 139 147 163 195 2007 2018 2019 2020 2021 44% 39% 40% 41% 44%

También se debe reforzar el objetivo, aprovechando esta oportunidad para articular un sentido de propósito a largo plazo en torno a estrategias de sostenibilidad e impacto.

Finalmente, resulta preciso innovar para crecer, tratar de convertir los activos no gestionados en activos gestionados (personalización, diferentes casos de uso de soluciones y resultados), alineando las estrategias de inversión con los grandes cambios económicos estructurales, y aplicar la tecnología, no para sustituir el criterio humano, sino para mejorarlo.

La Encuesta Global de Gestión de Activos de McKinsey 2022, que recoge los datos del sector durante el año 2021,

muestra que la industria se ha enfrentado y sigue haciéndolo a este entorno más incierto desde una posición de fuerza, ya que 2021 fue el mejor año para la gestión de activos en Europa desde 2007. Se trata de una tendencia que, a pesar de la volatilidad de los mercados en 2022, continúa siendo significativa y que podremos analizar más detenidamente en la próxima Encuesta Global de Gestión de Activos, que estará disponible a mediados de 2023.

EL MAYOR AUMENTO EN

COSTES

SE OBSERVA EN LOS GASTOS DE TECNOLOGÍA, CON UN INCREMENTO DE CASI EL 10% ANUAL DESDE 2017

do los márgenes operativos al 44%. Esto supuso casi 10 años consecutivos de mejora en los márgenes operativos, incluyendo el segundo año de expansión del rendimiento de los ingresos de los últimos 10.

Dicho esto, los márgenes operativos no recuperaron del todo los niveles anteriores a la crisis financiera global o a la primera burbuja tecnológica, a pesar de las similitudes de este ciclo con el de los auges de valoración de las empresas tecnológicas y de crecimiento.

Por otro lado, si bien el avance europeo durante 2021 fue robusto en comparación con otros mercados desarrollados, también hay marcadas diferencias por país, con Italia y Alemania a la cabeza del crecimiento en los últimos tres años (sobre todo gracias al incremento de los clientes minoristas), mientras que Francia quedó rezagada tanto en nuevas entradas como en desempeño orgánico (en parte, por su mix más institucional).

A nivel global, el desarrollo del sector fue igualmente sólido, con récords generalizados en activos gestionados, ingresos y beneficios. Además, es importante resaltar que los márgenes operativos se mantienen muy estables entre las distintas geografías, con Asia a la cabeza, seguida de Europa Occidental.

En cuanto a las estrategias de inversión en Europa Occidental, la gestión

activa representa el 68% de los activos bajo gestión, con un ligero descenso respecto a 10 años atrás. La asignación de activos ha cambiado entre la renta fija y la renta variable. La renta fija acumula unos flujos netos de 2,8 billones de euros desde 2011, sin embargo, su peso en los activos de terceros ha disminuido en siete puntos porcentuales. Estos datos contrastan con los de la renta variable, en los que las estrategias pasivas y activas incrementaron su peso en un 6% desde 2011, cuando sumaron unos flujos netos de poco menos de un billón de euros.

MÁRGENES OPERATIVOS

Anteriormente mencionábamos que el sector lleva 10 años consecutivos de mejora de los márgenes operativos. En años anteriores, el crecimiento de los costes de la industria ha superado siempre el incremento orgánico de los ingresos y tiende a estar más correlacionado con la beta del mercado. Esta tendencia seguirá estando presente en los próximos años, dado que el aumento de los gastos ha estado dominado por el avance de la remuneración variable y el gasto en tecnología.

Sin embargo, como aspecto positivo, la tasa de crecimiento de los costes ha disminuido significativamente en los últimos cinco años (frente a los cinco anteriores), lo que sugiere que los directivos han estado

algo más atentos al control de la subida de los costes.

Los costes operativos han disminuido a medida que los gestores se han ido dado cuenta de los beneficios de la subcontratación (que suelen tardar entre dos y cinco años, según nuestros estudios), mientras que el mayor aumento en costes se observa en los gastos de tecnología, con un incremento de casi el 10% anual desde 2017.

A su vez, observamos una dispersión significativa en los resultados financieros de las entidades, con claros ganadores y rezagados en términos de crecimiento y rentabilidad. A pesar del rendimiento récord de la industria en 2021, solo el 25% de las firmas logró un crecimiento rentable por encima de la media.

En ese sentido, identificamos múltiples impulsores del éxito entre estos ganadores y rezagados. En primer lugar, el buen grado de alineación con las corrientes estructurales de los mercados: una mayor exposición a la distribución minorista/intermediaria; menos exposición a estrategias pasivas, dada la competencia de precios y la necesidad de una escala masiva para contribuir significativamente a los resultados; y la exposición a capacidades activas alfa más especializadas.

En segundo lugar, la eficacia en las ventas y la escalabilidad; un 70% más de productividad de ingresos por personal comercial y un 100% más de apalancamiento de las funciones intermedias y administrativas.

En tercer lugar, los líderes han invertido mucho más en tecnología y están externalizando de forma más agresiva, con una cuota de subcontratación cinco puntos porcentuales mayor durante cinco años.

SECTOR TECNOLÓGICO ¿SE PUEDE VOLVER A INVERTIR YA?

Los bruscos descensos de las acciones de estas empresas en 2022 podrían invitar a tomar posiciones. Quizá sea prematuro. Los múltiplos no son una ganga, el escenario de tipos de interés no se ha estabilizado y muchas compañías han tenido que rectificar sus planes de expansión.

No descubro nada si digo que el índice Nasdaq ha caído en 2022 un 29,2% (en el momento de escribir este artículo). Igualmente, el índice Stoxx Europe 600 Technology acumula un descenso del 22,2% en el año. No son los mayores descensos que ha sufrido el sector tecnológico en el pasado, ya que en 2008 el Nasdaq cayó un 40,5%, y en los tres años de declives continuados tras el pinchazo de la burbuja tecnológica, del año 2000 al 2002, un 73,5%.

Empresas tan emblemáticas como Facebook-Meta, que se ha dejado en 2022 un 65,7%, Netflix con un 48,5%, Amazon con un 45,8%, GoogleAlphabet con un 35,4% y, en menor medida, Apple, con ‘solo’ un 19,6%, han liderado los descensos del sector tecnológico.

Pretendemos dar respuesta a si es conveniente invertir ya en el sector tecnológico tras estos fuertes descensos.

Este sector es el prototipo, o el más emblemático, del denominado factor growth. Hace un año, en esta misma publicación, desaconsejaba invertir en

growth, e indicaba que el momento del quality value había llegado, tal era el título del artículo.

Tres eran las ventajas argumentadas del value frente al growth en aquel entonces: unos descuentos fundamentales muy superiores, una mayor protección contra la subida de los tipos de interés y un ciclo growth que había tenido una duración demasiado larga y que se había sido prolongado, además, por la irrupción de la pandemia. Atajemos los problemas que detectábamos entonces, uno a uno, para ver su situación actual.

MÚLTIPLOS EXCESIVOS

En primer lugar, la valoración. Los múltiplos del sector tecnológico eran, a todos los efectos, excesivos hace un año. Amazon cerró 2021 con un PER de 70,7; Netflix de 54,6; Apple de 32,1; Alphabet de 28,4 y Meta de 23,4. Los seguidores de tendencias, que suelen comprar aquello que ha subido, cual retrovisor, han dejado de actuar en el sector. En la actualidad estos múltiplos han bajado fuertemente hasta situarse en 2022, respectivamente, en 54,0; 27,3; 24,8; 17,8 y 11,5.

Son niveles más razonables que hace un año, si bien no constituyen ganga alguna. Además, siguen evidenciando descuentos muy inferiores a los que detectamos en las empresas value, por mucho que estas hayan tenido un comportamiento bursátil mucho mejor. En lo que a valoraciones se refiere, pues, el sector tecnológico no sería hoy la mejor de las opciones.

En segundo lugar, la protección ante la subida de los tipos de interés. El growth es, en renta variable, lo más equivalente a lo que en renta fija son las duraciones largas. Al pagarse tanto por los crecimientos futuros, el grueso del cash flow libre se halla mucho más alejado en el tiempo que en las empresas value, razón por la cual los valores actuales de las empresas growth sufren mucho más cuando suben los tipos de interés y en consecuencia los WACC (Weighted Average Cost of Capital) a los que se descuentan los flujos futuros. Esto es exactamente lo que les ha pasado a las tecnológicas.

La cuestión aquí es que los tipos de interés no han acabado aún de subir, ni los cortos ni los largos. El tipo

por Jaume Puig Ribera

oficial en EE.UU. (Lower Bound) está en el 3,75%, en la zona euro en el 2,00% y en Inglaterra en el 3,00%. Tanto en EE.UU. como en la zona euro estos tipos cortos podrían subir hasta un 1,5% adicional. En EE.UU. ello podría implicar subir los tipos hasta el denominado terminal rate, que podría situarse en el 5,25%, antes de volverlo a bajar hasta el 3,5%, tal y como explicita la propia Fed. En la zona euro podrían estabilizarse en el 3,5%. Es evidente que los tipos de interés de corto plazo no han parado aún su subida.

¿Y los tipos largos? Con los tipos a 10 años en EE.UU. situados hoy en el 3,5% o en Alemania en el 1,9% podemos pensar por la curva de tipos que resultaría que les queda aún mucha subida potencial, dado que no sería una curva de tipos de equilibrio. Ello aconsejaría no comprar empresas tecnológicas aún y esperar, por lo menos, a que el nuevo escenario de tipos de interés se haya estabilizado.

En tercer lugar, el fin de ciclo growth y el efecto de su alargamiento por la pandemia. El ciclo growth

acabó hace ya más de dos años ahora, de hecho tiene una fecha clara de finalización, el 9 de noviembre de 2020, cuando se presentó la primera de las vacunas COVID, la de Pfizer, con lo que ello implicó en cuanto a normalización de la situación. Fue el detonante del inicio del nuevo ciclo value. En el pasado, la duración media de los ciclos value ha sido de cuatro años y dos meses, con una duración máxima de ocho años. El actual ciclo, que dura dos años hoy, podría tener claramente un recorrido superior.

EXPECTATIVAS A LA BAJA

En lo referente al efecto que tuvo la pandemia, es evidente que muchas empresas del sector tecnológico creyeron que de la situación pandémica se iban a generar unos nuevos hábitos del consumidor para el futuro. Es obvio que ello no ha sido así, y que en cuanto la situación del virus se ha normalizado sus expectativas empresariales han tenido que ser modificadas a la baja.

Empresas como Amazon o Meta van a disminuir sus beneficios en 2022 en relación a 2021, mientras que otras como Netflix, Alphabet o Apple van a tener crecimientos muy bajos, que no justifican múltiples altos.

Estas compañías creyeron que vendría una nueva normalidad y no anticiparon que con el fin de la pandemia el consumidor querría salir más a la calle, en vez de consumir más series en casa o, simplemente, volver a comprar en tiendas físicas. El error de extrapolar el comportamiento pandémico en un entorno pospandémico fue grave, hasta el punto de forzar a estas empresas a rectificar sus planes de expansión empresariales.

Visto lo visto, creo que es razonable tomarse más tiempo, quizás hasta un año entero aún, para reformularse esta pregunta. Invertir hoy en tecnología podría ser prematuro.

GESTIÓN ACTIVA PARA UN ETF QUE COMPITE AL S&P 500

La inversión estilo value tiene una extendida tradición en la industria de inversión y está bien documentada por el cuerpo académico financiero, pues se utiliza frecuentemente para analizar las ineficiencias del mercado. Así sucede con Ossiam Shiller Barclays Cape, un ETF gestionado activamente, cuyo índice de referencia es el S&P 500, que ofrece exposición a acciones de gran capitalización de valores americanos. Para ello utiliza una innovadora metodología de inversión que combina el análisis de los fundamentales con una ponderación smart beta y que está basada en el CAPE Relative, una ratio de valoración del profesor Shiller para medir cómo están valoradas las acciones de una empresa.

Esta metodología se aplica a los 11 sectores del S&P 500 y se seleccionan los cinco más atractivos. De estos cinco se elimina el que peor comportamiento está teniendo a 12 meses vista, componiéndose la cartera con cuatro swaps ponderados por igual sobre los otros cuatro sectores. De este modo, la cartera se equilibra mensualmente, batiendo consistentemente al S&P 500.

Riesgos del fondo: Tenga en cuenta que el fondo está sujeto a riesgos específicos como el riesgo de índice, el riesgo de derivados y de contraparte y el riesgo de concentración geográfica, además del riesgo de mercado común. Para saber más sobre estos riesgos, consulte el Documento de datos fundamentales para el inversor y el Folleto antes de invertir. Tenga en cuenta que si la moneda del fondo/clase de acciones es diferente de la moneda de su zona, las pérdidas o ganancias generadas por el fondo/clase de acciones pueden verse afectadas por las fluctuaciones del tipo de cambio (tanto al alza como a la baja).

MAIDER LASARTE Business Developer, Ossiam (Natixis IM)

LA OPINIÓN DE

NUEVAS OBLIGACIONES PARA LAS SOCIEDADES

Después de meses de negociación, Consejo y Parlamento de la UE llegaron en noviembre a un acuerdo para aprobar el Reglamento sobre resiliencia operativa digital en el sector financiero, más conocido por sus siglas en inglés: DORA. Comienza ahora un periodo de dos años hasta que sus obligaciones entren en vigor. Hay muchas nuevas exigencias, tanto legales como técnicas, a las que adaptarse.

Entre los sujetos obligados se encuentran todo tipo de entidades del sector financiero, también las gestoras. Se incluyen tanto las de tipo abierto como cerrado (exceptuadas estas últimas cuando no superen los umbrales de la Directiva AIFMD y no hayan solicitado su autorización como Capítulo II). ¿Qué implicaciones tiene caer en su ámbito de aplicación?

DORA busca armonizar criterios para la supervisión de la resiliencia operativa del sector financiero. Por resiliencia operativa se entiende la capacidad de una entidad de continuar funcionando ante un problema de tipo tecnológico. La creciente dependencia de la tecnología y de las comunicaciones supone una nueva categoría de riesgo para la estabilidad de las entidades que los reguladores no pueden ignorar.

Hasta ahora los distintos supervisores habían adoptado criterios muy distintos sobre este fenómeno de la resiliencia operativa. Se apreciaban importantes diferencias entre países de la propia UE, e incluso entre reguladores de los distintos sectores financieros (seguros, banca, inversión).

DORA se centra en la solidez de los procedimientos internos para la

gestión del riesgo TIC (Tecnologías de la Información y las Comunicaciones). Será la base normativa para que la CNMV supervise a fondo los sistemas informáticos de las gestoras y su capacidad de responder a eventos adversos, tales como caídas del servicio, hackeos o filtraciones de datos.

GESTIÓN DE RIESGOS

DORA impone obligaciones de varios tipos. Las entidades sujetas a DORA deben tener preparado un marco de gestión de riesgos en el que se regulen los procedimientos internos y protocolos de actuación relacionados con riesgos tecnológicos. Este tendrá que estar adaptado a las circunstancias concretas de cada entidad, sus riesgos y sus herramientas.

El principal reto aquí es mapear exhaustivamente los distintos elementos que forman el marco. Esto incluye la identificación del software y hardware crítico, todos los procedimientos internos que puedan afectarle, programas de testeo y los sistemas de seguridad informática que los protejan. En muchos casos estos elementos ya existirán, pero deberán documentarse en un conjunto coherente e identificar cómo unos afectan a otros. En otros casos será necesario actualizar o crear sistemas nuevos.

Adicionalmente, DORA no solo exige que los sistemas de prevención del riesgo tecnológico existan; también deben someterse a pruebas de forma periódica para asegurarse de su correcto funcionamiento. Cada entidad deberá tener un programa de pruebas que use metodologías adaptadas a los sistemas y riesgos existentes.

Las personas encargadas de realizar las pruebas deben ser expertos con formación específica en seguridad tecnológica. Pueden ser tanto externos a

SE DEBERÁ

TENER EN CUENTA

EL RIESGO DE FALLO O PÉRDIDA DE CALIDAD DE UN PROVEEDOR EXTERNO COMO PARTE DEL MARCO DE LA GESTIÓN DE RIESGOS

la entidad como internos, pero en todo caso deben poder realizar su labor con total independencia y reportar sus conclusiones libremente.

Se prevé también la obligación de que los resultados obtenidos se usen para identificar dónde hay debilidades y de esta manera poder establecer un proceso de mejoras continuadas a los sistemas.

Por otro lado, DORA exige preparar un protocolo de actuación para lo que define como incidentes relacionados con las TIC. Deberá preverse cómo detectar, gestionar y notificar todo tipo de situaciones que puedan surgir como resultado de errores, mal uso o ataques deliberados relacionados con sus sistemas tecnológicos.

Las entidades deberán clasificar los incidentes según su importancia, basándose en criterios como el número de usuarios afectados, duración, extensión geográfica, cantidad de datos comprometidos e impacto económico.

Los incidentes de mayor gravedad deberán ser comunicados lo antes posible a la CNMV y a los clientes o contrapartes afectados, junto con una indicación de las medidas tomadas

para mitigar el problema. El formato y contenido de estos reportes será objeto de desarrollo por reglamento delegado.

Por otra parte es muy habitual que buena parte de los servicios tecnológicos que usa una entidad se contraten a proveedores externos. Esto añade una capa de complejidad a la gestión del riesgo tecnológico, ya que elementos clave de los sistemas críticos podrían estar alojados o ser gestionados por terceras personas.

EXTERNALIZACIONES

DORA exige un control muy cercano de los servicios que se externalizan. Deberá aprobarse una política sobre la contratación de este tipo de servicios que regule cómo gestionar los riesgos que suponen. También deberá mantenerse un registro de todos los contratos y hacerse un seguimiento estrecho de su cumplimiento.

Las entidades habrán de tener en cuenta el riesgo de fallo o pérdida de calidad de un proveedor de servicios externo como parte de su marco de gestión de riesgos. Llegado el caso, deben estar en situación de poder sustituir a un proveedor sin que ello cause una disrupción en sus sistemas.

Para concluir, debe recordarse que las entidades financieras, incluidas la mayoría de gestoras, tienen dos años para preparar su adaptación a DORA. No es una tarea menor, por lo que es importante empezar a planificarla cuanto antes y mantenerse al corriente de los reglamentos delegados y guías regulatorias que vayan saliendo.

Una cuestión fundamental será la proporcionalidad. El propio Reglamento prevé que sus obligaciones se apliquen en coherencia con el tamaño, complejidad y naturaleza de los servicios que se presten. Será especialmente útil mantener una línea abierta con el supervisor para entender sus expectativas y calibrarlas adecuadamente al caso concreto de cada entidad.

PERSPECTIVAS PARA EE.UU. EN 2023

Los inversores están pendientes de una posible pausa en las alzas de los tipos de interés, lo cual será fundamental para calibrar el potencial de crecimiento y las valoraciones de las empresas. Cualquier señal de que la Fed podría moderar el endurecimiento monetario estabilizaría los mercados, y lo mismo ocurriría si se aplacasen las tensiones geopolíticas. El gasto en bienes de consumo ha empezado a contraerse en pospandemia, pero en servicios continúa creciendo. Los ajustes sufridos por las valoraciones en el sector de consumo discrecional han creado oportunidades atractivas para los inversores con horizontes de inversión más lejanos. La escasez de oferta de mano de obra es un riesgo infravalorado, ya que un aumento de trabajadores ayudaría a contener la inflación salarial, mientras que una mayor productividad, la cual también disminuyó en 2022, contribuiría a aliviar la necesidad de contratar más empleados. Los múltiplos de las acciones parecen situarse en un rango razonable y en 2023 probablemente nos enfrentemos a un mercado menos temático En vez de valores movidos por tendencias o factores generales, el rendimiento relativo dependerá más de la dinámica que presente cada empresa.

JEREMIAH BUCKLEY Gestor del Janus Henderson Balanced, Janus Henderson Investors

RAP T REN TENDENCIAS LEGAL

T NER

LA PLANIFICACIÓN FINANCIERA AMORTIGUADORA DEL IMPUESTO A LAS GRANDES FORTUNAS

Hay varias medidas que se pueden tomar con el objetivo de minimizar el impacto que este tributo puede suponer a muchas familias españolas, como disminuir la base imponible o realizar una donación a los hijos en vez de esperar al momento de la herencia.

Desde que se anunciara el nuevo impuesto temporal de solidaridad de las grandes fortunas (ITSGF) a finales de verano son muchas las incógnitas que han surgido a su alrededor. Si todo sigue según lo previsto, entrará en vigor en diciembre de 2022 (a cierre de esta edición no se había aprobado), por lo que gravará a los patrimonios que el pasado año superaron el importe total neto (tras exenciones) de tres millones de euros.

