ALTERFORUM
L Í D E R E S E N M E R C A D O S P R I VA D O S
ESTE SUPLEMENTO ACOMPAÑA A LA REVISTA FUNDSPEOPLE DE DICIEMBRE 2023
I THINK TANK ALTERFORUM: CLAVES DE LA INDUSTRIA DE MERCADOS PRIVADOS EN ESPAÑA LOS SOCIOS DE ALTERFORUM DEBATEN SOBRE LAS PRINCIPALES TENDENCIAS QUE ESTÁN AFECTANDO A LOS ACTIVOS ALTERNATIVOS ILÍQUIDOS, LA EVOLUCIÓN DEL APETITO DEL INVERSOR EN ESPAÑA Y LOS RETOS Y OPORTUNIDADES DE ESTE SEGMENTO DE MERCADO.
MERCADOS PRIVADOS
LA PROGRESIVA ELIMINACIÓN DE LAS BARRERAS DE ACCESO
En el I Think Tank AlterForum se han presentado las principales tendencias que están afectando a los mercados privados y se ha debatido sobre la evolución del apetito del inversor en España, así como sobre los retos, oportunidades y perspectivas de este tipo de activos.
E
l actual contexto de subidas de tipos de interés, elevada inflación e incertidumbre sobre la evolución económica han frenado la actividad inversora en el último año y medio. Los mercados privados no han sido ajenos a esto. Sin embargo, a pesar del desafiante entorno macro, hay tendencias que “están para quedarse con independencia de la coyuntura”, sostiene Miguel Villalba, responsable de Morgan Stanley IM para Iberia. Las tres que destaca son: la necesidad de diversificación de una cartera tradicional, el proceso de flexibilización del acceso a estas inversiones y el crecimiento es2 FUNDSPEOPLE I DICIEMBRE
tructural de los mercados privados. Las estimaciones de Preqin cifran en 16,3 billones de dólares el volumen bajo gestión en activos alternativos a cierre de 20231. Se espera que en cinco años esta cifra alcance los 24,5 billones, lo que supone una tasa de crecimiento anualizada prevista del 8,4% de 2022 a 2028 (inferior al crecimiento del 12,3% experimentado de 2016 a 2022). El segmento wealth se prevé como un motor muy relevante dentro de esta tendencia. Según señala la consultora Bain & Company, el inversor particular representa el 50% de la riqueza a nivel global pero solo el 16% de los mercados privados.
En España, donde la industria podría pasar de los 24.500 millones de euros a los 37.000 millones2 en 2025, estamos siendo testigos de un importante dinamismo de la inversión en mercados privados dentro del segmento wealth. Esta evolución requiere de una progresiva eliminación de las tradicionales barreras de entrada que hasta ahora han limitado al inversor institucional el acceso a dichos activos. La primera de ellas es la regulación. Un primer avance ha sido la rebaja de los mínimos 1 Las estimaciones incluyen private equity, venture capital, private debt, hedge funds, real estate, infraestructuras y recursos naturales. 2 Estudio de Alternative Ratings, finReg360 y Natixis IM.
Líderes en mercados privados
FUNDSPEOPLE ALTERFORUM
por Elena Hita y Montserrat Formoso
de entrada, permitiendo tickets desde 10.000 euros siempre que la inversión se realice bajo la recomendación de una entidad autorizada para la prestación del servicio de asesoramiento. La regulación aún tiene más que decir, en este caso a nivel europeo, pues a partir de enero de 2024 está prevista la entrada en vigor del nuevo marco regulatorio ELTIF 2.0, diseñado para favorecer la penetración de estos vehículos entre el inversor retail. Se espera que sea un “gran dinamizador del mercado”, explica Daniel Pingarrón, Senior Institutional Sales en Natixis IM. “La Unión Europea ha hecho un ejercicio importante por tener una especie de sello UCITS para los mercados ilíquidos, pero faltan todavía bastantes ángulos que tocar, especialmente cómo va a conjugar fiscalmente el vehículo local con el paneuropeo”. Si mantenemos el foco en el segmento minorista, otra de las barreras de los mercados privados es su mayor complejidad operativa. Un ejemplo son las llamadas de capital, a las que muchos inversores particulares no están acostumbrados. Tampoco lo están a los largos periodos de tenencia que exige beneficiarse del potencial de estos activos. Como advierte Juanma Jiménez, responsable de PIMCO para Iberia, la principal característica de este segmento es su iliquidez, de la que se deriva la prima de riesgo que ofrece, con la cual “los clientes minoristas aún no se sienten completamente cómodos”. La industria avanza hacia una adaptación de las estrategias a estas particularidades del inversor retail, ofreciendo soluciones que tengan “requisitos de inversión mínima más ba-
¿QUÉ ES ALTERFORUM? AlterForum es el marco de referencia de FundsPeople para la información y el contenido sobre mercados privados. Un proyecto que surge tratando de responder a tres necesidades de la industria: fomentar el conocimiento de los mercados privados, contribuir al debate sobre los retos y oportunidades que ofrece y servir de punto de encuentro entre los distintos actores de este sector. Cuenta con el respaldo de 10 entidades fundadoras: AltamarCAM Partners, Arcano Partners, BlackRock, M&G Investments, Morgan Stanley IM, Natixis IM, PIMCO, Schroders Capital, Tikehau Capital y UBS AM.
