[산업분석] 통싱장비 전자부품 카메라 모듈

산업분석 2016.4.18

통신장비/전자부품 (비중확대)

[부품산업 Series I] 카메라 모듈 (세상을 보는 눈)

기업분석2부 박원재 02-768-4127 william.park@dwsec.com 장준호 02-768-3241 joonho.jang@dwsec.com 김영건 02-768-4063 younggun,kim,a@dwsec.com

투자정보지원부 추연환 02-768-3002 yeonhwan.choo@dwsec.com

Summary

[부품산업 Series I] 카메라 모듈

스마트폰 시장 성장 둔화에도 주목 받는 부품: 카메라 모듈 전세계 IT 산업과 대한민국 성장을 이끌어 오던 스마트폰 시장은 본격적으로 성숙기에 진입하였다.

2016년 판매 수량은 15.2억대로 추정된다. 5.7%로 한자리수 성장이 불가피 하다. 시장규모 성장은 더욱 가파르게 둔화되고 있다. 중저가 폰 증가로 평균판매가격(ASP)의 지속적인 하락이 진행되고 있 기 때문이다. 스마트폰 시장 성장 둔화와 ASP 하락은 부품 산업 경쟁 심화로 이어지고 있다. 그러나 지속적인 성장을 보여주고 있는 부품 산업이 있다. 카메라 모듈(Camera Module)이 대표적이다.

연평균 16.8%의 성장 기대. 고화소화/고기능화/다기능화/다양화로 지속 성장 기대 카메라 모듈 산업 시장은 2020년까지 16.8%의 연평균 성장률(CAGR)을 보이며 510억 USD(58.7조 원)으로 성장할 전망이다. 세부적으로는 카메라 모듈 조립 및 AF(Auto Focusing)&OIS(Optical Image Stabilizer)가 20% 이상씩 증가할 것으로 기대된다. 어플리케이션별로 보면, 자동차와 산업용 카메라 모듈 시장의 확대가 기대된다. 카메라 모듈의 성장은 고화소화, 고기능화, 다기능화, 다양화가 성장 동력이 될 것으로 예상된다.

1) 스마트폰의 전면 후면 카메라 모듈이 고화소화 되고 있고, 2) AF&OIS 등 화질 개선을 위한 부품 이 추가될 전망이며, 3) 듀얼카메라 등 새로운 기능이 채택될 것으로 전망되며, 4) 자동차/드론 /AR/VR 등 새로운 기기의 카메라 모듈 장착이 늘어날 것으로 기대되기 때문이다. 센서 역할로의 카 메라 모듈도 주목이 필요하다. IoT(Internet of Things) 시대에 핵심이 센서라는 점에서 카메라 모듈 의 활용 가능성은 더욱 확대될 것으로 예상된다

카메라 모듈 업체, 렌즈 모듈(듀얼 카메라 수혜) 업체에 지속적인 관심 필요 삼성전자 갤럭시 S7/LG전자 G5의 선전으로 전방산업의 회복이 기대되며, 세계적인 카메라 모듈업체 인 삼성전기와 LG이노텍의 카메라 모듈 사업에 관심이 필요하다. 애플의 듀얼 카메라 채택 가능성이 높다는 점도 긍정적이다. Mid-end 스마트폰 확대와 카메라 고사양화로 올해 성장 재개가 기대되는 파트론(091700), 차량용 카메라 확산 수혜가 예상되는 세코닉스(053450)와 엠씨넥스(097520)도 주 목해야 하는 업체이다. 이미지 필터 생산 업체인 옵트론텍(082210)도 관심이 필요하다. [요약] 스마트폰을 지나 부품 / 소재의 시대로

자료: 미래에셋대우 리서치센터

2

Mirae Asset Daewoo Research

통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

C O N T E N T S

I. 돋보이는 카메라 모듈 산업의 성장 스마트폰 시장의 성숙기 진입으로 어려워진 부품 산업 카메라 모듈은 지속 성장

II. 카메라 모듈 성장 동력 1.

2.

3.

4.

4 4 5

6

고화소화 고기능화(OIS & AF) 다기능화(듀얼카메라) 다양화

6 9 11 13

III. 카메라 모듈 시장 현황

16

IV. 투자전략 및 Valuation

17

참고. 카메라 모듈 주요 부품 설명

20

1. 카메라 모듈(Camera Module) 2. 렌즈 모듈(Lens Module) 3. AF액츄에이터(Auto Focus)+OIS(Optical Image Stabilizer)

Top Picks 및 관심종목 삼성전기 (009150) LG이노텍 (011070) 파트론 (091700) 세코닉스 (053450) 엠씨넥스 (097520)

20 22 23

24 25 29 33 36 40

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3

통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

I. 돋보이는 카메라 모듈 산업의 성장 스마트폰 시장의 성숙기 진입으로 어려워진 부품 산업 전세계 IT 산업과 대한민국 성장을 이끌어 오던 스마트폰 시장은 본격적으로 성숙기에 진입하였다. 휴대전화에서 스마트폰이 차지하는 비중(수량 기준)은 2015년 73.0%까지 상승하였다. 금액 기준으 로는 이미 97.0% 였다. 2015년 스마트폰 판매 수량은 14.4억대로 10.4% 증가하였다. 2014년 27.8%와 비교하면 급격한 하락이다. 2016년 판매 수량은 15.2억대로 추정된다. 5.7%로 한자리수 성 장이 불가피 하다. 시장규모 성장은 더욱 가파르게 둔화되고 있다. 중저가 폰 증가로 평균판매가격(ASP)의 지속적인 하 락이 진행되고 있기 때문이다. 2015년 4,369억 달러 규모의 핸드셋 시장 규모가 더 이상 커지기는 어려울 것으로 판단된다. 스마트폰 시장 성장 둔화와 ASP 하락은 부품 산업 경쟁 심화로 이어지고 있다. 그러나 지속적인 성장을 보여 주고 있는 부품이 있다. 카메라 모듈(Camera Module) 산업이 대 표적이다. 그림 1. 스마트폰 판매 수량(출하량) 추이 (억대)

(%)

20

100 스마트폰 출하량 (L) YoY Growth (R)

75.8

15.2

14.4

15

62.3 47.0

10

60

10.2

7.3

5

15.0 1.2

1.5

2007

2008

40

27.8

4.9

21.7

80

13.0

3.0

20

10.4

5.7

1.7

0

0 2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016F

자료: IDC, 미래에셋대우 리서치센터

그림 2. 스마트폰 판매 수량 증감률 및 시장 규모 성장률

그림 3. 스마트폰 ASP 하락 추이

(%)

(달러)

100

600

QoQ 수량 QoQ 금액 YoY 금액

이머징시장 (좌)

(%)

선진시장 YoY (우)

이머징시장 YoY (우)

20

전체시장 YoY (우)

YoY 수량 70

선진시장 (좌)

456

454

450

450

40

300

10

150

10

0

242 241

-20 1Q07

0

3Q08

1Q10

3Q11

자료: IDC, 미래에셋대우 리서치센터

4

225

Mirae Asset Daewoo Research

1Q13

3Q14

1Q16F

-10

-20 2010

2011

2012

자료: IDC, 미래에셋대우 리서치센터

2013

2014

2015 2016F 2017F

통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

카메라 모듈은 지속 성장 2014년 카메라 모듈 산업 시장 규모는 201억 USD(Yole 보고서. 환율 1,150원 기준 23.1조원) 수준 이었다. 2020년까지 16.8%의 연평균 성장률(CAGR)을 보이며 510억 USD(58.7조원)으로 성장할 전 망이다. 세부적으로는 카메라 모듈 조립 및 AF(Auto Focusing)&OIS(Optical Image Stabilizer)가 20% 이상씩 증가할 것으로 기대된다. 어플리케이션별로 보면, 자동차와 산업용 카메라 모듈 시장의 확대가 예상된다. 생산부터 장착되는 차량 내부 용 제품과 블랙박스 등 에프터마켓(After Market) 시장 모두가 확대되면서 연평균 21.6% 성장할 전망이다. CCTV 등 보안(20.6%), 드론 장착용 카메라(24.0%) 등도 평균 성장률을 넘을 것으 로 기대된다. 스마트폰과 태블릿PC의 성장률은 무선기기의 전체 성장률인 4.3%에는 미치지 못하지 만 지속적인 시장 확대가 될 것이다. 카메라 모듈의 성장은 고화소화, 고기능화, 다기능화, 다양화가 성장 동력이 될 것으로 예상된다. 1) 스마트폰의 전면 후면 카메라 모듈이 고화소화 되고 있고, 2) AF&OIS 등 화질 개선을 위한 부품이 추가될 전망이며, 3) 듀얼카메라 등 새로운 기능이 채택될 것으로 전망되며, 4) 자동차/드론/AR/VR 등 새로운 기기의 카메라 모듈 장착이 늘어날 것으로 기대되기 때문이다. 그림 4. 소형 카메라 모듈(CCM, Compact Camera Module) 시장 부문별 규모 및 성장률 (십억달러) 60

전체 CCM 시장 규모 510억달러

CIS suppliers Lens suppliers

50

AF&OIS suppliers

7.5

CCM Assembly

40

15.5 30

전체 CCM 시장 규모 201억달러

20

5.5

3.3 7.3

10

22.5

1.9 7.7

0 2014

2020F

자료: Yole, 미래에셋대우 리서치센터

그림 5. 어플리케이션별 이미지 센서 소비량 전망

그림 6. 어플리케이션별 이미지 센서 CAGR 성장률

(십억개) 6.0

자동차

방산 및 항공

PC, 노트북 류

캠코더 및 기타

전체

무선기기

4.7

자동차

21.6

4.5 방산 및 항공

19.7

3.0 PC, 노트북 류

1.0

무선기기

1.5

캠코더 및 기타

4.3 -3.7

(%)

0.0 2013

2014

2015

자료: IHS, 미래에셋대우 리서치센터

2016F

2017F

2018F

2019F

-10

0

10

20

30

자료: IHS, 미래에셋대우 리서치센터

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통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

II. 카메라 모듈 성장 동력 1. 고화소화 2000년 전후 카메라가 장착된 휴대폰(1999년 5월 교세라 VP-210, 2000년 7월 삼성전자 SCHV200)이 나온 이후, 최근까지 휴대폰에 탑재되는 카메라의 사양은 계속해서 상향 되고 있다. 카메라 폰 초기 모델만 하더라도 휴대폰으로 35만 화소에 20장이나 촬영이 가능하다며 이슈가 되었었고, 2003년 하반기에는 휴대폰 업체들간 Mega(백만화소)급 카메라폰의 ‘최초 출시’ 타이틀을 거머쥐기 위한 경쟁이 있었다.

2010년 이후 스마트폰의 보급이 본격화되면서 카메라 모듈의 화소 경쟁은 본격화되었다. 통신기술이 2G에서 3G로 급속히 발달함에 따라 사진이나 동영상 등 큰 용량의 데이타를 비교적 쉽게 송수신 할 수 있게 되면서 당시 고화소로 여겨진 5MP 카메라를 적용한 신제품을 스마트폰 업체들이 앞다퉈 출 시했다. Facebook 등 SNS(Social Network Service)의 확산은 카메라 모듈 화소수 증가에 영향을 미쳤으며, 전면 카메라 모듈 채택이 늘어나는 원인이 되었다. 그림 7. 스마트폰 후면 카메라 화소수 비중 (%)

그림 8. 스마트폰 전면 카메라 화소수 비중

100

(%) 100

75

75

50

50

25

25

13MP 이상

8 ~ 13MP

3 ~ 8 MP

3 MP 이하

5MP 이상

1 ~ 5MP

0

0 2013

2014

2015

2016F

2017F

2018F

2019F

2013

2014

2015

자료: IHS, 미래에셋대우 리서치센터

자료: IHS, 미래에셋대우 리서치센터

그림 9. 셀카 찍는 미국 대통령

그림 10. 다양한 SNS

자료: 언론, 미래에셋대우 리서치센터

자료: 언론, 미래에셋대우 리서치센터

6

1MP 이하

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2016F

2017F

2018F

2019F

통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

그림 11. 과거 스마트폰의 본격 확산 이전 카메라가 장착된 주요 피쳐폰의 화소수 추이

자료: 각 사, 미래에셋대우 리서치센터

그림 12. 삼성전자 Flagship 제품의 카메라 화소수 변화 추이 및 전망

자료: 삼성전자, 미래에셋대우 리서치센터

그림 13. 애플 Flagship 제품의 카메라 화소수 변화 추이 및 전망

자료: Apple, 미래에셋대우 리서치센터

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통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

표 1. 주요 제조사별 전략 스마트폰 카메라 사양 제조사 제품명

삼성전자

애플

LG전자

Galaxy S7/Edge

Galaxy Note 5

iPhone 6S

iPhone 6S Plus

Apple iPad Pro 9.7

G5

12MP f/1.7 O 5MP f/1.7 O 1/2.6"(Dual) 1.4µm Geo-tagging Simultaneous 4K video 9MP image recording Touch focus Face/smile detection Auto HDR Panorama

16MP f/1.9 O 5MP f/1.9 X 1/2.6" 1.12µm Geo-tagging Touch focus Face/smile detection HDR Panorama

12MP f/2.2 X 5MP f/2.2 X 1/3" 1.22µm Geo-tagging Simultaneous 4K video 8MP image recording Touch focus Face/smile detection HDR (photo/panorama)

12MP f/2.2 O 5MP f/2.2 X 1/3" 1.22µm Geo-tagging Simultaneous 4K video 8MP image recording Touch focus Face/smile detection HDR (photo/panorama)

12MP f/2.2 X 5MP f/2.2 X 1/3" 1.22µm Geo-tagging Simultaneous 4K video 8MP image recording Touch focus Face/smile detection HDR (photo/panorama)

16MP + 8MP(Dual) f/1.8 + f/2.4(Dual) O (3-axis) 8MP f/2.0 X Geo-tagging Touch focus Face/smile detection Panorama, HDR

사진

해상도 조리개 값 OIS 해상도 전면 조리개 값 카메라 OIS 센서 크기 단일 화소 크기 후면 카메라

기타특징

자료: GSMArena, 미래에셋대우 리서치센터

표 2. 중화권 제조사별 전략 스마트폰 카메라 사양 제조사 제품명

Xiaomi Mi5

Redmi note 3

Lenovo

Huawei

ZTE

Vibe K5 Plus

P8

Blade V Plus

사진

해상도 조리개 값 OIS 해상도 전면 조리개 값 카메라 OIS 센서 크기 단일 화소 크기 후면 카메라

기타특징

16MP f/2.0 O (4-axis) 4MP f/2.0 X 1/2.8"(후면), 1/1.3"(전면) 1.2µm(후면), 2.0µm(전면) Geo-tagging Touch focus Face/smile detection Panorama HDR

자료: GSMArena, 미래에셋대우 리서치센터

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16MP f/2.0 X 5MP f/2.0 X Geo-tagging Touch focus Face/smile detection HDR Panorama

13MP 5MP Geo-tagging Touch focus Face detection HDR Panorama

13 MP f/2.0 O 8 MP f/2.4 X 1.12µm Geo-tagging Touch focus Face/smile detection Panorama HDR

13 MP 5 MP Geo-tagging Touch focus Face detection HDR Panorama

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2. 고기능화(OIS & AF) 소비자들이 스마트폰 구매시 중요하게 고려하는 점 중에 하나가 카메라 성능이다. 스마트폰 카메라 성능이 개선되면서 디지털 카메라를 대체하고 있다. 비슷한 성능이라면 두개의 기기를 들고 다닐 필 요가 없고, 언제어디서나 간편하게 이미지를 기록하고 SNS를 통해 사진도 공유할 수 있기 때문이다. 최근 스마트폰 카메라 모듈에 급속히 채택되고 있는 기능이 AF(Auto Focus)와 OIS(Optical Image Stabilizer, 손떨림 보정)이다. AF actuator는 렌즈를 초점이 잘 맞는 위치로 이동시키는 역할을 한다.

