한국가스공사
(036460)
확대되는 모멘텀, 낮아지는 리스크
1Q16 Review: 악재를 딛고 시현한 호실적
가스
한국가스공사의 1Q16 매출액은 전년 동기 대비 24.0% 감소한 7조 7,646억원을 기록했다. 가스판매량이 1.0% YoY 증가했는데, 도시가스용 가스판매가 평균 기온 하락에 따른 주택 난방용 수요 증가로 4.1% YoY 증가하면서 발전용 가스 판매 감소(-3.7% YoY)를 상쇄하였 다. 하지만 LNG 도입 단가 하락에 따른 판가 하락으로 매출액이 감소하였다.
Results comment 2016.5.12
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
52,000
현재주가(16/05/12,원)
42,500 22%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
1,126 1,066
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
51.0 16.7 8.1 10.7 1,977.49
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
3,923 92 43.8 13.2 1.36 31,450 52,000 1개월 8.3 8.5
6개월 9.4 10.3
한국가스공사
12개월 -17.0 -12.0
영업이익은 8,941억원(+3.3% YoY)을 기록하면서 당사 추정치(8,877억원) 및 시장 기대치 (8,391억원)을 상회하였다. 2015년 예멘 YLNG 배당 차감분이 환입되었고, 2016년 해외 규제사업 배당 차감분이 반영되며 공급 비용 조정(1Q16 소급 적용)이 있었던 것이 주 원인 이다. 해외 사업에서는 주바이르와 미얀마에서 각각 260억원(-14.5% YoY), 152억원(6.5% YoY)의 영업이익을, 호주 GLNG에서 약 190억원의 영업적자를 기록하였다. 당기 순이익은 전년 대비 -12% YoY 감소한 5,113억원을 기록하였다. 호주 GLNG 생산개 시에 따라 자본화 비용 감소에 따른 이자비용 상승(+238억원 YoY)과 지분법 감소(-477억 원 YoY)가 주 원인이다. 미수금 회수단가 인상의 효과, 판매량 증가 등으로 미수금 회수 규 모는 7,975억원(88.2% YoY)을 기록하였다.
확대되는 모멘텀, 낮아지는 리스크 1) 유가 안정화: 유가는 두바이 기준 배럴당 4Q15 41달러에서 1Q16로 31달러로 하락했지 만 2Q16들어서 40달러 수준으로 회복하였다. 당사는 하반기 44달러로 추가 반등할 여지가 있을 것으로 예상하며, 이로 인해 센티멘트 개선이 가능할 것으로 기대된다. 2) 안정적인 현금흐름 개선: 안정적인 수익 창출과 더불어 빠르게 회수되고 있는 미수금도 동사의 현금흐름에 긍정적이다. 2012년 5.8조원에 달했던 미수금 잔액은 현재 약 1.8조원 수준으로 축소되었으며, 2017년 말까지 회수가 완료될 전망이다. 3) 예상보다 낮아진 해외 사업 리스크: 그 동안 동사의 주요 리스크였던 GLNG 프로젝트는 1Q16 15카고 분량을 생산하였는데, 매출액이 증가하면서 고정비 부담이 경감되고 있다. 2016년 온기로 74카고를 생산(2015년 6카고)하면서 손실이 예상보다 축소될 전망이다.
KOSPI
100
목표주가 52,000원 및 매수의견 유지:
90 80 70 60 50 15.5
15.9
16.1
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com
16.5
한국가스공사에 대해 목표주가 52,000원 및 매수의견을 유지한다. 동사의 주가는 2016년 15.3% 상승했으나 여전히 PBR 0.4배에서 거래되고 있다. 그만큼 저유가 및 저금리(투자보 수율 하락)에 따른 불확실성이 주가에 크게 반영되었기 때문이다. 하지만 1) 가스요금에 대 한 불확실성이 해소된 데다가, 2) 해외 사업에 대한 리스크가 완화되고 3)유가가 안정화되 면서 과도한 저평가 국면이 점차 해소될 전망이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 38,063 1,488 3.9 -201 -2,444 -2.3 0.7
12/14 37,285 1,072 2.9 447 4,845 4.8 10.2 0.5
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한국가스공사, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 26,053 1,008 3.9 319 3,458 3.2 10.7 0.3
12/16F 25,003 1,126 4.5 482 5,223 4.7 8.1 0.4
12/17F 25,949 1,174 4.5 372 4,030 3.5 10.5 0.4
12/18F 26,700 1,298 4.9 522 5,657 4.7 7.5 0.3