Aunque la decisión de aplicar este impuesto a las grandes fortunas ha sido un tanto precipitada, aún existen ciertas medidas que se pueden tomar para minimizar su impacto.

A continuación vamos a detallar algunas de estas posibilidades para reducir el efecto de este nuevo gravamen basándonos en un ejercicio de planificación financiera. La fiscalidad y los cambios legislativos que se puedan producir a lo largo del plan trazado para alcanzar los objetivos financieros es uno de los puntos

UN EJEMPLO PRÁCTICO

(PATRIMONIO 6.450.000 EUROS, EN LA COMUNIDAD DE MADRID)

Base IRPF 300.000 100.000 20.000

Tipo medio IRPF 39,20% 31,59% 11,18%

Cuota IRPF 117.587 31.587 2.236

Base liquidable IP* 5.450.000 5.450.000 5.450.000

Tipo medio IP 0% 0% 0%

Cuota IP** 0 0 0

Cuota IP Límite 0 0 0

Base ITSGF 5.450.000 5.450.000 5.450.000

Tipo medio ITSGF 0,68% 0,68% 0,68%

Cuota ITSGF 42.058 42.058 42.058

Cuota ITSGF Límite 42.058 25.835 8.412

DIFERENCIA IGF-IP 42.058 25.835 8.412

Fuente: GVC Gaesco Gestión. Datos de cantidades en euros. 1. Base imponible.

* Descontados los 300.000 euros de la vivienda habitual y los 700.000 euros de exención.

** Bonificación del 100% del impuesto sobre el patrimonio en la Comunidad de Madrid.

clave de una correcta planificación financiera, que debe ser dinámica y adaptarse a cualquier cambio, tanto vital como normativo.

Una opción es intentar reducir la base imponible. Para el cálculo se ha introducido el mismo límite que rige entre las cuotas del IRPF y el impuesto sobre el patrimonio (IP), por lo que la suma de las cuotas del IRPF, el IP y el ITSGF no podrá superar en el caso de personas físicas residentes en España el 60% de la suma de las bases imponibles del IRPF. En caso de superarse el límite anterior, se reducirá la cuota del impuesto hasta alcanzar ese umbral, sin que la reducción pueda exceder del 80%.

En el cuadro superior se puede ver esta medida de forma ilustrativa. Para ello utilizamos el siguiente ejemplo práctico: un contribuyente de 60 años

residente fiscal en Madrid. Compararemos el efecto fiscal con tres salarios distintos. Tal y como se aprecia en la tabla, para un mismo patrimonio los ingresos anuales percibidos pueden ser determinantes a la hora de limitar la cuantía a pagar.

INFORMACIÓN ÚTIL

Una buena planificación financiera ayuda a disminuir esa base imponible. Con la vista puesta en este objetivo hay información que puede ser de mucha utilidad. Por ejemplo, las ganancias patrimoniales con más de un año de periodo de generación quedan excluidas de la base imponible; en caso de divorcio, las pensiones compensatorias y las alimenticias son desgravables; si se tienen unos rendimientos o dividendos muy altos, la forma de controlar las rentas es diferirlas en el tiempo. Además, también tienen ventajas fiscales los pagos en especie y las aportaciones a planes de pensiones (1.500 euros anuales por un plan individual, y en caso de ser un trabajador asalariado y la empresa ofrezca un plan de empleo esta cifra puede aumentarse en 8.500 euros al año).

En este caso concreto, otra buena opción para reducir el importe de patrimonio total es realizar una donación a los hijos en vez de esperar al momento de la herencia. Antes de realizar este tipo de movimiento es importante plantearse varias cuestiones. La esperanza de vida es cada vez mayor y es posible que en un futuro nos surjan nuevos gastos relacionados con la vejez o una situación de dependencia.

Por ello, la recomendación es responder a preguntas como: ¿Tendre -

mos suficiente activo financiero para hacer frente a estas necesidades? ¿Están nuestros hijos preparados para recibir y gestionar ese patrimonio? En este punto es importante tener en cuenta que no tiene por qué ser una donación simple, hay formas de limitar la capacidad de disposición del donatario.

Por último, también se puede considerar la exención de empresa familiar. La exención podrá alcanzar a los bienes y derechos necesarios para el desarrollo de actividades económicas y a la participación en entidades. Estas últimas están sujetas a una serie de requisitos que será necesario analizar en cada caso.

En relación a las actividades económicas es necesario que la actividad se ejerza de forma habitual, personal y directa, y debe ser la principal renta del contribuyente (al menos el 50% de la base imponible corresponde a rendimientos netos de las actividades económicas). Por último, la titularidad de esos bienes y derechos habrá de corresponder al propio sujeto pasivo (o compartida con su cónyuge).

En caso de presentar participación en entidades, estas deben realizar efectivamente actividades económicas; la actividad principal no puede consistir en la gestión del patrimonio (se considera gestión patrimonial cuando durante más de 90 días del ejercicio más del 50% de sus activos no están afectos). La participación en la entidad habrá de ser, a su vez, de al menos el 5% (o el 20% si lo posee conjuntamente con su cónyuge, ascendiente, descendiente o colaterales de segundo grado). Por último, el

sujeto deberá ejercer efectivamente funciones de dirección en la entidad participada, por cuyo desempeño deberá percibir una remuneración que represente más del 50% de la totalidad de sus rendimientos.

CASO POR CASO

Estas son algunas recomendaciones generales para reducir el alcance del impuesto temporal de solidaridad de las grandes fortunas que podemos incluir en un plan de planificación financiera. Sin embargo, hay que subrayar que es necesario un estudio de cada caso particular, analizando las características tanto económicas como vitales de cada persona. Nuestro consejo es que los contribuyentes afectados por el pago de este reciente impuesto consulten con su asesor financiero su situación personal y cómo les puede afectar en sus objetivos este tributo para ayudarles a aplicar las medidas concretas que mejor se ajusten a sus circunstancias personales.

Este imprevisto impuesto nos puede servir para poner en valor las ventajas que tiene para el inversor realizar una detallada y personalizada planificación financiera que se adapte de forma rápida a las modificaciones que se produzcan tanto en la situación personal y familiar, es decir en el plano vital, como en otros ámbitos del entorno financiero, como pueden ser cambios fiscales, en la regulación de productos o activos o en la situación de la economía y su repercusión en los mercados financieros, etc. La clave para conseguir la mejor optimización de nuestro patrimonio es combinar una efectiva estrategia de inversión y fiscal.

METAVERSO: EL NUEVO MUNDO VIRTUAL COMO TENDENCIA DE INVERSIÓN

Según todos los expertos en tecnología, el metaverso será la próxima fase de internet: jugar y educar con gafas 3D, comprar en un supermercado virtual, probar productos en línea, chatear con avatares y mucho más. Empresas de todos los sectores comienzan a interesarse por el inmenso potencial de este universo paralelo para obtener una ventaja sobre sus competidores. La consultora McKinsey pronostica una nueva ola de agitación digital en apenas 10 años. Prevé que el metaverso influirá en toda la cadena de valor y ha valorado el mercado de las aplicaciones para consumidores y empresas entre los cuatro y los cinco billones de dólares para el año 2030. De esta cifra, solo el comercio electrónico representará entre dos y 2,6 billones de dólares Pero más allá del e-commerce, otros sectores que se beneficiarán son el de la enseñanza virtual académica, que se prevé que ascienda a entre 180.000 y 270.000 millones de dólares. Le sigue el sector de la publicidad, con un valor potencial de 144.000 a 206.000 millones de dólares y, por supuesto, la industria de los juegos también se beneficiará, con un valor estimado de entre 108.000 y 125.000 millones de dólares en nuevas ventas. Si estas perspectivas se cumplen, para los inversores se abre un inmenso (aunque arriesgado) campo de oportunidades de inversión.

DOMINGO BARROSO

Director de ETF para España y Portugal, Fidelity International

LA OPINIÓN DE

RAP T REN

PAR T NER

LA CUASI EXTINCIÓN DE LAS SICAVS AFLORA NUEVAS OPCIONES PARA LOS GRANDES PATRIMONIOS

El nuevo régimen fiscal de estas sociedades trajo consigo en 2022 una reducción del 30% de su patrimonio y del 33% en el número de entidades. Las gestoras han ofrecido a los inversores en estos instrumentos fondos perfilados creados ad hoc o el traspaso del capital a otras estructuras societarias con más flexibilidad a la hora de invertir.

El año 2022 ha supuesto un antes y un después para uno de los instrumentos más polémicos del universo de las Instituciones de Inversión Colectiva (IIC): las sicavs. La entrada en vigor hace justo un año, en enero de 2022, de un nuevo régimen fiscal que incluyó nuevos requisitos (mínimo de 100 accionistas titulares de acciones cuyo valor liquidativo en el momento de adquisición sea igual o superior a 2.500 euros) para que las

sicavs puedan seguir tributando en el impuesto sobre sociedades al 1% y no, al tipo general del 25% ha supuesto, si no la extinción del producto como tal, sí una purga importante.

Según los datos de Morningstar, a principios de diciembre de 2022 había 1.518 sicavs españolas, un 33% menos respecto a las 2.280 que contabilizaba la CNMV al cierre de 2021. Los anuncios de disoluciones y liquidaciones empezaron a ser especialmente frecuentes en el segundo semestre del

pasado año, ya que hay que recordar que las gestoras tenían solo hasta el 31 de diciembre de 2022 para comunicar si optaban por mantener sus sicavs bajo la nueva regulación o bien por transformarlas o liquidarlas.

“El incremento del número de cierres de estas sociedades empezó a notarse en mayo, con 70 disoluciones; en junio se liquidaron otras 170, un 143% más en un mes. En septiembre desaparecieron 108 y en octubre se alcanzó la cifra más elevada del año hasta el momento, 180, según los últimos datos de la CNMV. Esto hace que en solo seis meses se hayan contabilizado 631 cierres, cerca de ocho veces más que en todo 2021”, explican desde la consultora Informa D&B.

DE FONDOS A SIL

¿Qué opciones han tenido los inversores de esas sociedades que han decidido echar el cierre? Muchas y variadas. Para empezar hay que tener en cuenta que ese cambio fiscal sobre las sicavs vino acompañado de un régimen transitorio que permite una neutralidad fiscal en las ganancias o pérdidas patrimoniales del socio, persona física o jurídica, siempre que el patrimonio obtenido en la disolución se reinvierta, sin plazo de mantenimiento, en otras IIC españolas que tributen al 1%. Una reinversión que debe realizarse durante el primer semestre de 2023.

“Hay sicavs que han optado por la disolución acogiéndose al régimen transitorio previsto por la legislación, difiriendo las plusvalías o para ahorrarse el 1% del impuesto sobre transmisiones patrimoniales (operaciones societarias)”, explica Alfonso Barrilero, del despacho de Barrilero & Asociados. Puntualiza que “en el supuesto de vehículos con patrimonios

EN SICAVS

importantes el ahorro del 1% de este impuesto es considerable”.

En cuanto a los socios de las sicavs que han elegido la reinversión en otras IIC han tenido varias opciones. Por ejemplo, Caixabank Banca Privada, entidad que solo ha mantenido el 10% de sus sicavs como tales, ha dirigido a sus clientes a una gama de fondos con un enfoque global basada en tres perfiles de riesgo. Similar estrategia han seguido gestoras como Santander Private Banking, Bankinter Gestión, BBVA AM, Ibercaja Gestión o Credit Suisse AM, todas ellas, para ofrecer la exclusividad que a veces requieren los altos patrimonios, han creado fondos por compartimentos específicos para esos clientes de sicavs.

En Sabadell Urquijo Gestión afirman que “la principal alternativa ha sido la gestión discrecional de carteras, bien solo con fondos de inversión, o con inversión multiactivo, es decir, inversión en acciones, en bonos, en ETF y en fondos”.

También ha habido otras firmas que han buscado alternativas de inversión pero manteniendo la estructura societaria. Por ejemplo, dos de las figuras a las que han recurrido para transformarse son las Sociedades de Capital Riesgo (SCR) o las Sociedades de Inversión Libre (SIL). De hecho, esta última fórmula fue muy utilizada en la recta final del año. Según los datos de la CNMV, en 2022 se registraron nueve sociedades de este tipo, el triple que en 2021, y la amplia mayoría fueron creadas en el segundo semestre del año. Ambos tipos de sociedades permiten una mayor flexibilidad a la hora de invertir, y eso es importante teniendo en cuenta las fuertes pérdidas vistas en 2022 en los dos grandes activos tradicionales, la renta variable y la renta fija.

LAS GESTORAS DE LA MAYORÍA DE LOS BANCOS HAN CREADO PARA SUS CLIENTES DE SICAVS SUS PROPIOS FONDOS PERFILADOS COMO VEHÍCULO DE TRANSICIÓN

SOLO

HASTA

DICIEMBRE DE 2022 SE REGISTRARON NUEVE SOCIEDADES DE INVERSIÓN

LIBRE, EL TRIPLE QUE EN TODO EL AÑO ANTERIOR

RÁNKING DE ENTIDADES DE SICAVS

Santander 4.207 -15,75

Grupo Banca March 2.073 -8,20

Bankinter 1.699 -41,27

BBVA 1.492 -48,69

Pactio Gestión 1.148 -8,07

Credit suisse 1091 -35,99

Urquijo (Sabadell) 953 -30,16

CaixaBank 860 -40,22

Andbank 731 -22,59 Renta 4 663 -31,33

Fuente: Inverco. Datos a 30 de septiembre de 2022.

LAS SICAVS CON MAYOR PATRIMONIO

Torrenova Inversiones

March Asset Management 945,82

Gesprisa Inversiones Santander Private Banking Gestión 877,01

Morinvest BBVA Asset Management 563,82

Allocation

Pactió Gestión 433,33

Soixa Magallanes Value Investors 394,90

Chart Inversiones Pactió Gestión 382,02

Cartera Bellver

March Asset Management 359,26

Swift Inversiones Credit Suisse Gestión 340,37

Lluc Valores March Asset Management 266,21

Arbarin Santander Private Banking Gestión 223,20

Fuente: Morningstar. Datos a 31 de octubre de 2022.

De hecho, la fuerte caída del patrimonio que sufrieron las sicavs en 2022 no solo obedece al retroceso en el número de sociedades sino también al mal comportamiento de los mercados. Al cierre de septiembre, estos vehículos gestionaban 20.287 millones de euros, un 30% menos que en diciembre de 2021. Todas las grandes gestoras de sicavs han sufrido retrocesos en el volumen de activos gestionados, caídas que irán a más a medida que esas disoluciones que se han anunciado en 2022 se hagan efectivas en 2023.

LAS GRANDES SE QUEDAN

Lo que no ha variado apenas es el ranking de las sociedades atendien -

do al patrimonio gestionado. Según explica Barrilero, “las grandes sicavs permanecen igual porque o cumplen los nuevos criterios o las gestoras han hecho un esfuerzo para que los cumplan”.

Así lo confirman desde Pactio Gestión, gestora de dos de las sicavs más grandes: Allocation y Chart de Inversiones. “Las que se han mantenido son las de mayor tamaño con más base de clientes que ya cumplían con la nueva regulación; las que se han disuelto lo han hecho porque o los cumplían, pero de forma muy ajustada, o no los cumplían”, explica Eduardo Molina, CIO de la firma.

EL MUNDO MULTIPOLAR PODRÍA PRESENTAR OPORTUNIDADES

Con EE.UU., China y Rusia abocados a un periodo prolongado de tensión geopolítica, estamos en un mundo multipolar. Además de acelerar la desglobalización, es probable que esta dinámica provoque un aumento de la volatilidad y ponga en peligro los rendimientos de los activos de riesgo, pero también podría crear oportunidades para los inversores a la hora de seleccionar valores. El mundo está pasando de la economía de la eficiencia a la economía de la resiliencia, ya que las economías occidentales tratan de impulsar las inversiones en áreas estratégicas como la alimentación, la energía y la defensa, al tiempo que dan menos prioridad a los costes y a la eficiencia.

Este entorno podría presentar oportunidades para inversores activos en renta variable. Es probable que la selección de valores sea importante y los enfoques multiactivos flexibles también podrían ser relevantes. Activos como la deuda pública a más corto plazo y el oro pueden funcionar bien: el primero como estrategia de comprar y mantener, mientras que el segundo es un activo real alternativo a las monedas fiduciarias y no puede manipularse fácilmente. El oro tiene el potencial de servir de amortiguador frente a los riesgos geopolíticos y el debilitamiento de las monedas fiduciarias, los cuales están en mente de los inversores actualmente.

SUZANNE HUTCHINS Gestora del BNY Mellon Global Real Return (EUR), BNY Mellon IM

LA OPINIÓN DE

RAP T REN

GRUPO FINANCIERO ACTIVOS BAJO GESTIÓN (EN MILLONES DE EUROS) VARIACIÓN 2021/2022 (EN %)

NOMBRE

GESTORA PATRIMONIO (EN MILLONES DE EUROS)

RIESGOS Y BENEFICIOS DE ADOPTAR LA INTELIGENCIA ARTIFICIAL EN LA GESTIÓN DE LAS INVERSIONES

La IA puede aportar mucho en toda la cadena de valor de las inversiones, pero también conlleva riesgos. La regulación ayuda a mitigarlos, pero no es suficiente. Además es fundamental para el desarrollo de prácticas de IA responsables incorporar atributos éticos en su diseño.

El uso de la inteligencia artificial (IA) en la gestión de las inversiones está creciendo rápidamente. Herramientas como el procesamiento de lenguaje natural, el software de reconocimiento de imagen y voz y los algoritmos de aprendizaje automático se están adoptando en todo el espectro de la gestión de las inversiones: gestión de carteras, gestión de riesgos, comercio y asesoramiento. Se espera que el mercado global para el uso de la IA en la gestión de activos alcance un valor de 13.400 millones de dólares en 2027, con una tasa de crecimiento anual compuesta prevista del 37% entre 2020 y 2027.

Aun así, el uso de la IA en la gestión de las inversiones se encuentra en su etapa inicial. The Economist Intelligence Unit estimó que solo el 54% de las organizaciones de servicios financieros con más de 5.000 empleados han adoptado la IA. Eso a pesar de que un estudio de CFA evaluó el futuro de las habilidades necesarias en la industria de la inversión e identificó que el 64%

de los profesionales están actualmente obteniendo o planean obtener la formación en habilidades de IA y aprendizaje automático, porcentaje que aumenta hasta el 71% entre los jóvenes profesionales de las finanzas.

LOS RIESGOS

La adopción de la IA conlleva el potencial de generar mejoras en toda la cadena de valor de la inversión, pero también presenta riesgos que podrían socavar la confianza de los inversores si no se controlan.

Podemos señalar, entre otros, cómo las herramientas de IA obtienen y procesan los datos cuando existen problemas de integridad de los mismos y posibles sesgos. O cómo se puede hacer cumplir la transparencia y la responsabilidad cuando hay una capacidad limitada para observar o explicar a los clientes o a los supervisores el proceso de toma de decisiones de una aplicación de IA.

Muchas de estas preocupaciones no son nuevas para la industria. Pero lograr el equilibrio adecuado entre

Rhodri Preece

TAMAÑO DEL MERCADO Y PERSPECTIVA DE CRECIMIENTO ¿A QUÉ RIESGOS O ASPECTOS DE GOBERNANZA SE ENFRENTA SU ORGANIZACIÓN AL

el riesgo y el beneficio puede suponer un gran desafío.

Las empresas también deben estar familiarizadas con los diferentes planes que han puesto en marcha las autoridades de las principales jurisdicciones para establecer marcos para el uso de la IA en los servicios financieros. En la UE, por ejemplo, a la Directiva GDPR, que proporcionó un marco integral para la gestión de datos, le ha seguido la propuesta de la Ley de Inteligencia Artificial, que requerirá una mayor adherencia desde todas las industrias y sectores.

Pero la regulación por sí sola no puede abordar todos los riesgos de la IA. Debido a que los algoritmos de IA no poseen intrínsecamente atributos éticos funda-

mentales de honestidad, justicia, lealtad y respeto por los demás, los profesionales responsables de su desarrollo y su uso deben imbuirlos como principios de diseño. Por lo tanto, un enfoque en la ética y los estándares profesionales es fundamental para el desarrollo de prácticas de IA responsables y centradas en el cliente.

CUATRO PRINCIPIOS CLAVE

En este ámbito hemos desarrollado un marco de toma de decisiones que sirva de guía para que las empresas realicen el diseño ético, el desarrollo responsable y la implementación de herramientas de IA. Está basado en los siguientes principios, que deben tenerse en cuenta en cada paso del flujo de trabajo de IA.

