[산업분석] 통신장비전자부품 it 대한민국의 미래다

2016 OUTLOOK 2015.11.27

통신장비/전자부품 (비중확대)

IT, 대한민국의 미래다

박원재 02-768-3372 william.park@dwsec.com

업종명 Summary

IT, 대한민국의 미래다

2016년 스마트폰 판매 수량 첫 한자리 수 성장 2016년 핸드셋 판매 수량은 3.6% 증가한 20억대, 스마트폰 판매 수량은 9.4% 증가한 15.8억대로 추정된다. 스마트폰 판매 수량은 9.4%로 첫 한 자리수 성장이다. 평균 판매 가격(Average Selling Price) 하락을 고려하면 시장 규모 확대는 미미할 전망이다. 시장 성장을 기대하기 어려운 상황에서 스마트폰 생산업체는 증가하게 된다. 부품 모듈화로 스마트폰 생산이 쉬워지고 있기 때문이다. 이는 전체 시장의 수익성 악화로 이어질 가능성이 크다.

실적 안정화와 신사업 기대로 주가는 긍정적 흐름 기대. 비중 확대 의견 시장 환경은 어렵지만 2016년 주가는 긍정적인 흐름이 기대된다. 투자의견 비중 확대를 제시한다. 이유는 1) 저평가 영역이다. 높은 성장성으로 밸류에이션 할증을 받던 산업이 그동안 실적 개선을 이 끌던 스마트폰 시장이 포화되면서 우려가 커졌다. 이는 저평가로 이어졌다. 그러나, 2016년에는 실적 악화 보다는 안정화 가능성이 크다. 실적이 안정화되고 있다는 점은 할증 요인이다.

2) 미래에 대한 기대도 높아지고 있다. IoT, 자동차의 전기전자화 등은 대한민국 IT 업체들에게 기회 가 될 것이다. 실적이 안정화되고 새로운 성장에 대한 기대가 높아질 것이라는 점은 주가에 긍정적이 다. 밸류에이션 할증이 가능하기 때문이다.

1H15 스마트폰 시장점유율 확대 전략 수혜주, 2H15 신사업 수혜주 주목 투자 전략적으로는 상반기에는 스마트폰 시장점유율 확대 전략에 맞는 업체가 유망하다. 스마트폰 성 장이 둔화된 상태에서 선두 업체들에게는 시장점유율 유지가 중요하다. 2~3년 뒤 새로운 제품군이 출시될 때 주도권을 유지하기 위해서는 브랜드 가치 확보가 필요하기 때문이다. 삼성전자와 애플의 시장점유율 유지 전략에 수혜가 예상되는 업체는 삼성전기(009150) 및 서울반도체(046890)이다. 하반기에는 신시장/신기술에 대한 투자가 유망하다고 판단된다. 전기차/무인차/IoT 등 새로운 기술은 시간의 문제이다. 단기간 실적에 미치는 영향은 크지 않지만 미래에 대한 기대를 높인다는 점에서 중 요하다. 전기차 부품 산업 진출에 적극적인 LG전자(066570), LG이노텍(011070)이 유망하다. 그림 1. 스마트폰을 지나 부품 / 소재의 시대로

자료: KDB대우증권 리서치센터

2

KDB Daewoo Securities Research

2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

C O N T E N T S

I. 2015년 2015년 Review

4

시장 환경: 스마트폰 시장의 본격적인 성숙기 도래

4

스마트폰 시장: 1) 삼성전자의 반격 vs. 애플의 중국 성장

5

스마트폰 시장: 2) 중저가 시장의 확대, 로컬 업체들의 성장

6

부품 산업: 경쟁심화와 단가인하로 차별화 본격화

6

II. 2016년 2016년 전망

7

2016년 추정 스마트폰 판매 수량 15.8억대(+9.4%). 첫 한자리수 성장

7

선진 시장의 둔화. 성장을 이끌던 중국도 둔화. 인도 시장의 성장 기대

7

삼성전자의 안정, LG전자의 고전

8

애플의 고민. 추가적인 성장은 어디에서?

9

중국 업체의 차별화는 생존의 문제

9

III. 중장기 전망

11

IT 산업의 중요성. IT 산업은 한국 경제의 핵심

11

중장기적으로 서플라이체인 효과로 하드웨어 경쟁력 유지 가능

13

기회만큼 커지는 위험 요인

15

스마트폰 이후의 새로운 변화에 대비해야

17

IV. 투자전략 및 Valuation

19

투자의견 ‘비중 확대’. 1H15 시장점유율 확대, 2H15 신시장/신기술 주목

V. 종목분석

19

29

삼성전기 (009150)

30

서울반도체 (046890)

32

LG전자 (066570)

34

LG이노텍 (011070)

36

파트론 (091700)

38

KDB Daewoo Securities Research

3

2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

I. 2015년 Review 시장 환경: 스마트폰 시장의 본격적인 성숙기 도래 전세계 IT 산업과 대한민국 성장을 이끌어 오던 스마트폰 시장은 본격적으로 성숙기에 진입하였다. 휴대전화에서 스마트폰이 차지하는 비중(수량 기준)은 2014년 64.3%까지 상승하였다. 금액 기준으 로는 이미 94.4% 였다. 2015년 스마트폰 판매 수량은 14.5억대로 11.2% 증가할 것으로 추정된다.

2014년 27.5%와 비교하면 급격한 하락이다. 시장규모 성장은 더욱 가파르게 둔화되고 있다. 중저가 폰 증가로 평균판매가격(ASP)의 지속적인 하 락이 진행되고 있기 때문이다. 2014년 4,116억 달러 규모의 핸드셋 시장 규모가 더 이상 커지기는 어려울 것으로 판단된다. 그림 2. 스마트폰 판매 수량 추이 (억대) 20

스마트폰 출하량 (L)

(%) 100

YoY growth (R) 15.8

75.8

16

14.5 62.3

12

60

10.2 7.3

8

3.0 1.2

40

27.5

4.9 4 1.5

11.2

9.4

15F

16F

1.7

0 07

08

09

11

12

13

14

그림 3. 스마트폰 판매 수량 증감률 및 시장 규모 성장률 (%)

YoY growth(수량)

100

YoY growth(금액) 80

QoQ growth(수량) QoQ growth(금액)

60 40 20 0 -20 1Q09

자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터

4

KDB Daewoo Securities Research

20

0 10

자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터

1Q07

80

13.0

1Q11

1Q13

1Q15

2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

스마트폰 시장: 1) 삼성전자의 반격 vs. 애플의 중국 성장 판매 수량 기준 세계 1위의 삼성전자와 2위인 애플은 양호한 모습을 보였다. 삼성전자는 강점인 하 드웨어로 승부를 했다. 갤럭시S6, S6 Edge로 반격을 시작하였다. 특히 엣지 제품의 초기 반응은 긍 정적이었으나, 생산 차질 등으로 결과는 기대에 미치지 못한 모습이다. 다만, 하반기 시작된 삼성페이 의 성공은 주목할 만 하다. 한국 및 미국 초기 반응도 양호하고, 삼성전자만의 독특한 기능으로 인정 받기 시작하였기 때문이다. 삼성전자의 시장점유율 하락도 진정되고 있다. 4Q14 19.9%까지 하락하였던 삼성전자 스마트폰 시장 점유율은 1Q15 24.6%, 2Q15 21.4%, 3Q15 23.4%로 안정화되었다. 브랜드 가치가 중요하다는 측면 에서 20%대를 유지하고 있다는 점은 긍정적이다. 애플은 중국 시장 진출이 본격화되면서 성장을 지속하였다. 애플의 스마트폰 시장점유율은 3Q15 13.5%로 전년동기 대비 1.7%p 상승하였다. 아이폰 신제품이 중국 시장에 본격 판매되면서 3Q15 중 국 매출액이 전년동기 99% 증가하였기 때문이다. 그림 4. 삼성전자 스마트폰 판매 수량 추이 (백만대)

갤럭시 S3

갤럭시 Note4

갤럭시 Note3

갤럭시 Note2

Shipments (L) QoQ (R) YoY (R)

120

갤럭시 S4

갤럭시 S5

갤럭시 S6/E

60%

갤럭시 S6E+ Note 5

80

30% 갤럭시 Note

QoQ +13.5%

갤럭시 S2

40

0%

갤럭시S

0

-30% 1Q09

1Q10

1Q11

1Q12

1Q13

1Q14

1Q15

1Q16F

자료: 삼성전자, KDB대우증권 리서치센터

그림 5. 애플 아이폰 판매 수량 추이 (백만대)

iPhone 6/+

84 72

iPhone 5 iPhone 4

60 48

iPhone 6S/+

iPhone 5S/5C

iPhone 4S

iPhone 3GS

36 iPhone 3G

24

YoY -35.5% QoQ +1.1%

12 0 3Q07

3Q08

3Q09

3Q10

3Q11

3Q12

3Q13

3Q14

3Q15

자료: 애플, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

5

2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

스마트폰 시장: 2) 중저가 시장의 확대, 로컬 업체들의 성장 스마트폰 시장 성숙기 진입으로 중저가 시장이 확대되고 있다. 선진 시장은 교체 수요 위주로 평균판 매가격 상승을 기대하기 어려운 상태이고, 대부분의 스마트폰 수량 증가는 신흥 시장에서 나타나고 있기 때문이다. 중국에서도 Huawei, Xiaomi등의 로컬업체가 성장하였다. 반면 삼성전자는 시장점유 율 회복이 더딘 상태이다. 인도는 중국에 이은 새로운 스마트폰 시장 성장 동력이다. 문제는 인도에서도 로컬 업체들이 성장하 고 있다는 것이다. 스마트폰의 사양, 특히 중저가 제품의 품질 차이가 줄어들면서 다양한 업체들이 스마트폰을 생산하고 있다. 중국 이후 성장 동력인 인도 시장에서 Micromax, Intex, Lava 등의 Big3 업체의 시장점유율 합계는 1위인 삼성전자 수준이다. 그림 6. 중국 스마트폰 시장점유율 추이( 추이(금액 기준) 기준)

그림 7. 인도 스마트폰 시장점유율 추이( 추이(수량 기준) 기준) (%)

(%) 50

Samsung

100

Samsung

Nokia

Apple 40

China Big 5

India Big 3

80

30

60

20

40

10

20

0

0 1Q07

1Q09

1Q11

1Q13

1Q07

1Q15

자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터

1Q09

1Q11

1Q13

1Q15

자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터

부품 산업: 경쟁심화와 단가인하로 차별화 본격화 부품 산업은 지속적으로 어려운 상황이다. 스마트폰 시장 성장 둔화와 중저가 제품 비중 증가는 경쟁 심화와 단가 인하로 인한 수익성 악화로 이어졌기 때문이다. 엔환율 약세로 일본 업체들의 경쟁력이 회복된 것도 부정적인 영향을 미쳤다. 이러한 환경은 부품 업체들의 차별화를 본격화하는 계기가 되 고 있다. 그림 8. 선진 시장의 스마트폰 ASP 및 괴리도 추이 선진시장 ASP(L) Japan Western Europe

(US$) 600

그림 9. 핸드셋 부품 업체 주가 추이

Canada USA

(%) 100

(13.01.02=100)

75

140

360

50

120

240

25

100

120

0

80

-25

60 13.1

480

438 423 413

160

핸드셋/부품 KOSPI KOSDAQ

218.9p

1,991.4p 36.3p

0 2008

2010

2012

자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터

6

KDB Daewoo Securities Research

2014

2016F

13.8

14.3

자료: Quantiwise, KDB대우증권 리서치센터

14.10

15.5

15.12

2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

II. 2016년 전망 2016년 추정 스마트폰 판매 수량 15.8억대(+9.4%). 첫 한자리수 성장 2016년 핸드셋 판매 수량은 3.6% 증가한 20억대, 스마트폰 판매 수량은 9.4% 증가한 15.8억대로 추정된다. 스마트폰 판매 수량은 9.4%로 첫 한 자리수 성장이다. 평균 판매 가격(Average Selling Price) 하락을 고려하면 시장 규모 확대는 미미할 전망이다. 시장 성장을 기대하기 어려운 상황에서 스마트폰 생산업체는 증가하게 된다. 부품 모듈화로 스마트폰 생산이 쉬워지고 있기 때문이다. 이는 전체 시장의 수익성 악화로 이어질 가능성이 크다. 그림 10.

10. 전세계 핸드셋 판매 수량 및 성장률 추이 (억대)

Featurephone(L)

Smartphone(L)

(%)

Growth rate(R)

24 +6.1%

20

18.5

20.0 19.6 19.3

8.3

12

14.5

40

4.2

4.9

6.6

16

50

+3.6% -1.7%

30 15.8

20

13.0 10.2

8

10

4

0

0

-10 1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

2015F

2017F

2019F

자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터

선진 시장의 둔화. 성장을 이끌던 중국도 둔화. 인도 시장의 성장 기대 기존에 스마트폰 성장을 이끌던 미국/서유럽 시장의 성장 둔화는 이미 본격화되었다. 최근 성장의 동 력이던 중국 시장도 둔화되기 시작하였다. 세계 스마트폰 시장에서 중국 비중은 2013년을 고점으로 지속 하락하고 있다. 수량 기준 성장 동력은 인도이다. 2015년 7.6%에서 2016년 9.6%로 비중이 증 가할 것으로 기대된다. 문제는 평균판매가격 하락이다. 인도 시장의 구매력을 고려하면 저가 스마트 폰 위주의 성장이 예상되기 때문이다. 그림 11.

