CJ오쇼핑
(035760)
빛과 그림자
홈쇼핑
취급고 감소에도 불구하고 증가한 이익 다시 한번 확실한 전략 방향성을 확인시켜준 1분기 실적이었다. 동사는 저수익 상품의 판매
Results Comment 2016.5.9
비중을 낮춰가며 홈쇼핑 업체들 가운데 가장 강도 높은 수익성 개선 작업을 진행중이다. 이 에 따라 취급고 성장률은 부진하나 마진 개선은 눈에 띄게 나타나고 있다. 올해 동사의 실
매수
적 추이를 관전하는 포인트는 취급고 부진 정도를 상회하는 수익성 개선이 가능할 것인가 이다.
목표주가(원,12M)
254,000
이러한 측면에서 1분기 실적은 희망과 한계를 동시에 확인시켜주었다. 1분기 별도 기준 취
현재주가(16/05/04,원)
196,000
급고는 4.5% 감소하였고(TV채널 -12.3%, 모바일채널 +21%, 인터넷채널 -10.5%) 영업 이익은 0.3% 증가하였다.
(Maintain)
30%
상승여력
1분기 실적의 긍정적인 점과 한계 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
124 128
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ 시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
1개월 1.3 1.8 CJ오쇼핑
6개월 1.3 0.2
긍정적인 면: 취급고의 감소에도 불구하고 마진 개선으로 영업이익은 소폭 증가하였다. GP 마진은 0.8%p 상승하며 이익률 개선을 이끌었다. 모바일 채널에서 TV상품 매출은 40%
410.7 16.2 4.0 10.8 694.17
급증하며 그 비중은 작년 40~50%대에서 1분기 64%까지 크게 상승하였다. 전사 상품 구 성 중 TV상품 비중은 72.4% 까지 증가하며 GP마진 개선으로 이어지고 있다 <그림 3>.
1,218 6 56.7 22.6 0.24 170,700 268,000
작년 3분기는 GP마진이 1.6%p 크게 개선됐음에도 불구하고 영업이익이 큰 폭으로 감소하
12개월 12개월 -18.3 -20.2
KOSDAQ
110
한계: 취급고, 특히 TV채널의 부진으로 판관비율이 악화되며 영업이익률 개선 폭이 제한되 었다. 일반 상품의 부진 (-10.7%)은 수용 가능하나 TV상품의 부진 (-2.0%)이 아쉬웠다. 였고 4분기는 GP마진 0.9%p 개선만으로 영업이익이 증가하였다. 주요 차이는 판관비율의 차이였다. 판관비율은 자체적인 절감보다도 매출액의 증가로 인해 하락하는 것이 자연스러운 흐름이 다. 작년 3,4분기는 모두 취급고가 감소하면서 자연스러운 판관비율의 하락에는 실패했다. 그러나 4분기에는 판관비 자체 절감에 성공하였고 3분기에는 절감이 미약했던 것이다. 당분간 동사의 취급고는 부진할 가능성이 높다. 동시에 SO수수료 절감이 현실화되지 않는 한 판관비의 자체 절감 여지도 크지 않아보인다. 상품 마진의 큰 폭 개선이라는 긍정적 발 전에도 불구하고 영업이익의 개선 폭에는 한계가 있을 것으로 전망하는 이유이다.
100
전략방향성 긍정정 평가, 기존 투자의견 유지
90 80
무리한 취급고 성장 보다는 이익률 상승이 더욱 긍정적이라고 판단한다. 취급고 부진으로
70 60 15.4
15.8
[유통] 이준기 02-768-3297 aiden.lee@dwsec.com
15.12
16.4
인해 당장 올해부터 빠른 속도의 실적 회복을 기대하기는 어려우나 내년 실적에 대한 기대 감은 더욱 올라갈 수 있다. 기존 채널보다 효율이 높은 티커머스와 오프라인 채널로 확장하 는 점도 긍정적이다. 동사의 PB경쟁력에 신뢰를 가지고 장기적으로 투자할 필요가 있다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/12 1,077 139 12.9 123 19,768 30.1 14.0 3.6
12/13 1,261 157 12.5 108 17,458 20.9 23.8 4.4
주: K-IFRS 별도 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: CJ오쇼핑, 미래에셋대우 리서치센터
12/14 1,277 142 11.1 100 16,186 16.7 16.1 2.5
12/15 1,119 114 10.2 60 9,713 9.1 19.6 1.7
12/16F 1,093 124 11.3 308 49,600 37.2 4.0 1.2
12/17F 1,117 137 12.3 99 15,993 9.8 12.3 1.1