1. Integridad de los datos

Los conjuntos de datos están sujetos a sesgos, por lo que deben limpiarse para garantizar que se ajustan a su propósito en un modelo de IA. Delegar la toma de decisiones de un ser humano a una máquina no elimina el sesgo, pero los profesionales que trabajan con herramientas de IA deben ser conscientes de este hecho y tomar las medidas adecuadas para mitigar estas fuentes de sesgo potencial en los procesos de toma de decisiones de IA. Las técnicas de muestreo deben ser representativas, con etiquetas de datos adecuadas y precisas, y cumplir con las leyes locales de privacidad de datos.

2. Precisión sobre complejidad

Las aplicaciones de IA deben ser confiables y funcionar según lo previsto en un entorno real. Los modelos a menudo se ven superados por una complejidad excesiva a expensas de la precisión y la comprensión, lo que significa que los procesos de IA no se pueden contrastar de manera efectiva.

3.

Transparencia y capacidad para interpretar los resultados

Los profesionales de la inversión que trabajan con científicos de datos que construyen modelos de IA deben evaluar las posibles compensaciones entre la precisión del modelo y la interpretabilidad para que puedan explicar los resultados de manera efectiva a audiencias externas. Los profesionales de la inversión deben poder comprender las carac-

terísticas clave de cualquier programa de IA que informe sobre decisiones de inversión, incluidos los parámetros utilizados en los modelos y la investigación cuantitativa que se incorporan a las recomendaciones de inversión.

La IA interpretable y explicable son conceptos éticos clave en este sentido. La IA explicable abarca herramientas que aclaran cómo una determinada característica en un modelo de IA o la sensibilidad de la misma contribuyó a un resultado, mejorando así la transparencia y la interpretabilidad. También se puede utilizar para explicar el rendimiento general del modelo y la interpretabilidad.

4. Rendición de cuentas de arriba hacia abajo Dada la complejidad de los proyectos de IA y la necesidad de que las estructuras de los negocios colaboren en su desarrollo, la responsabilidad del liderazgo, la cultura ética y la implementación de las propias capacidades de tecnologías de la información (TI) son esenciales para el éxito. Comenzando con el liderazgo sénior estableciendo una visión estratégica y una cultura ética para el desarrollo de la IA dentro de su organización.

EL MERCADO PUEDE SER DEMASIADO OPTIMISTA EN CUANTO A LA EVOLUCIÓN DE LA INFLACIÓN

La incertidumbre tiene un nombre: inflación. El aumento de los precios ha amenazado a las economías de todo el mundo, y se espera que el crecimiento de EE.UU., Europa y Japón se estanque o se contraiga Mientras los bancos centrales luchan por mantener bajo control los precios, la demanda de artículos que absorben rápidamente las subidas de tipos de interés, como la vivienda, ya ha caído. El impacto de las alzas de tipos se manifestará en los próximos meses en forma de incremento del desempleo, disminución de las ofertas de trabajo y descenso de las ventas minoristas. Es probable que la Fed reduzca el ritmo de las subidas de tipos conforme la economía estadounidense se debilite, pero también corre el riesgo de corregir en exceso. Me preocupa que la Reserva Federal haya endurecido demasiado los tipos de interés Hay indicios de que la inflación ha tocado techo en EE.UU., pero seguirá siendo elevada. Aunque la mayor parte de las perturbaciones de la oferta durante la pandemia que impulsaron el aumento de los precios se han resuelto, el mercado puede estar subestimando los riesgos geopolíticos y la tendencia constante a trasladar los aumentos de precios a los consumidores. Es difícil ver que la inflación descienda hasta el objetivo del 2% de la Fed en 2023, a menos que se produzca una profunda recesión.

ENERO I FUNDSPEOPLE 67

RITCHIE TUAZON Gestor de renta fija, Capital Group

RAP T REN

LA INTELIGENCIA ARTIFICIAL PRESENTA ALGUNOS RIESGOS QUE NO SE PUEDEN ABORDAR SOLO A BASE DE REGULACIÓN

IIC ESPAÑOLAS VS. IIC EXTRANJERAS UNA CUESTIÓN DE COSTES Y RENTABILIDAD

En el análisis de las comisiones y las rentabilidades de las IIC hay que leer la letra pequeña. Un estudio elaborado por la CNMV muestra que los productos de las gestoras nacionales no tienen unos costes mayores para los partícipes que los de las firmas foráneas y que los retornos medios están más influenciados por sesgos de las carteras que por la calidad en la gestión.

La CNMV ha elaborado el primer análisis de las particularidades y magnitudes más relevantes de las IIC extranjeras (fondos de inversión y sicavs) comercializadas en España. El periodo analizado comprende los ejercicios entre 2018 y 2021, ambos incluidos. Este estudio comparativo, realizado por Gema Pedrón, del Departamento de Estudios y Estadísticas de la Dirección General de Política Estratégica y Asuntos Internacionales de la CNMV, revela varias conclusiones sobre las diferencias entre las IIC extranjeras y las nacionales en relación a la rentabilidad obtenida y los gastos corrientes soportados por los partícipes.

Antes de bucear en los detalles, la conclusión final a tener presente es que, en contra de la percepción general, los

productos de las casas nacionales no son más caros que los de las firmas internacionales. Respecto al análisis de las rentabilidades obtenidas, en general, los retornos de los vehículos extranjeros son superiores. Aunque esta premisa tiene sus matices.

Para el análisis de los costes se ha comparado la ratio de gastos corrientes anuales, calculada a partir de una metodología armonizada a nivel europeo. En el caso de las IIC españolas esta ratio se incorpora anualmente al documento de datos fundamentales para el inversor. En el de las IIC extranjeras se ha tomado como referencia el TER (ratio total de gastos) del proveedor de datos Refinitiv Lipper.

En los productos extranjeros, los monetarios y los vehículos de renta fija presentan la ratio más baja, con una media anual del 0,17% y el 0,7%,

respectivamente, en los cuatro años analizados. Esto es lo habitual en estas categorías, explica la CNMV. Por el contrario, la ratio más elevada es la de los mixtos, con un 1,5% de media. Es una cifra incluso por encima de los gastos de las IIC de renta variable (1,3%). Según el regulador, esto sí es infrecuente ¿Cuál puede ser la explicación?

COMPARATIVA DE COSTES

Por un lado, la ratio de gastos de las IIC extranjeras en renta variable ha caído en los últimos años: del 1,36% en 2020 al 1,19% en 2021. Sin embargo, hay que tener en cuenta que la ratio de gastos corrientes no incluye la parte de la comisión de gestión calculada sobre resultados; y como comentan desde la CNMV, los vehículos de renta variable, así como los alternativos o de rentabilidad absoluta,

por Regina R. Webb

suelen optar en mayor medida por esquemas de comisiones de gestión sobre resultados en lugar de sobre el patrimonio o por un sistema mixto. Estos costes que soporta el partícipe no estarían capturados en las ratios de gastos analizadas.

¿Cómo se comparan estos datos de gastos con las IIC españolas? Como se aprecia en el gráfico de esta página, las nacionales no cuentan con gastos corrientes superiores a las extranjeras. Hay categorías en las que unas son más caras que otras y viceversa.

Por ejemplo, los productos extranjeros presentan una ratio de gastos más reducida que los españoles en las categorías de monetarios y renta variable. Aquí la CNMV ha calculado una diferencia de 0,06 y 0,24 puntos porcentuales de media anual, respectivamente. Pero en las categorías de renta fija, mixtos y alternativos sucede lo contrario: los partícipes en IIC extranjeras soportan unos gastos más elevados que los que invierten en vehículos nacionales (de 0,18, 0,29 y 0,06 puntos porcentuales más, respectivamente). Hay que tener en cuenta que estas tres categorías concentran (a cierre de 2021) el 80% del total del patrimonio. Así que podríamos decir que, en términos agregados y ponderados por vocación, las IIC españolas tienen una ratio agregada de gastos inferior a la de las internacionales.

Ahora bien, la comparativa es menos favorable para las entidades españolas cuando hablamos de rentabilidades. Las IIC extranjeras han obtenido un retorno superior a las españolas en todas las categorías analizadas en los últimos cuatro años.

La diferencia más visible se aprecia en la renta variable. Aquí hay una distancia de más de siete puntos porcentuales de media anual. Esta diferencia en los rendimientos de los productos de bolsa se hace más notable aún en

EN TÉRMINOS AGREGADOS Y PONDERADOS POR VOCACIÓN, LAS IIC ESPAÑOLAS TIENEN UNA RATIO DE GASTOS INFERIOR A LA DE LAS INTERNACIONALES

0,3 0,2 0,1 0,0 2,0 1,6 1,2 0,8 0,4 0,0 2,0 1,6 1,2 0,8 0,4 0,0

IIC NAC. IIC EXT.

IIC NAC. IIC EXT.

IIC NAC. IIC EXT. IIC NAC. IIC EXT.

IIC NAC. IIC EXT.

IIC NAC. IIC EXT.

IIC NAC. IIC EXT. IIC NAC. IIC EXT. IIC NAC. IIC EXT.

IIC NAC. IIC EXT. IIC NAC. IIC EXT. IIC NAC. IIC EXT.

IIC NAC. IIC EXT. IIC NAC. IIC EXT. IIC NAC. IIC EXT.

1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 2,0 1,6 1,2 0,8 0,4 0,0

IIC NAC. IIC EXT.

IIC NAC. IIC EXT.

IIC NAC. IIC EXT. IIC NAC. IIC EXT.

IIC NAC. IIC EXT. IIC NAC. IIC EXT.

IIC NAC. IIC EXT. IIC NAC. IIC EXT.

NAC. IIC EXT.

COMPARATIVA DE LA RATIO DE GASTOS ENTRE IIC NACIONALES E IIC EXTRANJERAS

Fuente: Refinitiv Lipper y la CNMV.

NAC.

EXT.

LOS FONDOS EXTRANJEROS HAN OBTENIDO UN RETORNO SUPERIOR A LOS ESPAÑOLES EN TODAS LAS CATEGORÍAS

años como 2020, cuando las firmas extranjeras obtuvieron una rentabilidad media del 20%, mientras que la de las españolas fue del 2,2%.

1,5 1,0 0,5 0,0

% %

MONETARIOS MIXTOS

-0,5 -1,0 -1,5 -2,0 -2,5 15,0 10,0 5,0 0,0 -5,0 -10,0 6,0 4,0 2,0 0,0 -2,0 -4,0

% 2018 2019 2020 2021 MEDIA 2018 2019 2020 2021 MEDIA

IIC NAC. IIC EXT. IIC NAC. IIC EXT. IIC NAC. IIC EXT.

IIC NAC. IIC EXT.

2018 2019 2020 2021 MEDIA

30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 -5,0 -10,0 -15,0 IIC NAC. IIC EXT. IIC NAC. IIC EXT. IIC NAC. IIC EXT. IIC NAC. IIC EXT. IIC NAC. IIC EXT. TENDENCIAS MARKETING Y DISTRIBUCIÓN

¿Mejor gestión? No necesariamente. “Es posible que la mayor propensión inversora de las españolas hacia activos de renta variable nacionales o europeos, que han mostrado un comportamiento relativo peor en los últimos años que las acciones de otras áreas geográficas, expliquen en parte esta diferencia”, plantean desde la CNMV.

ANÁLISIS DEL RETORNO

RENTA VARIABLE

% 2018 2019 2020 2021 MEDIA

RENTABILIDAD ABSOLUTA COMPARATIVA DE RENTABILIDAD ENTRE IIC NACIONALES Y EXTRANJERAS Fuente: Refinitiv Lipper y la CNMV. 70 FUNDSPEOPLE I ENERO

RENTA FIJA 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 -2,0 -4,0 -6,0 IIC NAC. IIC EXT. IIC NAC. IIC EXT. IIC NAC. IIC EXT. IIC NAC. IIC EXT. IIC NAC. IIC EXT.

% 2018 2019 2020 2021 MEDIA

Esta tesis, que se seguirá estudiando en futuros análisis, por ahora se respalda con datos. En 2020, el Ibex 35 y el Eurostoxx 50 registraron rentabilidades negativas, del 15,5% y el 5,1%, respectivamente, mientras que otros mercados internacionales fuera de la zona euro vieron importantes revalorizaciones; especialmente la bolsa estadounidense (con subidas del 16,3% en el S&P 500 y del 43,6% el Nasdaq). En cambio, en 2021, año en el que el mercado europeo y español tuvieron un comportamiento más favorable, las IIC nacionales y extranjeras obtuvieron un rendimiento positivo muy similar: 21,51% las primeras y 21,43% las segundas.

EL 70% DE LAS IIC EXTRANJERAS ESTÁ DEPOSITADO EN SOLO CINCO ENTIDADES

Poner J.P. Morgan Bank Luxembourg, State Street Bank y BNP Paribas Securities Services integran el podio del II Ranking de depositaría de Instituciones de Inversión Colectiva (IIC)

internacionales en España elaborado por FundsPeople

De todos los fondos con ISIN extranjero que se pueden comprar en España, Morningstar ofrece la información del depositario de 4.433 productos. Pues bien, un 70% de este total está depositado en cinco entidades. Un dato que evidencia la gran concentración que existe en este sector y que, además, ha aumentado: en 2021, el Top 5 de entidades depositarias de IIC internacionales acaparaba el 60% de los productos (sobre una muestra de casi 6.000 vehículos).

Los datos se extraen del II Ranking de depositaría de Instituciones de Inversión Colectiva (IIC) inter -

nacionales en España publicado por FundsPeople . Una lista que se presenta de dos maneras: por un lado, por número de fondos depositados y, por otro, por número de gestoras con las que trabaja cada entidad. Ambas clasificaciones se han realizado a partir de los datos de Morningstar Direct a cierre de octubre, última fecha disponible.

Si se analiza por número de vehículos, J.P. Morgan Bank Luxembourg defiende la primera posición (en 2021 era segundo), con 779 fondos que suponen el 18% del total. Le sigue en segunda posición State Street Bank, que baja un escalón en el

ranking con respecto al año pasado, con 735 productos (un 17% del total), tras reducir en unos 300 los vehículos bajo depositaría. El podio lo cierra BNP Paribas Securities Services (sumado lo que tienen las entidades en Luxemburgo, Bélgica y Países Bajos) con un total de 511 fondos (un 12%). La entidad sube un puesto con respecto al pasado año.

FUERA DEL PODIO

Muy de cerca le siguen Caceis Bank Luxembourg y Brown Brothers Harriman, con el cuarto y quinto puesto y 486 y 421 vehículos, respectivamente. Para la primera supone un avan-

RANKING POR NÚMERO DE FONDOS

CUSTODIO NÚMERO DE FONDOS

J.P. Morgan Bank Luxembourg 779

State Street Bank 735

BNP Paribas Securities Services (Luxembourg, Belgium y Netherlands) 511

Caceis Bank Luxembourg 486

Brown Brothers Harriman 421

Bank of New York Mellon 222

RBC Investor Services Bank 204

Pictet & Cie Luxembourg 184

UBS Europe 165

Credit Suisse S.A. Luxembourg 98

Citibank Europe Luxembourg 91

HSBC Continental Europe Luxembourg 83

Edmond de Rothschild 72

Banque Degroof Petercam Luxembourg 68

Banque de Luxembourg 53

Société Générale 50

Quintet Private Bank (Europe) 47

Northern Trust Global Services 29

Banque Fédérative du Crédit Mutuel 20

Rothschild Martin Maurel 17

Banque de Patrimoines Privés 14

Dz PrivatBank 13

Hauck Aufhäuser Lampe Privatbank Luxemburg 12

Skandinaviska Enskilda Banken 9

The Bank of New York Mellon (Lux) 9

LGT Bank AG (Liechtenstein) 6

Mitsubishi UFJ Investor Services & Banking (Luxembourg) 6

Banque et Caisse d'Epargne de l'Etat 5

Lazard Frères Banque 5

VP Bank (Luxembourg) 5

European Depositary Bank 4

Belfius Bank/Banque 3

KBL European Private Bankers 3

ABN AMRO Bank Luxembourg 1

Empira Investment Solutions 1

KBC Bank 1

Nomura Bank (Luxembourg) 1

TOTAL FONDOS 4.433

Fuente: elaboración propio a partir de los datos de Morningstar Direct, a octubre de 2022.

ce de dos posiciones y para la segunda un descenso de dos puestos.

El Top 10 lo integran otras cinco entidades. Cuatro de ellas cuentan con más de un centenar de productos bajo depositaría: Bank of New York Mellon (222), RBC Investor Services Bank SA (204), Pictet & Cie Luxembourg (184) y UBS Europe SE (184). La última, Credit Suisse S.A. Luxembourg, tiene 98 productos.

Comparado con el primer ranking de 2021, además de los mencionados, se han producido los siguientes cambios en las 10 primeras posiciones: entran UBS y Credit Suisse tras la salida de HSBC y Société Générale.

Si la clasificación se analiza por número de entidades con las que trabaja cada depositario, el podio es distinto. En primera posición se sitúa BNP Paribas Securities Services con 35 Sociedades Gestoras de IIC (SGIIC). Sube un escalón desde el segundo puesto de la clasificación anterior a pesar de trabajar con dos gestoras menos. Entre las firmas con las que trabaja hay nombres como AXA IM, La Financière de l’Echiquier, Waystone o Abrdn.

En segunda posición está la firma estadounidense State Street Bank, con 33 SGIIC, cifra que supone una abrupta caída desde las 72 de hace un año (además de bajar el número de productos, como se ha visto anteriormente). Algunas de las firmas para las que actúa como depositario son Allianz Global Investors, ABN Amro Investment Solutions, Adepa Asset Management, BlackRock Luxembourg o Columbia Threadneedle.

Por último, en tercer puesto se sitúa Caceis Bank Luxembourg con 32 vehículos depositados de entidades como Amiral Gestion, Amundi Asset Management, Ostrum Asset Management, H2O AM Europe o Groupama Asset

Management. Aunque es el mismo dato que el de la edición anterior del ranking, sube dos posiciones en la clasificación.

El cuarto puesto es para J.P. Morgan Bank Luxembourg, con 22 firmas, una más que en 2021. Entre ellas están Robeco AM, Franklin Templeton o Unigestion.

La escalada de Caceis se justifica por el retroceso de RBC Investor Services Bank y Brown Brothers Harriman, que han pasado a tener el quinto y sexto puesto. La primera trabaja con 21 firmas (entre ellas están Vontobel Asset Management o Lemanik AM) y la segunda con 19 SGIIC, entre las que se encuentran Fidelity International o Schroder Investment Management.

El Top 10 lo cierran otras cuatro firmas: en séptimo y octavo puesto están Pictet & Cie Luxembourg y UBS Europe, con 13 y 12 SGIIC cada una. Ambas suben un puesto frente a 2021; y en noveno y décimo están Bank of New York Mellon y Société Générale, al trabajar con 11 y 10 firmas. Se cuelan entre los 10 primeros puestos, ya que la vez anterior tenían la posición 12 y 14, respectivamente.

RANKING POR NÚMERO DE GESTORAS

NÚMERO

CUSTODIO

BNP Paribas Securities Services (Luxembourg, Belgium y Netherlands) 35

State Street Bank 33

Caceis Bank Luxembourg 32

J.P. Morgan Bank Luxembourg 22

RBC Investor Services Bank 21

Brown Brothers Harriman 19

Pictet & Cie Luxembourg 13

UBS Europe 12

Bank of New York Mellon 11

Société Générale 10

Banque de Luxembourg 9

Citibank Europe Luxembourg 7

Credit Suisse Luxembourg 7

Quintet Private Bank (Europe) 7

Northern Trust Global Services 6

Banque de Patrimoines Privés 5

HSBC Continental Europe Luxembourg 5

Banque Degroof Petercam Luxembourg 4

Edmond de Rothschild 4

Skandinaviska Enskilda Banken 4

Banque et Caisse d'Epargne de l'Etat 3 Dz PrivatBank 3

Mitsubishi UFJ Investor Services & Banking (Luxembourg) 3

The Bank of New York Mellon (Lux) 3

Hauck Aufhäuser Lampe Privatbank Luxemburg 2

VP Bank (Luxembourg) 2

ABN AMRO Bank Luxembourg 1

Banque Fédérative du Crédit Mutuel 1

Belfius Bank/Banque 1

Empira Investment Solutions 1

European Depositary Bank 1

KBC Bank 1

KBL European Private Bankers 1

Lazard Frères Banque 1

LGT Bank (Liechtenstein) 1

Nomura Bank (Luxembourg) 1

Rothschild Martin Maurel 1

TOTAL GESTORAS 293

Fuente: elaboración propia a partir de los datos de Morningstar Direct, a octubre de 2022.

