대한항공
(003490)
안개가 걷히고 있다
한진해운 추가 지원 부담 낮아져
항공
언론에 따르면 한진해운의 채권단은 한진해운에 대한 추가 자금지원을 하지 않기로 결정했다. 당초에 채권단은 1위 국적 선사라는 상징성, 법정관리시 높은 청산 가능성, 항만 물동량 하
Company Report 2016.8.31
락에 따른 지역 경제 피해 우려 등으로 막판까지 고민했던 것으로 알려졌다. 하지만 결국
매수
(Maintain)
추가 자금 지원 불가라는 기존 원칙을 고수하였다. 아직은 채권단 자율협약 종료시한(9월 4 일)이 끝나지는 않았지만 한진해운은 법정관리 신청 가능성이 높아졌다. 높아졌다.
목표주가(원,12M)
38,000
법정관리가 현실화 될 경우 한진그룹은 추가 자금 지원 부담을 덜게 될 전망이다. 한진해운 4,000억원의 대한항공도 에 4,000 억원의 추가 증자를 고려했던 대한항공 도 현금 유출 리스크가 감소한 것으로 판단된
현재주가(16/08/30,원)
31,100
다. 2Q16말 현재 대한항공의 한진해운에 대한 노출액은 3,761 ,761억원이며 향후 출자전환 및 감 자를 통해 대여금(1,100 대여금(1,100억원 억원) ) 및 지분가치(1,634 지분가치 (1,634억원 억원) ) 는 상각될 것으로 보인다. 한진해운 영구 (1,100억원 (1,634억원
22%
교환사채(EB)에 대한 차액 정산( 정산(TRS: Total Retun Swap) 관한 의무 1,027억원 1,027억원을 제외하면 추
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
1,156 1,077
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
20.6 10.7 2,039.74
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
2,265 74 61.6 15.3 1.40 23,200 33,300 1개월 9.1 7.9
6개월 21.0 13.7
대한항공
12개월 12개월 -5.3 -10.1
가 현금 유출도 없을 것이다. 하지만 최악의 경우에도 추가 장부상 손실액이 노출액 이상 확대되지는 않을 전망이다.
이제 펀더멘털만 보면 된다: 업황 순항 중 향후 주가와 실적은 항공업황 등 펀더멘털적 요소가 좌우할 전망이다. 1) 항공 업황 점검: 점검: 최근 인천공항의 항공수요는 매우 견조한 성장을 지속하고 있다. 7월 대
한항공의 인천공항 여객 및 화물 수송량 성장률은 24.8% YoY, 5.1% YoY를 기록했고 L/F(탑승률)도 개선세를 이어갔다. 메르스에 따른 기저효과 축소로 8월 여객 수송량 증가율 은 7월 대비 다소 둔화될 전망이나 두 자리 수 성장은 무난할 전망이다. 미국 제조업 경기 회복과 신규 스마트 폰 출시 효과에 따라 화물 수송량도 개선세를 이어갈 것으로 예상된다. 2) 기타 변수: 변수: 환율과 유가도 비교적 항공사에 유리한 방향성을 보여주고 있다. 7~8월 평균
환율은 -3.0% YoY 하락한 1,126원/달러 수준이며, 현재 환율이 9월말까지 이어지면 5,000억원 이상의 외화환산이익이 발생할 수 있다. 항공유가도 3Q16 들어 배럴당 54.9달 러 수준을 기록하며 -13% YoY 하락하고 있다. 유류할증료 하락에 따른 요율 하락 효과가 없어 낮아진 원가는 이익 개선으로 대부분 귀속 될 것으로 예상된다.
KOSPI
목표주가 38,000원 및 매수의견 유지
110 100
대한항공에 대한 목표주가 38,000원 및 매수의견을 유지한다. 목표주가는 한진해운 관련
90 80
노출 전액 상각을 가정한 BPS 27,040원에 미드사이클 밸류에이션(PBR 1.4배)를 적용한 것
70 60 15.8
15.12
16.4
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@miraeasset.com 김충현, 김충현, CFA 02-768-4126 choonghyun.kim@miraeasset.com
16.8
이다. 추가적인 여객 수요 개선 및 4Q16 화물 성수기 효과 극대화가 나타난다면 추가적인 이익 및 밸류에이션 상승도 가능할 것으로 기대된다. 한편, 당사는 한진해운 구조조정에 대 한 방향성이 확정된 이후 동사에 대한 실적 추정치를 변경할 계획이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 11,849 -20 -0.2 -225 -3,136 -8.5 0.7
12/14 11,910 395 3.3 -635 -10,087 -26.8 1.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 대한항공, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 11,545 883 7.6 -565 -7,939 -25.2 0.9
12/16F 11,900 1,156 9.7 -56 -757 -2.4 1.0
12/17F 12,441 1,224 9.8 648 8,757 24.5 3.6 0.8
12/18F 12,756 1,194 9.4 745 10,081 22.3 3.1 0.6