11. 스마트폰 시장의 지역별 점유율 추이 2013

2014

2015F

미국

13.2%

12.4%

11.4%

11.1%

서유럽

13.4%

11.2%

10.8%

10.3%

일본

3.3%

2.4%

2.2%

2.0%

중국

34.4%

32.3%

29.6%

27.5%

인도

4.3%

6.2%

7.6%

9.6%

기타 아시아

8.1%

9.8%

10.9%

11.2%

남미

9.8%

10.4%

9.8%

9.6%

기타

13.4%

15.3%

17.7%

18.6%

Total

100%

100%

100%

2016F

100%

자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

7

2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

삼성전자의 안정, LG전자의 고전 삼성전자의 스마트폰 사업은 점진적으로 안정을 찾을 전망이다. 고가 제품에서 애플과의 경쟁, 중저 가 시장에서 중국 업체들과의 경쟁이 쉽지 않겠지만 삼성전자의 브랜드 경쟁력, 규모의 경제 효과, 비용의 효율화 등을 바탕으로 경쟁력 유지가 가능할 것이기 때문이다. 분기별 영업이익도 2 ~ 3조원 수준에서 안정화될 것으로 추정된다. 삼성전자의 강점은 하드웨어이다. 반도체 사업부와 삼성디스플레이, 삼성전기로 이어지는 부품 경쟁 력은 장기적으로 시너지 효과를 유지할 것으로 기대된다. 물론, 애플과 같은 소프트웨어와 충성도 높 은 고객 확보는 부족한 것이 사실이다. 그러나, 하드웨어 경쟁력도 중요하다. 삼성페이 같은 다양한 시도도 긍정적이다. 안정적인 하드웨어 기반이 있기 때문에 가능한 서비스이다.

LG전자는 2015년 제품 완성도 측면에서 크게 뒤지지는 않았다. G4와 V10 모델의 소비자 반응은 나 쁘지 않았다. 문제는 이미 너무 낮아진 브랜드 가치이다. 고가 시장에서의 애플과 삼성, 중저가 시장 에서의 중국 업체들 사이에서 가장 고전하고 있는 업체가 LG전자이다.

2016년에도 쉽지 않은 상태이다. 현재로선 어려움을 견디는 수밖에 없다고 판단된다. 그렇다고 스마 트폰 사업을 포기해서도 안된다. 향후 IoT(Internet of Things) 시대에서는 스마트폰이 더욱 중요한 역할을 할 것이기 때문이다. 그림 12.

12. 삼성전자 IM 사업부 사업부 실적 추이 (십억원)

(%) 25

8,000 영업이익(L) 영업이익률(R)

20

6,000

15 4,000 10 2,000

5

0

0 1Q05

3Q06

1Q08

3Q09

1Q11

3Q12

1Q14

3Q15F

자료: 삼성전자, KDB대우증권 리서치센터

그림 13.

13. 규모의 경제가 중요한 핸드셋 시장

그림 14.

14. LG전자 LG전자 MC 사업부 실적 추이

(%) 30

삼성전자

(십억원) 6,000

Mobile Comunications(L)

영업이익률(R)

(%) 14

LG전자 노키아 20

4,500

7

10

3,000

0

0

1,500

-7

1Q04

3Q04

1Q05

3Q06

자료: 각사, KDB대우증권 리서치센터

8

-14

0

-10

KDB Daewoo Securities Research

1Q06

3Q06

1Q06 3Q07 1Q09

3Q10 1Q12 3Q13 1Q15 3Q16F

자료: LG전자, KDB대우증권 리서치센터

2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

애플의 고민. 추가적인 성장은 어디에서?

2015년 스마트폰 시장 승자는 애플이다. 고가 시장에서 경쟁력을 유지하였고, 중국 시장 진출에 성 공하면서 성장세를 유지하였기 때문이다. 문제는 추가 성장이다. 아이폰 6의 화면 확대와 중국 시장 이후 애플이 보여줄 수 있는 것이 많지 않기 때문이다. 이미 아이폰6와 6S에서 큰 차이를 보여 주지 못한 상황이다. 2016년 아이폰7에서는 차별화가 필수적이다. 높아진 소비자의 눈높이를 맞추기 쉽지 않을 것이다. 그림 15.

15. 애플의 아이폰 6와 6S

자료: 애플, KDB대우증권 리서치센터

중국 업체의 차별화는 생존의 문제 최근 성장이 돋보이던 중국 업체들도 차별화가 시작될 전망이다. 중국 업체들은 중국 시장의 가파른 성장, 중국 소비자의 자국 제품 선호, 중저가 제품 확산의 영향으로 급성장해 왔다. 그러나 중국 스마 트폰 시장도 포화되면서 성장이 둔화되고 있다. 결국 해외 진출을 통해서만 추가적인 성장이 가능한 상태이다. 문제는 해외 진출이 쉽지 않다는 점이다. 특허 문제, 서플라이체인 역량 미비, 생산 원가 상승, 통신 사업자와의 신뢰 부족을 해결할 수 있는 업체는 선두의 3~4개가 될 가능성이 크다. 결국, 해외 시장 진출을 할 수 있는 업체와 그렇지 못한 업체들로 구별되며 차별화가 진행되고, 장기적으로는 생존의 문제로 이어질 전망이다. 그림 16.

16. 중국내 스마트폰 업체의 시장점유율 Xiaomi Huawei Coolpad Vivo OPPO Lenovo ZTE Meizu Gionee TCL Hisense K-Touch Koobee HTC Doov China Mobile Konka Bird LeTV ASUS Haier OnePlus Changhong

판매수량(2015, 백만대) 27.8 15.3 14.5 13.8 13.7 10.2 9.1 4.2 3.4 2.8 2.7 1.8 1.3 0.8 0.8 0.7 0.6 0.5 0.5 0.3 0.3 0.3 0.0

점유율 13.64% 7.52% 7.12% 6.77% 6.72% 4.98% 4.44% 2.05% 1.68% 1.37% 1.35% 0.88% 0.66% 0.39% 0.37% 0.36% 0.31% 0.26% 0.24% 0.14% 0.14% 0.12% 0.02%

자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

9

2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

그림 17.

17. 중국 시장 내 스마트폰 업체 시장 점유율 (%) 25

Samsung Apple

20

Huawei Lenovo

15

ZTE Xiaomi Coolpad

10

5

0 1Q07

1Q08

1Q09

1Q10

자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터

그림 18.

18. 중국 스마트폰 생산 업체의 해외 진출 장벽

자료: KDB대우증권 리서치센터

10

KDB Daewoo Securities Research

1Q11

1Q12

1Q13

1Q14

1Q15

2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

III. 중장기 전망 IT 산업의 중요성. IT 산업은 한국 경제의 핵심 한국 IT 산업은 국민 경제의 중심으로 성장해 왔다. IT 수출액은 올림픽이 열리던 1988년 5.4조원에 서 26년만인 2014년 143.5조원으로 27배 증가하였다. IT 생산액이 한국 GDP에서 차지하는 비중도 1995년 3.2%(13.2조원)에서 2014년 11.3%(143.5조원)로 지속적으로 상승하고 있다. 한국 경제에 서 IT를 빼고 얘기할 수 없는 상황이다. 이러한 IT 산업의 중요성과 비중 확대는 1980년대 흑백TV, 카세트, 라디오로 시작하여 2000년대 초반 반도체/가전, 후반 디스플레이/TV, 2010년대 초반 스마트폰을 기반으로 급속한 성장을 이루었 기 때문이다. 과거 OEM/ODM으로 제대로 된 브랜드도 없이 생산하던 한국 업체들이 이제는 TV와 스마트폰 산업에서 한국 브랜드로 세계 1위에 올라선 상태이다. 그림 19.

19. IT 수출액 추이

그림 20.

20. 한국 GDP와 GDP와 IT 비중

(조원)

150

(조원) 1,500

100

1,000

(US$bn)

1,500

GDP (L) IT 수출액 (R)

1,000

500

50

0 1992

1996

2000

2004

2008

10

500

0 1988

(%) 15

GDP (L) IT 비중 (R)

5

0

2012

0 1995

1999

2003

자료: 한국무역협회, 한국은행, KDB대우증권 리서치센터

자료: 한국은행, KDB대우증권 리서치센터

그림 21.

21. 삼성전자의 시가총액 추이

그림 22.

22. 한국 IT의 IT의 도약

2007

2011

(조원) 250 200 150 100 50 0 95

97

99

01

자료: KDB대우증권 리서치센터

03

05

07

09

11

13

15

자료: KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

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2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

현재 한국 3대 주력 IT 산업은 메모리반도체, 디스플레이, 핸드셋이다. 메모리반도체 시장은 800억 달러 규모로, 한국은 1983년 국내 최초 64K D램을 개발한 이후 삼성전자(005930)와 SK하이닉스 (000660)가 1위와 2위를 차지하고 있다. 2012년 시장점유율 기준 48.1%로 한국이 세계 1위이다. 디스플레이의 전방 산업인 TV 시장 규모는 1,000억 달러이다. 한국은 1995년 1세대 LCD 생산라인 가동을 하며 본격적으로 시작하였으며, 삼성디스플레이(비상장)와 LG디스플레이(034220)가 2012년 시장점유율 기준 50.1%로 전세계 LCD의 반 이상을 생산하고 있다. 디지털 혁명 속의 대한민국이 부각되기 시작한 것은 핸드셋 때문이다. 핸드셋은 4,116억 달러 규모 의 거대 시장이다. 삼성전자가 1988년 국산 1호 휴대전화를 개발하였고, 세계 2위에 머물던 삼성전자 가 스마트폰 시장에 힘입어 14년간 1위를 유지하던 노키아를 넘어 2012년 1분기부터 세계 1위가 되 었다. 초기 시장 진입에 실패하여 어려움을 겪고 있긴 하지만 LG전자도 5위 수준이다. 스마트폰 시 장의 선점은 의미가 크다. 향후 다양한 모바일 기기가 나올 때 스마트폰이 기반이 될 것이기 때문이 다. 이 밖에도 모바일 기기의 증가로 중요성이 더욱 부각되고 있는 2차 전지 시장에서도 LG화학 (051910)과 삼성SDI(006400)가 1위의 시장점유율을 확보하고 있다. 카메라 모듈 사업도 애플의 주 력 공급업체인 LG이노텍(011070)과 삼성전자의 주력 공급업체인 삼성전기(009150)가 시장을 선도 하고 있다. 그림 23.

23. IT 산업의 시장 규모

그림 24.

24. 메모리 반도체 시장점유율 추이

(US$bn)

(%) Samsung(DRAM) Hynix(DRAM) Samsung(NAND) SK Hynix(NAND)

60

750 580

600 483

50 40

450 355

30

300 20 150

82.5

100

메모리

TV

10

0 반도체

핸드셋

자동차 부품

0 1Q05 2Q06 3Q07 4Q08 1Q10 2Q11 3Q12 4Q13 1Q15

자료: Fuji Chimera Research Instititue, Gartner, IDC, KDB대우증권 리서치센터

자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터

그림 25.

25. LCD 패널 시장점유율 추이

그림 26.

26. 핸드셋 시장점유율 추이 (%)

(%) 28

40 Samsung Display

Samsung

LG Display

LGE

24

30

20

20

16

10

12 1Q06

0 2Q07

3Q08

4Q09

1Q11

자료: DisplaySearch, KDB대우증권 리서치센터

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KDB Daewoo Securities Research

2Q12

3Q13

4Q14

1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15

자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터

2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

중장기적으로 서플라이체인 효과로 하드웨어 경쟁력 유지 가능 한국의 IT 산업은 세계 시장에서 경쟁력 유지가 가능할 전망이다. 특히, 삼성전자의 스마트폰 세계 1 위는 의미가 크다. IT 제품으로서는 가장 큰 시장에서의 1위이기 때문이다. 또한 소비자 각각이 가장 오랜 시간을 함께 보내며 브랜드를 자주 접하는 제품이라는 측면에서 더욱 중요하다. 향후 새로운 형 태의 IT 제품이 출시할 때도 유리한 위치에서 접근할 수 있다는 점도 긍정적이다.

IT 제품으로서의 전방 산업이 중요한 것은 그 뒤로 이어지는 서플라이 체인(Supply Chain)에 긍정적 인 영향을 미치기 때문이다. 삼성전자의 AP를 포함한 비메모리 반도체 사업까지 급성장하고 있고, 삼성전기의 카메라모듈, 기판, MLCC 사업까지 개선되는 효과가 나타났다. 대한민국 IT의 경쟁력은 강력한 서플라이 체인이다. IT 제품의 수명은 보통 S 곡선을 그리게 된다. 초기 시장 침투율은 서서히 증가하지만 점차 가속이 되어 S자 모양이 된다. 반면, 수익성은 반대이다. 초기 시장은 침투율이 낮은 반면 수익성은 매우 높다. 애플이 아이폰으로 초기 스마트폰 시장을 석권 하면서 30% 수준의 높은 영업이익률을 확보한 것이 그 예이다. 그림 27.

27. IT제품의 IT제품의 수명 주기(Life 주기(Life Cycle): 침투율과 수익성의 관계 (%) 99

침투율

(%) 45

이익률

66

FeaturePhone Tablet PC SmartPhone

TV PC

33

30

15

0

0 초기

중기

말기

자료: KDB대우증권 리서치센터

그러나, 모든 IT 제품은 초기 시장을 지나게 되면 다양한 참여자가 생기게 된다. 수익 있는 곳에 경 쟁자 참여는 당연한 결과이다. 시장 참여자 증가는 시장 확대(침투율 증가)로 이어지지만, 수익성은 낮아지게 된다. 지금 스마트폰 시장에서 시작되고 있는 일이다. 이 시기에 가장 중요한 중 하나가 제 품 대응력이다. 누구나 비슷하게 만들 수 있다면, 누가 더 빠르고 더 안정적으로 제품을 공급할 수 있는가가 중요하 게 된다. 서플라이 체인이 중요한 이유이다. 삼성전자와 LG전자는 서플라이 체인이 확고하고 강하다. 삼성전자가 스마트폰/TV 등의 제품을 만들고 있고, 그 부품은 삼성전기/삼성디스플레이에서 많은 부 분을 공급하고 있다. 또한, 그 부품을 만들기 위한 전자재료는 삼성SDI가 한 부문을 담당하고 있다.

LG전자도 마찬가지이다. LG이노텍과 LG디스플레이가 부품을 담당하고 있고, LG화학이 중요한 전자 재료 공급원이다. 이러한 강력한 서플라이 체인은 빠른 대응력을 요하는 IT 제품 생산에서 큰 힘을 발휘할 수 있다.