EL PASAPORTE EUROPEO

Según la Directiva UCITS, todas las IIC deben tener un depositario que esté establecido en el mismo lugar donde esté domiciliada la sociedad gestora. Por eso, los fondos extranjeros que se venden en España están depositados en entidades extranjeras. Entre las nacionalidades que más se repiten están Luxemburgo, Francia, Irlanda o Bélgica, según los datos disponibles en Morningstar. Mientras, en el caso de las IIC españolas, estas pueden estar depositadas en una entidad española o en una sucursal en España de una firma extranjera. Esta limitación de que el depositario tenga que estar registrado en el mismo país que la sociedad gestora desaparecería de aprobarse el pasaporte europeo, ya que este habilitaría a cualquier depositario a serlo de una IIC de otro país de la UE. En enero de 2017, la Comisión Europea sacó a consulta el documento Consultation on the Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities (UCITS)–Product Rules, Liquidity Management, Depositary, Money Market Funds, Long-term Investments. Este tuvo una buena acogida en el sector y provocó que desde la aprobación de UCITS V se haya estado estudiado si contemplar el pasaporte europeo del depositario. Sin embargo, no se ha considerado factible introducirlo debido a la falta de leyes armonizadas de insolvencia y valores en la UE, según explican los expertos.

En este entorno de altísima incertidumbre, tanto a nivel macroeconómico como de mercados, hay pocas cosas que estén claras. Una de ellas es que la transición energética se va a producir sí o sí. Según Alex Monk, eso genera grandes oportunidades de inversión, sobre todo ahora que las valoraciones se han vuelto más atractivas. Capturarlas ha demostrado que sabe hacerlo con un fondo de renta variable all cap que lleva tres años de track record, más de 1.500 millones de euros de patrimonio y que, por encima de todo, destaca por los resultados que ha ofrecido desde su lanzamiento.

GESTOR DEL SCHRODER ISF GLOBAL ENERGY TRANSITION, SCHRODERS

RAP T REN

PAR T NER

por Óscar R. Graña

caba de cumplir los tres años de vida, sobresale por sus buenos resultados y, con sus más de 1.500 millones de euros en activos bajo gestión, se ha convertido en uno de los fondos de transición energética de referencia en el mercado europeo. Se trata del Schroder ISF Global Energy Transition, producto que ha ofrecido desde su lanzamiento una rentabilidad neta de más del 80% y que, a día de hoy, ya es uno de los fondos de transición energética más grandes de la industria. Para Alex Monk, uno de los tres gestores de esta estrategia, su éxito se cimenta en tres rasgos idiosincrásicos que lo hacen único.

El primero de ellos es la fidelidad a la temática. “En nuestro proceso de inversión tratamos de ser muy puros. Para entrar en la cartera, al menos el 50% de los ingresos de la compañía tiene que provenir de la transición energética. Dado que se trata de un sector muy cambiante, en permanente transformación, es posible que algunas empresas no alcancen este porcentaje, pero actualmente aproximadamente el 90% del patrimonio del fondo está invertido en compañías con más de la mitad de sus ingresos vinculados a la temática”, explica.

El segundo es la manera en la que analizan las compañías. “Para nosotros”, señala Monk, “lo importante no es lo que están haciendo las empresas, sino cómo lo están haciendo. Hacemos una distinción entre ambos conceptos. Los procesos operacionales de las corporaciones adquieren una gran relevancia”. De este modo, una firma que se dedique a hacer baterías, por ejemplo, no sería en sí misma una clara candidata a entrar en la cartera. Dependería de cómo lo está haciendo, el impacto que provoca y, por supuesto, las perspectivas de la empresa. Es ahí donde entra de lleno el análisis fundamental que realizan en su proceso de inversión.

Según explica, tratan de entender el core del negocio de la compañía, los productos y servicios que comercializa,

su rentabilidad y potencial. No se trata de apostar por las empresas que están creciendo con más fuerza, sino en pararse a analizar los flujos de caja libre de los negocios. Para Monk, esto es “una de las ratios más relevantes en nuestro proceso de análisis. Estudiamos en profundidad cómo los generan y queremos saber lo que van a hacer con ellos de cara al futuro, es decir, en qué los van a invertir”.

EXTRAYENDO LA INFORMACIÓN

Con el objetivo de recopilar la mayor información posible y disponer de la mayor visibilidad, son especialmente activos a la hora de reunirse con los equipos directivos de las compañías de las empresas en las que invierten y de todas las que forman parte de su universo de inversión. “Tan es así que mantenemos entre cuatro y cinco reuniones al año con cada firma. Queremos entenderla en profundidad y estar al corriente de su evolución”, destaca Monk. Son encuentros importantes en los que les preguntan desde cuestiones relacionadas con la gobernanza corporativa (capital humano, política de incentivos, captación de talento…) hasta temas más ligados a la evolución de la compañía como, por ejemplo, los progresos que está haciendo en materia de sostenibilidad y su contribución al objetivo de emisiones cero, otro de los aspectos a los que prestan especial atención a la hora de identificar ideas para la cartera.

“Disponemos de herramientas internas muy precisas para comprender el impacto, bien sea positivo o negativo, que está generando la empresa y otorgarle una puntuación en todo el marco de la ASG”, asegura este gestor.

El tercer gran eje de la estrategia del fondo se centra en el precio. “Invertimos donde las valoraciones son razonables. Somos muy disciplinados en este aspecto”, afirma, y así lo demuestra el hecho de que el fondo está habilitado para tener el 10% en liquidez en caso de que los gestores lo consideren necesario. Esta liquidez es, según detalla, la que les

“EL

permite disponer de la flexibilidad suficiente para no verse obligados a invertir en caso de tener flujos netos positivos al fondo y que no existan oportunidades en el mercado. Y a la inversa, para no estar forzados a desinvertir en caso de tener que deshacer o reducir una posición en cartera. “Los inversores no nos pagan por gestionar liquidez, pero sí por gestionar el riesgo. Eso es lo que hacemos”, indica Monk.

La cartera está en manos de tres gestores muy experimentados y su experiencia les dice que, a menudo, las mejores oportunidades de inversión a largo plazo surgen en momentos de corrección de los mercados. “Si la convicción que tenemos en una compañía que está en la cartera es muy fuerte y su acción cae, es el momento de reforzar exposición al valor. Seguimos ese principio”.

Hoy las valoraciones que los gestores encuentran son mucho más interesantes que hace un año. Alex Monk lo tiene muy claro: “Si piensas en el largo plazo, el mercado

EL EQUILIBRIO CORRECTO

Habitualmente, la cartera del Schroder ISF Global Energy Transition está compuesta por entre 40 y 60 nombres. “Es la horquilla perfecta para mantener el equilibrio correcto. Queremos asegurarnos de que no estamos ni demasiado diversificados, corriendo el riesgo de quedarnos únicamente con la beta del mercado, ni concentrando excesivamente el riesgo en un bajo número de compañías que disparen la volatilidad”, afirma. El peso de cada firma en la cartera lo determina su convicción en el valor, pero también el riesgo de la corporación, el potencial de generación de flujos de caja, sus características sostenibles y, por supuesto, la liquidez, sobre todo en el caso de las small caps, segmento en el que también encuentran oportunidades.

“Es un espacio que está cambiando muy rápido. Pueden convertirse en las large caps del futuro si el modelo de negocio es bueno”.

te ofrece actualmente muy buenas oportunidades de inversión”. A su juicio, los vientos que han estado soplando en contra de las compañías vinculadas a la transición energética en el mercado soplan cada vez con menos fuerza.

“Hubo momentos en los que el foco estuvo en las subidas de tipos de interés. Otros en las presiones que han provocado en los beneficios las alteraciones en las cadenas de suministro. Ahora están descontando un escenario de recesión económica. Todos han pesado sobre estas compañías”, reconoce.

En los últimos tiempos han ido recortando el peso en cartera de los valores cíclicos y elevando la ponderación a empresas con un crecimiento más estructural con el objetivo de reducir el riesgo en un escenario de contracción económica. Pero lo más importante es que el temporal está amainando. “Es muy posible que lo peor haya pasado ya”, concluye.

ZAPATERO, A SUS ZAPATOS

David Angulo defiende que en Dunas Capital lo que hacen bien son fondos de gestión activa con un enfoque de retorno absoluto y centrados en reducir el riesgo para preservar el capital. No se plantean distribuir producto ni entrar en áreas como la de asesoramiento o la gestión discrecional.

por Ana Palomares

David Angulo

PRESIDENTE, DUNAS CAPITAL

“NUESTRO OBJETIVO AHORA ES ALCANZAR LOS 5.000 MILLONES DE EUROS EN PATRIMONIO EN LOS PRÓXIMOS CINCO AÑOS”

La gestora cumple sus primeros cinco años y lo hace habiendo alcanzado los 2.000 millones de euros en activos y con un negocio centrado en exclusiva en la gestión de fondos de inversión activos.

La preservación del capital es el primer objetivo con el que nació la gestora Dunas Capital hace ahora cinco años. Una meta que ha cumplido incluso en un año complicado de mercado como fue 2022, con todos sus fondos consiguiendo rentabilidades positivas. El otro objetivo, el cuantitativo, también lo ha conseguido. Quería despedir el año alcanzando los 2.000 millones de euros en patrimonio y al cierre de noviembre del pasado año acumulaba ya 2.050 millones de euros (1.800 millones en fondos líquidos y el resto en productos ilíquidos), tras registrar entradas netas por valor de 420 millones de euros entre activos gestionados y administrados.

“Ya estamos en el Top 25 de gestoras en España y en el Top 3 si solo tenemos en cuenta a las firmas independientes. Nuestro objetivo ahora es alcanzar los 5.000 millones de euros en patrimonio en los próximos cinco años”, explica David Angulo, presidente de Dunas Capital. En concreto, en fondos líquidos buscan alcanzar los 3.500 millones de euros y los otros 1.500 millones a través de su rama de fondos ilíquidos, la cual comprende dos áreas: Du-

nas Real Assets, en la que se integran tres fondos de capital riesgo especializados en aviación, energía limpia e impacto, respectivamente; y Dunas Real Estate, de la que forman parte estrategias de logística y locales comerciales.

Estas cifras las esperan conseguir por la vía orgánica, aunque sin descartar del todo la inorgánica. “No es algo que tengamos ahora en mente, pero no podemos descartar operaciones corporativas si encontramos gestoras con buenos equipos de gestión en activos distintos a los que ya tenemos, pero no compraremos distribución”, explica. Tampoco excluye seguir fichando a equipos de gestión especializados a medida que vayan abarcando activos diferentes a los que ahora gestionan.

A diferencia de otras firmas, en Dunas Capital no se plantean ni aumentar su gama de productos, al menos en la parte de líquidos, ni entrar en el modelo de asesoramiento o gestión discrecional de carteras que tanto ha crecido en los últimos años al calor de MiFID II. “Somos una buena fábrica de gestión, buscamos generar alfa de verdad con gestión activa y son las redes de terceros las que nos distribuyen, por lo que tampoco vamos tener redes comerciales propias para competir con nuestros propios distribuidores”, explica Angulo.

Tampoco tienen pensado entrar en el negocio que pueda aflorar de los planes de empleo de promoción pública recientemente aprobados por el Gobierno. “No estaremos ahí porque con esas comisiones tan bajas no se puede ofrecer calidad en la gestión”, explica. Sí seguirán estando, sin embargo, en la gestión de los planes de empresa privados de aquellas compañías que valoren la calidad de la gestión que ofrecen.

UN ENFOQUE DE RETORNO ABSOLUTO

Buena parte de esa calidad que defienden obedece al enfoque de los productos: en todos los casos se crean las carteras desde un punto de vista de retorno absoluto, que les otorga una gran flexibilidad a la hora de gestionar y adaptarse a los diferentes contextos de mercado. De hecho, a principios del año pasado optaron por tomar más posiciones en liquidez y por cubrir los portfolios usando derivados y ahora, en un contexto de inflación al alza, están dispuestos a tomar algo más de riesgo, sobre todo en renta fija, donde se pueden hacer ya carteras con buenos datos de rentabilidad que permitan compensar una inflación al alza. Angulo alerta de que el principal riesgo al que se enfrenta el mercado es precisamente que no se contenga el alza de los precios. “Creo que la inflación no está controlada, sí se ha conseguido que empiece a bajar, pero no hay que echar campanas al vuelo de momento”, afirma.

Respecto a la ASG, en la actualidad ninguno de sus fondos líquidos está calificado como sostenible, aunque la idea es que lo estén a corto plazo. “La sostenibilidad está en nuestros principios fundacionales y todos nuestros fondos serán o bien artículo 8 plus o bien artículo 9”, concluye.

GESTIÓN EN EQUIPO

Erika Vidal cogestiona el fondo Pareturn Mutuafondo Global Fixed Income junto al resto del equipo de gestión de renta fija. Es especialista en el sector gobiernos y en valor relativo.

Erika Vidal

GESTORA DE RENTA FIJA, MUTUACTIVOS

“NOS GUSTA SOBRE TODO EL CRÉDITO FINANCIERO”

Vidal cogestiona el fondo Pareturn Mutuafondo Global Fixed Income, que se enfoca en realizar una gestión activa de la duración.

Con los tipos de interés y los diferenciales de crédito en mínimos, 2022 arrancaba con poco valor para la deuda. Un contexto que el equipo de renta fija de Mutuactivos afrontó con una posición conservadora, poco riesgo de tipos y de crédito y con mucha liquidez en el fondo Pareturn Mutuafondo Global Fixed Income, que obtuvo el Rating FundsPeople 2022 por su consistencia en los resultados.

Sin embargo, tras el cambio de tendencia en la política monetaria de los bancos centrales se empezaron a abrir ventanas de oportunidad en diferentes activos. “Aprovechamos las ampliaciones de crédito para subir el riesgo poco a poco junto con una gestión más activa de la duración del fondo”, cuenta Erika Vidal, gestora de fondos de inversión y planes de pensiones de renta fija de Mutuactivos desde 2009 y especialista en el sector gobiernos y en valor relativo.

El vehículo está registrado en Luxemburgo desde 2012 y está “dirigido a cualquier inversor europeo, tanto particular como institucional, que apueste por una estrategia que gestiona activamente la renta fija y, sobre todo, la duración. Queremos cubrir la demanda creciente de inversores internacionales”, confiesa Vidal.

Para los próximos meses ven valor especialmente en el crédito. “Desde el punto de vista de la rentabilidadriesgo nos gusta, sobre todo, el sector financiero. Las rentabilidades de estos activos son más elevadas que en el resto de títulos de renta fija privada y los fundamentales de los bancos en términos de solvencia y liquidez son buenos”, confiesa la experta.

Se trata de un fondo de inversión directa en renta fija. Puede invertir tanto en deuda pública como privada, pero al menos un 50% de los activos en cartera debe tener calificación de alto grado de inversión (investment grade). Aunque también puede tomar posiciones en bonos contingentes convertibles (CoCos) y en deuda convertible si se encuentra alguna oportunidad.

RIESGOS A VIGILAR

La gestión de este fondo exige un análisis profundo del mercado y de los diferentes factores que generan volatilidad. Uno de ellos es la inflación. En Mutuactivos creen que ya se ha visto el pico de inflación y que, a partir de ahora, la tendencia será a la baja. Eso sí, “esperamos que la relajación de los precios se produzca de forma lenta”, advierte.

Su escenario base es que la inflación continuará moderándose en los próximos meses y que el crecimiento económico, aunque se verá resentido, no caerá tanto como se esperaba. “Sin embargo, no podemos descartar un escenario más negativo en el que la economía sufra más. Por esta razón nuestro posicionamiento es siempre activo, en función de las variables y los condicionantes que van surgiendo en el mercado”, comenta la gestora, que adelanta que “para los próximos meses seguiremos activos en la gestión de la duración”.

Otros riesgos con gran impacto en el mercado que siguen de cerca son los geopolíticos, las políticas de apertura o restricciones llevadas a cabo en China y los niveles de deuda que están alcanzando algunas economías por las políticas fiscales puestas en marcha para ayudar a aliviar la presión de los precios de la energía. “Todo ello, sin duda, condiciona la evolución de los activos de renta fija en el mercado”, remata Vidal.

por Arantxa Rubio

por Regina R. Webb

Los bonos han vuelto. La TIR positiva ha revivido y la duración ya no es el enemigo del inversor. Nos sentamos con April Larusse todavía en medio de la incertidumbre por las últimas decisiones de política monetaria de la Fed y el BCE, pero el tono de la gestora es indudablemente positivo. “Los mercados al fin han puesto en precio un escenario realista. Aún habrá volatilidad en la renta fija, pero las tires actuales ofrecen un colchón muy bueno para proteger el capital”, afirma.

GESTORA DEL BNY MELLON GLOBAL CREDIT FUND, BNY MELLON IM

RAP T REN

PAR T NER

ejamos atrás un año malo para el inversor; los clientes están enfadados. Todo lo que habían comprado en 2022 ha caído. Apenas ha habido excepciones en el mercado, incluso las materias primas han corregido tras un arranque de año positivo. Para April Larusse, responsable de Renta Fija de Insight (parte de BNY Mellon IM), es un sentimiento comprensible porque, además, la corrección de 2022 llegó tras 2020 y 2021, dos ejercicios cargados con sus propias vicisitudes. Ahora el reto es cómo ayudar al inversor a mantener la calma. “Los mercados al fin han puesto en precio un escenario realista, es decir, han aceptado que la inflación no va a desaparecer pronto y que los países desarrollados más que probablemente vean una ralentización o recesión leve de su economía”, explica.

En 2023 persistirán muchos de los grandes obstáculos de 2022. Larusse recuerda que, históricamente, una inflación a niveles tan altos como los actuales siempre ha venido de la mano de una recesión. Los bancos centrales ya no se esconden en sus proyecciones. “Es casi como si lo deseasen”, bromea la gestora. En cierto modo la contracción de la economía y, por ende, de la demanda, es la herramienta elegida por los bancos centrales para combatir las subidas de precios.

El problema, ve Larusse, es que es un parche, una solución temporal. Hay parte de exceso de demanda tras los estímulos de la pandemia, pero gran parte de esta inflación es un problema de oferta. “La inflación es también mental. Los precios pueden subir, pero mientras el consumidor se lo pueda permitir, lo seguirá pagando. Además, el bajo nivel de desempleo fomenta que parte de esa inflación se traduzca en presión salarial”, resalta.

Esto tiene, naturalmente, implicaciones para la política monetaria. Tras la era de los tipos de interés cero nos adentramos en un periodo de tipos más altos durante más tiempo. Larusse no necesariamente pronostica mu -

chas más subidas de tipos desde el punto actual, pero eso no quiere decir que vaya a verse una política monetaria acomodaticia en el corto plazo. O lo que es lo mismo, pensar en recortes de tipos de interés en 2023 es pecar de optimista, en su opinión.

Eso en lo que respecta a la coyuntura macroeconómica. De cara a preparar las carteras para el nuevo ejercicio entran en juego también las valoraciones. Planteamos a Larusse la pregunta más difícil que se le puede hacer a una gestora: cómo de cómoda se siente afirmando que lo peor de la corrección ya ha quedado atrás. Para contestar, la gestora nos propone observar cómo está posicionado el BNY Mellon Global Credit Fund. El fondo ha incrementado la beta a crédito. No es una posición grande, pero es el comienzo.

“A pesar de los tipos de interés tan bajos y el exceso de liquidez de 2020 y 2021, las compañías se han portado bien. De hecho, el nivel medio de apalancamiento de las empresas ha bajado. Además, muchas aprovecharon para emitir deuda a plazos muy largos, capturando el periodo de financiación positivo antes de las fuertes subidas de tipos de 2022”, cuenta la gestora.

LOS BONOS HAN VUELTO

Es cierto que los márgenes empresariales se están resintiendo por la elevada inflación y la ralentización económica. Pero, ¿lo suficiente como para generar una ola de impagos? Larusse no lo ve probable. La clave: el escenario que está puesto en precio. “Los bonos, la rentabilidad positiva en renta fija, han vuelto”, sentencia.

Dentro del crédito, el segmento más favorable, en opinión de la gestora, es el de las emisiones con grado de inversión en euros. Especialmente, compañías no europeas que han emitido deuda denominada en euros. Por sectores, están algo cíclicos, encontrando buenas ideas en algunos muy castigados como el inmobiliario.

GESTIÓN DEL RIESGO POR UNIDADES

Para April Larusse, la gestión de activos se compone de dos partes. La primera consiste en encontrar buenas ideas. La segunda, pero igual de importante, en buscar la forma de implementar esa buena idea dentro de la cartera. En Insight, la boutique a los mandos del BNY Mellon Global Credit Fund, trabajan con un sistema propio de asignación del riesgo por unidades para determinar el tamaño adecuado de una posición. “Presupuestar el riesgo es un factor fundamental”, afirma la gestora.

“LA DURACIÓN

HA

DEJADO DE SER EL ENEMIGO”

También están positivos con la banca, una industria que tradicionalmente se beneficia de las subidas de tipos de interés. A las valoraciones deprimidas se suman unos fundamentales sólidos. “Aún habrá volatilidad en la renta fija, pero las tires actuales ofrecen un colchón muy bueno para proteger el capital”, defiende.