OIS는 사용자의 손떨림을 감지하여 렌즈를 떨림의 반대 방향으로 이동시켜 이미지가 흔들려 번지게 되는 것을 방지한다. 스마트폰 업체 중 하이엔드 스마트폰 카메라에 OIS 기능을 처음으로 적용한 것은 2014년 2월 LG전 자의 G프로2 였다. 이후 삼성과 애플도 하이엔드 스마트폰 카메라에 OIS를 채택하고 있다. OIS가 채 택된 스마트폰 카메라 모듈은 2015년 10.9%에서 2019년 32.8%까지 비중이 증가할 전망이다. 삼성전자의 갤럭시 S7의 카메라 모듈은 전면 5메가픽셀, 후면 12메가픽셀이다. 전작인 갤럭시 S6보 다도 낮은 화소이다. 그러나 듀얼 픽셀 이미지센서를 적용하면서 어두운 저조도 환경에서 빠르게 움 직이는 피사체에도 흔들림 없이 정확하게 초점을 맞추고 선명한 이미지를 확보할 수 있게 되었다. 향 후에도 다양한 시도로 스마트폰 카메라 모듈 성능이 고기능화될 것으로 기대된다. 그림 14. AF와 OIS

자료: 삼성전기, 미래에셋대우 리서치센터

그림 15. 카메라 모듈

그림 16. 스마트폰 카메라의 OIS(Optical Image Stabilizer) 채택 비율 (%) 40 32.8 30

20 10.9 10

0 2013

자료: 삼성전자, 미래에셋대우 리서치센터

2014

2015

2016F

2017F

2018F

2019F

자료: 미래에셋대우 리서치센터

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그림 17. 삼성전자 갤럭시S7

그림 18. 삼성전자 갤럭시 S7 사진 촬영 비교(S7 발표회)

자료: 삼성전자, 전자신문, 미레에셋대우 리서치센터

자료: 미래에셋대우 리서치센터

그림 19. 삼성전자 듀얼 픽셀 이미지 센서

그림 20. 기존 방식과 듀얼 픽셀 이미지 센서

자료: 삼성전자, 미래에셋대우 리서치센터

자료: 삼성전자, 미래에셋대우 리서치센터

그림 21. 위상차 인식 AF의 원리

그림 22. 듀얼 픽셀 이미지 센서의 장점

자료: 삼성전자, 미래에셋대우 리서치센터

자료: 삼성전자, 미래에셋대우 리서치센터

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3. 다기능화(듀얼카메라) 스마트폰 카메라 추세 중 하나는 듀얼 카메라 이다. 물리적으로 분리된 두 개의 카메라를 장착하는 것이다. 듀얼 카메라 모듈의 장점은 1) 위상차 AF의 기능을 증가시킬 수 있다. 피사체의 거리를 측정 하여 DSLR(Digital Single Lens Reflex) 카메라의 대표적 장점인 인/아웃 포커싱도 정밀해진다. 다초 점으로 사진을 찍을 수도 있다. 보급형 DSLR 카메라 시장 부분 잠식도 가능할 전망이다.

2) 카메라 모듈의 두께를 낮출 수 있다. 스마트폰의 디자인 경쟁에서 카메라 모듈의 두께는 큰 문제 이다. 고화소/고기능으로 진화할수록 카메라 모듈이 두꺼워질 수 밖에 없기 때문이다. 듀얼 카메라는 카툭튀(스마트폰에서 카메라가 튀어 나온 모습)를 해결할 수 있다.

3) 광각 카메라 기능이 가능하다. LG전자는 V10 전면, G5 후면에 듀얼 카메라를 적용하였다. G5의 경우 일반 화각 카메라는 16메가픽셀, 135도 카메라는 8메카픽셀이다. 광각 카메라로 사진을 찍으면 시야에 들어오지 않는 영역까지도 넓게 촬영이 가능하다. G5는 일반 스마트폰 카메라 보다 1.7배 넓 게 촬영이 가능하다. 참고로, 사람의 시야각은 120도 수준이다.

Huawei, ZTE 증 중국 업체도 적극적으로 듀얼 카메라 모듈을 채택하고 있고, Apple도 하반기 일부 모델에 적용할 것으로 예상된다. 삼성전자도 채택을 더 이상 미루기는 어려울 전망이다. 빠르면 하반 기 적용이 가능할 것으로 기대한다. 그림 23. LG전자 G5와 캠플러스

그림 24. 듀얼카메라 비중 (%) 25 21.1 19.6

20

15 9.0

10

5 0.3

1.3

0 2014

2015

2016F

자료: LG전자, 미래에셋대우 리서치센터

자료: TSR, 언론재인용, 미래에셋대우 리서치센터

그림 25. 애플이 인수한 LinX Computation Imaging의 카메라 모듈

그림 26. 아이폰의 듀얼카메라 채택 가상 제품

자료: LinX Computation Imaging, 미래에셋대우 리서치센터

자료: 언론, 미래에셋대우 리서치센터

2017F

2018F

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그림 27. 듀얼카메라의 다초점 기능

그림 28. 듀얼카메라의 광각 효과

자료: PhoneArena, 미래에셋대우 리서치센터

자료: LG전자, 미래에셋대우 리서치센터

그림 29. 듀얼카메라의 작동 원리

그림 30. 듀얼카메라의 화질 개선 효과

자료: Corephotonics, 미래에셋대우 리서치센터

자료: CNET, Corephotonics, 미래에셋대우 리서치센터

표 3. 듀얼카메라 장착 스마트폰 주요 사양 제조사

LG

제품명

V10

Huawei Honor 6 Plus

P9(예상)

HTC

ZTE

One M8

Axon Elite

사진

해상도 조리개 값 OIS 해상도 전면 조리개 값 카메라 OIS 센서 크기 단일 화소 크기 후면 카메라

기타특징

16MP f/1.8 O 5MP Dual f/2.2 X 1/2.6" Geo-tagging Touch focus Face/smile detection Panorama HDR

자료: GSMArena, 미래에셋대우 리서치센터

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8MP Dual f/2.0 X 8MP f/2.4 X Geo-tagging Touch focus Face detection HDR

12MP Dual O 8MP Geo-tagging Touch focus Face/smile detection HDR

4MP Dual f/2.0 X 5MP f/2.0 X 1/3" 2.0µm Geo-tagging Face/smile detection Panorama HDR

13MP + 2MP (Dual) 8MP Geo-tagging Touch focus Face detection HDR Panorama

통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

4. 다양화 1) 자동차 지금까지 카메라 모듈 성장을 이끌어 온 것은 스마트폰 시장이다. 스마트폰이 급속도로 확산되고 고 사양화되면서 스마트폰 카메라가 기존의 디지털 카메라를 빠르게 대체하였기 때문이다. 스마트폰에 서 확보된 카메라 모듈 기술이 타 산업으로 빠르게 확대될 가능성이 커지고 있다. 카메라 모듈 공정 기술과 개발력, 축적된 노하우를 바탕으로 향후 비모바일 분야인 TV, 냉장고, 에어컨, 청소기 등의 가전제품, 자동차, 감시카메라, 의료기기용 카메라 등이 새로운 성장동력이 될 전망이다. 자동차 산업이 대표적이다. 자동차 전장화와 스마트카 확산에 따라 자동차의 ‘눈’ 역할을 해줄 수 있 는 카메라가 필수로 적용될 부분이 많기 때문이다. 특히 미국은 단계적으로 신차에 후방카메라 장착 이 의무화 될 예정이다. 향후 후방카메라 탑재율이 빠르게 증가할 것으로 예상된다. 또한 AVM(Around View Monitoring) 시스템이 고급차부터 탑재가 시작되고 있다. 전/후/좌/우 사방 의 시야 확보를 위해 카메라가 최소 네 대가 필요하게 된다. 그 외 하이빔을 자동변환해 주는 HBA(High Beam Assistance), 후방 주차 시 방향지시를 해주는 PGS(Parking Guide System), 운전 중 졸음방지를 해주는 DSM(Driver State Monitoring) 등 전장시스템이 확산되며 자동차 한대당 장 착되어야 하는 카메라의 수요가 빠르게 증가할 것으로 기대된다. 따라서 스마트폰용 카메라 관련 기술을 바탕으로 차량용 카메라 매출을 확대하고 있는 부품 업체들 은 매출 구조가 점차 안정적으로 변화하면서 장기적으로 성장할 수 있는 가능성이 크다는 점은 매우 긍정적이다. 스마트폰의 카메라 채택률은 2015년 기준 83.3%로 이미 높은 수준이나 자동차의 카메 라 채택률은 아직 낮은 수준이다. 지속적인 성장이 기대되는 시장이다. 또한 휴대폰 산업과 다르게 자동차 산업은 벤더가 많지 않고 최초에 공급하기까지 시간이 오래 걸리 지만 한번 공급하기 시작하면 안정적으로 공급할 수 있는 구조이기 때문에 이미 차량용 카메라 사업 에 뛰어든 기업들은 중장기적인 성장이 가능할 것으로 판단된다. 평균판매가격(ASP, Average Selling Price)이 높다는 점도 긍정적이다. 그림 31. 자동차에 카메라가 적용될 수 있는 분야

자료: 엠씨넥스, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

13

통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

그림 32. 전기차 판매량 및 비중 전망 (백만대) 15

그림 33. 자율주행자동차 (%) 12

전기차 판매량 (좌) 전기차 비중 (우)

10

8

5

4

0.8 1.3

0 2014

2016F

0 2018F

2020F

2022F

2024F

자료: 미래에셋대우 리서치센터 추정

자료: 엠씨넥스, 미래에셋대우 리서치센터

그림 34. AVM: 360도 모니터링 시스템

그림 35. HBA: 조도 인식하여 하이빔 조절

자료: 360도옴니뷰, 미래에셋대우 리서치센터

자료: Gentex, 미래에셋대우 리서치센터

그림 36. HUD: 차량 앞유리에 주요 정보 표시

그림 37. DSM: 운전 중 졸음방지 시스템

그림 38. PGS: 후방 주차 시 방향지시 알림

자료: MobileCommerceNews, 미래에셋대우 리서치센터

자료: EmeraldInsight.com, 미래에셋대우 리서치센터

자료: 언론보도, 미래에셋대우 리서치센터

14

Mirae Asset Daewoo Research

통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

2) VR/AR/드론/홍채인식 자동차뿐만 아니라 다양한 기기의 카메라 모듈 적용이 확대되고 있다. VR(Virtual Reality, 가상현실), AR(Augmented Reality, 증강현실) 제품에도 카메라 기능이 필수적이며, 홍채인식 등에도 사용이 가 능하다. 향후 성장 가능성이 높은 드론(Drone)에도 카메라 모듈 장착은 기본이 될 전망이다. 사물을 인지하는 여러 방식 중 카메라 모듈이 눈 역할을 할 수 있다는 점은 향후 적용 범위가 매우 넓다는 것을 뜻한다. 카메라 모듈 산업 성장에 매우 긍정적일 수 밖에 없다. 그림 39. 카메라 모듈 적용의 확대

그림 40. Commercial/Military Drones/Flying Cameras의 성장 (천대) 3,000

2,000

1,000

0 2013

2014

2015

자료: 옵트론텍, 미래에셋대우 리서치센터

자료: IHS, 미래에셋대우 리서치센터

그림 41. 삼성전자 기어 360

그림 42. LG전자 G5 Friends

자료: 삼성전자, 미래에셋대우 리서치센터

자료: LG전자, 미래에셋대우 리서치센터

그림 43. 다양한 액션캠

그림 44. 드론에 장착된 카메라

자료: Go Pro, Sony, 미래에셋대우 리서치센터

자료: DJI, 미래에셋대우 리서치센터

2016F

2017F

2018F

2019F

Mirae Asset Daewoo Research

15

통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

III. 카메라 모듈 시장 현황 대한민국 카메라 모듈 업체의 기술력은 세계적이다. 카메라 모듈이 스마트폰 시장을 중심으로 성장하 고 있기 때문이다. 스마트폰 판매 수량 1위인 삼성전자의 고화소 후면 카메라 모듈은 삼성전기, 전면 카메라 모듈은 파트론 등에서 공급 중이다. 애플의 카메라 모듈은 대한민국의 LG이노텍, 일본의 Sony, Sharp 등이 주요 납품처이다.