jos y estructuras de capital totalmente desembolsado, formatos semilíquidos y abiertos, en lugar de fondos cerrados que operan con un modelo de capital comprometido y llamadas de capital/ distribuciones”, explica Ignacio Resusta, Investment Specialist Private Markets Iberia en UBS AM. En el diseño de esta trayectoria se abren dos caminos, al menos conceptualmente: ¿estamos ante una democratización de los mercados privados o ante una institucionalización del inversor minorista? Sea cual sea el paradigma hay un claro consenso en la necesidad de extender y profundizar el conocimiento sobre los mercados privados. En España
HAY UN CLARO CONSENSO EN LA NECESIDAD DE EXTENDER Y PROFUNDIZAR EL CONOCIMIENTO SOBRE LOS MERCADOS PRIVADOS DICIEMBRE I FUNDSPEOPLE 3
Miguel Villalba, responsable de Morgan Stanley IM para Iberia; Cristina Moreno, Director Business Development en Arcano Partners; Daniel Pingarrón, Senior Institutional Sales en Natixis IM; Tania Salvat, responsable del Negocio Institucional para BlackRock en Iberia; y Juanma Jiménez, responsable de PIMCO para Iberia.
"EN ESPAÑA, EL DESARROLLO DE ESTE MERCADO VA CON RETRASO CON RESPECTO A OTROS PAÍSES. LA BASE DE INVERSIÓN ES DEL 5% EN ASEGURADORAS FRENTE AL 10% EN ITALIA O 19% EN ALEMANIA”
TANIA SALVAT
BLACKROCK
"AVANZAMOS HACIA UNA ETAPA 2.0 DE LA INVERSIÓN ALTERNATIVA: ESTABLECER PROGRAMAS DE INVERSIÓN CON ACCESO A LAS MEJORES OPORTUNIDADES A NIVEL GLOBAL, DE UNA MANERA DIVERSIFICADA Y PLANIFICADA EN EL TIEMPO”
MIGUEL VILLALBA
MORGAN STANLEY IM
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"ES IMPORTANTE INVERTIR A UN RITMO CONSTANTE, TRATANDO DE DIVERSIFICAR Y NO PERDERSE EXPOSICIÓN POR ENFOCARSE EXCLUSIVAMENTE EN EL CORTO PLAZO EN MOMENTOS COMPLEJOS O DE ALTA INCERTIDUMBRE”
CRISTINA MORENO
ARCANO PARTNERS
Líderes en mercados privados
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DIVERSIFICACIÓN, PROGRAMAS DE INVERSIÓN, FOCO EN EL LARGO PLAZO Y CAPACIDAD DE ASUMIR LA ILIQUIDEZ SON ALGUNOS DE LOS ELEMENTOS FUNDAMENTALES PARA INVERTIR EN MERCADOS PRIVADOS domina el perfil conservador, y no solo a nivel particular, también institucional, reconoce Tania Salvat, responsable del Negocio Institucional para BlackRock en Iberia. “Lo vemos en el alto porcentaje que hay en depósitos en el cliente minorista o en el elevado uso de renta fija de gobierno español en clientes como aseguradoras o fondos de pensiones”, lo que hace que el desarrollo de este mercado vaya con “retraso” con respecto a otros países. Según Salvat, en España la base de inversión es del 5% en aseguradoras vs. un 10% en Italia o 19% en Alemania. Sin embargo, también en este inversor institucional se observa una “mayor concienciación de la necesidad de
“CUANDO HAY UNA RECESIÓN, FUERTE DESACELERACIÓN O DISRUPCIÓN EN LOS MERCADOS, LOS GESTORES DE ACTIVOS PRIVADOS SUELEN ENCONTRAR MEJORES OPORTUNIDADES A MEJORES PRECIOS”
DANIEL PINGARRÓN
NATIXIS IM