Otro de los cambios en la cartera del BNY Mellon Global Credit Fund está relacionado con la duración. “Ya no la estamos evitando; ya no es el enemigo”, insiste. Estar cortos de duración ha sido una herramienta poderosa en 2022, pero para Larusse ya ha pasado su momento.

Como vemos, la gestión de Insight sigue un estilo muy activo. “Toda posición en cartera está ahí porque es una oportunidad. No tenemos posiciones dormidas, ni hay una parte táctica frente a una core”, explica la gestora. En su opinión este es un factor diferencial del BNY Mellon Global Credit Fund. La selección de emisiones siempre ha sido un importante contribuidor a la rentabilidad del fondo. Así lo demuestra el hecho de que el fondo cuente con el Rating FundsPeople 2022 por haber logrado de manera consistente y a largo plazo una buena rentabilidad-riesgo.

François Collet

COGESTOR DEL DNCA INVEST ALPHA BONDS, NATIXIS IM

“LA DESCORRELACIÓN ENTRE LAS ESTRATEGIAS EN CARTERA ES INCLUSO MÁS IMPORTANTE QUE LA RENTABILIDAD”

El fondo generó en 2022 un rendimiento neto de en torno al 5% frente a las fuertes caídas que sufrieron los mercados de bonos. Desde su lanzamiento hace 10 años ha registrado retornos positivos todos los años.

Flexibilidad y liquidez. Son las dos palabras clave del proceso de inversión del DNCA Invest Alpha Bonds, uno de los fondos más de moda en Europa. Se encuentra entre las estrategias que más entradas netas recibieron el año pasado, algo que también ha percibido la oficina de Natixis IM en España. En un entorno en el que los mercados de bonos registraron fuertes caídas, el producto logró generar en 2022 una rentabilidad neta de en torno al 5%. No solo eso: desde su lanzamiento hace ya 10 años ha registrado retornos positivos en todos los años naturales, sin pasarse de su límite de volatilidad, situado en el 5%.

“Los principales contribuidores al buen comportamiento del fondo el año pasado fueron, por un lado, las tasas breakeven de inflación y, por el otro, las posiciones cortas que habíamos construido a principios de año. Es lo que explica la práctica totalidad de la rentabilidad del fondo, aunque también nos ayudó estar cortos en el euro frente a una cesta de divisas y la gestión de los spreads de crédito”, explica François Collet. Pero el cogestor del fondo destaca como dato clave “la correlación negativa entre las estrategias que tienen en cartera”, algo que para los gestores del producto “es incluso más importante que el retorno generado”.

El fondo tiene un universo de inversión global y se gestiona de manera muy activa, poniendo un especial foco en la liquidez. Esta es una característica distintiva de la cartera. “El 95% del patrimonio está en instrumentos muy líquidos. Por ejemplo, si invirtiésemos en high yield, cosa que por ahora no hacemos dado que el riesgo de recesión es muy alto, recurriríamos a los CDS por su mayor liquidez. Solo compramos bonos físicos cuando tenemos la certeza de que van a permanecer en la cartera durante, al menos, 12 meses. Nunca sabes cuál va a ser la liquidez de un bono concreto cuando quieres operar en el mercado”.

La duración de la cartera la pueden mover en el rango comprendido entre los -3 y los +7 años. “El hecho de contar con esa flexibilidad y poder implementarla a través de un equipo reducido, formado por tres gestores, en el que la toma de decisiones es muy rápida, es un rasgo que nos diferencia de nuestros competidores. Otro es el hecho de que nosotros nos centramos fundamentalmente en la parte más líquida del mercado, deuda pública y bonos ligados a la inflación, instrumentos estos últimos con los que generamos la mayor parte del alfa. La mayoría de fondos flexibles están en crédito, high yield y deuda emergente”, concluye.

Patricia Gutiérrez Merino

“EN 2023 LA DEUDA PUEDE OFRECER RETORNOS MUY INTERESANTES”

Después de un ejercicio tan complicado para la renta fija como lo fue 2022, cuando encontrar rentabilidades positivas se convirtió prácticamente en una misión imposible, estrenamos un año en el que las perspectivas para este activo han mejorado mucho. Patricia Gutiérrez Merino, responsable de Análisis y Selección de Fondos y ETF de Renta Fija y Mixtos de BBVA Quality Funds, en BBVA AM, destaca que “las fuertes subidas de tipos de interés han dejado una tires muy interesantes, que llevábamos mucho tiempo sin ver. De cara a 2023, la renta fija es una propuesta de inversión con perspectivas de retorno muy interesantes”, vaticina. Dado el contexto del último año, el posicionamiento de las entidades ha evolucionado desde duraciones cortas, en las que han estado invertidos los clientes durante buena parte de 2022, hacia posiciones más neutrales en la recta final del ejercicio, en la que se han demandado fondos con una duración algo superior, cuenta Gutiérrez Merino. En cuanto a las decisiones de asset allocation, con los niveles de tipos de interés actuales se ha visto una disminución del peso en países como China en favor de Europa y EE.UU.

También se ha apreciado una creciente inclinación por las estrategias de crédito investment grade. De hecho, este es el nicho de mercado que la experta encuentra más atractivo. “La TIR que ofrecen es muy interesante, con un riesgo controlado, siempre con foco en la selección de títulos”, explica. De forma más táctica, ve interés “en high yield, si bien la incertidumbre sobre posibles ampliaciones de spreads es mayor, al igual que en deuda emergente, preferiblemente en divisa fuerte”, matiza.

Aunque su forma de seleccionar fondos no depende del entorno de mercado, la experta confiesa que “sí es cierto que momentos como el actual sirven para testar y diferenciar

aquellos fondos que realmente son consistentes de los que han destacado únicamente por una buena apuesta o simplemente han funcionado bien porque todo lo hacía”. De igual modo, considera que 2022 ha servido también para analizar la gestión del riesgo y la evolución de los drawdowns (caídas desde un pico histórico en alguna variable): “Posiblemente los hemos mirado con más cariño este año, no solo para saber qué producto registraba menores caídas, sino para entender por qué se producían y si eran coherentes con la visión y el posicionamiento del fondo”, arguye. Asimismo, destaca los aspectos macroeconómicos y el posicionamiento en la curva como los principales drivers de las estrategias este año. En ese sentido, cree que ha sido muy importante el análisis cualitativo y el contacto con los gestores para conocer su visión y los cambios que han ido implementando en las carteras.

EFECTOS DE LA INFLACIÓN

Sin duda la inflación centró el interés en 2022. Ahora la pregunta es ver qué evolución seguirá en los próximos meses y cómo impactará en el mercado de deuda. Gutiérrez Merino cree que “los principales efectos los hemos visto y sufrido este último año, en el que ha sido complicado, por no decir imposible, encontrar rentabilidades positivas”. Más allá del impacto en los retornos, el aumento de la inflación ha traído consigo un incremento de los tipos de interés que está provocando la reducción del mercado primario. “Los emisores acuden menos al mercado de capitales para financiarse ante el aumento del coste de su deuda y, por tanto, reducen la liquidez. También la retirada de estímulos de los bancos centrales empeoran las condiciones de liquidez”, explica. Este aumento del coste de la deuda pone en riesgo la solvencia de algunos emisores, “pudiendo verse downgrades o defaults en los próximos meses”, advierte.

La experta destaca el interés de los clientes por las emisiones de crédito corporativo investment grade, con una TIR atractiva y riesgo controlado.

RESPONSABLE DE ANÁLISIS Y SELECCIÓN DE FONDOS Y ETF DE RENTA FIJA Y MIXTOS, BBVA QUALITY FUNDS

DEUDA EUROPEA OPORTUNIDAD A LA

VISTA

Hacía mucho tiempo que no se veía un consenso tan amplio entre las gestoras de fondos sobre la oportunidad de inversión que ha surgido en el mercado de crédito europeo tras la fuerte caída sufrida por los precios de los bonos en 2022.

La renta fija ha vuelto. Es el mensaje que más se oye últimamente en la industria. La era de los tipos negativos parece ya cosa del pasado. Las tires de los bonos han alcanzado niveles que elevan el atractivo de una clase de activo que ha recuperado el concepto del carry. En el caso de los rendimientos de los bonos en euros, se encuentran en el nivel más alto de la última década, lo que permite al cupón actuar de colchón. “El mecanismo es sencillo: para perder dinero, el rendimiento del bono actual

GLOBAL FUNDS EURO BOND BLUEBAY FUNDS BLUEBAY INV. GRADE EURO AGGREGATE BOND

GESTORA: LANZAMIENTO: DIVISA: PATRIMONIO: ISIN:

FUND BOND AGGREGATE EUR

BLACKROCK

RENTABILIDAD 1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:

GESTORA: LANZAMIENTO: DIVISA: PATRIMONIO: ISIN:

BLUEBAY

GESTORA: LANZAMIENTO: DIVISA: PATRIMONIO: ISIN:

EURIZON 31/3/94 2/11/10 24/2/17 EURO EURO EURO 3.019,26 2.337,65 1.132,80 LU0050372472 LU0549545142 LU1529954825 -15,26 -13,65 -14,80 -5,30 -3,57 -3,96 -2,16 -0,53 -1,00

RENTABILIDAD 1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:

RENTABILIDAD 1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:

Fuente: Morningstar Direct. Datos en la divisa base del fondo a 30 de noviembre de 2022. Datos de patrimonio en millones de euros.

tendría que desaparecer”, analiza Tatjana Greil Castro, gestora del Muzinich Enhancedyield Short Term Fund.

Hacía mucho tiempo que no se veía un consenso tan amplio entre las gestoras internacionales sobre la oportunidad que ofrece en estos momentos la renta fija europea, sobre todo en lo que respecta al crédito con grado de inversión. “La deuda corporativa investment grade en euros es atractiva a todas luces, tanto desde una óptica absoluta como relativa. Los diferenciales descuentan actualmente una ingente cantidad de malas noticias y se

mueven en sus niveles más amplios desde 2008”, subraya Ario Emami Nejad, gestor de Fidelity International.

LA GRAN ANOMALÍA

La inestabilidad geopolítica que vive Europa está pesando en su mercado. Es algo que se aprecia de manera muy clara en el segmento de high yield, donde se ha abierto un diferencial de spread con EE.UU. del orden de 80 puntos básicos. “Es algo muy inusual. El índice europeo de high yield suele tener más calidad (más porcentaje en empre-

sas BB y más exposición al sector financiero) que el americano (más expuesto a energía y materias primas). El hecho de que en 2022 el spread se haya dado la vuelta nos ofrece un buen punto de entrada”, destaca Ana Gil, directora de Inversiones en M&G Investments.

La calidad media de los índices de investment grade es la más alta de los últimos cinco años, algo que también aplica al high yield debido a que muchas compañías CCC han desparecido tras los estragos provocados por la crisis del COVID-19. Pero, de cara al

GESTORA: LANZAMIENTO: DIVISA: PATRIMONIO: ISIN:

RENTABILIDAD 1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:

GESTORA: LANZAMIENTO: DIVISA: PATRIMONIO: ISIN:

RENTABILIDAD 1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:

GESTORA: LANZAMIENTO: DIVISA: PATRIMONIO: ISIN:

FRANKLIN TEMPLETON INVESCO SCHRODERS 23/5/14 16/8/17 17/1/00 EURO EURO EURO 1.176,96 405,09 1.018,79 LU1065170968 LU1642784331 LU0106235889 -12,62 -15,54 -18,13 -3,13 -4,75 -5,68 -0,80 -1,50 -2,22

RENTABILIDAD 1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:

SCHRODER INTERN. SELECTION FUND EURO BOND

FRANKLIN EUROPEAN TOTAL RETURN FUND

BLACKROCK GLOBAL FUNDS EURO BOND

BLUEBAY FUNDS BLUEBAY INV. GRADE EURO AGGREGATE BOND

GESTOR MICHAEL KRAUTZBERGER

BÚSQUEDA DE VALOR RELATIVO

Este producto de renta fija europea de BlackRock adopta un enfoque de riesgo diversificado. Está concebido con el objetivo de poder añadir valor a los inversores de forma consistente y progresiva a lo largo del tiempo. De hecho, el valor relativo está en el centro de su filosofía de inversión. En la práctica, esto significa que, en lugar de confiar en los activos de mayor riesgo para generar rentabilidad, como pueden ser los bonos de los mercados emergentes o la deuda de alto rendimiento (high yield), en el equipo utilizan una amplia gama de estrategias de valor relativo, identificando donde se han ampliado las relaciones entre los activos de alta calidad. Además de explotar el valor relativo a lo largo de la curva de rendimiento, entre los diferentes sectores y entre valores individuales, también tratan de identificar múltiples fuentes de valor añadido a través de la exposición activa a factores de país, divisa y duración en relación con el índice de referencia.

GESTORES MARK DOWDING Y KASPAR HENSE

FUENTES DE ALFA GRANULARES

El proceso de inversión de este vehículo se basa en la evaluación de los fundamentales, las valoraciones, aspectos técnicos y consideraciones ASG. Su objetivo es descomponer el universo de inversión en fuentes alfa granulares con el fin de generar un conjunto de oportunidades de inversión más amplio del que se pueda extraer valor. Los gestores pueden incluso buscar fuera del universo invertible, siempre que el tracking error se mantenga dentro del rango comprendido entre el 0% y el 3%. Esto es algo importante para ellos, sobre todo teniendo en cuenta que tienen la firme convicción de que la existencia de muchos fondos pasivos en el mercado está creando importantes ineficiencias en los precios, los cuales pueden ser explotados por una gestión activa propia de alta calidad. Están habilitados para utilizar derivados con fines de inversión y de cobertura, algo que les permite construir posiciones tanto largas como cortas con el objetivo de generar alfa en todos los entornos de mercado.

PARTIENDO DE LA MACRO

La filosofía de este fondo de inversión consiste en seguir una estrategia de gestión de bonos aggregate con base en los fundamentales. Utilizan un enfoque de análisis macroeconómico y añaden una exposición dinámica a diferentes temas de inversión. Parte de identificar el escenario macro y, a partir de ahí, asigna el riesgo a las distintas clases de activos (bonos del Estado, relacionados con el Estado, corporativos, deuda con grado de inversión y high yield, de países emergentes, divisas). Su objetivo es lograr una rentabilidad adicional a medio plazo frente al índice de referencia, en su caso, el Barclays Euro Aggregate. Actualmente, la cartera tiene una mayor duración que el índice. La contribución más importante a esa duración del portfolio proviene de los bonos corporativos emitidos en euros con una calificación de grado de inversión, que ofrecen, en opinión del gestor del producto, un buen punto de entrada en términos de rendimiento.

GESTORA MARIA LUISA MATARRELLI

EURIZON FUND BOND AGGREGATE EUR

GESTOR DAVID ZAHN

GESTIÓN SIN RESTRICCIONES

Este fondo de inversión está gestionado por un equipo de gestores con experiencia en la industria y una larga permanencia en Franklin Templeton. Es una estrategia paneuropea que puede aprovechar todo el espectro del mercado europeo de renta fija. No está sujeto a ningún índice. Dado que no tiene restricciones, puede ajustar activamente su posicionamiento en el sector, la duración y la divisa para capitalizar las oportunidades del mercado y proteger el capital. En bonos gubernamentales y renta fija corporativa con grado de inversión puede moverse dentro de la horquilla 0%-100%, mientras que en high yield, titulizaciones y divisas distintas al euro entre el 0%-30%. La estrategia es artículo 8 y realiza un análisis ASG integrado, con exclusiones basadas en productos y servicios, una estrategia de engagement y un análisis ASG soberano y corporativo. El rendimiento superior registrado por la estrategia en los últimos tres años provino principalmente de la selección de bonos y de la asignación sectorial.

GESTOR LYNDON MAN

FLEXIBILIDAD EN ASIGNACIÓN Y DURACIÓN

Se trata de un fondo que invierte fundamentalmente en renta fija con grado de inversión y denominada en euros, tanto en bonos gubernamentales como en corporativos. Sin embargo, Lyndon Man, cogestor de la estrategia, tiene la flexibilidad de buscar valor en otros segmentos como el high yield, mercados emergentes y otras divisas europeas (generalmente cubierta) con el objetivo de diversificar y encontrar buenas oportunidades de inversión. Además de la flexibilidad en la asignación de activos, también gestionan muy activamente la duración, que puede ser hasta tres años superior o inferior a la del índice de referencia, en su caso el Bloomberg Barclays Euro Aggregate Index. No siguen al benchmark. Solo lo utilizan con fines comparativos. Con un fuerte enfoque en la asignación de activos, aplican un análisis bottom-up en su proceso de inversión a la hora de buscar oportunidades que presenten una buena relación entre el riesgo asumido y la rentabilidad.

GESTORES PAUL GRAINGER Y JAMES RINGER

APUESTA POR LA AAA

Este fondo busca batir al Bloomberg Euro Aggregate Index en un periodo de tres a cinco años mediante la inversión en bonos denominados en euros. Para ello, los gestores de la estrategia llevan a cabo una gestión activa, invirtiendo como mínimo dos terceras partes de los activos en bonos denominados en euros y emitidos por gobiernos, organismos públicos, supranacionales y empresas de todo el mundo. La cartera tiene características ASG, siendo artículo 8, por lo que los factores de sostenibilidad los evalúan, tanto en los mercados soberanos como en los de crédito, junto con los factores macroeconómicos en todo el proceso de inversión. En cuanto a emisiones, actualmente tienen preferencia por los bonos del Tesoro de emisores de mayor calidad, como Alemania. De hecho, están sobreponderados en emisiones AAA. No obstante, también ven valor en los tramos AA y BBB de países como Francia e Italia. En estos momentos tratan de aprovechar las divergencias del mercado impulsadas por las políticas fiscal y monetaria.

SCHRODER INTERN. SELECTION FUND EURO BOND INVESCO FUNDS INVESCO EURO BOND FUND

FRANKLIN EUROPEAN TOTAL RETURN FUND

Direct. Datos de patrimonio en millones de euros a 30 de noviembre de 2022.

Fuente: Morningstar Direct. Datos en la divisa base del fondo a 30 de noviembre de 2022. El alfa y la beta se calcularon en base al Índice Morningstar asignado

la categoría. El ratio sharpe se calcula con base en las métricas de rentabilidad y desviación estándar de Morningstar y se considera como activo sin riesgo el Euribor a 12 meses del primer día del mes siguiente a la fecha de los restantes datos

4 5 6 4 5 6 4 5 6

futuro, la clave volverá a estar donde ha estado siempre, en la evolución de la salud empresarial.

Por ahora, los fundamentales de las compañías están aguantando, aunque cabe esperar asistir a un cierto deterioro de la calidad en algunos sectores y títulos, sobre todo en un más que previsible entorno de recesión económica. “Será importante realizar una selección cuidadosa buscando, sobre todo, emisores con flujos de efectivo que se incrementen con la inflación o modelos de negocio resilientes a la desaceleración”, recomienda Patrick Vogel, gestor del Schroder ISF Euro Corporate Bond.

Por el momento, las señales de advertencia respecto al deterioro de los beneficios se están apreciando en algunos sectores como el transporte y los productos químicos. Pero, por otro lado, también hay otros que podrían salir muy reforzados, como el financiero. “Los bancos deberían disfrutar de unos márgenes de interes récord en 2023 gracias a los tipos de interés más altos que respaldan, por ejemplo, sus instrumentos subordinados”, destaca Mondher Bettaieb-Loriot, gestor del Vontobel Euro Corporate Bond.

En líneas generales, la mayoría de los gestores siguen destacando la soli-

dez de los fundamentales de las compañías. “Las empresas han generado liquidez en los últimos trimestres, implementado eficiencias de costes en la era COVID-19 y podrán gestionar una desaceleración sin rebajas significativas de rating o impagos”, augura Richard Ford. Sin embargo, este gestor del Morgan Stanley Euro Corporate Bond también advierte que los márgenes de las empresas se verán presionados y que mantener los ingresos brutos será un reto.

CIERTA CAUTELA

En el mercado europeo de bonos es en el ámbito de la deuda soberana en el que todavía se observa una cierta cautela. “Se espera que la emisión neta sea elevada en 2023. El BCE ha dejado de aplicar la flexibilización cuantitativa y existe la posibilidad de que se realicen nuevas emisiones para financiar los programas de apoyo a los precios de la energía”, apunta Michael Krautzberger, gestor del BlackRock Euro Short Duration Bond.

Respecto al riesgo que entraña para el activo las previsibles subidas de tipos de interés que aplicarán los bancos centrales, el gestor se muestra convencido de que las autoridades monetarias

no podrán finalmente llevar a cabo las alzas previstas por los mercados antes de tener que hacer una pausa ante una recesión. “Además, el endurecimiento de la política monetaria es un factor que los mercados ya tienen en cuenta”, añade Marie-Anne Allier, gestora del Carmignac Securité.

