[기업분석] 아모레퍼시픽 (090430) 외형과 내실의 이상적인 동행

아모레퍼시픽

(090430)

외형과 내실의 이상적인 동행

1Q16 Preview: 연결 영업이익 3,307억원(+19% YoY) 추정

화장품

아모레퍼시픽의 1Q16 연결기준 영업실적은 매출액 1조 4,683억원(+21.9% YoY), 영업이

Earnings Preview 2016.4.19

익 3,307억원(+19.0% YoY), 영업이익률 22.5%로 추정한다. 당사 매출 추정치는 시장 컨 센서스 대비 2.9% 높으며, 중국과 아시아를 중심으로 한 해외 사업의 성장성이 시장 예상 보다 강한 모습으로 시현될 수 있다는 기대를 반영하였다.

매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

580,000

현재주가(16/04/18,원)

407,000 43%

상승여력

영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)

951 977

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI

19.2 12.2 40.8 11.4 2,009.10

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

23,793 69 50.7 32.0 1.65 320,500 445,000

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130

1개월 3.3 2.4

6개월 9.1 10.3

아모레퍼시픽

12개월 12개월 4.1 11.1

당 분기 화장품 사업의 해외 매출 실적은 3,825억원(+37.5% YoY)으로 추정하고, 1Q14부 터 9분기째 분기별 매출 성장세를 이어갈 것으로 기대한다. 국내 화장품 매출 실적은 전년 동기대비 +17.0% 확대된 9,315억원을 예상한다. 성장성과 수익성 모두에 있어 핵심 채널 로 자리잡은 면세 실적은 당 분기에도 +49.9% YoY의 성장을 기록할 것으로 보인다. 출국 객 시장의 성수기 모멘텀과 가시적으로 강화되는 중국 인바운드 여행객들의 국산 고가 화 장품 구매 성향이 복합적으로 고성장을 견인할 전망이다.

외형(대외 브랜드 가치)과 내실(해외 시장 점유율)의 이상적인 동반 행보 아모레퍼시픽은 2015년 중국 화장품/생활용품 시장에서 +0.5%p의 M/S 확대를 기록했다. 상승폭은 Top 20 업체 중 가장 높았고, 동 기간 Top 3 글로벌 메이저 업체의 점유율은 모 두 하락했다(P&G -1%p, L’oreal -0.3%p, Shiseido -0.2%p). 기초시장에서도 글로벌 브랜 드 중 가장 가파른 점유율 상승을 기록했고(+0.6%p), 색조시장에서의 지배력 강화는 서프 라이즈 수준이었다(점유율 +1.5p 확대, 2013년 10위 → 2015년 4위). 성장 초기의 중국 시장에서 타 글로벌 업체와 대조되는 모습으로 시장 지배력을 강화하는 모습이다.

Interbrand가 분석한 2016년 한국 대표 기업의 브랜드 가치/랭킹 데이터에서 아모레퍼시픽 의 브랜드 가치는 24.4억$로 발표되었다. 최근 3년간 브랜드 가치 상승률은 126%로 전체 한국 기업 중 가장 높았으며, 전체 기업 내 순위는 20위에서 9위로 급등했다. 브랜드 가치 변화는 일반적으로 여타 정량적 지표를 후행하는데, 소비자의 인지와 연계된다는 점에서 결 코 간과할 수 없는 정성적 지표이다. 과거 삼성전자가 글로벌 가전시장에서 Sony를 유의미 하게 추월한 시점이 브랜드 가치 역전 시기와 맞물렸던 바 있는데, 아모레퍼시픽의 경우에 도 2015년을 기점으로 Shiseido의 브랜드 가치를 크게 추월하기 시작했다.

KOSPI

아모레퍼시픽의 정량적, 정성적 결실은 현재와 미래를 직, 간접적으로 분석할 수 있는 결정

120 110

적인 단서를 제공한다. 향후 장기적인 해외 시장 침투 과정에서 독보적인 내재 역량에 기반 한 글로벌 경쟁력 강화에 대한 기대와 신뢰는 더욱 견고해질 전망이다.

100 90 80 70 15.4

15.8

15.12

16.4

아모레퍼시픽에 대한 “매수” 투자의견과 목표주가 58만원을 유지하고, 당사 화장품 섹터 내 Top Pick으로 지속해서 추천한다.