invertir de forma recurrente con programas de inversión, año tras año, a largo plazo”, señala Christian Rouquerol, responsable de Ventas para Iberia y Latam en Tikehau Capital. En este sentido, Miguel Villalba señala que avanzamos hacia “una nueva etapa de la inversión alternativa en nuestro mercado que podríamos definir como 2.0: establecer programas de inversión con acceso a las mejores oportunidades a nivel global, de una manera diversificada y planificada en el tiempo”. Borja González, Associate Director en M&G Investments, destaca el esfuerzo de los institucionales por “reforzar sus equipos en mercados
"LA PRINCIPAL CARACTERÍSTICA DE ESTE SEGMENTO ES SU ILIQUIDEZ, DE LA QUE SE DERIVA LA PRIMA DE RIESGO QUE OFRECE, CON LA CUAL LOS CLIENTES MINORISTAS AÚN NO SE SIENTEN COMPLETAMENTE CÓMODOS”
JUANMA JIMÉNEZ
PIMCO
alternativos, contratando también asesoramiento externo. La ejecución e implementación por parte de las plataformas será clave. Para Cristina Moreno, Director Business Development en Arcano Partners, este mercado nuevo que se abre implica estar preparados a nivel de tecnología para dar entrada a nuevos clientes. “Si el número de inversores se multiplica por cinco, debes tener la capacidad operativa para dar el mismo servicio ya sea un institucional o un minorista”, añade.
LARGO PLAZO
Miguel Zurita, Managing Partner y co-Chairman de Private Equity en AltamarCAM Partners, afirma que no es posible capturar el crecimiento del mundo estando solamente en bolsa. La gestión de las inversiones en mercados privados “tiene la capacidad de concentrarse en creación de valor a largo plazo”, añade, y hay “una mejor gestión activa y alineamiento de intereses desde el gestor de la compañía hasta el inversor, que en los mercados cotizados”. En ese sentido, Leo Fernández, responsable de Schroders para Iberia, afirma que “la mejor manera de participar en las megatendencias es a través de estas compañías, pues son más incipientes y aprovechan unas oportunidades que las grandes muchas veces no se pueden permitir por la presión de los accionistas en la consecución de resultados trimestrales”. La complejidad macro de los casi dos últimos años no ha pasado desapercibida a los participantes del debate. Los mercados privados no han sido DICIEMBRE I FUNDSPEOPLE 5
"NO ES POSIBLE CAPTURAR EL CRECIMIENTO DEL MUNDO ESTANDO SOLAMENTE EN BOLSA. LA GESTIÓN DE LAS INVERSIONES EN MERCADOS PRIVADOS TIENE LA CAPACIDAD DE CONCENTRARSE EN CREACIÓN DE VALOR A LARGO PLAZO”
"EL CLIENTE INSTITUCIONAL ESPAÑOL ESTÁ REFORZANDO SUS EQUIPOS EN MERCADOS ALTERNATIVOS AL VERSE QUIZÁS INFRAPONDERADO EN ESTOS ACTIVOS RESPECTO A SUS HOMÓLOGOS EN EUROPA, CONTRATANDO TAMBIÉN ASESORAMIENTO EXTERNO”
"LAS EMPRESAS NO COTIZADAS SON LAS MÁS INDICADAS PARA LIDERAR LAS MEGATENDENCIAS. SON MÁS INCIPIENTES Y NO TIENEN LA PRESIÓN DE LOS ACCIONISTAS EN LA CONSECUCIÓN DE RESULTADOS TRIMESTRALES”
MIGUEL ZURITA
BORJA GONZÁLEZ
SCHRODERS
ALTAMARCAM PARTNERS
LEO FERNÁNDEZ
M&G INVESTMENTS
Ignacio Resusta, Investment Specialist Private Markets Iberia en UBS AM; Leo Fernández, responsable de Schroders para Iberia; Borja González, Associate Director en M&G Investments; Christian Rouquerol, responsable de Ventas para Iberia y Latam en Tikehau Capital; y Miguel Zurita, Managing Partner y co-Chairman de Private Equity en AltamarCAM Partners.
