Revista FundsPeople Septiembre 2020 by FundsPeople

ENTREVISTAS

PAUL BUCHWITZ, DWS STEVEN SMITH, CAPITAL GROUP NEGOCIO

EVOLUCIÓN DE LOS FONDOS Y DEPÓSITOS EN LA BANCA ESPAÑOLA ALTERNATIVOS

ACTIVOS INMOBILIARIOS EN UN CONTEXTO DE PANDEMIA SOSTENIBILIDAD

LA DIVERGENCIA DE LAS CALIFICACIONES ASG .

RADIOGRAFÍA DEL NEGOCIO DE FONDOS PERFILADOS LAS GESTORAS ESPAÑOLAS LLEVAN AÑOS IMPULSANDO COMERCIALMENTE EL VEHÍCULO FONDO PERFILADO, UN NEGOCIO SOBRE EL QUE MIFID II JUEGA UN PAPEL CENTRAL Y QUE REPRESENTA UNA CUARTA PARTE DEL PATRIMONIO QUE HAY EN FONDOS DOMICILIADOS EN ESPAÑA. LAS CAÍDAS DE LOS MERCADOS SIGUEN PESANDO EN LOS DATOS DE RENTABILIDAD.

SEPTIEMBRE 20

RADIOGRAFÍA DEL NEGOCIO DE FONDOS PERFILADOS

NÚMERO 133 SEPTIEMBRE 2020

Con la colaboración de Allfunds

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21/8/20 14:49

133 I SEPTIEMBRE 2020

EDI OPORTUNIDADES ANTE TO LA INCERTIDUMBRE RIAL EL SECTOR DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS Y PATRIMONIOS DEBE CONSTRUIR UN RELATO DE SEGURIDAD Y OPORTUNIDADES QUE APOYE ESPECIALMENTE A ASESORES Y CLIENTES.

legó septiembre y se abre ante nosotros un escenario lleno de incertidumbre. Seis meses después de que el mundo entrara en hibernación y tras el parón estival en el que intentamos olvidarnos de todo, nos encontramos con unos malos datos de contagios, la sombra de nuevos conﬁnamientos, inquietud sobre la vuelta a los colegios, el riesgo de unas gripes que se pueden confundir con rebrotes... Un otoño que no será fácil para los mercados, a la espera de ver hasta qué punto se reanima una maltrecha economía mundial y con unas agitadas elecciones en EE.UU. En este ambiente que no parece dejar espacio al optimismo, el sector de la gestión de activos y patrimonios debe construir un relato de seguridad y oportunidades que apoye especialmente a asesores y clientes. Los primeros (agentes, banqueros) son el nexo de unión con los inversores y se enfrentan cada día a las dudas y temores de estos. Los segundos, sin duda, han dado una respuesta excepcional en los últimos seis meses. El volumen de reembolsos de los fondos españoles en el primer semestre se redujo a 1.600 millones de euros, un 0,5% del patrimonio en enero. El cliente se ha mantenido, pero debemos prepararlo para lo que puede venir. El mercado español ha cambiado mucho. En esta revista vemos que el peso de los fondos de inversión sobre los depósitos pasó del 16% al 19% en tres años. Y los activos fuera de balance (fondos, sicav, carteras gestionadas, pensiones...) sobre depósitos subieron del 34% al 38%. El cliente es cada vez más inversor y la dependencia del mercado de su cartera aumenta. Un mercado que evoluciona, con índices cada vez más concentrados (el Top 10 de la bolsa norteamericana concentra el 21% de la capitalización, cifra que sube al 45% en la británica y al 80% en la española) y donde la inversión temática se ha hecho protagonista, ofreciendo oportunidades en nuevos sectores. Por eso, debemos preparar al cliente y al banquero para este nuevo estatus de inversor. En este relato también tendrán algo que decir los activos menos líquidos. Por un lado, la inversión inmobiliaria, activo que a primera vista genera muchas incertidumbres en esta era COVID-19, pero en el que piensan aumentar su exposición la mitad de los family office consultados por UBS. Por otro, el capital riesgo y sus operaciones de fusiones y adquisiciones, de las que no quedará al margen el propio negocio de la gestión de activos.

GONZALO FERNÁNDEZ Director, FundsPeople

En definitiva, un otoño que no será fácil y que nos obligará a estar más cerca de estos profesionales y clientes que han depositado su confianza en un producto como los fondos de inversión que ha vuelto a demostrar su solidez en épocas de incertidumbre. Desde FundsPeople os ofrecemos nuestras herramientas para continuar evolucionando juntos en este mundo lleno de desafios. SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 3

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133 I SEPTIEMBRE 2020

SU MA RIO 86

TENDENCIAS 44 PORTADA Radiografía del negocio de fondos perﬁlados 50 NEGOCIO Convivencia de fondos y depósitos en la banca española 56 ESTRATEGIAS ¿Vuelve Europa? 60 LEGISLACIÓN Revisión de MiFID II y normativa ASG 66 PLANIFICACIÓN Índices hiperconcentrados, la nueva normalidad

70 MARKETING Las operaciones corporativas que vendrán 74 LEARNING El papel de las coberturas de divisas en la renta variable 78 ASESORAMIENTO Aprendamos nuevamente de una crisis diferente 82 FUNDSTAGE Custodio alternativo, un desconocido de vital importancia

ENTREVISTAS 86 EL GURÚ Paul Buchwitz 90 EL DIRECTIVO José María Méndez 92 EL GESTOR ESPAÑOL Itziar Mendia 94 EL GURÚ Steven Smith 6 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

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133 I SEPTIEMBRE 2020

SU MA RIO 98

98 CINCO MINUTOS Damien Buchet 99 CINCO MINUTOS Julien Bras 100 CINCO MINUTOS Flavio Muñoz y Juan de Dios

PRODUCTOS 102 RENTA FIJA A la espera de la segunda oleada de ángeles caídos 108 EMERGENTES Del opio al 5G 112 CARTERAS Renta ﬁja emergente: optimismo cauto en 2020 116 ALTERNATIVOS Los activos inmobiliarios en un contexto de pandemia 120 SOSTENIBILIDAD Divergencia de las caliﬁcaciones ASG 124 GESTIÓN PASIVA Fondos indexados de las grandes gestoras españolas 128 INSTITUCIONAL Cuántos planes baten a sus índices

CON ESTILO

100 8 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

132 VIAJE Beijing: la nueva metrópolis de la inteligencia artiﬁcial 134 ESTILO Women in ETF: un proyecto muy vivo 136 GASTRONOMÍA Murcia, con sabor a mar 137 ASUNTOS PERSONALES Borja Montero de Espinosa

DIRECTOR GONZALO FERNÁNDEZ gonzalof@fundspeople.com REDACCIÓN Responsable Contenido MONTSERRAT FORMOSO mformoso@fundspeople.com NACIONAL JAIME PINTO jaime.pinto@fundspeople.com ARANTXA RUBIO arantxa.rubio@fundspeople.com VIOLETA MAZO vmazo@fundspeople.com INTERNACIONAL OSCAR RODRÍGUEZ orodriguez@fundspeople.com REGINA RIVERA regina.webb@fundspeople.com DAVIDE MOSCA davide.mosca@fundspeople.com FILIPPO LUINI ﬁlippo.luini@fundspeople.com LEARNING ANA PALOMARES ana.palomares@fundspeople.com LAURA REY lrey@fundspeople.com ANÁLISIS Directora MARÍA FOLQUÉ mfolque@fundspeople.com MIGUEL RÊGO miguel.rego@fundspeople.com SIMONE VIDOTTO simone.vidotto@fundspeople.com JOEL SILVA joel.silva@fundspeople.com MARKETING Responsable Publicidad RAQUEL ALONSO raquel.alonso@fundspeople.com Responsable Negocio IÑIGO IMBERT iimbert@fundspeople.com Publicidad BORJA ANTÓN borja.anton@fundspeople.com Responsable Eventos Iberia AIDA CISNEROS aida.cisneros@fundspeople.com Responsable Contenido Patrocinado Iberia GEMA VELASCO gema.velasco@fundspeople.com Responsable Negocio Italia DAVIDE PASIMENI davide.pasimeni@fundspeople.com Responsable Eventos y Contenido Patrocinado Italia GIOVANNA VAGALI giovanna.vagali@fundspeople.com DISEÑO Y MAQUETACIÓN: KEMBEKE. funds@kembeke.com JEFE DE FOTOGRAFÍA Y VIDEO: MÁXIMO GARCÍA. maximofotografo@gmail.com FOTÓGRAFO: ADRIÁN MIGUELÁÑEZ PIZARRO. TRADUCCIONES: CRISTINA JAOUEN. FULLY INVESTED TRANSLATION. IMPRESIÓN: RIVADENEYRA EDITADO por © Primer Decil Consultores y Editores S.L. Todos los derechos reservados SUSCRIPCIONES: es.fundspeople.com DEPÓSITO LEGAL M-48220-2008 REDACCIÓN MADRID Velázquez, 126. 4 Izquierda. 28006 Madrid Tel. (+34) 91 755 35 58 redaccion@fundspeople.com es.fundspeople.com REDACCIÓN LISBOA Espaço Amoreiras . Rua D. João V, nº 24, 1.03, E.26 - 1250-091 Lisboa Tel. (+351) 210 415 957 portugal@fundspeople.com PUBLICIDAD publicidad@fundspeople.com Difusión de la publicación bajo el control de OJD.

Los ETF destacan como solución preferida para la Inversión Responsable La inversión responsable se ha hecho cada vez más popular a medida que ha aumentado la conciencia de los inversores sobre la importancia de las cuestiones ambientales, sociales y de gobernanza (ESG). Esta tendencia ha afectado a los ETF también: en 2019 se han asignado cerca de 16.000 millones de euros de nuevos activos netos a los ETF que hacen referencia a los índices ESG en Europa, cuatro veces más que en 20181. LOS ETF, UNA HERRAMIENTA ADAPTADA PARA LA INVERSIÓN RESPONSABLE Los ETF pueden incluir un enfoque de inversión responsable al aplicar ciertos principios ESG. En Amundi, por ejemplo, todos los ETF excluyen sistemáticamente a los fabricantes de armas controvertidas2 y la política de voto permite entablar un diálogo sobre cuestiones como el clima o las desigualdades sociales. Además, es posible obtener exposición expresamente a índices ESG, los cuales se clasifican en dos categorías: La primera incluye los índices ESG «generalistas», que tratan de mejorar la calificación ESG global del índice o que pueden tener una política de exclusión de sectores más o menos importante (carbón, tabaco, etc.). Esta categoría ofrece índices muy variados, con distintos niveles de intensidad ESG. La segunda categoría es la de los índices más específicos en su objetivo ESG. Es el caso, entre otros, de los índices con objetivos climáticos como, por ejemplo, los índices Low Carbon, que tratan de construir carteras con una huella de carbono baja.

TRANSPARENCIA Y RENTABILIDAD Independientemente del enfoque responsable elegido y su intensidad, estos ETF presentan la gran ventaja de tener una metodología de construcción totalmente transparente. Por tanto, el inversor tiene la seguridad de alcanzar los objetivos que se marque en materia ESG, así como la forma de llegar a ellos. La cuestión de la rentabilidad de los ETF ESG sigue siendo un elemento fundamental. Varios estudios, como los publicados por el equipo de análisis de Amundi3, demuestran que las carteras sobreponderadas en los valores con excelentes resultados ESG tienen una rentabilidad superior a la media. Esto puede deberse principalmente a una mejor gestión de los riesgos de gobierno corporativo o los riesgos climáticos en los índices responsables. TODO TIPO DE INVERSORES El entusiasmo por los ETF ESG se observa en todos los tipos de inversores. Los clientes particulares, especialmente los millennials, son cada vez más sensibles a estas cuestiones y desean que su ahorro tenga más sentido e impacto. Los inversores institucionales (fondos de pensiones, compañías de seguros, etc.) también están presentes en estos productos desde hace varios años, respondiendo a la demanda de sus grupos de interés de disponer de un enfoque más responsable en sus inversiones, especialmente por lo que respecta al clima. Muchos de ellos ven la inversión responsable desde la perspectiva de la interacción y el diálogo con los emisores, y no de

Juan San Pio Director Comercial de Amundi ETF, Indexing & Smart Beta para Iberia y Latinoamérica

la exclusión. Esto les permite tener una política de interacción importante, gestionando al mismo tiempo su presupuesto de tracking error. En efecto, los filtros ESG aplicados a algunos índices reducen el universo de inversión, incrementando de facto el riesgo de tracking error. En el caso del índice MSCI SRI, por ejemplo, contiene 400 valores, frente a los 1.600 del MSCI World. En Europa, asistimos también a un refuerzo de la regulación, con el lanzamiento a principios de 2020 de dos certificaciones europeas aplicadas a índices compatibles con el clima (Climate transition benchmark y Parisaligned benchmark). El hecho de que las primeras certificaciones europeas que permiten distinguir una estrategia de inversión responsable se apliquen a índices demuestra la estrecha relación que existe entre la gestión indexada y la inversión responsable. AUGE DE LOS MANDATOS ESG El éxito de los ETF ESG viene acompañado de una relevancia cada vez mayor de la adopción de restricciones ESG en los mandatos de gestión indexados. La gran mayoría de las solicitudes de oferta de gestión indexada en Europa o Asia incluyen un enfoque de inversión responsable. Las demandas son diversas. Algunos inversores solicitan una política de voto exigente para su mandato, otros piden que se adopten listas de exclusión más o menos amplias o apuestan por índices ESG que respalden ETF responsables. Sistematizar el uso de criterios ESG y la medición de su impacto en los mandatos permite responder a estas necesidades.

(1) Mercado europeo de ETF - ESG Flux & AUM - YTD hasta 31/12/2019. (2) Minas antipersona, bombas de racimo, armas de uranio empobrecido. (3) The alpha and beta of ESG investing, Amundi, enero de 2019. DISCLAIMER Dirigido a clientes profesionales incluidos intermediarios financieros; no destinado al público general ni a ciudadanos o residentes de EEUU de América ni a “US persons”, como se define en el Reglamento S de la SEC en virtud de la Ley de Valores de 1933 de EEUU. La definición de “US persons” se encuentra en las menciones legales de nuestra web www.amundi.com. Información promocional y no contractual que no debe considerarse asesoramiento ni recomendación de inversión, solicitud de oferta de inversión o compra de valores. Amundi no acepta ninguna responsabilidad, directa o indirecta, del uso de cualquier información aquí contenida, ni será responsable de cualquier decisión tomada con base a esta información. Rentabilidades pasadas no son garantía o indicación de resultados futuros. El rendimiento de la inversión y el valor del capital pueden subir o bajar y dar lugar a una pérdida de la cantidad originalmente invertida. El valor liquidativo (VL) indicativo de los Fondos se publica en los mercados bursátiles. Las participaciones de los Fondos adquiridas en el mercado secundario generalmente no pueden venderse directamente a los Fondos. Los inversores deben comprar y vender participaciones en un mercado secundario a través de un intermediario (ie un bróker), pudiendo incurrir en gastos. Los inversores podrían pagar un importe superior al VL vigente cuando compren participaciones, y recibir un importe inferior al VL vigente al vender. La suscripción debe basarse en el último folleto y/o KIID, que puede obtener previa solicitud y gratis en el domicilio social de la gestora o web www.amundietf.com. Es responsabilidad del inversor asegurar la compatibilidad de la inversión con la legislación vigente en la jurisdicción correspondiente y su idoneidad con sus objetivos de inversión y situación financiera y fiscal. Prohibida la reproducción sin consentimiento previo y escrito de la Sociedad Gestora. ETFs registrados en el registro de IIC extranjeras CNMV nº 1495. Amundi Iberia SGIIC SAU: comercializador principal en España, supervisada por CNMV e inscrita nº 31. Amundi ETF designa el negocio ETF de Amundi Asset Management, sociedad gestora de activos aprobada por la AMF (nº GP 04000036), capital social de 1 086 262 605 € y sede en Bd. Pasteur 90, 75015 París, Francia. Disclaimer MSCI - Los fondos o valores a los que se hace referencia no están patrocinados, respaldados ni promovidos por Morgan Stanley Capital International Inc (“MSCI”), ninguna de sus filiales, proveedores de información o cualquier tercera parte involucrada o relacionada con la complicación, computo o creación de cualquier índice MSCI. Los índices MSCI son propiedad exclusiva de MSCI y no pueden ser reproducidos o extraídos y utilizados para ningún otro fin sin el consentimiento de MSCI. MSCI y los nombres de los índices MSCI son marcas de servicio de MSCI o de sus filiales y han sido autorizados para su uso con determinados fines por parte de Amundi. Ninguna de las partes de MSCI hace ninguna declaración o garantía, expresa o implícita, al emisor o a los propietarios de este fondo o a cualquier otra persona o entidad con respecto a la conveniencia de invertir en fondos en general o en este fondo en particular, o a la capacidad de cualquier índice MSCI para realizar un seguimiento de la evolución de los mercados bursátiles. Una descripción completa de los índices MSCI están disponibles previa solicitud a MSCI. Los índices MSCI son marcas registradas de MSCI que se utilizan para identificar los índices que calcula y publica. MSCI no garantiza ni el valor del índice en un momento dado ni los resultados o el rendimiento de los productos indexados en relación con este índice.

DI REC TO RIO ÍNDICE DE EMPRESAS 133 I SEPTIEMBRE 2020

ABC A&G 30, 32 Abanca 30, 32 Abante 30, 32 Aberdeen Standard Investments 33 Acacia Inversión 32 Acatis 22 Alantra AM 32 Alantra WM 30 Allfunds 19, 21, 112, 126 Alliance Bernstein 33 Allianz GI 18, 33, 38, 98 Altair Finance 32 Altamar Capital Partners 32 Altan 32 Altegui Gestión 32 AMTD 19 Amundi 16, 20, 26, 30, 33, 38 Andbank España 30, 32 AQR Capital 38 Arbarin 32 Arcano 32 Architas 19 Ares Management 18 Assenagon 38 Asset4 121 Atl Capital 30, 32 Attitude Asesores 32 Augustus 32 Auriga Securities SV 32 Aviva Investors 38, 112 Axa IM 19, 22, 33 Axa Seguros 32 Azvalor 32 Bank Degroof Petercam 30, 32 Banca March 30, 32 Banco Alcalá 30, 32 Banco Caminos 30, 32 Banco Mediolanum 30 Banco Sabadell 30, 32 Bankia 30, 32 Bankia AM 24, 124 Bankinter 32 Bankinter Banca Privada 30 Bankinter Gestión de Activos 124 Banque Postale AM 18 Barings 112 BBVA 30, 32 BBVA AM 125 BBVA Quality Funds 135 Belgravia 32 Bestinver 32 Blackﬁn CP 38 BlackRock 18, 32, 38 Bluebay 33 BNP Paribas 32, 33, 112 BNP Paribas WM 30, 106 BNY Mellon IM 33, 71 Brandywine Global 108 Brown Advisory 38 Buy & Hold Capital 32

NOTA DE LA REDACCIÓN ■ FundsPeople es una revista dirigida exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. La información sobre instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta únicamente con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

CaixaBank 30 CaixaBank AM 125 Caja Arquitectos 32 Caja Ingenieros 30, 32 Caja Juan Urrutia 32 Caja Rural 30, 32 Cajamar Vida 32 Candriam 33, 109 Capital Group 33, 92 Capital Strategies 21 Carmignac 33 Cartesio Inversiones 32 Caser 21, 32 Catalana Occidente 32 Citi 18 CNP Partners 32 Cobas 32 Columbia Threadneedle 33 Crédit Agricole 30, 32 Credit Suisse 18, 21, 32, 33, 38

DEF De Volksbank 38 Deka 38 Deutsche Bank 30, 32 Deutsche Bank WM 21 Diaphanum 21, 30 DPAM 33 Dunas Capital 30, 32 DWS 33, 38, 112 EBN Banco 21 EDM 30 Edmond de Rothschild 33 Egeria 32 Eleva Capital 33 Elkarkidetza 32 Esfera Capital 32 Eurizon 22 Fidelity 22, 33, 38, 112, 129 Fineco 30, 38 Flossbach von Storch 22, 38 Fomo Pay 19 Fonditel 32 Franklin Templeton 20, 33

GHI GAM Generali Seguros Geroa Pentsioak Gesconsult Gesiuris Gesnorte Goldman Sachs Groupama GVC Gaesco HSBC Ibercaja Ibercaja Patrimonios Imantia Capital Indosuez WM ING Group

33, 38 32 32 32 32 32 33, 38, 112 20, 33 30, 32 38 30, 32 30 21, 32 30 38

Invesco Investec AM Ishares Itzarri

22, 33, 38, 127 33 112 32

JKL J.P. Morgan AM 32, 33, 38, 113 Janus Henderson 33, 38 JK Capital Management 106 Julius Baer 32 Jupiter 33 KBC 38 Kinder, Lydenberg & Domini 121 Kutxabank 30, 32 La Financiere de l’Echiquier 131 La Francaise 33, 108 Laboral Kutxa 30, 32 Landolt & Cie 18 Legg Mason 20, 33, 109 Liberbank 30, 32 Liontrust 19 Lombard Odier 32, 33 Loreto Mutua 30, 32 Lumyna Investments 33 Lyxor 33, 38

MN M&G 33, 38 Magallanes 32 Man Group 33, 38 Mapfre 30, 32 MDF Family Partners 20 Mediolanum 32, 33 Merian 33 Metagestión 32 MFS Meridian 22, 33, 38 112 Mirabaud 32, 33 MMC/Mercer 38 MMI Holdings 38 Modalmais 18 Moody’s 121 Morgan Stanley IM 33, 38 Morningstar 121, 125 MSCI 121 MSIF 22 Mutua Madrileña 32 Muza 32 Muzinich 33 Natixis 18, 33 Neuberger Berman 33, 38, 112 NN IP 32, 33 Nordea 22, 33, 38, 112 Novo Banco 30, 32

OPQ Oddo 18, 33 Olea Gestión de Activos 32 Omega 32 Orienta Capital 30, 32 Ostrum AM 18 Pactio 32 Pamﬂeet 19 Patrivalor 32 Pictet 33, 38 PIMCO 33, 38, 112 Polar Capital 33 Principal GI 96 Proﬁt 32

RST Reﬁnitiv 121 Renta 4 30, 32 Renta 4 Gestora 99 Robeco 33, 38, 121 Ruffer 22 S&P Global 121 Sabadell Urquijo Banca Privada 30 Sanlam 38 SantaLucía 32 Santander 32, 100 Santander Banca Privada 30 Schroders 19, 33, 56 Seguros El Corte Ingles 32 Seilern AM 33 Sjunde AP-Fondens 38 Société Générale 38 Solventis 32 SSG Capital Holdings 18 State Street 38 Sumitomo Mitsui AM 19 Sun Life 38 Sutainalytics 121 Svrne Mutua Seguros 32 T Rowe Price 33 Trea AM 20, 32 Tressis 30, 32

UWXYZ UBP 33 UBS 32, 92, 116 UBS AM 26, 33, 38, 135 Unicaja 32 Vall Banc 20 Vanguard 33 Varianza Gestión 32 Vigeo Eiris 116 Virtus Investment Partners 18 Vontobel 33, 112 Wealth Solutions 112 Wellington 32 Welzia 38 Wisdomtree 137

■ Primer Decil Consultores y Editores, S.L. le informa de que sus datos de carácter personal, obtenidos en su condición de suscriptor de la revista FundsPeople, forman parte del fichero 397084/2010 inscrito en la Agencia Española de Protección de Datos, tratándose los mismos con la finalidad de remitirle puntualmente aquélla y, adicionalmente, proporcionarle información sobre los productos y/o actividades de la entidad y/o de aquellas entidades con las que se suscriba un acuerdo a tal fin, así como productos y/o actividades de patrocinadores y/o colaboradores de la revista y/o de la entidad, incluyéndose el envío de comunicaciones comerciales a través de medios de comunicación a distancia, efectuando, de igual modo, actuaciones estadísticas y/o históricas. Ud. tiene reconocidos los derechos de acceso, rectificación, cancelación y oposición de sus datos de carácter personal mediante comunicación personal al efecto que deberá dirigirla a la dirección electrónica: protecciondatos@funsdpeople.com

SE PROHIBE LA REPRODUCCIÓN TOTAL O PARCIAL DE ESTA OBRA POR CUALQUIER MEDIO SIN EL CONSENTIMIENTO POR ESCRITO DE PRIMER DECIL.

10 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

Solo para clientes profesionales

La transformación digital tan solo acaba de comenzar

Aproveche todo el potencial de los consumidores conectados En la actualidad, solo un 11 % de las ventas mundiales al por menor se realiza por internet*. Pero, es probable que la economía digital experimente un crecimiento interanual de dos dígitos a medida que los consumidores se decanten cada vez más por las compras a través de internet. El fondo AXA WF Framlington Digital Economy invierte en empresas que abarcan toda la cadena de valor del comercio electrónico. Al combinar más de 20 años de experiencia en inversión temática activa, nuestras técnicas para identificar verdaderos elementos de cambio y líderes de la transformación digital trascienden los análisis tradicionales. La inversión conlleva riesgos, incluyendo la pérdida del capital. Más información sobre el fondo AXA WF Framlington Digital Economy AXA-IM.ES/EL-CONSUMIDOR-CONECTADO Fondo disponible en las principales entidades financieras

*AXA IM. BOFAM – Global eCommerce, Octubre 2019. Esta es una previsión y no garantiza la rentabilidad futura. Comunicación destinada y dirigida exclusivamente a clientes profesionales de conformidad con las normas MiFID (Directivas sobre Mercados de Instrumentos Financieros). La información reseñada tiene una finalidad meramente informativa y en ningún caso está dirigida a clientes minoristas y/o inversores finales. Igualmente, no supone asesoramiento en materia de inversión ni una promoción financiera ni invitación o recomendación de adquisición o inversión, ni constituye, por sí misma, una base para la toma de decisiones inversoras ni supone una garantía de rentabilidad futura de inversiones financieras. El mercado financiero es fluctuante y está sujeto a variaciones que inciden directamente en la rentabilidad de las inversiones, tanto al alza como a la baja. Documento distribuido en España por AXA Investment Managers GS Limited, Sucursal en España, con domicilio en Madrid, Paseo de la Castellana no. 93, 6ª planta, inscrita en el Registro Mercantil de Madrid en la hoja M-301801 y registrada ante la CNMV con el número 19 como Entidad de Servicios de Inversión del Espacio Económico Europeo con sucursal. AXA WF FRAMLINGTON DIGITAL ECONOMY es un compartimento de AXA WORLD FUNDS, SICAV de derecho luxemburgués adaptada a la Directiva 2009/65/CE (UCITS IV) domiciliada en 49 Avenue J.F. Kennedy L-1855 (Luxemburgo), registrada en la CSSF y en el Registro Mercantil de Luxemburgo bajo el número B-63.116 e inscrita en la CNMV con el número 239. © AXA INVESTMENT MANAGERS 2020. Todos los derechos reservados.

CO LABO RA DO RES

116 TOMÁS GARCÍAPURRIÑOS

HEMANT BAIJAL

ÍÑIGO BILBAOGOYOAGA

Director de Desarrollo de Negocio, ATL Capital Aprendamos nuevamente de una crisis diferente

CRISTINA MARTÍNEZ SALAS Gerente de Productos de Inversión y Ahorro, Triodos Bank Las decisiones de inversión, impulsoras del cambio

12 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

131 PALOMA APARICIO

JON GUINNESS

Directora de Custodia, Liquidación, Fondos y Middle Offi ce, Inversis Custodio alternativo, un desconocido de vital importancia

Gestor de renta variable sectorial, Fidelity International El COVID-19 ha adelantado la conectividad del futuro

132 ROLANDO GRANDI DANIEL DEUTZ

Gestor, La Financière de l’Echiquier Beijing, la nueva metrópolis de la inteligencia artiﬁcial

CFA, analista de Renta Fija, Bankia AM A la espera de la segunda oleada de ángeles caídos

106

Partner, Estudios Bursátiles SL, experto en fondos e inversión colectiva Closet funds, en qué consisten

Responsable de Gestión de Carteras Multisectoriales y gestor de fondos, Invesco Emergentes: oportunidades en función de los tipos de interés

CARLOS LLACA

102

133 I SEPTIEMBRE 2020

Gestor, Omega Capital Los activos inmobiliarios en un contexto de pandemia

127

FIRMAS DEL MES

PABLO LÓPEZ DE AYALA

Responsable de Multiactivos y Clientes Institucionales, MoraBanc Coberturas de divisas en la renta variable

134 GONZALO MURCIA

NINA PETRINI

Responsable de Soluciones de Inversión, BNP Paribas WM La desglobalización, tendencia acelerada

Responsable de Gestión Pasiva & ETF, UBS AM Iberia Women in ETF: un proyecto muy vivo

112

136 VANESA DEL VALLE Analista, Allfunds Optimismo cauto sobre la renta ﬁja emergente

HÉCTOR GARCÍA Director de la oﬁcina de Alicante y la delegación de Murcia, Diaphanum Murcia: gastronomía con sabor a mar

Inversión responsable en NN Investment Partners “La Inversión Responsable está en el centro de todo lo que hacemos” Más de 20 años aplicando criterios ESG. 16 estrategias dedicadas a la inversión socialmente responsable y de impacto, con unos activos totales de más € 20.000 millones en activos bajo gestión. En 2016 lanzamos el fondo NN (L) Green Bond, el mayor fondo de bonos verdes del mercado que además cuenta con la Etiqueta GREENFIN que avala que todas las inversiones son realmente verdes. En 2019 lanzamos el NN (L) Green Bond Short Duration, una versión con duración corta y acabamos de lanzar la versión de bonos verdes corporativos NN (L) Corporate Green Bond

Índice Sostenibles

Impacto

Sostenibles

Gama de Fondos ESG NN IP

Morningstar

ISIN

Lanzamiento

Patrimonio € Mln.

Universo RV Global

NN (L) Global Sustainable Equity I Cap EUR

LU0191250769

2000

2196

NN (L) European Sustainable Equity I Cap EUR

LU0991964247

2013

398

RV Europa

NN (L) Euro Sustainable Credit (ex. Financials) I Cap EUR

LU0577863615

2007

535

Crédito Grado Inversión

NN (L) Euro Sustainable Credit I Cap EUR

LU1106537605

2014

980

Crédito Grado Inversión

NN (L) Patrimonial Balanced European Sust. P Cap EUR

LU1444115874

2016

468

RV Europa & RF Euro

NN (L) Global Equity Impact Opportunities I Cap EUR

LU0250161907

2016

325

RV Global

NN (L) Green Bond I Cap EUR

LU1365052627

2016

1046

Bonos Verdes

NN (L) Green Bond Short Duration I Cap EUR

LU1922482994

2019

165

Bonos Verdes

NN (L) Corporate Green Bond I Cap EUR

LU2102358178

2020

359

Bonos Verdes

NN (L) Health & Well-being I Cap EUR

LU0341736139

2019*

RV Temático

NN (L) Climate & Environment I Cap EUR

LU0555018661

2019*

RV Temático

NN (L) Smart Connectivity I cap USD

LU0242142221

2019*

174

RV Temático

NN (L) Global Enhanced Index Sustainable Equity I Cap USD

LU2037300980

2019

RV Global

NN (L) European Enhanced Index Sustainable Equity I Cap EUR

LU2037300550

2019

RV Europa

NN (L) North America Enhanced Index Sustainable Equity I Cap USD

LU2037301368

2019

167

RV USA

NN (L) Emerging Markets Enhanced Index Sustainable Equity I Cap USD

LU0303706948

2019**

158

RV Emergente

Morningstar Overall Rating a 31 de mayo de 2020 y Morningstar Sustainable Rating a 30 de abril de 2020 Patrimonio a 29 de junio 2020

Sellos

* Conversión y absorción de fondos sectoriales en fondos de impacto temático (Diciembre 2019) ** Fecha lanzamiento: Abril 2011, cambio a Enhanced Index Sustainable EM Equity mediados febrero 2019

Averigua más en nnip.com/es

Aviso Legal Este documento ha sido preparado únicamente con fines informativos y no supone una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o realización de inversiones, ni debe considerarse como informe de inversiones o asesoramiento en materia de inversión. Exclusivamente para inversores institucionales. Los fondos a los que hace referencia este documento pertenecen a la Sicav NN (L) y NN (L) Patrimonial de derecho luxemburgués registradas y reconocidas por la Commision de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) e inscritas en el Registro de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (“CNMV”) con los números 221 y 264 donde puede obtenerse información detallada sobre sus entidades comercializadoras en España (“www.cnmv.es”). Rentabilidades pasadas no son indicativas de resultados futuros. El valor de las inversiones y la rentabilidad que generan pueden oscilar tanto al alza como a la baja. Para obtener información detallada acerca de los fondos, le remitimos al Folleto Informativo, a los suplementos correspondientes y al Documento de Información Fundamental para el Inversor (“KIID”), disponibles en la página web www.nnip.com.

TNE

PROFESIONALES

Stephen Thornber Columbia Threadneedle Investments

Christian Hart Robeco

Maarten Polﬂiet Robeco

Joerg Sponer Capital Group

Nordea Asset Management

Natixis Investment Managers

Robeco

DWS Concept Kaldemorgen

M&G (Lux) Optimal Income Fund

MFS® Meridian Funds European Value Fund

EMPRESAS

Invesco Asset Management

PRODUCTOS

Jupiter Global Fund Jupiter Dynamic Bond

Robeco Global Consumer Trends Equities

14 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

Perﬁles más visitados en es.fundspeople.com del 23 de julio al 24 agosto 2020.

M&G Investments

TNE

LO + VISTO Roman Gaiser Columbia Threadneedle Investments

133 I SEPTIEMBRE 2020

LA OPINIÓN DE WILLIAM DAVIES Director de Inversiones para EMEA y director de Renta Variable, Columbia Threadneedle Investments

ROTACIONES DEL ESTILO DE INVERSIÓN: GROWTH FRENTE A VALUE El cambio de un tipo de estilo de inversión a otro no constituye ninguna novedad. En la mayoría de los ciclos de inversión, los diferentes estilos (como el growth, el quality y el value) despuntarán en un momento u otro, a medida que los inversores apuesten por ellos o les den la espalda, en función de sus previsiones. Dado el nivel de volatilidad en los mercados y el carácter extremo de la mejor rentabilidad del estilo quality frente al growth, cabría esperar que, en cualquier recuperación, haya periodos en los que el value obtenga una rentabilidad superior. No obstante, dados los elevados niveles de deuda, la década de 2020 podría ser similar a la de 2010, con un crecimiento, inﬂación y tipos de interés reducidos; por lo menos, después de la primera recuperación, a partir de los bajísimos niveles de actividad económica. En este entorno de débil crecimiento, es totalmente realista que las acciones quality rindan más que las value, siempre y cuando las compañías de calidad sigan obteniendo unos excelentes resultados, y nuestro trabajo consiste en investigarlo. En el periodo posterior a la pandemia de COVID-19, el potencial de que las rotaciones de estilo afecten a la rentabilidad se ampliﬁca y, en nuestra opinión, es probable que la calidad se imponga durante un periodo prolongado.

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PANORAMA EL MES EN FONDOS por Arantxa Rubio

SIGUE EL RITMO DE ENTRADAS Los fondos españoles registraron durante el mes de julio suscripciones netas por valor de 620 millones de euros, dejando el patrimonio en los 263.563 millones. Entre las últimas operaciones anunciadas está el acuerdo de Abanca con el Grupo Crédit Agricole para adquirir Bankoa.

ras el parón total que supuso el estallido de la crisis del COVID-19, la actividad corporativa intenta volver poco a poco de nuevo. La industria recuperó en el mes de mayo la senda alcista, que se ha mantenido también durante los siguientes meses. Así, según los datos de Inverco, los fondos españoles cerraron el mes de julio (el último del que hay datos disponibles al cierre de este número) con 620 millones de euros en captaciones, situándose el patrimonio en los 263.563 millones. La categoría que más dinero recibió fue la de renta fija. Aun así, en el saldo anual los fondos españoles siguen sufriendo reembolsos por valor de 999 millones. Donde no se ha recuperado tracción ha sido en el registro de nuevas entidades. De hecho, el primer semestre ha

16 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

dejado el mínimo registro de gestoras en la primera mitad de año desde 2014 (una sola inscripción). En julio, ha habido una conversión de EAF en agencia de valores, Portocolom, que nació en 2008 para asesorar a familias, instituciones e inversores. Recientemente, y con el objetivo de analizar cuál fue el impacto de prohibir las posiciones cortas durante la pandemia, la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) publicó un informe en el que se analizaban las consecuencias de estas restricciones en los mercados. El estudio, que compara lo sucedido con los valores del IBEX 35 y el DAX alemán (sin restricción) concluye que la liquidez se vio afectada, aunque no encuentra evidencias reseñables en otras variables relevantes como los volúmenes de contratación, la evolución de los

precios, la volatilidad o la profundidad del mercado. Por otra parte, el regulador ha lanzado a consulta pública una circular sobre las actividades publicitarias de productos y servicios de inversión.

OPERACIONES En lo que respecta a movimientos corporativos, durante los meses de verano se han cerrado algunos acuerdos que ya habían sido previamente anunciados. Es el caso de Helvetia, que completó la compra del 70% del Grupo Caser; Renta 4, que ha finalizado el proceso de adquisición de BNP Paribas Personal Investors; o Sabadell, que ha recibido la autorización definitiva para la venta de la gestora a Amundi. También Beka Finance ha registrado en la CNMV el expediente de autorización de su nueva unidad

263.563

275.690

257.551

262.921

HITOS DEL MES

Helvetia completa la compra del 70% de Caser por 800 millones.

PATRIMONIO EN FONDOS ESPAÑOLES 2

El patrimonio creció un 1% en julio, hasta situarse en los 263.563 millones. Sin embargo, en 2020 todavía hay salidas netas de 999 millones.

2017

2018

2019

2020

de banca privada, que prevé esté operativa a finales de este ejercicio. Por otro lado, Andbank ha llegado a un acuerdo con la gestora de fondos de venture capital Inveready para vender a sus clientes de banca privada los productos gestionados por esta. Contará con un periodo de comercialización en exclusiva de aquellos proyectos de Inveready que considere que pueden aportar valor a las carteras de los clientes. Por su parte, Abanca ha suscrito un acuerdo preliminar con el Grupo Crédit Agricole para adquirir las acciones que este último posee en Bankoa.

Fuente: Inverco. Datos a julio de 2020.

Renta 4 cierra la adquisición de BNP Paribas Personal Investors.

Sin embargo, Trea AM detuvo la compra de Novo Banco Gestión ante el cambio de las condiciones del acuerdo.

LEGISLACIÓN EUROPEA Por último, la Comisión Europea ha sometido a consulta pública un proyecto de enmienda del régimen de pago bajo MiFID II de los informes de análisis sobre empresas de pequeña y mediana capitalización y sobre instrumentos de renta fija. La consulta modificaría el régimen de pago de los informes de análisis que estableció la Directiva Delegada (UE) 2017/593.

LA CNMV LANZA A CONSULTA PÚBLICA UNA CIRCULAR SOBRE LA PUBLICIDAD EN PRODUCTOS Y SERVICIOS DE INVERSIÓN

Portocolom EAF se convierte en agencia de valores.

La CNMV lanza a consulta pública una circular sobre las actividades publicitarias de productos y servicios de inversión.

Abanca suscribe un acuerdo preliminar con Crédit Agricole para adquirir Bankoa.

Andbank se alía con Inveready para ofrecer fondos de capital riesgo a sus clientes de banca privada.

La Comisión Europea propone modiﬁcar el pago del análisis bajo MiFID II.

SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 17

PANORAMA RADAR

EE.UU. Acuerdo de Allianz GI y Virtus en EE.UU. La ﬁrma multiboutique Virtus Investment Partners se convertirá en distribuidor y gestor de los 23.000 millones de dólares que Allianz GI tiene con clientes minoristas estadounidenses. El acuerdo elevará el patrimonio de Virtus hasta los 128.000 millones de dólares. Allianz GI seguirá gestionando las estrategias en calidad de subadvisor. El equipo Value Equity de Allianz GI con sede en Dallas se unirá a Virtus como aﬁliado.

FRANCIA Natixis y la Banque Postale unen fuerzas EE.UU. Ares completa la adquisición de SSG La gestora de inversión alternativa, Ares Management, ha adquirido una participación mayoritaria en la ﬁrma hongkonesa SSG Capital Holdings. La adquisición, cuyo importe no se ha revelado, se ha canalizado a través de su ﬁlial Ares Holdings. Especializada en inversión alternativa, SSG cuenta con un equipo de más de 70 personas y gestiona más de 6.100 millones de dólares en activos.

Natixis y La Banque Postale han ﬁrmado un acuerdo para unir su actividad de gestión patrimonial en renta ﬁja y seguros en una sociedad que gestionará más de 415.000 millones de euros en activos. Está previsto que la integración de Ostrum AM y La Banque Postale AM se complete en el cuarto trimestre de 2020.

SUIZA Oddo BHF refuerza su presencia en Suiza El grupo ﬁnanciero franco-alemán, Oddo BHF, ha negociado la fusión, sujeta a aprobación regulatoria, con la banca privada suiza Landolt & Cie, especializada en la gestión de altos patrimonios. Fundada en 1780, Landolt tiene ﬁliales en Ginebra y Zúrich, gestiona más de 3.000 millones de francos suizos y emplea a 70 personas.

EE.UU. Alianza entre Citi y BlackRock Citi y BlackRock han sellado una alianza para mejorar la oferta de servicios ﬁnancieros para los clientes que operan a través de la plataforma Aladdin. Mediante la conexión a Aladdin Provider, Citi proporcionará servicios externalizados de middle office totalmente integrados con el front office de los clientes, que abarcarán desde la conﬁrmación de operaciones hasta la reconciliación posterior a la liquidación.

BRASIL Apuesta digital de Credit Suisse Credit Suisse ha ﬁrmado un acuerdo con el bróker digital Modalmais por el que la banca suiza podrá adquirir hasta un 35% de la empresa brasileña. Con este acuerdo, Credit Suisse logrará acceso a más de un millón de clientes de Modalmais en Brasil y a su plataforma de banca digital y de inversión.

COMPRAS, FUSIONES Y

PREPARANDO EL O 18 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

LA OPINIÓN DE

REINO UNIDO Schroders refuerza su posición en el sector inmobiliario Schroders ha adquirido una participación mayoritaria en Pamfleet, gestora asiática de inversión inmobiliaria con oficinas en Hong Kong, Shanghái y Singapur. Pamfleet gestiona actualmente un patrimonio de 1.100 millones de dólares en cuatro fondos, el más reciente de los cuales cerró el año pasado con 450 millones de dólares.

REINO UNIDO Liontrust crece en el negocio multigestión Liontrust ha acordado comprar al Grupo AXA los negocios multigestor y de servicios de asesoramiento de Architas en Reino Unido. La operación, por importe de 83 millones de euros, tiene por objetivo crear una ﬁrma multiactivos y multigestor con 7.300 millones en activos gestionados. Con la integración de Architas, Liontrust alcanzará los 27.000 millones en activos gestionados y asesorados.

HONG KONG AMTD se hace con un proveedor de pagos digitales El grupo hongkonés AMTD ha adquirido una participación mayoritaria en el proveedor de soluciones de pago digitales de Singapur FOMO Pay. La adquisición, cuyo importe no se ha hecho público, se ha llevado a cabo a través de la plataforma integrada AMTD Digital. Con presencia en Singapur y Malasia, FOMO Pay es un agregador de pagos realizados a través de canales como WeChat Pay, Grab Pay y Singtel Dash.

JAPÓN SuMi TAM desembarca en EE.UU. Sumitomo Mitsui Trust Asset Management (SuMi TAM) entra en el mercado norteamericano con la apertura de una oﬁcina en Nueva York. Desde la nueva sede de Manhattan, la sociedad japonesa, que gestiona activos por valor de 626.000 millones de dólares, facilitará que los inversores locales puedan acceder a oportunidades en el mercado nipón a las que les resultaría difícil llegar de otra forma.

Y ALIANZAS

L OTOÑO

Durante los meses de julio y agosto, las gestoras han protagonizado un gran número de operaciones corporativas de cara al nuevo curso.

JAIME PÉREZ-MAURA Director de Desarrollo de Negocio, Allfunds

WINTER IS COMING Pensábamos que no llegaría, pero está a la vuelta de la esquina. El invierno viene todos los años, pero este año va a ser más duro, más intenso. Agotada la anestesia de las ayudas públicas a la economía y después del letargo forzado por la pandemia, tenemos que enfrentarnos a una realidad distinta a la del invierno pasado, con más frío, más gris, con viento de Tramontana. Y eso que en nuestra industria no nos podemos quejar lo más mínimo, con volúmenes que han aguantado el tipo y con cierta resilencia a pesar de la marejada; si ha habido pérdidas, son de mercado, no por un menor atractivo del vehículo, manteniéndose un gran compromiso por parte de los inversores y distribuidores. Los bajos tipos de interés minimizan el impacto en los fondos de inversión, siendo refugio interesante para un entorno de bajo crecimiento económico, poca claridad de ideas y una necesidad imperiosa de diversiﬁcación. Gracias a plataformas como la nuestra el tiempo de reacción se multiplica y cualquiera puede virar el barco. Tenemos manta, edredón nórdico si me apuráis, pero no somos inmunes, va a hacer un frío que pela y tenemos que cuidarnos más que nunca, con millones de excusas para que se líen las cosas, cualquier nube puede acabar en tormenta: las elecciones norteamericanas, cuando alguien se vuelva a acordar del Brexit, cuando los datos macro no reviertan, culebrón entorno a las vacunas o simplemente cuando la gripe se confunda con el coronavirus. Esta es quizá la columna más pesimista que jamas he escrito y nunca jamás he tenido las ganas que tengo ahora de estar equivocado. Llega el invierno, abríguense, va a hacer frío... pero esperemos que no tanto. SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 19

PANORAMA MOVIMIENTOS

JAVIER VILLEGAS

SERGI MARTÍ

Franklin Templeton

Vall Banc

Tras la compra de Legg Mason, Franklin Templeton ha anunciado la estructura organizativa de su equipo en EMEA. En Europa Continental, Michel Tulle desempeñará desde París el cargo de responsable de Distribución. Y Javier Villegas será el encargado de darle apoyo en calidad de responsable de Distribución para Iberia. Entre otros cargos, la ﬁrma ha nombrado a Julian Ide responsable de Distribución para EMEA.

Vall Banc ha incorporado a Sergi Martín como nuevo director del Área de Negocio para liderar el proceso de crecimiento del banco y seguir desarrollando su plan estratégico, cuyo objetivo es convertirse en “un referente de calidad en servicios de wealth management”, según explica la entidad. Gerard Albá, responsable hasta ahora del Área de Negocio, deja el banco para dirigir otro proyecto personal.

SERGIO LÓPEZ DE URALDE Groupama AM Groupama Asset Management ha ﬁchado a Sergio López de Uralde como responsable de Desarrollo de Negocio para reforzar el equipo de Ventas para España, Andorra, Portugal y Latinoamérica que lidera Iván Díez. Llega desde Trea Asset Management. Anteriormente, trabajó en MDF Family Partners como selector de fondos.

NO SE PIERDA cada día los nombramientos en nuestra web es.FundsPeople.com

ALEXANDRE LEFEBVRE TRAS LA COMPRA DEL NEGOCIO POR PARTE DE AMUNDI, EL GRUPO FRANCÉS CONFÍA EL LIDERAZGO DE LA GESTORA A ALEXANDRE LEFEBVRE 20 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

Sabadell AM Sabadell AM cierra su organigrama con un nuevo responsable. Tras la compra del negocio por parte de Amundi, el grupo francés confía el liderazgo de la gestora a Alexandre Lefebvre, un profesional que se incorporó al grupo francés en 1999. Sustituye en el cargo a Cirus Andreu. José Antonio Pérez continúa como director de Inversiones y Josep Sentís en la dirección de Inversiones de Seguros y Pensiones.

MIGUEL MATOSSIAN Credit Suisse Miguel Matossian dejará de ser el responsable de Banca Privada de Credit Suisse España y Portugal, tras 18 años en el cargo. Se desconoce oﬁcialmente quien ocupará el cargo, pero desde septiembre de 2018 Íñigo Martos actúa como responsable de Banca Privada del Sur de Europa desde Zúrich. El grupo nombró en abril de 2016 a Wenceslao Bunge como responsable de Credit Suisse Iberia, con 27 años de carrera en el grupo.

MIGUEL MATOSSIAN DEJARÁ DE SER EL RESPONSABLE DE BANCA PRIVADA DE CREDIT SUISSE ESPAÑA Y PORTUGAL DESPUÉS DE 18 AÑOS EN EL CARGO

BREVES ■ Imantia Capital incorpora a sus filas a Manuel García Taibo, que ocupará el cargo de gestor sénior de renta fija. ■ Allfunds refuerza su equipo en París con el nombramiento de Bruno Piffeteau como nuevo responsable de Francia. ■ Caser Asesores Financieros ficha a Reyes Barquero para su red de agentes financieros en la oficina de Sevilla, un movimiento que se enmarca en el plan de expansión de la entidad. ■ Diaphanum contrata a tres nuevos gestores de patrimonio para reforzar su departamento comercial: Carlos Ribá (Madrid), Javier Cabeza (Madrid) y Luis Coloma (Alicante).

