화학/정유 (비중확대/중립/Maintain)
유가와 스프레드 [화학/ 화학/비중확대] 비중확대] 유가와 스프레드 Issue Comment 2015.7.28
[정유/ 정유/중립] 중립] 경유 중심으로 정제 마진 약세 지속 [태양광/ 태양광/중립] 중립] 폴리실리콘 가격 반락
[정유/화학] 박연주 02-768-3061 yeonju.park@dwsec.com 배영지 02-768-4123 youngjee.bae@dwsec.com
[화학/비중확대] 유가와 스프레드 유가 하락, 하락, PE 스프레드 견조: 견조 지난 주 유가가 하락하는 가운데 화학 제품 스프레드로 전반적으 로 조정을 받았으나 공급이 타이트한 PE, EG 스프레드는 견조한 수준이 지속되었다. 한국 화학 업체들은 유가가 하락하면 일시적으로 실적이 둔화된다. 제품 가격은 유가와 동시에 하락하는 반면 원재료인 납사는 1~1.5개월 전에 매입하기 때문에 유가가 하락하면 상대적으로 고가의 원재료가 투입되기 때문이다. 이러한 우려를 반영해 화학 업체들의 주가도 최근 하락했다. 향후 관건은? 관건은 1) 유가가 언제 하락세를 멈추거나 반등할 지 그리고 더 근본적으로 2) 유가와 관 계없이 견조한 스프레드가 유지될 지로 판단된다. 1) 최근 유가 하락의 배경은 9월 FOMC 회의를 앞두고 달러화 강세와 중국 등 이머징 경기 둔화 우려 때문으로 추정된다. 9월까지 유가가 약 보합세를 보일 가능성은 있으나, 있으나, 지난 연말~ 연말~연초와 판단한다. 40달러 초반의 유가에서는 미국 셰일 오일 업체들 같이 급락할 가능성은 높지 않다고 판단 이 경제성을 확보하기 어렵기 때문에 Capex를 급격히 줄일 것으로 예상되기 때문이다. 이미 유 가의 레벨이 낮기 때문에 과거와 같이 실적에 급격한 충격을 줄 여지도 크지 않다. 2) 유가 하락에 따른 래깅 효과는 일시적 영향에 불과하다. 화학 제품 스팟 스프레드가 결국 화학 업체들의 본질적인 수익 창출 능력이라고 볼 수 있다. 전반적인 경기 상황이 좋지 않음에도 불구 PE와 EG는 지속되고 있다. 하고 PE 와 EG 는 타이트한 공급 상황 하에서 스프레드 강세가 지속 화학 업종에 대해 비중 확대 의견을 유지한다. 유가 하락에 따른 일시적 실적 둔화로 인해 주가 유지 가 하락할 경우 다시 한번 매력적인 매수 기회가 될 것으로 판단한다. 그림 1. HDPEHDPE-납사 스프레드( 스프레드(스팟 Vs 래깅) 래깅) (US$/MT) 900
스팟 스프레드 래깅 스프레드
800
700
600
500
400 14.1
14.7
자료: 씨스켐, KDB대우증권 리서치센터
15.1
15.7