Nadie tiene la bola de cristal para saber cuál es el punto de entrada óptimo. El entorno es complejo y podrían producirse nuevos impactos externos que complicasen aún más las cosas. Sin embargo, desde el punto de vista de la valoración del mercado, el hecho de que los precios actuales ya descuenten buena parte de los riesgos lleva a muchos gestores a coincidir en el mismo mensaje: en crédito europeo, oportunidad a la vista.

Criterios de selección: fondos de la categoría Morningstar EAA Fund Euro Diversified Bond con Rating FundsPeople en España, Italia y Portugal.

Algunos de los productos mencionados pueden no estar registrados en la CNMV y, por tanto, no son susceptibles de comercialización en España.

La información sobre IIC u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta solo con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión.

La información no constituye una descripción completa de las IIC u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

por Manuel Aguilera

AMÉRICA LATINA

O EL PERMANENTE DESAFÍO ECONÓMICO

Durante décadas, la región ha vivido balanceándose en un paradójico equilibrio. Por una parte, en la expectativa del enorme potencial que se deriva de una comunidad de más de 660 millones de habitantes y del acceso a abundantes recursos naturales y, por la otra, en una realidad que sistemáticamente parece confirmar las dificultades para materializar esa capacidad económica latente.

Durante la pandemia del COVID-19, Latinoamérica fue la región más afectada del mundo, no solo desde el punto de vista sanitario, sino también desde la perspectiva del efecto económico que acarrearon las medidas de control implementadas. La caída del PIB regional en 2020 (-6,7%) fue muy superior no solo al promedio mundial (-3,3%), sino incluso al conjunto de otras regiones emergentes del mundo: África Subsahariana (-2,0%), Europa Emergente (-3,8%), África Occidental y Central (-3,8%), Oriente Medio y África del Norte (-3,9%) o el Sudeste Asiático (-5,2%). Más aún, la recuperación registrada por la economía latinoamericana en 2021 apenas consiguió superar la caída del año previo en 0,08 puntos porcentuales, nuevamente muy por debajo del promedio global que fue de 2,5 puntos. Todo ello condujo a que, hacia finales de 2021, casi el 13% de la población latinoamericana se ubicara en una situación de pobreza extrema, luego de que apenas un lustro atrás esa proporción había logrado reducirse a solo el 7,8%.

Lo cierto es que, incluso antes de la irrupción de la crisis sanitaria en 2020, la economía latinoamericana ya venía mostrando signos de debilidad. Entre 2014 y 2019, la tasa promedio de crecimiento real del PIB de la región se había situado en 0,3%, y en 2019 esta fue de solo el 0,1%; dinámica que estuvo muy por debajo de la tasa inercial de crecimiento de medio plazo de la región, que se sitúa en torno al 2%.

En este comportamiento influyó la debilidad del crecimiento global de esos años, así como el deterioro de los términos de intercambio que resintieron los países la -

tinoamericanos de la mano de la desvalorización de sus monedas. Además, por encima de la coyuntura, siguieron pesando los problemas de naturaleza estructural no resueltos en la región: el bajo nivel de PIB per cápita, las dificultades para elevar los niveles de productividad y la enorme desigualdad económica y social.

ESCENARIO POSPANDEMIA

Si la pandemia creó un entorno desfavorable para el crecimiento económico de la región, la pospandemia está configurando otro igualmente complejo: en el terreno geopolítico, la incertidumbre por el futuro de la guerra en Ucrania y sus consecuencias sobre la economía global; en el ámbito de la política económica, la duración y efectos de la política monetaria restrictiva que los bancos centrales aplican para contener las presiones inflacionistas, así como las limitaciones

POR PRIMERA VEZ EN SU HISTORIA, EL BANCO CENTRAL BRASILEÑO VA MÁS ADELANTADO QUE EL RESTO EN EL CICLO DE SUBIDAS DE TIPOS DE INTERÉS. TODO GRACIAS A UNA AUTORIDAD MONETARIA QUE YA ES INDEPENDIENTE DEBIDO A UNA REFORMA CONSTITUCIONAL VOTADA Y APROBADA EN 2021

LAS PERSPECTIVAS DE CRECIMIENTO EN 2023 SE SITÚAN

EN UNA HORQUILLA ENTRE EL 1,7% Y EL 0,8%. ALGUNOS DE LOS FACTORES QUE ESTÁN OPERANDO PARA MATERIALIZAR

EL ESCENARIO MENOS FAVORABLE SE ENCUENTRAN LA POLÍTICA MONETARIA RESTRICTIVA, LA MENOR LIQUIDEZ GLOBAL O EL MENOR DINAMISMO DE LAS ECONOMÍAS DE EE.UU Y CHINA

el menor dinamismo de la economía de EE.UU., que afectará a la demanda externa de las economías de México y Centroamérica, así como el de la economía china, con especial impacto en los países del Cono Sur.

En el sentido opuesto, a favor de un mayor dinamismo de la economía de América Latina en 2023, hay también algunos factores. Está, en primer término, la ventaja coyuntural del mayor precio de las materias primas que, para los países exportadores netos de estas, ofrece una fuente excepcional de ingresos. Se trata de excedentes que debieran dirigirse a atender temas estructurales (reducción de la deuda, ampliación de infraestructuras, creación de capital humano), pero que, en el marco de las gobernanzas que dominan la región, compiten con la tentación del aumento de las transferencias directas a la población que, si bien atenúan las necesidades de corto plazo, limitan los efectos positivos de medio y largo plazo sobre el empleo y los ingresos.

de la política fiscal para actuar como instrumento anticíclico; y en el terreno político, el fortalecimiento de los populismos con capacidad de magnificar estos impactos desfavorables en el medio y largo plazo. Así, las perspectivas de crecimiento de América Latina, si bien han mejorado marginalmente para 2022 (3,5%), se muestran menos optimistas rumbo a 2023, situándose en una horquilla que podría oscilar entre el 1,7% y el 0,8%, en los escenarios base y estresado.

Para materializar el escenario menos favorable están operando: la inflación y el deterioro del poder adquisitivo; la política monetaria restrictiva que, por la vía de condiciones financieras más taxativas, conducirá a un menor consumo e inversión, así como a un mayor servicio de la deuda pública y privada; la menor liquidez global que dificultará la refinanciación de la deuda de los gobiernos y corporativos de la región; una política fiscal carente de espacio y que, de persistir, podría generar mayores desequilibrios fiscales y el consecuente aumento de las primas de riesgo; y, por último,

Asimismo, a favor están también fenómenos como la relocalización de las cadenas de suministro globales (nearshoring); proceso que, en primera instancia, resulta relevante para los países latinoamericanos más vinculados a la economía estadounidense, pero que también abre la posibilidad a muchas otras economías de la región de lograr una nueva y mejor inserción en las cadenas globales de valor, así como la posibilidad de poner en marcha acuerdos para elevar la integración económica y comercial intrarregional.

En síntesis, en un entorno de riesgos a la baja, el panorama se anticipa complejo. Claramente, la economía de la región se verá afectada en 2023 por la desaceleración de la actividad global. A pesar de ello, algunos de los factores positivos antes señalados no solo podrían ayudar a contrarrestar en parte este efecto, sino también, y más importante, a abrir nuevas vías para fortalecer las bases de crecimiento en el largo plazo, en especial en el terreno de la integración comercial global e intrarregional. De momento, América Latina deberá seguir luchando contra el anatema del permanente desafío económico y contra el fantasma de una nueva década perdida. La potencialidad de la región está allí; lo que parece seguir faltando es el conjunto de políticas económicas correctas para hacerla realidad.

ESTRATEGIAS ALTERNATIVAS LÍQUIDAS RENTABILIDADES MÚLTIPLES Y DIVERSAS

Repasar el impacto de 2022 en los mercados es un ejercicio incómodo, pero también necesario para detectar aquellas historias que habrían supuesto un alivio para las carteras. Las Commodity Trading Advisor son un ejemplo.

Según la RAE, diversificar es convertir en múltiple y diverso lo que era uniforme y único. Según Investopedia, es una estrategia de gestión del riesgo que consiste en incluir una amplia variedad de inversiones dentro de una cartera en un intento de limitar la exposición a un único activo o riesgo. Según un gestor tradicional 60/40, es el pasado. Según un analista de fondos alternativos líquidos, diversificar son estrategias CTA o Systematic Trend, al menos si miramos por el retrovisor lo que ha sido el año anterior.

“2022 ha sido un año bueno, en general, para la mayoría de las categorías de retorno absoluto, marcando diferencias con los mercados tradicionales. Este año, caracterizado por la elevada volatilidad en prácticamente todos los tipos de activos, la estrategia más destacable ha sido la de CTA (Commodity Trading Advisor), sobre todo la gestión siste-

mática tendencial pura”. Así lo afirman Ángel Lara y Cipriano Sancho, ambos analistas sénior de Mercados Alternativos y Privados en Santander AM.

TÁCTICA GANADORA

Carlos Aguado, selector de Fondos de Santalucía AM, también destaca el comportamiento de las CTA. “Históricamente ha sido una estrategia que ha funcionado muy bien en momentos de estrés de mercado (burbuja puntocom, crisis de 2008, etc.). Este año es la mejor categoría de retorno absoluto, favorecida principalmente por las tendencias tan marcadas en commodities, Treasuries y dólar”. La razón, según Aguado, es que con una correlación nula con mercado, estos fondos tienen más opciones de generar rentabilidades positivas.

“Según la medición del SG Trend Index, las estrategias de seguimiento de tendencias están registrando su me-

jor año desde la creación del índice en 2000”, explica Pierre Carreyn, analista sénior de hedge funds en Lyxor AM.

A cierre de noviembre de 2022, la estrategia CTA era una de las escasas categorías de retorno absoluto en positivo en el año (YTD). Si cogemos los fondos disponibles a la venta en España de la categoría Morningstar EAA Fund Systematic Trend EUR, la rentabilidad media a 12 meses era del 15,2% (13,9% YTD).

Uno de los fondos destacados dentro de ella es el Schroder GAIA BlueTrend. Tal como explica James Freeman, director de Inversiones de Schroder GAIA, se trata de una estrategia diversificada en distintas clases de activos (renta variable, renta fija, divisas y materias primas) en más de 175 mercados. El tamaño de la posición viene determinado por la fuerza de la señal de tendencia, así como por la volatilidad (menor tamaño de po-

RENTABILIDAD DE LAS PRINCIPALES CATEGORÍAS DE ALTERNATIVOS EN EUROS

CATEGORÍA

RENTABILIDAD MEDIA 1 AÑO RENTABILIDAD MÁXIMA 1 AÑO RENTABILIDAD MÍNIMA 1 AÑO RENTABILIDAD MEDIA 3 AÑOS RENTABILIDAD MÁXIMA 3 AÑOS RENTABILIDAD MÍNIMA 3 AÑOS

EAA Fund Alternative Other -1,8 20,4 -20,9 2,2 10,5 -5,4

EAA Fund Currency -3,8 2,9 -14,8 -4,0 -0,2 -11,3

EAA Fund Equity Market Neutral EUR 0,3 27,2 -26,3 2,1 8,5 -4,8

EAA Fund Event Driven -2,9 17,2 -24,8 0,9 7,0 -12,7

EAA Fund Macro Trading EUR -2,0 104,4 -15,0 0,3 23,2 -7,4

EAA Fund Multistrategy EUR 0,7 46,7 -18,9 0,3 17,7 -8,2

EAA Fund Options Trading -2,1 26,6 -36,0 2,2 8,4 -6,1

EAA Fund Relative Value Arbitrage -1,5 35,4 -17,3 4,7 20,7 -2,7

EAA Fund Systematic Trend EUR 15,2 38,5 -9,9 5,3 13,9 -2,0

Fuente: Morningstar. Fondos registrados en España cuya divisa base es euro. Datos de rentabilidad en %, en euros, a cierre de noviembre de 2022.

LOS FONDOS DE GESTIÓN ALTERNATIVA MÁS RENTABLES A 12 MESES

FONDO

Odey Swan Fund

AQR Style Premia UCITS Fund

Aspect Diversified Trends Fund

Style Capture UCITS Fund

Schroder GAIA BlueTrend

Fulcrum Multi Asset Trend

THEAM Quant Dispersion US

Natixis IF ASG Managed Futures Fund

MontLake DUNN WMA Institutional UCITS Fund

CATEGORÍA MORNINGSTAR

GESTORA RENTABILIDAD 1 AÑO

EAA Fund Macro Trading EUR Odey AM 104,43

EAA Fund Multistrategy EUR AQR Capital Management 46,70

EAA Fund Systematic Trend EUR Carne Global Fund Managers 38,47

EAA Fund Multistrategy EUR AQR Capital Management 34,62

EAA Fund Systematic Trend EUR Schroders 29,75

EAA Fund Systematic Trend EUR ONE Fund Management 27,32

EAA Fund Options Trading BNP Paribas AM 26,64

EAA Fund Systematic Trend EUR Natixis IM 26,49

EAA Fund Systematic Trend EUR Waystone Fund Management 26,10

U Access (IRL) Campbell Absolute Return UCITS EAA Fund Multistrategy EUR Carne Global Fund Managers 24,53

DNB Fund TMT Long/Short Equities

SEB Asset Selection Fund

EAA Fund Equity Market Neutral EUR DNB AM 22,16

EAA Fund Systematic Trend EUR SEB Investment Management 20,47

Schroders Capital Semi Liquid Global Private Equity EAA Fund Alternative Other Schroders 20,43

Lyxor Epsilon Global Trend Fund

M&G (Lux) Episode Macro Fund

Alma Platinum IV Systematic Alpha

PrivilEdge Amber Event Europe

Lyxor/WNT Diversified Fund

Winton Trend UCITS Fund

Candriam Diversified Futures

EAA Fund Systematic Trend EUR Amundi 18,84

EAA Fund Macro Trading EUR M&G Investments 18,77

EAA Fund Systematic Trend EUR Alma Capital IM 18,74

EAA Fund Event Driven Lombard Odier Funds 17,15

EAA Fund Systematic Trend EUR Amundi 16,78

EAA Fund Systematic Trend EUR Winton Fund Management 16,36

EAA Fund Systematic Trend EUR Candriam 15,69

Fuente: Morningstar. Fondos registrados en España cuya divisa base es euro. Datos de rentabilidad en %, en euros, a cierre de noviembre de 2022.

sición con mayor volatilidad). El nivel de riesgo se reparte de forma equilibrada entre las distintas clases de activos. “A lo largo del año la rentabilidad ha procedido de distintas clases de activos en diferentes momentos. En el primer trimestre los retornos principales los aportaron las posiciones en materias primas; en el segundo

y tercero las inversiones en renta fija y divisas”, explica Freeman.

El fondo Lyxor Epsilon Global Trend Fund también tuvo un comportamiento favorable. Para Pierre Carreyn, las constantes asignaciones cortas a la renta fija, tanto en tipos a corto plazo como en bonos, explicaron la mayor parte de las ganancias de las

estrategias CTA de la casa, al captar la subida histórica de los tipos de interés mundiales. Las asignaciones largas al dólar también recompensaron a las estrategias, con grandes ganancias en las posiciones cortas en libras, euros y yenes. En renta variable, “las estrategias tuvieron pequeñas pérdidas debido a un comienzo de año difícil, antes de

“2022 HA SIDO UN AÑO BUENO PARA LA MAYORÍA DE ESTRATEGIAS DE RETORNO ABSOLUTO, MARCANDO DIFERENCIAS CON LOS MERCADOS TRADICIONALES” ÁNGEL LARA Y CIPRIANO SANCHO (SANTANDER AM)

resultados, en general, fueron negativos, fueron mejores que los proporcionados por las estrategias tradicionales.

Carlos Aguado recuerda que “a pesar de lo que puede parecer, no todas las categorías de retorno absoluto son ajenas a la dirección del mercado”. En un desayuno organizado por FundsPeople, Jacobo Silva, gestor de carteras en Omega Capital, explicaba que al hablar de descorrelación, mucha gente cree que significa que una estrategia o un gestor ganará dinero en cualquier escenario, y eso no es así. “Descorrelacionado solo significa que la estrategia se mueve de forma diferente al mercado. Eso es todo”, puntualizaba Silva.

MÁS DIRECCIONALES

EL PAPEL DE

“HISTÓRICAMENTE, LAS CTA HAN FUNCIONADO MUY BIEN EN MOMENTOS DE ESTRÉS DE MERCADO”

CARLOS AGUADO (SANTALUCÍA AM)

que los modelos viraran rápidamente hacia exposiciones más cortas/neutrales”, continúa.

Otra categoría de fondos alternativos dentro de las estrategias de valor relativo con poca direccionalidad que ha destacado en 2022 ha sido Equity Market Neutral, que “puede ser la que haya proporcionado mejores resultados en términos absolutos”, según señalan Lara y Sancho. Los expertos de Santander AM explican que tanto los fondos event driven como los de arbitraje de convertibles aguantaron las fuertes caídas de los mercados de renta variable, mientras que en renta fija, aunque los

Quedarían por analizar las estrategias más direccionales, de las que era de esperar un mayor sufrimiento dado el entorno de mercado. Sin embargo, desde Santander AM destacan los resultados de aquellos fondos Equity LS con sesgo value, o alguna estrategia multimanager dentro de los Global Macro. Por último, “Commodity Futures se benefició del buen comportamiento de las materias primas, a pesar de la fuerte corrección sufrida a mitad de año”, comentan Lara y Sancho.

La dispersión de resultados entre las estrategias alternativas a lo largo de 2022, así como entre los fondos dentro de una misma categoría, evidencian la necesidad de tener una cartera diversificada en esta tipología de activo. Ni todas las estrategias van a funcionar en cualquier entorno ni todos los gestores van a acertar siempre; la clave es que las posiciones se vayan complementando para convertir rentabilidades uniformes y únicas, en múltiples y diversas. Ya lo dice la RAE.

LA

INVERSIÓN MULTIACTIVOS SIGUE VIGENTE

2022 ha sido un año complicado, con todas las clases de activos corrigiendo al mismo tiempo. Pero el papel de la inversión multiactivos sigue vigente y va a ser de gran relevancia por sus beneficios de diversificación. De hecho, tras un sentimiento muy negativo, las valoraciones han mejorado y también las expectativas de rentabilidad

La Reserva Federal está preparada para provocar una recesión a fin de alcanzar su objetivo de inflación y en ese escenario la renta fija aporta valor, sobre todo por unas rentabilidades a vencimiento que son mucho mayores que hace un año. Por su parte las acciones todavía no descuentan enteramente la posibilidad de recesión. Por ello, una estrategia multiactivos de alto nivel de diversificación permitirá aprovechar mejor las oportunidades.

En este estado de cosas, Pictet Multiasset Global Opportunities cuenta con una buena ratio Sharpe a medio plazo desde su lanzamiento en agosto de 2013. Se sitúa en el lado conservador, altamente táctico para preservar capital. Es posible pensar en esta estrategia como un conjunto de primas de riesgo gestionadas mediante instrumentos de protección a precios atractivos. Para ello invierte globalmente en una amplia gama de activos e instrumentos, normalmente 30% en acciones y 70% deuda, con mucha flexibilidad.

LA OPINIÓN DE

RAP T REN

PAR T NER

GONZALO RENGIFO Director general para Iberia y Latam, Pictet AM

La última década puede considerarse fácilmente la edad de oro del sector tecnológico. Desarrollar tecnología y convertir los avances en esta industria en productos o servicios listos para su distribución a las masas resultó ser una receta muy lucrativa. Los inversores que se subieron a la ola de esta revolución salieron ganando. Sin embargo, en 2022 el Nasdaq se dejó en torno al 20% y algunas de las empresas que componen el índice superan caídas del 70% (ver sección Estrategias, páginas 54-56).

En este contexto hemos recopilado los cinco mayores fondos de inversión de la categoría de renta variable global del sector tecnológico que han obtenido Rating FundsPeople 2022 en Portugal, España e Italia para analizar su posición de mercado, su asignación geográfica y su estilo de inversión.

Hay cinco estrategias de cinco gestoras diferentes, con Fidelity Funds Global Technology Fund a la cabe -

za en el ranking por tamaño con casi 13.000 millones de euros en activos gestionados, un volumen muy superior al del resto de la muestra. Luchan por el segundo puesto el BlackRock Global Funds World Technology Fund, que gestiona 7.400 millones de euros, y el Franklin Technology Fund, con unos 7.200 millones.

En cuanto a la concentración de estas carteras, hay diferencias considerables. Pictet Robotics es el producto con menor número de posiciones en cartera, con un total de 40, y es también el que tiene la mayor proporción de su portfolio invertido en las 10 principales posiciones, el 44,82%.

El fondo de J.P. Morgan AM, US Technology Fund, tiene casi el doble de posiciones que el de Pictet AM, siendo el que presenta la menor concentración en sus 10 principales apuestas, el 33,35% del total. Los tres fondos con mayor patrimonio de esta selección tienen más de 100 posiciones en cartera y una concentración en

sus 10 principales apuestas que oscila entre el 34,84% y el 40,16%.

