서울반도체
(046890)
버티면 이긴다
전자부품
1Q16 Review: 영업이익 72억원(+55.0 YoY, -39.6% QoQ)
Company Report 2016.4.26
서울반도체의 1Q16 실적은 매출액 2,346억원(+0.0% YoY, -8.2% QoQ), 영업이익 72억 원(+55.2 YoY, -39.5% QoQ)를 기록하였다. 당사 추정 매출액 2,319억원과는 비슷하였으 나, 영업이익 100억원에는 27.4% 미달하였다. 시장 기대치는 매출액 2,335억원, 영업이익 88억원 수준이었다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
19,500
현재주가(16/04/25,원)
15,500 26%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
61 55
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
110.3 13.8 25.4 11.2 703.70
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
904 58 64.8 3.9 1.08 12,700 20,700
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 130
1개월 8.4 5.2
6개월 -6.1 -9.0
서울반도체
12개월 12개월 -20.3 -21.8
비수기 임에도 조명 부문은 견조한 실적을 보였다. 순수 조명 관련 매출액은 1,056억원으 로 다시 1,000억원대를 넘은 것으로 추정된다. 자동차 조명 매출액도 281억원으로 최대 실 적을 기록한 것으로 판단된다. 전체 조명 비중은 전체 매출액의 60.6% 수준이다. 향후 LED 시장 성장의 핵심은 조명 부문이라는 점을 고려하면 긍정적이다. 다만, 모바일 부문의 매출액이 기대에 미치지 못한 것은 우려된다. 최근 성장 동력 역할을 해왔기 때문이다. 전분기 대비 50% 이상 매출액이 감소한 것으로 추정된다. 양호한 수익성 을 보여주던 모바일 부문의 매출액 감소는 아쉽다. 미국 스마트폰 업체의 부진이 가장 큰 원인이다. 신모델 출시로 점차 회복될 가능성이 크다는 점은 긍정적이다. 2Q16 실적은 매출액 2,538억원(+3.7% YoY, +8.2% QoQ), 영업이익 131억원(+127.8% YoY, +80.4% QoQ)으로 추정된다. 조명 시장 성수기 진입 및 모바일 부문 개선이 기대된 다. 자동차 부문은 안정적인 실적이 지속될 전망이다. 판매관리비가 효율적으로 통제되고 있다는 점도 긍정적이다. 어려운 시장 환경에서는 비용통제 능력도 중요한 경쟁력이다.
특허 경쟁력은 긍정적. OLED 확산은 투자심리 부정적, 구조조정을 앞당길 수도 2016년 LED 사업 환경도 크게 개선되긴 어려운 것이 사실이다. 조명 부문은 경쟁이 심화 되고 있고, TV BLU(Back Light Unit) 산업은 역성장하고 있기 때문이다. 그러나 어려운 시 장 환경의 영향으로 LED 산업 구조 조정이 본격화되고 있다는 점은 주목해야 한다. 장기적인 관점에서 산업 구조 조정이 동사에 유리하게 작용할 가능성이 크다. LED 산업 경 쟁이 심화되면서 특허가 중요해 지고 있기 때문이다. 중국 업체들의 해외 진출시 특허 문제 로 어려움을 겪을 가능성이 커지고 있다. 보조금 지급도 점차 감소하여 경쟁력이 없는 업체 의 시장 퇴출도 늘어날 것으로 예상된다. 위험 요인은 OLED 시장 채택 가능성이다. OLED가 채택될 경우 LED BLU가 필요 없기 때문이다. LED 산업 투자 심리에는 부정적인 영향이 불가피하다. 그러나, OLED 시장 확산 은 구조 조정을 앞당길 가능성이 있다. OLED 시장이 확산된다면 삼성과 LG도 LED 사업 을 지속할 이유가 없어진다. 현실화된다면 동사의 수혜로 이어질 수 밖에 없다.
KOSDAQ
110 90 70 50 15.4
15.8
15.12
[통신장비/전자부품] 박원재 02-768-3372 william.park@dwsec.com 김영건 02-768-4063 younggun.kim.a@dwsec.com
16.4
투자의견은 ‘매수’ 및 12개월 목표주가 19,500원 유지 투자의견 ‘매수’ 및 12개월 목표주가 19,500원을 유지한다. 12개월 Forward BPS 10,812 원에 PBR 1.8배(5년간 하단 평균. 유지)를 적용하여 산정하였다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/12 859 33 3.8 6 95 0.9 254.2 2.5
12/13 1,032 96 9.3 36 619 6.3 65.2 4.1
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 서울반도체, 미래에셋대우 리서치센터
12/14 939 3 0.3 -7 -118 -1.2 2.1
12/15 1,011 46 4.5 17 291 3.0 54.0 1.6
12/16F 1,053 61 5.8 36 611 6.0 25.4 1.5
12/17F 1,105 78 7.1 48 830 7.7 18.7 1.4