2015년 매출액 기준 시장 점유율은 LG이노텍(011070) 16%, Sharp(6753 JP) 12%, 삼성전기 (009150)11% 이며 파트론(091700), 엠씨넥스(097520), 캠시스(050110), 삼성전자(내부, 005930), 파워로직스(047310) 등이 의미있는 실적을 기록 중이다. 표 4. 세계 카메라모듈(CMOS) 업체 매출액 순위 업체명 LG Innotek

(단위: USDmn)

2010

2011

2012

2013

2014

2015

508

1,098

1,475

2,304

2,608

2,525

Sharp

653

774

790

1,037

1,290

1,920

SEMCO

580

737

1,448

1,893

1,550

1,762

Sunny

158

186

380

713

1,105

1,245

Lite-On

278

413

776

1,108

1,251

1,050

Cowell

70

323

528

814

887

1,018

O-Film

0

0

0

90

446

632

Primax

198

276

368

490

495

571

Partron

90

194

560

704

501

517

Foxconn

902

1,011

857

703

670

520

MCNEX

130

165

155

271

389

463

0

0

0

390

480

420

124

167

233

345

376

375

0

40

102

228

355

323

SAMSUNG

310

320

362

350

360

320

Chicony

366

425

437

355

362

286

98

108

151

292

332

280

SONY CAMMSYS Q-Tech

Truly Powerlogic Toshiba BYD

90

156

170

246

288

280

597

615

460

360

280

260

160

170

238

255

260

250

Others

2,398

2,174

2,327

1,609

1,420

1,250

Total

7,710

9,352

11,817

14,557

15,705

16,267

자료: ResearchInChina, 미래에셋대우 리서치센터

그림 45. 카메라 모듈 시장 점유율(2015년)

Sony 3%

기타 20%

GalaxyCore Niokon 3% 3% Toshiba 4%

LG이노텍 16%

엠씨넥스 3%

Sharp 12%

Foxconn 3%

삼성전기 11%

파트론 3% Primax 4% O-Film 4%

Sunny 8% Cowell 6%

자료: ResearchInChina, 미래에셋대우 리서치센터

16

그림 46. 이미지 센서 시장 점유율(3Q15)

Mirae Asset Daewoo Research

Lite-On 7%

SK Hynix 4%

Others 3% Sony 16%

Canon 6%

삼성전자 12%

ON

삼성전기 11%

Semiconductor

7% Omnivision 8%

자료: IHS, 미래에셋대우 리서치센터

통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

IV. 투자전략 및 Valuation 스마트폰 산업이 성숙기에 진입하면서 부품 산업에 대한 우려가 많다. 그러나 카메라 모듈은 지속적 으로 고화소/고기능/다기능화되며 성장을 지속할 전망이다. 스마트폰 뿐만 아니라 자동차/드론/의료 기기 등 어플리케이션 다양화도 가능할 것으로 기대된다. 센서 역할로의 카메라 모듈도 주목이 필요 하다. IoT(Internet of Things) 시대에 핵심이 센서라는 점에서 카메라 모듈의 활용 가능성은 더욱 확 대될 것으로 예상된다. 삼성전자 갤럭시 S7/LG전자 G5의 선전으로 전방산업이 회복이 기대되며, 세계적인 카메라 모듈업체 인 삼성전기와 LG이노텍의 카메라 모듈 사업에 관심이 필요하다. 애플의 듀얼 카메라 채택 가능성이 높다는 점도 긍정적이다. Mid-end 스마트폰 확대와 카메라 고사양화로 올해 성장 재개가 기대되는 파트론(091700), 차량용 카메라 확산 수혜가 예상되는 세코닉스(053450)와 엠씨넥스(097520)도 주 목해야 하는 업체이다. 이미지 필터 생산 업체인 옵트론텍(082210)도 관심이 필요하다. 표 5. 주요 지표 및 기업 주가 변동률 Sector

Company

Index

KOSPI KOSDAQ

(원, 십억원, %)

Price Mkt Cap

주가 변동률

2016F

2017F

1D

5D

1M

3M

6M

12M

P/E

P/B

ROE

P/E

P/B

ROE

2,015

-0.1

2.1

1.1

7.3

-0.8

-6.0

11.7

1.0

8.4

10.6

0.9

8.5

696

0.3

-0.2

0.1

1.8

2.0

-1.6

-

-

-

-

-

-

4,938

-0.2

1.8

3.0

10.0

1.1

0.1

21.0

3.4

23.5

17.7

3.1

23.1

673

-0.9

0.3

-0.2

17.3

3.2

-3.2

16.7

2.7

20.6

13.9

2.5

18.2

MSCI

NASDAQ (US) PHLX Semiconductor World

148

-0.5

1.4

2.0

11.3

3.1

3.0

17.3

3.4

25.5

15.4

3.1

25.0

IT Index

US

169

-0.4

1.2

2.0

11.9

3.6

4.8

17.3

3.9

27.7

15.4

3.5

27.1

Korea

675

0.2

2.2

0.9

9.4

-0.4

-12.9

11.2

1.1

9.6

10.5

1.0

9.9

Japan

106

-1.0

6.8

1.9

-1.1

-10.2

-19.2

14.8

1.3

8.9

13.9

1.2

9.1

China

334

-0.3

3.1

3.8

16.5

4.6

-15.0

24.8

5.0

17.1

19.6

4.1

17.4

5.6

IT Index

F/X

카메라 모듈

카메라 렌즈

USD/KRW

1,146

0.9

0.7

3.6

5.8

-1.4

-4.3

EUR/KRW

1,290

0.9

1.7

2.2

2.3

0.6

-9.6 -12.6

JPY/KRW

11

0.3

1.3

-0.4

-1.6

-9.8

삼성전기

55,100

3,592

-0.2

1.1

-4.8

-1.8

-14.2

-25.7

18.3

0.9

5.1

16.1

0.9

LG이노텍

81,600

1,686

-0.2

3.8

-1.6

-5.2

-4.2

-26.5

15.2

1.0

7.2

9.9

0.9

9.9

파트론

12,250

579

-1.2

1.2

15.6

11.9

25.3

-13.7

11.2

1.7

16.3

9.6

1.5

16.7

나노스

66,300

193

3.3

-6.8

-9.2

-6.2

-

-

9.7

8.2

0.0

0.0

0.0

0.0

파워로직스

23,050

181

-0.2

-3.4

-7.4

-25.0

-16.8

33.0

12.8

-

16.5

1.9

-

-

엠씨넥스

3,590

144

2.0

-2.8

-11.7

40.2

75.6

67.8

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

나무가

4,155

115

3.5

-4.3

20.1

12.3

9.6

-6.3

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

해성옵틱스

5,500

80

0.5

4.2

2.2

-2.5

-3.5

-15.1

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

캠시스

3,860

41

-15.5

-23.9

-25.9

-51.9

-53.3

-67.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

15,900

146

-1.5

-0.6

-3.6

-0.6

14.2

5.2

9.0

7.8

13.5

1.1

1.0

13.8

해성옵틱스

7,250

124

-2.0

-3.6

-9.7

-43.6

-55.2

56.9

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

디지털옵틱

5,500

80

0.5

4.2

2.2

-2.5

-3.5

-15.1

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0 0.0

세코닉스

코렌 AFA/OIS

자화전자 해성옵틱스 아이엠

검사장비 IR / 블루 필터 이미지센서

5,630

49

-1.2

-6.0

-8.9

-12.0

37.3

28.2

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

14,350

224

-3.0

-3.0

1.4

-8.6

24.8

-1.0

13.7

11.8

6.7

0.9

0.8

7.4

5,500

80

0.5

4.2

2.2

-2.5

-3.5

-15.1

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

4,055

67

1.2

2.7

-3.8

8.6

6.0

0.7

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

10,100

132

1.3

-6.0

4.0

-4.7

-0.5

9.2

12.4

9.7

0.0

0.0

0.0

0.0

나노스

3,860

41

-15.5

-23.9

-25.9

-51.9

-53.3

-67.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

옵트론텍

5,310

93

-0.6

-3.5

-1.8

5.1

3.9

-25.8

16.6

10.2

16.0

6.7

1.2

13.1

17,600

125

-0.3

0.6

-14.8

-24.9

-22.8

-

10.7

-

-

-

-

-

하이비전시스템

픽셀플러스

주: 종가는 2016년 4월 17일 기준 자료: Bloomberg, WiseFn 컨센서스 기준, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

17

통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

표 6. 글로벌 카메라 모듈/부품 업체 실적 지표 주가상승률

회사명 삼성전기 LG이노텍 파트론 세코닉스 엠씨넥스 하이비젼시스템 캠시스 파워로직스 나노스 해성옵틱스 디지털옵틱 코렌 자화전자 아이엠 나무가 하이소닉 픽셀플러스 옵트론텍 Largan O-Film SUNNY OPTICAL CHICONY SONY ON SEMI COWELL PRIMAX 평균

-1M

-3M

-4.8 -1.6 15.6 -3.6 -7.4 -4.8 -11.7 20.1 -25.9 2.2 -9.7 -8.9 1.4 -3.8 -9.2 -8.3 -14.8 -1.8 -4.8 26.1 18.6 10.7 1.8 5.1 32.0 -4.8 0.3

-1.8 -5.2 11.9 -0.6 -25.0 7.8 40.2 12.3 -51.9 -2.5 -43.6 -12.0 -8.6 8.6 -6.2 -12.0 -24.9 5.1 22.0 22.9 48.6 22.4 13.6 17.5 57.8 7.8 4.0

(%,십억원) 매출액

시가총액

15

16F

영업이익 17F

4,116 6,176 6,019 6,234 1,931 6,138 6,185 6,517 663 806 944 1,063 167 245 294 328 207 503 551 608 2,338 105 128 165 422 132 581 47 90 92 284 143 71 56 87 257 267 300 317 76 241 221 404 483 544 43 54 144 106 116 107 135 165 171 11,717 1,991 1,864 2,241 5,031 3,404 4,171 4,950 3,930 1,927 2,302 2,654 2,045 2,875 3,014 3,336 39,063 79,526 85,138 85,695 4,584 3,958 3,972 4,159 446 1,110 1,271 1,428 608 2,338 2,574 2,837

영업이익률

순이익

15

16F

17F

15

16F

17F

301 224 59 13 26 77 8 9 -11 6 -13 -4 24 5 26 1 9 2 986 125 158 164 664 296 92 77

259 197 81 25 25 11 28 28 14 16 971 184 204 182 3,651 465 102 91

336 294 89 29 13 30 33 23 1,225 240 253 213 4,741 544 116 107

4.9 3.6 7.3 5.2 5.2 3.3 1.9 1.6 -11.7 2.2 -18.7 -4.4 9.0 2.2 6.4 2.5 8.7 1.6 49.5 3.7 8.2 5.7 0.8 7.5 8.3 3.3 4.5

4.3 3.2 8.6 8.5 4.5 10.8 9.2 5.8 12.0 9.8 52.1 4.4 8.9 6.0 4.3 11.7 8.0 3.5 9.8

5.4 11 4.5 95 8.4 40 8.8 9 16 10.0 63 1 5 -27 3 -11 -13 9.6 20 2 6.1 8 1 11 13.5 2 54.7 861 4.8 94 9.5 137 6.4 137 5.5 -1,219 13.1 233 8.1 69 3.8 63 10.8

15

16F

17F

180 104 61 19 16 12 19 23 13 10 831 148 190 152 1,682 260 80 71

231 189 66 21 22 16 1,031 199 243 174 2,332 346 89 85

주: 종가는 2016년 4월 17일 기준 / 자료: Bloomberg, WiseFn 컨센서스 기준, 미래에셋대우 리서치센터

표 7. 글로벌 카메라 모듈/부품 업체 주가 관련 지표

(배,%)

ROE

회사명 삼성전기 LG이노텍 파트론 세코닉스 엠씨넥스 하이비젼시스템 캠시스 파워로직스 나노스 해성옵틱스 디지털옵틱 코렌 자화전자 아이엠 나무가 하이소닉 픽셀플러스 옵트론텍 Largan O-Film SUNNY OPTICAL CHICONY SONY ON SEMI COWELL PRIMAX 평균

15 0.2 5.5 14.2 6.3 19.2 18.1 0.5 3.6 -57.3 4.4 -15.6 -32.6 7.7 4.1 2.9 10.4 2.3 44.1 8.8 21.5 17.3 4.9 12.7 25.4 18.1 5.9

16F 4.2 5.7 17.5 13.5 6.7 16.0 33.2 12.6 25.4 17.0 6.2 18.4 20.8 17.7 15.3

PER 17F 5.2 9.7 16.4 13.8 7.4 13.1 32.9 14.6 26.2 18.7 7.5 19.4 19.5 19.8 16.0

15 14.4 20.3 14.4 20.3 12.6 9.6 299.2 28.1 30.9 11.9 33.2 63.1 12.2 61.7 13.7 52.8 28.6 14.1 29.1 19.1 6.2 9.6 36.6

16F 23.7 18.6 10.8 9.0 12.4 13.7 9.7 10.7 16.6 14.2 33.4 21.2 12.8 23.2 11.8 5.7 8.6 15.1

PBR 17F 18.5 10.2 10.1 7.8 9.7 11.8 8.2 10.2 11.3 24.7 17.0 11.3 16.9 9.6 4.9 7.2 11.8

주: 종가는 2016년 4월 17일 기준 / 자료: Bloomberg, WiseFn 컨센서스 기준, 미래에셋대우 리서치센터

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Mirae Asset Daewoo Research

15 1.0 1.1 2.0 1.3 2.2 1.6 1.6 0.9 1.4 1.3 1.6 2.2 0.9 1.3 1.8 1.2 1.4 5.2 4.5 5.8 2.4 1.3 2.5 1.4 1.6 2.0

16F 0.9 1.0 1.7 1.1 6.7 4.2 4.0 4.7 2.4 1.4 2.2 1.1 1.5 2.5

EV/EBITDA 17F 0.9 0.9 1.5 1.0 1.2 3.4 3.6 3.9 2.2 1.3 2.1 0.9 1.4 1.9

15 6.6 4.3 5.5 7.4 7.6 4.5 8.6 5.9 39.7 4.8 11.3 1.1 5.8 9.2 4.4 13.5 8.8 28.1 13.4 7.5 5.2 7.8 3.0 4.5 9.1

16F 12.5 4.1 3.5 4.7 5.4 2.5 1.0 9.8 21.1 13.9 8.2 4.7 6.6 3.4 3.7 7.0

17F 10.9 3.3 3.1 3.5 2.0 7.6 7.8 16.9 11.2 7.1 4.1 6.0 3.0 3.3 6.4

통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

그림 47. 휴대폰 카메라 모듈 업체 ROE-PBR Chart

그림 48. 국내 휴대폰 카메라 모듈 업체 EPSG-PER Chart (16F P/E, x)

(16F P/B, x) 8

35

옵트론텍

28

6

4

LG이노텍 SONY

COWELL

LG이노텍

ON SEMICONDUCTOR Largan 14 자화전자

ON SEMICONDUCTOR CHICONY 엠씨넥스 파트론 Primax

자화전자 세코닉스

삼성전기

21

Largan

O-Film

SUNNY OPTICAL

CHICONY

SUNNY OPTICAL

2

O-Film

7

나무가 (170, 9.7)

하이비젼시스템 픽셀플러스

Primax 엠씨넥스

(16F ROE, %)

파트론 세코닉스 (111, 9.0)

COWELL

(16F EPSG, %)

0

0 0

5

10

15

20

25

30

35

-10

20

50

80

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

그림 49. 국내 카메라 모듈 업체 상대주가 추이

그림 50. 국내 카메라 모듈 렌즈 업체 상대주가 추이

(15. 11. 11 = 100) 300 240

(15. 11. 11 = 100)