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반면, 애플은 뛰어난 창의력과 품질 관리가 강점이다. 남들이 생각하지 못한 아이폰(iPhone), 아이패 드(iPad)와 아이튠즈(iTunes)를 통한 사업 구조를 만들었다. 그러나 제품을 직접 생산하는 것은 아니 다. 폭스콘(Foxconn)을 통한 외주 생산이며, 거기에 들어가는 대부분의 부품은 한국, 일본, 대만 업 체들을 이용하고 있다. 애플은 생산에 대한 품질 관리에 집중하고 있는 것이다. 이러한 사업 구조는 독창적이고 독보적인 제품을 보유했을 경우 큰 힘을 발휘한다. 그러나, 침투율이 증가하여 범용화 제품이 될 경우에는 어려움을 겪을 가능성이 있다. 소니(Sony)가 그 예이다. 워크맨, 플레이스테이션 게임기, 브라비아 TV 등 혁신적인 제품들을 출시하면서 세계 IT 시장의 강자로 존재하였다. 그러나 지금은 실적 부진으로 어려움을 겪고 있다. 혁신적인 제품들이 범 용화 되면서 삼성전자와 LG전자에 시장을 빼앗겼기 때문이다. 소니의 사업 구조가 애플과 비슷하다. 생산은 자체적으로 했지만 부품과 전자재료는 외부에서 조달하는 모습이다. 그림 28.

28. 세계 IT 산업의 서플라이체인

제품

삼성전자

LG전자

애플

부품

삼성전기

삼성디스플레이

LG이노텍

LG디스플레이

재료

제일모직

기타

LG화학

기타

Foxconn

삼성전자, LG디스플레이, 삼성전기, LG이노텍, Murata, Ibiden, Nichia 등

Sony

삼성디스플레이 Murata, Ibiden, TDK 등

Shin-Etsu chemical, SUMCO, Hitachi Chemical, JSR, Sumitomo chemical, Nitto Denko, Sumitomo Bakelit

자료: 각 사, KDB대우증권

따라서, 스마트폰 시장이 범용화되고 있는 현재의 시점은 국내 업체들에게는 큰 기회이다. TV에서 삼성전자와 LG전자가 1위와 2위를 확보한 것처럼 강력한 서플라이 체인이 역할을 해줄 것으로 기대 된다. 삼성전자가 잘 하고 있지만, LG전자에게도 반전의 기회가 있을 것으로 기대하는 이유이다. 특 히, LG전자는 LG화학이라고 하는 세계적인 전자재료 업체를 보유하고 있다는 점은 큰 장점이다. 좋 은 제품을 만들기 위해서는 좋은 부품, 그리고 좋은 부품을 만들기 위해서는 좋은 재료가 필요하기 때문이다. 물론, 초기 시장의 창의적 제품과 그로 인해 발생하는 높은 수익성은 국내 업체들이 쉽게 확보하지 못하는 아쉬운 부분이다. 그러나, 삼성전자의 LED BLU TV와 같이 초기 시장에서 성공했던 경험이 있다. 국내 업체들에게는 OLED 투자가 새로운 이정표가 될 수 있다고 판단된다. OLED TV 시장은 국내 업체가 초기 시장을 확보하는 모습을 보여주는 본격적인 제품이 될 것이고, 일본에 편중되어 있 는 전자재료 산업에 한발 더 다가서는 초석이 될 것으로 기대한다. 따라서 중장기적인 한국 IT 산업은 전방 산업 경쟁력 강화로 인한 전자부품/전자재료 산업의 성장으 로 이어지고, 이로 인해 확보된 후방 산업의 경쟁력이 다시 세트(핸드셋, TV 등) 산업의 성장으로 연 결되는 선순환 효과가 지속될 것으로 전망된다.

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기회만큼 커지는 위험 요인 위험 요인도 많다. 먼저 스마트폰 시장 성장이 둔화되고 있다. 전세계 IT 산업과 대한민국 성장을 이 끌어 오던 스마트폰 시장은 본격적으로 성숙기에 진입하였다. 선진 시장은 이미 포화상태로 대부분 교체 수요이고, 향후 성장은 신흥시장에서 일어날 것이다. 신흥시장 스마트폰은 중저가 위주일 가능 성이 크다. 결국 시장 규모(2014년 4,116억 달러)가 커지긴 어려운 상태이다. 성숙기 진입으로 경쟁도 심화되고 있다. 고가 시장은 애플이 강력한 힘을 발휘하고 있고, 중저가 시 장에서는 중국 업체들이 성장하고 있다. 화웨이(Huawei), 샤오미(Xiaomi) 등은 LG전자보다 스마트 폰 판매 수량을 앞서기 시작했다. 스마트폰의 사양, 특히 중저가 제품의 품질 차이가 줄어들면서 다 양한 업체들이 스마트폰을 생산하고 있다. 중국 이후 성장 동력인 인도 시장에서 Micromax, Intex, Lava 등의 Big3 업체의 시장점유율 합계는 1위인 삼성전자 수준이다. 부품 산업은 일본 업체가 살아나고 있다. 오랜 경쟁 관계였던 일본 부품 업체들은 IT 제품 주도권이 대한민국으로 넘어오면서 경쟁력이 하락하여 왔다. 그러나 지속적인 환율 약세를 기반으로 반전에 성 공하였다. 대한민국 IT 산업을 견제하기 위한 움직임도 도움을 받았다고 판단된다. 이러한 상황들은 대한민국 IT 산업에는 분명한 위협 요인이다. 그림 29.

29. 스마트폰 시장성장률

그림 30.

30. 중국시장 시장점유율 추이

(%)

YoY growth(수량)

100

(%) 25

YoY growth(금액) 80

QoQ growth(수량)

Samsung Apple Huawei

20

Lenovo

QoQ growth(금액) 60

Xiaomi 15

Coolpad

40 10

20 5

0 -20 1Q07

1Q09

1Q11

1Q13

1Q15

0 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15

자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터

자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터

그림 31.

31. 인도 스마트폰 시장점유율 추이

그림 32.

32. 원엔 환율 및 Murata 주가 추이

(%)

(엔) Samsung

100

25,000

Nokia

(원/100엔) Murata 주가(좌)

원/엔 환율(우)

1,120

India Big 3

80

20,000

1,040

15,000

960

10,000

880

60

40

20

0 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15

자료: IDC, KDB대우증권 리서치센터

5,000 14.01

800 14.07

15.01

15.07

자료: Bllomberg, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

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2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

그림 33.

33. PC DRAM, NAND 현물 및 고정 가격 추이

그림 34.

34. LCD 패널 가격 변동률 추이 (%)

(달러) 9

DRAM Spot Price

DRAM Contract Price

NAND Spot Price

NAND Contract Price

2

Notebook

Monitor

TV (open-cell)

TV (4K x 2K)

1

7

0 -1

5

-2 3

-3 -4

1 12

13

14

13.1

15

13.7

14.1

14.7

주석: PC DRAM(DDR34Gb,1600MHz), NAND(64GbMLC) 자료: DRAMeXchange, KDB대우증권 리서치센터

자료: Witsview, KDB대우증권 리서치센터

그림 35.

35. 미국 전자제품 지출액 추이

그림 36. 미국 소비 지출 비중(2014 비중(2014년 (2014년) (%)

(십억달러) 미국 전자제품 지출액 (L)

130

2.8

총 지출 대비 비중 (R) 2.6

110

2.4 90

2.0 1.8

50 2000

2003

2006

자료: Thomson Reuter, KDB대우증권 리서치센터

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2009

2012

15.7

전자제품 가구 2% 2% 취미 의류 1% 5% 헬스케어 6% 기타 40%

음식 서비스 11%

2.2 70

15.1

음식 13% 자동차 20%

자료: Thomson Reuter, KDB대우증권 리서치센터

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스마트폰 이후의 새로운 변화에 대비해야 인류는 산업혁명, 디지털혁명을 통해 급속히 발전하고 있다. 2차 산업 혁명을 거치면서 유럽에서 미 국으로 주도권이 넘어왔고, 디지털 혁명기에는 다시 아시아로 주도권이 이동하고 있다. PC 시대에서 인터넷/스마트폰 시대로 넘어오며 대한민국은 주변 국가가 아닌 주력 국가가 될 기회를 잡았다. 문제는 기회만큼 위험도 커졌다는 점이다. 경쟁은 심화되면서 성장은 둔화되고 있고, 새로운 혁신적 기술에 대한 제도적 지원도 부족한 상태이다. 이제는 향후 한국 IT의 미래에 대한 고민이 필요한 시 점이라고 판단된다. 미래먹거리 가능성이 큰 혁신적인 제품/기술을 선정하여 시장 규모와 한국의 기 술 수준을 확인하고 나아갈 길을 점검하고 준비해야 한다. 첫째, 2020년대에는 초연결 사회로 발전할 것이다. 산업혁명을 통해 인류는 육체적인 생산성을 높였다. 디 지털혁명으로 인류는 정보와 지식을 공유하고 있다. 인터넷과 스마트폰을 통해서 가능해 진 것이다. 사람과 사람을 넘어 2020년에는 사람과 사물이 정보와 지식을 공유하게 될 전망이다. 사물들에게 모아진 정보를 분석해서 인류가 한단계 발전할 수 있을 것이다. 그러기 위해서는 하드웨어(디바이스)와 소프트웨어의 도약이 필요하다. 하드웨어로는 차세대 반도체와 디 스플레이, 웨어러블 컴퓨터와 다양한 IoT 기기들이 발전하여야 한다. 소프트웨어는 차세대 네트워크, 빅데 이터, 모바일 인터넷, 모바일 결제 분야의 성장이 기대된다. 둘째, 대한민국 IT는 인류의 건강한 사회 만들기에 도움이 되어야 한다. 1950년 25억명에 불과하던 인류는 2015년 현재 73억명까지 급증하였고, 2050년에는 97억명까지 증가할 전망이다. 100년 사이 3.9배로 증가 하게 되는 것이다. 인류가 증가하면서 에너지 문제와 고령화는 반드시 해결 해야 하는 문제이다. 전기차/2차전지 산업, LED 조명은 에너지 문제 해결에 꼭 필요한 열쇠이다. 고령화 문제에는 대한민국 IT 가 의료장비, 로봇, 무인차/스마트차, 드론 등에 도움을 줄 수 있다. 급격히 변화하는 사업 환경과 심화되는 경쟁 속에 대한민국 IT는 놀라운 성장을 거듭해 왔다. 지금까지 만 으로도 전례를 찾아보기 힘든 성공이다. 그러나 다시 한번 한단계 도약하고 인류에 도움을 줄 수 있는 새로 운 시대가 다가 오고 있다. 새로운 시대에는 모두가 새로운 출발선상에서 시작한다. 새로운 시대를 위한 준 비를 서두르자. 그림 37.

37. 초연결 사회와 건강한 사회를 사회를 만드는데 영향을 미칠 대한민국 IT

자료: KDB대우증권 리서치센터

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2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

그림 38.

38. 인류 인구 추이

그림 39.

39. 미국 2000년 2000년 대비 2014년 2014년 부문별 지출액 증가율 (%)

(억명)

100

120 97

100

89

80 60

73

80

95

49

48

40

60

30

29

20

40 25

11

8

0

20 0 1950

2015

2050

자료: UN, KDB대우증권 리서치센터

자료: Thomson Reuter, KDB대우증권 리서치센터

그림 40.

40. 대한민국 2005년 2005년 대비 2014년 2014년 매출액 증가율

그림 41.

41. 대한민국 산업별 매출액 비중(2014 비중(2014년 (2014년) 가전, 가전,통신 기타 서비스 8% 기기 2%

(%) 100 80

식료품 & 주류 15%

74

60

51

48

음식/숙박 13%

45

45

의류 7%

43 34

40

33

30

26 15

20

주거 10%

교육 11%

0

가정용품 3%

오락/문화 6% 통신 5%

보건 7%

교통 13%

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

자료: 통계청, KDB대우증권 리서치센터

그림 42.

42. 인도 2008년 2008년 대비 2013년 2013년 개인소비 증가율

그림 43.

43. 인도 스마트폰 시장 점유율 전망

(%)

(%) 40

120 102 90

2013

2017

33

94 86

82

30

81

30

65 55

60

20 15

35 30

12

10

10 4

3

4

3

3

4

3

가구 에너지 음식

교통

자료: Thonson Reuter, KDB대우증권 리서치센터

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음료

교육

통신

호텔

0 중국

미국

영국

자료: Statistica, KDB대우증권 리서치센터

일본

브라질

인도

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IV. 투자전략 및 Valuation 투자의견 ‘비중 확대’. 1H15 시장점유율 확대, 2H15 신시장/신기술 주목 투자의견 비중 확대를 제시한다. 2년간 스마트폰 시장 우려로 주가가 부진하였다. 2016년 주가는 긍 정적인 흐름이 기대된다. 이유는 1) 저평가 영역이다. 높은 성장성으로 밸류에이션 할증을 받던 산업이 그동안 실적 개선을 이끌던 스 마트폰 시장이 포화되면서 우려가 커졌다. 이는 저평가로 이어졌다. 그러나, 2016년에는 실적 악화 보다는 안정화 가능성이 크다. 실적이 안정화되고 있다는 점은 할증 요인이다.

2) 미래에 대한 기대도 높아지고 있다. IoT, 자동차의 전기전자화 등은 대한민국 IT 업체들에게 기회 가 될 것이다. 실적이 안정화되고 새로운 성장에 대한 기대가 높아질 것이라는 점은 주가에 긍정적이 다. 밸류에이션 할증이 가능하기 때문이다. 투자 전략적으로는 상반기에는 스마트폰 시장점유율 확대 전략에 맞는 업체가 유망하다. 스마트폰 성 장이 둔화된 상태에서 선두 업체들에게는 시장점유율 유지가 중요하다. 2~3년 뒤 새로운 제품군이 출시될 때 주도권을 유지하기 위해서는 브랜드 가치 확보가 필요하기 때문이다. 삼성전자와 애플의 시장점유율 유지 전략에 수혜가 예상되는 업체는 삼성전기(009150) 및 서울반도체(046890)이다. 하반기에는 신시장/신기술에 대한 투자가 유망하다고 판단된다. 전기차/무인차/IoT 등 새로운 기술은 시간의 문제이다. 단기간 실적에 미치는 영향은 크지 않지만 미래에 대한 기대를 높인다는 점에서 중 요하다. 전기차 부품 산업 진출에 적극적인 LG전자(066570), LG이노텍(011070)이 유망하다. 파트론(091700)도 관심이 필요하다. IoT 시대가 열리면 각종 센서와 무선 네트워크 부품 수요가 증 가할 가능성이 크다. 파트론은 삼성이나 LG 그룹에 속해 있지 않은 부품 회사로서 존재의 이유가 분 명하다. 센서, 카메라 모듈, 무선 네크워크 부품 등의 성장을 기대해 볼만 하다. 그림 44.

