엔씨소프트
(036570)
신작 출시, Before든 After든 주가 급등
기존 게임들, 이미 황금알을 낳는 거위
게임
리니지 매출액은 2007년 1,020억원에서 2015년 3,130억원으로 증가했다. 지난 8년 간 약
Company Update 2016.8.26
3배 수준으로 커졌다. 2016년과 1분기와 2분기에도 각각 전년대비 19.5%, 10.5% 증가하 여 성장세가 이어지고 있다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
420,000
현재주가(16/08/25,원)
269,000 56%
상승여력
리니지2 리니지2는 2013년 이후 연간 매출액이 증가하고 있다<그림 6>. 저연령 게이머가 많은 아이 온도 2013년 이후 안정적인 매출액 수준을 유지하고 있다<그림 10>. 2012년에 출시된 블 소는 2015년 대만, 2016년 미국, 유럽 출시로 매출액이 큰 폭으로 증가했지만, 2013년과
2014년에도 매출액은 전년대비 성장하고 있었다<그림 8>. 동사 기존 게임들의 게임들의 매출액이 지속 증가하는 현상은 1) 우려와 달리 PC온라인게임 PC온라인게임 시장 규모가 유지되고 있고, 2) 미국/한국 내 시장 신규 진입자가 사실상 전무하며, 3) 초기 시장 진입으로 충성도 높은 고객 선점에 성공한 것이 주 요인이라 판단한다. 리니지 게이머의 19%가 50대
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
332 327
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
77.3 20.3 20.1 10.7 2,042.92
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
5,899 22 84.2 37.7 0.82 182,000 273,500
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 150
1개월 5.9 4.3
6개월 18.0 10.8
엔씨소프트
12개월 12개월 30.3 17.7
이고, 68%가 30대 이상이라는 사실이 이를 뒷받침한다. 기존 게임들의 라이프 사이클이 길어지고, 인당매출액(ARPU)도 장기 상승하는 점이 지난 2분기 어닝서프라이즈로 재확인되었다. 이를 기반으로 만들어내는 막대한 영업 현금 흐름 (16F 3,800억원, 17F 5,300억원 수준)에 대한 재평가가 필요한 시점이다.
모바일게임 모멘텀 9월부터 12월까지 집중 9월부터 12월까지 12월까지 동사의 모바일게임 출시 일정이 집중되어 있다<표 1>. 중국 스네일은 7/28
리니지2: 혈맹을 iOS 버전으로 출시했다. 8/25 현재 매출순위 7위로 좋은 성과를 기록 중 이다. 또한 9월 초 안드로이드 버전 출시를 통한 정식 서비스 시작을 계획하고 있다. 10월에는 자체 개발 게임 리니지RK와 넷마블이 개발 중인 리니지2: 레볼루션 유료화가 계 획되어 있다. 11월에는 대작 게임 리니지 이터널의 최초 베타 테스트, 12월에는 최대 기대 작 모바일게임 리니지M 출시가 있을 예정이다.
외국인 매수세 집중, ‘매수’ 의견과 목표주가 42만원 유지 4분기부터는 모바일게임 매출액이 신규로 계상될 전망이다. 해외 증시에서 블리자드, EA,
KOSPI
닌텐도, 넷이즈와 같은 기존 대형 개발사 주가가 상당 기간 견조한 흐름<그림 25>을 보이 면서 동사에 대한 외국인 매수세도 유입되고 있다.
130 110 90
동사가 대작 게임을 출시할 때에는 흥행과 무관하게 게임 출시 전이나 후에 주가가 급등한
70 15.8
15.12
16.4
16.8
경우가 많다<그림 17-20>. 현시점을 현시점을 이러한 신규 게임 기대감이 반영되기 시작할 시기라 판 단한다. 매수 투자의견과 목표주가 42만원을 유지한다.
[인터넷/게임/엔터테인먼트] 김창권 02-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 02-768-4124 jay.park@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 757 205 27.1 159 7,245 14.8 34.3 4.4
12/14 839 278 33.1 230 10,487 18.4 17.4 2.7
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 엔씨소프트, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 838 237 28.3 165 7,542 10.6 28.2 2.6
12/16F 994 332 33.4 293 13,372 15.5 20.1 2.9
12/17F 1,264 513 40.6 409 18,654 18.9 14.4 2.5
12/18F 1,453 632 43.5 501 22,868 19.9 11.8 2.2