ÁNGELA MINGO, ISABEL CAMPILLO Y PALOMA VEGA Capital Strategies Partners Capital Strategies Partners ha ﬁchado a tres nuevas comerciales, reforzando sus equipos de Ventas y potenciando el servicio a gestoras e inversores: Ángela Mingo, Isabel Campillo y Paloma Vega. Ángela Mingo se incorpora al equipo de Javier Rubio; Isabel Campillo al equipo de Cristina Rubio, y Paloma Vega pasa a formar parte del equipo de Borja López-Mancisidor.

■ EBN Banco aumenta su área de Gestión Patrimonial con la incorporación de dos asesores sénior, Ruth Martín Sánchez y Daniel Olea Sandonís. ■ Deutsche Bank WM ﬁcha al responsable de Banca Privada de Novo Banco, Garikoitz Olabera, y a otros dos banqueros del mismo equipo del banco luso, Fernando Coscollar y Eva María Quintero.

SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 21

PANORAMA SMART CONSENSUS por Miguel Rêgo, CFA

¿SELL IN MAY AND GO AWAY O CAUTIOUS IN JUNE PORTFOLIO IN TUNE? Puede que el famoso proverbio de los mercados siga teniendo algún sentido en este año de COVID-19, pero basta con dejarse llevar por la imaginación para crear otro que se ajuste mejor a la situación actual. CARTERA SMART CONSENSUS DE FUNDSPEOPLE FONDO

Acatis Gané Value Event Fonds

CATEGORÍA MORNINGSTAR

Mixtos Moderados

AXA World Funds Global Optimal Income

Mixtos Flexibles

Eurizon Fund Azioni Strategia Flessibile

Mixtos Flexibles

Fidelity Funds Global Multi Asset Income Fund

Mixtos Moderados

Flossbach von Storch Multiple Opportunities II

Mixtos Flexibles

Invesco Global Income Fund

Mixtos Moderados

MFS Meridian Funds Diversiﬁed Income Fund

Mixtos Moderados

MSIF Global Balanced Income Fund

Mixtos Flexibles

Nordea 1 Stable Return Fund

Mixtos Moderados

Ruffer SICAV Ruffer Total Return International

Mixtos Moderados

22 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

SELLO FUNDSPEOPLE 2020

fabc fabc fabc fabc fabc fabc fabc fabc fabc fabc

Para poder aprovechar la labor que rodea al Sello FundsPeople, nuestro equipo de Análisis ha construido una cartera de consenso, Smart Consensus, que será la misma para España, Portugal e Italia. La cartera Smart Consensus está compuesta por los fondos de las categorías mixtos moderados y mixtos ﬂexibles que tengan sello en los tres países en 2020. El resultado es una cartera formada por 10 fondos multiactivos con el mismo peso, seis de ellos moderados y cuatro ﬂexibles. Fuente: elaboración propia con categoría de Morningstar.

ún es pronto para saber si vender los activos de riesgo en mayo habría sido una buena decisión. Sin duda no lo es para todas las clases de activos, pero fue la renta variable la que dio lugar a este clásico proverbio y, por ahora, parece que vender en mayo no habría sido la mejor de las decisiones. Mientras los titulares se centran en la euforia de Tesla y compañía, en el meteórico avance de las cinco mayores empresas del S&P 500 y en las operaciones intradía de la plataforma Robinhood, los profesionales de la inversión, gestores y especialistas con experiencia real en el mercado y mucho dinero bajo su responsabilidad, se rigen por un principio básico durante los tiempos de euforia de la pandemia: la cautela. Después de las caídas de marzo, las carteras multiactivos de los fondos que componen la cartera de consenso Smart Consensus empiezan a moverse hacia una postura más defensiva. El movimiento más importante en los últimos meses ha sido el aumento de la ponderación media de los activos de liquidez, más evidente en la parte de renta fija del conjunto de las carteras y reflejo de la toma de plusvalías por parte de los gestores. Esta postura más defensiva se hace evidente en las palabras que Eugene Philalithis, gestor del Fidelity Funds Global Multi Asset Income Fund, utiliza para explicar su visión sobre los activos de riesgo en este momento del mercado. “Me da la impresión de que los mercados parecen descontar escenarios positivos de recuperación, beneficios empresariales y desempleo, mientras que yo pienso que sigue habiendo mucha incertidumbre. Cuanto más persistan estas dudas, mayor será el riesgo de daños permanentes al crecimiento mundial. Por lo tanto, creo que existe una divergencia entre los fundamentales y las valoraciones y

LA CARTERA DE LEWIS AUBREYJOHNSON Director de Productos de Renta Fija, Invesco

“De cara al futuro, si bien nos sentimos cómodos con nuestra posición de bonos corporativos, incluso si la recuperación económica inicial se modera, estamos menos seguros acerca de las perspectivas para la renta variable.”

EUGENE PHILALITHIS Gestor del Fidelity Funds Global Multi Asset Income Fund

“Me da la impresión de que los mercados parecen descontar escenarios positivos de recuperación, beneficios empresariales y desempleo, mientras que yo pienso que sigue habiendo mucha incertidumbre.”

mantengo una postura general de cautela”, comenta el gestor, que aprovechó “el rebote de las bolsas para reducir gradualmente el riesgo en las áreas con mejor comportamiento y en renta variable asiática, europea y mundial, rotando hacia la deuda corporativa y las áreas más rezagadas de las bolsas, sobre todo la energía”. En la misma línea se expresa Lewis Aubrey-Johnson, director de ProPuede P uedde consultar con nsultar los folletos completos y los doc documentos ocum mentoos con co on los loos datos dato tos fundamentales para el inversor de de nuestros nueestrros fondos ffon onddoss dee inversión in nver v sión en www.bankiafondos.e www.bankiafondos.es es y een n la ppágina ággina in web weeb ddee C w CNMV. NMV.

PANORAMA SMART CONSENSUS

TNE

ductos de Renta Fija de Invesco, que al repasar los movimientos del Invesco Global Income Fund comenta que “el ritmo de ganancias, por supuesto, debería disminuir a partir de ahora”. Como consecuencia, han estado menos activos en las últimas semanas y en algunos casos han recogido incluso parte de las plusvalías acumuladas. “Esta situación podría mantenerse durante un tiempo”, añade. “De cara al futuro, si bien nos sentimos cómodos con nuestra posición de bonos corporativos, incluso si la recuperación económica inicial se modera, estamos menos seguros acerca de las perspectivas para la renta variable. En nuestra opinión, las economías a nivel global están débiles y el camino de regreso a la plena actividad es muy incierto. Los mercados de renta variable han vivido una recuperación notable por las mismas razones que han impulsado los mercados de renta fija pero, al ser más sensibles al crecimiento, la renta variable es más vulnerable a mayores trastornos económicos por un posible resurgimiento del COVID-19”, comenta el especialista.

TNE

LA OPINIÓN DE ÁLVARO MARTÍN SAUTO Director de Fondos de Fondos, Renta Fija y Garantizados, Bankia AM

LA NUEVA NORMALIDAD Como los que nos dedicamos a los mercados financieros no teníamos suficientes acrónimos en nuestro día a día, junto con la multitud de vocablos en inglés que deforman nuestro 24 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

CARTERA SMART CONSENSUS 70%

Distribución por activos BONOS ACCIONES LIQUIDEZ Y RENTA FIJA CORTO PLAZO OTROS

60% 50% 40% 30%

Se observa un ajuste de la renta variable tanto en la cartera Smart Consensus como en las carteras agregadas de los fondos perﬁlados. Muchos inversores han aprovechado la recuperación de ciertos segmentos del mercado de acciones para materializar las subidas. El trasvase se produce especialmente hacia liquidez y renta ﬁja de corto plazo.

20% 10% 0% J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J 2018

2019

2020

70%

Distribución geográﬁca EUROPA (INCLUYE REINO UNIDO) NORTEAMÉRICA (EE.UU. Y CANADÁ) EMERGENTES (INCLUYE PAÍSES ASIÁTICOS DESARROLLADOS) JAPÓN Y AUSTRALASIA

La tendencia geográﬁca de los últimos meses se revierte en las carteras de los fondos perﬁlados, especialmente en las de riesgo bajo y moderado aumentando el peso relativo de Europa frente a EE.UU. En la cartera Smart Consensus, en cambio, se acentúa ligeramente la exposición a bolsa americana.

60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J 2018

2019

2020

Comparamos la evolución de nuestra cartera modelo Smart Consensus, compuesta por algunos de los fondos mixtos internacionales (moderados y ﬂexibles) más destacados de nuestro mercado, con tres carteras compuestas por fondos perﬁlados españoles.

lenguaje, ahora, y después de esta dramática pandemia, alumbramos el concepto de la nueva normalidad. Un servidor se niega a aceptar esta neo normalidad. Los mercados ya nos tienen acostumbrados a movimientos como los que hemos visto durante el segundo trimestre de este año. No es la primera vez. Y el debate sobre la disociación entre las bolsas y la economía real tampoco es nuevo. Soy de los que sigue creyendo que la economía seguirá lo que están anticipando los mercados porque, a pesar de todo, los inversores invertimos por expectativas y las que tenemos son que la economía recupere

en forma cercana a una V. Hay muchas dudas, sí. La incertidumbre es máxima y si nos atenemos al guidance que manejan las principales empresas a nivel global es que nadie tiene ni idea de hacia dónde nos dirigimos. Esto sí que es nuevo. Como la rápida y gran reacción de las autoridades monetarias y ﬁscales. Muchos negocios no sobrevivirán. Otros nacerán nuevos porque toda crisis es una oportunidad, pero la forma de gestionar las inversiones será similar a como gestionamos el cuarto trimestre de 2018. Objetivos a largo plazo, equilibro en las inversiones y sentido común. Nada nuevo bajo el sol. Si acaso una normalidad… nueva.

PANORAMA FONDOS PERFILADOS por Jaime Pinto

PERFILADOS CAUTELOSOS

PERFILADOS MODERADOS

PERFILADOS ARRIESGADOS

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0% J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J 2018

2019

0% J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J

2020

2018

2019

J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J

2020

2018

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0% J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J 2018

2019

2020

2019

2020

0% J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J 2018

2019

2020

J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J 2018

2019

FundsPeople analiza la cartera de los fondos de fondos perﬁlados existentes en España. Para ello, agrupa la oferta de fondos en tres carteras modelo (conservadora, moderada y agresiva), según la escala de riesgo de la CNMV. La cartera conservadora incluye 44 fondos con un volumen de 37.737 millones de euros; la moderada, 42 fondos con 27.011 millones, y la agresiva, 43 fondos con 3.513 millones. Fuente: elaboración propia con datos de Morningstar Direct. Datos a junio de 2020.

LIQUIDEZ Y EUROPA Los fondos perﬁlados incrementaron la liquidez en junio. En la parte de bolsa, aumentó el peso relativo de Europa.

a cartera agregada de los fondos perfilados conservadores y moderados incrementó su exposición relativa a Europa a finales de junio. En menor medida, también subió el peso en emergentes. Dos subidas que se explican por la reducción de la exposición a bolsa en las carteras cautelosas y moderadas, especialmente de EE.UU. Los perfiles arriesgados se quedaban con una distribución geográfica muy parecida al mes anterior. Acusado fue también el aumento de la liquidez en las carteras cautelosas y moderadas. En ambos perfiles la inversión en fondos de renta variable

SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 25

2020

TNE R

TNE

PANORAMA FONDOS PERFILADOS

LA OPINIÓN DE MICHAEL BALDINGER Responsable global de Inversión Sostenible y de Impacto, UBS AM

LA CARTERA DE FRANCESCA MASET VIADER Directora de Inversiones, Ginvest AM

En renta ﬁja, las posiciones más destacadas son BlueBay Invest Grade Euro Government Bond, DPAM Bond Government Sustainable, Evli Short Corporate Bond y Nordea Euro Covered Bond. En bolsa, el Morgan Stanley US Advantage, Seilern Stryx America, Echiquier Agenor, Baillie Gifford US Equity y Echiquier Artiﬁcial Intelligence.

MARTA RAGA Portfolio management director, Singular Bank

Las principales posiciones en cartera son Robeco Global Consumer Trends, DPAM INVEST B Equities NewGems Sustainable, Amundi IS MSCI World, Legg Mason WA Short Duration Blue Chip y WisdomTree Physical Gold.

se acerca a los niveles del pasado mes de marzo. Los arriesgados, en vez de liquidez, optaron por subir su peso en renta fija. A grandes rasgos, y con la incertidumbre actual, señalan desde Ginvest AM, el posicionamiento de su gama de 26 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

LOS PERFILADOS CONSERVADORES Y MODERADOS SUBEN SU PESO EN LIQUIDEZ perfilados es neutral. La parte de renta fija, concreta Francesca Maset Viader, directora de Inversiones de la gestora, está posicionada principalmente en duraciones bajas, calidad crediticia alta y defensivos, “junto con el vértice de alternativos (donde solo tenemos un fondo market neutral de crédito de baja volatilidad), es lo que debe hacer de colchón y preservar el capital en las bajadas”, añade. Por el contrario, confían en la renta variable como el activo que debe proporcionarles la rentabilidad. “En este vértice estamos sobreponderados en Europa y tenemos sesgo a fondos growth, que son los beneficiados por este cambio de hábitos que ha traído el COVID-19”, explica Maset Viader. Los perfilados de Singular Bank, en los que el mayor protagonista en las decisiones de estrategia es la distribución de activos, tienen un enfoque de inversión estructural en megatendencias, alrededor de la mitad de la inversión en renta variable. Marta Raga, directora de Gestión de Carteras del banco, cree que existen ciertos sectores más expuestos a tendencias de largo plazo con un atractivo indiscutible, vigentes antes y después del impacto de la pandemia. Asimismo, mantienen una posición significativa en oro, como activo real de protección. “Hemos conseguido unos resultados excepcionales con estas apuestas, además de reducir la volatilidad”, apunta.

NOS ENCONTRAMOS EN UN MOMENTO CRUCIAL PARA LA SOSTENIBILIDAD El mundo se ha transformado debido a una de las crisis más duras que ha vivido nuestra generación y, tal vez, varias. El S&P 500 se desplomó un 34% en un mes para recuperarse un 20% tres semanas después. Cabe preguntarse si, además, marcará un punto crucial para la inversión sostenible. El hecho es que la crisis ha puesto de manifiesto la relevancia de los factores ASG. Hemos visto que los índices ASG, como el MSCI SRI global y el ACWI, han superado a los tradicionales en un 10% en los últimos tres a cinco años. También hay numerosas pruebas de que las empresas mejor gestionadas tienden a obtener una buena puntuación en los criterios de ASG, además de batir al mercado en el largo plazo. En realidad, el proceso de inversión sostenible minimiza el riesgo bajista al evitar aquellas compañías que muestran comportamientos más arriesgados. También identifica las empresas que pueden aprovechar las tendencias de sostenibilidad a largo plazo. Sin duda, exigirá alteraciones en la forma en que abordamos la integración de los datos ASG en nuestras estrategias de sostenibilidad. Pero lo más importante, tras la crisis del COVID-19, la tendencia hacia la inversión sostenible se acelerará. Creo firmemente que los mercados son el mecanismo de transmisión más poderoso para promover la sostenibilidad corporativa a nivel mundial y para resolver nuestros problemas de hoy para un futuro mejor.

PANORAMA FONDOS PERFILADOS

LA OFERTA DE FONDOS DE FONDOS PERFILADOS DE LAS GRANDES REDES Patrimonio y captaciones, en millones de euros. Rentabilidad, comisiones y volatilidad, en porcentaje.

NOMBRE DEL FONDO

GESTORA

RIESGO DFI/ KIID

CATEGORÍA MORNINGSTAR

RENT. RENT. RENT. AÑO EN 1 AÑO 1 MES CURSO

RENT. 3 RENT. 5 VOLAT. ENTRADAS AÑOS AÑOS NETAS PATRIMONIO (ANUA- (ANUALIZ) 1 AÑO ÚLTIMO MES LIZ)

PERFILADOS CAUTELOSOS - RIESGO DFI/KIID (DEL 1 AL 3) ABANTE VALOR FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,44

-2,57

-1,68

-0,27

-0,25

6,86

-0

ABANTE RENTABILIDAD ABSOLUTA I FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

0,39

-3,63

-3,09

-3,07

-1,82

5,83

-0

92 1

SIH FCP-MULTIP. MODERADO A EUR

Andbank Asset Manag.Luxembourg

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,40

0,11

-0,03

3,69

100 137

SIH FCP-MULTIP. EQUILIBRADO A EUR

Andbank Asset Manag.Luxembourg

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,11

-1,29

0,15

7,68

ARQUIA BANCA PRUDENTE 30RV A FI

Arquigest SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,27

-3,47

-2,40

-0,90

12,41

-0

BANKIA EVOL. PRUDENTE UNIVERSAL FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

0,67

-2,07

-1,82

-0,95

-0,59

6,99

-13

1.155 5.257

BANKIA SOY ASÍ CAUTO UNIVERSAL FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,50

-1,56

-0,53

-0,17

0,15

6,52

BANKINTER PLATEA DEFENSIVO A FI

Bankinter Gestión de Activos SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,60

-1,19

-0,95

4,57

210

BANKINTER PLATEA CONSERV. A FI

Bankinter Gestión de Activos SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,84

-1,69

-0,67

6,99

685

QUALITY INVERSIÓN CONSERV. FI

BBVA ASSET MANAG.S.A., S.G.I.I.C

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,59

-6,50

-6,03

-1,53

-1,09

6,12

-105

9.722

BBVA GESTIÓN CONSERVADORA FI

BBVA ASSET MANAG. S.A., S.G.I.I.C

EAA Fund EUR Cautious Allocation

0,32

-4,76

-4,42

-1,90

-1,62

5,72

481

BNP PARIBAS CAAP MODERADO A FI

BNP Paribas Gest. de Inver. SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

0,40

-3,49

-2,92

-1,08

-0,73

7,22

-1

CAIXABANK EVOLUCIÓN ESTÁNDAR FI

Caixabank Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,21

-4,84

-4,59

-1,62

-1,57

7,83

-42

1.802

LABORAL KUTXA SELEK BASE FI

Caja Laboral Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,87

-4,32

-2,84

-0,77

-0,64

9,18

-1

340

CA SELECCIÓN ESTRATEGIA 20 FI

Credit Agricole Bankoa Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,76

-3,09

-2,39

-0,38

-0,21

9,66

-1

RURAL PERFIL CONSERVADOR FI

Gescooperativo SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

-0,03

-2,90

-2,87

-1,59

-0,98

3,93

-2

275

GESTIFONSA CARTERA PREMIER 10 FI

Gestifonsa SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,76

-1,63

-1,09

-0,81

7,57

-0

GINVEST GPS CONSERV. SELECTION FI

Ginvest Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,79

0,53

0,93

8,50

IBERCAJA GESTIÓN EVOLUCIÓN FI

Ibercaja Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

0,14

-2,82

-0,76

0,23

0,16

8,28

1.575

IBERCAJA GESTIÓN EQUILIBRADA FI

Ibercaja Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

0,18

-2,64

-1,48

7,21

864

IMANTIA GLOBAL CONSERVADOR FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

0,33

-6,29

-5,88

-2,14

-1,31

7,73

-0

ABANCA GESTIÓN CONSERVADOR FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

0,98

-1,78

-1,36

-0,68

-0,56

7,07

-2

205

IMDI FUNDS AZUL FI

Intermoney Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

0,18

-1,20

-0,58

0,21

3,09

ALLIANZ CONSERVADOR DINAMICO FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-0,07

ALLIANZ CARTERA MODERADA FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-0,03

-0

SINGULAR MULTIACTIVOS 20 FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,31

KUTXABANK GESTIÓN ACT. PATRI. EST. FI

Kutxabank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,55

-1,01

-0,19

-0,21

-0,72

4,79

-6

614

LIBERBANK CARTERA CONSERV. A FI

Liberbank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

2,70

0,80

0,93

0,20

-0,56

8,35

488

FONDMAPFRE ELECCIÓN PRUDENTE FI

Mapfre Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

-0,18

-1,72

-1,44

0,46

5,66

138

MARCH CARTERA CONSERVADORA FI

March Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,34

-0,83

0,04

-0,37

0,15

7,64

-2

294 96

MARCH PATRIMONIO DEFENSIVO FI

March Asset Management SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

0,93

-0,78

-1,10

-1,03

-0,54

4,90

-1

MUTUAFONDO EVOLUCIÓN A FI

Mutuactivos SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,63

-2,42

-1,90

5,96

NORAY MODERADO FI

Orienta Capital SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,90

0,76

1,78

0,68

6,12

128

R4 ACTIVA TIERRA R FI

Renta 4 Gestora SGIIC S.A.

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,17

-2,13

-1,01

6,24

-0

SABADELL PRUDENTE BASE FI

Sabadell Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,73

-2,60

-1,96

-0,82

-0,21

7,40

-33

3.684

SANTALUCÍA SELECC. PRUDENTE A FI

Santa Lucía Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

1,73

0,45

1,24

-0,25

9,59

SANTANDER PB MOD.PORTFOLIO FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

0,88

-2,99

-2,86

-1,22

-0,97

5,53

618

CARTERA ÓPTIMA PRUDENTE B FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,38

-2,97

-2,01

-1,20

-0,82

-14

1.153

CARTERA ÓPTIMA MODERADA B FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,68

-3,24

-1,42

-0,77

-0,40

-10

983

MI FONDO SANTANDER PATRIM. AJ FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

0,68

-3,52

-3,12

-0,48

-0,66

5,80

-15

4.292

HARMATAN CART. CONSERVADORA FI

Tressis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,67

0,81

1,82

0,18

-0,57

5,23

UNIFOND CONSERVADOR FI

Unigest SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

1,11

-1,10

-0,62

-0,96

-0,56

6,61

-3

936

UNICORP SELECCIÓN PRUDENTE A FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

0,91

-2,42

-1,54

-0,41

8,67

412

UNIFOND MODERADO FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

1,82

0,25

1,15

-0,50

-0,22

8,72

-2

513

PERFILADOS MODERADOS - RIESGO DFI/KIID (IGUAL A 4) ABANTE SELECCIÓN FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

0,07

-4,13

-1,99

1,73

1,44

9,99

580

ABANTE BOLSA ABSOLUTA I FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

-0,09

-6,67

-4,78

-2,15

-1,22

10,57

-15

186

SIH FCP-MULTIPERFIL INVERSIÓN A EUR

Andbank Asset Manag. Luxembourg

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,40

-2,67

0,03

11,23

-1

172

BANKIA SOY ASÍ FLEXIBLE UNIVERSAL FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,05

-3,42

-0,75

-0,22

0,39

12,03

-8

1.446

BANKIA SOY ASÍ DINÁM. UNIVERSAL FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

1,14

-6,49

-2,54

-1,04

-0,35

16,97

-2

157

BANKIA EVOL. MOD. UNIVERSAL FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

0,68

-6,06

-4,81

-1,96

-1,72

10,88

-1

125

BANKINTER PLATEA MODERADO A FI

Bankinter Gestión de Activos SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,05

-2,55

-0,43

9,87

-15

551

BANKINTER PLATEA DINÁMICO A FI

Bankinter Gestión de Activos SGIIC

EAA Fund EUR Flexible Allocation - Global

1,27

-3,26

0,14

13,08

203

BBVA GESTIÓN MODERADA FI

BBVA ASSET MANAG. S.A., S.G.I.I.C

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

0,45

-6,02

-4,14

-0,45

-0,12

8,96

212

QUALITY INVERSIÓN MODERADA FI

BBVA ASSET MANAG. S.A., S.G.I.I.C

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,11

-8,35

-6,31

-0,51

-0,68

10,62

-19

7.447

BNP PARIBAS CAAP EQUILIBRADO A FI

BNP Paribas Gestión de Inver. SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

0,55

-5,16

-3,08

-0,23

11,61

-1

CAIXABANK CRECIM. ESTÁNDAR FI

Caixabank Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,56

-6,40

-5,47

-1,40

-0,87

12,27

-59

2.077

LABORAL KUTXA SELEK PLUS FI

Caja Laboral Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

0,56

-10,64

-7,44

-1,25

-0,63

13,15

232

LABORAL KUTXA SELEK BALANCE FI

Caja Laboral Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,90

-8,35

-5,93

-1,39

12,51

269

CA SELECCIÓN ESTRATEGIA 50 FI

Credit Agricole Bankoa Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-0,68

-8,05

-5,80

-0,91

-0,42

12,83

-0

RURAL PERFIL MODERADO FI

Gescooperativo SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,48

-2,61

-0,42

-0,03

10,65

233

GESTIFONSA CARTERA PREMIER 25 FI

Gestifonsa SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,76

-1,60

-0,71

-0,76

7,87

GINVEST GPS BALANCED SELECTION FI

Ginvest Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,29

3,31

4,47

12,51

IBERCAJA GESTIÓN CRECIMIENTO FI

Ibercaja Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation

0,14

-4,32

-0,94

0,48

0,36

11,26

394

IMANTIA GLOBAL MODERADO FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

0,81

-6,17

-5,21

-1,45

-1,00

9,45

-0

ESCALA DE RIESGO DE LA CNMV (1 AL 7). COMISIÓN: C. GESTIÓN + C. DEPOSITARIA APLICADAS DIRECTAMENTE AL FONDO/ *NO INCLUYE LA COMISIÓN POR RESULTADOS.

28 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

NOMBRE DEL FONDO

GESTORA

RIESGO DFI/ KIID

CATEGORÍA MORNINGSTAR

RENT. RENT. RENT. AÑO EN 1 AÑO 1 MES CURSO

RENT. 3 RENT. 5 VOLAT. ENTRADAS AÑOS AÑOS NETAS PATRIMONIO (ANUA- (ANUALIZ) 1 AÑO ÚLTIMO MES LIZ) 0,00 -0,35 9,00 -0 31

ABANCA GESTIÓN MODERADO FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

1,34

-1,56

-0,62

IMDI FUNDS VERDE FI

Intermoney Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

0,31

-2,65

-0,15

1,61

6,89

ALLIANZ CARTERA DECIDIDA FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

0,09

-0

SINGULAR MULTIACTIVOS 40 FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

1,25

KUTXABANK GEST. ACTIVA REND. EST. FI

Kutxabank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

0,87

-2,49

0,74

0,72

-0,09

10,35

545

LIBERBANK CARTERA MODERADA A FI

Liberbank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

3,82

-0,85

2,03

2,12

0,59

13,58

347

FONDMAPFRE ELECCIÓN MOD. FI

Mapfre Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

0,11

-1,51

-0,19

1,32

9,53

118

MARCH CARTERA MODERADA FI

March Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,98

-0,14

2,31

0,61

0,94

11,13

-3

141

MUTUAFONDO EQUILIBRIO A FI

Mutuactivos SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,49

-5,16

-3,49

9,27

COMPÁS EQUILIBRADO FI

Orienta Capital SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

0,86

-1,20

0,89

0,87

1,27

10,37

205 4

R4 ACTIVA AGUA R FI

Renta 4 Gestora SGIIC S.A.

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,06

-2,30

0,05

9,96

-0

R4 ACTIVA AIRE R FI

Renta 4 Gestora SGIIC S.A.

EAA Fund EUR Flexible Allocation - Global

0,25

-5,34

-2,96

11,12

-0

SANTANDER PB BALANC. PORTFOLIO FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

0,84

-4,54

-3,59

-1,36

-0,89

7,48

-7

812

SANTANDER PB DYN. PORTFOLIO FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

0,77

-5,90

-4,57

-1,63

-0,94

9,39

-3

287

CARTERA ÓPTIMA DECIDIDA B FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,40

-3,32

-0,05

0,03

0,46

-4

234

MI FONDO SANTANDER MOD. AJ FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global

0,77

-4,44

-3,42

-0,02

-0,12

8,06

-46

8.109

MI FONDO SANTANDER DECIDIDO AJ FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

0,86

-5,49

-3,25

1,11

0,70

11,26

-8

1.021

ALISIO CARTERA SOSTENIBLE ISR R FI

Tressis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

0,69

-1,24

0,68

9,12

MISTRAL CARTERA EQUILIBRADA R FI

Tressis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

0,99

-1,11

1,78

1,95

0,87

11,69

158

UNIFOND EMPRENDEDOR FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation

2,76

3,00

4,87

0,75

0,71

10,82

-1

UNICORP SELECCIÓN MODERADO A FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Cautious Allocation

1,10

-2,57

-1,03

-0,01

10,54

-1

214

UNICORP SELECCIÓN DINÁMICO A FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,36

-2,84

0,72

2,31

13,87

-0

PERFILADOS ARRIESGADOS - RIESGO DFI/KIID (DEL 5 AL 7) ABANTE PATRIMONIO GLOBAL I FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

-0,19

-12,86

-9,66

-3,90

-1,72

18,31

-6

ABANTE BOLSA FI

Abante Asesores Gestión SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity

0,02

-7,97

-2,86

4,01

3,47

17,64

-1

183

CARTERA ÓPTIMA DINÁMICA B FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity

1,37

-0,85

3,32

5,66

4,01

18,27

-5

274

CARTERA ÓPTIMA FLEXIBLE B FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Flexible Allocation - Global

0,94

-2,97

-0,10

0,24

0,25

-1

SIH FCP-MULTIPERFIL DINÁMICO A EUR

Andbank Asset Manag. Luxembourg

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

1,59

-3,97

-0,25

14,37

-0

SIH FCP-MULTIPERFIL AGRESIVO A EUR

Andbank Asset Manag. Luxembourg

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

1,65

-6,76

-2,01

16,94

-0

ARQUIA BANCA EQUILIB. 60RV A FI

Arquigest SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,70

-5,52

-3,20

-0,23

16,41

-0

ARQUIA BANCA DINÁMICO 100RV A FI

Arquigest SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

2,43

-5,85

-1,30

2,07

20,23

-0

10 39

BANKIA EVOL. DECIDIDO UNIVERSAL FI

Bankia Fondos SGIIC

EAA Fund Alt - Multistrategy

0,96

-8,79

-6,10

-1,69

-0,88

15,99

-0

BANKINTER PLATEA AGRESIVO A FI

Bankinter Gestión de Activos SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

1,55

-3,33

0,98

15,87

-1

QUALITY INVERSIÓN DECIDIDA FI

BBVA ASSET MANAG. S.A., S.G.I.I.C

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

1,93

-9,88

-6,30

0,44

-0,12

16,24

-11

949 74

BBVA GESTIÓN DECIDIDA FI

BBVA ASSET MANAG. S.A., S.G.I.I.C

EAA Fund EUR Aggressive Allocation

0,26

-9,77

-6,25

-0,30

-0,05

13,23

-0

BNP PARIBAS CAAP DINÁMICO A FI

BNP Paribas Gest. de Inver. SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

0,43

-6,13

-2,80

0,47

0,39

14,88

-1

LABORAL KUTXA SELEK EXTRAPLUS FI

Caja Laboral Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

0,46

-13,67

-9,84

-1,34

-0,57

15,77

-1

28 381

CAIXABANK OPORT. ESTÁNDAR FI

Caixabank Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

2,58

-9,40

-6,11

-0,61

-0,24

19,20

-9

CA SELECCIÓN ESTRATEGIA 80 FI

Credit Agricole Bankoa Gestión SGIIC

EAA Fund Alt - Global Macro

-0,10

-12,44

-8,58

-0,55

-0,88

17,13

RURAL PERFIL DECIDIDO FI

Gescooperativo SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

0,58

-4,24

-0,79

-0,33

0,37

14,84

-0

RURAL PERFIL AUDAZ ESTANDAR FI

Gescooperativo SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity

0,96

-6,20

-0,18

1,21

20,06

-0

GESTIFONSA CARTERA PREMIER 50 FI

Gestifonsa SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

0,82

-2,29

-0,53

-0,79

10,49

GINVEST GPS DYNAMIC SELECTION FI

Ginvest Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

1,89

4,88

6,57

15,73

GINVEST GPS L. TERM EQ. SELECTI FI

Ginvest Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

2,33

4,43

8,19

18,86

13 63

IBERCAJA GESTIÓN AUDAZ A FI

Ibercaja Gestión SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity

0,13

-6,76

-0,67

0,45

0,41

17,21

ABANCA GESTIÓN DECIDIDO FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation

0,97

-3,73

-0,75

0,14

-0,71

12,41

ABANCA GESTIÓN AGRESIVO FI

Imantia Capital SGIIC

EAA Fund Europe Large-Cap Blend Equity

1,07

-4,55

0,95

1,36

0,23

16,40

IMDI FUNDS OCRE FI

Intermoney Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

0,56

-4,12

-0,55

2,61

10,42

-0

IMDI FUNDS ROJO FI

Intermoney Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

0,64

-5,88

-0,92

3,37

14,02

-0

ALLIANZ CARTERA DINAMICA FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

-0,03

-2

SINGULAR MULTIACTIVOS 60 FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

1,62

SINGULAR MULTIACTIVOS 80 FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

1,99

SINGULAR MULTIACTIVOS 100 FI

Inversis Gestión SGIIC

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity

2,14

KUTXABANK GEST. ACT. INV. ESTÁN. FI

Kutxabank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation

0,85

-6,23

-0,69

0,79

0,57

16,11

-1

LIBERBANK CARTERA DINÁMICA A FI

Liberbank Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

4,76

-2,53

3,14

3,60

1,61

19,53

-0

FONDMAPFRE ELECCIÓN DECIDIDA FI

Mapfre Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

0,29

-2,59

-0,27

2,02

13,51

-0

MARCH CARTERA DECIDIDA FI

March Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

2,35

-3,81

-0,11

-0,26

1,00

17,11

-1

MUTUAFONDO FLEXIBILIDAD A FI

Mutuactivos SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

0,33

-7,57

-4,61

13,09

BITACORA RENTA VARIABLE FI

Orienta Capital SGIIC

EAA Fund Global Flex-Cap Equity

0,40

-7,71

-4,14

-0,12

18,04

-0

SABADELL EQUILIBRADO BASE FI

Sabadell Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global

0,92

-4,61

-2,11

-0,08

0,47

12,50

-6

602

SABADELL DINÁMICO BASE FI

Sabadell Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

1,26

-7,24

-2,55

0,75

1,29

18,46

-3

127

SANTALUCÍA SELECC. EQUILIB. A FI

Santa Lucía Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Moderate Allocation

2,30

-0,21

2,16

0,88

12,10

SANTALUCÍA SELECC. DECIDIDO A FI

Santa Lucía Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation

2,71

-1,38

1,39

1,11

15,42

SANTANDER PB AGGRES.PORTFOLIO FI

Santander Asset Management SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global

0,83

-8,57

-6,08

-1,92

-0,87

12,03

-1

BOREAS CARTERA CRECIMIENTO R FI

Tressis Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Flexible Allocation - Global

0,43

-4,07

0,74

2,40

1,91

16,64

-1

UNIFOND AUDAZ FI

Unigest SGIIC

EAA Fund EUR Flexible Allocation

3,48

4,17

6,95

1,72

1,59

12,56

-1

FUENTE DE DATOS A 31 DE JULIO DE 2020.

SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 29

PANORAMA BARÓMETRO

LAS GESTORAS Y FONDOS ESPAÑOLES QUE MÁS CAPTAN

Fuente de datos: Inverco &

Datos de captaciones en millones de euros, a julio de 2020.

1000 270000

0 -1000

260000

-2000 -3000

250000

-4000 -5000

240000

-6000

JULIO 2020

ENTRADAS NETAS

50000

1200 1000 800

45000

600 400 200

40000

0 -200 -400

35000

-600

JULIO 2019

JULIO 2020

FONDOS DE RENTA FIJA ENTRADAS NETAS

PATRIMONIO 95000

2000 1500 1000

85000

500 0 -500

75000

-1000 -1500 -2000

65000

-2500

JULIO 2019

JULIO 2020

FONDOS DE ACCIONES QUE MÁS CAPTANEN EL ÚLTIMO MES

FONDOS DE ACCIONES PATRIMONIO

1138,4

Ibercaja Gestión

924,6

Gescooperativo

144,6

Bankia Fondos

778,1

Kutxabank Gestión

108,9

Inversis Gestión

257,3

Ibercaja Gestión

106,5

G.I.I.C. Fineco

221,4

Bankinter Gestión de Activos

99,0

Caixabank Asset Management

53,5

Unigest Dunas Capital A. Management

52,1 38,9

Amundi Iberia

27,1

G.I.I.C. Fineco

25,6

Mediolanum Gestión

FONDOS DE RENTA FIJA QUE MÁS CAPTAN EN EL ÚLTIMO MES

JULIO 2019

Kutxabank Gestión

192,9

Kutxabank Bolsa Tendencias Carteras Santander GO RV N.america B FI

GESTORAS QUE MÁS CAPTAN EN 2020

2000

212,5

Bankia Fondos

21,1

479,2 42,6

Quality Mejores Ideas FI

41,5

BBVA Bolsa Tecn. y Telecom. FI

36,2

Ibercaja Global Brands B FI

35,4

Ibercaja Sanidad B FI

33,7

Santander GO RV N.america

27,7

Caixabank Multisalud C. FI

25,0

Santander RV Europa FI

20,4

Ibercaja Bolsa Europa B FI

15,3

Ibercaja Tecnológico B FI Ibercaja Megatrends B FI

FONDOS DE ACCIONES QUE MÁS CAPTAN EN 2020

280000

Santander Asset Management

Amundi Iberia

191,8

Caja Laboral Gestión

173,8

Gescooperativo

148,5

Caixabank Asset Management

109,3

Dunas Capital A. Management

84,5

Loreto Inversiones

76,3

Alantra Wealth Management Gestión

54,9

Caixabank Master RV USA Advised

518,2

Kutxabank Bolsa Tendencias Carteras

479,5

Caixabank Smart Money RV Usa FI

197,0

Quality Mejores Ideas FI

157,2

BBVA Bolsa Tecn. y Telecom. FI

156,7

Ibercaja Sanidad B FI

155,7

Bindex USA Índice FI

152,6

Ibercaja Global Brands B FI

107,2

Bankia Renta Variable Global

103,1

Caixabank Smart Money RV Emer-

93,6

15,0

Santander PB Equity Ideas FI

90,9

11,6

Ibercaja Dividendo B FI

87,1

Kutxabank RF Selección Carteras FI

446,38

Caixabank Master RF Corto Plazo FI

632,45

Caixabank Master RF Corto Plazo FI

420,92

Santander Horizonte 2025 2 FI

536,08

Kutxabank RF Selección Carteras FI

446,68

Santander Horizonte 2025 2 FI

224,15

Caixabank Smart RF Deuda Pública

148,34

Caixabank Smart Money RF Privada FI

141,48

Caixabank Smart Money RF High

87,76

Santander Horizonte 2026 FI

85,68

Ibercaja Renta Fija 2025 A FI

69,42

Santander Deuda Corto Plazo I FI

59,29

Caixabank Smart RF Emergente FI

52,30

FONDOS DE RENTA FIJA QUE MÁS CAPTAN EN 2020

ENTRADAS NETAS

PATRIMONIO

GESTORAS QUE MÁS CAPTAN EN EL ÚLTIMO MES

TOTAL DE FONDOS

Ibercaja BP Renta Fija B FI

427,66

Bankia Bonos Internacional Cartera FI

420,35

Caixabank Master RF Advised BY FI

402,47

Ibercaja Renta Fija 2025 A FI

398,41

BBVA Ahorro Cartera FI

378,42

Santander Horizonte 2025 FI

357,95

Caixabank Master RF Privada Euro FI

342,55

Caixabank Monetario Rend. Instituc.

49,86

Kutxabank Renta Fija LP Cartera FI

319,65

Unifond Horizonte 2023 FI

40,09

Kutxabank RF Horizonte 12 FI

309,01

Rural Gestión Sostenible I Estandar FI

338,50

ENTRADAS NETAS

PATRIMONIO 120000

2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 -4000

115000

110000

105000

100000

JULIO 2019

JULIO 2020

30 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

Rural Gestión Sostenible I Estandar FI

200,02

Bankinter Platea Conservador R FI

89,65

Bankinter Platea Dinámico R FI

49,23

Dunas Valor Prudente R FI

27,94

BBVA Futuro Sostenible ISR A FI

24,22

Abante Selección FI

14,49

Estrategia Acumulación FI

13,58

Selección Banca Privada 30 FI

13,04

Estrategia Capital FI

12,91

Ibercaja Gestión Evolución FI

12,17

Caixabank Selección Tendencias

12,11

Cartera Naranja 10/90 FI

11,90

FONDOS MULTIACTIVOS QUE MÁS CAPTAN EN 2020

FONDOS MULTIACTIVOS

FONDOS MULTIACTIVOS QUE MÁS CAPTAN EN EL ÚLTIMO MES

*Se incluyen los productos a vencimiento, que Inverco denomina como gestión pasiva.

Ibercaja Crecimiento Dinámico B FI

332,25

BBVA Futuro Sostenible ISR A FI

258,99

Estrategia Capital FI

231,52

Mi Fondo Santander Patrimonio S FI

219,95

Ibercaja Mixto Flexible 15 B FI

190,23

Ibercaja Gestión Evolución FI

185,42

Santander Sostenible 1 A FI

181,85

Ibercaja Gestión Equilibrada FI

155,75

Santander Sostenible 1 C FI

128,13

Caixabank Destino 2030 Estándar FI

114,84

Liberbank Cartera Conservadora A FI

112,52

también se encuentran Singapur y Australia. Pero, más allá de estos mercados, las consecuencias de no actuar ante el aumento de las temperaturas podrían ser devastadoras para todos los países en este siglo. Suponemos que los países introducirán un impuesto al carbono, pero probablemente llegará demasiado tarde y será demasiado pequeño para alcanzar el objetivo del Acuerdo de París de limitar las temperaturas a 1,5 grados de calentamiento para finales del siglo. El mensaje es claro: la probable divergencia a largo plazo en los resultados regionales significa que un enfoque ac-

de seguir siendo potencialmente atractivos. La previsión a 30 años para las acciones de los mercados emergentes cae del 6,3% al 4,4% anual cuando se tiene en cuenta el cambio climático. Los mercados que más sufrirán por el cambio climático en los próximos 30 años son los de los países emergentes más cálidos, como La India. Se prevé que, en las próximas tres décadas, los retornos ajustados a la inflación del mercado de valores de la India sean del 6,2% anual sin el cambio climático. Con el cambio climático, se estima que los retornos apenas alcancen el 2,3% anual. Entre los mercados más afectados

tivo de la gestión de los riesgos del cambio climático ya no es opcional, sino esencial. En este sentido, en Schroders contamos con el Schroder International Selection Fund Global Climate Change (SISF Global Climate Change), un fondo de renta variable global que capta oportunidades en todo el mundo invirtiendo en empresas que creemos que se verán afectadas positivamente por los esfuerzos de transición hacia una economía con bajas emisiones de carbono. Conscientes del reto que supone el cambio climático, lanzamos este fondo hace 10 años, combinando la inversión temática en uno de los mayores desafíos a los que se va a enfrentar el mundo empresarial, junto con criterios ESG o de inversión responsable. El equipo de gestión, liderado por Simon Webber, selecciona empresas que identifican las amenazas y abordan este desafío pronto o que forman parte de la solución.

Rentabilidades anuales con y sin cambio climático (2020-2049) Sin impacto del ccambio climatico

Con impacto del ccambio climatico

8 7 6 5 4 3 2 1

MSCI World

Singapur

Australia

Hong Kong

India

China

Corea

Taiwán

Asia ex. Japón

Mer.Emergentes

Suiza

Canadá

Japón

0 Eurozona

Los inversores ya no pueden ignorar el cambio climático. Tendrá un gran impacto en nuestra manera de vivir, así como en el retorno de las inversiones en los próximos 30 años. Un análisis de Schroders muestra que el cambio climático puede favorecer un mayor énfasis de los inversores en los mercados desarrollados. En concreto, para los inversores de Suiza, Canadá y Reino Unido, la conclusión, más bien incómoda, es que en los próximos 30 años el cambio climático en realidad potenciará los retornos de sus bolsas nacionales. Según nuestro análisis, los retornos anualizados ajustados a la inflación del mercado bursátil suizo en los próximos 30 años serían del 4,1% si no hay ningún cambio climático, pero del 5,4% si hay cambio climático. En Canadá, las cifras respectivas son 4,4% y 5,4%, mientras que en el Reino Unido son 5,7% y 6,0%. Asimismo, el pronóstico del índice MSCI World sube ligeramente con el impacto del cambio climático, del 3,7% anual al 3,8%. Aunque esto dibuja un cuadro positivo en estos países, no es de ninguna manera una forma de fomentar el quedarse parado ante el cambio climático. Esto es debido a que un clima más cálido podría mejorar la productividad en estos mercados relativamente fríos, pero desarrollados. En cambio, los retornos de los mercados emergentes se verán afectados negativamente, a pesar

Reino Unido

economista jefe de Schroders

EE.UU

Keith Wade,

Así afectará el cambio climático a la rentabilidad de las inversiones

Fuente: Schroders, enero 2020.

Información importante: *Schroder International Selection Fund se denomina Schroder ISF en este documento.Las opiniones expresadas aquí son las del autor y no representan necesariamente las opiniones declaradas o reflejadas en las Comunicaciones, Estrategias o Fondos de Schroders. El presente documento ha sido redactado con una finalidad exclusivamente informativa. Su contenido no constituye una oferta de compra o venta de ningún instrumento o título financiero, ni una sugerencia para adoptar ninguna estrategia de inversión. La información contenida en el presente no constituye un asesoramiento, una recomendación o un análisis de inversión y no tiene en cuenta las circunstancias específicas de ningún destinatario. Este material no constituye una recomendación contable, jurídica o tributaria y no debe ser tenido en cuenta a tales efectos. Se considera que la información contenida en este documento es fiable, pero Schroders no garantiza su exhaustividad o exactitud. La compañía no se responsabiliza de los errores de hecho u opiniones. No se debe tomar como referencia la información y opiniones contenidas en este documento a la hora de tomas decisiones estratégicas o decisiones personales de inversión. La rentabilidad registrada en el pasado no es un indicador fiable de los resultados futuros. El precio de las acciones y los ingresos derivados de las mismas pueden tanto subir como bajar y los inversores pueden no recuperar el importe original invertido. Las previsiones recogidas en el documento están sujetas a un alto nivel de incertidumbre sobre los factores económicos y de mercado futuros que pueden afectar a los resultados futuros reales. Las previsiones se ofrecen con fines informativos a fecha de hoy. Nuestros supuestos pueden variar sustancialmente en función de los cambios que puedan producirse en los supuestos subyacentes, por ejemplo, a medida que cambien las condiciones económicas y del mercado. No asumimos ninguna obligación de informarle de las actualizaciones o cambios en estos datos conforme cambien los supuestos, las condiciones económicas y del mercado, los modelos u otros aspectos. Publicado por Schroder Investment Management (Europe) S.A. Sucursal registrada en España- Calle Pinar, 7, 4º planta, 28006 Madrid, España.

