정유 정제 마진 조정 국면 진입
중립 (Maintain) Sector Update 2016.2.4
정제 마진 조정 국면 진입 정제 마진 조정 국면 진입: 진입 1월 10달러/배럴까지 확대되었던 싱가포르 콤플렉스 마진이 전 일 7달러 수준까지 둔화되었다. 강했던 휘발유, 납사 마진이 둔화되었는데, 따듯한 날씨 때 문에 강세를 보였던 미국 휘발유 수요가 연초 이후 둔화되었고 납사 크래커의 정기보수 및 LPG 대체 등으로 납사 수요도 둔화되고 있다. 또한 -2달러까지 축소되었던 연료유 마진도
[정유/화학]
다시 둔화되고 있어 아시아 정제 설비 가동률이 상승하고 있는 것으로 추정된다.
박연주 02-768-3061 yeonju.park@dwsec.com
단기 조정 지속 가능성: 가능성 최근 수개월간 정제 마진 강세가 지속됨에 따라 아시아 정유 업체 들의 가동률 상승(15년 11월 81% 수준)이 예상된다. 특히 중국은 16년 1분기 석유 제품
배영지 02-768-4123 youngjee.bae@dwsec.com
수출 허용 쿼타를 160만배럴/일로 전년동기대비 2배 이상 늘렸는데 중국 국영 정유사 가동 률이 80%, teapot 정유사가 40~50% 수준임을 감안할 때 공급 확대 여력이 있다. 높은 미 국 휘발유 재고 및 납사/등경유의 비수기 진입도 정제 마진에는 약세 요인으로 예상된다. 컨센서스와의 비교: 비교 16년 정유 업체들의 실적 컨센서스는 싱가포르 콤플렉스 마진 8달러 수 준을 반영하고 있는 것으로 추정된다. 정제 마진 약세 기조가 지속될 경우 컨센서스의 하향 조정 가능성이 있어 유의할 필요가 있다.
지속 가능한 마진 레벨은? 지속 가능한 마진 레벨은? 레벨은?: 15년 휘발유를 중심으로 수요가 개선되었고 향후 2~3년간 신규 증설되는 CDU 규모는 100만배럴/일 내외로 크지 않아 정유 제품의 수급이 개선된 상태이 다. 그럼에도 불구하고 15년 하반기 미국이나 유럽 정제 마진은 둔화되었는데, 등경유 공급 과잉이 심해진 데다 설비 가동률이 상승하면서 공급이 늘어나 휘발유 마진도 둔화되었기 때 문이었다. 아시아 지역은 상대적으로 가동률이 낮은 가운데 두바이 유가의 상대적 약세로 마진 강세가 이어졌으나 아시아 지역도 잉여 설비가 있어 10달러 수준의 마진이 지속적으 로 유지되기는 쉽지 않다고 판단된다. 중립 유지: 유지 과거 호황기 평균 수준인 8달러 내외가 지속 가능한 레벨로 판단되고 정제 마진 변동에 유의할 필요가 있다. 이미 정유 업체들의 주가가 8달러 수준의 마진은 반영하고 있 어 업종 투자의견 중립을 유지한다. 싱가포르 콤플렉스 마진 추이( 추이(일간) 일간) (달러/배럴) 12 두바이 10
8
6
4
2 14.1
14.7
15.1
자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터
15.7
16.1