[화장품, 호텔/레저, 패션] 함승희 02-768-4172 regina.hahm@dwsec.com 박치영 02-768-4156 chiyoung.park@dwsec.com

결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/13 3,100 370 11.9 268 3,883 11.0 25.8 2.7

12/14 3,874 564 14.6 379 5,493 14.0 40.4 5.4

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 아모레퍼시픽, 미래에셋대우 리서치센터

12/15 4,767 773 16.2 578 8,368 18.6 49.5 8.5

12/16F 5,872 951 16.2 688 9,971 18.9 40.8 7.1

12/17F 7,394 1,198 16.2 878 12,729 20.3 32.0 6.0

12/18F 8,836 1,426 16.1 1,071 15,517 20.7 26.2 5.0

아모레퍼시픽 외형과 내실의 이상적인 동행

1Q16 Preview 표 1. 1Q16 Preview

매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익

(십억원, %) 1Q15

4Q15

1,204 278 23.1 281 208

1,226 123 10.1 107 70

1Q16 미래에셋대우 1,468 331 22.5 324 243

컨센서스 1,426 320 22.5 320 239

성장률 YoY 21.9 19.0

QoQ 19.8 168.0

15.1 16.7

202.7 244.6

자료: 아모레퍼시픽, 미래에셋대우 리서치센터

표 2. 실적변경표

매출액 영업이익 세전이익 순이익

(십억원, %) 변경전 16F 6,305 1,042 1,014 728

17F 8,032 1,315 1,287 918

변경후 16F 5,872 951 927 688

17F 7,394 1,198 1,191 878

변경률 16F -6.9 -8.7 -8.6 -5.5

변경 이유 17F -7.9 -국내 오프라인, 디지털 전망 하향 -8.9 - 판매비용 상향 조정 -7.5 -4.3

자료: 아모레퍼시픽, 미래에셋대우 리서치센터

표 3. 분기 상세 실적 전망 매출총계 %, YoY 1. 화장품 (한국) %, YoY 전문점 할인점 방문판매 백화점 면세점 디지털 2. 매스/설록 %, YoY 3. 해외 %, YoY Asia Europe North America 영업이익 %, 매출대비

(십억원, %) 1Q15 1,204 29.3 796 31.0 120 43 170 82 239 129 139 5.3 280 38.5 252 17 11 278 23.1

자료: 아모레퍼시픽, 미래에셋대우 리서치센터

2

Mirae Asset Daewoo Research

2Q15 1,195 23.7 806 19.4 123 42 156 82 279 110 112 9.9 285 40.8 260 15 10 208 17.4

3Q15 1,141 14.5 679 2.0 106 41 155 74 206 84 149 9.9 321 57.2 292 17 13 164 14.3

4Q15 1,226 25.2 785 24.3 106 31 122 73 344 97 93 -0.2 371 41.7 340 18 14 123 10.1

1Q16F 1,468 21.9 931 17.0 129 44 175 85 359 125 142 2.0 395 41.1 381 17 13 331 22.5

2Q16F 1,444 20.8 933 15.8 132 42 158 86 386 114 115 3.0 396 38.8 378 16 12 250 17.3

3Q16F 1,481 29.8 901 32.8 114 41 160 76 406 90 156 5.0 423 31.7 401 17 16 212 14.3

4Q16F 1,479 20.6 895 14.1 114 31 128 76 430 104 100 7.6 483 30.2 478 18 19 158 10.7

아모레퍼시픽 외형과 내실의 이상적인 동행

그림 1. 중국 화장품/ 화장품/생활용품 시장 내 Top 20 업체의 2015년 2015년 점유율 변화 -1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0 P&G L'Oréal Shiseido Mary Kay Unilever Colgate Amway Shanghai Jahwa Beiersdorf Johnson & Johnson Estée Lauder AmorePacific Jala Shanghai Pehchaolin Perfect Resources Shanghai Kans LVMH Henkel Yunnan Baiyao Proya

(%p)

자료: Euromonitor, 미래에셋대우 리서치센터

그림 2. 중국 기초화장품 시장 Top 20 업체 중 글로벌 기업의 2015년 2015년 점유율 변동치 (%p) 0.8

2015년 점유율 변동치

0.4 0.0 -0.4 -0.8

자료: Euromonitor, 미래에셋대우 리서치센터

그림 3. 2015년 2015년 중국 색조화장품 시장 2~7위 2~7위 업체의 점유율 추이 (%) 7 6 LVMH

5

Carslan 4

AmorePacific

3

Estée Lauder Shiseido

2

Mary Kay

1 0 09

10

11

12

13

14

15

자료: Euromonitor, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

3

아모레퍼시픽 외형과 내실의 이상적인 동행

그림 4. 아모레퍼시픽의 연도별 브랜드 가치와 순위 추이 (US$mn)

(Rank)

3,000

Brand value (L)

0

Rank (R)