44. [결론] 결론] 스마트폰 이후 시대

자료: KDB대우증권 리서치센터

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1) 국내 IT 대형주 표 1. 국내 IT 대형주 실적 관련 지표 주가상승률 -1M -3M 4.7 29.1 3.3 25.1 14.1 14.1 5.1 50.9 -0.5 -2.1 3.5 26.1 3.6 18.7 17.2 18.2 6.4 22.5

회사명 LG전자 삼성전자 LG디스플레이 삼성SDI SK하이닉스 삼성전기 LG이노텍 한화테크윈 IT대형주 IT대형주 평균

(십억원,%)

시가총액

14 9,181 59,041 196,645 206,206 8,999 26,456 8,458 5,474 23,842 17,126 5,303 7,144 2,379 6,466 1,953 2,616

매출액 15F 16F 56,900 57,817 200,937 211,987 28,245 28,761 7,707 8,529 18,994 18,690 6,556 6,640 6,263 6,400 2,643 2,902

14 1,829 25,025 1,357 71 5,109 2 314 8

영업이익 15F 1,129 27,188 1,777 21 5,479 334 241 -18

영업이익률 14 15F 3.1 2.0 12.1 13.5 5.1 6.3 1.3 0.3 29.8 28.8 0.0 5.1 4.9 3.9 0.3 -0.7 7.1 7.4

16F 1,850 27,785 1,050 122 4,433 418 322 104

16F 3.2 13.1 3.6 1.4 23.7 6.3 5.0 3.6 7.5

14 399 23,082 904 -84 4,195 503 113 -119

순이익 15F 371 20,764 1,103 321 4,361 80 118 38

16F 941 21,872 619 1,556 3,575 271 194 122

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

표 2. 국내 IT 대형주 주가 관련 지표 회사명

14 3.4 15.1 8.2 -0.9 27.4 11.5 7.5 -7.1 8.1

LG전자 삼성전자 LG디스플레이 삼성SDI SK하이닉스 삼성전기 LG이노텍 한화테크윈 IT대형주 IT대형주 평균

(배,%)

ROE 15F 3.1 12.2 9.2 2.7 22.0 1.8 6.7 2.1 7.5

16F 7.6 11.7 4.9 12.3 15.2 6.0 10.2 6.0 9.2

14 26.8 9.8 13.3 0.0 4.7 8.4 22.4 0.0 10.7

PER 15F 27.3 10.9 8.2 27.0 5.4 69.2 20.1 24.0

16F 10.8 10.4 14.5 5.6 6.6 20.3 12.3 16.0 12.1

PBR 15F 0.8 1.2 0.7 0.7 1.1 1.2 1.3 1.0 1.0

14 0.9 1.3 1.1 0.7 1.1 0.9 1.6 0.8 1.0

16F 0.8 1.1 0.7 0.6 1.0 1.1 1.2 0.9 0.9

14 4.8 4.1 2.9 13.9 2.4 6.8 4.4 19.2 7.3

EV/EBITDA 15F 5.9 3.5 2.0 12.0 2.5 6.3 4.2 36.6 9.1

16F 4.7 3.2 2.4 8.4 2.7 5.6 3.6 12.7 5.4

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

그림 45.

45. 국내 IT 대형주 PBRPBR-ROE 비교

그림 46.

46. 국내 IT 대형주 EV/EBITDAEV/EBITDA-EBITDA Growth 비교

(PBR, 배)

(EV/EBITDA, x) 40.0

1.6

한화테크윈 LG이노텍

1.2

삼성전자

삼성전기 한화테크윈

0.8

SK하이닉스

LG전자

20.0 LG디스플레이

삼성SDI

LG디스플레이 삼성전자 LG이노텍

0.4 (ROE, %) 0.0 0

5

10

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

20

KDB Daewoo Securities Research

15

20

25

삼성SDI 삼성전기

LG전자

(EBITDA growth, %) 0.0 -40 -20

SK하이닉스

0

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

20

40

60

2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

2) 글로벌 핸드셋 업체 표 3. 글로벌 핸드셋 업체 실적 컨센서스 주가상승률 -1M -3M 4.7 29.1 3.3 25.1 2.4 7.6 17.4 37.4 5.6 29.7 8.8 16.5 11.0 79.4 7.6 32.1

회사명 LG전자 삼성전자 APPLE Lenovo ZTE BlackBerry HTC 핸드셋 평균

(십억원, %)

시가총액

14 9,181 59,041 196,645 206,206 756,067 260,147 13,915 49,129 13,397 13,930 4,774 3,527 2,513 6,528

매출액 15F 16F 56,900 57,817 200,937 211,987 280,894 296,325 55,874 58,637 16,970 18,708 2,490 2,297 4,214 3,755

14 1,829 25,025 79,286 1,175 829 -447 23

영업이익 15F 1,129 27,188 83,581 -64 631 -224 -465

16F 1,850 27,785 88,536 1,612 789 -273 -291

영업이익률 14 15F 3.1 2.0 12.1 13.5 30.5 29.8 2.4 -0.1 6.0 3.7 -12.7 -9.0 0.4 -11.0 6.0 4.1

16F 3.2 13.1 29.9 2.7 4.2 -11.9 -7.8 4.8

14 399 23,082 59,433 879 450 -321 52

순이익 15F 371 20,764 62,970 -191 646 -85 -537

16F 941 21,872 66,783 1,162 765 -323 -243

주: APPLE은 9월말 결산, BlackBerry는 2월말 결산, Lenovo는 3월말 결산 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

표 4. 글로벌 핸드셋 업체 주가 관련 지표 회사명

14 3.4 15.1 46.2 -8.5 12.4 0.0 -15.8 7.5

LG전자 삼성전자 APPLE Lenovo ZTE BlackBerry HTC 핸드셋 평균

ROE 15F 3.1 12.2 39.4 -3.1 12.9 -7.3 -21.6 5.1

(배, %) 16F 7.6 11.7 36.8 23.0 13.6 -10.2 -14.5 9.7

PER 15F 27.3 10.9 12.0 21.0 21.2 18.5

14 26.8 9.8 12.8 27.0 19.1

16F 10.8 10.4 11.0 9.4 17.8 11.9

14 0.9 1.3 5.5 4.1 2.9 1.2 1.0 2.4

PBR 15F 0.8 1.2 4.7 3.0 2.5 1.3 1.1 2.1

16F 0.8 1.1 4.2 2.5 2.3 1.4 1.2 1.9

14 4.8 4.1 6.0 11.0 9.7 4.0 6.6

EV/EBITDA 15F 5.9 3.5 6.1 21.7 12.4 6.9 9.4

16F 4.7 3.2 6.0 6.5 10.9 8.5 6.6

주: APPLE은 9월말 결산, BlackBerry는 2월말 결산, Lenovo는 3월말 결산 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

그림 47.

47. 글로벌 핸드셋 업체 PBRPBR-ROE 비교

그림 48.

48. 글로벌 핸드셋 업체 EV/EBITDAEV/EBITDA-EBITDA Growth 비교

(PBR, 배)

(EV/EBITDA, x)

6.0

24.0 Lenovo APPLE 18.0

4.0 Lenovo

ZTE

12.0

ZTE 2.0

LG전자

BlackBerry

APPLE

6.0

삼성전자

HTC LG전자

(ROE, %)

0.0 -30

-20

-10

0

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

10

20

30

40

50

삼성전자

(EBITDA growth, %) 0.0 -80

-60

-40

-20

0

20

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

21

2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

3) 글로벌 가전 업체 표 5. 글로벌 가전 업체 실적 컨센서스 회사명 LG전자 삼성전자 PHILIPS ELECTROLUX WHIRLPOOL PANASONIC SONY HITACHI 가전 평균

주가상승률 -1M -3M 4.7 29.1 3.3 25.1 9.0 16.0 -1.3 5.7 11.1 -0.8 -1.1 9.1 -7.6 9.3 -0.8 7.7 2.2 12.7

(%, 십억원)

시가총액

14 9,181 59,041 196,645 206,206 29,936 29,914 10,201 17,247 14,987 20,932 32,279 74,678 38,329 79,526 32,816 94,616

매출액 15F 16F 56,900 57,817 200,937 211,987 29,339 30,044 16,342 17,819 24,842 25,382 73,831 76,065 75,767 77,214 93,041 95,273

14 1,829 25,025 680 551 1,251 3,697 664 4,675

영업이익 15F 1,129 27,188 2,638 563 1,649 3,981 3,640 6,338

영업이익률 14 15F 3.1 2.0 12.1 13.5 2.3 9.0 3.2 3.4 6.0 6.6 5.0 5.4 0.8 4.8 4.9 6.8 4.7 6.5

16F 1,850 27,785 3,095 844 2,069 4,303 4,619 6,812

16F 3.2 13.1 10.3 4.7 8.1 5.7 6.0 7.1 7.3

14 399 23,082 580 345 685 1,737 -1,219 2,105

순이익 15F 371 20,764 1,019 379 990 1,801 1,754 3,070

16F 941 21,872 1,427 580 1,229 2,213 2,306 3,335

주: PANNASONIC, SONY, HITACHI는 3월 31일 결산 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

표 6. 글로벌 가전 업체 주가 관련 지표 회사명 LG전자 삼성전자 PHILIPS ELECTROLUX WHIRLPOOL PANASONIC SONY HITACHI 가전 평균

14 3.4 15.1 7.4 18.8 13.6 12.0 4.0 8.7 10.4

ROE 15F 3.1 12.2 9.1 18.0 17.9 10.1 7.5 10.5 11.1

(배, %) 16F 7.6 11.7 12.6 22.6 11.4 8.8 10.7 12.2

14 26.8 9.8 40.0 24.6 15.4 15.5 11.2 20.5

PER 15F 27.3 10.9 19.6 23.3 13.7 16.6 10.8 17.5

16F 10.8 10.4 16.3 16.6 11.6 13.6 16.9 9.8 13.2

PBR 15F 0.8 1.2 2.1 4.1 1.6 1.4 1.1 1.8

14 0.9 1.3 2.1 4.6 2.7 1.7 1.5 1.2 2.0

16F 0.8 1.1 2.0 3.5 1.5 1.3 1.0 1.6

EV/EBITDA 15F 5.9 3.5 9.6 9.5 8.1 4.8 5.2 7.2 6.7

14 4.8 4.1 10.4 8.5 9.0 3.9 5.6 6.3 6.6

16F 4.7 3.2 9.1 7.8 7.2 4.5 4.4 6.7 6.0

주: PANNASONIC, SONY, HITACHI는 3월 31일 결산 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

그림 49.

49. 글로벌 가전 업체 PBRPBR-ROE 비교

그림 50.

50. 글로벌 가전 EV/EBITDAEV/EBITDA-EBITDA Growth 비교

(PBR, 배) 5.0

(EV/EBITDA, x) 12.0 ELECTROLUX

4.0

PHILIPS

ELECTROLUX

9.0 WHIRLPOOL HITACHI

3.0 6.0

LG전자

PHILIPS

2.0 SONY 1.0

HITACHI

LG전자

3.0

삼성전자

삼성전자

(ROE, %) 0.0

(EBITDA growth, %) 0.0

0

5

10

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

22

SONY

PANASONIC

PANASONIC

KDB Daewoo Securities Research

15

20

-40

-20

0

20

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

40

60

80

100

2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

4) 글로벌 디스플레이 업체 표 7. 글로벌 디스플레이 업체 실적 컨센서스

(%,십억원)

주가상승률 매출액 시가총액 -1M -3M 14 15F 16F 4.7 29.1 9,181 59,041 56,900 57,817 3.3 25.1 196,645 206,206 200,937 211,987 14.1 14.1 8,999 26,456 28,245 28,761 -1.1 9.1 32,279 74,678 73,831 76,065 -19.8 -22.3 11,343 64,426 60,316 60,748 2.2 -18.6 2,232 26,970 24,671 24,222 -5.5 3.0 2,142 7,446 9,954 10,903 -8.9 -3.0 3,044 14,180 12,696 11,740 -8.6 1.2 3,531 14,891 12,909 11,511 -2.2 4.2

회사명 LG전자 삼성전자 LG디스플레이 PANASONIC TOSHIBA SHARP Japan Display AU OPTRONICS INNOLUX 디스플레이 평균

14 1,829 25,025 1,357 3,697 1,650 -465 50 770 979

영업이익 15F 16F 1,129 1,850 27,188 27,785 1,777 1,050 3,981 4,303 1,268 2,610 -9 370 312 394 691 257 957 378

영업이익률 14 15F 3.1 2.0 12.1 13.5 5.1 6.3 5.0 5.4 2.6 2.1 -1.7 0.0 0.7 3.1 5.4 5.4 6.6 7.4 4.3 5.0

16F 3.2 13.1 3.6 5.7 4.3 1.5 3.6 2.2 3.3 4.5

14 399 23,082 904 1,737 -366 -2,152 -119 612 753

순이익 15F 371 20,764 1,103 1,801 715 -654 164 478 653

16F 941 21,872 619 2,213 1,039 -62 225 207 280

주: PANASONIC, TOSHIBA, SHARP, Japan Display는 3월 31일 결산 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

표 8. 글로벌 디스플레이 업체 주가 관련 지표 회사명

14 3.4 15.1 8.2 12.0 -5.0 -157.3 3.9 10.5 12.6 -10.7

LG전자 삼성전자 LG디스플레이 PANASONIC TOSHIBA SHARP Japan Display AU OPTRONICS INNOLUX 디스플레이 평균

ROE 15F 3.1 12.2 9.2 10.1 4.8 -40.9 4.4 6.9 7.8 2.0

(배,%)

16F 7.6 11.7 4.9 11.4 8.6 -5.9 6.0 3.2 3.3 5.6

14 26.8 9.8 13.3 15.5 15.0 4.5 3.5 12.6

PER 15F 27.3 10.9 8.2 16.6 14.5 6.4 5.4 12.8

16F 10.8 10.4 14.5 13.6 10.8 9.1 14.4 12.2 12.0

14 0.9 1.3 1.1 1.7 1.2 1.4 0.6 0.5 0.4 1.0

PBR 15F 0.8 1.2 0.7 1.6 1.1 1.6 0.5 0.4 0.4 0.9

16F 0.8 1.1 0.7 1.5 1.0 1.8 0.5 0.4 0.4 0.9

14 4.8 4.1 2.9 3.9 20.7 2.1 2.0 1.3 5.2

EV/EBITDA 15F 5.9 3.5 2.0 4.8 11.8 9.9 2.2 2.2 1.4 4.9

16F 4.7 3.2 2.4 4.5 6.2 7.5 1.8 2.7 2.0 3.9

주: PANASONIC, TOSHIBA, SHARP, Japan Display는 3월 31일 결산 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

그림 51.

