롯데케미칼
(011170)
과도한 우려
1Q Review: 컨센서스 부합하는 호 실적 시현, 2분기 추가 개선 예상
화학
컨센서스 부합: 부합 롯데케미칼의 1분기 영업이익은 4,736억원으로 컨센서스에 부합하였다. 2 월 중순 이후 PE 등 주요 제품 스프레드가 본격적으로 확대됨에 따라 본사 올레핀 부문 실
Results Comment 2016.4.29
적이 전분기대비 크게 개선되었다. TPA/PX 등의 시황도 개선되어 아로마틱스 부문도 흑자 전환하였다. 타이탄의 경우 PE/PP 스프레드 확대로 견조한 실적을 유지하였다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
480,000
현재주가(16/04/28,원)
301,500 59%
상승여력
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
2,156 1,916
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
58.0 14.5 6.6 11.1 2,000.93
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
10,334 34 44.8 32.0 1.49 221,000 349,500
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 150
1개월 -12.4 -13.2
6개월 7.3 9.5
롯데케미칼
12개월 12개월 13.8 22.1
2분기 영업이익 5,614억원으로 614억원으로 개선 전망: 전망 롯데케미칼의 2분기 영업이익은 5,614억원으로 전분기대비 추가 개선될 전망이다. 2분기에는 올레핀 부문에서 정기보수가 있어 일회성 비 용이 약 900억원 발생할 것으로 예상되나, 삼성의 화학 부문 실적이 반영되면서 이익 개선 에 기여할 전망이다. 아로마틱스 부문도 2~3월 개선된 TPA 시황으로 인해, 타이탄의 경우 PE/PP 스프레드 강세로 전분기대비 실적이 개선될 것으로 예상된다.
과도한 우려, 목표주가 480,000원으로 Top pick 유지 주가 조정의 배경: 배경 롯데케미칼의 주가는 연초 이후 주력 제품 스프레드가 개선되면서 크게 상승하였으나 4월부터 제품 스프레드가 다소 둔화되는 가운데 일부에서 에틸렌 스프레드 고점 우려를 제기하면서 조정을 받고 있다. 에틸렌 고점 우려 과도: 과도 일각에서는 17년 하반기~18년에 미국 에탄 크래커가 가동되면서 에틸렌 스프레드가 둔화될 것이라는 우려가 있다. 그러나 예정된 설비(700~800만톤)가 모 두 가동되더라도 연평균 수요 증가분(500~600만톤)을 감안하면 글로벌 에틸렌 가동률은 90%로 유지되어 시황 조정의 폭이 크지 않을 것으로 예상한다. 최근 Sasol의 경우 경제성 부족을 이유로 에탄 크래커의 가동 시점을 18년에서 19년으로 지연시켰는데 이처럼 가동 시기가 지연될 경우 시황에 미치는 영향은 더 적어진다. 또한 롯데케미칼의 경우 향후 2~3 년간 부타디엔, ABS, TPA 등 비에틸렌 체인 시황이 개선될 전망이기 때문에 향후 3년간 높은 수준의 실적이 유지될 것으로 예상한다. 여전히 높은 실적 창출력, 창출력, 목표가 480,000원 480,000원 유지: 유지 화학 제품 스프레드는 3월 예상보다 강 한 중국 수요 및 유가 반등에 따른 재고 축적으로 크게 개선되었다가 4월 들어 점진적으로 둔화되고 있다. 그러나 현 시황에서도 롯데케미칼은 연 2조원의 영업이익을 창출할 수 있고
KOSPI
130
이를 기준으로 PER 7배에 거래되고 있다. 시황이 추가로 크게 둔화될 가능성은 제한적으로
110
판단되는데 여전히 재고 레벨이 낮고 신규 증설 부담이 크지 않기 때문이다. 단기적으로 스
90
프레드가 안정화될 때까지 주가 상승 모멘텀이 약할 수는 있으나, 다운사이드 리스크가 제
70 15.4
15.8
15.12
16.4
한적인 만큼 조정을 매수 기회로 삼을 필요가 있다. 유의미한 반등 시그널은 스팟 거래 비 중이 높은 MEG의 반등으로 보고 있다. 매수 의견과 목표주가 480,000원을 유지한다.
[정유/화학] 박연주 02-768-3061 yeonju.park@dwsec.com 배영지 02-768-4123 youngjee.bae@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 16,439 487 3.0 288 8,400 4.7 27.6 1.3
12/14 14,859 351 2.4 147 4,285 2.3 37.3 0.9
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 롯데케미칼, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 11,713 1,611 13.8 993 28,957 14.2 8.4 1.1
12/16F 13,564 2,156 15.9 1,568 45,743 19.0 6.6 1.1
12/17F 15,565 2,183 14.0 1,581 46,133 16.2 6.5 1.0
12/18F 16,906 2,151 12.7 1,559 45,488 13.9 6.6 0.9