Fuente de datos: Inverco &

PANORAMA BARÓMETRO

RANKING FUNDSPEOPLE DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS EN ESPAÑA Patrimonio gestionado en fondos de inversión, planes de pensiones individuales, de empleo y asociados, EPSV, sicav españolas y productos de Luxemburgo y Dublín. Datos en millones de euros. FONDOS INVERSION

GRUPO CAIXABANK BBVA SANTANDER BANKIA KUTXABANK IBERCAJA BANCO SABADELL BANKINTER LABORAL KUTXA MUTUA+EDM+ALANTRA WM RENTA 4 CAJA RURAL MAPFRE UNICAJA BESTINVER (con FIDENTIS) GRUPO BANCA MARCH FONDITEL SANTA LUCIA CREDIT AGRICOLE CREDIT SUISSE IMANTIA CAPITAL LIBERBANK TREA AM GEROA PENTSIOAK DEUTSCHE BANK U.B.S. ABANTE MEDIOLANUM ABANCA VIDA Y PENS. CASER ANDBANK ESPAÑA (PRISMA) GVC GAESCO ELKARKIDETZA MAGALLANES PACTIO CATALANA OCCIDENTE NATIONALE NEDERLANDEN CAJA INGENIEROS AXA PENSIONES CAJAMAR VIDA COBAS AM AZVALOR BNP PARIBAS ESPAÑA DUNAS CAPITAL ASESORES Y GESTORES ITZARRI

PENSIONES Y EPSV

45.680 37.540 42.805 19.261 16.372 13.987 15.375 8.219 2.473 7.075 2.994 4.780 2.254 4.993 4.084 1.729 282 1.448 3.048 1.589 2.872 1.952 2.236 660 772 1.459 1.223

481 746

SICAV

LUXEMBURGO

1.168 2.704 4.382 208 272 55 1.418 2.438

763 723 2.581 76

382 827 110 44 92

1.151 130

29.956 23.391 13.711 7.980 9.330 6.604 3.273 2.565 8.495 303 3.981 1.643 2.829 503 941 466 3.648 2.221 156

696

818 695 504 730 111

420 1.599 3

77.567 64.358 63.479 27.525 25.973 20.646 20.186 14.189 10.968 8.911 7.931 6.533 5.888 5.599 5.453 5.142 3.930 3.669 3.624 3.188 2.891 2.647 2.313 2.274 2.115 2.080 2.055 1.610 1.433 1.375 1.310 1.271 1.197 1.162 1.035 1.015 988 979 941 939 922 867 847 837 776 751

120 967

762 11 429 692

695 18 2.274 1.205 159 373 1.433 1.375 46 58 1.197

632 297

2.254

TOTAL

562 988 283 941 939 37

249 1.308 133 14

303

554 314

229 154

265 1.035 155

265

5 28 343

81 185

62 145 26 481

751

FONDOS INVERSION

GRUPO J.P.MORGAN CHASE BANCO CAMINOS CARTESIO INVERSIONES GRUPO NOVO BANCO GESNORTE B.DEGROOF PETERCAM GESIURIS BANCO ALCALA METAGESTION TRESSIS GENERALI SEGUROS ORIENTA CAPITAL SVRNE MUTUA SEGUROS GESCONSULT PROFIT LORETO MUTUA ATL CAPITAL CAJA ARQUITECTOS ALTEGUI GESTION WELZIA ARCANO CNP PARTNERS JULIUS BAER OMEGA ALTAMAR CAPI.PARTNERS ACACIA INVERSION MIRABAUD BUY & HOLD CAPITAL SOLVENTIS AURIGA SECURITIES SV ALANTRA AM/EQMC ALTAN ARBARIN ESFERA CAPITAL AV LOMBARD ODIER EGERIA AUGUSTUS ATTITUDE ASESORES CAJA JUAN URRUTIA ALTAIR FINANCE SEGUROS EL CORTE INGLES MUZA BELGRAVIA VARIANZA GESTION PATRIVALOR TOTAL PATRIMONIOS :

PENSIONES Y EPSV

418 501 395 574 308 225 126 499 392

SICAV

LUXEMBURGO

684 6

242

150 43

167

260 324 385 49

394 391 354 313 330 178 281 173 187 182 261

145 32 131 94 53

143

204 137 138 115

259 65 246 243 213 4 55 45 179 176 169 17 155 100 148 8

149 50 134 140 122 120

117 93 100 261.204

137.562

24 95

26.837

10.789

TOTAL 684 666 651 605 574 568 549 515 499 441 394 391 354 344 330 323 312 304 281 269 261 259 252 246 243 213 209 192 183 183 179 176 169 165 155 150 148 142 140 122 120 117 117 110 100 436.393

Fuente: Fondos y Sicav, Inverco a junio de 2020. Pensiones, Inverco a junio de 2020. EPSV, Federación EPSV Vasca, a diciembre de 2019. Luxemburgo, datos extraídos de Morningstar a agosto de 2020.

RANKING FUNDSPEOPLE DE LA BANCA PRIVADA EN ESPAÑA GRUPO

DICIEMBRE DICIEMBRE 2019 2018

GRUPO

DICIEMBRE DICIEMBRE 2019 2018

GRUPO

DICIEMBRE DICIEMBRE 2019 2018

SANTANDER BANCA PRIVADA

118.906

103.849

BANKIA BANCA PRIVADA

7.312

6.445

WEALTH SOLUTIONS

2.057

1.815

CAIXABANK BANCA PRIVADA

73.385

64.912

IBERCAJA PATRIMONIOS

6.900

6.000

LABORAL KUTXA

2.050

1.795

GVC GAESCO

BBVA BANCA PRIVADA

72.247

68.350

CA INDOSUEZ WEALTH MANAGEMENT

5.017

4.400

40.395

35.649

ABANCA

4.732

4.316

SABADELLURQUIJO BANCA PRIVADA

29.556

26.953

TRESSIS

4.400

UBS

20.400

19.298

EDM

3.927

BANCA MARCH

15.786

14.790

FINECO BANCA PRIVADA KUTXABANK

A&G BANCA PRIVADA

11.055

9.478

BANKINTER BANCA PRIVADA

ANDBANK ESPAÑA

2.030

1.584

ORIENTA CAPITAL

1.707

1.400

3.800

ATL CAPITAL GES. DE PATRIMONIOS

1.560

1.500

3.546

BANK DEGROOF PETERCAM SPAIN

1.475*

1.475

3.894

3.332

DIAPHANUM

1.275

1.114

ABANTE ASESORES

3.873

3.158

BANCO MEDIOLANUM

1.223

1.022

10.600

9.549

LIBERBANK BANCA PRIVADA

3.475

3.370

OTRAS ENTIDADES ESPAÑOLAS

13.085

11.710

DEUTSCHE BANK

10.150

9.150

ALANTRA WEALTH MANAGEMENT

2.310

1.759

OTRAS ENTIDADES INTERNACIONALES

33.909

30.458

RENTA 4 BANCA PRIVADA

10.036

8.950

BANCO ALCALÁ

2.204

1.961

TOTAL ESTIMADO

531.120

476.608

BNP PARIBAS WEALTH MANAGEMENT

8.000

7.600

NOVO BANCO

2.190

2.120

Fuente: datos proporcionados por entidades. Patrimonio en millones de euros. En el caso de otras entidades españolas e internacionales, volumen estimado por FundsPeople. *Cifra de 2018.

32 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

RANKING FUNDSPEOPLE DE GRUPOS GLOBALES CON MÁS DE 500 MILLONES EN IIC INTERNACIONALES EN ESPAÑA GESTIÓN ACTIVA

GESTIÓN PASIVA

TOTAL

BLACKROCK

13.905

20.863

34.768

NN IP*

2.263

AMUNDI

11.803

6.655

18.458

BNY MELLON IM*

2.068

J.P. MORGAN AM

16.186

16.208

UBP*

2.000

DWS

8.706

5.352

14.058

MEDIOLANUM

1.636

MORGAN STANLEY IM

9.300

ALLIANCE BERNSTEIN

1.617

7.641

582

8.222

EDMOND DE ROTHSCHILD AM*

1.500

FIDELITY INTERNATIONAL

7.905

7.939

CAPITAL GROUP*

1.350

CARMIGNAC*

7.500

ABERDEEN STANDARD INVESTMENTS

1.230

830

6.300

7.130

JUPITER*

1.200

GESTORAS

PICTET

LYXOR* ROBECO

EL CLUB DE LOS

500 Fuente: entidades e Inverco. Datos de IIC internacionales comercializadas en España, en millones de euros a junio de 2020. (*) Estimación de FundsPeople a partir de datos de la CNMV.

GESTORAS

GESTIÓN ACTIVA

1.193

GESTIÓN PASIVA

TOTAL

6.954

GAM

INVESCO

3.729

2.090

5.819

DPAM

1.048

MFS INVESTMENTS*

5.299

MERIAN*

1.000

1.193

880

PIMCO*

5.200

MAN GROUP*

880

SCHRODERS

5.000

LEGG MASON*

860

AXA IM

4.939

NEUBERGER BERMAN*

800

800 750

M&G INVESTMENTS

4.853

POLAR CAPITAL

750

NORDEA*

4.810

BLUEBAY

723

BNP PARIBAS AM

4.664

INVESTEC AM

706

GOLDMAN SACHS AM*

4.600

ELEVA CAPITAL

703

MUZINICH

3.701

MIRABAUD*

700

ALLIANZ GLOBAL INVESTORS

3.639

LOMBARD ODIER*

CANDRIAM

3.542

CREDIT SUISSE AM*

662

2.995

T ROWE PRICE*

650

VANGUARD* NATIXIS*

2.950

LA FRANCAISE

UBS AM

2.084

704

2.788

LUMYNA INVESTMENTS*

FRANKLIN TEMPLETON

2.748

COLUMBIA THREADNEEDLE

2.670

JANUS HENDERSON

2.604

TOTAL CLUB 500

GROUPAMA AM

2.434

RESTO DE ENTIDADES*

VONTOBEL*

2.429

TOTAL IIC INTERNACIONALES

Centrándonos en negocios innovadores del sector salud AB International Healthcare Portfolio

667

614

600

SEILERN AM

507

ODDO

490

191.041

45.597

236.638

9.135

425

9.560

200.176

46.022

246.198

Robots que realizan cirugías. Fármacos personalizados. Médicos que pasan consulta a miles de kilómetros de distancia. La transformación de la industria del sector salud está creando oportunidades de inversión apasionantes. Pero, ¿qué hace falta para invertir con éxito en el sector salud? No es necesario ser un cientíﬁco de primera línea ni predecir cuáles serán los fármacos de mayor éxito. Por el contrario, deberá buscar negocios sólidos respaldados por empresas de alta calidad con soluciones demostrables para mercados crecientes. AB International Health Care Portfolio hace precisamente eso. Rastreamos todo el mundo en busca de empresas con nuevas tecnologías, tratamientos y técnicas que satisfacen las cambiantes necesidades de los pacientes y los sistemas sanitarios del siglo XXI. La inversión en empresas que están cambiando el mundo de la medicina, seleccionándolas una a una, puede capturar el fuerte potencial de rentabilidad a largo plazo del futuro del sector salud.

Visite alliancebernstein.com/go/es/healthcareportfolio Información exclusiva para profesionales de la inversión. El valor de las inversiones puede aumentar o disminuir y es posible que el inversor no recupere la totalidad del capital originalmente invertido. El capital está en riesgo. Esta información es publicada por AllianceBernstein Limited, 50 Berkeley Street, London W1J 8HA, una sociedad registrada en Inglaterra con el número de sociedad 2551144. AllianceBernstein Limited está autorizada y regulada en el Reino Unido por la Financial Conduct Authority (FCA, número de referencia 147956). IC2020642

PANORAMA BARÓMETRO

LOS FONDOS INTERNACIONALES SUPERVENTAS EN ESPAÑA

Para tener el Sello FundsPeople por la caliﬁcación Blockbuster B, los productos internacionales deben alcanzar los 100 millones de euros de patrimonio distribuido en el mercado español en diciembre del último año. 750

1.000

01 RENTA FIJA

500

■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■ ■■■■■■■■■ ■■■■■■■■ ■■■■■■■■ ■■■■■■■■ ■■■■■■■■ ■■■■■■■ ■■■■■■■ ■■■■■■■ ■■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■■ ■■■■ ■■■■ ■■■■ ■■■■ ■■■■ ■■■■ ■■■■ ■■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■■

02 RENTA VARIABLE

250 BGF EURO SHORT DURATION BOND FUND DEUTSCHE FLOATING RATE NOTES MUZINICH ENHANCEDYIELD SHORT DURATION FUND MS INVF - EURO CORPORATE BOND FUND CARMIGNAC SECURITE PIMCO GIS INCOME FUND AXA IM FIIS EUROPE SHORT DURATION HIGH YIELD MS INVF - SHORT MATURITY EURO BOND FUND UBAM - DYNAMIC USD CANDRIAM BONDS EURO SHORT TERM JUPITER DYNAMIC BOND GAM LOCAL EMERGING BD AXA IM FIIS US SHORT DURATION HIGH YIELD JPM US AGGREGATE BOND FUND GS EMD CARMIGNAC PORTFOLIO UNCONSTRAINED EURO FIXED INCOME AXA WF EURO CREDIT SHORT DURATION ROBECO HIGH YIELD BONDS BLUEBAY INVESTMENT GRADE EURO GOVERNMENT BOND FUND OSTRUM EURO SHORT TERM CREDIT MFS EMERGING MARKETS DEBT TOTAL DWS EURO ULTRA SHORT FIXED INCOME INVESCO EURO SHORT TERM BOND FUND PIMCO GIS GLOBAL INVESTMENT GRADE CREDIT FUND VONTOBEL FUND - EUR CORPORATE BOND MID YIELD FIDELITY FUNDS - EURO SHORT TERM BOND FUND ALLIANZ ENHANCED SHORT TERM EURO AMUNDI 12 M VONTOBEL FUND - EMERGING MARKETS DEBT JANUS HENDERSON HORIZON EURO CORPORATE BOND FUND UBAM - GLOBAL HY SOLUTION SLI EUROPEAN CORPORATE BOND FUND PIMCO GIS GLOBAL BOND FUND JPM INCOME OPPORTUNITY FUND AMUNDI 6 M MS INVF - GLOBAL FIXED INCOME OPPORTUNITIES FUND BNY MELLON EUROLAND BOND FUND MUZINICH SHORT DURATION HIGHYIELD FUND PICTET-EUR SHORT TERM CORPORATE BONDS NN (L) US CREDIT PICTET-SHORT TERM EMERGING CORPORATE BONDS EDRF BOND ALLOCATION SG OBLIG CORPORATE 1-3 BGF US DOLLAR SHORT DURATION BOND FUND ROBECO FINANCIAL INSTITUTIONS BONDS INVESCO EURO CORPORATE BOND VONTOBEL FUND - TWENTYFOUR STRATEGIC INCOME FUND ALGEBRIS FINANCIAL CREDIT AMUNDI FUNDS BOND GLOBAL AGGREGATE BNP PARIBAS ENHANCED BOND 6M ROBECO EURO CREDIT BONDS ALLIANZ ADVANCED FIXED INCOME SHORT DURATION TEMPLETON GLOBAL TOTAL RETURN FUND ALLIANZ FLOATING RATE NOTES PLUS AB AMERICAN INCOME MUZINICH GLOBAL TACTICAL CREDIT FUND MUZINICH EMERGING MARKETS SHORT DURATION FUND BGF EMERGING MARKETS LOCAL CURRENCY BOND FUND JPM GLOBAL STRATEGIC BOND MUZINICH AMERICAYIELD FUND THREADNEEDLE (LUX) EUROPEAN HIGH YIELD BOND FUND CANDRIAM BONDS EMERGING MARKETS FRANKLIN U.S. LOW DURATION FUND NORDEA 1 - EUROPEAN COVERED BOND FUND PICTET-EMERGING LOCAL CURRENCY DEBT CANDRIAM BONDS EURO HIGH YIELD AXA IM FIIS US CORPORATE INTERMEDIATE BONDS JPM GLOBAL SHORT DURATION BOND FUND DWS INVEST EURO BONDS (SHORT) LA FRANÇAISE SUB DEBT AMUNDI ABS BNP PARIBAS EURO GOVERNMENT BOND MFS EUROPEAN VALUE TOTAL MS INVF - GLOBAL BRANDS FUND ALLIANZ EUROPE EQUITY GROWTH INVESCO PAN EUROPEAN EQUITY FUND ROBECO GLOBAL CONSUMER TRENDS EQUITIES MFS GLOBAL EQUITY TOTAL ROBECO BP US PREMIUM EQUITIES SCHRODER ISF EMERGING MARKETS AB SELECT US EQUITY MS INVF - US ADVANTAGE FUND DWS INVEST TOP DIVIDEND FIDELITY FUNDS - EUROPEAN DYNAMIC GROWTH FUND MS INVF - GLOBAL OPPORTUNITY FUND GS EM CORE EQUITY GROUPAMA AVENIR EURO ROBECO QI EMERGING CONSERVATIVE EQUITIES FIDELITY FUNDS - INST EUROPEAN LARGER COMPANIES FUND FIDELITY FUNDS - GLOBAL TECHNOLOGY FUND ROBECO BP GLOBAL PREMIUM EQUITIES AXA ROSENBERG US ENHANCED INDEX EQUITY ALPHA FUND ROBECO QI EUROPEAN CONSERVATIVE EQUITIES AMUNDI FUNDS PIONEER US EQUITY FUNDAMENTAL GROWTH SCHRODER ISF EURO CORPORATE BOND SCHRODER ISF EURO EQUITY PICTET-USA INDEX CAPITAL GROUP NEW PERSPECTIVE

250

34 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

500

750

250

500

750

1.000

500

750

1.000

JPM US SHORT DURATION BOND NN (L) EURO FIXED INCOME GROUPAMA ULTRA SHORT TERM BOND BGF FIXED INCOME GLOBAL OPPORTUNITIES FUND AMUNDI FUNDS BOND EURO CORPORATE AMUNDI FUNDS PIONEER US BOND MILLESIMA 2024 NORDEA 1 - EMERGING MARKET BOND FUND MS INVF - EURO CORPORATE BOND DURATION HEDGED FUND JPM EM CORPORATE BOND FUND MUZINICH EUROPEYIELD FUND AMUNDI FUNDS EMERGING MARKETS BOND JPM EU GOVERNMENT BOND FUND M&G (LUX) GLOBAL FLOATING RATE HIGH YIELD FUND BGF EURO BOND FUND UBAM - DYNAMIC EURO LA FRANÇAISE RENDEMENT GLOBAL 2025 BNP PARIBAS EURO MEDIUM TERM BOND BNY MELLON EMERGING MARKETS DEBT LOCAL CURRENCY FUND DWS INVEST ASIAN BONDS JPM EM LOCAL CURRENCY DEBT FUND MUZINICH GLOBAL SHORT DURATION INVESTMENT GRADE FUND GLOBAL EVOLUTION FRONTIER MARKETS UBAM - ABSOLUTE RETURN LOW VOL FI GS GLOBAL HIGH YIELD JPM INCOME FUND BNP PARIBAS SUSTAINABLE ENHANCED BOND 12M ODDO BHF EURO CREDIT SHORT DURATION MS INVF - EUROPEAN HIGH YIELD BOND FUND PICTET-USD SHORT MID-TERM BONDS LEGG MASON WESTERN ASSET US CORE PLUS BOND PICTET-EUR SHORT MID-TERM BONDS LOOMIS SHORT TERM EMERGING MARKETS AB EUROPEAN INCOME FIDELITY FUNDS - US DOLLAR BOND FUND GROUPAMA AXIOM LEGACY 21 DWS INVEST SHORT DURATION CREDIT BGF EURO CORPORATE BOND FUND FIDELITY FUNDS - US HIGH YIELD FUND ABERDEEN STANDARD SICAV I - EMERG. MARK. CORP. BOND FUND BNY MELLON GLOBAL SHORT-DATED HIGH YIELD BOND FUND AXA WF US HIGH YIELD BONDS CARMIGNAC PORTFOLIO UNCONSTRAINED GLOBAL BOND GAM STAR MBS TOTAL RETURN INV M&G (LUX) EMERGING MARKETS BOND FUND M&G (LUX) EURO CORPORATE BOND FUND NORDEA 1 - FLEXIBLE FIXED INCOME FUND NORDEA 1 - LOW DURATION EUROPEAN COVERED BOND FUND PIMCO GIS CAPITAL SECURITIES FUND PIMCO GIS DYNAMIC BOND FUND PIMCO GIS LOW AVERAGE DURATION FUND PIMCO GIS TOTAL RETURN BOND FUND PIMCO GIS US HIGH YIELD BOND FUND AMUNDI FUNDS EURO AGGREGATE BOND AXA WF EMERGING MARKETS SHORT DURATION BONDS AXA WF GLOBAL STRATEGIC BONDS DPAM L BONDS EMERGING MARKETS SUSTAINABLE - F DPAM L BONDS UNIVERSALIS UNCONSTRAINED - F EVLI NORDIC CORPORATE BOND EVLI SHORT CORPORATE BOND FLOSSBACH VON STORCH - BOND OPPORTUNITIES FRANKLIN EUROPEAN TOTAL RETURN FUND FRANKLIN STRATEGIC INCOME FUND GAM STAR CREDIT OPPORTUNITIES EUR INV NEUBERGER BERMAN SHORT DURATION EMER. MARKET DEBT FUND NORDEA 1 - EUROPEAN HIGH YIELD BOND FUND PGI FINISTERRE UNCONSTRAINED EMERGING MARK. FIXED INCOME PIMCO GIS DIVERSIFIED INCOME FUND PIMCO GIS EMERGING MARKETS BOND FUND PIMCO GIS EURO INCOME BOND FUND TEMPLETON GLOBAL BOND FUND

VONTOBEL FUND - US EQUITY JPM EM EQUITY FUND FIDELITY FUNDS - EMERGING MARKETS FUND MFS EUROPEAN RESEARCH TOTAL PICTET-EUROPE INDEX PICTET-SECURITY SEILERN WORLD GROWTH PICTET-ROBOTICS GAM STAR CONTINENTAL EUROPEAN EQUITY INVESTMENTS PICTET-GLOBAL MEGATREND SELECTION BNY MELLON LONG-TERM GLOBAL EQUITY FUND JPM EUROPE STARTEGIC VALUE FUND BGF CONTINENTAL EUROPEAN FLEXIBLE FUND ROBECO BP US LARGE CAP EQUITIES AMUNDI FUNDS EUROLAND EQUITY MFS EUROPEAN SMALLER COMPANIES TOTAL DWS TOP DIVIDENDE ODDO BHF AVENIR EUROPE PICTET-WATER JPM US SELECT EQUITY FUND INVESCO JAPANESE EQUITY ADVANTAGE FUND JPM EUROPE EQUITY PLUS FUND FRANKLIN U.S. OPPORTUNITIES FUND ROBECO NEW WORLD FINANCIAL EQUITIES JANUS HENDERSON HORIZON EUROLAND FUND BNP PARIBAS EUROPE SMALL CAP

1.000

250

02 RENTA VARIABLE

250

750

1.000

DWS CONCEPT KALDEMORGEN NORDEA 1 - STABLE RETURN FUND JPM GLOBAL INCOME FUND MERIAN GLOBAL EQUITY ABSOLUTE RETURN BSF FIXED INCOME STRATEGIES FUND JANUS HENDERSON UNITED KINGDOM ABSOLUTE RETURN FUND PICTET-MULTI ASSET GLOBAL OPPORTUNITIES INVESCO PAN EUROPEAN HIGH INCOME FUND JPM GLOBAL INCOME CONSERVATIVE FUND CANDRIAM BONDS CREDIT OPPORTUNITIES BLACKSTONE DIVERSIFIED MULTI-STRATEGY FIRST EAGLE AMUNDI INTERNATIONAL FUND M&G (LUX) DYNAMIC ALLOCATION FUND BGF GLOBAL ALLOCATION FUND LFIS VISION UCITS - PREMIA BSF EUROPEAN ABSOLUTE RETURN FUND PICTET TR-DIVERSIFIED ALPHA BNY MELLON GLOBAL REAL RETURN FUND (EUR) MARSHALL WACE TOPS MFS PRUDENT WEALTH TOTAL THREADNEEDLE (LUX) CREDIT OPPORTUNITIES FUND LYXOR TIEDEMANN ARBITRAGE STRATEGY CANDRIAM LONG SHORT CREDIT FRANKLIN K2 ALTERNATIVE STRATEGIES FUND ALLIANZ CREDIT OPPORTUNITIES MAN GLG ALPHA SELECT ALTERNATIVE SALAR FUND JPM GLOBAL CONVERTIBLES FUND FIDELITY FUNDS - GLOBAL MULTI ASSET INCOME FUND EDR SICAV START LYXOR WNT FUND BSF GLOBAL EVENT DRIVEN FUND INVESTEC GLOBAL MULTI-ASSET INCOME GSA CORAL STUDENT PORTFOLIO DWS CONCEPT DJE ALPHA RENTEN GLOBAL PICTET TR-AGORA CARMIGNAC PATRIMOINE GAMCO MERGER ARBITRAGE CANDRIAM RISK ARBITRAGE DNCA ALPHA BONDS LEGG MASON WESTERN ASSET MACRO OPPORTUNITIES BOND ACATIS GANE VALUE EVENT

250

03 MIXTOS Y ALTERNATIVOS

500

FIDELITY FUNDS - GLOBAL FINANCIAL SERVICES FUND NORDEA 1 - GLOBAL CLIMATE AND ENVIRONMENT FUND FIDELITY FUNDS - IBERIA FUND BGF WORLD HEALTHSCIENCE FUND FRANKLIN INDIA FUND TEMPLETON EUROLAND FUND VONTOBEL MTX SUSTAINABLE EMERGING MARKETS LEADERS PICTET-PREMIUM BRANDS AMUNDI FUNDS EUROPEAN EQUITY VALUE M&G (LUX) EUROPEAN STRATEGY VALUE FUND ALLIANZ GLOBAL ARTIFICIAL INTELLIGENCE PICTET-DIGITAL SCHRODER ISF JAPANESE EQUITY FRANKLIN TECHNOLOGY FUND GS EUROPE CORE EQUITY BGF EURO-MARKETS FUND BNP PARIBAS AQUA JANUS HENDERSON HORIZON GLOBAL PROPERTY EQUITIES FUND AMUNDI INDEX MSCI NORTH AMERICA INVESCO PAN EURO STRUCTURED EQUITY FUND FIDELITY FUNDS - GLOBAL DIVIDEND FUND SCHRODER ISF EURO CREDIT CONVICTION FIDELITY FUNDS - AMERICA FUND DWS DEUTSCHLAND M&G (LUX) GLOBAL DIVIDEND FUND SCHRODER ISF EMERGING MARKETS DEBT ABSOLUTE RETURN FIDELITY FUNDS - EUROPEAN GROWTH FUND G FUND AVENIR EUROPE FIDELITY FUNDS - ASIA FOCUS FUND MS INVF - GLOBAL PROPERTY FUND GS GLOBAL CORE EQUITY AB AMERICAN GROWTH JPM EUROPE DYNAMIC TECHNOLOGIES FUND GS JAPAN THREADNEEDLE (LUX) PAN EUROPEAN SMALLER COMPANIES FUND FIDELITY FUNDS - CHINA CONSUMER FUND SCHRODER GAIA SIRIOS US EQUITY JPM GLOBAL FOCUS FUND JUPITER EUROPEAN GROWTH BB ADAMANT MEDTECH & SERVICES LEGG MASON CLEARBRIDGE US LARGE CAP GROWTH PICTET-JAPANESE EQUITY OPPORTUNITIES NN (L) US ENHANCED CORE CONCENTRATED EQUITY ROBECO BP US SELECT OPPORTUNITIES JPM ASIA PACIFIC EQUITY FUND BGF EUROPEAN SPECIAL SITUATIONS FUND GS US CORE EQUITY CANDRIAM EQUITIES L BIOTECHNOLOGY SCHRODER GAIA EGERTON EQUITY SCHRODER ISF GLOBAL HIGH YIELD SCHRODER ISF ASIAN OPPORTUNITIES PICTET-NUTRITION JPM EUROPE EQUITY FUND CREDIT SUISSE (LUX) DIGITAL HEALTH EQUITY UBS (LUX) EQUITY SICAV - LONG TERM THEMES (USD) SCHRODER ISF EURO BOND MS INVF - US GROWTH FUND DWS AKTIEN STRATEGIE DEUTSCHLAND JPM EUROPE STRATEGIC GROWTH FUND FIDELITY FUNDS - WORLD FUND JANUS HENDERSON HORIZON GLOBAL TECHNOLOGY FUND PICTET-GLOBAL ENVIRONMENTAL OPPORTUNITIES MFS US VALUE JPM EM SMALL CAP FUND

500

750

JPM US TECHNOLOGY FUND JPM EUROLAND EQUITY FUND BSF EUROPEAN OPPORTUNITIES EXTENSION FUND BGF WORLD GOLD FUND LEGG MASON RARE INFRAESTRUCTURA VALUE BGF WORLD MINING FUND FIDELITY FUNDS - EUROPEAN LARGER COMPANIES FUND UBAM - 30 GLOBAL LEADERS EQUITY ABERDEEN STANDARD SICAV I - ASIA PACIFIC EQUITY FUND MIRABAUD GLOBAL FOCUS JPM EUROPE STARTEGIC DIVIDEND FUND MIROVA EURO SUSTAINABLE EQUITY FUND. ALLIANZ EUROPEAN EQUITY DIVIDEND FAST - EUROPE FUND AB EUROZONE EQUITY CAPITAL GROUP INVESTMENT COMPANY OF AMERICA ALLIANZ GLOBAL SUSTAINABILITY BMO RESPONSIBLE GLOBAL EQUITY JPM US VALUE FUND ABERDEEN STANDARD SICAV I – ASIAN SMALLER COMPANIES JPM JAPAN EQUITY FUND SEEYOND EUROPE MIN VOL. DPAM INVEST B REAL ESTATE EUROPE DIVIDEND JANUS HENDERSON HORIZON PAN EUROP. SMALLER COMP. FUND ABERDEEN STANDARD SICAV I - JAPANESE EQUITY FUND ALLIANZ EUROLAND EQUITY GROWTH MS INVF - ASIA OPPORTUNITY FUND BNP PARIBAS JAPAN SMALL CAP BNP PARIBAS US SMALL CAP FIDELITY FUNDS - EURO BLUE CHIP FUND AMUNDI FUNDS INDEX EQUITY EUROPE AMUNDI INDEX MSCI EMERGING MARKETS BROWN ADVISORY US EQUITY GROWTH FUND EDRF BIG DATA ELEVA EUROPEAN SELECTION FUND GAM EMERGING MARKETS EQ GAM JAPAN EQ AMUNDI FUNDS INDEX EQUITY WORLD AMUNDI INDEX MSCI EMU AMUNDI INDEX S&P 500 AXA ROSENBERG GLOBAL EQUITY ALPHA FUND AXA ROSENBERG US EQUITY ALPHA FUND CPR INVEST - GLOBAL DISRUPTIVE OPPORTUNITIES DPAM INVEST B EQUITIES EUROLAND - F DPAM INVEST B EQUITIES WORLD SUSTAINABLE - F DPAM INVEST B REAL ESTATE EUROPE DIVIDEND - F MERIAN NORTH AMERICAN EQUITY MIRAE ASIA GREAT CONSUMER EQUITY FUND NEUBERGER BERMAN US MULTI CAP OPPORTUNITIES FUND OSSIAM US SHILLER CAPE VALUÉ POLAR CAPITAL BIOTECHNOLOGY FUND POLAR CAPITAL GLOBAL TECHNOLOGY POLAR CAPITAL HEALTHCARE OPPORTUNITIES T. ROWE PRICE FUNDS US BLUE CHIP T. ROWE PRICE FUNDS US EQUITY T. ROWE PRICE FUNDS US SMALLER COMPANIES TEMPLETON ASIAN GROWTH FUND TEMPLETON EMERGING MARKETS FUND TEMPLETON GLOBAL CLIMATE CHANGE FUND THREADNEEDLE (LUX) GLOBAL FOCUS FUND THREADNEEDLE (LUX) GLOBAL SMALLER COMPANIES FUND UBS (LUX) EQUITY FUND – CHINA OPPORTUNITY (USD) UBS (LUX) EQUITY SICAV – EURO COUNTRIES INCOME (EUR)

■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■

GS GLOBAL STRATEGIC MACRO BOND PICTET-ABSOLUTE RETURN FIXED INCOME MFS GLOBAL TOTAL RETURN TOTAL MFS PRUDENT CAPITAL TOTAL BMO REAL ESTATE EQUITY MARKET NEUTRAL JPM GLOBAL MACRO OPPORTUNITIES FUND EDRF INCOME EUROPE BSF AMERICAS DIVERSIFIED EQUITY ABSOLUTE RETURN FUND ALLIANZ DYNAMIC MULTI ASSET STRATEGY 15 SRI INVESCO GLOBAL TARGETED RETURNS FUND G FUND ALPHA FIXED INCOME UBS (LUX) STRATEGY FUND – YIELD (EUR) ALLIANZ DYNAMIC MULTI ASSET STRATEGY 50 SRI VONTOBEL FUND - TWENTYFOUR ABSOLUTE RETURN CREDIT ALLIANZ INCOME AND GROWTH INVESCO GLOBAL INCOME FUND ALLIANZ DYNAMIC ASSET STRATEGY 75 SRI MAN GLG EUROPEAN EQUITY ALTERNATIVE SYCOMORE PARTNERS UBS (LUX) STRATEGY FUND – BALANCED (EUR) CANDRIAM INDEX ARBITRAGE PICTET TR-ATLAS AB SELECT ABSOLUTE ALPHA INVESCO BALANCED-RISK ALLOCATION FUND MAN GLG MID-CAP EQUITY ALTERNATIVE JANUS HENDERSON BALANCED FUND MAN AHL TARGETRISK AXA WF GLOBAL OPTIMAL INCOME M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND PIMCO GIS DYNAMIC MULTI-ASSET FUND PYRFORD GLOBAL TOTAL RETURN (STERLING) RUFFER TOTAL RETURN INTERNATIONAL FUND AMUNDI RENDEMENT PLUS FLOSSBACH VON STORCH - MULTI ASSET - BALANCED FLOSSBACH VON STORCH - MULTI ASSET - DEFENSIVE FLOSSBACH VON STORCH - MULTIPLE OPPORTUNITIES II M&G (LUX) INCOME ALLOCATION FUND AMUNDI FUNDS ABSOLUTE RETURN MULTI-STRATEGY ELEVA ABSOLUTE RETURN FUND NEUBERGER BERMAN UNCORRELATED STRATEGIES FUND POLAR CAPITAL UK ABSOLUTE FUND

■■■ ■■■ ■■■ ■■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■ ■■

1.000

250

500

750

1.000

250

500

750

1.000

Fondos con mas de 1.000 millones de activos en manos de clientes españoles. Fuente: diferentes entidades distribuidoras y gestoras.

SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 35

Encuesta de Conﬁanza del Inversor Español

2T2020

La conﬁanza de los inversores vuelve a caer por cuarto trimestre consecutivo debido al coronavirus J.P. Morgan Asset Management realiza desde 2007 una encuesta trimestral sobre el comportamiento de inversores y ahorradores. De esta encuesta se obtiene el Índice de Conﬁanza del Inversor, que como veremos a continuación, ha sufrido una gran caída desde el trimestre anterior. A continuación, presentamos los resultados principales de la última oleada de encuestas, correspondiente al segundo trimestre de 2020.

INDICE DE CONFIANZA DEL INVERSOR ESPAÑOL La confianza del inversor español encadena su cuarto trimestre consecutivo en negativo con -2,07 puntos. La crisis provocada por la COVID-19 es el principal motivo desencadenante de la preocupación de los inversores, desplazando por completo a las causas recurrentemente mencionadas en anteriores oleadas, como la inestabilidad política, la guerra comercial o la desaceleración económica. Analizando en mayor detalle los últimos meses, se observa cómo el impacto de la Covid-19 se dejó sentir de forma intensa en marzo y continuó en abril y mayo. El inicio de la desescalada y la finalización del estado de alarma en junio han permitido recuperar parte de la confianza de cara al +20 futuro; y el último mes presenta un tímido movimiento al alza, llegando hasta el +0,3.

3,27 3,15

0,52

0,07

-0,53

-0,95

-2,13

-1,11

-2,42

-2,93 -4,94

T2 T3 T4 T1

T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1

2007

2014

2015

2016

2009

2010

2011

-2,07

-4,35

T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1

2008

0,83

1,46

-0,31

-0,99 -1,41

-3,02

0,96

0,08

0,14

-5

2,49

1,73

1,27

1,14

0,24

2012

2013

T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2

2017

2018

2019

2020

-20

Muy probable suba: +20

Probable suba: +10

Ni probable ni improbable: 0

Probable baje: -10

Muy probable baje: -20

El índice de conﬁanza del inversor se obtiene ponderando las respuestas a la siguiente pregunta: “¿Cómo cree que evolucionarán los mercados bursátiles en los próximos 6 meses?”. La media de todas las evaluaciones indica la tendencia del mercado.

Ahorradores frente a Inversores

Si diferenciamos entre ahorradores “puros” (aquellos que tienen en cartera únicamente depósitos, libretas o cuentas de ahorro) e “inversores” (aquellos que además tienen posiciones en renta variable, renta ﬁja, inversión inmobiliaria o fondos de inversión), en esta última oleada sus posiciones se han distanciado. De esta manera, los inversores puros han mejorado tímidamente, pasando de -1,0 a -0,7 y los ahorradores puros por su parte han experimentado una gran caída al pasar de -2,3 a -4,5. +20

Total inversores y ahorradores

4,0

Ahorradores puros

-0,4

-1,0 -1,4 -1,4 -1,7

-2,4 -2,9 -3,1

-5

Inversores

2011

-5,0 T2 T3 2012

0,4

-0,6 -1,1

0,9

-0,3

-0,9

1,7

3,6

2,2 1,5

2,5

0,7

0,9

1,3 1,0

1,3 0,8

0,4

-0,3

-4,4 -4,9 T4 T1

2013

-0,7

-1,6

0,0

-1,3

-2,1

-2,4 -2,8

-4,9 -4,9 T1

0,1

-0,3

0,3

0,2 -0,2

-2,2

2,9 1,0 0,1

1,2

1,3

1,1

0,1 -1,1

3,7 1,7

1,6

-2,1

-3,6

2014

2015

T2 2016

T2 2017

2018

2019

-4,5 T2

2020

-20

Resultados por áreas geográficas De forma semestral agregamos los datos para extraer resultados desglosados por las diferentes zonas geográficas del país* y los resultados son prácticamente uniformes. Las lecturas negativas se dan en todos los casos, excepto en Castilla la Mancha y Aragón, que a cierre de junio se sitúan en “terreno verde” con 0,6 y 0,3 puntos respectivamente. En el otro extremo, los inversores más pesimistas con respecto a la situación de los mercados en los próximos meses se dan en Extremadura (-3,8), Canarias (-3,5), Cantabria (-2,9) y Galicia (-2,6), Asturias (-2,5) y Castilla y León (-2,5) Por su parte, en País Vasco la confianza se mantiene en niveles similares a 2019, y registra un neutro -0,1. Andalucía se sitúa cerca de la media estatal del -1,7 y, aunque ha sufrido un significativo aumento del pesimismo, la opinión de sus ahorradores e inversores es todavía mejor que la de los de Madrid (-2,2) y Cataluña (-2,0); aunque peor que la que manifiestan valencianos (-1,2) 2,0

0,3

1,3

0,5

1,3

1,0

1,5

2,1

0,4

GALICIA 0,0 -0,7 -2,5

-4,6 -2,6

-0,1

-3,0 -0,2 1,1

1,7

-1,6 -2,6 2,0

0,6

0,7

2,4

0,7

ASTURIAS -1,2

CASTILLA Y LEÓN

0,3

-0,3

-3,0 -0,7

0,0

-4,4 -4,7 -1,8

-0,3

-3,6

1,0

0,2 -0,2

-0,5 -0,3 -1,4

-5,2

2,4

1,3 -1,0

1,5

0,5

1,2

0,2

2,8

-2,3 1,4

1,2

1,5 -0,2

-2,9 -2,6 0,6

0,1

0,9

2,3

0,4

CATALUÑA

-4,3

-3,0 -1,4

-3,0 0,4

0,3 -0,1 -0,8 -1,9 -4,9

-5,0 -3,0

0,1

MADRID -0,6 -2,2

-1,3

-2,7

-4,9 -4,5

CASTILLA LA MANCHA -0,1 -1,9 -1,6 -1,2 -4,8 -2,9

0,6

0,3

0,8

2,9 -2,0 -2,8

1,1

-2,1

0,2

1,0

2,0

0,9 -0,7

-1,0

1,0 -1,4

2,8

2,7

2,5

0,5

2,9

4,3

1,1

-2,3 -2,2

0,1

2,6

0,3

1,2

1,6

0,4

1,2

1,7

3,1

2,3

2,4

2,3

3,8

1,3

-0,6

-0,7 0,2

-1,0 -1,2 1,4

ANDALUCÍA -2,8

-2,0 -3,0 -3,7

-0,2

-4,4 -4,4 -2,9 -0,8

*Las zonas geográﬁcas que aparecen sin colorear son aquellas en las que la muestra de la encuesta no era lo suﬁcientemente sólida para obtener resultados desglosados.

-5,5

-6,7 -3,1

-3,7

-3,3

-0,9

2,0

ARAGÓN

-1,3

1,8

-1,7 1,0

-2,3

2,6

0,1

-2,0 -0,3

0,1

CANARIAS

0,6 -1,1

-0,4 -1,1 0,3

-2,5 -2,0

0,8

0,0

1,0

-0,6 0,6

-3,5 -3,3

1,2

-3,1

-0,9 -0,9 -1,8

1,1

2,1

3,2

2,4

0,3

1,5 -0,7

-1,5

0,8

0,2

3,2

2,6

0,1 -1,4

-0,9 2,3

2,7

2,3

4,0

1,3

2,9

3,8

2,7

EXTREMADURA

-3,5

0,3

-0,1 0,2 -1,5

CANTABRIA

-2,5

-0,3 -0,1

-3,7 0,1

-0,1

C. VALENCIANA -0,9 -0,5 -0,6 -2,2

1,0

-0,4

-1,7

2,1

PAÍS VASCO -0,8 -0,6 -1,5 -5,0

-0,8 -2,5

-3,8

0,3 -0,1

-2,9

S1 10 S2 10 S1 11 S2 11 S1 12 S2 12 S1 13 S2 13 S1 14 S2 14 S1 15 S2 15 S1 16 S2 16 S1 17 S2 17 S1 18 S2 18 S1 19 S2 19 S1 20

FICHA TÉCNICA DEL ESTUDIO: Universo: Consumidores de productos de ahorro e inversión en hogares en el territorio nacional de 30 y más años de edad Muestra: 2.741 entrevistas Error muestral: +-1,85% (n=2.741 trimestral) con un nivel de confianza del 95% y siendo p=q=0,5. Ambito: Nacional (incluido Canarias). Periodicidad: Trimestral. Instituto de Investigación: GFK Emer Ad-Hoc Research - División de Estudios Financieros. Cualesquiera estimaciones, cifras, opiniones o técnicas y estrategias de inversión que se mencionan, a menos que se indique otra cosa, son de J.P. Morgan Asset Management en la fecha de publicación. Se consideran exactas en el momento en que se ha redactado el documento, pero no se garantiza su exactitud y no se asume ninguna responsabilidad por error u omisión. Pueden estar sujetas a cambios sin que se le comuniquen o notifiquen. Este documento tiene carácter meramente informativo. Las opiniones contenidas en el presente documento no deben considerarse asesoramiento o recomendación de comprar o vender acciones y no deberá entenderse que la documentación contiene información suficiente para apoyar una decisión de inversión. Se ha de indicar que el valor de las inversiones y sus rendimientos pueden fluctuar en función de las condiciones del mercado y los acuerdos fiscales, y cabe que los inversores no recuperen el importe íntegro invertido. Publicado por JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r.l. Sucursal en España con domicilio en Paseo de la Castellana 31. Registrada en la CNMV.

www.jpmorganassetmanagement.es

JUNIO

en Europa

El Barómetro

PANORAMA EL SECTOR EN CIFRAS

ACOPIO DE LIQUIDEZ ANTE

UN FUTURO INCIERTO Todas las categorías se anotan captaciones netas en un mes que registra las entradas de dinero mensuales más altas del año.

FONDOS INTERNACIONALES UCITS QUE MÁS CAPTAN EN EL MES (Productos cuyo volumen bajo gestión con origen en un solo país no alcanza el 80% de su patrimonio total) EN RENTA VARIABLE FONDO

EN BONOS VOL.

FONDO

EN MULTIACTIVOS Y OTROS VOL.

FONDO

VOL.

KBC Equity Fund World

1.257

PIMCO GIS Global Investment Grade Credit

1.172

Amundi Physical Gold ETC

UBS ETFs plc MSCI ACWI SF UCITS ETF

1.100

PIMCO GIS Income

926

Flossbach von Storch Multiple Opportunities II

337

843

iShares $ High Yield Corporate Bond UCITS ETF

722

BetaMiner Behedged Sub-Fund

307

Allianz China A-Shares

610

iShares Global Corporate Bond UCITS ETF

673

Flossbach von Storch Multiple Opportunities

298

KBC Equity Fund Eurozone

486

AB FCP I American Income Portfolio

644

PIMCO GIS StocksPLUS

294

CSIF (IE) MSCI USA ESG Leaders Blue UCITS ETF

477

iShares Euro High Yield Corp. Bond UCITS ETF

585

MFS Meridian Prudent Capital

288

CSIF (IE) MSCI USA Blue UCITS ETF

473

UBS (Lux) Bond Sicav 2025 I (EUR)

557

iShares Divers. Commodity SWAP UCITS ETF

277

BlackRock GF World Healthscience

469

JPMorgan Global High Yield Bond

533

HSBC GIF Multi-Asset Style Factors

276

HSBC Multi-Factor Worldwide Equity

467

Multi Units Lyxor US TIPS (DR) UCITS ETF

507

AQR LUX Funds II Style Capture UCITS

220

BlackRock GF World Technology

457

Robeco High Yield Bonds

493

MFS Meridian Prudent Wealth

iShares EURO STOXX (DE)

448

JPMorgan Funds Managed Reserves Fund

491

Xtrackers Physical Silver ETC (EUR)

State Street Global Advisors World Index Equity

423

iShares Core Euro Corporate Bond UCITS ETF

484

Invesco Bloomberg Commodity UCITS ETF

202

Morgan Stanley Global Opportunity Fund

421

iShares US Aggregate Bond UCITS ETF

460

Allianz Neo ISR 2020

200

iShares MSCI World EUR Hedged UCITS ETF

413

M&G (Lux) Emerging Markets Bond

458

PIMCO GIS Dynamic Multi-Asset

189

Mercer Passive F. Index. Global Eq. UCITS CCF

373

PIMCO GIS US Short-Term

451

Neuberger Berman Uncorrelated Strategies

137

HSBC Worldwide Equity UCITS ETF

363

iShares $ Treasury Bond 7-10yr UCITS ETF

446

Janus Henderson Balanced

132

BlackRock SF European Absolute Return

357

iShares $ Corporate Bond UCITS ETF

440

BlackRock SF Global Event Driven

126

KBC Equity Fund USA & Canada

351

PIMCO GIS Global Bond Fund

419

DWS Concept Kaldemorgen

121

BlackRock IPF Japan Equity 1

318

JPMorgan Global Corporate Bond

412

Man AHL TargetRisk

118

UBS (Lux) Equity Sicav All China (USD)

313

Aviva Investors Global Inv. Grade Corp. Bond

WisdomTree Physical Swiss Gold

104

Momentum GF Global Equity

Fuente: Broadridge FundFile y J.P. Morgan AM. En millones de euros.

38 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

406

500

217 203

LOS FONDOS QUE MÁS CAPTAN EN EL MES (Incluye productos locales e internacionales, sin monetarios) FONDO

ás riesgo pero con control y, sobre todo, haciendo acopio de liquidez ¿quizá en espera de un segundo semestre incierto? Según los datos del estudio que Broadridge FundFile y J.P. Morgan AM elabora en exclusiva para FundsPeople, el sector estrella de junio (los datos se elaboran con dos meses de retraso) es el de las acciones globales. No obstante, la renta fija recibe cerca de 35.500 millones de euros netos en junio, más del doble de lo que captan los fondos de bolsa este mes, 14.800 millones de euros netos. Y muy por delante de estas dos categorías, los monetarios atraen unos 42.000 millones de euros netos. Junio se salda así con captaciones netas en todas las grandes categorías y, en conjunto, arroja las entradas mensuales más elevadas del año. Al cierre del semestre, el patrimonio total roza ya los 10,5 billones de euros (casi nueve billones sin monetarios). En junio, además, el inversor parece renovar su interés por los fondos mixtos aunque lo hace apostando solo por un nombre propio, ING.

LO GLOBAL EN RACHA Los productos de perfil global siguen como favoritos del inversor tanto en renta variable como fija. Solo con producto internacional, el superventas del mes es el KBC Equity Fund World, un fondo de renta variable global que, en el negocio total europeo es el cuarto que más capta del mes y lidera el sec-

GRUPO

PAÍS

TIPO

VOLUMEN

ING Select Fund Actueel Neutraal

ING Group

Países Bajos

Mixtos

1.861

ING Select Fund Actueel Offensief

ING Group

Países Bajos

Mixtos

1.528

UBS (CH) Bond Fund Bonds CHF Sustainable

UBS

Suiza

Bonos

1.409

KBC Equity Fund World

KBC

Internacional

Acciones

1.257

PIMCO GIS Global Investment Grade Credit

PIMCO

Internacional

Bonos

1.172

UBS ETFs plc MSCI ACWI SF UCITS ETF

UBS

Internacional

Acciones

1.100

PIMCO GIS Income

PIMCO

Internacional

Bonos

926

Nordea Institutionella Aktiefonden Sverige

Nordea

Suecia

Acciones

852

Momentum GF Global Equity

MMI Holdings

Internacional

Acciones

843

BlackRock ACS World ESG Equity Tracker

BlackRock

Reino Unido

Acciones

797

Multicooperation JB Fixed Maturity 2024 Asia

GAM

Suiza

Bonos

768

ING Select Fund Duurzaam Neutraal

ING Group

Países Bajos

Mixtos

747

iShares $ High Yield Corp Bond UCITS ETF

BlackRock

Internacional

Bonos

722

iShares Global Corporate Bond UCITS ETF

BlackRock

Internacional

Bonos

673

AB FCP I American Income Portfolio

Internacional

Bonos

644

ING Select Fund Actueel Zeer Offensief

ING Group

Países Bajos

Acciones

628

Allianz China A-Shares

Allianz GI

Internacional

Acciones

610

iShares Euro High Yield Corp. Bond UCITS ETF

BlackRock

Internacional

Bonos

585

UBS (Lux) Bond Sicav 2025 I (EUR)

UBS

Internacional

Bonos

557

JPMorgan Global High Yield Bond

J.P. Morgan AM

Internacional

Bonos

533

Fuente: Broadridge FundFile y J.P. Morgan AM. Datos a 30 de junio de 2020 en millones de euros. Se entiende que un fondo es internacional cuando el volumen bajo gestión con origen en un solo país no alcanza el 80% del volumen total del producto.