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Líderes en mercados privados
FUNDSPEOPLE ALTERFORUM
CONSENSO DE OPORTUNIDADES
"HAY UN RIESGO DE IDENTIFICAR LOS MERCADOS PRIVADOS CON UNA MODA PASAJERA Y QUE SE COMERCIALICE DE FORMA EXCESIVA, SIN TOMAR LAS MEDIDAS ADECUADAS EN CUANTO A INFORMACIÓN AL CLIENTE Y A SU HORIZONTE TEMPORAL”
"LA INDUSTRIA SE DIRIGE HACIA UNA ADAPTACIÓN DE LAS ESTRATEGIAS AL INVERSOR RETAIL, CON SOLUCIONES CON MÍNIMOS MÁS BAJOS Y ESTRUCTURAS DE CAPITAL TOTALMENTE DESEMBOLSADO, FORMATOS SEMILÍQUIDOS Y ABIERTOS”
CHRISTIAN ROUQUEROL
UBS AM
IGNACIO RESUSTA
TIKEHAU CAPITAL
ajenos a este escenario, sufriendo una desaceleración en este periodo en términos de captación de fondos, actividad inversora y valoraciones a nivel global. Sin embargo, también recuerdan que no es posible hacer market timing en dichos activos. En ese sentido, Cristina Moreno destaca la importancia de mantenerse invertidos en el producto, sin perder la visión de largo plazo, para participar en todas las añadas. “Lo importante es que inviertas a un ritmo constante, tratando de diversificar y no perderse exposición a ese activo por enfocarse exclusivamente en el corto plazo en momentos complejos o de alta incertidumbre”, añade. Miguel Zurita coincide en este punto señalando que “hasta que se madura la decisión de inversión, se selecciona al gestor y se arranca puede pasar un año”. Con la vista puesta en las oportunidades, Daniel Pingarrón tiene claro que la actual añada va a ser “muy buena”, atendiendo a los datos históricos. “Cuando hay una recesión, fuerte desaceleración o disrupción en los merca-
dos (como lo sucedido en los últimos trimestres con la fuerte subida de tipos de interés) los gestores de activos privados suelen encontrar mejores oportunidades a mejores precios, lo que revierte en rentabilidades para los partícipes”. Lo argumenta poniendo sobre la mesa la rentabilidad media de los buyout europeos de un private equity en un periodo de crecimiento económico (2003-2008), cercana al 10%; mientras que en mercados estresados (2008-2013) los retornos de los fondos de private equity originados en aquellas añadas fueron un 50% superiores.
FOCO EN LA INFORMACIÓN
En cuanto a los riesgos, Ignacio Resusta apela a no ser opacos, más aún si se quiere llegar al retail. “Tenemos que dar información veraz y abundante y ser didácticos”, y a la vez “brindar todas las facilidades al distribuidor con herramientas para vender el producto de la manera más correcta posible”. Christian Rouquerol advierte del riesgo de identificar los mercados
Los participantes en el I Think Tank AlterForum coinciden en que el contexto actual de subidas de tipos beneficia al crédito privado, con foco en los segmentos sénior como en el crédito oportunista derivado de la falta de financiación bancaria. Otro de los activos destacados son las infraestructuras, especialmente las relacionadas con la digitalización, la eficiencia de costes, el cambio climático y la transición energética, así como aquellas que pueden trasladar la subida de la inflación a los precios. Ven oportunidades en el mercado de secundarios en transacciones GP-led, donde los GP-led single asset serán claves para dar liquidez al mercado. También destacan los buyouts de mid market especializados en mejoras operativas de las empresas, inversión de impacto o soluciones de coinversión; y el private equity de impacto.
privados con una moda pasajera y que “se comercialice de forma excesiva, sin tomar las medidas adecuadas en cuanto a información al cliente y a su horizonte temporal”. Es necesario anclar bien las expectativas tanto de riesgo como de retorno y “explicar el papel que juegan los mercados privados en una cartera”, señala Leonardo Fernández. En este sentido, según destaca Borja González, “el marco regulatorio es fundamental”. DICIEMBRE I FUNDSPEOPLE 7
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