51. 디스플레이 업체 PBRPBR-ROE 비교

그림 52.

52. 디스플레이 EV/EBITDAEV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (EV/EBITDA, x)

(PBR, 배) 14.0

1.8

PANASONIC

SHARP

TOSHIBA

12.0

SHARP 10.0

1.2

삼성전자

TOSHIBA LG전자

8.0 LG디스플레이

PANASONIC

Japan Display

0.6

4.0

INNOLUX (ROE, %) 0.0 -50 -40

LG전자

6.0

AU OPTRONICS

2.0

AU OPTRONICS

INNOLUX LG디스플레이

0.0

-30

-20

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

-10

0

10

20

-40

-20

Japan Display

삼성전자

0

20

(EBITDA growth, %) 40

60

80

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

23

2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

5) 글로벌 전자부품 업체 표 9. 글로벌 전자부품 업체 실적 지표 회사명 삼성전기 LG이노텍 TDK MURATA TAIYO YUDEN KYOCERA IBIDEN SHINKO NGK SPARK NANYA PCB CMK UNIMICRON TRIPOD 전자부품 평균

(%,십억원)

주가상승률 시가총액 -1M -3M 3.5 26.1 5,303 3.6 18.7 2,379 11.2 16.8 10,613 11.1 12.5 40,275 14.7 34.1 2,235 -3.6 -0.2 20,442 11.9 15.6 2,596 -1.2 11.0 1,048 10.2 14.3 7,028 -0.3 31.4 767 21.8 19.7 165 1.4 29.5 798 15.2 37.4 1,083 7.7 20.5

14 7,144 6,466 10,479 10,101 2,198 14,776 3,079 1,382 3,365 1,215 714 2,145 1,474

매출액 15F 6,556 6,263 11,161 11,487 2,295 14,207 3,083 1,367 3,696 1,073 695 2,295 1,531

16F 6,640 6,400 11,621 12,268 2,375 14,472 3,058 1,380 3,912 1,143 725 2,391 1,609

14 2 314 701 2,077 127 904 252 44 602 -3 6 35 94

영업이익 15F 334 241 912 2,709 218 1,032 262 96 656 -14 2 -11 96

영업이익률 14 15F 0.0 5.1 4.9 3.9 6.7 8.2 20.6 23.6 5.8 9.5 6.1 7.3 8.2 8.5 3.2 7.0 17.9 17.7 -0.2 -1.3 0.9 0.3 1.6 -0.5 6.4 6.3 6.3 7.3

16F 418 322 1,018 2,955 234 1,295 251 99 711 13 20 19 109

16F 6.3 5.0 8.8 24.1 9.9 9.0 8.2 7.2 18.2 1.1 2.7 0.8 6.8 8.3

14 503 113 479 1,623 106 1,122 185 62 356 56 11 17 92

순이익 15F 80 118 634 2,005 136 810 182 60 374 21 -75 -12 96

16F 271 194 710 2,175 152 995 161 67 488 27 11 15 101

주: TDK, MURATA, TAIYO YUDEN, KYOCERA, IBIDEN, SHINKO E. NGK SPARK, NANYA PCB, CMK는 3월 31일 결산 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

표 10.

10. 글로벌 전자부품 업체 주가 관련 지표 회사명 삼성전기 LG이노텍 TDK MURATA TAIYO YUDEN KYOCERA IBIDEN SHINKO NGK SPARK NANYA PCB CMK UNIMICRON TRIPOD 전자부품 평균

14 11.5 7.5 8.9 19.2 12.7 5.8 6.7 4.9 10.0 3.4 -14.8 -2.0 9.8 6.4

ROE 15F 1.8 6.7 8.9 17.8 9.6 3.8 5.5 4.8 11.8 1.5 -15.0 -0.7 9.2 5.1

(배,%)

16F 6.0 10.2 9.2 17.2 9.9 4.6 4.7 5.0 13.2 1.9 2.2 1.1 9.2 7.2

PER 15F 69.2 20.1 16.3 19.1 16.4 23.6 14.4 17.0 17.9 36.3 11.5 23.8

14 8.4 22.4 17.5 18.8 12.9 17.2 11.7 17.0 22.1 17.4 11.1 16.1

16F 20.3 12.3 14.5 17.5 14.5 19.9 15.6 15.5 14.0 28.6 14.6 41.8 10.8 18.4

PBR 15F 1.2 1.3 1.4 3.2 1.4 0.9 0.7 0.8 2.0 0.6 0.3 0.5 1.0 1.2

14 0.9 1.6 1.5 3.3 1.5 1.0 0.8 0.8 2.1 0.6 0.3 0.5 1.0 1.2

16F 1.1 1.2 1.3 2.8 1.3 0.9 0.7 0.8 1.8 0.6 0.3 0.5 1.0 1.1

14 6.8 4.4 5.1 8.0 4.0 9.6 2.4 7.0 4.3 3.6 4.9 3.1 5.3

EV/EBITDA 15F 6.3 4.2 6.2 10.3 5.1 9.6 3.3 3.4 8.4 3.7 4.7 5.0 4.0 5.7

16F 5.6 3.6 5.6 9.3 4.7 9.0 3.4 3.4 7.6 3.1 3.8 4.4 3.8 5.2

주: TDK, MURATA, TAIYO YUDEN, KYOCERA, IBIDEN, SHINKO E. NGK SPARK, NANYA PCB, CMK는 3월 31일 결산 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

그림 53.

53. 글로벌 부품 업체 PBRPBR-ROE 그래프

그림 54.

54. 글로벌 부품 업체 EV/EBITDAEV/EBITDA-EBITDA growth 그래프

(PBR, 배)

(EV/EBITDA, x) 12.0

4.0 MURATA

9.0

3.0

TDK

2.0

NGK SPARK

삼성전기

1.0

KYOCERA CMK

UNIMICRON

0.0 -20

-10

0

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

6.0

TAIYO YUDEN

LG이노텍

24

MURATA

KYOCERA

TRIPOD SHINKO (ROE, %)

10

20

TDK

삼성전기

NANYA PCB 3.0

NANYA PCB IBIDEN

NGK SPARK

UNIMICRON TAIYO YUDEN

CMK TRIPOD IBIDEN

LG이노텍

(EBITDA growth, %) 0.0 -20 -10

0

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

10

20

30

40

2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

6) 글로벌 핸드셋 부품 업체 표 11.

11. 글로벌 핸드셋 부품 업체 실적 지표 회사명 삼성전기 LG이노텍 파트론 KH바텍 아모텍 MURATA LITE-ON CHICONY CATCHER AAC MERRY Elec.

CHIYODA Integre 평균

주가상승률 시가총액 -1M -3M 3.5 26.1 5,303 3.6 18.7 2,379 -2.9 34.5 547 -2.4 22.2 402 -0.5 44.1 201 11.1 12.5 40,272 2.6 25.7 2,954 -7.3 2.4 1,913 -6.4 1.9 8,700 11.7 36.0 10,073 -1.2 85.4 415 -0.1 10.9 395 1.0 26.7

(%,십억원) 매출액 16F 6,556 6,263 823 781 334 11,487 7,744 2,930 2,952 2,097 437 657

15F 7,144 6,466 770 590 179 10,101 8,012 2,783 1,920 1,518 428 465

17F 6,640 6,400 965 918 374 12,268 7,813 3,176 3,593 2,455 484 502

영업이익 15F 16F 2 334 314 241 66 58 35 31 3 25 2,077 2,709 248 295 163 155 696 1,075 446 594 50 25 42 56

17F 418 322 84 54 30 2,955 321 180 1,315 707 35 46

영업이익률 15F 16F 0.0 5.1 4.9 3.9 8.6 7.0 5.9 4.0 1.4 7.6 20.6 23.6 3.1 3.8 5.8 5.3 36.2 36.4 29.4 28.3 11.7 5.7 9.0 8.5 11.4 11.6

17F 6.3 5.0 8.7 5.9 8.0 24.1 4.1 5.7 36.6 28.8 7.2 9.2 12.5

15F 503 113 48 26 -2 1,623 224 142 621 396 43 37

순이익 16F 80 118 45 22 19 2,005 247 137 884 554 23 44

17F 271 194 73 41 22 2,175 269 158 1,011 651 32 37

주: Murata는 3월 31일 결산, Chiyoda Integre는 8월 31일 결산 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

표 12.

12. 글로벌 핸드셋 부품 업체 주가 관련 지표 회사명

ROE 16F 2 7 14 8 13 18 9 15 24 29 14 15 14

15F 12 7 16 10 -2 19 8 19 20 29 11 12 14

파트론 삼성전기 LG이노텍 KH바텍 아모텍 MURATA LITE-ON CHICONY CATCHER AAC MERRY Elec.

CHIYODA Integre 평균

(배,%)

17F 6 10 20 14 13 17 10 16 25 28 13 16

15F 8.4 22.4 13.1 25.7 0.0 18.8 13.4 13.2 10.1 19.4 18.6 10.2 14.4

PER 16F 69.2 20.1 12.0 10.8 10.8 19.1 12.1 13.8 9.8 18.2 19.8 8.5 18.7

17F 20.3 12.3 7.5 6.9 9.2 17.5 11.0 11.6 8.9 15.4 14.8 10.3 12.1

15F 0.9 1.6 2.0 2.5 1.1 3.3 1.1 2.4 2.2 5.8 2.1 1.1 2.2

PBR 16F 1.2 1.3 1.6 1.2 1.3 3.2 1.1 2.4 2.1 5.0 1.9 2.0

EV/EBITDA 15F 16F 6.8 6.3 4.4 4.2 7.0 10.5 10.8 5.0 12.5 7.2 8.0 10.3 3.8 4.3 8.2 9.2 6.7 5.6 14.6 6.2 9.1 3.8 7.1 7.9

17F 1.1 1.2 1.4 1.2 1.1 2.8 1.0 2.3 1.8 4.0 1.9 1.8

17F 5.6 3.6 2.7 3.5 6.1 9.3 4.0 8.2 4.8 12.2 7.3 6.1

주: Murata는 3월 31일 결산, Chiyoda Integre는 8월 31일 결산 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

그림 55.

55. 글로벌 핸드셋 부품 업체 PBRPBR-ROE 비교

그림 56.

56. 글로벌 핸드셋 부품 EV/EBITDAEV/EBITDA-EBITDA Growth 비교

(PBR, x)

(EV/EBITDA, x)

5.0

12.0

4.0

파트론

MURATA LG이노텍

2.0

MERRY Elec.

LITE-ON

아모텍 삼성전기

CATCHER

아모텍

(ROE, %)

10

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

20

30

40

CATCHER

KH바텍 LG이노텍

4.0

0.0 0

MERRY Elec.

8.0

CHICONY

파트론 삼성전기

MURATA CHICONY

KH바텍

3.0

1.0

AAC

AAC

LITE-ON

(EBITDA growth, %) 0.0 -100

-50

0

50

100

150

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

25

2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

그림 57.

57. 글로벌 핸드셋 업체 상대주가 추이 180

그림 58.

58. 글로벌 핸드셋 업체 상대주가 추이 (2)

LG전자 Lenovo

삼성전자 Apple

280

LG전자

HTC

ZTE

BlackBerry

240

160 (-3M=100)

(-3M=100)

140

200

120

160

100

120

(15.8.24)

(15.8.24) 80 15.6

15.7

15.8

15.9

15.10

15.11

15.12

80 15.6

15.7

15.8

15.9

15.10

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

그림 59.

59. 글로벌 가전 업체 상대주가 추이 (1)

그림 60.

60. 글로벌 가전 업체 상대주가 추이 (2)

160

LG전자 ELECTROLUX

180

PHILIPS WHIRLPOOL

Haier SONY

15.12

PANASONIC HITACHI

(-3M=100)

(-3M=100)

140

15.11

140 120 100 100 (15.8.24)

(15.8.24) 80 15.6

15.7

15.8

15.9

15.10

15.11

15.12

60 15.6

15.7

15.8

15.9

15.10

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

그림 61.

61. 국내 디스플레이 업체 상대주가 추이 (1)

그림 62.

62. 국내 디스플레이 업체 상대주가 추이 (2)

170

LG전자 LG디스플레이

180

삼성전자 SHARP

120

95

90 (15.8.24) 15.6

15.7

15.8

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

26

KDB Daewoo Securities Research

Panasonic AUO

150

120

70 15.5

15.12

(-3M=100)

(-3M=100)

145

BOE Innolux

15.11

(15.8.24) 15.9

15.10

15.11

60 15.5

15.6

15.7

15.8

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

15.9

15.10

15.11

2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

그림 63.

63. 국내 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이 (1) 200

KH바텍

인탑스

아모텍

그림 64.

64. 글로벌 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이 (2) 파트론

160

LARGAN

LITE-ON

OMNIVISION

CHICONY

(-3M=100)

(-3M=100)

170

140

140

120

110

100 (15.08.24)

80 15.6

15.7

15.8

15.9

MITSUMI

15.10

(15.08.24) 15.11

15.12

80 15.6

15.7

15.8

15.9

15.10

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

그림 65.

65. 글로벌 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이 (3)

그림 66.