En cuanto a la exposición regional, el mercado estadounidense muestra un dominio indiscutible. En el caso del US Techonology Fund es algo lógico, en el de los demás podría no serlo, sin embargo todos ellos muestran una mayor asignación a Norteamérica, superando el umbral del 60%, especialmente el fondo de Franklin Templeton, que alcanza el 81,73%.

La presencia de Apple y Microsoft es habitual en los productos de esta categoría. De las cinco estrategias analizadas, tres tienen a estas dos compañías entre sus dos principales posiciones. No obstante, el vehículo de J.P. Morgan AM relega a las dos mayores empresas del mundo a los últimos puestos de su lista de las 10 principales posiciones, y en el caso del fondo de Pictet AM se quedan fuera de ella.

La temática tecnológica siempre va acompañada de empresas de alto

BLACKROCK GL. FUNDS WORLD TECH. FUND

FIDELITY FUNDS GLOBAL TECHNOLOGY FUND

FRANKLIN TECHNOLOGY FUND

JPMORGAN FUNDS US TECHNOLOGY FUND PICTET ROBOTICS

Fuente: datos de asignación más recientes disponibles a 31 de octubre. Los cinco mayores fondos de renta variable tecnológica con Rating FundsPeople 2022 en Portugal, España e Italia.

crecimiento y en el caso de los fondos analizados esto no es una excepción. El cuadro de estilos muestra que todos los vehículos optan por invertir en compañías de elevada capitalización bursátil, siendo el fondo de BlackRock el que muestra un mayor sesgo hacia este tipo de firmas.

En un sector históricamente volátil, pero que ha dado excelentes rendimientos, habrá que esperar a que avance 2023 para saber si la edad de oro se desvanece o vuelve a coger ritmo y mantiene su protagonismo.

GRAN PEQUEÑA MICRO CORE

CAPITALIZACIÓN Y CRECIMIENTO MEDIA CORE GROWTH HIGH GROWTH

MEGA

BLACKROCK GL. FUNDS WORLD TECHNOLOGY FUND

FIDELITY FUNDS GLOBAL TECHNOLOGY FUND

FRANKLIN TECHNOLOGY FUND

20 22 (Mapa de estilo de inversión) GRANDE

JPMORGAN FUNDS US TECHNOLOGY FUND PICTET ROBOTICS

LA GUERRA DE LAS COMISIONES EN LAS CARTERAS CON VEHÍCULOS DE GESTIÓN PASIVA EN PUNTO MUERTO

Los servicios de gestión discrecional de carteras siguen ganando cuota de mercado. Las entidades financieras, así como los roboadvisor, han conformado una oferta sólida de portfolios con vehículos de gestión pasiva bajo el reclamo de unas comisiones muy competitivas. Unos costes para el partícipe que prácticamente no han variado en el último año.

Los servicios de gestión discrecional de carteras han sido los más beneficiados por la llegada de MiFID II y los avances tecnológicos implantados por las entidades financieras. Según los últimos datos de Inverco, a cierre de septiembre de 2022 el patrimonio en fondos distribuido mediante este servicio ascendía al 29,2% del total hasta sumar 101.724 millones de euros, lo que supone un incremento del 2,8% respecto al mismo trimestre del año anterior. Inverco recoge aproximadamente el 70%

del total de la distribución de IIC en España (incluye información de 25 entidades que han facilitado datos), por lo que el volumen que se gestiona a través de estos servicios es en realidad más elevado.

El número estimado de carteras gestionadas supera el millón, correspondiendo casi la totalidad de ellas a clientes minoristas. En esta evolución tiene mucho que ver la entrada en el mercado de los roboadvisors, que han democratizado este servicio, tradicionalmente asociado a la banca privada. Los bajos

costes de gestión son el reclamo estrella de estas plataformas de inversión automatizadas con las que han empezado a competir las entidades tradicionales lanzando sus propios servicios.

Para poder ajustar los márgenes manteniendo bajos los costes, la utilización de vehículos de gestión pasiva es clave. Sin embargo, en el repaso anual que hacemos desde FundsPeople a la oferta española de carteras con productos de gestión pasiva se observa que, pese a que el principal atractivo de estos portfolios son sus menores gas-

por Laura Rey

LA OFERTA DE CARTERAS CON VEHÍCULOS DE GESTIÓN PASIVA EN 2023

¿EN QUÉ TENEMOS QUE FIJARNOS?

ENTIDAD SERVICIO INVERSIÓN MÍNIMA (1) COMISIÓN DE GESTIÓN (2)

Bankinter Ofrece cinco carteras en función del perfil de riesgo 1.000 0,49% (IVA incluido)

CaixaBank Smart Money: cinco carteras 500 0,60% (IVA no incluido)  Smart Allocation: tres carteras 500 0,70% (IVA no incluido)

Feelcapital El servicio de asesoramiento robótico puede crear hasta un millón de carteras distintas No tiene inversión mínima 150 euros al año

Finanbest Seis carteras perfiladas con distintos niveles de riesgo 3.000

Finizens Cinco carteras en función del perfil de riesgo 1.000

InbestMe Múltiples combinaciones de carteras ultradiversificadas 1.000 fondos indexados; 5.000 ETF

Indexa Capital Carteras de fondos de inversión indexados 3.000

Entre el 0,15% y el 0,39% (IVA incluido) sobre el capital gestionado dependiendo del patrimonio invertido

Entre el 0,14% y el 0,41% (IVA incluido) sobre el capital gestionado dependiendo del patrimonio invertido

Entre el 0,13% el 0,41% (IVA incluido) del coste de gestión máxima en fondos indexados y en ETF

Entre el 0% y el 0,43% (IVA incluido) sobre el patrimonio gestionado dependiendo del patrimonio invertido. De media se sitúa en el 0,30%.

MyInvestor Cinco carteras de fondos indexados con distinto nivel de riesgo 150 0,15% (IVA incluido)

Openbank Cinco carteras de fondos de inversión, tanto de gestión pasiva como activa, con distinto perfil de riesgo 500

Fuente: elaboración propia con información de las entidades (diciembre 2022). (1) Datos en euros. (2) Anual. Nota: las entidades se mencionan por orden alfabético.

tos, se ha producido un estancamiento en la tendencia a la baja de los mismos. Solo InbestMe ha realizado un recorte de las comisiones, en el resto de la oferta no hay variaciones respecto al año pasado. Si vamos al detalle, incluso hay una pequeña subida del 0,01% en la comisión media de gestión que oferta Indexa Capital, aunque su horquilla se mantiene (ver tabla).

Bankinter, a través de su gestor digital de inversiones, ofrece cinco carteras de gestión indexada con distintos perfiles de riesgo. La inversión mínima es de 1.000 euros y la comisión de gestión es del 0,40% (IVA no incluido).

Diana Cuadrado, directora de Negocio de Servicios de Inversión de Bankinter, departamento que se encarga de la gestión del roboadvisor del banco, señala dos características que están incitando a su contratación. Sus precios competitivos y el respaldo de un banco de referencia: “Son carteras que incluyen fondos de clases limpias, con precios más competitivos que si el inversor contratara los fondos por su

cuenta. Por otro lado, cuentan con el respaldo de un banco como en este caso es Bankinter”.

PERSONALIZACIÓN

CaixaBank AM consolida su liderazgo en gestión discrecional. Según datos de Inverco, a cierre de septiembre de 2022 gestionaba un patrimonio de más de 44.440 millones de euros a través de este servicio, lo que supone el 43,68% del total. Su oferta se basa en dos tipos de carteras: Smart Money y Smart Allocation. En ambas utiliza vehículos de gestión pasiva. La inversión mínima en los dos casos es de 500 euros y las comisiones no han variado respecto al año anterior. 0,60% y 0,70% (IVA no incluido), respectivamente.

En el caso de Feelcapital, el asesor digital ofrece carteras personalizadas a cada uno de sus clientes dependiendo de su perfil de riesgo. Cifran en 10.000 los perfiles distintos realizados y, aunque no estipulan una inversión mínima, el cliente más pequeño que tiene invierte 3.000 euros. Tienen un mode-

Entre el 0,35% y el 0,85% (IVA no incluido) dependiendo de la inversión que tenga el cliente.

lo de suscripción. Cobran 150 euros al año independientemente del patrimonio asesorado. El CEO de la compañía, Antonio Banda, pronostica que en 2023 “los grandes bancos empezarán a perder cuota en fondos de inversión”.

Finanbest, por su parte, ofrece seis carteras de fondos de inversión con diferentes niveles de riesgo. Si bien se trata de un modelo híbrido en el que combinan fondos indexados con fondos de gestión activa, siempre intentan dar prioridad a la indexación. Sus carteras tienen una inversión mínima de 3.000 euros y las comisiones de gestión oscilan entre el 0,15% y el 0,39% (IVA incluido) sobre el capital gestionado dependiendo del patrimonio invertido.

Asier Uribeechebarria, CEO de Finanbest, defiende que el mejor modelo para el planteamiento de una inversión con la vista puesta en el medio y largo plazo es aquel que ofrece “alta diversificación, arquitectura abierta, bajos costes y un asset allocation optimizado para cada perfil”.

LAS CUALIDADES MÁS DESTACADAS DE LOS ROBOADVISORS: BAJOS COSTES, INVERSIÓN ALTAMENTE DIVERSIFICADA Y SIMPLICIDAD

En la oferta de Finizens hay cinco carteras de fondos de inversión indexados en función del perfil de riesgo del cliente. Para acceder a ellas es necesario una inversión mínima inicial de 1.000 euros. Las comisiones, al igual que ocurre con otros competidores, varían según el patrimonio invertido. Se sitúan entre el 0,14% y el 0,41% (IVA incluido).

El roboadvisor InbestMe ofrece 11 perfiles de riesgo y su inversión mínima varía dependiendo del tipo de vehículo que se elija para invertir. En el caso de los fondos indexados, el capital mínimo es de 1.000 euros, mientras que para los ETF es de 5.000 euros. Como se mencionaba anteriormente, es la única entidad de la muestra que ha reducido las comisiones respecto al análisis realizado el año pasado.

Según explica la firma, “a principios de 2022, siguiendo con la estrategia de democratizar la inversión con una oferta de servicios a medida altamente eficientes y con bajos costes, redujimos un punto básico (0,01%) las comisiones de las carteras de fondos indexados”. Así, los costes de InbestMe se sitúan como máximo en el 0,41% en el caso de los fondos indexados. En el de los ETF la comisión se reduce aún más. El año pasado la máxima era de un 0,45% y en la actualidad es del 0,41%, la misma que para los fondos indexados.

Las carteras de fondos de inversión indexados que ofrece Indexa Capi-

tal requieren una inversión mínima de 3.000 euros, con una comisión de gestión que de media se encuentra en el 0,30%. En este caso hay un cambio, pero al alza, ya que la entidad el año pasado fijaba esta comisión en el 0,29%.

MyInvestor tiene una oferta de cinco carteras con vehículos de gestión pasiva. Fondos indexados cuyo nivel de riesgo varía en función de la asignación de renta fija y variable. El importe mínimo de inversión para abrir la cartera es de 150 euros. En cuanto a los gastos, la entidad aplica el 0,15% de comisión de gestión (IVA incluido).

PERSEVERANCIA

Ignasi Viladesau, director de Inversiones de MyInvestor, hace balance del año y explica que, “comparando 2021 con 2022, vemos que ha habido menos clientes que han cambiado el perfil de riesgo de sus carteras. En concreto, en 2021 lo modificaron cerca de un 30%, mientras que en 2022 ese porcentaje es, de momento, de menos del 15%”. Una tendencia positiva, ya que demuestra que los inversores comienzan a mantener la cabeza fría en periodos inestables, pero que contrasta, sin embargo, con las nuevas aperturas de carteras, en las que se observa una cierta relación con el comportamiento reciente de la bolsa. “Parece que, como siempre, aunque el mejor momento para invertir es cuando los mercados ahondan en pérdidas,

el inversor novel prefiere esperar a ver buenas noticias respecto a la bolsa antes de dar el primer paso y abrir una cartera de roboadvisor”, argumenta Viladesau.

De cara a 2023 pronostica que “las carteras roboadvisor deberían seguir siendo interesantes tanto para inversores noveles como para experimentados. En general, un roboadvisor es mejor alternativa para cualquier particular que los productos de inversión de la banca tradicional”. Sus razones son que “las carteras indexadas son una alternativa de inversión sencilla, con bajos costes y que permite una inversión altamente diversificada en el mundo. Menos costes implican más rentabilidad. Y más diversificación, menos riesgo”.

Según su opinión, parece que “poco a poco va calando el mensaje entre los ciudadanos de que conseguir las metas financieras usando solamente depósitos, productos garantizados y cuentas no es una estrategia válida, ya que no logra, ni siquiera, batir la inflación y preservar el poder adquisitivo”.

Por último, Openbank, a través de su servicio de inversión automatizada Roboadvisor, ofrece cinco carteras de fondos de gestión pasiva y activa con distintos perfiles de riesgo. Estos portfolios combinan un modelo mixto de gestión. La inversión mínima es de 500 euros y la comisión de gestión depende del volumen invertido. Va desde un 0,35% hasta un 0,85% (IVA no incluido).

La entidad explica que la tendencia a la contratación de este tipo de carteras gestionadas es creciente por parte de sus clientes y por la de los nuevos que se están sumando al banco. Aseguran que “los atributos que hacen que cada vez se demande más este tipo de servicios son las comisiones bajas, la simplicidad y la diversificación”.

EL RETORNO DE LA RENTA FIJA

Los niveles actuales pueden permitir una entrada diversificada entre distintos activos de deuda, aunque habrá que estar atentos a la evolución de la inflación.

Tras un año de caídas récord, la opinión de los expertos es casi unánime: estamos ante una oportunidad histórica para invertir en renta fija. En la cautela, también hay acuerdo: todavía hay demasiada incertidumbre y si se empieza a invertir ya, el corto plazo puede ser accidentado. Hay que ser selectivos.

Jeremy Cunningham, director de Inversiones de Renta Fija de Capital Group, pone el contexto: “2022 no solo

ha sido un mal año para los bonos del Tesoro de EE.UU., sino que también ha sido el peor desde 1970”. El mercado de renta fija se ha enfrentado a tres factores negativos. “El primero es el drástico aumento de los rendimientos. En segundo lugar, esto ha sucedido en un plazo muy corto de apenas unos meses. Por último, comenzamos este periodo de volatilidad partiendo de unos rendimientos muy bajos a nivel histórico”.

Esta combinación ha llevado a las rentabilidades a vencimiento de los

PRODUCTOS RENTA

por María Folqué

bonos del Tesoro de EE.UU. a alcanzar rápidamente lo que para Raymond Sagayam, director de Inversiones de Renta Fija en Pictet AM, son niveles razonables. En su opinión “han aumentado lo suficiente como para que los inversores puedan sufrir caídas adicionales significativas de los precios de los bonos y aun así obtener un retorno positivo real”. Los inversores en renta fija vuelven a verse compensados por el riesgo, lo que para el gestor supone “un cambio extraordinario”.

Llegados a este punto, la atención está puesta en el equilibrio entre inflación y actividad económica y en

sus efectos sobre las decisiones de los bancos centrales.

SOBERANOS Y CRÉDITO

Para Paul Brain, responsable de Renta Fija de Newton (BNY Mellon IM), no hay que perder de vista que “los bancos centrales van a seguir subiendo los tipos de interés, que la inflación sigue siendo mucho más alta que los rendimientos de los bonos y que los mercados laborales siguen siendo ajustados”.

El experto considera que los mercados están descontando que en la primera mitad de 2023 muchas economías estarán en recesión, que los bancos centrales

habrán terminado de subir los tipos de interés y que la inflación será mucho más baja. “La receta para un repunte está ahí pero, como de costumbre, puede cocinarse demasiado”, avisa.

Comparte la cautela Cunningham, que advierte de dos riesgos importantes. “Uno, que la inflación pueda estar más arraigada estructuralmente dado el cambio en los mercados laborales, lo que obligaría a la Fed a subir más los tipos de interés. El segundo es que aumentar los tipos en un entorno de mayor inflación puede afectar a la estabilidad financiera”. Un riesgo que considera mucho más pronunciado en Europa, donde el BCE está más cerca del final de su ciclo de subidas.

Hechos los avisos pertinentes, es hora de pensar en qué clases de activos de renta fija pueden ser interesantes. Para Sagayam, “históricamente, esta etapa del ciclo en la que los tipos de interés siguen subiendo, pero la inflación se estabiliza, favorece a la deuda soberana de países desarrollados, aunque su atractivo varía en función de las rentabilidades reales, la divisa y el grado de vulnerabilidad a las salidas de capitales”.

Mondher Bettaieb-Loriot, responsable de Bonos Corporativos en Vontobel AM, se muestra optimista respecto a los fundamentales del crédito con grado de inversión. “Creemos que los diferenciales podrían haber alcanzado sus máximos para este ciclo, ya que las métricas del crédito son mucho más fuertes que lo que lo fueron durante la pandemia. Por ejemplo, el endeudamiento es mucho menor hoy en día, cerca de dos veces frente a 3,2 veces durante el COVID-19, y los diferenciales no están demasiado alejados de los niveles máximos de esa época”. En su opinión, el nivel de diferenciales no está justificado teniendo en cuenta el menor apalancamiento.

Además de los fundamentales, Felix Freund, responsable de Crédito Europeo de Abrdn, destaca el atractivo de los rendimientos de esta clase de activo. “Las rentabilidades de más del 4% son muy atractivas en el contexto histórico y los retornos han sido más altos si se invierte en crédito durante una recesión y se captura la siguiente recuperación”. Freund espera que los diferenciales se reduzcan en unos 100 puntos básicos desde los niveles actuales hacia las medias a largo plazo durante la fase de recuperación en 2023. “Estas plusvalías del 4%-5% se suman al rendimiento actual de más del 4%, suponiendo que los retornos de los bonos del Estado se mantengan sin cambios”, detalla.

No obstante, el hecho de que los mismos bancos centrales que utilizaron el efecto riqueza para apuntalar la demanda tras la gran crisis financiera mundial de 2008 puedan utilizar el efecto negativo para suprimir demanda e inflación preocupa a Patrick Vogel, responsable global de Crédito de Schroders. Para el gestor, la posible caída de la demanda “supone un reto para el panorama económico e implica que las empresas cíclicas tendrán menos capacidad para responder a sus deudas. El posicionamiento debería reflejar este hecho con más crédito no cíclico y menos crédito cíclico”.

EMERGENTES

No hay que olvidar la deuda emergente que, para Cunningham (Capital Group), puede beneficiarse de que “el recuerdo de la inflación en estos mercados estaba más fresco que en los países desarrollados. En cuanto la presión inflacionista empezó a materializarse comenzaron a subir los tipos de interés, muchos meses antes de que lo hiciera la

Fed en el primer trimestre de 2021. Los mercados emergentes están muy adelantados en cuanto al ciclo de endurecimiento y está funcionando”. Todo esto le hace esperar un panorama más positivo para este segmento de la deuda.

En suma, parece que, dados los niveles actuales, la entrada en la renta fija se puede ir construyendo con una cierta diversificación entre distintas clases de bonos, con retornos atractivos que harán mejor de colchón y con una de las mejores valoraciones relativas respecto a la renta variable de los últimos años. Quizás lo peor haya quedado atrás, pero habrá baches.

“LOS MERCADOS EMERGENTES ESTABAN Y ESTÁN MUY ADELANTADOS EN CUANTO AL CICLO DE ENDURECIMIENTO Y ESTÁ FUNCIONANDO. ES UN PANORAMA MUCHO MÁS POSITIVO” JEREMY CUNNINGHAM (CAPITAL GROUP)

por Lara Viada

SFDR ¿MOVILIZARÁ MÁS CAPITAL HACIA UN IMPACTO

La regulación europea en el ámbito de la sostenibilidad es un paso importante hacia la estandarización y, por tanto, hacia el crecimiento de las inversiones que buscan impulsar soluciones de impacto. Pero es poco exigente y clara en la definición de qué es realizar inversiones sostenibles como objetivo y, por el contrario, es excesivamente rigurosa en los requerimientos de reporting para demostrar que no generan daños significativos.

En 2019, la Unión Europea publicaba el primer borrador del Reglamento de Divulgación de Sostenibilidad del Sector de Servicios Financieros (Reglamento 2019/2088 o SFDR por sus siglas en inglés). Esta regulación acompaña a muchas otras que se han impulsado desde entonces, como la NFRD (Non Financial Reporting Directive), la taxonomía medioambiental o la reciente modificación del Reglamento MiFID II en materia de sostenibilidad.