2,400

5

1,800

10

1,200

15

600

20

0

25 13

14

15

16

자료: Interbrand, 미래에셋대우 리서치센터

그림 5. 아모레퍼시픽, 아모레퍼시픽, LG생활건강 LG생활건강, 생활건강, Shiseido의 Shiseido의 브랜드 가치 변화 추이 (US$mn) 3,000

Amorepacific

LG H&H

Shiseido

2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 13

14

15

16

자료: Interbrand, 미래에셋대우 리서치센터

그림 6. 삼성전자, 삼성전자, Sony, Panasonic의 Panasonic의 브랜드 가치 변화 (US$bn) 50

Sony

Samsung

Panasonic

40

30

20

10

0 00

01

02

03

자료: Interbrand, 미래에셋대우 리서치센터

4

Mirae Asset Daewoo Research

04

05

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09

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아모레퍼시픽 외형과 내실의 이상적인 동행

아모레퍼시픽 (090430) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/15 4,767 1,169 3,598 2,824 773 773 5 13 0 778 194 585 0 585 578 7 556 548 8 920 412 19.3 16.2 12.1

12/16F 5,872 1,432 4,440 3,489 951 951 -24 62 0 927 246 680 0 680 688 -8 680 727 -46 1,056 380 18.0 16.2 11.7

12/17F 7,394 1,796 5,598 4,400 1,198 1,198 -7 79 0 1,191 322 869 0 869 878 -10 869 928 -59 1,322 430 17.9 16.2 11.9

12/18F 8,836 2,147 6,689 5,264 1,426 1,426 28 114 0 1,454 395 1,059 0 1,059 1,071 -12 1,059 1,131 -72 1,565 765 17.7 16.1 12.1

12/15 628 585 371 147 0 224 -167 -92 -19 2 -171 -217 -214 -61 44 14 -69 -11 0 -63 5 345 343 687

12/16F 680 680 290 105 0 185 -106 -97 -70 23 -246 -396 -290 -45 -61 0 -100 -6 0 -93 -1 184 687 871

12/17F 820 869 367 124 0 243 -172 -109 -131 52 -322 -528 -380 -45 -103 0 -125 -4 0 -121 0 167 871 1,038

12/18F 1,045 1,059 421 139 0 282 -153 -89 -118 43 -395 -409 -280 -45 -84 0 -116 5 0 -121 0 519 1,038 1,557

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

12/15 1,833 687 317 324 505 2,610 2 1,871 212 4,443 872 158 118 596 199 51 148 1,071 3,345 35 720 2,623 27 3,372

12/16F 2,265 871 419 394 581 2,850 3 2,055 257 5,116 958 181 122 655 198 41 157 1,156 3,941 35 720 3,218 19 3,960

12/17F 2,824 1,038 537 525 724 3,169 4 2,311 302 5,993 1,083 234 128 721 202 31 171 1,286 4,698 35 720 3,975 9 4,707

12/18F 3,694 1,557 631 643 863 3,370 4 2,452 347 7,063 1,204 276 0 928 215 0 215 1,418 5,648 35 720 4,925 -3 5,645

12/15 49.5 29.9 8.5 28.2 8,368 13,843 48,495 1,350 13.5 0.3 23.1 31.4 37.1 52.3 20.0 15.2 7.4 14.1 18.6 25.4 31.8 210.3 -22.6 252.0

12/16F 40.8 29.0 7.1 23.9 9,971 14,058 57,116 1,755 15.1 0.4 23.2 14.8 23.0 19.2 17.9 16.4 8.4 14.2 18.9 27.5 29.2 236.4 -25.4 81.9

12/17F 32.0 22.7 6.0 18.9 12,729 17,909 68,089 2,282 15.3 0.6 25.9 25.2 26.0 27.7 17.1 16.1 8.7 15.6 20.3 29.6 27.3 260.6 -26.8 109.4

12/18F 26.2 19.0 5.0 15.5 15,517 21,436 81,852 2,738 15.1 0.7 19.5 18.4 19.0 21.9 16.7 15.1 8.4 16.2 20.7 30.8 25.1 306.8 -32.7 134.8

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

자료: 아모레퍼시픽, KDB대우증권 리서치센터

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아모레퍼시픽 외형과 내실의 이상적인 동행

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 아모레퍼시픽(090430)

제시일자 2015.11.30 2015.05.08 2015.04.19 2014.10.21 2014.09.15

투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 분석 대상 제외

목표주가( 목표주가(원) 580,000원 540,000원 5,400,000원 3,100,000원 2,900,000원

(원)

아모레퍼시픽

6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 14.4

15.4

16.4

투자의견 분류 및 적용기준 기업 매수 : Trading Buy : 중립 : 비중축소 :

향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상

산업 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화

매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 68.29%

Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 17.56%

중립( 중립(중립) 중립) 14.15%

비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%

* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -

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