DOS SUPERVENTAS NEERLANDESES Dos fondos mixtos del grupo ING se erigen como superventas de junio en el negocio total europeo sin monetarios. El ING Select Fund Actueel Neutraal, un mixto balanceado, es el líder en captaciones del mes, seguido del defensivo ING Select Fund Actueel Off ensief. Entre los dos logran unas entradas netas cercanas a los 3.400 millones, el 80% de todo lo captado por los mixtos en el mes. Fuera de estos dos productos y de su mercado local, los mixtos sufren reembolsos netos en las principales plazas europeas, incluido el mercado internacional de Luxemburgo y Dublín.

tor estrella en junio, el de las acciones globales. Asimismo, el inversor en bolsa se mantiene en fondos temáticos (medioambiente, salud y tecnología). Con producto local e internacional, un fondo en francos suizos de UBS, el Bond Fund Bonds CHF Sustainable, es el tercer superventas del mes por detrás de los dos mixtos de ING que lideran en junio las captaciones. Le sigue el PIMCO GIS Global Investment Grade Credit, un fondo de bonos corpo-

DESDE ENERO, SOLO LOS MONETARIOS ACUMULAN ENTRADAS NETAS TRAS LAS SALIDAS DE MARZO SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 39

PANORAMA EL SECTOR EN CIFRAS

PATRIMONIO Y CAPTACIONES DE FONDOS UCITS EN EUROPA

PATRIMONIO POR TIPO DE ACTIVOS 12.000.000 11.000.000 10.000.000 9.000.000 8.000.000

(En millones de euros, incluye monetarios)

7.000.000 6.000.000 5.000.000

PATRIMONIO

4.000.000

MONETARIOS

3.000.000

MIXTOS Y OTROS

2.000.000

ACCIONES

1.000.000

BONOS

0 MAY.

JUN.

JUL.

AGO.

SEP.

OCT.

NOV.

DIC.

ENE.

FEB.

MAR.

ABR.

OCT.

NOV.

DIC.

ENE.

FEB.

MAR.

ABR.

2018

CAPTACIONES NETAS 100.000 50.000 CAPTACIÓN NETA 0

MES CON ENTRADAS NETAS MES CON SALIDAS NETAS

-50.000 MAY.

JUN.

JUL.

AGO.

SEP. 2018

rativos de perfil global que, dentro de la oferta internacional, es el fondo de renta fija que más capta. El inversor en bonos claramente se ha posicionado en junio en fondos globales, ya sea en deuda corporativa, en bonos de alto rendimiento o en divisas, pero también en deuda con grado de inversión.

Por mercados, Reino Unido es el que más ha sufrido en junio con reembolsos netos en todas las categorías excepto en la de bonos. Dejando de lado las plazas internacionales de Luxemburgo y Dublín (responsables de más de 65% de las entradas netas totales), Suiza lidera en junio las captaciones

en fondos de bonos e Italia las de fondos de acciones. Pese a las buenas captaciones del segundo trimestre del año, las fuertes salidas netas del pandémico mes de marzo aún hacen que todas las categorías acumulen reembolsos netos desde enero. Todas, menos los monetarios.

CON MONETARIOS

SIN MONETARIOS

GRUPOS QUE MÁS CAPTAN EN EL MES

BlackRock

8.308 4.863

NEGOCIO INTERNACIONAL

10.872

Goldman Sachs

9.335

PIMCO

J.P. Morgan AM

7.606

J.P. Morgan AM

2.870

Amundi

7.246

Credit Suisse

2.690

Morgan Stanley

6.549

DWS

2.199

PIMCO

4.863

UBS

2.163

DWS

4.475

Morgan Stanley

1.737

Credit Suisse

2.765

Pictet

1.418

UBS

2.163

Fidelity

1.290

State Street

1.842

Flossbach von Storch

1.109

UN LÍDER SIN SUPERVENTAS EN JUNIO BlackRock es el grupo que más capta en junio tanto con monetarios como sin ellos. Pero este mes no logra tener en los primeros puestos de superventas a alguno de sus productos. El BlackRock Institutional Cash Series plc Institutional US Dollar Liquidity Fund es su fondo estrella en junio y está en el quinto puesto de superventas. Con monetarios, le sigue Goldman Sachs, que logra que dos de sus fondos de dinero sean el segundo y tercero que más captan del mes. Y sin monetarios, PIMCO es el segundo en entradas netas y coloca a su PIMCO GIS Global Investment Grade Credit como el segundo superventas del mes del negocio internacional.

40 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

MAY.

JUN.

JUL.

AGO.

SEP.

OCT.

NOV.

DIC.

ENE.

FEB.

MAR.

ABR.

2019

MAY.

JUN.

LOS FONDOS QUE MÁS CAPTAN EN EL MES EN EL SECTOR ESTRELLA EQUITIES GLOBAL

JUN.

2020

JUL.

AGO.

SEP.

OCT.

NOV.

DIC.

ENE.

FEB.

MAR.

ABR.

JUN.

2020 -323.337

2019

Con algo más de 7.300 millones de euros en entradas netas, el sector de los fondos de acciones globales es el líder del mes de junio en el negocio total europeo sin contar monetarios. Este sector acapara la mitad de todas las entradas netas del mes en fondos de bolsa. Solo con producto internacional, este sector es el segundo que más capta del mes por detrás del de bonos corporativos.

DISTRIBUCIÓN DEL PATRIMONIO EN EUROPA DE FONDOS UCITS EN EL MES Internacional (*) Reino Unido

BONOS

MONETARIOS

MONETARIOS DINÁMICOS

ACCIONES

OTROS

MIXTOS

1.807.283

2.020.670

124.567

549.518

969.014

13.334

5.484.385

TOTAL

KBC Equity Fund World

259.638

747.237

40.479

175.452

137.758

2.304

1.362.868

UBS ETFs plc MSCI ACWI SF UCITS ETF

Alemania

99.774

181.042

79.878

57.174

220.338

7.168

645.373

Francia

191.037

234.362

92.186

63.450

28.938

3.738

613.711

Suiza

191.765

74.181

55.036

214.502

30.254

1.099

566.837

Italia

124.945

182.788

27.707

164.012

16.699

6.105

522.256

Suecia

56.988

258.295

3.718

51.255

19.604

389.860

España

78.448

35.525

19.415

40.914

7.399

181.739

TOTAL

3.059.414

3.997.881

480.492

1.433.072

1.487.662

36.388

10.494.909

DISTRIBUCIÓN DE LAS CAPTACIONES NETAS EN EUROPA DE FONDOS UCITS EN EL MES MERCADO Internacional (*) Reino Unido

BONOS

ACCIONES

OTROS

MIXTOS

MONETARIOS

MONETARIOS DINÁMICOS

TOTAL

25.203

13.685

252

-373

24.407

-230

62.944

1.757

-1.662

-1.317

-876

-580

-3

-2.680

Alemania

722

1.104

214

-29

-421

-61

1.529

Francia

576

615

418

-427

15.787

17.045

Suiza

1.823

-2.089

290

-172

-44

-134

Italia

196

1.516

-98

-920

4.093

-16

4.772

Suecia

959

161

-451

-132

-66

471

España

1.090

-371

-103

-6

-114

498

TOTAL

35.474

14.865

-856

4.233

42.301

-451

95.567

FONDO

*Los datos de Internacional incluyen los fondos domiciliados en Luxemburgo y Dublín.

MERCADO

VOL. 1.257,26 1.099,65

Momentum GF Global Equity

843,12

BlackRock ACS World ESG Equity Tracker*

796,75

ING Select Fund Actueel Zeer Offensief*

627,93

ASN Duurzaam Aandelenfonds*

503,66

HSBC Multi-Factor Worldwide Equity

466,78

State Street Gl. Advisors World Index Eq.

422,75

Morgan Stanley Global Opportunity

420,85

iShares MSCI World EUR Hedged UCITS ETF

413,16

Mercer Passive F. Index. Gl. Eq. UCITS CCF

372,96

HSBC Worldwide Equity UCITS ETF

362,52

Momentum GF Gl. Eq. Enhanced Index

265,33

Sanlam World Equity

256,39

Nordea 1 Global Stars Equity

239,19

Deka Globale Aktien LowRisk* iShares Developed World ex-Tobacco Index

227,37 208,33

AP7 Aktiefond*

196,11

Assenagon Value Small Cap Global*

182,79

Brown Advisory Global Leaders

180,57

*Fondos locales Datos a 30 de junio de 2020, en millones de euros.

SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 41

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LuxFLAG, Towards Sustainability, Forum Nachhaltige Geldanlagen, ISR y el European SRI Transparency Code2 1) Forum Nachhaltige Geldanlagen (FNG-Siegel) reconoce al Nordea 1 – Emerging Stars Equity Fund (2 estrellas), Nordea 1 – Global Stars Equity Fund (2 estrellas), Nordea 1 – European Stars Equity Fund (3 estrellas), Nordea 1 – North American Stars Equity Fund (2 estrellas), con validez para 2020; Towards Sustainability reconoce al Nordea 1 – Emerging Stars Equity Fund, Nordea 1 – Global Stars Equity Fund, Nordea 1 – European Stars Equity Fund y Nordea 1 – North American Stars Equity Fund, válido para 07.11.2019 – 07.11.2020; LuxFLAG reconoce al Nordea 1 – Emerging Stars Equity Fund, Nordea 1 – Global Stars Equity Fund y Nordea 1 – North American Stars Equity Fund, válido para 01.10.19 – 30.09.20 y Nordea 1 – European Stars Equity Fund, con validez para 01.07.20 – 30.06.21; Label ISR reconoce al Nordea 1 – Emerging Stars Equity Fund, Nordea 1 – Global Stars Equity Fund, Nordea 1 – North American Stars Equity Fund, válido para 22.11.2019 – 21.11.2022. 2) El logo European SRI Transparency reconoce al Nordea 1 – Emerging Stars Equity Fund, Nordea 1 – Global Stars Equity Fund, Nordea 1 – European Stars Equity Fund y Nordea 1 – North American Stars Equity Fund, validez para 10.2019 – 10.2020. El logo European SRI Transparency refleja que Nordea Investment Funds S.A. está comprometido en facilitar rigurosidad, validez y asegurar que la información esté disponible a tiempo para las partes interesadas, principalmente para los consumidores, con el objetivo de que puedan comprender las políticas y prácticas en cuanto a las inversiones socialmente responsables (ISR) relativas al fondo. La información detallada en cuanto a las directrices acerca de transparencia europea sobre ISR puede ser encontrada en www.eurosif.org, y la información relativa a las políticas y prácticas en cuanto a ISR de la familia STARS de Nordea, pueden ser encontradas en: Nordea.es/STARS. Las directrices de transparencia son gestionadas por Eurosif, una organización independiente. El logo europeo de transparencia sobre ISR refleja el compromiso del gestor del fondo tal y como se detalla en la parte superior y no debería ser considerado como garantía de ninguna compañía, organización o individuo. Los subfondos citados forman parte de la SICAV Nordea 1, una sociedad de inversión colectiva de capital variable luxemburguesa (Société d’Investissement à Capital Variable) constituida y debidamente autorizada conforme a las leyes de Luxemburgo, de acuerdo con lo establecido en la Directiva Europea 2009/65/CE del 13 de julio de 2009, y registrada en el registro oﬁcial de instituciones de inversión colectiva extranjeras de la CNMV bajo el número 340 para su comercialización pública en España. El presente documento es material publicitario y no divulga toda la información relevante relativa a los subfondos. Cualquier decisión de inversión en los subfondos deberá realizarse sobre la base de la información contenida en el último folleto informativo y del Documento de Datos Fundamentales para el Inversor (KIID) actualizado, que se pueden solicitar de forma gratuita, junto con el último informe anual y semestral, en versión electrónica en inglés y en el idioma del país en el que la citada SICAV se encuentra autorizada para su distribución, a Nordea Investment Funds S.A., 562, rue de Neudorf, P.O. Box 782, L-2017 Luxembourg o en la dirección de cada uno de los distribuidores autorizados de la SICAV. El agente representativo es Allfunds Bank S.A.U., C/ de los Padres Dominicos, 7, ES-28050 Madrid, España. La lista completa de los distribuidores autorizados está disponible en la página web de la CNMV (www.cnmv.es). Publicado por Nordea Investment Funds S.A., 562, rue de Neudorf, P.O. Box 782, L-2017 Luxemburgo, autorizada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier en Luxemburgo. Para más información consulte a su asesor ﬁnanciero que le podrá aconsejar de manera independiente de Nordea Investment Funds S.A.

TENDENCIAS PORTADA por Montserrat Formoso

RADIOGRAFÍA DEL NEGOCIO DE

FONDOS

PERFILA Las gestoras españolas llevan años impulsando comercialmente el vehículo fondo perﬁlado, un negocio sobre el que MiFID II juega un papel central y que representa una cuarta parte del patrimonio que hay en fondos domiciliados en España. Las caídas de los mercados siguen pesando en los datos de rentabilidad.

44 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

qué es un fondo perfilado, tú me lo preguntas. La primera respuesta nos lleva a un espacio común enmarcado por la teoría: un vehículo de inversión diseñado por una gestora con un nivel de riesgo predefinido. La gestora se implica en su gestión determinando la distribución de la cartera más adecuada, diversificando entre activos monetarios, de renta fija, de renta variable e inversiones alternativas como divisas, materias primas, etc., y seleccionando los vehículos que considera más adecuados para este posicionamiento. La respuesta ha de extenderse a las ventajas que ofrece al inversor final, por ejemplo,

FLUJOS NETOS

PATRIMONIO

30.000

80.000

INVERSIร N EN PERFILADOS Evoluciรณn del patrimonio y de las captaciones netas FLUJOS NETOS

PATRIMONIO

70.000

25.000 Fuente: FundsPeople y Morningstar Direct. Datos en millones de euros a 31 de julio de 2020.

60.000

20.000

50.000

LADOS 15.000

40.000

10.000

30.000

5.000

20.000

0 10.000 (*) Cifra estimada por FundsPeople

-5.000 2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 45

TENDENCIAS PORTADA

“LOS FONDOS PERFILADOS ERAN UNA ALTERNATIVA INTERESANTE ANTES DE MIFID II Y AHORA LO SON MÁS AÚN”, SEÑALAN EN BBVA

46 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

que a través de un único fondo, el más adecuado según su perfil de riesgo y situación, accede a una cartera de activos gestionada de forma profesionalizada y diversificada, con acceso a mercados y activos que de forma directa no sería posible. Ello sin mínimos, sin pago explícito, con liquidez diaria y las ventajas fiscales de cualquier fondo. Para la entidad es un producto rentable y de ingresos recurrentes que permite la industrialización de un servicio a medida. Ventajas supeditadas a un mismo entorno MiFID II en el que, sin embargo, encontramos estrategias diversas entre algunas de las principales entidades. Para BBVA, el producto fondo perfilado es una opción con futuro. A pesar de mantenerse al margen en el arranque del servicio, en los dos últimos años ha liderado las captaciones con un volumen acumulado desde 2017 superior a los 10.250 millones de euros. Estos flujos se concentraron en el fondo Quality Inversión Conservador, el perfilado de mayor patrimonio de la industria española (con más de 9.700 millones de euros). Con ello, la entidad lidera el ranking por patrimonio en fondos perfilados con un volumen cercano a los 18.800 millones de euros. “BBVA AM lleva años apostando por la gestión activa y una verdadera diversificación a todos los niveles. MiFID II avala, por tanto, nuestra propuesta de valor. En el caso del inversor retail, en un fondo perfilado no solo puede delegar todas las decisiones de inversión, sino que, además, tiene una auténtica cartera dispuesta

con los mejores subyacentes y al mejor precio posible. Era una alternativa muy interesante antes de la normativa y ahora lo es, si cabe, más aún”, señalan desde la entidad. Santander ocupa la segunda posición por volumen gestionado en fondos perfilados con más de 15.690 millones de euros. Desde la entidad señalan que estos productos siguen siendo una de sus estrategias prioritarias a través de la gama Mi Fondo Santander, cuyo patrimonio ha sumado más de 2.590 millones de euros tras las fusiones de los fondos de Allianz Popular AM. El tercer puesto lo ocupa Bankia con un volumen superior a los 8.133 millones de euros. Le siguen Sabadell AM y CaixaBank con un patrimonio de 4.399 millones y 4.238 millones, respectivamente. Y aquí llegamos a las excepciones dentro de las principales entidades españolas, porque para CaixaBank es un producto que ha quedado atrás. A pesar de que ha sido una de las principales impulsoras de los fondos perfilados desde 2013, en los últimos años han orientado su gama de perfilados hacia modelos de pago explícito basados en el asesoramiento independiente y la gestión discrecional a través de las carteras master, que registran unas entradas netas cercanas a los 6.300 millones de euros. El camino inverso a CaixaBank lo ha emprendido Ibercaja. Hasta la llegada de MiFID II la apuesta comercial de la entidad había residido en la gestión discrecional delegada. Pero el inicio del cobro explícito de la comisión de ges-

ENTIDADES CON MAYOR PATRIMONIO EN FONDOS PERFILADOS FLUJOS 2014

FLUJOS 2015

FLUJOS 2016

FLUJOS 2017

FLUJOS 2018

BBVA

1.248

2.658

-690

6.943

3.981

374

-1.046

18.799

Santander

3.851

8.121

-1.515

408

596

2.117

2.007

15.690

Bankia

1.097

3.158

483

3.351

-108

-157

8.134

152

2.646

2.185

532

-783

-244

4.399

Sabadell A.M. CaixaBank

FLUJOS 2019

FLUJOS 2020

PATRIMONIO

4.639

6.900

-2.395

-2.831

-2.236

-1.182

-661

4.238

Ibercaja

161

848

1.354

401

2.867

Unicaja

125

653

141

608

281

2.315

467

936

452

-277

1.674

453

753

-14

170

-235

-159

-8

1.244

162

104

217

1.060

Bankinter Kutxabank Abante

Fuente: FundsPeople y Morningstar Direct. Datos en millones de euros a 31 de julio de 2020.

tión en cumplimiento de la normativa MiFID II, en enero de 2018, supuso un impulso importante para la inversión en fondos perfilados. Actualmente, el patrimonio supera los 2.866 millones de euros frente a los 278 millones a cierre de 2017, tras el fuerte trasvase de patrimonio gestionado desde carteras de gestión delegada hacia perfilados en 2018 y 2019. “La llegada de MiFID II y el inicio del cobro de la comisión explícita hicieron cuestionarse a muchos clientes si la gestión delegada era la mejor alternativa. La gama de fondos perfilados ofrece un producto de gestión con una filosofía de inversión similar manteniendo la gestión activa y profesionalizada”, señalan desde Ibercaja. Las entidades citadas acaparan el 80% del volumen en fondos perfilados, que superaba, a cierre de julio, los 66.000 millones de euros, según cifras de Morningstar, lo que equivale a una cuarta parte del patrimonio en fondos de inversión españoles. Estos datos im-

plican una pérdida de patrimonio del 6,67% respecto a diciembre de 2019, justificada por la fuerte corrección de los mercados en el primer trimestre. Si analizamos los flujos de dinero de la oferta existente de fondos perfilados, estos siguen registrando salidas netas de capital en julio y en el agregado del año en curso (las entradas en Santander en los dos últimos meses responden a la absorción de los perfilados de Allianz Popular). Sin embargo, hay entidades con flujos netos positivos en 2020, lista encabezada por Ibercaja (401 millones) y seguida por Liberbank e Inversis (como gestora de los cinco fondos perfilados lanzados por Singular Bank). Registran las mayores entradas los fondos Mi Fondo Santander Patrimonio y Mi Fondo Santander Moderado, seguidos de Ibercaja Gestión Evolución, Ibercaja Gestión Equilibrada, Liberbank Cartera Conservadora y Unicorp Selección Prudente. SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 47

TENDENCIAS PORTADA

RENTABILIDAD MEDIA DE LOS FONDOS PERFILADOS SEGÚN SU CATEGORÍA 3 AÑOS

5 AÑOS

2018

2019

-4,75

2020

-0,88

0,79

0,38

-9,94

15,22

Mixtos Cautelosos

-2,23

-1,29

-0,49

-0,51

-5,10

5,17

Mixtos Flexibles

-2,08

1,35

1,02

0,73

-11,13

14,15

Mixtos Moderados

-3,67

-1,26

0,34

0,09

-7,54

10,64

Multialternativos

-4,67

-3,72

-1,82

-1,03

-6,06

4,98

Renta Variable Global

-4,03

1,53

2,59

1,81

-11,16

20,25

Mixtos Arriesgados

1 AÑO

Fuente: FundsPeople y Morningstar Direct. Datos en millones de euros a 31 de julio de 2020.

LOS FONDOS DE PERFIL CAUTELOSO SE ENCUENTRAN EN UNA SITUACIÓN MÁS COMPLEJA PARA RECUPERAR LO CEDIDO EN EL PRIMER TRIMESTRE DE 2020

Consulte la sección de Fondos Perﬁlados de la revista para obtener información individualizada del patrimonio y la rentabilidad de los últimos años. 48 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

A pesar de que la mayoría de fondos han experimentados sus máximas caídas de los últimos años en el primer trimestre de 2020, los reembolsos de los inversores se han contenido. La crisis ha llegado después de un 2019 excepcional en rentabilidades que permitió salvar los muebles de un 2018 especialmente negativo con los perfiles sobre el papel de menor riesgo. A cierre de julio, los perfilados cautelosos, moderados y arriesgados acumulaban, de media, unas caídas del 2,23%, 3,67% y un 4,75%, respectivamente. A tres y cinco años la fotografía cambia, y solo es la gama de cautelosos la que de media pierde dinero (-0,49% y -0,51%), mientras que los restantes perfiles arrojan datos ligeramente positivos. Son los fondos más cautelosos los que se encuentran en una situación más compleja para recuperar lo cedido en la crisis puesto que, a priori, su potencial de revalorización a largo plazo es inferior al de los otros vehículos. Común a todos los perfiles es la notable dispersión de resultados: mientras que en el año el fondo conservador más rentable ofrecía a cierre de julio un 2,05%, el de mayores pérdidas registraba una caída del 8,35%. En los moderados la horquilla va del +4,24% al -13,67%, en los arriesgados del +4,88% al -9,88%, mientras que en los flexibles

se estrecha del +4,17% al -5,22%. De un total de casi 130 fondos perfilados, solo 16 no registran resultados negativos en 2020 a cierre de julio (si bien solo seis superan los 50 millones de patrimonio). A uno y tres años el número de fondos que no incurre en pérdidas se eleva a 34 y 48, respectivamente, lo que equivale a un 29% y un 44% de la oferta total en cada momento. Es decir, más de dos tercios de los fondos perfilados se mantienen en terreno negativo a un año, y más de la mitad a tres años. La velocidad y virulencia de las caídas de los mercados en marzo, así como de la recuperación posterior, ha reafirmado a muchos equipos de gestión en mantener la estrategia central de las carteras. Si bien, tal como vemos en la sección de Fondos Perfilados de la revista, el agregado de las carteras indica una reducción del riesgo en los últimos meses, especialmente en la gama cautelosa y moderada, a favor de la liquidez. Empezamos el tercer trimestre sin visibilidad económica y empresarial y con unas herramientas monetarias y fiscales desgastadas. Podrá llevar tiempo restablecer los datos de rentabilidad de los fondos y poner en valor aquellas carteras con un posicionamiento acertado, si bien la pericia del equipo gestor han de hacer el resto para respaldar los intereses del inversor minorista.

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TENDENCIAS NEGOCIO por Jaime Pinto

LA CONVIVENCIA DE LOS

FONDOS Y DEPÓSITOS EN LA BANCA ESPAÑOLA En los últimos tres años, los 11 grupos bancarios más importantes de España han incrementado su volumen tanto en fondos de inversión como en depósitos.

frecen poca rentabilidad o ninguna. Sin embargo, el ahorro canalizado a través de depósitos no se achica. En los últimos tres años, los depósitos de clientes, principalmente a través de cuentas a la vista, se ha incrementado casi un 7%, hasta los 918.624 millones de euros a finales de 2019, tal y como refleja el Observatorio Inverco sobre el Ahorro Financiero de las Familias

50 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

Españolas elaborado con datos del Banco de España. Se desmonta así el mito de que el crecimiento del patrimonio en los fondos de inversión en los últimos años procede de un trasvase directo desde los depósitos bancarios. Simplemente, el ahorro financiero de las familias españolas creció, desde los 2,26 billones de euros en 2016 a los 2,41 billones en 2019, una parte en fondos de inversión, otra en depósitos y el resto

19,9%

22,5%

18,2%

36% 41,6%

41% 29,5% 31,3%

40.9%

20,6%

RANKING POR COMUNIDADES CC.AA.

PATRIMONIO FONDOS

PATRIMONIO DEPÓSITOS

Navarra

7.289

17.519

41,60%

La Rioja

3.671

8.951

41,00%

Aragón

14.204

34.739

40,90%

País Vasco

29.536

82.135

36,00%

Castilla y León

21.046

67.236

31,30%

Cataluña

49.092

166.519

29,50%

276.548

1.171.258

23,60%

213

944

22,60%

2.952

13.128

22,50%

214

970

22,10%

Madrid

67.643

327.631

20,60%

Asturias

5.022

25.240

19,90%

Castilla-La Mancha

7.247

38.262

18,90% 18,20%

TOTAL NACIONAL Ceuta Cantabria Melilla

15,7%

% DE CUOTA DE FONDOS/ DEPÓSITOS

Galicia

11.543

63.491

Valencia

19.360

106.669

18,10%

Andalucía

21.606

120.770

17,90%

Murcia

4.168

24.568

17,00%

Islas Canarias

4.706

28.080

16,80%

Extremadura

3.017

18.890

16,00%

Islas Baleares

4.019

25.516

15,70%

18,9%

18,1%

16%

17%

17,9%

22,6%

22,1%

16,8%

Fuente: Observatorio Inverco, datos a ﬁnales de 2019. Se ha ordenado por el porcentaje de cuota de fondos sobre depósitos.

en seguros o inversiones directas en acciones y renta fija. Lo que sí ha ocurrido es que las instituciones de inversión colectiva españolas han crecido con más fuerza que los depósitos, casi un 20% en el mismo periodo, hasta alcanzar los 338.542 millones de euros entre fondos y sicav. Este crecimiento ha permitido a los fondos ganar cuota frente a los depósitos en el ahorro financiero de las familias. Así, los fondos y sicav pasaron de

representar el 12,9% del ahorro en 2016 al 14% en 2019, mientras los depósitos bajaron del 39,3% al 38,1%. Además, hay un 5,2% adicional de cuota en planes de pensiones privados.

BANCOS ESPAÑOLES En comparación, la ratio media de fondos sobre depósitos alcanza el 23,6% en 2019, cuando a finales de 2016 era del 21,4%. Hay regiones muy por encima de este dato, como Navarra, La Rioja o

Aragón, que superan el 40% . A la cola, Canarias, Extremadura y Baleares, con un 16,8%, un 16% y un 15,7%, respectivamente. El crecimiento del ahorro a través de fondos de inversión y otros recursos fuera de balance se ha dirigido, principalmente, a grandes grupos bancarios nacionales. Estas entidades concentran una parte muy importante del ahorro financiero de los españoles, tanto en fondos como en depósitos. SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 51

TENDENCIAS NEGOCIO

En general, según las cuentas de resultados de las 11 principales entidades bancarias españolas, la apuesta comercial en materia de ahorro e inversión ha estado centrada en los últimos años en hacer crecer la parte de la tarta destinada a recursos fuera de balance. Una línea de negocio muy deseada para las cuentas de resultados de estos grupos por la fuente constante de comisiones en ausencia de unos tipos de interés atractivos. Actualmente, la cuota media de recursos fuera de balance sobre depósitos asciende al 38%, frente al 34% de finales de 2016. En este periodo, los recursos

LA CUOTA MEDIA DE LOS RECURSOS FUERA DE BALANCE SOBRE DEPÓSITOS EN LA BANCA ESPAÑOLA ASCIENDE AL 38%, CUATRO PUNTO MÁS QUE EN 2016

fuera de balance han crecido un 24% en el conjunto de los 11 grupos analizados, según los informes financieros de cada entidad, y los depósitos un 9% (hasta los 1,15 billones), según datos de la AEB. Sin embargo, hay que tener en cuenta que las entidades contabilizan en la partida de recursos fuera de balance distintos conceptos: unas incluyen exclusivamente fondos y pensiones; otras sicav y carteras gestionadas, y algunas los seguros de ahorro en el área de pensiones. No obstante, la comparativa de cuota de otros recursos sobre depósitos permite extraer conclusiones importantes.

RECURSOS FUERA DE BALANCE, FONDOS Y DEPÓSITOS DE LOS BANCOS ESPAÑOLES RECURSOS FUERA DE BALANCE/DEPÓSITOS

BANCO SANTANDER

95.383

CAIXABANK

37%

18%

96.921

BBVA BANKIA

30.803

BANCO SABADELL

43.163

BANKINTER

34%

21% 24%

15%

39%

14%

30.351

KUTXABANK

47%

23%

66.068

56%

16%

20.927

UNICAJA

12.863

ABANCA

7.096 6%

IBERCAJA

34% 12% 17%

10%

77%

39% 19%

5.959 6% 0%

45%

30%

27.870

LIBERBANK

RECURSOS FUERA DE BALANCE

FONDOS DEL PROPIO GRUPO/DEPÓSITOS

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

DEPÓSITOS CLIENTELA

95.383

255.487

96.921

205.100

66.068

196.439

30.803

127.129

43.163

111.377

30.351

54.223

20.927

46.650

12.863

43.165

7.096

40.880

27.870

35.967

5.959

31.592

100%

Fuente: el dato de volumen en depósitos de las entidades se extrae de las cuentas de la AEB y CECA; el dato de los recursos fuera de balance proviene de las cuentas de resultados de cada entidad. Datos a diciembre de 2019, en millones de euros. Se han ordenado las entidades por su volumen de depósitos.

52 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

EVOLUCIÓN EN LOS ÚLTIMOS TRES AÑOS GRUPO

A finales de 2019, salvo Abanca y Liberbank, todas las entidades superaban el 20% de cuota de recursos fuera de balance sobre depósitos. Las entidades más destacadas son Ibercaja con un 77% de cuota, Bankinter con un 56%, CaixaBank con un 47% y Kutxabank con un 45%. Banco Sabadell, Banco Santander, BBVA y Unicaja se encuentran en la horquilla por encima del 30% y por debajo del 40%. Bankia se sitúa en el 24%. Por crecimiento de cuota, sobresalen Ibercaja (con 23 puntos porcentuales más que hace tres años), CaixaBank (con siete puntos más), Unicaja y Bankia (con seis puntos más) y Santander (con cinco puntos más). Resulta complicado sacar un dato comparativo del total que cada entidad tiene en fondos en relación al peso en depósitos. Pero sí se puede comparar el volumen en fondos de inversión de la propia gestora de cada grupo, con datos de Inverco, frente al volumen en depósitos. De media, este dato se sitúa en el 19%, frente al 17% de finales de 2016.

FONDOS PROPIOS En la comparativa de esta ratio, salen beneficiadas aquellas entidades que han realizado una apuesta mayor por el producto propio frente a aquellas que tengan una mayor arquitectura abierta. Los datos señalan que Kutxabank e Ibercaja, con cerca del 40% de cuota, son quienes más apuestan por este vehículo. De nuevo, les sigue de cerca CaixaBank y, en esta ocasión, BBVA. Otra vez, Liberbank y Abanca son las peor posicionadas, con el 6% de cuota de fondos de inversión del propio grupo sobre depósitos bancarios. El

CUOTA RECURSOS FUERA DE BALANCE/DEPÓSITOS

CUOTA FONDOS PROPIA GESTORA/DEPÓSITOS

2019

2016

2019

BANCO SANTANDER

37%

32%

18%

2016 17%

CAIXABANK

47%

45%

23%

22%

BBVA

34%

27%

21%

16%

BANKIA

24%

19%

15%

12%

BANCO SABADELL

39%

41%

14%

BANKINTER

56%

54%

16%

17%

KUTXABANK

45%

43%

34%

31%

UNICAJA

30%

24%

12%

11%

ABANCA

17%

14%

IBERCAJA

77%

54%

39%

27%

LIBERBANK

19%

16%

MEDIA

38%

34%

19%

16%

Fuente: el volumen en depósitos de las entidades se extrae de las cuentas de la AEB y CECA; el dato de recursos fuera de balance de las cuentas de resultados de cada entidad; y el dato de fondos propios de Inverco. Datos a diciembre de 2019. Se ha ordenado por volumen de depósitos.

resto de entidades se sitúan dentro de la horquilla entre el 10% y el 20%, con Santander a la cabeza de este grupo, seguida de Bankinter, Bankia, Sabadell y Unicaja. Por crecimiento, de nuevo Ibercaja gana la partida en los últimos tres años, con 12 puntos porcentuales más de cuota. Por detrás, BBVA y Bankia, con cinco y tres puntos más. En estos años, hay que señalar que Santander ha absorbido a Banco Popular y Bankia a BMN, cuya cuota en fondos propios sobre depósitos era del 16% y 4%, respectivamente, frente al 17% que tenía Santander y el 12% de Bankia. Estas cifras permitirían concluir que Abanca y Liberbank serían las entidades que más recorrido tendrían para crecer en recursos fuera de balance y en fondos, junto a Bankia por la incorporación de BMN, así como Unicaja, que ha mejorado mucho en los últimos años. SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 53

TRIBUNA IÑIGO BILBAO-GOYOAGA Partner, Estudios Bursátiles SL, experto en fondos de inversión e inversión colectiva

Son fondos de gestión activa que se limitan a seguir su índice de referencia. Y hay muchos. En España, el 85,7% de los productos de renta variable ibérica no superan a su benchmark. En otros países las cifras son aún peores.

CLOSET FUNDS, EN QUÉ CONSISTEN a firma S&P Dow Jones Indices ha publicado su informe anual SPIVA. En él se estudia cómo se ha comportado la industria en comparación con sus benchmarks o índices de referencia en la renta variable de diversos países. Al igual que otros años, el estudio es contundente. En España, solo el 14,29% de los fondos de inversión de renta variable ibérica superaron a su benchmark, es decir, el 85,71% de los fondos no pudieron superar sus índices de referencia. Otros tres países lo hicieron incluso peor. Francia con el 90,05%, Italia con el 94,83% y Holanda con el 100% superaron la raquítica estadística del mercado español. En EE.UU., nada menos que el 81,90% de los fondos activos de renta variable americana no superaron al índice S&P 500.

Existe por lo tanto una mal llamada gestión activa que se limita a seguir su índice de referencia sin casi salirse del mismo. Es lo que la industria llama

54 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

closet funds o closet indexing para diferenciarlos del explicit indexing o verdadera gestión pasiva. Muchos inversores pagan comisiones para recibir un resultado poco satisfactorio frente a la posibilidad de comprar directamente un ETF o fondo índice pasivo más barato. El problema como digo es que, por ejemplo, en EE.UU. solo el 18,10% de los fondos activos de renta variable americana ha batido al índice S&P 500 en el año 2019. Existía un cierto consenso en el mercado sobre la idea de que para tomar exposición en el mercado norteamericano de renta variable merecía la pena hacerlo a través de un ETF o fondo índice del S&P 500 y evitar así la potencial compra de un closet fund. Pero según este informe parece que, frente a comprar un fondo activo caro de renta variable ibérico, francés, italiano u holandés, también podemos ahorrar comisiones en estas zonas geográficas invirtiendo a través de un ETF o fondo índice, evitando caer en un closet fund.

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TENDENCIAS ESTRATEGIAS por María Folqué

¿VUELVE EUROPA? Tras muchos años de infraponderación, las acciones europeas parecen estar recuperando la atención de los inversores.

í, lo sabemos. Y por experiencia propia. Cuando se propone el tema de la vuelta de la renta variable europea en las reuniones de temas en la redacción, las cejas se levantan casi tanto como con la vuelta del value. Pero el caso es que en un primer vistazo del buzón de entrada, Europa ha vuelto, por lo menos a los asuntos de los correos electrónicos que recibimos. Y no podemos no hacerle caso a la actualidad. Bueno, sí podríamos, pero hay que aprovechar la coyuntura y bajar un poco las cejas. La inversión europea ha vuelto al centro del radar de muchas gestoras y en este artículo les contamos las razones de este renovado interés. Aunque nos tememos que nos queda mucho de pandemia, de momento, Europa parece que lleva algo de ventaja res56 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

pecto a otras regiones del mundo, sobre todo respecto a EE.UU. Paul Griffin, cogestor del Schroder ISF European Special Situations, considera que, “si bien los riesgos de una segunda ola siguen siendo altos, los líderes europeos parecen haber manejado la crisis del COVID-19 relativamente bien, con muchos gobiernos tomando medidas decisivas para controlar el virus temprano y también reabrir sus economías. Si continuaran dirigiendo sus economías a lo largo de un camino de recuperación al mismo tiempo que impulsan un Nuevo Acuerdo Verde a través del Fondo de Recuperación y otros paquetes de estímulo, podría finalmente ser el momento para que Europa emerja como un centro económico más fuerte. A diferencia de los EE.UU., donde el virus sigue estando preocupantemente descontrolado y la incertidumbre es alta antes de las elecciones presidenciales,

Europa continental podría posicionarse para un período de crecimiento económico relativamente mejor. Dado que la renta variable europea ha tenido un rendimiento inferior a la de EE.UU. y sigue siendo, según nos parece, infraponderada en los modelos de asignación de activos, Europa podría salir finalmente de la sombra de otros mercados de renta variable mundiales”. A otros mercados mundiales se refiere el equipo de estrategia del Instituto de Inversiones de BlackRock a la hora de reivindicar la renta variable europea. “Conforme las economías se vayan normalizando, pensamos que las acciones europeas son la exposición regional más atractiva en un escenario de reapertura diferenciada a nivel global. Tiene una infraestructura sanitaria robusta, está expuesta a un posible repunte del crecimiento

EVOLUCIÓN DE CASOS DE COVID-19 EN EUROPA FRENTE A MERCADOS EMERGENTES ENTRE MARZO Y JULIO DE 2020 EUROPA

LATINOAMÉRICA

ORIENTE MEDIO

ASIA

CASOS POR MILLÓN DE HABITANTES

125

100

MARZO

ABRIL

MAYO

JUNIO

JULIO

Fuente: BlackRock Investment Institute.

global y la política está respondiendo con estímulos. En consecuencia, creemos que ofrece un mayor potencial con menor riesgo respecto de los mercados emergentes, tradicionales beneficiarios de repuntes económicos”, señalan. Ahora bien, esta preferencia no está exenta de riesgos. Para los expertos de BlackRock, esa apuesta relativa podría enfrentarse a varios desafíos. El primero sería “un cambio en la trayectoria de la pandemia, con repuntes en Europa y des-

censo generalizado en los mercados emergentes”, apuntan. El segundo sería una debilitamiento del dólar frente a las divisas emergentes. Y una vez dentro de Europa ¿dónde invertir? Los índices del continente son a menudo rechazados por su distribución sectorial, rica en bancos y empresas de servicios públicos. Para Luca Paolini, estratega jefe de Pictet AM, “aunque somos conscientes de que la recuperación económica se encuentra en una etapa

“LAS ACCIONES DE LA EUROZONA, QUE YA ESTABAN BARATAS EN RELACIÓN A EE.UU. ANTES DE LA CRISIS, SIGUEN SIENDO ATRACTIVAS”. LUCA PAOLINI, PICTET AM SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 57

TENDENCIAS ESTRATEGIAS

EUROFIRST 300 VS. S&P 500 A TRES AÑOS EUROFIRST

S&P

30,00%

20,00%

10,00%

0,00%

-10,00%

-20,00%

-30,00% 07/2017

01/2018

07/2018

01/2019

07/2019

01/2020

07/2020

Fuente: Bloomberg.

temprana, con muchos riesgos por delante, incluyendo la posibilidad de una segunda ola de la pandemia que podría llevar a bloqueos o al menos a una reducción del consumo y , a pesar de que seguimos prudentes en activos de riesgo, aumentamos marginalmente la exposición cíclica mediante

“EN ESTE CONTEXTO DE REACTIVACIÓN ECONÓMICA, PENSAMOS QUE TIENE SENTIDO TENER EXPOSICIÓN A RENTA VARIABLE EUROPEA DESDE UN PUNTO DE VISTA SOSTENIBLE”. AMPARO RUIZ CAMPO, DPAM 58 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

acciones de la eurozona y del sector de materiales”. En opinión del experto, además del escenario macro, es importante tener en cuenta las valoraciones. “Las acciones de la eurozona, que ya estaban baratas en relación a EE.UU. antes de la crisis, siguen siendo atractivas. De hecho los valores defensivos en Europa han estado en junio al nivel de 2009, mientras que en EE.UU. cotizaban al doble. Pero las acciones europeas cíclicas, a medida que aumenta la fe de los inversores en la recuperación, tienen un potencial alcista relativamente mayor que las de EE.UU. Por su parte, el euro debe beneficiarse del mejor contexto económico, ayudado por los estímulos. La infravaloración frente al dólar ya no está justificada. Nuestras mayores sobreponderaciones en renta variable europea son las acciones suizas, una apuesta por crecimiento de calidad a precios no demasiado exigentes, y los sectores de salud y materiales, dada su exposición a la recuperación de China”, señala.

Otras gestoras se fijan en el destino de los fondos que la eurozona va a destinar al impulso de la recuperación económica. Amparo Ruiz Campo, responsable de DPAM para España y Latinoamérica, subraya que “el Plan de Reconstrucción Europeo asignará el 30% del gasto del fondo, así como del presupuesto de la UE 2021-2027, a cumplir objetivos climáticos con el fin de alcanzar los compromisos del Acuerdo de París (limitar el ascenso de la temperatura global a dos grados respecto de los niveles preindustriales)”. Ruiz Campo añade que, “en este contexto, pensamos que tiene sentido tener exposición a renta variable europea desde un punto de vista sostenible, ya que creemos que continuará aportando una ventaja extra en el binomio rentabilidad-riesgo en los próximos años, algo que el COVID-19 y la regulación parecen estar acelerando”. Así que, con muchas precauciones, un montón de prevenciones y todo tipo de salvaguardas, puede ser que la renta variable europea esté de vuelta. Pero todo es condicional hoy en día.

MATT BUSHBY, Head of Infrastructure Business Development.

Explorar la oportunidad de las infraestructuras

El mercado ha descontado incorrectamente el impacto último de la COVID-19 y los gestores especializados en infraestructuras cotizadas están en condiciones óptimas de ofrecer una respuesta. ESTABILIDAD RELATIVA DE LA INFRAESTRUCTURA Sigue habiendo un alto grado de incertidumbre en cuanto al perfil y a la trayectoria de beneficios futuros de la mayoría de las empresas. Dicha incertidumbre se refiere tanto a la duración de los parones de actividad y a la posible forma de una eventual recuperación por etapas, como a la profundidad de la recesión y a qué aspectos de la vida cotidiana podrían cambiar estructuralmente como resultado de la pandemia. En este contexto, la infraestructura cotizada representa una exposición ideal. Las empresas de infraestructuras y de servicios públicos son activos esenciales, con frecuencia monopolios u oligopolios, respaldados por marcos normativos o contratos de concesión a largo plazo. Estas características hacen que su senda de beneficios futuros sea más predecible que en el caso de la renta variable general (y REITs), lo cual permite al mercado valorar más fácilmente estas empresas. También podrían conllevar menos riesgo adoptar una posición en esos títulos, ya que su rentabilidad exigida, o coste del capital, es inferior a la de otros segmentos del mercado. LAS EXPECTATIVAS DE BENEFICIOS NO ESTÁN BIEN DESCONTADAS Es evidente que los sectores de infraestructuras sensibles al PIB, como los aeropuertos, las autopistas de peaje y las redes ferroviarias, se han visto más gravemente afectados por las restricciones a los movimientos impuestas a raíz de la COVID-19. Esto resulta claramente evidente a la luz de los recientes datos sobre expectativas de mercado de 2020 y 2021, con tres indicadores de beneficios de infraestructura distintos (EBITDA, BPA o DPA) a mediados de junio*. En ambos años, los tres indicadores

son mucho más elevados para las empresas de comunicaciones, energías renovables y suministros públicos que los aeropuertos y otros sectores de transporte, que se espera registren importantes descensos. Hay divergencias entre sectores y regiones, tanto en lo que respecta a las expectativas futuras como a la forma en que el mercado descuenta dichas expectativas. Sin embargo, estas diferencias generan oportunidades para los inversores especializados en infraestructura cotizada que comprenden, y lo que es más importante, pueden valorar los matices en los marcos normativos o perfiles de flujos de caja entre los diferentes segmentos de pasajeros/ carga de los activos de transporte. Los activos de infraestructura son por naturaleza de larga duración, generando flujos de caja y, en última instancia, valor para los accionistas durante decenios. Si bien el valor de estas empresas no se ve sustancialmente afectado por eventos a corto plazo, sus valoraciones de mercado han oscilado espectacularmente. Veamos un ejemplo que ilustra esta dinámica. LA LIQUIDEZ PUEDE MEJORAR LOS RESULTADOS DE LOS TÍTULOS DE INFRAESTRUCTURA La liquidez de los mercados regulados permite a los gestores especializados en infraestructura aprovechar estas oportunidades, gestionando al mismo tiempo el riesgo de cartera general conforme cambian las hipótesis de inversión, tales como cambios estructurales en el comportamiento, condiciones económicas y consideraciones de sostenibilidad. En el caso de inversores que no asumen una recuperación en forma de V, es importante mantener la exposición a las empresas de servicios públicos dentro de las carteras de infraestructura, ya que estas compañías suelen tener beneficios predecibles y visibles y, por consiguiente, rentabilidades más defensivas e ingresos atractivos. Estas asignaciones han demostrado una y otra vez tener un carácter más defensivo

que la renta variable general. Aunque se vieron afectadas por la ola de ventas, estas empresas ofrecieron una cierta protección a los inversores si se comparan con la rentabilidad de su propio mercado de valores nacional. CONCLUSIÓN Si bien un gestor de renta variable general podría fácilmente adoptar el enfoque de pasar de áreas de infraestructura defensivas a otras más sensibles al PIB, en un contexto relacionado con un índice de referencia la exposición global a títulos de infraestructura y servicios públicos (y a menudo la profundidad de la cobertura) sería generalmente baja. Un inversor especializado en infraestructura que gestiona una asignación dedicada a valores de infraestructura se beneficiaría de un enfoque centrado y de una comprensión del perfil de beneficios futuros de las compañías de infraestructura, lo cual es crucial para evaluar las distorsiones de precios en el mercado. Analizar la eficacia de los mecanismos de desvinculación de los ingresos (del volumen) o verificar el análisis de un mercado frente a otro que está ligeramente rezagado en términos de reapertura y aplicarlo a diferentes marcos normativos, por ejemplo, podría deparar ideas de inversión importantes. A nuestro juicio, la especialización es más susceptible de generar el mejor resultado de rentabilidad para el inversor con el menor riesgo. Es el caso, por ejemplo, del enfoque en la infraestructura cotizada seguido a través de ClearBridge Investments. La estrategia Value Infrastructure de la compañía, por ejemplo, sigue un enfoque riguroso, reduciendo el universo de decisiones mediante un análisis en profundidad del sector, las empresas, las condiciones financieras y los factores de riesgo. * A 15 de junio de 2020. Datos de rentabilidad: Índice GLIO, con componentes idénticamente ponderados. Estimación de beneficios de consenso: FactSet.