삼성전기 캠시스 나노스

LG이노텍 엠씨넥스 나무가

파트론 파워로직스

200

120

120

80

60

40

15.12

16.01

16.02

해성옵틱스

세코닉스

디지털옵틱

코렌

160

180

0 15.11

16.03

16.04

0 15.11

15.12

16.01

16.02

16.03

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

그림 51. 국내 카메라 모듈용 필터 및 OIS, AF 업체 상대주가 추이

그림 52. 글로벌 카메라 모듈 관련 업체 상대주가 추이

160

160

130

130

100

100

16.04

Largan O-Film SUNNY OPTICAL CHICONY SONY ON SEMICONDUCTOR COWELL PRIMAX

(15. 11. 11 = 100)

(15. 11. 11 = 100)

70

70 자화전자 하이소닉 나노스 40 15.11

110

15.12

아이엠 픽셀플러스 16.01

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

16.02

해성옵틱스 옵트론텍 16.03

16.04

40 15.11

15.12

16.01

16.02

16.03

16.04

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

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통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

참고. 카메라 모듈 주요 부품 설명 1. 카메라 모듈(Camera Module) 모바일용 카메라 모듈은 사진 및 동영상 촬영 시 영상신호를 전기신호로 변환시켜주는 기능을 수행 하는 스마트폰의 필수 부품이며 이미지센서, 렌즈모듈, AF액츄에이터, 경통, IR필터, FPCB, 커넥터 등으로 구성되어 있다. 카메라 모듈은 1000만화소(10MP) 이상의 고화소로 빠르게 진화하면서 디지털 카메라의 성능과 비 슷한 수준까지 올라왔다. 또한 화소수의 증가뿐만 아니라 Auto focus(자동초점), OIS(손떨림방지) 등 의 새로운 기능이 추가되며 성능이 업그레이드 되고 있는 추세이다. 특히 고화소급 카메라 모듈일수 록 들어가는 렌즈, 모터 등도 고도의 설계 기술이 요구된다. 국내 카메라 모듈 Supply chain을 살펴보면 이미지센서를 제외한 나머지 부품들은 대부분 국내 업체 들이 생산을 담당하는 것으로 파악된다. 많은 경우 AFA 업체가 렌즈모듈, IR/블루필터, RF-PCB 등 을 각각의 부품 업체로부터 공급받아 조립한 후 카메라모듈 업체로 납품을 한다. 카메라 모듈 업체는 PCB를 설계하고 센서는 구입하고 모든 부품을 조립하여 최종 검사 후 스마트폰 제조사에 납품하는 것이 일반적이다. 특히 검사 공정에 인력이 많이 투입되어 베트남, 필리핀 등의 임금이 중국과 비슷한 수준에 오르면 자동화 검사장비에 대한 수요도 더욱 증가할 것으로 예상된다. 업체마다 다르지만 일부 카메라모듈 업체들은 핵심부품인 렌즈모듈이나 AFA를 자체적으로 생산하여 내재화 함으로써 원가경쟁력을 높이기도 한다. 그림 53. 휴대폰 카메라모듈 분해도

그림 54. 조립된 휴대폰 카메라모듈의 모습

자료: 삼성전기, 미래에셋대우 리서치센터

자료: 삼성전기, 미래에셋대우 리서치센터

표 8. 카메라 모듈 용어 용어

내용

설명

렌즈

인체와 비교 시 눈 수정체 역할

물체로부터 오는 빛을 모으거나 발산시켜 광학적 상(초점)을 맺게 하는 역할

IR필터

적외선 필터

가시광선 이외의 영역 적외선부의 빛(영상의 불필요 광선)을 차단해주는 필터

AF엑츄에이터

Auto Focus Actuator

렌즈모듈을 상하로 이동시켜 이미지센서에 최적의 초점을 자동으로 조절해주는 장치

카메라모듈

Camera Module

휴대전화에 장착되어 소형 경량화된 사진기를 구성하는 부품으로써 조립이 간단하도록 일체화된 제품

FPCB

Flexible PCB

유연성 있는 절연기판을 사용한 배선판

이미지센서

Image Sensor

피사체 정보를 전기적 영상신호로 변환시키는 제품

CCD센서

CCD Sensor

노이즈가 적은 고체촬상소자(Charged Coupled Device) 방식의 이미지 센서

CMOS센서

CMOS Sensor

저전력의 높은 양산성으로 현재 대부분의 모바일용 카메라 모듈에 사용되고 있는 상보성금속산화반도체 방식

자료: 해성옵틱스, 미래에셋대우 리서치센터

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Mirae Asset Daewoo Research

통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

그림 55. 카메라 모듈의 Packaging 과정

자료: 삼성전기, 미래에셋대우 리서치센터

그림 56. 갤럭시 S7의 전/후면 카메라모듈의 앞 모습

그림 57. LG G5의 전/후면 카메라모듈의 뒷 모습

자료: iFixit, 미래에셋대우 리서치센터

자료: iFixit, 미래에셋대우 리서치센터

그림 58. Galaxy S7 분해도

그림 59. 갤럭시S7의 BoM cost 중 CM은 $15.65(6.3%) 부품명

제조사

특

징

Display / Touchscreen

Samsung

5.1" Quad HD / Super AMOLED

AP / Baseband

Qualcomm Snapdragon 820, 14nm

NAND

Samsung

Flash - 32GB, MLC, UFS NAND

DRAM

SK Hynix

SDRAM - LPDDR4, 4GB

Cost $55.00 $62.00 $7.25 $25.00

Power IC

$9.00

RF / PA

$14.90

UI IC

$8.80

Sensors

$4.65

후면카메라

12MP, Dual Pixel Technology, AF

전면카메라

5MP

$13.70 $1.95

WLAN / Blutooth Modules Samsung

$4.00

Battery packs

3000mAh Li-Polymer

Others

Mechanical, Electro-mechanical, Box conte $39.65

Total

자료: iFixit, 미래에셋대우 리서치센터

$3.65

$249.55

자료: IHS Technology, 미래에셋대우 리서치센터

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통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

2. 렌즈 모듈(Lens Module) 스마트폰 카메라용 렌즈는 카메라 모듈을 구성하는 부품으로 일반적으로 단품 렌즈가 아닌 경통에 각각의 특성을 가진 몇 장의 렌즈가 조립된 모듈 형태로 공급되고 있다. 카메라폰용 렌즈는 곡률반경 이 일정한 구면 렌즈와 주변부로 갈수록 곡률반경이 늘어나는 비구면 렌즈로 구분된다. 렌즈의 중심부와 주변부에서 맺는 초점의 위치가 달라지는 구면수차(초점오류)를 극복하기 위해 구면 렌즈를 여러장 사용할 수 있으나 비구면 렌즈가 적은 수의 렌즈로도 구면수차 극복이 가능하고 초점 의 흐려짐과 색분산이 적으며 주변부의 시야 흐림이 없기 때문에 비구면 렌즈가 더 많이 사용된다. 렌즈의 재질에 따른 구분을 해보면 글라스와 플라스틱 렌즈로 나뉜다. 글라스 렌즈의 강도와 선명도 가 더 좋고 플라스틱 렌즈의 초기투자비용이 많이 들어가지만 대량생산을 통한 원가절감이 가능하고 글라스 렌즈 보다 더 얇고 가볍기 때문에 플라스틱 렌즈가 카메라폰에 주로 사용되고 있다. 렌즈 생 산의 핵심기술은 광학설계기술, 금형가공기술, 조립생산기술, 광학검사기술 등이다. 기존에는 일본 업 체들이 주로 비구면 플라스틱 렌즈를 공급했으나 현재는 대부분 국내업체들이 자체 설계를 통해 생 산하고 있다. 렌즈모듈의 렌즈 수량은 화소별로 다르나 일반적으로 5MP 4개, 8MP 4~5개, 13MP 5개, 16MP 6개 의 렌즈로 모듈을 구성하며 화소수가 올라갈수록 렌즈 갯수를 증가시켜 구면수차를 개선시킨다. 이에 따라 높은 화소일수록 렌즈모듈 생산 난이도가 높고 생산 수율을 안정화시키는 것이 어려워진다. 그림 60. 휴대폰 카메라모듈 세부 분해도

그림 61. 휴대폰용 카메라 렌즈 모듈

자료: IHS, 미래에셋대우 리서치센터

자료: 언론자료, 미래에셋대우 리서치센터

그림 62. 구면 렌즈

그림 63. 비구면 렌즈

자료: 사이언스올과학사전, 미래에셋대우 리서치센터

자료: 사이언스올과학사전, 미래에셋대우 리서치센터

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Mirae Asset Daewoo Research

통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

3. AF액츄에이터(Auto Focus)+OIS(Optical Image Stabilizer) AF액츄에이터(이하 AFA)는 카메라모듈을 구성하는 부품으로써 촬영 시 피사체를 확대하거나 축소 하여 선명하게 나오도록 렌즈의 위치를 최적 초점 위치에 이송시켜 주는 자동초점구동장치이다. 최근 스마트폰 카메라의 화소수나 기능이 디지털 카메라 수준으로 높아짐에 따라 AFA의 채용률이 증가하 고 있다. 특히 고화소 카메라폰에 AFA 탑재가 빠르게 증가하고 있으며 OIS(손떨림방지) 기능이 추가 된 AFA를 주요 스마트폰 제조사에서 하이엔드 스마트폰에 적용하기 시작했다.

AFA는 크게 VCM(Voice Coil Motor), 엔코더(Encoder), 피에조(Piezo) 방식으로 나뉜다. VCM 방 식은 Coil과 전자석을 통해 렌즈의 상하 움직임을 유도하며 전류로 제어한다. 엔코더 방식은 위치센 서(Hall sensor)를 통해 렌즈의 위치를 파악하여 정밀한 제어가 가능하다. 피에조 방식은 압전체에 전류를 흘렸을 때 발생하는 상태 변화를 이용해 고정자와 회전자의 마찰력을 통해 렌즈를 구동한다.

10MP 이상으로 화소수가 증가하면 기존 VCM 방식으론 구현이 불가능하다는 우려가 있었으나 최근 13MP, 16MP 카메라에 적용되는 AFA는 여전히 VCM 방식으로 생산되고 있다. 다만 VCM 방식과 엔코더 방식의 장점을 결합하여 VCM에 자기 스프링과 볼을 적용한 새로운 VCM 방식으로 생산되 고 있는 것으로 파악된다. 스마트폰의 고화소화가 진행될수록 AF 기능 탑재유무에 따라 이미지 품질의 차이가 크게 나타나므 로 AFA 탑재율은 지속적으로 증가할 것으로 예상되고 특히 하이엔드 스마트폰에는 OIS 기능이 적용 된 AFA 장착이 빠르게 확대될 것으로 예상된다. 그림 64. AF액츄에이터 구동 원리

그림 65. OIS 사용 전 vs. OIS 사용 후

자료: 삼성전기, 미래에셋대우 리서치센터

자료: InvenSense, 미래에셋대우 리서치센터

표 9. 구동방식별 AF액츄에이터의 종류 기술 방식

VCM(Voice Coil Motor)

엔코더(Encoder)

피에조(Piezo)

개념

특징 원가구조 구동원리 시장규모

- 전자기력을 이용한 구동 - 전판스프링을 이용한 비접촉 가이드 - 간단한 기본 구성 ★★★★★ ★★★ ★★★★★

- 전자기력을 이용한 구동 - 볼부싱을 이용한 접촉식 가이드 - 마찰보정을 위한 위치센서 필수 ★★★ ★★★★★ ★★

- 피에조 공진자를 이용한 마찰 구동 - 볼부싱을 이용한 접촉식 가이드 - 마찰보정을 위한 위치센서 필수 ★ ★★★★★ ★★

자료: 하이소닉, 미래에셋대우 리서치센터

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통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

Top Picks 및 관심종목 삼성전기 (009150/매수) 삼성전자 스마트폰 카메라 모듈 경쟁력   

갤럭시 S7 판매 호조. 카메라 모듈 점유율 1위 2014년 부진, 2015년 구조조정, 2016년 안정화와 성장 준비(신사업과 IoT) 투자의견 ‘매수’ 및 12개월 목표주가 74,600원 유지

LG이노텍 (011070/매수) 세계 1위 카메라 모듈 업체   

카메라모듈 사업은 1H16부터 부진, 2H16 회복 2016년 LED 사업 적자 폭 감소와 자동차 부품 사업 성장은 긍정적 투자의견 ‘매수’ 및 12개월 목표주가 102,000원 유지

파트론 (091700/매수) 전면 카메라 모듈 고화소화 수혜주   

카메라 모듈 사업 및 안테나 사업의 안정화 2016년 영업이익 808억원으로 37.4% 증가 기대 투자의견 ‘매수’ 유지. 12개월 목표주가 15,000원으로 상향

세코닉스 (053450/매수) 렌즈 수요는 증가합니다   

카메라 렌즈 업계의 강자 투자포인트: 1) 듀얼 카메라 시장 개화, 2) 차량용 카메라 매출 확대 투자의견 ‘매수’, 목표주가 ’22,000원’으로 커버리지 개시

엠씨넥스 (097520/Not Rated) 자동차용 카메라모듈은 순항 중    

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스마트폰 및 자동차용 카메라모듈 제조업체 자동차 카메라모듈 사업 견조한 성장세 인도 중저가 스마트폰 시장으로의 외연 확대 2016년은 추가적인 외형확장을 위한 준비기간

통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

삼성전기 (009150) 삼성전자 스마트폰 카메라 모듈 경쟁력

갤럭시 S7 판매 호조. 카메라 모듈 점유율 1위

전자부품 매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

74,600

현재주가(16/04/15,원)

55,100 35%

상승여력 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원) EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI

1,510.1 12.2 23.7 11.4 2,014.71

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110

1개월 -4.5 -6.6

259 313

4,116 78 73.6 19.3 0.74 49,650 75,300 6개월 12개월 -14.3 -26.8 -13.5 -23.0

삼성전기

KOSPI

100

삼성전자의 갤럭시 S7의 판매가 양호한 흐름을 보이고 있다. 1Q16 1,000만대 수준, 2Q16 1,500만대 수준 판매가 가능할 전망이다. 소비자들의 긍정적인 평가 중 하나는 카메라 기능 이다. 갤럭시 S7의 카메라 모듈은 전면 5메가픽셀, 후면 12메가픽셀이다. S6보다도 낮은 화 소이다. 그러나 듀얼 픽셀 이미지센서를 적용하면서 어두운 저조도 환경에서 빠르게 움직이 는 피사체에도 흔들림 없이 정확하게 초점을 맞추고 선명한 이미지를 확보할 수 있다. 삼성전자 스마트폰의 하이엔드 카메라모듈을 납품하는 업체가 삼성전기이다. 과거 고화수 카메라 모듈은 삼성 그룹내의 삼성전기, 삼성테크윈, 삼성광통신이 나누어 만들었다. 삼성테 크윈은 카메라모듈 사업을 매각하고 2015년 한화그룹으로 편입되었고, 삼성광통신은 삼성 전자에 합병되어 카메라 모듈을 생산하고 있으나 점유율을 점차 하락하고 있다. 현재는 삼 성전기가 하이엔드 카메라 모듈의 70% 수준을 생산하고 있는 것으로 추정된다.

