[기업분석]현대차 깊은 우려를 경감시킨 2q15

현대차

(005380)

깊은 우려를 경감시킨 2Q15

2Q15 Review: 영업이익 예상상회, 판관비 절감으로 손익 악화폭 축소

자동차

연결 매출액과 영업이익은 각각 22.8조원, 1.75조원을 기록했다. 영업이익률은 7.7%(YoY

Results Comment 2015.7.24

-1.5%P)를 달성했다. 1분기에 이어 영업이익과 수익성이 전년 대비 뚜렷한 부진세를 나타 냈다. 글로벌 출고 및 판매가 감소했고, 가격경쟁 심화에 따라 판매 인센티브 부담이 늘어

매수

났기 때문이다. 2분기부터의 중국판매의 뚜렷한 부진에 따라 중국사업 손익과 지분법이익 기여가 크게 축소된 것으로 보여진다.

목표주가(원,12M)

176,000

연결과 자동차, 금융 부문 모두에서 최근 우려에 비해서는 양호한 수익성을 고수했다. 자동

현재주가(15/07/23,원)

138,000

(Maintain)

28%

상승여력

영업이익(15F,십억원) Consensus 영업이익(15F,십억원)

6,652 6,725

EPS 성장률(15F,%) MKT EPS 성장률(15F,%) P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) KOSPI

-7.1 33.9 5.8 11.1 2,065.07

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

30,398 285 68.0 44.8 1.59 123,500 245,500

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120

1개월 5.3 6.2

6개월 -17.9 -23.0

현대차

12개월 12개월 -38.8 -39.9

KOSPI

차 부문은 당사 추정보다 1%P 높은 8.0%의 영업이익률을 시현했다. 매출원가율은 예상대 로 악화됐다. 다만 판관비 부담이 종전 대비 크게 경감되고 당초 예상을 뚜렷하게 하회했 다. 광고비와 마케팅 비용을 절감한 효과가 큰 것으로 파악된다. 손익관리 역량을 높게 평 가할 만하다. 그럼에도 불구하고 판매와 매출 부진, 이에 따른 마진 악화 등에 대해서는 종 전 예상대로 부정적인 시각이다.

우호적인 환율여건 변화 vs. 축소된 ‘환수혜’와 판매부진 2015년 영업이익과 순이익의 전년 대비 감소 전망을 유지한다. 영업이익은 11.9% 감소한 6.65조원을 예상한다. 순이익은 전년 7.35조원에서 6.83조원으로 감소할 전망이다. 2분기 영업실적이 종전 예상을 상회했지만 향후 분기 전망관은 종전 그대로 유지했다. 원화 약세(원/달러 상승)를 중심으로 한 환율여건은 우호적으로 변화했다. 당초 가정인 1,100원/달러를 5% 이상 상회하는 추세와 상승세를 나타내고 있다. 반면 달러 강세 전망에 기초해 엔화 등 경쟁관계 통화와 기타 지역 통화 역시 약세 기조이다. 종전보다는 다각적인 환율변수가 영향을 미치기 때문에 원/달러 상승세의 절대 수혜폭이 줄어들 전망이다. 보수적인 전망의 주된 이유는 중국판매 부진 본격화를 비롯한 글로벌 소매판매 부진과 인 센티브 부담 상승이다. 중국 이외에도 미국과 내수 등 핵심 시장에서 실적이 크게 개선되기 어려울 것으로 판단된다. 하반기에 투싼 등 신차 생산능력을 확대했고, 추가적인 신차효과 도 기대할 수 있다. 그러나 제품믹스와 수익성 개선효과를 극대화하기는 부족하다.

목표주가 176,000원과 매수 유지

100 80

12개월 목표주가 176,000원과 매수의견을 유지한다. 현주가 대비 추가 상승여력은 27.5%

60

이다. 영업실적 악화 추이에 선행해 주가와 밸류에이션이 크게 하향조정됐다. 환율여건이 개선되고, 신차 및 공급 대응능력을 강화하는 것을 감안해 기관과 외국인 매수가 유입되고

40 14.7

14.11

[자동차/타이어] 박영호 02-768-3033 youngho.park@dwsec.com 윤태식 02-768-4169 michael.yun@dwsec.com

15.3

15.7

있다고 판단된다. 단기적으로 긍정적인 분위기가 유지될 수 있다. 그러나 본격적인 실적개 선 전환 시점은 지연되고 있기 때문에 추세적인 주가 상승세는 어려울 전망이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/12 84,470 8,441 10.0 8,567 30,008 21.1 7.3 1.4

12/13 87,308 8,315 9.5 8,542 29,921 17.8 7.9 1.3

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 현대차, KDB대우증권 리서치센터

12/14 89,256 7,550 8.5 7,347 25,735 13.4 6.6 0.8

12/15F 89,264 6,652 7.5 6,828 23,918 11.4 5.8 0.6

12/16F 92,544 7,184 7.8 6,973 24,426 10.7 5.6 0.6

12/17F 94,231 7,072 7.5 7,085 24,816 9.9 5.6 0.5

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