INFORMACIóN IMPORTANTE: El valor de las inversiones y los ingresos derivados de ellas pueden bajar o subir y es posible que no recupere la cantidad que invirtió originalmente. Este es un subfondo Legg Mason Global Funds plc (“LMGF plc”). LMGF es una sociedad de inversión de tipo abierto y capital variable, organizada como organismo de inversión colectiva en valores mobiliarios (“OICVM”). LMGF está autorizada en Irlanda por el Banco Central Irlanda. La información ha sido elaborada a partir de fuertes que se consideran fiables, pero no están garantizados en modo alguno por Franklin Resources, Inc., empresa o filial (en conjunto “Franklin Templeton”). No se garantiza que la información sea correcta en cualquier momento posterior a su fecha. Las opiniones expresadas están sujetas a cambios sin previo aviso y no tienen en cuenta los objetivos particulares de inversión, la situación financiera o las necesidades de los inversores. Este material no está destinado a ninguna persona ni a un uso que sea contrario a la legislación o los reglamentos locales. Legg Mason no se responsabiliza ni asume ninguna responsabilidad por la transmisión de este material. Antes de invertir, deberá leer el formulario de solicitud, el Folleto y el KIID. Los documentos del fondo podrán obtenerse de forma gratuita en español en el domicilio social de LMGF plc, sito en Riverside Two, Sir John Rogerson’s Quay, Grand Canal Dock, Dublín 2, Irlanda, en el agente de administración de LMGF plc, en BNY Mellon Fund Services (Ireland) Limited o en el sitio web www.leggmasonglobal.com. Esta promoción financiera es publicada por Legg Mason Investments (Ireland) Limited, con domicilio social sitio en 6th Floor, Building Three, Number One Ballsbridge, 126 Pembroke Road, Ballsbridge, Dublin 4, D04 EP27, Ireland. Registrada en Irlanda con el n.o de sociedad 271887. Autorizada y regulada por el Banco Central de Irlanda (Central Bank of Ireland). Legg Mason Investments (Ireland) Limited es una filial de propiedad exclusiva de Franklin Resources, Inc. Esta información solamente podrá ser utilizada por clientes profesionales. No va destinada a clientes minoristas. No puede distribuirse con posterioridad. Las entidades de Legg Mason mencionadas anteriormente son subsidiarias de Franklin Resources, Inc.

TENDENCIAS LEGAL

JESÚS MARDOMINGO

ELISA RICÓN

Socio director del Área de Banking and Finance, Dentons Spain

Directora general, Inverco

“CONVIENE ANALIZAR LOS EFECTOS DE MIFID II ATENDIENDO A LAS PARTICULARIDADES DE CADA ESTADO MIEMBRO”

“ENCABEZAR LA MANIFESTACIÓN DEL MÁXIMO RIGOR HACE QUE PIERDAS NEGOCIO ENTRE MEDIAS”

NATALIA LÓPEZ- CONDADO Responsable del Área de Asset Management y Private Banking, Clifford Chance

“PARECE COMPLICADO QUE LA POSTURA ESPAÑOLA VAYA A TRIUNFAR EN EL CONTEXTO EUROPEO”

¿ESPAÑOLIZAR EUROPA? Los participantes en el Debate Legal FundsPeople analizan los comentarios de la CNMV ante la revisión de MiFID II y reﬂexionan sobre la normativa relacionada con la ASG. 60 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

ALFREDO OÑORO

LUIS DE LA PEÑA

Director de Cumplimiento Normativo, Cecabank

Socio, Garrigues

Debate Legal es un encuentro para analizar la actualidad regulatoria de la inversión colectiva. Organizado por FundsPeople con carácter trimestral, cuenta con profesionales del Derecho y representantes de Inverco. Está patrocinado por Cecabank.

“EL BREXIT ES UNA OPORTUNIDAD CLARÍSIMA PARA FLEXIBILIZAR EL RÉGIMEN NORMATIVO EN EUROPA”

“LA CNMV ESTÁ HACIENDO UN ESFUERZO DE FLEXIBILIDAD Y ENTENDIMIENTO PROINDUSTRIA”

Mardomingo que se siga dando vueltas al asunto de los incentivos. “Cada vez estamos más cerca del problema clave que afecta a aspectos fundamentales del modelo de distribución español, incluida la gobernanza de las propias entidades españolas”. Desde su perspectiva, hace falta que se haga un análisis de los efectos en cada una de las jurisdicciones, como la propia ESMA recomienda, con el objetivo de llegar a una auténtica integración europea. Para Elisa Ricón, en ocasiones “la respuesta de la CNMV se ha tomado de una forma más alarmista de lo que en realidad estaba diciendo”.

i algo ha demostrado este periodo de confinamiento es la buena salud que goza la máquina legislativa. En el último Debate Legal FundsPeople, los participantes señalan cómo, a pesar de la pandemia, se han desarrollado documentos normativos muy importantes a lo largo de los últimos meses. Sin embargo, hay una respuesta que ha generado especial ruido en el sector: los comentarios de la CNMV a la consulta pública de revisión del marco regulatorio de MiFID II. Aunque se trata de una cuestión histórica, no deja de sorprender a Jesús

SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 61

TENDENCIAS LEGAL

NUEVOS PRODUCTOS PARA MINORISTAS Tanto López-Condado como De la Peña resaltan que la CNMV está abriendo posibilidades a otro tipo de productos dirigidos a minoristas, anteriormente poco accesibles. Según De la Peña, “la regulación actual de las IIC de inversión libre es suficientemente flexible como para que la CNMV interprete de forma razonable la norma y permita crear fondos de este tipo, accesibles a inversores minoristas y muy demandados en la actualidad por el mercado”. En este contexto, subraya que “la CNMV está haciendo un esfuerzo de flexibilidad y entendimiento proindustria, pero cuando compites con reguladores como la CSSF, es difícil”. Por su parte, López-Condado menciona la revisión de la normativa de alternativos (AIFMD), donde la Comisión Europea ha resaltado que “el pasaporte europeo no está funcionando correctamente debido al gold plating de la normativa por los distintos países“. “En España, por ejemplo, todavía no hay ningún FIA de la UE registrado para su comercialización a minoristas, cuando algunos de ellos no son muy distintos a los UCITS”, reflexiona. Otro de los puntos destacados que López-Condado valora positivamente de este informe es “que ante la dificultad de comercializar en otros países fondos de capital riesgo que no lleguen a los umbrales, se analice la propuesta de revisar la AIFMD para acomodarla a los fondos de capital riesgo eliminando algunas de estas trabas”.

Su planteamiento le parece razonable, ya que estaría dispuesta a valorar una prohibición total de incentivos siempre y cuando esa prohibición se llevara a cabo para todos los productos competidores y previo análisis de las consecuencias. “Lo que ha dicho es que está abierta a valorar esa posición, lo que me hubiera sorprendido es que dijera lo contrario”, comenta. A Natalia López-Condado no le llama la atención lo que viene a decir, sino el deseo de españolizar Europa. “Nosotros tenemos más limitaciones en materia de incentivos que el resto de países de la UE, ya que tenemos una lista cerrada de los supuestos que consideramos que aumentan la calidad del servicio y prohibimos la integración vertical, y la CNMV le sugiere a la Comisión Europea que valore estas limitaciones para adoptarlas a nivel europeo”, indica. Desde su punto de 62 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

vista, no cree que esta postura vaya a triunfar en el contexto europeo, donde ya hay otros países que reconocen otros supuestos que aumentan la calidad del servicio más allá de los tres recogidos inicialmente en la normativa europea. “La integración vertical es algo exclusivamente español”, destaca. En este sentido, destaca Ricón que el peso de España en los organismos europeos es cada vez mayor y eso se empieza a manifestar en algunas medidas que se toman desde Europa. “El regulador español es muy riguroso y pide excesiva información, pero el tiempo va llevando hacia ese enfoque en determinados casos”, argumenta. Como ejemplo, indica que la elevada preocupación del BCE y otros supervisores de corte bancario por el riesgo sistémico de algunos fondos o por el mayor peso de los fondos frente a la financiación bancaria se debe, en gran

parte, a que muchos supervisores de fondos de otros países no tienen información granular del producto, cosa que no pasa en España. No obstante, “ser el primero en el tiempo hace que pierdas negocio entre medias por haber encabezado esa manifestación del máximo rigor”, puntualiza. Alfredo Oñoro considera que el Brexit tiene que llevar a Europa continental a cambiar algunos postulados impuestos por la cultura de inversión anglosajona. “Es una oportunidad clarísima para flexibilizar el régimen desde Europa y para tratar de implantar un nivel de juego similar en todos los países”, señala. Oñoro piensa que hay que armonizar la regulación para jugar con las mismas reglas y bajo la premisa de no ir hacia un mundo con mayores limitaciones sino con más flexibilidad. Una postura que comparte Luis de la Peña, quien cree que España no

TNE R

TNE

LA OPINIÓN DE ALISON PORTER Gestora de la estrategia de Tecnología Global, Janus Henderson Investors

TECNOLOGÍA PARA SIEMPRE ha aprovechado la oportunidad y sus bondades para atraer a operadores. Para De la Peña, el mercado tiene la sensación de que el regulador español es excesivamente conservador y que el arbitraje regulatorio que se produce en España en favor de otras jurisdicciones perjudica a la industria local y a la extranjera que quiere comercializar sus productos en España. “No es un entorno tan atractivo como le gustaría a la industria”, añade. Entre otras cosas, considera que perjudica la falta de protección a las sicav, siendo una parte esencial de la industria de gestión de activos española. “Aunque no haya un cambio tributario, esta amenaza se descuenta permanentemente por el mercado”, contextualiza. “De ahí las liquidaciones, transformaciones o fusiones nacionales y transfronterizas (especialmente con Luxemburgo)”.

NORMATIVA Y ASG Otro punto clave de los próximos años será la normativa relacionada con la ASG. No se puede, opina Ricón, esperar a ver qué pasa, pues el amplio marco normativo está ya aprobado o muy avanzado, empezando por el Reglamento de divulgación, del que una parte entra en vigor ya en marzo de 2021. A diferencia de otros aspectos normativos, Ricón destaca, en cuanto al marco normativo de la sostenibilidad, que “Europa muestra vida propia y la Comisión Europea tiene una agenda que avanza con poca sensibilidad hacia los comentarios de voces relevantes, incluyendo países y autoridades europeas, que piden más coherencia entre las distintas normas, mayor claridad y una alineación de calendarios”. Según Ricón, “está mucho más definido de lo que creemos”.

Para Mardomingo, “todos estábamos expectantes por la taxonomía y ya la tenemos aprobada, si bien aún falta desarrollo legislativo”. Por su parte, De la Peña cree que “la obligación de las entidades de proveer de información no estrictamente financiera que tenga que ver con la sostenibilidad es algo a lo que nos vamos a tener que acostumbrar”, anticipa y coincide con Ricón en que está mucho más cerca de lo que se cree. “Están constantemente dándole vueltas a los criterios de proporcionalidad para que haga más llevadera esta nueva carga regulatoria a la hora de reportar a los operadores pequeños y medianos”, confirma. Espera que se juegue adecuadamente con este criterio y que no provoque efectos indeseados. Desde Inverco esperan que el mundo de la sostenibilidad será uno de los principales drivers de concentración del sector en los próximos años. Para Ricón se trata de un efecto indeseado. “La sostenibilidad también implica aspectos sociales y de gobernanza y un objetivo de impulso a la pyme en Europa, donde hay más de 4.000 gestoras y no son todas grandes”, reflexiona. Oñoro considera que las entidades financieras ven este tema como algo que va afectar a los demás. “Estamos en el debate”, manifiesta. “Hay una sensibilidad muy clara en los nuevos inversores que debe ser tenida en cuenta por las entidades”, contextualiza y espera que “se haga bien y no se corra tanto, especialmente en los temas relacionados con el reporting”. A modo de crítica, tanto LópezCondado como Ricón piden cuidado con las traducciones de todos los reglamentos y directivas delegadas a la hora de trasponerse la norma, ya que por ahora no hay criterios ni conceptos claros para el mercado local.

A la espera del nuevo mundo tras la pandemia, vale la pena reﬂexionar sobre el papel de las big tech en nuestra sociedad y los cambios en el debate regulatorio. Mientras que los consumidores siempre se han sentido más cómodos con estas compañías, como destinatarios de su innovación, los gobiernos y los reguladores son mucho más precavidos. Sin embargo, estos también se mueven ahora por las exigencias extraordinarias de esta crisis para trabajar de forma mucho más estrecha con las grandes compañías tecnológicas en un sinfín de nuevas maneras. Una estricta supervisión regulatoria del sector tecnológico no solo es necesaria, sino que debería ser bien acogida. Como inversores activos, trabajamos también proactivamente con las compañías tecnológicas para incidir en las principales cuestiones Ambientales, Sociales y de Gobierno corporativo (ASG) que se exponen a una fuerte intervención reguladora si el propio sector no las aborda. Cuando dejemos atrás esta pandemia tan dramática, creemos que el debate sobre la regulación cambiará y el control normativo continuará, pero esperamos que sea más equilibrado a medida que cambie la percepción del valor de las grandes tecnológicas durante y después de la crisis. Esto contribuiría a respaldar la inversión a largo plazo en valores tecnológicos. SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 63

TRIBUNA CRISTINA MARTÍNEZ SALAS Gerente de Productos de Inversión y Ahorro, Triodos Bank

En el contexto actual, las ﬁnanzas deben incorporar el impacto al binomio convencional de rentabilidad y riesgo que ha marcado hasta ahora la mayoría de las decisiones de inversión.

LAS DECISIONES DE INVERSIÓN

IMPULSORAS DEL CAMBIO a crisis sanitaria y económica provocada por el COVID-19 ha puesto de manifiesto las carencias del sistema económico actual, así como la necesidad de redefinir, revaluar y rediseñar tanto las políticas públicas como el papel de las empresas y de las finanzas en esa transformación. La perspectiva de un cambio climático irreversible y el aumento del número de personas vulnerables exigen también una transformación en la forma en la que invertimos.

Las decisiones de inversión definen el mundo en el que vivimos y muestran el poder creativo del capital cuando se utiliza de forma consciente. Como entidad financiera, utilizamos el dinero para impulsar una sociedad más humana, que tenga en cuenta el equilibrio ecológico y que trabaje en beneficio de todos. En este contexto, cada vez más inversores buscan un socio a largo plazo para poner su dinero en proyectos sostenibles y con impacto positivo. Además, para lograr los Objetivos de Desarrollo Sostenible de la ONU se necesitarán al menos siete billones de dólares en capital de inversión para hacer frente a estos 64 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

retos mundiales, por lo que el papel del sector financiero para abordarlos es clave. En este proceso de transformación, las finanzas deben incorporar el impacto al binomio convencional de rentabilidad y riesgo que ha marcado hasta ahora la mayoría de las decisiones de inversión, especialmente en la gran banca tradicional. Podemos conseguirlo si buscamos la contribución positiva hacia la transición sostenible en cada una de las empresas e iniciativas en las que invertimos. Debemos evaluarlas para confirmar su alineación con unos criterios mínimos y realizar, de forma paralela, un profundo análisis financiero y de sostenibilidad tanto en el momento actual como en el futuro. La financiación y la inversión en sectores como la agricultura ecológica, las energías renovables o la movilidad sostenible son la clave, siempre bajo un estricto proceso de inversión que trasciende la mera exclusión de empresas o sectores que no cumplan con una serie de criterios. Desde esta forma promoveremos soluciones para los actuales desafíos globales también desde los productos de inversión.

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TENDENCIAS PLANIFICACIÓN por Óscar R. Graña

ÍNDICES H C O N C E NT LA NUEVA NO Para los gestores activos, el hecho de estar midiéndose contra índices cada vez menos diversiﬁcados les está poniendo en una difícil tesitura, obligándoles a decidir cuál es el mejor camino a seguir para batir al benchmark. El problema es que ninguno les garantiza el éxito. 66 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

EVOLUCIÓN DE LA CONCENTRACIÓN DEL S&P 500 EN LOS CINCO MAYORES VALORES 20%

20% 18%

15% Media = 14%

10% 1980

1985

1990

1995

2000

2005

Fuente: Compustat, Goldman Sachs Global Investment Research.

2010

2015

2020

HÍPERNTRADO S ORMALIDAD H

a sido un proceso lento y continuado que se ha ido produciendo a lo largo de los últimos seis años y que ha derivado en lo que hoy ya se ha convertido en la nueva normalidad: el de la hiperconcentración de los índices. Poco a poco, los principales indicadores bursátiles frente a los que se comparan los gestores activos se han ido transformando, dando lugar a benchmarks menos diversificados dominados por un número muy reducido de compañías. El caso que centra la atención es el del S&P 500. Actualmente, el principal indicador de la bolsa americana concentra en las FAAMG (Facebook, Amazon, Apple, Microsoft y Google) el 20% de su capitalización bursátil. Todas ellas compañías tecnológicas

cuyo peso conjunto en el índice está en niveles incluso por encima de los que alcanzó antes del estallido de la burbuja de las puntocom. En 2014, el peso de los cinco mayores valores en el S&P 500 era del 11%. Es decir: en seis años se ha duplicado. El hecho de que desde 2014 los flujos hacia la bolsa americana se hayan canalizado en gran medida a través de productos de gestión pasiva podría haber alimentado esta tendencia.

EL PESO TECNOLÓGICO Las FAAMG no solo dominan el S&P 500. También gozan de una posición hegemónica en otros índices muy importantes. Por ejemplo, son las cinco compañías de mayor capitalización en el MSCI World. Su elevado peso en este y otros índices las sitúan como re-

ceptoras forzosas del dinero que entra en el mercado a través de ETF y fondos indexados. Aunque es bastante probable que el boom de estos productos esté teniendo algún efecto, no está probado que su papel en la hiperconcentración de los índices sea determinante. En la burbuja tecnológica, la gestión pasiva era todavía una actividad marginal en la industria de gestión de activos. Sin embargo, el temor a perderse la oportunidad que se produce en la mentalidad humana cuando los mercados están en ebullición, llevó a todo tipo de inversores a subirse al carro de la tecnología, produciendo al mismo tiempo una gran concentración en los índices. En esta ocasión, como en aquella, es el fervor por la tecnología lo que está provocando la hiperconcentración de los índices. En los benchmarks SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 67

TENDENCIAS PLANIFICACIÓN

donde están presentes estas compañías la diversificación se ha reducido. Y no solo en el S&P 500 o el MSCI World. En el MSCI Emerging Markets las responsables de este fenómeno son las tecnológicas chinas, la variante local de las FAAMG, donde dominan empresas como Alibaba, Tencent o Baidu. No sucede lo mismo en el MSCI Europe, donde el peso actual de los cinco mayores valores es del 13%, el mismo que hace 10 años. En su caso, el índice

CONCENTRACIÓN DE LOS ÍNDICES MSCI POR PAÍS PESO DEL TOP 10 (%)

MSCI JAPAN NR USD

19,43

MSCI USA GR USD

21,32

MSCI UNITED KINGDOM NR USD

45,03

MSCI CHINA NR USD

47,40

MSCI FRANCE NR USD

49,30

MSCI INDIA NR USD

53,89

MSCI AUSTRALIA NR USD

54,51

MSCI BRAZIL NR USD

55,95

MSCI GERMANY NR USD

56,46

MSCI SWEDEN NR USD

57,10

MSCI HONG KONG NR USD

62,82

MSCI SINGAPORE NR USD

75,12

MSCI SWITZERLAND NR USD

75,38

MSCI ITALY NR USD

76,07

MSCI SPAIN NR USD

80,10

MSCI NETHERLANDS NR USD

80,87

MSCI RUSSIA NR USD

85,13

MSCI DENMARK NR USD

88,53

MSCI ISRAEL NR USD

92,32

MSCI FINLAND NR USD

94,48

MSCI BELGIUM NR USD

98,58

MSCI NEW ZEALAND NR USD

100,00

MSCI AUSTRIA NR USD

100,00

MSCI IRELAND NR USD

100,00

MSCI NORWAY NR USD

100,00

MSCI PORTUGAL NR USD

100,00

Fuente: Morningstar.

68 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

está dominado por Nestlé, Roche, Novartis, Astrazeneca y HSBC. Ninguna tecnológica. Tampoco en el MSCI Pacific, en el que no hay ni rastro de este sector entre las cinco empresas de mayor peso. Hoy este es un índice más diversificado que hace una década (10% en 2020 frente al 12% de 2010).

ANÁLISIS POR MERCADOS Si bien la bolsa estadounidense está en máximos de concentración en términos históricos, este índice es, junto con el japonés, uno de los más diversificados que existen actualmente. Si tomamos como referencia los distintos índices MSCI, lo cual nos permite homogeneizar la comparativa, se puede observar que el peso de los 10 mayores valores del mercado nipón supera el 19%, mientras que en Estados Unidos el porcentaje es del 21%. El mercado británico, por ejemplo, acumula el 45% de su capitalización en las 10 mayores compañías. Los índices MSCI sobre India, Australia, Brasil y Alemania se mueven entre el 53% y el 56% y, si saltamos a España, nos encontramos con un 80% de concentración. En países como Austria, Noruega o Portugal las 10 mayores compañías representan el 100% del índice. “Nos encontramos ante índices que no presentan ni remotamente la suficiente diversificación”, reconoce Carlos Fernández. Y esto, según el profesor del Master in International Management del IEB, puede suponer un problema. “Para empezar, un índice concentrado, al igual que cualquier cartera concentrada, tiene una proporción elevada de riesgo específico, esto es, el riesgo derivado del comportamiento particular de una compañía. Resulta divertido y a la vez un poco heterodoxo decir que un índice, que es

nuestra aproximación por antonomasia al riesgo sistemático de un mercado, tiene riesgo específico”, afirma. Para un gestor activo, esta situación le puede generar un gran dilema. “A priori, si el índice está muy concentrado deberíamos diversificar más. La cuestión es qué significa diversificar y dónde están las líneas rojas. ¿Debería acaso reponderar la cartera, pero dentro de los títulos que constituyen el índice? ¿O tal vez debo adquirir títulos fuera de él? Podría hacer las dos cosas, como de hecho ocurre la mayor parte de las veces en la gestión activa. O podría adquirir otros activos. O podría incluso pensar en llevar adelante estrategias dinámicas sobre los subyacentes en cartera”, relata el experto. En realidad, el problema viene después porque, una vez elegido el camino de la diversificación, la siguiente cuestión es reconocer una verdad incómoda. “Obtener una mejor combinación en rentabilidad-riesgo que el índice no significa ni mucho menos batir al índice”. En condiciones normales, Fernández no se atrevería a decir que los gestores puedan hacer algo reposicionando las carteras contra el índice, aunque considera que ahora parece que podría llegar a tener sentido. No obstante, ahí no acabarían los inconvenientes. “Después de lanzarnos a diversificar, el verdadero problema está en acertar con el punto de apalancamiento o desapalancamiento que ajusta nuestra beta, nuestra volatilidad o el nivel de riesgo o de desviación de riesgo que hemos pactado con nuestros clientes”. Pero simplemente el hecho de diversificar no le garantizaría al gestor alcanzar el que casi siempre es el primer objetivo de la lista de objetivos y por el que el cliente acostumbra a pagar: batir al benchmark. De ahí el dilema sobre si hacerlo o no.

Pictet-Global Environmental Opportunities es un compartimento de la sociedad de inversión de capital variable (SICAV) luxemburguesa Pictet. Las últimas versiones publicadas del folleto, del KIID (Datos fundamentales para el inversor), del reglamento y de los informes anual y semestral del fondo están disponibles sin coste alguno en assetmanagement.pictet o en la gestora del fondo, Pictet Asset Management (Europe) S.A., 15, avenue J. F. Kennedy, L-1855 Luxemburgo. Antes de tomar cualquier decisión de inversión, deben leerse estos documentos y se recomienda a los potenciales inversores que averigüen si dicha inversión es adecuada para ellos teniendo en cuenta sus conocimientos financieros y su experiencia, sus objetivos de inversión y su situación financiera, o que obtengan asesoramiento específico de un profesional del sector. Toda inversión conlleva riesgos, inclusive el riesgo de pérdida del capital. Todos los factores de riesgo están detallados en el folleto.

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21/08/2020 15:17

TENDENCIAS MARKETING Y DISTRIBUCIÓN por Ana Palomares

LAS OPERACIONES CORPORATIVAS QUE VENDRÁN EN

LA INDUSTRIA DE GESTIÓN DE ACTIVOS

POST COVID-19

La irrupción del coronavirus ha paralizado las operaciones de M&A, pero solo de forma temporal. Analizamos cuatro tendencias a las que se enfrenta una industria que sigue tendiendo a la consolidación.

i se repasan las previsiones que las gestoras de fondos hacían a finales de 2019 sobre qué esperar de los mercados en este 2020, la tónica dominante era estimar rentabilidades positivas para la gran parte de los activos en un contexto de desaceleración económica. Al fin y al cabo, por aquel entonces nadie podía imaginar que ese coronavirus del que se hablaba en China acabaría por extenderse al resto del planeta confinando a millones de personas en sus casas y provocando una recesión mundial como la actual. Este cisne negro no solo ha supuesto una paralización de la eco70 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

nomía sino también de muchas operaciones corporativas en forma de fusiones y adquisiciones. “Según los datos de Bloomberg, abril fue el peor mes en términos de volumen de negocios desde abril de 2004. Es efectivamente difícil imaginar la implementación de una política de crecimiento agresiva y ambiciosa en medio de la actual y persistente incertidumbre a corto y medio plazo”, afirman desde el equipo de Candriam Risk Arbitrage. No obstante, se espera que tras el parón se reanuden las actividades corporativas, si acaso con más fuerza, como sucede casi siempre que hay una gran crisis económica, y hay una

razón que lo explica: la zombificación de la economía. “Las empresas que salgan de esta crisis lo harán con un endeudamiento aún mayor y, muy probablemente, con unos márgenes más deteriorados. Lo que tenemos claro es que esta crisis tendrá sus ganadores y sus perdedores. Además, observamos tendencias que se arraigarán tales como la reorganización y concentración”, afirma Benjamin Melman, director de Inversiones Global de Edmond de Rothschild. Esa concentración empresarial también se dejará notar en la industria de gestión de activos. Ya lo ha hecho en los últimos años y el COVID-19 vie-

CUATRO OPORTUNIDADES PARA CONSEGUIR CRECIMIENTO INORGÁNICO

NUEVOS PRODUCTOS, COMO, POR EJEMPLO, UNA GESTORA CENTRADA EN ASG

NUEVOS CLIENTES, COMO PLATAFORMAS DE INVERSIÓN CENTRADAS EN LO DIGITAL

ALIANZAS QUE PRESENTAN OPORTUNIDADES ESTRATÉGICAS

NUEVOS MERCADOS, COMO LAS GRANDES GESTORAS EMERGENTES LOCALES

NUEVAS TECNOLOGÍAS, COMO FINTECH ESPECIALIZADAS EN INTELIGENCIA ARTIFICIAL

Fuente: Oliver Wyman.

ne a reforzar esa tendencia, ya que las medidas extraordinarias anunciadas para paliar sus consecuencias económicas implican que las gestoras deban enfrentarse a un contexto de mercado de volatilidad al alza y expectativas de rentabilidad a la baja, al menos en los activos tradicionales, como consecuencia del entorno de tipos al 0% durante tanto tiempo. “El coronavirus puede tener su efecto, pero lo que realmente presiona a la industria de gestión activa es la bajada de comisiones y el auge de la gestión pasiva, que es lo que reduce los márgenes. En los últimos años hemos visto un aumento de los costes de distribución, si quieres

expandirte, y de regulación. Estas tendencias favorecen a boutiques con un negocio más nicho o a players grandes y globales”, afirma Sasha Evers, director general para Iberia y Latinoamérica de BNY Mellon IM, en lo que es una especie de estrategia barbell aplicada a la industria.

LAS OPORTUNIDADES De hecho, en su informe Global Wealth Management 2020, Oliver Wyman y Morgan Stanley incluyen el M&A como una de las patas de crecimiento a las que puede aferrarse la industria, ya no solo a corto plazo, sino también a medio y largo plazo. “El COVID-19 presenta un

punto de activación único en el que es probable que el crecimiento inorgánico se eleve a lo más alto de las agendas de aquellos actores que pueden actuar desde una posición de fuerza. A medida que los objetivos se han reajustado, las adquisiciones pueden parecer más convincentes que durante los años anteriores, especialmente para los objetivos centrados en productos o en la tecnología”, apuntan en el informe. En el mismo identifican, además, cuatro oportunidades que pueden estar detrás de esas sinergias que se verán en la industria. La primera es la que se refiere a nuevos productos enfocados en la inversión sostenible ante el aumento SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 71

TENDENCIAS MARKETING Y DISTRIBUCIÓN

EL COVID 19 PUEDE ROMPER LA CORRELACIÓN ENTRE LA EVOLUCIÓN DE LAS BOLSAS Y LAS OPERACIONES CORPORATIVAS

VALOR DEL ÍNDICE

2.500

VOLUMEN M&A CUATRIMESTRAL

CRISIS FINANCIERA

BURBUJA PUNTOCOM

SITUACIÓN ACTUAL

CRISIS DEUDA EUROPEA

10.000

2.000

8.000

1.500

6.000

1.000

4.000

500

2.000

NÚMERO DE ACUERDOS

MSCI WORLD INDEX

0 2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

Fuente: Reﬁnitiv; S&P Capital IQ; BCG analysis.

del interés que despierta todo lo que lleve asociado la etiqueta ASG (solo en el primer trimestre del año los fondos sostenibles globales captaron 45.600 millones de dólares frente a los 384.700 millones de dólares de reembolsos de todo el universo, según Morningstar). Ese interés también se manifiesta hacia la gama de activos alternativos, que presentan mejores márgenes que los tradicionales y de los que Boston Consulting Group espera que “sigan creciendo a un tasa anual del 4% hasta el año 2024; capturarán el 49% de los ingresos mundiales”, apuntan en el informe Protect, Adapt and Innovate. La segunda hace referencia a la captación de nuevos clientes mucho más digitales, que lleva consigo la compra de plataformas que sepan satisfacer esa demanda. Y asociada a esta, una 72 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

tercera oportunidad, la que genera la implementación de nueva tecnología en las gestoras de activos con especial atención a la inteligencia artificial. “Las gestoras han mostrado poca coherencia en la priorización y aplicación de los casos de uso digital hasta la fecha. La capacidad tecnológica de la industria sigue siendo inmadura en relación con otras industrias de servicios financieros, especialmente en comparación con bancos minoristas”, apunta el informe de Oliver Wyman y Morgan Stanley. Por último, la cuarta oportunidad en cuanto a operaciones corporativas que se podrían ver los próximos años se basa en la expansión a otros mercados, principalmente emergentes, con China como gran protagonista y con un modelo más basado en las alianzas

que en las adquisiciones propiamente dichas, ya que con un modelo de asociación “los gestores de patrimonio mundial suelen aportar la propuesta de inversión y el socio local mantiene la relación con el cliente”, afirman.

LA INDUSTRIA APLICARÁ SU ESTRATEGIA BARBELL: GRANDES GESTORAS Y FIRMAS NICHO

gsam.com/tendencias

LAS TENDENCIAS EVOLUCIONAN. LAS INVERSIONES SE ADAPTAN. 2020

Para poder aprovechar las oportunidades que se nos presentan hoy en día como consecuencia de un mercado en continuo cambio, es necesario analizar todas las fuentes de información. En GSAM, con nuestra experiencia de inversión en todas las clases de activo, buscamos identiﬁcar y analizar las tendencias de los próximos años con el ﬁn de proponer soluciones que nos coloquen a la vanguardia.

Goldman Sachs Emerging Markets Equity Portfolio Base (Acu.) | LU0234572377 |

Caliﬁcación Morningstar general a 31.05.2020

Goldman Sachs Global Fixed Income Portfolio (Hedged) Base (Acu.) | LU0234681152 |

Caliﬁcación Morningstar general a 31.05.2020

Goldman Sachs Global Millennials Equity Portfolio Base (Acu.) | LU0786609619 |

Caliﬁcación Morningstar general a 31.05.2020

Información importante: Este material es una promoción financiera y ha sido aprobado por Goldman Sachs International, entidad autorizada por la Autoridad de Regulación Prudencial (Prudential Regulation Authority, PRA) y ha sido regulado tanto como por la Autoridad de Conducta Financiera (Financial Conduct Authority, FCA), como por la PRA. El presente material no constituye ninguna incitación a invertir en jurisdicciones donde tal incitación sea ilegal ni para personas a quienes hacerlo les resulte ilegal. Este material solamente contiene información seleccionada sobre el fondo, y no constituye ninguna oferta de compra de acciones de este. Se recomienda al futuro inversor que, antes de realizar cualquier inversión, lea detenidamente el Documento de información clave para el inversor (Key Investor Information Document, KIID) y la documentación de oferta, en la que se incluye, entre otros, el folleto informativo del fondo, donde se especifican todos los riesgos aplicables a una inversión en este. El inversor podrá obtener gratuitamente los estatutos de constitución, el folleto informativo, los suplementos, el KIID y el informe anual o semestral más reciente dirigiéndose al agente de pago e información del fondo o a su asesor financiero. GS Emerging Markets Equity, GS Global Fixed Income (Hedged) y GS Global Millennials Equity son subfondos de Goldman Sachs Funds SICAV, organismo domiciliado en Luxemburgo. Codigo CNMV: 141 Confidencialidad: No se podrá (i) copiar, fotocopiar o duplicar en forma alguna ni por ningún medio ni (ii) distribuir a otra persona que no sea empleado, directivo, administrador o agente autorizado del receptor ninguna parte de este material sin el previo consentimiento por escrito de GSAM. © 2020 Goldman Sachs. Todos los derechos reservados. 207896-OTU-1217840

TENDENCIAS LEARNING por Tomás V. García-Purriños

EL PAPEL DE LAS COBERTURAS DE DIVISAS EN LA RENTA VARIABLE Aunque se considera que en el largo plazo el impacto de la divisa es neutro, estas estrategias de cobertura pueden aportar durante el camino una reducción del riesgo sumando un plus de rentabilidad.

ubrir o no cubrir (divisa) en una cartera de renta variable global es una de las grandes eternas preguntas que no tienen respuesta clara. En general, los gestores son bastante reacios a hacerlo. Las razones que más utilizan suelen ser tres. En primer lugar, aseguran que es algo que queda fuera de su círculo de competencia. Un especialista en renta variable no debe ser, además, especialista en divisas. Es muy diferente cómo se analiza una inversión en una acción y su impacto en la cartera global que analizar pares de divisas. En segundo lugar, se suele subrayar la dificultad de realizar una cobertura perfecta. Principalmente porque es muy difícil conocer cuál es la exposición de una empresa a una determinada divisa, más allá de en la que esté

74 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

denominada (por ejemplo, porcentaje de ventas en divisa extranjera, de costes, cuánto cubre la propia empresa, etc.). Además, hay que tener en cuenta los costes de la cobertura (que pueden ser muy altos y clave en un menor rendimiento), la selección del mejor producto para realizarlas, las dificultades inherentes a estos productos, etc. Con todo, los argumentos anteriores no podrían ser excusa si los beneficios de cubrir la divisa compensasen sus dificultades. Por ello, el tercer motivo es quizá el más relevante: en el largo plazo el impacto de la divisa es neutro porque se suele creer que las divisas son un juego de suma cero y si una se deprecia es porque otra se aprecia, así que finalmente se compensan. En este sentido apuntan diferentes estudios, como por ejemplo el de E. Dimson, P. Marsh y M. Staunton publicado por el CFA en

2016, que analiza más de 100 años de histórico de varios activos. Este último argumento tiene varios problemas. El principal es que es cierto en periodos de muy (muy) largo plazo (periodos de 50 años, por ejemplo). En ciclos más cortos (0-10 años) el movimiento de la divisas añade volatilidad a la inversión y puede llegar a explicar hasta el 20%/30% de la volatilidad de una cartera de renta variable (y hasta el 90% en el caso de una cartera de bonos). Por ejemplo, desde 2001 (casi 20 años de histórico) la rentabilidad promedio del MSCI World denominado en euros y la del mismo índice cubierto en euros es bastante similar (en torno al 6,20% interanual). Sin embargo, la volatilidad realizada del índice sin cubrir es cerca de un 5% superior a la del índice cubierto. En plazos más cortos, estas diferencias se acentúan. Que una divisa añada o reste riesgo a una cartera de renta variable debe analizarse en los mismos términos que una inversión multiactivo. Así, la varianza de cualquier activo en divisa extranjera que añadamos a la cartera se calcula de este modo: RDC sería el retorno del activo en moneda doméstica (la de denominación de la cartera), RFC el retorno en moneda extranjera y RFX el retorno de la divisa. Por lo tanto, la varianza de los retornos del activo sin cobertura de divisa será superior cuanto mayor sea la varianza de los retornos de la divisa, porque es aditiva, pero dependerá de la correlación entre RFC y RFX. Si es positiva, aumentará la volatilidad. Plantearlo así abre la puerta a estrategias como, por ejemplo, cubrir solo la divisa en aquellos casos que suponga un incremento del riesgo y no hacerlo cuando añada diversificación. Hay que tener en cuenta, en cualquier caso, que los estudios señalados an-

EVOLUCIÓN EN EL MSCI WORLD (CON Y SIN COBERTURA) Y TIPO DE CAMBIO DÓLAR-EURO MSCI WORLD EUR (SIN CUBRIR)

MSCI WORLD (CUBIERTO EUROS)

EUR/USD (DCHA.)

300

1,80

240

1,56

180

1,32

120

1,06

0,84

0,60

0 2001

2004

2007

2010

2013

2016

2019

Fuente: Bloomberg y Morabanc Asset Management.

FÓRMULA PARA EL CÁLCULO DEL RIESGO DE UNA INVERSIÓN EN DIVISA VARIANZA (RDC) = VARIANZA (RFC) + VARIANZA (RFX) + 2 X DESVIACIÓN TÍPICA (RFC) X DESVIACIÓN TÍPICA (RFX) X CORRELACIÓN (RFC, RFX)

Fuente: Morabanc Asset Management.

QUE UNA DIVISA AÑADA O RESTE RIESGO A UNA CARTERA DE RENTA VARIABLE DEBE ANALIZARSE EN LOS MISMOS TÉRMINOS QUE UNA INVERSIÓN MULTIACTIVO SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 75

TNE R

TENDENCIAS LEARNING

TNE

LA OPINIÓN DE MARIO GONZÁLEZ Y ÁLVARO FERNÁNDEZ Corresponsables de Desarrollo de Negocio, Capital Group Iberia

NO TE OLVIDES DEL CRÉDITO GLOBAL CON GRADO DE INVERSIÓN PARA TUS CARTERAS

ESTRATEGIAS DE COBERTURA DE RENTA VARIABLE MSCI WORLD EUR (SIN CUBRIR)

MSCI WORLD (CUBIERTO A EUROS)

MSCI WORLD ESTRATEGIA COBERTURA EUR 420

320

240

160

0 2002

2005

2008

2011

2014

2017

2020

Fuente: Bloomberg y Morabanc Asset Management.

teriormente se basan en carteras que están denominadas en dólares. Seguramente la aportación al riesgo sea mayor para inversores en otras divisas, teniendo en cuenta que el porcentaje del mercado de renta variable basado en dólares es notablemente más elevado que el de cualquier otra divisa. Por ello, sí que parece que un inversor en renta variable global con cartera en euros debería al menos replantearse de nuevo la pregunta. Es cierto que desde un punto de vista de cartera o de inversión multiactivo, la respuesta es más sencilla porque cabe plantear la divisa como un activo más a tener en cuenta en el asset allocation. Además, en vez de una cobertura total, un plan de coberturas de divisas podría aportar diversificación a la cartera manteniendo la rentabilidad de la misma. Pero lo anterior también podría ser cierto para carteras compuestas totalmente por renta variable. Se podría 76 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

basar la decisión de cubrir o no dependiendo de los costes de cobertura, de desviaciones de las divisas respecto a su fair value o mantener solo aquellas divisas con mayor momentum. Por ejemplo, con una sencilla estrategia de medias móviles (no cubrir cuando el precio esté bajo la media, cubrir cuando esté sobre la media) podríamos haber generado un retorno más elevado que en cualquiera de las alternativas (no cubrir/cubrir) con una volatilidad más reducida (obviamente dependiendo del momento de inicio, costes de operativa, etc.). En resumen, antes de que llegue el largo plazo pasarán muchos plazos cortos y es lógico plantearse formas de optimizar la relación rentabilidad-riesgo durante el camino. En este sentido, las estrategias de cobertura de divisas en carteras de renta variable global, podrían aportar una reducción del riesgo sumando un plus de rentabilidad

El desplome de los mercados ha servido para recordar a los inversores la necesidad de tener carteras diversificadas y con exposición, en menor o mayor medida, a fondos de renta fija de calidad, sin dopajes y que se comporten como verdaderos fondos de renta fija. En este contexto, el crédito global con grado de inversión proporciona una variedad de fuentes de rentabilidad con más de 2.500 emisores y más de 12.000 emisiones a nivel global, jugando así un papel muy importante en las carteras de cualquier inversor. Pero esta crisis nos ha vuelto a recordar una vez más que no todo vale; que una gestión activa, eficiente y apoyada en un profundo análisis fundamental y en un exhaustivo proceso de selección de títulos es clave para tener éxito. Desde Capital Group, una de las gestoras de renta fija más grandes de la industria con más de 350.000 millones de dólares en esta clase de activo, utilizamos todos nuestros recursos de análisis para identificar las mejores oportunidades. De esta manera, el Capital Group Global Corporate Bond Fund bate a los índices de referencia de manera consistente en cualquier escenario de mercado gracias a su enfoque de largo plazo y a la habilidad de sus gestores de encontrar distorsiones en los precios de este amplio universo.

ESPORTS: INVERTIR EN EL FUTURO DEL DEPORTE. El mercado de los esports (deportes electrónicos) ha crecido un promedio del 28% anual desde 2015 y sigue ganando popularidad: Se prevé que, en 2020, más de 495 millones de personas en todo el mundo sigan a los mejores jugadores en eventos en directo y mediante servicios de streaming. VanEck Vectors Video Gaming and eSports UCITS ETF es una inversión diversificada a nivel mundial en empresas que pueden beneficiarse de estas competiciones virtuales, el interés de los nativos digitales y la confluencia de videojuegos, deportes, medios de comunicación y entretenimiento. Las empresas de videojuegos y esports dependen de la protección de las patentes y están sujetas a los cambios en las preferencias de los consumidores, así como a las leyes de ciberseguridad y de protección de datos.

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Aviso legal: Esta publicación se proporciona únicamente con fines comerciales e informativos y no constituye un asesoramiento para invertir ni una oferta para comprar o vender participaciones en el fondo. VanEck Vectors Video Gaming and eSports UCITS ETF (el “Fondo”) está gestionado por VanEck Investment Ltd, una sociedad de gestión de UCITS sujeta a la legislación irlandesa, que delegó la gestión de las inversiones del Fondo en VanEck Asset Management B.V., una sociedad de gestión de UCITS sujeta a las leyes holandesas. La inversión en fondos conlleva riesgos. Puede encontrar más información en el folleto de venta y en el documento de datos fundamentales para el inversor que están disponibles en inglés en www.vaneck.com. VanEck solo presta servicio a clientes de aquellos países donde los fondos estén registrados o puedan venderse de acuerdo con los reglamentos locales de colocación privada. Consulte a su asesor. MVIS® Global Video Gaming and eSports Index es propiedad exclusiva de MVIS Index Solutions GmbH (“MVIS”), una filial totalmente participada por Van Eck Associates Corporation, que ha contratado a Solactive AG para mantener y calcular el Índice. Solactive AG hace el máximo esfuerzo para garantizar que el Índice se calcule correctamente. Con independencia de sus obligaciones con MVIS, Solactive AG no está obligada a señalar errores en el Índice a terceros. MVIS no patrocina, avala, vende ni promociona el Fondo y MVIS no ofrece garantías con respecto a la conveniencia de invertir en el Fondo. © VanEck Investment Ltd.

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TENDENCIAS ASESORAMIENTO por Carlos Llaca

APRENDAMOS NUEVAMENTE DE UNA CRISIS DIFERENTE La historia en los mercados nos muestra que, cuando se produce una crisis con caídas de gran intensidad, la pedagogía adquiere un papel todavía más relevante para poner en situación a los inversores y templar sus nervios.

78 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

a Academia fue el primer lugar de encuentro y pensamiento del saber, su nombre proviene de su ubicación próxima a los jardines de Academo en Atenas, héroe de la mitología griega. En la antigua Grecia, ya los primeros filósofos empezaron a preguntarse por la esencia y el propio saber de las cosas. Algo que ahora nos puede parecer enormemente básico como el origen de la vida, la tierra, el aire o el fuego fueron sus fuentes de pensamiento. Uno de los primeros y grandes investigadores sobre las bases del conocimiento fue Platón, que junto a otro de sus eruditos discípulos, Aristóteles, en este caso con su escuela Liceo, nombre derivado del templo de Apolo Licio, empezaron a dar una gran importancia a la naturaleza del conocimiento. Todos los seres humanos en el momento de nuestro nacimiento gozamos de los mismos conocimientos, es decir, ninguno. Es a medida que vamos cre-

ciendo a través de nuestro desarrollo cognitivo cuando vamos adquiriendo las diferentes capacidades que incorporamos a nuestro intelecto y nos transforma como personas. Esta evolución viene condicionada por nuestra geografía, el entorno en el que crecemos, los recursos de los que disponemos, las oportunidades que nos brindan y, por supuesto, nuestro propio interés por aprender, unido siempre al poder de la experiencia. Es sabido que la experiencia permite un grado adicional en el saber y que nos va a ayudar a reflexionar con el objetivo de optimizar nuestra toma de decisiones. Sin embargo, a pesar de que siempre tratamos de proyectar el futuro en lo que ya ha pasado, la naturaleza del mismo puede ser diferente. A finales de 2019, muchos expertos vaticinaban un fin de ciclo por su madurez, y trataban de augurar una crisis financiera similar a la de 2008, derivada de los elevados niveles de endeuda-

PATRIMONIO EN INVERSIÓN COLECTIVA EN ESPAÑA FONDOS DE PENSIONES

TOTAL INVERSIÓN COLECTIVA

2011

2012

501.161

477.707

420.420

561.826

575.125 2010

343.515

2009

290.171

303.485

300.000

284.834

2007

245.799

400.000

303.375

414.501

2006

386.655

418.730

500.000

313.467

600.000

618.455

IIC 700.000

89.939

200.000

12.294

100.000

0 1990

1995

2000

2005

2008

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Fuente: Inverco.

miento por la política acomodaticia de los últimos años. Sin embargo, otra crisis diferente ha llegado de nuevo. Ninguno de los más prestigiosos sabios del universo podría predecir que en este caso sería en forma de pandemia y mucho menos que iba a impactar en los sistemas sanitarios, económicos y financieros de forma global. A raíz de ello ya estamos en fase de aprendizaje, o al menos de recordarnos de nuevo que hay ciertas prioridades, y que tanto la salud como las personas son lo primero. A veces nos olvidamos de que el ser humano es vulnerable ante la enfermedad y de que esta vulnerabilidad solo se apoya en el sistema médico, impulsado por la inversión en ciencia, innovación e investigación. La cultura financiera y el comportamiento de los inversores han ido mejorando en los últimos años, sobre todo con la experiencia de las últimas crisis, pero también por el propio interés del

saber y la voluntad de aprender. No obstante, todavía nos queda mucho camino por delante. De las crisis más recientes, como la burbuja de las compañías ligadas a la nueva economía de internet, aprendimos, entre otras cosas, que la sobrevaloración y el exceso de confianza en un único sector pueden ser perjudiciales para el inversor. En la crisis financiera de 2008, que la desconfianza al crédito y el fuerte apalancamiento experimentado sobre el sector inmobiliario han hecho incrementar la solvencia de los bancos con un análisis más exhaustivo por parte de los acreedores en la concesión de la deuda. El patrimonio en Instituciones de Inversión Colectiva (IIC) en España ha crecido progresivamente fruto del mayor interés, la necesidad y el conocimiento del inversor de fórmulas complementarias al ahorro tradicional. Desde luego hay que centrar mucho los esfuerzos en el apartado de pensiones,

LA CULTURA FINANCIERA Y EL COMPORTAMIENTO DE LOS INVERSORES HAN MEJORADO EN LOS ÚLTIMOS AÑOS, POR LA EXPERIENCIA DE LAS ÚLTIMAS CRISIS, Y TAMBIÉN POR LA VOLUNTAD DE APRENDER

SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 79

TENDENCIAS ASESORAMIENTO

EVOLUCIÓN Y DISTRIBUCIÓN DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS (% RBD) EFECTIVO DEPÓSITOS

VALORES DE RENTA FIJA FONDOS DE INVERSIÓN

SEGUROS Y PLANES DE PENSIONES

OTROS ACTIVOS

ACCIONES Y OTRAS PARTICIPACIONES

TOTAL (IZQDA.)

10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

Fuente: INE y Banco de España (RBD: Renta Bruta Disponible).

donde el crecimiento ha sido poco relevante y es un aspecto indispensable para poder afrontar un sistema público cada vez más debilitado y con una viabilidad muy cuestionada. El crecimiento de las entidades de banca privada y servicios de inversión también se ha ampliado de forma importante en los últimos años, y su éxito se atribuye a la mayor demanda por la gestión de sus inversiones de la mano de equipos profesionales y de forma más personalizada. Partimos desde la base de que los mercados financieros son irracionales y de que no podemos controlar su evolución próxima, y mucho menos el desencadenante de la próxima crisis; es fundamental apoyarse en la figura del asesor financiero como profesional acreditado con conocimientos sobre el comportamiento y la historia de los mismos. Es crucial para el inversor ponerle en perspectiva, siendo transparente y realista sobre las proyecciones de rentabilidad y riesgo esperado de cada activo, que es lo que condicionará su perfil y el horizonte temporal de su inversión. Es igualmente importante que su asesor esté en constante labor de formación para que aporte a su núcleo 80 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

de inversores un servicio especializado. La conducta y el comportamiento a la hora de tomar decisiones de inversión, como en otros aspectos de la vida, van a depender en muchos casos de nuestra forma de ser y de cómo nos enfrentamos ante las situaciones de riesgo. La historia en los mercados nos muestra que, cuando se produce una crisis con caídas de gran intensidad, la pedagogía adquiere un papel todavía más importante para poner en situación a los inversores y templar sus nervios. Será un buen momento para conocerles mejor ajustando su nivel de tolerancia al riesgo, porque los sentimientos afloran en las situaciones más críticas. Finalmente, el conocimiento es lo que va a determinar la forma en la que nos enfrentamos ante el mundo y también al de la inversión. Cuanto mayor sea ese conocimiento, seremos más libres para tomar decisiones acertadas. Por tanto, acompañemos a nuestros inversores en la tarea del aprendizaje, que no solo se dejen guiar por nuestras recomendaciones si no que las comprendan bien y formen parte de las mismas para su propio conocimiento. De esa forma todos saldremos ganando.