2014년 부진, 2015년 구조조정, 2016년 안정화와 성장 준비(신사업과 IoT) 삼성전기의 2016년 매출액은 6조 190억원(-6.6% YoY), 영업이익 2,590억원(-1.7% YoY) 으로 예상된다. 2015년 삼성전기는 사업 구조 조정(2Q15 HDD 사업 매각, 3Q15 파워, 튜 너, ESL 사업 양도)의 시기를 거쳤다. 아직은 혼란스러움이 남아 있지만 최악의 상황은 지 났다고 판단된다.

2016년 삼성전자의 스마트폰 판매 안정화가 기대된다. 추가적인 성장이 어려운 스마트폰 시장에서 삼성전자는 시장점유율 유지도 중요하다. 스마트폰 이후 새로운 제품에서의 경쟁 력을 확보하기 위해서는 브랜드 가치가 핵심이기 때문이다. 스마트폰 생산 증가는 삼성전기 에 긍정적이다. MLCC(Multi-Layer Ceramic Capacitor) 사업은 고가 제품 판매 호조로 실 적 개선 지속될 것으로 기대된다. 최근 원엔 환율도 유리한 움직임을 보이고 있다. 중국 시 장 진출 확대도 긍정적이다.

90

투자의견 ‘매수’ 및 12개월 목표주가 74,600원 유지

80 70 60 50 15.4

15.8

15.12

[통신장비/전자부품] 박원재 02-768-3372 william.park@dwsec.com

16.4

삼성전기의 투자의견 ‘매수’와 12개월 목표주가 74,600원을 유지한다. 12개월 Forward BPS 58,961원 기준 PBR 1.27배(5년 평균을 20% 할인. 유지) 수준이다. 향후 주가는 성장 동력을 얼마나 빨리 찾는가이다. 다행히 삼성SDS 등 주식을 매각하며 유입된 현금을 보유 하고 있다. 차세대 성장 동력에 투자할 것이라는 점은 긍정적이다.

결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/13 8,257 464 5.6 330 4,256 8.2 17.2 1.4

12/14 6,100 65 1.1 503 6,478 11.5 8.4 0.9

12/15 6,176 301 4.9 11 144 0.3 436.3 1.1

12/16F 6,019 259 4.3 180 2,321 4.2 23.7 0.9

12/17F 6,234 336 5.4 231 2,978 5.2 18.5 0.9

12/18F 5,824 419 7.2 290 3,739 6.2 14.7 0.9

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 삼성전기, 미래에셋대우 리서치센터

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통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

그림 66. 삼성전기 주가

자료: 미래에셋대우 리서치센터

그림 67. 삼성전기 카메라 모듈 생산 라인

자료: 미래에셋대우 리서치센터

그림 68. 삼성전기 카메라 모듈

자료: 미래에셋대우 리서치센터

26

Mirae Asset Daewoo Research

통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

그림 69. 삼성전기 사업 현황

그림 70. 삼성전기 PBR 차트 (원) 200,000 2.8x 150,000

2.3x 1.9x

100,000 1.4x 0.9x

50,000

0 10

자료: 미래에셋대우 리서치센터

11

12

13

14

15

16

자료: 미래에셋대우 리서치센터

표 10. 삼성전기 분기 실적 추이 구분 매출액

DM 사업부 LCR 사업부 ACI 사업부 Others 계 영업이익 DM 사업부 LCR 사업부 ACI 사업부 계 영업이익률 DM 사업부 LCR 사업부 ACI 사업부 계 세전계속사업이익 지배주주지분 순이익 세전계속사업이익률 순이익률

(십억원,원,%,%p) 2015

1Q

2Q

3Q

2016F 4Q

679.2 735.5 668.1 573.6 534.0 507.1 542.8 443.8 388.0 374.4 394.6 360.2 1.4 -14.9 4.0 -15.6 1,602.6 1,602.1 1,609.5 1,362.0 24.5 7.6 27.3 8.2 58.9 71.0 69.5 20.0 1.7 15.5 4.7 -7.6 85.1 94.0 101.5 20.6 3.6 1.0 4.1 1.4 11.0 14.0 12.8 4.5 0.4 4.1 1.2 -2.1 5.3 5.9 6.3 1.5 76.9 190.5 107.1 -42.5 36.8 0.2 -9.1 -16.7 4.8 11.9 6.7 -3.1 2.3 0.0 -0.6 -1.2

연간

1QF

2QF

3QF

1Q16F 4QF

2,656.4 624.5 739.5 710.7 624.8 2,027.7 467.1 501.2 540.8 435.2 1,517.2 326.8 359.7 386.7 364.4 -25.1 -15.6 -15.6 -15.6 -15.6 6,176.2 1,402.8 1,584.8 1,622.5 1,408.8 67.6 17.5 23.9 21.6 10.7 219.3 40.2 50.1 64.9 33.9 14.3 -4.9 -5.4 4.6 1.8 301.3 52.7 68.7 91.2 46.4 2.5 2.8 3.2 3.0 1.7 10.8 8.6 10.0 12.0 7.8 0.9 -1.5 -1.5 1.2 0.5 4.9 3.8 4.3 5.6 3.3 332.0 57.9 70.1 110.2 20.9 11.2 40.3 48.8 76.6 14.5 5.4 4.1 4.4 6.8 1.5 0.2 2.9 3.1 4.7 1.0

연간

YoY

QoQ

기존

차이

2,699.4 -8.1 8.9 624.5 0.0 1,944.3 -12.5 5.2 467.1 0.0 1,437.6 -15.8 -9.3 326.8 0.0 -62.4 -1,214.3 0.0 -15.6 0.0 6,019.0 -12.5 3.0 1,402.8 0.0 73.7 -28.8 112.3 17.1 2.2 189.1 -31.8 101.1 45.8 -12.2 -3.8 -388.4 -35.2 8.2 -160.0 259.0 -38.1 155.6 71.0 -25.8 2.7 -0.8 1.4 2.7 0.1 9.7 -2.4 4.1 9.8 -1.2 -0.3 -442.4 -28.6 2.5 -4.0 4.3 -29.2 148.1 5.1 -1.3 259.0 -24.7 -236.2 57.6 0.5 180.1 9.4 -341.5 40.1 0.5 4.3 -0.7 7.2 4.1 0.0 3.0 0.6 4.1 2.9 0.0

자료: 삼성전기, 미래에셋대우 리서치센터

표 11. 삼성전기 수익 예상 변경 구분 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률

(십억원,원,%,%p) 변경 전

변경 후

변경률

16F

17F

16F

17F

16F

17F

6,019 306 263 183 2,354 5.1 4.4 3.0

6,234 375 333 232 2,989 6.0 5.3 3.7

6,019 259 259 180 2,321 4.3 4.3 3.0

6,234 336 332 231 2,978 5.4 5.3 3.7

0.0 -15.3 -1.4 -1.4 -1.4 -0.8 -0.1 0.0

0.0 -10.3 -0.3 -0.3 -0.3 -0.6 0.0 0.0

자료: 삼성전기, 미래에셋대우 리서치센터

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27

통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

삼성전기 (009150) 예상 포괄손익계산서 (요약)

예상 재무상태표 (요약)

(십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

12/15 6,176 4,865 1,311 1,010 301 301 66 -17 7 367 45 322 -302 21 11 9 -119 -127 8 795 -659 12.9 4.9 0.2

12/16F 6,019 4,771 1,248 989 259 259 0 -27 0 259 67 192 0 192 180 11 192 180 12 446 -337 7.4 4.3 3.0

12/17F 6,234 4,874 1,360 1,024 336 336 -4 -31 0 332 86 246 0 246 231 15 246 231 15 554 -378 8.9 5.4 3.7

12/18F 5,824 4,270 1,554 1,134 419 419 -2 -30 0 417 108 309 0 309 290 19 309 290 19 640 496 11.0 7.2 5.0

12/15 537 21 623 478 16 129 161 223 202 -122 -282 -221 -1,010 22 843 -76 30 328 0 -63 -235 347 688 1,035

12/16F 322 192 211 172 15 24 -24 -19 -23 7 -67 -678 -659 0 -19 0 -90 -15 0 -38 -37 -376 1,035 659

12/17F 406 246 265 205 13 47 -24 -24 -24 9 -86 -816 -783 0 -33 0 -75 0 0 -38 -37 -416 659 243

12/18F 496 309 288 210 11 67 0 0 0 0 -108 0 0 0 0 0 -86 0 0 -49 -37 480 243 723

예상 현금흐름표 (요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

12/15 2,730 1,035 821 679 195 4,539 44 3,298 91 7,269 1,768 485 1,025 258 1,186 1,017 169 2,954 4,222 388 1,045 2,446 93 4,315

12/16F 2,405 659 845 702 199 5,028 45 3,785 76 7,433 1,787 495 1,025 267 1,177 1,002 175 2,964 4,364 388 1,045 2,588 105 4,469

12/17F 2,048 243 873 726 206 5,625 47 4,364 63 7,672 1,813 512 1,025 276 1,182 1,002 180 2,995 4,557 388 1,045 2,781 120 4,677

12/18F 2,528 723 873 726 206 5,404 47 4,153 53 7,932 1,813 512 0 1,301 1,182 0 1,182 2,995 4,798 388 1,045 3,022 138 4,936

12/15 436.3 7.6 1.1 7.3 144 8,290 56,299 500 176.1 0.8 1.2 9.7 363.1 -97.8 7.8 8.1 14.7 0.3 0.3 6.2 68.5 154.4 21.2 8.5

12/16F 23.7 10.6 0.9 12.5 2,321 5,195 58,132 650 24.7 1.2 -2.5 -43.9 -14.0 1,511.8 8.7 8.7 17.3 2.6 4.2 4.1 66.3 134.6 28.5 6.9

12/17F 18.5 8.4 0.9 10.9 2,978 6,578 60,621 650 19.2 1.2 3.6 24.2 29.7 28.3 8.7 8.7 17.2 3.3 5.2 4.7 64.0 113.0 36.1 9.0

12/18F 14.7 7.2 0.9 8.7 3,739 7,693 63,725 650 15.3 1.2 -6.6 15.5 24.7 25.6 8.0 8.0 14.8 4.0 6.2 5.7 60.7 139.4 24.4 11.3

예상 주당가치 및 valuation (요약)

자료: 삼성전기, 미래에셋대우 리서치센터

28

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

Mirae Asset Daewoo Research

P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

LG이노텍 (011070) 세계 1위 카메라 모듈 업체

카메라모듈 사업은 1H16부터 부진, 2H16 회복

전자부품 매수

(Maintain)

102,000

목표주가(원,12M)

81,600

현재주가(16/04/15,원)

25%

상승여력 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)

197 197

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI

9.2 12.2 18.6 11.4 2,014.71

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

1,931 24 59.2 12.0 0.78 77,900 113,000

주가상승률(%) 절대주가 상대주가 110

1개월 -2.5 -4.7

6개월 12개월 -4.1 -27.8 -3.2 -24.0

LG이노텍

KOSPI

100

LG이노텍의 카메라 모듈 사업은 세계 1위이다. 2011년 11.7%의 시장 점유율로 1위에 오 른 후 2015년 15.5%로 5년 연속 1위를 유지하고 있다. 2015년 광학솔루션 사업부(카메라 모듈) 매출액은 3조 237억원을 기록하였다. 전체 매출액의 49.3%를 차지하는 핵심 사업부 이다.

2015년 미국 스마트폰 업체로의 납품 증가로 카메라 모듈 사업은 실적 개선을 이어갔다. 신규 스마트폰 모델은 4년간 8M 수준에 머물던 카메라 모듈이 12M로 변화하였다. ASP 상 승하였고, 이는 매출액 증가와 수익성 개선으로 이어졌다. 기판소재와 전장부품 사업부도 기대한 수준은 달성하였다. 문제는 LED 사업부이다. LED 사업 영업적자는 -1,012억원으로 적자폭이 확대된 것으로 추정된다. TV 산업 부진으로 LED BLU(Back Light Unit) 평균판매 가격이 급격히 하락하였기 때문이다.