66. 글로벌 핸드셋 부품 업체 상대주가 추이 (4)

250

CHIYODA Integre HOSIDEN

MERRY Elec.

AAC

CATCHER

250

200

150

150

100

100 (15.8.24) 15.7

15.8

15.9

BYD Elec.

15.10

(15.8.24) 15.11

15.12

50 15.6

15.7

15.8

15.9

15.10

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

그림 67.

67. 글로벌 부품 업체 상대 주가 추이 (1)

그림 68.

68. 글로벌 부품 업체 상대 주가 추이 (2)

160

15.12

(-3M=100)

(-3M=100) 200

50 15.6

ICHIA

15.11

삼성전기

LG이노텍

MURATA

KYOCERA

160

삼성전기 TAIYO YUDEN

15.11

15.12

MURATA TDK

(-3M=100) (-3M=100)

140

140

120

120

100

100 (15.8.24)

80 15.6

15.7

15.8

15.9

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

15.10

(15.8.24) 15.11

15.12

80 15.6

15.7

15.8

15.9

15.10

15.11

15.12

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

27

2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

그림 69.

69. 글로벌 부품 업체 상대 주가 추이 (3) 180

그림 70.

70. 글로벌 부품 업체 상대 주가 추이 (4) 240

AVX

IBIDEN

SHINKO

HANNSTAR

NGK SPARK CMK

(-3M=100) 150

200

120

160

90

120

(-3M=100)

(15.8.24) 60 15.6

15.7

15.8

15.9

15.10

(15.8.24) 15.11

15.12

80 15.6

15.7

15.8

15.9

15.10

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

그림 71.

71. 글로벌 LED 업체 상대 주가 추이 (1)

그림 72.

72. 글로벌 LED 업체 상대 주가 추이 (2)

LG이노텍 OSRAM

160

180

서울반도체 CREE

LITE-ON CITIZEN

(-3M=100) 155

110

130

85

105

(15.8.24) 15.7

15.8

15.9

15.10

15.11

15.12

80 15.6

(15.8.24) 15.7

15.8

15.9

15.10

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

그림 73.

73. 글로벌 LED 업체 상대 주가 추이 (3)

그림 74.

74. 글로벌 LED 업체 상대 주가 추이 (4)

ARIMA TOYODA GOSEI

EVERLIGHT SANAN

520

AIXTRON GT Advanced

(-3M=100)

400

160

280

120

160

15.8

15.9

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

28

15.12

15.11

15.12

RUBICON VEECO

(15.8.24)

(15.8.24) 15.7

15.11

(-3M=100)

200

80 15.6

15.12

STANLEY EPISTAR

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

240

15.11

(-3M=100)

135

60 15.6

NANYA PCB UNIMICRON

KDB Daewoo Securities Research

15.10

15.11

15.12

40 15.6

15.7

15.8

15.9

자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터

15.10

2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

V. 종목분석 삼성전기 (009150/매수) 2016년 새로운 성장으로 긍정적인 사업환경: 스마트폰 수량 증가, 삼성페이 그리고 신사업 2014년 부진, 2015년 구조조정, 2016년 새로운 성장(신사업과 IoT) 투자의견 ‘매수’ 유지. 12개월 목표주가 93,000원 유지 서울반도체 (046890/매수) 2015년 최악의 상황을 지나 2016년 회복으로...

2016년 매출액 1조 1,607억원, 영업이익 869억원으로 실적 개선 기대 실적 개선 지속 가능성 증가. 특허 경쟁력은 긍정적 투자의견은 ‘매수’ 및 12개월 목표주가 24,000원 유지 LG전자 (066570/매수) 2016년 새로운 꿈이 생겼어요 TV와 스마트폰 부진으로 악화된 2015년 실적 2016년 자동차 신사업에 대한 기대 증가 투자의견 ‘매수’ 유지. 12개월 목표주가는 70,000원으로 상향 LG이노텍 (011070/매수) 2015년 어려운 환경에서 잘 했다 2015년 카메라모듈 사업 Good, LED 사업 Bad 2016년 LED 사업 적자 폭 감소와 자동차 부품 사업 성장은 긍정적 투자의견 ‘매수’ 및 12개월 목표주가 123,000원 유지 파트론 (091700/매수) 안정적인 실적과 신성장 동력 2015년 어려운 환경에서도 안정적 실적 기록 2016년 최대 고객사 시장 점유율 확대 전략 긍정적. 신사업 육성 필요 투자의견 ‘매수’ 및 12개월 목표주가 13,000원 유지

KDB Daewoo Securities Research

29

2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

삼성전기 (009150) 2016년 새로운 성장으로

긍정적인 사업환경: 스마트폰 수량 증가, 삼성페이 그리고 신사업

전자부품

삼성전기의 2016년 매출액은 6조 6,403억원(+1.2% YoY), 영업이익 4,184억원(+25.1% 매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

93,000

현재주가(15/11/26,원)

71,000 31%

상승여력

YoY)으로 예상된다. 사업 구조 조정(2Q15 HDD 사업 매각, 3Q15 파워, 튜너, ESL 사업 양 도)으로 외형 성장은 크지 않지만 수익성 개선은 지속될 것으로 기대된다. 수익성 개선을 전망하는 이유는 1) 2016년 삼성전자의 스마트폰 판매 안정화가 기대된다. 추가적인 성장이 어려운 스마트폰 시장에서 삼성전자는 시장점유율 유지도 중요하다. 스마 트폰 이후 새로운 제품에서의 경쟁력을 확보하기 위해서는 브랜드 가치가 핵심이기 때문이 다. 스마트폰 생산 증가는 삼성전기에 긍정적이다.

영업이익(15F,십억원) Consensus 영업이익(15F,십억원) EPS 성장률(15F,%) MKT EPS 성장률(15F,%) P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) KOSPI

-84.2 23.0 69.2 11.5 2,030.68

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 160

1개월 3.5 4.4

334 345

5,303 78 73.5 22.7 0.65 49,650 81,800 6개월 12개월 12개월 12.0 18.3 18.2 15.4

삼성전기

2) 삼성페이에 대한 시장 성장 가능성도 긍정적이다. 새로운 부품 시장이 열릴 가능성이 크 기 때문이다. 기존 사업인 MLCC(Multi-Layer Ceramic Capacitor) 사업은 고가 제품 판매 호조로 실적 개선 지속될 것으로 기대된다.

3) 중국 시장 진출 확대도 기대된다. 중국 스마트폰 업체들의 제품이 고가/고기능화되면서 수출 가능성이 커지고 있다. 삼성전자에 편중되었던 매출처가 다변화된다는 점은 외형 성장 과 함께 수익성 개선에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상된다.

2014년 부진, 2015년 구조조정, 2016년 새로운 성장(신사업과 IoT) 삼성전기는 2014년 어려운 시기를 보냈다. 2Q13 사상 최대 영업이익 2,224억원을 기록한 이후 3Q14 -691억원의 영업적자까지 급격히 실적이 악화되었다. 사업 구조가 삼성전자와 스마트폰에 집중되어 있기 때문이다. 삼성전자의 스마트폰 사업 부진의 부정적 영향을 받을 수 밖에 없었다.

2015년은 사업 구조 조정을 진행했다. 불가피한 선택이었다고 판단된다. 문제는 향후 성장

KOSPI

동력을 얼마나 빨리 찾는가이다. 실적도 최악의 상황은 지났다. 다행히 삼성SDS 등 주식을

140

매각하며 유입된 현금을 보유하고 있다. 차세대 성장 동력에 투자할 것이라는 점은 긍정적

120

이다. 자동차, IoT, Wearable 사업에 진출을 계획하고 있다.

100 80 14.11

15.3

15.7

15.11

투자의견 ‘매수’ 유지. 12개월 목표주가 93,000원 유지 삼성전기의 투자의견 ‘매수’를 유지한다. 12개월 목표주가는 93,000원을 유지한다. 12개월 Forward BPS 61,526원에 PBR 1.52배 (5년 평균을 20% 할인. 유지)를 적용하였다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/12 7,913 580 7.3 441 5,680 11.9 17.5 2.0

12/13 8,257 464 5.6 330 4,256 8.2 17.2 1.4

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 삼성전기, KDB대우증권 리서치센터

30

KDB Daewoo Securities Research

12/14 7,144 2 0.0 503 6,478 11.5 8.4 0.9

12/15F 6,556 334 5.1 80 1,027 1.8 69.2 1.2

12/16F 6,640 418 6.3 271 3,492 6.0 20.3 1.1

12/17F 7,230 540 7.5 360 4,635 7.5 15.3 1.1

2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

삼성전기 (009150) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/14 7,144 6,047 1,097 1,095 2 2 637 -28 2 639 130 509 0 509 503 6 445 437 8 662 -487 9.3 0.0 7.0

12/15F 6,556 5,191 1,365 1,031 334 334 93 -17 -1 427 85 342 -249 93 80 13 98 84 14 921 -84 14.0 5.1 1.2

12/16F 6,640 5,177 1,463 1,045 418 418 -28 -17 0 390 101 288 0 288 271 17 288 260 28 1,003 314 15.1 6.3 4.1

12/17F 7,230 5,552 1,678 1,138 540 540 -23 -11 0 517 134 383 0 383 360 23 383 345 37 1,126 395 15.6 7.5 5.0

12/14 373 509 233 642 18 -427 -344 -178 59 -2 -36 -372 -845 -20 -488 981 -22 107 0 -58 -71 -50 738 688

12/15F 796 93 741 572 15 154 157 128 157 -55 -229 -432 -854 -12 285 149 -102 177 0 -58 -221 295 688 984

12/16F 901 288 704 571 13 120 -46 -54 -61 21 -101 -684 -587 0 -97 0 -125 -15 0 -38 -72 88 984 1,072

12/17F 986 383 733 575 11 147 -57 -73 -66 32 -134 -731 -591 0 -141 1 -110 0 0 -38 -72 139 1,072 1,211

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

12/14 3,554 688 965 841 1,060 4,165 38 2,926 104 7,719 2,151 599 1,116 436 925 597 328 3,076 4,554 388 1,045 2,505 89 4,643

12/15F 3,421 984 834 700 903 4,177 35 3,070 78 7,598 1,690 535 792 363 1,371 1,098 273 3,061 4,434 388 1,045 2,525 103 4,537

12/16F 3,697 1,072 893 761 971 4,221 37 3,086 65 7,918 1,751 565 792 394 1,380 1,083 297 3,131 4,666 388 1,045 2,759 121 4,787

12/17F 4,065 1,211 970 827 1,057 4,307 40 3,102 54 8,373 1,834 614 792 428 1,406 1,083 323 3,240 4,988 388 1,045 3,080 144 5,132

12/14 8.4 5.7 0.9 6.8 6,478 9,566 58,690 750 11.0 1.4 -13.5 -38.9 -99.6 52.2 8.8 8.3 15.4 6.8 11.5 0.0 66.2 165.2 5.0 0.0

12/15F 69.2 6.6 1.2 6.3 1,027 10,747 59,023 500 39.2 0.7 -8.2 39.1 16,600.0 -84.1 7.8 8.5 14.1 1.2 1.8 6.5 67.5 202.4 5.5 6.2

12/16F 20.3 5.6 1.1 5.6 3,492 12,792 62,027 650 16.4 0.9 1.3 8.9 25.1 240.0 8.2 9.1 14.6 3.7 6.0 7.5 65.4 211.2 1.8 5.8

12/17F 15.3 4.9 1.1 4.8 4,635 14,375 66,173 650 12.3 0.9 8.9 12.3 29.2 32.7 8.3 9.1 14.5 4.7 7.5 9.4 63.1 221.6 -2.2 7.5

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

자료: 삼성전기, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

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2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

서울반도체 (046890) 2015년 최악의 상황을 지나 2016년 회복으로...

2016년 매출액 1조 1,607억원, 영업이익 869억원으로 실적 개선 기대

전자부품

서울반도체의 2015년 실적은 매출액 1조 139억원, 영업이익 519억원으로 전년대비 각각 매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

24,000

현재주가(15/11/26,원)

18,600 29%

상승여력

7.9% 및 1,930.4% 증가할 전망이다. 상반기까지는 부진한 실적을 기록하였으나, 하반기 외 형 성장과 함께 수익성 개선에 성공하였다. 실적 개선은 핸드셋 부문의 역할이 컸다. 3Q15 핸드셋 부문 매출액은 전분기 대비 84.9% 증가하였다. 미국 스마트폰 업체로의 판매가 본격적으로 확대되었기 때문이다. 수익성 개선 에도 긍정적인 영향을 미쳤다. 핸드셋 부문의 수익성은 평균 수익률 이상인 것으로 추정된 다. 현재는 3번째 납품 업체지만 매출액은 점진적으로 늘어날 것으로 기대된다.

영업이익(15F,십억원) Consensus 영업이익(15F,십억원)

52 48

EPS 성장률(15F,%) MKT EPS 성장률(15F,%) P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) KOSDAQ

23.0 51.0 11.5 693.42

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

1,084 58 64.8 9.8 1.11 12,700 22,200

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 150

1개월 13.8 13.3

6개월 12개월 12개월 2.8 -2.4 5.0 -22.9

서울반도체

2016년 매출액은 14.5% 증가한 1조 1,607억원, 영업이익은 67.5% 증가한 869억원으로 추정된다. 핸드셋 부문 실적 개선이 지속될 것으로 기대되고, 자동차 및 순수 조명 매출액도 증가하면서 실적 개선을 이끌 전망이다.

실적 개선 지속 가능성 증가. 특허 경쟁력은 긍정적 2016년 LED 사업 환경도 크게 개선되긴 어려운 것이 사실이다. 조명 부문은 경쟁이 심화 되고 있고, TV BLU(Back Light Unit) 산업은 역성장하고 있기 때문이다. 그러나 어려운 시 장환경의 영향으로 LED 산업 구조 조정도 본격화되고 있다. 장기적인 관점에서 산업 구조 조정이 동사에 유리하게 작용할 가능성이 크다. LED 산업 경 쟁이 심화되면서 특허가 중요해 지고 있기 때문이다. 중국 업체들의 해외 진출시 특허 문제 로 어려움을 겪을 가능성이 크다. 위험 요인은 미국 스마트폰 업체의 OLED 채택 가능성이다. OLED가 채택될 경우 LED BLU가 필요 없기 때문이다. 다만, OLED 채택에는 시간이 필요할 것으로 예상된다. 디스플

KOSDAQ

레이 업체들의 준비가 이제 시작되었기 때문이다.