ES CRUCIAL PONER EN PERSPECTIVA AL INVERSOR, SIENDO TRANSPARENTE Y REALISTA SOBRE LAS PROYECCIONES DE RENTABILIDAD Y RIESGO ESPERADO DE CADA ACTIVO

EVAN BROWN

Jefe de Estrategia Multiactivo en UBS AM

El dólar, en el punto de mira

EL AUMENTO INMINENTE DE LA INCERTIDUMBRE POLÍTICA EN ESTADOS UNIDOS CONTRASTA FUERTEMENTE CON LA EVOLUCIÓN DE EUROPA, CUYA MONEDA ES LA DE MAYOR PESO EN LA MAYORÍA DE LOS ÍNDICES EN DÓLARES ESTADOUNIDENSES. LA DISMINUCIÓN DEL RIESGO DE FRAGMENTACIÓN Y EL AUMENTO DE LA COHESIÓN FISCAL PODRÍAN IMPULSAR LA EXPANSIÓN DE LA ZONA EURO DESPUÉS DE LA CRISIS DE COVID-19 E INCLUSO PROVOCAR UNA REVALORIZACIÓN DE LOS ACTIVOS DOMINADOS POR EL EURO. Por el lado positivo, la expansión fiscal iniciada por la administración Trump aumentó el crecimiento del PIB real y desencadenó una compensación monetaria de la Reserva Federal que generó una prima de los tipos de interés reales de Estados Unidos frente a otras economías. Nuestra estrategia frente al dólar se refleja en las muchas oportunidades de valor relativo que vemos en todas las clases de activos, pero no necesariamente equivale a una perspectiva más alcista para los activos de riesgo como las acciones. Estar largo de divisas europeas frente al dólar y largo en oro, así como una variedad de apuestas que favorecen a determinadas divisas de mercados emergentes, se encuentran entre las expresiones más puras de esta tesis. Para los inversores con divisa base dólar, este telón de fondo garantiza una mayor exposición a las acciones internacionales sin cobertura. Por otra parte, vemos espacio para que la deuda en dólares de mercados emergentes se comporte como parte de una ope-

ración de recuperación asociada a la ampliación del apetito de riesgo. Una señal de retroceso del dólar no significa necesariamente que esperemos un giro estructural y sostenido. Y para estar seguros, un ataque de debilidad del dólar no es ciertamente una dinámica que ponga en peligro su condición de moneda de reserva mundial con una posición dominante en la facturación comercial, la acumulación de reservas y la deuda emitida internacionalmente. Nuestro pesimismo sobre el dólar se ve atenuado por el elevado grado de incertidumbre económica y las fuerzas compensatorias que podrían limitar la magnitud y la duración de cualquier descenso. El dólar sigue ofreciendo un carry superior a la media entre las monedas del G10, teniendo en cuenta que la divisa estadounidense fue una de las tres monedas con un menor rendimiento de entre las de los países del G10 durante el mercado bajista que se extendió desde los primeros momentos hasta la crisis financiera de 20082009. La extrema reticencia de la

Reserva Federal a considerar la posibilidad de situar los tipos de interés en terreno negativo debería garantizar que la moneda evite ese destino en esta coyuntura. Además, el mayor carry implícito en las monedas de los mercados emergentes en relación con el dólar no es tan atractivo como en ciclos anteriores. Algunos mercados en desarrollo están sufriendo una aceleración en el número de casos confirmados de COVID-19 que podría pesar sobre la actividad durante un tiempo prolongado o incluso provocar trastornos políticos. Nos preocupa en cierta medida que los políticos estadounidenses no puedan salvar las divisiones ideológicas dentro de los partidos para ofrecer un paquete fiscal lo suficientemente amplio como para evitar que la recuperación se estanque. Sin embargo, estas brechas fiscales no sólo en Estados Unidos, sino en todo el mundo hacen que el panorama a corto plazo sea relativamente turbio, con riesgos de doble vertiente que tienen consecuencias inciertas para el mercado.

TENDENCIAS FUNDSTAGE por Paloma Aparicio

CUSTOD

ALTERNAT

UN DESCONO VITAL IMPORT A

pesar del desconocimiento de esta figura por gran parte de la sociedad, la labor del custodio alternativo es fundamental para la salvaguarda de los activos de todos los ahorradores, ya que es la entidad que se hace cargo de la custodia de todos los activos de clientes a los que una firma presta el servicio de custodia y administración de instrumentos financieros en el caso de que dicha compañía atraviese dificultades financieras. Tal es su importancia que es una figura regulada en el apartado 4 del artículo 42 del Real Decreto 217/2008, de 15 de febrero, sobre el régimen jurídico de las empresas de servicios de 82 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

inversión y de las demás entidades que prestan servicios de inversión, y en la redacción dada a tal precepto por la disposición final 4.27 del Real Decreto 1464/2018, de 21 de diciembre, donde se establece la obligación de las entidades que prestan servicios de inversión de llegar a acuerdos con terceras entidades para que, en caso de que atraviesen dificultades financieras, puedan acordar el traspaso de los instrumentos financieros custodiados, ampliándose al efectivo en el caso de empresas de servicios de inversión. En tiempos de crisis, como la atravesada en la anterior década o incluso en la que estamos ahora debido a la crisis sanitaria, el uso de esta figura parece

claro y determinante. Sin embargo, la importancia del custodio alternativo, o subcustodio de contingencia como también se le conoce, va más allá de estos momentos puntuales. La viabilidad de una entidad financiera viene determinada por múltiples factores, que pueden verse afectados en cualquier momento, sea este un colapso del mercado o no, de ahí su regulación como figura legal. Todo esto se suma a la importancia que a nivel comercial tiene contar con un custodio alternativo de peso que dé a los clientes la tranquilidad de que sus activos están protegidos en caso de que haya problemas. Su funcionamiento es muy similar al del custodio: una vez la entidad

DIO

ATIVO

CIDO DE ANCIA

Esta ﬁgura es la que se hace cargo de la custodia de los activos de los clientes de una entidad cuando esta atraviesa diﬁcultades. Es, por tanto, fundamental en los momentos críticos, por lo que la selección de un custodio u otro debe ser un proceso metódico, velando por la conservación de los activos de los clientes y su tranquilidad.

TENDENCIAS FUNDSTAGE

LAS ENTIDADES QUE OFRECEN LOS SERVICIOS DE SUBCUSTODIA DEBEN ESTAR EN DISPOSICIÓN DE RESPONDER CON TODOS LOS PROCEDIMIENTOS Y PROCESOS NECESARIOS Y DAR COBERTURA CON LA MAYOR RAPIDEZ Y EL MENOR IMPACTO EN LA OPERATIVA DE LOS CLIENTES

o la autoridad competente han hecho pública la dificultad financiera (tal y como quedan definidas y con el alcance dado en la Ley 11/2015), se realiza el traspaso de todos los activos de los clientes custodiados por la entidad con dificultades al custodio alternativo con el que dicha entidad tuviera el acuerdo. Este traspaso se debe realizar en un plazo máximo de tres meses, ya que en caso contrario la CNMV solicita el interés de otras entidades autorizadas para aceptar dichos activos y tiene potestad para determinar a qué compañía debe realizarse el traspaso en caso de que ninguna manifieste interés. Esta normativa, que puede parecer engorrosa, es tremendamente útil y valiosa. Hasta su aprobación, la designación del custodio alternativo dependía únicamente de la CNMV, que debía llegar a un acuerdo con la entidad designada. Hasta que alcanzaban un acuerdo los clientes tenían inmovilizados sus activos, los cuales, además, debían someterse al escrutinio de un interventor que permitía la movilización de los valores. Este proceso no era ni corto ni sencillo. 84 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

El nuevo escenario refuerza la protección de los activos de los clientes, salvaguardando sus derechos de propiedad ante cualquier situación de crisis que pudiera darse en la entidad financiera custodia y evita la inmovilización de sus posiciones. Pero la nueva normativa tiene también una derivada importante en el sector, ya que abre la posibilidad de que cada entidad elija su custodio alternativo. Pese al aparente carácter inofensivo de este tema, no se puede olvidar que el acuerdo al que las entidades lleguen en un momento dado puede tener que desvelarse a los clientes por motivos diversos: preguntas de un cliente conocedor de esta normativa interesado en saber quién recibiría su negocio, procesos de due diligence de clientes, etc., por lo que las entidades se cuidan (o deberían cuidarse) de elegir custodios que les ofrezcan garantías. Esto es, que les ofrezcan solvencia técnica para poder asumir la labor y prestar el servicio de manera óptima. Además, hay tres riesgos que se deben valorar: por un lado, fun-

damental, el riesgo de crédito; pero, además, el riesgo de continuidad de servicio y el riesgo de competencia por desarrollar modelos de negocio equivalentes. Aunque a priori se trata de un tema de puro cumplimiento de una norma, en el hipotético caso de que se llegase a producir alguna circunstancia que diese lugar a su aplicación a instancias de la CNMV, las entidades que ofrecen los servicios de subcustodia, de la misma manera que los que actúan como custodios, deben estar en disposición de responder con todos los procedimientos y procesos necesarios y dar cobertura con la mayor rapidez y el menor impacto en la operativa de los clientes, por lo que la elección de esta figura y su observación desde la autoridad competente no es baladí. Para ello, la guía de actuación para la realización del trabajo de campo del auditor en relación con el informe anual del auditor sobre protección de activos de clientes se contempla como parte de la auditoría de un custodio, de manera que se pueda establecer que, al margen del acuerdo alcanzado, se disponen de los procedimientos necesarios para que la entidad seleccionada pueda actuar como custodio o custodio alternativo, se recogen los criterios del acuerdo y se acuerda una revisión periódica en la que se confirmará o no que dispone de los medios adecuados y que está autorizada para realizar el servicio de custodia. En resumen, podemos decir que esta figura desconocida para la mayoría de nosotros es de vital importancia en momentos críticos, por lo que la elección de un custodio u otro debe ser un proceso metódico, velando por la conservación de los activos de los clientes y su tranquilidad.

En búsqueda permanente de calidad En Seilern Investment management hemos empleado los últimos 30 años en investigar las mejores compañías ‘quality growth’. Aplicamos nuestros rigurosos criterios de inversión para descubrir aquellas compañías cuyo esplendor está destinado a emerger con el paso del tiempo. Tras una meticulosa evaluación construimos carteras con posiciones de alta convicción e invertimos en ellas a largo plazo. Obtenga más información sobre los fondos Seilern en: www.seilerninvest.com

ESTA INFORMACIÓN ESTÁ DESTINADA ÚNICAMENTE A INVERSORES PROFESIONALES Y NO DEBE SERVIR DE BASE PARA LAS DECISIONES DE INVERSORES PARTICULARES. Seilern International Funds PLC es administrada por Seilern Investment Management (Ireland) Limited. Emitida por Seilern Investment Management (Ireland) Limited. Ambas sociedades se encuentran autorizadas en Irlanda y están sujetas a la regulación del Banco Central de Irlanda. El presente comunicado se remite con fines puramente informativos, por lo que no constituye ninguna oferta ni invitación a realizar inversiones en fondos, acciones, instrumentos financieros o productos. El contenido del presente comunicado no representa, ni tiene por objeto constituir, asesoramiento de ningún tipo, ni ninguna recomendación en el ámbito de inversiones o punto de vista sobre la idoneidad o procedencia de ninguna inversión o estrategia, por lo que no tiene en consideración ninguna circunstancia concreta que pueda ser específica para un destinatario. Los puntos de vista expresados son de Seilern Investment Management (Ireland) Ltd. a fecha de la publicación del presente comunicado, y quedan sujetos a cambios. Declinamos toda responsabilidad por la modificación, corrección o actualización de cualquier información, punto de vista o expectativa contenidos en el presente documento. El Fondo está registrado ante la Comisión Nacional del Mercado de Valores (“CNMV”) de España con el número 1359.

ENTREVISTAS EL GURÚ

Fotografía: Stefan Gröpper

por Óscar R. Graña

86 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

TNE

El DWS Invest SDG Global Equities se ha concebido tanto para aquellos inversores que estén interesados en tratar de obtener retornos por encima del MSCI All Country World Index, como para los que quieran que su dinero se invierta en aquellas empresas que generen buena parte de sus ingresos a través de actividades que estén contempladas dentro del marco establecido por los 17 ODS de las Naciones Unidas. Un año y medio después del lanzamiento del fondo, Paul Buchwitz ha demostrado que se pueden conseguir ambas cosas al mismo tiempo. TNE

PAUL BUCHWITZ, GESTOR DEL DWS INVEST SDG GLOBAL EQUITIES SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 87

ENTREVISTAS EL GURÚ

UN PROCESO DILIGENTE El recurso del software ayuda a los gestores a identiﬁcar las empresas que mejor cumplan con los criterios de sostenibilidad pero, a partir de ahí, entra en juego el análisis fundamental.

ese a contar con tan solo un año y medio de vida, al DWS Invest SDG Global Equities ya le ha dado tiempo a demostrar a los inversores que han confiado en este producto de DWS que es capaz de cumplir con la doble finalidad para que la fue concebido: la de generar una rentabilidad superior a la del mercado asumiendo no solamente principios de inversión responsable, sino yendo mucho más allá. Porque, tal y como explica Paul Buchwitz, máximo responsable junto con Tim Bachmann de la estrategia, este fondo combina la obtención de retornos atractivos con la generación de un impacto positivo en los desafíos globales. “Se trata de mucho más que un fondo de ASG. Vamos más allá de esto. Todas las empresas que tenemos en cartera cumplen los estándares ASG de DWS, pero, además, deben generar parte de sus ingresos a partir de actividades que estén contempladas dentro del marco establecido por los 17 Objetivos de Desarrollo Sostenible de las Naciones Unidas (ODS). De esta manera, únicamente invertimos en aquellas compañías que, con su negocio, contribuyen a crear un futuro más sostenible abordando problemas tan importantes como la pobreza, la desigualdad, el cambio climático, la degradación medioambiental, la prosperidad, la paz o la justicia”.

OBJETIVOS MEDIBLES El construir una cartera que cumpla con este objetivo no es algo retórico. Es cuantificable, se puede medir. Para que una empresa pueda ser una de las integrantes del selecto grupo de 60 compañías que forman parte de ella, al menos un 50% de las ganancias corporativas deben estar vinculadas al cumplimiento de la Agenda 2030 de la ONU. “La relevancia que tenga el valor en los 17 ODS la determinamos a través de un software propio (ESG Engine) que 88 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

manejamos en la gestora, que combina criterios mínimos de inversión socialmente responsable, de forma que todos los beneficios de las empresas sean acordes con estos criterios”, subraya Buchwitz. Las ganancias relacionados con los objetivos de la ONU las comparan con el total de resultados de la compañía según su sector, región y temática utilizando las métricas de impacto sostenible de MSCI, concretamente el MSCI Sustainable Impact Metrics, y de ISS-Oekom, como segundo proveedor. “Analizamos las empresas a un nivel operacional, pero por encima de todo, estudiamos qué productos o servicios están proveyendo para un desarrollo económico más sostenible, cómo están cumpliendo con los ODS y cómo están ayudando a construir una sociedad mejor. No se trata de apostar por empresas que se centren en un objetivo u otro. Todos ellos están interrelacionados. Las empresas con negocios que consiguen reducir el hambre en el mundo impulsan de forma indirecta el acceso a la educación, un sector con un futuro prometedor, lo mismo que el de la salud, que se beneficiarán de la relevancia que ha adquirido el tercer objetivo de la ONU: el de la buena salud y el bienestar”, revela. Todo este proceso de análisis cuantitativo les permite hacer un ranking por compañías. Una de las conclusiones a las que han llegado es que las empresas líderes en los ODS de la ONU tienen unos beneficios vinculados a este tipo de criterios superiores al 75%. Sin embargo, no es un proceso de selección mecánico. “El software nos ayuda a identificar a las mejores pero, a partir de ahí, entra en juego el análisis fundamental, esto es, el estudio del modelo de negocio, los flujos de caja, la calidad del equipo directivo, que sus intereses estén alineados con el de los accionistas… En este proceso, la valoración es un factor muy importante”, señala el gestor.

Tan es así que en el equipo también hacen una clasificación de las compañías por precio. Establecen un ranking. Y ahí aparecen cosas interesantes como, por ejemplo, el atractivo del mercado europeo, donde Buchwitz se muestra especialmente optimista. “En estos momentos, si comparas las valoraciones que ofrece la Bolsa estadounidense con las de Europa, se hace más difícil encontrar oportunidades al otro lado del Atlántico, donde las acciones cotizan a niveles más elevados. El mercado es muy volátil y las cosas pueden variar, pero hoy hay más oportunidades en Europa, donde los cambios regulatorios que se están produciendo, con un Green Deal en marcha, van a suponer un empujón para este tipo de compañías”, augura.

ANÁLISIS DE RESULTADOS Por el momento, la combinación de estas metodologías de análisis y selección de valores está demostrando su eficacia. Según datos de Morningstar, el fondo fue el año pasado segundo decil, con una rentabilidad del 30,7%, 6,7 puntos porcentuales por encima de la media de su categoría (RV Global Capitalización Flexible) y 1,7 puntos superior a la del índice.

“VAMOS MUCHO MÁS ALLÁ DE LA INVERSIÓN ASG” En el primer semestre de 2020, su comportamiento fue igualmente muy destacable, aguantando las embestidas del mercado y superando en otros 6,6 puntos a la media de sus comparables, así como en casi cuatro al MSCI All Country World Index Net Return, índice frente al que se compara. “Nuestro objetivo es batir a este benchmark. Este producto es una buena alternativa a un fondo de renta variable global en el que puedes invertir para superar al mercado tanto en fases alcistas como bajistas. Es cierto que su track record aún es corto, pero en este tiempo es algo que el fondo ya ha demostrado que es capaz de hacer, mostrando además una volatilidad inferior”, concluye. Son unos resultados que no han pasado desapercibidos a los ojos de los inversores, muchos de los cuales han decidido dar el paso y confiar en la estrategia, como evidencia un volumen de activos que supera los 590 millones de euros. SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 89

ENTREVISTAS EL DIRECTIVO por Jaime Pinto

CUSTODIA

José María Méndez DIRECTOR GENERAL, CECABANK

“SER DEPOSITARIO NO ES UNA COMMODITY, ES UN OFICIO”

Para los próximos años, Méndez amplía el potencial del negocio de la custodia. “Las compañías de seguros y bancos van a exigir más a quien custodie los activos y buscarán que lo hagan especialistas ante una muy previsible necesidad de aumento de las inversiones en tecnología y cumplimiento normativo”, analiza. Aunque las comisiones son pequeñas, anticipa, los volúmenes seguirán creciendo. “Los bancos cada vez se centrarán más en prestar exclusivamente un servicio de front office”, cree. Por otro lado, aﬁrma que “los instrumentos de inversión han venido para quedarse y, por tanto, la labor de supervigilante crecerá”. De esta manera, esperan ensanchar su base de clientes y productos. “Ahora trabajamos mucho con gestoras de IIC y pensiones, en un futuro otras entidades (aseguradoras, gestoras de capital riesgo) buscarán separar el depositario del comercializador, trabajando con especialistas”, pronostica Méndez.

El directivo reﬂexiona sobre el pasado, presente y futuro de la entidad líder en depositaría en España. l año 2012 supone un punto de inflexión para Cecabank. La entidad fija un nuevo rumbo y ocho años más tarde los resultados avalan la estrategia adoptada en el nuevo contexto financiero español. Una transformación que ha vivido en primera persona José María Méndez. “La renovación del equipo directivo y del Consejo ha sido clave”, indica el director general de Cecabank. Para Méndez, ha sido crítico tener una buena gobernanza, la renovación generacional y adaptarse a los mejores estándares y profesionales independientes para desarrollar sus planes estratégicos. Además, ha favorecido “anticiparse a la regulación y las tendencias del mercado”, añade. La entidad está cerca de concluir su segundo plan estratégico desde la nueva etapa. Ese plan apostaba por convertirse en una entidad de referencia en el mercado B2B para entidades financieras, apalancándose en su condición de entidad de crédito que presta cuatro servicios: securities services (custodia y depositaría), tesorería, pagos y soluciones tecnológicas. “Había un hueco de mercado para cubrir por sujetos españoles”, subraya. El plan partía sobre todo del crecimiento en el área de securities services que Méndez identifica como “el servicio de post trade”. En este sentido, considera que les ha acompañado la presión del regulador europeo y español para

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mitigar los conflictos de interés a la hora de prestar estos servicios. “Lo veíamos venir y probablemente se afiance más en los próximos años”, afirma Méndez, quien piensa que favorece la especialización del servicio, y que es una tendencia clara no solo en Europa sino a nivel mundial. Según Méndez, los servicios de securites services no son una commodity, sino un oficio. En su opinión, con quien tengas la custodia y depositaría es una decisión muy relevante. El crecimiento lo da el conocimiento de la regulación y las infraestructuras de mercado, estar cerca del supervisor, invertir en tecnología, formación, motivación y desarrollo de las personas, así como la búsqueda de economías de escala. Es decir, la excelencia y la especialización. Lo más importante, apunta, es que la gestora perciba al depositario como un agente que le ayuda en la búsqueda de protección y defensa del partícipe. “Más que un proveedor, quieren un socio que genere confianza recíproca”, aclara. Sabe que la competencia existe y piensa que es sana, pero no es partidario de competir en precios, sino en calidad. “Esto no puede ser un servicio low cost, no sería bueno para la industria y menos para los partícipes”, indica. Sin embargo, considera que tener una escala como la de Cecabank permite ofrecer precios más razonables. Tras hacerse con el negocio de depositaría de Kutxabank y Bankia, desde la entidad quieren continuar consolidando su liderazgo en Iberia. “Buscamos seguir siendo

muy eficientes sin mermar la calidad, diversificar y ampliar la base de clientes”, explica. Reconoce que en España es más complicado ya que quedan pocas gestoras que no hayan externalizado su servicio de securities services, pero quieren intentarlo con todas. “Hay muchas entidades de tamaño más reducido que al no pertenecer a un grupo bancario entienden el valor añadido de unos depositarios frente a otros”, puntualiza. Actualmente trabajan con 30 gestoras españolas. Donde hay alguna oportunidad adicional, señala, es en Portugal. “El depositario independiente en Portugal tiene mucho recorrido y Cecabank quiere jugar un papel importante”, comenta. El precedente de BPI, con quien ya han realizado el traspaso de su negocio de depositaría de IIC, cree que será interesante para ellos. “Una entidad independiente y neutral va a ser muy bien acogida en el mercado luso”, explica

En pleno COVID-19, la entidad ha sido capaz de realizar el traspaso con Kutxabank. “Si los equipos humanos y la tecnología funciona, el traspaso funciona”, determina Méndez, quien destaca el trabajo de un equipo multidisciplinar y su coordinación con las gestoras. Una vez concluida toda la operación de Bankia, la entidad aspira a cerrar el ejercicio con más de 160.000 millones de euros de activos depositados, lo que supondría incorporar otros 20.000 millones más en el segundo semestre de este año. Hasta este plan estratégico, el grueso de los ingresos eran por margen financiero de otras actividades (principalmente tesorería). El objetivo ahora es que el negocio recurrente, sobre todo de securities services, represente un 70% del margen bruto. “Es algo que está en la filosofía de toda la banca, ser una entidad de servicios más que de margen financiero, porque los tipos ultrareducidos han llegado para quedarse mucho tiempo”, reflexiona. SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 91

ENTREVISTAS EL GESTOR ESPAÑOL por Arantxa Rubio

LIQUIDEZ

Itziar Mendia GESTORA DEL FON FINECO TOP RENTA FIJA

“QUEREMOS QUE EL FONDO SE PAREZCA A UNA INVERSIÓN DIVERSIFICADA EN CUENTAS CORRIENTES DE LOS PRINCIPALES BANCOS” Mantiene prácticamente toda su cartera en bonos corporativos del sector ﬁnanciero y apenas un 2% en bonos gubernamentales.

l fondo invierte en renta fija euro pero tiene un corte muy conservador. Itziar Mendia, gestora del Fon Fineco Top Renta Fija, lo plantea como “una alternativa a la cuenta bancaria o el depósito”. Con esta vocación gestiona el fondo, que actualmente tiene el grueso de su cartera en bonos sénior de las principales entidades financieras de la eurozona. En el contexto de tipos de interés bajos les resulta más difícil encontrar oportunidades. Por este motivo, su estrategia ha sido “mantener una posición muy fuerte de pólvora seca a principios de año y hemos aprovechado para comprar cuando las primas de riesgo subieron en pleno confinamiento”, confiesa. Y es la hoja de ruta que seguirán a medio plazo: “Mantener una cartera muy conservadora que pueda dar rendimientos positivos en el medio plazo

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Con respecto a la gestión de la liquidez, Mendia admite que intentan invertir “en activos monetarios que no penalicen tanto como el repo, pero sabemos que mantener liquidez tiene un coste a día de hoy”. Lo asumen y tratan de compensarlo con la gestión activa: “Compramos activos de calidad en momentos de tensión en los que las rentabilidades son más altas”, concluye.

y gestionar activamente las oportunidades que nos dé el mercado por repunte de las primas de riesgo”, añade. Con las caídas por la crisis del COVID-19, han aprovechado para comprar bonos sénior de los principales bancos de cada país, por ejemplo BNP Paribas, BBVA, Santander, Lloyds o UBS. Pese a estas dificultades, no se han planteado ampliar el espectro de inversión para optar a una mayor rentabilidad. “No hay que perseguir rentabilidades por el hecho de que los tipos estén bajos. Buscamos activamente todo lo que pueda ser interesante, pero una cartera conservadora debe seguir teniendo el mismo tipo de activos, no tiene sentido asumir más riesgos precisamente cuando los tipos que pagan están más ajustados”, justifica. Por folleto, el producto tiene una duración máxima de tres años e invierte en activos en directo, no a través de otras Instituciones de Inversión Colectiva (IIC). Prácticamente toda su cartera son bonos corporativos, a excepción de la liquidez y una parte muy residual (menos del 2%) en algún bono gubernamental. A nivel sectorial, como se ha mencionado, una de sus principales apuestas es el sector bancario. De hecho, la cartera tiene poco más del 0,5% en una aseguradora. “Queremos que el fondo se parezca a una inversión diversificada en cuentas corriente de los principales bancos pero con algo más de plazo y rentabilidad”, asegura Mendia, que entiende que el sector financiero vive una situación muy distinta a la de la crisis de Lehman: “En aquel momento los bancos estaban en el ojo del huracán y era un sector que había que reestructurar totalmente. Ahora están mucho mejor capitalizados, la reestructuración está hecha y no son los protagonistas de esta crisis”, arguye. En su opinión, “pese a contar claramente con el apoyo de los bancos centrales, la rentabilidad que ofrecen es superior a la de los bonos no financieros, que se han encarecido mucho por el programa de compras del Banco Central Europeo”.

SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 93

ENTREVISTAS EL GURÃ&#x161; por Regina R. Webb

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TNE

Si en algo estarán de acuerdo los inversores es en que la rápida y profunda actuación de los bancos centrales ha sido el salvavidas del mercado. Pero si apenas se han dado pasos hacia la normalización de la política monetaria antes de reactivar los estímulos, quizás haya que asumir que hemos dado el paso de la era de los tipos bajos a la de los tipos bajos por mucho más tiempo. Y si así es, ¿qué sentido tiene comparar las valoraciones actuales con las del pasado? ¿Quizás tengamos una idea anticuada sobre el valor de la tasa libre de riesgo? Son reﬂexiones de Steven Smith, investment director de Capital Group, quien nos habla de cómo mantienen en el Capital Group New Perspective Fund (LUX) una mirada ﬁrme en el largo plazo pese al ruido. TNE

INVESTMENT DIRECTOR, CAPITAL GROUP SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 95

ENTREVISTAS EL GURÚ

LA VISIÓN DEL LARGO PLAZO, INTEGRADA EN EL ADN DEL FONDO Tener la mirada lejos del ruido es la clara ventaja competitiva de la estrategia, según Smith. “Y cuando digo largo plazo hablo de décadas, no años”, matiza. Claro que no es fácil mantener el temple en momentos de corrección. Pero el fondo lleva esa visión largoplacista integrada en su proceso. Así, el grueso de la remuneración del equipo gestor depende de la rentabilidad rolling generada a tres, cinco y ocho años, con mayor peso del último.

a digitalización, el comercio electrónico, las soluciones innovadoras en biotecnología… La crisis sanitaria y económica provocada por el COVID-19 ha acelerado y generado cambios estructurales en la sociedad. Y haber estado en el lado correcto de ese cambio ha sido la jugada ganadora para muchos fondos. “No es que nos anticipáramos a una pandemia, sino que llegamos a la corrección provocada por el virus con la estrategia adecuada”, cuenta Steven Smith, investment director de Capital Group. El Capital Group New Perspective Fund (LUX), buque insignia de la gestora estadounidense, aplica a la renta variable global una filosofía de inversión largoplacista en su búsqueda de oportunidades de inversión en crecimiento estructural. Y es una mirada libre de sesgos de estilo, capitalización, industria, etc. En los más de 45 años de historia del fondo, el ADN de la cartera solo ha respondido a una premisa: encontrar, sea en el sector que sea, esas empresas punteras, innovadoras y disruptivas e invertir en ellas antes de que lleguen a la cresta de la ola. Así, el fondo entró en el año con la cartera posicionada para captar una aceleración en la transformación digital y un impulso de la biotecnología. “Son tendencias que ya estaban en marcha antes de la crisis. Solo que ahora se han acelerado”, defiende. De hecho, reconoce que durante la corrección y posterior rally apenas han tocado la cartera. La baja rotación siempre ha sido una cualidad intrínseca de este fondo con Sello FundsPeople 2020 por su doble calificación de Favorito de los Analistas y Blockbuster. Y así se ha mantenido en esta crisis. Los movimientos han sido más bien tácticos, recoger beneficios en algunos sectores y reducir posiciones en industrias más tocadas por la pandemia como el ocio y viajes. Una de las claves en la gestión de esta corrección, en opinión de Smith, fue no dejarse llevar por el pánico y retroceder a liquidez en

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el suelo del mercado. “Es lo que permitió que nuestros clientes pudiesen capturar la posterior recuperación de las bolsas”, afirma.

UN PRECIO JUSTO Tan importante como mantener la templanza en las caídas es hacerlo en las subidas. Apostar por la revolución digital ha dado sus frutos, pero también ha generado muchas dudas entre los inversores sobre lo sostenible de las valoraciones en el sector. Sobre esto, Smith tiene varias reflexiones. Primero, que matizaría esa noción del rally tecnológico. “En realidad, un 60% de las tecnológicas siguen en terreno negativo. Por eso es tan importante una gestión activa”. Ser selectivos, en su opinión, es lo que permite encontrar los verdaderos campeones globales del futuro. Algo crucial en el optimismo general actual. Por ejemplo, Smith es cauto con algunos nichos o valores muy beneficiados por el confinamiento. “Son compañías que han visto un crecimiento espectacular. Zoom ha pasado de 20 millones de usuarios diarios a 200 millones. Pero es una trayectoria insostenible”, explica. “La industria de las videoconferencias o los videojuegos online probablemente vean un leve descenso a partir del pico actual. No perderán todo, porque la memoria muscular ya se ha creado, pero su potencial real probablemente sea más equilibrado”, vaticina. En cambio, otros sectores que han acelerado su penetración aún tienen mucho potencial. Habla de industrias como el comercio electrónico, el pago digital, los servicios en la nube o plataformas de video bajo demanda. La segunda puntualización que hace el gestor es que su apuesta por las tecnológicas no es nueva. Invirtieron en Amazon por primera vez en 2007, en Google (ahora Alphabet) desde su salida a bolsa en 2004, en Netflix desde 2014, en Intuitive Surgery (líder en cirugía robótica) en 2015. “No nos acabamos de subir al tren. Llevábamos ahí desde el principio”, sentencia. En todos estos años han vivido muchas preguntas acerca de la prima a la que cotizan. ¿Y cómo mantener esa templanza para no despistarse con el ruido a corto plazo?

“LA VALORACIÓN ES PROBABLEMENTE UNO DE LOS FACTORES MENOS DECISIVOS CUANDO SE INVIERTE A LARGO PLAZO. IMPORTAN MÁS DATOS SOBRE SU POTENCIAL, COMO CUÁN BAJO ES SU GRADO DE PENETRACIÓN EN EL CONSUMIDOR, PORQUE SON TESIS DE INVERSIÓN QUE SE BASAN EN UN CAMBIO ESTRUCTURAL Y MULTIGENERACIONAL”

“Tienes que estar muy seguro del potencial de la compañía”, defiende Smith. “La valoración es probablemente uno de los factores menos decisivos cuando se invierte a largo plazo. Importan más datos sobre su potencial. Como cuán bajo es su grado de penetración en el consumidor. Porque son tesis de inversión que se basan en un cambio estructural y multigeneracional”, insiste. Y esto es para el gestor uno de los elementos más diferenciales del estilo de gestión del Capital Group New Perspective Fund . “La habilidad de tomar decisiones en base a una visión verdaderamente a largo plazo sigue siendo una de las pocas áreas donde crear valor añadido en el mercado. Y cuando digo largo plazo no hablo de años, hablo de décadas”. Y este debate sobre valoraciones caras o baratas se puede extender al resto del mercado. Porque si en algo hay consenso es en que la rápida y profunda actuación de los bancos centrales ha puesto un suelo a los activos de riesgo. Llevamos años hablando de unos tipos bajos. Quizás ahora haya que aceptar que serán tipos más bajos durante más tiempo. “Y esto tiene profundas implicaciones”, señala. Porque entonces hay que hacerse varias preguntas: ¿Qué sentido tiene comparar las valoraciones actuales con la media histórica? ¿Qué impide al mercado aceptar una prima mayor por las acciones si el valor de la tasa libre de riesgo es cero? O en esencia: ¿Qué impide a las buenas compañías seguir subiendo? SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 97

ENTREVISTAS CINCO MINUTOS

Damien Buchet GESTOR DEL FINISTERRE UNCONSTRAINED EMERGING MARKETS FIXED INCOME FUND

“CUANTA MÁS LIBERTAD EN LA GESTIÓN, MÁS

DISCIPLINA HAY QUE TENER” Este fondo de renta ﬁja emergente busca capturar el grueso de las subidas y limitar al 50% la participación en las caídas y la volatilidad. écadas de experiencia han dejado a Damien Buchet con dos conclusiones sobre lo que los inversores buscan de la renta fija emergente: tires más altas y diversificación. Pero hacerlo a través de fondos referenciados a índices supone asumir una clase de activos con elevada volatilidad y que limita la dispersión de situaciones y rentabilidades. “Y sin poder remediarlo. En emergentes puedes toparte con días o semanas donde la liquidez se ha secado”, apunta el gestor. El objetivo del PGI Finisterre Unconstrained Emerging Markets Fixed Income Fund es precisamente evitar esos baches. El fondo de Principal GI tiene un enfoque total return; aspira a capturar el grueso (90%) de las subidas y limitar al 50% la participación en las caídas y la volatilidad. Habían logrado cumplir con la segunda expectativa hasta la crisis del COVID-19 a principios de año, cuando, no obstante, mitigaron la corrección hasta el 64%. ¿Y cómo lo hace? “Partimos de la asignación de riesgo con un enfoque flexible, independiente y sin restricciones respecto a los índices de referencia”, explica Buchet. El equipo de gestión identifica cuatro factores de retorno. Primero, la liquidez. “A veces la liquidez es nuestro mejor amigo. A veces no hay mejor lugar donde esconderse”, reconoce. Segundo, las rentas, que es el componente principal de los rendimientos de la cartera. Tercero, el alfa derivado de ideas idiosincráticas. Pueden ser ideas de situaciones especiales, event driven, mercados frontera, etc. “Son posiciones con poca correlación y que se mueven por sus propias peculiaridades”, cuenta. Y cuarto, activos sensibles a la beta.

98 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

La cartera se gestiona activamente a partir de estos cuatro factores de rentabilidad, cuyo peso en el fondo fluctúa en función del ciclo de mercado. “Es como construir un Lego. Hay veces que el mercado te pide que tires más de una palanca que de otra”, apunta el gestor. Con ello, lo que busca Buchet es maximizar la generación de rentas y la liquidez en la cartera, estableciendo un equilibrio entre el potencial de retorno, el de liquidez y el de volatilidad. Uno de los puntos en los que insiste sobre este fondo con Sello FundsPeople 2020 por su calificación de Blockbuster es su flexibilidad, ya que no está limitado por un índice de referencia. Pero esa flexibilidad se complementa con un proceso de análisis e implementación riguroso. “Cuánta más libertad en la gestión, más disciplina hay que tener”, insiste. Cada 6-8 semanas el Comité de Inversiones se reúne para revisar la cartera. Analizan el entorno macroeconómico global y las condiciones técnicas de mercado, tanto a nivel global como en los emergentes, para plantear las principales temáticas y sus implicaciones para la renta fija emergente. “No hemos inventado la rueda. Simplemente aplicamos el mismo proceso una y otra vez para mantener la calidad”, defiende. Esa persistencia en el rigor se mantiene en el proceso de inversión. “En todo momento sabemos el racional detrás de cada posición en la cartera. Toda emisión en el fondo tiene su propósito”, asegura. Y ese es el secreto de la resiliencia de la estrategia, insiste. “Todos los movimientos y debates están documentados. Puedo volver atrás y explicar por qué estábamos posicionados de una manera u otra en cualquier punto del histórico”.

Julien Bras GESTOR DEL ALLIANZ GREEN BONDS

“SERÁ NECESARIO IMPULSAR UNA ECONOMÍA VERDE PARA POTENCIAR LA RECUPERACIÓN ECONÓMICA” Este fondo busca captar el potencial de los bonos verdes invirtiendo el 60% de la cartera en emisiones corporativas.

os bonos verdes se han convertido en uno de los activos más demandados en los últimos años ante la creciente necesidad de los inversores por aunar criterios de sostenibilidad y rentabilidad en sus carteras. Una prueba de ese éxito se ve en que, según un análisis realizado por la consultora Climate Bonds Initiative, las emisiones de este tipo de bonos crecieron en 2019 un 50% hasta alcanzar un nuevo récord de 255.000 millones de dólares. Y ese crecimiento no indica que este aún incipiente mercado haya marcado un techo, ya que según explica Julien Bras, gestor del fondo Allianz Green Bonds, “incluso en un contexto de mercado como el actual será necesario impulsar una economía verde para potenciar la recuperación económica”. A ello se suma el aumento de la demanda que prevé, ya no solo de clientes institucionales, sino también de particulares. “Cada vez más emisores están más preocupados por el cambio climático y, además, la regulación está ejerciendo una presión que impulsa este tipo de estrategias”, afirma. El fondo que gestiona Bras junto con Hervé Dejonghe cumplirá en noviembre su quinto aniversario y es uno de los dos fondos especializados en este tipo de emisiones que cuenta con un Sello FundsPeople, en este caso por su calificación de Consistente. En la actualidad, su cartera está sobreponderada en emisiones corporativas en detrimento de las gubernamentales, y hay una razón de peso que lo justifica. “Somos un poco contrarios al mercado, ya que desde que se lanzó la estrategia tenemos el 60% de la cartera en corporativos porque si quieres impulsar la transición del mercado hacia esa economía tiene sentido incentivar al sector privado a que vaya dando pasos hacia un nuevo modelo”. Ni siquiera la crisis del coronavirus, que en un primer momento impactó negativamente en la deuda corporativa, le llevó a modificar su política de inversión, más allá de acometer algún cambio en lo referente a la duración de su cartera. Una estrategia que, además, ha sido respaldada por los inversores, ya que según apunta el gestor, “en las tres peores semanas de la crisis apenas perdimos un 3% de los activos bajo gestión”. Pero, al igual que sucede con la inversión responsable en general, los bonos verdes también están expuestos a lo que se conoce como greenwashing. ¿Cómo lucha este fondo contra ese ecopostureo? En primer lugar, el equipo gestor cuenta con una técnica personal a la hora de seleccionar las emisiones que componen su cartera que, por cierto, está muy diversificada, ya que la mayor posición apenas supone el 4% de la misma. Partiendo de un enfoque fundamental de cada compañía analizan, por ejemplo, que dichas emisiones cumplan con los principios que regulan el mercado de bonos verdes y revisan una vez al año el impacto de los proyectos sobre los que se emiten esos bonos. Todo ello dando especial importancia al emisor, ya que en una cartera como esta “el principal riesgo que se asume es el riesgo crediticio, puesto que no vemos riesgo de duración ante la improbabilidad de que haya subidas en los tipos de interés”.

SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 99

ENTREVISTAS CINCO MINUTOS

Flavio Muñoz y Juan de Dios GESTORES DEL RENTA 4 MULTIGESTIÓN ANDRÓMEDA VALUE CAP

“UN 70% DE LA SUBIDA EN LA TECNOLOGÍA ESTÁ JUSTIFICADA Y UN 30% HA SIDO ESPECULATIVA” Fue el fondo más rentable del primer semestre gracias a su apuesta por la ciberseguridad, semiconductores o videojuegos. a tecnología ha sido uno de los sectores más exitosos en los últimos meses. La crisis del COVID-19 ha puesto en evidencia la necesidad de implementar las nuevas tecnologías en las empresas y en la sociedad. En ese sentido, Renta 4 Multigestión Andrómeda Value Cap ha sido el fondo más rentable del primer semestre. Flavio Muñoz y Juan de Dios asesoran este fondo, que gestiona Renta 4 Gestora desde hace cinco años. Su campo de trabajo de inversión se mueve principalmente en el ámbito tecnológico: ciberseguridad, semiconductores, videojuegos, software, TV, etc. Una forma amplia de entender la tecnología donde también incluyen los medios de comunicación o nuevos elementos que puedan suponer en un futuro curvas de crecimiento en caso de ser adoptados por las empresas pese a que actualmente no tengan apenas casos de uso. Sus procesos de inversión implican abarcar todas las dinámicas competitivas del sector, que están en constante evolución. Primero, buscan negocios “con una curva exponencial lo suficientemente sólida que justifique no solo que hoy en día esté barato sino que es capaz de mantener su posición competitiva en el tiempo”, explican. Después, se centran en el análisis competitivo del negocio, su ecosistema y competidores, con la explotación de datos y finalmente pruebas de producto. Sus convicciones son altas en la industria de videojuegos, en el e-commerce y en la ciberseguridad. “Llevan siendo las mismas desde hace bastante tiempo y la idea es que se sigan manteniendo”, aseguran.

100 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

Con respecto a la gestión de la liquidez, lo definen como algo adyacente. “Nuestro foco es encontrar negocios con gran capacidad de apreciación, pero cuando esto no nos resulta posible sencillamente dejamos que la liquidez se acumule”.

SITUACIÓN DEL SECTOR A su entender, la crisis actual es “muy distinta” a la de Lehman. “2008 fue algo referente al sistema financiero, el COVID-19 no ha puesto en tela de juicio al sistema, pero sí ha supuesto un colapso en el ámbito sanitario que obviamente está teniendo una repercusión terrible en los crecimientos de los estados”, arguyen. Con respecto a la situación del sector tecnológico y a las elevadas valoraciones que alcanzaron en algunas compañías, tampoco encuentran paralelismos con la crisis del año 2000. “Las valoraciones en algunos focos dentro de la tecnología se han apretado mucho, aunque no serían de las compañías invertidas en el fondo. Pero por otro lado, el impulso que han sufrido dichos negocios en los últimos tres meses es algo que no habíamos visto con tal velocidad salvo en etapas muy tempranas de desarrollo. Así que hay bastante justificación”, aseguran. Así, calculan que un 70% de la apreciación está justificada mientras que el restante 30% ha sido algo más especulativa. “Decir que estamos en la misma situación que en la burbuja puntocom únicamente por observar una fuerte apreciación en las tecnológicas es sencillamente no mirar la historia. Estas compañías necesitarían todavía el doble de apreciación o más desde los niveles actuales en un espacio de seis o nueve meses. Cosas que a todas luces no va a ocurrir”, concluyen.

KRISTIAN HEUGH

Managing Director MS INVF ASIA OPPORTUNITY FUND

La pesca de acciones en China Nuestra ubicación en Hong Kong, el análisis especializado en el conjunto de Asia y la experiencia de inversión en China nos brinda una perspectiva única sobre los riesgos y las oportunidades de invertir en un mercado que, en nuestra opinión, ofrece un sinfín de oportunidades para la selección de acciones con un enfoque bottom-up, particularmente en los sectores de consumo, Internet, sanitario y educación. China ofrece una gran oportunidad a los inversores dispuestos a ampliar su horizonte temporal y adoptar una visión a largo plazo. Independientemente de la opinión de consenso de que el crecimiento del producto interior bruto (PIB) real a corto plazo está desacelerándose, China representa casi una quinta parte de la economía y la población mundial; no obstante, está infrarrepresentada en los índices de renta variable global, con tan solo una vigésima parte (4,5%) del índice MSCI All Country World (Gráfico 1). En los próximos años, esperamos que la brecha se reduzca a medida que la economía china evolucione y las compañías innovadoras aborden la creciente demanda de consumo y servicios de China, lo que requiere un aumento de las ponderaciones de China en los índices. Gráfico 1: China está infrarrepresentada en los índices de renta variable

46,0% de las compañías de alta calidad

19,3% del PIB

18,6% de la población

4,5% del índice MSCI All Country World

Fuente: Morgan Stanley Investment Management / FactSet, División de Población de las Naciones Unidas, FMI y MSCI. PIB sobre una base de paridad de poder adquisitivo (PPP) Datos a enero de 2020.

La economía China está experimentando una enorme transición desde la inversión en activos fijos en la industria pesada y manufacturera hacia el crecimiento del consumo y los servicios. La contribución al PIB del consumo ha sido de un 4,6% de media durante la última década. El crecimiento del consumo en China proporciona a los inversores una referencia sobre la posible evolución futura de la economía: incluso sin el beneficio del crecimiento de la inversión o de las exportaciones, es probable que el segundo mayor consumidor del mundo continúe creciendo más rápido que el mundo © 2020 Morgan Stanley. Todos los derechos reservados.

MARC FOX

Managing Director

desarrollado en los próximos años atendiendo solamente al crecimiento del consumo.1 Más de 800 millones de personas han salido de la pobreza en China desde que se dieron los primeros pasos hacia una economía de mercado en 1978. 2 Esta clase media emergente quiere lo mismo que los países desarrollados han disfrutado durante mucho tiempo y que tal vez dan por sentado: productos de consumo de más alta calidad, como alimentos y bebidas, servicios de Internet para compartir experiencias con familiares y amigos, acceso a la atención sanitaria y mejores oportunidades de educación para sus hijos. Después de tres décadas de rápido crecimiento del PIB real impulsado por la inversión en activos fijos en la industria pesada, China está adaptándose a un ritmo más moderado impulsado por el consumo y los servicios. Este ajuste de la segunda economía mundial no está exento de desafíos bien conocidos, pero, como inversores con enfoque bottom-up, no nos dejamos influir por el ruido macro a corto plazo y hemos encontrado numerosas acciones de alta calidad en China. Por tanto, consideramos que, si desean encontrar algunas de las mejores ideas de la próxima década, pongamos la mirada hacia China porque, como afirmó Charlie Munger, socio de Warren Buffett durante mucho tiempo, sobre China, “es una gratificante zona de pesca”. 3 Morgan Stanley Research, a diciembre de 2019. Banco Mundial, China Overview, a marzo de 2017. 3 Fuente: Charlie Munger, Vicepresidente de Berkshire Hathaway; en la junta general de 2017, mayo de 2017. 1

La rentabilidad pasada no es un indicador fiable de resultados futuros. El valor de las inversiones y de los ingresos derivados de ellas puede disminuir y aumentar, por lo que usted podría no recuperar el importe invertido originalmente. Solo para clientes profesionales. Esta comunicación comercial la emite Morgan Stanley Investment Management Limited ("MSIM"). Autorizada y regulada en el Reino Unido por la Autoridad de Conducta Financiera. Domicilio social: 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres E14 4QA. Número de registro en Inglaterra y Gales: 1981121. Existen otros riesgos relacionados con este tipo de inversiones. Consulte el folleto y el documento de datos fundamentales para el inversor del fondo para obtener información exhaustiva sobre riesgos. Los documentos pueden obtenerse de forma gratuita en la dirección que se indica anteriormente o descargarse de morganstanley.com/im. Las opiniones expresadas pertenecen a los autores en la fecha de publicación y están sujetas a cambios en función de la situación económica o del mercado. No estamos obligados a actualizar la información o las opiniones contenidas en este documento, ni a comunicar los cambios que se produzcan en nuestras opiniones o en los análisis o en la información. 3199022 Cad. 30/08/2021

9887926

PRODUCTOS RENTA FIJA por Daniel Deutz

A LA ESPERA DE LA SEGUNDA OLEADA DE

ÁNGELES CAÍDOS

La primera ya llegó a los mercados de renta ﬁja. Se espera una nueva ola que puede ser intensa, aunque en muchos casos están descontadas las futuras rebajas de caliﬁcación, por lo que el riesgo adicional de ampliación de los diferenciales debería ser limitado.

