대한항공
(003490)
계열 리스크보다 더 큰 실적 기대감
2Q16 Review: 6년만에 최고 2분기 실적 항공
대한항공의 2Q16 매출액은 2조 7,860억원(1.1% YoY)을 기록했다. 국제 여객 수송량이 6.0% 6.0% YoY 증가하였고 원화 Yield 하락율이 -2.3% YoY로 YoY로 안정화 되면서 매출 성장이 가능했다.
Results comment 2016.8.16
다만, 화물 부문 수송량이 다소 부진(-0.5% YoY)하면서 매출성장을 제한하였다. 단, 6월부 터는 수송량 증가율이 5.3% YoY로 개선되면서 회복되는 모습을 보였다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
38,000
현재주가(16/08/12,원)
31,300 21%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
1,156 1,051
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
19.6 10.8 2,050.47
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110
2,280 74 61.0 15.3 1.63 23,200 36,250 1개월 21.8 18.3
6개월 28.5 15.1
대한항공
12개월 12개월 -12.7 -15.9
영업이익은 각각 1,592억원을 1,592억원을 기록했다. 기록했다. 2Q 기준으로는 2010년 2010년 이후 최고 영업이익이자 당사 기 대치(1,637 컨센서스(1,654 (1,654억 대치(1,637억원 (1,637억원) 억원) 및 컨센서스 (1,654 억원)를 크게 벗어나지 않는 실적이다. 이는 유류비 하락 (28.8% YoY, 2,173억원)에 기인한다. 1,200억원( 평가손)이 발생 영업외에서는 한진해운 관련 손실 1,200억원 억원(지분법손실 및 교환사채 관련 파생 평가손)
하였다. 여기에 외화환산손 1,395억원(-1,396억원원) 및 순이자비용 917억원이 더해지며, 순손실은 2,363억원으로 전년 동기(순손실 2,180억원) 대비 소폭 악화되었다.
업황 개선과 계열사 리스크를 반영한 평가 필요 1) 업황 개선: 개선: 업황개선은 하반기에도 지속될 전망이다. 최근에는 매출 성장을 제한했던 여객 Yield가 Yield가 달러기준 상승세로 전환하고 있다. 3Q 성수기에 유가하락과 원화 강세 효과까지 중첩되
면서 실적이 극적으로 개선될 것으로 기대된다. 5년 이상 정체를 보인 화물 경기도 하반기 성수기 진입, 스마트폰의 출시 특수 등을 기대해 볼 수 있다. 2016년 및 2017년 영업이익 전망치를 각각 6.9%, 5.7% 상향 조정하였다. 2) 계열리스크: 계열리스크: 지속적인 손실 반영으로 2Q16 말 한진해운 관련 노출은 3,760억원 3,760억원 수준으로 감 소하였다. 하지만, 대한항공의 한진해운에 대한 추가 유동성 지원에 대한 우려는 여전하다.
언론에 따르면 유동성 지원시 그 규모는 약 4,000억원 4,000억원 ~ 1조원 1조원이 될 것으로 보인다. 한진해운에 대한 추가 지원 여부는 9월 2일 사채권자 회의에서 결정될 것으로 전망된다. 동 4,000억원까지 사는 한진해운의 회생가능성이 있다고 판단시 최대 4,000 억원까지 지원 가능한 것으로 알려져 있다. 이 경우 최대 상각액은 7,760억원이다. 당사는 회생 가능하다는 전제한 지원임으로 최대 상각액의 50%(3,880억원 50%(3,880억원) 억원)를 잠재 상각 가능 금액으로 금액으로 가정하고 있다(표 1. 참조).
목표주가 38,000원으로 상향하며 매수의견 유지
KOSPI
100
대한항공에 대한 목표주가를 기존 36,000원에서 36,000원에서 38,000원으로 38,000원으로 상향조정하며 매수의견은 유지한
90
다. 목표주가는 한진해운에 대한 4,000억원 추가 지원 및 관련 노출 50% 상각을 가정한 2016년 예상 BPS(26,891원)에 Mid-Cycle 밸류이에션(1.4배)를 적용한 것이다.
80 70 60 50 15.8
15.12
16.4
16.8
추가 지원 여부가 조만간 결정될 것으로 보이는 만큼 변동성은 지속되겠으나, 업황 및 실적 개선 기대감은 중기적으로 주가에 반영될 것으로 기대된다.
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 11,849 -20 -0.2 -225 -3,136 -8.5 0.7
12/14 11,910 395 3.3 -635 -10,087 -26.8 1.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 대한항공, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 11,545 883 7.6 -565 -7,939 -25.2 0.9
12/16F 11,900 1,156 9.7 -56 -757 -2.4 1.0
12/17F 12,441 1,224 9.8 648 8,757 24.5 3.6 0.8
12/18F 12,756 1,194 9.4 745 10,081 22.3 3.1 0.6