아모레G (002790) 고대하던 성장 다변화의 시그널
1Q16 Review: 연결 영업이익 4,191억원(+30.7%), 컨센서스 상회
화장품
아모레G의 1Q16 연결기준 잠정실적은 매출액 1조 7,593억원(+21.8% YoY), 영업이익
Results Comment 2016.5.3
4,191억원(+30.7% YoY), 영업이익률 23.8%로 발표되었다. 매출액과 영업이익 모두 분기 사상 최대치를 경신했고, 발표 영업이익은 당사 추정치와 컨센서스를 각각 +9.1%, +5.7%
매수
상회했다. 이니스프리의 추가 수익성 개선(영업이익률 27.8%, +3.0%p YoY), 그리고 2년여 간 고전해온 에뛰드의 가시적인 실적 회복이 비용구조의 효율화를 주도하였다.
목표주가(원,12M)
230,000
아모레G 기업가치의 핵심으로 자리잡은 이니스프리의 매출액은 1,866억원(+30.9% YoY)
현재주가(16/05/02,원)
165,000
(Maintain)
39%
상승여력
로, 사상 최대의 분기성장률을 기록했던 전분기 대비로도 +12.3% 추가 확대된 수치였다. 또한 판매관리비 부담이 상대적으로 낮은 제조법인의 특성으로 외형 성장 이상의 이익 규 모 확대를 시현했다(영업이익 +46.6% YoY 증가). 당 분기 당사 추정치와 가장 괴리가 컸던 부문은 에뛰드의 실적이었다. 에뛰드는 1Q14를
1,169 1,161
기점으로 국내 채널 구조조정과 리브랜딩을 통한 제품 포트폴리오 재편 과정을 거치며 2년
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
49.2 15.6 37.8 10.9 1,978.15
는데, 예상과 달리 1Q16 +13.7% YoY의 놀라운 외형 성장을 기록했다. 다양한 신제품 라
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
13,166 89 31.6 15.0 1.64 134,500 208,000
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 150
1개월 12.6 12.4
6개월 2.5 5.4
아모레G
12개월 12개월 1.2 8.9
간 매출 역성장을 지속했다. 당사는 하반기가 되어서야 성장 재개가 가능할 것으로 추정했 인업의 성공적인 출시가 국내 고효율 채널(면세, 디지털 등)과 해외 시장에서의 매출 성장 으로 연계되었던 것으로 보인다. 채널 구조조정 마무리 단계에서 비용 효율화 영향도 수반 되며 에뛰드의 영업이익률은 2015년 -0.9%에서 1Q16 15.1%로 대폭 개선되었다.
에뛰드 성장 재개 + 신규 브랜드 모멘텀 지속 프로페셔널 헤어와 메이크업 시장을 새롭게 공략하고 있는 아모스프로페셔널과 에스쁘아는 1Q16에도 각각 +23.2% YoY, +19.7% YoY의 고성장을 지속했다. 과거 장기간 고가 외산 브랜드가 과점해온 시장에서 새롭게 입지를 다지는 모습이다. 이니스프리가 이례적인 행보 를 지속해온 지난 3년간 상대적으로 정체되었던 에뛰드도 2016년을 기점으로 성장 재개 본격화에 대한 기대를 높이고 있다. 현재 아모레퍼시픽과 이니스프리에 치우친 성장성이 빠 르게 다변화될 것으로 예상된다.
투자의견 “매수” 유지, 목표주가 23만원으로 15% 상향
KOSPI
130
아모레G에 대한 “매수” 투자의견을 유지하고 목표주가는 기존 20만원에서 15% 상향한 23
110
만원을 제시한다. 이니스프리와 에뛰드의 수익 전망 상향을 반영하여 목표주가를 재산출하
90
였다. 에스쁘아와 아모스프로페셔널 등 신규 브랜드의 성장성이 기 확립된 제조사 인지도를
70 15.4
15.8
15.12
16.4
기반으로 빠르게 강화되고 있다. 근시일 내 유의미한 포트폴리오 구조 변화를 기대할 수 있 을 전망이다.
[화장품, 호텔/레저, 패션] 함승희 02-768-4172 regina.hahm@dwsec.com 박치영 02-768-4156 chiyoung.park@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 3,895 470 12.1 163 1,834 7.9 25.4 1.8
12/14 4,712 659 14.0 222 2,501 10.0 39.9 3.6
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 아모레G, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 5,661 914 16.1 260 2,929 10.7 50.5 4.9
12/16F 6,959 1,169 16.8 389 4,370 14.3 37.8 4.8
12/17F 8,726 1,380 15.8 450 5,062 14.5 32.6 4.3
12/18F 10,432 1,560 15.0 511 5,751 14.4 28.7 3.7