130 110

투자의견은 ‘매수’ 및 12개월 목표주가 24,000원 유지

90 70

투자의견 ‘매수’ 및 12개월 목표주가는 24,000원을 유지한다. 12개월 Forward BPS

50 14.11

15.3

15.7

15.11

10,558원에 PBR 2.3배(5년간 하단 평균. 유지)를 적용하여 산정하였다. 자회사인 서울바이 오시스가 11월 11일 증권신고서를 제출하는 등 2015년 12월 중에 상장 가능성이 커졌다는 점은 긍정적이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/12 859 33 3.8 6 95 0.9 254.2 2.5

12/13 1,032 96 9.3 36 619 6.3 65.2 4.1

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 서울반도체, KDB대우증권 리서치센터

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KDB Daewoo Securities Research

12/14 939 3 0.3 -7 -118 -1.2 2.1

12/15F 1,014 52 5.1 21 364 3.8 51.0 1.9

12/16F 1,161 87 7.5 51 872 8.6 21.3 1.7

12/17F 1,251 105 8.4 70 1,196 10.8 15.6 1.6

2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

서울반도체 (046890) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/14 939 750 189 187 3 3 -16 -4 -2 -13 -14 1 0 1 -7 8 1 -6 7 108 -118 11.5 0.3 -0.7

12/15F 1,014 772 242 190 52 52 -3 -5 0 49 12 37 0 37 21 15 39 2 36 163 108 16.1 5.1 2.1

12/16F 1,161 863 298 211 87 87 -2 -4 0 85 21 64 0 64 51 13 64 6 58 199 70 17.1 7.5 4.4

12/17F 1,251 920 331 225 105 105 -2 -4 0 103 26 77 0 77 70 8 77 7 70 221 79 17.7 8.4 5.6

12/14 40 1 131 87 19 25 -71 20 -56 -23 -21 -110 -156 -15 84 -23 83 103 -1 -9 -10 10 15 25

12/15F 198 37 115 97 14 4 62 19 14 21 -13 -78 -89 -17 29 -1 -70 -54 0 0 -16 51 25 77

12/16F 173 64 137 98 14 25 -3 -9 -7 14 -21 -134 -102 -26 -6 0 17 24 0 -8 1 55 77 132

12/17F 182 77 146 99 18 29 -12 -10 -7 7 -26 -139 -103 -32 -4 0 -2 6 0 -8 0 41 132 173

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

12/14 504 25 259 128 92 676 2 560 48 1,180 463 127 318 18 108 105 3 571 558 29 389 214 52 610

12/15F 520 77 248 134 61 663 3 551 54 1,183 452 150 281 21 92 89 3 544 571 29 389 235 67 638

12/16F 605 132 267 141 65 683 3 555 65 1,288 501 170 305 26 93 89 4 593 614 29 389 278 80 694

12/17F 671 173 281 148 69 703 3 559 80 1,374 516 179 311 26 93 89 4 609 676 29 389 341 88 764

12/14 8.9 2.1 14.3 -118 2,266 9,571 0 0.0 0.0 -9.0 -42.9 -96.9 4.4 8.4 7.1 0.1 -1.2 0.0 93.6 108.8 51.8 0.3

12/15F 51.0 7.2 1.9 8.6 364 2,594 9,969 130 20.6 0.7 8.0 50.9 1,633.3 5.1 7.7 7.4 3.1 3.8 4.5 85.3 115.0 38.1 8.4

12/16F 21.3 5.4 1.7 6.9 872 3,448 10,712 200 18.2 1.1 14.5 22.1 67.3 139.6 6.0 8.4 7.2 5.1 8.6 7.6 85.4 120.9 30.3 13.8

12/17F 15.6 4.9 1.6 6.1 1,196 3,832 11,779 250 18.6 1.3 7.8 11.1 20.7 37.2 6.1 8.7 7.1 5.8 10.8 8.9 79.7 129.9 22.6 16.0

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

자료: 서울반도체, KDB대우증권 리서치센터

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2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

LG전자 (066570) 2016년 새로운 꿈이 생겼어요

TV와 스마트폰 부진으로 악화된 2015년 실적

가전

LG전자의 2015년 실적은 매출액 56조 9,000억원, 영업이익 1조 1,292억원으로 전년대비 매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

70,000

현재주가(15/11/26,원)

56,100 25%

상승여력

각각 3.6% 및 38.3% 감소할 전망이다. 매출액 비중이 큰 HE사업부(TV)와 MC사업부(스마 트폰)의 부진 때문이다.

2014년 실적 개선의 선두 역할을 했던 HE 사업부는 TV 수요 부족으로 부진한 실적을 기 록 중이다. TV 판매 수량 감소로 영업이익률도 2014년 2.6%에서 0.2%로 급격히 하락할 전망이다. MC 사업부 역시 스마트폰 시장의 경쟁 심화로 부진하다. 더욱 우려되는 것은 중 국 업체들에게 밀려 시장점유율이 하락하고 있다는 점이다. 3Q15에는 776억원의 영업적자

영업이익(15F,십억원) Consensus 영업이익(15F,십억원) EPS 성장률(15F,%) MKT EPS 성장률(15F,%) P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) KOSPI

-7.0 23.0 27.3 11.5 2,030.68

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130

1개월 4.7 5.6

1,129 1,110

9,181 181 64.8 20.1 0.63 39,800 64,500 6개월 12개월 12개월 -0.7 -13.0 4.8 -15.2

LG전자

를 기록하였다.

2016년 자동차 신사업에 대한 기대 증가 긍정적인 점은 신사업이다. 그룹 차원에서 추진 중인 자동차 부품 관련 사업은 전망이 밝다. 자동차 산업은 LG 그룹이 잘 할 수 있는 사업이다. 동사의 VC(Vehicle Components) 사업 부는 2017년 GM의 전기차 ‘쉐보레 볼트 EV’에 구동 모터와 인포테인먼트 시스템을 납품 할 계획이다. 전기차에 구동 모터 납품은 의미가 크다. 핵심 부품 중 하나이기 때문이다. 향후 다른 자동 차 업체로의 납품 가능성도 커졌다. GM으로의 매출 발생은 4Q16부터 시작될 전망이다. 실 제 실적에 미치는 영향은 크지 않지만 그동안 성장성에 대한 의구심을 풀어 줄 신사업이 성 과를 내고 있다는 점은 긍정적이다.

2016년 실적은 매출액 57조 8,168억원, 영업이익 1조 8,496억원으로 각각 1.6% 및 63.8% 증가할 것으로 추정된다. 사업 환경은 쉽지 않지만, 구조 조정과 체질 개선을 통한 수익성 개선은 가능할 것으로 예상된다.

KOSPI

110 90

투자의견 ‘매수’ 유지. 12개월 목표주가는 70,000원으로 상향

70

LG전자의 투자의견 ‘매수’를 유지하고, 12개월 목표주가는 기존 65,000원에서 70,000원으

50 14.11

로 상향 조정한다. 12개월 Forward BPS 70,582원(유지)에 PBR 1.0배(기존 0.93배)를 적 15.3

15.7

15.11

용하였다. 신사업에 대한 기대가 높아지고 있다는 점을 고려하였다.

결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/12 55,123 1,217 2.2 92 511 0.7 144.1 1.1

12/13 56,772 1,249 2.2 177 978 1.5 69.7 1.0

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: LG전자, KDB대우증권 리서치센터

34

KDB Daewoo Securities Research

12/14 59,041 1,829 3.1 399 2,208 3.4 26.8 0.9

12/15F 56,900 1,129 2.0 371 2,054 3.1 27.3 0.8

12/16F 57,817 1,850 3.2 941 5,205 7.6 10.8 0.8

12/17F 62,778 2,194 3.5 1,142 6,318 8.5 8.9 0.7

2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

LG전자 (066570) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/14 59,041 45,299 13,742 11,913 1,829 1,829 -611 -326 304 1,218 540 679 -177 501 399 102 97 -4 101 3,807 -137 6.4 3.1 0.7

12/15F 56,900 43,935 12,965 11,836 1,129 1,129 -493 -353 302 636 122 515 -2 513 371 141 531 414 117 3,084 275 5.4 2.0 0.7

12/16F 57,817 44,118 13,699 11,849 1,850 1,850 -281 -356 120 1,569 392 1,177 0 1,177 941 235 1,177 1,034 143 3,899 567 6.7 3.2 1.6

12/17F 62,778 47,617 15,161 12,966 2,194 2,194 -290 -361 96 1,904 476 1,428 0 1,428 1,142 286 1,428 1,255 173 4,407 582 7.0 3.5 1.8

12/14 2,029 501 4,871 1,552 426 2,893 -2,469 -919 -1,359 1,284 -527 -2,397 -2,065 -401 24 45 64 -161 21 -73 277 -401 2,645 2,244

12/15F 2,278 513 3,029 1,522 433 1,074 -742 -288 -333 226 -222 -2,489 -1,972 -467 -13 -37 735 788 0 -80 27 583 2,244 2,828

12/16F 3,265 1,177 2,677 1,628 421 628 159 -214 -159 268 -392 -3,106 -2,699 -391 -16 0 -341 -232 0 -109 0 -244 2,828 2,583

12/17F 3,547 1,428 2,954 1,789 425 740 2 -832 -618 738 -476 -3,375 -2,965 -366 -44 0 -314 -205 0 -109 0 -549 2,583 2,034

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

12/14 17,483 2,244 8,106 5,711 1,422 19,586 4,594 10,597 1,394 37,068 15,754 8,806 2,582 4,366 8,323 6,489 1,834 24,077 11,719 904 2,923 9,081 1,272 12,991

12/15F 18,567 2,828 8,372 5,899 1,468 20,225 4,746 10,851 1,381 38,791 16,659 9,096 3,053 4,510 8,700 6,806 1,894 25,359 12,025 904 2,923 9,345 1,408 13,433

12/16F 18,764 2,583 8,598 6,058 1,525 21,460 4,928 11,922 1,351 40,223 17,183 9,446 3,053 4,684 8,540 6,574 1,966 25,723 12,857 904 2,923 10,178 1,643 14,500

12/17F 19,865 2,034 9,475 6,676 1,680 23,114 5,431 13,099 1,293 42,979 18,625 10,410 3,054 5,161 8,535 6,368 2,167 27,160 13,891 904 2,923 11,211 1,929 15,820

12/14 26.8 2.0 0.9 4.8 2,208 29,710 65,056 400 13.0 0.7 4.0 19.8 46.4 125.8 8.0 11.2 7.3 1.4 3.4 6.6 185.3 111.0 51.8 4.3

12/15F 27.3 2.9 0.8 5.9 2,054 19,583 66,746 600 19.1 1.1 -3.6 -19.0 -38.3 -7.0 7.3 9.8 6.4 1.4 3.1 5.7 188.8 111.5 51.6 2.5

12/16F 10.8 2.6 0.8 4.7 5,205 21,311 71,349 800 11.1 1.4 1.6 26.4 63.9 153.4 7.2 9.7 6.2 3.0 7.6 8.3 177.4 109.2 47.9 4.1

12/17F 8.9 2.3 0.7 4.3 6,318 24,235 77,064 1,000 11.4 1.8 8.6 13.0 18.6 21.4 7.3 9.9 6.3 3.4 8.5 9.2 171.7 106.7 46.0 5.0

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

자료: LG전자, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

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2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

LG이노텍 (011070) 2015년 어려운 환경에서 잘 했다

2015년 카메라모듈 사업 Good, LED 사업 Bad

전자부품

LG이노텍의 2015년 실적은 매출액 6조 2,632억원, 영업이익 2,415억원으로 전년대비 각 매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

123,000

현재주가(15/11/26,원)

100,500 22%

상승여력

각 3.1% 및 23.1% 감소할 전망이다. 2014년 대폭적인 실적 개선 이후 2015년에는 쉬어가 는 모습이다. 미국 스마트폰 업체로의 납품 증가로 카메라 모듈 사업(광학솔루션 사업부)은 실적 개선을 이어갔다. 신규 스마트폰 모델은 4년간 8M 수준에 머물던 카메라 모듈이 12M로 변화하였 다. ASP가 상승하였고, 이는 매출액 증가와 수익성 개선으로 이어졌다.

241 254

기판소재와 전장부품 사업부도 기대한 수준은 달성하였다. 문제는 LED 사업부이다. LED

EPS 성장률(15F,%) MKT EPS 성장률(15F,%) P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) KOSPI

-0.4 23.0 20.1 11.5 2,030.68

도 7.4% 미달하였다. TV 산업 부진으로 LED BLU(Back Light Unit) 평균판매 가격이 급격

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

2,379 24 59.2 11.1 0.67 79,000 117,000

영업이익(15F,십억원) Consensus 영업이익(15F,십억원)

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120

1개월 3.6 4.5

6개월 12개월 12개월 1.9 -2.9 7.6 -5.3

LG이노텍

KOSPI

매출액은 3Q15 매출액은 1,887억원으로 전년동기 대비 33.5% 감소하였고 당사 추정치에 히 하락하였기 때문이다. 외형 감소로 LED 사업 영업이익률도 1Q15 이후 3분기 연속 두자 리수 적자를 기록한 것으로 추정된다. 연간 영업적자는 1,368억원으로 적자 폭이 확대될 전 망이다.

2016년 LED 사업 적자 폭 감소와 자동차 부품 사업 성장은 긍정적 2016년 매출액은 2.2% 증가한 6조 4,001억원, 영업이익은 33.3% 증가한 3,219억원으로 추정된다. 카메라 모듈 사업과 기판소재 사업은 견조한 실적을 기록할 전망이다. 자동차 부품 사업 성장은 매우 긍정적이다. 차량 통신 모듈의 북미 시장 공급이 지속적으로 증가하고 있고, 차량용 모터 및 LED가 신규 차종에 확대 적용되고 있다. 3Q15말 누적 수주 잔고는 5.2조원이다. 4Q14말 4.0조원 보다 1.2조원 증가한 수치이다. IT 부품을 넘어 자동 차 부품 사업의 성장은 미래 성장 동력으로 매력적이다.