2016년 LED 사업 적자 폭 감소와 자동차 부품 사업 성장은 긍정적 2016년 전사 매출액은 0.8% 증가한 6조 1,851억원, 영업이익은 12.1% 감소한 1,966억원 으로 추정된다. 영업이익의 감소는 카메라 모듈 사업의 영향이 크다. 광학솔루션 사업부의 2016년 매출액은 3조 335억원으로 2015년과 비슷할 전망이며, 영업이익은 867억원으로 하락할 것으로 추정된다. 미국 스마트폰 업체의 부진 때문이다. 자동차 부품 사업 성장은 매우 긍정적이다. 차량 통신 모듈의 북미 시장 공급이 지속적으로 증가하고 있고, 차량용 모터 및 LED가 신규 차종에 확대 적용되고 있다. IT 부품을 넘어 자 동차 부품 사업의 성장은 미래 성장 동력으로 매력적이다. LED 사업은 대폭적인 실적 개선 은 어렵다. TV 산업도 어렵고 조명 사업의 경쟁도 심화될 가능성이 크기 때문이다. 다만, 감가상각비 감소 효과와 비용 구조 효율화를 통해 적자폭 감소는 가능할 전망이다. 2016년 추정 영업적자는 -621억원이다

90 80

투자의견 ‘매수’ 및 12개월 목표주가 102,000원 유지

70 60 15.4

15.8

15.12

[통신장비/전자부품] 박원재 02-768-3372 william.park@dwsec.com

16.4

LG이노텍의 투자의견 ‘매수’ 및 12개월 목표주가 102,000원을 유지한다. 12개월 forward BPS 81,171원 기준 PBR 1.26배(과거 5년 평균을 10% 할인. 유지)를 적용하였다. 미국 스 마트폰 업체 부진의 영향을 피할 수는 없다. 그러나 주가에 많은 부분 반영되었다고 판단된 다. 2H16 신제품 효과(듀얼카메라)가 예상된다는 점에서 매수를 고려해야 하는 시점이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/13 6,212 136 2.2 16 770 1.2 108.6 1.3

12/14 6,466 314 4.9 113 5,020 7.5 22.4 1.6

12/15 6,138 224 3.6 95 4,018 5.5 24.5 1.3

12/16F 6,185 197 3.2 104 4,386 5.7 18.6 1.0

12/17F 6,517 294 4.5 189 7,979 9.7 10.2 0.9

12/18F 6,911 334 4.8 232 9,810 10.8 8.3 0.9

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: LG이노텍, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

29

통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

그림 71. LG이노텍 주가

자료: 미래에셋대우 리서치센터

그림 72. 카메라 모듈 시장 점유율(2015년)

Sony 3%

기타 20%

그림 73. LG이노텍 카메라 모듈 적용 제품

LG이노텍 16%

엠씨넥스 3%

Sharp 12%

Foxconn 3%

삼성전기 11%

파트론 3% Primax 4% O-Film 4%

Sunny 8% Cowell 6%

Lite-On 7%

자료: ResearchInChina, 미래에셋대우 리서치센터

자료: LG이노텍, 미래에셋대우 리서치센터

그림 74. LG이노텍 카메라 모듈 주요 제품 및 화소별 비중 현황

그림 75. LG이노텍 PBR 차트 (원) 200,000 2.4x 1.9x

150,000

1.6x 1.3x

100,000

1.0x 50,000

0 10

자료: LG이노텍, 미래에셋대우 리서치센터

30

Mirae Asset Daewoo Research

11

자료: 미래에셋대우 리서치센터

12

13

14

15

16

통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

표 12. LG이노텍 분기 실적 추이 2015

구분 매출액

1Q

2Q

3Q

광학솔루션

711.9

706.1

기판소재

383.1

LED 전장부품 내부거래 Total 영업이익

2016F 4Q

1Q16F

연간

1QF

2QF

3QF

4QF

연간

YoY

QoQ

774.7

831.1 3,023.7

623.2

657.3

기존

854.1

898.8 3,033.5

-12.5

-25.0

623.2

356.8

370.3

358.2 1,468.3

340.3

364.1

221.0

197.3

188.7

178.1

785.1

165.8

184.3

262.1

234.6

273.2

279.9 1,049.8

300.6

271.8

-36.7

-47.7

-48.1

-56.4 -188.9

-47.2

-49.8

-50.4

-51.0 -198.4

28.6

1,541.3 1,447.1 1,558.8 1,590.9 6,138.1 1,382.7 1,427.7 1,671.1 1,703.7 6,185.1

-10.3

차이 0.0

374.5

373.6 1,452.5

-11.2

-5.0

340.3

0.0

189.9

169.2

709.2

-25.0

-6.9

165.8

0.0

303.0

313.0 1,188.3

14.7

7.4

300.6

0.0

-16.2

-47.2

0.0

-13.1 1,382.7

0.0

광학솔루션

45.1

46.3

52.7

34.1

178.1

5.0

11.8

38.4

31.5

86.7

-88.9

-85.4

6.2

기판소재

46.9

34.8

35.6

37.7

155.1

24.2

34.5

40.0

38.7

137.5

-48.5

-35.9

24.2

0.0

-33.0

-37.6

-35.9

-33.8 -140.3

-24.9

-18.4

-9.5

-9.3

-62.1

-24.7

-26.5

-24.9

0.0

LED

영업이익률(%)

(십억원,원,%,%p)

-20.0

전장부품

10.0

5.4

8.2

7.1

30.8

6.5

8.8

10.8

8.4

34.5

-35.4

-9.0

6.5

0.0

Total

69.0

48.9

60.7

45.1

223.7

10.8

36.7

79.8

69.3

196.6

-84.4

-76.1

12.0

-10.4

광학솔루션

6.3

6.6

6.8

4.1

5.9

0.8

1.8

4.5

3.5

2.9

-5.5

-3.3

1.0

-0.2

12.3

9.8

9.6

10.5

10.6

7.1

9.5

10.7

10.4

9.5

-5.1

-3.4

7.1

0.0

-14.9

-19.1

-19.0

-19.0

-17.9

-15.0

-10.0

-5.0

-5.5

-8.8

-0.1

4.0

-15.0

0.0

3.8

2.3

3.0

2.5

2.9

2.2

3.3

3.6

2.7

2.9

-1.7

-0.4

2.2

0.0

기판소재 LED 전장부품 Total

4.5

3.4

3.9

2.8

3.6

0.8

2.6

4.8

4.1

3.2

-3.7

-2.1

0.9

-0.1

세전계속사업이익

47.6

27.7

31.8

15.0

122.1

1.4

26.3

57.2

47.3

132.2

-97.0

-90.5

1.6

-11.5

순이익

28.1

31.4

23.8

11.8

95.1

1.1

20.6

44.9

37.1

103.8

-96.0

-90.5

1.3

-11.5

세전계속사업이익률(%)

3.1

1.9

2.0

0.9

2.0

0.1

1.8

3.4

2.8

2.1

-3.0

-0.8

0.1

0.0

순이익률(%)

1.8

2.2

1.5

0.7

1.5

0.1

1.4

2.7

2.2

1.7

-1.7

-0.7

0.1

0.0

자료: LG이노텍, 미래에셋대우 리서치센터

표 13. LG이노텍 수익 예상 변경 구분 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률

(십억원,원,%,%p) 변경 전

변경 후

변경률

16F

17F

16F

17F

16F

17F

6,019 306 263 183 2,354 5.1 4.4 3.0

6,234 375 333 232 2,989 6.0 5.3 3.7

6,019 259 259 180 2,321 4.3 4.3 3.0

6,234 336 332 231 2,978 5.4 5.3 3.7

0.0 -15.3 -1.4 -1.4 -1.4 -0.8 -0.1 0.0

0.0 -10.3 -0.3 -0.3 -0.3 -0.6 0.0 0.0

자료: LG이노텍, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

31

통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

LG이노텍 (011070) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 12/15 6,138 5,365 773 549 224 224 -102 -40 0 122 27 95 0 95 95 0 74 74 0 706 417 11.5 3.6 1.5

12/16F 6,185 5,449 736 540 197 197 -65 -32 0 132 28 104 0 104 104 0 104 104 0 612 141 9.9 3.2 1.7

12/17F 6,517 5,655 862 568 294 294 -54 -25 0 240 52 189 0 189 189 0 189 189 0 690 256 10.6 4.5 2.9

12/18F 6,911 5,961 950 616 334 334 -38 -16 0 296 64 232 0 232 232 0 232 232 0 665 551 9.6 4.8 3.4

12/15 678 95 651 443 39 169 -34 194 51 -190 -22 -306 -253 -54 -1 2 -408 -396 0 -6 -6 -36 396 360

12/16F 473 104 475 380 35 60 -46 -82 -28 36 -28 -334 -331 0 -3 0 -208 -200 0 -8 0 -70 360 290

12/17F 576 189 472 367 29 76 -9 -26 -8 12 -52 -321 -320 0 -1 0 -158 -150 0 -8 0 97 290 387

12/18F 551 232 410 307 24 79 -12 -36 -11 17 -64 -1 0 0 -1 0 -11 0 0 -11 0 539 387 926

예상 현금흐름표 (요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

12/15 1,789 360 1,084 303 42 2,125 0 1,647 207 3,914 1,295 776 366 153 854 698 156 2,149 1,765 118 1,134 522 0 1,765

12/16F 1,834 290 1,168 331 45 2,044 0 1,599 172 3,878 1,303 831 316 156 715 548 167 2,018 1,861 118 1,134 618 0 1,861

12/17F 1,966 387 1,194 338 47 1,969 0 1,552 143 3,935 1,275 850 266 159 619 448 171 1,894 2,041 118 1,134 798 0 2,041

12/18F 2,554 926 1,232 349 47 1,640 0 1,245 119 4,193 1,307 876 0 431 624 0 624 1,931 2,263 118 1,134 1,020 0 2,263

12/15 24.5 3.1 1.3 4.3 4,018 31,524 74,592 350 8.7 0.4 -5.1 -16.8 -28.7 -20.0 5.3 18.7 9.3 2.3 5.5 6.8 121.8 138.1 39.7 4.8

12/16F 18.6 3.3 1.0 4.1 4,386 24,458 78,628 450 10.3 0.6 0.8 -13.3 -12.1 9.2 5.6 19.5 10.5 2.7 5.7 6.3 108.4 140.8 30.7 5.3

12/17F 10.2 2.9 0.9 3.3 7,979 27,924 86,257 550 6.9 0.7 5.4 12.7 49.2 81.9 5.7 19.5 10.4 4.8 9.7 9.7 92.8 154.1 15.9 9.7

12/18F 8.3 3.0 0.9 2.6 9,810 27,146 95,617 550 5.6 0.7 6.0 -3.6 13.6 22.9 5.8 20.1 10.7 5.7 10.8 11.9 85.3 195.4 -9.5 13.1

예상 주당가치 및 valuation (요약)

자료: LG이노텍, 미래에셋대우 리서치센터

32

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

Mirae Asset Daewoo Research

P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

파트론 (091700) 전면 카메라 모듈 고화소화 수혜주

카메라 모듈 사업 및 안테나 사업의 안정화

단말기/부품 매수

(Maintain) 목표주가(원,12M)

15,000

현재주가(16/04/15,원)

12,250 22%

상승여력 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)

81 74

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ

53.8 12.2 10.8 11.4 695.62

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

663 54 71.4 26.0 0.89 6,790 14,200

주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120

1개월 9.9 9.5

6개월 12개월 25.5 -11.2 22.0 -11.4

파트론

KOSDAQ

파트론은 세계 9위 수준의 카메라 모듈 업체로 2015년 시장 점유율은 3.2% 수준이다. 전 체 매출액에서 차지하는 비중도 76%로 절대적이다. 결국 스마트폰 산업과 최대 고객사 실 적에 영향을 많이 받을 수 밖에 없다. 스마트폰 산업의 성장 둔화와 최대 고객사의 판매 수량 증가세 하락으로 파트론의 매출액도 2013년 1조 995억원에서 2014년 7,698억원으로 감소하였다. 2015년에도 8,057억원으로 4.7% 증가로 기대에 미치지 못하였다. 다행히 최근 시장 상황은 긍정적으로 변화하고 있다. 카메라 모듈이 고화소화 되고 있고, 최대 고객사의 실적도 개선되고 있다.

2Q15 3.4%까지 하락하였던 영업이익률은 최대 고객사의 신규 고가제품 출시와 중저가 모 델이 늘어나며 3Q15 9.0%, 4Q15 9.4%까지 회복하였다. 전면 5M와 후면 13M 제품 공급 이 확대되면서 ASP(평균판매가격, Average Selling Price)가 상승하였으며, 안테나 매출액 도 점차 증가하였기 때문이다.

2016년 영업이익 808억원으로 37.4% 증가 기대 1Q16 매출액은 2,373억원(+17.6% YoY, +19.4% QoQ), 영업이익 198억원(+40.4% YoY, +5.9% QoQ)로 추정된다. 갤럭시 S7 판매가 호조를 보이고 있고, 갤럭시 A, 갤럭시 J 시리 즈 등 중저가 모델 판매도 양호한 상태이다. 환율도 긍정적이다.

2016년 매출액은 17.2% 증가한 9,442억원, 영업이익은 37.4% 증가한 808억원으로 추정 된다. 어려운 시장 환경에서도 상대적으로 안정적인 실적을 기록할 전망이다. 카메라 모듈 고사양화의 영향도 긍정적이다. 후면은 16Mega 카메라 모듈이 대세가 되고 있으며, OIS(Optical Image Stabilization, 손떨림 보정 기능) 채택이 증가하고 있다.

투자의견 ‘매수’ 유지. 12개월 목표주가 15,000원으로 상향

100

파트론의 투자의견 ‘매수’를 유지하고 12개월 목표주가는 기존 13,000원에서 15,000원으로 15.4% 상향한다. 12개월 Forward EPS 1,157원에 PER 13배(기존 10배)를 적용하여 산정 하였다.

80 60 40 15.4

15.8

15.12

16.4

카메라 모듈, 안테나 등 기존 사업 안정화로 실적이 개선되고 있다는 점과 센서 사업, 체온 기 등 신사업 등의 도전은 긍정적이다. 장기적인 관점에서는 IoT의 수혜가 예상된다.

[통신장비/전자부품] 박원재 02-768-3372 william.park@dwsec.com

결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/13 1,100 135 12.3 106 1,956 44.2 7.3 2.7

12/14 770 66 8.6 48 894 16.3 13.1 2.0

12/15 806 59 7.3 40 735 12.5 13.4 1.6

12/16F 944 81 8.6 61 1,130 17.5 10.8 1.7

12/17F 1,063 89 8.4 66 1,212 16.4 10.1 1.5

12/18F 1,196 102 8.5 72 1,339 16.0 9.2 1.3

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 파트론, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

33

통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

그림 76. 파트론 주가

자료: 미래에셋대우 리서치센터

그림 77. 파트론 분기별 실적 추이

그림 78. 파트론 카메라 모듈

(십억원) 320

(%) 20

2014년 이후 실적 안정화

240

15

신사업부문(L) 160

10

반도체부문(L) RF부문(L) 영업이익률(R)

80

5

0

0 1Q07

3Q08

1Q10

3Q11

1Q13

3Q14

1Q16F

자료: 파트론, 미래에셋대우 리서치센터

자료: 파트론, 미래에셋대우 리서치센터

표 14. 파트론 분기별 실적 추이 구분

1Q

매출액 영업이익 세전계속사업이익 당기순이익 EPS 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률

201.8 14.1 14.9 10.1 186 7.0 7.4 5.0

자료: 파트론, 미래에셋대우 리서치센터

34

Mirae Asset Daewoo Research

(십억원,원,%,%p) 2015 2Q 184.7 6.2 7.6 2.3 43 3.4 4.1 1.3

3Q

4Q

1QF

220.4 19.8 21.9 17.3 319 9.0 10.0 7.8

198.8 18.6 18.1 10.1 187 9.4 9.1 5.1

237.3 19.8 19.9 14.7 272 8.3 8.4 6.2

2016 2QF 220.2 17.1 17.2 12.8 236 7.8 7.8 5.8

3QF

4QF

YoY

1Q16F QoQ 기존추정치

증감률

247.2 23.3 23.2 17.2 318 9.4 9.4 7.0

239.5 20.6 22.3 16.5 305 8.6 9.3 6.9

17.6 40.4 33.3 46.0 46.0 1.4 1.0 1.2

19.4 5.9 10.0 45.5 45.5 -1.1 -0.7 1.1

0.0 0.0 -14.7 -14.5 -14.5 0.0 -1.4 -1.1

237.3 19.8 23.3 17.2 318 8.3 9.8 7.3

통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

파트론 (091700) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 12/15 806 679 127 68 59 59 4 -2 -1 63 17 46 0 46 40 6 47 42 5 105 47 13.0 7.3 5.0

