휴맥스
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저평가 영역 Vs. 성장 동력
2Q16 Review: 영업이익 66억원(-34.3% YoY, -34.5% QoQ). 기대수준
통신장비/기타
휴맥스의 2Q16 실적은 매출액 3,076 3,076억원 76억원( 억원(-11.1% 11.1% YoY, -0.5% 0.5% QoQ), 영업이익 66억원 66억원 (-34.3% 34.3% YoY, -34.5% 34.5% QoQ)을 기록하였다. 당사 추정 매출액 3,181억원 및 영업이익 66억 원과 비슷한 수준이다. 참고로, 시장 기대는 매출액 3,135억원 및 영업이익 71억원 수준이 었다.
Company Report 2016.8.12
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
18,100
현재주가(16/08/11,원)
13,550 34%
상승여력
세부적으로 살펴보면 휴맥스(Gateway, 휴맥스(Gateway, 기존 STB)는 STB)는 매출액 2,505 2,505억원, 억원, 영업이익 71억원 71억원( 억원(영업 이익률 2.8%) 2.8%)를 기록한 것으로 추정된다. 유럽 및 일본 매출액이 감소하면서 외형이 감소하 였고 수익성도 하락하였다. 원화 환율 하락으로 외형과 수익성에는 부정적인 영향을 미쳤으 나, 환관련 이익이 47억원 47억원 발생하며 세전이익은 120억원 120억원(+26.2% 억원(+26.2% YoY, +86.0% QoQ)로 QoQ)로 깜짝 실 적을 기록하였다. 당사 추정 및 시장 기대는 각각 78억원 및 77억원이었다. 휴맥스오토모티브(Car Infotainment, GM과 Renault 등에 차량용 오디오, A/V시스템, 네비게
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
40 51
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
52.2 19.9 6.9 10.8 703.33
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
324 24 64.1 21.9 0.55 12,100 19,650
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 140
1개월 -5.2 -6.1
6개월 -2.9 -10.6
휴맥스
12개월 12개월 -13.7 -10.1
KOSDAQ
120
이션시스템 공급. 4Q13부터 연결대상) 추정 실적은 매출액 571억원(-6.2% YoY, -2.9% QoQ), 영업적자 영업적자 -5억원(적자 지속, 영업이익률 -0.9%)이다. R&D 비용 및 제품 포트폴리오 변경으로 적자가 지속되고 있다. 3Q16 실적은 매출액 3,502 3,502억원 502억원( 억원(-12.3% 12.3% YoY, +13.8 +13.8% 13.8% QoQ), 영업이익 78억원 78억원( 억원(-57.5% 57.5% YoY, +17.4% +17.4% QoQ)으로 추정된다. 최근 원/달러, 원/파운드 환율 하락을 고려하였다. 본격적인 실
적 개선은 4Q16에 나타날 전망이다. 최대 고객사인 DirecTV 판매가 회복될 것으로 예상 되기 때문이다. AT&T에 인수된 후 점차 안정화가 시작될 것으로 기대한다.
구조조정 마무리 국면. 3강 체제로 안정화 될 듯. 수익성 개선 노력 필요 휴맥스의 시장 환경은 유리하게 변화되고 있다. 1) 제품 다변화가 본격화되고 있다. 기존의 STB(Legacy STB)에서 Video Gate Way(Home Gate Server)와 Broadband Gate Way로 제품이 확대되고 있다. 통신과 방송이 융합되고, 융합되고, 사물인터넷(IoT, 사물인터넷(IoT, Internet of Things) 시대가 시 작되는 등 시장 환경은 긍정적이다. 2) 업계 구조조정이 마무리되고 있다. ARRIS는 모토로라의 STB 사업을 인수한 후, 영국의 PACE와 합병($21억)하였다. 테크니컬러(Technicolor)는 시스코(CISCO)의 STB 사업을 인수하였다. 향후 STB 시장은 ARRIS, Technicolor와 Technicolor와 휴맥스의 3강 구도로 재편될 가능성이 커졌다.
100 80
투자의견 ‘매수’ 및 12개월 목표주가 18,100원 유지
60 15.8
15.12
16.4
[통신장비/전자부품] 박원재 02-768-3372 william.park@dwsec.com 김영건 02-768-4063 younggun.kim.a@dwsec.com
16.8
휴맥스의 투자의견 ‘매수’ 및 12개월 목표주가 18,100원을 유지한다. 환관련 이익 및 법인 세 효과를 고려하여 수익 예상을 상향하였으나, 3Q16 영업 실적 개선이 크지 않다는 점을 고려하였다. 목표주가는 12개월 Forward 기준 PER 8.9배 8.9배, PBR 0.8배 0.8배 수준이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 1,139 30 2.6 26 1,154 6.4 10.4 0.6
12/14 1,444 33 2.3 21 919 4.9 15.1 0.7
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 휴맥스, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 1,427 49 3.4 31 1,299 6.8 13.1 0.8
12/16F 1,346 40 3.0 47 1,978 9.5 6.9 0.6
12/17F 1,414 54 3.8 49 2,049 9.0 6.6 0.6
12/18F 1,497 67 4.5 56 2,328 9.4 5.8 0.5