[기업분석] 엔씨소프트 (036570) 3분기의 거대한 변화를 준비하는 시점

엔씨소프트

(036570)

3분기의 거대한 변화를 준비하는 시점

1분기 질적인 실적 호전 예상

게임

1분기 매출액과 영업이익은 전년동기와 비교해 19.6%, 64.4% 증가한 2,250억원과 740억 원이 예상된다.

Company Update 2016.4.20

1월에 새롭게 서비스된 블소 북미에서 200억원 이상의 신규 매출액이 발생할 전망이다. 또

매수

(Maintain)

한 리니지를 비롯해 리니지2, 아이온, 블소, 길드워2 등 모든 기존 게임들이 견조한 매출액

목표주가(원,12M)

420,000

흐름<표 1 참조>을 기록할 것으로 전망된다. 한편 지난 4분기대비 프로야구단 계약 비용 등 기타비용이 감소하고, 마케팅 비용이 줄어드는 등 비용 부담이 완화될 것으로 기대된다.

현재주가(16/04/19,원)

236,500

3분기, 4분기 각각 3개의 신규 게임 상용화 예상

78%

상승여력

영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)

323 349

EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI

54.9 12.2 20.2 11.3 2,011.36

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

5,186 22 83.8 33.9 0.95 181,500 263,500

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 150

1개월 -7.3 -8.1

6개월 21.9 23.1

엔씨소프트

12개월 12개월 27.8 36.2

2016년 게임 출시 라인업은 연초와 비교해 크게 변경된 것이 없는 상태다. 3분기에는 동사 IP(지적재산권)로 만든 최초 모바일게임 리니지 RK가 출시된다. 리니지2: 던 오브 아덴(넷 마블 개발)과 PC게임 MXM의 한국, 일본, 대만 3개국 상용화도 계획되어 있다. 4분기에는 리니지를 모바일게임으로 전환한 리니지 온 모바일과 중국 개발사 스네일이 준 비 중인 리니지2: 혈맹 모바일, 그리고 아이온 레기온즈가 출시될 것으로 예상된다.

저점 매수 시기, ‘매수’ 목표주가 42만원 유지 주가에서 중국 블소 모바일 기대감이 제거되고 있다. 엔씨소프트 블소 IP(지적재산권) 가치 를 확인할 수 있었지만 이를 실적 개선으로 연결 시키지는 못했다. 당사는 출시 초반 중국 블소 모바일에 대한 기대감을 실적 전망치에 반영하지 않았다. 2분기 리니지 이터널 베타테스트 진행이 예상되지만 실적에 영향을 미칠 수 있는 상용화 단계는 아닌 만큼 주가에 미치는 영향은 제한될 것으로 본다. 지난 4분기에 이어 금번 1분 기 실적을 통해서 리니지 이외의 아이온 등 여타 게임의 지속적인 실적 개선 가능성이 확인 될 전망이다. 이러한 기존 게임들의 안정적 성장 기조와 함께 9천억원 이상의 보유 현금, 5천억원 이상의 부동산 가치(삼성동 포스코 사거리 빌딩 2동, 연간 임대 수익 2백억원 발생), IPO 예정인 넷마블 지분 9.8%(매도 가능 증권으로 분류, 매입 당시 평가 시가총액 3.8조원), 자사주

KOSPI

3%(68만주) 등 자산 가치는 주가 저점을 높여주는 요소다. 또한 순이익의 30% 이상을 배 당 및 자사주 매입에 활용하는 주주 환원 정책도 긍정적이다.

130 110 90

5월과 6월은 2016년 중 유일하게 신규 게임 모멘텀 공백기가 예상된다. 이러한 공백기 가

70 15.4

15.8

15.12

[인터넷/게임/엔터테인먼트] 김창권 02-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 02-768-4124 jay.park@dwsec.com

16.4

능성은 이미 주가가 반영되는 모습이다. 반대로 생각하면 5월과 6월은 다가오는 모멘텀들 을 염두에 둔 매수 시점이기도 하다. ‘매수’ 투자의견과 목표주가 42만원을 유지한다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/13 757 205 27.1 159 7,245 14.8 34.3 4.4

12/14 839 278 33.1 230 10,487 18.4 17.4 2.7

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 엔씨소프트, 미래에셋대우 리서치센터

12/15 838 237 28.3 165 7,542 10.6 28.2 2.6

12/16F 960 323 33.6 256 11,685 13.7 20.2 2.6

12/17F 1,097 396 36.1 313 14,264 15.0 16.6 2.3

12/18F 1,206 456 37.8 357 16,278 15.3 14.5 2.1

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