12/16F 944 782 162 81 81 81 2 -2 0 83 18 64 0 64 61 3 64 40 25 194 76 20.6 8.6 6.5

12/17F 1,063 880 183 94 89 89 2 -1 0 91 20 71 0 71 66 5 71 44 27 196 77 18.4 8.4 6.2

12/18F 1,196 990 206 103 102 102 1 1 0 103 24 79 0 79 72 6 79 49 30 176 144 14.7 8.5 6.0

12/15 116 46 53 45 1 7 23 4 0 22 -21 -68 -67 -4 -2 5 -63 -42 -4 -14 -3 -15 36 21

12/16F 175 64 134 109 4 21 -3 -8 -9 11 -18 -102 -99 0 -3 0 -28 -15 0 -13 0 45 21 66

12/17F 172 71 129 105 3 21 -6 -8 -10 9 -20 -98 -96 0 -2 0 -13 0 0 -13 0 62 66 128

12/18F 144 79 98 72 2 24 -9 -12 -10 9 -24 -2 0 0 -2 0 -18 0 0 -18 0 123 128 251

예상 현금흐름표 (요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

12/15 183 21 83 63 16 327 1 290 20 510 136 64 56 16 11 3 8 147 326 27 -3 318 37 363

12/16F 250 66 92 72 20 314 1 280 16 564 138 77 41 20 13 3 10 150 374 27 -3 366 40 414

12/17F 333 128 101 82 22 304 1 270 14 637 151 88 41 22 14 3 11 165 427 27 -3 419 45 472

12/18F 482 251 114 93 24 231 1 198 12 712 165 99 0 66 15 0 15 180 481 27 -3 473 51 532

12/15 13.4 5.4 1.6 5.7 735 1,823 6,309 250 28.7 2.5 4.7 1.9 -10.6 -17.8 10.5 12.8 15.6 8.9 12.5 11.1 40.5 134.4 8.9 25.0

12/16F 10.8 3.3 1.7 3.5 1,130 3,661 7,198 350 28.5 2.9 17.1 84.8 37.3 53.7 11.7 14.0 13.6 12.0 17.5 16.5 36.2 181.4 -7.0 23.1

12/17F 10.1 3.3 1.5 3.1 1,212 3,695 8,168 350 25.8 2.9 12.6 1.0 9.9 7.3 12.0 13.8 13.1 11.8 16.4 18.5 35.0 220.4 -19.3 27.7

12/18F 9.2 3.8 1.3 2.8 1,339 3,257 9,168 350 23.4 2.9 12.5 -10.2 14.6 10.5 12.1 13.7 13.0 11.6 16.0 23.2 33.9 291.6 -40.5 31.8

예상 주당가치 및 valuation (요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

자료: 파트론, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

35

통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

세코닉스

(053450)

렌즈 수요는 증가합니다

카메라 렌즈 업계의 강자

전자부품 매수

(Initiate) 목표주가(원,12M)

22,000

현재주가(16/04/15,원)

15,900 38%

상승여력 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)

25 23

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ

102.1 12.2 9.0 11.4 695.62

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

167 11 75.9 5.7 0.70 11,981 16,950

주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120

1개월 -2.5 -2.8

6개월 12개월 14.6 7.4 11.4 7.2

세코닉스

KOSDAQ

110

세코닉스는 국내 최대 스마트폰 렌즈 및 차량용 카메라 제조 업체이다. 스마트폰 렌즈는 국 내 주요 고객사 내에서 30% 이상의 점유율로 1위를 차지하고 있다. 차량용은 카메라 렌즈 뿐 아니라 모듈도 함께 생산하고 있다. 국내 최대 완성차 업체인 현대차가 주요 고객이다. 이 외에도 피코(PICO) 프로젝터, LED렌즈, 광학 필름 등의 사업에 진출해 있다.

투자포인트: 1) 듀얼 카메라 시장 개화, 2) 차량용 카메라 매출 확대 동사의 2016년 실적은 매출액 2,936억원 (+20% YoY), 영업이익 250억원 (+96% YoY, 영업이익률 8.5%)이 예상된다. 2016년에는 2015년에 발생한 화재 관련 손실 안정화와 베 트남 법인 생산 수율 정상화가 예상된다. 최근 중저가 스마트폰들의 카메라 화소 증가도 동 사에게는 긍정적 요인이다. 차량용 카메라 매출도 2016년 20% 이상 성장이 전망된다. 최근 인수한 에스지(SG)에서도 연결 매출액 171억원이 발생할 것으로 예상된다. 최근 스마트폰 산업 성장 둔화에 대한 우려가 높아지고 있다. 이는 국내 대다수 부품업체들 에게 부정적인 요인이다. 그러나 동사는 지속적인 성장이 가능할 것으로 전망된다. 1) 주요 스마트폰 업체들의 듀얼 카메라 채택, 2) 차량용 카메라 매출의 지속 성장이 주된 이유이다.

1) 주요 스마트폰 업체들의 듀얼 카메라 채택: 2016년 하반기 해외 주요 스마트폰 업체 일 부 모델에 듀얼 카메라가 채택될 것으로 전망된다. 향후 동사의 가장 큰 고객사도 듀얼카메 라를 채택할 전망이다. 듀얼카메라는 전면 혹은 후면에 두개의 카메라가 탑재된다는 개념이 다. 렌즈 탑재 또한 자연스럽게 두개가 되기 때문에 동사에게는 직접적인 수혜이다.

2) 차량용 카메라 매출 지속 성장: 자동차에 탑재되는 카메라의 수가 급격히 늘어나고 있다. 최근 많이 접할 수 있는 후방카메라 외에도 AVM(Around View Monitoring), LDWS(차선 이탈방지), DSM(졸음운전방지) 등의 채택이 증가하고 있다. 향후 전기차 및 자율주행차가 확대되면서 이러한 추세는 가속화될 것으로 예상된다. 동사는 차량용에서는 카메라 렌즈뿐 아니라 모듈도 함께 공급하고 있다. 차량용 매출은 장기적으로 지속 성장할 전망이다.

100

투자의견 ‘매수’, 목표주가 ’22,000원’으로 커버리지 개시

90 80 70 15.4

15.8

15.12

16.4

[IT중소형주] 장준호 02-768-3241 joonho.jang@dwsec.com

목표주가는 동사의 12개월 선행 EPS 1,855원에 P/E 12배를 적용했다. 현재 동사의 글로벌 경쟁사 Largan(대만)의 12개월 선행 P/E는 13.5배 수준이다. 동사의 차량용 렌즈 고객이자 모듈에서는 경쟁사인 엠씨넥스의 2016년 P/E 또한 13배 수준이다. 향후 차량용 카메라 확 대에 따른 동사의 구조적인 성장을 감안하면 Valuation은 적정한 수준이라 판단된다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/13 215 26 12.1 20 2,130 20.8 8.6 1.6

12/14 217 18 8.3 14 1,463 12.3 9.1 1.1

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 세코닉스, 미래에셋대우 리서치센터

36

Mirae Asset Daewoo Research

12/15 245 13 5.3 9 879 7.1 18.5 1.3

12/16F 294 25 8.5 19 1,776 13.5 9.0 1.1

12/17F 328 29 8.8 21 2,045 13.8 7.8 1.0

12/18F 377 33 8.8 25 2,347 13.9 6.8 0.9

통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

2016년 실적 전망 동사는 2016년 실적은 매출액 2,936억원 (+20% YoY), 영업이익 250억원 (+96% YoY, 영업이익률 8.5%)이 예상된다. 2016년에는 2015년 발생한 화재 관련 손실 안정화와 베트 남 법인 생산 수율 정상화가 예상된다. 최근 중저가 스마트폰들의 카메라 화소 증가도 동사 에게는 긍정적 요인이다. 차량용 카메라 매출도 2016년 20% 이상 성장이 전망된다. 최근 인수한 에스지((SG)에서도 연결 매출액 171억원이 발생할 것으로 예상된다.

2016년 1분기 실적은 매출액 747억원 (+22% YoY, +13% QoQ), 영업이익 59억원 (+38% YoY, +1,869% QoQ, 영업이익률 7.9%)을 기록할 전망이다. 4Q15에 이어 1Q16에 도 일회성 매출 발생이 예상된다. 일회성 매출을 제외하더라도 1Q16실적은 견조 할 전망이 다. 스마트폰 렌즈 부문이 실적 성장을 이끈 것으로 예상된다. 고객사들의 스마트폰 출시 시 기가 예년보다 빨랐고, 판매량도 시장 예상을 상회했기 때문이다. 특히 듀얼카메라를 채택 한 LG전자의 G5 생산량이 기존 예상보다 높아진 점이 긍정적 요인이다. 표 15. 세코닉스 실적 추이 및 전망 매출액 스마트폰 렌즈 차량용 카메라 프로젝터 LED 렌즈 광학필름 매출 비중 스마트폰 렌즈 차량용 카메라 프로젝터 LED 렌즈 광학필름 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률 증가율 (QoQ/YoY, %) 매출액 영업이익 순이익

1Q15 61.1 39.4 15.9 0.8 3.8 0.8 1.6 100 64 26 1 6 1 3 4.3 7.0 3.7 6.1

2Q15 60.7 38.2 16.4 0.6 4.6 0.8 0.8 100 63 27 1 8 1 1 6.4 10.6 5.6 9.2

3Q15 56.8 36.0 16.0 1.1 5.2 0.9 -2.5 100 63 28 2 9 2 -4 1.8 3.2 -0.2 -0.3

4Q15 66.2 34.6 23.0 2.1 5.6 0.7 0.2 100 52 35 3 8 1 0 0.3 0.5 -0.1 -0.1

1Q16F 74.7 47.3 19.9 1.0 4.0 0.9 1.7 100 63 27 1 5 1 2 5.9 7.9 4.4 5.8

2Q16F 71.9 43.9 20.5 0.9 4.8 0.8 0.9 100 61 28 1 7 1 1 6.2 8.7 4.6 6.5

3Q16F 71.8 37.8 19.2 1.3 5.2 0.9 7.4 100 53 27 2 7 1 10 6.2 8.6 4.6 6.4

4Q16F 75.1 36.3 23.0 2.3 5.6 0.7 7.1 100 48 31 3 7 1 10 6.7 8.9 5.0 6.7

15 244.9 148.2 71.3 4.6 19.2 3.2 0.2 100 61 29 2 8 1 0 12.8 5.2 9.0 3.7

16F 293.6 165.3 82.6 5.5 19.6 3.4 17.1 100 56 28 2 7 1 6 25.0 8.5 18.7 6.4

17F 327.7 178.2 97.1 5.8 20.6 4.1 22.0 100 54 30 2 6 1 7 28.5 8.7 21.5 6.6

15.3 16.8 9.5

-0.7 51.0 50.2

-6.4 -71.9 -103.2

16.5 -83.5 -57.2

12.9 1868.5 흑전

-3.7 6.0 6.6

-0.1 -0.5 -0.5

4.6 8.1 8.9

12.8 -29.1 -36.5

19.9 95.8 107.1

11.6 14.0 15.2

자료: 미래에셋대우 리서치센터

그림 79. 분기별 매출액 및 영업이익률 추이 (십억원) 100

그림 80. 연간 매출액 및 영업이익률 추이 차량용 카메라 (L)

(%)

(십억원)

스마트폰 렌즈 (L)

광확필름 (L)

15

400

LED 렌즈 (L)

프로젝터 (L)

연결자회사 (L)

영업이익률 (R)

80

12

60

9

40

6

20

3

0

0 1Q14

1Q15

자료: 미래에셋대우 리서치센터

1Q16F

1Q17F

연결자회사 (L) LED 렌즈 (L) 차량용 카메라 (L) 영업이익률 (R)

광학필름 (L) 프로젝터 (L) 스마트폰 렌즈 (L)

(%) 16

300

12

200

8

100

4

0

0 13

14

15

16F

17F

자료: 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

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통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

[Appendix: 기업 소개] 세코닉스는 국내 최대 스마트폰 렌즈 및 차량용 카메라 제조 업체이다. 스마트폰 렌즈는 국 내 주요 고객사 내에서 30% 이상의 점유율로 1위를 차지하고 있다. 차량용은 카메라 렌즈 뿐 아니라 모듈도 함께 생산하고 있다. 국내 최대 완성차 업체인 현대차가 주요 고객이다. 이 외에도 피코(PICO) 프로젝터, LED렌즈, 광학 필름 등의 사업에 진출해 있다.