LED 사업은 대폭적인 실적 개선은 어렵다. TV 산업도 어렵고 조명 사업의 경쟁도 심화될

110 100

가능성이 크기 때문이다. 다만, 감가상각비 감소 효과와 비용 구조 효율화를 통해 적자폭 감

90

소는 가능할 전망이다.

80 70 60 14.11

15.3

15.7

15.11

투자의견 ‘매수’ 및 12개월 목표주가 123,000원 유지 LG이노텍의 투자의견 ‘매수’ 및 12개월 목표주가 123,000원을 유지한다. 12개월 forward BPS 83,262원에 PBR 1.50배(과거 5년 평균. 유지)를 적용하였다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/12 5,316 77 1.4 -25 -1,237 -1.9 1.3

12/13 6,212 136 2.2 16 770 1.2 108.6 1.3

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: LG이노텍, KDB대우증권 리서치센터

36

KDB Daewoo Securities Research

12/14 6,466 314 4.9 113 5,020 7.5 22.4 1.6

12/15F 6,263 241 3.8 118 5,001 6.7 20.1 1.3

12/16F 6,400 322 5.0 194 8,185 10.2 12.3 1.2

12/17F 6,692 379 5.7 243 10,276 11.5 9.8 1.1

2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

LG이노텍 (011070) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/14 6,466 5,603 863 549 314 314 -122 -66 0 192 79 113 0 113 113 0 101 101 0 849 482 13.1 4.9 1.7

12/15F 6,263 5,485 778 536 241 241 -87 -39 0 154 36 118 0 118 118 0 124 124 0 744 366 11.9 3.8 1.9

12/16F 6,400 5,532 868 546 322 322 -63 -28 0 259 65 194 0 194 194 0 194 194 0 783 298 12.2 5.0 3.0

12/17F 6,692 5,742 950 571 379 379 -54 -19 0 325 82 243 0 243 243 0 243 243 0 809 343 12.1 5.7 3.6

12/14 743 113 677 498 36 143 -45 -91 24 97 -30 -309 -244 -56 -11 2 -440 -700 279 0 -19 -3 400 396

12/15F 722 118 600 464 38 98 60 94 14 -71 -33 -372 -355 -20 2 1 -455 -446 0 -6 -3 -105 396 291

12/16F 640 194 555 430 31 94 -15 -19 -12 9 -65 -343 -342 0 -1 0 -207 -200 0 -7 0 91 291 382

12/17F 664 243 531 404 26 101 -9 -26 -8 13 -82 -322 -321 0 -1 0 -157 -150 0 -7 0 185 382 566

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

12/14 2,082 396 1,262 354 70 2,347 0 1,898 181 4,429 1,647 965 495 187 1,086 965 121 2,732 1,696 118 1,134 451 0 1,696

12/15F 1,885 291 1,186 341 67 2,139 0 1,706 167 4,024 1,348 913 266 169 861 748 113 2,209 1,815 118 1,134 559 0 1,815

12/16F 2,007 382 1,205 353 67 2,020 0 1,618 136 4,027 1,313 926 216 171 713 598 115 2,026 2,001 118 1,134 746 0 2,001

12/17F 2,227 566 1,231 361 69 1,912 0 1,535 110 4,139 1,286 946 166 174 615 498 117 1,902 2,237 118 1,134 982 0 2,237

12/14 22.4 3.2 1.6 4.4 5,020 35,193 71,695 250 5.3 0.2 4.1 27.7 130.9 551.9 5.4 17.7 9.2 2.5 7.5 6.5 161.1 126.4 62.7 4.1

12/15F 20.1 3.3 1.3 4.2 5,001 30,333 76,691 300 6.0 0.3 -3.1 -12.4 -23.2 -0.4 5.2 18.0 8.6 2.8 6.7 7.2 121.7 139.9 39.8 5.3

12/16F 12.3 3.2 1.2 3.6 8,185 31,624 84,576 400 4.9 0.4 2.2 5.2 33.6 63.7 5.4 18.4 8.9 4.8 10.2 9.9 101.2 152.9 21.6 9.2

12/17F 9.8 3.1 1.1 3.1 10,276 32,696 94,552 500 4.9 0.5 4.6 3.3 17.7 25.5 5.6 18.7 9.1 6.0 11.5 12.2 85.0 173.1 4.3 13.5

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

자료: LG이노텍, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

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2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

파트론 (091700) 안정적인 실적과 신성장 동력

2015년 어려운 환경에서도 안정적 실적 기록

단말기/부품

파트론의 2015년 실적은 매출액 8,232억원으로 6.9% 증가하나, 영업이익은 578억원으로 매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

13,000

현재주가(15/11/26,원)

10,100 29%

상승여력 영업이익(15F,십억원) Consensus 영업이익(15F,십억원)

58 55

EPS 성장률(15F,%) MKT EPS 성장률(15F,%) P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) KOSDAQ

-6.2 23.0 12.0 11.5 693.42

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

547 54 71.3 18.4 0.92 6,790 15,200

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 150

1개월 -2.9 -3.3 파트론

6개월 12개월 12개월 4.1 -7.8 6.4 -27.2

12.7% 감소할 전망이다. 최대 고객사의 스마트폰 사업 부진 우려를 고려하면 양호한 실적 이라고 판단된다.

2Q15 3.4%까지 하락하였던 영업이익률은 최대 고객사의 신규 고가제품 출시와 중저가 모 델이 늘어나며 3Q15에는 9.0%까지 회복하였다. 전면 5M와 후면 13M 제품 공급이 확대되 면서 평균판매가격(ASP)이 상승하였으며, 안테나 매출액도 점차 증가하고 있다는 점도 긍 정적이다.

2016년 최대 고객사 시장 점유율 확대 전략 긍정적. 신사업 육성 필요 파트론 실적의 핵심은 스마트폰 사업이다. 스마트폰 산업은 성장 둔화가 본격화되고 있다. 현실적으로 최대 고객사의 스마트폰 판매 수량의 급격한 증가는 어렵다. 고가폰 시장에서는 애플, 중저가 시장에서는 중국 업체들에게 어려움을 겪고 있기 때문이다. 그래서 선택한 것 이 수익성 확보 전략이다. 모델 수를 줄이고 고가 제품 위주로 제품을 생산하였다. 그러나 최근 전략이 바뀌고 있다. 중저가 제품 출시가 늘어나고 있다. 스마트폰 이후의 새로 운 시장이 열릴 경우 중요한 것은 브랜드 가치이다. 시장 점유율 하락을 두고 볼 수 없는 상 태이다. 수익성도 중요하다. 하지만 지금은 미래를 위해 시장 점유율과 브랜드 가치를 지키 는 것이 더 중요하다. 최대 고객사의 판매 수량 증가는 동사에 긍정적이다.

2016년 매출액은 17.2% 증가한 9,651억원, 영업이익은 44.8% 증가한 837억원으로 추정 된다. 어려운 시장 환경에서도 상대적으로 안정적인 실적을 기록할 전망이다. 카메라 모듈 고사양화의 영향도 긍정적이다. 후면은 16Mega 카메라 모듈이 대세가 되고 있으며, OIS(Optical Image Stabilization, 손떨림 보정 기능) 채택이 증가하고 있다.

KOSDAQ

130

투자의견 ‘매수’ 및 12개월 목표주가 13,000원 유지

110 90

파트론의 투자의견 ‘매수’ 및 12개월 목표주가 13,000원을 유지한다. 12개월 Forward EPS

70

1,308원에 PER 10배(유지)를 적용하여 산정하였다.

50 14.11

15.3

15.7

15.11

센서 사업, 체온기 등 신사업 등의 도전은 긍정적이다. 장기적인 관점에서는 IoT의 수혜가 예상된다.

결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/12 873 91 10.4 72 1,333 43.3 10.5 3.9

12/13 1,100 135 12.3 106 1,956 44.2 7.3 2.7

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 파트론, KDB대우증권 리서치센터

38

KDB Daewoo Securities Research

12/14 770 66 8.6 48 894 16.3 13.1 2.0

12/15F 823 58 7.0 45 838 14.0 12.0 1.6

12/16F 965 84 8.7 73 1,351 19.9 7.5 1.4

12/17F 1,087 97 8.9 83 1,541 19.4 6.6 1.2

2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

파트론 (091700) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/14 770 632 138 72 66 66 1 -4 0 67 17 49 0 49 48 1 49 49 0 103 50 13.4 8.6 6.2

12/15F 823 695 128 71 58 58 8 0 -1 66 16 50 0 50 45 5 49 40 9 58 39 7.0 7.0 5.5

12/16F 965 799 166 83 84 84 15 0 0 99 20 79 0 79 73 6 79 61 18 207 80 21.5 8.7 7.6

12/17F 1,087 897 190 93 97 97 16 0 0 113 23 90 0 90 83 7 90 70 21 215 92 19.8 8.9 7.6

12/14 97 49 48 36 1 11 11 20 22 -36 -24 -31 -22 -1 5 -13 -63 -46 -2 -16 1 3 33 36

12/15F 93 50 42 0 0 42 18 -69 -6 -29 -17 -28 -40 -2 -1 15 -55 -26 -3 -14 -12 5 36 41

12/16F 192 79 143 123 0 20 -10 -7 -9 4 -20 -113 -112 0 -1 0 -31 -15 0 -16 0 47 41 88

12/17F 199 90 141 118 0 23 -9 -8 -10 6 -23 -109 -107 0 -2 0 -16 0 0 -16 0 73 88 162

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

12/14 208 36 90 63 19 307 5 266 19 515 154 42 88 24 25 13 12 179 310 27 1 292 26 336

12/15F 207 41 84 63 19 324 5 284 18 531 140 45 70 25 17 5 12 157 339 27 -2 324 35 374

12/16F 275 88 92 72 23 314 6 273 18 588 133 49 55 29 18 5 13 151 397 27 -2 381 41 438

12/17F 371 162 102 82 25 305 7 262 18 676 144 56 55 33 20 5 15 164 464 27 -2 449 48 512

12/14 13.1 6.5 2.0 7.0 894 1,794 5,856 250 27.0 2.1 -30.0 -41.8 -51.1 -54.3 8.9 10.4 13.8 9.2 16.3 12.3 53.2 134.8 17.3 13.6

12/15F 12.0 5.9 1.6 10.5 838 1,700 6,390 300 31.4 3.0 6.9 -43.7 -12.1 -6.3 11.4 13.1 19.4 9.6 14.0 11.2 42.0 147.8 7.1 0.0

12/16F 7.5 2.5 1.4 2.7 1,351 4,098 7,451 350 23.2 3.5 17.3 256.9 44.8 61.2 13.4 14.3 20.6 14.1 19.9 16.9 34.5 206.9 -8.4 0.0

12/17F 6.6 2.4 1.2 2.3 1,541 4,264 8,701 350 20.3 3.5 12.6 3.9 15.5 14.1 13.7 14.1 20.6 14.3 19.4 19.5 32.0 258.2 -21.7 0.0

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

자료: 파트론, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

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통신장비/전자부품 IT, 대한민국의 미래다

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명( 종목명(코드번호) 코드번호) 삼성전기(009150)

제시일자 2015.10.30 2015.09.08 2015.07.28 2015.06.01 2015.03.12 2014.11.30 2014.09.01 2014.07.21 2014.04.27 2014.01.29 2014.01.23 2013.12.11 2013.10.28 2015.10.27 2015.07.27 2015.05.03 2015.02.11 2014.11.02 2014.10.01 2014.09.01 2014.07.30 2014.05.01 2014.02.13 2013.11.06 2015.11.27 2015.10.30 2015.07.01 2015.06.01 2015.01.01 2014.10.29

서울반도체(046890)

LG전자(066570)

(원)

(원)

삼성전기

150,000

투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 Trading Buy 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수

목표주가( 목표주가(원) 93,000원 82,000원 79,000원 82,000원 97,000원 85,000원 77,000원 80,000원 98,000원 93,000원 95,000원 113,000원 119,000원 24,000원 22,600원 23,500원 20,000원 25,000원 33,000원 38,000원 48,000원 55,000원 57,000원 52,000원 70,000원 65,000원 67,000원 84,000원 87,000원 95,000원

종목명( 종목명(코드번호) 코드번호)

LG이노텍(011070)

파트론(091700)

(원)

서울반도체

제시일자 2014.10.01 2014.07.25 2014.05.27 2014.04.30 2014.04.20 2014.01.28 2013.10.25 2015.07.26 2015.04.29 2014.10.29 2014.10.01 2014.07.21 2014.04.29 2014.03.27 2013.10.25 2015.11.06 2015.10.15 2015.08.16 2015.06.16 2015.05.14 2015.03.09 2014.11.27 2014.10.01 2014.09.01 2014.07.21 2014.05.29 2014.04.09 2014.01.23 2013.10.23

60,000

120,000

50,000

100,000

40,000

80,000

30,000

60,000

20,000

40,000

10,000

20,000

(원)

LG전자

투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수

목표주가( 목표주가(원) 97,000원 98,000원 92,000원 91,000원 95,000원 90,000원 100,000원 123,000원 136,000원 140,000원 164,000원 170,000원 138,000원 130,000원 114,000원 13,000원 12,100원 10,800원 11,200원 15,300원 17,500원 13,000원 12,500원 12,000원 15,600원 16,700원 20,700원 20,300원 24,700원

LG이노텍

200,000 150,000

100,000

50,000

100,000 50,000

0 13.11

14.11

(원)

15.11

0 13.11

14.11

15.11

0 13.11

14.11

15.11

0 13.11

14.11

파트론

30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 13.11

14.11

15.11

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12 개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12 개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12 개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12 개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12 개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12 개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12 개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■) 투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 72.77%

Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 13.86%

* 2015 년 9 월 30 일 기준으로 최근 1 년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율

40

KDB Daewoo Securities Research

중립( 중립(중립) 중립) 13.37%

비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%

15.11

통신장비/전자부품 IT, 대한민국의 미래다

Compliance Notice -

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