102 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

DIFERENCIAL POR TIPO DE CRÉDITO Asset swap spread en puntos básicos.

BONOS GRADO DE INVERSIÓN

HIGH YIELD

700

400

300

200

100

07/2020

03/2020

07/2019

03/2019

07/2018

11/2018

Fuente: ICE Indices.

RATIO UPGRADES/DOWNGRADES EN EMISORES NO FINANCIEROS DE LA EUROZONA Ratio Upgrade/downgrade. Media móvil seis meses.

BONOS GRADO DE INVERSIÓN

HIGH YIELD

-10

-20

Fuente: BCE, Financial Stability Report, Mayo de 2020.

SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 103

01/2020

09/2017

05/2015

01/2013

-30 09/2010

Se denominan ángeles caídos a los emisores que pasan de IG a HY. En esta primera ola de downgrades, la lista ha estado concentrada en sectores muy expuestos al confinamiento y restricciones de movimiento (hoteles, turismo, aerolíneas) o a cadenas globales de suministro, tal como el sector de automóviles, aunque cabe indicar que este último sector ya partía con problemas estructurales derivados de la necesidad de inversión en el segmento de vehículos eléctricos, entre otros. Así, destacan los downgrades de IAG Group (holding Iberia) y Deutsche Lufthansa AG (mayor aerolínea de Europa) dentro del sector de las aerolíneas. En estos dos emisores, el volumen total de deuda conjunta que ha pasado de IG a HY supera los 4.000 millones de euros. Dentro de los motivos para el downgrade se señala la importante caída en demanda del sector con consumo de efectivo por parte de las empresas. La pandemia claramente ha deteriorado las perspectivas de la actividad a medio plazo. Se espera, según fuentes del sector, que los niveles pre-COVID se alcancen nuevamente en el año 2023. Por el lado del sector de automóviles, destaca el downgrade de Ford (FCE Bank) y Renault. Cabe indicar que los downgrades en IG aún se encuentran por debajo de los observados en crisis anteriores (2008 y 2012), por lo que sería

500

05/2008

SECTORES MÁS AFECTADOS

600

01/2006

a crisis del coronavirus ha causado un gran impacto en los mercados financieros debido a la fuerte contracción económica que generará en 2020. De acuerdo al World Economic Outlook, publicado por el Fondo Monetario Internacional (FMI), la economía mundial retrocederá este año un 4,9% (la eurozona un 10,2% y España un 12,8%). Debido a ello, y en el caso particular del crédito corporativo, las primas de riesgo (spread) han tenido un incremento importante en los últimos meses, tanto para el universo de grado de inversión (IG) como para el crédito especulativo (HY). Dichos aumentos se han visto limitados por el agresivo plan de compra de deuda del BCE (PEPP -Pandemic Emergency Purchase Programme). Si bien es cierto que parte (aún pequeña) de esa corrección se ha recuperado, los mercados se mantienen atentos al efecto de la crisis en los fundamentales de las empresas y en cómo impactará la misma en las calificaciones crediticias. Aunque los niveles actuales de spread ya ponen en precio algunas rebajas en las calificaciones crediticias (downgrades), tanto en el universo IG como HY claramente los riesgos se encuentran a la baja debido a que la magnitud de la crisis y los posibles rebrotes de la pandemia aún no están claros. Esto se ve reflejado en el comportamiento histórico del número de downgrades, tanto para IG como HY.

PRODUCTOS RENTA FIJA

POTENCIALES ÁNGELES CAÍDOS Deuda en circulación en miles de millones de euros. 300

250

104 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

251

100

emisiones BBB-

emisiones BBB- neg

Fuente: Banco Santander.

FLUJOS ACUMULADOS DE FONDOS DOMICILIADOS EN LA EUROZONA Porcentaje sobre activos bajo gestión. BONOS GRADO DE INVERSIÓN DEUDA SOBERANA

HIGH YIELD

MERCADO MONETARIO

-3

-6

-9

Fuente: BCE, Financial Stability Report, Mayo de 2020.

05/2020

04/2020

-12 03/2020

En el caso de los bonos con menor calidad crediticia (HY), el punto de partida es peor al de las últimas crisis, dado que la calidad crediticia dentro de esta clase de deuda es menor. Esto se ve reflejado en el segmento de rating BB, el cual se encuentra como porcentaje del total del universo HY en mínimos desde la crisis de 2012, por lo que el peso de emisores con rating B o menor es mayor y, por tanto, la probabilidad de quiebra también aumenta. Parte de esta realidad se ha reflejado en el flujo inversor hacia estos activos, los cuales, y a diferencia de IG, no se han recuperado desde los inicios de la crisis. Esto, considerando adicionalmente que el BCE no compra deuda HY. De acuerdo al BCE y Moody’s, y en un escenario base, la tasa de quiebra de emisores HY llegaría a niveles cercanos al 8%, muy por debajo del 14% al que se llegó en la crisis del 2008-2009. Si tomamos un escenario pesimista, de acuerdo a estas entidades, dicha tasa podría llegar al 16%, mayor a la observada en los últimos 20 años. Mientras los emisores IG han sido activos en los primeros meses de 2020, no ha sido el caso de los emisores HY, los cuales presentan un menor riesgo de refinanciación en el corto plazo debido a su relativamente más favorable estructura de pagos.

150

03/2020

HIGH YIELD

200

02/2020

natural esperar una segunda ola, sobre todo a medida que las empresas publiquen resultados. El volumen en circulación susceptible de futuros downgrades sigue siendo relevante, considerando, además, que en muchas industrias los niveles de endeudamiento a medio plazo (como mínimo) van a sufrir variaciones al alza, por lo que las revisiones bajistas en las perspectivas o las rebajas en calificación aún representan un riesgo para el activo. A pesar de ello, en varios casos los mercados ya tienen descontados dichos downgrades. Es decir, emisores que aún son IG se encuentran negociando a niveles muy cercanos o similares a sus comparables HY, por lo que una vez concretados los downgrades, el riesgo adicional en spreads debería estar limitado. Por otro lado, las compras del BCE han limitado el downside en los spreads corporativos para IG. Esto también se ha visto reflejado en el comportamiento de los inversores, quienes, aprovechando el efecto que puede tener en los spreads corporativos el BCE y su importante flujo comprador, han incrementado posiciones en la clase de activo, superando en términos relativos al regreso de fondos al universo HY. Un mayor número de ángeles caídos, además, complica la financiación de los emisores HY debido a la mayor oferta resultante en dicho segmento.

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SOLO PARA EL USO DE INVERSORES PROFESIONALES. Invertir implica riesgos y las inversiones pueden perder valor. Este anuncio de marketing es solo para fines informativos y no debe interpretarse como una recomendación de inversión o una oferta de venta, o la solicitud de una oferta de compra, acciones u otros valores. Lea el último Documento de información clave para el inversor (KIID), el Folleto y el último informe anual (e informe semestral) antes de invertir, disponible en http://www.Wellington.com/KIIDs. Wellington Management Funds (Irlanda) plc está autorizada y regulada bajo la normativa UCITS por el Banco Central de Irlanda, número de registro CNMV 1182. Publicado en España por 4575_4 Wellington Management International Limited, una empresa autorizada y regulada por la Financial Conduct Authority en el Reino Unido.

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TRIBUNA GONZALO MURCIA Responsable de Soluciones de Inversión, BNP Paribas Wealth Management

LA DESGLOBALIZACIÓN Entre las principales beneﬁciarias de esta tendencia en las economías desarrolladas se encuentran las industrias de mayor valor añadido.

e espera que las tendencias proteccionistas y la dependencia de las cadenas de suministro internacionales provoquen una estabilización o incluso una caída del comercio internacional a largo plazo. Esta desglobalización debería ser una oportunidad para algunas empresas o incluso para algunos países. En particular, los bienes y servicios que pueden sustituir a bienes importados están bien posicionados para beneﬁciarse de esta tendencia. Lo mismo ocurre con los mercados emergentes que compiten con China.

La pandemia ha puesto de relieve los enormes riesgos de posibles recesiones económicas repentinas y de interrupciones de las cadenas de suministro, acelerando la tendencia hacia la desglobalización. Las disrupciones en la cadena de suministro ocasionadas por las medidas de confinamiento han llevado a los gobiernos y a las empresas de todo el mundo a reconsiderar sus modelos de producción, incluso algunos han comenzado a incentivar la reubicación del proceso de producción. Después de la crisis, puede haber más presión social para relanzar localmente ciertas áreas estratégicas y asegurar la autosuficiencia (por ejemplo, suministros médicos o dispositivos relacionados con la salud). Las empresas manufactureras también invertirán en la diversificación de la base de producción, en la di106 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

gitalización y en la automatización industrial. Seguramente la redistribución de las cadenas de suministro beneficie a los países de Asia meridional en los productos de consumo de gama baja y a Taiwán y Corea del Sur en los componentes y productos de tecnología más sofisticada. En EE.UU. y Europa se está acelerando la tendencia a la repatriación de la capacidad de producción. Esto es el resultado de una combinación de innovación tecnológica y de un aumento de los salarios en los países emergentes. Los grandes ganadores son las industrias con alto valor añadido. Ahora se está reforzando el deseo de reducir la dependencia y abordar la desigualdad. La desglobalización también está aumentando la participación de los servicios en el PIB mundial. En resumen, los principales beneficiarios de la desglobalización en las economías desarrolladas son las industrias de mayor valor añadido y los proveedores de servicios. La tendencia acelerada hacia la desglobalización podría crear una persistente incertidumbre geopolítica. Se ha producido una reacción global contra China debido a su supuesta mala gestión del COVID-19 en los primeros momentos. Actualmente, las tensiones comerciales entre EE.UU. y China siguen en aumento.

Los FAANG han generado una rentabilidad anual del 40% durante la Ãºltima dÃ©cada. Â¿CuÃ¡nto tiempo mÃ¡s se mantendrÃ¡ esta rentabilidad? Â¿Se deberÃa empezar a considerar otras opciones de inversiÃ³n?

Contempla los temas de inversiÃ³n que dan forma al mundo. Negociamos los cambios de mercado en ambas direcciones. /D HVWUDWHJLD GH LQYHUVLÂµQ PÂ£V GLYHUVLÈ´FDGD GH :LQWRQ HVWÂ£ DKRUD GLVSRQLEOH HQ XQ YHKÂ¯FXOR GH 8&Î&#x2013;76 GH QHJRFLDFLÂµQ GLDULD El :LQWRQ 'LYHUVLÈ´HG )XQG 8&Î&#x2013;76 tiene como objetivo alcanzar rendimientos absolutos en una variedad de entornos de mercado LQYLUWLHQGR D ODUJR \ FRUWR HQ Â¯QGLFHV EXUVÂ£WLOHV UHQWD È´MD PDWHULDV primas, divisas y miles de acciones.

:LQWRQ 'LY :LQWRQ 'LYHUVLÈ´HG YHU HUVL V È´H È´ G )XQG 8&Î&#x2013;76

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M AT E R I AS P R I M AS

13/07/2020 10:28

PRODUCTOS EMERGENTES por María Folqué

DEL OPIO AL

5G Analizamos las consecuencias de un nuevo capítulo del enfrentamiento China-EE.UU. sobre el centro ﬁnanciero de Hong Kong.

a popularización del consumo de té en Europa supuso un gran cambio en las relaciones comerciales con China desde el siglo XVIII. El problema era que los europeos (sobre todo los británicos) no encontraban nada que pudiera generar un interés recíproco en los chinos. Probaron con la plata, pero finalmente dos comerciantes escoceses, Jardine y Matheson, dieron con un producto que en poco tiempo se hizo enormemente popular entre los chinos de todas las clases: el opio. La afición tornó en adición masiva y el emperador de la época decidió poner fin al asunto enviando al probo funcionario Li a Cantón (hoy Guangzhou), por entonces el único

108 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

puerto chino abierto al comercio internacional, a terminar con el asunto. En 1839 Li requisó una auténtica fortuna en bolas de opio y procedió a su destrucción, tirándolas a las aguas del río Perla en presencia de muchos comerciantes internacionales. Jardine y Matheson, entre otros, exigieron una compensación por la destrucción de su opio y encontraron el apoyo del entonces ministro de Exteriores, Lord Palmerston. En 1840 naves de la armada inglesa, tecnológicamente avanzadas, propulsadas a vapor y armadas con cañones muy precisos, llegaron al río Perla. Su buque insignia era el Némesis y no cosechó sino victorias contra los tradicionales juncos locales. Así que en 1842 los chinos tu-

INVERSIÓN DIRECTA ENTRE CHINA Y EE.UU. En miles de millones de dólares.

EE.UU. - INVERSIÓN DIRECTA EN CHINA

CHINA - INVERSIÓN DIRECTA EN EE.UU.

50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2000

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2020

Fuente: La Française.

vieron que firmar el humillante tratado de Nanjin que contemplaba, entre otras concesiones, la cesión de Hong Kong al imperio británico. El 1 de julio de 1997 Hong Kong volvió a la soberanía china bajo el lema un país, dos sistemas. China accedió a que, durante 50 años, los habitantes de Hong Kong mantuvieran su propio sistema judicial, su moneda (dólar hongkonés) y la libertad de prensa. Por su parte, China quedaba al cargo de la política exterior y de la defensa. Pero parece que quiere más, y antes de que llegue 2047.

LA LEY A mediados de 2019, el Gobierno de Hong Kong tomó la iniciativa de redactar un controvertido Proyecto de Ley de extradición a China que provocó un gran caos en las calles, incluso después de que el Proyecto de Ley fuera finalmente archivado. La violencia callejera siguió aumentando. Desde entonces, se esperaba que el gobierno chino reabriera la cuestión de introducir una ley

contra la sedición, la secesión, la traición y el terrorismo en Hong Kong. Sin previo aviso, Pekín inició este año el proceso durante la reunión anual de la Asamblea Popular Nacional de China, provocando la reacción de la Administración Trump. EE.UU. ha anunciado que eliminará el estatus especial del que Hong Kong disfrutaba desde 1992, por el cual dicha región administrativa es tratada de forma diferente a China continental. Fabrice Jacob, CEO de JK Capital Management, parte del Grupo La Française, considera “que las medidas que se adopten serán más simbólicas que cualquier otra cosa: las exportaciones de Hong Kong a Estados Unidos, que no son reexportaciones de China, y que hasta ahora estaban exentas de los aranceles estadounidenses, representan menos del 3% del PIB de Hong Kong y consisten principalmente en servicios postales y logísticos. Cualquier otra medida adoptada contra Hong Kong perjudicaría ante todo a su población, lo que no es necesariamente el objetivo

EE.UU. HA ANUNCIADO QUE ELIMINARÁ EL ESTATUS ESPECIAL DEL QUE HONG KONG DISFRUTABA DESDE 1992 Y POR EL CUAL DICHA REGIÓN ADMINISTRATIVA ES TRATADA DE FORMA DIFERENTE A CHINA CONTINENTAL SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 109

PRODUCTOS EMERGENTES

LA CRECIENTE PRESENCIA DE CHINA EN LA BOLSA DE HONG KONG Domicilio de las compañías en Hong Kong. JULIO 1997 CHINA 4%

JULIO 2020 OTROS 5%

OTROS 1%

CHINA 35%

HONG KONG 95%

HONG KONG 65%

Fuente: Bloomberg.

de la Casa Blanca, por no hablar del impacto que cualquier medida pueda tener en las 1.200 empresas estadounidenses que tienen operaciones en Hong Kong”.

ADR Jacob añade, además, que “otro aspecto positivo que vemos para la ciudad es la posible inclusión en la lista de Hong Kong de las empresas chinas que actualmente cotizan en EE.UU. La Administración Trump y el Senado de EE.UU. han apuntado recientemente a las empresas chinas que cotizan en EE.UU., como ADR, obligándolas a dejar de cotizar en dicho mercado en caso de que no cumplan en tres años con las normas de contabilidad de EE.UU. o no puedan demostrar que no están controladas por el Gobierno chino. Alibaba ha abierto la veda obteniendo recientemente una cotización secundaria en Hong Kong. Creemos que es cuestión de tiempo que las otras 146 empresas chinas que cotizan en Estados Unidos, con una capita110 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

lización total de mercado superior a 1,3 billones de dólares, sigan la tendencia y trasladen su cotización principal a Hong Kong y, en última instancia, se retiren de la Bolsa de Nueva York. Mientras el acceso a la bolsa china permanezca cerrado, el mercado de valores de Hong Kong seguirá siendo la mejor manera de acceder a las empresas más prominentes que China tiene para ofrecer”. Tracy Chen, gestora en Brandywine Global, filial de Legg Mason, coincide con Fabrice Jacob en que “la revocación de EE.UU. del estatus comercial especial para Hong Kong tendrá un impacto económico directo limitado. El papel de Hong Kong como centro financiero internacional debería mantenerse por el momento”. Además, añade que “todavía no hay evidencia de salidas de capital. Los mercados inmobiliarios y de renta variable siguen siendo sólidos”. Ahora bien, Chen advierte que si bien “la Autoridad Monetaria de Hong Kong tiene la capacidad y la voluntad de

mantener la vinculación del dólar hongkonés al dólar estadounidense, y su reserva de divisas sigue siendo adecuada, si EE.UU. tomara medidas para poner en peligro la vinculación de la divisa de Hong Kong y bloquear el acceso al dólar de EE.UU., habría más daños en el centro financiero asiático”, aunque lo considera altamente improbable. Parece que, de momento, Hong Kong mantendrá su status pero también parece que se ha convertido en un protagonista más del enfrentamiento comercial entre EE.UU. y China, y en un año electoral pueden quedar más episodios. De momento, Reino Unido ha dado un giro considerable con el anuncio de Boris Johnson de prohibir a Huawei el suministro de kits para las redes de telefonía móvil 5G de Gran Bretaña, aduciendo razones de seguridad en las infraestructuras y las telecomunicaciones. Continuará, aunque esperamos que por el bien del medioambiente no haya un lanzamiento masivo de Huaweis al río Támesis.

RENTABILIDAD Y RESILIENCIA. LA INVERSIĂ&#x201C;N SOSTENIBLE BRILLA POR SĂ? MISMA. DPAM se ha abierto camino con ĂŠxito a travĂŠs de las turbulentas condiciones del mercado durante el primer semestre del aĂąo. Los activos bajo gestiĂłn se situaron en 37.200 millones de euros, a cierre de junio de 2020. Estos resultados se mantuvieron relativamente estables CN=?E=O = HKO JQARKO ^QFKO @A ?=LEP=H EJOPEPQ?EKJ=HĹź MQA compensaron en parte el impacto negativo del mercado. DPAM tambiĂŠn ha tenido un sĂłlido rendimiento general y, en el caso de algunas estrategias, la rentabilidad ha sido muy superior a la media. KO JQARKO ^QFKO JAPKO @A ?=LEP=H OA D=J OEPQ=@K ?AN?= de los 1.000 millones de euros durante este periodo. En AH LNEIAN PNEIAOPNAĹź NA?E>EĚ˝ ^QFKO @A ?=LEP=H IQU LKOEPERKOĹź P=JPK @A EJRANOKNAO [J=HAO EJOPEPQ?EKJ=HAO ?KIK de su negocio de distribuciĂłn paneuropeo. En el segundo trimestre, la gestora mostrĂł una gran resiliencia, acompaĂąada de nuevos ďŹ&#x201A;ujos de capital desde mayo. Estos fueron impulsados tanto por la red internacional como por la local, con entradas positivas @A PK@KO HKO L=ĚĽOAO AJ HKO MQA KLAN=Ĺť HAI=JE=Ĺź QOPNE= U QEV= =H?=JV=NKJ ^QFKO @A ?=LEP=H OQLANEKNAO = H= IA@E=Ĺť El dinamismo de las ventas y la distribuciĂłn en 2020 es una continuaciĂłn de la evoluciĂłn de DPAM desde 2016, aumentando en mĂĄs de 5.000 millones de euros los activos bajo gestiĂłn, a travĂŠs de clientes institucionales existentes y nuevos. Los tres pilares de DPAM â&#x20AC;&#x153;GestiĂłn Activa â&#x20AC;&#x201C; InversiĂłn Sostenible â&#x20AC;&#x201C; Enfoque en el anĂĄlisisĆ&#x153; @AIQAOPN=J MQA =Ěˇ=@AJ R=HKN = OQO ?HEAJPAOĹť KO ^QFKO LKN AOPN=PACE=O @A EJRANOEĚ˝J D=J OE@K @ERANOE[?=@KOĹź P=JPK AJ @EBANAJPAO clases de activo como por temĂĄticas. DPAM ha tenido EJCNAOKO P=JPK AJ NAJP= [F= ?KIK AJ NAJP= R=NE=>HAĹť =N= destacar, el ĂĄrea de especializaciĂłn de renta variable sostenible se ha situado a la cabeza: estrategias de renta variable sostenible global, europea y multi-temĂĄtica (la Ăşltima cruzĂł el umbral de los 1.000 millones de euros a principios de julio).

= MQA@=@K >=OP=JPA ?H=NK MQA P=JPK nuestro posicionamiento como gestor activo como el track record y la solidez de nuestras estrategias sostenibles han sido los principales contribuyentes al ĂŠxito de la

Hugo Lasat, CEO de DPAM gestora a lo largo de los Ăşltimos meses. De hecho, estas estrategias lo han hecho bastante bien en este entorno [J=J?EANK = IAJQ@K EILNA@A?E>HA U RKHĚ&#x201E;PEHĹť La primera mitad de 2020 no sĂłlo ha puesto de relieve OQ NAOEHEAJ?E= AJ PEAILKO @A ?NEOEOĹź OEJK MQA P=I>EĚ&#x2022;J D= @AIKOPN=@K MQA OKJ QJ= BQAJPA ?H=N= U ?KJPEJQ= @A R=HKN y oportunidades para nuestros clientes institucionales. K>NA H= >=OA @A HK MQA O=>AIKO D=OP= H= BA?D= @A LQ>HE?=?EĚ˝JĹź AJ HK MQA NAOLA?P= =H @AO=NNKHHK AILNAO=NE=HĹź AH PAN?AN PNEIAOPNA @A>ANĚĽ= OAN QJ= ?KJPEJQ=?EĚ˝J @A HK MQA hemos visto en la primera mitad de 2020. Las estrategias sostenibles de DPAM han crecido mĂĄs de 1.500 millones de euros desde principios de 2020, y ahora abarcan un total de 9.600 millones de euros de activos bajo gestiĂłn. Esto es aĂşn mĂĄs notable cuando comparamos el volĂĄtil e incierto entorno de inversiĂłn de este aĂąo con los mercados en auge del aĂąo pasado. =N= NA^AF=N =Í&#x2022;J IĚ&#x201E;O AH ?KILNKIEOK ?KJ H= OKOPAJE>EHE@=@Ĺź DPAM ha ampliado su gama de fondos sostenibles durante el primer semestre de 2020. Las estrategias de renta variable de dividendo de EE.UU., de bienes inmuebles ?KPEV=@KO AJ >KHO= U @A LAMQAĚˇ=O ?=LEP=HEV=?EKJAO europeas incluirĂĄn en lo sucesivo el anĂĄlisis y criterios AJ OQ LNK?AOK @A EJRANOEĚ˝J L=N= C=N=JPEV=N MQA se ajusten a los rigurosos estĂĄndares de DPAM. Este ?KILNKIEOK P=I>EĚ&#x2022;J D= OE@K ?KJ[NI=@K JQAR=IAJPAĹź U= MQA DPAM acaba de recibir la mĂĄxima caliďŹ caciĂłn A+ de los Principios de InversiĂłn Responsable (UN PRI) respaldados por la ONU por cuarto aĂąo consecutivo.

PRODUCTOS CARTERAS por Vanesa del Valle Broussard

RENTA FIJA EMERGENTE

LA MAYORÍA DE LOS GESTORES MUESTRA UN OPTIMISMO CAUTO SOBRE ESTA CLASE DE ACTIVO EN 2020 DISTRIBUCIÓN GEOGRÁFICA DE LA CARTERA (%) FONDO

Candriam Bonds Emerging Markets MFS Meridian Emerging Markets Debt Fund GS Emerging Markets Debt Portfolio Nordea 1 Emerging Market Bond Fund PIMCO GIS Emerging Markets Bond Fund Vontobel Fund Emerging Markets Debt Wellington Opp. Emerging Markets Debt Fund Candriam SRI Bond Emerging Markets Aviva Investors Emerging Markets Bond Fund Barings Emerging Markets Sovereign Debt Fund BNP Paribas Easy JPM ESG EMBI G. Div. Comp. DWS Invest Emerging Markets Sovereign Debt Fidelity Funds Emerging Market Debt Fund iShares Emerging Mkets Gov. Bond Index Fund Neuberger Berman Emer. Market Debt HC Fund

SELLO FUNDS PEOPLE

ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC ABC

TOTAL EMERGENTES

BRASIL

INDONESIA

RUSIA

CHINA

HUNGRÍA

CHILE

TURQUÍA

79,18

8,56

5,69

0,05

1,34

1,02

2,49

2,56

84,64

3,13

6,87

8,21

5,26

4,55

1,14

3,96

3,94

79,63

2,87

5,91

6,2

1,86

2,34

0,47

0,87

4,01

88,61

4,32

5,34

4,61

3,84

2,23

1,19

0,94

2,98

92,19

5,27

9,56

9,29

6,23

4,86

0,16

4,71

83,4

2,61

7,76

4,04

1,68

2,12

0,01

2,19

2,23 2,54

76,41

5,27

6,97

3,24

8,24

1,04

1,85

1,17

93,42

4,36

9,63

8,1

5,55

5,33

1,82

72,26

3,59

8,55

8,92

2,61

2,91

1,39

0,78

85,68

10,47

6,03

3,32

4,92

0,4

86,72

3,33

2,76

4,27

2,7

1,04

2,1

3,22

2,48

83,13

0,36

4,57

3,75

2,74

2,19

0,3

2,06

4,39

87,36

4,31

9,73

3,16

0,38

7,09

1,54

1,29

89,14

2,98

4,53

4,6

3,56

4,31

1,22

2,87

3,35

80,67

3,16

4,81

3,67

3,98

0,11

1,34

2,45

Fuente: Morningstar Direct. Datos a 30 de junio de 2020. Criterios de selección: fondos de renta ﬁja emergente con Sello FundsPeople.

112 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

MÉXICO

PERSPECTIVAS Aunque los fundamentales se han deteriorado considerablemente en todo el mundo, los mercados emergentes han sufrido más que la mayoría a causa de su menor capacidad para gestionar el impacto de la pandemia de coronavi-

RENTABILIDAD DE LOS BONOS DE MERCADOS EMERGENTES En el primer semestre de 2020. LOCAL

EXTERNA

CORPORATE

105

100

JUN 2020

MAY 2020

ABR 2020

MAR 2020

FEB 2020

80 ENE 2020

durante el segundo y se intensificó en mayo, cuando EE.UU. y un gran número desde países europeos empezaron a relajar las medidas de confinamiento y los precios del petróleo empezaron a recuperarse de los mínimos de abril. La deuda soberana externa de mercados emergentes rindió un 12,3% en el segundo trimestre del año y el high yield (16,6%) superó al grado de inversión (9,1%). Por regiones, África (26,0%), Oriente Próximo (13,5%) y Latinoamérica (10,6%) fueron las que mejor se comportaron tras las fuertes pérdidas del primer trimestre. El rally fue más moderado en Latinoamérica, dada la fase de la pandemia de COVID-19 en la que se encontraba. Por países, Angola (119,4%) destaca frente a los demás mercados, seguido de Gabón (45,8%), Zambia (40,5%) y Ecuador (40,1%), mientras que Venezuela (-39,6%), Surinam (-32,2%) y Belice (-21,7%) fueron los peores del trimestre, con diferencia. A pesar de los fuertes avances que se registraron durante gran parte del segundo trimestre, la deuda soberana de mercados emergentes terminó el primer semestre de 2020 en terreno negativo (-2,8%), ya que las rentabilidades positivas en grado de inversión (3,1%) no lograron compensar las rentabilidades negativas en high yield (-9,6%). Por regiones, solo Europa emergente cerró el periodo en positivo (1,7%), mientras que Latinoamérica (-6,3%), África (-5,5%), Oriente Próximo (-1,8%) y Asia (-0,4%) siguieron en negativo. Por países, Uruguay (7,8%), Catar (6,2%) y Chile (5,7%) obtuvieron las mejores rentabilidades, mientras que el Líbano (-63,4%), Ecuador (-53,8%) y Venezuela (-52,5%) sufrieron las mayores pérdidas en la primera mitad de 2020.

DIC 2019

os mercados financieros vivieron dos fases claramente diferenciadas durante el primer semestre de 2020, sobre todo en el caso de los activos de riesgo, en los que suelen amplificarse las oscilaciones del mercado. La deuda de mercados emergentes, al igual que otros activos de riesgo, sufrió pérdidas sin precedentes durante el primer trimestre de 2020, ya que la tendencia positiva que habían seguido los mercados a principios del año dio paso a una histórica corrección en la segunda mitad de febrero que se intensificó en marzo, a consecuencia de la pandemia de coronavirus y de la guerra de precios del petróleo entre Rusia y Arabia Saudí. De máximo a mínimo, los bonos de mercados emergentes perdieron un 20% en poco más de dos semanas y tanto los reembolsos masivos como las difíciles condiciones de liquidez no hicieron sino exacerbar las pérdidas en todas las estrategias. Aunque los mercados financieros empezaron a recuperar parte de estas pérdidas en la última semana de marzo, la deuda soberana emergente externa rindió un -11,76% durante el primer trimestre de 2020, según el índice JP Morgan EMBI Global Diversified, y presentó un alto grado de diferenciación en términos geográficos y por calidad crediticia. El segmento grado de inversión rindió un -6,32% en el primer trimestre, frente al -21,1% del high yield. Por regiones, Europa (-7,24%) y Asia (-8,19%) fueron las que mejor se comportaron, mientras que Oriente Próximo (-13,44%), Latinoamérica (-15,25%) y, sobre todo, África (-24,94%) se anotaron las mayores pérdidas por el desplome de los precios del petróleo y su alta concentración de emisores de high yield. Por países, casi el 60% de los componentes del índice sufrió pérdidas de dos cifras durante el trimestre, que fueron superiores al 20% en casi el 20% de los casos, siendo Ecuador (-67,04), Angola (-62,61%) y el Líbano (-61,50%) los que peor se comportaron. La recuperación que se inició a finales del primer trimestre se prolongó

Fuente: Allfunds con datos del índice JPM EM Debt.

rus. A pesar de que las perspectivas de crecimiento a corto plazo son negativas, los estímulos monetarios y fiscales sin precedentes puestos en marcha, tanto en los mercados desarrollados como en los emergentes, hacen que la mayoría de los gestores de fondos que invierten en este segmento muestren un optimismo cauto sobre la clase de activo en 2020. Pese a que los diferenciales se estrecharon significativamente en el segundo trimestre, siguen en niveles mucho más amplios que a finales de 2019. Tras el cambio de tendencia de los flujos, muchos gestores ven cada vez más potencial de ganancias en los próximos 12 meses, dados los bajos niveles de rendimiento que ofrecen los mercados desarrollados. La verdadera pregunta es si los diferenciales están descontando el impacto total de la pandemia de coronavirus, que sigue siendo incierto. Independientemente de la dirección que tomen los mercados a partir de ahora, es probable que la selección de países siga resultando fundamental para las SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 113

TNE R

PRODUCTOS CARTERAS

TNE

LA OPINIÓN DE CARLOS DE ANDRÉS CFA, senior sales, DWS Iberia

LA SELECCIÓN DE PAÍSES ES FUNDAMENTAL PARA LAS CARTERAS DEBIDO A LA DISPARIDAD QUE PRESENTAN LAS ECONOMÍAS DEL UNIVERSO DE INVERSIÓN carteras, dada la disparidad que presentan las economías del universo de inversión. Se espera que la política monetaria siga siendo acomodaticia ante la perspectiva de un crecimiento negativo y una inflación débil, aunque es probable que la capacidad para respaldar a los mercados varíe entre los diferentes países, siendo África y Latinoamérica las regiones más vulnerables. Por subclase de activo, la mayoría de los gestores están infraponderados en divisa local, con una clara preferencia por los tipos de interés, y optan por operar con divisas de forma muy selectiva en este entorno de mercado.

DIVISA EXTRANJERA Para aquellos inversores que confían en esta clase de activo, el Barings Emerging Markets Sovereign Debt Fund ofrece una propuesta de inversión interesante. Lanzado en 2015, se propone superar al índice JP Morgan EMBI Global Diversified en un 2% anual a lo largo de un ciclo completo de mercado, principalmente mediante la inversión en deuda soberana y cuasisoberana externa, con exposición activa pero limitada a deuda corporativa. La exposición a divisas emergentes y bonos en divisa local es bastante limitada. Dirigida por un solvente equipo liderado por Cem Karacadag, la estrategia destaca por su enfoque concentrado y de alta convicción en el que la selección de países y la asignación por calidad de crédito impulsan las rentabilidades a largo plazo. El proceso de inversión combina el análisis macroeconómico cualitativo y fundamental bottom-up con modelos cuantitativos para identificar oportuni114 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

dades estructurales y cíclicas en crédito, capitalizar las oportunidades de valor relativo y la volatilidad del mercado, y evitar eventos de crédito. Este enfoque no es exclusivo del equipo de Emerging Markets Sovereign Debt que lidera Cem Karacadag, sino que lo aplica toda la plataforma de Barings Emerging Markets Debt, que también incluye al potente equipo de Emerging Markets Corporate. La combinación de una filosofía basada en el valor y de un enfoque de alta convicción suele traducirse en grandes desviaciones frente al índice de referencia y, dado su perfil, el fondo tiende a comportarse mejor cuando los mercados se rigen por factores fundamentales en vez de técnicos. La selección de países y la asignación por calidad crediticia impulsan las rentabilidades adicionales a largo plazo. A nivel cuantitativo, el fondo destaca por generar sólidas rentabilidades absolutas y ajustadas al riesgo en comparación con sus competidores, tanto durante las correcciones del mercado como durante los rallies. El fondo ha superado al índice del grupo de comparables y a sus competidores en la categoría Fixed Income Emerging Markets Hard Currency en mercados alcistas como los de 2016, 2017 y 2019, así como en mercados bajistas como el de 2018. En lo que llevamos de año, el fondo también ha superado a la mayoría de sus competidores, pese a las correcciones extremas del primer trimestre. Este nivel de consistencia a la hora de generar rentabilidades superiores, con independencia del entorno de mercado, es difícil de igualar en esta clase de activo.

TRES RAZONES PARA INVERTIR EN INFRAESTRUCTURAS Las infraestructuras llevan estando en boca de los inversores desde hace unos meses. El perfil de las compañías y su comportamiento en entornos de volatilidad e incertidumbre como en el que estamos en la actualidad hace que muchos inversores cada vez se fijen más en esta clase de activo. Son varias las razones que hacen que estas compañías tengan este especial atractivo. La primera de ellas sería que estas empresas operan en sectores con altas barreras de entrada. Esto crea un entorno algo más favorable y hace que puedan disfrutar de una menor variabilidad en el crecimiento de métricas como el Ebitda. Otro hecho destacable es que, incluso cuando la economía se desacelera, suelen tener cash flow o ingresos más estables, y esto les permite tener una menor correlación con el mercado de renta variable global, lo que ayuda a mejorar la diversificación de la cartera. Como consecuencia de estos factores mencionados, las infraestructuras muestran unas atractivas métricas de rentabilidad ajustado por riesgo (sharpe ratio). Incluso habiendo vivido un excelente periodo para la renta variable global durante los últimos 10 años, las compañías dentro de la categoría Global Infrastructures Equities presentan una ratio de Sharpe mayor que la renta variable global de 1 vs. 0,9, respectivamente (a fecha de mayo de 2020).

19TH EDITION

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2020

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Among our speakers Gabriel Bernardino, Chaiman, EIOPA

JosĂŠ-Luis JimĂŠnez, Chief Investment OfďŹ cer, MAPFRE (Spain)

Sophie Elkrief, Chief investment ofďŹ cer, MAIF (France)

Torben MĂśger Pedersen, CEO, PENSION DANMARK (Denmark) Wim Vermeir, Chief Investment OfďŹ cer, AG INSURANCE (Belgium)

To see all speakers, please visit our website www.globalinvestforum.com In order to secure your pass to attend this upcoming edition, please go online or contact our team: info-seminaire@ageďŹ .fr | + 33 1 43 12 82 96

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PRODUCTOS ALTERNATIVOS por Pablo López de Ayala

LOS ACTIVOS INMOBILIARIOS

EN UN CONTEXTO DE PANDEMIA El valor de estos activos se suele calcular mediante la aplicación de una tasa de capitalización a los ingresos netos esperados. Pero, ¿cómo van a responder estos dos componentes (tasa e ingresos) en la situación actual? Lo analizamos en este artículo.

116 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

egún el último Global Family Office Report de UBS , actualmente los family offices asignan a activos inmobiliarios el 14% de su patrimonio. Con un volumen de inversión en activos inmobiliarios a nivel global en el primer semestre de 2020, un 33% por debajo del mismo periodo del año pasado, más allá de la inversión inmobiliaria post-COVID (existen serias dudas de que la esperada vacuna vaya a estar disponible dentro de los próximos 18 meses o incluso de que no vaya a llegar antes la tan manida inmunidad de rebaño), lo que parece claro que debemos plantearnos es cómo invertir en inmuebles en tiempos del COVID-19. La incorporación de estos activos a las carteras de inversión ha buscado tradicionalmente diversificar las fuentes de riesgo y dotar al retorno de dichas carteras de un escudo en entornos inflacionarios. Si del primero de los beneficios da buena cuenta la reducida correlación histórica de los activos inmobiliarios con la renta va-

riable (incluso cuanto corregimos por la menor frecuencia en las valoraciones o transacciones que caracteriza a estos activos), la protección en entornos de incrementos de precios viene dada por la indexación (implícita o explícita) a la inflación que muchos de los contratos de alquiler incluyen en su clausulado, aspecto este de especial relevancia en el sector retail. Estas dos propiedades hacen de los activos inmobiliarios una excelente herramienta con la que mejorar la rentabilidad ponderada por el riesgo asumido en nuestras carteras, lo que unido a su capacidad de generación recurrente de caja los convierte en un activo idóneo para una gran diversidad de entornos. Este análisis desde el punto de vista de la asignación de activos no debe hacernos olvidar la importancia de entender bien cuáles son los determinantes del valor de los activos inmobiliarios y, en definitiva, de su rentabilidad. Así, es frecuente calcular el valor de estos activos mediante la aplicación de una tasa de capitalización a los in-

EL EFECTO DE INCLUIR ACTIVOS INMOBILIARIOS EN UNA CARTERA FRONTERA EFICIENTE DE UNA CARTERA COMPUESTA DE RENTA VARIABLE Y RENTA FIJA

RETORNO

FRONTERA EFICIENTE DE UNA CARTERA COMPUESTA DE RENTA VARIABLE, RENTA FIJA Y ACTIVOS INMOBILIARIOS

RIESGO Fuente: Omega Capital. Representación a efectos ilustrativos.

gresos netos esperados por los mismos, elementos ambos (tasa e ingresos) que guardan una relación bastante más estrecha de lo que parece entre sí y con el activo que en concreto estemos analizando. Pues bien, ¿cómo podemos esperar que estos dos componentes respondan en la situación actual? Hablamos en primer lugar de estimar cuáles van a ser los ingresos netos de un activo poco homogéneo, donde nos encontramos con inmuebles con muy diversos usos y en los que el impacto de la pandemia está siendo muy dispar. Si en oficinas no está todavía claro el grado de utilización que vamos a poder esperar de ellas (existen edificios donde el tiempo de llenado respetando las nuevas normas de distanciamiento social puede superar las dos horas o donde dichas normas no permiten superar el 20% de utilización de la capacidad para la que se diseñaron), en los negocios de distribución minorista las tasas de esfuerzo (incidencia de las rentas sobre el total de ingresos del local) podrían dispararse como consecuencia

de un cambio estructural en el canal de venta mayoritario (de venta física a venta online), tendencia que, además, se está viendo estresada por las restricciones a la movilidad, especialmente relevante en el segmento retail de lujo, tan dependiente del tráfico internacional a diferencia de sectores como el de alimentación. Por no hablar del sector hotelero, donde el impacto a nivel operativo ha sido de los más severos y donde no se atisba aún un horizonte claro en el que recuperar la actividad anterior (el tradicional bufet en el que muchos disfrutábamos las primeras horas del día podría ser cosa ya del pasado). O los inmuebles vinculados al sector logístico, protagonista por el reciente auge del comercio online pero que deberá antes acometer las necesarias mejoras en la llamada última milla, como se ha puesto de manifiesto en los colapsos de diversas plataformas vividos durante el confinamiento. Pero si anticipar tales ingresos netos resulta ambicioso en este entorno, no lo es menos determinar la tasa

SE TRATA DE UN ACTIVO POCO HOMOGÉNEO, DONDE NOS ENCONTRAMOS CON INMUEBLES CON MUY DIVERSOS USOS Y EN LOS QUE EL IMPACTO DEL COVID-19 ESTÁ SIENDO MUY DISPAR

SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 117

TNE R

PRODUCTOS ALTERNATIVOS

TNE

LA OPINIÓN DE GONZALO RENGIFO Director general en Iberia y Latam, Pictet AM

LA INTEGRACIÓN DE CRITERIOS ASG PAGA

TASAS DE CAPITALIZACIÓN EN EE.UU. DISTRIBUCIÓN MINORISTA

RESIDENCIAL

HOTELERO

OFICINAS

12 11 10 9 8 7 6 5

T1 2019

T4 2019

T3 2017

T2 2018

T1 2016

T4 2016

T2 2015

T3 2014

T1 2013

T4 2013

T3 2011

T2 2012

T1 2010

T4 2010

T3 2007

T2 2008

T1 2006

T4 2006

T2 2005

T3 2004

T1 2003

T4 2003

T3 2001

T2 2002

T1 2000

T4 2000

Fuente: Bloomberg. Acceso a los datos el 20 de julio de 2020.

con la que capitalizarlos. Ciertamente, la reducida rentabilidad esperada por las alternativas tradicionales (renta fija) podría llevarnos a reconocer un mayor valor a una fuente de rentas recurrentes acordadas en el entorno alcista de los últimos años y, por tanto, a mantener tasas de capitalización reducidas. Sin embargo, conviene recordar otros factores determinantes de las mismas que podrían tardar más en aflorar. Una mayor aversión al riesgo por una población más envejecida o con un futuro más incierto, un mayor riesgo económico por la evolución de determinadas variables macro (hay quien comienza a anticipar entornos inflacionarios en un horizonte no muy lejano en el tiempo) o una menor eficiencia de los mercados, no tanto por una menor cantidad de información reflejada en los precios como por una menor calidad de la misma (véase el volátil número de fallecidos por coronavirus), son todos ellos aspectos que podrían reflejarse en unas mayores tasas de capitalización de un modo 118 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

súbito e inesperado y traer consigo, por ejemplo, unas condiciones de financiación más exigentes por parte de bancos y demás entidades financieras. Sin olvidar otros elementos vinculados a la racionalidad (o irracionalidad) conductual, tales como el denominado narrow framing, que podría hacernos más exigentes en las tasas de capitalización de los activos inmobiliarios respecto de otros activos olvidando que esos otros activos también están expuestos a las restricciones de movilidad. Un 45% de los family offices entrevistados por UBS aumentará la asignación a activos inmobiliarios en los próximos 12 meses. La mayor incertidumbre del entorno en que estamos inmersos hará imprescindible volver a dar (si alguna vez dejó de tenerlo) protagonismo a la gestión y contar con equipos capaces de adaptar los activos a la nueva normalidad. El impacto en la rentabilidad que podemos esperar dependerá también de cuánto se altere la realidad de los usuarios de nuestros activos en su actividad diaria.

Por nuestra experiencia de más de 20 años, la integración de criterios ASG en la inversión aporta rentabilidad y una gestión de riesgos mucho más eﬁciente en empresas que previsiblemente tengan un mejor comportamiento a medio y largo plazo. De hecho, se trata de inversiones que en los últimos cinco años se han comportado mejor que las tradicionales, con rentabilidad-riesgo superior. Se trata de empresas que buscan resolver retos medioambientales y sociales, con sólido gobierno corporativo. De momento, las más demandadas son de tecnologías y servicios que ayudan a hacer un uso inteligente de los recursos naturales y conseguir objetivos de calidad medioambiental. Es el caso del Pictet Global Environmental Opportunities, que invierte globalmente en empresas que operan en los espacios seguros de nueve límites medioambientales de Stockholm Resilience Centre y contribuyen a resolver estos desafíos. En torno a ello hemos creado herramientas que facilitan el conocimiento de la inversión responsable, incluyendo una calculadora con la que medir el impacto en este fondo en agua ahorrada, kilogramos reciclados, menores emisiones y desechos, energía renovable o fertilizantes vertidos en lagos y océanos. Son inversiones de impacto, el futuro de la inversión. sostenible.

Liontrust y los tres principales equipos de inversión Liontrust es una gestora inglesa independiente con €21.300 millones bajo gestión que se creó en 1995 y que cotiza en la bolsa de Londres desde 1999. Liontrust ofrece acceso a tres equipos de gestores con gran experiencia y probados procesos de inversión:

Fondos de renta fija global

Inversión sostenible

Renta variable inglesa

El equipo se compone de 13 profesionales que gestionan €7.200 millones siguiendo el mismo proceso de inversión desde 2001 en fondos de renta variable, de renta fija y en fondos multi-activo.

Son 3 profesionales con una experiencia media de 20 años gestionando fondos de renta fija global flexible, retorno absoluto y high yield. Son 5 profesionales que gestionan €8.200 millones en renta variable inglesa siguiendo el mismo proceso de inversión desde 1998: identifican compañías con ventajas competitivas duraderas.

Todos los fondos están disponibles en Allfunds y en Inversis, son traspasables y tienen clases retail y clases institucionales. Para más información, contactar con Gonzalo Thomé: gonzalo.thome@liontrust.co.uk

637 893 778

Para conocer la opinión de nuestros equipos de inversión, pincha en:

liontrust.co.uk/insights

Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. Este anuncio no es una recomendación de inversión. El valor de una inversión puede generar beneficios o sufrir pérdidas. Los fondos de inversión pueden estar expuestos a las fluctuaciones de las divisas. Si tiene dudas de la idoneidad de una inversión, consúltelo con su asesor financiero. Los fondos están domiciliados en Irlanda. Los folletos de los fondos, los documentos de información clave para el inversor (KIID), los informes anuales y los informes semestrales se pueden obtener gratuitamente de la web de Liontrust – www.liontrust.eu Publicado por Liontrust Fund Partners LLP (2 Savoy Court, London WC2R 0EZ), autorizado y regulado en el Reino Unido por la Financial Conduct Authority (FRN 518165).

PRODUCTOS SOSTENIBILIDAD por María Folqué

EL ESPINOSO ASUNTO DE LA DIVERGENCIA DE LAS CALIFICACIONES

ASG

Un estudio del MIT pone de relieve la divergencia entre las caliﬁcaciones ASG ofrecidas por distintos proveedores, analizando sus causas y consecuencias.