Todas comparten dos objetivos esenciales: movilizar más capital hacia aquellos sectores y actividades que reducen la huella medioambiental y poner más claridad en el creciente ámbito de la inversión sostenible luchando contra el conocido green washing. Hoy, casi tres años más tarde desde la publicación del Reglamento, creemos que la regulación está teniendo efectos positivos, aunque todavía queda camino por recorrer.

De acuerdo a la normativa, los nuevos fondos creados después de marzo de 2021 deben autoclasificarse según sus objetivos de sostenibilidad: aquellos que no tienen en cuenta la sostenibilidad son artículo 6; los que la tienen en cuenta como parte de su proceso de inversión son artículo 8; y las estrategias que tienen en cuenta la sostenibilidad como parte de su proceso de inversión y tienen como objetivo realizar inversiones sostenibles son artículo 9.

Cada una de estas clasificaciones tiene requerimientos de información y reporting distintos, siendo los más relevantes para los fondos artículo 8 y 9, que deben demostrar que no causan daños significativos y que cumplen con las garantías mínimas sociales. Adicionalmente, los vehículos artículos 9 tienen que probar que contribuyen a generar soluciones.

La iniciativa de la UE promoviendo una regulación para fomentar la transparencia y la movilización de capital fue aplaudida por Creas, y el sector de impacto en general, por considerar que es un paso importante hacia la estandarización y, por tanto, hacia el crecimiento de las inversiones que buscan impulsar soluciones de impacto.

BUENA INICIATIVA, PERO...

Sin embargo, y desde la perspectiva de un inversor de impacto, la regulación es poco exigente y clara en la definición de qué es realizar inversiones sostenibles como objetivo y, por el contrario, es excesivamente rigurosa en los requerimientos de reporting para demostrar que las inversiones no generan daños significativos.

Con respecto a la definición de qué son inversiones sostenibles, la regulación prevé tres tipos: inversiones con un objetivo medioambiental alineado con la taxonomía; inversiones con un objetivo medioambiental no alineado con la taxonomía; o inversiones con un objetivo social.

LA MAYORÍA DE LAS PYMES DE NUESTRO PAÍS NI ESTÁN OBLIGADAS NI CUENTAN CON LOS MEDIOS PARA CALCULAR SU HUELLA DE CARBONO

Las primeras son aquellas realizadas en los sectores ya mapeados y que, además, cumplen con los criterios técnicos de selección definidos para considerar que una actividad contribuye sustancialmente a alguno de los seis objetivos de la Unión Europea (mitigación y adaptación al cambio climático, uso sostenible de los recursos, transición hacia una economía circular, prevención de la contaminación y recuperación de la biodiversidad).

Este primer punto está claro y detallado, sin embargo, como todavía no se han mapeado todos los objetivos medioambientales, ni se ha creado una taxonomía social (y quizás nunca se puedan llegar a mapear todas las casuísticas), la regulación permite los otros dos tipos de inversiones adicionales mencionados, de los que, sorprendentemente, no hay casi ningún detalle.

Existe muy poca descripción sobre cómo se analizará la contribución a soluciones de las inversiones no alineadas. No hay una definición clara de qué tipo de metodología de medi -

ción de impacto debería utilizarse o una categorización de cómo se define que una empresa realmente contribuye a soluciones.

Esto es particularmente sorprendente habiendo ya proyectos internacionales que describen esto en detalle y proporcionan marcos de referencia de gran valor, como es el caso del Impact Management Project(1). Esta falta de rigurosidad en la definición de qué es crear un impacto positivo sustancial supone un riesgo para los fondos de impacto que buscamos apoyar empresas realmente transformadoras con un impacto profundo y a escala.

En cuanto a la definición de qué significa no causar un daño significativo, la regulación sí está mucho más detallada. Se proponen unos indicadores muy concretos que todo inversor (y por tanto toda compañía invertida) deberá reportar. Estos se conocen como las Principales Incidencias Adversas (PIA) y consisten en 14 indicadores obligatorios (y hasta 33 voluntarios adicionales). Entre las PIA se encuentran indicadores como los gases de efecto invernadero de scope 1, 2 (y en el futuro 3 también) o la huella de carbono.

PYMES EN DESVENTAJA

Cierto es que sería ideal que todas las empresas pudieran medir estos datos y tener planes para reducir su huella ambiental año a año. Pero la realidad es que el cálculo de estos indicadores es todavía complejo y requiere del apoyo de consultores expertos o tecnología para poder tener los datos. No cabe duda de que aquellos fondos o empresas con más medios económicos, humanos y tecnológicos y más experiencia (normativa NFRD) tienen una ventaja indudable frente a gestoras y fondos pequeños, sobre todo enfocados en pequeñas pymes y startups.

La mayoría de las pymes de nuestro país ni están obligadas por regulación, ni cuentan con los medios humanos y económicos para calcular su huella de carbono. Como gestores de fondos artículo 8 o 9, al exigirles el reporting de muchos de estos indicadores estaríamos imponiendo una carga burocrática excesiva a estas empresas, sobre todo a todas aquellas que persiguen un impacto social y para las que, por lo tanto, el daño ambiental no es material. Aunque la regulación prevé una proporcionalidad en la aplicación de la normativa, no está claro todavía como se entenderá esta materialidad y qué tendrán que reportar los inversores de capital privado que, como Creas, invertimos en empresas de menor tamaño.

Tras el comienzo de la aplicación de la regulación en 2021 y 2022 vimos como numerosos fondos se clasificaban como artículo 8 y 9, llegando a casi el 50% de los productos españoles(2). Sin embargo, en los últimos meses estamos viendo como algunos inversores se encuentran con numerosos retos a la hora de cumplir los estándares regulatorios. Prueba de ello es que algunas de las estrategias que inicialmente se categorizaron como fondos artículo 9, recientemente han optado por reclasificarse como artículo 8, como ha sido el caso de gestoras como Amundi, DWS o MSIM.

Todavía queda por ver si la regulación realmente conseguirá movilizar más capital hacia las empresas que están innovando y realizando las transformaciones profundas que necesitamos para frenar la curva del cambio climático y reducir la creciente desigualdad social. Esperemos que en unos años sí podamos ver esos frutos.

(1) https://impactmanagementproject.com/ (2) https://fundspeople.com/es/casi-la-mitad-delos-fondos-que-puede-comprar-el-inversorespanol-ya-son-articulo-8-o-9/

¿SI TE PIERDES DÓNDE TE ENCONTRAMOS?

Cerca del mar con un buen libro.

MAITE MUÑOZ

BUSINESS DEVELOPMENT ASSOCIATE PARA IBERIA, CAPITAL GROUP

Tu palabra favorita. Constancia.

¿Qué profesión no ejercerías nunca?

Medicina, me marean la sangre y los hospitales.

¿Qué te pone nerviosa? No me gusta llegar tarde.

Tu marca personal.

Eso creo que lo responde mejor mi entorno…, pero me gustaría que dijeran mi sonrisa. Un sonido.

Las olas del mar.

Lo más raro de tu mesa de noche. Las fotos del fotomatón de las bodas de amigos. Lo último que compraste. El desayuno de hoy.

¿En quién confías ciegamente? En mi familia.

¿A dónde viajarías en este instante?

A cualquier playa y si es en Portugal, mejor.

¿Qué es lo más español que tienes?

Mi acento.

¿Qué te intimida?

La enfermedad y el fracaso.

Tu mayor acierto. El viaje donde conocí al que va a ser mi marido.

Un gestor.

¿Por qué solo una persona? Lo mejor es el trabajo en equipo. ¿Cuándo molestas en casa? Cuando llega un paquete para mí. ¿Qué ley cambiarías?

Lamentablemente ahora demasiadas como para elegir una. ¿Qué intentaste aprender y no pudiste?

El violín; tras tres semanas el profesor sugirió otra actividad para mí.

Un viaje inolvidable. Guatemala, superó todas mis expectativas.

El objeto de oficina que detestas. Las tarjetas de acceso. ¿Cómo quién querías ser cuando eras pequeña?

Como mi madre. ¿Qué coleccionas? Tengo vicio por las velas. ¿Cuándo sentiste miedo? El otro día viendo la serie Dahmer. Un vicio.

La palomitas de colores.

¿Qué rasgo no soportas de los demás?

La falta de respeto y la mentira. Un recuerdo. Un atardecer en Ngorongoro. Un objeto del cual no puedas prescindir.

Siempre llevo la medalla que me dieron de pequeña.

¿Cuándo asesoras fuera del trabajo?

Cuando hay que elegir el postre o poner la música en el coche. Tu característica más marcada. La curiosidad. Un consejo.

¡Never assume! Me lo dijeron al poco de empezar a trabajar y nunca falla.

¿Qué te da vergüenza? Ser el centro de atención. Tu mayor extravagancia. Que no me guste la cerveza.

¿En qué juego detestas perder? No soy demasiado competitiva, pero tengo que reconocer que el futbolín saca lo peor de mí. El peor consejo que te han dado. Si me dan un mal consejo lo suelo olvidar rápidamente.

¿QUÉ HARÍAS SALIR DE UNA CHISTERA? EL SENTIDO COMÚN

por Fernando LLorente

Y LIDERAZGO DEL SIGLO XXI JAZZ

Igual que la música ha evolucionado, el liderazgo en el mundo de la empresa también ha cambiado. Antiguamente era más parecido al de un director de orquesta. Hoy es más similar al de un combo de jazz.

Son curiosos los paralelismos que hay entre disciplinas que en principio no tienen nada que ver. Matemáticas y música: siempre se ha dicho que están relacionados. A nivel neurológico y cognitivo usan la misma zona del cerebro para cálculos y proporciones, como es el caso de la duración de las notas y la división y subdivisión del tiempo.

También en edades tempranas contribuyen al desarrollo físico (psicomotricidad) y al social al ayudar a aprender a estructurar y organizar las ideas, el trabajo en equipo e incluso a la resolución de problemas en la vida misma. Ya como matemático, a nivel de inteligencia emocional siempre tenemos que tener paciencia en las cenas

con los amigos, pues siempre nos toca dividir la cuenta entre los comensales. Como si después de tantos años de universidad fuéramos meras calculadoras andantes. Que sepáis que en la carrera de Matemáticas no nos enseñan a hacer cálculos mentales: nos dedicamos a plantear y demostrar teoremas (algunos de ellos muy abstractos), y los únicos cálculos que hacemos los realizan las máquinas.

Hace unos días asistí a un curso de liderazgo magistral impartido por mi mentora y amiga Mayte Ariza, y ella hizo una de esas correspondencias curiosas, en esta ocasión entre la música y el liderazgo empresarial. Me gustaría compartirlo y desarrollarlo puesto que me sentí muy identificado al haber sido, y ser a día de hoy, protagonista

en todos esos elementos: por un lado soy pianista en una orquesta (www. orquestaocm.com), por otro participo en jam sessions, y también he sido empleado, director general de una empresa y socio de Llorente & Rayon Abogados. Así que vamos por partes.

La orquesta es el instrumento que el director de orquesta toca. Se encarga de estudiar la pieza musical, analizarla e interpretarla, y una vez decidido como la entiende en su cabeza, da las indicaciones a cada uno de los músicos (tanto individualmente como en conjunto) sobre los matices, el ritmo en cada pasaje, el volumen…

Un buen director de orquesta, como por ejemplo mi buen amigo José María Druet, sabe potenciar a cada músico. El resultado es que el conjunto suena

unido y ejecuta de forma armoniosa la interpretación de la pieza del director. A este modelo cabría añadir que cuando hay un solista es la orquesta la que le acompaña, y hay un liderazgo compartido, el del solista y el del director.

Por otro lado, un combo de jazz es un mundo muy diferente. Los músicos en conjunto se ponen de acuerdo sobre cómo interpretar cada standard, deciden cómo será la entrada, el ritmo, el orden de los solos y el final. Una vez hecho esto comienza el tema, se dan un par de vueltas al tema original y empiezan los solos. En este espacio cada músico ejecuta una creación única basada en su propia visión del motivo original, la energía de los compañeros y el público. Es como si los músicos se fueran pasando la batuta unos a otros en un estado de conexión seminconsciente.

PARALELISMO

Igual que la música ha evolucionado, el liderazgo en el mundo de la empresa también ha cambiado. Antiguamente el liderazgo empresarial era más parecido al de un director de orquesta. El jefe manda y los empleados hacen lo que se determina desde la dirección. Apenas había espacio para que los empleados aportasen ideas.

En el siglo XXI, el liderazgo que poco a poco se va imponiendo es más similar al de un combo de Jazz. Un ejemplo perfecto es lo que ocurre en la gestora en la que trabajo, Altex AM: se escuchan las opiniones de empleados y clientes, hay un entorno colaborativo en el que empresa y trabajadores aportan valor y enriquecen las virtudes y el buen devenir de la empresa con involucración a todos los niveles.

De ahí el paralelismo que he querido proponer con respecto al jazz y el liderazgo del siglo XXI. Poniendo en práctica lo dicho en este artículo, lanzo la pregunta que justifica el argumento: ¿cuál es vuestra opinión?

Un buen director de orquesta sabe potenciar a cada músico. El resultado es que el conjunto suena unido y ejecuta de forma armoniosa la interpretación de la pieza del director. A este modelo cabría añadir que cuando hay un solista es la orquesta la que le acompaña, y hay un liderazgo compartido, el del solista y el del director.

DEUDA SUBORDINADA FINANCIERA

QUÉ ES Y QUÉ SUPONE PARA EL SECTOR FINANCIERO

Este activo de renta fija está captando el interés de los inversores. En el Glosario de FundsPeople Learning explicamos por qué y en qué consiste.

La deuda subordinada financiera es una herramienta que permite optimizar la estructura de capital de los bancos. Son títulos de renta fija que emiten normalmente las entidades de crédito y que ofrecen una rentabilidad mayor a la de otros activos de deuda.

Entre las características de estos bonos están que no tienen vencimiento (son perpetuos con opciones de reembolso anticipado) y que cuentan con un mecanismo de absorción de pérdidas que se activa cuando la ratio de capital (CET1) de la entidad emisora cae por debajo de un umbral o trigger (normalmente entre el 5,125%-7% dependiendo de cada regulador nacional). Alcanzado este nivel, los bonos

DE FORMACIÓN

se convierten en acciones del banco o se amortizan por completo según las condiciones de cada de tipo de papel o emisión.

Además del riesgo de crédito del emisor, uno de los principales riesgos que conllevan estos titulos es el de no reembolso: la mayor rentabilidad que ofrecen estos bonos se logra a cambio de perder capacidad de cobro en caso de extinción y posterior liquidación de la entidad.

BOTTOM-UP

Es un tipo de análisis que estudia los fundamentales de una empresa para, posteriormente, centrarse en el sector y la economía en su conjunto.

CUSTODIO

El custodio es una entidad de crédito autorizada que presta el servicio de custodia y administración de valores, sujeto a supervisión prudencial del regulador local.

CIBERSEGURIDAD:

UNA TEMÁTICA QUE

GANA ATRACTIVO

EN LA ERA DIGITAL

Este módulo de FundsPeople

Learning se estructura en seis capítulos y ha contado con la colaboración de Global X. El curso es válido por un CPD credit de CFA Society Spain o como una hora de formación para recertificación EIA, EIP, EFA y EFP de EFPA España, siempre que se finalice el test de conocimiento que figura al final de los capítulos.

fundspeople.com/es/glosario

DURACIÓN DE UN BONO

Es la media ponderada de los diferentes momentos en los que un bono realiza sus pagos. Es decir, expresa en años cuánto tiempo tardarán los flujos de caja de ese bono en ser pagados.

TOP-DOWN

Es un tipo de análisis que basa su selección de valores en el estudio sectorial y de las tendencias económicas y en cómo esto acaba repercutiendo en valores específicos.

VAR

El Valor en Riesgo es un método que cuantifica, resume y homogeneiza el riesgo de mercado de una cartera utilizando técnicas estadísticas tradicionales. Es una medida fácil de entender por los inversores.

TEST FUNDSPEOPLE LEARNING I ENERO

MEJORE SU CUALIFICACIÓN COMO ASESOR FINANCIERO

1. ¿En qué tipo de activos está enfocada la nueva área de Bestinver?

A. q Capital riesgo

B. q Inmobiliario

C. q M&A

D. q Otra

2. ¿Cuál fue el mejor año para la industria de la gestión de activos en Europa desde 2007, según los datos de la Encuesta Global de Gestión de Activos de McKinsey 2022?

A. q 2009

B. q 2012

C. q 2021

D. q 2022

3. Los múltiplos del sector tecnológico…

A. q Eran excesivos hace un año

B. q Han bajado mucho en 2022

C. q Siguen evidenciando descuentos muy inferiores a los detectados en las empresas value

D. q Todas las anteriores son correctas

4. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones en relación a las obligaciones que impone el Reglamento DORA a las gestoras es correcta?

A. q Exige que los sistemas de prevención del riesgo tecnológico se sometan a pruebas de forma periódica

B. q Exige preparar un protocolo de actuación para los incidentes relacionados con las TIC

C. q Exige un control muy cercano de los servicios que se externalizan

D. q Todas las anteriores son correctas

5. De cara a reducir el impacto del impuesto temporal de solidaridad de las grandes fortunas, ¿cual de las siguientes circunstancias ayuda a disminuir la base imponible?

A. q Tener más de 60 años

B. q Realizar aportaciones a planes de pensiones

C. q Tener una segunda residencia en la playa D. q Ser familia numerosa

6. Según morningstar, ¿cuántas sicavs había en diciembre de 2022?

A. q 2.427 B. q 1.518 C. q 2.280 D. q Más de 2.500

7. ¿Cuanto se espera que crezca el mercado global de IA para gestión de activos?

A. q un 30% entre 2020 y 2024 B. q un 37% entre 2020 y 2027 C. q un 40% entre 2020 y 2027 D. q Ninguna de las anteriores

8. ¿Cuántas entidades tienen depositados más de un centenar de fondos extranjeros en España?

A. q 10 B. q 9 C. q 11 D. q 12

9. ¿Cuál de los siguientes factores está operando a favor de un mayor dinamismo de la economía de América Latina en 2023?

A. q El mayor precio de las materias primas B. q La política monetaria restrictiva C. q La menor liquidez global D. q El menor dinamismo de las economías de EE.UU. y China

10. El comportamiento de los fondos alternativos en 2022 evidencia...

A. q El mal comportamiento de todas las categorías de fondos sin excepción B. q La necesidad de descorrelacionar geográficamente C. q La necesidad de descorrelacionar por estrategias y gestores D. q Que las rentabilidades tienden a ser únicas en momentos de volatilidad

11. ¿Qué entidad es la única que ha bajado comisiones respecto al año pasado en su oferta de carteras con vehículos de gestión pasiva?

A. q Bankinter B. q InbestMe C. q CaixaBank D. q Openbank

12. Según Jeremy Cunningham, de Capital Group, 2022 ha sido el peor año para los bonos del Tesoro americano desde...

A. q 1970 B. q 2008 C. q 2001 D. q 1985

13. ¿En qué consisten las Principales Incidencias Adversas (PIA)?

A. q En 14 indicadores obligatorios y hasta 33 voluntarios adicionales

B. q En 33 indicadores obligatorios y hasta 14 voluntarios adicionales

C. q En 18 indicadores obligatorios y hasta 40 voluntarios adicionales

D. q En 33 indicadores entre obligatorios y voluntarios

14. Según datos de la CNMV, ¿qué categoría de las IIC extranjeras tiene una ratio media de gastos más alta?

A. q Alternativos ilíquidos

B. q Retorno absoluto C. q Renta variable D. q Mixtos

15. ¿Cuántos fondos favoritos han elegido los selectores españoles para 2023?

A. q 33 B. q 79 C. q 51 D. q 65

16. Según datos de Morningstar y J.P. Morgan AM, en noviembre los fondos de inversión europeos captaron (sin monetarios)…

A. q Unos 11.850 millones de euros netos B. q Unos 12.000 millones de euros netos C. q Unos 14.200 millones de euros netos D. q Unos 9.000 millones de euros netos

Las respuestas correctas del test publicado en la revista anterior, son: 1B, 2C, 3D, 4D, 5B, 6B, 7B, 8B, 9A, 10C, 11B, 12A, 13A, 14D, 15B, 16A

Test de FundsPeople Learning y EFPA España

EFPA España (Asociación Española de Asesores y Planificadores Financiero-Patrimoniales) ha llegado a un acuerdo con FundsPeople para facilitar la recertificación a sus asociados de forma que tengan la oportunidad de realizar horas de formación continua. Quienes acierten 12 de las 16 preguntas del test FundsPeople Learning recibirán dos horas de formación válidas para la recertificación EIA, EIP, EFA y EFP. El test puede realizarse en la parte privada de la web de EFPA España: www.efpa.es, accediendo con su usuario y contraseña.

FundsPeople está dirigido exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. Para poder recibir la revista, el asociado debe trabajar en una entidad financiera supervisada por el Banco de España, la CNMV o la Dirección General de Seguros y Pensiones.