2015년 기준 사업별 매출 비중은 스마트폰 렌즈 61%, 차량용 카메라 29% / 피코프로젝터 2% / LED렌즈 8% / 광학 필름 1%이다. 스마트폰 렌즈의 각 고객향 매출 비중은 삼성전자 90%, LG전자 10% 수준이다. 현대차 내에서 카메라 렌즈는 독점 지위를 유지하고 있다. 차 량용 모듈 점유율은 30~40% 수준으로 파악된다. 동사는 최근 차량용 헤드램프 모듈 제조 업체인 에스지(SG)를 인수했다. 인수금액은 147억 원이다. 2016년 5월에 인수 작업이 완료될 것으로 예상된다. 또한 현대모비스의 램프 공장 과 연계하여 폴란드 공장에 진출한다. 2016년 5월에 착공하여 2016년 11~12월에 완공 예 정이다. 동사는 기존 차량용 카메라 기술과 에스지와의 시너지를 통해 자동차 전장 시장에 적극 진출할 전망이다. 또한 폴란드 공장을 유럽시장 진출의 거점으로 활용할 예정이다. 동사의 주요 주주는 대표이사 박원희 외 특수관계인 23%, 신영자산운용 16%, 외국인 투자 가 6% 등이다. 2015년 기준 연결대상 종속회사는 2개이다. 각각 중국과 베트남에서 스마트 폰 렌즈 제조 사업을 영위하고 있다. 두 회사 모두 100% 지분을 보유하고 있다. 그림 81. 세코닉스 주주 구성

그림 82. 각 사업별 매출 비중 (%) 박원희 외 특수관계인 23%

연결자회사

광학필름

LED 렌즈

프로젝터

차량용 카메라

스마트폰 렌즈

100 80

기타 51%

60 신영자산운용 16%

기타 기관투자자 4% 외국인투자자 6%

40 20 0 13

14

15

16F

17F

그림 83. 세코닉스 사업 영역

그림 84. 렌즈 및 모듈 기술을 기반으로 다양한 시장에 진출 기대

자료: 미래에셋대우 리서치센터

자료: 미래에셋대우 리서치센터

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Mirae Asset Daewoo Research

통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

세코닉스 (053450) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 12/15 245 194 51 38 13 13 -4 0 0 9 0 9 0 9 9 0 8 8 0 31 -23 12.7 5.3 3.7

12/16F 294 223 71 46 25 25 -2 0 -2 23 4 19 0 19 19 0 19 19 0 47 25 16.0 8.5 6.5

12/17F 328 245 83 54 29 29 -2 0 -2 27 5 21 0 21 21 0 21 21 0 55 31 16.8 8.8 6.4

12/18F 377 282 95 62 33 33 -5 0 0 28 3 25 0 25 25 0 25 25 0 53 35 14.1 8.8 6.6

12/15 24 9 33 17 1 15 -17 1 -20 6 -1 -43 -42 0 -1 0 8 10 2 -1 -3 -12 19 7

12/16F 34 19 27 21 1 5 -7 -5 -7 2 -4 -23 -9 0 -15 1 8 10 0 -2 0 18 7 25

12/17F 41 21 32 26 1 5 -8 -5 -7 2 -5 -10 -10 0 0 0 -2 0 0 -2 0 28 25 54

12/18F 35 25 24 20 0 4 -10 -7 -9 3 -3 -2 0 0 -2 0 -15 -13 0 -2 0 18 54 72

예상 현금흐름표 (요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

12/15 103 7 41 49 6 138 0 129 3 242 74 31 43 0 37 27 10 112 130 5 28 99 0 130

12/16F 134 25 47 56 6 139 0 116 3 274 89 35 53 1 38 27 11 127 147 5 28 115 0 147

12/17F 176 54 53 63 6 123 0 100 2 299 93 39 53 1 40 27 13 133 166 5 28 135 0 166

12/18F 212 72 60 72 8 105 0 81 1 317 87 45 0 42 42 0 42 129 189 5 28 157 0 189

12/15 18.5 3.9 1.3 7.5 879 4,138 12,659 200 23.0 1.2 12.9 -11.4 -27.8 -39.9 7.4 5.4 11.2 3.9 7.1 7.3 85.9 138.6 47.6 0.0

12/16F 9.0 3.7 1.1 4.7 1,776 4,310 14,238 200 11.1 1.3 20.0 51.6 92.3 102.0 7.7 5.6 11.9 7.2 13.5 10.5 86.8 151.4 36.6 0.0

12/17F 7.8 3.1 1.0 3.5 2,045 5,057 16,086 200 9.6 1.3 11.6 17.0 16.0 15.1 7.6 5.5 11.6 7.5 13.8 12.3 80.2 189.0 15.2 0.0

12/18F 6.8 3.5 0.9 3.0 2,347 4,592 18,236 200 8.4 1.3 14.9 -3.6 13.8 14.8 7.7 5.6 11.7 8.0 13.9 16.2 68.2 244.9 -3.1 0.0

예상 주당가치 및 valuation (요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

자료: 세코닉스, 미래에셋대우 리서치센터

Mirae Asset Daewoo Research

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통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

엠씨넥스

(097520)

자동차용 카메라모듈은 순항 중

스마트폰 및 자동차용 카메라모듈 제조업체

전자부품 Not Rated -

목표주가(원,12M)

23,050

현재주가(16/04/15,원)

-

상승여력 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)

25 37

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ

-0.1 12.1 12.8 11.4 695.62

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

207 9 63.7 8.6 1.53 16,065 41,100

주가상승률(%) 절대주가 상대주가 270

1개월 -9.1 -9.4 엠씨넥스

6개월 12개월 -16.8 35.6 -19.1 35.3

엠씨넥스는 스마트폰 및 자동차용 카메라모듈 제조업체이다. 주요 매출처는 삼성전자, 현대 모비스, ZTE(中), Kyocera(日), Arima(대만) 등이다. 엠씨넥스는 자동차 카메라모듈 시장에 서 글로벌 M/S 5위이며 국내 1위 사업자이다. 휴대폰 카메라모듈은 2012년까지 중국, 일본 등 해외업체 매출비중이 높았으나 2013년 이후 삼성전자로의 매출이 크게 증가해 현재 삼 성의 주요 카메라모듈 공급업체로 자리잡았다.

자동차 카메라모듈 사업 견조한 성장세 엠씨넥스의 자동차 카메라모듈 매출액은 2014년 704억원(YoY +26%), 2015년 901억원 (YoY +28%)을 기록했으며, 2016년 1,171억원(YoY +30%)을 달성할 전망이다. 견조한 매 출 성장 이유는 1) 차량전장화에 따른 자동차카메라 채용 확대, 2) 중국 자동차업체로의 매 출처 확장 때문이다. 후방카메라 대중화와 AVM(Around View Monitoring), LDWS(탈선 경보 시스템) 등 센싱 카메라 채용 확대로 자동차 카메라모듈 시장은 구조적인 성장이 지속되고 있다. 2016년 하 반기 이후 현대모비스를 통한 현대/기아차 위주의 매출이 중국 Local 자동차업체로 확대될 전망이다. 동사의 자동차용 카메라모듈은 국내 및 상해법인으로 생산이 이원화되어 있다.

인도 중저가 스마트폰 시장으로의 외연 확대 엠씨넥스는 2015년 삼성전자 휴대폰 향 카메라모듈 매출액 3,188억원을 기록하며 삼성의 주요 카메라모듈 벤더로 자리매김했다. 삼성전자 카메라모듈 벤더들 간의 경쟁이 심화되면 서 삼성 향으로의 매출 성장률은 둔화될 것으로 판단되며, 기존 중국 스마트폰업체로의 매 출 외에 마이크로맥스 등 인도 스마트폰업체 매출이 시작되면서 휴대폰용 카메라모듈 매출 도 성장세가 지속될 전망이다.

KOSDAQ

2016년은 추가적인 외형확장을 위한 준비기간

220 170 120 70 15.4

15.8

15.12

16.4

[스몰캡비즈니스] 추연환 02-768-3002 yeonhwan.choo@dwsec.com

엠씨넥스의 2016년 실적은 매출액 5,514억원(YoY +9.7%), 영업이익 251억원(YoY 3.8%), 지배주주순이익 161억원(YoY -0.1%)으로 전망된다. IP카메라, 차량용 블랙박스 사 업, 지문인식 모듈 등 신규 비즈니스 관련 R&D, 마케팅 비용지출로 인해 2015년 대비 영 업이익률은 소폭 하락할 전망이다. 3년간의 고도성장 이후 추가적인 외형확장을 위해 내실 을 다지는 한 해가 될 것으로 판단된다. 2016년 실적기준 P/E 12.8배, P/B 1.9배로 자동차 용 카메라의 구조적 성장이 가속화되고 있는 점 감안 시 중장기적으로는 여전히 유망하다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 215 16 7.4 12 1,602 32.7 -

12/12 170 6 3.5 2 268 4.9 20.2 0.9

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 엠씨넥스, 미래에셋대우 투자정보지원부

40

Mirae Asset Daewoo Research

12/13 297 12 4.0 8 889 13.6 9.3 1.2

12/14 410 23 5.6 14 1,516 19.5 5.8 1.0

12/15 503 26 5.2 16 1,796 19.2 17.3 2.9

12/16F 551 25 4.5 16 1,794 16.5 12.8 1.9

통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

표 1. 엠씨넥스의 사업부별 연간 실적 추이 및 전망

매출액

(백만원,%)

2012

2013

2014

2015

2016F

1,704

2,972

4,104

5,029

5,514

휴대폰 카메라모듈 자동차 카메라모듈 기타

1,213 460 31

2,391 558 23

3,359 704 41

4,092 901 36

4,297 1,171 47

매출비중(%) 휴대폰 카메라모듈 자동차 카메라모듈 기타

71.2 27.0 1.8

80.4 18.8 0.8

81.8 17.2 1.0

81.4 17.9 0.7

77.9 21.2 0.8

-20.9 -27.5 19.3 -67.7

74.5 97.1 21.5 -25.3 121 4.1 80 2.7

38.1 40.5 26.1 78.9 226 5.5 136 3.3

22.5 21.8 27.9 -12.7 263 5.2 162 3.2

9.7 5.0 30.0 30.0 251 4.6 161 2.9

성장률(YoY, %) 매출액 휴대폰 카메라모듈 자동차 카메라모듈 기타 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률

62 3.6 24 1.4

자료: 엠씨넥스, 미래에셋대우 투자정보지원부

그림 85. 엠씨넥스 사업부별 매출액 비중 (2015년 기준)

그림 86. 엠씨넥스 고객사별 매출액 비중 (2015년 기준)

기타 제품 및 상품 1%

자동차 카메라모듈 18%

기타 NEC CASIO ARIMA 7% 1% 4% Kyocera 4%

현대모비스 16%

ZTE 5%

휴대폰 카메라모듈 81%

SAMSUNG 63%

자료: 엠씨넥스, 미래에셋대우 투자정보지원부

자료: 엠씨넥스, 미래에셋대우 투자정보지원부

그림 87. 사업부별 매출액 추이 및 전망

그림 88. 연간 매출액과 영업이익률 추이 및 전망

(억원)

(억원)

5,000

6,000

휴대폰 카메라모듈 자동차 카메라모듈

4,000

5,000

기타 제품 및 상품

(%) 매출액 (L)

10

영업이익 (L)

영업이익률 (R) 8

4,000 3,000

6 3,000

2,000

4 2,000

1,000

2

1,000

0

0

0 11

12

13

자료: 엠씨넥스, 미래에셋대우 투자정보지원부

14

15

16F

11

12

13

14

15

16F

자료: 엠씨넥스, 미래에셋대우 투자정보지원부

Mirae Asset Daewoo Research

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통신장비/전자부품 [부품산업 Series I] 카메라 모듈

엠씨넥스 (097520) 예상 포괄손익계산서 (요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 12/13 297 265 32 20 12 12 -3 -3 0 9 1 8 0 8 8 0 8 8 0 18 -22 6.1 4.0 2.7

12/14 410 357 53 31 23 23 -4 -4 0 19 5 14 0 14 14 0 14 14 0 36 -34 8.8 5.6 3.4

12/15 503 436 67 40 26 26 -3 -4 0 23 7 16 0 16 16 0 17 17 0 43 55 8.5 5.2 3.2

12/16F 551 482 69 44 25 25 -4 -3 0 21 5 16 0 16 16 0 16 16 0 46 23 8.3 4.5 2.9

12/13 37 8 13 5 1 7 17 -4 -11 20 -1 -52 -48 -2 1 -3 27 1 0 11 8 19

12/14 1 14 24 12 1 11 -36 -27 -12 13 -1 -34 -34 -1 0 1 35 0 -1 1 19 19

12/15 82 16 33 16 1 16 40 28 16 -11 -7 -26 -27 -2 -1 4 -37 2 -2 19 19 38

12/16F 38 16 30 20 1 9 -2 -5 -5 6 -5 -16 -15 -1 0 0 -14 0 -3 8 38 46

예상 현금흐름표 (요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

12/13 121 19 50 49 3 92 0 79 6 213 126 57 65 4 24 21 3 150 63 3 25 37 0 63

12/14 174 19 89 62 4 115 0 104 5 289 182 75 99 8 30 27 3 212 77 3 25 50 0 77

12/15 148 38 59 47 4 125 0 117 6 273 170 71 90 9 11 10 1 182 91 4 25 65 0 91

12/16F 167 46 64 51 6 120 0 112 6 287 174 78 86 10 9 7 2 183 104 4 25 78 0 104

12/13 9.3 3.6 1.2 7.6 889 2,299 7,126 100 7.4 1.2 74.7 63.6 100.0 231.7 6.9 6.9 6.6 4.4 13.6 8.8 237.4 96.2 104.0 3.4

12/14 5.8 2.1 1.0 5.2 1,516 4,161 8,666 300 13.0 3.4 38.0 100.0 91.7 70.5 6.6 7.4 6.1 5.4 19.5 10.3 275.5 95.8 135.4 4.9

12/15 17.3 5.7 2.9 7.8 1,796 5,411 10,612 330 17.9 1.1 22.7 19.4 13.0 18.5 7.5 9.2 6.8 5.8 19.2 11.0 199.5 86.8 64.6 6.1

12/16F 12.8 4.5 1.9 5.4 1,794 5,078 12,085 330 17.9 1.4 9.5 7.0 -3.8 -0.1 9.7 11.2 7.6 5.8 16.5 12.7 175.3 95.9 41.6 6.3

예상 주당가치 및 valuation (요약)

자료: 엠씨넥스, 미래에셋대우 투자정보지원부

42

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

Mirae Asset Daewoo Research

P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

2016 Outlook Report [통신장비/전자부품]

투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) 삼성전기(009150)

제시일자 2016.01.31 2015.10.30 2015.09.08 2015.07.28 2015.06.01 2015.03.12 2014.11.30 2014.09.01 2014.07.21 2014.04.27 2014.03.21 2016.04.01 2016.01.25 2015.07.26 2015.04.29 2014.10.29 2014.10.01 2014.07.21

LG이노텍(011070)

(원)

(원)

삼성전기

120,000

투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수

목표주가(원) 74,600원 93,000원 82,000원 79,000원 82,000원 97,000원 85,000원 77,000원 80,000원 98,000원 93,000원 102,000원 115,000원 123,000원 136,000원 140,000원 164,000원 170,000원

종목명(코드번호)

파트론(091700)

세코닉스(053450)

(원)

LG이노텍

200,000

100,000 150,000 80,000

제시일자 2014.04.29 2014.03.27 2016.04.17 2015.11.06 2015.10.15 2015.08.16 2015.06.16 2015.05.14 2015.03.09 2014.11.27 2014.10.01 2014.09.01 2014.07.21 2014.05.29 2014.04.10 2016.04.17 2004.12.10

(원)

파트론

25,000

30,000

20,000

25,000

10,000

40,000 50,000 0 15.4

16.4

10,000

5,000

20,000 14.4

세코닉스

15,000

100,000

0

목표주가(원) 138,000원 130,000원 15,000원 13,000원 12,100원 10,800원 11,200원 15,300원 17,500원 13,000원 12,500원 12,000원 15,600원 16,700원 20,700원 22,000원 -

20,000

15,000

60,000

투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 중립

5,000

0 14.4

15.4

16.4

0 14.4

15.4

16.4

14.4

15.4

16.4

투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■)

투자의견 비율 매수(매수) 68.29%

Trading Buy(매수) 17.56%

중립(중립) 14.15%

비중축소(매도) 0.00%

* 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice -

당사는 자료 작성일 현재 세코닉스(으)로부터 자사주 금전신탁 위탁을 받아 업무를 수행하고 있습니다. 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다.

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