120 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

CORRELACIONES ENTRE RATINGS ASG KL SA

KL VI

KL RS

KL A4

KL MS

SA VI

SA RS

SA A4

SA MS

VI RS

VI A4

VI MS

RS A4

RS MS

A4 MS

ASG

0,53

0,49

0,44

0,42

0,53

0,71

0,67

0,46

0,70

0,69

0,42

0,62

0,38

0,54

0,59

0,55

0,54

0,37

0,68

0,66

0,64

0,37

0,73

0,66

0,35

0,70

0,29

0,23

0,53

0,31

0,33

0,21

0,22

0,41

0,58

0,55

0,27

0,68

0,66

0,28

0,65

0,26

0,27

0,42

0,02

0,01

-0,01

-0,03

0,16

0,54

0,51

0,49

0,16

0,76

0,14

0,79

0,11

0,07

0,30

MEDIA

Fuente: MIT Sloan School of Management. 2014-2019 datos mensuales. SA: Sustainalytics, RS: RobecoSAM, VI: Vigeo Eiris, A4: Asset4, KL: KLD, MS: MSCI.

os ratings ASG surgieron en los años 80 para que los inversores pudieran analizar y seleccionar compañías no solo en función de sus indicadores financieros, sino también en relación a su desempeño medioambiental y social. La primera agencia de rating ASG, Vigeo Eiris, se creó en Francia en 1983 y cinco años más tarde, Kinder, Lydenberg & Domini (KLD) se estableció en EE.UU. Desde aquellos días, el crecimiento y la popularización de la inversión con criterios sostenibles ha experimentado una auténtica revolución en términos de flujos y de inversores. En la actualidad hay unas 3.000 entidades signatarias de los PRI, con unos activos bajo gestión que superan los 100 billones de dólares. De forma paralela, la industria de los proveedores de datos ASG también ha registrado un boom, y muchos han sido adquiridos por agencias de calificación y proveedoras de datos tradicionales. Así, MSCI compró KLD en 2010, el mismo año en que Morningstar se hizo con parte de Sustainalytics, mientras que en 2019 Moody’s se hacía con el control de Vigeo Eiris y S&P Global se asociaba con RobecoSAM. A diferencia de la calificación de crédito, asociada con las probabilidades de que un emisor declare un

EN SU ANÁLISIS, BASADO EN LOS RATINGS DE SEIS AGENCIAS ASG, LOS INVESTIGADORES DEL MIT HAN ENCONTRADO QUE LAS CORRELACIONES ENTRE LAS CALIFICACIONES ASG SON, EN PROMEDIO, DEL 0,54 impago, la medición del rendimiento ASG es menos clara. El concepto se basa en criterios diversos que van evolucionando, así que parte de lo que hacen las agencias de calificación ASG es ofrecer una interpretación de lo que significa el desempeño ASG. Pero, además, mientras que hay convergencia en los indicadores financieros, en la divulgación de indicadores ASG existe distintos estándares y mucho de información voluntaria por parte de las compañías, así que los proveedores de datos no solo interpretan, también agregan distintas fuentes. Esa falta de homogeneidad explica, en parte, las divergencias entre los datos ofrecidos por las agencias ASG que pueden diferir considerablemente. Así lo han comprobado los investigadores Florian Berg, Julian F. Koelbel y Roberto Rigobón del MIT Sloan

School of Management en su estudio Aggregate confusion: The divergence of ESG ratings (2019). En su análisis, basado en los ratings de seis agencias ASG (KLD de MSCI Stats, Sustainalytics, Vigeo Eiris de Moody’s, RobecoSAM de S&P Global, Asset4 de Refinitiv y MSCI), los investigadores han encontrado que las correlaciones entre las calificaciones ASG son, en promedio, del 0,54 y oscilan entre 0,38 y 0,71. Sustainalytics y Vigeo Eiris tienen el mayor nivel de acuerdo con una correlación de 0,71. Las correlaciones de la dimensión ambiental (E) son ligeramente más bajas que las correlaciones generales, con un promedio de 0,53. La dimensión social (S) está correlacionada en promedio en un 0,42, y la dimensión de gobernanza (G) tiene la correlación más baja, con un promedio de 0,30. SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 121

PRODUCTOS SOSTENIBILIDAD

SE MIDEN ATRIBUTOS DIFERENTES CON DISTINTOS INDICADORES Y SE PONDERAN DE FORMA DESIGUAL KLD y MSCI exhiben claramente las correlaciones más bajas con otros evaluadores, tanto para la calificación global como para las dimensiones individuales. Berg et al. proponen en su estudio tres fuentes posibles para explicar estas divergencias. La primera es la diferencia del alcance de la medición, ya que las calificaciones se basan en diferentes conjuntos de atributos. Los atributos como las emisiones de carbono, las prácticas laborales y la práctica de lobbying pueden, por ejemplo, incluirse en el alcance de una calificación. Una agencia de calificación puede incluir la práctica de lobbying, mientras que otra no, lo que hace que las dos calificaciones diverjan. La segunda es la divergencia de medición, ya que las agencias de calificación pueden medir el mismo atributo utilizando diferentes indicadores. Por 122 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

ejemplo, las prácticas laborales de una empresa podrían evaluarse en función de la rotación de la fuerza laboral o por el número de casos judiciales relacionados con la mano de obra. Ambos capturan aspectos del atributo de las prácticas laborales, pero es probable que conduzcan a evaluaciones diferentes. Los indicadores pueden centrarse en políticas, como la existencia de un código de conducta, o resultados, como la frecuencia de incidentes. Los datos pueden provenir de varias fuentes, como informes de la compañía, datos públicos, encuestas o informes de los medios. Finalmente, la divergencia de ponderaciones que surge cuando las agencias de calificación tienen diferentes puntos de vista sobre la importancia relativa de los atributos. Por ejemplo, el indicador de prácticas laborales puede tener en la calificación final un mayor peso que el indicador de lobby.

CAUSAS Y CONSECUENCIAS Las contribuciones de alcance, medición y divergencia de pesos están entrelazadas, lo que dificulta la interpretación de la divergencia de las calificaciones agregadas. Por ello, los autores del estudio se propusieron estimar en qué medida cada una de las tres fuentes impulsa la divergencia general de las clasificaciones ASG y encontraron que la mayor fuente de divergencia viene de las diferencias de medida seguida por las diferencias de alcance, mientras que la ponderación tiene menor influencia.

En su opinión, las divergencias tienen una serie de consecuencias. La primera es que hace menos probable que el rendimiento ASG se refleje en los precios de las acciones y bonos corporativos ya que los inversores se enfrentan al desafío de tratar de identificar a los que tienen un rendimiento superior frente a los rezagados. Los gustos de los inversores pueden influir en los precios de los activos (Fama y French, 2007; Hong y Kacperczyk, 2009; Pastor et al., 2020), pero solo cuando una fracción suficientemente grande del mercado mantiene e implementa una preferencia no financiera uniforme. Por lo tanto, incluso si una gran fracción de los inversores tiene preferencia por el desempeño ASG, la divergencia de las calificaciones dispersa el efecto de estas preferencias en los precios de los activos. En segundo lugar, la divergencia obstaculiza la ambición de las empresas por mejorar su desempeño ASG, ya que reciben señales mixtas de las agencias de calificación sobre qué acciones se esperan y serán valoradas por el mercado. Y por último, la divergencia de las calificaciones plantea un desafío para la investigación empírica, ya que el uso de un evaluador versus otro puede alterar los resultados y las conclusiones de un estudio. En suma, concluyen los autores, la ambigüedad en torno a las calificaciones ASG representa un desafío para quienes tengan que tomar decisiones para contribuir a una economía ambientalmente sostenible y socialmente justa.

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Un Estándar Global de Sostenibilidad para Fondos El Interés en la inversión sostenible está creciendo y los activos bajo gestión en carteras sostenibles están aumentado considerablemente en respuesta a esta tendencia. Morningstar integra datos globales y ofrece investigación, herramientas y análisis para ayudar a los inversores, asesores y analistas a comprender los factores de sostenibilidad, realizar la due diligence y evaluar el riesgo y las oportunidades de ESG. Morningstar Sustainability Rating™ y Morningstar Portfolio Carbon Metrics™ están diseñados para ayudar a los inversores a evaluar el rendimiento de las empresas a través de una variedad de factores ambientales, sociales y de gobernanza para que puedan construir sus planes de inversión de forma más responsable. Descubra cómo puede integrar los valores de sostenibilidad en su estrategia de inversión a largo plazo Para más información: global.morningstar.com/SustainableInvesting o puede escribir a sales.esp@morningstar.com

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PRODUCTOS GESTIÓN PASIVA por Arantxa Rubio

GESTIÓN

PA SI VA 124 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

Analizamos cuál es la oferta de fondos indexados de las grandes gestoras españolas

a inestabilidad de los mercados provocada por la crisis del COVID-19 ha estimulado el interés por los productos de gestión pasiva. En el primer semestre del año muchos inversores buscaron refugio en estos vehículos, que registraron suscripciones netas por valor de 732 millones de euros hasta junio, según Inverco, y ya aglutinan casi 13.000 millones en activos. Algunas gestoras españolas han aprovechado para potenciar su gama con el lanzamiento de nuevos fondos. En este artículo analizamos cuál es la oferta de gestión pasiva de las 10 mayores gestoras nacionales. Bankia AM ha sido una de las firmas que ha ampliado su catálogo de fondos recientemente. Tras haber lanzado cuatro nuevos productos, su oferta en gestión indexada, denominada Bankia Index, está compuesta por ocho fondos que dan acceso a sus clientes a los principales activos (renta fija y renta variable) y a los mercados

OFERTA DE FONDOS ÍNDICE DE LAS GRANDES GESTORAS INVERSIÓN MÍNIMA (€)

COMISIÓN GESTIÓN (%)

100 €

Clase universal 0,9% y clase cartera 0,36%

BANKIA AM Gama fondos índice: ocho productos Bankia Index RF Corto Bankia Index RF Largo Bankia Index España Bankia Index Eurozona Bankia Index USA cubierto Bankia Index USA Bankia Index Japón Bankia Index Emergentes BANKINTER GESTIÓN DE ACTIVOS Gama fondos índice: ocho productos Bankinter Índice América Bankinter Índice Emergentes Bankinter Índice Europeo 50 Bankinter Índice Global 1€

Clase cartera 0,5% y clase Retail 1%

1.000 €

0,65%

600 €

1,30%

Bankinter Índice Japón Bankinter Índice Eutostoxx inverso Bankinter Futuro Ibex Bankinter Tecnología PopCoin Cinco carteras en función del perﬁl de riesgo BBVA AM Gama fondos índice: nueve productos BBVA Bolsa Índice Euro BBVA Bolsa Índice BBVA Bolsa Índice Japón (cubierto) BBVA Bolsa Índice USA (cubierto) Bindex España Índice

0,13%

Bindex Euro Índice Bindex Europa Índice

0,13% 10 millones €

0,11%

Bindex USA Cubierto Índice

0,20%

Bindex USA Índice

0,06%

CAIXABANK AM Gama fondos índice: cinco productos Clase estándar 600€, extra 150.000€, platinum 1 millón e institucional plus 50 millones

Clase estándar 1%, extra 0,75%, cartera 0,2%, platinum 0,26% e institucional plus 0,10%

Clase estándar 600€ y extra 150.000€

Clase estándar 1,05%, extra 0,85% y cartera 0,2%

Clase estándar 600€, extra 150.000€ e institucional plus 50 millones

Clase estándar 1%, extra 0,75%, cartera 0,093% e institucional plus 0,108%

Caixabank Bolsa USA

Clase estándar 600€ y extra 150.000€

Clase estándar 1%, extra 0,75%, cartera 0,2%

Caixabank Bolsa USA divisa cubierta

Clase estándar 600€ y extra 150.000€

Clase estándar 1,05%, extra 0,85% y cartera 0,25%

500 €

1,02%

Caixabank Bolsa Índice España

Caixabank Bolsa Índice España 150

Caixabank Bolsa Índice Euro

OPENBANK Cinco carteras en función del perﬁl de riesgo

Fuente: elaboración propia con datos de las entidades y la CNMV.

que consideran más representativos a nivel mundial (España, eurozona, Estados Unidos, Japón y emergentes). “De momento, son productos que estamos ofreciendo a los clientes de nuestra banca privada y también se comercializan directamente en la web de Bankia”, explica Sebastián Redondo, director de Inversiones de la gestora. De forma online, los clientes pueden realizar una asignación de activos por sí mismos, combinar los fondos y formar una cartera personalizada graduando la exposición según sus preferencias. En cuanto al acceso, la participación mínima en todos los fondos es la misma, 100 euros. Y las comisiones son también iguales: una clase universal con una comisión de gestión del 0,9% y una clase cartera con un coste del 0,36%. Continuando con el análisis entre las grandes gestoras, en CaixaBank AM, primera gestora española por patrimonio, la gama de fondos indexados está compuesta por cinco productos: uno que replica el Ibex 35, otro que toma como referencia la rentabilidad del Ibex 35 apalancada al 150%, otro que replica el EuroStoxx 50 y dos fondos que replican el S&P 500 (uno de ellos con cobertura de divisa). La inversión mínima para entrar en los fondos indexados es de 600 euros y las comisiones aplicadas dependen de la clase del fondo en la que esté el partícipe. A corto plazo, la gestora no prevé la necesidad de ampliar SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 125

PRODUCTOS GESTIÓN PASIVA

DEL TOP 10 DE LAS GESTORAS ESPAÑOLAS, BANKINTER TIENE LA GAMA MÁS VARIADA DE FONDOS ÍNDICE, COMPUESTA POR OCHO PRODUCTOS

esta oferta, aunque “seguiremos muy atentos a la evolución del mercado y de la demanda de los clientes para adaptarnos a las necesidades de estos en el futuro”, arguyen. Además, el equipo de gestión pasiva se encarga de gestionar también otras familias de IIC como la gama Smart, los fondos de rentabilidad objetivo y fondos a vencimiento, los Master advised by y las IIC con mandato ASG. BBVA AM cuenta actualmente con nueve fondos indexados y dos ETF de réplica física. La gama índice, destinada a los clientes retail, está compuesta por cuatro productos que invierten en el EuroStoxx 50, Ibex 35, Nikkei 225 y el S&P 500. Mientras, la gama Bindex está destinada a clientes institucionales, otras IIC, carteras de gestión discrecional o bajo asesoramiento independiente. La componen cinco productos que invierten en el Ibex 35, EuroStoxx 50, MSCI Europe y el S&P 500 (dos fondos, uno de ellos con la divisa cubierta). La contratación puede hacerse tanto a través de los canales digitales y presenciales de BBVA como de las plataformas de Allfunds e Inversis. A corto plazo no tienen previsto ningún lanzamiento, si bien “monitorizamos dichas necesidades de forma continua por si fuese necesario ampliar la gama en algún momento”, justifican desde la gestora. En cuanto a la inversión mínima, ofrecen desde 600 euros el acceso a réplica física de los principales índices. Y el coste total (TER) de los vehículos de la 126 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

gama oscila entre 0,07% del Bindex USA y el 0,23% del Bindex USA Cubierto. La oferta de Bankinter Gestión de Activos en productos indexados va desde los fondos y planes de pensiones índice, hasta la gestión indexada de planes de pensiones y carteras. Los fondos indexados son ocho y cubren las principales zonas geográficas (Europa, Estados Unidos, Japón, Asia, emergentes y global), la renta variable española (Ibex), la tecnología americana (Nasdaq) y un fondo para aquellos clientes que quieran replicar el índice europeo de manera inversa (Eurostoxx Inverso). En planes de pensiones existen productos indiciados en aquellas zonas geográficas donde no tienen presencia (Estados Unidos y Asia). Asimismo, Bankinter ofrece a través de su gestor digital de inversiones PopCoin una gestión de carteras diversificada en fondos indexados de gestoras internacionales. Se compone de cinco perfiles, que se rebalancean trimestralmente. En esa misma línea, para los planes de pensiones existen tres perfiles diversificados basados en ETF. Con respecto a los servicios de inversión, la gestión de carteras tiene una comisión de gestión de un 0,4% y la de planes de pensiones una comisión de gestión del 0,7% más el 0,10% de depositaría, en algunos casos. De momento, descartan lanzar nuevos productos, aunque seguirán atentos por si fuera necesario: “En los tiempos actuales, la creación de producto viene más motivada por la demanda

de los clientes que no por la creación de una necesidad. A día de hoy, en Europa, los gestores son capaces de seguir generando valor añadido”, justifica Javier Turrado, director comercial de Bankinter Gestión de Activos.

OTRAS ENTIDADES Santander AM no ofrece gestión pasiva como tal, sin embargo, utilizan algunos fondos de terceros en sus fondos de fondos. Donde sí ofrecen fondos de gestión indexada propios es en su filial online Openbank. La plataforma ofrece cinco perfiles con diferentes distribuciones de activos que combinan la inversión en fondos de renta fija, renta variable, monetarios y activos reales (bonos ligados a la inflación, materias primas, inmobiliario e infraestructuras), donde cuentan con el asesoramiento de BlackRock. Cada una de las opciones tiene alrededor de 10 fondos de inversión que se pueden modificar para adaptarse al perfil de cada inversor. El acceso mínimo son 500 euros y las comisiones varían desde el 1% para las inversiones de hasta 25.000 euros, el 0,79% para aquellos clientes que tengan entre 25.000 y 100.000 y el 0,67% para importes superiores a 100.000 euros. Mutuactivos tiene un producto de gestión pasiva que lanzaron a principios de 2020, Mutuafondo RV USA. Se trata de una excepción para el mercado estadounidense dadas las dificultades de batir sus índices. La gestora se define por su filosofía de gestión activa y no va a ampliar esta gama. Una visión que comparten desde Ibercaja Gestión, que recientemente aseguraba que les congratula ser una gestora de gestión activa y no están interesados en ofrecer gestión pasiva. “No es lo más inmediato, aunque tampoco lo descartamos”, comentaron. Del Top 10 de la gestión española tampoco Unicaja, Sabadell o Kutxabank ofrecen fondos índice actualmente.

TRIBUNA HEMANT BAIJAL Responsable de Gestión de Carteras Multisectoriales y gestor de fondos, Invesco

EMERGENTES: DOS GRUPOS DE OPORTUNIDADES EN FUNCIÓN DE LOS TIPOS DE INTERÉS n los mercados emergentes existen dos grupos de oportunidades en renta ﬁja en función de los tipos de interés. Por un lado están los países en los que es probable que los bancos centrales continúen bajando los tipos. Prevemos que la mayoría de los bancos centrales se sitúen en esta categoría. Aunque es difícil asignar una magnitud a los futuros recortes, los países con más margen de maniobra monetaria son México, Rusia y la India, y los que cuentan con un menor margen, Colombia, Brasil, Sudáfrica, Indonesia y Malasia.

El segundo grupo es el de los países emergentes donde las curvas de tipos se han vuelto más pronunciadas debido a las tensiones de ﬁnanciación en el mercado del dólar estadounidense. Existen este tipo de oportunidades en la curva de tipos de la India, Brasil, Sudáfrica e Indonesia, donde los bancos centrales desean reducir los costes de endeudamiento a largo plazo y relajar unas condiciones ﬁnancieras que se han endurecido enormemente. En cuanto a las divisas, el reajuste de las hipótesis sobre el crecimiento en los últimos meses hizo

que el dólar estadounidense y otras monedas desarrolladas se hayan apreciado considerablemente frente a las divisas de los países emergentes, que han perdido de media un 14% en el último año. El tipo de cambio real efectivo (REER, por sus siglas en inglés) de una cesta de divisas de los mercados emergentes se sitúa en los niveles más bajos de las dos últimas décadas. Normalmente, estos niveles de infravaloración solo se encuentran después de una crisis, cuando las divisas de los emergentes suelen quedar relegadas. Creemos que el dólar caerá una vez se alivien las presiones de financiación, una tendencia acentuada por el aumento del déficit fiscal en Estados Unidos y una reducción de los diferenciales de los tipos de interés frente a otras divisas. Puesto que antes de la pandemia creíamos que los activos de los mercados emergentes ofrecían unas oportunidades atractivas, las actuaciones recientes de la Reserva Federal estadounidense han eliminado algunas de las dificultades a más largo plazo para los mismos, por lo que mantenemos una postura constructiva sobre ellos para los próximos dos años. SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 127

PRODUCTOS INSTITUCIONAL por Arantxa Rubio

CUÁNTOS PLANES BATEN A SUS

ÍN DI CES

Analizamos cuál ha sido la rentabilidad de los planes de pensiones en los últimos tres, cinco y 10 años y la comparamos con la de los índices de referencia que establece Morningstar para veriﬁcar cuántos productos han ofrecido un rendimiento superior a sus partícipes.

128 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

CUÁNTOS PLANES HAN BATIDO A SU ÍNDICE DE REFERENCIA A TRES, CINCO Y 10 AÑOS RENTABILIDAD ANUALIZADA (%) CATEGORÍA

ÍNDICE DE REFERENCIA

Cat 75% Barclays Eur Agg TR & 25% FTSE Wld TR

A 3 AÑOS

A 5 AÑOS

A 10 AÑOS

3,68

4,15

4,84

4,82

5,27

6,62

Mixtos Cautelosos Nº planes que baten al índice Cat 50% Barclays Eur Agg TR & 50% FTSE Wld TR Mixtos Moderados Nº planes que baten al índice Cat 25% Barclays EurAgg TR & 75%FTSE Wld TR

5,84

6,28

8,34

Mixtos Arriesgados Nº planes que baten al índice FTSE EMU GBI 1-3 Yr

-0,01

0,09

1,03

RF Euro Corto Plazo Nº planes que baten al índice

BBgBarc Euro Agg Bond TR

2,94

2,76

3,89

RF Euro Diversiﬁcada Nº planes que baten al índice MSCI EMU NR

-0,66

2,03

5,18

RV Eurozona Nº planes que baten al índice MSCI Europe NR

-0,00

1,46

5,65

RV Europa Nº planes que baten al índice MSCI Spain NR

-9,30

-4,56

0,15

RV España Nº planes que baten al índice MSCI World Free NR

6,70

6,90

9,95

RV Global Nº planes que baten al índice Fuente: Morningstar. Datos a cierre de junio de 2020.

la hora de analizar el comportamiento de un plan de pensiones, lo correcto es comparar la evolución de los planes con los índices de sus respectivas categorías. Este es el ejercicio que se ha realizado en este número de la revista FundsPeople para las principales categorías, excluyendo a aquellas donde el número de productos es baja (como los de renta variable de EE.UU. y emergente) o poco relevantes para el estudio (como los garantizados o monetarios). Según los datos ofrecidos por Morningstar, las categorías analizadas han sido las siguientes: mixtos cautelosos, mixtos moderado, mixtos arriesgado, renta fija euro corto plazo, renta fija euro diversificada, renta variable eurozona, renta variable Europa, renta variable España y renta variable global. Para cada una de ellas, hemos analizado las rentabilidades obtenidas a medio

y largo plazo (anualizada a tres, cinco y 10 años, con datos a cierre de junio) de los planes de pensiones frente al benchmark relevante que establece Morningstar (consultar la tabla superior).

MIXTOS CAUTELOSOS En el caso de los planes de pensiones mixtos cautos, de los 229 productos que tienen rentabilidad a tres años en la categoría, ninguno ha conseguido batir la rentabilidad del índice de referencia que establece Morningstar, al 75% el Barclays Euro Aggregate TR y al 25% FTSE World TR, que ha subido un 3,68% en este plazo. Si se amplía el plazo, tampoco ningún producto logra batir la rentabilidad a cinco y 10 años (4,15% y 4,84%, respectivamente).

EN LAS CATEGORÍAS DE PLANES MIXTOS NINGÚN PRODUCTO HA CONSEGUIDO BATIR A SU ÍNDICE DE REFERENCIA EN NINGUNO DE LOS PLAZOS ANALIZADOS

MIXTOS MODERADOS Al tener un perfil algo más arriesgado, Morningstar establece que el índice de referencia para los planes de pensiones mixtos moderados debe ser al 50% el SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 129

PRODUCTOS INSTITUCIONAL

A 10 AÑOS LOGRAN SUPERAR A SU BENCHMARK 14 PLANES DE RENTA FIJA CORTO PLAZO, NUEVE DE BOLSA ESPAÑOLA, DOS DE BOLSA EUROZONA, DOS DE BOLSA EUROPEA Y SOLO UNO GLOBAL

Barclays Euro Aggregate TR y al 50% el FTSE World TR. La rentabilidad del índice ha sido del 4,82% a tres años; del 5,27% a cinco años; y del 6,62% a 10 años. Un buen hacer que, como ocurría en la categoría anterior, ningún plan mixto ha logrado superar.

MIXTOS ARRIESGADOS Misma tónica que en los casos anteriores. En los planes de pensiones mixtos agresivos, el benchmark que establece Morningstar es al 25% el Barclays Euro Aggregate TR y al 75% el FTSE World TR. Tampoco hay ningún plan en la categoría que haya logrado batir estas rentabilidades (5,84% a tres años; 6,28% a cinco años; 8,34% a 10 años).

RF EURO CORTO PLAZO El análisis mejora en esta categoría a pesar de las bajas rentabilidades que se han obtenido en un entorno de bajos tipos de interés. En los últimos tres años, nueve planes han obtenido una rentabilidad superior al índice de referencia (FTSE EMU GBI 1-3 Yr), que ha sido del -0,01%. Si ampliamos el horizonte, cinco productos la han batido a cinco 130 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

años (0,08%) y 14 a 10 años (1,03%), según estos datos.

RF EURO DIVERSIFICADA En este caso, el índice de referencia que establece Morningstar es el Barclays Euro Aggregate TR. A tres años, solo un plan de pensiones ha obtenido una rentabilidad superior al 2,94%; a cinco años, dos productos han conseguido ganar más de un 2,76%. En el plazo más largo, a 10 años, ningún plan ha batido al benchmark (3,89%).

RV EUROZONA En la categoría de renta variable de la eurozona ha habido seis productos que han logrado una rentabilidad superior al índice a tres años (el MSCI EMU NR ha caído un -0,66%). Si se amplía el horizonte lo cierto es que apenas dos planes han logrado batir al selectivo a cinco años (rentabilidad superior al 2,02%) y en la década (más de un 5,18%).

RV EUROPA En el caso de los planes de renta variable Europa, el índice que establece Morningstar es el MSCI Europe NR.

Pues bien, el análisis a tres años refleja que siete productos han superado al benchmark (-0,004%), mientras que en el plazo de cinco años ha habido tres planes que han superado la rentabilidad del 1,46% y a 10 años, dos productos (han subido más de un 5,65%).

RV ESPAÑA En este caso, la rentabilidad anualizada a tres años del índice de referencia que establece Morningstar, el MSCI Spain NR, ha sido del -9,30%. Seis productos han logrado hacerlo mejor en ese plazo. Mientras, a cinco años (cuando ha caído un -4,56%) han conseguido superar al benchmark cuatro planes, y a 10 años (rentabilidad del 0,15%) lo han batido nueve productos.

RV GLOBAL Por último, en la categoría de renta variable global ha habido tres planes que han superado la rentabilidad del índice MSCI World Free NR a tres años (ha sido del 6,70%), un solo producto que lo ha hecho a cinco años (6,90%) y uno que lo ha batido en la última década (9,95%), según los datos que ofrece Morningstar.

TRIBUNA JON GUINNESS Gestor de renta variable sectorial, Fidelity International

Se observará un cambio sustancial en la penetración de tendencias estructurales como las ventas de alimentación por internet, el comercio electrónico o el ocio digital.

EL COVID-19 HA ADELANTADO LA CONECTIVIDAD DEL FUTURO E

l consejero delegado de Microsoft, Satya Nadella, dijo antes del verano que hemos visto “dos años de transformación digital en dos meses”. Las empresas fomentarán el trabajo desde casa y la dispersión de las plantillas para cumplir con las normas de distanciamiento social, lo cual tendrá implicaciones para los mercados de inmuebles terciarios, la inversión en telecomunicaciones, la capacidad de procesamiento y la inversión tecnológica en el domicilio (mayor demanda de ordenadores y otros dispositivos para poder teletrabajar, así como mayores inversiones de las empresas en sistemas de backend para sostenerlo). Las infraestructuras de telecomunicaciones serán tan vitales como otros suministros públicos dada la mayor importancia que se otorga a poder teletrabajar y, en caso necesario, resguardarse en casa ante futuras pandemias. El resultado serán grandes inversiones en redes para soportar mayores picos de tráﬁco y más inversión en 5G.

Las personas podrían salir de las áreas urbanas y trasladarse a zonas más tranquilas con buenas co-

nexiones de banda ancha. Se observará un cambio sustancial en la penetración de tendencias estructurales como las ventas de alimentación por internet, el comercio electrónico o el ocio digital. Lo mismo ocurrirá con la telemedicina y la formación online; así, por ejemplo, los médicos de atención primaria realizarán consultas telefónicas y las personas utilizarán aplicaciones para consultas médicas. Esta tendencia se acelerará y mejorará la eficiencia. Del mismo modo, el uso de Netflix, Disney+ y HBO Max ha aumentado enormemente y es altamente probable que los espectadores mantengan estos servicios. El coronavirus también acelerará la tendencia hacia las sociedades sin dinero en efectivo ante el riesgo de tocar monedas y billetes. La transición hacia una sociedad sin dinero en efectivo por parte de los estados, los consumidores y las empresas beneficiará, por tanto, a las compañías que posibilitan los pagos electrónicos. En conclusión, a largo plazo todo apunta a un crecimiento estructural en las grandes categorías relacionadas con el quedarse en casa, para el cual no hay marcha atrás. SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 131

CON ESTILO VIAJE por Rolando Grandi

BEIJING LA NUEVA METRÃ&#x201C;POLIS DE LA INTELIGENCIA ARTIFICIAL

132 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

Hoy en día, cuando hablamos de China pensamos en el virus del COVID-19 y en la crisis tan difícil que estamos viviendo. Sin embargo, este país es también uno de los centros más avanzados en desarrollo tecnológico del mundo. eses antes de la pandemia pude visitar las ciudades de Beijing y de Shanghái. Un sueño hecho realidad, puesto que China tiene una historia muy rica y fue una de las mayores potencias mundiales durante varios siglos. Además, uno de mis libros favoritos es el clásico chino: El Romance de los Tres Reinos, de Luo Guanzhong, que retrata la época de la división del Imperio chino hasta su reunificación en el año 280 después de Cristo. Recuerdo con mucha nostalgia los paseos en la ciudad prohibida en pleno centro de la ciudad imperial en el corazón de Beijing. Sus murallas imponentes escondían la vida diaria del emperador y de su corte y daban mucho de qué hablar al pueblo chino, que solo podía imaginar lo que pasaba en el interior de esas murallas. Sin embargo, Beijing es también la capital tecnológica china con empresas como JD.com, BAIDU, TAL Education, Xiaomi, BOE Technologies, así como muchas startups que se focalizan

en desarrollar la inteligencia artificial. Las universidades chinas son también impresionantes y su nivel mejora cada año. El Gobierno invierte millones de dólares para mejorar sus institutos de educación y de investigación. Pasear por estos centros de negocios me permitió también ver la ambición sin igual de la segunda potencia mundial, que tiene como proyecto desarrollar las tecnologías más avanzadas del mundo en 5G, autos autónomos, robótica e inteligencia artificial. Mi trabajo como gestor de fondos internacionales de renta variable me permite viajar alrededor del mundo. Sin duda alguna uno de los mejores momentos es la gastronomía local. Y en este tema, China es uno de los mejores destinos. Mi plato favorito: el pato pekinés. ¡Se puede probar en el restaurante Siji Minfu, un restaurante tan conocido en la ciudad que la espera para tener una mesa puede durar hasta dos horas! Comer el pato pekinés fue un momento muy impresionante, ya que el chef viene con el pato entero y comienza a trocearlo y a servirlo a los comensales. Unas pe-

Beijing Capital de China Superﬁcie 16.801 km2 Habitantes 21.710.000

Coordenadas 39°54’18’’N 116°23’29’’E

queñas crepes de arroz se utilizan como envoltorio para probar la piel crujiente del pato y todo se unta en una salsa negra y espesa que le da muchísimo gusto al plato. El segundo servicio se hace con la carne del pato y se acompaña de arroz cantonés. ¡Una delicia! Hoy en día estamos en el comienzo de una era muy importante para el desarrollo económico, social y tecnológico de nuestro mundo. La confrontación entre EE.UU. y China va a continuar en el plano tecnológico, en lo que se anticipa va a ser una guerra fría tecnológica. Conocer este país me permitió comprender la ambición del pueblo chino de volver a ser la primera potencia económica mundial y también de identificar nuevas oportunidades de inversión para los fondos de renta variable que manejo en La Financière de l’Echiquier.

TRADICIÓN Y TECNOLOGÍA. El país permite combinar el tradicional pato pekinés con un paseo por sus centros de negocios que permite apreciar la ambición sin igual de esta nación por desarrollar las tecnologías más avanzadas del mundo en 5G, autos autónomos, robótica e inteligencia artiﬁcial. SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 133

ESTILO ONG por Nina Petrini

WOMEN IN ETF UN PROYECTO MUY VIVO La organización sin ánimo de lucro reúne a personas de la industria de todo el mundo para promover la igualdad, la diversidad y la inclusión.

134 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

DE CINCO A 5.900 El proyecto ha pasado de contar con cinco fundadores en 2014 a más de 5.900 miembros en la actualidad, de los cuales el 17% son hombres.

ace unos meses, cuando me incorporé como responsable de ETF para Iberia en UBS AM, una compañera del equipo italiano me habló mucho de esta relativamente nueva asociación (¡que ahora justo va a cumplir 10 años!), me contó su experiencia y me puso en contacto con Deborah Fuhr, la cofundadora de lo que considero una organización tan importante dentro de mi nuevo mundo: Women in ETF. Women in ETF (WE) es el primer grupo de mujeres de la industria de los ETF. Se trata de una organización sin ánimo de lucro, centrada en conectar, inspirar y apoyar a las mujeres y en promover la diversidad en la creciente industria de los ETF y, de manera más general, en la industria financiera. Women in ETF cuenta con más de 16 sucursales en los principales centros financieros de Estados Unidos, Canadá, EMEA y Asia Pacífico para promover el talento femenino. WE reúne a personas de la industria de ETF de todo el mundo para apoyar su objetivo de elegir activamente la igualdad, la diversidad y la inclusión. Es un proyecto muy vivo que ha pasado de cinco fundadores en 2014 a más de 5.900 miembros en la actualidad, de los cuales el 17% son hombres. Cuenta con el apoyo de muchas de las empresas de la industria que son patrocinadoras, como en nuestro caso, que hemos empezado a colaborar activamente este año.

WE no solo se centra en diversidad e igualdad, además, organiza su campaña anual de bell ringing for gender equality, que este año hubiera sido en 101 diferentes mercados de valores si no fuese por el desastre global ocasionado por el COVID-19. En España, WE está comenzando a dar sus primeros pasos de la mano de un grupo de veteranas de la industria de ETF que nos identificamos con los valores de esta iniciativa. A pesar de que somos animados competidores, también podemos unir esfuerzos cuando se trata de una buena causa.

FORMACIÓN Y MENTORING Algunas de las ventajas que ofrece ser miembro de una asociación como Women in ETF es la cantidad de oportunidades que hay para la participación en programas de extensión universitaria, programas de mentoring, eventos educativos y acceso a contenidos que apoyan y fomentan el desarrollo de las carreras profesionales en sus distintas etapas. Para mí, WE es más que una organización sectorial, es un grupo de profesionales que promueven la diversidad en la industria y que comparten conocimientos y buenas prácticas empresariales. A nivel personal es un excelente acompañamiento que promueve la formación y el mentoring. A nivel profesional, lo que realmente valoro es el entorno de talento que respiro: cuando hay encuentros con las demás

asociadas, aquí en Madrid, que tienen mis mismas inquietudes y mis mismas ganas, cuando escucho una presentación o veo los conferenciantes que se han conseguido para algún evento de WE, me doy cuenta de cuánto aporta y lo importante que es compartirlo. Se trata de animar a todos que se asomen a este espacio, que vean y vivan este networking, y que WE sea una asociación de referencia para la promoción de diversidad en el sector. Ser miembro es sencillo y toda la información se puede encontrar en la web: womeninetfs.com. Ahora, cuando lo pongo todo en contexto, en una industria europea de ETF que está viviendo un momento importante de crecimiento, sobre todo en el segmento de los ETF con criterios ASG, veo cada vez más claro la necesidad de compartir y distribuir este expertise y sabiduría. Creo que este tipo de asociación sirve también para crear una plataforma de intercambio de ideas, muy necesario en un subsector relativamente reciente. Se trata no solo de ayudar a formarse sino también de conectar y promover a los conocedores del sector, por veteranos o principiantes que sean, compartir sus conocimientos y, en definitiva, acompañar al crecimiento de la industria a través de esta red tan inclusiva y diversa de profesionales. Impulsar y promocionar WE, junto con las demás integrantes del equipo, es para mí realmente un proyecto ilusionante. SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 135

CON ESTILO GASTRONOMÍA por Héctor García

MURCIA GASTRONOMÍA CON SABOR A MAR Por algo le llaman la huerta de Europa. Por algo Murcia es algo más que una maravillosa ciudad llena de contrastes. Es una fuente inagotable de sorpresas, vida, cultura y, también, gastronomía. ualquier rumbo que cojamos paseando por las calles de la ciudad nos llevará a lugares pintorescos y, sobre todo, locales y restaurantes donde se sirven los mejores platos típicos de la zona. Podemos empezar en el Café Bar, también llamado El Cafeto, donde la vida social de la ciudad se desarrolla degustando los inigualables langostinos del mar menor, acompañados de una caña bien tirada. También disfrutaríamos de unos salazones con almendras. La hueva

136 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

de mújol es única y tiene un sabor extraordinario. Inmersos en la zona centro, calles peatonales llenas de historia: Platería, Trapería, Jabonerías, Plaza del Romea, Plaza de las Flores..., disfrutamos del colorido y ambiente del día en Murcia. Y en este entorno tenemos para elegir cualquier restaurante, el cual colmará las exigencias del más experimentado comensal. Rincón de Pepe, cuna de la gastronomía murciana. Es la escuela donde la mayoría de los profesionales que trabajaron en este local posteriormente emprendie-

ron su aventura en solitario: Raimundo, Alborada, El Rocío, La Onda, etc. Si queremos la mejor pierna de cabrito del mundo (no exagero), Restaurante Morales. Si queremos tradición, materia prima y servicio al mejor nivel, Salzillo o Virgen del Mar. Si queremos innovación, vanguardia y una experiencia gastronómica al mas alto nivel, Cabaña Buenavista (dos estrellas Michelín). Hay para todos los gustos. Pero mas allá de deleitarnos con esos manjares, disfrutaremos de la calidad humana y el cariño con que siempre se recibe en Murcia al visitante.

CON ESTILO ASUNTOS PERSONALES

BORJA MONTERO DE ESPINOSA ARSUAGA RESPONSABLE DE ANÁLISIS Y SELECCIÓN DE FONDOS DE RENTA VARIABLE, BBVA QUALITY FUNDS

UN GESTOR

“AQUEL QUE ES PREVISIBLE POR HACER LO QUE DICE” Es la respuesta del único profesional que ha ﬁgurado en la lista de mejores selectores en los últimos ocho años, al que si le pedimos un consejo nos contesta “no creerse ni superior ni inferior a nadie”.

Tu palabra favorita. Gracias. ¿Qué te pone nervioso? Un partido del Sevilla con mi ahijado Jorge. Tu estado mental más frecuente. El de un niño de 41 años. Tu marca personal. Mi familia. Lo último que rompiste. Un trabajo de arts de Inés. ¿Qué te hubiese gustado inventar? Una máquina para pedir perdón (me lo ha soplado una de mis hijas). Un sonido. Los pájaros en el campo al atardecer. ¿En quién confías ciegamente? En Teresa. Lo más español que tienes. Ser socio de la ganadería de los Vitorinos. Algo mágico. Estar vivo.

¿Qué te intimida? La enfermedad de un ser querido. Una mentira a la española. Ya llego. Tu mayor acierto. Casarme con Teresa. ¿Qué ley cambiarías? La de representación de diputados en el Congreso. ¿Cuándo molestas en casa? Cuando saco la guitarra. Un juguete. Las carreras de chapas. Una pérdida irreparable. El tiempo, se escapa. La ironía más grande. Para avanzar mas rápido hay que pararse y escucharte. ¿Qué talento te gustaría tener? Los que tengo me gustan. Es cuestión de esfuerzo y creer.

Un viaje inolvidable. Kenia. Una cita a la que no faltarías. Un Madrid-Sevilla con mi amigo Pedro. ¿Qué rasgo no soportas de los demás? La envidia. Un vicio. El fútbol. Un recuerdo. El nacimiento de mis hijos. Un objeto. Un rosario de mi madrina. ¿De pequeño querías ser...? Como mi hermano. Tu mayor extravagancia. Ser abonado del Madrid y apasionado sevillista. Es muy divertido, se lo debo a mi padre. El peor consejo que te han dado. No puedes lograrlo, déjalo. ¿Cuál sería tu última cena? Jamón, queso y vino.

UN DERECHO A UNA EDUCACIÓN QUE BRINDE IGUALDAD DE OPORTUNIDADES SEPTIEMBRE I FUNDSPEOPLE 137

FORMACIÓN FUNDSPEOPLE LEARNING

QUÉ SON LAS

RISING STARS Se da este nombre a aquellas compañías que están a un paso de ser caliﬁcadas con el grado de inversión.

ste mes en FundsPeople Learning hemos ahondado en un concepto clave a la hora de determinar qué tipo de compañías, hoy consideradas de high yield, podrían ver a corto plazo una mejora en su nota crediticia. Son las conocidas como rising star, una rara avis en estos tiempos de pandemia mundial.

EN PELIGRO DE EXTINCIÓN Las conocidas como rising star vendrían a ser la antítesis, por tanto, de los fallen angels o, en español, los ángeles caídos, y si el COVID-19 no ha hecho sino disparar el número de estas últimas, ha provocado el efecto contrario en las rising star. De hecho, en la actualidad, el peso de estas compañías en el mercado europeo es nulo y en el estadounidense es el más bajo desde al menos 1998, según los datos de J.P. Morgan AM.

www.fundsacademia.com

LO MÁS VISTO EN FUNDSPEOPLE LEARNING ¿Qué diferencia hay entre la inversión directa y la inversión indirecta?

Los tres tipos de réplica de los ETF

¿La ratio de Alfa y el Alfa de Jensen es lo mismo?

Green washing y greenium, dos términos que añadir al diccionario ISR

El gran desafío de la banca tras el COVID-19: acelerar la transición al online banking

La relación entre la represión ﬁnanciera y la pendiente de la Línea del Mercado de Capitales

138 FUNDSPEOPLE I SEPTIEMBRE

TEST FUNDSPEOPLE LEARNING I SEPTIEMBRE

MEJORE SU CUALIFICACIÓN

COMO ASESOR FINANCIERO En exclusiva para los asesores de EFPA ESPAÑA. Según un estudio del MIT, la correlación promedio entre las caliﬁcaciones ASG ofrecidas por distintos proveedores… A. ❑ es del 0,53 en la dimensión ambiental B. ❑ es del 0,42 en la dimensión social C. ❑ es del 0,30 en la dimensión de gobernanza D. ❑ Todas las anteriores son correctas ¿Qué porcentaje del Plan de Reconstrucción Europeo irá destinado a cumplir objetivos climáticos? A. ❑ 53% B. ❑ 42% C. ❑ 30% D. ❑ 10% El porcentaje de empresas chinas en la Bolsa de Hong Kong ha alcanzado un... A. ❑ un 20% B. ❑ un 50% C. ❑ un 30% D. ❑ un 10% Según datos de Morningstar, los 10 valores que más pesan en el MSCI Spain NR USD Index representan en términos de capitalización… A. ❑ el 50% del índice B. ❑ el 60% del índice C. ❑ el 70% del índice D. ❑ el 80% del índice Los fondos perﬁlados son un producto… A. ❑ en el que el cliente puede decidir el nivel de riesgo de la cartera B. ❑ en el que el cliente puede decidir el producto en función del nivel de riesgo que asume

C. ❑ que constituye el eje central de todas las entidades españolas D. ❑ todas las anteriores Según el estudio de BCG, ¿qué porcentaje de ingresos de las gestoras estará en el negocio de alternativos en 2024? A. ❑ 4% B. ❑ 50% C. ❑ 20% D. ❑ 49% Según el último Global Family Office Report de UBS, ¿qué porcentaje de su patrimonio asignan actualmente los family office a activos inmobiliarios? A. ❑ 45% B. ❑ 14% C. ❑ 8% D. ❑ 22% ¿En cuál de las siguientes regiones la deuda soberana emergente externa sufrió más durante el primer trimestre? A. ❑ Asia B. ❑ África C. ❑ Oriente Próximo D. ❑ Latinoamérica ¿Cuál de los siguientes sectores ha salido indemne de la primera oleada de rebajas de caliﬁcación como consecuencia de la crisis provocada por el COVID-19? A. ❑ Automóviles B. ❑ Aerolíneas C. ❑ Turismo D. ❑ Ninguna de las respuestas anteriores es correcta

Una vez que se hace público oficialmente que una entidad tiene una dificultad financiera, ¿cuál es el plazo máximo en el que se debe realizar el traspaso de los activos de los clientes al custodio alternativo? A. ❑ Tres meses B. ❑ Cuatro semanas C. ❑ Medio año D. ❑ No hay plazo máximo establecido ¿Por qué los gestores suelen ser reacios a cubrir la divisa en una cartera de renta variable global? A. ❑ Consideran que es algo que queda fuera de su círculo de competencia B. ❑ Es muy complicado realizar una cobertura perfecta C. ❑ En el largo plazo el impacto de la divisa es neutro D. ❑ Todas las anteriores son correctas La crisis del cororavirus ha puesto en evidencia… A. ❑ el riesgo de sobrevaloración y confianza de un único sector B. ❑ que la cultura financiera y el comportamiento de los inversores ha empeorado en los últimos años C. ❑ la necesidad de que el asesor esté en constante formación D. ❑ todas las anteriores

Los planes de pensiones en España... A. ❑ muestran resultados satisfactorios al índice de referencia en la media de la categoría B. ❑ no llegan a batir a sus indices de referencia en las categorías de mixtos C. ❑ ofrecen sus peores resultados relativos en las categorías de renta variable D. ❑ ninguna de las anteriores Los vehículos de gestión pasiva... A. ❑ han registrado entradas en el primer semestre de 2020, según Inverco B. ❑ son una gama al alza para todas las gestoras españolas C. ❑ ofrecieron resultados superiores a la media en el primer semestre de 2020 D. ❑ todas las anteriores ¿Cuál es la cuota nacional de fondos sobre depósitos? A. ❑ 2,3% B. ❑ 15,4% C. ❑ 23,6% D. ❑ 39,8% ¿Qué vehículo piensan los participantes del debate legal que podría ser más accesible para minoristas? A. ❑ IIC de inversión libre B. ❑ Sicav C. ❑ Unit linked D. ❑ Socimi

Las respuestas correctas del test publicado en la revista anterior, son: 1C, 2A, 3A, 4D, 5D, 6A, 7A, 8A, 9A, 10C, 11D, 12C, 13D, 14C, 15B, 16C

Test de FundsPeople Learning y EFPA España EFPA España (Asociación Española de Asesores y Planificadores Financiero-Patrimoniales) ha llegado a un acuerdo con FundsPeople para facilitar la recertificación a sus asociados de forma que tengan la oportunidad de realizar horas de formación continua. Quienes acierten 12 de las 16 preguntas del test FundsPeople Learning recibirán dos horas de formación válidas para la recertificación EFA y EFP. El test puede realizarse en la parte privada de la web de EFPA España: www.efpa.es, accediendo con su usuario y contraseña. FundsPeople está dirigido exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. Para poder recibir la revista, el asociado debe trabajar en una entidad financiera supervisada por el Banco de España, la CNMV o la Dirección General de Seguros y Pensiones.

N O E S P E R E S A M A Ñ A N A PA R A I N V E RT I R E N E L F U T U R O. Cuando piensas en invertir en el futuro, es fundamental identificar las tendencias que muestran un crecimiento a largo plazo. Las inversiones de hoy crearan el mundo del mañana. Nuestro equipo de gestores expertos en inversiones temáticas puede ayudarte a sacar el mejor provecho de estas oportunidades hoy, mañana y en las próximas décadas.

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Para más información sobre los riesgos, consulte el Folleto del fondo. • Los fondos mencionados anteriormente son subfondos de Natixis International Funds (Lux) I, que está organizada GSQS YRE WSGMIHEH HI MRZIVWMʬR HI GETMXEP ZEVMEFPI WIKʱR PEW PI]IW HIP +VER (YGEHS HI 0Y\IQFYVKS ] IWXʛ EYXSVM^EHE TSV IP VIKYPEHSV ƼRERGMIVS PE '77* GSQS 3-':1 2EXM\MW Investment Managers S.A., sociedad gestora de Luxemburgo autorizada por la CSSF, es la sociedad gestora del fondo. • Este documento puede contener referencias a derechos de autor, índices y marcas comerciales que pueden no estar registrados en todas las jurisdicciones. • )R )WTEʪE )WXI QEXIVMEP IW TVSTSVGMSREHS TSV 2EXM\MW -RZIWXQIRX 1EREKIVW 7 % S WY ƼPMEP Natixis Investment Managers, Sucursal en España autorizada y supervisada por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). Natixis Investment Managers S.A. (RCS B 115843): 2 rue Jean Monnet, L-2180 Luxemburgo, Gran Ducado de Luxemburgo. Natixis Investment Managers, Sucursal en España: Serrano n°90, 6º piso, 28006 Madrid, España. • ADNT243-0720

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17/07/2020 10:21

Revista FundsPeople Septiembre 2020

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